Global Thematic Insight - file.truefriend.comfile.truefriend.com/Storage/research/research02/160811 NIRP_f.pdf · 헝가리 2016년 3월 0.90% -0.05% 경기 부양 및 인플레이션

마이너스 금리 시대, 금을 산다

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 시대의시대의시대의시대의 도래도래도래도래 금융위기 이후 각국의 중앙은행들은 잇따라 금리를 인하했고, 양적완화를 통해 시중에 유동성을 공급하는 정책을 펼쳤다. 하지만, 인플레이션 효과는 미미했으며 경기회복세 또한 미약한 모습을 보였다. 이러한 상황에서 중앙은행의 선택은 바로 ‘마이너스 금리’를 도입하는 것이었다. 양적완화를 통해 공급한 유동성이 다시 중앙은행으로 돌아오는 것을 막아 경기를 부양하고 인플레이션 목표를 달성하고자 했다. 아직까지 스웨덴을 제외하고는 마이너스 금리의 긍정적인 효과가 뚜렷하게 나타나지 않아 마이너스 금리의 실효성 논란이 불거지고 있지만, 마이너스 금리 시대는 지속될 것으로 보인다. 브렉시트 관련 불확실성, 저물가 및 저성장 압력이 지속되면서 각국 중앙은행들이 통화정책 완화 기조를 이어가고 있기 때문이다. 여전히여전히여전히여전히 금을금을금을금을 사는사는사는사는 이유이유이유이유 마이너스 금리로 인해 중앙은행들의 외환보유고 다변화 수요가 커지고 있다. 통화가치가 하락하고 외환보유고 평가손실이 발생하면서 금에 대한 수요가 늘어나고 있는 것이다. 실제로 중앙은행은 2008년 이후 꾸준히 금을 순매수하고 있다. 그리고 2004년 이후 금 가격 변화의 주요 요인이었던 금 ETF들의 수요 또한 증가하면서 금 관련 ETF들은 연초 이후 579톤의 금을 순매수 했다. 게다가 주요국 국채 수익률이 마이너스권에 진입하는 등 사상 최저치를 기록하면서 금의 투자 매력은 더욱 높아지고 있다. 향후 달러 강세가 불가피하겠지만 급격한 강세는 제한적일 것으로 보이는 가운데 금 가격은 상승추세를 지속할 것으로 보인다. 중앙은행중앙은행중앙은행중앙은행, , , , 금금금금 관련관련관련관련 ETFETFETFETF들의들의들의들의 금금금금 보유량보유량보유량보유량 추이추이추이추이

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중앙은행 금 보유량(좌)

ETF 금 보유량(우)

(mil Troy oz) (톤)

자료: Bloomberg, World Gold Council, 한국투자증권

목차목차목차목차

I. I. I. I. NIRP NIRP NIRP NIRP 시대시대시대시대, , , , 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리의의의의 확산확산확산확산 ................................ 1111

1. 마이너스 금리를 도입한 이유

2. 마이너스 금리를 도입한 국가들

II. II. II. II. 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리는는는는 당분간당분간당분간당분간 지속될지속될지속될지속될 전망전망전망전망 ......................... 9999

1. 지표로 본 마이너스 금리의 효과는 제한적

2. 중앙은행이 단시일 내 통화완화 기조를 선회하기는

힘들 전망

IIIIIIIII. I. I. I. 금을금을금을금을 주목하자주목하자주목하자주목하자 ...................................................................... 15151515

1. 금이 ‘금값’이 될 수 있는 이유

2. 금에 투자하는 방법

서태종서태종서태종서태종 3276-6184 [email protected]

강송철강송철강송철강송철 3276-6181 [email protected]

글로벌전략글로벌전략글로벌전략글로벌전략////이슈이슈이슈이슈

Global Thematic Insight

2016. 8. 11


1

I. NIRP1 시대, 마이너스 금리의 확산

마이너스 금리란 누군가에게 돈을 빌려줄 경우 만기에 원금보다 적은 돈을 받게 되어 손해를 본다는 뜻이다. 상식적으로 이해하기 힘든 만큼 마이너스 금리는 그 동안 금단의 영역이었다. 금융위기로 인해 전 세계가 경기침체에 빠지고 디플레이션 압력이 높아지는 국면에 진입했을 때도 미국을 비롯한 주요 선진국 중앙은행들은 마이너스 금리를 도입하기보다는 금리를 0에 가까운 수준으로 내리고 양적완화를 통해 시장에 유동성을 공급하는 방법을 택했다. 기준금리가 제로 수준까지 하락하고 미 연준을 비롯한 중앙은행들이 잇따라 양적완화를 시행했지만 이마저도 인플레이션을 유발하고 경제를 회복시키기에는 역부족이었다. 이로 인해 주요국 중앙은행들은 그 동안 미지의 영역이었던 마이너스 금리를 도입하게 된다. 여기서 말하는 마이너스 금리란 주로 일반 은행이 중앙은행에 예치하는 자금에 대한 금리를 의미하는데, 즉 금융기관이 중앙은행에 단기자금을 예치할 경우 이자를 받는 것이 아니라 ‘보관료’를 지불해야 한다는 얘기다. 스웨덴이 2009년 7월 마이너스 금리를 도입한 이래로 덴마크(2012년 7월), 유로존(2014년 6월), 스위스(2014년 12월), 일본(2016년 1월), 헝가리(2016년 3월)가 잇따라 마이너스 금리를 도입했다. 이 중 스웨덴과 스위스는 예치금리뿐 아니라 기준금리 또한 마이너스로 인하했다. 최근에는 체코와 노르웨이의 중앙은행이 마이너스 금리 도입을 고려하고 있다고 밝히면서 한때 중앙은행의 위험한 실험이라 여겨졌던 마이너스 금리 도입이 이제는 중앙은행들의 정책 기조로 자리 잡은 모습이다. [[[[그림그림그림그림 1111] ] ] ] 주요주요주요주요 국가들의국가들의국가들의국가들의 예치금리예치금리예치금리예치금리 추이추이추이추이

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유로존 스웨덴 스위스 덴마크 일본 헝가리(%)

자료: Bloomberg, 한국투자증권

<<<<표표표표 1> 1> 1> 1> 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입 국가들의국가들의국가들의국가들의 현재현재현재현재 금리금리금리금리 수준수준수준수준 및및및및 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입 이유이유이유이유

국가국가국가국가 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입시기도입시기도입시기도입시기 현재현재현재현재 기준금리기준금리기준금리기준금리 현재현재현재현재 예치금리예치금리예치금리예치금리 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입 이유이유이유이유

스웨덴 2009년 7월 -0.50% -1.25% 경기 부양 및 인플레이션 상승

덴마크 2012년 7월 0.00% -0.65% 자본 유입에 따른 환율 하락 방어

유로존 2014년 6월 0.00% -0.40% 경기 부양 및 인플레이션 상승

스위스 2014년 12월 -0.25%~-1.25% -0.75% 자본 유입에 따른 환율 하락 방어

일본 2016년 1월 0.00% -0.10% 경기 부양 및 인플레이션 상승

헝가리 2016년 3월 0.90% -0.05% 경기 부양 및 인플레이션 상승

자료: 각국 중앙은행, 한국투자증권

1 NIRP 는 Negative Interest Rate Policy(마이너스 금리 정책)의 줄임말

금융위기금융위기금융위기금융위기 이후이후이후이후, , , , 각국의각국의각국의각국의

중앙은행들은중앙은행들은중앙은행들은중앙은행들은 초저금리를초저금리를초저금리를초저금리를

유지하고유지하고유지하고유지하고 양적완화양적완화양적완화양적완화 시행시행시행시행

효과가효과가효과가효과가 미미하자미미하자미미하자미미하자

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입

중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의 통화정책통화정책통화정책통화정책

기조로기조로기조로기조로 자리잡은자리잡은자리잡은자리잡은

마이너스마이너스마이너스마이너스 금금금금리정책리정책리정책리정책


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1111. . . . 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리를금리를금리를금리를 도입한도입한도입한도입한 이유이유이유이유

은행들은 지급준비금 기준을 충족하거나 은행 간 결제 대금에 대비하기 위해 중앙은행에 자금을 예치해둔다. 그리고 중앙은행은 이 자금에 대한 이자를 예치금리만큼 지급한다. 평소에는 시장금리가 중앙은행이 지급하는 예치금리보다 높기 때문에 은행들은 중앙은행에 예치할 돈을 최소한으로 줄이는 것이 일반적이다. 하지만 금융위기 이후 성장률 하락과 민간의 대출수요 부진으로 유동성 확대에도 불구하고 은행들의 중앙은행 예치자금은 오히려 늘어났다. 실제 금융위기 이후 주요 중앙은행들의 초과 지급준비금은 급증세를 보여 5조 달러를 넘어섰다. [[[[그림그림그림그림 2222] ] ] ] 주요주요주요주요 중앙은행들중앙은행들중앙은행들중앙은행들(Fed, ECB, BOJ) (Fed, ECB, BOJ) (Fed, ECB, BOJ) (Fed, ECB, BOJ) 초과초과초과초과 지급준비금지급준비금지급준비금지급준비금 추이추이추이추이

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(조 달러)

주: 초과 지급준비금은 Fed, ECB, BOJ 초과 지급준비금의 합


이는 양적완화(QE) 정책의 실효성을 떨어뜨리는 결과를 가져왔다. 양적완화란 시중에 유동성을 공급해 가계와 기업의 소비와 투자를 촉진하고 이를 통해 경기를 부양하는데 목적을 두고 있다. 이러한 양적완화 정책이 효과를 거두기 위해서는 중앙은행이 투입한 자금이 실물경제 전반에 공급되어야 하는데, 현실은 그렇지 못한 것이다. 이러한 ‘유동성 함정’에서 벗어나기 위해 도입한 것이 바로 마이너스 금리다. 중앙은행 예치자금에 대해 마이너스 금리를 부과함으로써 시중은행들에게 공급된 유동성이 중앙은행으로 되돌아올 경우 패널티를 부과한 것이다. 몇몇 중앙은행들이 마이너스 금리를 도입했지만, 이는 양적완화를 시행하고 있는 기축통화국 중앙은행에만 해당되는 얘기였다. 유로존, 일본처럼 양적완화를 시행하고 있는 기축통화국의 중앙은행은 마이너스 금리를 통해 양적완화의 효과를 극대화하고 디플레이션 압력으로부터 벗어나는 것이 주 목적이었다. 기축통화국이 아닌 소규모 개방경제 국가인 스웨덴, 덴마크, 스위스, 헝가리 등도 마이너스 금리를 도입했는데, 이들이 마이너스 금리를 도입한 이유는 무엇일까? 소규모 개방경제 국가들의 경우 주변국과의 금리차 변화로 인해 급격한 자본 유출입이 발생할 수 있기 때문에 주변국의 금리변동에 민감할 수 밖에 없다. 특히 유로화와 환율연동제를 실시했던 덴마크나 최저환율제를 시행했던 스위스의 경우 유로존의 금리 결정에 따라 환율이 크게 변동할 수 있어 ECB의 금리 결정에 민감하게 반응할 수 밖에 없었다. 실제로 유로존의 재정위기가 부각되고 ECB가 마이너스 금리를 도입하면서 유로화 자금이 덴마크, 스위스 등으로 지나치게 유입되었고 이를 막기 위해 금리를 인하하면서 마이너스 금리를 도입하게 됐다.

평소에는평소에는평소에는평소에는 중앙은행중앙은행중앙은행중앙은행 예치금을예치금을예치금을예치금을

최최최최소한으로소한으로소한으로소한으로 줄이는줄이는줄이는줄이는 시중은행시중은행시중은행시중은행

금융위기금융위기금융위기금융위기 이후이후이후이후 안정적인안정적인안정적인안정적인

수익을수익을수익을수익을 위해위해위해위해 중앙은행중앙은행중앙은행중앙은행

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양적완화를양적완화를양적완화를양적완화를 통해통해통해통해 공급한공급한공급한공급한

유동성이유동성이유동성이유동성이 다시다시다시다시 중앙은행으로중앙은행으로중앙은행으로중앙은행으로

돌아오는돌아오는돌아오는돌아오는 상황상황상황상황

유동성유동성유동성유동성 함정에서함정에서함정에서함정에서

벗어나기벗어나기벗어나기벗어나기 위해위해위해위해 도입한도입한도입한도입한

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리

소규모소규모소규모소규모 개방경제개방경제개방경제개방경제 국가들은국가들은국가들은국가들은

급격한급격한급격한급격한 자본유입에자본유입에자본유입에자본유입에 따른따른따른따른

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2222. . . . 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리를금리를금리를금리를 도입한도입한도입한도입한 국가들국가들국가들국가들

1) 1) 1) 1) 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴

스웨덴 중앙은행은 전 세계적으로 불확실성이 높아지고 있는 가운데 경기 둔화를 막기 위해 보다 확장적인 통화정책이 필요하다고 언급하면서 2009년 7월 기준금리 2 를 0.50%로 0.25%p 인하했다. 예치금리3가 기준금리보다 보통 0.75%p 낮다는 점을 감안할 때, 기준금리 인하로 인해 예치금리는 최초로 마이너스인 -0.25%를 기록하게 됐다. [[[[그림그림그림그림 3333] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 주요주요주요주요 금리금리금리금리 추이추이추이추이

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예치금리 대출금리 기준금리

(%)


이는 중앙은행이 시중은행 예치금에 이자를 부과하면서 최초로 미지의 영역에 발을 디딘 것이다. 주요 선진국들이 낮은 금리에도 불구하고 투자나 소비가 늘지 않는 ‘유동성 함정’ 상황에서 스웨덴의 마이너스 금리 실험은 전 세계의 이목을 집중시키기에 충분했다. 하지만 당시 스웨덴의 실험은 그리 오래가지 않았다. 2010년 9월 스웨덴 중앙은행은 경기 상승세가 점차 뚜렷해지면서 향후 인플레이션 압력이 증대될 것이라는 예측을 내놓았고, 기준금리를 인상하면서 예치금리 또한 더 이상 마이너스에 머무르지 않게 되었다. 하지만 스웨덴은 ECB가 마이너스 금리를 도입한지 한 달 만인 2014년 7월 은행 예치금에 대한 금리를 다시 -0.5%로 인하했으며 2015년 2월에는 기준금리도 -0.1%로 인하했다. 당시 스웨덴 중앙은행은 상대적으로 경기가 좋다고 자평했지만, 기준금리를 인하한 배경으로 1) 유가 하락에 따른 디플레이션 우려, 2) 그리스, 러시아, 우크라이나 등의 지정학적 리스크, 3) ECB의 마이너스 금리 도입에 따른 통화정책 차이에 따른 우려 등을 언급했다. 그 후에도 스웨덴 중앙은행은 확장적 통화정책 기조를 유지하면서 꾸준히 기준금리를 인하했다. 가장 최근 기준금리를 인하한 것은 2016년 2월로, 이때 스웨덴 중앙은행은 아직 인플레이션이 기대에 못 미치고 저물가 시대가 길어질 것이라는 점을 감안해 기준금리를 -0.15%p 인하하기로 결정했다. 이후로 현재까지 스웨덴의 기준금리는 -0.5%, 예치금리는 -1.25% 수준을 유지하고 있다. 스웨덴 중앙은행은 2.0%인 인플레이션 목표 달성을 위해 1) 기준금리를 더욱 더 인하하거나, 2) 자산매입 프로그램을 연장하거나, 3) 외환시장에 개입할 준비가 되어있다고 밝히면서 당분간 확장적 통화정책을 유지할 것으로 보인다.

2 repo rate, 시중은행이 7 일간 중앙은행으로부터 빌리거나 예치할 때 적용되는 금리 3 deposit rate, 중앙은행에 하루 동안 예치할 때 적용되는 금리

스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴, , , , 덴마크덴마크덴마크덴마크, , , , 유로존유로존유로존유로존,,,,

스위스스위스스위스스위스, , , , 일본일본일본일본, , , , 헝가리헝가리헝가리헝가리 등이등이등이등이



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[[[[그림그림그림그림 4444] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 중앙은행중앙은행중앙은행중앙은행 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 전망치전망치전망치전망치 [[[[그림그림그림그림 5555] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 중앙은행중앙은행중앙은행중앙은행 국채매입국채매입국채매입국채매입 현황현황현황현황

주: 단위는 전년동기대비 증가율

자료: Riksbank

주: 단위는 백만 크로나

자료: Riksbank

2222) ) ) ) 덴마크덴마크덴마크덴마크

2012년 7월 덴마크 중앙은행은 양도성예금증서(CD) 금리를 0.05%에서 -0.2%로 0.25%p 인하했다. 덴마크 중앙은행의 주요 목표 중 하나는 물가안정에 있으며 이를 달성하기 위해 통화정책과 환율정책을 사용하고 있었다. 특히, 덴마크는 크로네화 가치를 유로화에 연동하는 고정환율제를 유지하고 있었기 때문에 통화정책의 주요 목표는 바로 크로네화의 가치를 안정적으로 유지하는 것이었다. [[[[그림그림그림그림 6666] ] ] ] 덴마크덴마크덴마크덴마크 주요주요주요주요 금리금리금리금리 추이추이추이추이

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CD금리 할인금리 대출금리 예치금리(%)


하지만, 유로존 재정위기로 인해 스페인, 그리스와 같은 재정위기 국가들이 구제금융을 신청했고 그렉시트 등 유로존 붕괴 위기가 고조되면서 안전자산인 덴마크 크로네화에 대한 투자가 늘어났다. 게다가 유로존이 디플레이션을 막고 경제위기를 타개하기 위해 지속적으로 금리를 인하하는 확장적 통화정책을 사용하면서 크로네화에 대한 수요는 더욱 높아졌다. 이로 인해, 크로네화 절상 압박에 처해있었던 덴마크는 고정환율제도를 방어하기 위해 결국 마이너스 금리를 도입했다.


5

3333) ) ) ) 유로존유로존유로존유로존

2014년 6월, ECB 또한 0.0%였던 예금금리(DFR, Deposit Facility Rate)를 -0.1%로 인하면서 마이너스 금리를 도입했다. 뿐만 아니라 4,000억 유로 규모의 장기 대출 프로그램(TLTRO)을 도입했고 자산담보부증권(ABS)을 매입하기로 했으며 고정금리자금공급(MRO) 프로그램과 LTRO 프로그램을 연장하기로 결정했다. ECB가 이 같은 결정을 내린 것은 투자나 소비 등 실물경제의 회복세가 더디고 디플레이션 위기에 봉착해 있었기 때문이었다. [[[[그림그림그림그림 7777] ] ] ] 유로존유로존유로존유로존 주요주요주요주요 금리금리금리금리 추이추이추이추이

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예치금리 한계대출금리 기준금리

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ECB의 마이너스 금리 도입은 큰 파장을 불러일으켰다. 그 동안 마이너스 금리를 도입했던 스웨덴과 덴마크는 소규모 개방경제 국가로 글로벌 경제에의 영향력이 미미했고, 마이너스 금리의 지속기간도 그리 길지 않았다. 하지만, 세계 주요 경제권 중 하나인 유로존 중앙은행이 마이너스 금리를 도입했다는 사실은 마이너스 금리 도입이 더 이상 몇몇 중앙은행들의 실험이 아니라 새로운 통화정책 기조의 하나로 자리 잡게 된 계기가 되었다. 뿐만 아니라, ECB의 마이너스 금리 도입은 주변 국가들에게 금리인하 압력으로 작용하며 마이너스 금리의 확산 가능성을 높였다. ECB가 마이너스 금리를 도입하면서 주변 국가들과 금리차이가 벌어지고 이로 인해 주변국들로 자본이 유입되면서 유로화가 약세를 보이고 다른 유럽 국가들의 통화가 강세를 보였다. 이로 인해 유로존의 마이너스 금리 도입은 유로화와 페그제를 고수했던 덴마크, 스위스에게 강한 금리 하방압력으로 작용했다. 유로화와 페그제를 고수하지 않았던 유럽의 소규모 개방경제 국가들의 경우에도 ECB의 마이너스 금리 도입으로 인해 지나치게 많은 자금이 유입되면서 통화가 강세를 보였다. 이로 인해 수출 경쟁력이 약화되고 수입물가가 하락해 저물가 현상이 지속되었다. 지나친 자본유입을 차단하고 과도한 통화가치 절상을 막기 위해 유럽 국가들은 유로존의 마이너스 금리 도입 후 더 큰 폭으로 금리를 인하했다.

ECBECBECBECB의의의의 도입으로도입으로도입으로도입으로

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 정책은정책은정책은정책은

새로운새로운새로운새로운 통화정책통화정책통화정책통화정책 기조의기조의기조의기조의

하나로하나로하나로하나로 자리잡음자리잡음자리잡음자리잡음


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4444) ) ) ) 스위스스위스스위스스위스

2007년 7월 1.67프랑까지 치솟았던 환율이 유로존 위기로 인해 1.14프랑까지 하락하면서 스위스는 스위스 프랑이 유로화 대비 1.2프랑 아래로 떨어지지 않도록 최저환율제를 도입했다. 스위스 프랑의 가치가 상승할 경우 스위스 경제의 중추인 수출과 관광산업에 타격이 불가피했기 때문이다. [[[[그림그림그림그림 8888] ] ] ] 스위스스위스스위스스위스 프랑화프랑화프랑화프랑화 환율환율환율환율 추이추이추이추이

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하지만 유로존 관련 불확실성이 지속되면서 안전자산 선호 현상이 높아지고 ECB가 마이너스 금리를 도입하면서 스위스 프랑에 대한 수요는 지속적으로 높아졌다. 게다가 ECB의 마이너스 금리 도입 이후 유로화가 하락세를 보이면서, 최저환율제를 방어하기 위해 유로화를 무제한으로 매입했던 스위스는 큰 손실을 기록했다. 결국 스위스 중앙은행은 2014년 12월 예치금리(rate on sight deposit account balances)를 -0.25%로 인하하고 3개월 Libor 금리 범위를 -0.75%~0.25%로 인하함으로써 마이너스 금리를 도입했다. 스위스 중앙은행은 스위스 프랑이 강세를 보일 경우 나타나게 될 유동성 경색(undesirable tightening of monetary conditions)을 피하기 위해서 마이너스 금리를 도입했다고 명시했다. 그리고 2015년 1월 최저환율제를 폐기하면서 예치금리와 3개월 Libor 금리 범위를 0.50%p 일제히 인하했다. [[[[그림그림그림그림 9999] ] ] ] 스위스스위스스위스스위스 주요주요주요주요 금리금리금리금리 추이추이추이추이

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예치금리 Libor 타겟(상한) Libor 타겟(하한)

(%)



7

5555) ) ) ) 일본일본일본일본

BOJ는 2016년 1월 마이너스 금리를 도입했다. 마이너스 금리를 도입하기 위해 BOJ는 시중은행이 중앙은행에 예치하는 자금을 세 단계로 나누고 이 중 한 단계에 대해서만 마이너스 금리를 도입했다. 기존의 Basic Balance에는 +0.1%의 금리를 유지하고, Macro Add-on Balance에는 0.0%의 금리를 적용했으며 Policy-Rate Balance에는 -0.1%의 금리를 적용했다. 즉, 마이너스 금리 적용 부분은 BOJ 당좌예금 잔고에서 기준기간(2015년)에 적립된 각 금융기관의 평균잔액과 지급준비금 및 BOJ의 정책적 대출 잔액을 제외한 부분이었다. 금융기관의 수익성 악화를 감안해 마이너스 금리의 적용부분을 제한하기는 했지만, 이처럼 BOJ가 사상 첫 마이너스 금리를 도입하게 된 배경은 기대 인플레이션이 높아지지 않았기 때문이다. 실제로 1월 BOJ 통화정책회의 직후 발표된 12월 일본 소비자물가지수는 11월에 이어 전년대비 0.1% 상승하는데 그쳤다. 최근 인플레이션 흐름으로 보았을 때 BOJ의 목표 인플레이션인 2%는 아직 달성하기 힘들 것으로 보인다. [[[[그림그림그림그림 11110000] ] ] ] 일본일본일본일본 소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률 추이추이추이추이

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

일본 CPI 일본 CPI(식품, 에너지 제외) 목표 인플레이션

(% YoY)


일본은 유로존에 이어 세계 경제의 한 축을 담당하고 있는 국가라는 점에서, 마이너스 금리 도입의 의미가 크다. 유럽과 일본 등 주요 선진국들이 연이어 마이너스 금리를 도입한 사실은 디플레이션 리스크의 상승과 기대보다 매우 미진한 경기회복을 해당국 중앙은행들이 인정했다는 것으로 받아들여졌다.


8

6666) ) ) ) 헝가리헝가리헝가리헝가리

헝가리 중앙은행은 2016년 3월 마이너스 금리를 도입했다. 하루짜리 예치금리(overnight deposit rate)를 0.10%에서 -0.05%로 인하했으며 기준금리 또한 1.35%에서 1.20%로 내렸다. 헝가리 중앙은행이 금리를 인하했던 주된 이유는 기대 인플레이션이 12월 전망치에 비해 크게 하락하면서 인플레이션 목표치 3.0% 달성이 쉽지 않다고 판단했기 때문이다. 뿐만 아니라, 헝가리 중앙은행은 인플레이션 달성을 위해 추가 금리인하 가능성을 열어 두었으며 실제로 4월과 5월 연이어 기준금리를 인하해 현재 기준금리는 0.90%이다. [[[[그림그림그림그림 11111111] ] ] ] 헝가리헝가리헝가리헝가리 소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률 추이추이추이추이

0

1

2

3

4

5

6

7

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

헝가리 CPI 목표 인플레이션

(% YoY)


[[[[그림그림그림그림 11112222] ] ] ] 헝가리헝가리헝가리헝가리 주요주요주요주요 금리금리금리금리 추이추이추이추이

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

예치금리 기준금리

(%)


신흥국신흥국신흥국신흥국 중중중중 최초로최초로최초로최초로



9

II. 마이너스 금리는 당분간 지속될 전망

1111. . . . 지표로지표로지표로지표로 본본본본 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리의금리의금리의금리의 효과는효과는효과는효과는 제한적제한적제한적제한적

사실 마이너스 금리가 금융시장과 실물경제에 어떤 영향을 미쳤는지 정확히 측정하기는 쉽지 않다. 일단, 경기부양을 목적으로 마이너스 금리를 도입한 국가들(유로존, 일본)은 마이너스 금리뿐 아니라 양적완화 정책을 함께 사용하고 있기 때문에 순수하게 마이너스 금리가 경제전반에 어떤 영향을 미쳤는지를 파악하는 것은 어려운 작업이다. 게다가 대부분 나라들이 마이너스 금리를 도입한지 1,2년 내외인 경우가 많아 단기적인 효과만 알 수 있을 뿐 마이너스 금리의 중장기적 효과를 예측하기 어렵다. 그러나 이런 어려움에도 불구하고, 현재 마이너스 금리를 도입한 국가들의 경제지표를 살펴봤을 때 마이너스 금리 도입의 긍정적인 효과는 아직 제한적인 것으로 보인다. 마이너스 금리로 인해 단기 시장금리는 하락했지만, 실제로 실물경제에 미치는 파급효과는 크지 않았다. GDP, 수출, 물가상승률 등 실물 경제지표들이 전반적으로 뚜렷한 회복세를 보이지 않았기 때문이다. 실물지표를 봤을 때 현재까지 마이너스 금리로 가장 효과를 보고 있는 국가는 스웨덴이다. 마이너스 금리 도입 후 자국 통화가치가 빠르게 절하되면서 6월 소비자물가상승률이 1%를 상회했다. 마이너스 금리 도입 전에 하락세를 보였던 가계대출과 기업대출 증가율이 플러스로 전환되었으며 이에 힘입어 부동산가격 또한 꾸준한 상승세를 보이고 있다. 뿐만 아니라, 스웨덴의 GDP증가율은 2015년 1분기 이래 항상 3%를 상회했다.

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입의의의의 영영영영향을향을향을향을

정확히정확히정확히정확히 측정하기는측정하기는측정하기는측정하기는 어려움어려움어려움어려움

지표로지표로지표로지표로 살펴보면살펴보면살펴보면살펴보면 마이너스마이너스마이너스마이너스

금리금리금리금리 도입도입도입도입의의의의 긍정적인긍정적인긍정적인긍정적인

효과는효과는효과는효과는 제한적제한적제한적제한적

하지만하지만하지만하지만 스웨덴에서는스웨덴에서는스웨덴에서는스웨덴에서는

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입의의의의

긍정적긍정적긍정적긍정적 효과효과효과효과 뚜렷뚜렷뚜렷뚜렷


10

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(2)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 예치금리(좌)

스웨덴 GDP 성장률(우)

(%) (% YoY)

(2)

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0

1

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3

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0

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2

3

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5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


스웨덴 CPI(우)

(%) (% YoY)

자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 15151515] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 예치금리와예치금리와예치금리와예치금리와 가계대출가계대출가계대출가계대출 증가율증가율증가율증가율 [[[[그림그림그림그림 16161616] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 예치금리와예치금리와예치금리와예치금리와 기업대출기업대출기업대출기업대출 증가율증가율증가율증가율

(12)

(6)

0

6

12

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24

30

(2)

(1)

0

1

2

3

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5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


스웨덴 가계대출(우)

(%) (% YoY)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

(2)

(1)

0

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2

3

4

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


스웨덴 기업대출(우)

(%) (% YoY)


[[[[그림그림그림그림 17171717] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 예치금예치금예치금예치금리와리와리와리와 주가지수주가지수주가지수주가지수 추이추이추이추이 [[[[그림그림그림그림 18181818] ] ] ] 스웨덴스웨덴스웨덴스웨덴 예치금리와예치금리와예치금리와예치금리와 환율환율환율환율

0

100

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0

1

2

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 예치금리(좌) SAX지수(우)(%) (P)

7

8

9

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11

12

(2)

(1)

0

1

2

3

4

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


크로나화(우)

(%) (크로나/유로)



11

반면 나머지 유로존, 덴마크, 스위스에서는 마이너스 금리의 효과가 뚜렷하게 나타나지 않고 있다. 유동성 증가로 이들 국가들의 부동산 가격과 주가는 상승세를 보였지만, 실물지표의 경우 부진하거나 오히려 악화되는 모습을 보이고 있다.

[[[[그림그림그림그림 19191919] ] ] ] 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입국가들의도입국가들의도입국가들의도입국가들의 부동산부동산부동산부동산 가격가격가격가격 [[[[그림그림그림그림 22220000] ] ] ] 마마마마이너스이너스이너스이너스 금리금리금리금리 도입국가들의도입국가들의도입국가들의도입국가들의 주가지수주가지수주가지수주가지수

90

100

110

120

130

140

150

10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 유로존

스위스 덴마크

(2010.1.1=100)

50

100

150

200

250

300

10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 유로존

스위스 덴마크

(2010.1.4=100)


주: 유로존은 Euro Stoxx 600지수


대출 증가세 또한 스웨덴에서 가장 두드러진 것으로 나타나고 있다. 스웨덴은 가계대출과 기업대출 모두 3% 이상 증가하면서 양호한 증가세를 보이고 있다. 하지만 나머지 유로존과 스위스는 대출 증가에도 불구하고 증가 폭이 미미하고, 덴마크의 가계대출 또한 아직 본격적인 회복세에 접어들고 있지 못하다. [[[[그림그림그림그림 21212121] ] ] ] 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입 국가들의국가들의국가들의국가들의 가계가계가계가계대출대출대출대출 증가율증가율증가율증가율

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 유로존 스위스 덴마크

(% YoY)


대출증가율대출증가율대출증가율대출증가율 또한또한또한또한 스웨덴이스웨덴이스웨덴이스웨덴이

가장가장가장가장 높음높음높음높음


12

[[[[그림그림그림그림 22222222] ] ] ] 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입도입도입도입 국가들의국가들의국가들의국가들의 기업기업기업기업대출대출대출대출 증가율증가율증가율증가율

(10)

(5)

0

5

10

15

20

10 11 12 13 14 15 16

스웨덴 유로존 덴마크

(% YoY)


스웨덴은 2014년 7월 재차 마이너스 금리를 도입한 이래 GDP 성장률이 2%를 하회한 적이 없을 정도로 견조한 성장세를 보이고 있다. 유로존은 마이너스 금리 도입 이후 GDP 성장률이 꾸준히 전년동기 대비 1% 이상을 기록하면서 안정적인 회복세를 보이고 있다. 반면, 스위스와 덴마크는 마이너스 금리를 도입하고 나서 오히려 GDP 성장률이 둔화되면서 1%대 이하에 그치고 있다. [[[[그림그림그림그림 23232323] ] ] ] 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입국가들의도입국가들의도입국가들의도입국가들의 GDPGDPGDPGDP 성장률성장률성장률성장률

(2)

0

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6

8

10 11 12 13 14 15 16


(% YoY)


스웨덴의스웨덴의스웨덴의스웨덴의 GDPGDPGDPGDP성장률은성장률은성장률은성장률은 4%4%4%4%를를를를

상회상회상회상회


13

소비자물가상승률은 스웨덴, 유로존, 스위스, 덴마크 모두 낮은 수준에 머무르고 있지만, 그나마 스웨덴의 경우 2015년 9월부터 상승세를 보이고 있다. 반면 스위스는 물가상승률이 21개월 연속 마이너스를 기록하고 있으며, 유로존 역시 인플레 압력이 약하다. 덴마크도 6월 소비자물가상승률이 0.3% 상승에 그치면서 디플레이션 압력에서 벗어나지 못하고 있다. [[[[그림그림그림그림 24242424] ] ] ] 마이너스마이너스마이너스마이너스 금리금리금리금리 도입국가들의도입국가들의도입국가들의도입국가들의 CPI CPI CPI CPI 상승률상승률상승률상승률

(2)

(1)

0

1

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3

4

10 11 12 13 14 15 16


(% YoY)


꾸준꾸준꾸준꾸준한한한한 상승세를상승세를상승세를상승세를 보이는보이는보이는보이는

스웨덴의스웨덴의스웨덴의스웨덴의 소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률소비자물가상승률


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2222. . . . 중앙은행이중앙은행이중앙은행이중앙은행이 단시일단시일단시일단시일 내내내내 통화완화통화완화통화완화통화완화 기조를기조를기조를기조를 선회하선회하선회하선회하기는기는기는기는 힘들힘들힘들힘들 전망전망전망전망

실물지표로 확인되는 마이너스 금리의 효과가 제한적이고, 최근에는 마이너스 금리의 부작용을 우려하는 목소리도 커지고 있지만, 트렌드가 쉽사리 반전되기는 어려워 보인다. 주요국들이 금융위기 이후의 저성장, 저물가 압력에서 자유로울 수 없는 가운데 중앙은행의 통화정책 기조가 단시일 내에 급격하게 변하기는 힘들 것으로 보이기 때문이다. 통상 중앙은행이 정책 기조를 바꾸기 위해서는 지표상으로 확인되는 근거가 필요하고, 또한 정책 변화에 대해 시장과 끊임없이 소통할 수 있는 시간도 필요하다. 연내 금리인상 가능성이 있는 미국 역시 이후의 추가적인 인상 시기 및 속도에 대한 전망은 여전히 불확실하다. 현재로서는 대표적 마이너스 금리 도입국인 일본, 유럽 등의 정책기조가 한동안 유지될 가능성이 높아 보인다. [[[[그림그림그림그림 25252525] ] ] ] 글로벌글로벌글로벌글로벌 성장률성장률성장률성장률 전망치전망치전망치전망치

3.1

1.8

4.1

2.2 1.6

0.3

1.7

6.6 7.4

(3.3)

(1.2)

3.4

2.1

4.3

2.61.7

1.0

2.2

6.37.5

-3.5

-1.0

(0.3) (0.3)(0.2)

(0.4)

(0.1)

(0.7)

(0.5)

0.3

(0.1)

0.2

(0.2)

(0.8)

(0.6)

(0.4)

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

세계 선진국 이머징 미국 유로존 일본 영국 중국 인도 브라질 러시아

2016년 7월 전망치(좌) 2016년 1월 전망치(좌) 조정폭(우)(% YoY) (%p)

자료: IMF, 한국투자증권

실제로 세계 각국 중앙은행들은 대부분 기준금리를 인하하는 등 통화완화정책을 펼치고 있다. 미국이 작년 12월에 기준금리를 올린 뒤에도 대다수의 주요국은 경기 대응 등을 위해 금리인하 기조를 유지하고 있는 것이다. 유로존은 기준금리를 0.05%p 낮춰 0.0%로 내렸으며 노르웨이, 뉴질랜드 또한 기준금리를 인하했다. 선진국뿐만 아니라 인도, 대만 등의 신흥국들 또한 기준금리 인하 대열에 합류했다. 게다가 브렉시트로 인한 불확실성으로 각국 중앙은행의 공조 가능성이 높아지면서 통화완화 기조는 지속될 것으로 보인다. [[[[그림그림그림그림 26262626] ] ] ] 최근최근최근최근 6666개월개월개월개월간간간간 주요주요주요주요 국가들국가들국가들국가들 정책금리정책금리정책금리정책금리 인하인하인하인하 현황현황현황현황

(100)

(75)

(51) (50) (50) (50)(45)

(25) (25) (25) (25) (25) (25) (25) (25) (25)(15)

(5)

(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

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Euro

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(bp)

(650)


실효성실효성실효성실효성 논란에도논란에도논란에도논란에도 불구하고불구하고불구하고불구하고

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리는금리는금리는금리는 지속될지속될지속될지속될 것것것것

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완화기조를완화기조를완화기조를완화기조를 급격하게급격하게급격하게급격하게

선회하기는선회하기는선회하기는선회하기는 힘듦힘듦힘듦힘듦

주요국주요국주요국주요국 중앙은행들은중앙은행들은중앙은행들은중앙은행들은 잇따라잇따라잇따라잇따라

금리인하금리인하금리인하금리인하 대열에대열에대열에대열에 합류합류합류합류


15

III. 금을 주목하자

1111. . . . 금금금금이이이이 ‘금값금값금값금값’이이이이 될될될될 수수수수 있는있는있는있는 이유이유이유이유

마이너스 금리가 지속되면서 금융기업들의 고민은 더욱 깊어질 수 밖에 없다. 이미 독일, 일본 등을 비롯한 주요 선진국들의 국채 금리가 마이너스에 진입하며 금융기관들의 수익모델에 근본적인 변화가 필요해졌기 때문이다. 하지만 저성장, 저물가, 저금리 시대에 꾸준히 현금유입이 발생하는 안전자산을 찾기란 쉽지 않다. 미국 10년물 국채금리는 1.5% 수준으로 하락했고, 독일과 일본의 10년물 국채금리는 이미 마이너스에 진입했다. 심지어 ECB가 지난 3월 10일 회사채 매입을 발표한 이후 회사채 수익률 또한 꾸준히 하락하고 있다. 실제로, 지난 7월 독일의 국영 철도회사 도이치반은 비금융기업 중 최초로 유로화 표시 마이너스(-) 수익률의 회사채를 발행했다. 이러한 상황에서 가장 주목하는 자산은 금이다. 금을 주목하는 이유는 마이너스 금리가 확산되면서 주요국 중앙은행이 점차 외환보유액 자산의 다변화를 시도할 것으로 보이기 때문이다. 실제로 각국 중앙은행들의 외환보유고는 꾸준히 증가했으나 ECB가 마이너스 금리를 도입한 다음달인 2014년 7월을 정점으로 감소하기 시작했다. 이처럼 중앙은행이 외환보유고 자산을 다변화하는 가장 큰 이유 중 하나는 마이너스 금리 도입으로 주요 통화들의 가치가 하락하면서 외환보유고에서 평가손실이 발생하기 때문이다. 실제로 2010년 1분기에는 외환보유고에서 유로화의 비중이 27.0%에 달했지만 2016년 1분기에는 20.4%로 급감했다. 미국의 금리인상 가능성이 높아지고 있는 가운데 유로존, 일본, 영국 등은 여전히 통화완화기조를 유지하고 있어 당분간 외환보유고 다변화에 따른 금 수요 증가 추세는 이어질 것으로 보인다.

[[[[그림그림그림그림 27272727] ] ] ] 각국각국각국각국 중앙은행의중앙은행의중앙은행의중앙은행의 통화별통화별통화별통화별 외환보유고외환보유고외환보유고외환보유고 보유보유보유보유 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 28282828] ] ] ] 각국각국각국각국 중앙은행의중앙은행의중앙은행의중앙은행의 외환보유고외환보유고외환보유고외환보유고 및및및및 금금금금 보유량보유량보유량보유량 추이추이추이추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

USD EUR GBP JPY CAD AUD CHF Others

(%)

900

920

940

960

980

1,000

1,020

1,040

1,060

1,080

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

전세계 외환보유고(금 제외, 좌)

중앙은행 금 보유량(우)

(십억 달러) (mil Troy oz)

ECB 마이너스 금리 도입

자료: IMF, 한국투자증권 자료: Bloomberg, IMF, 한국투자증권

마이너스마이너스마이너스마이너스 금리가금리가금리가금리가 지속되면서지속되면서지속되면서지속되면서

금융기관들의금융기관들의금융기관들의금융기관들의 수익모델수익모델수익모델수익모델

변화변화변화변화 필요필요필요필요성성성성 제고제고제고제고

꾸준히꾸준히꾸준히꾸준히 현금유입이현금유입이현금유입이현금유입이 발생하는발생하는발생하는발생하는

안전자산을안전자산을안전자산을안전자산을 찾기란찾기란찾기란찾기란 쉽지쉽지쉽지쉽지 않은않은않은않은

상황상황상황상황

중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의 외환보유고외환보유고외환보유고외환보유고

다변화에다변화에다변화에다변화에 따따따따라라라라 금금금금 수요수요수요수요 증가증가증가증가


16

중앙은행의 금 수요를 견인하는 가장 중요한 나라는 바로 중국이다. 현재 중국의 금 보유량은 1,823톤으로 전 세계에서 6번째로 많지만 외환보유고 대비 금 보유량 비중은 2.3%에 불과하다. 미국의 외환보유고 대비 금 보유량 비중이 70%를 상회하고 독일, 이탈리아, 프랑스, 네덜란드 등 선진국도 60%를 상회한다는 점을 감안하면 현재 중국의 외환보유고 대비 금 보유량 비중은 매우 낮은 수준이다. 따라서 중국은 당분간 외환보유고 다변화, 위안화 안정화 등을 이유로 꾸준히 금을 매입할 것으로 보이며 이러한 수요는 금 가격에 분명 긍정적인 요소로 작용할 것이다. <<<<표표표표 2222> > > > 금금금금 보유량보유량보유량보유량 상위상위상위상위 10101010개개개개 국가들의국가들의국가들의국가들의 외환보유고외환보유고외환보유고외환보유고 대비대비대비대비 금금금금 보유량보유량보유량보유량 비중비중비중비중

순위순위순위순위 국가국가국가국가 금금금금 보유량보유량보유량보유량((((톤톤톤톤)))) 외환보유고외환보유고외환보유고외환보유고 대비대비대비대비 금금금금 보유량보유량보유량보유량 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%)

1 미국 8,134 76.0

2 독일 3,378 69.9

3 IMF 2,814 -

4 이탈리아 2,452 69.4

5 프랑스 2,436 65.4

6666 중국중국중국중국 1,1,1,1,823823823823 2.2.2.2.3333

7 러시아 1,499 16.2

8 스위스 1,040 6.7

9 일본 765 2.6

10 네덜란드 613 63.3

주: 2016년 6월 말 기준

자료: WGC, IMF, 한국투자증권

실제로 마이너스 금리로 인해 중앙은행들의 외환보유고 다변화에 대한 수요가 커지면서 각국 중앙은행들은 금을 매수하기 시작했다. [그림 29]를 보면 2009년부터 2015년에 걸쳐 시행된 중국의 604톤 금 순매수가 2015년 순매수로 기록되면서 지난해 금 순매수량이 급증했다. 하지만 이를 감안하더라도 중앙은행들의 금 순매수세는 꾸준히 지속되고 있다. [[[[그림그림그림그림 29292929] ] ] ] 전전전전 세계세계세계세계 중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의중앙은행들의 금금금금 순매수량순매수량순매수량순매수량

(279)(368)

(555) (519)(603)

(365)

(504)

18

525

334 366

475

173 177

782

(800)

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

1,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(톤)

주: 1. 2009년 4월에 발표된 중국의 454톤 금 매수는 2003년부터 2009년에 걸쳐서 시행

2. 2016년 7월에 발표된 중국의 604톤 금 매수는 2009년부터 2015년에 걸쳐서 시행

자료: World Gold Council, 한국투자증권

중앙은행의중앙은행의중앙은행의중앙은행의 금금금금 수요를수요를수요를수요를

견인하는견인하는견인하는견인하는 나라는나라는나라는나라는 중국중국중국중국

2008200820082008년년년년 이래로이래로이래로이래로 중앙은행은중앙은행은중앙은행은중앙은행은

꾸준히꾸준히꾸준히꾸준히 금을금을금을금을 순매수순매수순매수순매수


17

중앙은행의 금 수요가 늘어나면서 최근 금 ETF들의 금 수요도 늘어나고 있다. 사실 금 관련 ETF가 생겨나기 전까지는 투자자들이 금에 투자하기란 쉽지 않았다. 금을 현물로 살 경우 보유비용이 만만치 않았고 금 선물에 투자하기 위해서는 초기 자금이 많이 들었기 때문이다. 하지만 2004년 11월, SPDR Gold Shares ETF가 출시되면서 기존에 비해 손쉽고 적은 비용으로도 금에 투자할 수 있게 되었다. 이로 인해 금에 대한 접근성은 더욱 높아졌고 금융위기로 인한 안전자산 선호 현상 강화, 양적완화로 인한 본원통화량의 증가 등과 맞물리면서 금은 유례없는 강세장을 보이게 된다. [[[[그림그림그림그림 30303030] ] ] ] 금금금금 가격가격가격가격 및및및및 ETFETFETFETF들의들의들의들의 금금금금 보유량보유량보유량보유량 추이추이추이추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

금 선물가격(좌)

ETF들의 금 보유량(우)

(달러/온스) (백만 온스)


[그림 30]을 살펴보면 금 ETF들의 발달이 얼마나 금 가격에 막대한 영향을 끼쳤는지 알 수 있다. 금에 쉽게 투자할 수 있는 방법이 생기면서 자금이 금 ETF로 몰리기 시작했고 금융위기, 양적완화 등은 이러한 현상을 더욱 부채질했다. 이에 힘입어 2005년부터 본격적으로 ETF들의 금 보유량은 꾸준히 증가하기 시작했으며 금 가격은 ETF들의 금 보유량과 아주 유사한 궤적을 그리며 움직였다. 금 ETF는 꾸준히 인기를 얻었고 실제로 금 관련 ETF 중 하나인 SPDR Gold Shares ETF(GLD)는 현재 미국 상장 ETF 중 시가총액이 일곱 번째로 크다.

<<<<표표표표 3333> > > > 미국미국미국미국 상장상장상장상장 ETF ETF ETF ETF 중중중중 시총시총시총시총 상위상위상위상위 10101010개개개개 ETF ETF ETF ETF – 금금금금 ETFETFETFETF가가가가 시총시총시총시총 기준기준기준기준 7777위위위위

이름이름이름이름 시총시총시총시총((((십억달러십억달러십억달러십억달러)))) 30303030일일일일 평균거래량평균거래량평균거래량평균거래량 연초대비연초대비연초대비연초대비 총수익률총수익률총수익률총수익률(%)(%)(%)(%) 기초지수기초지수기초지수기초지수

1 SPDR S&P 500 ETF TRUST 197.8 94,903 8.1 S&P 500 Total Return

2 ISHARES CORE S&P 500 ETF 78.6 3,757 8.1 S&P 500 Total Return

3 VANGUARD TOTAL STOCK MKT ETF 64.2 2,393 8.2 CRSP US Total Mkt TR

4 ISHARES MSCI EAFE ETF 59.9 27,348 0.6 MSCI EAFE Index

5 VANGUARD S&P 500 ETF 50.5 2,275 8.1 S&P 500 Total Return

6 VANGUARD FTSE EMERGING MARKE 42.0 16,292 16.3 FTSE Emerging Markets Index

7777 SPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARES 41.941.941.941.9 11,95711,95711,95711,957 25.625.625.625.6 LBMA Gold Price LBMA Gold Price LBMA Gold Price LBMA Gold Price

8 ISHARES CORE U.S. AGGREGATE 40.6 2,612 5.3 U.S. Aggregate Bond

9 POWERSHARES QQQ TRUST SERIES 39.8 23,359 4.9 NASDAQ 100 TOTAL RETURN

10 VANGUARD REIT ETF 36.0 3,651 15.8 MSCI US REIT Gross TR

주: 2016년 8월 9일 기준


금금금금 ETFETFETFETF의의의의 발달로발달로발달로발달로 투자자들의투자자들의투자자들의투자자들의

금금금금 투자가투자가투자가투자가 보다보다보다보다 용이해짐용이해짐용이해짐용이해짐


18

금 수요는 대체로 귀금속(Jewellery), 금괴(Physical bar demand), 중앙은행(Central Bank), 산업(Technology), ETF 등으로 나눌 수 있다. 이 중 금 수요에서 가장 큰 비중을 차지하는 것은 귀금속으로 2011년부터 2015년까지 금 수요의 절반 이상을 차지했다. 하지만 2016년부터 그 비중이 소폭 하락한 가운데 ETF가 새로운 금 수요처로 급부상하고 있다.

[[[[그림그림그림그림 31313131] 2011] 2011] 2011] 2011년년년년~2015~2015~2015~2015년년년년 금금금금 수요수요수요수요 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 32323232] 2016] 2016] 2016] 2016년년년년 1111분기분기분기분기 금금금금 수요수요수요수요 비중비중비중비중

52.8

22.4

12.7 8.3

4.9

(3.1)(10)

0

10

20

30

40

50

60

Jewellery Physical bar

demand

Central

bank

Technology Ofiicial coin ETF and

similar

products

(%)

37.4

28.2

14.2

8.56.3

4.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Jewellery ETF and

similar

products

Physical bar

demand

Central

bank

Technology Ofiicial coin

(%)

자료: World Gold Council, 한국투자증권 자료: World Gold Council, 한국투자증권

실제로 주요 금 ETF들의 펀드 플로우를 살펴보면, 2013년을 정점으로 꾸준히 자금이 유출되었지만 올해 초부터 다시 급격하게 유입되고 있다. 다른 수요처와 달리 ETF는 투자수요의 성격이 강하다는 점을 감안하면, 금 투자수요가 꾸준히 증가하고 있다는 것을 알 수 있다. [[[[그림그림그림그림 33333333] ] ] ] 세계세계세계세계 주요주요주요주요 금금금금 ETFETFETFETF들의들의들의들의 누누누누적적적적 자금유입자금유입자금유입자금유입 추이추이추이추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(백만 달러)

자료: World Gold Council, Bloomberg, 한국투자증권

금 ETF들로 자금이 꾸준히 유입되면서 이들 ETF들의 금 보유량도 늘고 있다. 연초 이후 금 ETF들의 금 보유량은 매달 증가세를 보이면서 579톤이나 늘어났는데 이는 작년 세계 중앙은행의 금 순매수량의 70%를 넘는 수준이다. 이처럼 중앙은행뿐만 아니라 금 ETF들의 금 수요가 늘어나고 있다는 점은 금 가격에 분명 긍정적인 요소다.

새로운새로운새로운새로운 금금금금 수요처로수요처로수요처로수요처로 급부상한급부상한급부상한급부상한

ETFETFETFETF

연초연초연초연초 이후이후이후이후 금금금금 ETFETFETFETF로로로로 꾸준히꾸준히꾸준히꾸준히

자금자금자금자금 유입유입유입유입

실제로실제로실제로실제로 금금금금 ETFETFETFETF들의들의들의들의 금금금금 보유량보유량보유량보유량

또한또한또한또한 꾸준히꾸준히꾸준히꾸준히 증가세증가세증가세증가세


19

또한, 마이너스 금리 도입으로 세계 국채 금리가 역사적으로 낮은 상황에서 금은 투자위험을 줄일 수 있는 상당히 좋은 포트폴리오 구성요인이다. 일본 국채 10년물과 독일 국채 10년물은 이미 마이너스 수익률을 기록하고 있다. 실제로 실질금리가 마이너스일 경우 역사적으로 금의 수익률은 장기 평균 대비 두 배 높았다. 또한, 실질금리가 플러스이더라도 아주 높지 않다면(4% 미만) 금 수익률은 플러스를 보였다. [[[[그림그림그림그림 33334444] ] ] ] 주요주요주요주요국국국국 국국국국채채채채 10101010년물년물년물년물 수익률수익률수익률수익률

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

미국 독일 일본 중국 한국

(%)


[[[[그림그림그림그림 33335555] ] ] ] 미국미국미국미국 실질금리와실질금리와실질금리와실질금리와 금금금금 가격가격가격가격 추이추이추이추이

(2)

(1)

0

1

2

3

4

400

700

1,000

1,300

1,600

1,900

2,200

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

금 선물가격(좌) 미국 실질금리(우)

(달러/온스) (%)

미국 실질금리 마이너스대로 진입

주: 미국 실질금리는 10년 국채수익률에서 Core CPI 상승률을 차감한 값


<<<<표표표표 4444> > > > 실질금리수준별실질금리수준별실질금리수준별실질금리수준별 금금금금 수익률수익률수익률수익률

구분구분구분구분 실질금리수준실질금리수준실질금리수준실질금리수준

낮음낮음낮음낮음(<0%)(<0%)(<0%)(<0%) 적정적정적정적정(0%~4%)(0%~4%)(0%~4%)(0%~4%) 높음높음높음높음(>4%)(>4%)(>4%)(>4%)

월간 수익률 1.4% 0.5% -0.7%

표준오차 0.5% 0.3% 0.7%

주: 1. 1970년 1월부터 2016년 2월까지 금 수익률을 바탕으로 계산

2. 실질금리는 12개월 T-bill 수익률에서 해당기간 물가상승률을 차감한 값

자료: World Gold Council, 한국투자증권

저금리저금리저금리저금리 상황에서상황에서상황에서상황에서 좋았던좋았던좋았던좋았던

금금금금 투자투자투자투자 성과성과성과성과


20

2011년 8월 금 가격이 정점을 찍은 이후 양적완화 축소 등으로 달러화가 강세를 보이면서 금 가격은 약세를 보이기 시작했다. 약세장이 시작된 지 52개월이 지나 금 가격이 42% 하락하고 나서야 가격이 반등세를 보이기 시작했고 현재 금 가격은 연초 대비 26.5% 상승했다. 마이너스 금리가 당분간 지속될 것으로 보이고 브렉시트 등으로 불확실성이 높아지면서 금의 투자매력이 높아졌기 때문이다. [[[[그림그림그림그림 33336666] ] ] ] 금금금금 강세장강세장강세장강세장 및및및및 약세장약세장약세장약세장

0

400

800

1,200

1,600

2,000

70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 14

(달러/온스)

+426%+426%+426%+426% +528%+528%+528%+528% +71%+71%+71%+71% +23%+23%+23%+23% +608%+608%+608%+608% +25%+25%+25%+25%

----43%43%43%43% ----56%56%56%56% ----33%33%33%33% ----37%37%37%37% ----42%42%42%42%

주: 음영처리된 부분은 강세장 구간, 숫자는 강세장 및 약세장 구간에서의 금 수익률


과거 금의 강세장 및 약세장 수익률을 정리한 <표 5>를 살펴보면, 1970년 이래 금은 총 5번의 약세장을 경험했는데, 약세장의 평균 지속기간은 54개월이었으며 평균 수익률은 -42.2%를 기록했다. 반면 강세장의 경우 지속기간과 수익률의 편차가 큰 편이지만 평균 지속기간은 59개월이었으며 평균 수익률은 +331.3%를 기록했다. 이번 강세장이 올해 1월부터 시작돼 7개월밖에 지나지 않았고 수익률이 27% 수준인 점을 감안하면 현재 강세장에서 금 가격의 상승여력은 충분한 것으로 보인다.

<<<<표표표표 5555> > > > 1970197019701970년년년년 이후이후이후이후 금의금의금의금의 강세장강세장강세장강세장 및및및및 약세장시약세장시약세장시약세장시 수익률수익률수익률수익률

강세장강세장강세장강세장 약세장약세장약세장약세장

기간기간기간기간 개월개월개월개월 수익률수익률수익률수익률(%)(%)(%)(%) 기간기간기간기간 개월개월개월개월 수익률수익률수익률수익률(%)(%)(%)(%)

1970년 1월~1974년 12월 60 426.2 1975년 1월~1976년8월 20 -43.4

1976년9월~1980년 1월 41 527.9 1980년 2월~1985년 2월 61 -55.9

1985년 3월~1987년 11월 33 71.2 1987년 12월~1993년 2월 63 -33.1

1993년 3월~1996년 1월 35 23.3 1996년 2월~2001년 3월 62 -36.5

2001년 4월~2011년 8월 125 607.7 2011년 9월~2015년 12월 52 -41.9

2016년 1월~2016년 7월 7 27.3

평균평균평균평균 59595959 331.3331.3331.3331.3 평균평균평균평균 54545454 ----42.242.242.242.2

중간값중간값중간값중간값 41414141 426.2426.2426.2426.2 중간값중간값중간값중간값 61616161 ----41.941.941.941.9

주: 강세장의 평균, 중간값은 2016년 1월부터 현재까지의 수익률은 제외하고 계산, 수익률은 월간 수익률


2011201120112011년년년년 9999월부터월부터월부터월부터 시작된시작된시작된시작된

금금금금 약세장은약세장은약세장은약세장은 마무리마무리마무리마무리

과거과거과거과거 강세장과강세장과강세장과강세장과 비교비교비교비교 시시시시

현재현재현재현재 상승여력상승여력상승여력상승여력 충분충분충분충분


21

CFTC에서 매주 금요일에 발표하는 금 투기(non-commercial) 포지션을 살펴보면 금 순매수포지션이 5월 초부터 증가하기 시작해서 지난 7월 5일 39만 계약으로 사상 최고치를 경신했다. 이로 인해 금 가격 과열 논란이 제기되고 있지만 Long포지션을 Short포지션으로 나눈 값은 5.1배로 최근 10년 평균값 4.2배에 비해 그렇게 높지 않다. [[[[그림그림그림그림 33337777] ] ] ] 금금금금 투기투기투기투기 Long/Short Long/Short Long/Short Long/Short 포지션포지션포지션포지션

(4)

(2)

0

2

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6

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(200)

(100)

0

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500

93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

Long 포지션(좌, 4주 이동평균)

Short 포지션(좌, 4주 이동평균)

Long 포지션/Short 포지션(우, 4주 이동평균)

(천 계약) (배)

주: Short 포지션의 경우 음수로 표시

자료: CFTC, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 33338888] ] ] ] 금금금금 가격가격가격가격 및및및및 금금금금 투기투기투기투기 Long/Short Long/Short Long/Short Long/Short 포지션포지션포지션포지션 추이추이추이추이

0

2

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Long 포지션/Short 포지션(우, 4주 이동평균)

(달러/온스) (배)

자료: CFTC, Bloomberg, 한국투자증권

금금금금 투기투기투기투기 순매수순매수순매수순매수 포지션포지션포지션포지션 비율로비율로비율로비율로

보아도보아도보아도보아도 아직아직아직아직 금금금금 순매수순매수순매수순매수 여력은여력은여력은여력은

남아있음남아있음남아있음남아있음


22

앞서 언급한 이유들로 금 가격은 우상향 추세를 보일 것으로 전망하지만 향후 금 가격의 가장 큰 리스크는 달러 강세다. 실제로 달러 인덱스와 금 가격 추이를 보면 서로 반대되는 움직임을 보이고 있는데 이는 금이 달러로 거래되기 때문이다. 따라서 달러화가 강세를 나타낼 경우 금 가격은 자연스럽게 하락하는 모습을 보인다. [[[[그림그림그림그림 33339999] ] ] ] 달러달러달러달러 인덱스와인덱스와인덱스와인덱스와 금금금금 가격가격가격가격 추이추이추이추이

70

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달러인덱스(우)

(달러/온스) (pt)


미국이 금리인상 기조로 접어든 이상 중기적인 관점에서 달러 강세는 불가피하다. 게다가 최근 들어 유로존, 일본, 영국 등의 중앙은행은 잇따라 통화완화 기조를 유지해 이들 통화의 약세가 지속되고 있다. 다만, 금 가격의 우상향 추세를 훼손할만한 급격한 달러 강세 현상이 나타날 가능성은 낮은 것으로 보인다. 지나친 달러 강세는 미국 기업이익을 훼손시켜 경기회복에 부정적인 영향을 끼칠 수 있기 때문이다. 따라서 1) 중앙은행의 외환보유고 다변화, 2) ETF의 금 수요 증가세 지속, 3) 금리하락에 따른 금 수요 증가, 4) 이탈리아 은행권 부실문제 및 11월 미국 대선 등으로 금 가격 상승에 우호적인 환경이 유지되고, 금 가격은 하반기에도 상승세를 지속할 것으로 보인다.

향후향후향후향후 금금금금 가격에가격에가격에가격에 가장가장가장가장 큰큰큰큰

리스크는리스크는리스크는리스크는 달러달러달러달러 강세강세강세강세

급격한급격한급격한급격한 달러달러달러달러 강세는강세는강세는강세는

제한적일제한적일제한적일제한적일 전망전망전망전망


23

2222. . . . 금에금에금에금에 투자하는투자하는투자하는투자하는 방법방법방법방법

금을 투자하는 대표적인 방법으로 KRX금시장을 이용한 투자, 국내 및 해외 ETF 투자, 은행 금통장 등이 있다. KRX금시장을 이용해 금에 투자할 경우 매매 최소 단위가 1g이기 때문에 소액 투자자가 쉽게 참여할 수 있으며 장내 거래할 경우 부가가치세를 면제해준다. ETF를 이용해 투자할 경우 유동성이 풍부하고 레버리지, 인버스 등 다양한 상품에 투자할 수 있으며, 금통장 거래를 할 경우 소액투자가 가능하고 쉽게 현금화할 수 있다.

<<<<표표표표 6> 6> 6> 6> 금금금금 투자투자투자투자 방법방법방법방법

구분구분구분구분 KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장 해외해외해외해외ETFETFETFETF 국내국내국내국내ETFETFETFETF 금통장금통장금통장금통장

거래장소 한국거래소 해외시장 주식시장 은행

거래방법 증권사(HTS) 증권사(HTS) 증권사(HTS) 은행

세금 비과세 양도소득세

(22%)

배당소득세

(15.4%)

배당소득세

(15.4%)

매매비용 매매수수료

(0.15%~0.5%)

매매수수료(0.28%)

+ETF보수(0.40%)

ETF 보수

(0.49%~0.70%) 입출금시 각각 1.0%

실물 인출 시 부가세(10%)+

수수료(1kg당 2만원) 실물 인출 불가 실물 인출 불가

부가세(10%)+

수수료(4%) 발생

장점 낮은 비용 및 세금 풍부한 유동성

레버리지, 인버스 가능 레버리지, 인버스 가능 수시 입출금 및 적립 가능

단점 낮은 유동성 양도소득세 22% 낮은 유동성

배당소득세 15.4%

배당소득세 15.4%

입출금시 높은 수수료

툭이사항 금현물 전용계좌개설 환차익 가능 - 예금자 보호 비대상

주: 해외 ETF의 경우 기본공제액 250만원을 초과한 수익에 대해 양도소득세 22%를 분리과세

자료: 한국투자증권

위 네 가지 방법 중 KRX금시장의 가장 큰 장점은 다른 투자수단과는 다르게 부과되는 세금이 없다는 것이다. 해외 ETF로 투자할 경우 양도소득세(22%)가 부과되고 국내 ETF, 금통장의 경우 배당소득세(15.4%)가 부과되지만 KRX금시장을 통해 투자할 경우 세금을 납부할 필요가 없다. 비록 거래증권사에 따라서 0.15%~0.50%의 매매수수료가 부과되지만, 이마저도 다른 금 투자 수단의 매매비용(0.5%~1.0%)보다 낮은 수준이다. 반면, KRX금시장의 경우 아직 일평균 거래대금이 10억원에 불과해서 상대적으로 유동성이 낮은 것은 단점이다. 이로 인한 부작용을 해소하기 위해 거래소는 지난 6월 말부터 ‘유동성공급자(LP)’ 제도를 시행하고 있다. [[[[그림그림그림그림 44440000] ] ] ] KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장 금금금금 가격과가격과가격과가격과 거래대금거래대금거래대금거래대금 추이추이추이추이

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

48,000

50,000

52,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16

거래대금(좌) KRX금시장 금가격(우)

(원)(백만원)

자료: Quantiwise, 한국투자증권

KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장, , , , 국내국내국내국내 및및및및 해외해외해외해외

ETF ETF ETF ETF 등을등을등을등을 이용해이용해이용해이용해 투자투자투자투자

KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장은은은은 세금이세금이세금이세금이 없고없고없고없고

매매비용이매매비용이매매비용이매매비용이 적적적적은은은은 반면반면반면반면

유동성은유동성은유동성은유동성은 낮음낮음낮음낮음


24

국내에 금 관련 ETF는 총 4개가 상장되어 있는데 그 중 금 가격 상승에 베팅하는 ETF는 아래 표에 정리한 3개다. 현재 가장 활발하게 거래되고 있는 금 관련 ETF는 KODEX 골드선물 ETF(A132030)이며 수익률 극대화를 위해서는 KINDEX 골드선물 레버리지 ETF(A226130)를 고려해볼 만 하다. 다만 금 관련 ETF는 국내 주식형 ETF가 아니기 때문에 매매차익이 2,000만원 이하일 경우 15.4%의 배당소득세가 부과된다는 점을 간과해서는 안 된다. 만약 매매차익이 2,000만원 이상이면 종합소득과세로 합산되어 소득구간에 따라 추가 세금이 부과될 수 있다.

<<<<표표표표 7> 7> 7> 7> 국내국내국내국내 상장상장상장상장 금금금금 투자투자투자투자 ETFETFETFETF

구분구분구분구분 KODEX KODEX KODEX KODEX 골드선물골드선물골드선물골드선물 ETF(A132030)ETF(A132030)ETF(A132030)ETF(A132030) TIGERTIGERTIGERTIGER 금은선물금은선물금은선물금은선물 ETF(A139320)ETF(A139320)ETF(A139320)ETF(A139320) KINDEX KINDEX KINDEX KINDEX 골드선물골드선물골드선물골드선물 레버리지레버리지레버리지레버리지 ETF(A225130)ETF(A225130)ETF(A225130)ETF(A225130)

운용사 삼성자산운용 미래에셋자산운용 한국투자신탁운용

총보수(연간) 0.68% 0.70% 0.49%

시총(십억원) 52.1 5.0 15.4

일평균거래대금(백만원) 872.9 43.9 598.8

상장일 2010-10-01 2011-04-08 2015-07-28

벤치마크 S&P GSCI Gold Index Total Return S&P GSCI Precious Metals Index (TR) S&P WCI Gold Excess Return Index

지수개요 지수의 구성종목은 COMEX에 상장된 골드

선물의 최근 월물로 이루어짐

미국상품거래소에 상장된 귀금속선물 가격

움직임을 나타내는 지수

일본상품거래소(TOCOM)시장에서 거래되는

금 선물을 기초자산으로 하여 제공되는

달러환산 인덱스

주: 8월 9일 기준, 일평균거래대금은 60일평균거래대금


KRX금시장, 국내 ETF와 비교했을 때 해외 ETF의 가장 큰 장점은 바로 풍부한 유동성이다. KRX금시장, 국내 ETF들 모두 일평균거래대금이 10억원 수준에 불과하지만 SPDR Gold Shares ETF(GLD)의 일평균거래대금은 16억달러를 상회한다. 이처럼 유동성이 풍부하기 때문에 기관투자자의 경우 KRX금시장이나 국내 ETF보다는 해외 ETF에 투자하는 것이 유리하다. 해외 ETF와 국내 ETF의 또 다른 차이 중 하나는 실물 금 보유 여부다. 아래 표에 있는 해외 ETF들은 현물로 금을 보유(physically-backed ETF)하고 있으며 SPDR Gold Shares(GLD)는 한 주당 0.1온스, iShares Gold Trust(IAU)는 한 주당 0.01온스의 가치를 가진다. SPDR Gold Shares(GLD)는 시가총액이 가장 크고 거래가 활발하기 때문에 단기 시세변동에 따른 이익을 취하고자 하는 투자자들에게 적합하며, iShares Gold Trust(IAU)는 총보수가 0.25%로 낮아 금에 장기 투자하는 투자자들에게 적합하다.

<<<<표표표표 8> 8> 8> 8> 해외해외해외해외 상장상장상장상장 금금금금 투자투자투자투자 ETFETFETFETF

구분구분구분구분 SPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARESSPDR GOLD SHARES(GLD)(GLD)(GLD)(GLD) ISHARES GOLD TRUSTISHARES GOLD TRUSTISHARES GOLD TRUSTISHARES GOLD TRUST(IAU)(IAU)(IAU)(IAU) ETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRSETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRSETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRSETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRS(SGOL)(SGOL)(SGOL)(SGOL)

총보수(연간) 0.4 0.25 0.39

시총(십억달러) 41.9 9.5 1.1

일평균거래대금(백만달러) 1,633 90 5.2

상장일 2004-11-18 2005-01-28 2009-09-09

벤치마크 LBMA Gold Price PM USD LBMA Gold Price PM USD LBMA Gold Price PM USD

ETF특징

금 ETF 중 가장 시가총액이 크고 유동성이

풍부한 ETF. 단기 시세변동에 따라 금

ETF를 활발하게 거래하는 투자자에게 적합

3개의 금 ETF중 총보수가 가장 낮아

장기투자자에게 적합

다른 금 ETF와는 달리 금 보관장소가 안전장소인

스위스. 장기투자자이면서 안전한 금 보관장소를

원하는 투자자에게 적합

주: 8월 9일 기준. 일평균거래대금은 30일평균거래대금


국내국내국내국내 ETFETFETFETF의의의의 경우경우경우경우 레버리지레버리지레버리지레버리지, , , ,

인버스인버스인버스인버스 등등등등 다양한다양한다양한다양한 상품상품상품상품 존재존재존재존재. . . .

다만다만다만다만 낮은낮은낮은낮은 유동성과유동성과유동성과유동성과 15.4%15.4%15.4%15.4%의의의의

배당소득세배당소득세배당소득세배당소득세 부과는부과는부과는부과는 단점단점단점단점

해외해외해외해외 ETFETFETFETF의의의의 경우경우경우경우 유동성유동성유동성유동성

풍부풍부풍부풍부. . . . 반면반면반면반면 양양양양도소득세도소득세도소득세도소득세 22%22%22%22%

가가가가 분리과세분리과세분리과세분리과세

GLDGLDGLDGLD는는는는 단기투자자단기투자자단기투자자단기투자자,,,,

IAUIAUIAUIAU는는는는 장기투자자에게장기투자자에게장기투자자에게장기투자자에게 적합적합적합적합


25

국내 ETF와 달리 해외 ETF에 투자 시 22%의 양도소득세가 분리과세 되지만 매년 250만원이 기본공제된다. 예를 들어 해외 ETF에 투자해 400만원의 수익이 발생했다면 기본공제액인 250만원의 초과분인 150만원에 대해서 22%의 양도소득세가 부과되는 것이다.

<<<<표표표표 9999>>>> 각각각각 금금금금 투자투자투자투자 방법별방법별방법별방법별 매매차익매매차익매매차익매매차익 과세과세과세과세 방법방법방법방법

구분구분구분구분 KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장 해외해외해외해외ETFETFETFETF 국내국내국내국내ETFETFETFETF 금통장금통장금통장금통장

세금 비과세 양도소득세 22% 배당소득세 15.4% 배당소득세 15.4%

과세방법 - 기본공제액 250만원 초과분에 대해

분리과세

매매차익 2,000만원 이하시

배당소득세 15.4% 원천징수

매매차익 2,000만원 이상시 종합과세

매매차익 2,000만원 이하시

배당소득세 15.4% 원천징수

매매차익 2,000만원 이상시 종합과세

매매차익이

250만원 이하 비과세 비과세

250만원*15.4%

= 38.5만원

250만원*15.4%

= 38.5만원

매매차익이

250만원 이상

2,000만원 이하

비과세 (400만원-250만원)*22%

= 33만원

400만원*15.4%

= 61.6만원

400만원*15.4%

= 61.6만원

매매차익이 2,000만원 이상

비과세 (3,000만원-250만원)*22% = 605만원

2,000만원*15.4%= 308만원 초과분인 1,000만원은

다른 소득과 합산해 종합과세

2,000만원*15.4%= 308만원 초과분인 1,000만원은

다른 소득과 합산해 종합과세

주: 매매차익이 250만원 이상 2,000만원 이하일 경우는 400만원으로 가정해 세금을 계산했으며 매매차익이 2,000만원 이상인 경우에는 3,000만원으로 가정해 계산


수시로 입출금이 가능하고 적립도 가능한 금통장은 입출금 시 각각 1.0%의 수수료가 부과되고 매매차익 발생시 15.4%의 배당소득세도 부과되기 때문에 상대적으로 다른 투자수단에 비해 장점이 많지 않다. 게다가 금통장이 예금자보호 비대상이라는 점을 감안할 때, 금통장보다는 위에 열거한 다른 수단을 고려하는 것이 좋다. 실제로 투자원금 2,000만원으로 앞서 언급한 금 투자 수단에 각각 투자했을 때 매매수수료, ETF보수, 각종 세금들을 제외한 수익률이 어떻게 달라졌는지 시뮬레이션을 실시해 보았다. 연초부터 금에 투자했을 경우의 세후 수익률을 계산해보면 해외 ETF(20.8%)>국내 ETF(20.0%)>KRX금시장(17.5%)>금통장(14.4%)의 순이었다.

<<<<표표표표 10101010> > > > 금금금금 투자투자투자투자 시시시시 연초연초연초연초 이후이후이후이후 수익률수익률수익률수익률((((원금원금원금원금 2,0002,0002,0002,000만원만원만원만원))))

구분구분구분구분 해외해외해외해외ETFETFETFETF 국내국내국내국내ETFETFETFETF KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장 금통장금통장금통장금통장

원금 2,000만원(환전시 16,985달러) 2,000만원 2,000만원 2,000만원

연초 이후 수익률 25.6% 24.4% 18.0% 18.2%

매매차익 16,985달러*25.6%= 4,349달러 2,000만원*24.4%= 488만원 2,000만원*18.0%= 360만원 2,000만원*18.2%= 364만원

매입수수료 16,985달러*0.28%= 48달러 2,000만원*-0.015%= 0.3만원 2,000만원*-0.25%= 5만원 2,000만원*-1.0%= 20만원

매도수수료 21,334달러*0.28%= 60달러 2,360만원*-0.015%= 0.4만원 2,360만원*-0.25%= 6만원 2,364만원*-1.0%= 24만원

ETF보수 16,985달러*0.40%= 68달러 2,000만원*-0.68%= 14만원 없음 없음

세전 수익 4,173달러(환전시 482만원) 473만원 349만원 340만원

세금 (462만원-250만원)*22%= 47만원 473만원*15.4%= 73만원 없음 340만원*15.4%= 52만원

세후 수익 462만원-47만원= 415만원 473만원-73만원= 400만원 349만원 340만원-52만원= 288만원

세후세후세후세후 수익률수익률수익률수익률 20.8%20.8%20.8%20.8% 20.0%20.0%20.0%20.0% 17.5%17.5%17.5%17.5% 14.4%14.4%14.4%14.4%

주: 수익률은 연초대비 8/8일 종가 기준, KRX금시장의 매매수수료는 한국투자증권 온라인 매매수수료(0.25%) 기준, 만원 단위로 반올림한 값. ETF보수는 1년 보유 가정


KRX금시장의 경우 세금이 부과되지 않는데도 해외 ETF나 국내 ETF보다 수익률이 낮은 이유는 연초 이후 수익률이 해외 ETF와 국내 ETF에 비해서 낮았기 때문이다. 실제로 국제 금 현물가격은 연초 이후 25.8% 상승하면서 해외 ETF와 국내 ETF는 각각 25.6%, 24.4% 상승했지만 KRX금시장은 18.0% 상승하는데 그쳤다.

금통장은금통장은금통장은금통장은 상대적으로상대적으로상대적으로상대적으로

금금금금 투자수단으로투자수단으로투자수단으로투자수단으로 부적합부적합부적합부적합

연초부터연초부터연초부터연초부터 금금금금 투자투자투자투자 시뮬레이션시뮬레이션시뮬레이션시뮬레이션

해보면해보면해보면해보면 세후세후세후세후 수익률은수익률은수익률은수익률은

해외해외해외해외 ETFETFETFETF가가가가 가장가장가장가장 높음높음높음높음

KRXKRXKRXKRX금시장금시장금시장금시장 세후세후세후세후 수익률이수익률이수익률이수익률이

낮았던낮았던낮았던낮았던 이유는이유는이유는이유는 연초연초연초연초 이후이후이후이후

수익률이수익률이수익률이수익률이 해외해외해외해외ETFETFETFETF에에에에 비해비해비해비해

낮았기낮았기낮았기낮았기 때문때문때문때문


26

연초 이후 세후 수익률을 보면 알 수 있듯이 해외 ETF의 경우 금 현물을 직접 보유하고 있어 금 가격을 잘 추종하고 매매차익이 분리과세 되기 때문에 높은 수익률을 올릴 수 있었다. 특히 금융소득이 2,000만원을 넘고 근로소득이 높은 투자자라면 매매차익이 종합과세 되는 국내 ETF보다 분리과세 되는 해외 ETF에 투자하는 것이 훨씬 유리하다. 기관투자자들의 경우 투자금액이 훨씬 크기 때문에 세금이 아예 부과되지 않는 KRX금시장도 고려해볼 만 하지만, 아직 유동성이 풍부하지 않기 때문에 상대적으로 유동성이 풍부한 해외 ETF를 통해 금에 투자하는 것이 바람직하다.

금융소득과금융소득과금융소득과금융소득과 근로소득이근로소득이근로소득이근로소득이 높높높높은은은은

개인투자자와개인투자자와개인투자자와개인투자자와 투자금액이투자금액이투자금액이투자금액이

큰큰큰큰 기관투자자기관투자자기관투자자기관투자자는는는는 해외해외해외해외 ETFETFETFETF가가가가

유리유리유리유리

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