물류(작업중) - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/...1 물류(작업중) 쨔응 Commodity 오린아 02 3779 0053 [email protected] The Commodity 리서치센터기업분석팀

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물류(작업중)쨔응

Commodity오린아02 3779 [email protected]

The Commodity ┃┃┃┃ Vol. 45 2016. 12. 5리서치센터 기업분석팀

2017 전망

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이베스트투자증권 오린아오린아오린아오린아입니다.

최근 모바일의 보급과 인터넷 쇼핑의 확산으로 유통업은 많은 변화를 마주하고 있습니다. 기존 부동산을 기반으로 한 전통 유통채널은, 끊임없이 생겨나

는 온라인 기반 유통채널들의 공격에서 여러가지 방안으로 대응하고 있습니다. 최근 백화점들은 오프라인 유통채널이 강점을 가지고 있는 엔터테인먼트,

취식, 체험 등을 강조한 포맷으로 변모하고 있으며, 대형마트의 경우 신선식품 온라인 유통이라는 블루오션의 영역을 선점하기 위해 자동화 물류센터와

배송에 투자하는 중입니다. 온라인 기반 유통채널들은 본래 경쟁력 있는 가격으로 소비자들에게 어필해 왔으나, 최근에는 배송과 결제를 강화해 소비자

들의 편의성을 강조하고 있습니다. 이러한 모습은 향후 유통업 내 경쟁력 중 하나로 물류가 떠오를 것이라는 전망을 하게 합니다.

본 자료에서는 한국 유통업체들의 물류 관련 투자 및 현황을 점검해보고, 해외 유통업체들의 케이스 스터디를 통하여 비교해 보았습니다. Part I에서는

유통업체들이 물류에 투자할 수 밖에 없는 상황에 대해 설명 드립니다. 이어 Part II에서 대형마트 업체들을 위주로 한 물류센터 투자 현황과 물류센터의

운영 현황을 분석했습니다. Part III에서는 소셜커머스를 중심으로 온라인 유통업체들의 물류 투자에 대한 분석입니다. 특히 쿠팡의 재무제표를 기반으로

향후 손익분기점을 돌파하기 위한 취급고 규모에 대해서도 추정해 보았습니다. Part IV에서는 유럽, 일본, 중국, 미국 등 해외 기업들의 물류 관련 투자와

신기술에 대해 분석했습니다. 글로벌 Top 5 물류 자동화 설비 기업인 스위스의 스위스로그(Swisslog), 일본의 니토리 홀딩스, 중국의 알리바바 그룹, 미

국의 Amazon.com의 사례를 바탕으로 향후 우리 기업들이 나아가야 할 방향에 대해 전망해 보았습니다.

인터넷 그리고 모바일 쇼핑이 확산됨에 따라 물류와 배송은 필수 불가결한 부분이 되었습니다. 어쩌면 지난 몇 년간 유통업 내 화두였던 O2O(Online to

Offline)의 조상(祖上)격은 배송일지도 모릅니다. 온라인 상에서 주문된 유형 상품은 반드시 오프라인 상으로 전달되기 때문입니다. 이에 물류와 배송은

향후 유통업체들이 반드시 강화해야 할 요소라고 판단합니다. 온라인 신선식품 소비의 확산에 따라 물류센터 확충과 자동화에 집중하고 있고, 더불어 할

인점 본업의 회복과 트레이더스의 고성장이 예상되는 이마트(139480)를 추천합니다.

2017 테마테마테마테마유통업유통업유통업유통업 내내내내 물류의물류의물류의물류의 진화진화진화진화

I 동네북 유통업 4

II 전통 유통: 물류 현황 및 전망 8

III 신유통: 물류 현황 및 전망 21

IV 해외 유통업 내 물류 Case Study 32

V 종목 분석 48

Contents

4

동네북 유통업 ■ 동네북 유통업

I

Part

5

1. 동네북 유통업

자료: WiseFn, Dart, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 오프라인오프라인오프라인오프라인 유통업유통업유통업유통업

- 과거에는 부동산이 필요했던 업종의 진입장벽, 온라인 유통의 확산으로 인해 낮아졌음 → 오프라인 유통업은 온라인 유통보다

고정비용 부담이 상대적으로 큼 → 상품 가격에 있어서 온라인 유통 대비 경쟁력이 떨어짐 → 실적 부진

●●●● 온라인온라인온라인온라인 유통업유통업유통업유통업

- 과거에는 싼 가격이라는 경쟁력으로 오프라인의 Market Share를 빼앗아 올 수 있었으나 → 이제는 그마저도 치킨게임:

‘누가 더 싼가?’의 경쟁 → 실적 부진

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01

롯데쇼핑

(십억원)

오프라인 유통의 총집합: 롯데쇼핑 시가총액 흐름 온라인 유통: 소셜커머스 3사 실적(2015년 기준)

11,338

1,959 2,165

-5,470-1,419 -1,424

-5,261

-1,452 -1,445

4,244

-2,241 -1,148

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10,000

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14,000

쿠팡 티몬 위메프

순매출액 영업이익 순이익 자본총계(억원)

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자료: 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 특히특히특히특히 온라인온라인온라인온라인 유통에유통에유통에유통에 대한대한대한대한 BarrierBarrierBarrierBarrier는는는는 굉장히굉장히굉장히굉장히 낮아지고낮아지고낮아지고낮아지고 있음있음있음있음

- 블로그, Instagram, Facebook, YouTube 등의 이커머스와 직접적인 관련 없는 플랫폼들도 직접적/간접적 이커머스 채널로서의

활동이 가능한 상황

●●●● 이는이는이는이는 인터넷인터넷인터넷인터넷((((모바일모바일모바일모바일) ) ) ) 기반기반기반기반 플랫폼들의플랫폼들의플랫폼들의플랫폼들의 Monetizing Monetizing Monetizing Monetizing 방법이방법이방법이방법이 한정되어한정되어한정되어한정되어 있기있기있기있기 때문때문때문때문

- 1) 이커머스, 2)광고, 3)모바일 게임 등 한정되어 있는 수익 창출 구조로 E-commerce 경쟁자는 지속적으로 유입될 것임

인터넷 기반 플랫폼의 성격은 다양하나 인터넷 기반 플랫폼들의 Monetizing 방법은 한정되어 있음

이커머스 광고 게임

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●●●● 오프라인오프라인오프라인오프라인: : : : 가격가격가격가격 차별화차별화차별화차별화((((남들보다남들보다남들보다남들보다 싼싼싼싼))))가가가가 어려워어려워어려워어려워 상품상품상품상품 차별화차별화차별화차별화 전략전략전략전략 선회선회선회선회 중중중중

- 백화점: 식품 강화, 복합쇼핑몰: 엔터테인먼트 MD 강화 → 온라인 대비 우위에 있는 체험, 경험, 취식 등의 기능 강조

●●●● 온라인온라인온라인온라인: : : : 가격가격가격가격 차별화차별화차별화차별화 과거보다과거보다과거보다과거보다 어려워질어려워질어려워질어려워질 전망전망전망전망: 1): 1): 1): 1)배송과배송과배송과배송과 2)2)2)2)결제가결제가결제가결제가 중요한중요한중요한중요한 경쟁경쟁경쟁경쟁 요소가요소가요소가요소가 될될될될 것으로것으로것으로것으로 판단판단판단판단

- 향후 물류센터 자동화 시스템 및 물류창고에 대한 수요 증가할 것 → 이는 비단 국내 이커머스 뿐만 아니라 해외직구 및 해외 역직구

(Cross-border E-Commerce)에 대응하기 위해서도 필요함

●●●● PBPBPBPB상품상품상품상품 시장이시장이시장이시장이 커질커질커질커질 수수수수 밖에밖에밖에밖에 없는없는없는없는 이유이유이유이유

- 가격 차별화와 상품 차별화를 동시에 충족시킬 수 있는 방안: PB상품!

유통업이 가야할 방향: 싸거나 다르거나 � PB상품 시장 성장

유통업 전략

가격 차별화 상품 차별화

남들보다 싸거나! 남들이 안파는 것을 팔거나!

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전통 유통: 물류 현황 및 전망 ■ 오프라인 유통업

■ 롯데마트

■ 이마트

II

Part

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1. 오프라인 유통업

자료: KOSIS, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 오프라인오프라인오프라인오프라인 유통업유통업유통업유통업 내내내내 온라인온라인온라인온라인 침투침투침투침투 과정과정과정과정 → → → → 식료품식료품식료품식료품 직전까지직전까지직전까지직전까지 와와와와 있다고있다고있다고있다고 판단판단판단판단

- 가전 양판 및 도서 → 일반 소비재 → 식품 순으로 전망하고 있음(e.g. Amazon의 사업 영역 확대 과정과 매우 유사)

- 판매되는 재화의 성격이 Standardize 되어 있는 순서대로 이루어진다고 판단

●●●● 온라인온라인온라인온라인 신선식품신선식품신선식품신선식품 유통유통유통유통

- 온라인 신선식품 유통은 품목이 정형화 되어있지 않아 아직까지 미지의 분야: 출점 한계에 다다른 대형마트 업체들이 절대로 포기할

수 없는 시장

소비재 부문별 온라인 침투율 수준 일반 소비 중 식료품 비중은 약 30%에 달함

0%

5%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

전체(차량연료 제외)의류가전제품 및 전자기기음식료품 6%

7% 2%

4%

18%

4%

3%

5%

30%

5%

6%

2%8%

가전제품

통신기기 및 컴퓨터

가구

기타내구재

의복

신발 및 가방

오락, 취미, 경기용품

기타준내구재

음식료품

의약품

화장품

서적, 문구

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1. 오프라인 유통업

자료: 각 사, 언론 취합, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 유통업체의유통업체의유통업체의유통업체의 물류기업화물류기업화물류기업화물류기업화 지속지속지속지속 전망전망전망전망

- 온라인 쇼핑이 확대되고 신선식품 온라인 유통 시장이 열림에 따라 대형마트들은 물류 및 배송 경쟁력 강화 전략을 펼치고 있음

- 유통업체들이 물류를 단순히 외주업체에 맡기기 보다는, 자체 물류센터 확보 및 배송 시스템 구축이 중요해 질 것

- 자동화에 따른 신속성과 정확성이 중요해질 것이고, 이에 따라 물류센터 자동화 업체, 창고 업체, 로봇 개발 업체 수요 증대 예상

대형마트의 배송 경쟁력 강화 전략 현황

� 용인 보정센터(1호점)를 통해 양재~동탄 지역 70% 당일 배송

� 김포 물류센터를 통해 수도권 서부지역 당일 배송

� 2020년까지 물류센터 6곳 구축해수도권 온라인 당일 배송 체계 완성

� ‘스마트 스캔’(매장에서 고르면2시간 내 배송) 도입

� 바코드 찍으면 자동 결제 및 배달되는 전용기기 연내 개발

� 김포 물류센터를 통해 2017년까지수도권 온라인 당일 배송

� 주문 후 1시간 내 배송하는 ‘퀵배송’을 수도권 및 광역시 20개 점포에 도입

� 온라인 주문 상품 ‘유통기한 경보시스템’(오래된 식품 선택 시 경고음)

� 옥션, 11번가 등 오픈마켓에 입점해 신선식품 당일 배송

이마트 롯데마트 홈플러스

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2. 롯데마트

자료: 롯데마트, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 2016201620162016년년년년 5555월월월월 말말말말, , , , 롯데마트롯데마트롯데마트롯데마트 온라인온라인온라인온라인 M M M M 전용센터전용센터전용센터전용센터 오픈오픈오픈오픈

- 2016년 매출액 800억원 목표, 투자비는 약 980억원 수준. 김포 아라뱃길 물류단지 내 위치. 부지 5,238평, 연면적 8,926평

- Capa: 25,000개 SKU 보관 가능 및 하루 10,000건의 주문 처리 가능

- 최고 90%에 달하는 자동화율 구현: Goods to person(GTP) picking system 갖추고 있음

롯데마트 온라인 M전용센터 전경

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2. 롯데마트


●●●● 높은높은높은높은 자동화율과자동화율과자동화율과자동화율과 다양한다양한다양한다양한 SKU SKU SKU SKU 확보로확보로확보로확보로 점포점포점포점포 대비대비대비대비 경쟁경쟁경쟁경쟁 우위우위우위우위 갖춤갖춤갖춤갖춤

- M센터 캐파는 인근 11개점 평균 SKU보다 다양함. 온라인 쇼핑 내 SKU 편차를 해소하고 구색 다양성 확보

- 또한 결품률이나 오피킹률도 점포기반 배송보다 현저히 낮음 → 이는 높은 자동화율에 따른 것

- 하루 6회 배송 중으로, 오전 6시에 주문하면 오전에 수령 가능하고, 16시까지 주문하면 당일 내 수령 가능

- 향후 2호센터(광명역 Costco 바로 옆 필지), 3호센터(미정)를 통해 동부 지역 Cover 예정

롯데마트 온라인 M전용센터, 구색 다양성 확보 점포 기반 배송 vs. M전용센터 배송

16,000 18,000

25,000

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30,000

김포점 11점 평균 M센터

(개)

점포기반점포기반점포기반점포기반 배송배송배송배송 MMMM센터센터센터센터 배송배송배송배송

결품 3.90% 0

오피킹 1.10% 0

정시배송률 9.50% 99%

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2. 롯데마트


●●●● 상온상온상온상온 배송배송배송배송 토트토트토트토트, , , , 저온저온저온저온 배송배송배송배송 토트토트토트토트 및및및및 보관보관보관보관 토트로토트로토트로토트로 분류되어분류되어분류되어분류되어 적재적재적재적재 및및및및 피킹피킹피킹피킹

- 1층: 상품 출입고 및 수산 소분 & 축수산 피킹, 냉동상품 피킹

- 2층: 농산물 등 냉장상품 피킹 & 토트박스 세척 시설

- 3층: 상온 상품 피킹

- 신선식품은 제품 입고부터 고객 배송까지 저온을 유지하기 위해 ‘콜드체인시스템’ 적용. 냉동상품은 영하 25도로 관리

1)상온 배송 토트, 2)저온 배송 토트, 3)보관 토트

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2. 롯데마트


●●●● 상품상품상품상품 Picking Picking Picking Picking 과정과정과정과정

- 셔틀로 운영되는 자동창고에서 피킹할 상품이 담긴 보관 토트박스가 컨베이어를 통해 GTP(Goods to Person) 스테이션으로

이동하면 작업자가 고객 토트박스에 주문 수량만큼 상품을 적재

- 리프트 최대속도는 시속 80km로 입출고 소요 시간 단축

리프트를 타고 내려오는 상품 상품은 토트째로 내려와 작업자 앞으로 바로 이동

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2. 롯데마트


●●●● Good to person(GTP) SystemGood to person(GTP) SystemGood to person(GTP) SystemGood to person(GTP) System

- 토트박스 1개에 최대 4가지 상품을 적재. 이를 통해 다양한 상품을 좁은 공간에서 효율적으로 피킹 가능

- GTP 스테이션: 리프트가 가져다 준 토트 내 상품을 사람이 제자리에서 피킹하는 곳

- GTP 스테이션에는 조명이 설치되어 있음: 피킹 제품과 해당 고객 토트박스에 동시에 불이 들어와 작업자의 능률 향상

- 1개 GTP 스테이션에서 처리 가능한 물량은 1시간에 최대 600PCS 수준

보관 토트 내 상품(상단 회색) 및 고객의 주문 토트(하단 적색) GTP 작업자 화면 → 해당 토트 및 상품 개수 표시

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2. 롯데마트


●●●● 상차상차상차상차 및및및및 배송배송배송배송

- 피킹이 완료되면 출고 소터로 이동해 배송차량에 상차한 뒤 고객에게 배송

- 저온 제품은 토트박스 상단에 냉매를 삽입하고, 냉동제품은 별도로 제작한 드라이아이스 함께 포장

- 배차는 T맵 교통 DB를 활용해 배송시간 정확성을 높였으며, 주로 개인사업자 배송기사님들을 통해서 배달

- 차량 한 대는 20km 반경 내에서 배송을 위해 움직이고, 기사님은 하루에 3번 2개조로 총 6번 배송

수산물 소분 – 신선을 위해 상차 직전 토트에 실음 상차구역

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3. 이마트

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 이마트의이마트의이마트의이마트의 온라인몰온라인몰온라인몰온라인몰 운영운영운영운영 현황현황현황현황

- 온라인 식품 유통은 상품에 대한 신뢰도 및 물류센터가 가장 중요한 경쟁력으로 작용할 수 있다고 판단:

이는 국내 대형마트 업체가 강점을 가지고 있는 부분

- 이마트, 기존에는 점포에서 집품 인력을 통한 Picking 및 배송을 진행하다가 온라인몰 전용물류센터 운영 시작

- 점포 배송의 여러가지 문제점으로 영업적자가 발생하였으나 온라인몰 전용물류센터 운영으로 손실폭 줄여나갈 것

이마트몰 전사 매출 비중은 아직 미미하지만 꾸준히 상승 이마트 온라인몰은 손실폭 줄여 나가고 있음

-7%

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0

2,000

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2013 2014 2015 2016E 2017E

온라인몰 매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

91% 91% 91% 91% 91% 90% 89% 88% 89% 87% 87% 87% 86% 85% 85%

4.8% 5.3% 5.2% 5.0% 5.1% 5.8% 6.5% 6.7% 6.7% 7.4% 8.1% 7.8% 8.0% 8.5% 8.8%

4.0% 4.2% 3.9% 4.3% 3.7% 4.2% 4.1% 4.8% 4.6% 5.5% 4.9% 5.6% 5.8% 6.4% 5.7%

0%

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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

기존사업 트레이더스 온라인몰

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3. 이마트

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 이마트의이마트의이마트의이마트의 온라인몰온라인몰온라인몰온라인몰 전용전용전용전용 물류센터물류센터물류센터물류센터 현황현황현황현황

- 이마트가 벤치마크 하고 있는 기업은 영국의 Ocado: 오프라인 점포 없이 온라인으로만 성공한 사례

- 이마트는 2014년 용인 보정동 1호센터 오픈해 운영 중, 2016년 1월 김포 2호센터 가동 시작

- 2020년까지 수도권 온라인물류센터 6곳을 오픈해, 서울·경기 전 지역에서 당일 배송이 가능하게 하는 것이 목표

이마트몰 물류센터 _ 네오(NExt generation Online Store) 이마트 물류센터 현황

지점명지점명지점명지점명 소재지소재지소재지소재지

미트센터 경기도 광주시

대구물류센터 대구시 달서구

시화물류센터 경기도 시흥시

여주물류센터 경기도 여주시

용인물류센터 경기도 용인시

후레쉬센터 경기도 이천시

보정몰센터(2014년 6월 운영 시작) 경기도 용인시

김포몰센터(2016년 1월 운영 시작) 경기도 김포시

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3. 이마트

자료: 언론 보도, 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 이마트의이마트의이마트의이마트의 용인용인용인용인 보정보정보정보정 물류센터물류센터물류센터물류센터 둘러보기둘러보기둘러보기둘러보기

- 용인 보정동 1호센터(약 4,420평, 투자비 800억원 수준, 수도권 남부 담당)

- 지상 4층, 지하 1층 총 5층의 건물이며 하루 10,000건 주문 및 배송 처리(점포 30개점 처리 물량)

- 자동 피킹, 콜드 체인, 고속 출하 슈트 등 최첨단 설비와 자체 개발한 ECMS(Emartmall Center Management System)

물류시스템을 갖춤

이마트몰 용인 보정 물류센터 냉동(파란색), 냉장(노란색)으로 분류해 신선식품 구분

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3. 이마트

자료: 언론 보도, 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 이마트의이마트의이마트의이마트의 용인용인용인용인 보정보정보정보정 물류센터물류센터물류센터물류센터 둘러보기둘러보기둘러보기둘러보기

- 가로 100m, 세로 20m, 높이 11m 규모 '셔틀랙＇을 통해 25,000개 SKU 품목을 자동으로 입출고

- 멀티 셔틀이 재고가 적재되어 있는 셔틀랙에서 상품을 집어 나르면 → 작업자는 모니터를 보고 있다가 멀티 셔틀이 가져 온 물건을

고객에게 배달될 상자에 넣음 → 상품 출고 시 최단 시간 배송 가능한 차량으로 상자 정렬

- 기존에는 점포 내에서 직원들이 혼잡한 점포 내를 돌아다니며 Picking 하다보니 결품률이 높게는 3%에 달했으나, 센터에서는

자동화된 대형 설비가 작업자에게 상품을 선별해 가져다 주는 방식 → 결품률 0.2% 수준까지 낮아진 것으로 알려짐

분당 200m를 이동하는 고속 리프트가 재고를 꺼냄 작업자는 모니터에 표시된 대로 셔틀이 가져다 준 상품 집품

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신유통: 물류 현황 및 전망 ■ 온라인 유통업 –가격 차별화의 한계

■ 쿠팡은 왜 로켓배송 최소금액을 올렸을까?

■ 쿠팡 물류센터 들여다보기

■ 한국 물류 스타트업 기업 리스트 및 사업 내용

III

Part

22

1. 온라인 유통업 – 가격 차별화의 한계


쿠팡 로켓배송: 1개에 9,900원 알리익스프레스: 3개 6달러(1개: 2,000원) + 한국까지 무료배송

●●●● 해외직구해외직구해외직구해외직구 활성화로활성화로활성화로활성화로 중간중간중간중간 유통마진을유통마진을유통마진을유통마진을 소비자가소비자가소비자가소비자가 스스로스스로스스로스스로 생략해생략해생략해생략해 나가고나가고나가고나가고 있음있음있음있음

●●●● 외국인들이외국인들이외국인들이외국인들이 중국중국중국중국 상품을상품을상품을상품을 구매할구매할구매할구매할 수수수수 있는있는있는있는 직구채널직구채널직구채널직구채널 알리익스프레스알리익스프레스알리익스프레스알리익스프레스((((AliexpressAliexpressAliexpressAliexpress), ), ), ), 대부분의대부분의대부분의대부분의 제품제품제품제품 무료무료무료무료 배송배송배송배송

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1. 온라인 유통업 – 가격 차별화의 한계

자료: KOSIS, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 현재현재현재현재 온라인온라인온라인온라인 유통의유통의유통의유통의 성장성장성장성장 Driver Driver Driver Driver → → → → 가격가격가격가격 경쟁경쟁경쟁경쟁, , , , 그러나그러나그러나그러나 이것은이것은이것은이것은 지속될지속될지속될지속될 수수수수 없는없는없는없는 치킨게임치킨게임치킨게임치킨게임

●●●● 온라인온라인온라인온라인 유통이유통이유통이유통이 차별화차별화차별화차별화 할할할할 수수수수 있는있는있는있는 것은것은것은것은 2222가지라고가지라고가지라고가지라고 판단판단판단판단: : : : 배송과배송과배송과배송과 결제결제결제결제

- 1)결제: 박근혜 대통령의 ‘천송이 코트’발언으로 규제 완화되어 무차별화 되어 가고 있음

- 2)배송: 쿠팡이 선도적으로 로켓배송 시작하며 배송 서비스 차별화 시작. 이후 이마트 등 전통 채널들 또한 가세

온라인 유통이 차별화 할 수 있는 것: 결제와 배송 모바일 쇼핑 시장 규모, 꾸준히 상승 중

온라인온라인온라인온라인 유통의유통의유통의유통의 차별화차별화차별화차별화 전략전략전략전략

배송 결제

� 신속� 정확� 친절(쿠팡맨)

� 신속� 정확� 안전

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16

인터넷 쇼핑 모바일 쇼핑

(억원)

24

2. 쿠팡은 왜 로켓배송 최소금액을 올렸을까?

자료: Dart, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 쿠팡은쿠팡은쿠팡은쿠팡은 이커머스이커머스이커머스이커머스 사업자로서의사업자로서의사업자로서의사업자로서의 차별화차별화차별화차별화 포인트인포인트인포인트인포인트인 배송을배송을배송을배송을 정확히정확히정확히정확히 짚는데는짚는데는짚는데는짚는데는 성공함성공함성공함성공함

- 배송의 차별을 구현하기 위해 직매입을 시작한 것이라고 판단함: 아마존의 FBA(Fulfillment By Amazon) 방식 일부 벤치마크

- 직매입 품목 결정 기준: 하루에 가장 많이 소비할 수 있는 것이 무엇일까 & 누가 온라인 쇼핑을 많이 할까? → 기저귀, 물티슈

- 택배회사 인수를 하지 않고 자체 배송 구축을 하게 된 이유는‘쿠팡맨’이라는 서비스를 위해 배송량 통제가 필요하기 때문

쿠팡의 Target 고객 선정(이베스트투자증권 추정) 소셜커머스 3사 상품 매출액 급증

하루에 가장많이 소비할 수

있는 것은무엇일까?

누가 온라인쇼핑을 가장많이 할까?

56 16 401,948 310 68

9,904

1,127 995 0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

쿠팡 티몬 위메프

2013 2014 2015(억원)

25



●●●● 쿠팡은쿠팡은쿠팡은쿠팡은 왜왜왜왜 로켓배송로켓배송로켓배송로켓배송 최소금액을최소금액을최소금액을최소금액을 올렸을까올렸을까올렸을까올렸을까? ? ? ?

- 로켓 배송은 쿠팡이 직접 고용한 배달원 쿠팡맨이 주문 상품을 구매 후 24시간 안에 배송하는 서비스

- 쿠팡이 지난 11일부터 9,800원 이상 구매하면 이용할 수 있었던 로켓배송 무료이용 기준금액을 19,800원으로 두 배 가량 올렸다는

사실이 뒤늦게 알려짐

- 로켓 배송 상품들은 대부분 쿠팡이 재고부담을 지고 매입해 판매하는 직매입 상품들 → 쿠팡의 매출총이익률을 고려했을 때 거의

마진 없이 판매 중 → 이는 인터넷 쇼핑몰 간의 치열한 가격 경쟁에 따른 것

쿠팡(포워드벤처스)의 매출액 및 영업손실 추이 쿠팡의 매출총이익률은 2015년 기준 0.13%까지 급감

478 3,485

11,338

(2)(1,215)

(5,470)-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015

매출액 영업손실

(억원)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2013 2014 2015

상품매출액(좌) 상품매출원가(좌)직매입 매출총이익률(우)

(억원)

26


자료: 언론 취합, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 직매입직매입직매입직매입 상품을상품을상품을상품을 기반으로기반으로기반으로기반으로 한한한한 쿠팡맨쿠팡맨쿠팡맨쿠팡맨 배송의배송의배송의배송의 문제점문제점문제점문제점

- 쿠팡맨들의 배송 커버리지는 동 단위로 물량을 분배하는 택배업체에 비해 넓으나, 적재율은 상대적으로 낮은 것으로 추정

- 일반적인 택배업체의 차량 적재율을 높이고 배송 커버리지를 줄이는 비용 절감 전략과 반대

쿠팡 김범석 대표의 2015년 11월 기자간담회 주요 내용

1. 쿠팡맨 고용 확대: 2017년까지 15,000명

2. 물류센터 투자 확대: 2017년까지 21개

3. 로켓배송은 지금까지 없었던 ‘서비스’

4. 1조 5천억원의 대규모 투자, 선순환 구조 구축 위함

쿠팡맨의 평균 연봉은 4,000만원 이상으로 ,청년들을 위한 양질의 일자리

2016년 18개, 2017년 21개까지 전국 주요 거점으로 물류센터 확대 예정

고객 삶의 질을 서비스로 한층 끌어올리기 위한 서비스

2017년까지 1조 5,000억원 규모의 투자 계획

27



●●●● 쿠팡맨이쿠팡맨이쿠팡맨이쿠팡맨이 쉽게쉽게쉽게쉽게 늘고늘고늘고늘고 있지있지있지있지 않다않다않다않다

- 기존 계획이라면 쿠팡맨은 3,500명에서 1만 명까지 늘어야 하지만 쿠팡맨 숫자는 아직도 약 3,500명에 머물고 있는 수준으로 파악

- 로켓배송 지역 확대와 물량 증가로 쿠팡맨들은 “하루 12시간 주6일 근무가 힘들다”는 의견이 대다수 → 쿠팡맨의 이탈 지속

- 이에 쿠팡은 올해 6월 근무일을 주5일로 조정하고, 연봉도 기존 4,000~4,500만원에서 세전 3,200~3,800만원으로 내린 것으로 알려짐

- 배송 차량에 부착된 로켓배송 홍보 문구는 쿠팡맨 모집광고로 변경되기도 함

쿠팡맨 확보 목표 및 예상 인건비(기존 발표 기준 계획) 쿠팡맨 확보 목표 및 예상 인건비 추정(이베스트 추정치)

3,500 3,800 4,200

5,000 1,400

1,822 2,014

2,397

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2015.11 2015.12 2016E 2017E

쿠팡맨 인력수(좌) 예상 인건비(우)(명) (억원)

3,500 5,000

10,000

15,000

1,400

2,000

4,000

6,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2015.11 2015.12 2016E 2017E

쿠팡맨 인력수(좌) 예상 인건비(우)(명) (억원)

28



●●●● 쿠팡쿠팡쿠팡쿠팡 최소최소최소최소 판관비판관비판관비판관비 CoverCoverCoverCover를를를를 위한위한위한위한 2017201720172017년년년년 취급고는취급고는취급고는취급고는 10.810.810.810.8조가조가조가조가 필요함필요함필요함필요함(2015(2015(2015(2015년년년년 추정치추정치추정치추정치 대비대비대비대비 ++++290%)290%)290%)290%)

●●●● 2017201720172017년년년년 취급고취급고취급고취급고 산정을산정을산정을산정을 위한위한위한위한 기본기본기본기본 가정가정가정가정

- 영업이익 0원 가정(BEP), 판관비 최소 5,648억원 가정: 로켓배송에 필요한 인건비, 용역비와 지급수수료만 포함. 기타 판관비 0원 가정

- 상품 매출총이익률 0.13% 가정(2015년과 동일)

- 판매수수료율 8% 가정(2015년 추정치와 동일)

2015년 쿠팡 재무제표(판매수수료율 8% 가정) 2017년 쿠팡 최소 판관비 Cover 위한 취급고 추정 → 10.8조

총취급고총취급고총취급고총취급고((((추정추정추정추정)))) 27,824 27,824 27,824 27,824

상품 취급고 9,904

수수료 취급고 17,920

순매출액 11,338

상품 매출액 9,904

수수료 매출액 1,434

매출원가 9,891

매출총이익 1,447

상품 매출총이익 13

수수료 매출총이익 1,434

판관비 6,917

인건비 1,822

용역비 1,115

지급수수료 1,181

기타 2,798

영업손실영업손실영업손실영업손실 ----5,470 5,470 5,470 5,470

총취급고총취급고총취급고총취급고((((추정추정추정추정)))) 108,515 108,515 108,515 108,515

상품 취급고 38,551

수수료 취급고 69,964

순매출액(추정) 44,148

상품 매출액 38,551

수수료 매출액 5,597

매출원가(추정) 38,500

매출총이익(추정) 5,648

상품 매출총이익 51

수수료 매출총이익 5,597

판관비(추정) 5,648

인건비 2,397

용역비 1,606

지급수수료 1,645

기타(없다고 가정) 0

영업손실영업손실영업손실영업손실((((추정추정추정추정)))) 0000

29자료: 언론, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 물류센터물류센터물류센터물류센터 2015201520152015년년년년 14141414개개개개((((덕평덕평덕평덕평, , , , 파주파주파주파주, , , , 용인용인용인용인, , , , 광주광주광주광주, , , , 대구대구대구대구 등등등등) → 2016) → 2016) → 2016) → 2016년년년년 18181818개개개개 목표목표목표목표((((현재현재현재현재 16161616개개개개: : : : 인천인천인천인천4, 4, 4, 4, 덕평덕평덕평덕평2 2 2 2 추가추가추가추가) → 2017) → 2017) → 2017) → 2017년년년년 21212121개개개개 목표목표목표목표

- 파주 물류센터(임대) 운영을 종료하고 인천물류센터(인천4) 신축. 규모는 99,173㎡ 수준

- 그동안 파주와 기존의 인천 물류센터 세 곳에서 취급한 도서·음반, 식품, 뷰티, 주방용품 입고지를 모두 인천 4센터로 변경

- 가구와 침구 상품군은 파주에서 인천 3센터로 이동. 파주와 광주에서 발송한 원예용품 및 기저귀는 덕평물류센터(이천)가 새로운

담당지로, 인천과 덕평을 서울 및 수도권 배송 서비스 양대 축으로 삼겠다는 포석

쿠팡 덕평 메가 물류센터 파주 문발동의 베이비팡 물류센터

3. 쿠팡 물류센터 들여다보기

30

3. 쿠팡 물류센터 들여다보기

자료: 블로그 취합, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 쿠팡쿠팡쿠팡쿠팡 물류센터물류센터물류센터물류센터 내내내내 Picking Picking Picking Picking 과정과정과정과정

- 1. 카트에 토트(플라스틱 상자)를 싣고

- 2. 토트 바코드를 스캔해서 피킹(주문 내역) 할당 받음

- 3. PDA가 가리키는 파렛트 위치로 가서 위치 바코드 스캔 → 제품 바코드 스캔 → 갯수 맞게 토트에 옮겨담기

- 4. 3번 항목 반복하다 토트가 완성되면 컨베이어 벨트에 내려놓음

- 5. 반복

쿠팡 물류센터 아르바이트 후기

[집품]“그리고 같은 종류의 물건은 함께 있으면 좋으련만. 종류가 같은 물건이라도 색이 다르고, 향이 다르면 여기저기 흩어져 있으니 만약같은 브랜드의 펜을 색깔별로 사는 사람의 송장을 받으면 그 자잘한 펜 색깔을 모으러 여기저기 휘젓고 다녀야 한다.”

[포장]“일하면서 느낀 것은 박스 낭비가 심하다는 것. 작은 물건을 넣는박스가 다 떨어지면 물건에 비해 큰 박스에 담아야 함. 책이 다섯권은 들어갈 박스에 펜 두 자루 보내는데, 물건을 보내는 나도 황당했지만 아마 받는 사람도 황당할 듯.”

[출고]“택배박스 위를 보면 스티커로 주소와 이름이 적혀있고 위에는알 수 없는 영어와 숫자가 적혀있는데 맨앞에 보면 H,T,Z,G,F같이 대문자로 영어가 쓰여져 있다. 이 코드를 보고 알맞는 레일로택배를 밀어주면 된다. 로켓배송을 제외한 일반매장 제품들은 빨간색으로 된 한진택배로 보내지는데 이것도 분류해 줘야 한다.레일은 두줄이다.”

[기타]“화장실도 단수를 시키는 날이 많다. 직원들이 하는 말을 듣기로는 일이 너무 고되다 보니 화장실에서 볼일 보는 척 하면서 앉아쉬는 사람들이 많아 일부러 막아 놓는 거라고 한다.”

31

4. 한국 물류 스타트업 기업 리스트 및 사업 내용


회사명회사명회사명회사명 어플리케이션어플리케이션어플리케이션어플리케이션 내용내용내용내용

메쉬코리아메쉬코리아메쉬코리아메쉬코리아'부탁해’: O2O 배달대행 플랫폼. 외식으로 주로 접하던 음식을 고객에게 배달해주는 서비스 제공부릉(Vroong) : 배송 기사 앱. 이륜차 위주이며 약 3,000여명의 배송기사 연결메쉬프라임 : 전국 실시간 배송과 당일 배송 추구하는 퀵서비스

바로고바로고바로고바로고 바로고 : 배송대행 기업으로, 사업자들을 위한 O2O 플랫폼 기반의 당일 배송 서비스 제공. 평균 34분 안에 배송

원더스원더스원더스원더스 5,000원 단일가 퀵서비스 제공. 허브앤스포크(Hub & Spoke) 방식을 적용해 묶음배송 방식으로 단일가 퀵서비스 가능케 구현

트레드링스트레드링스트레드링스트레드링스 수출입자와 포워딩 업체 중개 서비스 제공. 가격, 운송방식 등 비교해 가장 적합한 포워더 컨설팅 서비스 제공

두손컴퍼니두손컴퍼니두손컴퍼니두손컴퍼니 인터넷 소호몰들을 위한 물류 대행 서비스. 물류창고에 보관, 출고, 배송 등 대행

허니비즈허니비즈허니비즈허니비즈 띵동 앱 운영. 맛집 배달, 마트 & 편의점 배달, 퀵서비스, A/S 대행, 관공서 업무 대행 등 서비스 제공

고고밴코리아고고밴코리아고고밴코리아고고밴코리아2013년 홍콩에서 스타트업으로 시작, 아시아 6개국, 13개 도시에서 활동. 퀵서비스, 용달차, 이사 서비스 및대형화물 운송 서비스 제공

워시앱코리아워시앱코리아워시앱코리아워시앱코리아 세탁배달 서비스 Clean Basket 앱을 통해 세탁소와 연결, 세탁물 수거 및 배달 서비스 제공

아이에이치소프트아이에이치소프트아이에이치소프트아이에이치소프트 일반인이 어플리케이션을 통해 자유롭게 배송 의뢰 하거나 배송 서비스 제공하는 플랫폼 제공. 아마존 플렉스와 비슷한 서비스

32

해외 유통업 내 물류Case Study

■ 유럽 –Swisslog의AutoStore®

■ 일본 –니토리 홀딩스

■ 중국 –알리바바 그룹의 차이냐오

■ 미국 –Amazon.com

IV

Part

33

유럽Swisslog의 AutoStore®

자료: Swisslog, 이베스트투자증권 리서치센터

일반적인 물류센터: 선반 사이의 공간과 선반 내의 유휴공간 남는 공간 없이 압축하여 큐브 모양으로 만들면 어떨까?

●●●● 글로벌글로벌글로벌글로벌 Top 5 Top 5 Top 5 Top 5 물류물류물류물류 자동화자동화자동화자동화 설비설비설비설비 기업기업기업기업: : : : 스위스로그스위스로그스위스로그스위스로그((((SwisslogSwisslogSwisslogSwisslog))))

- 일반적인 물류센터의 모습은 선반 사이의 복도를 사람이나 로봇이 이동하며 Picking. 보통 선반 내에도 유휴 공간이 있는 모습

- 남는 공간 없이 압축하여 큐브 모양으로 만들어보자 → 상품이 들어있는 토트를 쌓아 큐브 형태로 만듦

34

유럽Swisslog의 AutoStore®

자료: Swisslog, 이베스트투자증권 리서치센터

Bin 위에서 로봇이 상품을 Picking 후, 아래로 내려줌 회전율이 높은 상품은 위쪽에, 낮은 상품은 아래 배치

●●●● 로봇로봇로봇로봇 기반의기반의기반의기반의 자동화자동화자동화자동화 창고창고창고창고 AutoStoreAutoStoreAutoStoreAutoStore®

- 쌓여있는 Bin들 위에서 로봇이 수평으로 움직이며 상품을 피킹

- 회전율이 높은 상품은 위쪽에 배치하고, 회전율이 낮은 상품은 아래쪽에 배치해 로봇이 아래쪽에 있는 Bin을 꺼내기 위해 위의

Bin들을 모두 꺼내야 하는(digging out) 경우를 최소로 줄임

- Picking이 되면, 작업하는 인력들이 있는 포트로 상품을 내려줌 → 사람은 제자리에 서서 자동으로 내려온 상품들을 담기만 하면 됨

35

일본니토리 홀딩스

자료: 니토리홀딩스, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 일본의일본의일본의일본의 니토리니토리니토리니토리 홀딩스홀딩스홀딩스홀딩스, , , , 올해올해올해올해 3333월월월월 일본일본일본일본 최초로최초로최초로최초로 AutoStoreAutoStoreAutoStoreAutoStore® 기술기술기술기술 도입도입도입도입

- 니토리는 인원 증감, 재고 품목 수의 증가에 따라 물류센터의 작업 효율이 축소되는 상황이었고, 이러한 상황을 개선시키기 위해

유럽 업체들을 스터디 후 AutoStore® 선택

- 총 건평 6,300평, 연간 출하 건수 100만건, 13,700 SKU 보관 가능. 로봇은 60대, 빈의 개수는 30,000개, 포트는 15개

- 본 물류센터를 통해 배송 효율이 3.75배 향상 되었고, 재고 면적 또한 40% 감소한 것으로 알려짐

일본 니토리 홀딩스의 AutoStore® 적용 물류센터 AutoStore® 적용 물류센터

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중국1. 증가하는 중국 내 물동량

자료: 中华人民共和国国家政局, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 중국의중국의중국의중국의 택배택배택배택배 물동량은물동량은물동량은물동량은 향후향후향후향후 10101010년간년간년간년간 5555배배배배 증가할증가할증가할증가할 것것것것

- 중국 우정국에 따르면 2015년말 기준 중국의 택배 건수는 전년대비 48% 증가한 206억건을 기록

- 2016년 중국의 1일 택배량 전망치 6,000만건 (c.f. 미국 3,500만건)

●●●● 알리바바알리바바알리바바알리바바 그룹은그룹은그룹은그룹은 2015201520152015년년년년 3333조위안조위안조위안조위안((((약약약약 540540540540조원조원조원조원))))의의의의 거래액을거래액을거래액을거래액을 달성달성달성달성 → → → → 물류업물류업물류업물류업 및및및및 창고에창고에창고에창고에 대한대한대한대한 수요수요수요수요 증가증가증가증가 중중중중

- 알리바바 그룹의 마윈 회장: 중국의 택배 물동량은 향후 10년간 5배 증가할 것이며 1,000만명의 신규고용을 창출할 것

- 10년 후면 중국 택배산업은 하루 3억건의 박스 및 연간 1,000억건의 박스 처리할 것

높은 성장세를 보이는 중국의 택배 물동량 2016 글로벌 스마트 물류 서밋: 마윈 회장의 기조 연설

57%55%

61.5%

51.9%48.1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

50

100

150

200

250

2011 2012 2013 2014 2015

택배 물동량(좌) YoY(우)(억건)

37

중국2. 알리바바 그룹 물류 투자 현황

자료: 이베스트투자증권 리서치센터주: 스마트 창고 시스템은 빅데이터 분석을 통해 많이 팔리는 물건을 미리 비치하는 창고. 이를 통해 창고의 평균 재고일수가 43일에서 22일로 낮아짐

●●●● 알리바바알리바바알리바바알리바바 그룹의그룹의그룹의그룹의 물류물류물류물류 투자투자투자투자 현황현황현황현황

- 알리바바는 물류 수요 증가에 대응하기 위해 2013년 5월 중국 내 상위 15개 배송 업체들과 차이냐오를 설립(알리바바 보유지분 47%)

- 또한 2015년 8월 알리바바그룹은 온라인 유통업체 쑤닝(Suning)에 대한 지분 투자 (20%)

- 향후 8년간 협력사와 공용 물류창고 건설에 1,000억위안(17조원) 투자 계획이며, 택배 포장과 배송을 위한 로봇 개발 중

알리바바 그룹의 ‘차이냐오’ 차이냐오 기업 개요

구분 내용

주요주요주요주요 주주주주주주주주 � 알리바바 그룹(47%), 중국 상위 15개 배송업체

규모규모규모규모� 배송 및 물류창고 인력 200만명� 차량 23만대� 배송 사무소 18만개

처리처리처리처리 능력능력능력능력

� 250개 도시 물류창고 운영(이 중 200곳은 스마트 창고 시스템설치)

� 중국 내 택배 물량의 70% 처리(4,200만건)� 당일 및 익일 배송 700개 지역 가능

38

중국2. 알리바바 그룹 물류 투자 현황


●●●● 중국중국중국중국 국토국토국토국토 면적은면적은면적은면적은 한국의한국의한국의한국의 96969696배배배배, , , , 평균평균평균평균 배송기간은배송기간은배송기간은배송기간은 2.62.62.62.6일일일일(2014(2014(2014(2014년년년년 3.13.13.13.1일에서일에서일에서일에서 단축단축단축단축))))

- 알리바바와 동맹을 맺은 회사들은 서로의 물류창고를 나눠 쓰거나 알리바바 산하 온라인몰(타오바오, 티몰, 쥐화솬 등)의 국내외

배송을 담당: 자체적으로 배송 드론 등을 두는 아마존, 배송 인력을 두는 쿠팡과는 다른 방식

- 하루 4,000만건이 넘는 물량이 쏟아지기 때문에 주변 물류 회사들과의 협업을 통한 ‘거미줄 물류망’ 구축

- 물류 창고 내 600km 이내 지역은 익일 배송 가능

- 고객이 주문 시 1)고객이 주문한 물건의 창고 내 위치, 2)물건 포장에 필요한 박스의 사이즈와 개수, 3)해당 시간에 배송지로 가장

빨리 갈 수 있는 택배 차량 정보가 담겨있는 문서가 물류창고에 바로 전달

차이냐오 물류 시스템

고객주문 물류창고 택배회사

15초 내 가장 효율적인배송방식 결정

3분 내 상품 포장30분 내 출고

최적의 배송 경로

어플리케이션으로 실시간 업데이트·공유

39

중국3. 차이냐오 물류센터

자료: Cainiao, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 택배택배택배택배 박스의박스의박스의박스의 일생일생일생일생

- 주문시스템(OMS): 한 개 바코드에 모든 주문 내역이 포함되어 프린트

- 창고시스템(WMS): 택배 박스에 바코드 스티커가 붙여지고, S자 형태 컨베이어 벨트를 따라 자동으로 박스의 Route가 시작됨


40




- 인력소모 없이 상품 피킹: 100억개 이상의 데이터 처리를 통해 자동으로 화물의 위치 파악 가능

- 로봇(ALOG 社): 창고 내의 로봇은 바닥에서 청소기 처럼 움직임

- 로봇은 상품이 적재되어 있는 선반 밑으로 들어가 선반 째로 작업 인력에게 가져다 줌


41




- 상품 코드 및 주문 개수가 바코드를 통해 자동으로 표시되어 작업자는 모니터를 보고 제자리에서 집품

- 로봇은 무거운 화물 운반 외에도 정렬 및 장애물을 피해가는 기능까지 있음


42




- 집품이 완료되면 바코드를 통해 주문 내역 대조

- 포장 이후 상차: 운송시스템(TMS/DSS)를 통해 배송 중인 택배 위치 확인 가능


43

중국4. Last-mile Delivery

자료: 언론, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 택배택배택배택배 수령수령수령수령 거점거점거점거점 센터센터센터센터 운영운영운영운영

- 차이냐오는 중국 전역에 46,800개의 픽업 스테이션을 운영 중(편의점, 대학교, 오프라인 매장, 부동산 등)

- 픽업 스테이션이 택배 문화로 자리잡자 대학에서는 익스프레스 맨 이라는 새로운 직업까지 생겼음. 알리바바 고객층의 70%가

90년대 생인데, 1~2위안의 심부름 값을 주면 택배를 픽업 스테이션에서 집까지 날라다 주는 아르바이트가 인기

- 식료품 매장 등 기존 Brick and mortar 매장이 픽업 스테이션을 유치해 본업의 매출을 늘리는 사례도 나오고 있음.

매일 200~300명 가량이 택배를 받으러 오는데, 이 중 절반 가량이 가게에서 쇼핑을 하는 통계(Pokemon Go 와 비슷한 Case)

세계에서 가장 높은 물류센터: 티벳의 차이냐오 스테이션 江南大学(쨩난대학교) 내 차이냐오 스테이션

44

중국4. Last-mile Delivery

자료: 언론, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 물류센터에물류센터에물류센터에물류센터에 이어이어이어이어 LastLastLastLast----mile deliverymile deliverymile deliverymile delivery까지의까지의까지의까지의 자동화자동화자동화자동화 목표목표목표목표

- 아마존은 드론 배송에 집중하고 있으나, 알리바바는 중국 내 제도적 제한 등을 이유로 드론을 전면에 내세우고 있지 않음

- 알리바바는 드론 투자 대신 로봇(land drones) 개발이 한창임: 지난 해 말 ET랩을 설립해 로봇을 개발하면서, 노동력 부족과 인건비

상승에 대비하고 있음

- 올해 9월, Xiao G를 개발 완료 후 테스트 중. 1m 길이의 10~20개 택배를 운반할 수 있는 로봇으로, 관리자가 지시를 내리면 알아서

택배를 배달. 1초에 1m 이동하며, 엘리베이터도 작동할 수 있음

도미노피자 배달 로봇 알리바바의 경쟁자 JD.com의 배달 로봇(Land Drone)

45

미국Amazon.com의 물류 혁신

자료: Amazon.com, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 물류센터에물류센터에물류센터에물류센터에 이어이어이어이어 LastLastLastLast----mile deliverymile deliverymile deliverymile delivery까지의까지의까지의까지의 자동화자동화자동화자동화 목표목표목표목표

- 아마존은 2012년 3월에 키바 시스템즈(Kiva Systems)라는 로봇 회사를 7.7억달러에 인수함

- 이후 아마존은 지난 2013년부터 15,000대의 로봇을 배송센터에 배치 → 최대 9,900억원의 인건비가 절감된 것으로 추정

- 키바는 320kg의 선반을 들어올려 운반할 수 있는 로봇: 포장을 위해 물품을 사람에게 운반해 주는 역할

Amazon.com Fulfillment Center 전경 Amazon.com Fulfillment Center 內 Kiva

46


자료: Amazon.com, Forbes, MWPVL International, 이베스트투자증권 리서치센터주: 2016년 12월 기준

●●●● 수천대의수천대의수천대의수천대의 화물화물화물화물 트레일러트레일러트레일러트레일러 구입구입구입구입, , , , 분류센터분류센터분류센터분류센터(Sortation (Sortation (Sortation (Sortation Center) Center) Center) Center) 구축구축구축구축 및및및및 해외해외해외해외 배송업체배송업체배송업체배송업체 지분지분지분지분 인수인수인수인수

●●●● 항공기항공기항공기항공기 임대임대임대임대

- 항공기: 보잉 767 기종 40기 임대계약 → 프라임 에어로 빠른 배송 추구

- 화물 항공기 운영사 Atlas Air와 ATSG(Air Transport Services Group)와 업무 제휴. 아마존은 ATSG의 지분을 9.9% 인수

●●●● 아마존아마존아마존아마존 플렉스플렉스플렉스플렉스(Amazon Flex)(Amazon Flex)(Amazon Flex)(Amazon Flex)

- 차량을 소유한 일반인들이 시간 당 18~25달러의 수당을 받고 아마존 배달원이 되어 고객에게 배달해주는 서비스

Amazon.com의 최근 물류 관련 투자 현황

분류분류분류분류 총총총총 개수개수개수개수 위치위치위치위치 소유소유소유소유////임대임대임대임대 여부여부여부여부 내용내용내용내용

분류분류분류분류((((Sortation) Sortation) Sortation) Sortation) 센터센터센터센터 28 미국(26), 독일(2) 소유 Hub & Spoke 형 배송을 위한 사전 분류센터

트레일러트레일러트레일러트레일러 수천여개 미국 소유트럭에 연결하는 트레일러의 길이를 늘리는 내용의 법안 발의 지원(기존 28.5피트 → 33피트)

항공기항공기항공기항공기 40 미국 임대 미국 내 Prime Air 배송 계획

해외해외해외해외 지역배송업자지역배송업자지역배송업자지역배송업자((((Regional Carriers)Regional Carriers)Regional Carriers)Regional Carriers) 2 프랑스, 영국 지분 투자프랑스의 Colis Privé, 영국의 Yodel: 6,700개 배달 트럭 보유 및 매년 1.7억개의 배송 처리

포워딩포워딩포워딩포워딩 - 중국 → 미국무선박운송인 라이선스 획득

NVOCC(Non-Vessel operating common carrier)

해외 원산지 서플라이 체인 구축

아마존아마존아마존아마존 플렉스플렉스플렉스플렉스((((크라우드크라우드크라우드크라우드 소싱소싱소싱소싱))))

- 미국 -일반인이 Private driver로 등록해 Amazon 물량들을 자유롭게 배달: Uber와 유사

47


자료: Amazon.com, 이베스트투자증권 리서치센터

●●●● 드론을드론을드론을드론을 이용한이용한이용한이용한 프라임프라임프라임프라임 에어에어에어에어(Prime Air)(Prime Air)(Prime Air)(Prime Air)

- 아마존은 2013년 12월 드론을 이용한 ‘프라임 에어’ 배송 계획을 처음으로 발표

- 드론은 수직으로 이륙한 후(헬리콥터와 동일), 공중에 뜨게 되면 수평 비행모드로 전환함(비행기와 동일)

- Sense-and-avoide 기술을 통해 자동으로 장애물을 피하게 되어 있음

- 아마존의 배송 드론은 지상 100m 상공에서 16km 정도의 거리를 약 80km 속도로 비행함 → 배송지 상공에 도착하면 수직으로

하강해 주문자가 깔아놓은 ‘매트’에 착륙하는 방식으로 운행 됨

- 현재 직면하는 문제는 1)드론의 크기가 제한될 수 밖에 없다는 점, 2)복잡한 곳에서는 착륙이 어렵다는 점

Amazon.com의 Prime Air 배송 드론 아마존 Prime Air 착륙 모드

48

종목 분석 ■ 이마트(139480)

V

Part

49

Buy(maintain)목표주가 250,000원

현재주가 189,500원

KOSPI(12/5) 1,963.36pt

시가총액 52,825억원

발행주식수 27,876천주

52주 최고가 / 최저가 214,000 / 153,500원

90일 일평균거래대금 198.53억원

외국인 지분율 47.7%

배당수익률(16.12E) 0.8%

BPS(16.12E) 273,674원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 19.4%

6개월 8.5%

12개월 -8.6%

주주구성 이명희 외 4인 28.1%

Aberdeen Asset Mgmt 12.2%

� 신사업신사업신사업신사업 호조와호조와호조와호조와 함께함께함께함께 할인점할인점할인점할인점 회복회복회복회복

- 할인점의 3Q16 총매출액은 HMR/가전/신선식품 등의 매출 호조로 YoY 4.1% 증가했고(3Q16 기존점 신장률

+1.4%), 영업이익은 판관비 효율 개선을 통해 YoY +5.4% 증가로 턴어라운드

- 트레이더스는 여전히 고신장을 이어가고 있으며(3Q16 기존점 신장률 +13.4%), 올해 3분기 영업이익률은 3.7%

수준까지 개선. 온라인몰의 3분기 총매출액은 전년동기대비 23.6% 증가한 2,121억원을 기록했고, 영업이익률

은 올해 상반기 대비 1.6%p 개선된 -4%를 기록

� 올해올해올해올해 4444분기도분기도분기도분기도 실적실적실적실적 순항순항순항순항 예상예상예상예상

- 1)할인점의 기저효과가 유효(4Q15 sssg -3.2%), 2)트레이더스는 하남 스타필드점 신규 오픈 효과와 더불어 수

익성 개선이 지속, 3)온라인몰의 매출 신장세는 긍정적이고, 2호 김포물류센터 가동률 상승으로 올해 4분기부

터 점진적인 이익률 개선이 예상

� 투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy 유지유지유지유지, , , , 목표주가목표주가목표주가목표주가 250,000250,000250,000250,000원원원원 으로으로으로으로 상향상향상향상향

이마트 (139480) : 온라인 신선식품 소비 확산의 수혜주

Financial Financial Financial Financial DataDataDataData 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

매출액(십억원) 13,154 13,640 14,506 15,560 16,369

영업이익(십억원) 583 504 526 563 609

세전계속사업손익(십억원) 424 694 443 564 612

순이익(십억원) 292 456 319 370 402

EPS(원) 10,404 16,312 11,265 13,123 14,254

증감률(%) -37.9 56.8 -30.9 16.5 8.6

PER(x) 19.5 11.6 16.8 14.4 13.3

PBR(x) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA(x) 9.4 9.8 9.0 8.4 7.8

영업이익률(%) 4.4 3.7 3.6 3.6 3.7

EBITDA 마진(%) 7.6 6.9 6.8 6.8 6.8

ROE(%) 4.3 6.5 4.3 4.7 4.9

부채비율(%) 95.9 100.2 88.5 90.2 90.8 1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14/12 15/06 15/12 16/06 16/12

이마트KOSPI

50자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

이마트 적정 주가 Valuation 이마트 기존 점포(할인점) SSSG 기저효과 충분

●●●● 기존점기존점기존점기존점 부담부담부담부담 덜어지는덜어지는덜어지는덜어지는 가운데가운데가운데가운데 신사업의신사업의신사업의신사업의 성장과성장과성장과성장과 수익성수익성수익성수익성 기여기여기여기여 돋보임돋보임돋보임돋보임

- 이마트는 2017년부터 1)기존점포의 규제효과 마무리로 이익 방어, 2)트레이더스 영업이익률 상승, 3)온라인몰 물류센터 추가

운영으로 인한 적자폭 축소 예상

- 2017년 더 나아질 사업 환경에도 불구하고 주가는 2013년 대형마트 영업 규제 확산 시기에 머물러 있음. 현재는 강제휴무 효과가

마무리 된 상태이며, 트레이더스와 온라인몰을 필두로 신사업의 성장세가 양호

●●●● 할인점할인점할인점할인점 기저효과기저효과기저효과기저효과 유효유효유효유효

- 지난 해 4분기 대형마트 SSSG는 이마트 기준 -3.2%로 부담없는 상황. 이마트의 2016년 10월 할인점 기존점 신장률은 +4.4% 기록

-9.1%

-4.1%

-3.2%

-4.3%

-2.3%-1.9%

-2.6%

-1.3%

1.1%

-2.0%

-0.8%

-3.2%

-0.7%-0.8%

1.4%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%


2017F2017F2017F2017F 비고비고비고비고

1. 영업가치(억원) 94,391.5

EBITDA 10,430.0

Target EV/EBITDA(배) 9.1 과거 5개년 평균

2. 투자자산가치(억원) 9,674.8

삼성생명 지분(억원) 9,674.8 지분율 5.88%에 할인율 30% 적용

3. 순차입금 34,560.0

4. 기업가치(1+2-3, 억원) 69,506.3

발행주식수(천주) 27,875.8

적정주가(원) 249,343

현재주가(원) 189,500

상승여력(%) 31.6



트레이더스 매출액 약 1조 1,500억원 예상, OPM 5% 근접 이마트 트레이더스 기존점 신장률 추이(대형마트 0~2% 수준)

●●●● 트레이더스트레이더스트레이더스트레이더스 고성장고성장고성장고성장 지속지속지속지속

- 트레이더스는 전용 PL상품 및 해외 직수입 상품의 전략적인 확대를 통해 경쟁력을 확보하려는 움직임. 특히 최근 소비 트렌드를

반영한 신속한 상품 입점과 빠른 회전율로 집객을 유도 중

- 2016년 3분기 기준으로 트레이더스의 영업이익률은 3.7%를 기록해 출점 이래 가장 높은 수준을 기록. 동사가 최종 목표로 하는

영업이익률은 5~6% 수준임

- 코스트코코리아의 경우 FY2015 기준(8월 결산) 5.5%를 기록했던 것과 트레이더스 1,2호점이 이에 준하는 영업이익률을 보이고

있는 점을 고려하면, 향후 트레이더스의 영업이익률의 개선은 지속될 수 있을 것으로 전망

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

10.7%

4.5%

11.9%

7.8%

11.0%

4.7%

11.9%

7.8%

14.1%

11.8%

13.4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16


52자료: KOSIS, 이베스트투자증권 리서치센터

소비재 부문별 온라인 침투율 수준 일반 소비 중 식료품 비중은 약 30%에 달함

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

전체(차량연료 제외)의류가전제품 및 전자기기음식료품

●●●● 오프라인오프라인오프라인오프라인 유통업유통업유통업유통업 내내내내 온라인온라인온라인온라인 침투침투침투침투 과정과정과정과정 → → → → 식료품식료품식료품식료품 직전까지직전까지직전까지직전까지 와와와와 있다고있다고있다고있다고 판단판단판단판단

- 가전 양판 및 도서 → 일반 소비재 → 식품 순으로 전망하고 있음(e.g. Amazon의 사업 영역 확대 과정과 매우 유사)

●●●● 온라인온라인온라인온라인 신선식품신선식품신선식품신선식품 유통유통유통유통

- 온라인 신선식품 유통은 품목이 정형화 되어있지 않아 아직까지 미지의 분야

- 출점 한계에 다다른 대형마트 업체들이 절대로 포기할 수 없는 시장


6%

7% 2%

4%

18%

4%

3%

5%

30%

5%

6%

2%8%

가전제품

통신기기 및 컴퓨터

가구

기타내구재

의복

신발 및 가방

오락, 취미, 경기용품

기타준내구재

음식료품

의약품

화장품

서적, 문구


트레이더스 + 온라인몰 비중 15%까지 상승 이마트 온라인몰은 손실폭 줄여 나가고 있음

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

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0

2,000

4,000

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8,000

10,000

12,000

2013 2014 2015 2016E 2017E

온라인몰 매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

91% 91% 91% 91% 91% 90% 89% 88% 89% 87% 87% 87% 86% 85% 85%

4.8% 5.3% 5.2% 5.0% 5.1% 5.8% 6.5% 6.7% 6.7% 7.4% 8.1% 7.8% 8.0% 8.5% 8.8%

4.0% 4.2% 3.9% 4.3% 3.7% 4.2% 4.1% 4.8% 4.6% 5.5% 4.9% 5.6% 5.8% 6.4% 5.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

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70%

80%

90%

100%


기존사업 트레이더스 온라인몰

●●●● 이마트의이마트의이마트의이마트의 온라인몰온라인몰온라인몰온라인몰 운영운영운영운영 현황현황현황현황

- 온라인 식품 유통은 상품에 대한 신뢰도 및 물류센터가 가장 중요한 경쟁력으로 작용할 수 있다고 판단: 국내 대형마트 업체가

강점을 가지고 있는 부분

- 이마트 온라인몰의 매출 성장률은 20~30% 수준을 유지하고 있음

- 이마트는 기존 점포에서 배송 진행하다가 온라인몰 전용물류센터 운영 시작

- 점포 배송은 여러가지 문제점이 있었고, 이에 따라 영업적자가 지속되고 있었으나 온라인몰 물류센터 운영으로 손실폭은 줄이는 중


54

2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

매출액매출액매출액매출액 13,154 13,154 13,154 13,154 13,640 13,640 13,640 13,640 14,506 14,506 14,506 14,506 15,560 15,560 15,560 15,560 16,369 16,369 16,369 16,369

매출원가 9,480 9,844 10,398 11,168 11,730

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 3,673 3,673 3,673 3,673 3,796 3,796 3,796 3,796 4,107 4,107 4,107 4,107 4,393 4,393 4,393 4,393 4,639 4,639 4,639 4,639

판매비 및 관리비 3,090 3,292 3,581 3,829 4,030

영업이익영업이익영업이익영업이익 583 583 583 583 504 504 504 504 526 526 526 526 563 563 563 563 609 609 609 609

(EBITDA) 997 938 984 1,043 1,110

금융손익 -112 -113 -12 -57 -55

이자비용 123 124 114 110 110

관계기업등 투자손익 -23 7 11 15 15

기타영업외손익 -24 296 -82 43 44

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 424 424 424 424 694 694 694 694 443 443 443 443 564 564 564 564 612 612 612 612

계속사업법인세비용 132 238 124 193 210

계속사업이익 292 456 319 370 402

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 292 292 292 292 456 456 456 456 319 319 319 319 370 370 370 370 402 402 402 402

지배주주 290 455 314 366 397

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 425 425 425 425 136 136 136 136 319 319 319 319 370 370 370 370 402 402 402 402

매출총이익률 (%) 27.9 27.8 28.3 28.2 28.3

영업이익률 (%) 4.4 3.7 3.6 3.6 3.7

EBITDA마진률 (%) 7.6 6.9 6.8 6.8 6.8

당기순이익률 (%) 2.2 3.3 2.2 2.4 2.5

ROA (%) 2.2 3.2 2.1 2.4 2.5

ROE (%) 4.3 6.5 4.3 4.7 4.9

ROIC (%) 4.7 3.6 4.0 3.8 4.0

2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

유동자산 1,304 1,464 1,529 1,721 1,851

현금 및 현금성자산 60 63 494 618 665

매출채권 및 기타채권 247 292 178 212 229

재고자산 804 886 654 680 736

기타유동자산 193 223 203 211 220

비유동자산 12,523 13,029 13,353 13,925 14,528

관계기업투자등 1,883 1,784 1,764 1,836 1,910

유형자산 9,266 9,805 10,200 10,663 11,153

무형자산 371 383 377 373 369

자산총계자산총계자산총계자산총계 13,827 13,827 13,827 13,827 14,494 14,494 14,494 14,494 14,882 14,882 14,882 14,882 15,646 15,646 15,646 15,646 16,379 16,379 16,379 16,379

유동부채 3,372 3,935 3,711 4,118 4,462

매입채무 및 기타재무 1,027 1,237 1,218 1,393 1,508

단기금융부채 1,387 1,469 1,595 1,595 1,595

기타유동부채 959 1,228 898 1,131 1,359

비유동부채 3,395 3,320 3,276 3,303 3,332

장기금융부채 2,483 2,645 2,601 2,601 2,601

기타비유동부채 912 674 675 702 731

부채총계부채총계부채총계부채총계 6,768 6,768 6,768 6,768 7,254 7,254 7,254 7,254 6,987 6,987 6,987 6,987 7,422 7,422 7,422 7,422 7,794 7,794 7,794 7,794

지배주주지분 6,908 6,986 7,629 7,958 8,318

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237

이익잉여금 1,251 1,653 1,917 2,246 2,607

비지배주주지분(연결) 152 253 267 267 267

자본총계자본총계자본총계자본총계 7,060 7,060 7,060 7,060 7,239 7,239 7,239 7,239 7,896 7,896 7,896 7,896 8,225 8,225 8,225 8,225 8,585 8,585 8,585 8,585

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서


55

2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 751 751 751 751 776 776 776 776 1,140 1,140 1,140 1,140 1,208 1,208 1,208 1,208 1,183 1,183 1,183 1,183

당기순이익(손실) 424 694 424 370 402

비현금수익비용가감 725 368 677 493 514

유형자산감가상각비 391 409 433 455 476

무형자산상각비 23 25 25 24 24

기타현금수익비용 7 -300 219 13 14

영업활동 자산부채변동 -118 -87 254 345 266

매출채권 감소(증가) 30 -23 128 -34 -18

재고자산 감소(증가) -99 -114 202 -26 -56

매입채무 증가(감소) 3 42 -129 175 116

기타자산, 부채변동 -53 8 52 229 225

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----999 999 999 999 ----1,026 1,026 1,026 1,026 ----764 764 764 764 ----1,042 1,042 1,042 1,042 ----1,094 1,094 1,094 1,094

유형자산처분(취득) -936 -984 -776 -918 -966

무형자산 감소(증가) -15 -12 -18 -20 -20

투자자산 감소(증가) -41 309 47 -62 -65

기타투자활동 -7 -338 -17 -41 -43

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 242 242 242 242 259 259 259 259 54 54 54 54 ----42 42 42 42 ----42 42 42 42

차입금의 증가(감소) 316 196 -280 0 0

자본의 증가(감소) -43 -44 -48 -42 -42

배당금의 지급 43 44 48 42 42

기타재무활동 -31 108 383 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----10 10 10 10 3 3 3 3 430 430 430 430 124 124 124 124 47 47 47 47

기초현금 70 60 63 494 618

기말현금 60 63 494 618 665

2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

투자지표투자지표투자지표투자지표 ((((x)x)x)x)

P/E 19.5 11.6 16.8 14.4 13.3

P/B 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 9.4 9.8 9.0 8.4 7.8

P/CF 4.9 5.0 4.8 6.1 5.8

배당수익률 (%) 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 0.9 3.7 6.3 7.3 5.2

영업이익 -20.7 -13.6 4.5 7.0 8.2

세전이익 -34.7 63.7 -36.1 27.2 8.6

당기순이익 -38.7 56.2 -30.0 16.1 8.6

EPS -37.9 56.8 -30.9 16.5 8.6

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 95.9 100.2 88.5 90.2 90.8

유동비율 38.7 37.2 41.2 41.8 41.5

순차입금/자기자본(x) 52.3 54.0 45.4 42.0 39.7

영업이익/금융비용(x) 4.7 4.0 4.6 5.1 5.5

총차입금 (십억원) 3,870 4,115 4,196 4,196 4,196

순차입금 (십억원) 3,691 3,911 3,586 3,456 3,405

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 10,404 16,312 11,265 13,123 14,254

BPS 247,807 250,613 273,674 285,464 298,399

CFPS 41,215 38,091 39,480 30,964 32,881

DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표


56

이마트이마트이마트이마트 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격

2014.09.01 담당자변경 오린아 2016.12.06 Buy 250,000원2015.01.23 Buy 270,000원2015.05.04 Buy 270,000원2015.07.08 Buy 280,000원2015.08.10 Buy 280,000원2015.09.17 Buy 280,000원2016.01.18 Buy 280,000원2016.01.29 Buy 280,000원2016.03.11 Buy 280,000원2016.05.10 Buy 255,000원2016.06.10 Buy 255,000원2016.07.21 Buy 210,000원2016.08.11 Buy 210,000원2016.10.04 Buy 210,000원2016.10.12 Buy 210,000원2016.11.08 Buy 210,000원

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14/12 15/05 15/10 16/03 16/08

(원)주가 목표주가

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투자등급투자등급투자등급투자등급 및및및및 적용적용적용적용 기준기준기준기준

구분구분구분구분투자등급투자등급투자등급투자등급 guideguideguideguide linelinelineline

(투자기간 6~12개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급 적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후12개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 91.0% 2015년 2월 2일부터 당사 투자등급이 기존

4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서

3단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 9.0%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0%

투자의견 비율은 2015. 10. 01 ~ 2016. 09. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막 공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1년간 누적 기준. 분기별 갱신)

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물류(작업중) - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/...1 물류(작업중) 쨔응 Commodity 오린아 02 3779 0053 [email protected] The Commodity 리서치센터기업분석팀