Finanzas 2 - 2016-1Sem - Updated 13Abr

8/18/2019 Finanzas 2 - 2016-1Sem - Updated 13Abr

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Finanzas IISemestre 2016-1

Hugo [email protected]

cultad de Economía y Negociosngeniería !omercial


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Temas Curso Finanzas II

Primera Unidad: Teoría de Inversiones

Oferta y demanda de capital:- Entender decisiones sin y con mercado de capitales.- Reconocer la importancia del mercado de capitales.- Identificar decisión óptima de consumo - inversión.

Decisiones a!o incertidumre:- Definir utilidad esperada.- Identificar funciones de utilidad. "versión al ries#o.- Identificar retorno esperado - varian$a.

Finan"as 2


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Primera Unidad: Teoría de Inversiones

Teoría de Portafolio- Identificar ries#o y retorno.- Definir frontera eficiente.- Reconocer selección óptima.- Reconocer e%uilirio y recta de mercado.

- Definir diversificación.

&ercado de 'apitales:- Definir portafolio de mercado.- Entender y aplicar el modelo de valoración de activos de capital('.".P.&.).

- Entender la Teoría de "ritra!e de los Precios (".P.T.)

Finan"as #


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Segunda Unidad: Teoría de Finanzas Corporativas

*aloración a!o certidumre:

- Definir dividendos y #anancias de capital.- Entender y aplicar modelos sin y con crecimiento esperado.- 'recimiento y modelos de valoración a!o certe$a: valoración de onos yacciones.

Política de dividendos y política de financiamiento:- Identificar irrelevancia en mercados perfectos.

- Identificar imperfecciones del mercado.- Entender modelos de valoración de activos.- Estudiar evidencia empírica.

- "nali$ar prolemas de a#encia y sus resultados+ en situaciones reales deconflictos de #oiernos corporativas y malas pr,cticas financieras.

Tercera Unidad: Introducción a Finanzas Avanzadas

Derivados inancieros- Entender y aplicar teoría de opciones y otros instrumentos derivados.

Teoría de %uieras y ries#o financiero- 'omprender los principios de administración de ries#os.

Finan"as $


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Evaluaciones Curso Finanzas II

Evaluaciones

Formales

% sobre

nota fnal

Fecha

!ertamen 1 20%S&'ado 2#( 0$

)*#0

!ertamen 2 20%S&'ado 11 ( 06

)*#0E+amen Final #0% ,unes 0$ ( 0

Evaluaciones Formativas% sobre

notafnal

N° deEvaluacion

es!ontroles de ,ectura de/i'liograía 20% 6 controles!ontroles y ra'aos Sor3resa45ateria y ActualidadEconmica7

10%89 6

controles

Se eliminar& 3or inasistencia como m&+imo 1 control de lectura y 2

controles sor3resa. No se reali"ar&n controles recu3erati:os.

Estase:aluacionesse reali"ar&nen horario de

clases y(oayudantía

Finan"as ;


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Condiciones Generales Curso Finanzas II

Para aproar la asi#natura:

• a nota mínima del e/amen final dee ser i#ual o superior a la nota 0+1.

• El promedio de notas de evaluaciones dee ser mayor o i#ual a la nota 2+1+calculado se#3n ponderación se4alada en la calendari$ación de asi#natura.

• 5o se e/i#ir, asistencia mínima a clases. 6in emar#o+ se contaili$ar,asistencia al inicio de cada módulo de clases.

6olicitud de "pelación de 5otas:

7 89u evaluaciones se pueden apelar en su calificación;

7 'ert,menes+ e/amen final y controles de lectura.

Finan"as 6


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Condiciones Generales Curso Finanzas II

Referente de la apelación de calificaciones de evaluaciones formales:

• En el caso de re corrección de cert,menes o e/amen final+ los alumnos deer,nfirmar+ una ve$ conocida la pauta y revisada la pruea+ su conformidad con lacalificación.

• "%uellos %ue deseen re corrección deer,n asistir a la Audiencia de Apelación

de ota de Primera Instancia+ a definir por el profesor en un


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Forma de C!lculo ota Final " #i$liogra%ía Curso Finanzas II

8'ómo se calcula la nota final del curso;-

6e considera el promedio final de las evaluaciones formales (cert,menes ye/amen final) y formativas (controles de lectura+ actualidad económica ytraa!os #rupales)+ se#3n ponderación antes descrita.

- Para cada tipo de evaluación formativa+ se contempla el promedioapro/im,ndolo para %ue sólo %uede un decimal (por e!emplo+ 0+=> pasa a un2+11 y un 0+=2 pasa a un 0+=1).

8'u,l es el liro #uía del curso;

?RE"E@+ &@ER6 A "E5. (B1C1) Principios de inan$as 'orporativas. 5ovenaEdición. &cra-Fill+ &/ico.

os otros liros indicados en la calendari$ación son complementarios a la materia+y ser,n indicados por el profesor en el momento oportuno+ para su lectura.

Finan"as )


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&tros 'atos Importantes

- Fora de inicio primer módulo de clases: 6ecC &ircoles C>.B>


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Finanzas II

1. ¿Qué es una corporacin!

". El papel del administrador

fnanciero

#. ¿Quién es el administrador

fnanciero!

$. eparacin de propiedad &

administracin. 'roblema deFinan"as 10


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Finanzas II

¿Qué es una corporacin!7 ,as 3eue?as em3resas 3ueden ser3ro3iedad de una sola 3ersona= uientam'in las dirige. stas son llamadasempresas de un propietario individual(micrempresario).

7 En otros casos= :arias 3ersonas se unen

3ara esta'lecer y administrar una sociedad(Sociedad Limitada)7 las em3resas grandes o medianas del

mundo est&n organi"adas

7 como cor3oraciones 4sociedades annimas7.Finan"as 11


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Finanzas II¿Qué es una corporacin!

7 ,as em3resas grandes o medianas del mundo est&norgani"adas como cor3oraciones 4sociedades

annimas7.

J Eem3los* /oeing= /an< o America= 5icrosot y BeneralElectric.

J En !hile* !!I= /co !hile= Endesa.

7 !uando se esta'lece una cor3oracin= sus acciones3ueden estar en manos de un gru3o 3eue?o de

in:ersionistas= tal :e" los administradores de la

com3a?ía m&s algunos* S.A. !erradaFinan"as 12


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Finanzas IIEn )hile *ue tenemos+

,)IE-- N,NI/+7 )onstituida por un social. Fondo comJn di:idido en acciones.

J la administracin esta a cargo de un directorio. J Karias clases de acciones. Administracin= Drdinarias y Lreerentes J ,os accionistas reci'en di:idendos. J ,a res3onsa'ilidad rente a acreedores es limitada a su a3orte. J El nom're de'e contener la 3ala'ra MSociedad Annima o SA. J ,os derechos en la sociedad= se 3ueden transerir sin limitaciones.

7 0a le& introduce dos ormas de sociedades annimas+

J ,)IE-- N,NI/ 2IE34+ Es a*uella *ue+7 hace oerta 3J'lica de sus acciones en 5ercado de Kalores=7 tienen ;00 o m&s accionistas o al menos 10% del ca3ital en mínimo de

100 3ersonas.7 Son >scali"adas 3or la Su3erintendencia de Kalores y Seguros 4SKS7.7 Cistri'uyen di:idendos.

J ,)IE-- N,NI/ )E33-+. libertad para defnir sus

estatutos. Finan"as 1#

http://www.monografias.com/trabajos4/acciones/acciones.shtmlhttp://www.monografias.com/Administracion_y_Finanzas/index.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos4/leyes/leyes.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/soc-anonimas/soc-anonimas.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos/ofertaydemanda/ofertaydemanda.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/mercado-capitales/mercado-capitales.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/nuevmicro/nuevmicro.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos5/segu/segu.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/la-libertad/la-libertad.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/la-libertad/la-libertad.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos5/segu/segu.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/nuevmicro/nuevmicro.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/mercado-capitales/mercado-capitales.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos/ofertaydemanda/ofertaydemanda.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos14/soc-anonimas/soc-anonimas.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos4/leyes/leyes.shtmlhttp://www.monografias.com/Administracion_y_Finanzas/index.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos4/acciones/acciones.shtml


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Finanzas II7 ,os accionistas son los due?os de la

cor3oracin= 3ero no la administran=sino ue :otan 3ara elegir a un consejode administración.

7 ,os accionistas 3ueden ser altoseecuti:os de la em3resa= 3ero otros son

directores= no eecuti:os= es decir= notra'aan en la em3resa.

Finan"as 1$


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Finanzas II

7 El Mconse5o de administracin62oard o -irector78 re3resenta alos accionistas= designan a uienesocu3an los 3uestos altos y :igila uelos administradores actJen en

'ene>cio de los intereses de losaccionistas.

Finan"as 1;


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Finanzas II

7 Esta separación entre propiedady administración dapermanencia a las corporaciones.

7 Si un administrador renuncia o lodes3iden= la cor3oracin so're:i:eO ylos accionistas de hoy 3ueden :ender

todas sus acciones a nue:osin:ersionistas sin trastornar laso3eraciones del negocio.

Finan"as 16


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Finanzas II

7 A dierencia de las sociedades de3ersonas y de las em3resas de un3ro3ietario indi:idual=

7 las corporaciones tienen unaresponsabilidad limitada= lo cualsigni>ca ue los accionistas no se

hacen res3onsa'les de orma3ersonal de las deudas de laem3resa.

Finan"as 1

i


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Finanzas IIEl papel del administrador

fnanciero

7 'ara hacer ne(ocios9 lascorporaciones necesitan unavariedad (randde activos reales:

*ue se transorman en activosfnancieros.

7 Lara o'tener el dinero necesario la

cor3oracin :ende derechos so'resus acti:os reales* /anco entrega eldinero 'asados en garantías reales P

5&uinas.Finan"as 1)


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Finanzas II

7 El administrador >nanciero se colocaentre las o3eraciones de la em3resay los mercados fnancieros 4o de

capital7= en los ue losin:ersionistas tienen los acti:os>nancieros emitidos 3or la com3a?ía.

7 Eem3lo* Kenta de Emisin de 'onos. 4/onos 3or dinero7

Finan"as 1G


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Finanzas II

7 odo esto 3ara generar in:ersionesen acti:os reales.4decisiones dein:ersin7

7 ,o segundo es= como se >nancia*/onos= acciones= 3rstamos= etc.4Cecisiones de >nanciamiento7

Finan"as 20


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Finanzas IIQRIN ES E, AC5NSACD FNAN!ED

7 Lersona ue tiene la res3onsa'ilidadde tomar decisiones de in:ersin o>nanciamiento.

7 Algunos administradores sees3eciali"an en >nan"as y cum3lenlas unciones ue se resumen en*

Finan"as 21


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Finanzas IIE'3)I;N -E '3,'IE-- <

-/INI43)I;N

7 En las em3resas grandes= lase3aracin de 3ro3iedad yadministracin es una necesidad

3r&ctica.7 ,as cor3oraciones de gran tama?o

tienen cientos de miles de

accionistas. Es im3osi'le ue todos3artici3en acti:amente en laadministracin.

7 ,a autoridad de'e ser delegada a losFinan"as 22


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Finanzas II

7 ,a em3resa contrata administradores3roesionales= 3ero tam'in se crean3ro'lemas si los o'eti:os de

administradores y 3ro3ietariosdi>eren.

7 El 3eligro es e:idente* m&s ue

cum3lir los deseos de los accionistas=los administradores 3odrían 'uscar'ene>cios e+agerados* Sueldo=

/onos= etc.Finan"as 2#


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Finanzas II

7 Se incurre en costos de a(enciacuando*17 ,os administradores no intentan

o3timi"arel :alor de la em3resa y

27 los accionistas incurren en costos 3arasu3er:isar a los gerentes y eercerinuencia so're sus actos

Finan"as 2$


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Finanzas II

7 Entender los o'eti:os de los administradores3ara alinear sus intereses con los de los

accionistas.

7 El retorno de los accionistas de'e ocurrir a

e+3ensas de los tra'aadores= clientes o de la

comunidad. N,

'recios 5ustos9 con Industrias no coludidas

4raba5adores deben recibir lo 5usto basadoFinan"as 2;


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Finanzas II-ecisiones de Inversin

-ecisiones con & sin /ercadode )apitales

/odelo Fisher

)inco son los supuestos *ue delimitan el

marco de an=lisis del modeloFinan"as 26


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Supuesto 1. ESCENARIO DE 1 PERÍODO DE TIEMPO !

INSTANTES"

Supuesto !. PER#ECTA CERTID$M%RE

Supuesto &. MERCADO DE CAPITA'ES PER#ECTO

Supuesto (. INDI)ID$OS RACIONA'ES* MA+IMI,ADORES DE$TI'IDAD

Supuesto -. E+ISTENCIA DE OPORT$NIDADES DE IN)ERSIN

PROD$CTI)A Finan"as 2


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Supuesto 1. ESCENARIO DE 1 PERÍODO DE TIEMPO! INSTANTES"

7 odo el an&lisis se limita a un hori"onte de slo 13eríodo.

7 Leríodo uturo y 3eríodo 3resente.

7 Este escenario se 3resenta a tra:s de un gr&>co enue las a'scisas las gra>camos como unidadesmonetarias del presente & las ordenadas las

unidades monetarias del per>odo uturo.

Finan"as 2)


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ESCENARIO DE 1 PERÍODO DE TIEMPO !INSTANTES"

7 In 3unto cualuiera= MA re3resenta unacantidad inicial de unidades de consumo

monetario al día de hoy 4!A7= y !/ unidadesde consumo uturas.

7 !ualuier 3unto Marri'a a la derecha de A

re3resenta una mayor riue"a total.

Finan"as 2G


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Finanzas IISupuesto !. PER#ECTA CERTID$M%RE

7 Este supuesto signi>ca sim3lemente ue noe/iste ries0o acerca de os 2u3osesperados de las in:ersiones.

7 i e?iste una oportunidad de inversin3roducti:a y se e:alJa un 3royecto enconsecuencia= los @u5os uturos sonse(uros & la tasa de descuento relevante

no debe incorporar una prima por ries(o.7 Así la tasa de interés es la tasa libre de

ries(o= y re3resenta el :alor del dinero en el

tiem3o.Finan"as #0


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Finanzas II

Supuesto &. MERCADO DE CAPITA'ESPER#ECTO7 asa Jnica de inters de mercado 3ara 3edir y

3restar ondos.

7 No e+isten costos de intermediacin ue usti>uen un s3read entre tasas

7 Se 3uede 3restar o 3edir 3restado= cualuiercantidad de dinero a la Jnica tasa de intersli're de riesgo :igente= ue es Mi.

Finan"as #1


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Finanzas II7 Supuesto &. MERCADO DE CAPITA'ES

PER#ECTO

7 En el modelo= la e+istencia de un mercado deca3itales 3erecto 3uede ser re3resentado con una

línea recta con 3endiente -41Ti7.7 A lo largo de la línea recta se cum3le ue la

relacin '&sica KL9KF(41Ti7

Finan"as

Podemos endeudarnos (


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Finanzas II

Supuesto &. MERCADO DE CAPITA'ESPER#ECTO

7 Se destaca ue cualuier cam'io en el3atrn de consumo= ya sea 3restandoo endeud&ndose= no cam'ia el :alor

de la riue"a del indi:iduo

Finan"as ##


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Finanzas II

Supuesto (. INDI)ID$OS RACIONA'ES*MA+IMI,ADORES DE $TI'IDAD

7 Se asume ue se cum3len las 3reerencias='asado en las unciones de utilidad

intertem3orales I4!o=!17 3ara el caso de dosinstantes. Ce ellos se deri:an cur:as deindierencia 'ien com3ortadas. En 3articular esestrictamente cnca:a y do'lemente

dierencia'le

7 ,os indi:iduos 43ro3ietarios o accionistas de

em3resas7 'uscan ma+imi"ar su 3ro3ioFinan"as #$


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Finanzas II

7 En el gr&>co= Io y I1 son cur:as deindierencia. !iertamente IoUI1= esdecir el ni:el de utilidad se incrementa

hacia arri'a y a la derecha.

Finan"as #;


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Finanzas II

Supuesto -. E+ISTENCIA DE OPORT$NIDADES DEIN)ERSIN PROD$CTI)A

7 odas las em3resas 4y los indi:iduos7 enrentan o3ortunidadesde in:ersin ue entregan ciertos uos uturos de caa con

certe"a.7 ,as o3ortunidades o 3royectos 3ueden ser ordenados

4ran


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Finanzas II

/odelo ,ptimizacin

En este ca3ítulo se estudian las

condiciones para la toma efcientede decisiones de un indi:iduo conuna uncin de utilidad conocida= y

*ue enrenta # dierentes

escenarios.Finan"as #


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Finanzas IISIN OPORT$NIDADES DE IN)ERSIN 4 CON

MERCADO DE CAPITA'ES7 Si un indi:iduo 3osee una cantidad de dinero inicial A=

hoy día y / en el uturo= 3odr& acceder a la cur:a deindierencia Io= en el 3unto !.

7 Este sería el ni:el de utilidad sin acceso al mercado deca3itales= 3or cuanto no 3odría modi>car su 3atrnoriginal de consumo 3resente y uturo.

Finan"as #)

Finanzas II


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Finanzas IISIN OPORT$NIDADES DE IN)ERSIN 4 CONMERCADO DE CAPITA'ES

7 Lero= es 3osi'le ir al mercado a ahorrar o aendeudarse am'in la 3osi'ilidad dedes3la"arse desde ! 3or la línea del mercadode ca3itales= como E F.

7 ,a conclusin es ue intentar& ma+imi"ar su

'ene>cio des3la"&ndose hacia E= ya ue lograla mayor cur:a de indierencia al ni:el deutilidad I2.

7 Esta 3ersona es entonces ahorrador oFinan"as #G

Finanzas Corporativas: a7ora incluimos al (8 de Capitales


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(ercado de Capitales:E)istencia de oportunidades de prestar " pedir prestado ilimitadascantidades de %ondos a una tasa de inter*s +r, por período-

Este concepto .prestar " pedir prestado/ no es m!s 0ue la idea deintercam$io de patrones de consumo en el tiempo entre individuos:

Ind- A Ind- #

t12 3C2 4C2t15 C51C2.54r/ 3C513C2.54r/

E)isten diversos instrumentos %inancieros a trav*s de los cuales sepuede materializar este intercam$io de %lu6os: instrumentos de deuda

.i-e depósitos a plazo/ ó acciones-

A #Intermediario

Financiero

Prestar

Pedir Prestado

Finanzas Corporativas: a7ora incluimos al ( de Capitales

Finan"as $0



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9 u* o%rece el (ercado de Capitales a un individuo;&%rece un mecanismo alternativo de trans%ormar %lu6os de ca6a %uturosen %lu6os de ca6a presentes ." vice3versa/< distinto al set deoportunidades de inversión "a visto-

P2

A

F5A

=2

=5

A

>2

>5

C2

#

C5##

?(C


Finan"as $1

)1(0

1

r dP

dF +−=



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Analicemos como un individuo alcanza la ma)imización de su $ienestar:

P2

A

F5A

C2

# =2

C5#

=5

#

A UA

Uma)#

>2

>5

.T(SA @ 54r/

9Cu!l es la relación entre la T(S " la tasade trans%ormación relevante .54r/ en elpunto inicial A; 9'onde se alcanza elóptimo;


Finan"as $2



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Concepto de ri0ueza .>2/

Entenderemos como ri0ueza al total de su ingreso actual m!s el monto aperci$ir vía mercado de capitales por concepto de sus ingresos %uturos:

ota:(overse a trav*s de la línea del mercado de capitales no cam$ia el valorde la ri0ueza< pero o%rece una com$inación de consumo presente o%uturo 0ue permite alcanzar un ma"or nivel de utilidad individual-


Finan"as $#

)1(

)1(

)1(

1

0

011

1

00

r

W W

r P F W

r

F P W

+=

++=

++=

)1()1(

)1(

1

0

1

0

0

1

0

r

F P

r

C C

W

r

C C

++=

++

=

+

+

∗

∗

∗

∗



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Principio de Separación de Fis7er:

+'ado un mercado de capitales per%ecto< la 'ecisión de Inversión est!representada solamente por el criterio o$6etivo de mercado .ma)imizar lari0ueza/ sin importar las pre%erencias su$6etivas de los individuos respectoa sus 'ecisiones de Consumo-9u* signi%ica esto;

El Principio de Separación de Fis7er conlleva el siguiente proceso de tomade decisiones:

5-3 Elegir el óptimo de produccióninversión a trav*s de 7acer pro"ectos7asta 0ue la tasa marginal de renta$ilidad del Bltimo pro"ecto se iguale a latasa de inter*s de mercado .decisión o$6etiva " delega$le/

-3 Elegir el patrón óptimo de consumo a trav*s de prestar o pedir prestadoa lo largo de la línea del mercado de capitales 7asta 0ue la T(S.C2


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E)pli0uemos gr!%icamente el an!lisis anteriormente e%ectuado:

P2#

F5#

P2A =2

F5

A

=5

>2

>5

#

>D2

A

'i


Finan"as $;



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'esde el punto óptimo de consumo tenemos:

P2

#

F5#

C2

E =2

C5E

=5

Uma)

E

>2

>5

#

E

U#


Finan"as $6



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Gr!%icamente:

C2I

C5I

C2 =2

C5

=5

Uma)

>2

>5

I

Uma)I

P2

F5 &

T(SI 1 T(S 1 .54TIU?T/ 1 .54r/

9u* características tiene cada individuo;

'i


Finan"as $



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E6emplo:

Tres inversionistas deciden con%ormar una sociedad anónima aportandoUF 52 cu< 6unto con los cinco pro"ectos "a analizados-?a capital de la sociedad estar! constituido por H-222 acciones< dondecada socio mantendr! una participación de 5H de la propiedad de laempresa-

A/ Si la tasa de inter*s de mercado asciende a un 5< " el 7orizonte deinversión es de períodos< determine el óptimo de inversión-#/ 'etermine el valor de mercado de la empresa " el valor de mercado decada acción- Cuanti%i0ue el impacto 0ue tienen los pro"ectos de inversiónen el precio de las acciones-C/ Asuma 0ue los inversionistas limitan su aporte a UF 2 cada uno< " en

caso de re0uerir m!s %ondos para realizar pro"ectos de$en recurrir a uncuarto socio- 9Cómo a%ecta dic7a situación a los valores determinado en elpunto #/;


Finan"as $)



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Jptimo de Inversión :

'otación inicial 1 K2- Jpt- Inversión 1 I2 1 L2

Implica: P2 1 5M2 N F5 1 KO2

PROYECTO INV.

(I0)

FLUJO

(F1)

RENTAB.

(%)

INV.

ACUMULADA

FLUJO

ACUMULADO

ECBAD

10050

12080

100

20080

18088

105

100%60%50%10%5%

100150270350450

200280460548653


Finan"as $G



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F 1

Di 0 -P 0

9u* sucede cuando tenemos d*%icits de capital;9cómo lo %inanciamos;


Finan"as ;0


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-ecisiones de InversinCecisiones 'ao incertidum're

Finan"as ;1

Finan as II


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7 0as compaA>as invierten enactivos reales= ue son* J activos tan(ibles como la planta &

e*uipo9 & J activos intan(ibles como patentes

& capacitacin para los empleados.

7 El ob5etivo de la decisin deinvertir= o del 3resu3uesto deca3ital= es conse(uir activosreales *ue val(an m=s de lo *ue

Finan"as ;2

Fi II


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)mo se valBan los activos! E5emplo*7 Beneral Electric 4BE7 cree en la ecología.7 En 200$ n:irti ISV00 millones y en 2010 ISV 1;00

5illones.7 En el 200 tenia :endido ISV 1$.000 5ill. y en 2010ISV2;.000 mill.

7 ,a meor orma 3ara tener é?ito en lasdecisiones de Inversin es a través deluso del @u5o eectivo de ca5a.

7 ,as tcnicas de valor presente neto 6C'N79Finan"as ;#

Finanzas II


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7 Loru los administradores >nancierosde'en 'uscar in:ersiones ue tengan

:alores 3resentes netos 3ositi:os7 Lara cum3lir el o'eti:o undamental

de las >nan"as cor3orati:as*

,ptimizar el valor presente de lasacciones de la empresa.4Kalor 'urs&til7

Finan"as ;$

Finanzas II


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7 Ci>cultades*( !once3tos1. Siem3re usar los Muos de eecti:o= no las

utilidades= 3ara nue:as em3resas.

2. Isar Muos de eecti:o incrementales encaso de agregar un nue:o 3royecto a laem3resa ya creada.

#. !ostos hundidos* !ostos o gastos ue sedesem'olsaron antes de reali"ar el 3royecto.No aectan el uo.

$. !osto de o3ortunidad* Se mani>esta comocom3ra de un acti:o= ue se usa en otro3royecto= 3erdiendo los 'ene>cios iniciales y

ganando los 'ene>cios del nue:o 3royecto.Finan"as ;;

Finanzas II


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7 Ci>cultades*( !once3tos;. Eectos secundarios* El 3royecto 3uede

aectar las :entas de otras líneas de3roductos= de la em3resa.7 Erosin+ educe las :entas7 iner(ia+ Aumenta las :entas

D. -istribucin de costos+ Lroyectos ue'ene>cian a otros 3royectos= donde de'enim3utarse en cada uno de ellos 'rorrateo

Finan"as ;6


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3ies(o & valor presente

Finan"as ;

Finanzas II


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3ies(o & valor presente7 !uando anali"amos un 3royecto ND

se 3uede asegurar el precio de

venta9 slo representa el me5orpronstico9 pero no es se(uro.

7 Ru 3asa si el :alor uturo es

riesgoso= el c&lculo del KLN est&eui:ocado'rincipio + un dóar se0uro 5ae

m6s 7ue un dóar ries0osoFinan"as ;)

Finanzas II


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No todas las in:ersiones son igualmenteriesgosas.Eem3lo

7 Su3ongamos ue usted cree ue su 3royectoes tan riesgoso como una in:ersin en elmercado de :alores y ue el rendimiento

es3erado de las acciones es de 12%. 7 Esta cira se convierte en el costo de

oportunidad del ca3ital= o sea= es lo ue se

sacri>ca 3or no in:ertir en títulos al 12%=Finan"as ;G

Finanzas II


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Finanzas II-ecisiones de InversinAsí= tenemos dos re(las de decisin

e*uivalentes 3ara una in:ersin de ca3ital

W Regla de la tasa de rendimiento.

Ace3tar in:ersiones ue tengan tasas derendimiento ue su3eren sus costos deo3ortunidad del ca3ital

WRegla del valor presente neto.Ace3tar in:ersiones ue tengan :alores3resentes netos 3ositi:os.

Finan"as 60

Finanzas II


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7 /=s sobre el costo de oportunidaddel capital

Eem3lo.7 Se 3resenta la siguiente o3ortunidad*

J n:ertir V100.000 hoy J Ce3endiendo del estado de la economía al >nal del

a?o= reci'ir uno de estos 3agos igualmente

3ro'a'les*

,as tres situaciones tienen una 3ro'a'ilidad de 1(#=Finan"as

)3II N,3/0 KLE

V)0.000 V110.000 V 1$0.000

61

Finanzas II


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7 /=s sobre el costo deoportunidad del capital

Eem3lo.

,as tres situaciones tienen una 3ro'a'ilidad de 1(#=

el 3ago es3erado es* 9 V110.000

7 Esto re3resenta un rendimiento es3erado de 10%so're la n:ersin de V100 000.

7Q!u&l es la tasa de descuento correctaFinan"as

)3II

N,3/0

KLE

V)0.000 V110.000 V 1$0.000

62

Finanzas II


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Finanzas II-ecisiones de Inversinhora9 buscamos una accin ordinaria

*ue ten(a el mismo ries(o *ue lainversin.

7 ,a accin X es el eui:alente 3erecto7 Se 3ronostica ue el 3recio de X el 3r+imoa?o= dada una economía normal= ser&*

4)0.000T110.000T1$0.0007(# 9 110.0007 Se concluye ue los riesgos de la accin X y

de su in:ersin son idnticos. Finan"as 6#

Finanzas II


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7 El 3recio actual de la accin X es deVG;.6; y orece una tasa de rendimientoes3erada de 1;%*

7 ste es el rendimiento esperado al *uese renuncia por invertir en elpro&ecto en vez de en el mercado devalores.

7 En otras 3ala'ras= es el costo de

oportunidad del capital para elFinan"as 6$

Finan as II


65/213


7 Entonces= 3ara :aluar el 3royecto= descontamos conel costo de oportunidad del capital el @u5o deeectivo esperado*

7 Lara calcular el :alor 3resente neto deducimos lain:ersin inicial*

7 El pro&ecto vale J$ #MG menos de lo *ue cuesta& no vale la pena. En vez de crear ri*ueza9 lapierde y es 3eor ue in:ertir en el mercado de

:alores. Finan"as 6;

Finanzas II


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7 Se llega a la misma conclusincom3arando el rendimiento es3erado del3royecto con el costo de ca3ital*

7 El rendimiento esperado de 1G% del

pro&ecto es menor *ue el rendimientode 1M% *ue entre(a la accin = 3or loue el 3royecto no :ale la 3ena y sedecide 3or la accin X.

Finan"as 66

Finanzas II


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Ahora*Su3ongamos ue una eecuti:a de'anca y nos dice* MSu em3resa es unnegocio 'ueno y esta'le con 3ocas

deudas.7 5i 'anco le 3restar& los V100 000 a

)% ue usted necesita 3ara el

3royecto.

Finan"as 6

Finanzas II


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Entonces*7 QSigni>ca ue el costo de ca3ital del 3royecto

es de )%

7 Si así uera= el 3royecto :aldría la 3ena.7 A un costo de ca3ital de )%= el*

KL sería* V110 000(1.0) 9 V101 );2 y

KLN de V101 );2 P V100 000 9 TV1 );2.

Finan"as 6)

Finanzas II


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'ero no puede ser correcto.7 Lrimero= la tasa de inters del

3rstamo no tiene nada ue :er con

el riesgo del 3royecto= 3ues sloreea la 'uena salud de su actualnegocio.

7 Segundo= ace3te el 3rstamo o no= el3royecto orece un rendimiento es3eradode 10%= y la accin con igual riesgo= da unrendimiento es3erado de 1;%.

Finan"as 6G

Finanzas II


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7 En este caso= un administrador >nanciero ue3ide 3restado a )% e in:ierte a 10% no esinteligenteO 3orue la em3resa o sus accionistas

3ueden 3edir 3restado a )% y com3rar unaaccin X= de igual riesgo ue orece 1;%.7 Lor eso= el rendimiento es3erado de 1;% de la

accin re3resenta el costo de o3ortunidad del

ca3ital del 3royecto.

Finan"as 0

Finanzas II


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Finanzas II

/E-I)I;N -E0 3IEL, -E0',34F,0I,

Introduccin al 3ies(o

Calor Esperado O Cariabilidad+

Finan"as 1

Teoría de Porta%olios: Introducción al iesgo


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9u* es el iesgo;a e/istencia de m3ltiples posiles resultados e/cluyentes entre sí.

El riesgo reduce la utilidad+ deido a %ue #eneralmente+ las personasson aversas al ries#o.

Prefieren un resultado cierto a un resultado incierto pero de i#ual valor

esperado.

- " mayor ries#o+ mayor ser, la rentailidad e/i#ida

- Esto no implica %ue los activos m,s ries#osos sean m,s rentales.

-

a rentailidad e/i#ida se eval3a a travs del valor esperado de larentailidad.

- Esto implica %ue la rentailidad real #eneralmente ser, distinta a la

esperada inicialmente.

Finan"as 2



73/213

Elección en condiciones de incertidumre:

- Para descriir cuantitativamente el ries#o+ deemos conocer:

i- Todos los resultados posi$les-

ii. ?a pro$a$ilidad 0ue se produzca cada resultado-

- Pro$a$ilidadLEs la posiilidad %ue se produ$ca un determinado resultado.

- (edidas para comparar elecciones inciertas:

5- El valor esperado: Promedio de todos los resultados posiles+ponderado por las proailidades.

- ?a varia$ilidad: rado variación de los posiles resultados de unacontecimiento incierto.

Finan"as #



74/213

Elección en condiciones de incertidum$re:

E6emplo alor Esperado Q aria$ilidad:

Una persona est, eli#iendo entre dos puestos de traa!o devendedor a tiempo parcial+ los %ue tienen la misma rentaesperada< de US=5-22-

- El primero se $asa enteramente en comisiones.- Dos rendimientos i#ualmente proales+

- U6MB.111 en el caso de %ue las ventas sean

altas+ y- U6MC.111 en el caso de %ue sean a!as.

- El segundo es asalariado .remuneración %i6a/:-

Es muy proale (proailidad ==N) %ue la personaFinan"as $



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- Elección en condiciones de incertidumre:

- 6e puede e/tender la evaluación de una elección arries#ada si consideramos la

utilidad asociada al ries#o:- Un consumidor otiene utilidad por su renta.- os pa#os est,n medidos en trminos de utilidad.

- Preferencia por el ries#o J e!emplo:

Una persona %ue #ana U6MC>.111 y recie una utilidad de C0+> por sutraa!o+ est, considerando camiarse de empleo+ pero es arries#ado+ dado%ue en el nuevo traa!o tiene una proailidad de >1N de #anar U6M01.111(otor#a utilidad de C)+ y una proailidad del >1N de #anar U6MC1.111 (dauna utilidad de C1).

6e dee comparar la utilidad del empleo arries#ado con la utilidad del empleoactual+ %ue es de C0+>.

Cuando las opciones son inciertas: los consumidores maximizan su

utilidad esperada.

Los individuos difieren en su actitud ante el riesgo: pueden ser aversosal riesgo, neutrales o amantes del riesgo.Finan"as ;



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- Elección en condiciones de incertidumre:

- Averso al riesgo:

- Persona %ue prefiere una renta se#ura a una renta arries#ada %ue ten#a elmismo valor esperado.

- El individuo tiene una renta cuya utilidad mar#inal es decreciente.- a contratación de un se#uro refle!a la actitud m,s com3n frente al ries#o.

- eutral al riesgo:- Un individuo es neutral frente al ries#o cuando muestra indiferencia entre una

renta se#ura y una renta incierta %ue tiene el mismo valor esperado.- a renta tiene una utilidad mar#inal constante.

- Pre%erente al riesgo:- Una persona es amante del ries#o cuando prefiere una renta arries#ada a

una renta se#ura %ue ten#a el mismo valor esperado.- E!emplo: las apuestas.- a renta tiene una utilidad mar#inal creciente.

Finan"as 6


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78/213

)

Carianza & desviacinest=ndar

Finan"as

Finanzas II


79/213

Carianza & desviacin est=ndar

7 ,a varianza y la desviacin est=ndar son las medidasestadísticas de la :aria'ilidad.

7 ,a :arian"a del rendimiento de mercado es el :alor es3eradodel cuadrado de las des:iaciones con res3ecto al rendimientoes3erado.

En otras 3ala'ras*

Conde* r Ym = es el rendimiento actual y rm = es el rendimiento

es3erado.

,a des:iacin est&ndar es sim3lemente la raí" cuadrada de la:arian"a*

Finan"as G

nanzasC i d i i


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nanzasCarianza & desviacin

est=ndarA menudo* la des:iacin est&ndar se escri'e Z y la

:arian"a Z2.7 i(ma 4\ Z ]7 es la decimocta:a letra del

ala'eto griego.

7 ,a sigma minJscula tiene dos ormas* al >nalde una 3ala'ra= se usa la orma ]O al inicio y enmedio de 3ala'ra se usa la orma Z.

7En el sistema de numeracin griega tiene unFinan"as )0

3ies(o & rendimiento

https://es.wikipedia.org/wiki/Alfabeto_griegohttps://es.wikipedia.org/wiki/Numeraci%C3%B3n_griegahttps://es.wikipedia.org/wiki/Numeraci%C3%B3n_griegahttps://es.wikipedia.org/wiki/Alfabeto_griego


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3ies(o & rendimiento7 Acti:os li're de riesgo 4muy 'ao7

7 Acti:os con riesgo 45edio y alto7 y

7 Lrima de riesgo*

J ncremento en la renta'ilidad= 'asado en elmayor riesgo del acti:o.

Finan"as )1

5edicin del riesgo


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ed c de esgo J Kalor Es3erado del endimiento

E^_* 3romedio 3onderado de los resultados

3osi'les

E^_ 9 Σ i Li J iesgo* :aria'ilidad en rendimientos es3erados

J -esviacin est=ndar* :aria'ilidad de unadistri'ucin alrededor de su media

Ces:iacin Est&ndar = σ 9 ^Σ 4i - E^_72

Li _1(2

Conde* i 9 endimiento 3osi'le= acti:oFinan"as )2

4ipos de ries(o


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p (7 iesgo sistem&tico* inuye so're gran

nJmero de acti:os 4riesgo de mercado77 iesgo no sistem&tico* aecta a un solo acti:o

a gru3o 3eue?o de acti:os

7 Ci:ersi>cacin 3ermite eliminar el riesgo no

sistem&tico

7 endimiento es3erado de un acti:o de3ende

slo del riesgo sistem&tico

Finan"as )#

Eem3lo*


84/213

Eem3lo*

Finan"as )$

E5ercicio


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E5ercicio

Finan"as );

)alcule+3entabilidad del 'ortaolio3entabilidad ba5o E?pansin3entabilidad ba5o 3ecesin3ies(o medido por -esv Estandar

E5emplo continuacin


86/213

5 p

Finan"as )6

Eercicio


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Eercicio

Finan"as )

)alcule+3entabilidad del 'ortaolio3entabilidad ba5o E?pansin3entabilidad ba5o 3ecesin3ies(o medido por -esv Estandar

Eem3lo continuacin


88/213

Eem3lo continuacin

Finan"as ))

Eercicio* !lase


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Finan"as )G

'alcular:C. Rendimiento de la carteraB. Desviación Est,ndar de cada "ctivo0. Recomendar Optimi$ación de la 'artera

Eercicio Solucin


90/213

Eercicio Solucin

Finan"as G0

Eercicio Lro3uesta


91/213

3

Finan"as G1


92/213

Finan"as G2

3ies(o & retorno

Colatilidad del retorno de losactivos fnancieros.

1GP aAos de inormacin

iesgo y retorno


93/213

iesgo y retornoEl costo de oportunidad del capital depende del ries(o delpro&ecto.

Ceremos+1. Ce>nicin de riesgo.2. Kínculo iesgo y !osto de D3ortunidad del

!a3ital.#. !mo el administrador >nanciero enrenta el

riesgo.

$. normacin so're tasas de rendimiento en losmercados de ca3itales.;. iesgos de in:ersiones* !mo se reducen

mediante la di:ersi>cacin del 3ortaolio

4cartera7 Finan"as G#

iesgo y retorno


94/213

Cesem3e?o histrico de tresn:ersiones

Finan"as G$

Analizamos H Activos Financieros

C.?onos del Tesoro+ títulos de deuda del #oierno de

Estados Unidos %ue vencen en menos de un a4o.

B.?onos del #oierno de Estados Unidos (P)

0."cciones ordinarias estadounidenses.

3ies(o & retorno


95/213

3ies(o & retorno

Estas in:ersiones orecen dierentesgrados de riesgo* 0as letras2onos del 4esoro son la

inversin m=s se(ura ue 3uede com3rarse. No ha& ries(o de insolvencia= el

in:ersionista ue desee 3restar dinero= a tresmeses= consigue un pa(o perectamente

se(uro al com3rar una letra del esoro ue:en"a en tres meses. Lero= dicho inversionista no ase(urar= una

tasa de rendimiento real* aJn ueda la

incertidumbre de la in@acinFinan"as G;

iesgo y retorno


96/213

iesgo y retorno

En los 'onos de go'ierno de largo 3la"o= elin:ersionista aduiere un acti:o cuyo 3reciouctJa en la medida en la ue var>an las

tasas de interés. 4,os 3recios de los 'onos caen cuando lastasas de inters su'en= y aumentan cuandoestas caen.7

Finan"as G6

iesgo y retorno


97/213

iesgo y retorno

In in:ersionista ue cambia debonos a acciones ordinariasparticipa en todos los altiba5os

de las empresas emisoras

Finan"as G

iesgo y retorno


98/213

Finan"as G)

"%uí se muestra como el dinero 7a$ría crecido si se 7u$ierainvertido un dólar a principios de 5R22 " se 7u$iera

reinvertido todo el ingreso por dividendos e intereses en

cada uno de los tres porta%olios.

iesgo y retorno


99/213

iesgo y retorno

Finan"as GG

Este gra%ico representa el crecimiento en el valor realdel porta%olio- Por el momento nos centraremos en los

valores nominales-

iesgo y retorno


100/213

El desempeAo de las inversiones coincide

con las clasifcaciones intuitivas del ries(o+ Esto es ue un dlar in:ertido en la o3cin m&s

segura= es decir= las letras del esoro= habr>acrecido a DD dlares a fnales de "GGD=escasamente lo sufciente para cubrir lain@acin.

Ina in:ersin en bonos del 4esoro a lar(o

plazo habr>a producido 1PM dlares. Kn inversionista *ue coloc un dlar en

acciones de (randes empresas

estadounidenses habr>a recibido "1 M#DFinan"as 100

iesgo y retorno


101/213

iesgo y retorno

Finan"as 101

iesgo y retorno


102/213

iesgo y retorno

Eem3lo* Su3ongamos ue el 3recio de la accin

ordinaria de /ig Dil es de 100 dlares. Hay una 3ro'a'ilidad similar= ue al >nal del

a?o la accin :alga G0= 110 o 1#0 dlares.'or lo tanto+

El rendimiento es de -10%= 10% o #0%.

El rendimiento es3erado es de*1`#4-10%T10%T#0%7910%. KL 9 110(1.10 9 100 dlares Lro'a'ilidad 9 1(#4G0 T 110 T 1#07 9 110

Finan"as 102

iesgo y retorno


103/213

iesgo y retorno

Lor lo tanto= el rendimiento esperadode 1G% es la tasa correcta a la cual

descontar el @u5o de eectivoesperado de la accin de /ig Dil.

dem=s9 es el costo deoportunidad del capital parainversiones *ue comparten elmismo (rado de ries(o ue /ig Dil

Finan"as 10#


104/213

Finan"as 10$

endimiento del Porta%olio de (ercado-

In%ormación 7istórica para evaluar el Costode &portunidad del Capital

endimiento del Lortaolio de 5ercado


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Su3ongamos ue se sa'e de un 3royecto de

in:ersin= ue tiene el mismo ni:el de riesgo ueel ndice Accionario !om3uesto Standard andLoorbs.

En este caso diremos ue tiene el mismo grado de

riesgo ue el portafolio de mercado.

QRue tasa se de'ería usar 3ara descontar los uosde eecti:o 3ronosticados de este 3royecto

Se de'ería utili"ar la tasa de rendimiento delportaolio de mercado actualmenteesperadaO sta es el rendimiento ue losin:ersionistas sacri>carían 3or in:ertir en el

3royecto 3ro3uestoFinan"as 10;

en m en o e or a o o e/ercadoS R l di i d d


106/213

Sea Rm el rendimiento de mercado. ,os 3romedios de la ta'la ).1. nos indican en este caso

ue m se de'ería esta'lecer en 11.%= el 3romediode los anteriores rendimientos de mercado.

Lara calcular el rendimiento 3ara los in:ersionistas= el

3rocedimiento es= utili"ar la tasa de inters de lasletras del esoro y agregar .6%= ue es la M prima deries0o promedio ta'la ).1.

Finan"as 106

Rendimiento del Portafolio de &ercado


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Auí el su3uesto es ue hay una Mprimade ries(o8 normal & estable en elportaolio & *ue la tasa derendimiento del portaolio libre de

ries(o también es estable en eltiempo.

En consecuencia la ecuacin es*

3m 3 H 'rima por 3ies(o

3end /erc 4asa libre de ries(oH 'rima

'or ries(o Finan"as 10


108/213

Finan"as 10)

(edición del iesgo del Porta%olio



109/213

hora &a ha& un par de puntos de

reerencia*1. Se conoce la tasa de descuento 3ara los

3royectos seguros= y2. ,a tasa 3ara los 3royectos de riesgo

3romedio.

,o ue no se sa'e= es calcular las tasas dedescuento 3ara acti:os ue no se austan a

estos casos sencillos.

A >n de hacer eso= se tiene ue a3render17 !mo medir el riesgo y 4Carianza & -esviacin

Est=ndar7Finan"as 10G

&edición del Ries#o del Portafolio


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/edicin de la Cariabilidad

Se 3odría estimar la :aria'ilidad decualuier 3ortaolio de acciones o 'onos

mediante el 3rocedimiento ue seaca'a de descri'ir.

1. Se identi>can los resultados 3osi'les=2. Se asigna una 3ro'a'ilidad de cada

uno de los resultados= y

#. Se eectJan los c&lculosFinan"as 110



111/213

Finan"as 111

#eta ()



112/213

)mo aectan los t>tulos individuales al

ries(o del portaolio 6o cartera7!3espuesta+

E ries0o de un porta8oio 9iendi5ersi:cado depende de ries0o de

mercado de os t;tuos 7ue


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El ries(o de mercado se mide através de 2eta

0a in@uencia de un t>tulo en el ries(o deun portaolio bien diversifcado9 no aectama&ormente el ries(o del titulo en si

mismo.Esto= 3or ue se de'e medir el ries0o demercado= es decir= la sensi'ilidad a losmo:imientos del mercado.

Finan"as 11#



114/213

1.,as acciones con /etas mayor ue1.0= su3eran los mo:imientosgenerales del mercado 98 /a&or

ries(o2.,as acciones con /etas entre 0 y

1.0 se mue:en en la mismadireccin ue el mercado= 3eromenos 3ronunciadamente 98/enor 3ies(o

Finan"as 11$



115/213

Finan"as 11;

Conclusin

A ma"or

desviaciónest!ndar

tiende a ma"or#eta



116/213

Finan"as 116

!emas "elevantesesumen Cómo vamos avanzando;


117/213

11Finan"as

esumen Cómo vamos avanzando;5- Introducción: 'orporación+ Prolema a#encia+ Rol

"dm. inanciero- 'ecisiones de Inversión: Ferramientas lu!o de ca!a+ *P5+ Rendimiento esperado por los accionistasLcosto de oportunidadLtasa de descuento

Re#la de la tasa de rendimiento. "ceptar inversiones %ue ten#an tasas de rendimiento %ue superen sus costos de oportunidad del capital

Re#la del valor presente neto. "ceptar inversiones %ue ten#an valores presentes netos positivos.

&$6etivo: Identi%icar tasa de descuento de la inversión

H- iesgo " etorno: *arian$a y desviación est,ndar+ como medidor de ries#o. E!ercicios Tarea*olatilidad del retorno de los activos financieros.C1Q a4os de información

"ctivo lire de ries#o+ Ries#o medio y alto ries#o.Prima por ries#o L (Rm-Rf)&$6etivo: Entender " aplicar la varianza< desviación est!ndar- Acercamiento para calcular #eta

K- #eta: vs desviación est,ndar. E!ercicio de c,lculo del ?eta. Tarea&$6etivo: CAP(


118/213

33< /3R,SI4TN)I/IEN4, -E 0 4E,3U -E0

',34F,0I,

Finan"as 11)

Teoría del Porta%olioPrincipios #!sicos


119/213

11GFinan"as s:

Principios #!sicosC. El mercado accionario es ries#oso por m3ltiples resultados posiles.B. El ries#o de cual%uier acción se divide en dos partes:

a- iesgo Bnico< %ue es propio de cada acción+ y$- El riesgo del mercado

0. os inversionistas eliminan ries#o 3nico a travs de tener un portafolioien diversificado

2. El ries#o de un portafolio totalmente diversificado depende de lasensi$ilidad a las %luctuaciones del mercado: Esto se llama #eta

>. Una acción con eta C.1 tiene un ries#o de mercado promedio+ y un

portafolio con acciones de la misma desviación est,ndar.G. Un título con un eta de 1.>+ tiene la mitad del ries#o de mercadopromedio.

Por lo tanto:?os inversionistas tratan de aumentar el rendimiento esperado "

disminuir su 'esv- Estandar 1 Porta%olio E%iciente

Teoría del Porta%olio


120/213


Esta teoría vincula el riesgo "rendimiento en una economía

competitiva

?a teoría m!s usada: CAP(< "

Fi6ación de precios por ar$itra6e120Finan"as

Teoría del Porta%olioC. &aroit$ se centró en la diversi%icación del porta%olio.


121/213

121Finan"as

p- (ostró la reducción de la desviación est!ndar de los

rendimientos.0. Eli#iendo acciones %ue no se movieran de i#ual forma.

a fi#ura =.C+ muestra un


122/213


122Finan"as

El resultado de &aroit$:

C. 6e miden intervalos pe%ue4os.

B. as tasas de rendimiento


123/213


12#Finan"as

?A E?ACIJ ETE IESG& E'I(IET&En capítulo vimos los rendimientos de al#unas inversiones.a inversión menos ries#osa es la letras del Tesoro de U6".

'omo el rendimiento de la letra es fi!o+ no se afecta por elmercado. O sea la letra del Tesoro tiene una eta de 1.

El portafolio de mercado de acciones ordinarias+ %ue tiene unries#o de mercado promedio: su eta es C.



124/213


12$Finan"as

Entonces

Teoría del Porta%olioEntonces:


125/213

12;Finan"as

Entonces:

os inversionistas demandan un rendimiento m,s alto del portafolio demercado+ %ue de las letras del Tesoro

a diferencia entre el rendimiento de mercado y la tasa de inters sedenomina prima de riesgo del mercado (rm - rf ) .Desde C=11+ la prima de ries#o de mercado (rm - rf )


126/213

126Finan"as

C. Una teoría reciente+ Smodelo de valuación de activos de capital de Consumo.

El ries#o de una acción: Sproviene de la sensiilidad de los rendimientos a los camios en el consumo de los inversionistas

Esta teoría usca un eta de consumo+ en lu#ar de una relacionada con el portafolio del mercado.

B. a teoría de la Svaloración por ar$itra6e,. "firma %ue la prima de riesgo esperada de una acción dependería de la e)posición de varios %actoresmacroeconómicos dominantes %ue afectan a los rendimientos accionarios

Tres %actores:I. El rendimiento del portafolio del mercado menos la tasa de inters lire de ries#o.II. a diferencia entre el rendimiento de acciones de pe%ue4as y #randes empresas.III. a diferencia entre el rendimiento de las acciones y un alto valor contale

6in emar#o+ todos los economistas financieros est,n de acuerdo con dos ideas:C) los inversionistas re%uieren un rendimiento esperado e/tra por asumir ries#os+ yB) parecen estar preocupados por el ries#o %ue no puede eliminarse mediante la diversificación


127/213

)onclusin de 2eta

3icos de Finan"as 12

Ceterminantes del /eta 98 e9 T


128/213

12)

Ceterminantes del /eta 98 e9 T/4m-7

1.Naturale"a !íclica de los ingresos.

2. A3alancamiento de D3eracin costos

>os. A mayor !F 5ayor /eta

#. A3alancamiento Financiero

Ceuda. Amayor deuda 5ayor /eta

3icos de Finan"as

Isando un /eta de la ndustria7 l estimar el beta de una frma es me5or


129/213

12G

7 l estimar el beta de una frma es me5or

incluir a la industria como un todo.7 i las operaciones de la frma son

similares a la industria9 usar el beta de

la industria.

7 i las operaciones de la frma son

dierentes a las operaciones del resto dela industria9 usar el beta de la frma.

7 No olvidar a5ustes por el levera(e 3icos de Finan"as

!iclicidad de los ngresos7 Acciones altamente cíclicas tienen altos


130/213

1#0

Acciones altamente cíclicas tienen altos'etas. J ,as >rmas comerciales y automotrices

uctuan con el ciclo de negocios. J Firmas de trans3orte y utilitarias son menos

de3endientes del ciclo de negocios.7 !iclicidad no es los mismo ue

:aria'ilidad

J Acciones con altas des:iaciones est&ndar=necesariamente ND tienen altos 'etas. J ,os MEstudios !inematogr&>cos tienen

ingresos :aria'les= de3endiendo si 3roducen

Mhits o Mo s Sus in resos no de enden 3icos de Finan"as

,e:erage D3erati:oCariabilidad de las K I I /a&or


131/213

1#1

Cariabilidad de las K..I.I. /a&orvariabidad ma&or ries(o operativo

7 El (rado de levera(e operativo midecu=n sensible es una >rma 4o 3royecto7 a

sus costos >os.7 El le:erage o3erati:o 4,D7 se incrementa

cuando los costos >os aumentan y loscostos :aria'les caen.

7 El le:erage o3erati:o magni>ca el eecto dela ciclicidad en el 'eta.

7 El grado de le:erage o3erati:o est& dado

3or* 3icos de Finan"as

VentasenCambio

VentasenCambio×=

UAII

UAII LevOper

,e:erage D3erati:o


132/213

1#2

Volumen

$

Costos

Fijos

Costos

Totales

El leverage operativo se incrementa cuando los

costos fijos aumentan y los costos variables caen

Costos

Fijos

3icos de Finan"as

,e:erage Financiero y /eta7 El le:erage o3erati:o se re>ere a la


133/213

1##

7 El le:erage o3erati:o se re>ere a lasensi'ilidad de la >rma a los costos >os de

producción.7 El le:erage >nanciero es la sensi'ilidad de la

>rma a los costos >os del nanciamiento.

7 ,a relacin entre los 'etas de la deuda=3atrimonio= y acti:os de una >rma est& dada3or*

El leverage financiero siempre incrementa el beta patrimonial relativo al beta de los activos

3icos de Finan"as

Patrimonio Deuda β Patrimonio Deuda

Patrimonio β

Patrimonio Deuda

Deuda×

++×

+

2eta palancado7 ,a relacin Ce't(Euity= inter>ere en el /eta ya

l l i C(E & l i


134/213

1#$

ue a mayor la relacin C(E mayor ser& el riesgoy mayor ser& el /eta.

7 ,a relacin C(E del 3asado 3uede ser dierentede la relacin C(E en el uturo.

7 Lor tanto* el 'eta de la accin del 3asado se

elimina de la relacin C(E 4'etadesala3alancado7.7 Se incor3ora la relacin C(E ue se es3era 3ara

el uturo 4'eta a3alancado7

/eta desa3alancado 9 /eta histrico ( ^1T4C(E341-t77_/eta a3alancado 9 /eta desala3ancado^1T4C(E41-t77_

3icos de Finan"as

Eem3lo7 9 ;%


135/213

7 m 9 12%

7 i 9 20%7 /eta histrico 0=) y C(Eh 9 1

7 C(E 9 1=;

!alcule el e= histrico4h7 y uturo47 /eta desa3alancado 9 0=) ( 41T4141-20%777 9 0=$$$

eh 9 ;% T%0=) 9 10=6%

/eta a3alancado 9 0=$$$ 41T41=;41-20%777 90=G6)

e 9 ;%T%0=G6) 9 11=)$% 3icos de Finan"as 1#;

Eem3lo7 Su3onga ue la accin de Em3resas


136/213

1#6

Su3onga ue la accin de Em3resasStans>eld= un editor de 3resentaciones enLoferLoint= tiene un 'eta de 2.;. ,a >rmaes 100% >nanciada con 3atrimonio.

7 Asuma una tasa li're de riesgo de ;% y

un 3remio 3or riesgo de mercado de 10%.7 Q!u&l es la tasa de descuento a3ro3iada

3ara una e+3ansin de esta >rma

3icos de Finan"as

Eem3lo


137/213

1#

3icos de Finan"as

7 es3uesta*7 Frmula a usar*7 es3uesta

!10"#!" ×+= R

!$0= R

Isando la ,5A 3ara Estimar la asa de CescuentoAustada 3or iesgo 3ara Lroyectos


138/213

1#)

Ina >rma 100% 3atrimonio de'ería ace3tar un 3royecto cuya e+cede el costo de ca3ital y recha"ar 3royectos cuyas s sonineriores al costo de ca3ital.

TIR !"#

P$&"'

R"*+ !" #, F$- (",)

"!

%uenos

proyectos

&alos proyectos 'etornos bajos0!

#"

A

B

C

4,ínea 5ercadoActi:os7

3icos de Finan"as

(&)

Estimacin del /eta*5idiendo el iesgo de 5ercado


139/213

1#G

g

7 Lorolio de 5ercado P Es el Lorolio detodos los acti:os en la economía.

7 En la 3r&ctica un índice accionarioam3lio= tal como el SL !om3osite 4oBLA en !hile7= es usado 3ara

representar al mercado.

3icos de Finan"as

Esta'ilidad del /eta


140/213

1$0

7 ,a mayoría de los analistas sostienenue los 'etas son generalmenteesta'les 3ara >rmas ue 3ermanecenen la misma industria.

7 Eso no uiere decir ue el 'eta de una>rma no 3ueda cam'iar. J !am'ios en la línea de 3roductos J !am'ios en tecnología J Cesregulacin J !am'ios en el le:erage >nanciero

3icos de Finan"as


141/213

1$1

)osto de )apital

3icos de Finan"as

!osto de la deuda


142/213

7 endimiento reuerido 3or3restamistas 3or la deuda de em3resa4d7

J endimiento al :encimiento de 'onos encirculacin de la em3resa 4'asado en tasa

de inters7

J !lasi>cacin de la em3resa . D'ser:ar tasa

de inters de reciente emisin de 'onos

AAA AA A / 3icos de Finan"as 1$2

El !osto Latrimonial

L ti d l


143/213

1$#

Lers3ecti:a de la em3resa*

El retorno es3erado 9 M!osto de !a3ital delLatrimonio4i7

*ara estimar el costo patrimonial de una firma+necesitamos conocer tres cosas,

1 a tasa libre de riesgo+

# El premio por riesgo de mercado+

El beta de la compa-.a+

3icos de Finan"as

F M R R −

#

+

)(

)+(

M

M i

M

M ii

σ

σ

RVar

R RCov β ==

F R

)( F M i F i R R β R R −+=

!osto 3romedio 3onderadodel ca3ital


144/213

del ca3ital

7 Kalor mercado del ca3ital en acciones 4E7* J Acciones en circulacin + 3recio de la accin

7 Kalor de mercado de la deuda 4C7 J !orto 3la"o* :alor en li'ros J ,argo 3la"o* 'onos en circulacin + 3recio mercado

7 Estructura del ca3ital* me"cla de deuda y ca3italue decide utili"ar una em3resa

7 e 9 !AL5

7 A!! 9 4E(ETC7 + e T 4C(ETC7 + d + 41 - t7

3icos de Finan"as 1$$

,a Em3resa :ersus el Lroyecto


145/213

1$;

7 El Mcosto de ca3ital de cualuier3royecto de3ende del uso del

ca3ital 4en u in:ertimosriesgo del 3royecto7= no de lauente.

7 Lor lo tanto= de3ende del riesgodel proyecto y no del riesgo de lacompañía. 3icos de Finan"as

iesgo del Lroyecto a & puede decirnos por u,


146/213

1$6

Kna Empresa *ue usa una misma tasa dedescuento para todos los pro&ectos9 puede

incrementar el ries(o de la Empresa9

disminu endo su valor

'entabilidad

'iesgo (beta)

r f

Β = 1

*royectos con V/ positivo

$"'/,,!

*royectos con V/

negativo ,'",!*

T,*, R- ,*, !"*'"

a & puede decirnos por u,

LMA

)osto 'onderado de )apitalS))


147/213

E5ercicio

acc9E(4ETCTL7e TL(4ETCTL73reT C(4ETCTL7i 41-t7

Tasa de Tri$utación .t/ 1-2

3icos de Finan"as 1$

)osto 'onderado de )apitalS))


148/213

E5ercicioFuentes C./ercado % 'aticip. )osto S))-eudas "MG9GGG "M.G% "".G%$.1#%

cc. 're. 1MG9GGG 1M.G% "M.G% #.PM%cc. )om DGG9GGG DG.G% #G.G% 1.G%

4otal 19GGG9GGG 1GG.G% "M.%

acc9E(4ETCTL7e TL(4ETCTL73reT C(4ETCTL7i 41-t7

Tasa de Triutación (t) LB>.1N

3icos de Finan"as 1$)

Acti:os A?o 1 A?o 2 Datos:


149/213

Finan"as 1$G

!aa T /co ;.;00 6.;00

! + ! ;;.;00 ;G.000

n:entario #.)00 #0.000

Acti:o!orriente

G).)00 G;.;00

AF 120.000 1#;.000

otal Acti:os 21).)00 2#0.;00

Lasi:os

Lro:eedores ;).000 #;.000

Ceuda /anco!(L

$;.000 ;6.#00

Lasi:o

?eta C+>Premio / ries#o L QN

Tasa de mercado LCBNInters de la DeudaL NImpuestos C1NDeuda B=NPatrimonio QCN


150/213

Presupuesto de Capital " iesgo

1;0Finan"as



151/213

1;1Finan"as

Antes de nuevas teoríasC. "dm inancieros #eneraan a!ustes en la tasa de

descuento por proyectos ries#osos.B. Tamin: usaan pronósticos conservadores+ en el flu!o

de ca!a del proyecto

o"0. 'alculan el costo de capital de la empresa J "''. 9ue

es una referencia de tasa de descuento a!ustada por

ries#o para nuevas inversiones.2. "sí se transforma esta tasa en el costo de oportunidaddel 'apital



152/213

1;2Finan"as

Temas a conversar

9u es el 'osto de 'apital;

Para %ue sirve;

'ómo se calcula;

9ue pasa si la empresa no tiene Deuda

Por%u esta tasa no es la m,s correcta;



153/213

1;#Finan"as

9u es el 'osto de 'apital;Es el rendimiento esperado de un porta%olio %uecontiene todos los títulos e/istentes de la empresa.

"cciones "+ ?+ Preferentes+ deuda ('P y P)

Para %ue sirve;Es el costo de oportunidad del capital de la

empresa.Por lo tanto+ la tasa de descuento para proyectos deries#o promedio de la empresa.



154/213

1;$Finan"as

Cómo se calcula;

" travs del 'osto Promedio Ponderado de 'apital"''.

ue pasa si la empresa no tiene 'euda

Usa sólo el '"P&+ %ue es el retorno de losaccionistas.

Presupuesto de Capital " iesgoEn %u caso esta tasa no es la m,s correcta;


155/213

1;;

Finan"as

%

El costo de capital de la empresa no es la tasa dedescuento correcta si los pro"ectos nuevos sonm!s o menos riesgosos %ue el ne#ocio e/istente dela compa4ía.

os inversionistas valuarían el Proy " descontando ala tasa %ue refle!a el ries#o ".*aluarían el Proy ? descontando a una tasa %uerefle!a el ries#o de ?.

as dos tasas son diferentes y no sumanEl verdadero costo de capital depende del uso que se

hace del capital .

Presupuesto de Capital " iesgoEn %u caso esta tasa no es la m,s correcta;


156/213

1;6

Finan"as

%

os inversionistas valuarían el Proy " descontando ala tasa %ue refle!a el ries#o ".*aluarían el Proy ? descontando a una tasa %uerefle!a el ries#o de ?.

as dos tasas son diferentes y no suman

El verdadero costo de capital depende del uso que se

hace del capital .6i no


157/213

(

Finan"as 1;


158/213


&pciones:


159/213

1;GFinan"as

&pciones:

C. 'alcular el '"P&

B. &edida apro/imada: Promedio de precios de la acción *6 lasfluctuaciones del mercado.

0. "nali$ar los ?etas promedio de los portafolios de empresassimilares

2. 6i no


160/213

Instrumentos deFinanciamiento de 0'Finan"as

)ap>tulos/5A $ 4Kaluacin de /onos7

/5A ; 4Kaluacin de acciones ordinarias7

) 4Kaluacin de las acciones7

G4Kaluacin de 'onos7

ngeniería !omercial

7 En esta sesin trataremos los 3rinci3ales instrumentos de>nanciamiento con ue cuentan las em3resas.

Instrumentos de Financiamiento de ?argo Plazo


161/213

37 Nos concentraremos undamentalmente en auellos ue

son instrumentos de oerta 3J'lica* acciones & bonoscorporativos.

7 ,os conce3tos tratados ser:ir&n de 'ase 3ara los temas de!osto de !a3ital y Estructura de !a3ital.

161

• Emisin de/onos!or3orati:os• /onistas

KíaCeuda

• Emisin deAcciones• Accionistas

KíaLatrimon

io

7 Se denomina 'ono a un título ue emite un Estado un

9u* son los $onos;


162/213

Se denomina 'ono a un título ue emite un Estado= ungo'ierno local= un munici3io o una em3resa con la >nalidad

de endeudarse.

7 Luede darse tam'in el caso de ue la emisora de 'onossea una organi"acin no ligada a ninguna nacin= como 3oreem3lo el /anco 5undial= ue desee conseguir dinero de

los mercados >nancieros. En todos los casos= a lade:olucin del 3rinci3al se le agregan intereses.

7 In 'ono es un instrumento de renta >a en ue el emisor3romete al demandante 4tenedor del 'ono o 'onista7 un

conunto de 3agos en un 3eríodo es3eci>cado de tiem3o.

162

Kalor Nominal Lrinci3al de !ar&tula o de Emisin 4KN o C7

Características de los $onos


163/213

Kalor Nominal= Lrinci3al= de !ar&tula o de Emisin 4KN o C7 Kalor de la deuda ue se 3retende le:antar 3or el emisor del 'ono= se esta'lece

en el contrato y no cam'ia en el tiem3o.

Leriodicidad del /ono Se re>ere a los 3la"os en los ue se reali"ar&= 3or eem3lo= 3agos anuales=

semestrales= trimestrales= mensuales. Se esta'lece en el contrato y no cam'iaen el tiem3o. 4!u3n7

Leriodo de Bracia ndica si el instrumento tendr& un 3eriodo de 3la"o antes de em3e"ar a 3agar

ya sea intereses o cu3ones= lo ue se esta'lece en el contrato y no cam'ia enel tiem3o.

Kencimiento 4= n7 ndica la echa en ue se termina el contrato y 3or ende el Jltimo 3ago=

determinando unto a la 3eriodicidad cuantos 3agos reali"ar& el instrumento= seesta'lece en el contrato y no cam'ia en el tiem3o.

16#



164/213

7 asa !u3n 4d7

J Se re>ere a la tasa de inters anual 4ya sea sim3le o eecti:a7ue 3romete 3agar el instrumento= se esta'lece en el contratoy ND cam'ia en el tiem3o de :ida del 'ono.

7 Amorti"acin J Se re>ere al 3ago ue se hace en un cu3n o :arios cu3ones

de3endiendo del ti3o de 'ono= ue disminuye la deuda= esdecir el :alor del 3rinci3al.

7 ntereses J Se re>ere a los intereses ue 3romete 3agar el instrumento=

de3endiendo de la 3eriodicidad y ti3o de 'ono= 3ueden ser>os o :ariantes en el tiem3o hasta el :encimiento. Secalculan como la tasa cu3n corres3ondiente al 3la"o 3or el:alor del 3rinci3al ue aJn ueda 3or amorti"ar.

16$



165/213

Kalor Lar

Se de>ne como el :alor total de la deuda ue ueda 3oramorti"ar= se calcula en cualuier 3eriodo del tiem3o como lasuma de las amorti"aciones ue uedan 3or 3agar. !uando loscu3ones son iguales= corres3onde al :alor 3resente de loscu3ones descontados a la tasa cu3n del 'ono.

asa de 5ercado 4'7 Se re>ere a la del instrumento o la tasa ue el mercado le

e+ige a un instrumento con igual clasi>cacin de riesgo. Estatasa !A5/A en el tiem3o.

Kalor Lresente o Lrecio del /ono 4/7 Lrecio del instrumento en el mercado= ue corres3onde al

:alor 3resente de los cu3ones descontados a la tasa demercado.

16;



166/213

7 Kalor de 5ercado 4K5= % a la Lar7

J Se re>ere al 3orcentae a la 3ar ue se transa el 'ono en elmercado. Se calcula como el 3recio o :alor 3resente di:ido en el:alor 3ar del 'ono. Ce3ende de la dierencia ue se 3roduce enla tasa cu3n y la tasa de mercado del 'ono.

J '9d El 'ono se transa 100% a la 3ar. J 'Ud El 'ono se transa so're la 3ar. 48100%7 J '8d El 'ono se transa 'ao la 3ar.4U100%7d 9 tasa de inters mercado ' 9 ,a tasa del 'ono

7 5oneda y !olocacin J Se re>ere a la moneda en la ue esta e+3resado el 'ono= en

!hile= 3ueden ser en Lesos= IF o ISC. J ,a colocacin 3uede ser nacional o e+tranera.

166

Características de los $onos .#/


167/213

16

/a&or 4I3 del 2ono9 implicamenor precio de mercado del2ono.

B

TIRk +

7 ,os 'onos se 3ueden clasi>car 3or el ti3o de

Clasi%icación de #onos


168/213

7 ,os 'onos se 3ueden clasi>car 3or el ti3o de

emisor o 3or el ti3o de cu3n ue 3agan.

7 Lor ti3o de cu3n* J /onos !u3n !ero

J /onos i3o /ullet J /onos i3o Francs4cu3n >o7

7 Lor ti3o de emisor* J /onos Bu'ernamentales J /onos !or3orati:os

16)

Clasi%icación de #onos: Cupón Cero


169/213

7 Son auellos 'onos ue no 3agan cu3ones= sinoue al :encimiento se 3aga el :alor del nominal.7 El 3recio se calcula como el :alor 3resente del

3ago del 3rinci3al en el :encimiento.

7 Se :enden con descuento= y la se calculacomo la dierencia entre el :alor nominal y el3recio de mercado del 'ono.

7 Lrecio del /ono*

C 9 Kalor nominal del 'onod 9 tasa de inters de mercadoN 9 tiem3o

16G( ) ! d k

D B

+=

1

Clasi%icación de #onos: #ullet o Americano


170/213

7 Son auellos 'onos ue en su cu3n slo 3aganintereses= y al :encimiento 3aga un cu3n con el100% del 3rinci3al m&s el inters.

7 Lrecio del /ono*

7 ' 9 tasa de inters de mercado7 C 9 :alor nominal del 'ono7 d9 tasa del 'ono 10

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

pa"o#$timo

!

!

d

d

d

d

k

D

k

Dk

k

Dk

k

Dk

k

Dk B

++

+

⋅++

+

⋅+

+

⋅+

+

⋅=

11111$#

7 Son auellos 'onos ue 3agan cu3ones iguales hasta

Clasi%icación de #onos: Franc*s


171/213

el :encimiento= ue incluyen intereses y

amorti"acin.

7 Lrecio del /ono*

7 ! 9 !uota 4intTAmort7

11

VL tasa del mercadoVdL tasa del ono

( )

( ) ( ) ( ) ( ) !

! d d

k

%

k

%

k

%

k

% B

k k

%

DV!

+++

++

++

+=

+−⋅==

1111

1

1

1

#

iesgos asociados a los $onos


172/213

7 iesgo de no 3ago o riesgo crediticio

7 iesgo de tasa de inters

7 iesgo de liuide"

7 iesgo de rescate

12

#onos Gu$ernamentales o del Estado


173/213

7 nstrumento ue emite el Bo'ierno o el /anco!entral de un 3aís= ue son utili"ados 3arareali"ar 3olítica >scal o 3olítica monetaria=res3ecti:amente.

7 ienen 3or de>nicin distintos 3la"os= y distintasmonedas.

7 Si la entidad emisora cum3le con reuisitos deseguridad= trans3arencia y credi'ilidad= soninstrumentos li'res de riesgo= 3or lo ue las tasasde mercado a las ue se transan corres3onden alas tasas li'res de riesgo 3ara ese 3la"o 4 '9 7.1#

En !hile encontramos di:ersos instrumentos*



174/213

En !hile encontramos di:ersos instrumentos*

Ce !olocacin Nacional

/onos del /anco !entral en Lesos 4/!L-2= /!L-;7 ransados directamente 3or el /anco !entral de !hile.

/onos del /anco !entral en IF 4/!I-;= /!I-10= /!I-207 ransados directamente 3or el /anco !entral de !hile.

/onos de esorería en Lesos 4/L-;= /L-107Emitidos 3or el Bo'ierno de !hile y transados en el mercado secundario.

/onos de esorería en IF 4/I-;= /I-= /I-10= /I-20= /I-#07Emitidos 3or el Bo'ierno de !hile y transados en el mercado secundario.

1$



175/213

Emisiones &3eaperturas

"G1G

24'V1G 6J7 24KVM 6KF724KV1G

6KF724KV"G

6KF724KV#G

6KF7

Fecha emisin 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10

Fecha :encimiento 01-ene-20 01-ene-1; 01-ene-20 01-ene-#0 01-ene-$0

Laga intereses

01-Ene ( 01-Ene ( 01-Ene ( 01-Ene ( 01-Ene (

01-ul 01-ul 01-ul 01-ul 01-ul

5adure" 4a?os7 10 ; 10 20 #05onto Emitido5oneda Drigen #;.000 1$.000 1;.;00 12.000 12.000

asa car&tula 4%a.7 6=00% #=00% #=00% #=00% #=00%

Kigencia Kigente Kigente Kigente Kigente Kigente

1;

Fuente* 5inisterio de Hacienda P Bo'ierno de !hile



176/213

Emisiones &3eaperturas

"G1G

24KVP 6KF7 24KV1G 6KF73eapertura

24KV"G 6KF73eapertura

24KV#G 6KF73eapertura

Fecha emisin 01-ul-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10Fecha:encimiento 01-ul-1 01-ene-20 01-ene-#0 01-ene-$0

Laga intereses

01-Ene ( 01-Ene ( 01-Ene ( 01-Ene (

01-ul 01-ul 01-ul 01-ul

5adure" 4a?os7 10 20 #05onto Emitido5oneda Drigen 2$.000 1).;00 1).000 1).000 asa car&tula4%a.7 #=00% #=00% #=00% #=00%

Kigencia Kigente Kigente Kigente Kigente

16


7 Eem3lo 1*

#onos de Tesorería


177/213

Eem3lo 1*

1

#onos de Tesorería


178/213

1)


179/213

N Fecha !u3n N Fecha !u3n

1 01-ene-11

2.;00=00 11 01-ene-16

2.;00=00

#onos de Tesorería


180/213

2 01-ul-11

2.;00=00 12 01-ul-16

2.;00=00

# 01-ene-12

2.;00=00 1# 01-ene-1

2.;00=00

$ 01-ul-12

2.;00=00 1$ 01-ul-1

2.;00=00

; 01-ene-1#

2.;00=00 1; 01-ene-1)

2.;00=00

6 01-ul-1#

2.;00=00 16 01-ul-1)

2.;00=00

01-ene-1$

2.;00=00 1 01-ene-1G

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) 01-ul-1$

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G 01-ene-1;

2.;00=00 1G 01-ene-20

1)..;00=0

0

10 01-ul-1;

2.;00=00 1)0

?icitación #TU352 aVo 252 .(UF/


181/213

Fec2a deicitaci3n

Cupo&onto

4emandado

A!!',! Tasa de inters(base

5")Total%cos y

6oc Fin

F*+Corredores de%olsa y C.as

6eg

#07ene710 #"00 8590 #"00 1500 :00 +0

187feb710 #500 11990 #500 :10 15:0 +11

107mar710 #500 500 #500 10"0 1""0 +#0

#17abr710 #500 :#5" #500 11" 195" +10

1:7may710 #500 ;5#" #500 #00 #900 #+:8

157jun710 #500 ;;#" #500 100 1"80 +05

#;7jul710 100 11;"0 100 1#0 1;80 #+;"

1)1


7 Se entiende 3or 'onos cor3orati:os= como los títulosde oerta 3J'lica re3resentati:os de deuda= con 3la"os

#onos Corporativos


182/213

de oerta 3J'lica re3resentati:os de deuda= con 3la"osde maduracin a m&s de un a?o. Cierencia conEectos de !omercio.

7 ,os 'onos cor3orati:os son la alternati:a m&s utili"ada3ara la o'tencin de 3asi:os sin intermediados 3or3arte de las em3resas en !hile.

7 El nJmero de o3eraciones concretadas hacen ue esteti3o de instrumentos sea conocido entre los agentesdel mercado= lo ue acilita su emisin y su 3osterior:enta a los in:ersionistas.

7 ,os bonos corporativos en )hile son del tipobullet 6reservan el pa(o del principal para laBltima cuota & slo tienen cupones semestralespara los intereses durante el periodo de vida delbono7 y rancs 4cuotas iguales= con amorti"acin de

it l d i t 7

1)2

Eta3as de Emisin*

#onos Corporativos


183/213

1. Seleccin del asesor >nanciero y dise?o delinstrumento=

2. !ontrato de emisin=#. !lasi>cacin de riesgo=$. nscri3cin en la SKS y;. !olocacin en el mercado.

1)#

7 Eem3lo 2*

#onos Corporativos: Tipo #ullet


184/213

7 Aguas Andinas S.A. con echa 1# de 5ayo de200G coloc la erie W 3or un :alor de I.F. 1milln= cuya amorti"acin total es en diciem'rede 201).

Fuente* Su3erintendencia de Kalores y Seguros

1)$

>1 ?"U" H U.. 2+11N

TASA 'EITEWS

X 'E ISCIPCIJ &I'ETIFICACIJ 'E?

ISTU(ET&SEIE

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PAG& 'E

ITEESES

PAG& 'E

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Finanzas 2 - 2016-1Sem - Updated 13Abr