Marknadssyn okt 2013

Global Asset Allocation StrategyGoda nyheter, höga förhoppningar

Investment Strategy and AdviceOktober 2013

Oktober 2013 – goda nyheter, höga förhoppningar

• De globala ekonomiska utsikterna förbättras men investerarna äri huvudsak redan förberedda för detta. Vi rekommenderar enneutral position mellan aktier och räntor.

• September var i princip en eriksgata av goda nyheter – bättreekonomisk data, minskad Kina-oro, Syrienkrisen desarmerad, ingen”tapering” från Fed… framöver blir det svårare för nyhetsflödetatt överraska på uppsidan. Investerarna är överviktade i riskfylldatillgångar vilket begränsar uppgången och gör marknaden mer sårbara för sämre nyheter.

• Istället ska man som investerare söka möjligheter inom tillgångsslagen. I Kina och Japan har uppgångarna på aktiemarknaden mer att ge. High yield är fortsatt vår favorit inom krediter. De högst värderade marknaderna – USA-aktier, statsobligationer – attraherar inte.

Behåll neutral mellan aktier och räntor. Fokusera på Kina och Japan inom aktier, high yield inom obligationer.

Källa: ThomsonReuters

2

Aktier, utvecklade marknaderAktier, tillväxtmarknader

High yield, global

113

2 3 4 5 6 7 8 9

859095

100105110115120

Index

September – rallymånad

• September var en fantastisk månad för de finansiella marknaderna. Nyhetsflödet var positivt på alla fronter – Fed stramade inte åt, makrodata var bättre än väntat, Kina-oron minskade etc. Både aktie- och ränteinvesterare jublade.

• De största uppgångarna kom i aktier. Uppgången var bred. Speciellt gångna månaders förlorare, tillväxtmarknader, flög.

• Räntorna på statsobligationer, som hade stigit kraftigt under sommaren, föll något efter att Fed inte inledde sin ”tapering”. Spreaddrivna obligationer gick starkt. Även här kom den bästa avkastningen i tillväxtmarknader när räntorna sjönk och valutorna stärktes.

• Endast råvarumarknaderna sjönk något.

Nästan alla marknader steg under september

Källa: Thomson Reuters

3

Aktier, utvecklade marknaderAktier, tillväxtmarknaderStatsobligationer, global

High yield, globalEMB, hård valutaRåvaror

113

2 3 4 5 6 7 8 9

85

90

95

100

105

110

115

120Index

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

30

40

50

60

70

2002 2004 2006 2008 2010 2012

ISM, vänster Aktier/obligationer, relativ utveckling

1. Den långsiktiga, positiva trenden i aktier är intakt då tillväxten/vinsterna förbättras och likviditeten förblir riklig. Men aktier har redan gått betydligt bättre än obligationer och investerarna är positionerade för positiva utsikter. Därför kan aktier möta motstånd på kort sikt.

2. De snabba ränteuppgångarna bryts då för mycket åtstramningar prisats in för snabbt. Positiva utsikter för tillväxt och likviditet stödjer de riskfyllda obligationsmarknaderna.

3. Förbättrade tillväxtutsikter ökar intresset för lägre prissatta värdeorienterade sektorer och regioner som material, finans och Kina/Asien.

4. Råvarupriserna är fortsatt volatila. De stöds av förbättrade tillväxtutsikter globalt, men uppsidan är begränsad då utbudet är stort.

Många goda nyheter ligger redan i priserna


Hur utvecklas marknaderna härifrån?

4

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2000 2001 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2012 2013

Globala tillväxtförväntningar

Den globala tillväxten förbättras

• Vi ser bättre tillväxt under andra halvåret och vi är inte ensamma. Bättre konfidensindikatorer i flera stora marknader pekar mot högre aktivitet. Detta indikerar att den förväntade uppgången är på väg att materialiseras vilket är positivt för bolagens vinstutsikter.

• “Hård” makrodata har dock ännu inte samma styrka som ”mjuk” data. Detta behöver övervakas noga för en slutlig bekräftelse på styrkan i förbättringen.

• Återhämtningen ser mer synkroniserad ut än på länge då tillväxten förbättras i de flesta regioner – USA, Kina, Japan och Europa.

• Investerarna har dock redan prisat in att tillväxten blir bättre, vilket gör det svårare för datan att överträffa (de höga) förväntningarna.

Viss förbättring i tillväxtindikatorerna…

…men inget nytt för investerarna: 70% förväntar sig högre tillväxt



Index

Expansion

Inbromsning

‘Muddle through’

%

5

34

38

42

46

50

54

58

62

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Global PMI (inköpschefsindex)

Tillväxtutsikterna globalt i ett nötskal

En stabil ekonomi i USA har varit ett plus för världsekonomin på

sistone. Positiva nyheter på många fronter –arbetsmarknaden,

förtroendet i industrin, bostäder etc. Hygglig tillväxt väntas även

kommande år. Största hotet kommer från politik

– både finans- och penningpolitiken kan stramas åt kommande

månader vilket kan drabba tillväxten.

Eurozonen har varit i recession de sista två

åren. Även Storbritannien har haft det motigt. Nu verkar botten vara passerad. Tillväxten kommer att

vara modest men positiv kommande kvartal. Det finns tydliga skillnader i

Europa då Syd fortfarande krymper och Nord börjar växa igen.

Tillväxtekonomierna med Kina i spetsen har varit en besvikelse i år. De sista datapunkterna

pekar dock på tillväxt. Jämfört med gångna år är den inte imponerande men hårdlandningsoron

är överdriven. Men utsikterna är blandade.

Vissa länder, som Brasilien och Indien

kämpar, fallande valutor kan dock vara till hjälp.

Vändningen i Japan har varit imponerande sedan Shinzo Abe fick makten förra hösten. Ekonomin har gått starkt i år tack

vare svagare valuta och bättre förtroende.

Framöver behövs mer stimulanser och fler

reformer. Kortsiktigt är utsikterna lovande även

om långsiktiga utmaningar i form av demografi och

skuldnivåer kvarstår.

6

• USA: två viktiga deadlines framöver: budgeten för 2014 i september (risk föråtminstone en partiell nedstängning av statsapparaten) och skuldtaket i mittenav oktober (risk för betalningsinställelse). Just nu ser det ut som en kamp för attnå en kompromiss, då partierna står långt ifrån varandra, men en uppgörelseför båda frågorna är mest trolig.

• Kina: Fokus på om det nya ledarskapet kommer att lägga fram enreformagenda för att rebalansera ekonomin. Om det kommer blir det troligen reformer av Hokou-systemet och det finansiella systemet. De kommer sannolikt att presenteras i anslutning till, eller under, nästa stora möte för kommunistpartiet i november.

• Europa: efter den klara segern bildar Merkel koalition med antingen SPD ellerDe gröna. Inga stora förändringar är att vänta inom tysk politik. Framöver i Europa ligger frågor som Grekland, Portugal och bankunionen på bordet.

• Övrigt: Syrien kan bli en fråga igen om de inte lyder FN vilket kan leda till nytt prat om en attack från USA. I Japan ligger strukturella reformer och en momshöjning i korten, troligen tidigt i oktober.

Höstpolitik med potentiell marknadspåverkan

7

• Räntorna förväntas stabilisera sig efter sommarens uppgång. Den berodde på förväntningar om en bättre ekonomi och stramare penningpolitik men mycket av de förväntningarna ligger nu i räntenivåerna.

• Än högre räntor kan hota den ekonomiska återhämtningen. Därför signalerar centralbankerna att de inte har bråttom att strama åt för att hindra att räntorna stiger, likt Fed under september.

• Inflationsutsikterna är fortsatt dämpade i väst. Uppgången i räntorna har i stort bestått av högre tillväxtförväntningar, inte inflationsoro.

• Investerarna är redan tungt underviktade i obligationer vilket begränsar nedsidan. Ekonomiska besvikelser kan faktiskt leda till temporära fall i räntenivåerna.

Den snabba rörelsen i räntorna borde vara över

Realräntan stiger – inte inflationsförväntningarna



Ränteuppgången tar en paus

8

Krediter – High yield fortsatt i topp

• På sistone har den stora drivkraften för alla obligationstyper varit de underliggande statsräntorna. Vi ser att de stabiliseras och därför kommer spreadarna återigen bli drivande för avkastningen framöver.

• High yield är vår favorit då de har den högsta carryn och störst möjligheter till lägre spreadar. Investment grade attraherar inte på samma sätt då räntorna ligger nära historiska lägstanivåer.

• Företagsobligationer stöds av både en bättre ekonomi och relativt stabila balansräkningar. Andelen konkurser förväntas hålla sig mycket lågt. Men bolagen har börjat öka belåningen igen och därför försämras kreditkvaliteten långsamt.

Spreadarna relativt höga jämfört med konkurserna


9

0

5

10

15

20

25

1998 1999 2001 2003 2004 2006 2008 2009 2011 2013

High yield, spread Andel betalningsinställelser

%

80

90

100

110

120

130

140

jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13Brasilien Ryssland IndienKina Indonesien Syafrika

50

100

150

200

250

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

EMD hårdvaluta Lokal valuta EMD företagsobl.

Viss lättnad för tillväxtmarknadsobligationer och v alutor

• Tillväxtmarknadsobligationer har haft ett tufft år men har rekylerat tillbaka på sistone. Detta tack vare en kombination av Fed, bättre värdering och vissa tecken på förnyad tillväxt, inte minst i Kina.

• Framöver kommer vissa länders valuta att fortsatt vara under press. Det gäller speciellt för de med stora bytesbalansunderskott och/eller icke trovärdig ekonomisk politik.

• Generellt ser vi dock att priserna stabiliseras inom tillväxtobligationer när de globala marknaderna lugnar ned sig, råvarupriserna stabiliseras och en lägre värdering attraherar mer flöden från investerare.

• Vi rekommenderar en lätt övervikt, via företagsobligationer, i tillväxtobligationer.

Rekyl tillbaka i tillväxtobligationer…

…och valutor (Indonesien undantaget som bekräftar re geln)



10

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Globala aktier, netto övervikt hos förvaltare

• Globalt har aktier nått nya toppnivåer på sistone. Men aktier har redan gått betydligt bättre än obligationer och investerarna är positionerade för ett positivt scenario då 60% säger att de är överviktade i aktier.

• Därför kan aktiemarknaden möta motstånd på kort sikt i ett ställningskrig mellan bättre fundamenta och tunga positioner i aktier.

• Den långsiktiga uppåttrenden i aktier borde dock vara intakt så länge som tillväxten och vinsterna förbättras, värderingen inte är överdriven och likviditeten är riklig.

Aktier – tyngre kortsiktigt, stöd på längre sikt

Kortsiktigt motstånd: investerarna är redigt övervi ktade

Källa: Thomson Reuters, BofAML

%

Index

11

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

MSCI Världen, total avkastning

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

jan-13 mar-13 maj-13 jul-13 sep-13

USA Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader

Regional strategi – behåll, det fungerar

• Vår omviktning in i tillväxtmarknader förra månaden har haft viss framgång relativt USA och vi tror det finns mer att hämta. Behåll övervikt i tillväxtmarkander med fokus på Kina och Ryssland.

• USA har avkastat positivt, men lägre. Frågor kring Q3-vinsterna och värderingen motiverar undervikt. Risk även i budget/skuldtaket.

• Det var rätt att stänga undervikten i Europa. Avkastningen är övertygande men vi vill ha mer ekonomiska bevis innan vi byter fot. Neutral.

• Japan är ett långsiktigt bet, med fokus på reflation. Hög volatilitet ingår, men hittills har både realiserad och framåtblickande data antytt att Abenomics kan fungera. Behåll övervikt.

• Sverige har hakat på globalt men vinstutsikterna och till viss del värderingen reser en del frågetecken. Vi anser att mycket redan ligger i priserna. Neutral.

Visst liv i tillväxtmarknader under september


12

-30

-20

-10

0

10

20

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Tankan företagsrapport, fasta investeringar - alla industrier

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

MSCI Japan, 12 mån vinster MSCI Världen

Japan – stark tillväxt

• Japan är bästa marknad i år, både i lokal och gemensam valuta. Men en svagare yen har ätit upp en del av avkastningen.

• Underliggande tillväxt (3,8% i Q2) är positiv för vinsterna och vi har sett de sista tecknen på en real återhämtning. Både inhemsk efterfrågan, inflationsförväntningarna, investeringarna och exporten har stärkts.

• Vinstrevideringarna har dämpats men ligger före de globala. Förväntade vinster klättrar uppåt och närmar sig nu de globala.

• Abe & Co. vann valet till överhuset vilket gör det lättare att få igenom reformer. Först ligger en momshöjning (från 5 till 10%) över två år. Vi tror att den bara delvis kommer att bromsa tillväxten tack vare expansiv penning- och finanspolitik. Vi väntar oss mer information om reformprogrammet under tidig oktober. Detta är det tredje benet i ”Abenomics”, som konkluderar uppgraderingen av den japanska ekonomin.

Investeringarna pekar mot en högre tillväxt

Förväntade vinster närmar sig de globala



%

13

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Kina, export till USA, % i årstakt Till Europa

Kina – tillväxt i närtid, men utmaningar på sikt

• Fler tecken tyder på att tillväxten tilltar i Kina. Export, lager, konstruktion och infrastrukturinvesteringar är drivkrafterna. Men en kredittillväxt på två gånger den nominella BNP- tillväxten är en utmaning för en långsiktigt hållbar tillväxt.

• Kinas export till USA/Europa följer den cykliska utvecklingen i väst . Kina drabbades av svag efterfrågan i framförallt Europa, men även i USA, vilka nu förbättras.

• Även konstruktion och infrastruktur-investeringar är tongivande drivkrafter . Regeringen förhåller sig sannolikt försiktigt till de områdena, även om konstruktion ser lovande ut. Andelen osålda bostäder är låg och nybyggen ökade med 45 procent under juli.

• Trots de positiva nyheterna är den påtagliga risken kredittillväxt. Kinas mål med en mer balanserad tillväxt rimmar illa med beroendet av billiga lån.

Små förbättringar i exporten till väst

Ekonomin drivs till stor del av kredittillväxt

Källa: Thomson Reuters/IS&A


14

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 120

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90Biljoner RMB

Nominell BNPTotal kreditstock

6

8

10

12

14

16

18

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Världen, 12 mån p/e Asien Kina

80

90

100

110

120

jan-13 feb-13mar-13 apr-13 maj-13 jun-13 jul-13 aug-13 sep-13

MSCI Kina Taiwan Hong KongKorea Asien ex. Japan

• Börsutvecklingen har varit svagare än för globala aktier och den breda asiatiska marknaden har gått plus minus noll under året. Skillnaden mellan marknader är dock stor och uppgår till 20 procent mellan den starkaste och svagaste marknaden.

• Värderingen är ett fortsatt stöd. Asiatiska aktier fortsätter att handlas till en rabatt jämfört med det långsiktiga snittet. Särskilt kinesiska aktier har en distinkt rabatt gentemot historiken.

• Vinstprognoserna är något optimistiska och ligger över de globala prognoserna. Ytterligare nedgraderingar är sannolika.

• Ekonomin är dock nyckeln till utvecklingen. Vi tror att förväntningarna har sjunkit tillräckligt för att tillväxten ska kunna överträffa dem och bli ett stöd framöver. En stärkt kinesisk tillväxt skulle stödja regionen i allmänhet och kinesiska aktier i synnerhet.

• Slutsats: Övervikt i kinesiska aktier

Viss skillnad mellan asiatiska marknader

Asien – värderingen erbjuder rabatt



Asien– Kina stöds av tillväxt och värdering

15

Japan

Europa

Sverige

Tillväxtmarknader

USA

16

+ Än bättre makroindikatorer, bäst momentum i västvärlden+ Vinsterna på all-time-high, största nedrevideringarna förbi

- Relativavkastningen har vänt, USA halkar nu efter- Vinsterna visar svaghet ex.finans då marginalerna faller- Värderingspremien underskattas om vinsterna nått sin cykliska topp

+ Äntligen tillväxt, men förvänta inga stora förbättringar+ Värderingen attraktiv, särskilt relativt USA

+ 3:e kvartalet blir ett test på om 2 år av sjunkande vinster är till ända- Tillväxten har återvänt, men den stora bilden har inte förändrats- Riskerna förblir, eurokrisen är närvarande, exportberoendet högt

+ Starka finanser - låg skuldsättning, både i bolag och stat+ Hög direktavkastning, dubbelt upp mot obligationsräntan

+ 85 % av försäljningen utanför landet, gynnas av Global tillväxt- Höga vinstförväntningar för kommande år- Ökad volatilitet sedan sommaren- Värderingen inte en drivkraft, premie relativt Europa

+ Förstärkt mandat för politiska reformarbete efter valet + Centralbanken är beredd att stimulera ytterligare vid behov

+ Underliggande tillväxt var stark första halvåret- Ytterligare yenförsvagning i korten med QE som drivkraft- Momshöjning från 5 till 10% kommande två år- Risk i fall Abe misslyckas med reformpolitiken

+ Tillväxten i Kina visar tecken till att stabiliseras+ Investerarnas förväntningar har sänkts rejält

+ Värderingen på mycket låga nivåer i vissa marknader- Värderingen skiftar mellan marknader - från billigt till dyrt- Stress i valutamarknaderna- Vinstförväntningarna fortsatt höga trots flera nedrevideringar

Ursprunget till denna publikation eller rapportOm Investment Strategy & AdviceInvestment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet –Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.Innehållet i denna publikation eller rapportDenna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer.Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.Giltigheten av denna publikation eller rapportSamtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.Inte individuell placerings- eller skatterådgivningDenna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering.Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.

Ansvarsreservation

Documents

Marknadssyn okt 2013