El Mercado de Renta Fija en 2007 - Bolsa de Madrid...El Mercado de Renta Fija en 2007 - 3 - Esta publicación ha sido elaborada por BME Renta Fija y está disponible en la página

El Mercado de Renta Fija en 2007

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ÍNDICE Claves del año - 7 -

Coyuntura económica - 12 -

Evolución del mercado primario - 20 -

Emisiones en el mercado AIAF - 21 -

Admisiones a cotización - 21 -

Vencimientos durante el año - 23 -

Saldo en circulación - 24 -

Financiación neta - 27 -

Mercado primario de pagarés - 28 -

Emisiones de bonos de titulización - 35 -

Emisiones de cédulas - 40 -

Emisiones de bonos y obligaciones - 43 -

Participaciones preferentes - 44 -

Emisiones en el Mercado Bursátil - 45 -

Evolución del mercado secundario - 46 -

Contratación en el Mercado AIAF - 47 -

Volúmenes Negociados - 47 -

Rentabilidades en el secundario a corto plazo - 50 -

Rentabilidades en el secundario a largo plazo - 52 -


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Distribución de la Negociación - 54 -

Operaciones realizadas - 56 -

Negociación de Deuda Pública en SENAF - 58 -

Contratación en el Mercado Bursátil - 63 -

Índices AIAF 2000 - 65 -

Desarrollos y mejoras del Mercado - 67 -

Perspectivas - 71 -

Anexo. Miembros y Emisores - 74 -


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CLAVES DEL AÑO El mercado español de renta fija y, en particular, el mercado de deuda privada ha estado en 2007 bajo el foco de la atención ge-neral, especialmente en la segunda parte del año por efecto de las turbulencias vividas en los mercados internacionales de crédi-to. La denominada “crisis subprime” norteamericana, origen de las dificultades en los mercados financieros, ha extendido de forma universal la desconfianza respecto de los bonos privados emitidos a medio y largo plazo, incluso aquellos que cuentan con una ga-rantía o colateral. Una desconfianza que ha alcanzado también a los bonos españoles, entre otras razones porque el segmento de bonos de titulización español, así como el de cédulas hipoteca-rias, han experimentado en los últimos años el mayor crecimien-to en Europa, convirtiendo a nuestro país en el principal genera-dor de esta clase de bonos. Por lo que se refiere al mercado en general, a pesar de las turbu-lencias, el balance del ejercicio pasado en el ámbito estricta-mente español de la renta fija privada puede considerarse satis-factorio ya que todas su magnitudes muestran cifras record. La negociación ha superado ampliamente el billón de euros, cuando cinco años antes su volumen era de 380.000 millones; las admisiones de nuevas emisiones han alcanzado los 641.061 millo-nes de euros cuando en el año 2003 esa cifra era de 277.845 mi-llones y el saldo vivo, situado en 758.560 millones a finales de año, es casi cuatro veces superior al existente cinco años antes.


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Como resumen de todo lo anterior y de la actividad de este mer-cado, la financiación neta obtenida por el sector privado a través del Mercado AIAF se acercó a los 170.000 millones de euros. Como no podía ser de otro modo, la crisis se ha hecho notar en el mercado de renta fija español, especialmente en el segmento de bonos y obligaciones simples y en menor medida en las cédulas. En los últimos meses del año se ha producido un descenso del vo-lumen y el número de nuevas emisiones de bonos y cédulas, si bien se ha mantenido con buen ritmo la emisión de bonos de ti-tulización y cédulas multicedentes. A lo largo del año se ha registrado una intensa actividad en el mercado primario de pagarés, con un incremento notable del saldo vivo que ha superado por primera vez los 100.000 millones de euros, dato especialmente significativo si se tiene en cuenta la corta vida de este tipo de activos. La menor afluencia de in-versores en los segmentos de medio y largo plazo se tradujo en una fuerte demanda de activos de corto plazo para colocar la li-quidez de los diferentes inversores institucionales. Se ha producido, por tanto, un cierto fenómeno de vasos comu-nicantes en el mercado de deuda corporativa, que confirma la madurez de este mercado en España y su capacidad para ofrecer alternativas tanto a los inversores como a los emisores ante dis-tintas necesidades o distintos escenarios. Entre los factores que han impulsado el crecimiento de los paga-rés se encuentra la evolución favorable de la rentabilidad de es-


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tos activos en los últimos meses, a lo que se suma su flexibilidad en cuanto a plazos de inversión, ya que un elevado porcentaje de las emisiones se realizaba a medida, según las necesidades del cliente. Adicionalmente, el buen comportamiento de la plataforma CyRE, que está facilitando notablemente la canalización de la informa-ción por parte de los emisores hacia la rectora del mercado y la CNMV, ha dotado de mayor agilidad y atractivo al mercado de pagares. Titulización y cédulas No es necesario comentar los orígenes y efectos de la crisis, pues durante los últimos meses se han volcado ríos de tinta al respec-to, así como son ya suficientemente conocidos sus aspectos prin-cipales y sus ángulos más críticos. Como es bien sabido, la crisis se origina en Estados Unidos por efecto de las hipotecas de alto riesgo (hipotecas subprime), una modalidad crediticia típica del sector financiero estadounidense que está caracterizada por presentar un alto nivel de riesgo de insolvencia del tomador del crédito. Mediante el uso incorrecto de las herramientas proporcionadas por la estructuración y distribución del riesgo, la alta morosidad de dichas carteras ha infectado el ámbito de las emisiones de ti-tulización, complicando la valoración de esos activos, lo que se ha traducido en una falta de referencia clara respecto a sus pre-cios.


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Como consecuencia de ello, la falta de confianza se ha ido tras-ladando a todos los mercados mundiales de crédito, generando grandes dificultades de financiación y una elevación de los dife-renciales. La titulización ha sido una formula de gran eficacia en España, que ha hecho posible responder al crecimiento de la demanda del crédito hipotecario. La generación de estos activos se ha hecho en nuestro país de forma ortodoxa y con las mayores ga-rantías de seguridad; no en vano, el 90% de las emisiones están calificadas como inversión de alta calidad por las tres principales agencias de rating. En un primer momento, sin embargo, el mercado no ha tenido en cuenta la alta calidad de los bonos de titulización y cédulas hipo-tecarias emitidas en España, con una sobrecolateralización de hasta tres veces el saldo emitido y no se ha establecido la dis-tancia que existe entre ese tipo de activos emitidos en Estados Unidos respecto de los emitidos en España. Recientemente, la agencia Standard & Poor´s ha avalado en un informe la calidad de la titulización española al considerar que este segmento en España está muy protegido. Respecto al riesgo de un repunte de la morosidad en el caso de nuestro país, los datos revelan una moderada evolución en 2007 para el segmento hipotecario, con alzas ligeras respecto a 2006, y una cobertura sobre la morosidad del 280% en el conjunto de la banca española.


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Además, los analistas apuntan a que nuestro país se encuentra en mejor situación (por la situación del empleo, el buen estado de las cuentas públicas, crecimiento económico, etc.) para resistir un incremento de la morosidad mucho más acusado del registra-do hasta ahora. En todo caso, el impacto que la crisis vaya a tener en el mercado de deuda corporativa español en el futuro próximo no guarda re-lación directa con la evolución del mercado inmobiliario en sí misma, sino con las consecuencias que ésta pueda tener en cuan-to a la liquidez y la confianza en los mercados de crédito y con su repercusión a largo plazo en la economía del país.


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COYUNTURA ECONÓMICA Economía mundial El año 2007 ha sido muy complejo para los mercados financieros, en el que se observan dos mitades claramente diferenciadas. En la primera parte del año, el mercado siguió con la tendencia que había presentado en los últimos ejercicios: rentabilidades de los activos financieros estables, en niveles similares a años anterio-res, bolsas con tendencia alcista y diferenciales de crédito en mínimos históricos. Sin embargo, a partir de finales del primer cuatrimestre del año, se desencadena la crisis subprime que, finalmente, acaba deri-vando en una gran crisis crediticia, se producen bruscas amplia-ciones de spreads, reflejando una desconfianza total del inversor hacia los productos relacionados con hipotecas, con el crédito estructurado en particular y hacia cualquier activo que incorpore riesgo de crédito, por extensión. Sin lugar a dudas la crisis de las hipotecas norteamericanas se ha convertido el evento más destacable del ejercicio 2007. Estados Unidos se encuentra viviendo una importante crisis económica que tiene su origen en las dificultades encontradas por las insti-tuciones financieras norteamericanas para cobrar los créditos hipotecarios de alto riesgo comprometidos con familias y empre-sas de ese país que, como consecuencia del cambio de ciclo vivi-do por la economía a finales de 2006 y durante 2007, se han visto incapaces de hacer frente al pago de sus deudas.


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La crisis subprime, que nació como un problema doméstico nor-teamericano, ha repercutido no sólo en la totalidad de los mer-cados financieros sino también en la actividad económica mun-dial, que se ha visto contagiada mediante la transmisión que ha supuesto la caída, en términos globales, de la confianza de los inversores. El mercado de materias primas energéticas ha sido otro de los protagonistas del año. El precio del barril de crudo Brent ha roto todos los máximos históricos y cierra el ejercicio con un incre-mento de más de un 50% en su valor. Durante 2007, la subida de precios en la energía fue continuada desde los 60,13 dólares que registraba a principios de año hasta llevar el valor del barril a un máximo de 95,81 dólares en no-viembre para cerrar en 93,89 dólares. La evolución de la política monetaria y de los de los tipos de in-terés oficiales se ha visto condicionada en EEUU por el estallido de la crisis. En respuesta a la situación del mercado hipotecario norteameri-cano, la Reserva Federal, preocupada por el impacto en el cre-cimiento económico decidió poner fin a la política monetaria res-trictiva que había mantenido en años previos y revisó a la baja los tipos de interés oficiales en ese país en septiembre un 0,5%, el 31 de octubre un cuarto de punto y en diciembre un 0,25% adicional, para cerrar el año 2007 al 4,25% respecto del 5,25% inicial.

Barril BRENT(dólar/barril)

51,31

93,89

60,13

95,81

40

50

60

70

80

90

100

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic


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Por su parte, en Europa, en Banco Central Europeo decidió con-tinuar con la política monetaria que comenzó en 2005 y durante el primer semestre del año 2007 realizó dos subidas del tipo de interés de referencia de esta autoridad para dejarlo en 4,00%. A raíz del estallido de la crisis hipotecaria norteamericana, en el verano, a diferencia de su homólogo americano, el BCE prefirió mantener los tipos de intervención en máximos a la espera de confirmar el impacto de la crisis en la economía y la evolución de la inflación en la Zona Euro, magnitud cuyo control constituye uno de los principales objetivos de la autoridad monetaria euro-pea. En este contexto, el tipo de cambio dólar/euro registró una evo-lución claramente influenciada por las decisiones de instrumen-tación de la política monetaria, con una ampliación del diferen-cial de tipos de interés de referencia existente entre las dos mo-nedas, el euro registró a cierre del año una mejoría por encima del 10 % respecto de la divisa norteamericana. La relación de cambio entre las dos principales divisas mundiales se vio afectada por la evolución de los tipos de interés de refe-rencia en sus dos áreas económicas y el Dólar, que abrió el año 2007 a niveles de 1,32 dólares por euro, en diciembre cerraba a 1,46 dólares por euro, habiendo llegado a alcanzar las cotizacio-nes intradía en sesiones a finales de año niveles de 1,50 dólares. Este entorno financiero ha tenido reflejo paralelo en la marcha de los mercados en los que se cotizan los instrumentos de finan-ciación de renta fija.

Tipos de Interés oficiales

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

Ene04

May Sep Ene05

May Sep Ene06

May Sep Ene07

May Sep

Zona euro Japón R. Unido EE.UU.

Euro/Dólar

1,320

1,289

1,487

1,459



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Mercados de Renta Fija La evolución de los mercados de productos financieros en gene-ral, como no podía ser de otra manera, se vio influenciada por el estallido de la crisis y su extensión al conjunto de mercados in-ternacionales. En general, durante el año 2007, los mercados de tipos de interés registraron una tendencia neta al alza durante al final cierre del ejercicio. Además, estas subidas fueron más importantes, comparativa-mente hablando, en los plazos más cortos que en los vencimien-tos más lejanos, de forma que se produjo un aplanamiento de la curva definida por la estructura temporal de tipos de interés.

Tipos de interés Durante el año, en los tipos de interés a corto plazo se registra-ron aumentos en todos los plazos representativos. El tipo Euribor a un mes pasó de un 3,63% a principios de año a ser un 4,28% en el cierre del ejercicio. Por su parte el Euribor a un año, que es-tuvo en mínimos anuales a principio del ejercicio, con un valor medio de 4,02%, subió a lo largo del los últimos doce meses 72 puntos básicos hasta situarse en el 4,74%. Es significativo señalar cómo a partir de agosto de 2007 el mer-cado de instrumentos financieros a corto plazo registró movi-mientos muy abruptos como consecuencia de las expectativas, a

Euribor

3,5

3,7

3,9

4,1

4,3

4,5

4,7

4,9


1 Año

6 Meses

3 Meses1Mes


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raíz de la crisis de la hipotecas basura americanas, de futuras ba-jadas de tipos de interés generadas entre los operadores, que al no verse realizadas se tornaron en fuertes correcciones al alza impulsadas, adicionalmente, por el encarecimiento de la liquidez que se vivió a partir del verano. Por lo que se refiere exclusivamente a la evolución de los tipos a largo plazo, según se desprende de los datos de tipos de IRS, la tendencia fue continuada al alza en todos los plazos representa-tivos durante el primer semestre del año, con correcciones du-rante la segunda mitad del año. Estos movimientos contrarios se resumen en el cierre de ejerci-cio con aumentos netos de tipos que oscilaron entre los 63 pun-tos básicos del tipo a un año, hasta los 52 puntos básicos del tipo a diez años representado por la curva de IRS en ese plazo. De esta forma la estructura temporal de tipos de interés, desde 1 mes a 10 años, que en enero de 2007 tenía una pendiente de 57 puntos básicos, pasó a ser de 43 puntos básicos en el cierre del año con un ligero aplanamiento de más de 14 puntos básicos. Es-ta evolución hacia un estructura de curva de tipos más plana continua con la tendencia observada ya en el ejercicio 2006.

Deuda Pública La evolución de las rentabilidades de la deuda pública española a lo largo de 2007 fue muy similar a la del resto de los instrumen-tos de renta fija internacional, con incrementos durante la pri-

Rentabilidad deuda pública ( bono 10 años %)

2007 España Alemania Francia Italia R. Unido

Ene 4,07 4,02 4,07 4,26 4,94Feb 4,10 4,05 4,10 4,28 4,97Mar 4,01 3,94 4,00 4,18 4,88Abr 4,21 4,15 4,21 4,37 5,10May 4,34 4,28 4,34 4,49 5,20Jun 4,62 4,56 4,62 4,77 5,49Jul 4,60 4,50 4,58 4,76 5,46Ago 4,40 4,30 4,39 4,58 5,19Sep 4,36 4,22 4,36 4,57 5,05Oct 4,38 4,28 4,40 4,59 5,00Nov 4,25 4,09 4,23 4,45 4,74Dic 4,35 4,21 4,35 4,54 4,70

Tipos de interés SWAP

4,00

4,20

4,40

4,60

4,80

5,00

5,20


10 Años5 Años3 Años1 Año


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mera parte del año que se vieron parcialmente corregidos en los últimos cinco meses. No obstante, a cierre del año, las rentabilidades observadas en el mercado tuvieron una subida neta que osciló entre los 21 puntos básicos del bono del Tesoro a tres años hasta los 43 puntos bási-cos de la obligación a diez años. Esta diferencia de crecimiento por plazos produjo un incremento de la pendiente de la curva rentabilidad de los instrumentos de deuda pública a largo plazo de 22 puntos básicos. Pero quizá el hecho más destacable del pasado ejercicio fue la ampliación que vivieron los diferenciales de los bonos del Tesoro español respecto de sus homónimos alemanes. Las diferencias de rentabilidad de los plazos más representativos de la deuda española respecto a la alemana terminaron 2007 en positivo debido al empeoramiento de los mercados financieros. En concreto, en el plazo de 10 años el diferencial, que habitual-mente había estado por debajo de los 5 puntos básicos en los úl-timos años, llegó a final de 2007 a acabar en 14 puntos básicos, con un empeoramiento comparativo respecto de principio de año de 9 puntos básicos.

Tipos deuda pública española

3,7

3,9

4,1

4,3

4,5

4,7


10 años

5 años

3 años

Rentabilidad deuda española y alemana(bono 10 años)

3,8

4

4,2

4,4

4,6

4,8

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic0,03

0,08

0,13

0,18

0,23 España

Alemania

Diferencial


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Spreads de crédito Un resultado directo de la crisis subprime, que conforma el nue-vo escenario de crédito, es la severa corrección que han vivido durante los meses pasados los spreads de los activos financieros que incorporan riesgo de crédito en sus primas de riesgo; hecho que ha afectado a todo tipo de instrumentos de deuda y emiso-res, con independencia de su calificación crediticia. Los diferenciales de crédito se han disparado en un proceso de repricing por parte de los inversores que obedece a un cambio de la actitud, hacia posiciones más conservadoras a la hora de asu-mir riesgos, respecto del riesgo de crédito. Esta situación se ha traducido en la práctica en un movimiento de huida hacia la calidad a lo largo de los últimos meses. Los in-versores se han refugiado tomando posiciones en aquellos valores que tradicionalmente están considerados como libres de riesgo. Este movimiento ha producido un trasvase de las carteras a corto hacia treasury bills u otros activos financieros emitidos por el sector público. En definitiva el análisis crediticio del riesgo asociado a los valo-res se ha sofisticado y los inversores analizan con más profundi-dad el emisor, el sector al que pertenece, el plazo de los títulos y las cláusulas o grados de subordinación que incorporan. Se presta una mayor atención al perfil financiero y empresarial del emisor y a aquellas características en su actividad que lo dife-rencian del resto.

Rentabilidades a 10 años

3,70

3,90

4,10

4,30

4,50

4,70

4,90

5,10

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb

Cédulas

Bono Estado

Bund


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De esta manera los spreads del sector financiero se han visto en-sanchados de forma importante tras la crisis de las hipotecas subprime. Un claro ejemplo es la evolución de los diferenciales existentes entre bonos AA emitidos por instituciones financieras en formato senior y subordinado que se han disparado en los úl-timos meses. Un bono senior AA emitido, por una entidad financiera a 10 años en enero de 2007, tenía un rendimiento superior al 4,25º%. Ya en enero de 2008, dicho bono ha pasado a cotizar por encima del 4,70%. El mismo plazo, pero en formato subordinado, ha pasado del 4,37% al 5,25%. De esta manera, el coste de financiación, vía márgenes crediti-cios, entre la deuda senior y subordinada, que las entidades fi-nancieras tienen que asumir ha pasado de ser 12 puntos básicos a principios del año 2007 a 55 puntos básicos a comienzos de 2008.

Rentabilidades de emisores financieros(emisiones a 10 años)

4,00

4,20

4,40

4,60

4,80

5,00

5,20

5,40

5,60

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb

Banca Subord.

Banca Senior


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EVOLUCIÓN DEL MERCADO PRIMARIO Nota importante: A efectos de la comparativa con los informes de gestión anteriores, a partir de este año se han reestructurado las estadísticas del Mercado, al considerar la operativa de bonos de titulización que proceden de emisiones estructura-das de cédulas, dentro de las cifras de éstas últimas, considerando dichas emisiones como cédulas multicedentes, al gozar de una estructura similar a la de cédulas cuyo origen es un único emisor. Todas las estadísticas de años anteriores se han recalculado con el fin de que sean homogéneas; por tanto, los porcentajes que se comentan son siempre respecto a dichas cifras recalcu-ladas.


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Emisiones en el Mercado AIAF Admisiones a cotización La actividad emisora de las entidades en el Mercado AIAF de Ren-ta Fija a lo largo del año 2007 ha superado las expectativas más optimistas, con un crecimiento superior al 26% en el volumen admitido a cotización, pese a que durante el año se ha detectado una progresiva desaceleración en el crecimiento del crédito hipo-tecario gestionado por las entidades financieras, los emisores que mayor volumen aportan al mercado; dicho saldo según esti-maciones de la Asociación Hipotecaria Española (AHE) terminó el año por encima del billón de euros, con un crecimiento cercano al 16% e inferior al 23% registrado en 2006. Dicha ralentización ya fue observada en los últimos meses del año anterior, pero hay que tener presente que su repercusión en el mercado de emisiones cuenta con un desfase de entre doce y dieciocho meses, desde que se concede un crédito hasta que se admite a cotización el bono de titulización correspondiente. Según los datos que maneja la AHE, cerca del 40% del saldo hipo-tecario en 2007 se encontraba financiado con emisiones de títu-los con respaldo hipotecario (bonos y cédulas) admitidas a coti-zación en el Mercado AIAF. La media mensual de volumen admitido a cotización durante 2007 en el Mercado AIAF fue de 53.422 millones de euros, hasta

Volumen admitido mensual

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Millones €2005 2006 2007

Volumen admitido a cotización 641.061

508.254

411.781

328.202

227.846

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


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alcanzar un total de 641.061 millones de euros, con un cre-cimiento del 26,1% respecto a 2006. La emisión bruta de pagarés alcanzó un 68,7% del total, con 440.215 millones de euros. Continúan ganando peso en el vo-lumen admitido a cotización en el Mercado dichos activos a corto plazo, puesto que su cuota gana un 3,3%, con relación al año an-terior. La admisión a cotización de instrumentos con vencimiento a me-dio y largo plazo a lo largo de 2007 supuso un volumen total de 200.846 millones de euros, con un incremento del 14,2%, con re-lación al año anterior. El mayor crecimiento relativo corresponde a los bonos de tituli-zación, con un aumento del 78,1%, mientras que el resto de acti-vos cerraron el año con disminuciones porcentuales importantes en el caso de bonos y obligaciones (un tercio menos) y más mo-deradas en cédulas (-8,9%).

Volumen admitido a cotización

Bonos y Obligs.4,8%

Particip. Preferentes

0,1%

Pagarés68,7%

Bonos de Titulización

16,6%

Cédulas9,9%

Medio y largo

30,1%


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Vencimientos durante el año Los vencimientos de referencias cotizadas en el Mercado AIAF al-canzaron un volumen total de 471.444 millones de euros, cerca de 90.000 millones más que en 2006, de los que más del 87,5% correspondió a pagarés. En cuanto a los vencimientos de activos a medio y largo alcanza-ron la cifra de 58.918 millones de euros, con un aumento porcen-tual del 37,7% respecto al año anterior. El volumen de vencimientos de activos a medio y largo plazo re-gistrados en el Mercado se ha multiplicado por 6 veces a lo largo de los últimos cinco años. La mitad del volumen vencido, unos 29.091 millones, fueron amortizaciones parciales periódicas de bonos de titulización. La media de amortización de estos bonos se situó por encima de los 2.424 millones de euros mensuales, frente a los 1.857 millones en 2006. Por su parte, los bonos y obligaciones que se amortizaron duran-te el ejercicio sumaron un volumen de 22.667 millones de euros, con un aumento del 31,5%, respecto al año anterior. Como ya se destacaba en el anterior informe anual, los venci-mientos de emisiones de cédulas continúan creciendo con 6.600 millones de euros, cifra que duplica el importe de 2006.

Vencimiento de activos a medio y largo plazo

9.444

20.676

25.883

42.779

58.918

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


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Saldo en circulación El saldo en circulación a 31 de diciembre de 2007, formado por la suma de saldos vivos de cada una de las emisiones admitidas a cotización en AIAF Mercado de Renta Fija, alcanzó los 758.568 millones de euros, que supone un crecimiento del 28,8 %, con respecto a igual fecha del año anterior. El aumento experimentado desde finales del año 2003, ha sido de más de 560.000 millones de euros en cifras absolutas, lo que representa un crecimiento anual acumulativo del 40%. Los bonos de titulización representan el 28,1%, con 212.872 mi-llones de euros; a diferencia del informe anual de 2006, dicho saldo no incluye el correspondiente a las emisiones de cédulas multicedentes. Este tipo de activo se incluye a partir de 2007 en el saldo de cédulas, junto a las hipotecarias y territoriales, ya que pese a ser el vehículo final una emisión de bonos de tituliza-ción la estructura de la misma se comporta como aquéllas, al ca-recer de amortizaciones parciales y tener un interés fijo durante toda la vida de la emisión. A 31 de diciembre de 2007, el saldo en circulación de las emi-siones con estas características ascendía a un importe nominal de 116.053 millones de euros, mientras que las cédulas hipoteca-rias y territoriales sumaban 167.281 millones; por tanto, el seg-mento de cédulas se convierte en el de mayor peso dentro del Mercado ya que suponía al finalizar el ejercicio el 37,4% del to-tal, con un volumen conjunto de 283.334 millones de euros.

Saldo en circulación

197.743

308.025

442.417

588.942

758.560

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Saldo en circulación

Bonos y obligac.18,6%

Part. Prefer.3,0%

Pagarés13,0%

Bonos de tituliz.28,1%

Cédulas37,4%


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Agregando el saldo de cédulas y bonos de titulización los títulos que contaban con algún tipo de garantía o respaldo adicional a la garantía patrimonial del emisor suponían las dos terceras partes del saldo admitido a cotización en el Mercado AIAF de renta Fija. Los bonos y obligaciones con 140.825 millones representaban el 18,6% del saldo vivo, con una pérdida de peso de 4 puntos por-centuales; por el contrario, los pagarés ganan un punto hasta el 13% con 98.468 millones, y finalmente, las participaciones prefe-rentes el 3%, con 23.063 millones. Atendiendo al sector de emisión, este saldo se distribuye de la siguiente forma: un 2%, 14.977 millones de euros, corresponde a emisiones de empresas no financieras; un 97%, 735.501 millones de euros a empresas financieras; y el 1% restante, 8.082 millones de euros, a emisiones del sector público. Bancos y Cajas son el sector con un saldo en circulación más ele-vado, un 49,5%. Las entidades de financiación, categoría en la que están incluidos los fondos de titulización, acumulan el 47,3% del saldo. Los inversores institucionales no residentes siguen siendo el tipo de inversor que acumula mayor porcentaje del saldo en circula-ción, si bien han perdido más de 13 puntos porcentuales, con re-lación a 2006. El volumen en las carteras de dichos inversores al-canzó los 335.851 millones de euros a 31 de diciembre de 2007, lo que supone un 44,3% del total. La mayor parte de dicho volu-men se concentraba en bonos, cédulas y obligaciones y en bonos de titulización.

El saldo en circulación por sectores

Energía y Agua0,7%

Transp. y comunic.

1,1%

Bancos y cajas

49,5%

Resto1,4%

Ent. de financ.47,3%

Tipo de inversor por activos financieros

46,4%

15,2%15,3%

43,8%

69,1% 81,5%

27,4%

42,9%

Pagarés Bonos, cédulasy obligaciones

Bonos detitulización

Partic.Preferentes

% del saldo de cada activo

Otros

IIC y Pensiones

Empresas

Particulares

No residentes

Cuenta propia


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La demanda de inversión en pagarés continuaba encabezada por las instituciones de inversión colectiva y por las empresas, que acumulaban a cierre de ejercicio una inversión total de 42.239 millones y 26.953 millones de euros, respectivamente. Los inversores minoritarios y particulares detentaban la mayor parte del saldo de participaciones preferentes con 18.796 millo-nes, un 81,5% del saldo total de estos activos.


- 27 -

Financiación neta La financiación neta obtenida por los emisores a través del Mer-cado AIAF en 2007 ha sido de 196.617 millones de euros, un 15,8% superior a la obtenida a lo largo del año anterior. La mayor demanda de financiación al mercado a través de la emisión de activos ha correspondido nuevamente a las entidades financieras, para financiar el crecimiento del crédito hipotecario y atender a la refinanciación de las emisiones vencidas durante el año. A lo largo de los últimos cinco años la financiación neta alcanzó los 631.617 millones de euros, de los que más del 80% correspon-dieron a las emisiones del sector financiero. Los activos de titulización han sido en 2007 los que aportaron mayor financiación neta, con un volumen de 77.128 millones de euros, lo que supone un incremento del 26,9%, respecto a 2006. La emisión de cédulas captó un volumen neto de 56.976 millones de euros, superior en 32,2% al año anterior, mientras que bonos y obligaciones sumaron tan sólo 7.878 millones de financiación adicional al volumen vencido, lo que representa una fuerte caída del 72,5%. Los pagarés aportaron una media neta mensual superior a los 2.300 millones de euros, hasta alcanzar los 27.689 millones de euros anuales, lo que supuso duplicar la cifra del año anterior.

Financiación neta

70.800

110.282

134.393146.525

169.617

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Desglose por activos de la financiación neta

Año PagarésBonos y obligac. Cédulas

Bonos de tituliz.

Partic. Prefer.

Total

2003 9.168 6.167 19.861 30.630 4.974 70.800

2004 14.895 32.981 21.212 42.422 -1.227 110.282

2005 12.223 33.145 33.001 52.242 3.781 134.393

2006 13.378 28.646 43.110 60.762 629 146.525

2007 27.689 7.878 56.976 77.128 -53 169.617Millones €


- 28 -

Mercado primario de pagarés La admisión de pagarés en el Mercado AIAF a lo largo de 2007 al-canzó los 440.215 millones de euros, lo que representa un incre-mento del 32,5% respecto al ejercicio pasado y establece un nuevo récord en el Mercado. Las entidades financieras dominan este mercado de papel co-mercial, puesto que las emisiones correspondientes a empresas no financieras, tan sólo representaron el 1,6%, es decir 7.267 mi-llones de euros. La media mensual de emisiones brutas en 2007 se situó en 36.685 millones de euros, frente a los 27.700 del año 2006 y los 22.000 millones del año 2004. Como se ha comentado anteriormente al describir las preferen-cias de los inversores, las entidades de inversión colectiva y las empresas son los principales demandantes de pagarés. La necesidad de satisfacer la demanda de inversión de los exce-dentes de tesorería de fondos y empresas ha hecho crecer el vo-lumen emitido por bancos y cajas ante la escasez de alternati-vas, ya que el saldo en circulación de las letras del Tesoro (unos 32.000 millones de euros) es una oferta insuficiente para cubrir las necesidades de inversión; el resultado es que el saldo de pa-garés triplica dicha cifra, a lo que hay que añadir como motivos adicionales una mayor rentabilidad (en torno a 15 puntos básicos en los plazos menores y de 25-30 p.b. en los mayores) y la gran

Volumen admitido de pagarés

156.539212.138

263.729

332.328

440.215

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 29 -

flexibilidad que ofrecida, en cuanto a plazos de inversión, por-que la adjudicación directa se adapta a las necesidades del cliente. Se ha cumplido el primer año completo de funcionamiento de CyRE (Certificación y Registro de Emisiones) que ha contribuido a mejorar y simplificar la tramitación en la emisión de pagarés. En 2007 se ha producido el engarce con la entidad encargada de la compensación y liquidación (Iberclear), lo que ha supuesto una agilización de su operativa interna con este tipo de activos y ma-yor precisión en el tratamiento de datos. La sencillez de manejo de la aplicación y la fiabilidad que aporta ha sido lo más valorado por parte de los emisores, que se sienten seguros para crecer en volumen y número de operaciones. Por meses, octubre fue el que registró mayor actividad de volu-men bruto admitido, con un nuevo récord por importe de 43.506 millones de euros; los dos últimos meses, con una pronunciada caída del volumen rebajaron algo la elevada media del año. El mes de agosto contabilizó el mayor crecimiento neto del saldo al superar las admisiones en 9.678 millones de euros a los venci-mientos. El número de desembolsos de pagarés admitidos durante 2007 al-canzó un total de 63.703, lo que significa una media de 252 des-embolsos diarios y una media mensual de 5.309, un 21% superior a la obtenida a lo largo del año anterior. Julio fue el mes que re-gistró mayor número de desembolsos, con 6.000 y la media de desembolso unitario se incrementó hasta los 6,91 millones en 2007.

Nº mensual de admisiones de pagarés

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

6.000

6.500

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov DicMillones €

2006

2007

Volumen mensual admitido: pagarés

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000


2006

2007

Millones €


- 30 -

Rentabilidades de emisiones a corto plazo Durante todo el año 2007 ha continuado la tendencia alcista de los tipos que se inició en el último trimestre de 2005, año en que se registraron los niveles históricos más bajos en todos los pla-zos. El ejercicio finalizado ha recuperado las cotas existentes en 2001, con una acusada convergencia durante el último trimestre en casi todos los plazos y el consiguiente aplanamiento de la pendiente de la curva. El tipo medio de las emisiones a 15 días durante el mes de di-ciembre se situaban en el 4,255% frente al 3,564% del mismo pe-ríodo de 2006; las emisiones de pagarés con vencimiento a un mes evolucionaron desde el 3,595% hasta el 4,791% de media, siendo el plazo con mayor aumento absoluto en el año, cerca de 120 puntos básicos. Los restantes plazos acabaron el año cerca de la cota del 4,90%, con escasas diferencias entre sí. Los pagarés emitidos en diciem-bre a tres meses lo hicieron a una media del 4,891% (+118 pb), mientras que los plazos seis y año cerraron al 4,902 y 4,880%, respectivamente (+107 pb y +90 pb). Este crecimiento de las rentabilidades ofrecidas por los pagarés ha contribuido a que la demanda de estos activos haya crecido, como forma de rentabilizar las posiciones a corto plazo, por par-te de los inversores.

Tipos medios de emisión de pagarés

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

12 meses6 meses3 meses1 mes

Tipos medios de emisión de pagarés

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

4,75

5,00


12 meses6 meses3 meses1 mes


- 31 -

Concentración por plazo de vencimiento No ha habido grandes cambios en cuanto al volumen adjudicado en función de los plazos de amortización, con una concentración del 40,3% en el corto plazo (hasta 15 días), porcentaje muy simi-lar al del año anterior y un total de 178.152 millones de euros emitidos. Se observa un crecimiento de cuota en el vencimiento a un año, que pasa del 5,3% al 8,1%; los plazos a 3, 9 y 18 meses también experimentan ligeras subidas en detrimento del mes, aunque és-te último, con un volumen de 90.297 millones de euros, conserva una cuota por encima del 21%. En resumen, la inversión en pagarés se concentra en más de un 60% en los plazos más cortos, entre 3 días y un mes, aunque el aplanamiento de la curva mencionado más arriba, ha hecho cre-cer en mayor proporción los plazos más largos.

Emisiones por plazo de vencimiento

0

40.000

80.000

120.000

160.000

200.000

15días

1 mes 2meses

3meses

6meses

9meses

12meses

18meses

2005

2006

2007


- 32 -

Actividad de los emisores de pagarés En el año 2007 el número total de emisores con actividad en sus programas de emisión de pagarés fueron 74. De éstos, 8 corres-ponden al sector no financiero, del sector financiero, 60 son bancos y cajas, 5 entidades de financiación y 1 es un organismo internacional. Banco Popular ha sido el emisor más activo por volumen bruto admitido con 92.196 millones de euros, con un aumento del 41,6% sobre 2006 y una cuota del 20,9%. En segunda posición se situó La Caixa con 67.720 millones de eu-ros admitidos y una cuota del 15,4%, lo que supone multiplicar por tres el volumen emitido a lo largo del año anterior y pasar de una cuota del 6,3 al 15,4%. En tercer lugar se situó el líder de 2006, Banco Sabadell, con 59.285 millones de euros (-9,6%) y una cuota del 13,5%. Las diez primeras entidades por emisiones brutas sumaban en 2007 un total de 328.760 millones de euros, más del 76% de las admisiones totales de pagarés.

Principales emisores de pagarés

92.196

28.007

59.28567.720

16.412

BancoPopular

La Caixa BancoSabadell

BBVAFinanc.

BancoPastor

Millones €

2006

2007

Cuota de los emisores %

Resto40,1%

Banco Sabadell13,5%

BBVA Financ.6,4%

Banco Popular20,9%

Banco Pastor3,7%

La Caixa15,4%


- 33 -

Composición del saldo de Pagarés El saldo vivo de pagarés se situó en 98.468 millones de euros a 31 de diciembre de 2007, con un aumento del 39,1% sobre el año 2006, lo que supone una media de crecimiento superior a los 2.300 millones de euros mensuales. Por lo que respecta al saldo vivo de pagarés mantenido por cada uno de los emisores de este segmento al cierre de ejercicio, el ranking está encabezado por Banco Popular con 7.566 millones de euros y una cuota del 7,7% del total. A continuación se sitúa Santander Consumer con 6.295 millones de euros y una cuota del 6,4% y en tercer lugar Banesto Banco de Emisiones con 6.000 millones de euros y una cuota del 6,1%. El grado de dispersión ha mejorado en casi 7 puntos porcentuales respecto al año anterior, puesto que los diez primeros emisores del Mercado mantenían a cierre de 2007 el 50,5% del total en circulación, lo que significaba un volumen de 49.706 millones de euros. El emisor que experimentó en el año un mayor incremento neto de su saldo fue Caja Madrid, con 3.151 millones de euros, segui-do de La Caixa y Bankinter con 2.732 y 2.217 millones de euros, respectivamente.

Entidad Neto ∆ %

Caja Madrid 3.151 842,1%

La Caixa 2.732 153,3%

Bankinter 2.217 96,8%

B. Popular 2.160 39,9%

B. Pastor 1.926 109,1%Millones €

Mayor crecimiento neto individual de saldo vivo de pagarés desde dic-06

Cuota del saldo vivo de pagarés

Resto70,5%

Banesto B.E.6,1%

B. Sabadell

4,7%

B. Popular7,7%

La Caixa4,6%

Santander Consum.

6,4%


- 34 -

Emisión de activos a Medio y Largo plazo Las admisiones de activos a medio y largo plazo en el Mercado AIAF de Renta Fija se han visto influidas por la tormenta desata-da en los mercados de crédito a partir del mes de agosto, como ya se ha comentado reiteradamente en este informe. Lo más destacable en este capítulo fue el importante crecimien-to experimentado por las admisiones a cotización de bonos de ti-tulización y el descenso de las correspondientes a bonos y obli-gaciones simples; sin embargo, es importante destacar que ello no fue consecuencia de las turbulencias del mercado, sino que durante del primer semestre del año, dicha tendencia ya estaba consolidada. A lo largo de los seis primeros meses del ejercicio se admitieron a cotización 102.136 millones de euros en activos a medio y largo plazo, lo que supuso un crecimiento del 13,2%, con relación al mismo periodo de 2006; el segundo semestre fue comparativa-mente mejor, con 98.710 millones (+15,2%). En conjunto, el volumen admitido en 2007 de este tipo de acti-vos, superó por primera vez los 200.000 millones de euros, con un aumento del 14,2%, repartido entre 485 emisiones, frente a 434 de 2006. Los bonos de titulización supusieron casi el 53% del volumen ad-mitido, mientras que las cédulas alcanzaron el 31,7%.

Admisión de activos a medio y largo plazo

200.846

175.925

148.052

116.064

71.307

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Admisión de activos a medio y largo plazo

Cédulas31,7%

Bonos y Obligs.15,2%

Particip. Preferentes

0,3%

Bonos de Titulización

52,9%


- 35 -

Emisiones de bonos de titulización La aportación de los bonos de titulización al volumen admitido a cotización en el Mercado AIAF de Renta fija durante 2007 alcanzó un total de 106.220 millones de euros, lo que sitúa este segmen-to en un 52,9% del total de medio y largo plazo y un 78,1% más que el año anterior. Las titulizaciones hipotecarias aportaron 5.250 millones de euros y las titulizaciones de activos 77.793 mi-llones. Como consecuencia de la crisis, la aversión de los emisores a cualquier emisión que estuviera relacionada con el mercado hipotecario, sin distinguir la superior calidad de las titulizaciones en España con relación a otros países, provocó que a finales de año, conforme aumentaba el enrarecimiento del mercado, las nuevas emisiones fueran quedando reducidas a la generación de activos para servir de colateral en las subastas del Banco Central Europeo. Todo ello en línea con lo que ocurría en el resto del mundo, puesto que según European Securitisation Forum los volúmenes emitidos en el mercado de bonos de titulización durante el ter-cer y cuarto trimestre de 2007 alcanzaron la cifra de 181.000 mi-llones de euros, que representan respecto de los casi 300.000 mi-llones registrados en el mismo período de 2006, una caída del 39%. Esta caída ha sido especialmente importante en CDOs y RMBS. En cuanto al origen de los activos subyacentes de las nuevas emi-siones de titulización admitidas en el Mercado durante 2007, el

Admisión de bonos de titulización106.220

59.648

42.536

32.07024.372

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 36 -

52,2% correspondieron a créditos hipotecarios y el 19,3% a los préstamos a empresas; el 12,7% a otro tipo de créditos y los préstamos a Pymes supusieron un 8,8%. Durante 2007 se crearon un total de 67 nuevos fondos de tituli-zación; por el origen de los activos cedidos, el 55% del volumen emitido, unos 74.000 millones de euros, tuvo su origen en activos subyacentes cedidos por Bancos, mientras que el resto corres-pondió a activos procedentes de Cajas. La operación con mayor volumen fue la correspondiente al Insti-tuto de Crédito Oficial ICO Mediación I AyT, FTA. Este fondo emi-tido el 9 de marzo se constituyó con activos cedidos por ICO y se diseñó para mejorar la gestión del balance del propio Instituto con un importe de 13.169 millones de euros y vencimiento máximo en 2018.

Admisiones de bonos de titulización: Activos subyacentes

Activos Financieros

2,4%

Otros Créditos12,7%

Préstamos PyMES8,8%

Crédito Hipotecario

52,2%

Personales y Consumo

4,7%

Préstamos Empresas

19,3%


- 37 -

Actividad de las gestoras de titulización A efectos de esta clasificación se incluye el volumen generado por las operaciones de titulización realizadas con cédulas multi-cedentes. Como es conocido, existen siete Entidades Gestoras de Fondos de Titulización con actividad en España. La entidad que realizó ma-yor número de operaciones admitidas a cotización en el Mercado y con mayor volumen agregado fue Europea de Titulización (EdT) con 17 fondos y un importe de 34.691 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 88,5% respecto a 2006 y una cuota del 25,7%. El principal accionista de EdT es Banco Bilbao Vizcaya Ar-gentaria con cerca de un 83%. A continuación se situó Ahorro y Titulización (AyT) con un volu-men, 33.510 millones de euros, 9 operaciones y una cuota de mercado del 24,8%; dicho volumen supone un aumento del 66,2%, en relación al año anterior. El capital de AyT se reparte al 50% entre Ahorro Corporación y Confederación de Cajas de Aho-rro. Le sigue en tercer lugar Titulización de Activos (TdA), con 16 fondos registrados y 25.234 millones de euros admitidos a nego-ciación; un 56,9% más que el año anterior y una cuota del 18,7% del volumen total anual. Los principales accionistas son seis Ca-jas de Ahorro (Ibercaja, Caja Castilla la Mancha, Caja Madrid, CAM Caja de Burgos y Unicaja) que detentan el 12,86% cada una.

Cuota de las gestoras de titulización

Gesticaixa2,4%

Gestión Activos Tituliz.1,2%

Titulización de Activos

18,7%

Santander Titulización

16,7%

Europea de Titulización

25,7%

Intermoney Titulización

10,5%

Ahorro y Titulización

24,8%


- 38 -

Santander Titulización se sitúa en el cuarto puesto, con una cuo-ta de mercado del 16,7%, muy similar a la del año 2006, pero con mayor volumen, 22.628 millones de euros, distribuidos entre 11 fondos de titulización.


- 39 -

Saldo vivo de titulización El saldo nominal en circulación de emisiones de bonos titulizados a 31 de diciembre ascendía a 212.872 millones de euros, lo que supone un incremento del 37,5% respecto al año anterior. Los activos subyacentes con origen en el crédito hipotecario son los que respaldan mayoritariamente el saldo vivo existente, has-ta alcanzar un 57,3%. El 11,2% corresponde a créditos destinados a la pequeña y mediana empresa y un 10,4% a préstamos a em-presas. Otras categorías de subyacentes son otros créditos y personales, con el 7,6 y 7,5%, respectivamente; las hipotecas residenciales representaban el 4,3% del crédito titulizado bajo la forma de bo-nos. Por lo que respecta a la distribución del saldo en circulación en función de la Entidad Gestora de cada fondo (incluyendo aquellos que corresponden a fondos de cédulas multicedentes), la mayor cuota correspondía al cierre de ejercicio a Ahorro y Titulización, con un 30,2%. En segunda posición se situaba Europea de Titulización, con un 20,5%, seguida por Titulización de Activos, con un 19,9%; en cuarta posición se encontraba Santander Titulización con el 12,6%. En conjunto, las cuatro mayores gestoras de titulización mante-nían el 83,1% de todo el saldo vivo.

Cuota del saldo vivo por gestoras

Europea de Titulización

20,5%


11,8%


30,2%


12,6%


19,9%

Gesticaixa3,3%

Gestión Activos Tituliz.1,8%

Saldo vivo titulización Activos subyacentes

Prestamos PYMES11,2%

Personales y Consumo

7,5%

Crédito Hipotecario

57,3%

Otros Créditos

7,6%

Prestamos Empresas

10,4%

Hipot. Residenc.

4,3%Varios1,7%


- 40 -

Emisiones de cédulas El volumen de cédulas admitido a cotización en el Mercado AIAF de Renta Fija durante el año 2007 fue de 63.576 millones de eu-ros, lo que representa una disminución del 8,9%, con relación a 2006, rompiendo la tendencia creciente de los últimos años. De dicha cifra, 28.930 millones de euros correspondieron a cédulas multicedentes, 27.196 millones a cédulas hipotecarias y el resto a cédulas territoriales. Las emisiones de cédulas representaron el 31,7% del volumen de admisiones a medio y largo plazo. Como ya se ha comentado anteriormente en el análisis de las admisiones de bonos de titulización, la última mitad del ejercicio fue complicada para la colocación de estos activos por las cir-cunstancias allí mencionadas. El mercado se mantuvo cerrado durante dicha periodo incluso para las cédulas, cuya garantía re-side en la solvencia de la cartera total de la entidad emisora, por lo que su sobrecolateralización se cifra hasta en tres veces el vo-lumen en circulación, motivo por lo que todas las emisiones se han situado en el grado más alto de calidad de la inversión.

Admisión de cédulas

31.95041.535

58.320

69.76563.576

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 41 -

Actividad de los emisores de cédulas El volumen de cédulas hipotecarias y territoriales admitido a co-tización durante 2007 fue de 34.646 millones de euros, lo que representa una caída del 25,3%. Se colocaron un total de 42 emi-siones siendo el mes de julio el que concentró mayor volumen de admisiones con 10.050 millones de euros. El emisor con mayor volumen de cédulas emitidas durante el año de forma individual fue BBVA con un total de 8.900 millones de euros, repartidos de forma casi idéntica entre hipotecarias y te-rritoriales; dicha cifra representó más de la cuarta parte del vo-lumen emitido; La Caixa se situó en segundo lugar con 6.721 mi-llones y una cuota inferior al 20%, mientras que Caja Madrid, con 4.750 millones de euros y un 13,7% ocupó en tercer lugar. Por lo que respecta a las emisiones de cédulas multicedentes, el total admitido alcanzó los 28.930 millones de euros, lo que supo-ne un aumento del 23,7%. La gestora Ahorro y Titulización con el programa Cédulas Cajas Global emitió 14.870 millones, un 51,4% del total de este tipo de producto, y TdA Titulización de Activos emitió 8.510 millones, un 29,4%; Intermoney Titulización ocupó la tercera plaza con 4.350 millones de euros y un 15%.

Emisores individuales de cédulas

La Caixa19,4%

Sabadell6,4%

BBVA25,7%

Santander13,0%

Caja Madrid13,7%

Resto21,9%

Emisión de cédulas multicedentes por gestoras


15,0%


4,1%


51,4%


29,4%


- 42 -

Saldo vivo de cédulas El saldo global de emisiones de cédulas ascendía a 31 de diciem-bre de 2007 a 283.334 millones de euros, con un aumento del 25,2%, respecto al ejercicio anterior. El saldo en circulación formado por todas las emisiones vivas de cédulas, emitidas en su momento por entidades singulares, as-cendía a 167.281 millones de euros a 31 de diciembre y supone un crecimiento del 20,1%, respecto del año anterior. Un total de 16.375 millones del referido saldo corresponde a Cédulas Terri-toriales y 150.906 millones a Cédulas Hipotecarias. Se mantiene una elevada concentración del saldo existente pues-to que los cinco primeros emisores por volumen acaparan cerca el 81,6% del saldo vivo total. Aunque disminuye ligeramente su cuota la entidad emisora que detenta un mayor volumen de saldo a título individual es BBVA, con 38.100 millones de euros y un 22,8% del total, seguida por La Caixa con 33.221 millones (19,9%) y Banco Santander con 26.500 millones de euros y una cuota del 15,8%, inferior en más de dos puntos a la conseguida en el año anterior. El saldo de las cédulas titulizadas multicedentes alcanzó los 116.053 millones de euros, lo que supone un crecimiento de un tercio con relación a 2006. Ahorro y Titulización gestiona más de la mitad de dicho saldo, con 67.553 millones de euros, seguida de Titulización de Activos, con 27.910 millones y la tercera plaza es ocupada por Intermoney Titulización con 19.390 millones.

Saldo de cédulas de emisores individuales

Resto18,4%

Santander15,8%

Caja Madrid14,2%

BBVA22,8%

Banesto9,0%

La Caixa19,9%

Saldo de cédulas multicedentes por gestoras


16,7% Ahorro y Titulización

58,2%


24,0%


1,0%


- 43 -

Emisiones de bonos y obligaciones El volumen de admisiones de bonos y obligaciones simples en 2007 ascendió a 30.544 millones de euros, lo que representa por primera vez en los últimos años una disminución respecto al ejer-cicio precedente de un 33,4%. Durante el ejercicio que comentamos, un total de 45 entidades tuvieron actividad emisora de bonos y obligaciones; La Caixa y Bancaja encabezan ex aequo la clasificación con 3.150 millones de euros y un 10,3% del total. A continuación se situaron BPE Fi-nanciaciones y Caja Madrid con 2.500 y 2.450 millones de euros respectivamente, y unas cuotas de mercado en torno al 8%. Los cinco emisores con mayor volumen en el Mercado AIAF de Renta Fija sumaron 24.950 millones, y rebajaron su peso en más de 11 puntos, hasta el 43,9% del l total emitido en el año. El volumen vencido a lo largo del ejercicio alcanzó los 22.667 mi-llones de euros, por lo que la financiación neta obtenida con es-tos activos a través del Mercado fue de 7.878 millones. El saldo en circulación se elevó a 140.825 millones de euros, de los cuales 1.238 millones corresponden a los Bonos Matador emi-tidos en pesetas por diversos Estados y organismos supranaciona-les, con anterioridad a la entrada en vigor de la moneda única; el resto corresponde a bonos (90.959 millones) y obligaciones (48.628 millones de euros).

Admisión de bonos y obligaciones

10.011

38.285

43.41545.884

30.544

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Saldo en circulación de bonos y obligaciones

38.175

71.156

104.301

132.947140.825

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 44 -

Participaciones preferentes La emisión de participaciones preferentes, en línea con los últi-mos ejercicios, ha registrado de nuevo una actividad menor en cifras absolutas respecto al año anterior, con un volumen emiti-do de tan sólo 507 millones de euros. El saldo en circulación compuesto por las emisiones vivas a cierre del ejercicio ascendía a 23.062 millones de euros, lo que supone una disminución del 0,2%. Los cinco primeros emisores acumulaban el 60,4% del saldo y el resto se encontraba muy atomizado hasta alcanzar la cifra de 50 emisores; Banco Santander con 3.280 millones de euros encabe-zaba la clasificación, seguido por La Caixa y Repsol, ambos con 3.000 millones.

Volumen admitido de participaciones preferentes

507629

3.7814.174

4.974

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 45 -

Emisiones en el Mercado Bursátil El saldo vivo en circulación de las emisiones de renta fija admiti-das a negociación en Bolsa a 31 de diciembre de 2007 asciende a 9.015 millones de euros, esta cifra supone un incremento del 338,5% respecto al saldo vivo existente al cierre del año anterior, rompiendo la tendencia decreciente de ejercicios anteriores. Este notable crecimiento en el saldo de circulación se ha produ-cido por la incorporación de la emisión de Valores Santander por importe de 7.000 millones de euros, la mayor emisión europea de valores convertibles. Este empréstito ha sido realizado por el Banco de Santander para financiar parcialmente la Oferta Publi-ca de Adquisición sobre ABN Amro formulado por Banco Santan-der, Royal Bank of Scotland y Fortis. La emisión ha sido colocada en España entre los clientes del Ban-co de Santander y distribuida entre cerca de 129.000 inversores con un importe medio de inversión de unos 54.000 euros, el día 5 de noviembre se admitió a negociación en el Mercado Electrónico de Renta Fija. El mayor peso del saldo en circulación corresponde en primer lu-gar a esta emisión de Valores Santander, seguido de las obliga-ciones bonificadas de Autopistas del Atlántico y las emisiones del Banco Europeo de Inversiones.

Saldo en circulación Bursátil9.015

2.6633.404

4.147

4.913

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 46 -

EVOLUCIÓN DEL MERCADO SECUNDARIO

Nota importante: A efectos de la comparativa con los informes de gestión anteriores, a partir de este año se han reestructurado las estadísticas del Mercado, al considerar la operativa de bonos de titulización que proceden de emisiones estructura-das de cédulas, dentro de las cifras de éstas últimas, considerando dichas emisiones como cédulas multicedentes, al gozar de una estructura similar a la de cédulas cuyo origen es un único emisor. Todas las estadísticas de años anteriores se han recalculado con el fin de que sean homogéneas; por tanto, los porcentajes que se comentan son siempre respecto a dichas cifras recalcu-ladas.


- 47 -

Contratación en el Mercado AIAF Volúmenes Negociados En el ejercicio 2007 se negociaron en AIAF Mercado de Renta Fija 1.108.234 millones de euros, con un incremento del 23,1% res-pecto al ejercicio 2006. La proporción entre negociación a ven-cimiento y la operativa en operaciones dobles se ha situado a ni-veles similares a los de hace dos años, con crecimiento de cuota de la negociación en repos y simultáneas. El 37,2% del volumen total contratado, 412.693 millones de euros, correspondió a compraventas a vencimiento, y el 62,8% restante, 695.541 millo-nes, a operaciones dobles: repos, 431.177 millones, y simultá-neas, 264.364 millones; un 23,9% y un 38,9%, respectivamente, del total negociado. Por activos, los más negociados fueron los de corto plazo, paga-rés de empresa y pagarés titulizados, que coparon el 50,1% de la negociación total, un 38,1% de las compraventas a vencimiento y un 57,2% de los repos y simultáneas. El volumen total negociado en estos instrumentos aumentó un 15,2% respecto al año ante-rior; un 9,5% a vencimiento y un 17,6% en repos y simultáneas. El volumen total negociado en pagarés ascendió a 554.708 millones de euros. El 28,3%, 157.160 millones de euros, se negoció a ven-cimiento, y un 71,7%, 397.548 millones de euros se cruzaron en operaciones dobles, 370.912 en repos, y 26.636 en simultáneas. El segundo bloque de activos más negociados fueron los bonos de titulización, que supusieron el 28% de la negociación total, un

Volumen negociado 1.108.234

900.201872.285

566.579

380.190

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Negociación por tipo de operativa

142.9

98

243.3

05

323.4

22

385.0

40

237.1

92

323.2

74

548.8

63

515.1

61

412.6

93

695.5

41

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

A vencimiento

Repos y simult.


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15,8% de la negociación a vencimiento, y el 35,2% de los repos y simultáneas. Estos instrumentos aumentaron su contratación 65,6% respecto al ejercicio anterior: un 6,3% a vencimiento y un 94,5% en operaciones dobles. El volumen total cruzado en estos instrumentos ascendió a 310.078 millones de euros. El 21,1%, 65.383 millones, fueron compraventas a vencimiento, y el resto, 244.694 millones en operaciones dobles; 58.555 millones fueron repos y 186.139 mi-llones en simultáneas. Por volumen, el tercer bloque en importancia fue el correspon-diente a cédulas con un peso del 13,6% en el total contratado, un 29,9% de la negociación a vencimiento, y el 3,9% de los repos y simultáneas. Dichas cifras representan un crecimiento con rela-ción a 2006 del 6,3% para el total y un 5% y un 12,7% para nego-ciación a vencimiento y en operaciones dobles, respectivamente. En valor absoluto, se negociaron cédulas por un volumen de 150.195 millones de euros, 123.196 millones a vencimiento y 26.999 millones a través de operaciones con pacto de recompra. En cuarto lugar se situaron los bonos y obligaciones, cuyo peso en la negociación total únicamente representó el 8%, el 15,1% de la negociación a vencimiento y el 3,9% del volumen negociado a través de operaciones en repo y simultáneas. Con respecto a 2006 incrementaron su contratación un 3,9%; un 7,6% de aumen-to a vencimiento, y una disminución del 3,9% en operaciones do-bles.

Composición de la negociación

Cédulas13,6%

Bonos de Tituliz.28,0%

Pagarés50,1%

Part. Prefer.0,4%

Bonos y oblig.8,0%


- 49 -

El volumen negociado de bonos y obligaciones alcanzó un total de 88.765 millones de euros. El 70,4% de este volumen, 62.465 millones, correspondió a compraventas a vencimiento, y el resto, 26.299 millones se realizó en operaciones dobles. Por volumen, las participaciones preferentes fueron los instru-mentos con menor representatividad en AIAF Mercado de Renta Fija, ya que con 4.489 millones de euros representaron el 0,4% de la negociación total y solo se operaron a vencimiento. No obs-tante, estos instrumentos, con una clara vocación minorista, animaron considerablemente la operativa del mercado contribu-yendo con un considerable número de transacciones de pequeña cuantía unitaria. El importe medio negociado por sesión volvió a subir hasta alcan-zar los 4.380,37 millones de euros, lo que representa un creci-miento del 23,6%. Dicha cifra se desglosa en una media de 1.631 millones de contratación a vencimiento (+7,6%) y de 2.749 millo-nes para las operaciones dobles, con aumento del 35,5%.

Importe medio negociado por sesión

3.544,10

4.380,37

2.257,29

3.407,36

1.520,76

2003 2004 2005 2006 2007Millones €


- 50 -

Rentabilidades en el secundario a corto plazo A lo largo del año 2007 los tipos de interés mantuvieron una línea alcista constante en todos los plazos, aunque más acusada en los más cortos. Así, los pagarés con vencimiento a tres meses se cru-zaron en enero con una rentabilidad media del 3,77% y en di-ciembre a una rentabilidad del 4,89%; una variación total de 112 puntos básicos. Aunque las subidas fueron paulatinas a lo largo de todos los meses del año, éstas se acentuaron tras la crisis de crédito desencadenada desde el verano.

En los plazos de seis y doce meses las subidas también fueron significativas, aunque algo menores. En los pagarés con vida re-sidual de 6 meses el incremento total durante el año fue de 97 puntos básicos, pasando de 3,93% en enero a 4,90% en diciem-bre. En aquellos con una vida residual de un año, la variación fue de 76 p.b., pasando del 4,12% observado en enero, al 4,88% de diciembre. Este aplanamiento de la curva no fue exclusivo de los pagarés de empresa negociados en el ámbito de AIAF Mercado de Renta Fija, también se observó en los tipos Euribor y, en menor medida, en las Letras del Tesoro. Con respecto a los tipos Euribor, cabe destacar que los pagarés cotizados en nuestro mercado observaban unas rentabilidades li-geramente superiores. El diferencial medio sobre Euribor fue de unos 2 puntos básicos en el plazo de tres meses, de 4 en el de seis meses, y de 5 puntos básicos en el de doce meses. Estos

Tipos a corto plazo

3,60

3,80

4,00

4,20

4,40

4,60

4,80

5,00


12 Meses Aiaf

12 Meses Euribor

12 Meses Tesoro


- 51 -

spreads se ampliaron a partir de la crisis de crédito sufrida en ju-lio y se situaron, respectivamente, a 4, 8 y 10 puntos básicos. Si contra el Euribor los spreads de los instrumentos cotizados en AIAF fueron bastante constantes no podemos decir lo mismo si los comparamos contra el rendimiento obtenido en Letras del Te-soro. Durante la primera mitad del año 2007, los spreads entre pagarés y letras tuvieron un comportamiento bastante estable. Los paga-rés rentaban 23 puntos básicos más en plazo de tres meses, 26 puntos básicos en el plazo de seis meses, y 30 en el de doce me-ses. A partir de julio de 2007 y con la ya mencionada crisis de crédito y confianza, estos spreads se ampliaron drástica y cons-tantemente. En agosto, el spread medio de 20 puntos básicos observado en la primera parte del año al plazo de tres meses, saltó a 52 puntos básicos, ampliándose hasta 86 en septiembre y 101 en diciembre. En los plazos de seis y doce meses el efecto, aunque ligeramente menor por causa del aplanamiento de la curva, fue el mismo. En pagarés con vida residual de seis meses, el spread en diciembre acabó en 89 puntos básicos y en 84 p.b. en aquellos con venci-miento doce meses.

Tipos a corto plazo

3,40

3,60

3,80

4,00

4,20

4,40

4,60

4,80

5,00


3 Meses Aiaf

3 Meses Euribor

3 Meses Tesoro


- 52 -

Rentabilidades en el secundario a largo plazo La cantidad y variedad de emisores, emisiones y estructuras coti-zadas en el Mercado AIAF, así como el hecho de la escasa activi-dad en el mercado secundario de determinadas emisiones a lar-go, según se alejan del momento de su emisión, conlleva que el estudio de rentabilidades sea complicado y aconseja centrarse en un grupo concreto de emisiones, como son las cédulas hipote-carias. Este segmento del mercado es el idóneo, por su homoge-neidad en cuanto a calidad crediticia, AAA y AA+; volúmenes de emisión importantes con una media de 1.000 millones de euros y estructura, cupones fijos anuales y vencimiento único en fecha de amortización. Con estas características, que las hacen comparables a las emi-siones de Deuda Pública del Tesoro Español, es posible obtener una curva de tipos relativamente fiable, aunque siempre tendrá que contemplarse con prudencia, pues se unen operaciones entre creadores de mercado, con operaciones de clientes grandes, me-dianos, pequeños e incluso minoristas. Contemplando la curva de tipos de cédulas, se observa que en la primera mitad del año hubo una subida, constante y gradual, en todos los plazos de entre 60 y 70 puntos básicos. Las cédulas a tres años que en enero de 2007 promediaban una rentabilidad de 4,12% en julio se situaban en el 4,73%, prácticamente igual que en las de vida residual de cinco años, 4,12% en enero y 4,78% en julio. Las cedulas a diez años que en enero rentaban un 4,40% se situaron en julio en el 5,10%.

Tipos a largo plazo

3,90

4,10

4,30

4,50

4,70

4,90


3 Años Aiaf3 Años Swap3 Años Tesoro

Tipos a largo plazo

4,00

4,20

4,40

4,60

4,80

5,00


5 Años Aiaf

5 Años Swap

5 Años Tesoro


- 53 -

A partir de julio los tipos descendieron ligeramente, aunque fina-lizaron el año entre 45 y 55 puntos básicos por encima de los re-gistrados en enero 2007. Pero la crisis de crédito iniciada en julio mermó seriamente la confianza de los inversores en los produc-tos respaldados por activos hipotecarios y el ligero descenso de la segunda mitad del año 2007 fue acompañado de un claro au-mento de los spreads que las cédulas pagaron respecto a la curva swap y a la curva de la Deuda Pública Española. Si a principios de año las cédulas a diez años rentaban entre 25 y 30 puntos básicos más que la deuda pública al mismo plazo, en diciembre de 2007 este spread se había duplicado. Con respecto a la curva swap podemos hablar otro tanto de lo mismo, de 12 puntos básicos en enero se pasó a 30 en diciembre.

Tipos a largo plazo

3,90

4,10

4,30

4,50

4,70

4,90

5,10

5,30


10 Años Aiaf

10 Años Swap

10 Años Tesoro


- 54 -

Distribución de la Negociación Los mayores usuarios por volumen contratado de los instrumen-tos listados en AIAF Mercado de Renta Fija fueron las empresas, que con 363.910 millones de euros coparon el 32,8% de la nego-ciación total. Este tipo de clientes centró su atención fundamen-talmente en los pagarés de empresa, con un 54,3% de la negocia-ción total en estos instrumentos, y su operativa fue instrumenta-da mediante repos. Un 85,9 de lo negociado por empresas se ins-trumentalizó por medio de operaciones dobles. Su operativa a vencimiento solo supuso un 4,6% de la negociación total del mer-cado. Por volumen total, el segundo grupo de usuarios con mayor peso en el mercado fueron las propias entidades Miembros de AIAF operando por cuenta propia. Su operativa supuso el 25% del total operado, y al igual que las empresas su operativa se fundamento, en su gran mayoría, en operaciones simultáneas. Las compraven-tas a vencimiento solo supusieron el 2% del volumen total del mercado. La actividad de los miembros se centro en bonos de ti-tulización. El tercer gran bloque se usuarios de los activos cotizados en el Mercado fueron las instituciones de inversión colectiva y las compañías de seguros, que con 171.265 millones de euros supu-sieron el 15,5% de la negociación total. Estos usuarios, sin em-bargo, aunque centrándose fundamentalmente en activos de cor-to plazo, repartieron a partes iguales su operativa entre compra-ventas a vencimiento y repos y simultáneas.

Contratación por sectores

Pagarés

Bonos, cédulas y

oblig.Bonos de

tituliz.Particip.

Prefer. Total %Cuenta Propia

A Vto. 13.635 3.342 3.565 35 20.577 2,1%Dobles 26.572 49.524 180.583 0 256.680 20,6%

40.207 52.866 184.148 35 277.257 22,7%

Contratación con clientes

A Vto. 45.267 4.559 1.184 330 51.340 4,6%Dobles 255.856 3 56.711 0 312.570 28,2%

301.123 4.562 57.895 330 363.910 32,8%A Vto. 18.604 55.521 22.200 1.009 97.334 8,8%Dobles 5.313 3.651 5.982 0 14.946 1,3%

23.917 59.172 28.182 1.009 112.279 10,1%A Vto. 70.574 7.526 4.451 311 82.863 7,5%Dobles 86.865 120 1.416 0 88.401 8,0%

157.439 7.647 5.868 311 171.265 15,5%A Vto. 4.241 2.690 55 2.470 9.456 0,9%Dobles 11.961 0 2 0 11.963 1,1%

16.202 2.690 57 2.470 21.419 1,9%A Vto. 2.546 112.022 33.927 332 148.827 13,4%Dobles 6.329 0 0 0 6.329 0,6%

8.875 112.022 33.927 332 155.157 14,0%A Vto. 2.292 1 0 2 2.295 0,2%Dobles 4.652 0 0 0 4.652 0,4%

6.944 1 0 2 6.947 0,6%

514.500 186.094 125.930 4.454 830.977 75,0%

Total 554.708 238.960 310.078 4.489 1.108.234 100%Millones €

Total Cuenta Propia

IIC y Seguros

Empresas

Entidades Financieras

Minoristas

No Residentes

Sector Público

Total Clientes


- 55 -

Los inversores no residentes fueron una parte fundamental del mercado. Aunque no representan mas que el 14,0% del volumen total, su operativa de centra, casi exclusivamente, en compra-ventas a vencimiento a medio y largo plazo. Así, representan el 36,1% de la operativa a vencimiento en su conjunto, pero el 60,3% de la operativa a vencimiento de bonos, cedulas y obliga-ciones, y el 51,9% de la bonos de titulización. Por el contrario apenas representan el 1,6% de las operaciones a vencimiento de instrumentos de corto plazo. Otros animadores del Mercado son entidades financieras no miembros del mismo, aportando un 10,1% del volumen total. Es-tas entidades centran su operativa en compraventas a venci-miento, un 86,7% de su volumen total, y negocian todo el arco de productos AIAF. Así, representan el 11,8% de la operativa a ven-cimiento de pagarés de empresa, el 29,9% de la de bonos, cedu-las y obligaciones, y el 34,0% de los bonos de titulización. Los clientes minoristas representan el 1,9% del volumen total y centran su operativa en activos de corto plazo. Su operativa se reparte entre compraventas a vencimiento y repos.

A Vto.Repos y Simult.

Total

Total Contratado 412.693 695.541 1.108.234

Cuenta Propia entidades 20.577 256.680 277.257Negociación con Clientes 392.116 438.861 830.977

- Empresas 13,1% 71,2% 43,8%- Entidades Financieras 24,8% 3,4% 13,5%- IIC y Seguros 21,1% 20,1% 20,6%- Minoristas 2,4% 2,7% 2,6%- No Residentes 38,0% 1,4% 18,7%- Sector Público 0,6% 1,1% 0,8%

Desglose de la negociación con clientes


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Operaciones realizadas A lo largo de 2007, las operaciones registradas en el Mercado AIAF de Renta Fija alcanzaron la cifra de 669.784, lo que repre-senta un crecimiento del 12,9% con relación al año anterior. El mayor número de operaciones corresponde a las participacio-nes preferentes con 252.760 transacciones. La elevada atomiza-ción del saldo en vivo de estos instrumentos, debida a su colo-cación minorista, explica el elevado número de operaciones que se producen en el Mercado. Pese a que en volumen negociado, la operativa con Preferentes tan sólo tiene un peso el 0,4%, desde el punto de vista de opera-ciones realizadas representa el 37,7% del total (44,6% en el año anterior) o el 43,6% a vencimiento, único segmento donde se cruzaron. La media por operación se situó en 17.758 euros, con ligero aumento con relación a 2006. En el extremo opuesto, los inversores institucionales y mayoristas negocian principalmente los bonos de titulización que alcanzaron la menor cuota (el 1,2%) con tan sólo 8.000 operaciones. El volu-men medio por operación es de 38,8 millones de euros, con un crecimiento del 22%. Las operaciones sobre cédulas crecieron un 52% hasta alcanzar la cifra de 62.436, con una cuota del 9,3% del total. El efectivo uni-tario por operación fue de 2,4 millones de euros.

% de operaciones por tipo de activo

Bonos y Oblig.23,4%

Particip. Preferen.37,7%

Pagarés28,3%

Bonos de Tituliz.1,2%

Cédulas9,3%

Número de operaciones669.784

593.315537.071

488.139434.393

2003 2004 2005 2006 2007


- 57 -

En el segmento de bonos y obligaciones se cruzaron 156.890 ope-raciones, el 23,4% del total, con un volumen medio de 565.776 euros. Las operaciones de pagarés, con una cifra de 189.698, experi-mentaron un crecimiento del 49,5% respecto al año anterior y aumentaron su peso sobre el hasta el 28,3% del total. La media fue de 2,9 millones de euros efectivos por operación. Atendiendo a la clasificación de operaciones por su importe uni-tario, se observa que el tramo minorista es el de mayor peso, aproximadamente un tercio del total, con un volumen inferior a los 6.000 euros. El siguiente escalón, hasta un importe de 15.000 euros supone un 22% del número de operaciones y el tramo de grandes operado-res, por encima de los 60.000 euros de volumen unitario, repre-senta cerca de un 27% del total, con 181.807 operaciones. Por lo que respecta al tipo de operativa, las operaciones realiza-das a vencimiento fueron 579.916 y el resto, 89.868 operaciones en simultáneas y repos.

Nº de operaciones por volumen unitario

≤ 6.000 €

220.043 De 6.000 a 15.000 €

147.288 De 15.000 a

30.000 €

72.909

De 30.000 a 60.000 €

47.737

≥ 60.000 €

181.807


- 58 -

Negociación de Deuda Pública en SENAF La actividad de la plataforma de negociación electrónica de deu-da pública de BME, SENAF durante el ejercicio 2007 ha evolucio-nado en consonancia con la tendencia general en el mercado de Deuda Pública y entre las distintas plataformas electrónicas, en una línea de menor número de operaciones, así como en el vo-lumen total negociado. Desde un punto de vista cualitativo, sin embargo, se ha aprovechado este año para implementar toda una serie de desarrollos y aplicaciones que comportarán mayor flexibilidad del sistema, permitirán a los Miembros conectarse a la plataforma con un menor coste y estandarizar aún más las co-municaciones con IBERCLEAR. La menor actividad emisora del Tesoro a lo largo del año debido a la positiva evolución de los ingresos públicos ha condicionado la operativa en esta plataforma, cuyo volumen total de negocia-ción alcanzó los 96.913 millones de euros, con un descenso del 45,9% respecto al año 2006. De esta cifra 58.528 millones de eu-ros corresponden a la negociación a vencimiento y 38.385 millo-nes de euros a lo negociado en simultáneas (repos).

Deuda Pública La actividad emisora del Tesoro durante 2007 ha estado condi-cionada por la evolución positiva de los ingresos públicos que ha determinado que las emisiones del Tesoro hayan estado por de-bajo de las previstas para 2007. El Tesoro acabó el año con una

Volumen negociado a vencimiento

0

150.000

300.000

450.000

600.000

2004 2005 2006 2007Millones €

Mercado total

SENAF

% Cuota sobre mercado total

16,7%12,6%

18,4% 18,5%

2004 2005 2006 2007


- 59 -

Deuda en circulación de unos 308.000 millones de euros frente a los 315.000 millones de euros previstos. Durante 2007 el Tesoro ha emitido dos nuevas referencias, el Bo-no a cinco años con un cupón del 3,90 y vencimiento en octubre de 2012 y la Obligación a 30 años con un cupón del 4,90 y venci-miento en julio de 2040. En cuanto a las Letras, el Tesoro cambió durante 2007 el sistema de subastas, ya que dejó de emitir Le-tras a 18 meses, emitiendo con regularidad solo en el plazo de 12 meses. Los diferenciales de la Deuda española frente a la alemana han venido condicionados por el impacto de la crisis financiera que ha provocado que los inversores se refugien en la Deuda alema-na, hecho que ha contribuido a aumentar los diferenciales de to-das las Deudas soberanas de los países de la zona euro frente a Alemania. El diferencial del Bono a 3 años tuvo grandes oscilaciones, con una variación de -2 puntos básicos en enero a 7 puntos básicos a finales de diciembre. En el Bono a 5 años el diferencial terminó en 6 puntos básicos frente a los cero puntos básicos de enero. En el plazo de 10 años el diferencial llegó a estar, en momentos puntuales, en 20 puntos básicos, máximo que no se alcanzaba desde 2001, para terminar el año en 12 puntos básicos frente a los 5 puntos básicos de enero.

Los diferenciales de la Deuda italiana con la española en 2007, continuaron siendo negativos al igual que durante 2006. El 3 años

Diferencial España - Francia

-0,05

0,00

0,05

0,10


3 AÑOS

5 AÑOS

10 AÑOS

Diferencial España - Italia

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00


3 AÑOS

5 AÑOS

10 AÑOS


- 60 -

osciló entre -6 y -13 puntos básicos, terminando el año en -11 puntos básicos. El cinco años estuvo entre -7 y -11 puntos bási-cos, acabando el año en -10 puntos básicos y el 10 años varió en-tre – 16 y -22 puntos básicos, diferencial, éste último, con el que acabó el año.

Negociación a vencimiento En 2007 se negociaron 58.528 millones de euros lo que supone un descenso del 38,3% frente a los 94.788 millones negociados en 2006. Este descenso está en consonancia con la reducción del 38% en el volumen total negociado en el mercado de deuda Pú-blica que ha pasado de 510.907 millones de euros en 2006 a 316.781 millones de euros en 2007. Los Miembros residentes ne-gociaron 41.151 millones de euros, un 70,31%, mientras que los Miembros no residentes negociaron un 29,69% con 17.377 millo-nes de euros.

Bonos y Obligaciones Fueron los productos más negociados con 55.019 millones de eu-ros lo que representa un 94,00% de la operativa a vencimiento. La negociación de estos instrumentos, frente a la de 2006 en la que se cruzaron 88.519 millones de euros, bajó un 37,84%. Teniendo en cuenta la distribución por plazos, el 17,23% corres-ponde a los plazos más cortos –menos de tres años-, el 27,05% a

Bonos y obligaciones Plazos negociados

Entre 3 y 5 años27,1%

Menos de 3 años17,2%

Más de 10 años6,7%

Entre 5 y 10 años49,0%


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plazos entre 3 y 5 años, el 49,03% de 5 a 10 años y el restante 6,68%, a los plazos superiores a 10 años.

Strips Representaron un 1,23% con un importe negociado de 719 millo-nes de euros. El incremento de la negociación respecto a 2006 fue del 26,36% ya que en éste año se negociaron 569 millones de euros. La mayoría de este importe corresponde a los principales de los bonos y obligaciones más líquidos.

Letras del Tesoro Se contrataron 2.790 millones de euros de este instrumento, es decir, un 4,8% de la negociación a vencimiento. Esta cifra supuso un descenso del 45,4% respecto a los 5.111 millones de euros contratados en 2006.

Negociación de simultáneas (repos) En este segmento el volumen de negociación durante 2007 fue de 38.385 millones de euros, suponiendo un 0,60% del mercado total de simultáneas entre titulares y el 99,9% del negociado a través de plataformas domésticas. A pesar de estas cuotas la contrata-ción bajó un 54,5% respecto a 2006. En cuanto a la distribución


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por plazos, el 91,3% de la negociación correspondió a simultá-neas overnight”, el 3,8% correspondió a tom next, el 2,3% de la negociación correspondió a spot next y el 2,61% a “1 semana”. Número de operaciones Durante 2007 en SENAF se realizaron un total de 6.452 operacio-nes lo que representa un descenso del 36,39% respecto a 2006. En la operativa a vencimiento se efectuaron 6.219 operaciones mientras que en repos se hicieron 233 operaciones. Por instru-mentos, en bonos y obligaciones se contabilizaron 5.892 opera-ciones y en letras 225 operaciones.

% de operaciones por tipo de activo

Strips1,6%

Bonos91,3%

Repos3,6%

Letras 3,5%


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Contratación en el Mercado Bursátil El volumen negociado en el Mercado Electrónico de Renta Fija ha ascendido a 509 millones de euros, lo que representa un aumen-to del 52,8% respecto al año anterior. Este importante incremen-to se ha debido a la admisión a negociación de los Valores San-tander convertibles. Esta emisión se admitió a negociación a primeros de noviembre y desde su inicio ha sido el valor estrella, marcando precios todos los días y contratando importantes volú-menes. La emisión de Valores Santander asciende a 7.000 millones de euros, son valores necesariamente convertibles en acciones del Banco de Santander, tiene un tipo de interés del 7,30% el primer año y a partir del 2º hasta el 5º año el tipo de interés que se de-vengará será Euribor a 3 meses más un diferencial positivo del 2,75%. La relación de conversión es de 311,76 acciones por cada Valor Santander, esta relación resulta de dividir el valor nominal de cada titulo (5.000 euros) por el precio de conversión de la acción que ha sido fijado en 16,04 euros. El tenedor de los valores puede canjear de forma voluntaria sus títulos en octubre de 2008, 2009,2010 y 2011 y de forma obliga-toria en octubre del año 2012, también el emisor puede optar por abrir un periodo de canje voluntario en cada fecha de pago de cupones.

Negociación Mercado Bursátil

648

363394

333

509

2003 2004 2005 2006 2007Millones €

Cotización de Valores Santander Convertibles

99

100

101

102

103

104

105

106

05nov

10nov

15nov

20nov

25nov

30nov

05dic

10dic

15dic

20dic

25dic


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En relación con la Deuda Pública cabe resaltar la liquidez que el Mercado Bursátil sigue proporcionando a los inversores de “cuen-tas directas” del Banco de España a través de los miembros del mercado. Cuando un titular de cuenta directa quiere vender, se realiza un traspaso de sus valores del Banco de España al miembro, este se encarga de introducir la orden de venta de sus valores en el mer-cado. En la actualidad los miembros bursátiles que están dando liqui-dez a estas cuentas son: G.V.C. (General de Valores y Cambios), Renta 4 Sociedad de Valores, y a Banco Espíritu Santo de Inves-timento, estas entidades figuran en la publicidad que el Tesoro Público realiza periódicamente.


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Índices AIAF 2000 Los Índices AIAF 2000 son una familia de índices que miden la rentabilidad conjunta del mercado, considerando los cupones pagados y las diferencias de precio. El índice General, que recoge el movimiento conjunto de todas las emisiones vivas en el Mercado, inició el año en 3.009,88, con una duración media de 6,49 años y tuvo un comportamiento in-deciso a lo largo del primer trimestre. Durante el segundo trimestre experimentó un suave pero cons-tante descenso hasta alcanzar el mínimo anual a mediados de junio, para finalizar el primer semestre en 2.952,20 y con una duración media de 6,24 años. En conjunto el periodo se cerró con una pérdida del 1,92%. El tercer trimestre fue de constante aumento, aunque a media-dos de septiembre se registraron varias sesiones de retrocesos que empañaron su buena marcha. No obstante cerró a 30 de sep-tiembre en 3.018,65, anotándose una ganancia del 2,25% en el periodo. El último trimestre se inició con un mes de octubre de rápidas oscilaciones, para experimentar a continuación crecimientos que lo llevaron a conseguir el máximo anual el 6 de diciembre, con un valor de 3.073,54. A partir de ahí fue perdiendo fuerza hasta finalizar en 3.033,95, lo que supone un crecimiento de tan sólo el 0,80% en el año. Su duración final fue de 6,04 años.

íNDICES AIAF 2000

IX Muy Largo

3.228,94

3.078,02

IL Largo3.033,94

IG General

2.973,49

IM Medio

2.786,11

IC Corto



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Los distintos subíndices siguieron un comportamiento similar al del Índice General, aunque, como es lógico, con mayor o menor volatilidad en función de su duración. El índice IC que recoge las emisiones de corto plazo, obtuvo una año más el mejor resultado, con una variación del 3,74%, cerran-do en un valor de 2.786,11 y una duración de 1,99 años. El índice medio IM, con duración en torno a los tres años y me-dio, alcanzó a 31 de diciembre los 2.973,49 puntos y una varia-ción positiva del 2,84%. El índice de largo plazo IL, con una duración de 6,31 años, fue el que tuvo un comportamiento más parecido al Índice General y finalizó en 3.078,02 (+0,74%). El índice IX, que mide el comportamiento de los activos con un plazo más largo -su duración fue de 10,68 años- fue el más volá-til, con un máximo de 3.363,04 en marzo y un mínimo a media-dos de junio de 3.115,59. Fue el que experimentó una pérdida mayor en el conjunto de 2007, dejando 102,58 puntos y cerrando en 3.228,94 (-3,08%).

Evolución de los Índices AIAF2000

Índice Máximo Mínimo Último

IG General

3.073,54 2.926,32 3.033,94

IC Corto

2.786,70 2.684,54 2.786,11

IM Medio 2.991,41 2.872,88 2.973,49

IL Largo 3.125,96 2.962,30 3.078,02

IX Muy Largo

3.363,04 3.115,59 3.228,94


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DESARROLLOS Y MEJORAS DEL MERCADO El Mercado de Renta Fija ha continuado durante el ejercicio de 2007 fortaleciendo sus estructuras para competir en el ámbito internacional. En julio de este año se materializaba uno de los objetivos en los que AIAF había venido trabajando desde los últimos meses de 2006: admitir a cotización emisiones en cuatro divisas distintas del euro efectuadas por emisores españoles: dólar, libra, franco suizo y yen, que representan el 85% de este tipo de emisiones. Posteriormente se han incorporado el peso mexicano y la corona danesa. También se ha consolidado a lo largo de este año la plataforma CyRE, una sistema electrónico innovador que permite a los emi-sores de activos de corto plazo una operativa automatizada para la comunicación con la rectora del mercado AIAF, ágil y segura, que evita errores y genera importantes ahorros de medios técni-cos y humanos. A partir de ahora, este aplicativo estará conectado también con IBERCLEAR y con la CNMV para cumplir con los requisitos a los que obliga el regulador y supervisor español para este tipo de emisiones. Sin duda, este importante avance es unos de los factores, si bien no el único, que explica el importante desarrollo del segmento de corto plazo que se vive en el mercado de deuda español en el últimos ejercicio y en los anteriores.


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En cuanto a la plataforma SENAF, se completó el diseño y desa-rrollo de un “Servidor Multimiembro”. Este subsistema integra las funcionalidades de un front y varios servidores de uno o más miembros. La justificación de este desarrollo parte de la idea de disponer de la infraestructura apropiada que permita ofertar configuraciones de conexión al mercado de bajo coste. El “Servidor Multimiembro” dota al sistema de la posibilidad de que un miembro pueda conectarse sin necesidad de instalar y mantener un servidor dedicado en sus instalaciones. Finalizó el desarrollo de los cambios requeridos para flexibilizar la plataforma de manera que dentro de un único mercado pueda ofertarse a los clientes la recepción del flujo operativo de cada tipo de instrumento de manera independiente. A partir de ahora pueden ofertarse los flujos de repos y/o letras de manera inde-pendiente. Igualmente se completó el desarrollo de una nueva versión del Terminal SENAF para Windows XP. La nueva versión tiene la ca-pacidad de conectarse y dar servicio operativo a más de un mer-cado SENAF. También incorpora actualizaciones de navegación y estética. Se ha dotado a la plataforma de un interfaz MQ Series. Este in-terfaz supone la estandarización de comunicaciones con IBER-CLEAR a los siguientes efectos:


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♦ Interfaz SENAF - SUC Renta Fija. Constituye el medio a través del cual las operaciones en los Mercados de SENAF son comunicadas a CADE de manera on-line.

♦ Interfaz AIAF - SUC Renta Fija. Constituye el medio a tra-

vés del cual IBERCLEAR informa a la AIAF de las operacio-nes de dicho mercado.

♦ Acceso de SENAF a la red SWIFT. Usando la infraestructura

técnica de acceso a SWIFT que posee IBERCLEAR, se ha desarrollado la posibilidad de comunicar las operaciones en los mercados SENAF a los miembros liquidadores vía SWIFT.

♦ Los sistemas software de la plataforma de tiempo real han

sido migrados a arquitectura de 64 bits. Se han desarrolla-do los cambios de software necesarios para que la plata-forma pueda instalarse y correr en máquinas con arquitec-tura de 64 bits.

♦ Atendiendo solicitudes puntuales de los miembros partici-

pantes en la plataforma, del Área de Mercados y del De-partamento de Operaciones, se han realizado otros cam-bios implicando desarrollos menores con un impacto limi-tado sobre la plataforma.

El desarrollo de más trascendencia que se ha producido en el mercado de renta fija español durante el año, ha sido la creación y desarrollo por parte de BME del Sistema de Difusión Unificado de Renta Fija, una nueva plataforma de información para los


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miembros de los mercados de renta fija que gestiona el operador español de mercados, a través de la cual se publicarán los pre-cios de todas las referencias cotizadas en dichos mercados y la totalidad de las operaciones realizadas, lo que supone un claro avance en la consolidación e integración de la información de los distintos mercados de renta fija de BME, tanto de Deuda Pública como de Deuda Corporativa.


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PERSPECTIVAS Las incertidumbres que rodean los mercados financieros y las economías en general hacen muy complicado establecer previ-siones acerca de la evolución de la renta fija en el año 2008, tanto para España como para el resto de los mercados mundia-les, así como el ritmo al que vayan a producirse los cambios en el actual escenario. Sin embargo, sí puede afirmarse que la salida del túnel en el que se encuentran los mercados requiere una serie de condiciones que sería positivo que fueran perfilándose a lo largo de este año. En primer lugar, que se produzca la necesaria transparencia para que todos los que operan en los mercados puedan conocer el al-cance del impacto de la actual crisis y llegue la luz a los precios, que en este momento se encuentran en zonas de sombra cuando no de total oscuridad. En los últimos meses de 2007 se alcanzó un total consenso res-pecto de la necesidad de esta transparencia, que reclamaron los distintos líderes políticos de los países occidentales, así como las autoridades supervisoras, incluido el BCE, el Banco de España y la CNMV, como consecuencia natural de su función supervisora. La transparencia no debe reducirse a mostrar los verdaderos quebrantos que han producido determinados activos en las cuen-tas de resultados de determinadas entidades bancarias e inverso-res institucionales sino que debe extenderse a la composición de los mismos activos.


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Este es el mejor camino para evitar futuras crisis y devolver a los activos garantizados el prestigio y la importancia que juegan, han jugado y pueden seguir jugando como fórmula de financia-ción de proyectos y actividades que permiten al emisor obtener fondos a precios competitivos y al inversor disponer de activos con altas garantías. El problema de falta de conocimiento de precios tiene cono difi-cultad añadida la escasa operativa en los mercados de crédito, que hace difícil conocer la situación presente y la evolución futu-ra, si bien parece claro que tras la salida de la crisis los precios serán más elevados en términos de spreads. Las perspectivas de los mercados de renta fija van a estar tam-bién condicionados e influidos por la evolución que experimente la demanda de crédito a lo largo de este año ya que es un factor decisivo respecto de las necesidades de financiación de las enti-dades bancarias y, por tanto, de su necesidad de recurrir a los mercados de capitales, en particular a través de activos de me-dio y largo plazo. Adicionalmente, nos encontramos en una coyuntura de gran in-certidumbre acerca del comportamiento que seguirán los tipos de interés, y de la estrategia de la política monetaria del Banco Central Europeo y las actuaciones que en este sentido se vayan a producir en los próximos meses. Un factor de gran trascendencia que condiciona de manera vital el recurso de las entidades ban-carias y la forma de financiarse de las empresas.


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Con todo ello sólo cabe esperar que se mantenga el potencial del segmento de corto plazo en el mercado de renta fija, que podrá ser complementado por el medio y largo o plazo a medida que las cosas vayan clarificándose y, como consecuencia de ello, vuelva la confianza a los mercados de crédito. La evolución de los mercados estará también condicionada por la velocidad y amplitud que puedan adquirir determinadas opera-ciones corporativas que se anuncian en la economía española. También será determinante la evolución que sigan las economías internacionales y la reordenación que se produzca en el panora-ma financiero internacional. En este contexto, la MiFID, recién entrada en vigor deberá mos-trar sus potencialidades para dinamizar o no el mercado finan-ciero. Una apuesta no exenta de complicaciones en el actual en-torno en el que nace. En todo caso, el mercado de renta fija español se encuentra en buenas condiciones para responder a estos desafíos, con estruc-tura sólida y asentada, un mercado de deuda pública líquido y atractivo y un potente mercado de deuda corporativa, flexible y con una notable variedad de activos.


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ANEXO. MIEMBROS Y EMISORES


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Miembros de AIAF Mercado de Renta Fija ACA, S.A. Sociedad de Valores Ahorro Corporación Financiera, S.V.B., S.A. Banca March, S.A. Banco Banif, S.A. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Banco Caixa Geral S.A. Banco Cooperativo Español, S.A. Banco de Andalucía, S.A. Banco de Castilla, S.A. Banco de Crédito Balear, S.A. Banco de Crédito Local de España, S.A. Banco de España Banco de Finanzas E Inversiones, S.A. Banco de Galicia, S.A. Banco de La Pequeña y Mediana Empresa, S.A. Banco de Sabadell, S.A. Banco de Valencia, S.A. Banco de Vasconia, S.A. Banco Depositario BBVA, S.A. Banco Español de Crédito, S.A. Banco Espirito Santo Sucursal En España Banco Gallego, S.A. Banco Guipuzcoano, S.A. Banco Inversis Net, S.A. Banco Pastor, S.A. Banco Popular Español, S.A. Banco Santander, S.A. Bancopopular-E, S.A.


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Bankinter, S.A. Bankoa, S.A. Barclays Bank Plc, Sucursal En España Barclays Bank, S.A. Bilbao Bizkaia Kutxa BNP Paribas Securities Services, S.A. Sucursal En España Caixa DÉstalvis del Penedès Caixa de Aforros de Vigo, Ourense E Pontevedra Caja de Ahorros de Asturias Caja de Ahorros de Cataluña Caja de Ahorros de Galicia Caja de Ahorros de Murcia Caja de Ahorros de Salamanca y Soria Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante Caja de Ahorros del Mediterráneo Caja de Ahorros Municipal de Burgos Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Guipúzcoa y San Sebastián Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Navarra Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Segovia Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Zaragoza, Aragón y Rioja Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Caja de Ingenieros, S. Coop. de Crédito. Caja España de Inversiones, C.A.M.P. Caja Laboral Popular, S. Coop. de Crédito Caja Madrid Bolsa, S.V., S.A. Cajamar Caja Rural, S. Cooperativa de Crédito Calyon, Sucursal En España Citibank International Plc, Suc. España Confederación Española de Cajas de Ahorros


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Deutsche Bank, S.A.E. EBN Banco de Negocios, S.A. Finanduero S.V, S.A. Fortis Bank, S.A., Sucursal En España (Antiguo Beta Capital) General de Valores y Cambios, S.V. S.A. Instituto de Crédito Oficial Intermoney Valores, S.V., S.A. Inverseguros, S.V.B., S.A. Link Securities S.V, S.A. Lloyds Tsb Bank Plc. Sucursal En España M.P.C.A. de Ronda, Cádiz, Almería, Málaga y Antequera Mapfre-Inversion, S.V, S.A. Norbolsa S.V., S.A. RBC Dexia, Investor Services España, S.A (antes Bancoval) Renta 4, S.A., S.V. Santander Consumer Finance, S.A. Santander Investment, S.A. Société Genérale Sucursal En España


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Miembros del mercado de Renta Fija Bursátil Bolsa de Madrid ACA, S.A. Sociedad de Valores Ahorro y Corporación Financiera S.A. S.V.B. A.T. Equities Spain A.V.B. S.A. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Banco de Finanzas e Inversiones, S.A. Banco Espiritu Santo de Investimento, S.A. Sucursal en España Banco Finantia Sofinloc, S.A. Banco Inversis Net S.A. Banco Portugues de Investimento, S.A. Sucursal en España Banesto Bolsa, S.A. Sociedad de Valores Barclays Bank PLC Sucursal en España Boursorama Sucursal en España Bestinver Sociedad de Valores, S.A. Caja Madrid Bolsa S.V., S.A. CM Capital Markets Bolsa, Sociedad de Valores, S.A. Cortal Consors, Sucursal en España, S.A. Crédit Agricole Cheuvreux España S.A. S.V. Credit Suisse Securities, S.V. S.A. Deutsche Bank AG., Sucursal en España Eurodeal A.V.B. S.A. Finanduero S.V.B. S.A. Fortis Bank S.A. Sucursal en España Gaesco Bolsa, S.V., S.A. Gefonsa S.A. A.V. Gestión de Patrimonios Mobiliarios A.V.B. S.A.


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General de Valores y Cambios S.V. S.A. Ibercaja CAMP de Zaragoza Aragón y Rioja Ibersecurities, S.V. S.A. Interdin Bolsa S.V. S.A. Intermoney Valores S.V. S.A. Inverseguros S.V.B. S.A. J.P. Morgan Securities Limited, Sucursal en España Kepler Landsbanki, Sucursal en España Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona (La Caixa) Link Securities S.V. S.A. M&B Capital Advisers, Sociedad de Valores, S.A. Mediación Bursátil S.V.B. S.A. Mercados y Gestión de Valores A.V.B. S.A. Mercagentes S.V.B. S.A. Mercavalor S.V. S.A. Merrill Lynch Capital Markets España, S.A. Morgan Stanley, S.V., S.A. Morgan Stanley Walt Mana vgement, S.A., S.A.U. Norbolsa, Sociedad de Valores Popular Bolsa, Sociedad de Valores, S.A. RBC Dexia, Investor Services España, S.A. Renta 4 Sociedad de Valores, S.A. Santander Investment Bolsa, S.V. S.A. Sebroker Bolsa, A.V., S.A. Société Générale, Sucursal en España UBS Securities España S.V., S.A. Venture Finanzas, Sociedad de Valores, S.A.


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Bolsa de Barcelona ACA, S.A., S.V. Agentes de Bolsa Asociados, S.V. Ahorro Corporación Financiera, S.V. S.A. Banco de Finanzas e Inversiones, S.A. Banco Espirito Santo de Investimento S.A. Sucursal en España Banesto Bolsa, S.A. S.V. Banco de la Pequeña y Mediana Empresa, S.A. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A Banco Finantia Sofinloc S.A. CAI, Bolsa, S.V. S.A. Caja Madrid Bolsa, S.V., S.A. C.M. Capital Markets Bolsa, S.V., S.A. Cortal Consors Sucursal en España. Deutsche Bank S.A. A.G. Sucursal en España Eurodeal AV S.A. Fortis Bank S.A. Sucursal en España Gaesco Bolsa S.V., S.A. General de Valores y Cambios, S.V., S.A. Hermes Bolsa, A.V., S.A. Ibersecurities Sociedad de Valores S.A.U. Interdin Bolsa, S.V. S.A. Intermoney Valores, S.V. S.A. Inverseguros, Sociedad de Valores y Bolsa S.A.U. Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, (La Caixa) Link Securities, S.V. S.A. Mercavalor, S.V. S.A. Popular Bolsa., S.A. Renta 4 S.A., S.V.


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Riva y García 1877 S.V., S.A. Santander Investment Bolsa, Sociedad de Valores, S.A. Sebroker Bolsa, A.V, S.A. Société Genérale, Sucusal en España Venture Finanzas, S.V., S.A.

Bolsa de Bilbao ACA, S.A., S.V. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Banesto Bolsa, S.A. Sociedad de Valores Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Caja Laboral Popular, Cooperativa de Crédito Fineco, S.V., S.A. Galeainvest 2000, A.V., S.A. Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona (La Caixa) Mercagentes, S.V.B., S.A. Norbolsa, S.V.B., S.A. Renta 4, S.V., S.A. Santander Investment Bolsa, S.V., S.A. Société Genéralé, Sucusal en España

Bolsa de Valencia ACA, S.A. Sociedad de Valores Agentes de Bolsa Asociados,S.V., S.A. Ahorro Corporación, S.V.B., S.A.


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Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Banesto Bolsa, S.A., S.V. Banco de Finanzas e Inversiones, S.A. Banco Espirito Santo de Investimento, S.A. Barclays Bank PLC, Sucursal en España Caja Madrid Bolsa, S.V., S.A. Fortis Bank S.A., Sucursal en España Gaesco Bolsa, S.V., S.A. Gesamed, S.V.B., S.A. General de Valores y Cambios, S.V., S.A. Ibersecurities, S.V., S.A. Interdin Bolsa S.V.B., S.A. Intermoney Valores, S.V., S.A. Banco Inversis Net, S.A. Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona (La Caixa) Mercavalor, S.V., S.A. Nordkapp Inversiones, Sociedad de Valores, S.A. Popular Bolsa, Sociedad de Valores, S.A. Renta 4 Sociedad de Valores, S.A. Riva y García 1877 S.V., S.A. Santander Investment Bolsa, S.V. S.A. Société Générale, Sucursal en España Venture Finanzas, S.V., S.A.


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Miembros de SENAF Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S. A. Banco Cooperativo Español Banco Español de Crédito, S. A. Bankinter, S. A. Confederación Española de Cajas de Ahorro Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona (La Caixa) Caja de Ahorros de Salamanca y Soria Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid Banco Popular Español, S.A. Banco Santander, S. A. Bank of America International Limited. Londres Barclays Capital. Londres Credit Suisse Securities (Europe) Limited. Londres Calyon Corporate and Investment Bank. Londres Citigroup Global Markets Limited. Londres Deutsche Bank A.G. Londres Dresdner Bank A.G. Londres Goldman Sachs International. Londres Hong Kong and Shanghai Banking Corporation (HSBC). París Natixis. París B.N.P. Paribas. Londres Société Genérale. París Capital Markets Brokerage, S. A., A.V. CIMD, A. V., S. A. Gesmosa-Gbi, A.V., S. A.


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Emisores del Mercado AIAF de Renta Fija Emisores de Pagarés Abertis Infraestructuras, S.A. Ayt Automoción I Mmc España Ayt 4 Fondo de Titulización de Activos Banca March, S.A. Banca Pueyo, S.A. Banco de Andalucía, S.A. Banco de Castilla, S.A. Banco de Crédito Balear, S.A. Banco de Galicia, S.A. Banco de Sabadell, S.A. Banco de Vasconia, S.A. Banco Etcheverría Banco Guipuzcoano, S.A. Banco Pastor, S.A. Banco Popular Español, S.A. Banco Santander, S.A. Banesto Banco de Emisiones, S.A. Bankinter, S.A. Bankoa, S.A. Barclays Bank, S.A. Bbva Banco de Financiación, S.A. Bilbao Bizkaia Kutxa C.A. y M.P. de Córdoba C.A. y M.P. del Círculo Católico de Obreros de Burgos Caixa DÉstalvis i Pensions de Barcelona


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Caixa de Aforros de Vigo, Ourense E Pontevedra Caixa D'Estalvis de Catalunya Caixa D'Estalvis de Tarragona Caixa D'Estalvis del Penedès Caja Insular de Ahorros de Canarias Caja Castilla La Mancha. Caja de Ah. y M.P. de Las Baleares, Sa Nostra. Caja de Ahorros de Galicia Caja de Ahorros de La Inmaculada de Aragón Caja de Ahorros de La Rioja Caja de Ahorros de Murcia Caja de Ahorros de Salamanca y Soria Caja de Ahorros de Santander y Cantabria Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante Caja de Ahorros de Vitoria y Álava Caja de Ahorros del Mediterráneo Caja de Ahorros Municipal de Burgos Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Navarra Caja España de Inversiones Caja General de Ahorros de Canarias Caja General de Ahorros de Granada Caja Laboral Popular Coop. de Crédito Caja Rural de Navarra, S. Coop. de Crédito Caja Rural Intermediterránea, S. Coop. de Crédito Caja San Fernando de Sevilla y Jerez Corporación Andina de Fomento Endesa, S. A. Fondo de Titulización de Activos Santander 1 Hidroeléctrica del Cantábrico, S.A.


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Iberdrola, S.A. Lico Leasing, S.A. E.F.C. M.P. C.A. Ronda, Cádiz, Almería, Málaga y Antequera M.P. y C.A. de Huelva y Sevilla Red Eléctrica de España, S.A. Repsol Ypf, S.A. Sacyr Vallehermoso, S.A. Santander Consumer Finance, S.A. Santander Investment Services, S.A. Telefónica, S.A. Unión Fenosa, S.A.

Emisores de Activos a Medio y Largo Plazo Ab Svensk Exportkredit Abertis Infraestructuras, S.A. Agrupació Actividades e Inver. Inmobiliarias S.A. Argentaria, Caja Postal y Banco Hipotecario, S.A. Arrels Ct Finsol, S.A. Autopista Concesionaria Astur-Leonesa, S.A. Autopista Vasco Aragonesa, S.A. Autopistas Concesionaria Española, S.A. Autopistas del Atlántico, S.A. Autopistas del Mare Nostrum S.A. Autovía de Los Viñedos, S.C. de La J.C. C-La Mancha Ayuntamiento de Barcelona Ayuntamiento de Madrid Baden-Würtemberg L-Finance, N.V. Bancaja Eurocapital FINANCE Banco Atlántico, S.A.


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Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A. Banco de Crédito Local, S.A. Banco de Sabadell, S.A. Banco de Valencia, S.A. Banco Español de Crédito, S.A. Banco Gallego, S.A. Banco Pastor Banco Popular Español, S.A. Banco Santander Central Hispano, S.A. Banco Zaragozano, S.A. Banesto Banco de Emisiones, S.A. Banesto Preferentes, S.A. Bankinter Emisiones, S.A. Unipersonal Bankinter, S.A. Bayerische Landesbank Girozentrale Bbva Capital Finance, S.A. Unipersonal Bbva International Ltd. Bilbao Bizkaia Kutxa Bpe Financiaciones, S.A. C.A. y M.P. de Córdoba C.A. y M.P. de Zaragoza, Aragón y La Rioja Cabildo Insular de Gran Canaria Cabildo Insular de Tenerife Caixa Catalunya Preferents, S.A. Caixa DÉstalvis de Sabadell Caixa DÉstalvis i Pensions de Barcelona Caixa de Aforros de Vigo, Ourense e Pontevedra Caixa de Manlleu Preferents, S.A. Soc. Unipersonal Caixa DÉstalvis Comarcal de Manlleu Caixa DÉstalvis de Catalunya


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Caixa DÉstalvis de Tarragona Caixa DÉstalvis de Terrassa Caixa DÉstalvis del Penedès Caixa DÉstalvis Laietana Caixa Galicia Preferentes S.A.U. Caixa Laietana, Soc de Particip. Preferents, S.A. Caixa Manresa Preferents, S.A. Sociedad Unipersonal Caixa Penedès Participacions Preferents Limited Caixa Preference S.A. Caixa Terrassa Preference Limited Caixanova Emisiones, S.A. Unipersonal Caixa Sabadell Preferents. S.A.U. Caja Insular de Ahorros de Canarias Caja Castilla La Mancha. Caja de Ah. y M.P. de Las Baleares, Sa Nostra. Caja de Ahorro Provincial de Guadalajara Caja de Ahorros de Asturias Caja de Ahorros de Galicia Caja de Ahorros de La Inmaculada de Aragón Caja de Ahorros de La Rioja Caja de Ahorros de Murcia Caja de Ahorros de Salamanca y Soria Caja de Ahorros de Santander y Cantabria Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante Caja de Ahorros de Vitoria y Álava Caja de Ahorros del Mediterráneo Caja de Ahorros Municipal de Burgos Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Extremadura Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Ontinyent


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Caja de Ávila Preferentes, S.A., S. Unipersonal Caja España de Inversiones Caja España de Inversiones, Soc. de P. Pref., S.A.U Caja General de Ahorros de Canarias Caja General de Ahorros de Granada Caja Madrid Finance Preferred, S.A. Caja Postal, S.A. Caja Rioja Preferentes. S.A.U. Caja Rural del Mediterráneo, Ruralcaja, S.Coop. Crédito Caja Rural Intermediterránea, S. Coop. de Crédito Caja San Fernando de Sevilla y Jerez Caja San Fernando Preference Limited Cajamurcia Finance, S.A. Cajamurcia Preferentes, S.A. Cajasur, Soc. de Participaciones Preferentes, S.A. Cam Capital Camge Financiera, E.F.C., S.A. Cantabria Capital Limited Cantabria Preferentes, S.A. Unipersonal Ccm de Participaciones Preferentes, S.A. Unipersonal Ccm Preference Limited Corp. de Reservas Estratégicas de Prod. Petrolíferos Corporación Mapfre, Compañía Inter. de Reaseguros De Nationale Investeringsbank N.V. Deutsche Bank Aktiengesellschaft, Frankfurt Am Main Deutsche Bank Sociedad Anonima Española Deutsche Siedlungs - Und Landesrentenbank Dexia Sabadell Banco Local, S.A. Diputación Foral de Guipuzkoa Eksportfinans A/S


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El Monte International Capital Limited El Monte Participaciones Preferentes, S.A. Endesa Capital Finance, Llc Endesa, S. A. Ente Público Radiotelevisión Española Eroski Sociedad Cooperativa Eurofima European Bank for Reconstruction and Development Fagor Electrodomésticos, S. Coop. Feria Muestrario Internacional de Valencia Finnish Export Credit (L.T.D.) Guipuzcoano Capital, S.A. Helaba International Finance Plc Iberdrola, S.A. Instituto Nacional de Industria International Finance Corporation Kfw International Finance Inc. Kingdom of Sweden-Riksgäldskontoret La Caja de Canarias Preferentes, S.A. Landesbank Hessen-Thüringen Landeskreditbank Baden-Württemberg Landwirtschaftliche Rentenbank Lloyds Tsb Bank Plc M.P. C.A. Ronda, Cádiz, Almería, Málaga y Antequera M.P. y C.A. de Huelva y Sevilla Minicentrales Dos, S. Com. P.A Monte de Piedad y Caja de Ahorros de Badajoz Norddeutsche Landesbank Girozentrale Nordic Investment Bank Pastor International Capital


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Popular Preference (Cayman) Limited Repsol International Capital República Argentina Sa Nostra Preference Limited Sabadell International Equity, Ltd Sacyr Vallehermoso, S.A. Santander Finance Capital, S.A. Unipersonal Societe Nationale des Chemins de Fer France Sol Meliá Finance Limited Telefónica Finance Usa Llc. Telefónica, S.A. Unión Fenosa Financial Services Usa,Llc Vidacaixa, S.A. de Seguros y Reaseguros

Sociedades Gestoras de Fondos de Titulización Ahorro y Titulización, S.G.F.T., S. A. Europea de Titulización, S.G.F.T., S. A. Gesticaixa, S.G.F.T., S. A. Gestión Activos Titulizados, S.G.F.T., S. A. Intermoney Titulización, S.G.F.T., S. A. SCH Titulización, S.G.F.T., S. A. Titulización de Activos, S.G.F.T., S. A.


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Emisores del Mercado de Renta Fija Bursátil Autopista del Atlántico Concesionaria Española Ayuntamiento de Sevilla Banco de Crédito Local de España Banco Europeo de Inversiones Banco Guipuzcoano Banco Santander Central Hispano Caja de Ahorros y Monte Piedad de Badajoz Caja de Ahorros y Monte Piedad de Zaragoza, Aragón y Rioja Caja de Ahorros y Monte Piedad de Murcia Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha Caja de Ahorros de Galicia Caja de Emisiones Caja General de Ahorros de Canarias Caja Insular de Ahorros de Canarias Caja Madrid Comunidad Aut. de La Junta de Galicia Comunidad Autónoma de Aragón Comunidad Autónoma de Canarias Comunidad Autónoma de Las Islas Baleares Comunidad de Castilla La Mancha Comunidad de Castilla y León Comunidad de Madrid Diputación Foral de Navarra Dogi International Fabrics Empréstito del Majzen Generalitat Valenciana Iberdrola Instituto Nacional de Industria


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Instituto de Crédito Oficial Junta de Andalucía Monte Piedad y Caja Ah. Huelva y Sevilla NH Hoteles Región de Murcia Renfe R.T.V.E. Santander Emisora 150, S.A.V Sociedad Estatal de Participaciones Industriales Telefónica S.A. Universidad de Alicante Universidad de Valencia-Estudi General Universidad Jaume I de Castellón Universidad Politécnica Valencia


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Palacio de la Bolsa Plaza de la Lealtad, 1 28014 Madrid bolsasymercados.es

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El Mercado de Renta Fija en 2007 - Bolsa de Madrid...El Mercado de Renta Fija en 2007 - 3 - Esta publicación ha sido elaborada por BME Renta Fija y está disponible en la página