Mercado Financieros InternacionalesCAPITULO 3Captulo 347Finanzas. Mdulo VEl Mercado de Divisas es el marco organizacional en el que los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. Dicho en otra forma, es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversin de monedas. 3.1 Mercado de DivisasEl Mercado de Divisas es el primero de los Mercados Financieros Mundiales, el mayor y quizs sea el ms importante. Dado que la moneda representa el poder adquisitivo, cuando se cambia una moneda por otra en el mercado de divisas se renuncia al poder adquisitivo de la primera para disponer del poder adquisitivo de la segunda. Defnicin y otras consideraciones Estemercadoglobaldedivisas-comohemossealado-esel mercado fnanciero ms grande y ms lquido del mundo. Se le conoce tambin como Mercado Cambiario, Forex, o simplemente FX. Recordemos que una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el Mercado Cambiario. Por ejemplo, desde la ptica peruana, el dlar estadounidense (USD) es una divisa. El Mercado de Divisas es el marco organizacional en el que los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. Dicho en otra forma, es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversin de monedas. Entre las funciones de este mercado, podemos mencionar por ejemplo, el determinar los precios de diferentes divisas. El precio de una divisa en trminos de otra se llama tipo de cambio.En un mundo con 200 monedas debera haber 200(199)12 = 19 900 tipos de cambio diferentes. Dadas las condiciones acordadas en Bretton Woods en la prctica solo existen una considerada base del sistema: La mayora de las monedas se cotizan contra el dlar estadounidense y no directamente entre ellas. Si conocemos los 199 tipos de cambio de todas las monedas contra el dlar, podemos calcular los tipos de cambio de cada moneda contra todas las dems. Como podemos apreciar, el dlar desempea el papel de moneda vehicular. En los ltimos aos, el papel del dlar como moneda vehicular se ha visto debilitada a causa del surgimiento de otras divisas como el Euro, el Yen, el Yuen Chino.48Finanzas. Mdulo VEl dlar como unidad monetaria de la economa global tambin sirve como: Moneda de reservo mantenida por los bancos centrales. Moneda de inversin en los mercados mundiales de capital. Moneda de transaccin en b mayor parte de las operaciones comerciales a nivel internacional. Los precios de todos los bienes bsicos (commodities) se cotizan en dlares. Moneda de facturacin en gran parte de contratos. Moneda de intervencin que usan los bancos centrales para subir o bajar el tipo de cambio de la moneda nacional. El Mercado de Divisas se clasifca como OTC, esto signifca que no hay un lugar central fsico donde se efectan las transacciones. Es el mercado fnanciero ms grande y ms lquido (elevado nmero de transacciones) del mundo. Se consideran siete las monedas principales, llamadas the majors, con las que se realiza 85% de las transacciones.Para las monedas principales, el Mercado de Divisas es global. Esto signifca que el Forex rene la oferta y la demanda de divisas de todo el mundo. El precio de cada divisa, o el tipo de cambio, es nico. Aunque global, tambin es descentralizado. Fsicamente las transacciones se llevan a cabo en diferentes plazas. El centro cambiario ms importante es Londres (3 1%), seguido por Nueva York (19%), Tokio (8%), Singapur, Hong Kong y Zrich. Todos los participantes del mercado de divisas estn interconectados mediante una sofsticada red de telecomunicaciones. Adems de medios tradicionales como el telfono y el fax, se usa un sistema de comunicaciones por computadora SWIFT (Societyfor Worldwide International Financial Telecommunications). NOMBRE SMBOLOFOREXSMBOLOPOPULAR% DE LASTRANSACCIONESEN FOREX QUE SEEFECTAN CONTRAESTAS MONEDASDlar USA USD $ 88.7Euro EUR E 37.2Yen japons JPY Y 20.3Libra esterlina GBP L 16.9Franco suizo GHF SFR 6.1Dlar Canad CAD C$ 5.5Dlar Australia AUD A$ 4.249Finanzas. Mdulo VLos que comercian con divisas necesitan acceso a la informacin fnanciera y econmica del momento. Con este fn contratan servicios de empresas especializadas, como Reuters, EBS y Bloomberg. Estos servicios se denominan sistemas de cotizacin automtica. La contratacin de Pocket Reuter, cuyas cotizaciones aparecen en la pantalla de un telfono celular, permite a algunos participantes efectuar transacciones en divisas mientras estn viajando en sus automviles, lejos de cualquier ciudad. Funciones del Mercado de DivisasPermite transferir el poder adquisitivo entre monedas. Proporcionainstrumentosymecanismosparafnanciarelcomercioylasinversiones internacionales. Ofrece facilidades para la administracin de riesgo (coberturas), el arbitraje y la especulacin. Segmentos y Niveles del Mercado de DivisasEl mercado global de divisas es nico, pero consiste en varios segmentos ntimamente relacionados entre s. Mercado al Contado (Spot). Mercado a Plazo (Forwards). Mercado de Futuros (Futures).Mercado de Opciones (Options).Participantes en el Mercado de DivisasEl mercado interbancario tiene dos niveles: El Mercado Interbancario Directo, en el cual se realiza 85% de las transacciones. El Mercado Interbancario Indirecto, va corredores, en el cual se hace el restante 15% de las transacciones. TngasepresentequelosparticipantesenelMercadoDirectosonformadoresdelMercado (Marketmakers). Cotizan entre s los precios de compra y venta y mantienen una posicin en una o varias monedas. Para esto necesitan mantener existencias de las monedas que comercian y siempre estn dispuestos a comprar y vender al precio cotizado. 50Finanzas. Mdulo VTipos de cambio Directo y Cruzado La forma ms frecuente de cotizar el tipo de cambio es en trminos europeos, esto signifca que para comprar un dlar de Estados Unidos se requiere cierta cantidad de unidades de moneda nacional. El tipo de cambio en Per se cotiza en trminos europeos: 2.65 soles por dlar. El tipo de cambio en trminos norteamericanos es la cantidad de dlares necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera. En Estados Unidos, el tipo de cambio del nuevo sol se cotiza en US$ 0.3774. Por lo general, los peridicos publican solamente los tipos de cambio a la venta (ask rates) de los bancos. Un punto (o pip) es el ltimo dgito de la cotizacin. En la mayora de los casos el nmero de dgitos despus de punto decimal es 4. En el caso del yen es 6. Convertidores de monedas extranjeras en Internet EnInternet,muchasempresasofrecenconvertidoresdemonedas(currencyconverters).El convertidor de Bloomberg se emplea para calcular el tipo de cambio del zloty de Polonia contra el peso mexicano. Entramos en la direccin: www.bloomberg.com/analysis/c&culators/currency.html El tipo de cambio directo es el precio de una moneda en trminos de otra. El tipo de cambio sol/euro es la cantidad de soles necesaria para comprar un euro.EUR = 3.5775 soles. Una manera alternativa de designar el tipo de cambio es utilizando la letra S (spot). S (i/j) es la cantidad de unidades de la moneda i necesaria para comprar una unidad de la moneda j.El tipo de cambio cruzado o indirecto es el precio de una moneda en trminos de otra moneda, pero calculado a travs de una tercera moneda. El tipo de cambio cruzado sol/euro a travs del dlar puede escribirse as:Si,serequieren2.65solesparacomprarundlarycadaeurocompra1.35dlares,eltipo decambiocruzadosol/euroser:2.65x1.35=3.5775soles/Euro.Cuandoseconviertela cotizacineuropeaenestadounidensehayquerecordarqueeltipodecambioentrminos norteamericanos a la compra es el inverso del tipo de cambio en trminos europeos a la venta y viceversa. En la gran mayora de los casos la moneda base es el dlar estadounidense. Hay solo tres excepciones: La libra esterlina, el euro y el dlar australiano, EUR/USD 1.35 signifca que un euro vale 1.35 dlares. TCSOL= TC SOL X TC USDEUR USD EURO, ALTERNATIVAMENTE:TCSOL=TC SOL X TCEUREUR USD USD51Finanzas. Mdulo VArbitraje de Divisas El arbitraje consiste en comprar y vender simultneamente un activo en dos mercados diferentes pera aprovechar la discrepancia de precios entre ambos mercados. Si la diferencia entre los precios es mayor que el costo de transaccin, el arbitrajista obtiene una ganancia. En otras palabras, el arbitraje signifca comprar barato y vender caro. El arbitraje de divisas puede constituir la actividad principal de algunos agentes de divisas especializados, pero en la gran mayora de los casos es una actividad secundaria de los agentes bancarios y no bancarios, cuyo giro principal es comprar y vender divisas. El arbitraje no implica ningn riesgo para el arbitrajista y no requiere inversin de capital. Las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, incluso en un mercado efciente, pero duran poco tiempo. Especulacin en el Mercado SpotLa especulacin constituye una toma consciente de posiciones para ganar con el cambio esperado del precio. Es as que el especulador compra una divisa (establece una posicin larga) si piensa que su precio va a subir, y la vende (posicin corta) si considera que su precio va a bajar. La mayor parte de la especulacin ocurre en el mercado de futuros y opciones. No obstante, el Mercado Spot tambin proporciona muchas oportunidades para la especulacin. Igual que el arbitraje, la especulacin es la actividad principal de algunos agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte de la especulacin est a cargo de los agentes de divisas (dealers) bancariosynobancarios,comounaactividadsecundaria.Tengapresentequeadiferencia del arbitraje, la especulacin s involucra el riesgo y la necesidad de inmovilizar el capital. El especulador compra en un momento y vende en otro, despus de que el precio haya variado. La especulacin es una apuesta sobre la variacin futura de los tipos de cambio. Si la expectativa se cumple, el especulador obtiene una ganancia. En el caso contrario, pierde. Es cierto que la especulacin carga sobre sus hombros una mala fama. Los polticos populistas, enfrentados al fracaso de sus polticas irresponsables, invariablemente culpan a los especuladores. Volviendo con la Teora Econmica, en la mayora de los casos la especulacin desempea un papel positivo en la economa debido a que: Aumenta la liquidez en el mercado, incrementando la efciencia operativa. Facilita la bsqueda del valor real de las monedas, fortaleciendo la efciencia econmica. Facilita la administracin del riesgo, dado que los especuladores estn dispuestos a asumir riesgos que otros agentes no quieren tomar. Estabiliza el mercado, al equilibrar las expectativas de los optimistas con las expectativas de los pesimistas. 52Finanzas. Mdulo V3.2 Mercado Internacional de Dinero Cuando hablamos del Mercado de Valores dijimos que el mismo est comprendido por el Mercado de Capitales y la Mesa de Negociaciones o Mercado de Dinero.El Mercado de Dinero es el mercado fnanciero donde se negocian los instrumentos de deuda a corto plazo (menos de un ao). Los instrumentos del Mercado de Dinero se caracterizan por alta liquidez y bajo riesgo. Un nmero relativamente pequeo de bancos domina el mercado internacional de dinero. En este mercado, Londres como centro bancario internacional es importante porque determina la tasa interbancaria de Londres (Libor) es la principal tasa de referencia en los mercados fnancieros internacionales. Banca InternacionalHayquedecirquetodoslosgrandesbancostienenalcanceinternacional.Operanenvarios centrosfnancierosyproporcionanserviciosparasusclientescorporativos.As,losmayores pertenecen a Estados Unidos, Japn, Reino Unido y Alemania. No cabe duda que el tamao de un banco se mide por su capital contable y el valor de los activos que maneja. La presencia de los bancos internacionales facilita el fnanciamiento del comercio internacional, la inversin extranjera y diversas operaciones transfronterizas. Son instrumentales en coberturas de riesgo cambiario mediante los contratos forward y swap. Ms de 10 bancos internacionales sonformadoresdemercadoenelForex.Ademsdesusactividadesenesterubro,ayudan alascorporacionesaobtenerfondosmedianteemisindevaloresyprstamossindicados. Proporcionan consultora en administracin de riesgo, coberturas y administracin internacional de efectivo, entre otros servicios.RANGO BANCO PAS CAPITALCONTABLE(mmd)ACTIVOS(mmd)1 Citigroup Estados Unidos 98.0 1264.02 Mizuho Japn 56.6 1286.53 HSBC Reino Unido 52.5 695.94 Bank ofAmricaEstados Unidos 47.9 736.45 J.P MorganChaseEstados Unidos 46.1 770.953Finanzas. Mdulo VEstas instituciones poseen las ventajas siguientes sobre las puramente domsticas: Economas de Escala. La centralizacin de las funciones de administracin y marketing reduce los costos fjos unitarios. El mantenimiento de las fliales extranjeras y saldos en moneda extranjera les permite bajar los costos de transaccin y reducir el riesgo cambiario. MayorConocimiento.Lasflialesextranjerasutilizanlabasedeconocimientodesus matricesyacambioproporcionanunainformacindetalladasobrelascondicionesde negocios en los pases donde operan. Prestigio y Marca. El reconocimiento de nombre a nivel mundial atrae a los clientes que buscan peritaje, seguridad y liquidez. Ventaja en Reglamentacin. Una institucin con varias fliales puede transferir actividades a pases que ofrecen un marco legal y regulatorio ms favorable. Menor variabilidad de las utilidades y mayor potencial de crecimiento. El banco internacional fomenta la expansin de fliales en pases que en un momento dado tienen el mayor potencial. Adems puede compensar bajas utilidades en unos pases con altas utilidades en otros. Offshore Banking CentersAlgunos pases pequeos, para atraer a los bancos internacionales, les ofrecen concesiones en materia de reglamentacin e impuestos. Las instituciones que aprovechan estas condiciones se denominan offshore banking centers. Las ms conocidas las podemos encontrar en Bahamas, Islas Caimn, Bahrein y Panam. Losbancosqueestablecensucursalesyflialesenestoscentrosbuscandepsitosdelos inversionistas internacionales y conceden prstamos en monedas diferentes a la moneda del pas husped. No estn restringidos por requisitos de reserva, seguro de depsito ni leyes de divulgacindeinformacin,loquelesconcedeunaventajacompetitivaenrelacinconlos bancos que slo operan en su pas de origen. Los offshore banking centers tienen mala fama porque se les utiliza para fnes de evasin de impuestos y lavado de dinero. Se conocen como parasos fscales y muchas personas los asocian con el crimen organizado y el terrorismo internacional. Los establecidos en Hong Kong y Singapur son ahora grandes centros fnancieros internacionales que compiten con Londres y Nueva York. Caractersticas del Mercado Internacional De DineroElMercado Internacional de Dinero se le conoce como Mercado de Euromonedas. La euromonedas constituye un depsito a plazo en un banco internacional ubicado fuera del pas de la moneda. El eurodlar, por ejemplo, es un depsito en dlares en un banco ubicado fuera de Estados Unidos. El euroyn es un depsito en yenes en una institucin que no se halla en Japn. El banco que acepta las euromonedas es un eurobanco, indistintamente de dnde est ubicado. 54Finanzas. Mdulo VLatasadeintersquecobranlosgrandesbancosporprstamosinterbancariosdeprimera dase en euromonedas se denomina London Interbank Ofered Rate (Libor), y la que ofrecen por depsitos es la London Interbank Bid Rata Las tasas Libor a diferentes plazos en las monedas principales son las tasas de referencia en el mercado internacional de dinero. En el Mercado de Dinero Internacional los instrumentos ms usados son los depsitos a plazo fjo y los Certifcados de Depsito Negociables (NCD). La liquidez de este mercado se mide en trillones* de dlares y rebasa el PIB anual de Estados Unidos. Forward Rate AgreementsLas instituciones bancarias que aceptan depsitos y otorgan crditos se exponen al riesgo de la tasa de inters, si los plazos de los dos son diferentes. De modo que para cubrir el riesgo de la tasa de inters que enfrentan los bancos, se desarroll un mercado de contratos forward de la tasa de inters (forward rate agreement o FRA). Es un mercado casi tan grande como el de los swaps. Si las tasas de inters se reducen por debajo de la tasa acordada, el comprador del FRA paga al vendedor la diferencia entre la tasa del mercado y la tasa acordada multiplicada por el principal nacional. Si la tasa del mercado sube por arriba de la tasa acordada, el vendedor del FRA paga alcompradorelincrementoenelcostodeinters.UncontratoFRAestipuladosplazos.El primero indica cundo entra en vigor el acuerdo, y el segundo, cunto tiempo va a durar. Un contrato FRA tres contra nueve signifca que en tres meses se comparar la tasa de mercado a seis meses con la tasa acordada y una de las partes pagar la diferencia. La tasa del mercado en tres meses se llama Tasa de Liquidacin (TL). Ejemplo: Un banco otorga un prstamo a seis meses al Libor + 150 pb por 10 millones de dlares. Al mismo tiempo recibe un depsito por la misma cantidad a un ao a 4.5%. La Institucin corre el riesgo de que en seis meses la tasa de inters baje y al renovarse el prstamo el inters sea insufciente para pagar la tasa sobre el depsito. La tasa forward a seis meses dentro de seis meses es 6%. sta sera la tasa acordada (TA). La tasa de liquidacin (TL) ser la Libor a seis meses dentro de seis meses. Para cubrir su riesgo, el banco vende un FRA seis contra seis. Si dentro de seis meses la TL es menor de 6%, el banco recibir la diferencia. En el caso contrario, pagar la diferencia. 55Finanzas. Mdulo VSolucinDentro de seis meses hay tres posibilidades:1.TL = 6.25%> TA = 6.0%=> Elbancopagaelvalorpresentede$12,500=0.0025 x x 10,000,000.2.TL = TA =>El banco no recibe, ni para nada.Su ganancia es igual a la esperada3.TL = 5.70% > TA = 6.0% =>El banco recibe el valor presente de:$15,000 = 0.003 x x 10,000,000Deestamanera,independientementedelniveldelas tasas de inters estn vigentes dentro de seis meses, el bancotienegarantizadaunagananciade1.5%durante todo el ao.La frmula para calcular el pago en un contrato FRA es:TL= tasa de liquidacin. TA = tasa acordada (en general es la tasa forward). n = el nmero de das desde el da de liquidacin hasta el da fnal. En la prctica, los bancos no cubren cada una de sus posiciones por separado. El banco no est expuesto al riesgo de las tasas de inters si la duracin 5 de sus activos es igual a la duracin de sus pasivos. En este caso se dice que su portafolio est inmunizado contra el riesgo de las tasas de inters. Peridicamente el banco calcula la duracin de sus activos y de sus pasivos y, si no son iguales, compra o vende los FRA en cantidad sufciente para asegurar la igualdad. Dado que con el paso del tiempo la duracin de los activos y los pasivos cambia a diferente ritmo, la inmunizacin tiene que actualizarse peridicamente. El proceso continuo de rebalancear los portafolios con el fn de mantener su inmunidad genera la demanda y la oferta de FRA. Los FRA tambin pueden usarse para fnes de especulacin. Si uno cree, por ejemplo, que las tasas de inters van a subir ms all de las expectativas del mercado, puede vender un FRA. Principal x (TI - TA) x n/3601 + [TL - n/360]56Finanzas. Mdulo V3.3 Mercado de CapitalesEl Mercado de Capitales, que es enorme y muy complicado, como se indic al inicio, se negocia instrumentos de deuda a largo plazo y acciones. Para una comprensin amplia de estos instrumentos de deuda, presentamos algunos detalles de su emisin y negociacin en los mercados secundarios. Ademssedescribendiferentesmanerasdeinvertiren accionesdeempresasextranjeras:ADR,WEBSylistado cruzado.MERCADO INTERNACIONAL DE BONOSTambin hemos hablado lneas atrs de los bonos. Recordemos que un bono es un instrumento de deuda a largo plazo. El Mercado Internacional de bonos es enorme. La mayora de los bonos sondomsticos,estoes,denominadosenmonedanacionalynegociadosenlosmercados nacionales. Los dems son bonos internacionales. Los bonos internacionales se dividen en tres categoras: Bonos extranjeros, eurobonos y bonos globales. Los bonos extranjeros (foreign bonds) provienen de un emisor extranjero, se denominan en moneda nacional y se venden a los inversionistas nacionales. Un ejemplo que podemos traer al tema, es el bono de una empresa espaola denominado en yenes que se vende en Japn a los inversionistas japoneses. stos se identifcan por el pas donde se venden. Un bono de una empresa mexicana denominado en yenes, que se vende en Japn, se llama bono Samuri. Un bono de una empresa japonesa denominado en dlares, que se vende en Estados Unidos, se llama bono Yankee. Un bono de una empresa alemana denominado en libras esterlinas, que se vende en Gran Bretaa, se llama bono Bulldog. Ahora nos vamos a los eurobonos, estos se denominan en cierta moneda y se venden a los inversionistas de un pas de otra moneda. Un bono de una empresa mexicana denominado en dlares, que se vende en Japn, es un ejemplo de eurobono. Vale mencionar que los eurobonos superan a los bonos extranjeros en relacin de 4:1. Los eurobonos se identifcan por su moneda de denominacin, por ejemplo, eurobonos en dlares, eurobonos en yenes, etctera. Los bonos domsticos y los extranjeros son registrados. Esto signifca que el emisor registra el nombre del actual dueo y cada nuevo dueo recibe un nuevo certifcado del bono. A diferencia, de los eurobonos que son al portador. El emisor no mantiene el registro de quin es el actual dueo. Esto resulta muy conveniente para aquellos inversionistas que no desean pagar impuestos. Por eso ofrecen un rendimiento menor que los bonos domsticos y extranjeros, y estn libres de los controles a que se sujetan estos ltimos. Su colocacin en el mercado es ms rpida y cuesta menos. 57Finanzas. Mdulo VPor otra parte, un bono global es un instrumento de deuda emitido por empresas grandes que se coloca simultneamente en Amrica, Europa y Asia. El bono global reduce el costo de capital para el emisor. Los emisores pueden ser empresas grandes o gobiernos de los pases soberanos. Tipos de BonosA fn de satisfacer las diversas necesidades de emisores e inversionistas y cumplir con las leyes y reglamentos de varios pases, las instituciones fnancieras crean nuevos tipos de bonos casi todos los das. Aqu nos ocuparemos slo de los bonos estndar. Bonos Cupn Cero Se hace hincapi que el emisor de Bonos Cupn Cero, tambin llamados Bonos de Descuento Puro, no paga ningn inters durante su vida y reembolsa el valor nominal al vencimiento. Cuandoelinversionistacompraesosbonosseledescuentaciertacantidadytodoel rendimiento lo obtiene al vencer el plazo. Bonos a Tasa Fija Constituyeninstrumentosdedeudaalargoplazoquepaganinteresesperidicamente enformadecupones.Hayquedistinguirquelosbonosextranjerospagancupones semestrales, en tanto que los euro- bonos pagan cupones anuales. El cupn se calcula como un porcentaje sobre el valor nominal. Ese porcentaje se llama Tasa de Cupn y se establece de manera tal que el bono pueda venderse a la par. Notas a Tasa Flotante o Bonos a Mediano PlazoLas Notas a Tasa Flotante (FRN) son bonos a mediano plazo que pagan cupones trimestrales o semestrales indexados a alguna tasa de referencia, usualmente la Libor. Si el pago del cupn es semestral, su valor se calcula al inicio del periodo, aplicando la tasa Libor a los siguientes seis meses y se le suma la sobretasa. Bonos vinculados a Acciones Eldueodeunbonoconvertible(convertiblebond)tieneelderechodecambiarlopor cierto nmero de acciones de la empresa emisora. El nmero de acciones que la empresa entrega a cambio del bono se llama Tasa de Conversin. El valor de conversin es el valor de estas acciones menos el precio de mercado del Bonos en Dos MonedasUn Bono en Dos Monedas paga cupones a tasa fja en la misma moneda que el principal, pero al vencimiento ste se paga en otra moneda. El tipo de cambio del pago fnal se determina en el momento de la emisin. Desde la perspectiva de un inversionista, el Bono en Dos Monedas es como un bono en la moneda del principal ms la venta forward del principal.58Finanzas. Mdulo VCalifcacin de los Bonos InternacionalesTres empresas: Standard & Poors (S&P), Moodys Investor Service y Fitch IBCA proporcionan califcacin crediticiade los emisores de bonos. Elemisor tiene que pagar por el servicio de califcacin y despus se actualiza sta peridicamente. La mejor califcacin es triple A y la peor es D (default). A mejor califcacin crediticia, menor la tasa de inters que paga el emisor sobre su deuda. El mercado de eurobonos est dominado por bonos de alta califcacin (AAA o AA). Los emisores con baja califcacin no tienen acceso a este mercado. MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONESLas empresas grandes pueden obtener fnanciamiento emitiendo deuda o acciones. El tamao deunmercadoaccionariosemideporsucapitalizacin,queeselvalordemercadodelas acciones en circulacin. Por ejemplo, la capitalizacin de todas las bolsas de Estados Unidos es de aproximadamente 15 billones de dlares, ms de 50% de la capitalizacin de todas las bolsas en el mundo. Como hemos mencionado, las nuevas acciones se venden en el mercado primario. Una empresa coloca sus acciones por primera vez en una oferta pblica inicial (TPO). Tambin las empresas que ya cotizan en la bolsa pueden emitir nuevas acciones para fnanciar proyectos de inversin, si consideran que el precio de mercado de las acciones es lo sufcientemente alto. En el mercado secundario, los inversionistas venden acciones sin que el emisor reciba fondos adicionales. El mercado secundario proporciona liquidez y valuacin. El mercado OTC (over the counter) est dominado por los dealers, conectados por redes de comunicaciones electrnicas. El mercado OTC ms grande del mundo es NASDAQ Stock Exchange (National Association of Security Dealers Automated Quotation System). NASDAQ rivaliza con NYSE en lo que se refere al nmero de empresas listadas y el volumen de transacciones, pero se especializa en empresas de alta tecnologa. Para los inversionistas internacionales, Morgan StanleyCapitalInternational(MSCI)publicavariosndicesquepuedenservirdeguaenlas decisiones de inversin. Los ndices ms consultados incluyen: The World Index (sigue acciones de las 2 600 empresas ms grandes del mundo), EAFA (East and Par East), The North American Index y EURO. Durante la ltima dcada, se produjo una explosin de innovaciones fnancieras para facilitar la inversin internacional en acciones. Las ms importantes incluyen los ADR, los WEBS y el listado cruzado. ADREn respuesta a las necesidades de las empresas extranjeras y de los inversionistas nacionales, los intermediarios fnancieros crearon un instrumento llamado ADR (American Depository Receipt). Una empresa extranjera que desea vender sus acciones a inversionistas de Estados Unidos tendra que listarlas en una bolsa de dicho pas. 59Finanzas. Mdulo VUnintermediariofnancierodeEstadosUnidos,tpicamenteunbanco,adquierecierta cantidad de acciones de una empresa extranjera y contra este fondo emite los ADR. Puede decirse que el ADR es un recibo que representa el derecho a una cantidad especfca de acciones de una empresa extranjera. Las acciones mismas estn bajo la custodia del banco que emite los ADR. WEBSLos WEBS (World Equity Ben chrnaik Shases) tienen estructura semejante a los ADR, pero en vez de acciones individuales ofrecen portafolios que replican ndices internacionales de IVISCI. Existen WEBS para 20 pases en tres continentes. Los WEBS pueden negociarse en las bolsas de valores, por lo que constituyen un vehculo de diversifcacin internacional muy cmodo y de bajo costo.