©日本証券アナリスト協会　2013� 87

１． はじめに

　ベンチャー・キャピタル（以下、VC）が行う

投資手法の１つに、シンジケート投資とよばれる

ものがある。シンジケート投資とは、VCなどの

投資家がベンチャー企業に投資する際、単独では

なく複数で協同して投資する手法のことを指す。

VCによる企業への投資は、新規株式公開（以下、

IPO）までの間、複数回行われるのが一般的であ

るため、VCが投資を行うたび（＝ラウンドと称

する）にシンジケーションが組成されることにな

る。学術的な観点からは、VCのシンジケート投

資が投資先企業の育成やIPO時のパフォーマンス

にどのような影響を及ぼすのか、また、シンジケ

ーションそのものがどのような目的の元に組成さ

れるのかといった点をめぐって欧米を中心に複数

の研究が存在している。

　例えば、Lerner ［1994］は、最初に投資する

VC（リードVC）とその案件に参加しようとして

いる他のVCによる投資先企業の二重チェックの

重要性について、米国のVC投資データで検証を

行った。実証分析の結果、VCによるシンジケー

ションが組成される理由は、リードVCが投資先

企業を選択する際、他のVCにセカンドオピニオ

　本稿では、ベンチャー・キャピタル（VC）のシンジケーション組成理由を実証的に明らかにする。具体的には、

日本のIPO企業へのVC投資データから、シンジケーション組成の有無ならびに投資時のVC数が投資リターン

に与える影響を検証する。実証分析の結果、わが国におけるVCのシンジケーション組成理由は、投資案件のセ

レクションの過程で、第三者の立場から他のVCにセカンドオピニオンを求める点にあることが明らかとなった。

１．はじめに

２．仮説の設定と推計モデル

３．サンプルと基本統計量

４．分析結果

５．結論と課題

目 次

論 文

論 文

ベンチャー・キャピタル（VC）のシンジケーション組成理由についての実証分析

幸　田　圭一朗

幸田　圭一朗（こうだ　けいいちろう）

2009年立命館大学大学院経営学研究科博士課程前期課程修了。修士（経営学）。同年４月

より立命館大学大学院経営学研究科博士課程後期課程在学中。京都学園大学経営学部非常

勤講師。NPO法人Japan Venture Research理事。