Energias RenováveisE1lise%20... · O sector de energias renováveis é um sector recente, pouco maduro, em franco desenvolvimento, pelo que apenas identificámos como empresas chave

Research – Banco BiG

Lisboa, 8 de Novembro de 2010

Análise sectorial: Energias Renováveis

Índice

o Energias Renováveis

o Subsector Energia Eólica……………………….. Pág.4

o Subsector Energia Eólica – Infra-estruturas… Pág.9

o Subsector Energia Solar………………………… Pág.13

Energias Renováveis

Subsector Energia Eólica

4

João Cabeçana joaocabeç[email protected]


Iberdrola Renovables EDP Renováveis

EDF Energies Nouvelles

Enquadramento subsector Energia Eólica

A indústria de energia eólica bateu recordes em 2009, com a capacidade de geração da energia eólica a

aumentar cerca de 31%, um aumento de 37,5 GW para os 157,9 GW de capacidade total instalada. A

liderar este crescimento está a Ásia, América do Norte e Europa, sendo que cada região instalou mais

de 10 GW de capacidade de energia eólica em 2009, excedendo o crescimento registado no ano

anterior.

A China foi o maior mercado em 2009, duplicando a sua capacidade eólica, aumentando-a de 13 GM em

2008 para 25,2 GW em 2009. O governo chinês identificou o desenvolvimento da energia eólica como

uma das áreas chave para a recuperação económica e essencial para cumprir os critérios de emissão

de CO2.

Os EUA cresceram a uma taxa saudável em 2009, adicionando cerca de 10 GW de capacidade

instalada e reafirmando a sua posição dominante na energia eólica offshore. A região terminou o ano

com mais de 35 GW de capacidade eólica instalada.

Em termos europeus, o crescimento foi liderado pela Espanha (2459 MW), seguida pela Alemanha

(1917 MW), com a Itália, Reino Unido e França a adicionarem mais de 1 GW cada. Países como

Portugal, Suécia, Dinamarca e Irlanda tiveram uma performance igualmente positiva. No final de 2009, a

capacidade eólica instalada nos 27 países da UE totalizou 74767 MW.

Segundo a associação europeia de energia eólica, pelo segundo ano consecutivo, a UE instalou mais

capacidade eólica que qualquer outra tecnologia de geração de electricidade.

A instalação de energia eólica no resto do mundo continua a crescer, com a Índia, Canada e Austrália a

liderarem essa evolução.

Operadores de energia eólica

O sector de energias renováveis é um sector recente, pouco maduro, em franco desenvolvimento, pelo

que apenas identificámos como empresas chave do sector a Iberdrola Renovables, a EDP Renováveis e

a EDF Energies Nouvelles.

Distribuição geográfica das vendas

Espanha 45,55% Espanha 37,12% Europe 67,93%

EUA 39,13% EUA 33,01% America 32,07%

Resto do mundo 9,11% Portugal 19,01% 100,00%

Reino Unido 6,21% Europa 8,05%

100,00% Resto do mundo 2,82%

100,0%

Iberdrola Renovables EDP Renováveis EDF Energies Nouvelles

Fonte: Bloomberg

Energias Renováveis Subsector Energia Eólica

5

No quadro acima podemos observar que a Iberdrola Renovables é a empresa com maior exposição ao

mercado americano (39,13%), seguida da EDP renováveis e EDF Nouvelles com 33,01% e 32,07%

respectivamente. A Iberdrola Renovables é também aquela que apresenta maior exposição ao mercado

espanhol (45,55%), consideravelmente mais que a EDP Renováveis (37,12%). A Iberdrola Renovables é

a empresa que mais poderá beneficiar com a retoma económica nos EUA, ao mesmo tempo que não

está exposta ao mercado português, não sendo assim afectada pelo risco específico do país.

Resultados Semestrais (1H10)

Cap. Bolsista EUR 10070,17 mn Cap. Bolsista EUR 3576,46 mn Cap. Bolsista EUR 2434,10 mn

Iberdrola Renovables EDP Renováveis EDF Energies Nouvelles

Síntese resultados semestrais

(EUR mn) Observado Estimado Surp.

Resultado Líquido 38,586 30,263 27,5%

EBITDA 171,98 167 3,0%

Vendas 544,981 486,818 11,9%


Resultado Líquido 42,9 48,046 -10,7%

EBITDA 343 340 0,9%

Vendas 412,9 451,2 -8,5%


Resultado Líquido 158,117 170,167 -7,1%

EBITDA 706,65 718 -1,6%

Vendas 1132 1100 2,9%

EDF Energies Nouvelles

EDP Renováveis

Iberdrola Renovables

Fonte: Bloomberg

Nos últimos resultados trimestrais, a empresa com a melhor performance foi a EDF Energies Nouvelles,

que superou o consenso dos analistas ao apresentar um Resultado líquido, EBITDA e Vendas acima do

esperado pelo mercado. Já a EDP renováveis apresentou resultados inferiores ao previsto pelo mercado

na generalidade das métricas, assim como a Iberdrola Renovables. No entanto, das 3 empresas, a EDF

é aquela com um menor Capitalização bolsista, EUR 2328,22 mn, seguida da EDPR e Iberdrola

Renovables com EUR 3729,12 mn e EUR 10471,46 mn respectivamente, sendo clara a superior

dimensão da empresa espanholas face aos peers.

Análise de múltiplos

P/E 2010E (IBES) P/E 2011E (IBES) P/BV YTD % Dividend Yield BETA D/E EV/EBITDA 2010 EV/Sales 2010

IBERDROLA RENOVA 22,91 20,07 0,85 -26,87 1,03 0,75 15,07 9,33 6,07

EDF ENERGIES NOU 20,50 16,18 1,75 -17,58 1,28 0,78 265,41 21,39 5,08

EDP RENOVAVEIS S 33,02 23,93 0,71 -35,75 n.d. 0,88 51,21 13,19 11,09

média 25,48 20,06 1,10 -26,73 1,16 0,80 110,56 14,64 7,42 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

6

Em termos fundamentais, a EDF Energies Nouvelles é a empresa com P/E 10E e P/E 11E mais

reduzido, 20,75x e 16,38x respectivamente, seguida da Iberdrola Renovables com 23,65x e 20,52x. Em

termos de P/BV a EDP Renováveis é o título que transacciona com um desconto superior, seguido da

Iberdrola Renovables. Já em termos de EV/EBITDA 10E e EV/SALES 10E a Iberdrola Renovables é a

mais atractiva entre os pares.

Análise de estrutura – Rácios financeiros

CP/Act.

(Estrutura

Financeira)

Pass./Activo

(Endividamento)Div. Liq-/Activo

Div.

Liq./EBITDA

EBITDA/Enc.

Financ.

IBERDROLA RENOVA 53% 47% 0,06 0,96 7,12

EDF ENERGIES NOU 26% 74% 0,49 10,80 1,67

EDP RENOVAVEIS S 47% 53% 0,19 4,02 2,98

média 42% 58% 0,25 5,26 3,93 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos de rácios de dívida, a empresa espanhola apresenta-se como a menos endividada,

registando um rácio de endividamento de 47%, inferior à média do sector de 58%, e um rácio de dívida

líquida/ EBITDA de 0,96x, igualmente inferior aos 4,02x e 10,8x apresentados pela EDP renováveis e

EDF Energies Nouvelles respectivamente.

Indicadores operacionais

Resultado

Líquido (EUR mn)Vendas (EUR mn)

Margem EBITDA

trailing

Resultado

líquido/ vendasROE ROA

IBERDROLA RENOVA 371,08 2035,21 0,64 n.d. 3,31 1,78

EDF ENERGIES NOU 97,95 1173,08 0,27 0,08 7,65 1,84

EDP RENOVAVEIS S 114,35 648,24 0,83 0,18 2,21 1,11

média 194,46 1285,51 0,58 0,13 4,39 1,58 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

A margem EBITDA apresenta-se superior na EDP Renováveis, seguida pela Iberdrola Renovables,

ambas claramente destacadas da empresa francesa. Por fim, os valores do resultado líquido e das

vendas demonstram a maior dimensão da Iberdrola Renovables face aos peers.

Conclusão:

O sector das energias renováveis é um sector em franco crescimento, apesar de sofrer necessariamente

com o abrandamento económico que cria dificuldades em termos de novos investimentos e torna as

energias renováveis menos atractivas quando comparadas com o crude, devido ao recuo do preço da

matéria-prima em tempos de crise. Assim, apesar da crise económica mundial atrasar a expansão das

renováveis, a expectável recuperação económica indicia um novo ciclo de expansão neste sector,

nomeadamente tendo em conta a recente evolução/perspectiva do preço do crude nos mercados

internacionais, com alguns estudos sectoriais a preverem que o preço desta matéria-prima possa atingir

os $100/barril já em 2011. Perante as opções de investimento disponíveis no sector renovável, aquela

sobre a qual recai um view mais positivo é a Iberdrola Renovables. Além de se apresentar como uma

das melhores em termos fundamentais, é a clara líder do sector a nível mundial. Destaque também para

o peso da dívida nos resultados da empresa, que é claramente mais baixo na Iberdrola Renovables face

aos peers, o que faz com que esta tenha uma maior liberdade em termos de capex, essencial para um

sector em claro crescimento/evolução. Assim, parece-nos que o menor leverage, posição de liderança

no segmento e as métricas de avaliação descontadas (fundamentais mais atractivos que os pares),

realça o interesse do investimento no título Iberdrola Renovables. O mix de negócio similar ao da EDP

7

Renováveis e a ausência de risco de Portugal sustentam adicionalmente a nossa preferência pela

empresa espanhola.


Subsector Energia Eólica Infra-estruturas

9



Vestas Gamesa

Enquadramento subsector Infra-estruturas

O subsector infra-estruturas foi claramente o mais prejudicado pela conjuntura actual, devido sobretudo

aos elevados níveis de investimento necessários à construção de parques eólicos. Segundo analistas do

sector, apesar do preço das turbinas eólicas estar num nível historicamente baixo não se espera uma

recuperação do preço nos próximos 3 anos, uma vez que o excesso de oferta deverá permanecer.

Assim, não se espera uma recuperação do sector enquanto a economia não mostrar sinais sólidos de

recuperação, sendo que a maior dificuldade de acesso ao crédito agrava as dificuldades que o sector irá

encontrar nos próximos tempos.

Vestas

No segundo trimestre do ano, a empresa apresentou prejuízos de EUR 119 mn, desapontando o

mercado que antecipava um prejuízo de cerca EUR 5,66 mn. As previsões de vendas foram reduzidas

em EUR 7 mil mn, para EUR 6 mil mn, devido ao adiamento de encomendas no mercado americano,

alemão e espanhol. A crise de acesso ao crédito contribuiu para a redução da construção de parques

eólicos. Ao mesmo tempo, a empresa reduziu as suas previsões para 2010, nomeadamente ao nível das

vendas e das margens operacionais. Espera-se a manutenção de um reduzido nível de actividade

enquanto não se observar uma significativa recuperação económica. Já nos últimos resultados

trimestrais, a empresa referiu que a procura de turbinas irá reduzir-se no próximo ano, o que levará a um

corte de 3000 trabalhadores. O resultado líquido caiu para os EUR 126 mn, comparando com EUR 165

mn registados em período homólogo, sendo que os analistas estimavam um resultado de EUR 83,5 mn.

As vendas também recuaram 5,7% para EUR 1,722 mn, ainda assim um pouco acima do estimado pela

média dos analistas. A empresa acrescentou que o nível de incerteza ao nível das infra-estruturas de

energias renováveis é muito grande a curto prazo, tendo o management afirmado que havia conferido

uma visão excessivamente optimista no que respeita a guidance para 2010.

Gamesa

Na apresentação dos resultados relativos ao segundo trimestre do ano, a empresa reduziu as

estimativas para as vendas de turbinas, reportando uma quebra nas receitas para os EUR 22,5 mn, o

que compara com EUR 64,7 mn registados em período homólogo. O resultado líquido ficou-se pelos

EUR 6,46 mn, abaixo do previsto pelos analistas, EUR 15,98 mn. O EPS ficou igualmente abaixo do

previsto pelo mercado, EUR 0,026 vs EUR 0,065. A perspectiva de quebra na venda de turbinas refere-

se não só ao presente ano mas também a 2011. Mais recentemente, a empresa reviu em baixa as

margens das receitas, devido aos custos de desenvolvimento de novo geradores. Uma nota adicional

para o facto da Iberdrola ter vindo a reforçar a sua posição na Gamesa, tendo actualmente 16,14%,

sendo o único accionista com uma posição superior a 5%. Por fim, de acordo com analistas sectoriais,

as empresas fabricantes de turbinas eólicas fazem parte de uma watch list de possíveis M&A, onde a

Gamesa surge em evidência, com rumores do interesse por parte de empresas como Shanghai Electric

group, Dongfang Electric Corp, e Alstom.

Energias Renováveis Subsector Energia Eólica – Infra-estruturas

10


Europa 68% Europa 64%

EUA 21% EUA 18%

Ásia/Pacífico 11% China 7%

100% Resto do mundo 11%

100%

Vestas Gamesa

Fonte: Bloomberg

Em temos de distribuição geográfica das vendas, as empresas apresentam-se essencialmente idênticas, com o continente europeu a ocupar a posição mais relevante, seguido dos EUA.

Síntese resultados trimestrais

Cap. Bolsista EUR 4695,42 mn Cap. Bolsista EUR 1227,57 mn

Vestas Gamesa

EUR/DKK = 7,4533

(EUR mn) 2Q Estimado 1Q Estimado

Vendas 1007 1123 755 946,86

Margem EBITDA - - - -

EBITDA - - - -

Resultado líquido -82 18,32 -119 -5,66


Vendas 577,79 562,17 451 496,18

Margem EBITDA - - - -

EBITDA - - - -

Resultado líquido 6,46 15,98 16 8,53

Vestas

Gamesa

Análise comparativa

P/E 2010E (IBES) P/E 2011E (IBES) P/BV YTD % BETA D/E EV/EBITDA 2010 EV/Sales 2010

GAMESA 22,50 17,46 0,75 -58,33 1,20 69,05 5,47 0,68

VESTAS WIND SYST 28,11 12,07 n.d. -46,64 0,99 10,43 n.d. n.d. Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos fundamentais, as duas empresas apresentam genericamente P/E idênticos, tendo a Gamesa

uma pior performance YTD comparando com a Vestas.

11


CP/Act.

(Estrutura

Financeira)

Pass./Activo

(Endividamento)

Div. Liq-

/Activo

Div.

Liq./EBITD

A

EBITDA/Enc.

Financ.

GAMESA 32% 68% 0,06 0,69 0,01

VESTAS WIND SYST 52% 48% -0,02 -0,13 0,08 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos de rácios de dívida, a Gamesa apresenta-se um pouco mais endividada, registando um rácio

de endividamento de 68%, inferior à Vestas que apresenta um rácio de 48%.

Indicadores operacionais

EBITDA marginResultado líquido/

vendasROE ROA

GAMESA 0,13 0,04 7,46 2,37

VESTAS WIND SYST 0,12 0,09 21,77 9,86 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos de rentabilidade, a margem EBITDA apresenta-se ligeiramente superior na Gamesa, 13%

face aos 12% apresentados pela Vestas.

Conclusão:

Dentro do sector das energias renováveis, as empresas de infra-estruturas são das mais penalizadas em

termos de performance YTD, ao mesmo tempo que são aquelas sobre as quais recai um futuro menos

positivo, uma vez que são as mais intensivas em capital, pelo que dependem mais do ciclo económico.

Neste sentido, este subsector é aquele pelo qual nutrimos um view mais negativo. Apesar da pouca

atractividade das empresas em cima referidas, tendo em conta o momento económico actual, a Gamesa

é a empresa com um eventual upside superior, devido ao reforço da posição da Iberdrola na empresa,

assim como os rumores em torno de um possível M&A.


Subsector Energia Solar

13



GT Solar SolarWorld First Solar

Enquadramento subsector Energia Solar

Segundo a European PhotoVoltaic Industry Association (EPIA), as regiões com mais sol, lideradas pela

China, Índia e México, poderão comprar 1100 GW em painéis solares durante os próximos 20 anos, o

que representa 50 vezes mais a actual capacidade instalada de energia solar a nível mundial.

Actualmente, 75% desta energia vem da Europa, sendo que os países em vias de desenvolvimento,

nomeadamente os países anteriormente referidos, deverão ultrapassar em termos de capacidade de

produção a Europa. No entanto, este é um negócio claramente recente que ainda procura uma base de

crescimento sustentada. Em alturas de maior aperto em termos económicos, todo o sector das energias

renováveis acaba por ficar um pouco para segundo plano, uma vez que é visto como acessório, não

essencial. Além disso, o sucesso deste tipo de energias verdes está dependente de questões políticas,

extremamente sensíveis e pouco seguras. Apesar de a energia solar ser menos dispendiosa

comparativamente com a energia eólica, esta está ainda menos desenvolvida, dai a maior expressão da

energia eólica a nível mundial. Das empresas em análise, destacamos três que nos parecem mais

sustentadas em termos de resultados operacionais:


China 62,6% Alemanha 41,0% Alemanha 64,6%

Europa 17,6% EUA 4,0% França 12,1%

Coreia 12,7% Resto do mundo 55,0% EUA 6,6%

Ásia 5,5% 100,0% Resto do mundo 16,7%

EUA 1,6% 100,0%

100,0%


Fonte: Bloomberg

Em termos de distribuição geográfica das vendas, a GT Solar é aquela que apresenta maior exposição

aos mercados emergentes, no caso a China. Tal facto pode ser justificado por a empresa ser asiática. A

SolarWorld e a First Solar acabam por ter distribuição geográfica das vendas idêntica, com maior peso

na Alemanha, sendo a maior diferença o peso que a França ocupa nas vendas da First Solar.

GT Solar

A empresa opera na indústria de equipamento de energia solar, tendo uma capitalização bolsista de

USD 1201,14 mn. Recentemente a empresa abriu uma nova sede na Ásia, em Hong Kong e viu um

shareholder abandonar a estrutura accionista, através da venda de 10 mn de acções. A empresa tem

sido alvo de diversos upgrades ao longo do ano, e na última apresentação de resultados,

correspondente ao 1Q11, a empresa aumentou a guidance para o ano fiscal de 2011, registando um

resultado líquido de USD 16,5 mn, 11 cêntimos por acção, face aos USD 7,78 mn, 5 cêntimos por acção,

registados em período homólogo. A empresa beneficiou de um aumento da procura na Ásia, que tem um

Energias Renováveis Subsector Energia Solar

14

peso essencial em termos de vendas. No final de Julho do presente ano, a empresa adquiriu a Crystal

Systems, uma empresa de substratos de safira, por USD 24 mn pagos em cash, USD 5,4 mn em acções

e USD 21 mn sujeitos ao cumprimento de determinadas metas financeiras e técnicas. Esta aquisição

impulsionou a revisão em alta da guidance para 2011, com as vendas estimadas a situarem-se

actualmente entre os USD 700 mn – USD 775 mn, face aos USD 550 mn – USD 600 mn, estimados

anteriormente. Também o resultado líquido estimado aumentou de USD 0,55 – USD 0,60 por acção para

USD 0,90 – USD 1 por acção. O ano fiscal 2010, já encerrado, revelou-se bastante positivo, com o EPS

a situar-se nos USD 0,60 por acção, acima dos USD 0,576 por acção estimados, e o resultado líquido

USD 87,256 mn, acima dos USD 83,36 mn. Também as vendas e o EBITDA se situaram acima do

previsto pelo mercado, USD 544,245 mn vs. USD 537,167 mn e USD 150,832 mn vs. USD 131,225 mn

respectivamente.

SolarWorld

A SolarWorld é uma empresa alemã que desenvolve e produz energia solar, e possui uma capitalização

bolsista de EUR 1128,37 mn. Recentemente a empresa criou um veículo de financiamento de energia

solar, como forma de fazer face à retracção do mercado, em termos de procura de energias alternativas.

As casas de investimento têm tido opiniões mistas acerca do título em termos de recomendações. No

1Q10 a empresa divulgou resultados que ficaram aquém das expectativas dos analistas, com o EPS a

situar-se nos USD 0,05 por acção quando o mercado antecipava USD 0,105, tendo o mesmo acontecido

com o resultado líquido, que se situou nos EUR 5,278 mn, abaixo dos EUR 9,766 previstos pelo

mercado. Seguindo a mesma tendência, também as vendas e o EBITDA ficaram aquém do previsto,

EUR 225,579 mn vs EUR 246,235 mn e EUR 43,956 mn vs EUR 45,325 mn respectivamente. Em

sentido inverso, os últimos resultados apontaram para uma recuperação, com o EPS a atingir os USD

0,27 por acção vs USD 0,133 previstos e o Resultado líquido a situar-se nos EUR 29,53 mn, quando o

consenso dos analistas apontava para EUR 17,81 mn. As vendas também evoluíram favoravelmente,

EUR 382,81 mn vs EUR 331,3 mn, o mesmo aconteceu com o EBITDA que se situou nos EUR 77,79 mn

vs EUR 56,4 mn.

First Solar

A First Solar é uma empresa norte-americana que desenha e produz módulos solares, possuindo a

maior capitalização bolsista das empresas em análise, USD 11798,51 mn. No início do presente ano, o

presidente da empresa comunicou a venda de 40% da sua posição após a quebra nas margens

registada no último trimestre de 2009. Relativamente ao primeiro trimestre do presente ano, a empresa

apresentou resultados positivos, com o EPS a ser superior ao previsto pelo mercado, USD 2 vs USD

1,658, assim como o resultado líquido, USD 172,34 mn vs USD 141,04 mn. As vendas também

superaram o consenso dos analistas, situando-se nos USD 567,96 mn, acima dos USD 542,26 mn

esperados. Depois da divulgação destes resultados, a empresa aumentou a guidance para o presente

ano. No segundo trimestre do ano, a empresa voltou a apresentar resultados sustentados, EPS de USD

1,84 por acção, contra USD 1,622 esperados, sendo que o resultado líquido se situou nos USD 159,04

mn, acima dos USD 139,89 mn previstos pelo consenso de mercado. As venda foram igualmente

positivas, USD 587,85 mn vs USD 545,34 mn. Durante o primeiro semestre do ano, a empresa foi alvo

de sucessivos upgrades por parte de casas de investimento internacionais. O management referiu que

espera praticamente duplicar a capacidade de produção para 2700 MW em 2012. Na última

apresentação de resultados, o EPS situou-se nos USD 2,21 por acção, acima dos USD 1,98 previstos

15

pelo consenso dos analistas. O resultado líquido, situou-se nos USD 176,87 mn, acima dos USD 167,2

mn previstos pelos analistas. As vendas superam igualmente as expectativas, USD 797,9 mn vs USD

776,46. Apesar da evolução positiva dos últimos resultados trimestrais, e apesar da empresa apresentar

o menor custo médio por watt do sector, o aumento do custo de produção penalizará o último trimestre

do ano, tendo o título corrigido fortemente, ao mesmo tempo que diversas casa de investimento

realizaram downgrades à empresa, baseados no aumento do custo de produção.

Síntese resultados trimestrais

Cap. Bolsista USD 1201,14 mn Cap. Bolsista EUR 1128,37 mn Cap. Bolsista USD 11798,51 mn



Vendas 135,17 71,7 194,68 187,5

Margem EBITDA 26,73% - 27,7% -

EBITDA 28,78 13,11 57,15 42,4

Resultado líquido 16,5 3,68 33,27 28,53


Vendas 587,85 545,34 567,96 542,26


EBITDA 219,13 199,13 230,23 203,33



Vendas 382,81 331,3 225,58 246,24


EBITDA 77,79 56,14 43,96 45,33


GT Solar

First Solar

SolarWorld

Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Análise comparativa

P/E 2010E (IBES) P/E 2011E (IBES) P/BV YTD % Dividend Yield BETA D/E EV/EBITDA 2010 EV/Sales 2010

SUNPOWER CORP-A 9,57 7,68 0,93 -41,26 n.d. 1,96 57,11 10,95 1,17

GT SOLAR INTERNA 9,55 10,15 6,48 58,99 n.d. 1,80 0,00 3,58 0,99

STR HOLDINGS INC 19,01 16,59 3,69 67,35 n.d. n.d. 88,91 13,16 3,53

CANADIAN SOLAR I 13,11 8,03 1,33 -48,82 n.d. 2,29 83,11 30,81 1,32

SOLARWORLD AG 14,86 14,95 1,24 -34,94 1,60 1,32 91,22 6,61 1,41

FIRST SOLAR INC 17,82 16,06 3,54 0,71 n.d. 1,42 6,60 14,86 5,82

média 13,99 12,24 2,87 0,34 1,60 1,76 54,49 13,33 2,37 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos fundamentais, a GT Solar é a empresa com P/E 10E e P/E 11E mais reduzido, 9,55x e

10,15x respectivamente. Em termos de P/BV, entre as empresas assinaladas, a SolarWorld apresenta o

valor mais reduzido. Já em termos de EV/EBITDA 10E e EV/SALES 10E, a First Solar é a mais atractiva

entre os pares. Apesar do valor mais elevado evidenciado pela First Solar, quando comparada com os

16

peers, em termos históricos o valor de P/E estimado para 2010 e 2011 encontra-se claramente longe do

máximo e abaixo da média registada desde o inicio de 2009.

Evolução histórica – métricas First Solar

Desde 2009 P/E P/BV

High 38,43 9,2

Average 21,18 5,09

First Solar

Fonte: Bloomberg/Banco BiG


CP/Act. (Estrutura

Financeira)

Pass./Activo

(Endividamento)

Div. Liq-

/Activo

Div.

Liq./EBITD

A

EBITDA/Enc.

Financ.

SUNPOWER CORP-A 51% 49% 6% 1,040 0,005

GT SOLAR INTERNA 24% 76% -34% -1,662 0,199

STR HOLDINGS INC 42% 58% 26% 2,403 0,004

CANADIAN SOLAR I 45% 55% 22% 8,400 0,003

SOLARWORLD AG 39% 61% 16% 1,677 0,002

FIRST SOLAR INC 79% 21% -18% -0,754 0,068

média 47% 53% 3% 1,851 0,047 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

Em termos de rácios de dívida, a empresa americana apresenta-se como a menos endividada,

registando um rácio de endividamento de 21%, inferior à média do sector de 53%, ao mesmo tempo que

se apresenta com a mais sólida em termos de estrutura financeira, 79% vs 47% registado pela média

dos pares.

Indicadores operacionais EBITDA margin

trailing

Resultado líquido/

vendasROE ROA

SUNPOWER CORP-A 11% n.d. 2,68 1,39

GT SOLAR INTERNA 27% 16% 66,89 11,88

STR HOLDINGS INC 29% 9% 9,51 3,63

CANADIAN SOLAR I n.d. n.d. 5,68 2,81

SOLARWORLD AG 18% 6% 6,91 2,72

FIRST SOLAR INC 34% n.d. 30,73 23,43

média 24% 10% 20,40 7,64 Fonte: Bloomberg/Banco BiG

A margem EBITDA apresenta-se igualmente superior na First Solar, seguida pela SolarWorld, revelando

a melhor performance operacional evidenciada pela empresa americana.

Conclusão:

O sector das energias renováveis é um sector que tradicionalmente é penalizado em épocas de fraco

crescimento económico, sobretudo devido aos elevados montantes de investimento necessários para a

expansão do sector. No entanto, o subsector de energia solar, apresenta-se menos intensivo em capital

comparativamente com o subsector de energia eólica, pelo que poderá sofrer menos com a conjuntura

económica actual. Apesar de menos intensivo em capital, é um subsector menos maduro que o

subsector de energia eólica, pelo que apresenta um maior risco em termos de sustentabilidade futura da

performance operacional. Assim, e depois de referido o risco que o sector comporta no presente

momento, definimos a First Solar como a empresa mais interessante ao nível de energia solar, não só

pela melhor performance operacional evidenciada pela empresa mas também pela maior solidez em

termos de dimensão, uma vez que a capitalização bolsista é claramente maior que as restantes.

Também em termos de endividamento, a First Solar é que se apresenta melhor posicionada.

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Energias RenováveisE1lise%20... · O sector de energias renováveis é um sector recente, pouco maduro, em franco desenvolvimento, pelo que apenas identificámos como empresas chave