Банкаўскi веснiк №8 (685)Союзного государства, ЕАЭС и СНГ, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

8 [685] жнівень 2020http:/ /www.nbrb.by/bv

Финансовая дезинтермедиация: изменение трактовки понятия и новые конкуренты на рынке финансовых услуг/ страница 46

Безбарьерная торговля в ЕАЭС: современное состояние и пути развития/ страница 3

Регулятивные песочницы как эффективный механизм внедрения финансовых инноваций/ страница 39

Равновесная экодинамика функционирующего рынка / страница 26

Дызайн: Святлана Някрасава.Чаканка: РДП «Казахстанскі манетны

двор Нацыянальнага Банка Рэспублікі Ка-захстан».

Манеты маюць форму круга, з пярэд-няга і адваротнага бакоў – кант, які высту-пае па акружнасці. Бакавая паверхня ма-нет з насечкай.

Аверс: уверсе – рэльефны відарыс Дзяржаўнага герба Рэспублікі Беларусь; у цэнтры – выява комплексу Жыровіцкага манастыра; па крузе надпісы: уверсе – РЭСПУБЛІКА БЕЛАРУСЬ; унізе – 100 РУБЛЁЎ (на срэбнай) і 1 РУБЕЛЬ (на меднанікелевай), год чаканкі (на срэбнай – проба сплаву).

УВЕДЗЕНЫ Ў АБАРАЧЭННЕ 14 КРАСАВІКА 2020 Г.

Рэверс: у цэнтры – рэльефная выява шануемай копіі Жыровіцкай іконы Божай Маці; па крузе надпіс: 550 ГАДОЎ ЗДАБЫЦ-ЦЯ ЦУДАТВОРНАЙ ЖЫРОВІЦКАЙ ІКОНЫ БОЖАЙ МАЦІ.

Манеты адчаканены:срэбная наміналам 100 рублёў – якас-

цю «пруф» з выбарачным аксідаваннем і выбарачным залачэннем (вага – 93,30 г, проба сплаву – 999, дыяметр – 65,00 мм, тыраж – 599 штук);

меднанікелевая наміналам 1 рубель – якасцю «пруфлайк» з выбарачным аксіда-ваннем (вага – 80,00 г, дыяметр – 65,00 мм, тыраж – 1 999 штук).

№ 8 (685) август 2020 года. Издается с апреля 1992 года

С О Д Е Р Ж А Н И Е

Ирина ЖУК, Инна ТИТОК, Роман КОНДРАТЕНКО, Наталья ГОНЧАРИК

Безбарьерная торговля в ЕАЭС: современное состояние и пути развития

В статье проведен анализ действующих изъятий и ограничений на внутренних рынках ЕАЭС. На основе мирового опыта способов выявления, оценки и устранения препятствий в торговле между странами и законодательства ЕАЭС в этой сфере дана оценка текущего состояния препятствий на рынке ЕАЭС и предложены пути развития интеграционного взаимодействия в области создания общих рынков для достижения синергии в экономической и технологической сферах межгосударственного сотрудничества. 3

Екатерина ГОСПОДАРИК, Михаил КОВАЛЕВ Анализ финансовых систем стран ЕАЭС и их влияния

на экономический рост

В статье рассматриваются вопросы влияния финансовой системы на экономический рост, в частности влияние показателя финансовой глубины. Кроме того, рассмотрены индекс финансового развития, банковские системы стран – членов ЕАЭС, уровень их концентрации по активам, а также уровень концентрации иностранного капитала, степень развития фондовых рынков и других небанковских финансовых институтов (страховые организации, пенсионные фонды). 18

Анатолий БЕЛЬЗЕЦКИЙ Равновесная экодинамика функционирующего рынка

Дается краткий исторический обзор формирования и развития теории экономического равновесия на микро-, мезо- и макроуровнях экономического анализа. Представлена базовая структура рыночной экодинамики и приведено отличие ее парадигмы от неоклассической. Разработана математическая модель, связывающая показатель общерыночной экономической выгоды с внутренними показателями функционирующего рынка, а также проанализированы различные варианты этой модели для рынков c разными функциональными структурами. Приведены результаты исследования экодинамического равновесия рынка корпоративных облигаций Республики Беларусь. 26

Анна ПОПКОВАРегулятивные песочницы как эффективный механизм

внедрения финансовых инноваций

В статье анализируются регулятивные песочницы как эффективный механизм формирования среды безопасного тестирования финансовых инноваций с риск-ориентированным подходом к управлению. Исследован опыт центробанков зарубежных стран по установлению критериев отбора к проектам и участникам песочницы, мер по защите прав потребителей и компенсации рисков, системы отчетности и контроля. Определены этапы формирования песочниц и рассмотрены преимущества создания такого механизма для участников рынка. 39

Редакционно -изда тельский совет

П.В.Каллаур кандидат экономических наук (председатель совета)А.О.Тихоновдоктор экономических наук, профессор (заместитель председателя совета)А.Ф.Галовкандидат экономических наук, доцентД.Л.Калечиц С.В.КалечицЕ.Ф.Киреевадоктор экономических наук, профессорМ.М.Ковалев доктор физико-математических наук, профессорВ.Н.Комков доктор экономических наук, профессорИ.В.Новиковадоктор экономических наук, профессорС.В.Салак В.И.Тарасов доктор экономических наук, профессорА.М.Тимошенко Ю.М.Ясинский доктор экономических наук, профессор

Номер подготовлен Управлением информации и общественных связей Национального банка Республики Беларусь

Главный редакторКалечиц Дмитрий Леонидович Зам. главного редактораС.В.Салак

РедакторыИ.В.Гилевич [email protected]В.Е.Кудина [email protected]Т.В.Воронец [email protected]

Оформление и версткаЕ.С.Касилович [email protected]Л.А.Поведайло [email protected]

Адрес редакции 220008, г. Минск, просп. Независимости, 20Тел.: (017) 219-23-84, 219-23-83, 220-21-84e-mail: [email protected]

Отпечатано на республиканском унитарном предприятии«Издательство «Белорусский Дом печати»Лицензия № 02330/106 от 30.04.2004220013, г. Минск, пр-т Независимости, 79/1

Заказ № 1636. Подписано в печать 31.08.2020. Формат 60х84 1/8. Офсетная печать. Усл. печ. л. 8,37. Тираж 122 экз.

Журнал зарегистрирован Министерством информации Республики Беларусь 20.03.2009Свидетельство о регистрации № 175

Точка зрения редакции не всегда совпадает с мнением авторов. Статьи в разделе «Научные публикации» предварительно рецензировались.Перепечатка материалов – согласно Закону Республики Беларусь «Об авторском праве и смежных правах»

Подписные индексы: индивидуальная подписка – 74829ведомственная подписка – 748292

Учредитель –Национальный банк Республики Беларусь

© Банкаўскi веснiк, 2020

2

Банкаўскі веснік, ЖНІВЕНЬ 2020

Дмитрий КОРСУНСКИЙ, Евгений РОССОХАКонцепция управления стоимостью

в оценке эффективности корпоративного управления в Республике Беларусь

Внедрение в практику управления белорусскими компаниями универсального критерия оценки эффективности корпоративного управления – рыночной стоимости – позволит не только повысить качество принятия управленческих решений, но и создать предпосылки для роста рыночной стоимости, повысить инвестиционную привлекательность. Особую актуальность данная тематика приобретает в сфере государственного управления: у государства сформирован внушительный портфель из разнонаправленных бизнесов, значительно отличающихся по масштабам и доходности на инвестированный капитал. Авторами предлож ена принципиальная схема системы управления стоимостью компании, выделены ключевые проблемы, характерные для начального этапа реализации, а также сформирован ряд предложений для внедрения в практику управления белорусскими компаниями. 67

Анна ГОЛИКОВАФинансовая дезинтермедиация:

изменение трактовки понятия и новые конкуренты на рынке финансовых услуг

В статье рассмотрена трансформация значения понятия «финансовая дезинтермедиация» начиная с его появления. Выделены характерные особенности финансовой дезинтермедиации, вызванной появлением новых финансовых посредников – финтех- и бигтех-компаний. Изучение деятельности данных организаций позволило заключить, что многие из них выступают в качестве посредников между традиционными финансовыми институтами и клиентами, то есть дополнительным звеном в цепочке оказания финансовой услуги. 46

Татьяна ЧУНИХИНАОценка ожидаемых кредитных убытков

в период пандемии COVID-19: взгляд европейских регулирующих органов

В статье автором проанализированы с точки зрения их направленности и потенциального эффекта на финансовую отчетность рекомендации Совета по МСФО и европейских регуляторов по оценке ожидаемых кредитных убытков по финансовым активам согласно МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты» в период

Ф И Н А Н С О В А Я Г Р А М О Т Н О С Т Ь

повышенной неопределенности, связанной с пандемией COVID-19, и сделан вывод об их возможном применении банками в процессе составления отчетности в соответствии с МСФО на глобальном уровне. 58

Национальный банк Республики Беларусь с 1 сентября 2020 года вводит в эксплуатацию обнов-ленную версию Единого портала финансовой грамот-ности (fingramota.by).

Модернизированный сайт отличается современ-ным оформлением и легким для восприятия интер-фейсом. Новая версия портала имеет адаптивный дизайн, что повышает удобство его использования на любых устройствах.

Навигация портала оптимизирована с учетом поведения различных категорий пользователей. В частности, созданы специальные разделы для педа-гогов и молодежи, в которых собраны соответствую-щие информационные и образовательные материалы.

Отдельно представлена информация о мероприятиях по финансовой грамотности, проводимых Нацио-нальным банком, госорганами и участниками финан-сового рынка.

Расширен и дополнен контент обновленного сайта, в том числе интерактивными компонентами. Теоре-тические и практические материалы по финансовой тематике, размещенные на портале, будут полезны при принятии решений, касающихся личных фи- нансов.

Единый портал финансовой грамотности создан Национальным банком в 2014 году. Его основная цель – помочь гражданам повысить свои компетен-ции в финансовой сфере.

Национальный банк запускает обновленную версию Единого портала финансовой грамотности (fingramota.by)

3

НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ

Банкаўскі веснік, ЖНIВЕНЬ 2020

Безбарьерная торговля в ЕАЭС: современное состояние

и пути развитияУДК 338(476):339.3(1-67 ЕАЭС)

Ключевые слова:региональная экономическая интеграция;

Евразийский экономический союз; внутренний рынок; препятствия; барьеры; изъятия; ограничения.

рынки лекарственных средств и медицинских изделий, приняты 48 технических регламентов Сою-за. Едиными требованиями к без-опасности и качеству продукции охвачено порядка 85% товаров на внутреннем рынке, включенных в единый союзный перечень [1].

В результате ЕАЭС вышел на траекторию устойчивого эконо-мического роста (рисунок 1). По итогам 2019 г. темп роста валового внутреннего продукта (ВВП) ЕАЭС составил 1,6% [2]. Объем взаимной торговли товарами между государ-ствами – членами ЕАЭС за 2019 г. достиг 61 млрд. долл. США, или 101,3% к уровню 2018 г. В госу-дарствах евразийской «пятерки» улучшается инвестиционный

За время существования Ев-разийского экономического союза (далее – Союз, ЕАЭС) была вы-строена интеграционная модель многостороннего взаимодействия, создан значительный массив над-национального законодательства, которое обеспечивает свободное движение товаров, услуг, рабочей силы на 1/7 части мировой суши. Успешно функционирует общий рынок товаров и услуг ЕАЭС в 53 экономических секторах. Ры-нок капитала находится на этапе формирования и в дальнейшем будет включать не только сферу банковского взаимодействия, но и страховой рынок, брокерские услуги, то есть весь спектр фи-нансовых услуг. Созданы общие

НИЭИ Минэкономики Республики Беларусь, заведующий отделом интеграционных отношений в рамках Союзного государства, ЕАЭС и СНГ, кандидат экономических наук, доцент, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

НИЭИ Минэкономики Республики Беларусь, старший научный сотрудник отдела интеграционных отношений в рамках Союзного государства, ЕАЭС и СНГ, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

НИЭИ Минэкономики Республики Беларусь, научный сотрудник отдела интеграционных отношений в рамках Союзного государства, ЕАЭС и СНГ, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

НИЭИ Минэкономики Республики Беларусь, старший научный сотрудник отдела интеграционных отношений в рамках Союзного государства, ЕАЭС и СНГ, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Ирина ЖУК

Инна ТИТОК

Роман КОНДРАТЕНКО

Наталья ГОНЧАРИК Валовой внутренний продукт стран ЕАЭС, в текущих ценах,

млн. долл. США

Примечание. Разработка авторов на основе [2].

Рисунок 1

2 500

2 000

1 500

1 000

500

02015 г. 2016 г. 2017 г. 2018 г. 2019 г.

1 627

1 482

1 8151 928

1 966

ЕАЭС

Россия

Беларусь

Кыргызстан

Армения

Казахстан

4



климат, растет привлекательность экономик для инвесторов как из третьих стран, так и из Союза. Об этом свидетельствуют и пози-ции государств – членов ЕАЭС в международных рейтингах. Так, положение Союза в рейтинге «Ве-дение бизнеса – 2019» повысилось на четыре пункта, приблизившись вплотную к ведущей тридцатке мировых экономик. По «Индексу глобальной конкурентоспособно-сти» Всемирного экономического форума в 2018 г. Союз занял 45-е место из 140 экономик, по «Ин-дексу эффективности логистики» ЕАЭС переместился с 98-го на 76-е место [1].

Вступление в силу с 1 янва-ря 2018 г. Таможенного кодекса ЕАЭС упростило процедуру пере-мещения товаров через таможен-ную границу Союза, сделало ее прозрачной в том числе благодаря внедрению системы электронного декларирования. Унифицированы все процедуры, связанные с попа-данием товаров на общий рынок ЕАЭС, время выпуска товаров в свободное обращение, регистра-ции таможенной декларации со-кратилось в несколько раз.

Вместе с тем, несмотря на со-храняющийся высокий интеллек-туальный, научно-технический и образовательный потенциал, огромные природные ресурсы, выгодное геостратегическое по-ложение и отсутствие языковых барьеров во взаимопонимании, в процессе интеграции еще не достигнута должная синергия, прежде всего в экономической и технологической сферах межго-сударственного сотрудничества, для выхода на уровень мирового лидерства.

В результате все острее стали проявляться серьезные вызовы для интеграционного развития, важнейшими из которых явля-ются остающиеся препятствия во взаимной торговле, их про-извольное возведение государ-ствами – членами ЕАЭС. Таким образом, проведение анализа дей-ствующих изъятий и ограничений на внутренних рынках Союза на основе изучения мирового опыта способов выявления, оценки и устранения препятствий в тор-говле между странами, законо-дательства ЕАЭС в данной сфере представляется актуальным и целесообразным.

Современная практика регу-лирования торговли в условиях глобальных и региональных инте-грационных процессов проходит сложный путь либерализации торговой политики, которая на-чала реализовываться с середины XX в. под влиянием, прежде всего, ГАТТ/ВТО, предполагаю-щей создание условий для фор-мирования конкурентной среды. Однако, несмотря на проводимую активную работу по выявлению, анализу и устранению препят-ствий в международной торговле, взаимное влияние и переплетение множественных тенденций раз-вития международной торговли приводит к усложнению системы мирохозяйственных связей и повышению воздействия нета-рифных ограничений, которые с большим трудом поддаются коли-чественной оценке.

В целях создания перечней препятствий для разработки упре-ждающих мер и организации на-циональных систем регулирования торговли применяются официаль-ные классификационные схемы и подходы, разработанные между-народными организациями: секре-тариатами ГАТТ/ВТО, ЮНКТАД, Всемирным банком, Междуна-родной торговой палатой и рядом других организаций [3; 4; 5; 6].

Анализ данных подходов по-зволяет сделать следующие вы-воды. Определение препятствий, используемое в законодательной практике ЕС, ориентировано на международные торговые прави-ла, что существенно снижает его охват; первостепенным является соответствие правилам междуна-родной торговли, а не какой-либо негативный эффект в отношении импорта/экспорта товара или услуги.

Определение, применяемое ВТО, в большей мере, чем опре-деление, используемое в ЕС, ориентировано на международ-ные правила, согласно которым ключевым является соответствие обязательствам, принятым госу-дарством – членом ВТО в рамках ГАТТ, ГАТС и иных торговых соглашений, составляющих ба-зу ВТО, ограничение доступа на национальный рынок или рынок третьего государства, демпинг и субсидирование. Тем самым кон-кретизация возможных препят-ствий, включаемых в дефиницию

ВТО, придает ему наименьшую степень охвата. С другой сторо-ны, наличие конкретных харак-теристик позволяет упростить дальнейший процесс выявления препятствий во внешнеторговой деятельности, что является несо-мненным плюсом [3].

Из разработанных междуна-родными организациями систем классификации препятствий наи-более известной является клас-сификация ЮНКТАД, имеющая древовидную структуру, в кото-рой они сгруппированы по разде-лам в зависимости от их сферы действия и/или характера. Пят-надцать разделов этой классифи-кационной системы, объединен-ных в две группы, – технические меры (от A до C) и нетехнические меры (от D до O) – включают ме-ры в отношении импортируемых товаров. Раздел P относится к мерам, которые касаются экспор-та (экспортные лицензии, квоты, запреты и другие количественные ограничения; меры контроля над экспортными ценами; меры, касающиеся реэкспорта; экспорт-ные налоги и сборы; технические меры, касающиеся экспорта; экс-портные субсидии). Этот класси-фикатор был разработан совмест-ными усилиями ЮНКТАД, ВТО, Всемирного банка и Международ-ного торгового центра и использу-ется этими организациями [5].

Порядок выявления препят-ствий во внешней торговле также может различаться между го-сударствами, интеграционными объединениями и международны-ми организациями. Данное отли-чие связано с тем, что основными источниками информации для государств и интеграционных объединений являются физиче-ские и юридические лица, задей-ствованные во внешней торговле. Для международных организаций характерно изучение именно торговых политик государств, входящих в их состав или же взаимодействующих с их участ-никами [3].

Следует отметить, что некото-рые способы выявления препят-ствий, применяемые в практике ВТО, например добровольное уведомление государствами – чле-нами ВТО о введении какого-либо препятствия, а также деятель-ность Органа по разрешению споров ВТО практически не при-

5



меняются государствами, инте-грационными объединениями или международными организациями. В связи с невозможностью многих стран проводить столь деталь-ный и глубокий анализ торговой политики иных государств ими используются результаты иссле-дований, полученные ВТО.

Оптимальным представляется использование способов выявле-ния препятствий, применяемых в практике ЕС. Еврокомиссия проводит мониторинг законо-дательства стран-партнеров во внешнеторговой деятельности и в сотрудничестве с государствами – членами ЕС составляет список препятствий, которые являются приоритетными с точки зрения экспорта Евросоюза. Такие пре-пятствия в Базе данных барьеров ЕС отмечены как «ключевые ба-рьеры».

Также в работе по выявлению препятствий целесообразно обра-щаться к публикациям и иссле-дованиям ОЭСР, отличающимся широким охватом и глубиной про-работки, которые не может позво-лить себе отдельное государство или интеграционное объединение.

Количественная оценка воз-действия препятствий на между-народную торговлю представляет собой сложную задачу, решаемую различными методами [7]. В ми-ровой практике для определения влияния препятствий на торговлю принято рассчитывать изменение цен, вызванное за счет введения нетарифных мер, адвалорные эквиваленты нетарифных мер, ко-эффициенты частоты и покрытия нетарифными мерами и др.

Если рассматривать механиз-мы устранения барьеров во внеш-ней торговле, то они зачастую со-впадают, различаясь лишь коли-чеством принимаемых мер. Так, например, для ВТО единственным способом устранения препятствий во внешнеторговой деятельности является использование меха-низма разрешения споров [6; 7]. Наибольшее количество мер, при-меняемых для устранения пре-пятствий в торговле, использует в своей практике ОЭСР, что харак-теризует инструментарий данной организации как более передовой. Вместе с тем механизм, предла-гаемый ОЭСР, не включает в себя такой элемент устранения препят-ствий, как формирование специ-

альной базы данных о существую-щих барьерах и применение огра-ничений во взаимной торговле. Тем не менее предлагаемый ОЭСР спектр методов для устранения препятствий во внешнеторговой деятельности является наиболее полным и многофакторным, что делает его привлекательным для имплементации и использования в практике ЕАЭС.

Европейский союз как одно из наиболее продвинутых экономи-ческих интеграционных объеди-нений часто используется в каче-стве образца руководством ЕЭК и государствами – членами ЕАЭС при формировании стратегии дальнейшего развития. Евросоюз пошел по пути максимальной ликвидации препятствий и фор-мирования совместной программы по разработке технологии защи-ты национальных производите-лей – социально значимых либо рынков, на которых присутствует историческая или этническая составляющая, либо рынков, на-правленных на сохранение исто-рических аспектов [8].

Таким образом, проведенный анализ подходов к выявлению, оценке и устранению препятствий во взаимной торговле, применяе-мых в международной практике, позволяет выделить наиболее эф-фективные инструменты, которые могут использоваться или уже используются в ЕАЭС: выявление препятствий через электронные системы сбора жалоб и обраще-ний со стороны физических и

юридических лиц; добровольное уведомление государствами-чле-нами о введении какого-либо ограничения; анализ выявленных препятствий, нормативно-право-вой базы и практики хозяйство-вания в стране, которая ввела ограничительные меры, а также оценку неблагоприятных социаль-но-экономических последствий, связанных с введением той или иной меры; обоснование методов и инструментов оценки потен-циальных потерь во взаимной торговле, варианты сохранения и повторного появления препят-ствий; порядок и методы устра-нения препятствий во взаимной (внешней) торговле, включая пе-реговоры и консультации, направ-ленные на разрешение торговых споров; работа по заключению инвестиционных соглашений, соглашений по экономическому партнерству между странами.

Исследование зарубежного опыта также показало, что в каждом интеграционном объеди-нении выработаны свои собствен-ные подходы к систематизации и оценке препятствий. С учетом специфики именно евразийской экономической интеграции в разработанной ЕЭК методологии, закрепленной Решением Колле-гии Евразийской экономической комиссии от 14 ноября 2017 г. № 152, изложены подходы к си-стематизации препятствий через терминологическое разделение на «барьеры», «изъятия» и «ограни-чения» (рисунок 2).

Разделение препятствий на барьеры, изъятия и ограничения


Рисунок 2

Допустимые Допустимые

Недопустимые

ИзъятияПредусмотренные правом

ЕАЭС исключения (отступле-ния) в части неприменения

государством-членом общих правил функционирования внутреннего рынка Союза

БарьерыПрепятствия для свободного движения товаров, услуг, капитала, рабочей силы в рам-ках функционирования внутреннего рынка ЕАЭС, не соответствующие праву Союза

ОграниченияПрепятствия для свободного движения товаров, углуг, капитала, рабочей силы в рамках функ цио-нирования внутреннего рынка ЕАЭС, возникшие вследствие отсутствия правового регулирования

экономических отношений, развитие которых предусмотрено правом Союза

Препятствия на внутреннем рынке ЕАЭС

6



Для активизации работы по обеспечению функционирования внутренних рынков без барьеров, изъятий и ограничений ЕАЭС в 2016 г. в структуре ЕЭК было выделено отдельное направление и создан Департамент функциони-рования внутренних рынков.

Департамент осуществляет мониторинг исполнения государ-ствами-членами положений До-говора о ЕАЭС, международных договоров и иных актов, составля-ющих право Союза, а также мо-ниторинг соответствия проектов НПА государств-членов докумен-там, составляющим право Союза, по результатам которого препят-ствия соответственным образом подразделяются и заносятся в электронный Реестр препятствий в рамках общей интегрированной информационной системы Союза, включающий сферы регулирова-ния, которые п. 3 Приложения № 1 к Договору о ЕАЭС сформу-лированы достаточно широко: таможенно-тарифное и нетариф-ное регулирование; таможенное регулирование; техническое регу-лирование; санитарные, ветери-нарно-санитарные и карантинные фитосанитарные меры и т. д. (все-го в ведении ЕЭК находится 20 сфер экономической интеграции) (рисунок 3) [9].

В продолжение работы по систематизации препятствий и разработке мер для их устранения ЕЭК при участии государств – членов ЕАЭС подготовлена «Бе-лая книга» – аналитический доклад, который содержит два ключевых подхода к устранению препятствий:

1) в отношении изъятий и ограничений: «дорожные карты» с перечнем мероприятий и срока-ми их реализации;

2) в отношении барьеров: без-отлагательное устранение путем межгосударственного взаимодей-ствия.

Для наднациональных органов устранение препятствий является важным прикладным аспектом деятельности, призванным сво-

евременно реагировать на про-блемы, связанные с нарушением права ЕАЭС, отсутствием долж-ного регулирования отдельных вопросов либо наличием исклю-чений из общего регулирования. За четыре последних года количе-ство препятствий на внутреннем рынке ЕАЭС увеличилось на 14% (таблица 1) [10].

На начало 2020 г. преграды для интеграции экономик госу-дарств – членов ЕАЭС имелись в 15 сферах, наибольшее количе-ство препятствий зафиксировано в сферах технического регули-рования и энергетики – 17 и 13 соответственно [11].

Вместе с тем уже в I квартале текущего года количество препят-ствий снизилось и по состоянию

Порядок наполнения электронного Реестра препятствий ЕАЭС


Рисунок 3

Разделение препятствий,

оценка их влияния на эко-

номику госу-дарств-членов

Проведение консультаций с

уполномоченны-ми органами госу-

дарств-членов

Протокол консультаций, заверенный всеми государ-

ствами-членами

Решение Коллегии ЕЭК о необходимости исполне-

ния Заключения

Позиция государства-члена, согласившегося с квали-фикацией препятствия в

качестве барьера, изъятия или ограничения

Заключение с приложе-нием всех

необходимых документов

(материалов)

Позиция госу-

дарств- членов по Заключе-

нию

Департамент функцио-

нирования внутренних

рынков

Реестр препятствий

barriers.eaenmon.org

Евра-зийская

экономи-ческая

комиссия (ЕЭК)

Правитель-ства госу-

дарств-чле-нов

ЕЭК

ЕЭК

Анализ сведе-ний и подготов-ка Заключения о наличии/отсут-

ствии признаков препятствий

2 мес.

15 дней

30 дней

Согласие

Несогласие

Включение в электронный реестр

Количество препятствий на внутреннем рынке ЕАЭС в 2016—2019 гг.

Препятствия 03.03.2017 01.01.2018 01.01.2019 01.01.2020

Барьеры 9 11 16 19

Ограничения 34 37 38 37

Изъятия 17 17 17 14

Всего 60 65 71 70


Таблица 1

7



на 11.03.2020 в Реестре препят-ствий ЕАЭС значилось 66 препят-ствий, из них наибольшее количе-ство ограничений – 37, барьеров – 15, изъятий – 14.

Следует отметить, что боль-шинство преград, препятству-ющих эффективному функцио-нированию внутреннего рынка, являются общими для всех госу-дарств – членов ЕАЭС. Так, среди 66 препятствий, существующих по состоянию на 11.03.2020, об-щими для всех стран являются 35 ограничений, 5 изъятий и 2 барьера [12].

Среди 35 ограничений, прису-щих всем странам ЕАЭС, наиболь-шее количество приходится на энергетическую политику – 11, в сфере технического регулиро-вания – 6 ограничений, в транс-портной политике – 4. Среди об-щих для всех государств – членов ЕАЭС изъятий два приходится на транспортную политику и по одному – на сферы технического регулирования, энергетической политики и трудовой миграции. По одному общему барьеру при-сутствует в сферах технического регулирования и государственных закупок.

Помимо общих для всех го-сударств – членов ЕАЭС препят-ствий в каждой стране имеются свои национальные препятствия (таблица 2).

В числе национальных препят-ствий Республики Беларусь содер-жится по одному изъятию в сфе-рах промышленной политики и нетарифного регулирования и по одному барьеру в сферах техни-ческого регулирования, торговли услугами, а также в сфере регу-лирования санитарных, ветери-нарно-санитарных и карантинных фитосанитарных мер.

Следует отметить, что госу-дарства-члены придерживаются интеграционных настроений, это регулярно подкрепляется поли-тическими заявлениями и кон-структивными инициативами на наднациональном и националь-ных уровнях. Вместе с тем клю-чевыми причинами сохранения и/или возникновения препятствий в ЕАЭС остаются экономические противоречия между странами и несовершенство правового поля, среди которых: национальные интересы; сложность нормотвор-ческого процесса; отсутствие должной юридической ответствен-ности за нарушение права ЕАЭС, действенных механизмов, форми-рующих среду взаимного доверия между экономическими агентами ЕАЭС; отсутствие у ЕЭК реаль-ных регулирующих полномочий, а также в национальных НПА механизма реализации решений ЕЭК; проблемы правопримени-тельной практики; отсутствие равных конкурентных условий для бизнеса; протекционистские меры в отношении национальных производителей; отсутствие дей-ствительно единой торговой поли-тики; высокие средневзвешенные торговые тарифы ЕАЭС; исключе-ния из существующего тарифного режима; незавершенность фор-мирования единого рынка услуг; формальный подход к идентифи-кации препятствий; структурное сходство экономик стран ЕАЭС.

Поскольку барьеры являются нарушением права ЕАЭС и они должны быть устранены, в рамках данного исследования в дальней-шем будут рассматриваться только изъятия и ограничения, которые представляют собой допустимые препятствия в функционировании внутреннего рынка Союза.

В целях планового устранения изъятий и ограничений представ-ляется целесообразным классифи-цировать их по приоритетности и степени влияния на основные отрасли экономики, которые фор-мируют ВВП государств, посколь-ку эффективность общих усилий по устранению препятствий на-прямую зависит от национальных интересов каждого государства – члена ЕАЭС.

Решение данной задачи подра-зумевает выполнение нескольких этапов:

1. Краткий SWOT-анализ эко-номик государств – членов ЕАЭС на основе социально-экономиче-ских показателей (KPI) (табли-цы 3–7).

2. Анализ структуры ВВП по отраслям экономики государств – членов ЕАЭС (рисунок 4).

3. Классификация существу-ющих на рынках ЕАЭС препят-ствий в привязке к отраслям экономики.

4. Определение их степени влияния на национальную эконо-мику через разделение на «выс-ший», «средний» и «слабый» приоритеты.

Р е с п у б л и к а Б е л а рус ьАнализ отраслевых долей в

совокупном ВВП Республики Бе-ларусь позволяет сделать вывод о приоритетности их поддержки и развития со стороны государства, а так как Беларусь является экс-портно ориентированным государ-ством, существующие на рынках ЕАЭС изъятия и ограничения целесообразно отнести к внешним факторам влияния на развитие торговли отечественными товара-ми и услугами со странами евра-зийского сообщества.

Количество общих и национальных препятствий в странах ЕАЭС*

ПрепятствияАрмения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

общ. нац. общ. нац. общ. нац. общ. нац. общ. нац.

Ограничения 35 – 35 – 35 – 35 – 35 2

Изъятия 5 1 5 2 5 3 5 1 5 2

Барьеры 2 3 2 3 2 3 2 1 2 3

Итого 46 47 48 44 49

* По состоянию на 11.03.2020. Примечание. Разработка авторов на основе [12].

Таблица 2

8



Краткий SWOT-анализ экономики Республики БеларусьСильные стороны Возможности развития экономики

Выгодное геоэкономическое положениеДиверсификация транспортных коридоровПолитическая, экономическая и социальная стабильностьРазвитая транспортная система, высокое качество дорогВысокий уровень образования и квалификации трудо-вых ресурсов

Использование новейших технологий для инно-вационного развития экономикиПривлечение прямых иностранных инвестицийУвеличение транзита через территорию страныРазвитие внешнеэкономической деятельности субъектов хозяйствования

Слабые стороны Угрозы внешней среды для экономики

Большой физический и моральный износ основных фондов предприятийВысокие расходы на развитие социальной сферыЗначительное количество убыточных предприятий

Обострение конкуренции на мировых рынкахПовышение цен на импортируемые сырьевые ресурсыОтрицательное сальдо внешней торговли Ре-спублики БеларусьКредиторская задолженность предприятий ре-ального сектора экономики

Примечание. Разработка авторов.

Таблица 3

Краткий SWOT-анализ экономики Российской ФедерацииСильные стороны Возможности развития экономики

Функционирующие рычаги стимулирования экономи-ческой деятельности: бюджетно-налоговая политика и денежно-кредитная политикаДостаточный объем валютных резервовНаличие государственных институтов, что позволяет развивать экономические институты, помогает биз-несу, в результате дает новые источники доходов в виде налоговых и неналоговых поступленийНаличие Резервного фонда и Фонда национального благосостоянияЛидерство на нефтегазовом рынкеПотенциал развития высококвалифицированных нацио-нальных специалистовНаличие торговых партнеров за рубежом с обеспе-ченным высоким уровнем доверия, оговоренными правилами и долгосрочными условиями взаимной торговлиВысокая норма сбережений населения, которая теоре-тически позволяет увеличить объем капиталовложений для повышения экономической активности рынка при одновременном сохранении уровня потребления, кото-рый не должен снизитьсяТаргетирование инфляции, которое позволяет доходам бюджета «не обесцениваться»

Повышение инвестиционной активности за счет средств Резервного фонда и средств, которые находятся за пределами РоссииВступление в ВТО дает возможность эконо-мического роста и притока дополнительных средств в бюджетСоздание Таможенного союза увеличивает оборот торговли, сокращает часть расходов, увеличивает доходные поступленияНовые торговые площадки, расширение рынка торговли. Такое преимущество отчасти дают ВТО и ТС, отчасти – неохваченные зоны, с которыми возможно установление торговых кон-тактов в будущем. Существуют торговые рынки потенциального роста, с которыми ведется тор-говля, но в силу их недостаточной развитости на данный момент оборот торговли довольно низок, в будущем вероятно повышение торгово-го оборота по мере развития торговых площа-док таких стран

Таблица 4

Р о с с и й с к а я Ф е д е р а ц и яРоссийская Федерация явля-

ется безусловным региональ- ным лидером и ключевым акто-ром в вопросах регулирования внутрисоюзных отношений, в том числе в вопросах функ-ционирования механизмов устранения существующих на

рынках ЕАЭС изъятий и огра-ничений.

Р е с п у б л и к а А р м е н и яДля Республики Армения тор-

говля является промежуточным звеном развития экономики. Од-нако воспользовавшись основным предложением ЕАЭС – взаимовы-

годной торговлей по упрощенной схеме, страна увеличила объемы производства и экспорта.

Р е с п у б л и к а К а з а х с т а нСотрудничество с ЕАЭС

способствовало росту взаимной торговли Казахстана со стра-нами-партнерами, расширению

9




Слабая нагрузка на производственный и финансово- экономический потенциалыУпадок производства с высокой степенью переработкиОтток специалистов (снижение качества образования)Отток капитала из страныКонсервативная политика центрального банка (денеж-ные ограничения)Нефтегазовая зависимость. Структура экспорта имеет сырьевую направленность, которая приносит доход, ограниченный временными рамками и условиями, а также ценами на мировом рынкеНизкая конкурентоспособность. Застой промышленного производства и отсутствие опережающих технологий производства

Вывоз капитала из страны за ее пределы делает экономику уязвимойВысокая конкуренция зарубежных государств. Отставание экономического развития России обусловливается структурой его экспорта и импорта. Угроза России на открытых грани-цах рынка – это потеря суверенитета и пол-ное подавление зарубежными конкурентами на рынкеУгроза экономической безопасности, обу-словленная открытыми рынками, высокой конкурентоспособностью торговых партнеров и недостаточной экономической развитостью Российской ФедерацииПовышение цен на импортируемые сырьевые ресурсы


Продолжение таблицы 4

Краткий SWOT-анализ экономики АрменииСильные стороны Возможности развития экономики

Высокий уровень образования населенияНизкая стоимость рабочей силы и ее иници-ативностьОблегченная процедура получения сертифика-тов и регистрации бизнесаРазвитая сфера информационных технологий Наличие крупного потенциала ВИЭУстойчивые связи с крупнейшими кредитными и иными финансовыми организациями: Все-мирным банком, ЕБРР, АБР, USAID (США)

Активное развитие инфраструктуры ЗакавказьяРазвитие производственной кооперации со странами ЕАЭС и использование торговых возможностей стран ЕАЭС, Ирана и ГрузииНаличие многочисленной диаспоры в мире (около 70% этнических армян проживают вне территории страны)Высокий уровень дипломатических отношений с США, ЕС, Ираном и Грузией


Высокий уровень монополизации экономикиСлабая производственная база во многих отрасляхНизкие темпы восстановления энергетическо-го хозяйстваНеэффективная тарифная политика на газо-вом и электроэнергетическом рынкахВысокий уровень коррупцииНизкий объем кредитования частного сектора

Проблемы, связанные с ситуацией в Нагорном КарабахеМноголетняя блокада со стороны Турции и Азербайджа-на, сложности в ее преодоленииДестабилизация политической ситуации в Закавказье, рост террористической угрозы со стороны Ирака, Сирии и дру-гих стран Ближнего и Среднего ВостокаОбострение отношений между США и ИраномНизкие темпы интеграции стран ЕАЭССанкционная политика ЕС в отношении Российской Фе-дерации


Таблица 5

Краткий SWOT-анализ экономики Республики КазахстанСильные стороны Возможности развития экономики

Богатые природные запасы полезных ресурсов и минераловЦентральное расположение между Европой и КитаемОгромные рынки сбыта: Европа, Китай, Россия, Индия

Развитие бесперебойного и узлового коридора по маршруту ЕС – Китай, ЦА – РФРазвитие конкурентоспособных сервисных отраслейРазвитие высокотехнологичных промышленных и ин-теллектуальных отраслейРазвитие внешнеэкономической деятельности субъек-тов хозяйствования

Таблица 6

10




Отсутствие прямых транспортных коридоров для доступа к мировым рынкамНестабильная национальная валютаНесовершенная система управления распреде-лением доходов и расходовВысокий уровень коррупцииБольшие расходы на развитие социальной сферыЗначительное количество убыточных предприятий

Низкий уровень качества услуг, продуктов и товаров для внешних рынков с высокой долей экспорта ресурсовВысокий уровень расходов на содержание госоргановНизкий уровень транспарентности и доверия для укрепления международного имиджаПотери выгод страны из-за конфронтаций партнерских и третьих странОбострение конкуренции на мировых рынках



Краткий SWOT-анализ экономики Кыргызстана Сильные стороны Возможности развития экономики

Наличие относительно развитого человеческо-го капитала; благоприятная демографическая ситуация; увеличение численности населения в трудоспособном возрастеВыгодное приграничное геополитическое и геоэкономическое положениеНаличие производственной базы предприятий машиностроения, пищевой, перерабатывающей и деревообрабатывающей промышленностиБлагоприятный мягкий климат, способствую-щий развитию сельского хозяйстваТуристско-рекреационный потенциал террито-рии (солнце, оз. Иссык-Куль, горы)Наличие внутренних резервов и ресурсов для развития малого предпринимательстваНаличие богатой природно-сырьевой базы (зо-лото, газ, водные ресурсы, сурьма и т. д.)

Повышение уровня и качества жизни населения. Мак-симально возможное использование трудовых ресурсов и обеспечение продуктивной занятости трудоспособного населенияЭффективное использование геоэкономического поло-жения для развития внешнеэкономических связей и интеграции в мировой рынок; потенциала незагружен-ных производственных мощностейРазвитие промышленности по переработке продукции сельского хозяйства и расширение рынка сбыта продо-вольственных товаров собственного производстваРазвитие туризма. Использование туристско-рекреацион-ного потенциала и развитие культурно-досугового бизнесаФормирование благоприятного предпринима тельского и инвестиционного климата, выравнивание условий кон-куренции. Расширение и укрепление налоговой базы за счет легализации теневой экономики, развития налого-емких отраслей экономикиВыравнивание социально-экономических параметров развития районов и городов республики


Трудоизбыточность, высокий уровень общей безработицы. Низкий уровень заработной платы и доходов населения. Высокая имуще-ственная дифференциация населенияНизкий уровень внешнеэкономических связей. Высокий уровень дотационности бюджета рес пуб-лики. Неблагоприятный инвестиционный климатВысокая степень физического и морального износа основных производственных фондов, инженерной и коммунальной инфраструктурыТехнологическая отсталость промышленного и сельскохозяйственного производства, низкая оснащенность современным оборудованием предприятийНизкая инвестиционная привлекательность республики. Недостаточная развитость и неу-довлетворительное состояние инфраструктуры туристско-рекреационного комплекса Трайбализм. Высокий удельный вес теневой экономикиГлубокая дифференциация уровня социально- экономического развития муниципальных обра зований

Интенсивный отток квалифицированной рабочей силы, творческой молодежи и предпринимателей. Формиро-вание групп, исповедующих идеи религиозного экстре-мизмаОтставание развития транспортной инфраструктуры от потребностей и темпов развития региональной экономи-ки, а также от других регионовНедостаточность средств местного и государственного бюджетов на развитие инфраструктурыПродовольственная зависимость от импорта из зару-бежных странОпережающее развитие туризма в других регионахФормирование трайбализма региональной экономики. Повышение конкуренции со стороны соседних регионовВыбор догоняющего пути социально-экономического развития


Таблица 7

11



потенциала и масштабов пригра- ничного экономического и инве-стиционного взаимодействия в рамках интеграционного блока, усилению положительных эф-фектов в процессе макроэконо-мической конвер генции.

К ы р г ы з с к а я Р е с п у б л и к аУчастие Кыргызстана в ЕАЭС

стало безусловным фактором, ко-торый способствовал стабильности экономики страны, обеспечению ее устойчивости, возникновению новых возможностей для разви-тия производственной базы.

На основании проведенного SWOT-анализа экономик го-сударств – членов ЕАЭС (та-блицы 3–7), структуры ВВП по отраслям экономики (рисунок 4) все препятствия, действующие на территории Союза, были сгруппированы по формирую-щим ВВП отраслям экономики (таблицы 8–11).

Далее из существующих на данном этапе препятствий вы-

Структура ВВП по отраслям экономики

Примечание. Разработка авторов на основе [13; 15].

Рисунок 4

● Сельское хозяйство ● Промышленность● Строительство● Торговля● Транспорт● Прочее

8%

26%

5%

17%

5%

39%

3%

25%

5%

13%

6%

48%

14%

13%

7%

11%

3%

52%

6,4%

26,1%

5,4%

10,0%

5,8%

50,1%

4%

15%

12%

18%

9%

42%

Кыргызстан

Беларусь Армения

Казахстан

Российская Федерация

Сельское хозяйство

№ п/п Препятствие Сфера регулирования Классификация

1

Отсутствие единых требований в отношении перемещения в рамках Союза семян сельскохозяйственных растений, а также взаимного признания государствами-членами докумен-тов, содержащих сведения о сортовых и посевных качествах семян сельскохозяйственных растений

Агропромышленная политика Ограничение

2

Отсутствие единых требований в отношении условий ввоза, вывоза и перемещения по таможенной территории Союза племенных животных, а также в отношении взаимного при-знания государствами-членами документов, подтверждающих происхождение и племенную ценность племенных животных

Агропромышленная политика Ограничение

3Отсутствие единого порядка обращения лекарственных средств для животных, диагностикумов, кормовых добавок для животных на территории Союза

Санитарные, ветери-нарно-санитарные и карантинные фитоса-нитарные меры

Ограничение

4 Возможность определения порядка проведения идентифика-ции животных на национальном уровне

Санитарные, ветери-нарно-санитарные и карантинные фитоса-нитарные меры

Ограничение

Приоритет: «высокий» – Армения, Беларусь, Казахстан, Кыргызстан; «средний» – Россия.


Таблица 8

12



Промышленность№ п/п Препятствие Сфера

регулирования Классификация

1

Отсутствие возможности для производителей средств электросвя-зи, зарегистрированных в других государствах-членах, выступать заявителями при подтверждении соответствия средств электросвя-зи обязательным требованиям, установленным законодательством государств-членов

Техническое регулирование Ограничение

2

Наличие местного содержания в контрактах на недропользование между Правительством Республики Казахстан и недропользовате-лем, заключенных до 1 января 2015 г., в соответствии с Законом Республики Казахстан от 24 июня 2010 года № 291-IV «О недрах и недропользовании»

Промышленная политика Изъятие

3

Установление мер в отношении инвестиционных соглашений, заклю-ченных в соответствии с приказом Министерства индустрии и новых технологий Республики Казахстан от 11 июня 2010 г. № 113 «О неко-торых вопросах заключения, условиях и типовой форме Соглашения о промышленной сборке моторных транспортных средств с юридически-ми лицами – резидентами Республики Казахстан» и Решением Комис-сии Таможенного союза от 27 ноября 2009 г. № 130 «О едином таможенно-тарифном регулировании Таможенного союза Респуб лики Беларусь, Республики Казахстан и Российской Федерации»


4

Установление мер в отношении инвестиционных соглашений, заклю-ченных в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 4 апреля 2009 г. № 175 «О мерах по развитию производства легковых автомобилей» и решением Комиссии Таможенного союза от 27 ноября 2009 г. № 130 «О едином таможенно-тарифном ре-гулировании таможенного союза Республики Беларусь, Республики Казахстан и Российской Федерации»


5Ограничение в предоставлении равного доступа к газотранспорт-ным системам государств-членов производителям газа, не являю-щимся собственниками газотранспортных систем

Энергетиче-ская политика Ограничение

6

Отсутствие регламентации в законодательствах государств-членов механизма поддержания рыночных цен, обеспечивающих ком-мерческую рентабельность продажи газа на территориях госу-дарств-членов


7 Отсутствие единых правил доступа к услугам субъектов естествен-ных монополий государств-членов в сфере электроэнергетики


8 Отсутствие единых правил доступа к газотранспортным системам, расположенным на территориях государств-членов


9Отсутствие единых правил доступа к системам транспортировки нефти и нефтепродуктов, расположенным на территориях госу-дарств-членов


10Отсутствие единых и прозрачных подходов к определению техни-ческой возможности при передаче электроэнергии на территориях государств-членов


11Отсутствие единых и прозрачных подходов к определению тех-нических возможностей, свободных мощностей газотранспортных систем, расположенных на территориях государств-членов


12Отсутствие единых и прозрачных подходов к определению техни-ческих возможностей систем транспортировки нефти и нефтепро-дуктов, расположенных на территориях государств-членов


Приоритет: «высокий» – Беларусь, Россия; «средний» – Казахстан; «слабый» – Армения, Кыргызстан.


Таблица 9

13



Торговля№ п/п Препятствие Сфера регулирования Классификация

1 Отсутствие единых подходов при функционировании внутрен-него рынка табачной продукции в государствах-членах Финансовые рынки Ограничение

2 Отсутствие единых подходов при функционировании внутрен-него рынка алкогольной продукции в государствах-членах Финансовые рынки Ограничение

3

Сложность для субъектов предпринимательской деятельности исполнения требований, предусмотренных механизмом кон-троля за уплатой косвенных налогов при экспорте и импорте товаров в рамках взаимной торговли

Налоговая политика Ограничение

4Несовершенство порядка установления государствами-члена-ми изъятий из национального режима в сфере государствен-ных (муниципальных) закупок

Государственные закупки Ограничение

5

Отсутствие возможности помещения под таможенную про-цедуру свободной таможенной зоны товаров Союза, нахо-дящихся на территориях Калининградской и Магаданской свободных (специальных, особых) экономических зон (да-лее – СЭЗ) Российской Федерации или ввозимых на терри-тории таких СЭЗ

Налоговая политика Изъятие

6

Исключительное право внешней торговли (в части экспорта и вывоза) минеральными или химическими калийными удобре-ниями закрепляется за государством и реализуется открытым акционерным обществом «Беларуськалий», закрытым акцио-нерным обществом «Белорусская калийная компания» и ины-ми организациями, определенными Президентом Республики Беларусь

Нетарифное регули-рование Изъятие

7

Неурегулированность вопроса взимания вывозных таможенных пошлин при вывозе товаров, происходящих из государства-чле-на и облагаемых в этом государстве-члене вывозными тамо-женными пошлинами, с территории другого государства-члена

Финансовые рынки Ограничение

8

Требование таможенных органов Российской Федерации мар-кировки ввозимых товаров единым знаком обращения про-дукции на рынке Союза до выпуска товаров в соответствии с таможенной процедурой выпуска для внутреннего потребления

Техническое регули-рование Ограничение

Приоритет: «высокий» – Кыргызстан; «средний» – Россия, Казахстан; «слабый» – Армения, Беларусь.


Таблица 10

Транспорт№ п/п Препятствие Сфера


1

Отсутствие гармонизации требований к профессиональной под-готовке водителей, подтверждения их профессиональной квали-фикации и иных требований, связанных с выдачей водительских удостоверений и их использованием для осуществления предприни-мательской или трудовой деятельности

Трудовая ми-грация Ограничение

2

Исключение в праве осуществления судами под флагом государ-ства-члена перевозки грузов, пассажиров и их багажа по внутрен-ним водным путям в части перевозки и буксировки между пор-тами другого государства-члена и перевозок в (из) порты другого государства-члена и третьими странами

Транспортная политика Изъятие

Таблица 11

14



делены изъятия и ограничения, имеющие влияние на все отрасли экономики государств – членов ЕАЭС (таблица 12). Приоритет-

ность для стран-членов индиви-дуальна.

Таким образом, проведенное исследование установило, что

перегруппировка действующих на рынках ЕАЭС препятствий по отраслям, формирующим ВВП, позволит более детально исследо-

Препятствия, имеющие влияние на все отрасли экономики государств — членов ЕАЭС№ п/п Препятствие Сфера


1

Необходимость прохождения трудящимися государств-членов установленной законодательством государств-членов процедуры признания документов об ученых степенях и ученых званиях, выданных уполномоченными органами государств-членов

Трудовая миграция Изъятие

2

Отсутствие условий для осуществления межгосударственного информационного взаимодействия хозяйствующими субъектами (физическими и юридическими лицами) между собой в рамках Союза, предусматривающего использование ими имеющих юри-дическую силу электронных документов, заверенных националь-ной электронной цифровой подписью (электронной подписью)

Внутренний рынок Ограничение

3Одновременное действие на территории Кыргызской Республи-ки технических регламентов Союза и национального законода-тельства Кыргызской Республики

Техническое регулирование Изъятие

4Одновременное действие на территории Республики Армения технических регламентов Союза и национального законодатель-ства Республики Армения


5

Наличие в технических регламентах Союза отсылочных норм на национальное законодательство государств-членов, в резуль-тате реализации которых в законодательстве государств-членов установлены различные обязательные требования к объектам технического регулирования технических регламентов Союза и/или порядки деятельности уполномоченных органов и организа-ций государств-членов


Таблица 12

№ п/п Препятствие Сфера


3Отсутствие равных тарифных условий государств-членов при обе-спечении доступа к аэронавигационным услугам и аэропортовым услугам

Транспортная политика Изъятие

4Различия в порядке оформления специальных разрешений на движение крупногабаритных и (или) тяжеловесных транспортных средств в государствах-членах

Транспортная политика Ограничение

5 Отсутствие свободного доступа судов под флагом государств-членов к плаванию по внутренним водным путям государств-членов


6 Различия в подходах государств-членов в государственном регули-ровании авиационных услуг


7 Несоответствие предельно допустимых масс, осевых нагрузок и габаритов транспортных средств в государствах-членах


Приоритет: «высокий» – Россия; «средний» – Беларусь, Кыргызстан; «слабый» – Армения, Казахстан.



15



№ п/п Препятствие Сфера


6 Наличие в Российской Федерации исключительного права на экспорт газа в государства-члены

Энергетическая политика Изъятие

7 Отсутствие гармонизации ставок акцизов по наиболее чувстви-тельным подакцизным товарам

Налоговая поли-тика Ограничение

8

Отсутствие возможности использования банковских гарантий, выданных банками-резидентами одного государства-члена, в качестве обеспечения заявки на участие в государственных закупках и обеспечения исполнения контракта (договора) при проведении государственных закупок заказчиками другого госу-дарства-члена

Государственные закупки Ограничение

9

Отсутствие согласованных подходов по применению нацио-нальных (государственных) стандартов государств-членов и межгосударственных стандартов, к которым присоединились не все государства-члены, включенных в перечни международных и региональных (межгосударственных) стандартов, а в случае их отсутствия – национальных (государственных) стандартов, в результате применения которых на добровольной основе обеспечивается соблюдение требований технических регламен-тов, а также перечни международных и региональных (межго-сударственных) стандартов, а в случае их отсутствия – нацио-нальных (государственных) стандартов, содержащих правила и методы исследований (испытаний) и измерений, в том числе правила отбора образцов, необходимые для применения и исполнения требований технических регламентов и осуществле-ния оценки соответствия объектов технического регулирования


10

Установление обязательных требований к продукции, вклю-ченной в Единый перечень продукции, в отношении которой устанавливаются обязательные требования в рамках Союза, в соответствии с законодательством государств-членов до всту-пления в силу технических регламентов Союза


11

Недостаточность гармонизации законодательства госу-дарств-членов в области аккредитации равнозначности приме-няемых процедур, а также процедур разрешения споров и пре-тензий между государствами-членами в области аккредитации


12

Отсутствие принципов и подходов к гармонизации законода-тельства государств-членов в части установления ответственно-сти за нарушение обязательных требований к продукции, пра-вил и процедур проведения обязательной оценки соответствия


13

Отсутствие единых принципов и подходов к гармонизации законодательства государств-членов в сфере государственного контроля (надзора) за соблюдением требований технических регламентов Союза, в том числе согласованных механизмов взаимодействия органов государственного контроля (надзора) государств-членов при выявлении продукции, не соответствую-щей требованиям технических регламентов Союза


14 Отсутствие общего электроэнергетического рынка Союза Энергетическая политика Ограничение

15 Отсутствие общего рынка газа Союза Энергетическая политика Ограничение

16 Отсутствие общих рынков нефти и нефтепродуктов Союза Энергетическая политика Ограничение



16



Библиографический список:

1. 5 лет Евразийскому экономическому союзу [Электронный ресурс] / Библиотека Евразийской экономической комиссии. – 2019. – 182 с. – Режим доступа: http://www.eurasiancommission.org/ru/Documents/3057_%D0%95%D0%AD%D0%9A_%D0%9A%D0%BD%D0%B8%D0%B3%D0%B0%202019.pdf. – Дата доступа: 25.05.2020.

2. О макроэкономической ситуации в государствах – членах Евразийского экономического союза и предложениях по обеспечению устойчивого экономического развития [Электронный ресурс] / Аналитический доклад. – М., 2019. – Режим доступа: http://www.eurasiancommission.org/ru/act/integr_i_makroec/dep_stat/econstat/Pages/national.asp. – Дата доступа: 25.05.2020.

3. Ганеева, М.В. Сравнение существующих подходов работы с барьерами во внешней торговле, применяемых ЕС, БРИКС, США, ВТО и ОЭСР [Электронный ресурс] // Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ». – Т. 7, № 3 (май – июнь 2015). – Режим доступа: http://naukovedenie.ru/PDF/167EVN315.pdf. – Дата доступа: 25.05.2020.

4. Non-Tariff Measures and the WTO [Electronic resourse]. – Р. 2. – Mode of access: https://www.wto.org/english/res_e/reser_e/ersd201201_e.pdf. – Date of access: 25.05.2020.

5. United Nations Conference on Trade and Development [Electronic resourse] / Guidelines to Collect Data on Official Non-Tariff Measures. – 2016. – Р. 6. – Mode of access: https://unctad.org/en/PublicationsLibrary/ditctab2014d4_en.pdf. – Date of access: 25.05.2020.

6. Non-Tariff Measures: Evidence from Selected Developing Countries and Future Research Agenda [Electronic resourse]. – Mode of access: https://www.oecd.org/trade/topics/non-tariff-measures/. – Date of access: 25.05.2020.

7. Разработка методологии институционального анализа сегментов внутренних рынков Евразийского экономического союза (ЕАЭС) с целью выявления барьеров, изъятий и ограничений, а также количественной оценки влияния барьеров, изъятий и ограни-чений на функционирование внутренних рынков ЕАЭС, в т. ч. в части динамики товарооборота и транзакционных издержек пред-приятий, и проведение пилотного исследования одного сегмента внутреннего рынка ЕАЭС на основе разработанной методологии [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.eurasiancommission.org/ru/NIR/Lists/List/DispForm.aspx?ID=147&ContentTypeId=0x01002110E62F7E25A24DB824E882270A5638. – Дата доступа: 25.05.2020.

8. ЕЭК разрабатывает механизмы для устранения барьеров во взаимной торговле в ЕАЭС [Электронный ресурс]. – Режим досту-па: https://interfax.by/news/biznes/rynki_i_prognozy/1220265/. – Дата доступа: 25.05.2020.

9. Об утверждении Методологии разделения препятствий на внутреннем рынке Евразийского экономического союза на барьеры, изъятия и ограничения [Электронный ресурс]: решение коллегии Евразийской экон. комиссии, 14 нояб. 2017 г., № 152 [принято в г. Москве] // Национальный правовой Интернет-портал Республики Беларусь Pravo.by. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=3871&p0=F91700328. – Дата доступа: 25.05.2020.

10. В ЕАЭС белорусский бизнес проигрывает по всем фронтам. Эксперты рассказали почему [Электронный ресурс]. – Режим досту-па: https://news.tut.by/economics/675341.html. – Дата доступа: 25.05.2020.

11. Столяров, Н. Преодоление торговых барьеров ЕАЭС: взгляд из Беларуси [Электронный ресурс] // ЕвразияЭксперт. – Режим доступа: https://eurasia.expert/preodolenie-torgovykh-barerov-eaes-vzglyad-iz-belarusi/. – Дата доступа: 25.05.2020.

12. Реестр препятствий ЕАЭС (по состоянию на 11.03.2020) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://barriers.eaeunion.org/ru-ru/Pages/home.aspx. – Дата доступа: 25.05.2020.

13. Межгосударственный статистический комитет Содружества Независимых Государств [Электронный ресурс]. – Режим до-ступа: http://www.cisstat.com/. – Дата доступа: 25.05.2020.

14. Матвеев, И.Е. Энергетика Армении: основные тенденции развития [Электронный ресурс] / И.Е. Матвеев. – Режим доступа: http://matveev-igor.ru/articles/364850. – Дата доступа: 25.05.2020.

15. Анализ тенденций и проблемы экономического развития регионов Кыргызской Республики на современном этапе. Формирование системы индикаторов мониторинга и оценки их развития [Электронный ресурс] // Национальный статистический комитет Кыргызской Республики. – Бишкек, 2019. – Режим доступа: http://www.stat.kg/media/files/b0b7be1e-07a3-49f9-a475-ea43fc149420.pdf. – Дата доступа: 25.05.2020.

вать их влияние на националь-ную экономику. Прогнозировать эффект от одновременного или поэтапного устранения изъятий и ограничений, а также проводить корреляцию с национальными ин-тересами целесообразно в привяз-ке к отраслям экономики и тесной кооперации с профильными мини-стерствами и ведомствами. Также целесообразно учитывать уровень двусторонних политических и экономических отношений с каж-

дым государством – членом ЕАЭС. Анализ двусторонних отношений внутри Союза позволит определить сферы совместных интересов, что целесообразно использовать при формировании переговорной пози-ции. Совпадение интересов будет способствовать усилению эффек-та от устранения препятствий, а также снижению униполярности внутри ЕАЭС.

Кроме того, в целях всесторон-него изучения вопроса влияния

препятствий на национальную эко-номику Республики Беларусь це-лесообразно провести «глубинные интервью» как альтернативный ме-тод качественных маркетинговых исследований с руководителями предприятий, холдингов, союзов, обеспечивающих основную часть доходных статей государственного бюджета Республики Беларусь.

* * *Материал поступил 06.07.2020.

Barrier-free Trade in the EEU: Current State and Development Paths

Irina ZHUK, The Economy Research Institute of the Ministry of Economy of the Republic of Belarus, Head of Department of Integration Relations within the Union State, EEU and CIS, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected]

17



Ina TSITOK, The Economy Research Institute of the Ministry of Economy of the Republic of Belarus, Senior Research Scientist of Department of Integration Relations within the Union State, EEU and CIS, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Roman KONDRATENKO, The Economy Research Institute of the Ministry of Economy of the Republic of Belarus, Research Scientist of Department of Integration Relations within the Union State, EEU and CIS, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Natalia GONCHARIK, The Economy Research Institute of the Ministry of Economy of the Republic of Belarus, Senior Research Scientist of Department of Integration Relations within the Union State, EEU and CIS, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Abstract. The article analyzes the current exemptions and restrictions in the EEU internal markets. Based on the global experience of methods to identify, assess and remove obstacles in the trade between countries and the EEU legislation in this field, an assessment of the current state of restraints in the EEU market is given and ways of developing integration interaction in the sphere of creating common markets to achieve synergy in the economic and technological areas of interstate cooperation are proposed.

Keywords: regional economic integration; Eurasian Economic Union; domestic market; obstacles; barriers; seizures; restrictions.

18



УДК 330.35, 336.7JEL O47, G20

Ключевые слова:финансовые системы; финансовая глубина;

структура финансовой системы; экономический рост.

Анализ финансовых систем стран ЕАЭС и их влияния

на экономический рост

Белорусский государственный университет, заведующий кафедрой аналитической экономики и эконометрики, кандидат экономических наук, доцент, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Белорусский государственный университет, доктор физико-математических наук, профессор кафедры аналитической экономики и эконометрики, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Екатерина ГОСПОДАРИК

Михаил КОВАЛЕВ

В октябре 2019 г. утвер-ждена Концепция формирова-ния общего финансового рынка ЕАЭС, которая ставит две цели: первая – повысить уровень до-ступности, качества и набора финансовых услуг для компаний и граждан государств-членов и вторая – обеспечить рост и повы-сить эффективность финансового сектора государств-членов, раз-вить конкуренцию. Актуальной является проблема сравнитель-ного анализа финансовых систем стран – членов ЕАЭС и путей повышения их эффективности, чему и посвящена данная статья в продолжение исследования цикла работ о будущем ЕАЭС [1; 2]. В ней также излагается со-временный взгляд на требования к финансовой системе государ-ства, стимулирующей экономиче-ский рост.

В статье используется стати-стика ЕЭК ЕАЭС и центробанков стран – членов ЕАЭС, которая составляется в соответствии с Руководством по денежно-кре-дитной и финансовой статистике МВФ от 2016 г. и основана на «Системе национальных счетов 2008». Эти документы подготов-лены Европейской комиссией ООН, МВФ, Всемирным банком и ОЭСР. В Руководстве финан-совый сектор представляется в агрегированном виде: центро-банк, депозитные корпорации, финансовые посредники, стра-ховые корпорации, инвестици-онные и пенсионные фонды. В странах ЕАЭС (за исключением России) фондовые рынки, пенси-онные и небанковские финансо-вые корпорации занимают пока

крайне незначительную долю и статистика по ним носит неси-стемный характер, поэтому ее учет повлиять на выводы статьи не может.

С о в р е м е н н о е п о н и м а н и е ф и н а н с о в о й с и с т е м ы г о с уд а р с т в аПервые представления о фи-

нансах относят к Фоме Аквин-скому. Сам же термин «финан-сы» возник в торговых районах средневековой Италии – Венеции и Генуе, тогда же начальное развитие получила и финансо-вая наука, и только в 1766 г. появилась первая книга немца И. Юсти «Система финансового хозяйства», которую дополнил в 1768 г. министр финансов Австрии Й. Зонненфельс своей книгой «Основные начала по-литики, торговли и финансов». Обе работы надолго заложили фундамент классической теории финансов как науки о государ-ственной казне, из которой позд-нее сформировалась отдельная ветвь финансовой теории – тео-рия бюджетно-налоговой системы [3]. Параллельно с ней начала формироваться наука о финансах реального сектора экономики, связанная с функционированием различных форм капитала: ссуд-ного, фондового и др. (У. Дже-вонс с теорией предельной полез-ности и Е. Бем-Баверк с теорией капитала и процента). Их работы к середине ХХ в. привели к воз-никновению неоклассической те-ории финансов, авторы которой – Г. Марковиц, Р. Мертон, М. Мил-лер, Ф. Модильяни, Д. Тобин,

19



Л. Хансен, Ю. Фама, У. Шарп, Р. Шиллер, М. Шоулз – стали в разные годы лауреатами Нобелев-ской премии по экономике.

Фундамент в неоклассической теории финансов составляют те-ория рынков капитала, теория финансовых институтов, теория корпоративных финансов и ин-вестиций и ее составные части: теория структуры капитала (Theory of Capital Structure), портфельная теория (Portfolio Theory), теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory). Доминантное направление в нео-классической теории финансов – исследование влияния качества финансовой системы государства на экономический рост [4–6]. По-сле финансового кризиса 2008 г. неоклассическая теория финансов вернулась к роли государства, создав теорию финансовой ма-кростабильности (см., например, [7; 8]). В итоге сформировалось новое понимание целей современ-ной финансовой системы: 1) обе-спечение финансовой стабильно-сти; 2) стимулирование экономи-ческого роста.

Составные институты совре-менной финансовой системы госу-дарства: институты, финансовые инструменты и законодательство, регулирующее отношения в фи-нансовой сфере.

Современная финансовая си-стема включает в себя три типа основных институтов: финансо-вые организации, финансовые рынки и финансовый надзор, которые взаимодействуют по пра-вилам, установленным государ-ством, и обеспечивают экономиче-ский рост и финансовую стабиль-ность на макро- и микроуровнях. В научной литературе ранее рас-сматривали два типа финансовых систем: банковская (bank-based) и рыночная (market-based), но сегодня доминирующей становит-ся точка зрения о конвергенции этих двух типов и необходимости в современной финансовой систе-ме сбалансированного развития кредитных и фондовых рынков. Непрерывная конкуренция между различными финансовыми орга-низациями на рынках при соблю-дении надзорных норм заставляет их постоянно эволюционировать через спираль финансовых ин-новаций, которые сегодня стали цифровыми [9].

В л и я н и е ф и н а н с о в о й с и с т е м ы н а э к о н о м и ч е с к и й р о с тСчитается, что первым об-

ратил внимание на связь эко-номического роста и качества финансовой системы У. Бэджгот, который в 1873 г. в работе «Лом-бард-стрит: описание денежного рынка» привел множество при-меров, показывающих, как фи-нансовая система влияет на ситу-ацию в экономике и способствует расширенному воспроизводству в прибыльных отраслях. Позже Й. Шумпетер развил тему пози-тивной роли банковских институ-тов в обеспечении перехода ресур-сов от старых производителей к новым, способствуя «созидатель-ному разрушению» и экономи-ческому росту. Глубоко изучил влияние финансовой системы на экономический рост историк-эко-номист Р. Камерон. Большую конкретику подобные исследова-ния приобрели после включения индикаторов финансовой системы (финансовая глубина – Financial Depth) либо в производственные модели эндогенного экономиче-ского роста, либо в эконометриче-ские модели роста (направление Finance-Growth Nexus).

Например, в классическую AK-модель Р. Лукаса и П. Роме-ра стали вводить коэффициент сохранности сбережений при их трансформации в инвестиции:

GrowthGDP = A (bs – d),

где GrowthGDP – среднегодовой рост валового внутреннего про-дукта;

s – норма сбережений;d – норма амортизации; А – совокупная факторная

производительность. Здесь b – коэффициент со-

хранности сбережений при их трансформации в инвестиции, тогда величина 1 – b – транзак-ционные издержки финансово-го посредничества. Издержки финансового посредничества в странах с банкоориентированной финансовой системой существен-но зависят от процентной маржи банков.

Общая эконометрическая мо-дель экономического роста в зави-симости от финансовых факторов выглядит так:

GrowthGDP(t) = = α0 + αF(t) + βx(t) + εt,

где α0, α, β – коэффициенты;F(t) – некоторый индикатор

развития финансовой системы – финансовая глубина, которую разные авторы измеряют по-сво-ему: денежная масса М2 к ВВП, кредиты к ВВП, активы к ВВП и т. д.;

εt – вспомогательная перемен-ная (остаток).

Различные версии этой модели предлагали Р. Левин, Р. Кинг, А. Демиргуч-Кунт, Т. Бек, Р. Раджан, П. Руссо [11–13]. Многочисленные российские исследования (В.А. Ермишев, Т.Г. Ржевская, О.С. Сухарев, Л.А. Юдинцева) посвящены влия-нию финансовой системы на эко-номический рост России и других стран с переходной экономикой. Активно также изучались при-чинно-следственные взаимосвязи экономического роста и финан-совой глубины по Грэйнджеру. Позднее появились нелинейные модели, отражающие убываю-щую отдачу от роста финансовой глубины за счет включения его квадрата с отрицательным коэф-фициентом. Этот подход предпо-лагает, что рост кредитов к ВВП примерно с 70 до 100% позитивно отразится на росте ВВП, тогда как увеличение этого показателя со 120 до 130% принесет мень-ший позитивный эффект, если принесет вообще.

Считается, что в наибольшей мере влияние финансовой систе-мы на экономический рост проя-вилось в Китае, чему посвящены десятки исследований. Основы-ваясь на них и данных за 1978–2015 гг., в [10] построена инте-ресная эконометрическая модель темпов роста китайского ВВП:

lnGDP = –18,12 + 6,48ln(M2_____GDP

) +

+ 6,0ln(Inv_____GDP

) + ln(W_____

GDP) +

+ 2,46ln(Import + Export__________________

GDP),

где Inv – инвестиции;W – трудовые инвестиции

(фонд заработной платы);(Import + Export)/GDP –

внешнеторговая квота. Из модели видно, что наи-

большее позитивное воздействие

20



на темп роста китайского ВВП оказывали темпы роста денежной массы и нормы инвестиций.

Исследования показывают, что современная финансовая си-стема для стимулирования роста должна:

– эффективно и дешево транс-формировать сбережения в инве-стиции;

– отсеивать неперспективные бизнес-проекты и участвовать в корпоративном управлении (во многих странах кредитующий банк посылает представителя в Совет директоров);

– диверсифицировать риски и снижать совокупный риск в эко-номике;

– обеспечивать обмен экономи-ческой информацией, решая про-блему асимметрии информации по Стиглицу.

В результате многочисленных исследований [6; 11–13] установ-лено, что оптимальный уровень отношения кредитов к ВВП на-ходится в интервале 80–100%, превышение которого сокращает долгосрочные темпы роста ВВП и повышает их волатильность (эф-фект too much finance), а в неко-торых случаях усиливает инфля-ционные процессы.

Главный показатель качества финансовой системы – ее совокуп-ная финансовая глубина, в каче-стве которой берут сумму капи-тализации фондового рынка (или его оборот)1, кредитов реальному сектору, прочих финансовых ак-тивов (облигационных, страховых, пенсионных) к ВВП. В развитых странах совокупная финансовая глубина еще в 2010 г. превышала 500%: Великобритания – 700%, США – 500%, ФРГ и Япония – 600%, Китай – 300%, Бразилия – 200% [5]. Вместе с тем имеются исследования, показывающие, что важен не только совокупный объем финансовых услуг, но и его распределение между различными сегментами финансовой системы. Был введен коэффициент струк-туры финансовой системы FSR (Financial Structure Ratio) как отношение капитализации фондо-вого рынка к кредитам реальному сектору – он свидетельствует о типе финансовой структуры стра-

ны: если этот показатель больше 0,7 (среднее по 50 ведущим стра-нам за 2001–2010 гг.), то в стра-не доминирует фондовый рынок (Гонконг – 3,8, Сингапур – 2,3, Чили – 1,3), если меньше, то речь идет о банкоориентированном типе финансовой системы [14]. Капита-лизация фондового рынка к ВВП в развитых странах колеблется от 137% у Великобритании до 46% у Германии. Кредит реальному сектору у большинства развитых стран колеблется от 188% у Ни-дерландов до 90% у США. Уста-новлено, что банкоориентирован-ная финансовая система оптималь-на для традиционных отраслей, а фондоориентированная – для инновационных отраслей. Таким образом, влияние банковской си-стемы на рост ВВП представляет-ся современным исследователям очевидным, равно как и то, что происходит конвергенция инди-каторов финансовой глубины. Понятно, что финансовая глубина не всегда гарантирует финансовую инклюзивность (доступность фи-нансовых услуг).

Несмотря на вывод о росте ВВП на душу населения с ростом финансовой глубины, главным фактором экономического роста в современной экономике является более значимый параметр – сово-купная факторная производитель-ность, т. е. уровень использования высоких технологий в стране [2].

Банком России [5] детально исследовалась на основе данных

за 1980–2014 гг. по 63 странам мира (три кластера: развитые, развивающиеся и развивающиеся с высоким ВВП на душу насе-ления за 2005 г.) зависимость темпов роста ВВП по отношению к различным индикаторам финан-совой глубины. Установлены их оптимальные данные (таблица 1, столбец 5), а также в таблице 1 приведены средние значения по миру по трем кластерам госу-дарств: развитые, развивающиеся и богатые развивающиеся страны.

В исследовании [4] изучены точки оптимума финансовой си-стемы не только с точки зрения экономического роста, но и с точки зрения трех других целей финансовой системы: макроэко-номическая устойчивость (во-латильность роста); инфляция; макрофинансовая стабильность (вероятность финансового кризи-са). Установлено, что наивысшую приоритетность для России имеют страховой сектор и пенсионные фонды, среднюю – корпоративные облигации (внутренние и внеш-ние) и банковские кредиты. Более тонкое исследование качества финансовой системы было прове-дено в отчете МВФ2 [16] на основе предложенного индекса финан-сового развития FDI (Financial Development Index), который агрегирует 9 субиндексов, отража-ющих развитие финансовых ин-ститутов и рынков: банковского и страхового рынков, а также рынка ценных бумаг с точки зрения трех

1 В отдельных странах объемы биржевых торгов акциями достигают значительных величин по отношению к ВВП: США – 250%, Швейцария – 220%, Великобритания – 180%, Южная Корея – 150% (среднее за 2008–2012 гг. по сведениям базы данных WDI Всемирного банка).2 IMF – International Monetary Fund, МВФ.

Показатели финансовой глубины, в наибольшей степени влияющие на экономический рост

Индикатор

Сред-нее по

развитым странам

Среднее по разви-вающимся странам

Среднее по развивающим-ся странам с высоким

GDPpc

Оптимальное значение по исследова-ниям Банка

России

Отношение капитализации фондового рын-ка к ВВП (%)

88,5 46,5 37,4 106

Кредиты эконо-мики к ВВП (%) 99,7 44,7 44,2 84

Примечание. Расчеты авторов по данным [5; 7].

Таблица 1

21



показателей (глубина, доступность и эффективность). Оказалось, что у стран ЕАЭС этот индекс очень медленно растет, среди стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) и СНГ лидирует Россия, за ней идет Казахстан, а Бела-русь, как и Кыргызстан, является аутсайдером, уступая Армении, что определяется крайне низким субиндексом развития рынка цен-ных бумаг (рисунок 1).

Б а н к о в с к и е с и с т е м ы с т р а н Е А Э С и э к о н о м и ч е с к и й р о с тПоскольку финансовые систе-

мы у всех стран – членов ЕАЭС пока являются банкоориентиро-ванными (в некоторой степени исключение составляет Россия, у которой начался процесс кон-вергенции банковской системы и фондового рынка), то первое, что можно отметить, – это гигантские диспропорции в размерах банков-ских систем стран – членов ЕАЭС (рисунок 2), которые больше, чем диспропорции государств [1; 2].

Суммарные активы банков стран – членов ЕАЭС невели-ки – 1 682 млрд. долл., то есть меньше, чем у каждого из банков мирового топ-20 [1]. Анализ дина-мики важнейшего для банкоори-ентированных финансовых систем показателя – активы к ВВП – по-казывает, что у Казахстана и Бе-ларуси он практически не растет,

в то время как у России и Арме-нии показатель постепенно при-ближается к среднему по странам с аналогичным уровнем развития. По данным за 2019 г., основная причина – низкий уровень моне-тизации экономик (М2/ВВП) и недостаточный уровень сбереже-ний населения и организаций: от 26% ВВП у Кыргызстана до 45% у России. Кредиты физлицам пре-обладают в Армении (около 23% к ВВП), в Кыргызстане их доля в ВВП незначительна – около 3%. В целом объем кредитов всех стран далек от оптимального, ко-торый по подсчетам Банка России должен составлять 84%. Больше всего задолженность малого и среднего бизнеса достигла в Бела-руси – 8% ВВП, в России – 4,3%, в Казахстане – 3,1%.

Если взять более длинный отрезок, например с 2000 г., то индикатор активы/ВВП, безуслов-но, растет у всех стран – членов ЕАЭС и вырос с примерно 30% до 40–90% ВВП. Для сравнения в странах ЦВЕ он вырос с 60 до 90% ВВП.

Что касается коэффициента монетизации в национальной валюте М2, то он низок из-за дол-ларизации денежной массы (ана-лиз этой проблемы по состоянию на 2016 г. приведен в работах [17; 18]). Здесь самое плохое по-ложение у Беларуси и Армении: доля валютных займов – 47% у

Беларуси и 49% у Армении, до-ля депозитов – 60% у Беларуси и 45% у Армении. У Казахстана займы в валюте составляют 20%, депозиты – только 10%. Причем в Беларуси и Кыргызстане запре-щены кредиты населению в ино-странной валюте, а в Казахстане они выдаются лишь имеющим ва-лютный доход. В России уровень долларизации существенно ниже: кредиты – 11%, депозиты – 21% (население). В странах Евросо-юза, как правило, депозиты в долларах отсутствуют, а кредиты в долларах выдаются в пределах 5–15%.

Как отмечалось выше, для ро-ста важны издержки финансовой системы по трансформации сбере-жений в инвестиции, которые в банкоориентированных системах зависят от процентного спреда или процентной маржи, но проще всего их измерять рентабельно-стью активов ROA и рентабельно-стью капитала ROE (рисунок 3). В странах ЕАЭС, по данным ЕЭК, они находятся на среднемировом уровне.

Попытки авторов построить панельную эконометрическую мо-дель влияния глубины (индикато-

3 См.: https://data.imf.org/?sk=F8032E80-B36C-43B1-AC26-493C5B1CD33B.4 См.: http://www.eurasiancommission.org.

Места стран — членов ЕАЭС в индексе финансового развития FDI МВФ по данным за 2013г. и 2017 г.

Источники: за 2013 г. – [16], за 2017 г. – база данных Financial Development Index3 (МВФ).

Рисунок 1

2013 г. 2017 г.

160

140

120

100

80

60

40

20

0Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

127116

127137

69

50

32

48

139 139

Доли активов банковских систем стран — членов ЕАЭС

(на конец 2019 г.)

Примечания: 1. Разработка авторов на основе информации ЕЭК4. 2. В скобках указаны абсолютные значения, млрд. долл.

● Армения (12)● Беларусь (36)● Казахстан (70)● Кыргызстан (4)● Россия (1 560)

Рисунок 2

2,1

4,2

0,70,2

92,8

22



ром влияния финансовой глубины послужили банковские кредиты к ВВП, который встраивался в мо-дели трансфера сбережений в ин-вестиции [1]) на экономический рост по панели стран – членов ЕАЭС на исторических данных за 2000–2017 гг. не увенчались успехом из-за недостаточной зна-чимости переменной и отсутствия четко выраженного направления влияния. Причинами, которые оказали негативное влияние на построение модели, стали:

1) разные стадии развития финансовых систем у стран – чле-нов ЕАЭС;

2) значительная доля ино-странных инвестиций у отдель-ных стран;

3) при периодических деваль-вациях национальных валют часть сбережений автоматически изы-мается и переходит к прокреди-тованнным инвесторам (т. е. при девальвации происходит обесцени-вание части вкладов в нацвалюте, равно как и инвестиционных кре-дитов, таким образом происходит трансфер потерь вкладчиков и выигрыш инвесторов)5;

4) значительная доля бюджет-ных инвестиций.

В настоящее время находятся в разработке и вскоре будут пред-ставлены отдельные модели для каждой страны с переменными, охватывающими не только креди-ты, но и внутренние корпоратив-ные облигации, внешний корпора-тивный и государственный долг, капитализацию фондового рынка

для России и Казахстана и бюд-жетные вложения в экономику, с временной единицей – пятилетка.

У Беларуси и России чрезмер-но велика доля госбанков, которая совсем незначительна в Казах-стане (5%). Для сравнения: доля госбанков в активах банковских систем развитых стран не превы-шает 0,2% (Нидерланды – 0,2%, Германия – 0,14%, Япония – 0,12%, Греция – 0,14%) [15].

Доля иностранных банков в ми-ровых активах составляет в сред-нем 30% (таблица 2). В странах – членах ЕАЭС роль иностранных банков постепенно растет. В акти-вах банков Казахстана доля бан-ков с иностранным участием (14 из 27) достигла 21% (в том числе

доля российских – 11%), и такие иностранные банки, как Хоум Кредит, Торгово-промышленный банк Китая, Citi-bank, Сбербанк, Алтынбанк, Tengriбанк, Ислам-ский банк, являются лидерами по привлечению депозитов населения. Банки с казахским частным ка-питалом контролируют 74% ак-тивов. В России по активам доля банков с иностранным капиталом невелика – 10%, доминируют банки с национальным частным капиталом – 69%. В Беларуси банки с государственным капита-лом контролируют 63% активов, с иностранным капиталом – 34%. В Армении иностранные банки доминируют – британский HSBC банк (первый по размерам), фран-

Сравнительный анализ финансовой глубины банковских систем стран ЕАЭС

Страна М2/ВВП

Банков-ские акти-вы/ВВП

Депози-ты/ВВП

Кредиты насе-лению и эко-номике/ВВП

Концентрация по активам (доля 5 круп-нейших банков – CR5)

Доля гос-банков в активах

Доля иностр. банков в активах

Армения 29 89 38 52 46 0 85

Беларусь 17 57 32 36 76 63 34

Казахстан 19 39 28 20 41 5 21

Кыргызстан 31 42 26 25 54 8 -

Россия 47 90 45 46 55 73 10

Среднее по 50 ведущим странам за 2001–2010 гг.

27,7 89,6 - 105,1 70,6 0,18 29,5

Примечание. Разработка авторов на основе информации ЕЭК за 2019 г., центральных банков и работ [4; 5].

Таблица 2

5 В Беларуси этот процесс усугублялся в 2008–2015 гг. значительной эмиссией в инвестиционных целях, которая на самом деле вызывала девальвацию и трансфер части рублевых вкладов.

Рентабельность активов и рентабельность капитала стран – членов ЕАЭС

(среднее за 2015–2019 гг.)

Примечание. Разработка авторов на основе информации ЕЭК.

Рисунок 3

Рентабельность активов ROA Рентабельность капитала ROE

0,9

5,8

1,4

10,0

1,2

7,8

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Про

цен

ты

Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

1,5

13,7

1,2

10,9

23



цузский ACBA-Credit Agricole Bank (третий), сильны позиции российских банков, присутствуют банки Казахстана, Ирана, Ливана и др. В Кыргызстане доминируют банки Казахстана, присутствуют также банки Швейцарии, Турции, США, Пакистана. Из 24 банков государству принадлежат 4, нацио-нальный капитал в двух банках. Таким образом, в странах – членах ЕАЭС: в Армении из 17 банков 10 под иностранным контролем, в Бе-ларуси из 24 – 14, в Казахстане из 27 – 13, в Кыргызстане из 24 – 11, в России из 442 – 74.

Индекс концентрации по акти-вам CR5 у стран ЕАЭС находится в пределах 41–45%, т. е. соот-ветствует высокой конкуренции. Исключение составляет Беларусь, у которой конкуренция в банков-ской системе монополистическая, так как индекс концентрации

CR2 = 54,3%, т. е. практически 55% всех активов сконцентри-рованы в двух госбанках: Бела-русбанк и Белагропромбанк, что сдерживает конкуренцию. В Бе-ларуси, Казахстане и России CR1 также чрезмерно велик – более трети банковских активов стра-ны сосредоточены в одном банке. Индекс CR10 у России и Казах-стана на уровне 80% (умеренная концентрация), у Беларуси – 93% (высокая концентрация). Индекс концентрации Херфиндаля – Хиршмана также наибольший у Беларуси и существенно меньше и примерно одинаковый у Рос-сии и Казахстана. В Армении и Кыргызстане уровень концентра-ции невысок. У ведущих стран мира CR5 равен 70,6%, при этом высок в Бельгии – 88,5%, Эстонии – 99,3%, Финляндии – 97,5%, Новой Зеландии – 97,8%,

Нидерландах – 90,5% и мал у Австрии – 35%, Германии – 42%, Италии – 48%, у остальных раз-витых государств находится в пределах 50–85%.

Ф о н д о в ы е р ы н к и с т р а н Е А Э СКапитализация фондового рын-

ка – важный показатель, позитив-но влияющий на экономический рост, при этом его мобильность, т. е. доля акций в свободном обра-щении (free float), или динамика развития биржевого рынка, т. е. годовые объемы биржевых торгов, имеют важное значение.

Анализ данных статистики ЕЭК показывает (таблица 3), что среди источников финансирова-ния бизнеса в странах ЕАЭС до-минируют кредиты и облигации, на IPO приходится незначитель-ная доля 5,5% (рисунок 4).

Фондовые рынки стран ЕАЭС, 2019 г. (% к ВВП)

СтранаКапитализация фондо-вого рынка (суммарный объем акций), 2016 г.

Объем бирже-вых торгов акциями

Объем биржевых торгов внутренними корпора-тивными облигациями

Объем биржевых торгов ГКО

Активы страхового сектора

Армения 2,63 0,04 0,17 (34**) 0,8 (11**) 1

Беларусь 0,13 (25*) 0,03 3,1 2,3 2,7

Казахстан 30 0,3 4,1 2,8 1,6

Кыргызстан 3,85 0,9 0,29 0,01 0,6

Россия 50 11,6 11,6 14,2 2,8

Среднее по 50 ведущим странам за 2001–2010 гг.

73,4 61,8 24,6 – 30,5

Оптимум для Рос-сии [4] 106 – 32 – 1,3

* По данным Национального банка в Беларуси эмитировано акций на 33,6 млрд. руб.

** По данным независимых источников.

Примечание. Разработка авторов на основе информации ЕЭК, Евразийского банка развития и исследования Банка Рос-сии [5; 1; 2].

Таблица 3

Объем торгов на фондовых биржах стран — участниц ЕАЭС, 2019 г., млн. долл.Инструмент Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

Акции 5 16 534 72 192 238

Корпоративные облигации 21 1 812 7 099 15 199 408

ГКО 103 1 398 4 767 0,1 236 558

Суммарный объем торгов на фондо-вом рынке 129 3 226 11 901 87,1 628 205

Примечание. Разработка авторов на основе информации ЕЭК.

Таблица 4

24



После мощности второй важный показатель фондового рынка – его оборачиваемость, т. е. скорость перехода акций, облигаций от одного владельца к другому, что позволяет судить об их рыночной цене. В таблице 4 приведены данные об объемах годовых торгов на биржевых рын-ках стран ЕАЭС – они невелики, причем доминируют у каждой из стран заимствования бюджета (ГКО) и субъектов хозяйствова-ния с помощью корпоративных облигаций.

Годовой оборот акций только в России в 2019 г. достиг 11,6% ВВП, у остальных государств он составляет десятые или сотые до-ли процента (при среднемировой норме 25–30%).

Важную роль в современных финансовых системах играют небанковские финансовые орга-низации: пенсионные и страхо-вые фонды. В странах – членах ЕАЭС эти сегменты финансовой системы находятся в зачаточном состоянии, активы страховых организаций к ВВП составляют от 0,6% у Кыргызстана до 2,8% и 42,7% – у России и Беларуси соответственно, что далеко не достигает определенного Банком России [5] оптимального значения в 13%, т. е. мощности страховых организаций не пропорциональны размерам экономик, и поэтому их доли в общем страховом рынке ЕАЭС существенно отличаются от долей государств. Даже наиболее

Источники финансирования бизнеса

в странах ЕАЭС

Примечание. Разработка авто-ров на основе информации ЕЭК.

● Кредиты● Внешние облигации● Внутренние облигации● IPO

Рисунок 4

5,5

19,3

45,7

29,5

развитый страховой сектор Рос-сии от среднего по ведущим стра-нам отстает в 30 раз (таблица 3). Рисунок 5 показывает его диспро-порции – доминирует страховой рынок России.

Анализ показал, что банкоо-риентированные финансовые си-стемы стран – членов ЕАЭС суще-ственно различаются по размерам и находятся на разных стадиях развития, причем наиболее разви-той является финансовая система России, которая обладает также достаточно мощным фондовым рынком. Филиалы ее банков име-ют значительную долю в каждой из стран – членов ЕАЭС, и поэ-тому в случае полноценной ин-теграции финансовых систем вся финансовая система ЕАЭС в зна-чительной степени станет россий-ской и, следовательно, влияние России на экономическое разви-тие стран-партнеров усилится. Но более важной задачей для всех стран становится наращивание глубины банковской системы.

Во всех странах – членах ЕАЭС, кроме России, ограничена роль фондового рынка и других финансовых посредников, в ре-зультате долговое финансирова-ние реального сектора преобла-дает над долевым. В Армении в 2020 г. утверждена программа развития рынка капитала, уста-новившая приоритеты в развитии рынков акций, корпоративных и государственных облигаций и инструментов реализации торгов и хеджирования.

Таким образом, финансовые системы всех стран – членов ЕАЭС (кроме России) только под-держивают экономический рост и из-за малой финансовой глубины пока не могут его стимулировать. Российская финансовая система приближается к оптимальным значениям индикаторов финансо-вой глубины для стимулирования экономического роста. Каждой стране необходима государствен-ная программа развития финансо-вой системы и в первую очередь – создание полноценного фондового рынка, что в Беларуси, например, требует продажи миноритарных пакетов акций крупных госпред-приятий и полной приватизации средних и малых госпредприятий, не входящих в список стратеги-ческих. Целесообразно активизи-ровать усилия по созданию новых

или открытию филиалов между-народных евразийских фондовых бирж (из-за санкций для этого подходят Минск – для привле-чения европейских инвесторов и Алма-Ата – китайских).

Страны – члены ЕАЭС с раз-ной скоростью переходят на меж-дународные требования Basel III, и создавать некоторый промежу-точный надзорный стандарт ЕАЭС нет необходимости. Единственно необходимо ускорить переход всех на международные стандар-ты и организовать серию совмест-ных семинаров по этой проблеме с целью унификации понимания Basel III.

Беларуси и России необходимо уменьшить монопольное положе-ние госбанков, а Беларуси, кроме того, при продаже своих банков следует отдавать предпочтение Тор-50 банкам мира.

Суверенитет каждой страны требует наличия банков с частным национальным капиталом. Прак-тически всем странам – членам ЕАЭС (за исключением России) следует увеличивать в банковской системе долю национального част-ного капитала, которая в Белару-си, например, ничтожно мала.

Один из способов избавления от доллара во взаимной торговле ЕАЭС – создание общей крипто-

Доли активов страховых организаций в общих

активах стран — членов ЕАЭС (всего 51,6 млрд.

долл.) по итогам 2018 г., %

Примечания: 1. Разработка авторов на основе информации ЕЭК.2. В скобках указан общий объем.

● Армения (107)● Беларусь (3 042)● Казахстан (1 728)● Кыргызстан (54)● Россия (46 671)

Рисунок 5

3,35

5,90

0,21

0,10

90,44

25



валюты для расчетов малого и среднего бизнеса и обслуживания трансграничной электронной торговли. Несмотря на все уси-лия центробанков стран – членов ЕАЭС, валютная составляющая остается высокой и вырастает в периоды девальвации националь-ной валюты. Стабильный курс национальной валюты – глав-

ное условие дедолларизации. Необходимость дедолларизации вытекает из стремления сниже-ния транз акционных издержек в торговых расчетах, конвертация национальных валют в валюту третьей страны – доллар и обрат-но – требует сначала заработать доллары, отвлечь их от инвести-ций и держать постоянно на сче-

тах для расчетов. Поэтому второе условие дедолларизации – пере-ход в расчетах на национальные валюты, что тормозится неже-ланием России переходить на нацио нальные валюты в расчетах за газ и нефть.

* * * Материал поступил 22.07.2020.

Библиографический список:1. Господарик, Е. 10 мировых финансово-экономических трендов и их влияние на ЕАЭС / Е. Господарик, М. Ковалев // Банкаўскі веснік. – 2020. – № 1 (678). – С. 30–45.

2. Господарик, Е. Перспективы ЕАЭС: экономический рост при инновационном рывке / Е. Господарик, М. Ковалев // Банкаўскі веснік. – 2020. – № 4 (681). – С. 39–48.

3. Пушкарева, В.М. История финансовой мысли и политики налогов / В.М. Пушкарева. – М.: Финансы и статистика, 2014. – 256 с.

4. Мамонов, М.Е. Поиск оптимальной глубины и структуры финансового сектора с точки зрения экономического роста, макроэконо-мической и финансовой стабильности / М.Е. Мамонов [и др.] // Банк России. – Деньги и кредит. – 2018. – Т. 77. – № 3. – С. 89–123.

5. Влияние развития финансового сектора на экономический рост и его волатильность // Аналитичеcкая записка Банка России. – 2017. – № 8. – 8 с.

6. Столбов, М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы / М.И. Столбов. – М.: Научная книга, 2008. – 201 с.

7. Каллаур, П.В. Концепт «Финансовая стабильность» / П.В. Каллаур // Белорусский экономический журнал. – 2007. – № 1. – С. 25–37.

8. Ковалев, М.М. Макропруденциальные механизмы обеспечения финансовой стабильности / М.М. Ковалев, С.И. Пасеко // Банкаўскі веснік. – 2013. – № 7 (588). – С. 3–13.

9. Головенчик, Г.Г. Цифровая экономика: моногр. / Г.Г. Головенчик, М.М. Ковалев. – Минск: Изд. центр БГУ, 2019. – 395 с.

10. Чжан, М. Генезис развития финансовой системы Китая / М. Чжан // Новая экономика. – 2018. – № 2. – С. 123–131.

11. Demirguc-Kunt, A. Finance and economic development: policy choices for developing countries (English) / A. Demirguc-Kunt // Policy, Research working paper; № WPS 3955. – Washington, D.C.: World Bank Group.

12. Binh, Ki Beom. Financial Structure and Industrial Growth: A Direct evidence from OECD Countries / Ki Beom Binh, Sang Yong Park, Bo Sung Shin. – South Korea Securities Research Institute. – 2006.

13. Aghion, P. The Effect of Financial Development on Convergence: Theory and Evidence / P. Aghion, P. Howitt, D. Mayer-Foulkes // The Quarterly Journal of Economics. – 2005. – Vol. 120 (1). – P. 173–222.

14. Абрамов, А.Е. Модели финансовых систем зарубежных стран / А.Е. Абрамов, К.С. Акшенцева // Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ. – М. – 2011. – 96 с.

15. Национальные валюты во взаиморасчетах в рамках ЕАЭС: препятствия и перспективы // Евразийский банк развития. – Доклад № 48 / – 2018. – 80 с.

16. Svirydzenka, K. Introducing a New Broad-based Index of Financial Development / K. Svirydzenka // IMF Working Paper 16/5. – 2016. – 43 p.

17. Демиденко, М. Долларизация: причины и пути решения проблемы / М. Демиденко, Н. Мирончик, А. Кузнецов // Банкаўскі веснік. – 2016. – № 12 (641). – С. 3–10.

18. Кузнецов, А. Дедолларизация в странах ЕАЭС: основные тенденции и перспективы / А. Кузнецов, К. Иванова // Валдайские запи-ски. – 2018.

Analysis of the EEU Countries’ Financial Systems and Their Impact on Economic Growth

Catherine GOSPODARIK, Belarusian State University, Head of Analytical Economics and Econometrics Department, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Mikhail KOVALEV, Belarusian State University, Doctor of Physics and Mathematics, Professor of Analytical Economics and Econometrics Department, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Abstract. The article discusses the impact of the financial system on economic growth, in particular the impact of the financial depth indicator. In addition, the financial development index, the banking systems of the EEU member countries, the level of their concentration by assets, as well as the level of concentration of foreign capital, the degree of development of stock markets and other non-bank financial institutions (insurance organizations, pension funds) are considered.

Keywords: financial systems; financial depth; structure of the financial system; the economic growth.

26



Равновесная экодинамика функционирующего рынка

ООО «БелМежКомИнвест», директор, кандидат технических наук, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Анатолий БЕЛЬЗЕЦКИЙ УДК 338.242:330.101.52Ключевые слова:

экономическое равновесие; рыночная экодинамика; равновесная экодинамика; функционирующий рынок;

общерыночная экономическая выгода; экономический интерес.

рассматривается на микро-, мезо- и макроуровнях анализа (та-блица 1). На микроуровне изу-чается частичное равновесие, на мезоуровне – общее равновесие, а на макроуровне – макроэконо-мическое равновесие. Частичное равновесие исследует равновесие спроса и предложения на от-дельном изолированном рынке. Общее равновесие изучает пове-

них условий и параметров эконо-мики, в результате чего ни один из экономических субъектов не имеет мотивов изменять свое эко-номическое поведение, а экономи-ческое равновесие представляет собой такой баланс сил и взаимо-действий, при котором параметры экономической системы не изме-няются во времени.

Экономическое равновесие

Достижение устойчивого эко-номического роста является одной из основных задач, стоящих пе-ред экономикой Республики Бела-русь [1]. Решение этой задачи во многом зависит от государствен-ного экономического регулирова-ния и от эффективности проводи-мой государством экономической политики. Целенаправленное воздействие государства на основ-ные экономические параметры на макро-, мезо- и микроуров-нях способствует достижению экономического равновесия, что является центральной проблемой общественного воспроизводства.

«Понятие равновесия опреде-ляют как способность системы в отсутствии внешних возму-щающих воздействий (или при постоянных воздействиях) сохра-нять свое состояние сколь угодно долго» [2, с. 397]. В экономике равновесие также основано на допущении неизменности внеш-

Отличия теорий экономического равновесия

Признак отличия

Частичное эконо-мическое равно-

весие

Общее экономиче-ское равновесие

Макроэкономи-ческое равно-

весие

Разработчик Альфред Мар-шалл Леон Вальрас Джон Мей-

нард Кейнс

Уровень анализа Микро Мезо Макро

Методология Индивидуализм Индивидуализм Холизм

Количество неизвестных Одно Несколько (много) Несколько

Основные допущения

При прочих равных усло-виях, смежные рынки не затра-гиваются

Рынки взаимо-связаны (цена на одном рынке зависит от цен на других рынках)

Целостность экономики, агрегирован-ные показа-тели

Взаимодей-ствие рынков

Не учитывается Учитывается Учитывается

частично

Товар Один конкретный Набор Совокупный

Определяе-мая пере-менная

Цена товара

Цены товаров (рассчитываются одновременно и взаимно)

Агрегирован-ные показа-тели

Прочие факторы

Остаются неизменными, эффект обрат-ной связи не учитывается

Товарные и факторные рынки одновременно находятся в рав-новесии

Основные рынки на-ходятся в равновесии

Примечание. Разработка автора.

Таблица 1

27



дение нескольких одновременно связанных рынков. Макроэконо-мическое равновесие изучается в масштабе всей экономики.

Э в о л ю ц и я т е о р и й э к о н о м и ч е с к о г о р а в н о в е с и яЧастичное экономическое рав-

новесие. Теоретический фундамент для анализа частичного равно-весия на отдельно взятом рынке заложил английский экономист А. Маршалл. Для исключения воздействия смежных рынков он использовал принцип «при прочих равных». А. Маршалл указал, что в условиях неограниченной конкуренции рыночные цены формируются посредством взаимо-действия спроса и предложения, а основными элементами механизма функционирования рынка высту-пают спрос, предложение, цена и конкуренция. Механизм ценообра-зования раскрывается посредством исследования тех факторов, ко-торые определяют изменение как спроса, так и предложения, и их взаимодействия на том или ином отдельном рынке [3].

Разработанный А. Маршал-лом механизм функционирова-ния рынка сохранился до наших дней. Однако лежащий в его ос-нове механизм ценообразования с помощью категорий спроса и предложения раскрыт не полно-стью, поскольку цену определяют не только спрос и предложение, а множество других существенных факторов, например оптовые и розничные цены, неоднородность состава групп субъектов рынка, системы скидок, прогрессивная шкала налогообложения, про-центные ставки и т. д. По этому поводу лауреат Нобелевской пре-мии П. Самуэльсон писал: «Как можно утверждать, что равенство спроса и предложения определяет особую уравновешивающую цену? Ведь в конечном счете то, что продано одним, в точности равно тому, что куплено другим. Какова бы ни была цена, сумма покупок всегда должна равняться сумме продаж…» [4, с. 60].

Кроме того, частичное равно-весие определяет равновесные це-ны и количество товара на одном рынке. Поскольку рынки прямо или опосредованно связаны друг с другом, то на рынке отдельного товара частичное равновесие бу-

дет устойчивым только в том слу-чае, если на сопряженных с ним рынках также будет наблюдаться частичное равновесие. Поэтому устойчивость равновесия каждого отдельного рынка обеспечивается только через достижение общего экономического равновесия.

Общее экономическое равно-весие. Теория общего экономиче-ского равновесия направлена на изучение свойств и закономерно-стей функционирующей рыноч-ной экономики, при этом основ-ное внимание уделяет вопросам существования, единственности, устойчивости, оптимальности и предсказуемости равновесных состояний, а также изучает адек-ватность состояний общего равно-весия эмпирическим данным.

Начало теории общего эконо-мического равновесия в ее совре-менном виде положил француз-ский экономист Л. Вальрас. Он сформулировал проблему и пред-ложил исследовательскую про-грамму для всей математической теории общего экономического равновесия ХХ в. Л. Вальрас представил замкнутую экономику как совокупность индивидуаль-но рациональных потребителей и производителей, действующих в условиях совершенной кон-куренции, и поставил вопрос о существовании цен, при которых рыночный спрос уравнивается рыночным предложением про-изводства [5]. Л. Вальрас сделал важнейший шаг, сформулировав основные понятия и создав систе-му рыночного равновесия на язы-ке математики, оставив потомкам обоснование проблем существова-ния, единственности, эффектив-ности, устойчивости и условий равновесия.

Первым решение проблемы существования рыночного равно-весия получил венгерский мате-матик А. Вальд. Он представил математическое доказательство существования конкурентного равновесия в различных моделях, каждая из которых представляет частный случай системы общего равновесия. А. Вальд показал, что существует множество цен, удов-летворяющее условию, при ко-тором если все участники рынка принимают оптимальные решения при заданных этим множеством ценах, то выбранные ими дей-ствия, сказываясь на соотношении

между спросом и предложением, в результате повлекут за собой уста-новление именно этих цен [6].

Следует отметить, что несмо-тря на математические сложности доказательства существования рыночного равновесия с практиче-ской точки зрения, получен впол-не очевидный и предсказуемый результат, поскольку в основу модели общего равновесия изна-чально заложена идея равновесия в виде равенства спроса и пред-ложения по каждому товару для всех участников рынка, а также предпосылка получения каждым участником обмена максимума полезности. В итоге получили математическое доказательство того, что по сути было заложено в модель. Важно подчеркнуть, что до настоящего времени гипотеза экономического равновесия рын-ка не получила своего эмпири-ческого подтверждения, поэтому предпосылка равенства спроса и предложения вызывает сомнения.

Л. Вальрас не сумел с помо-щью механизма «нащупывания» («tatonnement») доказать наличие единственной точки равновесия. Уточнение критерия устойчивости равновесия принадлежит ита-льянскому экономисту В. Парето. Он обосновал понятие оптимума распределения ресурсов в децен-трализованной конкурентной рыночной экономике как состо-яние экономической системы, при котором любое изменение распределения ресурсов ухудша-ет положение хотя бы одного из субъектов экономики [7]. При этом В. Парето не дает ответа на вопрос, что будет происходить с распределением ресурсов в изме-няющихся внешних условиях.

Американский экономист Р. Триффин сформулировал принципы видоизменения теории общего экономического равнове-сия применительно к различным типам рыночных структур, вклю-чая монополистическую конку-ренцию, олигополию и чистую монополию [8].

Французский экономист М. Алле полностью отказался от общей модели П. Вальраса и создал теорию общего экономиче-ского расчета на основе подхода, заключающегося в реальном вы-ражении экономической динами-ки, основанной на поиске, реали-зации и распределении излишка

28



[9]. Теория излишков позволила получить доказательство двух фундаментальных теорем эквива-лентности: 1) всякое равновесное состояние рыночной экономики является состоянием максималь-ной эффективности, и наоборот; 2) в рыночной экономике всякое состояние максимальной эффек-тивности является равновесным [10]. В теории излишков сформу-лирована система правил, приме-нение которых способно привести рыночную экономику к состояни-ям максимальной эффективности: общее экономическое равновесие и максимальная эффективность достигаются, когда более не суще-ствует реализуемого излишка.

В экономической науке теория общего равновесия развивалась па-раллельно с теорией игр, отличи-тельной чертой которой был учет взаимодействия субъектов рынка. Венгеро-американский математик Дж. фон Нейман соединил теорию общего экономического равнове-сия и теорию игр. Он описал рав-новесную модель в виде игровой модели и предложил доказатель-ство существования траектории, характеризующей динамическое конкурентное равновесие для про-порционально расширяющейся экономики [11]. Американский математик Дж. Нэш доказал существование стратегического равновесия для любой конечной некооперативной игры со смешан-ными стратегиями игроков [12; 13]. Установлено, что стратегиче-ское равновесие может быть опти-мальным, но неустойчивым, или неоптимальным, но устойчивым, причем неоптимальных устойчи-вых стратегических равновесий может быть несколько.

Достижения в области ли-нейного программирования, не-линейного анализа и теории игр позволили доказать существование общего равновесия для конкурент-ной экономики [14], для экономи-ки с производством и конечным числом потребителей [15], для экономики с бесконечно большим количеством товаров [16], а также доказать существование конку-рентного равновесия в коалицион-ных производственных экономи-ках в континууме агентов [17].

Американские экономисты К. Эрроу и Ж. Дебрё стремились понять, каким образом децен-трализованная экономическая

система, предоставляющая свобо-ду действий каждому индивиду, может определять такое их ры-ночное поведение, при котором распределение ресурсов окажется эффективным. Они разработали формализованную статическую модель общего равновесия в усло-виях совершенной конкуренции, ставшей на сегодняшний день эталоном, а также представили необходимый аппарат для дока-зательства существования конку-рентного равновесия, его един-ственности и оптимальности [18].

В модели Эрроу – Дебрё про-изводство описывается технологи-ческими множествами, а вместо функций полезности введены функции предпочтения. Фирмы максимизируют прибыль при заданных на рынках ценах, а до-машние хозяйства максимизируют полезность при заданных ценах и долях в прибылях фирм. Тогда в состоянии равновесия существуют неотрицательные цены, а в случае избыточного предложения товаров их цены равны нулю. Показа-но, что на децентрализованных рынках конкурентное равновесие обеспечивает оптимальное рас-пределение товаров и услуг путем корректировки цен, то есть состоя-ние рыночного равновесия соответ-ствует оптимуму В. Парето [7; 19].

Основными недостатками мо-дели общего экономического рав-новесия являются:

– статичность, неучет фактора времени и динамических свойств рынка;

– формально-математический характер моделирования ры-ночного взаимодействия путем совместного решения уравнений равновесия, при этом сам меха-низм взаимодействия рынков не учитывается;

– гетерогенные группы участ-ников рынка, заключающих сдел-ки, как со стороны предложения, так и со стороны спроса, замене-ны соответственно абстрактными продавцами и покупателями из предположения гомогенности групп участников рынка;

– рыночная система рассма-тривается как закрытая и зам-кнутая;

– не учитывается влияние внешней среды;

– интегральным показателем состояния рынка выбрана цена конкретной сделки, тогда как на

рынке заключаются разнообраз-ные сделки, а их цены имеют раз-брос в определенном диапазоне;

– не дан ответ на вопрос, что произойдет с экономической системой после того, как она пе-рейдет в состояние равновесия. Опыт естествознания говорит, что такая система должна «умереть». Согласно исследованиям биологов и физиологов, живые организмы всегда находятся в неравновесном состоянии [20]. Более того, «орга-низмы тратят всю свою энергию на поддержание неравновесного состояния» [2, с. 397]. Поэтому необходимо изучать не само со-стояние равновесия рынка, а от-клонения от этого состояния.

В теории экономического рав-новесия стремление рыночной системы к равновесию принима-ется как очевидный факт. Од-нако рынок представляет собой открытую нелинейную динамиче-скую систему, и непонятно, чем состояние рыночного равновесия предпочтительнее других состо-яний. В этой связи российский академик С. Глазьев писал: «Так же как и патологоанатом не пы-тается лечить человека, адепты неоклассической парадигмы не желают заниматься реальной эко-номикой, живое развитие которой ежедневно опровергает догматику их доктрины рыночного равнове-сия. Навязчивое вращение эконо-мической мысли вокруг свойств гипотетического рыночного рав-новесия похоже на танцы дика-рей вокруг идола в стремлении вызвать дождь среди ясного неба» [21, с. 11].

Макроэкономическое равно-весие. Начиная с работ англий-ского экономиста Дж.М. Кейнса в экономической теории начал развиваться «макроподход», в котором экономика описывается как набор агрегированных вели-чин [22]. Вскоре в экономической науке возникает направление, интегрирующее теоретические положения неоклассической и кейнсианской школ, назван-ное «неоклассический синтез». Несмотря на первоначальную критику равновесного подхода и обоснование государственного регулирования экономики, кейн-сианцы перенимают равновесный подход, и таким образом за-рождается макроэкономическая теория равновесия.

29



В рамках неоклассического синтеза английский экономист Дж. Хикс создает модель IS-LM, в которой общее равновесие есть од-новременное равновесие реального и денежного секторов [23]. При этом под равновесием понимается состояние полной (естественной) занятости, а под неравновесием – всевозможные провалы рынка в виде инфляции, экономического спада и безработицы. Дж. Хикс развил неоклассическую теорию оптимального поведения потреби-телей и конкурирующих между собой фирм, когда функции ры-ночного спроса и предложения соответствовали исходным предпо-ложениям о поведении участников рынка. Дж. Хикс положил начало разработке теории устойчивости конкурентной экономики [23].

Главным популяризатором неоклассического синтеза вы-ступил американский экономист П. Самуэльсон. Он объединил в одну концепцию неоклассическую микроэкономику и кейнсианскую макроэкономику и обобщил нео-кейнсианское обоснование допол-нением статического равновесия на микроуровне макростатиче-ским равновесием, предполагаю-щим активную макроэкономиче-скую политику государства [24].

Экономисты Р. Харрод и Е. Домар положили начало раз-работке моделей равновесного экономического роста, основанной на кейнсианской методологии [25; 26; 27]. В модели определяется темп экономического роста как функция темпов роста численно-сти населения и капитала. Для поддержания устойчивого роста при полной занятости необходи-мо, чтобы рост доходов соответ-ствовал росту производственных мощностей [26]. Американским экономистом Х. Лейбенстай-ном была обоснована категория «квазистабильного равновесия» в аграрных развивающихся стра-нах, препятствующего переходу от экономической отсталости к модернизации [28].

В отличие от статичной нео-классической микроэкономики в кейнсианской макроэкономике активно развивается динамиче-ский аспект равновесия. Пред-ставители кейнсианских и нео-классических направлений поста-рались устранить противоречия между микро- и макроподходами,

разработав микроэкономическую теорию, обосновывающую выводы макроэкономики (микрооснование макроэкономики) [29]. Так появи-лись кейнсианские модели негиб-ких цен и заработных плат, несо-вершенной информации и т. д. В рамках новой классической шко-лы возникли теории рациональ-ных ожиданий [30] и реального бизнес-цикла [31; 32]. В конце XX в. граница между кейнсиан-ской и классической школами практически стерлась. На данный момент неокейнсианство занимает доминирующее положение в эко-номическом мейнстриме [33].

Таким образом, анализ эволю-ции основных теорий рыночного равновесия позволяет сделать следующий вывод: хотя рыночное равновесие является объектом исследования различных школ и направлений экономической науки на протяжении более ста лет, многогранность и сложность данного феномена затрудняет формирование единого подхода к раскрытию его сущности. В настоящее время теория рыноч-ного равновесия представлена на микро-, мезо- и макроуровнях экономического анализа соответ-ственно теориями частичного, общего и макроэкономического равновесия, которые зачастую противоречат друг другу, прежде всего на методологическом уров-не. Наработанные исследователя-ми теоретические положения не позволяют объективно описать

многие формы сложившихся и еще формирующихся в совре-менной экономике функциони-рующих рынков и их структур. В этой связи важнейшей задачей является разработка обобщенной концепции функционирующего рынка, в полной мере соответ-ствующей современным условиям хозяйствования и способной стать теоретико-методологической базой практической деятельности субъ-ектов рынка.

Р ы н о ч н а я э к о д и н а м и к а к а к о б щ е р ы н о ч н а я н ау к аРыночная экодинамика – это

общерыночная наука, изучающая явления и процессы функциони-рующего рынка как целого [34]. Рыночная экодинамика изучает рынок во взаимодействии всех его основных участников, сфер функ-ционирования и регулирующих его институтов, а также исследует движущие силы, основные тен-денции и закономерности функ-ционирования и развития рынка.

Функционирующий рынок как объект исследования рыночной экодинамики (рисунок 1) выходит за привычные неоклассические объектно-субъектные рамки «ре-сурсы – результаты» с естествен-ным расширительным подходом к понятиям «ценообразование», «равновесие» и «экономическая эффективность». В рыночной экодинамике приращение эконо-мического знания обеспечивается

Базовая структура рыночной экодинамики


Рисунок 1

Внешняя среда

ФУНКЦИОНИРУЮЩИЙ РЫНОК как объект исследования

Гипотеза функционального изоморфизма рынка

Функционирующий рынок как целостная система

ТЕОРИЯ РЫНОЧНОЙ ЭКОДИНАМИКИ(понятия, постулаты, принципы, подходы, законы, закономерности)

Принцип сохранения баланса экономических интересов

Закон сохранения экономической выгоды

30



сменой индуктивно-описательного метода неоклассики дедуктивно- аналитическим подходом, рассма-тривающим рынок как целостную систему взаимодействующих эко-номических интересов основных участников рынка во взаимосвязи с внешней средой.

В отличие от неоклассики, которая с позиций методологиче-ского индивидуализма в качестве основополагающей детерминанты принимает гипотезу экономиче-ского равновесия и включает ее в свое «жесткое ядро» (таблица 2), рыночная экодинамика на основе целостного системно-диалектиче-ского подхода в качестве базовой детерминирующей предпосылки принимает инвариантность функ-циональной структуры рынка, что сформулировано в виде сле-дующей гипотезы: все функцио-нирующие рынки как целостные системы одинаково устроены в смысле своей функцио нальной структуры, основанной на взаи-модействии и реализации проти-воречивых экономических инте-ресов групп, сформированных по принципу общности экономиче-ских интересов субъектов рынка [35].

Сущность гипотезы функцио-нального изоморфизма состоит в том, что рынки различных ти-пов и видов обладают структур-

но-функциональным подобием. Основной «скрепой» целостности функционирующего рынка высту-пает общая цель субъектов рынка, связанная с удовлетворением их потребностей, а также устойчивая структура системы экономических интересов субъектов рынка, взаи-модействие и реализация которых направлены на удовлетворение их потребностей. Гипотеза функ-ционального изоморфизма как бы целиком охватывает все раз-

нообразие рынков в его итоговом выражении, проявляющемся че-рез функции основных участников рынка и функцио нальные связи между ними.

На функционирующем рынке процессы формирования и распре-деления экономических интересов субъектов рынка взаимосвяза-ны, что сформулировано в виде принципа сохранения баланса экономических интересов [36]: в рамках соответствующих соци-ально-экономических институтов и в заданных внешних условиях функционирования рынка пе-ресечение групп экономических интересов его главных участни-ков формирует общерыночный экономический интерес, который полностью распределяется между основными участниками рынка.

Общерыночный экономиче-ский интерес является интеграль-ной экономической категорией, опирающейся на экономические интересы участников рынка. Гра-ницы области пересечения эко-номических интересов главных участников рынка (покупателей и продавцов) определяются внеш-ней средой функционирования рынка. Верхняя граница эконо-мического интереса ограничива-ется со стороны покупателя аль-тернативным товаром (например, товаром более высокого качества) или в общем случае таким това-ром, соотношение полезности ко-торого к цене будет наибольшим (рисунок 2). Нижняя граница

Сравнение экономических парадигмХарактеристика Неоклассика Рыночная экодинамика

«Жесткое ядро»

Подход к исследованию

Методологический индивидуализм

Целостный системно- диалектический

Предпочтения субъектов

Стабильные, эндогенные

Нестабильные, эндо- и экзогенные

Субъектный выбор Рациональный Ограниченной рациональности

Базовая детерминанта

Экономическое равновесие

Изоморфизм функциональной структуры рынка

«Защитный пояс»

Информация Совершенная (полная и доступная)

Несовершенная, ассиметричная

Товар Однородный Однородный

Права собственности Полностью специфицированы

Специфицированы не полностью


Таблица 2

Схема формирования и измерения общерыночного экономического интереса

Примечание. Разработка автора на основе [38].

Рисунок 2

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНТЕРЕС ПОКУПАТЕЛЯ: низкая цена товара

Минимальная цена продавца

Цена товараОбщерыночная экономическая выгода

как мера общерыночного экономического интереса

Максимальная цена покупателя

Общерыночный экономический интерес как область пересечения противоположных экономических интересов продавца и покупателя

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНТЕРЕС ПРОДАВЦА: высокая цена товара

31



экономического интереса огра-ничивается со стороны продавца альтернативным товаром, на-пример товаром, который можно приобрести по более низкой цене или произвести с более низкими издержками производства.

Область пересечения эконо-мических интересов главных участников рынка называется общерыночным экономическим интересом [36]:

EI = EIпк ∩ EIпр, (1)

где EI – общерыночный экономи-ческий интерес;

EIпк – экономический интерес покупателей (потребителей);

∩ – математический знак пе-ресечения множеств;

EIпр – экономический интерес продавцов (производителей).

Общерыночный экономиче-ский интерес представляет собой осознанную основными участни-ками рынка возможность реали-зации их групповых экономиче-ских интересов путем получения экономической выгоды в процессе рыночного обмена товарами и услугами во внешних условиях функционирования рынка.

Для разных видов рынка в за-висимости от того, каким образом рассматриваются и измеряются экономические интересы основных участников рынка, принцип со-хранения баланса экономических интересов может принимать раз-ные формы и с его помощью мож-но формулировать новые законы рыночной экономики. Для кон-кретного рынка алгоритм форму-лировки закона сохранения вклю-чает следующие основные шаги:

– выявление основных участ-ников рынка, которые группи-руются по принципу общности экономических интересов;

– установление общих эко-номических интересов основных участников рынка;

– выявление области пересе-чения экономических интересов главных участников рынка;

– измерение экономических интересов основных участников рынка, а также общерыночного экономического интереса;

– составление балансового уравнения экономических инте-ресов;

– определение инвариантов функционирующего рынка.

Если в качестве меры эконо-мического интереса выбрана эко-номическая выгода, то с учетом гипотезы функционального изо-морфизма приведенный алгоритм позволяет сформулировать закон сохранения экономический выго-ды [37], который в математиче-ской форме имеет вид:

EB = ∑n

i=1EBi(t), (2)

где EB – общерыночная экономи-ческая выгода;

EBi(t) – экономическая выго-да i-го основного участника рын-ка как функция времени;

n – количество основных участников рынка.

В рыночной экодинамике ме-ханизм функционирования рынка раскрывается с позиций сущност-ных признаков рынка, то есть то-го, что движет участниками рын-ка, а именно их экономических интересов [38]. Взаимодействие экономических интересов главных участников рынка приводит к образованию общерыночного эко-номического интереса, который должен обеспечить всем основным участникам рынка реализацию их экономических интересов путем получения экономической выгоды на уровне не ниже необходимого. Своей сущностной природой эко-динамический механизм функцио-нирования рынка выгодно отли-чается от неоклассического меха-низма функционирования рынка, который построен на явленческих категориях цены, спроса, предло-жения и конкуренции.

П е р в о е н ач а л о р ы н о ч н о й э к о д и н а м и к иРассмотрение функционирую-

щего рынка как целого полезно потому, что оно может быть свя-зано с интегральными свойствами рынка и служить для опреде-ления последних. Смысл поня-тия рынка как целого состоит в том, что хаотическая динамика поведения субъектов рынка на микроуровне проявляется как упорядоченное изменение состоя-ния рынка как целого на макро-уровне. Приведенный в начале статьи обзор показал, что точное описание поведения рынка как целого на языке микроэкономики чрезвычайно сложно, если вообще возможно.

Если абстрагироваться от вну-треннего строения рынка и не опускаться на его микроуровень, то достаточно полное описание поведения функционирующего рынка как целого может быть получено исходя из сущностной природы функционирования рын-ка с помощью небольшого числа показателей, таких как общеры-ночная экономическая выгода, или общерыночный экономиче-ский интерес, и, быть может, еще нескольких других существенных показателей (экономический эф-фект, экономическая привлека-тельность [37]). При необходимо-сти можно уточнить это описание, вводя в рассмотрение укрупнен-ную структуру рынка в виде его основных элементов и наиболее существенных связей между ни-ми, а также те или иные допол-нительные показатели, например показатели экономической выго-ды основных участников рынка.

По отношению к внешней сре-де функционирующий рынок как целое может находиться в разных состояниях. Одним из них явля-ется состояние экодинамического равновесия, представляющего собой такое состояние функцио-нирующего рынка, которое с течением времени не изменяется относительно внешней среды. По-нятие экодинамического равнове-сия является особой формой пове-дения функционирующего рынка, в обобщенной форме выражающее свойства рынка как целого.

В рыночной экодинамике со-стояние экодинамического равно-весия рынка вводится с помощью первого начала: функционирую-щий рынок находится в состоя-нии экодинамического равнове-сия, если в процессе реализации общерыночного экономического интереса общерыночная эконо-мическая выгода остается посто-янной [34]. Другими словами, рынок как целостная система и внешняя среда находится в со-стоянии экодинамического равно-весия, если суммарные внешние воздействия на рынок не приво-дят к изменению общерыночного экономического интереса.

Первое начало рыночной экодинамики имеет следующие особенности. Во-первых, экоди-намическое равновесие рынка как целостной системы тракту-ется по отношению к внешней

32



среде функционирования рынка. Во-вторых, оно вводит в эко-номическую теорию категорию общерыночной экономической выгоды в качестве характеристи-ки состояния функционирующего рынка как целостной системы. В-третьих, общерыночная эконо-мическая выгода связана с реали-зацией общерыночного экономи-ческого интереса и выступает его мерой (рисунок 2). В-четвертых, постоянство во времени значений общерыночной экономической выгоды является необходимым и достаточным условием экодина-мического равновесия функцио-нирующего рынка как целого. В-пятых, состояние экодинамиче-ского равновесия функционирую-щего рынка как целого наступает при постоянных внешних услови-ях, которые не изменяют общеры-ночного экономического интереса.

Понятие экодинамического равновесия функционирующего рынка основано на категориях «общерыночный экономический интерес» и «общерыночная эко-номическая выгода». Анализ сущности и содержания категории «общерыночный экономический интерес» показал, что матери-альная сторона этой категории выступает ее главной составля-ющей. Преобладающей формой реализации экономических инте-ресов участников рынка является получение ими экономической выгоды в виде денежных доходов от своей деятельности на рынке: «В рыночной системе поведение каждого участника мотивируется его личными интересами; каждая экономическая единица стремится максимизировать свою удовлетво-ренность или прибыль на основе индивидуального принятия реше-ний в отношении потребления или производства» [39, с. 38]. Поэтому материальную сторону экономиче-ского интереса участника рынка наиболее полно отражает понятие экономической выгоды.

Под экономической выгодой будем понимать потенциальную возможность получения участ-ником рынка определенных преимуществ, дополнительного дохода, прибыли, рентабельности, доходности и т. д. В некоторых случаях дополнительные эконо-мические преимущества могут из-меряться натуральными единица-ми, например штуками, метрами,

тоннами и т. д. Экономическая выгода основного участника рын-ка характеризует экономическую выгоду всех участников рынка, которые отнесены к данному типу основного участника рынка по принципу общности экономиче-ских интересов.

Вполне естественно общеры-ночный экономический интерес в первую очередь рассматривать с позиций получения общеры-ночной экономической выгоды. При этом акцент делается на самом главном, что содержится в понятии «общерыночный эконо-мический интерес», а именно на его материальной стороне. Досто-инство такого подхода в том, что разнообразные экономические интересы различных участников рынка могут быть оценены с еди-ных позиций, то есть с позиций получения ими экономической выгоды, и приведены к общеры-ночной экономической выгоде.

Общерыночная экономиче-ская выгода как мера реализации общерыночного экономического интереса равна общей эконо-мической выгоде, получаемой основными участниками рынка в результате реализации общеры-ночного экономического интереса.

Общерыночная экономиче-ская выгода как экономическая категория обладает следующими свойствами:

– определяет направление пе-рехода общерыночного интереса в большую или меньшую сторону;

– зависит от внешних условий функционирования рынка;

– является аддитивной вели-чиной, равной сумме экономиче-ских выгод основных участников рынка;

– линейно зависит от экономи-ческой выгоды основных участни-ков рынка;

– для ее оценки могут ис-пользоваться различные эконо-мические показатели, например денежные единицы, доход, при-быль, рентабельность, доходность, процентная ставка и т. д.

Общерыночная экономическая выгода рынка как целостной системы может изменяться в большую или меньшую сторону. Если область пересечения эко-номических интересов главных участников рынка увеличивается, то увеличится также значение общерыночной экономической вы-

годы, то есть ее изменение будет иметь положительное значение. Соответственно, привлекатель-ность рынка вырастет, а вместе с ней вырастет и общерыночный экономический интерес. Наобо-рот, сужение области пересечения экономических интересов глав-ных участников рынка приведет к уменьшению общерыночной экономической выгоды, то есть изменение ее значения будет иметь отрицательное значение. Соответственно, общерыночный экономический интерес будет снижаться.

Э к о д и н а м и ч е с к о е р а в н о в е с и е р ы н к аВ состоянии экодинамического

равновесия рынок как целое ха-рактеризуется следующим:

– в нем прекращаются всякие макроуровневые изменения отно-сительно внешней среды;

– каждый показатель, харак-теризующий поведение функцио-нирующего рынка как целого, имеет постоянное во времени значение. В первую очередь это относится к показателям, харак-теризующим общерыночную эко-номическую выгоду и общерыноч-ный экономический интерес;

– для нарушения экодинами-ческого равновесия функциониру-ющего рынка необходимы внеш-ние воздействия;

– при неизменных внешних условиях рынок как целое может сколь угодно долго находиться в состоянии экодинамического рав-новесия.

Экодинамическое равновесие рынка как целого трактуется по отношению к внешней среде функционирования рынка. В со-стоянии экодинамического равно-весия функционирующего рынка не накладывается каких-либо ограничений на поведение его участников, а также на любые микроэкономические процессы. Внутри функционирующего рын-ка могут протекать какие-угодно процессы, которые описываются переменными во времени вели-чинами экономической выгоды основных участников рынка. Однако в период экодинамическо-го равновесия рынка их общая сумма всегда будет постоянной во времени, равной общерыночной экономической выгоде.

33



Поскольку общерыночный эко-номический интерес представляет собой область пересечения эко-номических интересов главных участников рынка, то в состоянии экодинамического равновесия функционирующего рынка эта область должна оставаться посто-янной во времени. Постоянство области пересечения обеспечива-ется внешней средой функциони-рования рынка. Под неизменны-ми внешними условиями функ-ционирования рынка понимаются следующие случаи:● границы области пересечения

экономических интересов главных участников рынка не изменяются во времени;

● границы области пересечения главных участников рынка из-меняются во времени синхрон-но, то есть за один и тот же промежуток времени границы сдвигаются в одном направле-нии на одну и ту же величину.В обоих случаях размер обла-

сти пересечения экономических интересов главных участников рынка остается постоянным во времени. Отсюда следует, что эко-динамическое равновесие функ-ционирующего рынка не обладает свойством транзитивности, то есть если рассматриваемый рынок находится в состоянии экодина-мического равновесия, то это не значит, что взаимодействующие с ним рынки находятся в таком же состоянии. При этом в первую очередь речь идет о тех относя-щихся к внешней среде рынках, которые взаимодействуют с рас-сматриваемым рынком и фор-мируют его верхнюю и нижнюю границы общерыночного экономи-ческого интереса.

В свою очередь, неизмен-ность области пересечения эко-номических интересов говорит о постоянстве общерыночного экономического интереса, ко-торый реализуется посредством получения постоянной во времени общерыночной экономической выгоды, выступающей мерой общерыночного экономического интереса. Поэтому критерием эко-динамического равновесия рынка как целостной системы выступает постоянство во времени общеры-ночной экономической выгоды.

Понятие экодинамического равновесия рынка принципиально отличается от понятий частичного

или общего экономического рав-новесия в неоклассике, посколь-ку рассматривается с позиций взаимной компенсации внешних воздействий и идентифицируется относительно внешней среды с помощью показателя, характе-ризующего поведение рынка как целого. Другими словами, не внутрирыночные микроэкономи-ческие процессы определяют эко-динамическое поведение рынка как целого, а его взаимодействие с внешней средой.

Микроэкономические процес-сы функционирующего рынка важны для обеспечения его це-лостности, то есть сила внутрен-них связей рынка должна быть больше силы внешних связей. Это характерно для функционирую-щего рынка, когда его участники удовлетворяют свои потребности с помощью товара или услуг данно-го рынка, а не какого-то другого рынка. Именно функциональные связи между основными участни-ками рынка обеспечивают свой-ство целостности функционирую-щего рынка и формируют его как целостную систему относительно внешней среды. При этом общая цель функционирующего рынка, заключающаяся в удовлетворении потребностей его субъектов, вы-ступает «цементирующим» фак-тором целостности рынка. Если для удовлетворения своих потреб-ностей участники рынка уходят на другой рынок, функциональ-ные связи рынка ослабевают, он сливается с внешней средой и говорить о поведении рынка как о целом относительно внешней среды не имеет смысла. Понятие «функционирующий рынок» под-черкивает существование и силу внутренних функциональных связей рынка, которые позволяют его рассматривать как целое.

В математической форме пер-вое начало рыночной экодинами-ки описывается постоянным во времени интегральным показате-лем, характеризующим поведение функционирующего рынка как целостной системы:

EB(t) = const, (3)

где EB(t) – показатель общеры-ночной экономической выгоды.

Согласно закону сохранения экономической выгоды, общеры-ночная экономическая выгода

равна сумме экономических вы-год основных участников рынка (формула (2). Тогда для рынка как целостной системы, нахо-дящейся в состоянии экодина-мического равновесия, основное уравнение экодинамического рав-новесия примет вид:

EB = ∑n

i=1EBi(t) = const, (4)

где EBi(t) – переменная во вре-мени экономическая выгода i-го основного участника рынка;

n – количество основных участников рынка.

Таким образом, первое начало рыночной экодинамики посту-лирует, что при постоянных во времени внешних условиях функ-ционирующий рынок как целое находится в состоянии экодина-мического равновесия, в котором его внешние показатели остаются неизменными с течением времени и из которого функционирующий рынок не может выйти самопро-извольно. Состояние экодина-мического равновесия является особой формой экодинамического движения функционирующего рынка как целого.

М о д е л и р а в н о в е с н о й э к о д и н а м и к и р ы н к аВ типовом случае к основным

участникам современного рынка относятся покупатели, продавцы, посредники и государство [35]. В развернутом виде основное урав-нение экодинамического равнове-сия (4) примет вид:

EB = EBпк + EBпр ++ EBг + EBп = const, (5)

где EBпк, EBпр, EBг, EBп – эко-номическая выгода покупателей (потребителей, инвесторов), про-давцов (производителей, эмитен-тов), государства и посредников соответственно.

Функционирующий рынок может иметь различную функцио-нальную структуру. Например, в процессе исторического развития функциональная структура рын-ка изменилась от простейшей, содержащей в качестве основ-ных участников рынка только покупателей и продавцов, до современной функциональной структуры рынка, содержащей покупателей, продавцов, посред-

34



ников и государство в качестве основных участников рынка [35]. В основном уравнении (5), после-довательно фиксируя или исклю-чая из рассмотрения внутренние экодинамические показатели (EBпк, EBпр, EBг, EBп), получаем типовые уравнения равновесной экодинамики рынка (таблица 3).

Уравнение экодинамического равновесия первого рода описы-вает реализацию постоянного во времени общерыночного экономи-ческого интереса путем получения экономической выгоды главными участниками функционирующего рынка (EBпк > 0; EBпр > 0):

EB = EВпк + EBпр = const. (6)

Уравнение первого рода соот-ветствует «идеальному» рынку, то есть рынку с нулевыми трансак-ционными издержками (EBп = 0) и минимальным вмешательством государства в функционирование рынка (EBг = 0).

Уравнение экодинамического равновесия второго рода описы-вает реализацию постоянного во времени общерыночного экономи-ческого интереса путем получе-ния экономической выгоды глав-ными участниками функциониру-ющего рынка (EBпк > 0; EBпр > 0) и государством (EBг > 0):

EB = EBпк + EBпр + EBг = const. (7)

Уравнение второго рода соот-ветствует «идеальному» рынку, то есть рынку с нулевыми трансак-ционными издержками (EBп = 0), но с вмешательством государства в функционирование рынка, в первую очередь с помощью нало-говой системы.

Зачастую экономическая выгода государства известна априори (EBг = [EBг]), поскольку заранее известны система нало-гообложения и ставки налога участников рынка [34]. В этом случае уравнение (7) сводится к уравнению первого рода (6), в котором общерыночная эконо-мическая выгода уменьшена на значение известной экономиче-ской выгоды государства:

EB – [EBг] = EBпк + EBпр = const, (8)

где [EBг] – значение экономиче-ской выгоды государства, рассчи-танное исходя из существующих ставок налога [34].

Уравнение экодинамического равновесия третьего рода описы-вает реализацию постоянного во времени общерыночного экономи-ческого интереса путем получе-ния экономической выгоды глав-ными участниками функциониру-

ющего рынка (EBпк > 0; EBпр > 0) и посредниками (EBп > 0):

EB = EBпк + EBпр + EBп = const. (9)

Уравнение третьего рода со-ответствует рынку с ненулевыми трансакционными издержками и минимальным вмешательством государства в функционирование рынка (EBг = 0).

Если экономическая выгода посредников известна заранее (EBп = [EBп]), например, извест-ны тарифы или размеры комис-сионного вознаграждения посред-ников за оказываемые услуги, то уравнение (9) сводится к уравне-нию первого рода (6), в котором общерыночная экономическая выгода уменьшена на известное значение экономической выгоды посредников:

EB – [EBп] = = EBпк + EBпр = const, (10)

где [EBп] – известное значение эко-номической выгоды посредников.

Р а в н о в е с н а я э к о д и н а м и к а р ы н к а к о р п о р а т и в н ы х о б л и г а ц и йДля рынка корпоративных

облигаций показателем обще-

Модели равновесной экодинамики для различных функциональных структур рынкаФункциональная структура рынка Модель равновесной экодинамики Наименование модели

EB = EBпк + EBпр + EBг + EBп Основное уравнение

EB = EBпк + EBпр Уравнение первого рода

EB = EBпк + EBпр + EBг Уравнение второго рода

EB = EBпк + EBпр + EBп Уравнение третьего рода


Таблица 3

Покупатели Продавцы Посредники Государство

35



рыночной экономической выго-ды является спред процентных ставок, равный разнице между среднемесячными процентными ставками по банковским креди-там и вкладам (депозитам) [34]. В математической форме рынок корпоративных облигаций, нахо-дящийся в состоянии экодинами-ческого равновесия, характеризу-ется условием:

Δr(t) = const, (11)

где Δr(t) – спред процентных ставок.

В качестве примера на рисун-ке 3 показана динамика процент-ных ставок на финансовом рынке Республики Беларусь в 2019 г. и январе – мае 2020 г.

За период с января 2019 г. по май 2020 г. на финансовом рын-ке Республики Беларусь средне-месячная процентная ставка по новым банковским кредитам в национальной валюте (без учета льготных кредитов и МБК) из-менялась в диапазоне от 10,5 до 11,5% годовых (среднее значение составило 11,0% годовых), сред-немесячная процентная ставка по новым срочным банковским вкладам (депозитам) в нацио-нальной валюте изменялась в ди-апазоне от 7,4 до 9,5% годовых (среднее значение равнялось 8% годовых) [40]. За период с марта 2019 г. по март 2020 г. включи-тельно спред процентных ставок между банковскими кредитами и вкладами (депозитами) оставал-ся на уровне 3,1% годовых. Его максимальное отклонение от это-го уровня было незначительным и составило 0,2% годовых, что является бесконечно малой вели-чиной по сравнению со средним значением спреда. Это позволяет говорить, что с марта 2019 г. по март 2020 г. рынок корпо-ративных облигаций находился в состоянии экодинамического равновесия.

Экономический смысл показа-теля общерыночной экономиче-ской выгоды заключается в том, что он характеризует свойство рынка обеспечивать экономиче-ский эффект в заданных условиях его функционирования. Чем боль-ше значение этого показателя, тем больше способность рынка генерировать экономический эф-фект в форме прибыли (дохода,

рентабельности, доходности и т. д.) и тем больше экономиче-ская привлекательность рынка для его потенциальных участ-ников, что будет сказываться на общем количестве участников рынка, количестве и объемах за-ключаемых ими сделок, размере налоговых отчислений.

Зная общерыночную эконо-мическую выгоду и структуру ее распределения между основны-ми участниками рынка, можно принимать обоснованные управ-ленческие решения, касающиеся функционирования рынка. В качестве примера рассмотрим возможность налогообложения рынка корпоративных облигаций Республики Беларусь и оценим упущенную экономическую выго-ду государства в результате льгот-ного налогообложения рынка. В настоящее время в соответствии с Налоговым кодексом [41] доходы по корпоративным облигациям не облагаются налогом.

Для решения поставленной задачи воспользуемся реальны-ми условиями, сложившимися на финансовом рынке Республи-ки Беларусь за период с января 2019 г. по май 2020 г. включи-тельно. Ставка налога на доход по корпоративным облигациям принималась равной 18%, что соответствует варианту отмены льготы по налогообложению рын-

ка. С точки зрения функциони-рования рынка корпоративных облигаций необходимо определить долю общерыночной экономиче-ской выгоды, которая останется в распоряжении негосударственных участников рынка (эмитентов, инвесторов и посредников) после изъятия государством части обще-рыночной экономической выгоды в результате налогообложения рынка.

Размер общерыночной эко-номической выгоды в денежном исчислении рассчитывается по формуле:

EB = V∆r________

100 × 12, (12)

где EB – общерыночная эконо-мическая выгода рынка корпо-ративных облигаций в денежном исчислении;

V – месячный объем эмиссии облигаций.

Для заданной ставки налога на доход по корпоративным об-лигациям экономическая выгода, изымаемая государством в виде налога, рассчитывается по форму-ле [37]:

EBг = VH_______

100 – H RL + ∆r / 4___________100 × 12

, (13)

где EBг – экономическая выгода государства;

Н – ставка налога на доход по корпоративным облигациям;

Динамика процентных ставок на финансовом рынке Республики Беларусь в 2019 г. и январе — мае 2020 г.


Рисунок 3

14

13

12

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

Проц

ент

ная

ст

авка

, %

год

овы

х

Янва

рь

Фев

раль

Мар

т

Апре

ль

Май

Ию

нь

Ию

ль

Авг

уст

Сен

тяб

рь

Окт

ябрь

Ноя

брь

Дек

абрь

Янва

рь

Фев

раль

Мар

т

Апре

ль

Май

3,5 3,4 3,3 3,1 3,1 3,1 3,1 3,0 3,3 3,2

2,1 1,6

2,93,3

2,9 2,9 2,9

Банковские кредиты

Спред процентных ставок

Банковские вклады (депозиты)

36



RL – нижняя граница возмож-ной доходности корпоративных облигаций.

Экономическая выгода него-сударственных участников рынка корпоративных облигаций равна части общерыночной экономи-ческой выгоды (EB), оставшейся после изъятия ее другой части в форме налогов (ЕBг):

ЕВнг = ЕВ – ЕBг, (14)

где ЕВнг – экономическая выгода негосударственных участников рынка.

На рисунке 4 показана дина-мика общерыночной экономиче-ской выгоды за период с января 2019 г. по май 2020 г., а также ее распределение между государ-ством, с одной стороны, и него-сударственными участниками рынка (эмитентами, инвесторами и посредниками), с другой, для ставки налога на доход по кор-поративным облигациям, равной 18%. За период с января 2019 г. по март 2020 г. в большинстве случаев значение общерыночной экономической выгоды негосу-дарственных участников рынка

корпоративных облигаций на-ходилось на уровне налоговых отчислений, чего вполне доста-точно для нормального функ-ционирования рынка. Отметим, что именно в этот период рынок большую часть времени находил-ся в состоянии экодинамического равновесия.

В апреле и мае 2020 г. ма-кроэкономическая ситуация существенно изменилась, что сопровождалось сужением спреда процентных ставок с 3,2% годо-вых в марте до 1,6% годовых в мае, и рынок корпоративных об-лигаций перешел в неравновесное экодинамическое состояние. В случае налогообложения рынка в этот период государство изымало бы большую часть (март, апрель) или всю (май) общерыночной экономической выгоды, не остав-ляя ничего негосударственным участникам рынка ценных бу-маг (таблица 4), что приводило бы к нарушению нормального функцио нирования рынка.

Если для рассматриваемого периода неравновесное экоди-намическое состояние рынка рассматривать как исключение из правил, поскольку в 2019–2020 гг. большую часть времени рынок находился в равновесном или близком к нему экодина-мическом состоянии, то можно рекомендовать отмену льготы по налогу на доход по корпоратив-ным облигациям.

Экономическая выгода го-сударства, рассчитанная для заданной ставки налога, по сути представляет собой размер упу-

Экодинамические показатели рынка корпоративных облигаций в январе — мае 2020 г.Показатель Январь Февраль Март Апрель Май

Нижняя граница возможной доходности корпо-ративных облигаций, % годовых 7,6 7,3 7,5 8,9 9,4

Верхняя граница возможной доходности кор-поративных облигаций, % годовых 10,6 10,6 10,7 11,0 11,0

Спред процентных ставок, % годовых 3,0 3,3 3,2 2,1 1,6

Объем эмиссии облигаций, млн. руб. 457,3 723,0 56,0 2 726,4 140,8

Общерыночная экономическая выгода, млн. руб. 1,2 2,0 0,2 4,8 0,2

Экономическая выгода государства, млн. руб. 0,7 1,0 0,1 4,5 0,2

Экономическая выгода негосударственных участников, млн. руб. 0,5 1,0 0,1 0,3 0

Примечание. Разработка автора на основе данных [40].

Таблица 4

Динамика структуры общерыночной экономической выгоды рынка корпоративных облигаций в 2019 г.

и январе — мае 2020 г.


Рисунок 4

5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

Эко

ном

ичес

кая в

ыго

да, м

лн. руб

.

Янва

рь

Фев

раль

Мар

т

Апре

ль

Май

Ию

нь

Ию

ль

Авг

уст

Сен

тяб

рь

Окт

ябрь

Ноя

брь

Дек

абрь

Янва

рь

Фев

раль

Мар

т

Апре

ль

Май

Государство Эмитенты, инвесторы, посредники

37




1. Национальная стратегия устойчивого социально-экономического развития Республики Беларусь на период до 2020 г. / Национальная комиссия по устойчивому развитию Республики Беларусь; редкол.: Я. Александрович [и др.]. – Минск: Юнипак, 2004. – 200 с.

2. Системный анализ и принятие решений: Словарь-справочник: учеб. пособие для вузов / Под ред. В. Волковой, В. Козлова. – М.: Высшая школа, 2004. – 616 с.

3. Marshall, A. Principles of Economics / A. Marshall. – London: Palgrave Macmillan, 2013. – 759 p.

4. Самуэльсон, П. Экономика: в 2 т. / П. Самуэльсон. – М.: Алгон, 1992. – Т. 1. – 332 с.

5. Walras, L. Elements of Pure Economics / L. Walras. – Homewood: Richard D. Irwin [1926], 1954. – 622 p.

6. Wald, A. On Some Systems of Equations of Mathematical Economics / A. Wald // Econometrica. – 1951. – Vol. 19, № 4. – P. 368–403.

7. Pareto, V. Cours d’economie politique professe a l’Universite de Lausanne / V. Pareto. – Pichon: F. Rouge, 1896. – 438 p.

8. Triffin, R. Monopolistic Competition and General Equilibrium Theory / R. Triffin. – Cambridge: Harvard University Press, 1947. – 195 p.

9. Allais, M. A la recherche d’une discipline economique / M. Allais. – Paris: Ateliers industrie, 1943. – 723 p.

10. Алле, М. Условия эффективности в экономике / М. Алле. – М.: Наука для общества, 1998. – 302 с.

11. Neumann, J. A Model of General Economic Equilibrium / J. Neumann // The Review of Economic Studies. – 1945–1946. – Vol. 13, № 1. – P. 1–9.

12. Nash, J. Noncooperative Games / J. Nash // Annals of Mathematics. – 1951. – Vol. 54. – Р. 286–295.

13. Nash, J. Equilibrium Points in N-Person Games / J. Nash // Proceedings of National Academy of Sciences of the U.S.A. – 1950. – Vol. 36. – P. 48–49.

14. McKenzie, L. On the Existence of General Equilibrium for a Competitive Economy / L. McKenzie // Econometrica. – 1959. – Vol. 27, № 1. – P. 54–71.

15. Hildenbrand, W. Existence of Equilibria for Economies with Production and a Measure Space of Consumers / W. Hildenbrand // Econometrica. – 1970. – Vol. 38, № 5. – P. 608–623.

16. Bewley, T. Existence of Equilibria in Economies with Infinitely Many Commodities / T. Bewley // Journal of Economic Theory. – 1972. – Vol. 4, № 3. – P. 514–540.

17. Liu, J. Existence of Competitive Equilibrium in Coalition Production Economies with a Continuum of Agents / J. Liu // International Journal of Game Theory. – 2017. – Vol. 46, № 4. – P. 941–955.

18. Arrow, K. Existence of an Equilibrium for a Competitive Economy / K. Arrow, G. Debreu // Econometrica. – 1954. – Vol. 22. – P. 265–290.

19. Lerner, A. Economics of Control / A. Lerner. – New York: MacMillan, 1944. – 428 p.

20. Бауэр, Э. Теоретическая биология / Э. Бауэр. – М.-Л.: ВИЭМ, 1935. – 151 с.

21. Глазьев, С. О новой парадигме в экономической науке / С. Глазьев // Государственное управление. Электронный вестник. – 2016. – № 56. – С. 5–39.

22. Keynes, J. The General Theory of Employment, Interest, and Money / J. Keynes. – London: Macmillan, 1936. – 420 p.

23. Hicks, J. Value and Capital / J. Hicks. – Oxford: Clarendon Press, 1939. – 352 p.

24. Samuelson, P. Foundations of Economic Analysis / P. Samuelson. – Cambridge: Harvard University Press, 1947. – 447 p.

25. Harrod, R. An Essay in Dynamic Theory / R. Harrod // Economic Journal. – 1939. – № 49. – Р. 14–33.

26. Domar, E. Capital Expansion, Rate of Growth and Employment / E. Domar // Econometrica. – Apr., 1946. – Vol. 14, № 2. – P. 137–147.

27. Хэмберг, Д. Ранняя теория роста: модели Домара и Харрода / Д. Хэмберг // Современная экономическая мысль / Под ред. В. Афанасьева, Р. Энтова. – М.: Прогресс, 1981. – С. 484–502.

щенной экономической выгоды государства в результате льгот-ного налогообложения рынка. Так, за 5 месяцев 2020 г. размер упущенной экономической выго-ды государства составил 6,5 млн. руб. (сумма ячеек в предпослед-ней строке таблицы 4). Если же в расчет принять не только вновь эмитируемые корпоративные облигации, а все корпоративные облигации, находящиеся в обра-щении, то размер упущенной эко-номической выгоды за указанный период возрастет на порядок.

Понятие общерыночной выго-ды рынка корпоративных облига-ций позволяет проанализировать обоснованность принятия нало-говой льготы по налогу на доход

по корпоративным облигациям, а также количественно оценить упущенную экономическую вы-году государства в связи с приня-тием данной льготы. Показатель общерыночной экономической вы-годы позволил идентифицировать риск функционирования рынка при его переходе из равновесного в неравновесное экодинамическое состояние.

Таким образом, введенное первым началом рыночной экоди-намики понятие общерыночной экономической выгоды инте-грально характеризует поведение рынка как целостной системы во взаимодействии с внешней средой, что показано на примере рынка корпоративных облигаций. При-

менение первого начала рыночной экодинамики позволяет решать задачи оценки экономического эф-фекта, повышения экономической эффективности и привлекательно-сти функционирования рынка, его оптимального налогообложения, прогнозирования поведения, по-вышения устойчивости и стабиль-ности, а также снижения риска функционирования рынка. Кроме того, показатель общерыночной экономической выгоды является мощным аналитическим инстру-ментом для мониторинга и приня-тия управленческих решений по конкретному рынку.


38



28. Leibenstein, H. Bandwagon, Snob, and Veblen Effects in the Theory of Consumers' Demand / H. Leibenstein // The Quarterly Journal of Economics. – May, 1950. – Vol. 64, № 2. – P. 183–207.

29. Weintraub, S. The Micro-Foundations of Aggregate Demand and Supply / S. Weintraub // Economic Journal. – 1957. – № 67 (267). – P. 455–470.

30. Muth, J. Rational Expectations and the Theory of Price Movements / J. Muth // Econometrica. – Jul., 1961. – Vol. 29. – P. 315–335.

31. Lucas, R. Studies in Business-cycle Theory / R. Lucas. – Cambridge: MIT Press, 1981. – 320 p.

32. Rational Expectations and Econometric Practice / Ed. by R. Lucas, T. Sargent. – Minneapolis: University of Minnesota Press, 1981. – 368 p.

33. Clark, B. Political-economy: A comparative approach / B. Clark. – Westport, CT: Preager, 1998. – 359 p.

34. Бельзецкий, А. Экодинамика рынка корпоративных облигаций / А. Бельзецкий // Банкаўскі веснік. – 2019. – № 7 (672). – С. 45–54.

35. Бельзецкий, А. Функциональный изоморфизм рынков / А. Бельзецкий // Банкаўскі веснік. – 2020. – № 5 (682). – С. 38–46.

36. Хацкевич, Г. Принцип сохранения баланса экономических интересов в рыночной экономике / Г. Хацкевич, А. Бельзецкий // Банкаўскі веснік. – 2019. – № 5 (670). – С. 17–25.

37. Бельзецкий, А. Формирование и функционирование рынка корпоративных облигаций в условиях переходной экономики / А. Бельзецкий // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: сб. докладов II Междунар. науч.-практ. конф., Минск, 19–20 мая 2008 г. / Национальный банк Республики Беларусь; редкол.: П.В. Каллаур [и др.]. – Минск, 2008. – С. 323–341.

38. Бельзецкий, А. Экодинамика функционирующего рынка / А. Бельзецкий // Банкаўскі веснік. – 2019. – № 9 (674). – С. 23–32.

39. Макконнелл, К. Экономикс: принципы, проблемы и политика / К. Макконнелл, С. Брю. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 974 с.

40. Статистический бюллетень / Национальный банк Республики Беларусь. – Минск, 2020. – № 5 (251). – 263 с.

41. Налоговый кодекс Республики Беларусь (Особенная часть): 29 дек. 2009 г. № 71-З: принят Палатой представителей 11 дек. 2009 г.: одобр. Советом Респ. 18 дек. 2009 г.: в ред. Закона Респ. Беларусь от 30.12.2018 № 159-З // Национальный правовой Интернет-портал Республики Беларусь. – 2019. – 2/2594.

Equilibrium Ecodynamics of a Functioning Market

Anatoly BELZETSKY, BelMezhKomInvest Limited Liability Company, Director, Candidate of Technical Sciences, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Abstract. A brief historical overview of the formation and development of the theory of economic equilibrium at the micro, meso and macro levels of economic analysis is given. The basic structure of market ecodynamics is presented and the difference between its paradigm and the neoclassical one is shown. A mathematical model has been developed that connects the indicator of general market economic benefit with the internal indicators of a functioning market, and various versions of this model for markets with different functional structures have been analyzed. The results of the study of the ecodynamic equilibrium of the corporate bond market in the Republic of Belarus are introduced.

Keywords: economic balance; market ecodynamics; equilibrium ecodynamics; a functioning market; general market economic benefit; economic interest.

39



всем мире 64% работающих в цифровом формате потребителей используют продукты и услуги FinTech2, тогда как в 2015 г. этот индикатор был в 4 раза мень-ше – 16%. Из 27 исследуемых стран лидируют Китай и Индия, где доля FinTech составляет 87%, третье место занимает Россия (82%) [1] . В мировой экономи-ческой системе финансовые ин-новации внедряются так быстро и развиваются настолько опера-тивно, что процессы изменения нормативно-правового поля не всегда соответствуют темпам об-новления финансовых продуктов. Предпринимателям приходится действовать в условиях неопреде-ленности, что тормозит внедрение новых технологий и развитие цифровой экономики. С другой стороны, неапробированные и непроработанные финансовые решения могут привести к суще-ственным издержкам и потерям для финансового сектора.

Сегодня все юрисдикции стре-мятся найти правильный баланс между финансовыми инновация-ми и их нормативно-правовым ре-гулированием. Банки и компании финансового сектора нацелены на апробирование новых технологий, решений и бизнес-моделей, но ограничены действующей норма-тивно-правовой базой, которая не позволяет проводить эксперимен-

Регулятивные песочницы как эффективный механизм

внедрения финансовых инноваций

УДК 336.7Ключевые слова:

регулятивные песочницы; финансовые инновации; цифровые технологии; регуляторы; финансовый рынок.

Анна ПОПКОВА

НАН Беларуси, Институт экономики, заведующий отделом мониторинга социально-экономического развития, кандидат экономических наук, доцент, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

ты в небольших масштабах по ме-нее строгим правилам. Развитие экосистемы, в которой организа-ции могут расти и стимулировать инновации, является жизненно важным компонентом конкурен-тоспособного финансового рын-ка. И создать среду безопасного тестирования с риск-ориентиро-ванным подходом к управлению помогает механизм регулятивных песочниц.

В Основных направлениях ре-ализации цифровой повестки Ев-разийского экономического союза до 2025 года регулятивная песоч-ница определена как специально согласованный режим проработки и пилотирования решений, в том числе регуляторных, для опреде-ления эффективной модели вза-имодействия и построения биз-нес-процессов в какой-либо новой сфере [2]. В частности, он позво-ляет компаниям FinTech прово-дить эксперименты под надзором регулятора без риска нарушения законодательных актов. Это фор-мирование среды, обеспечиваю-щей подходящую, гибкую и упро-щенную нормативно-правовую базу для новаторов с передовыми технологиями или бизнес-моделя-ми и дающей преимущества всем участникам рынка (рисунок 1).

Механизм регулятивной пе-сочницы был запущен впервые в 2015 г. Управлением по финан-

На современном этапе разви-тия экономики финансовые регу-ляторы стран мира столкнулись с активным внедрением инноваци-онных технологий (виртуальный банкинг, P2P, биометрическая идентификация, робоэдвайзинг, криптовалюты, блокчейн и др.). Согласно данным Индекса про-никновения услуг финтех 2019 (EY FinTech Adoption Index1), во

1 Международный индекс проникновения финансово-технологических услуг составляется компанией Ernst & Young (EY) на основе онлайн-интервью более 27 000 потребителей на 27 мировых рынках, а с 2019 г. еще и опроса 1000 предприятий малого и среднего бизнеса на пяти рынках. Впервые был опубликован в 2015 г. Беларусь в рейтинге пока не представлена.2 Международная компания EY термином «финтех» обозначает организации, которые объединяют инновационные бизнес-модели и технологии для оказания финансовых услуг, а также для их усовершенствования и существенного изменения.

40



из которых 18 проектов успешно прошли тестирование.

Первый же год функциони-рования показал, что песочница успешно выполнила свою задачу. Согласно отчету FСA, 75% фирм первой группы успешно прошли тестирование. Около 90% фирм, завершивших тестирование, про-должили работу в направлении более широкого охвата рынка после испытания. Большинство фирм перешли от ограниченной к полной авторизации после завер-шения тестов. Около 40% фирм смогли привлечь дополнитель-ные инвестиции для развития. Около трети фирм, прошедших тестирование в первой группе, использовали полученные знания для того, чтобы значительно из-менить свою бизнес-модель перед запуском на более масштабный рынок [3].

Многие фирмы используют тест-песочницы для оценки по-требительского восприятия и коммерческой жизнеспособности финансового продукта. Тестиро-вание в реальной среде дает об-ратную связь и позволяет понять, насколько будут востребованы на рынке ценовые стратегии, каналы цифровизации, бизнес-модели и иные технологии. Последователь-ное тестирование методом проб и ошибок снижает риски и непред-виденные последствия и позволя-ет усовершенствовать финансовые продукты на основе отзывов поль-зователей.

Следует отметить, что запуск песочницы – нелегкий процесс. В обобщенном виде он состоит из нескольких этапов (рисунок 2). Но каждый этап предполагает тщательную подготовку и задей-

совому регулированию и надзору Великобритании (FСA) под на-званием Project Innovate. В рам-ках этой программы компаниям FinТech была предоставлена воз-можность тестировать новые про-дукты и услуги в контролируемой среде и сократить время выхода на рынок при потенциально более низких затратах. Были опре-делены соответствующие меры защиты прав потребителей в слу-чае возникновения проблемных ситуаций. По сути, основная цель песочницы – стимулирование раз-вития финансового рынка. Для достижения этой цели было необ-ходимо приведение в соответствие регулирующих норм и быстрого роста компаний FinТech без ущер-ба для безопасности клиентов. Второй целью было привлечение инвестиций на финансовый ры-нок, так как неопределенность нормативно-правового поля и чрезмерная зарегулированность являлись барьерами для прито-ка инвестиционного капитала. Третья важная цель – создание стимулов для конкуренции, что-бы потребители могли иметь все больше альтернатив для управле-ния денежными средствами.

В июне 2016 г. начался прием заявок от компаний FinТech со всего мира в рамках инициативы Project Innovate. Регулятивная

Преимущества механизма регулятивных песочниц для участников рынка


Рисунок 1

Преимущества регулятивных песочниц

– сокращение вре-мени и стоимости вывода инноваций на рынок;– исключение или по-слабление регулятив-ного надзора;– развитие бизнеса в конкурентной среде;– тестирование нови-нок без риска штра-фов и наказаний в случае неудачного эксперимента

– развитие финансо-вого рынка и повыше-ние его конкуренто-способности;– создание среды для внедрения инноваций;– совершенствование нормативно-правово-го поля;– тестирование на небольшом сегменте рынка во избежание больших потерь

Для бизнеса Для регулятора Для клиентов

– широкий доступ к новым финансовым продуктам и услугам;– повышение уровня финансовой грамот-ности;– минимизация ри-сков при тестирова-нии новинок;– наличие гарантий и компенсаций ущерба для обеспечения за-щиты пользователей

Процесс реализации проектов в регулятивной песочнице


Рисунок 2

1–2 месяца

от 6 мес. до 1 года

до 2 месяцев

Подача заявки

Согласование усло-вий тестирования

Выход из песочницы

Проверка заявки на со-ответствие требованиям

Тестирование пилотного проекта

песочница предполагала работу с группами компаний на поэтапной основе с двумя шестимесячными периодами тестирования в год. Фирмам назначался специальный консультант, который оказывал поддержку в разработке проекта. Такое взаимодействие позволило сотрудникам компании работать в рамках действующего норма-тивно-правового поля, сократить издержки на привлечение экспер-тов по вопросам регулирования и обеспечить достаточные гарантии для смягчения последствий потен-циального вреда в течение тести-рования и после его завершения. В первую группу проектов было подано 69 заявок, принято 24,

41



ствование человеческих и финан-совых ресурсов. Например, в бри-танском FCA Innovate работают около 40 человек, хотя персонал помимо участия в работе песоч-ницы обеспечивает оперативную деятельность структуры.

Этап 1. Подача заявкиУчастники рынка, желающие

работать в условиях регулятивной песочницы, подают заявки. Для этого достаточно заполнить блан-ки на соответствующих сайтах регулирующих органов. В одних юрисдикциях можно подавать заявки в любое время (например, в Сингапуре), в других – в опре-деленные периоды (в частности, в Великобритании). Такие заяв-ления рассматриваются в течение установленного срока. Например, Центральный банк Бахрейна дает ответ в течение 15 дней, а Банк Литвы — в течение 2 месяцев. Далее регулятор уведомит зая-вителя об одобрении или откло-нении заявки с указанием осно-ваний и порядка обжалования такого решения.

В формах заявки указывает-ся информация о компании и ее финансовом состоянии, описание продукта или услуги, их полез-ности для общества. Необходимо отметить требуемую при необхо-димости корректировку норма-тивно-правового регулирования: конкретные правила, законы, инструкции, которые препятству-ют внедрению инноваций или служат барьером для доступа к новым продуктам. Важно оценить ожидаемую продолжительность испытания, наличие требуемой инфраструктуры, источники фи-нансирования эксперимента. Зая-вители должны также определить ключевые результаты, которые планируется достичь в процессе тестирования, и соответствующие показатели для их измерения.

Финтех-компания может опи-сать вариант сотрудничества с действующими финансовыми ин-ститутами (например, аутсорсинг услуги, доля участия в уставном капитале, совместное предпри-ятие и т. д.). Требуется указать также потенциальные риски, связанные с пилотированием, и гарантии защиты прав потреби-телей. Обязательно наличие стра-тегии выхода в случае неудачи испытания или его прекращения, бизнес-плана для развития про-

дукта или услуги после успеш-ного тестирования и выхода из песочницы.

В Канаде заявители могут варьироваться от стартапов до состоявшихся компаний. Фирмы, которые хотят подать заявку, должны быть готовы предоста-вить бизнес-план и предложе-ние потенциальных выгод для инвесторов (включая описание рисков), результаты предвари-тельного тестирования среды. Фирмы, которые не соответствуют этим критериям, все равно могут подавать заявки на регистра-цию и рассчитывать при этом на оказание консультационной под-держки. Регулятор будет анали-зировать бизнес-модель в каждой конкретной ситуации. В случае проявления заинтересованности в проекте заявка может быть доработана до нужной степени готовности. Возможен вариант повторной подачи документов, но не ранее чем через 6 месяцев.

Очень важно, чтобы механизм регулятивных песочниц не стал бюрократической процедурой. Многие ранние инициативы имели сложные процессы подачи заявок. В результате письменные предло-жения занимали десятки страниц, но при этом практически не дава-ли представления о природе тести-руемой инновации. Этот не очень удачный опыт учли в Канаде и предприняли шаги по упрощению и рационализации своих процес-сов подачи заявок. Они запустили FinTech-чат, который позволяет участникам рынка обсуждать по-тенциальные предложения для пе-сочницы со всеми заинтересован-ными сторонами в режиме онлайн.

Надо отметить, что сегодня в заявительных формулярах на сайтах многих центробанков требуется четкое и краткое изло-жение сути предлагаемой иннова-ции. Так, Центробанк Малайзии ограничивает заполнение каждо-го пункта заявки (не более 200 слов), а более подробную инфор-мацию (подтверждающие доку-менты) участникам предлагается предоставить в приложении.

Этап 2. Проверка заявки на соответствие требованиям

После одобрения заявки груп-па экспертов оценивает все усло-вия проекта.

Например, в Банке России для рассмотрения заявок соз-

даны: Экспертный совет участ-ников финансового рынка, чле-нами которого являются члены ассоциаций, союзов финансового и технологического рынков, и Межведомственный экспертный совет, куда входят представители органов государственной власти. Кроме того, заявку на пилотиро-вание оценивают эксперты про-фильных подразделений Банка России [4].

Потенциальные участники тестирования должны соответ-ствовать установленным критери-ям. При этом может задаваться размер бизнеса, уровень внедря-емых инноваций или вклад в национальную экономику. Регу-лятор может также потребовать обеспечения определенного оъема капитала для защиты потреби-телей от потенциальных рисков, возникающих во время тестиро-вания. Фактические требования к капиталу зависят от типа про-дукта, его целевого назначения и других параметров теста. Его величина может варьироваться в зависимости от размера предпри-ятия. Оценивается также степень необходимости трансформации существующей нормативно-право-вой базы и предельно допустимый уровень риска.

В частности, банк Литвы вы-двигает следующие требования к проектам:● подлинная инновация → ком-

пания должна предложить фи - нансовые услуги, продукты или бизнес-модели, новые для рынка Литвы;

● потребительская выгода → инновации, которые приносят определенные социальные вы-годы: удобство, безопасность, снижение стоимости финансо- вых услуг, увеличение скорос- ти обслуживания и др.;

● готовность к тестирова-нию → имеются цели и четкий план тестирования, произведе- но предварительное пилотиро-вание, разработаны меры по защите прав потребителей и компенсации потенциального ущерба;

● расширение спектра услуг в Литве → финансовые услуги, продукты или бизнес-модели, протестированные в норма-тивной изолированной среде, предназначены для использо-вания на рынке страны [5].

42



Этап 3. Согласование условий тестирования

После одобрения заявки компании обычно назначается консультант, основная задача которого – подбор оптимальных условий для пилотирования. Если запуск нового продукта или услу-ги требует частичной либо полной корректировки законодательства, регулятор может предоставить соответствующее разрешение.

В рамках регулятивной пло-щадки FCA Великобритании использует следующие инстру-менты: ограниченное лицензиро-вание компании; индивидуальное руководство по законодательству; изменение нормативного регули-рования; отказ от применения мер принуждения [6]. Например, в период тестирования страховой платформы в Литве на ее деятель-ность не распространяется дей-ствие Закона о страховании.

Все регулятивные песочницы особое внимание уделяют мерам по защите клиентов в случае про-вала эксперимента. Конкретные мероприятия должны гаранти-ровать, что риск не передастся от компаний к потребителям. На продавца возлагается ответствен-ность своевременного и полного информирования пользователей о возможных рисках и способах компенсации ущерба.

Для защиты клиентов регу-ляторы используют следующие меры:

– проведение тестирования новых решений только в той группе пользователей, которые дали информированное согласие на участие в тестах;

– требование о наличии фи-нансовых ресурсов для компен-сации потенциальных убытков клиентов в случае неудачного эксперимента. Оно может быть выполнено за счет приобретения страхового полиса;

– сохранение за клиентами всех действующих вне песочни-цы способов защиты своих прав, которые они имеют на финансо-вом рынке. Например, они могут обратиться в службу финансового омбудсмена и др.;

– согласование с фирмой в ка-ждом конкретном случае способов защиты пользователей и мер по устранению рисков, обеспечению безопасности ИТ-технологий и ал-горитмов консенсуса с клиентами;

– лимитирование продолжи-тельности испытательного периода;

– ограничение сферы при-менения отдельных продуктов, бизнес-моделей и технологий, которые будут использоваться, в частности совокупной стоимости или частоты операций;

– ограничение участия клиен-тов в определенном сегменте или профиле.

Например, если тест предпо-лагает продажу страховки через мобильное приложение, регу-лятор может принять решение ограничить тест базовой стра-ховкой (такой как страхование путешествий), а не разрешать более сложные страховые продук-ты (такие как страхование жиз-ни). Аналогичным образом при тестировании инвестиционных продуктов регулирующие органы могут потребовать, чтобы фирмы избегали сложных инвестицион-ных инструментов, и устанавли-вают пороговые значения размера общих активов в доверительном управлении на одного клиента [7]. В целом этап согласования условий может занять до двух месяцев.

Этап 4. Тестирование пилотно-го проекта

После запуска проекта ком-пании финтех-индустрии рабо-тают в контролируемой среде в течение определенного периода времени (как правило, не превы-шает 12 месяцев). В частности, центральные банки Индонезии и Австралии установили срок тести-рования 6 месяцев, а Центробанк Малайзии – 1 год. В Индии мак-симальный срок тестирования в песочнице – 9 месяцев с правом пролонгации еще на 3 месяца. В Сингапуре срок пилотирования определяется индивидуально для каждого конкретного проекта.

Регулятор периодически про-водит мониторинг деятельности компании на соответствие ус-ловиям тестирования и контро-лирует выполнение ключевых показателей эффективности. Как правило, от компании требуют ежемесячные промежуточные отчеты о ее функционировании в течение периода тестирования и окончательный общий отчет по его завершении.

Промежуточный доклад включает в себя следующую ин-формацию:

а) основные показатели дея-тельности компании, статистиче-скую информацию;

б) описание сложностей, инци-дентов и рисков, возникающих в результате тестирования;

в) меры, предпринятые для решения проблемных вопросов.

Окончательный отчет пре-доставляется, как правило, не позднее 30 календарных дней с момента окончания тестирования. Он должен содержать основные результаты пилотирования и клю-чевые показатели эффективности в сопоставлении с запланирован-ными ранее индикаторами. Также в нем должны быть представлены все сообщения об инцидентах и жалобах клиентов, а также ре-зультаты принятых мер по их устранению.

Регулятор также имеет право отозвать разрешение на участие в песочнице в любое время до окон-чания периода тестирования, если участник:

– представляет ложную, вво-дящую в заблуждение или неточ-ную информацию или скрывает ее;

– нарушает законодательство в стране или за рубежом;

– не исполняет требования без-опасности данных и их конфиден-циальности;

– осуществляет коммерческую деятельность в ущерб интересам клиентов или общества [8];

– нарушает авторские и интел-лектуальные права;

– не может достичь предпола-гаемого результата испытаний, как было согласовано, и, по оцен-ке регулятора, вряд ли достигнет;

– не может эффективно устра-нять любые технические дефекты, недостатки или уязвимости в про-дукте, услуге или решении [9].

В этом случае участник пе-сочницы в соответствии с опре-деленными в заявке гарантиями обязан выплатить компенсацию всем клиентам, если те понесли финансовые убытки, возникшие в результате испытания.

Этап 5. Выход из песочницы и дальнейшая реализация проекта

Компании должны покинуть песочницу, используя стратегию выхода, согласованную с регуля-тором. По результатам тестирова-ния проект может быть масшта-бирован в реальных условиях, отклонен или отправлен на до-

43



работку. В случае принятия по-ложительного решения о выводе продукта на рынок деятельность фирмы вне песочницы должна будет полностью соответствовать лицензионным, правовым и нор-мативным требованиям.

Иногда по решению регуля-тора период тестирования про-лонгируется. Часто расширенное тестирование требуется для того, чтобы реагировать на конкретные проблемы или риски, выявленные в ходе первоначального тестиро-вания. Однако продление срока пилотирования может понадо-биться для более комплексного изучения всех аспектов иннова-ционной технологии. К примеру, Банк Литвы продлил полномочия компании UAB Workpower на те-стирование страховой платформы Ooniq в песочнице еще на шесть месяцев, так как фирма не успела в полной мере проверить все про-цессы страхования.

Успешный запуск среды песочницы зависит от многих факторов. При этом требуется наличие достаточного количе-ства высококвалифицированных специалистов. Сложности могут возникнуть при координации действий нескольких регулиру-ющих органов, которые несут ответственность за связанные, но различные надзорные функ-ции. При внедрении новых биз-нес-моделей могут появиться разногласия в отношении сферы их полномочий, дублирование функций и конфликт интересов при оценке действий фирмы. Для продуктивной работы песочницы необходимо наличие эффективно функционирующей предпринима-тельской среды. Большинство пе-сочниц взаимодействуют с теми компаниями, которые имеют уже апробированный в изолирован-ной среде продукт, позволяющий им проверить осуществимость своей бизнес-модели в реальных условиях.

Когда регулирующие органы намереваются создать песочницу, они часто сосредотачиваются на организационных моментах: ра-мочной документации, квалифи-кационных требованиях, форме заявки. Эти элементы являются общими для многих инициатив песочницы. Чтобы команда пе-сочницы не тратила месяцы или годы на подготовку к реализа-

ции проектов, эксперты советуют начать эксперимент с минималь-но жизнеспособного продукта. Эта концепция означает самую простую версию того продук-та, который предприниматель планирует запустить на рынке. Затем продукт дорабатывается на основе отзывов первых поль-зователей. Такие проекты запу-скаются быстро и предоставляют возможность обратной связи. Таким образом первоначальные конструкции песочниц оператив-но развиваются и адаптируются к условиям национального рын-ка, а впоследствии становятся более подготовленными к тести-рованию сложных финансовых решений.

Несмотря на трудности реали-зации, песочницы заявили о себе как перспективном механизме для внедрения инноваций. Се-годня программы песочниц дей-ствуют во многих странах мира, включая Сингапур, Австралию, Гонконг, Индонезию, Малайзию, Таиланд, Нидерланды, Данию, Канаду, Россию и др. Более 30 юрисдикций создали или объя-вили о своем намерении создать песочницы, в первую очередь для компаний FinТech (рисунок 3).

Банк России в апреле 2018 г. запустил механизм для пилотиро-

вания новых финансовых серви-сов и инновационных технологий в изолированной среде. Первую заявку на тестирование подало ПАО Сбербанк. Был предложен сервис, который позволяет дис-танционно управлять полномо-чиями по счетам корпоративных клиентов на совершение операций в отделениях банков [11]. Основ-ной задачей такого проекта было сокращение затрат. Реализация тестирования прошла успешно, и данный сервис уже работает на российском рынке. Наиболее масштабным проектом песочни-цы стала блокчейн-платформа для выпуска и оборота цифровых прав. По итогам пилотирования Банк России предложил включить в проект федерального закона «О цифровых финансовых акти-вах» положения, необходимые для внедрения и развития таких решений на формирующемся рын-ке цифровых активов, которые были поддержаны государствен-ными органами и бизнесом [12]. Таким образом, регулятивные пе-сочницы позволяют вносить улуч-шающие корректировки в норма-тивно-правовые акты и устранять правовые барьеры для внедрения финансовых инноваций.

На современном этапе циф-ровизации мировой экономики

Юрисдикции, внедрившие или планирующие внедрить механизм регулятивных песочниц на 31.07.2018

Источник: [10].

Рисунок 3

Страны, внедрившие механизм регулятивных песочниц

Страны, планирующие внедрить механизм регулятивных песочниц

44



дустрии, потребители и другие заинтересованные субъекты вовлечены в сотрудничество и активное взаимодействие. В этой финтех-экосистеме открывают-ся новые возможности и быстро выявляются риски и проблемные зоны. Регулирующий орган, яв-ляясь частью процесса, способен снизить эти риски путем усовер-шенствования и актуализации нормативно-правовых актов. Это способствует формированию бла-гоприятной бизнес-среды и повы-шению конкурентоспособности национальной экономики.

3. Риски и неудачи являются неотъемлемой частью иннова-ционных процессов. Поскольку песочница обычно тестируется в реальной среде, сбой в системе может привести к финансовым потерям для реализаторов про-екта и их клиентов. Для регу-лирующих органов важно четко определить пруденицальные тре-бования к участникам и меры по защите интересов потребителей. Для минимизации рисков может вводиться ограничение на количе-ство вовлеченных пользователей, лимиты удержания денежных средств, пороговые значения транзакций, упрощенные типы тестируемых продуктов и др. Обязательным условием для вне-дрения проектов песочницы яв-ляются гарантии и компенсации причиненного ущерба для пользо-вателей тестируемых финансовых продуктов и услуг.

4. Беларуси необходимо ак-тивное участие в формировании трансграничной регулятивной песочницы стран ЕАЭС, позво-ляющей проводить испытания в нескольких юрисдикциях. Такое сотрудничество обеспечит согла-сованную политику в области внедрения финансовых иннова-ций на общем рынке, будет со-действовать совершенствованию регулирующей и надзорной по-литики стран – участниц Союза, позволит привлечь инвестиции в финансовую сферу, повысит взаимодействие между нацио-нальными органами, включая сферы защиты прав потребителей и конфиденциальности данных. Важен также обмен передовым опытом и лучшими практиками с учетом особенностей формиро-вания общего финансового рынка стран ЕАЭС.

основной тенденцией является формирование трансграничной среды для тестирования иннова-ций. В феврале 2018 г. FCA Ве-ликобритании предложило идею формирования глобальной пе-сочницы, которая позволила бы фирмам FinTech проводить пило-тирование проектов в различных юрисдикциях. С этой целью в 2019 г. была создана Глобаль-ная сеть финансовых инноваций GFIN, состав которой постепенно расширился с 12 до 50 членов на пяти континентах. В качестве участников выступали финансо-вые регуляторы или надзорные органы разных стран. Основная идея такого международного объединения – сотрудничество и обмен опытом в области иннова-ций, включая новые технологии и бизнес-модели, а также обеспе-чение доступности контактной информации по регулированию для фирм. По итогам первого года работы в GFIN поступило 44 заявки от 17 регуляторов. Из них было отобрано 8 для проведения трансграничных испытаний [13]. Пилотные проекты предоставят инновационным фирмам более эффективный способ взаимодей-ствия с регуляторами по всему миру.

В государствах Евразийского экономического союза также раз-работана концепция Соглашения о применении механизма регуля-тивных песочниц. Страны Союза смогут вырабатывать нормы регу-лирования, которые помогут реа-лизовывать проектные решения в условиях, отличных от правового режима внутри стран и в целом ЕАЭС. Предполагается, что такой специальный режим регулирова-ния будет фиксироваться упол-номоченными представителями государств Союза только на уров-не решений органов ЕАЭС – на уровне президентов, премьер-ми-нистров и вице-премьеров – и не будет до его окончательной апробации закрепляться в общем нормативно-правовом поле стран Союза [14]. Сложность согла-сования интересов при запуске региональной песочницы может возникнуть из-за гетерогенности экономик стран ЕАЭС, различий в нормативно-правовом регулиро-вании и уровне развития финан-совых рынков, а также разных стадий цифровизации экономик.

Здесь целесообразно восполь-зоваться опытом стран ЕС, где критерием отбора в песочницу выступает тип инновации, а не тип инноватора. Перспективным механизмом является проведение тендеров на определенное ново-введение, в котором принимают участие многие экономические субъекты разных юрисдикций. В этом случае обеспечивается необходимая репрезентативность рынка, являющаяся достаточным обоснованием для выбора лучших практик и эффективных спосо-бов проведения регулятивных реформ. Затем страны согласовы-вают общие стандарты регулиро-вания определенных финансовых продуктов и услуг, а организаци-ям, имеющим лицензию в одной юрисдикции, разрешается рабо-тать на всей территории региона. Меры по гармонизации регулиро-вания и улучшению координации в работе песочниц будут способ-ствовать формированию единого рынка финансовых услуг ЕАЭС.

Выводы и рекомендации:1. Оцифровка сектора финан-

совых услуг является одним из важнейших направлений соци-ально-экономического развития страны. Так как фактор времени имеет решающее значение для вывода финансовых инноваци-онных технологий на рынок, то ожидание соответствующей кор-ректировки нормативно-правового регулирования может привести к упущенным возможностям цифровой трансформации эконо-мики. Регулятивные песочницы сегодня доказали свой потенци-ал по формированию механизма оптимального регулирования, т. е. создания среды для стиму-лирования FinTech без ослабле-ния финансовой системы при достаточном уровне обеспечения кибербезопасности и защиты прав потребителей.

2. Используя механизм пе-сочницы, регулятор становится акселератором бизнес-проектов. В программах песочницы есть подготовительный период време-ни, в течение которого компании FinTech от нескольких недель до нескольких месяцев работа-ют с группой консультантов с целью построения эффективной бизнес-модели. Таким образом органы государственного регули-рования, компании финтех-ин-

45



5. Национальному банку це-лесообразно в перспективе при-соединиться к инициативе меж-дународной глобальной песочни-цы, направленной на оказание поддержки фирмам, желающим протестировать инновационные финансовые продукты, услуги или бизнес-модели на между-

народных рынках. Развивая сотрудничество и обмен инфор-мацией с другими регуляторами по всему миру, можно ускорить процесс внедрения передовых финансовых технологий на на-циональном рынке. Это будет способствовать дальнейшей оцифровке финансового рынка

Беларуси и развитию симбио-тической экономики, которая предполагает тесное взаимовы-годное партнерство всех эко-номических субъектов в сфере финтех-индустрии.



1. FinTech Adoption Index 2019 [Electronic resource]. – Mode of access: https://fintechauscensus.ey.com/2019/Documents/ey-global-fintech-adoption-index-2019.pdf. – Date of access: 15.04.2020.

2. Об Основных направлениях реализации цифровой повестки Евразийского экономического союза до 2025 года [Электронный ресурс] // Национальный правовой Интернет-портал Республики Беларусь. – Режим доступа: http://pravo.by/document/?guid=3871&p0=F91700293. – Дата доступа: 12.03.2020.

3. Regulatory sandbox lessons learned report [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.fca.org.uk/publication/research-and-data/regulatory-sandbox-lessons-learned-report.pdf. – Date of access: 11.04.2020.

4. Кто из экспертов участвует в рассмотрении заявок на пилотирование в рамках регулятивной «песочницы»? [Электронный ресурс] // Банк России. – Режим доступа: http://www.cbr.ru/fintech/explain. – Дата доступа: 30.04.2020.

5. Regulatory Sandboxes [Electronic resource]. – Mode of access: https://dfsobservatory.com/content/bank-lithuania-releases-its-regulatory-sandbox. – Date of access: 11.03.2020.

6. Мировой опыт использования регулятивной площадки и предложения по ее внедрению в Банке России [Электронный ре-сурс]. – Режим доступа: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/36015/mp_n.pdf. – Дата доступа: 28.04.2020.

7. Lloyd, J. How regulatory «sandboxes» facilitate optimal regulation in Asia Pacific [Electronic resource] / J. Lloyd. – Mode of access: https://www.ey.com/en_gl/financial-services-emeia/regulatory-sandboxes-facilitate-optimal-regulation-in-asia-pacific. – Date of access: 18.04.2020.

8. Financial Technology Regulatory Sandbox Guidelines [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.centralbank.org.sz/fintech/sandbox/Financial Technology Regulatory Sandbox Guidelines.pdf. – Date of access: 21.04.2020.

9. Financial Technology Regulatory Sandbox Framework [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.bnm.gov.my/index.php?ch=57&pg=137&ac=533&bb=file. – Date of access: 03.05.2020.

10. Appaya, S. Sandbox or Quicksand? [Electronic resource] / S. Appaya. – Mode of access: https://blogs.worldbank.org/psd/sandbox-or-quicksand. – Date of access: 18.02.2020.

11. Регулятивная песочница: первый пошел [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.cbr.ru/press/event/?id=2028. – Дата доступа: 12.02.2020.

12. ЦБ успешно завершил пилотный проект в «регулятивной песочнице» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.banki.ru/news/lenta/?id=10917435. – Дата доступа: 11.04.2020.

13. The FCA’s «global sandbox» is alive and kicking [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.linklaters.com/en/insights/blogs/fintechlinks/2019/the-fcas-global-sandbox-is-alive-and-kicking. – Date of access: 19.01.2020.

14. Регулятивные «песочницы» будут создаваться в ЕАЭС для реализации совместных проектов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.eurasiancommission.org/ru/nae/news/Pages/5-07-2018-1.aspx. – Дата доступа: 21.03.2020.

Regulatory Sandboxes as an Efficient Mechanism for Introducing Financial Innovations

Hanna PAPKOVA, National Academy of Sciences of Belarus, Institute of Economics, Head of Social and Economic Development Monitoring Division, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Abstract. The article analyzes regulatory sandboxes as an effective mechanism for establishing a secure testing environment for financial innovations with a risk-oriented approach to the management. The experience of foreign central banks in establishing selection criteria for the sandbox projects and participants, measures to protect consumer rights and compensate risks, as well as reporting and control systems is studied. The stages of sandbox formation are determined and the advantages of creating such a mechanism for market participants are considered.

Keywords: regulatory sandboxes; financial innovation; digital technologies; regulators; financial market.

46




финансовая дезинтермедиация; финансовый посредник; финансовые технологии; финтех-компания;

бигтех-компания; цифровые технологии.

Финансовая дезинтермедиация: изменение трактовки понятия и новые конкуренты на рынке

финансовых услуг

Полесский государственный университет, доцент кафедры финансового менеджмента, кандидат экономических наук, Республика Беларусь, г. Пинск, e-mail: [email protected]

Анна ГОЛИКОВА

Цифровизация всех отраслей экономики, рост количества поль-зователей смартфонов и повышение регуляторных требований к финан-совым институтам после мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. привели к появлению нового типа организаций, предоставляющих финансовые услуги, особенность которых состоит в применении технологий Индустрии 4.0, исполь- зовании цифровых каналов взаимо-действия с клиентами, персонифи- кации предоставляемых финансо-вых услуг и их широкой доступ-ности. Активное продвижение фи-нансовых продуктов данных ком-паний, привлечение значительных вложений со стороны инвесторов способствовали распространению суждения о том, что вскоре доля

традиционных финансовых посред-ников значительно уменьшится, вызвав новую «волну» дезинтерме-диации [16]. В исследованиях ряда консалтинговых компаний говори-лось о потере банками позиций на финансовом рынке, анализирова-лись условия, при которых данный сценарий будет реализован [6; 21]. Однако обоснованность заключений не всегда подтверждалась эмпири-ческими данными, да и значение, в котором стал употребляться тер-мин «финансовая дезинтермедиа-ция», трансформировалось. Цель данной статьи заключается в том, чтобы изучить, как со временем изменилась трактовка данного по-нятия и каковы особенности заме-щения традиционных финансовых посредников финтех- и бигтех-ком-паниями.

И с т о к и ф и н а н с о в о й д е з и н т е р м е д и а ц и иЕдиного мнения о времени

возникновения дезинтермедиации в сфере финансов нет. Первые статьи американских экономистов, посвященные данной тематике, были опубликованы в середине 60-х гг. ХХ в. [25]. Первоначаль-но финансовая дезинтермедиация рассматривалась как отток денеж-ных средств с депозитных счетов финансовых посредников (банков, ссудо-сберегательных ассоциаций, взаимно-сберегательных банков) в те инвестиционные инструменты, которые предлагали более высо-кий уровень дохода [25]. Однако большинство исследователей дан-

ного вопроса относят ее появление к более позднему периоду – нача-лу 80-х гг. XX в. [10]. Именно в эти годы данный термин стал упо-требляться в значении «смещение денежных потоков в сторону пря-мого финансирования субъектов экономики», то есть постепенное замещение кредитного финансиро-вания схемами, основанными на выпуске долговых ценных бумаг.

Такой подход основан на выде-лении двух механизмов перерас-пределения свободных денежных средств (рисунок 1). Первым ме-ханизмом является прямое финан-сирование – движение денежных средств между участниками на-прямую; вторым – непрямое, или косвенное, финансирование – в этом случае денежные потоки эко-номических субъектов проходят че-рез финансовых посредников, под которыми принято понимать «фир-мы, главная функция которых за-ключается в обеспечении клиентов финансовыми продуктами и услу-гами с большей эффективностью, чем они могли бы получить от сво-их непосредственных операций на финансовых рынках» [1, с. 48]. В соответствии с институциональным подходом финансовые посредни-ки подразделяются на депозитные (банки) и недепозитные (страховые организации, пенсионные и инве-стиционные фонды) институты.

Наибольшую долю в движении денежных потоков между участ-никами финансовой системы за-нимает непрямое финансирование. Теория финансового посредниче-ства обосновывала необходимость

47



функционирования финансовых институтов для уменьшения несо-вершенства финансового рынка: отличия в предпочтениях кредито-ров и кредитополучателей (с точки зрения размера, срока возврата, ликвидности, риска), наличие трансакционных издержек и асим-метрии информации [18].

Однако регуляторные измене-ния, новые политические реше-ния, макроэкономические усло-вия, культурные и социальные сдвиги, имевшие место в США в 30–40 гг. ХХ в., создали необхо-димые предпосылки для развития прямого финансирования и сме-щения денежных потоков в сторо-ну рынков, а не институтов [10].

В частности, доля ценных бумаг на финансовом рынке как источника финансирования аме-риканских компаний увеличилась с 40% в 1970-х гг. до приблизи-тельно 65% в 2000-х гг. с сохра-нением данного соотношения и по настоящий момент [10]. Менее интенсивная переориентация в сторону прямого финансирования имела место и в других странах [15; 19]. Например, в 2000 г. в странах еврозоны доля заимство-ваний компаний перед банками в общей сумме ссудного капитала составила в среднем 68%, сни-зившись к 2013 г. до 61%, в то время как удельный вес заимство-

ваний на рынке ценных бумаг увеличился с 10 до 15% за анало-гичный период [5, p. 61].

Поскольку на протяжении столетий ключевое место на рын-ке финансовых услуг занимали банки, то неудивительно, что финансовая дезинтермедиация в большей степени затронула их. В качестве подтверждения рас-смотрим трактовку данного тер-мина. В статье О.А. Золотаревой [2, с. 14] приводятся семь опре-делений финансовой дезинтерме-диации, в пяти из которых в ка-честве финансовых посредников рассматриваются только банки. В данной статье для обозначения отказа от посредничества банков нами использован термин «бан-ковская дезинтермедиация» как частный случай финансовой дез-интермедиации.

К основным признакам банковс- кой дезинтермедиации можно отнести:

1) отток денежных средств с депозитных счетов банков;

2) увеличение объемов торгов на фондовых рынках;

3) появление небанковских по-средников (паевых инвестицион-ных фондов, хедж-фондов, фондов краткосрочных инвестиций), име-ющих прямой доступ к финансо-вому рынку и предлагающих но-вые финансовые инструменты на

более выгодных для инвесторов условиях;

4) снижение доли кредитов в общей сумме привлеченного кор-поративным сектором заемного капитала;

5) активное участие самих банков в операциях, совершаемых на фондовом рынке [19].

Как видим, банковская дезин-термедиация характеризуется не только оттоком денежных средств с депозитов и направлением их на финансовый рынок. Важной особенностью является рост коли-чества небанковских посредников [12, p. 1], многие из которых не подпадали под регулирование, применяемое к банкам, и, соответ-ственно, были более гибкими на рынке финансовых услуг. Данное явление получило название «тене-вого банкинга» и считается одной из причин мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. В разных странах отношение размера ак-тивов небанковских финансовых организаций к суммарным активам всех финансовых организаций в среднем колеблется от 40 до 60%, при этом наименьшую долю они занимают в Китае (25%), а наи-большую – в США (75%) [12, p. 2]. Появление институтов, предостав-ляющих квазибанковские услуги, изменило и интерпретацию финан-совой дезинтермедиации. Она стала

Механизмы перераспределения свободных денежных средств субъектов экономики

Источник: [1, с. 26].

Рисунок 1

Экономические субъекты с дефицитом финансовых средств

Финансовыепосредники

Финансовые рынки

Экономические субъекты с избытком финансовых средств

Финансовые потоки



Прямое финансирование

Косвенное финансирование


48



рассматриваться как «уменьшение количества (снижение роли) по-средников в финансовой инфра-структуре вследствие расширения категорий участников, имеющих доступ к осуществлению операций на финансовых рынках» [3, с. 21].

Важную роль в теории финан-сового посредничества и дезинтер-медиации сыграл предложенный Р. Мертоном функциональный подход, противопоставленный анализу действующих финансо-вых институтов и обосновавший стабильность функций посредни-чества: «Функции финансовой системы имеют более стабильный характер, чем ее институты. Это означает, что функции в меньшей степени изменяются с течением времени и не так сильно отлича-ются от страны к стране. Форма финансовых институтов логически вытекает из их функций. Иннова-ции в финансовой сфере и конку-ренция среди институтов в конеч-ном итоге приводят к повышению эффективности функционирования финансовой системы» [1, с. 27]. Таким образом, функциональный подход Р. Мертона обосновывал необходимость финансовой дезин-термедиации, рассматриваемой в контексте появления новых инсти-тутов финансового посредничества.

П о я в л е н и е н о в ы х ф и н а н с о в ы х п о с р е д н и к о вВ начале 2000-х гг. понятие

дезинтермедиации стало использо-ваться в маркетинге для обозначе-ния новой, обусловленной разви-тием сети Интернет, модели взаи-модействия с покупателями, при которой посредники в виде дистри-бьютеров, оптовых организаций исключаются из цепочки поставок (англ. supply chain), а все заказы осуществляются непосредственно на сайте производителя. Данный подход позднее был частично перенесен в финансовую сферу: одна из современных трактовок финансовой дезинтермедиации подразумевает «снижение роли или полное исключение посредника из традиционной цепочки оказа-ния финансовых услуг» [5, p. 61].

Следует отметить, что посредник полностью не исключается из це-почки оказания финансовой услу-ги. Ведь изменяется лишь формат и канал взаимодействия с клиен-том: через цифровую платформу1 с использованием сети Интернет без непосредственного контакта с со-трудником банка. Таким образом, для пользователя финансовый по-средник становится виртуальным, связь с которым осуществляется на веб-сайтах или в мобильных приложениях, функционирующих в формате цифровой платформы. Основная позиция современных экономистов также состоит в том, что финансовая дезинтермедиа- ция – это прямой доступ рознично-го клиента к финансовым продук-там без банковского посредниче-ства [7; 18], то есть предоставление традиционных сервисов сторон-ними организациями. Признавая появление новых игроков на рынке финансовых услуг, далее в статье мы обоснуем, что не только банки, но и небанковские организации и институты, формирующие фи-нансовую инфраструктуру, также столкнулись с конкуренцией сто-ронних организаций2. Этому спо-собствовал ряд факторов, детально рассмотренных в научных статьях и аналитических обзорах консал-тинговых компаний. Вместе с тем непреложным условием является построение системы функциониро-вания финансовых организаций с использованием таких цифровых технологий, как искусственный интеллект, интернет вещей, рас-пределенные реестры, облачные технологии.

Для обозначения возникшего тренда используется слово «фин-тех», произошедшее от словосоче-тания «финансовые технологии». Общепринятого определения дан-ному понятию нет: существуют экономические, институциональ-ные, правовые подходы, раскры-вающие его сущность. В данной работе мы руководствуемся дефи-ницией, которая была дана Сове-том по финансовой стабильности (FSB): «Это основанные на исполь-зовании цифровых технологий ин-новационные подходы к оказанию

финансовых услуг, применяемые в бизнес-моделях, приложениях, бизнес-процессах или продуктах и приводящие к существенному преобразованию действующей финансовой системы3».

Цифровые технологии в свою деятельность внедряют:

1. Финтех-компании – компа-нии-новички, которые осущест-вляют разработку и внедрение новых финансовых продуктов и услуг, а также их предостав-ление розничному потребителю или субъекту малого и среднего бизнеса. Ключевой особенностью большинства таких фирм является узкая специализация в оказании финансовых услуг на начальных этапах развития. Их предоставле-ние осуществляется в сравнении с традиционными финансовыми ин-ститутами более кастомизированно и быстро, а следовательно, с более высоким уровнем персонализации и наименьшими временными и денежными затратами.

2. Провайдеры финансовых услуг – компании, обеспечиваю-щие предоставление цифровых ус-луг действующим организациям: не несут в себе угрозы для тради-ционных участников, поскольку основная цель их деятельности – создание условий по предостав-лению финансовым посредником более качественного сервиса.

3. Крупные технологические компании, или так называемые бигтех- либо техфин-компании (англ. BigTech или TechFin), ока-зывают финансовые услуги в ка-честве сопутствующих (например, осуществление платежей в рам-ках системы Amazon) или допол-нительных (предоставление займа онлайн-сервисом вызова такси Grab) к тем продуктам и услугам, которые относятся к основным видам деятельности.

4. Действующие финансовые организации оцифровывают биз-нес-процессы и каналы взаимо-действия с клиентами, а также предлагают новые персонализи-рованные финансовые продукты, которые предоставляются непо-средственно на сайте или в прило-жении компании.

1 Под цифровой платформой в данной статье понимается бизнес-модель, созданная с использованием цифровых технологий, цель которой состоит в том, чтобы облегчить поиск и взаимодействие между двумя или большим числом ее участников.2 Институты финансовой инфраструктуры – организации, обеспечивающие функционирование финансовых посредников и рынков: проведение платежей и переводов, торговлю на фондовой бирже, обмен иностранной валюты и др.3 Под финансовой системой в данной статье понимается система, обеспечивающая движение денежных средств от кредиторов и инвесторов к лицам, испытывающим потребность в привлечении капитала.

49



Анализ экономической литера-туры показал, что новых посред-ников, появившихся на рынке финансовых услуг, экономисты рассматривают со следующих позиций:

1) как «разрушителей» (англ. disruptor), или «замените-лей» (англ. substitutor), – органи-зации, которые смогут разрушить сложившуюся систему финансо-вого посредничества как неэффек-тивную и в будущем полностью заменят действующие финансовые институты [17];

2) как «дополнителей» (англ. complementator) – организации, обслуживающие нишевых клиен-тов, которые по различным при-

чинам не имеют доступа к услу-гам традиционных финансовых организаций (англ. underbanked) [18]: жители развивающихся стран, не имеющие банковского счета, субъекты малого и среднего бизнеса, которым было отказано в предоставлении кредита, и др.;

3) как «удлинителей», или «наслоителей» ценностной цепоч-ки (англ. additional layering) [7; 14; 17], – организации «встраива-ются» в цепочку предоставления финансовых услуг, увеличивая тем самым число посредников в ней. Они используют различные способы сотрудничества с тради-ционными финансовыми организа-циями, а также схемы взаимодей-

ствия с конечным пользователем, что позволяет им оперативно пре-доставить финансовый сервис;

4) как «новые» организации, использующие альтернативные бизнес-модели предоставления финансовых услуг, но не состав-ляющие значительной конкурен-ции традиционным участникам финансового рынка.

Однозначно определить роль новых посредников достаточно сложно. Для этого рассмотрим более подробно направления, в которых появились финтех- компании и в которых они со-ставляют конкуренцию традици-онным финансовым посредни- кам. В таблице 1 представлены

Модели функционирования финтех-компаний и их характеристика

Название модели Замещаемые традиционные финансовые институты

Особенности функционирования в сравнении с традиционными финансовыми институтами

1. Платформы взаимного кредитования (р2р-плат-формы, краудлендинговые платформы)

Финансовые организации, предоставляющие заемные средства: банки, микрофинан-совые организации, кредитные союзы, факторинговые компа-нии и др.

Предоставление заемных средств субъек-там малого и среднего бизнеса, а также физическим лицам, в том числе тем, кому было отказано в кредите традиционными финансовыми институтами. Ставка по зай-му определяется индивидуально в зависи-мости от рейтинга заемщика

2. Краудинвестинговые платформы

1. Финансовые организации, вкладывающие денежные средства в стартапы и развивающиеся компании: венчурные фонды, фонды прямых инвестиций. 2. Субъекты финансовой ин-фраструктуры, обеспечивающие размещение и куплю-продажу ценных бумаг на фондовом рынке: фондовые биржи, броке-ры и дилеры, инвестиционные банки, рейтинговые компании

На сайте платформы физические лица могут самостоятельно приобретать как долевые, так и долговые ценные бумаги развивающихся компаний, предоставлять первичное финансирование для стартапов. Организации могут размещать на сайте платформы инвестиционные предложения, минуя традиционную процедуру привлечения долевого и/или долгового финансирования

3. Организации, предо-ставляющие услуги плате-жей и переводов, в том числе относимые к:

а) системам дополнения (наложения) (англ. overlay systems) к действующим платежным системам: мобильные кошельки, сервисы мобильных платежей и т. п.;

Иногда возможно замещение функций, выполняемых бан-ками в случае предоставле-ния схожих услуг проведения платежей

«Встраиваются» в один из этапов про-цесса проведения платежа, предоставляя услуги либо конечным пользователям (плательщикам или получателям платежа), либо участникам платежной системы (в большинстве случаев – банкам)

б) закрытым системам (англ. closed-loop systems): сервисы р2р-платежей

Институты, формирующие ин-фраструктуру платежной систе-мы: клиринговые центры, банки, НКФО, процессинговые центры, системы безналичных расчетов по розничным платежам

Полностью обеспечивают проведение платежей или переводов между конечными пользователями, имеющими аккаунты в данной системе, минуя при этом осталь-ных участников традиционной платежной системы

Таблица 1

50



Название модели Замещаемые традиционные финансовые институты

Особенности функционирования в сравнении с традиционными финансовыми институтами

4. Онлайн-сервисы обмена валют (р2р-сер-висы обмена валют)

Банки, валютные брокеры, валютные биржи (биржевые и внебиржевые валютные площадки)

Позволяют осуществлять пользователям обмен валюты в режиме 24/7/365 через специальное приложение/сайт, «сопостав-ляя» заявки одной стороны (физического или юридического лица) на продажу валю-ты с заявками другой стороны на покупку валюты. Вместо маржи по курсам покупки/продажи валюты взимается комиссия

5. Сервисы управления активами

Компании по доверительному управлению инвестициями, финансовые консультанты, брокеры, управляющие компа-нии, банки, предоставляющие услуги управления активами

Полностью или частично автоматизируют формирование инвестиционного портфеля и управление им через приложение в режиме онлайн в соответствии с индивидуальными потребностями инвестора, уровнем его до-хода и склонностью к риску. Обеспечивают доступ как к традиционному, так и альтер-нативному финансовому рынку в режиме 24/7/365. В отдельных моделях возможно копирование инвестиционных стратегий

6. Сервисы управления личными финансами

Предоставляют услуги по оценке финан-сового состояния домохозяйства, а также анализу и визуализации управления лич-ными финансами (доходами и расходами семьи), ведения и планирования семейного бюджета, агрегирования данных по депо-зитным, кредитным и текущим счетам

7. Агрегаторы финансо-вых услуг (финансовые супермаркеты, мар-кетплейсы)

Страховые и кредитные брокеры

Выступают посредниками между поставщи-ками и потребителями финансовых услуг, предоставляя на единой онлайн-площадке агрегированную информацию о финансовых продуктах различных компаний, которая удобна для сравнения и выбора наиболее выгодных для потребителей предложений

8. Сервисы цифровых страховых услуг

Страховые организации, страховые агенты

Используют различные бизнес-модели функционирования, позволяющие при помощи цифровых технологий рассчитать персонифицированные страховые тарифы исходя из поведения страхуемого лица, в том числе его цифрового следа, а также потребности в длительности страхования

9. Цифровые финансовые организации (в частно-сти, необанки)

Финансовые организации, предоставляющие услуги по-средством использования в основном традиционных кана-лов и имеющие широкую сеть филиалов и представительств

Используют цифровые каналы (прило-жения, мессенджеры, социальные сети) при предоставлении финансовых услуг в режиме реального времени, которые в ос-новном представлены только в цифровом формате; не имеют сети отделений

10. Организации, оказы-вающие услуги по работе с децентрализованными виртуальными активами4

Провайдеры оказывают услуги в таких сегментах, как хранение децентрализован-ных виртуальных активов; осуществление переводов и платежей; предоставление оборудования и услуг для майнинга; обмен фиатных денег; эмиссия децентрализован-ных виртуальных активов и торговля ими на криптовалютных биржах; инвестирование



4 Согласно определению ФАТФ, децентрализованный виртуальный актив представляет собой цифровое выражение ценности, которое обращается с использованием технологии распределенного реестра и цифровых платформ и может быть использовано для осуществления платежей или инвестиций (например, токены, криптовалюта).

51



базовые модели функциони-рования финтех-организаций, возникшие в различных странах в последние 10–15 лет. В ней также отображены финансовые организации, функции которых выполняют новые участники финансового рынка, а также особенности функционирования последних.

Изучение финтех-компаний, появившихся на рынке финан-совых услуг и представленных в таблице 1, позволяет сделать следующие выводы:

1. На рынке финансовых услуг появились информаци-онные посредники (например, сервисы управления личными финансами), бизнес-модель ко-торых строится на получении доступа к открытым API финан-сового института. Это позволяет предоставить клиенту агрегиро-ванную и сопоставимую инфор-мацию по предлагаемым финан-совым продуктам, о состоянии его банковских и кредитных счетов и т. п., а следовательно, принять взвешенные финансо-вые решения.

2. Только три модели как таковые можно отнести к «уд-линителям» цепочки оказания финансовой услуги: 1) сервисы управления личными финанса-ми; 2) агрегаторы финансовых услуг; 3) сервисы платежей и переводов, действующие как системы дополнения, или нало-жения. Модели функционирова-ния всех остальных подразуме-вают замещение традиционных финансовых посредников фин-тех-конкурентами.

3. Несмотря на распростра-ненное мнение экономистов о вытеснении банков с рынка финансовых услуг [5; 18], финтех-компании конкури- руют не только с ними, но и с другими финансовыми посред- никами и институтами, форми-рующими финансовую инфра-структуру.

4. Конкуренция наблюдает- ся во всех направлениях дея-тельности: предоставление заемных средств, размещение ценных бумаг, страхование, платежи и переводы, управле- ние активами, инвестирование в ценные бумаги.

П о л ож е н и е н о в ы х ф и н а н с о в ы х п о с р е д н и к о в н а р ы н к е ф и н а н с о в ы х ус л у гДля того чтобы определить

верность тезиса о потенциальной угрозе для традиционных участни-ков, изучим характер функциони-рования финтех- и бигтех-компа-ний на рынке финансовых услуг.

Количество финтех-компа-ний, действующих по всему миру, отличается в исследова-ниях различных аналитических и консалтинговых агентств. Наибольшее число приводится статистическим онлайн-порта-лом Statista: по состоянию на февраль 2020 г. в мире было зарегистрировано свыше 20 тыс. финтех-компаний [20]. Оче-видно, что большинство из них находятся на начальных этапах своего развития (в качестве стар-тапов), поскольку по сравнению с 2019 г. их количество практи-чески удвоилось. Поэтому нами были отобраны для изучения 367 финтех-компаний, вклю-ченных консалтинговой фирмой KPMG начиная с 2014 г. в миро-вой ежегодный рейтинг ведущих финтех-компаний.

На рынке финтех вместо тра-диционных показателей эффектив-ности деятельности организаций в силу молодости большинства фирм используются альтернативные ва-рианты оценки результативности их функционирования. Поскольку деятельность большинства компа-

ний не приносит прибыли, то ис-пользуют такие индикаторы, как объемы привлеченного финансиро-вания и количество проведенных венчурных раундов. Действитель-но, только 32 компании, или 8,7% всех исследованных компаний, за весь период своего существования не привлекали средств бизнес-ан-гелов, венчурных фондов или не использовали альтернативное финансирование в виде краудин- вестинга и ICO, а прибегали к частным капиталовложениям (англ. private equity) или заемным средствам.

Количество венчурных раун-дов, проведенных финтех-ком-паниями с момента их создания, колеблется в пределах от 1 до 16 (единственной организацией, проведшей 29 раундов, является компания Grab, Сингапур5), ме-дианное значение составляет 4 венчурных раунда. Гистограмма распределения количества про-веденных финтех-организациями венчурных раундов по привлече-нию финансирования представле-на на рисунке 2.

Суммарный объем привлечен-ных венчурных инвестиций для обеспечения функционирования финтех-компаний с момента создания колеблется в пределах от 15 тыс. (Riby, Нигерия) до 22 млрд. (Ant Financial, Китай) долл. США. Нами была прове-дена группировка организаций по объемам венчурного финан-сирования, результаты которой

Распределение финтех-компаний по количеству проведенных венчурных раундов с момента их создания

(по состоянию на 01.07.2020)

Примечание. Разработка автора на основе [4; 11].Рисунок 2

60

50

40

30

20

10

01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

50

34

51

56

47

30

19 19

7 53 3

1 13 2

Кол

ичес

тво

орга

низа

ций

Количество проведенных венчурных раундов

5 Не отображено в гистограмме распределения финтех-компаний, т. к. является статистическим выбросом.

52



представлены на рисунке 3. Мож-но заметить, что преобладают суммы венчурных вложений в финтех-компании в пределах от 10 до 50 млн. долл., хотя распре-деление количества организаций в первой, второй и четвертой группах практически равномерно. Количество компаний-единорогов (тех, кто смог привлечь свыше 1 млрд. долл. США за 5 лет) со-ставляет 15 финтех-компаний, или 4,5% от общего числа выборки.

В качестве одного из индика-торов зрелости и результативно-сти функционирования органи-зации используется публичное размещение акций на фондовой бирже (так называемое IPO). Только 22 финтех-компании, включенные в рейтинг KPMG, прошли процедуру первичного размещения долевых ценных бу-маг, что составляет 6% от общего количества отобранных нами ком-паний. Следует упомянуть, что одна из организаций, разместив-ших акции на фондовой бирже, впоследствии была исключена из котировального списка, но продолжает свою деятельность в качестве непубличной компании (ZipCo, Австралия).

В таблице 2 представлены основные параметры финтех-ком-паний, которые приобрели статус публичных компаний. Заметим,

что возраст большинства про-шедших IPO организаций не пре-вышает 5 лет, а сама процедура первичного размещения акций проводилась у большинства ком-паний через три года после их основания, медианное значение данного показателя составляет шесть лет. Также отметим, что у 12 из 21 организации рыночная капитализация по состоянию на 01.07.2020 меньше, чем на дату начала торгов ценных бумаг на фондовой бирже. Это не связано с кризисом на финансовых рын-ках, вызванным коронавирусом: стоимость акций начала падение до наступления пандемии. Полу-чение чистой прибыли за 2019 фискальный год отразили только 38% организаций, выплату диви-дендов – только одна. Все осталь-ные на протяжении всего периода публичности являются убыточ-ными, что коррелирует с общим трендом размещения на фондовом рынке акций нерентабельных компаний (например, Uber, Lyft, Slack, Pinterest). Падение цены на акции и отсутствие выплат по дивидендам также повлияли на годовую доходность ценных бумаг. При предположении, что инвестор формировал гипотетиче-ский портфель, приобретая акции публичных финтех-компаний в день начала торгов, и реализовал

его 01.07.2020, спекулятивный доход принесут только восемь из двадцати компаний, а все остальные приведут к потерям инвестиций от около 12 до 70% от суммы первоначальных вло-жений. При этом наибольшую доходность обеспечат австралий-ская финтех-компания AfterPay Touch и бразильский цифровой банк Banco Inter, а не знаменитые краудлендинговые платформы Lending Club и Funding Circle, а также страховая компания ZhongAn.

В период с 2015 г. по 2020 г. 36 включенных в рейтинг KPMG финтех-компаний (что составляет 9,8% от количества всех фирм), функционирующих в различных направлениях финансовой сферы, были приобретены действующими организациями. В то же время существуют примеры, когда они становятся объектом внимания аналогичных компаний, привлека-ющих венчурное финансирование для продвижения своей деятельно-сти на рынке финансовых услуг.

Поглощение финтех-компаний не является единственным спосо-бом взаимодействия с более круп-ными организациями. Например, 14 финтех-компаний из рейтинга KPMG являются подразделения-ми более крупных компаний, а у 58 ведущими инвесторами на раз-личных этапах финансирования являются не только венчурные фонды и фонды прямых инвести-ций, но и крупные финансовые и технологические корпорации. В частности, в отчете о разви-тии альтернативных финансов в мире отмечается, что в 2018 г. примерно 162 млрд. долл. США, или чуть более 50% от всех ин-вестиций, было вложено инсти-туциональными инвесторами в финансирование деятельности краудлендинговых, краудинве-стинговых и краудфандинговых платформ [22, p. 52]. Следует, однако, отметить, что уровень ин-ституционализации неравномерен и зависит от используемой плат-формой бизнес-модели: в большей степени финансовые учреждения заинтересованы в инвестирова-нии средств в краудлендинговые платформы (в отдельных моделях доходит до 93%), а в меньшей – в краудфандинговые [22, p. 53]. Что касается региональной диф-ференциации, то практически во

Распределение финтех-компаний по группам в зависимости от размера привлеченных инвестиций с момента их создания (по состоянию на 01.07.2020)

Примечание. Разработка автора на основе [4; 11].Рисунок 3

100

80

60

40

20

0До 10 10–50 50–100 100–500 500–1000 свыше

1000

Кол

ичес

тво

финт

ех-к

омпан

ий

Проц

ент

ы

24,1

26,8

13,6

25,6

5,4 4,5

Группы финтех-компаний по размеру привлеченных инвестиций, млн. долл. США

Количество компаний в группе

Доля в общем количестве профинансированных финтех-компаний (правая ось)

30,0

25,0

20,0

15,0

10,0

5,0

0,0

53



Параметры, характеризующие положение публичных финтех-компаний на фондовом рынке

Название финтех-компании

Год создания

Дата проведения

IPO

Доходность акции, % годовых

(по состоянию на 01.07.2020

к дате начала торгов

на бирже)

Коэффициент роста

рыночной капитализации на 01.07.2020 по отношению к дате начала

торгов

Сумма выплаченных дивидендов за 2019 г.

Сумма чистой прибыли/убытка за

2019 фискальный год

OneConnect 2015 12.12.2019 162,1 1,9 0 -240,3 млн. долл. США

Banco Inter 1994 30.04.2018 190,2 5,4 43,6 55,4 млн. бразильских реалов

AfterPay Touch 2014 30.06.2017 735,5 21,1 0 -42,9 млн. австрал.

долл.

ZhongAn 2013 28.09.2017 -11,6 0,6 0 -514,9 млн. гонконг. долл.

51 Credit Card 2012 13.07.2018 -47,6 0,1 0 -1 280 млн. гонконг.

долл.

Adyen 2006 13.06.2018 89,4 2,8 0 204 млн. евро

Pushpay 2011 14.08.2014 77,9 5,1 0 24,7 млн. австрал. долл.

Tiger Brokers 2014 19.03.2019 -52,8 0,3 0 -6,6 млн. долл. США

Qudian (Qufenqi) 2014 18.10.2017 -34,4 0,1 0 472,4 млн. долл. США

Funding Circle 2010 28.09.2018 -48,3 0,1 0 -84,7 млн. фунтов

стерлингов

Square 2009 19.11.2015 185,3 9,6 0 375,4 млн. долл. США

Xero 2006 15.06.2007 120,2 16,5 0 3,1 млн. австрал. долл.

Prospa 2012 11.06.2019 -66,9 0,3 0 -24,721 млн. австрал. долл.

onDeck 2007 16.12.2014 -17,5 0,03 0 28 млн. долл. США

LendingClub 2007 11.12.2014 -17,3 0,04 0 -30,7 млн. долл. США

MoneyMe Financial Group

2013 12.12.2019 -40,5 0,8 0 0,3 млн. австрал. долл.

Pintec 2013 25.10.2018 -53,6 0,1 0 -131,1 млн. долл. США

Identitii 2015 17.10.2018 -49,5 0,1 0 -8,2 млн. австрал. долл.

FangDD 2011 01.11.2019 -40,7 0,7 0 -73,9 млн. долл. США

SelfWealth 2011 23.11.2017 82,8 3,1 0 -3,5 млн. австрал. долл.

Lemonade 2015 02.07.2020 – – – -108,5 млн. долл. США

Примечание. Разработка автора на основе [4; 11; 24].

Таблица 2

всех странах доля институцио-нальных инвесторов в капитале организации составляет около 50%, исключением являются США, где данный показатель воз-растает до 88%, а также страны

Африки (19%) и Ближнего Восто-ка (8%).

Взаимосвязь традиционных финансовых институтов и пред-ставителей рынка альтернатив-ных финансов не ограничивается

только финансовым участием. Составителями отчета отмечаются следующие формы коллаборации: соглашение о передаче клиен-тов, обмен данными, агентский банкинг, совместный маркетинг

54



[22, p. 54]. Аналогичные формы сотрудничества существуют и у финтех-компаний, специализиру-ющихся на других направлениях оказания финансовых услуг, что приводит либо к удорожанию сто-имости финансовой услуги, либо к снижению маржинального дохо-да, получаемого финансовыми ор-ганизациями [14]. Таким образом, сотрудничество финтех-компаний с финансовыми институтами и значительная степень зависимо-сти от венчурного финансирова-ния не могут свидетельствовать о значительном вытеснении с фи-нансового рынка традиционных участников. В большинстве случа-ев имеет место усложнение цепоч-ки финансового посредничества: встраивание в нее нового звена, но не появление полноценного соперника действующим финансо-вым организациям.

Считается, что высокую кон-куренцию для традиционных финансовых институтов создают бигтех-компании. В отличие от финтех-компаний они имеют устойчивую и ежегодно прираста-ющую клиентскую базу, что по-зволяет за счет сетевого эффекта и развитых цифровых технологий оказывать финансовые услуги десяткам, а порой и сотням мил-лионов людей. Бигтех-компании, с одной стороны, предоставляют персонализированный сервис широкому кругу пользователей, а с другой – оптимизируют рас-ходы на ведение дела. Согласно опросу, проведенному представи-телями консалтинговой компа-нии McKinsey среди населения США, большинство респондентов преимущественно доверяют биг-тех-компаниям Amazon (65%) и Google (58%) в части потребления финансовых услуг, чем традици-онным финансовым институтам [23, p. 11].

Деятельность бигтех-компа-ний в сфере финансов началась с оказания платежных услуг, когда система платежей была полностью интегрирована в функ-ционал платформ электронной торговли либо мобильных опера-торов. Однако в различных стра-нах это происходило по-разному:

в странах с высоким уровнем доступности финансовых услуг данный сервис «встраивался» в действующую систему платежей, с действующими участниками ин-фраструктуры заключались дого-воры о сотрудничестве. В странах же с низким уровнем финансовой инклюзии бигтех-компания соз-давала отдельную платежную инфраструктуру, которая была полностью интегрирована в дей-ствующие сервисы организации [8, p. 6]. Данная тенденция рас-пространилась и на последующие финансовые услуги. В таблице 3 представлены бигтех-компании и их деятельность на рынке финан-совых услуг, построенная как вне традиционных финансовой и бан-ковской сетей (желтый цвет ячей-ки таблицы), так и внутри них: в таком случае они либо сотрудни-чают с действующими финансо-выми институтами, либо высту-пают в качестве дополнительного звена в уже существующей цепоч-ке оказания финансовой услуги (синий цвет ячейки таблицы).

Целью бигтех-компаний раз-вивающихся стран не является построение полностью обособлен-ной от традиционных финансо-вых посредников экосистемы, наоборот – они заинтересованы в сотрудничестве. Сервис Gojek соединяет людей, у которых нет доступа к финансовым услугам, и организации, которые их предо-ставляют, т. е. по сути является новым звеном в цепочке оказания финансовой услуги [13, p. 7]. При выходе же на зарубежные рынки и новые рынки финансовых услуг бигтех-компаниям необходимо сотрудничать6 с финансовыми организациями для соответствия международным и национальным законодательным требованиям, а также обеспечения доступа к ус-лугам офлайн7. Но в таком случае представленные в таблице 3 дан-ные свидетельствуют о том, что как таковая финансовая дезин-термедиация затрагивает только отдельные организации и виды финансовых продуктов, в осталь-ных же случаях происходит ус-ложнение цепочки финансового посредничества.

Альтернативные платежные сервисы получили значительное развитие в Китае: объемы мобиль-ных платежей достигли к концу 2017 г. 14,5 трлн. юаней, или 16% ВВП, а количество активных пользователей в месяц составляло на платформах Alipay и WeChat Pay свыше 500 и 900 млн. человек соответственно [8, p. 6]. В осталь-ных странах уровень развития значительно ниже и колеблется в пределах 0,3–0,6% ВВП [8, p. 6].

Бигтех-компании наряду с услугами проведения платежей вскоре начали предлагать займы, страховые продукты, инвестици-онные инструменты. Несмотря на значительный рост объемов зай-мов, выданных розничным клиен-там и субъектам малого и среднего бизнеса с 2013 г., доля техноло-гических организаций на рынке кредитования невелика даже в Ки-тае и не превышает 1% [8, p. 8; 9, p. 61]. Распространенной услугой, предлагаемой бигтех-компаниями, является управление активами (англ. wealth management). В част-ности, к началу 2018 г. китайский Yu’e Bao стал самым крупным в мире фондом денежного рынка (англ. money market fund), под управлением которого находятся финансовые активы общей стои-мостью 266 млрд. долл. США [8, p. 8]. Несмотря на то, что начиная с 2013 г. денежные средства инве-сторов в фонды бигтех-компаний ежегодно прирастают, их доля на конец 2018 г. в Китае составля-ла 8% от всей суммы продуктов, предлагаемых для управления капиталом, и 1% от всего объема депозитов [9, p. 59–60]. В мень-шей степени бигтех-компании проникли на рынок страхования. При этом данное направление является единственным, где все без исключения технологические компании предлагают на своих платформах продукты страховых организаций. Таким образом, дея-тельность бигтех-компаний также в большинстве случаев строится на коллаборации с традиционны-ми финансовыми институтами, а следовательно, на «встраивании» в канал взаимодействия с клиента-ми нового участника.

6 В зарубежных странах Alipay и WeChat Pay сотрудничают с местными банками для осуществления трансграничных платежей с использованием традиционной межбанковской системы совершения платежей.7 Например, Alipay заключен договор о сотрудничестве с традиционным китайским банком для предоставления кредитов фермерам, не имеющим доступа к онлайн-кредитованию.

55



Финансовые услуги, предоставляемые бигтех-компаниями

Название бигтех-ком-пании

Предоставляемые финансовые услуги

Проведение платежей Кредитование

Управление финансовыми

активамиСтрахование

Alibaba / Ant Financial AliPay MYBank, Ant Credit

Pay, Ant Cash NowYu’e Bao, Ant Fortune

Ant Insurance Services, Xiang Hu Bao

TencentTenpay (Weixin Pay / WeChat Pay, QQ wallet)

WeBank LiCai TongWeimin Insurance Agency, Shuidi huzhu

Baidu / Du Xiaoman8 Du Xiaoman Wallet9 Du Xiaoman

Financial10Du Xiaoman Financial Bai An Insurance

Vodafone M-Pesa M-Pesa, Fuliza – –

Mercado Libre Mercado Pago Mercado Crédito Mercado Fondo –

Samsung SamsungPay Samsung Finance + (Индия) – –

Gojek Go-Pay PayLater – –

Grab Grab Pay GrabFinance – GrabInsure

Korea Telecom KBank KBank – KBank

Kakao KakaoBank KakaoBank KakaoBank –

Alphabet / Google Google PayGoogle Pay (планируется запустить в Индии)

– –

Amazon Amazon Pay Amazon Lending – Amazon Protect

eBay / PayPal PayPalPayPal Working Capital, PayPal Credit

– –

Apple Apple Pay Apple Card – –

Facebook Messenger Pay Clearbanc (пилотный проект) – –

Microsoft Microsoft Pay – – –

Яндекс11 Яндекс.Деньги – Yammi, Инвести-ции БКС –

Mail.ru Group Деньги Mail.ru, VK Pay

PayDay (бета-вер-сия) – –

МТС МТС Деньги МТС Банк МТС Инвестиции –

Примечания: 1. Ячейка желтого цвета – финансовая услуга предоставляется вне традиционных финансовой и банковской сетей; ячейка синего цвета – финансовая услуга предоставляется в рамках традиционных финансовой и банковской сетей. 2. Разработка автора на основе [8; 9].

Таблица 3

8 Зарегистрировано в ноябре 2018 г. как отдельное юридическое лицо, до этого – финансовое подразделение Baidu (Baidu Financial Service Group).9 До ноября 2018 г. – Baidu Wallet.10 До ноября 2018 г. – Baixin Bank.11 23 июня 2020 г. Яндекс и Сбербанк объявили о разделе активов, что предполагает выкуп Сбербанком доли Яндекса (25% + 1 рубль) в платежной системе Яндекс.Деньги, ее ребрендинг и переименование к концу года.

56



Таким образом, появление новых финансовых посредников привело к изменению в трактовке понятия «финансовая дезинтерме-диация». Финтех- и бигтех-ком-пании, используя бизнес-модель цифровой платформы, предостав-ляют финансовые услуги, исклю-чая непосредственный контакт пользователя с представителем финансовой организации. Новые участники финансового рынка со-ставляют конкуренцию не только банкам, но и другим традицион-ным финансовым посредникам, а также институтам, формирующим

финансовую инфраструктуру, в предоставлении различных видов услуг – от банковских операций до формирования инвестицион-ного портфеля и управления им. Учитывая данные особенности, целесообразно употреблять поня-тие «дезинтермедиация финансо-вых услуг».

Бизнес-модели многих финтех- и бигтех-компаний строятся на взаимодействии с традиционными финансовыми институтами, что позволяет их рассматривать не как «разрушителей» сложившей-ся системы финансового посред-

ничества, а как дополнительное звено, появившееся в цепочке оказания финансовой услуги. Высокая степень зависимости от венчурного финансирования большинства рассмотренных на-ми организаций, их поглощение действующими финансовыми ин-ститутами и низкий уровень до-ходности публичных финтех-ком-паний свидетельствуют о занимае-мых ими начальных позициях на рынке финансовых услуг.


Библиографический список:1. Боди, З. Финансы: учеб. пособие / З. Боди, Р. Мертон. – М.: Вильямс, 2000. – 592 с.

2. Золотарева, О.А. Финансовая дезинтермедиация: новые вызовы и надежды для банков / О.А. Золотарева // Экономика и банки. – 2019. – № 1. – С. 12–22.

3. Юзефальчик, И. Тенденции развития инфраструктуры финансового рынка и их влияние на финансовые институты [Электронный ресурс] / И. Юзефальчик // Банкаўскі веснік. – 2018. – № 4. – Режим доступа: http://www.nbrb.by/bv/articles/10502.pdf. – Дата доступа: 06.03.2020.

4. 2014–2019 FinTech 100 Report: Leading Global FinTech Innovators [Electronic resource] // KPMG. – Mode of access: https://home.kpmg/xx/en/home/misc/search.html?sp_p=any&q=FinTech%20100%20Report%3A%20Leading%20Global%20FinTech%20Innovators. – Date of access: 01.07.2020.

5. Alinska, A. The Development of Payment Services as an Example of Disintermediation in the Financial System / A. Alinska, I. Czepirska // Financial Internet Quarterly «e-Finance» – 2016. – Vol. 12, № 2. – Mode of access: https://content.sciendo.com/downloadpdf/journals/fiqf/12/2/article-p60.xml. – Date of access: 29.06.2020.

6. Banks in the Changing World of Financial Intermediation [Electronic resource] // McKinsey & Company. – Mode of access: https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/banks-in-the-changing-world-of-financial-intermediation. – Date of access: 09.06.2020.

7. Barbat-Layani, M.-A. What Is the Real Meaning of Disintermediation? The Need for a Political Economy for Financial Disintermediation [Electronic resource] / M.-A. Barbat-Layani // French Banking Federation, 2017. – Mode of access: http://mobile.fbf.fr/en/files/AP5CF6/REAix2017-08072017-EN.pdf. – Date of access: 31.05.2020.

8. BigTech and the Changing Structure of Financial Intermediation: BIS Working Papers No 779 [Electronic resource] / J. Frost [et al.] // Bank for International Settlements, 2019. – Mode of access: https://www.bis.org/publ/work779.pdf. – Date of access: 07.07.2020.

9. BigTech in Finance: Opportunities and Risks [Electronic resource] // BIS Annual Economic Report 2019 / Bank for International Settlements, 2019. – Mode of access: https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2019e3.pdf. – Date of access: 07.07.2020.

10. Choulet, C. History and Major Causes of US Banking Disintermediation [Electronic resource] / C. Choulet, Y. Shulyatyeva // Conjoncture. – 2016. – № 1. – Mode of access: https://economic-research.bnpparibas.com/Views/DisplayPublication.aspx?type=document&IdPdf=27450. – Date of access: 01.03.2020.

11. Crunchbase [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.crunchbase.com/. – Date of access: 01.07.2020.

12. Gallagher, D. Opportunities in Global Financial Disintermediation / D. Gallagher // Advisor Perspectives. – 2015. – Mode of access: https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2015/03/06/opportunities-in-global-financial-disintermediation. – Date of access: 10.06.2020.

13. Grab and Gojek. Apps in South-East Asia // The Economist. – 2019. – May 4th. – Р. 7.

14. Huebner, J. FinTechs and the New Wave of Financial Intermediaries [Electronic resource] / J. Huebner, D. Vuckovac, E. Fleisch, A. Ilic // Twenty-Third Pacific Asia Conference on Information Systems, 2019. – Mode of access: https://cocoa.ethz.ch/downloads/2019/07/2247_PACIS2019-FinTechs%20and%20the%20New%20Wave%20of%20Financial%20Intermediaries.pdf. – Date of access: 02.06.2020.

Levieuge, G. Ambitions and Limits of Financial Disintermediation in the Euro Area [Electronic resource] / G. Levieuge, J.-P. Pollin // Vierteljahrshefte zur Wirtschaftsforschung / Quarterly Journal of Economic Research, DIW Berlin, German Institute for Economic Research. – 2017. – Vol. 86 (1). – Mode of access: https://elibrary.duncker-humblot.com/journals/id/25/vol/86/iss/1751/art/7875/. – Date of access: 09.06.2020.

15. Lewis, R. Blockchain: The Third Wave of Financial Disintermediation [Electronic resource] / R. Lewis // Uinta Blockchain Research, 2018. – Mode of access: https://medium.com/uinta-blockchain-research/blockchain-the-third-wave-of-financial-disintermediation-db1347a2d0e1#_edn1. – Date of access: 23.06.2020.

16. Lin, T.C.W. Infinite Financial Intermediation / T.C.W. Lin // Wake Forest Law Review. – 2015. – Vol. 50, № 643. – Mode of access: https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID2711379_code1573690.pdf?abstractid=2711379&mirid=1. – Date of access: 10.06.2020.

17. Molnar, J. What Does Financial Intermediation Theory Tell Us about Fintechs? [Electronic resource] / J. Molnar // Budapest Management Review. – 2018. – № 49 (5). – Mode of access: http://unipub.lib.uni-corvinus.hu/3459/1/VT_2018n5p38.pdf. – Date of access: 01.06.2020.

57



18. Oh, J. Financial Disintermediation and Monetary Policy / J. Oh. – Kuala Lumpur: The SEACEN Centre, 1997. – 142 p.

19. Szmigiera, M. Number of Fintech startups worldwide from 2018 to 2020, by region [Electronic resource] / M. Szmigiera // Statista. – Mode of access: https://www.statista.com/statistics/893954/number-fintech-startups-by-region/. – Date of access: 01.07.2020.

20. The Future of Financial Services: Final Report June 2015 [Electronic resource] // Financial Services Community in collaboration with Deloitte. – Mode of access: http://www3.weforum.org/docs/WEF_The_future__of_financial_services.pdf. – Date of access: 09.06.2020.

21. The Global Alternative Finance Market Benchmarking Report [Electronic resource] / T. Ziegler [et al.] // Cambridge Centre for Alternative Finance, 2020. – Mode of access: https://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/centres/alternative-finance/downloads/2020-04-22-ccaf-global-alternative-finance-market-benchmarking-report.pdf. – Date of access: 01.07.2020.

22. The last pit stop? Time for bold late-cycle moves: McKinsey Global Banking Annual Review 2019 [Electronic resource] // McKinsey & Company, 2019. – Mode of access: https://www.mckinsey.com/~/media/mckinsey/industries/financial%20services/our%20insights/global%20banking%20annual%20review%202019%20the%20last%20pit%20stop%20time%20for%20bold%20late%20cycle%20moves/mckinsey-global-banking-annual-review-2019-vf.pdf. – Date of access: 07.07.2020.

23. TradingView [Electronic resource]. – Mode of access: https://www.tradingview.com/. – Date of access: 01.07.2020.

24. Walker, E. Disintermediation and Its Effect on the Stability of Savings Capital at Financial Institutions [Electronic resource] / E. Walker // Studies in Economics and Finance. – 1979. – Vol. 3, iss. 1. – Mode of access: http://dx.doi.org/10.1108/eb028606. – Date of access: 01.03.2020.

Financial Disintermediation: a Change in the Interpretation of the Concept and New Competitors in the Financial Services Market

Anna GOLIKOVA, Polessky State University, Associate Professor of Financial Management Department, Candidate of Economic Sciences, Republic of Belarus, Pinsk, e-mail: [email protected]

Abstract. The article considers the transformation of the meaning of the concept of “financial disintermediation” since its inception. The author highlights the characteristic features of financial disintermediation caused by the emergence of new financial intermediaries - fintech and bigtech companies. The study of the activities of these organizations made it possible to conclude that many of them act as intermediaries between traditional financial institutions and clients, that is, an additional link in the chain of rendering financial services.

Keywords: financial disintermediation; financial intermediary; financial technology; fintech company; bigtech company; digital technologies.

58



Оценка ожидаемых кредитных убытков в период пандемии

COVID-19: взгляд европейских регулирующих органов

В настоящее время мировая экономика находится под дав-лением из-за растущих гумани-тарных издержек и влияния на экономическую активность мер сдерживания, связанных с эпи-демиологической обстановкой, вызванной пандемией COVID-19 (далее – пандемия). Согласно про-гнозу Международного валютного фонда [1], в результате панде-мии мировая экономика может сократиться на 4,9% за 2020 г.,


МСФО (IFRS) 9; ожидаемые кредитные убытки (ECL); значительный рост кредитного риска (SICR);

вероятность дефолта (PD); пандемия COVID-19.

ОАО «Белинвестбанк», начальник управления консолидированной отчетности по МСФО и НСФО, FCCA1, магистр, соискатель кафедры корпоративных финансов БГУ, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: tatiana–[email protected]

Татьяна ЧУНИХИНА

дущих экономических условиях, доступной на отчетную дату без чрезмерных затрат или усилий [2]. По состоянию на отчетную да-ту при отсутствии значительного увеличения кредитного риска по финансовому инструменту с мо-мента первоначального признания организация должна оценивать оценочный резерв по данному фи-нансовому инструменту в сумме, равной 12-месячным ECL. При значительном увеличении кредит-ного риска (significant increase in credit risk, далее – SICR) по финансовому инструменту с мо-мента первоначального призна-ния, например в случае наличия просроченной задолженности бо-лее 30 дней, организация должна оценивать оценочный резерв под убытки по данному финансовому инструменту в сумме, равной ECL за весь срок, а по приобретенным или созданным кредитно-обесце-ненным финансовым активам – накопленные с момента первона-чального признания изменения ECL за весь срок.

Для адекватной оценки ECL в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в период кризисных явлений в экономике, связанных с пандеми-ей, необходимы как объективное отражение влияния сложившихся макроэкономических условий при наличии существенной нео-пределенности и ограниченности информации о фактическом фи-нансовом положении заемщиков, так и учет прогнозной макроэко-

то есть в большей степени, чем во время финансового кризиса 2008–2009 гг. (далее – финансо-вый кризис); в базовом сценарии, который предполагает, что пан-демия пойдет на спад во второй половине 2020 г., в связи с чем усилия по ее сдерживанию мо-гут быть постепенно свернуты, к 2021 г. мировая экономика может вырасти на 5,4% по мере норма-лизации экономической деятель-ности и реализации мер экономи-ческой политики, направленных на смягчение последствий спада активности человеческих ресур-сов, организаций и финансовой системы, сокращение ущерба от неизбежного замедления роста и, следовательно, обеспечение воз-можности восстановления эконо-мики после окончания пандемии.

Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 «Финансовые инструменты» (да-лее – МСФО (IFRS) 9), ключевой концепцией которого является модель оценки ожидаемых кре-дитных убытков по финансовым активам (expected credit losses, далее – ECL), был разработан в ответ на финансовый кризис и имел целью обеспечение участни-ков рынка капитала своевремен-ной и прозрачной отчетностью перспективного характера об изменении кредитного риска, основанной на обоснованной и подтверждаемой информации о прошлых событиях, текущих условиях и прогнозируемых бу-

1 Член Ассоциации Присяжных Сертифицированных Бухгалтеров Великобритании (www.accaglobal.com).

59



номической информации в усло-виях сокращения ВВП, возмож-ных девальвационных процессов в экономике и непосредственного влияния изменившейся эконо-мической среды на различные ее отрасли.

В этих условиях Совет по МСФО, а также ряд европейских кредитных и надзорных организа-ций (далее – регулирующие ор-ганизации) разработали в марте – апреле 2020 г. документы, разъ-ясняющие использование прин-ципов оценки ECL, изложенных в МСФО (IFRS) 9, для отражения экономических и практических реалий кризиса и связанных с ним возможного шока кратко-срочной ликвидности, поддержки со стороны государственных орга-нов, введения органами надзора и регулирования ряда нормативных и надзорных мер для смягчения воздействия пандемии на финан-совую стабильность, а также обе-спечения надежного и последова-тельного раскрытия информации для участников рынка, основные положения которых рассмотрены и обобщены ниже.

1. В своем документе [3], цель которого – поддержка последо-вательного применения МСФО (IFRS) 9 в течение периода повы-шенной экономической неопре-деленности вследствие пандемии, Совет по МСФО (IASB) призна-ет, что оценка ECL по финансо-вым активам является сложной задачей в текущих экономиче-ских условиях, и подчеркивает важность использования для этой оценки всего спектра доступной и обоснованной информации – исто-рической, текущей и прогнозной.

Несмотря на то, что МСФО (IFRS) 9 определяет, что в случае SICR по финансовому активу ор-ганизация должна оценивать оце-ночный резерв в сумме, равной ECL за весь его срок, он тем не менее не устанавливает однознач-ные критерии или механистиче-ские подходы ни для определения факта роста кредитного риска, ни для разработки сценариев прогно-за макроэкономических показате-лей для целей оценки ECL.

Вместо этого МСФО (IFRS) 9 требует применения суждения, а также позволяет организациям корректировать свой подход к определению ECL в различных обстоятельствах.

При этом ряд допущений, ис-пользовавшихся ранее для оценки ECL, может утратить актуаль-ность в текущей экономической среде. Например, предоставление заемщикам определенных классов финансовых активов отсрочки по выплате платежей по кредиту (далее – кредитные каникулы) не должно автоматически приводить к тому, что все эти финансовые инструменты считаются подвер-женными SICR при осуществле-нии оценки ECL, а изменение риска дефолта следует рассматри-вать в течение всего срока финан-сового актива.

При оценке прогнозируемых условий следует учитывать воз-действие пандемии в совокуп-ности с мерами государственной поддержки, и изменения эконо-мических условий должны быть отражены в макроэкономических сценариях и их весах.

Если текущее влияние пан-демии не может быть отражено в моделях оценки ECL, должна быть рассмотрена реализация пост модельных наложений или корректировок моделей оценки ECL по мере доступности соответ-ствующей информации в услови-ях подверженности экономиче-ской среды быстрым изменениям.

По мнению Совета по МСФО, если оценка ECL основана на разумной и обоснованной инфор-мации, а МСФО (IFRS) 9 не при-меняется механистически, оценка ECL и соответствующие дополни-тельные раскрытия информации в финансовой отчетности могут обеспечить необходимую про-зрачность для ее пользователей, несмотря на высокий уровень неопределенности.

2. Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS) рекомендовал применение следу-ющих подходов при оценке ECL в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в условиях пандемии [4]:

– использование суверенного весового коэффициента риска вместо весового коэффициента, увязанного с бизнесом заемщика, для кредитов, обеспеченных госу-дарственными гарантиями;

– при применении установлен-ных им критериев дефолта [5]:

в части критерия наличия любой существенной просрочен-ной задолженности перед кредит-ной организацией на срок более

90 дней – при предоставлении кредитных каникул кредитной организацией добровольно из-за рекомендаций государственных органов их срок не должен учи-тываться при подсчете таких про-сроченных дней;

в части критерия наличия факта маловероятности погаше-ния кредитных обязательств в полной сумме без обращения к реализации обеспечения – такая оценка должна быть основана на погашении пересмотренно-го графика платежей (с учетом кредитных каникул). Таким об-разом, для заемщиков, которые не производят платежи в соот-ветствии с мораторием на платеж вследствие кредитных каникул, оценка должна основываться на вероятности выплаты причита-ющихся сумм после окончания срока моратория. Согласие кре-дитной организации на создание заемщику благоприятных усло-вий кредитования в части пре-доставления кредитных каникул вследствие пандемии не означает (автоматически) признак дефолта и возникновение необслуживаемо-го актива;

– учитывая существующий высокий уровень неопределенно-сти в отношении прогнозной ин-формации, относящейся к оценке SICR, согласно МСФО (IFRS) 9, меры по оказанию помощи для реагирования на неблагоприятные экономические последствия пан-демии, такие как государствен-ные гарантии или кредитные каникулы, предоставляемые либо государственными органами, либо кредитными организациями на добровольной основе, не должны автоматически означать SICR и, соответственно, переход к оценке ECL на срок финансового актива;

– при осуществлении кредит-ными организациями прогнозов для целей оценки ECL на осно-ве обоснованной и достоверной информации такие прогнозы должны отражать смягчающее воздействие мер экономической поддержки государственных ор-ганов и кредитных каникул, пре-доставленных банковским секто-ром, с приданием должного веса долгосрочным экономическим тенденциям.

3. Европейский центральный банк (далее – ECB) отмечает [6], что финансовые рынки отреаги-

60



ровали на пандемию выражен-ной волатильностью, вследствие чего и государственные органы, и аналитики пересматривают макроэкономические прогнозы в сторону понижения в качестве реакции на растущие социаль-ные ограничения на экономиче-скую активность, введенные для сдерживания пандемии. В то же время государственные органы и центральные банки принимают меры по поддержке организаций и домашних хозяйств с целью смягчения последствий пандемии. В этом контексте существует ве-роятность резкого отскока эконо-мической активности после сня-тия социальных ограничений.

Оценки ECL чувствительны к макроэкономическим прогнозам. Ухудшение прогноза ВВП может привести к SICR, существенному увеличению вероятности дефолта и необходимости оценки ECL на срок финансового актива. При этом экстраполяция краткосроч-ных прогнозов ВВП на оставший-ся срок погашения финансовых активов может оказать более сильное влияние на ECL, чем са-мо краткосрочное макроэкономи-ческое воздействие, а экстраполя-ция за пределами краткосрочного горизонта прогнозирования может усилить неопределенность оценок, что особенно ярко выражено в текущей экономической ситуа-ции, когда даже краткосрочные перспективы являются неопреде-ленными.

В МСФО (IFRS) 9 признается, что актуальность информации уменьшается по мере увеличе-ния горизонта прогнозирования, и подчеркивается актуальность исторической информации: оцен-ка ECL не требует детального рассмотрения периодов, которые находятся далеко в будущем, – для таких периодов организация может экстраполировать прогно-зы на основе доступной подробной информации [7].

Историческая информация является важной отправной точ-кой для оценки ECL. В некоторых случаях наилучшей разумной и поддерживаемой информацией может быть нескорректирован-ная историческая информация в зависимости от ее характера и времени ее расчета по сравнению с обстоятельствами на отчетную дату и характеристиками рассма-

триваемого финансового инстру-мента. Там, где нет достоверных данных для конкретных прогно-зов, долгосрочные макроэкономи-ческие перспективы могут обеспе-чить более надежную основу для оценки. Для этого необходимо использовать имеющуюся истори-ческую информацию в той мере, в которой эта информация является репрезентативной для долгосроч-ного горизонта и свободной от предвзятости. Если историческая информация зависит от макроэко-номических переменных, исполь-зуется доступная информация, охватывающая как минимум один, а предпочтительно несколь-ко полных экономических циклов или скорректированная с целью избежания смещения оценок.

При использовании прогнозов на конкретные периоды для це-лей промежуточной отчетности за 2020 г. необходимо:

– использовать в качестве отправных точек для прогнозиро-вания макроэкономические про-гнозы ECB;

– обновлять эти прогнозы, чтобы отразить как ограничения социального дистанцирования, так и основные объявленные и осуществленные меры государ-ственной поддержки;

– вырабатывать обоснованное суждение о потенциальном вос-становлении экономики как дол-госрочной тенденции, принимая во внимание вероятность этого восстановления в течение 2020 г. с учетом текущего уровня неопре-деленности.

Чтобы включить прогнозную информацию в модели ECL для определения базового макроэконо-мического сценария, необходимо:

– рассмотреть макроэкономи-ческие прогнозы на конкретные годы и долгосрочные прогнозы;

– включить эти два типа прогнозов в базовый сценарий с весами, основанными на их уместности;

– придать больший вес ма-кроэкономическому прогнозу на определенный период для кратко-срочной перспективы и система-тически уменьшать этот вес, так как прогноз теряет актуальность для более отдаленных периодов;

– при использовании долго-срочного прогноза темпов роста ВВП, когда краткосрочный про-гноз утрачивает актуальность,

принимать во внимание, что возврат (реверсия) к абсолютным уровням ВВП, которые ожида-лись до начала пандемии, потре-бует долгосрочных темпов роста выше среднего уровня.

При применении макроэко-номических прогнозов и другой информации, которая доступна только на коллективном уровне, рост вероятности дефолта может свидетельствовать об обесценении пулов (совокупностей) кредитов, даже если есть высокая вероят-ность, что это не затронет всех заемщиков одинаково.

В дополнение к факторам, обычно оцениваемым на коллек-тивной основе (например, эконо-мическая среда, статус занятости розничных клиентов в отношении определенных отраслей или рабо-тодателей), в настоящее время да-же факторы, обычно оцениваемые индивидуально, стали чувстви-тельными к макроэкономическим сценариям.

В связи с этим необходимо рассмотреть возможность исполь-зования нисходящего подхода, предусмотренного МСФО (IFRS) 9 [8], и в контексте этого подхода признать ECL в течение срока ча-сти финансовых активов, в отно-шении которых SICR имел место без необходимости выявлять фи-нансовые активы, подвергшиеся SICR на индивидуальной основе.

4. Европейское управление по надзору за рынком ценных бумаг (далее – ESMA) при приме-нении МСФО (IFRS) 9 в условиях пандемии рекомендовало [9] ис-пользование:

– дифференцированных под-ходов к отражению модификаций условий финансовых активов в результате введения мер государ-ственной поддержки, для чего необходимо определить, приво-дят ли меры государственной поддержки в связи с пандемией к существенности модификаций финансовых инструментов и ведут ли модификации к прекращению признания финансовых активов. Для этого необходимы как каче-ственные, так и количественные критерии. Если принятые в связи с пандемией меры государствен-ной поддержки обеспечат времен-ную помощь заемщикам и чистая экономическая стоимость кредита не будет затронута последствиями пандемии, модификация финан-

61



поддержки. Поэтому определение того, может ли государственная гарантия быть рассмотрена как неотъемлемая часть договорных условий для целей оценки ECL, может включать применение суждения, характер и степень которого подлежит раскрытию в финансовой отчетности;

– усиления транспарентности. Раскрытие информации, связан-ное с фактическим и потенци-альным воздействием пандемии, должно позволить пользователям отчетности понять, как и в какой степени влияние пандемии и свя-занных с ней мер поддержки было учтено в оценке SICR и ECL, а также как использовалась прогно-зная информация. В промежуточ-ной финансовой отчетности в тече-ние 2020 г., учитывая масштабы последних изменений в экономи-ке, необходимо обеспечить рас-крытие информации, достаточное для понимания значительных событий и сделок, происшедших с конца годового финансового от-четного периода [13]. Кроме того, необходимо раскрыть дополни-тельную информацию, которая по-зволит пользователям финансовой отчетности понять общее влияние пандемии на финансовое положе-ние и результаты деятельности организаций, включая основные риски [14] и неопределенности [15], с которыми они сталкивают-ся вследствие пандемии.

5. В документе Органа пру-денциального регулирования (PRA) Банка Англии [16] опре-делено, что предоставляемые кредитными организациями, согласно рекомендациям государ-ственных органов, заемщику кре-дитные каникулы как мера реаги-рования на неблагоприятное эко-номическое воздействие пандемии не должны учитываться в расчете количества дней просроченной задолженности и приводить авто-матически к низкой вероятности погашения заемщиком долга. Они не должны включаться в крите-рий SICR «наличие просроченной свыше 30 дней задолженности» или критерий дефолта «наличие просроченной свыше 90 дней за-долженности».

Использование кредитных ка-никул может указывать на крат-

сового актива не будет считаться существенной. В основных прин-ципах учетной политики, изло-женных в финансовой отчетности в соответствии с МСФО, необхо-димо дополнительно раскрывать критерии для определения суще-ственности модификаций финан-совых активов и примененные суждения, которые оказывают значительное влияние на пока-затели финансовой отчетности, особенно в случаях, когда после модификации не происходит пре-кращение признания финансового актива;

– дифференцированной оцен-ки SICR как целостной оценки ряда количественных и каче-ственных индикаторов, отража-ющей изменения в вероятности дефолта в течение срока фи-нансового актива. Программы государственной поддержки для реального сектора экономики в целях смягчения неблагопри-ятного воздействия пандемии и связанных с ней последствий оказывают влияние на вероят-ность дефолта в течение срока финансового актива. Поэтому меры, принятые в контексте пан-демии, которые разрешают, тре-буют или поощряют кредитные каникулы, не должны рассма-триваться как индикатор SICR. Наличие просроченных платежей обычно считается индикатором факта SICR. Тем не менее, хотя есть опровержимое предположе-ние о том, что наличие просро-ченных платежей по финансовым активам на срок более 30 дней свидетельствует о SICR, это до-пущение в данном случае может быть опровергнуто [10] при на-личии обстоятельств, свидетель-ствующих о наличии государ-ственной поддержки вследствие пандемии. Меры государственной поддержки должны быть проана-лизированы с учетом всех фактов и обстоятельств, чтобы различать факт действительного наличия SICR либо временного ограни-чения ликвидности заемщика без наличия SICR. При наличии сложностей при идентификации SICR в условиях пандемии на уровне финансовых активов на индивидуальной основе возможна оценка на коллективной основе

[11] по группе или подгруппе финансовых инструментов;

– подходов к осуществлению прогнозов в целях оценки ECL. В этом контексте обращено внима-ние на недавние надзорные меры ECB, предпринятые в ответ на пандемию, в частности на реко-мендацию применения больших весов учета долгосрочной стабиль-ной перспективы, подтверждае-мой исторической информацией, и мер государственной поддерж-ки. При составлении прогнозов следует учитывать предполага-емый временный характер эко-номического шока, связанного с пандемией, в совокупности с вли-янием государственной поддерж-ки в течение всего срока финансо-вого актива;

– подходов к учету предостав-ления гарантий по финансовым активам в качестве обеспечения исполнения обязательств по нему. Предоставление государственных публичных гарантий включает возмещение сумм, связанных с финансовыми инструментами. Оценка SICR сфокусирована на изменениях риска дефолта в течение срока финансового ин-струмента, что, в свою очередь, означает, что стоимость обеспече-ния или возникновение гарантии не влияет на оценку SICR. Вме-сте с тем существование таких улучшений кредита может иметь влияние на оценку ECL в зависи-мости от того, считаются ли они неотъемлемой частью договор-ных условий финансового актива либо признаются отдельно. При измерении ECL необходимо учи-тывать потоки денежных средств от реализации обеспечения и другое улучшение кредита, ко-торое 1) является неотъемлемой частью договорных условий кре-дита и 2) не признается отдельно [12]. Тем не менее в документах Переходной ресурсной группы (Transition Resource Group)2 от-мечалось, что кредитные улуч-шения, включенные в оценку ECL, не должны ограничиваться теми, которые являются частью договорных условий, в случаях предоставления гарантий госу-дарства в сочетании с предостав-лением моратория на погашение долга или мерами экономической

2 Группа с ограниченным сроком действия, созданная Советом по МСФО с целью оказания поддержки в реализации требований в отношении ECL согласно МСФО (IFRS) 9 в переходный период до даты вступления в силу стандарта.

62



косрочные проблемы с ликвидно-стью или движением денежных средств, но не дает достаточно оснований для констатации факта наличия кредитного риска в те-чение срока финансового актива, поскольку кредитные каникулы предоставляются в рамках госу-дарственных мер по поддержке экономики в период пандемии, а не в ответ на обстоятельства от-дельных заемщиков.

Вследствие этого заемщики имеют дополнительные права на кредитные каникулы для управ-ления ликвидностью независимо от того, было ли это предусмотре-но в первоначальных условиях кредитного договора, и для них нельзя констатировать SICR в отсутствие иных индикаторов роста кредитного риска. Наруше-ние кредитного договора в части сроков оплаты является возмож-ным признаком дефолта, однако не вызывает его автоматически, и кредитные организации долж-ны оценивать такое нарушение в каждом конкретном случае.

В случае нарушения заемщи-ками ковенантов, установленных кредитным договором, необходи-мо дифференцировать «обычные» их нарушения и нарушения, ко-торые могут произойти из-за пан-демии, такие как недополучение планируемых денежных потоков, временное приостановление дея-тельности, модификация аудитор-ского отчета.

На сегодняшний день финан-совая отчетность заемщика, отно-сительно которой в аудиторском заключении выражено мнение о существенной неопределенно-сти касательно непрерывности деятельности, операционных результатов или способности за-емщика выполнять свои долговые обязательства, обычно свидетель-ствует о SICR или дефолте. Од-нако причинами такой ситуации могут быть невозможность сбора аудитором необходимых аудитор-ских доказательств для полного завершения аудита; неспособность ауди тора выполнить работу на месте из-за введения карантина или из-за того, что уровень не-определенности привел к невоз-можности завершения аудитором своей оценки непрерывности деятельности. Такие причины нарушения ковенантов, если они имеют прямую связь с пандеми-

ей, не должны автоматически при прочих равных условиях при-водить к присвоению заемщику дефолта или к констатации SICR для целей расчета ECL, так как могут быть вызваны внешними факторами, которые недостаточно тесно связаны с кредитным ри-ском, специфичным для конкрет-ного заемщика.

МСФО (IFRS) 9 требует, чтобы прогнозная информация, исполь-зуемая в оценках ECL, была раз-умной и приемлемой. Учитывая внезапность пандемии, в насто-ящее время такой информации недостаточно. Очевидно, что на мировых рынках наблюдается значительный спад, и шаги, пред-принимаемые для сдерживания пандемии (включая социальное дистанцирование и закрытие биз-неса), могут, если судить о них изолированно, иметь негативные последствия для платежеспособ-ности заемщиков.

Эти факторы, однако, не должны оцениваться изолирован-но, поскольку государственные органы и центральные банки во многих странах мира объявили о мерах по минимизации послед-ствий пандемии. Поэтому при подготовке долгосрочных прогно-зов для оценки вероятности де-фолта, моделирования ECL и по-терь в результате дефолта (LGD) необходимо учитывать устоявши-еся долгосрочные экономические тенденции.

Временный характер панде-мии означает, что кредитные организации должны рассмотреть целесообразность как обычно используемого прогнозного пери-ода, так и более долгосрочного тренда. Во многих случаях это может привести к сокращению прогнозируемого периода и го-раздо более быстрому возврату к долгосрочной исторической тен-денции.

Необходимо рассмотреть возможность корректировок моделей. Хотя трудно предска-зать влияние самой пандемии и объем прогнозной информации очень ограничен, существуют явные признаки того, что эконо-мические и кредитные условия ухудшаются. В то же время не-обходимо принять во внимание меры экономической поддержки, объявленные государственными органами, кредитные каникулы

и другие изменения условий кре-дитования, предоставляемые для оказания помощи заемщикам, на которых негативно повлияла пандемия, с целью возобновления ими регулярных платежей.

В связи с этим разрабатыва-емые для оценки ECL модели должны отражать тот факт, что экономический шок от пандемии должен быть временным, хотя его продолжительность не опреде-лена. Несмотря на то, что эконо-мические последствия пандемии могут вызвать рост кредитного риска в отношении некоторых заемщиков в долгосрочной пер-спективе, меры поддержки в краткосрочной перспективе могут привести к тому, что вероятность дефолта в течение срока жизни финансового актива в целом не будет ухудшаться.

Подводя итог, можно выде-лить основные рекомендуемые регулирующими организациями подходы оценки ECL и SICR в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в период пандемии, оценить их частоту (таблица, рисунок), а также сделать выводы об их ос-новной целевой направленности и возможности применения их положений и принципов отчиты-вающимися организациями на глобальном уровне.

Из таблицы и рисунка можно сделать вывод, что наибольшая частота рассмотренной совокуп-ности мер регулирующих органов относится к избежанию приме-нения механистичного подхода к идентификации SICR и дефолта, включая дифференциацию кре-дитного риска, специфичного для конкретного заемщика, и кредитного риска, связанного с пандемией в целом, а также к учету воздействия пандемии на экономику не изолированно, а в совокупности с мерами поддерж-ки бизнеса и домашних хозяйств со стороны государственных органов. Данные подходы реко-мендованы всеми без исключения регулирующими организациями при оценке ECL в период пан-демии с акцентом на гибкость, присущую МСФО (IFRS) 9.

В 80% случаев регулирующие органы рекомендуют при осущест-влении прогнозов макроэконо-мических переменных для целей моделирования в соответствии с МСФО (IFRS) 9 при отсутствии

63



Меры, предлагаемые европейскими регулирующими органами при осуществлении оценки ECL и SICR в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в период пандемии

Наименование организации

Меры при осуществлении оценки ECL и SICR в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в условиях пандемии

Сове

т по М

СФО

(IASB)

Баз

ельс

кий к

омитет

по б

анко

вско

му

над

-зо

ру

(BCBS)

Евр

опей

ский ц

ен-

трал

ьный б

анк

(ECB)

Евр

опей

ское

управ

ле-

ние

по н

адзо

ру

за

рынко

м ц

енных

бум

аг (ESMA)

Орган п

руд

енциал

ь-ного

регул

ирова

ния

(PRA) Бан

ка А

нглии

При осуществлении макроэкономических прогнозов учет воздействия пандемии на экономику в совокупности с мерами государственной поддержки

+ + + + +

Отсутствие механистического подхода при идентификации SICR по финансовому активу и (или) необходимости при-своения дефолта при предоставлении кредитных каникул заемщику в соответствии с рекомендациями государствен-ных органов

+ + + + +

При осуществлении макроэкономических прогнозов в случае отсутствия информации краткосрочного характе-ра (либо утраты актуальности краткосрочных прогнозов) предпочтительное применение устоявшихся долгосрочных прогнозов, подтвержденных исторической информацией, с установлением их больших весов в сценариях

+ + + +

В условиях подверженности экономической среды бы-стрым изменениям реализация постмодельных наложений или корректировок моделей оценки ECL по мере доступ-ности соответствующей информации

+ +

Раскрытие информации о любых существенных неопреде-ленностях, связанных с изменением экономической среды, и применяемых суждениях при оценке ECL, SICR

+ +

При оценке присвоения дефолта исключение из коли-чества просроченных дней срока кредитных каникул, а также применение графика пересмотренных платежей для оценки наличия факта маловероятности погашения кредита

+ +

Оценка ECL на коллективной основе в случае недоступно-сти информации, необходимой для оценки ECL на индиви-дуальной основе

+ +

Использование суверенного весового коэффициента риска для кредитов, обеспеченных государственными гарантиями +

Учет предоставленных заемщику государственных гарантий в качестве договорных условий финансовых активов при оценке ECL

+

Дифференцированный подход для учета нарушения кове-нантов, если такое нарушение произошло из-за пандемии, для целей SICR или присвоения дефолта

+

Дифференцированный подход для учета модификаций фи-нансовых активов, если такая модификация имела место из-за пандемии, для целей оценки существенности и необ-ходимости прекращения признания финансового актива

+


Таблица

64



информации краткосрочного характера либо утраты ее акту-альности в результате быстрого изменения экономической среды использовать долгосрочные про-гнозы, подтвержденные историче-ской информацией, с очевидной целью избегать чрезмерно про-циклических допущений при их осуществлении для оценки ECL в период пандемии.

Далее в порядке убывания рекомендуется осуществлять:

постмодельные наложения и корректировки моделей ECL по мере получения новой инфор-

мации – как необходимую меру актуализации моделей оценок резервирования по финансовым активам в условиях динамичной экономической среды;

оценку ECL на коллективной основе в случае недоступности информации, необходимой для индивидуальной оценки ECL. Следует отметить, что реализация данной меры может привести к росту резерва в ряде случаев;

исключение из критериев де-фолта в соответствии с его опреде-лением, данным Базельским ко-митетом по банковскому надзору,

в части количества просроченных дней и оценки маловероятности погашения кредита количества дней кредитных каникул, пре-доставленных по рекомендации государственных органов, – как отражение их в качестве государ-ственных мер по поддержке эко-номики в период пандемии, а не как реакция на рост кредитного риска, специфичного для отдель-ных заемщиков;

дополнительное раскрытие информации, необходимое для по-нимания применяемых суждений для оценки ECL, SICR, а также

Частота мер при осуществлении оценки ECL и SICR в соответствии с МСФО (IFRS) 9 в условиях пандемии (%)


Рисунок

Отсутствие механистического подхода при идентификации SICR по финансовому активу и (или) присвоение дефолта

при предоставлении кредитных каникул заемщику в соответ-ствии с рекомендациями государственных органов

При осуществлении макроэкономических прогнозов учет воздействия пандемии на экономику в совокупности с мерами

государственной поддержки

При осуществлении макроэкономических прогнозов в случае отсутствия информации краткосрочного характера

(либо утраты актуальности краткосрочных прогнозов) предпочтительное применение устоявшихся долгосрочных

прогнозов, подтвержденных исторической информацией, с установлением их больших весов в сценариях

В условиях подверженности экономической среды быстрым изменениям реализация постмодельных наложений или коррек-тировок моделей оценки ECL по мере доступности соответ-

ствующей информации

Оценка ECL на коллективной основе в случае недоступности информации, необходимой для оценки ECL на индивидуальной

основе

При оценке присвоения дефолта исключение из количества просроченных дней срока кредитных каникул, а также приме-нение графика пересмотренных платежей для оценки наличия

факта маловероятности погашения кредита

Раскрытие информации о любых существенных неопределенно-стях, связанных с изменением экономической среды, и применя-

мых суждениях при оценке ECL, SICR

Дифференцированный подход для учета модификаций финансо-вых активов, если такая модификация имела место

из-за пандемии, для целей оценки существенности и необходи-мости прекращения признания финансового актива

Дифференцированный подход для учета нарушения ковенан-тов, если такое нарушение ковенантов произошло из-за панде-

мии, для целей SICR или присвоения дефолта

Учет предоставленных заемщику государственных гаран-тий в качестве договорных условий финансовых активов при

оценке ECL

Использование суверенного весового коэффициента риска для кредитов, обеспеченных государственными гарантиями

100

100

80

40

40

20

20

20

20

40

40

65




1. World Economic Outlook, June 2020: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery [Electronic resource] // The International Monetary Fund (IMF). – Mode of access: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/06/24/WEOUpdateJune2020. – Date of access: 19.08.2020.

2. IFRS 9 Financial Instruments p. 5.5.3–5.5.17 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

3. IFRS 9 and covid-19. Accounting for expected credit losses applying IFRS 9 Financial Instruments in the light of current uncertainty resulting from the covid-19 pandemic [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://cdn.ifrs.org/–/media/feature/supporting–implementation/ifrs–9/ifrs–9–ecl–and–coronavirus.pdf?la=en. – Date of access: 01.07.2020.

4. Measures to reflect the impact of Covid-19 [Electronic resource] // Bank for International Settlements, Basel, Switzerland. – Mode of access: https://www.bis.org/bcbs/publ/d498.pdf. – Date of access: 01.07.2020.

5. Basel II International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: A Revised Framework [Electronic resource] // Bank for International Settlements, Basel, Switzerland. – Mode of access: https://www.bis.org/publ/bcBS128.PDF. – Date of access: 01.07.2020.

6. Guidance on the use of forecasts to estimate the ECL during the COVID-19 pandemic [Electronic resource] // European Central Bank Banking Supervision. – Mode of access: https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/letterstobanks/shared/pdf/2020/ssm.2020_letter_IFRS_9_in_the_context_of_the_coronavirus_COVID-19_pandemic.en.pdf. – Date of access: 01.07.2020.

7. IFRS 9 Financial Instruments p. 5.5.50–5.5.52 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

любых рисков и неопределенно-стей, с которыми сталкивается отчитывающаяся организация в период пандемии – как необхо-димое условие усиления транспа-рентности финансовой отчетности в период кризисных явлений в экономике.

Наконец, лишь в единичных случаях рекомендовано примене-ние дифференцированного подхо-да к учету:

– модификаций финансовых активов, осуществляемых по причине последствий пандемии, в том числе для целей оценки существенности и необходимости прекращения признания финансо-вого актива;

– нарушений заемщиком кове-нантов вследствие пандемии;

– предоставленных заемщику государственных гарантий в каче-стве договорных условий финан-совых активов при оценке ECL;

– суверенного весового коэф-фициента риска для кредитов, обеспеченных государственными гарантиями.

Обобщая изложенное выше, можно констатировать очевидную направленность всех перечислен-ных мер: исключение чрезмерно проциклических допущений в оценках ECL кредитных орга-низаций во время пандемии с целью недопущения их завышен-ного объема из-за того, что он может привести к ограничению объема капитала кредитных ор-ганизаций, который позволит им продолжать кредитование домаш-них хозяйств и организаций и

поддерживать реальный сектор экономики в период кризиса. При этом глобальный характер МСФО обусловливает возможность учета положений и принципов исследу-емых рекомендаций при разработ-ке учетной политики по приме-нению МСФО 9 в условиях пан-демии с учетом специфики осу-ществляемых активных операций вне зависимости от юрисдикции отчитывающейся организации, поскольку в отсутствие конкрет-ного стандарта МСФО, который применяется к сделке (операции), другому событию или условию, отчитывающаяся организация может рассмотреть применение положений иных официальных органов, устанавливающих стан-дарты учета и отчетности, ко-торые используют аналогичные МСФО концептуальные основы для разработки данных стан-дартов, а также иные методы из соответствующих литературных источников и общепринятые от-раслевые практики в той мере, в которой они не противоречат Кон-цептуальным основам финансовой отчетности и МСФО [17].

Избежание ненадлежащей волатильности в нормативном капитале и финансовой отчет-ности в соответствии с МСФО в условиях пандемии имеет суще-ственное значение для предотвра-щения проциклического влияния на банковское кредитование, по-скольку существуют предпосылки для предположения, что, хотя снижение активности, связанное пандемией, может быть резким

и значительным, оно постепенно восстановится после отмены мер по социальному дистанцированию и ограничению экономической активности.

В условиях, когда неизвест-ными факторами остаются как продолжительность эффекта пан-демии, так и продолжительность времени стабилизации эконо-мики, предварительные оценки ECL в промежуточной отчетности в соответствии с МСФО долж-ны пересматриваться в течение 2020 г. вплоть до составления годовой отчетности за 2020 г. по мере появления дополнительной информации об уровне влияния пандемии в текущей и долгосроч-ной перспективах.

Данная информация, новые факты и обстоятельства подлежат постоянному мониторингу соста-вителями отчетности с примене-нием положений и принципов вышеназванных рекомендаций, их отражением в учетной поли-тике по применению МСФО 9 в условиях пандемии в той степени, в которой они уместны, исходя из масштаба и характера операций отчитывающейся организации, с целью обеспечения надежности, последовательности, транспарент-ности и сопоставимости раскры-тий информации в финансовой отчетности, несмотря на суще-ствующую неопределенность и быстрые изменения в экономиче-ской среде.


66



8. IFRS 9 Financial Instruments p. 5.5.6 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

9. Accounting implications of the COVID-19 outbreak on the calculation of expected credit losses in accordance with IFRS 9. PUBLICSTATEMENT [Electronic resource] // The European Securities and Markets Authority (ESMA). – Mode of access: https://www.esma.europa.eu/document/accounting–implications–covid–19–outbreak–calculation–expected–credit–losses–in–accordance. – Date of access: 01.07.2020.

10. IFRS 9 Financial Instruments p. 5.5.17 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

11. IFRS 9 Financial Instruments p. 5.5.6, 5.5.11, B 5.5.20 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

12. IFRS 9 Financial Instruments p. B 5.5.55 [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: https://www.ifrs.org/issued–standards/list–of–standards/ifrs–9–financial–instruments/. – Date of access: 01.07.2020.

13. IAS 34 Interim Financial Reporting, p. 15B, 16A [Electronic resource] // IASB. – Mode of access: http://eifrs.ifrs.org/eifrs/bnstandards/en/IAS34.pdf. – Date of access: 01.07.2020.

14. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации», п. 1[Электронный ресурс] // Совет по МСФО. – Режим доступа: http://minfin.gov.by/upload/accounting/mfso/post_190816_657_20.pdf. – Дата доступа: 01.07.2020.

15. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 1 «Представление финансовой отчетности», п. 25 [Электронныйресурс] // Совет по МСФО. – Режим доступа: http://minfin.gov.by/upload/accounting/mfso/post_190816_657_20.pdf. – Дата до-ступа: 01.07.2020.

16. Covid-19: IFRS 9, capital requirements and loan covenants Prudential Regulation Authority the Bank of England. [Electronicresource] // The Bank of England. – Mode of access: https://www.bankofengland.co.uk/–/media/boe/files/prudential–regulation/letter/2020/covid–19–ifrs–9–capital–requirements–and–loan–covenants.pdf?la=en&hash=77F4E1D06F713D2104067EC6642FE95EF2935EBD. – Date of access: 01.07.2020.

17. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 8 «Учетная политика, изменения в бухгалтерских оценках иошибки», п. 10–12 [Электронный ресурс] // Совет по МСФО. – Режим доступа: http://minfin.gov.by/upload/accounting/mfso/post_190816_657_20.pdf. – Дата доступа: 01.07.2020.

Assessment of Expected Credit Losses during the COVID-19 Pandemic: a View from European Regulatory Authorities

Tatsiana CHUNIKHINA, «Belinvestbank» JSC, Head of Consolidated Reporting on IFRS and NFRS, FCCA, Master, postgraduate, BSU, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: tatiana–[email protected].

Abstract. In the article the author analyzes the recommendations of the IASB and European regulators for assessing expected credit losses on financial assets in accordance with IFRS 9 “Financial Instruments” in a period of increased uncertainty associated with the COVID-19 pandemic in terms of their focus and potential effect on financial statements. The conclusion was made about their possible application by banks in the process of preparing financial statements in line with IFRS at the global level.

Keywords: IFRS 9; expected credit losses (ECL); significant increase in credit risk (SICR); probability of default (PD); COVID-19 pandemic.

67



Концепция управления стоимостью в оценке

эффективности корпоративного управления в Республике

БеларусьУДК 338.24

Ключевые слова:корпоративное управление; управление стоимостью;

повышение эффективности управления; доходность инвестированного капитала.

основанную на идеологии, прин-ципах и процессах стоимостного управления.

В з а и м о с в я з ь к о н ц е п ц и и у п р а в л е н и я с т о и м о с т ь ю с р а з в и т и е м к о м п а н и иИсторически концепция в

качестве инструмента оценки эффективности работы топ-ме-неджмента компании начала активно внедряться в 80–90-х гг. XX в. [1; 2]. В качестве основ-ных выгод использования этой концепции позиционировалось следующее [3]:

1. Создание предпосылок для долгосрочного прибыльного раз-вития.

2. Рост привлекательности для потенциальных инвесторов.

3. Согласование долгосроч-ных, краткосрочных, финансо-вых, операционных и других показателей развития компании.

Основополагающим элементом концепции является рыночная стоимость, которая включает в себя рыночную капитализацию (стоимость акционерного капита-ла), стоимость привлеченного фи-нансирования (долги компании) и наиболее ликвидных активов (А1, т. е. краткосрочных вложе-ний, наличных средств организа-ции и денег на счетах).

Сегодня в международной практике в силу своей универ-

Специфика экономики Рес-публики Беларусь – прямое или опосредованное участие госу-дарства в качестве собственника (акционера) во многих субъек-тах хозяйствования. Поэтому наиболее остро вопрос оценки и повышения эффективности владения стоит перед государ-ством. Организация обращения акций хозяйственных обществ (далее – компании), корпоратив-ного управления (далее – КУ) и владельческого надзора является одним из направлений деятельно-сти Государственного комитета по имуществу Рес публики Беларусь. Одним из ключевых ориентиров этой деятельности является защи-та экономических интересов соб-ственника – государства, который должен выражаться в конкрет-ных показателях, отражающих эффективность владения. Для измерения эффективности вла-дения целесообразным является применение комплексного крите-рия успешности корпоративного управления, имеющего в своей основе баланс между достижени-ем текущих показателей эффек-тивности и долгосрочных целей развития. Предлагаемым в статье инструментарием, позволяющим измерить эффективность корпо-ративного управления компании, является концепция управления стоимостью (далее – концепция), представляющая собой систему,

РУП «Институт недвижимости и оценки», заместитель генерального директора, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Белорусский государственный технологический университет, заведующий кафедрой организации производства и экономики недвижимости, кандидат экономических наук, Республика Беларусь, г. Минск, e-mail: [email protected]

Дмитрий КОРСУНСКИЙ

Евгений РОССОХА

68



сальности данный показатель используется для аналитических целей заинтересованными сто-ронами (стэйкхолдерами), вклю-чая потенциальных инвесторов, банки, госорганы, собственников (акционеров), менеджмент ком-пании и т. п., так как дает воз-можность:

– оценить эффективность опе-рационных, инвестиционных, финансовых стратегий на любом этапе принятия (реализации) управленческих решений;

– выстроить систему управ-ления (их оперативную коррек-тировку) для достижения желае-мого результата (например, мак-симизации рыночной стоимости компании);

– учесть влияние широкого спектра показателей (от изме-нения выручки, чистого оборот-ного капитала и соотношения собственных и заемных средств до инвестиционного потенциала отрасли и регуляторного влияния государства).

Влияние на рыночную сто-имость компании внутренних (зависимых) и внешних (неза-висимых) факторов ставит для перечисленных выше заинтере-сованных сторон задачу по фор-мированию системы управления стоимостью компании, направ-ленной на качественное улучше-ние управленческих решений на всех уровнях в долгосрочной пер-спективе за счет идентификации и развития ключевых факторов стоимости.

П р о б л е м а т и к а о ц е н к и э ф ф е к т и в н о с т и к о р п о р а т и в н о г о у п р а в л е н и я в Р е с п у б л и к е Б е л а рус ьВ целом следует отметить,

что концепция корпоративного управления в Республике Бела-русь базируется на международ-ном понимании и определяется как «организационная модель управления и контроля в акцио-нерном обществе, направленная на повышение эффективности его деятельности», включающая обеспечение баланса интересов участников корпоративных от-ношений, т. е. создание такой системы взаимоотношений, ко-торая позволяет учесть интере-сы акционеров, членов органов управления, должностных лиц

акционерного общества, а также других заинтересованных лиц (поставщиков, потребителей, кредиторов, иных контраген-тов, государственных органов и др.) [4].

Исследования, проведенные компанией McKinsey [5], пока-зывают, что размеры премии, которую потенциальный инве-стор готов платить за хорошее корпоративное управление, дифференцируемы по странам. Так, в США и Великобритании инвесторы готовы платить на 18% больше за акции компаний с эффективным корпоративным управлением, чем за бумаги компаний с аналогичными фи-нансовыми показателями, но менее совершенной практикой управления. В Италии аналогич-ный показатель достигал 22%, в Индонезии – 27%. В современ-ных условиях инвесторы особен-но заинтересованы во вложениях в компании, уровень корпора-тивного управления которых выше, чем в среднем по региону.

Таким образом, с одной сто-роны, эффективность КУ явля-ется фактором роста рыночной стоимости, а с другой – сама стоимость является критерием эффективности корпоративного управления. То есть наличие эффективно функционирующего формализованного способа управ-ления уже само по себе позво-ляет повысить инвестиционную привлекательность компании, что наиболее четко выражается в росте такого показателя, как рыночная стоимость.

Началом становления систе-мы корпоративного управления в Республике Беларусь можно считать принятие в 1992 г. зако-нов, регулирующих функциони-рование хозяйственных обществ (где был сделан акцент на вла-дельческий надзор), фондовой биржи и обращения ценных бу-маг. Довольно поздняя актуали-зация данного вопроса связана с тем, что административно-хо-зяйственная система СССР ис-ключала создание акционерных обществ и, соответственно, кор-поративной системы управления ими [6].

Очередной этап становления норм корпоративного управле-ния приходится на 2000-е гг. и связан с принятием ряда доку-

ментов, которые способствуют дальнейшему развитию фондо-вого рынка и выходу предпри-ятий на международные рынки капитала:

– приказ Министерства фи-нансов Республики Беларусь от 18 августа 2007 г. № 293 «О при-менении Свода правил корпора-тивного поведения». Среди про-чего в документе ставился акцент на необходимость привлечения в орган управления независимых директоров. Данная мера должна была повысить доверие инвесто-ров к компаниям и повлиять на их рыночную стоимость;

– рекомендации по приме-нению принципов Базельского комитета по банковскому надзо-ру в банковской системе Респуб-лики Беларусь и закрепление в Банковском кодексе Республики Беларусь корпоративной системы управления в банках. К слову, сегодня банковская отрасль – флагман во внедрении принципов корпоративного управления;

– постановление Государствен-ного комитета по имуществу Республики Беларусь от 9 июня 2015 г. № 29 «Об утверждении примерных форм корпоративного кодекса и положений о комите-тах при совете директоров (на-блюдательном совете) открытого акционерного общества», совмест-ное постановление Министерства экономики Республики Беларусь и Государственного комитета по имуществу Респуб лики Бела-русь от 26 июня 2016 г. № 45/14 «Об утверждении методических рекомендаций по организации корпоративного управления в акционерных обществах с участи-ем государства». Начался процесс создания корпоративной системы управления в нефинансовых ак-ционерных обществах с участием государства. Сегодня при участии Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь и профильных экспертов на ос-нове передового международного опыта продолжает совершенство-ваться система корпоративного управления. Закончен пилотный проект по внедрению корпора-тивного управления на 10 пред-приятиях (например, ОАО «Бе-резастройматериалы» и ОАО «Гомельхлебпром» приняли кор-поративные кодексы, ОАО «При-боростроительный завод Оптрон»,

69



ОАО «Белорусская валютно-фон-довая биржа», ОАО «Минский вагоноремонтный завод» утверди-ли положения о наблюдательных советах), полученный опыт будет масштабирован на крупнейшие по выручке 100 предприятий республики (в рамках данного проекта в том числе будут отра-батываться вопросы эффектив-ности владельческого надзора, функцио нирования независимого директората и различных ко-митетов при наблюдательных советах). Завершающим этапом построения данной системы, по мнению Госкомимущества, долж-на стать оценка ее результатив-ности [7]. Авторы полагают, что предлагаемая в рамках данной статьи система может стать эф-фективным инструментом такой оценки.

Ф о р м и р о в а н и е с и с т е м ы у п р а в л е н и я с т о и м о с т ь ю в к о р п о р а т и в н о м у п р а в л е н и иКак видно, активная транс-

формация экономических вза-имоотношений сегодня требует развития классических подходов к корпоративному управлению, в том числе и при построении системы оценки результатов деятельности, которые можно укрупненно разделить на каче-ственный (управленческий) и ко-личественный (экономический).

Следует отметить, что в рам-ках качественного результата наиболее распространенными сегодня являются инструмен-ты, основанные на рейтингах и системах мониторинга корпора-тивного управления (например, рейтинг Standart&Poor’s, рей-тинг корпоративного управления «РИД-Эксперт РА», методика С. Гуриева и т. п.). Несмотря на широкое распространение, дан-ные методы имеют существенный недостаток – присутствие экс-пертного мнения.

В количественном результате выделяют метод, основанный на анализе финансового состояния компании, и метод, основанный на периодическом определении стоимости компании. По мнению авторов, последний метод пред-ставляется наиболее универсаль-ным, т. к. стоимость компании имеет двойственную природу: как целевая функция и как

фактор оценки эффективности управления, и предлагается к внедрению его в практику корпо-ративного управления Республи-ки Беларусь как дополнительно-го инструмента.

Согласно исследованию McKinsey, публичные компании, внедрившие концепцию управле-ния стоимостью, на долгосрочном отрезке времени показывают превышение доходности своих акций по сравнению со средне-отраслевыми показателями более чем на 5%. По их мнению, такие результаты возможны лишь в случае, когда руководство рас-сматривает данный процесс не как разовую акцию, а как дол-госрочный процесс преобразова-ний [9].

С учетом обозначенного под-хода авторами предлагается сле-дующее определение корпоратив-ного управления: корпоративное управление – это система взаимо-отношений между заинтересован-ными группами, охватывающая стратегию, финансы, организаци-онную структуру, выраженную в руководстве и контроле над компанией на основе стоимостно-го мышления. Данный термин в начале 2000-х гг. стали активно культивировать представители компании McKinsey. Под сто-имостным мышлением следует понимать экосистему компании, в которой деятельность, культи-вируемые ценности и поведение каждого сотрудника, т. е. стои-мостная идеология, подчинены главной цели – созданию стои-мости, при этом должна действо-вать четкая система измерения целевого параметра – стоимости компании.

В условиях экономики Респу-блики Беларусь повышение сто-имости актива как критерия эф-фективного управления должно использоваться в качестве одной из основных задач топ-менед-жмента и собственника. Особую актуальность вопрос приобретает для государства, в собственности которого (полностью или ча-стично) находится значительное количество предприятий (на-пример, по последним данным, это 495 открытых акционерных обществ и 435 республиканских унитарных предприятий) [7].

Анализ отдельных поста-новлений Правительства, а так-

же исследований в этой сфере [8, с. 6] позволяет говорить о на-личии предпосылок к пониманию важности поиска универсального показателя, отражающего уро-вень эффективности владения.

Так, согласно постановлению Совета Министров Республики Беларусь от 27 декабря 2019 г. № 921 «О задачах социально-эко-номического развития Республи-ки Беларусь на 2020 год» одними из ключевых показателей эффек-тивности работы руководителей хозяйственных обществ (в том числе банков и страховых орга-низаций) с долей государства в уставных фондах от 50 и более процентов являются прибыль и рентабельность. Вместе с тем данные показатели ориентирова-ны на прошлое, а не на будущее, и сами по себе не позволяют оце-нить устойчивость финансовых результатов, не показывают, что происходит со стоимостью компа-нии. Положительным моментом является то, что в документе имеется и ряд показателей, соз-дающих фундамент для исполь-зования концепции:

– снижение уровня затрат на производство и реализацию про-дукции (работ, услуг);

– темпы роста экспорта то-варов, услуг (для организаций, осуществляющих внешнеторго-вую деятельность);

– рост нормативного капитала банка за отчетный год в процент-ном отношении, равный либо превышающий значение индекса потребительских цен за отчетный год;

– отношение темпов роста страховых взносов по всем ви-дам страхования к темпам роста расходов на ведение дела, темпы роста страховых взносов по ви-дам добровольного страхования (для страховых организаций).

Таким образом, можно отме-тить, что в Республике Беларусь формируются предпосылки к переходу от краткосрочных по-казателей, характеризующих различные направления деятель-ности компании, к показателям, позволяющим оценить отдачу от инвестированного в компанию капитала в долгосрочной пер-спективе. Необходимость фор-мирования подобной стратегии авторами предлагается закрепить среди мер реализации Стратегии

70



привлечения прямых иностран-ных инвестиций в Республику Беларусь до 2025 года, разра-ботка которой предусмотрена планом действий на 2020 год по созданию условий для развития экономики (утвержден вышеука-занным постановлением).

Принципиальным различи-ем предлагаемого подхода по сравнению с традиционным яв-ляется ориентация на прирост стоимости компании (создание экономической прибыли), а не на текущую прибыль, отраженную в традиционной финансовой отчет-ности (особенно составленной не в соответствии с МСФО). Таким образом, управление стоимостью основано на принципе экономи-ческой прибыли, т. е. оценки ре-зультата компании с позиций ее альтернативных издержек – упу-щенной выгоды или прибылей, утраченных в альтернативных вариантах вложения капитала компании из-за ограниченности ее ресурсов. Концепция эконо-мической прибыли нашла выра-жение в модели экономической добавленной стоимости (Economic Value Added; далее – EVA) [3].

При этом в качестве ориен-тира для менеджмента можно выделить следующие основные факторы, влияющие на создание стоимости компании:

– норма отдачи на собствен-ный (и/или инвестированный) капитал;

– затраты на заемный капитал; – доходы, генерируемые су-

ществующими активами (при этом доход может выражаться в различных формах: экономиче-ская прибыль, денежный поток и т. д.).

Использование показате-ля EVA позволяет определить потенциал роста компании и благосостояния собственников, а также принять решение о пер-спективности владения. Клас-сический подход к определению показателя EVA заключается в сравнении доходности инвести-рованного капитала конкрет-ной компании (далее – ROCE) и средневзвешенной стоимости инвестированного капитала (далее – WACC) – отраслевой показатель. Первый показатель рассчитывается на основании финансовой отчетности компа-нии (показатель чистой прибы-

ли соотносится с показателем инвестированного капитала, фактически суммы балансовой стоимости долгосрочных активов и чистого оборотного капитала).

Следует отметить, что прямое сравнение показателей ROCE (рассчитанный исключительно по данным отчетности, подготовлен-ной по национальным стандар-там) и WACC (статистические/отраслевые показатели, как правило, основанные на данных публичных (западных или рос-сийских) компаний, уже вне-дривших принципы МСФО при подготовке финансовой отчетно-сти) может исказить конечный результат и не способствовать принятию правильного реше-ния. С учетом того, что переход на принципы МСФО потребует отвлечения значительных фи-нансовых и временных ресурсов, целесообразно на начальном этапе внедрения, как минимум, провести анализ соответствия балансовой и рыночной стоимо-сти основных средств, доходных вложений в материальные акти-вы, оборудование к установке. С учетом полученного результата наиболее рациональным видится подготовка «проекта» финансо-вой отчетности для целей управ-ленческого учета (такую работу может провести либо привлечен-ный консультант, либо собствен-ная финансовая служба).

Таким образом, EVA создает-ся лишь в случае превышения ROCE над WACC, т. е. стоимость компании увеличивается, если ROCE > WACC, и уменьшается, если ROCE < WACC.

Например, по данным скор-ректированного бухгалтерского баланса белорусского предприя-тия, производящего электро- и радиокомпоненты, ROCE состав-ляет 7,89%, а средний показатель WACC (для развивающихся рын-ков) по группе предприятий схо-жей отрасли составляет 12,53%. Анализ ретроспективных данных показывает, что ROCE рассматри-ваемого предприятия к тому же начинает постепенно снижаться (тенденция последних 3 лет). Следовательно, фактическое поло-жение анализируемой компании по отношению к «середнячкам» в отрасли свидетельствует о выборе менеджментом предприятия не-верной стратегии развития, кото-

рая, по сути, уменьшает экономи-ческую прибыль (спред составляет 4,64%) и «разрушает» рыночную стоимость компании.

Если, например, говорить о некоем портфеле, состоящем из ряда пакетов различных акцио-нерных обществ, то, имея даже предварительный анализ данных по ROCE и понимание ограни-ченности ресурсов, собственник может разделить портфель на группы (например, «не перспек-тивные для владения и теря-ющие стоимость» – по данной группе нужно принимать одно-значное решение о немедленной продаже или «перспективные, требующие корректировки подходов к управлению и/или дополнительного финансирова-ния» – по данной группе, оче-видно, следует начать процесс отстройки системы управления стоимостью и т. д.).

Для внедрения названной стратегии в процесс управле-ния белорусскими компаниями (на первоначальном этапе это может быть пилотный проект с группой компаний, указанных выше) предлагается создание системы, основанной на идео-логии, принципах и процессах стоимостного управления, т. к. идеология сделает управление осознанным и создаст необходи-мые и правильные направления движения, принципы станут базой для обоснованных реше-ний, отлаженность процессов определит эффективность ор-ганизации в реализации общей стратегии и достижении постав-ленных целей. На рисунке пред-ставлена предлагаемая система, которая позволит достигнуть поставленных целей, обеспечит четкий и отлаженный механизм управления стоимостью, работа которого будет осуществляться посредством использования кон-кретных методов, инструментов и мероприятий, оказывающих непосредственное воздействие на процесс создания стоимости предприятия и ее роста в даль-нейшей перспективе.

В центре системы – модель управления стоимостью, которая позволяет постоянно тестировать влияние различного рода управ-ленческих решений на рыночную стоимость компании, тем самым выстраивая рычаги управления

71



компанией и формируя в рамках корпоративного управления стра-тегию управления стоимостью. Оптимизация управленческих решений происходит с учетом необходимости соблюдения ба-ланса интересов заинтересован-ных сторон.

З а к л ю ч е н и еПодводя итог сказанному,

следует отметить, что внедрение системы управления стоимостью в Республике Беларусь и опре-деление стоимости компании как целевой функции и фактора

оценки эффективности корпо-ративного управления позволит в условиях ограниченности ре-сурсов повысить качество управ-ленческих решений с учетом позиции всех заинтересованных сторон. В целом система управ-ления стоимостью, сформирован-ная на основе вышеизложенных подходов, позволит осуществлять непрерывное, гибкое управле-ние предприятием, обеспечивая высокий уровень его конкурен-тоспособности, инвестиционной привлекательности в условиях нестабильности и высокой сте-пени неопределенности внешней среды.

Для реализации указанной си-стемы потребуется адаптировать классические подходы к оценке стоимости компании для белорус-ских условий, характеризующих-ся недостаточностью отраслевой и фондовой информации, зало-жить фундамент, позволяющий автоматизировать процесс опре-деления стоимости, выделить факторы создания стоимости, характерные для белорусских отраслей, и методы влияния на указанные факторы и самое главное – предложить алгоритмы достижения баланса интересов заинтересованных групп.


Принципиальная схема системы управления стоимостью компании


Рисунок

Факторы создания

стоимости

Методы управления стоимостью

«Пр

изм

а» и

нте-

рес

ов

заин

те-

рес

ова

нны

х гр

упп

Управленческие решения

Стоимость предприятия

Мет

оды

оце

нки

Стратегия управления стоимостью

Корпоративное управление

Модель управления стоимостью

компании


1. Rappaport, A. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors / A. Rappaport. – 2nd Edition. – New York: Free Press, 1998. – 205 p.

2. Коупленд, Т. Стоимость компании: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. – Изд. 3-е, перераб. и доп.: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. – 576 с.: ил.

3. Россоха, Е.В. Управление предприятием на основе создания стоимости [Текст] / Е.В. Россоха // Труды Белорус. гос. технологич. ун-та. – Минск: БГТУ, 2010. – № 7. – С. 209–211.

4. Методические рекомендации по организации корпоративного управления в акционерных обществах с участием государ-ства [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://economy.gov.by/uploads/files/002824_665500_MetRecorg.pdf. – Дата доступа: 04.06.2020.

5. Вестник McKinsey [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://vestnikmckinsey.ru/organizational-models-and-management-systems/cena-korporativnogo-upravleniya. – Дата доступа: 05.06.2020.

6. Рабыко, И.Н. Корпоративное управление акционерным обществом в Республике Беларусь как механизм минимизации рисков международных инвесторов / И.Н. Рабыко, С.С. Ткачук // Науч. тр. Белорус. гос. ун-та. – Выпуск 9. – Минск: БГЭУ, 2016. – С. 296–302.

7. Материалы доклада первого заместителя Председателя Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь Васильева А.А. на заседании итоговой коллегии Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь от 13.02.2020. – Режим доступа: http://gki.gov.by/ru/about-press-news-ru/view/itogi-raboty-gosudarstvennogo-komiteta-po-imuschestvu-respubliki-belarus-v-2019-godu-i-zadachi-na-2020-god-6590/. – Дата доступа: 05.06.2020.

8. Управление государственным сектором экономики: монография / М. М. Ковалев [и др.]. – Минск: Изд. центр БГУ, 2018. – 250 с.

9. Коупленд, Т. Управление стоимостью компании / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин // Вестник McKinsey. Теория и практика управления. – 2002. – № 1. – С. 82–111.

72



The Concept of Value-based Management in Assessing the Corporate Governance Efficiency in the Republic of Belarus

Dmitry KORSUNSKY, RUE “Institute of Real Estate and Appraisal”, Deputy General Director, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Evgeny ROSSOKHA, Belarusian State Technological University, Head of Production Organization and Real Estate Economics Department, Candidate of Economic Sciences, Republic of Belarus, Minsk, e-mail: [email protected].

Abstract. The introduction of a universal criterion for assessing the effectiveness of corporate governance – market value – to the governance practice of Belarusian companies will not only improve the quality of managerial decision-making, but also create preconditions for the growth of market value and increase investment attractiveness.

This topic is of particular relevance in the field of public administration: the state has formed an impressive portfolio of multidirectional businesses that differ significantly in scale and return on invested capital.

The authors proposed a schematic diagram of the company’s value-based management system, highlighted the key problems characteristic of the initial stage of implementation, as well as formed a number of proposals for implementation in the governance practice of Belarusian companies.

Keywords: corporate governance; value-based management; improving management efficiency; return on invested capital.

Подписные индексы:индивидуальный – 74829ведомственный – 748292

ПОДПИСКА НА ЖУРНАЛ

Во всех отделениях РУП «Белпочта»

Подробную информацию вы можете получить в любом отделении почтовой связи, на сайте РУП «Белпочта» www.belpost.by.