2017년 8월 1일 I Equity Research

동부화재 (005830)

폭발적인 손해율 개선에 따른 이익 레벨업

Earnings Review

BUY

I TP(12M): 91,000원(상향) I CP(7월 31일): 80,100원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,402.71 2017 2018

52주 최고/최저(원) 81,200/59,100 매출액(십억원) 11,485.0 11,724.9

시가총액(십억원) 5,671.1 영업이익(십억원) 788.8 835.3

시가총액비중(%) 0.47 순이익(십억원) 569.9 601.5

발행주식수(천주) 70,800.0 EPS(원) 8,050 8,496

60일 평균 거래량(천주) 176.5 BPS(원) 70,732 78,042

60일 평균 거래대금(십억원) 12.7

17년 배당금(예상,원) 1,850 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 2.31

외국인지분율(%) 50.83

주요주주 지분율(%)

김남호 외 10 인 23.26

국민연금 8.02

주가상승률 1M 6M 12M

절대 17.8 35.5 26.1

상대 17.3 16.6 5.8

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017f 2018F 2019F

경과보험료 십억원 10,565 11,103 11,356 11,411 11,599

영업이익 십억원 597 675 897 878 933

순이익 십억원 413 470 650 632 671

EPS 원 6,519 7,428 10,275 9,978 10,596

증감율 % 3.1 13.9 38.3 -2.9 6.2

PER 배 10.8 8.4 7.8 8.0 7.6

PBR 배 1.2 1.0 1.1 1.0 0.9

ROE % 11.7 12.3 15.3 13.1 12.6

BPS 원 58,179 62,623 72,044 79,872 88,317

DPS 원 1,550 1,650 2,150 2,150 2,150

Analyst 오진원

02-3771-7525

jw.oh@hanafn.com

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53

58

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78

83

16.7 16.10 17.1 17.4 17.7

(천원)동부화재(좌)

상대지수(우)

2분기 순익 2,105억원(YoY 40.7%), 당사 예상치 부합

2분기 순익은 2,105억원으로 전년 동기 대비 40.7% 증가하

며 당사 예상치에 부합했다. 전년 대비 실적 대폭 증가의 핵

심요인은 역시나 손해율로 전년 동기 대비 3.4%p, 전분기 대

비 0.6%p 개선되었다. 예상되었던 자동차보험 호조뿐 만 아

니라, 일반보험 손해율과 장기위험 손해율도 각각 8.9%p 개

선된 63.7%와 81.4%를 기록했다. 투자이익률은 3.6%로 1분

기 대비 0.3%p 개선되었다. 사업비율은 추가상각 영향으로

전년 대비 0.7%p 상승한 18.3%를 나타냈다. 하반기에도

18% 초중반의 사업비율이 예상된다.

2017년 순익 가이던스를 크게 상회할 전망

상반기 누적 순이익은 3,698억원으로 연초 제시했던 ‘17년

순익 가이던스 5,080억원의 72.8%를 상반기만에 달성했다.

올해 순익은 6천억원대를 무난히 상회한 6,504억원(YoY

+38.3%)을 예상한다. 순익 추가 개선의 핵심은 가이던스 손

해율 대비 1.6%p나 추가 개선된 경과손해율로 장기위험, 일

반, 자동차 전 보종에서 가이던스를 상회하는 개선세가 확인

되고 있다. 자동차는 0.5%p, 일반은 2.3%p, 장기위험은

2.6%p 가이던스 대비 추가 개선될 것으로 예상된다. 물론 향

후 차보험은 보험료 인하로 인해 손해율 악화 가능성이 존재

하고, 일반보험 또한 손해율 악화 가능성을 배제할 수 없기

에 ‘18년 손해율 추가 개선 여력은 제한적이라 평가한다. 그

럼에도 불구하고 장기위험 손해율 개선 방향성은 유효하므로

레벨업된 이익 체력은 ‘18년에도 확인될 전망이다.

투자의견 BUY, 목표가 9.1만원 상향

투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 9.1만원으로 상향한

다. 목표주가는 ‘17년 BPS 대비 1.26배, ‘18년 BPS 대비

1.14배 수준이다. ‘17년 ROE 15.3%를 Peak로 ‘18년 ‘19년

ROE 하락은 불가피하나 ‘18년에도 13.1%로 역사적으로 높

은 수준의 ROE를 유지한다는 점에서 여전히 매력적인 투자

대상으로 보인다. 순익 급증으로 배당성향 20%대를 가정하

더라도 현 주가 대비 배당수익률은 2.7%대가 추정되어 이또

한 주가 하방경직성을 지지할 요인으로 보인다.

동부화재 (005830) Analyst 오진원02-3771-7525

2

표 1. 동부화재 분기별 실적

자료: 동부화재, 하나금융투자

그림 1. ‘08년 이후 동부화재 가이던스 순익 대비 실제 순익 추이 그림 2. 동부화재 2017년 손해율 가이던스와 당사 예상치 비교

자료: 동부화재, 하나금융투자 자료: 동부화재, 하나금융투자

(십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q1 7 2Q17 3Q17F 4Q17F

원수보험료 2,979 2,986 2,990 3,137 3,080 3,122 3,038 3,119

경과보험료 2,731 2,745 2,803 2,825 2,825 2,848 2,842 2,841

일반 124 133 137 126 129 133 160 131

자동차 624 645 668 692 698 728 684 679

장기 1,983 1,966 1,997 2,006 1,998 1,987 1,999 2,031

발생손해액 1,025 1,077 1,062 1,169 1,106 1,136 1,115 1,200

순사업비 521 482 483 535 526 520 513 525

보험영업이익 -108 -67 2 -137 -17 8 -2 -113

투자영업이익 237 262 256 231 238 268 258 257

순이익 88 149 .6 181 .7 50 .9 159 21 0 .5 190 .3 90 .2

원수보험 성장률 6.4% 5.6% 4.4% 4.8% 3.4% 4.5% 1.6% -0.6%

경과보험 성장률 4.8% 5.6% 5.9% 4.1% 3.4% 3.7% 1.4% 0.6%

경과손해율 84.9% 84.9% 82.7% 85.9% 82.0% 81.4% 82.0% 85.5%

경과사업비율 19.1% 17.6% 17.2% 18.9% 18.6% 18.3% 18.1% 18.5%

운용자산 이익률 3.6% 3.9% 3.7% 3.2% 3.3% 3.6% 3.3% 3.3%

보장성신계약 성장률 -7.5% 1.7% 1.6% -2.2% 2.4% -3.3% -3.5% 8.5%

보장성인보험 성장률 4.0% -6.0% -8.1% 8.1% 5.9% -9.7% 3.0% 3.0%

60%

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08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17F

연결순익 가이던스 달성율(우축)(억원)

84.6

80.0

88.0

70.0

82.7

79.5

85.4

67.7

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90.0

경과손해율 자동차 장기위험 일반

가이던스 당사 예상치(%)

동부화재 (005830) Analyst 오진원02-3771-7525

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그림 3. 전년동월 대비 장기 위험보험료 및 손해액 증가율 그림 4. 전년동월 대비 자동차 경과보험료 및 손해액 증가율

자료: 동부화재, 하나금융투자 자료: 동부화재, 하나금융투자

그림 5. 동부화재 장기 위험손해율 추이 그림 6. 동부화재 자동차보험 손해율 추이

자료: 동부화재, 하나금융투자 자료: 동부화재, 하나금융투자

그림 7. 동부화재 12M Forward P/B-ROE 추이 그림 8. 동부화재 연도별 DPS 및 배당수익률 추이

자료: 동부화재, 하나금융투자 자료: 동부화재, 하나금융투자

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

14.6 14.10 15.2 15.6 15.10 16.2 16.6 16.10 17.2 17.6

위험보험료 손해액

-10.0%

-5.0%

0.0%

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10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

14.6 14.10 15.2 15.6 15.10 16.2 16.6 16.10 17.2 17.6

경과보험료 손해액

82.9%

85.9%

91.3%

90.0% 90.2%

85.4%

83.3%

78.0%

80.0%

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84.0%

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12 13 14 15 16 17F 18F

82.7%

86.6%

88.7%

87.5%

81.6%

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80.7%

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12 13 14 15 16 17F 18F

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1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

12.1 12.9 13.5 14.1 14.9 15.5 16.1 16.9 17.5

PBR ROE(우축)(배)

1.8

2.6

2.2

2.6 2.7

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13 14 15 16 17F

DPS 배당수익률(우축)(원) (%)

동부화재 (005830) Analyst 오진원02-3771-7525

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

원수보험료 11,488 12,092 12,359 12,391 12,623 총자산 30,563 34,209 37,573 40,630 43,758

경과보험료 10,565 11,103 11,356 11,411 11,599 운용자산 25,982 29,228 31,852 34,276 36,763

장기보험 7,728 7,953 8,014 8,105 8,183 현금예금 1,333 629 749 591 289

자동차보험 2,306 2,630 2,789 2,710 2,771 유가증권 16,258 19,158 21,061 23,248 25,661

일반보험 477 520 552 596 646 대출 7,240 8,300 8,881 9,242 9,617

발생손해액 9,081 9,391 9,395 9,556 9,757 기타 1,150 1,142 1,161 1,196 1,196

장기보험 6,718 6,848 6,803 6,965 7,072 비운용자산 3,461 3,323 3,568 4,114 4,663

자동차보험 2,017 2,145 2,218 2,188 2,244 특별계정자산 1,120 1,657 2,153 2,240 2,331

일반보험 346 398 374 404 441 부채 26,880 30,245 33,012 35,575 38,167

순사업비 1,866 2,022 2,085 2,073 2,086 보험계약준비금 24,460 26,992 29,160 31,566 33,996

보험영업이익 -381 -310 -124 -219 -244 기타부채 1,075 1,212 1,706 1,775 1,847

투자영업이익 978 985 1,021 1,097 1,177 특별계정부채 1,345 2,041 2,146 2,233 2,324

영업이익 597 675 897 878 933 자본총계 3,683 3,964 4,560 5,056 5,590

영업외손익 -59 -55 -45 -45 -48 자본금 35 35 35 35 35

세전이익 539 620 852 833 885 자본잉여금 38 38 38 38 38

법인세 126 150 202 202 214 이익잉여금 3,031 3,403 3,949 4,444 4,979

순이익 413 470.2 650.4 632 671 기타 자본조정 579 488 538 538 538

주요 성장성 및 수익성 지표 (단위: 십억원, %) 주요 밸류에이션 지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

성장률(전년대비, %) EPS 6,519 7,428 10,275 9,978 10,596

원수보험료 7.2 5.3 2.2 0.3 1.9 BPS 58,179 62,623 72,044 79,872 88,317

경과보험료 6.2 5.1 2.3 0.5 1.7 P/E (배) 10.8 8.4 7.79 8.0 7.6

장기보험 4.6 2.9 0.8 1.1 1.0 P/B (배) 1.2 1.00 1.11 1.0 0.9

자동차보험 10.6 14.0 6.1 -2.8 2.2 ROE 11.7 12.3 15.3 13.1 12.6

일반보험 0.3 9.1 6.2 7.9 8.3 ROA 1.4 1.5 1.8 1.6 1.6

영업이익 18.2 13.1 32.8 -2.1 6.2 DPS

순이익 3.1 13.9 38.3 -2.9 6.2 보통주 1,550 1,650 2,150 2,150 2,150

총자산 14.0 11.9 9.8 8.1 7.7 우선주 - - - - -

운용자산 14.7 12.5 9.0 7.6 7.3 배당성향 23.4 21.3 20.3 20.6 19.4

매출구성(경과보험료, %) 배당수익률

장기보험 73.1 71.6 70.6 71.0 70.5 보통주 2.2 2.6 2.7 2.7 2.7

자동차보험 21.8 23.7 24.6 23.7 23.9 우선주 - - - - -

일반보험 4.5 4.7 4.9 5.2 5.6 내재가치(EV) 6,115 6,764 7,483 8,111 8,783

수익성(%) 조정순자산가치 3,480 3,754 4,319 4,788 5,294

손해율 86.0 84.6 82.7 83.8 84.1 보유계약가치 2,635 3,010 3,164 3,323 3,489

장기보험 86.9 86.1 84.9 85.9 86.4 신계약가치 413 408 412 412 412

자동차보험 87.5 81.6 79.5 80.7 81.0 ROEV (%) 9.0 12.3 12.6 8.4 8.3

일반보험 72.5 76.5 67.7 67.7 68.3 EV per Share 96,606 106,859 118,220 128,132 138,755

사업비율 17.7 18.2 18.4 18.2 18.0 VNB per Share 6,525 6,453 6,516 6,516 6,516

합산비율 103.6 102.8 101.1 101.9 102.1 P/EV (배) 0.73 0.58 0.53 0.49 0.45

운용자산이익률 4.0 3.6 3.3 3.3 3.3 EV 주요 경제적 가정

안정성(%) 투자이익률 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4

지급여력비율 211 173.6 184.8 180.5 185.6 할인율 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0

총자산/자기자본 863.0 823.9 803.6 782.7 766.3 인플레이션율 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0

자료: 하나금융투자

동부화재 (005830) Analyst 오진원02-3771-7525

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

동부화재

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.8.1 BUY 91,000

17.7.9 BUY 84,000

16.1.11 BUY 80,000

15.10.5 BUY 73,000

15.8.2 BUY 67,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.0% 11.3% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 7월 30일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(오진원)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

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