Embed Size (px)
Citation preview
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
Kamatprémium, adósságválság, ésalkalmazkodás egy kis, nyitott gazdaságban
Benczúr Péter és Kónya István
EC Joint Research Centre, IspraMagyar Nemzeti Bank és Közép-európai Egyetem
Hétfa 2014
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
MOTIVÁCIÓ
I A 2008-2009-es világválság sok kis, nyitott gazdaságban akülso hitelkondíciók romlásában jelentkezett
I A közép-európai országokat érdemes tanulmányozniI Jelentos különbségek a kezdeti feltételekben és a
reakciókbanI Kezdeti eladósodottság szintjeI Árfolyam rezsimI DevizakitettségI Fizetési mérleg változásaI ÁrfolyampolitikaI Szektorok közötti reallokáció
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
NETTÓ KÜLFÖLDI TARTOZÁS (NFA)
−1
50
−1
00
−5
00
NF
A,
%G
DP
1995 2000 2005 2010
Czech RepublicHungaryPoland
Net foreign asset positions, %GDP. Source: Eurostat.
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
DEVIZAKITETTSÉG
.1.2
.3.4
.5.6
Fo
reig
n c
urr
en
cy le
nd
ing
2002 2004 2006 2008 2010 2012
Czech RepublicHungaryPoland
Foreign currency MFI loans, % total loans. Source: ECB.
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
CDS FELÁR
02
00
40
06
00
5−
ye
ar
CD
S s
pre
ad
01jan2008 01jul2008 01jan2009 01jul2009 01jan2010
CZ
HU
Source: Bloomberg. The vertical line indicates the start of the financial crisis.
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
KEZDETI ADÓSSÁG ÉS CDS
Hungary
Romania
Poland
Czech Republic
Slovenia
Bulgaria
10
02
00
30
04
00
50
0∆
CD
S s
pre
ad
, b
.p.
−120 −100 −80 −60 −40 −20Net foreign assets, %GDP
Maximum increase in CDS spreads after 2008Q3. Source: Eurostat, Bloomberg.
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
A GAZDASÁGPOLITIKAI DILEMMA
External crisis
• Sudden stop • Interest premium
Ini5al condi5ons
• Foreign debt • Currency mismatch
Monetary policy
• Exchange rate
• Reserves
The real economy
• Exports • Wages • Balance sheets
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
A TANULMÁNY
I Kétszektoros, rugalmas áras modellI Nominális oldalI DevizakitettségI Eros nemlineáris hatások
I A válság: külso hitelkondíciók tartós szigorodásaI (Elso idoszakban exportkereslet ↓)I Modellszimuláció és magyar adatokI Árfolyampolitika lehetoségei
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
SZAKIRODALOM
I Nominális növekedés és árfolyamrendszer: Benczúr ésKónya (2013)
I Fizetési mérleg és reálárfolyam: Kehoe és Fernandez deCordoba (2000); Bems és Hartelius (2006)
⇒ Fo különbség: nominális oldal (MIU)
I Kis nyitott gazdaságok és a pénz szerepe: Rebelo és Végh(1995); Burstein, Eichenbaum és Rebelo (2007)
⇒ Fo különbség: jegybanki mérleg szerepe, kamatprémium
I Árfolyampolitika és hitel súrlódások: Cook és Devereux(2006); Gertler, Gilchrist és Natalucci (2007)
⇒ Fo különbség: deviza kitettség
I Adósságválság: Curdia (2008); Christiano et al. (JME 2009)I Átértékelodési hatások: Tille (2005)
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
MODELLFELÉPÍTÉS
Households
Foreign
Central Bank Firms
CB bon
ds
Factors
Foreign bonds Imports
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
MODELLRÉSZLETEK
I Kis, nyitott gazdaság ad-hoc exportkeresleti függvénnyelI Termelés: export és nontradable, fogyasztás: import és
nontradableI Szektor specifikus toke alkalmazkodási költséggelI Endogén munkakínálat és lefelé bérmerevség Go
I Nemlineáris, adósságfüggo kamatprémium függvény Go
I Monetáris politika: árfolyam rugalmasságI Pénz a hasznosságfüggvénybenI Jegybanki tartalék szerepe
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
AZ ÁRFOLYAM SZEREPE
I Monetáris politika
1 =
(Ht
Ht−1
)ρs ( St
St−1
)1−ρs
Brest = ρh
Ht
St
I NFA tartalék nélkül
Bht − Rt−1
(Bt−1
Yt−1
)Bh
t−1 = TBt︸ ︷︷ ︸Pénz nélküli gazdaság
−ρh
(Ht
St−
Rrest−1Ht−1
St−1
)
I Currency board: ρs = 0, ρh = 1I Pure float: ρs = 1, ρh = 0
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
VÁLSÁGSZIMULÁCIÓ
I Determinisztikus szimulációk, nemlineáris megoldásI Modell kalbrálás magyar (cseh) adatokra
I Átmenet a kezdeti, válság elotti állandósult állapotból azúj állandósult állapotba
I A hosszú távú fenntartható adósságszint tartósanlecsökken Go
I (Elso évben kisebb 30%-kal kisebb exportkereslet)
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
MONETÁRIS POLITIKA
I A magyar alapesetI Megfigyelt árfolyam változás (ρs = 0.1)I Tartalék megno (ρh → 0.7)
I Alternatíva #1I Fix árfolyam (ρs = 0)I Nagyobb tartalék növekedés (ρh → 1)
I Alternatíva #2I Rugalmasabb árfolyam (ρs = 0.2)I Kisebb tartalék növekedés (ρh → 0.5)
I Monetáris politika kisebb adósság esetén?
0 2 4 6 8 100.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
Inte
rest
rate
Baseline
Data
0 2 4 6 8 101
1.05
1.1
1.15
Exch
an
ge
ra
te
0 2 4 6 8 10−1.8
−1.6
−1.4
−1.2
−1
−0.8
NF
A p
er
GD
P
0 2 4 6 8 100.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
Mo
ne
y s
tock
0 2 4 6 8 100.8
0.85
0.9
0.95
1
No
n−
tra
da
ble
re
l. p
rice
0 2 4 6 8 100.8
0.85
0.9
0.95
1
1.05
Tra
da
ble
pro
du
ctio
n0 2 4 6 8 10
0.8
0.85
0.9
0.95
1
Co
nsu
mp
tio
n
0 2 4 6 8 100.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
Inve
stm
en
t
0 2 4 6 8 100.7
0.8
0.9
1
1.1
Em
plo
ym
en
t
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
EREDMÉNYEK
I A modell minden fontos változó irányát eltaláljaI Többnyire nagyságrendileg is megfelelo változások,
különösen három év alattI Svájci frank hitelekI Illikvid eszközök (végtörlesztés?)I Óvatossági motívum
I Megjegyzés: adatok és válság elotti trendek!
0 2 4 6 8 101
1.05
1.1
1.15
1.2
1.25
1.3
1.35
Exch
an
ge
ra
te
Fixed
Flexible
Baseline
0 2 4 6 8 101.04
1.045
1.05
1.055
1.06
1.065
1.07
1.075
1.08
1.085
FT
in
tere
st
rate
0 2 4 6 8 10−2
−1.8
−1.6
−1.4
−1.2
−1
−0.8
−0.6
NF
A p
er
GD
P0 2 4 6 8 10
0.8
0.85
0.9
0.95
1
1.05
1.1
1.15
Tra
da
ble
pro
du
ctio
n
0 2 4 6 8 100.7
0.75
0.8
0.85
0.9
0.95
1
1.05
Em
plo
ym
en
t
0 2 4 6 8 100.82
0.84
0.86
0.88
0.9
0.92
0.94
0.96
0.98
1
Co
nsu
mp
tio
n
0 2 4 6 8 101
1.01
1.02
1.03
1.04
1.05
1.06
1.07
Exch
an
ge
ra
te
Fixed
Flexible
0 2 4 6 8 101.041
1.042
1.043
1.044
1.045
1.046
1.047
1.048
1.049
1.05
FT
in
tere
st
rate
0 2 4 6 8 10−0.8
−0.75
−0.7
−0.65
−0.6
−0.55
−0.5
−0.45
NF
A p
er
GD
P0 2 4 6 8 10
0.75
0.8
0.85
0.9
0.95
1
1.05
1.1
Tra
da
ble
pro
du
ctio
n
0 2 4 6 8 100.8
0.85
0.9
0.95
1
1.05
Em
plo
ym
en
t
0 2 4 6 8 100.94
0.95
0.96
0.97
0.98
0.99
1
Co
nsu
mp
tio
n
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
EREDMÉNYEK
I Rugalmasabb árfolyamI Kisebb foglalkoztatottság és export csökkenésI Fogyasztás jobban csökken (átértékelodés)
I Fix árfolyamI Nagyobb foglalkoztatottság és export csökkenésI Fogyasztás kevésbé csökken (nincs átértékelodés)
I Kisebb adósság: rugalmasabb árfolyam :-)
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
ÖSSZEFOGLALÓ
I Kétszektoros, kis nyitott gazdaságos modell a 2008-2009-esválság magyarországi tapasztalatainak értelmezésére
I Devizakitettség, megugró endogén kamatprémium, lefelébérmerevség
I Válságszimulációk: a modell egyszeruségéhez és a 1,5sokkhoz képest remek illeszkedés
I Az árfolyam 2008-2009-es megvédése jókompromisszumnak tunik
I További irányok ...
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
KAMATPRÉMIUM FÜGGVÉNY
−1.5 −1 −0.5 0 0.5 10.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
0.1
NFA per GDP
Inte
rest ra
te
Linex
Exponential
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
KAMATPRÉMIUM FÜGGVÉNY KALIBRÁLÁSA
−1.5 −1 −0.5 0
−0.01
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
Hungary
Czech Republic
Pre−crisis
Post−crisis
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
BÉRMEREVSÉG
0.94 0.96 0.98 1 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10
0.005
0.01
0.015
0.02
0.025
0.03
0.035
0.04
Wage change
Cost of w
age a
dju
stm
ent (%
cons.)
Γ(πw) =(e−ξ(πw−1)+ξ(πw−1)−1)
ξ2
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
HÁZTARTÁSOK
max∞∑
t=1
βt
[log ct + γ log
Ht
Pt− χ
N1+ωt
1 + ω− Γ
(Wt
Wt−1
)]
s.t. St
(Bh
t − Rt−1Bht−1
)︸ ︷︷ ︸HH külföldi betétje
+ Ht −Ht−1︸ ︷︷ ︸Pénz
−(
Dt − Rdt Dt−1
)︸ ︷︷ ︸
HH belföldi kötvény
=
WtNt +∑
j=X,T
rkj,tKj,t−1 − PC
t Ct − PIt
∑j=X,N
(1 +
φ
2Ij,t
Kj,t−1
)Ij,t + Tt
Kj,t = (1− δ) Kj,t−1 + Ij,t
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
HÁZTARTÁSOK (2)
St
PCt Ct
=βRtSt+1
PCt+1Ct+1
γ
Ht=
1PC
t Ct− β
PCt+1Ct+1
qj,t = 1 + φIj,t
Kj,t−1
qj,tRt
(PI
t+1
PIt
)λI−1
=
[rk
j,t+1
PIt+1
+ (1− δ) qj,t+1 +φ
2
(Ij,t+1
Kj,t
)2]
Wi,t
Wi,t−1Γ′(
Wi,t
Wi,t−1
)= (1− ϑ)
Wi,t
PtNi,tξi,t + χϑN1+ϕ
i,t
+βWi,t+1
Wi,tΓ′(
Wi,t+1
Wi,t
)
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
VÁLLALATOK
I Közbülso termékek: j = X,NT
Yjt = K
αjj,tN
1−αjj,t
rkj,t = P
j
tαj
(Kj,t
Nj,t
)αj−1
Wt = Pjt(1− αj
)(Kj,t
Nj,t
)αj
I Végtermékek:
Ct = κC
(CT
t
)λ (CN
t
)1−λ
(1 +
φ
2Ij,t
Kj,t−1
)Ij,t = κI
(ITj,t
)λI(
INj,t
)1−λI
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
A JEGYBANK
I A jegybank költségvetési korlátja
St(Bc
t − Rct−1Bc
t−1)︸ ︷︷ ︸
CB tartalék
+Dt − Rdt−1Dt−1 + Tt = Ht −Ht−1
I Monetáris politikai szabály(Ht
Ht−1
)ρs ( St
St−1
)1−ρs
= 1
I Tartalékolási szabály
Bct = ρh
Ht
St
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
A FIZETÉSI MÉRLEG
I Külso adósság jegybanki tartalék nélkül
Bht − Rt−1Bh
t−1 = TBt − ρh
(Ht
St−
Rct−1Ht−1
St−1
)I Teljes adósság
Bht + Bc
t︸ ︷︷ ︸Bt
−Rt−1Bt−1 = TBt − ρh(Rt−1 − Rc
t−1) Ht−1
St−1
I A pénz nem semleges!
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
EGYENSÚLYI FELTÉTELEK
I Nontradables
KαNN,tN
1−αNN,t = CN,t + IN
X,t + INN,t
I Export
YXt = YW
(PX
tSt
)−ηI Kamatprémium
log Rt = loggβ
+ νe−ζBh
t /Yt+1 − ζBht /Yt+1 − 1
ζ2
Introduction A modell Gazdaságpolitikai szimulációk
KALIBRÁLT PARAMÉTEREK
Paraméter Jelölés Érték KalibrálásDiszkontfaktor β 0.96 Reálkamat
Amortizáció δ 0.06 IrodalomImporthányad, C λ 0.36 Nemzeti számlákImporthányad, I λI 0.44 Nemzeti számlákTokehányad, X αT 0.42 Nemzeti számlák
Tokehányad, NT αN 0.37 Nemzeti számlákMunkakínálat 1/ω 0.33 Irodalom
Beruházás φ 5 IrodalomExport kereslet η 0.5 HU DSGEPénz szerepe M1/GDP (γ) 0.35 EA M1/GDP
Eladósodottság by0; by −1; 0 HU adat, Lane-MF
Prémium függvény ν; ξ 0.01; 2 Prémium ⇑CB tartalék ρh 1 HU adat
Monetáris politika ρs 0.2 Árfolyam ⇑
