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权益类证券收益互换交易业务介绍

2013年6月

广发证券 金融工程

权益类证券收益互换交易业务是指公司通过协议等方式与客户进行

的权益类证券收益互换交易，满足客户投资、资产市值管理、风险管理等

目的,同时在公司的自营交易账户中进行风险对冲管理的交易业务。

这类业务中的互换交易环节具体而言，是指广发证券与符合条件的客

户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收

益的行为。其中，交易一方支付的收益金额将与特定基础资产表现挂钩，

而另一方支付的收益金额可按照固定或者浮动收益的形式计算。

基本概念

【案例一】：客户风险管理需求

A银行发行挂钩沪深300指数表现的理财产品，产品规定如果沪深300

指数涨幅超过10%，A银行向其客户支付11%的收益，如果沪深300指数涨幅

不超过10%，客户只能拿回本金。该产品本质上客户拿利息向银行买期权，

银行为了转移卖出期权的风险，与广发证券达成如下互换条款：

季度初：A银行以1%的收益支付给广发证券；

季度末：如果沪深300指数涨幅超过10%，广发证券付给A银行11%的收

益；如果沪深300指数涨幅不超过10%，广发证券付给A银行收益为0.

上述例子，相当于银行通过收益互换的形式向广发证券买入一个挂钩

沪深300指数的二值期权，达到其风险转移的目的。

基本概念

【案例二】：客户市值管理需求

某小非持有A股票1000万股，市值1亿元，计划在半年之后以不低于15

元的价格全部减持，如果半年之后A股票价格没有达到15元，不符合减持

条件，希望股份数量不变的同时获取账户资产增值收益。为了满足该小非

的需求，可以与小非进行互换交易，互换的挂钩基础资产为A股票。

互换条款：

期初：广发证券支付小非1000万元（广发证券从小非处买入挂钩A股票期

权，价值1000万）

期末：如果A股票大于等于15元，广发证券以15元的价格买入1000万股；

如果A股票小于15元，广发证券与小非不做任何操作。

上述例子，相当于小非通过收益互换的形式向广发证券卖出一个挂钩

A股票的欧式看涨期权，达到其溢价减持的目的。

基本概念

【案例三】：客户投资需求

某私募机构看多未来1个季度A股表现，同时希望在判断错误的时候损

失不超过10%。其可以与广发证券达成如下互换条款：

季度初：私募机构以名义本金10%的收益支付给广发证券；

季度末：如果沪深300指数超过季度初的点位，广发证券付给该私募机构

实际涨幅的收益；如果沪深300指数不超过季度初的点位，广发证券付给

该私募的收益为0.

上述例子，相当于私募机构通过收益互换的形式向广发证券买入一个

挂钩沪深300指数的普通欧式看涨期权，达到其投资的需求。

基本概念

开展场外权益类互换具有两种模式：

（1）证券公司通过与机构客户签订互换协议

互换交易受理模式

（2）发行或者认购机构客户的分级产品。双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益。其中，交易一方支付的收益金额将与特定基础资产表现挂钩，而另一方支付的收益金额可按照固定或者浮动收益的形式计算。

互换交易受理模式

产品分类

线性产品

•股票远期

•股票互换

普通期权产品

•普通欧式

•价差期权

奇异期权产品

•敲入敲出

•现金二值

产品方案

线性产品：股票远期

证券公司 客户 价差：（期末挂钩损益）

目标客户：限售股持有者、潜在战略增持者和潜在战略减持者 客户需求：锁定未来股票交易价格 业务模式： 期初：客户与证券公司签署远期协议 期末：对到期日标的股票价格和互换价格的价差进行现金结算

线性 产品

到期时标的股票价格

K

到期日客户损益

客户需求：锁定未来卖出股票的交易价格 客户与证券公司签订互换合约，约定合约到期日以价格K卖出标的股票

线性 产品

股票远期示例：

参与包钢股份的某定增客户，计划锁定1年后解禁卖出的股价风险。其选择与

广发证券签订远期合约，约定1年后以5.5元/股的价格卖出1亿股包钢股份，结算方式为现金结算。

1年后： 若包钢股份股票价格为5元/股，

广发证券支付该客户0.5亿元人民币现金价差收益

若包钢股份股票价格为6元/股 该客户支付广发证券0.5亿元人民币现金价差收益

若包钢股份股票价格为5.5元/股 客户与广发证券均无现金支付

线性 产品

欧式期权产品：看涨期权

目标客户：标的股票潜在战略增持者；利用杠杆获取上涨收益的投资者 客户需求：规避增持成本上涨的风险； 判断市场大幅上升，利用杠杆获取上涨收益 解决方案：客户向证券公司买入看涨期权 业务模式： 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若股票价格高于行权价格，证券公司支付客户价差收益

证券公司 客户 收益A：（期末挂钩收益）

成本B：（期初固定成本）

欧式期权产品

欧式认购期权期末损益：

max（到期日股价-行权价，0）-权利金，博弈单边上涨

欧式期权产品

欧式看涨期权产品举例

条款 条款说明 条款实例

存续期限 根据市场情况确定 1年

标的资产 与客户商议确定 沪深300指数

权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的5.25%，一共52.5

万元

期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点

行权结算价 与客户商议确定 2600点

参与率 测算后与客户商议确定 50%

期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值

期权结算方式

当挂钩标的资产价格≤结算价，不发生行权操作，客户仅损失权利金

当沪深300指数期末点位低于2600点，则客户损失权利金52.5万元

当挂钩标的股票价格>结算价,客户付出权利金，并获得期权标的资产规模×标的证券涨幅×参与率作为收益。

当沪深300指数期末点位高于2600点，客户付出52.5万元的权利金，并且获得1000万元×(沪深300期末点位-

2600)÷2600×50%作为互换收益。

牛市差价期权：看涨期权的多空组合

证券公司 客户 收益A：（期末挂钩收益）

成本B：（期初固定成本）

目标客户：认为市场未来很可能上涨，但是涨幅不会太高，希望利用杠杆获取上涨收益的投资者

客户需求：希望能够分享市场上涨的收益，但收益不需要太高，可以封顶 解决方案：客户向证券公司购买牛市差价期权 业务模式： 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的资产价格高于行权价格，证券公司支付给客户价差收益；但如

果期末标的资产价格超过保护价，则客户的收益封顶。

牛市差价期权产品

牛市差价期权产品举例

条款 条款说明 条款实例

存续期限 根据市场情况确定 1年

标的资产 与客户商议确定 沪深300指数

权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的4.3%，一共43

万元

期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点

结算价 与客户商议确定 2600*(1+0%)=2600点

保护价 与客户商议确定 2600*(1+20%)=3120点

参与率 与客户商议确定 50%

期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值

回报方式

当期末挂钩标的资产价格≤结算价，不发生行权操作，客户仅损失权利金；

当期末挂钩标的资产价格>结算价且≤

保护价，客户获得期权标的资产规模×(标的证券期末收盘价-结算价)÷期初资产价格×参与率作为收益；

当期末挂钩标的资产价格>保护价，客户获得期权标的资产规模×(保护价-结算价)÷期初资产价格×参与率作为收益；

当期末沪深300指数收盘价≤2600点，则客户获得0元收益；

否则，当期末沪深300指数收盘价在(2600,3120]之间，则客户获得1000

万元×1×(标的证券期末收盘价-

2600)÷2600×50%作为产品收益；

否则，当期末沪深300指数收盘价>3120点，则，客户获得1000万元×20%×50%=100万元作为产品收益。

期权期末损益：

min(max(到期日股价-结算价，0),保护价-结算价)-权利金

牛市差价期权产品

奇异期权产品：带补偿的上涨敲出期权

证券公司 客户 收益A：（期末挂钩收益）

成本B：（期初固定成本）

目标客户：认为市场未来很可能上涨，但是涨幅有限，希望利用杠杆获取上涨收益的投资者

客户需求：希望能够分享市场上涨带来的收益，并且希望在期权失效时得到一

定补偿 解决方案：客户向证券公司购买带补偿的上涨敲出期权 业务模式： 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若股票价格触及障碍价格，证券公司给予客户一定补偿； 否则，若股票价格高于行权价格，证券公司支付给客户价差收益

奇异期权产品

带补偿上涨敲出期权产品举例

条款 条款说明 条款实例

存续期限 根据市场情况确定 1年

标的资产 与客户商议确定 沪深300指数

权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的4.1%，一共41万元

期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点

结算价 与客户商议确定 2600×(1+5%)=2730点

障碍价 与客户商议确定 2600×(1+30%)=3380点

期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值

回报方式

当挂钩标的资产价格在产品存续期内没有上涨触及障碍价，且期末时挂钩标的资产价格≤结算价，则收益为0；

当挂钩标的资产价格在产品存续期内没有上涨触及障碍价，且期末时挂钩标的资产价格＞结算价，则客户在期末获取期权标的资产规模×标的资产的期末涨幅作为行权收益；

当沪深300指数在存续期内最高点位没有触及3380点，且期末点位低于2730

点，则期权收益为0；

当沪深300指数在存续期内最高点位没有触及3380点，且期末点位高于2730

点，则客户获得1000万元×(沪深300

期末点位-2730)÷2600作为产品收益；

当挂钩标的资产价格在产品存续期内曾经上涨触及敲出价,则客户期末获取一个固定的补偿收益。

当沪深300指数在存续期内最高点位触及3380点，则客户期末获得1000万元×6%=60万元作为产品收益。

期权期末损益：

如果期权存续期内没有触及障碍价：max（到期日股价-行权价，0）-权利金

如果期权存续期内触及障碍价：补偿收益-权利金

带补偿上涨敲出期权产品

奇异期权产品：现金看涨二值期权产品

证券公司 客户 收益A：（期末挂钩收益）

成本B：（期初固定成本）

目标客户：希望控制权利金成本，稳健型的投资者 客户需求：不要求互换的收益完全与挂钩标的资产同步，而是希望互换的

收益率呈现一个相对固定、阶梯状的增长。 解决方案：客户向证券公司购买现金看涨二值期权产品 业务模式： 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：根据股票价格在期末的涨幅范围支付给客户相对固定的收益

奇异期权产品

现金看涨二值期权产品举例

条款 条款说明 条款实例

存续期限 根据市场情况确定 1个季度

标的资产 与客户商议确定 沪深300指数

权利金 根据期权性质测算确定 名义本金的0.94%

期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点

结算价 与客户商议确定 结算价：期初沪深300指数点位

名义本金 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值

期权结算

当标的资产期末价格不高于结算价，不行权； 当标的资产期末价格＞结算价，则客户获得行权收益

当沪深300指数期末点位不高于结算价(2600点)，客户收益为0； 当沪深300指数期末点位＞2600点，则客户获得1000万元×1.5%=15万元作为行权收益

期权期末损益：

如果期末股票价格不高于结算价：0-权利金

如果期末股票价格高于结算价：现金收益-权利金

现金看涨二值期权组合产品

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