Gestiunea portofoliului

Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane - ASE Bucureti

EFICIENA PIEEIFINANCIARE

Concepte fundamentale

Forme de eficien

Teste de baz


EFICIENA PIEEIFINANCIARE

Conceptul de eficien a pieei financiare

Eficiena informaional a pieei financiare:

Conceptul de pia eficient informaional

Teste ale eficienei n form slab

Teste ale eficienei n form semi-forte

Teste ale eficienei n form forte


1. CONCEPTUL DE EFICIEN A PIEEI FINANCIARE

PIAA EFICIENT REALIZEAZ ALOCAREA FONDURILOR CTRE ACELE PROIECTE DE INVESTIII CARE FURNIZEAZ RENTABILITATE MAXIM LA NIVELUL DE RISC IMPLICAT.

PREURILE ACTIVELOR VOR NCORPORA INTEGRAL I INSTANTANEU INFORMAIILE EXISTENTE, SEMNALE ASUPRA PERSPECTIVELOR VIITOARE I SE VOR AJUSTA CORESPUNZTOR RISCULUI INDUS DE ACESTE NOI INFORMAII ASUPRA TITLURILOR.


TIPURI DE EFICIEN A PIEEI FINANCIARE

EFICIENA ALOCATIV DE TIP PARETIAN

EFICIENA OPERAIONAL EFICIENA INFORMAIONAL

-------------------------------------------------------- sunt nglobate n conceptul de pia perfect

acest concept presupune ndeplinirea a 4 condiii:concuren perfect (preul nu poate fi influenat individual);

lipsa forelor de friciune din economie;

transparen;

raionalitatea operatorilor de pe pia.


Concurena perfect EFICIENA ALOCATIV (E.A.) = SITUAIA N CARE NU ESTE POSIBIL O ALT ALOCARE A RESURSELOR PE PIA CARE S CREASC BUNSTAREA UNUI OPERATOR FR A AFECTA BUNSTAREA ALTUIA

E.A. pp. preuri corecte ale activelor n concordantcu riscul asociat, pe baza crora se va realiza o alocarecorect ctre proiectele cu cea mai mare rentabilitate/ unitatea de risc.


absena forelor de friciune EFICIENA OPERAIONAL (E.O.):

active perfect divizibile i tranzacionabile absena fiscalitii i a costurilor de tranzacie

absena reglementrilor care s ngreuneze accesul operatorilor

pe pia.

conceptul de E.O. accept existena costurilor de

tranzacie att timp ct serviciile de intermediere sunt

la costuri minime, asigurnd o rentabilitate corect

intermediarilor


transparena EFICIENA INFORMAIONAL(E.O.):

egalitatea accesului la informaie;

accesul este simultan i instantaneu apariieievenimentului;

informaia este gratuit.

CONCLUZIE: conceptul de pia eficient este maipuin restrictiv dect cel de pia perfect.


2. CONCEPTUL DE PIA EFICIENT INFORMAIONAL

Modelul fair game

Modelul submartingal

Modelul random walk

______________________________

Modelul fair game (Fama, 1970) reflectimposibilitatea obinerii SISTEMATIC de rentabiliti suplimentare (anormale n raport cu riscul asumat), indiferent de strategia de tranzacionare.


E(Ct+1| It) = [1+E(Rt+1| It)]Ctunde:

Ct ,Ct+1= cursurile bursiere ale titlului la momentul t,respectiv t+1;Rt+1= rentabilitatea nregistrat la momentul t+1 fa de momentul t;E(.|It)= sperana matematic (valoarea estimat) condiionat de It;It= setul de informaii existent pe pia la momentul t, integrat n cursul aciuni, iar It{I1, , It-1}, ceea ce semnific c acesta nglobeaz ntreaga istorie a informaiilor.


dac rentab. anormal zt +1= Rt+1 - E(Rt+1| It)

condiia existenei E.I.: E(zt+1It) = 0

Modelul submartingal:

orice strategie activ adoptat pe baza setului de informaii It (reguli-filtru) nu va furniza o rentabilitte mai mare dect n cazul buy-and-hold.


Modelul random walk ipoteza 1: cursurile bursiere reflect complet i

instantaneu informaiile disponibile despre activul cotat

variaiile succesive ale Cb i ale rentabilitilor sunt independente;istoria R nu influeneaz rentabilitatea curent

sau viitoare;

TEORETIC, CARE VA FI RAPORTUL DINTRE PRE I VALOARE DE PIA

PE O PIA EFICIENT?


N PRACTIC, PRE = VALOARE DE PIA?

SUBIECTIVISMUL CONCEPTULUI; ORIZONTURI DE PREVIZIUNE; ATITUDINI FA DE RISC; INFORMAII DISPONIBILE; MOD DE PRELUCRARE A INFORMAIILOR

DIFERITE

POT GENERA ?


N PRACTIC, PRE = VALOARE DE PIA? (II)

VORBIM DESPRE PIEE CARE, CATENDIN, POT FI EFICIENTE!

PE O PIA EFICIENT, CARE VAFI ROLUL ACTIVITII DE

EVALUARE?


N PRACTIC, PRE = VALOAREDE PIA? (III)

PIEELE DEZVOLTATE TIND SA FIE EFICIENTE, NS EXIST UN GRAD DE ASIMETRIE INFORMAIONAL(acionari minoritari vs. manageri sau acionari cu putere de control)!


ESTE ACEAST PIAEFICIENT?

Sursa: Dragot, V., Evaluarea aciunilor societilor comerciale, 2006.

Pret si valoare de piata (1)

0

500

1000

1500

1 27

53

79

10

5

13

1

15

7

18

3

20

9

23

5

26

1

28

7

31

3

33

9

36

5

39

1

41

7

44

3

46

9

49

5

Momentul

Pre

t, V

alo

are

de

pia

ta


DAR ACEASTA?Pret s i valoare de piata (2)

0

500

1000

1500

1 27

53

79

10

5

13

1

15

7

18

3

20

9

23

5

26

1

28

7

31

3

33

9

36

5

39

1

41

7

44

3

46

9

49

5

Momentul

Pre

t, V

alo

are

de

pia

ta


TESTAREA E.I. N FORM SLAB (aspecte de baz)

imposibilitatea obinerii de profituri excedentare consistente din tranzacii bazate pe studierea istoriei cursurilor activelor.

testul grafic;

testarea corelaiilor dintre rentabilitile curente i cele anterioare;

teste bazate pe reguli filtru.

PRIN ASTFEL DE TESTE SE POATE AFIRMA FIE C PIAA ESTE INEFICIENT, FIE C NU SE POATE INFIRMA IPOTEZA DE EFICIEN!


TESTAREA E.I. N FORM SLAB (II)

TESTUL GRAFIC al corelaiilor ntre Cbprezente i cele viitoare

se testeaz evoluia de tip random walk a seriei Cb:

Ct= Ct-1+t ,unde = 1 i t =eroarea de regresie (condiii de normalitate).

ln(Ct)=ln(Ct-1)+t ln(Ct) = t Rt = t


grafic, este necesar mprtierea relativ uniform a norului de puncte (Rt; Rt-1) n cele 4 cadrane ale graficului:

F ig. 5 .1 A utocorelatia rentabilitatilor zilnice ale titlului A T B E

(0 .200000)

(0 .150000)

(0 .100000)

(0 .050000)

-

0 .050000

0.100000

0.150000

0.200000

(0.200000) (0.150000) (0.100000) (0.050000) - 0 .050000 0.100000 0.150000 0.200000

Rt+1

Rt


TESTAREA E.I. N FORM SLAB (III)

Testarea random walk a evoluiei Cb esteechivalent cu testarea condiiilor de normalitate a rentabilitii generate de evoluia acestuia.

A SE VEDEA INDICATORII PREZENTAI LA CAPITOLUL 1 (SKEW, KURT etc.)!


testarea grafic a condiiei de homoskedasticitate:

amplitudine neregulat a variaiilor heteroskedasticitate a seriei de rentabiliti.

F i g . 5 . 2 G r a f i c u l r e n t a b i l i t a t i i t i t l u l u i A T B E

- 0 . 2

- 0 . 1 5

- 0 . 1

- 0 . 0 5

0

0 . 0 5

0 . 1

0 . 1 5

0 . 2


E.I. IN FORM SLAB - Testarea corelaiilorntre Rcurente i cele anterioare

se testeaz, pentru fiecare titlu, (Rzt, Rzt-1) cu n valorianterioare ale acesteia, considernd c pot apreadecalaje temporale pn cnd evoluia Cb dintr-oanumit zi este resimit n modificarea Cb urmtoare

(Rzt, Rzt-1) 0;

se accept un interval de variaie:

(Rzt, Rzt-1) (-0,3; 0,3)


E.I. IN FORM SLAB - Testarea corelaiilorntre Rcurente i cele anterioare

alte teste mai precise: ADF i Philips - Perron(teste unit roots)

TESTUL ADF pp. c seria lnCt urmeazun proces stochastic (aleatoriu) de tip AR(1):

ln(Ct)=+ ln(Ct-1)+t

ln(Ct)= - ln(Ct-1)+ t , =1-


se fixeaz ipoteza nul: H0: = 0 = 1 i pt. tcalc > tcritic se accept ipoteza nul a prezenei rdcinii unitare n seria Cb piaa este eficient in form slab;

TESTUL PHILIPS -PERRON este alternativ testului ADF, verific acceptarea ipotezei nule H0: = 1. Este un t-stat. pentru coeficientul regresiei, dar ajustat pentru a nltura anumite erori;

TESTUL DE NORMALITATE A DISTRIBUIEI t (medie, dispersie, skew, kurt).


EXEMPLU. Analiza eficienei n form slab a pieei din Romnia pe baza analizei coeficientului de autocorelaie. Se consider[1] coeficienii de autocorelaie pe intervale de 1-16 zile pentru cele 5 companii (aceste corelograme au fost calculate n programul econometric e-

views). Ce concluzii putei desprinde pe baza analizei acestora?

[1] Aceste informaii reprezint o prelucrare dup V. Dragot & E. Mitric - Romanian Capital Market Testing Efficiency; 28th European Working Group for FinancialModelling, Vilnius, 2001.

Correlogram of D(LNALRO)Sample: 1 475Included observations: 474Lag Autocorrelation1 0.2962 0.0763 0.0124 0.0295 0.0076 -0.0117 -0.0168 -0.0199 0.00810 -0.04111 -0.06312 -0.09113 -0.04114 -0.05815 -0.01516 0.037

Correlogram of D(LNARC)Sample: 1 594Included observations: 593Lag Autocorrelation1 -0.0082 -0.1963 -0.0814 0.1135 0.1216 0.1547 -0.0938 -0.0669 -0.06510 -0.04911 0.06712 0.0213 -0.07714 -0.02615 0.03916 0.042

Correlogram of D(LNAZO)Sample: 1 480Included observations: 479Lag Autocorrelation1 0.1292 -0.0813 -0.1464 -0.0625 -0.0116 0.0747 0.0768 -0.0099 -0.0310 0.01311 -0.04412 -0.00313 0.10514 0.08215 0.0816 -0.032


CONCLUZII?

Correlogram of D(LNBERM)Sample: 1 479Included observations: 478Lag Autocorrelation1 0.0192 -0.0613 0.0064 0.0035 -0.076 0.0227 -0.0448 -0.0019 0.01810 0.09511 0.03212 0.02513 -0.01114 0.02815 -0.01116 -0.094

Correlogram of D(LNOLT)Sample: 1 494Included observations: 493Lag Autocorrelation1 0.0992 -0.0033 0.0024 -0.0135 0.0256 0.0547 0.058 0.0199 0.03610 0.0311 -0.0212 -0.01713 0.00714 -0.03515 -0.0316 -0.147


TESTE BAZATE PE REGULI - FILTRU

evalueaz posibilitatea de a se obine rentabiliti

excedentare fructificnd evoluia anterioar a Cb;

se definesc praguri de variaie relativ a Cb, ca

semnale de cumprare / vnzare;

se compar ctigurile astfel obinute cu cele aferente

unei strategii buy-and-hold;

se pot introduce i comisioanele de brokeraj.


Activul ATBE

Perioada de aplicare a strategiei 8/27/98 - 10/9/00Numrul de zile bursiere 489Comisionul de brokeraj 0% 0,75% 1% 2%

Variaii relative ale cursului (consideratesemnale de tranzacionare)1% 89% -18% -54% -197%2% 40% -29% -53% -146%3% 38% -6% -21% -80%4% -17% -50% -61% -105%5% -56% -77% -84% -112%6% 20% 6% 2% -16%7% -6% -14% -16% -26%8% -3% -8% -10% -17%Rentabilitate maxim potenial 89% 6% 2% -16%Rezultatul strategiei 'Buy and hold' -2% -4% -4% -6%

Rentabilitate excedentar potenial 91% 10% 6% -10%


prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane

29

Conexiunea analiz tehnic management de portofoliu

Analiza tehnic funcioneaz

Piaa .

Gestiune


TESTAREA E.I. N FORM SEMI-FORTE

TIPURI DE TESTE:

prin coef. de autocorelaie serial, chiar i nperioadele de publicare a unor noi informaii;

prin studiu de eveniment;

prin compararea performanelor fondurilormutuale cu cele ale rentabilitii generale a pieei.


TESTAREA E.I. N FORM SEMI-FORTE (II)

ACEAST EVOLUIE A CURSULUI BURSIER TINDE S CONFIRME SAU S INFIRME IPOTEZA DE PIA EFICIENT

N FORM SEMI-FORTE?

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1 33 65 97 129 161 193 225 257 289 321 353 385 417 449 481

zile

curs

bur

sier


TESTAREA E.I. N FORM SEMI-FORTE (III)

DAR ACEASTA?

0200400600800

10001200140016001800

1 40 79 118 157 196 235 274 313 352 391 430 469

Zile

Cu

rsu

ri b

urs

iere

Series1


TESTAREA E.I. N FORM SEMI-FORTE (IV)

DAR ACEASTA?

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1 33 65 97 129 161 193 225 257 289 321 353 385 417 449 481

Zile

Cu

rs b

urs

ier


STUDIUL DE EVENIMENT. Calculul i interpretarea valorilor CAR (rentabilitilor anormale cumulate)

ETAPE:1. Se estimeaz rentabilitatea viitoare a aciunii cu ajutorul unui model (de ex.,

modelul de pia);2. Se calculeaz rentabilitatea observat, pe baza cursurilor bursiere;3. Se face diferena ntre rentabilitatea observat i cea estimat cu ajutorul

modelului ales (AR) (PE O PERIOAD DE +/- 20-30 ZILE NAINTE I DUP EVENIMENT):

ARt = Rt E(Rt) = t4. Se determin valorile cumulate ale ARt de la perioada la perioad (ex. de la o zi

la alta):CARt =

5. Se reprezint grafic i se interpreteaz valorile astfel obinute. Piaa poate fi considerat eficient, dac valorile CARt nu nregistreaz rentabiliti anormale n perioada din preajma evenimentului, integrarea informaiei noi fiind instantanee.

t

jtAR

30


EXEMPLU STUDIU E.I. FORM SEMI-FORTE

Dou companii americane, PWA i United, i o companie aerian canadian, Air Canada, au anunat n cursul anului trecut deciziile lor privind achiziia de avioane noi, moderne, la datele de 18 iulie, 12 februarie, respectiv, 7 octombrie. Aceste decizii de modernizare au avut un impact pozitiv asupra rentabilitii zilnice (Ri) a celor trei companii aeriene, dup cum se vede pe cele nou zile din preajma evenimentului (achiziia de avioane noi) n raport cu evoluia rentabilitii de pia (RM):

Aplicaie practic preluat i prelucrat din St. Ross and authors, Corporate Finance, 2nd Canadian edition, 1999, p. 383-384.


Not: Pentru simplificare, se consider c parametrii i i i ai modelului de pia la cele trei companii au valori de i = 0, respectiv, i = 1.

PWA United Air CanadaData Ri RM Data Ri RM Data Ri RM12.0713.0716.0717.07

-0,50,20,7

-0,3

-0,30,00,5

-0,5

8.029.02

10.0211.02

-1,1-1,10,20,8

-0,9-1,00,40,6

1.102.103.106.10

0,30,61,1

-0,3

0,50,41,10,1

18.07 1,1 -2,2 12.02 -0,1 -0,3 7.10 -0,3 -2,219.0720.0723.0724.07

-0,7-1,10,50,1

-0,9-1,00,70,2

15.0216.0217.0218.02

1,20,5

-0,20,2

1,10,5

-0,30,3

8.109.10

10.1013.10

0,5-0,20,1

-0,1

0,5-0,30,30,0


Se cer:

s se calculeze rentabilitile zilnice anormale (AR) i apoi cumularea lor (CAR) pe cele trei companii aeriene;

s se reprezinte grafic evoluia CAR i s se interpreteze confirmarea EMH n forma semi-forte.


2.4. TESTAREA E.I. N FORM FORTE

presupune c i informaiile privilegiate accesibilemanagerilor sau altor insiders nu pot genera rentabiliti anormale pentru deintori;

testarea acestei forme de eficien se bazeaz pestudiul rentabilitilor obinute de insiders;

utilizarea acestor informaii de ctre insiders esteinterzis prin regulamentele bursiere, astfel c tranzaciile acestor persoane sunt monitorizatepermanent i chiar publicate ulterior!


alte teste vizeaz rentab. obinute de specialitii fd.deinvestiii, manageri de portofoliu, analiti fin. princompararea rezultatelor nete ale fd.de investiii cu RM

CONCLUZII: ipoteza de E.I. n form slab este acceptat relativ

unanim pt. pieele dezvoltate

E.I. n form semi-forte este acceptat cu rezerve

E.I. n form forte este n general respins.


40

Studii privind eficiena pieei de capital din Romnia (1)

Dragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capital markets efficiency: The case of Romania, European Journal of OperationalResearch, 155, 2004, pp. 353-360.

http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.html


41


Daniel Traian Pele, Vergil Voineagu, Testing Market Efficiency Via Decomposition Of Stock Return. Application To Romanian Capital Market, Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008: http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v5y2008i3p63-79.html


42


Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian; Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Development of the Romanian Capital Market: Evidences on Information Efficiency, Journal of Economic Forecasting, vol. 10 (2), pp. 147-160.

http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.html


43


Dragot, Victor; ilic, Elena, Market efficiency of the Post Communist East European stock markets, Central European Journal of Operations Research, 2014.


44

Bibliografie:Dragot, Victor (coordonator), Dragot, Mihaela; Dmian, Oana-

Alexandra; Stoian, Andreea; Mitric, Eugen, Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, ediia a doua, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic i Ed. IROVAL, Bucureti, 2006, cap. 1.

Dragot, Victor; Dragot, Mihaela, Considerations on PassivePortfolio Management, Economic Computation and EconomicCybernetics Studies and Research, Vol. 40, No. 1-2 / 2006, pag. 203-208.

Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi, Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011, cap. 8.

EFICIENA PIEEI FINANCIARE

Concepte fundamentale

Forme de eficien

Teste de baz


EFICIENA PIEEI FINANCIARE

Conceptul de eficien a pieei financiare

Eficiena informaional a pieei financiare:

Conceptul de pia eficient informaional

Teste ale eficienei n form slab

Teste ale eficienei n form semi-forte

Teste ale eficienei n form forte


1. CONCEPTUL DE EFICIEN A PIEEI FINANCIARE

PIAA EFICIENT REALIZEAZ ALOCAREA FONDURILOR CTRE ACELE PROIECTE DE INVESTIII CARE FURNIZEAZ RENTABILITATE MAXIM LA NIVELUL DE RISC IMPLICAT.

PREURILE ACTIVELOR VOR NCORPORA INTEGRAL I INSTANTANEU INFORMAIILE EXISTENTE, SEMNALE ASUPRA PERSPECTIVELOR VIITOARE I SE VOR AJUSTA CORESPUNZTOR RISCULUI INDUS DE ACESTE NOI INFORMAII ASUPRA TITLURILOR.


TIPURI DE EFICIEN A PIEEI FINANCIARE

EFICIENA ALOCATIV DE TIP PARETIAN

EFICIENA OPERAIONAL

EFICIENA INFORMAIONAL

--------------------------------------------------------

sunt nglobate n conceptul de pia perfect

acest concept presupune ndeplinirea a 4 condiii:

concuren perfect (preul nu poate fi influenat individual);

lipsa forelor de friciune din economie;

transparen;

raionalitatea operatorilor de pe pia.


Concurena perfect EFICIENA ALOCATIV (E.A.) = SITUAIA N CARE NU ESTE POSIBIL O ALT ALOCARE A RESURSELOR PE PIA CARE S CREASC BUNSTAREA UNUI OPERATOR FR A AFECTA BUNSTAREA ALTUIA

E.A. pp. preuri corecte ale activelor n concordant cu riscul asociat, pe baza crora se va realiza o alocare corect ctre proiectele cu cea mai mare rentabilitate/ unitatea de risc.


absena forelor de friciune EFICIENA OPERAIONAL (E.O.):

active perfect divizibile i tranzacionabile

absena fiscalitii i a costurilor de tranzacie

absena reglementrilor care s ngreuneze accesul operatorilor pe pia.

conceptul de E.O. accept existena costurilor de tranzacie att timp ct serviciile de intermediere sunt la costuri minime, asigurnd o rentabilitate corect intermediarilor


transparena EFICIENA INFORMAIONAL (E.O.):

egalitatea accesului la informaie;

accesul este simultan i instantaneu apariiei evenimentului;

informaia este gratuit.

CONCLUZIE: conceptul de pia eficient este mai puin restrictiv dect cel de pia perfect.


2. CONCEPTUL DE PIA EFICIENT INFORMAIONAL

Modelul fair game

Modelul submartingal

Modelul random walk

______________________________

Modelul fair game (Fama, 1970) reflect imposibilitatea obinerii SISTEMATIC de rentabiliti suplimentare (anormale n raport cu riscul asumat), indiferent de strategia de tranzacionare.


E(Ct+1| It) = [1+E(Rt+1| It)]Ct

unde:

Ct ,Ct+1= cursurile bursiere ale titlului la momentul t, respectiv t+1;

Rt+1= rentabilitatea nregistrat la momentul t+1 fa de momentul t;

E(.|It)= sperana matematic (valoarea estimat) condiionat de It;

It= setul de informaii existent pe pia la momentul t, integrat n cursul aciuni, iar It {I1, , It-1}, ceea ce semnific c acesta nglobeaz ntreaga istorie a informaiilor.


dac rentab. anormal zt +1= Rt+1 - E(Rt+1| It)

condiia existenei E.I.: E(zt+1It) = 0

Modelul submartingal:

orice strategie activ adoptat pe baza setului de informaii It (reguli-filtru) nu va furniza o rentabilitte mai mare dect n cazul buy-and-hold.


Modelul random walk

ipoteza 1: cursurile bursiere reflect complet i instantaneu informaiile disponibile despre activul cotat variaiile succesive ale Cb i ale rentabilitilor sunt independente;

istoria R nu influeneaz rentabilitatea curent sau viitoare;

TEORETIC, CARE VA FI RAPORTUL DINTRE PRE I VALOARE DE PIA PE O PIA EFICIENT?


N PRACTIC, PRE = VALOARE DE PIA?

SUBIECTIVISMUL CONCEPTULUI;

ORIZONTURI DE PREVIZIUNE;

ATITUDINI FA DE RISC;

INFORMAII DISPONIBILE;

MOD DE PRELUCRARE A INFORMAIILOR

DIFERITE

POT GENERA ?


N PRACTIC, PRE = VALOARE DE PIA? (II)

VORBIM DESPRE PIEE CARE, CA TENDIN, POT FI EFICIENTE!

PE O PIA EFICIENT, CARE VA FI ROLUL ACTIVITII DE EVALUARE?


N PRACTIC, PRE = VALOARE DE PIA? (III)

PIEELE DEZVOLTATE TIND SA FIE EFICIENTE, NS EXIST UN GRAD DE ASIMETRIE INFORMAIONAL (acionari minoritari vs. manageri sau acionari cu putere de control)!


ESTE ACEAST PIA EFICIENT?

Sursa: Dragot, V., Evaluarea aciunilor societilor comerciale, 2006.


Chart1

9401000

10181000

10331000

9061000

10351000

10521000

10801000

9261000

11001000

10411000

10131000

9701000

10241000

10671000

10551000

9711000

9361000

9421000

9021000

9871000

10851000

10881000

10451000

10361000

10231000

9251000

9621000

10241000

9601000

10551000

9121000

10311000

9661000

9881000

10011000

10761000

9511000

9521000

9791000

10071000

10421000

9371000

10631000

9941000

9451000

10501000

10601000

9011000

10941000

10551000

9701000

10771000

9001000

10641000

10041000

10741000

9351000

10161000

9881000

10021000

10421000

9171000

10601000

9151000

9241000

9391000

10971000

10521000

9741000

9111000

10331000

9421000

9381000

10231000

10391000

10631000

9881000

9751000

10341000

9461000

10021000

9741000

9401000

9341000

9121000

10361000

10781000

9931000

9221000

9291000

9161000

10071000

10511000

10401000

9661000

10601000

10601000

9531000

10401000

10661000

9551000

9141000

9071000

10881000

9601000

10821000

10851000

10371000

9641000

10761000

9031000

10091000

10231000

10801000

10661000

9511000

10051000

9381000

9381000

9661000

10511000

10261000

10121000

9111000

9421000

9461000

10081000

9931000

10451000

10541000

9161000

10481000

10801000

10521000

10841000

10201000

10461000

10751000

9261000

9891000

9551000

10101000

9211000

10501000

9801000

9881000

10941000

10931000

9561000

10751000

10661000

9511000

10461000

9571000

10891000

9711000

9891000

9271000

9531000

9611000

10991000

9271000

9101000

10131000

10121000

10841000

9051000

10661000

9431000

9061000

10651000

9201000

9941000

9851000

10921000

10291000

10351000

10571000

9791000

10271000

9321000

10371000

9421000

9081000

9691000

10441000

9311000

10421000

9311000

10531000

10691000

9981000

9341000

9521000

10531000

10431000

10051000

10191000

9051000

9081000

9331000

10031000

9181000

9631000

9351000

10141000

10861000

10161000

9791000

9121000

9711000

9251000

10601000

10711000

10861000

10231000

9901000

10261000

9081000

10181000

10251000

9661000

9681000

10421000

9591000

9821000

9581000

9761000

9861000

10271000

10221000

9831000

10491000

9821000

9691000

9141000

9291000

9491000

9201000

10211000

10081000

10141000

11001000

9241000

9451000

10951000

9781000

9201000

9451000

10921000

9061000

9971000

9961000

9181000

9831000

10071000

9921000

9981000

10691000

10591000

9281000

10651000

9251000

10821000

10341000

10241000

10011000

9451000

10001000

9001000

10181000

9871000

10731000

10661000

10441000

10651000

10891000

10831000

9391000

9921000

9911000

10821000

9691000

9211000

10121000

10121000

10421000

10151000

10611000

9471000

9461000

10811000

10261000

9231000

10261000

10421000

9091000

10291000

10781000

10971000

9451000

9771000

10051000

9431000

9571000

10851000

10891000

10661000

9381000

9971000

9001000

10291000

10061000

10771000

10551000

9121000

9481000

10471000

9841000

9271000

9571000

10581000

9901000

10451000

9381000

10531000

9681000

9211000

10261000

10761000

10491000

9871000

10601000

10281000

9661000

10161000

10871000

10161000

10561000

10481000

10901000

9011000

10711000

9141000

10641000

9241000

10361000

9001000

9101000

10771000

10781000

9401000

10661000

10891000

9311000

9051000

10281000

9741000

9621000

9241000

9751000

9231000

9731000

10691000

9211000

9261000

9071000

10141000

10001000

10171000

9711000

10121000

9441000

9581000

10321000

9291000

9461000

9411000

9961000

9771000

9121000

9651000

9201000

10281000

10571000

10321000

10131000

10071000

9051000

10501000

10401000

10831000

9301000

10441000

9611000

9681000

9911000

9871000

10891000

9101000

10791000

9751000

10981000

10111000

9721000

9091000

10081000

9951000

9101000

10141000

10701000

10971000

10281000

9841000

10611000

9831000

9951000

10351000

10031000

9001000

9621000

10081000

9261000

9051000

9961000

9031000

9671000

9411000

9491000

10671000

9591000

10761000

9281000

10261000

9091000

9771000

10111000

10131000

9711000

9531000

9491000

10691000

9561000

9071000

10061000

10321000

10861000

10521000

10011000

10971000

9591000

10941000

9781000

10971000

10281000

10071000

9601000

10781000

9771000

9801000

10261000

9721000

10331000

10231000

9271000

10521000

9771000

10331000

10411000

9001000

9731000

10491000

10171000

10641000

10051000

10601000

9821000

10991000

10911000

9751000

9511000

9901000

9931000

10681000

9771000

9261000

9231000

9541000

9741000

9321000

10791000

9121000

9201000

10411000

9281000

10601000

9691000

10021000

10631000

10171000

Momentul

Pret, Valoare de piata


Sheet1

MomentPretValoare de piata

19021000

29311000

39621000

49451000

59471000

610431000

710231000

89231000

99271000

1010681000

1110631000

129161000

139571000

149591000

1510671000

169511000

179181000

1810831000

199681000

2010761000

219861000

229881000

2310941000

2410361000

2510221000

269491000

2710941000

289471000

299791000

3010141000

319951000

3210511000

339211000

3410211000

3510811000

369291000

3710581000

389221000

399611000

4010331000

419271000

4210081000

4310341000

449511000

4510131000

469931000

479411000

4810711000

4910291000

5010091000

519731000

529771000

539161000

5410871000

559961000

569921000

5710211000

5810951000

5910611000

609311000

619121000

629721000

639251000

6410161000

6510181000

669031000

6710351000

689191000

6910801000

7010821000

7110101000

7210581000

7310851000

7410341000

7510461000

769591000

779481000

7810661000

7910821000

8010401000

8110241000

829691000

8310771000

8410921000

8510631000

8610741000

8710741000

8810311000

8910611000

909491000

9110781000

929451000

939721000

9410191000

959401000

969951000

9710001000

9810411000

999961000

10010601000

1019801000

10210541000

1039821000

1049781000

1059321000

1069011000

1079191000

10810251000

10910121000

1109421000

1119271000

1129461000

1139931000

11410141000

1159861000

11610301000

1179951000

11810221000

11910581000

1209081000

1219411000

1229411000

12310231000

1249591000

1259351000

1269111000

1279661000

1289851000

1299771000

1309331000

1319011000

1329261000

13310301000

13410771000

13510971000

1369081000

13710601000

13810341000

1399531000

14010511000

1419921000

1429891000

1439581000

1449981000

1459191000

14610221000

1479911000

1489841000

14910151000

1509431000

1519191000

1529921000

15310501000

15410841000

1559691000

1569201000

1579271000

1589701000

15910451000

16010381000

1619801000

1629021000

16310071000

16410371000

1659771000

1669601000

16710841000

1689601000

16910691000

1709631000

17110741000

17211001000

1739851000

17410491000

17510801000

1769961000

17710901000

1789751000

1799021000

18010651000

18110241000

1829811000

18310561000

1849081000

1859921000

1869391000

18710431000

1889681000

18910451000

1909701000

1919231000

1929891000

19310071000

19410351000

19510441000

19610601000

1979391000

19810051000

1999151000

2009151000

2019631000

2029291000

2039281000

2049281000

20510911000

2069571000

2079131000

2089471000

20910361000

2109281000

21110941000

2129071000

21310621000

2149061000

21510951000

2169461000

21710121000

2189241000

2199191000

2209451000

2219191000

22210271000

22310151000

2249221000

22510391000

22610391000

22710921000

22810121000

2299501000

23010341000

2319251000

2329931000

2339671000

23410751000

23510011000

2369651000

2379961000

2389011000

23910681000

24010291000

2419021000

2429771000

2439971000

2449991000

2459041000

24610931000

2479881000

2489741000

24910721000

2509321000

2519731000

25210551000

25310591000

25411001000

2559021000

25610551000

25710721000

2589571000

2599361000

2609051000

26110581000

2629901000

26310131000

2649701000

26510651000

2669321000

26710631000

26810081000

26910231000

2709891000

27110501000

2729481000

2739681000

27410941000

27510311000

2769471000

27710041000

2789551000

27910491000

2809031000

2819531000

2829281000

28310381000

2849311000

2859881000

28610561000

28710691000

28810261000

28910331000

29010921000

29110671000

29210931000

2939121000

2949161000

29510051000

2969971000

29710601000

2989291000

2999691000

3009851000

30110381000

3029381000

3039021000

30410831000

30510521000

30610651000

3079801000

3089031000

30910391000

31010511000

31110701000

3129921000

3139551000

31410691000

3159701000

3169641000

3179991000

3189081000

3199791000

32010831000

32110841000

3229461000

32310301000

3249241000

32510671000

3269071000

3279641000

32810141000

3299671000

3309001000

33110721000

33210561000

3339271000

33410231000

3359651000

3369011000

33710321000

33810431000

3399871000

3409531000

34110881000

34210611000

3439671000

34410851000

3459751000

34610721000

3479611000

3489031000

34910971000

3509681000

35110591000

3529631000

3539251000

35410111000

35510191000

35610981000

35710821000

35810141000

3599251000

3609791000

36110201000

36210621000

36310271000

36410731000

3659001000

36610211000

36710391000

3689871000

36910471000

3709621000

37110141000

37210701000

37310391000

3749831000

37510501000

37610441000

3779151000

3789281000

37910781000

38010051000

38110301000

38210191000

3839081000

3849031000

3859881000

3869701000

38710911000

38810321000

3899941000

3909911000

39110201000

39210501000

39310531000

39410741000

39510331000

3969641000

39710511000

3989991000

39910771000

4009751000

4019941000

40210961000

40310271000

40410621000

4059781000

40610721000

4079331000

4089141000

40910821000

41010801000

4119441000

41210911000

41310401000

4149491000

41510121000

4169421000

4179171000

4189801000

4199611000

42010791000

42110811000

42210291000

4239551000

42410121000

4259831000

4269111000

42710601000

4289321000

4299431000

4309321000

4319651000

4329641000

43310501000

43410051000

4359521000

43610281000

43710391000

4389781000

4399511000

44010081000

44110961000

4429331000

44310991000

4449771000

4459281000

4469021000

44710961000

4489311000

44910121000

4509341000

45110671000

4529501000

45310051000

4549461000

4559911000

4569751000

45710511000

45810601000

4599561000

46010631000

46110131000

46210171000

4639251000

4649511000

4659951000

4669861000

4679131000

4689511000

46910871000

47010981000

4719051000

4729061000

4739191000

47410361000

47510901000

47610861000

4779231000

47810141000

47910731000

48010251000

48110821000

4829081000

48310771000

4849571000

4859061000

48610631000

4879871000

48810111000

4899661000

49010621000

4919531000

4929751000

4939441000

49410101000

49510791000

4969461000

49710541000

49810631000

4999541000

5009921000

Sheet1

9620

10490

9320

10650

10460

9030

9870

10780

10630

9180

10440

10690

9360

9330

10200

10590

10060

9940

10450

10290

10620

10430

10880

10750

10230

9180

9440

9130

10260

9290

9930

10030

9600

10580

10810

10350

9620

10950

10330

9970

9760

9760

10190

10010

10660

10400

10470

10850

9410

9810

10490

10060

9940

9130

10150

10410

9570

10310

10070

10940

11000

10870

10940

10680

10890

10750

9830

10520

10830

11000

9400

9240

9760

10480

9380

9830

9780

10110

10120

10600

10980

9700

9840

9560

9780

10590

9610

9470

10220

9680

9600

10910

9750

10620

10740

10560

9890

10290

9030

9020

10560

9800

10870

10290

10980

9620

9330

10870

9270

9240

9500

9590

9470

10700

10600

9630

9510

9710

10320

10860

9540

10490

10570

9310

10700

9940

10330

9170

10200

10150

10700

10340

9010

10400

10050

9870

10010

10770

10310

9240

9160

10530

9880

10560

10580

10730

10240

9660

10710

10320

9640

10390

9000

9200

9800

9470

10220

10650

9670

10110

10450

9620

10850

10090

9550

9080

9770

10190

10020

10340

9560

10830

10200

9380

10380

10350

9860

9360

9010

9110

9130

9300

9640

10780

10450

10500

10380

9580

9890

10020

9220

10620

10030

9470

9530

9180

9420

10410

10480

10990

9640

9830

10520

10620

9420

9320

10750

10610

10010

10230

10520

10050

10660

10610

9080

10310

10590

9740

9690

10270

9880

9540

10600

10490

9360

10870

10100

9890

9230

9600

10030

10560

10050

10990

9080

10970

9920

9260

9100

9560

10310

9820

9740

9490

10540

10280

9300

9140

9720

10860

10600

10690

10860

9710

9680

9670

10700

9920

10290

9590

9910

10250

9080

10990

10930

10910

9670

10200

10860

10490

9800

10560

9940

9810

9570

10480

9690

9490

9740

9400

10940

9220

10020

10940

10730

10540

9910

10940

9100

10310

9370

10510

9410

10080

9750

10500

10330

9690

10590

10210

10940

10620

9440

10890

9260

10530

10690

10570

9870

10470

9130

9940

9930

9950

10530

10970

9380

9870

10080

10930

9240

10610

9210

10440

10020

10740

9720

10560

9280

10690

9700

10940

10600

9880

10780

10600

9870

10730

9460

9050

10990

10120

9190

9700

10670

9870

9500

10580

9180

9100

10530

10610

10070

10160

9610

9910

9360

9860

9190

9350

10500

9920

9970

9710

9880

10560

10940

10580

10040

9610

10740

9970

9270

9940

9820

10190

10900

9740

10400

10100

10010

9860

9070

9990

10870

9380

9290

9870

10130

10240

10810

10050

9850

9570

9040

9830

10090

10540

9710

10660

10540

10560

10410

9680

9400

10010

9860

9410

10470

10800

10050

10670

10400

9820

10830

10240

10620

10790

10460

10990

10640

9420

9970

10450

10910

10710

10330

10740

10970

9730

10710

10830

10480

10320

10140

9980

9560

11000

10840

10230

9960

9200

10360

10130

9220

9790

9970

10100

9330

10130

9140

9660

10560

9030

10340

10990

9800

9630

9950

9750

10030

9220

9770

9750

10550

10380

9170

10060

10820

10200

9870

9610

9270

10120

10020

9770

10270

9250

9460

10440

10590

9340

9610

10980

10720

10970

9840

9730

10840

9490

10070

9450

10300

9420

10320

10950

9190

10230

10820

9450

Momentul


Pret si valoare de piata

Sheet2

Sheet3

DAR ACEASTA?


Chart1

976500

920500

956500

1062500

912500

1046500

1016500

953500

1033500

1077500

1080500

1072500

1041500

1081500

1041500

1016500

930500

970500

987500

1086500

1041500

1016500

989500

1062500

1077500

976500

926500

998500

962500

919500

979500

901500

1011500

944500

1042500

984500

1003500

946500

919500

1029500

998500

902500

1068500

967500

1038500

1026500

928500

1016500

1021500

1026500

1071500

927500

900500

1049500

905500

940500

1070500

968500

1069500

1069500

1064500

937500

1016500

1045500

940500

1069500

1058500

948500

1066500

940500

1018500

1061500

1087500

1050500

1044500

1085500

1043500

1012500

909500

927500

1084500

1010500

929500

1019500

994500

989500

1000500

905500

1096500

905500

925500

946500

1094500

972500

948500

1089500

947500

1016500

1086500

1038500

902500

1018500

1010500

943500

922500

964500

1070500

1083500

984500

947500

1053500

1073500

994500

941500

1007500

944500

928500

1058500

968500

1028500

905500

1088500

1061500

908500

919500

1055500

1047500

972500

1037500

1023500

1065500

922500

1068500

988500

968500

992500

1074500

963500

1091500

916500

1083500

922500

1086500

959500

947500

982500

1011500

1086500

920500

1014500

900500

902500

1038500

954500

955500

969500

1045500

953500

912500

1035500

901500

1044500

1055500

1051500

910500

1063500

976500

1096500

996500

1037500

1032500

1032500

1071500

965500

1065500

1007500

1070500

1073500

916500

1077500

1036500

939500

1034500

1086500

929500

1032500

981500

952500

956500

1032500

1086500

1035500

922500

1051500

1048500

1049500

981500

1057500

900500

957500

1040500

941500

969500

1027500

1037500

1045500

1095500

1066500

938500

1076500

1070500

960500

1021500

903500

1045500

1043500

966500

1094500

993500

935500

990500

1057500

932500

936500

1004500

1044500

1028500

1040500

963500

1036500

1093500

947500

984500

1013500

984500

994500

919500

1043500

982500

1049500

912500

1100500

1042500

924500

903500

974500

1049500

1071500

958500

1085500

995500

986500

941500

1024500

996500

981500

1082500

1061500

957500

941500

1048500

992500

934500

1037500

928500

1064500

984500

1002500

984500

947500

1029500

968500

1031500

1061500

1003500

917500

972500

1031500

926500

915500

955500

1090500

1067500

943500

1016500

934500

1100500

930500

1012500

1066500

1039500

992500

923500

950500

1060500

1077500

946500

1077500

932500

1034500

1090500

978500

978500

1076500

909500

940500

1011500

993500

950500

1100500

954500

1072500

1067500

1019500

977500

1065500

1011500

1054500

996500

959500

1036500

1065500

925500

1063500

943500

1017500

938500

923500

967500

935500

1066500

1033500

948500

1031500

1056500

1100500

1037500

957500

1073500

1099500

940500

1042500

1049500

1010500

1011500

942500

976500

951500

1075500

1013500

1071500

930500

962500

968500

1023500

1007500

1087500

1061500

1003500

995500

1086500

923500

954500

1033500

1022500

928500

1013500

1098500

961500

932500

987500

1016500

1042500

1078500

1049500

1024500

962500

908500

1047500

1038500

1011500

969500

1010500

1081500

986500

989500

969500

999500

900500

1044500

928500

1097500

1016500

1076500

917500

918500

1092500

1013500

935500

987500

1003500

1061500

971500

1098500

935500

984500

917500

1049500

1018500

995500

930500

1080500

1064500

954500

970500

912500

1073500

1065500

1087500

1012500

1025500

1038500

1089500

1060500

929500

1081500

1043500

936500

1066500

1098500

1097500

1047500

901500

950500

939500

1075500

1072500

1065500

1008500

907500

1092500

957500

1048500

1032500

957500

959500

1020500

1091500

1040500

966500

928500

973500

1043500

1056500

942500

906500

924500

995500

1071500

965500

943500

1096500

1024500

1037500

969500

1011500

1052500

1031500

1020500

996500

930500

906500

1090500

934500

1051500

1085500

950500

1083500

931500

938500

1069500

1005500

939500

930500

958500

1070500

914500

1036500

1020500

983500

1038500

945500

973500

1097500

1060500

938500

1025500

1037500

965500

944500

Momentul



Sheet1


110011000

29191000

39171000

410421000

510511000

610021000

79101000

89041000

99981000

1010531000

119061000

1210841000

139171000

1410081000

1510741000

169951000

179031000

189681000

1910201000

2010031000

2110791000

2210461000

239721000

2410711000

259981000

269261000

279951000

289661000

2910991000

3010761000

3110801000

3210411000

339021000

349651000

3510221000

3610781000

379241000

3810451000

399361000

4010881000

419041000

4210871000

4310701000

449011000

4510081000

469341000

479141000

4810651000

4910251000

509241000

5110501000

5210341000

539041000

5410001000

559511000

569441000

5710281000

589271000

5910201000

6010561000

619101000

629951000

6310231000

6410511000

6510401000

6610051000

6710441000

6810211000

699221000

709941000

719141000

7210571000

739831000

749861000

7510661000

769981000

7710961000

7810731000

799441000

809411000

8110061000

8210271000

8310491000

8411001000

8510451000

869941000

879381000

8810381000

899791000

909901000

919781000

9210961000

939141000

949221000

959951000

9610571000

9710271000

9810591000

999941000

1009451000

1019241000

10210921000

1039691000

10410681000

1059981000

10610871000

1079491000

10810911000

10910591000

11010141000

11110831000

11210541000

11310111000

11410461000

11510291000

1169371000

11710911000

11810311000

1199051000

12010561000

12110301000

12210351000

1239551000

12410901000

1259861000

12610861000

12710591000

1289021000

12910261000

13010311000

1319971000

13210701000

13310931000

1349961000

13510441000

1369201000

1379211000

1389331000

13910551000

1409341000

14110801000

14210861000

14310151000

1449871000

1459471000

14610191000

1479601000

14810461000

1499941000

1509271000

1519041000

15210661000

1539651000

15410421000

15510351000

15610151000

1579231000

1589231000

1599001000

16010011000

16110891000

1629041000

1639461000

16410411000

16510521000

16610021000

16710741000

1689601000

1699591000

1709001000

17110961000

17210001000

17310111000

17410931000

17510461000

1769451000

1779081000

1789361000

1799251000

18010531000

1819401000

18210831000

18310191000

18410251000

1859401000

18610701000

18711001000

1889051000

18910911000

1909661000

19110291000

1929781000

1939691000

19410271000

1959181000

19610221000

19710841000

19810501000

19910041000

2009841000

2019091000

20210491000

2039171000

20410361000

20510561000

20610091000

20710061000

20810401000

20910271000

2109311000

2119741000

2129411000

2139031000

21410071000

2159901000

2169181000

21710421000

2189721000

2199511000

22010361000

2219221000

2229191000

2239631000

22410161000

22510281000

22610381000

22710271000

22810791000

2299491000

2309501000

2319081000

2329631000

23310741000

23410831000

2359251000

23610041000

23710901000

23810261000

23910941000

2409131000

24110681000

24210771000

2439111000

24410051000

2459921000

2469741000

24710371000

24810741000

24910271000

25010171000

2519491000

2529381000

25310351000

25410581000

25510121000

2569171000

25710121000

2589171000

25910181000

2609281000

2619081000

2629441000

26310581000

26410261000

2659781000

26610941000

2679321000

2689091000

26910021000

27010641000

27110281000

2729371000

27310981000

2749351000

2759531000

27610561000

2779721000

27810231000

27910601000

2809841000

28110851000

28210491000

28310321000

2849491000

2859311000

2869571000

2879951000

28810791000

2899541000

29010821000

29110781000

29210721000

29310861000

29410251000

2959991000

29610451000

29710441000

2989401000

2999581000

3009641000

30110571000

3029381000

30310531000

3049711000

3059331000

3069211000

3079331000

30810231000

3099041000

31010711000

31110561000

3129451000

31310751000

31410371000

3159411000

3169321000

31710921000

3189621000

3199721000

32010771000

32111001000

3229291000

3239401000

32410411000

32510991000

3269771000

32710161000

3289171000

3299871000

3309791000

3319201000

33210531000

3339871000

3349181000

33510251000

3369321000

3379241000

33811001000

33911001000

3409431000

34110451000

3429011000

3439541000

3449501000

3459831000

34610781000

3479121000

3489791000

3499781000

3509351000

35110391000

3529331000

35310321000

35410161000

35510761000

3569611000

3579571000

3589551000

3599691000

36010031000

36110521000

3629071000

36310751000

36410241000

3659211000

3669711000

3679921000

3689361000

3699361000

37010181000

37110531000

3729921000

37310911000

3749661000

37510051000

37610401000

3779841000

3789031000

37910281000

38010001000

3819661000

3829271000

38310871000

38410701000

3859461000

3869521000

3879651000

38810371000

3899571000

3909981000

39110591000

3929451000

3939421000

39410461000

39510391000

39610771000

39710161000

39810791000

3999301000

4009021000

40110881000

4029021000

4039661000

4049311000

4059651000

4069971000

40710431000

4089671000

40910191000

41010491000

41110831000

41210051000

4139641000

41410211000

4159211000

4169401000

41710071000

41810331000

41910371000

4209501000

42110481000

4229911000

42310171000

42410991000

4259381000

42610481000

42710321000

4289951000

42910621000

4309151000

43110631000

43210201000

43310661000

4349711000

43510261000

4369561000

43710641000

4389361000

43910591000

4409001000

44110451000

4429851000

44310341000

4449961000

44510871000

44610521000

44711001000

44810401000

4499341000

45010111000

45110631000

45210721000

4539621000

45410291000

4559961000

4569821000

4579231000

4589501000

4599811000

4609691000

4619651000

46210971000

4639531000

46410281000

4659121000

4669571000

46710081000

46810161000

46910411000

4709851000

4719121000

4729991000

47310921000

47410331000

4759481000

4769211000

4779171000

47810701000

4799751000

48010651000

48110491000

4829491000

48310021000

48410211000

48510551000

48610801000

4879191000

4889771000

48910601000

49010401000

49110451000

49210041000

4939561000

49410901000

49510371000

4969991000

4979671000

49810811000

49910661000

50010811000

Sheet1

9420

10780

10180

10100

9830

10550

10430

10050

10760

9670

9460

10180

10700

10930

10510

10820

10370

9210

10670

10380

10300

9390

9400

10540

9620

9810

10860

10070

9200

9460

10340

10610

10080

9410

9470

10910

9450

9530

10210

9810

10830

10170

10670

10080

9670

9490

9850

10330

9800

9120

9480

10970

9220

10540

9740

10910

10560

9110

10460

9590

10560

10420

9130

9650

10600

9190

9570

10750

9380

10140

10480

9140

10750

10280

9820

9560

9260

9370

10780

10190

10910

9060

9810

9920

10500

9980

9450

10810

9010

9900

10170

9120

9430

10320

10150

9400

9520

10360

10860

9430

10560

9170

9880

9260

10210

10040

9180

9790

9070

10270

10410

10140

10720

9250

10360

9190

9430

9050

9590

9420

9810

9810

10390

10670

9220

10530

10430

10170

9410

9310

10600

10950

9700

10800

9710

9430

10680

10820

10390

9890

9570

9500

9120

9990

9380

10150

10920

9380

10040

9180

9130

9700

9950

9750

10920

10990

9870

10480

10840

9190

9920

9200

10460

10740

9750

10020

9520

10960

10790

10000

10930

10710

10590

10670

9670

10580

9510

9920

10290

10960

9650

10940

10050

10830

10020

10810

9650

9830

10680

10020

10740

9950

10450

10530

10050

9970

10180

10550

9800

10030

10510

10790

10910

10360

10880

10060

10090

9300

10340

10530

9690

10980

10140

9600

10140

10730

9390

9070

9410

9230

10200

9340

9490

10280

9100

9900

10100

9300

10570

10500

9650

9910

9480

10790

10440

9690

9730

10140

9030

10430

10020

10950

9870

10020

10150

10190

9070

10010

9510

9870

10770

10690

10900

9500

9870

10170

9540

9300

9900

10730

10910

10180

10840

9500

9510

9000

10110

10880

9740

10640

10860

10420

9770

10260

10450

10700

10110

10720

10290

10970

10120

9130

9110

9000

10330

9460

10760

10010

10050

10120

9120

10010

10540

10210

10330

9870

9700

9020

9120

10690

10300

10380

10160

10660

9890

9640

9960

9780

10150

9510

9040

10100

10040

10660

9950

9670

10830

9730

10740

9880

9930

9000

9430

10500

10230

10640

9590

10780

10620

10180

10950

10730

9160

9280

10190

10160

10080

9390

10320

10780

9220

10870

9890

9140

10570

9630

9520

10850

10150

10840

9370

10740

10850

9510

10750

9900

9730

9310

10080

9970

9990

10830

10530

10380

9440

10710

9920

10110

9160

9520

9750

9620

9130

9060

10120

9670

10020

10600

10860

10730

10020

10130

10480

9250

9830

10640

10640

9640

9890

10440

10520

9370

9630

9460

9140

9150

9510

10790

10360

9870

10050

9320

10440

10050

10920

10400

9190

10030

10680

10820

9450

9850

9600

10470

10470

9170

10360

9940

9420

11000

10160

10140

10570

10860

10640

9750

10080

10990

9650

9120

9730

9750

9170

9230

10550

10920

9130

9750

9780

9710

9480

10990

10970

9940

10310

10140

9040

9700

9520

10260

10220

9550

9310

9450

10360

10470

9940

10380

9080

9570

10200

9700

9550

9230

9000

10700

10800

9590

10990

10300

10880

10510

9630

9200

10520

10080

9480

10860

10230

10690

10920

10600

10400

9770

9760

10550

9190

10270

9400

10540

9410

9580

10030

9140

9890

9560

9470

10050

10980

10110

Momentul


Pret si valoare de piata

Sheet2


1939500

21023500

3930500

41008500

5914500

6975500

7990500

81008500

91016500

10929500

11919500

12949500

13930500

14951500

151042500

16917500

17984500

18981500

19950500

20941500

21972500

22993500

231084500

241023500

251047500

26996500

27962500

28957500

291059500

30996500

311053500

32994500

33986500

341084500

351094500

36997500

371069500

38963500

39964500

401004500

41962500

421028500

431003500

441016500

451022500

46976500

471057500

48968500

491031500

501068500

511035500

52914500

53927500

54985500

551027500

561036500

571091500

581070500

59952500

601062500

611003500

621059500

63976500

641009500

651062500

661096500

671009500

68976500

691061500

70979500

71918500

721088500

73966500

741039500

75963500

76994500

77913500

78917500

79928500

801081500

811063500

821026500

831065500

84959500

85987500

86963500

87955500

881076500

891029500

90985500

911003500

92912500

931079500

94966500

951012500

96935500

97947500

98993500

991058500

100974500

1011063500

102919500

1031095500

1041043500

1051037500

1061011500

107978500

108956500

109924500

110993500

111961500

1121034500

113993500

1141056500

115956500

1161096500

117937500

118944500

119926500

1201053500

121945500

122997500

1231072500

124929500

125984500

126901500

127952500

1281006500

129988500

1301094500

131997500

1321081500

1331020500

134982500

1351082500

136957500

1371028500

138995500

139945500

1401052500

141961500

1421016500

143902500

1441052500

145948500

146997500

147916500

1481041500

1491010500

150980500

151922500

1521083500

153962500

154972500

155991500

1561057500

1571019500

1581099500

1591071500

1601090500

1611037500

1621017500

163907500

164906500

165971500

166962500

1671085500

1681060500

1691080500

1701095500

1711023500

172952500

173949500

174980500

175965500

176983500

1771003500

1781076500

179941500

1801068500

1811042500

1821100500

1831078500

184971500

185998500

186946500

187961500

1881032500

1891074500

1901084500

1911003500

1921099500

1931062500

1941099500

1951064500

1961042500

1971084500

1981087500

199923500

200987500

201982500

202963500

203900500

2041009500

2051081500

2061065500

2071002500

2081072500

2091090500

2101090500

2111033500

2121080500

213901500

2141004500

2151074500

216962500

217907500

2181041500

219930500

220921500

2211000500

222934500

223963500

224953500

2251073500

226984500

227921500

2281095500

2291035500

2301081500

2311084500

232935500

233983500

234938500

235967500

2361089500

2371074500

2381022500

239973500

2401000500

241989500

242990500

2431035500

244923500

245986500

246960500

2471059500

2481044500

249913500

250922500

2511092500

2521026500

253905500

254923500

255983500

256988500

257900500

258986500

2591072500

260919500

2611063500

262905500

263976500

264938500

265904500

2661005500

267926500

268940500

2691053500

2701039500

271980500

272940500

2731074500

2741094500

275973500

276981500

2771080500

278972500

279931500

2801079500

281946500

282942500

2831080500

284972500

2851096500

286921500

287976500

2881049500

2891070500

2901013500

2911066500

2921004500

2931056500

294948500

2951006500

2961048500

2971062500

2981092500

2991019500

300947500

3011080500

302908500

303946500

304915500

3051020500

3061026500

3071020500

308973500

3091032500

310938500

3111077500

3121099500

313995500

3141027500

3151038500

3161098500

317921500

318907500

3191059500

3201044500

3211064500

3221023500

3231051500

3241078500

3251086500

3261051500

327974500

3281073500

3291043500

330931500

331919500

332954500

3331008500

334904500

3351008500

3361039500

337929500

338978500

3391086500

3401005500

341983500

3421003500

3431029500

344949500

345962500

3461027500

347919500

3481093500

3491065500

350975500

3511057500

3521012500

353987500

3541013500

3551004500

356926500

357949500

3581045500

359936500

3601050500

3611016500

362910500

3631093500

3641060500

3651073500

366950500

3671053500

3681012500

3691087500

370955500

3711049500

3721044500

3731051500

374909500

375917500

3761005500

377976500

3781019500

379978500

3801002500

3811055500

382991500

3831085500

3841036500

3851094500

3861010500

3871078500

388949500

3891039500

3901079500

391964500

3921050500

3931096500

3941018500

3951012500

396906500

3971089500

398994500

3991008500

400984500

401963500

402914500

4031073500

4041086500

405931500

4061097500

407990500

4081069500

4091070500

410994500

411929500

412974500

413988500

414977500

415906500

416975500

417956500

418986500

419977500

420959500

421917500

4221063500

4231028500

424948500

4251002500

4261086500

4271054500

4281060500

4291030500

430960500

4311002500

4321021500

433929500

434995500

435922500

436962500

437928500

4381003500

439905500

4401071500

4411035500

442955500

4431100500

444984500

445936500

4461020500

447972500

448974500

449938500

450964500

451977500

452943500

4531054500

4541012500

455947500

4561035500

457934500

4581050500

4591074500

4601079500

461935500

4621081500

463953500

464938500

4651070500

4661100500

4671039500

4681023500

4691080500

4701078500

4711090500

4721017500

473986500

4741077500

4751009500

476999500

477911500

478925500

479938500

480912500

481940500

4821067500

4831075500

484931500

485947500

486911500

4871068500

4881062500

4891042500

4901019500

4911000500

4921091500

4931042500

494956500

4951018500

496912500

4971034500

498950500

4991033500

500959500

Sheet2

976

920

956

1062

912

1046

1016

953

1033

1077

1080

1072

1041

1081

1041

1016

930

970

987

1086

1041

1016

989

1062

1077

976

926

998

962

919

979

901

1011

944

1042

984

1003

946

919

1029

998

902

1068

967

1038

1026

928

1016

1021

1026

1071

927

900

1049

905

940

1070

968

1069

1069

1064

937

1016

1045

940

1069

1058

948

1066

940

1018

1061

1087

1050

1044

1085

1043

1012

909

927

1084

1010

929

1019

994

989

1000

905

1096

905

925

946

1094

972

948

1089

947

1016

1086

1038

902

1018

1010

943

922

964

1070

1083

984

947

1053

1073

994

941

1007

944

928

1058

968

1028

905

1088

1061

908

919

1055

1047

972

1037

1023

1065

922

1068

988

968

992

1074

963

1091

916

1083

922

1086

959

947

982

1011

1086

920

1014

900

902

1038

954

955

969

1045

953

912

1035

901

1044

1055

1051

910

1063

976

1096

996

1037

1032

1032

1071

965

1065

1007

1070

1073

916

1077

1036

939

1034

1086

929

1032

981

952

956

1032

1086

1035

922

1051

1048

1049

981

1057

900

957

1040

941

969

1027

1037

1045

1095

1066

938

1076

1070

960

1021

903

1045

1043

966

1094

993

935

990

1057

932

936

1004

1044

1028

1040

963

1036

1093

947

984

1013

984

994

919

1043

982

1049

912

1100

1042

924

903

974

1049

1071

958

1085

995

986

941

1024

996

981

1082

1061

957

941

1048

992

934

1037

928

1064

984

1002

984

947

1029

968

1031

1061

1003

917

972

1031

926

915

955

1090

1067

943

1016

934

1100

930

1012

1066

1039

992

923

950

1060

1077

946

1077

932

1034

1090

978

978

1076

909

940

1011

993

950

1100

954

1072

1067

1019

977

1065

1011

1054

996

959

1036

1065

925

1063

943

1017

938

923

967

935

1066

1033

948

1031

1056

1100

1037

957

1073

1099

940

1042

1049

1010

1011

942

976

951

1075

1013

1071

930

962

968

1023

1007

1087

1061

1003

995

1086

923

954

1033

1022

928

1013

1098

961

932

987

1016

1042

1078

1049

1024

962

908

1047

1038

1011

969

1010

1081

986

989

969

999

900

1044

928

1097

1016

1076

917

918

1092

1013

935

987

1003

1061

971

1098

935

984

917

1049

1018

995

930

1080

1064

954

970

912

1073

1065

1087

1012

1025

1038

1089

1060

929

1081

1043

936

1066

1098

1097

1047

901

950

939

1075

1072

1065

1008

907

1092

957

1048

1032

957

959

1020

1091

1040

966

928

973

1043

1056

942

906

924

995

1071

965

943

1096

1024

1037

969

1011

1052

1031

1020

996

930

906

1090

934

1051

1085

950

1083

931

938

1069

1005

939

930

958

1070

914

1036

1020

983

1038

945

973

1097

1060

938

1025

1037

965

944

Momentul



Sheet3

TESTAREA E.I. N FORM SLAB (aspecte de baz)

imposibilitatea obinerii de profituri excedentare consistente din tranzacii bazate pe studierea istoriei cursurilor activelor.

testul grafic;

testarea corelaiilor dintre rentabilitile curente i cele anterioare;

teste bazate pe reguli filtru.

PRIN ASTFEL DE TESTE SE POATE AFIRMA FIE C PIAA ESTE INEFICIENT, FIE C NU SE POATE INFIRMA IPOTEZA DE EFICIEN!


TESTAREA E.I. N FORM SLAB (II)

TESTUL GRAFIC al corelaiilor ntre Cb prezente i cele viitoare

se testeaz evoluia de tip random walk a seriei Cb:

Ct= Ct-1+t ,

unde = 1 i t =eroarea de regresie (condiii de normalitate).

ln(Ct)=ln(Ct-1)+t ln(Ct) = t Rt = t


grafic, este necesar mprtierea relativ uniform a norului de puncte (Rt; Rt-1) n cele 4 cadrane ale graficului:


TESTAREA E.I. N FORM SLAB (III)

Testarea random walk a evoluiei Cb este echivalent cu testarea condiiilor de normalitate a rentabilitii generate de evoluia acestuia.

A SE VEDEA INDICATORII PREZENTAI LA CAPITOLUL 1 (SKEW, KURT etc.)!


testarea grafic a condiiei de homoskedasticitate:

amplitudine neregulat a variaiilor heteroskedasticitate a seriei de rentabiliti.


E.I. IN FORM SLAB - Testarea corelaiilor ntre Rcurente i cele anterioare

se testeaz, pentru fiecare titlu, (Rzt, Rzt-1) cu n valori anterioare ale acesteia, considernd c pot aprea decalaje temporale pn cnd evoluia Cb dintr-o anumit zi este resimit n modificarea Cb urmtoare

(Rzt, Rzt-1) 0;

se accept un interval de variaie:

(Rzt, Rzt-1) (-0,3; 0,3)


E.I. IN FORM SLAB - Testarea corelaiilor ntre Rcurente i cele anterioare

alte teste mai precise: ADF i Philips - Perron (teste unit roots)

TESTUL ADF pp. c seria lnCt urmeaz un proces stochastic (aleatoriu) de tip AR(1):

ln(Ct)=+ ln(Ct-1)+t

ln(Ct)= - ln(Ct-1)+ t , =1-


se fixeaz ipoteza nul: H0: = 0 = 1 i pt. tcalc > tcritic se accept ipoteza nul a prezenei rdcinii unitare n seria Cb piaa este eficient in form slab;

TESTUL PHILIPS -PERRON este alternativ testului ADF, verific acceptarea ipotezei nule H0: = 1. Este un t-stat. pentru coeficientul regresiei, dar ajustat pentru a nltura anumite erori;

TESTUL DE NORMALITATE A DISTRIBUIEI t (medie, dispersie, skew, kurt).


EXEMPLU. Analiza eficienei n form slab a pieei din Romnia pe baza analizei coeficientului de autocorelaie. Se consider[1] coeficienii de autocorelaie pe intervale de 1-16 zile pentru cele 5 companii (aceste corelograme au fost calculate n programul econometric e-views). Ce concluzii putei desprinde pe baza analizei acestora?

[1] Aceste informaii reprezint o

Documents

Gestiunea portofoliului