Gestamp - Renta 4, el primer banco especializado en inversiónen carrocería y mecanismos y número 3 en chasis. Sus principales competidores son Benteler y Magna Cosma, compañías

© 2017 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 3.021Nº acciones (mln) 576Free Float 27%Beta 0,86Rango 52 semanas (EUR/acc) 5,09 - 6,33Vol. Medio Diario 6 meses 1,11 mln accRating (perspectiva) [S&P/Moody´s] BB/Ba2 (Estable)

Evolución GEST GEST vs IBEX

1 Día -10,5% -10,6%1 Mes -11,1% -11,6%2017 -7,1% -18,1%1 año NA NA

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

50% 50% 0%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Familia Riberas (58,7%), Mitsui (12,5%), Empleados (1,5%), free float (27,3%).

(mln de euros) 2016 2017E 2018E 2019E Ratios 2017E 2018E 2019E

Ventas 7.549 8.134 8.948 9.628 PER 10,3x 8,6x 7,3xEBITDA 841 896 1.029 1.146 P / VC 2,0x 1,9x 1,7x

Mg EBITDA 11,1% 11,0% 11,5% 11,9%

Bº Neto 259 290 349 409 VE / EBITDA 5,4x 4,8x 4,3x

VE 4.807 4.908 4.894 VE / Ventas 0,6x 0,5x 0,5x

Deuda Neta Aj. 1.633 1.814 1.915 1.902

FCF -78 -60 -26 104 DN / EBITDA 2,0x 1,9x 1,7x

Rentabilidad 2016 2017E 2018E 2019E (EUR/acc) 2016 2017E 2018E 2018ERPD 2,2% 2,5% 3,0% BPA 0,46 0,43 0,52 0,61FCF Yield -2,0% -0,9% 3,5% DPA 0,00 0,12 0,13 0,16ROE 17,0% 19,2% 22,2% 22,7% Pay-Out 0% 25% 30% 30%

ROCE 9,0% 8,1% 8,9% 9,5%

Fuente: Estimaciones propias.

Gestamp 13 de septiembre 2017

Estampado de futuro

Analista financiero Iván San Félix Carbajo

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 6,20 EUR Precio cotización 5,20 EUR Potencial +19%

Proveedor líder para la industria automovilística Gestamp es proveedor directo de los principales fabricantes de automóviles ligeros del mundo. Fabrica los principales componentes de la estructura de un coche: Carrocería, chasis y mecanismos. Es uno de los escasos proveedores con capacidad global y cuenta con una cuota de mercado en torno al 15%. En fabricación de “estampado en caliente”, tecnología más avanzada del sector, su cuota estará en torno al 20%. Sector con capacidad de crecimiento. Externalizació n clave Desde 2010, Gestamp ha superado el crecimiento del mercado de fabricación de automóviles por unas 3/4x. Creemos que esto se mantendrá y que Gestamp está preparada para capturar las oportunidades de externalización que brinda el sector. Objetivos 2019e atractivos Consideramos que los objetivos del plan de negocio 2016/19e son atractivos en términos de crecimiento y mejora de márgenes y que permitirán mejorar su capacidad de generación de caja manteniendo una estructura de capital sólida. Además, creemos que la rentabilidad por dividendo al final de este periodo será atractiva. Perfil de riesgo bajo A pesar de operar en un sector cíclico, su perfil de riesgo es bajo al ser proveedor de los 12 principales fabricantes mundiales, contar con una elevada diversificación geográfica, trabajar sólo bajo pedido (visibilidad de ingresos elevada), limitar inversiones a la obtención de proyectos y poder traspasar las fluctuaciones de los precios del acero, su principal materia prima, entre otros factores. Valoramos Gestamp en 6,2 eur/acción Utilizando el método de DCF 2017/26e, valor terminal +2%, tasa de descuento 8,0% y restamos la deuda neta para llegar a un valor de los fondos propios de 3.575 mln eur o 6,2 eur/acción.

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© 2017 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Gestamp Página 2

Estampado de futuro

Historia

La familia Riberas fundó Gestamp en 1997 con el objetivo de ser un proveedor global de perfil tecnológico dedicado al diseño, desarrollo y fabricación de componentes metálicos para el automóvil. Se especializa en desarrollar productos con un diseño innovador para conseguir vehículos cada vez más seguros y ligeros.

Gestamp comenzó su actividad en España y pronto se expandió a otros mercados. En 2004 comenzó su actividad de adquisiciones con la compra de HardTech. Seguidamente entró en mercados emergentes como China, Corea, Turquía, Rusia o la India. En 2010 adquirió Edscha, compañía alemana de mecanismos, que se encontraba en insolvencia. Bajo esta entidad desarrolló la división de mecanismos, en donde es líder mundial. La adquisición de la división de Metal Forming de Thyssenkrupp en 2011 reforzó su posicionamiento en el segmento de chasis. En 2013 creó la JV con la compañía japonesa Mitsui para el continente americano, actual accionista de Gestamp (12,5%), mediante la cual Mitsui compró un 30% del negocio de Gestamp en NAFTA y Mercosur. Desde entonces, el crecimiento de la compañía ha sido exclusivamente orgánico.

Fuente: compañía

En la siguiente imagen podemos ver la presencia de Gestamp en los distintos mercados.

Gestamp cuenta actualmente con 101 fábricas repartidas en 3 continentes (Europa, América y Asia) y 12 centros de I+D y cuenta con otros 8 centros bajo construcción (7 fábricas y 1 de I+D). La localización de los centros está próxima a los clientes en las principales zonas de la industria del automóvil.

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Fuente: compañía

Accionistas

A la fecha actual la familia Riberas se mantiene como principal inversor controlando la compañía con una participación directa del 58,7%. Mitsui cuenta con un 12,5% del capital, directivos de la empresa un 1,5% de la entidad y el 27,2% restante pasó a manos de inversores a través de la OPV realizada en abril 2017 al emitir en torno a 576 mln acciones a 5,6 eur/acción, el precio mínimo del rango previsto. Creemos que la familia Riberas podría reducir adicionalmente su participación, si bien manteniendo el control de la compañía.

Nota: Mitsui tiene una participación del 30% en las operaciones del grupo en Norteamerica y Mercosur (Brasil, Argentina y México).

Fuente: compañía

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Mercado y productos

Gestamp fabrica los principales componentes de la estructura de un coch e: carrocería, chasis y mecanismos. En carrocería (Body-in-White) los principales productos son capós, techos, puertas y aletas (piezas exteriores) y suelos, pilares, largueros (parachoques), pasos de ruedas (piezas estructurales). En chasis (parte inferior de la estructura) los principales componentes son brazos de suspensión y ejes (delanteros, traseros o integrales). Los mecanismos incluyen bisagras para puertas, capós y puertas levadizas, topes de puertas, sistemas eléctricos y dispositivos de control de mando (frenos de pie y mano).

Fuente: compañía

En términos de producción, el sector del automóvil se divide entre los fabricantes independientes (OEMs) como Toyota, Volkswagen, Daimler, Ford, etc y proveedores como pueden ser Gestamp, Bosch, Delphi, Continental o Valeo, entre otros.

Gestamp es proveedor directo (Tier 1) de OEMs ligeros (<6 tons de peso). Fabrica para los 12 principales OEMs del mundo, cuya cuota conjunta del mercado asciende al 80%, y a un total de 15 fabricantes, produciendo unos 800 modelos de automóviles para unas 50 marcas.

Desde su creación en 1997, Gestamp ha conseguido un nivel de crecimiento de ingresos muy superior al del mercado de fabricación mundial de vehículos , la variable más representativa para la compañía. Los ingresos crecieron +21% en tasa anual acumulada (TAAC) entre 1998/2016, 7 veces más que el mercado de fabricación mundial (+3%) mientras que el EBITDA del grupo avanzó +18% TAAC en el mismo periodo. Si tenemos en cuenta un periodo más corto (2010/16), Gestamp creció 4,1x vs mercado (+15,6% vs +3,8% TAAC, respectivamente).

Se calcula que el mercado de fabricación de componentes de automóvil alcanzó 725.000 mln eur en 2015 (Roland Berger, febrero 2017). De éstos, 108.000, o el

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15%, corresponden al mercado en el que compite Gestamp (carrocería y chasis 103.000 mln eur y mecanismos 5.000 mln eur). Actualmente la fabricación propia de los OEMs supone 60.000 mln eur del mercado y los proveedores externos, como Gestamp, cubren los 43.000 mln eur restantes (carrocería y chasis, excluyendo mecanismos).

En la siguiente imagen podemos ver algunas de las principales tendencias clave en el mercado de automóviles , que incluyen: orientación hacia proveedores externos, utilización de plataformas globales, esfu erzo por reducir el peso de los vehículos para reducir su consumo, y por ende, de las emisiones de CO2, cumplimiento de normativas de seguridad cada vez más estrictas y aumento de la comodidad, entre otros.

Fuente: compañía

Según Roland Berger, el mercado potencial de carrocería y chasis alcanzará 116.000 mln eur en 2020 (+13% vs 2015) y 127.000 mln en 2025 (+23% vs 2015). Como podemos ver en la siguiente tabla, la externalización ganaría peso dentro del total del mercado al pasar del 42% en 2015 al 50% en 2025 (46% en 2020). Estos dos factores, crecimiento del mercado y mayor contribución de la externalización resultan en un crecimiento de mercado potencial para los fabricantes externos como Gestamp del 47% hasta 2025 (+23% en 2020).

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Fuente: compañía

Como podemos ver en la siguiente imagen, además, tanto carrocería como chasis son los componentes de automóviles que cuentan con un mayor potencial de capturar la oportunidad que ofrece la externalización.

Fuente: compañía

La naturaleza del sector del automóvil es intensiva en capital. Con los cambios estructurales que está atravesando el sector como la reducción de emisiones, coches

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eléctricos, conducción autónoma, seguridad y comodidad, entre otros, creemos que los fabricantes tendrán que priorizar el destino de sus inversiones. En nuestra opinión, los OEMs van a centrar sus esfuerzos en investigación para el desarrollo de estas aplicaciones y tenderán a externalizar la fabricación de otros componentes que no ofrecen tanto valor añadido, como carrocería y chasis, y que pueden fabricar de forma más eficiente compañías como Gestamp. En este sentido, la capacidad de disponer de una única fábrica en puntos estratégicos para surtir a varios fabricantes es una ventaja mientras que haber demostrado la capacidad de proveer productos de alta calidad recurrentemente y cumpliendo con volúmenes y plazos es una garantía. Así, creemos que Gestamp está muy bien posicionada para capturar las oportunidades del auge de la externalización.

Posición competitiva

Calculamos que Gestamp tiene una cuota de mercado en torno al 15% en carrocería y chasis (excluyendo fabricación propia de los OEMs) que ascendería en torno al 25% en “estampación en caliente” y tecnologías de m ayor valor añadido. La integración de Edscha le ha llevado a tener una cuota de mercado en Mecanismos del 50% en Europa , su principal mercado. Gestamp es líder mundial en carrocería y mecanismos y número 3 en chasis. Sus principales competidores son Benteler y Magna Cosma, compañías que han crecido en los últimos años a un ritmo muy inferior al de Gestamp. Otras como Voelstalpine, Constellium, o Ftech compiten en carrocería y chasis y Aisin Seiki, Brose, Multimatic y Stabilus en Mecanismos.

Creemos que Gestamp está muy bien posicionada para aprovecharse de las tendencias del sector. En nuestra opinión, Gestamp cuenta con una serie de ventajas competitivas que le permitirán seguir ocupando posiciones de liderazgo en un sector en expansión. Por un lado, existen muy pocos proveedores con capacidad para cumplir con las exigencias técnicas y financieras de los OEMs. Como proveedor global, Gestamp es una de los escasos fabricantes que puede hacer frente al proceso de estandarización de las plataformas que permite producir volúmenes elevados de piezas manteniendo una calidad homogénea. De hecho, los proveedores globales están ganando cuota de mercado en detrimento de los regionales. Según IHS, consultora del sector, se espera que la utilización de plataformas globales pase del 42% en 2016 (39 mln de automóviles) al 51% en 2020e (52 mln de automóviles). Además, la relación estratégica y a largo plazo con los fabricantes es una ventaja a la hora de renovar y firmar nuevos contratos mientras su mayor tamaño y alcance le reporta economías de escala. Por otro lado, Gestamp se sitúa en la vanguardia tecnológica en el sector.

“Estampación en caliente” como tecnología más avanzada

La estampación en caliente es la técnica más avanzada hoy día y es la más adecuada para cumplir con los objetivos de reducción de peso (menor consumo y emisiones) y restricciones de seguridad.

Gestamp es líder mundial en “estampación en calient e” (hot stamping) con 71 líneas de producción a diciembre 2016 y 84 previstas para 2017 que cubren toda la

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cadena de valor de producción. La estampación en caliente es un proceso que permite endurecer aceros de gran resistencia reduciendo su peso y dándole la forma deseada. Es más, a través de su diseño “TMP” (Tailored Material Property), puede dar distintos niveles de dureza en distintos puntos de la misma pieza. Al crear zonas deformables, la tecnología TMP permite mejorar los datos de impacto en accidente y reducir el peso un 20% adicional.

Aparte de estas técnicas, Gestamp utiliza otras de transformación de acero “cold forming” (roll e hydro-forming), de ensamblaje (MIG y MAG), de soldadura láser (“TWB”, Tailor Welded Bank) y distintas técnicas para el acabado de las piezas.

Además, Gestamp cuenta con 12 centros de I+D y más de 1.300 empleados y está prevista la apertura de otro. Estos centros se sitúan cerca de las fábricas de Gestamp y de los OEMs para poder trabajar más estrechamente con el cliente final y conocer mejor sus necesidades y limitaciones. Esto permite desarrollar productos individualizados que a su vez fortalecen la relación. Gestamp trabaja en el desarrollo de los productos conjuntamente con los OEMs desde mucho antes de la fase de lanzamiento (hasta 2 años antes) y la fase de producción de un modelo se extiende hasta unos 6/7 años (1 ciclo). En algunos casos, los modelos se siguen renovando y tienen dos ciclos de vida, que es más rentable para la compañía. Asimismo, Gestamp trabaja estrechamente con los proveedores para mejorar y desarrollar los materiales y tecnologías que mejor combinen.

Aparte de las ventajas de Gestamp como proveedor destacado, consideramos que el acero sigue siendo el material más rentable por calidad/coste en la fabri cación de automóviles. Los avances tecnológicos, además, permiten ir sustituyendo partes de acero convencional por acero de gran resistencia, sólo marginalmente más caro, mientras que la utilización de otros componentes como el aluminio, magnesio o sobre todo la fibra de carbono son mucho menos competitivos en precio.

Fuente: compañía

Teniendo en cuenta la escasez de proveedores globales y el destacado posicionamiento y liderazgo tecnológico de Gestamp, consideramos que está en una

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posición inmejorable para capturar las oportunidades que ofrece el mercado. Es más, en nuestra opinión, a creciente exigencia de fabricantes y regulación, mayor ventaja para el líder tecnológico del sector.

Posición geográfica por segmentos. Diversificación elevada

Gestamp genera casi la mitad de los ingresos en Europa Occidental (49% total), NAFTA aporta el 20%, Europa del Este (11%), Asia (14%) y Mercosur (5%). Esta diversificación geográfica es un apoyo en entornos de mercado adversos. Por ejemplo, el descenso de la producción de automóviles en Rusia y Brasil debido al deterioro macro fue equilibrado con mayor capacidad de crecimiento en Asia, Norteamérica y Europa occidental. Años antes, durante la crisis de 2008/2009, el traslado de producción a Sudamérica también mitigó la caída en Norteamérica.

Gestamp es líder mundial por ingresos en el segment o de carrocería. El entorno competitivo es distinto por regiones. En Europa (Occidental y Oriental), Norteamérica y Mercosur el mercado está muy consolidado, mientras que en Asia es muy fragmentado. En Europa, Gestamp es líder, al igual que en Mercosur, mientras que en Norteamérica está dentro de los 4 primeros. En Mercosur, la recesión de los últimos años sufrida en varios países ha reducido la competitividad. En Asia, por su parte, es difícil calcular la posición competitiva ya que en países como Japón y Corea muchos fabricantes externalizan una proporción significativa de partes a proveedores con los que tienen estrechos vínculos. En China casi todos los OEMs trabajan exclusivamente con compañías locales. La exposición de Gestamp a este mercado, que se espera que sea el de mayor tamaño a nivel mundial, ha sido casi exclusiva a fabricantes extranjeros en el país, aunque poco a poco van trabajando más con marcas domésticas.

En chasis , Gestamp está entre los 3 principales proveedores mundiales. Las dinámicas competitivas del mercado son similares a las del mercado de carrocería. Gestamp sería número 2 en Europa (Occidental y Oriental) y Mercosur. En Norteamérica el mercado está especialmente concentrado y Gestamp no tiene una presencia significativa. En Asia su presencia es todavía baja y se centra en trabajar con OEMs extranjeros.

En Mecanismos Gestamp es líder destacado en Europa (Occidental y Oriental) y también en Mercosur, en donde la cuota de mercado de los competidores es significativamente más baja. La exposición a Norteamérica es relativamente baja y mediana en Asia.

Evolución financiera 2014/16 y características del negocio

Gestamp ha crecido a un ritmo elevado en los último s años, manteniendo una sólida posición financiera.

Los ingresos han crecido +9,9% TAAC, el EBITDA +13,2% y el margen EBITDA se ha ampliado +0,7 pp hasta el 11%, todo ello manteniendo la deuda financiera neta/EBITDA a 1,8x. Además, la cartera de pedidos se situaba en 11.917 mln eur a

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finales de 2016, alcanzando una cobertura del 90% de las ventas previstas hasta 2019 (excluyendo “tooling”).

Gestamp desagrega los ingresos en 3 divisiones: Carrocería y chasis, mecanismos y tooling y otros (moldes de piezas, herramientas y desechos de acero).

Carrocería y chasis es el segmento principal : 80% total ingresos 2016, mecanismos (12%) y tooling y otros, el 8% restante. Por zonas geográficas reporta 5 mercados: Europa Occidental (49% del total en 2016), Europa del Este (11%), NAFTA (20%), Mercosur (5%) y Asia (14%). En términos de crecimiento , Carrocería y Chasis y Mecanismos han crecido a una tasa muy similar y a nivel geográfico todas las divisiones han crecido excepto Mercosur (crisis Brasil e incertidumbre en Argentina). El crecimiento ha sido muy elevado en NAFTA y Asia, mercados en los que ven amplias oportunidades de crecimiento.

La estructura de costes es bastante flexible. Más del 80% del total de gastos son variables y su exposición a los precios de los metales es casi nula.

En 2016 el coste de las materias primas supuso en torno al 40% de los ingresos. De éstos, el 90% fue del acero. Gestamp compra en torno al 60% de las necesidades de acero mediante “programas de recompra” periódicos que realizar los OEMs a las acereras. De este modo, Gestamp no elige vendedor y cualquier fluctuación de los precios del acero se ajusta al precio del producto final (que Gestamp vende a las OEMs). De este modo, Gestamp es capaz de traspasar las subidas y bajadas de los precios de las materias primas a sus clientes. En cuanto a la compra del acero restante (40% del total), las OEMs ajustan los precios de venta de Gestamp basándose en los precios del acero que han negociado con las acereras. En ambos casos, el impacto de las fluctuaciones de los precios del acero es casi nulo.

Los gastos laborales y otros costes operativos han crecido en línea con las ventas en los últimos años a medida que la compañía mantenía un ritmo elevado de apertura de fábricas. Los gastos de personal son semi variables al contar con empleados específicos por proyecto y tener flexibilidad para aumentar o reducir

Ingresos (mln eur) 2014 2015 2016 TAAC 2014/16 2016 en %

Europa Occidental 3.299 3.608 3.704 6% 49%Europa del Este 661 661 860 14% 11%NAFTA 568 1.324 1.546 65% 20%Mercosur 988 466 402 -36% 5%Asia 740 976 1.037 18% 14%

Total 6.256 7.035 7.549 9,9% 100%

Carrocería y Chasis 5.090 5.813 6.067 9% 80%Mecanismos 750 831 902 10% 12%Tooling y otros 415 389 579 18% 8%

Total 6.256 7.034 7.549 9,9% 100%

Datos compañía

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turnos en función de la producción de vehículos. Entre ambos suponen en torno al 31%/32% del total de gastos.

Gestamp invirtió 1.800 mln eur en estos 3 años en capex , de los que casi la mitad fueron inversiones de expansión. Para 2019 se espera la apertura de 13 fábricas adicionales y la expansión de otras 10. El proceso de construcción de nuevas fábricas dura entre 12/24 meses y la inversión en activos tangibles se sitúa entre 40/70 mln eur por planta. Una vez la fábrica está lista, los ingresos van creciendo hasta que se llega a plena capacidad entre 12/24 meses después de la entrada en funcionamiento. Así, el EBITDA se ve afectado por los costes de lanzamiento durante los dos primeros años, momento desde el que el margen EBITDA comienza a superar el 15%. El ratio de ingresos en el primer año de plena producción entre capex promedia entre 1,4/1,6x. Por tanto, esperamos que las nuevas fábricas contribuyan significativamente al crecimiento del grupo. En la siguiente tabla podemos ver un ejemplo ilustrativo de un proyecto de inversión realizado bajo pedido de un cliente OEM.

En nuestra opinión, la gestión del capital circulante es de bajo riesgo y como porcentaje de ingresos, el capital circulante ha ido disminuyendo en los últimos años hasta situarse al 5,4% en 2016. Como hemos visto, Gestamp fabrica bajo pedido, con precios y volúmenes firmados y traspasando las fluctuaciones de los precios del acero, su principal materia prima. Los inventarios están por debajo de 30 días ventas, las cuentas a cobrar (unos 40 días) provienen en su mayoría de los mayores OEMs del mundo, con una calidad crediticia favorable. Gestamp paga a sus

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proveedores a mayor plazo (unos 70 días), reduciendo el impacto negativo de la inversión en circulante.

Durante el año , las necesidades de circulante sí varían. Generalmente aumentan los 3 primeros trimestres del año para recuperar en el último. Normalmente, los pagos finales de los contratos se negocian en los últimos meses del año, lo que implican salidas de caja relevantes a principios del año siguiente. Además, muchos fabricantes reducen el ritmo de producción durante ciertas épocas del año. Por ejemplo, en Europa se baja el ritmo durante los meses de verano y a final de año.

Gestamp está expuesto a la fluctuación de un gran número de divi sas , que impactan a la cuenta de resultados y al balance en función de su relación frente al Euro. Las principales divisas son: USD, libra esterlina, divisas Europa oriental, real brasileño, peso argentino y mexicano, rupia india, rublo ruso, won surcoreano y renminbi chino.

Perfil de riesgo bajo y probada resiliencia

A pesar de que Gestamp depende de una industria cíclica como la del automóvil, su perfil de riesgo es bajo. Aparte de estar muy diversificada geográficamente, Gestamp vende a un gran número de fabricantes. Sus clientes incluyen las 12 mayores OEMs del mundo (87% ingresos de Gestamp en 2016). Las inversiones en fábricas están ligadas a la adjudicación de cont ratos de larga duración , como mínimo un ciclo para un modelo de coches (6/7 años) con visibilidad de ingresos elevada (precios y volúmenes firmados) y eligiendo proyectos que ofrezcan una rentabilidad del 15%. Además, una vez que una empresa Tier 1, como Gestamp, se adjudica un contrato, es muy difícil que el cliente se lo retire ya que le supone un gran coste técnico, logístico y financiero. Además, el acero es el componente de fabricación con una mejor combinación calidad/preci o y a día de hoy no vemos un sustituto a nivel industrial. Ser líder en la tecnología puntera para el tratamiento del acero “estampación en caliente” y su vocación tecnológica por mejorar las cualidades de los componentes (aceros de mayor resistencia) y de procesos debería seguir siendo una ventaja. Como hemos visto, ser uno de los escasos proveedores globales para la industria del automóvi l es clave para aprovechar las oportunidades de crecimiento del sector (externalización y mayores exigencias de los coches del futuro). Por último, su exposición a las fluctuaciones de los precios de las materias primas es reducida y su estructura de costes es semi variable.

Gestamp, además, mantuvo un comportamiento muy superior al de las principales compañías del sector durante la última crisis. En 2009, el año que más sufrió el sector y único en la historia de la compañía con caída de ingresos y resultado operativo, Gestamp fue la que tuvo una menor caída de ingresos (-12%), con una muestra de más de 14 entidades (promedio -23%) y el segundo menor descenso del EBITDA (-17%), sólo superada por Continental (-16%).

En nuestra opinión, estas cualidades le han permitido a Gestamp haber tenido una historia de crecimiento rentable muy destacada, haber mantenido una sólida posición financiera y contar con una posición de liderazgo muy ventajosa en un mercado de crecimiento.

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Oportunidades de crecimiento. Principalmente en Asia y Norteamérica

El enfoque del grupo está en el crecimiento orgánic o, mediante la inversión en nuevas fábricas y extensión de otras existentes. Históricamente Gestamp ha sido disciplinado a la hora de realizar inversiones y mantiene el objetivo de invertir en aquellos proyectos que generen una rentabilidad del 15%. Prevén que el ratio capex/ingresos en 2017 y 2018 se mantenga en niveles similares a los de 2014/16 (8,7%) y que descienda moderadamente a partir de entonces. Aparte, la directiva podría realizar alguna adquisición, capítulo en el que han tenido éxito a la hora de integrar compañías. Recordamos que las últimas adquisiciones se realizaron hace ya varios años: Edscha, división de Mecanismos, en 2010 y ThyssenKrupp Metal Forming para reforzar la división de chasis en 2011.

En la siguiente tabla podemos ver la previsión de apertura de los principales proyectos (fábricas) por zonas geográficas. Como podemos ver, el mayor número de proyectos están en Norteamérica (NAFTA) y Asia mientras que el año más intenso en aperturas será 2018.

Según la consultora IHS, el mercado de fabricación de automóviles mundial crecerá +2,2% entre 2016/2020 TAAC (desde +3,2% entre 2014/16. Se espera que el mayor crecimiento se produzca en Europa Oriental (+5,2%e), seguido de China (+3%e). Norteamérica avanzaría +1,1%e, Sudamérica +1,1%e y Japón , prácticamente plano. Europa Occidental caería -0,7%e, si bien desde Gestamp nos aseguran que la evolución de su negocio en este mercado está siendo muy favorable.

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La directiva pretende mantener y aumentar el liderazgo en carrocería y ch asis en Europa, que aporta más del 40% de los ingresos del grupo, reforzando las relaciones comerciales con los clientes actuales. En Asia ven oportunidades de incrementar penetración al valorar la tendencia de apertura de los OEMs a proveedores externos. De hecho, la exposición a Japón ha aumentado desde que Gestamp firmara el acuerdo de colaboración en EEUU con Mitsui. Además, la entrada de éste último en su capital en 2016 afianza más la relación. En junio Gestamp abrió un centro de I+D en Tokio mediante el que trabajarán en co- desarrollar proyectos con los OEMs del país. Además, está prevista la apertura de su primera fábrica en 1S 18 para reforzar su relación estratégica con los fabricantes japoneses. Hasta ahora Gestamp ha vendido en Japón produciendo desde EEUU (aprovechando su alianza con Mitsui) y ha logrado incrementar en más de 3 veces la facturación desde 2010 hasta alcanzar un 7% de las ventas en 2016. Creemos que el potencial con los fabricantes japoneses es elevado ya que aportan en torno al 29% de la fabricación mundial de vehículos ligeros. En nuestra opinión, la fábrica de Japón podría actuar como trampolín para que los fabricantes japoneses contraten a Gestamp para surtir sus plantas de producción alrededor del mundo. En China también encontramos oportunidades importantes teniendo en cuenta que está previsto que se convierta en el principal mercado a nivel mundial. Aunque es difícil que Gestamp compita con los fabricantes locales, vemos factible que las principales marcas contraten a Gestamp en su expansión internacional, donde es más necesario aportar un mayor valor añadido. En Norteamérica, Gestamp es el proveedor líder para los fabricantes de coches alemanes y el objetivo es aumentar cuota a través de los OEMs domésticos y asiáticos. Actualmente se están construyendo y expandiendo varias fábricas en EEUU y México. Además, la regulación sobre emisiones se está volviendo más estricta, lo que favorece al líder tecnológico del sector.

Objetivos medio plazo. Se mantiene la tendencia

En la siguiente tabla podemos ver la evolución histórica (2014/16) de ingresos, resultado operativo, capex, endeudamiento y dividendos y en la parte derecha los objetivos del grupo a medio plazo (2016/19).

Creemos que la visibilidad de resultados para los próximos años es elevada y que Gestamp seguirá creciendo a un ritmo atractivo. Actualmente tiene cubierto el 90% de la previsión de ingresos hasta 2019 (excluyendo ventas de “tooling”).

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Fuente: compañía

Como podemos ver, la previsión del grupo para los próximos años es mantener el crecimiento de ingresos en niveles similares a los de los últimos años y una leve mejora de los márgenes operativos. El capex como porcentaje de ingresos irá disminuyendo, al igual que el ratio de endeudamiento. En R4 prevemos que Gestamp mantenga el payout al 30%.

Recorte de estimaciones 2017 y previsiones a 2019 más conservadoras que las de la compañía

Ayer mismo, Gestamp anunció una revisión a la baja sus objetivos de crecimiento del EBITDA 2017 debido al incremento de los gastos de lanzamiento de algunos proyectos en Norteamérica. Dichos gastos no son recurrentes. Gestamp prevé un crecimiento del EBITDA 2017 excluyendo divisa entre +5%/+8% (desde +9%/+11% anterior) si bien mantiene la previsión de crecimiento de ingresos (ex divisa) de éste año entre +7%/+9%. No obstante, la fortaleza del Euro y la volatilidad de las divisas les lleva a prever un “impacto potencial” negativo de las divisas. El único otro cambio en la guía 2017 es el de deuda neta/EBITDA , que se situará en torno a 2x (antes <2x). A pesar de anunciar una peor evolución operativa en el año, la directiva ha mantenido todos los objetivos de la guía 2016/19e dado que los costes de lanzamiento no recurrentes (gastos laborales y de logística entre 25/30 mln eur superiores a lo previsto inicialmente) no afectan a la solidez de los nuevos proyectos ganados por Gestamp en Norteamérica y que el crecimiento en el resto de geografías sigue siendo positivo.

Aun teniendo en cuenta este contratiempo, confiamos en que el ritmo de crecimiento de los próximos años sea elevado. En 20 17 prevemos ventas +7,8%, EBITDA +6,5% incluyendo los 25/30 mln eur de costes adicionales anunciados para cumplir con el lanzamiento de los proyectos en Norteamérica y margen EBITDA 11,0% (-0,1 pp vs 2016). Con la entrada en “plena producción” de muchas de las fábricas todavía en construcción, prevemos que el crecimiento sea superior en 2018: ingresos +10,0% y EBITDA +15%. Para el trienio 2017/19e, que comprende los

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objetivos del plan estratégico del grupo, prevemos un crecimiento (TAAC) de los ingresos +8,4% y EBITDA +10,8%, levemente por debajo de la previsión de la compañía de +9% y >+11,4%, respectivamente (ver tabla anterior “Objetivos medio plazo”). El crecimiento del beneficio neto también sería muy elevado en los 3 próximos años: 2016/19e +17% TAAC. Prevemos que Gestamp mantenga un “payout” del 30%, con lo que el fuerte avance del beneficio neto permitirá a la compañía repartir un dividendo elevado y que la rentabilidad por dividendo se acerque al 2% en 2017 y se eleve hasta casi el 3% en 2019.

En la siguiente tabla podemos ver nuestra previsión de ingresos (hasta 2019) por zonas geográficas y divisiones. Mercosur y NAFTA deberían ser los mercados con un mayor crecimiento. Mercosur seguirá recuperando tras la fuerte caída de los últimos años (apertura 1 fábrica prevista en Brasil 2019e), mientras que NAFTA crecerá de forma muy significativa a partir de 2018, cuando se abran la mayoría de sus fábricas en construcción. Prevemos que Europa Occidental (mayor exposición, 50% del total) crezca menos que la media del grupo y que Europa del Este y Asia crezcan levemente por encima de la media del grupo apoyados por la apertura de nuevas fábricas. Por divisiones , prevemos un crecimiento similar tanto en carrocería y chasis como en Mecanismos, mientras que “tooling” crecerá a menor ritmo.

Mantener este nivel de crecimiento va a exigir un nivel de inversiones elevado . Tras haber invertido una media del 8,7% de los ingresos en capex (2014/2016) , prevemos que Gestamp cumpla el objetivo de mantener ese ritmo en 2017 y 2018. A partir de esta fecha, las inversiones (como porcentaje de ingresos) deberían ir moderando. Prevemos capex/ingresos 7,4% en 2020e y 6,5% en 2022e. Asimismo, el elevado ritmo de crecimiento de las ventas exigirá inversiones moderadas en circulante . Prevemos que el circulante/ingresos descienda a 5,2% en 2017e (5,4% en 2016) y que se mantenga en torno al 5% en los años siguientes.

Con un crecimiento de resultados elevado, esperamos una tendencia positiva de la generación de caja. Prevemos que el CF operativo – inversión sea negativo en

Ingresos (mln eur) 2017e 2018e 2019e TAAC 2017/19e 2017e en %

Europa Occidental 4.077 4.295 4.333 5,4% 50%Europa del Este 947 984 1.155 10,3% 12%NAFTA 1.513 1.879 2.118 11,1% 19%Mercosur 496 537 674 18,8% 6%Asia 1.102 1.253 1.348 9,1% 14%

Total 8.135 8.948 9.628 8,4% 100%

Carrocería y Chasis 6.564 7.253 7.848 9,0% 81%Mecanismos 964 1.070 1.155 8,6% 12%Tooling y otros 607 625 625 2,6% 7%

Total 8.134 8.948 9.628 8,4% 100%

Datos compañía

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2017e y que mejore significativamente en los próximos dos años. No obstante, una vez descontado el pago de dividendos, la deuda neta aumentaría en términos brutos hasta 2018. En relación al EBITDA, el múltiplo se mantendría en 2,0x en 2017e (en línea con el objetivo Gestamp) y bajaría hasta 1,6x en 2019e, también cumpliendo con el objetivo del grupo de <2x.

Gestamp cuenta con vencimientos de deuda elevados en 2017. Para 2S 17 restan 263 mln eur aunque la directiva ha realizado emisiones en 1S 17 (736 mln eur) que cubren los pagos. Los vencimientos en 2018 y 2019 no son elevados, si bien prevemos que Gestamp realice nuevas emisiones por importes similares a estos vencimientos para evitar una salida de caja más elevada y mantener una estructura financiera más óptima. A continuación podemos ver la tabla de vencimientos de deuda:

Teniendo en cuenta la deuda existente y los múltiplos de deuda previstos, descartamos que Gestamp tenga problemas de incumplimiento de los compromisos bancarios “covenants” adquiridos: dfn/EBITDA < 3,5x y EBITDA/gasto financiero >4x.

Otras transacciones en el capital de Gestamp

En febrero 2016 , Arcelor Mittal (R4 P.O. 23,7 eur, Sobreponderar), principal proveedor de acero de Gestamp, vendió su participación del 35% en Gestamp de vuelta a la propia familia Riberas, por 875 mln eur, valorando el 100% del capital en 2.500 mln eur (4,34 eur/acción). Por otro lado, Mitsui compró un 12,525% de Gestamp por 416 mln eur en 4T 16, equivalente a un Valor Equity en torno a 3.300 mln Eur, que se elevaría a 3.700 mln Eur en función de la consecución de objetivos. Por último, la valoración del capital en la OPV alcanzó 3.220 mln eur. Estas transacciones se realizaron a valoraciones muy inferiores al precio de la OPV (5,6

mln eur 2016 2017e 2018e 2019e

CF Explotación - CF Inversión -78 -60 -7 118Dividendos -56 -67 -75 -96Vencimientos deuda -300 -431 -122 -182Deuda neta 1.633 1.814 1.896 1.873DFN/EBITDA (x) 1,9 2,0 1,8 1,6EBITDA/Gasto intereses (x) 8,5 9,4 10,4 11,5Estimaciones R4

mln eur 2017 2018 2019 2020 2021 2021+ TOTAL

Vencimientos deuda 431 122 182 251 392 669 2077,3% total 21% 6% 9% 12% 19% 32% 100%

No incluye en el desglose por años (desde 2018 incluido) 30 mln eur de arrendamiento financiero

(12,4 mln entre 2018/2022 y 17,6 mln 2022+)

Fuente compañía

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eur/acción). También es cierto que en la primera transacción, Arcelor Mittal estaba presionada por recortar deuda y, en la segunda, Mitsui, como accionista de Gestamp, podría ser de gran ayuda en la expansión de ésta a Asia.

Valoramos Gestamp en 6,2 eur/acción

Valoramos Gestamp utilizando el método de descuento de flujos de caja (DCF) para un periodo de 10 años (2017/26e) debido a que nos parece una compañía con unas perspectivas de negocio recurrentes y razonablemente predecibles. A partir de este periodo le damos un crecimiento terminal del 2%. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) del 8,0% (tasa libre de riesgo 3,5%, beta 1,1, prima de mercado 6%), que nos parece adecuado teniendo en cuenta el perfil de “bajo riesgo” de la compañía. Calculamos un valor empresa de 5.655 mln eur. Restamos la deuda financiera neta a junio 2017 para llegar a un valor de los fondos propios de 3.575 mln eur o 6,2 eur/acción. No tenemos en cuenta el valor de los créditos fisca les (273 mln eur a diciembre 2016) debido a que la mayoría proceden de países que actualmente aportan un nivel de beneficios bajo y no tenemos visibilidad en cuanto a recuperación de los mismos. Nuestra valoración ofrece un potencial de revalorización de casi +20%.

GESTAMP (mln eur) 2016a 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e

Ingresos Ordinarios 7.674 8.260 9.074 9.757 10.433 11.095 11.591 12.050 12.409 12.656 12.908

Crec. Ingresos Ordinarios 6,5% 7,6% 9,9% 7,5% 6,9% 6,3% 4,5% 4,0% 3,0% 2,0% 2,0%

Otros Ingresos 131,6 123,7 126,2 128,7 131,3 133,9 136,6 137,9 139,3 140,7 142,1

Total Ingresos 7.805 8.384 9.200 9.885 10.564 11.229 11.727 12.188 12.549 12.797 13.050

Crec. Total Ingresos 6,1% 7,4% 9,7% 7,4% 6,9% 6,3% 4,4% 3,9% 3,0% 2,0% 2,0%

EBITDA 841 896 1029 1146 1257 1370 1466 1549 1595 1627 1660

Crec. EBITDA 10,7% 6,5% 14,8% 11,3% 9,7% 9,0% 7,0% 5,6% 3,0% 2,0% 2,0%

% Ingresos 11,0% 10,8% 11,3% 11,7% 12,0% 12,3% 12,6% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9%

EBIT 463 482 573 655 742 822 893 953 982 1001 1021

Crec. EBIT 15,6% 4,0% 18,9% 14,3% 13,3% 10,8% 8,7% 6,7% 3,0% 2,0% 2,0%

% Ingresos 6,0% 5,8% 6,3% 6,7% 7,1% 7,4% 7,7% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9%

BAI 348 389 479 561 649 734 806 867 899 919 941

Crec. BAI 37,5% 12,0% 23,0% 17,2% 15,8% 13,1% 9,9% 7,5% 3,6% 2,3% 2,4%

Tasa Impuestos -23,1% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0%

Impuestos -80,2 -105,1 -129,2 -151,4 -175,3 -198,2 -217,7 -234,1 -242,6 -248,2 -254,1

Beneficio Neto - Soc. Dominante 220,9 249,0 301,5 353,2 409,0 462,5 508,1 546,2 566,1 579,1 593,0

Crec. BN 37% 13% 21% 17% 16% 13% 10% 8% 4% 2% 2%

Depreciación & Amortización 378,5 414,6 456,3 491,0 515,1 548,1 572,7 595,6 613,5 625,8 638,3

D&A / Ingresos 4,8% 4,9% 5,0% 5,0% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%

Cash Flow de Operaciones 599 664 758 844 924 1011 1081 1142 1180 1205 1231

Inversión en activo circulante 7 -16 -42 -16 -34 -33 -25 -23 -18 -12 -13

Capex -738 -756 -789 -781 -772 -766 -753 -747 -732 -709 -697

Crec. Capex 19,8% 2,5% 4,4% -1,1% -1,1% -0,8% -1,6% -0,8% -2,0% -3,2% 0,0%

Capex / Ingresos (%) 9,5% 9,0% 8,6% 7,9% 7,3% 6,8% 6,4% 6,1% 5,8% 5,5% 5,3%

Inversión Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Cash Flow Libre -132 -109 -74 48 118 212 303 372 430 484 522

Días a flujo -255 110 475 840 1.206 1.571 1.933 2.301 2.667 3.032 3.397

Factor descuento 1,06 0,98 0,90 0,84 0,78 0,72 0,67 0,62 0,57 0,53 0,49

Cash Flow descontado -139 -107 -67 40 92 152 202 229 245 256 255

Valor residual 8.902

Valor residual descontado 4.358

Fuente: Renta 4

GESTAMP (mln eur)

Valor Actual flujos de caja (2017-2026e) 1.297

Valor Terminal 4.358

VALOR DE EMPRESA 5.655

Deuda Financiera Neta 2.080

Valor de la compañía 3.575

Nº acciones (mln) 575,5

Valor objetivo (eur/acción) 6,2

Cotización Actual 5,2

Descuento(-) / Prima(+) s/ valor objetivo 19%

Fuente: Renta 4

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Cuenta de pérdidas y ganancias 2014/19e

(mlns eur) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Ingresos de explotación 6.411 7.202 7.674 8.260 9.074 9. 757Cifra de Negocio 6.256 7.035 7.549 8.134 8.948 9.628Gastos de explotación -6.074 -6.802 -7.211 -7.779 -8.501 -9.102EBITDA 656 760 841 896 1.029 1.146

Margen EBITDA % 10,5% 10,8% 11,1% 11,0% 11,5% 11,9%

Amortización del inmovilizado -319 -360 -379 -415 -456 -491

EBIT 337 400 463 482 573 655Margen EBIT % 5,4% 5,7% 6,1% 5,9% 6,4% 6,8%

Resultado financiero -140 -147 -115 -92 -94 -94

Beneficio antes de impuestos 191 253 348 389 479 561Impuestos sobre beneficios -60 -64 -89 -99 -129 -151

Minoritarios -3 -27 -38 -41 -48 -56

Bº Neto. Sociedad dominante 130 189 259 290 349 409Margen Neto % 2,1% 2,7% 3,4% 3,6% 3,9% 4,3%

Fuente: datos compañía, estimaciones Renta 4.

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Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Precio cotización 5,20 5,20 5,20Market Cap (mln de euros) 2.993 2.993 2.993

Deuda Neta Aj. (mln de euros) 1.410 1.493 1.633 1.814 1.915 1.902

EV (mln de euros) 4.807 4.908 4.894

Nº acciones (mln) 576 576 576

BPA (EUR/acc) 0,26 0,34 0,46 0,43 0,52 0,61DPA (EUR/acc) 0,12 0,13 0,16Pay-Out Ratio 1,9% 2,2% 2,6%

P/E 10,3x 8,6x 7,3x

P/VC 2,0x 1,9x 1,7x

P/FCF -50,3x -114,6x 28,8x

FCF Yield -2,0% -0,9% 3,5%Dividend Yield 2,2% 2,5% 3,0%

EV/Ventas 0,6x 0,5x 0,5x

EV/EBITDA 5,4x 4,8x 4,3x

EV/EBIT 10,0x 8,6x 7,5x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

FCF 119 65 -78 -60 -26 104

Capex -502 -616 -738 -756 -789 -781

Variación Fondo de Maniobra 15 7 -16 -42 -16

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 6.256 7.035 7.549 8.134 8.948 9.628

EBITDA 656 760 841 896 1.029 1.146

Amortización -319 -360 -379 -415 -456 -491

EBIT 337 400 463 482 573 655

Minoritarios -3 -27 -38 -41 -48 -56

Bº neto 130 189 259 290 349 409

Performance:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

ROE 10,0% 13,6% 17,0% 19,2% 22,2% 22,7%ROCE 6,8% 7,8% 9,0% 8,1% 8,9% 9,5%Margen EBITDA 10,5% 10,8% 11,1% 11,0% 11,5% 11,9%Margen EBIT 5,4% 5,7% 6,1% 5,9% 6,4% 6,8%Margen Operativo 2,1% 2,7% 3,4% 3,6% 3,9% 4,3%DN Aj./Equity -109% -107% -107% -120% -122% -106%DN Aj./EBITDA 2,1x 2,0x 1,9x 2,0x 1,9x 1,7x

Cobertura de intereses 7,2x 7,7x 8,7x 11,2x 19,1x 23,4x

FCF/Ventas 1,9% 0,9% 0,9% -0,7% -0,3% 1,1%Capex/Ventas 8,0% 8,8% 9,8% 9,3% 8,8% 8,1%Capex/Amortización -157% -171% -195% -182% -173% -159%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

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Gestamp y comparables

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso

Potencial Revalorización

RPD 17e

GESTAMP AUTOMOCION 576 5,20 2.993 Mantener 6,20 19,2% 2,2%CIE AUTOMOTIVE 129 21,54 2.779 Sobreponderar 22,00 2,1% 2,3%MAGNA INTL. (NYS) 370 41,16 15.248 Sobreponderar 46,01 11,8% 2,2%VOESTALPINE 176 44,71 7.885 Mantener 45,50 1,8% 2,7%STABILUS 25 71,12 1.757 Mantener 72,00 1,2% 1,1%PROMEDIO 4,2% 2,1%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 17e PER 18e Cto. BPA 16-18e PEG 17e PEG 18e ROE 17e P/VC 17eGESTAMP AUTOMOCION 10,3x 8,6x 7,3% 1,4x 1,2x 19,2% 2,0xCIE AUTOMOTIVE 12,9x 11,3x 22,8% 0,6x 0,5x 23,2% 2,2xMAGNA INTL. (NYS) 8,2x 7,8x 11,7% 0,7x 0,7x 16,1% 1,1xVOESTALPINE 12,1x 11,9x 15,4% 0,8x 0,8x 10,9% 1,2xSTABILUS 20,1x 18,4x 11,9% 1,7x 1,5x 28,0% 4,3xPROMEDIO 13,3x 12,4x 15,5% 0,9x 0,9x 19,6% 2,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

17eEV/EBITDA

18eCto. EBITDA 16-

18eMargen EBITDA

17e EVG 17e EVG 18eDN/EBITDA

17eGESTAMP AUTOMOCION 5,4x 4,8x 10,6% 11,0% 0,5x 0,5x 2,0xCIE AUTOMOTIVE 7,2x 6,2x 18,3% 14,8% 0,4x 0,3x 1,8xMAGNA INTL. (NYS) 4,4x 4,1x 4,7% 10,7% 0,9x 0,9x 0,7xVOESTALPINE 6,4x 6,1x 9,1% 14,9% 0,7x 0,7x 2,0xSTABILUS 11,1x 9,9x 20,8% 19,7% 0,5x 0,5x 1,2xPROMEDIO 7,3x 6,6x 13,2% 15,0% 0,6x 0,6x 1,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2017 1 añoGESTAMP AUTOMOCION -10,5% -10,0% -11,1% -12,0% -7,1% NACIE AUTOMOTIVE -0,5% -0,3% 3,0% 3,4% 16,3% 26,9%MAGNA INTL. (NYS) 0,7% 2,2% 7,6% 7,2% 13,4% 21,9%VOESTALPINE 2,1% 4,5% 5,4% 11,0% 20,0% 46,0%STABILUS -0,6% -1,8% 4,8% 1,2% 42,0% 47,5%IBEX 35 0,1% 1,5% 0,5% -4,8% 11,0% 17,0%Gestamp: Rentabilidad 2017 desde OPV (6 abril)

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Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

Magnitudes operativas:

OEM: Original Equipment Manufacturer (fabricantes de automóviles).

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El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid D. Iván San Félix Carbajo Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected] Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 45% Sobreponderar, 48% Mantener y 7% Infraponderar.

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Gestamp - Renta 4, el primer banco especializado en inversiónen carrocería y mecanismos y número 3 en chasis. Sus principales competidores son Benteler y Magna Cosma, compañías