Manifeste

d’économistes

atterrés

L L L LES LIENS QUI LIBÈRENTExtrait de la publication

Manifeste

d’économistes

atterrés L

L L

Manifeste d’économistes atterrés

Les décideurs européens ont-ils appris quelque chose de la crise provoquée par les dérives de l’industrie financière ? On peut en douter. Pour résorber les déficits provoqués par le sauvetage des banques et la récession, la Commission euro-péenne et les gouvernements appliquent avec une vigueur renouvelée des programmes d’ajustement qui ont dans le passé démontré leur capacité à accroître l’instabilité écono-mique et les inégalités sociales. Ces politiques de soumis-sion au pouvoir de la finance mettent en danger l’avenir du projet européen. Atterrés par ce constat, nous avons pris l’initiative d’écrire ce manifeste. Il dénonce dix fausses évi-dences, mal fondées scientifiquement, qui servent à justifier les politiques actuellement menées en Europe. Il soumet au débat vingt-deux propositions pour une autre stratégie. Initialement adressé à la communauté des économistes, et plus de sept cents d’entre eux, issus comme nous d’horizons théo riques très divers, l’ont signé – , ce manifeste est surtout des tiné à nos concitoyens. Le décalage est aujour d’hui pa-tent entre les affirmations péremptoires des « experts » et la fragilité de leurs diagnostics. Nous souhaitons aider les ci-toyens à mettre des mots et des concepts sur leurs doutes, et les conforter dans l’idée que d’autres choix peuvent être mis en débat.

Philippe Askenazy (CNRS), Thomas Coutrot (Conseil scientifique d’Attac), André Orléan (CNRS, EHESS), Henri Sterdyniak (OFCE).

Man

ifest

e d’

écon

omis

tes

atte

rrés

L L L Les Liens qui LibèrentExtrait de la publication

Manifested’économistes atterrés

159782GHQ_MANIFESTE.fm Page 3 Mercredi, 6. octobre 2010 4:59 16

Extrait de la publication

Extrait de la publication

Manifested’économistes atterrés

Crise et dettes en Europeþ:10 fausses évidences, 22 mesures en débat

pour sortir de l’impasse

Extrait de la publication

Retrouvez les économistes atterrés surhttp://economistes-atterres.blogspot.com

ISBNþ: 978-2-918597-53-7© Les liens qui libèrent, 2010.

Extrait de la publication

7

Introduction

par Philippe Askenazy (CNRS), Thomas Coutrot

(Conseil scientifique d’Attac),André Orléan (CNRS, EHESS),

Henri Sterdyniak (OFCE)

La crise économique et financière qui a ébranléle monde enþ2007 et 2008 ne semble pas avoiraffaibli la domination des schémas de penséequi orientent les politiques économiques depuistrente ans. Le pouvoir de la finance n’est nul-lement remis en cause dans ses fondements. EnEurope, au contraire, les États, sous la pressiondes institutions internationales et des agences denotation, appliquent avec une vigueur renouveléedes programmes de réformes et d’ajustementsstructurels qui ont dans le passé démontré leurcapacité à accroître l’instabilité et les inégalités.Ils vont encore aggraver la crise européenne.

Atterrés par ce constat, nous avons souhaitéfavoriser l’expression publique des nombreux

Extrait de la publication

MANIFESTE D’ÉCONOMISTES ATTERRÉS

8

économistes, issus d’horizons théoriques trèsdivers, qui ne se résignent pas à voir l’orthodoxienéolibérale réaffirmée et jugent nécessaire dechanger le paradigme des politiques économi-ques en Europe.

Les économistes doivent assumer leurs respon-sabilités vis à vis de la société. La plupart des«þexpertsþ» qui interviennent dans le débat publicle font pour justifier l’actuelle soumission despolitiques économiques aux exigences des mar-chés financiers. Car les hypothèses majeures quisous-tendent ces politiques sont celles de l’effi-cience des marchés financiers et du poids excessifde l’État.

Cette double hypothèse s’est définitivementeffondrée avec la crise bancaire et financière. À l’ins-tar de celles qui l’ont précédée, cette grande criseexige une refondation de la pensée économique.Nombre de chercheurs ont entrepris de travaillerdans cette direction. C’est pour favoriser cesnécessaires remises en cause que nous avonsrédigé ce «þmanifeste d’économistes atterrésþ».

Ce court texte ne prétend pas constituer unprogramme clés en main, que ce soit pour fonderune stratégie de recherche scientifique ou pourdécrire une politique économique progressiste. Ilse contente de critiquer certaines des fausses évi-dences – nous en avons retenu dix parmi les plus

Extrait de la publication

Introduction

9

rabâchées – invoquées pour justifier les politiquesactuellement menées en Europe, et d’ébaucherquelques propositions pour une autre stratégieéconomique et sociale. Il s’adresse à la commu-nauté des économistes – et plus de sept cents denos collègues l’ont signé – mais aussi plus large-ment à nos concitoyens. Depuis l’éclatement de lacrise, le décalage est devenu patent entre le carac-tère péremptoire des affirmations des «þexpertsþ» etla fragilité de leurs diagnostics. Nous souhaitonsque ce manifeste puisse aider les citoyens à mettredes mots et des concepts sur leurs doutes, puisseles conforter sur le fait que d’autres choix peuventêtre mis en débat.

Au nom de la science, des politiques ont étéappliquées de façon souvent aveugle dans denombreux pays depuis trente ans. Dans la visionnéolibérale encore dominante, qui décrit unmonde fait d’agents économiques individualisteset clairvoyants en concurrence les uns avec lesautres, la libéralisation générale des marchésdevait mathématiquement conduire à la crois-sance maximale et à l’optimum économique. Cettevision est certes une fiction commode pour écriredes modèles mathématiques, mais pas un outilfiable pour guider les décisions des élus du peuple.Si la science économique commence à remettreen questions ses hypothèses et ses méthodes, elle

Extrait de la publication

MANIFESTE D’ÉCONOMISTES ATTERRÉS

doit aussi se rappeler qu’il appartient aux citoyens,pas aux experts, de déterminer ensemble par ladélibération démocratique les objectifs de l’acti-vité économique, les critères de son efficacité etles moyens de s’en approcher.

Nous sommes conscients que l’actuelle criseest bien davantage qu’une crise économique.C’est aussi une crise sociale, sur fond de crisesécologique et géopolitique, qui témoigne sansdoute d’une rupture historique. Notre texte esttrès loin de répondre à tous ces enjeux. Mais s’ilpermet de faire progresser l’idée selon laquelle lascience économique doit éclairer la pluralité deschoix possibles, et non prétendre choisir à laplace des citoyens, ce manifeste aura été utile.

Extrait de la publication

11

FAUSSE ÉVIDENCE N°Þ1Þ:

LES MARCHÉS FINANCIERSSONT EFFICIENTS

Aujourd’hui, un fait s’impose à tous les obser-vateursþ: le rôle primordial que jouent les mar-chés financiers dans le fonctionnement de l’éco-nomie. C’est là le résultat d’une longue évolutionqui a débuté à la fin des années 1970. De quelquemanière qu’on la mesure, cette évolution mar-que une nette rupture, aussi bien quantitativeque qualitative, par rapport aux décennies pré-cédentes. Sous la pression des marchés finan-ciers, la régulation d’ensemble du capitalismes’est transformée en profondeur, donnant nais-sance à une forme inédite de capitalisme quecertains ont nommée «þcapitalisme patrimonialþ»,«þcapitalisme financierþ» ou encore «þcapitalismenéolibéralþ».

Ces mutations ont trouvé dans l’hypothèsed’efficience informationnelle des marchés finan-ciers leur justification théorique. En effet, selon

Extrait de la publication

MANIFESTE D’ÉCONOMISTES ATTERRÉS

12

cette hypothèse, il importe de développer lesmarchés financiers, de faire en sorte qu’ils puis-sent fonctionner le plus librement possible, parcequ’ils constituent le seul mécanisme d’allocationefficace du capital. Les politiques menées avecopiniâtreté depuis trente ans sont conformes àcette recommandation. Il s’est agi de construireun marché financier mondialement intégré surlequel tous les acteurs (entreprises, ménages, États,institutions financières) peuvent échanger toutesles catégories de titres (actions, obligations, dettes,dérivés, devises) pour toutes les maturités (longterme, moyen terme, court terme). Les marchésfinanciers en sont venus à ressembler au marché«þsans frictionþ» des manuelsþ: le discours écono-mique est parvenu à créer la réalité. Les marchésétant de plus en plus «þparfaitsþ» au sens de lathéorie économique dominante, les analystes ontcru que le système financier était désormais bienplus stable que par le passé. La «þgrande modéra-tionþ» – réduction simultanée de la volatilité duPIB et de l’inflation qu’ont connue les USA de1990 à 2007 – a semblé le confirmer.

Aujourd’hui encore le G20 persiste dans l’idéeque les marchés financiers sont le bon méca-nisme d’allocation du capital. La primauté etl’intégrité des marchés financiers demeurent les

Extrait de la publication

Les marchés financiers sont efficients

13

objectifs finaux que poursuit sa nouvelle régula-tion financière. La crise est interprétée non pascomme le résultat inévitable de l’instabilité propreaux marchés financiers dérégulés, mais commel’effet de la malhonnêteté et de l’irresponsabilitéde certains acteurs financiers mal encadrés parles pouvoirs publics.

Pourtant, la crise s’est chargée de démontrerque les marchés ne sont pas efficients, et qu’ils nepermettent pas une allocation efficace du capital.Les conséquences de ce fait en matière de régula-tion et de politique économique sont immenses.La théorie de l’efficience repose sur l’idée que leprix qui se forme sur un marché constitue doncune bonne estimation de la vraie valeur des titres,supposée résumer toute l’information nécessairepour orienter l’activité économique et ainsi la viesociale. Ainsi, le capital s’investit dans les projetsles plus rentables et délaisse les projets les moinsefficaces. Telle est l’idée centrale de cette théorieþ:la concurrence financière produit des prix justesqui constituent des signaux fiables pour les inves-tisseurs et orientent efficacement le développe-ment économique.

Mais la crise est venue confirmer les différentstravaux critiques qui avaient mis en doute cetteproposition. La concurrence financière ne produit

Extrait de la publication

MANIFESTE D’ÉCONOMISTES ATTERRÉS

14

pas nécessairement des prix justes. Pireþ: la concur-rence financière est souvent déstabilisante etconduit à des évolutions de prix excessives et irra-tionnelles, les bulles financières.

L’erreur majeure de la théorie de l’efficience desmarchés financiers consiste à transposer aux pro-duits financiers la théorie habituelle des marchésde biens ordinaires. Sur ces derniers, la concur-rence est pour partie autorégulatrice en vertu de cequ’on nomme la «þloiþ» de l’offre et de la demandeþ:lorsque le prix d’un bien augmente, alors les pro-ducteurs vont augmenter leur offre et les acheteursréduire leur demandeþ; le prix va donc baisser etrevenir près de son niveau d’équilibre. Autrementdit, quand le prix d’un bien augmente, des forcesde rappel tendent à freiner puis inverser cettehausse. La concurrence produit ce qu’on appelledes «þfeedbacks négatifsþ», des forces de rappel quivont dans le sens contraire du choc initial. L’idéed’efficience naît d’une transposition directe de cemécanisme à la finance de marché.

Or, pour cette dernière, la situation est radicale-ment différente. Quand le prix augmente, il estfréquent d’observer, non pas une baisse mais unehausse de la demandeþ! En effet, la hausse du prixsignifie un rendement accru pour ceux qui possè-dent le titre, du fait de la plus-value réalisée. La

Extrait de la publication

Les marchés financiers sont efficients

15

hausse du prix attire donc de nouveaux ache-teurs, ce qui renforce encore la hausse initiale.Les promesses de bonus poussent les traders àamplifier encore le mouvement. Jusqu’à l’inci-dent, imprévisible mais inévitable, qui provoquel’inversion des anticipations et le krach. Ce phé-nomène digne des moutons de Panurge est unprocessus à «þfeedbacks positifsþ», qui aggrave lesdéséquilibres. C’est la bulle spéculativeþ: une haussecumulative des prix qui se nourrit elle-même. Cetype de processus ne produit pas des prix justes,mais au contraire des prix inadéquats.

En conséquence, la place prépondérante occu-pée par les marchés financiers ne peut doncconduire à une quelconque efficacité. Plus même,elle est une source permanente d’instabilité,comme le montre clairement la série ininterrom-pue de bulles que nous avons connue depuisvingt ansþ: Japon, Asie du Sud-Est, Internet, mar-chés émergents, immobilier, titrisation. L’instabilitéfinancière se traduit ainsi par de fortes fluctua-tions des taux de change et de la Bourse, manifeste-ment sans rapport avec les fondamentaux de l’éco-nomie. Cette instabilité, née du secteur financier,se propage à l’économie réelle par de nombreuxmécanismes.

Extrait de la publication

MANIFESTE D’ÉCONOMISTES ATTERRÉS

Pour réduire l’inefficience et l’instabilité desmarchés financiers, nous suggérons quatremesuresþ:

Mesure n°þ1þ: cloisonner strictement les mar-chés financiers et les activités des acteursfinanciers, interdire aux banques de spéculerpour leur compte propre, pour éviter la pro-pagation des bulles et des krachs.Mesure n°þ2þ: réduire la liquidité et la spécu-lation déstabilisatrice par des contrôles surles mouvements de capitaux et des taxes surles transactions financières.Mesure n°þ3þ: limiter les transactions finan-cières à celles répondant aux besoins de l’éco-nomie réelle par exempleþ: CDS uniquementpour les détenteurs des titres assurés, etc.).Mesure n°þ4þ: plafonner la rémunération destraders.

Extrait de la publication