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个股期权系列培训

——期权基础知识

研究发展中心

孙跃鹏

2014.11

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系列培训内容

一、期权基础知识（定义、基本概念、四类基本损益图、风险讨论）

二、个股期权合约解读（合约的基本要素、运作管理、交易制度、风控制度）

三、基本交易策略（备兑卖出认购期权、买入开仓策略、卖出开仓策略）

四、组合交易策略 （损益图画法、常用组合策略及应用）

五、平价公式和套利策略（期权理论价格上下限、PCP平价公式、三类套利策略）

六、期权定价和风险度量（期权价格变动的影响因素、BS模型、Greeks）

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主要内容

一、期权的发展历史、现状和意义

二、期权的定义和重要概念

三、价值曲线和到期损益图

四、个股期权风险讨论

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主要内容

一、期权的发展历史、现状和意义

二、期权的定义和重要概念

三、价值曲线和到期损益图

四、个股期权风险讨论

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一、期权的发展历史、现状和意义

期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《Politics》中提到了类似概念

1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”

1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始。

期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一，2012年，期权成交量101亿张，期货成交量110亿张。

个股期权最大交易市场：CBOE从成立之初的16只最热门股票已经发展到1400多种。

股指期权最大交易合约：韩国KOSPI200股指期权，该合约2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。

根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。

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一、期权的发展历史、现状和意义

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一、期权的发展历史、现状和意义

转移现货市场风险推迟买卖股票决策，锁定买卖价

格

进行杠杆性看多或看空的方向性交易

通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等

通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本 期权用途

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主要内容

一、期权的发展历史、现状和意义

二、期权的定义和重要概念

三、价值曲线和到期损益图

四、个股期权风险讨论

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option)

是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格购买或出售 一定数量特定标的物

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option) ，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格 购买或出售 一定数量特定标的物。

买方权利和卖方义务买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时工行的股价低于4元，买方可放弃行权。买方拥有权力没有义务，卖方只有义务没有权利。期权的权利和义务不对等，引发了很多期权独有的性质，比如损益曲线非线性，比如拥有时间价值，比如期权价格受到波动率影响

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option) ，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格 购买或出售 一定数量特定标的物。

购买或出售 认购期权（Call Option）: 认购期权的买方有权根据合约内容买入（省略若干字）；

认沽期权（Put Option）: 认沽期权的买方有权根据合约内容卖出（省略若干字）；

认购/认沽期权有时也被称为看涨/看跌期权，买权/卖权 这种划分方法也被称为期权的合约类型

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option) ，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格 购买或出售 一定数量特定标的物。

未来 到期日：到期日前可以交易，到期后期权不再存续 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。

欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option) ，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格 购买或出售 一定数量特定标的物。

标的物 和 交割方式 标的物，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。常见标的物包括：个股、ETF、指数、期货、货币、利率。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。

交割方式包括：实物交割和现金交割。实物交割的局限主要是标的物必须是实物（指数就不行，比如中金所的股指期权就难以采用实物交割）。现金交割的局限主要是交割后失去标的物属性（变为现金属性），比如交易目的本身就是为了买入标的物或卖出标的物。

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二、期权的定义和重要概念

期权又称为选择权 (Option) ，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以事先规定好的价格 购买或出售 一定数量特定标的物。

支付的金额：权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。规定好的价格：行权价，也叫执行价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。一定数量：合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量

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二、期权的定义和重要概念

期权的价值划分

期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值＝内在价值＋时间价值

内在价值： 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。

时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值

内在价值一定是非负的，时间价值通常是正数 例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。

内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 时间价值=3000-2000=1000元 如果行权价格是4.2元呢？

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二、期权的定义和重要概念

期权的价值划分（续）

平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。

虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。

实值期权和虚值期权也被称为价内期权和价外期权。 例子：目前股价5元，按照平值、实值、虚值划分

执行价格为4.5元、5.0元、5.5元的认购期权分别属于什么？ 执行价格为4.5元、5.0元、5.5元的认沽期权分别属于什么？

思考，期权为什么有时间价值？ 虚值期权比较容易理解，权利总归是有价值的 实值期权的理解有点难度

思考，为什么叫做时间价值？为什么不叫剩余价值、附加价值、溢价之类？ 这部分价值与时间联系紧密(通常正相关)，特殊的截止期时没有时间价值

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二、期权的定义和重要概念

个股期权 权证

发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方

通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人

合约当事人 个股期权交易的买卖双方 股票权证的发行人与持有人

合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定

非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金

合约供给量 理论上供给无限权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。

持仓类型 投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓 投资者只能买入开仓

履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）

发行人以其资产或信用担保履行

行权价格 交易所根据规则确定 发行人决定

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二、期权的定义和重要概念

期权 期货

买卖双方的权利与义务

不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。

买卖双方的权利与义务是对等的。

收益风险期权买方承担有限风险（即损失权利金的风险），而盈利确有可能无限放大；期权卖方则相反，享有有限收益（以所获得权利金为限）。

随着期货价格的变化，买卖双方都面临着对等但无限的盈利与亏损。

保证金收取 只有期权的卖方需要缴纳保证金。 买卖双方均需缴纳保证金。

保证金计算 期权是非线性产品，保证金非比例调整。 期货是线性产品，保证金按比例收取。

清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。

若期货合约被持有至到期日，将自动交割。

合约价值 期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。

套期保值与盈利性的权衡

标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险，往有利方向运动时又可以获取盈利。

规避不利风险同时也放弃了收益变动增长的可能。

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主要内容

一、期权的发展历史、现状和意义

二、期权的定义和重要概念

三、价值曲线和到期损益图

四、个股期权风险讨论

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三、价值曲线和到期损益图

认购期权的基本特征 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利

认购期权的价值与股价的走势正相关 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金 卖出认购期权的最大损失没有上限 只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损

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三、价值曲线和到期损益图

认沽期权的基本特征 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利

认沽期权的价值与股价的走势负相关 认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金 卖出认沽期权的最大损失有上限 只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损

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三、价值曲线和到期损益图

实值看涨期权:内在价值>0时间价值>0

内在价值100点时间价值

时间价值20点

2200C期权价值

标的资产价格

行权价格2200

当前价格2300

虚值看涨期权:内在价值=0时间价值>0

看涨期权价值120点

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三、价值曲线和到期损益图

内在价值100点时间价值

时间价值20点

2200P

期权价值

标的资产价格

行权价格2200

虚值看跌期权:内在价值=0时间价值>0

实值看跌期权:内在价值>0时间价值>0

当前价格2100

看跌期权价值120点

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三、价值曲线和到期损益图

买入认购期权

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三、价值曲线和到期损益图

卖出认购期权

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三、价值曲线和到期损益图

买入认沽期权

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三、价值曲线和到期损益图

卖出认沽期权

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三、价值曲线和到期损益图

如何行权/被行权

买入认购期权 行权时，按照低于市场价格买入股票

买入认沽期权 行权时，自有股票或者买入股票，按照高于市场价格卖出

卖出认购期权 被行权时，自有股票或者买入股票，按照低于市场价格卖出

卖出认沽期权 被行权时，按照高于市场价格买入股票

从价值的角度，行权的或被行权的期权内在价值>0 从盈亏的角度，行权未必盈利，被行权未必亏损

认购期权持有方，在标的证券价格大于执行价格时应该行权，即使亏损也要行权，否则亏损更多

认沽期权持有方，在标的证券价格小于执行价格时应该行权，即使亏损也要行权，否则亏损更多

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三、价值曲线和到期损益图

增加比率

增加比率

增加比率

增加比率

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三、价值曲线和到期损益图

损益图说明了什么？ 最大盈利和最大亏损 损益平衡点 盈利区间和亏损区间 损益图还说明了什么？

损益图没有说明什么？ 尽管损益图上所有的点都有可能达到，但是损益图没有说明每个点实现的可能性有多大

（IMO）所以在比较损益图时，下面问题的答案全都是“不确定” 是否 最大亏损小的损益图 比 最大亏损大的损益图 好？ 是否 最大盈利大的损益图 比 最大盈利小的损益图 好？ 是否 盈利区间大的损益图 比 盈利区间小的损益图 好？ 是否 亏损区间小的损益图 比 亏损区间小的损益图 好？

（IMO）不建议用最大盈利和最大亏损计算收益率指标和风险指标

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主要内容

一、期权的发展历史、现状和意义

二、期权的定义和重要概念

三、价值曲线和到期损益图

四、个股期权风险讨论

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四、个股期权风险讨论

市场风险：标的股票的价格波动会造成期权的价格波动，尽管绝对波动幅度相对而言小于标的证券，但相对幅度（涨跌百分比）远远高于标的证券涨跌幅度。

时间价值衰减风险（time decay）：期权时间价值随着临近到期逐渐衰减，到期时归零，期权价值将等于内在价值，此时虚值期权毫无价值。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。

到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。

保证金风险：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。

交割风险：无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。

其他风险：高溢价风险（特别是价外期权）、交易系统风险等。

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谢 谢！