Investavimo patirties įtaka individualių investuotojų elgsenai ir jų … · 2020. 12. 20. · Raktiniai žodžiai: elgsenos finansai,iracionali elgsena, individualūs investuotojai,

JekaterinaKARTAšOVA–VytautoDidžiojouniversitetoEkonomikosirvadybosfakultetoFinansųkatedrosekonomikoskryptiesdoktorantė.Adresas:S.Daukantog.28,LT-44246Kaunas,Lietuva.Tel:0037037327856.El.paštas:[email protected]šAUSKAITė–socialinių(ekonomikos)mokslųdaktarė,VytautoDidžiojouniversitetoEkono-mikosirvadybosfakultetoprofesorė,Finansųkatedrosvedėja.Adresas:S.Daukantog.28,LT-44246Kaunas,Lietuva.Tel:0037037327856.El.paštas:[email protected].

ISSN 1392-1142ORgANIZAcIJų VADYbA:SISTEmINIAI TYRImAI: 2012.61

Įvadas

Investuotojųelgsenossupratimaspraside-da nuo ją formuojančių veiksnių pažini-mo.Pripažįstant,kadekonominėelgsenaneapsiriboja tik kokybine rinkos įvykiųbei kiekybine duomenų analize, bet at-spindiekonominiųsubjektųįvykiųirduo-menų suvokimą, supratimą ir vertinimą,tuopačiupažymimasubjektyvumosvarbapriimantfinansiniussprendimus.

Viena svarbiausių užduočių, susi-jusių su investuotojo elgsenos rinkoje

Jekaterina KARTAŠOVA Kristina lEVIŠAUSKAITĖ

supratimu,yrabandymasištirti,kaipžmo-nės atrenka, analizuoja ir interpretuo-ja jiems prieinamą informaciją, o vėliaunaudojasi ja savo sprendimams formuoti.D.KahnemanirA.Tverskypirmiejiįrodė,kad iracionali žmonių elgsena yra netei-singos informacijos suvokimo ir apdoro-jimopasekmėbeiparodė,kaipsamprota-vimoklaidosatsiranda ir įsitvirtinamūsųmąstyme. Per didelio pasitikėjimo savimi veikiami investuotojai dažnai investuojairacionaliai, t.y.nepakankamai įvertinda-mi laukiamos grąžos ir kaštų santykį. šie

Investavimo patirties įtaka individualių investuotojų elgsenai ir jų priimamiems

sprendimams finansų rinkoje

Straipsnyjenagrinėjama,kaipinvestuotojųpatirtisyrasusijusisujųelgsenairkokiąįtakąinvestavimopatirtisgaliturėtijųpriimamiemsinvestavimosprendimams.AutorėsatlikoindividualiųinvestuotojųtyrimąLietu-voje,kuriuosiekėatskleistiskirtingosinvestavimopatirtiesinvestuotojųelgsenospanašumusirskirtumusbeiįvertintisąryšįtarpinvestuotojųinvestavimopatirtiesirjųpriimamųinvestavimosprendimųracionalumo.Raktiniai žodžiai:elgsenosfinansai,iracionalielgsena,individualūsinvestuotojai,investavimosprendimai,investavimopatirtis

Thepaperanalyseswhatcouldbetheinfluenceoftheinvestors’experiencetotheirinvestmentdecisionma-king.Authorsconducted theresearchof the individual investors inLithuaniapursuing todiscover the si-milaritiesanddifferencesinbehaviorofvariousinvestmentexperiencehavinginvestorsandtoidentifytherelationshipbetweentheirinvestmentexperienceandrationalityoftheirdecisionsmade.Key words:behavioralfinance,irrationalbehavior,individualinvestors,decision-making,investmentexperience

Jekaterina KARTAŠOVA, Kristina lEVIŠAUSKAITĖ26

investuotojaipervertinaturimosinforma-cijostikslumą,todėldažnaiinvestuojaperdaug,norsjųinvesticijųnaudagalibūtiirmažesnėneikitųinvestuotojų.

Pastaruoju metu dėmesys moksli-niams tyrimams, susijusiems su inves-tuotojų elgsena ir jos įtaka investavimorezultatams,toliaudidėja.GlaserirWeber(2007)savotyrimevertinoperdideliopa-sitikėjimoefektąįvairiaisaspektaisbroke-rių-investuotojųgrupėje.Gautirezultataiparodė,kadinvestuotojai,kuriemanoesąviršvidurkio,prekiaujadaugiau,otaipa-tvirtina ir ankstesnių tyrimų, tokių kaipDeaves,Luders irLuo (2003), Oberlech-ner ir Osler (2004), Graham, Harvey irHuang(2005), rezultatai.Deaves,Ludersir Luo (2003) vertino apsiskaičiavimą irgeresnįnei vidurkis efektą ir susiejo tar-pusavyjeperdideliopasitikėjimorezulta-tus su prekybos veikla eksperimentinėjeturtorinkoje.OberlechnerirOsler(2004)savotyrimais,naudodamiJAVpinigųrin-kos profesionalų analizės duomenis, pa-grindė,kadgeresnioneividurkisefektas,neapsiskaičiavimaspaaiškinapapildomasšiųrinkosprofesionalųprekybosapimtis.Graham,HarveyirHuang(2005)tyrimaspagrindė,kadinvestuotojai,kuriejaučiasikompetentingi,prekiaujakurkasdažniau.OberlechnerirOsler(2008)tyrėprofesio-naliųprekiautojųvaliutaperdidelįpasiti-kėjimą,nesjieyravaliutųrinkos„širdis“,todėljųpolinkisįperdidelįpasitikėjimąsavimi itinpaplitęs.Todėl šiųprekiauto-jųnukrypimasnuoracionalumo,galipa-veiktivaliutųkursus.Oberlechner irOs-ler(2008) tyrimaspagrindžia,kadvaliutųrinkosprofesionalaijaučiaduperdideliopasitikėjimo tipus. Jie linkę į savo infor-macijos tikslumo bei savo kompetencijųpervertinimą. Pažymėtina, kad šios perdidelio pasitikėjimo tendencijos nėra iš-skaidomos rinkos jėgų: labiausiai patyrę

profesionalūs prekiautojai nepasižymimažesniuperdideliupasitikėjimunei jųjaunesniejikolegos.

HenkerirHenker(2007),remdamie-siankstesniųtyrimųrezultatais, įrodan-čiais,kadindividualiųinvestuotojųgru-pės prekyba ypač stipriai koreliuoja sumažesnės kapitalizacijos vertybinių po-pieriųkainųpokyčiais irkadvertybiniųpopierių kainų anomalijos, apimančioskainų „burbulus“, gali būti aiškinamosnepatyrusių „triukšmo“ prekiautojų –dažnaiindividualiųinvestuotojųdalyva-vimu,mėginoišsiaiškinti,kuriinvestuo-tojų grupė sąlygoja vertybinių popieriųkainųanomalijas,tokiaskaipkainų„bur-bulai“, ir ar individualūs investuotojaiyra atsakingi už kainas, nukrypstančiasnuojųfundamentaliosvertės.HenkerirHenker(2007)laikėsiprielaidos,kadin-dividualių investuotojų grupė, priimantprekybossprendimus, linkusi įkognity-vines klaidas, Chen ir kt. (2007), anali-zuodami Kinijos rinkos investuotojus,pastebėjo,kadšiemsinvestuotojamsbū-dingasdidesnisperdidelispasitikėjimassavimineiJAVinvestuotojams,t.y.kinaituri mažiau vertybinių popierių, tačiauprekiauja labaidažnai.TaippatChen irkt.(2007),sugrupavęKinijosinvestuoto-juspagaljųpatirtįįvertinusįrodiklį,pri-ėjo išvados, kad patyrę investuotojai nevisada yramažiau linkę į elgsenos klai-dasneinepatyręinvestuotojai.Taiišda-liesprieštarauja teorijai, teigiančiai, kadindividualūs investuotojai yra mažiauįgudęirtodėliracionalielgsenairrinkosanomalijosaiškinamijųprekyba.Chenirkt. (2007) priėjo išvados, kad tiek indi-vidualūs, tiek instituciniai investuotojaiyralinkęįkognityvinesklaidas.Taippatsvarbu,kokieinvestuotojaidalyvaujarin-koje. Jeigu rinkojedaugiaunepatyrusių,jaunų investuotojų negu profesionalų,

INVESTAVImO PATIRTIES įTAKA INDIVIDUAlIų INVESTUOTOJų ElgSENAI IR Jų PRIImAmIEmS SPRENDImAmS fINANSų RINKOJE 27

tuomet padidėja tikimybė atsirasti ano-malijoms rinkoje, nes individualūs in-vestuotojai labiau linkępasikliautiemo-cijomis,onerinkosanalize.Chen irkt.(2007)padarė išvadą, kadprofesionalūsinvestuotojaidažniausiai investuojasve-tur,todėltiriantkonkrečiosšaliesrinką,galimadarytiprielaidą,kadvietinėjerin-kojedaugiaudalyvaujanepatyrusiųindi-vidualiųinvestuotojų.

Apibendrinant analizuotų tyrimų re-zultatusgalimateigti,joginvestuotojųko-gnityvinės klaidos veikia jų investavimoelgseną,pasireiškiančiąprekiaujantverty-biniais popieriais, formuojant portfelius,įvertinant investavimo riziką bei rezul-tatus ir t. t.Tačiau investuotojųkognity-vinių klaidų įtakos investavimo elgsenaispecifiškumątaippatgaliformuotiirto-kie investavimo aplinkos veiksniai, kaipšalieskultūrabeiinvestuotojųasmeninėssavybės.Todėltikslingatirtiinvestuotojųiracionalią elgseną formuojančius veiks-nius ir jų įtaką sprendimams skirtingoseinvesticinėseaplinkose.

Darydamos prielaidą, kad vienas išpagrindiniųveiksnių,galinčiųpaveiktiin-dividualiųinvestuotojųpriimamusspren-dimus, yra jų investavimo patirtis, šiotyrimoautorėsatlikoempirinįtyrimąLie-tuvoje, siekdamos išsiaiškinti skirtingosinvestavimo patirties individualių inves-tuotojųelgsenospanašumusirskirtumusbei įvertinti patirties įtaką iracionaliaiinvestuotojų elgsenai bei sprendimamsfinansųrinkoje.

Mokslinė problema – ar individu-alių investuotojų investavimo patirtisturi įtakos jų elgsenai ir priimamiemssprendimams?

Tyrimo objektas: investavimo patir-tiesįtakaindividualiųinvestuotojųelgse-nai ir jųpriimamiemssprendimamsLie-tuvosfinansųrinkoje.

Tyrimo tikslas: atlikusLietuvoje vei-kiančiųindividualių investuotojųtyrimą,nustatyti,kokiąįtakąturimainvestavimopatirtis daro jų elgsenai ir priimamiemssprendimamsfinansųrinkoje.

Tyrimo uždaviniai: Pateikti atlikto Lietuvos individu-1.

alių investuotojų tyrimometodologiniusaspektus

Atskleisti skirtingos investavimo2. patirties investuotojų elgsenos panašu-musirskirtumus;

įvertinti sąryšį tarp investuotojų3.turimos investavimopatirties ir sprendi-mųpriėmimoracionalumo.

Tyrimo metodai: mokslinių įžvalgųanalizė, struktūrinėanalizė, anketinėap-klausa,lyginamojianalizė.

Investavimo patirties įtakos Lietuvos individualių investuotojų elgsenai ir jų priimamiems sprendimams finansų rinkoje metodologiniai aspektai

Pastaruosius dešimtmečius finansų irinvestavimo sprendimai yra grindžiamiprielaidomis,kadžmonėsvadovaujasira-cionaliaissprendimaisir,prognozuodamiateitį,yraobjektyvūs.

šiuolaikinėportfelioteorija,kaipirki-tos,pavyzdžiui,CAMP,APTteorijosbuvoparengtos,remiantisšiomisprielaidomis.Tačiau yra gausų pavyzdžių, kai kartaisžmonės vis dėlto pasirenka iracionalųsprendimobūdąir,prognozuodamiateitį,daroklaidas.

Investuotojairinkojetaippatgalielgtisiracionaliai.Pavyzdžiui,paprastaižmonėsnėra linkę rizikuoti, tačiau investuotojaivis tik nusprendžia rizikuoti, kai laukia-maspelnasyrapakankamaididelis.šian-diennetikpsichologai,betirekonomistai


Popilotiniotyrimoanketabuvokore-guota,sutrumpintairnaujaistruktūrizuo-ta efektyvesniam duomenų apdorojimuiužtikrinti. Galutinę anoniminę tyrimoanketąsudarė25uždariklausimai,sugru-puotiį3blokus:

respondentą, kaip investuotoją,•identifikuojantys klausimai (1-5 anketosklausimuose respondentai buvo prašominurodyti jų turimą investavimo patirtį,įvertinti savo investavimo įgūdžius ir in-vestavimorezultatus,polinkįrizikuotibeipažymėti,kurioseakcijųrinkose jiedau-giausiainvestuoja);

respondento labiausiai tikėtiną el-•gesį ir /arvertinimątamtikrojesituaci-joje nustatantys klausimai (6-19 anketosklausimai). Pažymėtina, kad atsakant į6-13 anketos klausimus, respondentamsbuvosiūlomapasirinktitikvienąatsaky-movariantą,tuotarpu14-19klausimuosebuvo numatyta galimybė pasirinkti kelisatsakymovariantus);

respondento asmenines savybes•atskleidžiantys klausimai (20-25 anketosklausimuose respondentai turėjo nuro-dyti savo lytį, šeimyninępadėtį, amžiausgrupę,išsilavinimą,specialybęirdabarti-nęveiklą).

Tyrimo anketa buvo platinama tarpLietuvosfinansųanalitikųasociacijosnarių(atsiunčiantnuorodąįanketąelektroniniųpaštu)beitarpininkaujantžurnalo„Inves-tuok“redakcijai,tarpšiožurnaloskaitytojųirprenumeratorių(nuorodąįanketąbuvopatalpinta žurnalo „Investuok“ puslapyjeFacebook‘e, kas leido užtikrinti respon-dentamsanonimiškumą irgautųduome-nųkonfidencialumąbeipertrumpąlaikąapklausti platų individualių investuotojųratąvisojeLietuvosteritorijoje).

Tyrimoanketa,kuriąužpildė394res-pondentai,buvoapdorojamaMSExcelpa-galba. Analizuojant surinktus duomenis,

sutinka, kad investuotojų elgesys kartaisgali būti iracionalus. Kadangi priimamiklaidingi rinkos dalyvių sprendimai galiturėtiįtakosrinkospokyčiams,labaisvar-bu suprasti faktinę investuotojo elgsenąbeijosprendimopriėmimąnulemiančiusveiksnius.

TiriantLietuvosindividualiųinvestuo-tojųinvestavimopatirtiesįtakąjųelgsenaiir investavimosprendimams,buvokelia-mosdvihipotezės:

H1: Didėjant investavimo patirčiai,investuotojųpriimamisprendimaitamparacionalesni.

H2: Rizikos vengimas yra būdingasdidesnę investavimo patirtį turintiemsinvestuotojams.

Hipotezės buvo tikrinamos Lietuvosindividualių investuotojų tyrimo metu,kuriuobuvosiekiamaįvertinti,kokiąįta-ką investavimo patirtis turi investuotojųsprendimamsirjųiracionaliaielgsenai.

Pasirengimotyrimuietapebuvoatliktamokslinės literatūros ir susijusios temati-kostyrimųapžvalga,kurileidoišskirtipa-grindiniussubjektyviusveiksnius,galinčiusidentifikuotiinvestuotojųiracionaliąelgse-nąbeijųpriimamųsprendimųypatumus.šie subjektyvūs veiksniai buvo užkoduotiparengtoje tyrimo anketoje (neįvardinantkonkretausveiksnio, tikapibūdinantsitu-aciją,kurioje jisgalėtųpasireikšti).Vėliaubuvo atliktas pilotinis tyrimas, kuometbuvonustatyta, joganketinėapklausayratinkamasbūdassurinktisituacijosvertini-muireikalingusduomenis.Anketojebuvovengiama atvirų klausimų, siekiant su-trumpintianketaiužpildytireikalingąlaikąirpadarytijąpatrauklesnęrespondentams.Pilotinio tyrimo anketa buvo siunčiamapotencialiemsrespondentamselektroniniupaštu bei pateikta Vytauto Didžiojo uni-versiteto Finansų ir bankininkystės pro-gramosmagistrantams.


buvosiekiama išskirti investavimopatir-ties įtaką individualių investuotojų elg-senai bei įvertinti pagrindinių emociniųirkognityviniųklaidųpoveikį jųpriima-miems sprendimams. Gauti duomenysyrareprezentatyvūsirpakankamityrimopatikimumuiužtikrintisu99%tikimybeir10%paklaida.Žemiaupateikiamiapi-bendrinti atlikto tyrimo rezultatai, paro-dantysindividualiųinvestuotojųelgsenospriklausomybę nuo jų turimos investa-vimo patirties ir leidžiantys spręsti apieinvestavimo patirties įtaką investuotojųpriimamiemssprendimams.

Investavimo patirties įtakos Lietuvos individualių investuotojų elgsenai ir jų priimamiems sprendimams finansų rinkoje tyrimo rezultatai

Atliekant tyrimą, autorės darė prielaidą,kad kintant investavimo patirčiai, inves-tuotojųsprendimaitosepačiosesituacijo-seskiriasi.šiaiprielaidaipatikrinti,inves-tuotojaipagaljųinvestavimopatirtįbuvoišskirtiįketuriasgrupes:

turintys investavimo patirtį iki•1m.(pradedantiejiinvestuotojai);

turintys1-3m.investavimopatirtį•(besimokantysinvestuotojai);

turintys4-5m.investavimopatirtį•(pažengęinvestuotojai);

turintys 5 m. investavimo patirtį•(patyręinvestuotojai).

Toks investuotojų grupavimas buvopasirinktas siekiant išskirti didžiausią irmažiausią investavimo patirtį turinčiusinvestuotojus, kadangi yra tikėtina, jogbūtent jų elgsena ir priimami investavi-mo sprendimai turėtųdaugiausia skirtis.Besimokančiųirpažengusiųinvestuotojųišskyrimas leido iliustruoti laipsnišką in-vestavimopatirtiesįsigijimąbeipastebėtisu tuo susijusius elgsenos panašumus irtrūkumus.

Investuotojų priskyrimas tam tikraikategorijai atliktas pagal respondentųnurodytąturimąinvestavimopatirtį.Re-miantis 1 pav. duomenimis, daugumatyrimedalyvavusių respondentų turi 1-3metųinvestavimopatirties.

Pažymėtina,kadnet32%apklaustųjųyra pradedantieji investuotojai, kurių in-vestavimopatirtisnesiekiavieneriųmetų.

1 pav. Respondentų pasiskirstymas pagal investavimo patirtį


Vertinantgautusatsakymus,buvopa-stebėta aiški pasitikėjimo savo jėgomisaugimo tendencija - kuodidesnė turimainvestavimopatirtis,tuoinvestuotojailin-kęaukščiai vertinti savo investavimosu-gebėjimus(žr.2pav.).

Didžioji dauguma pradedančiųjų in-vestuotojų savo įgūdžius vertina kaipsilpnus(72,73%),tuotarpunet80%in-vestuotojų,turinčiųdidesnės,nei5metaiinvestavimopatirtiessavoįgūdžiusįverti-nakaipgeriarbalabaigeri.

Tokiubūdugalimateigti,kaddidesniupasitikėjimusavimipasižymididesnęin-vestavimopatirtįturintysinvestuotojai.

Pažymėtina, kad kategorijose„1-3m.“ ir „4-5m.“ respondentų, gerai

arba vidutiniškai vertinančių savo inves-tavimo įgūdžius, pasiskirstymas yra vie-nodas (po 66,67 % respondentų savoįgūdžius įvertino kaip vidutinius ir po16,67%apklaustųjųmano,jogjųinvesta-vimoįgūdžiaiyrageri).

Taippatgalimadarytiišvadą,kadpa-tyręinvestuotojaiyralinkęįperdidelįpa-sitikėjimąsavimi,kasgalisąlygotididesnįpolinkįrizikuoti.

Kaip galima matyti ir 3 pav., prade-dantiejiinvestuotojaiyralabiausiailinkusirizikuotiinvestuotojųgrupė.Pažymėtina,kad 1-3m. ir 4-5m. investavimopatirtįturinčių respondentų pasiskirstymas yravienodas ir šiose grupėse yra mažiausialinkusiųrizikuotiinvestuotojų.

2 pav. Ryšys tarp individualių investuotojų patirties ir jų savęs vertinimo pagal turimus investavimo įgūdžius

3 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų požiūris į riziką


Tuo tarpu net 80 % didesnę nei5 m. investavimo patirtį turintys inves-tuotojų priskyrė save prie linkusių rizi-kuoti.Atkreiptinas dėmesys, kad atsaky-maiįkitusanketosklausimusparodė,kadapklaustiejiyravengiantysrizikos.Tokiubūdu galima kalbėti apie skirtumus tarpinvestuotojųsavęsvertinimoirrealausel-gesiorinkoje.

Išpateiktų4pav.duomenųmatyti,kadsėkmingiausiai sekasi investuoti naujo-kams,trečdalisjų(36,6%)pripažįsta,kadjųuždirbamosinvestavimopajamosbuvodidesnėsneividutinėsrinkoje.

Didžiojidalis(66,67%)1-3m.investa-vimopatirtįturinčiųinvestuotojųinvesta-vimorezultataipilnaiatitinkajųlūkesčius.Tuotarputokiaipat4-5m.investavimopa-tirtįturinčiųinvestuotojųdaliai(66,67%)tekopatirti, jųnuomone,ženkliųfinansi-niųnuostolių.Pažymėtina,kad20%šioskategorijos apklaustųjų savo investicinėsveiklosrezultatusvertinakitaip,negubuvopateiktaatsakymųvariantuose.

Antro anketos klausimų bloko pas-kirtis–nustatantirespondentolabiausiai

tikėtinąelgesįir/arjampriimtinąvertini-mą klausimuose pristatytose situacijose,pasirenkanttikvienąatsakymovariantą.

Klausiant respondentų, kaip pasielg-tųapklaustieji, jei jųkolega, vertinamaskaipturintis„vertybiniųpopieriųrinkosjausmą“, rekomenduotų investuoti į, jonuomone, vertas dėmesio akcijas, į ku-rias jis pats jau investavo, buvo bando-manustatytiapklaustųjųelgesiopolinkįįprieinamumo(angl.availability)klaidąbei įvertinti, ar jiems būdingas miniosefektas.

Visi pradedantieji investuotojai,4-5 m. ir didesnę nei 5 m. investavimopatirtį turintys apklaustieji nurodė, kadnepriimtų savo kolegos, pasižyminčio„vertybinių popierių rinkos jausmu“, pa-tarimo investuoti į jo pasirinktas akcijasirpriešinvestuojant,savarankiškaiatliktųakcijųanalizę.

Taip pat pasielgtų ir 66,67 % 1-3m.investavimopatirtįturinčiųinvestuotojų.16,67% pasikliautų intuicija, po 8,33%investuotų arba neinvestuotų į siūlomasakcijas(žr.5pav.).

4 pav. Ryšys tarp individualių investuotojų patirties ir savęs vertinimo pagal jų pasiektus investavimo rezultatus


Remiantis respondentų atsakymaispažymėtina,kadjųelgsenaiminiosefek-tasnėrabūdingas,nesdaugumaapklaus-tųjųsvetimanuomonenepasikliautų,betsavarankiškai atliktų akcijų analizę priešpriimant investavimo sprendimą. Be totikėtina, kad toks respondentų atsaky-mų pasiskirstymas parodo, jų siekimąminimizuoti riziką ir nepriimti skubotųsprendimų.

Atkreiptinasdėmesys,kad taiyrane-suderinama su daugumos pačių inves-tuotojųsavęsvertinimuirpriskirimuprielinkusiųrizikuoti,tačiaupolinkiuįpriei-namumoklaidąjųelgesysnepasižymi.

Siekiant nustatyti, kaip pasielgtų ap-klaustiejisituacijoje,kuometišnagrinėjusmetinęįmonėsAataskaitąirapsisprendusinvestuotiįjosakcijas,betžinioseišgirduspranešimą, kad kita to paties sektoriausįmonėB šiaismetaispasiekėdidžiausiuspardavimus, o jos akcijų kaina parodėspartųaugimąperpastaruosiuskelismė-nesius,buvobandomaįvertinti,arinves-tuotojams būdingas polinkis į pasitvirti-nimo(angl.confirmation)klaidą.

45,45 % pradedančiųjų investuotojųatidėtųsavosprendimą investuoti įpasi-rinktas akcijas, žiniose išgirdus praneši-mą, kad kita to paties sektoriaus įmonė

šiaismetais pasiekė didžiausius pardavi-mus.54,55%respondentųsavosprendi-monekeistų.

Pusė1-3m. investavimopatirties tu-rinčių respondentų (50 %) atidėtų savosprendimąinvestuotiįpasirinktasakcijas,žinioseišgirduspranešimą,kadkitatopa-tiessektoriausįmonėšiaismetaispasiekėdidžiausius pardavimus. Trečdalis savosprendimonekeistų.Likusieji(po8,33%)investuotų į B įmonės akcijas arba pasi-rinktų kitą, atsakymų variantuose nepa-teiktąsprendimą.

Trečdalis4-5m.investavimopatirtiesturinčių apklaustųjų (33,33 %) atidėtųsavo sprendimą investuoti į pasirinktasakcijas, žiniose išgirdus pranešimą, kadkita topaties sektoriaus įmonė šiaisme-tais pasiekė didžiausius pardavimus. Di-džioji dauguma apklaustųjų (66,67 %)savosprendimonekeistų.

Penktadalis patyrusių investuotojų(20%)atidėtųsavosprendimąinvestuotiįpasirinktasakcijas,žinioseišgirduspra-nešimą,kadkitatopatiessektoriausįmo-nė šiais metais pasiekė didžiausius par-davimus. Didžioji dauguma apklaustųjų(80%)savosprendimonekeistų.

Tokiubūdugalimadaryti išvadą,kadkartu su per dideliu pasitikėjimu savimi

5 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų sprendimai investicijų į akcijas situacijoje


irpolinkiurizikuoti,patyrę investuotojaiyralabiauįsitikinędėlsavopriimtųspren-dimųirnėralinkęjųkeistidėlišorinėsin-formacijos(išgirstųžinių).

Remiantis atsakymų analize, galimateigti,joginvestuotojamsbūdingaspolin-kisįpasitvirtinimoklaidą.

Klausiant respondentų, investavusiųpo išsamios analizės į įmonės akcijas, irvėliau sužinojusių, kad pasirinkta įmonėturirimtųproblemųgamybojedėlįrangosgedimų,tačiauikimetųpabaigosplanuojarinkaipristatytivisiškainaują, inovatyvųproduktą,buvosiekiamanetiknustatyti,įkokiąinformaciją(teigiamąarneigiamą)investuotojai labiauatkreipiadėmesį,bet

ir įvertinti, ar investuotojai vengia infor-macijos,kurigaliparodyti,kadjųpriim-tasinvesticinissprendimasbuvoklaidin-gas. Didžioji dauguma visų kategorijųrespondentų stengtųsi surinkti daugiauinformacijosapie įmonėsnumatomąpa-teiktinaująproduktą(žr.6pav.).

Tokiu būdu galima kalbėti apie aiš-kiaspreferencijasteigiamosinformacijosatžvilgiu – bandant išsiaiškinti situaci-ją įmonės gamybos procese dėl įrangosgedimų būtų netiesiogiai pripažįstama,kadpriimtasinvestavimosprendimasyraneteisingas,juk,remiantissituacija,priešinvestuojant buvo atlikta išsami analizė(žr.7pav.).

6 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų elgsenos pasikeitimai, reaguojant į informaciją

7 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų reakcija į reikšmingą investicijoms informaciją


Bandytiišsiaiškintisituacijąįmonėsga-mybosprocesedėlįrangosgedimųryžtųsi8,33%1-3m.ir20%daugiaunei5m.in-vestavimo patirties turinčių investuotojų.Būtentšiselgesysgalėtųbūtitraktuojamaskaipracionalus,nesproblemų įmonė turidabar,osiekiaipristatytirinkainaują,ino-vatyvųproduktąyraateitiesperspektyvoje.Rinkosreakcijoslaukimasbūdingasvisomsinvestuotojųkategorijoms.Tiekpradedan-tieji(18,18%),tiekirpatyrę(20%)inves-tuotojai,atsakymuoseįšįklausimąparodėsavopolinkį į impulsyviussprendimus. Išesmėsapklaustųinvestuotojųelgsenaana-lizuotojesituacijojeyrairacionali.

Pagal 8 pav. duomenis yra akivaizdu,kad tiek pradedančiųjų, tiek ir labiausiaipatyrusių investuotojųpožiūriu,aukštes-nęgrąžągalėjolemtijųinvestavimosuge-bėjimųirsėkmėsderinys.

Tuotarpu1-3m.bei4-5m.investavi-mopatirtiesturintysrespondentaipaste-bėjo,kadjųintuicijairsėkmėgalėjosąly-goti investicinio portfelio grąžos augimądaugiau,negujieplanavoirtikėjosi.

Pažymėtina, kad 16,67 % 4-5 m. in-vestavimopatirties turinčių respondentųmano,kadaukštirezultataibuvopasiektijųinvestavimosugebėjimųdėka.

Analizuojantinvestuotojųelgesįsitua-cijoje,kuometpadarytosprognozėsnepa-sitvirtina,betpadėtisyrapalanki turimų

investicijų atžvilgiu, pastebėta, kad di-džioji dauguma respondentų yra linkusiišsiaiškintitikrąsiasauksokainosirinflia-cijoslygiokitimopriežastis.

Daugiausia jų tarp patyrusių (80%),mažiausia–4-5m. investavimopatirtiesturinčių(50%)investuotojų.

Laikytiinvesticijątoliau,nesigilinantįpriežastis,kodėlnepasitvirtinoprognozės,yrapriimtinavisomapklaustųjųgrupėms,išskyruspatyrusius investuotojus. šio at-sakymo varianto nepasirinko nei vienasdaugiaunei5m.investavimopatirtiestu-rintysinvestuotojas(žr.9pav.).

Laikytiinvesticijastoliaunesigilinantįpriežastis,kodėlauksokainairinfliacijoslygisnekoreliuoja,yrabūdinga investuo-tojams,linkusiemsįpasitvirtinimoklaidą,nes toks elgesys patvirtina investuotojonuostatą „aš padariau gerą pasirinkimą“.Tuo tarpu siekimas išsiaiškinti auksokainos ir infliacijos lygio nekoreliavimopriežastisgalibūtinepatraukluspasitvir-tinimo klaidos poveikį jaučiantiems in-vestuotojams,kadangigilesnėanalizėgaliatskleisti informacijos, kuri prieštarausinvestuotojo nuostatai „aš padariau gerąpasirinkimą“irtokiubūdu,investuotojuiteksgailėtispriimtoanksčiau sprendimo(angl.regretavertion).

Orientacija į pastarųjų metų re-zultatus gali parodyti polinkį į šališką

8 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų geresnių nei tikėtasi investavimo rezultatų pasiekimo priežasčių vertinimas


gudrumą.Tačiaušiklaidayralabaisun-kiai identifikuojama, nes respondentai,pažymintis, kad vertintų visus prieina-musduomenis, svarstantdėl investicijų,dažnaipasikliauna trumpesnių laikotar-piųinformacija.

Nustatant, kokiais duomenimis nau-dotųsirespondentai,renkantisinvesticinįfondątikpagaljoveiklosataskaitosrodi-klius, buvo siekiamapatikrinti, ar inves-tuotojųelgesiuibūdingasšališkasgudru-mas (angl. hindsight), kuris pasireiškiainvestuotojų įsitikinimuose „aš žinojau,kadtaipirbus“.Taippatpažymėtina,kadinvestuotojai, fondąvertinantispagal1-3

arba5m. rezultatusyra linkę įnaujumoklaidą(angl.recency).

Kaip parodo 10 pav. duomenys, visipatyręinvestuotojaibūtųlinkęįvertintivi-susprieinamusduomenisapieinvesticiniofondo veiklą. Kiti apklaustieji analizuotųarba visus prieinamus, arba bent 5metųfondorezultatus.Tik16,67%4-5m.inves-tavimopatirtiesturinčiųrespondentųpa-sikliautųpaskutinių1-3metųrezultatais.

Iškitospusės,toksrezultatųpasiskirs-tymasgaliparodytididžiosiosdaugumosapklaustųjųinvestuotojųrizikosvengimą.

Tačiaušiklaidayralabaisunkiaiiden-tifikuojama,nesrespondentai,pažymintis,

9 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų elgsena, kai jų prognozės nepasitvirtino

10 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų naudojami duomenys, renkantis investicinį fondą pagal jo veiklos ataskaitos rodiklius.


kadvertintųvisusprieinamusduomenis,svarstantdėlinvesticijų,dažnaipasikliau-natrumpesniųlaikotarpiųinformacija.Iškitospusės,toksrezultatųpasiskirstymasgali parodyti didžiosios daugumos ap-klaustųjų investuotojų rizikos vengimą.Tai dar kartą patvirtiną, kad savęs suvo-kimasirrealusinvestuotojųelgesysbeijųpriimamisprendimaikardinaliai skiriasi.Pažymėtina, kad tik patyrusių investuo-tojų elgesys duotojoje situacijoje buvoracionalus ir jų priimtam sprendimui,fondoveikląvertintipagalvisusprieina-musduomenis, šališko gudrumo ir nau-jumoklaidospoveikioneturėjo.Vertinantinvestuotojų polinkį laikytis pasirinktosinvestavimostrategijos, jųbuvoprašomanurodyta tikėtiną elgesį situacijoje, kuo-metinvesticijosįįmonėsakcijasbuvoat-liktossutikslu jasparduotipo12mėne-sių,tačiauprognozuojama,kadšiųakcijųkainagalitoliausparčiaiaugti.

Parduotiakcijastaip,kaipirbuvopla-nuota,t.y.laikytispasirinktosinvestavimostrategijos,daugiausialinkępradedantiejiinvestuotojai (45,45%).Keistipasirinktąinvestavimo strategiją daugiausia linkę4-5m.investavimopatirtįturintysinves-tuotojai (parduotiakcijas taip,kaipbuvo

planuotaketinatik16,67%šioskategori-josapklaustųjų)(žr.11pav.).

Pažymėtina, kad visoms apklaustųjųgrupėms (išskyrus turinčius 1-3 m. in-vestavimo patirtį) būdinga apgailestautidėlatliktosandorio,jeiparduotosakcijoskaina ir toliau kyla. Tokiu būdu galimatvirtinti,kadapklaustiemsinvestuotojamsbūdingas polinkis į pasigailėjimo vengi-moklaidą.

Toliau anketoje investuotojai buvoprašomipasirinktitarpdviejųįmoniųak-cijų, kurios pagal jų apskaičiavimus turivienodąrizikąirgrąžą.(žr.12pav.).

Kadangi rizika ir grąža yra vienodos,racionalus investuotojas būtų abejingas(angl. indiferent) ir neteiktų pirmenybėsneivienosįmonėsakcijoms.Taipirpasiel-gėdidžiojidaugumarespondentų,diver-sifikuodamiportfelį.Tačiau,atsižvelgiantį ankstesnių klausimų rezultatus, paro-dančiusinvestuotojųtendencijasįrizikosvengimą,darboautoriųnuomone,portfe-liodiversifikavimasgalėtųbūtiatliekamasirdėlrizikosvengimas.

Pirmosios - žinomos, stambios irpatikimos įmonės akcijos, įtrauktos įdaugelio pensijų fondų portfelius, atro-dė patrauklesnės pradedantiesiems ir

11 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų polinkis laikytis pasirinktos investavimo strategijos


1-3 m. investavimo patirtį turintiemsinvestuotojams.

Tuo tarpu 4-5m. investavimo patirtįturintysbeilabiausiapatyręinvestuotojaipirmenybę teiktų antrosios, darneturin-čiostokioviešopripažinimo,kaippirmojiįmonė,akcijoms.Tikriausiai,taipyradėlto,kadpatyręinvestuotojaiieškonepakan-kamai įvertintų,didesniuaugimopoten-cialupasižyminčiųakcijų,opradedantiejiir mažiau patirties tyrintys investuotojaiyralinkęieškoti„melžiamoskarvės“–ak-cijų,kuriosyrapatikimos irpakankamaipelningosdabartiniumomentu.

8,33 % 1-3 m. investavimo patirtiesturinčių investuotojo, nusprendusių ne-pirktineivienosįmonėsakcijų,tikriausia,tiesiogatidėjosprendimopriėmimą(gali-makalbėti,kadjųelgesysšiojesituacijojebuvoveikiamasdispozicijosefektu).

Antroblokoantrojeklausimųgrupėjetaippatbuvoanalizuojamaslabiausiaiti-kėtinas investuotojųelgesys ir/arvertini-mas išvardintosesituacijose, tačiau,atsa-kant į juos,buvosiūlomapasirinktikelisatsakymovariantus.

Bandant išsiaiškinti, kokių veiksmųimtųsiapklaustieji,jeiinvesticiniameport-felyjeesančiųakcijųkainospradėtųspar-čiaikristi,jiemsbuvopasiūlytapasirinkti

išpateiktųatsakymovariantųtuos,kurielabiausiaiatitiktųjųtikėtinąelgesį.

Taippat pasielgtų ir penktadalis pra-dedančiųjų investuotojų (22,22%).25%apklaustųjų laikytų akcijas toliau. Pažy-mėtina,kaddėlištikusiosnesėkmėssavęsnekaltintųvisųkategorijų,išskyrus4-5m.investavimo patirtį turintys, investuoto-jai.Pažymėtina,kadnesigilinti įpriežas-tis, kodėl taip atsitiko, ryžtųsi tik4-5m.investavimopatirtį turintys investuotojai(12,50%).

Didžioji dalis visų apklaustųjų pasi-stengtų išsiaiškinti kritimą nulemiančiaspriežastis(daugiausia–pradedantieji in-vestuotojai–61,11%,mažiausia–1-3m.investavimo patirtį turintys investuoto-jai–33,33%).33,33%1-3m.investavimopatirtįturinčiųinvestuotojųlaikytųakci-jastoliau(žr.13pav.).

įdomuyratai,kad„paskendusiųkaštų“(angl.sunkcosts)efektasyrabūdingasvi-somsinvestuotojųgrupėms,t.y.jaučiamaspolinkislaikytiinvesticijastoliauvardanjauįdėtųpastangų.Taippat svarbupastebėti,kad „paskendusių kaštų“ poveikis beveiknekintasuįgyjamainvestavimopatirtimi.

Investuotojųelgesysįnepalankiąjųin-vesticijųatžvilgiuinformacijąbuvotikri-namasžemiaupristatomojesituacijoje.

12 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų sprendimai, renkantis tarp dviejų vienodos rizikos ir grąžos akcijų


Remiantis 14 pav. duomenimis,38,89%pradedančiųjųinvestuotojųbūtųlinkę laukti rinkos reakcijos pasirodžiu-siosinformacijosatžvilgiu.Tokiapatdalisstengtųsidarkartąįvertintipriežastis,dėlkuriųbuvopasirinktainvestuotiįšiąįmo-nę. Penktadalis respondentų (22,22 %)pasikliautų intuicija, sprendžiant, ką da-rytitoliau.

Penktadalis(20%)1-3m.investavimopatirtį turinčių investuotojų būtų linkęlaukti rinkos reakcijospasirodžiusios in-formacijos atžvilgiu. Po 36% apklaustų-jųdarkartąįvertintųpriežastis,dėlkurių

buvopasirinktainvestuotiįšiąįmonębeipasikliautųintuicija,sprendžiant,kądary-titoliau.Net8%apklaustųjųpasistengtųišgirstąinformacijąignoruoti.

Apiepenktadalį (18,18%)4-5m. in-vestavimo patirties turinčių investuotojųbūti linkę laukti rinkos reakcijos pasiro-džiusios informacijos atžvilgiu. 54,55 %apklaustųjų dar kartą įvertintų priežas-tis,dėlkuriųbuvopasirinktainvestuotiįšią įmonę. 27,27 % pasikliautų intuicija,sprendžiant,kądarytitoliau.

22,22 % patyrusių investuotojų būtilinkęlauktirinkosreakcijospasirodžiusios

14 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų reakcija į nepalankią jų investicijų atžvilgiu informaciją

13 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų sprendimai, esant sparčiam akcijų kainos kritimui


informacijosatžvilgiu.55,56%apklaustų-jųdarkartąįvertintųpriežastis,dėlkuriųbuvo pasirinkta investuoti į šią įmonę.11,11%pasikliautųintuicija,sprendžiant,ką daryti toliau. Tokia pat dalis respon-dentų pasistengtų kuo greičiau parduotiakcijas.

Apibendrinant respondentų atsaky-mus,pastebimastiesioginisryšistarpin-vestuotojų turimos investavimo patirtiesir polinkio dar kartą įvertinti priežastis(konservatyvizmas),dėlkuriųbuvoinves-tuotaįšiąįmonę.

Taippatpažymėtina,kad8%1-3m.investavimo patirtį turinčių investuotojųpasistengtų šią informaciją ignoruoti, o11,11%patyrusių investuotojų stengtųsikuogreičiaušiasakcijasparduoti.

Tikrinantinvestuotojųreakcijąįjųin-vesticijųvertėsaugimądėlkitų,neibuvoprognozuota, priežasčių, buvo pasiūlytąatsakytiįžemiaupateiktąklausimą.

53,33 % pradedančiųjų investuotojųkitąkartąatsargiauprognozuotųirpriimtųsprendimusinvestuojant,tuotarpupapil-domąanalizęatliktųtik13,33%Trečdalisrinkosnaujokųpritarėnuomonei,kadjeiakcijosuždirbapelną,taitikpatvirtinajųteisingąpasirinkimą(žr.15pav.).

Akcijų kainų augimas dėl kitų, neibuvo prognozuota, priežasčių keltų

susirūpinimąirskatintųatliktipapildomąanalizęnet pusei patyrusių respondentų.Kitašioskategorijosapklaustųjųdalislik-tųprienuostatos,kadjeiakcijosuždirbapelną, tai tik patvirtina investuotojo tei-singą pasirinkimą. Pažymėtina, kad tikšiaiinvestuotojųgrupeipriklausantysin-vestuotojai ateityjenesistengtųkitąkartąatsargiauprognozuoti irpriimtisprendi-musinvestuojant.Kitosinvestuotojųgru-pės (ypatingai pradedantieji – 53,33 %)kitąkartąelgtųsiatsargiau.

Investuotojams buvo pasiūlyta įver-tinti finansinė krizės įtaką jų investavi-mo rezultatams. Finansinė krizės dėkanepavyko pasipelnyti tik patyrusiemsinvestuotojams.

Apibendrinanttyrimorezultatusgali-madarytiišvadą,kadinvestuotojųturimainvestavimo patirtis turi įtakos ne tik jųelgsenai rinkoje, bet ir jų priimamiemsinvestavimosprendimams.Remiantis ty-rime gautais ir apibendrintais duomeni-misabityrimohipotezesgalimapriimtiirkonstatuoti,kad:

didėjant investavimo patirčiai, in-•vestuotojų priimami sprendimai tamparacionalesni.

rizikos vengimas yra būdingas•didesnę investavimo patirtį turintiemsinvestuotojams.

15 pav. Skirtingos patirties individualių investuotojų sprendimai, kai jų investicijų vertės augimą įtakojo kitos, nei prognozuota, priežastys


Tokiubūdugalimateigti,kadstraips-nioautoriųdarytaprielaida,kadinvestavi-mopatirtisyrasvarbusveiksnys,lemian-tis investuotojų elgseną ir jų priimamussprendimus Lietuvos kapitalo rinkoje,pasitvirtino.Tačiau,autoriųnuomone,tikkompleksinisinvestuotojųelgsenosverti-nimasgaliatskleistijųpriimamųsprendi-mųfinansųrinkojeypatumus.

Išvados

Klasikinės finansų teorijos ir modeliainegali pakankamai patikimai aprašytirinkoskainųjudėjimoirrinkoselgsenos.Topriežastis–iracionaliinvestuotojųelg-sena, kuri neatitinka klasikinių finansųteorijųprielaidųirneleidžia jųefektyviainaudoti.

Racionalus ateities konstravimas turitrūkumų,kuriekylaišsupaprastintųabs-trakčių ir idealių prielaidų, neįvertinan-čių visų rinkos veiksnių, rinkos dalyviųasmeniniųsavybiųbeijųelgsenosypatu-mų. įvairių šalių autoriai, tirdami inves-tuotojų savybes, analizuodami individųinvestavimo elgseną bei jos padariniusfinansųrinkoje,pateikiaišvadas,kadira-cionalūsveiksniaine tikveikia investuo-tojųelgseną,betirnulemiajųpriimamussprendimus.

Vienas iš veiksnių, galinčių paveik-ti individualių investuotojų priimamussprendimus, yra jų investavimo patirtis.Investavimo patirties įtakai tirti buvo

parengta anoniminė struktūrizuota an-ketairatliktaLietuvosindividualiųinves-tuotojųapklausa.

Remiantis gautais rezultatais galimateigti,jogdidėjant investavimo patirčiai, investuotojų priimami sprendimai tampa racionalesni bei konstatuoti, kad rizikos vengimas yra būdingas didesnę investa-vimo patirtį turintiems investuotojams.

Tyrimebuvonustatytaaiškiindividua-liųinvestuotojųpasitikėjimosavojėgomisaugimo tendencija - kuodidesnė turimainvestavimopatirtis,tuoinvestuotojailin-kęaukščiai vertinti savo investavimosu-gebėjimusbeinustatyta,kadpatyręinves-tuotojaiyralinkęįperdidelįpasitikėjimąsavimi, kas gali sąlygoti didesnį polinkįrizikuoti.

Pagal individualių investuotojųnuro-dytusjųpasiektusinvestavimorezultatusgalima teigti, kadgeriau investuoti sekė-si pradedantiesiems, kurių net trečdalisnurodė, kad jų uždirbamos investavimopajamos buvo didesnės nei vidutinėsrinkoje.

Finansinės krizės įtakos investavimorezultatamsnepastebėjotik4-5m.inves-tavimo patirtį turintys investuotojai. Ty-rimo rezultatai parodė, kad krizės metunepavyko pasipelnyti tik patyrusiemsinvestuotojams.

Apibendrinanttyrimorezultatuspažy-mėtina,kadtyrimometunustatytiiracio-naliosinvestuotojųelgsenospasireiškimopožymiaibūdingivisomsLietuvosindivi-dualiųinvestuotojųgrupėms.


1. Barber, B., Odean, T. (2001). Boys will beboys: Gender, overconfidence, and commonstock investment. Prieiga per internetą: http://faculty.haas.berkeley.edu/odean/papers/gender/BoysWillBeBoys.pdf.[Prisijungta:20111002].

2. Biais B.,WeberM. (2008). Hindsight Bias. RiskPerception and Investment Performance. Prieigaper internetą: http://madoc.bib.unimannheim.de/madoc/volltexte/2008/2014/pdf/BiaisWeber2008.pdf.[Prisijungta:20111005].

3. CampbellS.D.,SharpeS.A.(2007).AnchoringBiasinConsensusForecastsanditsEffectonMarketPrices.Prieiga per internetą: http://www.federalreserve.gov/PUBS/FEDS/2007/200712/200712pap.pdf. [Prisijungta:20111002].

4. Cen L., Wei K., Zhang J. (2009). The Cross-SectionalAnchoringofForecastedEarningsperShare andExpectedStockReturns.Prieigaperinternetą: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=967309&download=yes. [Prisijungta:20111008].

5. Chandra, A. (2008). Decision Making inthe Stock Market Incorporating Psychologywith Finance. Prieiga per internetą: http://papers.ssrn..com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1501721.[Prisijungta:20111002].

6. Chen G., Kim K.A, Nofsinger J.R, Rui O.M.(2007).TradingPerformance,DispositionEffect,Overconfidence, Representativeness Bias, andExperience of Emerging Market Investors. //JournalofBehavioralDecisionMakingJ.Behav.Dec. Making, 20. Prieiga per internetą: www.interscience.wiley.com.[Prisijungta:20111008].

7. Dasgupta, A., Prat, A. (2007). InformationAggregation in Financial Markets with CareerConcerns. Prieiga per internetą: http://fmg.lse.ac.uk/~amil/ccherd.pdf.[Prisijungta:20111008].

8. Dave Ch., Wolfe K. (2003). On ConfirmationBias and Deviations From Bayesian Updating.Prieiga per internetą: http://www.peel.pitt.edu/esa2003/papers/wolfe_confirmationbias.pdf. [Prisijungta:20111008].

9. Deaves R, Luders E, Luo G. y. (2003). Anexperimental Testo f the Impact of theOverconfidence and Gender on TradingActivity. Prieiga per internetą: http://www.mendeley.com/research/an-experimental-test-of-the-impact-of-overconfidenceand-gender-on-trading-activity-1.[Prisijungta:20111005].

10.GlaserM., WeberM. (2007). OverconfidenceandTradingVolume.Prieigaperinternetą:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=976374&rec=l&srcabs=471925. [Prisijungta:20111005].

11.Graham J., Harvey C. ir Huang H. (2005).InvestorsCompetence,Trading Frequency andHomeBias.Prieigaperinternetą:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=620801. [Prisijungta:20111002].

12.GoldbergJ.,vonNitschR.(2001).BehavioralFi-nance,JohnWiley&Sons(Mar2001).

13.HenkerJ.,HenkerT.(2007).Areretailinvestorstheculprits?EvidencefromAustralianindividualstock price bubbles. Prieiga per internetą:http://works.bepress.com/thomas_henker/4/. [Prisijungta:20111008].

14.Kaniel, R., Saar, G., Titman, Sh. (2008).IndividualInvestorTradingandStockReturns.Prieigaperinternetą:http://faculty.fuqua.duke.edu/~rkaniel/webpage/papers/sentiment.pdf. [Prisijungta:20111002].

15.Lim,S.,S.(2006).DoInvestorsIntegrateLossesand Segregate Gains? Mental Accountingand Investor Trading Decisions. Prieiga perinternetą: http://mozart.depaul.edu/~slim/Lim_JB_Sep2006.pdf.[Prisijungta:20111005].

16.Montier J. (2006). Behaving Badly. Prieiga perinternetą: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=890563.[Prisijungta:20111008].

17.OberlechnerT.,OslerC.L.(2008).Overconfidenceincurrencymarkets.Prieigaperinternetą:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1108787.[Prisijungta:20111005].

18.PougetS.,VilleneuveS.(2009).PriceFormationwith Confirmation Bias. Prieiga per internetą:http://spouget.free.fr/Confbias.pdf.[Prisijungta:20111005].

19.ShefrinH.(2000).BeyondGreedandFear:Un-derstandingBehavioralFinanceandthePsycho-logyofInvesting,OxfordUnivercityPress.

20.Thaler,R.H.Frames,D.KahnemanirA.Tvers-ky(2000).MentalAccountingMatters,inChoi-ces, Values, New york: Cambridge UniversityPress..

Straipsnisįteiktas:20111108Parengtaspublikuoti:20120305

Literatūra


InthepapertheresultsoftheresearchofLithua-nian individual investors are presented with thepurpose to assess if their investment experiencecould influence their investment behaviour anddecision made in Lithuanian financial market.Authors pursue to discover the similarities anddifferencesbetweenbehaviourofexperienced in-vestorsandinvestors-beginnersandtoinvestigatethe possible relationship between the investmentexperience and irrationality of their investmentdecisions.

Thepurpose of the research is to identify theconnection between the Lithuanian individual in-vestors’ experience, their behaviour and decisionsmadeinthefinancialmarket.

Authorsofthepapermadeanassumption,thatindividual investors’ experience could influencetheirbehaviourandinvestmentdecisions.InordertoinvestigatethecurrentsituationonLithuanianfi-nancialmarket,2hypothesisareformulated:

H1:Withtheincreaseofinvestmentexperience,investors’decisionsbecomemorerational.

H2:Risk aversion is typical for investorswithlongerinvestmentexperience.

Withtheintenttocheckthesehypothesesandevaluate the influence of investors’ experience totheir decisions and behaviour, research of Lithua-nianindividualinvestorswasheldbytheauthorsofthispaper.

In order to collect necessary data, authorsconstrained closed-end questions anonymousquestionnaire, tested it during thepilot research,modified it after the evaluation of data collectedduringthepilotresearchinordertomakeitmoreunderstandable and attractive for potential re-spondents - actively trading individual investorsofLithuania.

The final questionnaire was divided into 3major parts: (1) identification of the respondentas investor; (2) investors’ situation evaluation and

behaviourpreferences;(3)investors’personaliden-tification.

Thequestionnairewasdistributedamongindi-vidual investors-subscribers and readers of invest-ment magazine “Invest” (with the help of editingofficeofthemagazine,thequestionnairewasplacedontheirpageinFacebook)andbetweenthemem-bersoftheLithuanianassociationoffinancialana-lystsbysendingthemthelinktothequestionnairebye-mail).Suchapproachallowedinsuringthecon-fidentialityandcollectingthenecessarydataquickly.394completelyfilledquestionnaireswereevaluatedwiththehelpofExcel.Collecteddataisrepresenta-tivewith99%probabilityand10%error.

Theresultsoftheresearchshowed,that:• the most successful investors are the

beginners (one third of them earned more thanmarketaverage);

• the influence of the financial criseswas notnoticeonlybyinvestorswithlongerexperience;

•duringthefinancialcrisesthemostexperienceinvestorsdidn’tmanagedtomakeanyprofit;

•not taking into consideration the reasonsofoverconfidence, the obvious connection betweenthe investment experience andoverconfidence in-fluence to investors decisions was noticed: mostexperienced individual investors are more over-confidentincomparisontolessexperiencedinves-tors.This also could influence the volume of riskexperienced investors are willing to take: the lessexperiencedinvestorsmakemoreriskydecisions;

• it is possible to conclude that investors’experience is important and valuable factor, af-fecting thebehaviourand theirdecisionsmade inLithuaniancapitalmarket.

In conclusion, it is possible to state, thatwiththegrowthofinvestmentexperience,thedecisionsof individual investors becomemore rational andlessrisky.So,bothcheckedduringtheresearchhy-pothesescouldbeaccepted.

Jekaterina KARTAŠOVA, Kristina LEVIŠAUSKAITĖ

INFLUENCE OF INVESTMENT ExPERIENCE TO BEHAVIOR OF INDIVIDUAL INVESTORS AND THEIR DECISIONS MADE IN FINANCIAL MARKETS u m m a r y

Documents

Investavimo patirties įtaka individualių investuotojų elgsenai ir jų … · 2020. 12. 20. · Raktiniai žodžiai: elgsenos finansai,iracionali elgsena, individualūs investuotojai,