데브시스터즈(194480)imgstock.naver.com/upload/research/company/1428277447723.pdf · 쿠키런IP의 글로벌 확장스토리 Analyst 김동희(6309-4591) 데브시스터즈

No. 2015-005 www.imeritz.com

데브시스터즈(194480)

업종 : 게임/ 2015.04.06

Analyst 김동희

(6309-4591 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 53,000원

종가(4/03) 38,450원

Market Data

KOSPI 2,045.42pt

KOSDAQ 658.04pt

시가총액 4,153억원

발행주식수 1,080만주

외국인지분율 4.8%

배당률(2014) 0%

배당수익률(2014) 0%

Company Data

주요주주 이지훈 외 특수관계인 2인 34.6%

NHN Entertainment 16.5%

(주)컴투스 5.5%

Bloomberg 194480 KQ

Price Range(52주) 32,000~61,000원

60일 평균거래량 397천주

60일 평균거래대금 174.1억원

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr

Devsisters corporation

PRICE HIGH 61000 06/10/14, LOW 32000 11/11/14, LAST 38450PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'S

FROM 6/10/14 TO 3/4/15 DAILY

(억원,원,배,%) 2013 2014 2015E 2016E

매출액 613 695 820 1,073

영업이익 241 330 314 541

순이익 223 313 279 459

EPS(지배주주) 3,633 3,769 2,585 4,252

증감율(%) N/A 3.7 -31.4 64.4

BPS 2,466 18,035 20,624 24,879

PER N/A 12.7 14.9 9.0

PBR N/A 2.6 1.9 1.5

EV/EBITDA -0.9 9.7 6.1 2.7

ROE 111.4 29.1 13.3 18.6

부채비율 51.3 4.2 1.5 1.3

시장대비 상대강도 : 1개월(0.95), 3개월(1.21), 6개월(1.94)

쿠키런IP의 글로벌 확장스토리

결론: 투자의견 BUY 및 목표주가 53,000원 제시 - 데브시스터즈에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 53,000원 제시 - 긍정적 투자의견 제시 이유 1) 15년 현재 보유현금 1,900억원 감안시 약 4천억원의 시가총액은 하방경직성 확보, 2~6월에 걸쳐 진행되고 있는 자기주식 매입(약 170억원, 전체 상장주식수 대비 4.1% 비중) 역시 주가에 긍정적. 2) 하반기 쿠키런2 출시를 통해 글로벌 성장스토리 본격화된다는 점 감안시 상반기 비중확대 투자전략 유효한다는 판단

- 목표주가 53,000원은 쿠키런2 출시가 완료되는 2016년 실적 기준 Target Per 12.5배 수준. 참고로 16년 매출액과 영업이익은 각각 1,073억원(+30.8% YoY), 541억원 (+72.5% YoY) 추정

투자포인트

1. 다운사이드 리스크, 제한적 - 데브시스터즈의 15년 현재 순현금은 1,900억원 수준. 순현금을 제외한 15년 예상 순이익 기준 PER은 7배에 불과. 현재 시점에서 주가의 다운사이드 리스크는 제한적

- 한편, 2~6월에 걸쳐 진행되고 있는 자기주식 매입(약 170억원, 전체 상장주식수 대비 4.1% 비중) 역시 주가에 긍정적.

2. 하반기 쿠키런2의 글로벌출시 기대 - 쿠키런2는 쿠키런IP에 근거하여 글로벌 원빌드 전략하에 7개국 언어로 오픈마켓 직접 출시 계획. 출시 시점은 하반기 예상

- 오븐브레이크부터 라인쿠키런까지 8,600만명의 유저 기반으로 한국, 태국, 대만 등 주요 지역에서 프로모션 진행할 전망. 또한 동사의 주요 주주인 NHN엔터테인먼트와 컴투스와의 크로스 프로모션도 가능할 것으로 추정

- 2016년 쿠키런2 매출액은 694억원 예상. 글로벌 DAU 650만명, 분기 ARPU는 2,669원 수준 가정. 쿠키런 for Kakao의 peak DAU가 300만 수준이었음을 감안하면 부담스러운 수치 아님

3. 15년 실적모멘텀, 상반기보다는 하반기 - 동사의 1분기 매출액과 영업이익은 각각 110억원(-1.5% QoQ),

26억원(+162.4% QoQ)으로 추정. 전분기 인센티브 지급 등을 반영한다면, 1분기 Top line의 소강상태 감안해도 영업이익은 달성 가능한 수준

- 2분기에는 3월말 국내 카카오출시 2주년 이벤트 및 라인쿠키런에 대해서도 업데이트를 준비하고 있어, 매출 반등이 가능할 전망. 2분기 매출액과 영업이익은 각각 124억원(+17.8% QoQ), 33억원(+26.4% QoQ) 예상

Buy (신규) TP 53,000원

Analyst 김동희(6309-4591) 쿠키런IP의 글로벌 확장스토리

데브시스터즈

(194480)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

Ⅰ IPO 그 이후 4

Ⅱ 쿠키런IP에 근거한 글로벌 성장스토리 7

Ⅲ 다운사이드 리스크, 제한적 12

Ⅳ Appendix 14

1 데브시스터즈의 SWOT 분석 14

2 데브시스터즈 주주 현황 14

Ⅴ NDR 주요 Q&A 15


데브시스터즈

(194480)


I. IPO 그 이후

데브시스터즈 주가는 2014년 10월 5일 상장 이후 높은 변동성을 시현하였다. 주가 변동이

급격했던 1) IPO 이후 실적 변동성이 컸다는 점, 2) 14년 하반기 이후 라인 쿠키런의 매출 순

위가 급격히 하락하였고, 3) 15년 초 쿠키런이 중국 시장 진출에 실패한 데 기인한다.

그러나, 15년 하반기 쿠키런2 출시로 Hit IP에 근거한 지역 확장 및 라인업 확대 가시화된다

는 점에서 현시점에서 긍정적 투자의견을 제시한다. 참고로 15년 게임업종 주가 수익률을 비

교하면 데브시스터즈가 -19.5%로 가장 낙폭이 과도한 상황이다.

동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 53,000원을 제시한다.

긍정적 의견을 제시하는 이유는 다음과 같다.

① 15년 현재 보유현금 1,900억원 감안시 약 4천억원의 시가총액은 하방경직성을 확보하였

다. 또한 올해 상반기(2월~6월) 진행되었던 자기주식 매입(약 170억원, 전체 주식수 대비

4.1% 비중) 역시 주가에 긍정적이라고 판단된다.

② 올해 하반기 쿠키런2 출시를 통해, 동사의 글로벌 성장스토리가 본격화될 전망이다. 쿠키

런2는전작 쿠키런1과 달리 메신저 플랫폼이 아닌 글로벌원빌드 전략하에 오픈마켓에 직접

출시될 전망이다. 7개국 언어에 기반하여 북미, 유럽 지역을 목표로 게임의 스토리라인 및 기

획 구성 에 있어 획기적인 변화가 기대된다. 또한, 기존 쿠키런의 8,300만 다운로드 유저를

대상으로 한 마케팅 및 동사의 주요 주주인 NHN엔터테인먼트와 컴투스와의 크로스 프로모

션도 가능할 것으로 기대한다.

[그림 1] 데브시스터즈 주가 – 상장 이후 높은 변동성 시현

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14.10 14.10 14.11 14.11 14.12 14.12 14.12 15.1 15.1 15.2 15.2 15.3 15.3

14년 10월 5일

공모가 53천원에 상장

라인쿠키런 감소

3분기 실적 쇼크

14년 12월 중국 쿠키런 CBT

15년 3월

중국(텐센트) 쿠키런 진출불발

(원)

자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


[그림 2] 외국인 지분율 – 15년 외국인 지분율, 꾸준한 확대

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1

2

3

4

5

6

14.10 14.10 14.11 14.11 14.12 14.12 14.12 15.1 15.1 15.2 15.2 15.3 15.3

(%)


[그림 3] 라인 쿠키런 – 태국 10위, 대만 26위, 일본 185위 [그림 4] 쿠키런 for Kakao – 13위 기록

0

20

40

60

80

100

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200

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240

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280

'14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.10'14.11'14.12 '15.1 '15.2 '15.3

대만

태국

일본

(위)

0

10

20

30

40

50

'13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1

한국 구글플레이 매출순위

(위)

주: 구글플레이 게임 내 순위 기준

자료: Appannie, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 구글플레이 게임 내 순위 기준

자료: Appannie, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 분기 매출액 추이 – 해외매출의 변동성 시현 [그림 6] 분기 영업이익 추이

0

5

10

15

20

25

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

해외 게임

국내 게임

(십억원)

-0.2 9.6 8.0 6.7 11.2 15.2 5.6 1.0

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

분기 영업이익

(십억원)

자료: 데브시스터즈, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 데브시스터즈, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


[그림 7] 2015년 게임업종 주가 수익률 – 데브시스터즈, 가장 부진


[그림 8] 게임회사별 보유현금 비교 – 데브시스터즈가 최다

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

데브시스터즈 컴투스 선데이토즈 위메이드 게임빌 NHNE

14년말 기준 보유현금

(억원)

주: 14년말 기준

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 1] 게임회사별 주요IP, 기업가치, 최근 실적

회사명 보유 IP 시가총액 (억원) 14 년 실적

웹젠 뮤 11,653 14 년 매출액 734 억원, 영업이익 142 억원

위메이드 미르의전설 2 6,770 14 년 매출액 1,626 억원, 영업손실 315 억원

선데이토즈 애니팡 4,677 14 년 매출액 1,441 억원, 영업이익 610 억원

데브시스터즈 쿠키런 4,153 14 년 매출액 695 억원, 영업이익 330 억원

파티게임즈 아이러브파스타 2,259 14 년 매출액 249 억원, 영업이익 2.7 억원


자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


Ⅱ. 쿠키런IP에 근거한 글로벌 성장스토리

2014 대한민국 백서에 따르면 글로벌게임 시장의 연평균 CAGR은 23.5%로 전망된다. 글로

벌 모바일게임 시장의 성장 잠재력은 여전히 풍부하다. 국가별 시장 규모는 일본, 중국이

1,2위를 다투고 있으며, 남미 시장은 전년대비 60% 성장을 시현했음에도 5억 달러에 불과

하다. 참고로, 2014년 중국 모바일게임 시장 규모는 4.4십억 달러로 한국 시장 대비 2배 규

모로 성장하였다.

2015년 데브시스터즈의 쿠키런IP는 ‘쿠키런2’를 통해 글로벌 성장스토리를 시현해나갈 전망

이다. 쿠키런1은 한국, 일본, 대만, 태국 등 아시아 지역에서 주요한 흥행 성과를 거둔바 있

다. 쿠키런2는 게임의 스토리라인 및 진행방식을 획기적으로 변경하여, 북미 및 유럽 지역

을 본격 공략할 전망이다.

전작인 오븐브레이크부터 라인쿠키런까지 8,600만명의 다운로드 유저 기반으로 한국 및 태

국, 대만 지역에서 프로모션 진행할 예정이며, 동사의 주요 주주인 NHN엔터테인먼트와 컴

투스와의 크로스 프로모션도 가능할 것으로 기대한다.

[그림 9] 글로벌게임 시장 – 2013~2017 CAGR은 23.5%

Revenue 2014

$25BNYoY Growth

42%

WORLD WIDE

Revenue 2014

$4.9BNYoY Growth

25%

NORTH AMERICA

Revenue 2014

$3.2BNYoY Growth

25%

WESTERN EUROPE

Revenue 2014

$2.2BNYoY Growth

4%

KOREA

Revenue 2014

$6BNYoY Growth

9%

JAPAN

Revenue 2014

$4.3BNYoY Growth

86%

CHINA

Revenue 2014

$510MYoY Growth

60%

LATIN AMERICA

자료: 2014 게임백서, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


2015년 국내 모바일게임시장은 전년 2.4조원 수준 대비 flat한 모습을 시현할 전망이다. 따

라서 올한해 국내 모바일 개발사들의 글로벌 진출 움직임은 더욱 활발해질 전망이다. 데브

시스터즈는 쿠키런이라는 Hit IP에 근거하여 해외진출이 좀더 수월할 것으로 기대된다.

또한, 게임 플랫폼의 다변화는 동사와 같은 양질의 컨텐츠를 보유한 개발사에게는 유리한

변화로 판단된다. 4월 1일 다음카카오는 자체 모바일게임 마켓인, ‘카카오게임샵’을 오픈하였

다. 이는 네이버 앱스토어, SK플래닛의 티스토어 등과 유사한 자체 마켓이다. 기존 카카오게

임하기의 수익 배분 구조가 구글플레이:다음카카오:개발사(퍼블리셔 포함) = 30%:21%:49%

였다면, 카카오게임샵에서는 개발사(퍼블리셔 포함):다음카카오:사용자 적립 보너스

=65%:25%:10% 로 개발사에게 더 많은 이득을 가져갈 수 있게 하였다.

[그림 10] 국내 모바일게임 시장 규모, 성숙기 진입

자료: 한국 콘텐츠진흥원, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 11] 카카오게임샵 오픈

자료: 다음카카오, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


2014년 동사와 비슷한 단일IP 회사인 선데이토즈 사례를 살펴보면, 선데이토즈의 기업가치

는 애니팡 2 출시를 기점으로 약 230% 상승한 바 있다. 참고로 선데이토즈는 ‘애니팡’ 개발

사로, 2013년 10월 ‘하나그린스팩’과의 합병을 통해 상장하였다. 상장 이후 선데이토즈의 주

가흐름은 단일게임 개발사라는 이유로 부진하였으나, 2014년 1월 애니팡2 출시를 기점으로

성공적으로 레벨업되었다. 참고로 2014년 선데이토즈의 매출액과 영업이익은 전년대비 각

각 203%, 253% 증가한 1,441억원, 610억원을 기록하였다.

2015년 데브시스터즈 역시, Hit IP인 쿠키런에 근거한 지역 확장 및 라인업 확대 가시화된

다면 현 주가는 기업가치 리레이팅의 출발점으로 볼 수 있다.

[그림 12] 선데이토즈 사례에서 본 IP의 가치 – 애니팡2 출시 전후로 기업가치 리레이팅

-800

-600

-400

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0

200

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600

800

2013/11/06 2013/12/18 2014/02/05 2014/03/19

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000시가총액

거래량(우)

(십억원) (천주)

2014.1

애니팡2 출시

출시 이후 230% 추가 상승


[그림 13] 쿠키런 머천다이징 매출 추이 – 4Q14 분기 5억원 수준으로 확대

0 0 82 59 451905

66

151269

137

283

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

라이센싱

직접매출

(백만원)

자료: 데브시스터즈, 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


[그림 14] 쿠키런의 다양한 MD 상품들



데브시스터즈

(194480)


2016년 매출액은 올해대비 30.1% 증가한 1,073억원으로 예상한다. 쿠키런2가 올해 하반기

출시를 계획하고 있기 때문에, 쿠키런2의 효과를 온전히 반영한 2016년 실적이 의미있다고

판단한다. 2016년 쿠키런2 매출액은 694억원으로 예상하며, 글로벌 DAU 650만명, 분기

ARPU는 2,669원 수준을 가정하였다. 쿠키런 for Kakao의 Peak DAU 300만, 라인쿠키런의

경우 800만 수준이었다고 추정하면, 부담스러운 수치는 아니라고 판단한다.

기존 게임인 쿠키런 for Kakao와 라인쿠키런과의 잠식효과 역시 제한적일 것으로 판단하는

데, 1) 두 게임의 매출이 이미 많이 하락한 상태라는 점과 2) 쿠키런2는 전작들과 달리 메

신저 플랫폼에서 탈피하여 출시되기 때문에 게임의 재미 및 경쟁요소가 다소 상이할 것으

로 추정되기 때문이다.

[표 2] 게임별 매출 추정 내역

(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

전체 매출액 61.3 69.5 82.0 107.3 130.2

쿠키런 for Kakao 59.7 36.5 23.9 20.3 18.3

매출액 대비

52.5% 29.1% 18.9% 14.0%

y-y growth

-38.9% -34.5% -15.0% -10.0%

DAU(만명) 200 105 65 65 65

분기 ARPU(원) 7,466.5 8,685.7 9,153.4 7,810.3 7,029.3

라인쿠키런

23.6 12.1 11.6 11.2

매출액 대비

34.0% 14.8% 10.9% 8.6%

y-y growth

-48.7% -4.0% -4.0%

DAU(만명) 800 400 380 370

분기 ARPU(원) 2,111.1 2,166.2 2,189.0 2,158.2

쿠키런 2 41.6 69.4 93.7

매출액 대비

50.7% 64.7% 71.9%

y-y growth

66.9% 35.0%

DAU(만명)

440 650 550

분기 ARPU(원) 2,362.4 2,669.4 4,258.9

자료: 데브시스터즈, 메리츠종금증권 리서치센터 추정


데브시스터즈

(194480)


Ⅲ. 다운사이드 리스크, 제한적

데브시스터즈의 15년말 예상 순현금은 2,000억원 수준으로 순현금을 제외한 15년 예상 순

이익 기준 PER은 7.2배에 불과하다. 현재 시점에서 주가의 다운사이드 리스크는 제한적이

다. 또한, 동사는 지난 2월 약 27.8만주의 100억원 상당의 자기주식 매입을 실시하였다. 3월

에 추가로 70억원의 자기주식 매입을 발표하면서, 주가 안정 및 주주가치 제고에 적극적으

로 나서고 있다는 점은 긍정적이다.

데브시스터즈에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 5만 3천원 제시한다. 목표주가 53,000원

은 쿠키런2 출시가 완료되는 2016년 실적 기준 Target Per 12.3배 수준이다. 참고로 16년

매출액과 영업이익은 각각 1,063억원(+35.8% YoY), 547억원 (+51.5% YoY) 추정한다.

[그림 15] 순현금을 제외한 PER은 7배에 불과

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

시가총액 2015F 순현금

(십억원)

414.7 십억원

200.3십억원

2015F 순이익

279억원 x PER 7.2배


[표 3] 목표주가 산출내역

단위 2015F

매출액 억원 1,074

순이익률 % 42.9%

순이익 억원 460

EPS(a) 원 4,262

3yrs EPS CAGR % 38.5%

목표 PER(b) 배 12.4

6 개월 목표주가 (a*b) 원 52,851

목표시가총액 억원 6,590

자료: 메리츠종금증권 리서치센터


데브시스터즈

(194480)


동사의 2015년 실적 모멘텀은 상반기보다는 하반기 강화될 전망이다. 하반기 쿠키런2 출시

가시화된다면 분기 100억원대의 영업이익 수준으로 회복될 전망이다. 동사의 1분기 매출액

과 영업이익은 각각 110억원(-1.5% QoQ), 26억원(+162.4% QoQ)으로 추정한다. 전분기 인

센티브 지급 등을 반영한다면, 1분기 Top line의 소강상태 감안해도 영업이익은 달성 가능

한 수준이다.

2분기에는 3월말 국내 카카오출시 2주년 이벤트 및 라인쿠키런에 대해서도 업데이트를 준

비하고 있어, 매출 반등이 가능할 전망이다. 실제로 3월말 2주년 이벤트 실시 이후에 국내

구글플레이 기준 매출 순위는 28위(3월 28일) 에서 13위(4월 3일)로 상승하였다. 2분기 매

출액과 영업이익은 각각 124억원(+17.8% QoQ), 33억원(+26.4% QoQ)으로 예상한다.

[표 4] 분기 실적 테이블 (단위: 십억원)

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F

총매출액 19.3 19.3 22.5 21.0 22.7 14.7 11.1 11.0 12.4 27.3 31.3

국내게임 18.8 19.0 22.0 15.1 10.0 11.1 8.5 7.5 7.9 17.1 17.0

해외게임 0.5 0.3 0.4 5.7 12.4 3.4 2.1 2.8 3.6 9.0 12.7

상품 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.2 0.5 0.7 0.9 1.2 1.6

영업이익 9.6 8.0 6.7 11.2 15.2 5.6 1.0 2.6 3.3 12.2 13.3

영업이익률 49.9% 41.3% 29.8% 53.1% 67.2% 38.4% 8.9% 23.7% 26.6% 44.6% 42.5%

세전이익 0.0 0.0 6.8 11.3 15.4 5.9 2.1 3.7 4.4 13.3 14.4

순이익 9.6 7.8 5.3 9.9 14.0 5.4 2.1 2.9 3.4 10.3 11.3

자료: IPG Media Lab, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 연간 실적전망

(십억원) 2013 2014 2015F 2016F

매출액 61.3 69.5 82.0 107.3

국내 게임 59.7 44.6 49.5 62.5

해외 게임 1.4 23.6 28.1 38.8

상품 매출 0.1 1.3 4.4 5.9

영업비용 37.2 36.5 50.6 53.1

인건비 2.9 7.1 13.5 14.2

지급수수료 32.2 24.8 32.2 33.8

광고선전비 0.3 0.3 0.6 0.6

기타비용 1.8 4.2 4.3 4.5

영업이익 24.1 33.0 31.4 54.1

세전이익 23.8 34.6 35.8 58.9

순이익 22.3 31.3 27.9 45.9



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Ⅳ. Appendix

[Appendix 1] 데브시스터즈의 SWOT 분석

Strength Weakness

게임 기획 및 개발 능력 (업계 우수 인력 영입 및 성과 인정의 기업문화)

단일 게임 개발사

쿠키런 IP 의 경쟁력 (게임 캐릭터 뿐만 아니라, 인형· 쿠션· 노트 등으로 확장)

단일 IP 보유로 매출 변동에 따른 높은 이익 변동성

게임 운영 능력. 쿠키런 시즌 업데이트를 통한 라이브 서비스

Opportunity Threat

IPO 공모자금 등 풍부한 보유 현금 중소 개발 스튜디오 및 개발사 지분투자 및 IP 확보 용이

쿠키런 2 의 출시 성과가 기대보다 부진할 가능성

쿠키런 2 출시를 통해 북미 및 유럽 시장 성장잠재력 중국 모바일게임 개발사의 성장, 국내시장 역진출로 위협

머천다이징 매출 확대 가능성


[Appendix 2] 데브시스터즈 주주 현황

* 상장후 6개월 보호예수 주식수는 최대주주 및 특수관계인 지분(3,736,680주)과 NHN Entertainment 지분 중 일부(343,320주) 입니다.

최대주주 및 특수 관계인

(3,736,680주) 34.6%

NHN Entertainment

(1,783,320주) 16.5%

(주)컴투스

(589,734주) 5.5%

기관 및 기타법인

(2,098,053주) 19.4%

외국계

(228,230주) 2.1%

개인

(2,363,983주) 21.9%




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NDR 주요 Q&A

Q. 텐센트 쿠키런 출시 불발 이유?

- 텐센트 측에서 쿠키런의 CBT 결과가 기준지표 미달이라는 이유로 Drop. CBT 결과는

국내 카카오와 비슷한 수준의 지표 나왔기 때문에 나쁘지 않았음

- 쿠키런 게임의 특성상 위챗 아닌 일반 플랫폼 나가는 것은 의미가 없음. 중국 진출은

잠정적으로 홀드한 상황

Q. 쿠키런2 출시 관련?

- 작년 IPO 당시에는 국내 서비스 + 북미 타겟 정도로 구상하였는데 현재 쿠키런2는

완전히 다른 게임으로 기획 및 개발. 회사 역량이 집중적으로 투입되고 있는 상황

- 하반기 출시 예상. 상반기 말 정도 일정 구체화 전망

Q. 쿠키런for Kakao 상황은?

- 2013년 4월 출시. 현재 4개의 에피소드 + 1개의 보너스 스테이지로 구성. 컨텐츠

자체가 초반 1년보다는 약한게 사실. DAU는 어느 정도 높은 수준 유지. 컨텐츠

부족으로 유저보다는 ARPU 감소의 영향 더 컸다고 판단

- 3월 31일 2주년 업데이트 진행. 순위 반등 예상

- Top 10 수준을 유지하기 위한 업데이트 지속할 것임

Q. 라인쿠키런의 상황?

- 라인쿠키런의 DAU는 유지. 태국은 여전히 매출순위 Top 10 내에서 유지. 대만도

20위권 유지. 일본은 100위권에서 200위권으로 빠졌으나 매출 차이는 크지 않음

- 1분기 주요 게임의 상황은 전반적으로는 4분기와 크게 다르지 않음

Q. 쿠키런2의 글로벌 출시 준비상황?

- 글로벌 서비스 위한 지역담당자들 충원. 7개국 언어 커버하기 위해 노력

- 전체 인원은 13년말 35명 → 14년말 75명 → 15년 100명 수준 예상

Q. 쿠키런IP 이외에 신규 라인업?

- 올해까지는 쿠키런2에 집중. 내년 상반기 완전히 새로운 신작 출시 예상

Q. 지분구조의 변화?

- 14년말 벤처캐피탈 지분은 절반 정도로 감소. 올해 상반기 추가적으로 지분이탈

- 12월말 주주명부 기준으로 VC 지분율은 10% 미만

- 오버행 우려는 상당부분 해소

Q. 쿠키런2 성과에 대한 내부 기대치?

- 쿠키런2에 대한 내부 기대치를 높음

- 글로벌원빌드 전략 하에 메신저 플랫폼은 고려하고 있지 않음

- 태국 및 대만은 기존 라인쿠키런 유저 기반 위에서 마케팅, 북미의 경우 우리와

비슷한 컨셉의 러닝게임(횡스크롤 방식의 조작감으로 승부)은 없음

- 중국은 쿠키런2 중국향만 애플 앱스토어 통해서 출시 예상

- 쿠키런2는 싱글모드, stage clear 형태의 게임


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Q. 최근 국내 게임시장은 마케팅 경쟁, 그에 대한 전략?

- 쿠키런2의 경우 컴투스와 NHN엔터테인먼트를 통한 노출 가능하지 않을까 기대

- 그동안 양사 게임에 대해서도 쿠키런1에서 프로모션 많이 진행했었음

Q. 자사주 매입 이유?

- 15년 1월 100억원(27.8만주)의 자기주식 매입 진행. 3월 70억원 가량에 대해서 추가

진행 공시. 주가 부양의 의지 및 현재 밸류에이션 저평가되었다는 인식에 기인

Q. 머천다이징 비즈니스?

- 직접생산판매 혹은 라이선스하는 프리미엄 파트너쉽 존재. 쿠키런몰을 통해서 직접

인형, 쿠션 등 판매. 그외 펜, 필통 등이 많이 추가되었고, 쿠키런 만화책 등도 판매

- 라이센싱은 서울문화 등을 통해서 진행. 작년 라인 통해서 태국, 대만 지역에서도

인지도 많이 생겨났고 해외쪽으로 연결이 되는 라이센싱도 늘어날 것으로 기대

- 작년 4분기부터 매출 규모가 큰 폭으로 확대. 쿠키런2와 연계가 되면 시너지 클 것

Q. 인력충원 계획?

- 인력은 13년말 35명, 14년말 75명, 현재 약 80명 수준. 15년말까지 약 100명 예상

- 글로벌 서비스 위해 지역담당자들 위주로 충원. 쿠키런2에 회사의 역량 집중


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손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2013 2014 2015E 2016E

매출액 613 695 820 1,073

매출원가 0 0 0 0

매출총이익 613 695 820 1,073

판매비와관리비 372 365 506 531

기타손익 5 7 6 6

영업이익 241 330 314 541

금융수익 -2 17 21 21

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0

기타영업외손익 -1 -1 0 0

세전계속사업이익 238 346 335 562

법인세비용 15 33 15 13

당기순이익 223 313 279 459

지배주주지분 순이익 223 313 279 459

시가총액 0 5,157 4,153 4,153

기업가치(EV) -218 3,229 1,941 1,486

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 68 1,080 1,080 1,080

SPS 9,976 8,368 7,591 9,932

EPS(지배주주) 3,633 3,769 2,585 4,252

CPFS 37,374 3,698 2,572 4,220

EBITDAPS 3,937 4,018 2,950 5,048

BPS 2,466 18,035 20,624 24,879

DPS 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(x)

PER N/A 12.7 18.5 11.2

PCR N/A 12.9 18.6 11.3

PSR N/A 5.7 6.3 4.8

EBITDA 241.9 333.7 318.6 545.2

PBR N/A 2.6 2.3 1.9

EV/EBITDA -0.9 9.7 6.1 2.7

수익성과 효율성

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 39.3 47.5 38.3 50.5

순이익률 36.4 45.0 34.1 42.8

EBITDA 마진율 39.5 48.0 38.9 50.8

ROA 73.6 26.8 13.0 18.4

ROE 111.4 29.1 13.3 18.6

ROIC 0.0 -3,887.0 1,173.7 1,060.0

성장성

매출액증감율 0.0 13.4 18.0 30.8

매출총이익증감율 0.0 13.4 18.0 30.8

영업이익증감율 0.0 37.1 -5.0 72.5

순이익증감율 0.0 40.2 -10.8 64.4


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대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2013 2014 2015E 2016E

유동자산 283 1,986 2,215 2,673

현금및현금성자산 3 9 13 15

매출채권 61 39 54 57

재고자산 1 2 2 2

비유동자산 20 50 49 49

유형자산 13 20 20 20

무형자산 1 6 5 5

투자자산 0 23 23 23

자산총계 303 2,035 2,266 2,727

유동부채 102 81 33 35

매입채무 2 1 1 1

단기차입금 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0

비유동부채 0 1 1 1

사채 0 0 0 0

장기차입금 0 0 0 0

부채총계 103 82 34 35

자본금 3 54 54 54

자본잉여금 27 1,414 1,414 1,414

이익잉여금 170 481 704 930

비지배주주지분 0 0 0 0

자본총계 200 1,953 2,233 2,692

재무안정성

부채비율 51.3 4.2 1.5 1.3

유동비율 276.5 2,438.9 6,675.8 7,672.1

차입금의존도 0.0 0.0 0.0 0.0

이자보상배율 62.1 333.3 0.0 0.0

금융비용부담률 0.6 0.1 0.0 0.0

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2013 2014 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 232 316 254 482

당기순이익(손실) 223 313 279 459

유형자산감가상각비 1 3 4 3

무형자산상각비 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -228 -1,717 -245 -475

CAPEX -13 -19 -20 -20

무형자산의감소(증가) 0 -23 -25 -26

재무활동 현금흐름 -1 1,406 -5 -5

차입금 증감 0 0 0 0

배당금지급 0 0 0 0

자본의증가 30 1,437 0 0

자기주식의처분(취득) 0 0 0 0

현금증가 3 6 4 2

기초현금 0 3 9 13

기말현금 3 9 13 15


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Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015

년 4월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2015년 4월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

사분석 담당자는 2015년 4월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

데브시스터즈(194480)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2015.04.06 기업분석 Buy 53,000 김동희

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2014.10 2014.11 2014.12 2015.01 2015.02 2015.03 2015.04

주가 목표주가

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데브시스터즈(194480)imgstock.naver.com/upload/research/company/1428277447723.pdf · 쿠키런IP의 글로벌 확장스토리 Analyst 김동희(6309-4591) 데브시스터즈