eSTRATELIS OVERVIEW Octubre 2011

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Reflexiones sobre Europa Supongamos por un momento que hemos superado la crisis Europea. ¿Sería ésta la promesa de un futuro iluminado para el euro?

Como muchos sugieren, creemos que no. Sería como una especie de unión fiscal global. Es cierto que si los miembros solventes pudiesen transferir los recursos, en una escala lo suficientemente grande para eliminar la insolvencia, la eurozona podría mantenerse junta. Pero, incluso si esa políNca pudiera ser sostenible (que es poco probable), converNría al sur de Europa en un gran ente adormecido. Eso sería un resultado calamitoso, respecto a una total integración monetaria europea. El reto fundamental no es la financiación, si no el ajuste. Los políNcos la zona euro, han insisNdo en que la balanza de pagos no importa, dentro de una unión monetaria común. De hecho, es una creencia casi religiosa de que sólo importa el déficit fiscal: todos los saldos dentro de la economía, se equilibrarán de forma automáNca. Esto es un disparate. De lejos, el mejor predictor de las dificultades que algunos países tendrían posteriormente, fueron los déficits anteriores a la crisis externa, no el déficit fiscal.

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Octubre 2011

¿Por qué son importantes los déficit externos? En primer lugar, el déficit externo significa que los residentes están gastando más que lo que están ingresando y que la diferencia, la están financiando en el extranjero. Si los acreedores deciden que los prestatarios ya no son lo suficientemente solventes como parecía ( ya sean éstos privados o públicos ), “el grifo se cierra”, provocando una recesión y la consecuente caída en un profundo déficit fiscal. En segundo lugar, estamos prolongando el déficit externo, así como su estructura y la compeNNvidad de su economía. En tercer lugar, un déficit sostenido, provoca enormes pasivos netos externos, a menudo intermediados por los bancos. Cuando se deNene el préstamo en el exterior, los bancos Nenden a la implosión, lo que socava la economía y la situación fiscal. La imposibilidad de devaluar la moneda en un entorno Europeo, excluye el poder ajustar las posiciones netas de responsabilidad, que han demostrado ser úNles en los EE.UU. y el Reino Unido. Por ponerlo peor, el único mecanismo disponible, una "devaluación interna” o caída del nivel de precios internos, hará que la carga de la deuda externa aún sea mayor. La mejora de la balanza por cuenta corriente , debe ser aún mayor de lo que sería necesario. Lo más descabellado de todo, es que la gente, aunque se preocupa acerca de lo que sucede en su propio país, se consuela con la idea de que los demás están en auge y confiando que les sacarán de la depresión. Dentro de la zona euro, el ajuste de los desequilibrios sigue siendo esencial, aunque muy di]cil, ya que el Npo de cambio monetario ha desaparecido, y en su lugar, se ajusta a través de la depresión y el default. Una unión monetaria con los mercanNlistas estructurales en el núcleo, amenaza ahora una caída permanente en la periferia. Resolver esto será la verdadera cura. ¿Se podrá hacer? me pregunto.




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Estamos celebrando el cuarto aniversario del inicio de una crisis que ha ido mutando de nombre, de culpable y hasta de conNnente. Empezó en Estados Unidos con la, por entonces conocida crisis de “las subprime”. Algunos expertos vaNcinaron que era una crisis muy “localizada” y de pequeño impacto en términos de economía global. Un año después el cierre de los mercados financieros, derivado de la crisis de confianza de los bonos subprime (calificados por las agencias de raNng como de máxima solvencia) trajo la liquidación y desaparición de Lehman y grandes problemas en otras enNdades del tamaño de Merril Lynch. La crisis mutó a una crisis del mercado de crédito y el estallido de la burbuja inmobiliaria en países como Irlanda, España y Estados Unidos, obligó a los Estados a acudir al rescate de bancos demasiado apalancados y con acNvos sobrevalorados. La nueva deuda asumida por Estados como Irlanda, incrementó sus niveles de endeudamiento hasta niveles di]cilmente asumibles. Las medidas de ajuste no hicieron si no agudizar los déficits presupuestarios. La amalgama del euro entró en ebullición por las dispares capas nacionales que lo componen. La crisis de la deuda soberana es el actual capítulo de una crisis que puede devenir en la crisis del euro o en el nacimiento de la nueva Europa unida. El ya descontado default griego está produciendo un terremoto en la banca europea y en alguna gran corporación. Ya nadie duda que habrá que inyectar liquidez a la banca europea para no colapsar el sistema internacional.

AlternaWvas de Financiación para empresas en Crecimiento

En este contexto, resulta evidente que en el año 2012 pueden agudizarse las estrecheces del mercado del crédito para las empresas con proyecto de crecimiento. Diariamente tenemos constancia de compañías con proyecto de crecimiento y con problemas para su financiación. Es secular el déficit de recursos propios de las compañías españolas. Dicho déficit ha sido suplido por una generosa financiación bancaria. Esta prácNca arraigada, y poco ortodoxa, está siendo desterrada como resultado del cambio de paradigmas que nos confronta la actual crisis. Es hora de reforzar los recursos propios de las compañías con proyectos de crecimiento realistas. Los proyectos de crecimiento pueden pasar por la internacionalización; la adquisición de otras compañías; o la innovación (I+D+i). El problema es como acceder a nuevos accionistas dispuestos a parNcipar en proyectos a medio y largo plazo. Históricamente el instrumento más eficaz para asignar recursos de inversores a proyectos empresariales han sido los mercados organizados. Uno de los problemas tradicionales de nuestras empresas para acceder a los mercados ha sido su falta de tamaño y su falta de equipo profesional para cumplir con los requisitos de información y transparencia que éstos requieren. En el año 2008 inició su andadura en el mercado español el Mercado AlternaNvo BursáNl para Empresas en Expansión (MAB) que viene a resolver los problemas antedichos. El MAB sigue el camino señalado por el mercado AIM londinense, y es el eslabón necesario para afrontar el reto de financiar proyectos por la vía correcta de aportaciones de capital.

Los úlNmos resultados publicados por el Banco Central Europeo, declaran que de la totalidad de empresas Españolas que solicitan financiación, solo algo menos del 50% lo consigue, frente al 66% de la media de la Eurozona.




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Desde el año 2008 hasta este instante, debemos reconocer que hemos navegado a través de aguas turbulentas. A pesar de ello, en este periodo el MAB ha logrado aportar recursos nuevos (a través de Ofertas Públicas de Suscripción o ampliaciones de capital) por importe de 83.250.000€, y el mercado AIM ha logrado aportar nuevos fondos por 16.061.000.000 GBP (18.320.000.000€). En el mercado MAB coNzan 17 compañías y en AIM 1.156.

¿ Esto funciona ?

MAB

Importe OPS suscrito

Valor Cía en la salida al MAB

La corta historia del MAB nos demuestra que es un mercado abierto a cualquier sector si existe un proyecto de crecimiento viable. Como mostramos en el gráfico adjunto, los niveles de ventas; recursos propios; y ebitda son dispares

MAB

EBITDA

Importe de Ventas

¿ Puedo acceder al MAB?

Recursos Propios




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Sectores

Si analizásemos el mercado AIM estas conclusiones se verían fuertemente reafirmadas, baste con mencionar que en él están representados un total de 42 sectores económicos disNntos y que el valor de mercado de las compañías coNzadas oscila entre el millón y los mil millones de GBP.

En el próximo futuro el MAB puede y debe ser un instrumento a favor de los proyectos de crecimiento. Acceder al MAB, como ocurría con la financiación bancaria, requiere una preparación y una planificación. En eSTRATELIS tenemos el conocimiento y la experiencia precisa para valorar la viabilidad de los proyectos a financiar , preparándolos para conseguir que la “experiencia MAB” sea una experiencia de éxito. En meses sucesivos analizaremos “casos de éxito” españoles e ingleses para poder entender cómo muchas veces, hacer lo correcto es la mejor manera de acercarse al éxito y como el valor de una empresa en expansión es, por encima de otras consideraciones, su proyecto y su equipo humano.




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Un mes más seguimos repiNendo que las valoraciones de la renta variable son irracionales, al descontar crecimientos de resultados del 10%-‐11%, por encima de la media histórica del 6%-‐7% y sin valorar la posibilidad cierta de que nos aproximemos a una nueva etapa recesiva. Seguimos apostando por la renta fija corporaNva de sectores no financieros y con duraciones 3-‐4 años. Con esta políNca nos situaremos en rentabilidades posiNvas y nos alejaremos de la extrema volaNlidad que presentan y presentarán los mercados de renta variable. El proceso de “estabilización financiera” europea va avanzando a un ritmo demasiado lento, si bien en las úlNmas semanas parece ir tomando cuerpo un consenso sobre la necesidad de “sanear” con fondos públicos el sistema y provocar, posteriormente, un impulso económico que permita entrar en un fase de crecimiento real, pues es la única receta viable para pagar las deudas públicas y privadas. En una reciente entrevista en Financial Times el Primer Ministro británico David Cameron urgía la ampliación del no nato Fondo Europeo de Estabilidad Financiera desde los 400.000 millones de euros previstos, hasta los 2 billones de euros, con el fin de afrontar: una quita del 50% de la Deuda Griega (hasta ahora se hablaba del 21%) y un canje de deuda inspirado en el Plan Brady que puso fin a la crisis de la Deuda laNnoamericana (1982) Evitar el efecto contagio de las economías de España e Italia tras la restructuración de la Deuda Griega La recapitalización de los bancos europeos con problemas de solvencia derivados de la quita y restructuración de la Deuda griega.

Nuestra Visión de los Mercados

Estas afirmaciones de David Cameron marcan un cambio radical de la políNca seguida por Londres . Las acciones reseñadas sólo resultarán viables si, en contraparNda, se revisan y reformulan los tratados de UEM en orden al control de las políNcas y los presupuestos. En las próximas semanas y meses deberemos asisNr a cambios importantes que nos permiNrán contrastar nuestra acNtud prudente en la composición de las carteras, analizar oportunidades y evitar riesgos. En estos momentos, nuestras previsiones, en línea con lo comentado en el primer párrafo, auguran un fin de año y un 2012 en el que deberán concretarse grandes reformas financieras y políNcas, y en el que la economía occidental seguirá estancada bordeando la recesión. Las economías emergentes y las materias primas deben aportarnos valor a las carteras.

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Emisión Total de Deuda

Evolución Inflación

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DRY BalWc Index (Fletes internacionales)

Euro Dólar

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Diferencial deuda a 10 años Ger/Esp

MSCI World (Índice Mundial)

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