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Primera edición especial para Chile de Funds People, la publicación líder en español en información sobre fondos y asset management.
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Especial Chile. Octubre 2013. Prohibida su venta. Distribución exclusiva para los profesionales de los fondos
NEGOCIOLos managers chilenos premiados por Morningstar
ENTREVISTARaymond Ma, manager del Fidelity China Consumer
NORMATIVADebate sobre el alcance de la nueva Ley Única de Fondos
DISTRIBUCIÓNUCITS de Luxemburgo, la mejor ruta hacia el exterior
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Chile
Los mejores seleccionadoresLAS CLAVES DE LOS PROFESIONALES MÁS VALORADOS DENTRO DE LOS EQUIPOS CHILENOS DE SELECCIÓN DE FONDOS MUTUOS Y ETF
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OCTUBRE I people Chile 3
La hora del reto exteriorLOS MANAGERS LOCALES TIENEN UNA MUY BUENA OPORTUNIDAD DE LLEVAR SUS ESTRATEGIAS DE ÉXITO AL MERCADO INTERNACIONAL.
NA
LES INVITAMOS
A DESCUBRIR
LA NUEVA
FUNDSPEOPLE.CL
CARTA DEL DIRECTOROCTUBRE 2013
GONZALO FERNÁNDEZ, DIRECTOR DE Funds People
T engo el gusto de presentar este espe-
cial de papel de Funds People para el
mercado chileno. En él, destacamos
a un grupo de excelentes profesiona-
les locales, que han sido elegidos por
una veintena de administradoras internacionales
como los mejores seleccionadores de fondos de
Chile. Entre los más votados hay representantes
de AFPs, AGFs de bancos y entidades indepen-
dientes. Pero todos tienen en común un aspecto:
la disciplina y el rigor en sus procesos. Y todos
coinciden en que, aunque los retornos son muy
importantes, la calidad en el servicio, la cercanía
y la transparencia son también requisitos que se
deben exigir a las administradoras foráneas. En
esta edición, mostramos también a los productos
y administradoras locales premiados este año por
Morningstar. Son también una buena muestra de
la gran calidad del asset management en Chile,
un sector que se enfrenta ahora a un reto muy im-
portante: salir al exterior.
Con un mercado interno ya maduro y unas posi-
bilidades enormes gracias a la mayor interrelación
entre mercados de la región, los managers chile-
nos deben ser capaces de dar el salto y convertirse
en una referencia de calidad para inversionistas in-
ternacionales de todo tipo. La nueva Ley Única de
Fondos puede dar el espaldarazo defi nitivo a este
proceso. Chile tiene la oportunidad de convertirse
en un centro internacional de primer nivel para la
distribución y la fabricación de productos fi nancie-
ros. Desde luego, hoy parece no tener rival en la
región. Pero conviene no distraerse. Muchos as-
pirantes a centros offshore de vanguardia se han
quedado sólo en promesas. Es necesario un apoyo
total por parte de la industria y de las instituciones
públicas, con un compromiso claro de estabilidad
normativa, sin importar quién esté en el Gobierno.
Mientras ese proceso se consolida, los managers
chilenos disfrutan ya de la posibilidad de distribuir
sus productos en formato UCITS a una clientela
nueva: fondos de pensiones de la región y bancas
privadas internacionales son el objetivo más cla-
ro. Hay ya varias estrategias de éxito que buscan
atraer la atención de inversionistas extranjeros con
este formato. Pero, una vez más, el performance no
lo es todo. El sector debe tomar nota de lo que han
conseguido los grandes managers internacioanles
en cuanto a procesos claros y consistentes, repor-
ting de primera línea y servicio postventa.
Tenemos el gusto de anunciar también el lanza-
miento de nuestra nueva web dirigida al mercado
chileno: www.fundspeople.cl Nuestra intención es
ofrecer un punto de encuentro para los profesio-
nales del asset management, con noticias diarias
sobre productos y negocio local. ¡Le invitamos a
participar en ella!
4 people Chile I OCTUBRE
OCTUBRE 2013
Tribunas8 Mónica Cavallini: Ley Única de Fondos
14 José Luis Jiménez: Boutiques
frente a Gigantes
40 Clark Ainsworth: oportunidades en
la industria de fondos de Chile
58 Luis Puertas Jiménez: Perspectivas
del subyacente de cada producto
74 Christopher Palmer: Latinoamérica
sigue impulsando el crecimiento de
los mercados emergentes
Portada. Los mejores seleccionadores Pag. 10
26
Tendencias30 Chile como plataforma de
administración de fondos
34 Barómetro: las cifras del sector
38 Y los mejores fondos mutuos y
administradoras del año son...
EntrevistaS16 Sebastián Rodas
18 Javier Brstilo / Claudia Torres
20 Rodrigo Manzur
22 Trinidad García / Alexandra Budge
24 Amelia Salinas
26 Katherine Boragk
28 Nicolás Glisser
42 Andrés García
46 Gerardo Spoerer
50 José Luis Luarte
52 Christian Villouta
54 Miguel Ángel Suárez
56 Pablo López Larraechea
60 Juan Alcaraz
62 Raymond Ma
Productos64 Retorno del fondo versus retorno
del inversionista
66 Un proceso de selección inteligente
para los ETF
70 Luxemburgo, ruta para crecer
en el exterior
Fotografía de portada: Alejandro Gálvez
46
3O
10
Nota de la redacción■ Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista Funds People, forman parte del fi chero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la fi nalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fi n, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectifi cación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica:[email protected]
■ FUNDS PEOPLE es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector fi nanciero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos fi nancieros incluida en FUNDS PEOPLE se presenta únicamente con fi nes informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos fi nancieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA
OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR
ESCRITO DE PRIMER DECIL CONSULTORES Y EDITORES S.L.
OCTUBRE I people Chile 5
6 people Chile I OCTUBRE
ESPAÑA
JAIME [email protected]
RUBÉN [email protected]
MARKETING & DESARROLLO DE NEGOCIO
ResponsableDAVID ANGLÉ[email protected]
FRANCISCO RODRÍ[email protected]
LATINOAMÉRICA
JANETTE [email protected]
OSCAR GIMÉ[email protected]
VALERIE DRASCHECorresponsal en Santiago
DISEÑO Y MAQUETACIÓN [email protected]
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IMPRESIÓN - MONTERREINA
SUSCRIPCIONESwww.fundspeople.com
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ANÁLISIS
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MONTSERRAT [email protected]
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REDACCIÓN
EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados
REDACCIÓN MADRIDVelazquez, 126. 4 Izquierda - 28006 MadridTel. (+34) 91 755 35 [email protected]
REDACCIÓN LISBOAEspaço Amoreiras - Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 LisboaTel. (+351) 91 873 64 [email protected]
ÍNDICE DE EMPRESASI OCT 2013
6 people Chile I OCTUBRE
Coordinadora EVA [email protected]
DirectorioABC
AFP Cuprum 20, 12
AFP Habitat 23, 11
Allfunds Bank 60
Amundi 60
Attrax 60
Axeltis 60
BanChile AGF 34, 12
BancoEstado AGF 34, 39
Barros y Errázuriz 30
BBVA AM 39
Bci AM 19, 34, 38, 46, 12
Bice Inversiones 34, 39
BlackRock 64
Bloomberg 19, 20, 24, 67, 49
BNP Paribas 60
BTG Pactual Chile 34, 26, 12
Capital Group 64
Corpbanca AM 28, 38, 42, 63
Cruz del Sur 39
DEF DFA 64
Dodge & Cox 64
ESMA 68
ETF Securities 58
Euroamérica 39, 50
Fidelity 64, 62
FundChannel 60
FundQuest 60
GHIGBAM 63
GBM 63
Guerrero, Olivos,
Novoa y Errázuriz 32
Henderson GI 74
Itaú Chile AGF 34
JKLJ.P. Morgan AM 64
KPMG 9
LarrainVial AssetManagement 16, 34, 39, 54, 11
Lyxor AM 66
MNÑMarch Gestión 63
Morningstar 16, 19, 20, 24, 34, 38, 40, 42, 51, 53, 54, 64, 46
Natixis 60
Noguera, Larraín & Dulanto 32
Novacap 70
OPQOpenheimer 64
Penta 39, 52
Pimco 64
Principal Financial Group 24, 12
RSTSantander AM 34
Scotia AGF 34
Security AGF 34
Superintendencia de Pensio-nes 20
The Platforum 60
UWXYZUBS Fondcenter 60
Union Investments 60
Vanguard 64
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8 people Chile I OCTUBRE
ESTA LEY OFRECE LA POSIBILIDAD DE QUE EL PAÍS ALCANCE EL POTENCIAL DE DESARROLLO DE SU MERCADO DE CAPITALES Y SE ASIENTE COMO EL LÍDER DE LA REGIÓN.
En los últimos seis años la industria de
fondos mutuos de Chile casi ha duplica-
do su patrimonio, número de partícipes
y oferta disponible. La competencia y
desconcentración que presenta, junto
con el mayor conocimiento del producto y la fami-
liarización con éste por parte de las personas son
factores claves para explicar este crecimiento.
Sin embargo, a pesar del crecimiento signifi cativo
a nivel local, estamos perdiendo competitividad a
nivel regional. Un tema pendiente para entregar
mayores grados de competitividad a la industria y
permitir un posicionamiento a nivel internacional
es la Ley Única de Fondos (LUF).
LUF fue dada a conocer en septiembre de 2010 por el
ministro de Hacienda, Sr. Felipe Larraín, en el marco
de Chile Day. Fue presentada como “(un proyecto)
para que Chile se convierta en una plataforma
fi nanciera, desde la cual se exporten servicios de
administración de fondos a otros países del mundo”.
Transversalmente, LUF fue recibida como una
gran iniciativa, dado que en ésta se incorporan
aspectos normativos que simplifi can la formación
de portafolios y reducen las barreras impositivas
asociadas a las transacciones fi nancieras para hacer
más atractivo y competitivo el mercado local a nivel
internacional. Sin embargo, casi tres años después,
aún se encuentra en tramitación.
Ley Única de Fondos: una oportunidad única que Chile no puede dejar pasar
TRIBUNA MÓNICA CAVALLIN I*
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OCTUBRE I people Chile 9
* MÓNICA CAVALLINI, GERENTE
GENERAL DE LA ASOCIACIÓN DE
ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS
DE CHILE A.G.
Actualmente, la penetración de los fondos mutuos en
Chile es la segunda en Latinoamérica, con un 14% del
PIB. De no aprobarse LUF, Colombia y/o Perú pueden
fácilmente desplazarnos, dado que éstos han sabido
responder con rapidez ante las necesidades de los
mercados, modernizando sus marcos regulatorios
para volverse más atractivos y competitivos.
Son diversos los estudios que avalan la importancia
de este proyecto: por una parte, está en línea de lo
planteado por la Asociación de Venture Capital y
Private Equity de Latinoamérica como parte de los
desafíos que Chile debe abordar para aumentar la
atracción de inversión y, de acuerdo a un estudio
realizado por KPMG sobre la evolución de las
legislaciones para activos bajo gestión, con LUF Chile
persigue convertirse en un centro fi nanciero como
Londres, Singapur y Hong Kong.
En síntesis, es imprescindible que la Ley Única de
Fondos se apruebe a la brevedad, ya que no sólo
constituye una oportunidad para que Chile avance
hacia una nueva etapa y con ello alcance el potencial
de desarrollo de su mercado de capitales, sino
también es la condición mínima para hacer frente
a la amenaza latente de perder participación en el
mercado fi nanciero de la región.
10 people Chile I OCTUBRE
LAS GRANDES ADMINISTRADORAS INTERNACIONALES ELIGEN A NUEVE PROFESIONALES COMO
LOS SELECCIONADORES DE FONDOS MUTUOS Y ETF MÁS CAPACES EN EL MERCADO CHILENO.
Los mejoresseleccionadores de fondos
TENDENCIASPORTADA
OCTUBRE I people Chile 11
Funds People ha realizado una encuesta entre más de 20 administradoras inter-nacionales de fondos mu-tuos y ETF para elegir a los
mejores seleccionadores de fondos del mercado chileno. Entre los elegidos, nueve profesionales destacan sobre el resto, concentrando entre ellos la ma-yoría de los votos. A los encuestados, responsables de ventas institucionales de administradoras internacionales, se les pedía valorar la calidad técnica, la profesionalidad y la robustez del pro-ceso de los seleccionadores de fondos.
Estos son los más votados (por or-den alfabético): Katherine Boragk, di-rectora de Inversiones Wealth Mana-gement de BTG Pactual Chile; Javier Brstilo, Jefe Portfolio Manager de Ren-ta Variable de Bci Asset Management; Alexandra Budge y Trinidad García, analistas de inversiones internaciona-les en AFP Habitat; Nicolás Glisser, Gerente de Inversiones de Corpbanca AM; Fernando González, subgerente de productos balanceados de BanChi-
le; Rodrigo Manzur, Head of Foreign Investment Vehicles de AFP Cuprum; Sebastián Rodas, Gerente de fondos balanceados de LarrainVial Asset Ma-nagement; y Amelia Salinas, Portfolio Manager de Renta Variable en Princi-pal Financial Group.
Aunque se trata de profesionales distintos, con actividades diferen-tes y en entidades de perfi l diverso, todos tienen en común la disciplina como rasgo fundamental de su pro-ceso de selección.
En todos los casos, el trabajo cua-litativo constituye una parte funda-mental de su trabajo. Los profesio-nales coinciden en que, además del performance, la transparencia y la cercanía de los managers en los que invierten resulta muy importante. Como resume Fernando González, de BanChile, "este no sólo es un nego-cio de números, sino también de con-fianza e información". En casi todos los casos, los profesionales elegidos utilizan el mismo proceso de selección para fondos mutuos y para ETF.
Se valora la profesionalidad y la disciplina de
sus procesos multimanager
En la foto, de izquierda a derecha:
Trinidad García, AFP Habitat
Sebastián Rodas, LarrainVial AM
Alexandra Budge, AFP Habitat
12 people Chile I OCTUBRE
TENDENCIASPORTADA
LOS MEJORES SELECCIONADORESEn la foto, de izquierda a derecha:
Javier Brstilo, Bci AM
Amelia Salinas, Principal Financial Group
Katherine Boragk, BTG Pactual Chile
Rodrigo Manzur, AFP Cuprum
Sin aparecer en la foto:
Fernando González, BanChile
Nicolás Glisser, Corpbanca AM
OCTUBRE I people Chile 13
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LAS BOUTIQUES TIENEN QUE CONTRIBUIR A HACER LA VIDA MÁS FÁCIL A LOS SELECTORES DE FONDOS Y A LOS INVERSIONISTAS FINALES.
Una de las cosas positivas
de la crisis económica y
fi nanciera es poner en valor
aspectos como la especia-
lización, el compromiso o
la reputación. Hoy en día, el mundo de
la gestión de activos está muy polari-
zado entre los grandes jugadores y las
“boutiques” o como alguien dijo una vez,
entre lo barato y lo picante a la hora de
invertir. Y en esta ecuación, lo malo no es
ser una gran administradora de fondos o
una “boutique”, sino quedarse atrapado
en mitad de ningún sitio, que es proba-
blemente donde hay menos futuro.
En muchos países hay administradoras de fondos
especializadas que no tienen nada que envidiar a
otras casas más grandes. Sin embargo, se puede
decir que hay bastantes mercados en los que ha
predominado la distribución sobre el talento y los
márgenes sobre la rentabilidad de los clientes.
Actualmente, la “arquitectura abierta” (el hecho
de poner a disposición de los clientes un universo
amplio de fondos de inversión) ha dado paso a
la denominada “arquitectura guiada” (donde se
produce una selección de producto). No obstante,
éste término muchas veces no es más que un
eufemismo, donde lo que realmente signifi ca
son acuerdos con muy pocas administradoras
de fondos para benefi ciarse de los ingresos
derivados de los volúmenes que comercializan. Y
es aquí donde el cliente pasa a un segundo plano,
primando los intereses del distribuidor sobre los
del inversionista fi nal.
¿Por qué un inversionista cuando quiere invertir
en algo especializado tiene que conformarse con
las grandes administradoras? Por un
lado, porque los ingresos son un factor
importante a la hora de comercializar
fondos pero, por otro, porque aspectos
como la reputación o la solvencia son
habitualmente utilizados para defender
esos acuerdos preferenciales. El gran
error es olvidar que muchas boutiques
cuentan con excelentes niveles de
reputación, solvencia o compromiso e,
incluso, con una alineación de intereses
fundamentada en la propiedad de la
entidad y la co-inversión difícilmente
superada por las grandes entidades.
Quizás, la mayor difi cultad a la hora de
seleccionar boutiques para invertir es el
conocimiento de las mismas y la realización de los
correspondientes “due diligence” para corroborar
la elección. Ser selector de fondos no es un trabajo
fácil. Hoy, en Europa, hay más de 40.000 fondos,
muchos más que valores cotizados y, sin embargo,
hay más analistas de compañías que selectores.
Por otra parte, también las boutiques tenemos que
contribuir a hacer más fácil la vida de los selectores
de fondos y de los posibles inversores fi nales. Por
esta razón, fundamos hace apenas unos meses
GBAM (Group of Boutique Asset Managers), donde un
grupo de 9 boutiques de distintas partes del mundo
(entre ellas dos latinoamericanas, Corpbanca y GBM)
nos unimos para analizar las tendencias de nuestro
sector, fomentar un debate abierto sobre los aspectos
que nos afectan y desarrollar la cooperación. La
buena noticia es que además de aportar valor a
los miembros, han sido bastante numerosas las
solicitudes de adhesión y es muy probable que para
la próxima reunión el número de miembros crezca.
Una vez más se cumple el famoso dicho: “Small is
beautiful”.
Boutiques frente a Gigantes
* JOSÉ LUIS JIMÉNEZ, DIRECTOR GENRAL.
MARCH GESTIÓN. PRESIDENTE DE GBAM (GROUP OF BOUTIQUE ASSET MANAGERS)
TRIBUNA JOSÉ LUIS JIMÉNEZ *
14 people Chile I OCTUBRE
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16 people Chile I OCTU BRE
Explique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? En el equipo de selección, compuesto por
tres personas, dos se preocupan del análisis cualita-tivo y búsqueda de managers tipo boutique, y la ter-cera hace el análisis cuantitativo. Utilizamos variadas herramientas, entre las que están Morningstar y otras in-house, que amplían la gama de evaluación, sobre todo en estrategias más novedosas. Los indicadores cuantitativos que más consideramos son alpha, overall ratio e info ratio. Con ello ponemos un scoring (nota) y generamos una lista con los diez fondos que vamos a revisar en forma cualitativa.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?El 85% de la validación es cuantitativo y el resto es cuali-tativo. Del listado se escogen las 10 estrategias ganadoras para luego realizar las entrevistas con los portfolio mana-ger, para así determinar si su proceso de inversión (ya exi-toso) seguirá o podrá repetirse en el futuro. Las visiones de mercado y los procesos deben mostrarse como consisten-tes con la estrategia del fondo, es decir, un fondo “value” debe tener un rendimiento dentro de esa clase de activo, ya que para un seleccionador es clave que el fondo se com-porte según el fundamento por el cual fue seleccionado. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso re-gular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado? Los revisamos mensualmente, pero los cambios de cartera no debieran ser en menos de tres me-ses, ya que es un plazo razonable para confirmar si la estrategia es la correcta y si el fondo está siendo consistente con la misma.
Aunque es importante mencionar que ante escenarios de cambio de visión, el fondo seleccionado puede “sufrir” cambios, es decir, la posición puede ser reducida antes de 3 meses, como también puede verse aumentada. Son casos puntuales, pero que pueden darse sobre todo en en-tornos de mercados cambiantes y volátiles.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que pue-de obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?Un fondo cuantitativamente puede estar bien, pero si no puedes hablar con el portfolio manager, ver la cartera o tener acceso a información, decir de dónde viene el dine-ro, lo más probable es que el fondo no sea elegible por-que, al final, no sabes lo que estás comprando. Aunque la estrategia presente un muy buen retorno, el fondo no puede ser elegido ya que, lo que la crisis nos ha enseñado, es que el retorno puede venir de alguna posición que no necesariamente es consistente con la estrategia seleccio-nada. Estos riesgos, un seleccionador no los quiere tener, por lo que la información es requisito mínimo, aunque no suficiente para que un fondo sea seleccionado. Además, a pesar de que el fondo entregue toda la información re-querida, si cuantitativamente no califica, es poco proba-ble que sea elegido.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?Mensualmente elegimos un instrumento que sirve de
“costo de oportunidad”, para medir las estrate-gias que estamos seleccionando. Este concepto nos ayuda a controlar que los fondos estén com-portándose como su estrategia lo indica, por lo que si el fondo activo es realmente bueno, debe presentar retornos sobre el “costo de oportuni-dad” de forma consistente.
“ La información es requisito mínimo perono es suficiente”VER LA CARTERA, SABER DE DÓNDE VIENE EL DINERO Y CONOCER LO QUE
COMPRAS SON EXIGENCIAS MÍNIMAS PARA QUE UN FONDO SEA SELECCIONADO.
SEBASTIÁN RODAS GERENTE DE FONDOS BALANCEADOS DE LARRAINVIAL ASSET MANAGEMENT
ENTREVISTAS
ENCUENTRE más información
cada día en FundsPeople.cl
OCTUBRE I people Chile 17
REVISIÓN CONSTANTE Tras la crisis de 2008, se realiza una revisión exhaustiva de lo que tienen las carteras. Si alguna posición causa duda, se consulta al manager, se modifi ca o se elimina de forma defi nitiva.Foto: Alejandro Gálvez
El 85% de la validación es cuantitativo y el resto, cualitativo
OCTUBRE I people Chile 17
18 people Chile I OCTUBRE18 people Chile I OCTUBRE
ENTREVISTAS
DUE DILIGENCEEn BCI AM realizan un proceso de due diligence a cada administradora y a cada fondo seleccionado para verifi car aspectos cuantitativos y cualitativos. Foto: Alejandro Gálvez
Las variables cualitativas de un fondo se evalúan todos los días
OCTUBRE I people Chile 19
Expliquen cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? Nuestro proceso de selección de fondos y ETF
cuenta con un análisis cuantitativo y otro cualitativo. El cuantitativo clasifica los fondos y ETF en las distintas regiones y, dentro de éstas, se vuelven a subdividir las categorías: regiones, sectores, estilos y tamaño de las empresas donde se invierte. Luego, se obtiene informa-ción estadística desde Bloomberg o Morningstar para confeccionar un ranking por las distintas categorías o subcategorías en base a retornos históricos, información estadística, indicadores de riesgo y costos.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?En general, el primer gatillante de la potencial incorpo-ración de un fondo nuevo a las carteras son los aspectos cuantitativos. Si este fondo pertenece a una de las gesto-ras con las cuales ya mantenemos relaciones, y por tanto conocemos los estándares en cuanto a AUM, política de inversión, filosofía y servicio (visitas de PM, visitas de comerciales, conference call, newsletters, outlook para la categoría, accesibilidad a los managers…), la variable que toma mayor relevancia es la cuantitativa.
No obstante, si el fondo pertenece a una gestora nueva con la cual no tenemos relación, los mayores esfuerzos se dedicarán a conocerla y determinar el riesgo asociado a esta gestora y, si no nos sentimos tranquilos con ese po-tencial riesgo, la decisión será no invertir en el fondo a pesar de que el análisis cuantitativo de los fondos lo arroje como una de las mejores alternativas de inversión. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisan la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que
un fondo deje de estar recomendado? Los modelos cuantitativos de los fondos son corridos to-dos los meses para verificar que los fondos que se mantie-nen en cartera siguen mostrando el performance superior por el que fueron seleccionados. No obstante, ante even-tos extremos de mercado que ocurran entre mes tam-bién pueden ser analizados. Por su parte, las variables cualitativas de un fondo en cartera son puestas a prueba y evaluadas todos los días a través de la evaluación del servicio recibido. Uno de los criterios para que un fondo deje de estar recomendado es, por ejemplo, un marcado deterioro del performance del fondo con respecto a su benchmark y/o competidores que no tenga una explica-ción satisfactoria o convincente por parte del manager.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferirían un fondo algo peor del que pue-de obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?El análisis cualitativo del fondo donde se incluye el ser-vicio de la administradora es vital para la selección de nuestros fondos y, si no nos sentimos cómodos con él, in-dependiente de que el análisis cuantitativo sea bueno, no invertiremos. En este sentido, tenemos en cuenta la ca-pacidad de respuesta al momento de liquidar posiciones de manera parcial o completa en un fondo internacional.
¿Tienen un proceso dIstinto para la selección de ETF?Como los ETF tienen una administración pasiva, lo más importante es que repliquen de forma fidedigna el índice que dicen seguir y que no lo hagan a través del uso de derivados. Estos instrumentos ofrecen facilidades para invertir y desinvertir en el caso de algún hecho puntual, como fue la crisis de 2008, cuando la liquidez y la flexibi-lidad se tornaron de vital importancia.
“ Si no nos sentimos cómodos con el análisis cualitativo, no invertimos”
EL ANÁLISIS CUALITATIVO DONDE SE INTEGRA EL SERVICIO DE LA ADMINISTRADORA ES VITAL
E INFLUYE DE MANERA DIRECTA EN LA SELECCIÓN DE LOS FONDOS DE BCI AM.
JAVIER BRSTILO / CLAUDIA TORRESGESTOR DE BCI AM / RESPONSABLE DE ASSET ALLOCATION DE BCI AM
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20 people Chile I OCTUBRE
Explique cómo es su proceso de selección de fon-dos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está orga-nizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? En nuestro proceso de selección de fondos se
evalúan criterios cuantitativos, cualitativos, de costos, se construyen rankings dentro de cada categoría y se realiza un monitoreo de la evolución de estas variables.
El equipo está compuesto por dos analistas más el jefe del área de selección de fondos, la cual depende del subgerente de Inversión Extranjera. Las herramientas utilizadas para tomar decisiones son Morningstar, Bloomberg, conference call y/o reuniones con los PM de los fondos, cuestionarios de due diligence y visitas a las oficinas del manager. Las de-cisiones se toman integrando los criterios anteriores junto con los límites establecidos por la política de inversión de AFP Cuprum y aquellos establecidos por la Superintenden-cia de Pensiones. Además, tenemos comités mensuales en los que se van cubriendo las distintas categorías de activos.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?En una primera etapa, el análisis cuantitativo sirve para filtrar aquellos fondos que han tenido resultados consistentemente deficientes a través del tiempo. Luego, entre los fondos que pasan a una segunda etapa, el análisis cualitativo juega un rol muy importante, primero, para determinar con qué mana-gers queremos trabajar (due diligence a nivel de la gestora) y segundo, a nivel de cada fondo mutuo, para entender sus características particulares. En esta última etapa, el peso del análisis cualitativo es aproximadamente 45%.
Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto re-visa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar reco-mendado?
La revisión de los fondos seleccionados forma parte de un proceso regular de monitoreo, el cual incluye reportes de performance semanales y mensuales, así como análisis de hechos esenciales o noticias que pudieran afectar el normal funcionamiento de un determinado fondo o gestor. Adicio-nalmente, en forma anual se realiza una renovación de la evaluación cualitativa de cada administrador.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?Nos interesa trabajar con aquellas administradoras de fondos que sean capaces de proveernos la información que les solicitamos de forma oportuna y precisa. Como mínimo, verificamos que estén en condiciones de entre-garnos toda la información que es requerida por nuestro regulador. Adicionalmente, solicitamos que nos entre-guen toda la información requerida por nuestro proceso de due diligence. De lo contrario, no pasan los criterios de selección.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?El control de riesgos se integra mediante límites de con-centración en un mismo fondo, medidas de tracking error y otras medidas calculadas por el área de middle office.
¿Tiene un proceso distinto para la selección de ETF?La elección de un ETF considera ciertas carac-terísticas que no están presentes en los fondos activos, tales como su liquidez en el mercado se-cundario, spread o impacto de mercado. En este sentido, el proceso es distinto a la hora de elegir el vehículo a utilizar. Sin embargo, comparte otras partes del proceso con los fondos activos.
“ Verificamos que la información requerida esté en condiciones”EN AFP CUPRUM LES INTERESA TRABAJAR CON ADMINISTRADORAS DE FONDOS
CAPACES DE PROVEER LA INFORMACIÓN SOLICITADA DE FORMA OPORTUNA Y PRECISA.
RODRIGO MANZUR LANNEFRANQUE HEAD OF FOREIGN INVESTMENT VEHICLES EN AFP CUPRUM
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ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 21AGOSTO I people Chile 21
LA CALIDAD CUENTALa calidad del servicio ofrecido por las administradoras es una característica que tienen en cuenta a la hora de elegir un gestor, pero el desempeño sigue siendo primordial. Foto: Alejandro Gálvez
La revisión delos fondos seleccionados es parte de un monitoreo regular
OCTUBRE I people Chile 21
22 people Chile I AGOSTO
TENDENCIASENTREVISTA
PROCESO CONTINUOLas analistas de AFP Habitat consideran que la selección de fondos es un proceso continuo y parte del monitoreo constante del universo de productos disponible. Foto: Alejandro Gálvez
22 people Chile I OCTUBRE
ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 23
Explique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? El equipo de Inversiones se divide en Renta
Variable Extranjera, Renta Variable Nacional y Renta Fija. El equipo de Renta Variable Extranjera está com-puesto por 5 personas. Este se divide en analistas de estrategia regionales y analistas de selección de fondos, del cual formamos parte desde hace dos años. Según la información disponible, se eligen los mejores fondos para ejecutar la estrategia y respetar la regulación vigente.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?Tanto el análisis cuantitativo como cualitativo son im-portantes en nuestro proceso de selección. El conoci-miento de los fondos en detalle es de gran importancia en nuestro proceso. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado? La selección de los fondos es un proceso continuo, en el que el monitoreo del universo de fondos disponibles es constante. La revisión continua de los fondos permite comprender de mejor forma las distintas estrategias y resultados de éstos. El conocimiento de la filosofía de
inversión de cada uno de los fondos permite ejecutar de mejor manera la estrategia regional.
En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?Los procesos de selección de fondos se perfeccionan constantemente Y la liquidez es una variable siempre a considerar.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que pue-de obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?El desempeño de los fondos mutuos es la variable más importante a la hora de elegir un vehículo de inversión. Nosotros buscamos que las administradoras cumplan con los requerimientos de información que nosotros exi-gimos y que la regulación nos impone, de forma correcta y oportuna.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?En AFP Habitat, el proceso de control de riesgo involucra el análisis de todas las clases de activos presentes en los fondos de pensiones. La toma de decisiones considera un presu-puesto de riesgo que limita las exposiciones, ya sea a una clase de activo o a un instrumento en particular. Y todo esto cumpliendo con la normativa como primera restricción.
¿Tienen un proceso distinto para la selección de ETF?Es un proceso integrado, el cual busca ejecutar la estrategia de la manera más eficiente, tomando en cuenta las caracte-rísticas intrínsecas de las distintas clases de activos.
“ El desempeño es la variable más importante en la elección del vehículo”EL CONOCIMIENTO DE LOS FONDOS EN DETALLE ES CLAVE EN EL PROCESO DE SELECCIÓN
Y SE TIENEN EN CUENTA TANTO EL ANÁLISIS CUALITATIVO COMO EL CUANTITATIVO.
TRINIDAD GARCÍA / ALEXANDRA BUDGE ANALISTAS DE INVERSIONES INTERNACIONALES EN AFP HABITAT
La liquidez es una variable
siempre a considerar
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24 people Chile I OCTUBRE
Explique cómo es su proceso de selección de fon-dos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está orga-nizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? Somos un equipo de cinco personas: tres portfo-
lio managers, uno encargado de la renta fija, uno de la renta variable y uno de las estrategias balanceadas con el apoyo de dos analistas-operadores. Para la toma de decisiones, tene-mos comités semanales con el gerente de inversiones, en los que revisamos las estrategias y los pasos a seguir. Una vez tomada la decisión en cuanto a la clase de activo que quere-mos tener en cada fondo, cada portfolio manager selecciona el instrumento específico.
Los criterios que nosotros utilizamos para la selección de fondos son track record y performance, consistencia, tamaño, estilo, filosofía de inversión (proceso y recursos), management fees y servicio. Para esto utilizamos, entre otros, la información de Bloomberg, Morningstar y re-portes producidos por distintos distribuidores en Chile de fondos internacionales que contienen información de los fondos distribuidos.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?Sin descuidar las consideraciones cualitativas, le damos un importante peso al análisis cuantitativo. En el proceso cuan-titativo privilegiamos la consistencia usando ponderadores para los distintos indicadores: un 35% para el information ratio de tres y cinco años, un 50% para su peer performance de tres y cinco años y un 15% para el número de meses sobre el benchmark.
Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o me-diante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de es-tar recomendado?
De forma mensual revisamos nuestra selección de fondos, como parte del comité que tenemos con el gerente de inver-siones. Independiente de esto, revisamos diariamente las rentabilidades y cómo van en relación a su benchmark. El monitoreo busca identificar en primer lugar si el fondo no está aportando alfa y se debe reflejar en que el valor del índi-ce que nos entrega nuestro análisis cuantitativo se deteriore.
En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cam-biado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?Para nosotros es fundamental que un fondo tenga liquidez diaria y que el pago de los rescates no sea superior a cuatro días. Además, tratamos de tener entre el 10% y el 20% en ETF para que los fondos bajo nuestra administración ten-gan la liquidez necesaria para poder pagar nuestros rescates en 3 días hábiles a nuestros clientes.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?En general, en Chile contamos con representantes de los fondos internacionales que nos entregan un muy buen ser-vicio y ellos tienen el contacto con la administradora. En el caso de un fondo que quisiéramos comprar y del que no tuviéramos toda la información necesaria para la toma de
decisiones, lo descartaríamos.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?Adicionalmente a los criterios señalados anterior-mente para la selección de fondos, siempre revisa-mos el tracking error, la volatilidad y el beta del por-tafolio, como medidas de control de riesgo.
“ Incluimos entre un 10% y un 20% en ETF para cuidar la liquidez”EL ANÁLISIS CUANTITATIVO TIENE UN GRADO ALTO DE IMPORTANCIA Y PRIVILEGIAN
LA CONSISTENCIA DE LOS RESULTADOS A LA HORA DE ELEGIR PRODUCTOS.
AMELIA SALINAS PORTFOLIO MANAGER RENTA VARIABLE EN PRINCIPAL FINANCIAL GROUP
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ENTREVISTAS
AGOSTO I people Chile 25
ASEGURARLIQUIDEZ Una motivación fundamental para el uso de ETF es asegurar la liquidez en las carteras de Principal Financial Group. En la selección de ETF también se tienen en cuenta el tamaño y el bajo costo.Foto: Alejandro Gálvez
Descartaríamos un fondo por no tener la información necesaria para la toma de decisiones
OCTUBRE I people Chile 25
26 people Chile I OCTUBRE
Explique cómo es su proceso de selec-ción de fondos. ¿Qué criterios se utili-zan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se to-man las decisiones?
La actividad de selección de fondos dentro de BTG Pactual Chile la realiza el equipo internacional y es sólo una parte de las muchas actividades que se ha-cen en el equipo. Internamente, desarrollamos una herramienta que nos permite medir los retornos de los distintos fondos y, lo más importante, su con-sistencia en el tiempo.
Además de usar indicadores cuantitativos en base a la herramienta, nos reunimos periódi-camente con los distintos managers para estar al tanto de las estrategias actuales de cada uno de los fondos, lo que nos permite elegir fondos más adecuados que están en línea con nuestra propia visión.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?Utilizamos el análisis cuantitativo y el cualitativo en la misma proporción. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto re-visa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar reco-mendado? Semanalmente revisamos retornos, pero hacemos
una revisión formal cada 3 meses. Si nuestra visión cambia con respecto a alguna clase de activo, hace-mos cambios de forma rápida y activa.
En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa ex-periencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?Si, la liquidez se volvió fundamental.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administra-dora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de for-ma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?Al final siempre es una combinación de cosas. Para nosotros es fundamental tener acceso rápido a las administradoras porque eso nos permite tomar de-cisiones más rápidas e informadas.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?En general nos preocupamos mucho por la volati-lidad y por los montos que administra cada fondo en donde invertimos. Pero lo más importante está en la selección de las administradoras.
¿Tiene un proceso distinto para la selección de ETF?No, todo es parte del mismo proceso comparativo.
“ Lo más importante es la selección de administradoras”EN ESTA ENTIDAD SE PREOCUPAN, ADEMÁS, POR LA VOLATILIDAD Y
POR LOS MONTOS QUE ADMINISTRA CADA FONDO EN EL QUE INVIERTEN.
KATHERINE BORAGK DIRECTORA DE INVERSIONES WEALTH MANAGEMENT, BTG PACTUAL CHILE
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ENTREVISTAS
AGOSTO I people Chile 27
ACCESO RÁPIDOTener un acceso rápido a las administradoras, que les permite tomar decisiones resueltas e informadas, se convierte en un requisito fundamental. Foto: Cedida por la entidad
Utilizamos análisis cualitativo y cuantitativo en la misma proporción
OCTUBRE I people Chile 27
28 people Chile I AGOSTO
CONTROL DEL RIESGO En Corpbanca AM cuentan con herramientas para consolidar las carteras de los fondos seleccionados y medir los riesgos que surgen durante el proceso.Foto: Cedida por la entidad
28 people Chile I OCTUBRE
ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 29
Explique cómo es su proceso de selección de fon-dos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está orga-nizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones? Tenemos un proceso integral para seleccionar los
que a nuestro juicio son los mejores fondos, el cual tiene un enfoque tanto en aspectos cualitativos como cuantitativos. Por el lado cualitativo, nos interesa que el equipo involucra-do en la gestión del fondo sea de primer nivel, que la gestora no tenga conflictos de interés y sea confiable, y que el pro-ceso de inversión sea robusto, con un buen análisis y control de los riesgos.
Por el lado cuantitativo nos interesa que el fondo haya mostrado un buen desempeño consistente en el tiempo y que las comisiones sean razonables.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?En nuestro proceso de selección de fondos, damos igual impor-tancia a ambos análisis. Sin embargo, los aspectos cualitativos como la coherencia de la estrategia de inversión con la imple-mentación en el portafolio, la rotación del equipo de inversio-nes y la capacidad de su equipo de sobrellevar situaciones críti-cas del mercado son fundamentales en la elección de un fondo.
Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la se-lección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regu-lar y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?
Se revisa de manera mensual. El fondo dejará de estar reco-mendado si no cumple con alguno de los criterios mencio-nados en el proceso de selección.
En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cam-biado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?Efectivamente, la liquidez que tenga un fondo es importan-te para nosotros. En ese sentido, una variable de selección dentro de nuestro proceso, que busca mitigar problemas de liquidez en shocks de mercado, es el nivel de atomización de los partícipes y el patrimonio del fondo.
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?Dentro de nuestro proceso de selección, la transparencia y capacidad de respuesta son fundamentales. En este sentido, una administradora que no contesta a las posibles dudas o so-licitudes que tengamos respecto al proceso o performance del fondo, no va a pasar el proceso de selección.
¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?Tanto en la construcción del portafolio como en la gestión, el control de riesgo es clave. Para este fin, contamos con he-rramientas para consolidar las carteras de los fondos selec-cionados y medir los riesgos tanto a nivel agregado como el aporte marginal de cada uno de sus subyacentes. ¿Tienen un proceso distinto para la selección de ETF?Utilizamos el mismo proceso de selección en fondos activos y ETF.
“ La transparencia y la capacidad de respuesta son clave”SI UNA ADMINISTRADORA NO CONTESTA A LAS POSIBLES DUDAS PLANTEADAS
RESPECTO AL PERFORMANCE DEL FONDO, NO PASA EL PROCESO DE SELECCIÓN.
NICOLÁS GLISSER GERENTE DE INVERSIONES EN CORPBANCA ASSET MANAGEMENT
Queremos que el equipo involucrado en la gestión del fondo sea de primer nivel
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30 people Chile I OCTUBRE
TENDENCIASNORMATIVA I por Valerie Drasche
LA LEY ÚNICA DE FONDOS IMPULSARÁ LAS INVERSIONES EXTRANJERAS A TRAVÉS DE UN SISTEMA MÁS ABIERTO Y AÑADIRÁ A LA OFERTA UNA SERIE DE ACTIVOS PROHIBIDOS AHORA.
Chile comoplataformade administraciónde fondos
E n un desayuno celebrado en la sede de Allfunds Bank en Santiago, Funds People congregó a los especialistas en derecho financiero de al-
gunos de los despachos más prestigiosos de Chile. El objetivo: analizar los retos a los que se enfrenta el sector con la fu-tura Ley Única de Fondos. El proyecto de ley traerá un nuevo marco de trabajo para la administración de fondos. Todos
los participantes coincidieron en que la ley será muy positiva para la industria, tanto para los fondos de inversión como para los fondos mutuos.
En este sentido, creen que los cam-bios tributarios, si funcionan, puede ser muy relevantes a la hora de atraer inver-sionistas del exterior, dado que hoy no hay extranjeros que inviertan en fondos chilenos.
También creen que dará más flexi-
bilidad a los fondos que estén dirigidos al inversionista cualificado, en cuanto al tipo de activo en que pueden invertir.
También destacaron la reducción que puede traer la Ley en las exigen-cias de garantías a las administradoras por cada fondo lanzado por parte de la Superinterndencia de Valores y Segu-ros, junto al impacto que puede tener esta medida en las entidades de menor tamaño.
Luis Alberto Letelier | de Barros y ErrázurizÁreas de Práctica: Mercado de Capitales, Fusiones y Adquisiciones, Financiamiento y Derecho Corporativo.
Para Luis Alberto Letelier, el proyecto de ley será un gran aporte al sector, por lo que espera pueda ver la luz en el corto plazo. Es un proyecto de ley que ha ido perfeccionando importantes temas durante su tramitación, tales como por ejemplo en cuanto a la definición de los activos en los cuales los fondos pueden invertir. En un principio el proyecto consideraba que fuera la Superintendencia de Valores y Seguros la que determinare los requisitos que tenían que tener estos activos, siendo hoy sólo su atribución el establecer condiciones mínimas de información, regulación o supervisión que deben cumplir estos activos.
OCTUBRE I people Chile 31
De izquierda a derecha: Luis Alberto Letelier de Barros y Errázuriz; Víctor Barros de Barros y Errázuriz; Cristián Fabres de Guerrero, Olivos, Novoa y Errázuriz, y José Antonio Gaspar, deNoguera Larrain& Dulanto.
Otro gran aspecto de este proyecto es la incorporación de una serie de nuevas herramientas de manejo del fondo y de los aportes que antes no estaban disponibles o alguno de ellos lo estaban sólo para fondos mutuos, tales como rescates, recompra de cuotas, aumentos de cuotas a criterio de la administradora y depósito de los reglamento internos y sus modificaciones.
En cuanto a la tributación de los fondos, se incorpora en el proyecto una detallada regulación que antes no existía y que viene a aclarar muchos temas que antes dependían de la interpretación administrativa. Además, se incorpora la tributación que actualmente tienen los fondos de inversión de capital extranjero a todo extranjero que invierta en cuotas de fondos en Chile, es decir, un impuesto único de 10%. Esto ayudará mucho a atraer inversionistas extranjeros a este tipo de activos donde hasta la fecha han brillado por su ausencia. Por otra parte y muy importante para finalmente transformar a Chile en plataforma de administración de fondos, es la modificación que se propone
a los fondos que inviertan mayoritariamente en el extranjero. Actualmente, las cuotas de fondos que inviertan al menos 90% de su activo fuera de Chile y el saldo en depósitos a plazo a Chile, se entienden como no situadas en Chile para los efectos de la ley de la renta, esto es, no pagan impuestos en Chile los dividendos que correspondan a estas cuotas y las ganancias de capital que se generen. Este proyecto toma esta situación de no tributación en Chile y la extiende a fondos que inviertan al menos un 80% en el extranjero y el saldo en Chile en cualquier tipo de activos, con lo cual se permitiría que fondos con políticas de inversión regionales o de mercados emergentes (que tienen activos en Chile) puedan utilizar este régimen. Todo lo anterior es sólo para fondos de inversión fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros, por cuanto los fondos de inversión privados no pueden gozar de ninguna de estas tributaciones especiales para extranjeros. Además, se establecen una serie de nuevas normas que vienen a restringir el uso de estos fondos privados.
TENDENCIASNORMATIVA
32 people Chile I OCTUBRE
En opinión de Víctor Barros, la Ley Única de Fondos potenciará la figura de Chile como una plataforma de administración de fondos. ACAFI lo ha estado planteando a través de la eliminación del IVA y de otros incentivos tributarios para extranjeros que inviertan en fondos.
Destaca que las administradoras chilenas, en lugar de potenciar la industria local, están creando vehículos en Luxemburgo por temas de liquidez o para atraer inversionistas extranjeros. Por ello, cree prioritario impulsar las inversiones
extranjeras a través de un sistema más abierto y de mayores incentivos.
También ve fundamental igualar muchos puntos normativos entre los fondos mutuos y los fondos de inversión. Estos últimos deberían tener series de cuotas que les permitan distinguir entre distintos tipos de inversionistas, que puedan depositarse en la Superintendencia de Valores y Seguros sin pasar por un proceso de aprobación que puede durar más de cuatro meses antes de su aprobación.
Para Cristián Fabres, es un buen proyecto. Se nota la participación de la ACAFI . La Ley Única de Fondos ayudará a resolver dudas y problemas que habían quedado pendiente desde la última reforma. Está sustentada en un sólido marco legal en línea con la regulación internacional de fondos abiertos y cerrados, que generará más claridad en la actual compleja oferta de productos en el sector: fondos mutuos, fondos de inversión públicos, de capital privado, para la vivienda...
Con respecto a las nuevas facultades que tendrá la Superintendencia de Valores y Seguros, considera que no debería adoptar medidas restrictivas y, por ende, evitar también asumir un rol arbitrario. No es
el panorama que esperan a mediano y largo plazo. Destaca que los fiscalizadores chilenos siempre han operado con criterios técnicos y con independencia del gobierno de turno. En este sentido, no tiene tan claro que la creación de una comisión nacional de valores fuera la solución ideal ya que en esos casos los miembros también son designados con algún criterio político.
La nueva ley tiende a ordenar los activos en que pueden invertir los fondos. Habrá que analizar el proceso de categorización de estos activos.
José Antonio Gaspar | de Noguera Larrain & Dulanto
Socio. Áreas Societaria, Mercado de Capitales, Fusiones y Adquisiciones.
OCTUBRE I people Chile 33
José Antonio Gaspar explica que han estado directamente relacionados con la creación y divulgación de la Ley Única de Fondos, considerándola un importante paso para la industria local de fondos de inversión. En su opinión, se trataba ya de una necesidad en el sector contar con un reglamento único actualizado y definido en su conjunto, evitando la coexistencia de varios regímenes donde pueda existir arbitraje y diversas interpretaciones que dieran lugar a erróneas aplicaciones.
La tendencia de estos últimos años ha sido fortalecer la posición de la Superintendencia de Valores y Seguros. Hasta el momento ha demostrado ser un regulador técnico que, en ocasiones, se ha adelantado a la propia regulación. En este sentido, recuerda el Reglamento de Sociedades Anónimas.
Ahora, se le da nuevos papeles que antes no tenía. Por ejemplo, se le darán roles como los mecanismos de fiscalización “ex ante” cuando todavía no existe una institución imparcial de la SVS como podría ser una comisión nacional de valores.
Víctor Barros | de Barros y Errázuriz
Cristián Fabres Ruiz | de Guerrero, Olivos, Novoa y Errázuriz
Socio. Áreas de Práctica: Derecho Corporativo, Mercado de Capitales, Financiamiento, Fusiones y Adquisiciones.
Socio. Áreas corporativa, financiera y mercado de capitales, especializándose en securitización, emisiones de deuda y fondos de inversión. Miembro del directorio de BCI Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y de BCI Administradora General de Fondos S.A. Arbitro del Centro Nacional de Arbitrajes.
TOTAL DE FONDOSENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-2500000-2000000-1500000-1000000-500000050000010000001500000200000025000003000000
15000000
20000000
25000000
SEPTIEMBRE 2012 SEPTIEMBRE 2013
QUE
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CAPT
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EN
201
3
Banchile Cap. Empresarial UNICA 50.765
Banchile Corporate Dollar UNICA 23.405
BCI Dólar Cash CLASI 14.676
Larrain Vial Cash I 13.053
Santander Select Prudente PERMA 8.569
BICE Tendencia C 6.891
BCI De Negocios CLASI 6.814
BBVA Renta Chilena E 6.436
Larrain Vial Money Market A 6.301
Security Dólar Money Market A 6.006
Banchile Capital Financiero A 5.991
Corp Selecto I 5.649
Banchile Depósito XXI A 5.569
Euroamérica Experto F 5.024
BCI De Negocios UF FAMIL 4.672
Scotia Clipper B -261.628
BBVA Corporativo V -136.495
Santander Monetario CORPO -125.342
Itaú Select UNICA -121.469
BCI Competitivo ALPAT -112.666
BICE Manager I -99.391
Santander Tesorería EJECU -97.304
Banchile Liquidez Full UNICA -96.622
Santander Money Market EJECU -88.820
Banchile Cash UNICA -85.373
BCI Rendimiento CLASI -83.582
Banchile Liquidez 2000 UNICA -60.666
Security Plus C -58.076
Corp Oportunidad M5 -55.887
BancoEstado Corporativo I -53.250
Banchile Capital Financiero A 168.001
Santander Monetario CORPO 115.458
BancoEstado Solvente I 85.373
Banchile Utilidades A 78.285
BCI De Negocios UF CLASI 73.117
Banchile Corporate Dollar UNICA 72.847
Larrain Vial Cash I 63.712
Santander Select Prudente PERMA 60.090
Banchile Ahorro D 58.416
Banchile Cap. Empresarial UNICA 50.765
Banchile Crecimiento A 40.565
Banchile Cash UNICA 38.315
Larrain Vial Ahorro Capital A 37.660
Santander Money Market EJECU 36.070
BancoEstado Solvente C 36.001
S
Sura AGF S.A. 15.225
Principal AGF S.A. 5.660
Zurich AGF S.A. 5.268
Euroamérica AGF S.A. 4.629
Nevasa HMC AGF SA 0
IM Trust AGF S.A. -1.001
Cruz del Sur AGF S.A. -11.604
Penta AGF S.A. -23.670
Larrain Vial AGF S.A. -56.871
BTG Pactual AGF S.A. -57.390
CorpBanca AGF S.A. -80.333
BancoEstado AGF S.A. -108.323
BICE Inversiones AGF S.A. -118.256
Security AGF S.A. -118.788
Itaú Chile AGF S.A. -150.365
Santander AM AGF S.A. -450.004
Scotia AGF S.A. -296.884
BCI Asset Management AGF S.A. -265.500
Banchile AGF S.A. -263.423
BBVA Asset Management AGF S.A. -259.218
Itaú Chile AGF S.A. -150.365
Security AGF S.A. -118.788
BICE Inversiones AGF S.A. -118.256
BancoEstado AGF S.A. -108.323
CorpBanca AGF S.A. -80.333
BTG Pactual AGF S.A. -57.390
Larrain Vial AGF S.A. -56.871
Penta AGF S.A. -23.670
Cruz del Sur AGF S.A. -11.604
IM Trust AGF S.A. -1.001
BancoEstado AGF S.A. 148.811
Larrain Vial AGF S.A. 126.306
Security AGF S.A. 111.107
Euroamérica AGF S.A. 92.070
Principal AGF S.A. 72.892
Sura AGF S.A. 58.485
IM Trust AGF S.A. 33.228
Zurich AGF S.A. 19.445
BCI Asset Management AGF S.A. 15.193
BICE Inversiones AGF S.A. 7.024
Nevasa HMC AGF SA -374
Penta AGF S.A. -7.787
Banchile AGF S.A. -27.816
CorpBanca AGF S.A. -41.071
Cruz del Sur AGF S.A. -42.647
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3
GESTORAS
CAPTACIONES EN EL MES
100.000
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-60.000
30/SEPTIEMBRE/2013
TOP 05 68.773
TOP 10 18.181
TOP 15 -154.549
TOP 20 136.583
RESTO 161
Dinero y r. Fija 68.773
Mixtos 18.181
Variable -154.549
Globales 136.583
Garantizados -238
Primer quintil 485.186
Segundo quintil 89.914
Tercer quintil -697.992
Cuarto quintil -164.939
Quinto quintil -159.711
Fondos nuevos 516.530
POR RENTABILIDAD DE LOS FONDOS EN EL AÑO
POR TIPO DE ACTIVOS
POR GRUPOS FINANCIEROS
DÓNDE ENTRA EL DINERO DEL MESDATOS EN MILLONES DE EUROS.
AGOSTO 2013 En millones de pesos
BANCHILE AGF S.A.
SANTANDER AMAGF S.A.
BCI AM AGF S.A.
LARRAIN VIAL AGF S.A.
BICE INVER. AGF S.A.
BANCOESTADO AGF S.A.
SECURITY AGF S.A.
SCOTIA AGF S.A.
ITAÚ CHILE AGF S.A.
BTG PACTUAL AGF S.A.
4.113.420
2.726.689
2.383.410
1.242.100
1.126.916
984.345
841.236
746.210
648.797
603.844
FUENTE DE DATOS: INVERCO &
en C
hile
34 people Chile I OCTUBRE
TENDENCIASEL SECTOR EN CIFRAS
FONDOS MULTIACTIVOSENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-15000-10000-50000500010000150002000025000300003500040000
600000
800000
1000000
SEPTIEMBRE 2012 SEPTIEMBRE 2013
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EN
201
3
Santander Select Prudente PERMA 8.569
BICE Tendencia C 6.891
Euroamérica Experto F 5.024
BICE Tendencia A 2.720
Santander Select Equilibrio PERMA 2.697
Santander D UNIVE 1.169
Euroamérica Proyección E A 956
BCI Gar. Depósito 107 II UNICA 941
Banchile Euro Money Market Fund 909
Santander Priv. Banking Agresivo 615
Principal Gestión Estratégica A C 577
BICE Tendencia I 501
Santander Priv. Banking Mod. 446
Banchile Deuda Dólar UNICA 424
Euroamérica Proyección C A 408
Security Fixed Income BRL D -7.812
BICE Extra Gestión C -6.872
Euroamérica Investments Deuda M -2.540
BTG Pactual Renta Activa A -1.884
Santander Deuda Latam INVER -1.686
Santander Deuda Latam EJECU -1.659
Santander Deuda Latam CORPO -1.413
BCI Ges. Global Dinámica 20 CLASI -1.219
Santander Deuda Latam UNIVE -1.205
Santander E UNIVE -851
BICE Máster A -806
BICE Target A -715
Larrain Vial Portfolio Líder A -642
Euroamérica Proyección E B-APV -591
Santander C EJECU -546
Santander Select Prudente PERMA 60.090
Euroamérica Experto F 23.992
Security Fixed Income BRL D 22.244
BTG Pactual Renta Activa A 21.884
Santander Select Equilibrio PERMA 18.751
BICE Tendencia C 16.409
BBVA Garant. Oportunidad Energia 16.152
BBVA Gar. Oportunidad China 14.760
Banchile Dep. Plus IV Gar. UNICA 14.376
BCI Gest. Global Dinámica 20 CLASI 14.305
BCI Gar. Depósito 107 II UNICA 12.437
Banchile Dep. Plus III Garant. 10.940
BICE Tendencia A 10.131
BCI Acc. Nacionales Garant. UNICA 9.544
BCI Gestión Flexible CLASI 8.686
S
FONDOS DE RENTA FIJAENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-2500000-2000000-1500000-1000000-500000050000010000001500000200000025000003000000
10000000
15000000
20000000
SEPTIEMBRE 2012 SEPTIEMBRE 2013
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EN
201
3Banchile Small Cap USA G. UNICA 2.502
Larrain Vial Acciones Nacionales A 1.620
Sura Selección Global D 1.505
Security Index Fund US B 1.361
Security Index Fund Chile F 1.311
Sura Selección Global C 1.201
BTG Pactual Global Emergente A 948
Santander Acc.G. Desarrol UNIVE 883
Santander Acc. G.Desarrol EJECU 849
Banchile Global Mid Cap A 677
Corp Europa A 643
Itaú Top USA F 635
Euroamérica Europa A 581
Larrain Vial Estados Unidos APV 552
Larrain Vial Estados Unidos A 520
Santander Acciones USA EJECU -2.741
Banchile US Mid Cap A -1.386
BTG Pactual Chile Acción A -1.174
Corp USA A -1.046
Santander Acc. Retail&Consumo -895
Corp Acciones Chilenas I -753
Euroamérica Dividendo Local A -741
Larrain Vial Precisión A -715
Euroamérica USA A -710
BICE EE.UU. UNICA -696
Itaú Latam Pacifi c A -687
Principal Europa Emergente C -670
Santander Acciones USA INVER -660
Larrain Vial Perú F -643
Itaú National Equity A -632
Larrain Vial Estados Unidos A 13.638
BCI Acciones Presencia Bursátil 12.425
Banchile Twin Win USA Pesos 9.395
BCI Estados Unidos CLASI 8.564
Banchile US Mid Cap A 8.376
BICE EE.UU. UNICA 8.227
Security Index Fund Chile E 8.067
BCI Selección Bursátil BPRIV 7.246
Banchile Inversión USA A 7.078
Euroamérica USA A 6.853
Sura Selección Global D 6.629
Larrain Vial Acciones Nacionales A 6.542
Santander Acc. Global Desarrol 5.958
Larrain Vial Estados Unidos APV 5.889
Santander Acc. G. Desarrol EJECU 5.829
S
FONDOS DE ACCIONESENTRADAS
NETASPATRIMONIO
-60000
-40000
-20000
0
20000
40000
60000
80000
100000
1500000
2000000
2500000
SEPTIEMBRE 2012 SEPTIEMBRE 2013
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Banchile Small Cap USA G. UNICA 2.502
Larrain Vial Acciones Nacionales A 1.620
Sura Selección Global D 1.505
Security Index Fund US B 1.361
Security Index Fund Chile F 1.311
Sura Selección Global C 1.201
BTG Pactual Global Emergente A 948
Santander Acc. G. Desarrol UNIVE 883
Santander Acc.G. Desarrol EJECU 849
Banchile Global Mid Cap A 677
Corp Europa A 643
Itaú Top USA F 635
Euroamérica Europa A 581
Larrain Vial Estados Unidos APV 552
Larrain Vial Estados Unidos A 520
Santander Acciones USA EJECU -2.741
Banchile US Mid Cap A -1.386
BTG Pactual Chile Acción A -1.174
Corp USA A -1.046
Santander Acc. Retail&Consumo -895
Corp Acciones Chilenas I -753
Euroamérica Dividendo Local A -741
Larrain Vial Precisión A -715
Euroamérica USA A -710
BICE EE.UU. UNICA -696
Itaú Latam Pacifi c A -687
Principal Europa Emergente C -670
Santander Acciones USA INVER -660
Larrain Vial Perú F -643
Itaú National Equity A -632
Larrain Vial Estados Unidos A 13.638
BCI Acc. Presencia Bursátil BPRIV 12.425
Banchile Twin Win USA Pesos 9.395
BCI Estados Unidos CLASI 8.564
Banchile US Mid Cap A 8.376
BICE EE.UU. UNICA 8.227
Security Index Fund Chile E 8.067
BCI Selección Bursátil BPRIV 7.246
Banchile Inversión USA A 7.078
Euroamérica USA A 6.853
Sura Selección Global D 6.629
Larrain Vial Acciones Nacionales A 6.542
Santander Acc. G. Desarrol UNIVE 5.958
Larrain Vial Estados Unidos APV 5.889
Santander Acc. G. Desarrol EJECU 5.829
OCTUBRE I people Chile 35
LOS MÁS RENTABLES DE 2013Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Security Index Fund US I 32,60 12,25 0,09Banchile Global Mid Cap B 31,80 9,70 3,41Banchile Global Mid Cap C 29,98 8,13Zurich Mundo Europeo C 28,52 9,92 1,72Banchile Europa Desarrollada B 28,37 7,26 1,10Banchile US Mid Cap B 28,05 13,97 6,05Corp Europa APV 27,46 8,36Zurich Mundo Europeo B 27,33 8,90 0,77Banchile Viejo Continente Accionario B 26,89 6,04 -1,56Zurich Mundo Europeo A 26,86 8,50 0,40Banchile US Mid Cap C 26,81 12,55IM Trust Globales I G 26,80 11,56Banchile Europa Desarrollada C 26,49 5,69 -0,38Sura Selección Global D 26,31Banchile Global Mid Cap A 26,21 4,97 -1,07Principal Europa PLAN4 26,00 7,60Zurich Mundo Europeo D 25,91 7,69 -0,35BancoEstado BNP Par Acc Desarr APV 25,85 11,21Principal Europa PLAN3 25,75 7,39BBVA Europa GLOBA 25,53 7,71 0,91BBVA Europa PATRI 25,52 7,70 0,32Principal USA PLAN4 25,51 15,41Principal Europa PLAN2 25,50 7,17Banchile Viejo Continente Accionario C 25,41 4,55Principal USA PLAN3 25,26 15,18Principal Europa PLAN1 25,25 6,96Principal Europa C 25,25 6,96 1,39BBVA Europa APV 25,19 7,42 0,64Sura Selección Global F 25,19Sura Selección Global C 25,17 6,55
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Corp Perfi l Agresivo APV 21,68 10,57Corp Perfi l Agresivo B 19,64 9,83Scotia Mercados Desarrollados D 19,35Corp Perfi l Agresivo A 18,76 8,96 3,81Scotia Mercados Desarrollados E 17,40Scotia Mercados Desarrollados C 17,40Scotia Mercados Desarrollados A 16,45Santander Pri. Banking Agresivo APV 15,26Penta Balanceado Crecimiento C 14,94 3,82 0,17Security Income I 13,77 0,23 -0,77Penta Balanceado Crecimiento D 13,70 2,86 -0,61Santander Pri. Banking Agresivo EJECU 13,47Penta Balanceado Crecimiento B 13,43 2,78 -0,55Banchile Decisión Estratégica B 13,13 5,28 6,18Penta Balanceado Crecimiento A 13,06 2,28 -1,18Corp Capital Balanceado APV 12,67 8,52Security Balance I 12,60 -2,74 -0,97Corp Capital Balanceado B 10,76 7,95BancoEstado Perfi l Dinámico A APV 10,37Santander Pri. Banking Moderado APV 10,05Corp Capital Balanceado A 9,97 7,31 4,21Banchile Visión Dinámica A B 9,82 1,94 5,44Banchile Decisión Estratégica A 9,37 2,32 3,52BancoEstado Perfi l Dinámico A PATRI 9,27Santander Pri. Bank. Moderado EJECU 8,88BancoEstado Perfi l Dinámico A CRECI 8,73Santander A APV 8,56 2,36 9,58BBVA Activa A PATRI 8,39 -1,06BancoEstado Perfi l Dinámico A CLASI 8,19Euroamérica Proyección A D 7,97 1,59
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
Banchile Twin Win USA G. UNICA 23,63Security Mid Term I 16,00Security Gold I 15,40 3,84 0,53Security Check I 15,17 3,87 0,06Security First I 14,54 3,23 0,47Security Corporativo I 14,42 3,51Security Value I 14,29 3,34 1,01Security Deuda Local I 14,10BCI Garantizado Europa UNICA 13,68Security Deuda Corp. Latinoamericana I 12,10 2,09 -0,71Corp Más Ingreso I 11,57Corp Más Ingreso C 11,21Larrain Vial Bonos High Yield Gbl F 10,88 6,34 4,76Corp Más Ingreso B 10,48 7,60 6,58Corp Más Ingreso A 10,22 6,75 5,58Larrain Vial Bonos High Yield Gbl P 10,09 5,80 4,49Larrain Vial Bonos High Yield Gbl APV 9,87 5,70 4,62Larrain Vial Bonos High Yield Gbl A 9,50 5,30 4,05Euroamérica Retorno Global B 8,47Banchile Twin Win Europa 103 G. UNICA 8,40BCI Depósito Mensual de Ahorro FAMIL 7,98Banchile Deuda Pesos 1-5 años B 7,92 3,62 2,45Euroamérica Retorno Global A 7,77 3,61Security Infl ation - Linked Debt I 7,40BCI Frontera FAMIL 7,13Banchile Deuda Pesos 1-5 años A 7,12 2,82 1,85BCI Frontera APV 6,99 2,06 -1,01BCI De Negocios FAMIL 6,89Cruz Del Sur Nominal APV1 6,71Cruz Del Sur Confi anza Dólar APV1 6,71
Fondos Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años
BICE Mundo Activo B 16,62BICE Tendencias B 15,54BICE Mundo Activo F 14,69BICE Mundo Activo A 13,67BICE Tendencias F 13,63BICE Tendencias A 12,62BICE Mundo Activo C 12,33Banchile Euro Money Market F. UNICA 11,65 1,26 -2,28BBVA Euro Renta E 11,62 1,29BBVA Euro Renta A 11,62 1,25Santander Money Market Euro UNICA 11,58 1,18Banchile Oportunidades Sectoriales B 11,44 2,22 1,66BICE Tendencias C 11,29Banchile Oportunidades Sectoriales C 9,81 0,73BCI Gestión Flexible APV 9,15 6,18BICE Colombia B 8,44BCI Gestión Flexible BPRIV 8,35BCI Gestión Flexible ALTOP 8,35 5,40BICE Colombia I 7,81BCI Gestión Flexible FAMIL 7,42Banchile Oportunidades Sectoriales A 7,23 -1,65 -2,10Banchile Deuda Dólar UNICA 7,21Principal Lifetime 2020 PLAN4 7,15 2,56Principal Lifetime 2020 PLAN3 6,94 2,35Principal Lifetime 2020 PLAN2 6,72 2,15Principal Lifetime 2020 LP3 6,58 2,01 3,49Principal Lifetime 2020 PLAN1 6,51 1,94Principal Lifetime 2020 C 6,51 1,94 3,41Principal Lifetime 2030 PLAN4 6,48 1,71Principal Lifetime 2020 B 6,30 1,74 3,20
MIX
TOS
ACC
ION
ES
OTRO
SRE
NTA
FIJ
A
SEPTIEMBRE 2013
FUENTE DE DATOS:en Chile
ENCUENTRE más información
cada día en FundsPeople.cl
36 people Chile I OCTUBRE
TENDENCIASEL SECTOR EN CIFRAS
Vini Catena1er Fondo de Inversión sobrela cadena de valor del vino
RENTA VARIABLE GLOBAL
Fondo de autorGESTIONADO EN LA PROPIEDAD
2009MARCHGESTIÓN DE FONDOS
March Vini Catena,el primer fondo derenta variable global que invierteen la cadena del vino
> Un sector en continuo crecimiento a nivel mundial
> Un fondo innovador y consolidado con un gran historial
> Inversión adecuada para diversificar frente a otros activos
> Un producto exclusivo diseñado por March Gestión de Fondos
> March Vini Catena es un subfondo de March Internacional, SICAV Luxemburguesa UCITS IV, disponible en clases de acciones disponible en Euros, USD y GBP
> Banca March, uno de los bancos con mayor solvencia de Europa
Disclaimer: Sólo para inversores profesionales al no estar registrado en Chile
banqueros desde 1926
March International – March Vini Catena
EDIC
IÓN
DIC
IEM
BRE
2009
March Gestión de [email protected]+34 91 426 3700www.marchgestion.com
Para más información:
38 people Chile I OCTUBRE
Recientemente se ha celebrado la ceremonia de Premios Morningstar en Chile. Mor-ningstar, compañía fundada hace más de 25 años, tiene una gran tradición en otor-gar galadornes a fondos mutuos y a admi-
nistradoras en multitud de países de todo el mundo. Con estos premios, Morningstar reafirma su compro-miso con la industria de fondos de inversión en Chile, donde la compañía tiene presencia local desde hace años. Morningstar es una entidad líder que provee una variada gama de servicios de inversión en todo el mundo, y este es un paso más dentro de su penetración en el país.
En Chile la ceremonia de entrega de premios fue todo un éxito, y supone el inicio de lo que esperamos que se convierta en una tradición duradera, al igual que ha ocurrido en otros países donde los Premios Mornings-
tar son, sin lugar a dudas, la referencia de la industria. Morningstar tiene como misión corporativa princi-
pal ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones de inversión, desde un punto de vista independiente. En esta línea, el objetivo de los premios es elegir aque-llos fondos y operadoras que más valor han aportado a los inversionistas, no sólo durante el año 2012, sino también en los últimos tres años.
Este año se han otorgado dos tipos de reconocimien-to: premios a los mejores fondos y premios a las mejores administradoras.
Los Premios Morningstar son premios anuales, pero no están basados exclusivamente en el rendi-miento obtenido en el año 2012. La metodología sobre la que se fundamentan los Premios Morningstar tiene una doble vertiente. Primero, los fondos mutuos ga-lardonados deben presentar unos sólidos rendimien-
Y los mejores fondos mutuos y administradoras del año son...
MORNINGSTAR HA ENTREGADO EN CHILE LOS
PREMIOS A LAS ADMINISTRADORAS Y FONDOS
QUE MÁS VALOR HAN APORTADO EN 2012 Y EN
LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS.
LAS MEJORES ADMINISTRADORASEste premio pretende recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos.
Nombre Administradora Categoría
BCI Mejor administradora de Renta Variable
Corp Capital Mejor administradora de Renta Fija
Corp Capital Mejor administradora Global
TENDENCIASESTRATEGIAS I por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar
Javier Sáenz de Cenzano.
OCTUBRE I people Chile 39
Dentro de la metología, el
80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo
CATEGORÍA MORNINGSTAR FONDO ADMINISTRADORAS
Mixto Agresivo BICE Emprendedor F BICE Inversiones
R. V. Asia BCI Asia CLASI Bci AM
R. V. Brasil NA
Mixto Conservador BCI Gestión Global Dinámica 20 CLASI Bci AM
R. V. Chile Euroamérica Ventaja Local A EuroAmérica
Bonos Corto Pesos Chilenos BancoEstado Protección A BancoEstado
R. V. Mercados Emergentes Larrain Vial Mercados Emergentes F LarrainVial AM
R. F. Latinoamericana Cruz Del Sur Bonos Latinoamericanos A Cruz del Sur
R. V. Latinoamericana Penta Selección Latinoamérica C Penta Fondos
R. F. Largo Plazo Corp Más Futuro A Corpbanca AM
Renta Fija Medio Plazo Cruz Del Sur Nominal A Cruz del Sur
Mixto Moderado BICE Target F BICE Inversiones
Renta Variable USA BBVA USA GLOBA BBVA AM
tos ajustados al riesgo, tanto en el año 2012 como en los últimos tres años.
Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar también exige que dicho fondo mutuo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos dos de los últimos tres años. Pensamos que con esta combinación los premios recompensan a aquellos fondos mutuos que han obte-nido buenos resultados en el último año, y que a la vez han mostrado una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido.
Para el cálculo de los galardones, la metodología Morningstar computa un scoring, en el cual el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo.
Por último, hay que destacar que los Premios Mor-ningstar, si bien se asignan según unos criterios cuan-titativos de rentabilidad y riesgo ya comentados, están sujetos a una revisión cualitativa por parte de los ana-listas de fondos de Morningstar, que revisarán la efica-cia del modelo para asegurar que los fondos premiados tienen un volumen mínimo, no han sufrido un cambio de política de inversión relevante en los últimos tres
LOS MEJORES FONDOSLos siguientes fondos han obtenido el mejor rendimiento ajustado al riesgo dentro de las categorías de Morningstar. Están disponibles a la venta en Chile y tienen un patrimonio mínimo de 50 millones de pesos a cierre de 2012.
años, y están disponibles a la venta para inversionistas particulares en el país.
Creemos que, de esta forma, garantizamos la robus-tez y credibilidad de estos premios y concedemos a sus ganadores un sello de calidad por parte de una compañía independiente como Morningstar.
ENCUENTRE más información
cada día en FundsPeople.cl
40 people Chile I OCTUBRE
AUNQUE NO ADMINISTRA TANTOS FONDOS COMO OTROS PAÍSES DE LATAM, EXISTE UNA MAYOR DIVERSIFICACIÓN Y UNA MAYOR TRANSPARENCIA.
Hoy en día, Chile disfruta de
una de las industrias de
fondos mutuos (FF.MM.)
más dinámicas de la región,
aunque no administra tantos
activos como México y Brasil. Los
inversionistas chilenos pueden acce-
der a mayor diversifi cación por tipo de
producto (Morningstar sigue unas 26
categorías de fondos mutuos) y disfru-
ta de mayor transparencia impulsada
por la Superintendencia de Valores y
Seguros (SVS). Hace mucho tiempo, la
SVS exigió la entrega de las carteras mensuales
para cada fondo mutuo y, durante los últimos años,
la SVS implementó una legislación llamada “folleto
informativo”, que ha contribuido a la educación
del inversionista chileno sobre los costes de los
FF.MM., así como los riesgos asociados con cada
tipo de producto.
También, la industria de FF.MM. en Chile ha
logrado un buen sistema de ahorro previsional,
lo que complementa el sistema obligatorio de
AFP (Administradoras de Fondos de Pensiones).
Este sistema de ahorro previsional voluntario,
bien conocido por la abreviación “APV” (Ahorro
Previsional Voluntario), conlleva varias ventajas
tributarias y ha aumentado la probabilidad de
que el inversionista chileno tenga los recursos
necesarios para jubilarse en el momento
adecuado. La gran mayoría de las administradoras
de FF.MM. en Chile ofrece unas series APV para
sus productos y fondos mutuos.
Los retos para la industria de FF.MM. se
encuentran en cómo seguir creciendo
y ofreciendo productos competitivos,
dada (1) la mayor competencia de otros
productos locales de bajo coste, como
fondos de inversión y ETF, y (2) la aversión
al riesgo por parte del inversionista
chileno. La mayor volatilidad del mercado
presionará los márgenes de las mismas
administradoras, mientras que los
inversionistas optan por fondos del
mercado monetario o de renta fi ja a corto.
Morningstar ve varias oportunidades para la
industria de FF.MM. y para sus inversionistas.
La certifi cación legal por parte de los asesores
fi nancieros y el aumento del número de asesores
fi nancieros independientes conducirán a un mayor
profesionalismo y mejores recomendaciones
para los inversionistas fi nales. También, el
establecimiento de más fuentes de arquitectura
abierta o supermercados de fondos (común
en varios países desarrollados) ayudará a los
inversionistas a crear unas carteras diversifi cadas
de los mejores productos y resultará en menores
costes para el inversionista. Con el decreto 1242,
el mercado colombiano ya está separando las
actividades de administración de fondos mutuos y
su distribución. Incluso podemos ver la llegada de
unas ventas “cross border” a nivel latinoamericano,
siguiendo el interés que vemos por acciones
regionales con MILA (Mercado Integrado
Latinoamericano) y parecido a la accesibilidad que
tienen los países europeos hoy en día.
Hay oportunidades en la industria defondos en Chile
* CLARK AINSWORTH, HEAD OF SALES,
MORNINGSTAR CHILE
TRIBUNA CLARK AINSWORTH *
os los qquu...yy aa t uue nos hanttodos ann apoyado en esessttooss aañappoyyaa añoñosd t ññ
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datos de Google Analytics.
42 people Chile I OCTUBRE
R ecibir un premio es sinónimo de orgullo y alegría. Para Andrés García, gerente de CorpBanca Asset Management, el doble galardón otorgado por Morningstar en Chile que les califi ca como mejor adminis-
tradora de renta fi ja y mejor administradora global es, además, una motivación.
“Este premio a la mejor administradora nos enor-gullece y nos motiva a seguir trabajando en la misma línea para entregarle a nuestros clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades”, expresa García. “Es un reconocimiento a la excelencia en el trabajo, a la constancia y a un robusto proceso de in-versión que ha dado sus frutos en los últimos años”, añade el responsable.
En CorpBanca AM tienen una filosofía que “pri-vilegia el mediano/largo plazo a la hora de tomar de-cisiones de inversión”, explica García. “Nos interesa entregar la mayor rentabilidad posible acotando el riesgo”, matiza.
Define el proceso de inversión de la administra-dora como robusto, con años de historia y que com-bina los análisis cuantitativo y cualitativo con una rigurosa gestión del riesgo. “Analizamos en detalle los activos e instrumentos donde invertimos, dis-
Tenemos un proceso de inversión robusto”CORPANCA AM, GANADORA
DEL PREMIO COMO MEJOR
ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA Y
GLOBAL OTORGADO POR MORNINGSTAR,
BUSCA ENTREGAR LA MÁXIMA
RENTABILIDAD ACOTANDO EL RIESGO.
ANDRÉS GARCÍA GERENTE DE CORPBANCA ASSET MANAGEMENT
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ENTREVISTAS
AGOSTO I people Chile 43OCTUBRE I people Chile 43
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tinguiendo posibles oportunidades de inversión y tomando posiciones agresivas cuando existe convic-ción”, revela el gerente chileno.En cuanto a la organización, dentro del equipo de inversiones existe un área de renta variable (local y extranjera) y un área de renta fija (intermediación, local y extranjera).
Cada mes se realizan comités de cada uno de los activos. Allí, se alinean las estrategias, se analizan en detalle los catalizadores que pudiesen influenciar a los activos y se toman las decisiones de inversión para cada uno de los fondos. Además de las citas mensuales, existe un comité de inversiones semanal
donde se revisan las carteras y el ranking, se anali-zan las principales apuestas, y se comprueba que se cumplen los límites impuestos por el área de riesgo.
Selección de valoresLos criterios que siguen para la elección de los valo-res son los siguientes: realizar un análisis cualitativo y cuantitativo de los instrumentos donde invierten. “En renta variable nos fijamos en los múltiplos y ra-tios a los que está transando la empresa y hacemos un análisis cualitativo de la compañía (estrategia, sustentabilidad de retornos, nivel de deuda, mana-gement). Para la renta fija, hacemos un análisis de la
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curva, nos fijamos en las expectativas de inflación y crecimiento, estudiamos las monedas, etcétera”, re-sume García. Con respecto al control del riesgo den-tro del proceso de inversión, tienen un área de riesgo que les controla de manera diaria, con límites por emisor, clasificación o tipo de fondo, que se revisan semanalmente en el comité de inversiones.
“Constantemente estamos evaluando nuestra oferta de productos, ya que buscamos satisfacer en un solo lugar las necesidades de ahorro e inversión de nuestros clientes”, apostilla el gerente.
La relación con la red de distribución es estrecha. “Trabajamos en constante coordinación con nuestra
red de distribución, de donde recibimos la retroali-mentación de nuestros clientes más el constante mo-nitoreo del mercado y de las oportunidades que este genera”, asevera el responsable.
Apostar por la deudaEn cuanto a la visión de la administradora sobre el mercado chileno, en palabras de Andrés García, hay que hacer una distinción entre renta fija y renta varia-ble. “En cuanto a la bolsa local, la verdad, no estamos demasiado optimistas. La incertidumbre generada por un ambiente político revuelto, combinado a valo-rizaciones elevadas, resultados decepcionantes y un mercado inundado con aumentos de capital, nos hace pensar que en los próximos 12 meses no deberíamos ver retornos atractivos”, argumenta.
Sin embargo, desde CorpBanca AM creen que la renta fija local va a seguir entregando atractivos re-tornos durante los siguientes 12 meses. “Nos parece que existen pocos activos en el mundo que entreguen una rentabilidad ajustada por riesgo tan buena como la renta fija chilena”, resalta.
El relación al peso, creen que es muy probable verlo aún más depreciado los próximos meses. “La debilidad de los commodities en el mundo, combi-nada con una economía que se ha desacelerado en el último tiempo, fortalecería aún más al dólar con res-pecto al peso”, sentencia García.
La renta fija local va a seguir dando retornos atractivos el próximo año
CONSTANCIAEl premio otorgado por Moningstar les motiva a seguir trabajando en la misma línea “para entregar a los clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades”. Fotos: cedidas por
la entidad.
Un buen asset allocation como fuente de retornosLA ENTIDAD, ELEGIDA COMO MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE POR
MORNINGSTAR, INVIERTE EN LA REGIÓN DE FORMA DIRECTA Y EMPLEA PRODUCTOS
DE TERCEROS PARA TOMAR EXPOSICIÓN AL RESTO DE MERCADOS.
GERARDO SPOERER GERENTE GENERAL DE BCI ASSET MANAGEMENT
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Cómo definiría su filosofía de inversión?Consideramos que un enfoque cuan-
titativo y cualitativo para la elección de mercados, sectores, y las distintas clases de activos, sumado a una adecuada diver-
sificación del riesgo, nos permitirá definir el mejor Asset Allocation como fuente principal de genera-ción de retornos competitivos, considerando hori-zontes de inversión de ciclos completos de mercados.
¿Cómo valora el premio otorgado por Morningstar? En Bci Asset Management estamos muy orgullosos de haber sido premiados como la mejor administra-dora en renta variable el año 2012. Es un reconoci-
En la imagen, de izquierda a derecha: Enrique Ahumada, Portfolio Manager de Renta Fija Nacional; Paulo García, Sub Gerente de Renta Fija; Julio Sotomayor, Jefe Portfolio Manager de Intermediación Financiera; María Florencia Band, Porfolio Manager de Renta Variable; Javier Brstilo, Jefe Porfolio Manager de Renta Variable; Gerardo Spoerer, Gerente General; Roberto de la Carrera, Gerente de Inver-siones; Claudia Torres, Subgerente de Asset Allocation; Sebastián Valdés, Sub Gerente de Renta Variable; Andrés Valenzuela, Analista Senior de Asset Allocation; Pablo Za-gal, Portfolio Manager de Renta Fija Internacional; Gustavo Rocha, Portfolio Manager de Intermediación Financiera; Nicolás Grage, Analista Senior de Asset Allocation. Foto cedida por la entidad.
miento a nuestro equipo y en especial a un discipli-nado proceso de inversión que nos motiva aún más para seguir entregando valor a nuestros clientes.
¿Cuáles son las claves de su proceso de inversión? ¿Cómo están organizados los equipos, cómo se toman las decisiones? El exitoso proceso de inversión de Bci Asset Mana-gement se debe principalmente a un equipo de pro-fesionales con vasta y reconocida trayectoria en la industria financiera, estricta estructura de procesos que controla y monitorea eventuales conflictos de interés en áreas atingentes al negocio y la interrela-ción constante entre las visiones técnico-profesiona-les de las distintas áreas de la administradora. Como resultado de este proceso, Bci Asset Management ha logrado poner a disposición de sus clientes una efi-ciente gama de productos con ratios riesgo-retorno atractivos para cada tipo de inversionistas, de acuer-do a su perfil de riesgo.
Con el objetivo de tener un óptimo entendimien-to de las variables económicas, tanto a nivel interna-cional como local, el proceso de inversión comienza con un completo análisis de las distintas valoriza-ciones de mercado, por clase de activo, región y sec-tor. En forma paralela, se realiza un seguimiento y monitoreo de las estrategias y recomendaciones de otros asset managers en el mundo y se mantiene un continuo seguimiento de la entrega de resultados de las compañías y sus impactos en los distintos mer-cados e instrumentos. Adicionalmente, se realizan
reuniones periódicas con empresas locales y ex-tranjeras para supervisar el desempeño de nuestras inversiones y con otros departamentos de estudios, para conocer la visión de otros actores de relevancia en el mercado.
Como resultado del proceso de estudio e investi-gación, el equipo de Asset Allocation formula una tesis de inversión respecto a qué tipos de activos, regiones, sectores o temáticas son las que las que ob-tendrían mayores retornos ajustados por riesgo.
La tesis de inversión se pone en práctica a través del proceso de selección de activos, escogiendo dis-tintos instrumentos financieros como resultado de una disciplinada metodología.
De forma paralela y constante, la administradora implementa un proceso de due diligence permanente que busca evaluar la posición financiera de las actua-les y potenciales contrapartes.
Una vez escogidos los activos que llevan a la práctica la tesis de inversión, la cartera resultante es presentada a un comité de inversiones, el cual se reúne periódicamente. Es en esta instancia donde se debate la tesis de inversión y la selección de activos propuesta por el equipo de Asset Allocation. La Ge-rencia de Inversiones entrega su visión y actúa como contraparte para, en conjunto, determinar la estrate-gia a aplicar.
Una vez definida la tesis de inversión por el co-mité de inversiones, ésta es implementada por la Gerencia de Inversiones, que también es la respon-sable de la gestión diaria de los fondos. Este último
Aprovechamos nuestro
profundo conocimiento de la región a la hora de invertir
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departamento está compuesto por 16 profesionales con amplia experiencia, 15 de ellos portfolio mana-gers especializados por tipo de productos, sectores económicos y regiones.
¿Qué criterios se utilizan para la elección de valores?Con el fin de aprovechar las ventajas que brinda nuestra ubicación geográfica, las inversiones que se encuentran en Latinoamérica se realizan directa-mente en acciones de compañías, mientras que las inversiones fuera de de este mercado, se realizan principalmente a través de ETF´s. Dado lo anterior, hemos desarrollado altas capacidades en los proce-sos de selección de activos para invertir en aquellos instrumentos que permiten obtener una rentabili-dad por sobre el rendimiento de mercado (alfa). En el proceso de selección de activos, utilizamos análisis tanto del tipo cuantitativo como cualitativo.
Para el caso de los fondos y ETF, el análisis cuan-titativo los clasifica en las distintas regiones y, den-tro de éstas, se vuelve a subdividir las categorías por subregiones, sectores, estilos y tamaño de las empre-sas donde se invierte.
Luego, se obtiene información estadística desde fuentes como Bloomberg y Morningstar para con-feccionar un ranking por las distintas categorías o subcategorías en base a retornos históricos, infor-mación estadística, indicadores de riesgo y costos. Adicionalmente, se analizan rankings o modelos de scoring de otras entidades.
Además del análisis cuantitativo de los vehículos
de inversión, aplicamos un proceso de análisis cuali-tativo a cada fondo que resulta atractivo del modelo de scoring. El enfoque cualitativo busca cubrir as-pectos tales como la filosofía y proceso de inversión, la estructuración y experiencia del equipo, el manejo de riesgos, la información disponible para evaluar la gestión del fondo, visitas tanto de los Portfolio Ma-nagers como de los Client Portfolio Managers.
En las acciones, el análisis cuantitativo se basa en el estudio y seguimiento de los resultados de las compañías. Se busca obtener y mantener los ratios operacionales, de endeudamiento, rentabilidad y va-lorización. Se persigue también determinar los nive-les de valorización de la compañía para establecer el atractivo de la inversión, tanto en términos relativos como con respecto a su historia. Para ello se analizan ratios como Firm Value/EBITDA, Precio/Utilidad y Precio/ Valor Libro, entre otros.
El análisis cualitativo tiene como foco dos con-sideraciones, una sectorial y otra estratégica. Con respecto al primer foco se busca capturar el impac-to que podría tener el escenario macro, regulatorio, competitivo y, en general, cualquier otro factor re-levante en las perspectivas futuras de los principa-les sectores productivos. Por su parte, las conside-raciones estratégicas buscan evaluar la planificación y manejo de la compañía, tanto como los riesgos y oportunidades que pudiesen tener impactos en la rentabilidad de la inversión.
Finalmente, más allá de los aspectos cuantitativos y cualitativos mencionados anteriormente, se reali-za una serie de análisis y actividades que apoyan la toma de decisiones, entre las cuales destacan las si-guientes:
• Reuniones y llamadas entre gerentes de las dis-tintas compañías administradoras de fondos.
• Reuniones y llamadas con analistas de equipos de estudios tanto internos como externos.
• Mantención de consensos de mercado.• Análisis de flujo de inversiones, tanto de actores
locales como internacionales.• Seguimiento de principales indicadores líderes
relacionados a mercados locales e internacionales.Los procesos de estudios e investigación, formu-
lación de tesis de inversión y selección de activos son llevados a cabo por el departamento de Asset Allo-cation, que es el responsable de elevar estos antece-dentes al Comité de Inversiones para su ratificación, modificación y/o aprobación.
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Defina su proceso y estilo de inversión:Primero se realiza un aná-lisis del ciclo económico y luego se realiza un proceso
bottom up para ver qué empresas tienen los mejores fundamentos de acuerdo al análisis del ciclo. El estilo de inversión es activo y fl exible.
¿Cuál es su universo de inversión? Todas las acciones del mercado de ac-ciones chilenas con presencia bursátil mayor a 25%.
¿Cómo elige los valores en los que invier-te? ¿Cómo se toman las decisiones? Se analiza el ciclo económico y se decide qué proporción de la cartera será entre acciones de mayor y menor beta depen-diendo del primer análisis, eligiéndose las que tienen mejores fundamentales dentro de cada categoría. Las decisio-
nes son propuestas por el portfolio ma-nager quien tiene que fundamentar su elección ante el comité de inversiones. El equipo está compuesto por el portfo-lio manager y un trader. Ambos reali-zan el análisis de las empresas.
¿Cuántas posiciones tiene normalmen-te en el fondo? Entre 20 y 30. Actualmente hay 25.
¿Cuál es la rotación de la cartera? Entre un 20% y un 40%.
¿Cómo es su política de venta? ¿utiliza stop loss?La venta se realiza cuando vemos que el precio de la acción refleja todos los buenos fundamentos que esperába-mos, es decir, cuando la valoración del mercado refleja todas nuestras convic-ciones, cuando vemos que hay un cam-bio de ciclo económico. No hay stop
“ El riesgo está presente como factor de decisión”LA ESTRATEGIA DEL FONDO NO ENCASILLA SECTORES NI TAMAÑOS DE
EMPRESAS, PERO TIENE EN CUENTA EL RIESGO EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.
JOSÉ LUIS LUARTEGERENTE DE INVERSIONES DE EUROAMÉRICA AGF Y MANAGER DEL EUROAMÉRICA VENTA LOCAL A
loss, toda caída en los precios de las acciones es analizada con el objetivo de determinar si es por un cambio de fundamentales o por una mala inter-pretación de la información por parte del mercado.
¿Qué manejo hace de la liquidez? ¿Cuánto puede llegar a tener en efecti-vo y cuán flexible es en su manejo? Existen restricciones internas en cuan-to a mantener porcentaje de acciones con cierto nivel de presencia bursátil, junto con el mantenimiento de caja de entre un 1% a un 3%, dependiendo del momentun, sea esta alcista o bajista al 100% la mayor parte del tiempo.
¿Qué sistemas de control de riesgo em-plea? ¿Cómo se relacionan con el proce-so de inversión? Existen límites de tracking error por lo cual hay una evaluación de la beta de
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cada acción que se tiene en cuenta a la hora de invertir.
¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia? La estrategia fl exible y control perma-nente del riesgo.
¿En qué tipo de entorno se comporta mejor la estrategia del fondo?
En cualquier entorno, debido a la fl e-xibilidad con que se cuenta a la hora de invertir. La estrategia no encasilla en sectores ni en tamaños de empresas, teniéndose siempre presente el riesgo como factor de decisión.
¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?No existe objetivo de rentabilidad, sino
PREMIO AL MEJOR FONDOEl fondo EuroAmérica Ventaja Local A obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Chile otorgado por Morningstar.Foto: cedida por la entidad.
El active sharedel fondo es del 100%
estar en el primer cuartil del peer group. La rentabilidad estimada en los próxi-mos 18 meses en un mercado normal deberá estar cercana a un 10%.
¿Tiene un objetivo de tracking error? El objetivo de tracking error es hasta un 10%, el histórico ha sido 5% aproximada-mente. El active share (porción activa del portafolio) es de un 100%.
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C uál es su universo de inver-sión?Todas las acciones listadas en Brasil, Chile, Colombia, Mé-xico y Perú. Por ahora, y hasta
que las condiciones políticas sean esta-bles, países como Argentina o Venezuela están fuera de nuestro universo.
¿Cómo elige los valores en los que invier-te? ¿Cómo se toman las decisiones? Se efectúa un análisis fundamental de cada compañía, el sector y país en el que se desempeña, además de reunirse con el management de forma tal de conocer de primera fuente cuál es la estrategia de crecimiento a futuro. Preferimos com-pañías con estrategias de inversión cla-ras y un management serio y preparado para aprovechar las oportunidades que se presentan. Es importante que haya posiciones de mercado sólidas en indus-trias con buenas perspectivas de acuerdo al país en el que se desarrollan, y por su-puesto con estados fi nancieros sólidos y generación de fl ujos de caja operativos. Todo lo anterior se complementa con análisis de valorización. En cuanto a la utilización de fi ltros cuan-titativos, se corren modelos de Momen-
tum, pero sólo son un input adicional a la decisión y no un determinante. No creemos en el análisis técnico per se como fuente de retornos superiores al mercado, pero obviamente usamos esa información reconociendo que un sector del mercado sí lo utiliza. El equipo de inversiones del fondo y de la administradora en su conjunto es de analistas, independientemente de la po-sición que ocupamos. Estamos constantemente actualizándo-nos en lo que sucede en las compañías que monitoreamos, viajando sobre el terreno, con reuniones en otros países varias veces al año. Además, tenemos un comité de inversiones, que en forma se-manal recomienda lineamientos que son luego implementados por los portfolio managers.
¿Cuántas posiciones tiene normalmen-te en el fondo? Entre 40 y 50...
¿Cuál es la rotación de la cartera? La rotación de la cartera es baja. Toma-mos decisiones con visiones de mediano/largo plazo y nos gusta mantener las posi-ciones por periodos largos. Somos buenos
“ Preferimos compañías con gestión seria y preparada”EL FOCO DE NEGOCIO DE LA ADMINISTRADORA ESTÁ EN OFRECER CONSISTENCIA EN LA
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN A SUS CLIENTES Y NO EN COMPARARSE CON LA COMPETENCIA.
CHRISTIAN VILLOUTAGERENTE GENERAL DE PENTA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS
analizando oportunidades fundamenta-les por lo que rara vez intentamos explo-tar oportunidades de corto plazo.
¿Cómo es su política de venta? ¿utiliza stop loss?Debido a que el foco es el análisis funda-mental, obviamente tenemos precios ob-jetivos que dependen de tesis de inver-sión. Permanentemente monitoreamos que las empresas sigan alineadas con sus tesis de inversión, y por lo tanto, las decisiones de venta están muy alineadas con el valor de la compañía en compara-ción con otras del universo relevante, y el aporte del papel al portafolio en forma global. No utilizamos stop loss. Las métricas absolutas no capturan toda la informaci-ón relevante a la hora de invertir. Es más interesante monitorear desempeños re-lativos, tendencias macro y alineamiento de estrategia de la empresa con su tesis de inversión.
¿Qué manejo hace de la liquidez? ¿Cuánto puede llegar a tener en efecti-vo y cuán flexible es en su manejo? Según el reglamento de inversión del fon-do, nuestro mandato es estar permanente-
ENTREVISTAS
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mente invertidos en renta variable, y eso es lo que hacemos. El límite máximo de efectivo (caja) es de un 10%. .
¿Qué sistemas de control de riesgo em-plea? ¿Cómo se relacionan con el proce-so de inversión? Existen comités de inversión semanales en los que se analizan los eventos ma-cro de la semana, y el posicionamiento de los fondos, incluyendo medidas de rentabilidad de cada instrumento y del portafolio, correlaciones, tracking error, entre otros.
¿En qué tipo de entorno se comporta me-jor la estrategia del fondo?
En escenarios de precios de commodi-ties estables o bajistas.
¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia? Más que compararnos con la competen-cia, nuestro foco de negocio es ofrecer consistencia en la estrategia de inversión a nuestros clientes.
¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?El fondo no tiene objetivo de rentabili-dad, ya que por su naturaleza está orien-tado a invertir en forma permanente en Renta Variable Latinoamericana, al margen de que en términos relativos
PREMIO AL MEJOR FONDOEl fondo Penta Selección Latinoamérica C obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Latinoamérica otorgado por Morningstar.Foto: cedida por la entidad.
Rara vez explotamos oportunidades a corto plazo
otras áreas geográfi cas o asset classes se vean mejores en ciertos momentos del tiempo. En línea con lo que ha pasado en el mercado latinoamericano, y en el mundo emergente en general, la ren-tabilidad este año ha sido negativa. Lo que nos interesa es poder mantenernos por encima de los benchmarks.
¿Tiene un objetivo de tracking error? No tenemos objetivo de tracking error, pero obviamente es algo que monitore-amos constantemente y que usamos para tomar decisiones de inversión. En cuanto al active share, o porción activa del porta-folio, actualmente, el 60% del fondo está invertido en posiciones directas.
Explique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo
se toman las decisiones?El proceso de selección de fondos es bastante sistemático, con énfasis en una exhaustiva selección de instru-mentos, integrando la parte cualitativa y cuantitativa, con modelos ad hoc y herramientas de análisis propias y otras externas (como Morningstar por ejem-plo). Nos fijamos también en el mo-mentum de los fondos y no somos tan pacientes cuando se trata de vender un instrumento que no ha cumplido con lo que promete. Tratamos de buscar a los especialistas en cada zona geográfica o país, que muchas veces no son las ca-sas más conocidas ni más grandes, pero que pueden entregar tremendas recom-pensas si son bien elegidas.
En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo? Diría que es dos tercios cuantitativo y un tercio cualitativo. Si bien nos importan mucho métricas como la rentabilidad, el Sharpe y los ratios de captura, es muy importante la consistencia de los fondos y que sean fi eles a su fi losofía de inversi-ón. Según esto, uno los selecciona y aloja en una determinada parte del portafolio.
Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regu-lar y definido? ¿Cuáles son lo criterios para que un fondo deje de estar reco-mendado? La búsqueda de fondos e ideas es tra-bajo de todos los días, siempre estamos revisando nuevas estrategias y todas las semanas tenemos reuniones y con-ference calls. En cuanto a los fondos
“ Hay que proteger el dinero del inversionista de la mejor forma”EN TIEMPOS DE MERCADO COMPLICADOS HAY QUE TENER UN CUIDADO ESPECIAL A
LA HORA DE INVERTIR PARA PROTEGER DEL MEJOR MODO EL DINERO DEL CLIENTE.
MIGUEL ÁNGEL SUÁREZGERENTE DE FONDOS INTERNACIONALES DE LARRAINVIAL ASSET MANAGEMENT Y GESTOR DEL FONDO LARRAINVIAL MERCADOS EMERGENTES F
54 people Chile I OCTUBRE
ya seleccionados, revisamos rentabili-dades e indicadores respecto a las al-ternativas de inversión (benchmark o ETF) en comités quincenales. El aná-lisis cuantitativo profundo cada se hace cada tres meses.
En 2008 muchos fondos tuvieron pro-blemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?Sí y no, ya que la mayor parte del tiem-po nos seguimos fijado en las mismas cosas, pero en períodos de mercado más complicados o en países más pe-queños tenemos un cuidado especial a la hora de invertir. A veces hemos tomado acciones preventivas en este sentido, sin que el fondo en cuestión esté comportándose mal, con el fin de proteger de la mejor forma el dinero del inversionista.
ENTREVISTAS
¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Prefe-riría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras interna-cionales? Partiendo de la base de que esa falta de información es sin malas intenciones, preferiríamos el segundo fondo de me-jor desempeño, ya que aún cuando el feedback con el PM o manager es muy importante, los resultados son funda-mentales. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?El control de riesgos es parte importante de nuestro proceso de selección, separa-mos el riesgo en dos partes, fi nanciero y no fi nanciero.
Para el riesgo no financiero es clave entender el proceso de inversión, las custodias, calidad de los sistemas, e incentivos de los managers con los que invertimos. Queremos asegurar que la operativa de los fondos con los cuales invertimos sea de primer nivel, y que los incentivos de los managers estén alineados con los nuestros. Para el riesgo financiero observamos las carte-ras y las exposiciones sectoriales de los distintos instrumentos que incluimos en los fondos.
Así podemos entender mejor cómo se incorpora cada instrumento a nues-tro portafolio. Volviendo a lo básico, digamos que no apreciamos los instru-mentos por sus varianzas, sino por sus covarianzas con el resto de los instru-mentos en cartera.
Este análisis nos permite entender mejor el “verdadero riesgo” que cada posición entrega a nuestras carteras, y así construir mejores portafolios.
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PREMIO AL MEJOR FONDOEl fondo LarrainVial Mercados Emergentes F obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Mercados Emergentes otorgado por Morningstar.Foto: cedida por la entidad.
La búsqueda de ideas es un trabajo diario
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56 people Chile I OCTUBRE
P ablo López Larraechea cuenta con más de diez años de experiencia en el negocio del asset management. Den-tro de BICE Inversiones, ha
desarrollado un proceso de inversión que contempla cuatro fases: análisis, estrategia, implementación y control.
“La estrategia es defi nida en el comi-té de Asset Allocation. Este es un comi-té donde se revisan todas las posiciones de los fondos a través de un modelo que utiliza como variables los fundamentos macroeconómicos, de valorización, ex-pectativas de utilidades, y sentimiento de mercado de cada uno de los mercados analizados. Este comité va acompaña-do por comités de clases de activos (por ejemplo renta variable nacional, renta fi ja, etc.) en los cuales se analizan en de-
“ La clave es la flexibilidad de nuestro modelo”UN ASSET ALLOCATION DINÁMICO Y LA REVISIÓN CONSTANTE DE LAS POSICIONES
POR PARTE DE LOS COMITÉS DE INVERSIÓN ESTÁN DETRÁS DEL ÉXITO DE BICE.
PABLO LÓPEZ LARRAECHEACIO DE BICE INVERSIONES Y MANAGER DE LOS FONDOS BICE EMPRENDEDOR F Y BICE TARGET F
talle cada uno de los mercados. Semanal-mente se realizan comités Tácticos, en los cuales se discute la implementación de la estrategia. Finalmente, se realizan instan-cias de control que permiten asegurar el la implementación de las estrategias de in-versión y el cumplimiento de las políticas de riesgo y límites de inversión”, explica el CIO de BICE Inversiones.
En sus fondos balanceados, “las deci-siones son tomadas a través de un comité de Asset Allocation en el cual participan los distintos equipos de BICE Inversio-nes, lo que permite que cada equipo des-de su perspectiva ‘top down’ o ‘bottom up’ recomiende en cuál tipo de activo encuentra valor. En este comité se ana-lizan las condiciones macroeconómicas, valorización de los activos, expectativas de utilidades y el sentimiento de merca-
ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 57
do. A través de la ponderación de estos factores se obtiene una nota la cual se verá refl ejada en nuestras carteras me-diante la toma de riesgo”, señala.
El equipo está compuesto por 22 pro-fesionales. En el caso de los fondos ba-lanceados, el fondo Target tiene normal-mente entre 45 y 65 posiciones en cartera y el emprendedor, entre 40 y 60. Ambos productos utilizan de forma recurrente forwards sobre divisas, tipos e infl ación como elementos de cobertura. No aplican políticas de stop loss, sino que revisan to-das las posiciones en las reuniones de los comités. El fondo más conservador pue-de acumular hasta un 50% en liquidez y el más agresivo sólo un 20%.
Como principal ventaja de sus fon-dos, López Larraechea destaca “la fl e-xibilidad y adaptabilidad que nos ofrece
el modelo de Asset Allocation. Nos per-mite generar una selectividad dinámica, e ir tomando posiciones en los mercados o clase de activos que encontremos más atractivos. También, considerando la volatilidad de los mercados actuales, el proceso de inversión nos permite revisar en forma rápida y oportuna la estrategia de inversión”, afi rma.
PREMIO AL MEJOR FONDOEl fondo BICE Emprendedor F fue premiado como mejor Mixto Agresivo y el BICE Target F como mejor Mixto Moderado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.
No hay un objetivo de rentabilidad, las carteras se constuyen a partir de un nivel de riesgo
58 people Chile I OCTUBRE
EL ORO PODRÍA CONVERTIRSE EN UN REFUGIO ATRACTIVO EN CASO DE REGISTRARSE UNA MAYOR INESTABILIDAD EN ORIENTE MEDIO.
Por lo general, el rendi-
miento de las materias
primas se encuentra
inversamente ligado
al comportamiento del
Dólar Americano
El Oro podría ser una buena
inversión como activo refugio para
cubrir la incertidumbre fi nanciera
si fi nalmente acontece una
intervención militar en Siria. De lo
contrario, el precio sufriría por un
incremento del yield de la renta fi ja
american y una posible retirada de compra de
bonos (QE) por parte de USA.
Metales Industriales: Como consecuencia de
los buenos datos económicos y sobre todo de
producción industrial mostrados tanto por China
como USA, los activos cíclicos ligados al ciclo
de negocio tienen buenas perspectivas. Dentro
de las materias primas, los metales industriales
(eg, Cobre) y los energéticos (eg, Brent, WTI)
ofrecerían buen comportamiento desde un
punto de vista fundamental.
Energía: Asimismo habrá que observar desde un
punto de vista especulativo el comportamiento
del Petróleo al alza, sobre todo del
Brent, respecto al confl icto de Oriente
Medio (Siria y Egipto).
Metales Preciosos: Paladio y Platino
al alza por su característica hibrida
de metal precioso con aplicación
industrial y, de este modo cíclico,
así como su relación con venta de
coches en US y China (Paladio) y los
problemas en la extracción del metal
en Sudáfrica (productor del 60% a
nivel global de Platino) por confl ictos
geopolíticos. La plata juega un papel
apalancado respecto al oro. Debido a la fuerte
bajada en su precio en lo que va del año ofrece
una oportunidad de entrada desde un punto de
vista táctico.
Agricultura: En base a las predicciones positivas
del WASDE americano en cuanto a las cosechas
sobre todo de granos (maíz y trigo) se espera una
corrección en el precio vía futuros. Sin embargo la
inversión vía Compañías podría ser atractiva.
Hemos observado recientemente fl ujos de entrada
en nuestro ETF de Café, por parte de buscadores
de “gangas” debido a la bajada en su precio en lo
que va de año.
Perspectivasdel subyacente de
cada producto
*LUIS PUERTAS JIMÉNEZ
RESP. IBERIA Y LATAM ETF SECURITIES
TRIBUNA LUIS PUERTAS JIMÉNEZ *
60 people Chile I OCTUBRE
ta mayo aumentó en 26.000 millones, hasta los 130.000 millones interme-diados, cifra que multiplica por seis los 22.000 millones de marzo de 2009. Alcaraz se muestra optimista sobre el negocio de fondos de inversión este año y se fija un objetivo: “Consolidar e incrementar nuestros activos, asegu-rando que nuestros clientes reciben un servicio completo y de calidad”.
Cuando se cumplen 13 años de su lan-zamiento, Allfunds Bank se ha converti-do en la mayor plataforma de fondos de internacionales, según la consultora The Platforum en su estudio de plataformas de 2013. Con 380 clientes en 26 países, da servicio a 60.000 ofi cinas, 25.000 asesores fi nancieros y 20.000 agentes de seguros en todo el mundo. Su tamaño cuadrupli-ca al de la media de plataformas europeas y supera el 10% de cuota del mercado de arquitectura abierta en Europa.
Salto global. LLa internacio-nalización ha sido el secreto del creci-miento en el último lustro y ahora se abre una nueva etapa en esta estrategia
H asta hoy el crecimiento ha sido orgánico. Pero ahora existe una oportunidad única en Europa de conso-lidación en el mercado de
plataformas de fondos de inversión, con operaciones de compra de aquellas que no sean estratégicas para sus matrices”. Juan Alcaraz, consejero delegado de All-funds Bank, cree que estas operaciones pueden acelerar el crecimiento en activos de la plataforma y abrirles la puerta de al-gunos grandes mercados europeos en los que no están presentes.
Allfunds Bank terminó 2012 con un crecimiento récord en volumen inter-mediado en fondos de 33.800 millones de dólares, cifra de captaciones totales en ese mismo año. “La cifra equivale al 10% de las captaciones de fondos en Europa en 2012”, resalta con satisfac-ción. Allfunds Bank sacó partido del buen momento del mercado europeo en un año en que el sector captó más de 273.000 millones en Europa, gracias a la gama de Luxemburgo y Dublín. El año 2013 comienza con fuerza y has-
“ Hemos superado los 130.000 millones de dólares”APUESTA POR CONTINUAR LA EXPANSIÓN INTERNACIONAL DE LA PLATAFORMA INSTITUCIONAL CONTEMPLANDO EL CRECIMIENTO ORGÁNICO Y OTRAS ALTERNATIVAS.
JUAN ALCARAZCONSEJERO DELEGADO DE ALLFUNDS BANK
Ofrecemos servicio a clientes con
60.000 ofi cinas y 25.000 asesores fi nancieros
global en la que las compras pueden ser protagonistas. “Queremos conso-lidar nuestra posición de liderazgo en Europa al tiempo que reforzamos nues-tra presencia en dos regiones de alto crecimiento, Latinoamérica y Oriente Medio”, explica. La clave es acceder a mercados grandes con volumen. En Europa la plataforma está en cons-tante expansión, manteniendo una cuota predominante en algunos de los países del continente, con un ambicioso plan de crecimiento en Reino Unido y Benelux. Su posición en Europa repre-senta un 95% de su negocio, pero aun existen oportunidades de crecimiento. Su próximo objetivo es expandirse en el resto de Europa Continental. “Quere-mos tener una posición protagonista en los seis grandes mercados europeos, sin olvidar Países Nórdicos y Benelux”. Según la consultora especializada The Platforum, el mercado europeo de plataformas está muy fragmentado y cuenta con grupos que dominan a ni-vel local pero que no han dado el salto al exterior. Así sucede tanto en Reino Unido como en Europa Continental. Es el caso de Attrax de Union Inves-tments, en Alemania; UBS Fondcenter de UBS, en Suiza; Axeltis de Natixis, FundChannel de Amundi y Fundquest de BNP Paribas, en Francia. Alcaraz cree que para acceder a los mercados europeos en los que no están presen-tes, cuentan con una ventaja: “Somos
ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 61
24 horas al día, 7
días a la semana. Su enfoque global ha llevado a Allfunds Bank a contar con un equipo que trabaja 24 horas al día, siete días a la semana. "En Arabia Saudí se trabaja el sábado y en Dubái, el domingo", explica Alcaraz.
la única entidad europea que ha tenido éxito fuera de su mercado de origen”.
Modelo de negocio. “Nuestro modelo funciona. La prueba es que hemos ganado nuevos clientes todos los años, en todo tipo de escenarios”, explica. 2012 terminó con 35 nuevos clientes. “Las cri-sis obligan a las entidades a centrarse en sus negocios estratégicos. Este es el mo-mento para una compañía de outsourcing. Se produce una explosión de nuevos clien-tes”. Esto explica por qué el mejor año de Allfunds Bank en captación de clientes fue 2008. A medida que la compañía se hace más global, los precios se vuelven más competitivos. “Estamos entre las mayores gestoras del mundo y los mayores distri-buidores. Trabajar con los grandes exige ofrecer un coste competitivo”. Por eso, cree que el negocio de la intermediación de fondos es una actividad de volumen, más
que de margen. “Mi obsesión es crecer en clientes y volumen, para ello debemos ser cada vez más competitivos para el cliente actual y para el nuevo”. En su opinión, el secreto es la calidad en el servicio, un mar-gen bajo y contar con volumen.
Latinoamérica. Si Europa es el centro del negocio actual, el creci-miento vendrá de Oriente Próximo y Latinoamérica. En estas zonas, Alca-raz destaca la labor de consultoría que realizan a grupos locales para asesorar-les sobre el desarrollo del negocio de la arquitectura abierta con fondos y la fuerte conexión existente con el cliente institucional de la región. En Latinoa-mérica, tienen más de 20 acuerdos con entidades de Chile, Colombia, México y Brasil, a los que ayudan a lanzar pro-ductos en un momento en que se está abriendo la industria local de fondos
buscando exposición al exterior en sus carteras. “Fuimos pioneros en otras re-giones y apostamos fuertemente por el desarrollo de la arquitectura abierta en fondos de inversión internacionales”. Su actividad es intensa en Chile donde cuentan con su centro de operaciones en la región; en Colombia están fo-mentando el incipiente uso de fondos internacionales entre AFP y gestoras locales; en México son la primera pla-taforma de fondos internacionales, y en Brasil comienzan a ver apetito por activos internacionales y estudian crear una compañía local. “Creemos muchí-simo en el desarrollo de la región, lleva-mos muchos años ya en este mercado, con una fuerte presencia local y cerca-nía a nuestros clientes. No hay secre-tos: la fórmula es estar cerca del cliente y ayudarle en la creación de soluciones de arquitectura abierta”.
62 people Chile I OCTUBRE
Raymond Ma, el manager del Fidelity China Consumer Fund, mira hacia el futuro del mercado chino con opti-mismo. Eso sí, lo que ha fun-
cionado en el pasado no tiene por qué ser lo que mejor se comporte en el futuro. Mirando hacia adelante, observa cua-tro claves que se deben tener en cuenta para capitalizar el crecimiento chino. En primer lugar, atender a nuevos cataliza-dores, como las energías renovables. En segundo lugar, recomienda estar atento a los procesos de fusiones y adquisiones. “El M&A puede suponer un impul-so importante”, destaca. Recomienda también estar atento a los cambios po-líticos y a la nueva dirección que toman las políticas públicas, con un mayor én-fasis en la protección medioambiental, por ejemplo. Y, fi nalmente, resalta el impacto de los nuevos medios de comu-nicación, con el potencial que supone el
desarrollo de internet o la difusión de los smartphones entre la población china, lo que constituye una muy interesante oportunidad de inversión.
En pocas palabras, Ma recomienda mirar menos hacia la ‘vieja’ China y cen-trarse más en las nuevas oportunidades. “Actualmente, los ‘viejos’ sectores (como fi nanzas, telecomunicaciones, energía, industri y materiales) representan cerca del 75% del índice MSCI China. Te-niendo en cuenta el cuello de botella del antiguo modelo económico chino y los problemas de sobreoferta en muchos sec-tores tradicionales, habría que enfocarse en la ‘Nueva China’ para buscar un creci-miento sostenible”, explica Ma.
Como ejemplos de compañías que se benefi cien de estas tendencias, cita a Great Wall Motors, Kingsoft y Sino Biopharmaceuticals. Mientras que sec-tores tradicionales como el acero o el cemento sufren problemas de exceso de
Cuatro claves para el futuro de la inversión en ChinaEL MANAGER DE FIDELITY DESTACA EL ATRACTIVO DE SECTORES MENOS
TRADICIONALES VINCULADOS AL CONSUMO INTERNO Y PONE EL ACENTO SOBRE
LOS CAMBIOS DE CALADO QUE VIVE LA ECONOMÍA DEL GIGANTE ASIÁTICO.
RAYMOND MAMANAGER DEL FIDELITY CHINA CONSUMER FUND
ENTREVISTAS
OCTUBRE I people Chile 63
oferta, otras industrias, como la del au-tomóvil, siguen disfrutando de una de-manda sólida y creciente.
El portfolio manager de Fidelity recalca que, de cara al futuro, China dependerá cada vez más del consumo interno para mantener sus tasas de cre-cimiento.
Para él, China comienza una nueva era que bautiza como “nuevo crecimien-to”, dejando atrás los años de las refor-mas, que entre 1979 y 2009 convirtieron al país en la verdadera fábrica del mundo.
“Durante la crisis fi nanciera global en 2008 y 2009, las autoridades chinas aprobaron un paquete de estímulos por cuatro billones de yuanes para impulsar la economía. Muchos de estos proyectos fueron fi nanciados por la banca local. Y estos préstamos, en una gran cantidad de casos, se han convertido en impagados. Todo esto ha creado muchos problemas para el sector fi nanciero”, explica Ma.
FIDELITY CHINA CONSUMER FUNDEl fondo consigue un 18,9% en el año (en dólares). Ma es el manager desde el lanzamiento del producto en febrero de 2011. La rentabilidad anualizada desde el inicio es del 10,44%, con una volatilidad del 19,06%, lo que ofrece un Sharpe del 0,53%.Foto: cedida por la entidad.
El sector del automóvil es atractivo
64 people Chile I OCTUBRE
PRODUCTOSPLANIFICACIÓN I por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar
DEBIDO A QUE LOS INVERSIONISTAS TIENDEN A ENTRAR Y SALIR DE UNA INVERSIÓN POR MIEDO O EUFORIA, UN FONDO MEDIO RENTÓ UN 7,05% EN DIEZ AÑOS Y ELLOS LOGRARON UN 6,1%.
Retorno del fondo vs retorno del inversionista
L a volatilidad de los mercados en la última década puede hacer pensar a los inversio-nistas que las rentabilidades durante este período han sido
pobres. Pero en realidad no ha sido así. Un inversionista “buy and hold” habría obtenido un 7,89% anualizado en fondos de renta variable americana y un 5,63% en fondos de bonos (en divisa local). En Europa, un inversionista en fondos de renta variable global, europea o españo-la habría obtenido alrededor de un 6% anualizado. No está mal.
EVITAR LA DIFERENCIALas administradoras tienen en sus manos la posibilidad de reducir el diferencial entre la rentabilidad que percibe el inversionista y la que consigue el fondo. Los inversionistas dan más del doble de importancia a su retorno que al del fondo. Fuente: Morningstar.
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1
J.P.Morgan
Vanguard
Fidelity
American Funds
Dodge & Cox
Openheimer
Black Rock
PIMCO
DFA
CORRELACIONES DE FORMA PONDERADA
RI RT FD
RETORN. INVERSIONISTA 100%
RETORNO TOTAL 77,10% 100%
FLUJOS DE DINERO 48,95% 19,57% 100%
Desafortunadamente, el inversionista medio no capturó toda esa ganancia. Factores del comportamiento del ser humano como el arrepentimiento o la aversión a las pérdidas dejan malos re-cuerdos en nuestra memoria, difi cultan-do una toma de decisiones no sesgada o simplemente seguir las normas simples de comprar, mantener y rebalancear. De hecho, los inversionistas suelen vender en los suelos de mercado cuando el ries-go es percibido como mayor, para des-pués comprar cuando los mercados se han recuperado.
Para capturar estos comportamientos, Morningstar calcula el llamado Investor Return (o rentabilidad ponderada por activos). Este indicador mide la renta-bilidad real obtenida por el inversionista medio durante un período de tiempo, incorporando las entradas y salidas de dinero en el fondo y por tanto el tama-ño del fondo en cada momento. El Total Return publicado por un fondo asume que el inversionista ha permanecido en él todo el tiempo, pero la realidad es que los inversionistas entran y salen con el ciclo de codicia y pánico. El Investor Return está más cerca de lo realmente obtenido por los inversionistas en un fondo.
Diferentes activosEs interesante comparar la diferencia en-tre Total Return e Investor Return para diferentes tipos de activo, lo que deno-minamos el Investor Return Gap. Para nuestro análisis hemos tomado datos del mercado americano, pero son extrapola-bles al mercado europeo. En los últimos diez años, el fondo medio obtuvo un Total Return de 7.05%, mientras que el inversionista medio consiguió solamente
Javier Sáenz de Cenzano.
OCTUBRE I people Chile 65
un 6,10%. Ese gap de 0,95 puntos es una pérdida de valor debido a mal timing.
Por ejemplo, en renta variable america-na, la rentabilidad media de los fondos fue del 7,89%, mientras que la rentabilidad para el inversionista medio fue de 6,88%. Los inversionistas compraron acciones en la primera mitad de la década, sufrie-ron las pérdidas de la crisis fi nanciera y se salieron del mercado, perdiéndose de esta forma el rebote posterior. La contraparte de esto fueron los fondos de bonos, en los que la tendencia fue justo la contraria; de nuevo un timing poco acertado, que hizo que la rentabilidad media de los fondos de un 5,63% se quedase en una rentabilidad de solo el 4,76% para el inversionista.
En el resto de fondos de renta variable, el Investor Return Gap fue incluso mayor, sobre todo debido a categorías como mer-cados emergentes, donde este gap fue de más del 3%. Los inversionistas entraron en este mercado en 2006 y 2007, a tiempo para una rentabilidad negativa del 54% en 2008. Tras el rebote del 73% en 2009, los inversionistas doblaron su apuesta con unas entradas récord en 2010, de nuevo a tiempo para sufrir la caída del 20% en 2011. En las categorías más volátiles el gap suele ser mayor porque se magnifi ca el mal timing de los inversionistas.
El Investor Return Gap positivo en tecnología es una anomalía. Los datos solo incluyen unos 50 fondos que han sobrevivido a lo largo de los años. Tras el estallido de la burbuja tecnológica, los inversionistas han sacado dinero de estos fondos continuamente (excepto en 2009), lo que hizo que la crisis de 2008 les alcanzara con unos volúmenes bajos y, por tanto, el Investor Return salió favorecido.
Como es lógico, en categorías donde los fl ujos de dinero son estables, como las acciones de gran capitalización, el In-
DIFERENCIALES EN LAS RENTABILIDADES
RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS
ANUALIZADA
RENT. DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS
PONDERADA POR ACTIVOS
DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL
INVERSIONISTA
BOLSA EE. UU. 7,89 6,88 -1,01
RV SECTORIAL 9,44 9,07 -0,37
RV INTERNACIONAL 9,95 6,84 -3,11
MIXTOS 6,37 5,53 -0,84
BONOS 5,63 4,76 -0,87
BONOS MUNICIPALES 4,06 2,71 -1,35
TODOS LOS FONDOS 7,05 6,10 -0,95
CATEGORÍAS CON MENORES DIFERENCIALES
RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS
ANUALIZADA
RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR
ACTIVOS
DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL
INVERSIONISTA
TECNOLOGÍA 9,23 11,83 2,60
ASIGNACIÓN CONSERVADORA 5,76 5,75 -0,01
CRECIMIENTO GRAN CAP. 7,16 7,09 -0,07
GRAN CAPITALIZACIÓN 6,63 6,48 -0,15
CRECIMIENTO MEDIANA CAP. 9,05 8,75 -0,30
CATEGORÍAS CON MAYORES DIFERENCIALES
RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS
ANUALIZADA
RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR
ACTIVOS
DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL
INVERSIONISTA
BOLSA EUROPEA 9,80 4,91 -4,89
MERCADOS EMERGENTES 15,01 11,90 -3,11
CRECIMIENTO GLOBAL 8,65 5,85 -2,80
HIGH YIELD MUNICIPALES 4,68 1,90 -2,78
VALOR MEDIANA CAPITALIZACIÓN 9,02 6,27 -2,75 Fuen
te: M
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ar.
vestor Return suele estar cerca del Total Return ya que los fl ujos de entradas y sa-lidas representan un porcentaje pequeño del total del volumen. Por el contrario, los fl ujos en la categoría de renta variable europea fueron mucho más volátiles, con unos reembolsos del 27% en el momento de más pánico de la crisis de deuda.
Una lección aprendida del Investor Return Gap es, por supuesto, que en fon-dos de inversión una estrategia de com-prar y mantener suele ser de media más exitosa que una estrategia activa que in-tente adivinar hacia dónde va el mercado.
Además, si el inversionista rota mucho la cartera, está demostrado que cuanto más específi co y arriesgado sea el fondo (como fondos sectoriales, mercados emergen-tes o fondos mono-país) menores son las probabilidades de que acierte. Los fondos más volátiles suelen tener un gap más am-
plio porque lo habitual es que el mercado sorprenda al inversionista a pie cambiado. Para estos inversionistas recomendaría-mos invertir en fondos más diversifi cados en términos de fuentes de riesgo (como fondos mixtos), y menos volátiles.
Por último, las operadoras de fondos deben saber que es importante para ellos intentar minimizar el Investor Return Gap. Vemos en el gráfi co superior que hay una correlación mayor entre Investor Return y fl ujos de dinero que entre To-tal Return y fl ujos de dinero. Es decir, la experiencia real de rentabilidad que haya tenido el inversionista con el fondo es lo que marcará el destino futuro de su dine-ro, más que el Total Return que aparece en la fi cha comercial. Está en manos de cada operadora, en defi nitiva, además de ser su responsabilidad como guardianes del dinero de sus clientes.
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66 people Chile I OCTUBRE
PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS I por Marlène Hassine, Estratega de ETF, y Thierry Roncalli, Análisis y Desarrollo de Lyxor AM
CADA VEZ SE APRECIA UN MAYOR INTERÉS DE LOS INVERSIONISTAS POR ENCONTRAR ÍNDICES MÁS EFICIENTES. LA CUESTIÓN, POR TANTO, ES SABER EN QUÉ CRITERIOS OBJETIVOS
HAY QUE BASARSE A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF.
E n materia de gestión de ín-dices surge un nuevo interés por parte de los inversionis-tas por encontrar aquellos índices más eficientes. Para
ello, los proveedores de ETF aportan nuevas propuestas de valor a esta bús-queda, promoviendo índices novedosos con un sesgo hacia el control del riesgo y la generación de rentabilidad de manera regular. Al margen de este tema, existe otra cuestión, quizá más modesta, pero clave para los inversionistas institucio-nales y los particulares, que no tiene una respuesta científica satisfactoria hasta hoy: ¿en qué criterios objetivos hay que basar la selección de un ETF?
El sentido común nos podría llevar a pensar que todos los ETF sirven, par-tiendo de la base de que replican el mis-mo índice de mercado. Sin necesidad de estar acostumbrados desde hace mucho tiempo a los ETF, los inversionistas sa-ben que evidentemente esta idea común es falsa. Bastaría con observar las dife-rencias en el precio de oferta y demanda entre ETF que replican el mismo índi-ce. Sin siquiera evocar el debate entre la réplica física o sintética, es igualmente posible preguntarse sobre el carácter adaptado del término “gestión pasiva” que caracteriza a los ETF, viendo la ingeniería financiera puesta en marcha para replicar los índices nicho que rea-
Un proceso de
selección inteligente para los ETF
De izquierda a derecha Marlène Hassine y Thierry Roncalli.
OCTUBRE I people Chile 67
Fuente: Lyxor, con datos de Bloomberg
MEJORES RENTABILIDADES QUE EL ÍNDICE DE REFERENCIALos fondos cotizados que replican al EuroStoxx 50 registraron el año pasado un mejor comportamiento que el propio índice subyacente. El exceso de rentabilidad osciló entre el 0,7% del primero y el 0,3% del quinto clasifi cado.
INDEX BENCHMARK COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)
EURO STOXX 50 NTR 18,06%
EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ÍNDICE
DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ETF #1
Ranking ETF #1 0,70%
Ranking ETF #2 0,69% -0,01%
Ranking ETF #3 0,63% -0,07%
Ranking ETF #4 0,58% -0,12%
Ranking ETF #5 0,34% -0,36%
EUROSTOXX 50
ETF POR ENCIMA Y POR DEBAJO DEL ÍNDICELa tabla demuestra que elegir un ETF u otro puede tener diferentes resultados en términos de rentabilidad. En el caso del MSCI USA, el primer fondo cotizado superó al índice, mientras que el quinto se quedó por debajo del selectivo.
ÍNDICE DE REFERENCIA COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)
MSCI USA NTR 13,56%
EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ÍNDICE
DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ETF #1
Ranking ETF #1 0,21%
Ranking ETF #2 0,05% -0,16%
Ranking ETF #3 0,05% -0,16%
Ranking ETF #4 0,03% -0,18%
Ranking ETF #5 -0,34% -0,55%
MSCI USA
DIFERENCIAS DE MÁS DE UN PUNTO PORCENTUALLa brecha en términos de rentabilidad que separó el año pasado al ETF que hizo la réplica con un menor tracking error del MSCI Emerging Market y el quinto en la tabla superó el punto porcentual.
ÍNDICE DE REFERENCIA COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)
MSCI merging Market NTR 16,41%
EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ÍNDICE
DIF, RENTABILIDADFRENTE AL ETF #1
Ranking ETF #1 -0,87%
Ranking ETF #2 -0,96% -0,09%
Ranking ETF #3 -1,13% -0,26%
Ranking ETF #4 -1,30% -0,43%
Ranking ETF #5 -1,98% -1,11%
MSCI EMERGING MARKET
grupan subyacentes poco líquidos. Para un índice dado, la rentabilidad no es la misma según el ETF que elija el inver-sionista y puede divergir sensiblemente de la rentabilidad del índice.
Con esta realidad en mente, inver-sionistas institucionales como fondos de pensiones o compañías de seguros, así como los managers que hayan recurrido masivamente a los ETF, buscan selec-cionar los mejores ETF para su cartera. Sin embargo, las herramientas de análi-sis tradicional usadas para la selección de fondos de gestión activa reposan sobre un criterio fundamental: el ratio de informa-ción. Este indicador mide la tendencia de un fondo a batir o no su índice de referen-
cia, teniendo en cuenta el riesgo relativo tomado con respecto a ese índice. En el universo de los ETF, recurrir al ratio de información con el objetivo de establecer comparaciones entre los productos de inversión choca con dos límites que in-validan totalmente el análisis.
Como recordatorio, el ratio de infor-mación se define como el cociente entre exceso de rentabilidad del fondo (alpha) sobre la volatilidad del tracking error. En el caso de los ETF, los valores tomados tanto para evaluar este exceso de renta-bilidad como para la volatilidad del trac-king error son muy frágiles, lo que reduce el rigor del análisis. Por otro lado, el mé-todo de comparación necesita elegir un
benchmark. En el caso de los ETF, este índice de referencia no puede ser el índice de referencia, ya que es aquello que los ETF tienen el objetivo de replicar. El benchmark utilizado para comparar dos ETF no puede ser más que un análisis aproximado, representado por el ETF que muestra la volatilidad del tracking error más fiable. A partir de aquí, el mé-todo ya no funciona.
Nuevo marco para medir la eficacia...Esquemáticamente, desde el punto de vista del inversionista, un buen ETF debe maximizar las posibilidades de re-plicar la rentabilidad de un índice. Los
68 people Chile I OCTUBRE
PRODUCTOSFONDOS COTIZADOS
fondos deben igualmente mostrar un desfase mínimo entre el precio de com-pra y de venta para no gravar demasiado el beneficio de la operación. De hecho, un marco de análisis adaptado a la selec-ción de ETF se apoya sobre tres variables fundamentales: una estimación de la di-ferencia de rentabilidad de los fondos con respecto a su índice (tracking difference), la volatilidad de esta diferencia de renta-bilidad (tracking error) y finalmente la diferencia entre el precio de compra y de venta (spread bid-ask).
Aplicando a estas tres variables un Va-lue at Risk (VaR), que es hoy en día la ma-nera de medir el riesgo más comúnmente aceptada, se hace posible medir en térmi-nos concretos la eficacia de un ETF.
Concretamente, calculando un VaR en un umbral de confianza del 95% sobre un horizonte de un año, esta medida de eficacia se expresará de la siguiente ma-nera: la probabilidad igual al 5% de ver al ETF no alcanzar la rentabilidad del índice de referencia es de más de x pun-tos básicos. Comparar la eficacia de dos
ETF se vuelve fácil a partir de esta me-dida de riesgo. Sin sorpresas, el modelo evoluciona de la siguiente manera: una sobrerrentabilidad más elevada del ETF mejora su eficiencia, mientras que un precio comprador/vendedor más amplio la degradará. En la misma línea, un trac-king error mayor introduce un elemento de incertidumbre más importante, que tiende a degradar la eficiencia del ETF.
Es interesante constatar que la com-paración entre ETF fundada sobre la medida de eficiencia arroja resultados di-ferentes de aquellas basadas en criterios individuales a disposición de los inver-sionistas como el exceso de rentabilidad, el spread diario o incluso la volatilidad. Ahí reside toda la fuerza de este sencillo indicador.
…teniendo en cuenta al institucionalLa medida de la eficiencia puede ser afi-nada con el fin de reflejar lo mejor posible las realidades cotidianas de los inversio-nistas institucionales. Las órdenes emiti-
das por los inversionistas institucionales ascienden a cantidades de varias decenas de millones de dólares. Incluso fraccio-nadas, no pueden ser ejecutadas por lo mejor. Basándose en un histórico de ór-denes, es siempre posible medir la dife-rencia media del precio de compra y de venta al que será ejecutada una cantidad nocional dada. Este ‘spread de liquidez’ puede, a continuación, ser reintroducido en el modelo aplicándole una medida de riesgo tipo VaR. Dependiendo de si el análisis considera una cantidad nocio-nal de 100.000 dólares, un millón o dos millones, la medida de eficiencia podría variar para un mismo índice con provee-dores de ETF diferentes. Esta constante subraya la importancia de la liquidez de los ETF para los managers.Cada proveedor de ETF preocupado por aportar a sus clientes el mejor nivel de servicio debe trabajar para mejorar la liquidez de sus productos, con el fin de reducir al máximo la diferencia del precio de compra y de venta. Tener un número importante de creadores de mercado es un elemento importante de la liquidez de los ETF. En Lyxor, por ejemplo, todo se pone en marcha para que cada fondo sea seguido de media por nueve creadores de mercado.
Más allá, con el fin de permitir a cada inversionista apropiarse del modelo presentado en este artículo y hacer una selección eficiente de sus ETF, parece esencial que los proveedores de fondos cotizados se comprometan a publicar los elementos relativos a la volatilidad del tracking error de sus fondos, conforme a los deseos de ESMA.
Parece esencial que los proveedores de ETF se
comprometan a publicar los datos de tracking error de sus fondos
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sobre fondos y asset
management
70 people Chile I OCTUBRE
En el camino hacia la distribución interna-cional que están siguiendo muchas admi-nistradoras, el formato europeo UCITS con domicilio en Luxemburgo está siendo el ganador. Las principales entidades del
mercado y sus seguidoras han optado por estructurar su oferta internacional en ese diminuto país debido al alto grado de penetración de su industria de fon-dos en el mercado internacional. De los fondos que se distribuyen en tres o más países, más del 70% están domiciliados en Luxemburgo. Sus productos están reconocidos en más de 70 países del mundo, 70 mer-
Luxemburgo, ruta para crecer en el exterior
LAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS ENCUENTRAN EN EL FORMATO UCITS UNA HERRAMIENTA PARA PODER EXPORTAR SUS ESTRATEGIAS DE ÉXITO. LUXEMBURGO SE HA CONVERTIDO EN EL DOMICILIO PREFERIDO.
PRODUCTOSINTERNACIONALIZACIÓN
Marc Michiels, Managing Partner de Novacap AM
OCTUBRE I people Chile 71
Proceso de creación de un fondo en Luxemburgo1. Elegir entre la creación de un compartimento (subfund) o una sicav propia
2. Decidir el rol de nuestra entidad en la estructura (Inv. Advisor, Inv. Manager)
3. Seleccionar una management company, un custodio y un asesor legal
4. Preparar el expediente dirigido a la CSSF*
5. Introducir el expediente y responder a preguntas eventuales del regulador
6. Organizar la implementación operativa
7. Definir los flujos de información
8. Preparar el material comercial
9. Establecer los canales de distribución*CSSF: Commission de Surveillance du Secteur Financier
(autoridad de mercado en Luxemburgo)
Francia 70%
Suecia 71%
Alemania 67%Suiza 70%
Bahréin 76%
Corea 100%
Japón 61%
Taiwán 75%
Hong Kong 73%
SIngapur 71%Perú 64%
Chile 73%
cados. UCITS-Luxemburgo se ha convertido en una marca fuerte y global, un estándar para la industria. Los promotores establecen sus fondos de inversión en Luxemburgo porque saben que así van a ser reconoci-dos como productos de calidad en todo el mundo. Lo que inicialmente iba a ser un pasaporte europeo se está convirtiendo en pasaporte mundial.
Esto viene de 1988, cuando Luxemburgo apuesta por convertirse en el referente de la industria de fondos de inversión a nivel europeo. Ese año, fue el primer país en incorporar la Directiva Europea UCITS a sus leyes nacionales además de desarrollar un clima idóneo para incitar a managers internacionales a establecerse en un país con una población de 400.000 habitantes. Así em-pieza un círculo virtuoso que durante 25 años no ha he-cho más que reforzar su industria de fondos y ha conver-tido a Luxemburgo en el principal centro de distribución global de fondos de inversión a nivel mundial.
Ese liderazgo implica que en unos pocos kilóme-tros cuadrados encuentras varios cientos de asset
Cuota de los productos domiciliados en Luxemburgo sobre el total de UCITS distribuidos en cada país, en %.
72 people Chile I OCTUBRE
PRODUCTOSINTERNACIONALIZACIÓN
6.000
4.000
2.000
1.000
0
8.000
6.000
4.000
2.000
0
Número de fondos Patrimonio en millones de eurosUnidades
3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
01990 20001991 20011992 20021993 20031994 20041995 20051996 20061997 2007 20101998 2008 20111999 2009 2012
La diferencia en el servicio puede
ser abismal y también varían mucho las propuestas económicas
managers, decenas de bancos custodios y todo tipo de proveedores de servicios financieros regulados (aboga-dos, auditores, fiduciarias, etc.), que pueden apoyarse en un regulador experimentado y pragmático, y varias asociaciones industriales muy activas. Más de 40.000 profesionales de todas partes del mundo remando en la misma dirección, la defensa y promoción de su industria de fondos. A modo de anécdota, en Novacap tenemos personal originario de 9 países de 4 continentes.
Bajo mi punto de vista, hasta el momento la crisis ha sido una oportunidad para Luxemburgo. Desde 2008 es el domicilio que más ha crecido frente a sus competidores. Esto se debe, entre otras cosas, a un movimiento de redo-miciliación de fondos desde países menos regulados y el downgrade de Irlanda. A estos factores externos se suma una extraordinaria capacidad de reacción de sus autorida-des locales para adaptarse permanentemente a los cambios regulatorios propuestos por el mundo político. El último
OCTUBRE I people Chile 73
ejemplo es la inclusión de la directiva Europea AIFMD a sus leyes nacionales. Esta normativa podría llegar a ser para el mundo de la gestión alternativa lo que es UCITS para el mundo de la gestión tradicional. Las autoridades de Luxemburgo, así como su industria de fondos, lo han comprendido y han movilizado toda su maquinaria para reeditar el éxito de UCITS-Luxemburgo.Si tuviera que dar un consejo a la hora de estructurar un fondo en Luxemburgo, en realidad sería más que uno porque éste no es un tema trivial. Estos son algunos de los consejos básicos que recomendamos en Novacap:
Eligir primero la management company. Es la figura principal dentro del esquema. Opte por una que haga el risk management internamente y que tenga inteligencia de gestión para entender y evaluar la estrategia que se desea estructurar. Si bien es difícil identificarlo al princi-pio, ojalá sea flexible. Esto es fundamental para recibir el servicio adecuado.
Hacer un estudio de mercado para determinar la management company, el asesor legal y el custodio del futuro fondo. La diferencia en el servicio puede ser abismal. En cuanto a precio, los modelos de evalua-ción de riesgo cliente pueden ser muy distintos de una entidad a otra y así mismo sus respectivas propuestas económicas.
Monitorear las primeras suscripciones al fondo, ya que son críticas. Es importante que empiece con un seed capital que permita diluir el impacto de los cos-tos mínimos de los distintos prestadores de servicios o, mejor aún, negociar un período de gracia en su apli-cación al fondo.
Armar un business plan para tener visibilidad sobre el potencial de este negocio. La competencia es ardua. El tamaño del fondo importa y a medida que se vuelva gran-de será más fácil su comercialización. No se embarque en un proyecto como este si no tiene claro este aspecto.
Legal Advisor Board of Director del fondo / General Partner
Sub - Fondo 1
Inversionistas
Management Company
Sub - Fondo 2
Inversionistas
InvestmentManager
Auditor
Banco Custodio· Custodia los activos bajo la normativa luxemburguesa
· Liquida y ejecuta operaciones
· Recaba el cash· Paga los gastos
Administración Central· Calcula el NAV
· Prepara el reporting a la CSSF· Mantiene el registro
de partícipes
SIF o UCITS
74 people Chile I OCTUBRE
LA RENTA VARIABLE DE LOS PAÍSES LATINOAMERICANOS OFRECE BUENAS PERSPECTIVAS PARA EL INVERSIONISTA DE CARA A LOS PRÓXIMOS AÑOS.
La renta variable latinoa-
mericana está teniendo un
año difícil. En este contexto,
¿dónde estamos invirtiendo?
Actualmente, Perú ofrece las
mejores perspectivas de crecimien-
to económico de la región, así como
valoraciones más atractivas en compa-
ración con otros mercados. La mejora
de las perspectivas, favorecida por el
consumo y la inversión, junto con un
sistema fi nanciero con un grado muy
bajo de penetración, hace muy atrac-
tiva la inversión en algunos de los bancos del país
como, por ejemplo, Credicorp.
En México, las reformas están siendo bien
acogidas y aunque las valoraciones han
aumentado, seguimos viendo a este país como
una propuesta interesante en términos de riesgo/
benefi cio. México registra actualmente una fuerte
demanda de exportación y prevemos que seguirá
benefi ciándose de su proximidad a EE. UU., de las
remesas de los trabajadores en este país vecino y
de la mejora de la economía nacional.
La economía de México ha crecido más rápido que
la de EE. UU. en los últimos años, a medida que la
actividad industrial ha ido trasladándose hacia el
competitivo mercado mexicano. Entre los valores
que deberían registrar un buen comportamiento
en este entorno se incluyen el conglomerado
industrial Alfa SAB de CV y la farmacéutica
Genomma Lab Internacional.
Por el contrario, las apagadas perspectivas
económicas de Brasil siguen pesando sobre la
actitud de los inversores respecto a la región y
empañan los prometedores fundamentales
del país a largo plazo, así como la
atractiva valoración de su mercado de
renta variable. La persistente infl ación,
combinada con la debilidad económica, ha
situado al banco central ante un dilema
en cuanto a la futura dirección de los tipos
de interés. Esta circunstancia, unida a la
intervención pública en varios sectores, ha
generado una mayor incertidumbre para
las empresas que, como consecuencia,
posponen sus inversiones en sectores de
crecimiento que resultan vitales para la
recuperación económica.
Aunque los mercados andinos como Chile están
registrando elevados niveles de crecimiento interno,
la confi anza de los inversores sigue siendo vacilante,
ya que la economía es muy dependiente del cobre,
cuyos precios han experimentado recientemente
volatilidad.
En nuestra opinión, el sector de los suministros
públicos resulta cada vez menos atractivo debido
a que la regulación medioambiental en varios
países se ha endurecido para los operadores
privados. Concretamente, es probable que las
compañías eléctricas CPFL en Brasil y ECL en Chile
experimenten difi cultades en un futuro próximo. En
otros lugares, los persistentes problemas económicos
a escala mundial han tenido un impacto negativo
en los sectores de carácter cíclico. No obstante,
como nota positiva, aunque algunas valoraciones
nos parecen ya demasiado elevadas, nos sigue
atrayendo la fortaleza de algunas marcas y creemos
que el sector de consumo básico ofrece buenas
rentabilidades a largo plazo; empresas como Pao de
Açucar y Coca-Cola Femsa son algunas de nuestras
Latinoamérica sigue impulsando el crecimiento de los
mercados emergentes
* MANAGER DE HENDERSON GI*
TRIBUNA CHRISTOPHER PALMER *
