Valoración de Empresas

Docente: Javier Castro Mejía javier.castro@uniminuto.edu

Sesión 5.

Valoración por Múltiplos de Cotización

El método de los múltiples de cotización consiste en valorar una empresa con el propósito de hallar su valor de mercado por analogía con el valor de mercado de otras compañías comparables.

Valoración por Múltiplos de Cotización

Este método se basa en 2 premisas:• Se asume que el mercado es eficiente en la

asignación de precios.• Por tanto, la valoración que aplica el mercado a

empresas comparables es aplicable a la empresa objetivo.

Valoración por Múltiplos de Cotización

Para poder valorar un activo en función del precio de mercado de otro es necesario buscar un factor comparativo: los múltiplos. Así, se convierten los precios en múltiplos de magnitudes operativas o financieras como las ventas, el beneficio, etc.

Valoración por Múltiplos de Cotización

• Por otra parte, habrá que buscar las compañías comparables, lo cual puede resultar muy difícil puesto que no hay dos empresas iguales. Incluso dentro del mismo sector a menudo existen diferencias en cuanto a riesgo, crecimiento o generación de caja. Otra desventaja es que deberemos filtrar los múltiplos, puesto que éstos pueden ser muy volátiles ante mercados coyunturales.

Pasos para realizar una valoración relativa

1. Seleccionar compañías comparables a la empresa objeto de valoración, o transacciones comparables de las que se tengan datos y que sean comparables.

2. Obtener información de dichas compañías/transacciones.

3. Analizar esta información y determinar los ratios adecuados para cada empresa o sector o transacción.

Pasos para realizar una valoración relativa

4. Obtener el valor medio (ponderado o no) del ratio para el sector (si nos parece lo más adecuado, si creemos que hay una empresa especialmente similar se puede tomar el valor del ratio para esa empresa).

5.Aplicar los ratios a la empresa y “despejar” su valor: así, si se utiliza el múltiplo PER y el PER medio del sector es 12x (12 veces beneficios), para determinar el valor de la empresa objetivo multiplicaré sus beneficios por 12.

6. Interpretar los beneficios obtenidos.

Principales Múltiplos UtilizadosMúltiplos de recursos propios (Equity Multiples)Ratio Precio / Beneficio (PER) El más común de estos modelos es el “Price Earnings Ratio” o Relación precio ganancia. Ha sido el ratio históricamente más utilizado como referencia. Es un ratio sensible a la estructura financiera y tasa impositiva de la compañía. Puede perder validez por “temores” surgidos en torno a la manipulación contable del beneficio (caso Enron, Parmalat, etc.).

Principales Múltiplos Utilizados

EMPRESAS COMPARABLES EMPRESAS OBJETIVOPPA BPA PER

Empresa A 100 5 20,00Empresa B 320 17 18,82 Beneficio 7Empresa C 280 12 23,33 *PER 18,8 - 23,3

Valor

Rango 18,8 - 23,3 Valor 131,6-163,1

Notas PPA= Precio por acción (cotización)BPA= Beneficio por acciónPER= Price to Earning Ratio

Ratio Precio / Beneficio (PER)

Principales Múltiplos UtilizadosEn la actualidad la información sobre los indicadores de rendimiento de una empresa que publica sus resultados se encuentran con una facilidad. En la Siguiente figura puede apreciarse como la empresa Petrobrás posee un PER de 9.39. Este calculo obedece a la relación entre un precio de cierre de USD 11.7 y un beneficio por acción de USD 1.25

http://finance.yahoo.com/q?s=PZE

Múltiplos

Modelos mas usados para valoración de empresas en

Europa

Tomado de: Fernández 2001b

Múltiplos

C á l c u l o d e P E R p a r a d i f e r e n t e s t i p o s d e e m p r e s a ( D a m o d a r a n 2 0 0 2 ) E m p r e s a c o n c r e c i m i e n t o

c o n s t a n t e E m p r e s a c o n u n p e r i o d o d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o s e g u i d o

p o r u n c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e

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D o n d e P E R : R e l a c i ó n P r e c i o G a n a n c i a ( P r i c e E a r n i n g s R a t i o ) P : P r e c i o d e l a ú l t i m a a c c i ó n t r a n s a d a G : U t i l i d a d d e l a a c c i ó n g : F a c t o r d e c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e e : C o s t o d e l p a t r i m o n i o

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D o n d e P E R : R e l a c i ó n P r e c i o G a n a n c i a ( P r i c e E a r n i n g s R a t i o ) P : P r e c i o d e l a ú l t i m a a c c i ó n t r a n s a d a e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o G : U t i l i d a d d e l a a c c i ó n e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o g : F a c t o r d e c r e c i m i e n t o e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o e : C o s t o d e l p a t r i m o n i o e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o P : P r e c i o d e l a ú l t i m a a c c i ó n t r a n s a d a e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e G : U t i l i d a d d e l a a c c i ó n e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e g : F a c t o r d e c r e c i m i e n t o e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e e : C o s t o d e l p a t r i m o n i o e n e l p e r í o d o d e c r e c i m i e n t o c o n s t a n t e n : N ú m e r o d e p e r í o d o s d e c r e c i m i e n t o a c e l e r a d o

Precio / Margen de Utilidad

Un ejemplo...

Resumen de los múltiplos mas usados Basados en la capitalización de mercado o valor de la empresa

Múltiplos específicos de industria

1. Relación precio ganancia PER = Precio de la acción / Utilidad por acción 2. Relación precio sobre EBITDA P/EBITDA= Precio de la acción / EBITDA (por acción) 3. Relación precio sobre ventas P/Ventas= Precio de la acción / Ventas por acción 4. Relación Precio sobre FCL P/FCL= Precio de la acción / Flujo de caja libre

1. Valor por cliente o suscriptor: Valor de la empresa/No de clientes o suscriptores

2. Valor por visitante al sitio WEB

3. Valor de la empresa por número de líneas telefónicas

A partir de Fernández (2001b) y Damodaran 2002

Múltiplos

A partir del Estado de Resultados

Supuestos ¿se cumplen?

(Damodarán 2002)

•El sector (parámetros) esta bien valorado en promedio.

•Las utilidades de las firmas que componen el grupo se comportan de manera consistente.

•Todas las compañías tienen un nivel de riesgo similar.

•Todas las compañías están en la misma etapa de su ciclo económico.

•Todas las compañías tienen unas proyecciones similares de su flujo de caja.

Supuesto:

El valor de mercado de la acción refleja las espectativas de generación de valor de la empresa

Valoración por precios de mercado

• Capitalización bursátil

Valor de acción en el Mdo * # de acciónes en el Mdo.

Estrategias de Compra:1. La acción del vendedor está subvaluada.

2. Posibles sinergias operativas

3. La acción del vendedor esta sobrevaluada.