信用风险展望 | 城投行业

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城投行业 2020年信用风险展望

融资环境维持宽松 城投信仰犹存

目录

宏观与区域经济环境 ................................................................................................................................................. 2

监管政策 ................................................................................................................................................................... 10

财务状况 ................................................................................................................................................................... 14

债券融资 ................................................................................................................................................................... 16

信用水平 ................................................................................................................................................................... 21

信用风险 ................................................................................................................................................................... 21

2019年我国经济增速稳中放缓，城投企业融资能力的地区间不平衡情况更加明显。预计 2020年我国经济稳增长仍需依靠基础设施建设投资，随着基建项目的加快推动，城投企业将持续受益；2020年初新型冠状病毒肺炎疫情对城投企业的负面影响相对较小，城投信仰犹存。

宏观与区域经济环境：2019 年面对国内外复杂的经济政策环境，我国经济增速稳中放缓,土地市场继续降温，成交面积同比下降。全国各省份地方政府债务水平分化显著，但总体债务风险仍将处于安全可控范围。预计 2020年，宏观政策联动发力将最大限度减小新型冠状病毒肺炎疫情对经济带来的短期影响，我国经济长期向好、高质量增长的基本面未发生改变。

监管政策：2019年以来，城投企业相关政策仍以防范风险为主；预计 2020年，将坚持严控隐性债务新增并推进隐性债务置换，防范化解政府债务风险；为防范新冠肺炎疫情，保障重点民生领域建设需求，城投公司面临的融资环境将进一步改善。

财务状况：由于业务公益性较强，城投企业的主营业务的盈利能力仍普遍较弱，受疫情影响，城投企业施工进度推迟，预计收入及利润规模将受到一定程度影响；城投企业经营性净现金流获取能力普遍不足，融资结构仍以银行贷款为主，其次为债券融资；预计短期内，债务融资将仍为城投企业项目融资及偿还到期债务的主要方式。

债券融资：城投企业发债数量及规模仍呈现“东多西少”的局面，地域分布差异性很大；因货币政策保持松紧适度，城投行业监管政策放松效果逐步显现，城投发债量快速增长;预计未来,随着行业融资政策整体放宽，融资环境保持宽松，城投企业的债务融资渠道将进一步拓宽。

信用水平：2019 年城投企业主体级别上调数量较2018 年显著增加，上调原因仍主要集中于当地经济财政实力的高速增长，政府的有力支持，以及企业本身资本实力和经营能力的提升；各机构对城投企业的风险因素关注程度进一步提高，城投企业的信用风险水平继续保持稳定水平。

信用风险：2019年，债券市场发生一起私募城投债延期兑付；同时，城投公司非标产品负面风险事件多发，部分区域城投公司信用风险不容小觑。

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大公国际 公用部城投团队

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2020年 2月 26 日

信用风险展望

城投行业

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宏观与区域经济环境

2019 年面对国内外复杂的经济环境，中央和地方政府综合运用宏观政策，强化逆周期

调节，国民经济运行总体平稳；预计 2020 年，宏观政策联动发力将最大限度减小新型冠状

病毒肺炎疫情对经济带来的短期影响，我国经济长期向好、高质量增长的基本面未发生改变。

2019 年，面对国内外复杂的经济环境，我国经济呈现出较强的韧性，总体仍保持较好的

发展态势，经初步核算国内生产总值 99.09 万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.1%，增速

同比下降 0.5个百分点。从三次产业结构看，产业结构持续优化，第三产业比重不断提高。第

一产业、第二产业和第三产业增加值占 GDP的比重分别为 7.11%、38.97%和 53.92%，其中第三

产业增加值占比上升 1.76个百分点。

图 1 2008～2019 年我国 GDP 数值及增速(单位：万亿元，%)

数据来源：WIND，大公整理

从全国各省份看，2019 年，广东省 GDP 总量突破 10.00 万亿元，江苏省 GDP 总量为 9.96

万亿，居全国第二位，福建省 GDP总量由全国第十位上升到第八位，上海市 GDP总量上升至全

国第十位，河北省 GDP 总量由全国第九位下降至第十三位。全国 19 个省份 GDP 增速超过全国

平均水平，主要为西部 8个省份和中部 6个省份，其中，贵州、云南、西藏、江西、福建、湖

南、四川、湖北和安徽的 GDP增速均超过全国平均增速 1.4个百分点。

图 2 2019 年我国各省 GDP 数值及增速(单位：亿元，%)

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

GDP GDP增速

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数据来源：WIND，大公整理

2019 年，我国工业增加值 31.71 万亿元，工业增加值增速 5.70%。全国规模以上工业增加

值同比增长 5.7%，增速同比下降 0.5 个百分点，工业经济运行保持在合理区间，其中，战略

性新兴产业和高技术制造业增加值分别同比增长 8.4%和 8.8%，对工业经济的支撑作用不断增

强。部分高技术、高附加值的工业新兴产品快速增长，3D打印设备、太阳能工业用超白玻璃、

高温合金、充电桩、城市轨道车辆等新材料、新能源等领域增速达到 32.6%～155.2%。

图 3 2018～2019 年我国各省工业增加值增速(单位：亿元，%)

数据来源：WIND，大公整理

从全国各省工业增加值增速看，全国 16 个省的工业增加值增速高于全国平均水平，主要

为西部 6个省份和中部 6个省份，部分中部和西部省份工业保持较高增长速度，其中贵州、江

西、湖南、云南、四川、河南和湖北的工业增加值增速均超过全国平均增速 2.1个百分点。此

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广东

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福建

湖南

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河北

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各省GDP 各省GDP增速 全国GDP增速

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云南

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辽宁

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内蒙古

河北

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陕西

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广西

海南

天津

北京

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黑龙江

山东

上海

2018年工业增加值增速 2019年工业增加值增速 全国工业增加值增速

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外，直辖市重庆的工业增加值增速为 6.20%，同比增长 5.70 个百分点，高技术制造业和战略

性新兴制造业增加值分别增长 12.6%和 11.6%，对全市工业经济增长的贡献率分别为 34.8%和

42.1%，新兴动能贡献显著提升。

2019 年,全国固定资产投资（不含农户）55,1478 亿元,同比增长 5.4%,增速同比下降 0.5

个百分点，其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.8%，

增速与上年持平。分地区看，东部地区投资增长 4.1%，增速同比下降 1.6 个百分点；中部地

区投资增长 9.5%，增速同比下降 0.5 个百分点；西部地区投资增长 5.6%，增速同比提高 0.9

个百分点；东北地区投资下降 3.0%，增速同比下降 4.0 个百分点。2019 年以来，在“房住不

炒”的调控政策下，我国房地产市场保持平稳运行，土地购置费用回落，全年房地产开发投资

132,194.0 亿元，同比增长 9.9%，增速同比上升 0.4个百分点。

图 4 2004～2019 年我国固定资产投资、基础设施建设投资、房地产开发投资额累计增速（单位：%）

数据来源：WIND，大公整理

2019 年中美贸易摩擦持续升温，因中美双方互加关税金额呈螺旋形上升趋势，中美双边

贸易额大幅下降。全年货物进出口总额 315,446.0 亿元，同比增长 3.4%，增速同比下降 6.3

个百分点。其中，出口 172,298.0亿元，同比增长 5.0%，进口 143,148.0 亿元，同比增长 1.6%,

贸易顺差为 29,150.0 亿元,同比增长 25.4%，我国对欧盟、东盟进出口总额分别同比增长 8.0%

和 14.1%，对美国进出口总额同比下降 10.7%，东盟取代美国成为我国第二大贸易伙伴，我国

与“一带一路”沿线国家进出口增势良好，对“一带一路”沿线国家进出口同比增长 10.8%，

增速较全国货物进出口高 7.4个百分点，是我国对外贸易发展的新动力。2019年 12月 13日，

中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，双方谈判取得重大的进展，美方将履行分阶段取消对

华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

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固定资产投资完成额累计同比 基础设施建设投资累计同比 房地产开发投资完成额累计同比

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2019 年 12 月以来，我国各地陆续爆发新型冠状病毒引发的肺炎疫情。为避免疫情进一步

扩散，30 余省区市启动重大突发公共卫生事件一级响应，各地纷纷采取封锁城市公共交通、

封闭式管理住宅小区、居家隔离、延长春节假期等措施，我国经济投资和消费需求明显减弱。

1 月 30 日晚，世界卫生组织宣布新型冠状病毒感染的肺炎疫情构成国际关注的突发公共卫生

件,我国进出口贸易受到一定影响。财政方面，截至 2月 13日，各级财政共安排疫情防控资金

805.5 亿元，餐饮、旅游、消费等行业受疫情影响，相应财政收入将出现收缩；同时，为了对

冲受疫情影响严重的行业的损失，支持疫情防控重点保障企业，减税 c降费、财政贴息、免税

等相关财政政策相机出台，我国财政收支矛盾将有所扩大。为控制疫情并降低疫情对经济负面

影响，我国各部委相继出台一系列政策措施，财政部提前下达新增地方政府债务限额 8,480.0

亿元，加快地方政府债券发行使用进度，国资委召开中央企业加强疫情防控工作视频会议，强

调中央企业全力以赴加快恢复生产经营加强疫情防控保障，为做好“六稳”工作贡献力量。

预计 2020 年，受疫情影响，我国经济下行压力增加，国家宏观政策的逆周期调节与国内

经济内生动力有望减缓经济下行压力，一方面政府主导的旧改将对房地产投资和基础设施建设

投资产生积极影响，另一方面减税降费和个税改革对企业盈利能力和居民消费需求产生正面影

响。同时，面对国内外复杂局势，防范化解重大金融风险是全面建成小康社会三大攻坚战战役

之一，需要平衡好稳增长和防风险的关系，化解并控制地方政府隐性债务规模。当前，保障疫

情防控，稳定经济运行是实现 2020 年经济社会发展目标的关键；我国经济长期向好、高质量

增长的基本面未发生改变。

2019 年，全国一般公共预算收入同比增长，但增速有所下降，各省一般预算收入及增

速差异进一步加大；政府性基金收入保持较为稳定增长，但增速为负增长的省市有所增加；

土地市场继续降温，成交面积同比下降，成交金额同比涨幅有所减少，土地溢价率持续低位

运行，土地流拍数量有所增加，租赁土地市场快速发展。受疫情影响，2020 年初土地市场

处于冰封状态，短期影响较为明显。

2019 年全国一般公共预算收入 19.04 万亿元，同比增长 3.8%，增速同比下降 2.4 个百分

点。受区域经济发展速度分化影响，各省一般公共预算收入及增速差异进一步加大，经济增速

较高的为中西部省份和部分东部经济发达地区，一般公共预算收入增速同比降低 2.2个百分点，

但整体增速维持在中上水平。天津、海南、广西、河南、四川、宁夏、浙江、河北、甘肃和湖

南等 14 个地区一般公共预算收入增速高于全国水平，天津一般预算收入增速显著提高。一些

经济增长严重依赖资源类和重工业的省份一般公共预算收入增速较低，黑龙江、西藏、重庆和

吉林一般公共预算收入增速为负增长，西藏一般公共预算收入增速下降较为显著。

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图 5 2019 年我国各省份公共财政收入及增速情况（单位：亿元、%）

数据来源：WIND，大公整理

2019 年，全国政府性基金预算收入 84,516 亿元，同比增长 12.0%。分中央和地方看，中

央政府性基金预算收入 4,040亿元，同比增长 0.1%；地方政府性基金预算本级收入 80,476亿

元，同比增长 12.6%,其中国有土地使用权出让收入增长 11.4%。各地方政府性基金收入同比增

降幅度较为显著，其中，增幅 50.0%以上只有青海，达到 79.2%；而福建、江西、宁夏、重庆、

新疆、西藏和北京增速出现负增长。

图 6 2019 年全国各地政府性基金收入及增速情况（单位：亿元、%）

数据来源：WIND，大公整理

根据中国指数研究院发布的《2019 年中国 300 城市土地交易情报》，2019 年，全国 300

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湖北 湖南 广东

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公共财政收入 公共财政收入增速 全国增速

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西藏

陕西

甘肃

青海

宁夏

新疆

基金收入 基金收入增速 基金全国增速

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个城市土地市场成交面积 106,568万平方米，同比减少 1.0%，土地出让金总额达到 50,294亿

元，同比增加 19.0%。2019年，土地市场在一、二线城市成交比例有所增加，东部地区优质用

地供应量明显增加，地价有所回涨。但在房地产业“房住不炒”“因城施策”的政策基调下，

以及 2019 年下半年，资本环境监管趋严，使得开发商资金较为紧张，在房地产企业融资难度

增加的影响下，大部分地块以低溢价成交，三线、四线城市的土地市场热度更是持续回落，开

发商拿地的观望和谨慎程度继续提升，但是年末流拍现象稍微有所缓和。

2019 年上半年，国家有关部门联合发文大力发展租赁市场，而外来人口总量较大的城市

适时出台租赁政策，加大租赁用地的供应。2019 年 7 月，《土地管理法》修正案草案，为集

体用地入市扫平法律障碍，土地供应渠道更加多元化，利好土地资源紧张的城市。

受新冠肺炎疫情的影响，2020 年春节过后，30 个大中城市房地产日成交量并未如往年回

到正常水平，日成交套数仍在两位数徘徊。冷淡的房地产交易市场将延迟房地产企业的资金回

流和进一步拿地的计划，进而使政府一季度土地出让金收入也难达预期，短期影响较为明显，

同时房地产行业可带动的相关行业发展短期也将趋缓，进而对宏观经济发展产生阶段性影响。

预计 2020 年，房地产长效管理调控机制继续实施。2019 年 12 月的中央经济工作会议强

调坚持房住不炒，坚持“稳房价，稳地价，稳预期”的房地产市场发展基调，同时，银保监会

继续完善房地产融资统计和监测体系，房地产企业融资难度增加。2020 年初新型冠状病毒肺

炎疫情爆发以来，房地产交易市场冷淡，房企资金回流速度减慢，购地会越发谨慎。2020 年

一季度土地市场处于冰封状态，随着疫情得到控制，土地市场供应与成交将进一步得到释放，

从而宏观经济与财政状况得到快速恢复和发展。

近年来，我国地方政府债务规模逐年增长，以一般债券为主；负债率小幅波动但整体仍

低于国际通行警戒标准，债务风险整体处于可控的安全范围内，但全国各省份地方政府债务

水平分化显著，部分省份广义负债率处于较高水平，2018 年末，西部欠发达地区债务风险

相对较高，需重点关注；天津、江苏，城投企业发债规模较大，广义负债率位于全国前列。

近年来，全国地方政府债务规模逐年小幅增长，但均控制在财政部要求限额以内，地方政

府负债率（债务余额/GDP）小幅波动，2019年末，地方政府负债率为 21.50%，仍低于欧盟 60%

负债率的警戒线。2019 年末，全国地方政府债务余额合计 213,072 亿元，同比增长 15.41%，

增速有所提升。从债务构成看，一般债务 118,694亿元，占比为 55.71%；专项债务 94,378亿

元，占比为 44.29%；非政府债券形式存量政府债务 1,889 亿元，占比 0.89%。根据审计署于

2019 年 6 月 26 日发布的《国务院关于 2018 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报

告》，审计署对 18省本级、17市本级和 17县共 52个地区政府债务进行了审计，从审计结果

看，有关地区风险防范意识增强，违规举债势头得到遏制，债务风险总体可控。总体来看，我

国地方政府债务水平处于合理区间，债务风险整体处于可控的安全范围内，但仍需防范地方政

府隐性债务风险。

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图 7 2016～2019 年末全国地方政府债务情况

数据来源：2018年全国各省份（自治区、直辖市）财政预决算报告，大公整理

从各地区债务分布来看，全国各省份（自治区、直辖市）地方政府债务水平分化显著，个

别地区负债率较高。其中，2018 年末，青海省地方政府负债率达 61.53%，高于欧盟警戒线，

其次是贵州省地方政府负债率接近 60%的警戒线，这两个地区债务负担过重，偿债能力较弱；

19 个地区的地方政府负债率高于全国地方政府负债率水平，其中，海南、云南、宁夏、内蒙

古、辽宁及甘肃等 6个地区的地方政府负债率大于 30%，债务风险较高，除辽宁、海南两省外

其余均为经济欠发达的西部地区，对这些区域的地方政府债务风险需要特别关注。

图 8 2018 年末全国各省份地方政府负债率情况（%）

数据来源：2018年全国各省份（自治区、直辖市）财政预决算报告及统计公报，大公整理

20.60 19.96

20.51 21.50

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2016年 2017年 2018年 2019年

全国地方政府债务余额（亿元）（左轴） 全国地方政府债务限额（亿元）（左轴）

全国负债率（%）（右轴） 地方政府债务余额增速（%）（右轴）

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如果考虑到城投企业有息债务等隐性债务压力，部分省份广义负债率1处于很高水平，需

要重点关注。从广义负债率来看，2018 年末，全国广义负债率为 44.91%，超过全国广义负债

率水平的省份（自治区、直辖市）共 18 个。贵州省广义负债率最高达到 116.97%，其次为天

津 95.40%，主要由于天津城投企业发债规模较大所致，青海省、重庆市、江苏省及云南省广

义负债率均超过 60%，除江苏、重庆市外其余均为经济欠发达的西部地区，对这些区域的债务

风险需要特别关注。

2019 年地方政府债券发行进度提前，发行利率降低，发行期限延长，新增专项债务发

行规模大幅上升；2020 年，地方政府债的发行进度将继续加快，募集资金将主要用于支持

民生建设和基础设施短板领域，预计 2020 年地方政府发行规模将进一步扩大。

2019 年，财政部指导各地加快地方政府债券（以下简称“地方债”）发行，全国各省（直

辖市）共发行地方债 1,093只，同比增长 18.29%，发行规模合计 43,624 亿元，同比增长 4.73%，

其中新增债券、再融资债券、置换债券发行额分别为 30,561亿元、11,484 亿元、1,579亿元。

新增债券中，一般债券和专项债券发行额分别为 9,074 亿元和 21,487 亿元，其中，新增专项

债同比增长 60%，落实了 2018 年末中央经济工作会议强调“较大幅度增加地方政府专项债券

规模”的积极财政政策。整体看，地方政府债的发行时间较上年提前，1月份即开始启动债务

融资工作发行地方债；平均发行利率为 3.47%，同比降低 42 个基点；由于财政部不再限制地

方债的期限比例结构，地方债整体发行期限延长，平均发行期限 10.3 年，同比增加 4.1 年。

其中，10年期以上债券发行 8,105亿元，较上年增加 7,579亿元。从各地地方债发行规模看，

地方债发行规模排名前五的省份依次为江苏、山东、湖南、广东和浙江，发行规模均超过 2,200

亿元；从债券发行只数来看，四川、广东、山东、山西和天津地方债发行的只数排名前五，发

行债券只数均在 50只以上。

图 9 2019 年全国各省（直辖市）地方债发行情况（单位：亿元、支）

数据来源：WIND，大公整理

1 广义负债率=（地方政府债务余额+城投企业带息债务）/GDP

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2019 年底，财政部提前下达部分 2020 年专项债券新增额度 1万亿元；2020年 2月，财政

部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8,480 亿元，其中一般债务限额 5,580 亿元、专项

债务限额 2,900 亿元,截至 2020年 2 月 22日，财政部共提前下达 2020 年新增地方政府债务限

额 18,480 亿元，本次新增限额中一般债务限额占比较大，有利于地方政府缓解本轮疫情对地

方政府财政收支产生的压力。提前下达专项债限额将促进地方政府加快债券的发行进度，尽早

发挥投资拉动作用，缓解本轮疫情对经济的冲击。在新增专项债券发行使用方面，2020 年 1

月，地方政府已发行专项债券 7148.21 亿元，占提前下达专项债务限额的比重为 55.41%，其

中，2020 年 1 月 2 日，河南和四川相继启动首批专项债发行的计划，募集资金主要投向基础

设施建设、园区建设、生态环保、水务水利、卫生健康和产业园区等改善民生的项目。预计

2020 年地方专项债务的发行将主要用于支持民生建设和基础设施短板领域，发行规模有扩大

的趋势。此外，财政部将逐步放开外资银行加入地方政府债券承销团的资格限制，积极稳妥推

进政府债券市场对外开放，有利于拓宽地方政府债券发行渠道，促进地方政府债券投资主体多

元化，保障地方政府债券发行工作长期可持续。

监管政策

2019 年以来，我国经济增速稳中放缓，城投企业相关政策仍以防范风险为主；预计 2020

年，将坚持严控隐性债务新增并推进隐性债务置换，防范化解政府债务风险；为防范新冠肺

炎疫情，保障重点民生领域建设需求，城投公司面临的融资环境将进一步改善。

2019 年以来我国经济增速稳中放缓，城投企业相关政策仍以防范风险为主。“防范化解

地方政府债务风险，遏制隐性债务增量”仍为政府债务管控工作的重心，各部委相继出台了加

强地方政府债务和平台融资管理相关政策，地方政府债务风险管理体系进一步完善，问责机制

进一步加强，规范举债的大方向未变，并且各地陆续开展隐性债务化解置换工作，城投公司融

资环境逐步改善。

2019 年，相关监管部门继续采取“开正门、堵偏门”的方式，规范金融企业对地方政府

和平台公司投融资行为，同时加强对企业发行债券的监管，坚决遏制隐性债务增量，防范和化

解地方政府债务风险。一方面，在开好“前门”增加有效投资方面，发布政策文件规范城投平

台融资，逐步推进债务化解工作。其中，《关于做好地方政府专项债发行及配套融资工作的通

知》、《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》对基础设施建设投资具有提振

作用；《国务院关于印发改革国有资本授权经营体制方案的通知》则有助于加快推进融资平台

市场化转型。另一方面，政府相继出台堵偏门的政策文件，包括《关于推进政府和社会资本合

作规范发展的实施意见》、《财政部办公厅关于梳理 PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通

知》、《国家发展改革委关于依法依规加强 PPP项目投资和建设管理的通知》及《非公开发行

公司债券项目承接负面清单指引》等，持续保持高压监管态势，督促整改政府不规范的融资行

为，严禁各种违法违规担保和变相举债，有效防控地方政府隐性债务风险。

信用风险展望 | 城投行业

11

表 1 2019 年以来重要政策

类

型 时间 文号 文件名称

开

正

门

2019.03 交易所窗口指导意见 对于 6 个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，

放开“单 50%”的限制，但不允许配套补流

2019.04 国发【2019】9 号 国务院关于印发改革国有资本授权经营体制方案的通知

2019.05 国发【2019】11 号 国务院关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革

开放新高地的意见

2019.05 国办发【2019】23 号 深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案

2019.06 国务院公报 关于做好地方政府专项债发行及配套融资工作的通知

2019.06 - 关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风

险的意见

2019.06 财预【2019】89 号文 土地储备项目预算管理办法（试行）

2019.11 国发【2019】26 号 国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知

堵

偏

门

2019.02 国办发【2019】6 号 国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实

支持小微企业和“三农”发展的指导意见

2019.02 发改办财金【2019】187

号

国家发展改革委办公厅关于开展 2019 年度企业债券存续期

监督检查和本息兑付风险排查有关工作的通知

2019.03 财金【2019】10 号 关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见

2019.05 财办金【2019】40 号 财政部办公厅关于梳理 PPP项目增加地方政府隐性债务情况

的通知

2019.06 发改投资规【2019】1098

号

国家发展改革委关于依法依规加强 PPP项目投资和建设管理

的通知

2019.10 交易所窗口指导意见

对于 2019 年 9 月 19 日以后受理的私募公司债，规模超过净

资产 40%的部分只能用于借新还旧；公私募分别独立按净资

产 40%测算额度

2019.12 - 非公开发行公司债券项目承接负面清单指引

数据来源：大公资信根据相关网站整理

2019 年，国家召开多次重要会议并发布开展基础设施建设、防范政府债务风险相关意见。

2019年 1月，易纲行长强调“稳妥处理地方政府债务风险，继续推动产能出清、债务出清”。

2019 年 3 月，第十三届全国人民代表大会第二次会议“鼓励采取市场化方式，妥善解决融资

平台到期债务问题”；沪深交易所窗口指导放松了地方融资平台发行公司债的申报条件，对于

到期债务六个月内的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比 50%的上限限制，

但不允许配套补流，城投公司 2019 年到期债务偿付压力较大，沪深交易所此次窗口指导意见

有利于缓解地方融资平台发行公司偿还到期债务压力，合理保障其正常融资需求，支持城投公

司再融资。2019 年 9 月，李克强总理在国务院常务会议上强调“加快发行使用地方政府专项

债券”。2019年 11月，国务院常务会议确定下调铁路、公路等基础设施项目最低资本金比例，

允许发行权益型、股权类金融工具筹集不超过 50%比例的资本金，进一步提振基建投资；经济

形势专家和企业家座谈会指出“优化地方政府专项债使用，带动社会资金更多投向补短板、惠

民生领域”。2019年 12月，全国财政工作会议强调“2020年用好地方政府专项债券，规范地

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12

方政府举债融资行为”。监管力度和方向的定向调整有效地缓释城投公司流动性风险、保障重

点项目推进，城投公司融资环境正在改善。

表 2 2019 年以来重要会议总结

时间 会议 内容

2019.03 第十三届全国人民代

表大会第二次会议

有效发挥地方政府债券作用：2019 年拟安排地方政府专项债券 2.15 万

亿元，比去年增加 8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，也为更好

防范化解地方政府债务风险创造条件。合理扩大专项债券使用范围。继

续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担。鼓励采取市

场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题，不能搞“半拉子”工程。

2019.07 十三届全国人大常委

会第十一次会议

深化财税体制改革，积极稳妥化解地方政府债务风险，确保减税降费政

策落地生根，不断提升预算执行能力和绩效水平，提高财政资源配置效

率。

2019.08 十三届全国人大常委

会第十二次会议

实施好积极的财政政策，促进经济平稳运行；扎实做好收支预算管理，

开源节流平衡预算；推进财税体制改革，加快建立现代财政制度；加强

地方政府债务管理，防范化解地方政府隐性债务风险。

2019.09 国务院常务会议

加快发行使用地方政府专项债券，根据地方重大项目建设需要，按规定

提前下达明年专项债部分新增额度；扩大专项债使用范围，重点用于交

通、农林水利、生态环保、民生服务等基础设施；专项债资金不得用于

土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项

目。

2019.09

全国金融形势通报和

工作经验交流电视电

话会议

地方政府要强化属地风险处置责任和维稳第一责任，提高政治站位，牢

固树立守土有责、守土尽责的意识，守住不发生区域性金融风险的底线。

2019.11 国务院常务会议 完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有

效投资和加强风险防范有机结合。

2019.11 经济形势专家和企业

家座谈会

优化地方政府专项债使用，带动社会资金更多投向补短板、惠民生等领

域，扩大有效投资，增强发展内生动力。

2019.12 中央经济工作会议

必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线；财政政策、货

币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金

投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短

板等领域；加快国资国企改革，推动国有资本布局优化调整。

2019.12 全国财政工作会议

2020 年用好地方政府专项债券，规范地方政府举债融资行为；强化监督

问责，从严整治举债乱象，有效遏制隐性债务增量，防范化解地方政府

隐性债务风险。

数据来源：大公资信根据相关网站整理

2020 年 1 月初新冠肺炎疫情发生以来，为控制疫情并降低疫情对经济负面影响，我国各

部委相继出台一系列政策措施，财政部提前下达新增地方政府债务限额 18,480 亿元，加快地

方政府债券发行使用进度，国资委召开中央企业加强疫情防控工作视频会议，强调中央企业全

力以赴加快恢复生产经营加强疫情防控保障，为做好“六稳”工作贡献力量，保障疫情防控，

稳定经济运行是实现今年经济社会发展目标的关键，城投企业在当前形势下，支持公共卫生的

信用风险展望 | 城投行业

13

基础设施建设项目的融资需求将得到有力保障。

2 月 1日，中国人民银行（以下简称“人民银行”）、财政部、银保监会、证监会和外汇管

理局联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，提出保持

流动性合力充裕、加大货币信贷支持力度，其中包括中央财政对疫情防控重点保障企业给予贴

息支持，金融机构要全力满足相关单位和企业卫生防疫、医药用品制造及采购、公共卫生基础

设施建设、科研攻关、技术改造等方面的合理融资需求；为受疫情影响较大的地区、行业和企

业提供差异化优惠的金融服务，对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷，

通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。

同时，提高债券发行等服务效率，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和

企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”；适当放宽

资本市场相关业务办理时限，已取得债券发行许可，因疫情影响未能在许可有效期内完成发行

的，可向证监会申请延期发行。

表 3 新型冠状病毒疫情发生以来与城投企业融资相关重要政策

来

源 时间 发文机构 文号 文件名称

中

央

2020.1.26 银保监会 银 保 监 办 发

【2020】10号

关于加强银行业保险业金融服务，配合做

好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工

作的通知

2020.2.1

人民银行、财政部、银保

监会、证监会、外汇管理

局

银发【2020】29

号

关于进一步强化金融支持防控新型冠状

病毒感染肺炎疫情的通知

2020.2.2 财政部 财金【2020】3

号

关于支持金融强化服务，做好新型冠状病

毒感染肺炎疫情防控工作的通知

2020.2.4 发改委 - 关于企业申请延长外债备案登记证明有

效期事宜的指引

2020.2.7

财政部、发改委、工业和

信息化部、人民银行和审

计署

财金【2020】5

号

关于打赢疫情防控阻击战强化疫情防控

重点保障企业资金支持的紧急通知

2020.2.8 发改委 发 改 办 财 金

【2020】111号

国家发展改革委办公厅关于疫情防控期

间做好企业债券工作的通知

地

方

2020.1.31

中国人民银行成都分行、

四川省地方金融监督管

理局、银保监会四川监管

局、证监会四川监管局、

外汇管理局四川分局

成银发【2020】

17 号

关于加强金融服务支持，打赢疫情防控阻

击战的通知

2020.2.3 北京市人民政府办公厅 京政办发【2020】

5 号

关于进一步支持打好新型冠状病毒感染

的肺炎疫情防控阻击战若干措施

2020.2.5 河北省人民政府办公厅 -

关于打好新型冠状沟病毒感染的肺炎疫

情防控阻击战，促进经济社会平稳健康发

展的若干意见

2020.2.8 上海市人民政府 - 上海市全力防控疫情支持服务企业平稳

健康发展的若干政策措施

资料来源：大公根据相关网站整理

信用风险展望 | 城投行业

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2 月 2日，证监会相关部门负责人表示，一方面，对疫情防控期间到期的公司债券，发行

人生产经营正常的，证监会通过设立“绿色通道”等措施，支持发新还旧；另一方面，证监会

和证券交易所积极引导证券公司等中介机构做好相关风险监测和市场服务，积极引导投资者对

疫情防控期间到期的公司债券，通过与发行人达成展期安排、调整还本付息周期等方式，帮助

发行人度过困难期。

2 月 7日财政部、中华人民共和国国家发展和改革委员会、中华人民共和国工业和信息化

部、人民银行和中华人民共和国审计署联合发布《关于打赢疫情防控阻击战强化疫情防控重点

保障企业资金支持的紧急通知》，通过专项再贷款支持金融机构加大对疫情防控重点保障企业

的信贷支持力，中央财政安排贴息资金支持降低企业融资成本。

2020 年 2 月 8日，发改委发布《关于疫情防控期间做好企业债券工作的通知》，允许企业

债券募集资金用于偿还或置换前期因疫情防控工作产生的项目贷款；允许债券发行人使用不超

过 40%的债券资金用于补充营运资金；对于自身资产质量优良、募投项目运营良好，但受疫情

影响严重的企业，允许申请发行新的企业债券专项用于偿还 2020 年内即将到期的企业债券本

金及利息。最大限度简便疫情防控期间企业债券业务办理，设立申报“绿色通道”。

此外，河北省、北京市、上海市及成都市等地方各级政府也积极响应，纷纷出台相关政策

防控发行人因疫情导致的债务风险，确保经济社会平稳健康发展。

预计 2020 年，坚决遏制隐性债务增量，主动防范化解风险仍为地方政府债务监管主要思

路，城投公司面临的政策环境将继续维持前期步调。在经济下行压力下和疫情面前，中央和地

方政府将继续综合运用财政政策、货币政策、产业政策等政策协同和传导落实机制，巩固和拓

展减税降费成效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，在合理控制地方政府债务规模的同时，

促进基础设施建设投资的增长，逐步推进融资平台整合转型与隐性债务置换工作，城投公司面

临的融资环境将得到进一步改善，但在逐步解决地方政府隐性债务问题的过程中仍可能会出现

城投债的违约风险。

财务状况

由于业务公益性较强，城投企业的主营业务的盈利能力仍普遍较弱，受疫情影响，城投

企业施工进度推迟，预计收入及利润规模将受到一定程度影响；城投企业经营性净现金流获

取能力普遍不足，融资结构仍以银行贷款为主，其次为债券融资；预计短期内，债务融资将

仍为城投企业项目融资及偿还到期债务的主要方式。

由于城投企业的业务具有较强的公益性，主营业务的盈利能力仍普遍较弱。2018 年，城

投企业平均净利润为 2.55亿元，主营业务平均毛利率为 19.74%。2020 年城投企业承担的工程

项目进度或将受新型冠状病毒肺炎疫情影响，施工进度推迟，收入及利润规模受到一定程度影

响。但长期来看，本次疫情暴露出的医疗卫生等基础设施建设不足问题将突显城投企业在当地

城市建设完善中所发挥的重要作用。

信用风险展望 | 城投行业

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从现金流情况来看，城投企业经营性净现金流获取能力普遍不足，但有所改善。2018 年

经营性净现金流仅为-2.71亿元，仍为净流出；50.27%的发债平台企业能够实现经营性现金流

净流入状态,同比有所改善。由于主营业务盈利能力较差，债务融资是城投企业满足项目资金

需求及偿还到期债务的主要方式。2018 年，城投企业偿还债务支付的现金平均为 30.90亿元，

借款收到的现金为 31.60亿元，发行债券收到的现金为 7.12亿元，当期融资/当期还本为 1.25

倍，同比有所下降；筹资性净现金流为 7.59亿元，同比显著下降。

从融资渠道来看，目前城投企业的融资结构仍以银行长期贷款为主，2018 年末长期借款

占有息负债的比重达到 50.85%，其次为债券融资。截至 2018年末，城投企业长短期借款、应

付债券余额分别为 11.71 万亿和 5.11 万亿。预计短期内，债务融资将仍为城投企业满足项目

资金需要及偿还到期债务的主要方式，城投企业的现金流情况难以得到实质性改善。

2018 年末，城投企业总体资产负债率水平同比有所提升，除西藏、天津、陕西、北京、

青海等省份城投公司负债率水平较高外，大部分省份城投企业资产负债率仍保持正常水平；

城投公司短期偿债压力较大，资产构成以流动资产为主，流动性风险仍需关注。

2018 年末，城投企业总体资产负债率水平同比有所提升，除部分省份外，绝大多数省份

城投企业资产负债率仍保持正常水平。2018 年末，城投企业的资产及负债规模均保持增长，

平均值均保持在 10%以上的增速，增长幅度较为明显，平均资产负债率 52.61%,同比提升 0.80

个百分点，较为稳定，总体债务压力仍处于正常水平。从不同资产负债率水平下城投公司分布

看，资产负债率超过 75%的城投公司资产占比仅为 2.69%，同比有所下降。从区域来看，西藏、

天津、陕西、北京、青海等地城投企业整体负债率普遍偏高。

图 10 2018 年末全国各省份城投企业资产负债率水平情况

数据来源：WIND，大公整理

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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80%

90%

100%

西藏

北京

天津

陕西省

甘肃省

上海

湖北省

黑龙江省

山西省

内蒙古

云南省

河北省

福建省

广西

新疆

辽宁省

浙江省

四川省

安徽省

河南省

江西省

山东省

湖南省

江苏省

广东省

贵州省

海南省

吉林省

宁夏

青海省

重庆

各资产负债率水平城投企业占比

≤20% （20%,35%] （35%,55%] （55%,75%] ＞75%

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从资产端来看，城投企业资产构成以流动资产为主，流动性风险仍需关注。2018 年末，

城投企业资产规模进一步增长，主要为以土地类资产、在建项目投入成本为主的存货和以政府

往来款为主的应收账款和其他应收款的增长，但资产流动性很大程度上受政府支付进度及往来

款回款进度影响。存货在城投企业总资产中占比仍较高，2018 年末存货在总资产中的占比为

36.19%，平均存货周转天数达 8,168 天，资产流动性严重不足。2018 年末，应收类款项占总

资产的比重有所下降，该类款项受政府拨款的时间及往来款回款进度影响很大，城投企业的现

金流情况受上述影响较大，需关注城投企业的流动性风险。

从负债端来看，截至 2018年末，城投企业的平均带息债务为 111.32 亿元，有息债务占总

负债的比重达 63.00%。从短期偿债压力来看,城投公司平均流动负债占比增至 40.43%，短期偿

债压力较大。

债券融资

城投企业发债数量及规模仍呈现“东多西少”的局面，地域分布差异性很大；因货币政

策保持松紧适度，城投行业监管政策放松效果逐步显现，城投发债量快速增长;预计未来,

随着行业融资政策整体放宽，融资环境保持宽松，城投企业的债务融资渠道将进一步拓宽。

2019 年全年城投企业债券发行量很大，按照大公的分类标准，城投企业 2019年全年共发

行 2,920 支债券;发行金额达到 21,920.16 亿元，同比增长 28.52%。

图 11 2019 年城投企业发行债券分布特征(单位：支数、亿元)

数据来源：WIND，大公整理

从发行区域分布来看，除内蒙古、海南外全国 31个省（直辖市、自治区）2均有城投企业

发债，其中东部地区仍为城投企业发债的主要地区，江苏省全年发行 907 支，占 2019 年全年

城投债发行总量的 31.06%，成为东部地区主要发行省份;其次为浙江省，全年发行 304支，占

全年发行总量的 10.41%。GDP排名较为靠前的省份发行规模远超经济发展落后的地区，体现出

2不包含香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾省。

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

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800

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1,000 发行城投债支数 GDP（右坐标轴）

信用风险展望 | 城投行业

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平台融资能力的地区间不平衡，但是较大规模的债券发行在一定程度上推高地方政府隐性债务

负担，东部地区部分城市债务压力不断攀升的现象值得加强关注。

从发债企业的主体信用级别来看，级别分布在 AA-～AAA之间，2019年在多项政策的共同

支持下，AAA、AA+及 AA 级别发债主体数量均有所增加，且发行向中高等级主体集中。其中，

AA、AA+级别的发行主体占比由 2018年的 41.27%、38.25%分别进一步攀升至 2019年的 42.98%、

39.96%

图 12 城投债发行主体级别情况(单位：支数、%)

数据来源：WIND，大公整理

从债券品种方面来看，2019 年，受政策变化的影响，城投企业债券发行数量同比增长

34.31%。其中，私募债发行数量增幅最大，同比增长 153.43%，成为当年发行数量最多的债券

品种，占当期发行总量的比重为 24.04%。超短期融资券发行数量同比增长 29.98%，占当期城

投债券发行总量的 19.90%。同期，中期票据发行数量同比增幅为 7.55%，定向工具发行数量同

比增加 20.78%，中期票据和定向工具仍为城投企业发行的主要债券种类，合计占当期城投债

券发行数量的 38.63%。

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400

600

800

1,000

1,200

1,400

AA- AA AA+ AAA

2019年发行主体数量

2018年发行主体数量

2019年发行主体占比（右坐标轴）

2018年发行主体占比（右坐标轴）

信用风险展望 | 城投行业

18

图 13 城投企业发债类型变动情况(单位：支数、%)

数据来源：WIND，大公整理

从发行期限偏好来看，2019 年，城投债发行期限相较 2018 年有延长趋势，期限为 1～3

年（包含 3 年）、3～5 年（包含 5 年）的债券数量同比显著增加。其中，2019 年城投债发行

期限仍主要集中在 5 年及以内，占当期新发债数量的比重为 89.76%，期限偏好特点以中短期

为主，中短期债券发行集中度进一步提高。

图 14 城投企业发债发行期限情况(单位：支数、%)

数据来源：WIND，大公整理

2019 年以来城投企业发债数量、品种及期限的变化，一方面原因系在经历 2017年发债政

策收紧，2018 年放宽，且城投企业在经历前几年债务扩张，累积偿债压力的剧增之后，以债

务融资作为满足现金支出的城投企业累计流动性需求骤增，城投公司面临的融资环境进一步改

善。同时，因传统的银行信贷不能完全满足城投企业的现金需求，超短期融资券以及定向工具

等多元化的债券品种被进一步广泛应。

世界卫生组织于 2020年 1月 31日宣布新型冠状病毒感染的肺炎疫情构成国际关注的突发

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超短期融资债券 私募债 中期票据 定向工具 企业债 短期融资券 公司债

2019年发行数量

2018年发行数量

2019年发行品种占比（右坐标轴）

2018年发行品种占比（右坐标轴）

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400

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800

1,000

1,200

2019年发

行数量

2018年发

行数量

1年及以下

26.03

[类别名称]

[值]

[类别名称]

[值]

[类别名称]

[值]

其他

73.97

信用风险展望 | 城投行业

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公共卫生事件（PHEIC），新型冠状病毒疫情发生以来，各地城投公司积极开展抗疫防疫工作，

通过积极宣传落实防疫工作、参与当地疫情消毒隔离治疗、加强保障当地公用事业供应、免除

旗下商铺租金等方式全力投入当地抗击疫情战斗中，城投公司在城市建设保障中的作用得到进

一步体现，与政府之间的关系更加紧密。疫情爆发以来，多项政策出台及国家各部门行动支持

流动性总量宽松，为维持疫情期间金融市场稳定提供重要前提，发改委允许借新还旧直接给予

城投偿债有力支持，针对疫情的宽松流动性、资本市场因疫情对债市的避险偏好及城投企业融

资渠道的相对通畅，城投企业融资环境较好，在资金、政策较为友好环境下更易获得缓冲空间。

考虑到经济下行压力加大的背景下，疫情对宏观经济进一步加压，中央将采取更加积极的财税

政策和流动性适度宽松的货币政策，加之本次疫情暴露出的医疗卫生等基础设施建设严重不足

问题，可以预计，城市基础设施建设将加大投资力度，城投企业在其中所扮演的角色将更为重

要，疫情对城投行业信用风险影响有限。

2020～2022 年到期城投债券规模较大，面临较大的集中偿付压力；从区域看，到期城

投债主要集中在华东地区，各区域内债务较集中于个别省市；需关注部分城投企业盈利能力

较弱、部分地区政府债务偏高、城投企业资金占用率等风险，增强城投类企业自身盈利能力、

稳定偿债来源是城投债券能够顺利偿付的根本条件。

截至 2019 年末，从到期期限来看，到期城投债券规模主要集中在未来五年内，尤其在

2020～2022年，到期偿付的城投债券规模逐年扩大，分别为 12,481.62 亿元、12,907.02亿元

和 14,105.84 亿元，占存量城投债的比重分别为 19.94%、20.62%和 22.54%，偿付压力逐年增

大。

图 15 截至 2019 年末城投行业存续债到期分布(单位：亿元、%)

数据来源：WIND，大公整理

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信用风险展望 | 城投行业

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从区域分布来看，华东、华中和西南地区到期城投债券规模未来五年的变化趋势与全国总

趋势相符。从规模来看，华东地区到期城投债券规模远高于我国其他地区，华中、西南和华北

地区规模相对较大，华南、西北和东北地区到期规模较小，三地区合计占全国到期城投债券规

模比重在 10%左右。2020～2022 年，华东地区到期偿付的总规模逐年增长，分别为 6,482.77

亿元、6,515.36 亿元和 7,148.97 亿元，分别占全国到期城投债券规模的 51.94%、50.48%和

50.68%，地区内江苏省、浙江省和安徽省的到期规模位于前三，江苏省三年的到期城投债券规

模占华东地区比重均超过 50%。同期，西南、华中和华北地区到期城投债券规模较接近，占全

国到期城投债券规模的三年平均比重分别为 14.31%、14.20%和 9.36%，西南和华中地区规模逐

年上升，华北地区 2022年有明显回落；湖南省到期城投债券规模占华中地区总规模比重在 50%

上下浮动，西南地区内重庆市到期规模相对较大，川渝在地区所占比重保持在 74%上下，华北

地区到期规模以天津市为主，天津市三年平均占地区总规模比重达 64.31%。

图 16 截至 2019 年末各地区城投存续债到期未来五年分布(单位：亿元)

数据来源：WIND，大公整理

总体来看，未来五年内城投债券面临较大的集中偿付压力，对各地区城投企业的资金周转

和偿债能力有更高的要求，虽然从 2025 年起，偿债规模大幅减小，也应考虑到城投企业新举

债和借新还旧所造成的债务滚动和积累情况，五年之后的偿付规模或将继续扩大，偿付压力也

将长期存在。需关注部分城投企业收入来源结构单一、盈利能力较弱、部分地区政府债务偏高、

城投企业资金占用率和对外担保比率较高等风险因素，此外，地区政府对债务规模的控制力度

也值得关注，增强城投类企业自身盈利能力、稳定偿债来源是城投债券能够顺利偿付的根本条

件，控制地区政府债务和城投企业转型仍是促进债券市场稳定发展的重点要素。

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华东 华北 东北 华南 华中 西南 西北

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

信用风险展望 | 城投行业

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信用水平

2019 年城投企业主体级别上调数量较 2018年显著增加，上调原因仍主要集中于当地经

济财政实力的高速增长，政府的有力支持，以及企业本身资本实力和经营能力的提升；各机

构对城投企业的风险因素关注程度进一步提高，城投企业的信用风险水平继续保持稳定水

平。

2019 年，城投类债券共有 108 起主体级别或评级展望调整事件，其中 103 起为上调，4

起为下调。与 2018 年 79 起上调数量相比，2019 年上调数量显著增加；与 2018 年 10 起下调

数量相比，2019 年下调级别数量下降明显。

上调企业分布广泛，主要为近两年经济实力增速较快的地区，上调原因主要集中于当地经

济财政实力的高速增长，政府的有力支持，以及企业本身资本实力和经营能力的提升。从上调

评级的城投公司所在省份分布来看，江苏、浙江、山东三省最多，原因一在于三省经济发达，

存量融资平台主体数量较多，二在于三省财政实力较强，对平台评级上调形成有力支撑。主体

级别及展望下调区域主要在四川和广西，下调的原因主要为主营业务发生重大变化，公司资产

流动性较差，融资渠道受限，债务规模持续扩大。

总体而言，宏观经济状况仍为调整评级的重要参考因素，区域经济稳定增长可以为公司发

展提供良好基础，地方政府的有力支持在较大程度上提高了公司的信用水平；随着城投平台的

转型，各家评级机构对企业的风险因素关注程度进一步提高，尤其是经济因素、城投企业业务

模式的转变、城投企业与地方政府之间信用关系的清晰度以及城投企业自身的债务负担及盈利

能力等，都成为影响其偿债能力的重要指标；自 2018 年下半年以来经济下行压力加大，稳基

建成为政府稳经济的主要手段之一，城投债利好政策频出，城投外部融资环境得到改善，信用

质量明显好转。

现阶段以级别上调为主线的城投企业信用级别调整显示出随着各地经济社会发展以及新

型城镇化战略的实施，我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间，随着市场环境的改

变和政府性债务管理模式的不断完善，城投企业的信用风险水平将继续保持稳定水平。

信用风险

2019 年，债券市场发生一起私募城投债延期兑付；同时，城投公司非标产品负面风险

事件多发，部分区域信用风险不容小觑。

2019 年，债券市场出现私募城投债延期兑付，区域信用风险不容小觑。2019 年 12 月 6

日，私募城投债“16 呼和经开 PPN001”发生延期兑付，该债券发行人为呼和浩特经济技术开

发区投资开发集团有限责任公司（以下简称“呼和经开集团”），是隶属于开发区的国有企业，

呼和浩特经济技术开发区财政审计局对其 100%控股。根据公开资料显示，12 月 9 日，呼和经

开集团偿还了大部分资金，剩余未兑付部分已签署了展期协议，预计未来在呼市政府的支持下，

信用风险展望 | 城投行业

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该笔私募债将不会出现实质性违约。不过作为地方平台公司，公司业务公益性较强，对政府回

款和补助依赖较强；同时，公司融资能力一般，融资渠道方面非标产品占比较高，近年来涉及

多起非标逾期、诉讼，2018 年以来中江信托、国药租赁、皖江金租、平煤神马建工等分别因

资金问题对公司提起诉讼，公司流动性风险较大；此外，公司所在的呼和浩特经开区是内蒙古

3个国家级经开区之一，2018年公共预算收入仅 15.8亿元，地方财政实力较弱，2019年以来

出现了 7起城投非标违约事件，区域风险不容小觑。详情请参考大公资信《公道城投之区域系

列-内蒙古》、《从地区经济与政府债务风险看“呼和经开”》。

2019 年，城投作为发行人、担保人的非标负面风险事件多发，且涉及的城投公司数量较

2018 年进一步增长，相关的城投公司区域分布较广，违约产品包括私募、信托、资产管理产

品，平台的主体评级均集中于 AA、AA-等级别。

表 4 2019 年主要城投作为发行人的非标产品负面风险事件梳理

时间 产品名称 发行人 省份 市、县（州） 最新主

体级别

2019.03 中泰·恒泰18号集合资金信托计划/

中融-享融188号集合资金信托计划

青海省投资集团有限公

司 青海 - -

2019.03 国鑫18号贵州黔南州圣山大道项目

建设私募基金(第四期)

榕江县国有资产管理经

营有限责任公司 贵州 榕江县 -

2019.03 国鑫16号贵州遵义市基础设施建设

私募基金

余庆县国有资产投资经

营有限责任公司 贵州 余庆县 -

2019.03

中江国际·银象350号阿拉善盟基础

设施建设投资公司贷款集合资金信

托计划

阿拉善盟基础设施建设

投资经营有限责任公司 内蒙古 阿拉善盟 AA

2019.03

中江国际·金马419号隆阳广厦投资

开发建设有限公司应收账款投资集

合资金信托计划

隆阳广厦投资开发建设

有限责任公司 云南省 保山市 -

2019.04 中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信

托计划

贵州凯里开元城市投资

开发有限责任公司 贵州 黔东南州 AA

2019.04 金诚常州城市化发展基金 常州市金坛金泽投资管

理有限公司 江苏 常州市 -

2019.05 中泰·元泰三号集合资金信托计划 西安渭北投资开发建设

集团有限公司 陕西 西安市 -

2019.06 涉及多支非标产品 湘潭九华经济建设投资

有限公司 湖南 湘潭市 AA

2019.07

中泰·弘泰11号集合资金信托计划/

国元信托·安盈201702003号集合资

金信托计划（B类、C类、D类）

贵州清水江城投集团有

限公司 贵州 黔南州 -

2019.07 中泰·弘泰1号集合资金信托计划 遵义市汇川区城市建设

投资经营有限公司 贵州 遵义市 AA

2019.08 方正东亚·方兴335号红花岗城投应

收账款投资集合资金信托计划

遵义市红花岗城市建设

投资经营有限公司 贵州 遵义市 AA

信用风险展望 | 城投行业

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2019.08 中江国际·金兔128号都匀城投城乡

发展贷款集合资金信托计划

都匀市城市建设投资发

展有限公司 贵州 都匀市 AA

2019.10 国元·安盈·201701001号信托计划 铜仁市碧江城市建设开

发投资有限公司 贵州 铜仁市 -

2019.10 坦沃资产政信305号私募基

金

贵州西南交通投资实业

集团有限公司 贵州 黔南州 -

2019.10 国元信托·安盈·201703003号集合

资金信托计划

安顺市交通建设投资有

限责任公司 贵州 安顺市 AA

2019.10 定向融资计划·水长工业园

区项目

保山市水长投资开发有

限责任公司 云南 保山市 -

2019.10 国民信托·安顺城投贵安大道应收账

款集合资金信托计划

安顺市城市建设投资有

限责任公司 贵州 安顺市 AA

2019.10 渤海信托·南京新城3号贷款项目集

合资金信托计划

南京新城发展股份有限

公司 江苏 南京市 -

2019.11

国通信托·方兴429号贵州

新蒲经开投项目贷款集合资

金信托计划

贵州新蒲经济开发投资

有限责任公司 贵州 遵义市 AA-

2019.11

中泰·恒泰39号集合资金信

托计划/国民信托·民泰2号

单一资金信托计划

贵州大兴高新开发投资

有限公司 贵州 铜仁市 -

资料来源：大公根据相关网站整理

从区域角度看，2019 年非标负面风险事件城投公司主要来自贵州省、江苏省、湖南省、

内蒙古和云南省，以中西部地区为主，南部地区和北部地区也有城投非标违约情况发生，相比

之下数量较小。城投非标违约风险的发生与区域经济发展、地方政府财政、债务情况密切相关。

2019 年贵州省城投非标违约较为集中，且有同一个下辖市多个城投公司违约的情况。2019 年

全省地区生产总值 16,769.34亿元，比上年增长 8.3%；全省一般公共预算收入 1,767.36亿元，

增长 2.3%。江苏省方面，2019年全省地区生产总值为 99,631.52亿元，增长 6.1%；全省一般

公共预算收入完成 8,802亿元，增长 2.0%。云南省方面，2019年全省实现生产总值 23,223.75

亿元，同比增长 8.1%，增速高于全国（6.1%）2.0个百分点；全省地方一般公共预算收入完成

2,073.53 亿元，同比增长 4.0%。区域情况及相关风险信息详情请参考大公资信《公道城投之

区域系列-贵州省》、《公道城投之区域系列-江苏省》、《公道城投之区域系列-云南省》、《公道

城投之区域系列-湖南省》。

从行政划分上看，2019 年非标负面风险事件相关城投公司主要为地级市、县及县级市平

台，省及省会占比较少。财政实力较弱的地方政府对平台的支持能力较弱，城投公司非标负面

风险事件发生的概率偏高。

从负面风险事件主体的信用评级上来看，多数发生负面风险事件的城投公司未在公开市场

上有存续标准化产品发行，未有主体级别；部分在公开市场有存续债发行的企业主体评级集中

在 AA、AA-级别，总体级别偏低，存续债利率较高。

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表 5 2019 年主要城投作为担保人的非标产品负面风险事件梳理

时间 产品名称 担保人 省份 市、县（州） 最新主体

级别

2019.01 华澳·臻诚45号(汝州交投)

集合资金信托计划

汝州市交通投资发展有限公

司 河南 汝州市 -

2019.03

中江信托·金马508号春晖投资营

收账款(债权)投资集合资金信托

计划

多伦春晖城市投资有限责任

公司 内蒙古 多伦县 AA

2019.08

国通信托·方兴411号昌宁佳阳应

收债权投资集合资金信托计划（第

二期、第三期、第四期）

保山市国有资产经营有限责

任公司 云南 保山市 AA

2019.10 国元·安盈·201602008号集合资

金信托计划

遵义市播州区城市建设投资

经营(集团)有限公司 贵州 遵义市 AA

2019.12 中泰信托·顺泰8号集合资

金信托计划

六盘水市钟山区城市建设投

资有限公司 贵州 六盘水 AA

资料来源：大公根据相关网站整理

从负面风险事件后续处理来看，上述城投非标产品负面风险事件后续处理主要为足额的兑

付、经管理人协调之后陆续兑付本息，或者未兑付但公布具体方案。在非标负面风险事件的处

理上，城投平台及地方政府偿付意愿和应对态度较为积极。

总体来看，受经济下行压力加大和 2020 年初新冠疫情的影响，各地方政府第一季度或至

第二季度的税收等相关收入难达预期，中央将采取更加积极的财税政策和流动性适度宽松的货

币政策，加之疫情暴露出的医疗卫生等基础设施建设严重不足问题，可以预计，城市基础设施

建设将加大投资力度，城投企业在其中所扮演的角色将更为重要。另一方面，受投资者避险情

绪等因素影响，本次疫情对城投债的影响较小，城投债将整体收益；宽松融资环境的延续，城

投企业的融资环境将更为通畅，城投信仰犹存。