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Octubre 5 de 2006
Marzo 9 de 2012
INFORME DE RENTA FIJA
MENOS TES (pág 2)
La liquidez del sistema permanece amplia y creemos que
continuará así durante las próximas semanas. La cartera se ha
desacelerado y el aumento en la tasa de intervención se ha
transmitido más rápidamente a las tasas de colocación, lo que
anclará el crecimiento de la cartera y beneficiará la liquidez de los
TES. Las expectativas de inflación se han anclado. La buena
dinámica de los ingresos fiscales aumenta la probabilidad de una
disminución en la colocación de TES este año y reduce las
necesidades de enajenar Ecopetrol y las electrificadoras.
ATRACTIVOS LOS 2024 (pág 7)
El aplanamiento de la curva continuará en las próximas semanas,
y los TES de mayor plazo serán los de mayor atractivo.
Actualmente, entre los títulos de la parte larga de la curva de
rendimientos, vemos más valor en los TES con vencimiento en
2024.
AUMENTA LA TRANQUILIDAD EN LOS MERCADOS POR CANJE DE DEUDA GRIEGA (pág 8)
Durante el último mes la volatilidad de los mercados externos ha
disminuido como consecuencia de una reducción en la
incertidumbre asociada a la crisis fiscal europea y a los acuerdos
para un nuevo paquete de rescate a Grecia. Las distintas partes
lograron llegar a un acuerdo en torno al segundo paquete de
rescate a Grecia, lo que redujo las volatilidades de los mercados
desde los máximos niveles alcanzados en el último mes y una
reducción en la aversión al riesgo.
DESTACADOS RENTA FIJA (pág 11)
EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS (pág 13)
Otros informes:
Con licencia para construir
Informe Semanal
(Marzo 5 de 2012)
Monitor de Inflación – Febrero de 2012
(Febrero 28 de 2012)
¿A dónde “Irán” los precios del petróleo?
Informe Semanal
(Febrero 27 de 2012)
Con un sistema financiero protegido
Informe Semanal
(Febrero 20 de 2012)
Después de la neutralidad
Informe Semanal
(Febrero 13 de 2012)
Teléfono roto
Informe Semanal
(Febrero 6 de 2012)
Continúa el aplanamiento
Informe mensual de Renta Fija
(Febrero 2 de 2012)
Más estímulo en EEUU
Informe Semanal
(Enero 30 de 2012)
Monitor de Inflación – Enero de 2012
(Enero 26 de 2012)
Carmen Elena Salcedo
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6105
Investigaciones Económicas Corficolombiana Tel. (+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com
2
Marzo 9 de 2012
MENOS TES
Andrés Pardo Amézquita
Carmen Salcedo
En medio del ciclo alcista de tasas de interés, la liquidez
del sistema permanece amplia y creemos que continuará
así durante las próximas semanas, favoreciendo la
valorización de los TES. La cartera se ha desacelerado y
el aumento en la tasa de intervención se ha transmitido
más rápidamente a las tasas de colocación, lo que
anclará el crecimiento de la cartera y beneficiará la
liquidez de los TES. Las recientes acciones de política
monetaria también han vuelto a anclar las expectativas
de inflación a todos los plazos por debajo del límite
superior del rango meta, y éstas han comenzado a
acercarse al punto medio de ese rango.
La intervención cambiaría, que se extenderá por 6
meses, genera la necesidad de esterilización, lo que
aumenta el riesgo de emisión de TES de control
monetario (TES-CM). Sin embargo, el excelente recaudo
tributario que estimamos para este año y los mayores
recursos que se recibirán de Ecopetrol (impuesto de
renta y dividendos) apoyarán la esterilización en el primer
semestre, lo que aplaza el riesgo de emisión de TES-CM
para la segunda mitad del año. Igualmente, la buena
dinámica de los ingresos fiscales aumenta la probabilidad
de una disminución en la colocación de TES este año y
reduce las necesidades de enajenar Ecopetrol y las
electrificadoras que están a la venta. Seguimos viendo
valor en la parte larga de la curva de rendimientos,
especialmente en los títulos con vencimiento en 2024.
TES vs. cartera de crédito
La mejora en la dinámica del crédito observada desde
mediados de 2010 se reflejó en una recomposición del
portafolio del activo de los bancos, quienes liquidaron
posiciones en TES para fondear parte del crecimiento de
su cartera. Entre mayo 2010 (el punto más alto después
de la breve recesión de 2009) y diciembre 2011, la
participación de los títulos de deuda pública en el activo
de los bancos (promedio móvil tres meses) cayó 4.3
puntos porcentuales (p.p) a 9.6% (Gráfico 1). Sin
embargo, las preocupaciones que ha manifestado
BanRep en torno al aún alto crecimiento de la cartera,
que en buena parte han explicado los más recientes
aumentos en la tasa repo, están reduciendo la necesidad
de que continúe la mencionada recomposición del activo
de los bancos.
Por un lado, las tasas de colocación de créditos
comerciales (los de mayor peso dentro de la cartera total)
se han ajustado más que proporcionalmente a los
aumentos de la tasa de intervención, lo que ha
contribuido a moderar el crecimiento de este tipo de
cartera. Desde febrero de 2011 hasta el 17 de febrero de
este año (antes del reciente aumento de la tasa de
BanRep a 5.25%) la tasa de colocación promedio de
créditos comerciales se había incrementado 238 pbs, por
encima de los 200 pbs de aumento que llevaba la tasa de
intervención hasta esa fecha.
Por su parte, la tasa de colocación de créditos de
consumo se había incrementado 189 pbs durante ese
mismo periodo (por debajo del aumento en la tasa de
BanRep), lo que puede estar manteniendo el crecimiento
anual de este tipo de cartera en niveles cercanos a 25%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
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1
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-11
Deuda Pública PM3 Gráfico 1. Participación de la deuda pública en el activo de los bancos (promedio móvil tres meses)
Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana
-2
0
2
4
6
8
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-0.5
0.0
0.5
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2.5
3.0
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1
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-11
Varia
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n trim
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ció
n m
ensual (%
)
Mensual Mensual PM3 Trimestral (der)
Gráfico 2. Variación desestacionalizada del crédito de consumo
Fuente: Superfinanciara, cálculos Corficolombiana
3
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a/a desde hace varios meses. Sin embargo, según lo
mencionamos en informes anteriores, el crédito de
consumo evidencia claras señales de desaceleración
desde mediados de 2011 cuando se analiza la dinámica
secuencial mensual o trimestral (ver “Después de la
neutralidad” en Informe Semanal – Febrero 13 de 2012)
(Gráfico 2). Creemos que los aumentos recientes de la
tasa de intervención servirán para anclar aún más el
crecimiento de la cartera de consumo (y la total) en los
próximos meses.
En efecto, la desaceleración en la recomposición del
activo de los bancos se confirma con el cierre reciente de
la brecha entre el crecimiento del crédito y el del M3 (que
incluye los depósitos del sistema financiero) (Gráfico 3),
según lo habíamos anticipado (ver “Mercado de deuda:
un mundo más plano” en Informe Anual – Diciembre 1 de
2012). Durante todo 2011, el crecimiento anual del
crédito fue superior al del M3, reflejando la necesidad de
los intermediarios de fondear la cartera con recursos
adicionales a depósitos, lo cual se tradujo en venta de
títulos en su portafolio de inversiones (principalmente
TES, por su alta participación dentro del portafolio). Sin
embargo, la diferencia en el ritmo de crecimiento de esas
dos variables se venía reduciendo en el segundo
semestre de 2011. El cierre de esa brecha implica que la
necesidad de vender títulos para fondear cartera se ha
agotado, lo cual otorgará soporte adicional a los TES en
el futuro próximo.
Estimaciones fiscales conservadoras
En febrero, el Ministerio de Hacienda (MinHacienda)
realizó un cambio en sus estimaciones de déficit fiscal del
Gobierno Nacional Central (GNC) para este año,
reduciéndolo de 3% (estimado en diciembre) a 2.8% del
PIB, unos 1.2 billones de pesos menos de déficit para
financiar. Esta disminución abría la posibilidad de una
reducción en la emisión de deuda. Sin embargo, el
Gobierno no hizo ningún cambio sobre las fuentes de
financiamiento para 2012 (el monto de emisión de TES
se mantuvo inalterado), con excepción del anuncio de
suspender las subastas de TCOs hasta mitad del año
(ver “Continúa el aplanamiento” en Informe de Renta Fija
– Febrero 2 de 2012).
La decisión de no refinanciar TCOs representa un
aumento en la liquidez por cerca de 2.7 billones de pesos
desde marzo hasta junio. En particular, durante marzo
ingresarán al sistema 860 mil millones de pesos por este
concepto, monto que a comienzos del año no estaba
contemplado que ingresara al sistema. Creemos que lo
anterior continuará dando soporte a los TES de corto
plazo en las próximas semanas, pues compensa
parcialmente el sesgo alcista que el mercado aún tiene
sobre la tasa de intervención y que todavía genera
alguna presión al alza en las tasas de los TES de corto
plazo.
No obstante, creemos que existe una alta probabilidad de
que el Gobierno reduzca la meta de emisión de TES este
año, lo que favorecería aún más las condiciones de
liquidez en el mercado de TES.
Lo que conocemos hasta el momento es que, según las
estimaciones del Gobierno, el flujo de pagos de deuda
interna será de 28.1 billones de pesos en 2012, mientras
que la emisión de TES será de 24.8 billones de pesos, lo
que equivale a un roll-over de la deuda interna
(colocaciones sobre pagos) de 88.3 (Gráfico 4). Este es
el nivel más bajo desde 2007 y deberá reflejarse en un
aumento de la liquidez en el mercado de deuda pública.
Este es uno de los factores que justifica el buen
comportamiento que pronosticamos para los TES en
2012, según lo explicamos en informes previos (ver
“Mercado de deuda: Un mundo más plano” en Informe
Anual – Diciembre 1 de 2012).
-6
-4
-2
0
2
4
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2
Punto
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Brecha Gráfico 3. Brecha entre el crecimiento de la cartera ML y el M3
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
88.3
60
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180
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2011
2012*
(%)
Fuente: Ministerio de Hacienda, cálculos Corficolombiana * Estimaciones según Plan Financiero dic-11
Gráfico 4. Roll-over de deuda interna del GNC (colocaciones/pagos)
4
Marzo 9 de 2012
Adicionalmente, las estimaciones fiscales del Gobierno
están hechas sobre una base de crecimiento del PIB de
4% en 2012, sustancialmente inferior a nuestro
pronóstico de 4.8% y al pronóstico base de BanRep (un
rango medio de 5%), lo que nos hace pensar, con un alto
grado de confianza, que el recaudo de impuestos podría
ser mayor al estimado, reduciendo el déficit a financiar.
Por otro lado, los ingresos que el Gobierno recibirá por
concepto de impuestos y dividendos de Ecopetrol en
2012, son sustancialmente superiores a los estimados en
el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) de junio de
2011. Al revisar las nuevas estimaciones de déficit fiscal
para 2012, sospechamos que estos mayores ingresos
pueden no haber sido incorporados en su totalidad1.
Recientemente Ecopetrol dio a conocer sus cifras
financieras de cierre de 2011 y en ellas se puede apreciar
un aumento sustancial en el impuesto de renta que se ha
provisionado para 2012. Los resultados no consolidados
de Ecopetrol para 2011 (excluyendo empresas
subordinadas) muestran una provisión de impuesto de
renta cercana a 7.4 billones de pesos, sustancialmente
superior a los 3.8 billones de pesos presupuestados en el
MFMP.
En cuanto a los dividendos, según el proyecto de
distribución de utilidades (que falta ser aprobado por la
Asamblea General de Accionistas el 22 de marzo), el
Gobierno podría recibir este año cerca de 9.6 billones de
pesos en dividendos ordinarios (263 pesos por acción2),
4.3 billones de pesos más que lo presupuestado en el
MFMP. Aunque el Gobierno ha solicitado, de manera
informal, posponer el pago de una parte de los
dividendos al 2013, no ha habido un pronunciamiento
oficial por parte de Ecopetrol; así que, hasta el momento,
los recursos que entrarían en 2013 serían los de los
dividendos extraordinarios por 1.3 billones de pesos (37
pesos por acción).
De acuerdo con lo anterior, el Gobierno recibirá este año
alrededor de 7.9 billones de pesos que no estaban
presupuestados en el MFMP. Desde la publicación del
MFMP hasta hoy, la estimación del déficit fiscal del GNC
para 2012 se ha reducido en 5.2 billones de pesos, de
1 A la fecha no se conocen el detalle de los rubros de ingresos y
gastos que conducen a las menores estimaciones de déficit fiscal del GNC en 2012. Por esta razón, es posible que la reducción del déficit fiscal esté incorporando los mayores ingresos de Ecopetrol, pero también mayores gastos que estarían destinados a inversión. 2 El proyecto de distribución de utilidades contempla un
dividendo extraordinario de 37 pesos por acción, adicional al dividendo ordinario de 263 pesos por acción, que sería distribuido en 2013.
23.2 billones estimados en junio de 2011 a 18.0 billones
estimados actualmente. Esta reducción en el déficit
estimado para este año es 2.7 billones de pesos inferior a
los mayores ingresos de Ecopetrol (7.9 billones menos
5.2 billones). Considerando que la estimación de recaudo
tributario para este año podría ser mejor que la
proyectada en el MFMP, especialmente después de los
buenos resultados y la experiencia de 2011, creemos que
hay una alta probabilidad de que la última estimación de
déficit fiscal del GNC sea nuevamente revisada a la baja
por concepto de los positivos resultados de Ecopetrol en
2011, reduciendo aún más las necesidades de
financiación para este año.
Las cifras de recaudo tributario a enero también muestran
una mejor dinámica frente a lo observado históricamente,
lo que refuerza nuestra estimación de que la dinámica de
los ingresos del GNC será mejor a las estimaciones del
Gobierno. El recaudo acumulado de los últimos doce
meses hasta enero muestra un crecimiento de 22.4%
anual, sustancialmente superior al crecimiento promedio
de 13.9% de la última década (Gráfico 5).
Finalmente, según lo explicamos en el pasado Informe de
Renta Fija (ver “Continúa el aplanamiento” en Informe de
Renta Fija – Febrero 2 de 2012), las nuevas estimaciones
fiscales también redujeron la presión para enajenar
Ecopetrol y algunas electrificadoras. Si incorporamos los
factores adicionales que hemos descrito en este informe,
creemos que la necesidad de llevar a cabo estas ventas
de activos podría desaparecer por completo y generar
suficiente excedente como para reducir el monto de
emisiones de TES este año. Sobra mencionar que si se
ejecuta alguna de las privatizaciones, el espacio para
reducir la emisión de TES será aún mayor.
Las mejores expectativas en torno a la posición fiscal del
Gobierno continuarán favoreciendo el mejor
comportamiento de los TES en las próximas semanas,
27.1
%
10.9
%
17.7
%
15.9
%
16.7
% 22.3
%
13.9
%
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%
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%
2.9
%
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%
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nual
Gráfico 5. Recaudo acumulado 12 meses a enero
Fuente: DIAN, cálculos Corficolombiana
Promedio
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aún más en un contexto en el que es muy probable una
disminución de la oferta de TES (según explicamos
previamente) y en el que la posibilidad de un aumento en
la calificación crediticia de Colombia es sustancialmente
alta, según lo venimos anticipando. Al respecto,
recientemente la calificadora canadiense DBRS mejoró la
perspectiva de la calificación crediticia del país, y aunque
no es una de las calificadoras más reconocidas a nivel
global, su decisión marca un precedente frente a S&P,
Moody’s y Fitch, quienes le otorgaron el grado de
inversión a Colombia cerca de 8 meses después de que
lo hiciera DBRS.
TES de control monetario no son riesgo inmediato
Como consecuencia de la renovada revaluación que ha
tenido la moneda local, BanRep decidió activar la
acumulación de reservas internacionales desde
comienzos de febrero. La compra diaria de 20 millones
de dólares se realizará hasta comienzos de agosto, lo
que se traducirá en la inyección de cerca de 4.3 billones
de pesos adicionales al sistema.
Los TES de control monetario (TES-CM) son una
herramienta que el Gobierno y BanRep tienen para llevar
a cabo la esterilización de esta nueva etapa de
acumulación de reservas, de tal forma que haya
congruencia con la política de retiro de liquidez que
adoptó BanRep desde febrero de 2011. Sin embargo,
como hemos explicado en informes anteriores, la emisión
de TES-CM y su eventual venta por parte de BanRep
para realizar esterilización cambiaria, generaría un
incremento en la oferta de títulos de deuda pública en el
mercado, resultando en presiones al alza sobre las tasas
de los TES (para una explicación sobre el funcionamiento
de los TES-CM ver “Nueva etapa de esterilización” en
Informe Semanal – Mayo 23 de 2011).
En 2011 la intervención cambiaria fue esterilizada a
través del mantenimiento de depósitos del Gobierno en
su cuenta en BanRep. Gracias a la elevada dinámica que
están registrando los recaudos tributarios a comienzos de
2012, que esperamos continúe en los próximos meses,
creemos que el Gobierno volverá a contribuir de manera
significativa al mecanismo de esterilización durante el
primer semestre del año. En consecuencia, pensamos
que hay un bajo riesgo de emisión de TES-CM en los
próximos meses, pero para el segundo semestre del año,
el apoyo de esterilización a través de congelamiento de
depósitos del Gobierno se podría reducir, y la discusión
sobre una eventual emisión de TES-CM podría ganar
relevancia.
Mayor aplanamiento de la curva
Las recientes decisiones de política monetaria han
generado un ajuste a la baja en las expectativas de
inflación del mercado (medidas a través de la inflación
implícita en el mercado de TES) desde niveles cercanos
al 4% en los que se encontraban a finales de 2011.
Aunque algunas de las medidas de inflación implícita se
encuentran cerca al límite superior del rango meta, han
venido descendiendo en línea con los ajustes recientes
de la autoridad monetaria, quien en sus últimos
comunicados expresó ciertas preocupaciones en torno a
la credibilidad de la política monetaria. Las inflaciones
implícitas a 5 y 10 años han descendido hasta un nivel de
3.6%, luego de haber alcanzado un máximo de 3.9% en
el último mes.
En medio del ciclo alcista de tasas de interés, al cual
podría faltarle un alza más de 25 pbs en 2T12 (según
nuestros pronósticos), los TES de largo plazo deberían
continuar ganando atractivo, por lo que creemos que la
curva de rendimientos continuará presentando un mayor
aplanamiento. De hecho, la curva de TES muestra un alto
3.0%
3.2%
3.4%
3.6%
3.8%
4.0%
4.2%
4.4%
4.6%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
9-mar-12
2-feb-12
13-oct-11
Fuente: Infoval, cáculos CFC
Gráfico 6. Forward de inflación anual implícita
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Ta
sa
Años
09-Mar-12
02-Feb-12
Gráfico 7. Curva forward de TES de un año
Fuente: Infoval, cálculos Corficolombiana
6
Marzo 9 de 2012
potencial de valorización para los títulos de largo plazo:
las expectativas de inflación forward a todos los plazos se
ubican dentro del rango meta de inflación de BanRep
(Gráfico 6); sin embargo, las expectativas de tasas de
corto plazo, medidas a través de la curva cero cupón
forward de TES de 1 año, muestran niveles de tasa de
corto plazo alrededor del 8% en la parte larga (Gráfico
7). Lo anterior, en un entorno propicio para la valorización
de la curva de TES, sugeriría altas expectativas de
inflación en el largo plazo, lo que contrasta con
inflaciones implícitas que se encuentran ancladas.
7
Marzo 9 de 2012
Atractivos los 2024
Tras los recientes aumentos en la tasa de intervención se
ha observado una caída en las expectativas de inflación y
un aplanamiento de la curva de rendimientos. Los
aumentos en las tasas de los títulos de corto plazo,
derivado de los aumentos en la tasa de intervención, han
estado contrarrestados por los anuncios del Gobierno de
suspender las subastas de TCOs. Los datos de inflación
de enero y febrero se ubicaron por debajo de las
expectativas del mercado, reforzando las expectativas del
mercado de un ajuste de la inflación alrededor del rango
medio de la meta de inflación. El aplanamiento de la curva
continuará en las próximas semanas, y los TES de mayor
plazo serán los de mayor atractivo. Actualmente, entre
los títulos de la parte larga de la curva de
rendimientos, vemos más valor en los TES con
vencimiento en 2024.
El sorpresivo aumento en la tasa de intervención en enero
pasado se reflejó en una caída de las expectativas de
inflación a todos los plazos, lo que favoreció la
valorización de los títulos de mayor plazo a lo largo del
último mes. A pesar de las disminuciones que se
observaron en las inflaciones implícitas en febrero, éstas
aún se ubicaban alrededor del límite superior del rango
objetivo de inflación, por lo que los inversionistas
comenzaron a descontar un aumento adicional en la tasa
de intervención para la reunión de febrero, lo que continúo
influenciando un aplanamiento de la curva de
rendimientos.
Las estimaciones del mercado para la reunión de febrero
estuvieron divididas. De acuerdo con la encuesta de Anif,
12 agentes consideraban que la tasa de intervención
permanecería inalterada (aunque uno de ellos se ubicaba
en brecha política, es decir, pensaba que la tasa debía
incrementarse 25 pbs, pero que la autoridad monetaria no
lo haría), mientras que los 8 restantes estimaban un
aumento de 25 pbs (uno de ellos con brecha técnica, es
decir, creía que BanRep no debería incrementar la tasa,
pero finalmente lo haría). Las opiniones en el mercado
estaban divididas aunque con sesgo al alza, y durante las
semanas previas a la reunión se observaron leves
presiones al alza sobre las tasas de negociación de los
TES, especialmente en las partes corta y media de la
curva de rendimientos. La incertidumbre en torno a
posibles incrementos adicionales en la tasa de BanRep
continuará reflejándose en un aplanamiento de la curva de
TES.
Las cifras de inflación de enero y febrero se ubicaron por
debajo de nuestras expectativas y de las del mercado, y
continúan ubicándose dentro del rango meta de inflación
de BanRep. La información continuó indicando que las
presiones sobre la inflación están asociadas
principalmente a los precios de los alimentos y de los
regulados, por lo que los recientes ajustes al alza en la
tasa de intervención influenciaron una caída en las
expectativas de inflación a todos los plazos.
La inflación implícita a 2013 presentó una caída de 28 pbs
desde el 2 de febrero, y se ubica en 3.37%. Desde el nivel
máximo alcanzado en el último mes, la inflación implícita a
2013 ha caído 61 pbs. Por su parte, las inflaciones
implícitas a 2014, 2015 y 2016 tuvieron una caída
promedio de 45 pbs desde su punto máximo del último
mes y se ubican en 3.21%, 3.47% y 3.3%,
respectivamente. La inflación implícita a 2023 tuvo una
caída de 21 pbs desde el 2 de febrero y de 26 pbs desde
su nivel máximo del último mes y se ubica en 3.46%.
Por otro lado, tras el anuncio de la suspensión de las
subastas de TCOs, se observaron fuertes valorizaciones
en los TES de corto plazo que fueron corrigiéndose en
medio de la incertidumbre del mercado en torno a la tasa
de BanRep. Durante la semana después del anuncio de
suspensión de subastas, la tasa del TES de corto plazo
con vencimiento en 2012 cayó 24 pbs, mientras que los
TES de mayor plazo tuvieron un comportamiento
relativamente estable. El Gobierno habrá inyectado en el
sistema cerca de 4.5 billones de pesos hasta finales de
junio por concepto de TCOs, que se convertirán en mayor
liquidez disponible para TES, ante la ausencia de
emisiones de TCOs. Lo anterior deberá seguir generando
una demanda adicional por títulos de corto plazo, que
limitará fuertes ajustes al alza en sus tasas derivados del
ciclo alcista de tasa de interés (ver “Continúa el
aplanamiento” en Informe de Renta fija – Febrero 2 de
2012).
3.0%
3.2%
3.4%
3.6%
3.8%
4.0%
25-e
ne
29-e
ne
2-f
eb
6-f
eb
10-f
eb
14-f
eb
18-f
eb
22-f
eb
26-f
eb
1-m
ar
5-m
ar
9-m
ar
2013 2014 2015 2016 2023
Inflación implícita - curva spot
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Límite superior meta BanRep
8
Marzo 9 de 2012
La valorización de los TES a lo largo del último mes
también se vio favorecida por el incremento en la liquidez
del mercado, que estimuló un aumento en el apetito por
estos títulos. En el último mes, el Gobierno desembolsó
cerca de 2 billones de pesos por concepto de pago de
intereses y amortizaciones de TES (cupones de los TES
UVR 2015 y 2023, y del vencimiento del TCO del 2 de
marzo). Lo anterior se reflejó en un aumento en la liquidez
del mercado de deuda pública local y favoreció
valorizaciones a lo largo de la curva de rendimientos.
Entre el 2 de febrero y el 9 de marzo se negociaron en
promedio 9.4 billones de pesos diarios en el mercado de
deuda pública.
Bajo este escenario, la pendiente entre 1 y 12 años de la
curva de rendimientos cayó 12 pbs en el último mes y se
ubica en 161 pbs, tras haber alcanzado un mínimo de 152
pbs este año. El aumento en la liquidez del mercado se
reflejó en un mayor apetito por títulos de largo plazo, en
contraste con los de los otros tramos de la curva, lo que
influenció el mayor aplanamiento de la curva. La
participación de los TES 2024 dentro del total de las
negociaciones en SEN ascendió a un promedio de 7.5%
en el último mes, frente a un promedio de 6.3% en enero,
mientras que la participación de los TES Ago-2012 se
redujo cerca de 12 puntos porcentuales, a 11.7%. El
empinamiento de la curva entre el mediano y el largo
plazo (TES 2016 vs. TES 2024) se redujo 4 pbs en el
último mes y se ubica en 74 pbs.
En medio del ciclo alcista de tasas de interés y la
corrección paulatina de las expectativas de inflación hacia
los niveles meta de largo plazo, los TES de la parte larga
se han visto favorecidos con respecto a títulos de otros
tramos de la curva. En términos relativos, en la parte larga
de la curva se observa un mayor atractivo de los TES
2024 frente a los TES 2018 y 2020. Los spreads entre las
tasas de estos últimos y la tasa de los TES 2024 se
ubican a casi dos desviaciones estándar por encima del
promedio de los últimos tres meses, por lo que en este
momento favorecemos tomar posiciones en TES 2024
frente a TES 2020 o 2018.
Las recientes decisiones de BanRep se han reflejado en
una mejora en la confianza de los inversionistas en torno
al comportamiento de los precios, tanto en el corto como
en el mediano y largo plazo, lo que continuará
favoreciendo a los TES de las partes media y larga de la
curva de rendimientos. Las expectativas de incrementos
adicionales en la tasa repo continuarán favoreciendo el
comportamiento de los títulos tasa fija de la parte larga de
la curva de rendimientos durante las próximas semanas,
lo que representará un mayor aplanamiento de la curva de
rendimientos. Aunque creemos que en la próxima reunión
BanRep mantendrá inalterada la tasa de intervención a la
espera de más información a nivel externo y de mayor
claridad sobre los efectos de los últimos dos incrementos
de tasas en enero y febrero, consideramos que existen
riesgos importantes de que la tasa termine este año en un
nivel de 5.5% (ver Informe de Inflación – Febrero 28 de
2012).
Aumenta la tranquilidad en los mercados por canje de deuda griega
Durante el último mes la volatilidad de los mercados
externos ha disminuido como consecuencia de una
reducción en la incertidumbre asociada a la crisis fiscal
europea y a los acuerdos para un nuevo paquete de
rescate a Grecia. Febrero y Marzo fueron decisivos para
Grecia en términos del establecimiento de compromisos y
la reestructuración de su deuda. Durante las primeras
semanas de febrero se observaron leves volatilidades
asociadas a la incertidumbre en torno a los acuerdos en el
Parlamento griego y a las discusiones entre los Ministros
de Finanzas de la Eurozona. Sin embargo, las distintas
partes lograron llegar a un acuerdo en torno al segundo
paquete de rescate a Grecia, lo que redujo las
volatilidades de los mercados desde los máximos niveles
alcanzados en el último mes.
El gobierno griego acordó con el FMI y la Unión Europea
(UE) recortes por 325 millones de euros adicionales en
2012, con el fin de poder llevar a cabo los recortes fiscales
por 3.3 mil millones de euros exigidos para este año.
Según el acuerdo, Grecia deberá reducir su nivel de
deuda a un nivel de 120.5% del PIB en 2020. El manejo
económico de Grecia será sujeto a inspección
permanente por parte de expertos de la Eurozona, y debe
-6
-3
0
3
6
9
12
15
12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
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ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv" "- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jul-20 vs. Jul 24 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
9
Marzo 9 de 2012
modificarse la Constitución con el fin de dar prioridad a los
pagos de deuda sobre la financiación de los servicios
públicos. Grecia deberá crear una cuenta especial,
separada de su presupuesto principal, que funcione como
un “colchón” en el cual se encuentren los recursos
suficientes para cubrir los servicios de deuda de los
próximos tres meses en cada momento del tiempo.
El Gobierno griego aprobó un canje de deuda con
inversionistas privados con el objetivo de alcanzar la meta
de endeudamiento pactada para 2020. Los inversionistas
privados que poseían títulos de Grecia aceptaron pérdidas
por 53.5% del valor nominal de sus títulos. A cambio, los
inversionistas recibirán: i) 31.5% del valor facial original de
la deuda en un portafolio de títulos, que replican un bono
de 30 años con cupón promedio ponderado de 3.65%,
amortizable en montos iguales a partir del año 11; ii) 15%
del valor facial original de la deuda en un bono de 2 años
emitido por el Fondo de Estabilidad Financiera Europeo
(EFSF); y iii) un “GDP Warrant” (desprendible) que podría
aumentar el pago de los cupones del portafolio de nuevos
bonos griegos en un punto porcentual adicional a partir de
2015 (dependiendo de si el crecimiento del PIB supera o
no cierto umbral cada año).
Según nuestros cálculos, las pérdidas del canje para los
inversionistas fueron cercanas a 77%, en términos de
valor presente neto. La siguiente tabla muestra nuestro
cálculo sobre el valor de los componentes del canje,
descontados a una tasa de 15.5%, que es la tasa de
rendimiento promedio a la que se comenzaron a operar
los nuevos bonos de Grecia en el mercado gris, el viernes
9 de marzo. El valor total del paquete es cercano a 23.3%
del valor facial original de la deuda, reflejando una pérdida
de 76.7% en valor presente neto.
Valor del canje de deuda propuesto por Grecia (no incluye interés acumulado)
Tasa de descuento de los nuevos títulos = 15.5%
Portafolio de bonos a 30 años 7.9
EFSF T-bill a 2 años 14.8
GDP Warrant (promedio) 0.7
Valor presente total 23.3
Fuente: IIF, fuentes oficiales. Cálculos: Corficolombiana.
El 9 de marzo Grecia anunció que de los 177 mil millones
de euros en bonos elegibles para el canje (títulos que se
rigen bajo la Ley griega), el 85.8% (152 mil millones de
euros) se sometió al canje, superando el mínimo de 66%
que se requería para hacer efectivas las clausulas de
acción colectiva (CACs) que obligan a los tenedores que
no participaron en el canje a reestructurar sus activos. En
efecto, las CACs se harán efectivas y todos los tenedores
de esos 177 mil millones de euros tendrán que participar
en el canje. Adicionalmente, inversionistas con bonos
griegos emitidos bajo las leyes de otro país aceptaron
canjear 20 mil millones de euros de los 29 mil millones
disponibles para el canje. En total y tras hacer activas las
CACs, el Gobierno Griego canjeó 95.7% de los 206 mil
millones de euros sujetos al canje.
Como consecuencia del canje S&P rebajó la calificación
de Grecia a “default selectivo” (SD). Sin embargo, anunció
que posterior a que el canje de deuda concluya, es
probable que suba la calificación crediticia a CCC.
Por otro lado, el 29 de febrero el Banco Central Europeo
(BCE) desembolsó cerca de 530 mil millones de euros en
la segunda operación de liquidez a 3 años con el objetivo
de aliviar la liquidez del sistema bancario europeo,
disminuir sus costos de endeudamiento, y graduelmente
destrabar el canal de crédito bancario a las empresas de
la zona euro. Las dos operaciones de liquidez
completadas desde diciembre han sido fundamentales
para reducir los niveles de aversión al riesgo en los
mercados globales a lo largo de este año.
Bajo este escenario, las primas de riesgo a nivel global se
redujeron a pesar de algunos sobresaltos puntuales, y el
apetito por Tesoros se redujo significativamente. La tasa
de los Tesoros a 10 años tuvo un aumento de 19 pbs
desde el 2 de febrero y se ubica en 2.01%. Por su parte,
el CDS de Colombia a 5 años se ha reducido 10 pbs
desde el 2 desde febrero y se ubica en 125 pbs. El VIX se
mantuvo relativamente estable en el último mes y cayó 1
punto desde el 2 de febrero al ubicarse en 17.1 unidades.
En medio de la caída en los niveles de aversión al riesgo
a nivel global, en el último mes continuaron entrando altos
flujos de recursos destinados a renta fija en países
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
4-e
ne
11-e
ne
18-e
ne
25-e
ne
1-f
eb
8-f
eb
15-f
eb
22-f
eb
29-f
eb
7-m
ar
US
D M
illo
nes
Acciones
Bonos
Flujos semanales a países emergentes
Fuente: Barclays Capital, cálculos Corficolombiana
10
Marzo 9 de 2012
emergentes. Según datos de EPFR (firma especializada
en datos de flujos de inversión de portafolio a mercados
emergentes), entre el 15 de febrero y el 7 de marzo los
flujos hacia bonos de países emergentes fueron de 4,159
millones de dólares, similares a los 4,431 millones que
ingresaron entre el 11 de enero y el 8 de febrero de este
año.
Los z-spreads3 de los bonos globales presentaron una
caída promedio de 24 pbs desde el cierre de nuestro
último Informe de Renta Fija. Desde el 2 de febrero, los z-
spreads de menor plazo (2014) cayeron 32 pbs, mientras
que los de 2017 en adelante cayeron 23 pbs. Por su parte,
3 Medidos a través de Libor z-spread.
el Embi Global cayó 35 pbs desde el cierre de nuestro
último informe hasta 301 pbs. El Embi de Colombia cayó
34 pbs hasta un nivel de 157 pbs.
Los temores en torno a la crisis de deuda en Europa
continuarán generando sobresaltos en los mercados
globales en las próximas semanas, aunque en menor
escala que lo observado en los últimos meses, debido a la
tranquilidad que ha generado el reciente canje deuda
griega. La reciente estabilidad en los mercados
internacionales podría continuar influenciando un aumento
en la demanda por títulos de mayores plazos en la curva
de deuda externa.
11
Marzo 9 de 2012
DESTACADOS RENTA FIJA
El 9 de febrero Banco de Occidente realizó una colocación de bonos subordinados por 200 mil millones de pesos de
referencias con vencimiento en 7 y 10 años. La subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bid-
to-cover de 2.6 veces. Las tasas de corte de las referencias se ubicaron en promedio 26 pbs por debajo de las tasas
máximas establecidas para la subasta.
Subasta de bonos subordinados* Banco de Occidente (9-Feb-12) - millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa Máxima Tasa de corte
AA+ IPC 7 años
200,000 226,060 80,000 4.60% 4.34%
IPC 10 años 295,470 120,000 4.90% 4.65%
Total 200,000 521,530 200,000
* Primer lote de la primera emisión (cuarta emisión del programa) Fuente: BVC
El 15 de febrero Findeter realizó una colocación de CDTs con vencimiento entre 18 meses y 5 años por un monto de 400
mil millones de pesos. La subasta que tenía posibilidad de sobre-adjudicación equivalente al 100% de la oferta inicial y
obtuvo un bid-to-cover de 5.06 veces.
Subasta de CDTs Findeter (15-Feb-12) - millones de pesos
El 15 de febrero el patrimonio autónomo de Transmilenio fase III realizó una subasta de bonos tasa fija a un año por cerca
de 100 mil millones de pesos. Se ofrecieron dos series distintas, una en pesos y otra en UVR, que contaron con un apetito
limitado por parte del mercado. El bid-to-cover de la subasta fue de 1.15 veces.
Subasta de títulos* emitido por el patrimonio autónomo de Transmilenio Fase III (15-Feb-12) – millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa de corte
AAA Tasa fija 1 año
100,001 17,500 17,500 7.27%
Tasa Fija UVR 1 año 98,037 98,037 3.50%
Total 100,001 115,537 115,537
* Primer lote de la sexta emisión Fuente: BVC
El 22 de febrero la Titularizadora Colombiana realizó una colocación de Tips N-4 con vencimiento en 2022 por cerca de
327 mil millones de pesos. La subasta tuvo un apetito moderado por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 1.23
veces. Las tasa de corte de la referencia se ubicó 1 pb por debajo de la tasa máxima establecida para la subasta.
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa de corte
AAA
18 meses DTF
200,000
371,623 104,601 1.64%
2 años DTF 231,199 65,899 1.74%
5 años IPC 409,020 229,500 3.78%
Total 200,000 1,011,842 400,000
Fuente: BVC
12
Febrero 2 de 2012
Subasta de TIPS* Titularizadora Colombiana S.A (22-Feb-12) - millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa Máxima Tasa de corte
AAA TIPS 10 años 327,085 404,204 327,085 7.50% 7.49%
Total 327,085 404,204 327,085
* Primer lote Fuente: BVC
El 28 de febrero Colpatria realizó una colocación de bonos subordinados por 150 mil millones de pesos de la referencia
con vencimiento en 10 años. La subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 3.6
veces y pudo sobre-adjudicar 50 mil millones de pesos. La tasa de corte de la referencia se ubicó 26 pbs por debajo de la
tasa máxima establecida para la subasta.
Subasta de bonos subordinados* Banco Colpatria (28-Feb-12) - millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa Máxima Tasa de corte
AA+ 10 años IPC 100,000 360,767 150,000 4.90% 4.64%
Total 100,000 360,767 150,000
* Primer lote de la tercera emisión (cuarta emisión del programa) Fuente: BVC
El 7 de marzo Bancoldex colocó 300 mil millones de pesos de bonos ordinarios con vencimiento entre 18 y 36 meses. La
subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 6.6 veces y pudo sobre-adjudicar
100 mil millones de pesos. Las tasas de corte de las referencias se ubicaron en promedio 34 pbs por debajo de las tasas
máximas establecidas para la subasta.
Subasta de bonos ordinarios* Bancoldex (7-Mar-12) - millones de pesos
Calificación Serie Oferta Monto
demandado Monto
adjudicado Tasa Máxima Tasa de corte
AAA
DTF 18 meses
200,000
405,580 50,000 1.85% 1.49%
DTF 24 meses 322,100 93,300 1.90% 1.58%
DTF 36 meses 379,620 106,700 2.10% 1.72%
IBR 18 meses 220,530 50,000 1.90% 1.60%
Total 200,000 1,327,830 300,000
* Primer lote de la octava emisión Fuente: BVC
13
Febrero 2 de 2012
MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS DEUDA PÚBLICA LOCAL
Títulos de Deuda Interna (TES)
Las expectativas en torno a mayores incrementos en la tasas de intervención han generado una disminución en el apetito
por TES de corto plazo.
La curva de rendimientos de TES continuó aplanándose como consecuencia del un aumento en el apetito por títulos de
largo plazo.
4.7%
4.8%
4.9%
5.0%
5.1%
5.2%
5.3%
5.4%
5.5%
5.6%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
13-ju
n
13-ju
l
12-a
go
11-s
ep
11-o
ct
10-n
ov
10-d
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9-e
ne
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eb
9-m
ar M
iles d
e m
illo
nes d
e p
esos
Monto
Tasa
Fuente: BanRep
TES TF ago-12 - monto diario de negociación en SEN y tasa de cierre
1.7%
1.9%
2.1%
2.3%
2.5%
2.7%
2.9%
0
50
100
150
200
250
300
350
13-ju
n
13-ju
l
12-a
go
11-s
ep
11-o
ct
10-n
ov
10-d
ic
9-e
ne
8-f
eb
9-m
ar
Mile
s d
e m
illo
es d
e p
esos Monto
Tasa
Fuente: BanRep
TES UVR mar-13 - monto diario de negociación en SEN y tasa de cierre
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
7-d
ic
14-d
ic
20-d
ic
26-d
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2-e
ne
6-e
ne
13-e
ne
19-e
ne
25-e
ne
31-e
ne
6-f
eb
10-f
eb
16-f
eb
22-f
eb
28-f
eb
5-m
ar
9-m
ar
Bill
ones d
e p
esos
SEN
MEC (Spot y TRD)
Fuente: BanRep, BVC
Volumen de negociación de TES en SEN y MEC
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Ta
sa
Años al vencimiento
2-feb-12
9-mar-12
23-dic-11
Curva de rendimientos TES tasa fija
Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana
14
Febrero 2 de 2012
La pendiente entre 1 y 12 años de la curva de rendimientos descendió hasta un nivel de 161 pbs en el último mes, 12 pbs
por debajo del cierre de nuestro último informe.
160
200
240
280
320
360
400
440
11-m
ar
8-a
br
6-m
ay
3-ju
n
1-ju
l
29-ju
l
26-a
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21-o
ct
18-n
ov
16-d
ic
13-e
ne
10-f
eb
9-m
ar
pbs
Spot
Cero Cupón
Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana
Pendiente entre 1 y 13 años TES Tasa Fija
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
6-m
ay
3-ju
n
1-ju
l
29-ju
l
26-a
go
23-s
ep
21-o
ct
18-n
ov
16-d
ic
13-e
ne
10-f
eb
9-m
ar
pbs
Spot
Cero Cupón
Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana
Pendiente entre 5 y 10 años TES Tasa Fija
55
60
65
70
75
80
85
12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv"
"- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jul-24 vs. Jun-16 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
-6
-3
0
3
6
9
12
15 12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv" "- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jul-20 vs. Jul 24 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
20
25
30
35
40
45
50
12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv" "- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jul-24 vs. Oct-18 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
19
24
29
34
39
12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv" "- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jul-20 vs. Oct-18 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
15
Febrero 2 de 2012
Índice de Deuda Pública (IDP)
Los títulos de mediano plazo ganaron participación en la canasta del IDP en el mes de febrero.
IDP
09-mar-12 377.443
02-feb-12 374.568
Hace 6 meses 369.349
Cierre 2011 371.534
Hace un año 350.915
Variaciones
(%) mensual 0.77%
(%) 6 meses 2.19%
(%) año corrido 1.59%
(%) anual 7.56%
Duración Portafolio 2.42
Canasta IDP
ene-12 feb-12
jun-16 14.64% jun-16 9.80%
may-14 32.44% may-14 27.56%
abr-13 13.05% abr-13 14.50%
ago-12 26.85% ago-12 23.32%
oct-15 13.01% oct-15 7.81%
oct-18 10.62%
jul-24 6.38%
10
20
30
40
50
60 12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv"
"- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Oct-18 vs. Jun-16 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
25
35
45
55
65
12-d
ic
20-d
ic
28-d
ic
5-e
ne
13-e
ne
21-e
ne
29-e
ne
6-f
eb
14-f
eb
22-f
eb
1-m
ar
9-m
ar
pbs
Spread Promedio "+ 1 desv" "- 1 desv" "+ 2 desv" "- 2 desv"
Spread TES Jun-16 vs. May-14 (prom 3 meses)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
343
348
353
358
363
368
373
378
feb-1
1
mar-
11
abr-
11
may-1
1
jun-1
1
jul-11
ago-1
1
sep-1
1
oct-
11
nov-1
1
dic
-11
ene-1
2
feb-1
2
mar-
12
Indice de Deuda Pública Corficolombiana
16
Febrero 2 de 2012
Cifras de deuda pública interna
Bono Cupón (%) Vencimiento Duración Modificada
Tasa (%) Precio 09-Mar 02-Feb 09-Mar 02-Feb
TES Tasa fija TFIT04150812 9.25% 15-Ago-12 0.4 5.35% 5.21% 101.54 101.60
TFIT04170413 6.00% 19-Abr-13 1.0 5.60% 5.60% 100.41 100.40
TFIT06141113 10.25% 14-Nov-13 1.5 5.98% 6.00% 106.59 106.55
TFIT06140514 9.25% 14-May-14 1.8 6.10% 6.13% 106.21 106.16
TFIT06281015 8.00% 28-Oct-15 3.0 6.37% 6.42% 105.11 104.94
TFIT07150616 7.25% 29-Jun-16 3.5 6.47% 6.56% 102.80 102.47
TFIT18241018 11.25% 24-Oct-18 4.7 6.79% 6.90% 123.12 122.44
TFIT15240720 11.00% 24-Jul-20 5.5 7.10% 7.26% 123.91 122.78
TFIT16240724 10.00% 24-Jul-24 7.2 7.21% 7.34% 122.29 121.12
TFIT15260826 7.50% 26-Ago-26 8.4 7.42% 7.53% 100.63 99.72
TES UVR TUVT06200313 5.25% 20-Mar-13 1.0 2.15% 1.88% 103.12 103.40
TUVT12250215 7.00% 25-Feb-15 Nd Nd Nd Nd Nd
TUVT08170517 4.25% 17-May-17 Nd Nd Nd Nd Nd
TUVT17230223 4.75% 23-Feb-23 Nd Nd 3.54% Nd 110.85 Fuente: Bloomberg
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
Curva de rendimientos y riesgo país
La aprobación del plan del segundo plan de rescate a Grecia y del canje de deuda Griega, genero una caída en los
niveles de aversión al riesgo a nivel global. Los bonos globales se vieron favorecidos.
60
90
120
150
180
210
240
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
Año de vencimiento
9-mar-12
2-feb-12
Fuente: Bloomberg
Curva Z-Spread Bonos Globales
115
145
175
205
235
265
23-ju
n
13-ju
l
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ep
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29-e
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pbs
EMBI + Colombia
Fuente: JPMorgan
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Febrero 2 de 2012
Cifras de deuda pública externa
Bono Cupón (%) Vencimiento Duración Libor z-spread (pbs)
Tasa (%) Precio
09-Mar 02-Feb 09-Mar 02-Feb
COLGLB14 8.250% 22-Dic-14 2.5 81 1.39% 1.67% 118.65 117.83
COLGLB17 7.375% 27-Ene-17 4.2 110 2.08% 2.42% 124.47 122.70
COLGLB19 7.375% 18-Mar-19 5.6 126 2.77% 3.02% 129.21 127.38
COLGLB20 11.750% 25-Feb-20 5.9 157 3.21% 3.40% 159.63 157.87
COLGLB21 4.375% 12-Jul-21 7.7 128 3.19% 3.38% 109.50 107.91
COLGLB24 8.125% 21-May-24 8.4 159 3.69% 3.91% 143.28 140.52
COLGLB37 7.375% 18-Sep-37 13.2 197 4.62% 4.74% 141.00 138.77
COLGLB41 6.125% 18-Ene-41 14.9 190 4.63% 4.74% 123.76 121.65
Fuente: Bloomberg
80
110
140
170
200
230
260 14-m
ay
3-ju
n
23-ju
n
13-ju
l
2-a
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22-a
go
11-s
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ic
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29-e
ne
18-f
eb
9-m
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pbs
5 años
10 años
CDS de Colombia
Fuente: Bloomberg
50
70
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110
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13-ju
l
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go
11-s
ep
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ct
21-o
ct
10-n
ov
30-n
ov
20-d
ic
9-e
ne
29-e
ne
18-f
eb
9-m
ar
pbs
1año/10años
1año/10años
Pendiente de la curva de CDS
Fuente: Bloomberg
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Febrero 2 de 2012
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Pardo Amézquita
Gerente de Investigaciones Económicas
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Carmen Salcedo Saldaña
Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
Paula Andrea Cifuentes Henao
Analista Macroeconómica
(+57-1) 3538787 Ext. 6139
Luis Omar Herrera Prada
Analista Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
Julio César Romero
Analista
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Juan Sebastián Betancur
Estudiante en Práctica
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