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Gestión del Riesgo de Mercado
Estructura del Programa
I. Fundamentos de riesgos
II. Técnicas y herramientas estadísticas
III. Valorización de instrumentos financieros
IV. Riesgo de mercado
V. Value at Risk (VaR).
Aplicación Práctica de VaR en Excel y uso de @Risk
VI. Risk Management & Performance Evaluation
VII. Instrumentos financieros derivados
VIII. Basilea III y la regulación de riesgo de mercado
1. FUNDAMENTOS DE RIESGOS
Gestión de riesgos
• Risk management es un proceso que involucra:
de exposición, bajo objetivos y
- Identificar la exposición al riesgo
- Establecer los rangos
apropiados restricciones de
inversión definidos. - Monitorear continuamente los riesgos asumidos
- Ejecutar los ajustes necesarios cuando la exposición superar los niveles
establecidos.
• Este proceso es continuo y puede requerir alteraciones para que refleje
nuevas políticas, cambios regulatorios y situaciones coyunturales.
• Permite a la Dirección tomar decisiones con conocimiento del
riesgo y no basados en el azar de los eventos:
“Taking risks by choice, not by chance”
• Dirección consciente del nivel de rentabilidad que debe exigir a
la gerencia, eliminando actividades que no generen el
adecuado valor.
• Nivel adecuado de transparencia respecto al verdadero valor
del negocio, tema de relevancia para los accionistas, los
stakeholders y el regulador.
Para qué sirve la gestión del riesgo
Organización interna adecuada
Directorio
Área de Riesgos Área de Inversiones Área de Operaciones
Registro y Contabilidad
Control Interno
Gerente General
Diseño e implementación
de las políticas de inversión
de cada fondo.
Optimización y Gestión de
las Carteras de Inversiones.
Análisis de las inversiones.
Evaluación de nuevas
alternativas de inversión.
Identifica, mide, analiza y
monitorea.
Riesgo de mercado.
Riesgo de crédito.
Riesgo operativo.
Riesgo de liquidez.
Establece límites para las
inversiones y los riesgos.
Compensación y liquidación
de transacciones.
Monitoreo de anotaciones
en cuenta y títulos físicos. Área Comercial
Control financiero
Auditoria interna,
cumplimiento
Políticas
Gestión
Control
Dos variables clave
El cambio relativo en el
valor de una inversión al
cabo de un período de
tiempo.
Rentabilidad Riesgo
Rentabilidad
R =Log(P1) – Log(P0) R = P1 / P0-1
1.
La rentabilidad diaria MilpoC1:
2.
• Analizar comportamiento
• Cálculo de volatilidades
• Cálculo de rendimientos
Dos variables clave
¿Qué es Riesgo?
Rentabilidad Riesgo
Riesgo
Definiciones más comunes
El peligro o la posibilidad de sufrir pérdidas
El monto que una compañía puede perder
La variabilidad de los retornos de una inversión
La posibilidad de no recibir el pago de una deuda
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
AA- AA- AA-
A+ A+ A+ A+ A+
A A A
A- A-
BBB+ BBB+ BBB+ BBB+
BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB
BB BB BB BB BB
PER
Ú
(BBB
+)
BB- BB- BB- BB-
BRASIL (BBB
) B+ B+
CHI
LE
(AA
-) MÉXICO
(BBB)
(BBB+) BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB
-
COLOMBIA
BB+
BB+
BB+
BB+
BB+
Riesgo
R. Mercado
R. Operacional
R. Liquidez R. Crédito Gestión de
Riesgo
Riesgos Financieros
• Riesgo de mercado: riesgo de pérdida causado por movimientos en las
variables de mercado: precio de acciones, tasas de interés, tipo de cambio, y
commodities.
• Riesgo de crédito: riesgo de pérdida causada por el no cumplimiento de
una contraparte (riesgo de contrapartida) o el default de un Emisor (riesgo de
crédito).
• Riesgo de liquidez: riesgo de no poder comprar o vender un instrumento,
sin tener que ofrecer una concesión importante en el precio. Ejm: bid-ask
spread, volúmenes transados, frecuencia de negociación, nominal emitido.
Riesgo
R. Mercado R. Operacional R. Liquidez R. Crédito
• Prob Default
• Matrices de transición
• Análisis de Solvencia
• Credit Risk
• Credit Metrics
• Desviación Estándar
• Duration
• Value at risk
• CvaR
• Tracking error
• Flujos de caja
• LA - VaR
• Control de pérdidas
reales
• Valoración de RO total
• Alertas ante
ocurrencias-Limites
• Reputacional
Cómo medirlo…
•VaR: El VaR representa la máxima pérdida que afrontaría un portafolio
a un nivel de confianza dado y en un horizonte temporal, bajo
condiciones normales de mercado.
•El VaR es una medida de riesgo asimétrico (la desviación estándar y
la varianza son medidas de riesgo simétrico).
Riesgos Financieros – Riesgo de Mercado
Ejemplo: “El VAR diario de mi portafolio es de PEN 1 millón a un
99% de nivel de confianza.
En otras palabras, existe una probabilidad de 1% que la pérdida
de mi portafolio exceda PEN1 millón.
Riesgos Financieros – Riesgo de Mercado
Aplicaciones del VaR
Reportes de riesgos
• Medida agregada de riesgo en términos
monetarios de
diferentes instrumentos.
• Permite la comparación de la exposición al riesgo de diferentes
mercados e instrumentos.
• Puede ser descompuesto por país, tipo de activo, administrador,
entre otros.
• Puede ser relativo a un benchmark o a un portafolio agregado.
Evaluación de desempeño (performance)
Riesgos Financieros – Riesgo de Mercado
•Tres métodos:
Limitaciones del VaR
El VaR tiene múltiples ventajas sin embargo se debe tener en
cuenta que el VaR es una herramienta, y no es sustituto de una
buena gestión de riesgos y criterio experto.
El VaR no es un buen cuantificador del riesgo en situaciones de
estrés de los mercados financieros.
Su aplicación depende del grado de liquidez de los mercados.
La metodología del VaR debe estar complementada con el
establecimiento de límites y controles de un área independiente
en la administración de riesgos.
Necesidad de análisis complementarios
Limitaciones de los modelos de cálculo del VaR
• Riesgo de modelo + Riesgo de implementación
• (no recojan la realidad) (sistemas, criterios, inputs, datos y GIGO)
• El objetivo es construir un modelo que produzca un número de excepciones
aceptables.
• Necesidad de realizar pruebas de validación (Backtesting)
Limitaciones del concepto de VaR
• El VaR no recoge todos los aspectos de riesgo de mercado:
• Análisis de escenarios de estrés: Pérdida potencial bajo situaciones no
contempladas por los modelos.
• Análisis de los peores casos: Pérdida potencial por encima del nivel de
confianza elegido.
• Necesidad de realizar análisis complementarios de stress testing.
• Tracking error (TE): medida de riesgo del portafolio frente al benchmark. TE
se refiere a la desviación de los retornos del portafolio frente a los retornos
del benchmark.
• VaR Relativo: se refiere a la máxima pérdida frente al benchmark que podría
presentar un portafolio, a un horizonte temporal determinado y un nivel de
confianza asumido.
• Estos indicadores toman relevancia cuando existe una gestión relativa vs
benchmark.
Riesgos Financieros – Riesgo de Mercado
Riesgos Financieros – Riesgo de Crédito
• El riesgo de crédito es la posibilidad de sufrir una pérdida del principal
originada por el incumplimiento (default) de las obligaciones contractuales de
pago de la contraparte.
• El incumplimiento suele estar motivado por:
• Retroceso en la solvencia
• Problemas de liquidez
• Pérdidas continuadas, e incluso quiebra en el caso de las empresas
• Ausencia de voluntad de pago.
• Los inversores son compensados por asumir el riesgo de crédito (menor
rating crediticio, por ejemplo) en concepto de pago de intereses desde el
prestatario o el emisor de una obligación de deuda .
• Una calificación crediticia es un juicio emitido por un grupo de
expertos (agencias de calificación, comité de rating de un banco)
sobre la capacidad del ente evaluado para cumplir sus obligaciones
de crédito (a un horizonte temporal determinado y en una
determinada divisa).
• Prestatarios necesitan de los ratings crediticios para asegurar su
acceso al crédito y un razonable costo de financiamiento.
• Inversionistas usan los ratings crediticios para estimar y evaluar las
pérdidas potenciales asociadas con sus inversiones en instrumentos
de deuda.
Riesgos Financieros – Riesgo de Crédito
Riesgos Financieros – Riesgo de Crédito
Riesgos Financieros – Riesgo de Crédito
•Ejemplo de proceso de gestión de Riesgo de Crédito
1.El área interesada proponer la evaluación crediticia del Emisor de interés.
2.El área de Riesgos valida que dicho Emisor calce dentro de las políticas
crediticias (rating mínimo, instrumento elegible, etc) y corporativas (industria
bélica, por ejemplo).
3.De proceder la evaluación, se convoca a Comité de Crédito en donde las áreas
involucradas (Riesgos e Inversiones, por lo general) discuten sobre la viabilidad y
ventajas de incluir al Emisor en el universo invertible.
4.De aprobar al Emisor, se plantean los límites de control al consumo del
Emisor.
5. Seguimiento al consumo del límite y a la calidad crediticia del Emisor
(pudiendo dejar de ser un Emisor elegible, de deteriorarse de manera
significativa).
Riesgos Financieros – Riesgo de Liquidez
•Asset Liquidity Risk o Market/product Liquidity Risk: surge cuando una
transacción no puede ser realizada al precio de mercado vigente en ese
momento debido al tamaño de la posición que se quiera vender, comparada con
el volumen normalmente negociado del activo.
•Algunos activos como Treasury Bonds y divisas de países desarrollados (libra,
euro, dólar estadounidense, dólar canadiense, yen japonés), tienen mercados
profundos.
•Otros activos como las acciones de mercados emergente pueden ser
“castigados” en sus precios al momento de ser transados.
•Los mercados OTC suelen ser también un buen ejemplo de mercados ilíquidos.
Riesgos Financieros – Riesgo de Liquidez
•Asset Liquidity Risk o Market/product Liquidity Risk es una función del
impacto en precio de los trades y el volumen de la posición (condiciones
normales). En escenarios de estrés de mercado los instrumentos pueden
volverse altamente ilíquidos, sobre todo los mercados emergentes.
Más
puede
varios
formalmente, uno
enfocarse en
componentes de
costos de liquidación. El
más común y más fácil
de leer es el llamado bid-
ask spread
Riesgos Financieros – Riesgo de Liquidez
•Funding Liquidity Risk, también conocido como un riesgo de Flujo de Caja, se
refiere a la inhabilidad de ejecutar pagos comprometidos, lo cual puede forzar
liquidaciones masivas de activos y de esta forma realizar pérdidas que afecten el
Estado de Resultados de la Empresa.
•Ejemplo: el riesgo potencial en la industria de Gestión de Activos de productos
masivos, sería una alta concentración de clientes que no esté cubierta por
suficientes activos líquidos para cubrir rescates o desinversiones.
Riesgo Legal
Riesgo Operacional
