GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

16.01.2017 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Küresel Piyasalar

ECB ve ABD bilançoları izlenecek

Küresel piyasalarda geçtiğimiz hafta Trump’ın ABD başkanı

seçilmesinin ardından gerçekleştirdiği ilk basın konferansı takip

edildi. Trump’ın seçim döneminde sıklıkla dile getirdiği ‘maliye

politikalarında gevşeme’ mesajlarını Çarşamba akşamı tekrar

etmemesi piyasalar için sürpriz oldu. Ancak, bu sürprizi FED’in

2017’de daha az dengeleyici (daha az sıkılaşma tarafında)

kalabileceği yönünde yorumlayan piyasalar Trump sonrasında da

güçlü kalmaya devam etti. ABD borsaları tarihi zirvelerde yatay

seyrini korurken, Avrupa’da Brexit sürecinde olan İngiltere’de

poundun devam eden değer kaybıyla art arda 14 işlem günü

boyunca yaşanan ralli dikkat çekiyor. Almanya ve Fransa’da da

pozitif momentum korunuyor.

Yeni haftada küresel piyasalar ABD’de hafta boyunca açıklanacak

bilançolar ile Avrupa Merkez Bankası’nın faiz toplantısından

çıkacak mesajları takip edecek.

ABD bilançoları tarafında, geçtiğimiz hafta açıklanan Bank of

America ve JP Morgan sonuçlarında analist beklentilerinden daha

güçlü kâr rakamları geldiğini; Wells Fargo sonuçlarının ise zayıf

kaldığını gördük. Önümüzdeki haftada S&P 500 kapsamındaki

şirketlerin üçte birinin mali sonuçlarını açıklaması bekleniyor.

Açıklanacak rakamlar tarihi zirvelerinde seyreden ABD borsaları

üzerinde etkili olabilir.

Avrupa’da ise ECB’nin 19 Ocak Perşembe günü gerçekleşecek

toplantısında faiz oranlarında değişikliğe gitmesini beklemiyoruz.

Piyasaların asıl odaklanacağı konu, geçtiğimiz dönemde süresi

2017 sonuna uzatılan, ancak Nisan’dan itibaren aylık alım miktarı

80 milyar EUR’dan 60 milyar EUR’ya düşecek olan varlık alım

programı hakkında yeni mesajlar verilip verilmeyeceği olacaktır.

Euro Bölgesi’nde deflasyon riskinin azaldığına, hatta kısa vadede

enflasyonda hızlanmaya işaret eden makro veriler ve aktivite

göstergelerinin iyileşen görünümü ECB’nin destekleyici

politikalarının sorgulanmasına neden olabilir. ECB Başkanı

Draghi’nin sıkılaşma yönünde sinyaller vermesi halinde, başta

çevre ülkeler olmak üzere bölge tahvil faizlerinde yukarı yönlü

hareketler görebiliriz. Gelişmekte olan ülke piyasalarının da bu

durumdan olumsuz etkilenmesi mümkün.

Avrupa’da ayrıca İngiltere Başbakanı Theresa May’in yarın AB’den

çıkış süreci (Brexit) hakkında yapacağı konuşma takip edilecek.

May'in öngörülenden daha hızlı bir çıkış sürecine dair mesajlar

verilebileceği kaygısı ve daha da önemli olarak Avrupa ortak

pazarından çıkış işaretleri verebileceği endişeleri haftanın ilk günü

piyasalarda baskı yaratıyor.

Haftanın veri takviminde ise, Salı günü Japonya’da açıklanacak

sanayi üretimi ile İngiltere enflasyon verileri; Çarşamba günü ABD

sanayi üretimi ve TÜFE; Cuma günü ise Çin’de 4Ç16 GSYH

büyümesi takip edilecek. Son olarak, Cuma günü Trump’ın resmi

olarak başkanlık görevini devraldığını göreceğiz.

FED Faiz Projeksiyonu

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11.1

0

03.1

1

07.1

1

11.1

1

03.1

2

07.1

2

11.1

2

03.1

3

07.1

3

11.1

3

03.1

4

07.1

4

11.1

4

03.1

5

07.1

5

11.1

5

03.1

6

07.1

6

11.1

6

Hu

nd

red

s

ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.)

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

-850

-650

-450

-250

-50

150

350

550

11.0

9

05.1

0

11.1

0

05.1

1

11.1

1

05.1

2

11.1

2

05.1

3

11.1

3

05.1

4

11.1

4

05.1

5

11.1

5

05.1

6

11.1

6

Hu

nd

red

s

ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.)

ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.)

1,5%

1,8%

2,1%

2,4%

2,7%

3,0%

3,3%

3,6%

11.0

8

05.0

9

11.0

9

05.1

0

11.1

0

05.1

1

11.1

1

05.1

2

11.1

2

05.1

3

11.1

3

05.1

4

11.1

4

05.1

5

11.1

5

05.1

6

11.1

6

ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Yıllık değ.)

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

İç Piyasalar

4Ç’te toparlanma var ancak gücü ve kalıcılığıyla ilgili riskler devam

ediyor

Sanayi üretimi geçen yılın Kasım ayında arındırılmamış verilerde %4,7’lik

yıllık artış göstererek, %4,6 düzeyindeki tahminimize oldukça yakın

ancak %3,1’lik ortalama piyasa beklentisine göre iyimser bir görünüm

çizdi. Takvim etkilerini göz önüne aldığımızda, yıllık artış düzeltilmiş

verilerde %2,7’ye gerilerken, mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış

üretim endeksi aylık bazda aynı kaldı. Geçen yılın son çeyreğine ait iki

aylık dönemde sanayi üretiminde yıllık bazda %2,4’lük artış

kaydedilirken, son ayına ait ilk tahminlerimiz doğrultusunda, çeyreğin

tamamında %3-4 aralığında genel büyüme öngörümüzü koruyoruz. 2016

büyüme tahminimiz de %2,6 düzeyinde (2017 tahminimiz %3,4).

Cari açıktaki artış, büyüme ve enerji fiyatlarına bağlı olacak

Kasım ayında cari açığın 2,3 milyar dolar (tahminimiz ve ortalama piyasa

beklentisi 2,5 milyar dolar idi) olarak gerçekleşmesiyle, yıllık cari işlemler

açığının Ekim sonundaki 33,62 milyar dolardan Kasım sonunda 33,65

milyar dolara önemsiz bir artış gösterdiğini izliyoruz (2015 sonunda 32,3

milyar dolar idi). Aralık ayına ait ilk tahminlerimiz doğrultusunda, yıl

sonunda cari açığın 33,3 milyar dolar düzeyinde oluşabileceğini

düşünüyoruz (2017 tahminimiz ise 35 milyar seviyesinde). Cari denge

gelişiminde, gerek yapısal kısıtlar gerekse de enerji maliyetindeki

düşüşün katkısının zayıflamasına bağlı olarak, yıllık cari açıktaki düşüş

eğiliminin sonlarına geldiğimizi, yıl içinde ılımlı da olsa yukarı eğilimin

gözlenebileceğini düşünüyoruz. Ancak, büyümede sert bir yavaşlama

oluşması durumunda daha ılımlı bir cari denge gelişimi sözkonusu

olabilir.

TCMB’den TL’yi destekleyici adımlar

Geçtiğimiz hafta döviz kurlarında artan dalgalanmalar nedeniyle

TCMB’nin haftanın son iki işlem gününde haftalık repo ihalesi açmayarak

TL’yi destekleyici adımlar attığını gördük. Söz konusu destekleyici

adımların Cuma günü açıklanan yeni bir kararla devam ettirildiğini

görüyoruz. TCMB, kendi bünyesinde faaliyet gösteren Bankalararası

Para Piyasası’nda bankaların borç alabilme limitlerini 16 Ocak’tan

(bugünden) geçerli olmak üzere toplam 11 milyar TL’ye düşürüldüğünü

açıkladı. TCMB ayrıca, gerekli görülen günlerde Borsa İstanbul

bünyesindeki repo pazarlarında TCMB tarafından yapılan fonlama

tutarının sınırlandırılabileceğini, bankaların gün sonunda kalan likidite

ihtiyaçlarını TCMB’nin Geç Likidite Penceresi borç verme faiz oranından

limitsiz olarak karşılayabilmelerinin mümkün olduğunu bildirdi. 24 Ocak’ta

gerçekleştirilecek Para Politikası Kurulu toplantısına kadar TL’de

yaşanacak olası değer kayıplarında TCMB’nin likidite kısıcı önlemlerle

TL’yi destekleyici tarafta kalmasını beklerken; 24 Ocak’ta faiz politikası ile

ilgili alacağı karara yönelik belirsizlikler nedeniyle, dalgalanmaların

yaşanma olasılığı yüksek kalmaya devam ediyor.

Dünya Ekonomik Forumu yıllık toplantısı yarın başlıyor

Dünya Ekonomik Forumu yıllık toplantısı (Davos toplantıları) 17-20 Ocak

tarihleri arasında gerçekleştirilecek. Toplantılara Türkiye’den Başbakan

Yardımcımız Sayın Mehmet Şimşek ile Ekonomi Bakanımız Sayın Nihat

Zeybekçi katılacak. Küresel bazda gerek siyasi gerekse de ekonomi

cephesinden önemli isimlerin katılacağı toplantılarda 2016 yılında önemli

gelişmelerin kaydedildiği dünya siyaseti ve ekonomisi çerçevesinde 2017

yılına dair önemli mesajlar verilmesini bekliyoruz. Bu hafta ayrıca Kıbrıs

müzakereleriyle ilgili teknik konuların görüşüleceği 18 Ocak’ta başlayacak

toplantıda bir ilerleme kaydedillip kaydedilmeyeceği de yakından takip

edilecek.

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12.1

2

03.1

3

06.1

3

09.1

3

12.1

3

03.1

4

06.1

4

09.1

4

12.1

4

03.1

5

06.1

5

09.1

5

12.1

5

03.1

6

06.1

6

09.1

6

12.1

6

Yıllık değ.

Çekirdek Enf. ('I') TÜFE

-8%

-5%

-2%

1%

4%

7%

10%

13%

20

09

Ç3

20

09

Ç4

20

10

Ç1

20

10

Ç2

20

10

Ç3

20

10

Ç4

20

11

Ç1

20

11

Ç2

20

11

Ç3

20

11

Ç4

20

12

Ç1

20

12

Ç2

20

12

Ç3

20

12

Ç4

20

13

Ç1

20

13

Ç2

20

13

Ç3

20

13

Ç4

20

14

Ç1

20

14

Ç2

20

14

Ç3

20

14

Ç4

20

15

Ç1

20

15

Ç2

20

15

Ç3

20

15

Ç4

20

16

Ç1

20

16

Ç2

20

16

Ç3

4 Çeyreklik GSYH (Yıllık değ.)

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

2017 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör)

Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta volatilite yükselirken, TL cinsi

varlıklarda haftanın ilk üç günü satıcılı bir seyir izlendi. Ancak

Perşembe ve Cuma günü TCMB'nin haftalık repo ihalesi açmaması

ve sağlıksız fiyat oluşumlarına karşı TCMB tarafından gerekli her

türlü tedbirin alınabileceğine ilişkin açıklamaların etkisi ile

kayıpların bir bölümü geri alındı. Böylece hafta içerisinde 3,94

seviyesinin üzerini test eden USD/TL paritesi tekrar 3,80'in altına

gerilerken, 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına

göre 43 baz puan yükselişle %11,21, 10 yıl vadeli gösterge tahvil

ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 18 baz puan yükselişle %11,46

bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Tahvil piyasasında bu hafta

ayrıca enflasyona endeksli tahvilin ihalesi takip edildi. Bu ihale ile

Hazine Müsteşarlığı aylık borçlanmasını büyük ölçüde

tamamlarken, enflasyon beklentilerine paralel olarak ihaleye talep

21 milyar gibi yüksek tutarda gerçekleşmiştir.

Haftanın son iki günü repo ihalesi açılmaması nedeniyle TCMB’nin

repo ihaleleri ile piyasayı fonladığı ortalama rakam 28 milyar TL’ye

gerilerken, fonlama maliyeti %8,30-8,39 aralığında gerçekleşti.

Piyasaya kamu maaşları kaynaklı 10 milyar TL giriş olurken, 2

milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TCMB’nin bankaları günlük

bazda fonladığı toplam rakam ise önceki haftaya göre önemli bir

değişim göstermeyerek ortalama 81,5 milyar TL oldu.

Bu hafta yurt içinde Hazine Müsteşarlığı 13.12.2017 vadeli

kuponsuz tahvilin yeniden ihracını gerçekleştirecek. ABD’de ise

enflasyon ve sanayi üretimi verileri açıklanacak. TL cinsi varlıklarda

izlenen aşırı değer kayıplarının ardından, TCMB'nin atmış olduğu

adımların da etkisi ile, faizlerde yukarı yönlü baskının sınırlanması

beklenebilir.

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

13.01.2017 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

Euro Tahvil Verim Eğrisi

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

13,0%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

13.01.2017 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

DIBS Verim Eğrisi

8,5%

9,5%

10,5%

11,5%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

DIBS Verim Eğrisi

06.01.2017 13.01.2017

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları)

8,0%

8,5%

9,0%

9,5%

10,0%

10,5%

11,0%

11,5%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M

9M 1Y

TL Lib. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Hafta Önce

1 Ay Önce

-0,50%

-0,40%

-0,30%

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

O/N 1W 1M

2M

3M

6M 1Y

€ Lib. € Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde uzun

vadeli tarafta daha belirgin olmak üzere 1 hafta ve 1 ay öncesine

göre yükseliş yaşandı.

Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı

%11,21 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %10,78),

10Y vadeli tahvil faizi %11,46 ile haftayı tamamladı (önceki hafta

kapanış %11,28).

24 Ocak’ta gerçekleşecek TCMB Para Politikası Kurulu

toplantısına kadarki süreçte kur ve enerji fiyatlarındaki

volatilitenin yüksek kalmasına bağlı olarak enflasyon

görünümüne yönelik riskler nedeniyle tahvil faizlerinde yukarı

yönlü risklerin gündemde kalmaya devam edebileceğini, bu

doğrultuda 10 yıllık tahvil faizinin %11,50-12,00 bandında hareket

edeceğini düşünüyoruz.

Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin üç ay öncesine

göre yükseldiğini, bir ay öncesine göre ise kısa vadeli hariç

genel olarak yatay seyir izlediğini görüyoruz.

ABD’de son dönemdeki fiyat artışlarının devam edip etmediği

konusuna belirginlik kazandıracak olan Çarşamba günü

açıklanacak TÜFE verisi ile tahvil fazilerinde dalgalanmalar

yaşanabilir. Güçlü bir enflasyon verisinde ABD 10 yıllık tahvil

faizinde %2,45-2,50 bandına doğru yükseliş yaşanabilecekken,

beklentilerden zayıf gelmesi halinde %2,30’a doğru geri

çekilmeler gündeme gelebilir.

Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin bir ay ve üç ay öncesine

göre genel olarak yatay seyir izlediğini görüyoruz.

Euro bölgesinde deflasyon riskinin azaldığına işaret eden

göstergelerin olumlu aktivite verileriyle desteklendiğini görürken,

bu tablonun ECB’nin destekleyici tarafta kalmasının daha fazla

sorgulanmasına neden olacağını düşünüyoruz. 19 Ocak

Perşembe günü gerçekleşecek faiz toplantısı sonrası Draghi’nin

sıkılaştırma yönünde sinyaller vermesi halinde, başta çevre

ülkeler olmak üzere bölge tahvil faizlerinde yukarı yönlü

hareketlerin yaşanacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, Almanya

10 yıllık tahvil faizinin %0,30-0,40 bandında hareket etmesini

bekliyoruz.

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%O

/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

$ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Hisse Senedi Piyasaları

Geçtiğimiz haftaya 77 bin civarında dengeli ancak hafif pozitif bir başlangıç yapan Borsa İstanbul 100 endeksi,

Perşembe sabahı TCMB’nin haftalık repo ihalesi açmayarak TL’ye destek vermesi ve ABD’den Türkiye ile Suriye

konusunda işbirliği mesajı verilmesi ile momentum kazanarak son iki günde 4 bin puana yakın yükseldi ve haftayı

%5,76 getiriyle kapattı.

Kurdaki geri çekilme ile beraber BIST 100 endeksinin dolar bazındaki iki günlük getirisi ise %8’e ulaştı, ancak haftalık

bazda dolar cinsinden getiri ilk üç gündeki hızlı düşüş nedeniyle sadece %2,9’da kaldı.

Teknik seviyeler açısından, TL bazında endekste haftalık bazda 82.5 bin ve 84-85 bin aralığı direnç; 80 bin ve 78 bin

destek olarak izlenebilir. Dolar bazlı endekste ise, 20.300 destek; 22.500 ve 24.200 direnç olarak görülüyor. Haftanın

takviminde, içeride TCMB’den gelecek TL’ye ek destek adımları, TBMM’de devam eden anayasa değişikliği

görüşmeleri ve 18 Ocak’ta devam edecek olan Kıbrıs müzakereleri; dışarıda ise ECB kararları ve ABD bilançoları

takip edilecek.

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C

USD/TRY Volatility Smile

1W 2W 1M

6M 1Y

Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır.

Döviz ve Türev Piyasaları

Dolar/TL: TCMB’nin Perşembe günü bir hafta vadeli repo ihalesi açmayarak önceki haftadan dönüşü olan 7 milyar

TL’nin %8 olan haftalık repo ihale faiz oranı yerine daha yüksek maliyetle çevrilmesine yol açması, TL’nin maliyetini

artırması ve içerdiği sinyal etkisiyle birlikte kurda 3,93’ten 3,75’e gevşeme getirdi. Bu gevşemede, Trump’ın ekibinde

Dışişleri bakanı olması beklenen Rex Tillerson’un Türkiye ile ilişkilerin normalleşmesi yönünde verdiği mesajın da

etkili olduğunu düşünüyoruz. Bununla beraber, TCMB’nin Cuma günü de haftalık repo ihalesi açmamasına karşın

kurda 3,80’e doğru bir tepki yaşandı. Yeni haftada, 24 Ocak PPK toplantısında güçlü bir politika adımı gelebileceğine

yönelik beklentiler TL’yi desteklemeye devam edebilir, ancak volatilitenin azalmakla birlikte süreceğini de

düşünüyoruz. Hafta içinde, 3,70 ve 3,64 destek; 3,78 ve 3,82-3,84 bandı direnç olarak izlenebilir.

MSCI Türkiye endeksinin %6, MSCI GOÜ endeksinin ise %2 ile

MSCI Gelişmiş ülkeler endesinden pozitif ayrıştığı bir haftayı

geride bırkatık (Yılbaşı itibariyle: JPM GOU volatilite endeksi %-

1, VIX %-20, MSCI GOÜ %4, MSCI Türkiye %4, Dolar End.:%-

1). İçeride ise, haftalık bazda 1M ATM USD/TRY volatilitesi

%43 yükseldi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %47).

Haftalık bazda volatilitede yaşanan artışın

yansımalarını yükselen USD/TRY opsiyon

primlerinde de görüyoruz. Bu hafta dışarıda ABD

sanayi üretimi ve TÜFE, Cuma günü ise Çin’de

4Ç16 GSYH büyümesi; içeride ise, sanayi üretimi

ve cari denge verileri takip edilecek. Döviz

teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli

buluyoruz.

10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call

Strike 3.6522 3.7000 3.7294 3.7724 3.8187 3.8552 3.8263

Vol 18.16% 20.68% 21.42% 22.21% 22.81% 23.20% 8.22%

Premium 453 1,631 2,673 4,531 2,753 1,775 202

Strike 3.5348 3.6497 3.7111 3.7724 3.9003 3.9854 4.1883

Vol 19.45% 20.64% 21.22% 22.07% 23.22% 24.24% 26.07%

Premium 1,025 3,447 5,621 4,503 5,732 3,795 1,301

Strike 3.4850 3.6467 3.7351 3.7719 4.0218 4.1603 4.5117

Vol 16.06% 17.22% 17.86% 18.77% 20.13% 21.34% 23.68%

Premium 1,480 5,052 8,330 3,842 8,455 5,688 2,011

Strike 3.4671 3.6759 3.7918 3.7717 4.1815 4.3812 4.9108

Vol 14.66% 15.80% 16.49% 17.41% 18.92% 20.29% 22.95%

Premium 1,932 6,647 11,053 3,566 11,053 7,520 2,710

Strike 3.4265 3.7699 3.9301 3.7716 4.4899 4.8005 5.5721

Vol 13.74% 14.91% 15.64% 16.57% 18.30% 19.90% 22.98%

Premium 2,600 9,059 15,197 3,397 14,759 10,170 3,740

1W

1Y

1M

3M

6M

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

EUR/USD: Paritede 1,03-1,04 bandı üzerinde tutunma çabası başarılı olduktan sonra ABD tahvil faizlerinde

gerileme ve Avrupa tahvil faizlerine göreceli değer kaybı 1,05’e yönelim getirdi. Buna ek olarak, hafta ortasında

basın konferansı düzenleyen yeni ABD Başkanı Trump’ın maliye politikalarında gevşeme mesajlarını

detaylandırmaması da USD’ye ek zayıflık getirdi. Kısa vadede paritede, grafikte görülen üst kanala yönelim

olasılığı sürüuyor. Ancak, İngiltere ve Brexit odaklı kaygıların artması ile pound üzerinde artan baskı ve Avrupa’da

yeni oluşacak dengelere ilişkin belirsizlik EUR’yu da limitleyebilir. Haftalık bazda 1,05 – 1,08 geniş bant, 1,06 –

1,07 dar bant olacak şekilde takip edilebilir.

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

22%

27%

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

02

.16

03

.16

04

.16

05

.16

06

.16

07

.16

08

.16

09

.16

10

.16

11

.16

12

.16

01

.17

1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V

1 Aylık Tarihsel Volatilite

1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.)

+2 stdv

-2 stdv

USD/TRY Volatilite

USD/TRY Forward

Döviz ve Türev Piyasaları

4

8

12

16

20

24

28

01

.14

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

02

.16

03

.16

04

.16

05

.16

06

.16

07

.16

08

.16

09

.16

10

.16

11

.16

12

.16

01

.17

USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatil ite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite

Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi

%0,5 yükselirken; %2 ve %1’lik değer kayıplarıyla TL ve

Meksika Pesosu en çok değer kaybeden GOÜ kurları oldu.

USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde yukarı hareket

yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten

yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih etmeye devam

edebilir.

Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark;

haftalık bazda zımni volatilideki yükselişin etkisiyle terse

dönerek zımnı volatilite lehine açıldı. Opsiyon piyasasını

incelediğimizde; açık pozisyonların 31.01 vadeli 3,50, 28.02

vadeli 3,60 alım ve 28.02 vadeli 3,52 satım opsiyonlarında

yoğunlaştığını izliyoruz.

Saatlik EUR/USD Grafiği

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Emtia Piyasaları

Bakır ($/lb.) 1.62% 1.62%

Alüminyum ($/ton) -1.45% -1.45%

Çinko ($/ton) 1.60% 1.60%

Kalay ($/ton) -0.61% -0.61%

Kurşun ($/ton) 2.01% 2.01%

Nikel ($/ton) 2.23% 2.23%

Altın ($/ons) 1.88% 1.88%

Altın (₺/gram) 0.42% 30.36%

Altın (₺/gram, Ağustos vadeli) 0.28% 27.84%

Gümüş ($/ons) 3.31% 3.31%

Platin ($/ons) 7.20% 7.20%

Paladyum ($/ons) 10.99% 10.99%

Brent ($/varil) 0.49% 0.49%

WTI ($/varil) 0.50% 0.50%

Şeker ($/bu.) 3.66% 3.66%

Buğday ($/bu.) 3.74% 3.74%

Mısır ($/bu.) 1.70% 1.70%

TARIMSAL

EMTİA

Haf.Değ (%)

ENDÜSTRİYEL

METAL

KIYMETLİ

METAL

Yılbaşı itibariyle

değ. (%)

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

75

85

95

105

115

125

135

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

02

.16

03

.16

04

.16

05

.16

06

.16

07

.16

08

.16

09

.16

10

.16

11

.16

12

.16

TL/Gr Dolar/Ons

Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.)

Ons Altın: 1.125 dolar/ons seviyesinden tepki veren altın ons fiyatları, dolarda görülen değer kaybı ve ABD tahvil

faizlerinde yaşanan gerileme ile 1.200 dolar/ons seviyesine yöneldi. Bu seviyede hız kesen altın ons fiyatları, ABD

tahvil faizlerinde görülen tepki ve teknik açıdan önemli bir dirence gelmiş olması nedeniyle kısa vadede

momentumunu korumakta zorlanabilir. Ancak, EUR/USD’de yükselişin devamı halinde altın fiyatlarında da pozitif

trendin devam ettiğini görebiliriz. Haftalık bazda 1.200 ve 1.250 dolar/ons seviyeleri direnç, 1.165 ve 1.145 dolar/ons

seviyeleri destek olarak izlenebilir.

Gram Altın: TL bazında gram altın fiyatları geçtiğimiz hafta 150 TL/gram seviyesine yükselerek tarihi rekor

seviyelerden işlem gördükten sonra dolar/TL’de gerileme ile 143 TL/gram’a geri döndü. Yeni haftada, ons altın

fiyatlarını 1.200 dolar/ons direncini aşması ve 1.250 dolar/ons seviyesine yönelmesi halinde TL bazında gram altın

fiyatlarında tekrar 150-152 TL/gram bölgesine yönelim görebiliriz. Bununla beraber, TCMB’nin TL’ye destek

kararlarıyla USD/TL’de gerilemenin sürmesi durumunda gram altın fiyatları 140 TL/gram’ın altına gerileyebilir.

Günlük Ons Altın Grafiği

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler

Dönemi Beklenti Önceki

16.Oca Euro Ticaret Dengesi (Milyar € ) Kasım - 20,1

17.Oca Japonya Sanayi Üretimi (Yıllık) Kasım - 4,6%

17.Oca Japonya Kapasite Kullanım Oranı (Aylık) Kasım - 1,4%

17.Oca İngiltere ÜFE (Yıllık) Aralık - 1,2%

17.Oca İngiltere TÜFE (Yıllık) Aralık 2,3%

17.Oca Almanya ZEW Ekonomik Hissiyatı Ocak - 13,8

17.Oca ABD Dudley Konuşması - - -

17.Oca ABD New York Empire State İmalat Endeksi Ocak 7,3 9,0

18.Oca İngiltere İşsizlik Oranı Kasım 4,8%

18.Oca Euro TÜFE (Yıllık) Aralık 1,10% 0,6%

18.Oca ABD TÜFE (Yıllık) Aralık 2,10% 1,7%

18.Oca ABD Sanayi Üretimi (Aylık) Aralık 0,01 -0,4%

18.Oca ABD Kapasite Kullanım Oranı Aralık 75,50% 75,0%

18.Oca ABD Kashkari Konuşması - - -

19.Oca Euro Cari İşlemler Hesabı Kasım - 32,8B

19.Oca Euro Faiz Kararı Ocak - 0,0%

19.Oca ABD İnşaat İzinleri Aralık 1220K 1212K

19.Oca ABD Philadelphia Fed İmalat Endeksi Ocak 14,8 21,5

20.Oca Çin GSYİH (Yıllık) 4Ç 6,7% 6,7%

20.Oca Çin Sanayi Üretimi (Yıllık) Aralık 6,1% 6,2%

20.Oca Çin Perakende Satışlar (Yıllık) Aralık 10,7% 10,8%

20.Oca ABD Williams konuşması - - -

20.Oca İngiltere Perakende Satışlar (Yıllık) Aralık - 6,6%

Dönemi Beklenti Önceki

16.Oca Türkiye Bütçe Dengesi (Milyar $) Aralık - 10,02

16.Oca Türkiye İşsizlik Oranı Ekim - 11,3%

Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi

2015 2016T 2017P 2018P 2016 2017T 2018T

TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,8% 7,5% 6,5% 5,0% 8,5% 8,0% 7,5%

Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 9,5% 7,5% 7,8% 7,6%

GSYH (Milyar TL) 2.338 2.572 2.878 3.215 2.571 2.866 3.204

GSYH (Milyar $) 858 876 912 976 851 807 871

GSYH Büyüme 6,1% 3,2% 4,4% 5,0% 2,6% 3,4% 4,0%

GSYH Deflatör 7,8% 6,6% 7,2% 6,4% 7,2% 7,8% 7,5%

Cari Açık (Milyar $) 32,3 31,3 32,0 31,7 33,3 35,0 38,5

İhracat (Milyar $) 143,8 143,1 153,3 170,0 142,6 150,0 160,0

İthalat (Milyar $) 207,2 198,0 214,0 236,9 198,5 212,0 230,0

Cari Açık / GSYH 3,8% 3,6% 3,5% 3,2% 3,9% 4,3% 4,4%

Politika Faizi (dönem sonu) 7,5% 8,0% 8,5% 9,0%

Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 10,7% 11,4% 11,0% 10,0%

Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 9,3% 10,2% 11,5% 10,3%

USD/TRY (dönem sonu) 2,92 3,53 3,65 3,70

USD/TRY (ortalama) 2,72 2,94 3,16 3,30 3,02 3,55 3,68

Bütçe açığı / GSYH 1,0% 1,3% 1,6% 1,4% 1,2% 1,5% 1,3%

Faiz dışı fazla / GSYH 1,3% 0,7% 0,4% 0,6% 0,8% 0,5% 0,6%

Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler

Orta Vadeli Program HLY Araştırma

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

EK - Piyasa Terminolojisi

Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır.

Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü

veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır.

Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur.

Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır.

Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır.

Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir.

Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı

tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir.

Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı

doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir.

Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz

ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir.

Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman

dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır.

Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan

borçlanma senetleridir.

Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının

spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur.

Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya

da kullanım fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir.

LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri

üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır.

MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem

gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI

‘Dünya’ ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir.

Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif

performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır.

Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya

da satma hakkı veren sözleşmelerdir.

Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır.

Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır.

Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir.

Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair

belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir.

Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir.

Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır.

WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür.

Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki

yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir.

Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda

kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır.

Döviz Teminatlı Opsiyon (“DCD“): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli

mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka

müşteriye prim ödemektedir.

Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.

KÜNYE

Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88

Furkan OKUMUŞ Uzman FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86

Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31

İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85

Araştırma

ÇEKİNCE

Mehtap İLBİ Yönetmen MIlbi@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30

Abdullah DEMİRER Uzman ADemirer@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 24

Serhan YENİGÜN Yönetmen SYenigun@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29