FIXED VALORIZACIÓN DE UTILIDADES

1. El 20 de diciembre de 1994, La corporación Nipona de telégrafo y teléfono (NTT) emitió ¥1

billón en títulos crediticios de 10 años hasta el 20 de diciembre del 2004. Los títulos de crédito

acarrearon un cupón de 4 ¾%. Ellos fueron valorizados a la par, es decir, le cuestan al

inversionista ¥100 por ¥100 de su valor nominal. El monto completo de capital prestado sería

repagado al vencimiento. El interés será pagado anualmente sobre la fecha de aniversario de su

emisión (por ejemplo, el 20 de diciembre de cada año). Los títulos de crédito fueron calificados

como AAA.

¿Cuál fue el rendimiento al vencimiento del título de crédito de NTT al momento de la

emisión? ¿Cuál habría sido si los bonos hubiesen sido valorizados a 99 en lugar de 100.

(por ejemplo al 99% del valor nominal)? ¿Al 101en lugar del 100?

En 1996, los rendimiento de la deuda en yenes AAA, con vencimiento en 8 años había

bajado a 3%. Dado este rendimiento a su vencimiento, a qué precio deberían venderse los

títulos de crédito de NTT?

2. La administradora del portafolio es la Srta. Alumm de una gran compañía aseguradora. Ella está

considerando invertir $1 millón para comprar algunos bonos de Empresas Patriot, Inc.

Todos los bonos de Patriot tienen precios de mercado que implican un rendimiento al

vencimiento de 8% “rendimiento equivalente de bonos” (que es 4% cada periodo de 6 meses). 1

Cada bono de Patriot es descrito aquí, basado en un valor nominal de $1,000 (por valor), el cual

es el pago prometido al vencimiento.

Los bonos A vencen en 5 años y pagan un 9% de rentabilidad en el cupón ($45 cada 6

meses en $1,000 de valor nominal del bono).

Los bonos B vencen en 10 años, pagan 8% de rendimiento por cupón ($40 de pagos semi

anuales), y son ofrecidos en pares.

Los bonos C es un bono de cupón cero que paga intereses no explícitos, pero pagarán el

valor nominal de $1,000 por bono en vencimiento de 10 años.

A. A qué precio debería venderse cada bono actual.

Como alternativa, Srta. Alumm ha sido invitada a invertir $1 millón en un Eurobono de 10

años de una firma secundaria, Nationaliste, S.A.2 Bonos Nationalistecson similares en riesgo a

los “bonos B” de arriba: Ellos prometen un retorno de cupón de 8% en 10 años, pero los

cupones son pagados anualmente, no semi anual. Los bonos Nationaliste son valuados en 1%

de descuento por par, o a $990 por $1,000 de valor nominal.

B. ¿Al vencimiento, qué retorno está implicado por el Eurobono Nationaliste? Compare este

retorno al 8% “retorno de bono equivalente” del cupón semi anual Patriot (Bono B) arriba

mencionado. ¿En cuál bono debería invertir Srta. Alumm?

3. Un presunto propietario quiere determinar cuánto ella puede prestar en la forma de una hipoteca

de 20 años a tasa fija. Hipotecas de esa maduréz conllevan un ratio de interés fijo de 9%. Ella

estima que puede pagar anual, pre pagos de impuestos (intereses más pago de capital) en su

hipoteca de $25,000 (para simplicidad, asuma que los pagos de la hipoteca se hacen una vez al

año a fin de año).

¿Qué tamaño de hipoteca puede pagar ella, asumiendo que hace pagos constantes de

$25,000 por año durante 20 años? ¿Cuánto pagará en total por intereses durante los 20

años de vida de la hipoteca? ¿Cuánto de intereses serán pagados durante el primer año de

la hipoteca? ¿Cuánto del pago principal será repagado en el primer año? ¿Cuánto del

pago final de $25,000, al final de los 20 años serán de intereses y cuánto de capital?

Suponga que el propietario prospecto espera el ingreso de ella para crecer tanto de lo que

ella pueda pagar $25,000 al año del servicio de deuda total en los primeros 5 años de una

hipoteca de 20 años, $30,000 por año en los 5 años siguientes, $35,000 en los terceros 5

años y $40,000 en los últimos 5 años. ¿Qué tamaño de hipoteca al 9% ella puede afrontar

bajo ciertas circunstancias?

4. Para ayudar a aliviar una necesidad continua de financiación, la Compañía Consolidated

Chemical está considerando prestarse de compañías aseguradoras a través de la llamada

“colocación privada” de bonos en adición a la emisión de bonos en mercado de deuda pública. La

compañía debe elegir entre transacciones sugeridas por dos compañías seguradoras diferentes. En

ambas transacciones, Consolidated Chemical recibiría $10,000,000 por adelantado a cambio de la

emisión de un bono prometiendo un pago único (mayor) al vencimiento por parte de

Consolidated Chemical en 15 años a un ratio de interés prometido. Las dos opciones abiertas para

Consolidated Chemical son las siguientes:

Un bono de 15 años para la Compañía Aseguradora Pru-Johntower Life, prometiendo un

ratio anual de 10% en intereses.

Un bono de 15 años para la Compañía Aseguradora Tom Paine Mutual Life, prometiendo

un rango anual de 9.72%, compuesto mensualmente.

A. ¿Cuál es el retorno anual efectivo al vencimiento de cada bono?

B. ¿Cuál es el pago futuro requerido que Consolidated Chemical hará dentro de 15 años en cada

bono?

El tesorero de Consolidated Chemical también exploró con cada compañía aseguradora la

posibilidad de vender una cantidad idéntica de dólares en bonos de 15 años que podrían hacer

pagos regulares de cupón semi anual cada año y repagos de capital de $10 millones al

vencimiento en lugar que un pago único a suma global. Se descubrió en cada caso que las

compañías aseguradoras podrían requerir un retorno efectivo anual en bonos de cupón ordinarios

del equivalente de pagos de riesgo que fueron 50 puntos básicos (i.e., 0.50%) mayor que los

retornos efectivos anuales en los bonos sin cupones.

C. ¿Qué puede explicar el por qué las compañías aseguradoras requerirán un retorno efectivo

anual ligeramente mayor en los bonos cupón comparados a los bonos sin cupones?

5. En setiembre de 1995, la Corporación McDonalds emitió $150 millones de Notas Senior en el

2005. Las notas fueron emitida a la par y generaban intereses de 6 5/8%. La deuda fue calificada

como AA por Moodys. Los pagos por intereses en esta deuda fueron deducidas de los efectos de

los impuestos corporativos (tú puedes asumir que el ratio marginal de impuestos corporativos

fueron de 35%), aunque los reembolsos de capital no lo eran. Todo el capital será repagado en

Setiembre del 2005.

A. ¿Desde la perspectiva de McDonald, cuál es costo efectivo, después de impuestos, de esta

deuda (expresada como porcentaje anual)?

B. ¿Cuántos dólares en impuestos ahorrará McDonalds cada año por medio de la deducción de

gastos por intereses en aquellas notas desde la renta imponible (puedes asumir que McDonald

tendrá suficiente renta imponible en los años futuros para cubrir los pagos de interés en esta

deuda)? ¿Cuál es el valor presente de este ahorro en impuestos futuros?

6. A finales de 1993, la Corporación WeyerHauser estaba considerando el uso de a sola llamada

“Bono de Desarrollo Industrial” para ayudar a financiar la construcción de una instalación en el

estado de Carolina del Norte. Bonos de ingresos industriales (IRBs) y los bonos de ingresos

ambientales y contaminación (PCBs) fueron instrumentos financieros emitidos por una autoridad

de estado o gobierno local – en este caso, Martin County, Carolina del Norte. Los ingresos de

estas seguridades serían usados para financiar el desarrollo de instalaciones o la compra de

equipo que será administrado por una compañía con fines de lucro, pero que serviría un interés

público local particular, como la creación de empleo en una región deprimido reduciendo la

contaminación. Debido a que los bonos eran técnicamente cuestiones de autoridades estatales o

municipales, los intereses por ingresos de los bonos estaban exentos de impuestos. La emisión de

la autoridad gubernamental era, sin embargo, simplemente un conducto. Los intereses y el capital

de la deuda fue repagada de manera efectiva con el patrocinio de corporaciones. (por ejemplo

Weyerhauser), la cual fue diseñada en los contratos de emisión de los bonos como garante del

bono y la última fuente de fondos de los cuales los intereses de los bonos y el capital serán

pagados. También los intereses de los ingresos recibidos por los inversionistas de IRB está exenta

de impuestos, los pagos por intereses efectivamente pagados en el IRB por la entidad corporativa

sirviendo y garantizando los bonos eran deducibles para efectos fiscales.

A finales de 1993, $50 millones de IRBs que podría ser garantizado y servido por la Corporación

Weyerhauser podría haber sido emitido a la par con rendimiento de 5,65% de un bono anual

equivalente (por ejemplo, intereses de $28.25 por bono de $1,000 sería pagado dos veces al año).

Ellos podrían vencer en 30 años en el año 2023. Si Weyerhauser estuviera en lugar de emitir

bonos de madurez y riesgo equivalentes como los IRBs pero lo hacen como una propia obligación

directa, los intereses pagados en tal deuda no estarán exentos de impuestos a inversionistas. Para

ser vendidos en pares, como bonos completamente gravables podrías proveer un cupón con

rendimiento más alto en el los alrededores de 7.25% (pagado semi anualmente).

A. ¿Por qué podría IRB de Weyerhauser tener un retorno efectivo anual menor que aquel de sus

obligaciones directas de madurez y riesgo equivalente?

B. ¿Cuál es el valor presente de los ahorros que realizará Weyerhauser si acuerdo el

financiamiento de IRB descrito líneas arriba en lugar de un bono corporativo convencional

con un rendimiento de 7.25%?

Por simplicidad asuma que solamente los intereses serán pagados durante la vida de los bonos

y que todo el capital será pagado al vencimiento. También asuma que el ratio de impuestos

corporativo marginal de Weyerhauser era 35%.

(1) Muchos bonos domésticos de US pagan intereses de la mitad del ratio del cupón semi

anualmente. El retorno del “bono equivalente” al vencimiento está generalmente establecido

en términos del doble del retorno semi anual, ignorando la composición del pago del cupón

de medio año. Debido a esto el retorno al vencimiento, establecido tan comúnmente para

bonos semi anuales en realidad subestima el verdadero retorno efectivo anual.

(2) Un Eurobono es un bono emitido afuera del mercado interno del país en el cual la moneda

del bono es domindante. Históricamente la mayoría de bonos fueron vendidos aseguradores

con base en Londres a inversionistas europeos; por lo tanto, el prefijo “euro”. En contraste

a los típicos bonos internos, que pagaban intereses semianualmente, la mayoría de

Eurobonos pagan intereses de manera anual.