유통업 2014년 전망 - shinyoung.com · 회사 이마트 롯데하이마트 cj오쇼핑 인터파크 Code 139480.KS 071840.KS 035760.KQ 035080.KQ 전일종가(원)* 256,500 86,400

유통업 2014년 전망

유통/섬유의복 담당 서정연 Tel. (02)2004-9534 [email protected]

R.A. 박세라 Tel. (02)2004-9507 [email protected]

비중확대(유지)

Rating & Target (기준일: 2013. 11. 25)

종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M)

Top Picks

이마트 매수(A) 340,000원(상향)

롯데하이마트 매수(A) 115,000원(유지)

CJ오쇼핑 매수(A) 460,000원(상향)

인터파크 매수(B) 12,500원(유지)

Industry Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.0 0.0 0.7 7.3

KOSPI대비상대수익률 -1.3 2.5 3.6 8.7

Industry vs. KOSPI composite

60

70

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90

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120

12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 13/02-10%

0%

10%

20%유통업(좌)

KOSPI대비 상대수익률

INDUSTRY REPORT

온라인이 돈을 버는 세상

사이버쇼핑몰 등장 15년 만에 매출 1위 업태로 등극

국내 사이버쇼핑몰 판매액은 올해 약 40조원에 이를 것으로 예상되며 내년에는 올해 대비 20.1%

성장한 48조원을 기록하면서 10년 넘게 매출 1위를 유지 해온 대형마트 규모를 넘어 1위 업태로

처음 올라설 전망임. 국내 사이버쇼핑몰의 역사가 15년 남짓 되는 시점에서 규모뿐 아니라 수익

성에 있어서도 기대할 만한 업태로 발전하고 있다는 점에 주목할 필요가 있음.

온라인쇼핑몰이 돈이 되려면

온라인쇼핑몰은 ‘돈이 안 된다’라는 인식이 강해 높은 외형 성장에도 불구하고 그 동안 주식시장

의 주목을 받기엔 역부족이었음. 이들 사업이 이제는 수익성을 갖추는 시기에 접어들었다 판단,

관련 수혜주에 관심을 가짐이 유효하다고 생각됨. 온라인쇼핑에서의 성공 요인은 크게 세 가지로

압축되는데 첫째, 가격비교가 무의미한 상품 차별화 둘째, 물류 효율화 셋째, 품질, 결제 및 반품

에 대한 신뢰성임. 온라인쇼핑몰을 ‘돈이 되는’ 사업으로 발전시키며 기업가치를 높여갈 것으로

기대되는 유망주로 당사는 이마트, CJ오쇼핑, 인터파크, 롯데하이마트를 추천함

이마트, 롯데하이마트, CJ오쇼핑, 인터파크 추천

이마트는 식품전문 온라인쇼핑몰 강화로, 롯데하이마트는 롯데그룹의 온라인몰 입점으로, 인터파

크는 티켓에 이어 온라인 여행사업 확대로, CJ오쇼핑은 모바일쇼핑 1위 사업자를 동력으로 기업

가치가 향상될 전망임. 이마트와 CJ오쇼핑의 목표주가를 각각 340,000원, 460,000원으로 상향

하였음

온라인쇼핑몰 성장과 관련 유망주 추천

2013. 11. 26

SHINYOUNG RESEARCH

- 식품전문 온라인몰 특화

- 2014년 상반기 온라인전용센터

- 롯데그룹 온라인몰 순차적 입점

- 롯데마트에 이어 닷컴시너지 기대

롯데하이마트

- 모바일 쇼핑 대표주자

- 외형과 수익 모두 개선가능

CJ오쇼핑 인터파크

- 온라인 티켓, 투어 강자로 부상

- 2014년 INT상장으로 성장 가속화

E커머스, M커머스 성공 3요인

상품차별화 + 물류 + 신뢰성

이마트

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

2

Summary.................................................................................................................................................................................. 3

I. 온라인 채널이 돈을 벌기 시작한다......................................................................................................... 5

II. 이마트: 오프라인의 신화, 온라인에서 재현되나.................................................................. 11

III. 롯데하이마트: 다음 시너지는 온라인이다................................................................................. 23

IV. CJ오쇼핑: 모바일 강자................................................................................................................................. 27

V. 인터파크: 온라인 레저왕.............................................................................................................................. 33

VII. 기업분석....................................................................................................................................................................... 39

Contents

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

3

Summary

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

모바일쇼핑

인터넷쇼핑

TV홈쇼핑

카탈로그쇼핑

(십억원)

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

4.1%

9.8%

3.4%

30.4%

13.9%

33.8%

4.2%

이마트몰의 단기 성장동력

: 경쟁 대형마트, 슈퍼마켓의잠재 온라인고객 유입

이마트 오프라인 고객

이전에 따른 자체성장분



이마트몰의 중장기 성장동력


: 재래시장 잠재 온라인고객 유입

[2020F] [2017F] [2013F]

자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터

- 디지털파크 전환

: 연평균 매출성장률 6% 기여

- 롯데마트 신규점 및 숍인숍:


롯데마트 시너지

+2014년

성장

이상 無

그 이후는?

- 매년 10~15개 출점

- 연평균매출 성장률 2% 기여

기존 하이마트 매장

- 롯데그룹 온라인몰 입점시작

: 연매출 5천억에 달하는 큰 규모

- 2014년에도 이미 성장 일부 기여


롯데닷컴 시너지

자료 : 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

4

59.9% 61.1% 59.2% 55.8% 51.0% 46.9%

5.7%4.9% 4.2% 3.8% 3.4%

3.0%32.7%

30.0%34.6% 23.5% 20.7%

18.0%0.7%

2.5%

8.8% 14.7%22.8%

30.0%

0

5,000

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

모바일 인터넷 카탈로그 TV

(억원)

자료 : CJ오쇼핑, 신영증권 리서치센터

회사 이마트 롯데하이마트 CJ오쇼핑 인터파크

Code 139480.KS 071840.KS 035760.KQ 035080.KQ

전일종가(원)* 256,500 86,400 385,000 11,350

목표주가(원) 340,000 115,000 460,000 12,500

목표가 변동 상향 유지 상향 유지

시가총액(억원) 71,501 20,397 23,889 6,906

투자의견 매수A 매수A 매수A 매수B

2013F 131,917 35,563 11,704 29,370

2014F 138,096 40,470 11,720 33,211매출액

(억원) 2015F 146,639 44,684 12,308 36,929

2013F 7,177 2,037 1,578 529

2014F 7,914 2,591 1,734 700영업이익

(억원) 2015F 8,643 3,038 2,012 892

2013F 17,304 5,990 25,965 412

2014F 20,187 7,678 28,265 682EPS(원)

2015F 22,145 9,240 32,041 931

2013F 14.8 14.4 14.8 27.6

2014F 12.7 11.3 13.6 16.6PER(배)

2015F 11.6 9.4 12.0 12.2

2013F 1.1 1.3 3.7 1.6

2014F 1.0 1.1 2.9 1.4PBR(배)

2015F 0.9 1.0 2.4 1.3

2013F 7.6 9.2 29.4 6.3

2014F 8.1 10.7 24.6 9.6ROE(%)

2015F 8.1 11.6 22.1 11.9

주: CJ오쇼핑은 K-IFRS 별도, 나머지 회사들은 모두 K-IFRS 연결기준


참고 : * 전일 종가는 11월 25일자 종가임

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

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I. 온라인 채널이 돈을 벌기 시작한다

1. 온라인쇼핑 15년 만에 매출 1위 업태 등극

국내 소매업은 1996년 유통업 개방 이후 꾸준히 성장하면서 시점별로 주도 업태가 바뀌는 모습을

보였다. 매출 비중을 기준으로 2003년까지 국내 주력 소매업태는 슈퍼마켓이었다. 그 다음이 백화

점이었는데 백화점은 2002년을 기점으로 대형마트에게 2위 자리를 내 주게 된다. 이는 93년 오픈

이후 IMF 외환위기를 기점으로 고속 성장을 보인 이마트의 기여가 크다. 2004년에는 대형마트가

슈퍼마켓까지 제치며 매출 1위 업태로 올라섰고 이후 10여 년이 지난 올해까지도 대형마트는 단일

업태로 1위 자리를 지키고 있다. 이처럼 오랫동안 1위를 고수하던 대형마트를 위협하며 빠른 속도

로 성장하고 있는 업태가 바로 사이버쇼핑몰이라 주목된다. 사이버쇼핑몰 판매액은 올해 약 40조

원에 이를 것으로 예상되며 내년에는 올해대비 20.1% 성장한 48조원을 기록하면서 대형마트 규모

를 넘어 1위 업태로 처음 올라설 전망이다. 국내 사이버쇼핑몰의 역사가 15년 남짓 되는 시점에서

규모뿐 아니라 수익성에 있어서도 기대할 만한 업태로 발전하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

규모(조원) 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

소매업 115 131 140 130 149 168 185 208 205 212 170 178 190 201 212 230 250 260 268 281

백화점 11 13 13 12 14 16 17 18 18 17 18 19 19 20 22 25 28 29 30 32

대형마트 1 2 4 6 9 12 16 20 22 25 27 29 32 34 35 38 42 44 46 48슈퍼마켓 16 19 21 20 20 21 22 23 23 23 23 24 25 27 28 30 32 34 35 37

편의점 1 1 1 1 1 1 2 3 3 4 4 5 5 6 7 8 9 11 12 13

사이버쇼핑몰 3 6 7 8 11 13 16 18 21 25 29 34 40 48재래시장 등 86 96 102 91 105 110 118 129 124 128 81 83 89 91 94 101 106 106 105 106

매출비중 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

소매업 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

백화점 9.7% 9.9% 9.2% 9.1% 9.3% 9.3% 9.2% 8.9% 8.7% 8.1% 10.5% 10.5% 10.2% 10.0% 10.5% 10.7% 11.0% 11.2% 11.3% 11.4%

대형마트 0.7% 1.6% 2.6% 4.4% 5.8% 7.2% 8.5% 9.6% 10.8% 11.6% 15.8% 16.3% 16.9% 17.0% 16.7% 16.6% 16.9% 17.1% 17.1% 17.2%슈퍼마켓 13.9% 14.3% 14.7% 15.5% 13.6% 12.6% 11.7% 10.9% 11.3% 10.9% 13.8% 13.6% 12.9% 13.5% 13.3% 13.0% 13.0% 13.1% 13.2% 13.2%

편의점 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% 1.8% 2.5% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% 3.4% 3.7% 4.2% 4.5% 4.7%

사이버쇼핑몰 1.8% 2.9% 3.4% 3.7% 6.3% 7.6% 8.3% 9.0% 9.7% 10.9% 11.6% 13.1% 15.0% 17.3%재래시장 등 75.0% 73.5% 72.7% 70.2% 70.5% 65.7% 63.6% 62.3% 60.6% 60.7% 47.7% 46.6% 46.7% 45.4% 44.4% 43.6% 42.4% 40.6% 39.2% 37.8%

성장률 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

소매업 13.9% 7.1% -7.6% 14.7% 12.8% 10.4% 12.1% -1.0% 3.0% -19.6% 4.7% 6.5% 5.7% 5.6% 8.8% 8.3% 4.1% 3.3% 4.7%

백화점 15.8% 0.3% -8.9% 17.1% 12.5% 9.1% 8.7% -3.0% -4.3% 4.0% 5.5% 3.1% 4.1% 10.0% 11.6% 11.4% 5.5% 4.4% 5.8%

대형마트 177.5% 70.2% 54.9% 52.3% 38.7% 31.3% 26.2% 12.1% 10.2% 9.5% 8.3% 10.3% 6.1% 3.7% 8.1% 10.7% 5.1% 3.2% 5.2%

슈퍼마켓 17.1% 10.6% -2.5% 0.7% 3.9% 2.9% 4.1% 2.6% -0.4% 1.4% 3.6% 1.3% 10.0% 4.2% 6.2% 8.5% 4.8% 4.1% 4.8%

편의점 15.0% 10.5% -5.0% 4.9% 23.1% 50.3% 44.2% 22.9% 10.8% 11.4% 7.9% 11.1% 16.1% 13.2% 17.6% 17.9% 18.3% 10.8% 10.6%

사이버쇼핑몰 80.2% 17.0% 10.1% 37.4% 26.1% 17.1% 15.1% 13.8% 22.1% 15.4% 17.2% 18.5% 20.1%

재래시장 등 11.5% 5.9% -10.7% 15.2% 5.1% 6.8% 9.9% -3.7% 3.2% -36.8% 2.2% 6.9% 2.6% 3.4% 6.8% 5.2% -0.2% -0.4% 0.8%

대형마트 > 백화점

: IMF 이후 이마트의 공격출점

대형마트 > 슈퍼마켓

: 이마트 유통업계 강자로 자리매김

사이버쇼핑몰 > 백화점

: 인터넷사용인구 급증 및 오픈마켓 활성화

사이버쇼핑몰 > 슈퍼마켓, 대형마트

: 스마트폰 이용 급증, 오프라인업체 가세

<과거> 온라인사업은 돈 벌기 어렵다?

출혈경쟁, 상품차별화 미흡때문

<미래> 온라인사업, 돈이 되기 시작한다!

MD차별, 물류효율을 갖춘 오프라인대형사 준비완료

+

스마트폰으로 상품 direct 마케팅 효율


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

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통계청에서 소매업태의 하나로 분류하고 있는 사이버쇼핑몰은 온라인쇼핑, 통신판매매체 등 여러

용어로 쓰인다. 온라인쇼핑은 무점포판매업의 대부분을 형성하고 있는데 크게 인쇄, 방송, 전자매

체를 통해 판매가 이루어지는 채널을 의미한다. 이 중에서도 특히 TV홈쇼핑, 인터넷쇼핑, 카탈로

그쇼핑, 모바일쇼핑이 주력이며 이를 모두 운영하는 대표적인 업체가 홈쇼핑사들이다. 최근에는

TV홈쇼핑과 카탈로그쇼핑을 제외하고는 오프라인 유통업체들까지도 온라인쇼핑몰에 적극적으로

진출하여 세를 확장하고 있다. 이처럼 많은 유통업체들이 이 채널에 투자하고 뛰어드는 것은 오프

라인과 달리 출점비용이 적게 들고, 시간 및 공간의 제약이 없다는 채널의 장점에 더해 인터넷사용

인구 및 스마트폰 이용률 또한 급증함에 따라 영업환경이 우호적인 방향으로 빠르게 바뀌고 있기

때문이다.

자료 : 온라인쇼핑협회, 신영증권 리서치센터

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2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

모바일쇼핑

인터넷쇼핑

TV홈쇼핑

카탈로그쇼핑

(십억원)

자료 : 한국 온라인쇼핑협회

통신판매 매체

= 온라인쇼핑

신문전단(찌라시)

리플렛

신문

잡지

케이블TV

위성방송

IPTV

TV

T-Commerce

라디오

E-Commerce

M-Commerce

인쇄매체

방송매체

전자매체

카탈로그

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

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2. 온라인 쇼핑몰 성공 요인

온라인쇼핑몰은 매출 1위 업태로 올라서기 까지 일명 ‘돈이 되는 사업’이라는 인식을 주진 못했던

것으로 보인다. 실제로 온라인 쇼핑사업은 오프라인 대비 영업이익률이 낮은 편이다. 그나마 백화

점과 입점수수료율이 비슷한 수준인 TV홈쇼핑도 영업이익률 기준으로는 3~5%pt 차이가 난다. 그

이유는 두 업태가 매출총이익률은 비슷하지만 TV홈쇼핑사들의 경우 높은 SO수수료 부담을 안고

있기 때문이다. 한편 인터넷쇼핑몰은 수수료율에서 이미 오프라인과 큰 격차를 보여 영업이익률

1~3%를 달성하기가 매우 어려운 수익 구조를 가지고 있다. 오프라인과 온라인쇼핑몰의 수수료율

이 큰 격차를 보이는 까닭은 동시에 많은 상품들이 노출되는 온라인의 경우 오프라인 대비 광고효

과가 그만큼 떨어져 매출 효율이 낮기 때문이다. 또한 온라인쇼핑몰은 가격 비교가 용이하기 때문

에 가격할인 프로모션으로 출혈경쟁이 잦아 이익률 하락에 영향을 준다.

이처럼 온라인쇼핑몰은 ‘돈이 안 된다’라는 인식이 강해 높은 외형 성장에도 불구하고 그 동안 주

식시장의 주목을 받기엔 역부족이었다. 하지만 이젠 이들 사업이 수익성을 갖추는 시기에 접어들었

다 판단, 관련 수혜주에 관심을 가짐이 유효하다고 생각된다. 온라인쇼핑에서의 성공 요인은 크게

세 가지로 압축되는데 첫째, 가격비교가 무의미한 상품 차별화 둘째, 물류 효율화 셋째, 품질, 결

제 및 반품에 대한 신뢰성이다. 이를 갖춘 업체들은 성장성과 수익성을 동시에 꾀할 수 있으며 특

히 대형유통업체들이 온라인 사업 체계를 갖추기 시작했다는 사실이 주목할 점이다. 온라인 쇼핑몰

을 ‘돈이 되는’ 사업으로 발전시키며 기업가치를 높여갈 것으로 기대되는 유망주로 당사는 이마트,

CJ오쇼핑, 인터파크, 롯데하이마트를 추천한다.

- 식품전문 온라인몰 특화

- 2014년 상반기 온라인전용센터

- 롯데그룹 온라인몰 순차적 입점

- 롯데마트에 이어 닷컴시너지 기대

롯데하이마트

- 모바일 쇼핑 대표주자

- 외형과 수익 모두 개선가능

CJ오쇼핑 인터파크

- 온라인 티켓, 투어 강자로 부상

- 2014년 INT상장으로 성장 가속화

E커머스, M커머스 성공 3요인

상품차별화 + 물류 + 신뢰성

이마트


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

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사이버쇼핑몰 거래액 비중을 상품군별로 살펴보면 연도별로 감소, 정체, 증가하는 항목들로 나눠볼

수 있다. 꾸준히 감소하는 항목으로 컴퓨터, 가전, 서적을 들 수 있고 정체된 항목으로는 패션, 농

수산물이 꼽힌다. 반면 여행 및 예약서비스와 음식료품은 거래액 비중이 꾸준히 증가하고 있는 항

목이다. 음식료 판매비중이 증가함에도 불구하고 농수산물 비중이 정체돼 있는 것은 신선식품이 온

라인쇼핑으로 유통되기에는 신뢰와 물류상의 문제가 있기 때문인 것으로 보인다. 가전, 컴퓨터 등

상품의 매출비중이 감소하는 것은 수익성이 낮은 대표 항목들인 까닭에 주요 업체들을 중심으로

동 상품에 대한 노출을 줄이고 있기 때문이다. 이는 관련 시장의 경쟁이 오히려 완화되고 있는 것

으로 볼 수 있다. 여행상품의 거래 비중이 꾸준히 증가하고 있어 관련 업체들에는 꾸준한 수혜가

기대된다. 이처럼 기본적인 data만으로도 업체별 영향을 추론해 볼 수 있다.

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

컴퓨터 및 주변기기 소프트웨어

가전·전자·통신기기

서적·음반·비디오·악기 (우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

21%

23%

25%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

의류·패션·화장품

농수산물 (우)

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

여행 및 예약서비스

음·식료품 (우)

컴퓨터및

주변기기

소프트웨어,

9.2%

가전∙전자∙통

신기기, 11.0%

서적∙음반∙

비디오∙악기,

4.2%

여행및

예약서비스,

16.4%

스포츠∙레저∙

생활∙자동차

용품, 14.6%

의류∙패션∙

화장품, 22.0%음∙식료품,

8.5%

농수산물,

2.8%

기타, 11.3%

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

9

한편 국내에 아이폰이 보급되면서 스마트폰 시장이 크게 성장하였고 이에 따라 무선인터넷 이용률

이 급증, 온라인쇼핑객들의 행태에도 많은 변화를 주고 있다. 2012년 국내 무선인터넷 이용률은

이미 87%에 달하고 있으며, 이는 전년 대비 21.8%p 증가한 수치로 지속적으로 증가하고 있다. 연

령별로는 단연 20대의 무선인터넷 이용률이 99.4%로 가장 높지만, 40~50대의 무선인터넷 이용률

이 전년대비 상대적으로 크게 증가(각각 31.4%p, 35.2%p)하여 전 연령층으로 무선인터넷 사용률

이 확대되고 있음을 알 수 있다.

무선인터넷 이용자의 90.3%가 ‘스마트폰’을 통해서 무선인터넷에 접속하고 있기 때문에 무선인터

넷 사용률 확대는 곧 스마트폰 보급률 확대와 연결된다. 이처럼 스마트폰을 이용한 인터넷 접속률

증가는 인터넷쇼핑 이용기기에도 영향을 미친다. [도표 12]에서 보다시피 2012년 데스크탑 컴퓨터

를 이용한 인터넷쇼핑 비중은 감소한 반면, 스마트폰 이용률은 높아졌음을 알 수 있다. 이러한 소

비행태 변화에 발맞추어 주요 유통사들은 모두 스마트폰 어플리케이션을 통해 모바일쇼핑 확대를

도모하고 있다. 인터넷 및 모바일쇼핑 시장이 급성장함에 따라 주요 유통업체들이 어떻게 대응하며

제 2의 성장을 꾀하고 있는지 다음 장에서 회사별로 살펴보았다.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

무선인터넷이용률

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

12~19세 20대 30대 40대 50대

2011년

2012년

자료 : 한국인터넷진흥원 자료 : 한국인터넷진흥원

0%

20%

40%

60%

80%

100%

스마트폰

노트북(넷북등)

일반이동전화

스마트패드

MP3플

레이어

게임기

전자사전

내비게이션

PMP(휴대용

멀티미디어플레이어)

전자책단말기

자료 : 한국인터넷진흥원

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

10

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

데스크탑컴퓨터 스마트폰 노트북컴퓨터 기타 (이동전화등)

2011 2012


업태 인터넷몰 (C2C 위주)

업체명 G마켓 11번가 옥션 인터파크(쇼핑/도서/티켓/항공)

APP

업태 홈쇼핑 인터넷몰 (B2C)

업체명 GS SHOP CJmall Hmall 롯데홈쇼핑 홈&쇼핑

APP

업태 백화점 인터넷몰

업체명 롯데백화점 엘롯데 롯데닷컴 현대백화점 신세계백화점 신세계몰신세계

프리미엄 아울렛

갤러리아

백화점갤러리아몰

AK PLAZA

백화점AK몰

APP

업태 할인점 및 슈퍼

업체명 이마트몰 홈플러스 롯데마트 롯데슈퍼

APP

업태 소셜커머스

업체명 쿠팡 위메프 티몬 그루폰 CJ오클락

APP


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

11

II. 이마트: 오프라인의 신화, 온라인에서 재현되나

1. 2020년, 이마트가 하나 더 생기는 꼴

이마트는 2004년에 온라인쇼핑몰을 오픈한 이후 2010년 말 대대적인 리뉴얼을 단행하면서 온라인

몰을 적극 육성키로 선언한 바 있다. 대형마트 업계는 이미 수년 전부터 과거와 같이 출점을 통한

고성장에 한계를 맞이했고 대체방안으로 기업형 슈퍼마켓 출점에 주력했으나 중소상인들 반발에

부딪히며 성장이 쉽지 않은 상황이다. 이에 더해 작년부터 할인점 강제휴무 규제가 시작됨에 따라

기존점 신장률이 역신장하기에 이르렀다. 이러한 여러 난관에 대비해 이마트는 온라인몰 확장에 앞

장섰지만 높은 외형성장에 비해 손실폭이 줄어드는 속도는 실망스러웠다.

하지만 최근 이마트가 보다 체계화된 전략과 전술을 바탕으로 오프라인과 온라인의 수익성 개선을

예고하고 있어 주목된다. 먼저 온라인몰의 경우 ‘식품전문 온라인몰’이라는 전략을 중심으로 수도

권을 커버할 온라인전용물류센터와 도심을 담당할 PP센터(Pick & Pack)를 준비 중이라는 점이 눈

에 띈다. 국내 음식료판매액 중 이마트가 담당하고 있는 비중은 작년 기준으로 8.6%에 이르는 것

으로 분석된다. 이미 작은 규모라 볼 수는 없지만, 이마트가 국내 대형마트 시장의 25% 이상을 점

유하고 있는 1등 업체이며, 대형마트 매출의 55%가 음식료품임을 감안하면 음식료품 소싱에 대한

국내 최고 능력을 갖추고 있는 동사로서는 해당 시장에서 성장 여력이 높다고 볼 수 있다.

당사는 언급한 이마트의 전략이 동사의 식품판매 비중을 꾸준히 높여 2017년에는 국내 음식료품

판매액의 9.8%, 2020년에는 14.8%까지 점유 가능할 것이라 분석하였다. 이러한 점유율 향상은

이마트몰 성장으로 가능하단 판단이며 이마트 매출액에서 온라인몰이 차지하는 비중은 2012년

4.2%에서 2017년 13.9%, 2020년에는 33.8%에 이를 것이라 전망한다.

8.6%

[2012]

9.8%

[2017F]

14.8%

[2020F]


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

12

물론 이마트몰은 오프라인 고객이 이전(제살깎기)에 따른 성장이 불가피하겠지만 이보다도 첫째,

단기적으로 이마트보다 경쟁 대형마트나 슈퍼마켓이 가까운 고객들 중 잠재적 온라인 쇼핑객을 유

입시킬 수 있을 것이라 예상하며 둘째, 중장기적으로는 이에 더해 재래시장의 일부 고객까지 유입

시킬 수 있다는 판단이다. 단기적으로 이마트로부터 먼 거리에 주거하는 고객들을 온라인으로 유입

시키고(경쟁사 고객의 약 3% 유입 가정), 중장기적으로는 재래시장에서 약 5% 고객, 기존 온라인

식품거래 고객의 절반을 유입시킬 수 있다고 가정하였다.

이 같은 가정을 세울 수 있는 이유는 이마트몰이 식품전문, 특히 신선식품에 강점을 가진 온라인몰

로 특화될 것이라는 점 때문이다. 품질과 원산지, 신선도가 중요한 신선식품의 경우 가격비교가 크

게 의미없으며, 이를 효율적으로 소싱하여 배송하기에는 분명 진입장벽이 존재하는 사업이기에 이

마트의 역량이 돋보일 수 있는 부분이다. 실제로 이마트 오프라인 매장의 55%가 신선 및 가공식품

비중임인 반면 온라인몰의 경우 동 비중이 70%에 육박한다. 배송 효율을 갖추게 되면 이마트몰의

성장은 물론이고 수익성 향상까지 기대할 수 있다.

4.1%

9.8%

3.4%

30.4%

13.9%

33.8%

4.2%

이마트몰의 단기 성장동력






이마트몰의 중장기 성장동력


: 재래시장 잠재 온라인고객 유입

[2020F] [2017F] [2013F]


신선식품, 25%

가공 및HMR, 30%

비식품, 45%

[이마트 오프라인]

신선식품, 30%

가공 및HMR, 40%

비식품, 30%

[이마트몰]

자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터 자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

13

구분 2010 2011 2012 매출비중(2012)

소매판매액(자동차 제외) 2,328,046 2,522,518 2,625,123

가전제품 150,616 156,204 154,389 5.9%

통신기기 및 컴퓨터 196,328 229,863 243,987 9.3%

가구 40,584 42,608 43,666 1.7%

의복, 신발, 가방 517,073 552,204 579,888 22.1%

오락, 취미, 경기용품 71,966 78,285 82,600 3.1%

음식료품 655,292 721,769 768,369 29.3%

의약품 121,894 123,818 121,286 4.6%

화장품 119,367 131,953 139,067 5.3%

서적, 문구 60,759 62,631 59,656 2.3%

기타 394,164 423,184 432,216 16.5%

구분 판매액 음식료품 비중 음식료품 판매액 이마트 제외 단기 진입 가능 중장기 진입 가능

백화점 290,881 11% 31,124

대형마트 443,964 55% 244,180 181,424 5,443 18,142

슈퍼마켓 340,061 85% 289,052 283,102 8,493 14,155

편의점 108,841 55% 59,863

전문소매점 1,056,004 10% 105,600 5,280

무점포 소매(홈쇼핑 포함) 358,314 11% 38,550 19,275

소매업(자동차 제외) 2,598,065 30% 768,369

구분 2012 2013F 2017F 2020F

이마트 온라인몰

자체 성장 4,544 5,293 6,433 7,447

타사/타업태 고객 유인 15,386 66,612

총계 4,544 5,293 21,820 74,059

한국 음식료판매액 768,369 791,420 890,750 973,346

이마트 오프라인 비중 8.2% 7.7% 7.6% 7.4%

이마트 온라인몰 비중 0.4% 0.5% 2.2% 7.4%

이마트 총 비중 8.6% 8.2% 9.8% 14.8%

이마트 총매출액 127,073 125,225 156,427 219,214

이마트 매장 총매출 114,102 111,459 122,981 130,508

이마트몰 매출비중 3.6% 4.2% 13.9% 33.8%

자료 : 통계청, 이마트, 신영증권 리서치센터

농산물12.2%

축산물6.4%

수산물4.0%

가공식품23.6%

조리식품9.2%

일상생활용품12.4%

생활문화11.0%

의류∙

패션잡화12.3%

가전6.6%

기타2.3%

농산물22.2%

축산물11.6%

수산물7.2%

가공식품40.8%

즉석조리식품2.9%

비식품14.2%

기타1.1%

자료 : 유통업체 연감 자료 : 유통업체 연감

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

14

이마트 온라인몰은 매출 1조원을 달성하는 2015년을 기점으로 손익분기점에 다다를 것으로 전망

되며 이후 2016년에는 영업이익 230억원, 영업이익률 1.3%의 사업으로 성장할 것으로 추정된다.

기타 신사업 역시 꾸준한 이익률 개선으로 2016년에는 이마트몰과 함께 영업이익 500억원, 회사

총 영업이익 대비 5% 비중을 상회하는 사업부로 성장 가능할 전망이다.

식품관10.7%

여성의류24.6%

남성의류9.3%

유아동복5.2%

스포츠용품8.8%

패션잡화18.2%

가전및

생활문화9.0%

해외명품12.2%

기타2.0%

담배40.4%

가공식품18.5%

일배식품13.0%

과자류6.9%

패스트푸드6.0%

주류7.7%

잡화4.1%

복권2.7%

기타0.7%

자료 : 유통업체 연감 자료 : 유통업체 연감

-8.0%

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

이마트몰영업이익(좌)

영업이익률(우)

(억원)

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

기타신사업영업이익(좌)


(억원)

자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터 자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

15

91.6% 89.8% 89.0% 87.4% 84.9% 81.2%

2.3% 3.6% 4.2% 5.4% 7.8%11.6%

6.1% 6.6% 6.8%7.1%

7.3%7.2%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

기타신사업 온라인몰 오프라인(억원)


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2012 2016F 2020F

이마트총매출액

(억원)

CAGR3.7%

CAGR10.5%


5.2%

5.4%

5.6%

5.8%

6.0%

6.2%

6.4%

6.6%

6.8%

7.0%

7.2%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

이마트영업이익(좌) 영업이익률(우)(억원)


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

16

한편 이마트 오프라인 매장은 이미 1년 넘게 매출총이익률이 꾸준히 개선되고 있어 주목받고 있다.

식품에 강점이 있는 이마트가 농수축산물에 대한 물류 및 보관체계를 효율화함에 따라 올해 기존

점 매출 역신장에도 불구하고 영업이익 역신장폭을 최소화할 수 있었던 것으로 분석된다. 오프라인

사업에서의 이러한 효율 개선은 온라인몰 강화 작업에도 연결되어 시너지 효과를 누릴 수 있을 것

이라 생각된다.

(단위 : 억원)

구 분 13년 1월 13년 2월 13년 3월 13년 4월 13년 5월 13년 6월 13년 7월 13년 8월 13년 9월 13년 10월

총매출액 9,944 10,709 10,236 8,986 10,115 10,248 10,630 10,940 11,839 9,314

오프라인 8,832 9,646 9,160 7,934 9,013 9,105 9,440 9,749 10,644 8,248

온라인몰 442 394 417 415 407 400 445 424 445 404

기타 신사업 670 669 659 637 694 740 745 767 745 662

매출총이익 2,562 2,638 2,662 2,313 2,631 2,681 2,729 2,746 3,032 2,377

오프라인 2,379 2,461 2,486 2,141 2,449 2,485 2,530 2,544 2,828 2,201

온라인몰 93 86 85 87 88 85 93 92 89 89

기타 신사업 90 91 91 85 94 111 106 110 115 87

영업이익 635 620 635 337 761 749 729 690 802 391

오프라인 650 646 655 374 773 745 740 693 806 415

온라인몰 -18 -25 -24 -30 -20 -23 -25 -21 -23 -22

기타 신사업 3 -1 4 -7 8 27 14 18 19 -2

전년동월대비

기존점신장률 -25.0% 9.0% -4.4% -10.6% -4.9% 3.3% -4.9% -1.5% -3.2% -8.9%

성장률

총매출액 -21.6% 9.5% -0.1% -6.8% -2.6% 4.7% -3.0% 0.4% -2.1% -6.3%

오프라인 -23.5% 9.9% -1.0% -8.8% -3.5% 4.0% -3.3% 0.5% -2.0% -6.9%

온라인몰 33.1% 23.5% 14.9% 20.3% 6.8% 3.6% 12.4% 7.1% 5.2% 6.0%

기타 신사업 -16.5% -1.9% 9.7% 7.4% 5.8% 14.7% -6.4% -4.0% -7.8% -1.0%

매출총이익 -16.5% 12.5% 5.5% -3.7% 0.6% 9.0% -1.1% 2.0% 2.0% -5.3%

오프라인 -18.2% 11.4% 5.3% -5.8% -2.8% 7.9% -2.2% 1.7% 2.1% -3.7%

온라인몰 50.0% 53.6% 28.8% 38.1% 29.4% 16.4% 32.9% 26.0% 12.7% 25.4%

기타 신사업 -8.2% 14.2% -6.9% 27.6% 250.2% 33.8% 2.4% -6.3% -6.5% -43.7%

영업이익 -38.3% 74.6% -5.9% -35.6% 7.4% 6.1% -9.7% -0.1% 3.0% -28.7%

오프라인 -37.6% 47.5% -4.0% -32.1% 3.6% 2.2% -10.8% -2.3% 1.6% -29.1%

온라인몰 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

기타 신사업 -57.8% 적지 47.0% 적지 흑전 568.9% 103.6% 100.4% 39.2% 적지

마진

매출총이익률 25.8% 24.6% 26.0% 25.7% 26.0% 26.2% 25.7% 25.1% 25.6% 25.5%

오프라인 26.9% 25.5% 27.1% 27.0% 27.2% 27.3% 26.8% 26.1% 26.6% 26.7%

온라인몰 21.0% 21.8% 20.4% 21.0% 21.6% 21.3% 20.9% 21.7% 20.0% 22.0%

기타 신사업 13.4% 13.7% 13.9% 13.3% 13.6% 15.0% 14.2% 14.4% 15.5% 13.1%

영업이익률 6.4% 5.8% 6.2% 3.7% 7.5% 7.3% 6.9% 6.3% 6.8% 4.2%

오프라인 7.4% 6.7% 7.2% 4.7% 8.6% 8.2% 7.8% 7.1% 7.6% 5.0%

온라인몰 -4.1% -6.3% -5.8% -7.2% -4.9% -5.8% -5.6% -5.0% -5.2% -5.4%

기타 신사업 0.5% -0.2% 0.7% -1.2% 1.1% 3.7% 1.8% 2.3% 2.5% -0.3%


참고 : 이익률은 총매출액 기준

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

17

(단위:억원)

센터명 소 재 지 토지 장부가액 건물 장부가액

대구물류센터 대구시 달서구 85 128

시화물류센터 경기도 시흥시 91 160

여주물류센터 경기도 여주군 278 683

용인물류센터 경기도 용인시 53 17

미트센터 경기도 광주시 87 153

후레쉬센터 경기도 이천시 299 704

보정몰센터 경기도 용인시 288 38

소 계 1,181 1,882


구 분 Fresh center Meat center 이마트 온라인 보정센터

오픈 2012년 8월 2011년 8월 2014년 상반기(예정)

위치 경기도 이천 경기도 광주 경기도 용인시 보정동

Capex 900 억원 150 억원

기능 계절 과일 상품 위주 보관 축산물 보관 온라인 전용 배송 센터

매출 규모 전체 과일 매출의 20%

(1,000 억원 추정)

전체 축산물 매출의 58%

(2,400억원 추정)

경쟁력

- 자동선별기를 이용한 자동선별 및 당도

측정

- CA(Controlled Atmosphere)설비를 통한

농산물 장기저장가능

- 생산자와의 직거래로 유통 단계

축소(4~5 단계 → 2 단계)

- 국내 최초와 최대 규모의 자동화 최첨단

설비시설

- 축산물 매입 단계 7단계에서 4단계로

축소

(중간상인 및 도매상 대체)

- 인터넷과 모바일 전용 물류센터

- 서울과 경기 남부권 점포의 온라인 주문 및

배송 전담

- 완전 자동화 시스템으로 운영

(하루 1만건의 주문 및 배송 처리)

유발 효과 과일 부문 이익률 0.5%p 상승

채소 부문 이익률 0.7%p 상승

인건비 절감

판매단계 축소를 통한 마진 확대 배송 효율 2배 이상 증가

중장기 계획

생산 capa 확대:

현재 950 억원 → 2015 년 1,500 억원 →

최대 2,100 억원

생산물량 확대:

2012년 2,660억원 → 2013년 2,870억원

→ 2015년 3,100억원

Meat Center 비중 확대:

현재 58% → 65%

물류센터 운영을 통해 신선식품 부문 매년 0.5%p의 GPM 개선효과 기대

단기 효과는 마진 개선에 따른 수익성 향상 공통 사항

장기적으로 상품경쟁력 강화로 고객 traffic 유도


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

18

2. 이마트몰의 벤치마크 대상은 TESCO

오프라인 이마트가 글로벌 벤치마크로 삼았던 회사는 월마트였던 것으로 알려져 있다. 한편, 온라

인 사업 확장을 꾀하고 있는 이마트는 현재 영국 TESCO를 중요한 벤치마크로 삼고 있는 듯 하다.

영국 주요 유통업체들의 온라인 식료품 판매액 중 TESCO가 차지하는 비중은 작년 기준으로 이미

37%에 이른다. TESCO는 식품전용 온라인몰이 가장 발달된 회사라는 평가를 받는다. 현재 영국에

서 식료품 판매 성장률이 가장 높은 채널도 온라인몰이라는 점을 감안하면, TESCO를 비롯한 성숙

한 사업자들이 많이 발달돼 있음을 알 수 있다.

Tesco37%

Sainsbury's17%

ASDA17%

Ocado12%

Waltrose4%

Other12%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

E-commerce Discounter Conveniencestore

Supermarket Other

자료 : MINTEL 자료 : eMarketer

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

글로벌

영국

한국

자료 : Strategy Analytics 2013, 국내 통신 3사

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

19

TESCO사는 1996년 온라인몰 사업을 시작하여 2000년부터 흑자로 전환, 성장이 하향 안정화된

현재까지도 10년 넘게 매년 두 자릿수 성장을 지속하고 있다. 또한 대다수의 온라인 식료품점들이

만성적자에 시달리던 것과는 달리 TESCO는 온라인몰 흑자전환 이후 꾸준히 수익성을 개선시켜

6~8%에 이르는 영업이익률을 달성하는 고수익 사업으로 성장시켰다.

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0

5

10

15

20

25

30F

Y1

998

FY

199

9F

Y2

000

FY

200

1F

Y2

002

FY

200

3F

Y2

004

FY

200

5F

Y2

006

FY

200

7F

Y2

008

FY

200

9F

Y2

010

FY

201

1F

Y2

012

온라인매출액(좌)

매출증가율(우)

(억파운드)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

5

10

15

20

25

30

FY

200

3

FY

200

4

FY

200

5

FY

200

6

FY

200

7

FY

200

8

FY

200

9

FY

201

0

FY

201

1

FY

201

2

(억파운드)

자료 : TESCO, 신영증권 리서치센터

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

영국식료품지출중 E-commerce 비중

영국온라인

식품시장중

TESCO 비중30.1%

자료 : TESCO, 신영증권 리서치센터 자료 : eMarketer, TESCO, 신영증권 리서치센터

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2001 2003 2005 2007 2009

온라인몰이익


(억파운드)

자료 : TESCO, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

20

온라인 식료품의 성공여부는 얼마나 신속하게 배달할 수 있느냐, 신선도를 유지할수 있느냐가 핵심

이며 TESCO는 오프라인과 닷컴(온라인몰)이 시너지를 창출할 수 있도록 배송과 물류를 활용했다

는 점이 성공요인으로 꼽힌다. 또한 온라인 수요에 대응하기 위해 온라인 전용포맷의 매장을 만드

는 한편, 온라인 고객이 주문상품을 직접 픽업할 수 있는 드라이브스루 존도 별도 설치함으로써 고

객을 늘리는 한편 물류비도 절감하였다. 중요한 점은 이런 전략을 단계적으로 구사했다는 점인데,

처음부터 전국적으로 효율을 갖추기 위해 투자하기 보다는 근거리 점포에서 배송되는 방식을 시작

으로 전용물류센터 및 PP센터를 설립, 이후 온라인전용 매장까지 오픈하였다. 이는 이마트가 현재

진행하고 있는 온라인몰 전략과 유사한 것으로 보인다.

~1998년 1999 ~ 2001년 2002년 ~

-정밀한 관찰과 분석

-수요 파악과 적합한

비즈니스 모델 검증

-기존 점포망을 이용한

저비용 low-tech형

온라인 주문배달서비스 실시

-100개에서 250개 점포로

서비스 확대

-기존 점포망 기반 서비스와 함께

물류창고를 이용한 혼합형

온라인 유통 서비스 모델로 발전

-미국, 중앙유럽, 아시아 등

해외시장 진출1단계

Cautious start

2단계Store-based approach

3단계Hybrid growth model

자료 : TESCO

회사명 Tesco Ocado Sainsbury's Albertson's MyWebGrocer.com Webvan

회사 홈페이지 www.tesco.com www.Ocado.com www.sainsburystoyou.com www.albertsons.com www.mywebgrocer.com 파산

본사 위치 London, England Hatfield, England London, England Boise, Idaho, U.S. Chicago, IL, U.S.

배송 지역 영국의 95% 커버

런던 중심부 및 런던

북부

120만명 인구 밀집

지역

53개 점포

영국의 73% 커버

시애틀, 샌디애고,

캘리포니아 남부,

포틀랜드,

샌프란시스코

26개 식료품 가게 및

체인점,

126개 개별 점포

Chicago,

California(5개 본부),

Portland, OR,

Seattle, Dallas/Ft.

Atlanta

매출 규모 300억 달러(2001년)

(온라인 5.2억달러) -

223억 달러

(온라인 1.65억 달러)

380억 달러

(온라인 2.42억 달러)온라인 0.4억 달러

1.78억

달러(2000년)

배송비 5~10 달러

75파운드 이하:

5파운드(7.5달러)

75파운드 이상: 무료

5 파운드(7.5 달러) 9.95 달러

픽업비: 4.95 달러

D'Agostino:

10달러(75달러

이상일 경우 8달러)

Lowe's: 19.95달러

(픽업비 4.95달러)

초기: 50달러 이상일

경우 무료

수정: 75달러 이상의

경우 무료

주문 포장 방법 근처 점포에서 수동 중앙 물류센터에서

준전자동 방식 근처 점포에서 수동 근처 점포에서 수동 근처 점포에서 수동 중앙 본사에서 전자동

배송 방법 근처 점포에서 배송 거점 물류 배송 방식 근처 점포에서 배송

초기: 픽업서비스만 시행

후기: 6~8마일 이내

배송

픽업서비스

제한된 지역에만 배달 중앙 물류 배송 방식

자료 : Hall(2001) and Tomlinson(2000), Koller(2001) and Urbanski(2001), Himelstein and Khermouch(2001) and Rizzo(2001)

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

21

3. 온라인에서도 두각 예상, 목표주가 34만원으로 상향

이마트의 2014년 총매출액과 영업이익은 올해대비 각각 4.7%, 10.3% 증가한 15조 6,737억원,

7,914억원에 이를 전망이다. 휴무에 따른 기저 부담에서는 벗어나겠지만 아직은 매출의 대부분을

차지하는 오프라인의 저성장 기조에 큰 변화는 없을 것이므로 매출 성장은 제한적일 것으로 보인

다. 다만 효욜화 작업에 따른 수익성 개선이 본격화되기 시작했으므로 기존점 신장률 3%를 가정할

경우 영업이익 두 자리 성장은 가능할 전망이다.

이마트몰, 트레이더스 등 신사업 추진 이후 이들 사업의 중장기 방향성이 명확해 진 지금 해당 사

업의 성장성에 대해 오프라인과 차별화된 프리미엄을 적용하는 것이 타당하다는 판단이다. 따라서

이마트 오프라인과 신사업에 대한 프리미엄 할증을 각각 20%, 70%로 달리 적용하였다. 이에 따라

이마트의 목표주가를 340,000원으로 상향한다. 한국 오프라인 유통의 성장을 견인했던 이마트가

온라인에서도 두각을 드러낼 수 있을 것이라 판단, 대형유통주 최선호주로 추천한다.

(단위 : 억원)

2013 2014F 연간 구 분

1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2012A 2013F 2014F

총매출액 37,647 35,042 39,333 37,733 38,441 37,717 41,323 39,255 144,461 149,755 156,737

증가율(YoY) 3.2% 2.8% 2.3% 6.4% 2.1% 7.6% 5.1% 4.0% 3.7% 4.7%

이마트 오프라인 27,638 26,052 29,833 27,936 28,467 27,355 30,430 28,215 114,102 111,459 114,467

이마트 온라인 1,253 1,222 1,314 1,504 1,629 1,711 1,840 1,955 4,544 5,293 7,134

기타 신사업 1,998 2,071 2,257 2,147 2,198 2,278 2,483 2,362 8,427 8,473 9,321

매출총이익 8,813 8,735 9,645 9,161 9,204 9,561 10,322 9,617 34,852 36,354 38,704

매출총이익률 23.4% 24.9% 24.5% 24.3% 23.9% 25.3% 25.0% 24.5% 24.1% 24.3% 24.7%

이마트 오프라인 7,326 7,075 7,902 7,460 7,603 7,483 8,151 7,675 29,667 29,763 30,913

이마트 온라인 264 260 274 290 348 369 389 387 830 1,088 1,493

기타 신사업 273 290 332 271 725 1,099 1,152 969 1,051 1,165 3,945

영업이익 1,769 1,832 2,158 1,417 1,944 2,043 2,353 1,574 7,357 7,177 7,914

증가율(YoY) -7.1% -1.8% -3.3% 4.6% 9.9% 11.5% 9.0% 11.1% -2.4% 10.3%

영업이익률 4.7% 5.2% 5.5% 3.8% 5.1% 5.4% 5.7% 4.0% 5.1% 4.8% 5.0%

이마트 오프라인 1,951 1,892 2,239 1,474 2,066 2,041 2,345 1,545 8,101 7,556 7,998

이마트 온라인 -67 -73 -69 -60 -50 -45 -40 -20 -318 -269 -155

기타 신사업 6 28 50 -11 22 42 73 12 11 74 149

지배주주 순이익 1,114 1,328 1,369 1,012 1,398 1,451 1,686 1,092 4,247 4,824 5,627

증가율(YoY) -5.7% -6.9% -9.7% 730.4% 25.5% 9.2% 23.2% 7.9% 13.6% 16.7%


참고 : 이익률은 총매출액 기준

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

22

(단위:억원)

구 분 Valuation 비 고

영업가치 14F NOPLAT / NI 적용 PER(배) 적정가치

이마트 오프라인 6,062 14.4 87,295 국내 이마트 기존사업. 당사 유통업 Target PER 12배를 20% 할증

이마트몰, 슈퍼 등 신사업 506 20.4 10,316 국내 이마트몰, 슈퍼, 트레이더스의 16년 예상이익. 프리미엄 70% 적용

투자자산가치

국내외 종속 및 관계회사

신세계푸드 3,024 당사 커버리지이므로 적정시가총액을 20% 할인

기타 3,739 조선호텔, 엘앤비, 신세계SVN, 중국이마트 등의 2013년 반기 말 BV

매도가능증권

삼성생명지분가치 14,762,667 16,179 2013년 반기 말 장부가액(주당 108,000원)

기타 235 코스트코, 한류우드 등. 2013년 반기 말 장부가액

투자부동산 1,222 2013년 반기 말 장부가액(건물은 제외하고 토지만 산정하였음)

순차입금 차감 27,000 2013년 말 예상

적정가치 95,009

총발행주식 수(천주) 27,864

주당적정가치(원) 340,973


0

10

20

30

40

50

60

1995년 1월 1998년 1월 2001년 1월 2004년 1월 2007년 1월

국내 KOSPI PER

신세계 PER

(배)

02~03년은 신세계의 성장이 하향안정화되기

시작한 해로, EPS 가20~25%가량 성장함.

이 시기에도 동사 Valuation은 시장대비 평균

100%를 상회하는 할증을 적용받음

자료 : Datastream, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

23

III. 롯데하이마트: 다음 시너지는 온라인이다

1. 롯데마트로 연평균 11% 성장, 닷컴으로 연평균 5% 성장 담보

롯데하이마트는 2012년 롯데그룹으로 편입된 이후 각종 시너지 효과를 누리며 올해 외형 및 이익

이 크게 개선되는 모습이다. 롯데하이마트 카드 출시로 인한 외형성장, 차입금 조달금리 하락에 따

른 금융원가 절감에 이어 올 하반기부터는 롯데마트가 운영하던 디지털파크가 하이마트로 전환되

며 외형 성장에 일조하는 모습이다. 더욱이 디지털파크 외의 롯데마트 역시 가전매장이 하이마트

숍인숍 형태로 바뀌면서 내년 상반기 중으로 이러한 전환은 완료될 전망이다. 이후 롯데그룹과의

시너지로 예상되는 부분은 바로 닷컴 매출이다. 롯데그룹은 롯데마트, 롯데백화점, 닷컴 등 온라인

몰을 통해 각각 약 5천억원씩 가전 매출을 올리고 있다. 롯데마트에 이어 롯데계열 온라인몰에 하

이마트가 입점함으로써 연계 매출 또한 상당할 것으로 기대되어 고무적이다.

- 디지털파크 전환


- 롯데마트 신규점 및 숍인숍:


롯데마트 시너지

+2014년

성장

이상 無

그 이후는?

- 매년 10~15개 출점

- 연평균매출 성장률 2% 기여


- 롯데그룹 온라인몰 입점시작

: 연매출 5천억에 달하는 큰 규모

- 2014년에도 이미 성장 일부 기여


롯데닷컴 시너지


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

컴퓨터및주변기기소프트웨어

가전·전자·통신기기

서적·음반·비디오·악기 (우)


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

24

2013년 11월 현재 하이마트가 롯데계열의 쇼핑몰에 입점한 현황은 [도표 45, 46]와 같다. 롯데닷

컴과 엘롯데 홈페이지에 하이마트가 입점몰 형태로 들어가 있으며, 해당 사이트는 롯데쇼핑 계열의

모든 홈페이지와 자유롭게 넘나들 수 있는 구조로 되어 있어 트래픽 유입과 연계매출에 매우 유리

하다는 판단이다. 또한 롯데하이마트가 기존 운영하던 쇼핑몰도 종전의 소극적이던 전략과 달리 상

품 구색을 풍부하게 바꾸고 프로모션을 강화하는 한편, 모바일 쇼핑까지 활성화하려는 등 적극적인

움직임이다. 요컨대 하이마트가 온라인몰을 강화하게 되면 롯데와의 연계매출만으로도 연평균 약

5%의 성장이 가능하다는 점에서 주목해야 할 사업이라는 판단이다.

자료 : 롯데하이마트, 신영증권 리서치센터 자료 : 롯데하이마트, 신영증권 리서치센터

자료 : 롯데하이마트, 신영증권 리서치센터 자료 : 이마트, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

25

2. 롯데마트로부터 이전되는 매장 영업이익률 6% 전망

한편, 롯데마트 가전사업부와의 통합으로 내년 롯데하이마트의 매출액 증대는 3500억원 이상에 이

를 것으로 추정되며 이는 동사 매출의 약 10%에 이르는 큰 금액이다. 쟁점은 임차료 산정에 있다.

현재 잠실점만 계약완료된 것으로 파악되며, [도표 50]과 같이 회사가 공시한 예상임차료 보다는

낮은 수준에서 결정될 것으로 보인다. 공시를 바탕으로 추정해 보건대 동사는 매출액 대비 약

4~5%에 이르는 수수료 또는 정액임차료를 롯데쇼핑 측에 지불할 것으로 예상된다. 롯데하이마트

의 연 임차료율이 매출액대비 3% 수준이라는 것과 단순 비교하면 높아 보인다. 하지만 하이마트

입장에서는 1) 보다 매력적인 상권 2) 건축비 및 감가상각비 절감 3) 출점에 따른 각종 부대비용

절감이라는 면에서 ‘득’이 크다는 판단이며, 결론적으로 이들 점포의 영업이익률은 6%에 이를 것이

라 분석된다. 적자를 면치 못했던 롯데마트 가전사업부 입장에서도 안정적인 임대료 수입이 발생한

다는 점에서 ‘득’일 수 밖에 없어 두 회사간의 ‘시너지’가 본격화되는 과정이라 생각한다.

당사는 유통주 중 롯데하이마트를 최선호주로 지속 추천하고 있다. 예상했던 롯데쇼핑과의 시너지

시나리오가 순차적으로 차질 없이 진행되고 있고, 앞서 분석한 바와 같이 4분기 김치냉장고 특수

도 누릴 것으로 보여 롯데하이마트의 투자매력도가 다시 높아진 시점이라 판단된다. 롯데하이마트

에 대한 매수(A) 투자의견과 목표주가 115,000원을 유지하며 중소형유통업 최선호주로 추천한다.

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013F 2014F30,000

33,000

36,000

39,000

42,000롯데마트 숍인숍

롯데마트 신규

디지털파크 전환


매출액(우)

(개) (억원)

자료 : 롯데하이마트, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

26

(단위 : 억원)

점포명 연환산 예상 임차료 임차료율 추정 비고

디지털파크

잠실 26.8

구로 4.6

성정 3.4

계양 4.8

대구율하 3.7

부산키즈 3.4

전주 2.6

창원중앙 4.4

김포공항 7.8

구미 4.2

서청주 3.8

동래 2.4

대덕 3.1

청량리 4.4

서울역 6.5

소계 85.8

4.3%

디지털파크 총 15 개

점포 모두 10 월 말로

전환 완료

롯데마트 신규점

판교 2.5

김해부원 3.3

안산서부 1.6

아산 T 0.7

송도 0.9

소계 9.0

롯데마트 숍인숍

부평 2.0

울산 2.8

평택 1.4

청라 1.7

사상 2.2

군산 1.3

소계 11.4

5.1%

올해 말 까지

롯데마트 신규점과

기존 마트 내 솝인숍

총 11 개 매장 예정

아직 전환 안 된

롯데마트 83 개에는

내년에 모두 숍인숍으로

하이마트 대체 입점 예상

총계 106.2 4.4%


(단위 : 억원)

2013 2014F 연간 구 분


매출액 7,287 9,212 9,444 9,620 8,151 10,196 10,821 11,301 32,211 35,563 40,470

증가율(YoY) 4.7% 25.3% 1.7% 11.6% 11.9% 10.7% 14.6% 17.5% -5.6% 10.4% 13.8%

매출총이익 1,770 2,430 2,445 2,405 2,005 2,720 2,835 2,859 8,010 9,051 10,419

매출총이익률 24.3% 26.4% 25.9% 25.0% 24.6% 26.7% 26.2% 25.3% 24.9% 25.4% 25.7%

영업이익 304 647 604 481 374 783 779 655 1,615 2,037 2,591

증가율(YoY) -1.1% 96.3% -9.7% 55.9% 23.1% 20.9% 28.9% 36.3% -37.2% 26.1% 27.2%

영업이익률 4.2% 7.0% 6.4% 5.0% 4.6% 7.7% 7.2% 5.8% 5.0% 5.7% 6.4%

세전이익 257 602 570 410 324 733 729 605 924 1,838 2,391

증가율(YoY) 61.3% 244.2% 10.6% 452.6% 26.4% 21.7% 27.9% 47.8% -52.2% 99.0% 30.1%

순이익 195 476 433 311 246 555 552 459 696 1,414 1,813

증가율(YoY) 65.6% 255.0% 9.4% 539.5% 26.2% 16.7% 27.6% 47.8% -52.2% 103.2% 28.2%


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

27

IV. CJ오쇼핑: 모바일 강자

1. 온라인 쇼핑

2013년 TV홈쇼핑의 화두는 상품믹스 개선이었다. 렌탈, 패션 등 고마진 상품을 강화하여 구매율

을 높이고 수익성도 개선시켰다. 내년에는 취급고 비중이 10%를 넘어서는 모바일 부문에 주목할

시점이라 생각된다. 이는 국내 홈쇼핑사들 모두 Valuation 프리미엄이 한 단계 높아지는 이슈이기

도 하며, 특히 모바일 채널에서 성장속도가 가장 빠른 CJ오쇼핑이 매력적이라 생각된다.

국내 모바일 쇼핑시장은 2008년 20억원 규모에서 시작돼 2012년에 1.7조원 시장으로 커졌고 올

해는 약 4조원에 이를 것으로 추정된다[도표 6] 모바일쇼핑 시장에 유통사들이 주목하는 이유는 기

존 오프라인 또는 PC기반 인터넷쇼핑몰 이용객들이 모바일로 빠르게 이전되고 있기 때문이다. 스

마트폰 이용자의 전통매체(TV, 라디오) 이용 감소비율이 스마트폰 비이용자의 4배 이상으로 나타

나면서 향후 스마트폰 보급에 따른 매체 이용행태에 더욱 큰 변화가 생길 전망이다. 따라서 해당

시장에서 헤게모니를 잡는 사업자가 성장 수혜를 누릴 것으로 예상된다.

59.9% 61.1% 59.2% 55.8% 51.0% 46.9%

5.7%4.9% 4.2% 3.8% 3.4% 3.0%

32.7%30.0%

34.6% 23.5% 20.7%18.0%

0.7%2.5%

8.8% 14.7%22.8%

30.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

모바일 인터넷 카탈로그 TV

(억원)


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

국내모바일쇼핑시장

(억원)

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2012 2013

인터넷쇼핑

모바일쇼핑

오프라인매장

자료 : 한국 온라인쇼핑협회 자료 : 대한상공회의소

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

28

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

오픈마켓 종합쇼핑몰 소셜커머스 대형마트쇼핑몰

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

소셜커머스 오픈마켓 종합쇼핑몰 대형마트쇼핑몰 자료 : 대한상공회의소 자료 : 대한상공회의소

0%

5%

10%

15%

20%

25%

EC/소매판매액 MC/EC

한국

미국

일본

<2009년>

0%

5%

10%

15%

20%

25%

EC/소매판매액 MC/EC

한국

미국

일본

<2012년>

자료 : KOTRA, US Census Bureau, 일본총무성통계국

참고 : MC는 M커머스, EC는 E커머스

자료 : KOTRA, US Census Bureau, 일본총무성통계국

참고 : MC는 M커머스, EC는 E커머스

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

50%

52%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

지상파TV(좌)

유료TV(우)

(분)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

TV이용시간감소비율 라디오이용시간감소비율

스마트폰이용자(3,701)

스마트폰비이용자(2,740)

자료 : AGB닐슨

참고 : 유료TV는 케이블TV, 위성방송, IPTV 등 지상파채널을 제외한 채널

자료 : 방송통신위원회

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

29

홈쇼핑사들이 모바일 채널에 특히 매력을 느끼는 중요한 이유는 SO수수료가 없는 채널이라는 점

이다. 몇 년 전 등장한 위성TV와 IPTV로 인해 TV홈쇼핑사 취급고에서 케이블TV가 차지하는 비

중이 줄어들긴 했어도 여전히 의존도가 높은 채널이다. 하지만 모바일 채널을 통한 매출이 급증하

고, 모바일은 마진이 높은 TV상품을 인터넷보다 효과적인 광고 형태로 판매할 수 있다는 점에서

자체적으로도 인터넷보다는 수익성이 높은 사업이라 매력적이다. 이에 더해 모바일은 SO수수료를

지불하지 않는 까닭에 상당히 높은 수준의 이익률 달성이 가능하며, 현재는 외형 확대를 위해 프로

모션으로 해당 이익을 비용화함에도 전혀 무리가 없는 상황이다. 따라서 조만간 동 사업부는 TV홈

쇼핑 사업부 영업이익률 수준을 무난히 상회할 것으로 기대되며 현재 성장속도라면 2017년경에는

매출규모도 비슷한 수준에 이를 전망이다.

(단위 : 억원)

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

케이블TV 42,500 49,400 54,300 63,400 67,000 70,000

YoY 21.0% 16.2% 9.9% 16.8% 5.7% 4.5%

비중 94.7% 90.1% 86.1% 82.4% 79.0% 74.6%

위성TV 2,300 3,000 4,500 6,000 7,200 8,800

YoY 35.0% 30.4% 50.0% 33.3% 20.0% 22.2%

비중 5.1% 5.5% 7.1% 7.8% 8.5% 9.4%

IPTV 100 2,400 4,300 7,500 10,600 15,000

YoY 2300.0% 79.2% 74.4% 41.3% 41.5%

비중 0.2% 4.4% 6.8% 9.8% 12.5% 16.0%

합계 44,900 54,800 63,100 76,900 84,800 93,800

YoY 22.0% 22.0% 15.1% 21.9% 10.3% 10.6%


케이블TV

60%위성TV

15%

IPTV25%

케이블TV

82%

위성TV

8%

IPTV10%

자료 : 한국 온라인쇼핑협회 자료 : 한국 온라인쇼핑협회

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

30

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

송출수수료(좌)

증가율(우)

(억원)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013F 2014F

위성TV

케이블TV

IPTV(우)

자료 : 방송통신위원회 자료 : 방송통신위원회

자료 : 각 회사, 신영증권 리서치센터

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

총취급고(좌)

성장률(우)

(억원)

4.6%

4.7%

4.8%

4.9%

5.0%

5.1%

5.2%

5.3%

5.4%

5.5%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

영업이익(좌)


(억원)

자료 : CJ오쇼핑, 신영증권 리서치센터 자료 : CJ오쇼핑, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

31

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

모바일취급고(좌)

성장률(우)

(억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액(좌)

당기순이익(우)

(억원) (억원)

자료 : CJ오쇼핑, 신영증권 리서치센터 자료 : CJ헬로비전, 신영증권 리서치센터

(단위 : 억원)

2013 2014F 연간 구 분


취급고 7,370 7,666 7,302 8,366 8,195 8,551 8,058 9,168 28,539 30,704 33,973

증가율(YoY) 4.0% 9.2% 6.0% 11.0% 11.2% 11.5% 10.4% 9.6% 13.9% 7.6% 10.6%

TV홈쇼핑 4,516 4,558 4,252 4,849 4,697 4,694 4,464 5,092 17,451 18,175 18,947

인터넷(CJmall) 2,784 3,150 3,440 2,946 3,004 3,372 3,158 3,466 8,560 12,320 12,999

카탈로그 327 301 280 375 330 304 286 386 1,400 1,283 1,306

매출총이익 2,152 2,314 2,176 2,249 2,220 2,156 2,043 2,507 8,348 8,890 8,926

매출총이익률 29.2% 30.2% 29.8% 26.9% 27.1% 25.2% 25.4% 27.3% 29.3% 29.0% 26.3%

영업이익 380 388 331 480 412 427 388 508 1,388 1,578 1,734

증가율(YoY) 10.7% 26.3% 15.1% 6.5% 8.4% 10.0% 17.3% 5.8% 6.0% 13.7% 9.9%

영업이익률 5.2% 5.1% 4.5% 5.7% 5.0% 5.0% 4.8% 5.5% 4.9% 5.1% 5.1%

순이익 282 335 217 344 304 316 286 377 1,226 1,179 1,284

증가율(YoY) 15.1% 46.9% -59.9% 62.8% 7.8% -5.7% 31.9% 9.6% 38.5% -3.9% 8.9%


참고 : 이익률은 취급고 기준

참고 : 모바일 취급고는 인터넷 부문에 포함

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

32

전체 취급고에서 모바일 채널이 차지하는 비중이 매년 급성장하며 외형성장을 견인하고, TV홈쇼핑

수익성에 부담을 주는 SO를 견제할 수 있는 방안이 마련되었다는 점에서 국내 홈쇼핑사업에 대한

Valuation 프리미엄을 종전의 할인에서 할증으로 변경하였다. 반면 중국사업은 지분율 하락에 따

른 수익 기여 둔화를 감안하여 Target PER 30배 적용에서 20배 적용으로 할증폭을 낮추었다. 국

내사업에 대한 프리미엄 할증을 적용함에 따라 CJ오쇼핑에 대한 목표주가를 460,000원으로 상향

하였다. 매수(A) 투자의견을 유지하며 홈쇼핑 최선호주로 제시한다.

(단위 : 억원)

구 분 설 명

1. 영업가치 국내사업 동방CJ

영업이익(2014 년 예상) 1,734 780 동방CJ 는 2014 년 예상 당기순이익

세후영업이익(NOPLAT) 1,314

지분법손익 123 동방CJ 지분율 15.84%

Target PER(배) 13.2 20.0 국내사업 : 유통업 Target PER 12.0 배를 10% 할증

영업가치 -1) 17,349 2,470

2. 보유자산가치 -2) 9,496

SO가치-CJ 헬로비전 8,017 당사 목표주가 24,000원 기준, 20% 할인

기타 해외법인 399 장부가액 or 순자산가액

삼성생명지분가치(100 만주) 1,080 2013년 반기 말 장부가액(주당 108,000원 반영)

순차입금 -3) 1,500 2013년 말 추정

3. 적정가치- 1)+2)-3) 27,814

발행주식총수(주) 6,018,545 자기주식수 186,320주 차감

주당적정가치(원) 462,144


(단위:억원)

2013 년 반기말기업명 소재지 장부금액 순자산가액 지분율

지분법 손익

관계기업 500 2,596 26

상해동방희걸상무유한공사(동방CJ) 중국 326 2,055 15.8% 44

㈜씨제이월스 한국 17 35 50.0% 1

TianTian CJ Home Shopping Co., Ltd. 중국 30 68 44.0% 5

SMC-CJ O Shopping Co., Ltd. 중국 30 129 23.0% -5

GMM CJ O Shopping Co., Ltd. 태국 36 74 49.0% -18

CJ창투13 호 신수종투자조합 한국 33 74 45.0% -1

㈜홈초이스 한국 28 162 17.5% 0

공동지배기업 112 224 -60

STAR CJ Network India Private Ltd. 인도 6 12 50.0% -15

SCJ TV Shopping Co., Ltd. 베트남 47 94 50.0% -10

CJ Mediasa Shopping & Retail Corporation 터키 37 74 50.0% -36

CJ Mediasa Television Broadcasting Corporation 터키 23 45 50.0% 1

총계 612 2,820 -34


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

33

V. 인터파크: 온라인 레저왕

1. 사업회사 INT의 수익이 급증하는 이유

인터파크NT는 인터파크의 사업자회사로 아이마켓코리아와 함께 인터파크 기업가치 상당부분을 구

성하고 있다. 전자상거래 시장에서 독자적인 사업 영역을 구축하고 있는 INT는 티켓사업을 업계

최고 수준으로 성장시킨데 이어 여행사업 역시 빠른 속도로 성장시키고 있다. 올해 여행 사업부는

고정비 부담을 넘어서는 원년으로 이익레버리지가 본격화되고 있는 모습인데 연초 가이던스를 훨

씬 웃도는 영업이익을 달성할 것으로 예상되며 이는 작년대비 약 4배 증가한 수치이다. 결론적으

로 티켓사업부의 안정적인 성장, 투어부문의 이익 확대가 인터파크INT 이익 급증을 견인하고 있다.

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F

티켓부문거래총액(좌)

성장률(우)

(억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F

투어부문거래총액(좌)

성장률(우)

(억원)

자료 : 인터파크, 신영증권 리서치센터 자료 : 인터파크, 신영증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

2012년 2013년

투어

ENT

도서

쇼핑

(억원)

투어부문

영업이익

4배증가

자료 : 인터파크, 신영증권 리서치센터

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

34

동사가 강점을 지닌 티켓과 투어부문은 온라인쇼핑몰을 통해 고속 성장할 수 있는 가장 매력적인

사업 중 하나이다. 이들은 무형상품이므로 물류 부담을 최소화할 수 있어 고정비(시스템 마련과 인

건비가 큰 비중을 차지함)를 넘어서는 매출을 달성하는 것이 가장 중요하며, 외형이 확대됨에 따라

진입장벽을 높일 수 있는 분야라 한번 궤도에 올라서면 상당한 이익 레버리지를 누릴 수 있는 사업

이다. 특히 개별자유여행(FIT) 시장이 커짐에 따라 이를 전문으로 취급해 온 인터파크가 특수를 누

리고 있다. 동사는 상대적으로 저마진 사업인 호텔, 항공권에 주력해 왔지만 앞으로는 고마진 사업

인 패키지 사업으로도 영역을 확대할 전망이어서 증가한 고객 DB를 바탕으로 동 사업의 수익성을

높일 수 있다는 강점을 가진 상황이다. 이는 현재 많은 여행사들이 고마진 패키지 사업을 위주로

운영하다 저마진 시장으로 확대함으로써 FIT에 대응하고자 하는 것과는 다른, 긍정적인 요인이라

생각된다.

구분 총매출액판매수수료

(매출원가)

영업수익

(매출액) 수수료

100 80 20 오프라인 9 패키지

온라인 7

호텔 100 83 17 오프라인 10

온라인 4

기타 100 80 20 오프라인 9

온라인 9

FIT

(개별 자유 여행)

항공권* 100 100 0

자료 : 하나투어

자료 : 항공권 판매의 경우 2010년 이후로 볼륨인센티브제를 적용하고 있음. 판매규모에 따라 약 1~2% 수수료 수취

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2010 2015F

FIT

패키지

(백만원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2008 2009 2010 2015F

온라인여행시장

비중(우)

(조)

자료 : 한국관광공사, 하나투어 자료 : 통계청, 하나투어

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

35

한편 인터파크INT가 내년 상반기 코스닥 상장을 앞두고 있어 향후 인터파크와 인터파크INT의 주

가 향방에 대해서는 다시 논의할 필요가 있다. 하지만 현재 인터파크INT의 기업가치 제고와 상장

으로 인한 가치 재평가 수혜를 볼 수 있는 회사는 인터파크이며, 중장기적으로는 인터파크INT 상

장 시 구주매출에 따른 현금 유입으로 동사의 재무건전성을 높이고 매력적인 투자처를 발굴하는

재원으로 활용할 수 있다는 점 역시 매력적이라는 점을 고려해야 할 것으로 보인다.

특히 해외 여행업체들의 실적호조와 주가 흐름을 감안할 때 인터파크INT는 예정 공모가를 크게 상

회하는 가치로 평가받을 가능성이 높다. 사업회사 상장 전까지 인터파크 투자매력은 지속될 것이라

생각되어 매수(B) 투자의견과 목표주가 12,500원을 유지하며 온라인몰 성장 수혜주로 추천한다.

구분 내용

최대주주 ㈜인터파크 (지분율 90.9%)

상장(예정)주식수 32,605,629 주

신주상장(예정)주식수 6,807,018 주

주당(예정)발행가 5,700~ 6,700 원

공모예정금액 388 억 ~ 456 억원

예상시가총액 1,860 억 ~ 2,185 억원

상장 주선인 대우증권

진행 일정 2013 년 9 월 5 일 예비심사청구서 제출

2013 년 11 월 14 일 한국거래소로부터 상장예비심사결과 ‘통과’ 승인


-20%

-10%

0%

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20%

30%

40%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

FY 01 FY 03 FY 05 FY 07 FY 09 FY 11 FY 13

매출액(좌)

증가율(우)

(백만달러)

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

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100%

150%

200%

250%

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

FY 01 FY 03 FY 05 FY 07 FY 09 FY 11 FY 13

영업이익(좌)

증가율(우)

(백만달러)

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

36

0%

5%

10%

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25%

30%

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0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

FY 09 FY 10 FY 11 FY 12 FY 13 FY 14

매출액(좌)

증가율(우)

(백만달러)

0%

5%

10%

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20%

25%

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40%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

FY 09 FY 10 FY 11 FY 12 FY 13 FY 14

영업이익(좌)

증가율(우)

(백만달러)

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

99/3 02/3 05/3 08/3 11/3

(백만달러)(백만달러)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

11/12 12/5 12/10 13/3 13/8

(백만달러)(백만달러)

자료 : Bloomberg 자료 : 통계청, 하나투어

47.8% 48.0% 42.1% 39.9%29.2% 25.6% 24.5% 23.3%

15.9% 16.9%16.3% 12.3%

11.0% 10.7% 9.5% 8.9%

19.8% 18.4%17.9%

21.1%27.3% 23.6% 23.9% 24.6%

16.2%16.4%

23.4%

26.4% 32.3% 39.9%41.9%

43.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

투어

티켓

도서

쇼핑

(억원)


2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

37

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

인터파크INT 매출액

증가율(yoy, 우)

(억원)

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

0

50

100

150

200

250

300

2010 2011 2012 2013F 2014F

인터파크 INT 영업이익

영업이익률(yoy, 우)

(억원)


(단위 : 억원)

2013 2014F 연간 구분

1Q13A 2Q13A 3Q13P 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2012A 2013F 2014F

GMV 5,113 5,606 5,930 5,889 5,547 6,030 6,241 6,278 21,012 22,538 24,096

증가율(yoy) 6.3% -0.7% 12.4% 11.5% 8.5% 7.6% 5.3% 6.6% -0.8% 7.3% 6.9%

쇼핑 1,446 1,390 1,487 1,455 1,475 1,417 1,517 1,484 6,128 5,777 5,893

도서 717 498 637 555 681 473 605 527 2,307 2,407 2,287

ENT-공연티켓 1,028 1,353 1,329 1,606 1,182 1,421 1,395 1,766 5,738 5,315 5,764

투어 1,909 2,352 2,465 2,260 2,195 2,705 2,711 2,486 6,787 8,985 10,097

매출액 6,585 7,378 7,227 8,179 7,381 8,265 8,402 9,163 24,995 29,370 33,211

증가율(yoy) 19.0% 17.4% 15.7% 18.0% 12.1% 12.0% 16.2% 12.0% 17.5% 13.1%

INT 983 803 943 1,178 1,077 875 1,005 1,268 3,479 3,906 4,226

IMK 5,389 6,334 6,015 6,603 6,065 7,119 7,083 7,449 20,452 24,341 27,715

매출총이익 722 781 790 780 832 900 944 901 2,449 3,074 3,577

매출총이익률 14.1% 13.9% 13.3% 13.2% 15.0% 14.9% 15.1% 14.4% 11.7% 13.6% 14.8%

영업이익 107 144 139 139 146 197 162 194 385 529 700

증가율(yoy) 166.3% 21.2% 32.4% 14.5% 36.9% 37.1% 16.6% 39.9% 37.3% 32.4%

영업이익률 2.1% 2.6% 2.3% 2.4% 2.6% 3.3% 2.6% 3.1% 1.8% 2.3% 2.9%

INT 51 40 68 59 61 48 76 89 147 218 274

IMK 115 166 111 126 131 195 132 152 473 519 610

순이익 10 -8 168 86 81 123 98 122 268 256 424

증가율(yoy) -73.2% 적전 -0.2% 흑전 719.5% 흑전 -41.8% 41.6% -4.6% 65.6%


참고 : 2013년 1분기부터 아이마켓코리아가 연결대상 종속회사에 포함되었음

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

38

(단위:억원)

영업 가치-a) 14년 예상

순이익

Target

PER(x) 지분율

적정

반영가치

인터파크 INT 208 20.4 90.9% 3,852

보유자산 가치-b) 당사 목표시총 지분율 할인율 적정가치

아이마켓코리아 9,901 37.0% 10.0% 3,295

취득원가 순자산가액 장부가액 적정가치

기타 투자회사* 117 143 289 289

연결순차입금(2013년 예상-c) 500

적정가치 합계(a+b-c) 6,937

발행주식수(천주)** 55,179

주당 적정가치(원) 12,571


참고 * 기타 투자회사 가치는 2012년 말 장부가액

참고 ** 발행주식수는 자사주 보유분 제외

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

39

기 업 분 석

4

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

40

이마트(139480.KS) 매수A(유지)

오프라인의 신화, 온라인에서 재현되나

현재주가(11/25) 256,500원

목표주가(12M, 상향) 340,000원

2020년, 이마트가 하나 더 생기는 꼴

이마트 온라인쇼핑몰은 2004년 오픈한 이후 높은 외형성장에 비해 손실폭이 줄어드

는 속도는 실망스러웠음. 하지만 최근 보다 체계화된 전략과 전술을 바탕으로 오프라

인과 온라인의 수익성 개선을 예고하고 있어 주목됨. 온라인몰은 ‘식품전문 온라인몰’이라는 전략으로 수도권을 커버할 온라인전용물류센터와 도심을 담당할 PP센터(Pick

& Pack)를 준비 중. 매출 1조원을 달성하는 2015년을 기점으로 손익분기점에 다다

를 것으로 전망되며 이후 2016년에는 영업이익 230억원, 영업이익률 1.3%의 사업으

로 성장할 것. 기타 신사업 역시 꾸준한 이익률 개선으로 2016년에는 영업이익 500

억원의 사업부로 성장 가능할 전망

이마트몰의 벤치마크 대상은 TESCO

TESCO사는 1996년 온라인몰 사업을 시작하여 2000년부터 흑자로 전환, 이후 꾸준

히 수익성을 개선시켜 6~8%에 이르는 영업이익률을 달성하는 고수익 사업으로 성장

시킴. TESCO는 오프라인과 닷컴(온라인몰)이 시너지를 창출할 수 있도록 배송과 물

류를 활용했다는 점이 성공요인으로 꼽힘. 근거리 점포에서 배송되는 방식을 시작으

로 전용물류센터 및 PP센터를 설립, 이후 온라인전용 매장까지 오픈함. 이는 이마트

가 현재 진행하고 있는 온라인몰 전략과 유사한 것으로 보임

온라인에서도 두각 예상, 목표주가 34만원으로 상향

2014년 총매출액과 영업이익은 올해 대비 각각 4.7%, 10.3% 증가한 15조 6,737억

원, 7,914억원에 이를 전망. 이마트몰, 트레이더스 등 신사업 추진 이후 이들 사업의

중장기 방향성이 명확해졌다는 판단 하에 이마트 오프라인과 신사업에 대한 프리미엄

할증을 각각 20%, 70%로 달리 적용. 이에 따라 이마트의 목표주가를 340,000원으로

상향. 대형유통주 최선호주로 추천

결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 7,994.6 12,685.0 13,191.7 13,809.6 14,663.9

영업이익(십억원) 554.3 735.9 717.7 791.4 864.3

세전손익(십억원) 450.8 615.9 660.8 757.0 830.6

지배순이익(십억원) 305.8 424.7 482.4 562.7 617.3

EPS(원) 11,062 15,237 17,304 20,187 22,145

증감율(%) na 37.7 13.6 16.7 9.7

ROE(%) 5.6 7.4 7.6 8.1 8.1

PER(배) 25.2 15.6 14.8 12.7 11.6

PBR(배) 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 13.9 9.2 8.8 7.8 6.8

주: 2011년부터 K-IFRS연결 기준


R.A. 박세라 Tel. (02)2004-9507 [email protected] Key Data (기준일: 2013. 11. 25)

KOSPI(pt) 2015.98

KOSDAQ(pt) 507.76

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 71,501

발행주식수(천주) 27,876

평균거래량(3M,주) 58,760

평균거래대금(3M, 백만원) 14,718

52주 최고/최저 259,500 / 185,500

52주 일간Beta -0.2

배당수익률(13F,%) 0.6

외국인지분율(%) 56.4

주요주주 지분율(%)

이명희 외 3인 27.1

Aberdeen Asset Management 17.8

Company Performance


절대수익률 5.3 28.3 28.9 14.5

KOSPI대비상대수익률 6.3 19.0 26.2 8.6

Company vs KOSPI composite

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

12/11 13/03 13/07

(%)(원) 이마트

Relative to KOSPI

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

41

이마트(139480.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액 7,994.6 12,685.0 13,191.7 13,809.6 14,663.9 유동자산 1,059.4 1,202.4 1,854.6 2,567.6 3,351.9

증가율(%) NA 58.7 4.0 4.7 6.2 재고자산 605.7 723.2 691.0 723.4 768.2

매출원가 5,788.1 9,199.9 9,556.3 9,939.2 10,537.5 단기금융자산 64.5 64.3 64.1 64.0 63.8

원가율(%) 72.4 72.5 72.4 72.0 71.9 매출채권 및 기타채권 273.0 309.2 282.7 287.9 300.0

매출총이익 2,206.5 3,485.2 3,635.4 3,870.4 4,126.5 현금및현금성자산 51.5 53.4 774.5 1,458.3 2,192.5

매출총이익률(%) 27.6 27.5 27.6 28.0 28.1 비유동자산 10,051.0 11,051.6 11,103.2 11,166.9 11,236.1

판매비와 관리비 등 1,652.1 2,749.3 2,917.8 3,078.9 3,262.2 유형자산 7,634.3 8,241.3 8,307.1 8,376.2 8,448.0

판관비율(%) 20.7 21.7 22.1 22.3 22.2 무형자산 216.9 380.6 367.3 356.4 347.4

영업이익 554.3 735.9 717.7 791.4 864.3 투자자산 1,753.2 1,978.7 1,977.7 1,983.3 1,989.7

증가율(%) NA 32.8 -2.5 10.3 9.2 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 6.9 5.8 5.4 5.7 5.9 자산총계 11,110.4 12,254.0 12,957.8 13,734.4 14,588.0

EBITDA 770.6 1,095.4 1,115.1 1,183.3 1,251.4 유동부채 3,040.2 3,467.4 3,573.3 3,669.0 3,784.7

EBITDA마진(%) 9.6 8.6 8.5 8.6 8.5 단기차입금 368.3 721.2 721.2 721.2 721.2

순금융손익 -49.5 -40.9 -70.0 -40.0 -40.0 매입채무및기타채무 1,390.8 1,394.6 1,500.5 1,596.2 1,711.9

이자손익 -77.3 -107.6 27.6 155.9 293.6 유동성장기부채 842.9 821.3 821.3 821.3 821.3

외화관련손익 -112.7 112.1 16.4 16.4 16.4 비유동부채 2,494.8 2,657.4 2,657.4 2,657.4 2,657.4

기타영업외손익 -63.9 -4.8 14.0 0.0 0.0 사채 1,348.3 1,766.9 1,766.9 1,766.9 1,766.9

종속및관계기업 관련손익 9.8 -74.2 -0.9 5.6 6.3 장기차입금 419.2 48.2 48.2 48.2 48.2

법인세차감전계속사업이익 450.8 615.9 660.8 757.0 830.6 장기금융부채 7.3 30.4 30.4 30.4 30.4

계속사업손익법인세비용 135.7 180.2 168.6 183.2 201.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업손익 315.1 435.8 492.1 573.8 629.6 부채총계 5,535.0 6,124.8 6,230.7 6,326.3 6,442.0

증가율(%) NA 38.3 12.9 16.6 9.7 지배주주지분 5,486.1 6,023.4 6,611.6 7,281.5 8,007.1

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 139.4 139.4 139.4 139.4 139.4

당기순이익 315.1 435.8 492.1 573.8 629.6 자본잉여금 4,237.0 4,237.0 4,237.0 4,237.0 4,237.0

증가율(%) NA 38.3 12.9 16.6 9.7 기타자본 -3.4 -3.8 -3.8 -3.8 -3.8

순이익률(%) 3.9 3.4 3.7 4.2 4.3 기타포괄이익누계액 901.8 1,064.2 1,202.0 1,339.9 1,477.7

지배주주지분 당기순이익 305.8 424.7 482.4 562.7 617.3 이익잉여금 211.3 586.6 1,036.9 1,569.0 2,156.8

증가율(%) NA 38.9 13.6 16.6 9.7 비지배주주지분 89.3 105.7 115.5 126.6 138.9

기타포괄이익 -220.0 137.8 137.8 137.8 137.8 자본총계 5,575.4 6,129.2 6,727.1 7,408.1 8,146.0

총포괄이익 95.1 573.6 630.0 711.7 767.4 총차입금 2,995.6 3,423.5 3,423.5 3,423.5 3,423.5

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 2,879.6 3,305.8 2,584.8 1,901.2 1,167.2

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 595.4 694.8 1,048.8 1,010.0 1,059.4 Per Share (원)

당기순이익 315.1 435.8 492.1 573.8 629.6 EPS(지배순이익 기준) 11,062 15,237 17,304 20,187 22,145

현금유출이없는비용및수익 505.4 802.5 523.0 397.3 271.9 BPS(지배지분 기준) 196,899 216,175 237,274 261,304 287,334

유형자산감가상각비 210.8 346.2 384.1 381.0 378.1 DPS(보통주) 750 1,500 1,500 1,500 1,500

무형자산상각비 5.5 13.3 13.3 10.9 9.0 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -161.6 -273.2 174.7 66.3 65.3 PER(지배순이익 기준) 25.2 15.6 14.8 12.7 11.6

매출채권의감소(증가) -38.9 -27.8 26.5 -5.1 -12.2 PBR(지배지분 기준) 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9

재고자산의감소(증가) -48.3 -105.6 32.2 -32.4 -44.8 EV/EBITDA (발표 기준) 13.9 9.2 8.8 7.8 6.8

매입채무의증가(감소) 46.1 -77.9 105.9 95.7 115.7

투자활동으로인한현금흐름 -604.4 -1,063.0 -554.4 -554.4 -554.4 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) -1,743.4 -211.4 0.0 0.0 0.0 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 2.5 52.4 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -383.5 -813.2 -450.0 -450.0 -450.0 EPS(지배순이익) 증가율 na 37.7% 13.6% 16.7% 9.7%

단기금융자산의감소(증가) -64.5 0.2 0.2 0.2 0.2 EBITDA(발표기준) 증가율 na 42.1% 1.8% 6.1% 5.8%

재무활동으로인한현금흐름 14.8 371.4 -62.8 -62.8 -62.8 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) -31.1 414.5 0.0 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) 5.7% 7.4% 7.7% 8.1% 8.1%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 5.6% 7.4% 7.6% 8.1% 8.1%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 11.1% 7.7% 6.7% 7.5% 8.2%

기타현금흐름 1.9 -1.3 289.6 290.9 292.1 안전성(%)

현금의 증가 7.7 1.9 721.2 683.7 734.2 부채비율 99.3% 99.9% 92.6% 85.4% 79.1%

기초현금 43.8 51.5 53.4 774.5 1,458.3 순차입금비율 51.6% 53.9% 38.4% 25.7% 14.3%

기말현금 51.5 53.4 774.5 1,458.3 2,192.5 이자보상배율 6.4 5.7 5.5 6.1 6.7

(*) 신영증권 리서치센터

(*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다.

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

42

롯데하이마트(071840.KS) 매수A(유지)

다음 시너지는 온라인이다

현재주가(11/25) 86,400원

목표주가(12M) 115,000원

롯데마트로 연평균 11% 성장, 닷컴으로 연평균 5% 성장 담보

2014년 롯데하이마트와 롯데그룹과의 새로운 시너지로 예상되는 부분은 닷컴 매출

임. 롯데그룹은 롯데마트, 롯데백화점, 닷컴 등 온라인몰을 통해 각각 약 5천억원씩

가전 매출을 올리고 있음. 롯데닷컴과 엘롯데 홈페이지에 하이마트가 입점몰 형태로

들어가 있어 트래픽 유입과 연계매출에 매우 유리하다는 판단. 또한 롯데하이마트가

기존 운영하던 쇼핑몰도 종전의 소극적이던 전략과 달리 상품 구색을 풍부하게 바꾸

고 프로모션을 강화하는 한편, 모바일 쇼핑까지 활성화하려는 등 적극적인 움직임. 하

이마트가 온라인몰을 강화하게 되면 롯데와의 연계매출만으로도 연평균 약 5%의 성

장이 가능하다는 점에서 주목해야 할 사업이라는 판단

롯데마트로부터 이전되는 매장 영업이익률 6% 전망

한편, 롯데마트 가전사업부와의 통합에 따른 수수료 또는 정액임차료는 매출액 대비 약

4~5%에 이를 것으로 추정. 하지만 1) 보다 매력적인 상권 2) 건축비 및 감가상각비

절감 3) 출점에 따른 각종 부대비용 절감이라는 면에서 ‘득’이 크다는 판단이며, 결론적

으로 이들 점포의 영업이익률은 6%에 이를 것이라 분석. 적자를 면치 못했던 롯데마트

가전사업부 입장에서도 안정적인 임대료 수입이 발생한다는 점에서 ‘득’일 수 밖에 없

어 두 회사간의 ‘시너지’가 본격화되는 과정이라 생각

투자의견 매수A, 목표주가 11.5만원 유지

예상했던 롯데쇼핑과의 시너지시나리오가 순차적으로 차질 없이 진행되고 있고, 앞서

분석한 바와 같이 4분기 김치냉장고 특수도 누릴 것으로 보여 롯데하이마트의 투자매

력도가 다시 높아진 시점이라 판단. 롯데하이마트에 대한 매수(A) 투자의견과 목표주

가 115,000원을 유지하며 중소형유통업 최선호주로 추천

결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 3,400.3 3,212.2 3,556.3 4,047.0 4,468.4

영업이익(십억원) 249.4 162.2 203.7 259.1 303.8

세전손익(십억원) 185.8 93.1 183.8 239.1 287.8

지배순이익(십억원) 140.0 71.4 141.4 181.3 218.1

EPS(원) 6,568 3,023 5,990 7,678 9,240

증감율(%) 16.1 -54.0 98.1 28.2 20.3

ROE(%) 11.5 4.9 9.2 10.7 11.6

PER(배) 12.3 22.8 14.4 11.3 9.4

PBR(배) 1.3 1.1 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 9.0 11.7 10.6 8.2 6.6




KOSPI(pt) 2015.98

KOSDAQ(pt) 507.76

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 59,995


52주 최고/최저 86,900 / 63,000

52주 일간Beta -0.4

배당수익률(13F,%) 0.3



롯데쇼핑 외 2인 65.3

국민연금공단 8.2

Company Performance


절대수익률 6.1 2.1 3.2 17.7

KOSPI대비상대수익률 7.1 -5.3 1.0 11.6


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

12/11 13/03 13/07

(%)(원) 롯데하이마트

Relative to KOSPI

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

43

롯데하이마트(071840.KS) 추정 재무제표



매출액 3,400.3 3,212.2 3,556.3 4,047.0 4,468.4 유동자산 567.2 400.4 494.3 602.4 761.6

증가율(%) 11.6 -5.5 10.7 13.8 10.4 재고자산 225.5 251.9 264.2 300.7 332.0

매출원가 2,540.8 2,410.4 2,651.2 3,005.2 3,309.3 단기금융자산 22.4 14.2 15.0 15.7 16.5

원가율(%) 74.7 75.0 74.5 74.3 74.1 매출채권 및 기타채권 41.9 67.3 59.7 66.8 73.0

매출총이익 859.5 801.8 905.1 1,041.9 1,159.1 현금및현금성자산 264.0 54.9 144.7 209.6 331.4

매출총이익률(%) 25.3 25.0 25.5 25.7 25.9 비유동자산 2,199.9 2,204.3 2,188.4 2,175.8 2,145.8

판매비와 관리비 등 610.1 639.6 701.4 782.7 855.4 유형자산 383.8 390.3 375.7 364.2 335.3

판관비율(%) 17.9 19.9 19.7 19.3 19.1 무형자산 1,687.5 1,690.2 1,689.5 1,688.8 1,688.2

영업이익 249.4 162.2 203.7 259.1 303.8 투자자산 71.1 73.3 72.8 72.3 71.9

증가율(%) 16.4 -35.0 25.6 27.2 17.3 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 7.3 5.0 5.7 6.4 6.8 자산총계 2,767.1 2,604.7 2,682.8 2,778.3 2,907.4

EBITDA 289.9 205.8 249.0 301.2 343.3 유동부채 300.1 792.5 837.3 859.7 878.9

EBITDA마진(%) 8.5 6.4 7.0 7.4 7.7 단기차입금 0.0 560.0 560.0 560.0 560.0

순금융손익 -72.2 -73.2 -28.1 -28.0 -24.0 매입채무및기타채무 247.2 188.2 233.0 255.4 274.5

이자손익 -69.9 -61.5 -46.9 -34.2 -17.2 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1,038.7 335.5 235.5 135.5 35.5

기타영업외손익 8.6 4.1 8.2 8.0 8.0 사채 0.0 299.2 299.2 299.2 299.2

종속및관계기업 관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 865.8 0.0 -100.0 -200.0 -300.0



계속사업손익 140.0 71.4 141.4 181.3 218.1 부채총계 1,338.9 1,128.1 1,072.9 995.3 914.4

증가율(%) 31.5 -49.0 98.0 28.2 20.3 지배주주지분 1,428.2 1,476.6 1,609.9 1,783.0 1,993.0

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 118.0 118.0 118.0 118.0 118.0

당기순이익 140.0 71.4 141.4 181.3 218.1 자본잉여금 1,055.7 1,055.7 1,055.7 1,055.7 1,055.7

증가율(%) 31.5 -49.0 98.0 28.2 20.3 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순이익률(%) 4.1 2.2 4.0 4.5 4.9 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 -2.2 -4.5 -6.7

지배주주지분 당기순이익 140.0 71.4 141.4 181.3 218.1 이익잉여금 254.5 302.9 438.4 613.8 826.0

증가율(%) 31.5 -49.0 98.0 28.2 20.3 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익 -3.1 -2.2 -2.2 -2.2 -2.2 자본총계 1,428.2 1,476.6 1,609.9 1,783.0 1,993.0

총포괄이익 137.0 69.1 139.2 179.0 215.9 총차입금 995.3 859.2 759.2 659.2 559.2

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 708.9 790.0 599.6 433.9 211.3



영업활동으로인한현금흐름 297.3 60.2 228.1 203.3 240.3 Per Share (원)



유형자산감가상각비 40.0 42.9 44.6 41.5 39.0 DPS(보통주) 880 250 250 250 250


영업활동관련자산부채변동 32.9 -126.6 41.3 -20.1 -17.4 PER(지배순이익 기준) 12.3 22.8 14.4 11.3 9.4

매출채권의감소(증가) -5.6 -25.9 7.7 -7.1 -6.2 PBR(지배지분 기준) 1.3 1.1 1.3 1.1 1.0

재고자산의감소(증가) -23.5 -26.4 -12.4 -36.5 -31.3 EV/EBITDA (발표 기준) 9.0 11.7 10.6 8.2 6.6

매입채무의증가(감소) 74.3 -61.1 44.8 22.4 19.1

투자활동으로인한현금흐름 -50.4 -35.9 -23.7 -23.7 -3.7 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) -9.4 -2.2 0.5 0.5 0.5 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -59.9 -49.9 -30.0 -30.0 -10.0 EPS(지배순이익) 증가율 16.1% -54.0% 98.1% 28.2% 20.3%

단기금융자산의감소(증가) 9.7 8.2 -0.7 -0.7 -0.8 EBITDA(발표기준) 증가율 15.5% -29.0% 21.0% 21.0% 14.0%

재무활동으로인한현금흐름 -182.1 -233.4 -297.7 -297.7 -297.7 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) 8.3 -780.0 -100.0 -100.0 -100.0 ROE(순이익 기준) 11.5% 4.9% 9.2% 10.7% 11.6%

사채의증가(감소) -27.0 299.2 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 11.5% 4.9% 9.2% 10.7% 11.6%

자본의 증가(감소) 261.5 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 9.3% 5.5% 7.2% 9.2% 10.8%

기타현금흐름 0.0 0.0 183.0 183.0 183.0 안전성(%)

현금의 증가 64.9 -209.1 89.7 64.9 121.9 부채비율 93.7% 76.4% 66.6% 55.8% 45.9%

기초현금 199.1 264.0 54.9 144.7 209.6 순차입금비율 49.6% 53.5% 37.2% 24.3% 10.6%

기말현금 264.0 54.9 144.7 209.6 331.4 이자보상배율 3.3 2.4 3.5 5.1 7.0



2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

44

CJ오쇼핑(035760.KQ) 매수A(유지)

모바일 강자

현재주가(11/25) 385,000원

목표주가(12M, 상향) 460,000원

국내 홈쇼핑사, 모바일 부문에 주목할 시점

국내 모바일 쇼핑시장은 2008년 20억원 규모에서 시작돼 2012년에 1.7조원 시장으

로 커졌고 올해는 약 4조원에 이를 것으로 추정. 스마트폰 이용자의 전통매체(TV, 라

디오) 이용 감소비율이 스마트폰 비이용자의 4배 이상으로 나타나면서 향후 스마트폰

보급에 따른 매체 이용행태에 더욱 큰 변화가 생길 전망. 따라서 해당 시장에서 헤게

모니를 잡는 사업자가 성장 수혜를 누릴 것으로 예상됨. 이는 국내 홈쇼핑사들 모두

Valuation 프리미엄이 한 단계 높아지는 이슈이기도 하며, 특히 모바일 채널에서 성

장속도가 가장 빠른 CJ오쇼핑이 매력적이라 생각

모바일 채널은 수익성 개선에 기여

모바일은 마진이 높은 TV상품을 인터넷보다 효과적인 광고 형태로 판매할 수 있다는

점에서 자체적으로도 인터넷보다는 수익성이 높은 사업이라 매력적. 이에 더해 모바일

은 SO수수료를 지불하지 않는 까닭에 상당히 높은 수준의 이익률 달성이 가능하며, 현

재는 외형 확대를 위해 프로모션으로 해당 이익을 비용화함에도 무리가 없는 상황

투자의견 매수A, 목표주가 46만원 상향

전체 취급고에서 모바일 채널이 차지하는 비중이 매년 급성장하며 외형성장을 견인하

고, TV홈쇼핑 수익성에 부담을 주는 SO를 견제할 수 있는 방안이 마련되었다는 점에

서 국내 홈쇼핑사업에 대한 Valuation 프리미엄을 종전의 할인에서 할증으로 변경. 반

면 중국사업은 지분율 하락에 따른 수익 기여 둔화를 감안하여 Target PER 30배 적용

에서 20배 적용으로 할증폭을 낮춤. 국내사업에 대한 프리미엄 할증을 적용함에 따라

CJ오쇼핑에 대한 목표주가를 460,000원으로 상향. 매수(A) 투자의견을 유지하며 홈쇼

핑 최선호주로 제시

결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 894.7 1,077.3 1,170.4 1,172.0 1,230.8

영업이익(십억원) 132.4 138.8 157.8 173.4 201.2

세전손익(십억원) 117.8 162.6 212.5 231.4 262.3

지배순이익(십억원) 88.4 122.6 161.1 175.4 198.8

EPS(원) 14,258 19,768 25,965 28,265 32,041

증감율(%) 46.7 38.6 31.3 8.9 13.4

ROE(%) 25.4 30.1 29.4 24.6 22.1

PER(배) 18.1 14.0 14.8 13.6 12.0

PBR(배) 4.4 3.6 3.7 2.9 2.4

EV/EBITDA(배) 12.5 12.1 14.1 12.6 10.5




KOSPI(pt) 2015.98

KOSDAQ(pt) 507.76

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 18,021


52주 최고/최저 385,000 / 258,800

52주 일간Beta 1.4

배당수익률(13F,%) 0.5



CJ 외 4인 40.5

미래에셋자산운용투자자문 외 9인 8.2

Company Performance


절대수익률 6.7 -0.5 3.7 15.9

KOSPI대비상대수익률 9.3 -5.3 2.0 11.6


-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

12/11 13/03 13/07

(%)(원)CJ오쇼핑

Relative to KOSDAQ

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

45

CJ오쇼핑(035760.KQ) 추정 재무제표



매출액 894.7 1,077.3 1,170.4 1,172.0 1,230.8 유동자산 150.2 234.2 329.5 429.3 548.9

증가율(%) 25.8 20.4 8.6 0.1 5.0 재고자산 42.1 57.6 54.2 54.2 57.0

매출원가 139.7 242.5 281.3 279.4 292.7 단기금융자산 7.0 16.6 17.4 18.3 19.2

원가율(%) 15.6 22.5 24.0 23.8 23.8 매출채권 및 기타채권 67.8 87.0 80.7 79.6 82.0

매출총이익 755.0 834.8 889.0 892.6 938.2 현금및현금성자산 27.5 67.0 170.9 270.6 383.7

매출총이익률(%) 84.4 77.5 76.0 76.2 76.2 비유동자산 755.3 772.9 842.4 917.2 997.0

판매비와 관리비 등 624.2 696.0 731.2 719.2 737.0 유형자산 119.2 114.3 106.1 99.1 93.3

판관비율(%) 69.8 64.6 62.5 61.4 59.9 무형자산 21.1 20.0 15.3 11.7 9.0

영업이익 132.4 138.8 157.8 173.4 201.2 투자자산 613.2 638.6 720.9 806.3 894.7

증가율(%) 9.6 4.8 13.7 9.9 16.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 14.8 12.9 13.5 14.8 16.3 자산총계 905.6 1,007.1 1,171.9 1,346.5 1,545.9

EBITDA 145.3 152.5 170.7 183.9 209.8 유동부채 335.5 432.1 437.9 439.2 441.8

EBITDA마진(%) 16.2 14.2 14.6 15.7 17.0 단기차입금 30.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순금융손익 -10.6 -11.9 -8.3 -4.0 -4.0 매입채무및기타채무 255.4 252.0 257.8 259.1 261.7

이자손익 -10.8 -8.4 -6.1 -3.8 -1.2 유동성장기부채 4.2 112.6 112.6 112.6 112.6

외화관련손익 0.2 -3.5 0.0 0.0 0.0 비유동부채 222.4 106.7 106.7 106.7 106.7

기타영업외손익 -2.9 -6.7 4.0 0.0 0.0 사채 209.3 99.7 99.7 99.7 99.7

종속및관계기업 관련손익 -1.0 42.4 59.0 62.0 65.1 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0



계속사업손익 88.4 122.6 161.1 175.4 198.8 부채총계 557.9 538.8 544.5 545.9 548.5

증가율(%) -5.4 38.7 31.4 8.9 13.3 지배주주지분 347.7 468.3 627.3 800.6 997.3

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 31.0 31.0 31.0 31.0 31.0

당기순이익 88.4 122.6 161.1 175.4 198.8 자본잉여금 -73.1 -73.1 -73.1 -73.1 -73.1

증가율(%) -4.7 38.7 31.4 8.9 13.3 기타자본 -12.0 -11.9 -11.9 -11.9 -11.9

순이익률(%) 9.9 11.4 13.8 15.0 16.2 기타포괄이익누계액 -2.4 10.7 20.7 30.6 40.6

지배주주지분 당기순이익 88.4 122.6 161.1 175.4 198.8 이익잉여금 404.1 511.6 660.6 824.0 1,010.8

증가율(%) -4.7 38.7 31.4 8.9 13.3 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익 1.8 9.9 9.9 9.9 9.9 자본총계 347.7 468.3 627.3 800.6 997.3

총포괄이익 90.2 132.6 171.0 185.3 208.8 총차입금 246.4 212.6 212.6 212.6 212.6

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 212.0 129.0 24.3 -76.3 -190.3



영업활동으로인한현금흐름 91.9 73.8 130.1 126.0 139.5 Per Share (원)



유형자산감가상각비 8.0 9.0 8.2 6.9 5.9 DPS(보통주) 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000


영업활동관련자산부채변동 -11.9 -44.2 15.1 2.1 -2.9 PER(지배순이익 기준) 18.1 14.0 14.8 13.6 12.0

매출채권의감소(증가) -19.0 -20.4 6.2 1.2 -2.5 PBR(지배지분 기준) 4.4 3.6 3.7 2.9 2.4

재고자산의감소(증가) -29.3 -20.6 3.4 -0.1 -2.7 EV/EBITDA (발표 기준) 12.5 12.1 14.1 12.6 10.5

매입채무의증가(감소) 27.3 -7.1 5.8 1.3 2.6

투자활동으로인한현금흐름 -117.7 15.0 -16.5 -16.5 -16.6 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) -28.0 22.8 -23.3 -23.3 -23.3 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 6.4 0.4 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -21.7 -7.2 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 46.7% 38.6% 31.3% 8.9% 13.4%

단기금융자산의감소(증가) 17.3 -9.6 -0.8 -0.9 -0.9 EBITDA(발표기준) 증가율 6.7% 5.0% 11.9% 7.7% 14.1%

재무활동으로인한현금흐름 -27.3 -46.3 -12.0 -12.0 -12.0 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) 3.6 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) 25.4% 30.1% 29.4% 24.6% 22.1%

사채의증가(감소) 100.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 25.4% 30.1% 29.4% 24.6% 22.1%

자본의 증가(감소) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC -167.8% -269.6% -246.4% -190.8% -195.3%

기타현금흐름 0.0 -3.0 2.2 2.2 2.2 안전성(%)

현금의 증가 -53.2 39.5 103.8 99.7 113.1 부채비율 160.4% 115.0% 86.8% 68.2% 55.0%

기초현금 80.7 27.5 67.0 170.9 270.6 순차입금비율 61.0% 27.5% 3.9% -9.5% -19.1%

기말현금 27.5 67.0 170.9 270.6 383.7 이자보상배율 9.6 13.5 15.3 16.8 19.5



2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

46

인터파크(035080.KQ) 매수B(유지)

온라인 레저왕

현재주가(11/25) 11,350원

목표주가(12M) 12,500원

티켓, 투어 온라인사업이 인터파크 실적 견인

전자상거래 시장에서 독자적인 사업 영역을 구축하고 있는 인터파크INT는 티켓사업

을 업계 최고 수준으로 성장시킨데 이어 여행사업 역시 빠른 속도로 성장시킴. 올해

여행 사업부는 작년대비 약 4배 증가한 이익을 달성할 전망. 결론적으로 티켓사업부

의 안정적인 성장, 투어부문의 이익 확대가 인터파크INT 이익 급증을 견인하고 있음

온라인쇼핑에서 강점을 가질 수 있는 사업군

동사가 강점을 지닌 티켓과 투어부문은 온라인쇼핑몰을 통해 고속 성장할 수 있는 가장

매력적인 사업 중 하나임. 이들은 무형상품이므로 물류 부담을 최소화할 수 있고, 외형

이 확대됨에 따라 진입장벽을 높일 수 있는 분야라 한번 궤도에 올라서면 상당한 이익

레버리지를 누릴 수 있는 사업이기 때문임. 특히 개별자유여행(FIT) 시장이 커짐에 따

라 이를 전문으로 취급해 온 인터파크가 특수를 누리고 있음. 동사는 상대적으로 저마

진 사업인 호텔, 항공권에 주력해 왔지만 앞으로는 고마진 사업인 패키지 사업으로도

영역을 확대할 전망이어서 고무적임

목표주가 12,500원 유지

한편 인터파크INT가 내년 상반기 코스닥 상장을 앞두고 있어 향후 인터파크와 인터

파크INT의 주가 향방에 대해서는 다시 논의할 필요가 있음. 다만, 인터파크INT의 기

업가치 제고와 상장으로 인한 가치 재평가 수혜를 볼 수 있는 회사는 인터파크이며,

중장기적으로는 인터파크INT 상장 시 구주매출에 따른 현금 유입으로 동사의 재무건

전성을 높이고 매력적인 투자처를 발굴하는 재원으로 활용할 수 있다는 점 역시 매력

적임. 목표주가 12,500원과 매수(B) 의견을 유지함

결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 4,286 4,542 29,370 33,211 36,929

영업이익(십억원) -179 140 529 700 892

세전손익(십억원) -89 318 350 559 763

지배순이익(십억원) -95 125 251 415 566

EPS(원) -156 205 412 682 931

증감율(%) 적지 흑전 100.5 65.6 36.5

ROE(%) -2.8 3.5 6.3 9.6 11.9

PER(배) na 34.0 27.6 16.6 12.2

PBR(배) 1.0 1.0 1.6 1.4 1.3

EV/EBITDA(배) na 19.2 10.0 7.9 6.0




KOSPI(pt) 2015.98

KOSDAQ(pt) 507.76

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 985,699


52주 최고/최저 11,350 / 6,290

52주 일간Beta 0.7

배당수익률(13F,%) 0.3



이기형 외 2인 37.4

국민연금공단 7.6

Company Performance


절대수익률 9.1 33.1 32.0 45.5

KOSPI대비상대수익률 14.8 38.7 49.2 43.0


-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12/11 13/03 13/07

(%)(원)인터파크

Relative to KOSDAQ

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

47

인터파크(035080.KQ) 추정 재무제표



매출액 428.6 454.2 2,937.0 3,321.1 3,692.9 유동자산 278.3 240.5 783.7 892.9 1,013.6

증가율(%) 14.8 6.0 546.6 13.1 11.2 재고자산 40.5 34.7 65.3 73.8 82.1

매출원가 282.4 299.1 2,629.6 2,963.4 3,284.1 단기금융자산 95.0 20.9 21.1 21.4 21.6

원가율(%) 65.9 65.9 89.5 89.2 88.9 매출채권 및 기타채권 69.9 96.1 535.1 596.8 656.6

매출총이익 146.2 155.2 307.4 357.7 408.8 현금및현금성자산 54.6 55.2 127.0 163.9 214.6

매출총이익률(%) 34.1 34.2 10.5 10.8 11.1 비유동자산 499.3 499.5 483.4 471.0 461.0

판매비와 관리비 등 160.5 141.1 254.5 287.7 319.6 유형자산 43.1 51.9 41.7 34.4 29.2

판관비율(%) 37.4 31.1 8.7 8.7 8.7 무형자산 64.9 61.9 57.2 52.9 48.9

영업이익 -17.9 14.0 52.9 70.0 89.2 투자자산 374.4 371.7 370.6 369.8 369.0

증가율(%) 17.0 -178.2 277.9 32.3 27.4 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) -4.2 3.1 1.8 2.1 2.4 자산총계 777.7 740.0 1,267.2 1,363.9 1,474.7

EBITDA -9.2 25.3 67.8 81.6 98.4 유동부채 340.9 269.4 711.5 768.0 822.7

EBITDA마진(%) -2.1 5.6 2.3 2.5 2.7 단기차입금 112.4 60.9 60.9 60.9 60.9

순금융손익 9.0 -7.4 -4.2 -6.1 -4.9 매입채무및기타채무 181.9 177.2 576.2 632.6 687.3

이자손익 9.0 -7.4 -4.8 -3.5 -1.6 유동성장기부채 0.0 1.7 1.7 1.7 1.7

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 107.9 73.9 135.8 135.8 135.8

기타영업외손익 0.0 25.1 -13.3 -8.0 -8.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

종속및관계기업 관련손익 0.0 0.0 -0.3 0.0 0.0 장기차입금 99.0 64.4 64.4 64.4 64.4

법인세차감전계속사업이익 -8.9 31.8 35.0 55.9 76.3 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


계속사업손익 -12.3 12.8 25.6 42.4 57.8 부채총계 448.8 343.3 847.4 903.8 958.5

증가율(%) 51.9 -204.1 100.0 65.6 36.3 지배주주지분 321.0 388.2 410.8 450.2 505.1

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 30.4 30.4 30.4 30.4 30.4

당기순이익 -12.3 12.8 25.6 42.4 57.8 자본잉여금 68.3 88.9 88.9 88.9 88.9

증가율(%) 51.9 -204.1 100.0 65.6 36.3 기타자본 -63.6 -28.1 -28.1 -28.1 -28.1

순이익률(%) -2.9 2.8 0.9 1.3 1.6 기타포괄이익누계액 1.0 0.1 -1.2 -2.5 -3.7

지배주주지분 당기순이익 -9.5 12.5 25.1 41.5 56.6 이익잉여금 284.9 296.9 320.8 361.5 417.7

증가율(%) 31.9 -231.6 100.8 65.3 36.4 비지배주주지분 7.8 8.5 9.0 9.9 11.0

기타포괄이익 0.2 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 자본총계 328.9 396.7 419.8 460.1 516.2

총포괄이익 -12.1 11.5 24.3 41.1 56.5 총차입금 238.5 129.8 129.8 129.8 129.8

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 88.9 53.6 -18.4 -55.5 -106.4



영업활동으로인한현금흐름 31.0 -36.9 73.4 38.4 51.8 Per Share (원)

당기순이익 -12.3 12.8 25.6 42.4 57.8 EPS(지배순이익 기준) -156 205 412 682 931


유형자산감가상각비 5.8 6.6 10.2 7.3 5.2 DPS(보통주) 0 30 30 30 30


영업활동관련자산부채변동 21.0 -45.4 32.6 -15.6 -15.2 PER(지배순이익 기준) na 34.0 27.6 16.6 12.2

매출채권의감소(증가) -2.3 -27.4 -439.0 -61.7 -59.8 PBR(지배지분 기준) 1.0 1.0 1.6 1.4 1.3

재고자산의감소(증가) -7.2 1.8 -30.5 -8.5 -8.3 EV/EBITDA (발표 기준) -54.9 19.2 10.0 7.9 6.0

매입채무의증가(감소) -3.7 2.1 398.9 56.4 54.7

투자활동으로인한현금흐름 -260.8 52.8 -9.9 -9.9 -9.9 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) -324.1 2.7 0.8 0.8 0.8 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 0.9 1.0 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -15.6 -17.4 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 적지 흑전 100.5% 65.6% 36.5%

단기금융자산의감소(증가) 102.9 74.1 -0.2 -0.2 -0.2 EBITDA(발표기준) 증가율 -8.0% -375.0% 168.0% 20.4% 20.6%

재무활동으로인한현금흐름 175.9 -27.4 -5.0 -5.2 -5.2 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) 94.0 -32.9 0.0 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) -3.6% 3.5% 6.3% 9.6% 11.8%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) -2.8% 3.5% 6.3% 9.6% 11.9%

자본의 증가(감소) 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC -50.9% 15.1% 108.7% 52.3% 63.5%

기타현금흐름 0.2 -0.2 13.3 13.6 14.0 안전성(%)

현금의 증가 -53.8 -11.8 71.8 36.9 50.6 부채비율 136.5% 86.6% 201.8% 196.4% 185.7%

기초현금 108.4 54.6 55.2 127.0 163.9 순차입금비율 27.0% 13.5% -4.4% -12.1% -20.6%

기말현금 54.6 42.9 127.0 163.9 214.6 이자보상배율 -48.1 1.4 5.2 6.9 8.8



2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

48

Compliance Notice

투자등급

종목 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 10% ~ 30% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

산업 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C등급으로 분류

적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를

수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한

사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을

보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고

있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의

패턴과 다를 수 있습니다.

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적

소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

인터파크 - - - - -

CJ오쇼핑 - - - - -

롯데하이마트 - - - - -

이마트 - - - - -

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2013-11-26 매수 12500

2013-11-18 매수 12500

2012-11-12 매수 11000

인터파크 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2013-11-26 매수 460000

2013-04-23 매수 370000

2012-08-31 매수 315000

2012-01-25 매수 370000

CJ오쇼핑 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

2013. 11. 262014년 전망 I 유통업

49


2013-11-26 매수 115000

2013-08-12 매수 115000

2013-04-23 매수 90000

2012-10-29 매수 96000

2012-08-23 매수 80000

2012-04-16 매수 93000

롯데하이마트 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2013-11-26 매수 340000

2013-05-29 매수 240000

2013-04-23 매수 260000

2012-04-16 매수 320000

이마트 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

Documents

유통업 2014년 전망 - shinyoung.com · 회사 이마트 롯데하이마트 cj오쇼핑 인터파크 Code 139480.KS 071840.KS 035760.KQ 035080.KQ 전일종가(원)* 256,500 86,400