2020년 4월 2일 목요일tradenavi.or.kr › CmsWeb › resource › attach › report › [270]P... · 2020-04-02 · 2 [1Q20 Preview] LG 디스플레이: 쉽지 않은 흑자전환

2020년 4월 2일 목요일

Macro

올해 한국 GDP성장률 0.7% 전망, 종전대비 1.2%p 하향

- 한국 GDP 성장률 2020년 0.7%, 2021년 2.7% 예상

- 1분기 역(逆) 성장 이후 2분기부터 반등 예상, 소비자물가는 1.0% 상승 전망

- 코로나19에 따른 불확실성 및 하방 위험은 여전히 상존

공동락. [email protected]

글로벌 전략

S&P500, 반등과정 속 노이즈가 커질 시점

- 4월 S&P500 지수 W자형 반등패턴속, 두가지 노이즈가 상반월 지수하락의 빌미로 작용할 시점

- [노이즈1] 미국내 코로나19 확산 심화. 확진자수 증가세 감소 시기는 중국/한국 사례 감안시 4월 중순 이후, 증시 변동성 낮추는 계기

[노이즈2] 미국 경기침체 우려 재확대. 미국 경기침체 진입을 평가한 연준의장, 코로나19 확산과정속 경기전망에 대한 불확실성은 지속

- 코로나19 심각성이 대두될수록 4차 경기부양책 논의도 4월 본격화. 하반월 미국증시 상승구간 진입을 염두에 두고 상반월 증시하락을

비중확대 계기로 삼을 필요

문남중. [email protected]

산업 및 종목 분석

[1Q20 Preview] IT: 반도체 양호, TV/스마트폰 부진

- 2020년 1분기 : 코로나19 영향은 제한적, 재고 축적으로 반도체, MLCC 양호

- 대형 IT 7개사의 2020년 1분기 영업이익은 7.4조원으로 14.9% 감소(yoy). 매출은 90.7조원으로 5.8% 증가(yoy) 추정

- 컨센서스대비 영업이익 상회는 LG전자, LG이노텍 / 하회는 삼성전자, SK하이닉스, 삼성SDI, LG디스플레이 / 부합은 삼성전기로 추정

- 최선호주 : SK하이닉스, LG이노텍

- SK하이닉스 : 데이터센터 서버향 가격 강세 및 수요 증가로 2분기 영업이익은 전년동기대비 112% 증가(239% qoq)

- LG이노텍 : 2020년 영업이익은 37% 증가(yoy) 추정, 전략거래선향 ToF 부품의 신규 공급으로 스마트폰당 공급 매출액 증가 예상

박강호. [email protected], 이수빈. [email protected]

[1Q20 Preview] 삼성전자: 세트 수요 약세

- 투자의견 매수, 목표주가 68,000원으로 9% 하향

- 20년 1분기 매출 56.97조원(-5% QoQ), 영업이익 6.24조원(-13% QoQ) 전망 (반도체 3.80조원(+10% QoQ), 디스플레이

-0.22조원(적자전환 QoQ), IM 2.32조원(-8% QoQ), 가전 0.35조원(-57% QoQ)

- 2020년 연간 영업이익 35.1조원(+25% YoY) 전망. 반도체 23.6조(+68% YoY), 디스플레이 0.66조(-58% YoY), IM 8.92조(-4% YoY), CE

2.05조(-21% YoY) 전망하며 종전 추정치대비 11% 하향 조정

- 동사의 생산 DRAM B/G 13%, NAND B/G 15% 수준으로, 재고수준 감안해도 공급량 보수적. 신규 캐파 증설은 코로나 19로 인해

비자발적으로 지연되고 있음. 필요시 자발적인 공급 조절도 가능할 전망

이수빈. [email protected], 박강호 [email protected]

2

[1Q20 Preview] LG디스플레이: 쉽지 않은 흑자전환

- 투자의견 매수, 목표주가 15,000원으로 17% 하향

- 20년 1분기 매출 5.39조원(-16% QoQ), 영업손실 0.41조원, EBITDA 0.46조원 예상

- 코로나19로 LCD 패널 공급 감소와 우호적인 환율 흐름이 이익 개선에 기여. 1분기 기준 동사의 LCD 패널 매출 비중은 78%로 추정, 그

중 TV 세트향은 약 20%

- 연간 하반기 스마트폰향 POLED 출하량 2천9백만대 전망. 대부분 물량이 하반기에 출하되기 때문에 코로나19에 따른 영향은 경쟁사대비

제한적일 것으로 예상. 하반기로 갈수록 전분기대비 이익 개선이 예상되며 2021년에는 흑자전환 전망

이수빈. [email protected]

[1Q20 Preview] SK하이닉스: 방향성은 유효

- 투자의견 매수, 목표주가 115,000원 유지

- 1분기 매출 6.62조원(-4% QoQ), 영업이익 0.40조원(+69% QoQ) 전망하며 종전 추정치대비 28% 하향

- 1분기 DRAM B/G -8% ASP +2% (종전 B/G -5% ASP +2%), NAND B/G +5% ASP +4% (종전 B/G +11% ASP +3%) 전망. 코로나19

영향을 메모리 반도체 수요에 반영하여 하향

- 동사의 20년 DRAM 생산 B/G는 15%으로 100% 보완투자로 진행할 예정임. 향후 수요 불확실성이 지속될 시 공급 조절 이어질 것으로

예상


[1Q20 Preview] 삼양식품: 운도 실력이다

- 투자의견 매수, 목표주가 130,000원 유지

- 1Q20 삼양식품 연결 영업이익은 228억원(+49% yoy, +8% qoq)으로 종전 대신증권 추정 영업이익 201억원, 컨센서스 영업이익 194억원을 상회할 전망

- [국내] 2020년 1분기 코로나19 확산으로 내식 수요 급증이 라면 시장 활황으로 이어져 삼양식품의 전통 라면 매출액은 +11% yoy 증가할

것으로 추정. [수출] 중국향 수출 +54% yoy, 북미 수출 +53% yoy로 추정하며, 이외에도 수출 국가 전반 고른 성장세 역시 이어진 것으로

판단. 환효과 및 국내 판매량 급증 영향으로 영업이익률은 전년 동기 대비 2.1%p 개선될 전망

- 국내 라면 수요 증가, 6월에 진행되는 중국 온라인 유통 채널들의 소비 촉진 행사, 미국 내 코로나 확산에 따른 내식 수요 증가에 따라 2분기 역시

실적 호조 가능성이 높다고 판단되며, 중국 외 주요 수출 국가에서의 거래선 안정화 및 주요 유통 채널 입점 등을 통한 성장성 확보 기대

한유정. [email protected]

[반도체업 Monthly] 안정적인 가격 상승과 수출 금액

- 2020년 3월 전월대비 서버 DRAM 가격 5.0% 상승, PC DRAM 가격 2.1% 상승, NAND MLC 64Gb 4.0% 상승

- 서버 DRAM 가격은 전월대비 5~6% 상승. 소비자의 온라인 활동 증가로 북미 클라우드 고객사로부터 수요 증가

- 20년 3월 반도체 잠정 수출 87.6억달러로 전년동기대비 2.7% 하락했으나 전분기대비 18% 상승하며 우려에도 불구하고 견조한 수출액

기록


휠라홀딩스: 휠라홀딩스 NDR 후기: covid-19 영향권, 그러나 시장별 온도차 감지

- 국내: 1-2월 실질 ASP 인상 효과 발생, 3월부터 covid-19 영향으로 매출 부정적 영향, 온라인 채널에서 빠르게 재고 소진하면서 정상가

판매율 안정적으로 유지되고 있음

- 중국: Covid-19에도 불구하고, 올해 매출 성장률 +10% 내외 전망

- 미국: 1-2월 출발 양호했으나 3월부터 covid-19 영향 크게 받음

- 로열티: 유럽 상황 악화로 부진한 상황, 그러나 최소 보장 로열티가 일정 부분 안전판 역할 해 줄 것

- Acushnet: 지난 2월 제시한 올해 가이던스보다 추가 하향 조정될 가능성 부각

유정현. [email protected]

3

[Issue Comment] 두산인프라코어, 두산밥캣 : 지배구조 변화 가능성은 호재

- 전일(4/1) 두산인프라코어와 두산밥캣은 각각 +13.5%, 16.9% 상승(장중 최고가 각각 +28.8%, 상한가) 기록. 급등은 1) 두산그룹의

지배구조 변화 기대감, 2) 중국 경제지표 개선에 따른 건설장비 시작 회복 기대, 3) 미국 트럼프 대통령의 2조 달러 인프라 투자 부양책

시사 등이 배경으로 작용

- 지배구조 변화 안 중에서는 두산중공업을 사업회사와 투자회사로 분할 후 ㈜두산이 투자회사를 합병하는 형태가 가장 가능성이 높음. 외부

매각 시 COVID-19로 악화된 시장과 영업권 상각 이슈가 발생할 여지가 있음. ㈜두산이 직접 두산인프라코어의 지분 매입 시 ㈜두산의

현금성자산은 1,300억원 수준으로 자금조달 문제와 영업권 상각 문제가 지속

- COVID-19 영향으로 변동성은 크겠지만 지배구조 변화 가능성은 분명한 호재. 이외 중국 제조업 PMI가 50.1로 확장 국면을 회복했다는

소식과 트럼프 대통령의 2조달러 인프라 투자 소식도 긍정적. COVID-19가 지속된다면 돈을 풀어도 소비 진작이 어려운 구조에서

인프라 투자는 괜찮은 대안이 될 수도 있음

이동헌. [email protected]

[Issue Comment] 찬바람만 불던 빙과도 가능성이 보인다

- 빙그레, 해태제과식품으로부터 해태아이스크림 지분 100%를 1,400억원에 인수하기로 결정

- 빙그레: 이번 인수를 통해 빙과 시장점유율은 단순 합산 기준 42%로 단숨에 점유율 1위 기업으로 도약할 뿐만 아니라 빙과 업계 특성상

생산뿐만 아니라 유통 구조 측면에서의 합병 시너지 극대화 시 롯데제과, 롯데푸드와의 격차 또한 상당해질 것으로 예상됨. 향후

빙그레는 유통 구조 개편 및 빙그레 빙과 부문과의 중복 비용 제거, 공급 가격 정상화를 통해 손익을 정상화에 집중할 것으로 추정됨

- 해태제과식품: 빙과 사업부가 유일한 적자 사업부로 실적에 대한 부담으로부터 벗어날 수 있으며 유동성 확보를 통해 재무구조 개선 혹은

본업인 제과/식품 사업부에 본격적으로 투자할 수 있는 실탄 마련

한유정. [email protected]

4

Macro

올해 한국 GDP 성장률 0.7%

전망, 종전대비 1.2%p 하향

공동락 [email protected]

한국 GDP 성장률 2020년 0.7%, 2021년 2.7% 예상

- 신종코로나 바이러스 감염증(코로나19)의 여파가 본격적으로 경제 지표에 반영되면서 올해 한국

의 GDP 성장률 전망에 대한 관심 역시 크게 높아졌다. 최근 집계된 2월 산업활동동향을 통해서

확인된 바와 같이 코로나19는 1분기부터 경기 위축에 대한 가능성을 시사하고 있으며, 이에 성

장률 전망에 대한 하향 역시 불가피해 보인다.

- 당사는 2020년 한국 GDP 성장률에 대한 전망을 기존의 1.9%에서 0.7%로 1.2% 포인트 하향한

다. 반면 2021년에는 기저효과 등으로 GDP 성장률 전망을 종전 2.2%에서 0.5% 포인트 높은

2.7%로 상향한다.

1분기 역(逆) 성장 이후 2분기부터 반등 예상, 소비자물가는 1.0% 상승 전망

- 2020년의 경우 분기별로는 1분기 마이너스 성장을 기록한 이후 2분기부터는 코로나19에 대응

하기 위한 재정 및 통화정책 효과로 성장률의 반등을 예상한다. 이후 하반기에는 본격적인 회복

및 성장 경로 복귀가 이뤄질 전망이다.

- 세부 항목별로는 소비, 투자 등 각 부문들이 일제히 부진할 것으로 예상되며, 특히 민간소비, 건

설투자에 대해 지난해 수준을 하회하는 부진을 전망한다. 이에 반해 설비투자는 코로나19 이전

부터 나타났던 반도체 및 IT업종 주도의 개선세가 반영되며 상대적으로 지난해보다 하락 폭이 축

소될 것으로 예상한다.

- 경기 둔화로 인해 물가 상승 압력 역시 제한적인 수준에 그칠 전망이다. 지난 2019년 연간

0.4%를 기록해 사상 최저 수준을 기록했던 소비자물가 상승률은 올해는 1.0%를 예상한다. 이는

기존 전망치인 1.3%보다 0.3% 포인트 낮다.

코로나19에 따른 불확실성 및 하방 위험은 여전히 상존

- 당사는 이번 성장률 및 소비자물가 상승률 전망에서 코로나19의 여파가 1분기부터 한국 및 글로

벌 경제 전반에 큰 영향을 미칠 수 있겠으나, 2분기 중반부터는 진정될 수 있다는 내용을 전제했

다. 따라서 향후 코로나19에 따른 경제 전망에 대한 불확실성 및 하방 위험은 여전히 상존하고

있다는 것을 밝힌다.

- 한편 한국 이외의 미국, 유로존, 중국, 일본 등에 대한 경제 전망은 블룸버그 경제 전망 컨센서스

를 근간으로 일부 전망치의 재조정 과정을 거쳤다.

5

글로벌

전략

S&P500, 반등과정 속

노이즈가 커질 시점

문남중. [email protected]

S&P500 W자형 반등패턴속, 두가지 노이즈가 지수하락의 빌미로 작용할 시점

- 3월 S&P500지수는 전례 없는 정책대응으로 단기 저점(3.23일) 형성후, 반등구간에 진입하면서

15.5%(3.23~3.31) 상승중이다. 과거 미국 위기국면에서 저점 형성 후 평균적인 반등율(19%)에

못미치지만, 반등기간은 알고리즘 매매(변동성, 모멘텀, 파생상품) 확대로 커진 증시 변동성만큼

이나 짧아졌다.

- 3월 23일 단기 저점을 확인한 S&P500지수의 반등 패턴은 V자 급반등 보다는 W자형 패턴으로

진행될 것이다. 미국내 코로나19 확산이 정점을 지나기 전이라는 점에서 1) 향후 불확실한 경기

전망에 대한 노이즈는 끊임없이 제기될 수 있다는 점, 2) 정책 모멘텀이 지수에 반영된 후, 연준

의 통화정책 유용성 논란도 일부 제기될 수 있어, S&P500지수 반등과정에서 변동성 확대 요인

으로 작용할 전망이다.

- 4월 미국증시는 반등과정(W자형 패턴)이 진행되겠지만, 상반월 두가지 노이즈(1. 미국내 코로나

19 확산 심화, 2. 미국 경기침체 우려 재확대)가 커지며, 지수하락 구간에 진입할 것으로 판단한

다.

[노이즈1] 미국내 코로나19 확산 심화. 확진자수 증가세 감소 시기는 중국/한국 사례 감안

시 4월 중순 이후, 증시 변동성과 경기 우려를 낮추는 계기

- 미국내 코로나19 확진자 유행이 본격화된 2월 중순 이후, 완만했던 확산세가 한 달 반이 지난 3

월 말부터 급격히 증가해 유럽을 제치고 206개 국가 중 1위로 등극했다. 미국 확진자수는 18만

6,265명, 사망자수는 3,810명으로 확진자수는 이탈리아(10만 5,792명), 스페인(9만 4,417명)을

넘어섰고, 사망자수는 중국(3,305명)을 넘어섰다(4월 1일 오전 9시 기준).

- 중국과 한국의 경우, 코로나19 유행이후 확산세가 정점을 지나기까지 한 달 반 정도 소요됐다는

점에서, 국가별 상황은 다르겠지만 미국 코로나19 확산세도 4월 중순이후 정점을 지날 가능성이

높다. 하반월 미국증시의 W자형 반등과정에서 지수상승 구간과 맞물리는 시점으로 증시 변동성

과 경기 우려를 낮추는 계기가 될 것이다.

[노이즈2] 미국 경기침체 우려 재확대. 미국 경기침체 진입을 우회적으로 표현하는 경제수

장 발언, 코로나19 확산과정속 경기전망에 대한 불확실성은 지속

- 코로나19가 가져온 경제적 타격이 수요충격과 공급충격이 동시에 진행되는 더블쇼크라는 점에

서, 미국경제가 입을 타격이 금융위기보다 장기화될 가능성이 높다. 제롬 파월 연준의장도 3월

26일 NBC 뉴스 인터뷰에서 미국이 현재 경기침체에 들어간 것 같다고 평가함으로써, 코로나19

확산세가 정점을 지날 가능성이 높은 4월 중순 이전까지 미국 경기침체 우려는 재확대되며 증시

변동성을 높일 것이다.

우려가 커질수록 정책 모멘텀은 더 강화. 지수하락을 기회로 비중 확대 유효

- 4월 미국증시는 W자형 반등과정이 진행되겠지만, 상반월 일시적 지수하락 구간에 진입한 이후

하반월부터는 미국내 코로나19 확산세 진정과 맞물린 미국 경기침체 우려 완화를 바탕으로 상승

구간에 진입할 것이다. 코로나19 심각성이 대두될수록 4차 경기부양책 논의도 4월 본격화될 것

으로 보여, 정책 모멘텀도 증시상승을 뒷받침 할 것이다. 상반월 미국증시 하락을 비중확대 계기

로 삼을 필요가 있다.

6

IT 1Q Preview: 반도체 양호,

TV/스마트폰 부진

박강호

이수빈

양원철

[email protected]

[email protected]

[email protected]

투자의견

Overweight

비중확대, 유지

2020년 1분기 : 코로나19 영향은 제한적, 재고 축적으로 반도체, MLCC 양호

- 대형 IT 7개사의 2020년 1분기 영업이익은 7.4조원으로 14.9% 감소(yoy). 매출은 90.7조원으로 5.8% 증가(yoy) 추정. 코로나19로 IT 완제품의 생산 차질, 수요 둔화로 컨센서스대비 영업이익은 하회하나 우려대비 선전으로 평가

- 컨센서스대비 영업이익이 상회한 기업으로 LG전자, LG이노텍 / 하회는 삼성전자, SK하이닉스, 삼성SDI, LG디스플레이 / 부합은 삼성전기로 추정

- 반도체 : 모바일향 D램 수요 약화 속에 데이터센터 서버향 수요 증가, 가격 강세로 전체 업황 개선을 견인

- 디스플레이 : 코로나19로 LCD 패널 가격이 상승하였으나 TV 및 스마트폰 판매 부진으로 영업적자 확대 예상

- 스마트폰 : 삼성전자의 갤럭시S20 출시 효과 존재하였으나 중국과 애플의 스마트폰 생산 중단, 영업활동의 제한으로 글로벌 1분기 시장은 22% 감소(qoq) 추정

2020년 2분기 : 코로나 19의 글로벌 확산으로 IT 완제품 판매 둔화 우려

- IT 7개사의 2020년 2분기 영업이익은 26.4% 증가(yoy) 추정하나 코로나 19 영향으로 IT 완제품의 판매 둔화를 예상, 추정치의 하향 가능성 상존

- 반도체 : IT 전방산업의 불확실성이 높으나 데이터센터 서버향 반도체 가격 강세로 반도체 업황은 호조로 전환 전망

- 디스플레이 : 도쿄 올림픽 연기 등 TV 수요 약화로 패널 가격 약세 예상

- 스마트폰 : 삼성전자 갤럭시S20 부진 및 글로벌 수요 둔화 추정

최선호주 : SK하이닉스, LG이노텍 제시

- SK하이닉스 : 데이터센터 서버향 가격 강세 및 수요 증가로 2분기 영업이익은 전년동기대비 112% 증가(239% qoq), 1분기 저점으로 반도체 경기 호조

- LG이노텍 : 2020년 영업이익은 37% 증가(yoy) 추정, 전략거래선향 ToF 부품의 신규 공급으로 스마트폰당 공급 매출액 증가 예상, 비주력부문 경영 효율화(HDI 사업 중단, LED는 경쟁시장에 집중)로 고정비 부담 감소는 긍정적으로 평가

표 1. IT 대형주 1Q20F, 2Q20F 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q19 4Q19 1Q20F YoY QoQ 1Q20F컨센서스

2Q20F

삼성전자 매출액 52,386 59,885 56,975 8.8% -4.9% 56,180 58,203

영업이익 6,233 7,160 6,236 0.0% -12.9% 6,391 7,757

SK하이닉스 매출액 6,773 6,927 6,618 -2.3% -4.5% 6,788 7,712

영업이익 1,366 236 399 -70.8% 69.0% 457 1,354

삼성SDI 매출액 2,304 2,821 2,322 0.8% -17.7% 2,312 2,610

영업이익 119 20 32 -73.2% 58.3% 58 137

LG전자 매출액 14,915 16,061 15,695 5.2% -2.3% 15,541 16,144

영업이익 901 102 916 1.8% 800.4% 846 741

삼성전기 매출액 2,062 1,846 2,031 -1.5% 10.1% 2,034 1,886

영업이익 242 139 154 -36.6% 10.8% 155 166

LG이노텍 매출액 1,369 2,965 1,649 20.5% -44.4% 1,695 1,789

영업이익 -11 209 85 흑전 -59.5% 44 56

LG디스플레이 매출액 5,879 6,422 5,392 -8.3% -16.0% 5,246 5,072

영업이익 -132 -422 -406 적지 적지 -387 -276

전체 매출액 85,687 96,926 90,683 5.8% -6.4% 89,796 93,416

영업이익 8,718 7,444 7,415 -14.9% -0.4% 7,564 9,934

자료: 대신증권 Rsearch Center

4차 산업혁명/안전등급 ■ Sky Blue

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

삼성전자 Buy 68,000원

SK하이닉스 Buy 115,000원

LG디스플레이 Buy 15,000원

LG전자 Buy 85,000원

삼성SDI Buy 280,000원

삼성전기 Buy 155,000원

LG이노텍 Buy 190,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -21.5 -13.2 -3.6 -4.8

상대수익률 -6.0 11.4 15.0 18.9

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

80

90

100

110

120

130

140

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(pt) IT산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

7

1Q20 Preview

삼성전자

(005930) 세트 수요 약세

이수빈 [email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월

목표주가 68,000

하향 현재주가

(20.03.31) 47,750

반도체업종

투자의견 매수, 목표주가 68,000원 9% 하향

- 목표주가 68,000원은 SOTP 밸류에이션 방식에 따라 산출. 목표주가 하향은 실적 추정치 하향 조정에 기인

1분기 영업이익 6.2조원(-13% QoQ) 전망

- 20년 1분기 매출 56.97조원(-5% QoQ), 영업이익 6.24조원(-13% QoQ) 전망 (반도체 3.80조원(+10% QoQ), 디스플레이 -0.22조원(적자전환 QoQ), IM 2.32조원(-8% QoQ), 가전 0.35조원(-57% QoQ)

- 메모리: DRAM B/G -8% ASP +4% (종전 B/G -3% ASP +2%), NAND B/G -5% ASP +5% (종전 B/G +0% ASP +7%) 전망. 코로나19영향으로 B/G 하향 조정. 1분기 중국향 서버, 스마트폰, PC부문 부진했기 때문. 반면, 수급개선으로 DRAM ASP 상향

- 디스플레이: 스마트폰 OLED 패널 비중 매출의 89%로 코로나19 영향이 가장 큰 사업부문임. 패널 출하량 부진은 2분기까지 지속될 것으로 예상. TV향 LCD 패널가격 상승 또한 일시적이며, TV 세트 출하량 감소 전망

- IM: 스마트폰 출하량 287백만대(종전 307백만대)로 하향. 갤럭시S20 판매 부진 및 코로나19 로 마케팅 활동이 제한적이었기 때문

- CE: TV 수요 부진에 따른 출하량 하향 조정. 스포츠 이벤트 부진으로 20년 연간 출하량 하락 전망. 한편 프리미엄 가전의 경우 온라인 판매 증가

메모리 반도체 성장은 유효

- 2020년 연간 영업이익 35.1조원(+25% YoY) 전망. 반도체 23.6조(+68% YoY), 디스플레이 0.66조(-58% YoY), IM 8.92조(-4% YoY), CE 2.05조(-21% YoY) 전망하며 종전 추정치대비 11% 하향 조정

- 20년 연간 DRAM B/G +18%, ASP -4%(종전 B/G +23%, ASP -9%), NAND B/G +36%, ASP +9%(종전 B/G +37%, ASP +10%)로 하향 조정. 기대치를 상회하는 서버향 메모리 수요가 스마트폰향 메모리 수요 약세를 보완하나, 하반기 수요에 대한 불확실성 반영하여 하향 조정

- 동사의 생산 DRAM B/G 13%, NAND B/G 15% 수준으로, 재고수준 감안해도 공급량 보수적. 신규 캐파 증설은 코로나 19로 인해 비자발적으로 지연되고 있음. 필요시 자발적인 공급 조절도 가능할 전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 243,771 230,401 250,301 288,513 302,938

영업이익 58,887 27,769 35,126 58,774 63,141

세전순이익 61,160 30,432 37,577 61,064 65,306

총당기순이익 44,345 21,739 26,842 43,620 46,651

지배지분순이익 43,891 21,505 26,126 42,456 45,405

EPS 6,024 3,166 3,846 6,250 6,684

PER 6.4 17.6 12.4 7.6 7.1

BPS 32,950 37,528 40,233 45,239 50,616

PBR 1.2 1.5 1.2 1.1 0.9

ROE 19.6 8.7 9.9 14.6 13.9

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성전자, 대신증권 Research Center


KOSPI 1,754.64

시가총액 318,055십억원

시가총액비중 23.15%

자본금(보통주) 778십억원

52주 최고/최저 62,400원 / 41,200원

120일 평균거래대금 9,703억원

외국인지분율 54.90% 주요주주 이건희 외 14 인 21.22%

국민연금공단 10.77%


절대수익률 -11.9 -14.4 -2.7 6.9

상대수익률 -0.2 7.2 14.5 30.5

-10

0

10

20

30

40

36

46

56

66

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(천원) 삼성전자(좌)


8

1Q20 Preview

LG 디스플레이

(034220)

쉽지 않은 흑자전환

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 15,000

하향 현재주가

(20.03.31) 11,100

반도체업종

투자의견 매수로 유지, 목표주가 15,000원으로 17% 하향

- 목표주가는 2020년 추정 BPS에 목표 P/B 0.50배 적용하여 산출

2020년 1분기 영업손실 0.41조원, EBITDA 0.46조원 예상

- 20년 1분기 매출 5.39조원(-16% QoQ), 영업손실 0.41조원, EBITDA 0.46조원 예상

- 코로나19로 LCD 패널 공급 감소와 우호적인 환율 흐름이 이익 개선에 기여. 1분기 기준 동사의 LCD 패널 매출 비중은 78%로 추정, 그 중 TV 세트향은 약 20%

- 55인치 4K LCD 패널 가격은 2020년 3월 20일 기준 $122로 연말대비 10% 상승. 그러나 4월부터 중국 패널사 공장 가동 재개되며 다시 하락 구간 진입 전망

쉽지 않은 흑자전환 전환

- 20년 연간 매출 22.54조원(-4% YoY), 영업손실 0.79조원, EBITDA 2.60조원 전망

- 연간 OLED TV 출하량 전망 510만대로 회사측 가이던스 하회할 것으로 예상 광저우라인 1분기 가동에서 2분기 가동으로 연기되었고, 도쿄 올림픽 등 주요 스포츠 이벤트가 지연되며 TV 수요 약세가 예상되기 때문

- 연간 하반기 스마트폰향 POLED 출하량 2천9백만대 전망. 대부분 물량이 하반기에 출하되기 때문에 코로나19에 따른 영향은 경쟁사대비 제한적일 것으로 예상하며 소폭하향. 추가로 하반기부터 스마트폰향 LCD 패널 사업 철수도 동사 이익에 긍정적으로 판단

- 하반기로 갈수록 전분기대비 이익 개선이 예상되며 2021년에는 흑자전환 전망

- 2021년 현금성자산 3.3조원, 2020년 추정 EBITDA 2.6조원, 설비투자 3.5조원, 유동성차입금 1.9조원으로 재무건정성에 대한 우려 존재. 향후 주가는 OLED 출하량과 재무구조 개선에 따라 움질일 것으로 예상


2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 24,337 23,476 22,537 24,112 26,523

영업이익 93 -1,359 -795 440 530

세전순이익 -91 -3,344 -1,239 -44 -1

총당기순이익 -179 -2,872 -1,064 -38 0

지배지분순이익 -207 -2,830 -1,045 -38 0

EPS -579 -7,908 -2,922 -105 -1

PER -31.2 -2.1 NA NA NA

BPS 39,068 31,694 28,957 28,976 29,059

PBR 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

ROE -1.5 -22.4 -9.6 -0.4 0.0

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG디스플레이, 대신증권 Research Center


KOSPI 1,754.64



자본금(보통주) 1,789십억원

52주 최고/최저 22,100원 / 8,900원

120일 평균거래대금 337억원

외국인지분율 22.41%

주요주주 국민연금공단 7.15%

가수익률(%)

1M 3M 6M 12M

절대수익률 -18.4 -31.7 -21.6 -43.1

상대수익률 -7.6 -14.4 -7.8 -30.6

-40

-30

-20

-10

0

10

7

12

17

22

27

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(천원) LG디스플레이(좌)


9

1Q20 Preview

SK하이닉스

(000660) 방향성은 유효



6개월

목표주가 115,000

유지 현재주가

(20.03.31) 83,300

반도체업종

투자의견 매수, 목표주가 115,000원 유지

- 목표주가는 12개월 Fwd. BPS 72,000원에 목표 PBR 1.6배 적용. 메모리 반도체 대형주 Top-Pick 제시

1분기 영업이익 0.40조원 (+69% QoQ) 전망

- 1분기 매출 6.62조원(-4% QoQ), 영업이익 0.40조원(+69% QoQ) 전망하며 종전 추정치대비 28% 하향

- 1분기 DRAM B/G -8% ASP +2% (종전 B/G -5% ASP +2%), NAND B/G +5% ASP +4% (종전 B/G +11% ASP +3%) 전망. 코로나19 영향을 메모리 반도체 수요에 반영하여 하향

- DRAM 사업부문 매출 4.67조원(-7% QoQ), 영업이익 1.03조원(+3% QoQ, 영업이익률 22%) 전망. 코로나19 불확실성에 대비한 고객사들의 재고 확보 수요로 1분기 메모리 부문 수요 견조. 추가로 데이터센터 고객사들의 서버 DRAM 수요 증가로 2분기 계약가격을 선제적으로 체결하는 중

- NAND 사업부문 매출 1.56조원(+10% QoQ,) 영업손실 0.66 조원(적자지속 QoQ, 영업이익률 -42% 전망). 2019년 동사의 eSSD 비중 확대로 이익률 개선 예상하나 영업 적자 지속

속도가 늦어진 것일 뿐 방향성은 유효

- 2020년 연간 매출 31.82조원(+19% YoY), 영업이익 5.74조원(+112 % YoY) 전망하며 직전 추정치대비 15% 하향

- 연간 DRAM B/G +17%, NAND B/G +38% (종전 DRAM B/G +23%, NAND B/G +39%)

- 상반기내로 동사의 DRAM 및 NAND 재고수준은 정상화될 것으로 전망. 서버 고객사의 재고는 이미 정상 구간이며, 서버 DRAM 시장 공급 부족 상황

- 하반기로 갈수록 서버 DRAM 가격 상승에 따라 수익성 개선될 것으로 예상

- 동사의 20년 DRAM 생산 B/G는 15%으로 100% 보완투자로 진행할 예정임. 향후 수요 불확실성이 지속될 시 공급 조절 이어질 것으로 예상


2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 40,445 26,991 31,824 47,476 52,224

영업이익 20,844 2,713 5,742 17,952 24,023

세전순이익 21,341 2,443 5,923 18,133 24,204

총당기순이익 15,540 2,016 4,889 14,968 19,979

지배지분순이익 15,540 2,013 4,883 14,951 19,956

EPS 21,346 2,765 6,708 20,537 27,413

PER 2.8 34.0 12.4 4.1 3.0

BPS 64,348 65,836 71,760 91,689 117,753

PBR 0.9 1.4 1.2 0.9 0.7

ROE 38.5 4.2 9.8 25.1 26.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: SK하이닉스, 대신증권 Research Center


KOSPI 1,754.64



자본금(보통주) 3,658십억원

52주 최고/최저 105,000원 / 63,100원

120일 평균거래대금 3,273억원

외국인지분율 49.38%

주요주주 SK텔레콤 외 2 인 20.07% 국민연금공단 10.28%


절대수익률 -5.2 -11.5 1.3 12.3

상대수익률 7.3 10.9 19.2 37.0

-20

0

20

40

54

64

74

84

94

104

114

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(천원) SK하이닉스(좌)


10

Earnings Preview

삼양식품 (003230)

운도 실력이다

한유정 [email protected]

노희재 [email protected]


6개월 목표주가

130,000

유지 현재주가

(20.04.01) 94,000

음식료업종

투자의견 매수, 목표주가 130,000원 유지

- 2020년 영업이익 추정치를 883억원에서 923억원으로 상향 조정 하였으나 조정 폭이 크지

않아 종전 목표주가 유지

- 음식료 업종 최선호주 유지 기대치를 상회할 1분기

- 2020년 1분기 삼양식품 연결 매출액은 1,536억원(+28% yoy, +1% qoq), 영업이익은 228억원

으로 종전 대신증권 추정 영업이익 201억원, 컨센서스 영업이익 194억원을 상회할 전망

- 1) [국내] 2020년 1분기 코로나19 확산으로 내식 수요 급증이 라면 시장 활황으로 이어져 삼

양식품의 전통 라면 매출액은 +11% yoy 증가할 것으로 추정, 2) [수출] 중국향 라면 수출은

기저 효과 및 판매 지역 확대 영향으로 +54% yoy, 북미 라면 수출은 미국에서의 OEM 생산

제품과 기존 수출 제품의 투트랙 전략이 유효했던 영향, 캐나다에서의 대형 유통 채널 신규 입

점 영향으로 +53% yoy으로 추정. 이외에도 유럽 주요 국가 및 태국, 대만, 베트남, 싱가포르

등 수출 국가 전반 고른 성장세 역시 이어진 것으로 판단됨. 환효과 및 국내 판매량 급증 영향

으로 영업이익률은 전년 동기 대비 2.1%p 개선될 전망

걸음마 떼고 뛰기 시작

- 1) 국내 라면 수요는 3월을 정점으로 전월 대비 점차 소강 상태에 진입할 가능성도 상존하나

평년 수준 이상의 수요가 이어질 것으로 예상되는 점, 2) 매년 6월 진행되는 중국 온라인 유

통 채널들의 소비 촉진 행사 진행 영향으로 2분기 중국향 수출 금액이 1분기 대비, 전년 동

기 대비 증가할 것으로 예상되는 점, 3) 미국 내 코로나19 확산에 따른 내식 빈도 증가 및 사

재기 영향으로 3월 말 이후 식료품 수요가 급증할 것으로 예상되는 점을 미루어 보아 2분기

역시 실적 호조 가능성이 높다고 판단됨

- 지난 1~2월 중국 현지 물류/유통 상황이 녹록지 않았음에도 중국으로의 수출이 꾸준하게

이어진 점은 견조한 현지 수요에 대한 반증으로 판단. 2018년 하반기 변동성 확대가 우려 요

인으로 작용할 수 밖에 없었던 중국 수출이 안정적인 성장 국면으로 진입해 나가며 관련 불

확실성은 점차 해소될 것으로 예상됨

- 중국 외 주요 수출 국가에서의 거래선 안정화 및 주요 유통 채널 입점 등을 통한 성장성 확

보 기대 (단위: 십억원, %)

구분 1Q19 4Q19 1Q20(F) 2Q20

직전추정 당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ

매출액 120 152 140 154 27.6 1.1 138 155 15.8 0.8

영업이익 15 21 20 23 48.6 7.5 19 22 7.2 -2.0

순이익 11 14 15 17 48.2 21.6 14 18 -2.1 4.7

자료: 삼양식품, FnGuide, 대신증권 Research Center

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액 469 544 626 682 737

영업이익 55 78 92 101 106

세전순이익 54 78 93 102 107

총당기순이익 35 60 71 78 82

지배지분순이익 35 60 71 77 81

EPS 4,623 7,907 9,406 10,240 10,788

PER 11.2 11.4 10.0 9.2 8.7

BPS 30,652 38,124 46,699 56,109 66,070

PBR 1.7 2.4 2.0 1.7 1.4

ROE 16.2 23.0 22.2 19.9 17.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 / 자료: 삼양식품, 대신증권 Research Center

4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green

KOSPI 1685.46

시가총액 708십억원


자본금(보통주) 38십억원

52주 최고/최저 106,000원 / 60,300원

120일 평균거래대금 36억원

외국인지분율 4.76% 주요주주 삼양내츄럴스 외 12 인 46.64%

엠디유니콘제일차 16.99%


절대수익률 9.9 4.6 19.6 12.0

상대수익률 29.6 36.3 47.0 44.1

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

57

70

84

97

110

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(천원) 삼양식품(좌)


11

Issue & News

반도체업 2020년 3월: 안정적인 가격 상승

과 수출 금액


투자의견

Overweight

비중확대, 유지

20년 3월 불안함을 잠재우는 가격 상승

- 2020년 3월 전월대비 서버 DRAM 가격 5.0% 상승, PC DRAM 가격 2.1% 상승,

NAND MLC 64Gb 4.0% 상승

- 서버 DRAM 가격은 전월대비 5~6% 상승. 소비자의 온라인 활동 증가로 북미 클라우

드 고객사로부터 수요 증가. 데이터 트래픽 급증하여 서버 고객사들은 COVID19로 발

생한 운송 차질에 적극적으로 대응

- 일부 2분기 계약가격도 선제적으로 체결하는 중임. 2분기에는 서버 DRAM 계약가격

20% 이상 상승 전망

- 특히 중국 인터넷/클라우드 기업으로부터 강한 수요 발생 예상. 2분기 글로벌 서버 출

하량은 +10% Q/Q 전망하나, 중국향으로는 20% Q/Q 전망. COVID-19 이후 중국 신

형 인프라 경기부양 정책 때문으로 추정

- PC DRAM 계약가격은 지속 상승하며 3월 8GB DRAM 모듈 $25.5 기록

- 전세계적으로 1인 1PC가 필요한 상황으로 확대되며, 기업들이 임직원에게 제공하는

B2B 수요 증가. PC OEM 사는 1분기 중반부터 급격하게 재고를 확대하여 현재 재고일

수 8~12주로 추정. 2분기부터는 급격하게 재고 소진될 것으로 파악

- PC DRAM 주력제품인 DDR4 8Gb(1Gb*8) 2133/2444 계약가격은 $2.94(+2.1%

MoM, +4.6% QoQ), 서버 DRAM 32GB DRAM 계약가격은 $121.32(+5.0% MoM,

+14.4% QoQ) 기록

- 2D NAND MLC 32Gb $2.66(0.0% MoM, +3.5% QoQ), 64Gb $3.11(0.0% MoM,

+5.8% QoQ), 128Gb $4.56(0.0% MoM, +5.8% QoQ) 기록

3월 잠정수출액: COVID-19 우려에도 -2.7% yoy 기록하며 견조

- 20년 3월 반도체 잠정 수출 87.6억달러로 전년동기대비 2.7% 하락했으나 전분기대비

18% 상승하며 우려에도 불구하고 견조한 수출액 기록

- DRAM 수출액 15.5억달러 (-15.0% yoy, +17% qoq) 기록. 수출 중량(Kg) 전년동기비

13%, Kg당 가격은 전년동기비 25% 하락

- 가장 우려 중인 모바일향 반도체인 MCP 수출액 또한 20.2억달러로 전년동기대비 6%

증가하며 세트 고객사들의 안전 재고 확보용 출하 확인

- 서버와 PC 어플리케이션이 대부분인 SSD 수출액 8.5억달러(+274% YoY)로 증가율은

확대되는 중임. 사회적 거리두기 캠페인이 전세계적으로 확산되며 데이터센터 및 서버

향 수요는 지속 상승할 전망

- 반도체 장비 수입액 11억달러 기록하며 전년동기대비 154% 증가로 삼성전자가 계획

한 상반기 보완 투자 계획대로 진행 중인 것으로 판단

- 20년 1분기 메모리 반도체와 SSD 합산 수출금액은 14.8조원. 당사 1분기 삼성전자,

SK하이닉스 메모리 합산 매출액은 18.12조원으로 매출인식 시점 차이 등 과거 오차율

약 20% 감안 시 적정 수준으로 판단

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

삼성전자 BUY 68,000원

SK하이닉스 BUY 115,000원


절대수익률 -14.7 -17.7 -5.9 1.8

상대수익률 0.5 7.3 15.7 30.9

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

80

90

100

110

120

130

140

150

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

(%)(pt) 반도체산업(좌)


12

휠라홀딩스 NDR 후기

: covid-19 영향권, 그러나 시장별 온도차 감지 유정현 [email protected] 이나연 [email protected] 2020. 4. 02 휠라홀딩스 투자의견 BUY 목표주가 54,000 현재주가(20.04.01) 28,000

국내: 1-2월 실질 ASP 인상 효과 발생, 3월부터 covid-19 영향으로 매출 부정적 영향, 온라인 채널

에서 빠르게 재고 소진하면서 정상가 판매율 안정적으로 유지되고 있음

[국내] 1-2월은 높은 목표치를 달성하는 호실적 기록. 그러나 3월 covid-19가 전세계로 확산하면서 국내 소비도 급

랭. 이 여파로 동사도 3월에 업계 평균 -10~-30% 범위 안에서 매출이 감소한 것으로 파악. 1분기 매출은 (-) 성

장이 불가피할 것으로 예상. 다만 3월 후반으로 갈수록 (-) 성장폭이 줄어드는 등 매출이 다소 호전되고 있어 2분기

국내 사업부 매출 역신장 가능성은 낮은 것으로 파악

국내 소비가 얼어붙었지만 동사 제품의 정상가 판매율은 80% 수준에서 잘 유지되고 있기 때문에 재고 이슈는 없는

상황. 오프라인 매장 매출 부진을 온라인과 홈쇼핑 등으로 일부 상쇄하고 있는데, 현재 국내 온라인 매출 비중은

10% 수준(온라인 성장률은 세 자릿수)을 차지. 올해 당초 국내 연매출 성장률을 +high single~+두 자릿수로 전망

했으나 covid-19 사태로 +low single 성장률 예상. 영업이익률은 covid-19 영향에도 불구하고 high single 달성이

가능할 것으로 보고 있음(2019년 영업이익률 14.4%)

중국: Covid-19에도 불구하고, 올해 매출 성장률 +10% 내외 전망

[중국] Covid-19 발병 초기 중국이 크게 타격을 입었지만 점차 회복세인 것으로 파악. ANTA는 지난 주 실적 발표

회에서 올해 중국 내 FILA 브랜드 매출 성장률을 10% 수준으로 제시(기존 성장률 전망치 +30%)

미국: 1-2월 출발 양호했으나 3월부터 covid-19 영향 크게 받음

미국 시장은 지난해 4분기부터 부진 했었음. 이는 미국 리테일 시장의 구조적 부진 영향과 어글리슈즈 열풍이 꺾이

면서 이 시장에서 동사의 대응이 다소 늦었기 때문임. 그러나 작년 4분기부터 동사 제품의 리테일 재고 정리가 상당

부분 진행되면서 1-2월 매출은 지난해 4분기 대비 (+) 성장추세를 보이는 등 양호한 상황이었음

이런 매출 성장 기조를 고려할 때 미국 시장에서 올해 +low single 성장이 가능할 것으로 예상했었으나 3월에 미국

에 covid-19 확진자가 급증하면서 매출이 크게 타격을 받고 있음. 이에 따라 올해는 (-) 성장이 불가피한 상황이라

는 판단. 리테일 채널에서의 동사 제품의 기존 재고는 2분기까지 다 정리가 될 것으로 보여 재고 문제는 당분간 없

을 것으로 보이나, 현재 신규 오더가 없는 상황으로 1-2분기 미국 손익은 매우 부정적일 수 밖에 없을 것으로 전망

올해 미국에 DTC(Direct-To-Customer) 채널 강화 일환으로 아울렛 매장을 2개 더 오픈하고 온라인 채널도 강화할

예정이었지만, 현재 보류한 상태. covid-19 영향으로 당장 투자 효과를 기대하기 어렵고 비용 부담만 생기기 때문

로열티: 유럽 상황 악화로 부진한 상황, 그러나 최소 보장 로열티가 일정 부분 안전판 역할 해 줄 것

로열티의 50% 정도를 차지하는 유럽지역의 covid-19 확진자수 급증과 lockdown 영향으로 로열티도 1분기부터 부

정적 영향권. 미국과 마찬가지로 큰 폭의 역신장 불가피할 것으로 예상됨. 동사는 주요 라이센시들에 대해 혹시 발생

할지 모르는 지급불능과 같은 문제를 수시로 파악하고 있으며 동사의 주요 master license를 보유하고 있는 파트너

사들이 현지의 top 리테일러들이므로 현실적으로 그럴 리스크는 없다고 판단. 또한 유럽 등 로열티 매출처의 영업

상황이 어려워지더라도 최소 보장 로열티(MGR)를 고려할 때 로열티 수입은 어느 정도 지지가 될 것으로 판단

Acushnet: 지난 2월 제시한 올해 가이던스보다 추가 하향 조정될 가능성 부각

Acushnet은 지난 2월 말 2019년 실적 발표 컨퍼런스콜에서 covid-19 영향으로 2020년 매출액과 EBITDA가 각각

전년대비 -$40mn(-2.4%), -$18mn(-7.5%) 영향 받을 것이라고 제시(참고로 2019년 매출액은 $1,681mn, EBITDA

는 $240mn). 그러나 이는 2월 말 제시한 가이더스로 현재 상황 고려 시 하향 조정될 가능성 높음

기타

BTS를 모델로 한 광고는 국내 시장에서 3월부터 시작. 처음부터 BTS 콜라보 제품을 많이 제작하지 않아 매출이 갑

자기 크게 늘어나는 효과는 제한적이나 브랜드 자체 홍보효과를 위한 것으로 중장기적 브랜드 가치 제고에 도움이

될 것으로 판단. 올해 상반기 중 미국 광고 시작, 이후 유럽 진행 예정

부채 상환 등 재무 관련 사항: 별도 기준 올해 상환해야 하는 단기, 유동성 부채는 약 1,200억원, 현재 보유 cash는

2,300억원 가량으로 차입금 상황이 전혀 문제 되지 않음. 연결 기준 부채 중 Acushnet 인수 당시 차입했던 2,000

억원 부채의 만기가 2022년인데, Acushnet은 연간 1500억원~2000억원의 cash 창출 능력이 있는 자회사이므로

2,000억원 부채 상환에 대해서 문제될 사안이 아니라고 판단. 결론적으로 현재 유동성 우려는 회사의 이슈가 아님

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