인터파크(035080)2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주 Analyst 김동희(6309-4591) 인터파크 (035080) 메리츠종금증권 리서치센터 4 I. Prologue - A

No. 2013-008 www.imeritz.com

인터파크(035080)

업종 : 엔터테인먼트 / 2013.05.31

Analyst 김동희 (6309-4591 / [email protected])

RA 김성은 (6309-2674 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 11,000원

종가(5/30) 8,670원

Market Data

KOSPI 2,000.10pt

KOSDAQ 581.13pt

시가총액 5,275억원

발행주식수 6,084만주

외국인지분율 5.2%

배당률(2012) 6%

배당수익률(2012) 0.4%

Company Data

주요주주 이기형 외 3인 38.4%

인터파크 자사주 9.9%

국민연금관리공단 8.6%

Bloomberg 035080 KQ

Price Range(52주) 4,820~9,370원

60일 평균거래량 869,807주

60일 평균거래대금 71.7억원

INTERPARK CORPORATION

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar AprPRICE HIGH 9370 08/05/13, LOW 4820 08/06/12, LAST 8670PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 30/5/12 TO 30/5/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 24,995 30,117 35,364 41,079

영업이익 351 591 727 834

순이익 125 277 364 438

EPS(지배주주) 205 455 599 720

증감율(%) - 121.5 31.6 20.2

BPS 10,912 10,867 12,007 12,762

PER 34.0 19.1 14.5 12.0

PBR 0.6 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA 10.5 7.7 4.8 3.9

ROE 2.4 3.8 4.8 5.4

부채비율 106.3 119.3 118.0 116.4

시장대비 상대강도 : 1개월(0.95), 3개월(1.12), 6개월(1.00) 주: 2012년 아이마켓코리아 포함된 연결실적은 아직 감사전으로 당사 추정치에 근거

2013 ‘즐기기문화’의 최대 수혜주

결론: 번아웃 시대에 최적의 투자안

- 번아웃 시대에 ‘즐기기 문화’ 시장은 성장을 지속할 것으로 판단하

며 그에 따른 최적의 투자안으로 ‘인터파크’ 추천

- ‘문화소비 플랫폼’으로서의 가치에 주목. ① 글로벌 엔터테인먼트

업종의 리레이팅에 따른 밸류에이션 여력 확대, ② 공연 및 여행

플랫폼으로서의 가치, ③ 전통 커머스(쇼핑과 도서) 부문 또한 부

진을 털고 개선세 가시화, ④ 아이마켓코리아와의 연결 효과 본격

화되고 있다는 점에서 추천

투자포인트

1. 글로벌 엔터업종의 부흥기 도래, 그 의미는?

- 글로벌 엔터테인먼트 업종의 밸류에이션 리레이팅

① 미국 대표 스포츠, 미디어 및 엔터테인먼트 회사인 ‘Madison

Square Garden’의 2013F PER은 36.1배로 2년전대비 55.6% 상향

② 온라인여행 시장의 선구자인 ‘Expedia’ 의 시가총액 역시

2010년 상장 이후 258% 증가하며 Boom-up Rally 진행중

2. 인터파크, 엔터테인먼트 업체로 재정의

- 국내 대표 엔터 및 여행 플랫폼으로서 엔터테인먼트 업체로 재

정의할 필요. 온라인항공권 판매 1위(40% M/S), 공연티켓 시장

1위(70% M/S)에 근거하여 규모의 경제효과 가시화, 선순환 구조

에 진입. 글로벌 엔터 업종 부흥기의 1차 수혜 업체로 판단

3. 투자의견 Buy 및 목표주가 11,000원 제시

- 적정주가를 기존 9,800원에서 11,000원으로 상향 조정

- ① 인터파크INT 실적과 ② Valuation Multiple 상향, ③ Global

Peer’s avg. PER 31.6배라는 점 감안시 부담스러운 수준 아님

Buy (Maintain) TP 11,000원

Analyst 김동희(6309-4591) 2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주 인터파크 (035080)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 Prologue 4

1 2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주 4

1 2 Money can buy happiness 6

5 3 Valuation Re-rating 7

2 2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주 9

1 국내 공연시장 : P와 Q의 성장 9

3 2 소득과 여가생활의 상관관계 11

3 Global Case Study 12

1 Madison Square Garden 12

2 Live Nation Entertainment 15

3 Expedia 18

4 Priceline.com 20

4 인터파크, 엔터테인먼트 업체로 재정의 23

1 Investment Points 23

2 Valuation 25

3 인터파크INT의 다각화된 성장 스토리 26

4 아이마켓코리아 연결계상 효과 34

5 Appendix 36



I. Prologue - A different kind of power play

1. 2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주

1일 생활시간

구조의 변화

- 여가시간의 증가

“To be able to fill leisure intelligently is the last product of civilization.” - Toynbee

토인비는 ‘레저는 인류 문명의 최종 생산물’이라고 천명한바 있다. 번아웃 시대에 국내 ‘즐

기기 문화’ 시장은 성장세 지속할 것으로 판단하며 그에 따른 최적의 투자안으로 ‘인터파크’

를 추천한다.

100세 시대에 가장 큰 화두는 ‘일’ 중심의 생애주기를 재편하는 문제이다(통계청의 ‘생활시

간조사’). 30대를 전후해서 일하는 시간이 여가시간보다 많아지다가 50대 중반 이후 은퇴

로 인해 노동시간이 감소하면서 여가시간이 급증하는 시간구조를 나타낸다. 한국인들의 1

일 생활시간 구조의 변화를 연령별로 살펴보면 이러한 현상을 뚜렷이 알 수 있다.

인터파크는 국내 1위의 공연 및 여행 플랫폼으로서 글로벌 레져 업종 부흥기 도래에 따른

1차 수혜 업체로 판단된다. 일상적인 레저시간이 증가할 경우 보편적인 소비는 영화, 연극

(뮤지컬), 음악 감상 등에 있다고 판단하며 그에 따른 대표적인 수혜 업체는 국내 최대의

온라인 항공 및 공연 티켓팅 플랫폼을 구축하고 있는 인터파크이기 때문이다.

참고로 일반적으로 레저생활은 크게 3가지 유형으로 구분할 수 있다. 일상적 레저시간은

TV, 영화, 연극(뮤지컬), 음악 감상, 게임, 놀이, 스포츠, 독서, 잡담, 대화 등이 있을 수 있

고, 주말 레저시간으로 등산, 여행, 낚시, 캠핑 등이 존재하며 휴가시간으로 연 1~2회 이상

의 장기여행이 존재한다.

주> '번아웃 신드롬’이란 어떤 일에 지나치게 몰두하던 사람이 신체적, 정신적인 피로감으로 무기력증,

자기혐오, 직무거부 등에 빠지는 증후군을 일컫음. 참고로 국내 직장인의 87%가 번아웃 신드롬의 요

소 갖고 있다는 온라인조사 결과 발표된 바 있음

[그림 1] 1일 생활시간 구조의 변화

학습 중심 생활구조 일, 가정 중심 생활구조 여가 중심 생활구조

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

10~19세 20~29세 30~39세 40~49세 50~59세 60세이상

여가 일 학습 가정시간(분)

자료: 통계청, 생활시간조사, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 2] 글로벌 엔터업종 랠리 VS 인터파크의 시가총액 3~5천억원대 횡보

Madison Square Garden Expedia Live Nation Entertainment 인터파크

자료: 통계청, 생활시간조사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] US Burnout Ratios [그림 4] 번아웃 비율과 엔터테인먼트 소비의 상관도

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

% of Burned Out % of Dissatisfied with Life-Work Balance

Burnout Rated among American Workers

20

25

30

35

40

-5 0 5 10 15

Entertainment Spending

Bur

nout

-Em

otio

nal Exh

aust

ion

Low Entertainment SpenderMedium Entertainment SpenderHigh Entertainment Spender

자료: Sciencedirect.com, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Sciencedirect.com, 메리츠종금증권 리서치센터



2. Money can buy happiness

글로벌 뮤지컬 산업,

고공 행진

글로벌 공연 시장의 성장세는 가속화되고 있는데 이유는 기존 히트작(레미제라블, 오페라

의 유령 등)에 새로운 공연(위키드 등)이 추가되면서 아시아 및 신규 시장으로 영역이 확

대되고 있기 때문이다. Economist(May 3rd 2013)에 따르면 뮤지컬 투자가 성공할 가능성은

10%에 불과하나 흥행 성공시 그 수익률은 엄청나다. ‘캣츠’는 27년전 런던에서 초연을 시

작한 이후 초기 투자자들에게 누적으로 3,500% 수익률을 가져다 주었으며, ‘오페라의 유

령’은 총 56억달러의 매출을 기록하였다.

[그림 5] Global grosses of selected musicals

자료: Economist, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 6] Life satisfaction and income – 소득이 높을수록 삶의 만족도 높아

자료: Economist, 메리츠종금증권 리서치센터



3. Valuation Re-rating

엔터테인먼트 업종의

프리미엄화

글로벌 엔터테인먼트 업종의 밸류에이션 리레이팅이 진행 중이다. 글로벌 레져 업체들은

① 문화소비 시장의 성장, ② 경기회복, ③ 리딩 업체들의 시장 지배력에 근거하여 선순환

구조에 진입하였기 때문이다. 미국의 대표 스포츠 및 엔터테인먼트 회사인 Madison

Square Garden의 PER은 2011년 23.2배 → 2013년 36.1배로 지난 3년간 꾸준히 재평가되

고 있으며, 온라인여행 예약 사이트인 Expedia의 밸류에이션 역시 지난 3년간 32.8% 상승

하였다. 국내 엔터테인먼트 업종의 밸류에이션 프리미엄도 지난 3년간 연평균 37.3%씩 꾸

준히 상향 조정되었다.

2013년 이후 글로벌 여행 및 공연 업종의 주가는 32.0% 상승, S&P 500대비로도 21.0%p

Outperform한 바 있다. 그 이유는 다음과 같다.

① 상대적으로 안정적인 수익구조: 수수료 기반의 수익구조(항공권, 호텔, 공연 등의 티켓

매출 발생시 커미션을 매출로 인식) 보유하고 있어, 소비 경기회복시 시장지배적 사업

자의 경우 매출 및 이익 성장 극대화된다는 점이 부각되고 있음. 매크로 이슈에도 덜

민감. 예를 들어 항공산업의 경우 저가항공 등 공급과잉 및 연료비 문제 겪을 수 있

으나 온라인 여행 업체는 그와 무관한 성장

② 시장지배력에 대한 Valuation Premium: 미국의 엔터테인먼트 업체들 역시 과거

2008~2009년도에 경쟁심화로 인한 수수료 인하 등 출혈 경쟁의 시기 거쳐 리딩업체

들 위주로 시장지배력 확보. 그에 대한 투자자들의 긍정적 인식 확대

③ 다각화된 플랫폼의 가치: Madison Square Garden의 경우 스포츠, 미디어, 엔터테인먼

트까지 다각화된 비즈니스 포트폴리오 보유. Expedia 역시 Hotels.com, Hotwire.com

등의 여행사이트와 기업여행 매니지먼트 회사인 ‘Egencia’, 여행리뷰 평론 사이트인

‘TripAdvisor’ 등 인수하며 종합 여행 플랫폼 구축

[그림 7] 미국의 공연, 스포츠, 여행 및 e-Commerce 업체들

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 8] 미국의 엔터테인먼트 소비, 1995년 이후 58% 증가

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

'95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11

Audio & Visual Equipment & ServicesCellular Phone ServicesComputer Hardware & Software Location-Based EntertainmentAdmissions to Sporting Events

(Average & Visual Equipment & Services +20%

Cellular Phone Services +1850%

Computer Hardware & Software -25% (non-business use)

Location-Based Entertainment -13%

(USD)

Admissions toSporting Events -10% Playstation iPod MySpace Facebook TwitterYouTube iPhone iPad

자료: U.S Department of Labor Consumer Expenditure Report, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 9] 소득이 높을수록, 뮤지컬·연극 등의 소비 많아 [그림 10] 소득변화에 따른 엔터테인먼트 소비 변화(95-11)

10%15%

19%24%

31%

6% 8%

14%

21%

51%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Bottom 20% 2nd 20% 3rd 20% 4th 20% Top 20%

Quintiles of Household Income

All Electronic Entertainment

Location-Based Entertainment & Sports Admissions

0

200

400

600

800

1,000

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Percent Change from 1995-2011

Net

Dol

lar

Cha

nge

from

199

5-20

11 Highest 20% 4th 20%

Lowest 20%

3rd 20%2nd 20%

(USD)

자료: U.S Department of Labor Consumer Expenditure Report 자료: U.S Department of Labor Consumer Expenditure Report

[그림 11] 글로벌 엔터테인먼트업종의 P/E [그림 12] 국내 엔터테인먼트 업종 P/E

23.2

26.8

36.1

13.1 14.0

17.4

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2011 2012 2013F

Madison Square Garden P/EExpedia

(배)

11.6

23.2

27.530

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013F

국내 엔터테인먼트 업종 PER (배)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 국내 여행, 카지노, 영화 등의 엔터테인먼트 업체 합산 자료: FnGuide, 메리츠종금증권 리서치센터



II. 2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주

1. 국내 공연시장

P(문화소비금액)와

Q(공연장, 공연관람율)가

동시에 성장

국내 공연시장은 P(문화소비금액)와 Q(공연장, 공연관람율)가 동시에 성장하고 있는 시장

으로 성장잠재력이 무궁무진하다. 지난 10년간 공연티켓 시장은 약 3배 증가하였으나 시

장 규모는 아직도 6천억원 수준에 불과하며 한국인의 오락관련 지출 비중은 3.7%로

OECD 선진국의 5.5% 대비 현저히 낮은 편이다.

지난 5년간(2008년~2012년) 문화서비스 지수는 9.7% 상승하며 문화행사 관련 소비금액은

꾸준히 상승하였다. 그리고 2013년 문화행사 관람율은 70%를 넘어설 전망으로 뮤지컬, 연

극 등의 문화소비 이용률은 지속적으로 증가하고 있다. 참고로 2012년 문화행사 관람율은

69.6%를 기록하며 2004년 62.4% 대비 7.2%p 향상되었다.

[그림 13] 국내 문화서비스 지수, 지속적인 상승

88.0

90.0

92.0

94.0

96.0

98.0

100.0

102.0

104.0

106.0

'08.1 '08.9 '09.5 '10.1 '10.9 '11.5 '12.1 '12.9

(Index, 2010년=100)

자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 14] 국내 공연티켓 시장규모 [그림 15] OECD 선진국대비 풍부한 성장여력

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

국내 공연티켓 시장 규모(억원)

지난 10년간286.1%의 성장

6.5

6.2

5.5

3.7

0 1 2 3 4 5 6 7

미국

일본

OECE 평균

한국

GDP에서 오락문화 관련 지출이 차지하는 비중

(%)

자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터 주) 2011년말 기준 자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 1] 분야별 예술행사 관람률 – 연극, 뮤지컬, 대중음악 등 고르게 증가

예술행사(단위:%) 2003 2006 2008 2010 2012

전체 62.4 65.8 67.3 67.2 69.6

문학행사 4.0 4.4 4.0 3.8 6.1

미술전시회 10.4 6.8 8.4 9.5 10.2

서양음악 6.3 3.6 4.9 4.8 4.4

전통예술 5.2 4 4 4.4 5.7 6.5

연극 11.1 8.1 11.0 11.2

11.8

뮤지컬 11.5

무용 1 1 1.4 0.7 1.4 2.0

영화 53.3 60.3 58.9 60.3 64.4

대중음악/연예 10.3 7.6 10.0 7.6 13.5

주: 2012년 조사부터 연극과 뮤지컬을 세분화하여 구성함 자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 예술행사 관람률 – 13년 70% 상회 예상 [그림 17] 연간 예술행사 관람횟수, 인당 4.9회

62.4

65.867.3 67.2

69.6

50

60

70

2003 2006 2008 2010 2012

예술행사 관람률 (%)

4.54.7

4.9

4.2

4.9

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

2003 2006 2008 2010 2012

예술행사 관람횟수 (회)

자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 18] 예술행사 관람의향 – 경험자일수록 더욱 높아 [그림 19] 예술행사 참여 경험 – 연극, 음악, 뮤지컬 증가

74.578.5 78.1

88.3

95.9 93.3

46.042.6 43.3

0

20

40

60

80

100

2008 2010 2012

전체 관람자 비관람자(%)

0.60.5

0.40.3 0.3

0.4

0.20.1

1.7

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

연극

대중

음악

/연

예

뮤지

컬

무용

미술

영화

문학

전통

예술

서양

음악

2010 2012(%)




2. 소득과 여가생활의 상관관계

U.S Entertainment

Consumer Report(2013.05)

Nielson의 US Entertainment Consumer Report에 따르면(May, 2013), 미국 문화 소비 상

위 계층의 주요 특징을 살펴보면 공통적으로 1) 상위 소득자이거나, 2) 여성이거나, 3) 자

녀가 있는 가정일 가능성이 높은 것으로 나타났다.

1) 상위 소득자들(연간 66,000달러)은 자신들의 수입의 70% 이상을 도서, VOD, 음악 등

엔터테인먼트 생활에 지출하고 있었으며, 2) 연간 5만달러 이상의 소득자들 중에서 50%

이상의 여성이 엔터테인먼트 소비에 많은 비용을 지불하였으며, 3) 6세 이하의 아이가 있

는 가정일수록 문화소비가 많은 것으로 나타났다.

[그림 20] 미국의 엔터테인먼트 상위 소비자들의 주요 특징- 소득, 여성, 아이

HIGH ENTERTAINMENT SPENDERS

24%26%19%

5%

53%

0%

20%

40%

60%

AVERAGE HOUSEHOLD

INCOME

$66K

MODERATE ENTERTAINMENT

SPENDERS

17%16%11%8%

50%

0%

20%

40%

60%

$51K

LOW ENTERTAINMENT SPENDERS

17%15%10%

19%

46%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

$52K

FEMALE TEENS HISPANIC

OTHER (NEITHER)CAUCASIAN NORAFRICAN-AMERICAN)

KIDS UNDER AGE 6IN THE HOUSEDHOLD

자료: Nielson, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 21] 국내 역시, 소득이 높을수록 문화소비 많아 [그림 22] 젊은 층(10~30대)의 관람율 높아

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100만

원 미

만

100~

200만

원미

만

200~

300만

원미

만

300~

400만

원미

만

400~

500만

원미

만

500만

원이

상

가구 월평균 소득별 예술행사 관람율 (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

10대 20대 30대 40대 50대 60대 70대 이상

연령대별 관람률 (%)




III. Global Case Study

1. Madison Square Garden

미국의 대표

스포츠, 미디어,

엔터 기업

Madison Square Garden Company는 미국을 대표하는 스포츠, 미디어, 엔터테인먼트 복합

기업이다. 1874년에 뉴욕에서 설립되었으며 현재 총 3개 분야(MSG Media, MSG

Entertainment, MSG Sports)의 사업을 영위하고 있다.

1) MSG 스포츠는 뉴욕닉스(NBA), 뉴욕레인저스(NHL) 등의 구단을 직접 소유, 운영하고

있으며 프로복싱, 대학농구 등 다양한 스포츠 이벤트를 주관하고 있다. 2) MSG 미디어는

지역 스포츠 및 문화 채널인 ‘MSG Networks와 Fuse’ 등의 텔레비전 네트워크를 보유, 방

송 컨텐츠 제작 및 유통에도 직접 참여하고 있다. 3) MSG 엔터테인먼트는 Radio City

Music Hall 등 다양한 공연장에서 라이브 콘서트 등을 주최하고 있다. 참고로 MSG 엔터테

인먼트는 Radio City Music Hall을 비롯하여 Beacon Theatre, Chicago Theatre 등 다수의

공연장을 소유하고 있다.

메디슨 스퀘어 가든의 기업가치는 2010년 상장 이후 258% 증가하였으며 13년 실적기준

PER은 36.1배로 Valuation Multiple 역시 지속적으로 확대되고 있다. 투자자들의 뜨거운

관심을 받고 있는 이유는 1) 스포츠부터 엔터, 미디어까지 다각화된 비즈니스 포트폴리오

구축과 문화 네트워크에 기인하여 플랫폼 비즈니스화되고 있다는 점, 2) 지난 3년간 영업

이익 CAGR(10년~13년)은 17.1%로 실적 성장세 지속되고 있다는 점, 3) 메디슨 스퀘어 가

든의 리노베이션(11~13년)으로 스포츠부문의 수혜 본격화된다는 점, 그리고 마지막으로 4)

뉴욕시의 경기 회복으로 공연산업의 성장 가속화 기대감 등에 근거한다.

성장에 근거한

주가상승

[표 2] Madison Square Garden은 어떤 회사인가?

구분 내용

설립일 2010 년 2 월

창립자 James L. Dolan

Headquarter New York, S

시가총액 USD 45.7 억

CEO Hank Ratner

주요주주 Luxor Capital Group(9.3%), T Rowe Price Association(9.0%)

종업원수 1,453 명 (2012 년 기준)

주요 사업 영역 MSG Sports: 뉴욕을 연고지로 하는 스포츠팀 운영 및 입장권 판매

MSG Entertainment: 라이브 공연 및 콘서트 주최

MSG Media: 방송 컨텐츠 개발 및 유통

주: 2013년 5월 22일 기준 자료: Madison Square Garden, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 23] 메디슨 스퀘어가든의 사업구조

자료: Madison Square Garden, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 3] History – 미국 스포츠, 문화계의 산 증인

시기 내용

1879 년 Madison Square Garden 오픈

1921 년 The Chicago Theatre 오픈

1925 년 The Metropolitan Theatre 오픈(1983 년 이후 the Wang Theatre 로 변경)

1926 년 NHL(National Hockey League)로 부터 New York Rangers 운영권 획득

1932 년 Radio City Music Hall 오픈

1946 년 NBA(National Basketball Association)로부터 New York Knicks 운영권 획득

1969 년 MSG Network 론칭

1997 년 Radio City Music Hall, Madison Square Garden Inc.에 귀속

2006 년 뉴욕의 Beacon Theatre, Madison Square Garden Entertainment 로 편입

2010 년 Cablevision 으로부터 스핀오프, 독립회사로 재탄생

2010 년 Nasdaq 상장

2011 년 Madiscon Square Garden Inc 에서 Madison Square Garden Company 로 변경

2012 년 MSG transformation 2 단계 완료

자료: Madison Square Garden, Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 4] Madison Square Garden 실적 추이 – 외형성장 뿐만 아니라 이익향상도 가속화

(단위: 십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2011 2012 2013F

매출액 370 253 193 427 453 384 231 423 1,243 1,491 1,588

MSG Media 165 151 150 163 188 192 181 171 630 732 -

MSG Entertainment 48 39 30 173 39 59 35 165 290 297 -

MSG Sports 176 82 31 101 244 151 36 98 391 529 -

영업이익 34 16 29 55 60 58 46 88 133 252 241

영업이익률 9.2% 6.2% 14.8% 12.9% 13.3% 15.0% 19.7% 20.9% 10.7% 16.9% 15.2%

자료: Madison Square Garden,Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 24] 메디슨스퀘어 가든의 주가수익률 – 2013년 29.4% 상승

10

20

30

40

50

60

70

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

MSG SPX(USD)

0

2,000

4,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(1,000s)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 25] 시가총액, 2010년 상장 이후 258% 증가 [그림 26] 13F PER 36.1배로 2년전 대비 55.6% 상승

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(Mil.USD)

23.2

26.8

36.1

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2011 2012 2013F

Madison Square Garden P/E

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



2. Live Nation Entertainment

글로벌 선두

라이브 공연 및

eCommerce 업체

Live Nation Entertainment는 2010년 Ticketmaster와 Live Nation의 합병으로 설립된 회

사로 각종 라이브 공연의 기획, 프로모션, 스폰서쉽, Artist Management, 티켓 판매까지 아

우르는 공연과 관련된 모든 사업을 영위하고 있다.

동사의 비즈니스는 크게 4개의 사업부로 나뉘어진다.

1) Ticketmaster.com은 글로벌 Top 5의 티켓팅 비즈니스의 선두 사업자로 1,190만명의 회

원 DB를 보유하고 있다.

2) Live Nation Concert는 공연 주관 사업부로 지난해 총 2,300명의 아티스트의 약 2만 2

천회에 달하는 콘서트를 주관한 바 있다.

3) Front Line은 아티스트 매니지먼트 사업부로 70여명의 매니저 보유, 250여명의 유명 아

티스트들에게 Management 서비스를 제공 중이다. 최근에는 CJ E&M과 ‘제이슨 므라즈’의

내한공연을 공동주최하며 한국 내에서도 입지 구축에 나서고 있다.

마지막으로 4) Live Nation Network는 엔터테인먼트 마케팅 솔루션 업체로 800여개의 광

고주들(코카콜라 등)과 라이브 공연 및 디지털 음원 플랫폼을 통해 고객과의 마케팅 점점

을 제공하고 있다.

참고로, Live Nation의 2013년 예상 매출액은 3.7% YoY 증가한 60억원 달러로 예상되며

4,700만달러의 당기순손실 예상되어 아직까지 이익으로 밸류에이션할 수 있는 시점이 아

니다.

[그림 27] 라이브 네이션 엔터테인먼트 – 공연 기획에서 티켓팅까지

자료: Live Entertainment, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 28] Live Nation Entertainment 주가 – 2013년 43.6% 상승

6

8

10

12

14

16

'10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

LYV SPX(USD)

0

3000

6000

'10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(1,000s)


[표 5] Live Nation Entertainment은 어떤 회사인가?

구분 내용

설립일 2005 년 8 월 2 일

상장일 2005 년 12 월 21 일

CEO Michael Rapino

Headquarter 비버리힐즈, 캘리포니아


주요주주 Liberty Media Corp(26.9%%), Shapiro Capital Managem nt(8.4%)

종업원수 7,100 명 (2012 년 기준)

주요 사업 영역 공연 기획 및 티켓팅, 아티스트 매니저먼트, 스폰서쉽 등의 엔터테인먼트 사업 영위

주: 2013년 5월 22일 기준 자료: Live Nation Entertainment, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 6] History

시기 주요 내용

1974 년 Ticketmaster 설립

2005 년 Live Nation 설립

2009 년 Live Nation 과 Ticketmaster 합병 계획 발표

2010 년 미국 법무부, Live Nation 과 Ticket Master 합병 허가. 12 월 Nasdaq 상장

2012 년 영국, 호주, 미국 내 연예사업 관 업체 인수

자료: Live Nation Entertainment, Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 7] Live Nation Entertainment 실적 추이

(단위: 십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2011 2012 2013F

매출액 950 1,688 1,942 1,476 981 1,787 2,224 1,567 6,057 6,560 6,543

Concerts 503 1,172 1,389 795 507 1,240 1,620 998 3 859 4,366 -

Ticketing 332 307 311 518 369 361 392 423 1,468 1,546 -

Artist Nation 61 128 132 114 69 126 145 111 434 451 -

Sponsorship 28 54 79 96 41 71 109 60 256 280 -

Others 1 1 1 1 1 - 1 1 4 3 -

E-Commerce 33 40 40 - - - - - 113 - -

영업이익 -81 57 114 -40 -48 50 118 -138 1 -18 163

영업이익률 -8.5% 3.4% 5.9% -2.7% -4.9% 2.8% 5.3% -8.8% 0.0% -0.3% 2.5%

자료: Live Nation Entertainment, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 29] Live Nation Entertainment 매출 비중 [그림 30] Live Nation Entertainment 시가총액 추이

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

'10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01

(Mil.USD)

주: 2012년 기준 자료: Live Nation Entertainment, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터




3. Expedia

온라인 여행업계의

개척자

Expedia는 1996년 Microsoft의 온라인 여행 예약 전문사이트, ‘expedia.com’으로 출발하였

다. 3년 후 MS로부터 분사한 이후 나스닥 시장에 상장하였다. 2002년 Inter Active

Corp(IAC)에 피인수되면서 성장세는 가속화되었다. 온라인 여행 사이트인 ‘Hotels.com’,

‘Hotwire.com’과 기업여행 매니지먼트 회사인 ‘Egencia’, 여행 리뷰 및 평론 사이트인

‘TripAdvisor’를 인수합병하며 M&A에 의한 성장도 배가되었다.

2005년 IAC로부터 재분사된 이후 현재의 Expedia로 진화하였다. 2013년 1분기 기준 동사

는 약 60만개의 호텔과 300여개의 항공사와의 네트워크를 보유하고 있으며 이를 기반으로

다양한 고객의 니즈를 만족시킬 수 있는 항공권 예매, 호텔 예약, 렌터카 신청, 각종 패키

지여행 상품과 정보 등 맞춤형 여행 서비스를 제공 중이다.

[그림 31] Expedia와 주요 연결법인

자료: Expedia, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 32] Expedia 주가 수익률 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

EXPE SPX(USD)

0

7,000

14,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(1,000s)




[표 8] Expedia는 어떤 회사인가? - Microsoft의 온라인 여행예약 사업부로 출발

구분 내용

설립일 1996 년 10 월 31 일

상장일 1999 년 11 월 10 일

Headquarter Bellevue, Washington

CEO Dara Khosrowshahi


주요주주 Capital Group Companies(8.6%), Liberty Media Corp(8.4%)

종업원수 12,330 명 (2012 년말 기준)

주요 사업 영역 항공권 예매, 호텔 예약, 렌터카, 각종 패키지 여행 상품과 정보 제공

주: 2013년 5월 22일 기준 자료: Expedia, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 9] History – M&A로 지속적인 성장


1996 년 Microsoft 온라인 여행 서비스 조직으로 출발

1999 년 Microsoft 로부터 분사 후 Nasdaq 상장

2001 년 InterActiveGroup 에 인수합병

2005 년 IAC 로부터 독립

2011 년 여행 정보 업체인 Tripadvisor 를 분사하며 주사업에 집중

2013 년 독일의 호텔 검색과 예약 사이트인 Trivago 의 지분 인수

자료: Expedia, Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 10] Expedia 실적 추이

(단위: 십억원) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 2011 2012 2013F

매출 814 1,109 1,107 901 923 1,199 1,358 1,063 3,931 4,543 5,424

Leisure 767 938 1,059 850 864 1,111 1,270 970 3,614 4,216 -

Egencia 47 51 48 52 60 87 88 93 198 328 -

영업이익 42 158 242 107 55 182 260 123 55 620 565

영업이익률 5.2% 14.3% 21.9% 11.9% 5.9% 15.2% 19 1% 11.6% 14.0% 13.6% 10.4%

자료: Expedia, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 33] Expedia 매출 비중 [그림 34] Expedia 시가총액 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4

(Mil.USD)

주: 2012년 기준 자료: Expedia, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터




4. Priceline.com

미국 온라인 항공권

및 호텔 예약 사이트

Priceline.com은 1997년 Jay S. Walker에 의해 설립되었으며 ‘Name Your Own Price(여행

자가 직접 항공권, 호텔, 자동차 렌탈 등의 패키지 가격을 지정하여 검색)’ 시스템으로 유

명해졌다. 5개의 주요 브랜드, ‘Booking.com’, ‘Priceline.com’, ‘Agoda.com’, ‘KAYAK’,

‘rentalcars.com’으로 구성되어 있으며 글로벌 180개 국가에 온라인 여행 서비스를 제공하

고 있다.

1) Booking.com은 29만 5천개의 호텔 예약서비스를 제공하는 1위 사업자로 41개국 언어

로 이용 가능하다. 2) Priceline.com은 여행객들에게 항공권, 호텔, 자동차 렌탈 등을 저렴

하게 이용할수 있는 다양한 방법을 제시하고 있다. 3) Agoda.com은 아시아에 기반한 온라

인 호텔 예약 사이트로 38개국 언어로 서비스하고 있다. 4) Rentalcars.com은 다국적 렌탈

카 서비스로 6천여 지역에서 40개국 언어로 이용 가능하다. 마지막으로 5) KAYAK은 수백

만 여행 사이트들의 정보를 한눈에 비교 가능한 모바일 앱 서비스를 제공하고 있다.

[그림 35] Priceline.com – “Name you own price”

자료: Priceline.com, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 11] Priceline.com은 어떤 회사인가?

구분 내용

설립일 1998 년 7 월 30 일

상장일 1999 년 3 월 30 일

Headquarter Norwalk, Connecticut

CEO Jeffery Boyd

시가총액 USD 412 억

주요주주 T Rowe Price Association(8.3%), Blackrock(7.4%), FMR LLC(5.2%)

종업원수 7,000 명 (2012 년 기준)

주요 사업 영역 온라인 항공권, 호텔, 렌탈카 예약 서비스 제공

주: 2013년 5월 22일 기준 자료: Priceline.com, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 36] Priceline.com의 주가수익률 추이 – “Name your own price” – 2013년 24.1% 상승

100

300

500

700

900

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

PCLN SPX(USD)

0

1800

3600

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(1,000s)


[표 12] History


1994 년 Jay Walker, Priceline.com 의 모체인 Walker Digital 설립

1998 년 Jay Walker, Priceline.com 설립

1998 년 Priceline.com 오픈. 첫날부터 600,000hits 기록

1999 년 Nasdaq 상장. 상장 1 개월후 주가 1,000% 상승

2003 년 자동차 판매와 장거리 통화 사업 중단

2007 년 싱가폴의 호텔 예약 관련 업체인 ‘아고다’ 인수

2010 년 렌터카 업체 ‘Travel Jigsaw’ 인수

2012 년 여행 가격 비교 사이트, ‘카약’ 인수

자료: Priceline.com, Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 13] Priceline.com 실적 추이

(단위: 십억원) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 2011 2012 2013F

매출액 905 1,194 1,576 1,134 1,173 1,529 1,933 1,298 4,810 5,933 7,408

Agency Revenue 393 617 951 621 608 890 1,267 780 2,581 3,544 -

Merchant evenue 509 575 622 510 561 635 663 515 2,216 2,374 -

Other Revenue (Advertising) 3 3 3 3 4 4 4 4 13 15 -

영업이익 172 352 669 348 273 528 856 408 1,541 2,066 2,675

영업이익률 19.0% 29.4% 42.4% 30.7% 23.3% 34.5% 44.3% 31.4% 32.0% 34.8% 36.1%

자료: Priceline.com, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 37] Priceline.com 매출 비중 [그림 38] Priceline.com 시가총액 추이

0

9,000

18,000

27,000

36,000

45,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1

(Mil.USD)

자료: Priceline.com, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



IV. 인터파크, 엔터테인먼트 업체로 재정의

1. Investment Points

문화소비 플랫폼의

가치에 주목

인터파크에 대한 투자의견 Buy를 유지하며 적정주가는 기존 9,800원에서 11,000원으로 상

향 조정한다. 투자포인트는 크게 다음과 같다.

① 글로벌 엔터테인먼트 업종 리레이팅의 최적의 투자안

- 글로벌 엔터테인먼트 업체들의 주가(Madison Square Garden, Live Nation

Entertainment 등)는 2013년 연초 이후 평균 32.0% 상승세를 시현하였다.

Valuation Multiple 역시 지속적으로 상향 조정되고 있어(2011 avg. PER 약 20

배 → 2013F avg. PER 약 30배), 글로벌 엔터테인먼트 업종 리레이팅에 따른

최적의 투자안으로 인터파크를 추천한다.

② 공연 및 여행 플랫폼으로서의 가치

- 국내 공연티켓 시장은 P와 Q의 성장이 동시에 기대되는 환경: 국내 문화서비

스 지수는 지난 5년간 9.7% 상승하며 문화관련 소비지출은 꾸준히 증가하였으

며 2013년 문화행사 관람율은 70%를 넘어서며 관람율 역시 꾸준히 향상되고

있는 상황이다.

- 국내 공연시장은 지난 10년간 3배 증가하였으나 아직도 시장규모는 6천억원에

불과하며 OECD 선진국대비로도 50% 이상의 성장 잠재력 보유하고 있다.

- 인터파크는 국내 공연티켓과 온라인항공권 시장에서 각각 70%, 40%의 시장점

유율을 보유한 Top Tier 사업자로, 높은 시장 지배력에 근거한 선순환 구조에

돌입하여 규모의 경제 효과 극대화가 기대된다.

③ 다각화될 사업포트폴리오 역시 긍정적

- 쇼핑과 도서 역시 지난 사업부진을 털고 개선세가 본격화되고 있다. 2013년 쇼

핑과 도서의 영업이익 예상치는 각각 36억원(+77.9% YoY), 12억원(+34.1%

YoY)으로 추정한다. 1) 쇼핑은 전문몰 및 수익성 좋은 카테고리(유아동 의류,

식료품 등) 확대로 이익 개선에 중점을 둘 전망이다. 2) 도서의 경우 ‘북마켓’이

라는 C2C마켓 오픈과 아이마켓코리아와의 시너지 창출(삼성SDS 임직원몰 입

점 등)에 근거하여 외형과 이익 모두 개선될 전망이다.

④ 아이마켓코리아와의 연결 효과 본격화

- 2013년 인터파크의 실적은 매출액 3조 117억원, 영업이익 591억원으로 예상된

다. 아이마켓코리아 연결로 실적 성장의 여력이 확대될 전망이다. 참고로 연결

계상전 2013년 인터파크의 실적 전망치는 매출액 4,711억원, 영업이익 241억

원 수준이었다.



[표 14] 인터파크 연결실적 추이 및 전망 (아이마켓코리아 포함)

(십억원) 2010 2011 2012 2013F 2014F

매출액 449.0 427.8 2,499.5 3,011.7 3,536.4

Growth(%) -4.7% 18.9% 20.5% 17.4%

지주사 8.7 9.5 11.2 8.0 8.3

인터파크 INT 374.5 350.1 346.7 367.9 390.5

아이마켓코리아 1,549.2 1,682.3 2,045.2 2,563.2 3,075.8

기타자회사 65.8 60.0 96.4 72.7 61.8

영업이익 -15.9 -17.9 35.1 59.1 72.7

OPM(%) -0.8% -0.9% 1.4% 2.0% 2.1%

지주사 -15.0 -8.3 -0.7 2.6 0.4

인터파크 INT -7.7 8.2 14.8 23.3 28.2

아이마켓코리아 39.6 41.3 47.3 58.2 65.0

기타자회사 6.8 -17.7 -6.1 -3.2 -2.5

세전이익 -5.8 -8.9 53.6 54.6 67.2

지배주주순이익 -7.2 -12.3 12.5 27.7 36.4

주: 2012년 아이마켓코리아 포함된 연결실적은 아직 감사전으로 당사 추정치에 근거 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 15] 인터파크INT 실적 추이 및 전망

(십억원) 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

거래액 1,482.9 1,802.7 2,117.5 2,101.2 2,318.2 2,563.6 2,847.8

쇼핑 711.8 759.7 844.3 612.8 592.9 631.4 675.6

도서 249.9 293.7 260.8 230.7 241.4 251.1 258.6

엔터 272.8 322.5 447.0 573.8 601.7 649.8 718.1

투어 243.2 421.7 559.5 678.7 877.0 1,026.1 1,190.3

매출액 321.8 374.5 350.1 346.7 367.9 390.5 414.1

쇼핑 49.3 47.7 57.3 56.5 54.6 58.2 62.3

도서 245.9 284.4 238.7 215.0 225.0 234.0 241.0

엔터 23.6 24.8 34.3 52.3 54.8 59.2 65.4

투어 7.3 14.3 19.8 25.9 33.4 39.1 45.4

영업이익 -2.0 -9.8 8.7 14.9 22.1 28.2 35.4

쇼핑 -8.0 -10.0 2.0 2.0 3.6 4.4 5.4

도서 3.2 -4.3 -0.3 0.9 1.2 1.3 1.6

엔터 2.6 4.0 6.0 10.0 12.0 14.3 16.5

투어 0.2 0.5 1.0 2.0 5.3 8.2 11.9

Growth(%)

거래액 7.5% 21.6% 17.5% -0.8% 10.3% 10.6% 11.1%

쇼핑 7.9% 6.7% 11.1% -27.4% -3.2% 6.5% 7.0%

도서 14.0% 17.5% -11.2% -11.6% 4.6% 4.0% 3.0%

엔터 0.1% 18.2% 38.6% 28.4% 4.9% 8.0% 10.5%

투어 8.7% 73.4% 32.7% 21.3% 29.2% 17.0% 16.0%

매출액 27.9% 16.4% -6.5% -1.0% 6.1% 6.1% 6.0%

쇼핑 10.3% -3.2% 20.1% -1.4% -3.4% 6.6% 7.0%

도서 12.8% 15.6% -16.1% -9.9% 4.6% 4.0% 3.0%

엔터 15.5% 5.0% 38.3% 52.5% 4.9% 8.0% 10.5%

투어 62.2% 95.9% 38.5% 30.8% 29.2% 17.1% 16.0%

Margin(%)

영업이익률 -0.1% -0.5% 0.4% 0.7% 1.0% 1.1% 1.2%

쇼핑 -1.3% -1.3% 0.2% 0.3% 0.6% 0.7% 0.9%

도서 1.3% -1.5% -0.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.6%

엔터 1.0% 1.2% 1.3% 1.7% 2.0% 2.2% 2.3%

투어 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0%

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터



2. Valuation

목표주가

산출의 근거

인터파크에 대한 목표주가는 기존 9,800원에서 11,000원으로 12.2% 상향 조정한다. 총

기업가치는 5,895억원으로 영업가치 4,311억원(2013F 인터파크INT의 세후영업이익 *

적정 PE Multiple 23.7배) + 자산가치 2,687억원(아이마켓코리아 지분가치 2,484억원+기

타자회사 203억원) + 순현금 -1,103억원의 합산 값이다.

상향 조정의 근거는 1) 인터파크INT의 2013년과 2014년 영업이익 전망치를 각각 5.9%,

7.6% 상향 조정하였으며 2) 인터파크INT의 적정가치 산출을 위한 Global Peer의 평균

PER을 기존 15.0배에서 23.7배로 상향조정 하였기 때문이다.

적정주가 11,000원의 2013년 실적기준 적정PER은 24.2배로 1) 번아웃 시대에 ‘즐기기문

화’ 시장은 성장세 지속할 것이며 그에 따른 최적의 투자안이라는 점, 2) 글로벌 Peer의

평균 PE valuation이 31.6배 수준이라는 점을 감안하면 부담스러운 수준은 아니라고 판

단된다.

[표 16] Valuaion

(십억원,%, 배) 내용 비고

영업가치 431.1

2013F NOPLAT 18.2 인터파크 INT 만 가정

Target PE Multiple 23.7 Avg. Global Peer Valuation 대비 30% 할인 적용

자산가치 268.7

아이마켓코리아 248.4 시가총액 대비 30% 할인, 지분율 37% 가정

기타자회사 20.3 순자산가액 대비 30% 할인

순현금 110.3

NAV 589.5

적정주가 10,728

현재가 8,670

상승여력 26.9%

주: 1) 영업가치는 인터파크INT만의 세후영업이익만 가정 2) 아이마켓과 기타자회사 가치는 시가총액 or 순자산 가치대비 30% 할인 3) 주식수는 자기주식(59만주) 제외한 5,495만주 가정 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

[표 17] 글로벌 Peer 비교

구분 회사 주가 (05/30) PER (x) 3yrs EPS PEG ROE (%) PBR (x) EV/EBITDA (x)

(달러) 2012 2013F CAGR (%) 2013F 2013F 2013F 2012 2013F

쇼핑 인터파크 7.7 34.0 19.1 24.4% 0.8 3.8 0.8 10.5 7.7

Amazon 265.5 n/a 88.6 71.1% 1.2 9.0 13.1 41.2 25.1

Rakuten 11.6 45.6 26.5 16.3% 1.6 20.3 4.9 4.4 3.6

eBay 55.1 26.6 20.1 16.5% 1.2 14.4 3.1 16.3 12.4

여행 Expedia 57.5 14.0 17.4 17.2% 1.0 16.9 3.0 9.1 8.2

Priceline.com 792.3 22.2 20.2 14.8% 1.4 40.2 7.2 19.7 15.1

Ctrip.com 31.8 28.3 25.3 11.3% 2.2 11.7 3.7 29.2 19.2

엔터 Madison Square Garden 58.8 26.8 36.1 18.3% 2.0 9.5 3.3 16.2 13.5

Live Nation Entertainment 13.9 n/a n/a 흑자전환 n/a n/a n/a 8.2 7.1

Global Average 28.2 31.6 23.7% 1.4 15.7 4.9 17.2 12.4




3. 인터파크INT의 다각화된 성장 스토리

인터파크 홀딩스의

주요 사업자회사

2013년 가이던스,

무난히 충족할 전망

인터파크INT의 거래총액의 3yrs CAGR(11년~14년)은 10.6%로 가파른 성장세 지속할 전망

이다. 동사의 Top Line와 이익 성장의 주요 원동력은 엔터와 투어 부문의 이익이 전체 영

업이익의 78.5%에 해당된다는 점이다. 참고로, 인터파크INT의 사업부는 크게 쇼핑, 도서,

엔터, 투어 등 네 부분으로 나뉜다. 2013년 기준 사업부문별 거래금액 비중은 도서 93.2%,

쇼핑 9.2%, 엔터 9.1%, 투어 3.8%이며 영업이익 기여도는 엔터 54.6%, 투어 23.9%, 쇼핑

16.1%, 도서 5.5%로 수준이다. 도서부문의 높은 매출 기여도 대비 영업이익 기여도가 낮

은 이유는 도서는 재고 부담과 동시에 거래금액 대부분을 매출로 인식하나 나머지 3개 사

업부의 경우 수수료 기준으로 매출을 인식하기 때문이다.

2013년 인터파크INT의 매출액과 영업이익은 각각 3,679억원(+6.1% YoY), 221억원

(+49.0% YoY)로 추정한다. 1Q13 영업이익이 51억원을 기록하며 2013년 연간 가이던스(매

출액 3,600억원~3,700억원, 영업이익 200~230억원 수준)를 무난히 충족할 전망이다. 엔터,

투어 부문이 규모의 경제효과로 이익레버리지 확대 가속화되고 있으며 쇼핑과 도서 부문

역시 그 동안의 부진에서 탈피, 개선세에 진입하고 있기 때문이다.

[그림 39] 인터파크INT의 사업부문별 거래총액 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

쇼핑 도서 엔터 투어 (십억원)

3yrs CAGR(11년~14년)10.6%로 예상


[그림 40] 인터파크INT의 사업부문별 영업이익률 추이 – 엔터와 투어가 캐쉬카우

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

쇼핑 도서 엔터 투어

2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F




[그림 41] 인터파크INT의 주주구성 [그림 42] 2011년 흑자전환 이후 가파른 이익개선

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40매출액(좌) 영업이익(우)(십억원) (십억원)2011년 흑자전환에

성공 이후 가파른

이익성장 속도

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 43] 거래금액 기여도, 도서가 93.2%로 최다 [그림 44]영업이익 기여도, 엔터가 54.6%로 수익성 높아

3.8

93.2

9.19.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

도서 쇼핑 엔터 투어

사업부문별 거래금액 비중

(%) 사업부문별 영업이익 비중

54.6

23.9

16.1

5.50

10

20

30

40

50

60

엔터 투어 쇼핑 도서

(%)

주: 2013년 기준 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터

주: 2013년 기준 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터

성장의 근거

① 문화플랫폼

② 커머스 플랫폼

성장의 근거는 첫째, 엔터와 투어 부문의 플랫폼으로써의 브랜드 가치 제고이다.

‘Interpark.com’은 95%에 육박하는 고객 직접 유입율을 시현하며 높은 이용자 충성도에

근거하여 ‘문화 플랫폼’으로서 자리매김하고 있다. 향후 3년간 엔터와 투어 부문의 거래총

액 CAGR은 각각 9.4%, 15.3%로 예상되며, 영업이익 CAGR은 각각 17.9%, 45.3%로 인터

파크INT의 실적 성장을 주도할 전망이다.

둘째, 쇼핑과 도서 부문 역시 이익 개선폭 확대되며 전통적인 ‘커머스 플랫폼’으로서의 역

할도 강화될 전망이다. 2013년 쇼핑과 도서의 취급고 성장률은 -3.2%, 4.6%으로 전년도의

부진(각각 27.4%, 11.6% 역성장)을 만회할 전망이다. 영업이익 역시 각각 36억원, 12억원

을 기록하며 전년 20억원, 9억원 수준에서 크게 성장할 것으로 추정한다. 참고로 쇼핑과

도서의 향후 3년간 거래총액 CAGR은 각각 6.4%, 3.3%로 예상되며, 영업이익 CAGR은 각

각 26.2%, 9.8%로 개선세 가시화될 전망이다.

한편, 인터파크INT의 IPO 가시화에는 다소 시일이 소요될 전망으로 매니지먼트의 입장은

본연의 펀더멘털 성장에 더욱 주력하자는 것으로 부정적일 이유 없다고 판단된다. 참고로

인터파크INT의 주주구성은 ㈜인터파크 90.5%, 우리사주 7.0%, 모두투어 1.0%, 기타 1.5%

로 이루어져 있다.



[그림 45] 한남동 블루스퀘어 [그림 46] 서교동, 인터파크 아트센터

자료: 인터파크, 뉴시스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크, 뉴시스, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 47] 엔터부문의 고객 직접 유입율, 95%에 육박 [그림 48] 인터파크 투어부문 트래픽

87.4

90.3 90.491.2

90.6

92.3

94.8

82

84

86

88

90

92

94

96

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12

엔터부문 고객 직접 유입율(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'09-12 '10-12 '11-12 '12-12

인터파크 투어 하나투어모두투어 온라인투어웹투어 투어익스프레스

(천명)

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인사이트, 메리츠종금증권 리서치센터



[1] 쇼핑 쇼핑 부문의 성장 전략은 1) 전문몰 강화로 니치마켓 공략, 2) 수익성 좋은 카테고리(가전

/PC는 축소, 의류 및 이미용품 등 확대) 강화로 외형성장보다는 이익 개선에 중점을 두는

것이다. 쇼핑 내 카테고리별 거래금액 추이를 살펴보면, 2013년 가전/PC 비중은 30% 중반

대로 과거 2010년 40% 수준대비 크게 축소되었으며 2013년 레저/푸드/리빙의 비중은

20%대로, 과거 10% 후반 대비 증가하였다. 참고로 2013년 쇼핑 부문의 취급고와 영업이

익은 각각 5,929억원(+-3.2% YoY), 36억원(+77.9% YoY)으로 추정한다.

[그림 49] 전문몰 강화로 니치마켓 공략 [그림 50] 국내 오픈마켓 점유율, 5%에 불과


[그림 51] 수익성 좋은 카테고리 확대- 리빙/푸드/패션 등 [그림 52] 외형성장보다는 이익개선 추구

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 1Q13

키즈(기타)

뷰티

리빙

레저/푸드

패션

가전/PC

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F-13

-11

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

7쇼핑 GMS영업이익(우)

(십억원) (십억원)

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정



[2] 도서 도서 부문은 1) ‘북마켓’이라는 C2C(오픈마켓) 오픈, 2) 삼성SDS 임직원몰에 입점, 멀티캠

퍼스 교재를 공급하는 등 아이마켓코리아와의 시너지 창출에 근거하여 외형 및 이익 모두

개선될 전망이다 2013년 도서부문의 취급고와 영업이익은 각각 2,414억원(+4.6% YoY), 12

억원(+34.1% YoY)으로 추정한다.

동사는 국내 도서시장 점유율 2위 사업자(23% M/S)이나 1위 예스24(43% M/S)와의 격차

가 크며 전체 도서시장의 성장이 정체되어 있는 상황이기 때문에 C2C(북마켓)와 B2B(아

이마켓코리아와의 연계) 등 니치마켓 공략으로 재성장의 계기를 마련할 전망이다.

[그림 53] 북마켓, 도서 오픈마켓 개시로 트래픽 증가 [그림 54] 도서 시장 점유율, 2위 사업자


[그림 55] 전체 도서시장 규모는 정체. 인터넷 비중은 확대 [그림 56] 13년 외형과 이익 모두 개선 전망

2,694 2,366 2,505 2,580 2,724 2,800

16.7

24.2

27.5 28.1

32.8 33.1

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2005 2006 2007 2008 2009 20100

5

10

15

20

25

30

35전체 도서시장

인터넷 서점 비중(우)

(십억원) (%)

0

50

100

150

200

250

300

350

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F-6

-4

-2

0

2

4

6

8도서 GMS

영업이익(우)


자료: 대한출판문화협회, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정



[3] 엔터 엔터부문의 성장은 하반기에 두드러질 전망이며 2013년 대작 공연 라인업이 3분기 잭더리

퍼, 아메리칸 이디엇, 노트르담 드 파리, 4분기 카르멘, 위키드, 맘마미아 등 하반기에 대거

몰려 있기 때문이다. 또한 동사의 ‘밸류체인(플랫폼에서 컨텐츠까지)’ 경쟁력은 지속적으로

강화되고 있으며 올해 1분기에도 충무아트홀, 안양문화재단 등의 공연장 판매시스템을 신

규 계약하며 전국 58개 공연장에 대한 운영권 보유하고 있다. 참고로 2013년 엔터부문의

취급고와 영업이익은 각각 6,017억원(+4.9% YoY), 120억원(+20.3% YoY)으로 추정한다.

[그림 57] 전체 공연판매 금액 3yrs CAGR 26.0% 기록 [그림 58] 공연별 상품수 3yrs CAGR 11.9% 기록

74.497.1

130.0166.1

58.7

83.7

143.4131.2

14.2

14.9

17.413.6

20.5

23.2

24.824.4

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2009 2010 2011 2012

뮤지컬 라이브콘서트

클래식/무용 연극

(십억원)

1,653 1,880 2,140 2,495

1,215 1,3741,728

2,1172,114 1,963

2,577

3,0521,458 1,600

1,500

1,539

508 444

503

520

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009 2010 2011 2012

뮤지컬 콘서트 클래식/오페라

연극 무용/전통예술

(개)


[그림 59] 2H13 주요 기대작 - 노트르담 드 파리 아메리칸 이디엇

맘마미아 카르멘

자료: 언론, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 18] 2013년 뮤지컬 라인업 - 하반기에 기대작들 다수 몰려 있어

시기 작품명 공연장

1 월 지킬 앤 하이드 예술의전당 오페라극장

프라미스 국립극장 해오름극장

레베카 LG 아트센터

여신님이 보고계셔 충무아트홀 소극장 블루

2 월 오페라의 유령 내한공연 블루스퀘어 삼성전자홀

아르센 루팡 블루스퀘어 삼성카드홀

살짜기 옵서예 예술의전당 CJ 토월극장

삼총사 충무아트홀 대극장

3 월 리걸리 블론드 코엑스아티움 현대아트홀

완득이 홍익대 대학로 아트센터 대극장

빨래 아트원씨어터

마마 돈 크라이 충무아트홀 중극장 블랙

4 월 그날들 대학로 뮤지컬 센터 대극장

젊음의 행진 코엑스아티움

레미제라블 블루스퀘어 삼성전자홀

지저스 크라이스트 슈퍼스타 샤롯데씨어터

탕게라 LG 아트센터

5 월 브로드웨이 42 번가 디큐브아트센터

우모자 충무아트홀 대극장

잭 더 리퍼 성남아트센터 오페라하우스

6 월 씨왓아이워너씨(See What I Wanna See) 충무아트홀 중극장 블랙

해를 품은 달 예술의 전당 CJ 토월극장

몬테크리스토 충무아트홀 대극장

왕의 남자 유니버셜 아트센터

7 월 브로드웨이 42 번가 성남아트센터 오페라하우스

시카고 국립극장 해오름극장

클레오파트라 대학로 뮤지컬 센터 대극장

잭 더 리퍼 디큐브아트센터

로보트 태권 V 세종문화회관 대극장

엘리자벳 예술의전당 오페라극장

8 월 결혼 충무아트홀 소극장 블루

스핏파이어 그릴 충무아트홀 중극장 블랙

9 월 아메리칸 이디엇 블루스퀘어 삼성전자홀

풍월주 컨처스페이스 엔유

노트르담 드 파리 블루스퀘어 삼성전자홀

보니 앤 클라이드 충무아트홀 대극장

10 월 성균관 스캔들 우리금융아트홀

미아파밀리아 충무아트홀 소극장 블루

이자람 LG 아트센터

11 월 맘마미아 블루스퀘어 삼성전자홀

인 더 하이츠 코엑스아티움

위키드 샤롯데씨어터

고스트 디큐브아트센터

드림걸즈 충무아트홀 대극장

12 월 카르멘 LG 아트센터

맘마미아 내한공연 블루스퀘어 삼성전자홀

웰컴 투 마이 월드 대학로자유극장

김광석 (가제) 세종문화회관 대극장

자료: 인터파크, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터



[4] 여행 여행 시장은 개별자유여행(FIT) 시장의 확대로 온라인 여행 플랫폼에 유리한 환경으로 변

화되고 있으며 동사의 B2C 온라인항공권 구매시장 점유율은 40%로 시장 성장에 따른 최

대 수혜가 기대된다. 또한, 해외호텔 및 국내 숙박 등 프로덕트 믹스 다변화를 통한 수익

성 개선이 긍정적이다. 호텔(8%)의 경우 항공권(3%) 대비 수수료율이 최소 5%p 가량 높

아 숙박으로 영역 확대시 이익률 향상에 효과적일 전망이다. 참고로, 2013년 여행부문의

취급고와 영업이익은 각각 8,770억원(+29.2% YoY), 53억원(+45.3% YoY)으로 추정한다.

[그림 60] B2C 온라인항공권 판매 1위(M/S 40%) [그림 61] 한국인 여행 행태 추이 - 자유여행 확대

57

35

40

45

3

20

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2005 2010

전체패키지 개별여행에어텔

(%)

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국관광공사 2011, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 62] 거래금액 비중 - 해외 호텔 등으로 다변화 [그림 63] 규모의 경제 효과 가시화

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013F

국내숙박

국내여행

해외호텔

해외여행

항공권

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10투어 GMS

영업이익(우)





4. 아이마켓코리아 연결계상 효과

1Q13부터

연결계상 시작

아이마켓코리아 연결로 실적 성장의 여력 확대될 전망이다. 2013년 예상실적은 매출액 3

조 117억원, 영업이익 591억원으로 예상된다. 참고로 연결 계상전 2013년 인터파크의 실

적 전망치는 취급고 2조 3,550억원, 매출액 4,711억원, 영업이익 241억원 수준이었다.

아이마켓코리아와 연결실적 발표는 1) 2011년 11월 아이마켓코리아의 지분 36.98% 인수

이후 영향력 있는 최대주주로서의 위치를 입증하였다는 점에서 긍정적이며, 2) 아이마켓코

리아와 인터파크 양사간의 시너지 창출이 본격화된다는 의미로 판단한다.

시너지 제고방안의 예로, 1) 인터파크는 PB가구 ‘에스처리빙’을 론칭하여 아이마켓코리아에

입점시킨바 있으며, 2) 투어와 여행의 경우 IMK 고객 복지몰에 카테고리 오픈, 3) 도서의

경우 삼성SDS 멀티캠퍼스 교재 공급하는 등 협력방안을 확대해나갈 전망이다.

[그림 64] 인터파크 실적 – 아이마켓코리아 연결로 성장여력 확대

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

아이마켓코리아 연결전 아이마켓코리아 연결후

취급고 매출액 영업이익 (십억원)

주: 2013년 추정실적 기준 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정



[그림 65] 아이마켓코리아 지분인수 내용

1. 대상회사: (주)아이마켓코리아2. 주요사업: 산업재 B2B 전자상거래3. 인수목적: 미래성장동력 확보 및 기존 사업과의 시너지 창출4. 매도자: 삼성전자(주)외 8개사5. 인수컨소시엄

6. 주식매매절차 종료일: 2011년 12월 23일 (취득 완료)

인수주체 인수주식수(주) 지분율(%)

(주)인터파크 13,291,770 36.98

우리PE 주) 4,150,000 11.55

벤처기업협회 63,900 0.18

합계 17,505,670 48.7

주) '우리PE'는 '우리블랙스톤코리아오퍼튜니티 1호 사모투자전문회사'임


금융부채평가손실

관련 우려 제한적

동사는 2011년 아이마켓코리아 인수시 우리PEF(아이마켓코리아 지분율 11.55%)와 공동으

로 참여하면서 손실 보존 계약을 체결한 바 있다. 이에 따라 인터파크는 매분기 아이마켓

코리아 주가와 연동된 금융부채 평가손익을 인식하게 된다. 2012년 금융부채평가 이익은

아이마켓코리아 주가 강세로 인해 238억원을 기록하였으며 2013년 1분기에는 아이마켓코

리아 주가 약세로 인하여 68억원의 손실을 인식한 바 있다.

그러나 금융부채평가손익과 관련된 우려는 제한적이라고 판단하며 이는 1) 실제 현금의

유출입이 아닌 회계상의 손익 인식이라는 점과 2) 이미 영업외손익 변동에 대한 1년여의

학습기간을 거쳤다는 점에서 향후 주가에는 중립적인 이슈로 전망한다.



Ⅴ. Appendix

[Appendix 1] 금융부채 평가손익 history – 아이마켓코리아 주가변동성에 연계

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

당기손익인식금융부채(십억원) 17,241 16,280 3,115 2,743 10,351

아이마켓코리아 주가(원) 19,500 21,000 28,700 28,450 25,300

금융부채평가손익(백만원) 9,400 1,500 12,500 400 -6,800

자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

[Appendix 2] 인터파크의 SWOT Analysis

Strength Weakness

· 국내 공연티켓 시장 점유율 1 위 사업자 · 쇼핑, 도서 비즈니스의 취약한 경쟁력. 향후 전문몰 및 아이마켓코리아와의 시너지 창출 등으로 개선 가능성

· 공연산업내 밸류체인 구성, 높은 진입장벽 (공연장 보유 - 컨텐츠 투자 - 대관 및 티켓판매 노하우) · 소비경기 악화시 엔터테인먼트 소비 감소 가능성

· 온라인 항공권 시장점유율 40%의 1 위 사업자

Opportunity Threat

· 국내 엔터테인먼트 수요 증가 · 국내 온라인쇼핑 시장, 오프라인 기반 업체 주도로 성장

· 자유여행 시장 성장에 따른 지속 수혜 · 아이마켓코리아, 2016 년까지 삼성그룹사 물량 9.9 조원 보장. 그 이후 거래관계 유지 및 계약조건 변화 우려

· 글로벌 사업자, 익스피디아 및 아고다와의 제휴 통한 해외 호텔 및 여행 정보 제공 · 비핵심 자회사 관련 손실 증가 가능성에 대한 우려

· 인터파크 INT 상장 가능성. 신규 자금은 기존 엔터 및 여행 사업에 재투자 되며 역량 강화될 수 있음 · 아이마켓코리아 인수 관련, 영업외 예측불가능한 금융부채 평가손실


[Appendix 3] 인터파크 계열회사 관계도

INTERPARK INT(e-commerce : B2C, C2C)

Shopping, Books, ENT, Tour

INTERPARK

▶ INTERPARK INT'L (99%) └ Interpark Int'l(HK) (100%)

└ 심천인터파크무역유한공사 (100%)

└ GLOBAL M&S (100%) └ Interpark Int'l PTE(SGP) (100%)

▶ INTEPARK Global(US) (100%)

▶ LIVE TONE(63%)

iMarket Korea(e-commerce:B2B)

▶ INTERPARKHM (100%) └ Interpark Homestory

(100%) └ 베이징디치아커찬음관리 (100%)

▶ INTEPARKPAEDEA (88%)

▶ Digital Idea (84%) └ Digital Idea 3D (100%)

└ DigiArt Production (78%)

INTERPARKLOGISTICS

RUISOUND

INTERPARKTOUR

INTERPARKTHEATER

IMA IMV KOREIT

100% 100%100%100% 100% 54%65%

91% 37%




[Appendix 4] 인터파크 종속기업 내역 및 주요 재무현황

종속기업명 주요 영업활동 지배기업 유효지분율

주요재무현황(단위:억원)

자산 부채 자본 매출액 순이익

㈜인터파크아이엔티 전자상거래업 91% 3,160 2,221 939 3,467 125

㈜인터파크에이치엠 프랜차이즈사업 100% 175 43 132 176 8

㈜인터파크내셔널 무역 전자상거래업 100% 111 35 76 441 5

㈜인터파크페디아 영어교육사업 86% 34 19 15 58 -15

㈜디지털아이디어 컴퓨터그래픽서비스업 84% 56 80 -24 114 -33

InterparkGlobal Corporation 미국내 한국서적유통 100% 17 0.4 16 13 -12

㈜인터파크로지스틱스 물류중개 및 관련서비스업 91% 27 18 9 183 -2

㈜루이사운드 음향장비 임대업 59% 6 20 -14 21 2

㈜인터파크투어 일반 및 국외 여행사업 91% 10 9 1 47 -4

㈜인터파크씨어터 공연장 운영 및 공연기획 91% 601 485 117 134 -14

㈜글로벌엠에스 일본내 통신판매업 100% 14 14 1 43 -0.2

인터파크인터내셔널(HK) 무역업, 온라인 판매업 100% 2 - 2 0.5 -

㈜디지아트프로덕션 애니메이션 영화 제작 66% 14 34 -20 55 1

㈜디지털아이디어쓰리디 스프트웨어 개발 및 공급 84% 1 0.4 1 11 -

㈜라이브톤 방송 및 영화 콘텐츠 제작 53% 4 3 1 11 2

베이징 디치아커찬음관리 중국 커피프랜차이즈사업 100% 10 4 5 2 -5

(주)인터파크홈스토리 종합생활서비스업 100% 4 1 3 7 0.3

주: 2012년 기준 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터 추정



손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 4,278 24,995 30,117 35,364 41,079

매출원가 2,824 20,452 25,632 30,758 36,294

매출총이익 1,454 4,542 4,485 4,606 4,784

판매비와관리비 1,605 2,704 2,717 2,798 2,854

기타손익 15 12 15 17 20

영업이익 -151 351 591 727 834

금융수익 90 -74 -41 -12 7

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -28 251 120 11 13

세전계속사업이익 -89 536 546 672 773

법인세비용 34 190 -39 -23 64

당기순이익 -123 158 416 524 603

지배주주지분 순이익 -95 125 277 364 438

시가총액 4,076 4,247 5,275 5,275 5,275

기업가치(EV) 5,044 4,891 6,378 7,541 7,866

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 6,084 6,084 6,084 6,084 6,084

SPS 7,033 41,081 49,500 58,124 67,517

EPS(지배주주) -156 205 455 599 720

CPFS 5 372 1,016 1,194 1,335

EBITDAPS -105 764 1,027 1,263 1,448

BPS 4,210 10,912 10,880 12,031 12,796

DPS 0.0 30.0 30.0 30.0 30.0

Valuation(x)

PER 34.0 19.1 14.5 12.0

PCR 1,372.7 18.7 8.5 7.3 6.5

PSR 1.0 0.2 0.2 0.1 0.1

EBITDA -63.9 464.7 624.8 768.4 880.8

PBR 1.5 0.6 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA -79.0 10.5 7.7 4.8 3.8

수익성과 효율성

매출총이익률 34.0 18.2 14.9 13.0 11.6

영업이익률 -3.5 1.4 2.0 2.1 2.0

순이익률 -2.9 0.6 1.4 1.5 1.5

EBITDA 마진율 -1.5 1.9 2.1 2.2 2.1

ROA -1.9 1.4 2.7 3.1 3.4

ROE -2.8 2.4 3.8 4.8 5.4

ROIC -58.7 12.0 19.6 32.9 42.0

성장성

매출액증감율 14.6 484.3 20.5 17.4 16.2

매출총이익증감율 1.2 212.4 -1.3 2.7 3.9

영업이익증감율 -1.1 -332.8 68.2 22.9 14.8

순이익증감율 52.6 -228.5 163.3 26.1 15.0

주: 2012년 아이마켓코리아 포함된 연결실적은 아직 감사전으로 당사 추정치에 근거



대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 2,783 8,771 10,660 11,940 12,456

현금및현금성자산 546 552 1,581 2,673 2,934

매출채권 344 6,334 6,182 6,306 6,432

재고자산 405 577 630 649 668

비유동자산 4,993 6,380 5,325 6,099 6,935

유형자산 431 87 130 164 188

무형자산 649 619 576 535 498

투자자산 3,744 3,717 4,479 5,259 6,109

자산총계 7,777 15,151 15,978 17,344 18,161

유동부채 3,409 6,290 7,754 8,415 9,125

매입채무 208 3,634 4,700 4,935 5,181

단기차입금 1,124 609 609 609 609

유동성장기부채 0 17 0 0 0

비유동부채 1,079 1,518 1,683 1,796 1,932

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 990 666 656 590 531

부채총계 4,488 7,808 8,691 9,389 9,767

자본금 304 304 304 304 304

자본잉여금 683 889 889 889 889

이익잉여금 2,849 2,969 3,245 3,610 4,048

비지배주주지분 78 85 92 100 110

자본총계 3,289 7,343 7,287 7,956 8,394

재무안정성

부채비율 136.5 106.3 119.3 118.0 116.4

유동비율 81.6 139.5 137.5 141.9 136.5

차입금의존도 30.7 8.7 8.1 7.1 6.5

이자보상배율 -40.5 3.4 8.2 10.4 12.5

금융비용부담률 0.1 0.4 0.2 0.2 0.2


현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

영업활동 현금흐름 310 -369 1,632 652 738

당기순이익(손실) -123 158 416 524 603

유형자산감가상각비 58 66 -10 1 9

무형자산상각비 29 47 44 40 37

투자활동 현금흐름 -2,608 528 -465 -252 -345

CAPEX -156 -174 -33 -35 -33

무형자산의감소(증가) -3,241 29 -186 -78 -199

재무활동 현금흐름 1,759 -274 122 71 85

차입금 증감 2,335 -1,065 -22 -60 -53

배당금지급 0 0 -14 -17 -17

자본의증가 -3 206 0 0 0

자기주식의처분(취득) 265 609 0 0 0

현금증가 -538 -118 1,153 1,092 261

기초현금 1,084 546 429 1,581 2,673

기말현금 546 429 1,581 2,673 2,934




Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2013

년 5월 31일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2013년 5월 31일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

사분석 담당자는 2013년 5월 31일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김동희, 김성은)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

인터파크(035080)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.05 산업분석 Buy 9,800 김동희

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2011.05 2011.10 2012.03 2012.08 2013.01

주가 목표주가2013.05.31 기업분석 Buy 11,000 김동희

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인터파크(035080)2013 ‘즐기기 문화’에 최적화된 수혜주 Analyst 김동희(6309-4591) 인터파크 (035080) 메리츠종금증권 리서치센터 4 I. Prologue - A