Financial & lifestyle magazine 05 - NL of Puilaetco Dewaay Private Bankers

Analyses05

2013/NA

JAA

RA

NA

LYS

ES

05P

UILA

ETC

O D

EW

AA

Y P

RIV

ATE

BA

NK

ER

S

Het vermogenskrediet: een oplossing voor u?

Na de regularisatie, de planning!

VS en Europa: op weg naar een duurzaam herstel

Jérôme TruyensTussen fi nance en hockey

NL_COVER_01_NEW.indd All Pages 01/10/13 13:10

certified PDF

www.porsche.be

Er hangt elektriciteit in de lucht.

De nieuwe Panamera S E-Hybrid.

GEMIDDELD VERBRUIK (L/100 KM) : 3,1 / CO2-UITSTOOT (G/KM) : 71

Van zodra je hem ziet slaan de vonken over. Begrijpelijk, want de nieuwe Panamera

S E-Hybrid is de onweerstaanbare vrucht van een geslaagd huwelijk: dat van design

met technologie. Met zijn 416 pk, een verbruik van 3,1 l/100 km, een CO2-uitstoot

van 71 g en een VAA vanaf € 400 bruto/maand kreeg de eerste herlaadbare

hybride van Porsche alles mee om zowel sportievelingen als milieubeschermers

moeiteloos voor zich te winnen. Functionaliteit in stijl, het ís ook onweerstaanbaar.

Milieu-informatie (KB 19/03/2004) : www.porsche.be

Vanaf nu te ontdekken bij uw officiële Porsche verdeler.

Puilaetco Dewaay Private Bankers3

Voorwoord | Analyses |

Beste lezer,

Een hoogtepunt van de zomer was de

Europese vicekampioenstitel van de Red

Lions, de Belgische nationale hockeyploeg.

De Red Lions, die tot voor kort nog weinig be-

kend waren, zetten een ijzersterke prestatie

neer onder aanvoering van kapitein Jérôme

Truyens, die eveneens fi nancieel analist bij

Puilaetco Dewaay is. Dit succes, waarover ie-

dereen het eens is, komt verre van toevallig,

maar is het resultaat van een werk van lange

adem, met onder andere de invoering van een

weldoordachte en uitgekiende strategie. Aan

de basis hiervan ligt de beslissing die de Ko-

ninklijke Belgische Hockeybond enkele jaren

geleden genomen heeft om ambitieuze doel-

stellingen vast te leggen en hiervoor de nodige

middelen uit te trekken. De Red Lions hebben

zich geëngageerd om uitmuntendheid na te

streven door hun aanpak te structureren en te

professionaliseren. Hoewel hun inspanningen

ruimschoots beloond werden tijdens de voor-

bije kampioenschappen en Olympische Spe-

len, bestaat hun ambitie erin om de lat steeds

hoger te leggen en nieuwe overwinningen aan

hun palmares toe te voegen.

Na het lezen van de vorige paragraaf denkt

u wellicht: “Interessant, maar waarom komt

dit ter sprake in het magazine van mijn pri-

vébank?” Wel, Puilaetco Dewaay vertoont

op vele punten gelijkenissen met de Belgi-

sche nationale hockeyploeg. Zo streven wij

eveneens uitmuntendheid na door onze

voortdurende bekommernis om onszelf te

verbeteren, onszelf in vraag te stellen en re-

kening te houden met zowel de positieve

als de negatieve commentaren. En ook wij

zagen onze inspanningen beloond: op 13

september 2013 werd aan Puilaetco Dewaay,

als eerste bank in België, het “Committed to

Excellence”-certifi caat toegekend door de Eu-

ropese stichting voor kwaliteitsmanagement

(EFQM). Deze internationaal erkende

organisatie houdt zich bezig met de certifi ce-

ring van ondernemingen die zich inzetten om

naar uitmuntendheid te evolueren.

Als cliënt van Puilaetco Dewaay heeft u een

private banker tot uw beschikking die zich in

dit proces engageert, wat u de garantie biedt

te kunnen rekenen op een bank die als doel

heeft om haar dienstverlening aan haar cliën-

ten voortdurend te optimaliseren. In een tijd

waarin de banken vaak scherpe kritiek krijgen

en het vertrouwen tussen de cliënt en zijn pri-

vate banker absoluut onmisbaar is voor een

kwaliteitsrelatie, vinden wij het essentieel, en

dit reeds jaren, om onze krachten te bunde-

len om dit doel na te streven. De certifi cering

van onze inspanningen door een externe en

volledig onafhankelijke organisatie was voor

ons een “must”. Wij zijn trots dat wij deze

eerste kaap op de weg naar uitmuntendheid

succesvol hebben gerond en net zoals bij de

Red Lions moedigt dit ons aan om onszelf te

blijven verbeteren teneinde zo goed mogelijk

aan uw evoluerende behoeften en wensen te

kunnen beantwoorden.

Ik wens u veel leesplezier met uw nieuwe num-

mer van Analyses, waarin wij uiteraard reke-

ning hebben gehouden met alle waardevolle

opmerkingen en commentaren die u ons heeft

overgemaakt.

Thierry Smets,

Gedelegeerd Bestuurder

Voorzitter van het Directiecomité

van Puilaetco Dewaay

“WIJ VINDEN HET ESSENTIEEL, EN DIT

REEDS JAREN, OM ONZE KRACHTEN TE BUNDELEN

EN ONS SAMEN IN TE ZETTEN OM DIT DOEL

NA TE STREVEN.”

Puilaetco Dewaay op weg naar uitmuntendheid

PUN_002_003_avant_propos.indd 3 01/10/13 13:10

certified PDF

www.pldw.be 4

| Analyses

Brussel 02 679 45 11 | Antwerpen 03 248 59 10 | Hasselt 011 28 48 90 | Luik 04 340 46 00

Namen 081 32 63 00 | Sint-Martens-Latem 09 235 23 80 | Waregem 056 62 51 30

InhoudFINANCIËLE KRONIEK06 / Vijf jaar na het begin van de fi nanciële crisis

12 / Keerpunt in het monetair beleid creëert onrust

SECTORALE ANALYSE 20 / Is het Belgische vastgoed overgewaardeerd?

24 / Oliepiek van de vraag of het aanbod?

28 / De grootdistributie surft op de discountgolf

Realisatie Roularta Custom MediaConcept Ben Herremans & Kaat KerkhoveHoofdredactie Pieter TaelmanLay-out Marie VannescheCoördinatie Pieter TaelmanTeksten Puilaetco Dewaay, CantilisMedewerkers Delphine Gorloo, Peter Luyten, Jo Vandendries, Aurore Vanopbroeke Mediaregie Custom Regie Druk Roularta PrintingVerantwoordelijke uitgever: Dominiek Vanwynsberghe Herrmann Debrouxlaan 46, 1160 Brussel.

Green labelDit magazine is CO

2-neutraal ge-

produceerd. Het papier en druk-werk zijn duurzaam ingekocht en de CO

2-uitstoot die toch nog

bij de productie van dit magazine vrijgeko-men is, is gecompenseerd. Het magazine is CO

2-neutraal gedrukt waarbij gebruikge-

maakt is van FSC gecertifi ceerd papier.

Analyses is een financieel en lifestyle magazine uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. R.P.R. BE 403.236.126. De verstrekte in-formatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument. De redactie van het magazine werd afgesloten op 17 september 2013.

ÿ p. 6

ÿ p. 20

PUN_004_005_inhoud.indd 4 01/10/13 13:11

certified PDF


Analyses |

EXPERTISE32 / Home Funds News: we mogen het kind niet met

het badwater weggooien!

35 / Puilaetco Dewaay verkrijgt het “Committed to Excellence”- certifi caat

36 / The American Renaissance

40 / Na de regularisatie, de planning!

44 / Het vermogenskrediet: een oplossing voor u?

47 / Triodos Sustainable Pioneer Fund

50 / Het team Antwerpen: een vijfsterrenservice

LIFESTYLE 54 / Jérôme Truyens, Europees vicekampioen hockey

met de Red Lions!

57 / Goods to Give: minder verspillen, meer delen

60 / Bomen op onze muren: kunst heeft haar plaats bij Puilaetco Dewaay

63 / Een ondernemer met een missie

66 / BOZAR, niet te missen tentoonstellingen

Wenst u te reageren?Aarzel niet om ons uw opmerkingen te bezorgen, zodat wij van dit

magazine Uw magazine kunnen maken.

[email protected]

www.pldw.be

ÿ p. 60

ÿ p. 50

ÿ p. 47

PUN_004_005_inhoud.indd 5 01/10/13 13:11

certified PDF

| Analyses | Financiële kroniek

www.pldw.be 6

Vijf jaar na het begin van de financiële crisisFoto’s © Roularta / Reporters Agency

Onlangs was het de vijfde verjaar-dag van de financiële crisis die officieel startte met de val van

Lehman Brothers in september 2008. Vijf jaar lang hebben de centrale ban-ken overal ter wereld het onderste uit de kan gehaald om de gevolgen van de Grote Recessie te milderen. Aanvanke-lijk via een lagerentebeleid, later aan-gevuld met niet-conventionele technie-ken. Duizenden miljarden euro’s hebben de financiële markten tot in de verste uithoeken van de wereld overspoeld en ervoor gezorgd dat bijna elk actief dat men zich kon indenken (aandelen, obligaties, vastgoed, goud, kunst, …) een steile rit heeft doorgemaakt, en dit in afwezigheid van een sterke econo-mische groei.

Hoewel aan deze stimuli nog niet onmiddel-

lijk een einde komt, staan we aan de voor-

avond van een belangrijke tweede fase in

het herstel, een nieuw lustrum waarin de

monetaire politiek van de centrale banken

geleidelijk zal (moeten) verstrakken en plaats

zal maken voor de “fundamentals”, voor de

economische realiteit.

DE FED BRENGT DE BEWEGING OP GANGDe Fed in de VS zal het startschot geven met

de geleidelijke vermindering van de terugkoop

van obligaties, vanaf nu tot ergens rond mid-

den 2014. De snelheid waarmee de afbouw

gebeurt, zal afhangen van een aantal macro-

economische parameters zoals infl atie en

werkloosheid. De reden waarom de Fed met

die operatie start, is velerlei. Enerzijds neemt

het begrotingstekort in de VS razendsnel af,

waardoor de overheid minder moet ontlenen.

Anderzijds heeft de totale geldcreatie intussen

dergelijke proporties aangenomen dat een

voortzetting van het beleid aan hetzelfde tem-

po voor fi nanciële instabiliteit zou kunnen zor-

gen. Zo dreigt er op een bepaald ogenblik een

speculatieve zeepbel te ontstaan, die bij explo-

sie de voorafgaande positieve effecten die ze

DANNY WITTENBERGChief Investment Offi cerPuilaetco Dewaay

PUN_006_010_Chronique.indd 6 01/10/13 13:11

certified PDF


Financiële kroniek | Analyses |

heeft voortgebracht, volledig tenietdoet. De

Fed acht het ogenblik gekomen om de kosten-

batenanalyse te beslechten in het voordeel

van het geleidelijk terugdraaien van het sti-

mulerende beleid. Ten derde loopt de termijn

van voorzitter Ben Bernanke begin 2014 ten

einde en wenst hij de bakens uit te zetten voor

de nieuwe toekomstige voorzitter. Ten slotte

wenst de centrale bank aan politici de bood-

schap mee te geven dat ze fi scale en struc-

turele maatregelen moeten nemen om de

economie te herlanceren, want de monetaire

interventies alleen zijn niet bij machte om de

economische machine op blijvende wijze aan

te zwengelen.

EEN MOEILIJK TE BEREIKEN EVENWICHTHet is een delicate oefening waarbij een even-

wicht moet worden gezocht tussen voldoen-

de economische groei en afdoende monetai-

re inmenging. Een te laks beleid van de Fed bij

sterke economische groei kan snel infl atoire

spanningen genereren. Een te snelle verstrak-

king van de Fed (met bijhorende stijging van

de rentevoeten) bij onvoldoende economi-

sche groei kan de huidige hoge waarderingen

in de aandelenmarkten niet rechtvaardigen,

waardoor correcties kunnen optreden die

een vicieuze cirkel in gang zetten. De we-

reld kijkt met veel belangstelling uit naar dit

bochtenparcours. Des te meer omdat de cen-

trale banken van Europa, het VK en Japan hun

economie op dit ogenblik te zwak achten om

de teugels al te vieren. Voeg daarbij het warm

en koud blazen van de Chinese economie en

de bijhorende spreidstand van de autoritei-

ten en de centrale bank (PBOC) en je krijgt een

bijzonder delicate cocktail. Daardoor krijgen

we dus een mondiaal beleid van de centrale

banken met 2 of 3 snelheden, waarbij de Fed

sowieso aan het roer staat. Of we die diver-

gentie goed beheerd krijgen, is voorlopig een

open vraag, maar we denken dat het tactisch

wenselijk is om wat munitie achter de hand

te houden voor wanneer het even warm

dreigt te worden. Turbulenties zullen er na-

melijk komen tijdens deze transitiefase.

“WE STAAN AAN DE VOORAVOND VAN EEN BELANGRIJKE TWEEDE FASE IN HET HERSTEL.”

ÿ Het faillissement van Lehman Brothers heeft de fi nanciële wereld door elkaar geschud. Vijf jaar

later is al een hele weg afgelegd.


certified PDF

www.pldw.be 8


In de huidige omstandigheden gaat ons fun-

damentele basisscenario uit van een overwe-

ging van aandelen ten voordele van obliga-

ties. De op lange termijn opgaande trend van

de aandelen is ongeschonden en blijft onder-

steund door een zekere activarotatie, weg

van de obligaties richting aandelen. De aan-

delenwaarderingen, hoewel niet goedkoop

meer, blijven veel realistischer dan die van

de obligaties. Historisch blijken de aandelen-

markten positief gecorreleerd met de reële

obligatierentes, zolang deze reële rentes niet

boven de 4% liggen en daar zijn we nog ver

van af. Hierbij hoort wel de kanttekening dat

het absoluut zaak zal zijn dat de reële econo-

mie inderdaad aan kracht kan winnen en kan

leiden tot een verdere omzet- en winstgroei

van de bedrijven om de koersen te ondersteu-

nen op het ogenblik dat de monetaire vang-

netten worden weggetrokken.

Binnen de aandelenmarkten gaat onze voor-

keur uit naar onze eigen vertrouwde Euro-

pese markten, omwille van een betere risico-

rendementsverhouding en de steun van de

centrale banken (ECB en BoE). De aandelen in

de VS-markten zijn al verder vooruitgelopen

in het herstel. De Amerikaanse markt is nog

steeds een trendsetter en zeer resistent, maar

per saldo verwachten we hier een meer zijde-

lingse beweging. Historisch is er ook een po-

sitief verband tussen de relatieve outperfor-

mance Europa/VS en de relatieve stijging van

de obligatierentes VS/Europa. Aangezien we

ervan uitgaan dat de rentes sterker zullen stij-

gen in de VS dan in Europa, belooft dit goed

nieuws te worden voor de Europese markten.

Laten we echter niet naïef zijn: een correctie

in de VS zal Europa nooit onverschillig laten.

TERUGVAL VAN DE OPKOMENDE MARKTEN De opkomende markten zijn bijzonder goed-

koop geworden na de recente pandoering,

volgend op twee jaar van relatief minder

presteren. De afnemende economische groei

in deze landen en het terugvloeien van goed-

koop monetair geld vanuit die landen naar

“BINNEN DE AANDELENMARKTEN

GAAT ONZE VOORKEUR UIT NAAR ONZE EIGEN

VERTROUWDE EUROPESE MARKTEN.”

ÿ Het beleid van de centrale banken zal geleidelijk verstrakken.


certified PDF



“DE OPKOMENDE MARKTEN ZIJN BIJZONDER GOEDKOOP GEWORDEN.”

het Westen zijn echter geen stimulansen

om deze lage waardering op korte termijn

gewijzigd te zien. De posities die we hebben,

via gespecialiseerde third-party-fondsen,

behouden we, maar breiden we niet uit. Een

kleine diversifi catie naar Japan is verdedig-

baar, zolang de regering Abe de markten

ervan kan overtuigen dat haar politieke,

monetaire en fi scale beleid zal aanslaan. Het

laatste woord is daarover nog niet gezegd.

De Nikkei heeft een heel duidelijk voorschot

genomen op toekomstig resultaat, maar de

reële economie kan de lichtsnelheid van de

markten niet volgen en dus wordt er nu wat

gas teruggenomen, typisch consolidatie ge-

noemd.

Inzake beleggingsstijl leert de ervaring dat

“value investing” het relatief beter doet dan

“growth investing” in tijden van stijgende

rentevoeten. Een economie in betere doen en

betere kredietvoorwaarden toegekend door

banken aan ontleners zorgen ervoor dat de

cyclische waarden, als groep, relatief beter

scoren dan de meer defensieve waarden. Dit

zal deze keer misschien nog meer uitgespro-

ken zijn dan in vorige cycli, omdat de defen-

sieve sectoren zo enorm duur geworden zijn.

Het dient echter te worden vermeld dat we

een einde zien komen aan het klassieke “risk

on/risk off”-fenomeen dat zo sterk opgang

maakte tijdens de fi nanciële crisis. Naar de

toekomst toe zal “stock picking” opnieuw

veel belangrijker worden dan hele sectoren

of indexen in één keer te kopen of te verko-

pen.

EEN VOORKEUR VOOR KORTETERMIJNOBLIGATIES In de obligatiemarkten valt er weinig te

versieren. We zijn “bearish” op de EM-obli-

gatiemarkten (Emerging Markets), die kam-

pen met een stijgende infl atie en stijgende

rentevoeten om verzwakkende deviezen te

ondersteunen. We zijn ook negatief tegen-

over VS-obligaties, omdat de aantrekkende

economische groei daar het eerst tot een

normalisatie van de rentecurve zal leiden.

ÿ Japan blijft interessant, zolang de regering Abe de markten ervan kan overtuigen dat haar

politieke, monetaire en fi scale beleid zal aanslaan.


certified PDF

www.pldw.be 10


Omdat Europa deze normalisatiebewe-

ging slechts ten dele zal volgen en omdat

de economie minder sterk groeit, geniet

de Europese obligatiemarkt onze relatieve

voorkeur, hoewel we hier de focus beperken

tot kortlopende obligaties. Langetermijn-

obligaties worden best gemeden vanwege

hun te grote gevoeligheid voor stijgende

rentes, die er toch zitten aan te komen.

We hebben ook bijzondere aandacht voor

“steepeners”, kortetermijnobligaties die zo

gestructureerd werden dat men profi teert

van steiler wordende rentecurves (aange-

zien de kortlopende rentes vastgeankerd

zijn door de centrale banken).

Het basisscenario zal regelmatig moeten

worden geactualiseerd, in functie van wat

de Fed beslist, in functie van de sterkte

van de globale en regionale economi-

sche groei, de geopolitieke situatie in het

Midden-Oosten (stijgende olieprijzen kun-

nen stokken in de wielen steken), de hete

hangijzers in het eurocrisisdossier (banken-

unie, schuldherschikking in Griekenland,

Italiaanse en Spaanse politieke situatie,

enz.) die na de Duitse verkiezingen opnieuw

brandend actueel kunnen worden, de poli-

tieke patstelling tussen Republikeinen en

Democraten over het schuldplafond en de

sekwestratie in de VS, enz. Aan volatiliteit

zal het tijdens deze herfst opnieuw niet ont-

breken. Dat is meteen de enige constante

die we met zekerheid overhevelen naar de

volgende fase in het herstel van de fi nan-

ciële crisis.

“LANGETERMIJN-OBLIGATIES WORDEN

BEST GEMEDEN.”

ÿ De politieke situatie in Italië en Spanje zou na de Duitse verkiezingen opnieuw op de voorgrond

kunnen treden.


certified PDF


Keerpunt in het monetair beleid creëert onrustFoto’s © Roularta / Reporters Agency

Dat de economie nog steeds in woelige wateren verkeert, bleek ook de voorbije maanden weer.

Zo diende Cyprus in maart als 5de land een beroep te doen op Europese steun om het hoofd boven water te houden. De krakkemikkige communicatie rond dit reddingsplan en het “bail-in“-prin-cipe, waarbij ook private crediteuren en depositohouders mee aansprakelijk werden voor de verliezen van de banken, leidde daarbij tot heel wat onrust. De storm ging gelukkig snel liggen toen, on-der impuls van de merkbare verbetering van de economische situatie, het ver-trouwen in de markten terugkeerde. Het zich doorzettende Amerikaanse herstel zorgde daarbij voor een onverwacht snelle verbetering van de veelbespro-ken budgettaire problemen van de VS. Wellicht was dit budgettaire herstel ook de reden dat de Fed zich sterk genoeg voelde om de markten voor te bereiden op het nakende einde van het hypersti-mulerende monetaire beleid. De heftige reactie van de markten hierop heeft menig waarnemer verrast: niet alleen

ging de lange rente scherp de hoogte in, maar beleggers begonnen ook massaal het vele geld dat ze de voorbije jaren in de groeilanden hadden gestopt, terug te trekken. Plots waarde het spookbeeld van een crisis in de groeilanden weer door de markten. Ondertussen ging het ook met het geopolitieke plaatje de ver-keerde kant uit. De hernieuwde onrust in Egypte en de escalerende crisis in Syrië bezorgden de al veelgeplaagde beleggers bijkomende geopolitieke kopbrekers.

GOEDNIEUWSSHOW IN DE VS Gelukkig was er de voorbije maanden ook

heel wat goed nieuws op te tekenen. Het

meeste daarvan kwam uit de Verenigde

Staten, waar het economische herstel zich

verder doorzette. Sterk ondersteunende

beleidsmaatregelen en een aantal externe

ontwikkelingen hebben zeker bijgedragen

aan dit herstel. Maar door hun dynamisme,

aanpassingsvermogen en ondernemingszin

lijken de Amerikanen ook veel beter dan de

Europeanen de kansen te grijpen die de struc-

turele veranderingen in de wereldeconomie

www.pldw.be 12

CHRISTOPHE VAN CANNEYTChief Economist Puilaetco Dewaay

PUN_012_020_Chronique_phil.indd 12 01/10/13 13:12

certified PDF



bieden om weer uit te groeien tot een indus-

triële natie.

Dit aanpassingsvermogen blijkt onder an-

dere uit de evolutie van de Amerikaanse

loonkosten. Na het uitbreken van de crisis

kende de werkloosheid in de VS een sterke

stijging (fi g. 1). In tegenstelling tot grote de-

len van Europa aanvaarden de Amerikanen

dat ook de arbeidsmarkt een markt is die

moet kunnen reageren op de economische

prikkels van vraag en aanbod. De scherp

oplopende werkloosheid vertaalde zich in

de VS al snel in een matiging van de lonen,

terwijl de arbeidsproductiviteit verder bleef

stijgen. De daaruit resulterende daling van

de loonkost per eenheid product (fi g. 2) liet

de Amerikaanse bedrijven toe om, zelfs bij

een traag groeiende vraag, hun marges op

te krikken. De bereidheid van de Ameri-

kaanse werknemers om in moeilijke tijden

voor een lager loon te werken droeg dus bij

aan het herstel van de competitiviteit en de

kracht van het bedrijfsleven. En we kunnen

alleen maar vaststellen dat de VS daardoor

een deel van de industriële productie van de

groeilanden (vooral van het in snel tempo

duurder wordende China) weer naar eigen

land konden halen.

Deze industriële revival vormt één van de

drijvende krachten achter de opnieuw toe-

nemende tewerkstelling in de VS. Sinds eind

2012 is de tewerkstellingsmachine echt op

gang gekomen en maandelijks worden er

ongeveer 200.000 jobs gecreëerd. De werk-

loosheidsgraad daalt dan ook gestaag en is

van 10%, op het hoogtepunt van de crisis,

teruggevallen tot 7,3%, een cijfer waar de

meeste Europese landen alleen maar van

kunnen dromen. Die betere arbeidsmarkt-

perspectieven resulteerden ook in het her-

stel van het consumentenvertrouwen, waar-

door de Amerikanen weer meer durfden

te spenderen aan “big ticket”-items zoals

huizen en auto’s. De Amerikaanse woning-

markt lijkt de diepe crisis intussen zogoed

als verteerd te hebben. Dit droeg niet alleen

bij tot een herstel van de vermogenssituatie

van de burgers, maar ook tot een herstel van

de banken, omdat daardoor een defi nitief

einde kwam aan de vloed van slechte hypo-

theekleningen.

“NA HET UITBREKEN VAN DE CRISIS KENDE DE WERKLOOSHEID IN DE VS EEN STERKE STIJGING.”

ÿ Fig. 1: Werkloosheidsgraad VS.

Bron : Reuters

10

9

8

7

6

5

4

jan

.-05

mei

-05

sep

t.-0

5ja

n.-

06m

ei-0

6se

pt.

-06

jan

.-07

mei

-07

sep

t.-0

7ja

n.-

08m

ei-0

8se

pt.

-08

jan

.-09

mei

-09

sep

t.-0

9ja

n.-

10m

ei-1

0se

pt.

-10

jan

.-11

mei

-11

sep

t.-1

1ja

n.-

12m

ei-1

2se

pt.

-12

jan

.-13

US Unemployment (in %)


certified PDF

www.pldw.be 14


HERSTEL VERENIGDE STATEN SUST BEGROTINGSPROBLEMATIEK De overeind krabbelende economie had ech-

ter nog een ander erg welkom resultaat: veel

sneller dan verwacht herstelden de Ameri-

kaanse publieke fi nanciën van de zware dreun

die ze door de crisis hadden gekregen. Het

Amerikaanse begrotingstekort beliep sinds

2008 elk jaar meer dan USD 1000 miljard en de

ontsporende Amerikaanse schuldenberg was

de aanleiding tot erg bitse discussies tussen

Democraten en Republikeinen over hoe dit

tekort in te dijken. Uiteindelijk kwam hierover

een ongemakkelijk compromis uit de bus met

beperkte besparingen en een kleine belas-

tingverhoging, maar veel waarnemers gin-

gen ervan uit dat verdere maatregelen zich

opdrongen om de situatie onder controle te

krijgen. Ook voor dit jaar ging men immers uit

van een nog steeds gigantisch tekort van USD

900 miljard. Groot was dan ook de verbazing

(en de opluchting) toen het begrotingsorgaan

van het Congres op 15 mei aankondigde dat

het tekort allicht beperkt zou blijven tot USD

642 miljard (of zo’n 4% van het bnp), een stuk

minder dus dan gevreesd. Deze verbetering

was niet alleen het gevolg van meevallende

ontvangsten vanuit de gezinnen en de be-

drijven. Ook het herstel van de door de staat

ondersteunde hypotheekgiganten Freddie

Mac en Fannie Mae droeg ertoe bij, aangezien

zij de massale staatssteun veel vroeger dan

verwacht konden terugbetalen. Maar dat al-

les nog niet koek en ei is met de Amerikaanse

publieke fi nanciën werd in de zomermaan-

den aangetoond door het faillissement van

Detroit. Deze stad, die eens de thuisbasis van

de ooit zo trotse Amerikaanse auto-industrie

was, moest na een jarenlang verval de hand-

doek in de ring gooien. Met USD 18 miljard

aan uitstaande schulden vroeg ze op 18 juli

bescherming tegen haar schuldeisers aan.

BETERE OVERHEIDSFINANCIËN BASIS VOOR TERUGTREKKEN MONETAIRE STEUN? Toch kon de algemene verbetering van de

overheidsfi nanciën niet worden ontkend. Het

zal wel de eeuwige vraag blijven of de Fed de

daling van de fi nancieringsbehoefte van de

overheid in aanmerking heeft genomen bij

haar aankondiging dat aan de hyperstimule-

rende monetaire politiek van de voorbije ja-

ren stilaan een einde moest komen, maar de

“DE SCHERP OPLOPENDE WERKLOOSHEID

VERTAALDE ZICH IN DE VS AL SNEL IN EEN MATIGING

VAN DE LONEN.”

12.0

9.0

6.0

3.0

0.0

-3.0

-6.0

-9.0

-12.0

From previous quarter, annual rate

Percent change

From same quarter a year ago

20122011201020092008

ÿ Fig. 2: Loonkosten per eenheid product VS.

Bron : Reuters


certified PDF



“DE WERKLOOSHEIDSGRAAD IN DE VS KENT EEN GESTAGE DALING.”

timing van de aankondiging was in elk geval

merkwaardig. Op 22 mei, nauwelijks één week

na het verschijnen van de sterk verbeterde

begrotingsraming van het Congres, kondigde

Fed-voorzitter Bernanke in een speech voor

ditzelfde Congres aan dat de Fed overwoog

om haar massale steunaankopen van over-

heidspapier te verminderen indien de econo-

mie (en vooral de werkloosheid) verder bleef

verbeteren. Bernanke voerde hierbij aan dat

de bijkomende positieve effecten van de im-

mer toenemende liquiditeitscreatie steeds

kleiner werden en niet meer opwogen tegen

de toenemende nadelen. De groeiende USD-

berg zou volgens de Fed-voorzitter immers

tot oververhitte kredietmarkten en zeepbel-

len in obligaties en grondstoffen leiden. Ver-

der ondermijnde dit beleid op langere termijn

de geloofwaardigheid van de Fed inzake infl a-

tiebestrijding en de sterkte van de USD. Of zo-

als Fed-vicevoorzitter Fisher het verwoordde:

“Het werd tijd het idee te lanceren dat quanti-

tative easing geen eenrichtingsstraat is.”

Bernanke is zich waarschijnlijk een hoedje

geschrokken van de reactie van de markten

op deze aankondiging. Hoewel hij zijn best

had gedaan om de exit uit het ultralakse be-

leid als een heel geleidelijk en voorwaardelijk

proces voor te stellen, besloten de markten

het zekere voor het onzekere te nemen en

hun meer riskante posities te elimineren

voor anderen dit deden en de prijzen waren

gezakt. Er kwam een echte verkoopgolf op

gang, waarbij beleggers logischerwijs eerst

hun meest rentegevoelige langlopende obli-

gaties verkochten. De rente op langere loop-

tijden ging fors de hoogte in: de Amerikaanse

10 jaarrente steeg van 1,7% begin mei tot

2,9% eind augustus.

GROEILANDEN IN GROEIKRAMP? Maar ook de obligaties van de groeilanden

werden massaal verkocht. Het gebrek aan

goed renderende alternatieven in de ontwik-

kelde landen had de beleggers de afgelopen

jaren massaal naar beleggingen in de groei-

landen gedreven, omdat die betere economi-

sche fundamenten aan hogere rendementen

leken te koppelen. Deze vloedgolf van westers

geld naar de kleinere markten van de groei-

landen (er werd sinds het uitbreken van de

crisis voor naar schatting USD 3900 miljard in

de groeilanden geïnvesteerd) dreef de waarde

van de munten van de groeilanden fors op. De

Braziliaanse minister van Economie sprak in

2010 zelfs openlijk over een muntoorlog. En

deze muntappreciatie bleek een sluipend gif,

omdat de exportpositie van de groeilanden

er gaandeweg door werd aangetast. Toen de

crisis in de ontwikkelde landen ook nog eens

leidde tot een vermindering van de vraag naar

hun producten en grondstoffen, ging de groei

in vele opkomende landen fors lager. Tegelijk

ÿ Sinds eind 2012 is de tewerkstellingsmachine echt op gang gekomen en maandelijks worden er

ongeveer 200.000 jobs gecreëerd.


certified PDF

www.pldw.be 16


smolt het externe surplus van deze landen

weg en een aantal landen begon zelfs tekor-

ten op zijn externe rekening te vertonen (fi g. 3).

Zolang de geldstroom naar de groeilanden

op gang bleef, bleek de fi nanciering van deze

externe tekorten geen probleem. Maar toen

de beleggers plots hun geld begonnen terug

te trekken, kreeg de markt al snel oog voor

de fundamentele economische en politieke

zwakte van een aantal landen. De munten

van landen met grote externe tekorten, zoals

India en Indonesië, kregen het dan ook hard

te verduren. Ironisch genoeg bevestigden de

markten hiermee dus ergens wel het gelijk van

Bernanke: de massale geldcreatie van de Fed

had zeepbellen veroorzaakt die door de aan-

gekondigde vermindering van de steun in snel

tempo leegliepen …

Kunnen de groeilanden door het plots dicht-

draaien van de geldkraan opnieuw in een crisis

zoals die van 1997-98 belanden of zal het door

de grote verschillen met die periode niet zo’n

vaart lopen? We kunnen inderdaad niet om

het feit heen dat deze landen over veel grotere

deviezenreserves beschikken dan toen het

geval was. Bovendien hebben ze veel minder

deviezenschulden dan in 1998 en hebben ze

in hun economische ontwikkeling een fl inke

weg afgelegd. Maar als de groeilanden een vol-

gende stap willen zetten in hun economische

ontwikkeling, zal een aantal ervan wel fl ink

moeten timmeren aan de hervorming van hun

te eenzijdig op grondstoffen gerichte econo-

mische structuur. En ook het verbeteren van

de kwaliteit van het bestuursapparaat moet in

een aantal groeilanden dringend op de agen-

da worden geplaatst.

EUROPA BLIJFT STRUIKELEN OVER ZIJN BANKSYSTEEM Dit laatste geldt helaas misschien ook voor Eu-

ropa. Althans, zo leken nogal wat waarnemers

te suggereren na de chaotische communicatie

die gepaard ging met het redden van Cyprus.

Bij de redding van de Cypriotische banken

bleek Europa niet geneigd om zomaar met

de benodigde EUR 10 miljard over de brug te

komen zonder een inspanning van de schuld-

eisers van die banken. Helaas rekende men

bij die schuldeisers ook de depositohouders

die minder dan EUR 100.000 aanhielden. Daar-

mee werd een belangrijk basisprincipe van het

bancair systeem, de depositogarantie tot EUR

100.000, overboord gegooid en dat zorgde voor

een stormloop van reacties in de pers en op

de markten. Bankobligaties kregen opnieuw

“DE VLOEDGOLF VAN WESTERS GELD NAAR DE KLEINERE MARKTEN VAN DE GROEILANDEN DREEF

DE WAARDE VAN DE MUNTEN VAN DIE

LANDEN FORS OP.”

Current account positions are more stretched (as % of GDP)

2007 2013F

China 10.6 2.2

India -0.7 -4.3

Indonesia 2.4 -2.0

Philippines 4.7 2.4

Thailand 6.2 1.8

Russia 5.9 2.3

Poland -6.2 -2.7

South Africa -7.3 -5.4

Hungary -7.3 2.5

Turkey -5.9 -6.4

Brazil 0.1 -3.3

Mexico -1.1 -1.0

Chile -3.2 -4.2

Colombia -2.9 -4.0

Fig. 3: Evolutie lopende rekening groeilanden.

Bron: HSBC


certified PDF



rake klappen en dat net op het moment dat

een aantal banken uit het diepe crisisdal leek

te klauteren. De hele episode deed ook de ren-

teverschillen tussen de Europese kernlanden

en de periferie weer oplopen en de markten

leken opnieuw af te glijden naar een staat

van paniek. Geconfronteerd met deze reacties

trokken de beleidsmakers de voorgestelde

maatregel haastig in en werd er een nieuw

reddingsplan uitgewerkt waarmee de kleine

depositohouders buiten schot bleven. Dit

nieuwe plan vormde ook een blauwdruk voor

toekomstige reddingsoperaties van banken.

Het besef dat het Europese banksysteem nog

steeds op een wankele basis rustte en dat er

een meer eenvormig kader nodig was om ban-

ken die niet meer levensvatbaar leken, te laten

uitdoven, bleef immers hangen. Intussen werd

het principe van de “bail-in”, waarbij obliga-

tiehouders en grote depositohouders kunnen

worden aangesproken voor verliezen van een

bank, algemeen ingevoerd.

KRUIPT EUROPA EINDELIJK UIT HET DAL? Na het gewijzigde reddingsplan voor Cyprus

ging het tumult vrij snel liggen. De rentever-

schillen tussen de zwakke en sterkere landen

liepen weer terug (fi g. 4).

Een en ander had allicht ook te maken met de

eerste voorzichtige tekenen van herstel die

intussen ook in Europa merkbaar werden. De

relatieve rust die, dankzij de dreigende inter-

ventie van de ECB, in de 2de helft van 2012 op

de obligatiemarkten was teruggekeerd, het

beginnende herstel in de VS en het afvijlen

van de scherpste kanten van het soberheids-

beleid leken de burger moed te geven: de indi-

catoren die het vertrouwen van de Europese

producenten en consumenten meten, gingen

“EEN BELANGRIJK BASISPRINCIPE VAN HET BANCAIR SYSTEEM, DE DEPOSITOGARANTIE TOT 100.000 EURO, WERD OVERBOORD GEGOOID.”

ÿ De redding van de Cypriotische banken verliep chaotisch.

ÿ Fig. 4: Renteverschillen met Duitsland 2013.

Bron : Reuters

400350

FRA BE ITA SP IRE

300250200200150100

31/12/2012 28/02/2013 30/04/2013 30-06-2013 31/08/2013

500

10yrs EUR govies / Bund spreads (in basispunten)


certified PDF

www.pldw.be 18


vanaf begin dit jaar een voorzichtig herstel

vertonen. Ook in de cijfers over de bestel-

lingen begon zich een verbeterende trend

door te zetten. Zelfs de werkloosheidscijfers

leken in het tweede kwartaal eindelijk te sta-

biliseren, zij het op een veel te hoog niveau.

Naarmate de maanden vorderden, gingen

de tekenen van een niet erg krachtig, maar

wel breed gedragen herstel zich verder be-

vestigen. In juli kwamen de PMI-indicatoren,

die een aanduiding geven van de industriële

productie, voor het eerst in 2 jaar boven het

belangrijke niveau van 50 uit. Dit niveau wijst

op een expansie van de productie. De gun-

stige evolutie werd verder bevestigd door de

lichtjes positieve cijfers betreffende de Euro-

pese bnp-groei in het tweede kwartaal. Na 6

kwartalen van negatieve groei leek Europa

zich eindelijk aan de wurggreep van de veel

te lang aanslepende recessie te kunnen ont-

trekken.

Ondanks dit positieve economische nieuws

bleef Europa met heel wat moeilijkheden

worstelen. Vooral de politieke situatie in de

perifere landen blijft een bron van zorgen.

De wankele coalitie die na de verkiezingen in

Italië op de been werd gebracht, hangt aan

een zijden draadje door de veroordeling van

ex-premier Berlusconi. In Spanje kan premier

Rajoy zich met moeite overeind houden door

de onthullingen omtrent de jarenlange il-

legale fi nanciering van zijn partij, waarbij

ook Rajoy zelf langs de kassa passeerde. En

in Portugal was er een minicrisis nadat pre-

sident Silva had aangedrongen op het vor-

men van een regering van nationale eenheid

met de in de oppositie zetelende socialisten;

een poging die op niets uitdraaide. Dat de

markten nog nauwelijks reageren op al deze

politieke strubbelingen bewijst hoezeer de

politiek in deze landen zichzelf buitenspel

heeft gezet. De markten gaan er blijkbaar van

uit dat het lot van deze landen veel meer be-

paald wordt door de ECB en door Duitsland

dan door hun eigen beslissingen.

TREKT HET OOG VAN DE STORM OOSTWAARTS?Hoe staat de wereldeconomie er nu voor,

5 jaar nadat het ineenstorten van Lehman

het begin van de crisis inluidde? Laat ons

beginnen met het goede nieuws: er werd de

voorbije maanden een belangrijke vooruit-

gang geboekt in het wegwerken van heel

wat pijnpunten van het crisisdebacle. De

sterk verbeterde budgettaire situatie in de

VS en het groeiherstel in Europa zijn erg be-

langrijke stappen vooruit op de weg naar

een duurzaam herstel en zeker geen econo-

mische faits divers. We kunnen echter niet

ontkennen dat er nog heel veel klippen te

nemen zijn alvorens het herstel als een ver-

worvenheid mag worden beschouwd. De

exit uit de hyperstimulerende monetaire

politiek is noodzakelijk en is een logisch

ÿ De begrotingsraming van het Congres kende een sterke verbetering.

“DE ALGEMENE VERBETERING VAN DE

OVERHEIDSFINANCIËN KAN NIET WORDEN

ONTKEND.”


certified PDF



gevolg van het succes dat bij het bestrijden

van de crisis werd geboekt. Met een echt op

gang komende economische motor dreigt

de gigantische hoeveelheid liquiditeiten, die

tot op heden werkloos op bankrekeningen

geparkeerd stonden, immers werkelijk te

worden uitgegeven, wat zich al snel zal ver-

talen in een oplopende prijsdruk. Het is voor

de Fed dus zaak om deze monetaire brand-

stof onschadelijk te maken vóór het herstel

in een uitslaande infl atoire brand uitmondt.

De voorbije maanden hebben aangetoond

dat dit proces gevolgen heeft tot ver buiten

de landsgrenzen en dat het ontwinden ervan

niet gemakkelijk zal zijn. In Europa bestaat de

prioriteit erin om het prille herstel te besten-

digen en aan te wakkeren, zodat het eindelijk

kan leiden tot betere perspectieven voor de

zwaar getroffen bevolking in de perifere lan-

den. Het is zeer de vraag of die bevolking nog

het geduld kan opbrengen om te wachten

tot ze eindelijk de vruchten kan plukken van

de verbeterende economie, of sociale span-

ningen het herstel lang voordien in de kiem

zullen smoren. En de leiders mogen zeker niet

zelfgenoegzaam worden en denken dat de

problemen wel weer vanzelf zullen verdwij-

nen, want verdere structurele hervormingen

zullen onvermijdelijk zijn om tot een duur-

zaam herstel te komen. De situatie van de

groeilanden toont voldoende aan tot welke

toestanden zelfgenoegzaamheid kan leiden.

Te weinig hebben de gezagsdragers daar be-

seft dat de schijnbaar relatief voorspoedige

gang van zaken na 2008 eerder te wijten was

aan de vloed van goedkoop geld naar hun

markten dan aan een stevige economische

basis. Nu met het wegvloeien van dit geld de

fundamentele zwaktes van vele landen weer

zichtbaar worden, groeit het besef dat het

werk niet af is en dat verdere aanpassingen

zich dus opdringen.

Als de wereldleiders bij de les blijven en erin

slagen om hun verschillende nationale agen-

da’s enigszins te coördineren, lijkt een verder

herstel meer dan ooit tot de mogelijkheden

te behoren. Hopelijk beseffen de leiders dat

en kunnen de komende maanden het defi ni-

tieve einde van de crisisperiode inluiden.

ÿ Met een echt op gang komende economische motor dreigt de gigantische hoeveelheid liquidi-

teiten, die tot op heden werkloos op bankrekeningen geparkeerd stonden, werkelijk te worden

uitgegeven.

“ER MOETEN NOG HEEL VEEL KLIPPEN WORDEN GENOMEN ALVORENS HET HERSTEL ALS EEN VERWORVENHEID MAG WORDEN BESCHOUWD.”


certified PDF

| Analyses | Sectorale Analyse

Is het Belgische vastgoed overgewaardeerd?Tekst © Puilaetco DewaayFoto’s © Roularta / Reporters Agency

In crisisperiodes doet de baksteen dienst als een veilige haven. Maar is dat wel zo? Kan men er zeker van zijn dat zijn aankoop door de jaren heen in waarde zal stijgen? Hieronder vindt u het antwoord.

Iedereen weet het: de Belg is geboren met een baksteen in de maag en het beste bewijs hiervan

is dat 75% van de Belgen een eigen woning bezit. Maar de crisis doet de Belgen eveneens op zoek

gaan naar een alternatieve belegging voor hun spaarboekje (dat een pover rendement biedt)

en voor de beurs (waarvan de volatiliteit hen angst inboezemt). Hierbij wordt onmiddellijk aan

vastgoed gedacht ter aanvulling van een goed uitgebalanceerde portefeuille. Maar hoe zit het

in werkelijkheid? Is vastgoed vandaag de te verkiezen belegging? Of is het beter om te wachten

tot de prijzen dalen? Deze vragen vereisen een genuanceerd antwoord.

Eerste vaststelling: de visies op vastgoed verschillen naargelang men hiervoor een econoom

of een makelaar raadpleegt. Uit studies over het Belgische vastgoed uitgevoerd door de Natio-

nale Bank van België (NBB), de bank ING, het IMF, The Economist en de OESO blijkt dat het Bel-

gische residentiële vastgoed overgewaardeerd is... ten belope van meer dan 50% volgens The

Economist, het IMF en de OESO en van “slechts” 15% volgens ING en de NBB.

Om de zaken eenvoudig voor te stellen, kunnen we vandaag zeggen dat veel economen van

mening zijn dat de Belgische baksteen waarschijnlijk circa 20% overgewaardeerd is op basis

van de verhouding aankoopprijzen/huurprijzen of aankoopprijzen/lonen. Maar ondanks deze

pessimistische vooruitzichten lijkt de Belgische markt stand te houden en de reeds verschil-

lende jaren aangekondigde terugval van de prijzen komt er niet! Voor de pessimistische ex-

perts is dit normaal: in de eerste plaats omdat de aangekondigde daling niet bruusk zal zijn,

maar wel gespreid in de tijd en ze dus over verscheidene jaren zal verlopen. Ten tweede omdat

www.pldw.be 20

PUN_018_021_Immobilier.indd 20 01/10/13 13:13

certified PDF


Sectorale Analyse | Analyses |

de rente, wegens de slechte economische conjunctuur in de eurozone, langer dan voorzien

zeer laag gebleven is. Waarop baseren zij zich dan om ondanks alles een daling van 15 of 20%

te voorspellen?

Ten eerste moet de rente opnieuw gaan stijgen, want ze bevindt zich vandaag op een historisch

laag niveau. Deze rentestijging is onvermijdelijk, omdat de Europese reglementeringen (Bazel

III) de banken in 2014 zullen verplichten om meer kapitaal opzij te zetten dan vroeger ter waar-

borging van hun leningen. De bijkomende kost van deze reglementering zal noodzakelijkerwijs

aan de cliënten worden doorgerekend. Ook mogen we niet vergeten dat de langetermijnren-

te laag staat vanwege de economische situatie en om de betaling van de overheidsschuld te

vergemakkelijken, maar dat het einde van de recessie in de eurozone de langetermijnrente, in

principe, zou moeten toelaten om in de loop van 2014 opwaarts te evolueren. Volgens sommige

studies zou een rentestijging van 1% een daling van de vastgoedprijzen met 7% veroorzaken!

Ten tweede dient de Belg steeds meer te bezuinigen en moet hij zich nog meer dan vroeger in de

schulden steken om een eigen woning te kunnen aankopen. In 2008 vertegenwoordigden de hy-

pothecaire leningen 40% van het bbp, terwijl dit cijfer eind 2012 tot 46% was opgeklommen. Met

andere woorden, wie vandaag een woning in Brussel wil kopen, dient daarvoor het equivalent

van 14 jaar aangegeven inkomsten neer te tellen, ten opzichte van 4,5 jaar in 1995! Kortom, de

verhouding aankoopprijzen/inkomsten is in de loop der jaren verslechterd en dat pleit, volgens

de experts, niet in het voordeel van een stijgende evolutie van de vastgoedmarkt.

LATEN WE OPTIMISTISCH BLIJVEN Deze pessimistische visie wordt niet door alle spelers van de vastgoedsector gedeeld. De eco-

nomen wordt vaak verweten dat ze een te theoretische of beperkte visie op de Belgische vast-

goedmarkt hebben, terwijl die economen op hun beurt de makelaars verwijten een duidelijk

partijdige kijk te hebben. Maar welke argumenten hebben de marktspelers? Ten eerste stellen

zij vast dat jonge gezinnen, om de bancaire obstakels te omzeilen, blijk geven van creativiteit en

de door de banken gevraagde persoonlijke inbreng bij familieleden gaan lenen. Ook de notaris-

sen ondervinden het: de oudere generaties die er de voorkeur aan gaven om hun vermogen via

erfenis over te dragen, aarzelen vandaag niet meer om de jonge generaties rechtstreeks te hulp

te schieten via schenkingen bij leven. En de gezinnen die niet kunnen rekenen op de gulheid van

hun ouders of grootouders? Zij nemen hun toevlucht tot kleinere en dus minder dure woningen.

ÿ De crisis doet de Belgen op zoek gaan naar een alternatieve belegging voor hun spaarboekje en

voor de beurs : vastgoed.

“DE OUDERE GENERATIES DIE ER DE VOORKEUR AAN

GAVEN OM HUN VERMOGEN VIA ERFENIS

OVER TE DRAGEN, AARZELEN VANDAAG NIET

MEER OM DE JONGE GENERATIES

RECHTSTREEKS TE HULP TE SCHIETEN VIA

SCHENKINGEN BIJ LEVEN.”


certified PDF

www.pldw.be 22

| Analyses | Sectorale Analyse

LANG LEVE HET GEDULDMaar dat zijn niet de enige argumenten die in het voordeel van een relatief bestendige Belgi-

sche vastgoedmarkt pleiten. Een ander element is dat de Belgische verkopers verkiezen om te

wachten in plaats van hun goed van de hand te doen tegen een prijs die zij te laag vinden. Dit

geduld hebben de eigenaars in andere landen dikwijls niet. Volgens de makelaars is het feit dat

de Belgische markt nog steeds standhoudt, eveneens te wijten aan de hoge registratierechten,

waardoor speculatie zoals in Spanje of in andere landen van de eurozone wordt belet. Zonder te

vergeten dat de vastgoedprijzen de voorbije jaren op peil gebleven zijn dankzij de verschillende

fi scale amnestieën, die ertoe hebben geleid dat het tot dan toe in het buitenland aangehouden

geld werd herbelegd in bakstenen.

Maar welke impact zal een mogelijke rentestijging in 2014 hebben? De makelaars blijven kalm bij

dit vooruitzicht. De reden? De kandidaat-kopers zullen de looptijd van hun lening desgevallend

aanpassen. Tussen 2007 en 2012 registreerde het aantal leningen op 25 jaar een stijging van 29% tot

41% van het totaal. En terwijl de leningen met vaste rente in 2007 nog 72% van alle leningen verte-

genwoordigden, was dat eind 2012 nog slechts 31%. De reden hiervoor ligt in het succes van de door

de banksector aangemoedigde semivaste lening. Voor de makelaars is de voornaamste factor voor

een goede of slechte evolutie van de vastgoedmarkt echter... de werkloosheid! Als de conjunctuur

verbetert, als het werkloosheidscijfer eindelijk begint te dalen, zal het vertrouwen van de gezinnen

toenemen, en dat vertrouwen blijft de belangrijkste motor van de vastgoedsector.

Om volledig te zijn, vermelden we dat de economen van Standard & Poor’s de Belgische make-

laars onrechtstreeks te hulp gekomen zijn. Uit een studie die zij in juli laatstleden gepubliceerd

hebben, blijkt dat zij niet geloven in het scenario van een sterke terugval van de vastgoedprijzen

in België, meer bepaald omdat de vraag hoog blijft wegens demografi sche redenen, terwijl het

aanbod niet mee evolueert: “Terwijl de residentiële vastgoedprijzen sinds 1997 met 85% geste-

gen zijn, registreerden de nieuwe investeringen over diezelfde periode een toename van slechts

20%. Dit toont aan dat de stijgende vraag leidt tot een stijging van de prijzen in plaats van tot

een toename van de bouw.” De laatste statistieken van de FOD Economie (augustus 2013) lijken

dit scenario trouwens te bevestigen. De prijsstijging ligt iets lager dan de vorige jaren, maar zet

zich voort: een middelgrote woning kostte in het eerste semester van 2013 2,2% meer dan het

jaar voordien. De prijzen van appartementen kennen de sterkste stijging: +2,9%, ook al is dit

minder dan de opstoot tijdens het eerste semester van 2012 (+5,5%).

ÿ De Belg moet zich nog meer dan vroeger in de schulden steken om een eigen woning te kunnen

aankopen.

“DE KOPERS PASSEN DE LOOPTIJD VAN HUN

LENING AAN IN FUNCTIE VAN DE RENTESTIJGING.”


certified PDF


Sectorale Analyse | Analyses |

HET VASTGOED VAN DE TOEKOMST? HET APPARTEMEu !Diegenen die vastgoed als een belegging blijven beschouwen, dienen één ding in gedachten

te houden, namelijk de trend die zich vandaag aftekent. Het vastgoed van de toekomst is zeer

duidelijk het appartement! De reden? Omdat de vraag naar dit soort vastgoed zal toenemen ten

nadele van de bekende viergevelwoning. Deze stijgende vraag vloeit voort uit het aantal echt-

scheidingen (explosie van het aantal eenoudergezinnen, waardoor de gezinswoning te duur en

te groot wordt om er alleen te wonen in geval van beurtelingse huisvesting van de kinderen),

maar ook uit het feit dat de generatie tussen 46 en 64 jaar minder honkvast is en dat de senioren

(ouder dan 65 jaar) een kleiner huis of een appartement verkiezen boven de klassieke gezinswo-

ning. Er manifesteert zich een sterke tendens in de richting van kleinere woningen: volgens een

studie van makelaar Century 21 gaat de gemiddelde oppervlakte van appartementen in dalende

lijn en bedraagt ze vandaag... 70 vierkante meter! Kortom, zoals voor elke iets meer complexe

investering geldt ook voor vastgoed dat men zich best zo goed mogelijk documenteert en raad

vraagt aan een expert, zodat de baksteen niet zwaar op de maag gaat liggen.

“DE BELGISCHE VERKOPERS VERKIEZEN

OM TE WACHTEN IN PLAATS VAN HUN GOED VAN DE HAND TE DOEN

TEGEN EEN PRIJS DIE ZIJ TE LAAG VINDEN.”

ÿ De prijsstijging ligt iets lager dan een jaar geleden, maar zet zich voort.


certified PDF

| Analyses | Sectorale analyse

Oliepiek van de vraag of het aanbod?Foto’s © Roularta / Reporters Agency & Corbis Images

De uitdrukking “peak oil” staat voor de wereldwijde oliepiek, ofwel het moment waarop de

wereldwijde olieproductie haar plafond bereikt alvorens opnieuw te gaan dalen door de uitputting van de exploiteer-bare voorraden. In de industrie verwijst men naar het werk van geoloog Marion King Hubbert die in de jaren 1950 de olie-productiepiek in de Verenigde Staten correct heeft voorspeld. Vanaf het einde van de twintigste eeuw was de olie-productiepiek op middellange termijn voorzien. Het jaarverslag 1998 van het Internationaal Energieagentschap (IEA) situeert de piek tijdens het huidige de-cennium... Maar hoe zit het nu eigenlijk?

Olie is momenteel de meest gebruikte grond-

stof, vóór steenkool en aardgas, die nog één

derde van onze energiebehoeften vertegen-

woordigen. Het zwarte goud is de meest ver-

handelde grondstof geworden, met een we-

reldwijde handel die goed is voor ongeveer

USD 3500 miljard per jaar.

De voorbije 15 jaar kende de vraag naar olie

een aanhoudende stijging, met uitzondering

van de jaren 2008-2009 als gevolg van de we-

reldwijde recessie. Sindsdien is de vraag op-

nieuw aan een opwaartse beweging bezig

en momenteel bevindt ze zich boven haar

niveau van vóór de crisis. Gedurende deze pe-

riode was de groei van de vraag voornamelijk

toe te schrijven aan de opkomende landen.

Zij compenseerden de reële daling die sinds

2005 in de westerse landen werd waargeno-

men als gevolg van de energiebesparingen,

de demografi e en de sputterende economie.

In absolute termen ligt de olieconsumptie

van de niet-OESO-landen momenteel hoger

dan die van de westerse landen.

Drie kwart van de olieconsumptie is enkel

en alleen voor vervoermiddelen bestemd,

de rest wordt gebruikt als grondstof voor de

industrie. De meest optimistische voorspel-

lingen verwachten bijgevolg dat de verbete-

ring van de levensstandaard van miljoenen

nieuwe Chinese en Indiase consumenten de

vraag naar olie zal blijven ondersteunen en

www.pldw.be 24

MARC ERNAELSTEENHead of EquitiesPuilaetco Dewaay

PUN_022_025_ENERGIE.indd 24 01/10/13 13:14

certified PDF


Sectorale analyse | Analyses |

goed zal zijn voor een gemiddelde jaarlijkse

groei van 1%. Deze hypothese wordt trou-

wens door de verschillende internationale

energieagentschappen en door de oliemaat-

schappijen bijgetreden.

EEN GLOBAAL ECOLOGISCH THEMAHet is echter waarschijnlijker dat de opko-

mende landen een ander groeimodel zullen

volgen dan dat van de Westerse landen vroe-

ger. Vóór 1960 hadden de regeringen nau-

welijks aandacht voor ecologie, terwijl het

vandaag een maatschappelijk thema is ge-

worden. De westerse landen hebben steeds

strengere milieunormen doorgevoerd ten-

einde het verbruik en de uitstoot te verlagen.

Maar ze zijn niet de enigen: de opkomende

landen, waaronder China, slaan eveneens

deze weg in. Elk jaar worden auto’s gemid-

deld 3% energiezuiniger en we bemerken de-

zelfde tendens bij vrachtwagens. Deze daling

van het energieverbruik wordt mogelijk ge-

maakt door grote investeringen in alternatie-

ve energieën voor vervoer (vloeibaar gas, hy-

bride of elektrische technologie). Dit heeft tot

gevolg dat de wereldwijde oliebehoeften ge-

leidelijk zouden moeten afnemen op middel-

lange termijn. Bovendien is de bekommernis

van de grote consumenten niet alleen van

ecologische, maar ook van geopolitieke aard.

Het gaat er hen eveneens om hun afhankelijk-

heid van de import uit het Midden-Oosten, Ve-

nezuela, Nigeria, Rusland, ... te verminderen.

EEN INDUSTRIE IN BEWEGINGVóór 1970 werd het model van de geïntegreer-

de producenten als het ideaal beschouwd

dat de facto de wereldwijde olie-industrie

beheerste. Het olieaanbod was ruimschoots

voldoende en zelfs overvloedig, wat de

grondstofrijke staten zeer weinig macht gaf.

De instapdrempels van de industrie waren

hoog vanwege de noodzaak om over afzet-

markten na de productie te beschikken. De

oliemarkt kende een structurele groei met

weinig bedreigingen voor de rentabiliteit van

de industrie.

In de jaren 1970 betekenden de eerste (1973 –

Jom Kippoeroorlog) en de tweede (1979 – Iraan-

se revolutie) olieschok een defi nitief keerpunt

voor de olie-industrie, die een machtsver-

schuiving onderging van de westerse bedrij-

ven naar de grondstofrijke staten, met de

opkomst van hun nationale oliemaatschap-

pijen (National Oil Companies of NOC’s, i.e.

ÿ Drie kwart van de olieconsumptie is enkel en alleen voor vervoermiddelen bestemd.

“OLIE IS MOMENTEEL DE MEEST GEBRUIKTE GRONDSTOF, VÓÓR STEENKOOL EN AARDGAS, DIE NOG ÉÉN DERDE VAN ONZE ENERGIEBEHOEFTEN VERTEGENWOORDIGEN.”

PUN_022_025_ENERGIE.indd 25 01/10/13 13:14

certified PDF

www.pldw.be 26

| Analyses | Analyse sectorielle

pétrolières nationales (NOC - «National Oil

Companies») comme concurrents.

Au début des années 90, alors que le pétrole

fl irte avec un niveau de prix très bas, et

que paradoxalement les conditions d’ac-

cès aux ressources sont devenues moins

favorables, la compétition face aux NOC

du Moyen-Orient a changé la donne. Cet

environnement plus compétitif a poussé les

seven sisters nées dans les années 50 (les

sept sociétés pétrolières privées qui ont do-

miné l’industrie jusque dans les années 70)

à une nouvelle vague de consolidation qui

a fait émerger les quatre Supermajors (BP,

Chevron, ExxonMobil et RD Shell) que nous

connaissons actuellement.

Dix ans plus tard, les vastes gisements pé-

troliers des pays de l’OCDE ont entamé leur

déclin accentué par un sous-investissement

dans les années 90. Entretemps, les pays

émergents ont connu une période de forte

croissance économique ayant largement

soutenu la demande mondiale de pétrole. Si

en 1950, les seven sisters contrôlaient près

de 85% des réserves mondiales de pétrole,

de nos jours 90% sont sous la tutelle des

NOC et trois-quarts des réserves sont sous

contrôle de l’OPEP qui assure près de 40%

de l’offre mondiale. Sur fond de tensions

géopolitiques au Moyen-Orient, les prix se

sont envolés. Le contexte est donc rede-

venu plus favorable aux investissements

dans l’exploration et la production. Autre-

fois, les NOC faisaient appel au savoir-faire

des producteurs intégrés. Les choses ont

changé car aujourd’hui dans le top 10 mon-

dial des producteurs, six sont des NOC qui

« CHAQUE ANNÉE, LES AUTOMOBILES SONT EN MOYENNE 3% MOINS

ÉNERGIVORES. »

ÿ Les pays émergents vont probablement suivre un modèle de croissance différent de celui des

pays occidentaux.

ÿ Les techniques d’extraction se sont considérablement améliorées.

PUF_024_027_ENERGIE.indd 26 01/10/13 13:32

certified PDF



zaken zijn veranderd, want vandaag zien we

in de top 10 van grootste producenten ter

wereld zes NOC’s die meer in R&D investeren

om knowhow te verwerven. Een bijzonder ken-

merk van de NOC’s is dat ze zich tot hun natio-

naal grondgebied beperken, met uitzondering

van de Chinese bedrijven die, door een gebrek

aan ontwikkelingsopportuniteiten in China, in

Afrika actief zijn.

De winningstechnieken zijn verbeterd en la-

ten toe om voorheen ontoegankelijke vind-

plaatsen te exploiteren. Dankzij de techniek

van de hydraulische fracturering zijn de Ver-

enigde Staten enkele jaren geleden gestart

met de ontginning van leisteengas tegen

een lage exploitatiekost. Op die manier is de

grootste olieconsument ter wereld er van-

daag in geslaagd om de sinds de jaren 1970

dalende tendens van zijn binnenlandse pro-

ductie om te keren.

EEN OMGEKEERDE TENDENSVandaag zijn de theorieën van de oliepiek die

voorspelden dat het plafond van het aanbod

in de loop van het huidige decennium zou

worden bereikt, steeds minder geloofwaardig

geworden. Wanneer men rekening houdt met

het potentieel van leisteengas (bitumineuze

leisteen), zijn de (bekende) wereldwijde olie-

en gasvoorraden gestegen van 50 jaar tot 200

jaar. Vandaag is het scenario eerder dat van

een voldoende bevoorrade oliemarkt ten

opzichte van een vraag die op middellange

termijn zou kunnen afnemen. Een radicale

verandering van perspectief!

Als dat het geval zou zijn, zouden de produ-

centen met de hoogste marginale exploita-

tiekosten worden afgestraft. Dit scenario zou

dus minder gunstig zijn voor de geïntegreer-

de producenten die de voorbije jaren steeds

meer hebben moeten investeren, waarbij ze

het hoofd moesten bieden aan de uitdaging

om hun voorraden te vernieuwen in minder

gunstige omstandigheden. De kapitalen wer-

den bijgevolg gebruikt om complexere, meer

risicovolle en duurdere projecten te fi nan-

cieren. De vastgelegde doelstellingen inzake

verhoging van de productie werden niet vaak

behaald. De afwezigheid van reële groei, de

hogere kapitaalintensiteit en de infl atie van

de operationele kosten maken het business-

model van de geïntegreerde producenten

zeer afhankelijk van de instandhouding van

de olieprijs op een hoog niveau. Dat is van-

daag zeker het geval, maar zal minder evident

zijn op middellange termijn. Voor de aandeel-

houder is dit dus geen optimaal investerings-

vooruitzicht. Wat de activaspreiding betreft,

raden wij aan om de energiesector, met in-

begrip van de geïntegreerde producenten,

te onderwegen. Onze voorkeur gaat uit naar

bedrijven die in de oliediensten actief zijn.

“DE OPKOMENDE LANDEN KENDEN EEN PERIODE VAN STERKE ECONOMISCHE GROEI DIE DE WERELDWIJDE OLIEVRAAG RUIMSCHOOTS ONDERSTEUNDE.”

ÿ Vandaag staat 90% van de wereldwijde oliereserves onder het toezicht van de NOC’s.

PUN_022_025_ENERGIE.indd 27 01/10/13 13:14

certified PDF


De grootdistributie surft op de discountgolfFoto’s © Roularta / Reporters Agency & Corbis Images

Toen het Britse aandeel Tesco op 12 januari 2012 een duik van 16% maakte, waardoor het zijn beurska-

pitalisatie in één dag tijd met zo’n 5 mil-jard pond sterling zag krimpen, verkeer-de de Europese grootdistributiesector in shock. De sector verloor die dag rond de 10% als gevolg van de eerste winst-waarschuwing van deze Engelse distri-buteur in bijna 20 jaar. Die waarschu-wing bevestigde de bijzonder moeilijke context in het begin van dat jaar, voor zover dat nog nodig was. De nummer 3 van de wereld (en de Britse nummer 1) was er immers niet in geslaagd om nieu-we klanten aan te trekken, ondanks een intensieve en dure promotiecampagne, en zag zich gedwongen om zijn jaardoel-stellingen neerwaarts te herzien na te-leurstellende eindejaarsverkopen. Dat werd door de markt slecht onthaald.

Vandaag is de situatie nog altijd moelijk,

maar sinds het begin van het jaar kent de sec-

tor, die lang door de investeerders werd ge-

meden, een heropleving en laat hij een mooie

performance van 21% (inclusief dividenden)

optekenen, i.e. beter dan de Europese markt

(+15%). Sommige aandelen deden het zeer

goed (Ahold en Dia stegen elk met meer dan

30%), terwijl andere een lichte onderper-

formance registreerden (Tesco en Jeronimo

Martins, met een winst van minder dan 15%).

Maar de grote winnaar met een stijging van

meer dan 50% is Delhaize, dat van ver terug-

gekomen is na twee bijzonder moeilijke jaren.

Waarin ligt de verklaring voor deze hernieuw-

de belangstelling voor de sector na de onder-

performances van de voorbije vier jaar? Hoe

doet de sector het vandaag?

EEN TERUGBLIK In 2008 kende de wereld een nooit geziene

fi nanciële crisis en de grootdistributiesec-

tor verloor dat jaar iets minder dan 40% op

de beurs. Dat was lichtjes beter dan de Eu-

ropese markt, die bijna 45% moest prijsge-

ven, maar het was dan ook de laatste keer

dat de sector het beter deed... 2008 werd

gekenmerkt door een sterke voedingsinfl a-

tie in Europa (4-8%), die zwaar op de marges

van de distributeurs woog (een infl atie van

1-3% is ideaal, maar een te hoge infl atie is

nefast omdat ze een impact heeft op de

gezinsuitgaven). De marges stonden onder

druk en dat is vandaag nog steeds het geval.

Aangezien de crisis de koopkracht van de ge-

zinnen heeft aangetast, hebben deze laatst-

genoemden hun toevlucht genomen tot de

hard discounters (met Aldi en Lidl op kop),

aangetrokken door hun lageprijzenpolitiek

en hun huismerken.

www.pldw.be 28

PHILIPPE VANMEERHAEGHEFinancial AnalystPuilaetco Dewaay

PUN_028_031_GrandeDistribution.indd 28 01/10/13 13:14

certified PDF



In Europa registreerde het marktaandeel

van de hard discounters een sterke stijging,

van 5% in 1990 tot bijna 15% vandaag. In

Duitsland (de thuisbasis van de twee wereld-

leiders) hebben ze een recordmarktaandeel

van meer dan 40% ten opzichte van slechts

7% in het Verenigd Koninkrijk. In de andere

landen, waaronder België, ligt het markt-

aandeel van de hard discounters in de buurt

van het Europees gemiddelde (we merken

hierbij op dat Colruyt niet in de cijfers is op-

genomen, aangezien het als soft discounter

wordt beschouwd wegens de grotere om-

vang van zijn winkels en de sterke aanwezig-

heid van internationale merken). Deze groe-

pen deinen mee op de golven van de crisis

en zien hun winst snel toenemen. De enkele

hard discounters die op de beurs noteren,

registreren, net als op het terrein, opmer-

kelijke performances ten opzichte van klas-

sieke spelers zoals Carrefour of Delhaize. Bij

wijze van voorbeeld: Jeronimo Martins, een

Portugese discounter met een sterke aan-

wezigheid in Polen, liet tussen begin 2008

en eind 2012 een stijging van 200% opteke-

nen, ten opzichte van een daling van 50%

voor Carrefour en van 40% voor Delhaize

(inclusief dividenden). Dia, een Spaanse

discounter die eveneens in Frankrijk en in

Latijns-Amerika aanwezig is, klom tussen

zijn beursintroductie in juli 2011 en eind

2012 meer dan 50%, tegenover een daling

van 4% voor de grootdistributiesector. En

tot slot, verder van ons verwijderd, is de

koers van de Russische discounter Magnit

over de voorbije vier jaar verdriedubbeld (in

euro)! Tot groot jolijt van diegenen die zich

tijdens deze moeilijke beursperiode hebben

laten meedrijven op de discountgolf. Hoe-

wel het Belgische Colruyt over diezelfde pe-

riode in het groen eindigde met een stijging

van 32%, verbleekt deze performance naast

die van de andere Europese discounters.

In een context van bezuinigingsmaatregelen

en een dalende koopkracht is het tamelijk

logisch dat de discounters de wind in de zei-

len hebben. Het “trading down”-verschijnsel

(overschakeling van klassieke merken naar

discounters) is de voorbije vijf jaar toegeno-

men als gevolg van de verslechtering van

het socio-economische klimaat. Bovendien

hebben sommige discounters hiervan ge-

bruikgemaakt om hun imago, hun concept en

“DE SECTOR, DIE LANG DOOR DE INVESTEERDERS WERD GEMEDEN, KENT EEN HEROPLEVING EN LAAT EEN MOOIE PERFORMANCE OPTEKENEN.”

ÿ Tussen juli 2011 en eind 2012 liet Dia een winst van meer dan 50% optekenen.


certified PDF

www.pldw.be 30


hun communicatie te versterken teneinde de

meer welgestelde klasse, die ietwat aarzelde

om zich naar hun verkooppunten te begeven,

over de streep te trekken (kijk maar naar het

aantal dure wagens op hun parkings).

2013 : HET JAAR VAN DE STABILISATIE?Vandaag is de situatie van de sector in zijn ge-

heel lichtjes veranderd. Nadat de jaren 1970-

2000 in het teken stonden van de expansie

van de verkooppunten en de jaren 2000-2010

focusten op het concept en het imago, wer-

den de jaren 2010-2012 gekenmerkt door een

reeks herstructureringen: Carrefour trok zich

terug uit een aantal landen waaronder Grie-

kenland en Colombia, Delhaize verkocht een

deel van zijn winkels in de Verenigde Staten,

Tesco zette zijn activiteiten in de Verenigde

Staten stop, ... Onder druk van de moeilijke

conjunctuur en de concurrentie van de dis-

counters hebben de distributeurs eveneens

grote kostenbesparingsplannen doorge-

voerd die hen toelieten om hun marges sta-

biel te houden en de investeerders ietwat

gerust te stellen. 2013 zou dus het jaar van

de stabilisatie kunnen worden, met een ge-

middelde operationele marge die net boven

de 4% ligt. De marges zijn laag in een sector

waarin 80 tot 90% van de kosten vast is en bij-

gevolg heeft een daling van het omzetcijfer

een grote impact op de rentabiliteit van de

distributeurs. Ze moeten dus jongleren met

hun kosten, de (voedings- en loon)infl atie,

hun imago en hun prijzen om nieuwe klanten

aan te trekken en een evenwicht tussen ren-

tabiliteit en verkoopgroei te vinden.

De tendens neigt dus duidelijk naar kosten-

vermindering en aanpassing. De daling van

de koopkracht en de stijging van de olieprijs

hebben bijvoorbeeld een negatieve impact

op de hypermarkten, die zich vaak buiten de

stadscentra bevinden (wagen nodig). Internet

wordt een noodzaak door de concepten “click

& collect” of “click & delivery” die zich steeds

meer ontwikkelen, maar de prijstransparan-

tie ook vergroten. Tot slot laten de klanten de

“IN EUROPA REGISTREERDE HET

MARKTAANDEEL VAN DE HARD DISCOUNTERS EEN STERKE STIJGING, VAN 5%

IN 1990 TOT BIJNA 15% VANDAAG.”

ÿ Delhaize herstelt zich na twee bijzonder moeilijke jaren.


certified PDF



“DE ENKELE HARD DISCOUNTERS DIE OP DE BEURS NOTEREN, REGISTREREN, NET ALS OP HET TERREIN, OPMERKELIJKE PERFORMANCES.”

niet-voedingsmiddelen (hoge marges, vooral

aanwezig in de hypermarkten) links liggen

rekening houdend met hun beperkte budget.

Men begrijpt dus waarom bedrijven met een

blootstelling buiten Europa te verkiezen zijn.

In sommige landen heeft de crisis immers

niet zo veel schade veroorzaakt als in Europa,

wat de bedrijven toelaat om groei te genere-

ren en hun geografi sche portefeuille te diver-

sifi ëren. En ook al zijn sommige distributeurs

nog maar net in deze regio’s actief (hoge ont-

wikkelingskosten, lage marges), toch is het

langetermijnpotentieel reëel en biedt het

mooie vooruitzichten met betrekking tot de

toekomstige winst.

Ter conclusie, de Europese grootdistributie-

sector evolueert in een sombere socio-eco-

nomische omgeving met een hevige concur-

rentie. Maar na vele moeilijke jaren hebben

de distributeurs hun inspanningen verhoogd

teneinde hun marges stabiel te houden en

hun strategie aan te passen. De goede resul-

taten die sinds het begin van het jaar werden

gepubliceerd, lieten de sector toe om op-

nieuw het vertrouwen van de investeerders

te winnen en mooie performances neer te

zetten. Men moet echter selectief zijn nu de

herstructureringsverhalen achter de rug zijn

en de waarderingen niet meer zo goedkoop

zijn als vroeger.

Bij de distributeurs gaat onze voorkeur uit

naar Ahold, dat sinds het begin van de crisis

goed stand weet te houden, dat goed gepo-

sitioneerd is op zijn belangrijkste markten

(Verenigde Staten en Nederland), dat solide

fundamenten bezit en plannen heeft om zich

in andere landen te ontwikkelen (België en

Duitsland), waarbij niet-strategische activa

worden verkocht (recente verkoop van de

participatie in de Scandinavische distributeur

ICA). Bij de discounters opteren we voor Dia,

dat uitstekende resultaten op zijn thuismarkt

(Spanje, met hoge marges en een stijgend

marktaandeel) neerzet ondanks de moeilijke

socio-economische context in deze regio van

Europa. Dia beschikt over een doeltreffend

en aantrekkelijk businessmodel op basis

van franchise en is tevens in de opkomende

landen (Latijns-Amerika, China) aanwezig. Bo-

vendien denken wij dat het bedrijf zich tegen

2014 gedeeltelijk uit Frankrijk zou kunnen te-

rugtrekken, aangezien deze regio niet renda-

bel is voor deze vroegere dochtermaatschap-

pij van de Franse groep Carrefour.

ÿ Ahold behoort, met name via zijn merk Albert Heijn, tot de distributeurs die de crisis goed door-

staan hebben.


certified PDF

| Analyses | Expertise

Home Funds News:We mogen het kind niet met het badwater weggooien!

Wanneer we het over onze twee in aandelen belegde compartimenten hebben, leggen we zeer vaak de nadruk op onze fundamentele analyse die aan elke investeringsbeslissing voorafgaat, maar eveneens op het feit dat

wij ons selectieproces niet aanvatten met een bepaald land of een specifieke sector in gedachten. Zelfs in volle eurocrisis hadden we, weliswaar beperkte, beleggingen in Spanje, Italië, Portugal en Ierland in portefeuille. Hetzelfde geldt voor onze sec-torbenadering. De activiteitssector waarin het bedrijf actief is, is van weinig belang als het idee goed is, de onderneming financieel gezond is en het aandeel aantrekke-lijk gewaardeerd is. Dat was niet anders toen we beslisten om te beleggen in Kabel Deutschland (KD) voor rekening van het compartiment Small & Mid Cap Europe en in Telenet voor rekening van PLDW Belgium.

Fundamenteel zijn we verre van positief over de telecomsector. Op enkele uitzonderingen na

hebben de operatoren het moeilijk om groei te genereren, omdat hun omzetcijfer onder druk

staat en hun operationele marges een hoogtepunt hebben bereikt, zodat ze alleen nog maar

kunnen dalen. En ook de reglementering verandert voortdurend... maar steeds in het voordeel

van de consumenten en dus in het nadeel van de operatoren. Zelfs de uitkering van een gul divi-

dend kan door de investeerders niet meer worden aangehaald, aangezien de dalende resultaten

de dividenden in gevaar brengen. Waarom hebben we dan in de telecomsector belegd? Omdat,

zelfs in zo’n moeilijke en (terecht!) in diskrediet geraakte sector, het mogelijk is om juweeltjes te

www.pldw.be 32

MARC ENGELS Head of Equity Funds Puilaetco Dewaay

PUN_032_034_HOMEFUNDS.indd 32 01/10/13 13:15

certified PDF


Expertise | Analyses |

vinden met performances die kunnen verrassen. Een mooi voorbeeld hiervan was Telenet, dat

sterk heeft bijgedragen aan de performance van het compartiment PLDW Belgium.

NIET ALLE TELECOMWAARDEN ZIJN SLECHT!Begin 2011 zijn we in Europa beginnen te zoeken naar een soortgelijk model als dat van Telenet.

Al redelijk snel kwamen we tot de vaststelling dat KD, een Duitse alternatieve operator, dezelfde

kenmerken bezat, maar in zijn ontwikkeling ongeveer twee jaar achteropliep op Telenet. KD han-

teerde dezelfde strategie van ontwikkeling van een kabelnetwerk, lancering van een aantrekkelijk

ADSL-aanbod (kwaliteit + prijs) en digitalisering van het tv-aanbod. Wij verwachtten bijgevolg de-

zelfde evolutie van de operationele marges, een sterke cashfl owgenerering en een snelle vermin-

dering van de schuldenlast. Alle stukken van de puzzel pasten mooi in elkaar en de beurskoers

evolueerde volgens onze verwachtingen... tot Vodafone de kers op de taart zette. Deze Engelse

mobiele operator lanceerde immers een openbaar bod tot aankoop van 87 euro per aandeel, ofwel

meer dan het dubbele van wat wij begin 2011 betaalden om de eerste aandelen KD te kopen!

Vodafone, dat zijn strategie altijd volledig op het mobiele segment heeft gericht, begint immers

vast te stellen dat het gemakkelijker is om convergentieproducten (vast-mobiel-internet-tv) te

commercialiseren vertrekkende van de kabel of van een vaste lijn dan van een mobiel aanbod.

Deze conclusie gaat nog meer op in landen waar de penetratiegraad van de kabel hoog is. Dit

verklaart trouwens de benarde, zeer delicate strategische positie waarin Mobistar zich in België

bevindt. Deze mobiele operator heeft tevergeefs getracht om zijn convergent aanbod via satel-

liet te ontwikkelen en heeft uiteindelijk de handdoek in de ring gegooid. De groep richt nu al

haar inspanningen op het mobiele 4G-netwerk… maar de buit is nog lang niet binnen! Telenet

blijft daarentegen goed gepositioneerd met zijn convergent aanbod... waarvan het mobiele seg-

ment ondersteund wordt door het netwerk van Mobistar!

Sinds de aankondiging van het openbaar bod tot aankoop op KD in juni 2013 hebben we ons

analysewerk opnieuw aangevat en twee namen zijn naar voren gekomen als mogelijke kandi-

daten om KD te vervangen: het Franse Iliad en het Spaanse Jazztel. Iliad hebben we redelijk snel

laten varen, voornamelijk vanwege zijn waardering, maar ook omdat de kenmerken van het

ultralowcostmodel ons niet houdbaar lijken op lange termijn.

“ZELFS IN ZO’N MOEILIJKE EN IN DISKREDIET

GERAAKTE SECTOR IS HET MOGELIJK OM

JUWEELTJES TE VINDEN MET PERFORMANCES DIE

KUNNEN VERRASSEN.”

KABEL DEUTSCHLANDKD8888 / DE000KD88880 / Xetra

EUR 92,8916.09.13 09:12:10

+1,17%+1,7

Hoogtepunt: 94 Opening: 93,65

Laagtepunt: 92,76 Sluiting: 91,82

© 1996-2010 Interactive Data Managed Solutions AG, alle rechten voorbehouden.Technologieplatform geleverd door Interactive Data Managed Solutions AG.

ÿ Kabel Deutschland: koersevolutie over drie jaar.


certified PDF

www.pldw.be 34


NA TELENET EN KD WIST JAZZTEL ONS TE VERLEIDENJazztel is een Spaanse alternatieve operator waarvan we het management reeds tweemaal heb-

ben kunnen ontmoeten. De groep is de markt ingestapt met een aantrekkelijk ADSL-aanbod en

een vast netwerk dat ze geleidelijk heeft ontwikkeld. Jazztel is er redelijk snel in geslaagd om

zich een toppositie op de binnenlandse markt te veroveren. De groep kon profi teren van een

relatief afwezige concurrentie, met één historische operator (Telefonica) die in zijn dominante

positie waarschijnlijk een beetje ingedommeld is. Dit alleen zou echter niet voldoende zijn ge-

weest. Het succes van Jazztel is eveneens toe te schrijven aan zijn kwaliteitsdienstverlening,

zijn ontwikkeling van een betrouwbare infrastructuur en zijn aantrekkelijke prijspositionering.

Al deze elementen samen zorgden ervoor dat de groep in staat was om haar marktaandeel de

voorbije jaren aanzienlijk te vergroten. Paradoxaal genoeg heeft de zware economische crisis in

Spanje in het voordeel gespeeld van deze lowcostoperator.

Sinds meer dan een jaar heeft de groep een convergentieaanbod ontwikkeld waarin mobiele te-

lefonie geïntegreerd is, net zoals Telenet in België heeft gedaan. En het succes lijkt op het appel.

De strategische doelstelling van Jazztel is tweeledig: nieuwe klanten aantrekken die meer geïn-

teresseerd zijn in het mobiele dan in het vaste (telefonie en internet) aanbod en zijn bestaande

klantenbestand veiligstellen door meer volledige pakketten aan te bieden. Op die manier is het

moeilijker om van operator te veranderen.

Onlangs heeft Jazztel met Telefonica een akkoord gesloten voor de gedeelde ontwikkeling van

een optisch vezelnetwerk (Fiber To The Home). Via dit akkoord wil Jazztel niet alleen zijn markt-

aandeel vergroten, maar zich ook verzekeren van de kwaliteit van zijn netwerk, dat de hoek-

steen van zijn strategie is.

Zoals u ziet, is het mogelijk om zelfs in een sector waarover wij fundamenteel negatief zijn, toch

nog interessante waarden te vinden die een duidelijke meerwaarde kunnen genereren... en niet

alleen omdat ze het voorwerp zijn van een overnamebod, zoals voor Telenet en KD het geval

was. Onze analyse en onze kennis van de dynamiek van de sectoren laten ons toe om juweeltjes

te ontdekken waar men ze het minst zou verwachten, wat de performance van onze fondsen

alleen maar ten goede komt!

Meer gedetailleerde informatie en de netto-inventariswaarden van onze fondsen kunt u terugvin-

den op onze website www.pldw.be.

“JAZZTEL IS DE MARKT INGESTAPT MET EEN

AANTREKKELIJK ADSL-AANBOD EN EEN VAST

NETWERK DAT HET GELEIDELIJK HEEFT

ONTWIKKELD.”

JAZZTEL 20n.a. / GB00B5TMSP21 / Madrid (SIBE)

EUR 8,01816.09.13 09:13:16

+0,87%+0,07

Hoogtepunt: 8,026 Opening: 7,99

Laagtepunt: 7,977 Sluiting: 7,949

© 1996-2010 Interactive Data Managed Solutions AG, alle rechten voorbehouden.Technologieplatform geleverd door Interactive Data Managed Solutions AG.

ÿ Jazztel: koersevolutie over één jaar.


certified PDF



Puilaetco Dewaay verkrijgt het ‘Committed to Excellence’-certificaatTekst © Puilaetco Dewaay

Onlangs werd aan Puilaetco Dewaay het “Committed to Excellence”-certificaat uitgereikt door de Europese stichting voor kwaliteitsmanagement, EFQM. Dit label

beloont de inspanningen van bedrijven om een buitengewo-ne kwaliteit na te streven. Managementbenadering, presta-ties, vooruitgang, ... niets wordt aan het toeval overgelaten. Puilaetco Dewaay is trots dat ze vandaag de enige Belgische bank is die zich heeft toegelegd op dit proces van voortduren-de verbetering dat uitmuntendheid beoogt.

De stichting EFQM, die in 1988 in Brussel werd opgericht en de steun

van de Europese Commissie geniet, wil bedrijven een methodologisch

kader bieden voor de evaluatie van de verbetering van de kwaliteit. De

stichting telt verschillende internationale vertegenwoordigers in de

Europese Unie, waaronder het bedrijf Bbest in België.

De methodologie, die een echt referentiekader op Europese schaal gewor-

den is, start met een zelfevaluatie: de organisatie evalueert haar perfor-

mances, rangschikt haar prioriteiten, spoort haar sterke en zwakke pun-

ten op, ... Op die manier wordt er een zelfevaluatie van de kwaliteit van

de onderneming uitgevoerd aan de hand van negen criteria: leadership,

personeelsbeheer, beleid en strategie, partnerships en middelen, proces-

sen, tevredenheid van het personeel, tevredenheid van het cliënteel, inte-

gratie in de gemeenschap en kernresultaten. Op basis hiervan stelt de or-

ganisatie verbeteringsmaatregelen op die moeten worden doorgevoerd.

Na deze eerste fase op weg naar uitmuntendheid kan een eerste di-

ploma worden behaald dat door de onderneming Bbest wordt uitge-

reikt: het “Committed to Excellence”-certifi caat. Dit certifi caat beloont

de inzet van de onderneming. Puilaetco Dewaay is de eerste Belgische

bank die deze kaap succesvol heeft gerond. Om hiertoe te komen,

heeft de Bank vanaf de lente van 2012 een interne structuur van werk-

groepen gecreëerd. Deze werkgroepen hebben verbeteringsprojecten

voorgesteld die, na goedkeuring door Bbest, werden verwezenlijkt. Er

verspreidde zich een nieuwe ingesteldheid binnen de bank en de geza-

menlijke inspanningen van iedereen hebben toegelaten om het “Com-

mitted to Excellence”-certifi caat in de wacht te slepen. De komende

maanden zal de Bank alles in het werk stellen om de tweede fase van

de EFQM-methodologie, “Recognized for Excellence”, tot een goed

einde te brengen. Het is immers vanzelfsprekend dat de prestaties van

een onderneming niet op toeval of geluk berusten, maar het resultaat

zijn van weloverwogen en op elkaar afgestemde acties.

PUN_035_EFQM.indd 35 01/10/13 13:16

certified PDF


The American RenaissanceFoto’s © Roularta / Reporters Agency & Corbis Images

Net zoals de feniks lijken de Verenigde Staten sneller uit de as te herrijzen dan sommigen

hadden kunnen vermoeden. Nauwelijks zes jaar nadat de subprimecrisis hard toesloeg, vertoont de Amerikaanse eco-nomie bemoedigende tekenen van een herstel. Welke factoren zijn verantwoor-delijk voor deze heropleving?

Ten eerste wijzen de meeste macro-econo-

mische indicatoren in de richting van een

duurzaam herstel van de economie met

overtuigende cijfers (werkgelegenheid, con-

sumentenvertrouwen, ...). Het Amerikaanse

soepele monetaire beleid zit hier zeker voor

iets tussen.

Ten tweede komt de Amerikaanse resi-

dentiële vastgoedmarkt er beetje bij beetje

weer bovenop. De meeste indicatoren geven

een positieve tendens aan. Zo gaan de vast-

goedtransacties in stijgende lijn en kent het

vertrouwen in de bouwsector een toename.

Dat zou een dubbele impact op de economie

kunnen hebben: de markt van de bouw en de

vastgoedpromotie een nieuwe dynamiek ge-

ven, maar eveneens het gevoel van rijkdom

van de Amerikaanse consument aanzienlijk

verhogen.

De derde bepalende factor is leisteengas en

-olie. Deze goedkope energiebron bezorgt

de hele Amerikaanse economie een belang-

rijk concurrentievoordeel. Dit voordeel zou

duurzaam kunnen blijken, omdat de andere

regio’s van de wereld nog niet over de nodige

technologie beschikken om dit gas te ontgin-

nen en tevens meer rekening moeten houden

met de ecologische gevolgen van leisteen-

gaswinning. Het zijn dus de Amerikaanse

energievretende sectoren die er het meest

van zouden moeten profi teren.

Toch is het niet al rozengeur en maneschijn in

het land van Uncle Sam. Gezien de positieve

tendens van de macro-economische cijfers be-

gint de Fed (de Amerikaanse centrale bank), die

zich de voorbije vier jaar uiterst soepel heeft

opgesteld, de voortzetting van haar niet-con-

ventionele monetaire beleid in vraag te stel-

len. Maar de afbouw ervan zou rampzalig zijn

voor het herstel van de vastgoedmarkt, omdat

de hypothecaire rente dan zou gaan stijgen.

Bovendien merken we op dat de Amerikaanse

markt relatief duurder is (met een koers-winst-

verhouding van 15) dan de andere geografi -

sche regio’s. Anderzijds ligt deze waardering

in de lijn van haar historisch gemiddelde. De

toekomstige stijging van de Amerikaanse aan-

delen zal dus waarschijnlijk via een groei van

de winsten moeten gebeuren.

www.pldw.be 36

CHARLES-ANTOINE de BELLEFROIDFund & Portfolio AnalystPuilaetco Dewaay

PUN_036_039_FONDSTIERS.indd 36 01/10/13 13:16

certified PDF



Over het geheel genomen onthouden we

de conjunctuurverbetering in de Verenigde

Staten, die door duurzame tendensen wordt

ondersteund. Hoe kan men zich nu het best

aan deze markt blootstellen? Hieronder ge-

ven we een overzicht van onze overtuigingen

inzake fondsen van derden die in Amerikaan-

se aandelen beleggen.

ROBECO US PREMIUM EQUITIES – KWALITEIT TEGEN EEN REDELIJKE PRIJSRobeco US Premium Equities is onze eerste

keuze voor een blootstelling aan de Verenigde

Staten. Dit fonds wordt gekenmerkt door

zijn gedisciplineerde beleggingsproces. De

analisten gaan op zoek naar bedrijven met

uitstekende fundamenten (leveren van sta-

biele cashfl ows) tegen een redelijke prijs. Ze

trachten eveneens katalysatoren van veran-

dering op te sporen (opwaartse herziening

van de winst, nieuw project of nieuwe CEO,

...) die het aandeel zouden kunnen beïnvloe-

den. De strikte combinatie van deze drie

criteria getuigt van een streng selectiepro-

ces. De beheerder, Duilio Ramallo, past deze

strategie al 12 jaar toe, wat resulteerde in

een betere performance dan die van de S&P

500. Hij belegt in bedrijven met een kleine,

middelgrote of grote beurskapitalisatie.

Momenteel is het fonds zwaar onderwogen

in de consumptiegoederen, wegens hun

hoge waarderingen, en overwogen in de fi -

nanciële waarden evenals in de gezondheids-

sector. Bij de tien belangrijkste posities van

het fonds vinden we onder meer JP Morgan,

Pfi zer, Amgen, Microsoft, Johnson & Johnson,

Citigroup en Cisco.

FIDELITY AMERICA – EEN STRENG AANDELENSELECTIEPROCESDit fonds belegt voornamelijk in Amerikaanse

ondernemingen met een grote beurskapitali-

satie en wijkt qua sectorspreiding zeer weinig

af van de S&P 500. Het verschil in performance

ten opzichte van zijn referentie-index wordt

dus hoofdzakelijk gecreëerd door middel van

zijn aandelenselectie. Dit fonds is het basis-

fonds bij uitstek voor een portefeuille. Het

heeft als doel om een lichtjes hogere perfor-

mance te bieden dan de index door de afwij-

kingsrisico’s ten opzichte van deze laatstge-

noemde te beperken. Dit belet Adrian Brass en

zijn team van 17 analisten echter niet om een

uitgesproken visie op de aandelenselectie te

hebben. Het fonds is momenteel overwogen in

de gezondheidszorg en is belegd in minder be-

kende bedrijven zoals CVS Caremark, Nielsen,

Alimentation Couch, … Door dit fonds in por-

tefeuille te nemen, beperkt men dus het sec-

torale risico ten aanzien van de markt, maar

behoudt men een actieve aandelenselectie.

“DE MEESTE MACRO-ECONOMISCHE INDICATOREN WIJZEN IN DE RICHTING VAN EEN DUURZAAM HERSTEL VAN DE ECONOMIE.”

ÿ De Fed stelt het behoud van haar niet-conventionele monetaire beleid in vraag.


certified PDF

www.pldw.be 38


EDMOND de ROTHSCHILD US VALUE & YIELD – AMERIKAANSE AANDELEN TEGEN EEN LAGE PRIJSDit fonds is perfect voor diegenen die bekom-

merd zijn om de waardering van de aandelen-

markt, maar toch een blootstelling aan het

Amerikaanse economische herstel wensen.

Christophe Foliot beheert dit fonds al meer

dan 13 jaar en past een zogenaamde “value”-

strategie toe. De beleggingsfi losofi e focust

op drie soorten waarden: aandelen die lager

gewaardeerd zijn dan hun sector (i), bedrijven

die hogere en stabielere cashfl ows genereren

dan de markt (ii) en een selectie van waarden

in een herstructureringsfase met een sterk

heroplevingspotentieel (iii). Dit komt tot ui-

ting in de waardering van het fonds, aange-

zien het wordt verhandeld tegen 10,5 keer

de winst, ten opzichte van 15,8 keer voor de

S&P 500. De portefeuille bestaat over het al-

gemeen uit 40 tot 60 waarden met een over-

weging in de industriële en de gezondheids-

sector.

FOURPOIu S AMERICA – STERKE OVERTUIGING IN DE THEMATIEK VAN HET VASTGOED EN DE ENERGIEFourPoints America kan in de portefeuille

worden aangehouden als complementair

fonds bij één van de voornoemde fondsen,

aangezien zijn benadering gebaseerd is op

de sterke overtuigingen van John Conti, de

beheerder van dit fonds. Hij is ervan over-

tuigd dat de Verenigde Staten een hausse-

markt op lange termijn hebben ingezet. Deze

tendens zal worden ondersteund door drie

duurzame thema’s: de opkomst van de mid-

denklasse over de hele wereld, de toegang

tot leisteengas/olie en het herstel van de

vastgoedmarkt. John Conti toont zich bijzon-

der optimistisch over dit laatste thema. Het

meest verspreide spaarmechanisme in de

Verenigde Staten is immers dat van de een-

gezinswoning die men als jong koppel koopt

en weer verkoopt wanneer men de pensioen-

leeftijd bereikt. De “echoboomers”, de kinde-

ren van de babyboomgeneratie, bereiken de

leeftijd waarop zij hun eerste woning kopen

en zullen dus een belangrijke motor van dit

herstel van de vastgoedmarkt zijn.

Vanuit dit oogpunt is de aandelenselectie van

John Conti gericht op bedrijven met een mid-

delgrote beurskapitalisatie die groeipoten-

tieel bezitten.

Zijn beleggingsbenadering wordt geken-

merkt door een grote striktheid op het vlak

van de waardering en de aankoopprijs van

de bedrijven die aan zijn kwalitatieve crite-

ria voldoen. Het gebeurt regelmatig dat hij

verschillende jaren wacht alvorens in een

waarde te beleggen, omdat deze nog niet de

décote heeft bereikt die hij noodzakelijk acht

“DE TOEKOMSTIGE STIJGING VAN DE

AMERIKAANSE AANDELEN ZAL DUS WAARSCHIJNLIJK

VIA EEN GROEI VAN DE WINSTEN MOETEN

GEBEUREN.”

© Bloomberg

ÿ Grafi sche performance van de geselecteerde fondsen tussen 30/04/2008 en 31/08/2013.

© Bloomberg

Cumulatieveperformance

Performance op jaarbasis

ROBECO US PREMIUM EQUITIES 44,1% 7,1%EDM ROTH-US VALUE & YIELD 62,5% 9,5%FOURPOINTS AMERICA 49,3% 7,8%FIDELITY AMERICA 38,6% 5,7%MSCI USA USD 18,8% 3,3%


certified PDF



voor een belegging. Het fonds kan trouwens

tot 40% cash aanhouden in functie van de be-

leggingsopportuniteiten en van zijn voorzich-

tigheidsniveau ten aanzien van de markt. Zijn

historisch cashgemiddelde bedraagt 10%.

Een belegging in dit fonds biedt u een focus

op drie thema’s via een veertigtal overtuigin-

gen en vormt dus een mooie aanvulling op

een van de drie andere fondsen.

HOE DEZE FONDSEN GEBRUIKEN BIJ DE OPBOUW VAN UW PORTEFEUILLE?Het fonds Robeco US Premium Equities en/

of het fonds Fidelity America lijken ons

een solide basis om een blootstelling aan

de Amerikaanse markt in haar geheel te

genieten. Teneinde er een valuebenadering

aan toe te voegen, raden wij het fonds EdR

US Value & Yield aan dat een hoger koersstij-

gingspotentieel biedt gezien de lagere waar-

dering (meer bepaald de koers-winstverhou-

ding) waartegen het wordt verhandeld. Tot

slot moet het fonds FourPoints America wor-

den beschouwd als een satellietbelegging

om de weging in het thema van het herstel

van de vastgoedmarkt te benadrukken.

Wenst u meer informatie over deze fondsen?

Aarzel niet om uw private banker te contac-

teren.

Sectorspreiding van de fondsen met de over- en onderwegingen ten opzichte van de MSCI USA

31/07/2013Consumer

StaplesHealth-

careUtilities

Telecom Services

Energy MaterialsIndustri-

als

Consumer Discretio-

naryFinancials

Informa-tion Tech-

nology

Robeco US Premium Equities 2% 18% 1% 1% 9% 1% 9% 14% 28% 18%

Fidelity America 9% 21% 0% 0% 7% 1% 8% 13% 16% 22%

EdR US Value & Yield 0% 21% 2% 0% 11% 7% 18% 8% 19% 10%

FourPoints America 1% 2% 0% 0% 10% 14% 22% 6% 26% 6%

MSCI USA 9% 13% 4% 2% 10% 3% 11% 14% 17% 17%

Groen = overweging ten opzichte van de index, Rood = onderweging ten opzichte van de index

© Factsheets van de fondsen

ÿ De Amerikaanse residentiële vastgoedmarkt komt er beetje bij beetje weer bovenop.


certified PDF


Na de regularisatie, de planning!Foto’s © Roularta / Corbis Images

De regularisatieprocedure bij het Contactpunt Regularisaties eindigt op 31 december 2013. Diegenen die deze gelegenheid hebben aangegrepen of nog zullen aangrijpen om in een kluis of bij een (Belgische of buitenlandse) bank

aangehouden kapitalen te regulariseren, hebben er alle belang bij om hun successie-planning op punt te stellen als ze successierechten wensen te vermijden.

DE SUCCESSIERECHTEN: EEN BELASTING DIE GEMAKKELIJK KAN WORDEN VERMEDENWist u dat de belasting op (roerende) nalatenschappen de enige “facultatieve” belasting in

België is? Er bestaan immers verschillende planningstechnieken. Het ontbreekt ons hier aan

plaats om ze allemaal aan bod te laten komen. Daarom hebben we er een aantal uitgekozen

waarop we dieper zullen ingaan.

Het is belangrijk om in gedachten te houden dat de keuze van de planningstechniek afhankelijk

is van drie parameters, met name de wil van de cliënt, de samenstelling van zijn vermogen en

zijn persoonlijke situatie. Maar alvorens tot een planning over te gaan, raden wij aan om een

simulatie uit te voeren van de successierechten die verschuldigd zouden zijn zonder een suc-

cessieplanning. Deze berekening laat immers toe om de fi scale kostprijs in kaart te brengen.

Eerste techniek: de roerende schenking (zonder verlies van inkomsten, controle en beheer

van de geschonken activa)

Wie uit geschonken fi nanciële activa voordeel wil blijven halen, heeft de keuze tussen twee

schenkingsformules: de schenking met voorbehoud van vruchtgebruik en de schenking onder

last van lijfrente.

In de eerste formule kan de schenker de inkomsten (intresten en dividenden) uit zijn effecten-

portefeuille blijven genieten. Er is echter één minpunt: indien de geschonken portefeuille uit-

sluitend uit kapitalisatieproducten bestaat (bv. kapitalisatiebeveks), heeft het vruchtgebruik

geen economische waarde.

www.pldw.be 40

BRUNO FERRIER Head of Estate PlanningPuilaetco Dewaay

PUN_040_043_Planification.indd 40 01/10/13 13:17

certified PDF



In de tweede formule heeft de schenking betrekking op de volle eigendom van de activa, maar

kan de schenker in ruil daarvoor een rente ontvangen (waarvan het bedrag op talrijke manieren

door de schenker kan worden bepaald). De betaling van de rente is niet afhankelijk van het feit

dat de geschonken activa al dan niet inkomsten opbrengen. De rente kan dus met behulp van

het kapitaal worden betaald indien de inkomsten niet volstaan.

Een ander belangrijk verschil: een schenking met voorbehoud van vruchtgebruik moet verplicht

voor een (Belgische of buitenlandse) notaris worden gedaan, terwijl een schenking onder last

van lijfrente onderhands kan gebeuren. Ter herinnering, indien de schenking voor een Belgische

notaris wordt gedaan, wordt de notariële akte verplicht geregistreerd en is het schenkingsrecht

verschuldigd. In de andere gevallen geldt een driejaarstermijn, behoudens vrijwillige registratie

van de schenking binnen deze termijn, om successierechten te vermijden.

Het behoud van het kapitaal wordt op verschillende manieren verzekerd naargelang de schen-

king met voorbehoud van vruchtgebruik of onder last van rente wordt gedaan. Als de schenker

zich het vruchtgebruik heeft voorbehouden, kan de blote eigenaar (begiftigde) niet vrij over

de activa beschikken zolang de vruchtgebruiker (schenker) in leven is. Bij een schenking onder

last van lijfrente wordt het behoud van het kapitaal verzekerd door de inpandgeving van de

geschonken activa (waardoor eveneens de betaling van de lijfrente wordt gegarandeerd). Het

beheer van de geschonken activa door de schenker kan gebeuren via een door de begiftigde

toegekende volmacht beperkt tot het beheer.

Een bijzondere soort schenking is de schenking tussen echtgenoten. De enige voorwaarde is

dat de echtgenoten gehuwd moeten zijn onder het stelsel van zuivere scheiding van goederen.

Als ze gehuwd zijn onder een stelsel van gemeenschap, is een schenking mogelijk voor zover ze

betrekking heeft op eigen goederen.

De schenking tussen echtgenoten is op elk ogenblik en zonder rechtvaardiging herroepbaar

(tenzij ze bij huwelijkscontract werd gedaan). De herroepbaarheid van een schenking tussen

“DE KEUZE VAN DE PLANNINGSTECHNIEK IS AFHANKELIJK VAN DRIE

PARAMETERS, MET NAME DE WIL VAN DE CLIËNT,

DE SAMENSTELLING VAN ZIJN VERMOGEN EN ZIJN

PERSOONLIJKE SITUATIE.”

ÿ Successieplanning laat toe om de successierechten voor de erfgenamen te verlagen.


certified PDF

www.pldw.be 42


echtgenoten laat niet alleen toe om het risico van een mogelijke echtscheiding in aanmerking

te nemen, maar vormt eveneens een doeltreffend middel om de successierechten aanzienlijk

te verlagen wanneer beide echtgenoten wederzijdse schenkingen doen. Bij het overlijden van

de eerste echtgenoot behoudt de langstlevende het voorwerp van de schenking waarvan hij de

begunstigde was en kan hij de aan de eerststervende gedane schenking herroepen. Enig min-

punt: als er kinderen zijn, kan de schenking tussen echtgenoten slechts betrekking hebben op

het beschikbaar deel. Indien de schenking het voorbehouden erfdeel van de kinderen aantast,

kunnen deze laatstgenoemden de inkorting ervan vragen.

Tweede techniek: de overeenkomst van aanwas

Om het voorbehouden erfdeel van de kinderen te vermijden, is de ondertekening van een over-

eenkomst van aanwas een zeer interessant alternatief in de plaats van een schenking tussen

echtgenoten. Door deze techniek is het immers mogelijk om de langstlevende echtgenoot te

beschermen en er tevens voor te zorgen dat die geen schenkings- en successierechten dient te

betalen en dat de kinderen geen mogelijkheid hebben om de inkorting te vragen.

We merken op dat de overeenkomst van aanwas niet alleen voor echtgenoten is voorbehouden.

Ze kan worden ondertekend tussen alle personen die hun nalatenschap wensen te plannen (bv.

twee broers, twee feitelijk samenwonenden, ...). De overeenkomst heeft in dat geval enkel betrek-

king op roerende waarden.

De techniek bestaat erin om op een rekening in onverdeeldheid activa te deponeren waarvan

de waarde afhangt van de levensverwachting van elke deelgenoot (hoe jonger de deelgenoot,

hoe groter het bedrag dat hij op de rekening zal deponeren). Bij het overlijden van de eerste

deelgenoot wordt zijn deel in volle eigendom aan de langstlevende deelgenoot toegekend. Dit

deel doet het vermogen van de langstlevende dus aangroeien.

“DE OVEREENKOMST VAN AANWAS BESTAAT ERIN

OM OP EEN REKENING IN ONVERDEELDHEID

ACTIVA TE DEPONEREN WAARVAN DE WAARDE

AFHANGT VAN DE LEVENSVERWACHTING

VAN ELKE DEELGENOOT.”

ÿ Successieplanning is denken aan de volgende generaties.


certified PDF



“ELKE ERFLATER DIE GEEN BLOEDVERWANT IN

NEERGAANDE LIJN, BLOEDVERWANT IN OPGAANDE LIJN OF

ECHTGENOOT HEEFT, KAN DEZE TESTAMENTAIRE

TECHNIEK BENUTTEN OM DE SUCCESSIERECHTEN

TE VERMINDEREN.”

Derde techniek: het duolegaat

Het tarief van de successierechten in de zijlijn of tussen vreemden komt bijna neer op een ver-

beurdverklaring. Elke erfl ater die geen bloedverwant in neergaande lijn, bloedverwant in op-

gaande lijn of echtgenoot (of daarmee gelijkgestelde) heeft, kan deze testamentaire techniek

benutten om de successierechten te verminderen, indien hij niet geheel of gedeeltelijk afstand

wil doen van zijn vermogen bij leven.

In zijn testament duidt de toekomstige erfl ater twee begunstigden aan: een bijzondere legata-

ris (bv. een neef), die een legaat vrij van successierechten ontvangt, en een algemene legataris,

die eveneens een deel van de nalatenschap ontvangt, maar vergezeld van de last om de suc-

cessierechten op de door de bijzondere legataris ontvangen goederen te betalen. De algemene

legataris is vaak een liefdadigheidsinstelling. Dit soort vereniging geniet over het algemeen een

verlaagd tarief van de successierechten.

Concreet betaalt de vereniging de door haar verschuldigde successierechten (berekend tegen

een gunstig tarief), evenals die welke, in ons voorbeeld, door de neef van de erfl ater verschul-

digd zijn (berekend tegen het normale tarief). De besparing inzake successierechten gebeurt op

het aan de vereniging toegekende deel en bovendien krijgt de neef een hoger nettobedrag in

handen dan indien hij als enige erfgenaam zou zijn aangeduid.

CONCLUSIEElke successieplanning moet rekening houden met uw wensen, uw persoonlijke situatie en de

samenstelling van uw vermogen. Uit deze stelling volgt dat de planningsmogelijkheden (bijna)

oneindig zijn. We hebben slechts enkele technieken besproken, maar er bestaan nog talrijke

andere opties. We vestigen uw aandacht op het feit dat de belastingadministratie sinds kort

over een nieuw wapen beschikt, aangezien zij de mogelijkheid heeft om een rechtshandeling of

verrichting te herkwalifi ceren wanneer zij meent dat deze handeling of verrichting werd uitge-

voerd met een uitsluitend fi scaal doel.

Het departement Estate Planning staat te uwer beschikking om een simulatie van de succes-

sierechten uit te voeren en om samen met u een planning uit te werken die aan al uw wensen

beantwoordt.

ÿ De overeenkomst van aanwas laat toe om de langstlevende echtgenoot te beschermen en er

tevens voor te zorgen dat hij geen schenkings- en successierechten dient te betalen.


certified PDF


Het vermogens-krediet: een oplossing voor u?Foto’s © Roularta / Reporters Agency & Porsche Belgium

Puilaetco Dewaay Private Bankers beheert het vermogen van haar cliënten over de generaties heen.

Vermogensplanning is dan ook een werk op lange termijn, rekening houdend met uw persoonlijke, familiale en ver-mogenssituatie, evenals met uw pro-jecten en doelstellingen. Ons aanbod van vermogenskredieten, op maat en tegen zeer gunstige voorwaarden, ver-gemakkelijkt niet enkel de verwezenlij-king van uw projecten. Het vermogens-krediet is tevens een volwaardig instru-ment van vermogensbeheer om u in de beste omstandigheden door de sleutel-momenten in uw leven te gidsen.

Men kan op elk ogenblik en om zeer uiteenlo-

pende redenen geld nodig hebben. Toch is het

niet altijd een geschikt moment om effecten

te verkopen teneinde over liquiditeiten te be-

schikken. Het vermogenskrediet met inpand-

geving van uw effectenportefeuille biedt in

dat geval een oplossing zonder dat u aan uw

zorgvuldig uitgewerkte vermogensstrategie

hoeft te raken. Of het nu gaat om de aankoop

van een onroerend goed, een niet te missen

beleggingsopportuniteit of successierechten

die moeten worden betaald, het vermogens-

krediet biedt de ideale oplossing. Maar het

kan ook voor nog tal van andere doeleinden

worden aangewend, zoals voor een schen-

king aan uw kinderen in het kader van een

successieplanning. Of u kunt er gebruik van

maken om een voorschot aan een vennoot-

schap te betalen en daarbij een fi scaal voor-

deel te genieten of om een bestaande lening

te herfi nancieren. Renovatiewerken, een

kunstwerk, een oldtimer of een boot kunnen

eveneens met behulp van het vermogenskre-

diet worden gefi nancierd. Kortom, het vermo-

genskrediet kan worden benut voor tal van

doeleinden en vermijdt dat u uw effecten-

portefeuille hoeft aan te spreken.

www.pldw.be 44

VALÉRIE VOORTMANCredit SupervisorPuilaetco Dewaay

PUN_044_46_CREDITS.indd 44 01/10/13 13:17

certified PDF



FLEXIBILITEIT TEN TOPHet vermogenskrediet is de ideale oplossing

om uw projecten te fi nancieren zonder aan uw

roerend vermogen te raken. Puilaetco Dewaay

biedt u een kwaliteitsdienstverlening op maat.

De kredietmodaliteiten worden zorgvuldig uit-

gewerkt om zo goed mogelijk aan uw behoef-

ten te voldoen. We bepalen samen wanneer en

hoe u de lening zal terugbetalen. Hiervoor bie-

den wij u verschillende mogelijkheden. U kunt

het kapitaal terugbetalen op de vervaldag

van de lening of gespreid in de tijd. De terug-

betaling kan worden aangepast in functie van

specifi eke inkomsten. De bank biedt eveneens

een grote soepelheid met betrekking tot de

betaling van de intresten. Zij kunnen maande-

lijks, driemaandelijks, halfjaarlijks, ... worden

betaald, afhankelijk van wat u het best past.

Wat het soort rentevoet (vast of variabel) be-

treft, worden de fi nanciële opportuniteiten

nauwgezet bestudeerd, zodat wij u het meest

optimale aanbod kunnen doen.

Van al de oplossingen die de bank aanbiedt,

is de kredietopening ongetwijfeld die met

de grootste fl exibiliteit. Deze formule laat u

immers toe om de gelden op te nemen naar-

gelang van uw behoeften. De intresten zijn

dus enkel verschuldigd op het daadwerkelijk

gebruikte deel. Het voordeel van deze kre-

dietoplossing ligt eveneens in het feit dat u

het krediet op elk moment kunt terugbetalen,

zonder kosten of schadevergoeding.

AAu REKKELIJKE VOORWAARDENHet vermogenskrediet biedt talrijke voor-

delen. Een schuldsaldoverzekering is niet

verplicht. U bent vrij om er een af te sluiten,

indien gewenst. Bovendien geldt er geen leef-

tijdsgrens om te lenen bij Puilaetco Dewaay.

Daarenboven laat het vermogenskrediet

toe om fi scale voordelen te genieten wan-

neer u het krediet voor onroerende doel-

einden gebruikt: de aankoop van een huis

of een appartement, de bouw, renovatie of

Let op, geld lenen kost ook geld.

“HET VERMOGENSKREDIET KAN WORDEN BENUT VOOR TAL VAN DOELEINDEN EN VERMIJDT DAT U UW EFFECTENPORTEFEUILLE HOEFT AAN TE SPREKEN.”

ÿ De kredieten van Puilaetco Dewaay helpen u om in uw liquiditeitsbehoeften te voorzien, bijvoor-

beeld voor de fi nanciering van renovatiewerken.

PUN_044_46_CREDITS.indd 45 01/10/13 13:17

certified PDF

www.pldw.be 46


inrichting van een onroerend goed, ... Tot slot

bieden wij u zeer concurrentiële en transpa-

rante tarieven.

Of het nu gaat om de aankoop van een tweede

verblijf, de fi nanciering van het huwelijk

van uw kind of de inbreng van kapitaal in

een veelbelovende onderneming, Puilaetco

Dewaay helpt u om uw projecten te verwe-

zenlijken, zonder dat u daarbij uw zorgvuldig

uitgestippelde vermogensstrategie hoeft aan

te passen en uw fi nanciële vermogen hoeft

aan te spreken. Onze vermogenskredieten

bieden u een fl exibele oplossing op maat. Aar-

zel niet om uw private banker te contacteren

voor meer informatie hierover.

FLEXIBELE BETALING VAN DE INTRESTENTrouw aan haar maatwerkcultuur biedt Puilaetco Dewaay een zeer grote fl exibiliteit in haar

kredietverlening. Alles kan worden afgestemd op uw behoeften, zelfs het moment waarop

u de intresten betaalt! Wanneer, in het kader van de aankoop van een onroerend goed, uw

businessplan voorziet dat de huurinkomsten pas vanaf de 18de maand van het krediet bin-

nenkomen, werkt Puilaetco Dewaay een kredietvoorstel uit dat hiermee rekening houdt. Bij

de bepaling van de modaliteiten van de lening en van de terugbetaling worden alle elemen-

ten in aanmerking genomen, teneinde u toe te laten uw project in zo optimaal mogelijke

omstandigheden te verwezenlijken.

“DE KREDIETMODALITEITEN WORDEN ZORGVULDIG

UITGEWERKT OM ZO GOED MOGELIJK AAN UW

BEHOEFTEN TE VOLDOEN.”

ÿ Het vermogenskrediet kan worden aangewend om de aankoop van een oldtimer te fi nancieren.

PUN_044_46_CREDITS.indd 46 01/10/13 13:18

certified PDF



Triodos Sustainable Pioneer FundTekst © CantilisFoto’s © Roularta / Reporters Agency

Duurzaam investeren zit in de lift. Steeds vaker wordt duidelijk dat maatschappelijke en economische

belangen niet louter naast elkaar bestaan, maar juist een impact op elkaar hebben. Eén van de bekendste spelers op de markt van duurzaam beleggen is Triodos Bank, die ook actief samenwerkt met Puilaetco Dewaay. Triodos Bank beheert momenteel vier volwaardige beleggingsfondsen. Een van die fondsen – het Triodos Sustainable Pioneer Fund – werd dit jaar bekroond als Beste Duurzame Fonds 2013, en dat voor het derde jaar op rij. Wij praatten met Arthur van Mansvelt, duurzaamheids-analist bij het Pioneer Fund, om uit te zoe-ken wat dit fonds zo bijzonder maakt.

GEEN COMPROMISSEN Het Triodos Sustainable Pioneer Fund, een

subfonds van Triodos Sicav I, is een volledig op

zichzelf staand fonds. Dat wil zeggen dat het

een eigen beleggingsuniversum (een verzame-

ling bedrijven die in aanmerking komen voor

investering) heeft, gebaseerd op eigen criteria.

Die criteria, alsook het onderzoek naar bedrij-

ven en de uiteindelijke selectie voor het beleg-

gingsuniversum, zijn de taak van Arthur van

Mansvelt en zijn collega’s van het Research

Team van Triodos Bank: “Wij gaan na welke

bedrijven voldoen – of kunnen voldoen – aan

de door ons gestelde voorwaarden. Het is ook

onze taak de criteria up-to-date te houden en

dus aan te passen aan nieuwe maatschappe-

lijke evoluties. Daarom is het vaak niet moge-

lijk om louter te selecteren, maar ontstaat er

een echte dialoog met het bedrijf, dat zich mee

engageert in ons proces.”

Een duurzaam bedrijf biedt echter nog geen

garanties voor een goede fi nanciële investe-

ring. Daarom gebeurt een tweede selectie: “De

assetmanagers kiezen geschikte bedrijven

uit het door ons samengestelde beleggings-

universum. Dat doen ze natuurlijk op basis van

heel andere criteria dan wij. Zij kijken naar de

fi nanciële performance, wij naar de maatschap-

pelijke aspecten. Op die manier zijn we in staat

een sterke portefeuille op te bouwen zonder

compromissen op het vlak van rendement of

duurzaamheid. Beide teams werken natuurlijk

actief samen: zo kunnen de assetmanagers ook

interessante bedrijven voorstellen om te onder-

zoeken voor het beleggingsuniversum.”

www.pldw.be 47

ÿ Het Triodos Sustainable Pioneer Fund werd bekroond als Beste Duurzame Fonds 2013.

PUN_046_48_TRIODOS.indd 47 01/10/13 13:18

certified PDF

www.pldw.be 48


GROEIEND BEWUSTZIJNDuurzaamheid is geen vrijblijvend aspect van

het bedrijfsleven, maar heeft vaak ook een

sterke economische impact. Daarom worden

duurzaamheidsoverwegingen steeds meer

meegenomen in de risicoanalyses van be-

leggers. “Investeerders gaan meer en meer

aspecten mee in overweging nemen. Zijn er

risico’s op schandalen rond mensenrechten

of arbeidsvoorwaarden? Wat gebeurt er met

het aandeel als de emissierechten stijgen?

Bovendien komt er ook steeds meer Europe-

se regelgeving rond rapportering, zodat deze

afwegingen beter kunnen worden gemaakt”,

legt van Mansvelt uit.

“Ook buiten Europa groeit dat bewustzijn

en zien we dus meer kansen om te investe-

ren: we kijken bijvoorbeeld sterk naar China,

waar veel bedrijven naar oplossingen zoe-

ken voor waterzuivering en afvalverwerking

om een antwoord te bieden op de enorme

milieu-uitdagingen. Helaas voldoen veel

Chinese bedrijven nog niet aan de interna-

tionale best practices rond transparantie,

waardoor aan een investering vaak een

lang traject voorafgaat. Het Triodos Sus-

tainable Pioneer Fund blijft immers trouw

aan zijn drie fundamentele principes: een

langetermijnstrategie, volledige transparan-

tie en een actieve dialoog met de onderne-

mingen waarin we beleggen.”

UITSLUITEND DUURZAME ACTIVITEITENHet Pioneer Fund is een internationaal fonds,

dat wereldwijd investeert. Dat moet ook wel,

aangezien het op zoek gaat naar de koplo-

pers binnen bepaalde thema’s en naar de

absolute duurzaamheidspioniers. Er worden

bedrijven gezocht die minstens 50% van hun

omzet halen uit één of meerdere van de drie

fondsthema’s. Deze zijn klimaatbescherming

(duurzame energie en het energievraagstuk),

gezond leven (medische technologie en bio-

logische producten) en milieu-evenwicht/

schone aarde (milieutechnologie en diensten

die vervuiling voorkomen en oplossen). Ook

komen bedrijven in aanmerking die behoren

tot de absolute koplopers in maatschappelijk

verantwoord ondernemen binnen hun sector.

“Bij elk van deze thema’s gaan we op zoek

naar interessante bedrijven die écht vooruit-

strevend zijn. Zo selecteerden we vorig jaar

Annie’s Inc, een van de weinige beursgeno-

teerde bedrijven in biologische voedingsmid-

delen. Andere interessante bedrijven in de

“DUURZAAMHEIDS-OVERWEGINGEN

WORDEN STEEDS MEER MEEGENOMEN IN DE RISICOANALYSES VAN

BELEGGERS.”

ÿ Wij gaan na welke bedrijven voldoen – of kunnen voldoen – aan de door ons gestelde voorwaarden.

PUN_046_48_TRIODOS.indd 48 01/10/13 13:18

certified PDF



portefeuille zijn LKQ, een bedrijf dat auto-

onderdelen recycleert en hergebruikt, en

Ocean Power, dat zeeboeien ontwikkelt die

energie produceren door op en neer te dei-

nen op zee.” Binnen een bepaald thema val-

len is echter een noodzakelijke, maar geen

voldoende voorwaarde voor selectie”, vertelt

van Mansvelt nog. “Naast de duurzame the-

ma’s worden het hele productieproces en de

impact van het bedrijf onderzocht om vast te

stellen of het bedrijf ook aan onze minimum-

eisen voldoet. Het einddoel van onze inves-

teringen bestaat immers in een positieve

impact op en een concrete verbetering van

de leefomgeving en de gezondheid van men-

sen.”

ACTIEVE DIALOOG LEIDT TOT MEER IMPACT“Vaak beginnen we ons onderzoek bij de pu-

blieke rapportering van bedrijven, zoals de

jaarverslagen of de website. Die kunnen we

aanvullen met duurzaamheidsdata die we via

gespecialiseerde ondernemingen opvragen.

Daarnaast bekijken we ook een brede waaier

van internationale media en berichten om te

onderzoeken of er geen andere zaken zijn die

mogelijk een basis voor uitsluiting kunnen

vormen, zoals de schending van mensen-

rechten of corruptie. Wanneer ons onderzoek

positief is, maar op basis daarvan nog niet

vast te stellen is of het bedrijf aan alle eisen

voldoet, nemen we contact op met het be-

drijf voor aanvullende informatie. Het fonds

focust vooral op kleine en middelgrote on-

dernemingen. Die hebben lang niet allemaal

een duurzaamheidsmanager of een investor-

relationsafdeling. Zo hebben we regelmatig

een direct contact met bijvoorbeeld de CFO

van een bedrijf.”

In een enkel geval kan het zijn dat een bedrijf

toch nog niet voldoet aan alle strenge crite-

ria van het Triodos Sustainable Pioneer Fund:

“Als uit de dialoog blijkt dat een bedrijf dan

bereid is verdere stappen te ondernemen om

ook aan de resterende criteria te beantwoor-

den, geven we soms al groen licht. We volgen

kritisch of aan de voorwaarden wordt vol-

daan. Zo dienen onze aanbevelingen als een

leidraad voor verder verduurzamen. In die zin

is er echt sprake van een actieve dialoog, die

resulteert in tastbare resultaten en nog duur-

zamere bedrijven. Een mooier resultaat kan je

als belegger niet hebben.”

“HET PIONEER FUND IS EEN INTERNATIONAAL FONDS DAT WERELDWIJD INVESTEERT.”

ÿ Het fonds baseert zich op drie principes: een langetermijnstrategie, volledige transparantie en

een actieve dialoog met de ondernemingen waarin het belegt.

PUN_046_48_TRIODOS.indd 49 01/10/13 13:18

certified PDF


Het team Antwerpen: een vijfsterrenserviceTekst © CantilisFoto’s © Davis Plas Photography

Het prachtige kantoorgebouw van Puilaetco Dewaay Antwerpen bevindt zich aan de originele

Leien van Antwerpen, op enkele straten van het chique Zuid, rond het Hof van Leysen. Achter de statige gevel van het herenhuis schuilt een enthousiast en dy-namisch team dat binnen een gloednieu-we structuur werkt. Marc Verbraeken, Senior Manager van het kantoor, wil zijn mensen volop aan het woord laten. Het kantoor heeft immers het grootste team in Vlaanderen en een unieke opdeling in drie samenwerkende desks, met steeds een eigen ondersteuning. “De voortdu-rende uitwisseling van informatie tus-sen deze specialisten zorgt ervoor dat we echt een vijfsterrenkwaliteit kunnen aanbieden, zowel op inhoudelijk vlak als op het vlak van service. Openheid, vertrouwen en vernieuwing zijn daarbij onze belangrijkste succesfactoren”, be-sluit Marc Verbraeken.

DESK PRIVATE BANKING & RELATIEBEHEERAan het woord: Nicolas Sebreghts, Kristof

Anthonis en Birgitte De Bodt

Overige teamleden: Vicky Lemmens, Georges

Van der Aa en Chantal Vranckx

“Ons team staat in voor de relaties en contac-

ten met de cliënten. Daarbij is het onze taak

om hun noden en wensen zo goed mogelijk

te leren kennen, in kaart te brengen en op ba-

sis daarvan een strategie uit te werken. Ver-

trouwen en openheid zijn daarvoor absolute

voorwaarden: het is belangrijk om te weten

wat het doel van het vermogen is. Afhankelijk

van wat er nodig is, halen we dan de juiste

specialisten erbij, of het nu over portefeuille-

beheer, fi scaliteit, onroerend goed, kunst of

iets anders gaat. Zo geven we de cliënt meer

vat op zijn eigen vermogen.”

“Naast het beheer van de bestaande cliën-

tenrelaties zoeken we ook actief nieuwe

contacten op. Het kantoor organiseert tal

www.pldw.be 50

ÿ Het verhaal van Puilaetco Dewaay begon in

1868 in Antwerpen.

PUN_050_52_BUREAUX.indd 50 01/10/13 13:19

certified PDF



van activiteiten, zowel voor de bestaande

als voor potentiële cliënten, gaande van golf-

events of een dagje met de catamaran tot

informatieve voordrachten over de laatste

veranderingen in de fi scale wetgeving en

over de macro-economische verwachtingen.

Voor onze cliënten is het vaak een grote troef

dat wij niet productgedreven zijn: onze focus

ligt op hun wensen en op een uitstekende

service, niet op het verkopen van fi nanciële

producten.”

“De bankencrisis heeft het vertrouwen in de

banksector algemeen geschaad. Bij Puilaetco

Dewaay hebben we daar weinig rechtstreek-

se gevolgen van gezien, maar we merken wel

dat cliënten nu bijvoorbeeld drie banken heb-

ben in plaats van twee: het vermogen wordt

meer gespreid. Dat is geen probleem, maar

het is voor ons wel nodig om een goed over-

zicht te krijgen van hoe het volledige vermo-

gen van de cliënt in elkaar zit. Natuurlijk komt

die openheid van twee kanten: ook wij probe-

ren zo open mogelijk te communiceren met

onze cliënten. Dat doen we bijvoorbeeld door

hen zo goed mogelijk te informeren over alles

wat hun vermogen aanbelangt: de strategie,

de waarden in portefeuille, eventuele risico’s

of gevolgen van een bepaalde beslissing, de

nieuwste wetgeving … Alleen door duidelijke

communicatie, informatie en deskundigheid

kunnen we het noodzakelijke vertrouwen

winnen.”

DESK DISCRETIONAIR BEHEERAan het woord: Olivier Kimpe, Georges Nédée

en Thierry Mathieu

“Wij beheren portefeuilles van cliënten met

wie we bepaalde richtlijnen en doelstellin-

gen hebben afgesproken, maar die ons bin-

nen dat kader veel vrijheid geven. Dat wil

zeggen dat we beslissingen kunnen nemen

binnen de beleggingsovereenkomst zonder

de cliënt steeds toelating te moeten vragen.

Wij voeren het maatwerk uit: onze belang-

rijkste verantwoordelijkheid bestaat erin

“OPENHEID, VERTROUWEN EN VERNIEUWING ZIJN DAARBIJ ONZE BELANGRIJKSTE SUCCESFACTOREN.”

ÿ Onze experts van de Desk Private Banking & Relatiebeheer.

PUN_050_52_BUREAUX.indd 51 01/10/13 13:19

certified PDF

www.pldw.be 52


om het door de cliënt vooropgestelde resul-

taat te bereiken met inachtneming van zijn

wensen.”

“We hebben de dubbele taak om, enerzijds, de

portefeuilles van de cliënt zo goed mogelijk

te beheren en, anderzijds, daarover zo trans-

parant mogelijk te communiceren met onze

collega’s van relatiebeheer. Wat is onze ma-

nier van denken, welke transacties hebben

we gedaan en waarom, hoe zullen we in de

toekomst verder gaan … Onze teams staan in

voortdurende dialoog.”

“De nieuwe structuur binnen dit kantoor, met

de opdeling in relatiebeheer, discretionair be-

heer en een adviesdesk, laat toe ons om vol-

ledig te focussen op ons vakgebied. Dat is ze-

ker geen overbodige luxe, aangezien we onze

kennis continu moeten verbreden: door de

globalisering en het internet zijn de markten

vandaag dag en nacht in beweging en evolu-

eren fi nanciële producten sneller dan ooit te-

voren. De centrale kennisdeling bij Puilaetco

Dewaay en de invoering van een volwaardige

open architectuur bezorgen ons daarbij veel

meer informatie dan voordien: we evolueren

steeds meer naar een onderzoeksplatform

op Europees niveau, terwijl we toch een hele

nauwe band tussen de portefeuillebeheerder

en de cliënt kunnen behouden. Als een cliënt

bijvoorbeeld heel specifi eke vragen heeft of

bepaalde verwachtingen moeten worden bij-

gesteld, nemen we rechtstreeks contact met

hem op. Die combinatie is uniek.”

DESK ADVISEREND BEHEER & EXECUTIONAan het woord: François Dierckx, Christophe

Keusters, Georges Nédée en Véronique Kengen

“Net als de Desk Discretionair Beheer doen

wij aan portefeuillebeheer volgens de wen-

sen van de cliënt. Het belangrijkste verschil

daarbij is onze actievere band met de cliënt.

Er zijn weliswaar afspraken en doelstellingen

opgesteld, maar voor elke verandering die we

aan de portefeuille willen aanbrengen, ne-

men we contact op met de cliënt. Cliënten in

adviserend beheer zijn actief bezig met hun

portefeuille, vaak dagelijks. We spreken daar-

door absoluut van tweerichtingsverkeer: wij

geven opties en advies, maar de cliënt komt

“ONZE FOCUS LIGT OP DE WENSEN VAN DE

CLIËNTEN EN OP EEN UITSTEKENDE SERVICE.”

ÿ Onze experts van de Desk Discretionair Beheer.

PUN_050_52_BUREAUX.indd 52 01/10/13 13:19

certified PDF



ook zelf met ideeën voor investeringen of een

nieuwe strategie. Wij onderzoeken die dan en

gaan in gesprek om hem zo goed mogelijk te

informeren. De uiteindelijke beslissing ligt

dan ook bij hem.”

“Het bijzondere aan deze regeling is dat de

cliënt daardoor ook investeringsbeslissingen

kan nemen die buiten het beleggingsuniver-

sum van Puilaetco Dewaay vallen. De cliënt

heeft hier een bijzondere vrijheid, wat soms

tot verrassende resultaten leidt.”

“De cliënten verwachten niet alleen advies

en antwoorden van ons, maar ook een grote

mate van proactiviteit. De samenwerking

tussen de teams binnen de nieuwe struc-

tuur biedt ons daarvoor veel mogelijkheden.

De transacties die binnen het discretionair

beheer worden gedaan, stellen we bijvoor-

beeld ook voor aan geïnteresseerde cliën-

ten in adviserend beheer. Dat doen we vaak

via e-mail, zodat onze cliënten steeds op de

hoogte blijven van de nieuwste evoluties.

Als de cliënt geïnteresseerd is, neemt hij con-

tact op met ons voor meer informatie. Die

proactieve aanpak wordt door de complexe-

re markten en producten en door de toe-

nemende controle en administratie steeds

belangrijker. Een vermogen beheren is meer

dan ooit specialistenwerk geworden, maar

daar hoort ook een uitstekende service, een

aangename werkrelatie en ononderbroken

vertrouwen bij. Bij Puilaetco Dewaay bieden

we die combinatie elke dag.”

ÿ Onze experts van de Desk Adviserend Beheer & Execution.

ÿ Het enthousiaste en dynamische team van het kantoor van Antwerpen functioneert binnen een

volledig nieuwe structuur.

PUN_050_52_BUREAUX.indd 53 01/10/13 13:19

certified PDF

| Analyses | Lifestyle

Jérôme Truyens, Europees vice-kampioen hockey met de Red Lions!Tekst © Cantilis Fotos © PHDPH.com

Naast fi nancieel analist bij Puilaetco Dewaay is Jérôme Truyens eveneens kapitein van de

Belgische nationale hockeyploeg, de Red Lions. Tijdens de fi nale van het Europees Kampioenschap 2013, op 25 augustus laatstleden in Boom, moesten “Tchouk” (zoals hij op het veld wordt genoemd) en zijn ploegmaats de duimen leggen tegen het nummer 1 van de wereld, Duitsland. Jérôme vertrouwt ons zijn herinneringen aan dit kampioenschap toe, vertelt over het enthousiasme waarop de Red Lions konden rekenen en onthult zijn doelstel-lingen voor de toekomst: hij denkt er niet aan om zijn stick aan de haak te hangen vóór de Olympische Spelen van 2016 in Rio de Janeiro!

De Red Lions behaalden op Euro 2013 zilver op eigen bodem: welk gevoel heeft u hierbij, tevredenheid of eerder ontgoo-cheling? Het is uiteraard een fantastisch resultaat,

maar toch hadden we het gevoel dat de over-

winning van ons had kunnen zijn. In de eerste

helft waren we de dominante ploeg, maar

vanaf het begin van de tweede helft keerde

het tij. We hebben niet op ons beste niveau

gespeeld, dus hoe kan je dan niet ontgoo-

cheld zijn op dat moment? De fi nale winnen

was de kers op de taart geweest van een week

die in alle opzichten uitzonderlijk was. Het

enthousiasme voor de Red Lions was onge-

loofl ijk en de toeschouwers stonden in vuur

en vlam. Nog nooit hebben we voor zo veel

supporters gespeeld als tijdens de voorbije

fi nale. Het stadion was volledig uitverkocht

en ook op televsie werd de fi nale massaal ge-

volgd: niet minder dan 200.000 mensen heb-

ben naar de wedstrijd gekeken op de VRT en

120.000 op de RTBF!

Wat zijn uw mooiste herinneringen aan Euro 2013?Naast de fi nale denk ik dan vooral terug aan

de match van de eerste zaterdag van het kam-

pioenschap, toen we Duitsland in de kwalifi -

caties hebben verslagen. Een andere gebeur-

tenis die mij bij zal blijven, is het bezoek van

Koning Filip, die ons reeds lang volgt. Hij had

ons al in actie gezien tijdens de Olympische

Spelen van 2008 in Peking. Een ander memo-

rabel en emotioneel moment was toen we

vóór elke match de Brabançonne a cappella

hebben gezongen, naar het voorbeeld van de

www.pldw.be 54

ÿ Jérôme Truyens, fi nancieel analist bij

Puilaetco Dewaay.

PUN_054_056_Hockey.indd 54 01/10/13 13:20

certified PDF


Lifestyle | Analyses |

vrouwenploeg die eveneens een mooi kam-

pioenschap heeft gespeeld. Onze speelsters

hadden de bronzen medaille verdiend.

Was u niet overweldigd door zo’n groot enthousiasme? We wisten ongeveer waaraan we ons moch-

ten verwachten. In 2011, tijdens het vorige

EK in Mönchengladbach, dus niet zo ver van

België, kregen we reeds een voorsmaakje van

wat we in Boom mochten meemaken. Tal-

rijke supporters waren toen naar Duitsland

afgezakt voor onze wedstrijd tegen Spanje,

waardoor we ons wisten te kwalifi ceren voor

de Olympische Spelen in Londen. We ervaren

het meer als plezier dan als druk, ook al is het

uiteraard uitzonderlijk om een fi nale voor ei-

gen publiek te spelen. Maar zodra we op het

veld staan, doet ieder zijn job.

Hoe heeft het team zich op Euro 2013 voorbereid?Het gaat in de eerste plaats om een grondige

voorbereiding op lange termijn: de nationale

ploeg traint tweemaal per week en dit het hele

jaar door. We kennen elkaar dus goed en vor-

men een hechte groep, behalve dan tijdens de

wedstrijden van het Belgisch Kampioenschap,

waar we elkaars rivalen zijn. Deze goede ver-

standhouding komt duidelijk tot uiting op het

veld. Bovendien hadden we een goed gevulde

kalender, met de opeenvolgende rondes van

de World League (i.e. de kwalifi catietoernooien

voor de Wereldbeker 2014). Sinds mei hebben

we ongeveer 30 matchen samen gespeeld!

En hoe heeft u zich persoonlijk voorbe-reid?Ik heb mij niet anders voorbereid dan voor

andere competities, ook al heb ik een redelijk

moeilijk seizoen 2012-2013 achter de rug, aan-

gezien ik sinds de Olympische Spelen in Lon-

den de ene blessure na de andere heb opgelo-

pen. Daardoor heb ik met mijn ploeg, Racing,

slechts 5 wedstrijden kunnen spelen van de 26

die het Belgisch Kampioenschap telt. Ook voor

de play-offs heb ik forfait moeten geven, maar

gelukkig was ik altijd op het goede moment

weer speelklaar voor mijn drukke programma

met de Red Lions.

Wat zijn uw doelstellingen nu?Opnieuw aan het werk gaan! Ik heb 4 maanden

verlof zonder wedde moeten nemen om deel te

nemen aan de World League en het Europees

Kampioenschap. Ik wil hierbij vermelden dat

“HET ENTHOUSIASME VOOR DE RED LIONS WAS ONGELOOFLIJK EN DE TOESCHOUWERS STONDEN IN VUUR EN VLAM.”

ÿ Jérôme Truyens, kapitein van de Belgische nationale hockeyploeg.

PUN_054_056_Hockey.indd 55 01/10/13 13:20

certified PDF

www.pldw.be 56


ik het geluk heb om de volledige steun van

Puilaetco Dewaay te genieten. De bank biedt

mij de fl exibiliteit die ik nodig heb om zowel

mijn beroepsloopbaan als mijn sportcarrière

op hoog niveau uit te bouwen. Het is geen evi-

dente combinatie, omdat ik mij op beide vlak-

ken ten volle moet inzetten. Na mijn werkdag

volgt er nog een training tot 22u. Het leuke

is wel dat mijn collega’s zonder twijfel mijn

meest enthousiaste supporters zijn: op het

werk leeft men mee met de Red Lions en met

Racing, waarvan Puilaetco Dewaay sponsor is,

en worden mijn prestaties op de voet gevolgd.

En op sportief vlak?Onze resultaten hebben mij zin gegeven om

nog tot in 2016 op het hoogste niveau te

blijven spelen. We hebben een fantastische

kalender voor ons, met volgend jaar de We-

reldbeker in Nederland en in 2016 de Olym-

pische Spelen in Rio de Janeiro. Wie zou niet

gemotiveerd zijn door zulke uitdagingen?

Daarna ga ik stoppen met de nationale ploeg.

Maar ik heb mij ook nog een ander doel gesteld.

Dit jaar hebben we met Racing voor de derde

maal de fi nale van de play-offs van het Belgisch

Kampioenschap verloren. Ik wil graag revan-

che nemen. Dat zal niet gemakkelijk zijn, want

verschillende spelers hebben de ploeg verla-

ten. We moeten het collectieve dus boven het

individuele stellen en zullen er werk van moe-

ten maken om feilloos op elkaar ingespeeld te

raken. Met één duidelijk doel voor ogen.

“PUILAETCO DEWAAY BIEDT MIJ DE

FLEXIBILITEIT DIE IK NODIG HEB OM ZOWEL

MIJN BEROEPSLOOPBAAN ALS MIJN SPORTCARRIÈRE

OP HOOG NIVEAU UIT TE BOUWEN.”

PORTRET EN PALMARESJérôme Truyens (26 jaar), winnaar van de Gouden Stick 2010, werd bijna met de stick in de hand

geboren. Hij startte met hockey toen hij 5 jaar was en is steeds trouw gebleven aan dezelfde

club, de Royal Racing de Bruxelles, waar hij sinds zijn 14de in eredivisie speelt. Deze midden-

velder weet eveneens voor doelgevaar te zorgen, getuige hiervan enkele opmerkelijke goals

die hij met de Red Lions heeft gescoord. Sinds juli 2004 heeft hij al 254 wedstrijden met de

nationale ploeg gespeeld. “Tchouk” heeft intensief deelgenomen aan de vernieuwing van

de nationale ploeg sinds zij een professionele omkadering geniet. Na een 9de plaats op de

Olympische Spelen in Peking, gevolgd door een 5de plaats op de Olympische Spelen in Londen

ambiëren de Red Lions, die zich bovendien wisten te plaatsen voor de Wereldbeker 2014, niet

minder dan een podiumplaats op de Olympische Spelen van 2016 in Rio de Janeiro.

ÿ De ontmoeting met Koning Filip, een memorabel moment van Euro 2013.

PUN_054_056_Hockey.indd 56 01/10/13 13:20

certified PDF



Goods to Give: minder verspillen, meer delenTekst © Puilaetco DewaayFoto’s © Roularta / Corbis Images

Goods to Give is een nieuw plat-form dat, via een netwerk van partnerverenigingen, onver-

kochte niet-voedingsproducten aan de minstbedeelden verdeelt. Het wil een brug slaan tussen de industriële en de liefdadigheidssector. Een voorstelling van dit goed geoliede systeem dat ecolo-gie, economie en de strijd tegen uitslui-ting met elkaar verzoent.

Goods to Give (G2G) werd in 2012 opgericht

vanuit een dubbele vaststelling. Enerzijds

leven in België 1,6 miljoen mensen onder de

armoededrempel, ofwel bijna 15% van de

bevolking (bron: EU-SILC). Maar anderzijds

worden er elk jaar tienduizenden nieuwe

niet-voedingsproducten, waarvan de waarde

op 100 miljoen euro wordt geschat (bron: A.T.

Kearney), vernietigd onder het voorwendsel

dat ze verouderd zijn. De maatschappij wordt

geconfronteerd met een ernstige incohe-

rentie en er moeten oplossingen worden ge-

zocht om de industriële verspilling en de so-

ciale uitsluiting in België te bestrijden. Vanuit

deze doelstelling is Goods to Give ontstaan,

dat als missie heeft om onverkochte niet-voe-

dingsproducten uit de industriële wereld te

verzamelen en ze, via een netwerk van liefda-

digheidsinstellingen, te verdelen aan mensen

die in armoede leven.

STRIJD TEGEN SOCIALE UITSLUITINGDe nood is enorm. In Europa leeft 1 op de 8

onder de armoededrempel. Hetzelfde geldt

voor België: duizenden mannen, vrouwen en

kinderen moeten het stellen zonder voedings-

en niet-voedingsproducten die in primaire

levensbehoeften voorzien, wat een grote

weerslag heeft op hun waardigheid, integratie

en ontplooiing. Hoewel de voedselbanken te-

gemoetkomen aan de voedingsbehoeften van

deze minderbedeelden, bestond er geen enke-

le oplossing die in hun niet-voedingsbehoef-

ten voorzag. Om hieraan te verhelpen, werd

Goods to Give opgericht. Dit platform verza-

melt in de eerste plaats hygiëneproducten, zo-

als zeep, shampoo, wasproducten, ... maar ook

kleding, ondergoed, klein huishoudelektro,

schoolgerei, speelgoed, computermateriaal,

... Kortom, alle producten die een mens nodig

heeft om een waardig bestaan te kunnen lei-

den en zich in de maatschappij te kunnen inte-

greren. En het zijn allemaal nieuwe producten!

www.pldw.be 57

PUN_057_59_GOODSTOGIVE.indd 57 01/10/13 13:21

certified PDF

www.pldw.be 58


EEN NIEUW LEVEN VOOR ONVERKOCHTE GOEDERENAlle bedrijven bezitten een voorraad onver-

kochte goederen, die na jaren van opslag

vaak wordt vernietigd. Goods to Give verza-

melt goederen die in marketingtermen verou-

derd zijn: promotionele acties, eindereeksen,

kleine gebreken aan de verpakking, .... die ma-

ken dat deze producten niet meer in aanmer-

king komen voor verkoop via de gebruikelijke

kanalen, maar die in geen geval de kwaliteit

van de producten zelf aantasten. Zo slaat G2G

twee vliegen in één klap: de terugdringing

van de sociale uitsluiting en de verminde-

ring van de industriële verspilling. Die laatste

brengt niet alleen kosten met zich mee, maar

heeft eveneens schadelijke gevolgen voor het

milieu: verspilling van grondstoffen, afval,

uitstoot van broeikasgassen, ... Kortom, G2G

biedt bedrijven een oplossing die een driele-

dige impact heeft: ze draagt bij aan de strijd

tegen sociale uitsluiting, ze zorgt voor een

verlaging van de kosten verbonden aan de

opslag en vernietiging van onverkochte goe-

deren en ze verbetert de ecologische voet -

afdruk van de bedrijven.

EEN UITERST EENVOUDIGE WERKWIJZEDe giftprocedure is eenvoudig: de partner-

onderneming stelt de nieuwe producten in

kwestie voor aan Goods to Give, die het voor-

stel valideert. Vervolgens levert diezelfde

onderneming haar producten aan de opslag-

plaats van G2G, die gevestigd is bij zijn logis-

tieke dienstverlener, Norbert Dentressangle,

in Bornem. De geschonken producten worden

dan opgeslagen, geïnventariseerd en opgeno-

men in een online-”catalogus”, via dewelke zij

kunnen worden besteld door alle liefdadig-

heidsverenigingen van het netwerk van G2G.

EEN NETWERK VAN ZORGVULDIG UITGEKOZEN VERENIGINGEN Enkel de door G2G uitgekozen “partnerver-

enigingen” hebben het recht om bestellingen

te doen via zijn onlinecatalogus. Geïnteres-

seerde liefdadigheidsverenigingen moeten

een volledig kandidaatsdossier bij G2G indie-

nen. De dossiers worden door een wervings-

comité beoordeeld op basis van verschillende

objectieve criteria: past de aansluiting bij

Goods to Give in het kader van de missie van

“ZO SLAAT G2G TWEE VLIEGEN IN ÉÉN KLAP: DE TERUGDRINGING VAN DE SOCIALE UITSLUITING EN DE VERMINDERING VAN

DE INDUSTRIËLE VERSPILLING.”

ÿ Goods to Give houdt zich bezig met het inzamelen van onverkochte niet-voedingsproducten uit

de industriële wereld.


certified PDF



de vereniging? Hoe draagt de vereniging bij

aan de strijd tegen uitsluiting? Over welke lo-

gistieke capaciteiten beschikt ze? Hoe zit het

met haar fi nanciële levensvatbaarheid? Wie

zijn haar begunstigden? Iedereen of enkel

mensen die door het OCMW gestuurd zijn?

Na een positieve beoordeling ontvangt de lief-

dadigheidsinstelling gratis haar toegangsrech-

ten tot de onlinecatalogus. Ze kan dan uit alle

rubrieken de zaken bestellen die zij nodig heeft,

en dit zonder enige verplichting. Er wordt enkel

een symbolische bijdrage gevraagd die erin be-

staat om bij elke bestelling een klein deel van

de opslagkosten ten laste te nemen.

Anderzijds volgt Goods to Give de verdeling

van de bestelde producten nauwlettend op,

meer bepaald door bezoeken aan de vereni-

gingen en/of door tweejaarlijkse rapporten.

De verenigingen ondertekenen bovendien

een overeenkomst waardoor zij zich ertoe ver-

binden om de door Goods to Give geschonken

producten niet door te verkopen. Met andere

woorden, ze mogen in geen geval een secun-

daire markt creëren: de door Goods to Give

geschonken producten zijn uitsluitend voor

sociale doeleinden bestemd.

EN NOG TALRIJKE ANDERE PARTNERS!Giften in geld, in tijd, ... Goods to Give func-

tioneert eveneens dankzij de bijdrage van

fi nanciële mecenassen, maar ook dankzij

mensen die hun deskundigheid belangeloos

ter beschikking stellen. Sommigen bieden

hun juridische deskundigheid aan, terwijl

anderen gratis vertalingen of communica-

tieadvies verstrekken. Alle hulp is waardevol

en laat toe om zich voor dezelfde zaak in te

zetten. Puilaetco Dewaay heeft zich als stich-

tend lid in dit sociale project geëngageerd.

Dankzij haar fi nanciële steun van bij het

begin heeft zij de werking van G2G in België

mede mogelijk gemaakt. Vanuit haar sociale

verantwoordelijkheid is de bank in dit avon-

tuur gestapt teneinde de strijd aan te binden

tegen sociale uitsluiting en industriële ver-

spilling en te ijveren voor duurzame ontwik-

keling.

Goods to Give werd bekroond met de Ashoka

Prijs 2013 voor Cocreatie vanwege zijn in-

spanningen om een brug te slaan tussen de

industriële en de liefdadigheidswereld en

op die manier actief te strijden tegen sociale

uitsluiting en verspilling, met de hulp van zijn

talrijke partners en mecenassen. Zijn missie

bestaat erin om, via een netwerk van part-

nerverenigingen, de onverkochte goederen

van bedrijven aan de minstbedeelden te ver-

delen. Zijn doel: tegen 2015 voor 2,5 miljoen

euro aan niet-voedingsproducten verdelen.

Wenst u meer informatie? Raadpleeg de web-

site www.goodstogive.be!

“PUILAETCO DEWAAY HEEFT ZICH ALS STICHTEND LID IN DIT SOCIALE PROJECT GEËNGAGEERD.”

ÿ De geschonken producten worden opgeslagen, geïnventariseerd en opgenomen in een online-

“catalogus”.


certified PDF

www.pldw.be 60


Bomen op onze muren: kunst heeft haar plaats bij Puilaetco DewaayTekst © Christine Mostert

Sinds enkele jaren zijn de relaties tussen de kunst en het bedrijfsleven volop tot ontwikkeling gekomen in verschillende vormen: verzameling, stichting, mece-naat, partnership, ... Kunst staat vandaag centraal in tal van bedrijven. Ze laat

toe om het tastbare en het zintuigelijk waarneembare, de cijfers en de emotie, de per-formance en het plezier te verenigen. Ze bevordert het gevoel van een gemeenschap-pelijke cultuur en draagt bij aan de visie van de onderneming op de wereld.

Ook Puilaetco Dewaay heeft zich in dit domein geëngageerd door haar eigen kunstverzameling

aan te leggen. Maar een verzameling aanleggen en tentoonstellen vraagt een grondige voorbe-

reiding: men mag niet louter op zijn gevoel afgaan zonder een duidelijke richting te bepalen.

Het thema dat de bank voor haar verzameling gekozen heeft, is de relaties tussen mens, natuur

en omgeving. Ze opteert hierbij voor kunstenaars die de relaties tussen onze maatschappij en

de haar omringende wereld in vraag stellen. De werken zijn niet alleen mooi om naar te kijken,

maar weerspiegelen eveneens de waarden die de bank hoog in het vaandel draagt. Het is niet

onze bedoeling om een verzameling aan te leggen die in het teken staat van een bepaalde

periode of een bepaald artistiek genre, maar wel om werken te verzamelen – uit alle mogelijke

kunstdisciplines – die een gemeenschappelijke boodschap uitdragen.

KUNSTBEHEER EN -ADVIESIn 2011 heeft Puilaetco Dewaay kunst-

beheer en -advies in haar dienstenaan-

bod opgenomen. Wij bieden u onafhan-

kelijk en objectief advies met betrekking

tot de taxatie van kunstwerken, de

uitvoering van kunsttransacties, de

overdracht van een kunstverzameling

via schenking of als onderdeel van een

mogelijke erfenis, de conservatie of res-

tauratie van kunstwerken, ... Het is onze

hoofdbekommernis dat u zorgeloos

van uw kunstwerken kunt genieten. Wij

nemen alle andere aspecten voor onze

rekening, overeenkomstig het contract

dat wij met u sluiten: met de discretie,

onafhankelijkheid en objectiviteit van

een vermogensbeheerder.

PUN_060_062_ART.indd 60 01/10/13 13:21

certified PDF



Wij hebben het genoegen u in deze editie van Analyses onze laatste twee aanwinsten voor te

stellen. Het gaat om een reeks gravures van de Italiaanse beeldhouwer Giuseppe Penone (1947)

en om een foto van de Zwitserse kunstenares Irène Kung (1958). Het eerste werk onthult de klank

van de bomen. Het tweede nodigt ons uit voor een wezenlijke confrontatie, ver weg van het

gewone tumult.

GIUSEPPE PENONE: DE KLANK VAN DE BOMENSinds het einde van de jaren 1960 creëert Giuseppe Penone prachtige werken waarin de relatie

tussen hem als kunstenaar en de natuur centraal staat. De herinnering, de afdruk, de huid, de

adem, de blik, het lichaam, ... zijn thema’s die tijdens zijn ontdekkingsreis door de minerale en

plantenwereld aan bod komen. Zijn benadering is zowel poëtisch als diep fi losofi sch. Het schep-

pingsproces is even belangrijk als het werk zelf: aangezien de vorm het resultaat is van de han-

delingen, legt Penone zich erop toe om het werk tevoorschijn te halen.

Voor deze uit Piemonte afkomstige kunstenaar staan het bos en de fi guur van de boom cen-

traal. Hij meent dat het bos, door over zichzelf te vertellen, eveneens over de mens vertelt. In

2011 wordt Penone uitgenodigd om de uitgestrekte landschappen van de Ardèche te doorkruisen.

Hij krijgt het idee om de stam van veertien verschillende soorten bomen met een rubberen hamer

te beslaan en de klank ervan te registreren. Na een lang ontcijferproces in de studio komen er veer-

tien muziekpartituren tot stand waarvan de uitvoering de ziel van deze bomen doet weerklinken.

In tweede instantie selecteert Giuseppe Penone zeven boomsoorten en geeft hij de geluidser-

varing plastisch weer op een koperplaat, waarbij hij zich laat leiden door zijn herinneringen.

Op die manier werd een reeks van zeven gravures uitgegeven ter illustratie van deze poëtische

zoektocht. Deze uitgave is het eerste gegraveerde werk van de kunstenaar.

ÿ Giuseppe PENONE, Transcription musicale de la structure des arbres, 2012 © Penone.

“DE WERKEN ZIJN NIET ALLEEN MOOI OM NAAR

TE KIJKEN, MAAR WEERSPIEGELEN

EVENEENS DE WAARDEN DIE DE BANK HOOG IN

HET VAANDEL DRAAGT.”

PUN_060_062_ART.indd 61 01/10/13 13:21

certified PDF

www.pldw.be 62


IRÈNE KUNG: VAN SCHILDERKUNST TOT FOTOGRAFIEIrène Kung is een kunstenares van Zwitserse afkomst die in Milaan woont en werkt. Ze heeft een

opleiding schilderkunst genoten, maar sinds enkele jaren hebben haar penselen plaats geruimd

voor een fototoestel. Het schilderaspect blijft nochtans sterk aanwezig in haar werken. Haar

foto’s, die blijk geven van een scherpe zin voor de materie en het licht, getuigen van een zeer pic-

turale sensualiteit die haar onderscheidt van de huidige belangrijke fotografi sche stromingen.

De onderwerpen die Irène Kung fotografeert, zijn vertrouwd. Ze worden realistisch en uiterst

gedetailleerd in beeld gebracht, zonder echter “de werkelijkheid” te reproduceren. Gebouwen,

dieren en bomen lijken gevangen in een droom die het waarneembare overstijgt.

De stilte en de onbeweeglijkheid zijn twee hoofdthema’s in het werk van de fotografe. De “lege”

ruimte die zij rond haar onderwerpen creëert, geeft een andere dimensie aan de tijd en de

ruimte. De kunstenares houdt van de duisternis, die haar toelaat om op te lichten wat zij wil. In

onze turbulente wereld biedt Irène Kung ons een rustmoment om na te denken, te beschouwen,

te kijken, te voelen en te dromen. Dit afstandsperspectief helpt ons in onze zoektocht naar de

waarheid door ons waarnemingsvermogen aan te scherpen.

Haar werk Ulivo Sabaudia, dat van 2007 dateert, maakt deel uit van de reeks Trees. Het werd

getoond tijdens de zeer mooie fototentoonstelling over de diversiteit van het Europese land-

schap die tijdens de zomer van 2012 in het Paleis voor Schone Kunsten van Brussel te zien was.

ÿ Irène KUNG, Ulivo Sabaudia, 2007. Foto gedrukt in een oplage van vijf exemplaren, 100 x 100 cm

© courtesy Irene Kung.

“DE KUNSTENARES HOUDT VAN DE

DUISTERNIS, DIE HAAR TOELAAT OM OP TE

LICHTEN WAT ZIJ WIL.”

PUN_060_062_ART.indd 62 01/10/13 13:22

certified PDF



Een ondernemer met een missieTekst © Cantilis

Ovogenics, een jonge Belgische kmo die nauwelijks twee jaar bestaat, heeft in de lente van 2013 een voe-

dingssupplement op de markt gebracht op basis van een gestandaardiseerd extract van kwarteleieren, waarvan de doeltreffendheid tegen allergieën – een van de kwalen van de 21ste eeuw – weten-schappelijk bewezen is. De oprichter van het bedrijf, Pascal Melsens, vertelt hoe en waarom hij deze uitdaging is aangegaan.

Het is nooit te laat om je leven een andere

wending te geven en soms helpt het lot een

handje. Pascal Melsens kreeg een duwtje in de

rug toen hij 45 jaar was. Als directeur van de

commerciële diensten van één van de groot-

ste Europese farmaceutische groothandels

kreeg hij een telefoontje van een headhunter

aangaande een carrièreopportuniteit. De veer-

tiger luisterde naar het voorstel, maar sloeg

het af.

Toch bleef één zin in zijn hoofd hangen : “Of-

wel slaat u nu een nieuwe richting in, ofwel

blijft u de specialist die u bent, maar zult u

niets anders meer bereiken.” Deze headhun-

ter, die van een kale reis terugkwam, verdient

een eervolle vermelding, want hij ligt aan de

basis van een ondernemingsavontuur dat

goed op weg is om een revolutie in de ge-

zondheidssector te veroorzaken.

Nadien deed er zich een gebeurtenis voor die

Pascal Melsens overtuigde om zijn carrière

over een andere boeg te gooien: op zesjarige

www.pldw.be 63

“DE PRODUCTIE VAN TABLETTEN DIE

GESTANDAARDISEERDE EXTRACTEN VAN

KWARTELEIEREN BEVATTEN, STAAT OP DE

DREMPEL OM EEN WETENSCHAPPELIJKE

HOOP OM TE ZETTEN IN EEN INDUSTRIËLE EN

ECONOMISCHE REALITEIT.”

ÿ Pascal Melsens, CEO en stichter van Ovogenics.

© D

avid

Pla

s P

ho

togr

aph

y

PUN_064_066_OVOGENICS.indd 63 01/10/13 13:22

certified PDF

www.pldw.be 64


leeftijd kreeg zijn dochter Amber een hevige

allergische reactie. Hij ziet de beelden nog

steeds voor zich: hoe hij op de spoeddienst

aankwam, het gehuil dat hij van ver hoorde,

zijn dochter die een anafylactische schok

kreeg. Daarbij kwam het besef dat zijn doch-

ter voor de rest van haar leven het risico zou

lopen op een fatale allergische reactie. Welke

vader zou in dergelijke omstandigheden geen

oog hebben voor een doeltreffende behande-

ling tegen allergieën, die bovendien geen bij-

werkingen heeft?

Op een medisch congres gewijd aan de anti-

allergische eigenschappen van kwarteleieren

werd een dergelijke behandeling aangekon-

digd. En alweer door een speling van het lot

zat Pascal Melsens op dit congres naast de

eigenaar van de patenten op het gebruik van

de proteïnen uit kwarteleieren voor de be-

handeling van allergische symptomen. Deze

laatstgenoemde vertelde hem dat hij, vanwe-

ge zijn leeftijd, van plan was om zijn patenten

te verkopen.

DE GENEESKUNDE IN VRAAG GESTELDHoe kan men blijven weerstaan aan zo veel

druk van het lot? In 2011 zegt Pascal Melsens

zijn vertrouwde, comfortabele job vaarwel.

Hij koopt de patenten en richt Ovogenics op.

Twee jaar later is het eerste succes in zicht.

De productie van tabletten die gestandaar-

diseerde extracten van kwarteleieren bevat-

ten (zie kaderstuk), staat op de drempel om

een wetenschappelijke hoop om te zetten in

een industriële en economische realiteit. De

producten van Ovogenics worden goedge-

keurd door de Amerikaanse Food and Drug

Administration en er wordt een partner ge-

vonden om ze te commercialiseren.

Achter dit succesverhaal zit een man die de

huidige geneeskunde in vraagt stelt: “De

gezondheid evolueert naar preventie: hoe

kunnen we ervoor zorgen dat we in goede

gezondheid verkeren en blijven? Men spitst

zich eveneens toe op de natuurlijke en doel-

treffende bestrijding van de oorzaken en

symptomen, wat fundamenteel is in het ge-

val van allergieën. Dit project om allergieën

te behandelen beantwoordt onbetwistbaar

aan een persoonlijke bekommernis.”

Van de beslissing tot de concrete uitwer-

king diende er natuurlijk meer dan één kaap

te worden gerond. Pascal Melsens legt de

nadruk op de steun die hij gekregen heeft :

“Via het Waalse Marshall Plan en het weten-

schappelijk onderzoek dat de universiteiten

verrichten, heb ik de middelen gevonden die

Ovogenics nodig had om te kunnen starten.”

En als hij het zou kunnen overdoen? “Ik zou mij

op jongere leeftijd in het avontuur storten! Er

zijn zo veel kaderleden met grote plannen om

te ondernemen. Maar naarmate hun carrière

vordert, verliezen ze hun energie en durven

ze de sprong niet meer te wagen. Het enthou-

siasme van de jongeren kan de ervaring van

de ouderen ruimschoots compenseren. Het

is zoals een huwelijk: wanneer men op jonge

leeftijd huwt, staat men nog niet stil bij alle

verantwoordelijkheden. En maar goed ook!”

“ACHTER DIT SUCCESVERHAAL ZIT EEN

MAN DIE DE HUIDIGE GENEESKUNDE IN

VRAAGT STELT.”

ÿ Kwarteleieren bezitten antiallergische

eigenschappen. ÿ Twee tabletten per dag volstaan om aller-

giesymptomen doeltreffend te verlichten..

© D

avid

Pla

s P

ho

togr

aph

y

© P

refi

lm


certified PDF



ALLERGIEËN IN DE KIEM GESMOORDIndien u reeds een kwartelei geproefd heeft, zal dit u ongetwijfeld een moment van gastro-

nomisch plezier hebben bezorgd, zonder meer. Nochtans was men zich in het oude China en

Egypte al ten volle bewust van het therapeutische potentieel dat hierin verschuild lag, meer

bepaald als remedie tegen astma. De hedendaagse geneeskunde is zich sinds een halve

eeuw hierin gaan verdiepen: in het begin via empirische waarnemingen, later door het werk

van dokter J.-C. Truffi er. Tijdens de jaren 1960 heeft deze dokter bijna 5000 patiënten in tien

jaar tijd behandeld. De behandeling bleek succesvol bij meer dan 70% van de volwassenen

en 85% van de kinderen. Zijn onderzoek kreeg navolging in de hele wereld en de successen

volgden elkaar op.

Het is voortaan bewezen dat de proteïnen in kwarteleieren de ontstekingsverschijnselen

afremmen die aan de basis liggen van de allergische cascade. Dat is goed nieuws voor mil-

joenen mensen: allergische ziekten treffen meer dan 20% van de bevolking van de geïndus-

trialiseerde landen en rukken in snel tempo op (+25% in tien jaar).

Bij zijn behandeling heeft dokter Truffi er echter benadrukt dat het zeer belangrijk is dat

“de patiënt zichzelf niet behandelt op om het even welke manier en met om het even welke

eieren”. En dat is precies de missie van Ovogenics: volgens een strikt procedé producten

ontwikkelen waarvan de doeltreffendheid wetenschappelijk bewezen is.

De eieren zijn afkomstig van 50.000 kwartels die in de beste omstandigheden gekweekt wor-

den. Ze krijgen biologische voeding, zonder ggo’s (genetisch gemodifi ceerde organismen),

en een natuurlijke verzorging zonder antibiotica. In Ghlin, vlak bij Bergen, worden de eie-

ren gewassen en gedesinfecteerd. Nadien worden ze een voor een, met de hand, gebroken

in een tempo van 3000 eieren per dag. Het wit en een deel van de dooier worden gebruikt

voor de productie van de tabletten. Momenteel worden er twee miljoen tabletten per week

geproduceerd, waarbij strenge hygiënische voorschriften worden nageleefd. Het labora-

torium voldoet aan de HACCP-normen en is in het bezit van een BIO-label en van een ISO

22000-certifi caat.

“Wij produceren een voedingssupplement dat 100% natuurlijk is, zonder gekende bijwerkin-

gen of gewenning. Het gaat dus niet om een synthetisch geneesmiddel. Twee tabletten per

dag volstaan om allergiesymptomen doeltreffend te verlichten”, benadrukt Pascal Melsens.

“ALLERGISCHE ZIEKTEN TREFFEN MEER DAN 20% VAN DE BEVOLKING VAN DE GEÏNDUSTRIALI-SEERDE LANDEN EN RUKKEN IN SNEL TEMPO OP.”

© P

refi

lm


certified PDF


BOZAR, niet te missen tentoonstellingenTekst © Puilaetco DewaayFoto © Lhoist Group Collection

EUROPALIA INDIA

Europalia is een tweejaarlijks internationaal

kunstenfestival dat in 1969 het levenslicht

zag. Dit jaar wordt het cultureel erfgoed van

India in de kijker gezet. Muziek, beeldende

kunst, fi lm, theater, ... alle aspecten komen

aan bod. Deze vierentwintigste editie van

Europalia laat u meegenieten van de Indi-

ase cultuur via drie tentoonstellingen in het

Paleis voor Schone Kunsten van Brussel.

India belichaamd

India belichaamd, is de benadering van het li-

chaam in al zijn verscheidenheid. Het lichaam,

dat tegelijkertijd sensueel, onaanraakbaar en

sacraal is, bekleedt een bijzondere plaats in de

Indiase cultuur. Doorheen de tijden werd het

gebruikt als instrument om waarden, vragen en

aspiraties uit te drukken. Deze tentoonstelling

brengt 250 meesterwerken samen, waarvan

sommige voor de eerste keer worden geëxpo-

seerd: een feest voor zintuigen en geest.

Large Mountain. Anish Kapoor

Anish Kapoor is een Brits-Indiase kunstenaar

die internationale bekendheid geniet. In 1994

creëerde hij een indrukwekkende sculptuur

door gebruik te maken van houtcomposiet

in verschillende lagen: Large Mountain. Dit

meesterwerk, dat verrast door zijn omvang,

vorm en mysterieuze aura, maakt deel uit van

de collectie Lhoist en wordt voor het eerst

aan het publiek voorgesteld.

Indomania. Van Rembrandt tot de Beatles

Deze tentoonstelling bekijkt India door

de ogen van talrijke kunstenaars door de

eeuwen heen. Schilders, schrijvers, muzikan-

ten, fi lmmakers, beeldhouwers, ... die een

gezamenlijke passie voor dit thema delen.

Van Rembrandt tot de Beatles verenigt deze

expositie kunstenaars met een intellectuele

nieuwsgierigheid voor de Indiase cultuur.

Van 4 oktober 2013 tot 26 januari 2014

ZURBARAN

Een unieke tentoonstelling

De artistieke productie van de Spaanse

grootmeester van de barokschilderkunst,

Francisco de Zurbaran, wordt voor de eerste

keer in België tentoongesteld. Zijn oeuvre

met voornamelijk religieuze werken wordt

gekenmerkt door een zuiver naturalisme

vermengd met een moderne poëtische sen-

sibiliteit.

Van 29 januari 2014 tot 25 mei 2014

MICHAËL BORREMANS

As sweet as it gets

De Gentse kunstenaar Michaël Borremans

produceerde zijn eerste tekeningen en schil-

derijen in de late jaren 1990. Zijn mysterieuze

en hallucinatoire beeldenwereld schuwt

logische verbanden en dwarsboomt iedere

interpretatie. Zijn oeuvre heeft een complex,

vervreemdend karakter en is gebaseerd op

oude beeldbronnen waarvan de esthetiek in

zijn werken wordt overgezet. Deze expositie

geeft een overzicht van zijn carrière.

Van 22 februari 2014 tot 3 augustus 2014

www.pldw.be 66

ÿ KAPOOR, Large Mountain, 1994.

Vanuit haar maatschappelijke verant-

woordelijkheid inzake kunst en cultuur

steunt Puilaetco Dewaay het Paleis voor

Schone Kunsten van Brussel als BOZAR

Patron.

Voor meer informatie, raadpleeg de website

van het Paleis voor Schone Kunsten van

Brussel: www.bozar.be.

PUN_066_BOZAR.indd 66 01/10/13 13:23

certified PDF

ACG Maserati NVIJZERWEGLAAN 101, 9000 GENT

F.M.A.ERTBRUGGESTRAAT 108 C, 2110 WIJNEGEM

Francorchamps Motors BrusselsCHAUSSÉE DE BRUXELLES 54, 1410 WATERLOO

ENGINE CAPACITY: 3799 CC - MAX POWER: 530 HP @ 6500 RPM - MAX TORQUE: 710 NM @ 2250 RPM (IN

OVERBOOST, OTHERWISE 650 NM @ 2000 RPM) - MAX SPEED: 307 KM/H - 0-100 KM/H: 4.7 SECS - FUEL

CONSUMPTION (COMBINED): 11.8 L/100KM (23.9 MPG) - FUEL CONSUMPTION (URBAN): 17.4 L/100KM

(16.2 MPG) - FUEL CONSUMPTION (EXTRA URBAN): 8.5 L/100KM (33.2 MPG) - CO2 EMISSIONS: 274 G/KM

www.info-fulltime.be

Hermès. De tijd heruitgevonden.

Het Hermès-horloge overwint de tijd om er de maat van te nemen.

Een tikje op de drukknop en de secondewijzer van de chronograaf snelt vooruit.

Met in zijn kielzog de wijzers van de tellers.

Onder de wijzerplaat geven de bewegingen van het H1925-raderwerk, bewijs van de veeleisendheid

van het huis, het ritme aan. Precisie en elegantie worden één. Elke seconde is uniek.

dressage

Documents

Financial & lifestyle magazine 05 - NL of Puilaetco Dewaay Private Bankers