2009. 05. 07

우리금융 (053000)

은행/카드 Analyst 구경회 연구위원

Tel: 3787-2224

kh.koo@hmcib.com 이대상 연구원

Tel: 3787-2226

dslee@hmcib.com

Hold [유지] 목표주가(6개월) 11,000원 현재주가 (05/07)

상승여력

11,100원

-0.9%

52주 최고가/최저가

시가총액

발행주식수

일평균 거래대금(60일)

자본금/액면가

20,950원/5,050원

8,947십억원

80,602만주

1,083억원

4,030십억원/5,000원

외국인지분율 8.4%

주요주주

예금보험공사 73.0%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

30.4

22.7

3M

7.7

0.3

12M

-61.3

-26.6

당사 추정 EPS (09F)

컨센서스 EPS (09F)

컨센서스 목표주가

835원

743원

9,385원

최근 12개월 주가수익률

-80

-60

-40

-20

0

20

08/05 08/08 08/11 09/02 09/05

우리금융지주

KOSPI

%

자료: WiseFn, HMC투자증권

총영업이익

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

수정EPS

(원)

BPS

(원)

수정PER

(배)

PBR

(배)

수정ROE

(%)2007 6,921 3,037 3,045 2,027 2,515 0.5 2,596 16,318 10.3 / 6.6 1.3 17.5

2008 6,249 1,116 1,190 454 564 -77.6 564 15,145 37.2 / 9.0 1.0 3.5

2009F 7,376 953 925 673 835 48.0 835 16,111 13.2 0.7 5.5

2010F 7,571 1,325 1,337 1,002 1,243 49.0 1,243 17,404 8.8 0.6 7.4

2011F 7,990 1,603 1,615 1,219 1,512 21.6 1,512 17,652 7.3 0.6 8.3

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자

자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

1Q 실적은 시장 기대치에 부합

우리금융의 2009년 1Q 연결순이익은 1,623억원으로 전년동기대비 70% 감

소했다. 비교기업인 KB금융이 2,383억원, 신한지주가 1,181억원의 연결순이

익을 기록한 점을 감안하면, 중간 정도라고 해석할 수 있다. 시장에 알려진

대로 현대건설 등 주식매각이익이 1,600억원에 달해 저조한 실적은 면했다.

전반적으로 보면 1Q 실적은 시장의 기대와 비슷한 수준이기 때문에, 실적과

관련되어 주식시장에서 큰 반응은 없을 것으로 보인다.

유가증권시장의 개선으로 인한 비이자부문 실적 증가 및 NIM이 3Q부터

반등할 가능성이 높은 점을 반영하여 2009~2010년 연결순이익 전망치를 각

각 74%, 16% 상향조정한다. 실적 전망치의 변경을 감안하여 목표주가를 기

존의 7,900원에서 11,000원으로 상향 조정한다. 그럼에도 불구하고 향후

7~8%대로 낮아진 지속가능 ROE가 PBR 1배로 주가가 근접하는데 걸림돌로

작용할 것으로 보고, 기존의 ‘보유(Hold)’ 의견을 유지한다. 목표주가인

11,000원은 2009년말 예상 BPS 대비 0.67배의 PBR을 적용한 것이다.

Company Brief

HMC INVESTMENT SECURITIES RESEARCH CENTER

Forward Solution 2

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

1Q 실적, 기대치와 비슷

1Q 순이익 1,623억원으로 YoY% -70% 우리금융의 2009년 1Q 연결순이익은 1,623억원으로 전년동기대비 70% 감소했다. 비

교기업인 KB금융이 2,383억원, 신한지주가 1,181억원의 연결순이익을 기록한 점을 감안

하면, 중간 정도라고 해석할 수 있다. 1,623억원의 연결순이익은 당사의 추정치인 1,520

억원을 100억원 차이에 불과하고, 일부 언론에 흘러나왔던 1,500억원과도 비슷하다.

1차 건설/조선 구조조정과 관련하여 1,920억원의 충당금이 추가로 적립되어 대손비용

은 7,590억원으로 당사 추정치(7,640억원)와 비슷했다. 시장에 알려진 대로 현대건설 등

주식매각이익이 1,600억원에 달해 저조한 실적은 면했다.

<표1> 2009년 1Q 우리금융 실적 요약

잠정실적 증감율 분기실적 추정치 (십억원,%)

09/1Q YoY QoQ 08/1Q 08/4Q 당사 컨센서스

총영업이익 1,866 4.4 32.9 1,787 1,404 1,730 -

순이자수익 1,473 5.1 -14.7 1,401 1,726 1,475 -

비이자이익 393 2.0 흑전 385 -322 255 -

대손비용 759 193.4 -31.8 259 1,114 764 -

영업이익 291 -63.0 흑전 787 -588 210 191

세전이익 252 -70.0 흑전 841 -606 210 207

연결순이익 162 -70.3 흑전 546 -665 152 112 자료: 우리금융, FnGuide, HMC투자증권

NIM 하락 폭은 37bps로 업계 평균 NIM 하락 폭은 37bps로 하나금융(33bps). KB금융(29bps)에 비해 컸지만, 신한지주

(48bps)보다는 작았다. 고정이하여신비율은 1.7%, 연체율은 1.3%로 전년말대비 각각

0.5%p, 0.4%p 상승하였는데, 이는 예상되었던 수준이다. 대출증가율은 0.6%(QoQ)로 2

분기 연속 낮은 성장세를 지속했다. 지난 3년 동안 타 은행보다 높은 대출증가율을 보였다

는 측면에서, 대출증가율의 둔화는 긍정적이라고 판단된다.

전반적으로 보면 1Q 실적은 시장의 기대와 비슷한 수준이기 때문에, 실적과 관련되어

주식시장에서 큰 반응은 없을 것으로 보인다.

<표2> 우리금융의 주요 경영지표

(%) 08/1Q 08/2Q 08/3Q 08/4Q 09/1Q

NIM 2.40 2.14 2.22 2.36 1.99

고정이하여신비율 0.7 0.7 0.8 1.2 1.7

연체율 0.6 0.6 0.7 0.9 1.3

전분기대비 대출증가율 5.5 6.0 4.2 0.8 0.6

전분기대비 예금증가율 2.3 3.5 3.7 5.7 1.9 자료: 우리금융

3HMC Investment Securities Research Center

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목표주가 11,000원으로 올리지만, 추가 상승여력은 작다고 판단 1Q 실적을 부문별로 자세히 살펴본 결과, 이익 자체는 당사 예상치와 비슷했으나 유가

증권시장의 개선으로 인한 비이자부문에서의 실적을 당사가 과소평가했다고 판단된다. 또

한 금년 2Q까지 하락하는 NIM이 3Q부터 반등할 가능성이 높은 점을 추가로 반영할 필요

가 있다. 2가지 요인을 감안하여 2009~2010년 연결순이익 전망치를 각각 80%, 26% 상

향조정한다.

실적 전망치의 변경을 감안하여 목표주가를 기존의 7,900원에서 11,000원으로 상향 조

정한다. 그 동안 당사(HMC투자증권)는 우리금융을 추천하지 않는다는 이유로, 장기적인

실적 추정치 업데이트에 소홀했던 경향이 있다. 그럼에도 불구하고 향후 7~8%대로 낮아

진 지속가능 ROE가 PBR 1배로 주가가 근접하는데 걸림돌로 작용할 것으로 보고, 기존의

‘보유(Hold)’ 의견을 유지한다. 목표주가인 11,000원은 2009년말 예상 BPS 대비 0.67배

의 PBR을 적용한 것이다.

<표3> 우리금융의 실적 추정치 변경 내용

변경후 변경전 변동률 (십억원,%)

2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F

총영업이익 7,376 7,571 6,871 7,228 7.3 4.7

대손비용 2,918 2,567 3,024 2,526 -3.5 1.6

영업이익 953 1,325 506 1,087 88.4 21.8

세전이익 925 1,337 517 1,099 79.0 21.6

연결순이익 673 1,002 375 797 79.5 25.7 자료: HMC투자증권

<표4> 우리금융의 목표주가 계산 식

- 적정 PBR=(ROE-g)/(Ke-g). ROE는 6.5%(2009년과 2010년 예상치의 평

균), 무위험수익률은 3.8%, g는 영속 배당금 증가율로 0%, Risk Premium

은 5.5%, ß는 1.08을 각각 적용

- Ke=Rf(3.8%) + (ß×Risk Premium)= 9.7%

- 적정 PBR= 6.5/9.7= 0.67배

* 목표주가= 0.67배×16,111원(2009년말 예상BPS) ≒ 11,000원

자료: HMC투자증권

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손익계산서 대차대조표

YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F

총영업이익(순영업수익) 6,921 6,249 7,376 7,571 7,990 현금 3,781 4,167 4,349 4,708 5,096

순이자수익 5,096 5,979 5,909 6,290 6,745 예치금 11,204 15,801 18,091 19,582 21,196

비이자이익 1,825 270 1,467 1,281 1,245 유가증권 48,228 46,714 59,060 62,188 65,483

유가증권운용이익 527 796 61 78 78 대출채권 167,635 197,041 206,090 225,384 244,386

수수료이익 1,395 1,211 1,015 1,096 1,193 대손충당금 2,304 3,493 5,692 7,539 9,225

기타 -98 -1,738 390 106 -26 유형자산 2,639 2,797 3,049 3,236 3,435

대손비용(기타충당금 포함) 780 1,870 2,918 2,567 2,406 기타자산 16,133 24,475 24,290 26,497 28,833

판관비 3,104 3,263 3,401 3,680 3,981 자산총계 249,620 290,994 314,929 341,594 368,430

인건비 1,878 1,934 2,039 2,208 2,391 예수부채 146,583 170,225 181,854 198,796 216,827

경비 1,226 1,330 1,362 1,471 1,589 차입부채 66,040 74,718 80,721 86,726 91,479

영업이익 3,037 1,116 953 1,325 1,603 신탁계정차 4,155 4,138 7,255 7,761 8,302

영업외손익 -8 75 -28 12 12 기타부채 17,735 27,605 29,876 32,006 34,296

법인세차감전순이익 3,045 1,190 925 1,337 1,615 부채총계 234,513 276,686 299,705 325,288 350,903

법인세 843 603 213 294 355 자본금 4,030 4,030 4,030 4,030 4,030

총순이익 2,202 589 713 1,043 1,260 잉여금 등 9,122 8,177 8,955 9,998 11,177

연결순이익 2,027 454 673 1,002 1,219 외부주주지분 1,955 2,101 2,238 2,278 2,319

수정순이익 2,093 454 673 1,002 1,219 자본총계 15,107 14,309 15,223 16,306 17,526 Financial Data Ⅰ 투자지표

YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F

수익성 지표 자본 적정성

명목ROE 17.0 3.5 5.5 7.4 8.3 은행 BIS비율 11.6 11.7 12.7 12.6 12.7

수정ROE 17.0 3.5 5.5 7.4 8.3 Tier1 7.7 7.7 8.5 8.5 8.6

ROA 0.95 0.22 0.24 0.32 0.35 단순자기자본비율 5.3 4.2 4.1 4.1 4.1

NIM 2.42 2.27 1.95 1.97 1.95 성장성 지표

세전이익/총영업이익 44.0 19.0 12.5 17.7 20.2 자산증가율 17.7 16.6 8.2 8.5 7.9

총영업이익/총자산 3.0 2.3 2.4 2.3 2.3 대출증가율 18.5 18.0 5.6 10.0 8.9

효율성 지표 부채증가율 18.1 18.0 8.3 8.5 7.9

대손비용률 0.41 0.90 1.42 1.15 0.99 예수부채증가율 13.6 16.1 6.8 9.3 9.1

판관비/총자산 1.34 1.21 1.12 1.12 1.12 차입부채증가율 29.0 13.1 8.0 7.4 5.5

Cost-Income Ratio 44.9 53.9 46.8 48.6 49.8 BPS증가율 10.2 (7.2) 6.4 8.0 1.4

총영업이익 Breakdown 총영업이익증가율 10.1 (9.7) 18.0 2.6 5.5

순이자수익 73.6 95.7 80.1 83.1 84.4 순이자수익증가율 15.4 17.3 (1.2) 6.4 7.2

유가증권운용이익 7.6 12.7 0.8 1.0 1.0 비이자이익증가율 (2.3) (85.2) 444.1 (12.7) (2.8)

수수료이익 20.2 19.4 13.8 14.5 14.9 판관비증가율 13.4 5.1 4.2 8.2 8.2

기타 (1.4) (27.8) 5.3 1.4 (0.3) 세전이익증가율 4.5 (60.9) (22.2) 44.4 20.8

ROA Breakdown EPS증가율 0.5 (77.6) 48.0 49.0 21.6

이자부문 2.2 2.2 2.0 1.9 1.9 수정EPS증가율 (11.6) (78.3) 48.0 49.0 21.6

비이자부문 0.7 0.0 0.5 0.4 0.4 주가관련 지표

대손비용 (0.3) (0.6) (1.0) (0.8) (0.7) EPS(원) 2,515 564 835 1,243 1,512

판관비 (1.3) (1.2) (1.1) (1.1) (1.1) 수정EPS(원) 2,596 564 835 1,243 1,512

영업외항목 및 법인세 (0.4) (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) BPS(원) 16,318 15,145 16,111 17,404 17,652

자산건전성 지표 DPS(원) 250 - - 100 100

연체율 0.6 0.9 1.4 1.3 1.1 PER(배) 8.6 26.0 13.2 8.8 7.3

고정이하여신비율 0.8 1.0 1.7 1.5 1.3 수정PER(배) 8.4 26.0 13.2 8.8 7.3

요주의이하여신비율 1.5 1.7 3.8 3.3 2.8 PBR(배) 1.33 0.97 0.68 0.63 0.62

Coverage Ratio(고정이하) 193.9 191.2 105.6 115.1 120.3 Dividend Yield(%) 1.2 - - 0.9 0.9

Coverage Ratio(요주의이하) 91.4 91.0 47.2 52.3 55.9 배당성향(%) 9.9 - - 8.0 6.6

주: 1. 총영업이익은 충당금과 판관비 적립전 영업이익

2. 수정순이익은 1회성 이익(세율 고려)을 제거한 기준

3. ROE는 당기순이익(지주회사는 연결순이익)을 연평균 실질자기자본으로 나눈 수치이며, 수정ROE는 수정순이익을 전년도말 실질 자기자본으로 나눈 수치

4. 자사주는 주식 수에 포함, 실질자기자본은 자사주의 시가를 자기자본에 포함

5. PER, PBR은 과거치의 경우는 연평균 주가, 추정치는 현 주가 기준

5HMC Investment Securities Research Center

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▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 구경회, 이대상의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 • HMC투자증권의 종목투자의견은 4등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 절대수익률을 의미함.

- 강력매수(Strong Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +50% 이상

- 매수(Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +15%∼+50% 미만

- 보유(Hold) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15%∼+15% 이내

- 매도(Sell) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15% 이하

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 우리금융 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/09/01 보유 15,300원

08/09/18 보유 15,300원

08/10/01 보유 14,600원

08/11/08 보유 8,100원

08/11/12 보유 8,100원

08/12/01 보유 6,700원

08/12/18 보유 7,900원

09/04/08 보유 7,900원

09/05/07 보유 11,000원

0

5

10

15

20

25

30

07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04

(천원)

우리금융지주 목표주가

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