지난 10년간 글로벌 스포츠웨어 시장은 경제성장률을 상회하는 성장세를 보이는 중이다. 이와 같은 성장 동력은, 1) 선진국 인구

고령화, 2) 신흥국 중산층 확대, 3) 밀레니얼 세대 확산, 4) 패션 업계 트렌드 변화에 기인한다. 특히 국가별로는 글로벌 소비의

핵심인 미국, 중국시장 성장성에 주목한다. 지난 10년간 중국은 연평균 +11.3%, 미국은 +6.8%의 성장을 보였다. 또한, 최근의

고성장 국면에서 특징적인 것은 탑 플레이어인 나이키와 아디다스의 합산 글로벌 시장점유율이 높아지고 있다는 것이다. 이러한

스포츠 브랜드의 경쟁력을 만드는 요소는 크게 기술력, 스타마케팅, 콜라보레이션 성공 여부이다. 이러한 요소들이 업종 진입

장벽이 되어 상위 사업자의 시장 집중도 강화로 나타나고 있다.

투자아이디어 측면에서는 몇 년간의 의류 시장 트렌드 변화에 주목할 필요가 있다. 2013년 이후 의류 카테고리에서는

스포츠웨어의 독보적인 성장세가 두드러지는 상황이다. 품목별로는 스포츠 신발이 고성장하고 있다. 기능별로는 일상복에서도

스포츠 요소가 가미된 의류 카테고리인 Sports-inspired 부문이 다른 부분과 차별화된 강세를 보이는 중이다. 특히, 스포츠브랜드

업체에게 신발 카테고리의 매출 비중 확대는 제품 믹스 개선에 중요하다. 총 매출에서 신발 부문 비중 상승 시 이익률이

개선되기 때문이다. 이러한 Sports-inspired 패션 트렌드는 당분간 지속될 것으로 전망한다. 수트에 운동화, 청바지 대신

레깅스를 입는 패션 문화는 중장기적으로 스포츠웨어 업체에게 기회 요인으로 작용할 것이다. 최근 명품 브랜드들이 스포츠

패션 라인업을 확장하거나 스포츠웨어 업체와 콜라보레이션을 지속하고 있다는 점 역시 주목할 만하다.

스포츠웨어 업체들은 제조와 유통 판매 채널 측면에서도 변화를 지속하고 있다. 우선 스포츠브랜드 업체들은 직접 판매 채널에

대한 중요성을 인식하고, 매출 비중 확대를 위한 판매 전략을 펼치고 있다. 직접 판매 채널은 매출 증가와, 마진 확대, 브랜드

가치 향상에 기여한다. 더불어 스포츠웨어가 점점 트렌드에 더욱 민감해짐에 따라, 제조-판매 사이의 시차를 좁히고, 나아가

미래에는 소비자 기호에 맞춘 주문 후 생산을 가능케 하는 체제를 구축하기 위한 투자를 이어가고 있다. 3D 프린팅 기술을

제조에 도입하고, 제조 공정을 혁신적으로 단축할 수 있는 공정 개발을 이어가고 있다.

독일에 상장된 글로벌 2위 스포츠 업체로 아디다스와 리복 브랜드를 보유하고 있다. 최근 3~4년간의 글로벌 패션 트렌드가

동사의 프로덕트 사이클 전략과 맞아 떨어지며 업종 내 가장 가파른 실적을 시현 중이다. 스탠스미스, 슈퍼스타, 부스트, Yeezy로

이어지는 메인 제품의 잇따른 흥행으로 글로벌 시장 점유율을 빠르게 높이고 있다. 특히 중국에서는 2018년 기준 시장 점유율

1위에 등극하였으며, 미국 시장에서는 언더아머를 제치고 확고한 2위로 자리매김하였다. 제조 혁신 측면에서는 3D프린팅 기술을

도입한 Futurecraft, 제조 공정을 단축하는 Speedfactory를 설립하여 운영 중이다.

글로벌 1위 업체로서 규모의 경제 강점은 절대 우위 요소이다. 동사의 글로벌 스포츠웨어 업종 내 브랜드 가치, 매출 규모,

시가총액 등 대부분 요소에서 1위 자리를 영위하며 우월한 포지셔닝을 구축하고 있으며, 이를 통해 실적 변동성 방어, 안정적인

비용 관리를 가능케한다. 한편, 동사는 향후 중국을 중심으로 북미 외 지역 매출 비중 확대를 꾀하며 중장기 성장 기회를

모색하고 있다. 채널 측면에서는 자사 홈페이지를 통한 Direct-to-customer(직접판매) 전략을 통해 고객 로열티 제고가 기대된다.

스포츠 패션 시장 성장과 함께 핵심 모델 흥행 기대감이 높아지는 상황이다.

룰루레몬은 요가복과 같은 스포츠의류를 제작, 판매하는 것에 특화된 업체로 글로벌 패션 시장에서 에슬레저룩의 유행과 동사

제품의 트렌드 사이클이 부합하며 고성장하고 있다. 최근 5년간 연평균 10~20% 매출 성장세를 지속하고 있으며, 향후 유럽 및

아시아 지역으로의 진출은 기회로 작용할 것이다. 매출의 90%에 달하는 직접판매 구조 역시 강점 요인이다.

언더아머는 퍼포먼스 중심의 스포츠웨어 생산 및 판매를 주력으로 하는 업체이다. 기능성 의류와 퍼포먼스 스포츠화에 강점을

보유하고 있다. 그러나, 패션 트렌드에 부합하지 못한 제품 라인업과, 핵심 제품 흥행 실패 등에 따라 수년간 북미 시장 역성장

등 실적 부진을 경험하였다. 향후 브랜드 재도약이 필요한 상황이다.

안타스포츠는 중국 최대 스포츠웨어 기업으로 자사 브랜드 안타를 비롯하여 휠라, 데상트, 코오롱스포츠, 스프란디 등 기타

브랜드를 보유하고 있다. 최근 휠라 브랜드가 1~2선 도시를 중심으로 선풍적인 인기를 얻으며 가파르게 매출 성장을 보였다.

향후 공격적인 출점 확대를 통한 성장이 기대된다

아디다스 l All in, or Nothing - 트렌드에 올인하라

나이키 l Just Buy It - 글로벌 No.1의 위상

룰루레몬 l 청바지보다 레깅스

언더아머 l 재도약을 기다리며

안타스포츠 l FILA의 날개를 달고 비상

안녕하세요, 삼성증권 임은혜입니다.

주가는 트렌드와 변화를 반영합니다. 이러한 트렌드는 4차 산업혁명, IT와 같은 거대한 기술의 변화만을 의미하지 않습

니다. 우리 주변에서 쉽게 보고 느끼고 접할 수 있는 곳에서도 메가 트렌드를 발견하고, 투자 기회를 찾을 수 있습니다.

이 리포트는 그 중 글로벌 스포츠웨어 산업의 트렌드 변화에 주목하고 있습니다. 스포츠웨어는 이미 운동 할 때 사용

하는 것이라는 본래의 기능적 사용 가치를 넘어 패션 산업 전반에 영향을 주며 스펙트럼을 넓혀가고 있습니다.

최근에는 이러한 변화가 더욱 빠르게 감지되는 중입니다. 정장에 운동화를 신거나, 자켓에 레깅스를 입는 스타일이 어

색하지 않게 되었고, 명품 디자이너와 스포츠 브랜드의 콜라보레이션 제품은 연일 출시되고 있습니다. 어글리슈즈, 대

디슈즈로 대변되는 스니커즈 시장의 변화는 패션 시장의 큰 화두가 되었고, 올해 샤넬은 클래식한 자켓과 바이커 팬츠

를 매치한 컬렉션을 선보였습니다. 또한, 작년 휠라코리아는 프랑스 명품 브랜드인 펜디와 콜라보레이션 제품을 내놓았

습니다.

구조적인 측면에서는 선진국의 인구 고령화와, 신흥국 소득 증가가 중장기 스포츠웨어 수요를 높이는 요인이 될 것입

니다. 특히 소비세대 측면에서는 밀레니얼 세대와, 소셜미디어를 통한 소비 흐름의 변화가 스포츠웨어 업체에 기회 요

인으로 작용합니다.

이러한 고성장의 바람 속에서 글로벌 스포츠웨어 Top player들은 그 브랜드 가치만으로 문화를 만드는 중입니다.

이 리포트는 그런 문화의 흐름을 읽고, 트렌드를 통한 투자전략을 제시하고자 합니다.

스포츠웨어 기업이라는 가장 패셔너블한 투자를 하시기 바랍니다.

임은혜 Analyst 글로벌주식팀 e0124.lim@samsung.com 02 2020 7027

Part 1. 글로벌 스포츠웨어 시장 – Top 2 player 전성시대 P6

Part 2. 최근 트렌드 분석 – Sports-inspired 패션 트렌드, 이제는 대세 P10

Part 3. 혁신 포인트 – 제조에서 유통까지, 혁신 또 혁신 P16

기업분석

ADIDAS (ADS, 독일): All in, or Nothing - 트렌드에 올인하라 P20

NIKE (NKE, 미국): Just Buy It - 글로벌 No.1의 위상 P36

lululemon (LULU, 미국): 청바지보다 레깅스 P54

Under Armour (UAA, 미국): 재도약을 기다리며 P60

Anta Sports (2020, 홍콩): FILA 의 날개를 달고 비상 P66

Contents

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 6

Part 1. 글로벌 스포츠웨어 시장

Top 2 player 전성시대

글로벌 스포츠웨어 시장은 경제성장률을 상회하는 성장세를 보이는 중이다. 선진국과 신흥국의 인구구조

변화에 따른 수요 증가는 지속될 것이다. 지역별로는 미국과 중국의 높은 성장성에 주목한다. 한편, 고성장

국면에서 업종 Top player인 나이키와 아디다스의 시장 점유율을 더욱 높아지고 있다. 이러한 브랜드들의

경쟁 우위 요소는 기술력, 스타 마케팅, 콜라보레이션 능력이다.

1) G2의 성장이 이끄는 글로벌 스포츠웨어 시장

최근 10년간 글로벌 스포츠웨어 시장의 규모는 연평균 5.6% 상승하며 글로벌 경제성장률을 상회

하는 성장률을 기록 중이다. 이와 같은 스포츠웨어 시장의 성장 동력은, 1) 선진국 인구 고령화

에 따른 운동 인구 연령 스펙트럼 확대, 2) 신흥국의 중산층 확대, 3)밀레니얼 세대 등 신규 소비

세대라는 인구구조 요인, 4) 패션 업계의 스트리트 스타일·에슬레져 트렌드 확산에 근거한다. 글

로벌 스포츠웨어 브랜드의 주가 역시 금융위기 이후 공히 4배 이상 상승하는 등 명백한 성장주

의 모습을 보였다.

국가별로는 글로벌 소비의 핵심인 미국, 중국 시장의 스포츠웨어 시장 성장에 주목한다. 중국의

스포츠웨어 시장은 지난 10년간 연평균 성장률 +11.3%를 기록하였으며, 미국 역시 10년간 연평

균 +6.8% 성장하였다. 이와 같은 수치는 각 국가의 경제성장률을 공히 뛰어넘는 수준이다. 특히

중국의 스포츠웨어 시장은 2017년 미국 시장 규모 대비 16%에 불과했지만 2018년에는 1/3수준

까지 높아졌다. 이와 같은 속도로는 향후 5년래 미국 시장의 절반 수준에 도달 할 정도로 스포

츠웨어 기업에게는 가장 중요한 시장이 될 것으로 판단한다.

그림 1. 글로벌 스포츠웨어 시장: 지난 10년간 연평균 성장률 6% 표 1. 지역별 스포츠웨어 시장 성장률 추이

연평균 성장률 (%) 연 성장률 (%)

최근 10년 최근 5년 2017 2018 2019(E)

전체 5.6 6.7 6.9 8.6 7.1

미국 5.5 6.8 5.8 7.4 6.9

중국 9.8 11.3 16.3 19.5 11.0

일본 2.6 3.9 2.7 3.1 4.2

독일 2.2 2.3 3.1 3.2 4.3

프랑스 2.4 2.6 3.3 4.1 4.3

자료: Euromonitor

자료: Euromonitor

012345678910

0

50

100

150

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200

9

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2017

2018

2019

(E)

2020

(E)

(십억달러) (전년대비,%)

최근 10년간 글로벌

스포츠웨어 시장 연평균

성장률은 5.6% 수준

지난 10년간 중국

스포츠웨어 시장은

연평균 +11.3%,

미국은 +6.8% 성장

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 7

2) 시장 과점화는 심화 - 나이키, 아디다스의 독주

현재와 같은 스포츠 시장 내 나이키, 아디다스 양강체제는 아디다스가 리복을 인수한 이후인

2000년대에 들어서 정립되었다. 최근 스포츠웨어 시장의 고성장 국면에서 특징적인 것은 글로벌

탑 플레이어인 나이키, 아디다스의 시장 지배력이 강화되고 있다는 점이다. 주요 시장에서 나이

키와 아디다스의 시장 점유율을 보면, 미국의 경우 나이키, 아디다스 합산 시장점유율이 2010년

20.1%에서 작년 24.3%으로 상승하였다. 중국 역시 2010년 20.8%에서 2018년 38.5%로 과점화가

더욱 심화되었다. 유럽 및 일본 등 기타 시장에서도 비슷한 현상이 관찰된다.

반면, 나이키와 아디다스를 제외하고 나머지 상위 3개~5개 업체의 경우 같은 기간 점유율의 상

승이 미미하거나 줄어들었다. 즉, 전체 시장 규모가 확대되었음에도 불구하고 Top 2 업체 중심의

시장 과점화 현상이 심화되었다는 의미다.

그림 2. Top2(나이키·아디다스) 기업 합산 시장점유율 그림 3. Top3~5위(각 지역별) 기업 합산 시장 점유율

자료: Euromonitor 자료: Euromonitor

그림 4. (참고) 글로벌 스포츠웨어 시장 헤게모니 변화

자료: 삼성경제연구소

글로벌시장점유율

추월(1970-1980)

과점(1920-1970)

재편(1990-2010)

경쟁(1980-1980)

50%

25%

0%

Adidas,Reebok 인수

다슬러가문

나이키,아디다스 추월

다슬러가문의스포츠웨어과점시장형성

리복, 5년만에나이키추월

아디다스의 반격,퓨마의 재등장

아디다스 창립자형제분리

(Adidas, puma)

15

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

중국 미국 일본 서유럽

(%)

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

중국 미국 일본 서유럽

(%)

업종 고성장 국면에서

나이키, 아디다스의 시장

지배력은 강화 중

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 8

3) 스포츠 브랜드의 경쟁력을 만드는 요소– 기술력·스타마케팅·콜라보레이션

앞서 상위 사업자의 시장 집중도 강화는 성숙 산업인 스포츠웨어 산업의 진입장벽 때문이라고

판단한다. 스포츠웨어로서의 의류와 신발은 기능적인 측면과 품질이 강조되는 재화이기 때문이

다. 스포츠브랜드의 경쟁 우위 요소는 크게 퍼포먼스를 향상 시키는 기술력, 스타 마케팅, 콜라

보레이션 성공 여부로 구분할 수 있다.

특히 이러한 제품을 소비자에게 집중적으로 보여줄 수 있는 기회로 통상 스포츠 스타를 이용한

마케팅이 활용되었다. 나이키, 아디다스는 설립 초기 올림픽 등 국제 스포츠 경기에서 세계적인

육상선수나 대표팀에 자신들의 제품을 착용하게 하여 글로벌 인지도를 높였다. 후발 주자인 언

더아머 역시 농구선수 스테판커리를 이용한 마케팅을 펼치기도 하였다.

브랜드 가치와 디자인을 결정하는 신발 쿠셔닝 기술

스포츠웨어 업체는 운동선수의 퍼포먼스를 향상시킬 수 있는 자기들만의 특징적인 기술을 개발

하고 이를 기타 브랜드와의 차별화 요인으로 둔다. 스포츠 신발에는 중창(미드솔) 부분의 쿠셔닝

기술로, 의류는 기능성 소재를 이용하여 운동효과를 극대화 하고 에너지를 보존할 수 있는 제품

기술력을 갖추기 위해 노력한다. 대표적으로 나이키의 에어(Air; 외부 압력에도 다시 원래 상태

를 회복하는 압축 공기의 특성을 이용) 기술, 아디다스의 스파이크 러닝화(접지력), 부스트(2013

년 공개한 쿠셔닝 기술) 등이 대표적이다. 퓨마 디스크 클로저 시스템과 같은 운동화 끈 없이 착

용하는 조절 방식, 언더아머의 기능성 의류 등도 브랜드의 기술력을 드러내는 제품이다.

표 2. 주요 기업의 제품 기술력 예시

나이키 아디다스 퓨마 언더아머

기술

에어(Air) 쿠셔닝

스파이크 러닝화,

Boost

디스크 클로저 시스템,

어댑티브 러닝

RUSH, HeatGear 등

특성

압축 공기를 밑창에 주입

충격을 흡수하여 에너지로

변환시켜주는 기술

끈 없이 자동으로 조절되는

클로저 시스템

운동성을 보존할 수 있는

기능성 언더레이어 의류

자료: 삼성증권, 각 사 홈페이지

상위 사업자의 시장 집중도

강화는 진입장벽 때문

브랜드 업체마다

운동선수의 퍼포먼스를

향상시킬 수 있는 쿠셔닝,

기능성 소재 기술력을 보유

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 9

(사례 1) 스포츠스타 마케팅의 정석 – 나이키 x 마이클조던

나이키가 1980년대 리복의 돌풍에도 다시 북미 시장을 석권할 수 있었던 대표적인 동력으로,

1985년 NBA 농구선수 마이클조던과의 스폰서 계약을 꼽을 수 있다. 마이클조던과의 콜라보레이

션 제품인 에어포스원(Air Jordan 1)은 스포츠브랜드 스타 마케팅의 대명사로 불리며, 나이키 매

출을 일으키고 있다. 농구화 라인인 ‘조던’이 나이키의 하위 브랜드로 만들어져 현재까지도 지속

적으로 출시되고 있다. 1996년에는 골프선수 타이거우즈 스폰서 역시 나이키의 브랜드 가치를

높이는 요인으로 작용하였으며, 최근까지 스폰서쉽이 이어지는 모습이다.

그림 5.

그림 5. 마이클 조던 경기장면 그림 6. NBA선수가 신은 브랜드(‘14~15 시즌) 표 3. 2012~13년 NBA 선수의 농구화 매출액

영향 조사 표

(백만달러) 판매 금액

Michael Jordon 4,500

Lebron james 600

Kevin Durant 210

Kobe Bryant 100

Derric Rose 80

자료: Forbes

자료: Google image 자료: Hoopshype.com

(사례 2) 아디다스를 패셔너블하게 만들어준 기회 – 美 힙합그룹 RUN DMC와의 콜라보레이션

아디다스를 글로벌 2위로 도약하게 해준 동력은 ‘콜라보레이션’ 제품이었다. 1986년 미국의 힙합

그룹 Run DMC는 ‘My Adidas’ 앨범을 발표 하는 등 협업을 지속하였다. 아디다스와 힙합 문화간

의 콜라보레이션은 기존 퍼포먼스 중심에 국한된 동사의 이미지를 변화 시켰다. 아디다스는 지

금도 특유의 삼선, 불꽃 모양을 바탕으로 한 Originals 라인을 스트리트 패션 이미지로 변화시켜

브랜드 스펙트럼을 넓혔다. 최근에도 과거 인기모델의 클래식 버전을 재출시하기도 하였다.

그림 7. 아디다스 x Run DMC 콜라보레이션 그림 8. 2019년 6월 출시된 ‘Home of Classics’ 주요 제품

자료: Google image 자료: Adidas.com

4

5

6

10

13

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70

283

0 200 400

Anta

Li-Ning

리복

Peak

언더아머

조던

아디다스

나이키

(켤레)

스포츠브랜드 스타

마케팅의 대명사 '조던'

아디다스의 경영위기를

타개해준 美 힙합 그룹과의

콜라보레이션

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 10

Part 2. 최근 트렌드 분석

Sports-inspired 패션 트렌드, 이제는 대세

스포츠웨어의 강세, 스포츠’신발’의 고성장, Sports-inspired 패션 유행에 주목해야 한다. 명품 브랜드들은

여전히 런웨이에서 Sports-inspired 패션과 스트리트 스타일 제품을 선보이면서 트렌드를 강화하고 있다.

한편, 스포츠업체들은 콜라보레이션을 통한 브랜드 이미지 향상, 이익률 개선을 꾀하고 있다. Sports-

inspired 트렌드는 스포츠웨어 업체에게 시장 규모의 확장이라는 성장 기회가 될 것이다.

1) 스포츠웨어 시장 변화: 신발, Sports-inspired 부문의 약진

최근 몇 년간의 의류 시장의 트렌드 변화는 매우 주목할 만하다. 1) 스포츠웨어의 강세, 2) 스포

츠’신발’의 고성장, 3) Sports-inspired 패션 유행이 바로 그것이다. 글로벌 의류 카테고리 별 매출

성장 추이를 보면 명확한 차별화 기조를 알 수 있다.

스포츠웨어의 강세: (그림 9)의 의류 카테고리의 연 성장률 추이를 보면 2012년까지 명확한 동조

화를 나타내다, 2013년 이후 스포츠웨어 부문의 독보적인 강세가 눈에 띈다. 2013년 이후 6년간

스포츠웨어가 연평균 +6.3% 성장하는 동안, 일반 의류와 일반 신발 부문의 연평균 성장률은

2%에 불과했다. 글로벌 의류 산업 내에서 스포츠웨어 부문의 수요 고성장세를 확인 할 수 있

는 부분이다.

품목으로는 스포츠 ‘신발’의 고성장: 2013년 이후 6년간 스포츠 신발의 연평균 성장률은 8.6%, 스포

츠 의류는 5.1%를 기록했다. 특히 2018년 스포츠신발 부문은 연 +12%이라는 두 자리 수 성장

을 보이며 스포츠웨어 시장 성장에 기여했다. 동일 기간 일반 신발 부문은 연 +5.8% 성장세에

그쳐 스포츠웨어 신발 시장의 가파른 시장 확대를 확인 할 수 있다.

기능별로는 Sports-inspired 부문 유행: 2013년 이후 연평균 성장률 기준으로 퍼포먼스(기능적 측면

에 집중) 부문은 +6.1% 성장하였고, 아웃도어는 +4%, Sports-inspired 부문은 +7.6%를 기록하였

다. 각 카테고리를 신발과 의류로 다시 분류해서 살펴보면 Sports-inspired 신발(2013년 이후

CAGR +9.9%), 퍼포먼스 신발(+8.5%), Sports-inspired 의류(+6.2%) 순으로 높은 성장세가 관찰

된다. 2018년 Sports-inspired 신발 시장이 연간 +15% 성장하여 2년 연속 두 자리 수 성장하였

으며, Sports-inspired 의류 시장 역시 작년 연간 +10% 상승 한 점에 주목한다. 일상 생활에서도

착용 가능한 스포티 캐주얼 의류 시장의 고성장이 확인되고 있다.

신발 매출 비중 확대는 업체들에게는 마진 개선의 기회: 제품 믹스 관점에서, 스포츠브랜드 업체에게

신발 카테고리의 매출 비중 확대는 제품 믹스 개선에 중요한 요인으로 작용하였다. 나이키, 아

디다스의 신발, 의류 부문의 매출 비중과 총이익률 관계를 보면 신발 비중 상승 시 이익률이

개선되는 모습이다. 아디다스가 최근 4~5년간 이익률이 상승한 배경에는 신발 비중이 가파르

게 확대된 것이 기인한다.

최근 고성장 국면의 의류

시장 트렌드 변화는

1) 스포츠웨어 강세,

2) 스포츠신발의 고성장,

3) Sports-inspired 패션

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 11

그림 9. 글로벌 의류 카테고리별 연 성장률 추이: 스포츠의류 약진 그림 10. 스포츠웨어 품목별 연 성장률 추이: 신발 > 의류

자료: Euromonitor

자료: Euromonitor

그림 11. 기능별 연 성장률 추이: Sports-inspired 부문에 주목 그림 12. 스포츠의류 內 카테고리별 연 성장률 추이

자료: Euromonitor

자료: Euromonitor

그림 13. 나이키 – 신발, 의류 부문 매출액 비중과 총이익률 관계 그림 14. 아디다스 – 신발, 의류 부문 매출액 비중과 총이익률 관계

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

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총이익률 (우측)

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(%) (%)

총이익률 (우측)

의류 (좌측)

454647484950515253

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(%) (%)

총이익률 (우측)

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40

45

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%) (%)

총이익률 (우측)

의류 (좌측)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

200

8

200

9

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(전년대비,%)

스포츠웨어

일반의류

일반신발

동조화스포츠웨어성장세 차별화

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

200

8

200

9

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(전년대비,%)

스포츠신발

스포츠의류

(5)

0

5

10

15

20

200

8

200

9

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(전년대비,%)

Sports-inspired

퍼포먼스아웃도어

(5)

0

5

10

15

20

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

퍼포먼스의류 아웃도어의류Sports-inspired 의류 퍼포먼스신발아웃도어신발 Sports-inspired 신발

(전년대비,%)

sportswear

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2) Sports-inspired 패션 트렌드는 당분간 지속될 것으로 기대

Sports-inspired 패션은 스포츠웨어가 단순히 스포츠가 아닌 일상에서도 입을 수 있는 의류로 인

식된다는 측면에서 스포츠웨어 업체에 기회가 될 것이다. 수트에 운동화, 청바지 대신 레깅스 같

은 패션이 어색하지 않게 되었기 때문이다. 이러한 트렌드 흐름에 부합하는 업체의 수혜는 지속

될 것이다. 이러한 트렌드가 지속될 것으로 보는 몇 가지 근거들은 다음과 같다.

(1) 미국, 레깅스 수입량 > 청바지 수입량

2017년을 기점으로 처음 미국의 레깅스(탄성 있는 소재의 팬츠) 수입량이 청바지를 초과했다(여

성 의류 기준). 캐주얼웨어의 대명사격인 청바지의 대체재가 등장했다는 측면에서 시사하는 바

가 크다. 이는 에슬레저 트렌드, 평상시에 입는 의류라는 인식 등이 확산된 결과다. ‘요가복계의

샤넬’이라는 별명을 가진 캐나다 기업 룰루레몬은 이러한 흐름에 편승하여 지난 10년간 연평균

매출 성장률 +25%를 기록하였다. 한편 샤넬 2019 S/S 컬렉션에서 바이크쇼츠(레깅스)가 등장하

면서 레깅스 트렌드가 재확인되었다.

그림 15. 美 여성 의류 수입량 비교: 청바지 vs 레깅스 그림 16. 샤넬 2019 S/S 런웨이 – 바이크 쇼츠 패션

자료: US Census Bureau 자료: Chanel

(2) 하이힐보다 운동화

미국의 NPD 리서치 데이터에 의하면, 2017년 미국 여성 하이힐 소비가 12% 하락한 반면 같은

기간 운동화 소비는 +37% 증가했다. NPD는 이것이 에슬레저 트렌드에 따른 결과이며, 좀 더

캐주얼하고 편한 신발에 대한 여성 소비자의 수요가 높아지는 것으로 해석된다고 밝혔다. 더불

어 파급효과를 가진 연예인, 셀러브리티의 운동화 착용 사례는 이를 더욱 가속화 하고 있다.

그림 17. 세레나 윌리엄스, 영국 왕실 결혼식 파티에 운동화를 착용한 사진을 트위터에 올림

자료: Google

0

50

100

150

200

250

1998 2004 2010 2016

(백만)

레깅스

청바지

미국의 레깅스 수입량이

청바지를 초과

미국 하이힐 소비는 down,

운동화 소비는 up

sportswear

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(3) 구글 트렌드 비교: 스트리트 패션 vs 일반 의류

브랜드 모멘텀을 파악하기 위해 소셜데이터 중 구글 트렌드 상의 스트리트 패션과 일반 의류를

비교하면 트렌드가 보다 명확해 진다. 슈프림, 오프화이트, 챔피언 등 스트리트 패션 브랜드들은

최근 3~4년간 구글 트렌드상 전체적으로 모멘텀이 강화되었다. 반면, 일반 의류의 경우는 일부

브랜드를 제외하고는 눈에 띄는 변화는 없다.

그림 18. 구글 트렌드 비교: 스트리트 브랜드 약진 그림 19. 구글 트렌드 비교: 일반 의류 브랜드

자료: Google Trend 자료: Google Trend

(4) 명품 브랜드의 최근 런웨이

최근 스포츠웨어는 경기장, 체육관에서 나와 명품 브랜드 컬렉션의 런웨이에 등장하고 있다.

Sport-inspired 패션 트렌드가 지속될 것으로 보는 이유는 여전히 최근 명품 브랜드 런웨이에서

스트리트 패션, 스포츠웨어 등의 컨셉 제품이 선보여지고 있기 때문이다. 의류 소비에서의 밴드

웨건 효과(유행에 따라 상품을 구입하는 소비현상)에 따라 스포츠웨어에 대한 수요 증가를 기대

할 수 있다.

그림 20. 주요 브랜드 2019 런웨이

PRADA, 2019 컬렉션

Fendi x Fila 2018 컬렉션

Burberry 2019 컬렉션

Nike x Matthew Williams

2019 컬렉션

Robert Geller x Lululemon

2019 컬렉션

자료: 구글 이미지

0

20

40

60

80

100

120

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Polo Ralph Lauren Old NavyLevi's Tommy HilfigerGap

(지수)

0

20

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80

100

120

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Supreme Off-white Champion

Bape Vetements

(지수)

스트리트 패션 브랜드의

고성장

명품 브랜드 컬렉션에서

스포츠웨어, 스트리트 컨셉

의류 트렌드 지속

sportswear

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3) 명품 기업과 스포츠 패션

명품 브랜드가 최근 몇 년간 Sports-inspired 패션과 스트리트 스타일 제품을 선보이면서 글로벌

트렌드는 강화되고 있다. 특히, 최근의 스포츠 신발 시장의 강세는 잇따른 명품 브랜드의 럭셔리

스니커즈 출시와 흥행에 따른 영향이 컸다. Bain&Company 조사에 따르면 럭셔리 신발 시장 규모

는 대략 4.6조원 수준이며 지난 2년간 연평균 10% 성장을 기록하며 고성장 중이다. 아버지가 신

는 투박한 신발이라는 뜻의 어글리 슈즈, 대디 슈즈라는 용어를 유행시키며 전체 스포츠웨어 신

발 시장에 영향을 주었다.

표 4. ‘Dad shoe’ 랭킹* (2019년 4월 기준)

순위 브랜드 제품명

1 나이키 M2K Tekno Retro

2 발렌시아가 Triple S

3 아디다스 Yung-1

4 아디다스 Yeezy 500

5 퓨마 Thunder Electric

6 아디다스 Falcon

7 아디다스 Yeezy 700

8 루이비통 Run Away Pulse

9 챔피온 93 Eighteen Bic C

10 스케쳐스 D'Lites

11 휠라 Disruptor

참고: Gearhungry 선정 / 자료: Gearhungry

그림 21. 주요 제품 이미지

자료: Gearhungry

명품 브랜드가 주도한 트렌드는 시장 확대 측면에서 스포츠웨어 업체에 긍정적

다만, 일각에서는 럭셔리 스니커즈 시장 확대가 스포츠 브랜드 업체의 시장 점유율을 침범할 것

이라는 우려가 있다. 그러나 운동화는 소비 계층이 다양화되어 있으며 브랜드 별 가격 세그먼트

가 다르다. 더불어 전체 운동화 시장에서 럭셔리 스니커즈가 차지하는 비중은 5% 수준으로 추산

되고 있다(Bain&Company, 2018). 결국 트렌드를 주도하는 럭셔리 스니커즈 시장 확대는 스포츠

신발 시장의 스펙트럼을 넓히는 요인으로 작용하여 일반 스포츠웨어 업체에 긍정적인 효과를 줄

것으로 판단한다. 마치 발렌시아가 브랜드의 100만원짜리 트리플S가 주도한 어글리 슈즈 트렌드

가 10만원 이하의 휠라코리아의 디스럽터(Disrupter)까지 이어지며 휠라코리아의 매출 고성장을

일으킨 것이 바로 그것이다.

그림 22. 운동화 시장과 럭셔리 스니커즈 시장 규모 추정(2018년) 표 5. 유사 스타일(어글리 슈즈) 브랜드별 가격 비교

브랜드 제품명 소비자가 (달러)

구찌 Journey Trek 1,230

루이비통 Run Away Pulse 1,230

발렌시아가 Triple S 795

아디다스 Yeezy 500 200

퓨마 Thunder Electric 120

나이키 M2K Tekno Retro 100

휠라 Disruptor 65

자료: 삼성증권

자료: Bain, Grand View Research, 삼성증권

64

21

4

0

10

20

30

40

50

60

70

운동화전체 럭셔리신발 전체 럭셔리운동화

(십억달러)

럭셔리 스니커즈 시장 역시

확대 중

트렌드를 주도하는 럭셔리

스니커즈 시장 확대는 일반

시장 확대 측면에서

스포츠웨어 업체에 긍정적

sportswear

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명품 브랜드와 콜라보레이션으로 브랜드 이미지 상향이 기대

트렌드 변화와 함께 명품 브랜드의 스포츠웨어, 스트리트 브랜드와 콜라보레이션 사례가 많아지

고 있다. 과거 스포츠브랜드는 통상 스포츠 스타와 콜라보레이션을 진행하는 것이 일반적이었다.

그러나 스포츠웨어가 패션으로 인식되면서 최근에는 명품 브랜드, 스트리트 브랜드, 유명 연예인,

패션 디자이너와의 콜라보레이션 사례가 더욱 많아지고 있다.

예컨대, 2018년 펜디와 휠라 브랜드의 콜라보레이션이 대표적인 사례이다. 펜디는 고유의 모노그

램 패턴을 트렌드에 부합하는 스포티한 이미지로 탈바꿈시켰으며, 휠라 역시 브랜드 이미지를

높였다는 평가를 받는다. 한편 아디다스는 2013년 미국의 랩퍼 카니예 웨스트와 콜라보레이션을

통해 Yeezy 시리즈를 출시하여 1위 업체인 나이키보다 발 빠르게 트렌드에 대응할 수 있었다.

그림 23. (참고) 2019년 1~6월 기준 베스트 콜라보레이션 제품 리스트

1 2 3 4 5

나이키

Sacai x Nike LDWaffle

나이키

Cactus Plant Flea Market x

Nike Air VoporMax 2019

나이키

Undercover x Nike Daybreak

아디다스

Overkill x Adidas ZX10000

나이키

Off-White x

Nike Zoom Terra Kiger 5

6 7 8 9 (참고) 2018년 1위

나이키

Gyakusou x Nike Air Zoom

Pegasus 35

나이키

Clot x Nike Air MAX 97

뉴발란스

Bodega x New balance 997S

나이키

Air Fear of God 1

나이키

Sean Wotherspoon x

Nike Air Max 1/97

참고: 6/11기준, 기준은 소셜인기도, 스니커즈 전문 블로거 평가 기반

자료: Complex

.

최근에는 스포츠스타보다

패션 디자이너와

콜라보레이션 사례가 확대

sportswear

2019. 7. 2

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Part 3. 혁신 포인트

제조에서 유통까지, 혁신 또 혁신

최근 스포츠브랜드 업체들은 직접판매 채널에 대한 중요성을 인식하고, 매출 비중 확대를 위한 노력을

지속하고 있다. 이는 매출 증가와, 마진 확대, 브랜드 가치 향상을 돕는 핵심 전략이다. 한편, 스포츠웨어가

트렌드에 더욱 민감해지며, 기존 생산-판매 시간 간격을 좁히고, 나아가서는 주문 후 생산을 할 수 있는

체제를 도입하기 위한 3D프린팅, 신 제조 공정 체제 도입 등을 적극적으로 활용하는 중이다.

1) 밸류를 지키는 힘, 다이렉트 판매 채널의 부상

스포츠웨어 업체는 일반적으로 홀세일 업체에 제품을 납품하는 방식으로 매출을 일으킨다. 홀세

일 업체는 미국 최대 스포츠 패션 판매 유통 기업인 Footlocker, Dick’s Sporting Goods나 영국의

JD Sports와 같은 전문 홀세일러 등이 대표적이다. 저가 상품이나 고할인율이 적용된 상품은 월

마트, 코스트코와 같은 일반 리테일러에도 제품을 제공한다.

그러나 최근 스포츠브랜드 업체들은 지속적으로 직접판매 채널에 대한 중요성을 인식하고, 동

채널의 매출 비중을 높이기 위한 전략을 추구하는 중이다. 통상 활용되는 채널은 각 사 홈페이

지, 멤버쉽 서비스 등을 활용한 직접 판매 매출 비중 확대 전략이다.

이러한 직접 판매 채널 증가로 기대되는 효과는 매출 증가, 마진 확대, 투자 비용 효율화, 고객

정보 파악, 로열티 증가 등이 있다. 그 중 2가지가 매우 중요한 기대 효과로 판단되는데, 첫 번

째로는 마진 측면이다. 나이키와 같은 브랜드 업체는 대략적으로 소비자 가격의 50~60% 수준

(신발 기준, 언론 기사 기반 추정)으로 홀세일 업체에 제품을 판매하는데, 이때의 홀세일러에게

판매하는 가격이 매출액으로 잡힌다. 만약 같은 제품을 직접 판매 채널을 통해서 판매를 할 경

우 소비자가격과 홀세일러의 판매 가격 간의 차이가 확대 가능한 이익의 범위가 되므로 이익률

상승 측면에서 직접적인 효과를 기대할 수 있다.

그림 24. 나이키 서플라이 체인 도식 그림 25. 운동화 제품 수익 비용 구조

자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 추정

제조업체나이키

Distribution

Center

홀세일및

리테일업체고객 브랜드업체 홀세일러마진

순이익 확대가능한이익영업비용매출원가

직접 판매 채널 증가는

홀세일러 매출 부문을

가져올 수 있다는 점에서

이익률 확대 요인

일반적인 홀세일러 유통

채널이 아닌,

직접 판매 채널의

중요성 점증

sportswear

2019. 7. 2

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그림 26. 직접판매 비중과 영업이익률 상관관계: 이익률을 높일 수 있는 수단

참고: 직접판매 비중 공개 회사는 공시 자료 기반, 비공개 회사는 언론 자료 참조. * LVMH는 패션, 사업부 기준

자료: 각 사, Bloomberg, 삼성증권

한편 전반적인 의류 업종의 직접 판매 비중과, 영업이익률의 상관관계를 보면 직접 판매 비중과

영업이익률이 통상적으로 양의 관계를 가지는 것으로 나타난다(그림 26). 브랜드 가치가 최우선

적인 LVMH나 케링과 같은 프랑스 명품 업체뿐 아니라, 대부분의 매출이 직접 판매에서 나오는

SPA 브랜드 인디텍스(ZARA), 에슬레저 의류 업체 룰루레몬(매출액의 90%이 직접판매 채널) 등

이 높은 영업이익률을 보인다는 것을 알 수 있다. 그러나, 나이키와 그와 유사한 스포츠업체들은

아직 직접판매 비중은 낮다. 앞으로도 직접판매의 확대는 중요한 전략일 수 밖에 없다.

요가복 전문 판매 업체인 미국의 룰루레몬(온오프라인 통합 직접판매 비중 90%)은 현재 직접판

매의 강점을 잘 활용하고 있는 기업이다. 자사 홈페이지에서 물건을 구입한 후, 근처 직영 오프

라인 매장에서 1시간 내 바로 구입 제품을 가져갈 수 있는 서비스인 ‘ buy online, pick up in store’

캠페인을 진행하고 있다. 온라인 직접판매 채널이 현재 전체 매출액의 26.8%까지 상승하며 지난

1분기 실적 발표에서도 이러한 직접판매 효과를 증명했다.

그림 27. 룰루레몬, ‘buy online, pick up in store’ 서비스

자료: lululemon

5

10

15

20

25

30

35

10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

(영업이익률, %)

(직접판매비중, %)

헤인즈

브랜드

언더아머

나이키

콜롬비아

스포츠웨어

리치몬트

LVMH*

몽클레어

케링

룰루레몬

인디텍스

브랜드의 직접 판매 비중과

영업이익률은

양의 상관관계

sportswear

2019. 7. 2

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2) 제조 혁신: ‘주문 후 생산’이 가능한 시대를 위한 발걸음

스포츠웨어는 앞으로 패션 트렌드에 더욱 민감한 소비재가 될 것으로 판단한다. 이에 따라 스포

츠웨어 업체에게는 기존 생산-판매까지의 간격을 좁히고, 나아가서는 주문 후 생산을 할 수 있

는 체제를 도입하기 위해 노력하고 있다.

(사례 1) 아디다스, 23년만에 독일 본토에 다시 공장을 열다.

아디다스는 지속적으로 미래 성장 기회를 모색하기 위해 선도적으로 제조 공정에 신기술을 도입

하는 등 제품 혁신을 꾀하고 있다. 스피드팩토리는 공장지능화, 소재-부품 등 전 공정의 ICT 기

술 결합을 기반으로 한다. 600명이 하던 일을 10명으로, 수 개월짜리 운동화 제조 공정을 며칠로

줄일 수 있는 공급망 혁신을 꾀하고 있다. 이곳에서 지역 소비자의 걸음걸이 습관과 스타일에

맞춘 AM4(Adidas made for)시리즈를 출시하고 있다.

그림 28. 아디다스 스피드팩토리 제조 공정 그림 29. 스피드팩토리에서 생산된 AM4(Adidas Made for) 제품

자료: 삼성증권 자료: Adidas

(사례 2) 3D 프린팅의 도입 – 아디다스 Futurecraft, 언더아머 아키테크(Architech)

3D프린팅 방식은 운동화 제조의 핵심인 중창, 밑창 제조의 혁신을 가져올 수 있다. 아디다스는

미국 Carbon사의 3D 프린팅 방식을 중창 부분 제작 공정에 접목하여 신발을 제작, 현재 판매 중

이다. 언더아머 역시 중창에 3D 프린팅 기술을 도입하였으며, 리복도 밑창 부분에 3D 프린팅 기

술을 도입한 제품을 출시하고 있다. 중장기적으로 소비자 개별 기호에 맞춘 소품종 대량 생산을

가능케 하는 기술이 될 전망이다.

그림 30. 아디다스 Futurecraft 3D 프린팅 신발: ZX4000 4D 그림 31. 언더아머 Architech 3D 프린팅 신발

자료: Adidas 자료: UnderArmour

직물/갑혁생산 펠릿생산

각지역홀세일, 직영오프라인채널, 온라인채널등

일단위혹은

주단위

• 직물/갑혁재단• 밑창, 중창생산및결합• 완성품제조

유통센터

생산-판매 시차를

좁히기 위한 노력

아디다스 스피드팩토리는

수 개월짜리 운동화 제조

공정을 며칠로 줄일 수 있는

공급망 혁신

아디다스, 리복, 언더아머는

3D 프린팅 신발을 제조 중

AM4LDN(런던) AM4NYC(뉴욕)

AM4SH(상해)AM4PAR(파리)

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 19

(사례 3) 나이키, 소비자와의 시차를 좁히다 ‘express lane’

나이키는 이미 3년전부터 경영 전략으로 ‘익스프레스 레인’ 체제를 도입하여 제조와 판매 간극을

좁히기 위한 노력을 지속 중이다. 현재처럼 42개국의 제조업체 공장에서 생산하여, 배송하고 다

시 2만여개의 홀세일 고객사로 다시 배송하는 방식은 통상 제조부터 판매까지 수개월이 소요된

다. 디자인 측면에서는 신제품이 디자인-수정-테스트-프로토타입 개발로 이루어지는데, 디자인

팀이 제조공장과 다른 지역에 있기 때문에 새로운 디자인이 시장이 나타나는 데는 시차가 발생

할 수 밖에 없다.

나이키는 익스프레스 라인을 통해, 1) 재고 관리 효율화를 통해 소비자 판매 sell-through 데이터

구축, 2) 소비자의 선호도에 부합하는 소재, 컬러, 프린트 등을 수정하여 출시할 수 있도록 피드

백을 적극 활용, 3) 신제품 출시 기간을 지금의 절반으로 단축하는 것을 목표로 한다.

나이키는 익스프레스

라인을 통해 재고 관리,

소비자 선호도 반영, 제품

출시 기간 단축을 꾀함

삼성증권 20

2019. 6. 10

Adidas (ADS GY)

All in, or Nothing– 트렌드에 올인하라

● 스포츠 신발, 의류를 생산하고 판매하는 글로벌 2위의 스포츠웨어 기업. 독일 상장

● 글로벌 패션 트렌드와 프로덕트 사이클 전략이 부합하며 product-driven growth 지속

● 업종 내 과점적 지위, 우호적인 패션 트렌드는 중장기 매수 포인트

WHAT’S THE STORY

기업 소개: 아디다스는 스포츠 신발, 의류, 운동 장비를 생산하고 판매하는 글로벌 2위

의 스포츠웨어 기업이다. 독일에 상장되어있으며, 메인 브랜드로 아디다스를 보유하고

있다. 북미 시장 점유율 확대를 위해 2006년 리복을 인수하여 함께 운영 중이다. 2018

년 기준 전체 매출에서 스포츠 신발은 58%, 의류 38% 비중으로 구성되어있다. 지역별

매출액 비중은 아시아퍼시픽 33%, 서유럽 27%, 북미 21% 순이다.

투자포인트 1. 스포츠 스트리트 패션의 절대 강자: 최근 3~4년간의 글로벌 패션 트렌드가

동사의 프로덕트 사이클 전략과 맞아 떨어지며 2015년 이후 동사는 업종 내에서 가장

가파른 실적 성장을 보였다. Sports-inspire(스포츠 스타일이 가미된 의류) 부문인 오리

지널스 라인 매출 비중이 가파르게 상승 중이다. 더불어 스탠스미스, 슈퍼스타, 울트

라부스트, Yeezy로 이어지는 메인 제품의 잇따른 흥행에 따른 전형적인 product driven

growth가 이어지고 있다. 향후 밀레니얼 세대 기반의 Sports-inspired, 스트리트 패션

트렌드, 에슬레저 붐에 따른 수혜가 지속 될 것으로 판단한다.

투자포인트 2. 판매 채널 다변화, 중국을 넘어 미국으로: 중국 비중 확대와, 미국 시장 점유

율 상승은 매출 확대와 이익 개선에 긍정적인 효과로 작용하였다. 연평균 10% 수준의

고성장 중인 중국 스포츠웨어 시장에서 2018년 시장 점유율 1위를 기록하였으며, 미

국 시장에서도 2위인 언더아머를 제치고 점유율을 확대해 나가고 있다. 특히 고마진

시장인 중국 비중 확대와, 브랜드 가치 향상에 힘입은 미국 시장 마진 상승이 고무적

인 상황으로 믹스 개선에 따른 이익률 상승 효과를 기대한다.

투자포인트 3. 향후 기회 요인 – Futurecraft과 Speedfactory: 동사의 차기 성장 동력으로,

1) 3D 프린팅 방식으로 다품종 소량 생산을 가능하게 할 Futurecraft 프로젝트,

2) ICT 기술을 접목하여 수 개월짜리 제조 공정을 단 며칠로 줄여 고객이 주문한 아

디다스 운동화를 하루 안에 배송할 수 있게 하는 것을 목표로 하는 Speedfactory에 주

목한다. 한편, full-price 판매 비중을 높이고, 고객 충성도를 높일 수 있는 디지털 직접

판매 채널 확장 역시 중장기 기대 요인이다.

투자전략

고성장 중인 글로벌 스포츠웨어 시장 내 과점적 지위를 보유한 동사에 대한 중장기

긍정적 시각을 유지한다. 더불어 1) 우호적 패션 트렌드 흐름, 2) 중국 시장 내 브랜드

가치 증가, 3) 매출 믹스 개선에 따른 마진 상승 역시 긍정적인 부분이다. 밸류에이션

은 현재 컨센서스 기준 12개월 선행 P/E밸류에이션 25배로 5년 평균을 상회하는 수준

이다. 밸류에이션 리레이팅을 위해서는 지속적인 탑라인 성장 확인이 필요하다. 한편,

글로벌 경기 둔화, 미-중 무역 갈등 재점화 등 하방 요인은 밸류에이션 부담 요인으

로 작용할 것으로 판단한다.

임은혜

Analyst

e0124.lim@samsung.com

02 2020 7027

AT A GLANCE

현재주가 265.25 EUR

블룸버그 평균목표주가 244.55 EUR

시가총액 (유로) 529억 유로

시가총액 (원) 70.5조 원

Shares (float) 184.9 백만주 (92.3%)

52 주 최저//최고 178.2 / 264.7 EUR

90 일-평균거래대금 71 만 주

국가 DE

상장거래소 Xetra

산업 섬유, 의복

ONE-YEAR PERFORMANCE

1M 6M 12M

Adidas(%) 15.5 33.7 37.3

Stoxx600 대비 (%pts) 19.4 28.7 39.5

주가 vs EPS 추정치

자료: Bloomberg, 삼성증권

9.2

9.3

9.4

9.5

9.6

9.7

9.8

160

180

200

220

240

260

280

18년 6월 18년 11월 19년 4월

주가(좌측)

EPS 추정치(우측)

(유로) (유로)

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 22

기업소개

아디다스는 스포츠 신발, 의류, 운동 장비를 생산 및 판매하는 글로벌 2위의 스포츠웨어 기업이

다. 독일 시장에 상장되어 있다. 메인 브랜드인 아디다스 이외에 2006년 북미 시장 시장 점유율

확대를 위해 인수한 Reebok을 보유하고 있다. 2018년 기준 매출 비중은 신발 58%, 의류는 38%로

구성되어있다. 지역별로는 매출액의 33%가 아시아퍼시픽 지역에서 발생하며, 서유럽 27%, 북미

21% 순으로 비중이 형성되어있다. 홀세일과 리테일 매출 비중은 각각 70%, 30%이며 동사 역시

자사 웹사이트를 한해 직접 판매 비중을 높이는 상황이다.

동사는 설립 초기부터 월드컵과 올림픽과 같은 글로벌 스포츠 이벤트를 중심으로 한 마케팅

(FIFA 공인구 채택, 독일 국가대표 지원 등)을 통해 글로벌 스포츠웨어 기업으로 자리매김하였

다. 한편 1990년 대 이후 힙합 패션 문화와 결합된 스포츠 패션을 선보이며 관련 제품 라인업을

강화하였다. 2001년에는 Originals 라인을 통해 과거 인기 제품을 현대적 감각으로 재출시하는 전

략을 통해 패션 브랜드로서의 입지도 높이고 있다.

산업 특성 상 공급처의 구성과 관계가 중요하다. 동사는 130개의 공급처를 가지고 있다. 연간 4

억 켤레를 생산하는 신발 부문은 베트남, 인도네시아, 중국이 각각 44%, 25%, 18% 생산하고 있

다. 의류는 전체의 캄보디아, 중국, 베트남이 각각 24%, 19%, 18%을 생산하고 있다(2018년 기준)

표 1. 기업 개요

기업 개요

스포츠웨어를 생산 및 판매하는 글로벌 업체로 메인

브랜드 아디다스를 보유. 기타 브랜드로는 리복 보유

브랜드 별 매출 비중 아디다스 91%: 리복 8%(2018년)

독일 증시 상장

설립 1948년 설립, 창립자 - 아돌프 다슬러

주요 전략/

최근 이슈

불꽃 마크와 3개의 스트라이프 마크가 동사의 시그니처

세계 최초의 스파이크 교체형 축구화 제작. 이를 통해

독일 축구대표팀이 월드컵 우승. 축구 관련 스포츠웨어의

글로벌 우위 보유

2013년 에너지 효율을 높이는 쿠셔닝 기술 ‘부스트’ 개발

주요 주주

Groupe Bruxelles Lambert (8.50%)

FMR (5.55%)

BlackRock (5.14%)

자료: Bloomberg, 삼성증권

그림 1. 지역별 매출액 (2018년)

자료: ADIDAS

그림 2. 아디다스 주가 추이

자료: Bloomberg, 삼성증권

아시아퍼시픽,

33%

서유럽, 27%

북미, 21%

남미, 7%

신흥국, 5%

기타, 6%

0

100

200

300

400

500

600

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

아디다스 유럽 Stoxx 600 MSCI 의류업종

(지수, 2011.12.30=100)

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 23

투자포인트 1) 스포츠 스트리트 패션의 절대 강자

제 2의 전성기를 맞은 ‘My Adidas’

과거 1980년 말 경영위기 국면을 탈피하며 재도약한 아디다스의 성공 비결은 미국의 힙합 그룹

Run DMC와의 콜라보레이션이었다. Run DMC는 My Adidas라는 곡을 발표하여, 아디다스 트레이

닝복을 입고 끈 없는 슈퍼스타를 신고 공연을 했다(그림 3). 동사의 시그니처인 삼선 트레이닝복,

슈퍼스타와 같은 운동화는 당시 젊은이의 힙합 문화 기반의 스트리트 패션 아이템이 되었다.

1990년대 이후 동사는 글로벌 Top 2 스포츠웨어 브랜드로서 나이키와 과점적 지위를 공고히 하

게 되었다. 이러한 스트리트 스포츠 패션이라는 강점을 활용하여 동사는 2001년부터 ‘Originals’

라인을 통해 일관된 브랜드 이미지 전달과 Sports-inspired 부문을 강화를 지속하였다(그림 4).

한편 최근 수년간 글로벌 패션 트렌드가 에슬레저 및 Sports-inspired 기반의 스트리트 패션 붐을

일으켰다. 실제로 스포츠웨어 내 Sport-inspired 부문의 매출 성장률이 다른 카테고리와 차별화되

는 모습이다(그림 6). 이러한 트렌드와 동사의 제품 사이클 전략이 맞아 떨어지며 2015년 이후

동사는 업종 내에서 가장 가파른 실적 성장을 보였다. 특히 2008년 전체 매출에서 19%를 차지했

던 오리지널스 라인은 2018년 기준 46%로 가파르게 성장하였다(그림 5).

그림 3. 아디다스 x Run DMC 콜라보레이션 그림 4. 로고를 통한 브랜드 이미지 차별화: 일반 vs Originals

삼각 로고

(주로 Performance 제품)

불꽃 로고

(주로 Originals 제품)

자료: Google image 자료: Adidas

그림 5. Originals와 Performance 부문 매출 비중 비교 그림 6. 글로벌 Sports-inspired 패션 트렌드 강세

자료: Adidas 자료: Euromonitor

19 23 25 27 29 29 29 35 40 45 46

0

20

40

60

80

100

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Originals(Sports Inspired) Performance

(%)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

200

8

200

9

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(전년대비,%)

Sports-inspired

퍼포먼스

아웃도어

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 24

잇따른 핵심 모델 흥행 → ‘듀얼 전략’ 추구 → Product Driven Growth

재발매된 스탠스미스와 슈퍼스타가 2015년부터 높은 판매고를 기록하였으며, 새로운 밑창 쿠셔

닝 기술인 부스트 라인이 2013년 런칭 이후 가파른 성장세를 보였다(그림 7). 3개 운동화 라인의

합산 매출액 비중이 전체 매출의 약 20%를 차지하며 탑라인 성장을 이끈 것으로 추정된다(그림

8). 최근에는 Ugly Shoe, Dad Shoe(아버지가 신는 것 같은 투박한 운동화)라고 불리는 투박한 모

양의 운동화가 유행하며 그 중심에 동사의 Yeezy 제품이 선풍적인 인기를 누리게 되었다.

그림 7. 아디다스 대표 흥행 제품 그림 8. 스탠스미스, 슈퍼스타, 부스트 라인 합산 매출액 비중 추정

자료: Google 자료: Adidas, 삼성증권, 언론자료

이렇게 수년간 이어진 전형적인 product driven growth는 동사의 매출과 이익률에 모두 긍정적인

결과를 가져왔다. 통상 스포츠웨어 업체들은 전략 모델과, 대중화 모델을 구분하여 투 트랙으로

판매 전략을 세우기 때문이다. 예를 들면 미국 랩퍼 Kayne West와의 콜라보레이션 제품 Yeezy가

대표적이다. 전략 모델로서 소량의 한정판으로 높은 가격에 출시하여, 셀러브리티 마케팅을 통한

트렌드를 형성한다. 전략 모델 흥행 후 디자인이 유사하고 상대적으로 저렴한 대중화 모델인

Yung 1, Yung 96, Falcon 등으로 매출 저변 확대 전략을 취하는 방식이다. 실제로 수년간 Yeezy 모

델 출시 및 흥행 이후 작년부터 대중화 모델 출시를 본격화하고 있는 모습이다(표 2).

표 2. 동사 듀얼 판매 전략과 Yeezy 제품 사례

전략 전략 모델 대중화 모델

특성 브랜드 밸류에 초점, 한정판 판매, 트렌드 형성 매출 볼륨에 초점, 구입처 다변화

제품명 Yeezy 750

Boost

Yeezy 350

Boost

Yeezy 350

Boost V2

Yeezy 700 Yeezy 500 Yung 1 Yung 96 Falcon

출시일 15.02.14 15.06.27 16.09.24 17.11.01 17.05.12 18.06.20 18.08.30 18.09

가격 $350 $200 $220 $300 $200 $120 $100 $100

Resell 가격 $2,200 $1,899 $839 $480 $290

제품 사진

자료: SneakerNews, 삼성증권

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(매출액대비,%)

Superstar Stansmith

YeezyUltraboost

ADIDAS

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트렌드를 선도하는 제품 출시와 흥행이 이어짐에 따라 동사의 이익률은 1위 업체인 나이키에 육

박하였다. 지난 2019년 1분기 실적에서는 영업이익 마진이 14% 수준으로 비슷한 기간 나이키를

상회하기도 하였다. 고마진 카테고리인 신발, 그리고 오리지널스 라인 매출 비중에 따른 믹스 개

선이 긍정적이다. 실제로 최근 몇 년간의 총 이익률 상승세 국면에서 매출액 대비 신발 매출 비

중이 2010년 45%에서 2018년 58%까지 상승한 것을 알 수 있다(그림 10).

그림 9. 영업이익률 상승세 지속 그림 10. 카테고리별 매출 비중과 총이익률 추이

자료: Bloomberg 자료: Adidas

4

6

8

10

12

14

16

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

나이키 아디다스 동종기업평균

(%)

45 4958

45 4138

10 9

45

46

47

48

49

50

51

52

53

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

신발 의류 기타 총이익률(%)

(%)(%)

ADIDAS

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향후에도 트렌드 주도권을 가져갈 수 있을까

일반적으로 업계에서는 패션 아이템 유행 지속 기간을 평균 3년 정도로 본다. (그림 11)의 구글

트렌드 추이를 보면 실제로 슈퍼스타와 스탠스미스는 2014~2017년까지 상승세를 보이다가 점차

하락하고 있다. Yeezy와 부스트는 여전히 높은 검색 트렌드 모멘텀을 보유하고 있다.

글로벌 전반의 에슬레저 붐과 스포츠 패션(Sports-inspired)이라는 영역이 패션 산업 내에서 하나

의 카테고리로 자리잡을 것이다. 이에 향후 산업 성장 국면에서 기본적으로 스포츠 패션 부분은

자연스럽게 동반 성장할 것으로 판단한다. 시장 규모 확대에 따른 수혜가 기대된다.

동사는 향후에도 과거 흥행 기조를 이어갈 제품이 출시 될 것인가의 여부가 중요하다. 올해 출시

되는 라인업 기대감은 여전한 상황이다. 지금까지 밝혀진 올해 출시 제품 라인업은 1) 재생 가능

한 소재를 사용한 프로젝트 라인업인 Parley 콜라보레이션 제품, 2) 울트라부스트 2019, 3) Yeezy 7,

Yeezy 350 v3 등 새로운 Yeezy 시리즈, 4) 새로운 레트로 컨셉을 가진 제품 라인업인 ZX시리즈,

Nite Jogger 등, 5) 새롭게 런칭하는 농구화 N3XT L3V3L 등이 있다. 패션 트렌드는 예측이 어렵다

는 측면에서 향후 소셜미디어 동향, 구글 트렌드 등을 통한 흥행 기조 확인이 필요하다.

그림 11. 구글 트렌드 비교

자료: Google Trend

그림 12. 2019년 출시 주요 핵심 제품 그림 13. Keyne West가 밝힌 Adidas Yeezy 2019 라인업 스케치

자료: Adidas 자료: SneakerNews, 트위터

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Yeezy Stan Smith Superstar Ultraboost

(지수)

Parley x Ultra Boost ($200) Ultra Boost 5.0 2019 ($180)

Yeezy Boost 700 ($300)Nite Jogger ($130)

ADIDAS

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투자포인트 2) 판매 채널 다변화, 중국을 넘어 미국으로

지역별 판매 채널 다변화 강점 보유

아디다스는 나이키 대비 지역별 매출처 다변화가 잘 이루어져 있다. 40% 이상이 북미 시장에 집

중되어 있는 나이키와 달리, 아시아, 유럽, 아메리카 대륙에 각각 1/3 수준의 비슷한 매출 비중을

가지고 있다(그림 14). 지역별 매출 믹스가 다변화되어 있다는 점이 무조건적으로 긍정적인 부문

이라고 말하기는 어렵다. 그러나 동사의 중국 비중 확대와, 미국 시장 점유율 상승 등은 매출 확

대와 이익 개선에 긍정적인 효과로 작용하였다.

특히 동사는 지난 몇 년간 중국 시장 매출 비중이 눈에 띄게 증가한 모습이다. 지난 10년간 중국

스포츠웨어 시장은 연평균 +10% 수준으로 고성장 중이다. 2009년 총 매출의 9%를 차지하였던

범중화 시장 매출은 현재 20% 후반까지 높아진 상황이다. 더불어 Euromonitor 조사에 따르면 중

국 시장에서 동사는 2018년 기준 시장점유율 1위를 기록하였다(그림 15). 브랜드 가치를 높이며

중국인이 가장 좋아하는 스포츠웨어 브랜드로서 입지를 다지고 있다는 판단이다. 에슬레저 열풍

에 따른 부스트 시리즈의 흥행과 신규 세대인 밀레니얼 세대를 중심으로 동사의 제품이 선호에

부합하며 중국 내 브랜드 인지도 확대가 이루어 진 것으로 보인다(표 3).

그림 14. 국가별 매출 비중 비교 (2018년) 그림 15. 중국 스포츠웨어 시장 Top 5 브랜드 시장 점유율

참고: 2018년 기준

자료: Adidas, Nike

자료: Euromonitor

표 3. 중국 브랜드 지수 순위 (Prophet Brand Relevance Index Top 50)

순위 2017 2018

1 알리페이 알리페이

2 위챗 안드로이드

3 안드로이드 위챗

4 IKEA 화웨이

5 애플 마이크로소프트

6 나이키 타오바오

… … …

14 Mobika 아디다스

… … …

20 아디다스 차이나모바일

… … …

44 텐센트게임즈 나이키

자료: Prophet

33%43%

27%

27%

21%

15%

7%

15%5%6%

아디다스 나이키

아시아

퍼시픽

서유럽

북미

남미신흥국기타

북미

유럽

아시아,남미

범중화

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

아디다스 나이키 Anta

스케쳐스 Li Ning

(%)

ADIDAS

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수익성 측면에서는 이익률이 높은 지역 중심으로의 매출 믹스가 개선되며 그룹의 전체 이익성

이 올라가는 상황이다. 동사 역시 아시아, 신흥국 마진이 북미 및 유럽보다 높은 흐름을 보여주

고 있기 때문이다(그림 16). 범중화권, 신흥국에서 높은 매출 성장을 보이면서 자연스럽게 그룹

총 이익률 역시 개선되는 모습이다.

반면, 북미 시장의 경우 나이키가 압도적인 시장점유율 1위의 지위를 가지고 있다. 지배적 위치

를 바탕으로 나이키의 영업이익률은 20% 중반 수준이다. 이는 동사가 북미 지역에서 15% 수준

의 영업이익을 가지고 있는 것과 대조되는 모습이다. 그러나 지난 몇 년간 아디다스 브랜드 가

치 상승에 따른 북미 시장 시장 점유율 확대가 나타나고 있다. 2017년 아디다스가 조던(나이키

보유 브랜드)을 제친 것에 주목한다. 북미 매출 확대 시 향후 이익률 역시 개선될 것이다. 실제

로 동사의 북미지역 영업이익 마진은 2017년 14%에서 2018년 17%까지 확대되었다.

그림 16. 지역별 영업이익 마진

자료: Euromonitor

그림 17. 북미 지역 시장 점유율 그림 18. 조던(나이키 보유)브랜드 점유율을 제치고 2위 등극

자료: Euromonitor 자료: NPD Group

사진: Mark dunan/AP, Zacharie scheurer/AP

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

나이키 아디다스 언더아머 스케쳐스

(%)

32.7

27.8

20.017.1

14.9

0

5

10

15

20

25

30

35

아시아

퍼시픽

신흥국 서유럽 북미 남미

2017 2018

(%)

ADIDAS

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투자포인트 3) 향후 기회 요인 – Futurecraft, Direct 채널

기회 요인 1. 제조와 유통의 혁신을 추구한다 – Speedfactory, Futurecraft

아디다스는 지속적으로 미래 성장 기회를 모색하기 위해 선도적으로 제조 공정에 신기술을 도입

하는 등 제품 혁신을 꾀하고 있다. 특히 Speedfactory와 Futurecraft(3D 프린팅 신발)가 중장기 성

장동력으로 기대가 되는 포인트이다.

Futurecraft - ‘새로운 플랫폼과, 새로운 제품으로 제조 공정의 패러다임 변화를 추구’

동사가 2015년 발표한 Futurecraft는 미국 Carbon사의 3D 프린팅 방식을 제작 공정에 접목하여

신발 제작을 하는 프로젝트이다. 현재는 3D 프린팅 중창을 만들어 운동화에 접목하는 방식으로

제조된다. 소비자의 운동 형태 데이터 베이스를 바탕으로 디지털 광합성 기술을 활용한 제품 출

력 방식이다. 공식적인 첫 제품은 2018년 1월에 출시되었으며, 아직 단위 생산 비용이 비싸 제품

당 300달러를 넘는 가격으로 출시되고 있으며 매우 소량 생산 되고 있다. 향후 대량 생산을 위

한 지속적인 투자를 지속하고 있으며 소비자 개별의 발 모양과 운동 형태에 맞춘 다품종 소량

생산이 가능할 것으로 보고 있다. 미 Carbon CEO는 인터뷰에서 3D 프린팅 도입으로 기존보다

25~100배 빠른 공정이 가능할 것으로 밝힌 바가 있다. 동사는 향후 2020년까지 백만 켤레를 목

표로 하고 있다.

그림 19. Carbon 사의 아디다스 Futurecraft 공정 홍보 영상 그림 20. Futurecraft 생산 물량 추이 예상

참고: ‘Futurecraft 4D in partnership with Carbon and Adidas’ 영상 캡쳐

자료: Youtube

자료: Adidas, 언론자료 참조

그림 21. 2018년 3월 발표한 Futurecraft 공정을 이용하여 제작되는 제품 티저 이미지

자료: Sneakers News, Adidas

2017 2018 2020(E)

5천켤레

10만 켤레

백만켤레

ADIDAS

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삼성증권 30

Speedfactory - ‘고객이 원할 때 바로 신발을 만들어 가져다 준다’

스피드팩토리는 공급망 혁신을 가져올 서비스이다. 2015년 말 독일에 처음 설립되었고 현재는

미국까지 2개의 스피드팩토리가 운영되고 있다. 공장 지능화뿐 아니라 소재와 부품 등 모든 공

정의 ICT 결합을 기반으로 운영되고 있다. 이를 통해 600명이 하던 일을 10명으로 줄이고, 수 개

월짜리 공정을 10일로 줄이며, 고객이 주문한 아디다스 운동화를 5시간 내 배송하는 것을 목표

로 하고 있다. 아디다스가 독일 공장을 1993년에 폐쇄 한 이후 23년만에 다시 공장을 본토에 열

었다는 점에서 향후 공정 패러다임을 바꾸는 모멘텀이 될 것이다. 대표 모델로는 도시별 특화

제품으로 지역 소비자의 습관과 스타일에 맞춘 AM4 시리즈(Adidas made for)인 AM3LA(로스앤

젤레스), AM4NYC(뉴욕), AM4SH(상해) 등이 있다.

그림 22. 기존 운동화 제조 공정 vs 아디다스 스피드팩토리 제조 공정

자료: 삼성증권

직물/갑혁생산 펠릿생산

각지역홀세일, 직영오프라인채널, 온라인채널등

일단위혹은

주단위

• 직물/갑혁재단• 밑창, 중창생산및결합• 완성품 제조

유통센터

아디다스스피드팩토리제조공정

약 60일

약 60일

직물/갑혁생산 플라스틱파트생산

직물/갑혁재단

펠릿생산 밑창생산

중창생산

중창, 밑창결합

운동화조립

유통센터

각지역홀세일, 직영오프라인채널, 온라인채널등

기존운동화제조 공정

VS

ADIDAS

2019. 6. 10

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기회 요인 2. 디지털 직접 판매 채널

1위 업체인 나이키가 DTC 채널(직접 판매) 전략을 매우 중요한 성장 동력으로 삼고 있는 가운

데, 동사 역시 온라인 채널 기반의 직접 판매에 대한 확대 전략을 추구하고 있다. 이미 수차례

리테일 부문의 전략(리테일:홀세일 매출 비중은 각각 70:30, 2018년 기준)에서의 수익성 확대와,

온라인 부문 성장성을 가장 우선시하고 있음을 밝힌바 있다. 특히 채널별 마진을 보면 리테일

채널 내 온라인 부분의 마진이 가장 높은 것을 알 수 있다(그림 24). 동사는 최근 나이키 대비

효율성이 나오지 않는 기존 오프라인 매장을 구조조정하고 수익성 개선 작업을 지속적으로 진행

중이다.

온라인 부문 매출은 2020년까지 40억 유로를 목표로 하고 있으며 현재는 총 매출의 9%가 공식

홈페이지를 통해 발생되는 것으로 추정된다. 현재 나이키가 8% 수준으로 나이키 대비 높은 수준

이다. 특히 앞서 말한 것처럼 Yeezy와 같은 전략 모델이 한정된 오프라인 일부 매장과 자사 공식

홈페이지에서만 판매되며 유입 고객 수를 늘리고, 고객 로열티를 제고 하는데 도움이 된 것으로

판단한다. 향후에도 이러한 전략 모델 흥행 여부에 주목할 필요가 있다.

그림 23. 공식홈페이지 직접 판매 채널 매출 비중 추이 그림 24. 채널별 EBIT 마진 – 리테일 부분 온라인이 중요한 이유

자료: ADIDAS, NIKE

자료: Bloomberg

참고: 2017년 기준

자료: Adidas

3.5

5.4

7.1

9.08.5

0

2

4

6

8

10

2015 2016 2017 2018 나이키

(2018)

(매출액대비, %)

4%

13%

6%

12%

10%

리테일 - 오프라인

리테일 - 온라인

리테일 부분

홀세일부분

그룹총 마진

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 32

리스크요인

1. 연초 이후 주가 급등, 밸류에이션 우려

동사의 주가는 주요 제품 흥행에 따른 효과로 2015년 이후 +360% 상승하였으며, 올해 연초 이

후 40% 상승하는 등 급등세를 지속하였다. 이는, 1) 슈퍼스타, 부스트, Yeezy 시리즈 등 메인 모

델의 잇따른 흥행, 2) 글로벌 스포츠웨어 시장 호황에 따른 효과로 판단한다.

현재 12개월 선행 P/E밸류에이션 25배(Bloomberg 컨센서스) 수준으로 과거 5년 평균 23.3배를

상회하는 수준이다. 향후 1) 우호적 글로벌 패션 트렌드, 2) 중국 시장에서의 브랜드 가치 증가,

3) 매출 믹스 개선에 따른 마진 상승 등은 동사 중장기 성과에 긍정적인 요인으로 작용할 것으

로 판단한다. 그러나, 이미 주가는 시장 눈높이를 일정 부분 충족한 상황이다. 단기적으로는 높

아진 시장 눈높이를 맞추지 못하는 매출 발표와 같은 우려 요인 발생시 밸류에이션 축소 가능성

도 배제할 수 없다.

2. 글로벌 경기 둔화 우려

하반기 글로벌 경기 둔화에 대한 우려가 부각될 경우 글로벌 소비 감소에 따른 영향을 받을 수

있다. 동사의 매출은 2008년 금융위기 시기 YoY -3.9%, 유럽 재정 위기 시 YoY -5% 수준의 매출

감소를 보였다. 그러나 극단적 위기를 제외하고는 지속적인 매출 성장을 나타냈다. 이는 글로벌

스포츠웨어 시장 내의 과점적 지위와 브랜드 가치가 가진 힘이라고 판단한다. 과거 장기 주가

흐름 역시 경기 흐름과 상관없이 우상향하는 모습을 보이고 있다는 점에 주목한다.

3. 미-중 무역 분쟁 관련 우려

미-중 무역 갈등 심화 시 직접적으로는 동사의 중국 신발 제조 업체에 부정적인 영향이 있을 수

있다. 간접적으로는 중국 소비 경기 둔화, 무역 갈등 심화로 수출 및 수입품에 대한 비용 증가,

시간 소요 등에 따른 부정적 영향 가능성이 높다. 참고로 동사는 전체 신발 제품 중 18%(2018년

기준)를 중국에서 생산하고 있으며, 북미 지역 신발 매출 비중은 대략 총매출의 15% 수준이다.

4. 의류 트렌드 변화

퍼포먼스 중심의 스포츠 의류 트렌드 이동 혹은 동사의 신제품 흥행 부진 가능성은 동사의 실적

을 저해하는 우려 요인이 될 수 있다. 다만, 스트리트 패션 밀레니얼 인구 중심의 신규 소비 세

대 교체에 따른 스트리트 패션 유행, 에슬레저 붐 트렌드의 지속 가능성에 대해 여전히 긍정적

인 시각을 유지한다.

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 33

P/E Valuation band chart P/B Valuation band chart

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

표 4. Valuation comparison

Company name 아디다스 나이키 언더아머 스케쳐스 ANTA 룰루레몬 VF CORP 퓨마 휠라코리아

Ticker ADS GR NKE US UAA US SKX US 2020 HK LULU US VFC US PUM GR 081660 KS

시가총액 (백만달러) 58,749 127,626 9,981 4,443 17,054 22,608 32,864 9,237 4,146

매출액 (백만달러)

2017 23,970 34,350 4,989 4,164 2,473 2,649 11,811 4,672 2,239

2018 25,884 36,397 5,193 4,642 3,646 3,288 13,849 5,490 2,686

2019E 26,406 39,110 5,373 4,998 4,305 3,772 12,198 5,872 2,871

매출성장률 (% YoY)

2017 12.3 6.1 3.4 16.9 23.0 13.0 7.1 16.4 168.5

2018 8.0 6.0 4.1 11.5 47.4 24.1 17.3 17.5 20.0

2019E 2.0 7.5 3.5 7.7 18.1 14.7 -11.9 6.9 6.9

매출총이익률 (%)

2017 50.4 44.6 45.1 46.6 49.4 52.8 50.5 47.3 49.0

2018 51.9 43.8 45.1 47.9 52.6 55.2 50.7 48.4 49.7

2019E 52.4 44.7 46.3 47.9 53.3 55.7 53.5 48.9 50.6

영업이익 (백만달러)

2017 2,339 4,749 28 383 591 456 1,503 276 192

2018 2,797 4,445 -25 438 862 706 1,676 399 325

2019E 3,029 4,846 237 484 1,118 831 1,716 478 386

영업이익률 (%)

2017 9.8 13.8 0.6 9.2 23.9 17.2 12.7 5.9 8.6

2018 10.8 12.2 -0.5 9.4 23.6 21.5 12.1 7.3 12.1

2019E 11.5 12.4 4.4 9.7 26.0 22.0 14.1 8.1 13.4

EPS (달러)

2017 6.1 2.5 -0.1 1.2 0.2 1.9 1.5 10.3 0.9

2018 10.0 1.2 -0.1 1.9 0.2 3.6 3.2 14.8 2.1

2019E 11.0 2.6 0.3 2.1 0.3 4.6 3.4 18.5 3.5

P/E (배)

2017 25.0 21.8 71.8 21.4 25.2 30.5 24.0 39.9 15.8

2018 21.6 30.9 59.3 11.9 21.6 38.0 22.7 34.1 22.8

2019E 26.9 31.4 67.8 13.8 22.8 37.7 24.4 33.1 19.4

P/B (배)

2017 5.6 7.0 3.2 3.2 5.8 6.7 7.9 3.3 1.2

2018 5.7 11.7 3.9 1.7 5.6 13.2 8.0 3.7 3.3

2019E 7.3 15.6 4.8 1.9 6.0 12.8 6.9 4.4 4.0

EV/EBITDA (배)

2017 13.1 15.5 34.6 11.6 16.7 17.2 17.6 16.1 8.6

2018 12.2 21.9 51.7 5.2 13.3 22.0 18.6 14.6 10.9

2019E 15.2 22.0 24.2 6.4 15.5 22.1 17.5 14.5 10.9

참고: 나이키 5월 결산, 룰루레몬 1월 결산, VF 3월 결산. 룰루레몬은 2018~2020(E) 값

자료: Bloomberg, 삼성증권

0

50

100

150

200

250

300

350

2015 2016 2017 2018 2019

2x

4x

5x

7x

8x

(유로)

0

50

100

150

200

250

300

2015 2016 2017 2018 2019

14x

18x

22x

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30x(유로)

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 34

포괄손익계산서

(백만유로) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 14,534 16,915 19,291 21,218 21,915

매출원가 7,610 8,747 9,912 10,514 10,552

매출총이익 6,924 8,168 9,379 10,704 11,363

영업비용 6,281 7,324 8,263 8,765 9,166

판매 및 마케팅비용 1,923 2,348 2,521 7,031 7,451

연구개발 126 139 164 187 153

일반판매관리비 4,232 4,837 5,578 (20) (8)

EBITDA 1,289 1,453 1,890 2,555 2,861

영업이익 883 1,059 1,491 2,070 2,368

영업외손실 48 20 47 47 (10)

세전이익 (조정) 943 1,105 1,419 2,019 2,365

비경상손실 108 66 (25) (4) (13)

세전이익 (GAAP) 835 1,039 1,444 2,023 2,378

법인세비용 271 353 425 669 668

당기순이익 (GAAP) 490 634 1,017 1,097 1,702

EPS (GAAP, 유로) 2.4 3.2 5.1 5.4 8.4

희석 EPS (유로) 2.4 3.2 5.0 5.4 8.4

현금흐름표

(백만유로) 2014 2015 2016 2017 2018

영업활동에서의 현금흐름 718 1,109 1,370 1,674 2,670

당기순이익 490 634 1,017 1,097 1,702

감가상각비&무형자산상각비 406 394 399 485 493

비현금항목 44 77 (19) 357 (217)

비현금 운전자본 변동 (229) 1 (26) (271) 712

투자활동에서의 현금흐름 (554) (611) (637) (706) (659)

고정&무형자산 변동 (543) (507) (646) (750) (621)

장기투자 순변동 (36) (48) (33) (132) (56)

인수&사업매각 (6) (50) 0 0 0

기타 37 0 42 6 18

재무활동에서의 현금흐름 (118) (690) (553) (769) (951)

배당금 (314) (303) (320) (405) (528)

차입금의 증가(감소) 500 (80) 9 (275) 582

자본금의 증가(감소) (300) (301) (218) (87) (1,003)

기타 (4) (6) (24) (2) (2)

현금증감 96 (318) 145 88 1,031

기초현금 1,587 1,683 1,365 1,510 1,598

기말현금 1,683 1,365 1,510 1,598 2,629

Free cash flow 219 645 784 996 2,059

자료: Bloomberg

재무상태표

(백만유로) 2014 2015 2016 2017 2018

유동자산 총계 7,347 7,497 8,886 8,645 9,813

현금 및 현금성자산 1,816 1,530 1,876 1,776 2,958

매출채권 1,946 2,049 2,200 2,315 2,418

재고자산 2,526 3,113 3,763 3,692 3,444

기타 단기 자산 1,059 805 1,047 862 993

비유동자산 총계 5,070 5,846 6,290 5,374 5,799

순 유형자산 1,454 1,638 1,915 2,001 2,238

장기 투자&미수금 156 218 259 440 493

기타 비유동자산 3,460 3,990 4,116 2,933 3,068

자산 총계 12,417 13,343 15,176 14,019 15,612

유동부채 총계 4,377 5,364 6,765 6,291 6,834

매입채권 3,215 4,167 5,033 4,679 4,937

단기차입금 288 366 636 137 76

기타 유동부채 874 831 1,096 1,475 1,821

비유동부채 총계 2,422 2,331 1,956 1,711 2,414

장기차입금 1,584 1,463 982 1,017 1,548

기타 비유동부채 838 868 974 694 866

부채 총계 6,799 7,695 8,721 8,002 9,248

보통주자본금/주식발행초과금 204 200 201 204 199

이익잉여금 4,839 4,875 5,521 5,858 6,054

기타지분 582 591 750 (30) 124

자본 총계 5,618 5,648 6,455 6,017 6,364

부채 및 자본 총계 12,417 13,343 15,176 14,019 15,612

재무비율 및 주당지표

(유로) 2014 2015 2016 2017 2018

증감률 (%)

매출액 2.3 16.4 14.0 10.0 3.3

영업이익 (25.2) 19.9 40.8 38.8 14.4

순이익 (37.7) 29.4 60.4 7.9 55.2

희석 EPS (37.5) 34.0 58.4 7.8 56.5

주당지표

희석 EPS 2.4 3.2 5.0 5.4 8.4

BPS 27.5 28.3 32.1 29.6 32.0

DPS (보통주) 1.5 1.6 2.0 2.6 3.4

Valuations (배)

P/E 21.6 26.7 29.6 25.0 21.6

P/B 2.1 3.2 4.7 5.6 5.7

EV/EBITDA 9.2 12.6 15.9 13.1 12.2

비율

ROE (%) 8.8 11.2 16.8 17.5 27.4

ROA (%) 4.1 4.9 7.1 7.5 11.5

ROIC (%) 8.3 9.1 13.2 17.8 22.1

배당성향 (%) 54.8 47.1 39.7 39.2 39.0

배당수익률 (보통주, %) 2.8 1.8 1.1 1.2 1.4

ADIDAS

2019. 6. 10

삼성증권 35

삼성증권 36

2019. 06. 10

NIKE (NKE US)

Just Buy It – 글로벌 No.1의 위상

● 스포츠 신발, 의류, 운동 장비를 생산하고 판매하는 글로벌 최대 규모의 스포츠웨어 기업

● 규모의 경제 우위는 강점, 향후 시장 다변화와 직접 판매 채널 확대가 필요

● Sports-inspired 패션 트렌드 확대는 1위 사업자인 동사에 기회 요인. 매수 관점 제시

WHAT’S THE STORY

기업 소개: 나이키는 스포츠 신발, 의류, 운동 장비를 생산하고 판매하는 글로벌 최대

규모의 스포츠웨어 기업이다. 핵심 브랜드인 나이키 이외에 Converse, Hurley를 보유

하고 있다. 2018년 기준 전체 매출에서 스포츠 신발은 61%, 의류는 29%를 차지하고

있다. 지역별 매출 비중은 북미 43%, 유럽 27%, 범중화 15% 순이다.

투자포인트 1. NIKE = Global No.1: 나이키는 글로벌 스포츠웨어 업종 내 브랜드 가치, 매

출 규모, 시가총액 등 대부분 요소에서 1위 자리를 영위하며 우월한 포지셔닝을 구축

하고 있다. 규모의 경제 이점은 효율적인 영업 비용 관리를 통한 이익 변동성 방어,

안정적인 마케팅 비용 지출 구조 관리를 가능하게 한다.

투자포인트 2. 지켜야 할 미국, 나아가야 할 중국: 동사의 중장기 성장 기회는 북미 외 지

역으로의 확장이다. 최근 매출의 절반을 차지하던 북미 비중이 감소하고, 기타 시장

매출 확대라는 긍정적 변화가 관찰된다. 매출처 다변화는 전사 실적에 미치는 이익률

개선에 직접적인 영향을 준다. 특히 범중화 지역 매출 성장이 가장 중요한 상황이다.

향후 중국, 그리고 미국 시장에 대한 동사의 점유율 확대 여부에 주목한다.

투자포인트 3. DTC, 브랜드 가치를 높이는 수단: 동사는 DTC(Direct-to-customer; 직접판매)

채널 비중 확대 전략을 추구하며 적극적으로 온라인 직접 채널 확장에 힘을 쏟고 있

다. 실제로 직접판매 채널은 연평균 +20% 수준 고성장을 지속하고 있다. 직접 판매

증가로 1) 고객 로열티 증가 및 브랜드 가치 향상을 통한 매출 확대가 기대되며,

2) full-price 판매 가능성 증가, 홀세일러 부분 이익 확대 등을 통해 수익성 향상을 꾀

할 수 있다.

투자포인트 4. Sport-inspired 트렌드 수혜를 기대: Sports-inspired(스포츠 패션 트렌드가 가

미된 의류) 패션 트렌드의 확대는 글로벌 스포츠웨어 시장의 규모를 키우며 탑 플레

이어인 동사에게 기회 요인이 될 것이다. 최근 아디다스 대비 브랜드 모멘텀 역시 반

등하고 있다. 향후 핵심 모델의 흥행 여부가 주요 관찰 포인트이다.

투자전략

글로벌 경제 성장률을 상회하는 고성장 스포츠웨어 업종 내 글로벌 1위 사업자인 동

사에 대한 매수 관점을 제시한다. 동사는 현재 컨센서스 기준 12개월 선행 P/E 밸류

에이션 27배로 최근 5년 평균 25배 대비 프리미엄 거래 중이며 과거 밸류에이션 상단

에 진입하고 있다. 리스크 요인으로는 1) 미-중 무역 분쟁 재점화, 2) 북미 시장 매출

시장 눈높이 하회, 3) 핵심 모델 흥행 부진 등 리스크 요인 출회 시 주가 하방 압력

확대 우려가 있다. 더불어, 6월 FY2019 결산 실적 발표가 차기 주가 흐름을 결정짓는

이벤트가 될 것이다.

임은혜

Analyst

e0124.lim@samsung.com

02 2020 7027

AT A GLANCE

현재주가 83.41 USD

블룸버그 평균목표주가 92.15 USD

시가총액 (달러) 1,276억 달러

시가총액 (원) 152조 원

Shares (float) 1,240만주 (98.8%)

52 주 최저//최고 66.5 / 90.0 USD

90 일-평균거래대금 646만주

국가 US

상장거래소 New York

산업 섬유, 의복

ONE-YEAR PERFORMANCE

1M 6M 12M

Nike (%) -8.0 9.2 14.5

S&P500 대비 (%pts) -3.2 6.9 10.3

주가 vs EPS 추정치

자료: Bloomberg, 삼성증권

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

65

70

75

80

85

90

95

18년 6월 18년 11월 19년 4월

주가(좌측)

EPS 추정치(우측)(달러) (달러)

NIKE

2019. 06. 10

삼성증권 38

기업소개

나이키는 스포츠 신발, 의류, 운동 장비를 생산 및 판매하는 글로벌 최대 규모의 스포츠웨어 기

업이다. 메인 브랜드로 나이키를, 기타 브랜드로는 Converse, Hurley를 보유하고 있다. 2018년 기

준 스포츠 전체 매출액에서 신발 비중은 61%, 의류는 29%를 차지한다. 지역별로는 전체 매출액

의 43%가 북미 지역에서 발생하며, 나머지 58%는 해외 매출로 구성되어있다. 현재 적극적인 해

외 사업 전략과 중국 등 신흥국의 스포츠웨어 수요 증가로 해외 비중이 점진적으로 확대 중이다.

설립 초기부터 인기가 많은 스포츠 선수나 팀을 후원하는 방식인 ‘스타 마케팅, 스폰서’를 통해

브랜드 가치를 높이는 전략을 추구하였다. 대표적으로는 1985년 마이클조던과의 후원 계약, 1996

년 타이거우즈와의 계약 등이 있다.

산업 특성 상 OEM/ODM 등 제조 업체 구성 및 관계가 중요하다. 동사의 신발은 13개국 124개의

공급처가 담당하고 있으며, 국가별로는 베트남, 중국, 인도네시아가 각각 전체 나이키 브랜드의

47%, 24%, 21% 생산을 담당하고 있다. 의류는 37개국 328개 공급처가 생산하며, 중국, 베트남,

태국이 각각 26%, 18%, 10% 생산을 담당하고 있다(2018년 기준).

표 1. 기업 개요

기업 개요

스포츠웨어를 생산 및 판매하는 글로벌 업체로 메인

브랜드 나이키를 보유.

기타 브랜드로는 Converse, Hurley 보유

설립 1964년 설립, 창립자: Bill Bowerman, Phil Knight

주요 전략/

최근 이슈

강점인 에어 쿠셔닝 기술(Max, Zoom 등) 기반으로 한

제품 라인업 보유

최고의 운동선수, 팀을 후원하는 방식으로 스타 마케팅을

통한 브랜드 가치를 높이는 전략 추구

주요 주주

Capital Group (9.58%)

Vanguard Group (8.35%)

Blackrock (6.86%)

자료: Bloomberg, 삼성증권

그림 1. 지역별 매출액 추이

자료: NIKE

그림 2. 장기 주가 추이

자료: Bloomberg, 삼성증권

41% 43%

31% 27%

18% 15%

11% 15%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

북미 유럽 아시아,남미 범중화

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

나이키 S&P500 MSCI 의류업종

(지수, 2010.01.01=100)

NIKE

2019. 06. 10

삼성증권 39

투자포인트 1) NIKE = Global No.1

글로벌 스포츠웨어 시장 과점화는 Top player에게 기회

글로벌 스포츠웨어 시장은 지난 10년간 연평균 +5.6%(Euromonitor) 상승하며 글로벌 경제성장률

을 상회하는 성장률을 기록 중이다. 이는 1) 신흥국의 소득 증가와 선진국 인구고령화, 2) 에슬

레저, Sports-inspired 패션 트렌드 유행 등에 따른 스포츠웨어 수요 증가의 결과다. 이러한 시장

성장세가 지속되는 가운데 글로벌 탑 플레이어의들의 시장 점유율 확대 현상이 심화되고 있다.

글로벌 상위 2개사인 나이키와 아디다스의 합산 시장점유율 추이는 대부분 국가에서 높아지고

있다(그림 3). 과점화가 심화 된다는 것이다. 예컨대, 중국 시장에서 상위 2개사의 점유율은 2010

년 20%에서 2018년 38.5%까지 높아졌고, 미국 시장에서도 2010년 20%에서 2018년 24.3%으로

높아졌다.

나이키는 글로벌 스포츠웨어 업종 내 브랜드 가치, 매출 규모, 시가총액 등 대부분 영역에서 1위

지위를 영위 중이다. (그림 4)는 동종 기업의 시가총액과 영업이익률, 매출액을 나타낸 그래프이

다. 나이키의 업종 포지셔닝은 2위 업체인 아디다스와도 격차가 있을 만큼 절대 우위를 지니고

있다.

이것이 글로벌 1위라는 브랜드 가치와 기술 경쟁력을 보유한 나이키와 같은 선도 업체에 주목하

는 이유다. 시장이 커질수록 동사가 보유한 규모의 경제 이점이 시너지로 작용할 것이다. 즉, 스

포츠웨어 시장이 성장하는 속도보다 더 빠른 속도로 시장점유율을 늘려나갈 수 있다는 것을 의

미한다. 이미 지난 수년간 우상향 중인 동사의 주가 흐름이 이를 뒷받침하고 있다.

그림 3. 지역별 글로벌 Top 2(나이키, 아디다스) 시장 점유율 추이 그림 4. 시가총액과 마진 비교(원 크기는 매출액)

자료: Euromonitor 참고: 직전 회계 연도 기준

자료: Bloomberg, 각 사

15

20

25

30

35

40

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

중국 미국 일본 서유럽

(%)

(10)

10

30

50

70

90

110

130

150

170

2 4 6 8 10 12 14 16

(시가총액, 십억달러)

(영업이익률,%)

나이키

아디다스

VF코퍼레이션

헤인즈브랜드

휠라코리아

푸마아식스 스케쳐스언더아머

NIKE

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삼성증권 40

규모의 경제 이점은 절대 우위 요소

규모의 경제의 가장 큰 장점은 영업 레버리지의 이점이다. 스포츠웨어 기업은 글로벌 소비 경기

와 패션 트렌드, 업종 트렌드에 매출액이 민감하게 변하는 특성을 갖는다. 영업 비용의 효율화가

가능하면 매출 부침에 따른 이익 변동성 확대 리스크를 제한 할 수 있다. 업황의 일시적인 부진

이나 매출 하락 국면에서 안정적인 이익률을 방어 할 수 있으며 상승 국면에서는 반대 효과를

누릴 수 있다.

동사의 매출액 대비 영업비용 비중은 통상 30~32% 수준이다. 이는 동종 기업 평균 38%, 아디다

스 40% 대비 낮다(그림 5). 이는 전체 매출액의 40%가 북미 단일 시장에서 발생하는 이른바 홈

그라운드 효과와 규모의 경제 덕분이다.

스포츠웨어 업체는 구조적으로 스폰서 등 마케팅 비용 지출이 상대적으로 높은 매출 구조를 지

니고 있다. 동사는 절대 금액 규모는 동종 기업 대비 높지만, 총 매출액 대비 비율로 따졌을 때

매우 안정적인 마케팅 지출 구조를 가질 수 있다. 구체적인 마케팅 비용을 공개하지는 않으나,

대략적으로 추정해 볼 수 있다. 2011년 이후 매출액이 매년 연평균 +8% 상승하는 동안, 마케팅

관련 비용은 +6% 상승했다. 반편 매출액 대비 마케팅 비용 비중은 2011년 11.7%에서 최근

9.5%(FY2019 1~3Q)로 소폭 하락하였다(그림 6). 효율적인 비용 관리가 가능하다는 것이다.

그림 5. 매출액 대비 영업비용 비교 그림 6. 규모의 경제가 주는 장점 – 안정적인 영업비용 구조

참고: 동종기업은 나이키, 아디다스, 언더아머, 스케처스, 푸마, 아식스, 휠라코리아

자료: Bloomberg

참고: 영업관련 비용은 인력, R&D, 관리비용 등이 포함

자료: NIKE

29

34

39

44

49

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

나이키 아디다스 언더아머

스케쳐스 동종기업평균

(매출액대비, %)

11.7 9.5

20.3 22.7

0

5

10

15

20

25

30

35

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

(~3Q

)

마케팅관련 비용 영업관련 비용

(매출액대비, %)

NIKE

2019. 06. 10

삼성증권 41

특히 이러한 규모의 경제 효과에서 기반한 영업 레버리지 효과를 강점으로 보는 이유는 다음과

같다.

스폰서 비용 증가 - 최고의 선수와 팀에게 자신들의 스포츠 제품을 입히고 신겨 경기하게 만드는

것은 중요한 기회의 마케팅이다. 다만 문제는, 북미 3대 리그인 NBA, NFL, NHL 리그와 유럽

축구 리그 등의 스폰서십 비용이 매우 가파르게 상승하고 있다는 점이다. SG research 조사에

따르면 유럽 축구 리그의 스폰서십 계약 비용은 최근 7년간 연 +15%씩 상승하고 있으며, 미국

3대 리그도 10년전보다 각각 +100~300%가량 상승했다(표 3). 효율적인 영업이익 관리가 중요

한 이유이다.

콜라보레이션 - 최근 글로벌 패션 업계 내 에슬레져, 스포츠, 스트리트 패션 열풍으로 실험적인

콜라보레이션 제품 출시가 지속적으로 활발하게 이루어지고 있다. 이러한 콜라보레이션 제품은

실제 매출 볼륨 드라이버가 아니다. 오히려 브랜드 이미지 향상과 소비자의 기호 파악, 수요

가격 타진을 위한 일종의 마케팅 비용적인 성격에 가까운 특징을 가지고 있다. 글로벌 상위 업

체 몇 군데를 제외하고 대부분 브랜드는 동시다발적으로 콜라보레이션을 진행하기 어렵다. 반

면, 동사는 여러 패션 디자이너들과의 캡슐 컬렉션(작은 규모의 패션 컬렉션)이나 다양한 범위

의 콜라보레이션 제품을 출시하는 데 제약이 적다(표 2).

공급처(제조업체) 가격 교섭력 ↓ - 스포츠 신발과 같이 업체의 제조 기술 경쟁력이 필요한 제품은

공급처의 교섭력이 상대적으로 크다. 그러나 동사는 높은 매출 볼륨에 따라 벤더간 경쟁이 가

능하다는 점도 장점 요인으로 작용한다.

표 2. 흥행한 주요 콜라보레이션 제품 리스트 제품명

출시일

소비자가

(달러)

리세일가

(달러)*

Sean Wotherspoon x Nike Air Max 1/97 18년 3월 160 1,213

Union x Air Jordan 1 18년 11월 190 949

Travis Scott x Air Jordan IV 18년 6월 225 480

Undercover x Nike React Element 87 18년 9월 180 275

Fear of God x Nike Air Fear of God 1 19년 1월 350 900

Off-White x Nike Air Force1 18년 12월 170 1,201

Diamond Supply Co. x Nike SB Dunk Low 18년 11월 100 2,075

Comme des Garcons x Nike Air 180 18년 2월 260 394

OFF WHITE x Air Jordan 1 17년 11월 190 3,350

Supreme x Nike Air More Uptempo 17년 4월 180 484

참고: * 2017~2018년 출시 제품 기준

자료: SneakersNews, StockX

표 3. 스폰서 비용 계약

시기 (백만달러) 연평균 성장률

美 NBA 스폰서 계약

2001~2005년 2,400

2006~2016년 3,560

2017~2025년 13,900

美 NFL 스폰서 계약

2002~2011년 32

2012~2020년 150

美 NHL 스폰서 계약

2007~2016년 31

2017~2024년 67

참고: 연평균 기준

자료: SG Research

NIKE

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삼성증권 42

투자포인트 2) 지켜야 할 미국, 나아가야 할 중국

북미 외 지역 확장은 필연적 과제

글로벌 스포츠웨어 시장이 지난 5년간 연평균 +6.7% 성장하는 동안, 중국은 같은 기간 연평균

+11.3%, 미국은 +6.8% 성장하였다. 규모로 보나 성장률로 보나 실질적으로는 이 두 시장이 글로

벌 스포츠웨어 산업의 성장을 이끌었다고 할 수 있다. 결국, 두 시장에서 1위 자리를 공고히 하

는 것이 안정적 매출 성장 측면에서 놓칠 수 없는 부분임이 자명하다.

나이키는 이미 미국을 비롯하여 대부분 지역에서 브랜드 가치나 시장 점유율 측면에서 1~2위를

기록하고 있다. 그러나 동사 역시 이미 여러 번 실적 발표 과정에서 ‘International로의 확장’이 장

기 성장성 과제임을 수 차례 밝혔다.

다행히도 동사의 최근 3~4년간 지역별 매출 추이를 보면 매출처 다변화라는 긍정적인 모습이

나타난다. 본래 매출 비중에서 지배적 위치를 차지했던 미국 매출 비중은 감소하고, 기타 시장

매출 비중이 점차 늘어나고 있다(그림 7). 북미 지역에 대한 매출 성장이 정체된 가운데, 범중화,

유럽 등의 기타 지역 매출 성장률이 상승하고 있다는 것은 중요한 성장 포인트로 작용 할 것이

다. 최근 2~3년간 상승세가 눈에 띄는 모습이다(그림 8).

다만 경영진은 보다 중국 시장에 집중하고 있다고 판단된다. 지난 FY2019 3Q 실적 발표에서도

시장 다변화 전략의 대부분을 중국 시장 성장성에 대해 설명하는데 썼기 때문이다. CEO 발표 내

용을 보면 ‘중국 시장이 고성장 잠재력을 보유한 동사의 전략에 가장 부합하는 시장’이라고 밝혔

으며, ‘중국 내 러닝 붐에 따라 중국 향 브랜딩을 지속하고 있다’ 라고 말한바 있다. 또한 동사는

이미 상해 마라톤 스폰서, China Super League와 파트너십, 중국 정부 기관과 협력을 통해 학교

내 운동 교육에 대한 지원 등 중장기적 브랜딩을 위한 포석을 놓고 있다고 밝혔다.

그림 7. 시장별 매출 비중 추이: 북미 외 지역 확장 그림 8. 지역별 매출 성장률 추이: 글로벌 저변 확대가 중요한 이유

자료: NIKE 자료: NIKE

36.3 37.9 41.0 44.2 44.9 45.6 44.3 40.8

23.2 26.9 21.422.9 23.3 22.6 23.2 25.4

16.818.2 17.8

17.0 15.2 14.1 13.8 14.29.9

10.9 9.79.4 10.0 11.7 12.3 14.1

0

20

40

60

80

100

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

북미 유럽/중동 아시아퍼시픽/남미 범중화 기타

(%)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

12 13 14 15 16 17 18

(전년대비, %)

총매출

범중화

유럽/중동

아시아/남미

북미

NIKE

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삼성증권 43

중국 시장 매출 확대는 영업이익 증가 효과 측면에서도 중요

매출처 다변화는 탑라인 측면뿐 아니라 전사 이익 믹스 개선 측면에서도 중요한 상황이다. 지역

별 영업이익률을 살펴보면 2018년 기준 중국이 35%로 가장 높고, 그 다음으로는 북미 24%, 아

시아퍼시픽 23% 수준으로 높다(그림 9). 결국 중국과 미국 시장이 중요할 수 밖에 없는 이유다.

이를 자세히 살펴 보기 위해 각 지역별 매출 확대 시 전사 실적에 미치는 이익률 상승 효과를

분석해 보았다(표 4). 최근 3년 평균 매출 비중과 EBIT마진이 유지된다는 전제 하에 각 시장만

매출 비중이 1% 상승함을 가정하였다(기타 시장은 동일 비중 감소). 범중화 매출 비중 1% 상승

시, 총 영업이익 증가 효과는 +0.48%pt이며, 기타 지역은 오히려 해당 시장 매출 비중 상승 효과

보다 범중화 시장의 매출 하락 효과가 영업이익에 더 크게 반영 되었다.

또한 지역별 매출 성장률과 총 이익률을 비교한 그래프를 보면(그림 10), 유럽, 남미 등 기타 시

장 보다 범중화 지역의 매출 성장률 흐름이 전체 이익률에 가장 민감한 모습을 볼 수 있다. 한편

북미 지역은 전사 매출 에서 차지하는 비중이 높은 지역이고, 이익률 역시 두 번째로 중요한 시

장이라는 측면에서 최근 수년간 북미 지역 매출 하락 국면에서 전사 이익률 하락에 영향을 준

것으로 보인다. 중국, 미국 시장에 대한 동사의 점유율 확대가 실적에 중요한 요소가 될 것이다.

그림 9. 지역별 영업이익 마진 추이: 범중화 지역 마진 35% 표 4. 매출 확대 시 마진 상승 효과 분석: 범중화 시장 확대 중요

3년(FY16~18) 평균 매출 비중 +1%pt 확대 가정*

매출비중 EBTI마진 범중화 북미 유럽 아시아/남미

북미 43.6 24.2 43.2 44.6 43.2 43.2

유럽/중동 24.0 17.2 23.7 23.7 25.0 23.7

범중화 12.7 35.2 13.7 12.4 12.4 12.4

아시아/남미 13.8 23.0 13.4 13.4 13.4 14.8

총 영업이익 증가 효과 (%,pt) +0.48 -0.03 -0.36 -0.09

참고: * 해당 시장 +1% 비중 확대 시 기타 시장은 1/n로 동일하게 비중 감소 가정. 환율 등 기타 고려 사항 제외한 단순 비교

자료: NIKE, 삼성증권

참고: * Converse 부문 제외 순 NIKE 매출액 기준

자료: NIKE

그림 10. 지역별 매출 성장률과 총 이익률 비교: 미국과 중국 시장 매출 성장률에 민감

자료: NIKE

24.2

17.2

35.2

23.0

16.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

북미 유럽/중동 범중화 아시아

퍼시픽/남미

전체*

FY 2018 FY 2017 FY2016

(%)

42

43

44

45

46

47

(5)

0

5

10

15

20

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

북미 (좌측)

총이익률 (우측)

(%)

42

43

44

45

46

47

(5)

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

범중화 (좌측)

총이익률

(우측)

(%)

42

43

44

45

46

47

(20)

(10)

0

10

20

30

40

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

유럽/중동 (좌측)

총이익률 (우측)

(%)

42

43

44

45

46

47

(5)

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

아시아/남미 (좌측)

총이익률 (우측)

(%)

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소비자 선호도는 – 그러나 아디다스의 인기는 아직 지속 중

Yougov 소비자 선호도 조사 기관의 브랜드 선호도(2018년 4월~2019년 4월 기준)를 보면 근소한

차이로 미국 시장에서 아디다스가 스포츠 브랜드 인기 순위 1위를 차지했다. 그러나 다행인 것

은 밀레니얼 세대의 나이키 브랜드에 대한 선호도가 좀더 높은 수준이라는 점이다.

반면, 중국의 경우 브랜드 지수 순위에서 아디다스의 약진이 눈에 띈다. 실제로 2018년 기준으로

아디다스는 나이키를 제치고 1위 시장 점유율을 차지했다. 그러나 중국에서도 나이키, 아디다스

상위 두 업체의 시장 점유 확대가 지속되고 있다는 점에서 동사에게는 기회 요인이 있다는 판단

이다.

그림 11. 미국 세대별 브랜드 선호도 표 5. 중국 브랜드 지수 순위

순위 2017 2018

1 알리페이 알리페이

2 위챗 안드로이드

3 안드로이드 위챗

4 IKEA 화웨이

5 애플 마이크로소프트

6 나이키 타오바오

… … …

14 Mobika 아디다스

… … …

20 아디다스 차이나모바일

44 텐센트게임즈 나이키

참고: Prophet Brand Relevance Index Top 50

자료: Prophet

참고: 2018.04~2019.04 기준

자료: Yougov

.

45

50

55

60

65

70

75

전체 밀레니얼 Gen X 베이비부머

아디다스 나이키 컨버스 뉴발란스 퓨마 리복 언더아머

(지수)

NIKE

2019. 06. 10

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투자포인트 3: DTC, 브랜드 가치를 높이는 수단

DTC(Direct-to-Customer) 채널 확대 전략은 기회

나이키 제품의 유통은 크게 두 채널로 이루어진다(그림 12). 첫 번째로는, 가장 일반적인 방법으

로 중간 유통 상인 여러 홀세일 업체에 제품을 판매하는 것이다. 이러한 홀세일 업체로는 대표

적으로 미국 최대 스포츠 패션 판매 유통 기업인 Footlocker, Dick’s Sporting Goods나 영국의 JD

Sports 등이 있다. 두 번째는 직접 판매 채널인데, 이른바 Direct-to-Consumer(DTC)라고 칭한다.

동사는 디지털 플랫폼인 나이키 공식 홈페이지(Nike.com)을 통한 판매나 각 지역의 Factory store

라는 아울렛 형태의 오프라인 매장에서 발생하는 매출을 DTC로 분류하고 있다.

통상 온라인 판매 플랫폼, E커머스 확대는 기존 소비재 기업에게 경쟁 심화와 가격 방어의 어려

움과 같은 부정적인 측면이 더 큰 것으로 인식된다. 그러나 동사에게는 온라인 채널 판매 확대

가 오히려 기회 요인이 되었다. 일단 나이키처럼 브랜드가 가장 중요한 자산으로 관리되는 기업

에게는 브랜드 가치 희석을 방지하기 위하여 제한적인 유통 채널 관리를 하기 때문이다. 따라서

온라인에서도 역시 나이키닷컴과 같은 공식 홈페이지 중심으로 판매를 허용하는 전략을 취하고

있다(참고: 홀세일 업체로 넘어간 제품이 홀세일 업체의 온라인 판매 채널에 입점해있는 경우는

홀세일 매출로 분류).

동사는 지난 2017년 DTC 채널 비중 확대 전략을 발표하며 적극적으로 온라인 직접 채널 확장에

힘을 쏟고 있다. 실제로 2012년 홀세일 채널과 DTC 채널 비중은 각각 84%, 15%였으나, 2018년

에는 70%, 30%까지 격차가 좁혀졌다(그림 13). 2012년 이후 매년 DTC 채널 비중의 연평균 성장

률이 20%이었으며, 이 속도가 유지된다고 하였을 때 향후 비중을 단순 추정해보면 향후 5년래

홀세일과 DTC 채널의 매출 비중이 각각 6:4에 도달 할 것으로 계산된다. 더불어 지난 실적 발표

를 통해 동사는 올해 상반기 직접 판매 채널 성장이 긍정적인 모습으로 관찰되고 있음을 밝힌

바가 있다.

그림 12. 유통 채널 구조 그림 13. 홀세일과 DTC 채널 매출 비중 추이

참고: 라이선스 매출 경로 제외

자료: 삼성증권 자료: 나이키

나이키

Direct-to-Customer(DTC)

Wholesale

Nike.com Factory store 각 지역 홀세일 유통업체(풋락커, 딕스스포팅굿즈, JD.com 등)

8470

1530

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

홀세일 DTC

(%)

NIKE

2019. 06. 10

삼성증권 46

직접 판매는 이익률과 고객 로열티, 브랜드 가치를 모두 증가시키는 핵심 채널

직접 판매 채널 증가로 기대되는 효과는 통상 매출 증가, 마진 확대, 투자 비용 효율화, 고객 정

보 파악, 로열티 증가 등이 있다. 그 중 2가지가 매우 중요한 기대 효과로 판단되는데, 첫 번째

로는 마진 측면이다. 나이키와 같은 브랜드 업체는 대략적으로 소비자 가격의 50~60% 수준(신

발 기준, 언론 기사 기반 추정)으로 홀세일 업체에 제품을 판매하는데, 이때의 홀세일러에게 판

매하는 가격이 매출액으로 잡힌다. 만약 같은 제품을 직접 판매 채널을 통해서 판매를 할 경우

소비자가격과 홀세일러의 판매 가격 간의 차이가 확대 가능한 이익의 범위가 되므로 이익률 상

승 측면에서 직접적인 효과를 기대할 수 있다(그림 14).

한편 전반적인 의류 업종의 직접 판매 비중과, 영업이익률의 상관관계를 보면 직접 판매 비중과

영업이익률이 통상적으로 양의 관계를 가지는 것으로 나타난다(그림 15). 브랜드 가치가 최우선

적인 LVMH나 케링과 같은 프랑스 명품 업체뿐 아니라, 대부분의 매출이 직접 판매에서 나오는

SPA 브랜드 인디텍스(ZARA), 에슬레저 의류 업체 룰루레몬(매출액의 90% 이상이 직접판매 채

널) 등이 높은 영업이익률을 보인다는 것을 알 수 있다. 그러나, 나이키와 그와 유사한 스포츠

업체들은 아직 직접판매 비중은 낮다. 그러나, 나이키는 스포츠업종 내에서도 브랜드 명품화가

가능한 기업이라고 판단한다. 앞으로도 직접판매의 확대는 중요한 전략일 수 밖에 없다.

그림 14. 운동화 제품의 수익 비용 구조

자료: 삼성증권

그림 15. 직접판매 비중과 영업이익률 상관관계: 이익률을 높일 수 있는 수단

참고: 직접판매 비중 공개 회사는 공시 자료 기반, 비공개 회사는 언론 자료 참조. * LVMH는 패션, 사업부 기준

자료: 각 사, Bloomberg, 삼성증권

5

10

15

20

25

30

35

10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

(영업이익률, %)

(직접판매비중, %)

헤인즈

브랜드언더아머

나이키 콜롬비아

스포츠웨어

리치몬트

LVMH* 몽클레어

케링

룰루레몬

인디텍스

브랜드업체 홀세일러마진

순이익 확대가능한이익영업비용매출원가

NIKE

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삼성증권 47

두 번째로는 고객 로열티 증대 측면이다. 신발과 의류를 그냥 온라인으로 사는 장점보다 나이키

의 공식 디지털 채널에서 사는 것에 대한 배타적인 소비 경험을 통해 고객 로열티 증가가 가능

하다. 동사는 이러한 고객 경험 서비스 확대를 위해서 나이키플러스 멤버십 등을 운영하고 있으

며, 현재 전세계 1억명 가입자를 가지고 있다. 이들은 각 국가별 나이키 공식 홈페이지

(nike.com), 공식 모바일 앱을(NIKE SNKRs) 통해 멤버에게만 허용된 상품을 구매할 수 있다. 가

입자 수는 최근 3~4년간 매년 30%의 성장률을 기록하고 있다.

더불어 유명 패션 디자이너, 셀러브리티 들과의 콜라보레이션 제품을 한정적으로 공식 홈페이지

와 제한된 일부 오프라인 직영 매장에서만 판매하는 전략을 추구한다. 이를 통해 직접 판매 채

널로의 유입 고객 층을 확대, 재구매를 확산하는 식으로 매출과 이익률 상승을 기대할 수 있다.

그림 16. 나이키+ 멤버십 가입자 전용 판매 상품 페이지

자료: Nike.com

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삼성증권 48

투자포인트 4: 메가 트렌드 ‘Sports-inspired’의 수혜를 기대

시장이 커지는 것은 분명한 기회 요인, 향후 트렌드를 주도할 수 있을까?

최근 몇 년간의 의류 시장의 트렌드 변화에서 스포츠웨어의 차별적 강세, 그 중에서도 신발의

고성장이, 브랜드 별로는 스트리트, 힙합, 에슬레저 스타일 브랜드의 약진이 지속되었다(그림

17). 또한 밀레니얼 신규 소비 세대 등장, 선진국 고령화에 따른 인구구조상의 메가 트렌드가 진

행되며 구조적 수요 저변 확대가 진행 중이다. 의류 소비재의 매출은 유행에 필연적으로 민감하

며 스포츠업체들은 최근 더욱 민감해지고 있다. 이는 Sports-inspired 패션 트렌드의 확대(일상복

에서도 스포츠 코드가 가미된 의류를 착용)가 최근 스포츠웨어 시장의 규모를 키웠기 때문이다.

특히 명품 브랜드가 잇따른 고가 운동화 출시를 지속하고 유행을 만들어 내며 글로벌 패션 트렌

드로 어글리 슈즈 혹은 대디 슈즈(아버지가 신는 것 같이 투박한 스타일의 운동화)라고 불리는

운동화 등이 인기를 끌었다. 이는 스포츠 신발 부문의 전반적인 수요 확대에 기여하였다. 이러한

트렌드는 당분간 지속될 것으로 판단하며, 신발 비중이 의류 보다 상대적으로 동사 이익률에 민

감하다는 측면에서(그림 18) 이러한 트렌드 변화가 향후 실적 견인 동력이 될 것이다.

그림 17. 글로벌 의류 시장 성장률 비교 : 스포츠웨어의 약진 그림 18. 매출액 대비 항목별 비중과 총이익률 비교: 신발이 핵심

자료: Euromonitor 참고: NIKE

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(전년대비,%)

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동조화스포츠웨어성장세 차별화

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총이익률 (우측)

의류비중

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향후 제품 흥행이 중요해질 수 밖에 없는 상황

하지만 나이키는 이러한 지난 몇 년간의 글로벌 트렌드에서 2위 업체인 아디다스 대비 상대적인

열위를 보였다. 아디다스가 본래 힙합 컨셉을 기반으로 한 스트리트 스포츠 패션 이미지를 축적

해온 ‘오리지널스’ 라인과 ‘부스트’ 제품이 연달아 흥행하며 시장을 선점하였기 때문이다. 주가 역

시 2016년 이후 아디다스가 +160% 상승하는 동안, 나이키는 같은 기간 +40% 상승하는 모습을

보였다(그림 19).

결론적으로 핵심 시장인 북미 시장을 지키고 나아가 글로벌 시장에서 1위 지위를 공고하게 할

수 있는 전략은 앞으로도 트렌드에 부합하고, 주도할 수 있는 제품 라인업에 있다. 다행인 것은

최근 나이키의 트렌드 주도권 탈환 가능성을 긍정적으로 판단하게 하는 일부 시그널이 관찰된다

는 점이다. 미국 리서치기관 NPD Group 조사에 따르면 지난 북미 시장 2월 스니커즈 판매 10위

권안에 전부 나이키 제품이 등극하였으며, 미 SneakersNews가 선정한 올해 가장 기대되는 운동

화 라인업에도 나이키 제품이 9개가 올라있다(표 6).

그림 19. 나이키 vs 아디다스 주가 표 6. Sneakersnews.com 선정 ‘2019년 가장 기대되는 운동화’

기업 제품명

1 나이키 Travis Scott's Air Jordan 1 Retro High 협업제품

2 아디다스 Kanye West’s adidas YEEZY 농구화

3 나이키 self-lacing HyperAdapt 농구화

4 나이키 The Air Jordan 11 “Bred” for Holiday 2019

5 나이키 Sacai’s layered Nike classics

6 나이키 Nike Air Fear Of God 1 새로운 색상

7 나이키 Sean Wotherspoon’s Nike Air Max 1/97 차기 제품

8 나이키 ISPA 라인 React, Air Max 등

9 나이키 Virgil Abloh’s Off-White x Nike Air Force 1 in blue

10 나이키 Giannis Antetokounmpo’s Nike Greek Freak 1

자료: SneakersNews

자료: Bloomberg

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(2016.01=100, 지수)

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한편 흥미로운 지표는 구글트렌드이다. 과거 나이키와 아디다스의 검색 강도 상대지수가 두 기

업의 주가 성과에 선행하는 모습이다(그림 20). 2014년 이후 급격하게 하락했던 검색 강도 상대

지수도 나이키 주가가 아디다스 대비 부진했음을 증명한다. 이러한 검색 강도 상대지수가 2018

년 하반기 이후 다시 반등세로 접어든 모습이 고무적이다.

제품 측면에서는 올해 동사의 강점인 쿠셔닝 플랫폼을 바탕으로 React, ZoomX, Air Max 제품 라

인 강화를 전망하고 있다. 지난 3분기 실적에서 경영진은 Air Max 라인의 플랫폼 혁신을 통한

제품 시장 포지셔닝 강화에 힘쓰고 있다고 밝힌 바 있다.

이에 향후 흥행 기대가 되는 제품은 올해 첫 출시 된 Air Max 720을 비롯하여 Vapormax, Element

87, Element 55, React 제품 등이다. 이미 React와 Element 시리즈는 전년도 흥행이 보장되었던 모

델로서 올해 역시 주력 제품이 될 전망이다. 특히 제품 흥행이 실적 측면에서 가장 중요한 것이

고가 인기 모델의 중저가 버전 모델의 매출 저변확대다. 이를 위해서 고가 모델 혹은 콜라보레

이션 모델을 통한 수요 예측으로 트렌드 형성을 하는 것이 매우 중요하다. 향후 핵심 모델을 기

반으로 한 제품 흥행을 기대한다.

그림 20. Google Trend 비교: 나이키의 탈환이 기대되는 시점인가?

참고: 구글트렌드는 3개월 이동평균 기준

자료: Google Trend, Bloomberg

그림 21. 올해 핵심 기대 제품 라인업 – 흥행 가능성은?

자료: Nike.com

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2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(상대지수) (상대주가)

구글트렌드

상대지수 (좌측)

아디다스대비

나이키상대 주가 (우측)

Air Max 720($180) Air Vapormax ($190)

Nike React Flyknit($150)React Element 87($160)

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리스크요인

1. 북미 시장 경쟁 심화에 따른 매출 둔화

북미는 동사 매출의 40%를 차지하는 주요 시장이다. 최근 몇 년간 매출 성장률 하락세가 지속되

고 있다. 지난 3월 말 3Q19실적 발표에서도 북미 지역의 매출액이 시장 컨센서스를 소폭 하회한

데 따른 시장의 우려로 주가가 하락한 바 있다. 1) 농구화 인기 하락에 따른 조던 브랜드의 부진,

2) 스포츠 패션 강점을 기반으로 한 아디다스의 북미 시장 점유율 확대는 리스크 요인이다. 향후

나이키 핵심 모델의 흥행을 기대한다.

2. 글로벌 경기 둔화에 따른 실적 성장성 저해

하반기 글로벌 경기 둔화에 대한 현실화 될 경우 글로벌 소비 감소에 따른 영향을 받을 수 있다.

또한 전반적인 매크로 센티멘트 악화에 따른 美 증시 모멘텀 둔화 시 고밸류 소비재 섹터인 스

포츠업종의 밸류에이션 프리미엄 축소 가능성 역시 배제 할 수 없다. 다만 동사는 앞서 밝힌 것

처럼 규모의 경제 우위를 바탕으로 다른 기업 대비 매출액 감소에 따른 이익 변동성 방어가 가

능할 것으로 판단한다.

3. 미-중 무역 분쟁 관련 우려

지난 4~5월 미국의 대중국 제품 25% 고관세 부과 적용에 맞대응으로 중국 상무부 역시 미국산

제품에 대한 25% 고관세 부과를 공표하는 등 미-중 무역 분쟁 갈등이 재점화 국면에 진입하였

다. 이에 나이키와 아디다스를 비롯한 170개의 신발 산업 관련 기업들은 최근 트럼프 대통령에

게 신발을 고율 관세 품목에서 제외해 달라는 요지의 서한을 보내기도 하였다. 무역 갈등 심화

시 중국 소비 경기 둔화, 수출 및 수입품에 대한 비용 증가, 시간 소요 등에 따른 부정적 영향

가능성이 있다. 참고로 동사는 전체 신발 제품 중 26%(2018년 기준)를 중국에서 생산하고 있다.

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P/E Valuation band chart P/B Valuation band chart

자료: Bloomberg

자료: Bloomberg

표 7. Valuation comparison

Company name 나이키 아디다스 언더아머 스케쳐스 ANTA 룰루레몬 VF CORP 퓨마 휠라코리아

Ticker NKE US ADS GR UAA US SKX US 2020 HK LULU US VFC US PUM GR 081660 KS

시가총액 (백만달러) 127,626 58,749 9,981 4,443 17,054 22,608 32,864 9,237 4,146

매출액 (백만달러)

2017 34,350 23,970 4,989 4,164 2,473 2,649 11,811 4,672 2,239

2018 36,397 25,884 5,193 4,642 3,646 3,288 13,849 5,490 2,686

2019E 39,110 26,406 5,373 4,998 4,305 3,772 12,198 5,872 2,871

매출성장률 (% YoY)

2017 6.1 12.3 3.4 16.9 23.0 13.0 7.1 16.4 168.5

2018 6.0 8.0 4.1 11.5 47.4 24.1 17.3 17.5 20.0

2019E 7.5 2.0 3.5 7.7 18.1 14.7 -11.9 6.9 6.9

매출총이익률 (%)

2017 44.6 50.4 45.1 46.6 49.4 52.8 50.5 47.3 49.0

2018 43.8 51.9 45.1 47.9 52.6 55.2 50.7 48.4 49.7

2019E 44.7 52.4 46.3 47.9 53.3 55.7 53.5 48.9 50.6

영업이익 (백만달러)

2017 4,749 2,339 28 383 591 456 1,503 276 192

2018 4,445 2,797 -25 438 862 706 1,676 399 325

2019E 4,846 3,029 237 484 1,118 831 1,716 478 386

영업이익률 (%)

2017 13.8 9.8 0.6 9.2 23.9 17.2 12.7 5.9 8.6

2018 12.2 10.8 -0.5 9.4 23.6 21.5 12.1 7.3 12.1

2019E 12.4 11.5 4.4 9.7 26.0 22.0 14.1 8.1 13.4

EPS (달러)

2017 2.5 6.1 -0.1 1.2 0.2 1.9 1.5 10.3 0.9

2018 1.2 10.0 -0.1 1.9 0.2 3.6 3.2 14.8 2.1

2019E 2.6 11.0 0.3 2.1 0.3 4.6 3.4 18.5 3.5

P/E (배)

2017 21.8 25.0 71.8 21.4 25.2 30.5 24.0 39.9 15.8

2018 30.9 21.6 59.3 11.9 21.6 38.0 22.7 34.1 22.8

2019E 31.4 26.9 67.8 13.8 22.8 37.7 24.4 33.1 19.4

P/B (배)

2017 7.0 5.6 3.2 3.2 5.8 6.7 7.9 3.3 1.2

2018 11.7 5.7 3.9 1.7 5.6 13.2 8.0 3.7 3.3

2019E 15.6 7.3 4.8 1.9 6.0 12.8 6.9 4.4 4.0

EV/EBITDA (배)

2017 15.5 13.1 34.6 11.6 16.7 17.2 17.6 16.1 8.6

2018 21.9 12.2 51.7 5.2 13.3 22.0 18.6 14.6 10.9

2019E 22.0 15.2 24.2 6.4 15.5 22.1 17.5 14.5 10.9

참고: 나이키 5월 결산, 룰루레몬 1월 결산, VF 3월 결산. 룰루레몬은 2018~2020(E) 값

자료: Bloomberg, 삼성증권

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포괄손익계산서

(백만달러) 5/14 5/15 5/16 5/17 5/18

매출액 27,799 30,601 32,376 34,350 36,397

매출원가 15,353 16,534 17,405 19,038 20,441

매출총이익 12,446 14,067 14,971 15,312 15,956

영업비용 8,766 9,892 10,469 10,563 11,511

EBITDA 4,198 4,781 5,151 5,455 5,192

영업이익 3,680 4,175 4,502 4,749 4,445

영업외손실 136 (30) (121) (137) 120

세전이익 (조정) 3,544 4,205 4,623 4,886 4,325

세전이익 (GAAP) 3,544 4,205 4,623 4,886 4,325

법인세비용 851 932 863 646 2,392

당기순이익 (GAAP) 2,693 3,273 3,760 4,240 1,933

EPS (GAAP, 달러) 1.5 1.9 2.2 2.5 1.2

희석 EPS (달러) 1.5 1.9 2.2 2.4 1.1

현금흐름표

(백만달러) 5/14 5/15 5/16 5/17 5/18

영업활동에서의 현금흐름 3,013 4,680 3,399 3,846 4,955

당기순이익 2,693 3,273 3,760 4,240 1,933

감가상각비&무형자산상각비 518 606 649 706 747

비현금항목 290 545 267 (165) 793

비현금 운전자본 변동 (488) 256 (1,277) (935) 1,482

투자활동에서의 현금흐름 (1,207) (175) (1,034) (1,008) 276

고정&무형자산 변동 (877) (960) (1,133) (1,092) (1,025)

기타 (330) 785 99 84 1,301

재무활동에서의 현금흐름 (2,914) (2,790) (2,974) (2,148) (4,835)

배당금 (799) (899) (1,022) (1,133) (1,243)

차입금의 증가(감소) (2) (89) 801 1,748 (16)

자본금의 증가(감소) (2,113) (1,802) (2,731) (2,734) (3,521)

기타 0 0 (22) (29) (55)

현금증감 (1,117) 1,632 (714) 670 441

기초현금 3,337 2,220 3,852 3,138 3,808

기말현금 2,220 3,852 3,138 3,808 4,249

Free cash flow 2,133 3,717 2,256 2,741 3,927

자료: Bloomberg

재무상태표

(백만달러) 5/14 5/15 5/16 5/17 5/18

유동자산 총계 13,696 15,587 15,025 16,061 15,134

현금 및 현금성자산 5,142 5,924 5,457 6,179 5,245

매출채권 3,434 3,358 3,241 3,677 3,498

재고자산 3,947 4,337 4,838 5,055 5,261

기타 단기 자산 1,173 1,968 1,489 1,150 1,130

비유동자산 총계 4,898 6,010 6,354 7,198 7,402

순 유형자산 2,834 3,011 3,520 3,989 4,454

기타 비유동자산 2,064 2,999 2,834 3,209 2,948

자산 총계 18,594 21,597 21,379 23,259 22,536

유동부채 총계 5,027 6,332 5,358 5,474 6,040

매입채권 4,769 5,989 5,152 4,889 5,508

단기차입금 174 181 45 331 342

기타 유동부채 84 162 161 254 190

비유동부채 총계 2,743 2,558 3,763 5,378 6,684

장기차입금 1,199 1,079 1,993 3,471 3,468

기타 비유동부채 1,544 1,479 1,770 1,907 3,216

부채 총계 7,770 8,890 9,121 10,852 12,724

보통주자본금/주식발행초과금 5,868 6,776 7,789 5,713 6,387

이익잉여금 4,871 4,685 4,151 6,907 3,517

기타지분 85 1,246 318 (213) (92)

자본 총계 10,824 12,707 12,258 12,407 9,812

부채 및 자본 총계 18,594 21,597 21,379 23,259 22,536

재무비율 및 주당지표

(달러) 5/14 5/15 5/16 5/17 5/18

증감률 (%)

매출액 9.8 10.1 5.8 6.1 6.0

영업이익 13.7 13.5 7.8 5.5 (6.4)

순이익 8.9 21.5 14.9 12.8 (54.4)

희석 EPS 10.8 24.6 16.7 12.7 (53.0)

주당지표

희석 EPS 1.5 1.9 2.2 2.4 1.1

BPS 6.2 7.4 7.3 7.6 6.1

DPS (보통주) 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8

Valuations (배)

P/E* 25.9 27.5 25.6 21.8 30.9

P/B* 6.2 6.9 7.6 7.0 11.7

EV/EBITDA 15.0 17.2 17.4 15.5 21.9

비율

ROE (%) 24.6 27.8 30.1 34.4 17.4

ROA (%) 14.9 16.3 17.5 19.0 8.4

ROIC (%) 22.5 23.7 24.2 26.7 13.1

배당성향 (%) 30.5 28.4 28.4 28.0 66.9

배당수익률 (보통주, %) 1.3 1.1 1.1 1.3 1.1

삼성증권 54

2019. 6. 3

lululemon athletica (LULU US)

청바지 보다 레깅스

● 에슬레저 스포츠 의류 시장의 지배적 사업자로 북미 지역 중심으로 사업 영위

● 직접 판매 비중 90%로 안정적인 업계 상위 이익률 향유

● 신규 성장 동력은 유럽, 아시아 시장 진출, 디지털 채널, 남성 의류 부문

WHAT’S THE STORY

에슬레저 의류 시장의 절대 강자: 룰루레몬 에슬레티카(lululemon athletica)는 북미 시장을

기반으로 한 스포츠 의류 업체. 요가복 판매 업체로 시작하여 요가, 트레이닝, 러닝,

수영복 등의 스포츠 의류 제작 및 판매에 특화. 글로벌 패션 시장에서 에슬레저룩의

유행과 동사 제품의 트렌드 사이클이 부합하며 고성장. 동사는 ‘요가복계의 샤넬’이라

는 별명을 보유. 이러한 프리미엄 요가복이라는 브랜드 이미지를 바탕으로 지난 10년

간 연평균 매출 성장률 +25% 기록. 건강하고 멋지게 운동을 즐기는 여성의 이미지를

구축하여 중산층 여성을 타겟팅. 이와 같은 기존 Top player들과 차별화된 브랜딩을

통해 북미 지역에서 지배적인 위치를 차지.

투자포인트 1. 북미 1위, 글로벌 시장 확산 여부가 핵심: 동사의 매출은 FY2019 기준(1월 결

산 법인) 89%가 북미 지역에서 발생. 2017년을 기점으로 미국의 레깅스 수입량이 청

바지를 초과. 향후 유럽 및 아시아 지역으로의 진출이 성장 과제. 소셜 미디어 등 디

지털 마케팅, 북미 지역에서 구축한 브랜드 이미지를 바탕으로, 기타 지역의 트렌드를

추구하며, 자기 계발에 대해 관심이 높은 밀레니얼 세대 중심으로 확산 가능성 지속.

실제로 2008년만 하더라도 매출 100%가 북미 지역에서 발생하였으나, 2019년에는 비

중이 89%로 북미 외 지역 매출 상승세를 관찰. 동사는 2023년까지 북미 외 지역 매출

비중을 총 매출의 23% 수준까지 높일 것을 목표로 함. 이는 연평균 31%의 성장률을

의미.

투자포인트 2. 밀레니얼 세대 & 신흥 시장으로의 진출 기대: 스포츠웨어 시장이 고성장 중

인 신흥 시장을 중심으로 매출 확장 가능성이 높다고 판단. 중국의 러닝 붐, 밀레니얼

세대의 스포츠웨어 수요 증가는 여전히 중장기 모멘텀. 동사는 지난 4월 로드맵 발표

에서 중국 도시의 운동 인구 비율이 76%이며, 온라인 사용 잠재 고객은 7.7억 명, 밀

레니얼 인구는 4억명 수준이라고 언급하며 중국에 대한 잠재 성장성을 강조. 특히, 룰

루레몬의 미국 웹사이트 유입 고객의 연령이 주로 18~24세가 26%, 25~34세가

34%(2018년)라는 점에서 동사의 브랜드 모멘텀은 긍정적

투자포인트 3. 업계 상위 이익률을 구가하는 직접 판매의 힘: 동사의 판매 채널은 크게 두

가지로 직영 오프라인 매장과, DTC(Direct-to-customer; lululemon.com 웹 사이트, 모바

일 어플리케이션 등을 통해 판매)로 구분. FY2019 기준 직영 오프라인 매장 매출 비

중은 65%, DTC 비중은 26%. 즉, 매출의 90%가 직접 판매 채널로 발생. 직접 판매 채

널은 브랜드 일관성 유지와 고객 로열티를 높일 수 있는 수단. 더불어 홀세일 유통 채

널을 거치지 않고 소비자에게 직접 판매할 수 있어 이익률 향상에 직접적인 영향. 동

사 영업이익률은 FY19 기준 21.5%로 동종 기업 내 최고 수준을 유지 중. 향후 유통

채널 효율화, 매출 성장, 지역별 믹스 개선을 통해 이익률을 높여갈 전망

임은혜

Analyst

e0124.lim@samsung.com

02 2020 7027

AT A GLANCE

현재주가 165.59 USD

블룸버그 평균목표주가 184.77 USD

시가총액 (달러) 226억 달러

시가총액 (원) 27조 원

Shares (float) 113만주 (91.6%)

52 주 최저//최고 103.8 / 179.5 USD

90 일-평균거래대금 202만주

국가 US

상장거래소 NASDAQ

산업 섬유, 의류

ONE-YEAR PERFORMANCE

1M 6M 12M

Lululemon (%) -2.2 34.1 64.2

S&P500 대비 (%pts) 2.6 31.7 60.0

주가 vs EPS 추정치

자료: Bloomberg, 삼성증권

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

100

120

140

160

180

200

18년 6월 18년 11월 19년 4월

주가 (좌측)

EPS 추정치(우측)

(달러) (달러)

lululemon

2019. 6. 3

삼성증권 56

주가 및 밸류에이션: 동사의 주가는 2018년 CEO 교체 이후 디지털, 해외 시장 진출 등의 기대감과

실적 호조에 힘입어 가파른 상승세 시현. 현재 컨센서스(Bloomberg) 기준 12개월 선행 P/E 밸류

에이션 36배 거래 중. 역사적 평균 P/E 밸류에이션이 31배로 현재 16% 프리미엄 부여된 모습.

업종 평균 대비해서는 현재 12개월 선행 상대 P/E 기준 1.19배 거래 중으로, 역사적 평균 프리미

엄 1.26배 감안 시 밸류에이션 부담은 높지 않은 상황. 또한 과거 2010~12 초기 에슬레저 붐에

따른 고성장 국면에서 동사 P/E 밸류에이션은 50배까지 확대된 바 있으며, 2018년에도 탑라인

성장률 반등에 따라 P/E가 45배까지 확대된 바 있음. 향후 글로벌 시장 저변 확대에 따른 탑라인

고성장세 확인, 이익률 상승 확인 될 경우 과거 밸류에이션 고점까지 주가 상승이 가능할 전망

리스크 요인

에슬레저 의류 경쟁심화, 북미 외 지역 매출 성장세 둔화

기업 소개 & Key chart

표 1. 기업 개요

기업 개요

스포츠 의류 제조 및 판매 업체로 미국에 상장

주요 제품은 요가, 트레이닝, 러닝, 수영복 등 피트니스 관

련 의류 제품

판매 채널은 직영 오프라인 매장과 DTC로 매출 비중은

각각 65%, 26%

설립 1998년 Chip Wilson가 설립한 캐나다 브랜드로

초기 요가복 판매를 시작으로 확장

주요 주주

FMR 14.97%

Vanguard 7.77%

Jennison Associates LLC 5.14%

자료: Bloomberg, 삼성증권

그림 1. 주요 제품

자료: lululemon

그림 2. P/E bandchart 그림 3. P/B Bandchart

자료: lululemon 자료: lululemon

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2015 2016 2017 2018 2019

25x

30x

35x

40x

45x

(달러)

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2015 2016 2017 2018 2019

6x

8x

10x

12x

14x

(달러)

lululemon

2019. 6. 3

삼성증권 57

표 2. 2023 성장 로드맵

제품 혁신

2023년까지 남성 부문 매출액 기존 대비 2배 이상

여성 및 액서서리 부문 지속 성장 목표

콜라보레이션 제품 출시 및

오피스, 여행, 일상복 카테고리 확장

옴니 채널

경험

2023년까지 디지털 부문 매출 2배 이상 목표

이벤트, 컨셉스토어, 멤버십 프로그램 등을 통해 건강한

라이프스타일을 즐기는 고객 경험 제공

시장 확장

2023년까지 북미 외 지역 시장 매출 4배 이상 목표

아시아퍼시픽, 동유럽, 중국 등 신흥국 중심의 확장

북미 지역은 스토어 재편, 디지털 부문을 통한 성장

금융 목표

향후 5년간 연 매출액 성장률 10% 대 유지

총 이익 마진 점진적 개선

매출액의 6~8% 자본 지출 목표

자료: Lululemon

그림 4. 매출액 성장률 - 연 10% 초반의 안정적 성장세 지속

자료: lululemon

그림 5. 지역별 매출 비중 추이 – 북미 외 지역 비중 확대 중 그림 6. 채널별 매출 비중 추이 – 직접 판매 비중 90%

자료: lululemon 자료: lululemon

그림 7. 영업이익률 추이 – 차별화된 이익률 보유 그림 8. 주요 브랜드별 영업이익률과 직접 판매 비중 비교

참고: 룰루레몬은 1월 결산 법인

자료: Bloomberg

참고: * LVMH는 패션, 가죽 사업부 대상

자료: Bloomberg, 삼성증권

0

10

20

30

40

50

60

70

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

(백만달러) (전년대비,%)

성장률 (우측) 매출액 (좌측)

0

5

10

15

20

25

30

35

FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

룰루레몬 나이키 아디다스 VF코퍼레이션

(%)

100

89

11

70

75

80

85

90

95

100

FY0

8

FY0

9

FY10

FY11

FY12

FY13

FY14

FY15

FY16

FY17

FY18

FY19

북미 북미외

(%)

83

65

8

26

9 9

0

20

40

60

80

100

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

직영오프라인 DTC 기타

(%)

5

10

15

20

25

30

35

10 30 50 70 90 110

(영업이익률, %)

(직접판매비중, %)

헤인즈

브랜드

언더아머

나이키

콜롬비아

스포츠웨어

리치몬트

LVMH*

몽클레어

케링

룰루레몬

인디텍스

lululemon

2019. 6. 3

삼성증권 58

포괄손익계산서

(백만달러) 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19

매출액 1,797 2,061 2,344 2,649 3,288

매출원가 883 1,063 1,145 1,250 1,472

매출총이익 914 997 1,200 1,399 1,816

영업비용 538 628 778 943 1,110

EBITDA 434 442 509 564 828

영업이익 376 369 421 456 706

영업외손실 -7 1 -2 -4 -9

세전이익 (조정) 383 372 424 499 715

비경상손실 0 3 2 39 0

세전이익 (GAAP) 383 368 423 460 715

법인세비용 144 102 119 201 231

당기순이익 (GAAP) 239 266 303 259 484

EPS (GAAP, 달러) 1.7 1.9 2.2 1.9 3.6

희석 EPS (달러) 1.7 1.9 2.2 1.9 3.6

현금흐름표

(백만달러) 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19

영업활동에서의 현금흐름 314 299 386 489 743

당기순이익 239 266 303 259 484

감가상각비&무형자산상각비 58 73 88 108 122

비현금항목 16 19 (6) 49 68

비현금 운전자본 변동 1 (60) 2 74 68

투자활동에서의 현금흐름 (120) (143) (150) (173) (243)

고정&무형자산 변동 (120) (143) (150) (158) (226)

기타 0 0 0 0 0

재무활동에서의 현금흐름 (149) (274) (27) (98) (590)

배당금 0 0 0 0 0

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

자본금의 증가(감소) (144) (271) (22) (95) (581)

기타 (5) (3) (4) (3) (10)

현금증감 (34) (163) 233 256 (109)

기초현금 699 664 501 735 991

기말현금 664 501 735 991 881

Free cash flow 195 155 237 331 517

자료: Bloomberg

재무상태표

(백만달러) 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19

유동자산 총계 951 917 1,163 1,436 1,429

현금 및 현금성자산 664 501 735 991 881

매출채권 14 13 9 19 36

재고자산 208 284 298 330 405

기타 단기 자산 65 118 120 97 107

비유동자산 총계 345 397 495 562 655

순 유형자산 296 350 423 474 567

기타 비유동자산 49 47 71 89 88

자산 총계 1,296 1,314 1,658 1,998 2,085

유동부채 총계 160 226 242 293 500

매입채권 114 168 119 124 288

단기차입금 0 0 0 0 0

기타 유동부채 46 58 123 169 212

비유동부채 총계 47 61 56 109 138

장기차입금 0 0 0 0 0

기타 비유동부채 47 61 56 109 138

부채 총계 207 287 298 402 639

보통주자본금/주식발행초과금 242 246 267 285 316

이익잉여금 1,021 1,020 1,294 1,455 1,347

기타지분 (173) (238) (202) (143) (217)

자본 총계 1,090 1,027 1,360 1,597 1,446

부채 및 자본 총계 1,296 1,314 1,658 1,998 2,085

재무비율 및 주당지표

(달러) 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19

증감률 (%)

매출액 12.9 14.7 13.8 13.0 24.1

영업이익 (3.9) (1.9) 14.1 8.3 54.8

순이익 (14.5) 11.3 14.0 (14.7) 87.0

희석 EPS (13.1) 13.9 16.9 (14.0) 90.0

주당지표

희석 EPS 1.7 1.9 2.2 1.9 3.6

BPS 7.7 7.5 9.9 11.8 11.0

DPS (보통주) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuations (배)

P/E 35.0 33.3 31.2 30.5 38.0

P/B 8.6 8.3 6.7 6.7 13.2

EV/EBITDA 20.1 18.1 16.6 17.2 22.0

비율

ROE (%) 21.9 25.1 25.4 17.5 31.8

ROA (%) 18.8 20.4 20.4 14.1 23.7

ROIC (%) 21.5 24.7 24.8 17.4 31.0

lululemon

2019. 6. 3

삼성증권 59

삼성증권 60

2019. 6. 3

Under Armour (UAA US)

재도약을 기다리며

● 기능성 소재 의류와 퍼포먼스 스포츠화에 특화된 글로벌 스포츠웨어 기업

● 글로벌 패션 트렌드와 상반된 방향성으로 수익성 악화, 주가 하락

● 제품 흥행을 통한 브랜딩 강화, 글로벌 매출 확대 등 성장 동력 재확인 필요

WHAT’S THE STORY

북미 시장에서 나이키 아성에 도전하는 기업: 언더아머(Under Armour)는 퍼포먼스 중심의

스포츠웨어의 생산 및 판매를 주력으로 하는 업체. 컴프레션 기어, 언더레이어 등 스

포츠 활동에 최적화된 기능성 소재 의류와 퍼포먼스 스포츠화에 특화. 미국 풋볼 리

그 스폰서로서 북미 시장에서 ‘cool’, ‘young’한 이미지로 브랜드 가치를 높임. 더불어

NBA 스타 스테판 커리와 협업한 Curry 1 시리즈가 나이키 ‘조던’에 버금가는 인기를

누리며, 언더아머는 2014년 미국 시장에서 아디다스를 제치고 2위 시장 점유율을 차

지할 정도로 빠르게 성장

그러나, 트렌드 변화에 부합하지 못한 방향성: 글로벌 스포츠웨어 시장의 호황에 불구하고

동사는 2017년 북미 시장 매출 역성장을 시작으로, 실적 부진 지속. 주가는 2015년 9

월 고점에서 2년간 -78% 하락하며 높은 밸류에이션 프리미엄을 반납. 이는 1) 글로벌

패션 트렌드가 에슬레저, 스트리트 웨어로 이동(언더아머는 퍼포먼스 부문에 집중되

어 있는 상황, 2) 아디다스의 부스트 라인이 흥행에 성공, 3) 미국 농구화 시장 성장

정체로 동사의 메인 모델인 Curry 후속 시리즈 흥행 실패, 4) 핵심 홀세일 업체

(Kohl’s, Dick’s Sporting Goods)에서 동사 제품의 할인율이 높아짐에 따라 브랜드 가치

악화가 된 것이 원인

브랜드 재도약이 필요한 상황: 향후 탑라인 성장을 기대할 수 있는 동력은 북미 시장에

서 제품 흥행에 따른 브랜딩 강화, 글로벌 매출 확대. 동사는 지난 2월 투자자 행사에

서 향후 ‘인터네셔널’, ‘DTC’ 채널을 통해 2023년까지 매출 성장 두 자리 수 회복을

목표로 한다고 밝힘. 더불어 인스타그램 등 소셜미디어 채널 노출이 중요한 25세 이

하의 세대의 고객층에 대한 중요성도 강조. 다만 경영진은 향후에도 스포츠 패션보다

는 퍼포먼스 전략을 고수할 것을 밝힘. 지난 3년간 대규모 경영진 교체 이후 글로벌

트렌드에 부합하는 중장기적인 전략을 기대

HOVR의 흥행 여부는 아직 미지수: 실제로 현재 글로벌 스포츠웨어 업체들은 현재 카테

고리별, 지역별 믹스 개선과 직접 판매 채널 강화, 비용 관리 등 매출과 이익률 방어

모두에 힘쓰는 상황. 그러나 동사의 경우 중장기 매출 규모 레벨업을 위해서 브랜드

강화가 우선시되어야 할 시점이라고 판단. 핵심 제품인 HOVR(호버)는 2018년 첫 출

시. 아직 모멘텀이 확인되지 않은 시점이나 향후 에슬레저 트렌드가 지속되는 가운데,

중국에서의 러닝 붐에 따른 수혜를 기대해볼 만한 상황. 호버 구글트렌드 검색 지수

가 상승 국면인 것은 고무적. 숫자로 확인 될 경우 주가 밸류에이션을 높이는 요인이

될 것

임은혜

Analyst

e0124.lim@samsung.com

02 2020 7027

AT A GLANCE

현재주가 22.80 USD

블룸버그 평균목표주가 21.56 USD

시가총액 (달러) 99.8억 달러

시가총액 (원) 12조원

Shares (float) 187만주 (99.4%)

52 주 최저//최고 16.5 / 25 USD

90 일-평균거래대금 505만주

국가 US

상장거래소 New York

산업 섬유, 의류

ONE-YEAR PERFORMANCE

1M 6M 12M

Under Armour (%) 2.9 1.7 13.9

S&P500 대비 (%pts) 7.7 -0.7 9.7

주가 vs EPS 추정치

자료: Bloomberg, 삼성증권

0.25

0.30

0.35

0.40

15

17

19

21

23

25

18년 6월 18년 11월 19년 4월

주가 (좌측)EPS 추정치 (우측)

(달러) (달러)

Under Armour

2019. 6. 3

삼성증권 62

주가 및 밸류에이션: 동사는 bottom-line 이익에 대한 변동성이 높아 EV/EBITDA, EV/Sales로 밸류

에이션 비교가 더 적절하다고 판단. 현재 컨센서스(Bloomberg) 기준 12개월 선행 EV/EBITDA는

21.1배 거래. 역사적 평균 19.7배를 소폭 상회 중. 업종 대비 30% 프리미엄 거래 중이며, 과거 업

종 대비 56% 거래. 한편, 현재 12개월 선행 EV/Sales는 1.75배 수준으로 역사적 평균 2.4배, 업종

평균 2.6배를 크게 하회하며 거래 중. 2016~17년 큰 폭의 주가 하락으로 밸류에이션 디레이팅 국

면이 지속되어 밸류에이션 부담은 상당 부분 해소. 그러나 주가의 단기 catalyst는 부재한 상태.

글로벌 스포츠웨어 업종의 구조적 성장 지속은 기회 요인. 경영 전략 교체 이후 글로벌 트렌드

에 부합하는 전략이 필요. 향후 메인 모델의 흥행 여부, 글로벌 시장 매출 확대 등 기대 요인의

현실화가 밸류에이션 리레이팅 요인이 될 것. 중장기 관점에서 긍정적 시각을 유지

리스크 요인

북미 지역 성과 부진 지속, 메인 모델 성과 부진

기업 소개 & Key chart

표 1. 기업 개요

기업 개요

스포츠 의류 제조 및 판매 업체로 미국에 상장

기능성 의류, 퍼포먼스 운동화 등이 주력 제품

매출 비중은 북미 72%, 북미 외 지역 28%(2018년 기준)

설립 1996년 Kevin Plank

주요 주주

Wellington 11.49%

Vanguard 9.94%

Adage capital 6.64%

자료: Bloomberg, 삼성증권

그림 1. 매출액 성장률

자료: Under Armour

그림 2. 지역별 매출 비중 추이 그림 3. 지역 매출 성장률 추이

참고: 2013년 이전은 기타 부문에 북미 외 지역 매출 전체 포함

자료: Under Armour

자료: Under Armour

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

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10

15

20

25

30

35

40

45

200

8

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9

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2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(전년대비,%) (백만달러)

매출액 (우측)성장률 (좌측)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

20

40

60

80

100

120

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(전년대비,%) (전년대비,%)

북미 (우측)

북미외 (좌측)

94 91

72

4

11

2

11

46

30

40

50

60

70

80

90

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

북미 동유럽 아시아퍼시픽 남미 기타

(%)

Under Armour

2019. 6. 3

삼성증권 63

그림 4. 카테고리별 매출 비중 추이 그림 5. 채널별 매출 비중 추이

자료: Under Armour 자료: Under Armour

그림 6. 영업이익 마진 추이 그림 7. 구글 트렌드 추이: HOVR

자료: Under Armour 참고: 3개월 이동평균

자료: Google Trend

그림 8. P/E band chart 그림 9. EV/EBITDA band chart

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

0

2

4

6

8

10

12

14

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)

북미매출

역성장영향

76 80 76 75 76 74 71 67 66 67

16 1212 13 13 14 17 21 21 20

4 4 9 9 9 9 9 8 9 8

30

40

50

60

70

80

90

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

의류 신발 악세서리 라이선스 기타

(%)

78 73 71 69 68 67 67 65 62 61

18 23 27 29 30 31 31 33 34 35

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

홀세일 DTC 기타

(%)

0

10

20

30

40

50

60

17년 11월 18년 4월 18년 9월 19년 2월

(지수)

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

20x

25x

30x

35x

40x

(십억달러)

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

2015 2016 2017 2018 2019

40x50x60x70x

80x

(달러)

Under Armour

2019. 6. 3

삼성증권 64

포괄손익계산서

(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 3,084 3,963 4,825 4,989 5,193

매출원가 1,572 2,058 2,585 2,738 2,853

매출총이익 1,512 1,906 2,241 2,251 2,340

영업비용 1,158 1,497 1,823 2,224 2,365

기타영업비용 0 0 0 124 183

EBITDA 426 509 562 202 157

영업이익 354 409 417 28 (25)

영업외손실 12 22 29 38 43

세전이익 (조정) 342 394 413 116 130

비경상손실 0 7 25 126 197

세전이익 (GAAP) 342 387 388 (10) (68)

법인세비용 134 154 131 38 (21)

당기순이익 (GAAP) 208 233 257 (48) (46)

EPS (GAAP, 달러) 0.5 0.3 0.5 -0.1 -0.1

희석 EPS (달러) 0.5 0.3 0.4 -0.1 -0.1

현금흐름표

(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018

영업활동에서의 현금흐름 219 15 364 237 628

당기순이익 208 233 257 (48) (46)

감가상각비&무형자산상각비 72 101 145 174 182

비현금항목 77 176 132 249 102

비현금 운전자본 변동 (138) (495) (170) (137) 391

투자활동에서의 현금흐름 (152) (847) (381) (283) (203)

고정&무형자산 변동 (141) (301) (388) (2) (203)

인수&사업매각 (11) (539) 0 (281) 0

기타 (1) (7) 6 0 0

재무활동에서의 현금흐름 182 381 146 107 (190)

배당금 0 0 (3) 0 0

차입금의 증가(감소) 131 385 157 98 (190)

자본금의 증가(감소) 53 10 0 12 3

기타 (2) (14) (8) (3) (2)

현금증감 246 (463) 121 65 248

기초현금 347 593 130 253 318

기말현금 593 130 250 312 557

Free cash flow 79 (287) (23) 236 414

자료: Bloomberg

재무상태표

(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018

유동자산 총계 1,549 1,499 1,965 2,338 2,594

현금 및 현금성자산 593 130 250 312 557

매출채권 280 434 623 610 653

재고자산 537 783 917 1,159 1,019

기타 단기 자산 140 152 175 257 364

비유동자산 총계 546 1,367 1,679 1,669 1,651

순 유형자산 306 539 804 886 827

장기 투자&미수금 0 0 12 13 0

기타 비유동자산 240 829 863 770 825

자산 총계 2,095 2,866 3,644 4,006 4,245

유동부채 총계 422 479 686 1,060 1,316

매입채권 358 393 618 858 901

단기차입금 29 42 27 152 25

기타 유동부채 35 43 40 50 390

비유동부채 총계 323 719 928 927 912

장기차입금 255 624 790 765 704

기타 비유동부채 68 95 137 162 208

부채 총계 745 1,198 1,613 1,988 2,228

보통주자본금/주식발행초과금 508 637 824 872 917

이익잉여금 857 1,077 1,259 1,184 1,139

기타지분 (15) (45) (52) (38) (39)

자본 총계 1,350 1,668 2,031 2,019 2,017

부채 및 자본 총계 2,095 2,866 3,644 4,006 4,245

재무비율 및 주당지표

(달러) 2014 2015 2016 2017 2018

증감률 (%)

매출액 32.3 28.5 21.8 3.4 4.1

영업이익 33.5 15.4 2.2 (93.3) (189.9)

순이익 28.2 11.8 10.5 (118.8) (4.1)

희석 EPS 26.7 (44.6) 69.1 (124.6) (5.2)

주당지표

희석 EPS 0.5 0.3 0.4 (0.1) (0.1)

BPS 3.2 3.9 4.6 4.6 4.5

DPS (보통주) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuations (배)

P/E 71.4 150.2 60.9 71.8 59.3

P/B 10.8 10.4 6.3 3.2 3.9

EV/EBITDA 33.4 35.2 23.7 34.6 51.7

비율

ROE (%) 17.3 15.4 10.7 (2.4) (2.3)

ROA (%) 11.3 9.4 7.9 (1.3) (1.1)

ROIC (%) 15.1 12.1 10.2 (0.8) (0.4)

Under Armour

2019. 6. 3

삼성증권 65

삼성증권 66

2019. 6. 3

Anta Sports (2020 HK)

FILA의 날개를 달고 비상

● 자체 브랜드 안타를 비롯, 휠라, 데상트 등을 보유한 中 1위 스포츠웨어 기업

● 휠라는 매출 성장률 2018년 YoY +91% 기록하며 동사 주가 상승을 견인한 동력

● 중국 스포츠웨어 시장 고성장은 중장기 기회 요인, 향후 브랜드 가치 상승은 숙제

WHAT’S THE STORY

중국을 대표하는 스포츠웨어 기업: 안타스포츠는 자사 브랜드 ‘안타’를 기반으로 성장한

중국 최대 스포츠웨어 기업으로 홍콩에 상장. 중국 내 좋은 품질의 제품을 합리적인

가격으로 제공한다는 이미지를 강조하여 브랜드 저변 확대. 중국 2~3선 도시 중심 진

출 전략으로 중국 내 대중적인 브랜드를 지향. 이와 같은 전략으로 성공 궤도에 오른

자체 브랜드 안타(ANTA)를 비롯해 휠라, 데상트, 코오롱스포츠, 스프란디 등 기타 브

랜드를 보유. 멀티 브랜드 전략은 고성장 중인 중국 스포츠웨어 시장에서 다양한 소

비자 계층을 빠르게 공략하는 데 유리하게 작용. 지난 4월 핀란드 Amer sports를 JV형

태로 인수하며 브랜드 포트폴리오 확장

성장의 8할은 FILA: 최근 2년간 주가는 2배 이상 가파른 상승세를 보였으며 이는 휠라

브랜드 고성장에 기인. 2009년 휠라가 동사와 합작법인 형태로 휠라차이나를 설립하

였고, 동사는 85%의 지분을 보유. 휠라는 1~2선 도시 중심으로 sports-inspired 패션브

랜드로서 소비자에게 어필. 중국 내 밀레니얼 인구 중심으로 선풍적인 인기를 얻으며

빠른 매출 성장이 지속. 휠라 매출성장률은 2016년 YoY +50% → 2017년 +68% →

2018년 +91%까지 확대되며 눈에 띄는 성장세 확인. 그 중에서도 온라인 매출은 지난

3년간 연평균 +140%의 성장률 기록. 2018년 기준 안타 전체 매출의 36% 기여하는 핵

심 브랜드로 성장

공격적인 출점 확대, 시장 기대감을 충족 여부는 미지수: 동사는 2020년까지 연평균

15~20% 매출 성장세를 가이던스로 제시(브랜드별로는 안타 mid-teen, 휠라 >30% 수

준). 중국의 스포츠웨어 시장에 대한 고성장세는 동사에게는 중장기 기회 요인. 더불

어 스트리트 패션, 스포츠 패션에 대한 글로벌 트렌드가 이어지는 것 역시 휠라 브랜

드의 매출 확대 기대 요인. 이에 당분간 매장 수 확대가 매출 성장의 바로미터가 될

것. 동사는 2019년 말까지 최대 안타 140개, 휠라 250개, 데상트 20개, Kingkow 20개

수준의 추가 출점 계획을 발표. 역시 공격적인 출점으로 매출 확대를 예상. 그러나 예

년의 성장률을 뛰어넘는 수준일 것인가에 대해서는 다소 보수적인 판단

주가 및 밸류에이션: 동사는 현재 컨센서스(Bloomberg) 기준 12개월 선행 P/E 23배에 거

래 중. 역사적 평균 수준은 19.3배로 휠라 브랜드 고성장에 따른 밸류에이션 리레이팅

진행. 작년 상반기 휠라 모멘텀으로 최대 31배 거래된 바 있음. 참고로 비교 가능한

글로벌 동종기업으로는 사업 모델이 비슷한 미국의 VF corp이며 현재 21.9배 거래 중.

중국 스포츠웨어 시장 고성장은 중장기 주가 상승 요인일 것. 다만 밸류에이션 리레

이팅 관점에서는 단기적으로는 보유 브랜드 성장세가 이미 높아진 시장 눈높이를 상

회하는 수준으로 확인 될 필요가 있으며, 장기적으로는 브랜드 가치 상승이 요구됨

임은혜

Analyst

e0124.lim@samsung.com

02 2020 7027

AT A GLANCE

현재주가 48.00 HKD

블룸버그 평균목표주가 56.52 HKD

시가총액 (HKD) 1,335억 HKD

시가총액 (원) 17.2조원

Shares (float) 1,024만주 (38.1%)

52 주 최저//최고 29.1 / 59.4 HKD

90 일-평균거래대금 618만주

국가 HK

상장거래소 Hong Kong

90 일-평균거래대금 섬유, 의류

ONE-YEAR PERFORMANCE

1M 6M 12M

Anta sports(%) -11.8 39.8 12.3

항셍지수 대비(%pts) -2.9 36.8 23.0

주가 vs EPS 추정치

자료: Bloomberg, 삼성증권

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

25

35

45

55

65

18년 6월 18년 11월 19년 4월

주가(좌측)EPS 추정치(우측)

(HKD) (HKD)

Anta Sports

2019. 6. 3

삼성증권 68

리스크 요인

AMER Sports 인수 후 수익성 하락, 브랜드 간 Cannibalization, FILA 매출 성장률 둔화

기업 소개 & Key chart

표 1. 기업 개요

기업 개요

중국의 스포츠웨어 제조 및 판매 기업으로 홍콩에 상장

자체 브랜드 ANTA와 FILA CHINA, 스프란디 등 보유

카테고리별 매출 비중(2018) 신발 36%, 의류 61%

설립 1994년 창립, 설립자 - Ding Shizhong

주요 보유

브랜드

퍼포먼스(ANTA, SPRANDI)

스포츠 패션(FILA, KINGKOW)

아웃도어(AMER, DESCENTE, KOLON SPORT)

주요 주주

Anta Intl Group 51.15%

Anda Holdings LTD 5.99%

Anda Investments 4.3%

Blacklock 1.96%, Vanguard 1.58%

자료: Bloomberg, 삼성증권

그림 1. 기업 구조 요약

참고: 위 지분 구조는 이해를 돕기 위하여 편의상 단순화하여 표기

자료: Anta Sports

그림 2. 보유 브랜드 분류 그림 3. 매출액 및 매출 성장률 추이

자료: Anta Sports 자료: Anta Sports

안타브랜드

FILA CHINA

SPRANDI

Decente Holding

Kolon Sports

KingKow

100%

85%

85%

60%

50%

100%

AntaSports

ANTAInternational

AndaHolding

AndaInvestments

51.16%

5.99%

4.30%

High-endmarket

Massmarket

Fashion Performance-10

-5

0

5

10

15

20

25

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(전년대비,%) (십억위안)

매출액성장률 (좌측)

매출액 (우측)

Anta Sports

2019. 6. 3

삼성증권 69

그림 4. 브랜드 별 매출 추이 그림 5. 매출 성장률 추이 – FILA vs Anta Brand

자료: Anta Sports 자료: Anta Sports

그림 6. 영업이익률 추이 그림 7. 중국 시장 내 스포츠기업 점유율 추이

자료: Bloomberg 자료: Euromonitor

그림 8. P/E band chart 그림 9. P/B band chart

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2015 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)

FlLA

Anta brand

6858

4737

1011

1110

610

15

13

16 20 2431

1 25

0

20

40

60

80

100

2015 2016 2017 2018

안타 안타 키즈 안타 온라인 FILA

FILA 온라인 Descente 기타

(매출액대비,%)

안타

전체

휠라

전체

0

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

나이키 아디다스 VF Corp Anta

(%)

9.5 10.7 13.3 15.0 14.8 15.3 16.1 18.3 19.511.3 12.5 13.7 14.0 14.3 15.5 16.9 18.1 19.08.5 9.6

9.5 8.7 9.0 9.8 10.1 10.4 10.6

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

아디다스 나이키 Anta 스케쳐스 Li Ning 기타

(%)

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019

10x

15x

20x

25x

30x

(유로)

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019

4x

5x

6x

7x

8x(달러)

Anta Sports

2019. 6. 3

삼성증권 70

포괄손익계산서

(백만CNY) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 8,923 11,126 13,346 16,692 24,100

매출원가 4,896 5,941 6,887 8,451 11,413

매출총이익 4,027 5,185 6,459 8,241 12,687

영업비용 2,105 2,724 3,533 4,694 7,014

기타영업비용 26 (17) (16) (79) (809)

EBITDA 2,178 2,885 3,429 4,237 6,037

유무형자산상각비 31 34 39 42 51

영업이익 2,019 2,697 3,203 3,987 5,695

영업외손실 (224) (133) (108) (324) (73)

세전이익 (조정) 2,246 2,832 3,314 4,292 5,775

비경상손실 3 2 3 (19) 7

세전이익 (GAAP) 2,243 2,829 3,311 4,311 5,767

법인세비용 510 741 866 1,152 1,533

당기순이익 (GAAP) 1,700 2,041 2,386 3,088 4,103

EPS (GAAP, CNY) 0.7 0.8 1.0 1.2 1.5

희석 EPS (CNY) 0.7 0.8 1.0 1.2 1.5

현금흐름표

(백만CNY) 2014 2015 2016 2017 2018

영업활동에서의 현금흐름 1,677 1,853 2,445 3,151 4,424

당기순이익 1,700 2,041 2,386 3,088 4,103

감가상각비&무형자산상각비 159 188 226 250 342

비현금항목 (114) 39 50 193 423

비현금 운전자본 변동 (68) (415) (216) (381) (444)

투자활동에서의 현금흐름 (865) (413) (515) (1,579) (1,201)

고정&무형자산 변동 (259) (460) (571) (573) (808)

인수&사업매각 0 (26) 0 0 (184)

기타 (606) 73 56 (1,006) (209)

재무활동에서의 현금흐름 (229) (1,243) (1,376) 28 (1,121)

배당금 (1,072) (1,334) (1,541) (1,937) (2,425)

차입금의 증가(감소) 854 (22) (396) (831) 1,008

자본금의 증가(감소) 6 42 15 3,435 4

기타 (18) 71 546 (639) 292

현금증감 589 232 664 1,138 2,316

기초현금 4,344 4,934 5,166 5,830 6,968

기말현금 4,934 5,166 5,830 6,968 9,284

Free cash flow 1,423 1,394 1,873 2,604 3,652

자료: Bloomberg

재무상태표

(백만CNY) 2014 2015 2016 2017 2018

유동자산 총계 9,347 10,157 11,453 15,442 19,284

현금 및 현금성자산 6,569 6,727 7,322 9,404 10,091

매출채권 876 1,165 1,675 2,089 2,505

재고자산 867 1,016 1,295 2,155 2,892

기타 단기 자산 1,035 1,248 1,160 1,794 3,796

비유동자산 총계 2,037 2,345 2,770 3,632 5,090

순 유형자산 1,231 1,469 1,669 2,339 2,957

장기 투자&미수금 20 25 49 152 678

기타 비유동자산 786 852 1,052 1,141 1,455

자산 총계 11,384 12,502 14,224 19,074 24,374

유동부채 총계 3,185 3,563 4,273 4,498 7,548

매입채권 1,789 2,199 3,196 4,293 5,411

단기차입금 1,348 1,330 938 148 1,244

기타 유동부채 47 34 139 58 893

비유동부채 총계 194 124 55 215 306

장기차입금 36 39 40 0 70

기타 비유동부채 158 86 14 215 236

부채 총계 3,379 3,688 4,327 4,714 7,854

보통주자본금/주식발행초과금 588 640 659 4,100 4,106

이익잉여금 7,339 8,046 8,891 10,042 11,719

기타지분 (132) (106) (1) (435) (48)

자본 총계 8,005 8,814 9,896 14,361 16,520

부채 및 자본 총계 11,384 12,502 14,224 19,074 24,374

재무비율 및 주당지표

(CNY) 2014 2015 2016 2017 2018

증감률 (%)

매출액 22.5 24.7 20.0 25.1 44.4

영업이익 29.0 33.6 18.8 24.5 42.8

순이익 29.3 20.0 16.9 29.4 32.9

희석 EPS 29.2 19.9 16.8 22.8 30.7

주당지표

희석 EPS 0.7 0.8 1.0 1.2 1.5

BPS 3.1 3.4 3.8 5.1 5.9

DPS (보통주) 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8

Valuations (배)

P/E 16.1 21.8 21.7 25.2 21.6

P/B 3.5 5.2 5.4 5.8 5.6

EV/EBITDA 10.3 13.7 13.4 16.7 13.3

비율

ROE (%) 22.7 24.9 26.3 26.6 27.8

ROA (%) 15.8 17.1 17.9 18.5 18.9

ROIC (%) 17.1 19.8 21.9 22.5 25.1

배당성향 (%) 71.0 70.0 70.2 70.5 44.9

배당수익률(%) 4.5 4.5 3.4 3.3 2.4

sportswear

2019. 7. 2

삼성증권 71

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