셀러브리티 문화시대의 유통업 대응서 - eugenefn.com › common › files › amail › 20150907_B...2015/09/07 · 인먼트 산업의 발달로 가속화된다. 미디어를

2015. 09. 07

셀러브리티 문화시대의 유통업 대응서 미래의 유통: 먹고 입고 놀면서 즐기는 체험의 물리적 공간이 키테넌트!!

Top picks: 이마트, 현대백화점, 신세계

Overweight(신규)

유통(백화점/대형마트/면세점/홈쇼핑/편의점) 담당 김지효

Tel. 368-6173

[email protected]

Summary

셀러브리티 문화

20대-30대 파워블로거들이 많이 생겨나고 있다. 이 파워블로거들은 직접 도소매 법인을 설립하고 자신들이 입은 뉴럭셔리 브랜드를 해외직

구를 통해 구매대행해주거나, 본인들이 직접 의류제조업체와 계약을 맺고 그 의류를 블로그를 통해 소량제작 판매하기도 한다. 문득 궁금해

질 수 있다. 이 블로거는 직업이 뭐지? 실제로 ‘직업이 뭔가’라는 질문이 달리기도 한다. 그들의 직업은 ‘유명인’이다. 유명인이 그들의 직업

이다. 이런 유명인을 ‘셀럽(celeb)’이라고 칭한다. 셀럽이란 누구나 따라하고 싶은 정도의 유명인사 또는 현재 유행을 이끄는 트렌드세터

다. 그 유명세를 통해 경제적인 이익을 창출한다

기성세대가 부를 창출해내던 방법과는 접근이 아예 다르다. 하루종일 공부하여 행정고시에 합격할 수 있지만, 유명해지긴 어렵다. 요즘 유

행하는 프로그램인 마이리틀텔레비전에 고시3관왕 고승덕 변호사가 출연해서 진지하게 고시공부하는 방법을 설명해주면 1등하기는 어려울

것이다.

각자가 원하는 방송을 하는 TV프로그램인 <마이리틀텔레비전>에서 최근 시청률 1위을 했던 방송은 백종원씨의 요리방송, 이은결씨의 마

술방송, 김영만씨의 종이접기 방송이다. <놀고, 먹고, 즐기고, 행복한 모습>을 잘 보여주는 이들이 인기있는 유명인이 될 수 있다. 즉, 미

디어의 발달은 놀이문화를 즐기는 셀러브리티 문화를 기반으로 하게된다. 유통업체들도 마찬가지다. 인기있는 유통업체가 되려면 20-30

대의 이 셀러브리티 문화에 대한 깊은 이해가 핵심이다.

인간의 조건 – 주거에 대한 미련을 버리고, 즐겁게 먹고 즐겁게 입는 행복한 생활

기성세대들이 과거에 주거에서 얻었던 효용은 연령대가 어려질수록 다른 즐거움으로 대체되고 있다. 수십년 걸려 내집마련한 후 얻는 효용

보다 오늘 삼시세끼 맛있게 배불리 먹는 효용이 더 커지고 있다. 기존에 주거를 통해 얻던 효용만큼을 줄 수 있는 방법으로 소비는 진화할

것이다. 그정도의 효용을 얻으려면 정말 합리적이어야 한다. 이것이 바로 가치소비이다. 이 가치소비가 향후 소비 시장을 좌우한다.

앞으로 이들의 가려운 곳을 긁어주는 유통업체가 살아남을 수 있다. 20-30세대는 기본적으로 셀러브리티문화, 즐기는 체험형 문화를 기반

으로 한다. 그래서 필자는 다가올 미래의 소비트렌드가 온라인보다 오프라인 유통업체들한테 더 승산이 있다고 생각한다. 체험하고 놀면서

먹고 입을 수 있는 즐거운 물리적 공간이 키테넌트가 될 수 있다.

Top Picks: 이마트(매수, 목표주가 350,000원), 현대백화점(매수, 목표주가 200,000원), 신세계 (매수, 목표주가 320,000원)

관련업체로는 이마트, 현대백화점, 신세계. 신세계인터내셔날, 롯데쇼핑, GS리테일, BGF리테일, 롯데하이마트가 있다. 여러분들이 주말마

다 한번 들러볼까 하는 그 곳, 오프라인 유통업체를 담을 때이다

오프라인 유통업체들이 변화하고 있다. 아니, 진화하고 있다고 보면 맞겠다. 6월 18일 일산에 ‘이마트타운’이 문을 열었다. 이마트타운은

차세대형 마트 포맷으로 대형마트인 ‘이마트’와 창고형 할인점인 ‘트레이더스’가 한자리에 모였고, 가전(일렉트로마트), 식음료(피코크키친),

생활용품(더라이프) 전문점 3곳을 동시에 오픈했다. 향후 출점하는 백화점은 대형 복합쇼핑몰 형태로서 다양한 고급식품관과 엔터테인먼트

요소를 갖추어 집객효과 확대가 예상된다.

Top pick은 이마트, 현대백화점, 신세계를 제시한다. 하반기부터 대형마트와 백화점 업체들의 성수기 도래, 신규출점, 식품관과 같은 집객

효과를 위한 키테넌트 확보로 점진적인 실적개선이 기대된다.

유통(백화점/마트/면세점/홈쇼핑/편의점) 담당 김지효

Tel. 368-6173

[email protected]

Summary

I. 셀러브리티 문화-내 직업은 셀럽(Celeb)이야

II. 인간의 조건편-즐겁게 먹고, 멋있게 입고.

III. 대형마트의 진화-이마트타운

IV. 식재료 전문 대형마트 ‘이마트’ 주목

V. 백화점의 진화 (복합쇼핑몰+프리미엄식품관=PLAY+EAT)

VI. 브랜드 유통의 진화 (내가 만족하는 럭셔리)

VII. 편의점의 진화 (모디슈어-자신의 입맛대로 새로운 편의점 음식을 재창조하는 소비자)

VIII. 유통채널 실적편

기업분석

이마트(139480.KS)

신세계(004170.KS)

현대백화점(069960.KS)

롯데쇼핑(023530.KS)

BGF리테일(027410.KS)

GS리테일(007070.KS)

신세계인터내셔날(031430.KS)

롯데하이마트(071840.KS)

3

6

10

13

15

22

33

40

45

50

6

Analyst 김지효 | 유통(홈쇼핑/백화점/편의점/대형마트/면세점)

I. 셀러브리티문화-내 직업은 셀럽(Celeb)이야

20대-30대 파워블로거들이 많이 생겨나고 있다. 이들은 자신의 블로그에 유명 패션쇼에 초대받아 런웨이를 감

상하거나, 고급 화장품 런칭쇼에 초대받거나, 근사한 레스토랑에서 식사한 사진을 멋지게 올린다. 최근 가장 핫한

브랜드의 가방이나 옷을 착용하고 사진을 찍거나 신상 화장품을 구매하여 화장하는 방법을 보여주기도 한다.

그 밑에는 댓글들이 수백개가 달린다. ‘지금 입은 옷 브랜드를 알려주세요, 식사한 곳이 어디인가요, 정말

예뻐요’ 사람들은 그들을 따라하고, 그들이 입은 옷을 구매하기도 한다. 이정도면 팬클럽 수준이다.

문득 궁금해질 수 있다. 이 블로거는 직업이 뭐지? 실제로 ‘직업이 뭔가’라는 질문이 달리기도 한다. 그들의 직

업은 ‘유명인’이다. 유명인이 그들의 직업이다. 그 유명세를 통해 경제적인 이익을 창출한다.

파워블로거들은 직접 도소매 법인을 설립하고 자신들이 입은 뉴럭셔리 브랜드를 해외직구를 통해 구매대행

해주거나, 본인들이 직접 의류제조업체와 계약을 맺고 그 의류를 블로그를 통해 소량제작판매하기도 한다.

실제로 아름다운 외모를 가진 한 파워블로거는 자신이 실제 체험한 마스크팩에 대한 관심이 높아지자 지인

하고 법인을 만들어 마스크팩을 판매하고 있다. 파워블로거처럼 유명인을 추종하는 사람들은 이들과 함께

이런 상품들을 구매하여 공유하고 즐거움을 느낀다.

중소기업청에 따르면 2015년 7월 신설법인이 월별 단위 실적 기준으로 최대치를 기록했다고 한다. 7월 신설법인

은 8,936개를 기록하여 yoy +9.9% 증가했다. 연령별로 보면 30세 미만-30대를 주축으로 도소매업 법인이 많이

설립되었다. 업종별로 보면 제조업(23%), 도소매업(21.3%), 건설업(10.8%), 부동산임대업(10.6%) 순이었고, 증

가규모 측면에서는 부동산입대업(305개), 도소매업(126개)가 증가세를 주도했다.

도표 1 셀리브리티 문화의 기본 구조

17.4

10.5 7.9 7.1 6.4 6.4 5.4 4.3 3.5

31.2

05

101520253035

여행

숙박

패션

/의류

인터

넷

레시

피/맛

집

일상

생활

육아

출산

교육

학원

스포

츠레

저

화장

품

기타

카테고리 점유율

기업

(상업화)

미디어

(전달.매개.

확산체)

대중 셀러브리티관심.유명세.금전적 대가

흥미.볼거리.영향력

자료: 유진투자증권

7

Analyst 김지효 | 유통

도표 2 한국 슈퍼블로거의 일상이 담긴 블로그(좌),그녀가 운영하는마스크팩 사이트(우)

자료: 유진투자증권,네이버블로그

도표 3 연령별 신설법인 개수 현황 및 신설법인의 카테고리별 비중

제조,

23.0%

도소매,

21.3%

건설,

10.8%

부동산,

10.6%

영상정보,

7.4%

과학기술,

7.3%

기타,

19.6%

2,875

11949

21,275

14,471

4,738

29

78.7

13.6

22.8

0

5

10

15

20

25

30

35

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30세미만 30대 40대 50대 60세이상

연령별 신설법인 동향

신설법인(1-7월 누계), 좌

전년동기대비증감률(우)

30세미만 30대 40대 50대 60세이상

제조업 96(33.3) 378(-2.8) 783(0.6) 623(-6.0) 176(35.4)

건설업 29(11.5) 150(24.0) 384(24.7) 311(42.7) 90(52.5)

도소매업 177(46.3) 510(13.8) 679(-4.1) 421(13.5) 112(-10.4)

영상정보서비스업 57(5.6) 225(10.3) 264(0.4) 88(4.8) 24(33.3)

부동산임대업 22(46.7) 131(35.1) 360(37.9) 388(72.4) 96(29.7)

과학기술서비스업 37(15.6) 147(-1.3) 281(13.3) 145(15.1) 40(5.3)

합계 516(30.3) 1939(8.7) 3365(5.8) 2400(11.9) 709(14.5)

자료: 유진투자증권, 중소기업청((괄호안 수치는 전년동월대비 증감률)

8


이런 유명인을 ‘셀럽(celeb)’이라고 칭한다. 셀럽이란 누구나 따라하고 싶은 정도의 유명인사 또는 현재

유행을 이끄는 트렌드세터이다. 이 유명인이라는 직업은 미국의 셀러브리티 문화로부터 시작되었다. 미국은

원래 영웅을 숭상하는 나라이다. 기존에 토머스 에디슨, 에이브러햄 링컨 등 위인을 숭상하던 미국은 20세

기부터 ‘셀러브리티’ 라고 불리는 유명인에 열광하기 시작했다.

대표적인 셀러브리티로는 많이들 알고있는 패리스힐튼이 있다. 패리스힐튼은 호텔그룹 힐튼가의 상속녀이다.

그녀는 한번 입었던 옷은 다시 입지 않는다. 또한 화려한 파티를 즐기고 가끔은 사고를 치며(?) 핫이슈가 되

는 셀럽이다. 그녀가 기업가라는 사실은 그다지 중요하지 않다. 그녀는 유명인이다. 앨범도 내고 방송도 하

고 책도 쓴다. 그녀의 패션과 행동 모두가 관심사항이 되고 그녀가 입은 옷은 완판된다. 그렇게 경제적인 가

치를 창출하고 있다.

못가진 자에서 가진자로의 발돋움을 꿈꾸던 미국의 아메리카드림은 누구나 유명인이 될 수 있다는 ‘뉴 아

메리카 드림’으로 대체되었다. 유명인을 다루는 잡지들이 미국에서 매주 750만부씩 팔린다.

한국도 유사하다. 빈부격차가 커지면서 월급을 차곡차곡 모아서는 큰 부를 거머쥐기 어려운 구조가 되었다.

한국의 젊은이들을 중심으로 셀러브리티 문화가 확산되고 있다. 셀러브리티 문화는 미디어, 인터넷, 엔터테

인먼트 산업의 발달로 가속화된다. 미디어를 통해 유명인이 되면 경제적인 부에 좀더 가까이 다가갈 수 있

다. 아프리카TV의 주가는 셀러브리티 문화, 유명인이 되고자하는 성공방식을 잘 나타내고 있다.

도표 4 대표적인 셀러브리티 문화 매체- 아프리카TV 주가

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01

(원)

자료: 유진투자증권,dataguide

기성세대가 부를 창출해내던 방법과는 접근이 아예 다르다. 하루종일 공부하여 행정고시에 합격할 수 있지

만, 유명해지긴 어렵다. 요즘 유행하는 프로그램인 마이리틀텔레비전에 고시3관왕 고승덕 변호사가 출연해

서 진지하게 고시공부하는 방법을 설명해주면 1등하기는 어려울 것이다.

인기프로그램 <마이리틀텔레비전>에서 시청률 1위를 했던 방송은 백종원씨의 요리방송, 이은결씨의 마술방

송, 김영만씨의 종이접기 방송이다. <놀고, 먹고, 즐기고, 행복한 모습>을 잘 보여주는 이들이 인기있는 유

명인이 될 수 있다. 죽, 미디어의 발달은 놀이문화를 즐기는 셀러브리티 문화를 기반으로 하게된다. 유통업

체들도 마찬가지다. 인기있는 유통업체가 되려면 20-30대의 이 셀러브리티 문화에 대한 깊은 이해가 핵심

이다. 미래 유통산업의 핵심이다.

9


도표 5 미국의 대표적 셀레브리티- 마릴린먼로, 패리스힐튼


도표 6 MBC 마이리틀텔레비전 1등 모음: 요리방송-종이접기방송-마술방송(좌측부터)


10


II. 인간의 조건편-즐겁게 먹고, 멋있게 입고.

요즘 3포 세대, 5포 세대라는 용어가 있다. 결혼, 출산, 내집마련 등을 포기했다는 것인데 굳이 자세히 언급

하지 않겠다. 결과적으로 말하면 20-30세대의 관심이 집이 아닌 것은 분명하다. 집값과 전세값이 급등하며

2015년 2분기 주거비 부담이 사상 최대를 이루고 있고 굳이 집마련을 위해 고생하지 않겠다는 것이다

블로그차트 사이트에 따르면 블로거들이 소재로하는 블로그 카테고리 점유율은 여행, 숙박, 패션, 의류가

28%를 차지하며 가장 높았다. 레시피/맛집이 7.1%로 뒤를 이었다. 20-30세대는 과거 기성세대들이 주거

의 안정을 통해 얻었던 효용만큼을 먹고 입고 즐기는 것을 통해 얻고자 한다.

기성세대들이 과거에 주거에서 얻었던 효용은 연령대가 어려질수록 다른 즐거움으로 대체되고 있다. 수십년

걸려 내집마련한 후 얻는 효용보다 오늘 삼시세끼 맛있게 배불리 먹는 효용이 더 커지고 있다. 기존에 주거

를 통해 얻던 효용만큼을 줄 수 있는 방법으로 진화할 것이다. 그정도의 효용을 얻으려면 정말 합리적이어

야 한다. 이것이 바로 가치소비이다. 이 가치소비가 향후 소비 시장을 좌우한다.

앞으로 이들의 가려운 곳을 긁어주는 유통업체가 살아남을 수 있다. 2030세대는 기본적으로 셀러브리티문

화, 즐기는 체험형 문화를 기반으로 한다. 그래서 필자는 다가올 미래의 소비트렌드가 온라인보다 오프라인

유통업체들한테 더 승산이 있다고 생각한다. 체험하고 놀면서 먹고 입을 수 있는 즐거운 물리적 공간이 키

테넌트가 될 수 있다. 이제 아무도 안간다며 회의에 가득찼던 오프라인 유통업체들한테는 집객효과를 창조

해낼 도약의 기회가 왔다. 그들의 먹고 즐기고 노는 모습은 SNS, 미디어를 통하여 고스란히 그들의 지인들

에게 홍보된다.

TV속 셰프들이 사용하던 양질의 식재료를 구입하여 내손으로 직접 삼시세끼 만들어 식사를 하는 즐거움,

진부한 전통명품 브랜드를 거부하고 뉴럭셔리 브랜드 가방을 찾아 기꺼이 구입하여 손에 넣을 때의 즐거움,

성냥갑 같은 백화점에서 비싼 가격에 놀라기보다 넓은 쇼핑몰에서 맘껏 돌아다니며 좋아하는 뮤지컬을 한편

볼 때의 즐거움, 어릴때부터 단 2개만 존재하는 줄 알았던 맥주브랜드에서 벗어나 장인의 정신이 깃든 수제

맥주를 한모금 넘길 때의 즐거움. 만사 다 귀찮을 때 집 앞 편의점에서 도시락으로 한끼 떼우며 커피한잔 할

때의 뭔지 모를 즐거움.

이러한 즐거움을 20-30세대에게 제시할 수 있어야한다.

관련업체로는 이마트, 현대백화점, 신세계. 신세계인터내셔날, 롯데쇼핑, GS리테일, BGF리테일, 롯데하이

마트가 있다. 여러분들이 주말마다 한번 들러볼까 하는 그 곳, 오프라인 유통업체를 담을 때이다.

11


도표 7 즐겁게 먹고 입고 노는 체험의 공간에서의 소비-유통업체 가치소비 대응전략

인간의 조건:

의식주

행복하고싶다

제한된 소득

비싸지는

宙거비용

내집마련 부담

食,衣 단위

소비당 느끼는

즐거움커짐

Home meal

산업 발달

신세계:

SSG마켓

롯데백화점:

PECK마켓

현대백화점:

EATLEY

갤러리아:

고메이 494

뉴럭셔리 패션

제품 인기

알렉산더왕 등

다양한 뉴럭셔리

제품 수입유통

프리미엄 제품

신세계

인터내셔날

대중화 제품

기왕이면

즐겁게

체험하는 쇼핑

복합쇼핑몰

형태

현대백화점

판교점

이마트타운

신세계

타임스퀘어

신세계 프리미엄

PB제품

고급식재료브랜드

웨이트로즈

이마트PB브랜드

피코크

편의점GS리테일편의점

PB브랜드도시락

BGF리테일CU

PB 브랜드도시락

오프라인집객효과

피코크키친

일렉트로마트

셀러브리티문화


도표 8 외식보다 집에서 즐기는 요리로 문화 변화

외식하기 좋은 식당 집에서 즐기는 요리


12


도표 9 주거 관련 비용이 10년 동안 가장 큰폭으로 증가

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

전체

소비

지출

식료

품

주류

/담배

의류

/신발

주거

지출

액

가정

용품

/가사

서비

스

보건

교통

통신

오락

· 문

화

교육

음식

· 숙

박

2004 VS 2014 품목별 지출액 증가율

자료: 유진투자증권,통계청

도표 10 매매가격, 전세가격 모두 상승-부담 도표 11 월세유형-주거비용의 부담 지속

70

80

90

100

110

120

2010 2011 2012 2013 2014

(2012.11월=100)

매매가격지수

전세가격지수

월세(보증

금이

전세값의

10% 미만),

12.3%

준전세(60

% 초과),

17.9%

준월세(10

-60%),

69.8% 자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권,국토교통부 주거실태조사(2014년 거래량 기준, 월세유형)

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III. 대형마트의 진화-이마트타운

오프라인 유통업체들이 변화하고 있다. 아니, 진화하고 있다고 보면 맞겠다. 6월 18일 일산에 ‘이마트타운’

이 문을 열었다. 이마트타운은 차세대형 마트 포맷으로 대형마트인 ‘이마트’와 창고형 할인점인 ‘트레이더스’

가 한자리에 모였고, 가전(일렉트로마트), 식음료(피코크키친), 생활용품(더라이프) 전문점 3곳을 동시에 오

픈했다. 기존에 없던 매장을 다 집약해둔 대형 쇼핑타운이다.

‘가족 모두가 만족할만한 쇼핑공간’ 이라는 컨셉을 내건 이마트타운은 한국의 유통업체들이 앞으로 나아갈

길을 제시하고 있다. 그동안 한국인들이 당연하다고 여겼던 획일화된 유통 포맷의 한계를 극복하고 즐겁게

먹고, 입고, 체험하고자하는 고객의 라이프스타일 변화에 제대로 대응한 첫 사례가 될 것이다.

즐겁게 체험하며 먹고, 놀고, 입는 라이프스타일에 맞는 제대로된 전문점으로 집객효과를 극대화하고, 그

속에서 이마트와 트레이더스 제품이 자연스럽게 판매되는 전략을 추구하고 있다. 게다가 이마트와 트레이더

스 제품의 중복률이 1%대로 대폭 낮아졌다.

1. 즐겁게 먹자 -피코크키친

이마트를 언급할 때 이제 빼놓을 수 없는 요소는 피코크다. 피코크는 이마트 자체 식품 브랜드(PB)이며, 지

난해 1월 런칭하여 2014년 매출 800억원을 기록했고, 2015년 두배 성장한 매출 1,700억원을 목표로 하고

있다.

이마트타운에는 <피코크키친>이라는 전문점을 새롭게 선보였다. 피코크키친은 피코크 제품을 외식산업으로

확대해 새롭게 선보이는 공간이다. 피코크 제품을 식재료로 활용하여 음식을 만들어 레스토랑 메뉴로 선보

이는 획기적인 시도다. 즉, 식료품점(grocery)과 레스토랑(restaurant) 두 개념을 결합하여 ‘그로서란트’로

설계돼 ‘즐기고, 먹는’ 장소로 운영한다.

피코크키친은 ‘아메리칸’ ‘오리엔탈’ ‘유러피안’을 대표하는 16개 식음료 매장으로 구성되는데, 베트남 식당은

베트남 쉐프 3명이 직접 요리하여 베트남 음식을 구현하고, 오픈 키친 형태로 조리과정을 모두 볼 수 있다.

중앙에는 ‘데모키친(Demo kitchen)’ 코너를 따로 마련했다. 하루 3회 피코크 제품을 활용하여 쉐프들이 각

각의 컨셉에 맞게 요리방법을 알려주는 쿠킹클래스를 진행한다. 요리방송을 가까이에서 즐길 수 있도록하여

고객의 경험을 극대화했다. 피코크 제품 하나하나마다 스토리와 특징이 있는데, 이를 고객에게 소개함으로

써 피코크 브랜드에 대한 인지도 제고도 가능할 것으로 보인다.

2. 즐겁게 체험하자 -일렉트로마트(Digitally, Everything is possible)

가전제품에 대한 모든 것이 실현되는 공간이라는 일렉트로마트. 대형가전, 소형가전, 완구, 디지털가전 등

모든 가전 상품을 아우르고 있다. 게다가 피규어 전문존, 스마트 토이존 등 특화매장을 갖추었다.

14


3. 더 라이프

이케아와 유사한 컨셉의 생활용품 전문매장이다. 가구, 침구, 조명, 욕실 등 집에서 주부들이 욕심내고 필요

한 모든 상품이 구비되어 있다. 각 공간별로 쇼룸을 배치해서 실제 주거공간처럼 연출해서 고객들이 직접

아이디어를 얻을 수 있는 체험의 공간이다.

이마트타운은 매장 전체를 둘러보는 데만 2시간이 소요되고, 평균 체류시간이 3시간-4시간에 달한다. 그럼

에도 즐겁게 둘러볼 수 있는 이유는 쇼핑동선 설계 때문이라고 한다. 기존 마트는 식품, 생활용품, 가전 매

장을 층별로 나누는 것이 동선의 전부였던 반면, 이마트타운은 층별로 구분했을 뿐만 아니라 같은 층에서도

이동 동선에 따라 완전히 다른 경험을 할 수 있다.

즐겁게 체험하며 먹고, 놀고, 입는 라이프스타일에 맞는 제대로된 전문점으로 집객효과를 극대화하고, 그 속

에서 이마트와 트레이더스 제품이 자연스럽게 판매되는 전략을 추구하고 있다. 게다가 이마트와 트레이더스

제품의 중복률이 1%대로 대폭 낮아졌다.

도표 12 이마트의 핵심키테넌트- 3개의 전문점(피코크키친, 일렉트로마트, 더라이프)

피코크키친

일렉트로마트

더라이프

자료: 유진투자증권,이마트

15


IV. 식재료 전문 대형마트로서의 ‘이마트’

식재료 전문마트로서 이마트를 주목해야 한다. 홈밀(HOME MEAL)과 같은 식품 시장은 소득과 상황에

따라 수요가 양분화된 시장이 될 것으로 예상된다. 백화점 프리미엄 식품관에서 고급식재료를 구입하여

식사를 만들어먹는 수요도 있으나, 반면 합리적인 가격으로 대중화된 홈밀 식사를 하고자하는 수요도 커

지고 있다.

국내 대형마트 시장 점유율 1위인 이마트는 2014년 1월 피코크라는 PB 브랜드를 런칭했다. 국, 찌게처

럼 HMR(가정간편식) 형태의 식제품이 대부분인 피코크는 합리적인 가격과 깔끔한 맛으로 지난해 매출

800억원을 기록하고 2015년에는 2배 성장한 매출액 1,500억원을 목표로 하고있다. 신세계 그룹 정용진

회장은 SNS에 피코크 두텁떡을 먹고 출근하는 사진을 업로드한다. 이 피코크 제품생산 일부를 신세계

푸드가 담당하면서 그룹차원에서 식품사업에 대한 시너지가 궁극적으로 확대될 것이다.

피코크 뿐만 아니다. 이마트, 신세계그룹의 편의점 위드미, 신세계푸드가 운영하는 데블스도어에는 다양

한 종류의 와인과 수제 맥주를 판매하고 있다. 이마트 연결회사인 신세계 L&B가 신세계그룹의 주류 유

통을 담당하고 있는데, 신세계L&B는 2014년 턴어라운드에 성공했다.

트렌디한 식료품과 다양한 주류를 갖춘 전국 150개의 대형매장. 앞으로도 어떤 컨텐츠를 어떻게 담는지

에 따라 이마트 집객효과는 최대화될 수 있다. 게다가 온라인 채널을 통한 매출액도 두자릿수 증가율을

보이고있어 오프라인 채널의 한계를 극복 가능하다.

합리적 가격에 양질의 식재료를 취급하는 식품전문점

식료품 시장은 가격에 따른 시장으로 양분화될 것으로 보인다. 백화점 프리미엄 식품관에서 고급식재료를

구입하여 식사를 만들어먹는 수요와 더불어 합리적인 가격으로 대중화된 홈밀(HOME MEAL) 식사를 하고

자하는 수요도 커지고 있다.

앞으로 국민들의 소득증가가 극적으로 발생하지 않는 한, 합리적 가격의 합리적인 퀄리티를 지닌 먹거리 수

요는 지속될 것이다. 이마트는 이 먹거리 수요 증가에 가장 적극적으로 대처할 수 있는 식품전문 유통업체

로 발돋움하고 있다.

16


1.이마트 컨텐츠 경쟁력-PB제품(피코크)

국내 유통업체들이 합리적인 가격에 양질의 먹거리를 공급하기 위해서는 자체브랜드(PB) 영역을 확대해나

가야한다. 유통업체 입장에서는 NB(제조업체) 제품 원가보다 낮기 때문에 이익개선 효과가 있어 적극 장려

될 것이다.

국내마트 시장에서 PB제품이 매출에서 차지하는 비중은 5% 내외로 유럽 등 선진국의 30% 대비 낮은 수준

이다. PB제품은 퀄리티가 떨어지지 않으면서 가격은 합리적이기 때문에 집밥에 대한 관심과 맛의 가치에 대

한 효용이 커지면서 선진국처럼 그 비중이 확대될 전망이다. 이마트 매출에서 PB제품이 차지하는 비중은

10-11%정도이며 향후 타겟 목표는 선진국 수준인 35%까지 확대하는 것이다.

도표 13 유럽 주요국 소비재 시장 내 PB 점유율

47

30

35

27

46

3537

32

48

3936

33

0

10

20

30

40

50

60

영국 스페인 프랑스 독일

07Q1

11Q1

15Q1

(%)

자료: 유진투자증권,칸타월드패널

이마트의 대표적인 PB 브랜드제품인 피코크는 2014년 1월 런칭되었다. 지난해 매출 800억원을 기록했고,

올해는 2배 증가한 1,500억원 매출을 목표로 하고 있으며 현재 월 120억원의 매출이 발생하고 있는 것으로

파악된다. 피코크의 국과 찌게는 어머니가 끓여준 맛과 비슷해서 필자도 놀랄때가 많다. 바쁜 맞벌이 부부

임을 핑계로 외식만 하기에 미안해질 시점에 이마트 피코크의 국을 끓여 한끼를 집밥으로 해결한다. 피코크

에서 가장 인기있는 품목은 국, 탕 등 대중적인 상품들이다. 집밥을 대체할 수 있는 PB제품에 대한 높은 인

기를 보여준다.

17


2. 이마트 컨텐츠 경쟁력-주류 유통

피코크 뿐만 아니다.

이마트, 신세계그룹의 편의점 위드미 그리고 신세계푸드가 운영하는 펍인 ‘데블스도어’에는 다양한 종류의

와인과 수제 맥주를 판매하고 있다. 주류특화점인 이마트 여의도점에 방문하면, 늘 다양한 수입맥주와 와인

을 저렴한 가격에 판매한다. 신세계 그룹차원에서 이루어지는 주류유통은 이마트 연결회사인 신세계 L&B가

담당하고 있는데, 신세계L&B는 2014년 턴어라운드에 성공했다.

도표 14 신세계그룹 주류유통 담당하는 신세계L&B 턴어라운드

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

2012 2013 2014

신세계L&B 턴어라운드매출(좌)

순이익(우)

(백만원) (백만원)

자료: 유진투자증권, 이마트

18


3. 이마트의 물류센터와 온라인 채널

게다가 이마트는 오프라인 유통에서만 맛보던 식재료 쇼핑의 즐거움을 모바일 채널을 통해 전지역으로 확대

하고 있다. 이마트는 용인시 보정동에 온라인 전용 물류센터를 완공(면적 15,000제곱미터1 )했고, 이에

2013년 하루에 27,000건씩 가능했던 주문처리건수가 2015년에는 36,000건까지 처리 가능해졌다. 또한

김포 온라인전용 물류센터가 올해말 추가 완공될 예정이며 2020년까지 총 6곳의 온라인 전용 물류센터를

완공하여 온라인 채널 사업을 확대할 계획이다. 김포 전용 물류센터까지 완공되면 이마트몰 총주문의 50%

가량을 물류센터를 통해 처리가능할 것으로 예상된다.

이마트몰은 올해 매출액 6,850억원, 영업손실 247억원을 기록할 전망이다. 지난해 대비 매출은 +32% 증

가하고 손실은 절반으로 축소된 금액이다. 올해말 완공되는 김포 물류센터는 용인 물류센터 처리액의 두배

가 가능하며, 사람의 관여도가 낮아져 인건비 등에 대한 지출이 줄어들 수 있을 전망이다. 2017년 하반기에

는 이마트몰사업부 매출액 1조 5000억원, 영업 BEP가 가능할 것으로 예상된다.

도표 15 이마트몰, 유효방문객 증가중 도표 16 이마트몰, 모바일 구매비중 확대

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2011 2012 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

이마트몰, 방문객수 중 구매자(천명)

38

0

5

10

15

20

25

30

35

40

4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

이마트몰 내 모바일로 구매하는 비중(%)

자료: 유진투자증권,이마트 자료: 유진투자증권, 이마트

도표 17 이마트몰 매출액 및 매출신장률 도표 18 이마트몰 적자 빠르게 축소,2017년 BEP전망

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액(좌,억원)

매출신장률(우,YOY)

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

-500

-400

-300

-200

-100

02013 2014 2015F 2016F 2017F

이마트몰 영업손실(좌, 억원)

이마트몰 영업이익률(우)

자료: 유진투자증권, 이마트 자료: 유진투자증권, 이마트

19


4. 유통채널+컨텐츠의 성공사례

해외마트 성공사례- Ocado(오카도)와 Waitrose(웨이트로즈)

영국 온라인 슈퍼마켓인 Ocado(오카도)와 식품체인점 Waitrose(웨이트로즈)의 사례는 온라인 유통채널

과 훌륭한 컨텐츠(식품)의 전략적 성공 및 물류센터의 중요성을 잘 보여주고 있다.

도표 19 OCADO(오카도)의 성공요인

•영국 고급슈퍼마켓 체인 Waitrose(웨이트로즈)와협업하여 상품 경쟁력 확보

• Waitrose(웨이트로즈)로부터 퀄리티있는 PB상품을 공급받아 OCADO(오카도) 브랜드이미지 제고

상품

•OCADO(오카도) 만의 독자적인 CFC(물류창고) 운영을 통한 물류 효율화 달성

•고객이 주문시 매장을 거치지 않고 상품을 배송하여 시간단축, 효율 극대화

물류

이마트

식품 PB브랜드

피코크

이마트

용인, 김포 물류센터

통한 효율화


Ocado (오카도)는 2000년 설립된 영국의 온라인 슈퍼마켓 기업이다. 2014년 매출액은 10억유로, EBITDA

Margin은 약 7%정도로 설립 이후로 꾸준한 매출신장을 보여왔다. 영국의 온라인 식료품 판매는 연간 12%

씩 성장하며 높은 신장세를 보이고 있는데, 아마도 영국이 외식문화보다 집에서 식사를 하는 문화가 발달했

기 때문으로 풀이된다.

Ocado (오카도)의 성공요인은 크게 두가지로 구분된다. 첫째로 식료품에 대한 브랜드와 명성은 훌륭한 반면,

채널을 확보하지 못했던 업체인 Waitrose(웨이트로즈)와 2002년 파트너십을 체결하여 웨이트로즈 제품을

취급하기 시작했고, 온라인 식료품 판매업체 중 단연 돋보이는 양질의 식료품을 확보하는 전략에 성공했다.

현재 Ocado (오카도) 내에서 Waitrose(웨이트로즈) PB 제품 매출은 33%에 달한다.

Ocado (오카도)의 성공요인은 이마트가 합리적인 가격, 양질의 PB제품인 피코크를 확대시키고, 다양한 수

제맥주와 와인을 갖추어 컨텐츠를 통해 집객효과를 증대시키는 모습과 유사하다. 중요한건, 이마트에도

Waitrose(웨이트로즈)제품이 갖추어져 있다는 점이다.

20


도표 20 Ocado (오카도) 매출액 및 EBITDA 도표 21 Ocado (오카도) 어플리케이션

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

200

400

600

800

1000

1200

2011 2012 2013 2014

오카도 매출액 및 EBITDA

매출액(좌,백만유로)

EBITDA(우,백만유로)

자료: 유진투자증권,오카도 자료: 유진투자증권,오카도

도표 22 이마트 PB브랜드 피코크 도표 23 이마트몰 애플리케이션

자료: 유진투자증권,언론기사 인용 자료: 유진투자증권,이마트

21


한편, Waitrose(웨이트로즈)는 1904년에 설립되어 영국 왕실로 공식적으로 식재료품을 납품하는 영국 고급

프리미엄 슈퍼마켓이다. 영국 슈퍼마켓 시장 내 점유율은 4% 내외로 6위 정도에 불과하지만 Waitrose(웨이

트로즈)의 유기농 제품은 점유율이 18%에 달하여 제품 퀄리티를 인정받는 명성있는 유통기업이다.

Waitrose(웨이트로즈)의 성공 요인 중 하나로 꼽히는 점이 PB상품의 성공적인 런칭이다. Waitrose(웨이트

로즈)는 2008년 글로벌 경기가 어려워지자 2010년 자체 PB상품을 런칭했다. 우선 희색 바탕의 저가 라인

과 컬러풀한 중간 라인, 블랙을 사용한 프리미엄 라인으로 구성했다. 기존제품을 리뉴얼하고 신메뉴도 개발

하여 1,400여개의 PB제품을 탄생시켰고, 이로서 Waitrose(웨이트로즈)의 유일한 단점이던 높은 가격의 문

턱을 낮췄다.

더불어 Waitrose(웨이트로즈)는 온라인 슈퍼마켓 Ocado (오카도)와 파트너쉽을 체결했다. Waitrose(웨이트

로즈)의 338개의 매장은 주로 영국 남부에 몰려있어 그 명성과 높은 인기만큼 집객효과를 발휘하기가 어려

웠다. 이에 Waitrose(웨이트로즈)는 온라인 슈퍼마켓 기업 Ocado (오카도)와 협력을 맺고 Ocado (오카도)

의 온라인 채널에 그들의 훌륭한 PB제품을 납품하면서 유통채널 다각화에 성공했다.

Ocado (오카도) 성공 요인 중 또 하나는 독자적인 물류센터 보유이다. 기존 대형마트의 물류 시스템은 온라

인 주문 접수에서 배송까지, 거쳐야 하는 과정이 꽤나 복잡다단하다. 일단 고객이 대형마트 온라인 사이트

로 주문서를 올리면 배송지에서 가장 가까운 마트로 주문이 들어간다. 마트 직원은 카트를 끌고 직접 돌아

다니며 진열된 상품을 장바구니에 넣는다. 이는 고객의 집으로 배송되거나 고객이 마트를 방문해 찾아간다.

문제는 재고가 많지 않을 경우 금새 품절되고 거치는 과정이 많아서 시간도 오래 걸린다는 점이다.

Ocado (오카도)의 경우 고객주문의 95%는 다음날까지 고객의 집에 정확하게 도착한다. Ocado (오카도)의

물류센터는 300여명의 소프트웨어 엔지니어와 기술전문가들이 배달 경로 최적화, 차량추적, 로봇 공학을 연

구해서 만든 물류배송에 최적화된 시스템이다. 이를 CFC(Central Fulfilment Center)라고 부른다.

Ocado (오카도) 배송시스템은 기존 마트에서 시간당 120개의 주문을 처리할 수 있지만 Ocado (오카도)는

시간당 550개의 주문을 처리한다. 효율이 4배 이상 높다.





도표 24 OCADO의 시간당 주문처리개수 독보적 우위와 독자적 물류센터

120

550

0

100

200

300

400

500

600

기존마트 오카도

시간당 주문처리개수

효율 4배


22


V. 백화점의 진화 (복합쇼핑몰+프리미엄식품관

=PLAY+EAT)

백화점 업체들이 변화하고 있다. 우선 신규출점하는 점포들의 규모가 압도적이다. 8월에 오픈한 현대백

화점 판교점은 영업면적이 약 3만평에 이른다. 일반적으로 점포당 매출액이 4천억원 내외인걸 감안하면

연매출 목표 8천억원인 판교점은 매머드급이다. 신세계는 내년 3개의 점포를 잇따라 출점하는데, 그 중

동대구역사점 영업면적이 3만평으로 대구의 랜드마크를 목표로 하고있다. 이런 매머드급 출점에 힘입어

2016년에 현대백화점과 신세계의 매출신장률은 yoy +12%에 달할 것이다.

복합쇼핑몰이란 쇼핑몰과 공연, 놀이, 교육, 외식을 함께 즐기며 한곳에서 쇼핑ㆍ놀이ㆍ외식 쇼핑을 원스

탑으로 해결하는 장소를 말한다. 20-30세대는 기본적으로 셀러브리티 문화를 삶의 기반으로 한다. 성냥

갑 같은 백화점에 비싼 제품을 구매하기 위해 가는 시대는 지났다. 쇼핑을 가서 영화를 보고 식사도 하며

즐겁게 놀 수 있는 대형화된 MALL이 트렌드에 적합하다.

변화중인 백화점들

도표 25 백화점 집객효과- 명품+아울렛 다음 세대는 무엇인가?

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

백화점 기존점성장률

해외유명브랜드

- 해외유명브랜드 매출액 연평균 13% 성장

- 이러한 명품 소비열망에 맞춘 프리미엄 아울렛 출점 가속화

NEXT?

-백화점 식품매출 연평균

6.2% 성장

-Home meal 산업의 발달

-PLAY를 기반으로 하는

2030세대


백화점은 그동안 해외유명브랜드, 즉 명품 신장률이 견조한 모습을 보여왔다. 2012년부터 기존점 매출이 정

체 상태임에도 불구하고 명품 신장률은 아웃퍼폼하며 백화점 매출을 이끌었고 이에 업체들은 프리미엄 아울

렛을 잇따라 출점시키며 이 명품 소비에 대응해왔다.

그러나 2014년에는 명품과 기존점 모두 역신장하며 백화점의 위기가 찾아왔고, 그 사이 프리미엄 아울렛도

경쟁이 치열해져 명품 이외에 또다른 핵심 테넌트가 필요한 시점이 도래했다. 다행히 백화점 업체들은 소비

트렌드를 잘 캐치하여 변모하고 있다고 판단된다. 이들은 1. 매머드급 복합쇼핑몰 형태로 신규출점하며 고

객들이 원스탑 쇼핑+레저를 즐기고, 2. 고급프리미엄 식품관을 입점시켜 먹는 것에 대해 커지는 가치를 만

족시키고자 한다.

23


복합쇼핑몰 국내현황

복합쇼핑몰은 가구당 자동차 보급률이 60%를 넘은 이후 MALL이 등장했던 일본, 미국처럼 한국의 경우

2000년 쇼핑몰 1세대인 코엑스몰과 센트럴시티가 오픈한 이후 다양한 복합쇼핑몰이 형성되고 있다. 복합쇼

핑몰이란 쇼핑몰과 공연, 놀이, 교육, 외식을 함께 즐기며 곳에서 쇼핑ㆍ놀이ㆍ공연ㆍ교육ㆍ외식쇼핑ㆍ놀이

ㆍ공연ㆍ교육ㆍ외식여가를 해결하는 장소를 말한다.

국내는 코엑스몰과 센트럴시티가 1세대, 2009년부터 도심형몰이 본격적으로 등장하며 리테일 디벨로퍼가

등장했다. 센텀시티(2009년), 타임스퀘어(2009년), 롯데광복점(2010년), 디큐브시티(2011년), 김포롯데몰

(2011년)이 그 예이다.

8월에 오픈한 현대백화점 판교점은 영업면적이 약 3만평에 이른다. 일반적으로 점포당 매출액이 4천억원

내외인걸 감안하면 연매출 목표 8천억원인 판교점은 매머드급이다. 신세계는 내년 3개의 점포를 잇따라 출

점하는데, 그 중 동대구역사점 영업면적이 3만평으로 대구의 랜드마크를 목표로 하고있다. 신세계 점포 매

출액은 김해점 2,000억원, 하남 2,000억원, 동대구역사점 4,000-5,000억원을 전망한다. 게다가 강남점과

부산센텀시티점은 영업면적을 확대하며 Malling화를 가속화하고 있다. 이런 매머드급 출점에 힘입어 2016

년에 현대백화점과 신세계의 매출신장률은 12%에 달할 것으로 예상된다.

백화점업체들이 복합쇼핑몰을 오픈한다고해서 점포당 매출액이 급작스럽게 증가하는 것은 어려운 일이다.

복합쇼핑몰 영업면적이 기존 백화점 면적 대비 넓기 때문이다. 하지만, 해외의 사례를 살펴보면 중장기적으

로 집객효과 극대화를 통해 점포당 매출액 증대가 가능하다.The reason why you are HERE’에 대한 답

을 할 수 있는 핵심브랜드와 키테넌트를 잘 유치하해야 한다.

도표 26 현대백화점 매출액 및 영업이익 도표 27 신세계 매출액 및 영업이익

200

250

300

350

400

450

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출(십억원, 좌) 영업이익(십억원, 우)

175.0

180.0

185.0

190.0

195.0

200.0

205.0

210.0

215.0

3,400

3,600

3,800

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

2013 2013 2014 2015F 2016F

매출(십억원,좌) 영업이익(십억원,우)

자료: 유진투자증권,현대백화점 자료: 유진투자증권,신세계

24


도표 28 신세계 하남 유니온스퀘어점 도표 29 신세계 동대구역사점

자료: 유진투자증권,신세계 자료: 유진투자증권,신세계

도표 30 현대백화점 판교점 도표 31 현대백화점 김포 프리미엄 아울렛

자료: 유진투자증권,햔대백화점 자료: 유진투자증권,현대백화점

25


도표 32 신세계 2016년 출점 계획 점포 현황

점포명 하남유니온스퀘어 김해점 동대구역사점

개요 신세계그룹의 첫 번째 교외형 복합쇼핑몰 인구 52만명의 김해시에 처음 들어서는

하이브리드 백화점 대구의 랜드마크를 목표로함

출점시기 2016년 9월 2016년 6월 2016년 12월 예정

위치 경기도 하남시 신장동 현안 2지구 경남 김해시 외동 1264 대한민국 대구광역시 동구 신암동

연면적 440,000㎡ (약 13만평)

29만6천841㎡

영업먼적 33000㎡ 46200㎡ 99170㎡

대지면적 11,7000㎡ 1만 3000평 부지로 타매장과 비슷 3만6천360㎡

투자비용

8천억원

예상매출 연 2000-2500억 연간 2000억원 연간 4000~5000억원

상권

하남 유니온스퀘어 주변으로 약 13개의

초등학교, 11개의 중.고등학교가 위치

경전철, 시외버스터미널과 연결.

김해여객터미널 예정지에 이마트를 포함한

대규모 쇼핑단지 형태로 입점할 예정

옆에 3,000-4,000평 이마트 공사중

동대구복합환승센터에 들어섬

기차·고속버스·시외버스·지하철을 한 곳에서

갈아타는 원스톱 환승시설에

패션·엔터테인먼트 포함한 쇼핑시설 접목한

시스템

규모 지하5층~지상3층 규모

지하 7층 지상 9층

경쟁업체

가장 가까운 백화점으로는 롯데백화점

부산본점과 창원점이 있음

두 곳 모두 김해에서 약 25㎞ 떨어져 있음.

방문전망 연간 1000만명

참고사항

백화점은 물론 패션전문관, 영화관, 공연 및

전시시설이 들어설 하남 유니온스퀘어는

쇼핑과 레저, 엔터테인먼트가 결합된 초대형

복합쇼핑몰이 될 전망

명품 브랜드뿐만 아니라 다양한 SPA 및 패션

브랜드 등을 유치해 기존 백화점에서 볼 수

없었던 새로운 구성의 명품 쇼핑몰로

발돋움한다는 것이 신세계의 계획

김해시는 인근에 백화점이 없고, 인구가 계속

증가하고 있으며, 구매력이 있는 젊은 층의

유입도 계속되고 있음

또한 부산 해운대의 신세계백화점 센텀시티점,

신세계면세점, SSG푸드마켓, 조선호텔과의

시너지효과도 기대

경부선 동대구역, 대구 도시철도 1호선

동대구역과 동대구역 인근에 흩어져 있던 각

회사별 고속버스 터미널들이 모두 이 시설로

통합 연계되어 대구광역시 및 영남권 교통의

중심 시설로 기능할 거스로 예측

대구 경제에 미치는 영향은 생산유발효과

2조4천억원, 부가가치유발효과 1조2천억원

예상

자료: 유진투자증권,신세계,기사인용

26


복합쇼핑몰 해외사례- 키테넌트 여부가 집객효과 극대화한다

대형 복합쇼핑몰은 다양한 엔터테인먼트 요소를 담고, 한번에 모든 것을 해결할 수 있는 원스탑 쇼핑으로

젊은이들의 트렌드와 적합해 이 한계를 느리지만 점진적으로 극복할 개연성이 높다.

국내 쇼핑센터 트렌드는 소득에 따라 변화하기 때문에 미국 대비 40-50년, 일본 대비 15-20년 정도 후행

하는 경향이 있다. ICSC(국제쇼핑센터 협회)의 ‘From the September 2012 issue of Shopping

Centers Today’에 따르면 전 세계에서 연간 평당 매출이 높은 쇼핑센터 상위 15개를 토대로 살펴본 결과

15개 쇼핑센터의 평당 매출은 57.4백만원으로 ICSC 평균인 18백만원의 2.5배에 달했다. 즉, 강력한 브랜

드와 테넌트 운영이 면적당 매출을 증대시킬 수 있다는 점에 주목해야한다.

상위 15개 중 3개가 포함된 웨스트필드그룹을 살펴보면, 미국 LA에 있는 웨스트필드는 대형슈퍼체인, 영화

관, 메이시스 백화점, GAP, 토이저러스, 푸드코트가 모두 있어 원스탑 쇼핑이 가능하다. 게다가 슈퍼체인에

는 고급 프리미엄 식재료를 갖추어놓았고, 푸드코트에는 LA의 유명한 프랜차이즈를 입점시켜 먹는 것에 대

한 즐거움을 충족시켰다.

이렇듯 한국도 쇼핑센터를 브랜드화하고 쇼핑센터별로 디자인, 브랜드를 차별하며 규모의 경제를 일으키면

평당매출을 높일 수 있다고 판단된다. 실제로 목동 SSG 푸드마켓에 방문을 하면 웨스트필드에 입점한

Waitrose(웨이트로즈) 브랜드 코너가 따로 마련되어있었다. 또한 현대백화점 무역점에는 웨스트필드에 입점

한 식품 브랜드 막스앤스펜서 코너를 따로 마련하여 집객효과를 높이고 있다.

도표 33 웨스트필드그룹 주요 쇼핑센터

웨스트필드스트라트포드시티 웨스트필드런던 웨스트필드 시드니

평당 매출(백만원) 65 65 61

위치 영국 런던 영국 런던 호주 시드니

대중교통 지하철 지하철 모노레일

입지형태 도심형/광역형 도심형/실내형 도심형/지역형

오픈 2011.9 2008.10 2010

사업주 Westfield Group Westfield Group Westfield Group

대지면적/연면적 40,000/80,000 54,000/112,000

영업면적(평) 49,000 45,400 28,100

층수 5 3 6

테넌트수 320 350 280

특징

백화점 2개/슈퍼마켓/호텔/카지노

영업면적 기준 런던 최고

스트리트 형태

키테넌트의 독특한 디자인

백화점3개/슈퍼마켓/영화관/주거/레저

대중교통 접근성 우수

인테리어,브랜드 차별화

백화점, 패션 빅 테넌트

자료: 유진투자증권, 한국신용평가

27


도표 34 복합쇼핑몰+키테넌트+브랜드관리로 점포당 매출액 상승 가능

57.4

18

0

10

20

30

40

50

60

70

상위15개 쇼핑센터 ICSC 쇼핑센터 평균

평당 매출액

2.5배

(백만원)

자료: 유진투자증권,한국신용평가 자료 인용

도표 35 목동SSG푸드마켓 내 Waitrose코너(좌,중앙), 웨스트필드 내 Waitrose 코너(우)


도표 36 현대백화점 무역점에 입점시킨 막스앤스펜서(좌), 웨스트필드에 있는 막스엔드펜서(우)


28


각 백화점업체들의 프리미엄 식품관

백화점들이 명품 이외에 집객효과를 높이기 위한 전략은 좋은 먹거리를 향한 열망을 흡수하는 것이다.

따라서 백화점들이 갖추어놓은 프리미엄 식품관을 주목해야한다. 백화점업체들의 지난 7년간 품목별 매

출을 살펴보면 유일하게 ‘식품군’만 역신장 없이 연평균 6.2%의 견조한 성장을 보여왔다.

‘You are what you eat’ 이처럼 잘먹는 것에 대한 관심이 높아지는 시대에 백화점업체가 더 좋은 먹

거리를 잘 갖추어놓으면 그 자체로 집객효과를 증대시킬 수 있어 긍정적이다.

지난 8월 오픈한 현대백화점 판교점에는 600평 규모의 이탈리아 고급 식품브랜드 ‘이틀리’가 입점되

었다. 신세계는 프리미엄 식품관 SSG푸드마켓을 목동에 오픈했고 강남점에는 ‘딘엔댈루카’라는 뉴욕

식품브랜드가 있다. 롯데백화점도 월드타워점에 PECK(펙)이라는 식품브랜드를 입점시켰다. 백화점 업체

들이 식품군을 확대하는 전략은 대형 복합쇼핑몰 오픈 전략과 함께 집객효과를 이끌어내고 중장기적으로

는 웨스트필드 그룹 사례처럼 점포당 매출액을 증대시킬 수 있다.

도표 37 백화점 품목별 매출 증가율- 식품 연간 6.2% 성장

8.2

8.3 9.2

7.5

2.7 5.2

2.1

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

백화점 품목별 매출 증가율

여성정장

아동/스포츠

가정용품

해외유명브랜드

식품

(%)


도표 38 현대백화점 식품 매출비중 증가

23.7% 23.1% 22.6% 22.2%

16.5% 16.9% 17.2% 17.1%

11.6% 12.0% 12.6% 13.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011 2012 2013 2014

여성패션 식품 화장품 럭셔리 남성복 아동스포츠 가정용품 잡화

자료: 유진투자증권,현대백화점

29


현대백화점 판교점 이틀리(Eataly)

2007년 토리노에서 시작된 음식 편집매장. 고기/과일/채소 등 식재료 및 이 식재료로 요리한 빵과 디저트,

파스타, 젤라또, 요리책까지 판매하는 올인원 매장이다.. 이틀리가 곧 이탈리아다 라는 슬로건을 내세울 정

도로 브랜드 포지셔닝이 강하게 되어있다. 이탈리아 내에 11개 매장이 있고, 뉴욕 등에도 진출했다.

8년 전 토리노에서 개장한 첫 '이틀리' 매장은 첫해에만 누적방문객 250만명, 매출액 4000만달러(약 500억

원)의 기록을 올렸다. 3년이 지나자 '이틀리'는 일본 도쿄로 진출하게 된다. 이탈리아 음식의 다양성과 세련

미를 즐길 정신적 문화적 금전적 여유가 있는 일본 중상위 소득층을 공략한 '이틀리'는 일본에서도 대성공을

거두면서 매장을 무려 13개나 확장한다.

현대백화점 판교점에 입점한 이틀리는 600평 면적으로 신세계백화점 강남점 프리미엄식품점인 딘앤델루카

(100평) 대비 6배에 해당한다. 현대그린푸드와 계약을 맺고 운영한다.

이번 계약에 따라 현대그린푸드는 향후 10년간 이틀리의 상품 판매 및 식음료 레시피에 따른 메뉴 개발 등

모든 국내 라이선스 사업에 대한 독점판매권을 갖게 된다.

MD 구성 역시 최대 규모의 레스토랑과 최고급 식재료들로 채워진다. 레스토랑의 경우 ▲디저트(커피, 젤라

또) ▲델리(샌드위치, 포카치아) ▲파스타 ·피자 ▲음료(와인, 맥주) 등 업계 최다인 14개 코너(300석 규

모)를 운영할 예정이며, 마켓에선 이탈리아 빵, 올리브오일, 와인 등 1000여 개 아이템을 판매한다. 이틀리

에서는 신선하고 고급 식재료를 사용하여 식사가 가능한 이틀리는 예를 들어 요리에 사용되는 밀가루가

‘물리노마리노’라는 밀가루로 옛날방식으로 맷돌에 직접 갈아만든 밀가루로 입자가 매우 곱다.

도표 39 현대백화점 판교점에 입점한 이탈리아 고급식품점 Eatly, 좌측은 밀라노에 있는 Eatly


30


신세계 SSG 푸드마켓

신세계에서 운영하는 프리미엄 식품관으로 청담점을 시작으로 부산 마린시티점, 목동점이 있다. 해외 유기

농 브랜드와 유명 식재료 브랜드를 구비하고 각국의 수제맥주와 다양한 와인, 이마트 PB제품인 피콕과 자

체 PL 브랜드까지 갖추어놓은 푸드전문점이다. SSG마켓 내에는 영국 왕실로 납품하는 유명식품브랜드

Waitross 칸을 따로 만들어놓았다. 각 매장 매출은 200-300억원 정도이며, 향후 신세계 자체 PL 브랜드

도 확대해나갈 예정이다.

도표 40 신세계가 운영중인 SSSG 푸드마켓과 저마다의 이야기와 역사를 가진 올리브오일 제품들


롯데 애비뉴얼 월드타워점 PECK(펙)

롯데백화점은 지난해 10월 에비뉴엘 월드타워점에 130년전통 이탈리아 고급 식품관 PECK(펙)을 오픈했다.

이탈리아 현지 매장과 동일한 종류 식료품 및 와인을 판매하고 레스토랑 메뉴도 그대로 가져왔다. 다만 라

이센스는 들여왔으나 운영은 레스토랑, 와인이 다 각자 나눠맡는다.

도표 41 롯데 애비뉴엘 월드타워점에 입점한 펙(PECK)


31


신세계- 딘엔델루카

1977년 조르지오 델루카가 뉴요커들이 경험하지 못한 새로운 푸드문화를 창조하겠다는 꿈을 실현하기 위해

설립한 고급식료품체인점 브랜드이다. 프리미엄 푸드 셀렙트샵의 형태로 전세계 각국의 야채와 과일, 식재

료, 조리식품을 취급한다. 2010년 10월 신세계푸드와 마켓, 카페, 케이터링, 온라인쇼핑 등 모든 라이선스

사업에 대한 국내 독점 판매권 계약을 체결하고 2011년 9월 신세계백화점 강남점 1호점을 시작으로 현대백

화점 무역점, 삼성동 파르나스몰에 입점해있다.

도표 42 신세계푸드가 운영하는 딘앤델루카 식품점


막스앤스펜서

성주머천다이징은 2014년 말 막스앤스펜서푸드를 현대백화점과 무역점에 론칭했다.

막스앤스펜서는 세계적으로 59개 국가에 온라인 사이트를 오픈하고, 영국에만 490여개 점포를 보유하고 있

으며 막스엔스펜서 푸드는 세계적으로 31개의 푸드스토어를 보유하고 있다.

도표 43 탤런트 김희선이 먹고있는 젤리, 막스앤스펜서에서만 판매하는 젤리.


32


갤러리아 백화점 고메이494

갤러리아 압구정점에 개장한 프리미엄 식품관으로 식재료와 식음시설이 함께 존재하는 매장으로 식음쇼핑이

가능하다. 식당가와 식재료 쇼핑을 하는 식료품점 공간을 분리하지 않고 합친 ‘그로서란트’(Grocerant,

Grocery마켓+Restaurant)를 최초로 시도했다. 예를 들어 정육 코너에서 고매한 한우를 옆에있는 스테이크

하우스에서 조리해 바로 식사할 수 있다.

33


VI. 브랜드 유통의 진화 (내가 만족하는 럭셔리)

도끼(Dok2)- 망치와 비슷한 도구로서의 도끼를 일컫는 것이 아니다. 도끼는 래퍼 이름이다. 필자는 이

래퍼를 꼭 만나보고 싶다. 이것은 최근에 BMWi8을 구입하고 SNS에 올리는 등 총 14억원에 달하는 수

입차종을 보유한 그의 부와 명성때문만은 아니다. 아무리 많이 번다한들 수입의 일정부분을 노후와는 그

리 관련없어 보이는 수입차를 사는데 할애하는 그 마인드가 궁금하다.

그는 1990년에 태어났다. 한국나이로 25세이다. 지금 20대-30대가 실질적인 경제력을 갖는 10년뒤 소

비시장은 크게 달라질 것이다. 이들이 원하는 수입차 열쇠를 쥐는 순간의 효용은 기성세대들이 자기집을

마련한 후 그 집에 처음 들어설 때의 효용 이상일 수 있다. 실제 도끼는 월세개념의 고급레지던스에 거주

하고 있다.

미국에는 메이웨더라는 유명한 프로복서가 있다. 그의 별명은 머니웨더다. SNS로 자신의 슈퍼카에 앉아있

는 사진을 올리는 등 자신의 부를 자랑하는데 여념이 없기 때문이다. 주위의 질타는 아랑곳하지 않는다.

대한민국에 사는 20-30대들은 이들과 많이 닮았다. 가로수길 편집샵에서 자신만 알고있는 브랜드를 발

견하고 좋아한다. 뉴브랜드를 빠르게 갖추지 못한 편집샵은 도태된다. 가격을 떠나서 지금의 내가 소유

할 수 있는 것, 나만의 럭셔리를 소유함으로써 스스로 만족하는 삶, 이것이 이들에게는 행복이다.

34


SK엔카에 따르면 2011년 전체 중고차 거래량 중 수입차 비중이 9.2%였지만, 올해(상반기 기준) 들어

16.4%로 2배 가까이 불어났다. 구매 연령대가 20~30대로까지 확대된 점이 수입차 비중 상승의 요인으로

꼽힌다.

이 같은 흐름 속에 중고차 대 신차 거래 비율이 중고차 시장이 활성화된 주요 국가에 버금가는 수준에까지

이르게 됐다. 올 상반기 국내 중고차와 신차 거래량 비율은 2대 1로 이는 프랑스(2.8대 1)와 맞먹는다

도표 44 중고차 시장에서도 수입차 확대 도표 45 국내 수입차 시장은 견조한 성장중

9.2%

16.4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2011 2015 1H

중고차 거래량 중 수입차 비중

-20

0

20

40

60

80

100

120

0

50000

100000

150000

200000

250000

1999 2003 2007 2011

총계

성장률

(대) (%)

자료: 유진투자증권, SK엔카 자료: 유진투자증권,한국수입차협회

도표 46 그의 슈퍼카들 위에 앉아있는 래퍼 도끼 도표 47 ‘머니웨더’라고 불리는 메이웨더와 그의 슈퍼카

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

35


다들 전통 명품업체들이 제조한 가방 하나쯤은 갖고 있다. 프라다, 루이비통, 구찌가 그 대표적인 브랜드이

다. 이 업체들은 1990년대 중반에 한국에 지사를 설립하고 한국에 진출해 명품시장 성장에 따라 고신장해

왔다. 그러나 최근에 이 전통명품 업체들의 한국법인 매출성장이 둔화되고 있다. 프라다코리아 2014년 매

출신장은 1.2%에 불과했다.

반면, 20대-30대를 중심으로 뉴럭셔리 브랜드가 인기를 끌고 있다. 이들은 어떤 브랜드가 가치있는지를 잘

알고있고 자신을 위한 합리적 사치를 중시하는 성향을 갖고있다.

어떤 브랜드가 유행인지를 빠르게 캐치하고 해외직구 방법도 매우 능통하기 때문에 원하는 브랜드를 찾아

구매한다. 이들에게 기존 브랜드는 진부하고 올드하다. 2000년 후반부터 신사동 가로수길과 청담동을 중심

으로 이들이 좋아하는 뉴럭셔리 브랜드를 다양하게 갖춘 수십개의 편집샵이 발달하고 있다.

뉴럭셔리 브랜드 유행은 빠르게 변모한다. 따라서 새로이 유행하는 럭셔리 브랜드를 잘 캐치하고 유통하는

업체들을 주목해야한다.

도표 48 럭셔리 브랜드의 세대교체


백화점 업계는 직접 패션 브랜드 사업에 나서고 있다. 롯데백화점은 글로벌패션팀을 신설해 훌라와 짐보리,

소니아리키엘, 겐조, 아이그너 등 해외 패션브랜드 판권을 확보했다. 현대백화점은 패션기업 한섬을 인수한

데 이어 해외 패션브랜드를 적극 관리하고 있다. 신세계는 계열사인 신세계인터내셔날을 통해 백화점 3사

중 가장 많은 해외 패션 브랜드의 한국 판권을 갖고 있다

대표적인 상장업체로 신세계인터내셔날(031430)이 있다. 신세계인터내셔날은 신세계 그룹의 계열사로서 해

외 유명브랜드를 국내에 직수입하여 독점적으로 유통시키는 해외브랜드 사업과 자체 브랜드의 상품기획, 생

산과 유통까지 전개하는 국내브랜드 사업을 전개하는 업체이다.

36


신세계인터내셔날의 MD는 해외담당 인력만 200명이 넘는다. 이 맨파워를 통해 뉴럭셔리 브랜드를 선별하

고 마케팅 능력을 통해 브랜딩한다. 미국 브랜드 코치(Coach)를 처음 한국에 들여온 업체가 신세계인터내셔

날이다. 코치브랜드는 매출 100억원에서 700억원까지 급성장했다.

신세계인터내셔날이 취급하는 해외브랜드로는 아크네 스튜디오, 알렉산더맥퀸, 알렉산더왕, 에밀리오 푸치,

마르니, 아르마니 등이 있다. 모두 해외직구로라도 구매하고 싶어할 정도로 20-30대들에게 최고의 인기를

구가하고 있는 브랜드이다. 국내브랜드로는 살로몬 아웃도어, 디자인유나이티드, G-CUT, VOV 등이 있다.

지난해 국내브랜드 살로몬 아웃도어는 2014년 청담동에 플래그십 스토어를 오픈한 이후 매장 투자로 100

억원의 적자를 기록했는데, 2015년에는 실적개선이 빠르게 이루어지고 있어 내년 하반기 BEP가 가능할 전

망이다.

신세계인터내셔날 브랜드가 입점된 점포는 2014년 740개였으며 올해 80개를 추가 입점할 계획이다. 게다

가 내년에 신세계백화점 3곳이 신규출점하면서 점포수 확장이 지속되고 적자브랜드 축소로 이익개선도 시

현되고 있는 점을 긍정적으로 판단한다.

도표 49 프라다코리아 매출신장률 둔화 도표 50 신세계인터내셔날 매출액 영업이익 증가

0.0 (0.7)

33.1

73.5

92.6

46.9 43.0

27.1

9.9 1.2

-20

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2005200620072008200920102011201220132014

매출액(좌,십억원)

매출신장률(우,%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015F 2016F

매출액(좌,십억원)

영업이익(우,십억원)

자료: 유진투자증권,프라다코리아 자료: 유진투자증권,신세계인터내셔날

도표 51 신세계인터내셔날-해외브랜드 실적 도표 52 신세계인터내셔날-국내브랜드 실적

19

20

21

22

23

24

25

26

340

360

380

400

420

440

460

480

2013 2014 2015F 2016F

매출(좌,십억원)


-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015F 2016F

매출(좌,십억원)


자료: 유진투자증권, 신세계인터내셔날 자료: 유진투자증권, 신세계인터내셔날

37


도표 53 작년 없어서 못팔았던 아크네스튜디오 무스탕 도표 54 김민희씨가 착용한 가방- 마르니 트렁크백


도표 55 기존의 버버리 틀을 깨버린 버버리 브릿 라인 도표 56 뉴트렌드 패션브랜드 대신 구매해주는 온라인샵


38


기존 명품업체들은 이러한 소비변화에 대응하기위해 노력중이다.

버버리그룹은 기존 버버리의 고유성은 살리되 캐쥬얼 감각을 살린 BRIT 브릿 라인을 전개하고 있다. 이 브

릿라인은 주말을 즐긴다는 컨셉으로 데님과 아우터를 중심으로 판매되고 있다. 또한 전통적인 화장품 브랜

드 업체로 유명한 에스티로더 그룹은 향수브랜드 조말론 런던을 런칭했다. 조말론 향수는 기존의 향수와는

다른 자신만의 향기를 찾을 수 있는 컨셉으로 개성 강한 20-30세대에 적합하다.

명품업체들은 청담동 플래그십 스토어를 잇따라 오픈할 계획이다. 플래스십스토어를 통해서 기업 및 브랜드

가치를 표현할 수 있고, 이런 가치에 공감대를 형성하는 일 자체가 최근 주소비층을 수요를 리드하는 방법

이기 때문이다.

도표 57 청담동 네스프레소 플래그십 스토어 (체험형 매장)


39


도표 58 청담동 플래그쉽스토어 맵

자료: 유진투자증권, 언론기사 인용

도표 59 일본에서 열린 페라리 488 GTB 출시행사

자료: 유진투자증권, 언론기사 인용

40


VII. 편의점의 진화 (모디슈어-자신의 입맛대로 새

로운 편의점 음식을 재창조하는 소비자)

인터넷에는 국민레시피라고 불리는 편의점 음식 레시피가 유행하고 있다. 가장 인기있는 조합은 불닭볶

음면 삼합이다. 삼합이라…생소할 수 있다. 방법은 편의점에서 판매하는 불닭볶음면을 조리하고 여기에

삼각김밥과 치즈를 넣고 전자렌지에 돌리면 끝이다. 재료의 가격은 3,100원에 불과하다.

해장하고 싶을 때 먹는 국거리도 있다. 사리곰탕에 편의점 만두를 넣고 조리하는 레시피이다. 가격은 전

부 합쳐 2,300원이다. 요즘 편의점 세대들은 제한된 예산하에서 창조적인 레시피로 삼시세끼를 해결하

고 있다.

국내 편의점 개수는 2013년 기준 24,000개 정도로 추산된다. 일본은 53,000개 정도로 국내의 2배이

다. 일반적으로 1인 가구가 증가함에 따라 편의점 채널은 발달해왔다. 1인 가구의 특징이 근거리 쇼핑이

기 때문이다. 한국 편의점 시장은 2013년 12.7조원이고 점포당 매출액은 4.7억원으로 일본 대비 약

1/3 수준에 불과하여 여전히 성장여력이 존재한다.

도표 60 편의점 식품 6,500원으로 한끼식사와 디저트를 한번에 해결하는 창조경제

자료: 유진투자증권, 인터넷사이트 인용

한국 총 가구수는 2010년 기준 170만 가구로 1980년 대비 1.2배 증가했다. 반면 2010년 가구당 평균인원

은 2.8명으로 1980년 대비 41% 감소했다. 1인 가구 증가추세를 엿볼 수 있는 대목이다. 실제로 한국의

2010년 1인 가구 비중은 24%로 이는 일본 1975-1980년대 1인 가구 비중과 유사하다.

일본은 1980년 이후 편의점이 연평균 11%라는 견조한 성장을 보여왔다. 1인당 가구 증가와 프리미엄 도시

락 등 다양한 식품제품 구성이 이를 가속화했다. 한국 편의점 산업도 1인당 가구 증가와 근거리 쇼핑 발달

및 다양한 PB 제품 구성으로 꾸준히 성장할 것이다.

일본 편의점 시장 규모는 2013년 9조 6천억엔, 점포당 매출액은 1.8억엔이다. 한국 편의점 시장은 2013년

12.7조원이고 점포당 매출액은 4.7억원으로 일본 대비 약 1/3 수준에 불과하여 여전히 성장여력이 존재한

다는 판단이다.

41


일본 편의점설문조사에 따르면 편의점은 20-30대 젊은이들이 주로 이용하며 이들의 이용빈도 및 ARPU가

다른 연령층보다 높다. 한국의 20-30대들은 삼각김밥을 먹으며 돈을 아껴서 원하는 프리미엄 자전거를 구

매하고 필라테스를 하며 몸매를 가꾸는 가치소비 성향을 지니고 있다. 편의점업은 20-30세대 소비성향에

적합하다.

도표 61 일본 편의점 매출액 규모 도표 62 한국 편의점 매출액 규모

-

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

(단위: 백만엔)

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

(단위: 억원)

자료: 유진투자증권,관련사이트 자료: 유진투자증권, 관련사이트

도표 63 한국, 가구당 인구수 감소 도표 64 1인가구 증가와 편의점 매출 증가

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

14,000,000

16,000,000

18,000,000

20,000,000

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

가구당 평균 인원 감소

총가구수(좌,개)

가구당 평균 인원(우,명)

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1995199719992001200320052007200920112013

한국

백화점(좌)

편의점(좌)

1인가구비중(우,%)

(2010=100)

자료: 유진투자증권,통계청 자료: 유진투자증권,통계청

42


도표 65 한국의 1인가구 비중은 1980년 일본의 1인가구 비중과 유사

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1인 가구 비중일본

한국

지료: 유진투자증권, 통계청, 관련일본사이트

도표 66 일본 편의점채널, 현재의 한국모습과 유사한 1980년대부터 연평균 11% 성장

80

100

120

140

160

180

200

0

2000000

4000000

6000000

8000000

10000000

12000000

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

일본 편의점

편의점 총규모

점포당매출(우)

(백만엔)

연평균 11% 성장

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

편의점 규모

점포당매출(우)

(억원)한국 편의점

자료: 유진투자증권, 통계청, 관련일본사이트

43


도표 67 한국 GDP는 일본 1990년 수준

28,338.2

33,223.4

56,421.4

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

(USD) 한국

일본

미국

자료: 유진투자증권,블룸버그

도표 68 일본 편의점, 20-30대 이용빈도 높음

4%

5%

5%

10%

12%

7%

5%

8%

5%

13%

17%

13%

11%

12%

13%

30%

33%

38%

45%

31%

26%

16%

23%

19%

17%

21%

19%

23%

12%

8%

13%

4%

5%

9%

8%

42%

30%

17%

14%

5%

23%

25%

5%

0%

0%

0%

0%

1%

2%

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

60세이상

50대

40대

30대

30세미만

2012년

2002년

거의 매일 주3~4회 주1~2회 월2~3회 월1회정도 거의 이용안함 이용한 적이 없음

자료: 유진투자증권,일본지식정보센터

44


도표 69 일본 편의점 구입 상품: 주로 식료품 도표 70 일본 편의점 이용시점: 대체제가 아니다

0 20 40 60

음료도시락 및 반찬

과자류빵

각종 공과금 및 티켓구입디저트

담배신문자지

커피주류ATM

택배 우편인스턴트식품

일용잡화화장품

신선식품와이파이

기타

(%)

0 10 20 30 40 50 60 70

기타

학교 및 직장의 휴식 시간

출근 및 등교 도중

다른 점포 문닫아서

여행지

귀가 도중

운전 등 레저 활동 도중

(%)

2002년

2012년

자료: 유진투자증권,일본지식정보센터 자료: 유진투자증권,일본지식정보센터

도표 71 편의점 이용 이유 도표 72 편의점 1회 이용시 구입금액

10.3

48

11.4

8

6.9

5.1

4.6

4

1.1

0.6

0 20 40 60

기타

이용하기 편한 장소에…

편리한 서비스가 늘었다

상품 구성이 좋아졌다

포인트카드가 있다

점포 근처로 이사했다

상품 품질이 좋아졌다

근처 점포가 없어졌다

상품 가격이 내렸다

세대수가 줄었다

9%

6%

8%

8%

2%

7%

33%

26%

38%

34%

41%

34%

21%

31%

28%

27%

38%

29%

30%

27%

22%

24%

17%

24%

7%

11%

4%

7%

3%

6%

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1

60세이상

50대

40대

30대

30세미만

전체

250엔 이하 251~500엔 501~750엔

751~1,000엔 1,001엔 이상

자료: 유진투자증권,일본지식정보센터 자료: 유진투자증권,일본지식정보센터

45


VIII. 유통채널 실적편

오프라인 유통업체 실적 및 밸류에이션

(1) 백화점업체들과 대형마트인 이마트의 주가는 P/B 1배 미만, P/E 10배를 소폭 상회하는 밸류에이션 국

면에 있다. 오프라인 유통업체는 앞서 언급했던 라이프스타일 변화에 따른 유통채널의 진화에 가장 적합하

다. 게다가 하반기를 기점으로 이익개선세가 시현될 수 있다는 점에서 기존 유통채널 업체들의 순자산 및

영업가치는 하반기부터 재평가 받을 개연성이 높다. 유통업체 중 밸류에이션 매력도 가장 높다고 판단된다.

반면, 편의점업은 단기적, 중장기적인 산업매력도가 존재하지만 단기간 주가가 급등하여 밸류에이션 매력이

다른 오프라인 업태 대비 상대적으로 덜하다. GS리테일, BGF리테일 P/E 멀티플은 각각 25x, 30x이며,

BGF리테일의 P/B 멀티플은 6.5x로 다소 부담스러운 밸류에이션 국면에 와있다.

(2) 백화점 업체들은 2분기 메르스로 인해 가장 큰 타격을 받았다. 메르스 전염 우려로 인해 오프라인 쇼핑

이 감소함에 따라 백화점 기존점신장률은 6월 yoy -12%로 역신장했다. 이에 2분기 백화점업체들 영업이익

은 현대백화점, 신세계(별도), 롯데쇼핑(연결) 각각 -4%, -12%, -35% 감소하며 부진했다.

다행히도 7월부터 백화점 매출이 서서히 회복세를 보이고 있다. 7월 백화점업체들 매출액 증가률은 yoy

+0.4%를 기록했다. 8월과 추석이 있는 9월을 합산했을 때, 플러스 성장세가 전망된다. 이에 따라 상반기

대비 하반기 백화점업체들의 매출과 이익은 점진적인 회복세가 기대된다. 게다가 4분기부터 백화점 계절적

성수기이며, 백화점업체들이 라이프스타일 변화에 발맞추어 프리미엄 식품관을 잇따라 런칭하면서 집객효과

확대가 예상된다는 점도 매우 긍정적이다. 3분기 현대백화점 매출액, 영업이익 +7%, +1%증 가, 신세계 별

도 매출액 +4%, 영업이익 -2% 전망된다.

2016년에는 현대백화점, 신세계는 복합쇼핑몰 형태의 신규점포를 오픈함에 따라 백화점업체들 매출액이 수

년만에 두자릿수 성장률을 보일 전망이다. 현대백화점은 2월 김포 프리미엄 아울렛 오픈, 8월 판교점 오픈,

하반기 디큐브시티 등 3개 쇼핑몰 위탁 운영을 시작할 계획이고, 신세계는 2016년 3개의 대형복합쇼핑몰

오픈을 계획하고 있다. 롯데쇼핑은 당장의 실적보다는 지배구조 변화 이슈가 우선될 것으로 보인다.

대형마트는 오프라인 유통업체로 메르스 영향에 의해 6월 기존점성장률이 -10.2%로 부진했으나 7월부터

는 점차 회복 추세를 보이고 있는 것으로 파악된다. 이마트 7월 매출액 중 할인점 사업부는 yoy +1.9% 신

장했다. 3분기는 대형마트 산업의 계절적 성수기로서 메르스 영향에서도 벗어나기 때문에 견조한 실적이 예

상된다. 이마트 3분기 별도 매출액과 영업이익은 각각 +6%, +9% 신장할 전망이다. 이마트는 지난 6월 새

로운 개념의 쇼핑센터인 이마트타운을 일산에 오픈했다. 라이프스타일의 변화로 먹고즐기는 체험형 소비가

확대될 것으로 예상되며 이마트는 전국의 150여개에 달하는 오프라인 점포의 컨텐츠 강화를 통해 집객효과

를 확대시킬 수 있다.

롯데하이마트도 기존 가전 중심의 판매구조에서 벗어나 점진적으로 라이프스타일 숍 컨셉을 추가하고 있다.

3분기 매출액 영업이익은 각각 +4%, +18% 증가할 전망이다. 3분기 계절적 성수기로 에어컨 판매가 호조

를 보였고, 신규점포 출점 보다는 SKU 확대와 타이트한 비용구조를 통해 이익개선이 시현되고 있다

46


편의점은 하반기에도 높은 매출신장률 및 영업이익 신장세를 보일 것으로 예상된다. 담뱃값 인상효과와 점

포확대, 중장기적으로 1인가구 증가로 인한 근거리쇼핑 증가로 유통채널에서 그 비중이 확대될 것이다. 다

만 단기간 주가가 급등하여 밸류에이션 매력이 다른 업태 대비 상대적으로 덜하다.

브랜드유통을 담당하는 신세계인터내셔날은 해외브랜드과 라이프스타일샵의 호조는 지속되면서 국내브랜드

적자폭이 축소되면서 3분기 흑자전환할 것으로 예상된다. 기존의 전통 명품이 아닌 자신만의 뉴럭셔리를 소

유하고자 하는 수요가 증가하면서 브랜드 유통에 노하우를 갖춘 신세계인터내셔날은 주목할 필요가 있다.

신세계 인터내셔날 3분기 매출액 +14%, 영업이익 흑자전환 할 전망이다.

도표 73 유통업체별 2015년 vs 2016년 예상실적

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

롯데쇼핑 현대백화점 신세계(별도) 이마트(별도) 롯데하이마트 GS리테일 BGF리테일

2015년 예상실적 매출증가율

영업이익증가율

(YOY,%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

롯데쇼핑 현대백화점 신세계(별도) 이마트(별도) 롯데하이마트 GS리테일 BGF리테일

2016년 예상실적 매출증가율

영업이익증가율

(YOY,%)


47


도표 74 7월 오프라인 유통업체들 점진적인 회복세

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2015. 01 2015. 02 2015. 03 2015. 04 2015. 05 2015. 06 2015. 07

합계백화점대형마트슈퍼마켓편의점무점포 소매

자료: 유진투자증권, 통계청

도표 75 9월부터 백화점 기존점 성장률 회복전망

-30

-20

-10

0

10

20

30

Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15

기존점신장률

백화점

할인마트

9/6 추석

8월 기존점

10% 신장

9/26 추석

9월 초 이후

고신장 가능

(%)


48


도표 76 오프라인 유통업체 실적 및 밸류에이션 테이블

PER PBR

십억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

롯데쇼핑

매출액 7,178 7,451 7,451 8,023 30,051 30,855 19.6 15.7 0.5 0.5

목표주가(원) 380,000 YOY,% 1% 4% 3% 4% 3% 3%

현주가(원) 288,000 영업이익 267 202 262 270 1,001 1,045

상승여력(%) 31.9% YOY,% -21% -35% -14% 16% -16% 4%

현대백화점

매출액 1,136 1,121 1,114 1,440 4,811 5,432 12.1 11.4 0.9 0.9

목표주가(원) 200,000 YOY,% -1% 2% 7% 13% 5% 13%

현주가(원) 140,500 영업이익 92 70 71 137 370 398

상승여력(%) 42.3% YOY,% -7% -4% 1% 12% 2% 8%

신세계

연결매출 1,242 1,199 1,225 1,506 5,173 5,760 5.6 12.7 0.8 0.7

목표주가(원) 320,000 YOY,% 1% 1% 4% 5% 3% 11%

현주가(원) 239,000 연결영업익 71 50 52 116 289 328

상승여력(%) 33.9% YOY,% 3% -15% 5% 21% 6% 14%

별도매출 984 953 961 1,173 4,071 4,582

YOY,% -2% -2% 2% 4% 1% 13%

별도영업익 46 37 30 85 198 218

YOY,% 0% -14% -2% 21% 4% 10%

이마트

연결매출 3,399 3,232 3,717 3,499 13,846 15,025 10.6 17.5 0.9 0.8

목표주가(원) 350,000 YOY,% 4% 4% 5% 8% 5% 9%

현주가(원) 225,000 연결영업익 161 66 195 124 546 620

상승여력(%) 55.6% YOY,% -2% -41% 3% 5% -6% 14%

별도매출 3,209 3,027 3,556 3,324 13,115 14,329

YOY,% 5% 3% 6% 9% 6% 9%

별도 영업익 195 96 223 171 685 754

YOY,% 12% -26% 9% 15% 4% 10%

롯데하이마트

매출액 859 968 1,062 1,020 3,908 4,151 10.9 9.6 0.8 0.7

목표주가(원) 82,000 YOY,% 7% -1% 4% 7% 4% 6%

현주가(원) 59,800 영업이익 35 42 68 37 183 205

상승여력(%) 37.1% YOY,% 78% 13% 18% 25% 26% 12%

신세계인터

매출액 242 227 252 311 1,031 1,110 30.1 19.8 1.9 1.8

목표주가(원) 180,000 YOY,% 18% 15% 14% 7% 13% 8%

현주가(원) 128,500 영업이익 8 4 3 16 31 44

상승여력(%) 40.1% YOY,% 65% 77% 흑전 63% 92% 44%

GS리테일

매출액 1,325 1,568 1,605 1,443 5,940 6,448 25.1 21.6 2.5 2.3

목표주가(원) 73,000 YOY,% 17% 25% 21% 15% 20% 9%

현주가(원) 58,900 영업이익 40 70 71 46 226 261

상승여력(%) 23.9% YOY,% 213% 65% 29% 37% 58% 15%

BGF리테일

매출액 884 1,110 1,204 1,033 4,232 4,655 28.2 25.5 6.2 5.1

목표주가(원) 240,000 YOY,% 21% 31% 32% 18% 26% 10%

현주가(원) 175,500 영업이익 42 51 59 38 191 211

상승여력(%) 36.8% YOY,% 278% 33% 35% 26% 54% 10%


49


도표 77 유통업체별 투자매력도

실적모멘텀 산업매력도

산업 기업 2015 2016

단기 중.장기

3Q 4Q 1Q

편의점 BGF리테일 ★★ 성수기 ★ 담배가격

인상효과

★ 담배가격 인상효과

1인가구증가+PB브랜드 증가

GS리테일 ★★성수기 ★

백화점

신세계 ★ 추석 ★★ 성수기 ★★ 15-16년

복합쇼핑몰 출점

프리미엄식품관으로 집객효과 확대

롯데쇼핑 ★ 추석 ★ 성수기 ★

현대백화점 ★ 추석 ★★성수기 ★★

대형마트 이마트 ★★

추석+성수기

★ ★

식품시장 확대+

모바일매출 신장

★★★

식품시장 확대+

모바일매출 신장

PB브랜드'피코크' 및 식재료 구성의

다양화 모바일 식재료 유통 First mover

가전양판 롯데

하이마트 ★ 성수기

점포확대 제한,

이익개션 ★ 콘텐츠 다양화, SKU확대 콘텐츠 다양화, SKU확대

의류 신세계인터

내셔날

★유통브랜드

적자축소 ★★ 성수기 ★★

유통브랜드

적자 축소

뉴럭셔리브랜드

유통 강화

홈쇼핑

현대홈쇼핑 실적회복미미 성수기 기저효과

제7홈쇼핑 아임쇼핑 신규진출 모바일 등 신규채널 확보 관건 GS홈쇼핑 실적회복미미 성수기 기저효과

CJ오쇼핑 실적회복미미 성수기 기저효과

면세점

호텔신라

중국인 관광객 회복

미미

★

중국관광객

회복시작

★

시내면세점

시작 메르스와 중국정부 정책규제,

일본으로의 요우커 이탈

메르스와 중국정부 정책규제,

일본으로의 요우커 이탈 한화갤러리

아타임월드

중국인 관광객 회복

미미

★

중국관광객

회복시작

★

시내면세점


50


기업분석

이마트(139480.KS)

BUY(신규) / TP 350,000원(신규)

전국 150여개의 이마트, 그 무궁무진한 가능성

신세계(004170.KS)


2016년 복합쇼핑몰 신규출점 3개로 모멘텀 확보



판교점에 고급식품관 이틀리가 입점했습니다



실적보다 지배구조변화에 따른 자산가치 부각



연간 내내 호실적 달성



중장기적으로 구조적 성장기에 돌입한 편의점



뉴럭셔리 브랜드 인기와 함께가는 실적



기존가전사업부에 다양한 컨텐츠 접목가능

51


이마트(139480.KS)

유통 담당 김지효 Tel. 368-6173 / [email protected]

전국 150개의 이마트, 그 무궁무진한 가능성

2Q Review: 2분기만 보며 접근할 업체는 아님.

- 2분기 연결 순매출액 3조2,320억원(+4% yoy), 영업이익 660억원(-41% yoy)기록. 별도기준으로 보면, 총매출액은 3조 266억원(+3% yoy), 영업이익 956억원(-26% yoy) 기록함. 이마트 오프라인 사업 매출액은 메르스로 인해 신장률이 0%였고, 이마트몰, 트레이더스는 각각 yoy +34%, +33% 신장하며 호조세.

7월 실적 순항중, 더 중요한 것은 식품 컨텐츠 강화

- 동사 7월 총매출액 1.1조원(+5.7% yoy) 기록. 할인점, 온라인과 트레이더스 매출액은 각각 yoy +1.9%, +29.8%, +46.7% 신장.

- 3분기 별도 기준 매출액 3조 5,555억원(+6% yoy), 영업이익 2,232억원(+9% yoy) 전망. 9월 추석을 맞이하여 식품군을 위주로 호조를 보일 것으로 예상됨.

목표주가 35만원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시, 오프라인 유통 내 Top pick - 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 350,000원으로 커버리지를 개시함. 동사의

2016년 EPS에 target P/E multiple 24X를 적용함. 22x는 동사의 역사적 PER 멀티플 대비 20% 할증. 2015년 EPS에는 삼성생명 지분차익이 포함되어있기 때문에 2016년 실적에 적용하여 산출.

이마트를 보는 관점: 食에 대한 가치확대+합리적인 가격에 양질의 식재료 공급 - 의식주 중 食에 대한 관심이 확대되고 있는 가운데, 합리적인 가격의 양질의 식재

료품에 대한 수요 급증. 동사는 대형할인마트 점유율 1위이며, 오프라인 유통업체

중 식료품을 전문적으로 취급해온 노하우와 더불어 2014년 1월 PB식품 브랜드 피코크를 런칭하면서 홈밀(Home meal) 시장 점유율을 확대 중.

- 동사는 중장기적으로 시장지배력을 더욱 강화해나갈 것으로 기대함. 제한된 소득하에서 ‘합리적인 가격의 대중화된 식재료품 수요가 확대될 전망. 이 수요를 비즈니스로 활용할 수 있는 업체인 대형마트는 그 역할이 더욱 중요해질 것으로 판단. 전국 150개 이마트에서 PB제품 및 수입식재료를 합리적 가격으로 공급한다면 이마트의 시장지배력이 확대될 것으로 기대. 게다가 모바일 채널을 통해 유통채널을 더 추가했고 이를 위해 2개의 물류센터 효율화 진행중임.

- 오프라인 유통업종 내에서 접근성이 편의점 다음으로 훌륭하고, PB제품/식재료 수입, 모바일 채널 등 소비에 적합한 비즈니스 영역이 가장 무궁무진하다는 점에서 시장 지배력 강화 기대, 유통 내 Top pick으로 제시함.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 350,000원

현재주가(09/04) 225,000원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 6,299.9

52주 최고/최저(원) 257,000 /

195,000

52주 일간 Beta 0.55

발행주식수(천주) 27,876

평균거래량(3M,천주) 74

평균거래대금(3M,백만원) 17,309

배당수익률(14A, %) 0.7

외국인 지분율(%) 48.6

주요주주 지분율(%)

이명희외 4인 27.1

AberdeenAsset

anagement Asia Limited 17.4

국민연금공단 5.6

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -7.8 -0.9 6.1 -6.4

KOSPI대비상대수익률 -0.8 8.1 11.7 1.9

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

매출액(십억원) 13,035 13,154 13,846 15,025 16,459

영업이익(십억원) 735 583 546 620 663

세전계속사업손익(십억원) 649 424 836 537 561

당기순이익(십억원) 476 292 625 411 430

EPS(원) 16,762 10,404 21,332 12,934 13,534

증감률(%) 10.2 -37.9 105.0 -39.4 4.6

PER(배) 15.9 19.5 10.6 17.5 16.7

ROE(%) 7.6 4.3 8.9 5.6 5.6

PBR(배) 1.1 0.8 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 9.7 9.5 10.5 9.8 9.5


52


도표 78 이마트 부문별 실적 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

별도 총매출액 32,089 30,266 35,555 33,243 124,044 131,153 143,287 (% YoY) 5% 3% 6% 9% 0% 6% 9% 기존사업 27,994 25,903 30,709 28,220 109,102 112,825 119,242

(% YoY) 3% 0% 4% 6% -1% 3% 6% 신사업 4,095 4,364 4,847 5,023 14,942 18,328 24,044

(% YoY) 26% 25% 18% 24% 11% 23% 31% 1. 이마트 몰 1,492 1,669 1,777 1,912 5,207 6,850 10,276 (% YoY) 33% 34% 30% 30% 4% 32% 50% 2. 트레이더스 2,143 2,241 2,510 2,596 7,487 9,490 11,781 (% YoY) 37% 33% 14% 27% 3. 기타 및 슈퍼 460 453 560 515 2,248 1,988 1,988 (% YoY) -20% -20% -20% -20% 4% -12% 0% 매출비중 이마트 87% 86% 86% 85% 88% 86% 83% 이마트몰 5% 6% 5% 6% 4% 5% 7% 트레이더스 7% 7% 7% 8% 6% 7% 8%

별도 순매출액 28,260 26,255 31,224 28,790 108,382 114,529 125,125 매출 총이익 8,270 7,932 9,115 8,563 31,966 33,880 37,018 매출총이익률 25.8% 26.2% 25.6% 25.8% 25.8% 25.8% 25.8% 판관비 6,320 6,976 6,883 6,850 25,403 27,029 29,473 (% YoY) 3% 10% 5% 7% 4% 6% 9% 영업 이익 1,950 956 2,232 1,713 6,566 6,851 7,544 (% YoY) 12% -26% 9% 15% -11% 4% 10% 기존사업 1,955 969 2,252 1,736 6,878 6,912 7,555 (% YoY) 8% -29% 6% 10% -9% 1% 9% 신사업 - 15 - 17 - 20 - 23 - 312 - 75 - 11 이마트 몰 - 55 - 58 - 74 - 60 - 456 - 247 - 220 트레이더스 37 41 45 28 117 151 187

영업 이익률 6.1% 3.2% 6.3% 5.2% 5.3% 5.2% 5.3% (기존사업) 7.0% 3.7% 7% 6% 6% 6% 6% (신사업) -0.4% -0.4% -0.4% -0.5% -2.1% -0.4% 0.0% 이마트 몰 -3.7% -3.5% -4% -3% -9% -4% -2% 트레이더스 1.7% 1.8% 1.8% 1.1% 2% 2% 2% 기타 및 슈퍼 0.7% 0.0% 1.8% 1.6% 1% 1% 1% 연결 매출 순매출액 33,990 32,321 37,165 34,986 131,536 138,462 150,248 (% YoY) 4% 4% 5% 8% 1% 5% 9% 1. 이마트 28,260 26,255 31,224 28,790 108,382 114,529 125,125 (% YoY) 3% 6% 9% 1% 6% 9% 2. 주요종속회사 6,648 6,066 6,703 6,870 25,935 26,287 28,339 (% YoY) -5% 0% 5% 1% 1% 8% 매출원가 24,635 23,227 26,829 25,183 94,804 99,874 108,364 (% YoY) 4% 4% 5% 8% 1% 5% 9% 매출총이익 9,355 9,094 10,336 9,803 36,732 38,588 41,884 (% YoY) 4% 3% 5% 8% 2% 5% 9% 매출총이익률 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28% 판관비 7,747 8,437 8,390 8,560.05 30,903 33,133 35,687 (% YoY) 6% 9% 5% 8% 8% 7% 8% 매출대비비중 22.8% 25% 23% 24% 23% 24% 24% 영업이익 1,609 657 1,947 1,243 5,830 5,456 6,197 (% YoY) -2% -41% 3% 5% -21% -6% 14% 영업이익률 4.7% 2.0% 5.2% 3.6% 4.4% 3.9% 4.1% 별도 영업이익 1,950 956 2,232 1,713 6,566 6,851 7,544 종속기업 영업이익 - 341 - 299 - 286 - 470 - 736 - 1,396 - 1,348 당기순이익 1,216 2,745 1,559 734 2,919 6,254 4,112 (% YoY) 14% 309% 28% -1887% -39% 114% -34% 당기순이익률 4% 8% 4% 2% 2% 5% 3%


53


도표 79 이마트 목표주가 산정 테이블 (IFRS 연결) (단위: 십억원,%)

단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

당기순이익 1,216 2,745 1,559 734 2,919 6,254 4,112

(% YoY) 14% 309% 28% -1887% -39% 114% -34%

당기순이익률 4% 8% 4% 2% 2% 5% 3%

적정 PER 멀티플(x) 24

적정가치(십억원) 90,474

주식수(천주) 27,876

적정주가(천원) 354,068

목표주가 350,000

전일종가 226,000

상승여력 55%


대형마트의 진화-이마트타운

6월 18일 일산에 ‘이마트타운’이 문을 열었다. 이마트타운은 차세대형 마트 포맷으로 대형마트인 ‘이마트’와

창고형 할인점인 ‘트레이더스’가 한자리에 모였고, 가전(일렉트로마트), 식음료(피코크키친), 생활용품(더라이

프) 전문점 3곳을 동시에 오픈했다. 기존에 없던 매장을 다 집약해둔 대형 쇼핑타운이다.

‘가족 모두가 만족할만한 쇼핑공간’ 이라는 컨셉을 내건 이마트타운은 한국의 유통업체들이 앞으로 나아갈

길을 제시하고 있다. 그동안 한국인들이 당연하다고 여겼던 획일화된 유통 포맷의 한계를 극복하고 즐겁게

먹고, 입고, 체험하고자하는 고객의 라이프스타일 변화에 제대로 대응한 첫 사례가 될 것이다.

1.즐겁게 먹자 -피코크키친

이마트를 언급할 때 이제 빼놓을 수 없는 요소는 피코크다. 피코크는 이마트 자체 식품 브랜드(PB)이며, 지

난해 1월 런칭하여 2014년 매출 800억원을 기록했고, 2015년 두배 성장한 매출 1,700억원을 목표로 하고

있다.

이마트타운에는 <피코크키친>이라는 전문점을 새롭게 선보였다. 피코크키친은 피코크 제품을 외식산업으로

확대해 새롭게 선보이는 공간이다. 피코크 제품을 식재료로 활용하여 음식을 만들어 레스토랑 메뉴로 선보

이는 획기적인 시도다. 즉, 식료품점(grocery)과 레스토랑(restaurant) 두 개념을 결합하여 ‘그로서란트’로

설계돼 ‘즐기고, 먹는’ 장소로 운영한다.

피코크키친은 ‘아메리칸’ ‘오리엔탈’ ‘유러피안’을 대표하는 16개 식음료 매장으로 구성되는데, 베트남 식당은

베트남 쉐프 3명이 직접 요리하여 베트남 음식을 구현하고, 오픈 키친 형태로 조리과정을 모두 볼 수 있다.

중앙에는 ‘데모키친(Demo kitchen)’ 코너를 따로 마련했다. 하루 3회 피코크 제품을 활용하여 쉐프들이 각

각의 컨셉에 맞게 요리방법을 알려주는 쿠킹클래스를 진행한다. 요리방송을 가까이에서 즐길 수 있도록하여

고객의 경험을 극대화했다. 피코크 제품 하나하나마다 스토리와 특징이 있는데, 이를 고객에게 소개함으로

써 피코크 브랜드에 대한 인지도 제고도 가능할 것으로 보인다.

54


2. 즐겁게 체험하자 -일렉트로마트(Digitally, Everything is possible)

가전제품에 대한 모든 것이 실현되는 공간이라는 일렉트로마트. 대형가전, 소형가전, 완구, 디지털가전 등

모든 가전 상품을 아우르고 있다. 게다가 피규어 전문존, 스마트 토이존 등 특화매장을 갖추었다.

3. 더 라이프

이케아와 유사한 컨셉의 생활용품 전문매장이다. 가구, 침구, 조명, 욕실 등 집에서 주부들이 욕심내고 필요

한 모든 상품이 구비되어 있다. 각 공간별로 쇼룸을 배치해서 실제 주거공간처럼 연출해서 고객들이 직접

아이디어를 얻을 수 있는 체험의 공간이다.

이마트타운은 매장 전체를 둘러보는 데만 2시간이 소요되고, 평균 체류시간이 3시간-4시간에 달한다. 그럼

에도 즐겁게 둘러볼 수 있는 이유는 쇼핑동선 설계 때문이라고 한다. 기존 마트는 식품, 생활용품, 가전 매

장을 층별로 나누는 것이 동선의 전부였던 반면, 이마트타운은 층별로 구분했을 뿐만 아니라 같은 층에서도

이동 동선에 따라 완전히 다른 경험을 할 수 있다.

즐겁게 체험하며 먹고, 놀고, 입는 라이프스타일에 맞는 제대로된 전문점으로 집객효과를 극대화하고, 그 속

에서 이마트와 트레이더스 제품이 자연스럽게 판매되는 전략을 추구하고 있다. 게다가 이마트와 트레이더스

제품의 중복률이 1%대로 대폭 낮아졌다.

도표 80 이마트의 핵심키테넌트- 3개의 전문점(피코크키친, 일렉트로마트, 더라이프)

피코크키친

일렉트로마트

더라이프


55


식재료 전문 대형마트로서의 역할

대형마트 이마트를 주목해야한다. 홈밀 시장은 소득과 상황에 따라 수요가 양분화된 시장이 될 것으로

예상된다. 백화점 프리미엄 식품관에서 고급식재료를 구입하여 식사를 만들어먹는 수요도 있으나, 반면

합리적인 가격으로 대중화된 홈밀 식사를 하고자하는 수요도 커지고 있다.

국내 대형마트 시장 점유율 1위인 이마트는 2014년 1월 피코크라는 PB 브랜드를 런칭했다. 국, 찌게처

럼HMR(가정간편식) 형태의 식제품이 대부분인 피코크는 합리적인 가격과 깔끔한 맛으로 지난해 매출

800억원을 기록하고 2015년에는 2배 성장한 매출액 1,500억원을 목표로 하고있다. 신세계 그룹 정용진

회장은 SNS에 피코크 두텁떡을 먹고 출근하는 사진을 업로드한다. 이 피코크 제품생산 일부를 신세계

푸드가 담당하면서 그룹차원에서 식품사업에 대한 시너지가 궁극적으로 확대될 것이다.

피코크 뿐만 아니다. 이마트, 신세계그룹의 편의점 위드미, 신세계푸드가 운영하는 데블스도어에는 다양

한 종류의 와인과 수제 맥주를 판매하고 있다. 이마트 연결회사인 신세계 L&B가 신세계그룹의 주류 유

통을 담당하고 있는데, 신세계L&B는 2014년 턴어라운드에 성공했다.

트렌디한 식료품과 다양한 주류를 갖춘 전국 150개의 대형매장. 앞으로도 어떤 컨텐츠를 어떻게 담는지

에 따라 이마트 집객효과는 최대화될 수 있다. 게다가 온라인 채널을 통한 매출액도 성공적으로 진행되

고 있어 오프라인 채널의 한계를 극복가능하다.

합리적 가격에 양질의 식재료를 취급하는 식품전문점

식료품 시장은 가격에 따른 시장으로 양분화될 것으로 보인다. 백화점 프리미엄 식품관에서 고급식재료를

구입하여 식사를 만들어먹는 수요와 더불어 합리적인 가격으로 대중화된 홈밀 식사를 하고자하는 수요도 커

지고 있다.

앞으로 국민들의 소득증가가 극적으로 발생하지 않는 한, 합리적 가격의 합리적인 퀄리티를 지닌 먹거리 수

요는 지속될 것이다. 이마트는 이 먹거리 수요 증가에 가장 적극적으로 대처할 수 있는 식품전문 유통업체

로 발돋움하고 있다.

56


1.이마트 컨텐츠 경쟁력-PB제품(피코크)

국내 유통업체들이 합리적인 가격에 양질의 먹거리를 공급하기 위해서는 자체브랜드(PB) 영역을 확대해나

가야한다. 유통업체 입장에서 NB(제조업체) 제품 원가보다 낮기 때문에 이익개선 효과가 있어 적극 장려될

것이다.

국내마트 시장에서 PB제품이 매출에서 차지하는 비중은 5% 내외로 유럽 등 선진국의 30% 대비 낮은 수준

이다. PB제품은 퀄리티가 떨어지지 않으면서 가격은 합리적이기 때문에 집밥에 대한 관심과 맛의 가치에 대

한 효용이 커지면서 선진국처럼 그 비중이 확대될 전망이다. 이마트 매출에서 PB제품이 차지하는 비중은

10-11%정도이며 향후 타겟 목표는 선진국 수준인 35%까지 확대하는 것이다.

도표 81 유럽 주요국 소비재 시장 내 PB 점유율

47

30

35

27

46

3537

32

48

3936

33

0

10

20

30

40

50

60

영국 스페인 프랑스 독일

07Q1

11Q1

15Q1

(%)

자료: 유진투자증권,칸타월드패널

이마트의 대표적인 PB 브랜드제품인 피코크는 2014년 1월 런칭되었다. 지난해 매출 800억원을 기록했고,

올해는 2배 증가한 1,500억원 매출을 목표로 하고 있으며 현재 월 120억원의 매출이 발생하고 있는 것으로

파악된다. 피코크의 국과 찌게는 어머니가 끓여준 맛과 비슷해서 필자도 놀랄때가 많다. 바쁜 맞벌이 부부

임을 핑계로 외식만 하기에 미안해질 시점에 이마트 피코크의 국을 끓여 한끼를 집밥으로 해결한다. 피코크

에서 가장 인기있는 품목은 국, 탕 등 대중적인 상품들이다. 집밥을 대체할 수 있는 PB제품에 대한 높은 인

기를 보여준다.

57


2. 이마트 컨텐츠 경쟁력-주류 유통

피코크 뿐만 아니다.

이마트, 신세계그룹의 편의점 위드미 그리고 신세계푸드가 운영하는 펍인 ‘데블스도어’에는 다양한 종류의

와인과 수제 맥주를 판매하고 있다. 주류특화점인 이마트 여의도점에 방문하면, 늘 다양한 수입맥주와 와인

을 저렴한 가격에 판매한다. 신세계 그룹차원에서 이루어지는 주류유통은 이마트 연결회사인 신세계 L&B가

담당하고 있는데, 신세계L&B는 2014년 턴어라운드에 성공했다.

도표 82 신세계그룹 주류유통 담당하는 신세계L&B 턴어라운드

-800

-600

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-200

0

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400

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800

1000

-20000

-10000

0

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20000

30000

40000

2012 2013 2014

신세계L&B 턴어라운드매출(좌)

순이익(우)

(백만원) (백만원)

자료: 유진투자증권, 이마트

58


3. 이마트의 물류센터와 온라인 채널

게다가 이마트는 오프라인 유통에서만 맛보던 식재료 쇼핑의 즐거움을 모바일 채널을 통해 전지역으로 확대

하고 있다. 이마트는 용인시 보정동에 온라인 전용 물류센터를 완공(면적 15,000M2)했고, 이에 2013년 하

루에 27,000건씩 가능했던 주문처리건수가 2015년에는 36,000건까지 처리 가능해졌다. 또한 김포 온라인

전용 물류센터가 올해말 추가 완공될 예정이며 2020년까지 총 6곳의 온라인 전용 물류센터를 완공하여 온

라인 채널 사업을 확대할 계획이다. 김포 전용 물류센터까지 완공되면 이마트몰 총주문의 50%가량을 물류

센터를 통해 처리가능할 것으로 예상된다.




는 이마트몰사업부 매출액 1조 5,000억원, 영업 BEP가 가능할 것으로 예상된다.

도표 83 이마트몰, 유효방문객 증가중 도표 84 이마트몰, 모바일 구매비중 확대

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200

300

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500

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900

2011 2012 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

이마트몰, 방문객수 중 구매자(천명)

38

0

5

10

15

20

25

30

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40

4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

이마트몰 내 모바일로 구매하는 비중(%)

자료: 유진투자증권,이마트 자료: 유진투자증권,이마트

도표 85 이마트몰 매출액 및 매출신장률 도표 86 이마트몰 적자 빠르게 축소,2017년 BEP전망

0

0.1

0.2

0.3

0.4

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2000

4000

6000

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10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액(좌,억원)

매출신장률(우,YOY)

-10%

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-6%

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-2%

0%

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-400

-300

-200

-100

02013 2014 2015F 2016F 2017F

이마트몰 영업손실(좌, 억원)

이마트몰 영업이익률(우)

자료: 유진투자증권,이마트 자료: 유진투자증권,이마트

59


4. 유통채널+컨텐츠의 성공사례

해외마트 성공사례- OCADO(오카도)와 Waitrose(웨이트로즈)

영국 온라인 슈퍼마켓인 OCADO(오카도)와 식품체인점 Waitrose(웨이트로즈)의 사례는 온라인 유통채

널과 훌륭한 컨텐츠(식품)의 전략적 성공 및 물류센터의 중요성을 잘 보여주고 있다.

도표 87 OCADO(오카도)의 성공요인

•영국 고급슈퍼마켓 체인 Waitrose(웨이트로즈)와협업하여 상품 경쟁력 확보

• Waitrose(웨이트로즈)로부터 퀄리티있는 PB상품을 공급받아 OCADO(오카도) 브랜드이미지 제고

상품

•OCADO(오카도) 만의 독자적인 CFC(물류창고) 운영을 통한 물류 효율화 달성

•고객이 주문시 매장을 거치지 않고 상품을 배송하여 시간단축, 효율 극대화

물류

이마트

식품 PB브랜드

피코크

이마트

용인, 김포 물류센터

통한 효율화


OCADO(오카도)는 2000년 설립된 영국의 온라인 슈퍼마켓 기업이다. 2014년 매출액은 10억유로,

EBITDA Margin은 약 7%정도로 설립 이후로 꾸준한 매출신장을 보여왔다. 영국의 온라인 식료품 판매는

연간 12%씩 성장하며 높은 신장세를 보이고 있는데, 아마도 영국이 외식문화보다 집에서 식사를 하는 문화

가 발달했기 때문으로 풀이된다.

OCADO(오카도)의 성공요인은 크게 두가지로 구분된다. 첫째로 식료품에 대한 브랜드와 명성은 훌륭한 반

면, 채널을 확보하지 못했던 업체인 Waitrose(웨이트로즈)와 2002년 파트너십을 체결하여 웨이트로즈 제품

을 취급하기 시작했고, 온라인 식료품 판매업체 중 단연 돋보이는 양질의 식료품을 확보하는 전략에 성공했

다. 현재 OCADO(오카도) 내에서 Waitrose(웨이트로즈) PB 제품 매출은 33%에 달한다.

OCADO(오카도)의 성공요인은 이마트가 합리적인 가격, 양질의 PB제품인 피코크를 확대시키고, 다양한 수

제맥주와 와인을 갖추어 컨텐츠를 통해 집객효과를 증대시키는 모습과 유사하다. 중요한건, 이마트에도

Waitrose(웨이트로즈)제품이 갖추어져 있다는 점이다.

60


도표 88 OCADO(오카도) 매출액 및 EBITDA 도표 89 OCADO(오카도) 어플리케이션

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10

20

30

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50

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1200

2011 2012 2013 2014

오카도 매출액 및 EBITDA

매출액(좌,백만유로)

EBITDA(우,백만유로)

자료: 유진투자증권,오카도 자료: 유진투자증권,오카도

도표 90 이마트 PB브랜드 피코크 도표 91 이마트몰 애플리케이션

자료: 유진투자증권,언론기사 자료: 유진투자증권,이마트

61


한편, Waitrose(웨이트로즈)는 1904년에 설립되어 영국 왕실로 공식적으로 식재료품을 납품하는 영국 고급

프리미엄 슈퍼마켓이다. 매출액은 5,400백만 파운드, 영업이익은 174만 파운드로 영국 슈퍼마켓 시장 내

점유율은 4% 내외로 6위 정도에 불과하지만 Waitrose(웨이트로즈)의 유기농 제품은 점유율이 18%에 달하

여 제품 퀄리티를 인정받는 명성있는 유통기업이다.

Waitrose(웨이트로즈)의 성공 요인 중 하나로 꼽히는 점이 PB상품의 성공적인 런칭이다. Waitrose(웨이트

로즈)는 2008년 글로벌 경기가 어려워지자 2010년 자체 PB상품을 런칭했다. 우선 희색 바탕의 저가 라인

과 컬러풀한 중간 라인, 블랙을 사용한 프리미엄 라인으로 구성했다. 기존제품을 리뉴얼하고 신메뉴도 개발

하여 1,400여개의 PB제품을 탄생시켰고, 이로서 Waitrose(웨이트로즈)의 유일한 단점이던 높은 가격의 문

턱을 낮췄다.

더불어 Waitrose(웨이트로즈)는 온라인 슈퍼마켓 OCADO(오카도)와 파트너쉽을 체결했다. Waitrose(웨이

트로즈)의 338개의 매장은 주로 영국 남부에 몰려있어 그 명성과 높은 인기만큼 집객효과를 발휘하기가 어

려웠다. 이에 Waitrose(웨이트로즈)는 온라인 슈퍼마켓 기업 OCADO(오카도)와 협력을 맺고 OCADO(오카

도)의 온라인 채널에 그들의 훌륭한 PB제품을 납품하면서 유통채널 다각화에 성공했다.

OCADO(오카도) 성공 요인 중 또 하나는 독자적인 물류센터 보유이다. 기존 대형마트의 물류 시스템은 온

라인 주문 접수에서 배송까지, 거쳐야 하는 과정이 꽤나 복잡다단하다. 일단 고객이 대형마트 온라인 사이

트로 주문서를 올리면 배송지에서 가장 가까운 마트로 주문이 들어간다. 마트 직원은 카트를 끌고 직접 돌

아다니며 진열된 상품을 장바구니에 넣는다. 이는 고객의 집으로 배송되거나 고객이 마트를 방문해 찾아간

다. 문제는 재고가 많지 않을 경우 금새 품절되고 거치는 과정이 많아서 시간도 오래 걸린다는 점이다.

OCADO(오카도)의 경우 고객주문의 95%는 다음날까지 고객의 집에 정확하게 도착한다. OCADO(오카도)

의 물류센터는 300여명의 소프트웨어 엔지니어와 기술전문가들이 배달 경로 최적화, 차량추적, 로봇 공학을

연구해서 만든 물류배송에 최적화된 시스템이다. 이를 CFC(Central Fulfilment Center)라고 부른다.

OCADO(오카도) 배송시스템은 기존 마트에서 시간당 120개의 주문을 처리할 수 있지만 OCADO(오카도)

는 시간당 550개의 주문을 처리한다. 효율이 4배 이상 높다.





도표 92 OCADO의 시간당 주문처리개수 독보적 우위와 독자적 물류센터

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기존마트 오카도

시간당 주문처리개수

효율 4배


62


이마트(139480.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

유동자산 1,261 1,304 2,128 2,994 3,001 매출액 13,035 13,154 13,846 15,025 16,459

현금성자산 182 179 939 1,805 1,811 증가율 (%) 3 1 5 9 10

매출채권 275 247 255 255 255 매출총이익 3,609 3,673 3,859 4,188 4,590

재고자산 744 804 858 858 858 매출총이익율 (%) 28 28 28 28 28

비유동자산 11,791 12,523 13,178 13,917 14,737 판매비와관리비 2,874 3,090 3,313 3,569 3,927

투자자산 2,664 2,886 2,822 2,936 3,056 증가율 (%) 4 8 7 8 10

유형자산 8,728 9,266 9,992 10,631 11,345 영업이익 735 583 546 620 663

무형자산 399 371 363 349 336 증가율 (%) 0 -21 -6 14 7

자산총계 13,052 13,827 15,306 16,912 17,738 EBITDA 1,129 997 988 1,098 1,171

유동부채 3,439 3,372 3,568 3,578 3,588 증가율 (%) 3 -12 -1 11 7

매입채무 1,007 1,027 1,278 1,278 1,278 영업외손익 -86 -159 291 -83 -101

단기차입금 1,484 1,387 1,322 1,322 1,322 이자수익 44 35 63 40 44

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 124 123 129 158 181

비유동부채 2,915 3,395 4,358 5,585 6,013 외화관련손익 53 -24 -14 0 0

사채및장기차입금 2,080 2,483 3,696 4,896 5,296 지분법손익 -10 -23 15 16 16

기타비유동부채 835 912 662 689 717 기타영업외손익 -50 -24 356 19 20

부채총계 6,354 6,768 7,926 9,163 9,600 세전계속사업손익 649 424 836 537 561

자본금 139 139 139 139 139 법인세비용 173 132 211 125 131

자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 1,166 1,281 978 978 978 당기순이익 476 292 625 411 430

자기주식 -3 -3 -3 -3 -3 증가율 (%) 9 -39 114 -34 5

이익잉여금 1,025 1,251 1,830 2,200 2,588 당기순이익률 (%) 4 2 5 3 3

자본총계 6,698 7,060 7,380 7,749 8,138 EPS(원) 16,762 10,404 21,332 12,934 13,534

총차입금 3,564 3,870 5,018 6,218 6,618 증가율 (%) 10 -38 105 -39 5

순차입금(순현금) 3,382 3,691 4,079 4,413 4,807 완전희석EPS(원) 16,762 10,404 21,332 12,934 13,534

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

영업활동현금흐름 960 751 1,143 910 959 주당지표(원)

당기순이익 649 424 767 411 430 EPS 16,762 10,404 21,332 12,934 13,534

유무형자산상각비 394 414 443 479 508 BPS 235,616 247,807 257,728 270,981 284,918

기타비현금손익가감 -60 7 -228 11 12 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

운전자본의변동 -64 -118 248 9 9 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 48 30 -1 0 0 PER 15.9 19.5 10.6 17.5 16.7

재고자산감소(증가) -57 -99 -70 0 0 PBR 1.1 0.8 0.9 0.8 0.8

매입채무증가(감소) -13 3 -16 0 0 PCR 5.9 4.9 6.4 7.0 6.6

기타 -41 -53 335 9 9 EV/ EBITDA 9.7 9.5 10.5 9.8 9.5

투자활동현금흐름 -1,025 -999 -1,188 -1,207 -1,316 배당수익율 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7

단기투자자산처분(취득) -133 -41 -54 -5 -5 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 300 -55 -58 영업이익율 5.6 4.4 3.9 4.1 4.0

설비투자 -842 -959 -1,139 -1,096 -1,200 EBITDA이익율 8.7 7.6 7.1 7.3 7.1

유형자산처분 6 24 6 0 0 순이익율 3.7 2.2 4.5 2.7 2.6

무형자산감소(증가) -23 -15 -8 -8 -8 ROE 7.6 4.3 8.9 5.6 5.6

재무활동현금흐름 83 242 808 1,158 358 ROIC 6.6 4.7 4.4 4.7 4.7

차입금증가(감소) 182 316 763 1,200 400 안정성(배,%)

자본증가(감소) -43 -43 -43 -42 -42 순차입금/자기자본 50.5 52.3 55.3 57.0 59.1

배당금지급 43 43 43 42 42 유동비율 36.7 38.7 59.6 83.7 83.6

현금의 증가(감소) 17 -10 764 861 1 이자보상배율 9.2 6.6 8.2 5.2 4.8

기초현금 53 70 60 824 1,685 활동성 (회)

기말현금 70 60 824 1,685 1,686 총자산회전율 1.0 1.0 1.0 0.9 1.0

Gross cash flow 1,253 1,149 981 901 950 매출채권회전율 44.7 50.4 55.2 58.8 64.4

Gross investment 956 1,076 886 1,193 1,303 재고자산회전율 17.8 17.0 16.7 17.5 19.2

Free cash flow 297 73 95 -293 -352 매입채무회전율 12.9 12.9 12.0 11.8 12.9


63


신세계(004170.KS)


2016년 복합쇼핑몰 신규출점 3개로 모멘텀 확보

2Q Review: 메르스 6월 실적 부진으로 아쉬운 실적 시현 - 2분기 별도 매출액 9,531억원(-1.9% yoy), 영업이익 377억원(-12.3% yoy)

기록. - 백화점 사업부 매출액은 7,990억원 (-4.0% yoy), 영업이익 410억원(-16.3%

yoy) 기록(opm 5.1%). 온라인 사업부는 매출액 1,570억원(+12.1% yoy), 영업손실 -30억원(적자지속) 기록.

- 백화점 매출액은 메르스 영향으로 6월 부진했으나 4-5월 총매출액 및 영업이익은 각각 +1.8%, +30.5% 신장하여 소비분위기가 나쁘지 않았던 것으로 파악.

- 온라인몰은 지난해 대비 적자가 축소되는 양상을 보임. 고마진 백화점 상품 판매비중이 확대되어 매출총이익률 상승한 점 긍정적.

2015년 별도 매출액 4조 710억원(+0.7% yoy), 영업이익 1,978억원(+4.1% yoy) 전망 - 동사의 3분기 별도매출액은 9,615억원(+2%, yoy), 영업이익 304억원(-2.0%,

yoy) 추정됨. 사업부별로 살펴보면, 백화점 매출액 8,141억원(+1.0%, yoy), 영업이익 333억원(-10.0%, yoy), 온라인몰 매출액 1,474억원(10.0% yoy), 영업손실 29억원(적자축소) 전망.

- 9월 추석을 맞이하여 식품매출이 호조 보일 것으로 전망되나 의류 등 고마진 제품 비수기이고, 판촉비 지출 영향으로 이익은 소폭 감소할 것으로 예상.

- 백화점 성수기인 4분기부터 영업이익개선될 것으로 기대됨. 2016년이 진짜다-별도 매출액 4조 5,820억원(+12.5% yoy), 영업이익

2,179억원(+10.2% yoy) 전망. - 동사에 대한 투자관점은 복합쇼핑몰형태의 신규점포가 2016년 3곳 새로이 문을

연다는 점임(하남유니온스퀘어점, 김해점, 동대구점). 복합쇼핑몰 형태가 최근의 체험형 쇼핑트렌드와 적합하고, 영업면적도 기존 대비 50% 확대되며 집객효과를 극대화할 것으로 기대됨. 신규 점포 연매출액은 각각 2,000억, 2,000억, 5,500억원으로 예상되며 이에 2016년 신세계 별도 매출액 신장률은 +12.5% yoy에 달할 전망. 매출의 큰폭 증가로 인해 하반기로 갈수록 영업이익 증가할 것으로 기대.

목표주가 320,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시 - 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 320,000원으로 커버리지를 개시함. 목표

주가는 2016년 순이익에 Target P/E 17배를 적용함. 2015년 순이익은 삼성생명 지분 매각차익이 반영되어 평년보다 과대계상되었고, 2016년부터 본격적으로 신규점포 출점이 예정되어있어 그 실적이 반영되는 2016년 실적을 적용하는 것이 타당하다고 판단.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 320,000원

현재주가(09/04) 239,000원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 297,500

/158,500





배당수익률(14A, %) 0.6



이명희외 4인 27.1

Aberdeen Group 8.8

Invesco Group 5.2


절대수익률 3.2 -3.2 40.2 -0.4

KOSPI대비상대수익률 10.2 5.8 45.8 7.9

40

50

60

70

80

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100

110

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130

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017

매출액(십억원) 2,441.6 2,492.3 2,618.2 2,883.5 3,327.7

영업이익(십억원) 306.4 273.4 289.0 328.2 378.5

세전계속사업손익(십억원) 266.7 250.0 599.5 284.6 317.0

당기순이익(십억원) 194.7 186.1 446.6 211.8 235.9

EPS(원) 16,010 15,908 42,445 18,837 20,978

증감률(%) -2.5 -0.6 166.8 -55.6 11.4

PER(배) 15.8 11.4 5.6 12.7 11.4

ROE(%) 8.4 7.4 15.7 6.7 7.0

PBR(배) 1.0 0.7 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 12.0 11.5 9.8 9.1 8.4


64


도표 93 신세계 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 십억원,%)

단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

총매출액 1,242 1,199 1,225 1,506 5,033 5,173 5,760.3

yoy,% 1% 1% 4% 5% 2% 2.8% 11%

신세계(별도기준) 984 953.1 961.5 1,173 4,043 4,071 4,582.0

yoy,% -2% -1.9% 2% 4% 0% 0.7% 12.5%

백화점 835 799.0 814.1 993 3,483 3,441 3,886

yoy,% -6% -4% 1% 4% -2% -1% 13%

온라인몰 149 157.0 147.4 180 560 633 696

yoy,% 30% 12% 10% 5% 12% 13% 10%

신세계인터(연결기준) 242 227 252 311 912 1,031 1,110

yoy,% 18% 15% 0.1 7% 14% 13.1% 7.6%

센트럴시티 등 48 45 47 55 78 195 198

yoy,% -3% -11% -3% 1% -18% 150% 1%

순매출액 631 601 629 758 2,492 2,618 2,884

yoy,% 4% 6% 6% 5% 2% 5% 10%

신세계(별도기준) 372 355.3 365 424 1,502 1,517 1,705

비중 38% 37% 38% 36% -3% 1% 12%

신세계인터(연결기준) 242 227.3 252 311 912 1,031 1,110

센트럴시티 등 48 45.0 47 55 203 195 198

조정 - 32 - 26.0 - 35 - 32 - 126 - 125 - 129

매출총이익 402 392 389 490 1,598 1,673 1,870

yoy,% 4% 5% 5% 5% 2% 5% 12%

GPM 32% 33% 32% 33% 32% 32% 32%

신세계(별도) 279 272.7 269 334 1,140 1,154 1,314

yoy,% -1% -0.8% 1% 6% -1% 1.2% 14%

GPM 28.4% 28.6% 27.9% 28.5% 28.2% 28.3% 28.7%

신세계인터(연결기준) 118 114 116 151 435 498 536

yoy,% 22% 18% 14% 7% 14% 15% 8%

센트럴시티 등 5 5 5 5 23 20 20

판매관리비 331 342 338 373 1,325 1,384 1,542

yoy,% 4% 8% 5% 1% 5.0% 4.5% 11%

매출대비비중 26.6% 28.5% 27.6% 24.8% 26.3% 26.8% 26.8%

영업이익(연결) 71 50 51.7 116 273 289.0 328.2

yoy,% 3% -15% 5.1% 21% -10.8% 5.7% 13.6%

신세계(별도) 46 36.9 30.4 85 190 197.8 217.9

yoy,% 0% -14.2% -2.0% 21% -6% 4.1% 10.2%

백화점 49 41.0 33.3 83.77 210 207 216

yoy,% -8% -16.3% -10.0% 18% -4% -1% 5%

온라인몰 - 3 - 3.0 - 2.92 1 - 20 - 8 1

신세계인터(연결기준) 8.0 3.7 3.29 15.5 16.0 30.5 44

yoy,% 61% 84% 55% -27% 91% 43.9%

센트럴시티 등 22 9 18 16 68 66 66

yoy,% 16% -34% 0% -4% -16% -3% 1%

영업이익률

총영업이익률 6% 4.1% 4.2% 7.7% 5.4% 5.6% 5.7%

신세계(별도) 5% 3.9% 3.2% 7.2% 4.7% 4.9% 4.8%

백화점 5.9% 5.1% 4% 8% 6.0% 6.0% 5.6%

온라인몰 -2% -1.9% -2% 0% -3.6% -1.3% 0.2%

신세계인터(연결기준) 3.3% 1.6% 1.3% 5.0% 1.8% 3.0% 4.0%

지배기업순이익 46 271 29 71 157 418 185

yoy,% 15% 654% 40% 19% -1% 167% -56%

NPM 4% 23% 2% 5% 3% 8% 3%


65


도표 94 신세계 목표주가 산정 테이블 (단위: 십억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

지배기업순이익 46 271 34 82 157 418 185

yoy,% 15% 654% 60% 36% -1% 167% -56%

지배주주순이익률 4% 23% 3% 5% 3% 8% 3%

적정PER 멀티플(X) 17

적정시가총액 3,153

주식수(천주) 9,845

적정주가(원) 320,237

목표주가(원) 320,000

전일주가(9/4) 239,000

상승여력(%) 34%


66


신세계(004170.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017

유동자산 489 802 1,312 2,074 2,594 매출액 2,442 2,492 2,618 2,884 3,328

현금성자산 39 90 528 1,193 1,649 증가율 (%) 6 2 5 10 15

매출채권 171 186 197 231 253 매출총이익 1,568 1,598 1,673 1,870 2,231

재고자산 244 292 352 412 451 매출총이익율 (%) 64 64 64 65 67

비유동자산 7,011 7,129 7,180 7,499 7,865 판매비와관리비 1,262 1,325 1,384 1,542 1,852

투자자산 2,223 2,274 1,963 2,002 2,041 증가율 (%) 2 5 4 11 20

유형자산 4,542 4,579 4,949 5,241 5,576 영업이익 306 273 289 328 379

무형자산 246 276 267 257 248 증가율 (%) 23 -11 6 14 15

자산총계 7,500 7,931 8,492 9,574 10,460 EBITDA 480 442 467 516 577

유동부채 1,346 1,616 1,501 1,560 1,599 증가율 (%) 21 -8 6 11 12

매입채무 244 318 346 406 445 영업외손익 -40 -23 311 -44 -62

단기차입금 332 499 354 354 354 이자수익 27 17 30 18 22

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 90 81 85 113 135

비유동부채 2,810 2,746 2,947 3,769 4,392 외화관련손익 3 1 1 0 0

사채및장기차입금 2,060 1,939 2,405 3,205 3,805 지분법손익 22 44 44 46 47

기타비유동부채 750 807 536 558 580 기타영업외손익 -1 -5 320 5 5

부채총계 4,156 4,362 4,448 5,330 5,991 세전계속사업손익 267 250 600 285 317

자본금 49 49 49 49 49 법인세비용 72 64 153 73 81

자본잉여금 388 401 400 400 400 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 599 648 669 669 669 당기순이익 195 186 447 212 236

자기주식 -4 -4 -4 -4 -4 증가율 (%) 0 -4 140 -53 11

이익잉여금 1,374 1,518 1,938 2,139 2,363 당기순이익률 (%) 8 7 17 7 7

자본총계 3,344 3,569 4,044 4,244 4,469 EPS(원) 16,010 15,908 42,445 18,837 20,978

총차입금 2,392 2,438 2,760 3,560 4,160 증가율 (%) -2 -1 167 -56 11



주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017 2013A 2014A 2015F 2016F 2017

영업현금 274 379 -188 339 386 주당지표(원)

당기순이익 195 186 447 212 236 EPS 16,010 15,908 42,445 18,837 20,978

자산상각비 174 168 178 188 199 BPS 244,816 265,687 310,503 330,868 353,679

기타비현금성손익 -8 -51 -225 -24 -24 DPS 1,000 1,150 1,150 1,150 1,150

운전자본증감 -91 78 -511 -37 -25 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 37 -8 -10 -34 -22 PER 15.8 11.4 5.6 12.7 11.4

재고자산감소(증가) -27 -43 -53 -60 -39 PBR 1.0 0.7 0.8 0.7 0.7

매입채무증가(감소) -23 56 20 60 39 PCR 4.8 3.8 5.9 6.3 5.7

기타 -78 73 -467 -2 -2 EV/ EBITDA 12.0 11.5 9.8 9.1 8.4

투자현금 -576 -514 -40 -463 -519 배당수익율 0.4 0.6 0.5 0.5 0.5

단기투자자산감소 0 0 -0 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권감소 -25 16 317 46 47 영업이익율 12.5 11.0 11.0 11.4 11.4

설비투자 -394 -416 -546 -467 -523 EBITDA이익율 19.7 17.7 17.8 17.9 17.3

유형자산처분 2 1 3 0 0 순이익율 8.0 7.5 17.1 7.3 7.1

무형자산처분 -11 -8 -3 -2 -2 ROE 8.4 7.4 15.7 6.7 7.0

재무현금 280 185 668 789 589 ROIC 5.1 4.5 4.4 4.5 4.9

차입금증가 267 14 320 800 600 안정성(%,배)

자본증가 0 0 0 -11 -11 순차입금/자기자본 70.4 65.8 55.2 55.8 56.2

배당금지급 0 0 0 11 11 유동비율 36.3 49.6 87.4 132.9 162.2

현금 증감 -22 50 440 665 456 이자보상배율 4.9 4.3 5.3 3.5 3.3

기초현금 40 18 69 509 1,173 활동성 (회)

기말현금 18 69 509 1,173 1,629 총자산회전율 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

Gross Cash flow 517 463 399 376 411 매출채권회전율 14.0 13.9 13.7 13.5 13.8

Gross Investment 667 436 551 499 543 재고자산회전율 10.5 9.3 8.1 7.6 7.7

Free Cash Flow -150 27 -151 -123 -132 매입채무회전율 10.3 8.9 7.9 7.7 7.8


67




판교점에 고급식품관 ’이틀리’가 입점했습니다.

2Q Review: 효율적인 비용집행이 돋보인 2분기

- 2분기 매출액 1조 1,212억원(+2.0% yoy), 영업이익 704억원 (-4.0% yoy), 당기순

이익 607억원(+5.4% yoy) 기록했는데, 영업이익은 컨센서스 626억원을 상회

- 메르스 영향으로 어려운 영업환경 하에서도 효율적인 비용관리로 영업이익 감소

가 4%에 그침.

하반기 매출신장률 백화점 업체 중 가장 돋보일 것 (3Q: +7%, 4Q: +13%)

- 판교점 오픈에 따라 하반기 매출 신장률이 백화점 업체중 가장 돋보일 전망(3Q:

+7%, 4Q: +13%) 3분기 매출액 1조 1,143억원(+7% yoy), 영업이익 710억원

(+2% yoy) 전망됨.

현대백화점 판교점이 주는 시사점

- 판교점은 영업면적 8만평에 지하7층-지상 13층 규모. 연간 매출액은 7,000억원으

로 예상되며 2015년 하반기 매출액은 2,500억원, 영업손실 -60억원 제시. 효율적인

비용집행을 통해 이익개선은 빠르게 이루어질 전망

- 현대백화점 판교점에 입점함 고급 식품점 이틀리(Eataly)는 ‘You are what you

eat’이라는 모토로 다양한 식재료를 판매하는 체인점. 한끼 식사에 대한 가치가

현대인에게 주는 효용이 커지는 라이프스타일의 변화에 직면. 이 시점에 현대백

화점이 이틀리를 입점시킨 점은 즐겁게 먹는 오프라인 공간 제공+집객효과 확대

에 매우 긍정적이라 판단.

목표주가 200,000원, 투자의견 BUY 제시

- 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 200,000원으로 커버리지를 개시함. 동사

의 2016년 EPS에 target P/E multiple 17X를 적용. 42% 상승여력 존재

- 2016년 매출신장률은 yoy +13% 증가하고, 영업이익은 yoy +5.3% 증가할 전

망. 디큐브시티 위탁운영(5월), 케레스타, 가든파이브 위탁운영을 4분기 잇따라

시작할 계획이고, 2015년 하반기 오픈한 판교점까지 온기로 반영되기 때문.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 200,000원

현재주가(09/04) 140,500원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 177,000 /

111,000





배당수익률(14A, %) 0.6



정지선외 3인 36.1

국민연금 8.9


절대수익률 -10.2 -5.1 2.6 -13.0

KOSPI대비상대수익률 -3.2 3.9 8.2 -4.7

40

50

60

70

80

90

100

110

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 1,533.7 1,551.9 1,654.0 1,796.6 1,929.9

영업이익(십억원) 393.2 363.7 370.2 398.8 418.4

세전계속사업손익(십억원) 461.8 396.4 425.0 451.7 472.0

당기순이익(십억원) 337.6 291.0 311.3 331.6 346.6

EPS(원) 12,771 11,470 11,611 12,326 12,883

증감률(%) -7.2 -10.2 1.2 6.2 4.5

PER(배) 12.6 10.7 12.1 11.4 10.9

ROE(%) 11.7 9.3 9.2 9.1 8.7

PBR(배) 1.2 0.9 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 9.1 7.8 7.5 7.0 6.6


68


도표 95 현대백화점 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

단위: 억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

총매출액 11,360 11,212 11,143 14,400 45,630 48,114 54,316

yoy % -0.7% 2.0% 7.1% 12.5% 1% 5.4% 12.9%

순매출액 3,958 3,873 3,800 4,910 15,519 16,540 17,966

yoy % 0.5% 4.2% 7.1% 13.8% 0% 7% 9%

매출원가 750 644 651 727 2,571 2,681 3,163

yoy % 1.8% 8.7% 8% 14% 6% 4% 18%

매출원가율 6.6% 5.7% 5.8% 5.0% 5% 6% 6%

매출총이익 3,208 3,228 3,149 4,184 12,948 13,769 14,803

yoy % 0.1% 3.3% 6.9% 13.8% 0% 6% 8%

매출총이익률 28.2% 28.8% 28.3% 29.1% 28.4% 28.6% 27.3%

판관비 2,287 2,525 2,440 2,814 9,311 10,066 10,815

yoy % 3% 6% 9% 15% 4% 8% 7%

판관비 비중(%) 57.8% 65.2% 64.2% 57.3% 20% 21% 21%

영업이익 920 704 709 1,370 3,637 3,702 3,988

yoy % -7% -4.0% 1% 12% -8% 2% 8%

영업이익률 8% 6.3% 6.4% 9.5% 8.0% 7.7% 7.3%

당기순이익 801 607 619 1,086 2,910 3,113 3,316

yoy % -14% 7% 7%

당기순이익률 7% 5.4% 5.6% 7.5% 6.4% 6.5% 6.1%

지배주주순이익 708 526 539 944 2,992 2,717 2,885


도표 96 현대백화점 목표주가 산정테이블 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

지배주주순이익 708 526 539 944 2,992 2,717 2,885

타겟멀티플 (X) 17

총가치(십억원) 49,037

주식수(천주) 23.402

주당 가치(원) 209,544

목표주가(원) 200,000

전일종가(원) 140,500

상승여력(%) 42%


69


현대백화점(069960.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

유동자산 1,150 816 1,096 1,137 1,211 매출액 1,534 1,552 1,654 1,797 1,930

현금성자산 472 191 403 410 410 증가율 (%) 1 1 7 9 7

매출채권 617 552 598 628 694 매출총이익 1,291 1,295 1,377 1,480 1,591

재고자산 45 55 76 80 88 매출총이익율 (%) 84 83 83 82 82

비유동자산 4,451 4,868 5,211 5,538 5,890 판매비와관리비 898 931 1,007 1,081 1,172

투자자산 646 699 758 788 820 증가율 (%) 7 4 8 7 8

유형자산 3,752 4,117 4,402 4,699 5,020 영업이익 393 364 370 399 418

무형자산 53 52 51 51 50 증가율 (%) -8 -8 2 8 5

자산총계 5,601 5,684 6,306 6,675 7,101 EBITDA 504 478 494 533 562

유동부채 1,290 1,432 1,750 1,788 1,869 증가율 (%) -4 -5 3 8 5

매입채무 632 728 700 736 813 영업외손익 69 33 55 53 54

단기차입금 320 371 713 713 713 이자수익 17 14 10 10 11

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 9 6 7 7 7

비유동부채 765 463 495 510 526 외화관련손익 -0 -0 -0 0 0

사채및장기차입금 429 130 130 130 130 지분법손익 55 50 41 40 40

기타비유동부채 335 333 365 380 396 기타영업외손익 5 -26 10 11 11

부채총계 2,055 1,895 2,245 2,298 2,394 세전계속사업손익 462 396 425 452 472

자본금 117 117 117 117 117 법인세비용 124 105 114 120 125

자본잉여금 612 612 612 612 612 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -6 -32 -55 -55 -55 당기순이익 338 291 311 332 347

자기주식 -54 -54 -86 -86 -86 증가율 (%) -7 -14 7 7 5

이익잉여금 2,298 2,547 2,825 3,140 3,470 당기순이익률 (%) 22 19 19 18 18

자본총계 3,546 3,789 4,062 4,377 4,707 EPS(원) 12,771 11,470 11,611 12,326 12,883

총차입금 749 501 843 843 843 증가율 (%) -7 -10 1 6 5

순차입금(순현금) 277 310 440 433 433 완전희석EPS(원) 12,771 11,470 11,611 12,326 12,883


주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업활동현금흐름 346 399 323 446 472 주당지표(원)

당기순이익 338 291 311 332 347 EPS 12,771 11,470 11,611 12,326 12,883

유무형자산상각비 111 115 124 134 143 BPS 129,092 138,633 149,525 162,994 177,103

기타비현금손익가감 -55 -48 29 -25 -24 DPS 650 700 700 700 700

운전자본의변동 -87 -11 -99 4 6 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -44 20 -47 -30 -66 PER 12.6 10.7 12.1 11.4 10.9

재고자산감소(증가) -5 -10 -21 -4 -8 PBR 1.2 0.9 0.9 0.9 0.8

매입채무증가(감소) -36 10 -48 35 77 PCR 7.0 5.6 7.1 7.5 7.1

기타 -2 -31 17 3 3 EV/ EBITDA 9.1 7.8 7.5 7.0 6.6

투자활동현금흐름 -215 -193 -419 -422 -455 배당수익율 0.4 0.6 0.5 0.5 0.5

단기투자자산처분(취득) 136 215 -15 0 0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 17 -35 6 12 10 영업이익율 25.6 23.4 22.4 22.2 21.7

설비투자 -363 -372 -386 -430 -462 EBITDA이익율 32.9 30.8 29.9 29.7 29.1

유형자산처분 0 1 1 0 0 순이익율 22.0 18.8 18.8 18.5 18.0

무형자산감소(증가) -3 -1 -1 -1 -1 ROE 11.7 9.3 9.2 9.1 8.7

재무활동현금흐름 -126 -267 294 -16 -16 ROIC 9.4 8.0 7.5 7.4 7.2

차입금증가(감소) -110 -249 342 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -17 -18 -19 -16 -16 순차입금/자기자본 7.8 8.2 10.8 9.9 9.2

배당금지급 18 18 19 16 16 유동비율 89.1 57.0 62.6 63.6 64.8

현금의 증가(감소) 5 -62 197 7 -0 이자보상배율 -49.1 -44.8 -123.7 -159.3 -132.1

기초현금 74 79 18 215 222 활동성 (회)

기말현금 79 18 215 222 222 총자산회전율 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

Gross cash flow 536 518 464 441 466 매출채권회전율 2.5 2.7 2.9 2.9 2.9

Gross investment 439 419 504 418 449 재고자산회전율 36.3 31.1 25.2 23.0 22.9

Free cash flow 97 99 -39 23 16 매입채무회전율 2.4 2.3 2.3 2.5 2.5


70




실적보다는 지배구조변화에 따른 자산가치 부각

2Q Review: 총체적인 사업전략 점검이 필요한 실적

- 2분기 매출액 7조 4,513억원(+4% yoy), 영업이익 2,021억원(-35% yoy)로 컨

센서스 하회.

- 영업이익의 부진은 백화점 영업이익이 yoy 44% 감소했고, 할인점에서 영업손실

398억원 발생한 것이 가장 큰 요인. 홈쇼핑도 백수오 사건으로 인해 영업이익이

yoy 32% 감소.

- 국내 백화점/할인점 신규출점 및 자산유동화로 판관비가 증가했고, 해외 백화점

과 할인점 영업적자가 지속됨. 경영권 다툼과 이로 인한 전략추진 부진으로 각

사업부별로 전략점검이 필요.

- 2015년 연결 매출 30조원(+22% yoy), 영업이익 1조원(-16% yoy) 전망.

목표주가 380,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시

- 최근 경영권다툼을 겪은 롯데그룹은 순환출자를 끊고 호텔롯데를 상장시키고자

하는 계획을 갖고 있음. 동사에 대해 단기적인 실적보다는 롯데그룹 내에서 롯데

쇼핑과 롯데쇼핑 각 사업부별로 어떤 시나리오가 펼쳐질지에 대한 고민이 더 필

요함.

- 동사사업부 실적은 하반기에도 편의점, 하이마트, 백화점, 카드를 제외하고는 부

진할 개연성이 높은 상황. 실적으로 본 동사의 영업가치는 저평가 국면이 아니라

는 판단.

- 그러나 롯데그룹 내에서 순환출자 구조를 끊기위한 과정 내에 롯데쇼핑의 영업

및 비영업 자산 가치가 부각될 가능성이 높음. 따라서 SOTP(Sumoftheparts)

방식에 의해 목표주가를 산정함. 영업가치와 비영업용자산 가치를 합산하고 차

입금을 차감해줌. 이를 통해 산정된 동사의 총가치는 11.8조원에 해당. 목표주

가 380,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시. 전일 종가 대비 32% 상승여력

존재.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 380,000원

현재주가(09/04) 288,000원

(기준일: 2015. 09.04 )

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 339,000 /

203,500





배당수익률(14A, %) 0.7



신동빈외 19인 70.1



절대수익률 17.1 21.8 17.8 -15.4

KOSPI대비상대수익률 24.1 30.8 23.4 -7.1

40

50

60

70

80

90

100

110

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 28,212 28,100 29,083 29,811 30,471

영업이익(십억원) 1,485 1,188 1,001 1,045 1,105

세전계속사업손익(십억원) 1,318 1,078 845 921 979

당기순이익(십억원) 881 616 515 645 685

EPS(원) 25,148 16,724 14,729 18,349 19,498

증감률(%) -32.4 -33.5 -11.9 24.6 6.3

PER(배) 16.1 16.3 19.6 15.7 14.8

ROE(%) 5.7 3.7 3.0 3.7 3.8

PBR(배) 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA(배) 7.3 5.7 6.2 6.0 5.4


71


I. 실적 및 Valuation

도표 97 롯데쇼핑 SOTP 통한 목표주가 산정 테이블 (단위: 억원,%)

연간예상순이익 지분율 지배주주순이익 타겟멀티플(X) 산정된 가치 비고

(1)주요사업부 영업가치

-백화점 4,299 4,299 10 42,991 백화점타겟멀티플 대비 보수적

-마트 - 4,309 - 4,309 20,000 이마트 시가총액 대비 1/3

1.주요 사업부 합계 62,991

(2) 영업용 자산 가치

(주요종속기업)

-롯데카드 2,279 93.78% 2,137 10 21,370 삼성카드 멀티플에 할인

-롯데홈쇼핑 890 53.03% 472 11 5,194 업황 고려

-코리아세븐 46 51.14% 24

18,815 편의점업 3위 고려

-씨에스유통 642 99.95% 642 15 9,625

-롯데하이마트 1,135 65.25% 741 15 11,110

-롯데닷컴 178 50.01% 89 15 1,334

2. 종속기업 합계 5,170 4,104 67,448

3.유형자산 내 토지(10% 할인) 72,062

4. 재고자산 (20% 할인) 25,903

합계 (1+2+3+4) 228,403

(3) 비영업용 자산 가치

1. 투자부동산 내 토지 2,150

2. 현금 및 현금성 자산 10,880

3. 관계기업투자자산

롯데역사 1,208

대홍기획 1,233

롯데캐피탈 1,635

롯데리아 2,429

에프알엘코리아 1,748

롯데자산개발 561

롯데상사 1,244

Lotte Europe Holdings B.V. 289

Coralis S.A. 274

기타 1,010

관계기업투자자산 총장부가액 11,632

관계기업 장부가액* 할인 20% 9,305

합계(1+2+3) 22,336

(4) 차입금 (1+2) 131,228

1.유동 46,347

2.비유동 84,881

SOTP 통한 기업가치 (억원) = (1)+(2)+(3)-(4)

119,511

주식수(천주) 31,491

주가(원) 379,510

목표주가(원) 380,000

전일종가(원) 288,000

상승여력(%) 32%


72


도표 98 롯데쇼핑 부문별 실적 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

단위: 억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

순매출액 69,354 72,078 72,074 77,329 280,996 290,834 298,108

yoy, % 97% 97% 97% 96% 0% 4% 3%

매출원가 47,650 49,498 50,098 53,917 193,367 201,163 207,803

매출대비비중 66% 66% 67% 67% 66% 67% 67%

yoy, % 2% 4% 4% 5% -1% 3% 2%

매출총이익 21,703 22,580 21,976 23,412 87,629 89,670 90,306

매출총이익률 30.2% 30.3% 29.5% 29.2% 30% 30% 29%

yoy, % 2% 4% 1% 2% 1% 2% 1%

판관비 19,032 20,560 19,354 20,715 75,745 79,661 79,852

판관비중 27% 28% 26% 27% 26% 27% 26%

yoy, % 7% 11% 3% 1% 6% 5% 0%

영업이익 2,672 2,021 2,621 2,697 11,884 10,010 10,454

yoy, % -21% -35% -14% 16% -20% -16% 4%

OPM 4% 3% 4% 3% 5% 3% 3%

백화점 1,440 760 722 1,867 5,950 4,788 4,718

yoy, % -19% -44% -31% 5% -14% -20% -1%

OPM 7% 4% 4% 7% 7% 6% 5%

국내 1,690 1,010 921.89 2,147 6,990 5,768 5,598

yoy, % -12% -36% -31% 3% -10% -17% -3%

OPM 8% 5% 5% 8% 8% 7% 7%

해외 - 250 - 250 - 200 - 280 - 1,040 - 980 -

880

yoy, % 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속

OPM -139% -143% -127% -131% -140% -138% -122%

할인점 150 - 398 283 - 3 830 32 258

OPM 1% -2% 1% 0% 1% 0% 0%

yoy, % -64% -543% -45% -99% -61% -96% 718%

국내 380 - 70 483 297 2,240 1,090 1,308

yoy, % -50% -121% -38% -20% -24% -51% 20%

OPM 3% 0% 3% 2% 4% 2% 2%

해외 - 230 - 328 - 200 - 300 - 1,410 - 1,058 -

1,050

yoy, % 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속

OPM -4% -5% -3% -5% -6% -4% -4%

금융(롯데카드) 420 790 354 313 2,101 1,877 1,895

yoy, % -32% 5% 1% 1% 5% -11% 1%

OPM 10% 17% 9% 7% 12% 11% 11%

슈퍼 및 기타 302 450 584 149 1,500 1,484 1,531

yoy, % 4% -20% 2% 14% -2% -1% 3%

슈퍼 - 10 70 40.66 - 60.29 60 40 43

yoy, % -67% -36% 2% 0% -82% -33% 7%

OPM 0% 1% 1% -1% 0% 0% 0%

홈쇼핑 250 230 170.49 216.30 990 867 886

yoy, % 0% -32% -10% 3% 32% -12% 2%

OPM 11% 11% 8% 8% 11% 9% 9%

코리아세븐 92 230 172.85 82.66 390 577 602

yoy, % 206% 64% 15% 18% -29% 48% 4%

OPM 1% 3% 2% 1% 1% 2% 2%

하이마트 354 421 679 371 1,444 1,825 2,051

당기순이익 1,154 960 1,617 1,415 6,157 5,146 6,449

yoy, % -30% -16% 25%


73


롯데쇼핑(023530.KS) 재무제표


유동자산 14,291 14,976 14,816 15,328 16,517 매출액 28,212 28,100 29,083 29,811 30,471

현금성자산 9,604 10,270 9,519 9,936 10,988 증가율 (%) 13 -0 4 3 2

매출채권 937 913 1,074 1,095 1,125 매출총이익 8,665 8,763 8,967 9,031 9,230

재고자산 3,114 3,161 3,584 3,652 3,754 매출총이익율 (%) 31 31 31 30 30

비유동자산 24,681 25,097 26,147 26,755 26,787 판매비와관리비 7,179 7,575 7,966 7,985 8,125

투자자산 4,552 5,040 5,240 5,452 5,674 증가율 (%) 17 6 5 0 2

유형자산 15,789 15,901 16,783 17,247 17,125 영업이익 1,485 1,188 1,001 1,045 1,105

무형자산 4,341 4,156 4,125 4,055 3,988 증가율 (%) 1 -20 -16 4 6

자산총계 38,973 40,072 40,963 42,082 43,304 EBITDA 2,306 2,088 1,942 2,014 2,077

유동부채 12,332 12,534 12,919 13,061 13,261 증가율 (%) 5 -9 -7 4 3

매입채무 5,270 5,623 6,229 6,347 6,523 영업외손익 -167 -110 -156 -124 -126

단기차입금 4,873 4,591 4,348 4,348 4,348 이자수익 99 99 104 108 110

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 248 249 249 251 257

비유동부채 9,715 9,995 10,083 10,479 10,878 외화관련손익 131 -16 -10 0 0

사채및장기차입금 8,029 8,261 8,212 8,532 8,852 지분법손익 8 56 81 91 91

기타비유동부채 1,687 1,733 1,871 1,947 2,026 기타영업외손익 -156 -0 -82 -72 -70

부채총계 22,047 22,528 23,003 23,540 24,139 세전계속사업손익 1,318 1,078 845 921 979

자본금 157 157 157 157 157 법인세비용 438 462 330 276 294

자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -9 28 275 275 275 당기순이익 881 616 515 645 685

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) -24 -30 -16 25 6

이익잉여금 11,895 12,360 12,803 13,385 14,007 당기순이익률 (%) 3 2 2 2 2

자본총계 16,925 17,544 17,960 18,542 19,164 EPS(원) 25,148 16,724 14,729 18,349 19,498

총차입금 12,902 12,852 12,560 12,880 13,200 증가율 (%) -32 -33 -12 25 6




영업활동현금흐름 1,955 1,956 1,610 1,646 1,707 주당지표(원)

당기순이익 881 616 515 645 685 EPS 25,148 16,724 14,729 18,349 19,498

유무형자산상각비 821 899 941 969 972 BPS 515,186 531,131 544,469 562,947 582,708

기타비현금손익가감 -156 -221 83 -15 -12 DPS 1,500 2,000 2,000 2,000 2,000

운전자본의변동 -260 9 -58 47 62 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -60 55 -171 -20 -30 PER 16.1 16.3 19.6 15.7 14.8

재고자산감소(증가) -380 -156 -414 -68 -102 PBR 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5

매입채무증가(감소) 234 228 460 118 177 PCR 5.9 4.4 5.9 5.7 5.5

기타 -54 -118 67 17 17 EV/ EBITDA 7.3 5.7 6.2 6.0 5.4

투자활동현금흐름 -2,405 -974 -2,121 -1,834 -1,276 배당수익율 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7

단기투자자산처분(취득) -637 -366 -190 -349 -363 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 134 24 16 15 12 영업이익율 5.3 4.2 3.4 3.5 3.6

설비투자 -1,834 -1,863 -1,737 -1,300 -719 EBITDA이익율 8.2 7.4 6.7 6.8 6.8

유형자산처분 27 1,297 23 0 0 순이익율 3.1 2.2 1.8 2.2 2.2

무형자산감소(증가) -123 -79 -64 -64 -64 ROE 5.7 3.7 3.0 3.7 3.8

재무활동현금흐름 818 -369 -489 257 257 ROIC 5.5 3.7 3.3 3.8 4.0

차입금증가(감소) 895 -63 -423 320 320 안정성(배,%)

자본증가(감소) 206 -59 0 -63 -63 순차입금/자기자본 19.5 14.7 16.9 15.9 11.5

배당금지급 63 59 0 63 63 유동비율 115.9 119.5 114.7 117.4 124.6

현금의 증가(감소) 375 619 -998 68 688 이자보상배율 10.0 7.9 6.9 7.3 7.5

기초현금 934 1,309 1,928 931 999 활동성 (회)

기말현금 1,309 1,928 931 999 1,687 총자산회전율 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

Gross cash flow 2,162 1,934 1,539 1,599 1,645 매출채권회전율 30.4 30.4 29.3 27.5 27.5

Gross investment 2,029 598 1,990 1,439 851 재고자산회전율 9.6 9.0 8.6 8.2 8.2

Free cash flow 133 1,336 -451 160 794 매입채무회전율 5.5 5.2 4.9 4.7 4.7


74




연간 내내 호실적 달성

2Q Review: 메르스가 무색할 정도로 호실적

- 2분기 매출액 1조 1,098억원 (+30.6% yoy), 영업이익 514억원(+33.1% yoy)

기록하며 컨센서스 충족하는 호실적 달성. 편의점 사업부 점포수가 2분기 말 기

준 8,813개로 yoy 9% 증가했고 점당 매출액은 분기당 1.3억원으로 yoy 21%

증가하여 고신장을 리드함. 또한 매출의 큰폭성장으로 인해 판관비 비중이 16%

로 낮아지면서(14.2Q’ 19.7%) 영업이익 증가

- 점당 매출액 증가는 담배가격 인상 효과 덕분. 상반기 담배상품 비중은 41.7%

까지 확대. (1H14’ 담배상품비중 35.4%) 보건복지부에 따르면 담뱃값 인상 6개

월동안 성인 남성 흡연율이 약 6% 하락한 것으로 파악됨. 반면 담배가격은

100% 인상되었기 때문에 P의 증가로 Q의 하락을 방지

2015’ 연결 매출 4조 2,317억원(+26% yoy), 영업이익 1,914억원(+54% yoy) 전망

- 동사의 3분기 매출액은 1조 2,043억원(+32.2% yoy), 영업이익 594억원

(+34.9% yoy)으로 예상되며, 연간으로 매출액 4조 2,317억원(+26% yoy), 영

업이익 1,914억원(+54% yoy) 당기순이익 1,524억원(+50% yoy) 전망.

- 연말기준 총점포수는 9,113개로 yoy +8% 순증, 점당매출액은 4.6억원으로

yoy +18% 증가할 전망

목표주가 240,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 제시-중장기적 관점 추천

- 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 240,000원으로 커버리지를 개시함. 동사

의 2016년 EPS에 target P/E multiple 35X를 적용하여 산정함.

- 담뱃값 인상 효과 이후 성장모멘텀에 대한 우려 상존. 그러나 1인 가구수와 1인

당 GDP 규모를 볼 때 일본의 1980년대와 유사한 소비트렌드가 확산될 개연성

이 높음

- 일본은 이후 편의점의 증가가 주를 이룸. 정책적 이슈에 따른 실적모멘텀으로 주

가가 단기간에 급등하여 밸류에이션 부담이 있지만, 중장기적으로 볼때도 편의

점이 전체 유통채널에서 차지하는 비중이 확대될 것으로 판단되기 때문에 긍정

적인 시각을 제시함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 240,000원

현재주가(09/04) 175,500원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 1,000


52주 최고/최저(원) 238,000 / 61,000





배당수익률(14A, %) N/A



홍석조외 32인 63.6


절대수익률 -14.4 17.8 97.2 164.7

KOSPI대비상대수익률 -7.4 26.8 102.8 173.0

40

90

140

190

240

290

340

390

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 3,130.0 3,368.0 4,231.7 4,654.8 4,970.2

영업이익(십억원) 105.0 124.1 191.4 210.6 230.0

세전계속사업손익(십억원) 93.3 136.2 215.8 249.7 271.3

당기순이익(십억원) 70.0 101.5 152.1 166.3 180.6

EPS(원) 0 4,125 6,225 6,878 7,473

증감률(%) na na 50.9 10.5 8.6

PER(배) na 18.5 28.2 25.5 23.5

ROE(%) 40.8 27.0 24.2 21.5 19.4

PBR(배) na 3.4 6.2 5.1 4.3

EV/EBITDA(배) 0.5 6.7 13.4 12.0 10.8


75


도표 99 BGF리테일 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

단위: 억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

총매출액 8,843 11,099 12,043 10,332 33,680 42,317 46,548

(% YoY) 21% 30.6% 32.2% 18% 8% 26% 10%

편의점 8,692 10,936 11,875 10,171 32,687 41,675 45,948

(% YoY) 21% 31% 30% 24% 7% 27% 10%

점포수 8,561 8,813 8,963 9,113 8,408 9,113 9,604

(% YoY) 7% 9% 9% 8% 6% 8% 5%

점당 매출 1.02 1.24 1.32 1.12 3.9 4.6 4.8

(% YoY) 13% 21% 20% 14% 1% 18% 5%

매출원가 6,708 8,804 9,143 7,928 25,688 32,583 35,843

(% YoY) 20% 37% 32% 18% 27% 10%

매출원가율 76% 79% 76% 77% 76% 77.0% 77.0%

매출총이익 2,134 2,295 2,900 2,404 7,992 9,734 10,705

(% YoY) 23% 12% 33% 19% 22% 10%

매출총이익률 24.1% 20.7% 24% 23.3% 23.7% 23.0% 23.0%

판관비 1,711 1,782 2,306 2,021 6,751 7,820 8,599

(% YoY) 6% 7% 32% 18% 6% 16% 10%

판관비율 19.35% 16.05% 19% 20% 20% 18% 18%

영업이익 423 513 594 383 1,241 1,914 2,106

(% YoY) 278% 33.1% 34.9% 26% 18% 54% 10%

영업이익률 4.8% 4.6% 4.9% 3.7% 3.8% 4.6% 4.6%

당기순이익 323 423 460 318 1,015 1,524 1,663

(% YoY) 279% 24% 29% 38% 45% 50% 9%

당기순이익률 4% 4% 4% 3% 3% 4% 4%


도표 100 BGF리테일 목표주가 산정 테이블 (단위: 억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

당기순이익(억원) 323 423 460 318 1,015 1,524 1,663

(% YoY) 279% 24% 29% 38% 45% 50% 9%

당기순이익률 4% 4% 4% 3% 3% 4% 4%

타겟 PER 멀티플 (X) 35 35

적정시가총액(억원) 53,325 58,191

주식수(천주) 24,640 24,640

적정주가(원) 216,418 236,166

목표주가(원) 240,000

현주가(원) 175,500

상승여력 37%


76


BGF리테일(027410.KS) 재무제표


유동자산 532 723 928 1,604 1,779 매출액 3,130 3,368 4,232 4,655 4,970

현금성자산 290 475 704 1,372 1,541 증가율 (%) 7 8 26 10 7

매출채권 38 36 27 29 31 매출총이익 743 799 973 1,071 1,148

재고자산 49 63 46 50 53 매출총이익율 (%) 24 24 23 23 23

비유동자산 628 615 624 634 649 판매비와관리비 638 675 782 860 918

투자자산 189 199 212 220 229 증가율 (%) 3 6 16 10 7

유형자산 388 369 365 365 371 영업이익 105 124 191 211 230

무형자산 50 47 48 49 49 증가율 (%) 65 18 54 10 9

자산총계 1,160 1,338 1,552 2,238 2,428 EBITDA 213 229 299 319 340

유동부채 795 600 652 686 709 증가율 (%) 31 7 30 7 6

매입채무 349 412 363 395 417 영업외손익 -12 12 24 39 41

단기차입금 346 83 183 183 183 이자수익 16 17 15 30 32

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 22 11 0 0 0

비유동부채 162 167 194 695 696 외화관련손익 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 33 30 164 664 664 지분법손익 5 1 0 -0 -0

기타비유동부채 129 137 30 31 33 기타영업외손익 -11 5 10 10 10

부채총계 957 766 846 1,381 1,405 세전계속사업손익 93 136 216 250 271

자본금 25 25 25 25 25 법인세비용 23 35 64 83 91

자본잉여금 15 15 15 15 15 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -270 7 7 7 7 당기순이익 70 101 152 166 181

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 97 45 50 9 9

이익잉여금 424 512 649 801 967 당기순이익률 (%) 2 3 4 4 4

자본총계 203 572 706 857 1,023 EPS(원) 0 4,125 6,225 6,878 7,473

총차입금 379 113 347 847 847 증가율 (%) 적지 적지 51 10 9

순차입금(순현금) 90 -362 -357 -525 -694 완전희석EPS(원) 0 4,125 6,225 6,878 7,473



영업활동현금흐름 248 258 179 301 309 주당지표(원)

당기순이익 70 101 152 166 181 EPS 0 4,125 6,225 6,878 7,473

유무형자산상각비 108 105 107 108 110 BPS 0 22,686 28,259 34,406 41,138

기타비현금손익가감 4 3 30 1 2 DPS 0 600 600 600 600

운전자본의변동 17 34 -91 25 17 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 4 5 -9 -2 -2 PER na 18.5 28.2 25.5 23.5

재고자산감소(증가) 6 -14 17 -4 -3 PBR na 3.4 6.2 5.1 4.3

매입채무증가(감소) 26 59 3 32 22 PCR na 7.6 15.0 15.7 14.8

기타 -19 -16 -102 -0 -0 EV/ EBITDA 0.5 6.7 13.4 12.0 10.8

투자활동현금흐름 -119 -261 -327 -144 -152 배당수익율 0.0 0.8 0.3 0.3 0.3

단기투자자산처분(취득) -2 -62 -211 -26 -27 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -2 -1 -11 -1 -1 영업이익율 3.4 3.7 4.5 4.5 4.6

설비투자 -63 -68 -82 -94 -100 EBITDA이익율 6.8 6.8 7.1 6.9 6.8

유형자산처분 1 2 0 0 0 순이익율 2.2 3.0 3.6 3.6 3.6

무형자산감소(증가) -9 -9 -14 -16 -16 ROE 40.8 27.0 24.2 21.5 19.4

재무활동현금흐름 -27 15 6 485 -15 ROIC 25.1 39.3 51.6 43.6 49.2

차입금증가(감소) -2 12 24 500 0 안정성(배,%)

자본증가(감소) -12 0 -18 -15 -15 순차입금/자기자본 44.2 -63.3 -50.6 -61.2 -67.8

배당금지급 12 10 18 15 15 유동비율 67.0 120.6 142.2 233.9 251.0

현금의 증가(감소) 101 12 -142 642 142 이자보상배율 17.1 -18.9 -13.1 -7.1 -7.3

기초현금 98 199 211 69 711 활동성 (회)

기말현금 199 211 69 711 853 총자산회전율 2.8 2.7 2.9 2.5 2.1



Free cash flow 131 84 82 183 184 매입채무회전율 9.3 8.9 10.9 12.3 12.2


77




편의점 산업, 구조적 성장기 돌입

2Q Review: 컨센서스를 상회하는 호실적 - 22분기 매출액 1조 5,679억원(+25.4% yoy), 영업이익 696억원(65.0% yoy)

기록. 이중 편의점 사업부 매출액은 1조 1,167억원(+33.1% yoy), 영업이익 537억원(+65.0% yoy)이고, 슈퍼마켓 매출액은 3,631억원(+5.4% yoy), 영업이익 58억원(+132% yoy) 기록.

- 편의점사업부는 점포수 8,744개로 yoy 8.8% 증가하고, 점당 매출액은 분기 1.34억원으로 yoy 22.4% 증가

2015년 매출 5조 9,400억원(+20% yoy), 영업이익 2,263억원(+58% yoy) 전망 - 동사의 3분기 매출액은 1조 6,046억원(+20.6% yoy), 영업이익 711억원

(+29.4% yoy)으로 예상.

- 연말기준 총점포수는 8705개로 yoy 5% 순증, 점당매출액은 5.1억원으로 yoy 20% 증가할 것으로 기대되어 담뱃값인상에 따른 객단가 상승 수혜

- 동사는 계열사인 GS건설이 보유하고 있는 파르나스호텔 지분 67.56%(6,654,675주)을 7,600억원에 양수하는 계약을 체결.

- 파르나스 호텔은 2014년 매출액 1,989억원, 영업이익 165억원, 당기순이익 92억원을 기록. 동사는 편의점업 외에도 파르나스호텔 인수를 통해 성장동력을 재차 확보했기 때문에 긍정적.

목표주가 73,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시 - 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 73,000원으로 커버리지를 개시함. 2016

년 EPS에 target P/E multiple 30X를 적용하여 산정.

- 편의점업은 중장기적으로 GDP 상승과 1인 가구 증가로 인해 소비채널로서 그 비중이 확대될 것으로 전망됨. 반면, 이러한 구조적 성장성으로 단계적인 주가상승이 기대되었던 모습과는 달리, 올해 담뱃값 인상이라는 정책적인 효과로 인한 객단가 상승 수혜로 매출과 이익이 크게 증가하면서 주가 급등. 내년에도 이러한 고성장 모멘텀을 보여주지 못할 경우 현재의 고멀티플에 대한 우려도 상존함.

- 중장기적인 소비트렌드 변화에 따른 유통채널 내 편의점업 비중확대라는 측면에서 주가하락시 중장기적 관점의 매수 추천.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 73,000원

현재주가(09/04) 58,900원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 1,000


52주 최고/최저(원) 69,600 / 22,200





배당수익률(14 A, %) 2.3



(주) GS 65.8


절대수익률 9.5 47.4 115.0 144.4

KOSPI대비상대수익률 16.5 56.4 120.6 152.7

40

90

140

190

240

290

340

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014 A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 4,708.6 4,962.4 5,940.5 6,447.9 6,814.6

영업이익(십억원) 155.0 143.3 226.3 260.7 289.8

세전계속사업손익(십억원) 159.3 148.6 241.3 280.8 312.3

당기순이익(십억원) 119.0 111.3 180.4 210.2 233.8

EPS(원) 1,546 1,445 2,343 2,730 3,037

증감률(%) -3.6 -6.5 62.1 16.5 11.2

PER(배) 18.1 17.7 25.1 21.6 19.4

ROE(%) 7.6 6.8 10.3 11.1 11.3

PBR(배) 1.3 1.2 2.5 2.3 2.1

EV/EBITDA(배) 7.1 6.3 10.8 9.5 8.6


78


도표 101 GS리테일 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 십억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

매출액 1,325 1,567.9 1,604.6 1,443 4,962 5,940 6,448

증가율(% YoY) 17.1% 25.4% 20.6% 15.4% 5% 20% 9%

1. 편의점 950.2 1,167.7 1,218 1,091 3,502 4,427 4,913

증가율(% YoY) 22.9% 33.1% 28.4% 20.7% 9% 26% 11%

점포수 8,487 8,744 8,746 8,705 8,290 8,705 9,140

증가율(% YoY) 7.8% 8.8% 7% 5% 7% 5% 5%

점당매출액(억원) 1.1 1.34 1.4 1.3 4.2 5.1 5.4

증가율(% YoY) 14.0% 22.4% 20% 15% 2% 20% 6%

2. 슈퍼마켓 337 363.1 350 316 1,331 1,367 1,380

증가율(% YoY) 3.1% 5.4% 1.0% 1.0% -3% 3% 1%

점포수 265 271 260 267 262 267 270

증가율(% YoY) -0.8% -1.6% -1% -1% -4% 1% 0%

3. 기타사업부 38.0 37 36 36 134 147 155

증가율(% YoY) 37.7% -0.8% 5% 5% 13% 10% 5%

매출원가 1,041 1,259 1,262 1,132 3,887 4,694 5,094

증가율(% YoY) 17.1% 28.8% 21.4% 15.4% 6% 21% 9%

매출원가률(%) 78.5% 80% 79% 78% 78% 79% 79%

증가율(% YoY) -0.8% -1.6% -1% -1% -4% 1% 0%

3. 기타사업부 38.0 37 36 36 134 147 155

매출총이익 284 309 343 311 1,076 1,247 1,354

증가율(% YoY) 16.9% 13.4% 17.9% 15.4% 2% 16% 9%

매출총이익률(%) 21.5% 19.7% 21% 21.5% 21.7% 21.0% 21.0%

판관비 244 240 271.45 265 933 1,020 1,093

증가율(% YoY) 6.1% 3.9% 15.2% 12.3% 3% 9% 7%

판관비중(%) 18.5% 15.3% 17% 18% 18.79% 17.18% 16.96%

영업이익 40 69.6 71.1 46 143 226 261

증가율(% YoY) 213.0% 65.0% 29.4% 37.0% -8% 57.9% 15%

영업이익률(%) 3.0% 4.4% 4.4% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2%

편의점 38.0 53.7 55.7 29.7 111 177 203

증가율(% YoY) 308.6% 61% 28% 21% -8% 60% 14%

이익률(%) 4.0% 4.6% 4.6% 2.7% 3.2% 4.0% 4.1%

슈퍼마켓 -1.9 5.8 4.75 - 5.76 2 3 8

증가율(% YoY) -1050% 132% 1% 1% -89% 70% 189%

이익률(%) -0.6% 1.6% 1.4% -1.8% 0.1% 0.2% 0.6%

지배주주순이익 31 53 53 31 111 167 187

증가율(% YoY) 2% 3% 3% 2% -7% 50% 12%

이익률(%) 2.3% 3.4% 3.3% 2.1% 2.2% 2.8% 2.9%


79


도표 102 GS리테일 목표주가 산정 테이블 (단위: 십억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

지배주주순이익 31 53 53 31 111 167 187

증가율(% YoY) 2% 3% 3% 2% -7% 50% 12%

지배주주 순이익률(%) 2.3% 3.4% 3.3% 2.1% 2.2% 2.8% 2.9%

적정 P/E 멀티플 30

적정시가총액(십억원) 5,601

주식수(천주) 77,000

적정주가 72,744

목표주가 73,000

현주가 58,900

상승여력 24%


파르나스호텔

파르나스 호텔주식회사는 1985년 한국무역협회와 GS그룹(구 LG그룹) 등의 공동출자로 설립되었으며,

1988년 그랜드 인터컨티넨탈 파르나스 서울, 1999년 인터컨티넨탈 서울 코엑스를 개관하여 삼성동 소재 2

개의 특1급 호텔을 운영하고 있으며, 2012년 나인트리호텔 명동 및 2014년 나인트리컨벤션 광화문을 신규

개관하여 운영

현재 신축중인 38층 규모의 파르나스 타워 상층부를 당초 계획되었던 6성급 호텔에서 최고급 오피스 빌딩

으로 전환 운영함으로써 복합 쇼핑 시설인 파르나스 몰과의 시너지를 높이고 수익성을 극대화 할 계획

파르나스 호텔은 2014년 매출액 1,989억원, 영업이익 165억원 규모로 객실,식음료,연회 매출 비중이 각각

40%,20%,20%임

80


GS리테일(007070.KS) 재무제표


유동자산 702 692 803 901 1,006 매출액 4,709 4,962 5,940 6,448 6,815

현금성자산 425 433 485 560 647 증가율 (%) 8 5 20 9 6

매출채권 104 103 147 159 168 매출총이익 1,061 1,076 1,247 1,354 1,432

재고자산 153 122 137 148 157 매출총이익율 (%) 23 22 21 21 21

비유동자산 2,178 2,228 2,312 2,422 2,538 판매비와관리비 906 933 1,020 1,093 1,142

투자자산 1,320 1,331 1,376 1,432 1,490 증가율 (%) 6 3 9 7 4

유형자산 707 749 801 869 937 영업이익 155 143 226 261 290

무형자산 150 149 134 121 111 증가율 (%) 10 -8 58 15 11

자산총계 2,880 2,920 3,115 3,323 3,544 EBITDA 327 324 422 469 509

유동부채 480 545 635 671 698 증가율 (%) 12 -1 30 11 9

매입채무 361 391 431 466 493 영업외손익 4 5 15 20 22

단기차입금 60 100 150 150 150 이자수익 31 27 32 36 38

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 43 39 38 38 38

비유동부채 786 693 663 676 690 외화관련손익 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 538 400 349 349 349 지분법손익 -5 -3 -2 -2 -2

기타비유동부채 248 293 314 327 340 기타영업외손익 22 20 23 24 25

부채총계 1,265 1,239 1,299 1,347 1,388 세전계속사업손익 159 149 241 281 312

자본금 77 77 77 77 77 법인세비용 40 37 61 71 78

자본잉여금 156 156 156 156 156 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -1 -1 -1 -1 -1 당기순이익 119 111 180 210 234

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) -4 -7 62 17 11

이익잉여금 1,383 1,450 1,584 1,744 1,924 당기순이익률 (%) 3 2 3 3 3

자본총계 1,615 1,682 1,816 1,976 2,156 EPS(원) 1,546 1,445 2,343 2,730 3,037

총차입금 598 500 499 499 499 증가율 (%) -4 -7 62 17 11

순차입금(순현금) 173 67 14 -61 -148 완전희석EPS(원) 1,546 1,445 2,343 2,730 3,037



영업활동현금흐름 294 368 379 446 478 주당지표(원)

당기순이익 119 111 180 210 234 EPS 1,546 1,445 2,343 2,730 3,037

유무형자산상각비 172 180 196 208 219 BPS 20,969 21,838 23,584 25,664 28,001

기타비현금손익가감 9 8 36 15 15 DPS 450 600 650 700 730

운전자본의변동 -28 59 -25 12 9 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -10 7 -40 -12 -9 PER 18.1 17.7 25.1 21.6 19.4

재고자산감소(증가) -4 31 -15 -11 -9 PBR 1.3 1.2 2.5 2.3 2.1

매입채무증가(감소) 56 -15 85 35 27 PCR 5.6 5.2 11.0 10.5 9.7

기타 -70 36 -55 0 0 EV/ EBITDA 7.1 6.3 10.8 9.5 8.6

투자활동현금흐름 -121 -181 -211 -332 -348 배당수익율 1.6 2.3 1.1 1.2 1.2

단기투자자산처분(취득) 0 0 54 -11 -11 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -3 -3 -4 영업이익율 3.3 2.9 3.8 4.0 4.3

설비투자 -146 -187 -212 -244 -257 EBITDA이익율 6.9 6.5 7.1 7.3 7.5

유형자산처분 38 1 0 0 0 순이익율 2.5 2.2 3.0 3.3 3.4

무형자산감소(증가) -34 -29 -19 -19 -19 ROE 7.6 6.8 10.3 11.1 11.3

재무활동현금흐름 -181 -128 -46 -50 -54 ROIC 6.5 6.1 9.6 10.6 11.2

차입금증가(감소) -150 -93 0 0 0 안정성(배,%)

자본증가(감소) -31 -35 -46 -50 -54 순차입금/자기자본 10.7 4.0 0.8 -3.1 -6.9

배당금지급 31 35 46 50 54 유동비율 146.4 126.9 126.4 134.3 144.1

현금의 증가(감소) -7 60 122 64 76 이자보상배율 12.4 12.3 38.5 125.7 -6,261.3

기초현금 52 44 104 226 290 활동성 (회)

기말현금 44 104 226 290 366 총자산회전율 1.6 1.7 2.0 2.0 2.0



Free cash flow 238 261 122 124 141 매입채무회전율 13.8 13.2 14.5 14.4 14.2


81




뉴럭셔리 브랜드 인기와 함께 가는 실적

2분기 Review: 견조한 실적

- 2분기 매출액 2,270억원(+16% yoy), 영업이익 37억원(+89% yoy)를 기록함. 해외브랜드 매출액은 910억원(+0% yoy), 영업이익 21억원(+5% yoy)을 기록. 국내브랜드는 매출액 680억원(+16% yoy), 영업손실 -23억원을 기록. 라이프스타일 사업부는 매출액 440억원(+12% yoy), 영업이익 38억원(+27% yoy)를 기록함.

- 메르스 영향과 비수기였던 점을 감안하면 견조한 실적을 보인 것으로 판단.

- 지난해 연간 120억원 영업손실을 기록한 국내브랜드 사업부는 살로몬 아웃도어가 투자회수기에 돌입하면서 점차 적자폭이 축소될 것으로 예상되며, 라이프스타일 사업부는 JAJU 브랜드가 호조를 보이며 하반기에도 두자릿수 성장을 이어갈 전망.

2015년 매출 1조308억원(+13% yoy), 영업이익 305억원(+91% yoy)전망

- 동사의 3분기 매출액은 2,520억원(+14%, yoy), 영업이익 33억원(흑자전환)이 기대됨.

- 3분기 해외브랜드 사업부와 국내브랜드 사업부, 라이프스타일 사업부 매출이 각각

+10%, +6%,+10% 신장할 것으로 예상.

- 3분기 영업이익은 라이프스타일 사업부 영업이익 35억원 예상되며, 해외브랜드 33억원,

국내브랜드 영업손실 29억원 전망.


- 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 180,000원으로 커버리지를 개시함.

- 빠르게 변하는 뉴럭셔리 브랜드를 제대로 선별하여 직수입하고 마케팅, 매출 및 이익을

발생시키는 동사의 비즈니스는 현재 20-30세대들이 기존 명품을 거부하고 새로운 트렌

드를 지속해서 찾아나서는 변곡점에 있기 때문에 매우 적합하다는 판단.

- 단기적으로는 브랜드 마케팅을 위한 투자가 필요해 이익률이 낮을 수 있음. 그러나 저성

장의 한계에 부딪힌 유통업체들의 키테넌트 찾기는 계속되고 있고, 신세계 그룹 내에서

신세계 인터내셔날이 이 역할의 한축을 담당하기 때문에 중장기적으로 이 업체의 리레이

팅 지속될 전망.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 180,000원

현재주가(09/04) 128,500원

(기준일: 2015. 09. 04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 917.5

52주 최고/최저(원) 165,000 / 79,700





배당수익률(14A, %) 0.5



(주)신세계외 8인 68.1


이스트스프링자산운용 5.0


절대수익률 -13.2 0.4 52.4 6.2

KOSPI대비상대수익률 -6.2 9.4 58.0 14.5

40

60

80

100

120

140

160

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

14.914.11 15.1 15.3 15.5 15.7

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 803.1 911.9 1,030.8 1,109.7 1,195.8

영업이익(십억원) 22.1 15.9 30.5 43.9 57.2

세전계속사업손익(십억원) 39.1 25.8 39.4 59.0 77.0

당기순이익(십억원) 31.5 19.3 29.4 44.0 57.4

EPS(원) 4,537 2,863 4,275 6,480 8,462

증감률(%) -35.2 -36.9 49.3 51.6 30.6

PER(배) 19.8 39.8 30.1 19.8 15.2

ROE(%) 7.5 4.4 6.4 8.9 10.6

PBR(배) 1.5 1.8 1.9 1.8 1.6

EV/EBITDA(배) 21.5 26.8 21.3 17.1 14.4


82


도표 103 신세계인터내셔날 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 십억원,%)

단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 242 227 252 311 912 1,031 1,110 (% YoY) 18% 15% 14% 7% 14% 13% 8% -해외브랜드 94 91 108 139 420 432 468 (% YoY) -5% 0% 10% 6% 8% 3% 8% 점포수 339 339 339 339 334 339 352 (% YoY) 5% 5% 5% 1% 7% 1% 4% -국내브랜드 79 68 67 88 270 302 323 (% YoY) 14% 16% 6% 11% 7% 12% 7% 점포수 357 357 357 357 329 357 367 (% YoY) 15% 15% 10% 9% 7% 9% 3% -라이프스타일 39 44 43 49 156 174 196 (% YoY) 15% 12% 10% 11% 7% 12% 12% 점포수 144 144 144 144 138 144 154 (% YoY) 7% 5% 4% 4% 3% 4% 7% -기타 30 25 34 34 66 122 123 (% YoY) 887% 221% 69% -3% 366% 85% 1% 신세계톰보이(97.08%) 28 23 33 33 51 117 119 비디비치등(82.96%) 1 1 1 1 15 4 4 매출원가 124 114 136 160 477 533 573 (% YoY) 14% 13% 14% 7% 13% 12% 8% 원가율 51% 50% 54% 51% 52% 52% 52% 매출총이익 118 114 116 151 435 498 536 (% YoY) 22% 18% 14% 7% 14% 15% 8% GPM 49% 50% 46% 49% 48% 48% 48% 판매관리비 110 110 113 135 419 468 493 (% YoY) 19% 17% 10% 3% 16% 12% 5% 매출대비비중 45% 48% 45% 44% 46% 45% 44% 영업이익 8.0 3.7 3.3 15.5 16 31 44 (% YoY) 65% 77% -632% 63% -28% 92% 44% OPM 3.3% 1.62% 1.31% 5.00% 1.7% 3.0% 4.0% -해외브랜드 4.00 2.10 3.30 11.62 21 21 23 (% YoY) -20% 5.0% 10% 6% -16% 0% 8% OPM 4.3% 2.3% 3% 8% 5.0% 4.9% 4.9% -국내브랜드 0.00 (2.30) (2.91) (4.05) (12) (9) (3) (% YoY) -100% 130% -27% -33% 71% -23% -64% OPM 0% -3% -4% -5% -4.4% -3.1% -1.0% -라이프스타일 2.00 3.80 3.5 4.9 12 14 16 (% YoY) 0% 27% 17% 24% 71% 19% 12% OPM 5.1% 8.7% 8.2% 10% 7.7% 8.2% 8.2% 지배기업순이익 9.6 1.5 5.3 13.4 20 30 46 (% YoY) 83% -70% 100% 115% -38% 49% 53% 지배주주순이익률 4.0% 0.7% 2.1% 4.3% 2.2% 2.9% 4.1% 자료: 유진투자증권

도표 104 신세계인터내셔날 목표주가 산정 테이블 (단위: 십억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

지배주주순이익 9.6 1.5 5.3 13.4 20 30 46

증가율(% YoY) 83% -70% 100% 115% -38% 49% 53%

지배주주순이익률(%) 4.0% 0.7% 2.1% 4.3% 2.2% 2.9% 4.1%

타겟 P/E 멀티플 30 30

적정시가총액(십억원) 895 1,369

주식수(천주) 7,140 7,140

적정주가(원) 125,388 181,696

목표주가(원) 180,000

현주가(원) 128,500

상승여력(%) 40.1


83


신세계인터내셔날(031430.KS)제표


유동자산 272 340 480 499 530 매출액 803 912 1,031 1,110 1,196

현금성자산 0 9 71 57 49 증가율 (%) 2 14 13 8 8

매출채권 84 107 118 127 138 매출총이익 382 435 498 536 578

재고자산 184 221 289 312 340 매출총이익율 (%) 48 48 48 48 48

비유동자산 484 548 588 617 649 판매비와관리비 360 419 468 493 521

투자자산 232 161 178 185 192 증가율 (%) 4 16 12 5 6

유형자산 237 338 363 388 414 영업이익 22 16 31 44 57

무형자산 14 49 47 45 42 증가율 (%) -28 -28 92 44 30

자산총계 755 888 1,068 1,116 1,180 EBITDA 40 42 62 78 93

유동부채 264 348 305 313 322 증가율 (%) -14 5 47 26 20

매입채무 69 83 97 104 114 영업외손익 17 10 9 15 20

단기차입금 176 249 191 191 191 이자수익 2 2 2 4 4

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 3 6 8 10 10

비유동부채 55 90 289 290 290 외화관련손익 2 1 1 0 0

사채및장기차입금 40 70 277 277 277 지분법손익 7 9 6 10 15

기타비유동부채 15 19 13 13 14 기타영업외손익 8 4 7 11 11

부채총계 319 438 594 602 613 세전계속사업손익 39 26 39 59 77

자본금 36 36 36 36 36 법인세비용 8 7 10 15 20

자본잉여금 123 123 122 122 122 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -0 -1 -1 -1 -1 당기순이익 31 19 29 44 57

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) -36 -39 53 49 31

이익잉여금 277 291 317 356 410 당기순이익률 (%) 4 2 3 4 5

자본총계 436 450 474 514 567 EPS(원) 4,537 2,863 4,275 6,480 8,462

총차입금 216 319 468 468 468 증가율 (%) -35 -37 49 52 31


현금흐름표(IFRS연결기준) 주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업활동현금흐름 20 2 -9 44 49 주당지표(원)

당기순이익 31 19 29 44 57 EPS 4,537 2,863 4,275 6,480 8,462

유무형자산상각비 18 26 31 34 36 BPS 61,007 62,912 66,301 71,862 79,308

기타비현금손익가감 -5 -3 -1 -10 -14 DPS 600 600 600 600 600

운전자본의변동 -27 -51 -58 -24 -30 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -6 -16 -10 -9 -11 PER 19.8 39.8 30.1 19.8 15.2

재고자산감소(증가) -24 -31 -62 -23 -28 PBR 1.5 1.8 1.9 1.8 1.6

매입채무증가(감소) 8 10 16 8 9 PCR 10.3 11.6 15.4 13.5 11.6

기타 -6 -15 -2 0 0 EV/ EBITDA 21.5 26.8 21.3 17.1 14.4

투자활동현금흐름 -117 -60 -72 -53 -53 배당수익율 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5

단기투자자산처분(취득) 0 0 -0 -0 -0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -10 0 2 8 12 영업이익율 2.8 1.7 3.0 4.0 4.8

설비투자 -89 -67 -72 -55 -60 EBITDA이익율 5.0 4.6 6.0 7.0 7.8

유형자산처분 0 0 2 0 0 순이익율 3.9 2.1 2.9 4.0 4.8

무형자산감소(증가) -6 -3 -1 -0 -0 ROE 7.5 4.4 6.4 8.9 10.6

재무활동현금흐름 93 67 142 -4 -4 ROIC 3.3 1.8 3.0 3.9 4.8

차입금증가(감소) 97 71 147 0 0 안정성(배,%)

자본증가(감소) -4 -4 -4 -4 -4 순차입금/자기자본 49.5 69.0 83.7 79.8 73.8

배당금지급 4 4 4 4 4 유동비율 102.9 97.5 157.5 159.6 164.6

현금의 증가(감소) -4 9 62 -13 -8 이자보상배율 20.7 3.9 5.8 6.7 9.2

기초현금 4 0 9 70 57 활동성 (회)

기말현금 0 9 70 57 49 총자산회전율 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0



Free cash flow -81 -42 -71 -9 -4 매입채무회전율 12.9 12.0 11.5 11.0 11.0


84




기존가전에 다양한 컨텐츠 접목

2Q Review: 컨센서스를 하회하는 실적

- 2분기 매출액 9,682억원(-0.9% yoy), 영업이익 422억원(+12.9% yoy), 당기

순이익 282억원(+16.9% yoy) 기록하여 시장 컨센서스 매출액 1조 351억원,

영업이익 500억원을 하회.

- 점포수는 지난해 2분기 대비 2% 증가한 9개 증가에 그쳤고, 에어컨 판매가 기

대 대비 부진했던 것이 외형신장 부진에 주 요인이라 판단됨.

3분기 매출액 1조 618억원(+4% yoy), 영업이익 679억원(18.1% yoy) 전망.

- 3분기부터는 더운 날씨로 7-8월 에어컨 판매가 호조세를 보일 것으로 예상되

고, 생활용품 등 SKU 확대 매장이 증가할 전망. 지난해 4분기 단통법 시행에

따라 모바일 기기 판매가 부진했던 기저효과도 기대.

- 오프라인 유통업체 중 3분기 영업이익 신장률이 가장 높을 전망.


- 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 82,000원으로 커버리지를 개시함. 목표

주가는 2015년 순이익에 Target P/E 15배를 적용함. Target P/E는 과거 2개

년 P/E Multiple 16배를 감안한 수치임. 상승여력은 전일 종가대비 37% 존재.

- 오프라인 유통업체 중 유일한 카테고리 킬러로서 다양한 컨텐츠를 담을 수 있다

는 점이 긍정적

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 82,000원

현재주가(09/04) 59,800원

(기준일: 2015. 09.04)

KOSPI(pt) 1,886.0

KOSDAQ(pt) 650.5

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 85,100 / 51,500





배당수익률(14 A, %) 0.5



롯데쇼핑외 5인 60.3



절대수익률 -7.3 -26.8 6.2 -24.1

KOSPI대비상대수익률 -0.3 -17.8 11.8 -15.8

40

60

80

100

120

140

160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.1 14.5 14.9 15.1

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 3,519.1 3,754.3 3,908.5 4,150.8 4,355.8

영업이익(십억원) 184.8 144.4 182.5 205.2 224.1

세전계속사업손익(십억원) 166.9 124.4 166.9 190.4 209.6

당기순이익(십억원) 129.1 96.4 129.0 147.5 162.4

EPS(원) 5,469 4,085 5,465 6,248 6,879

증감률(%) 80.9 -25.3 33.8 14.3 10.1

PER(배) 16.0 16.5 10.9 9.6 8.7

ROE(%) 8.4 5.9 7.4 7.9 8.0

PBR(배) 1.3 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 12.1 11.2 8.6 7.3 6.4


85


도표 105 롯데하이마트 실적테이블 (IFRS 연결) (단위: 억원,%)

단위: 억원 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

매출액 8,589 9,682 10,618 10,197 37,543 39,085 41,508

yoy,% 7% -0.9% 4% 7% 7% 4% 6%

점포수 436 437 438 439 436 439 444

yoy,% 11% 2% 2% 1% 31% 1% 1%

로드샵 334 334 334 334 333 334 335

샵인샵 102 103 104 105 103 105 109

점당매출 19.7 22.2 24.24 23.23 86 89 93

yoy,% -4% -3% 3% 6% -19% 3% 5%

매출원가 6,454 7,213 7,843 7,764 28,276 29,274 31,001

yoy,% 5% -1.3% 4% 7% 7% 4% 6%

매출원가율 75.1% 74.5% 73.9% 76.1% 75% 75% 75%

매출총이익 2,135 2,469 2,774 2,432 9,267 9,810 10,507

yoy,% 11% 0% 6% 7% 5% 6% 7%

매출총이익률 25% 26% 26% 24% 25% 25% 25%

판관비 1,781 2,047 2,095 2,062 7,823 7,985 8,454

yoy,% 4% -3% 2% 5% 12% 2% 6%

판관비율 21% 21% 20% 20% 21% 20% 20%

영업이익 354 421.8 679 371 1,444 1,825 2,052

yoy,% 78% 13.0% 18.1% 25% -22% 26% 12%

영업이익률 4.12% 4.4% 6.40% 3.64% 3.8% 4.7% 4.9%

당기순이익 244 282 504 259 964 1,290 1,475

yoy,% 89% 17.1% 25% 35% -25% 34% 14%

순이익률 3% 3% 5% 3% 3% 3% 4%


도표 106 롯데하이마트 목표주가 산정 테이블 (단위: 억원,%)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

당기순이익(억원) 244 282 504 259 964 1,290 1,475

yoy,% 89% 17.1% 25% 35% -25% 34% 14%

순이익률 3% 3% 5% 3% 3% 3% 4%

타겟 PER 멀티플(X) 15 15

적정시가총액(억원) 19,353 22,126

주식수(천주) 23,608 23,608

적정주가(원) 81,976 93,725

목표주가(원) 82,000 93,000

현주가(원) 59,800 59,800

상승여력(%) 37% 57%


86


롯데하이마트(071840.KS) 재무제표


유동자산 529 548 727 872 1,026 매출액 3,519 3,754 3,908 4,151 4,356

현금성자산 67 106 142 250 375 증가율 (%) 10 7 4 6 5

매출채권 97 74 111 118 123 매출총이익 880 927 981 1,051 1,109

재고자산 340 357 463 492 516 매출총이익율 (%) 25 25 25 25 25

비유동자산 2,226 2,226 2,229 2,244 2,261 판매비와관리비 695 782 799 845 885

투자자산 119 98 97 101 105 증가율 (%) 9 12 2 6 5

유형자산 421 435 438 451 465 영업이익 185 144 183 205 224

무형자산 1,692 1,694 1,693 1,692 1,691 증가율 (%) 14 -22 26 12 9

자산총계 2,755 2,775 2,956 3,116 3,288 EBITDA 231 197 237 262 283

유동부채 402 642 984 1,003 1,020 증가율 (%) 12 -15 20 10 8

매입채무 253 270 298 316 332 영업외손익 -18 -20 -16 -15 -15

단기차입금 70 300 613 613 613 이자수익 7 5 6 6 7

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 28 25 23 23 23

비유동부채 759 447 167 167 168 외화관련손익 2 -1 -0 0 0

사채및장기차입금 731 433 150 150 150 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 27 14 17 17 18 기타영업외손익 1 1 2 2 2

부채총계 1,160 1,090 1,151 1,170 1,188 세전계속사업손익 167 124 167 190 210

자본금 118 118 118 118 118 법인세비용 38 28 38 43 47

자본잉여금 1,056 1,056 1,056 1,056 1,056 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -0 -0 -0 -0 -0 당기순이익 129 96 129 148 162

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 81 -25 34 14 10

이익잉여금 422 512 632 772 927 당기순이익률 (%) 4 3 3 4 4

자본총계 1,595 1,685 1,806 1,945 2,100 EPS(원) 5,469 4,085 5,465 6,248 6,879

총차입금 801 732 763 763 763 증가율 (%) 81 -25 34 14 10




영업현금 162 199 71 189 208 주당지표(원)

당기순이익 129 96 129 148 162 EPS 5,469 4,085 5,465 6,248 6,879

자산상각비 46 53 55 57 58 BPS 67,564 71,381 76,490 82,409 88,958

기타비현금성손익 -1 1 16 1 1 DPS 250 330 330 330 330

운전자본증감 -58 28 -124 -16 -14 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -29 22 -37 -7 -6 PER 16.0 16.5 10.9 9.6 8.7

재고자산감소(증가) -88 -17 -106 -29 -24 PBR 1.3 0.9 0.8 0.7 0.7

매입채무증가(감소) 68 20 20 18 16 PCR 8.3 7.3 7.1 6.9 6.4

기타 -9 3 -1 1 1 EV/ EBITDA 12.1 11.2 8.6 7.3 6.4

투자현금 -59 -53 -60 -72 -75 배당수익율 0.3 0.5 0.6 0.6 0.6

단기투자자산감소 9 4 -0 -0 -0 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 -0 -0 -0 영업이익율 5.3 3.8 4.7 4.9 5.1

설비투자 -64 -61 -61 -67 -70 EBITDA이익율 6.6 5.3 6.1 6.3 6.5

유형자산처분 1 3 0 0 0 순이익율 3.7 2.6 3.3 3.6 3.7

무형자산처분 -3 -3 -1 -1 -1 ROE 8.4 5.9 7.4 7.9 8.0

재무현금 -99 -104 24 -8 -8 ROIC 6.2 4.8 6.0 6.5 7.0

차입금증가 -65 -74 30 0 0 안정성(%,배)

자본증가 -6 -6 0 -8 -8 순차입금/자기자본 46.0 37.2 34.4 26.3 18.5

배당금지급 6 6 0 8 8 유동비율 131.7 85.3 73.9 86.9 100.6

현금 증감 4 43 36 109 124 이자보상배율 8.7 7.3 10.4 12.0 13.4

기초현금 58 62 105 141 249 활동성 (회)

기말현금 62 105 141 249 374 총자산회전율 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4

Gross Cash flow 250 217 200 205 222 매출채권회전율 43.0 44.0 42.3 36.3 36.1

Gross Investment 127 28 184 88 89 재고자산회전율 11.9 10.8 9.5 8.7 8.6

Free Cash Flow 123 189 16 117 132 매입채무회전율 16.2 14.4 13.8 13.5 13.4


87


Compliance Notice

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 80%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 13%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 2% (2015.7.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

신세계(004170.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-07 BUY 320,000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

신세계 목표주가

(원)


현대백화점(069960.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

담당자변경

0

50000

100000

150000

200000

250000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

현대백화점 목표주가

(원)

2015-09-07 BUY 200,000

88



롯데쇼핑(023530.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

담당자변경

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

롯데쇼핑 목표주가

(원)

2015-09-07 BUY 380,000


이마트 (0139480.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-07 BUY 350,000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

이마트 목표주가

(원)


BGF리테일(027410.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-07 BUY 240,000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

BGF리테일 목표주가(원)

89



GS리테일(007070.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-07 BUY 73,000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

GS리테일 목표주가

(원)


신세계인터내셔날(031430.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-07 BUY 180,000

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02

신세계인터내셔날 목표주가

(원)


롯데하이마트(071840.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

담당자변경

0

20000

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60000

80000

100000

120000

2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02

롯데하이마트 목표주가(원)

2015-09-07 BUY 82,000

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셀러브리티 문화시대의 유통업 대응서 - eugenefn.com › common › files › amail › 20150907_B...2015/09/07 · 인먼트 산업의 발달로 가속화된다. 미디어를