2017년 2월 8일 운송/유틸리티 강성진 02-6114-2911 seongjin.kang@kbfg.com

RA 정혜정 02-6114-2091 hyejung.jung@kbfg.com

RA 안예원 02-6114-2924 yewon.an@kbfg.com

팬오션 (028670) BUY (유지)

애널리스트 간담회 개최 및 IR자료 공개

� IR자료 분석 결과 4Q16 벌크화물 운임 전분기대비 15.7% 급등

� 안정적 재무구조를 바탕으로 선대확충에 따른 이익 성장 기대

� 최근 BDI 급변동은 큰 의미 없음. 주가 하락한 지금이 매수 기회

� IR자료 분석 결과 4Q16 벌크화물 운임 전분기대비 15.7% 급등

- 지난 2월 2일 연간실적을 발표한 팬오션은 2월 7일 애널리스트 간담회를 열고, 4Q16 실적 관련 IR자료를 웹사이트를 통해

공개했음. 아직 사업보고서가 제출되지 않아 KB증권 추정치와의 완전한 비교는 불가능하나, 업황 개선의 징후들을 확인할 수

있었음. 참고로 팬오션의 4Q16 영업이익은 501억원으로 전년대비 10% 감소했지만 전분기대비로는 36.2% 증가했음

- 우선 IR자료를 분석한 결과 팬오션의 4Q16 벌크화물 톤당 운임은 전분기대비 15.7% 급등한 것으로 판단. 별도기준 매출액은

전분기대비 12.3% 늘었고, 같은 기간 벌크부문 매출의 비중은 83%에 85%로 높아졌음. 환율변화 감안시 달러기준 4Q16

벌크부문의 매출은 전분기대비 19.3% 증가한 것으로 추정함. 반면 벌크화물 수송량은 전분기대비 3.1% 증가하는데 그쳐, 톤당

매출 (운임)이 전분기대비 15.7% 급등했을 것으로 유추할 수 있음 (표 1 참조)

� 안정적 재무구조를 바탕으로 선대확충에 따른 이익 성장 기대

- 향후 선대 확충에 따른 이익 성장이 기대됨. 2016년 말 기준 운용 벌크선은 195척으로 1년 전대비 2척 증가하는데 그침. 2014년

45척, 2015년 28척의 운용선대를 늘린 것을 고려할 때 2016년 팬오션의 선박확보 활동은 매우 조심스러웠음. 그러나 지난

4Q16에만 케이프사이즈 벌크선 4척과 VLOC 1척을 추가 확보했음. 회사측은 IR자료를 통해 저가 선박확보를 통한 시황 레버리지

효과 증대를 천명하고 있어, 2017년에는 선박 추가 확보에 따른 외형성장도 가능할 전망. 지난해말 부채비율이 69%에 불과할

정도로 안정적인 재무구조는 선대확대에 큰 도움이 될 것. KB증권은 2017년 중 약 50척의 선박을 추가할 것으로 가정함

� 최근 BDI 급변동은 큰 의미 없음. 주가 하락한 지금이 매수 기회

- 최근 BDI 하락은 계절성과 중국 철광석 수입의 불규칙성으로 충분히 설명됨. BDI는 2016년 11월 18일 1,257pt를 기록한 이후

735pt (2월 6일)로 급락했음. 그러나 BDI는 2016년 11월 트럼프 美 대통령 당선 직후 광물수요 기대에 잠시 급등했음. 또, 매년

2월은 화물 공백으로 BDI가 하락하는 시기이며 3월 이후에는 통상 계절적 곡물 수송수요가 발생해 BDI가 상승함. 중국내 철광석

스프레드를 살펴보더라도 지금은 단기적으로 중국의 철광석 수입이 뜸해질 시기라는 판단

- 팬오션에 대한 투자는 단기 BDI의 변동이 아닌 매크로환경과 벌크선 공급 추이로 판단해야 함. 중국의 조강생산과 화력발전은

증가하는 반면 광산에 대한 투자는 계속 감소하고 있어 중국의 광물 수입은 증가할 수 밖에 없음. 반면 벌크선 발주는 거의 전무한

상황이어서 조선소의 벌크선 수주잔고 또한 바닥을 드러내는 상황임. 기존 벌크선박들의 운임이 상승할 수 밖에 없는 구조임.

KB증권은 2017년 BDI가 연평균 986pt를 기록해 전년대비 47.8% 상승할 것으로 예상함. 해운업 중개업체인 Clarksons은 866pt,

Drewry는 1,037pt를 각각 2017년 BDI 전망치로 제시하고 있어 KB증권의 의견과 대동소이함. 따라서 단기 BDI하락에 따른

팬오션 주가 하락을 주식 매수의 기회로 활용해야 함

2

표 1. 팬오션 4Q16 벌크선 운임 추정 내용

구분구분구분구분 단위단위단위단위 4Q14Q14Q14Q15555 1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16PPPP YoYYoYYoYYoY %%%% QoQQoQQoQQoQ %%%%

매출 (별도) 십억원 492 402 387 385 432 -12.2 12.3

분기 평균 환율 원/달러 1,157 1,201 1,164 1,120 1,162 0.4 3.7

매출 (별도) 백만달러 569 483 451 431 502 -11.8 16.5

벌크비중 % 85 83 82 83 85

벌크매출 백만달러 485 401 370 358 427 -12.0 19.3

벌크화물 수송량 천톤 24,449 24,449 22,361 20,590 21,238 -13.1 3.1

벌크선 운임 (추정) 달러/톤 19.8 16.4 16.5 17.4 20.1 1.3 15.7

자료: 팬오션, KB증권

그림 1. 팬오션 영업부문별 매출액 비중 (4Q16 별도 기준)

그림 2. 팬오션 영업부문별 영업이익 비중 (4Q16 별도 기준)

자료: 팬오션 자료: 팬오션

85%

8%

6% 1%

벌크선 탱커선 컨테이너선 가스선 등

4,3214,3214,3214,321억원억원억원억원

85%

7%5% 3%

벌크선 탱커선 컨테이너선 가스선 등

431431431431억원억원억원억원

3

그림 3. 팬오션 계약형태별 물동량 비중 및 추이

그림 4. 연간 운송 물동량 추이

자료: 팬오션 자료: 팬오션

그림 5. 팬오션 운용 선대 현황 및 추이

자료: 팬오션

그림 6. BCI와 중국 철광석 가격 스프레드 추이

자료: Bloomberg, KB증권

주: BCI (Baltic Capesize Index)는 대형 벌크선 운임 지수. 최근 BDI 하락은 BCI가 주도

2,486 2,629 2,392

2,193 2,289

41.0% 35.1%43.3% 46.2% 46.7%

59.0%64.9%

56.7% 53.8% 53.3%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2015 4Q 2016 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q

Spot Non-spot(만톤)

13,843

7,134

5,010

7,839

9,504

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2012 2013 2014 2015 2016

(만톤)

94 80 79 79 78

277

4086 114 117

371

120

165 193 195

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015 2016

사선 용선(척)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(달러/톤)(pt)BCI (좌) 중국 철광석 가격 스프레드 (국산-수입산, 우)

4

투자자투자자투자자투자자 고지사항고지사항고지사항고지사항

���� 투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변경내역변경내역변경내역변경내역 ((((주가주가주가주가 ----, , , , 목표주가목표주가목표주가목표주가 ----))))

� KB증권은 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음

을 확인합니다.

� 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상)

� 투자등급 비율 (2016. 12. 31 기준)

매수 중립 매도

87.7 12.3 - * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준

� 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전

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팬오션(원)종목명종목명종목명종목명 변경일변경일변경일변경일 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가 (원)목표주가 (원)목표주가 (원)목표주가 (원)

팬오션 17/01/13 BUY 5,200