디스플레이 AMOLED산업의 新투자전략 · 2014-04-12 · 공정상의 어려움이 있어 수율 확보가 쉽지 않다는 단점이 있음 White OLED 색변환 방식(CCM;

2013. 04. 08

디스플레이

AMOLED산업의 新투자전략 <AMOLED의 혁신적 가치는 플렉서블에 있다!!>

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

OLED(Organic Light Emitting Diode) 양극과 음극 사이에 기능성 박막형태의 유기물층이 삽입되어 있는 구조로, 양극에서 정공이

주입되며 음극에서 전자가 주입되어, 유기물층 내에서 이동하면서 전자와 정공이 만나 빛이

발생되는 발광소자

AMOLED(Active Matrix OLED) 자발광, 고속응답, 광시야각 및 박형의 특성에 부가하여 저소비전력 및 고해상도 디스플레이

의 구현이 가능한 차세대 디스플레이. 각각의 화소마다 TFT 및 저장용량이 있음

플렉서블 디스플레이(Flexible Display) 평판 디스플레이의 유리기판 대신, 새로운 소재의 기판을 채택하여 휘거나 접어지고 혹은 구

부려지는 차세대 디스플레이

Flexible Curing 공정 유리기판 위에 PI(Polyimide)를 코팅(coating)한 후, multi-step 열처리 공정으로 고형화하

기 위한 공정

봉지공정 봉지공정은 AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출될 경우

재료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 공정임. 현재

적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기판에 접착

시키는 흡습제 방식임

PI(Polyimide) 플라스틱 기판의 Base Film으로 연구되고 있는 소재. 고내열 특성을 가지고 있으며, 다른

플라스틱에 비해 고가의 제품임. 전자회로와 항공기, 우주항공복 등의 소재로 사용됨

FRP(Fiber Reinforced Plastic) 유리섬유, 탄소섬유 등 방향족 나일론섬유와 불포화 폴리에스터, 에폭시수지 등 열경화성 수

지를 결합한 물질. 철보다 강하고 알루미늄보다 가벼우며 녹슬지 않고 가공하기 쉽다는 장점

이 있음

Oxide TFT(Oxide Thin Film Transistor) TFT-LCD와 AMOLED 패널의 backplane에 회로를 제조하는 TFT 소자 중 하나. IGZO와

같은 산화물반도체를 이용해서 TFT 회로를 제작함

ELA공정(Eximer Laser Annealling) 전류 구동회로인 TFT의 열화현상을 막기 위해 레이저를 이용해서 결정화시키는 장비. ELA

공정은 소자의 불균일성으로 공정 수율이 매우 낮은 단점이 있음

FMM방식(Fine Metal Mask) AMOLED 패널 제조공정과정에서 TFT backplane에 TFT 회로를 만들고 나서 유기물을 증

착하는 방식 중 하나. 유기물에 열을 가해 기체화시켜 기판 위에 증착하는 방식인 FFM 방식

은 현재 양산에 적용되고 있어 기술적으로도 검증이 되어 있고, 이를 위한 재료 및 장비의

개발도 상당한 완성도를 보이고 있음

SMS방식(Small Mask Scanning) 유리기판 크기보다 작은 마스크를 여러 번 이동시키면서 유기물질을 증착하는 방법인 SMS

방식은 기존 FMM방식의 대형 마스크 휨 문제를 해결할 수 있다는 점에서 8세대라인에 적

용될 수 있을 것임. 하지만, 기판을 이동시키면서 유기물질을 정밀하게 증착시켜야 한다는

공정상의 어려움이 있어 수율 확보가 쉽지 않다는 단점이 있음

White OLED 색변환 방식(CCM; Color Change Media) 중의 하나인 White OLED방식은 White OLED와

color filter를 사용하여 단순화된 구조를 얻을 수 있어 현재 상용화되고 있는 유기물 증착방

식 중 하나임. 또한 적녹청의 화소를 각각 형성하지 않아도 되기 때문에 FMM을 사용하지

않으며, Color filter 기술은 이미 완성도가 높은 기술로 거의 불량이 없고, 대면적, 고해상도

구현도 용이하다는 장점이 있음. 그러나, 색감에 있어 OLED의 장점을 잘 살리지 못한다는

단점이 있으며, LCD에 사용하는 컬러필터보다 고가의 컬러필터를 채용해야 하기 때문에 원

가가 상승하고, color filter를 TFT 위에 바로 올리는 공정상의 어려움이 있음

Summary

2013년 AMOLED산업 제2차 성장기 진입 AMOLED산업의 혁신적 가치는 플렉서블에 있다!!

2013년 3월 FHD가 완벽하게 구현되는 AMOLED 패널을 탑재한 갤럭시S4를 접하면서, AMOLED 디스플레이가 기존 디스플레이의 단

점을 극복하며 새로운 혁명을 가져올 수 있을지에 대해 다양한 견해가 제시되고 있음. 2013년부터 AMOLED산업은 크게 1) 플렉서블 디

스플레이와 2) OLED-TV를 본격화하기 위한 AMOLED 대형화로 발전하면서 제2차 성장기에 진입할 것이며, 이 두 가지의 큰 틀에서 디

스플레이산업에 대한 투자전략을 세워야 할 것으로 판단

성장이 정체되어 있는 디스플레이산업에서 AMOLED산업은 플렉서블 디스플레이와 접목되어, 소비자들에게 완전히 혁신적인 새로운 가

치를 제공해줄 것임. 플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 가장 큰 변화 중 하나가 제조공정임. 삼성디스플레이가 개발하고 있는 방식은,

유리기판인 Carrier Plate 위에 플라스틱 기판을 올리고 그 위에 TFT 회로를 형성하는 방식임. TFT를 형성한 이후, Carrier Plate를 분

리하는 Laminated Plastic 방식이 적용되고 있음

플렉서블 디스플레이 기판으로 가장 매력적인 소재는 플라스틱 기판임. 높은 내구성, 저비용, 가공 용이성과 연속제조공정 등의 장점을 가

지고 있어, 플라스틱 기판을 이용한 플렉서블 디스플레이 제조공정 개발이 빠르게 진행되고 있음

2013년 AMOLED의 대형화 원년 삼성디스플레이와 LG디스플레이 경쟁 가속될 전망!!

2013년 1월 2일 LG전자가 세계 최초로 55인치 OLED-TV를 출시하면서, AMOLED산업의 대형화가 본격적으로 시작됨. AMOLED 디

스플레이의 경쟁력은, 1) 자발광인 유기물질을 소재로 사용하여 보조광원이 필요가 없기 때문에 구조가 단순하여 두께를 극단적으로 얇게

만들 수 있으며, 2) AMOLED가 플렉서블한 필름기판을 적용할 경우, 소위 벽지TV 개념으로 제작될 수 있어 하드웨어적 혁신성이 창출될

수 있고, 3) 응답속도가 빨라 대화면 디스플레이 구현에 유리한 점에 주목해야 할 것임

2012년 1월 CES에서 시작된 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 AMOLED 디스플레이 경쟁이 2013년부터 OLED-TV로 확대되면서,

8세대라인 투자가 본격화될 것으로 판단됨. LG디스플레이는 지난 2013년 2월 M2라인에 7,063억원을 투자한다고 발표하여, 대형

OLED-TV 생산을 위한 8세대라인 투자를 시작함. 삼성디스플레이는 AMOLED-TV 대량 양산 체제를 갖추기 위하여 2013년부터 8세

대라인 투자에 공격적으로 나설 것이며, 8세대라인뿐만 아니라 6세대라인 투자에 적극적으로 나서며 AMOLED 대형화에 박차를 가할 것

으로 판단됨

Top Picks: 에스에프에이, 덕산하이메탈, 제일모직

2013년 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 AMOLED의 대형화와 플렉서블 디스플레이 가속화를 위해 공격적인 투자에 나섬에 따라,

AMOLED 장비업체와 재료업체들의 실적이 중장기적으로 크게 성장할 것으로 판단됨. 특히, 2Q13 이후 삼성디스플레이가 플렉서블 디스

플레이 생산을 위한 공정전환과 8세대라인 투자를 통한 AMOLED 대형화를 본격화할 것으로 전망됨에 따라, AMOLED 장비업체를 우선

적으로 매수하는 전략이 필요함. 따라서, 당사는 ‘에스에프에이’를 ‘Top Pick’으로 추천하며, ‘AP시스템’, ‘테라세미콘’, ‘비아트론’에 대해

주목해야 할 것으로 판단함

중장기적으로 지속적인 성장세를 시현할 AMOLED 재료업체들에 대해서도 매수관점에서 접근할 것을 권고하며, ‘덕산하이메탈’과 ‘제일모

직’을 ‘Top Picks’로 선정함

삼성전자는 플렉서블 디스플레이와 AMOLED 대형화를 통해 하드웨어적 혁신성을 추구할 것이며, 특히 플렉서블 AMOLED 패널을 탑재

한 스마트폰이 출시될 경우, 삼성전자의 스마트폰 경쟁력은 더욱더 강화될 것으로 판단. LG디스플레이는 세게 최초로 OLED-TV를 출시

한 이후, AMOLED의 대형화를 선도하며 디스플레이시장에서의 지배력을 지속적으로 확대시킬 전망

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Flow chart

2013년 AMOLED산업 新투자전략

플렉서블 Flexible Curing 공정 테라세미콘

비아트론2013년 AMOLED 신투자전략

장비업체 Top Pick 에스에프에이

관심종목 AP시스템

테라세미콘

비아트론

재료업체 Top Picks 덕산하이메탈

제일모직

유리기판 분리 공정 AP 시스템

봉지공정 에스엔유

아바코

주성엔지니어링

AMOLED 대형화 증착 에스에프에이

원익IPS

야스

LTPS공정 AP 시스템

에스에프에이

AMOLED 재료 HTL 덕산하이메탈

CS엘쏠라

ETL 제일모직

LG화학

Contents

Summary

I. 2013년 AMOLED산업 제2차 성장기 진입

1. 플렉서블 디스플레이가 IT산업의 새로운 혁명 주도!!

2. 2013년 AMOLED 대형화가 시작된다!!

II. AMOLED산업의 新투자전략

1. 2013년 AMOLED 장비업체와 재료업체가 본격 도약하는 해!!

기업분석

삼성전자(005930.KS)

LG 디스플레이(034220.KS)

제일모직(001300.KS)

에스에프에이(056190.KQ)

덕산하이메탈(077360.KQ)

3 6

35

40

Analyst 이정 | 디스플레이

6_ www.Eugenefn.com

I. 2013년 AMOLED산업 제2차 성장기 진입

1. 플렉서블 디스플레이가 IT산업의 새로운 혁명 주도!!

1) 2013년 AMOLED산업의 새로운 변화가 시작된다!!

2013년 3월 FHD(Full High Definition)가 완벽하게 구현되는 AMOLED 패널을 탑재한 갤럭시S4를 접하

면서, AMOLED가 FHD를 구현하는 것이 힘들다던 기존의 주장들이 힘없이 무너졌다. 이제는, AMOLED

디스플레이가 기존 디스플레이의 단점을 극복하며 새로운 혁명을 가져올 수 있을지에 대해 다양한 견해들이

제시됨에 따라, 당사는 2013년 AMOLED산업에서 일어나고 있는 새로운 변화들을 점검하는 동시에 新투자

전략을 제시하고자 한다.

2013년 이후 AMOLED산업은 크게 1) 플렉서블 디스플레이와 2) OLED-TV를 본격화하기 위한

AMOLED 대형화로 발전하면서 제2차 성장기에 진입할 것이며, 이 두 가지의 큰 틀에서 디스플레이산업에

대한 투자전략을 세워야 할 것으로 판단된다.

도표 1

자료: 삼성전자, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7


2) 플렉서블 디스플레이가 디스플레이산업의 새로운 성장기를 주도할 전망!!

디스플레이산업은 사람에게 정보를 주는 동시에 오감을 만족시켜 주는 매체의 역할을 하면서 성장하고 있다.

2000년 이후 디스플레이산업은 CRT에서 LCD로 변화를 겪으면서 크게 도약하였다. 노트북PC시장에서

LCD 패널이 빠른 속도로 탑재되면서, 급격히 성장하기 시작한 디스플레이시장은 LCD-TV의 본격화로

비약적인 성장을 기록하였다.

성장이 정체되어 있는 디스플레이산업에서 AMOLED산업은 새로운 활력소를 제공해줄 것으로 기대되고 있

다. 하지만, 가격이슈와 기술적 난제 등으로 대형화에 어려움을 겪고 있는 AMOLED 패널이 과연 소비자에

게 새로운 만족도를 줄 수 있을지에 대해 여전히 의구심이 높다.

LCD-TV는 CRT에서 경험하지 못한 FPD(Flat Panel Display)의 만족도를 소비자들에게 매우 크게 제공

해주었다. 하지만, AMOLED-TV는 반응속도가 빠르게 화려한 색감을 제공해주지만, LCD-TV가 주었던

혁신성을 제대로 부여해주지 못할 것이라는 생각들이 지배적이다. AMOLED산업이 TFT-LCD산업을 대체

하며 디스플레이의 주류로 성장하기 위해서는 이 새로운 혁신성, 즉 소비자들을 만족시킬 수 있는 핵심적

가치를 창출해야 할 것이다.

도표 2

자료: Displaybank, 유진투자증권


8_ www.Eugenefn.com

지금 AMOLED산업은 그 해답을 플렉서블 디스플레이에서 찾고 있다. 플렉서블 디스플레이는 다음과 같은

장점 때문에, AMOLED에 적용될 경우 디스플레이산업에 새로운 혁신성을 가져올 수 있을 것으로 판단된다.

첫째, 플렉서블 디스플레이는 가볍고, 깨지지 않는다. 최근 IT제품들에서 모바일성이 가장 크게 강조되면서,

가볍고 깨지지 않는다는 장점은 LCD 패널대비 절대적인 경쟁력이 될 것이다.

둘째, 형태 제약이 없이 보다 얇게 제작할 수 있다. IT제품들은 대부분 정형화된 형태를 가지고 있지만, 플

렉서블 디스플레이를 적용시키면 기존 개념의 틀에서 벗어난 다양한 제품들이 출시될 수 있다. 가령, 플렉

서블 디스플레이가 탑재된 하드웨어가 접힐 수 있으면, 스마트폰과 스마트패드가 결합된 새로운 개념의 하

드웨어가 탄생하게 되는 것이다. 이 새로운 개념의 스마트폰이 향후 출시된다면, IT산업의 패러다임

(paradigm)을 한번 바꿀 수 있을 것이며, 삼성전자가 바로 이 혁명을 주도할 수 있을 것이다.

셋째, 플렉서블 디스플레이가 구현되어 입거나 두를 수 있게 된다면, 공간제약 없이 휴대가 편리하고, 초대

형 크기가 가능하게 될 것이다. 최근 구글이 개발하고 있는 구글글라스(Google Glass)와 애플이 2H13에

출시할 수 있을 것으로 기대되고 있는 아이워치(iWatch)는 웨어러블 디스플레이(Wearable Display)의 일종

이며, 이는 분명 디스플레이산업을 완전히 새로운 국면으로 발전시키는 혁명일 것이다. 하지만, 이러한 기술

이 상용화되기까지는 많은 시간이 필요할 것으로 판단된다.

도표 3

자료: 업계자료, 유진투자증권

도표 4


www.Eugenefn.com _9


3) 플렉서블 디스플레이 생산을 위한 새로운 공정 도입

플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 가장 큰 변화 중 하나가 제조공정일 것이다. 삼성디스플레이가 개발

하고 있는 방식은, 유리기판인 Carrier Plate 위에 플라스틱 기판을 올리고 그 위에 TFT 회로를 형성하는

방식이다. TFT를 형성한 이후, Carrier Plate를 분리하는 Laminated Plastic 방식이 2012년부터 양산 라

인에 적용되고 있다.

도표 5

Handling Laminated Plastic

(SEC)

Coating Plastic

(Philips)

Transfer to Plastic

(Seiko-Epson)

Process

Flow

Process Low Temp. Middle Temp. High Temp.(on glass)

Cost Low Middle High

자료: Displaybank, 삼성전자, 유진투자증권

도표 6

AdhesivesThin f ilm w ith gluesFrame for substrates

Plastic/Flexible substrate

adhesives

Glass Carrier



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현재 가동 중인 A2-P3라인이 기존 타입(rigid type)과 플렉서블타입의 혼용라인이기 때문에, 플렉서블 공

정전환을 위해 크게 3가지 공정이 추가로 도입될 것으로 판단된다.

첫째, Flexible Curing 공정의 도입이다. 유리기판 위에 PI(Polyimide)를 코팅(coating)한 후, multi-step

열처리 공정으로 고형화하기 위한 공정이 필요하며, 이 공정에 열처리장비를 공급하는 테라세미콘

(123100.KQ)과 비아트론(141000.KQ)에 대해 주목해야 할 것이다.

둘째, 유리기판에서 플라스틱기판을 분리하는 공정이다. TFT를 형성한 이후, 유리기판을 분리하는 공정이

필요하며, 이 공정에서 LLO(Laser Lift Off)장비를 공급하는 AP시스템(054620.KQ)의 중장기 성장성이

두드러질 것으로 전망된다.

셋째, 봉지공정의 변화가 필요하다. AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출

될 경우 재료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 봉지(Encapsulation)

공정이 필수적이다. 현재 적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기

판에 접착시키는 흡습제 방식이다.

봉지 면적이 증가함에 따라 산소 및 수분에 대한 노출 민감도가 높아지고, 외부충격에 취약한 유리기판의

특성 때문에 유리기판 흡습제 방식은 대형 AMOLED에는 적합하지 않으며, 특히 플렉서블 디스플레이를 구

현하기 위해서는 다층의 유기-무기 복합막으로 소자를 외부로부터 보호하는 Film 봉지방식이 필요하다.

도표 7

자료: 산업자료, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _11


4) 플렉서블 디스플레이의 구조적 변화

플렉서블 디스플레이는 기존의 AMOLED 구조와 유사하며, 가장 중요한 차이점은 바로 기판의 변화다.

기존의 유리 기판을 대체하는 플라스틱 기판을 개발하는 것이 무엇보다 가장 중요한 이슈이며, 제조공정과

정에서 플라스틱기판을 다룰 수 있는 장비를 개발하는 것 또한 핵심적인 부분이다.

플라스틱 기판의 유연성(flexibility) 때문에 기존의 설비를 이용하는 경우, 보통 유리 기판 위에 점착액 또는

접착 필름을 이용하여 플라스틱 기판을 붙이고 나서, TFT와 OLED 공정을 진행하는 점이 가장 크게

달라지는 부분이다.

도표 8

Inverted & Flexible OLEDThin Film Encapsulation

Thin & Flexible Module

Substrate Barrier

Low Temperature TFT

Substrate Handling Technique

Plastic Substrate - CTE: 3ppm/K (~Glass) - 350 Process

Carrier

Passivation Layer

Cathode

Organic LayersAnode

TFT

자료: Displaysearch, 유진투자증권



기존의 평판 디스플레이에 사용되는 유리기판은 높은 내열성, 투명성, 차단성 때문에 디스플레이산업에서

매우 유용하지만, 떨어뜨리면 깨질 수 있으며, 유연성이 없고, 0.5~1.0mm의 두께로 비교적 무거워서

플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 많은 제약이 있다. 따라서, 유리기판을 대체할 수 있는 유연한 기판

개발이 플렉서블 디스플레이의 출발점이며 가장 중요한 핵심이라 할 수 있다.

도표 9

구분 장점 단점

플라스틱

- High Flexibility

- Light

- Higher Impact Resistance than Glass

- Improved Design Freedom

- Roll to Roll Compatible

- High Heat Resistance

- Low Chemical Resistance

- Require Barrier Coating

Metal Foil

- High Heat Resistance

- Dimensional Stabilith(Low CTE)

- Low Water Vapor Transmittance Rate

10-6 g/m2.day

- Roughness Require Polishung Process

- Corrsion

- Opaque Substrate

Reflective Display, Top Emission OLED

- High Tranparency

- Low Water Vapor Transmittance Rate

- Low Price?

- Brittle

- Rigid Bendable

박막유리 - Core Issue: Reinforcement by Polymer Coating

1) Reduction of the Number of Micro Cracks

2) Stopping of the Existing Cracks

자료: Displaybank, 코오롱, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이 기판으로 가장 매력적인 소재는 플라스틱 기판, 즉 고분자 필름이다. 높은 내구성, 저

비용, 가공 용이성과 연속제조공정 등의 장점을 가지고 있어, 플라스틱 기판을 이용한 플렉서블 디스플레이

제조공정 개발이 빠르게 진행되고 있다.

현재까지 플렉서블 디스플레이를 구현하는데 필요한 특성을 만족시키는 기판 소재 및 기술이 완벽하게

개발되지 못하고 있다. LCD나 OLED 패널을 제조하는 과정에서 TFT 공정온도를 견딜 수 있는 플라스틱

기판의 기초소재(Base Film)를 개발하는 데에 여전히 어려움이 있다. 또한, backplane의 내열성과 더불어

수분 및 산소 등 가스 침투를 차단할 수 있는 barrier 특성을 만족시키는 barrier 코팅 및 소자의 제작기술

개발이 매우 절실하다.

도표 10

특성 요구특성

광투과도 90% or better

Retardation Dependent on Display Mode

치수 안정성 CTE < 10 ppm

열안정성 > 250

표면 조도 < 2nm rms

연필 경도 > 6H

Mechanical Durability Flex, Scratch Resistant

내화학성 organics, Acid and Base

두께 균일도 10 or 5%

산소 투과도 10-5cc/m2.day.atm

0.2g/m2.day(LCD,EPD) 수증기 투과도

10-5g~10-6g/m2.day(OLED)

전극 표면 저항 <50Ω/Sq

(LCD, EPD<100 Ω/Sq, OLED<50 Ω/Sq)




플라스틱 기판의 구조는 Base Film(기초소재)에 Barrier Coating을 양면에 하는 구조를 가지고 있다.

Base Film은 합성수지의 유연성을 유지하면서 기존 유리기판만큼의 특성을 달성할 수 있어야 한다. 그래서,

투과도와 내열성의 특성을 갖추어야 하며, 기판 제조공정상에서 기판표면입자의 평탄성(거친 정도, 조도)과

낮은 열팽창성(CTE Coefficient of Thermal Expansion: 일정 가열 온도에서 기판이 늘어나는 정도를

나타냄) 등을 반드시 가지고 있어야 한다.

도표 11

자료: Displaybank, 제일모직, 유진투자증권

도표 12

자료: 한국전자통신연구원, 유진투자증권



현재 플라스틱 기판의 Base Film(기초소재)으로 PI, PES, PET, FRP 등 다양한 수지들이 연구되고 있다.

특히, TFT-LCD 공정이 여러 단계를 거치면서 고온과 저온을 반복하는 공정이 많기 때문에, 플라스틱

소재에 주름이 가거나 깨지면서 고유의 성질을 잃을 가능성이 매우 높다. 따라서, 우수한 내화학성과

내열성을 갖춘 플라스틱 기판 소재를 개발하는 것이 가장 시급하며, 동시에 제조공정의 온도를 낮추기 위해

TFT소자의 재료 변화도 필요하다.

즉, 우수한 Base Film은 1) 높은 공정온도에 견딜 수 있어야 하고, 2) 낮은 CTE, 3) 우수한 내화학성, 4)

낮은 제조원가 등의 특성을 갖추고 있어야 하며, 현재로서는 PI(Polyimide)와 FRP(Fiber Reinforced

Plastic)가 Base Film으로 가장 부각되고 있다.

도표 13

소재명 장점 단점

PI(Polyimide) - 우수한 내화학성, 내열성, 절연성 - 흡수력이 큼: 공정 중 탈수과정 필요

PC(Polycarbonate) - 우수한 광학적 기계적 특성 - 취약한 내화학성(Chemacal 사용에 제한, Hard Coating Layer 필요)

- 열팽창계수가 큼(무기물의 10배)

- 공정 온도 제한(150~180)

PET(Polyethyleneterephtalate) - 낮은 Tm: 공정 용이 - 취약한 열적 안정성(낮은 Tg, Tm)

- 저렴한 제조비용 - 광학적 이방성

- 내화학성 우수 - Whitening(> 150): 광투과도 저하

- 낮은 흡수성

PES(Polyethersulfone) - 비교적 높은 공정 온도(< 180) - ketone계 용매에 대한 내화학성 취약

- 흡습성이 커서 장시간 보관시 탈수공정 필요

- 원료 공급처 제한(BASF, Sumitomo, 솔베이)

- 높은 단가

PEN(Polythylenenaphthalate) - low cost - 광학적 이방성

- 낮은 CTE - 낮은 열안정성

Metal Foil - Gas barrier층 필요 없음 - 불투명

- 고온공정 가능(400 이하) - low flexibility

- rough surface

FRP(Fiber Reinforced Plastic) - 높은 열팽창계수, 광학특성 - 내열특성

- 원가를 낮출 수 있는 가능성

자료: 유비산업리서치, 업계자료, 유진투자증권



현재 차세대 플렉서블 디스플레이용 기판재료에 대한 연구는 대부분 미국과 일본 등 해외업체들이 주도하고

있다. 이 중 PI(Polyimide)와 FRP(Fiber Reinforced Plastic)가 향후 플렉서블 디스플레이시장에서 가장

각광받겠지만, 이들 모두 일본업체들이 기술을 주도하고 있다.

2011년 5월 삼성디스플레이가 일본의 우베코산(宇部興産)과 합작사를 설립하면서, 플렉서블 디스플레이의

기판재료로 PI가 더욱 주목을 받고 있다. PI(Polyimide)는 우수한 내화학성, 내열성, 절연성의 특성을 가지

고 있지만, 제조공정상 원가가 높다는 단점이 있다.

반면, TV용 플라스틱기판으로 제일모직이 적극적으로 검토하고 있는 FRP(Fiber Reinforced Plastic)는

유리섬유, 탄소섬유 등의 방향족 나일론섬유와 불포화 폴리에스터, 에폭시수지 등의 열경화성수지를 결합한

물질이다. 내열성이 떨어지는 단점이 있지만, 철보다 강하고, 알루미늄보다 가벼우며, 녹슬지 않고, 투명하

며, 가공하기 쉽다는 장점이 있어 업체들이 개발에 본격적으로 나서고 있다. 제일모직뿐만 아니라, 일본의

Sumitomo Bakelite 역시 FRP를 개발하고 있다.

도표 14

FRP PI Transparent PI

Film Structure

Spec S/B Ube MGC

Tg() > 220 > 250 450 > 300

CTE(ppm/) < 10 7 30 < 10

Transmittance(%) > 90 > 90 - > 87

Retardation(nm) < 1 < 1 25-30 < 3

High Tg Epoxy and/or

acrylate curing resin

Application Mode) TFT- LCD OLED(Top Emission)

자료: 제일모직, 유진투자증권

도표 15

자료: 일본 Sumitomo Bakelite, 코오롱, 한국미래기술교육연구원, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 TFT 기술 역시 매우 중요하다. 현재 경쟁 중인 기술은 비정질실리콘

(a-Si) TFT, LTPS TFT, Oxide TFT(산화물 TFT), 유기 TFT 등이 있다. 비정질실리콘 TFT(a-Si TFT)

는 고성능화(고이동도)를 위한 연구가 많이 진행되고 있고, LTPS TFT는 균일도 등 특성 향상을 위한 연구

가 활발히 이루어지고 있으나, 특히 최근에는 산화물 TFT와 유기 TFT에 대한 관심이 확대되고 있다.

삼성디스플레이는 현재 기술적 안정성이 높은 LTPS TFT로 투자를 진행될 것이며, 중장기적으로는 완전한

의미의 플렉서블 디스플레이를 구현하기 위해서는 Oxide TFT 개발이 필요할 것으로 판단된다.

도표 16

구분 poly-Si TFT a-Si TFT Oxide TFT

세대 4G 8G 8G

반도체 polycrystalline Si amorphous Si amorphous InGaZnO

TFT uniformity Poor Good Good

TFT Type PMOS(CMOS) NMOS NMOS

이동도 ~100/Vs 1/Vs >10/Vs

마스크 수 5~11 4~5 4~5

제조비용 High Low Low

신뢰성(105hr) Vth < 0.5V Vth > 5.0V Vth < 1.0V

회로내장 Yes No Yes

Process Temperature 450~550°C 150~350°C 150~350°C

Device Merits High Uniformity Temp. Stability

High Reliability

No Kink

No hot carrier effect

Low loff

Process/Scalability

Gen. 8

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Gen. 4

ELA

Low Shower

Furnace

No Crystallization

No ion doping

(Ultra low cost)

자료: 산화물 TFT기술 및 AMOLED응용(인포메이션 디스플레이 2009년 제10권 4호), Displaybank, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이의 투명전극은 높은 투과도와 높은 전도도, 유연성, 가공성, 열 안정성, 가격 경쟁력 등

을 가지고 있어야 한다. 현재 가장 보편적으로 사용되는 투명전극은 ITO(Indium Tin Oxide) 박막이다.

그러나, ITO는 300도 이상의 높은 성막온도를 요구하고 있고, 너무 많이 구부릴 경우 찢어질 우려가 있다.

그래서, 최근 업체들이 새로운 투명전극소재 개발에 박차를 가하고 있다. 일본 Nissha Printing은 투사형

정전용량방식 터치패널의 투명전극소재로 용액에 미량의 은(Ag) 와이어를 섞은 투명 전도성 잉크(은 와이어

잉크)를 채용할 방침이다. 이 방식은 1) 무색의 터치패널을 저비용으로 제작할 수 있으며, 2) 쉽게 휘고

구부릴 수 있으며, 3) 무색에 가까워 우수한 색감을 구현할 수 있다.

일본 알프스전기는 터치패널에 ITO대신 산화아연(ZnO)계 투명 전극을 채용하는 방법을 검토 중이며, 이외

에도 실버 와이어, 전도성 고분자 등이 연구되고 있다.

도표 17

새로운 투명전극소재 종류 기존 ITO 필름*1

코팅형 ITO*2 은 와이어 잉크*3 산화아연*4 은 와이어*5 전도성 고분자*6

시트 저항값 350Ω/square 700Ω/square 250Ω/square 45Ω/square 0.2Ω/square 260Ω/square

투과율

(반사방지막 없음) 88% 88% 91% 86.80% 80% 이상 약 85%

광학 특성

색깔 옅은 황색 또는

갈색 거의 무색 거의 무색 거의 무색 거의 무색 옅은 청색

굴곡성 약간 떨어짐 우수함 우수함 우수함 우수함 우수함

내구성 내환경성 우수함 우수함 우수함 우수함 우수함

약간 떨어지거나

상용화 가능

기판재료 선택의 자료(ITO에 비해) - 우수함 우수함 같거나 더 나음 우수함 같거나 더 나음

제조 공정

고온 진공

프로세스

(스퍼터링)

코팅 및 전사 코팅 및 인쇄

상온 진공

프로세스

(스퍼터링)

코팅,

인쇄(롤투롤) 코팅, 인쇄

상용화 시기 양산중 상용화, 터치

패널에 활용 중

상용화, 터치

패널 제조업체가

채택

산화아연막

상용화, 터치패널

제조업체가 채택

샘플 출하 중.

본격 양산은

2009년 내에 개시

샘플 출하 중

자료: Nikkei Electronics, 유진투자증권

주: *1: 저항막 방식 터치 패널용 ITO 필름의 경우, *2: TDK 제품 ‘플레클리어’의 경우. 연구수준에서는 300Ω/square에서 88%의 투과율을 달성했다고 한다

*3: 캠브리오스 제품의 경우, *4: 지오마텍 제품의 경우, *5: 후지필름 제품의 경우, *6: 브리지스톤이 전자종이에 채택한 제품의 경우



도표 18

LCD디스플레이 모드플렉서블

디스플레이

EPD

OLED 삼성전자

AMOLED 장비업체

AMOLED 재료업체

SDC-우베코산 JV

SKC코오롱PI

플라스틱 기판

metal foil

박막 유리

PI

FRP

기판기판

Barrier Coating Fuji Film

JSR

제일모직

Inverted & Flexible OLEDThin Film Encapsulation

Thin & Flexible Module

Substrate Barrier

Low Temperature TFT

Substrate Handling Technique

Plastic Substrate - CTE: 3ppm/K (~Glass) - 350 Process

Carrier

Passivation Layer

Cathode

Organic LayersAnode

TFT

a-Si TFTTFT 기술

LTPS TFT

Oxide TFT

나노신소재

삼성코닝정밀소재

유기 TFT

ITO투명전극

그래핀

CNT

나노실버와이어

나노신소재

삼성코닝정밀소재

삼성테크윈

상보

탑나노시스

미래나노텍

제일모직

Flexible Curing 제조공정 장비

유리기판 분리공정

봉지공정

테라세미콘

비아트론

AP시스템

에스엔유

아바코


자료: 유진투자증권



2. 2013년 AMOLED 대형화가 시작된다!!

1) 2013년 1월 LG전자 세계 최초의 OLED-TV 출시 → AMOLED의 대형화 본격화

2013년 1월 2일 LG전자가 세계 최초로 55인치 OLED-TV를 출시하면서, AMOLED산업의 대형화가 본

격적으로 시작되었다. 스마트폰보다 얇은 4mm대의 두께에 10kg의 초경량 디자인을 구현했으며, 무반사

코팅 처리 기술로 외부광의 간섭을 최소화해 시청 환경을 최적화한 LG전자의 OLED-TV는 기존 'RGB 방

식'에 적용하던 RGB(Red, Green, Blue) 픽셀에 W(White) 픽셀을 추가한 'WRGB 방식'이 적용되었다.

도표 19

자료: LG전자, 유진투자증권



기존 LCD의 액정과 달리 화면을 구성하는 픽셀 하나하나가 스스로 빛을 내고 반응속도도 1천 배 이상 빨라

화질이 뛰어난 데다 광원(백라이트)이 필요 없어 두께가 얇고 전력효율이 좋다는 OLED-TV를 접하면서,

과연 OLED-TV가 소비자들에게 줄 수 있는 가치는 무엇인지에 대해 고민하게 될 것이다.

대형 OLED-TV의 가치를 고민하기 앞서, OLED의 구조와 장점에 대해 먼저 살펴볼 필요성이 있을 것이다.

OLED(Organic Light Emitting Diode)는 양극과 음극 사이에 기능성 박막형태의 유기물층이 삽입되어 있

는 구조로, 양극에서 정공이 주입되며 음극에서 전자가 주입되어, 유기물층 내에서 이동하면서 전자와 정공

이 만나 빛이 발생되는 발광소자이다. OLED는 소자의 전기적인 특성이 LED와 유사하며, 발광층으로 유기

물을 사용하기 때문에 유기발광다이오드 혹은 유기발광소자(Organic Light Emitting Device)라고 하기도

하고, OLED는 소자의 양단에 전압을 가하면 유기물층에서 전자와 정공의 재결합에 의해 발광이 일어나기

때문에 유기EL(Electro-Luminescence) 소자라고도 한다.

OLED의 기본 구조는 정공주입층(HIL, Hole Injection Layer)과 정공수송층(HTL, Hole Transport

Layer), 전자주입층(EIL, Electron Transport Layer), 전자수송층(ETL, Electron Transport Layer), 발

광층(EML, Emission Layer) 등의 기능성 유기물층으로 구성되어 효율 및 수명을 향상시킨다. 정공주입층

은 정공의 주입을 용이하게 하며, 정공수송층은 주입된 정공의 이동을 용이하게 한다. 전자주입층과 전자수

송층은 전자의 주입과 수송을 용이하게 한다. 주입된 전자와 정공은 발광층에서 재결합하도록 소자가 설계

되며, 발광층에는 미량의 도판트(Dopant)를 도핑하여 효율의 향상, 색의 조정 등을 수행한다.

그리고 OLED 디스플레이는 OLED 패널과 Driving circuit 부분으로 구성되어 있으며, 이 중 OLED 패널

부분은 기판, Backplane, OLED pixel, Encapsulation으로 이루어진다.

도표 20

Cathode

Electron Injection Layer (EIL)

Electron Transport Layer (ETL)

Emission Layer (EML)

Hole Transport Layer (HTL)

Hole Injection Layer (HIL)

Anode

Substrate

[OLED의 기본구조 ][OLED의 동작원리 ]

Light

CathodeOrganicAnode

자료: KISTI, 유진투자증권



디스플레이로서의 OLED는 1) 자발광 특성을 갖고 있기 때문에 백라이트 등의 보조광원이 불필요하며, 2)

시야각이 넓고, 3) 응답속도가 마이크로초 이하로 매우 빨라 동영상 구현에 적합하며, 4) 보조광원이 불필요

하기 때문에 아주 얇은 디스플레이 구현이 가능하고, 5) 구동전압이 낮기 때문에 구동회로 부분이 간단하며,

6) 동작온도 범위가 넓어 잠재 응용범위가 다양하고, 7) 플렉서블(Flexible) 기판을 사용할 수 있어 차세대

디스플레이인 플렉서블 디스플레이 등에도 대응이 가능한 장점을 가지고 있다.

도표 21

자료: AMOLED 기술 현황 및 전망(2010.9. 순천향대학교 문대규), 유진투자증권

AMOLED 디스플레이의 경쟁력은, 1) 자발광인 유기물질을 소재로 사용하여 보조광원이 필요가 없기 때문

에 구조가 단순하여 두께를 극단적으로 얇게 만들 수 있으며, 2) OLED가 플렉서블한 필름기판을 적용할 경

우, 소위 벽지TV 개념으로 제작할 수 있어 하드웨어적 혁신성이 창출될 수 있고, 3) 응답속도가 빨라 대화

면 디스플레이 구현에 유리하고, 4) 부품 탑재량이 적어, 생산수율만 혁신적으로 개선될 수 있다면 원가를

대폭 줄일 수 있다는 점 등이다.

결국, OLED는 플렉서블 디스플레이 개념이 적용될 경우 더욱더 큰 경쟁력을 가질 수 있다고 판단된다. 뛰

어난 화질과 빠른 응답속도를 바탕으로 극단적으로 두께를 줄일 경우 OLED-TV가 LCD-TV대비 소비자

들에게 더 큰 가치를 제공해줄 수 있을 것이다.



2) 2013년 AMOLED 8세대라인 투자 원년!!

2012년 1월 CES에서 시작된 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 AMOLED 디스플레이 경쟁이 2013년부

터 OLED-TV로 확대되면서, 8세대라인 투자가 본격화될 것으로 판단된다.

LG디스플레이는 지난 2013년 2월 M2라인에 7,063억원을 투자한다고 발표하여, 대형 OLED-TV 생산을

위한 8세대라인 투자의 시작을 알렸다. 초기 7,000억원의 투자비는 WRGB(White RGB) 증착을 위한 것이

며, 2H13에는 TFT 하판부분에 대한 투자가 3,000억원 규모로 진행될 것이다.

삼성디스플레이는 AMOLED-TV 대량 양산 체제를 갖추기 위하여 2013년부터 8세대라인 투자에 공격적

으로 나설 것으로 판단된다. AMOLED의 대형화를 선도하고 있는 삼성디스플레이는 8세대라인뿐만 아니라

6세대라인 투자에 나설 수 있을 것이며, 특히 대량 양산을 위해 기존 RGB 증착과 WRGB 증착을 동시에

검토할 수 있을 것으로 전망된다.

도표 22

TFT backplane

OLED layer

Sealing & Scribing

Module Process

Substrate

Substrate

Substrate

R G B

자료: KISTI, 유진투자증권

도표 23




AMOLED는 1) TFT 및 저장용량으로 구성된 backplane 부분과 2) 빛을 발광하는 OLED 부분, 3) TFT

backplane 및 OLED를 감싸는 봉지 부분으로 구성되어 있다. AMOLED 생산을 위한 투자비 중에서 TFT

backplane 투자비가 60~70% 이상으로 AMOLED 원가구성에 있어서 가장 결정적인 부분이며, TFT

backplane을 제조하는 기술이 OLED 재료와 더불어 AMOLED 대형화에 있어서 중요한 의미를 갖는다.

삼성디스플레이는 8세대라인에서 TFT를 구현하는 backplane 부분에서는 LTPS방식을, R,G,B 색상을 구

현하는 상판에서는 SMS 증착방식을 채택해왔다. 그러나, SMS 증착방식이 기술적 어려움으로 수율을 조

기에 확보하기가 어려워, 증착방식을 WRGB방식을 동시에 검토하여 적용할 수 있을 것으로 예상된다.

LG디스플레이는, 효율적인 투자비와 기술적 숙련도 등을 고려하여 삼성디스플레이와 다른 방식을 채택하여 양

산라인에 적용하고 있다. 투자비를 대폭 줄이기 위해 TFT를 구현하는 backplane 부분에서는 기존라인을 활용

할 수 있는 Oxide방식을, 기술적 완성도를 감안해서 상판에서는 WRGB 증착을 적용하고 있다.

도표 24

구성 삼성디스플레이 LG디스플레이

backplane TFT회로 LTPS Oxide

RGB 증착 WRGB 증착

OLED부문 색상구현

WRGB 증착

glass type glass type

봉지부문 색상구현

film type film type




3) AMOLED 제조공정의 이해

AMOLED 디스플레이의 제조공정은 AMLCD와 비교할 때 유사하면서도 많은 차이를 보이고 있다.

AMOLED와 AMLCD 모두 유리 기판에 TFT를 구동소자로 사용하는 backplane을 가지고 있으나, TFT 제

조공정에서는 최소 2개 이상의 poly-Si TFT를 사용하는 AMOLED가 좀 더 복잡한 공정을 갖는다. 반면

이후 공정에서는 AMOLED가 LCD에 비하여 더 짧고 간단하게 구성된다. AMOLED는 LCD와 비교할 때

액정공정, 상하판 조립, BLU 조립 공정이 없어 상대적으로 단순하다는 장점을 가지고 있으나, 컬러필터가

아닌 유기물을 증착하여 화소를 만들어야 하는 특성을 가지고 있다.

도표 25

AMOLED TFT Array

AMLCD

Organic EL

Evaporation

(R,G,B)

Encapsulation PolarizerCircuit &

D-IC

TFT Array

LC Filling Assembly PolarizerBLU

Assembly

C/F

Circuit &

D-IC

자료: 전자부품연구원, 유진투자증권

도표 26

자료: AMOLED 기술 현황 및 전망(2010.9. 순천향대학교 문대규), 유진투자증권



AMOLED의 제조원가 및 투자에 가장 결정적인 영향을 미치는 TFT backplane은 a-Si TFT와 poly-Si

TFT(LTPS TFT), Oxide TFT backplane의 3가지로 구분된다.

a-Si TFT backplane은 제조가격이 낮고, 기존의 LCD 생산을 위한 라인에서 별도의 추가 공정없이

backplane 생산이 가능하며, 현재 가동되고 있는 8세대라인에서 제조가 가능한 장점이 있다. a-Si TFT

backplane을 이용하여 AMOLED를 생산할 경우, 소형에서 대형에 이르는 AMOLED를 TFT-LCD보다 저

가로 생산할 수 있다. 하지만, 낮은 신뢰성으로 아직까지 a-Si TFT backplane을 AMOLED 생산에 이용

하지 못하고 있다.

현재 AMOLED 생산 및 개발에 가장 많이 이용되고 있는 poly-Si TFT(LTPS TFT) backplane은 신뢰성

이 우수하고 TFT 특성이 우수한 장점이 있다. 하지만, 제조공정이 복잡하며 유리기판 크기가 4~5세대에

국한되어 있어 소형 AMOLED에 주로 적용되고 있다.

그래서, 최근 Oxide TFT가 대형 유리기판에 적용이 가능하고 제조원가가 뛰어날 뿐만 아니라, 전자와 정공

의 속도가 빨라 고해상도 구현에 절대적으로 유리해서 크게 주목을 받고 있으며 차세대 TFT 기술로 자리잡

을 것으로 예상된다. 하지만, 최신기술로 신뢰성 이슈가 아직 남아있다.

도표 27




AMOLED 패널의 전체 투자비 중에서 TFT 기판 제조부분이 60~70%를 차지하며, TFT 제조의 기술방식

에 따라 설비투자 규모가 크게 달라질 수 있다. 설비투자 규모의 차이를 가져오는 가장 큰 이유는 공정 수

이다. 일반적으로 사용하는 a-Si TFT의 마스크 공정수가 4~5회이며, 당사가 가장 주목하는 Oxide TFT

역시 4~5회인 반면, poly-Si TFT(LTPS TFT)의 마스크 공정수는 7~10회에 달하여 제조원가가 높다.

따라서, 8세대라인과 같은 대형라인에서는 원가구조를 고려했을 때, poly-Si TFT(LTPS TFT) 방식보다는

Oxide가 훨씬 더 유리하다. poly-Si TFT(LTPS TFT) 방식으로 대형라인 투자가 진행될 경우 대규모 신규

투자가 필요한 반면, Oxide TFT의 경우 기존 LCD라인에서 사용하고 있는 장비 대부분을 활용할 수 있어

설비투자 규모를 크게 줄일 수 있는 장점이 있다.

도표 28


도표 29


–



AMOLED는 전류량에 따라 휘도가 결정되는 전류구동방식이기 때문에 구동 TFT안에 많은 전류가 흐른다.

따라서, a-Si TFT로는 충분한 전류를 흘려주기 어렵고 또한 많은 전류로 인하여 TFT 열화현상이 발생하게

된다. 그래서, 현재는 poly-Si TFT가 상용화되고 있다. Poly-Si TFT를 만들기 위한 방법은 레이저 또는

열처리를 하는 등 다양한 방법이 존재하지만, 현재 양산에서는 Eximer laser를 이용한 결정화 방법이 주로

사용되고 있다. 레이저를 이용한 결정화 공정인 ELA(Eximer Laser Annealling) 방식은 소자의 불균일성

으로 공정 수율이 매우 낮은 단점이 있다. ELA공정으로 만들어진 poly-Si은 다양한 크기와 위치를 갖는

grain을 형성하므로 TFT의 특성은 각기 다른 특성을 갖게 된다. 이를 보상하기 위해서는 결정화 방식의 개

선과 보상회로가 사용된다. 하지만, 균일도 보상회로 방식은 TFT의 개수가 많아 개구율이 작아질 뿐 아니

라, 제조과정에서 생길 수 있는 TFT의 불량 가능성이 더욱 높다. 이러한 불균일성은 레이저 결정화에 의한

poly-Si TFT에서 가장 심하게 나타난다.

도표 30


도표 31

ELA A-SPC SGS IGZO(Oxide)

공정 저온 laser 이용 결정화 급속고온(600°C) 열처리 결정화

이동성 100/Vs 10~20/Vs 10~40/Vs 10/Vs 이상

균일도 낮음 높음 높음 높음

안전성 매우 높음 높음 높음 높음

Mask 사용 개수 7~10 4~5 4~5 4~5

공정온도 저온 고온 고온 저온

비용 높음 낮음 낮음 낮음

공정 복잡성 높음 낮음 낮음 낮음

대형화 5.5G 이하 6G 이하 8G 이상 8G 이상 자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



AMOLED 패널이 poly-Si TFT 기판을 필요로 하는 이유는 '높은 전하 이동속도(carrier mobility)'와 '낮은

문턱전압(threshold voltage, vth)'의 특성을 가장 잘 구현할 수 있기 때문이며, 다양한 poly-Si TFT 결정

화 공정 중에서, ELA(Eximer Laser Annealling) 방식이 가장 뛰어나다.

다만, 5.5세대가 넘는 대면적 유리기판에는 아직 적용된 바가 없고, 공정 수가 많아 설비투자 비용이 지나치

게 높아져 원가 부담이 Oxide TFT와 a-Si TFT 대비 높다는 단점을 가지고 있다.

도표 32

특성값

이동성 균일도 안정성 Mask 개수 공정온도 비용 공정복잡성 대형화 여부

100/Vs 낮음 매우 높음 7~10 저온 높음 높음 ~5.5G 자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



Oxide TFT(InGaZnO) 기술은 전기적 특성면에서는 ELA방식이나 SGS 방식대비 떨어지지만, 대형화에

유리하고 설비투자를 최소화할 수 있다는 장점이 있다. ELA 방식대비 Oxide TFT의 경우 공정수가 절반

수준이어서 원가경쟁력이 높고, 기존 TFT 공정에 사용되는 장비의 활용도가 매우 높고 신규 설비투자 규모

를 최소화할 수 있다. 그래서, 삼성전자나 LG디스플레이 모두 적극적으로 검토하고 있다.

도표 33

특성값

이동성 균일도 안정성 Mask 개수 공정온도 비용 공정복잡성 대형화 여부

9/Vs 높음 높음 4~5 저온 낮음 낮음 >8G 자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권

도표 34

LTPS TFT

LASER SPC

ELA TB-SLS MIC-SGS

OXIDE TFT

Overlap 90% scan Overlap under 50% scan Fast Silicide crystallization Additional process for MO

Grain Size : 0.1 ~ 0.5um Grain Size : 0~ um Low Temp process : <550 Mobility : 1 ~ 20/Vs

Mobility : 60~80/Vs Mobility : 80~120/Vs Mobility : ~ 50/Vs

Regular Grain

Line Mura - Non uniformity Depend on direction of crystallization

Design rule Good performance

Need to compensate circuit Regular grain Moira mura Limit of device characteristics

Need to modify process Metal pollution

Need to compensate circuit Bad local uniformity

Device Stability :

Vth Shift by UV irradiation

Done the verification of

Mass Production Don't verification of Mass product

자료: Displaysearch, 유진투자증권 3



AMOLED 패널 제조공정과정에서 TFT backplane에 TFT 회로를 만들고 나면, 그 다음 핵심적 공정이

바로 유기물 증착 공정이다. 현재 사용하고 있는 유기물 증착 기술은 FMM(Fine Metal Mask) 방식이며,

이는 유기물에 열을 가해 기체화시켜 기판 위에 증착하는 방식이다. FMM 방식은 현재 양산에 적용되고 있

어 기술적으로도 검증이 되어 있고, 이를 위한 재료 및 장비의 개발도 상당한 완성도를 보이고 있다. 그러나

FMM 방식은 대면적, 고해상도 구현에 있어서 치명적인 문제점을 가지고 있으며, 고가의 장비를 사용하기

때문에 원가절감이 어렵다. FMM 방식은 진공에서 증착시 FMM을 이용하여 특정 영역에만 유기물을 증착

하는 방식이 주로 이루어지며, RGB 각 픽셀의 형성은 FMM을 사용하여 색상별로 증착하기 때문에, 마스크

의 정밀도와 마스크와 기판 사이의 정렬(alignment)이 중요하다.

FMM방식에서 가장 앞서 있는 기술을 보유하고 있는 SMD는 일본의 Hitachi社와 5.5세대용 증착장비를

개발 중이지만, 5.5세대 2단계까지는 원판유리를 4분할하여 기존의 3.5세대 증착장비를 활용할 것이다.

증착장비의 대형화가 매우 어렵기 때문에, 증착장비의 3단계 투자가 진행되는 2H11에서나 5.5세대 증착

장비가 양산라인에 적용될 수 있을 것으로 전망된다.

도표 35

R G B

Mask

Source

Substrate Substrate Substrate Substrate Substrate

자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



SMS(Small Mask Scanning) 방식은 유리기판 크기보다 작은 마스크를 여러 번 이동시키면서 유기물질을

증착하는 방법이다. SMS방식은 기존 FMM방식의 대형 마스크 휨 문제를 해결할 수 있다는 점에서 8세대

라인에 적용될 수 있을 것이다. 하지만, 기판을 이동시키면서 유기물질을 정밀하게 증착시켜야 한다는 공정

상의 어려움이 있어 수율 확보가 쉽지 않다는 단점이 있다.

도표 36

특성값

유기재료 증착정밀도 해상도 적용세대 장점 단점

저분자 ±15nm <240ppi >6G 대형화 가능,

공정시간 단축

기존 FMM방식에 추가장비 필요

8G 이상에 대한 의문

자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



최근 LG디스플레이가 AMOLED-TV시장을 공격적으로 선점하기 위해 적극적으로 검토하면서 부각되고

있는 방식이 바로 White OLED 방식이다. White OLED는 색변환 방식(CCM; Color Change Media) 중

의 하나이며, 색변환 방식은 청색을 이용하는 방법과 백색을 이용하는 방법이 있다.

청색을 이용하여 적색과 녹색을 구현하는 색변환 방식은 청색의 낮은 효율과 수명으로 인하여 일반적으로

연구가 진행되고 있지 않으며, 가장 대표적인 색변환 방식이 LCD와 유사하게 color filter를 적용하는 방식

인 White OLED 방식이다. LCD에서는 BLU로부터 나온 빛을 적녹청의 filter를 통과시켜 색을 분리해

내고 각각의 세기는 액정으로부터 제어하는 방법을 사용하며, OLED에서는 BLU 대신 White OLED를

쓰고 color filter는 그대로 사용한다.

도표 37

자료: 전자부품연구원, 유진투자증권



LG디스플레이가 의욕적으로 제안하고 있는 White OLED 방식은 BLU와는 달리 OLED소자가 각각 개별

구동을 하기 때문에 액정 부분이 빠질 수 있어 단순화된 구조를 얻을 수 있는 장점이 있다. 또한 적녹청의

화소를 각각 형성하지 않아도 되기 때문에 FMM을 사용하지 않으며, Color filter 기술은 이미 완성도가

높은 기술로 거의 불량이 없고, 대면적, 고해상도 구현도 용이하다는 장점이 있다.

그러나, 색감에 있어 OLED의 장점을 잘 살리지 못한다는 단점이 있으며, LCD에 사용하는 컬러필터보다

고가의 컬러필터를 채용해야 하기 때문에 원가가 상승하고, color filter를 TFT 위에 바로 올리는 공정상의

어려움이 있다. 그리고 빛의 투과율이 낮아 효율이 떨어져 높은 소비전력을 보이고, White 수명향상 및

효율 개선이 시급이 이루어져야 할 필요성이 있다.

도표 38

B G R

OLED

C/F




II. AMOLED산업의 新투자전략

1. 2013년 AMOLED 장비업체와 재료업체가 본격 도약하는 해!!

1) 2013년에는 반드시 AMOLED장비업체와 재료업체를 매수하자!!

2013년 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 AMOLED산업의 대형화와 플렉서블 디스플레이 본격화를 가속

하면서 공격적인 투자에 나섬에 따라, AMOLED장비업체와 재료업체들의 실적이 중장기적으로 크게 성장할

것으로 판단된다.

특히, 2Q13 이후 삼성디스플레이가 플렉서블 디스플레이 생산을 위한 공정전환과 8세대 및 6세대라인을 통

한 AMOLED 대형화를 본격화할 것으로 전망됨에 따라 AMOLED 장비업체를 우선적으로 매수하는 전략이

필요하며, 중장기적으로 지속적인 성장세를 시현할 AMOLED 재료업체들에 대해서도 매수관점에서 적극적

으로 접근할 것을 권고한다.

당사는 AMOLED 장비업체 중에서, 에스에프에이(056190.KQ, BUY, 목표주가 75,000원)를 ‘Top Pick’로

선정하며, AP시스템(054620.KQ)과 테라세미콘(123100.KQ), 비아트론(141000.KQ)도 긍정적일 것으로

판단한다. 그리고, AMOLED 재료업체 중에서는 덕산하이메탈(077360.KQ, BUY, 목표주가 36,000원)과

제일모직(001300.KS, BUY, 목표주가 110,000원)을 ‘Top Picks’로 선정하였다.

도표 39




도표 40 新

플렉서블 Flexible Curing 공정 테라세미콘

비아트론2013년 AMOLED 신투자전략

장비업체 Top Pick 에스에프에이

관심종목 AP시스템

테라세미콘

비아트론

재료업체 Top Picks 덕산하이메탈

제일모직

유리기판 분리 공정 AP 시스템

봉지공정 에스엔유

아바코


AMOLED 대형화 증착 에스에프에이

원익IPS

야스

LTPS공정 AP 시스템

에스에프에이

AMOLED 재료 HTL 덕산하이메탈

CS엘쏠라

ETL 제일모직

LG화학




도표 41

Company Location Phase MG Size OLED

Gen

TFT

Gen

Equip

Max1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Kumi LGE 1 370 x 470 2 2 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

LGD AP1-E1 1 730 x 460 Half G4 4 6

1 730 x 460 Half G4 4 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12LGD AP2-E2

2 730 x 460 Half G4 4 10 8 8 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

LGD M1 1 2200 x 1250 Half G8 8 16 6 8 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

1 2200 x 2500 8 8 30 4 12 24 30 30 30 30 30

2 2200 x 2500 8 8 40 4 12 32 40 40

LG Display

LGD M2

3 2200 x 2500 8 8 40 12

Kiehung R&D 1 370 x 470 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

SD A3 1 1300 x 1500 5.5 5.5 32 8

SD V1 1 1100 x 830 6th G8 8 144 40 100 144 144

1 730 x 460 Half G4 4 27 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34

2 730 x 460 Half G4 4 14 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18SDI A1

3 730 x 460 Half G4 4 48 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

SEC WOLED 1 2200 x 1250 Half G8 8 8 4 8 8 8 8 8 8 8

1 650 x 750 Quarter G5.5 5.5 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96

2 650 x 750 Quarter G5.5 5.5 32 16 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32

3 650 x 750 Quarter G5.5 5.5 128 96 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128

4 650 x 750 Quarter G5.5 5.5 96 32 64 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96 96

SMD A2

E 650 x 750 Quarter G5.5 5.5 96 40 96 96 96 96 96 96 96 96

1 1100 x 830 6th G8 8 16 4 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

Samsung

Display

SMD V1 Pilot 2 1100 x 830 6th G8 8 8 2 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8




2) 플렉서블과 AMOLED를 통해 하드웨어적 혁신성을 추구하는 삼성전자!!

삼성전자가 2013년 3월 14일 출시한 갤럭시S4가 하드웨어적 혁신성이 떨어진다는 평가를 받으면서, 사상최대

로 기대되는 2Q13 실적에도 불구하고 삼성전자 주가는 횡보세를 보이고 있다.

세계 스마트폰시장을 석권하고 있는 삼성전자는 세계 1위의 메모리반도체와 뛰어난 AP 경쟁력, 세계 최고의

AMOLED 및 LCD패널사업부를 바탕으로 세트사업부인 휴대폰과 LCD-TV부문의 경쟁력을 세계 최고 수준으

로 강화시키고 있다.

이러한 삼성전자의 경쟁력은 플렉서블 디스플레이가 스마트폰에 탑재되어 하드웨어적 혁신성을 더욱더 강화

시킬 수 있는 2H13 이후 혹은 2014년에 찬란하게 다시 한번 표출될 것으로 판단된다. 그리고 AMOLED-

TV가 플렉서블 디스플레이의 장점과 결합하여 벽지TV와 같은 초절정 얇은 TV를 출시할 경우, 삼성전자의

하드웨어적 경쟁력은 더욱더 향상될 전망이다.

도표 42 ‘ ’

자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 43 도표 44

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권



3) 세계 최초 AMOLED-TV를 출시한 LG디스플레이!!

세계 TFT-LCD산업 1위업체인 LG디스플레이는 AMOLED 패널 양산에 삼성전자보다 늦었지만,

AMOLED-TV에서는 지난 2013년 1월에 세계 최초로 출시하면서 LG디스플레이의 기술적 경쟁력이 재차

부각되고 있다. LG디스플레이는 투자의 효율성을 높이기 위해 기존 라인을 활용하는 방식으로 Oxide TFT

를 back-plane의 공정기술로 도입하고 있으며, 기술적 성숙도가 높은 WRGB 방식으로 증착하는 White

OLED 공정을 채택하여 양산하고 있다.

당사는 LG디스플레이가 공격적으로 8세대라인 투자와 플렉서블 라인 투자에 나서면서 차세대 디스플레이

인 AMOLED산업에서도 시장지배력을 강화시킬 수 있을 것으로 판단하며, 동사의 지속되는 시장지배력 확

대를 높게 평가해야 할 것이다.

도표 45

자료: LG디스플레이, 유진투자증권

도표 46 도표 47

자료: LG전자, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권



기업분석


BUY(유지) / TP 1,900,000원(유지)

2013년 디스플레이의 혁신 주도!!

LG디스플레이(034220.KS)

BUY(유지) / TP 48,000원(유지)

2013년 AMOLED 대형화를 선도!!



2013년 AMOLED재료산업 진출 본격화!!



2013년 AMOLED 대형화의 최대 수혜 예상!!



2013년 이후 AMOLED 대형화로 고속 성장할 전망!!




반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

2013년 디스플레이의 혁신 주도!!

목표주가 '1,900,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지

당사는 세계적인 종합 IT업체인 ‘삼성전자’에 대해 목표주가 ‘1,900,000원’과 투자의견

‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘1,900,000원’은 2013년 및 2014년 예상EPS대비 각각 9.3

배, 9.0배이며, 현 주가대비 26.2%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

주요사업부의 경쟁력 강화와 플렉서블 AMOLED 출시를 통한 차별화 가속될 전망

동사에 대한 투자포인트는, 1) 계절적 비수기가 마무리되는 3월부터 DP총괄과 반도체총괄

실적이 개선되고 동사의 차세대 전략폰인 갤럭시S4가 출시되면서 2Q13에 분기기준 사상

최대실적이 예상되고, 2) 동사는 스마트폰에 이어 태블릿PC시장에 공격적으로 진출하여

2013년에 또 한번 실적 성장의 모멘텀을 확보할 것이며, 3) 전 사업부의 시장지배력이 확

대되면서 2013년에도 실적 호조세가 지속될 것이고, 4) 동사의 현 주가는 여전히 매력적

인 Valuation(2013년 예상EPS대비 7.3배)을 보이고 있고, 5) 우수한 사업부 포트폴리오

를 바탕으로 해외경쟁업체대비 상대적으로 안정적인 실적을 달성하고 있는 점 등이다.

2013년 매출액 및 영업이익 각각 19.8%yoy, 33.5%yoy 증가 예상

삼성전자의 2013년 실적은 1) 스마트폰 시장지배력 확대를 통한 IM총괄의 급격한 실적

성장과 2) DRAM 및 NAND 플래시메모리부문 실적 선전에 의한 반도체총괄 실적 회복,

3) AMOLED부문 및 LCD부문 성장에 따른 DP총괄 실적 호조 등으로 사상최대 실적을 달

성할 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익은 각각 19.8%yoy, 33.5%yoy 증가한

240.83조원, 38.78조원에 달할 것으로 예상된다.

Financial Data 결산기(12월) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

매출액(십억원) 154,630.3 165,001.8 201,103.6 240,825.1 257,060.2

영업이익(십억원) 17,296.5 15,644.3 29,049.3 38,782.7 38,940.1

세전계속사업손익(십억원) 19,328.7 17,191.9 29,915.0 39,016.8 40,121.5

당기순이익(십억원) 16,146.5 13,759.0 23,845.3 31,213.4 32,097.2

EPS(원) 107,258 90,853 157,403 205,834 211,662

증감률(%) 63.7 -15.3 73.2 30.8 2.8

PER(배) 8.8 11.6 9.7 7.3 7.1

ROE(%) 21.2 15.1 22.3 23.8 20.0

PBR(배) 1.9 1.9 2.3 1.8 1.5

EV/EBITDA(배) 5.1 5.6 5.0 3.6 3.1


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 1,900,000원

현재주가(4/5) 1,505,000원 Key Data (기준일: 2013. 4. 5)

KOSPI(pt) 1,927.2

KOSDAQ(pt) 547.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 221,685.5

52주 최고(/최저(원) 1,584,000 /

1,091,000

52주 일간 Beta 1.55

발행주식수(천주) 147,299

평균거래량(3M,천주) 260

평균거래대금(3M,백만원) 385,488

배당수익률(13F, %) 0.7

외국인 지분율(%) 49.5

주요주주 지분율(%)

이건희외 12인 17.6

국민연금공단 6.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -2.9 -1.3 9.9 13.2

KOSPI대비상대수익률 1.5 2.9 13.3 18.2

Company vs KOSPI composite

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

12.4 12.7 12.10 13.1 13.4

40

60

80

100

120

140주가(좌,원)KOSPI지수대비(우, p )



삼성전자 (005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

자산총계 134,289 155,800 181,072 212,446 244,985 매출액 154,630 165,002 201,104 240,825 257,060

유동자산 61,403 71,502 87,269 109,062 132,224 증가율(%) 11.2 6.7 21.9 19.8 6.7

현금성자산 22,480 26,878 37,448 51,525 70,993 매출원가 102,667 112,145 126,652 150,625 162,145

매출채권 21,309 24,153 26,675 31,673 34,350 매출총이익 51,964 52,857 74,452 90,200 94,915

재고자산 13,365 15,717 17,747 20,411 21,373 판매 및 일반관리비 35,342 37,212 45,402 51,417 55,975

비유동자산 72,886 84,298 93,803 103,383 112,761 영업이익 17,297 15,644 29,049 38,783 38,940

투자자산 17,142 18,899 21,588 22,465 23,377 증가율(%) 49.4 (9.6) 85.7 33.5 0.4

유형자산 52,965 62,044 68,485 77,411 86,059 EBITDA 28,690 29,236 44,671 57,087 59,268

부채총계 44,940 54,487 59,591 63,031 65,174 증가율(%) 26.2 1.9 52.8 27.8 3.8

유동부채 39,945 44,319 46,933 50,127 52,015 영업외손익 2,032 1,548 866 234 1,181

매입채무 16,050 18,509 16,889 19,877 21,558 이자수익 591 740 845 960 1,039

유동성이자부채 9,554 9,684 9,443 9,443 9,443 이자비용 581 644 599 553 510

기타 14,341 16,126 20,601 20,807 21,015 지분법손익 2,267 1,399 987 596 621

비유동부채 4,995 10,168 12,658 12,904 13,159 세전순이익 19,329 17,192 29,915 39,017 40,121

비유동이자부채 1,222 4,963 5,452 5,452 5,452 증가율(%) 53.8 (11.1) 74.0 30.4 2.8

기타 2,701 4,180 6,040 6,285 6,540 법인세비용 3,182 3,433 6,070 7,803 8,024

자본총계 89,349 101,314 121,480 149,415 179,811 당기순이익 16,147 13,759 23,845 31,213 32,097

지배지분 85,590 97,090 117,094 145,029 175,425 증가율(%) 57.8 (14.8) 73.3 30.9 2.8

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 15,799 13,383 23,185 30,319 31,178

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) 63.7 (15.3) 73.2 30.8 2.8

이익잉여금 85,015 97,623 119,986 149,922 180,318 비지배지분 347 376 660 894 920

비지배지분 3,760 4,223 4,386 4,386 4,386 EPS 107,258 90,853 157,403 205,834 211,662

자본총계 89,349 101,314 121,480 149,415 179,811 증가율(%) 63.7 (15.3) 73.2 30.8 2.8

총차입금 10,775 14,647 14,895 14,895 14,895 수정EPS 107,258 90,853 157,403 204,284 210,112

순차입금 (11,705) (12,231) (22,553) (36,630) (56,098) 증가율(%) 63.7 (15.3) 73.2 30.8 2.9

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

영업현금 23,827 22,918 37,973 44,644 50,254 주당지표(원)

당기순이익 16,147 13,759 23,845 31,213 32,097 EPS 107,258 90,853 157,403 205,834 211,662

자산상각비 11,394 13,592 15,622 18,304 20,328 BPS 486,738 550,953 666,329 831,829 1,011,557

기타비현금성손익 (2,274) (1,404) (809) (351) (366) DPS 10,000 5,500 8,000 10,000 10,000

운전자본증감 (5,668) (4,057) (5,778) (4,522) (1,806) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1,936) (2,197) (2,568) (4,998) (2,677) PER 8.8 11.6 9.7 7.3 7.1

재고자산감소(증가) (4,813) (3,920) (4,012) (2,664) (962) PBR 1.9 1.9 2.3 1.8 1.5

매입채무증가(감소) 2,415 1,126 (882) 2,988 1,680 EV/ EBITDA 5.1 5.6 5.0 3.6 3.1

기타 (1,335) 934 1,684 152 154 배당수익율 1.1 0.5 0.5 0.7 0.7

투자현금 (23,985) (21,113) (31,322) (30,048) (29,873) PCR 5.3 6.0 5.6 5.2 4.9

단기투자자산감소 (2,010) 594 (6,555) (758) (788) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (406) (5) (764) (1,975) 29 영업이익율 11.2 9.5 14.4 16.1 15.1

설비투자 (21,619) (21,966) (22,965) (26,491) (28,277) EBITDA이익율 18.6 17.7 22.2 23.7 23.1

유형자산처분 1,228 380 644 0 0 순이익율 10.4 8.3 11.9 13.0 12.5

무형자산처분 (1,243) (654) (589) (517) (517) ROE 21.2 15.1 22.3 23.8 20.0

재무현금 (152) 3,110 (1,865) (1,277) (1,701) ROIC 24.6 17.5 28.7 33.9 30.1

차입금증가 1,702 3,758 539 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (1,733) (714) (1,177) (1,277) (1,701) 순차입금/자기자본 na na na na na

배당금지급 1,918 875 1,265 1,277 1,701 유동비율 153.7 161.3 185.9 217.6 254.2

현금 증감 (359) 4,900 4,100 13,319 18,679 이자보상배율 na na na na na

기초현금 10,150 9,791 14,692 18,791 32,111 활동성 (회)

기말현금 9,791 14,692 18,791 32,111 50,790 총자산회전율 1.2 1.1 1.2 1.2 1.1

Gross Cash flow 30,235 30,210 46,605 49,167 52,059 매출채권회전율 7.6 7.3 7.9 8.3 7.8

Gross Investment 27,643 25,764 30,545 33,813 30,890 재고자산회전율 13.2 11.3 12.0 12.6 12.3

Free Cash Flow 2,592 4,446 16,060 15,354 21,169 매입채무회전율 10.2 9.5 11.4 13.1 12.4




LG디스플레이(034220.KS)


2013년 AMOLED 대형화 선도!!

목표주가 ‘48,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 세계적인 TFT-LCD업체인 'LG디스플레이'에 대해 목표주가 ‘48,000원’과 투자의

견 ‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘48,000원’은 2013년 및 2014년 예상BPS대비 각각 1.5

배, 1.4배이며, 이는 현 주가대비 58.2%의 상승여력이 있어 ‘BUY’를 유지한다. 1Q13 이

후 빠른 실적 회복과 매력적인 Valuation, 강화되고 있는 디스플레이산업 시장지배력 등에

주목하여 현 시점에서 적극적으로 매수할 것을 권고한다.

매력적인 Valuation과 1Q13 이후 빠른 실적 회복, 2013년 TFT-LCD산업 회복에

주목!!

동사에 대한 투자포인트는, 1) 동사와 관련된 부정적 이슈를 충분히 반영한 매력적인

Valuation(2013년 P/B 1.0배)과 2) 계절적 비수기인 1Q13를 저점으로 2Q13부터 빠른

실적 회복 예상, 3) 차세대 디스플레이인 AMOLED산업에서 ‘Market Leadership’ 지속,

4) 2013년 TFT-LCD산업 회복 등이다.


LG디스플레이의 2013년 실적은 1) 공급업체들의 제한적인 CAPA 증설 및 대형 LCD-

TV 수요 회복에 의한 2013년 TFT-LCD산업 회복과 2) 안정적인 패널가격, 3) 디스플레

이산업에서의 시장지배력 강화 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및

영업이익은 각각 5.0%yoy, 92.5%yoy 증가한 30조9,124억원, 1조7,560억원을 기록할

것으로 예상된다.

Financial Data (IFRS연결기준) 결산기(12월) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

매출액(십억원) 25,511.5 24,291.3 29,429.7 30,912.4 32,856.0

영업이익(십억원) 1,310.5 (924.3) 912.4 1,756.0 1,969.4

세전계속사업손익(십억원) 1,265.6 (1,081.0) 458.5 1,555.1 1,772.7

당기순이익(십억원) 1,159.2 (787.9) 236.3 1,321.8 1,506.8

EPS(원) 3,232 -2,155 652 3,686 4,202

증감률(%) 8.8 적전 흑전 465.6 14.0

PER(배) 12.3 na 47.6 8.2 7.2

ROE(%) 11.0 -7.4 2.3 12.2 12.3

PBR(배) 1.4 0.9 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 3.7 4.1 2.4 2.2 1.8


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 48,000원

현재주가(4/5) 30,350원 Key Data (기준일: 2013. 4. 5)

KOSPI(pt) 1,927.2

KOSDAQ(pt) 547.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 10,859.7

52주 최고/최저(원) 36,950 / 19,600



평균거래량(3M,천주) 2,194


배당수익률(13F, %) 0.3



LG전자외 1인 37.9

국민연금공단 6.1


절대수익률 1.5 -1.6 13.0 12.6

KOSPI대비상대수익률 5.9 2.6 16.4 17.6


05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000

12.4 12.7 12.10 13.1 13.440

60

80

100

120

140

160주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



LG디스플레이 (034220.KS) 재무제표


자산총계 23,858 25,163 24,456 25,326 26,228 매출액 25,512 24,291 29,430 30,912 32,856

유동자산 8,840 7,858 8,915 9,080 9,088 증가율(%) 23.8 (4.8) 21.2 5.0 6.3

현금성자산 3,143 2,333 2,654 3,191 3,064 매출원가 21,781 23,081 26,425 25,816 27,344

매출채권 3,221 2,937 3,524 3,076 3,149 매출총이익 3,731 1,210 3,005 5,096 5,512

재고자산 2,215 2,317 2,390 2,463 2,521 판매 및 일반관리비 2,042 1,974 2,093 3,340 3,542

비유동자산 15,017 17,305 15,541 16,246 17,140 영업이익 1,310 (924) 912 1,756 1,969

투자자산 1,673 2,073 1,936 2,014 2,096 증가율(%) 22.8 적전 흑전 92.5 12.1

유형자산 12,815 14,697 13,108 13,789 14,636 EBITDA 4,236 2,727 5,382 5,633 6,261

부채총계 12,797 15,032 14,215 13,764 13,195 증가율(%) 8.5 (35.6) 86.4 4.7 11.1

유동부채 8,882 9,911 9,206 8,691 8,656 영업외손익 (45) (157) (454) (201) (197)

매입채무 5,555 7,775 6,958 6,431 6,583 이자수익 91 59 29 31 37

유동성이자부채 2,101 895 1,015 1,015 815 이자비용 100 145 188 232 234

기타 1,226 1,241 1,233 1,245 1,257 지분법손익 21 2 36 (16) (16)

비유동부채 3,915 5,120 5,009 5,073 4,539 세전순이익 1,266 (1,081) 459 1,555 1,773

비유동이자부채 2,543 3,722 3,441 3,441 2,841 증가율(%) 34.0 적전 흑전 239.1 14.0

기타 1,372 1,398 1,569 1,632 1,699 법인세비용 106 (293) 222 233 266

자본총계 11,061 10,131 10,240 11,562 13,033 당기순이익 1,159 (788) 236 1,322 1,507

지배지분 11,036 10,116 10,210 11,532 13,003 증가율(%) 7.0 적전 흑전 459.3 14.0

자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 1,156 (771) 233 1,319 1,504

자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율(%) 8.8 적전 흑전 465.6 14.0

이익잉여금 7,031 6,063 6,239 7,561 9,032 비지배지분 3 (17) 3 3 3

비지배지분 25 15 30 30 30 EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,202

자본총계 11,061 10,131 10,240 11,562 13,033 증가율(%) 8.8 적전 흑전 465.6 14.0

총차입금 4,644 4,617 4,456 4,456 3,656 수정EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,202

순차입금 1,501 2,284 1,802 1,265 591 증가율(%) 8.8 적전 흑전 465.6 14.0



영업현금 4,884 3,666 4,570 5,135 5,911 주당지표(원)

당기순이익 1,159 (788) 236 1,322 1,507 EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,202

자산상각비 2,925 3,651 4,469 3,877 4,291 BPS 29,334 26,775 27,143 30,992 35,199

기타비현금성손익 (54) 31 823 80 82 DPS 500 0 0 100 300

운전자본증감 303 819 (721) (143) 30 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (95) 206 (1,457) 448 (73) PER 12.3 na 47.6 8.2 7.2

재고자산감소(증가) (510) (102) (73) (73) (58) PBR 1.4 0.9 1.1 1.0 0.9

매입채무증가(감소) 936 890 148 (527) 153 EV/ EBITDA 3.7 4.1 2.4 2.2 1.8

기타 (29) (175) 660 9 9 배당수익율 1.3 0.0 0.0 0.3 1.0

투자현금 (4,515) (3,494) (3,688) (4,611) (5,215) PCR 3.0 2.8 2.1 2.1 1.8

단기투자자산감소 0 0 (0) (13) (13) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 0 (33) (34) 영업이익율 5.1 (3.8) 3.1 5.7 6.0

설비투자 (4,942) (4,063) (3,972) (4,328) (4,928) EBITDA이익율 16.6 11.2 18.3 18.2 19.1

유형자산처분 2 1 59 0 0 순이익율 4.5 (3.2) 0.8 4.3 4.6

무형자산처분 (228) (215) (286) (176) (176) ROE 11.0 (7.4) 2.3 12.2 12.3

재무현금 408 (278) (48) 0 (836) ROIC 10.6 (5.5) 4.0 12.4 13.1

차입금증가 565 (105) (61) 0 (800) 안정성(%,배)

자본증가 (179) (179) 0 0 (36) 순차입금/자기자본 13.6 22.5 17.6 10.9 4.5

배당금지급 179 179 0 0 36 유동비율 99.5 79.3 96.8 104.5 105.0

현금 증감 813 (113) 821 525 (140) 이자보상배율 155.9 na 5.8 8.7 10.0

기초현금 818 1,631 1,518 2,339 2,863 활동성 (회)

기말현금 1,631 1,518 2,339 2,863 2,723 총자산회전율 1.2 1.0 1.2 1.2 1.3

Gross Cash flow 4,825 3,095 5,529 5,278 5,881 매출채권회전율 8.3 7.9 9.1 9.4 10.6

Gross Investment 4,213 2,676 4,410 4,741 5,172 재고자산회전율 13.0 10.7 12.5 12.7 13.2

Free Cash Flow 612 420 1,119 538 709 매입채무회전율 5.6 3.6 4.0 4.6 5.0






2013년 AMOLED재료산업 진출 본격화!!


당사는 패션업체에서 반도체/디스플레이용 전자재료 전문업체로 도약하고 있는 '제일모직'

에 대해 목표주가 '110,000원'과 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 '110,000원'은

2013년 및 2014년 예상EPS대비 각각 18.6배, 15.6배이며, 이는 현 주가대비 18.8%의

상승여력이 있다.

상대적으로 높은 실적 안정성과 원가경쟁력 강화 등에 주목!!

동사의 투자포인트는, 첫째, 동사는 삼성전자라는 안정적인 매출처를 확보하여 상대적으로

안정적인 실적을 달성하고 있으며, 둘째, 신임 경영진체제를 갖추면서 수익성 제고를 위해

적극적인 구조조정을 벌인 결과, 기업경쟁력이 강화되고 있고, 셋째, 주요사업부별 경쟁력

강화와 AMOLED재료를 중심으로 한 신규사업 본격화 등으로 2013년 실적 성장이 지속

될 것으로 예상되는 점 등이다.


제일모직의 2013년 실적은 1) AMOLED재료산업 진출에 따른 중장기 성장성 강화와 2)

삼성전자의 높은 시너지효과를 통한 전자재료사업부 실적 호조세 지속, 3) TV용 편광필름

공급을 통한 편광필름부문 실적 개선, 4) 패션사업부의 경쟁력 강화 등으로 성장세를 지속

할 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익은 각각 12.4%yoy, 25.5%yoy 증가한 6

조7,530억원, 4,037억원에 이를 것으로 예상된다.

Financial Data(IFRS연결기준) 결산기(12월) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

매출액(십억원) 5,121.3 5,581.0 6,009.9 6,753.0 7,559.1

영업이익(십억원) 334.5 222.5 321.7 403.7 476.3

세전계속사업손익(십억원) 326.1 275.7 293.0 386.2 462.8

당기순이익(십억원) 268.5 259.1 208.8 308.9 370.2

EPS(원) 5,371 5,079 3,979 5,902 7,073

증감률(%) 124.1 -5.4 -21.7 48.3 19.8

PER(배) 20.7 19.9 22.2 15.7 13.1

ROE(%) 11.4 8.7 6.5 9.0 9.8

PBR(배) 2.0 1.9 1.6 1.6 1.5

EV/EBITDA(배) 12.3 15.7 11.3 9.3 8.0


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 110,000원


KOSPI(pt) 1,927.2

KOSDAQ(pt) 547.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 4,855.7

52주 최고/최저(원) 108,500 / 82,100





배당수익률(13F, %) 0.8



국민연금관리공단 8.7

삼성카드외 3인 7.2

한국투자신탁운용 6.0


절대수익률 4.6 -6.3 -6.7 -2.9

KOSPI대비상대수익률 9.1 -2.1 -3.3 2.1


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

12.4 12.7 12.10 13.1 13.4405060708090100110120130주가(좌,원)




제일모직(001300.KS) 재무제표


자산총계 4,072 4,931 5,419 5,956 6,355 매출액 5,121 5,581 6,010 6,753 7,559

유동자산 1,207 1,435 1,837 1,976 1,962 증가율(%) 16.2 9.2 7.7 12.4 11.9

현금성자산 41 99 147 245 193 매출원가 3,573 3,997 4,155 4,900 5,544

매출채권 515 528 679 764 789 매출총이익 1,548 1,584 1,855 1,853 2,015

재고자산 612 743 909 864 877 판매 및 일반관리비 1,214 1,361 1,533 1,450 1,539

비유동자산 2,865 3,496 3,582 3,980 4,392 영업이익 335 287 322 404 476

투자자산 1,714 1,573 1,423 1,481 1,541 증가율(%) 32.2 (12.9) 44.6 25.5 18.0

유형자산 1,121 1,491 1,696 1,952 2,221 EBITDA 474 449 530 638 745

부채총계 1,308 1,714 2,161 2,323 2,391 증가율(%) 21.5 (3.7) 38.1 20.2 16.8

유동부채 861 864 1,004 1,106 1,163 영업외손익 (8) (12) (29) (18) (13)

매입채무 488 489 520 620 677 이자수익 14 20 7 9 10

유동성이자부채 223 271 358 358 358 이자비용 28 29 40 38 35

기타 150 104 126 128 129 지분법손익 32 57 (15) (4) (4)

비유동부채 446 850 1,157 1,217 1,228 세전순이익 326 276 293 386 463

비유동이자부채 104 581 912 962 962 증가율(%) 125.0 (20.1) 6.3 31.8 19.8

기타 347 269 245 255 266 법인세비용 56 17 84 77 93

자본총계 2,765 3,217 3,257 3,633 3,964 당기순이익 269 259 209 309 370

지배지분 2,761 3,216 3,254 3,630 3,961 증가율(%) 131.2 (5.0) (19.4) 48.0 19.8

자본금 250 262 262 262 262 지배주주지분 269 259 209 309 371

자본잉여금 429 702 702 702 702 증가율(%) 124.1 (7.0) (19.5) 48.3 19.8

이익잉여금 1,149 1,386 1,538 1,808 2,138 비지배지분 (0) 0 0 (1) (1)

비지배지분 4 1 3 3 3 EPS 5,371 5,079 3,979 5,902 7,073

자본총계 2,765 3,217 3,257 3,633 3,964 증가율(%) 124.1 (8.9) (21.7) 48.3 19.8

총차입금 327 853 1,269 1,319 1,319 수정EPS 5,371 5,079 3,979 5,902 7,073

순차입금 286 754 1,122 1,074 1,127 증가율(%) 124.1 (8.9) (21.7) 48.3 19.8



영업현금 434 195 112 617 672 주당지표(원)

당기순이익 269 259 209 309 370 EPS 5,371 5,079 3,979 5,902 7,073

자산상각비 140 162 209 234 269 BPS 54,620 53,099 53,233 58,781 63,502

기타비현금성손익 (27) (78) 159 14 14 DPS 750 750 750 750 750

운전자본증감 (31) (155) (391) 61 19 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (27) (21) (162) (85) (25) PER 20.7 19.9 22.2 15.7 13.1

재고자산감소(증가) (94) (69) (171) 45 (12) PBR 2.0 1.9 1.6 1.6 1.5

매입채무증가(감소) 88 (59) 53 101 56 EV/ EBITDA 12.3 13.5 11.3 9.3 8.0

기타 2 (7) (111) 0 0 배당수익율 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8

투자현금 (264) (333) (479) (532) (686) PCR 12.0 12.5 8.6 8.7 7.4

단기투자자산감소 12 (0) (33) (1) (1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0) 19 0 48 (60) 영업이익율 6.5 5.1 5.4 6.0 6.3

설비투자 (252) (327) (412) (483) (529) EBITDA이익율 9.3 8.0 8.8 9.4 9.9

유형자산처분 2 2 4 0 0 순이익율 5.2 4.6 3.5 4.6 4.9

무형자산처분 (12) (21) (37) (92) (92) ROE 11.4 8.7 6.5 9.0 9.8

재무현금 (226) 202 385 11 (39) ROIC 17.6 13.5 8.2 10.1 10.9

차입금증가 (104) 226 420 50 0 안정성(%,배)

자본증가 (36) (36) (38) (39) (39) 순차입금/자기자본 10.4 23.4 34.5 29.6 28.4

배당금지급 36 36 38 39 39 유동비율 140.2 166.0 183.0 178.7 168.7

현금 증감 (58) 63 17 96 (54) 이자보상배율 23.5 32.2 9.7 13.7 18.7

기초현금 86 33 96 113 210 활동성 (회)

기말현금 28 96 113 210 156 총자산회전율 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2

Gross Cash flow 463 412 577 557 653 매출채권회전율 10.2 10.7 10.0 9.4 9.7

Gross Investment 306 488 837 469 666 재고자산회전율 9.0 8.2 7.3 7.6 8.7

Free Cash Flow 156 (76) (261) 87 (13) 매입채무회전율 11.5 10.8 11.9 11.8 11.7






2013년 AMOLED 대형화의 최대 수혜 예상!!

목표주가 '75,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지

당사는 세계적인 디스플레이용 전공정장비업체로 도약하고 있는 ‘에스에프에이’에 대해 목

표주가 '75,000원'과 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 '75,000원'은 2013년 및

2014년 예상EPS대비 각각 16.5배, 11.8배이며, 이는 현 주가대비 22.1%의 상승여력이

있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

삼성디스플레이와의 높은 시너지효과와 AMOLED 핵심적 공정장비업체 도약에 주목

중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근 권고!

동사에 대한 투자포인트는, 1) 동사가 최근 삼성디스플레이와의 높은 시너지 속에서 디스

플레이용 전공정장비시장에 진출하고 있고, 2) AMOLED 투자가 4Q12 이후부터 재차 시

작되면서 2013년에 강한 실적 성장을 시현할 것이며, 이러한 성장세는 향후 수년간 지속

될 것으로 전망되고, 3) LCD와 AMOLED의 핵심 전공정장비시장에 성공적으로 진출하여

세계적인 장비업체로 도약하고 있으며, 4) 높은 외형성장과 product mix 개선 등으로 수

익성이 크게 개선되고 있는 점 등이며, 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다.


에스에프에이의 2013년 실적은 1) 삼성디스플레이의 8세대라인 투자 및 플렉서블라인 전

환 등에 따른 AMOLED 장비 대규모 수주와 2) 중국 LCD 8세대라인 투자효과, 3) 핵심

적 전공정장비 수주를 통한 product mix 개선 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다.

2013년 매출액 및 영업이익은 각각 47.4%yoy, 49.8%yoy 증가한 7,090억원, 966억원에

달할 것으로 예상된다.

Financial Data(IFRS개별기준) 결산기(12월) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

매출액(십억원) 423.0 753.4 480.9 709.0 884.3

영업이익(십억원) 37.8 94.7 64.5 96.6 136.8

세전계속사업손익(십억원) 50.0 95.8 88.3 108.8 151.7

당기순이익(십억원) 39.4 75.6 68.3 81.6 113.8

EPS(원) 2,192 4,212 3,806 4,545 6,337

증감률(%) 118.3 92.2 -9.6 19.4 39.4

PER(배) 22.4 14.5 16.1 13.5 9.7

ROE(%) 16.0 24.8 19.4 20.9 24.2

PBR(배) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.1

EV/EBITDA(배) 16.5 8.4 11.7 7.8 5.0


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 75,000원


KOSPI(pt) 1,927.2

KOSDAQ(pt) 547.5

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,102.4

52주 최고/최저(원) 63,500 / 39,750





배당수익률(13F, %) 1.6



디와이에셋외 4인 36.6


삼성전자 10.2


절대수익률 2.8 25.4 28.5 12.2

KOSPI대비상대수익률 7.3 29.6 31.9 17.3


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

12.4 12.7 12.10 13.1 13.4405060708090100110120130주가(좌,원)




에스에프에이(056190.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS개별기준) 손익계산서(IFRS개별기준) (단위: 십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

유동자산 494 400 408 432 542 매출액 423 753 481 709 884

현금및 현금성자산 68 75 27 63 138 매출원가 353 610 354 548 666

단기금융상품 113 174 217 226 235 매출총이익 70 143 127 161 218

매출채권 87 134 159 137 162 판매비및관리비 32 48 63 64 81

재고자산 216 7 3 5 6 영업이익 38 92 64 97 137

기타 12 10 2 2 2 영업외손익 12 4 24 12 15

비유동자산 136 158 153 158 168 이자수익 5 4 10 12 15

투자자산 65 42 34 35 37 이자비용 0 0 0 0 0

유형자산 94 107 105 120 140 외환손익 2 1 -2 0 0

무형자산 1 10 14 3 -9 지분법평가손익 2 0 0 0 0

자산총계 630 559 561 590 710 자산처분손익 0 0 9 0 0

유동부채 356 194 179 144 167 기타 3 0 8 0 0

매입채무 110 103 159 124 147 세전계속사업손익 50 96 88 109 152

단기차입금 2 3 0 0 0 계속사업법인세비용 11 20 20 27 38

기타유동부채 247 88 20 20 20 계속사업이익 39 76 68 82 114

비유동성부채 9 20 23 24 25 중단사업손익 0 0 0 0 0

장기금융부채 0 0 0 0 0 당기순이익 39 76 68 82 114

기타 11 20 23 24 25 (포괄손익) 39 76 68 82 114

부채총계 366 214 202 168 192 EBITDA 43 99 73 104 145

자본금 9 9 9 9 9 매출총이익률 16.6 19.0 26.5 22.7 24.7

자본잉여금 20 20 20 20 20 EBITDA마진율(%) 10.1 13.1 15.1 14.7 16.4

자본조정 -17 -17 -48 -48 -48 영업이익률(%) 8.9 12.2 13.4 13.6 15.5

기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률(%) 11.8 12.7 18.4 15.3 17.2

이익잉여금 252 332 378 441 537 ROA(%) 8.4 12.7 12.2 14.2 17.5

자본총계 264 345 358 422 518 ROE(%) 16.0 24.8 19.4 20.9 24.2

순차입금 -179 -246 -244 -289 -373 수정ROE*(%) 16.0 24.8 19.4 20.9 24.2

현금흐름표(IFRS개별기준)

주요투자지표(IFRS개별기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

영업활동 현금 85 112 45 75 120 투자지표

당기순이익 39 76 68 82 114 PER(배) 22.4 14.5 16.1 13.5 9.7

비현금수익비용가감 12 44 19 8 9 수정 PER(배) 22.4 14.5 16.1 13.5 9.7

유형자산감가상각비 5 6 8 7 8 PBR(배) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.1

무형자산상각비 0 0 0 0 0 배당수익율(%) 1.0 2.1 1.6 1.6 1.6

기타현금수익비용 -2 0 11 1 1 EV/ EBITDA(배) 16.5 8.6 11.7 7.8 5.0

영업활동 자산부채변동 33 -1 -18 -15 -3 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) -50 46 -28 22 -25 매출액 37.7 78.1 -36.2 47.4 24.7

재고자산 감소(증가) -189 -1 6 -2 -1 영업이익 148.6 144.0 -30.0 49.8 41.6

매입채무 증가(감소) 74 -9 18 -35 22 세전계속사업손익 99.6 91.6 -7.9 23.2 39.4

기타자산,부채변동 198 -37 -14 0 0 포괄손익 117.5 92.3 -9.6 19.4 39.4

투자활동 현금 -46 -96 -39 -21 -27 EPS 118.3 92.2 -9.6 19.4 39.4

유형자산처분(취득) -8 -24 -5 -23 -28 안정성(%)

무형자산감소(증가) -1 -9 -9 11 11 유동비율 72.1 48.5 45.9 33.4 30.8

투자자산감소(증가) -32 -59 -39 -10 -10 부채비율 138.5 62.1 57.8 39.9 37.1

기타투자활동 -5 -4 13 0 0 이자보상배율 na na na na na

재무활동 현금 1 -9 -54 -18 -18 순차입금/자기자본 na na na na na

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 주당지표

자본의 증가(감소) -4 -9 -23 -18 -18 EPS 2,192 4,212 3,807 4,545 6,337

배당금의 지급 4 9 23 18 18 수정EPS 2,190 4,212 3,807 4,545 6,337

기타재무활동 4 0 -31 0 0 BPS 14,704 19,196 20,882 23,506 28,843

현금의 증가 40 7 -48 36 75 EBITDA/Share 2,368 5,486 4,026 5,786 8,091

기초현금 28 68 75 27 63 CFPS 2,883 6,679 4,359 5,002 6,862

기말현금 68 75 27 63 138 DPS 500 1,280 1,000 1,000 1,000






2013년 이후 AMOLED 대형화로 고속 성장할

전망!!


당사는 AMOLED의 핵심적 유기재료업체인 '덕산하이메탈'에 대해 목표주가 ‘36,000원’과

투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 목표주가 '36,000원'은 2013년 및 2014년 예상EPS대비 각

각 23.6배, 16.9배이며, 이는 현 주가대비 39.0%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를

유지한다.

2013년 이후 AMOLED 대형라인 투자 본격화될 경우 최대 수혜 예상!!

동사에 대한 투자포인트는, 1) 차세대 디스플레이인 AMOLED산업에 대한 투자가 4Q12 이

후 순차적으로 진행될 것이며, 2H13 이후 중장기적으로 대형 AMOLED라인 투자가 시작

되면서 동사가 가장 큰 수혜를 받으며 성장할 것이고, 2) 공정재료산업의 특성상 신규업체가

시장에 진입하기 어렵고, 3) 동사의 AMOLED재료사업부 실적 성장을 통해 Valuation 부담

감이 크게 감소하고 있으며, 4) 높은 시장지배력을 바탕으로 안정적인 실적을 달성하고 있는

솔더볼 사업부가 cash-cow 역할을 하며 실적의 안정판이 되고 있는 점 등이다.


덕산하이메탈의 2013년 실적은 삼성디스플레이의 A2-E 증설효과와 반도체재료부문의

안정적 실적 개선 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익

은 각각 10.4%yoy, 10.5%yoy 증가한 1,588억원, 461억원을 기록할 것으로 전망된다.

하지만, AMOLED 대형라인이 본격적으로 가동되는 2014년 실적은 대폭 성장하여, 매출

액 및 영업이익이 각각 48.3%yoy, 48.0%yoy 증가한 2,355억원, 682억원에 달할 것으로

예상된다.

Financial Data(IFRS개별기준) 결산기(12월) 2010A 2011A 2012 2013F 2014F

매출액(십억원) 72.5 129.4 143.8 158.8 235.5

영업이익(십억원) 13.1 39.3 41.7 46.1 68.2

세전계속사업손익(십억원) 12.5 35.1 42.9 47.2 69.6

당기순이익(십억원) 10.1 34.6 41.9 44.9 62.7

EPS(원) 409 1,181 1,426 1,527 2,132

증감률(%) 82.7 188.6 20.7 7.0 39.6

PER(배) 49.6 21.5 19.8 17.0 12.1

ROE(%) 12.4 29.8 26.1 21.9 24.1

PBR(배) 6.3 5.4 4.5 3.3 2.6

EV/EBITDA(배) 23.6 17.0 18.1 13.2 8.8


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 36,000원


KOSPI(pt) 1,927.2

KOSDAQ(pt) 547.5

액면가(원) 200

시가총액(십억원) 761.3

52주 최고/최저(원) 28,800 / 16,500





배당수익률(13F, %) 0.0



이준호외 10인 41.8

덕산하이메탈(주) 16.8



절대수익률 -4.3 12.9 18.3 15.9

KOSPI대비상대수익률 0.2 17.1 21.7 20.9


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

12.4 12.7 12.10 13.1 13.440

60

80

100

120

140주가(좌,원)




덕산하이메탈(077360.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS개별기준) 손익계산서(IFRS개별기준) (단위: 십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

유동자산 21 46 89 118 149 매출액 72 129 144 159 235

현금 및 현금성자산 5 21 14 39 53 매출원가 43 76 84 91 135

단기금융상품 0 0 49 51 53 매출총이익 30 53 60 68 101

매출채권 7 10 13 13 21 판매비및관리비 17 14 18 22 33

재고자산 7 13 12 15 21 영업이익 13 35 42 46 68

기타 2 3 2 2 2 영업외손익 -1 0 1 1 1

비유동자산 90 106 109 125 161 이자수익 0 0 1 1 2

투자자산 23 6 10 11 11 이자비용 1 0 0 0 0

유형자산 44 65 65 81 116 외환손익 0 0 0 0 0

무형자산 27 35 34 34 33 지분법평가손익 0 0 0 0 0

자산총계 112 152 199 244 310 자산처분손익 0 0 0 0 0

유동부채 11 11 14 13 17 기타 -1 -1 0 0 0

매입채무 5 5 9 9 12 세전계속사업손익 13 35 43 47 70

단기차입금 4 6 2 2 2 계속사업법인세비용 2 0 1 2 7

기타유동부채 2 1 2 2 2 계속사업이익 10 35 42 45 63

비유동성부채 7 2 2 2 2 중단사업손익 0 0 0 0.0 0.0

장기금융부채 7 0 0 0 0 당기순이익 10 35 42 45 63

기타 1 2 2 2 2 (포괄손익) 9 34 41 45 63

부채총계 18 13 16 15 19 EBITDA 22 38 47 51 75

자본금 6 6 6 6 6 매출총이익률 41.0 41.1 41.4 42.9 42.8

자본잉여금 76 82 82 82 82 EBITDA마진율(%) 29.9 29.5 33.0 32.0 31.9

자본조정 -18 -20 -17 -17 -17 영업이익률(%) 18.1 26.8 29.0 29.0 28.9

기타포괄손익누계액 -1 -1 -1 0 0 세전계속사업이익률(%) 17.3 27.1 29.9 29.8 29.6

이익잉여금 31 72 113 158 221 ROA(%) 10.0 26.2 23.9 20.3 22.6

자본총계 93 139 183 228 291 ROE(%) 12.4 29.8 26.1 21.9 24.1

순차입금 6 -14 -61 -87 -104 수정ROE*(%) 10.6 29.2 25.7 21.9 24.1

현금흐름표(IFRS개별기준)

주요투자지표(IFRS개별기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

영업활동 현금 10 36 51 46 59 투자지표

당기순이익 10 35 42 45 63 PER(배) 49.6 21.5 19.8 17.0 12.1

비현금수익비용가감 12 11 11 5 7 수정 PER(배) 57.8 21.9 19.8 17.0 12.1

유형자산감가상각비 2 3 5 4 6 PBR(배) 6.3 5.4 4.5 3.3 2.6

무형자산상각비 6 1 1 1 1 배당수익율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금수익비용 1 2 5 0 0 EV/ EBITDA(배) 23.6 19.2 18.1 13.2 8.8

영업활동 자산부채변동 -12 -8 -3 -3 -11 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) -4 -2 -3 0 -9 매출액 125.5 78.6 11.1 10.4 48.3

재고자산 감소(증가) -3 -6 1 -3 -6 영업이익 179.2 164.6 20.0 10.5 48.0

매입채무 증가(감소) 1 2 2 -1 4 세전계속사업손익 119.8 180.0 22.5 10.0 47.4

기타자산,부채변동 -7 -2 -3 0 0 포괄손익 329.3 288.9 23.7 8.9 39.6

투자활동 현금 -28 -15 -54 -22 -44 EPS 82.7 188.6 20.7 7.0 39.6

유형자산처분(취득) -28 -22 -4 -20 -42 안정성(%)

무형자산감소(증가) -4 -3 -1 0 0 유동비율 52.0 24.8 14.0 11.2 11.2

투자자산감소(증가) 5 8 -49 -1 -2 부채비율 19.7 9.6 9.4 6.8 6.6

기타투자활동 -2 2 -1 0 0 이자보상배율 52.6 na na na na

재무활동 현금 9 -7 -3 0 0 순차입금/자기자본 6.0 na na na na

차입금의 증가(감소) 3 -6 0 0 0 주당지표

자본의 증가(감소) 6 0 0 0 0 EPS 409 1,181 1,426 1,527 2,132

배당금의 지급 0 0 0 0 0 수정EPS 351 1,158 1,426 1,527 2,132

기타재무활동 0 -1 -3 0 0 BPS 3,228 4,713 6,220 7,763 9,895

현금의 증가 -9 15 -7 24 14 EBITDA/Share 875 1,306 1,455 1,731 2,552

기초현금 15 5 21 14 39 CFPS 903 1,563 1,813 1,694 2,368

기말현금 5 21 14 39 53 DPS 0 0 0 0 0




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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) LG디스플레이(034220.KS) 주가 및 목표주가 추이

2011-04-19 HOLD 40,000

2011-05-09 HOLD 40,000

2011-05-23 HOLD 40,000

2011-06-28 HOLD 33,000

2011-07-21 HOLD 33,000

2011-07-22 HOLD 33,000

2011-08-01 HOLD 33,000

2011-09-06 HOLD 20,000

2011-10-21 HOLD 20,000

2011-11-14 HOLD 20,000

2011-12-05 HOLD 20,000

2012-01-09 HOLD 23,000

2012-01-30 HOLD 27,000

2012-03-16 HOLD 30,000

2012-04-25 HOLD 30,000

2012-06-25 HOLD 25,000

2012-07-27 HOLD 25,000

2012-09-24 HOLD 30,000

2012-10-29 BUY 41,000

2012-10-30 BUY 41,000

2012-11-12 BUY 48,000

2012-12-17 BUY 48,000

2013-01-02 BUY 48,000

2013-01-25 BUY 48,000

2013-03-07 BUY 48,000

2013-03-20 BUY 48,000

2013-04-08 BUY 48,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04

LG디스플레이목표주가

(원)



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

2011-05-02 BUY 1,200,000 2011-05-16 BUY 1,200,000 2011-06-27 BUY 1,050,000 2011-07-21 BUY 1,050,000 2011-08-01 BUY 1,050,000 2011-08-16 BUY 1,050,000 2011-09-06 BUY 950,000 2011-09-26 BUY 950,000 2011-10-31 BUY 950,000 2011-11-14 BUY 1,200,000 2011-11-21 BUY 1,200,000 2011-12-05 BUY 1,200,000 2011-12-26 BUY 1,200,000 2012-01-09 BUY 1,200,000 2012-01-30 BUY 1,400,000 2012-02-21 BUY 1,400,000 2012-02-28 BUY 1,400,000 2012-03-05 BUY 1,400,000 2012-03-12 BUY 1,600,000 2012-03-26 BUY 1,600,000 2012-04-09 BUY 1,700,000 2012-04-16 BUY 1,700,000 2012-04-23 BUY 1,700,000 2012-04-30 BUY 1,700,000 2012-05-21 BUY 1,700,000 2012-05-25 BUY 1,700,000 2012-06-04 BUY 1,700,000 2012-06-25 BUY 1,700,000 2012-07-09 BUY 1,700,000 2012-07-30 BUY 1,700,000 2012-08-20 BUY 1,700,000 2012-08-27 BUY 1,700,000 2012-09-17 BUY 1,700,000 2012-09-24 BUY 1,700,000 2012-10-08 BUY 1,700,000 2012-10-17 BUY 1,700,000 2012-10-22 BUY 1,700,000 2012-10-29 BUY 1,700,000 2012-11-12 BUY 1,700,000 2012-12-03 BUY 1,700,000 2012-12-05 BUY 1,700,000 2012-12-17 BUY 1,900,000 2013-01-09 BUY 1,900,000 2013-01-28 BUY 1,900,000 2013-03-18 BUY 1,900,000 2013-03-20 BUY 1,900,000 2013-04-08 BUY 1,900,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04

삼성전자목표주가

(원)




추천일자 투자의견 목표가(원) 제일모직(001300.KS) 주가 및 목표주가 추이

2011-04-13 BUY 150,000

2011-05-09 BUY 150,000

2011-05-23 BUY 150,000

2011-06-20 BUY 150,000

2011-07-21 BUY 150,000

2011-08-01 BUY 150,000

2011-09-06 BUY 120,000

2011-11-02 BUY 120,000

2011-11-14 BUY 120,000

2011-12-27 BUY 120,000

2012-01-09 BUY 120,000

2012-02-02 BUY 120,000

2012-03-13 BUY 120,000

2012-05-03 BUY 120,000

2012-06-11 BUY 120,000

2012-06-25 BUY 120,000

2012-08-01 BUY 120,000

2012-09-24 BUY 120,000

2012-10-31 BUY 120,000

2012-11-26 BUY 120,000

2012-12-17 BUY 120,000

2013-01-30 BUY 120,000

2013-02-04 BUY 110,000

2013-03-04 BUY 110,000

2013-03-20 BUY 110,000

2013-04-08 BUY 110,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04

제일모직

목표주가

(원)


추천일자 투자의견 목표가(원) 에스에프에이(056190.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2011-05-09 BUY 80,000

2011-05-12 BUY 80,000

2011-05-23 BUY 80,000

2011-06-14 BUY 80,000

2011-08-01 BUY 80,000

2011-08-17 BUY 80,000

2011-09-06 BUY 80,000

2011-09-26 BUY 80,000

2011-11-02 BUY 80,000

2011-11-09 BUY 80,000

2011-11-14 BUY 80,000

2011-12-07 BUY 90,000

2011-12-26 BUY 90,000

2012-01-09 BUY 90,000

2012-02-10 BUY 90,000

2012-03-05 BUY 90,000

2012-03-21 BUY 90,000

2012-05-14 BUY 90,000

2012-06-07 BUY 90,000

2012-06-25 BUY 80,000

2012-08-13 BUY 65,000

2012-09-24 BUY 65,000

2012-11-14 BUY 65,000

2012-12-05 BUY 65,000

2012-12-17 BUY 65,000

2013-02-14 BUY 65,000

2013-03-20 BUY 75,000

2013-04-08 BUY 75,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04

에스에프에이

목표주가

(원)




추천일자 투자의견 목표가(원) 덕산하이메탈(077360.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2011-05-23 BUY 30,000

2011-06-20 BUY 30,000

2011-08-01 BUY 30,000

2011-09-06 BUY 36,000

2011-09-26 BUY 36,000

2011-11-14 BUY 36,000

2011-12-28 BUY 36,000

2012-01-09 BUY 36,000

2012-01-17 BUY 36,000

2012-02-27 BUY 36,000

2012-03-05 BUY 36,000

2012-04-06 BUY 36,000

2012-05-16 BUY 36,000

2012-06-18 BUY 36,000

2012-06-25 BUY 36,000

2012-08-16 BUY 36,000

2012-09-04 BUY 36,000

2012-09-24 BUY 36,000

2012-10-30 BUY 36,000

2012-11-14 BUY 26,000

2012-12-10 BUY 26,000

2012-12-17 BUY 26,000

2013-03-11 BUY 36,000

2013-03-20 BUY 36,000

2013-04-08 BUY 36,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04

덕산하이메탈

목표주가

(원)

박성현-업무용

스티커 노트

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