미디어/엔터테인먼트fngenii.miraeassetdaewoo.com/wp-content/uploads/2017/12/...특히동계올림픽은국내개최,월드컵은시차감소(vs. 2014 브라질)효과를기대

박정엽

(02)3774-1652

[email protected]

2018년에도 콘텐츠를 향한다

2018 산업 Outlook l 2017. 12. 6

미디어/엔터테인먼트

Contents

[요약] 2018년에도 콘텐츠를 향한다 3

I. 방송 콘텐츠: 전성시대 개막 4

II. 방송/디지털 광고: 디지털 강자가 향후 승자 11

III. 영화: 국내 방어 + 해외 공격 16

IV. 연예 기획사: 시너지 확실한 신사업 22

V. 투자전략과 Valuation 26

VI. Top Picks 및 관심종목 27

(Top Pick) CJ E&M

(Top Pick) 에스엠

[결론] 종목별 투자 의견 39

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 산업 Outlook [미디어/엔터테인먼트]

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 2018년에도 콘텐츠를 향한다

방송 타겟팅 & 디지털 점유율 보유사CJ E&M, 제이콘텐트리

매체별 타겟팅 가치 부각방송 - 채널별 타겟팅 기능 재평가(P)

디지털 - 매체 이용, 광고 단가 동반 성장

방송 광고디지털 광고

국내 극장 외 신성장 동력 보유사CJ CGV, 제이콘텐트리

국내 방어 + @가격 상승, 관객 안정, 인건비 증가 예상

출점 감소로 경쟁 환경은 우호적

영화플랫폼

연예기획사

제작 인력 + 계열 플랫폼 보유사CJ E&M, 와이지엔터, 에스엠, SM C&C, IHQ

콘텐츠 제작사로 진화예능/드라마 콘텐츠 제작 인력(PD, 작가 등) 확보 지속

플랫폼 – 기획사 간 지분 교환

웹/방송사/뉴플랫폼 특화 콘텐츠 지속 확대

방송콘텐츠판매

콘텐츠 판매 수익모델 보유사CJ E&M, 제이콘텐트리, IHQ, NEW

방송 콘텐츠 유통 채널 확대뉴미디어: 글로벌 OTT 지역 확장, 중국향 판매 가능성 상승

기존 미디어: 종편/CATV 채널 드라마 편성 증가

콘텐츠 위상 변화 가속(광고 보조 직접 판매 상품)


OTT(Over-the-top)

인터넷망을 이용,

디바이스에 콘텐츠 제공하는 서비스

• OTT로 콘텐츠 유통 경로 다변화되며 전통 방송 산업 흐름은 약화

• 기존: 방송사/제작사 제작 - 채널 편성 - 지상파/유료방송 송출 – 가정용 TV 소비 일변도향후: 다양해진 제작/소비 패턴 반영, 국내외 디지털 플랫폼 최적화 콘텐츠 제작 증가

• 콘텐츠는 광고에 붙는 ‘부가 상품’에서 직접 판매되는 상품으로 위상 변화

콘텐츠 유통이

OTT로 활성화

미디어 밸류체인 변화는 OTT 출현과 함께 가속화


I. 방송 콘텐츠: 전성시대 개막


• 영상 콘텐츠에 대한 디지털 소비가 ‘본방 사수’, ‘극장 방문’을 일부 대체하며 OTT 시장 고성장기 돌입

• 각 서비스별 BM - 콘텐츠 포맷 최적화도 상당 부분 진행 중

디지털 광고 - 숏클립/실시간/웹전용 콘텐츠: NAVER TV, Kakao TV, Youtube

직접 판매 - TV, 극장 상영 겸용/프리미엄 콘텐츠: Netflix, Amazon Prime


자료: Ericsson, 미래에셋대우 리서치센터

디지털 동영상 소비 증가와 함께

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2022F

기타

파일공유

동영상

음악

웹서핑

SNS

S/W다운로드

CAGR = 46.1%

(EB)

0

20

40

60

80

100

2012 2017F 2021F

PC인터넷 동영상 광고 (L)

모바일 동영상 광고 (L)

주문형 콘텐츠 (L)

가입형 콘텐츠 (L)

(십억US$)

CAGR = 25.3%

콘텐츠 유통이

OTT로 활성화

OTT 시장 성장세 명확

자료: PwC, 미래에셋대우 리서치센터


• 영상 콘텐츠에 대한 디지털 소비가 ‘본방 사수’, ‘극장 방문’을 일부 대체하며 OTT 시장 고성장기 돌입

• 각 서비스별 BM - 콘텐츠 포맷 최적화도 상당 부분 진행 중

디지털 광고 - 숏클립/실시간/웹전용 콘텐츠: NAVER TV, Kakao TV, Youtube

직접 판매 - TV, 극장 상영 겸용/프리미엄 콘텐츠: Netflix, Amazon Prime


OTT 종류별 구분

콘텐츠 유통이

OTT로 활성화

0

5

10

15

20

25

방송광고, 수신료 콘텐츠 판매

2013-2017F 연평균 성장률(%)

1.9%

22.5%

0

10

20

30

영화관 국내 부가판권

2012-2016 연평균 성장률

(%)

6.8%

25.1%

CJ E&M 콘텐츠 판매 증가율 vs. 방송광고&수신료 증가율

쇼박스 영화관 매출액 증가율 vs. 2차 판권 증가율

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터



전통 미디어 본격 참여 & 선도 사업자 지역 확장 = 글로벌 콘텐츠 수급 경쟁 격화 예상

• OTT 선도 사업자: 지역 확장에 집중, 美 CATV 가입자 감소 둔화 & OTT 신규 가입 증가 둔화Netflix: 누적 가입자 기준 해외 > 미국 내 (3Q17)

Amazon: 캐나다, 인도, 일본, 유럽 지역 등 주요 시장서 가입자 유치 활발

• 대형 후발 사업자: 시장 본격 진입, 콘텐츠-플랫폼 업체 간에도 경쟁 부각Walt Disney(PP): 넷플릭스향 콘텐츠 공급 중단, 자체 플랫폼 출시 결정(2019~)

Apple(HW): 아이튠즈 기반으로 콘텐츠 확장 + 해외 콘텐츠 제작사 다수 인수

1-2년 만에

끝날 트렌드는

결코 아니다


광고비(시청률) 경쟁

이용료(가입자) 경쟁


• 플랫폼 간 대규모 경쟁은 지속적인 콘텐츠 수급 위한 투자 증액을 의미

• 투자 회수를 위한 플랫폼의 Two-track 전략 예상, 1) 로컬 콘텐츠 아웃소싱 특정 지역 가입자 확보2) 제작 기능 자체 통합 고예산 글로벌 콘텐츠 제작 후 전세계 방영

• 한국 드라마의 작품 단위 판매에서 P와 Q 동반 상승세(2017 연초 이후),아시아 타겟의 콘텐츠 소싱에서 한국 작품에 대한 선호 지속 전망

대형 플랫폼향 잠재 시장은 기존 방송 콘텐츠 전체 수출 규모 이상

자료: KOCCA, 미래에셋대우 리서치센터


1) 글로벌 OTT

0

100

200

300

400

500

600

700

2005년

방송

수출액

2010년

방송

수출액

2014년

방송

수출액

2015년

방송

수출액

장르별

구성비

넷플릭스

아시아향

투자

가능액

드라마 75%

예능 15%

(백만US$)

0.1 0.2 0.9

1.8 2.4

3.2

4.6 5.0 6.0

7.0

0

2

4

6

8

2009 2011 2013 2015 2017F

넷플릭스 콘텐츠 투자액

(십억US$)18.3% YoY

직접제작 및 아웃소싱 콘텐츠 투자 증액 지속

해외 /외부투자(a)

아시아향/ 해외(b)

아시아향 / 외부 투자= (a)*(b)

외부 라이선싱 비중

60% 65% 70% 75% 80% 85%

30% 40% 12% 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8

40% 50% 20% 1 1 1.1 1.2 1.3 1.4

45% 55% 25% 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7

50% 60% 30% 1.4 1.6 1.7 1.8 1.9 2

60% 70% 42% 2 2.2 2.4 2.5 2.7 2.9

넷플릭스+@에 대한 콘텐츠 판매 잠재 기회는 조단위도 가능

자료: Netflix, 미래에셋대우 리서치센터


• 방송 콘텐츠 주력 판매 형태는 ‘방송 프로그램 판권’, 지역별로는 ‘중국’ 시장에 다시 거는 기대

• 한한령 본격화에 이은 수출 중단 기간 동안1) 콘텐츠 경쟁력 지속 발전 2) 1st 채널 이외의 유통 레버리지 상승(스튜디오드래곤 상장)한 점 긍정적

• ‘산업화’된 콘텐츠 유통 시장에 중국향 판매 회복 가능성 대두되며,보다 다양해진 Pricing 방식; 홀드백, 지역 한정 등에 따른 다변화로 콘텐츠별 활용 범위 극대화 가능

중국향 판권 판매 사례

자료: 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터


2) 부활한 중국

제목회당 판매가

(억원)제작비 대비 방영 시기 제작사

상속자들 0.2 2013년 10월 화앤담

별에서 온 그대 0.4 2013년 12월 HB엔터

운명처럼 널 사랑해 1.2 2014년 7월

내겐 너무 사랑스런 그대 2 2014년 9월

피노키오 2.8 2014년 11월

하이드 지킬, 나 1 2015년 1월 KPJ프로듀사 1.7 2015년 5월 초록뱀

태양의 후예 2.5 20%2016년 2월 NEW보보경심: 려 4 65%2016년 8월

함부로 애틋하게 3 50%2016년 9월 IHQ안투라지 2.8 55%2016년 11월 스튜디오드래곤

화랑: 더 비기닝 2.5 2016년 12월

사임당 더 히스토리 2.7 2017년 1월

푸른바다의 전설 5 50%2017년 11월 스튜디오드래곤도깨비 5 55%2017년 12월 스튜디오드래곤

중국향 판권 판매 근접 사례

유통 경로별 콘텐츠 수출액: 프로그램(판권) 비중이 절대적

국가별 수출액: 중국 성장 재개, 동남아/북미 높은 상승 여력 주목

50

60

70

80

90

0

70

140

210

280

350

2000 2005 2010 2012 2013 2014 2015

기타 (L) 방송 프로그램 (L)포맷 (L) 타임블록 (L)비디오/DVD 판매 (L) 방송 프로그램 비중 (R)

(백만US$) (%)

15

20

25

30

35

40

0

100

200

300

2000 2005 2010 2012 2013 2014 2015

기타 (L) 미국, 캐나다 (L)동남아시아 (L) 중국, 홍콩 (L)일본 (L) 동남아시아 비중 (R)

(백만US$) (%)

자료: 정보통신정책연구원, 미래에셋대우 리서치센터


• 대작 콘텐츠일 수록, 1st 채널 시청률 높을 수록 수출 판매액이 크고 건수가 많았음: OTT 플랫폼, 국가별 방송 채널 판매 모두 공통된 경향

• 편당 5억원 이상의 제작비 일부 부담이 가능한 업체, 캡티브 채널 보유 업체 수는 많지 않다

• 高 제작비 콘텐츠는 방송사에 불리하지만(제작비 부담 증가에 비해 광고 매출액 증가폭은 작음),IP 보유사 파생 매출액 극대화에 가장 유리: 향후 대작 콘텐츠 계절성에 유의

2018년은

두 가지 기회 가시화 시점

: 판매 가능성에 집중

높은 제작비를 감당할 수 있는 업체는 많지 않다

주: 제작비 식별 가능 작품(2010년~) 대상

자료: 언론 종합, AGB Nielson, 미래에셋대우 리서치센터

제작비 200억원대 대규모 프로젝트가 2Q18에 배치


6

8

10

12(십억원)

Average = 88억원

0

10

20(%)

Average = 11.3%

계열 채널 보유 여부도 중요


• 국내 GDP 대비 광고 규모는 0.65%-0.72% 수준에서 형성(vs. 미국 1.0%, 일본 0.9%),경제성장률+@ 수준의 안정적 성장 가능

• 2018년은 짝수 해 대규모 스포츠 이벤트가 광고 경기 진작 예상특히 동계 올림픽은 국내 개최, 월드컵은 시차 감소(vs. 2014 브라질) 효과를 기대

• 평창 동계 올림픽(2월), 러시아 월드컵(6월~7월)이 각각 1, 3분기 비수기 효과 완화할 것

광고 경기 개선 기대

국내 광고 시장 성장세: 스포츠 이벤트, 경기 상승/하강이 단기 변수

자료: 광고연감, 제일기획, KOBACO, 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

전체 광고 시장 안정 성장 가능: GDP 대비 0.65%-0.72% 수준 수렴

II. 방송/디지털 광고: 디지털 강자가 향후 승자

-40

-20

0

20

40

0

2

4

6

8

10

12

14

국내 광고 시장 규모 (L)

국내 광고 시장 성장률 (R)

(조원) (%)

IMF 구제금융

한일월드컵

글로벌금융위기

경기회복남아공월드컵

평창동계올림픽

0.6

0.8

1.0

1.2

0

2

4

6

8

10

12

1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

국내 광고비 지출(L)

GDP 대비 광고비 비중(R)

(조원) (%)

GDP 대비 광고비 비중은0.65%-0.72% 수준에 수렴


• PC+모바일 광고 시장 동반 성장으로 디지털이 광고 시장 중심 차지

• 디지털 매체는 향후에도 유망할 것1) ‘노출량’ 대비 시장 규모가 여전히 여유 있음: TV 소비 감소와 뉴플랫폼 점유 시간 급증 영향

2) ‘광고 효율’에 대한 평가 반영: 타매체 대비 우세한 타겟팅 역량

• TV 매체 감소세 반등 가능: 지상파 중간 광고 허용 기대감(광고 슬랏), 케이블 채널 경쟁력 강화(단가)

시장 주도 매체는 디지털

최근 3년간 매체별 국내 광고 시장 성장률: 디지털 광고가 이끄는 모습

자료: 광고연감, 제일기획, KOBACO, 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

방송보다 커진 디지털 광고 시장


0

1

2

3

4

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

지상파

지상파 + 유료방송

디지털

(조원)

-8

-4

0

4

8

12

방송 전체 지상파 유료방송 라디오 인쇄 디지털 옥외/제작

(%)

전체 시장 = 2.9%


• PC+모바일 광고 시장 동반 성장으로 디지털이 광고 시장 중심 차지

• 디지털 매체는 향후에도 유망할 것1) ‘노출량’ 대비 시장 규모가 여전히 여유 있음: TV 소비 감소와 뉴플랫폼 점유 시간 급증 영향

2) ‘광고 효율’에 대한 평가 반영: 타매체 대비 우세한 타겟팅 역량

• TV 매체 감소세 반등 가능: 지상파 중간 광고 허용 기대감(광고 슬랏), 케이블 채널 경쟁력 강화(단가)

시장 주도 매체는 디지털

매체별 초창기 광고 시장 규모: 모바일은 PC와 대등한 매체로 보아야

자료: IAB, PwC, 미래에셋대우 리서치센터

매체별 이용 시간 vs. 광고비 지출 비중: 아직도 여력이 남았다

0

10

20

30

40

50

인쇄물 라디오 TV PC 모바일 인쇄물 라디오 TV PC 모바일

2010 2017F

이용 시간 비중

광고비 지출 비중

(%)

자료: KPCB, eMarketer, 미래에셋대우 리서치센터

0

5

10

15

Broadcast TV

('49-'52)

Cable TV ('80-'83) Internet ('96-'99) Mobile internet

('10-'14)

1년차 2년차 3년차4년차 5년차

(십억US$)

CAGR88.5% CAGR

80.7%

CAGR135%

CAGR110%

03년 구글 애드센스, 16년 페북 프로그래매틱 광고는 타겟팅의 발전사



• 디지털 광고의 문법은 특정 채널 것을 보는 것이 아닌, 보고 싶은 것 찾아보는 형식

• 즉, 디지털 강자는 취향이 확실한 소비자를 가진 콘텐츠 메이커

• 미래형 콘텐츠 소비 패턴에 대한 적응력은충성도 높은 유저들이 찾아보는 디지털 매체 ＞ 콘텐츠 선택 관여율이 작은 TV 매체

디지털 시장 고성장 지속,

‘골라보는’ 콘텐츠 메이커

주목

TV 시청 점유율은 여전히 지상파가 높으나 디지털 인기 콘텐츠 메이커는 따로 있다

0

5

10

15

20

25

30

tvN Mnet JTBC 유튜브 MBC KBS SBS

(백만회)


주: NAVER TV Top 100 채널 재생 수 기준

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

주: 2017년 1월~10월 월별 평균치

자료: AGB Nielson, CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

0

10

20

30

40

CJ E&M 계열 지상파 계열 기타

지상파 종편 케이블

(%)


• 타겟팅 역량 가진 전통 채널은 반등 가능할 것으로 전망

• 방송 광고 시장에 규모도 매체별 시간 점유율에 수렴, 동시에 타겟팅(효율성) 역량도 반영 중시청률 1% 당 광고 단가는 지상파 소폭 상승 vs. CJ E&M 채널 대폭 상승

• 콘텐츠 투자 경쟁력 상승 1st tier 채널의 시청률 + 단가 상승에 이어2nd tier 채널의 광고 효율도 광고 단가에 반영되는 국면

방송은

타겟팅 강한 채널 우위

방송채널에도 타겟팅 역량 부각: 정체성 확실한 채널이 유리 방송도 효율성이 단가에 반영, 시청률 당 광고단가는 CJ E&M > 지상파

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2011 2012 2013 2014 2015 2016

시청점유율 - TV광고점유율 (유료방송)시청점유율 - TV광고점유율 (지상파)

(%)

2) 질적인 격차 반영: 광고 시장 점유율은매체 경쟁력(타겟팅)을 반영

1) 양적인 격차 축소: 광고 시장 점유율은시청 점유율에 수렴

자료: 제일기획, KOBACO, AGB Nielson, 미래에셋대우 리서치센터


주: 지상파 요일별 최고 단가와 22시, 23시 최고 단가의 평균치, CJ E&M은 단가는 최고가 기준, 시청률은 tvN 기준

자료: CJ E&M, AGB Nielson, 미래에셋대우 리서치센터

0

2

4

6

8

10

14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07

CJEM(tvN)

SBS

KBS2

MBC

(백만원/%)

꽃할배

슈스케6

꽃할배그리스

삼시세끼슈퍼스타K7응답1988

꽃청춘치즈인더트랩

도깨비

신서유기3윤식당

비밀의숲크리미널마인드

단가> 시청률

단가,시청률

단가,시청률

단가,시청률

단가,시청률

단가,시청률

단가 & 시청률동반 상승 지속

상승하락


P 성장 여력 + 안정된 Q

국내 영화 시장: 안정된 Q와 주기적 P 상승으로 지속 성장 가능

자료: KOFIC, 미래에셋대우 리서치센터

III. 영화: 국내 안정 + 해외 공격

-5

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

ATP 성장률

관객 수 성장률

박스오피스 성장률

(%)

2018년 상반기일제 상승 가정

영화 관람 횟수는 한국이 세계 최고

한국 4.3회, 미국 3.9회

호주 3.8회, 프랑스 3.1회

영국 2.7회, 독일 1.7회

일본 1.3회, 중국 0.9회

터키 0.8회 등

• 박스오피스 성장의 중심은 2013년까지 Q, 2014년 이후 P

• 연간 가격 성장률은 +2%(자연 성장)~+10%(가격 조정 시)로 전망

• 영화 관람 빈도 세계 최고 수준, 최근 3개년 연평균 +0.6%로 관객 성장세 둔화

• 향후 관람객 성장률은 1% 전후 예상


• 극장 관객 연평균 성장률은 2004-2012년 4.9%, 2013-2016년 0.6%

• 관람객 수는 안정적인 규모 유지 예상, 콘텐츠에 따른 변동 폭이 줄었기 때문

• 15년 이전 대형 흥행 콘텐츠(천만 관객) 위주의 박스오피스 구성 16년 이후 천만 영화 감소, 3백만 이상 영화 수 증가

• 2018년 최저 임금 대폭 인상은 극장 업체에 위험 요인, 근무 유연화 등 회사별 대응 진행 중

관객 수 성장은 2013년 이후 둔화 양상 속에


최저 임금 상승도 비용 증가 변수이나

0

50

100

150

200

250

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018F

(백만명)

연평균+4.9%

연평균+0.63%

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

최저임금

(원)

+16.4%

연평균+7.2%


P 성장 여력 + 안정된 Q

55

65

75

85사이트당 미소지기 수

(명)

수익성 방어 위한 노력 진행 중

자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터


• 국가별 상대 물가 비교 시 극장 가격 상승에 대한 부담은 적은 수준

• 2009년 최초 가격 조정 이후의 3사 가격 정책 트렌드를 감안 시,

• 향후에도 극장 가격 조정은 단기에 일제히, 유사 방식으로 나타날 전망

• 가장 최근 조정이 1H16 이었음을 고려, 2018년의 상향 조정 가능성을 높게 판단

지속 성장 가능 이유

1) 가격 상승

평균 극장 티켓 가격 변화 전망: 2018년이 타이밍


6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

2004-2008 2009-2012 2013-2017F 2018F

(원)

09년멀티플렉스가격 조정+17.4%

+7%

1) 좌석, 시간대별 가격 차등제2) 프리미엄관 비중 확대+5.9%

티켓 가격+1,000원 가정

티켓 가격 vs. 물가 수준 (2017 빅맥지수): 가격 상승 여력 있음

주요 국가별 평균 관람료

스웨덴덴마크영국일본 호주

독일네덜란드오스트리아홍콩

뉴질랜드 미국그리스

프랑스한국중국폴란드 태국러시아 터키

말레이지아

인도

캐나다

인도네시아

0

5

10

15

1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5

(티켓 가격, US$)

(빅맥지수, US$)

0

5

10

15(US$)

자료: KOFIC, The Economist, McDonalds, 미래에셋대우 리서치센터



발표시점 체인 내용

2009년 7월 씨너스 성인주중 7천원→ 8천원, 주말 8천원 → 9천원으로인상

2009년 7월 롯데시네마 성인 1천원, 청소년 500원 각각인상

2009년 7월 CGV, 메가박스 일괄 1천원 인상

2013년 2월 CGV지점순차적 1천원 인상(주말 9천원 → 1만원, 주중 8천원 → 9천원),

심야 요금인하 8천원→ 6천원

2013년 7월 메가박스 서울 4개지점 주말일반요금 9천원→ 1만원, 한가한시간대는 1천원→ 3천원사이인하방침

2013년 7월 롯데시네마 8개점시작으로요금 1천원인상(평일 8천원→ 9천원, 주말 9천원→ 1만원)

2014년 2월

CGV 기존 2단계 → 4단계로세분화및각지점별, 주중/주말요금차별화

- 2분류 (조조/일반) → 4분류 (조조/주간/일반/심야), 각각 가격인상

- 2D 영화 가격인상지점확대(주중 9천원/주말 1만원), 3D영화 가격인하(1만3천원 → 1만2천원)

2014년 3월 롯데시네마

가격탄력요금제(특수관↓, 일반관↑) 실시, 2013년 일부영화관대상요금인상책전지점적용

- 2D 영화: 평일 9천원 / 주말 1만원 (기존대비 1천원상승)

- 3D 영화: 평일 1만원 / 주말 1만 2천원 (기존일괄 1만 3천원에서인하)

- 샤롯데관: 주중 3만원 → 2만 7천원, 커플석: 주중 1천원 인하

2016년 3월 CGV

주중시간대 6단계확대, 좌석 3단계 세분화

- 주중 4단계(조조/주간/프라임/심야) → 6단계(모닝/브런치/데이라이트/프라임/문라이트/나이트)

- 차등가격: 이코노미존(Economy Zone)/스탠다드존(Standard Zone)/프라임존(Prime Zone)

: 스탠다드존가격기준, 이코노미존은 1천원낮게, 프라임존은 1천원높게책정

2016년 4월 롯데시네마 시간대별차등요금제세분화(2개→4개 시간) 및 주중/주말일부요금변경

2016년 6월 메가박스

조조시간대확대및마티네요금제(멤버십), 어린이요금제등신규요금정책도입

- 주말일반: 1만원 → 1만 1천원 / 심야: 8천원 → 6~9천원 범위내조정 / 조조: 6천원 유지

- 시간대기준변경: 기존 4단계(조조/주간/일반/심야) → 3단계(조조/일반/심야)


1) 가격 상승



• 최근 3년간 스크린 공급 증가율 > 박스오피스 증가율이는 메가박스 극장 확장 방침(2015~)에 따른 적극 출점의 결과

• 2018년 이후 메가박스는 수익성 관리 기조로 전환, 연간 출점 수는 10개 전후 5개 전후 예상

• 기존 수익성 위주의 CJ CGV, 2020년 상장 가능성 높은 메가박스, 롯데시네마3자 모두 1순위 목표는 동일 (이익률 개선)

지속 성장 가능 이유

2) 경쟁 강도 약화

박스오피스 성장률 > 멀티플렉스 스크린 성장률 반전될 것


3사 동시에 출점 속도 조절: 이익률 하락세 둔화 예상


-2

2

6

10

14

18

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F2018F

박스오피스

멀티플렉스 스크린 수

(%)

-2

2

6

10

14

18

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F2018F

CGV 롯데시네마 메가박스 (씨너스 포함)(%)

메가박스

롯데

CGV


• 2015년, 2016년의 비경상 요인 제거된 2017년 이후는 구조적 성장세(20% 수준) 복귀 전망2015년까지 장기 고성장은 1) 소비 성장 영화 관람 증가, 2) 도시화 극장 인프라 확충2016년 성장률 급락 원인은 1) 인터넷 예매 보조금 중단, 2) 헐리우드 라인업 부진

• 로컬 영화(대형 인터넷 기업 투자) 본격 개봉 시작, 자국 영화 경쟁력 상승 + 외화 수입 규제 완화 기대

• 한편 중국 외 베트남, 터키, 러시아 등 신흥 영화 시장서는 대체 플랫폼(Netflix) 잠식이 매우 제한적

해외 성장 계속 된다

중국 박스오피스 성장세 반등 성공

자료: KOFIC, CBOO, 미래에셋대우 리서치센터

중국 주요 영화 관련 기업의 2016년 투자, 사업 확장 내용


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10

20

30

40

50

60

70

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10

20

30

40

50

60

70중국 박스오피스 (L)

YoY (R)

(십억RMB)

2016 성장률 급락

<장기 고성장세 유지>1) 소비 성장2) 도시화

2017년반등 성공

자료: 각 사, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

기업 내용 시기

완다 Legendary Pictures(美제작사)인수 (US$ 3.5bn) 1월

알리바바 문화산업투자펀드조성 (RMB 2bn) 8월

항저우싱지(中극장체인)지분 80%취득 (RMB 0.1bn) 5월

허허픽쳐스와전략적제휴 12월

광센미디어 마오앤(온라인티켓플랫폼)지분 57%인수

화이브러더스 Russo brothers(美영화, TV연출자)와합자회사Anthem&Song Studio설립 8월

STX(美투자배급사)텐센트픽쳐스와지분공동투자

바이두 누오미(온라인티켓플랫폼)통해영화투자펀드조성 (RMB 2bn) 10월

텐센트 영화제작투자계획공표 (RMB 2bn) 11월

STX(美투자배급사)에화이브러더스와지분공동투자 9월

화처 완다픽쳐스지분투자 (RMB 0.2bn)

WePiao Vista Ent.(英티켓팅소프트웨어)지분투자 8월

산하제작사와배급사각각설립 10월


• 콘텐츠 근간은 아티스트와 제작 인력임, 콘텐츠 제작 통한 광고사업 진출에 기존보다 큰 시너지 기대

• 엔터사의 제작 인력 확보 또한 지속 확대 중이며결과물인 자체 콘텐츠 제작(자사 아티스트 + 제작 인력 활용)이 2017년 본격 증가

• 각 연예 기획사(콘텐츠 및 아티스트 보유사) – 기존 플랫폼 간 상호 투자로플랫폼 – 콘텐츠의 국내외 수급&유통에 긍정적인 환경 조성

신사업 방향성 긍정적

음반/음원/매니지먼트를 넘어 콘텐츠 제작으로


IV. 연예 기획사: 시너지 확실한 신사업

대규모 상호 투자 사례

카카오 – 로엔 (2016년 3월)

와이지 – NAVER (2017년 3월)

에스엠 – SK텔레콤 (2017년 7월)

알고 보면 엔터사 제작 콘텐츠

YG: ‘믹스나인’, ‘교칙위반 수학여행’

SM: ‘동네변호사 조들호’, ‘미씽나인’,

‘눈덩이프로젝트’

FNC: ‘언니는 살아있다’


• NAVER 와이지엔터/YG인베스트먼트 1천억 투자NAVER TV, V LIVE 등 온라인/모바일 동영상 플랫폼 & 공동 기획 콘텐츠 간 시너지

• SKT 에스엠 계열사 지분 교환OTT 플랫폼 ‘oksusu’ 오리지널 콘텐츠 협업, AI/VR 등 ICT 기술 – 콘텐츠/아티스트 IP 결합

• 카카오 로엔 인수AI 스피커(멜론), 카카오 TV 동영상 콘텐츠 수급(스토리플랜트) 등


연예 기획사 신사업: 스케일 확대, 시너지 기대



대규모 상호 투자 사례

카카오 – 로엔 (2016년 3월)

와이지 – NAVER (2017년 3월)

에스엠 – SK텔레콤 (2017년 7월)

알고 보면 엔터사 제작 콘텐츠

YG: ‘믹스나인’, ‘교칙위반 수학여행’

SM: ‘동네변호사 조들호’, ‘미씽나인’,

‘눈덩이프로젝트’

FNC: ‘언니는 살아있다’


• 엔터사의 제작 인력 확보(~2017년) 이후 자체 콘텐츠 제작도 본격 증가(2017년~)

• 이는 장기적으로 기획사들의 광고 시장 진출을 의미함(기존 음반/음원/매니지먼트 only)

• 광고 매출(방송/디지털 플랫폼)에 대한 제작사의 R/S는 아직 없는 상황으로 파악되나

• 콘텐츠(강화)-플랫폼(약화) 협상력 변화 고려 시 향후 R/S 도입도 가능해질 것(드라마 제작사 - 방송사의 역학 관계 변화 참고)


2017년에는 와이지엔터테인먼트의 제작 인력 영입이 가장 활발

자료: 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

장기적 의미는 연예 기획사의 디지털 광고 시장 진출


콘서트, 0.5

디지털, 0.4

음반, 0.1

에스엠, 0.1

와이지, 0.2

3.7

0

1

2

3

4

한국 음악 시장 에스엠 & 와이지 국내

매출액

국내 디지털 광고 시장

(조원)합류시기 제작인력 직전소속 대표컨텐츠

2017년 2월 조서윤CP MBC 라디오스타,능력자들

2017년 2월 제영재PD MBC 무한도전

2017년 2월 김민종PD MBC 진짜사나이

2017년 2월 박준수PD 엠넷(CJ E&M) 음악의신

2017년 2월 유성모PD tvN(CJ E&M) SNL코리아시즌4

2017년 4월 이상윤PD 엠넷(CJ E&M) 쇼미더머니4,프로듀스101

2017년 4월 최효진PD 엠넷(CJ E&M) 머스트밴드의시대,슈스K4, 쇼미4,쇼미5

2017년 5월 한동철PD 엠넷(CJ E&M) 프로듀스101, 쇼미더머니,언프리티랩스타

2017년 4월 박홍균PD MBC 최고의사랑,선덕여왕

2015년 6월 유병재작가 tvN SNL코리아,초인시대

프로듀스 101 성공 이후 자사 아티스트 활용 프로그램 재조명



• 기존 메인 아티스트의 복귀(에스엠)와 군입대(와이지)에 따른 본업 실적 변화는 가시성 높은 변수

• 단기적으로는 활동 중인 팀의 공연 정상 소화 여부,중기적으로는 세대 교체 팀의 성장 속도(NCT, WINNER)에 초점

• 신규 라인업 데뷔 통한 실적 Bottom 계단식 상승은 유효하다 판단,국가별 음악 시장 규모와 K-pop 점유율은 상관 관계 작기 때문

본업 가시성은 높아졌다

주력 무대에서의 시장 규모와 개별 기업 성장은 관련성 낮음



0

0.5

1

1.5

2

2.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2008 2010 2012 2014 2016 2018F 2020F

일본 콘서트 시장 (L)

에스엠 콘서트 판매량 (R)

와이지 콘서트 판매량 (R)

(십억US$) (백만장)

최근 5개년 CAGR콘서트 시장 = 4.98%에스엠 콘서트 = 11.8%와이지 콘서트 = 24.0%

주요 아티스트별 연간 日 콘서트 모객: 에스엠

주요 아티스트별 연간 日 콘서트 모객: 와이지엔터

0.0

1.0

2.0

3.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

SM TOWN 엑소 에프엑스슈퍼주니어 샤이니 소녀시대동방신기 보아

(백만명)

0.0

0.8

1.6

2.4

2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

와이지패밀리 블랙핑크아이콘 위너에픽하이 2NE1싸이 빅뱅

(백만명)

주: 대관 공연장 규모로 합산한 자체 산정치 기준

자료: 각 사, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터


커버리지 주요 종목 투자 포인트 및 밸류에이션

주: 현재가는 11월 30일 종가 기준, 밸류에이션은 18F 추정치 기준


V. 투자전략과 Valuation

종목명(코드)

목표가(원)

현재가(원)

P/E(X)

P/B(X)

EPSG(%)

ROE(%)

투자포인트

CJ E&M(130960 KQ)

109,000 86,000 20.2 1.5 -66.2 7.8• 글로벌 OTT 및 직접 수출 등 글로벌 콘텐츠 판매 시장 형성의 수혜주• 자회사 상장 후 콘텐츠 외부 유통을 통한 레버리지 효과 극대화 전망• 광고 시장 반등과 함께 방송 채널 타겟팅, 디지털 트래픽 점유율 부각

에스엠(041510 KQ)

44,000 34,550 21.7 2.0 91.1 9.6

• 중국 내 현지 영업 인프라 완비(알리바바 그룹 제휴 및 현지 법인 설립),콘서트 및 매니지먼트 활동 재개 시 최대 수혜 가능

• 동방신기, 슈퍼주니어 복귀로 18F 본업 실적 변수가 역사상 최고 수준• 신규 광고사업 - 콘텐츠 제작사업 간 시너지 통해 19년 이후 성장도 긍정적

제이콘텐트리(036420 KQ)

5,800 4,925 19.7 1.8 137.1 9.5• 콘텐츠 시장 형성 수혜, JTBC 드라마 편성 증가 유통 레버리지 기대• 국내 극장 업황 개선(P 상승), 출점 감소 등 극장 수익성 반등 전망

CJ CGV(079160 KS)

96,000 71,400 20.7 3.5 152.9 18.3• 고성장 영화 시장 노출도 높은 사업자, 동종 업체 대비 premium 타당• 국내 극장 업황 개선(P 상승), 수익성 방어, 출점 경쟁 완화 긍정적• 중국 내 대규모 로컬 투자 콘텐츠 개봉 시작과 함께 20%대 성장률로 복귀

와이지엔터테인먼트(122870 KQ)

39,000 30,650 22.9 1.6 -11.2 7.2• 최근 2년 간 활발한 제작 인력 영입을 통해 제작 경쟁력을 확보,多 플랫폼향(Netflix, NAVER, JTBC) 콘텐츠 제작에 가장 적극적인 사업자

• 아이콘, 블랙핑크, 신규 보이그룹 등 빅뱅 이후 라인업 고성장 기대감 유효

쇼박스(086980 KQ)

- 5,670 43.8 2.7 15.0 6.3• 이종 IP 활용 영상 콘텐츠 제작, 중국향 수출 재개 가능성 확대가 긍정적• 국내 배급 경쟁 심화, 중국 내 로컬 영화 경쟁력 빠른 상승은 부담 요인

SBS(034120 KS)

- 23,000 1134.4 0.7 -98.2 0.1• 18F 중국향 콘텐츠 판매 재개 및 스포츠 이벤트 수혜 기대감이 유효• 콘텐츠 판매와 디지털 매체 중심 산업 환경에서 체질 변화에 대한 요구 지속


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(17/12/5,원)

86

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(17F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 1,233 1,347 1,538 1,768 1,974 2,162

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) -13 53 28 87 137 163

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) -1.1 3.9 1.8 4.9 6.9 7.5

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 225 54 62 489 165 198

52주 최저가(원) EPS (원) 5,796 1,403 1,605 12,623 4,267 5,109

52주 최고가(원) ROE (%) 16.4 3.6 4.0 27.3 7.8 8.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 6.6 57.4 44.2 6.9 20.6 17.2

절대주가 5.0 10.5 63.0 P/B (배) 1.0 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4

상대주가 -4.9 -5.5 21.1 배당수익률 (%) 0.0 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

28.2

1.05

53,800

97,300

6.9

10.2

774.12

3,397

39

56.7

영업이익(17F,십억원) 87

Consensus 영업이익(17F,십억원)

686.6

45.9

매수

109,000

87,700

상승여력 24%

80

90

100

110

120

130

140

16.11 17.3 17.7 17.11

CJ E&M

KOSDAQ

투자포인트

• 글로벌 콘텐츠 시장 산업화의 수혜자1) OTT향 콘텐츠 유통 확대와 2) 중국향 수출 회복 3) 동남아/미국 시장 진출 본격화 기대

• TV보다 디지털에서 더 인기 있는(찾아보는) 콘텐츠 보유, 디지털 광고 시장 노출도 높음

• 자회사 스튜디오드래곤 상장에 따른 동사 가치 재평가 효과가 수급 분산보다 크다 판단

• 본업(TV/디지털 광고, 콘텐츠 유통, 영화 투자배급, 음악/공연) 단독 경쟁력도 여전히 유효

• 2018년 광고 시장 반등 & 시장 outperform 전망(채널 타겟팅 강점 부각),제작 자회사와의 콘텐츠 투자 구조 지속(제작비 70%) + 자회사 외부 유통 증가 가능

Risk 요인

• 지상파 중간 광고 허용 가능성

• 콘텐츠 시장 활성화로 전반적 제작 규모 확대 시 광고 수익성 감소 가능성

광고와 콘텐츠 환경 변화 속 주인공

CJ E&M (130960 KQ)Top Pick


예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 1,538 1,768 1,974 2,162 유동자산 996 1,565 1,768 1,989 P/E (x) 44.2 6.8 20.2 16.8

매출원가 1,190 1,311 1,435 1,563 현금 및 현금성자산 81 615 652 766 P/CF (x) 6.4 8.0 7.2 6.8

매출총이익 348 457 539 599 매출채권 및 기타채권 550 572 671 736 P/B (x) 1.8 1.6 1.5 1.4

판매비와관리비 321 370 402 437 재고자산 5 5 6 6 EV/EBITDA (x) 7.5 8.7 8.5 8.0

조정영업이익 28 87 137 163 기타유동자산 360 373 439 481 EPS (원) 1,605 12,623 4,267 5,109

영업이익 28 87 137 163 비유동자산 1,797 1,873 1,941 1,983 CFPS (원) 11,014 10,785 11,967 12,571

비영업손익 40 558 68 82 관계기업투자등 463 481 564 619 BPS (원) 40,052 52,750 56,818 61,727

금융손익 -9 -10 -7 -6 유형자산 275 283 267 251 DPS (원) 200 200 200 200

관계기업등 투자손익 81 595 90 90 무형자산 724 756 721 701 배당성향 (%) 12.7 1.6 4.7 3.9

세전계속사업손익 68 645 205 245 자산총계 2,793 3,438 3,709 3,972 배당수익률 (%) 0.3 0.2 0.2 0.2

계속사업법인세비용 7 157 41 49 유동부채 937 922 1,025 1,092 매출액증가율 (%) 14.2 15.0 11.7 9.5

계속사업이익 61 489 164 196 매입채무 및 기타채무 311 323 379 416 EBITDA증가율 (%) 14.7 -9.8 0.8 2.3

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 370 333 334 334 조정영업이익증가율 (%) -47.2 210.7 57.5 19.0

당기순이익 61 489 164 196 기타유동부채 256 266 312 342 EPS증가율 (%) 14.4 686.5 -66.2 19.7

지배주주 62 489 165 198 비유동부채 240 405 417 424 매출채권 회전율 (회) 3.4 3.5 3.5 3.4

비지배주주 -1 0 -2 -2 장기금융부채 174 336 336 336 재고자산 회전율 (회) 357.1 368.8 371.7 359.7

총포괄이익 -42 508 164 196 기타비유동부채 66 69 81 88 매입채무 회전율 (회) 10.1 10.0 9.9 9.5

지배주주 -41 508 164 196 부채총계 1,177 1,327 1,442 1,517 ROA (%) 2.4 15.7 4.6 5.1

비지배주주 -1 0 0 0 지배주주지분 1,547 2,038 2,196 2,386 ROE (%) 4.0 27.3 7.8 8.6

EBITDA 428 386 389 398 자본금 194 194 194 194 ROIC (%) 2.3 4.8 8.2 9.6

FCF 46 138 381 409 자본잉여금 973 973 973 973 부채비율 (%) 72.9 62.9 63.6 61.8

EBITDA 마진율 (%) 27.8 21.8 19.7 18.4 이익잉여금 420 893 1,051 1,241 유동비율 (%) 106.2 169.7 172.4 182.1

영업이익률 (%) 1.8 4.9 6.9 7.5 비지배주주지분 69 73 71 69 순차입금/자기자본 (%) 23.0 -1.9 -4.1 -8.9

지배주주귀속 순이익률 (%) 4.0 27.7 8.4 9.2 자본총계 1,616 2,111 2,267 2,455 조정영업이익/금융비용 (x) 2.3 6.2 9.3 11.1

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

CJ E&M (130960 KQ)Top Pick


(유지)


현재주가(17/12/5,원)

17



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 287 322 350 355 563 585

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 34 38 21 18 59 69

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6.0 5.1 10.5 11.8

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 6 22 4 18 35 41

52주 최저가(원) EPS (원) 290 1,048 169 833 1,592 1,907

52주 최고가(원) ROE (%) 2.5 8.3 1.2 5.4 9.6 10.4

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 117.1 41.0 153.0 42.9 22.4 18.7

절대주가 11.2 29.6 45.1 P/B (배) 2.9 3.1 1.7 2.2 2.0 1.8

상대주가 0.7 10.9 7.8 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터

17.0

0.98

22,150

37,900

42.9

10.2

774.12

777

22

78.9



392.2

45.9

매수

44,000

35,700

상승여력 23%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

16.11 17.3 17.7 17.11

에스엠

KOSDAQ

투자포인트

• 동방신기, 슈퍼주니어 등 아티스트 군전역 후 곧장 활동 재개라인업 증가 계단식 이익 성장 가능성 부각

• 중국 내 알리바바 그룹 제휴 및 현지 법인 확보, 콘서트 및 매니지먼트 활동 재개 시 최대 수혜

• SKT와 M&A 통해 광고 매출액 고성장이 명확(M&C는 16년 매출액 1,200억원 x OPM 5-7%)

• 신규 광고사업(안정성↑, 성장성↓)과 콘텐츠 제작(안정성 ↓, 성장성 ↑)의 상호 보완 기대

• 최근 신규 아티스트 성공률 높이는 요인은 ‘데뷔 전 미디어 노출’플랫폼 확보 및 유통 채널 다양화 SM C&C 자체 제작 확대 자사 아티스트 출연 증가

Risk 요인

• 멤버들의 계약, 건강 관련 인적 리스크 상존

• SKT 광고 물량 인식은 10/24 시작, 캡티브 물량 전량 인식 여부 확인 필요

명확한 본업 개선, 희망적인 신사업

에스엠 (041510 KQ)Top Pick




매출액 350 355 563 585 유동자산 293 331 397 461 P/E (x) 153.0 41.5 21.7 18.1

매출원가 248 238 366 378 현금 및 현금성자산 170 122 138 201 P/CF (x) 9.5 11.6 10.4 9.6



조정영업이익 21 18 59 69 기타유동자산 68 116 144 144 EPS (원) 169 833 1,592 1,907

영업이익 21 18 59 69 비유동자산 232 270 284 269 CFPS (원) 2,720 2,976 3,332 3,611

비영업손익 2 18 -4 -4 관계기업투자등 39 66 82 82 BPS (원) 15,144 16,070 17,663 19,570

금융손익 -1 1 0 1 유형자산 104 90 80 71 DPS (원) 0 0 0 0


세전계속사업손익 23 36 55 65 자산총계 525 601 681 730 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 17 23 13 16 유동부채 135 200 236 236 매출액증가율 (%) 8.7 1.4 58.6 3.9

계속사업이익 6 13 42 49 매입채무 및 기타채무 43 72 89 90 EBITDA증가율 (%) -26.7 -13.6 100.0 9.2

중단사업이익 -2 0 0 0 단기금융부채 46 50 50 50 조정영업이익증가율 (%) -44.7 -14.3 227.8 16.9

당기순이익 4 13 42 49 기타유동부채 46 78 97 96 EPS증가율 (%) -83.9 392.9 91.1 19.8


비지배주주 1 -5 7 8 장기금융부채 11 9 9 9 재고자산 회전율 (회) 33.0 23.6 26.5 24.9

총포괄이익 5 12 42 49 기타비유동부채 4 7 8 8 매입채무 회전율 (회) 8.1 6.5 7.1 6.7

지배주주 4 14 42 50 부채총계 150 215 253 254 ROA (%) 0.9 2.3 6.5 7.0

비지배주주 1 -2 -1 -1 지배주주지분 330 344 379 420 ROE (%) 1.2 5.4 9.6 10.4

EBITDA 44 38 76 83 자본금 11 11 11 11 ROIC (%) 3.2 3.8 27.2 34.2

FCF 7 21 52 64 자본잉여금 165 170 170 170 부채비율 (%) 39.8 55.8 59.2 53.2

EBITDA 마진율 (%) 12.6 10.7 13.5 14.2 이익잉여금 131 149 184 225 유동비율 (%) 217.9 165.8 168.4 195.1

영업이익률 (%) 6.0 5.1 10.5 11.8 비지배주주지분 46 42 49 57 순차입금/자기자본 (%) -33.2 -21.7 -24.4 -35.1

지배주주귀속 순이익률 (%) 1.1 5.1 6.2 7.0 자본총계 376 386 428 477 조정영업이익/금융비용 (x) 12.1 17.3 62.7 73.6

자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터

에스엠 (041510 KQ)Top Pick


(유지)


현재주가(17/12/5,원)

70



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 1,039 1,194 1,432 1,718 1,908 2,099

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 52 67 70 75 122 159

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 5.0 5.6 4.9 4.4 6.4 7.6

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 17 52 12 29 73 102

52주 최저가(원) EPS (원) 787 2,455 583 1,363 3,447 4,819

52주 최고가(원) ROE (%) 4.4 12.9 3.1 7.8 18.3 21.3

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 68.6 51.3 120.7 54.1 21.4 15.3

절대주가 9.2 -9.9 25.8 P/B (배) 3.0 6.3 4.0 4.3 3.6 3.0

상대주가 11.3 -15.0 -1.6 배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5



17.0

0.41

58,600

88,200

54.1

10.2

2,510.12

1,560

21

60.9



133.7

45.9

매수

96,000

73,700

상승여력 30%

70

80

90

100

110

120

130

16.11 17.3 17.7 17.11

CJ CGV

KOSPI

투자포인트

• 글로벌 주요 성장 시장(중국, 터키, 베트남, 인니) 상위권 사업자, 각 국 시장 성장 수혜 전망

• 국내 극장 업황 개선(Q 안정, P 상승, 경쟁사 출점 감소)과 수익성 관리 부각

• 성장 시장 노출도 가장 높은 극장 사업자, 업종 내 최고 수준의 valuation 타당국내 시장 vs. 성장 시장 비중은 1) 스크린 70:30, 2) 매출액 54:46, 3) 영업이익 61:39

• 4DX는 1) 글로벌 극장 설비 투자 증가세 2) 투자 사이클(누적 스크린 증가에 따른 이익 구간진입)에 따라 규모와 이익률 동반 증가 예상

• 국내 6,941억원, 중국 1.05조원, 터키 3,120억원, 베트남 3,321억원, 4DPLEX 3,410억원 부여

Risk 요인

• 중국 시장 상영관 경쟁 지속, 이익률 둔화 구간 이른 진입 가능성

국내 철벽 방어, 해외 맹공격

CJ CGV (079160 KS)


CJ CGV (079160 KS)



매출액 1,432 1,718 1,908 2,099 유동자산 514 546 563 625 P/E (x) 120.7 52.4 20.7 14.8


매출총이익 729 866 993 1,105 매출채권 및 기타채권 174 184 190 209 P/B (x) 4.0 4.1 3.5 2.9


조정영업이익 70 75 122 159 기타유동자산 123 132 136 151 EPS (원) 583 1,363 3,447 4,819

영업이익 70 75 122 159 비유동자산 2,028 2,141 2,265 2,377 CFPS (원) 10,153 13,575 15,109 17,414

비영업손익 -52 -33 -25 -25 관계기업투자등 48 58 64 71 BPS (원) 17,654 17,317 20,414 24,884

금융손익 -32 -31 -31 -31 유형자산 913 1,042 1,187 1,312 DPS (원) 350 350 350 350

관계기업등 투자손익 -6 4 4 4 무형자산 893 809 771 743 배당성향 (%) 131.7 20.7 9.8 7.1

세전계속사업손익 18 42 97 134 자산총계 2,542 2,687 2,828 3,002 배당수익률 (%) 0.5 0.5 0.5 0.5

계속사업법인세비용 12 6 21 30 유동부채 815 1,005 1,064 1,127 매출액증가율 (%) 19.9 20.0 11.1 10.0

계속사업이익 6 36 76 105 매입채무 및 기타채무 276 331 366 404 EBITDA증가율 (%) 15.3 26.1 22.7 15.3

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 367 466 468 471 조정영업이익증가율 (%) 4.5 7.1 62.7 30.3

당기순이익 6 36 76 105 기타유동부채 172 208 230 252 EPS증가율 (%) -76.3 133.8 152.9 39.8


비지배주주 -7 7 3 3 장기금융부채 704 661 661 661 재고자산 회전율 (회) 94.2 99.2 105.3 108.6

총포괄이익 -133 -18 76 105 기타비유동부채 102 123 136 150 매입채무 회전율 (회) 7.0 6.6 6.2 6.1

지배주주 -38 -23 22 30 부채총계 1,621 1,789 1,861 1,938 ROA (%) 0.3 1.4 2.7 3.6

비지배주주 -95 5 54 74 지배주주지분 373 366 432 527 ROE (%) 3.1 7.8 18.3 21.3

EBITDA 203 256 314 362 자본금 11 11 11 11 ROIC (%) 1.8 3.7 5.8 7.3

FCF -4 -1 28 52 자본잉여금 90 90 90 90 부채비율 (%) 176.1 199.1 192.6 182.2


영업이익률 (%) 4.9 4.4 6.4 7.6 비지배주주지분 547 532 534 537 순차입금/자기자본 (%) 89.8 96.6 89.2 78.3

지배주주귀속 순이익률 (%) 0.8 1.7 3.8 4.9 자본총계 920 898 966 1,064 조정영업이익/금융비용 (x) 2.0 2.1 3.4 4.5



(유지)


현재주가(17/12/5,원)

31



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 156 193 322 368 348 327

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 22 22 32 38 28 21

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 14.1 11.4 9.9 10.3 8.0 6.4

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 19 28 19 29 26 19

52주 최저가(원) EPS (원) 1,290 1,700 1,094 1,506 1,337 972

52주 최고가(원) ROE (%) 13.4 14.7 7.7 9.1 7.2 5.0

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 34.3 26.2 25.9 20.3 22.9 31.5

절대주가 2.7 -8.5 15.7 P/B (배) 4.1 3.6 1.8 1.7 1.6 1.5

상대주가 -7.0 -21.7 -14.1 배당수익률 (%) 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7


자료: 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우 리서치센터

14.6

1.07

24,850

36,150

20.3

10.2

774.12

556

20

62.7



37.7

45.9

매수

39,000

30,600

상승여력 27%

80

90

100

110

120

130

140

16.11 17.3 17.7 17.11

와이지엔터테인먼트

KOSDAQ

투자포인트

• 다변화된 플랫폼에 대응하고자 PD, 작가 등 방송 제작 인력 영입 콘텐츠 경쟁력 확보 노력 중

• 구체적인 플랫폼 연계 시작: 방송사(JTBC-콘텐츠), OTT(NAVER–지분/콘텐츠, Netflix-콘텐츠): 믹스나인(JTBC), 스탠드업코미디(Netflix) 등

• 아이콘(日 돔공연 시작), 블랙핑크(日 데뷔 성공), 신규 보이그룹(K팝스타 출신) 등 라인업 성장 기대

Risk 요인

• 빅뱅 공백에 따른 실적 악화는 2H18 이후 반영될 전망: 라인업 다변화, 콘텐츠 제작 관련 수익 인식 가시화 시점을 앞당길 필요성

아티스트 매니저에서 콘텐츠 메이커로 확장

와이지엔터테인먼트 (122870 KQ)


와이지엔터테인먼트 (122870 KQ)



매출액 322 368 348 327 유동자산 276 312 343 363 P/E (x) 25.9 20.4 22.9 31.5




조정영업이익 32 38 28 21 기타유동자산 169 226 210 203 EPS (원) 1,094 1,506 1,337 972

영업이익 32 38 28 21 비유동자산 210 284 264 254 CFPS (원) 2,678 2,411 1,332 817


금융손익 4 8 10 11 유형자산 61 67 64 61 DPS (원) 200 200 200 200



계속사업법인세비용 19 13 6 5 유동부채 68 92 85 82 매출액증가율 (%) 66.8 14.3 -5.4 -6.0

계속사업이익 14 25 22 16 매입채무 및 기타채무 32 43 39 38 EBITDA증가율 (%) 50.0 20.5 -25.5 -22.9

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 45.5 18.8 -26.3 -25.0

당기순이익 14 25 22 16 기타유동부채 36 49 46 44 EPS증가율 (%) -35.6 37.7 -11.2 -27.3


비지배주주 -5 -4 -4 -3 장기금융부채 67 69 69 69 재고자산 회전율 (회) 20.5 19.2 16.5 16.4


지배주주 22 96 133 96 부채총계 136 163 156 153 ROA (%) 3.3 4.7 3.7 2.6

비지배주주 -4 -74 -110 -80 지배주주지분 281 350 372 388 ROE (%) 7.7 9.1 7.2 5.0

EBITDA 39 47 35 27 자본금 8 9 9 9 ROIC (%) 13.7 20.7 16.1 12.7

FCF 14 26 30 23 자본잉여금 160 209 209 209 부채비율 (%) 38.9 37.6 34.5 33.1




자료: 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우 리서치센터


(유지)


현재주가(17/12/5,원)

10



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 72 142 126 110 114 122

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 2 14 15 9 10 11

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 2.8 9.9 11.9 8.2 8.8 9.0

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) -1 11 13 7 8 9

52주 최저가(원) EPS (원) -12 183 214 113 130 140

52주 최고가(원) ROE (%) -0.7 10.4 11.0 5.6 6.3 6.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 40.4 26.4 50.3 43.8 40.5

절대주가 2.5 1.6 25.8 P/B (배) 2.8 4.0 2.8 2.8 2.7 2.6

상대주가 -7.1 -13.1 -6.5 배당수익률 (%) 0.0 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9


자료: 쇼박스, 미래에셋대우 리서치센터

2.7

0.86

4,515

6,520

50.3

10.2

774.12

356

63

42.2



-47.1

45.9

중립

-

5,680

상승여력 -

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

16.11 17.3 17.7 17.11

쇼박스

KOSDAQ

투자포인트

• 디지털 중심의 플랫폼 환경 변화에 적응 중, 이종 IP 활용 콘텐츠 제작 다채널 유통 기대

• 직접 투자 및 제휴 통한 중국 외 시장 익스포저 확보: 인니 로컬 영화 투자, 美 제작사 블룸하우스 파트너십 기반 공동 제작 계획

• 한중 관계 개선으로 중국향 수출 재개 가능성 상승: 화이브라더스와 공동 투자(6편 중 현재 1편 개봉) 계약 갱신, 2018년 내 추가 작품 개봉 기대

• 극장 가격 상승 가능성 높아 2018년 추가 감익에 대한 부담 감소

Risk 요인

• 국내 박스오피스 정체, 배급 경쟁 심화(국내외 신규 배급사 진입) 지속

• 중국 로컬 영화 콘텐츠 경쟁력 빠른 상승 외화 콘텐츠 선호 상대적으로 약화중국 내 대기업(완다, 알리바바 등)의 영화 콘텐츠 투자(2016년 이후) 영향으로 판단

터뜨릴 시점을 기다리며

쇼박스 (086980 KQ)


쇼박스 (086980 KQ)



매출액 126 110 114 122 유동자산 153 146 154 167 P/E (x) 26.4 50.2 43.8 40.4




조정영업이익 15 9 10 11 기타유동자산 45 39 42 47 EPS (원) 214 113 130 140

영업이익 15 9 10 11 비유동자산 44 42 43 45 CFPS (원) 1,074 829 719 173


금융손익 1 1 1 1 유형자산 2 1 1 1 DPS (원) 50 50 50 50



계속사업법인세비용 2 2 2 2 유동부채 70 61 64 73 매출액증가율 (%) -11.3 -12.7 3.6 7.0

계속사업이익 13 7 8 9 매입채무 및 기타채무 38 32 34 39 EBITDA증가율 (%) -25.8 -21.2 -11.5 -73.9

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 7.1 -40.0 11.1 10.0

당기순이익 13 7 8 9 기타유동부채 32 29 30 34 EPS증가율 (%) 16.9 -47.2 15.0 7.7


비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0


지배주주 13 7 8 9 부채총계 71 61 64 74 ROA (%) 6.5 3.7 4.2 4.3

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 126 127 132 138 ROE (%) 11.0 5.6 6.3 6.5

EBITDA 66 52 46 12 자본금 31 31 31 31 ROIC (%) -112.3 686.4 311.5 19,871.8

FCF -6 30 45 13 자본잉여금 36 36 36 36 부채비율 (%) 56.2 48.2 48.9 53.7




자료: 쇼박스, 미래에셋대우 리서치센터


(유지)


현재주가(17/12/5,원)

23



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 796 773 799 718 749 760

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) -13 40 -9 26 -3 37

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) -1.6 5.2 -1.1 3.6 -0.4 4.9

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) -3 35 -1 21 0 31

52주 최저가(원) EPS (원) -184 1,895 -59 1,136 20 1,717

52주 최고가(원) ROE (%) -0.6 6.2 -0.2 3.8 0.1 5.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 18.5 - 20.2 1,133.4 13.4

절대주가 -11.5 -14.7 -6.1 P/B (배) 1.0 1.1 0.9 0.7 0.7 0.7

상대주가 -9.9 -19.5 -26.6 배당수익률 (%) 0.0 2.1 0.0 0.0 0.0 0.0

주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: SBS, 미래에셋대우 리서치센터

0.0

0.57

22,950

30,000

20.2

10.2

2,510.12

420

18

60.0



-

45.9

중립

-

23,000

상승여력 -

70

80

90

100

110

120

130

16.11 17.3 17.7 17.11

SBS KOSPI

투자포인트

• 2018년은 중국향 콘텐츠 판매 재개, 평창 올림픽, 러시아 월드컵 수혜 기대감 유효

• 정책 변수 긍정적으로 판단1) 순차적인 재송신료(CPS) 인상 진행 중, 2) 지상파 중간 광고 전면 허용 가능성

• 그러나 광고/콘텐츠 판매 양 부문의 디지털 전환이 미진하다 판단

• 지상파 광고 수요 정체, 콘텐츠 판매 모델 고성장은 동종 업체 대비 동사에 상대적으로 불리

• 드라마 편성 감소로 인한 제작비 절감은 실적 악화 속도를 줄일 것

Risk 요인

• 매체 경쟁력 지속 악화

• 드라마 편성 감소에 따른 콘텐츠 판매 레버리지 감소

체질 변화가 필요

SBS (034120 KS)


SBS (034120 KS)



매출액 799 718 749 760 유동자산 418 499 531 588 P/E (x) - 20.2 1,133.4 13.4




조정영업이익 -9 26 -3 37 기타유동자산 216 198 207 210 EPS (원) -59 1,136 20 1,717

영업이익 -9 26 -3 37 비유동자산 478 366 341 318 CFPS (원) 2,121 3,512 1,598 3,602


금융손익 -1 -2 -1 -1 유형자산 319 295 269 246 DPS (원) 0 0 0 0


세전계속사업손익 -2 28 0 41 자산총계 896 865 872 905 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 -1 7 0 10 유동부채 220 243 249 251 매출액증가율 (%) 3.4 -10.1 4.3 1.5

계속사업이익 -1 21 0 31 매입채무 및 기타채무 71 65 68 69 EBITDA증가율 (%) -69.4 159.1 -57.9 154.2

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 70 105 105 105 조정영업이익증가율 (%) - - - -

당기순이익 -1 21 0 31 기타유동부채 79 73 76 77 EPS증가율 (%) - - -98.2 8,485.0

지배주주 -1 21 0 31 비유동부채 133 72 73 73 매출채권 회전율 (회) 4.1 3.9 4.2 4.1

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 120 60 60 60 재고자산 회전율 (회) 412.4 393.6 420.2 414.8

총포괄이익 -2 21 0 31 기타비유동부채 13 12 13 13 매입채무 회전율 (회) 12.5 8.9 10.0 9.3

지배주주 -2 21 0 31 부채총계 353 315 322 323 ROA (%) -0.1 2.4 0.0 3.5

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 543 550 551 582 ROE (%) -0.2 3.8 0.1 5.5

EBITDA 22 57 24 61 자본금 91 91 91 91 ROIC (%) -1.1 4.4 -0.6 8.2

FCF -27 131 25 54 자본잉여금 58 58 58 58 부채비율 (%) 65.0 57.2 58.4 55.6


영업이익률 (%) -1.1 3.6 -0.4 4.9 비지배주주지분 0 0 0 0 순차입금/자기자본 (%) 0.1 -22.5 -26.7 -34.5

지배주주귀속 순이익률 (%) -0.1 2.9 0.0 4.1 자본총계 543 550 551 582 조정영업이익/금융비용 (x) -2.2 7.2 -0.9 10.6

자료: SBS, 미래에셋대우 리서치센터


Top Picks

매수

중립

미래에셋대우 미디어/엔터테인먼트 커버리지 종목 투자의견


SBS(034120 KS)

CJ CGV(079160 KS)TP 96,000원

CJ E&M(130960 KQ)TP 109,000원

제이콘텐트리(036420 KQ)TP 5,800원

쇼박스(086980 KQ)

에스엠(041510 KQ)TP 44,000원

[결론] 종목별 투자 의견

와이지엔터테인먼트(122870 KQ)TP 39,000원


Compliance

투자의견 및 목표주가 변동추이

제시일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

제시일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

평균주가대비 최고(최저)주가대비 평균주가대비 최고(최저)주가대비

CJ E&M(130960) 2016.11.09 매수 95,000 -32.49 -25.89

2017.11.13 매수 109,000 - - 2016.08.04 매수 105,000 -23.71 -12.86

2017.10.19 매수 102,000 -16.66 -11.86 2016.07.16 1년 경과 이후 - -

2017.09.05 매수 97,000 -19.12 -13.40 2015.07.16 매수 150,000 -24.51 -7.67

2017.01.02 분석 대상 제외 - - 와이지엔터테인먼트(122870)

2016.08.11 1년 경과 이후 - - 2017.12.05 매수 39,000 - -

2015.08.11 매수 110,000 -29.26 -13.64 2017.09.05 매수 35,000 -17.33 -4.71

에스엠(041510) 2017.01.02 분석 대상 제외 - -

2017.11.14 매수 44,000 - - 2016.11.09 매수 36,000 -22.60 -19.58

2017.09.05 매수 37,000 -15.93 -2.43 2016.08.11 매수 45,000 -29.55 -24.11

2017.01.02 분석 대상 제외 - - 2016.05.12 매수 60,000 -32.27 -22.17

2016.08.15 매수 40,000 -31.55 -25.75 2016.03.22 매수 50,000 -19.30 -12.60

2016.08.10 1년 경과 이후 - - 2015.11.15 매수 56,000 -25.65 -15.09

2015.08.10 매수 59,000 -30.89 -16.95 쇼박스(086980)

제이콘텐트리(036420) 2017.06.04 중립 - -

2017.07.23 매수 5,800 - - 2017.04.17 매수 6,300 -8.48 1.43

2017.04.17 매수 5,000 -20.36 -17.60 2017.01.02 분석 대상 제외 - -

2017.01.03 분석 대상 제외 - - 2016.09.30 1년 경과 이후 - -

2016.11.14 매수 5,000 -23.23 -18.00 2015.09.30 매수 11,000 -31.87 -19.55

2016.08.17 매수 4,900 -24.87 -20.20 SBS(034120)

2016.05.17 매수 6,200 -30.58 -22.26 2017.09.05 중립 - -

2016.03.23 매수 6,000 -25.37 -19.92 2017.01.02 분석 대상 제외 - -

2015.08.18 매수 7,000 -28.38 -13.57 2016.10.21 매수 32,000 -21.99 -17.50

CJ CGV(079160) 2016.08.17 Trading Buy 30,000 -17.75 -13.17

2017.08.11 매수 96,000 - - 2016.05.17 Trading Buy 33,000 -18.45 -13.79

2017.05.14 매수 105,000 -28.96 -19.52 2016.02.21 매수 39,000 -23.64 -18.33

2017.04.17 매수 120,000 -28.88 -26.50 2015.11.17 매수 49,000 -28.87 -22.55

2017.01.02 분석 대상 제외 - -

* 괴리율 산정: 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함


Compliance

투자의견 분류 및 적용기준

기업 산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

투자의견 비율

매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)

74.52% 12.50% 12.98% 0.00%

* 2015년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

15.12 16.12 17.12

(원) CJ E&M

0

20,000

40,000

60,000

80,000

15.12 16.12 17.12

(원) 에스엠

0

2,000

4,000

6,000

8,000

15.12 16.12 17.12

(원) 제이콘텐트리

0

50,000

100,000

150,000

200,000

15.12 16.12 17.12

(원) CJ CGV

0

20,000

40,000

60,000

80,000

15.12 16.12 17.12

(원) 와이지엔터테인먼트

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15.12 16.12 17.12

(원) 쇼박스

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.12 16.12 17.12

(원) SBS


Compliance

Compliance Notice

- 당사는 자료 작성일 현재 에스엠(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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미디어/엔터테인먼트fngenii.miraeassetdaewoo.com/wp-content/uploads/2017/12/...특히동계올림픽은국내개최,월드컵은시차감소(vs. 2014 브라질)효과를기대