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目 录

《财务报表分析》，中国金融出版社

主编：诚迅金融培训 杨松涛，中信证券 林小驰

《财务报表分析》各小节内容简介

不一样的财务报表分析【普华永道北京首席合伙人吴卫军序】

银行财务与信贷分析的专业化【中国建设银行（亚洲）执行董事、常务副行长江先周序】

互联网时代下的财务分析【蚂蚁金服副总裁兼 CEO助理韩歆毅序】

卖方研究，财报为先【中信证券执行委员会委员、董事总经理徐刚序】

财务报表是投资人员作出投资决策的基础【中信产业基金首席财务官叶长青序】

本书特点【代前言，诚迅金融培训公司董事长许国庆】

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《财务报表分析》各小节内容简介

第一章 利润表

1. 利润表概述

介绍利润表的基本概念、会计等式，并展示了一个典型的非金融企业利润表，便于

初学者对利润表形成形象的认识，了解其包含的科目及其顺序、结构，从而对利润表形

成整体概念。

2. 营业收入

营业收入是企业利润表的第一个科目，也是报表使用者最为关心的科目之一。在理

解收入概念的同时，首先介绍收入的确认原则，包括不同的收入确认方式、不同的收入

确认条件和参数，及不同行业的确认习惯，然后介绍收入结构及变化趋势分析，最后介

绍常见的收入操纵方式（虚增收入、跨期调整和非常销售等）与审核方式（常识性判断、

调研访谈及从财务报表的科目数据进行判断等）。

3. 营业成本

营业成本通常来说是企业的主要成本，也是报表使用者最为关心的科目之一。首先

介绍营业成本的概念及构成，然后介绍反映营业成本与营业收入之间关系的毛利及毛利

率指标，对毛利率进行了 A股整体和分行业的统计分析，最后分析影响毛利率的因素，

如产品定价能力、单位成本控制、业务结构等，及提示异常的毛利率可能是财务造假的

征兆。

4. 营业税金及附加

首先介绍营业税金及附加科目中的各主要税费（营业税、消费税、城市维护建设税、

教育费附加、资源税、土地增值税）的征税对象和征收方法，然后对营业税金及附加/营

业收入进行了 A 股整体和分行业的统计分析，最后介绍一种重要的没有包含在营业税

金及附加科目中的税——增值税，并探讨“营改增”对企业财务报表的影响。

5. 销售费用

销售费用和管理费用、财务费用并称为三大期间费用。首先介绍销售费用的概念及

构成。然后对销售费用率进行了 A 股整体和分行业的统计分析，并对销售费用率的影

响因素进行分析，如规模效应、企业所处的发展阶段及扩张意愿、销售难度及销售模式

等。最后介绍销售费用的常见调节方式。

6. 管理费用

首先介绍管理费用的概念并对管理费用率进行了 A 股整体和分行业的统计分析，

接着对管理费用率的变化原因及与同行业其他公司的差异进行分析，然后介绍管理费用

的常见调节手段。最后，介绍管理费用中的特别项目（股权激励费用和研发费用）的基

本概念、会计处理影响及常见调节手段。

7. 财务费用

首先介绍财务费用的构成，包含利息收入和利息支出、汇兑损益、手续费支出及现

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金折扣等项目。然后对财务费用/营业收入进行了 A股整体和分行业的统计分析。最后

介绍利息支出资本化，讨论非利息支出的持续性、如何依据财务费用估算债务成本、汇

兑损益的波动及套期保值措施。

8. 资产减值损失

首先介绍哪些资产项目会产生资产减值损失，资产减值损失与资产减值准备的关系，

以及资产减值准备的转回。然后对资产减值损失/营业收入进行了 A股整体和分行业的

统计分析。最后对一次性大额资产减值损失对盈利能力分析的影响，利用资产减值损失

调节利润的常见方式，资产减值损失的非现金性，以及资产减值损失对所得税的影响进

行介绍和分析。

9. 公允价值变动损益

首先介绍公允价值变动损益的来源与会计确认。然后对公允价值变动损益/营业收

入进行了 A 股整体和分行业的统计分析。最后，对容易产生大额公允价值变动损益的

情况，公允价值变动损益的不持续性，以及公允价值变动损益的非现金性及对所得税的

影响进行介绍和分析。

10. 投资收益

首先介绍投资收益基本概念和产生来源（包括持有金融资产期间取得的投资收益、

持有长期股权投资期间取得的投资收益和处置金融资产或长期股权投资取得的投资收

益）。然后对公允价值变动损益/营业收入进行了 A股整体和分行业的统计分析。最后，

对投资收益与主营业务的关系、投资收益的持续性、利用投资收益调控利润的方法、与

现金流的关系以及与所得税的关系进行介绍和分析。

11. 营业外收入

首先介绍营业外收入的基本概念和常见类型，包括非流动资产处置利得、非货币性

资产交换利得、政府补助、债务重组利得等。然后对营业外收入/营业收入进行了 A股

整体、创业板和分行业的统计分析。最后，对计入营业外收入的条件、营业外收入对持

续盈利能力和估值的影响、以及利用营业外收入对利润进行调节进行介绍和分析。

12. 营业外支出

首先介绍营业外支出的基本概念和常见类型，包括非流动资产处置损失、非常损失、

债务重组损失等。然后对营业外支出/营业收入进行了 A股整体和分行业的统计分析。

最后分析了营业外支出的持续性及其对利润、资产的影响。

13. 所得税费用

所得税费用涉及会计和税务上的核算。首先介绍所得税费用的构成和计算方法，包

括当期所得税费用和递延所得税费用。然后归纳总结了 A 股上市公司享受的常见税收

优惠政策。接着对有效税率进行了 A 股整体和分行业的统计分析。最后，对企业税收

优惠政策的真实性以及不同情况下企业有效税率和法定税率出现偏差的原因进行了分

析。

14. 少数股东损益

首先介绍少数股东损益的基本概念和形成原因。然后对少数股东损益/净利润进行

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了A股整体和分行业的统计分析。最后介绍如何通过少数股东损益分析企业盈利来源，

并对少数股东损益对回报率指标的影响进行了分析。

15. 利润分析

首先介绍企业财务分析时常用的利润指标，包括营业利润、利润总额、净利润、归

属于母公司股东的净利润、综合收益总额、EBIT 及 EBITDA，并比较它们之间存在的

差异和适用情况。然后对净利润率进行 A 股整体和分行业的统计分析。最后重点介绍

利润的正常化调整，强调在分析企业持续盈利能力时需剔除非经常性损益的影响。

第二章 资产负债表

1. 资产负债表概述

首先介绍资产负债表的会计等式，展示一个典型的非金融企业的资产负债表。然后

对资产负债表科目进行重分类。接着，就资产负债表科目分析时通常需要关注的要点进

行了归纳，包括资产的真实性、核心资产的运行效率、非核心资产的会计计量、偿债能

力等。最后，给出了资产负债表的写作思路。

2. 货币资金

首先介绍货币资金的基本概念和不同种类，对受限制的货币资金、货币资金与现金

及现金等价物之间的区别进行了介绍，并比较了不同会计准则下关于货币资金的披露要

求。然后对货币资金/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计分析。最后，在分析要

点中讨论货币资金是资产的“价值底线”，应该如何看待企业持有较多的货币资金，货

币资金的异常情况可能隐含的财务和经营信息，并提醒注意大额其他货币资金。

3. 应收账款和应收票据

首先介绍应收账款和应收票据的基本概念，然后介绍应收账款坏账准备及其四种计

提方法。接着介绍应收款项（应收账款和应收票据）周转率和周转天数的概念、计算公

式及使用时需要特别注意的问题。然后对应收款项/资产总计、应收款项周转率进行了

A股整体和分行业的统计分析。最后在分析要点中，介绍应收款项金额及周转率变化所

反映的企业经营状况，提醒关注周转率异常的公司、应收款项集中度，并讨论保理、贴

现业务对应收账款的影响，坏账准备计提对企业利润的影响。

4. 预付款项

首先介绍预付款项的基本概念和分类、预付款项周转率及周转天数的计算方法。然

后对预付款项/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计分析。最后，对预付款项及其

周转率的影响因素、预付款项的真实性进行分析，提示在分析预付款项时还应警惕大股

东及其他关联方通过该科目占用资金。

5. 其他应收款

首先介绍其他应收款的概念和常见类型，包括大股东和其他关联方往来款、委托理

财及委托贷款。然后对其他应收款/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计分析。最

后强调要特别注意关联方往来款，委托理财及委托贷款收益的稳定性，以及警惕沉淀时

间长、金额较大的其他应收款。

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6. 存货

首先介绍存货的基本概念，以及存货存在的形式、存货的结转，并介绍存货周转率

和周转天数的计算方法。然后，对存货/资产总计、存货周转率进行 A股整体和分行业

的统计分析。最后在分析要点部分，强调要关注存货的真实性、存货的跌价准备以及存

货的真实价值，另外还分析了存货计量方法对利润率的影响、存货周转率如何反映企业

运营能力以及存货的结构。

7. 金融资产和金融负债

首先介绍金融资产和金融负债的基本概念并举例说明。然后介绍金融资产的初始计

量和后续计量，包括金融资产的减值计提、分类和重分类。接着对金融资产/资产总计

进行了 A 股整体和分行业的统计分析。最后，强调金融资产的公允价值变动可能对净

资产及主营业务财务分析产生影响，提醒关注企业是否通过金融资产会计处理或处置来

操纵利润，介绍通过金融衍生品的套期保值来规避经营风险。

8. 长期应收款

首先介绍长期应收款的基本概念和常见类型，包括融资租赁和与分期收款（常见有

BT、BOT项目）有关的经营活动产生的长期应收款。然后对长期应收款/资产总计进行

A股整体和分行业的统计分析。最后强调要关注长期应收款的回收风险。

9. 长期股权投资

首先基于 2014年的长期股权投资会计准则介绍长期股权投资的基本概念，包括其

中涉及到的“控制”、“重大影响”、“合营企业”等概念，然后介绍了长期股权投资的初始

计量和后续计量方法。然后对长期股权投资/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计

分析。最后，强调在判断对被投资企业的控制或影响能力时要综合多项因素，并分析了

长期股权投资的不同计量方法对财务状况的影响，以及长期股权投资与主业的相关性。

10. 投资性房地产

首先介绍投资性房地产的基本概念、构成及性质。然后介绍投资性房地产的初始会

计计量和后续会计计量方法（包括成本模式和公允价值模式）、不同计量模式之间的变

更、与其他资产的转换以及处置的会计处理。然后对投资性房地产/资产总计进行了 A

股整体和分行业的统计分析。在分析要点部分，首先介绍公允价值模式产生的递延所得

税项，然后分析变更计量模式对利润表可能产生巨额影响，最后分析投资性房地产的价

值与其在利润表中的贡献之间的关系。

11. 固定资产

首先介绍固定资产的概念和构成、固定资产相关科目（原值、折旧、净值、减值准

备、账面价值等）之间的关系（BASE法则），并对各种折旧方法进行介绍和比较，然后

介绍固定资产周转率及周转天数。然后对固定资产/资产总计、固定资产周转率进行 A

股整体和分行业的统计分析。在分析要点部分，强调要注意区分固定资产的账面价值和

市场价值，折旧方法及参数选择对利润的影响，固定资产减值及处置对财务数据的影响，

最后介绍审核固定资产真实性的方式。

12. 在建工程

首先介绍在建工程的基本概念及其与固定资产的关系，包括在建工程何时转入固定

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资产、在建工程与固定资产在会计处理上的差异。然后对在建工程/资产总计进行了 A

股整体和分行业的统计分析。最后强调在建工程的真实性判断，在建工程转入固定资产

的时点控制。

13. 无形资产

首先介绍如何理解无形资产，包括无形资产的概念和类型、无形资产和固定资产的

联系与区别、以及解释部分项目不能计入无形资产的原因。接着介绍无形资产的计量，

包括无形资产的形成成本、摊销、减值及残值。然后对无形资产/资产总计进行了 A股

整体和分行业的统计分析。最后，对无形资产的价值以及无形资产摊销、无形资产减值

对利润的影响进行介绍和分析。

14. 开发支出

首先介绍开发支出基本概念、区分研究阶段和开发阶段、开发阶段支出资本化的条

件、以及开发失败的会计处理。然后对开发支出/资产总计进行了 A股整体和分行业的

统计分析。最后，分析研发支出费用化和资本化各自对利润的影响，最后提示要关注企

业是否通过费用化和资本化的处理来调节利润。

15. 长期待摊费用

首先介绍长期待摊费用的基本概念及常见类型，介绍长期待摊费用的计量方式和摊

销方法。然后对长期待摊费用/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计分析。接着强

调长期待摊费用的变现能力较差，对偿债指标可能产生影响。最后对确认长期待摊费用

的合理性以及长期待摊费用摊销对利润的影响进行介绍和分析。

16. 递延所得税资产和递延所得税负债

首先介绍递延所得税资产（负债）的基本概念（计税基础、暂时性差异、应纳税暂

时性差异和可抵扣暂时性差异）和产生递延所得税资产（负债）的常见原因。接着解释

了递延所得税项目的特殊性质。然后对递延所得税资产/资产总计、递延所得税负债/资

产总计进行了 A 股整体和分行业的统计分析。在分析要点部分，首先介绍不确认递延

所得税项目的特殊情形，然后对未确认递延所得税资产的历史亏损进行介绍和分析。

17. 融资性负债（债务）

首先介绍融资性负债的基本概念及相关科目（包括银行借款、应付债券等）。接着

介绍如何根据资产负债表计算融资性负债，以及融资性负债的会计计量方法。然后对债

务/资产总计、债务/负债总计、债务/EBIT进行了 A股整体和分行业的统计分析。在分

析要点部分，首先比较不同融资性负债的融资成本，强调分析企业债务水平时应当注意

合理的债务水平，并对影响债务水平的因素进行分析。然后归纳总结常见的偿债能力分

析指标及其理解和使用，并结合案例阐述偿债能力分析的思路。最后简要介绍表外负债。

18. 应付账款和应付票据

首先介绍应付账款和应付票据（合称应付款项）的基本概念，比较二者之间的差异，

并介绍应付款项周转率及周转天数的计算方法。然后对应付款项/资产总计、应付款项

周转率进行了 A 股整体和分行业的统计分析。在分析要点部分，首先介绍如何通过应

付款项周转率分析企业的市场地位，并提醒在分析应付款项时要注意区分其中包含的投

资性款项，然后说明应付款项可能作为企业的资金来源，最后强调没有真实业务背景的

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应付票据实际上是融资性负债。

19. 预收款项

首先介绍预收款项的基本概念、预收款项周转率及周转天数。然后对预收款项/资

产总计进行了 A 股整体和分行业的统计分析。接着对如何通过预收款项分析企业未来

可能确认的收入，预收款项所反映的企业议价能力进行介绍和分析。然后，强调预收款

项是一项特殊的负债，可能作为成本很低的资金来源。最后提醒要关注企业是否通过预

收款项进行收入的调节。

20. 应付职工薪酬

首先介绍应付职工薪酬的概念、和职工薪酬的联系与区别、构成以及职工薪酬相关

科目在企业三张核心财务报表中的存在形式和勾稽关系。然后对应付职工薪酬/资产总

计进行了 A 股整体和分行业的统计分析。最后从行业特点、企业经营状况和员工激励

政策等方面分析对应付职工薪酬的影响。

21. 应交税费

首先介绍应交税费的基本概念和构成，比较不同税种的缴纳方式和频率，介绍应交

税费与企业纳税额的关系以及解释造成应交税费为负的可能原因。然后对应交税费/资

产总计进行了 A 股整体和分行业的统计分析。最后介绍如何通过应交税费的变化去判

断企业是否存在历史纳税问题，比如补税上市。

22. 其他应付款

首先介绍其他应付款的基本概念及常见构成（包括往来款和借款、代垫款和代收款、

保证金（押金、定金）、预提土地增值税等）。然后对其他应付款/资产总计进行了 A股

整体和分行业的统计分析。然后强调要警惕企业利用大额其他应付款调节利润。

23. 长期应付款

首先介绍长期应付款的基本概念及常见类型（包括融资租入固定资产形成的长期应

付款、分期付款购入固定（或无形）资产形成的长期应付款以及其他长期应付款）。然

后对长期应付款/资产总计进行了 A股整体和分行业的统计分析。最后详细比较融资租

赁和经营租赁的区别及其对利润表指标和资产负债表指标的影响。

24. 所有者权益

首先介绍所有者权益的基本概念和所有者权益变动表，对所有者权益/资产总计进

行了 A 股整体和分行业的统计分析。然后介绍权益转增股本的相关问题，详细讨论利

润分配问题，介绍利润分配和转增股本的所得税问题。接着，探讨了优先股与永续债、

股份回购与库存股问题。最后在分析要点部分，强调要关注资产评估对资本公积的影响，

注意分析所有者权益结构的变化，以及所有者权益大幅变动后对财务指标的影响。

第三章 现金流量表

1. 现金流量表概述

首先介绍现金流量表的基本结构和现金流量表的会计等式，解释现金及现金等价物

以及汇率变动对现金及现金等价物的影响。然后介绍直接法和间接法编制现金流量表，

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并分别展示了一个典型的非金融企业直接法现金流量表和间接法经营活动现金流。最后

介绍现金流量表的特点、作用和局限性。

2. 经营活动现金流

首先介绍经营活动现金流的基本概念，并从经营活动现金流入和经营活动现金流出

两个方面介绍了包含的项目，然后介绍将经营活动现金流与利润表相结合对企业经营状

况和财务状况进行分析的方法。接着介绍间接法编制现金流量表的原理和步骤，以及如

何通过它来分析企业净利润的质量。最后，强调要关注经营活动现金流的真实性、持续

性和稳定性。

3. 投资活动现金流

首先介绍投资活动现金流的基本概念，并从投资活动现金流入和投资活动现金流出

两个方面介绍了包含的项目。然后分析了投资活动现金流的质量和合理性，并介绍了投

资活动现金流舞弊的主要方式。

4. 筹资活动现金流

首先介绍筹资活动现金流的基本概念，并从筹资活动现金流入和筹资活动现金流出

两个方面介绍包含的项目。最后强调要关注融资活动的合理性与真实性。

5. 现金流量表整体分析

首先介绍了企业不同发展阶段（初创期、成长期、成熟期、衰退期）应呈现的现金

流量特点，然后介绍了现金流量表的真实性分析方法，最后详细介绍了企业自由现金流

的概念、计算方法及应用。

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序

不一样的财务报表分析

普华永道 吴卫军

我认识诚迅金融培训公司有十多年了。十几年来，诚迅金融培训公司长期致力于提高中

国金融机构的从业人员的专业实操技能，为众多金融机构提供估值建模实操技能类培训，并

根据客户的需求开发出实战性和针对性较强的财务报表分析培训课程。

根据学员的反馈和要求，诚迅金融培训公司的杨松涛先生与中信证券的林小驰先生共同

编写了《财务报表分析》一书。本书的视角看似平凡，似乎仅从财务报表科目出发，对三张

财务报表中的四十余个会计科目进行分析，但仔细研读后，发现内容其实很不简单，与以往

的财务书籍有较大差别。

1. 大量鲜活、实用性强的案例

全书通过上百个案例将各个科目立体展现，涉及不同市场、不同行业、不同时期的企业。

读者在掌握这些科目含义、特点及分析要点的同时，也能通过阅读案例熟悉相关企业及行业。

2. 注重科目之间的联系

财务报表是一个具有很强勾稽关系的整体，不清楚勾稽关系就很难掌握财务分析技能。

虽然本书分科目介绍，但是在每个科目的分析中，作者花了大量笔墨理清科目之间的勾稽关

系；同时在每个科目的分析要点中，经常结合其他科目关联分析，使读者整体阅读后能够清

晰地掌握科目之间的联系。

3. 深度及广度兼备

本书对每个科目的分析不仅仅停留在概念介绍和指标计算的层面，而是从科目的含义出

发，引申需要注意的要点和可以使用的分析方法。比如在销售费用科目中，从规模、行业、

销售模式来分析影响销售费用率的重要因素，既有结果的展示又有经验的分享。同时本书在

内容上不仅系统介绍各个财务报表科目在财务分析中的知识，还介绍了很多非常实用的税务

及法律相关知识，便于读者掌握更多的分析企业的方法。

我在普华工作已有二十五年，曾为多家银行提供审计及管理咨询服务。我在工作中发现，

历史上许多银行的坏账、呆账产生的原因包括信贷业务人员在财务报表分析技能方面的欠

缺，很多信贷人员仅仅停留在观察财务报表数字的表面，不能深入分析理解。我觉得财务报

表分析对在银行工作的员工，尤其是对公业务人员来说是一个必要的基础技能。通过财务报

表分析识别借款企业未来发展的机会和风险，是做好对公业务的基本功，也是对公业务人员

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与企业沟通的重要工具。只有掌握扎实的财务分析技能，才能在未来工作中及个人职业发展

中领先一步。识别信贷风险需要信贷评审人员具有扎实的风险判断能力，其中财务分析是一

项重要的技能。我觉得这是一本非常系统的财报分析案例教材。能够帮助大家为深刻了解中

国企业的财务报表打下基础。

吴卫军

2015 年 1 月

吴卫军先生 1989 年加入普华永道会计师事务所，先后在普华永道香港、上海、纽约、

悉尼、北京和伦敦等地工作，向金融行业客户提供专业服务；2002 年晋升为合伙人，2011 年

4 月起担任普华永道北京首席合伙人。吴卫军先生 1992 年成为中国大陆第一位获得 ACCA

资格的专业人士。2004~2010 年间，担任 ACCA 的全球理事。

吴卫军先生 1988 年毕业于对外经济贸易大学国际工商管理系，获会计学硕士学位。1985

年毕业于杭州商学院（今浙江工商大学）会计系，获会计学学士学位。吴卫军先生曾撰写专

著《走在会计发展和银行改革的前沿》，2009 年 12 月中国金融出版社出版。

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序

银行财务与信贷分析的专业化

中国建设银行（亚洲） 江先周

我自 1986 年加入建行以来，除在建信基金工作 8 年外，都在建行总行工作，今年调至

香港建行亚洲工作，较多地感受到了香港这一国际金融中心的银行运营的专业性。这里，仅

针对银行信贷业务中财务与信贷分析方面，谈一些个人的粗浅看法。

在我国原有的国情及法律体系下，传统的银行信贷分析有以下特点：

一是说定量与定性分析同等重要，但在实践中，往往更多地侧重在定性分析方面，或者

说定性分析大而空，缺少必要的数据支持，变成了人为的主观判断。

二是过度依赖抵质押品和担保，对第一还款来源的分析和重视度不够。

三是虽然信贷评审人员能够对财务报表进行一定的分析，但客户经理的分析能力则较弱，

这对于银行来说是个较大的风险点。

四是较看重历史数据，不太关注未来的财务数据预测。

在利率市场化改革进一步推进的新的市场环境下，商业银行在信贷风险分析方面需要与

时俱进，在继承传统信贷分析优点的同时，结合专业的财务与信贷风险分析方法，提高信贷

风险管理能力。这也给银行信贷从业人员提出了更高的要求，需要有能力主动判断企业的财

务健康程度，能不能看出企业报表的真实财务状况？是否掌握必要的财务舞弊识别方法？

财务报表分析说简单也简单，主要是指标分析及比率分析，说复杂也复杂，数十个科目，

多年的数据纠缠在一起，如何拨开迷雾看清真相，是每一位工作在信贷条线的客户经理和信

贷评审人员的重要职责。

本书对于提高银行信贷从业人员财务分析技能来说是一本很实用的教材，它和传统财务

分析教材不同之处在于，不是简单地讲解财务概念和比率计算，而是通过大量上市公司实际

案例分析，既能帮助读者理解知识、掌握方法，又可用于对非上市公司进行分析，书中介绍

的常见财务舞弊识别方法可供读者在实际工作中有所借鉴。另外，本书中还有大量的上市公

司分行业的财务数据统计，为银行做行业分析提供了宝贵资料。

江先周

2015 年 1 月

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江先周先生现任中国建设银行（亚洲）股份有限公司执行董事、常务副行长。1986 年加

入中国建设银行总行，曾任建行行长办公室副主任、国际业务部副总经理、基金托管部总经

理兼机构业务部总经理等职。2005 年创建并担任建信基金管理公司董事长。

江先周先生 1982 年毕业于东北财经大学，获经济学学士学位；1986 年毕业于财政部财

政科学研究所，获经济学硕士学位；1992-1993 年在英国 Heriot-Watt 大学学习，获国际金融

学硕士学位；1999 年 9-11 月在哈佛商学院参加高级管理培训项目。

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序

互联网时代下的财务分析

蚂蚁金服 韩歆毅

接到 William 兄（“William”指诚迅金融培训公司许国庆先生，下同。编者注。）关于写

序的邀请，颇有些惶恐，William 于我是兄长，也是前辈，能有机会为他写一点东西，是我

的荣幸。

初识 William，差不多是整整 16 年前，也是冬天，在清华经管伟伦楼 5 楼北的一间小教

室里，William 为 20 多个来年即将毕业的金融学子讲述什么是投资银行，暖气开的很旺，

William 用柔和的声音，把投行这个丛林娓娓道来，完全义务，不取一分钱。这些知识是课

堂上学不到的，但又非常重要，我至今仍非常感谢 William 在普及投行知识方面给我带来的

帮助。

这本财务分析，又让我看到了当年的 William，不同的是，现在他有一个团队，来和他

一起做这些教育、普及的工作。财务分析的重要性不必多说，本书的特点相信大家翻开书后

也一眼就能发现：分析细致、案例众多，我就不再赘述。作为一名互联网的从业人士，我想

借此机会谈谈我的两点看法。

一、 互联网带来的变与不变

互联网行业的快速发展正在改变传统行业，也同时给传统财务分析以及公司财务的理念

带来挑战。

传统的企业，业务模式相对清晰，无论发展速度快慢，其业务模式在一定时间内总是相

对稳定的，各行业尽管大不相同，但其投入产出、利润率和资本回报率也还是遵循一定规律。

稳定的业务模式为财务分析提供了一个很好的基础，使得各项财务指标具有纵向可比性，同

时可比公司的财务指标也可互相参考，使财务分析的横向对比成为可能。

但互联网的兴起带来了几个挑战：1、互联网企业的业务模式常常发生变化，以应对迅

速改变的用户需求和竞争对手、以及技术的发展；2、互联网企业的业务模式多样化，即使

是同一个子行业，业务模式的不同（比如自营型还是平台型），使得财务指标完全不具可比

性；3、财务报表发生的变化开始挑战传统的公司财务理念，比如互联网企业常常会通过收

购来获得重要的技术、业务/用户群、或团队，为此互联网企业常常会力图保持更大的现金

储备，同时也常常会产生大量的商誉，也可能会在未来带来更多的 impairment loss（减值损

失）。另外，互联网的发展有可能会迫使传统企业的业务模式也发生变化，比如，在互联网

企业的竞争下，电信运营商是否会变成仅提供网络连接的基础设施？如果是的话，今后在估

值、财务分析上就要按公用事业企业来对待。

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那么，财务分析是否会被颠覆？我认为不会。财务分析的基础是会计报表，不同的业务

模式会影响评判方法，但最终的评判标准还是资本的回报率。在历史上，财务分析历经了多

次的挑战，比如 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫、2008 年的金融危机等，但每次挑战带来

的反思，使业界更加坚信财务分析的基础和评判标准，并带来了评判方法的与时俱进，使财

务分析这套理论体系更加完善。从业人员在使用财务分析的日常过程中，往往会感到困惑，

觉得以往的理念、知识都被颠覆了，其实是“只缘身在此山中”，如果我们能抽身一步，从历

史的角度来看，我们就能够更清楚的看到什么是不变的、要坚守的，什么是变化的，要不断

学习的。

二、 互联网金融为财务分析带来更广阔的应用空间

经过了互联网金融元年，大家都对互联网金融有了更多的认识，尽管我们现在的认识还

很粗浅，但我相信一点，互联网金融不会改变金融的本质，而是更好地为金融服务。金融的

本质是什么？是资本的合理配置，这不仅需要有资本的提供方、需求方，还要有提供风险定

价的中介。在间接融资中，同一家机构同时提供了资本及风险定价服务，而在直接融资中，

资本的提供与风险定价服务相分离。我们常说，直接融资的效率高于间接融资，是因为科技

的进步促进了专业化分工，但专业化分工又受制于科技的发展，这也是小微企业为何一直难

于开展直接融资的原因之一。

互联网金融的发展，使得资本提供、资本需求和风险定价服务的碎片化成为可能，从而

进一步提高效率、降低交易成本，使广大小微企业和普通消费者能够享受到更好的金融服务。

目前各类 P2P 金融、股权众筹的发展，尽管有诸多不规范之处，但确实代表了未来的发展方

向，这也为广大普通投资者带来了更多的投资机会，也提出了更高的要求。我希望本书能够

帮助更好的普及财务分析，帮助广大普通投资者多一双火眼金睛，在新一轮的互联网金融浪

潮中把握更多的机会，创造财富。

韩歆毅

2015 年 1 月

韩歆毅先生现任蚂蚁金服（旗下业务包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁

小贷和网商银行（筹）等）副总裁兼 CEO 助理。2001 年毕业于清华大学经济管理学院金融

学专业，获硕士学位。随后于中国国际金融有限公司服务 10 年，2011 年加入阿里巴巴集团，

2014 年转入蚂蚁金服。

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序

卖方研究 财报为先

中信证券 徐刚

自 1991 年中国证券市场起步以来，券商研究在黑暗中摸索了很多年。早期并没有真正

的证券分析师，只有所谓的股评家。后来，券商研究定位于对内服务。直到 2000 年的时候，

大家发现券商的研究工作可以对投资者服务、获取佣金，于是逐渐向卖方研究转变。尤其

2003 年新财富评选开启后，研究员开始进行排名，个人价值得到很大提高，卖方研究员在

证券公司内部的影响力也相对在提高。但是好景不长，卖方研究市场在短暂的“蓝海”过后，

很快变成了“红海”。

随着越来越多的券商研究转向卖方业务，问题逐步显露。前 5 家券商的基金佣金分仓份

额从 2004 年的 37%下降到 2013 年的 24%左右，集中度越来越低；参选“新财富最佳分析师”

的分析师数量由 2004 年的 450 人骤升至 2013 的 1300 人；每年发布的研究报告超过 10 万

份，大部分基本属于重复劳动。研究员主要的工作范畴是分析逻辑、信息变化以及向客户销

售服务，A 股市场近几年快速的牛熊转换，已经使得投资者对经济、市场和公司的分析逻辑

不再陌生，而新的信息知识传播模式也快速消除了信息不对称，从上门路演、电话、短信、

邮件到微信群、公众号，信息和分析不是一传十、十传百，而是一传万、万传亿，这些环境

变化使得研究员研究的垄断地位在下降，传统的、同质化的研究方式也渐渐失去了意义。

那么卖方研究业务未来的发展方向是什么？我们认为，研究业务的未来发展会呈现出以

下四大特征：1、服务对象国际化：从单纯服务国内市场、国内投资者转向服务国际市场、

国际投资者；2、服务产品多样化：适应融资融券、对冲基金等新业务的发展，从推荐跑赢

市场的股票转为多空结合，发掘可以做空的股票；3、服务手段正规化：从坐庄荐股、内幕

消息荐股到基本面荐股；4、互联网全面渗透进服务的全过程。

而在这一卖方研究业务转型的过程中，财务报表分析作为研究员的一项基本技能，将发

挥越来越重要的作用。

1、服务对象从国内投资者转向国际投资者。QFII、RQFII 的投资额度不断扩大，沪港

交易所产品互挂， QDII 投资额度扩大，合格境内个人投资者（QDII2）对外直接投资，跨

境 ETF 产品和跨境债券市场……凡此种种，都使得投资者结构国际化比例越来越高。而国

际市场中的机构投资者相对国内的机构投资者而言，普遍对公司财务报表、财务信息的研究

更为重视，很多参加过对海外机构投资者路演的研究员发现，在路演股票时海外的基金对标

的股票的财务报表极为关心，向卖方分析师提问时，问题经常围绕公司财务报表的各种比率

数据展开，使得初次经历海外路演、准备并不充分的国内分析师感到了很大的压力。

2、随着融资融券业务发展，对冲基金将逐步壮大。对于研究业务来说，同样需要抓住

这个趋势，紧密配合公司证券金融业务的发展。在选股方面，证券研究可以逐步调整“看多”

的惯性，为融券卖空的客户提供合适标的。国外机构发布的研究报告看空的比例明显高于国

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内，甚至有专门通过做空上市公司获利的基金。“浑水”、“香椽”等公司的做空实践，或者以

财务报表某一科目、某一比率的异常值为切入点，进而判断出公司业务的问题，或者直接通

过报表分析认定公司财务存在严重的问题。在今后从看空的角度研究公司时，财务报表分析

无疑会发挥更大的作用。

3、投资者结构的国际化和本土机构投资者的多元化，带来了资本市场和卖方研究的市

场化。人们常说市场经济就是法治经济。卖方研究的市场化，势必带来研究手段的正规化。

最近监管层对资本市场各类机构参与者内幕交易、“老鼠仓”的调查，昭示着监管层对市场化、

正规化的决心。有媒体报道，“基金经理对卖方研究员说，有内幕消息也不要告诉我！”而国

际市场中的机构投资者相对国内的机构投资者而言，研究手段普遍更为正规，对股票的推荐

更多的来自基本面分析，而非内幕信息。很多和香港分析师一起参加过海外上市公司调研的

研究员发现，在调研时通过问的问题，就可以判断研究员是来自内地还是香港：内地分析师

都是围绕市场、技术、订单、增发、股价诉求等方面提问，而境外分析师所有的问题基本都

围绕财务报表，因为他们笃信：公司能够公开披露的运营信息都已经在年报和公告中披露了，

唯一有价值的增量信息，就隐藏在报表中。

4、互联网、特别是移动互联网正在深刻改变着卖方研究产业链上的每一个环节。在研

究标的上，各个行业的上市公司都在以各种形式拥抱互联网，如果说“鼠标+水泥”多年前还

只是一个形象的比喻，那么现在，通过 O2O、P2P 等层出不穷的商业模式，互联网带给上市

公司、特别是传统行业上市公司的，就已经不仅是噱头，而是真金白银了。在互联网大潮“乱

花渐欲迷人眼”的形势下，如何建立一套适合互联网企业的财务分析框架？如何识别企业在

触网过程中的财务包装和业务包装？这些都对研究员财务方面的功底提出了更高的要求。

中信证券研究部作为国内综合实力最强的卖方研究机构之一，面对卖方研究日趋严重的

“同质化”竞争，在提供传统卖方服务的同时，积极探索“差异化”的竞争战略，不断提供创新

型服务。我们在国内卖方研究机构中最早组建了财务与估值组，对买方客户、公司员工提供

高质量的、贴近实战的财务培训服务。包括财务培训在内的一系列培训服务，已经成为了中

信的特色服务、品牌服务之一。

在资本市场、卖方研究这两个浮躁的大背景下，中信证券研究部多年来一直沉下心来，

脚踏实地，致力于推动研究的规范化，而财务报表分析则是研究规范化的基础。遗憾的是，

多年来，市场上缺乏贴近实战、贴近资本市场的财务报表分析书籍。本书的出版则填补了这

一空白。我相信，本书一定会对资本市场研究的正规化起到推动作用。

徐刚

2015 年 1 月

徐刚先生现任中信证券执行委员会委员、董事总经理、经纪业务发展与管理委员会主

任及研究部行政负责人（负责经纪业务及研究业务）。徐先生于 1998 年加入中信证券，曾

在中信证券资产管理部、金融产品开发小组、研究部和股票销售交易部等部门担任高级经

理、副总经理和执行总经理。徐先生亦担任华夏基金等公司董事。徐先生是中国金融四十

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人论坛成员。徐先生于 1991 年获得中国人民大学经济学学士学位，并于 1996 年及 2000 年

分别获得南开大学经济学硕士及经济学博士学位。

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序

财务报表是投资人员作出投资决策的基础

中信产业基金 叶长青

诚迅金融培训公司和中信证券合著的《财务报表分析》一书能够出版发行，让我感到非

常高兴。二十余年的职业生涯中，我始终与财务报表打交道，因此，在我看来，读懂财务报

表，是所有投资人员作出正确商业判断和投资决策的基础。

财务报表是什么？财务报表是以一种简洁的形式，对一家公司的财务状况和经营业绩进

行量化的展示。懂财务报表，财务报表上的数字是会说话的；不懂财务报表，财务报表上的

数字是枯燥乏味的。投资人员如果可以读懂财务报表上各个数字背后所隐含的真正意义，就

能全面地了解公司过往的经营业绩，准确地找出公司发展的核心驱动力，清晰地识别公司经

营过程中的主要风险，并能有效地指导公司未来提升经营管理水平。财务报表的分析工作看

似简单，实则需要扎实的会计基础，加之经验的累积。投资人员通常都关心未来的投资回报，

未来或许永远无法准确预计，但如果可以夯实公司历史期间的财务状况和经营业绩，则具备

了判断公司价值及预测未来趋势的坚实基础。

《财务报表分析》以利润表、资产负债表、现金流量表为基础，按会计科目的设置逐条

详细讲解。同时，书中也对各个会计科目之间的勾稽关系进行梳理，让读者能全面透彻地理

解财务报表。这种动静结合的阐述方法，让投资人员既可通过阅读本书达到熟练掌握财务报

表分析方法的目的，同时，也可在日后工作中将其作为工具书，随时查阅，举一反三。

为了增加投资人员的实战经验，本书并非将各类财务指标进行简单的堆砌，而是针对各

个会计科目列举了大量上市公司在近期招股说明书、年报中披露的真实案例，使读者能加深

理解、与时俱进。同时，所附案例不仅涵盖了国内的上市公司，还选取了部分在香港、美国

等海外市场的上市公司，这一方面开拓了读者的视野，有助于我国投资人员的专业能力与国

际接轨；另一方面，也有力地推动了我国资本市场的国际化进程。

尤为可嘉的是，本书不避讳各类报表粉饰、财务造假的风险。书中具体阐述了各科目可

能涉及的舞弊手段和对应的识别措施，帮助读者有效防范陷阱；之后再借助书中介绍的分析

方法，进一步阐述如何可以得出正确的财务报表。这种循序渐进的分析理念，不仅明确的找

出了问题所在，而且使存在的问题得到了有效的解决，这对投资人员而言，是至关重要的。

关注诚迅金融培训公司已有十六载。自 1998 年在北京成立以来，诚迅已为众多知名的

金融机构提供培训，开设了以估值建模为核心的一系列投资实操技能课程，并根据客户的需

求，开发了针对不同行业的专项课程，建立了良好的市场口碑及品牌知名度。除此之外，近

年来诚迅也致力于推广“实用投融资分析师（AIFA）”认证考试，帮助专业金融机构测评从业

人员的实际操作能力。诚迅与中信产业基金合作多年，本书作为其“华尔街投行投资实操技

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能系列培训”中“财务报表分析”课程的教材，也是中信产业基金初中级投资人员时常可以参

考的手边书。衷心希望本书能帮助更多的投资人员打好会计和财务分析基础、释放自己的潜

能。

叶长青

2015 年 1 月

叶长青先生现任中信产业基金首席财务官、投资委员会委员。2011 年加入中信产业基

金之前，叶先生是普华永道合伙人，主管上海办公室的咨询和并购业务。

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本书特点

【代前言】

市场上关于财务报表分析的书各有所长，本书相对现有的国内外财务报表分析的书籍，

有以下几个明显特点：

1. 本书的出发点有两个： “避害”和“趋利”

“避害”，是指对报表舞弊的识别，通过对公司报表的分析，识别出有可能造假、粉饰、

报表质量不高的公司，避免踩中“地雷股”。

“趋利”，则是指通过对公司报表的分析，判断公司未来战略发展、业绩变化，从而给出

投资或融资建议，做出投融资决策。

市场上的大部分书籍，“趋利”的较多，“避害”的较少，本书则是抱着“有罪推定”的原则，

先告诉读者如何判断报表中数据是否掺水、掺了多少水，再根据挤完水分的报表，来做进一

步的分析。

2. 以报表科目为中心：兼具“教材”及“工具书”功能

不同于其他报表分析书籍以比率为核心，本书在体例上以报表科目为核心，详细介绍了

三张报表各个主要科目的含义、舞弊手段、识别方法、分析要点。读者既可以将本书作为教

材，循序阅读，从而整体全面地理解财务报表，又可以将本书作为工具书，在分析具体案例

时，遇到金额反常的报表科目，直接查阅本书相关内容，快速获得有针对性的参考信息。

3. 案例丰富、视野开阔：“深度”与“广度”

本书在讲解相应的报表科目时，精选了大量的案例，这些案例均为真实的上市公司案例，

素材全部取自公司的招股说明书、定期报告、临时公告等具有法律效力的信息披露材料。同

时，为了使读者具有国际化的视野，本书还选取了大量港股、美股等海外市场的案例，相信

大量案例的使用，会使读者在理解关键知识点时，具有事半功倍的效果。

鉴于微信息时代对阅读工具简易便携的需求，特将本书分为三册，第一册为利润表部分，

第二册为资产部分，第三册为负债、权益、现金流量表部分。

在本书编写过程中，得到许多业内专家的专业指导，对本书的定位提出有针对性的建议。

这里要特别感谢中信证券徐刚先生对编写本书的大力支持和指导。

中国建设银行（亚洲）执行董事、常务副行长江先周先生和普华永道北京首席合伙人吴

卫军先生在序言中都提到了财务报表分析能力是工作在信贷条线的客户经理和信贷评审人

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员需掌握的基本功。

中信产业基金首席财务官叶长青先生和中信证券执行委员会委员、董事总经理徐刚先生

在序言中分别从一级市场和二级市场的投资与研究方面，剖析了财务报表分析的重要作用。

蚂蚁金服副总裁兼 CEO 助理韩歆毅先生在序言中把目前被炒得热腾腾的互联网金融业

务模式的分析基础捋得清晰简洁，为读者解读了互联网金融环境下财务报表分析的重要性。

韩先生指出互联网企业的兴起给传统财务分析带来挑战。互联网企业业务模式变化快、多样

化，及常常会力图保持更大的现金储备，并会产生巨大的商誉。这些特性在对互联网企业的

分析中需要分析人员根据具体情况进行调整。同时韩先生也指出，互联网企业虽然有着很多

独特性，但并不会影响财务分析的本质，反而会使业界更加坚信财务分析的基础和评判标准，

并且带来评判方法的与时俱进，使财务分析理论更加完善。

中信证劵研究部林小驰老师及诚迅金融培训公司投融资培训部的杨松涛老师作为主编

为本书的编写倾注了大量的时间和精力，诚迅金融培训公司的其他同事赵溱、江涛、梁刚强

等在具体的科目编写及数据核查中极为认真，上述编写团队的五位主要编写者在总结了多年

的财报培训的基础上，精选更新了经典案例，进行了频繁的讨论和多轮修改。诚迅金融培训

公司投融资研究部总经理赵溱先生负责对全书的审核及统稿。还要特别感谢的是，在本书最

初版本酝酿起草过程中直至本书完稿的 4 年中，曾为此书做出贡献的同事樊晶菁、费伟杰、

张伟、汪娟、胡丹丹、李墨等。

在此，谨对上述专家、同事、同学及朋友表示衷心感谢！

当然，财务报表分析是一个复杂的、动态的过程，与其说是一种科学，不如说是一种艺

术。本书编写过程中也难免存在各种疏漏，案例的选取也是挂一漏万，大家如果发现本书内

容有任何错误或不准确之处，以及对本书有任何意见或建议，欢迎随时和我们联系指正，我

们的联系方式是 peixun@chainshine.com。

我们会在实用投融资分析师认证考试网站（www.aifaedu.com）“备考”栏目登载勘误并更

新与本书相关的案例、专题等内容。

下面就让我们开启崭新的报表分析之旅吧。

许国庆

2015 年 1 月

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许国庆先生 1998 年创办诚迅金融培训公司（www.chainshine.com），任董事长，将华尔

街券商普遍使用的估值建模培训及美国商业银行常年使用的信贷风险分析培训引进中国，现

已举办数百期，组织开发了实用投融资分析师认证考试（www.aifaedu.com），成为许多金融

机构招聘测评及技能考核的有效工具。许先生 1993 至 1997 年在雷曼兄弟公司纽约及香港

债券部工作 4 年，任副总裁，1986 至 1991 年在摩根大通北京代表处工作 5 年，任北京代表。

许先生 1991 年至 1993 年在哈佛商学院就读，获 MBA 学位；1986 年毕业于北京大学

经济学院，获经济学士学位。