强者恒强，国内雷达龙头军民业务齐发力pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2018/4/20/73b2...雷达整机产品是公司最具核心竞争力的产品，公司作为雷达行业龙头企业，拥有新一代多普勒天气雷达、风廓线雷达、毫米

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强者恒强，国内雷达龙头军民业务齐发力 ——四创电子（600990.SH）首次覆盖报告

2018 年 4 月 20 日

范海波行业分析师

李勇鹏行业分析师


信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼

邮编：100031

强者恒强，国内雷达龙头军民业务齐发力

四创电子首次覆盖报告 2018年 04月 20日

国内雷达行业龙头企业，军民品雷达全覆盖，持续受益新一代天气雷达建设、空管设备国产

化及警戒雷达需求提升。公司军民融合雷达业务方面，随着我国高质量气象服务需求多样化，

我国将全面推进气象现代化，公司在气象雷达方面增速将保持较为平稳增长；随着十三五期

间我国民航空管装备国产化的推进，新建、改扩建机场同步建设空管工程，雷达、导航等其

他空管设备也将陆续推动国产设备的使用，国内军用航空也将大力推进空管系统建设；在低

空警戒雷达方面，公司由单一装备向多品种装备升级，从装备生产到装备全寿命周期保障，

积极承接装备升级任务，大力拓展装备大修新市场。

公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”，迎爆发式增长。公共安全产品方面，我国平安城市

正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。2017 年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为 423.65 亿，项目数 705 个，千万项

目平均投资约为 6008.31 万。与 2016 年相比，我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了

约 240 亿，增长率为 136.86%。公司公共安全产品将从硬件提供商向运营服务商发展，公司

公共安全产品将受益于城市化及现代城市治理水平提高带来的安防需求，从“区域拓展”以

及“业务转型”两方面畅想行业增长红利。

集团积极推动改革，上市公司证券化平台地位明显。2017 年 11 月 10 日公司发布公告，中国

电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子

有限公司，将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微，将四创

电子作为中电博微未来资本运作平台。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块

上市平台。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2018-2020 年将实现 EPS 分别为 1.82 元、2.22 元、2.54元，对应动态市盈率（股价 59.69 元）分别为 33、27 和 23 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：军品装备采购不及预期；空管设备国产化进度不及预期；公共安全产品规模扩张

及转型不及预期。

证券研究报告

公司研究——首次覆盖

四创电子（600990.SH）

买入增持持有卖出

首次评级

四创电子相对沪深 300 表现

-100.00%

-50.00%

0.00%

50.00%

100.00%

150.00%

200.00%

250.00%

300.00%

350.00%

400.00%

11-04 12-04 13-04 14-04 15-04 16-04 17-04

四创电子沪深300

资料来源：信达证券研发中心

公司主要数据（2018.4.19）

收盘价（元） 59.69

52 周内股价波动区间(元) 41.60-74.29

最近一月涨跌幅(％) 16.15

总股本(亿股) 1.59

流通 A股比例(％) 85.88

总市值(亿元) 95.01

资料来源：信达证券研发中心

范海波行业分析师

执业编号：S1500510120021

联系电话：+86 10 83326800

邮箱：[email protected]

李勇鹏军工行业分析师

执业编号：S1500517110001

联系电话：+86 10 83326846

邮箱：[email protected]

本期内容提要:


2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

营业收入(百万元) 3,046.14 5,056.84 5,958.54 6,735.77 7,605.19

增长率 YoY % 21.94% 66.01% 17.83% 13.04% 12.91%

归属母公司净利润(百万元) 129.46 201.30 289.14 353.74 404.97

增长率 YoY% 12.28% 55.50% 43.63% 22.34% 14.48%

毛利率% 12.25% 13.61% 14.03% 14.07% 14.16%

净资产收益率 ROE% 11.96% 12.23% 12.66% 13.70% 13.79%

每股收益 EPS(摊薄，元) 0.81 1.26 1.82 2.22 2.54

市盈率 P/E(倍) 73 47 33 27 23

市净率 P/B(倍) 8.33 4.42 3.93 3.46 3.04

资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为 2018 年 04 月 19 日收盘价


目录投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 国内雷达行业龙头，控股股东变更带来资产整合预期 .................................................................... 3

中电科旗下上市公司，国内雷达行业龙头企业 ............................................................... 3 增长持续稳健，综合毛利率明显改善 ............................................................................. 5 雷达、安全、电源业务多头并进均衡发展，能源业务高速增长 ...................................... 6

气象雷达行业龙头，收购博微长安涉入军品雷达领域 .................................................................... 8 军民雷达业务覆盖全面，雷达收入高速增长 ................................................................... 8 受益新一代天气雷达系统建设及维护，气象雷达业务仍将保持较高增速发展 ................. 9 空管雷达国产化替代加速 ............................................................................................. 14 收购博微长安，增加优质警戒雷达业务 ........................................................................ 16

平安合肥成效显著，全国平安城市迎来大爆发 ............................................................................. 17 平安城市为公司公共安全产品中主要业务板块 ............................................................. 17 平安城市建设加速，“雪亮工程”迎爆发式增长 ........................................................... 18

有源相控阵雷达市场巨大，雷达配套电源业务仍将保持景气 ...................................................... 21 集团积极推动改革，上市公司证券化平台地位明显...................................................................... 22

军工电子主力军，集团盈利能力突出 ........................................................................... 22 集团层面积极推动改革，资产整合趋势明显 ................................................................. 23 中电博微子集团成立，四创电子资产证券化平台优势明显 ........................................... 24

盈利预测、估值与投资评级 ............................................................................................................. 25 盈利预测及假设 ............................................................................................................ 25 估值与投资评级 ............................................................................................................ 27

风险因素 ............................................................................................................................................. 28

表目录表 1：气象雷达市场主要参与者概况 ...................................................................................... 9 表 2：我国新一代天气雷达系统技术类型及生产厂家 ........................................................... 11 表 3：新一代天气雷达布网一般原则 .................................................................................... 12 表 4：《规划》中雷达需求市场规模估算 .............................................................................. 12 表 5：民用空管市场测算 ..................................................................................................... 15 表 6：国内主要空管雷达主要生产厂家比较 ......................................................................... 15 表 7：以平安城市为主体的安防产业链 ................................................................................ 18 表 8：中国电科集团下属科研院所 ....................................................................................... 24 表 9：分业务营业收入及成本预测（单位：亿元） .............................................................. 26 表 10：分业务营业成本（单位：亿元）及毛利率 ................................................................ 26 表 11：行业可比公司估值情况 ............................................................................................. 27

图目录图 1：公司主营业务范围 ....................................................................................................... 3 图 2：中电科设立中电博微子集团作为整合平台，公司将成为子集团旗下唯一上市公司平台 3 图 3：中国电子科技集团有限公司业务板块 ........................................................................... 4 图 4： 4 年 CAGR65.4%（17 年增速对应 16 年调整后报表） ............................................. 6 图 5：4 年 CAGR 36.8%（17 年增速对应 16 年调整后报表） .............................................. 6 图 6：公司 2017 年毛利率水平有所回升 ............................................................................... 6 图 7：近年来主营构成比例水平较为稳定，电源产品略有波动 ............................................ 7 图 8：雷达业务贡献毛利占比第一 ......................................................................................... 7 图 9：各分项业务营收增速 .................................................................................................. 8 图 10：17 年各业务毛利率改善明显 ...................................................................................... 8 图 11： 2017 年年报主营构成 .............................................................................................. 8 图 12：雷达产品分类及四创电子雷达业务领域 ..................................................................... 9 图 13：雷达业务规模及增速 .................................................................................................. 9 图 14：气象雷达分类 .......................................................................................................... 10 图 15：我国天气雷达发展历程 ............................................................................................ 10 图 16：天气雷达观测站网部分分布（按型号） ................................................................... 11 图 17：部分天气雷达观测站网按所在地分布情况 ............................................................... 11 图 18：民航飞行小时保持持续稳定增长 .............................................................................. 13 图 19：民航固定资产投资规模保持较高增长 ..................................................................... 13 图 20：我国民用运输机场建设 ............................................................................................ 13 图 21：空管系统组成 .......................................................................................................... 14 图 22：空管二次雷达系统组成 ............................................................................................ 14 图 23：公司安全电子产品 ................................................................................................... 17 图 24：平安城市业务收入 ................................................................................................... 17 图 25：公共安全视频图像信息共享平台系统总设计图 ........................................................ 19 图 26：2016-2017 年平安城市及雪亮工程过亿项目情况 ..................................................... 19 图 27：平安合肥项目整体架构 ............................................................................................ 20 图 28：平安合肥视频系统 ................................................................................................... 20 图 29：38 所研制的空警 500 预警机 ................................................................................... 21 图 30：中国电科历年营收情况 ............................................................................................ 23 图 31：中国电科历年净利润情况 ........................................................................................ 23

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投资聚焦核心观点 1，国内雷达行业龙头企业，军民品雷达全覆盖，持续受益新一代天气雷达建设、空管设备国产化及警戒雷达需求提升

雷达整机产品是公司最具核心竞争力的产品，公司作为雷达行业龙头企业，拥有新一代多普勒天气雷达、风廓线雷达、毫米

波雷达、空管一、二次雷达等雷达相关产品，技术领先，类型丰富。2017 年完成收购博微长安新增警戒雷达业务。随着军用、

民用市场对雷达产品需求的增加，公司雷达板块收入未来仍有望以较快的速度继续增长。

受益新一代天气雷达系统建设及维护，气象雷达业务仍将保持较高增速发展。气象雷达需求整体平稳增长，国产化率较高，

竞争格局呈现寡头垄断特征，主力供应商包括合肥四创电子、北京敏视达、南京国睿科技、成都锦江电器（国营 784 厂）、等。

按市场份额划分，在气象雷达行业，四创电子、国睿科技与敏视达大约各占 30%左右的市场份额。据中国气象台《气象雷达

发展专项规划（2017-2020 年）》（简称规划）披露，2016 年底，全国已经完成 233 部新一代天气雷达建设，中国气象局统筹

建设的的 X 波段天气雷达共有 42 部，由地方自主建设的 X 波段天气雷达约 200 部；完成 3 部天气雷达的双偏振升级改造；

共有 69 部风廓线雷达投入组网运行；天气雷达近地面 1 公里的覆盖范围约 220 万平方公里。据发改委对《规划》的批复以及

《规划》的相关内容，对已建的新一代天气雷达技术升级 112 部、双偏振技术改造 103 部，增补 37 部双偏振新一代天气雷达

和 25 部 X 波段局地雷达，至 2020 年由《规划》带来的潜在新一代天气雷达部署及改造市场规模或超 20 亿。

空管雷达受益设备国产化及民航大发展，目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，国产设备市场占有率不到 10%。民航中

长期战略发展纲要中提出，2030 年空管中小型装备国产化率要达到 80%以上，大型装备国产化率达到 50%以上。经过长期

自主研发，空管雷达已经能够实现进口替代，在民用机场开始得到逐步应用。公司以一次雷达为主，逐步拓展二次雷达。公

司空管雷达产品主要提供给军方和民航，是军用航空雷达的主要供应商。四创电子研制的 3821 雷达的研制成功填补了国产 S波段近程空管一次雷达的空白。目前国产空管雷达设备已在长春龙嘉机场（2010）、贵阳龙洞堡机场（2010）和无锡硕放机

场安全运行多年，海南博鳌机场国产空管雷达 2017 年 3 月安装完毕，国产设备的安全性和稳定性已被市场初步接受。

警戒雷达需求广阔。我国幅员辽阔，拥有漫长的海岸线以及众多的大小岛屿，同多个国家接壤或海上相邻。庞大的国土面积

以及复杂的地缘政治使得我国必须建立起覆盖整个国境的预警探测体系，正是国防安全需求构筑起警戒雷达产业发展的基石。

公司收购博微长安，博微长安则以警戒雷达装备为主，目前主要从事中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套，机

动保障装备及粮食仓储信息化改造等军民产品业务，博微长安警戒雷达收入在近两年实现高增长，我们预计仍将保持相对旺

盛的需求。

2，公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”，迎爆发式增长


2017 年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据 ITS114 不完全统计，2017 年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程

千万级项目市场规模约为 423.65 亿，项目数 705 个，千万项目平均投资约为 6008.31 万。与 2016 年相比，我国安防与雪亮

工程千万项目市场规模增长了约 240 亿，增长率为 136.86%。截止 2017 年 12 月底，我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目

80 个，中标过亿项目市场规模总计约 260.3 亿，同比增长 199.2%。而 2016 年平安城市&雪亮工程亿项目共有 53 项，中标

项目共 37 项，中标项目市场规模合计约 95.25 亿。其中涉及雪亮工程的中标亿元项目 9 个，总计 31.04 亿。

公司成功建设平安合肥，连续中标多个项目。公司具备系统集成一级资质，利用区位优势深耕安徽市场并积极拓展其他城市，

连续中标安徽池州、山西朔州、新疆兵团九师等多个省内外平安城市项目，同时从工程施工向运营服务转型。我们预计未来

公司凭借丰富项目经验、深厚技术基础，在公共安全产品领域仍有出色表现。

3，中电博微子集团成立，四创电子资产证券化平台优势明显。

2017 年 11 月 10 日公司发布公告，中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博

微电子有限公司，将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微，将四创电子作为中电博微未来资

本运作平台。中国电科集团十三五阶段的资本运作思路，是以事业单位改革和军工资产市场化经营为契机，以国有资产保值

增值和资产效益最大化为目标，统筹资产经营管理体系建设，促进跨产业、跨单位的资源重组，推动集团核心业务板块构建；

在集团主导下有序开展资本运作，以市场化资源注入为手段，加速资产资本化和资本证券化，推动核心业务板块整体上市。（1）积极利用现有上市公司，推动雷达电子、安全电子、交通电子、通信导航、软件信息服务等集团产业板块整体上市；（2）通过 IPO、借壳等方式，加快新能源电池、集成电路设备、光伏新能源、仪器仪表、基础元器件等优质业务资源上市。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。盈利预测与投资评级我们预测公司 2018-2020 年将实现 EPS 分别为 1.82 元、2.22 元、2.54 元，对应动态市盈率（股价 59.69 元）分别为 33、27 和 23 倍，基于四创电子在军民融合雷达方面的优势市场地位，机动保障装备、公共安全产品及电源方面潜在发展空间，

以及未来潜在的资产整合预期，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设及风险 1，军品装备采购不及预期； 2，空管设备国产化进度不及预期； 3，公共安全产品规模扩张及转型不及预期。


国内雷达行业龙头，控股股东变更带来资产整合预期

中电科旗下上市公司，国内雷达行业龙头企业

中电科旗下上市公司，雷达行业内领军企业。公司为中电科集团旗下上市公司，2004 年 5 月，四创电子挂牌上市，主要业务

包括气象雷达、空管雷达及相关配套，成为我国第一家以雷达为主营业务的上市公司。2017 年公司通过向大股东 38 所（华

东所）发行股份收购博微长安 100%股权，博微长安主要经营中低空警戒雷达和海面及低空警戒雷达装备，通过此次交易，上

市公司雷达业务拓宽到军用雷达领域，进一步巩固了上市公司行业地位。公司目前主要从事雷达电子和安全电子业务，包括

雷达及相关雷达配套件、微波组件、平安城市、应急指挥通信系统、智能交通系统、电源等相关业务。

图 1：公司主营业务范围

资料来源：万得，信达证券研发中心

38 所持有四创电子股份划转至中电博微子集团，成为子集团下唯一上市公司平台。2017 年 11 月 10 日中电科集团同意以中

国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司，将三十八所下属控股上市公司四创

电子的全部国有股份划转至中电博微，将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。股份划转实施完成后，四创电子控股股

东为中电博微，实际控制人仍为中国电子科技集团公司。

图 2：中电科设立中电博微子集团作为整合平台，公司将成为子集团旗下唯一上市公司平台


资料来源：公司公告，信达证券研发中心

公司实际控制人中国电子科技集团公司（简称中国电科，CETC）为我国军工电子排头兵，主要从事国家重要军民用大型电子

信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科

技集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化装备的军工集团；国内在公共安全和电子信息装备、仪器仪表的研

制、生产和服务方面最具实力的国有中央企业。中国电科先后承担了空警 2000、空警 200 预警机、载人航天、探月工程等国

家重点工程。2016 年，中国电科实现主营业务收入 1813 亿元，利润总额 181.6 亿元，净资产 1391.3 亿元， 2017 年 7 月，

中国电科排名财富世界 500 强第 400 位。2017 年 12 月 29 日，中国电科由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，企业

名称变更为“中国电子科技集团有限公司”。

图 3：中国电子科技集团有限公司业务板块


资料来源：中国电子科技集团网站，信达证券研发中心

增长持续稳健，综合毛利率明显改善

公司增长持续稳健，综合毛利率呈现改善态势。近年来公司发展加速，2017 年公司实现营业收入 50.57 亿元，实现净利润 2.05亿元，营收及净利润四年复合增长率分别为 65.4%、58.0%。公司 17 年毛利率水平较之前波动水平大大降低，且处于改善通

道。


图 4： 4 年 CAGR65.4%（17 年增速对应 16 年调整后报表）


图 5：4 年 CAGR 36.8%（17 年增速对应 16 年调整后报表）


图 6：公司 2017 年毛利率水平有所回升


雷达、安全、电源业务多头并进均衡发展，能源业务高速增长

公司业务多头并进，各业务占营收比例较为稳定、发展均衡。公司目前的主营业务有雷达及雷达配套产品、公共安全产品、

能源系统（包括电源产品）和广电产品四大业务板块，其中：


雷达及雷达配套业务为公司传统优势业务，收入贡献占比一直保持在 25%以上，毛利占比保持在 45%以上，17 年受

并表影响雷达业务贡献毛利达 60%以上；

公司公共安全产品份额稳固，收入贡献占比目前已与雷达业务基本持平，稳定在 30%以上，但该业务毛利率较低，

17 年毛利贡献保持在 20%左右；

电源产品主要为中电科第 38 所的军用雷达产品做配套，近年随着其他业务规模扩大，电源产品收入占比有所下降，

从 20%下降到目前 15%左右；但电源产品业务毛利率持续改善；

能源系统主要涉及光伏发电等新能源领域，包括光伏电站总承包和光伏应用产品。

图 7：近年来主营构成比例水平较为稳定，电源产品略有波动


图 8：雷达业务贡献毛利占比第一



图 9：各分项业务营收增速


图 10：17 年各业务毛利率改善明显


图 11： 2017 年年报主营构成


气象雷达行业龙头，收购博微长安涉入军品雷达领域

军民雷达业务覆盖全面，雷达收入高速增长


雷达整机产品是公司最具核心竞争力的产品，公司作为雷达行业龙头企业，拥有新一代多普勒天气雷达、风廓线雷达、毫米

波雷达、空管一、二次雷达等雷达相关产品，技术领先，类型丰富。2017 年完成收购博微长安新增警戒雷达业务。随着军用、

民用市场对雷达产品需求的增加，公司雷达板块收入未来仍有望以较快的速度继续增长。雷达整机及其配套产品营收与净利

润占比较高，且近年来一直维持快速增长，雷达业务近几年的营收占比始终在 30%左右。

图 12：雷达产品分类及四创电子雷达业务领域

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

图 13：雷达业务规模及增速


受益新一代天气雷达系统建设及维护，气象雷达业务仍将保持较高增速发展

气象雷达需求整体平稳增长，市场格局呈现寡头垄断特征。公司的气象雷达产品包括雷达整机系统及相关雷达配套件，主要

终端客户为中国气象局及其下属单位、民航和军方，需求整体平稳增长。目前中国气象雷达市场国产化率较高，竞争格局呈

现寡头垄断特征，主力供应商包括合肥四创电子、北京敏视达、南京国睿科技、成都锦江电器（国营 784 厂）、等。按市场

份额划分，在气象雷达行业，四创电子、国睿科技与敏视达大约各占 30%左右的市场份额；四创电子与国睿科技因为背靠专

业的雷达研究所在技术实力方面较为领先，敏视达背靠中国气象局作为大股东，在招标采购方面具备优势。

表 1：气象雷达市场主要参与者概况单位业务范围优势

四创电子气象雷达及相关配套件背靠 38 所，技术实力领先

北京敏视达研制生产技术先进的新一代天气雷达中国气象局作为大股东，招标采购方面具备优势

南京国睿科技雷达及相关配套件背靠中国电科 14 所，技术优势明显。敏视达的


SA 型、SB 型、CB 型雷达的配套供应商

成都锦江电器（国营 784 厂）地面雷达、机电产品、汽车电子等研制生产军用天气雷达的主要供应商

航天科工二院 23 所雷达、通讯、电子信息、综合系统的研制和生产

资料来源：公司公告，各公司网站，信达证券研发中心

新一代多普勒天气雷达为现阶段我国天气雷达主要技术方向。气象雷达是用于警戒和预报中、小尺度天气系统（如台风和暴

雨云系）的主要探测工具之一，是气象监测的重要手段，在突发性、灾害性的监测、预报和警报中具有极为重要的作用。天

气雷达是气象雷达的一种，是监测和预警强对流天气的主要工具，能探测台风、局部地区强风暴、冰雹、暴雨和强对流云体

等，并能监视天气的变化。常规天气雷达的探测原理是利用云雨目标物对雷达所发射电磁波的散射回波来测定其空间位置、

强弱分布、垂直结构等。新一代多普勒天气雷达除能起到常规天气雷达的作用外，还可以利用物理学上的多普勒效应来测定

降水粒子的径向运动速度，推断降水云体的移动速度、风场结构特征、垂直气流速度等。我国天气雷达从开始初利用军事雷

达进行探测，后经过不断技术研发及引进，自行生产了常规天气雷达、数字化天气雷达，目前已经在全面建设新一代多普勒

天气雷达系统。

图 14：气象雷达分类

资料来源：百度百科，信达证券研发中心

图 15：我国天气雷达发展历程

资料来源：百度文库，信达证券研发中心

新一代天气雷达系统带来对多普勒天气雷达需求，四创电子主要负责 CC 型号研制生产。新一代天气雷达系统是我国 20 世纪

末 21 世纪初开始建设的一项气象现代化工程，我国新一代天气雷达是多普勒雷达，分为 S 波段（波长约 10cm），C 波段（波

长约 5cm）、X 波段（波长约 3cm）。目前投入业务运行的以 S 波段与 C 波段雷达为主，X 波段雷达个别情况下应用于地形影

响的探测盲区以及局地天气服务业务。S 波段有 CINRAD-SA、CINRAD-SB、CINRAD-SC 三种型号，分别简称 SA、SB、SC。C 波段有 CINRAD-CB、CINRAD-CC、CINRAD-CCJ、CINRAD-CD 四种型号，分别简称 CB、CC、CCJ、CD。SA、SB、CB 是由敏视达公司依据美国 WSR-88D 的技术标准生产的，SC、CD 是由国营 784 厂生产的，CC、CCJ 是由四创电子


研制生产。

表 2：我国新一代天气雷达系统技术类型及生产厂家波段型号生产厂家

S 波段 CINRAD-SA 北京敏视达

S 波段 CINRAD-SB 北京敏视达

S 波段 CINRAD-SC 784 厂

C 波段 CINRAD-CB 北京敏视达

C 波段 CINRAD-CC 四创电子

C 波段 CINRAD-CCJ 四创电子

C 波段 CINRAD-CD 784 厂

资料来源：徐鸣一、李峰、夏元彩.新一代天气雷达 2009—2014 年运行状态分析[J]. 气象.43(3):365-372，信达证券研发中心

截止至 2016 年全国完成 233 部新一代天气雷达建设，中东部沿海及长江流域地区分布密度远高于西部地区。根据新一代天

气雷达布网一般原则，我国 S 波段雷达主要分布在沿海地区及主要降雨流域，C 波段雷达主要分布在内陆地区，总体来说中

东部及沿海地区新一代天气雷达分布密度要远高于西部地区。据中国气象台《气象雷达发展专项规划（2017-2020 年）》（下

简称规划）披露，2016 年底，全国已经完成 233 部新一代天气雷达建设，中国气象局统筹建设的的 X 波段天气雷达共有 42部，由地方自主建设的 X 波段天气雷达约 200 部；完成 3 部天气雷达的双偏振升级改造；共有 69 部风廓线雷达投入组网运

行；天气雷达近地面 1 公里的覆盖范围约 220 万平方公里。

图 16：天气雷达观测站网部分分布（按型号）

资料来源：中央气象台，信达证券研发中心

图 17：部分天气雷达观测站网按所在地分布情况

资料来源：中国天气网，信达证券研发中心


表 3：新一代天气雷达布网一般原则对雷达需求所需波段

根据天气现象沿海地区，暴雨台风多 S 波段为主

内陆地区，一般性降水 C 波段为主

根据电磁特性暴雨，需要雷达穿透力强，衰减小 S 波段为主

一般性降水，要求散射强 C 波段为主

资料来源：中国天气网，信达证券研发中心

至 2020 年由《规划》带来的潜在新一代天气雷达部署及改造市场规模或超 20 亿。据发改委对《规划》的批复以及《规划》

的相关内容，对已建的新一代天气雷达技术升级 112 部、双偏振技术改造 103 部，增补 37 部双偏振新一代天气雷达和 25 部

X 波段局地雷达；气象雷达新技术研究和新型气象雷达技术应用试验的主要建设内容包括：增补 15 部风廓线雷达用于业务试

验，开展机载天气雷达、毫米波云雷达等新型气象雷达技术应用与试验等。根据中央气象局公开招标信息估算，仅由《规划》

带来的新一代天气雷达部署、改造、技术升级、大修等 2017~2020 年的需求就有超 20 亿。这部分尚未完全考虑各地方气象

部门自主建设的天气雷达市场、以及部分雷达大修带来的市场。根据中国气象局发布的《综合气象观测系统发展规划

（2016—2020 年）》，综合考虑水利、民航、兵团等部门对全国统一布网的天气雷达的需求，进一步提升我国天气雷达观测能

力，使东部地区近地面 1km 高度的雷达探测覆盖范围在原有基础上提高 10%，西部重点区域全覆盖，所以在观测空白区域和

重点观测地区还有增补局地监测雷达的需求。

表 4：《规划》中雷达需求市场规模估算招标项目合同金额区间（万元）至 2020 年估算数量市场规模（万元）

X 波段全相参多普勒天气雷达 280 25 7000

新一代天气雷达技术升级改造 600-800 112 67200-89600

新一代天气雷达 1000 37 37000

2017 年雷达大修及技术升级（CB/CD/SA/SB/SC） 200-400

2017 年雷达大修及技术升级（CC） 600

2017 年雷达大修及技术升级（SA 双偏振技术升级） 700 103 72100

合计 183300--205700

资料来源：中央气象局公开招标信息，气象雷达发展专项规划（2017-2020 年），信达证券研发中心

我国民航运输业持续发展、民航运输机场建设数量不断增加，民航气象雷达的需求仍将持续。2017 年我国民航飞行小时 1059.7万小时，较上年增长 12%；2017 年末全国颁证运输机场 229 个，全年新增机场 11 个，民用运输机场建设仍然保持高速发展。


根据民航《中国民用航空发展第十三个五年规划》目标，至 2020 年全国至少建设 260 个以上民用运输机场，在此目标下未来

三年机场建设仍将保持年超 10 个的增长速度。根据《中国民用航空气象工作规则》以及《民用航空机场气象台建设指南》有

关要求，民用运输机场应当设置机场气象台并配备满足气象运行的气象设备设施。为满足我国未来民用机场建设需要，民航

方面对于天气雷达、风廓线雷达及场面监视雷达的需求也将保持稳定。

图 18：民航飞行小时保持持续稳定增长

资料来源：中国民航总局，信达证券研发中心

图 19：民航固定资产投资规模保持较高增长


图 20：我国民用运输机场建设



军用方面，随着军事信息化的推广，气象装备在现代战争中的作用日趋明显，相应建设计划亦得到提升。气象雷达除对气象

局、民航、军方等客户中愈加重要，在环境、交通、水利、农业、海洋等领域的专业化气象服务同样存在需求，例如水利部

正在开展雨量测量雷达的研制及相关标准的制定，环保部门由于雾霾天气对风廓线雷达的需求增加。

空管雷达国产化替代加速

空管系统是利用技术手段对飞行器进行监视和控制，防止在空中或地面上相撞，并引导飞行器准时、安全起飞降落的控制系

统。现代空管系统主要组成包括空中交通管理系统（ATM）、通信系统、导航系统、监视系统。

空管雷达是空管监视系统的重要组成部分，主要用于搜集并向飞行管制中心传送责任区域内航空器的位置、属性和其他信息，

满足飞行管制的需要。空管雷达有一次雷达与二次雷达之分。一次雷达是通过接收飞机或目标散射的电磁波来发现目标，不

需要目标合作，能够主动发现目标并对目标定位，飞机也无需加装应答设备。二次雷达可以向飞机发射询问信号，飞机在接

受到询问信号之后，又可以通过机载应答设备发回应答信号，二次雷达在接受到应答信号后，就可以获知飞机的各类信息了。

所以二次雷达需要目标合作，如果询问机不接收询问频率的回波信号就不能检测到目标。

图 21：空管系统组成

资料来源：《现代空中交通管理》，信达证券研发中心

图 22：空管二次雷达系统组成

资料来源：《航管二次雷达天线测试系统的研究和实现》，信达证券研发中

心

空管雷达在军事和民航领域都有应用。根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》，新增机场建设将直接带动空管系统需求

放量，对于航管二次雷达基本上要求每个机场都要配备。对于航管一次雷达，大型机场将必须配有近程航管一次雷达，大型

国际机场必须配备远程航管一次雷达，随着未来低空飞行放开，小型机场也需要布放航管一次雷达；军用机场由于航管一次

雷达的作用，对航管一次雷达的需求更大。根据民航局《全国通用航空机场布局规划》，到 2030 年，我国民用航空机场数量

将超过 2300 座，其中民用运输机场达到 257 座，通用航空机场达到 2058 座。未来 12 年我们要建设 1700 个通用机场，并


提出要加快空管基础设施建设，加快完善雷达、 ADS-B、场面监视雷达及多点定位系统布局，实现自动化系统联网运行，新

建、改扩建机场同步建设空管工程。国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约 10 年，现有雷达需要重新更换，在“十三

五”期间，民航空管设备将迎来一个高速增长的时期。军用市场方面，国内军用航空在大力推进空管系统建设，军用机场对空

管雷达的需求强烈，其市场空间规模将与民用市场相当。

表 5：民用空管市场测算单位民航机场现有更新/套民航机场新建/套通航机场/套单价/万总额/亿

一次雷达 68 32 170 3000 81

二次雷达 68 32 1190 300 38.7

资料来源：中国民用航空局注：民航机场雷达更新率按照 30%计算，新建通航机场按照 10%的一次雷达安装率，70%二次雷达安装率测算。

目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，国产设备市场占有率不到 10%。民航中长期战略发展纲要中提出，2030 年空管

中小型装备国产化率要达到 80%以上，大型装备国产化率达到 50%以上。此外，雷达设备、导航设备等其他空管设备也将陆

续通过政策鼓励、价格竞争等方式，推动国产设备的使用。经过长期自主研发，空管雷达已经能够实现进口替代，在民用机

场开始得到逐步应用。

公司以一次雷达为主，逐步拓展二次雷达。公司空管雷达产品主要提供给军方和民航，是军用航空雷达的主要供应商。四创

电子研制的 3821 雷达的研制成功填补了国产 S 波段近程空管一次雷达的空白。目前国产空管雷达设备已在长春龙嘉机场

（2010）、贵阳龙洞堡机场（2010）和无锡硕放机场安全运行多年，海南博鳌机场国产空管雷达 2017 年 3 月安装完毕，国产

设备的安全性和稳定性已被市场初步接受。

表 6：国内主要空管雷达主要生产厂家比较主要厂商一次雷达二次雷达资格证书

四创电子

3821 型 S 波段全固态空管一次监视雷达，主要用于

机场空域监视，能探测 150km 内雷达截面积为 2 ㎡的

目标，还能探测空中降水分布，引导飞机避开气象危险

区。已实现产业化生产,具备年产三套以上整机的生产能

力，主要用户有吉林省空管分局和贵州省空管分局等。

3845 型单脉冲空管二次雷达主要用于监视和引导机

场终端区域内飞行目标。

2014年 11约取得民航一次监

视雷达使用许可证，

SCR-22SS 二次监视雷达 2014 年 12 月取得临时使

用许可证， 2015 年 11 月取得使用许可证。

国睿科技

GLC-33 型近程空管一次雷达，主要用于监视机场周围

近程中低空目标，为机场航空交通管制系统提供目标距

离、方位等信息，还可监测机场附近空域的天气状况，

为空中交通管制提供气象参考信息。主要用户有民航湖

北空管分局、中国空军某部等。

DLD-100C 型空管二次雷达，首款获得中国民航颁

发的使用许可证的国产二次雷达，可提供飞机(装载

二次雷达应答机)的距离、方位、代码、高度及特殊

状态信息。主要用户有中国民用航空飞行学院，民

航新疆、浙江、贵州、云南、海南、内蒙古、甘肃、

吉林空管分局，无锡硕放国际机场等。

2017 年 5 月取得民航一次

监视雷达使用许可证。2011 年取得二次雷达临时使用许

可证， 2015 年 6 月取得正

式许可证。

四川九洲公司在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点 2013 年继 1090ES 数据链


建设项目承担任务最多，市场占有率最高。地面站取得民航地面使用许

可证后， YDK-2C 型 S 模式

应答机成为中国首个取得民

航 CTSOA 适航证的 S 模式

应答机。2016 年 JZDAB01 型二次监视雷达获得民用航

空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证。

资料来源：各公司主页，公司公告，信达证券研发中心

收购博微长安，增加优质警戒雷达业务

2016 年 3 月 11 日，公司公告收购中电科 38 所旗下的全资子公司博微长安 100%股权，2017 年 5 月 11 日，股权已完成资产

过户。博微长安前身为始建于 1965 年的国营长安机器总厂，原为国家三大雷达生产基地之一，2000 年改建，2008 年由安

徽省国资委无偿划转至 38 所。

公司与博微长安雷达业务具有高度互补性。公司以气象、空管等军民两用雷达为主，而博微长安则以警戒雷达装备为主，目

前主要从事中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套，机动保障装备及粮食仓储信息化改造等军民产品业务，其中

警戒雷达装备业务占比 80%以上，警戒雷达装备和机动保障装备等军品业务占比近 90%。公司将丰富雷达装备领域产品线，

并进一步拓展在军品市场营销渠道、产品结构，完善产业布局，深入推进军民深度融合发展。

警戒雷达用于及早发现和监视海面、空中目标，与敌我识别系统相配合判定目标的敌我属性，给导弹制导雷达和炮瞄雷达提

供目标指示等。考虑到警戒雷达装备及配套行业的准入壁垒较高，博微长安产品具有较高的性价比，市场占有率行业排名前

列，短时间内不会出现强有力的竞争者，且博微长安雷达产品按成本加成方式，产品价格审定后一般三年复审调价一次，因

此雷达产品的毛利率会维持基本稳定。

我国已研制生产了几百个型号几万部军用和军民两用雷达，初步建立了国土防空雷达情报网、航天测量控制网、对海雷达情

报网、防空高炮及地空导弹电子系统、雷达敌我识别系统及气象雷达探测网等，为导弹、卫星等尖端武器和飞机、舰艇、坦

克等常规武器配套研制了各种雷达。同时，也通过军转民，为能源、交通、水利、气象等传统产业提供了大批先进的电子设

备。

我国幅员辽阔，拥有漫长的海岸线以及众多的大小岛屿，同多个国家接壤或海上相邻。庞大的国土面积以及复杂的地缘政治

使得我国必须建立起覆盖整个国境的预警探测体系，正是国防安全需求构筑起警戒雷达产业发展的基石。

同时，传统军工正逐渐向现代军工转变。装备现代化带来的军事工业升级从基础装备向高科技、信息集成、精确打击等方向

转变；军事现代化扩展了军工领域的边界，网络战、太空战的提出使得军事装备向更高的层次进行升级。随着海军“近海防

御、远海护卫”和空军“空天一体、攻防兼备”的战略要求的转变，海空军发展面临现代化建设重大机遇期。而警戒雷达将


直接受益于军事现代化进程。

平安合肥成效显著，全国平安城市迎来大爆发

平安城市为公司公共安全产品中主要业务板块

公共安全产品目前营收占比最高，其中平安城市是该板块最主要业务。公司安全电子业务主要从事以平安城市为主的安防系

统集成业务和顶层构架涉及，主要产品包括平安城市安全操作系统、便携式指挥所、互联互通产品、交通信号控制机、电子

警察、卡口等产品以及平安城市、智能交通、教育信息化等系统集成业务，其中便携指挥所、固定指挥所和机动指挥所形成

人防应急指挥领域三级体系标志产品；平安城市云计算平台完成项目内验并通过公安部测试；虚拟卡口技术完成项目总体技

术方案的评审以及大数据平台开发工作，并通过内部验收；视频大数据项目完成代码开发，并进行平安城市平台测试；“平安

城市视频监控管理平台”等 11 个平安城市系列产品通过公安部检测。

图 23：公司安全电子产品

资料来源：四创电子官网，信达证券研发中心

图 24：平安城市业务收入


中国平安城市是由公安部牵头，为了维护社会安定与和谐而建设的特大型综合性信息化管理系统，主要组成部分是视频监控

系统。平安城市是一个特大型、综合性非常强的管理系统，不仅需要满足治安管理、城市管理、交通管理、应急指挥等需求，

而且还要兼顾灾难事故预警、安全生产监控等方面对图像监控的需求，同时还要考虑报警、门禁等配套系统的集成以及与广

播系统的联动。通过技防系统、物防系统、人防系统和管理系统四个系统相互配合相互作用来完成安全防范。安全技术防范


系统主要有入侵报警系统；电视监控系统；出入口控制系统；电子巡查系统；停车场管理系统；防爆安全检查系统。中国平

安城市的主要组成部分是视频监控系统，利用市区级数据交换平台实现资源共享系统，硬件部分主要包括前段采集的摄像头、

中端传输网络产品路由器和交换机、服务器，后端的 DVR/NVR 及显示屏；软件部分主要包括操作系统、数据库、智能分析

系统和各种管理平台系统等。

表 7：以平安城市为主体的安防产业链主体代表厂商特点

上游电子元器件供应商，半导体

芯片索尼、TI、ADI、

中星微、海思随着国内自主研发能力的提升，国内芯片代替进口趋势显著。

中游各类监控设备生产制造

海康、大华、安讯

士、互信互通，索

贝

硬件厂商容易受上游核心设备制约，同时各自的同质化竞争激烈；国内安防行业购买习惯

重硬轻软，造成软件供应商在产业链中不够强势。硬件设备供应商则会逐步向下游拓展，

致力于直接与最终客户谈判，软件供应商会有较大压力。

下游以顶层设计商和集成总包商

为主，以电信运营商或大的

集成商为主体通过分包形式发展。

资料来源：《平安城市发展历程回顾及未来发展方向展望》，信达证券研发中心

目前，我国仍然处在城镇化进程较快的阶段且我国人口跨区域流动性较大，城市安防需求将明显增加，并且国内目前平安城

市方面的建设仍十分不均衡，仍然存在较大空间，并且整体系统建设仍处在一个相对较初级的水平。中国已出台各种政策支

持全国范围内的平安城市建设，过去几年安防市场一直保持着快速增长的态势。智慧城市业务也开始逐渐加大比重，平安城

市项目仍占据着绝大部分的市场，从中也透露出一个信息即目前平安城市项目仍是各地方政府的建设重点。随着全国各地的

平安城市的建设。国内安防行业建设思路也逐渐向数字化、网络化、智能化、高清化的方向发展。国内高清监控、智能安防

市场进入快速发展的阶段，市场前景非常广阔。智能化城市将能够融合安防与其它城市管理需求，从信息采集到提供智能解

决方案的平台，从而令管理更加高效、精确、节能，这又将会给行业打开进一步增长的空间。

从发展前景上来说，集成商有新技术和新产品的储备，在智慧城市整体解决方案中的业务内涵越丰富，其承接大型的智慧城

市总包订单的可能性越大。资金实力突出、有国资背景的企业获得大项目的机会更多，承接大项目的能力更强，最终在市场

竞争胜出的概率也约高。随着智慧城市建设的逐渐升级，目前单个项目的金额也在不断增加，这对企业的背景和资质的要求

更高，因此市场中规模较大的系统集成公司将获得更多的机会。公司作为中电科实际控制的上市公司，市场前景广阔。

平安城市建设加速，“雪亮工程”迎爆发式增长

平安城市建设进入全面加速时期。自 2003 年公安部发起第一批“科技强警”示范城市建设至今，平安城市项目已在全国各地

全面铺开。尤其是 2015 年《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》（下简称《意见》）之后，平安城市建

设进入全面加速时期，以公共视频监控全覆盖为工作重点的“雪亮工程”建设开展得如火如荼。

http://baike.sogou.com/lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=5905713&ss_c=ssc.citiao.link�





“雪亮工程＂是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控

联网应用为重点的“群众性治安防控工程”。因为“群众的眼睛是雪亮的”，所以称之为“雪亮工程”。简单的来说就是利用群

众各家各户的信息系统为基础，通过视频监控布点，形成针对农村地区治安防控的监控项目。

图 25：公共安全视频图像信息共享平台系统总设计图

资料来源：中羚泰和网站，信达证券研发中心

2017 年 6 月底，全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设，公安部

科技信息化局党委书记谭晓准指出，公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前，多省都公布了 2018 年省政府工

作报告。在各地的政府工作报告中，“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入 2018年的工作部署中，这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。

2017 年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据 ITS114 不完全统计，2017 年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程

千万级项目市场规模约为 423.65 亿，项目数 705 个，千万项目平均投资约为 6008.31 万。与 2016 年相比，我国安防与雪亮

工程千万项目市场规模增长了约 240 亿，增长率为 136.86%。截止 2017 年 12 月底，我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目

80 个，中标过亿项目市场规模总计约 260.3 亿，同比增长 199.2%。而 2016 年平安城市&雪亮工程亿项目共有 53 项，中标

项目共 37 项，中标项目市场规模合计约 95.25 亿。其中涉及雪亮工程的中标亿元项目 9 个，总计 31.04 亿，在这 80 个中标

过亿项目中，新疆自治区项目独占 30 个，市场规模达到 143.6 亿，占比超过了 55%。

图 26：2016-2017 年平安城市及雪亮工程过亿项目情况


资料来源：ITS114，信达证券研发中心

公司成功建设平安合肥，连续中标多个项目。2013 年 8 月 15 日,安徽四创电子股份有限公司与合肥市公安局正式签署了合肥

市平安城市项目合同,总金额达 5.37 亿元，全面负责项目为期一年的建设与五年的运营维护，在全国平安城市中首例使用全

高清视频监控技术，其采用的云计算、云存储的技术架构和理念也将成为全国平安城市的标杆。公司具备系统集成一级资质，

利用区位优势深耕安徽市场并积极拓展其他城市，连续中标安徽池州、山西朔州、新疆兵团九师等多个省内外平安城市项目。

公司从工程施工逐渐向运营服务转型。公司跻身新型智慧城市建设企业联盟，“无线合肥”建设工作全面实施，公司在无线城市

统一运营平台与统一认证管理平台完成系统上线并发布多版更新，奠定了公司进军无线互联网领域的技术基础。促进公司从

单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设、从系统集成商向系统运营服务转型。

图 27：平安合肥项目整体架构图 28：平安合肥视频系统


资料来源：四创电子官网

资料来源：四创电子官网

有源相控阵雷达市场巨大，雷达配套电源业务仍将保持景气

公司的电源产品主要是由子公司华耀电子为 38 所的军用有源相控阵雷达进行配套，包括变压器、铁芯、薄膜电容器、开关电

源、脉冲电源及发光显示器件等的研发生产。38 所是我国有源相控阵雷达行业巨擘，38 所军用雷达产品仍将维持快速增长，

其代表产品是我国第三代预警机“空警 500”搭载的有源相控阵雷达。

图 29：38 所研制的空警 500 预警机


资料来源：中国网，信达证券研发中心

有源相控阵雷达成为主流技术是必然。相控阵雷达，即相位控制电子扫描阵列雷达。雷达在搜索目标时，需要不断改变波束

的方向。改变波束方向的传统方法是转动天线，使波束扫过一定的空域、地面或海面，称为机械扫描。把天线做成一个平面，

上面有规则地排列许多个辐射单元和接收单元，称为阵元。利用电磁波的相干原理，通过计算机控制输往天线各阵元电流相

位的变化来改变波束的方向，同样可进行扫描，称为电扫描。相控阵雷达分为无源相控阵与有源相控阵雷达。无源相控阵雷

达仅有一台中央发射机和一台接收机，某种程度上限制了其多目标探测能力、覆盖广度、作用距离及可靠性；有源相控阵雷

达通过阵元的协同作用来实现电磁波对各个方向上的扫描，以实现对多个目标的跟踪与多个任务的执行，优势明显，可以应

用在各种机型的飞机、舰船上，应用面非常广泛，成为主流技术体制是必然。

我国目前有源相控阵雷达占比约在 20%左右，根据国际趋势，未来随着成本的下降、技术的成熟，以及战场监视与情报搜集

需求增长，有源相控阵雷达占比有望提升至 60%左右。

集团积极推动改革，上市公司证券化平台地位明显

军工电子主力军，集团盈利能力突出

中电科主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。

集团是国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化装备的军工集团；国


内在公共安全和电子信息装备、仪器仪表的研制、生产和服务方面最具实力的国有中央企业。

集团在“十二五”期间保持持续高速增长，主营业务收入及利润总额复合增速分别为，业绩表现持续领跑其他军工集团。2016 年，集团营业收入达到 1880 亿元，利润达 183.1 亿元，经济增加值达到 153.2 亿元，国有资产保值增值率达 111%。连续 12 年获得中央企业经营业绩考核 A 级和 4 个任期业绩考核 A 级。连续两年财务绩效评价成绩位列中央企业第一名、连续

七年位列军工企业第一名。2017 年 7 月，中国电科排名财富世界 500 强第 400 位。

图 30：中国电科历年营收情况

资料来源：中国清算所网站，信达证券研发中心

图 31：中国电科历年净利润情况

资料来源：中国清算所网站，信达证券研发中心

集团层面积极推动改革，资产整合趋势明显

中国电子科技集团成立于 2002 年，本次重组前，集团下辖 47 家科研院所、13 家直属控股公司及间接控制的 8 家上市。“十

二五”期间，中国电科基本形成“三层架构、两层经营”的主营业务体系布局。所谓“三层架构”是指集团、子集团/事业部/专业公司、研究所/子公司构成的架构，“两层经营”指集团负责战略管控，下属两层架构负责经营。我国军工行业面临着战略

转型和产业升级，需要有大量的资金投入。通过军工资产证券化，实现投资主体多元化，推动了军、民技术的双向转移，充

分体现军民融合，提高军工企业的规模化效益。中国电科集团所处领域为当前世界发展最快的电子信息行业。其军品业务受

到我国军事信息化建设的推动，是当前军事装备建设的重中之重；其对应的民用市场百倍于军品市场，因此，中国电科集团

从现有资产质量以及经营市场化、资产证券化诉求均较高。

中电科集团于 2017 年 3 月召开的“十三五”规划宣讲会，提出了较明确的十三五阶段的资本运作思路，集团提出以事业单位改

革和军工资产市场化经营为契机，以国有资产保值增值和资产效益最大化为目标，统筹资产经营管理体系建设，促进跨产业、

跨单位的资源重组，推动集团核心业务板块构建；在集团主导下有序开展资本运作，以市场化资源注入为手段，加速资产资

本化和资本证券化，推动核心业务板块整体上市。


（1）积极利用现有上市公司，推动雷达电子、安全电子、交通电子、通信导航、软件信息服务等集团产业板块整体上市；

（2）通过 IPO、借壳等方式，加快新能源电池、集成电路设备、光伏新能源、仪器仪表、基础元器件等优质业务资源上市。

在集团主导下中国电科有序开展资本运作，并相继以 7 所、34 所、39 所、50 所、54 所为基础组建网络通信子集团，筹备以

18 所和力神股份为基础组建电能源子集团。经过整合，中电科各子集团间业务分工更加明确、集团内院所协同效应得以发挥，

科研投入更加集中、更加高效，利于集团长远发展。

中电博微子集团成立，四创电子资产证券化平台优势明显

2017 年 11 月 10 日公司发布公告，中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博

微电子有限公司，将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微，将四创电子作为中电博微未来资

本运作平台。

此次成立中电博微标志着集团的资本运作正在提速。此次将四所整合组建中电博微，以业务及地域为划分标准，四所均处于

安徽合肥，其中三十八所主营业务有预警探测、对地观测、信息对抗、测控通信、浮空平台、公共安全、集成电路七大领域，

是我国国防高科技电子装备骨干研究所，被成为中国军工电子“国家队”，在职员工有 8000 多人。八所主营业务有光纤光缆、

光器件、光传输系统、光缆制造设备、安防与信息系统等，是我国从事光传输技术、光传感技术研究开放和应用的国家一级

研究所。十六所主要研究低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术，是国内唯一专业从事低温电子技术工程应

用研究的研究所。四十三所主营业务为功率电路、转换器电路、精密电路、信号处理电路、放大器电路、专用混合集成电路

和多芯片组件等。是我国最早从事微电子技术研究的国家一类研究所，也是我国唯一定位于混合微电子的专业研究所。

中电博微成立后，将管理中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所，四创电子作为中电博微子集团旗下唯一一家上市公

司，具有资本运作的潜在空间。

表 8：中国电科集团下属科研院所单位位置上市平台单位位置上市平台电科院北京 27 所河南

创新院北京 22 所河南

3 所北京 36 所浙江

36 所北京 52 所浙江海康威视

45 所北京凤凰光学 33 所山西卫士通

11 所北京凤凰光学 2 所山西凤凰光学

12 所北京 48 所湖南凤凰光学

15 所北京太极股份 53 所天津凤凰光学


39 所陕西杰赛科技 18 所天津

20 所陕西 46 所天津 54 所河北杰赛科技 24 所重庆 13 所河北 26 所重庆 50 所上海杰赛科技 44 所重庆 51 所上海 38 所安徽四创电子 23 所上海凤凰光学 8 所安徽凤凰光学 21 所上海 16 所安徽 32 所上海华东电脑 43 所安徽 10 所四川 40 所安徽 29 所四川 41 所安徽

9 所四川 7 所广东杰赛科技

30 所四川卫士通 34 所广西杰赛科技

14 所江苏国睿科技 22 所山东 28 所江苏 47 所辽宁 55 所江苏 49 所黑龙江 58 所江苏

资料来源：中国电子科技集团官网

盈利预测、估值与投资评级

盈利预测及假设

根据公司发展战略，公司将持续稳健发展，持续推进主营业务产业升级、积极筹划资本运作，雷达产业要全面深化向系统供

应商战略转型，安全产业全面深化向运营服务商战略转型。

公司军民融合雷达业务方面，随着我国高质量气象服务需求多样化，我国将全面推进气象现代化，公司在气象雷达方面增速

将保持较为平稳增长；随着十三五期间我国民航空管装备国产化的推进，新建、改扩建机场同步建设空管工程，雷达、导航

等其他空管设备也将陆续推动国产设备的使用，国内军用航空也将大力推进空管系统建设；在低空警戒雷达方面，公司由单

一装备向多品种装备升级，从装备生产到装备全寿命周期保障，积极承接装备升级任务，大力拓展装备大修新市场。我们预

计公司气象雷达业务保持平稳、空管雷达及低空警戒雷达业务将保持较高增速，军民融合雷达业务收入 2018 年将实现 19%增长。

公共安全产品方面，我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。公司公共安全产

品将从硬件提供商向运营服务商发展，近年来公司公共安全产品业务保持较快增长，我们预计 2018 年该部分业务收入将有

21%左右的增速。


机动保障装备以贯彻军民融合国家战略为发展思路，从传统单一军用特种车辆改装业务，到以房车露营为主的军民融合式机

动保障产业发展，着力打造智慧房车露营地新动能，致力于各类特种车辆改装和房车、露营地产业发展。我们预计机动保障

装备 2018 年收入将实现 25%增长。

智慧粮食产业以“从以库点为中心建设单个系统业务到围绕粮食入、储、出流程研发系列安全智能产品，为粮食品质检测、

运输、仓储、监管提供一站式的智能解决方案”为发展思路，致力于粮食安全智能装备研制。

公司电源业务一方面聚焦现有军品业务，做强做大民品；另一方面优化产品及结构，开发智能电源、航天电源，加大车载、

医疗和环保电源研发和批产能力。我们预计随着产业规模形成突破，未来电源业务收入增长将达 15%。

通信射频组件业务市场竞争较为激烈体量较小，粮食仓储信息化改造目前处于开拓阶段，给予较为中性的增长估计。

毛利率及其他期间费用率等项目，预计将整体保持平稳。

表 9：分业务营业收入及成本预测（单位：亿元）业务板块 2017 年 2018E 2019E 2020E

雷达及雷达配套 16.24 19.24 21.94 25.12 增速 18.50% 14.01% 14.49%

公共安全产品 16.07 19.44 22.36 25.72 增速 21.00% 15.00% 15.00%

机动保障装备 7.17 8.96 10.49 11.95 增速 25.00% 17.00% 14.00%

电源产品等 5.02 5.77 6.35 6.99 增速 15.00% 10.00% 10.00%

通信射频组件 0.18 0.18 0.18 0.18 增速 1.00% 0.00% 0.00%

粮食仓储信息化改造 0.14 0.14 0.14 0.14 增速 1.00% 0.00% 0.00%

其他业务 3.06 3.11 3.14 3.17 增速 1.50% 1.00% 1.00%

其他主营业务 2.68 2.73 2.76 2.79 增速 2.00% 1.00% 1.00%

总收入 50.57 59.6 67.4 76.1 增速 18% 13% 13%


表 10：分业务营业成本（单位：亿元）及毛利率业务板块 2017 年 2018E 2019E 2020E

雷达及雷达配套 12.06 14.14 16.13 18.46 毛利率 25.74% 26.50% 26.50% 26.50%


公共安全产品 14.76 17.79 20.46 23.53 毛利率 8.15% 8.50% 8.50% 8.50%

机动保障装备 6.88 8.56 10.01 11.42 毛利率 4.04% 4.50% 4.50% 4.50%

电源产品等 4.29 4.93 5.43 5.97 毛利率 14.54% 14.54% 14.54% 14.54%

通信射频组件 0.18 0.2 0.2 0.2 毛利率 0.00% 1.00% 1.00% 1.00%

粮食仓储信息化改造 0.12 0.12 0.12 0.12 毛利率 14.29% 14.29% 14.29% 14.29%

其他业务 2.99 3.03 3.07 3.10 毛利率 2.29% 2.29% 2.29% 2.29%

其他主营业务 2.42 2.46 2.48 2.51 毛利率 9.70% 10.00% 10.00% 10.00%

总营业成本 43.69 51.23 57.88 65.29 毛利率 13.60% 14.03% 14.07% 14.16%


综上，我们预计公司 2018-2020 年将实现营业收入 59.59 亿元、67.36 亿元、76.05 亿元，同比增长 17.83%、13.04%、12.91%；

实现归母净利润 2.89 亿元、3.54 亿元、4.05 亿元，同比增长 43.63%、22.34%、14.48%；实现每股收益 1.82 元、2.22 元、

2.54 元。

估值与投资评级

我们采用相对估值方法对四创电子进行估值。我们选取 8 家军工行业可比公司进行对比，8 家公司从业务范围、资本背景、市

值、收入规模等方面都与四创电子具有可比性。四创电子估值水平明显低于行业均值及中位数水平，基于四创电子在军民融

合雷达方面的优势市场地位，机动保障装备、公共安全产品及电源方面潜在发展空间，以及未来潜在的资产整合预期，首次

覆盖给予“买入”评级。

表 11：行业可比公司估值情况

股票代码证券简称股价（元）市值（亿元） EPS（元） PE PB 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E

000768.SZ 中航飞机 19.47 539.06 0.17 0.21 0.26 0.30 114.35 92.19 74.97 64.86 3.43 002179.SZ 中航光电 42.53 336.40 1.05 1.31 1.65 2.02 40.76 32.41 25.72 21.01 6.88 600118.SH 中国卫星 24.80 293.26 0.35 0.41 0.47 0.53 71.60 60.84 52.77 46.87 5.66 600038.SH 中直股份 51.30 302.40 0.77 0.97 1.22 1.44 66.41 52.82 42.22 35.53 4.19 002013.SZ 中航机电 12.52 301.20 0.24 0.35 0.43 0.50 52.02 35.67 29.43 24.89 3.53 600372.SH 中航电子 16.40 288.50 0.31 0.34 0.40 0.44 53.19 47.56 41.22 36.96 4.06 600760.SH 中航沈飞 39.89 557.35 0.51 0.56 0.67 0.83 78.86 70.87 59.21 48.21 7.81 002383.SZ 合众思壮 22.66 168.33 0.33 0.57 0.77 1.09 57.92 39.99 29.29 20.80 4.49


均值 66.89 54.04 44.35 37.39 5.01 中位数 66.41 52.82 42.22 36.96 4.49

600990.SH 四创电子* 59.69 95.01 1.26 1.82 2.22 2.54 47.20 33.74 27.45 24.90 4.42

资料来源：标*为信达证券研发中心预测，其他引用万得一致预期。注：股价为 2018/4/19 日收盘价

风险因素 1，军品装备采购不及预期；

虽然 2018 年国防军费开支预算增速超预期，且装备采购五年周期一般集中在后三年释放，但由于军品装备采购并未完全市场

化，受部队采购计划影响较大，存在一定不确定性。

2，空管设备国产化进度不及预期；

虽然我国近几年机场建设工程较多，且国产空管设备已经取得技术突破、获得准入资质，但由于用户习惯、产品维护一致性

以及国外产品在长时间使用积累的可靠性保障等因素下，空管设备国产化进度存在一定不确定性。

3，公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

公司公共安全产品集中于平安城市领域，目前主要承接安徽省内项目，计划向系统运营服务商转变。公共安全产品订单具有

一定地域性，公司在业务开拓上存在一定不确定性；由硬件供应商向系统运营服务商转变要求公司具备相应的系统运营、数

据协同管理等方面能力，对公司有一定挑战。


资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,558.39 4,303.29 5,300.88 6,084.22 6,965.29 营业收入 3,046.14 5,056.84 5,958.54 6,735.77 7,605.19 货币资金 927.90 1,350.51 2,295.01 2,726.63 3,215.53 营业成本 2,672.97 4,368.75 5,122.57 5,787.96 6,528.46 应收票据 111.84 229.41 244.30 276.17 311.81 营业税金及附加 5.40 16.93 19.95 22.55 25.46 应收账款 645.66 1,426.74 1,310.88 1,481.87 1,673.14 营业费用 88.67 111.71 131.63 148.80 168.00 预付账款 14.68 52.80 40.98 43.41 45.70 管理费用 109.16 251.23 296.03 334.64 377.84 存货 651.12 961.40 1,127.29 1,273.71 1,436.67 财务费用 28.43 32.70 21.16 -7.83 -14.42 其他 207.18 282.43 282.43 282.43 282.43 资产减值损失 17.24 60.77 42.56 45.41 50.39 非流动资产 1,104.05 2,148.32 2,248.70 2,314.13 2,384.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.14 0.47 0.20 0.27 固定资产 143.93 573.65 637.46 721.26 787.69 营业利润 124.27 239.04 325.11 404.45 469.74 无形资产 134.97 210.93 236.09 254.64 271.29 营业外收入 31.51 1.52 19.36 17.46 12.78 其他 825.15 1,363.74 1,375.16 1,338.23 1,325.03 营业外支出 0.78 0.46 0.64 0.63 0.58 资产总计 3,662.44 6,451.60 7,549.59 8,398.35 9,349.30 利润总额 155.00 240.10 343.84 421.29 481.94 流动负债 2,406.15 4,079.78 4,906.56 5,418.18 5,979.70 所得税 21.58 34.65 48.75 60.27 68.64 短期借款 700.00 1,390.00 1,490.00 1,590.00 1,690.00 净利润 133.41 205.44 295.08 361.02 413.30 应付账款 1,025.77 1,560.69 1,829.99 2,067.69 2,332.22 少数股东损益 3.96 4.14 5.95 7.28 8.33 其他 680.38 1,129.09 1,586.57 1,760.49 1,957.48 归属母公司净利润 129.46 201.30 289.14 353.74 404.97 非流动负债 98.91 200.99 200.99 200.99 200.99 EBITDA 229.27 398.09 511.45 612.52 688.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.95 1.26 1.82 2.22 2.54

其他 98.91 200.99 200.99 200.99 200.99 负债合计 2,505.06 4,280.77 5,107.54 5,619.17 6,180.69 现金流量表单位:百万元少数股东权益 16.72 19.28 25.23 32.51 40.84 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,140.66 2,151.55 2,416.81 2,746.67 3,127.77 经营活动现金流 245.65 23.39 1,130.06 605.59 681.96 负债和股东权益 3662.44 6451.60 7549.59 8398.35 9349.30 净利润 133.41 205.44 295.08 361.02 413.30

折旧摊销 44.92 79.93 110.33 124.82 138.65 财务费用 29.36 78.06 57.29 66.42 67.99 重要财务指标单位:百万元投资损失 0.00 -0.14 -0.47 -0.20 -0.27

主要财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营运资金变动 25.52 -391.33 631.11 14.50 18.97

营业收入 3,046.14 5,056.84 5,958.54 6,735.77 7,605.19 其它 12.44 51.43 36.71 39.04 43.32 同比(%) 21.94% 66.01% 17.83% 13.04% 12.91% 投资活动现金流 -114.76 -231.01 -204.39 -183.67 -201.19 归属母公司净利润 129.46 201.30 289.14 353.74 404.97 资本支出 -114.76 -262.12 -204.86 -183.87 -201.46 同比(%) 12.28% 55.50% 43.63% 22.34% 14.48% 长期投资 0.00 0.00 0.47 0.20 0.27 毛利率(%) 12.25% 13.61% 14.03% 14.07% 14.16% 其他 0.00 31.11 0.00 0.00 0.00

ROE(%) 11.96% 12.23% 12.66% 13.70% 13.79% 筹资活动现金流 57.83 239.09 18.83 9.70 8.13 每股收益(摊薄，元) 0.81 1.26 1.82 2.22 2.54 吸收投资 0.00 257.38 0.00 0.00 0.00 P/E 73 47 33 27 23 借款 100.00 60.00 100.00 100.00 100.00 P/B 8.33 4.42 3.93 3.46 3.04 支付利息或股息 42.17 75.89 81.17 90.30 91.87

EV/EBITDA 38.70 27.37 21.50 18.12 16.26 现金净增加额 188.26 31.46 944.50 431.63 488.90


研究团队简介

范海波，信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。中国科学院理学(地球化学)硕士，加拿大 Concordia 大学管理学(金融)硕士。现任信达证券研发

中心有色金属、钢铁行业高级研究员。曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作 7 年，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表。

李勇鹏，军工行业首席分析师。毕业于北京理工大学固体力学系，先后于中航工业沈飞民机、中国运载火箭技术研究院就职近 7 年，从事民用飞机设计、航天运输系统

领域规划、项目预先研究及技术攻关等工作，曾参与 C919、庞巴迪 C 系列等民用客机设计，以及航天领域多项重大工程研究攻关。2015 年 9 月至 2017 年 8 月就职于

民生证券，从事机械行业研究。2017 年 9 月加入信达证券从事军工行业研究。

机构销售联系人

区域姓名办公电话手机邮箱

华北袁泉 010-63081270 13671072405 [email protected]

华北张华 010-63081254 13691304086 [email protected]

华北巩婷婷 010-63081128 13811821399 [email protected]

华东王莉本 021-63570071 18121125183 [email protected]

华东文襄琳 021-61678569 13681810356 [email protected]

华东洪辰 021-61678568 13818525553 [email protected]

华南袁泉 010-63081270 13671072405 [email protected]

国际唐蕾 010-63080945 18610350427 [email protected]


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的

所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使

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评级说明

投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。

买入：股价相对强于基准 20％以上；看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准 5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5% 之间；看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法

律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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强者恒强，国内雷达龙头军民业务齐发力pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2018/4/20/73b2...雷达整机产品是公司最具核心竞争力的产品，公司作为雷达行业龙头企业，拥有新一代多普勒天气雷达、风廓线雷达、毫米