Meracdo de divisas

MERCADO DE DIVISAS

Profesor Dr. D. José Luis Jiménez Caballero

Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones

MERCADO DE DIVISASMERCADO DE DIVISAS

•Más líquido, complejo y perfecto de los MFI•Diariamente: 4 billones de dólares (abril 2010)•FOREX (Foreign Exhange)

•Mercado OTC interbancario•Sin localización geográfica

INTRODUCCIÓN

Conjunto de mecanismos que facilita la conversión de monedas,que permite la confluencia de la oferta y la demanda en busca de un precio de equilibrio: tipo de cambio. Incluye la infraestructura física y las instituciones y agentes necesarios para la negociación.

Definición


•Agentes económicos oferentes o demandantes:

GobiernosBancos CentralesEntidades financieras (bancos de inversión y comerciales)Empresas no financierasInversores institucionalesBrokersAgentes individuales

INTRODUCCIÓN


Resto de EuropaLondresNueva YorkLos AngelesTokioHong KongSingapurBahrein

HORARIOS DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS

A.M. P.M.

Horario de Londres

Mn 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Md 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Mn

9 a.m. 5 p.m.

9 a.m. 5 p.m.

9 a.m. 5 p.m.

9 a.m.5 p.m.

9 a.m. 3,30 p.m.

9 a.m. 5 p.m.

9 a.m. 5 p.m.

9 a.m. 5 p.m.


1. Reino Unido (37%)1. Reino Unido (37%)2. EE.UU. (18%)2. EE.UU. (18%)3. Japón (6%)3. Japón (6%)4. Singapur (5%)4. Singapur (5%)5. Suiza (5%)5. Suiza (5%)6. Hong Kong (5%)6. Hong Kong (5%)7. Australia (4%)7. Australia (4%)……España (0,4%)España (0,4%)

Principales plazas, instrumentos de negociación abril 2010 y cuota de mercado (BIS)

Media diaria en millones de US$

Spot 1.490.205 37,44%Forward 475.007 11,93%FX swaps 1.765.210 44,35%Currency swaps 42.866 1,08%Options 207.264 5,21%

3.980.552 100,00%


Operaciones con divisas

Operaciones al contado (spot transaction)Acuerdos de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El cambio debe producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de transacción

Operaciones a plazo (outright forward)Acuerdos de cambio de divisas que se realizan actualmente, pero cuya materializacióntendrá lugar en un instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses.

Operaciones SWAP (foreign exchange-Forex swaps )Cambio de divisas en dos fechas valor distintas(compra al contado/venta a plazo o venta al contado/compra a plazo)Ejemplo: Un agente compra euros contra dólares al contado,y a su vez vende los euros a plazo de 6 meses.


Operaciones con divisas

Swap de divisas (Currency swap)Contrato que compromete a dos contrapartes a cambiar el pago de flujos de intereses en diferentes divisas por un período acordado de tiempo.

Opciones de divisas (Currency option)Contrato que da derecho a comprar o vender una divisa por otra a un tipo de cambioespecificado durante un período específico.


Saldo bancario realizado en una institución financiera, en moneda convertible distinta a la doméstica o nacional, (cuenta en US$ abierta en el BSCH de Sevilla), y los instrumentos o medios de pago que dan derecho a disponer de dichos depósitos (cheques, transferencias, tarjetas de crédito,…). Los billetes de banco extranjeros en la medida en que pueden ser depositados en una cuenta bancaria y, por consiguiente, transformarse en un saldo bancario pueden ser considerados como divisa

Divisa convertiblePuede ser intercambiada por otra sin restricciones en cuanto a cantidad,plazo u origen geográfico

•Externa•Interna

DIVISA


Principales divisas junio 2010 y cuota de mercado (BIS)

Saldos nominales en millones de dólares US$

Todos los instrumentos

Dólar EEUU 53.820.715 55,76%

Euro 22.709.631 23,53%

Yen 12.611.296 13,07%

Libra 7.383.269 7,65%

96.524.911 100,00%


Número de unidades de una moneda que se intercambian por una unidad de otra.Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisarespecto a otra en los mercados de divisas

Cotización directa (Forma habitual de expresar el TC)Precio de una moneda local por unidad de divisa (USD/EUR 0,7578) Moneda base/moneda cotizada

Cotización indirecta (Por convencionalismo es la forma en que se expresa el euro, libra y dólar australiano)Número de unidades de divisa por unidad local (EUR/USD 1,3196)

Cambio cruzadoPrecio de una divisa en términos de otra, calculado a través de una tercera: $/divisa = €/divisa ÷ €/$

TIPO DE CAMBIO

Tcomp//T.vendM1/M2 : c2/v1 // v2/c1M2/M1 : c1/v2 // v1/c2

USD/M2 : c1/v1USD/M1 : c2/v2

Tcomp//T.vendUSD/EUR : 0,85001 // 06USD/CHF : 1,1028 // 31

Tcomp//T.vendEUR/CHF : c2/v1 // v2/c1

EUR/CHF : 1,1028/0,85006= 1,2973 // 1,1031/0,85001=1,2977

TC dir=1/TC ind.


Tipo comprador (bid price) < Tipo vendedor (ask price)

El banco te comprala divisa (dólares)

El banco te la vende(te vende dólares)

1,3195 $

1,3197 $

El spread expresa el margen bruto del intermediario financiero

TIPOS DE CAMBIO DUALES


SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Define el marco de reglas, regulaciones y convencionesreglas, regulaciones y convenciones que gobiernan las relaciones financieras entre los países. No sólo afecta al comercio y a las inversiones internacionales,sino también a las economías de los diferentes países.

REGÍMENES CAMBIARIOS

1. Sistema de tipos de cambio fijos2. Sistema híbrido de tipos de cambio flexibles o dirigidos3. Sistema puro de tipos de cambio flexibles o flotación libre


OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS

1. Especulación y arbitraje2. Comercio internacional de bienes y servicios3. Inversiones internacionales (directas y de cartera)

FACTORES DETERMINANTES

1. Inflación2. Tipo de interés3. Crecimiento relativo de los dos países (PIB, GDP)4. Expectativas de tipos de cambio5. Política monetaria


1. Inflación1. Inflación

Inflación EE.UU

Bienes caros - competitivos Demanda

US$

Demanda€

Dólarse deprecia

EQUILIBRIO

En Europa los precios son más baratosBienes más baratos

Para extranjero


2. Tipo de interés (ti)2. Tipo de interés (ti)

tiUE> tiEEUU

0,5%>0,25%

Dinero a UE €

Demanda€

Más $ por 1€

TC contado a favor del €

(el € se aprecia)EQUILIBRIO

El € debería depreciarse a l/p


3. Crecimiento (c)3. Crecimiento (c)

CEE.UU> CUE2%>1%

Inversión a EE.UU $

Demanda$

Menos $ por 1€

TCcontado a favor del $EQUILIBRIO


TEORÍAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIOTEORÍAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIO

1. Paridad del Poder de Compra o Adquisitivo

2. Efecto Fisher

3. Efecto Internacional de Fisher

4. Paridad de los Tipos de Interés

5. Teoría de las expectativas


1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o 1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)PPP)

Explica el comportamiento de los TC en función del nivel de precios de los países

El valor de una moneda viene determinado por la cantidad de bienes y servicios El valor de una moneda viene determinado por la cantidad de bienes y servicios que una unidad puede comprar, es decir, por su que una unidad puede comprar, es decir, por su poder adquisitivopoder adquisitivo

30€ x 1,30$/€ = 39$

Precio real Pantalón España

TC0Tipo de cambio contado

momento 0

Precio real Pantalón EEUU

Se cumple la teoría

Ley del precio único: En mercados competitivos y perfectos el valor de los bienes comercializables (commodities y productos manufacturados) y activos financieros ajustados por los tipos de cambio ha de ser el mismo en diferentes países, exceptuando los costes de transacción (costes de transporte, aranceles, cuotas).



30€ 29$



No se cumple la teoría:actúa el arbitraje

Compra pantalón(Δ oferta €

y demanda $)

Ventaarbitrajista

Depreciación €Apreciación $

EquilibrioEquilibrio

Para el mismo TC0 si,

0,9666$/€

Para esos precios, al TC de equilibrio ya no compensa el arbitraje



30€ 29$



No se cumple la teoría:actúa el arbitraje

CompraVentaarbitrajista

Aumento demandaPantalones:

Sube precio EEUU:33$

Reducción demanda pantalones:

Baja precio en España:25€

Al mismo tiempo

EquilibrioEquilibrio

Los precios se mueven hasta que el TC de equilibrio es igual al de mercado y ya no compensa el arbitraje

Los dos procesos se producen al mismo tiempo:Divisa y precio del bien


1.Paridad de Poder de Compra (PPC o 1.Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) PPP) (versión relativa)(versión relativa)

El TC debe ajustarse al diferencial de inflación (moderada)

B

A

t

1t

11

TCTC

EN/ BAto

Donde, tA/B : Variación previsible o esperada en el tipo de cambioTCt+1 : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t+1.TCt : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t.πA : Tasa de inflación esperada país AπB : Tasa de inflación esperada paísB

Si πUE sube, € se depreciaEvidencia empírica:No se cumple en el c/p, sí en l/p

La variación previsible en el TC de dos monedas dependerá de las tasas de inflación esperadas en La variación previsible en el TC de dos monedas dependerá de las tasas de inflación esperadas en sus paísessus países

B

BA

t

t1t

1TCTCTC

aproximación



La teoría no suele cumplirse en el corto plazo. Para que se cumpla:

•Libertad comercial total entre países

•Ausencia de costes de transacción: transporte, aranceles, cuotas, seguros.

•Bienes comercializables y estandarizados:petróleo.

•Los precios deberían ajustarse al mismo ritmo que se mueve el tipo de cambio.

•Debería haber mismos costes de materias primas, salariales e impositivos por ud. de producto:su no cumplimiento mantiene las diferencias en costes entre países durante bastante tiempo.

El no cumplimiento de la Tª está en el origen de las estrategias internacionales de la empresa

Aprovechan ventajas en costes, calidad, fiscalidad, etc.

%49,09,2

90,248,1

P.USAP.local PPP

5,1 US$90,2Pesos 35,4

22-7-2010

Country Big Mac Price Implied PPP rate + Today's Over(+) / Under(-) Valuation against the USD, % ++

Exchange Ratein Local Currency in US dollars 1 USD =

United States $ 3.73 37.300 --- 10.000 ---Argentina Peso 14 34.727 3.75 40.315 -69.825Australia A$ 4.35 44.198 1.17 0.9842 188.783Brazil Real 8.71 52.385 2.33 16.627 401.335Britain £ 2.29 37.025 0.61 0.6185 -13.743Canada C$ 4.17 42.704 1.12 0.9765 146.953Chile Peso 1750 36.431 469 480.365 -23.659China Yuan 13.2 20.060 3.54 65.801 -462.014Colombia Peso 8200 42.465 2196 1930.98 137.246Costa Rica Colones 2000 39.469 536 506.730 57.763Czech Republic Koruna 67.6 38.218 18.1 176.880 23.293Denmark DK 28.5 52.762 7.63 54.016 412.544Eygpt Pound 13 22.008 3.48 59.069 -410.858Estonia Kroon 32 28.060 8.57 114.040 -248.509Euro area € 3.38 46.589 0.91 0.7255 254.307Hong Kong HK$ 14.8 18.996 3.96 77.911 -491.728Hungary Forint 740 37.586 198 196.880 0.5689Indonesia Rupiah 22780 25.764 6102 8841.73 -309.864Israel Shekel 14.9 41.105 3.99 36.249 100.720Japan ¥ 320 39.134 85.7 817.699 48.063Latvia Lats 1.55 30.309 0.42 0.5114 -178.725Lithuania Litas 7.3 29.179 1.96 25.018 -216.564Malaysia Ringgit 7.05 23.092 1.89 30.530 -380.937Mexico Peso 32 26.392 8.57 121.249 -293.190New Zealand NZ$ 5 37.588 1.34 13.302 0.7367Norway Kroner 45 80.011 12.1 56.242 1.151.417Pakistan Rupee 210 24.329 56.30 863.165 -347.749Peru New Sol 10 35.637 2.68 28.061 -44.938Philippines Peso 102 23.348 27.3 436.874 -375.106Poland Zloty 8.3 28.884 2.22 28.736 -227.450Russia Rouble 71 24.581 19.0 288.838 -342.192Saudi Arabia Riyal 10 26.643 2.68 37.533 -285.962Singapore S$ 4.23 33.239 1.13 12.726 -112.054South Africa Rand 18.5 26.440 4.94 69.970 -293.983South Korea Won 3400 30.182 911 1126.51 -191.308


2.Efecto 2.Efecto Fisher Fisher (teoría cerrada)(teoría cerrada)

Enlaza i, r, π

i: interés nominalr: rendimiento real exigidoy esperadoπ : inflación esperada

)1()1()1( ri

Según Fisher el tipo de interés o rto. real tiende a igualarse en todos los países:Mismo riesgo-país

)1()1( ba rr

Los tipos de interés nominales de un país, reflejan anticipadamente, los Los tipos de interés nominales de un país, reflejan anticipadamente, los rendimientos reales exigibles ajustados por las expectativas de inflación, por rendimientos reales exigibles ajustados por las expectativas de inflación, por lo que las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas lo que las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflaciónde inflación


2.Efecto 2.Efecto Fisher Fisher (teoría cerrada)(teoría cerrada)

Evidencia empírica:Los tipos reales no son iguales en todos los paísesParece cumplirse para los act. fros. deuda pública c/p

)1()1(

)1()1(

b

a

b

a

ii

ia- ib = πa- πb

)1()1( ba rr

Si πb e ib tienen un valor reducido

Las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflaciónLas diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflación

b

ba

b

a

iii b

11


3.Efecto internacional de 3.Efecto internacional de Fisher Fisher (teoría abierta)(teoría abierta)

Relaciona diferenciales de i y TC

b

a

b

a

ii

11

11Efecto

Fisherb

11

TCTC a

t

1tParidadPoder Compra

t

1t

TCTC

11

b

a

ii

La rentabilidad total del inversor internacional, en diferentes países, debe ser igual a largo plazo

Esta teoría se basa en la especulación sobre los tipos de interés y de cambio

Si existen diferencias entre intereses nominales de países como consecuencia de inflaciones deben producirse variaciones en TC para compensar las diferencias. .


3.Efecto internacional de 3.Efecto internacional de Fisher Fisher (teoría abierta)(teoría abierta)

t

t1t

TCTCTC

ba iiAproximación lineal

Mercados Financieros Perfectos

La variación del tipo de cambio, entre dos monedas, depende de los diferenciales de tipos de La variación del tipo de cambio, entre dos monedas, depende de los diferenciales de tipos de interés ofrecidos por dichas divisas en sus mercados.interés ofrecidos por dichas divisas en sus mercados.

t

tt

b

a

iii b

TCTCTC

11


4.Paridad de Tipos de Interés4.Paridad de Tipos de Interés Relaciona TC0 y TC1 →tipos interés

b0

1

i11

SF

ai

F1 = tipo de cambio a plazo en el período 1 (moneda nacional por divisa)S0 = tipo de cambio actual (moneda nacional por unidad de divisa)ia = tipo de interés nominal anual nacional actualib = tipo de interés nominal anual del país extranjero actualtf = Prima o descuento a plazo del contrato de divisas a plazon = plazo de interés

=>b0

o1

i1SSF

ba ii

360b

360

0

1

i11

SF

n

nai

Si tipos de interés a plazo (1,2 .3 meses,…)

Relaciona el tc al contado con el tc a plazo


4.Paridad de Tipos de Interés4.Paridad de Tipos de InterésAproximación lineal

Si ia > ib, la divisa b cotizará con primaSi ia < ib, la divisa b cotizará con descuento

S

SFt0

01f ba ii

Cuando no hay equilibrio (no se cumple la teoría):tf > ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en btf < ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en a

F>S divisa a premio y nacional a descuento.F<S divisa a descuento y nacional a premio.

La TPTI se basa en las relaciones de arbitraje.La TPTI se basa en las relaciones de arbitraje.Si se cumple la teoría no es posible realizar arbitraje con cobertura.Si se cumple la teoría no es posible realizar arbitraje con cobertura.


5.Teoría de las expectativas- 5.Teoría de las expectativas- Tipo de cambio a plazo estimadores de SiTipo de cambio a plazo estimadores de Si

Los tipos de cambio a plazo (Fi) como estimadores no sesgados de los tipos de cambio al contado de i (Si) (Unbiased Forward Rate).

F1 = E (S1)F1 : tipo de cambio a plazo en moneda nacional por divisa, S1 : tipo de cambio al contado en moneda nacional por divisa en el momento 1

Evidencia empírica: El tipo de cambio a plazo es un predictor sesgado del futuro de tipos de cambio cuando se espera un cambio brusco, ya que el Si, al final, no suele variar en la misma medida.

En ausencia de riesgo, el TC a plazo es el que se espera que tenga el TC contado a futuro.

Si F1 es GBP/USD 1/2 y S1 1/1 se venderían libras a plazo para comprarlas al contado en un añoSi F1 es GBP/USD 1/0,5 y S1 1/1,5 se comprarían libras a plazo para venderlas al contado en un añoSi F1 es GBP/USD 1/1,5 y S1 1/1,5 => equilibrioSi F1 es GBP/USD 1/1,5 y S1 1/1,5 => equilibrio


Tipo de cambio al contado

Tipo interés

Tasa de inflaciónTipo de cambio

a plazo

Tª expectativas

Tª FisherInternacional oabierta

Tª Fisher cerradaTPTI

TPPA

Teorías sobre la formación del tipo de cambioTeorías sobre la formación del tipo de cambio

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