EagleEye 140609 editing 최종 f f.doc CT57XMG5ApxWjYpA5x4Yhome.imeritz.com/include/resource/research/house/... · RA 김재윤 (6309-2656 / [email protected]) ... 11.3X(CB

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Contents

추천종목 3

1 휴맥스(115160): 정체기 벗어나 성장국면 진입 3

2 코리아에프티(123410): 내년이 더 기대된다 8

3 코텍(052330): 상반기 실적 바닥 확인 12

4 삼기오토모티브(122350): 중국 향 매출 지속 확대 예상 16

5 동아화성(041930): 해외법인 견조한 성장 지속할 것 20

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휴맥스(115160)

업종 : 통신장비 / 2014. 6. 9

Analyst 강성원 (6309-4691 / [email protected]) RA 김재윤

(6309-2656 / [email protected])

Rating & Target Price

현재주가(14.6.5) 11,650원

투자의견 NR

Market Data

KOSPI 1,995.48pt

KOSDAQ 523.12pt

시가총액(6.5) 2,666억원

발행주식수 2,289만주

외국인지분율 15.34%

Company Data

매출구성 셋탑박스 80.4%

오토모티브 19.6%

주요주주 휴맥스홀딩스 33.6%

Price Range(52주) 10,950~14,150원

60일 평균거래량 127,862주

60일 평균거래대금 16.8억원

HUMAX CO., LTD.

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Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 14150 13/03/14, LOW 10950 07/06/13, LAST 0PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 5/6/13 TO 5/6/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 10,243 11,394 14,858 17,026

증감(%) 3.4 11.2 30.4 14.6

영업이익 307 305 398 683

증감(%) -14.5 -0.8 30.5 71.6

지배주주 순이익 137 260 254 475

EPS 599 1,154 1,110 2,077

증감(%) -60.6 89.2 -3.8 87.1

P/E 18.6 10.6 11.3 6.0

P/B 0.6 0.6 0.6 0.6

영업이익률 3.0 2.7 2.7 4.0

시장대비 상대강도 : 1개월(1.00), 3개월(0.90), 6개월(0.98)

정체기 벗어나 성장국면 진입

결론 : ‘15년 외형성장과 수익성 개선 기대

- 방송환경 경쟁 격화로 인해 HGS 시장이 빠르게 확대되면서 북미

및 일본 매출 고성장. 타임워너 케이블과 공급계약을 체결하면서 미

국 방송시장 절반을 점유하고 있는 케이블 TV 시장에 진입했다는

점에서 ‘15년 이후 성장 가시성이 높은 상황. ‘15년 큰 폭의 외형

성장과 수익성 개선이 기대된다는 점에서 ‘14E 실적 기준 P/E

11.3X(CB 희석 반영) 인 현주가는 투자매력이 있는 것으로 판단

투자포인트

- 방송환경 변화로 인해 북미 매출 고성장

북미 방송환경 경쟁격화로 인해 HGS(Home Gateway Server) 시장이

빠르게 확대되면서 동사 매출도 고성장 할 것으로 예상. HGS는 셋

탑박스와 통신기능을 담당하는 RG(Residential Gateway)를 융합한

제품으로 방송사업자들이 스마트미디어 환경을 구축하기 위해 필요

한 제품. ‘13년 이후 북미 방송사업자들이 서비스 경쟁력 강화를 위

해 HGS를 빠르게 도입하면서 시장이 급격하게 성장하고 있음. HGS

생산을 위해서는 RG 기술을 보유하고 있어야 하기 때문에 글로벌

Top-tier 업체들만 납품이 가능. 동사는 지속적인 R&D 투자와

M&A를 통해 HGS 생산능력을 확보하고 있음

방송환경 변화로 인해 북미 케이블 시장 진입에 성공하면서 북미

매출은 고성장을 지속할 것으로 예상. 동사는 미국 케이블 2위 사

업자인 타임워너 케이블과 HGS 클라이언트 제품을 4Q14부터 납품

하기로 계약. 미국 방송시장은 케이블이 48%, 위성이 40%, IP-TV가

12% 점유하고 있는데 동사는 기존 위성사업자인 Direct-TV에만 납

품을 하고 있던 상황. ‘15년 이후 추가적인 케이블 사업자 고객확보

가능성도 높아 북미 매출액은 지속적으로 확대될 것으로 판단. 14E

미주지역 매출액은 5,722억원(YoY +24%)

4

- 일본 시장 매출 회복

일본 대지진 이후 부진했던 일본시장 매출액도 HGS 공급을 통해 회복할 것으로 예상.

동사의 일본향 매출액은 ‘10년 1,052억원 수준이었으나 대지진 이후 대응 미흡과 불량

발생으로 인해 ‘13년 166억원으로 급감. 하지만 일본 케이블TV 1위 사업자인 JCOM과

HGS 공급계약을 체결하면서 매출이 빠르게 회복되고 있음. 일본 셋탑박스 시장은 로컬

업체가 시장을 과점하고 있는데 이들 업체의 HGS 공급능력에 문제가 있기 때문에 휴

맥스의 매출이 빠르게 회복되고 있는 것으로 판단. 1Q14 일본 매출액은 185억원(YoY

+208%)으로 이미 회복세를 보여주고 있음. 14E 일본 매출액은 700억원(YoY +322%)

- ‘15년 외형과 수익성 개선이 큰 폭으로 나타날 것

‘15년 북미 케이블 매출 확대와 주요 시장인 유럽 경기회복에 따른 매출 개선으로 인

해 외형이 큰 폭으로 확대되고 수익성도 개선될 것으로 예상. 동사는 북미 케이블 시

장 진입을 위해 R&D 비용을 ‘11년 520억원(매출액 대비 5.2%)에서 ‘13년 800억원(매

출액 대비 6.7%)으로 확대하는 등 고정비가 지속적으로 확대되어 왔음. 매출 성장이

정체되어 있는 상황에서 고정비 부담이 가중되면서 영업이익률은 ‘10년 7.0%에서 ‘14E

2.7%까지 지속적으로 하락. 하지만 ‘15년 북미와 유럽 매출 확대로 인해 셋탑박스 매

출액이 1조4,208억원(YoY +17%)으로 성장하면서 전사 영업이익률도 4.0%(YoY

+1.3%p)로 개선될 것으로 전망

실적 전망

- 14E 매출액 1조4,858억원(YoY +30%), 영업이익 398억원(YoY +30%), 지배주주 순이익

254억원(YoY -3.8%). 북미 및 일본 셋탑박스 매출 성장과 휴맥스 오토모티브 실적 온

기 반영으로 인해 외형이 크게 확대되지만 원화 강세로 인해 EPS 성장은 힘들 것으로

예상

- 15E 매출액 1조7,026억원(YoY +15%), 영업이익 683억원(YoY +72%), 지배주주 순이익

475억원(YoY +87.1%)으로 큰 폭의 실적 개선

[그림 1] HGS(Home Gateway Server) 구조

RG Service STB Service

Telephone

(VoIP)Multi-Screen

Multi-Room

(Video)Broadband Service

(Data)

Cable / Telco

Head-End

Data & VoIP

Sevice

Video Sevice

HGS (Home Gateway Server)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

5

[그림 2] 글로벌 HGS 출하량 추이

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'11 '12 '13E '14E '15E

자료: IHS Screen Digest, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] 미주지역 매출 추이 [그림 4] 일본지역 매출추이

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`10 `11 `12 `13 `14E `15E

미주(억원)

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`10 `11 `12 `13 `14E `15E

일본(억원)

자료: 휴맥스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 휴맥스, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] R&D 비용 및 매출액 대비 비중 추이 [그림 6] 연결기준 매출액 및 영업이익률 추이

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'09 '10 '11 '12 '13

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8%연구개발비매출액대비비중(우)

(억원)

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'10 '11 '12 `13 '14E '15E

매출액 영업이익률(우)(억원)

자료: 휴맥스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 휴맥스, 메리츠종금증권 리서치센터

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[그림 7] 12M Fwd PER Band Chart [그림 8] 12M Fwd PBR Band Chart

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'10 '11 '12 '13 '14 '15

(원)

자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터

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[표 1] 추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2010 2011 2012 2013 (억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 10,107 9,907 10,243 11,394 영업활동현금흐름 442 184 68 474

매출원가 7,198 7,660 7,901 8,926 당기순이익(손실) 434 348 137 260

매출총이익 2,909 2,247 2,342 2,468 유형자산감가상각비 85 71 67 85

판매비와관리비 2,202 1,888 2,035 2,163 무형자산상각비 14 28 14 34

기타손익 0 63 0 0 운전자본의 증감 0 -363 -254 -16

영업이익 707 359 307 305 투자활동 현금흐름 -521 -17 153 -209

금융수익 86 715 519 455 유형자산의 증가(CAPEX) 0 76 84 138

종속/관계기업관련손익 0 0 3 23 투자자산의 감소(증가) -251 48 -177 424

기타영업외손익 -142 63 -8 3 재무활동 현금흐름 76 -651 -84 -196

세전계속사업이익 556 435 169 287 차입금증감 0 -563 -240 -156

법인세비용 122 90 39 27 자본의증가 0 -43 0 0

당기순이익 434 348 137 260 현금의증가 9 -497 110 44

지배주주지분 순이익 434 348 137 264 기초현금 1,159 1,232 734 845

기말현금 1,167 734 845 889

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

유동자산 5,289 6,182 5,534 6,373 주당데이터(원)

현금및현금성자산 1,167 734 845 889 SPS 44,164 43,289 44,757 49,786

매출채권 2,061 2,861 2,858 2,691 EPS(지배주주) 1,896 1,522 599 1,134

재고자산 1,611 1,668 1,361 2,174 CFPS 1,933 802 295 2,073

비유동자산 2,036 1,486 1,639 1,975 EBITDAPS 2,984 2,356 1,251 1,909

유형자산 1,208 702 674 997 BPS 16,158 17,281 17,651 19,193

무형자산 30 72 76 503 DPS 200 200 200 150

투자자산 756 708 887 471 배당수익률(%) 1.2 1.8 1.8 1.2

자산총계 7,325 7,668 7,174 8,349 Valuation(Multiple)

유동부채 3,457 3,559 2,816 3,583 PER 8.9 7.4 18.6 10.6

매입채무 904 1,517 982 1,438 PCR 8.8 14.0 37.8 5.8

단기차입금 1,840 1,245 1,020 870 PSR 0.4 0.3 0.2 0.2

유동성장기부채 0 0 0 0 PBR 1.0 0.6 0.6 0.6

비유동부채 170 153 318 372 EBITDA 683 539 286 437

사채 0 0 184 0 EV/EBITDA 6.2 4.2 9.0 6.4

장기차입금 0 0 0 200 Key Financial Ratio(%)

부채총계 3,627 3,713 3,134 3,956 자기자본이익률(ROE) 12.3 9.1 3.4 6.2

자본금 114 114 114 114 EBITDA이익률 6.8 5.4 2.8 3.8

자본잉여금 3,221 3,233 3,251 3,251 부채비율 98.1 93.9 77.6 90.1

기타포괄이익누계액 237 20 5 -33 금융비용부담률 0.3 0.1 0.4 0.3

이익잉여금 159 676 759 979 이자보상배율(x) 26.2 72.4 8.4 10.0

비지배주주지분 0 0 0 170 매출채권회전율(x) 4.7 4.0 3.6 4.1

자본총계 3,698 3,955 4,040 4,393 재고자산회전율(x) 2.0 1.4 1.5 1.4

8

코리아에프티(123410)

업종 : 운송장비.부품 / 2014. 6. 9




현재주가(14.6.5) 6,000원

투자의견 NR

Market Data

KOSPI 1,995.48pt

KOSDAQ 523.12pt

시가총액(6.5) 1,670억원



Company Data

매출구성 캐니스터 24.1%

필러넥 31.3%

의장부품 36.5%

주요주주 SIS S,R,L 외 3인 41.0%

김재년 16.1%

Price Range(52주) 3,690~6,000원

60일 평균거래량 144,108주


KOREA FUEL-TECH CORPORATION

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5.0

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7.0

Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 6000 30/05/14, LOW 3690 07/06/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 5/6/13 TO 5/6/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 2,404 2,622 2,799 3,324

증감(%) 16.7 9.1 6.8 18.8

영업이익 177 233 255 327

증감(%) 28.4 31.6 9.4 28.2

지배주주 순이익 174 169 212 269

EPS 643 627 786 996

증감(%) 94.3 -2.4 25.3 26.7

P/E 4.1 8.0 7.6 6.0

P/B 1.0 1.5 1.8 1.7

영업이익률 7.4 8.9 9.1 9.8

시장대비 상대강도 : 1개월(1.17), 3개월(1.07), 6개월(1.01)

내년이 더 기대된다

결론 : ‘15년 큰 폭의 실적 개선 예상 - 친환경, 고연비 관련 자동차 부품 생산업체로서 자동차 산업 트렌

드에 발맞춰 장기성장 기대. 자동차 증발가스 규제 강화에 따라주요 제품인 카본 캐니스터 매출이 확대되면서 외형성장을 견인할 것으로 예상. 카본 캐니스터 ASP 상승과 폴란드 법인 외형 성장에 힘입어 ‘15년 실적 고성장이 예상된다는 점을 감안하면 ‘14E 실적 기준 P/E 7.6X인 현주가는 매력적인 수준으로 판단

투자포인트

- 카본 캐니스터 ASP 상승 자동차 증발가스 규제가 전세계적으로 강화됨에 따라 주요 제품인 카본 캐니스터가 고사양화 되면서 성장을 견인할 것. 카본 캐니스터는 광학스모그의 원인이 되는 자동차 연료탱크 내 증발가스를 엔진으로 환원시켜 연소시키는 장치. 글로벌 친환경 정책 강화에 따라 2014년 북미, 유럽, 한국 등의 규제 기준이 강화되면서고사양 캐니스터 수요가 확대되고 있음. 규제 기준이 2.0g/test => 1.2g/test(한국, 캐나다) => 0.6g/test(유럽) =>0.3g/test(미국)로강화될 경우 각 단계별로 ASP는 30% 이상 상승하기 때문에 규제강화에 따른 캐니스터 매출 성장이 지속될 것으로 예상 동사는 현대기아차 그룹의 미국향 일부 차종에 0.3g/test 사양의캐니스터를 납품하고 있는 상황으로 향후 납품 차종 확대가 예상됨. 국내의 경우 2015년부터 생산되는 전차종에 1.2g/test 사양의캐니스터가 장착될 전망으로 국내 캐니스터 ASP가 30% 이상 상승할 것으로 예상됨. 카본 캐니스터 매출액(단순 합산기준)은 ‘14E 776억원(YoY +11%), ‘15E 974억원(YoY +26%)으로 본격적인 성장국면에 진입

9

- 현대기아차 그룹 한국, 중국 생산량 확대에 따른 수혜

2014년 주요 매출처인 현대기아차 그룹의 한국, 중국 생산량 확대에 따른 동사의 수혜

가 예상됨. 당사는 ‘14년 현대기아차 그룹 한국 생산볼륨이 16.6만대, 중국 생산볼륨이

21.1만대 증가함에 따라 타 지역 대비 생산량 확대가 두드러질 것으로 예상하고 있음.

2013년 기준 본사와 중국법인의 매출액 및 영업이익 기여도는 66%에 달해 전방업체

한국, 중국 생산량 확대는 동사 외형 및 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 판단. ‘14년

국내법인 매출액은 1,571억원(YoY +11%), 중국법인 매출액은 572억원(YoY +13%)으로

전사 성장 견인할 것으로 전망

- ’15년 폴란드 법인 큰 폭 성장

‘15년 폴란드 법인이 큰 폭으로 성장하며 전사 외형확대에 기여할 것으로 예상. ‘15년

현대기아차 신차 2종 출시와 르노 향 카본 캐니스터 매출 개시로 폴란드 법인 매출액

은 1,111억원(YoY +28%)에 달할 것으로 전망. 생산량 확대를 대비해 폴란드 법인은 슬

로바키아에 신규 공장 증설을 진행중으로 연말 완공될 예정. 유럽 완성차 업체에 카본

캐니스터 공급을 개시한다는 점에 주목해야 할 것. 향후 글로벌 완성차 업체 향 매출

확대에 대한 가시성이 높아진 것으로 판단

실적 전망

- 14E 매출액 2,799억원(YoY +7%), 영업이익 255억원(YoY +10%), 지배지분 순이익 212억원

(YoY +25%)으로 견조한 성장세 시현할 것으로 전망

- 15E 매출액 3,324억원(YoY +19%), 영업이익 327억원(YoY +28%), 지배지분 순이익 269억

원(YoY +27%)으로 큰 폭 성장 예상

[그림 1] 주요 제품 – 카본 캐니스터, 플라스틱 필러넥 [표 1] 주요국 증발가스 규제 강화

PZEV

0.054 g/TEST, CARB BASED

ON FUEL SYSTEM

PLASTIC F/NECK

(3-D ROBOT MANIPULATION)

POINT: M/PIPE & B/PIPE 일체형

국가 기존 기준 2014 년 이후 기준

미국 LEV-2 규제(0.65g/test) 적용, 일부지역은 0.3g/tset 규제 적용

LEV-3 규제(0.3g/test) 적용

EU EURO-5 규제(2.0g/test) 적용

EURO-6 규제(0.6g/test) 적용

한국 2.0g/test 규제 적용 1.2g/test 규제로 강화

자료: 코리아에프티, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 코리아에프티, 메리츠종금증권 리서치센터

10

[그림 2] 카본 캐니스터 매출액 추이(단순 합산) [그림 3] 법인별 매출액 추이(단순 합산)

494 509 572 714

123 169 178

192

0

200

400

600

800

1,000

1,200

12 13 14E 15E

국내법인 중국법인 인도법인 폴란드법인(억원)

1,181 1,339 1,413 1,571 1,787

423437 508

572614593

861880

869

1,111

0

1,000

2,000

3,000

4,000

11 12 13 14E 15E

국내법인 중국법인 인도법인 폴란드법인(억원)


[그림 4] 제품별 매출액 추이(단순 합산) [그림 5] 연결기준 분기 실적 추이

634 699 776 974

927 910 958 1060

1,013 1,0601,278

1,482175 236 98

97

0

1,000

2,000

3,000

4,000

12 13 14E 15E

카본 캐니스터 플라스틱 필러넥

의장부품 기타(억원)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

0

200

400

600

800

1,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

매출액 영업이익률(우)(억원) (%)



4.0X

5.0X

6.0X

7.0X

8.0X

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'11 '12 '13 '14 '15

(원)

0.6X

1.0X

1.3X

1.7X

2.0X

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'11 '12 '13 '14 '15

(원)


11



(억원) 2010 2011 2012 2013 (억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 1,855 2,061 2,404 2,622 영업활동현금흐름 129 234 102 322

매출원가 1,424 1,652 1,893 2,047 당기순이익(손실) 130 99 180 181

매출총이익 431 409 511 575 유형자산감가상각비 75 83 78 100

판매비와관리비 260 271 334 342 무형자산상각비 11 10 14 14

기타손익 0 40 0 0 운전자본의 증감 -97 37 -197 -5

영업이익 171 138 177 233 투자활동 현금흐름 -110 -181 110 -326


종속/관계기업관련손익 0 0 2 -1 투자자산의 감소(증가) 7 -14 -18 -1

기타영업외손익 16 40 4 -20 재무활동 현금흐름 5 -68 -38 36

세전계속사업이익 163 133 170 223 차입금증감 0 -5 0 40

법인세비용 33 34 -11 42 자본의증가 0 0 -67 0

당기순이익 130 99 180 181 현금의증가 35 -17 170 27

지배주주지분 순이익 117 89 171 169 기초현금 49 84 67 237

기말현금 84 67 237 264


(억원) 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

유동자산 677 729 1,018 1,067 주당데이터(원)

현금및현금성자산 84 67 237 264 SPS 1,532,963 8,515 9,062 9,495

매출채권 281 323 375 394 EPS(지배주주) 107,173 411 680 656

재고자산 251 246 283 274 CFPS 106,724 968 385 1,167

비유동자산 583 690 762 942 EBITDAPS 224,968 1,042 1,056 1,265

유형자산 491 572 605 798 BPS 296,396 1,664 2,846 3,404

무형자산 56 58 61 67 DPS 0 0 150 120

투자자산 14 28 45 46 배당수익률(%) 0.0 0.0 5.4 2.3


유동부채 810 912 821 909 PER 0.0 9.5 4.1 8.0

매입채무 251 283 247 234 PCR 0.0 4.0 7.3 4.5

단기차입금 451 470 455 503 PSR 0.0 0.5 0.3 0.6

유동성장기부채 9 0 15 36 PBR 0.0 2.4 1.0 1.5

비유동부채 92 104 184 152 EBITDA 272 252 280 349

사채 0 0 68 0 EV/EBITDA 3.5 4.8


부채총계 901 1,016 1,005 1,061 자기자본이익률(ROE) 43.1 26.1 30.6 21.0

자본금 12 24 27 28 EBITDA이익률 14.7 12.2 11.7 13.3

자본잉여금 12 0 285 297 부채비율 251.4 252.3 129.8 111.9

기타포괄이익누계액 -15 -1 -24 -32 금융비용부담률 1.3 1.3 0.7 0.5

이익잉여금 320 340 512 641 이자보상배율(x) 7.4 5.2 10.1 19.3


자본총계 359 403 775 948 재고자산회전율(x) 1.9 1.6 1.9 2.1

12

코텍(052330)

업종 : 정보기기 / 2014. 6. 9




현재주가(14.6.5) 11,800원

투자의견 NR

Market Data

KOSPI 1,995.48pt

KOSDAQ 523.12pt

시가총액(6.5) 1,531억원



Company Data

매출구성 카지노 53.0%

PID 8.1%

전자칠판 29.9%

주요주주 ㈜아이디스홀딩스 30.5%

국민연금 7.5%

베어링자산 7.3%

Price Range(52주) 11,800~18,500원

60일 평균거래량 237,081주


KORTEK CORPORATION

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun

PRICE HIGH 18500 14/08/13, LOW 11800 05/06/14, LAST 0PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 5/6/13 TO 5/6/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 1,603 1,698 1,799 2,258

증감(%) 0.0 5.9 5.9 25.5

영업이익 206 207 206 295

증감(%) 0.0 0.4 -0.5 43.2

순이익 175 174 162 246

EPS 1,363 1,342 1,245 1,898

증감(%) -18.6 -1.5 -7.2 52.4

P/E 8.6 11.1 9.5 6.2

P/B 1.0 1.2 0.9 0.8

영업이익률 12.9 12.2 11.4 13.1

시장대비 상대강도 : 1개월(0.82), 3개월(0.89), 6개월(0.86)

상반기 실적 바닥 확인

결론 : 하반기 이후 실적 턴어라운드

- 상반기 금융위기 이후 최악의 실적을 기록할 것으로 예상되지만 하

반기 카지노 모니터와 교육용 전자칠판 실적이 큰 폭으로 개선되면

서 실적 턴어라운드에 성공할 것으로 예상. 의료용 및 산업용 디스

플레이 사업이 견조한 성장세를 보이는 가운데 주력사업이 회복되면

서 15년 성장에 대한 가시성이 높아지고 있는 상황. 현주가는 14E

실적 기준 P/E 9.5X로 실적 턴어라운드를 감안한다면 투자매력이 있

는 것으로 판단

투자포인트

- 1Q14 실적을 저점으로 하반기 턴어라운드 예상

1Q14 금융위기 이후 최악의 실적을 기록했지만 2Q 이후 주력사업

매출이 회복세로 접어들면서 하반기 큰 폭으로 실적 턴어라운드 할

것으로 예상. 1Q14 카지노 모니터 매출액은 170억원(YoY -21%)으로

실적 부진의 주요 원인으로 작용. 주요 매출처인 IGT가 경쟁사의 신

제품 출시로 인해 부진한 실적을 기록했고 고가제품인 MLD 신제품

출시가 지연되면서 동사의 카지노 모니터 매출액도 큰 폭의 역성장

을 면치 못함. 하지만 2Q14 이후 MLD 신제품 매출이 개시되고 하

반기 IGT의 신규 슬롯머신 라인업 출시로 인해 카지노 모니터 매출

액은 빠른 개선세를 보일 것으로 전망. 주력사업인 카지노 모니터

매출 회복에 힘입어 동사 매출액은 1H14E 700억원에서 2H14E 1,098

억원으로 턴어라운드 할 것으로 예상

- 교육용 전자칠판 시장 진입

기업용 전자칠판 매출 정체로 인해 전자칠판 매출액도 상반기 다소

부진할 것으로 전망되지만 2Q말부터 교육용 전자칠판 매출이 발생

하면서 하반기 성장국면에 재진입할 것으로 예상

13

교육용 전자칠판 시장은 저가의 프로젝터 제품이 주류를 이루고 있었지만 원재료 가격

하락과 터치 수율 개선으로 인해 LCD 전자칠판 판매가격을 경쟁력 있는 수준까지 인하

함으로써 시장이 개화하고 있음. 전방업체인 SMART(글로벌 전자칠판 1위 업체)가 교육

용 LCD 전자칠판 시장 확대에 노력을 경주하고 있어 시장 확대가 기대됨. 14E 전자칠판

전체 매출액은 533억원(YoY +5%), 교육용 매출액은 100억원을 기록할 것으로 예상

- 의료용 및 산업용 디스플레이 매출은 견조한 성장세 지속

의료용과 산업용 디스플레이 사업은 견조한 성장세를 지속하면서 외형 및 수익성 개선에

기여할 것. 의료용 디스플레이는 초음파용 제품만으로 수년간 30% 내외의 외형성장을

지속해 왔음. 1Q14 임상용 시장에 진입하면서 성장세를 이어갈 것으로 판단. 임상용 시

장 규모는 기존 초음파용 시장 대비 5~6배 수준. 14E 의료용 매출액은 173억원(YoY

+23%). 산업용 디스플레이도 상황실 모니터 위주에서 2Q14 항공관제용 모니터 시장에

진입하면서 제품 다변화가 나타나고 있음. 상황실, 항공관제 등 산업용 모니터는 고가의

제품으로 진입장벽이 높아 시장 진입 이후 안정적인 실적 성장을 기대할 수 있음. 14E

산업용 모니터 매출액은 172억원(YoY + 24%)로 큰 폭으로 성장할 것으로 전망

실적 전망

- 2Q14E 실적은 매출액 398억원(YoY -9%), 영업이익 38억원(YoY -42%)으로 원화 강세 등

영향으로 여전히 작년 대비 부진한 실적을 기록할 전망이지만 1Q14 대비 개선세를 나타

낼 것

- 14E 실적은 매출액 1,799억원(YoY +6%), 영업이익 206억원(YoY -1%), 당기순이익 162억

원(YoY -7%)으로 하반기 턴어라운드 예상

[그림 1] IGT 슬롯머신 매출액 추이 [그림 2] 라스베가스 방문객 추이

0

50

100

150

200

250

300

4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13

IGT 슬롯머신 사업 매출(백만불)

8

9

9

10

10

11

'02.3 '04.3 '06.3 '08.3 '10.3 '12.3 '14.3

라스베가스 방문자수(백만명)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 라스베가스 관광청, 메리츠종금증권 리서치센터

14

[표 1] Peer Group FY14 컨센서스 (단위: 십억원) [그림 3] MGM/샌즈 실적 추이

슬롯머신 전자칠판

IGT Aristocrat Bally Konami WMS Smart

매출액 2,190 895 1,244 2,443 816 583

영업이익 483 170 285 291 93 38

순이익 262 121 163 171 65 19

PER 12.4 22.4 13.9 18.6 N/A 22.1

0

2

4

6

8

10

12

14

16

`03 `04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13

MGM Resort Las vegas Sands(십억불)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 사업부문별 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 5] 사업부문별 매출 비중 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14E 4Q14E 3Q15E

0%

4%

8%

12%

16%

20%카지노 PID전자칠판 의료기타 영업이익률(우)

(백만원)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2012 2015E

카지노 PID 전자칠판 의료 기타

자료: 코텍, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 코텍, 메리츠종금증권 리서치센터


6.0X

8.0X

10.0X

12.0X

14.0X

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'11 '12 '13 '14 '15

(원)

0.5X

0.8X

1.0X

1.3X

1.5X

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'11 '12 '13 '14 '15

(원)


15



(억원) 2010 2011 2012 2013 (억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 1,510 1,604 1,603 1,698 영업활동현금흐름 128 207 177 116

매출원가 1,170 1,192 1,182 1,260 당기순이익(손실) 160 213 175 174

매출총이익 340 412 421 438 유형자산감가상각비 17 20 21 18

판매비와관리비 196 205 215 230 무형자산상각비 8 3 2 3

기타손익 0 0 0 0 운전자본의 증감 0 0 -68 -100

영업이익 144 206 206 207 투자활동 현금흐름 -139 -38 -41 13


종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산의 감소(증가) 150 -22 -1 10

기타영업외손익 21 6 -10 -4 재무활동 현금흐름 -25 -192 -76 -36

세전계속사업이익 166 221 214 210 차입금증감 0 0 0 0

법인세비용 6 8 39 37 자본의증가 0 0 11 8

당기순이익 160 213 175 174 현금의증가 -37 -23 60 92

지배주주지분 순이익 160 213 175 174 기초현금 78 44 21 80

기말현금 41 21 80 172


(억원) 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

유동자산 834 1,093 1,123 1,250 주당데이터(원)

현금및현금성자산 41 21 80 172 SPS 11,856 12,597 12,498 13,124

매출채권 216 527 245 301 EPS(지배주주) 1,260 1,674 1,363 1,342

재고자산 261 239 465 495 CFPS 1,003 1,629 1,378 897

비유동자산 583 595 588 589 EBITDAPS 1,435 1,851 1,714 1,695

유형자산 454 447 441 440 BPS 9,528 10,860 11,626 12,671

무형자산 12 39 38 47 DPS 250 250 250 250

투자자산 84 106 107 97 배당수익률(%) 3.2 2.4 2.1 1.7


유동부채 153 247 179 154 PER 6.2 6.2 8.6 11.1

매입채무 107 115 83 71 PCR 7.8 6.4 8.5 16.6

단기차입금 0 77 22 11 PSR 0.7 0.8 0.9 1.1

유동성장기부채 0 0 0 0 PBR 0.8 1.0 1.0 1.2

비유동부채 51 58 35 40 EBITDA 183 236 220 219

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 3.5 4.6 5.2 6.8


부채총계 204 305 214 195 자기자본이익률(ROE) 13.9 16.4 12.1 11.1

자본금 64 64 64 65 EBITDA이익률 12.1 14.7 13.7 12.9

자본잉여금 328 328 342 352 부채비율 16.8 22.1 14.3 11.8

기타포괄이익누계액 143 137 140 135 금융비용부담률 -0.6 -0.5 -1.1 -0.7

이익잉여금 672 848 948 1,089 이자보상배율(x) - - - -


자본총계 1,213 1,383 1,497 1,645 재고자산회전율(x) 1.6 1.6 1.2 0.9

16

삼기오토모티브(122350)

업종 : 자동차부품 / 2014. 6. 9




현재주가(14.6.5) 9,460원

투자의견 NR

Market Data

KOSPI 1,995.48pt

KOSDAQ 523.12pt

시가총액(6.5) 1,458억원



Company Data

매출구성 엔진부품 47.7%

변속기부품 41.1%

합금등 11.2%

주요주주 김상현 외 44.2%

KB자산운용 10.5%


60일 평균거래량 229,929주


SAMKEE AUTOMOTIVE CO.,LTD

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 9460 05/06/14, LOW 4590 25/06/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 5/6/13 TO 5/6/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 1,875 2,042 2,569 2,892

증감(%) 8.9 25.8 12.6

영업이익 181 170 211 245

증감(%) -5.9 24.1 16.1

지배주주 순이익 108 126 161 205

EPS 769 820 1,043 1,328

증감(%) 1.1 27.2 27.3

P/E 6.4 9.2 9.1 7.1

P/B 1.2 1.5 1.6 1.3

영업이익률 9.6 8.3 8.2 8.5

시장대비 상대강도 : 1개월(0.96), 3개월(1.04), 6개월(0.86)

중국 향 매출 지속 확대 예상

결론 : 중국향 매출과 DCT 매출 확대로 장기 성장 기대 - 중국 향 매출이 현대파워텍과 폭스바겐 그룹 변속기 부품 수주

에 힘입어 빠르게 확대되며 전사 성장을 견인할 것. 주목할 것은해외 완성차 업체로 매출처 다변화에 성공함으로써 현대기아차그룹에 집중된 매출 구조 탈피할 것이라는 점. 연비규제 강화에따른 DCT 시장 성장도 관련 부품을 생산하는 동사에 수혜로 작용할 것. 현주가는 ‘14E 실적 기준 9.1X로 동종업체 대비 가격메리트가 크지는 않지만 중국향 매출 확대와 DCT 매출 확대를통해 장기 성장이 기대된다는 측면에서 투자매력 존재하는 것으로 판단

투자포인트

- 중국향 매출 성장 장기적으로 중국 향 매출 확대가 전사 성장을 견인할 것으로 예상. 동사는 ‘13년 현대파워텍 중국 2공장, ‘14년 폭스바겐, ‘16년아우디 매출이 순차적으로 개시되면서 중국 향 매출이 지속적으로 확대될 것. 중국 매출 확대를 대비해 상반기 중국 신공장 증설을 진행중으로 폭스바겐 향 매출이 개시되는 하반기 신공장가동이 시작될 것. 중국향 매출액은 ‘14E 271억원(YoY +261%)으로 본격적인 확대 국면에 진입할 전망 주목할 것은 해외 완성차 업체향 신규 수주를 확보함으로써 현대기아차에 집중된 매출 구조에서 탈피해 전방업체 대비 고성장이 기대된다는 점. ‘13년 3월 폭스바겐, ‘13년 10월 아우디와 중국 천진공장 공급계약을 체결. 계약 규모에 근거할 때 폭스바겐그룹향 매출액은 ‘18E 320억원에 달할 것으로 예상. 폭스바겐은해외업체 중 중국시장 판매량 1위(‘13년 327만대 판매)로 ‘18년까지 증국에 8억유로를 투자함으로써 생산능력을 연산 400만대까지 확대하는 계획을 발표했음. 폭스바겐 향 신규 수주를 확보함으로써 장기적으로 주요 매출처인 현대기아차 그룹 대비 고성장이 가능할 것으로 판단. ‘13년 기준 현대기아차 그룹 향 매출비중은 90%대를 상회

17

- DCT 시장확대 수혜

DCT(Dual Clutch Transmission)시장 확대에 따라 7속 DCT 핵심 부품을 생산하는 동사가

수혜를 받을 것으로 예상. DCT는 수동변속기를 기반으로 하는 자동변속기로 높은 연비와

편리성을 동시에 갖춰 폭스바겐을 비롯한 유럽 완성차 업체들이 적용을 빠르게 확대하고

있고 현대기아차도 ‘14년부터 보급할 예정. 연비규제 강화 흐름에 따라 글로벌 DCT 시장

은 ‘11~’19년 CAGR 16.6% 성장하여 침투율이 8%에 이를 것으로 전망되고 있음. 동사는

폭스바겐(밸브바디 등, 552억원), 아우디(밸브바디 등, 1,435억원), 현대다이모스(케이스 등,

882억원)로부터 7속 DCT 부품 수주를 받은 상황으로 ‘14년부터 매출이 발생할 것. 매출

이 본격화되는 ‘15E DCT 부품 매출액은 294억원(YoY +468%, 매출비중 10%)

- 원재료 자체 조달을 통한 원가경쟁력 보유

원재료인 알루미늄 합금 직접 조달을 통해 경쟁사 대비 원가경쟁력을 확보하고 있기 때

문에 지속적인 점유율 확대가 예상됨. 엔진 및 변속기 부품의 주요 원재료인 알루미늄

잉곳보다 저렴한 알루미늄 스크랩을 조달 및 가공하여 원재료로 사용함으로써 원가경쟁

력 보유하고 있음. 원가경쟁력은 현대기아차 그룹 내 M/S 확대 및 신규 매출처 확보에

강점으로 작용할 것으로 판단

실적 전망

- 14E 매출액 2,569억원(YoY +26%), 영업이익 211억원(YoY +24%), 당기순이익 161억원(YoY

+28%). 현 주가는 14E 실적 기준 P/E 9.1X 수준

[그림 1] 제품별 매출비중(13 년 기준) [그림 2] 고객사별 매출비중(13 년 기준)

엔진부품47.7%

합금 등11.2%

변속기부품41.1%

마그나5.7%

GM3.5%

현대기아차73.0%

기타17.8%

자료: 삼기오토모티브, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼기오토모티브, 메리츠종금증권 리서치센터

18

[그림 3] 중국향 매출액 추이 [그림 4] 폭스바겐 그룹향 매출액 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

`13 `14E `15E `16E `17E `18E

0%

4%

8%

12%

16%

20%중국향 매출 매출비중(우)(백만원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

`14E `15E `16E `17E `18E

0%

4%

8%

12%폭스바겐 그룹향 매출매출비중(우)

(백만원)


[그림 5] DCT [그림 6] DCT 시장규모

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0DCT DCT 비중(만대) (%)

CAGR 16.8%

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼기오토모티브, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 7] DCT 부품 매출 추이 [그림 8] 연간 실적 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

`14E `15E `16E `17E `18E

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%DCT 부품 매출 매출비중(우)(백만원)

0

50

100

150

200

250

300

0

1,000

2,000

3,000

4,000

`11 `12 `13 `14E `15E

엔진 부품변속기 부품합금등 기타영업이익(우)

(억원) (억원)


19



(억원) 2010 2011 2012 2013 (억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 N/A N/A 1,875 2,042 영업활동현금흐름 N/A N/A 227 220

매출원가 N/A N/A 1,578 1,755 당기순이익(손실) N/A N/A 108 126

매출총이익 N/A N/A 297 286 유형자산감가상각비 N/A N/A 92 184

판매비와관리비 N/A N/A 117 117 무형자산상각비 N/A N/A 13 0

영업이익 N/A N/A 181 170 운전자본의 증감 N/A N/A -22 -108

영업이익률(%) N/A N/A 9.6 8.3 투자활동 현금흐름 N/A N/A -114 -402

금융수익 N/A N/A -48 -36 유형자산의 증가(CAPEX) N/A N/A 13 17

종속/관계기업관련손익 N/A N/A 0 0 투자자산의 감소(증가) N/A N/A -2 -1

기타영업외손익 N/A N/A 4 9 재무활동 현금흐름 N/A N/A -126 185

세전계속사업이익 N/A N/A 137 143 차입금증감 N/A N/A 145 212

법인세비용 N/A N/A 29 17 자본의증가 N/A N/A 468 0

당기순이익 N/A N/A 108 126 현금의증가 N/A N/A -1 3

지배주주지분 순이익 N/A N/A 108 119 기초현금 N/A N/A 1 0

기말현금 N/A N/A 0 3


(억원) 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

유동자산 N/A N/A 330 467 주당데이터(원)

현금및현금성자산 N/A N/A 0 3 SPS N/A N/A 13,287 13,288

매출채권및기타채권 N/A N/A 174 265 EPS(지배주주) N/A N/A 769 777

재고자산 N/A N/A 110 152 CFPS N/A N/A 2,223 2,479

비유동자산 N/A N/A 1,356 1,594 EBITDAPS N/A N/A 2,024 2,306

유형자산 N/A N/A 1,326 1,558 BPS N/A N/A 4,072 4,798

무형자산 N/A N/A 12 12 DPS N/A N/A 50 70

투자자산 N/A N/A 2 3 배당수익률(%) N/A N/A 1.0 1.0

자산총계 N/A N/A 1,686 2,061 Valuation(Multiple)

유동부채 N/A N/A 886 914 PER N/A N/A 6.4 9.2

매입채무 N/A N/A 80 99 PCR N/A N/A 2.2 2.9

단기차입금 N/A N/A 599 529 PSR N/A N/A 0.4 0.5

유동성장기부채 N/A N/A 37 79 PBR N/A N/A 1.2 1.5

비유동부채 N/A N/A 162 380 EBITDA N/A N/A 286 354

사채 N/A N/A 0 0 EV/EBITDA N/A N/A 5.4 5.9

장기차입금 N/A N/A 122 317 Key Financial Ratio(%)

부채총계 N/A N/A 1,049 1,294 자기자본이익률(ROE) N/A N/A 17.0 17.2

자본금 N/A N/A 15 15 EBITDA이익률 N/A N/A 15.2 17.4

자본잉여금 N/A N/A 452 452 부채비율 N/A N/A 164.5 168.9

기타포괄이익누계액 N/A N/A 0 0

이익잉여금 N/A N/A 228 340

비지배주주지분 N/A N/A 0 17

자본총계 N/A N/A 638 766

20

동아화성(041930)

업종 : 화학 / 2014. 6. 9




현재주가(14.6.5) 6,220원

Market Data

KOSPI 1,995.48pt

KOSDAQ 523.12pt

시가총액(6.5) 983억원



Company Data

매출구성 본사 63.7%

자회사 50.9%

주요주주 임경식외 9인 49.6%

베어링장기투자2호 9.4%


60일 평균거래량 57,162주


DONG-A HWA SUNG CO., LTD.

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 7090 16/04/14, LOW 4470 10/07/13, LAST 0PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 5/6/13 TO 5/6/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 1,807 1,951 2,199 2,574

증감(%) 7.3 8.0 12.7 17.1

영업이익 106 210 241 292

증감(%) 317.7 98.8 14.8 21.2

지배지분 순이익 79 144 171 213

EPS 500 914 1,082 1,348

증감(%) 82.7 18.5 24.6

P/E 7.0 6.5 5.7 4.6

P/B 1.1 1.5 1.2 1.0

영업이익률 5.9 10.8 11.0 11.3

시장대비 상대강도 : 1개월(0.98), 3개월(1.04), 6개월(0.94)

해외법인 견조한 성장 지속할 것

결론 : 하반기 이후 해외법인 성장세 본격화

- 멕시코를 비롯한 해외법인 하반기 신규 고객향 매출 개시로 성장

세 본격화 될 것으로 예상. 상용차 부품을 비롯한 신규제품 매출

확대를 통해 장기성장성 확보해가고 있는 점도 긍정적. 해외법인

과 신규제품 매출 확대로 인해 ‘15년 외형성장에 대한 기대감이

크다는 점에서 ‘14년 실적 기준 P/E 5.7x인 현주가는 투자매력이

존재하는 것으로 판단

투자포인트

- 해외법인 지속적인 외형성장

이미 투자회수기에 진입한 해외법인이 신규 고객 확보를 통해 성

장을 지속할 것으로 예상. 특히 멕시코 법인은 하반기 해외 완성

차 향 신규 매출을 대비해 1H14 생산능력 확충을 진행중. 멕시코

법인은 ‘10년 삼성전자 가전 향 납품을 위해 설립했지만 해외 완

성차 업체를 신규 고객으로 확보하기 위한 노력을 지속해왔음.

2H14 이후 자동차 향 매출이 확대되면서 외형 성장이 본격활 될

것으로 예상. 14E 멕시코 법인 매출액은 102억원(YoY +35%)

동사는 02년 인도, 03년 중국, 05년 러시아, 10년 멕시코, 11년 폴

란드에 순차적으로 해외법인 설립. 13년 이후 모든 해외 법인이

영업이익 창출하며 투자회수기로 진입한 상황. 멕시코를 제외한

타 해외법인들도 매출처 다변화를 통한 추가 성장 기회를 모색하

고 있음. 기존 현대기아차그룹, LG전자, 삼성전자 중심의 매출에서

말레 등 신규 해외 고객을 확보해가고 있어 지속적인 성장 기대.

14E 해외법인 전체 매출액은 1,166억원(YoY +17%)

21

- 원재료 가격 하향안정화로 원가부담 경감

주요 원재료인 EPDM 등 합성고무 가격이 하향안정화를 지속하고 있어 원가부담 경감에

따라 개선된 수익성이 유지될 것으로 판단. 천연고무 가격이 약세를 유지하고 있고 주요

원재료인 EPDM이 11년 호황기에 과도한 증설이 이뤄져 합성고무 가격 반등이 쉽지 않

은 상황으로 원가부담 경감 추세는 지속될 것으로 예상. 합성고무 원재료의 매출액 대비

비중은 40% 수준. 원재료 가격 약세에도 불구하고 디엠씨, 유일고무 등 주요 경쟁사는

BEP 수준의 수익성을 유지하고 있어 판가인하 우려도 크지 않은 상황. 13E IFRS 연결기

준 영업이익률은 11%(YoY +0.2%p)

- 자동차 향 신규 제품 매출 확대가 성장 견인할 것

동사는 상용차 인테이크 호스 등 신규 제품 매출 확대를 통해 완성차 업체 대비 높은 성

장성을 나타낼 것으로 예상. ‘13년부터 현대차그룹 상용차 향 매출이 시작되어 ‘14년부터

본격적인 확대가 예상됨. 현대차그룹은 전주공장과 중국 사천공장 생산량 확대를 통해

상용차 매출 확대 노력을 지속하고 있음. 전주공장은 ‘13년 6만대에서 ‘17년 10만대로

생산능력을 확충할 계획이고 중국 사천공장은 ‘13년 4.5만대에서 ‘17년 16만대로 생산능

력을 확충할 계획. 특히 사천공장의 경우 중국 로컬 모델만 생산하였으나 ‘14년부터 현

대차 고유모델을 생산하게 되어 현대차그룹 부품업체의 수혜 예상. 상용차 인테이크 호

스의 경우 승용차 대비 ASP가 2~4배 높기 때문에 외형 성장에 기여할 것으로 예상. 이

외에도 터보차져용 인테이크 호스, 2차전지 팩용 개스킷, 연료전지 개스킷 등을 연구개발

중으로 향후 매출이 가시화 될 경우 장기성장성을 담보해 줄 것으로 판단

실적 전망

- ‘14E IFRS 연결실적은 매출액 2,199억원(YoY +13%), 영업이익 241억원(YoY +15%), 지배주

주 순이익 171억원(YoY +19%)으로 견조한 성장세를 이어갈 것. 2H14 신규 고객 향 매출

이 가시화되면 ‘15년 멕시코를 비롯한 해외법인이 큰 폭으로 성장할 것으로 전망되고 상

용차 인테이크 호스 등 신규 제품 매출 확대로 인해 본사 또한 외형성장이 예상된다는

점에서 ‘15년 실적 기대감이 큰 상황

[그림 1] 자동차 주요 적용 제품 [그림 2] 가전 주요 적용 제품

Weather Strip

· 누수 및 이물질 차단

· Glass 진동/충격 흡수

T/C PIPE

· 엔진 진동/충격 흡수

오링& 오일씰

· 누유 및 이물질 차단

Gasket

· 누유 방지

Seal Pack

· 라디에이터 상하단부장착

· 부동액 sealing

Air Intake Hose

· 공기통로

· 진동흡수

디스펜스

· 세제 및 냉온수공급

벨로즈

· 급수/배수 통로

· 진동 흡수

도어가스켓

· Door-Glass sealing

· 진동흡수 및 완충

자료: 동아화성, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 동아화성, 메리츠종금증권 리서치센터

22

[그림 3] 해외법인별 매출 추이 [그림 4] 해외법인별 영업이익 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

`11 `12 `13 `14E `15E

중국 인도 러시아 멕시코 폴란드(억원)

-40

-20

0

20

40

60

`11 `12 `13 `14E `15E

중국 인도 러시아 멕시코 폴란드(억원)

자료: 동아화성, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 동아화성, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 1] 해외법인 현황

구분 지분율 설립시기 위치 주요 매출처 성장전략

인도공장 100% 2002 년 현대차 인도공장 인근 현대차그룹 신규고객 확보

중국공장 92% 2003 년 중국 강소성 황토진 경제개발구 현대차그룹, LG 전자, 하이얼 자동차 비중확대

러시아공장 100% 2005 년 LG 전자/삼성전자 러시아공장 인근 LG 전자, 삼성전자 자동차 신규고객 확보

멕시코공장 100% 2010 년 삼성전자 멕시코 생산법인 인근 삼성전자 자동차 신규고객 확보

폴란드공장 100% 2011 년 LG 전자 폴란드 공장 내 LG 전자 IT 신규고객 확보

자료: 동아화성, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] BR, SBR 가격 추이 [그림 6] 천연고무 가격 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

`00 `02 `04 `06 `08 `10 `12 `14

BR SBR($/ton)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

`00 `02 `04 `06 `08 `10 `12 `14

천연고무($/ton)

자료: KITA, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Platts, 메리츠종금증권 리서치센터

23

[그림 7] 연결기준 영업이익률 추이 [그림 8] 경쟁사 영업이익률 비교

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

`11 `12 `13 `14E `15E

영업이익률

-16.0%

-12.0%

-8.0%

-4.0%

0.0%

4.0%

8.0%

`9 `10 `11 `12 `13

디엠씨 영업이익률유일고무 영업이익률

자료: 동아화성, Dart, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Dart, 메리츠종금증권 리서치센터


3.0X

4.3X

5.5X

6.8X

8.0X

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(원)

0.4X

0.7X

1.0X

1.3X

1.6X

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(원)


24



(억원) 2010 2011 2012 2013 (억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 1,604 1,683 1,807 1,951 영업활동현금흐름 -14 -52 133 231

매출원가 1,467 1,545 1,596 1,625 당기순이익(손실) 14 -33 80 147

매출총이익 136 138 211 326 유형자산감가상각비 40 55 58 57

판매비와관리비 74 113 105 115 무형자산상각비 0 0 0 0

기타손익 0 0 0 0 운전자본의 증감 0 0 1 -13

영업이익 62 25 106 210 투자활동 현금흐름 -61 -56 -29 -7


종속/관계기업관련손익 -7 0 0 0 투자자산의 감소(증가) 11 -4 5 1

기타영업외손익 2 14 16 8 재무활동 현금흐름 84 114 -95 -205

세전계속사업이익 45 -13 101 186 차입금증감 0 98 -71 -226

법인세비용 31 21 21 39 자본의증가 0 0 -17 28

당기순이익 14 -33 80 147 현금의증가 25 6 7 18

지배주주지분 순이익 13 -35 79 144 기초현금 31 56 62 56

기말현금 56 62 69 74


(억원) 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

유동자산 752 723 723 725 주당데이터(원)

현금및현금성자산 55 62 69 74 SPS 10,150 10,653 11,436 12,349

매출채권 499 456 452 469 EPS(지배주주) 89 -211 509 928

재고자산 128 170 140 146 CFPS -88 -331 840 1,463

비유동자산 498 552 486 461 EBITDAPS 621 406 1,134 1,600

유형자산 471 512 456 427 BPS 3,042 2,895 3,149 4,158

무형자산 13 14 13 13 DPS 50 50 60 80

투자자산 10 14 9 8 배당수익률(%) 2.5 1.3 1.7 1.3


유동부채 743 784 682 495 PER 22.7 7.0 6.5

매입채무 230 167 168 178 PCR -22.9 -11.3 4.3 4.1

단기차입금 476 568 480 255 PSR 0.2 0.3 0.3 0.5

유동성장기부채 3 12 0 0 PBR 0.7 1.3 1.1 1.5

비유동부채 26 34 30 34 EBITDA 98 64 179 253

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 7.2 17.0 5.3 4.5


부채총계 769 818 712 529 자기자본이익률(ROE) 2.9 -7.1 16.8 25.4

자본금 80 80 80 80 EBITDA이익률 6.1 3.8 9.9 13.0

자본잉여금 63 68 68 76 부채비율 160.0 178.9 143.1 80.5

기타포괄이익누계액 99 55 42 43 금융비용부담률 0.8 1.3 1.1 0.5

이익잉여금 242 237 308 437 이자보상배율(x) 4.6 1.2 5.6 22.7


자본총계 481 457 498 657 재고자산회전율(x) 1.3 0.9 1.4 2.3

25

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의

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련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 6월 9일 현재 동 자료에 언급된 종목

의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 6월 9일 현재 동 자료에 언

급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고

있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 강성원, 김재윤)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료는 “금융

투자회사 영업 및 업무에 관한 규정” 중 “제2장 조사분석자료의 작성과 공표”에 관한 규정을 준수하고 있

음을 알려드립니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확

성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종결정은 자신

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투자등급관련 사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

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