Oppsummering
1. Makrobildet:
a. Realøkonomien: en invers kvadratrot, √
b. Finansielle markeder: historiske toppnoteringer
⇒ Tre forklaringer for hvordan det kan henge sammen:(i) det blir
en “V”, (ii) FAAMG, (iii) TINA
2. Avkastningsforventninger
a. Lange tilnærmet risikofrie renter: historisk lave(demografi:
“too old to die young”)
b. Aksjer og andre risikable aktiva historisk sett høyt
priset(TINA?): lavere forventet avkastning fremover
⇒ Sum: lavere forventet totalavkastning fremover
Oppsummering22/22
InnledningMakrobildet: realøkonomienMakrobildet:
finansmarkedeneMakrobildet:
OppsummeringAvkastningsforventningerOppsummering
\documentclass[12pt,notes=show]{beamer}
\usetheme{BI2019}
\usepackage{appendixnumberbeamer} \setbeamerfont{note
page}{size=\footnotesize}
\usepackage{centernot}
\usepackage{hyperxmp}
\usepackage{aeguill}
\beamertemplatenavigationsymbolsempty\setbeamertemplate{itemize
items}[square]\renewcommand{\theenumi}{\roman{enumi}}\setbeamertemplate{enumerate
item}{\insertenumlabel .}
\hypersetup{bookmarks=true,pdfpagemode=UseOutlines}
\hypersetup{pdfdisplaydoctitle=True}%
\definecolor{nbimblue}{RGB}{83,129,172}\def\hilite{%\temporal{\color{gray!20}}{\color{bi_blue}}%{\color{bi_blue!20}}}
\usepackage{booktabs}\usepackage{tabularx}
\usepackage{embedfile} \embedfile[desc={LaTeX source
file}]{\jobname.tex}
\embedfile[desc={tikz-figur}]{nasjonensbalanse.tex}
\usepackage{xcolor}\usepackage[normalem]{ulem}
\newcommand{\var}{\mathrm{var}}\newcommand{\cov}{\mathrm{cov}}\newcommand{\Expect}{{\rm
I\kern-.3em E}}
\def\hilite{%\temporal{\color{gray!10}}{\color{black}}%{\color{gray!20}}}
\usepackage{tikz}\usetikzlibrary{arrows,calc}\tikzset{%Define
standard arrow tip>=stealth',%Define style for different line
styleshelp lines/.style={dashed, thick},axis/.style={},important
line/.style={thick},connection/.style={thick,
dotted},}\usepackage{pgfplots}\usepackage{pgf-pie}\usetikzlibrary{arrows,positioning,calc,shapes.misc,shapes,snakes}\tikzstyle{matnode}
= [inner sep=0pt,outersep=0pt,anchor=base,remember
picture]\tikzset{ %Define standard arrow tip >=stealth', %Define
style for boxes punkt/.style={ rectangle, rounded corners,
draw=black, very thick, text width=6.5em, minimum height=2em, text
centered}, % Define arrow style pil/.style={ ->, thick, shorten
=2pt,}}
\newcommand*{\Lightning}[1][]{% \tikz[ x=.55 * height("H"), %
symbol width y=height("H"), % symbol height baseline=(current
bounding box.south), line width=.08 * height("H"), line join=bevel,
] \filldraw[{#1}] (-.5, -.5) -- (.4, -.03) -- (-.1, .06) -- (.5,
.5) -- (-.4, .03) -- (.1, -.06) -- cycle % side bearings (-.5 -
.08, 0) (.5 + .08, 0) ;%}
\graphicspath{ {/Users/espenhenriksen/Dropbox/r-scripts/},
{/Users/espenhenriksen/Dropbox/documents/nbim/},
{/Users/espenhenriksen/Dropbox/research/bch/ms/figures/hl/}}
% \graphicspath{% {/Users/espen/Dropbox/r-scripts/},%
{/Users/espen/Dropbox/documents/nbim/},%
{/Users/espen/Dropbox/research/bch/ms/figures/hl/}}
\title[]{\href{https://sites.google.com/site/espenhenriksen/home/non-merit/presentations/20181127_modellutvalget_espen.pdf}{Makrobildet
og
avkastningsforventninger}}%\subtitle{Pensjonskonferansen}\date{\normalfont{Torsdag
3.\ desember
2020}}\author[]{\href{mailto:[email protected]}{\normalfont{Espen
Henriksen}}}\institute{\normalfont{Institutt for finansiell
\o{}konomi, Handelsh\o{}yskolen BI}}
\hypersetup{pdftitle={Regionallokeringen i referanseindeksen for
SPU}} \hypersetup{pdfsubject={Thøgersenutvalget, Morkutvalget, SPU,
Oljefondet, Norges Bank, Finansdepartementet, Tore Vamraak}}
\hypersetup{pdfkeywords={Thøgersenutvalget, CME, SPU, Oljefondet,
Norges Bank, Finansdepartementet, Morkutvalget, NBIM, Norges Bank
Investment Management}} \hypersetup{pdfauthor={Espen Henriksen}}
\hypersetup{pdfdate={2019-12-04}}
\hypersetup{pdfcontactphone={+4792252866}}
\hypersetup{pdfcontactemail={[email protected]}}
\hypersetup{pdflang={no}} \hypersetup{pdfmetalang={no}}
\begin{document}
%\begingroup%\setbeamertemplate{footline}{\vspace*{-1cm}\centering
{\footnotesize{\usebeamercolor[fg]{structure}
\guillemotleft{}Seminarkurs for styremedlemmer og daglige ledere i%
stiftelser\guillemotright{}, \\ ~ \\arrangert av%
\href{https://www.bi.no/forskning/finn-institutt-og-forskningssenter/forskningssentre/senter-for-stiftelser/}{Senter
for stiftelser ved Handelsh\o{}yskolen BI}}} \par} \begin{frame}
\titlepage \thispagestyle{empty}\end{frame}%\endgroup
% \begin{frame}
% \begin{tabular}{r p{0.4\textwidth}}%
\begin{minipage}[t]{0.4\textwidth} \begin{itemize}% \item Column 1
content 1% \item Column 1 content 2% \end{itemize} % \end{minipage}
& \begin{minipage}[t]{0.4\textwidth} \begin{itemize}% \item[]
Column 1 content 1% \item Column 1 content 2% \end{itemize} %
\end{minipage} % \end{tabular}
% \end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------\section{Innledning}
\begin{frame}[t] \frametitle{Plan}
\begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item Makrobildet
\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Real\o{}konomien
{\footnotesize{(samlet verdiskaping, arbeidsledighet,
arb.mark.deltagelse)}} \item[b.] Finansielle markeder
{\footnotesize{(aksjemarkedene, valutamarkedene,
r\aa{}varemarkedene)}} \item[$\Rightarrow$] {\small{Finansielle
markeder synes frakoblet fra real\o{}konomien }} \end{enumerate}
\item Avkastningsforventninger
\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Tiln\ae{}rmet
risikofri rente %{\footnotesize{(demografi: ``too old to die
young'')}} \item[b.] Meravkastning p\aa{} aksjer og andre risikable
aktiva \item[$\Rightarrow$] {\small{Tanker om forventet
totalavkastning fremover }} \end{enumerate} \end{enumerate}
\end{frame}
\section{Makrobildet: real\o{}konomien}
\begin{frame} \frametitle{USA: samlet verdiskaping (BNP)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{gdpc1}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: arbeidsledighet}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{unrate}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: oppsagte og permitterte}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{olavchen.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{USA: arbeidsmarkedsdeltagelse}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{olavchen2.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Norge: samlet verdiskaping (BNP)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{norbnp.pdf}\end{columns}
\end{frame} \begin{frame} \frametitle{Norge: arbeidsledige}
\framesubtitle{Kilde: NAV}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{nav.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Makrobildet, real\o{}konomien: \newline
Ser forel\o{}pig ut som en invers kvadratrot}
\centering\resizebox{.5\linewidth}{!}{\reflectbox{\rotatebox[origin=c]{0}{$\sqrt{~}$}}}
\end{frame}
\section{Makrobildet: finansmarkedene}
\begin{frame} \frametitle{USA: brede aksjeindekser
(S\&P500)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{sp500b.pdf}\end{columns}\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Valutamarkedene (NOK/USD)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{nokusd.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Risikop\aa{}slag (BBB-AAA)}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{creditspread.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\section{Makrobildet: Oppsummering}
\begin{frame} \frametitle{Oppsummering}
\begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount \item
{\textbf{\color{bi_blue}{Real\o{}konomien:}}} Kraftig nedtur. Ser
ut som en invers kvadratrot \item
{\textbf{\color{bi_blue}{Finansmarkedene:}}} Historiske
toppnoteringer \item[$\Rightarrow$] Finansmarkedene kan
tilsynlatende se ut til \aa{} v\ae{}re frikoblet fra
real\o{}konomien \end{itemize}
\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Tre hypoteser}
\begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item
{\textbf{\color{bi_blue}{Det blir en V}}} -- og ingen invers
kvadratrot. Finansmarkedene ser gjennom fluktuasjonene og priser at
alt er bra fra en gang i 2021 \item
{\textbf{\color{bi_blue}{FAAMG}}}
Finansmarkedene priser bare en liten del av real\o{}konomien
\item {\textbf{\color{bi_blue}{``TINA'' -- there is no
alternative}}}
Det finnes ingen alternative m\aa{}ter \aa{} spare p\aa{}.
H\o{}y verdsettelse i dag fordi vi godtar lavere avkastning
fremover. \end{enumerate} \end{frame}
\begin{frame} \frametitle{FAAMG} \framesubtitle{Facebook,
Amazon, Apple, Microsoft, Google}
\only{ \begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{faamg.pdf}\end{columns}}\only{
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{faamg_graph.pdf}\end{columns}}
\end{frame}
%\end{document}%-------------------------------------------------------------------------------
\section{Avkastningsforventninger}
\begin{frame}[t,label=expreturns]\frametitle{Avkastningsforventninger}
\begin{equation*} \underbrace{\mathrm{E}_t \left( R^{i}_{t+1}
\right)}_{\text{\tiny ``forventet portef\o{}ljeavkastning''}} =
\underbrace{\only{R_{t+1}^{f}}\only{\color{bi_blue}{\mathbf{R_{t+1}^{f}}}}}_{\text{\tiny
``risikofri rente''}} -
\underbrace{\only{R_{t+1}^{f}}\only{\color{bi_blue}{\mathbf{R_{t+1}^{f}}}}
\cdot \mathrm{cov}_t \left( m_{t+1}, R^i_{t+1}
\right)}_{\text{\tiny ``forventet risikokompensasjon utover
risikofri rente''}}\end{equation*}
\bigskip
To komponenter
\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount\item Risikofri
rente\item Forventet meravkastning for \aa{} ta
risiko\end{enumerate}\vfill
\end{frame}
%-----------------------------------------------------------
\begin{frame} \frametitle{10-\aa{}rig statsobligasjonsrente
Norge}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{no10.pdf}\end{columns}
\end{frame}
% \end{document}
%-----------------------------------------------------------
\begin{frame} \frametitle{10-\aa{}rig statsobligasjonsrente
USA}
\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}
\includegraphics[width=\linewidth]{dgs10.pdf}\end{columns}
\end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Demografi i pressen: \newline
``baby-boomerne
pensjoneres!''}\framesubtitle{Avhengighetsratioer}\begin{center}{\includegraphics[width=0.75\textwidth]{BCH_oad.pdf}\hspace*{0.2in}}\end{center}\end{frame}
%\end{document}%-------------------------------------------------------------------------------
\begin{frame}\frametitle{Forventet levealder ved
f\o{}dsel}\vspace{-1cm}\begin{center}\includegraphics[width=1.0\linewidth]{LifeExpDataUSWEJp}\end{center}\end{frame}
\begin{frame} \frametitle{Forventede risikopremier:
pris/fortjeneste} \framesubtitle{Shiller
P/E}\vspace{-1cm}\begin{center}\includegraphics[width=1.0\linewidth]{ShillerPE}\end{center}\end{frame}
\section{Oppsummering}
\begin{frame}[t] \frametitle{Oppsummering}
\begin{enumerate}\itemsep=\bigskipamount \item
Makrobildet:\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount\item[a.]
Real\o{}konomien: en invers kvadratrot,
\reflectbox{\rotatebox[origin=c]{0}{$\sqrt{~}$}} \item[b.]
Finansielle markeder: historiske toppnoteringer
\item[$\Rightarrow$] {\small{Tre forklaringer for hvordan det kan
henge sammen:
(i) det blir en ``V'', (ii) FAAMG, (iii) TINA }} \end{enumerate}
\item Avkastningsforventninger
\begin{enumerate}\itemsep=\medskipamount \item[a.] Lange
tiln\ae{}rmet risikofrie renter: historisk lave
{\footnotesize{(demografi: ``too old to die young'')}} \item[b.]
Aksjer og andre risikable aktiva historisk sett h\o{}yt priset
(TINA?): lavere forventet avkastning fremover \item[$\Rightarrow$]
{\small{Sum: lavere forventet totalavkastning fremover }}
\end{enumerate} \end{enumerate}
\end{frame}
\end{document}
\begin{frame}\frametitle{Disposisjon}
Sp\o{}rsm\aa{}l:\begin{itemize} \item Hvordan gjøre noe godt for
klima?\item Hvordan unngå grønnvasking og tom
markedsføring?\end{itemize}
\bigskip \bigskip
Disposisjon:\begin{itemize} \item \AA{} love b\aa{}de gull og
gr\o{}nne skoger\item Terminologi\item Grunnleggende finansielle
rammeverk\item Finansiell logikk\item Alternativ: eksklusjoner\item
Oppsummering\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{\guillemotleft{}Gull og gr\o{}nne
skoger\guillemotright{}}
\begin{frame}[t]\frametitle{\guillemotleft{}Finans\guillemotright{}}
\only{\begin{columns}\column{\dimexpr\paperwidth-16pt}\includegraphics[width=\linewidth]{exit}\end{columns}}
\only{\begin{columns} \begin{column}{0.60\textwidth}
{\color{bi_blue}{\emph{Hvordan kunne noen slike karer med
tvilsom arbeidsmoral ha blitt s\aa{} rike?}}}
\end{column}
\begin{column}{0.40\textwidth}\begin{figure}\includegraphics[trim={0cm
0cm 0cm 0cm},clip=true,width=\textwidth]{exit}
%\phantom{\includegraphics[trim={0cm 0cm 0cm
0cm},clip=true,width=\textwidth]{exit}}\end{figure}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{0.5cm}
\'{E}n mulighet: solgte (falske) lovnader om gull og gr\o{}nne
skoger
\vspace{.45cm}
Kjente utfordringer kan ha bidratt til at de lyktes \aa{}lure
folk:\begin{itemize}\itemsep=\smallskipamount\item Tid mellom
honorar blir betalt og avkastning blir realisert\item Delegert
kapitalforvaltning: forvaltning er satt bort (f.eks.
pensjonsfond)\end{itemize}
}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}\frametitle{Flere lover b\aa{}de gull og gr\o{}nne
skoger}
\centering
\includegraphics[trim={0cm 2.85cm 0cm
0cm},clip=true,width=.9\linewidth]{nordea_villedende}
\vfill
\includegraphics[trim={0cm 0cm 0cm
3.0cm},clip=true,width=.9\linewidth]{storebrand_villedende}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Terminologi og finansielle rammeverk}
\begin{frame}[t]\frametitle{Terminologi}
\begin{itemize}\item
\guillemotleft{}Investeringer\guillemotright{} og
\guillemotleft{}investeringer\guillemotright{}
\smallskip\begin{itemize}\itemsep=\medskipamount\item Begrepet
\guillemotleft{}investeringer\guillemotright{} brukes b\aa{}de
\begin{enumerate}\item om finansielle portef\o{}ljevalg\item om
investeringer i forskning, utvikling og nye
anlegg\end{enumerate}\item Disse to trenger ikke \aa{} ha noe med
hverandre \aa{} gj\o{}re\item[$\Rightarrow$]
\only{\textbf{\color{bi_blue}{For \aa{} m\o{}te klimakrisen m\aa{}
bedrifters og entrepren\o{}rers investeringer i forskning,
utvikling og nye anlegg endres}}} \; \; (mao. \!\!\!\! betydning
\textbf{\color{bi_blue}{2.}} \!\!\!\! over)\item Finnes det noen
sammenhenger mellom valgene som forvalterne av
pensjonsportef\o{}ljer tar og de valgene som bedrifter tar? Hva er
i s\aa{} fall mekanismene?\end{itemize}\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt
rammeverk}\framesubtitle{Tenke systematisk p\aa{} mulige
mekanismer}
\begin{equation*}\text{Prosjektverdi} = \frac{\mbox{$-$
Investeringer $+$ Alle fremtidige
overskudd}}{\mbox{Bedriftens/investorenes
avkastningskrav}}\end{equation*}
Om valgene som forvalterne av pensjonsportef\o{}ljer tar skal
kunneendre investeringsbeslutninger m\aa{} de p\aa{}virke
enten\begin{itemize}\item telleren: {\color{bi_blue}{de
l\o{}pende overskuddene}} fra en bedrift eller et prosjekt
\end{itemize}eller
\begin{itemize}\item nevneren:
{\color{bi_blue}{avkastningskravet}} som investorer setter til
virksomheten
\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------\section{Finansiell
logikk}
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk:
telleren}\framesubtitle{(Det som er over streken)}\begin{columns}
\begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi}
= \frac{\mbox{\color{bi_blue}{- Investeringer + Alle fremtidige
overskudd}}}{\mbox{Bedriftens/investorenes
avkastningskrav}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount\item Valgene som
forvalterne av pensjonsportef\o{}ljer tar, er det ingen grunn til
\aa{} tro kan ha noen p\aa{}virkning p\aa{} fremtidige overskudd av
potensielle prosjekter
\item Om vi skal gj\o{}re noe godt for klima ved \aa{} endre
fremtidige overskudd, s\aa{} m\aa{} det skje gjennom offentlige
reguleringer og skatter
\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren
1/3}\framesubtitle{(Det som er under streken --
Logikk)}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi}
= \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige
overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes
avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
Logikk: \begin{itemize}\itemsep=\bigskipamount\item Om vi
\o{}nsker mindre investeringer i ``d\aa{}rlige prosjekter''
$\downarrow$\begin{itemize}\item s\aa{} m\aa{} avkastningskravet
g\aa{} opp $\uparrow$\item om avkastningskravet g\aa{}r opp,
g\aa{}r ogs\aa{} forventet avkastning opp
$\uparrow$\end{itemize}\item Om vi \o{}nsker mer investeringer i
``gode prosjekter'' $\uparrow$\begin{itemize}\item s\aa{} m\aa{}
avkastningskravet g\aa{} ned $\downarrow$\item om avkastningskravet
g\aa{}r ned, g\aa{}r ogs\aa{} forventet avkastning ned
$\downarrow$\end{itemize}\end{itemize}
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\only{\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren
2/3}\framesubtitle{(Det som er under streken -- ``D\aa{}rlige
prosjekt'')}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi}
= \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige
overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes
avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{-.15cm}
{\textbf{\color{bi_blue}{For ``d\aa{}rlige selskaper''}}} --- de
selskapene vi skulle kunne\o{}nske at fikk h\o{}yere
avkastningskrav --- s\aa{} har valgene tilforvalterne av
pensjonsportef\o{}ljer \emph{ingen} effekt.
\bigskip Om ``gode'' portef\o{}ljeforvalteres valg skulle ha
hatteffekt m\aa{}tte minst to forutsetninger ha v\ae{}rt til
stede:\begin{enumerate}\item alle har samme oppfatning som oss om
hvilke som er de ``d\aa{}rlige'' selskapene og prosjektene\item det
finnes ingen kyniske, profitts\o{}kende opportunister i finansielle
markeder\end{enumerate}}
%\end{frame}
%\begin{frame}\only{\frametitle{ESG-rangering FTSE og
MSCI}\framesubtitle{Vanskelig \aa{} finne \'{e}n m\aa{}lestokk for
hva som er ``godt'' og hva som er
``d\aa{}rlig''}\begin{center}\includegraphics[width=.9\linewidth]{esgcomp}\end{center}
\vspace{-0.75cm}
\hfill {\tiny{Kilde: CLSA and the Asian Corporate Governance
Association}}}\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\begin{frame}[t]\frametitle{Finansielt rammeverk: nevneren
3/3}\framesubtitle{(Det som er under streken -- ``Gode
prosjekt'')}\begin{columns} \begin{column}{0.50\textwidth}
\end{column}
\begin{column}{0.50\textwidth}\begin{tiny}\begin{equation*}\text{Prosjektverdi}
= \frac{\mbox{- Investeringer + Alle fremtidige
overskudd}}{\mbox{\color{bi_blue}{Bedriftens/investorenes
avkastningskrav}}}\end{equation*}\end{tiny}
\end{column}
\end{columns}
\vspace{-.15cm}
{\textbf{\color{bi_blue}{For ``gode'' selskaper og prosjekter}}}
--- de selskapene og prosjektene vi skulle kunne\o{}nske at fikk
lavere avkastningskrav --- s\aa{} kan valgene tilforvalterne av
pensjonsportef\o{}ljer \emph{teoretisk ha effekt}.
%Om noen selskaper f\aa{}r billigere kapital og
lavere%avkastningskrav, s\aa{} kan de gjennomf\o{}re flere og
st\o{}rre investeringsprosjekt.
\medskip Men om forvaltere av pensjonsportef\o{}ljer bidrar til
at de f\aa{}r lavereavkastningskrav enn selskaper
for\o{}vrig,\begin{itemize}\item s\aa{} f\aa{}r pensjonsinnskyterne
lavereforventet risikojustert avkastning. De \emph{subsidierer} de
``gode''prosjektene.\item Fremtidige pensjonister kan kanskje bidra
til at alle f\aa{}r litt gr\o{}nnere skoger, men de f\aa{}r
antakelig selv mindre gull\end{itemize}
\end{frame}
% \begin{frame}% \begin{center}% \includegraphics[trim={0 0 0
0cm},clip=true,width=.5\textwidth]{0389_001}% \end{center}%
\end{frame}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Alternativ: eksklusjoner}
\begin{frame}\frametitle{Logikken bak eksklusjoner}
\begin{itemize}\itemsep=\smallskipamount
\begin{footnotesize}\item Et alternativ er \aa{} f\o{}lge
eksklusjonene for ``Oljefondet''\item Rasjonalet for eksklusjonene:
vi \o{}nsker ikke \aa{} motta utbytte fra enkelte typer selskaper
som tobakk, atom- og klasev\aa{}pen. Selv om dette er lovlig
virksomhet, s\aa{} har vi en annen moralsk standard\item Tre
viktige poeng: \begin{enumerate}\itemsep=\smallskipamount
\begin{footnotesize}\item Vi er fullt inneforst\aa{}tt med at
diversifiseringen v\aa{}r blir (litt) d\aa{}rligere s\aa{}
forventet risikojustert avkastning reduseres (litt)\item Selv om vi
gjerne skulle \o{}nske det, s\aa{} har vi ingen illusjoner om at
det har betydning for omfanget av n\ae{}ringene vi trekker oss ut
av\item Vi \o{}nsker simpelthen ikke \aa{} f\aa{} utbytte eller
p\aa{} annet vis en del av overskuddet fra slike virksomheter
\end{footnotesize}\end{enumerate}\item[$\Rightarrow$] Strebe etter
\aa{} v\ae{}re \ae{}rlige og n\o{}kterne om hva vi gj\o{}r, hvorfor
vi gj\o{}r det, og hvilken effekt det sannsynligvis
har\end{footnotesize}\end{itemize}\end{frame}
\begin{frame}\frametitle{Eksempel: KLP AksjeVerden Indeks}
Fra 30.08.11-30.09.19
\begin{itemize}\itemsep=\medskipamount\item MSCI ACWI (uten
``SRI''-kriterier) steg 236,6\%\item KLP AksjeVerden Indeks (med
``SRI'') steg 225,1\%\item Mindreavkastning 11,5\%\item 4,3\%
skyldes ``SRI''-eksklusjoner\end{itemize}
\end{frame}
\day=04\relax\month=12\relax\year=2019\relax
\note{
{\normalsize{\color{bi_blue}{Notater}}}
\smallskip
Poeng: KLP AksjeVerden er etter min oppfatning et \emph{bra}
fond. Men:\begin{itemize}\itemsep=0.0\smallskipamount\item
\emph{Forventet} avkastning var omtrent samme med og uten
``SRI''\item \emph{Forventet risikojustert} avkastning var og er
litt lavere med ``SRI'' p\aa{} grunn av mindre diversifisering\item
Disse tallene for \emph{realisert} avkastning er bare et eksempel
p\aa{} at en portef\o{}lje med ``SRI'' over tid kan b\aa{}de f\aa{}
lavere og h\o{}yere avkastning enn en portef\o{}lje uten
``SRI''\end{itemize}
Ogs\aa{}: KLP skal ha \ae{}re for
\begin{itemize}\itemsep=0.0\smallskipamount\item Generelt lave
kostnader\item Sm\aa{} eller ingen ekstra-kostnader for fond som
markedsf\o{}res med ``ESG''- og/eller
``b\ae{}rekrafts''-profil\end{itemize}
}
%\end{document}%-----------------------------------------------------------
\section{Oppsummering}\begingroup\footnotesize%
\begin{frame}[t]\frametitle{Oppsummering}\vspace{-0.25cm}\begin{itemize}%\itemsep=\smallskipamount\item
Det haster \aa{} bremse klimaendringene\item Ordene kan lure oss;
vi m\aa{} skille mellom ``investeringer'' i betydningen
portef\o{}ljevalg og ``investeringer'' i betydningen de prosjektene
som bedrifter og entrepren\o{}rer velger \aa{} starte\item For
\aa{} bremse klimaendringene er det investeringsvalgene til
bedriftene og entrepren\o{}rene som er avgj\o{}rende\item Valgene
som forvaltere av pensjonsportef\o{}ljer
tar:\begin{itemize}{\footnotesize \item har ganske sikkert ingen
betydning for om ``d\aa{}rlige prosjekter'' gjennomf\o{}res eller
for investeringene til ``d\aa{}rlige selskaper''\item kan teoretisk
ha betydning for om ``gode prosjekter'' gjennom- f\o{}res \emph{om
forvalterne godtar lavere forventet avkastning}}\end{itemize}\item
Ikke \aa{}penbart etisk forsvarlig \aa{} forespeile b\aa{}de gull
og gr\o{}nne skoger\item Press p\aa{} myndigheter for regulering og
skatteendringer som gj\o{}r ``gode'' investeringer mer og
``d\aa{}rlige'' mindre l\o{}nnsomme, vil gj\o{}re noe godt for
klima. (Pensjons-)kapitalen vil da
f\o{}lge.\end{itemize}\end{frame}\endgroup
\end{document}%-----------------------------------------------------------
\appendix
\section{Vedlegg}
\begin{frame}\begin{center}\LARGE
\color{bi_blue}{Vedlegg}\end{center}\end{frame}
\end{document}
\draw[black, xshift=.0cm, line width=1mm] (0,4) coordinate (es)
-- (10,4) coordinate (ee) ;
\draw[black, xshift=.0cm, line width=.4mm] (5,4) coordinate (es)
-- (5,0.5) coordinate (ee) ;
\draw[black, xshift=.0cm, line width=1mm] (0,0.5) coordinate
(es) -- (10,0.5) coordinate (ee) ;
\node [nbimblue,above right] at (0,4) {\Large Totale eiendeler};
\node [nbimblue,above right] at (5,4) {\Large Totale
forpliktelser};
\node [right] at (0.5,3.40) {\large Realkapital}; \node [right]
at (0.5,2.75) {\large Humankapital}; \node [right] at (0.5,2.10)
{\large Naturressurser}; \node [right] at (0.5,1.45) {\large
Finansiell kapital};
\node [right] at (5.5,3.40) {\large Konsum}; \node [right] at
(6.0,2.80) {Privat konsum}; \node [right] at (6.0,2.20) {Offentlig
konsum}; \node [right] at (6.5,1.80) {\small Diskresjon\ae{}re
utgifter}; \node [right] at (6.5,1.40) {\small Lovp\aa{}lagte
forpliktelser};
