雪球访谈19年财报出炉，市盈率仅5.3倍！中国建筑的投资

价值怎么看？2020年04月27日

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访谈嘉宾

猪先生666

小象艾美丽-十贰生

慢跑者397

访谈简介

近日，中国建筑公布2019年报：

中国建筑2019年营业收入1.42万亿元，同比增长18.4%；

新签合同额2.87万亿元，同比增长9.2%；

实现归属于上市公司股东的净利润418.8亿元，同比增长9.5%；

基本每股收益0.97元，同比增长11.5%。

进入2018年后，国内开始去杠杆，建筑行业板块普遍回调，中国建筑股价也表

现不佳。当前中国建筑的股价为5.11元，每股0.93元的收益对应的市盈率仅5.3

倍！

对于中国建筑的这份年报应该怎么看？

中国建筑有哪些风险，为何估值如此低？

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市盈率5倍的中国建筑值得投资吗？

本期我们邀请到@猪先生666@小象艾美丽-十贰生@慢跑者397做客雪球访谈，

为大家解疑答惑，访谈将于今天晚上（4/27）18:00开始，历时一小时，千万别

错过~

（进入雪球查看访谈）

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以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!

[问] 祎祎的爸爸：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：对标AH股上市的基

建企业，是否低估呢？

[答] 猪先生666：当前A股和H股的建筑企业都比较低估。相比之下，H股的基建类公司估值更低。但我

觉得把中国建筑放在基建类公司里不是太合适，它更多是房地产和房建业务，基建的

比重相对较低。并且，中国建筑也没在H股上市。

[问] 小丑龙鱼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 今年经济不好，

建筑会有影响吗？

[答] 猪先生666：建筑行业通常都是逆周期调节的利器，经济不好的时候，反而是发力的时候。

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：近段时间，我发现有

的地方加速上马小机场，请问对中国建筑有什么帮助没有

[答] 猪先生666：有帮助。中国建筑在高铁站、地铁、机场及公共设施等基建领域的竞争性较强。

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：请问，怎么看中国建

筑利润率低的问题

[答] 猪先生666：

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利润率低，但周转率高，权益系数也高，最后的净资产收益率很高。

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑PPP方面，

坏账率高不高，对业绩的影响如何，谢谢

[答] 猪先生666：PPP被妖魔化了。央企有国有资产增值保值任务，你要相信他们不会乱来。PPP对于

融资能力强的央企是比较好的资产，前提是需要控制好投资风险。

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑会不会

是价值陷阱？

[答] 猪先生666：我觉得不是。为什么是呢？

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑承担雷神山

等医院的200多项应急工程项目，收益如何

[答] 猪先生666：公开信息未披露，我们怎么能知道呢？

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑营收增长能

否保持，会出现营收下降的可能吗

[答] 慢跑者397：中建的订单饱满，营收下降的可能性几乎可以忽略。

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[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 如果不考虑放水

的话，本身这个公司的成长怎么样？

[答] 猪先生666：我个人给中国建筑的目标是，未来十年营业收入翻倍，利润率也翻倍，这样利润增长4

倍。

[问] 浩_克：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑的现金

流问题什么时候能好？占比最高的房建，毛利率太低以后能提高吗？

[答] 猪先生666：房建的利润率之前受到上游建材供给侧改革的涨价影响。最近则是受到科研投入增加

的影响。公司财报中有一个其他费用未列明细，具体不知。我猜测应该是一些创新类

业务。实际上房建业务的利润率会有逐步提升。

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：公司资产负债率继续

稳步下降，同比下降 1.6 个百分点至 75.3%。负债率能否逐年下降，降到多

少对公司的利益最大化。谢谢

[答] 猪先生666：降倒满足监管要求即可。后面经营性负债增加而有息负债增加会比较有限，杠杆应该

是基本稳定。除非后续规模增长已经到瓶颈。

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 这家公司的房地

产业务占比较高，会不会跟市场对房地产股票的估值一样一直保持较低。如果不会的

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话，合理估值应该是多少呢？

[答] 猪先生666：当前万科A、保利地产的估值水平并不是太低。包括中国海外发展的估值也比中国建筑

高。

[问] 新的征程2000：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 净利润400多

亿，200多亿用于研发。是不是真正剩余的利润只有200多亿？谢谢！

[答] 猪先生666：研发是作为费用已经扣除了。

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 怎么看中国建筑

研发费用200多亿的问题？是不是在隐藏利润？

[答] 慢跑者397：这个问题还是让中建管理层来回答吧，证监会已经下了问询函

[问] 赵一丹：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑现在值不值

得投资，准备大资金长线投资，资金量在50-100万，时间3-5年，期望每年回报率

在10-15之间，不知道能不能达到中国目标。

[答] 慢跑者397：网页链接 时间紧张，您可以参考我整理的这个数据

[问] yemengzhe：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 市场对高杠杆，

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高负债行业的低估值可以理解，但是是不是应该区别对待？尤其是对于以四大行和中

建为代表的央企，持续盈利是国家的需要，以后国家用钱的地方多，高分红是不是大

势所趋？

[答] 猪先生666：还是应该市场化来看待。高杠杆看是经营性负债还是有息负债。而经营性负债也会面

临流动性问题。总体来说，中国建筑庞大的规模和央企的定位的确有助于减少流动性

风险。

[问] 赵一丹：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑现在值不值

得投资，准备大资金长线投资，资金量在50-100万，时间3-5年，期望每年回报率

在10-15之间，不知道能不能达到中国目标。

[答] 猪先生666：这个资金不算大呀。。。我个人认为维持ROE附近的回报是没问题的，大概率超预

期。

[问] 不信邪2017：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑会不会

像很多港股一样跌进估值陷阱，长期低pe、低pb，但股价多年不涨甚至阴跌？

[答] 猪先生666：港股的这类股其实更多是烟蒂股。

[问] 浩_克：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑的现金

流问题什么时候能好？占比最高的房建，毛利率太低以后能提高吗？

[答] 慢跑者397：

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中建的现金流什么时候能变好？ 这个问题首先要想想中建的商业模式，中建的客户主

要是地方政府，在宽信用和宽货币的宏观环境下，中建的现金流大幅改善是一个大概

率事件。也请您参考这个链接： 网页链接

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 万科A保利地产

市盈率并不低？那您认为几倍市盈率是低呢？？

[答] 猪先生666：可以低到1倍。我刚说的主要是万科保利他们的地产估值比中国建筑高了不少。中国建

筑当前的市值，大约给了地产当期利润的5倍估值。相比于万科，至少低估了40%吧。

[问] 黄嶺春秋：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 经营现金流一直

比较差，靠融资解决现金流问题，同时应收账款比较高，经济下行阶段是不是会导致

利润增长变成利润负增长，低PE变成高PE

[答] 猪先生666：我从不认为中国建筑的应收账款很高，我之前写过文章。应收账款规模要和公司的经

营规模匹配。

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑会不会

是价值陷阱？

[答] 慢跑者397：什么是价值陷阱？ 本质上是不能创造价值。中建在稳定持续的为社会和股东创造

价值，而且长期保持增长，所以以价值为锚。中建不是陷进，而是一个好机会

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[问] 十七公子：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 营收没问题

利润率为什么翻倍

[答] 猪先生666：中国建筑不是有一个532计划吗，首先是地产比重提升。其次是基建业务比重提升。

第三是基建和房建业务的毛利润率都会提升。再控制费用率，利润率翻倍其实并不

难。我之前有过分析。后面可以再写写文章具体来说明一下。

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 万科A保利地产

市盈率并不低？那您认为几倍市盈率是低呢？？

[答] 慢跑者397：现在就是历史低部，估值的弹簧已经越压越低：网页链接

[问] 观山4818：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：如何看待中国建筑

的PPP业务，对估值有什么影响？

[答] 猪先生666：你看法国万喜，其实走的就是运营业务，投资加运营。人家现在市盈率都15倍以上

了。关键还是运营的这个资产质量好。当前一提PPP就吓得要死，其实还是多关注项

目质量更好一些。不过现在中国建筑披露的确实不多，后面可以多关注一下。之前我

看了下中国交建的PPP项目，质量尚可，但不算优异，坏账肯定算不上。

[问] 庸人投资啥办法：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 对于中建科技研

发投入有什么看法？是隐藏利润，还是滴冒跑漏，还是其他？能否指点一二？

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[答] 猪先生666：我看年报的描述，中国建筑在BIM上的投入的确是比较大。而且在建筑科技化上的投

入是有的。这块细节上我们无从知道。方向本身没有错，但效率如何不得而知。

[问] 红孩儿大魔王：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：

PE5.3真是变态了点，看不懂为啥机构和外资不去抢，既然他们不认同，本韭菜也不

敢买啊，A股是看资金的，没资金搭理的地方就是地狱，跟估值没啥关系。

[答] 慢跑者397：您搞错了，机构和外资是在一直买啊 ，您可以参考这个链接看外资行为，在看看中

建的历史股东数网页链接

[问] 帝摩不加冰：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：如何看点中建的股息

率水平，但从股息率角度考虑，是否值得投资？放到3-5年的跨度来看，未来的股息率

大概是上升还是下降？

[答] 慢跑者397：其实股息率从给2016年开始是逐年上升的，你可以去查一查，2016是2.25，2017

是2.78，2018年是2.84 ，2019，以今天的股价5.15看3.6的样子

[问] 价值长久守护：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说:总有这么一些观点1中

建赚的是假钱 常年现金流不好 2 中建的营收始终需要很大的投入才回

有产出 3市场不待见中字头的央企 体量大

[答] 慢跑者397：常年现金流不好，一方面是工程基建的商业模式，另一方面和我们国家的宏观货币环

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境有关系 2 中建的营收和净利始终是稳定向上，这被市场忽略了 3 中建在股市有很强

的周期特征，一面是营收和净利的持续提升，一面是股价的长期滞涨，这就是强周期

股爆发前的典型特征

[问] 相俞：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 请问怎么看待毛

利率净利率下降的问题?

[答] 慢跑者397：我个人理解是中建在2019年加快清理低效率资产的历史包袱。下降是暂时的额，在宽

信用和宽货币的阶段，未来毛利率和净利率会有一个提升期。

[问] 小丑龙鱼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 今年经济不好，

建筑会有影响吗？

[答] 慢跑者397：正是因为经济不好，所以才要进行逆周期调控，而工程基建是逆周期调控的抓手。马

上特别国债就下来了，这是一个工程基建估值修复的重要契机

[问] 刺激战场tjh：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 这是垃圾股，回

本我就清仓！

[答] 慢跑者397：中建是一个好的投资机会，您还是从长计议，慎重决策

[问] 朱宝荣：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 新人问题，总资

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产减总负债等于净资产，中建的净资产就是5千亿，怎么中建的净资产是两千多亿，还

有两千多亿在什么未分配利润里，这个中建也要计提坏帐率吗？

[答] 慢跑者397：总负债中有2800多亿的合同负债啊，中建的资产质量要比您估算的好的多

[问] 好拉投资：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑该归入地产

股，还是归入基建股呢？

[答] 慢跑者397：我的理解供您参考，中建是一个综合基建巨头，可以按照地产和基建按照权益分别估

值，然就相加。

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 按我的理解，中

国建筑从上市到现在，净利润年化增长是20%+，应该是很强的成长股，怎么您说是强

周期股，这要怎么理解？

[答] 慢跑者397：商业模式上是是弱周期，这个您可以看看他的营收，净利的历史表现。股价表现上是

强周期，这个您可以看看中建股价的历史表现

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：公司资产负债率继续

稳步下降，同比下降 1.6 个百分点至 75.3%。负债率能否逐年下降，降到多

少对公司的利益最大化。谢谢

[答] 慢跑者397：这是个好问题，未来负债率肯定会下降，为什么这么有把握，因为这是国资委要求的

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而且中建是给国资委签了军令状的，您参考这个链接：网页链接

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 如果不考虑放水

的话，本身这个公司的成长怎么样？

[答] 慢跑者397：我自己以下两点看法供您参考：1 中建是一个成长稳健的硬核资产，2 放水

有利于中建的市场估值修复。

[问] HowardLin：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑的现金

流情况是否良好，如此高的利润分红率能保证吗？

[答] 慢跑者397：首先我们关心中建的现金流的意义是什么？是担心中建现金流断裂吗？ 中建是全

世界信用等级最好的工程基建集团，是经营绩效最好的央企，没有之一。那么中建现

金流的意义在哪里？ 在于他是企业市场估值修复的一个信号。这是我的个人理

解，时间仓促，我就不展开了，以后我会整理更详实的数据来说明这一点

[问] 大只佬1978：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说:本来中建今年利润不

错的，凭空多出来那30多亿拨备（以前没有的），这正常吗？会成为常态吗？会跟研

发费用一样变态增长吗？

[答] 慢跑者397：研发费用的变态增长只是一个现象，而不是常态。我也想看看中建怎么回复证监会的

问询。

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[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 按我的理解，中

国建筑从上市到现在，净利润年化增长是20%+，应该是很强的成长股，怎么您说是强

周期股，这要怎么理解？

[答] 猪先生666：我不觉得中国建筑是强周期股。

[问] 海上方舟：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 怎么看：400亿

利润的中国建筑，和尚未营利的阿里健康，市值同为2100亿人民币？

[答] 慢跑者397：不同的市场，不同的市场偏好，但是长期看，随着中国资本市场的进一步开放，优秀

的资产价值发现是一个确定性的趋势，所以大水养大鱼，中建市值未来的空间会随着

一带一路，中国影响力的拓展，享受国际化的红利

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 按我的理解，中

国建筑从上市到现在，净利润年化增长是20%+，应该是很强的成长股，怎么您说是强

周期股，这要怎么理解？

[答] 慢跑者397：股价表现是强周期，财务表现是弱周期//@猪先生666:回复@弈城小童:我不觉得中国

建筑是强周期股。

[问] 打不死的小散R：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑在BIM

这块未来的投入有多大？

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[答] 慢跑者397：对于BIM，我所知道的是中建是 工信部“工业互联网创新发展工程”的“大

型BIM 设计施工软件”项目的牵头单位，是这个领域的标准制定者，所以这个定

位决定了他在BIM的投入比例是数一数二的（相对于其他参与者的投入）

[问] 祎祎的爸爸：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：对标AH股上市的基

建企业，是否低估呢？

[答] 小象艾美丽-十贰生：要判断中国建筑是否低估，要从两个维度看待，一是中建的房地产业务，二是中建的

建筑业务（包括后期的PPP运营业务）。2019年中国建筑的房地产业务只占合同额比

重13.34%，但是房地产的毛利比重却占到了44.36%，接近一半。房地产的毛利润率

是31.1%，基建和房建分别是8.5%和6.4%。中国建筑基建和房建的毛利率对比中国

交建、铁建和中铁是比较低的，而且中国建筑的建筑业务又以毛利率最低的房建为

主。这样看来，中国建筑如果剔除房地产业务的话，基建和房建业务并不比A股其他大

型央企建筑公司低估。举个例子H股中国交建当前5倍市盈率还不到，那么如果拿中国

建筑跟中国交建H股比较的话，就显得高估了。综合中国建筑的房地产和建筑业务，

当前A股比较其他房地产公司（2019年静态市盈率5-10倍间）和建筑公司（7倍左

右），我当前估值是相对合理的。总的来说，现在建筑公司和房地产公司都处于历史

估值的底部位置，中国建筑也不例外。$中国建筑(SH601668)$ $中国交

建(SH601800)$ $保利地产(SH600048)$

[问] 大只佬1978：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说:本来中建今年利润不

错的，凭空多出来那30多亿拨备（以前没有的），这正常吗？会成为常态吗？会跟研

发费用一样变态增长吗？

[答] 慢跑者397：

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回复@大只佬1978: 以我的跟踪的看法，这种回复会非常的详实，换个角度，如果中

建还是含糊其辞，没有给出有说服力的数据，那就是毫不掩饰的在秀财技了//@大只

佬1978:回复@慢跑者397:中建估计也只是例行公事的回复证监会，不会有太多有价

值的信息。能说说今年才多出来的那30多亿吗？还有这类费用后面可能的发展趋势？

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：请问，中国建筑细分

各项，哪项的毛利率高，以后发展方向向那块，谢谢

[答] 慢跑者397：毛利率的话，肯定是地产最高，30+，以后的发展，我觉得还是跟随国家政策，红旗

指哪，中建就朝那个方向发展，至于这个方向在商业上叫什么名字，其实并不重要。

重要的是，中建是中国工程基建领域实力最强的央企。

[问] 小丑龙鱼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 今年经济不好，

建筑会有影响吗？

[答] 小象艾美丽-十贰生：基建投资是国家进行逆周期调节的重要手段，今年又有突然的疫情因素，因此国家加

大力度进行基建类投资（包括新基建和传统基建）是可以预期的。国家去年底来已经

三次下发地方政府专享债券，主要就是投向基建方向，所以今年基建的新签合同大概

率会录得增长。不过要强调的是，基建工程一般的建设周期在两年以上，房建会快一

点。因此建筑公司要有业绩上的明显增加，对应的时间也要推迟到2-3年后。不过就中

国建筑的情况看，近五年的新签合同和施工面积都在不断增加，可以预期未来3-5年都

会是业绩释放的年份。$中国建筑(SH601668)$

[问] 朱宝荣：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中建这两年现金

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流不怎么好看，是做什么ppp项目和拿了比较多的土地储备，导致现金流出较大，能

据体用一些数据谈一下吗？谢谢

[答] 慢跑者397：我是中午才收到访谈通知的，数据没有收集，但是关于现金流，我想说两个事情，一

个是，工程基建行业的现金流情况高度依赖于货币信用政策，而货币信用政策又具有

明显的周期特征 ，现在因为疫情，我们进入了宽货币宽信用高度阶段。第二，为了

对冲疫情对经济的负面影响，中央马上就要推出万亿级别的特别国债，这两个事实都

会极大的有利于中建现金流的改善，进一步推动市场修复中建的估值

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 这家公司的房地

产业务占比较高，会不会跟市场对房地产股票的估值一样一直保持较低。如果不会的

话，合理估值应该是多少呢？

[答] 慢跑者397：其实市场没有什么真正意义的合理估值，预期计算中建的合理估值，不如参考中建历

史估值数据的特征，考虑这些估值曲线背后的宏微观背景，然后适合自己的投资策略

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 个人看法，茅

台100清仓的大有人在，不然怎么捡便宜货

[答] 慢跑者397：投资中建这种大蓝筹肯定是要熬的

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑承担雷神山

等医院的200多项应急工程项目，收益如何

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[答] 慢跑者397：这些项目最大的收益，是未来中建在工程项目的议价能力提升和周转速度加快。

这些活不会白干的，而且收益肯定有加成。我们看2020年的财务数据来验证这个判断

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：请问，中国建筑多年

不受待见，是机构抛售的原因还是散户的原因

[答] 慢跑者397：我个人理解，症结在安邦。但是去年开始安邦的股权清理意见开始启动了，而且有加

速的迹象，换一个角度想，盈亏同源，昔日压制股价的因素，未来会成为加速上涨的

催化剂

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 按我的理解，中

国建筑从上市到现在，净利润年化增长是20%+，应该是很强的成长股，怎么您说是强

周期股，这要怎么理解？

[答] 小象艾美丽-十贰生：建筑类公司要深入研究的话可以非常复杂，您能看到中国建筑的净利润年年增长，但

是也要看到中国建筑的毛利润率在下降。2019年基建毛利润率基本持平，但是占比较

大的房建业务毛利率从2018年6.7%下降到6.4%，这已经是非常之低。影响毛利率的

原因包括人工成本上升和水泥等原材料上升，这就显出建筑公司是有一定周期性的。

原材料价格高企的年份，建筑业务的毛利率会有所下降。幸好中国建筑的新签合同年

年增加，可以通过营收增加弥补因毛利率下降造成的毛利润减少的问题。这也是2019

年营收增长大于净利润增长的其中一个原因。$中国建筑(SH601668)$

[问] 海上方舟：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 怎么看：400亿

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利润的中国建筑，和尚未营利的阿里健康，市值同为2100亿人民币？

[答] 慢跑者397：回复@海上方舟: 同行者，我关注中建，是因为看到一个报道说，李嘉诚特别看重

基础设施运营商，然后我就按图索骥，找到了中建。//@海上方舟:回复@慢跑者397:

已持有中建5年，同行者

[问] 投资创造美好生活：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说：中国建筑建超高建筑

的能力很强，请问，在世界上能排名第几呢，有到国外建高楼的案例没有，以后出海

的前景如何

[答] 慢跑者397：这么说把，我们国家号称是基建狂魔，也就是说，中国的基建能力是世界范围内最强

的，而中建是中国工程建设领域综合实力最强的基建龙头。

[问] 十七公子：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 营收没问题

利润率为什么翻倍

[答] 小象艾美丽-十贰生：合并及公司利润表：2019年财务费用79.11亿，2018年财务费用153.36亿，2017年

财务费用101.36亿。从财务费用可以看出，2019年财务费用是三年最少的，比2018

年足足少了50多亿元，这反映到利润上有非常大的贡献。$中国建筑(SH601668)$

[问] 上帝住在五楼：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 中国建筑会不会

是价值陷阱？

[答] 慢跑者397：

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回复@y6556: 我个人理解啊，也不一定对，咱们就是讨论，银行为什么不动，因为市

场担心他的资产质量，在逆周期调控下，为了保增长，银行成为增长风险的承担者。

只有中国经济走出低估，银行的整体估值才会提升。

同样，中建为什么不动，也是因为市场担心ppp资产质量。

所以资产质量是市场估值修复的关键逻辑，那么为什么中建在未来不会是银行第二

呢？

我个人觉得有两点，1中建这些年的核心经营指标，营收，净利增长要比银行稳健的

多，持续向上，但是股价基本上原地踏步，客观上为估值修复提供了微观上的业绩支

持，2 在宏观层面，地方政府因为房住不炒的定位，土地财政的融资通道被大大

的限制，而未来基建项目更多的要靠中央财政，比如马上要推出的万亿级别的特别国

债，这些资金的投资主体决定了落地的基建项目的承包商大概率会落在央企身上，而

不是地方,这意味着未开中国建筑的市占率大幅提升，从这个角度看，中建的市场竞争

力提升空间要比银行好的多的多。这就是我认为中建不会成为银行第二的两个重要原

因。//@y6556:回复@慢跑者397:银行股多少年来利润也一直在成长，但股价一直不

动，估值持续降低，中建会不会银行第二？

[问] 相俞：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 请问怎么看待毛

利率净利率下降的问题?

[答] 小象艾美丽-十贰生：中国建筑2019年的毛利率比2018年低，但是比2016，2017年都高，呈一定的波动

性。2019年毛利率下跌很大程度跟房地产业务的毛利润占比和毛利润率下跌有

关。2018年房地产业务毛利润率35%，收入占比15.41%，毛利润占

比46.76%。2019年房地产业务毛利润率31.1%（下跌3.9%），收入占比15.31%，

毛利润占比44.36%（下跌2.4%）。$中国建筑(SH601668)$

[问] 刺激战场tjh：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 这是垃圾股，回

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本我就清仓！

[答] 慢跑者397：回复@y6556: 个人理解，这篇文章忽略两点，第一，决定财务绩效的，不仅是商

业模式和企业治理，还有周期，尤其是货币和信用周期。因为中建的客户主要是政

府，所以商业运转效率高度依赖政府财政支付能力。

二，比价效应。从大类资产性价比的角度看，以中建资产质量的长期表现（上市以来

的营收，净利，股息率，roe）市场给出的定价，与其他资产（比如茅台，银行，石油

两巨头，以及工程基建的其他企业）估值的长期表现来看，中建的定价，还是被严重

低估了。$中国建筑(SH601668)$ @晕娜//@y6556:回复@慢跑者397:网页链接怎

么评论他的观点

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 万科A保利地产

市盈率并不低？那您认为几倍市盈率是低呢？？

[答] 小象艾美丽-十贰生：同是央企的保利地产2019年静态市盈率6.8倍左右，但是保利的归母净利润增速

有47.9%。保利地产2019年营收2359亿，毛利率34.96%，相比之下中建房地产业务

营收2169亿，毛利率31.1%。所以按估值看，中建的地产业务估值比保利地产更低是

合理的，我认为不能拿港股中国海外的市值来说明中国建筑非常低估，况且中国海外

近年净利润已经增长乏力。$中国建筑(SH601668)$ $保利地产(SH600048)$ $

中国海外发展(00688)$

[问] 弈城小童：对@猪先生666 @小象艾美丽-十贰生 @慢跑者397 说: 万科A保利地产

市盈率并不低？那您认为几倍市盈率是低呢？？

[答] 慢跑者397：就地产业务来说，中海是中建的子公司啊，就基建业务来说，未来中建会受益于高度

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分散化的工程基建行业的集中度持续提升。

至于现金流这个问题，我个人觉得这个问题对于中建这种级别的央企来说，是个弱约

束。第一央企背景对于承担的政府工程项目来说，天生有信用背书。第二您见过现金

流是不是紧约束，关键看他的融资利率，您看资本市场会给一个现金流紧绷的企业业

界最低的融资利率吗？再想想背后的逻辑//@紫名流:回复@猪先生666:中国建筑能和

地产比？地产才开始打地基就能收费了，而且先款后货，中国建筑买房现金太差

（完）

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