278
ULUSAL VE ULUSLARARASI PYASALAR i

Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

Embed Size (px)

DESCRIPTION

ULUSAL VE ULUSLARARASI PYASALAR i ULUSAL VE ULUSLARARASI PYASALAR ii

Citation preview

Page 1: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

i

��

�����������

�������������������������������

����������������� ��� ����� �������������������

��������������

����������

��

Page 2: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

ii

��������������������������������� �� ������ ������� �������� ������ ������ ���� � ���� �� �� ����!��"��� #������$���� ���� ����� ������ ������� % � ������� ������ �� &���� ���� ���'� ��� �� ����"�� ���� � ���&��� ��� �� ( )�� "���� ��"����� �%���� ��� ������ "���� ��� &���� ��"���� ���&� �(��� ���*��+��� �������� ������ ��� �%��� ���� � � ) ��� �� ������"���� �*��� ��� ������������� ���"���������" �����"�� ��� ��'���� ) ���� &���� ��� ��� ��"��� "%��( ����� ����� ��"��� ������� &,(�� �� "�� %��� � �����(� � ���������"�'� ��� �� ����"�� ���� � ��� ( ) ��� ������� )-��� ���� ����� �� ��������� ���( �����������������, ��,%�� �� ����������� ����'�

Page 3: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

iii

���� ����� �� ����"�� ���� � ��� ( ) ���� �������� �������� ������������� ������ � !��� �� ��������������%�� ����"�����"����#����"������������������+��,�������"�'��

$���#"!%��'.'�*����������������� �������&'������������������%��*���/������� ������� �����$(����(&%��!����)������%�*��'����!�#���+$�,-���.�����/���%��*��� ��&� � ��� �%�%� ���� ����� �+$�� ��0�&1�� +�&'"�� $��������� �������%�0�"� � � ��� ��� 12�%�� �%���� �'3'�� ��'��0�&'� ���� �������%� ���)4&��������� ���� ��"���������� +�&'"�� $������ �.���� $"�������%� 5���� �� �� ����� ��"��/�� ����"� �&����� ��� ��2%� ����!�� ����� ��0�&1�� �������� �����������)����&�&� ����.�%� 6 � ������� ����� � ���� ��� #���%7���� ��$�� ��-�����.���� #�� 23���(&� ���������&�&� �.����.�� (���'� !���� �(3���� (&� -/���0/� �-�&�(�".��'��-��4��

������ ��"�� ��"���� #�� ��"���������� ��������� �� ) � ,����� %��� ����� 89� % �2� -�����%�� ���� &��2:;;<<<'2�')%�'��� �"���"��� � � � �( �'� �����"�� ,����� %��� ����� ��� ����(� �� �����(- ���,�"���%������ ���"�����( %"��������� ��% �����)-��� �����"�'��

������ ���� ����(� ��� ���" ���'��

���$��

������������������������������������ !�����&�#������(�"���5�������0�(�"�� �(�"��&��(�"�������� �/� ���)�&-�'��(��&��

� �&��!� �&�6�!��� �&��!�78 9��&�

6�!��8 �

��"����#����"������������������� �:� �:� � ��'.'�*����������������� ���� 8� =� >� ?������ ����������� ��� @� 8� ?� @8��*���/������� ������� ���� 9� A� 8B� 8>��*�����&� �����%�%����� ���� 9� A� 8B� 8>�0�"� �� ������12�%���%�����'3'�� 8� 8� ?� ?��*���6 � ������������� 7� 7� 7� 7�����(��������������� 8� =� ?� @8����)4&�������� ��� @� 8� >� ?�6 � �������*���� ��������� ������� ����6 � ������������ ����� ���5������ �� ����� ��"��/�� ����"� �&����� �����2%�����!�� ����5�(����������������������, ����������� ��0�"� �� ������12�%������ �������� �� �

=� =� @8� @8�

�2��+�� �:� ;���

Page 4: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

iv

;9� �<�$����=�+*�������+��$�>���?$����������� 444444444444444444444444444;�

;4;9� ����(����'������@"��������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��

;4�9� ���)����#��� &����&-�'����������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444:�@'8'@$� �,��������� �� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''9�@'8'8$� ��������� ����*�"�� ���'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''?�@'8'=$� �-�������!���!�� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B�@'8'>$� C���%����������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=�@'8'9$� D%��� ����� � �� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=�

�9� ��?$�����������������44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;A�

�4;9� ��&'�������������������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;A�

�4�9� ��&'������������3(��������4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;A�

�4B9� ��&'������������C#���������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;A�

�4D9� ��&'�����������/#�!�������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;E�

B9� �+$��*�������?��������������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444;��

B4;9� ������$�#������ 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;��='@'@$� /������� ��������+����� �� �� ��� ) ������ ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E�

B4�9� �+$��*�������&��������������,&�&��.����.� 4444444444444444444444444444444444444444444444�D�='8'@$� *� ��������%������ ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>�='8'8$� � ���������� ��� ) �F��� ����� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>�='8'=$� ����F� �"������� ��� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>�='8'>$� ����G� � �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8A�='8'9$� ����H���������!�1 "����� �� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =@�='8'A$� ��� ��"��F�,�� ������ '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =8�

B4B9� �������-��� !�����%��/����#���3����7� ��'���+ !���-�����&����)�&9 44444BB�

D9� $2����2?%��>����F�+��%�*��$����>�����+$�,���� ��+��G�+� 44BD�

D4;9� $(����(&����*��'����! 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444BD�>'@'@$� �%���%���������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =>�

D4�9� ����&0"��+�&'"��$����������(�����,&-����&���$(����(&���������444444444444BD�>'8'@$� ����� ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =9�>'8'8$� �%���%����%���1 ���������%��I"��� ���F-������*���� ������� ���#�*����%���%��5-����� ��*�""��A$ '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =A�>'8'=$� �%���%��3��� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' =?�>'8'>$� �%�����G������ ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' >@�

D4B9� *��'����!�#���(���,-��.�����/��� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444DD�>'='@$� 3���� ������/� ������ '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' >>�>'='8$� �%��+"��J ���F-������ ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' >E�

D4D9� $��"&"&���-�&���������4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444:��>'>'@$� F��� ��� ��"������������"�� ��� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9B�>'>'8$� J*��+"��� ���F-����3���� ����5���� � �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9B�

D4:9� +$�,-��+�#1"��*�������&��������!������,&��$�0"����������4444444444444444444:;�>'9'@$� 6 �� ������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9@�

Page 5: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

v

>'9'8$� �����6 �� ��������� ���'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 98�>'9'=$� 5�����%�%������������� � �0��G� � ����� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9=�>'9'>$� F-�� ����������#F�$����� � ����G� � ����� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9>�>'9'9$� �%2�������� ���������I�������� � ����� �� ��� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 99�>'9'A$� �%���5��������%� ���������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9?�

D4A9� �(����<����������<���������1����� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444:��>'A'@$� �����K����!������%������� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' AB�>'A'8$� /������� ���������"�������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' A@�

D4E9� *�������&��������������,&-���!����������.����$"������� 444444444444444444444444A:�>'L'@$� 6 �� ������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?A�>'L'8$� �����6 �� ������ ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?A�>'L'=$� 5�����%�%�������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?L�>'L'>$� F-�� ���������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ??�>'L'9$� �%2�������� ��������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?E�>'L'A$� C�,&���/�����#5�������� ���/����$���2%���������� �� �� ''''''''''''''''''''''''''' E@�>'L'L$� /������� ���������"��M��75��N�6�)� ��������5���/���������#�����$E=�>'L'?$� /������� ��������+�"������ �����1 � ���5-���� '''''''''''''''''''''''''''''''''' E9�>'L'E$� �%�������������%���5��������%� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' EA�

D4H9� *�������&��������������&-���.����$"�������44444444444444444444444444444444444444444444�H�>'?'@$� �%������"����� ��������� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' E?�>'?'8$� F��,�� � ���� �� ������ � ���� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' E?�>'?'=$� ���/������"�"��� �� ����F�,��1 ��������"��� ��� ''''''''''''''''''''''''''''' E?�>'?'>$� �*��I"�����" �*���� ������������,�������� �� �� �������� '''''''''''''''''''''''' EE�

D4�9� *����� ��&������� �������&-�� �&-�'�����#�� �+$��*����� ��&������� ���������&-�'����� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;�;�

>'E'@$� F��� ������ ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B@�>'E'8$� /������"���"�� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B@�>'E'=$� �*���/������� �����"�� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B8�

D4;�9� �������������������)����&�&�$��-��������%��)�5������.�#��G- &)������#���������.�������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;�B�

>'@B'@$�� ���5�2�( ��������� � �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B=�>'@B'8$������������������, ����������" �� ���� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B>�>'@B'=$��,�������� �� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @BL�>'@B'>$������������������, �������O"��,�� ������0������ ��''''''''''''''''''''''''''' @B?�

D4;;9� �)��-�&�G5��&�&����&���1������7&��-������-�&@9����+�&�3 ����(& 4444444;�H�>'@@'@$��,��"���O������ �����������#J�"������"�)$ ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @B?�>'@@'8$�*��2� ��%�'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @@@�

D4;�9� *�������&���������������������@������5���� !�&������� 44444444444444444444444444;;D�>'@8'@$�� )�0�����5���� � ����1 ���/������"�� � �������� �� �� �� '''''''''''''''' @@>�

:9� �+$����*��������2?2��������� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444;;A�

:4;9� ������$�#������ 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;;A�9'@'@$� F��� ��� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @@E�

:4�9� �+$����C#���#���(&(��������&�&��!�������#���.����.� 44444444444444444444444444;���9'8'@$� ���, ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8B�9'8'8$� ����� ��"��� ���F-������*���� ������� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8@�9'8'=$� � ������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8@�

Page 6: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

vi

9'8'>$� ��� �����%������ �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8@�9'8'9$� ��� ����� �����%�� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @88�9'8'A$� ����� ������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @88�9'8'L$� �����2 ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8>�

:4B9� ������ � '� '���� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;�:�

��������3�����;�:�

���������.��/&������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;�A�9'='@$� ��������F�����"�� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8A�9'='8$� 0� -�'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8A�9'='=$� ��� ����F�,�� �'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8L�9'='>$� ����� � ������� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8L�9'='9$� ��� ����� � �� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8L�9'='A$� ��� ����F��,�� � ������ "��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8?�9'='L$� � �� �����2�� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8?�9'='L'@$�H���/������%�����F��,�� � ���� �� �����2�� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8?�9'='L'8$���2���/������%�����F��,�� � ���� �� �����2�� '''''''''''''''''''''''''''''''''' @8E�

9'='?$� �����2�� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @8E�9'='E$� ������� � � ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=B�9'='@B$��%���%�'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=B�9'='@@$���&� �����%�%������������� �� ������ ���F��� ��� �� ''''''''''''''''''''' @=8�9'='@8$���&� �����%�%��������������������2 ���� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=9�

:4D9� �+$����#�����)��(�)��&�����&�������7����9��&-�'�����444444444444444444444444;B:�9'>'@$� �%��!-�����!%�������"�� ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=L�

:4:9� �(�)� �/&�����%� �(�)��&��&�&� $�&"&�� ����&�5�� #�� �)� �(�)��&���+�'�&�!����44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;BH�

9'9'@$� �%�,�5-���� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=?�9'9'8$� �%�, ������� ���*������ ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @=E�9'9'=$� �,��%�, �����*��������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @>@�

:4A9� $��"� �)�'����&�&� ��� $��"� �(�)��&����&�&� +���� ��������� ��� ��&����'(&(���<!���&-�'����'��� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;DH�

9'A'@$� *� ����� ���H����"������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @>?�9'A'8$� F��� ���%�%��H����"������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @>?�

:4E9� �(������.����C#�������(&(�������� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444;:��9'L'@$� ����� ��������������� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9B�9'L'8$� ����� �������C�2%������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9B�9'L'=$� ����� ���������&� ������ '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9@�9'L'>$� ��� �� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9@�9'L'9$� �%������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9@�

A9� �+$������?=�+�?$���$�+������������444444444444444444444444444444444444;:B�

A4;9� ��&����������4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;:B�A'@'@$� � ���F-������*���� ������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'8$� � ������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'=$� �������� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'>$� � ���0� -�� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'9$� ��������� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'A$� �������(���'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�A'@'L$� ��������������"��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9=�

Page 7: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

vii

A'@'?$� � �� ���� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9>�A'@'E$� �����2 ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @99�A'@'@B$�O�� ��% � ����� ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @99�A'@'@@$�*���� ��������������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @99�A'@'@8$���� �����%������ �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9A�A'@'@=$���� ����� �����%�� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9A�A'@'@>$������ � ������� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9L�A'@'@9$���� ����F�,�� �'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9L�A'@'@A$���� ����F��,�� � ������ "��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9L�A'@'@L$��� ���� ��"������� ������ ���'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9L�A'@'@?$�����H���������!�1 "����� �� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9?�A'@'@E$�������� � � ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9?�A'@'8B$������2�� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9?�A'@'8@$�� �� �����2�� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @9?�A'@'88$������� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @AB�A'@'8=$��%������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @AB�A'@'8>$�������� ����� ) �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @AB�

A4�9� ���������(&�����#����������2���'��'����&�&��.�������&�����.'�&�������� 444;A��

A4B9� ��'����������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;AB�A'='@$� F��� ��� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A=�A'='8$� �����% ����.��"���F��,�� � �� ���� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A>�A'='=$� ���%�.��"���F��,�� � �� ���� �� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A>�

A4D9� ������ ��#������3��&��������� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;A:�A'>'@$� F��� ��� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A9�A'>'8$� 6�)� ������������������� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A9�A'>'=$� �2 ��.��� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @AL�

A4:9� �.������3�1�'����1��$"�"�".���444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;AE�

E9� �������� ��+����2���2?��2���� 44444444444444444444444444444444444444444444444444;AH�

E4�9� ���)�#��*"'"'������&�' 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;AH�

E4B9� �.������������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;AH�L'='@$� � �������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @A?�L'='8$� ����� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @AE�L'='=$� � ���5-���� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LB�L'='>$� � �� �������"��� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @L@�L'='9$� ��� ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @L@�

E4D9� ��'���#�������� ���������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;ED�L'>'@$� F��� �������� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @L>�L'>'8$� �������5������;G������ �� ��'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @L9�L'>'=$� ����������� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LA�

E4:9� ����&����&-�����#����5���������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444;EA�L'9'@$� � ��������� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LA�L'9'8$� ������ ��"�����5-����''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LL�L'9'=$� � �����������1 �������(� ��" �( ����������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @L?�L'9'>$� �4�;D�����/��2 ��� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LE�L'9'9$� C� �/��2'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LE�L'9'A$� ������������ ����G���������5�2� ���3�� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LE�L'9'L$� �%��%����� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @LE�

Page 8: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

viii

E4A9� ����&����(&"��������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;H��L'A'@$� F�������%��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?B�L'A'8$� F�������%������������ ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?@�

E4E9� <����'��������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;H��L'L'@$� �%�����H���1 �( ���� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?8�L'L'8$� ���� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?8�L'L'=$� �%�����������!� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?=�L'L'>$� H�� ����*� ��� �����6�)� ������ ���������K����!�''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?=�L'L'9$� H�� �����%��%����� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?>�L'L'A$� H�� �� ��� � ����%��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?>�

E4H9� �2�,-���.�����/��&��/!��.����� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;H:�L'?'@$� �-� � ���������O���� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?9�

H9� ��$����?$�����������4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HE�

H4;9� ����&�' 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HE�

H4�9� �.������3�0���1�'�$"�"�".��� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HE�

H4B9� ��.#"�"��(��- � 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HE�?'='@$� ���&&������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?L�?'='8$� ���������� � ���� � ������ ����� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?L�

H4D9� ��'��0�&',�&�$(&"�" 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HH�

H4:9� ��������4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;HH�?'9'@$� ������ ����� ����� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @??�?'9'8$� ���������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @??�?'9'=$� ������������ ������������� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @?E�?'9'>$� ������������ ����G�����''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EB�?'9'9$� ������ ��"����%����/�� ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EB�

H4A9� F���.����������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;���?'A'@$� � ������� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EB�?'A'8$� 0�"�'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EB�?'A'=$� ����� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E@�?'A'>$� ������� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E@�?'A'9$� ��� ����� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E@�?'A'A$� ��� ����5���� ����� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E=�?'A'L$� ��� ����F��,�� � �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E=�?'A'?$� � �� ����� "��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E=�?'A'E$� � �� �����2�� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E>�?'A'@B$�O"��� ����� ����� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E>�?'A'@@$���������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E9�?'A'@8$�����! �������� �'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EA�?'A'@=$�� )�������������������!������� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @EA�?'A'@>$�����(���������������"��������������*� �� ��������F�,���%� �����P��� ��"��� ���''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E?�?'A'@9$�5��������%� �����5�������1���� �� ����������� ��5��������%� ���������P��"������(���������������"������� ��"� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @E?�

�9� ��>�I*<��<��������� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444;���

�4;9� ��!@JC �� ��*�������&�-�����������44444444444444444444444444444444444444444444444444444����

Page 9: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

ix

E'@'@$� ��������� � ����� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8BB�E'@'8$� ��) ���� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8B@�E'@'=$� Q�2%��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8B@�E'@'>$� � �����''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8B8�E'@'9$� F������%�� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8B=�E'@'A$� ������ '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8B>�

�4�9� ��&'�������������������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��A�

�4B9� ��&'������������3(��������44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��A�

�4D9� ��&'������������C#���������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��A�

�4:9� ��&'�����������/#�!�������� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��E�

�4A9� ���0�����/#�!��������44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��E�E'A'@$� ��2� �,�� ���!���!������'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8BL�

�4E9� ���0��������&�������� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444����

;�9� ������������+�?$���$�+���� ��+�$�������4444444444444444444444444444�;��

;;9� ����� ��>��������*�������?�����*��=������2��������$����� �;;�

;;4;9� ��&����� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�;;�

;;4�9� ��3(������6�'��� 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�;��@@'8'@$���2%�����!������%)��� �������1 � ���� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8@8�

;;4B9� ��3(������6�'�����(@�������&�&��#�&��K���� 44444444444444444444444444444444444444444�;E�

;;4D9� ��3(������6�'����� �����4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�;E�@@'>'@$�����������2%�����!��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8@L�@@'>'8$�����2�����F %(� ���2%�����!�� ���'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 888�

;�9� ����?=����+��������������F���??���� 444444444444444444444444444��D�

;�4;9� ��3(������6�'�����&�&�F�'�������� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��:�

;�4�9� ��0�&1���������������������)����&�����.'�&�G-������ 444444444444444444444444��:�

;�4B9� ����������������&-�&��(5�&�*�'��� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444��A�

;�4D9� ��&���$"�"���(3��&������%�2��*�''�&�&�$"���&�������#��$��"�"���-�&������ ��A�

;B9� ��������������?�?�������������7���2�L���������9 44444444444444��E�

;B4;9� �"�(1"���&1�����������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444��E�@='@'@$���������5�2������� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 88?�@='@'8$������ ������������������%������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8=B�@='@'=$����%������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8=@�

;B4�9� �"�(0(&-����������444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�B��@='8'@$�6 � ���������&� ���0��������+���6 � ���������&� ��&��, ��� ''''''''''''''''''' 8=8�@='8'8$��.��� (���� ���/�����*��� �� ��������!��"���5�2� ���6 � ���������&� ��&��, ���� 8>B�@='8'=$����%�R�������� ��� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>8�@='8'>$����%7.%������ ���2������� ��� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>=�

Page 10: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

x

;D9� �������� ��+����2���2?���������??�� ���� �444444444444444444444444�DD�

;D4;9� ��-�����.�������������&�&�����C)��� 44444444444444444444444444444444444444444444444444444�DD�@>'@'@$�0�"� �� ����-� � �� ������12�%� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>>�@>'@'8$������ �0�"� �� ����-� � �� �����1������G��� �'''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8>9�

;D4�9� ��-��������������������1������?�������5���M44444444444444444444444444444444444444444�DE�

;D4B9� ��-�����.�����/!��.����&�&�7�"�"���9�G!����'����4444444444444444444444444444444444�DE�@>'='@$�0�"� �� ����-� � ���7��������F-������� ����7�O���� '''''''''''''''''''''''''' 8>E�

;D4D9� ��-�����.�����/!��.����&-��?�����(!���(&����&��M4444444444444444444444444444444�:;�@>'>'@$��,����%��%� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 89=�

;D4:9� ��-�����.�����/!��.����&�&�������&����'�����&���������'�/����4444444444444�:D�@>'9'@$���"���0�"� �� ����-� � �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 89>�@>'9'8$��-���0�"� �� ����-� � �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 899�@>'9'=$�����0�"� �� ����-� � ��''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 899�@>'9'>$������0�"� �� ����-� � �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 899�

;D4A9� ��-�����.�����/!��.������&-���.������3�&��������1����3���� 4444444444444444�:E�@>'A'@$�0�"� �� ����-� � ���"���%������#/�")�$����, ��� �� �� ''''''''''''''''''''' 89?�@>'A'8$�0�"� �� ������� ����"���2��� ��%�'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8AB�@>'A'=$���(���K�� �� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8A8�

;D4E9� 23���(&��/!��.�����?�-��M4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�AD�@>'L'@$�12�%������ �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8A>�@>'L'8$�12�%��������� �� �� '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8A9�@>'L'=$�12�%�����������#12�%�����$��� � ����:''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 8A9�

;D4H9� ��-���� �.���� #�� 23���(&� �/!��.������&�� $(&"� <� &���-�� ���&�&� ������G!����'��� 4444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444�AA�

@>'?'@$�0�"� �� ����-� � �� ������%����� � ��"���H��� �� ''''''''''''''''''''''''''''''''' 8AA����

Page 11: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

1

;9 �<�$����=�+*�������+��$�>���?$������������

���� �% �����(����%�%�"��"-������� �&�"�!����"��'���� ��S�

�• ������ ���������% ������&"�����• ���"��� �( ��(����%�%���(�������• ����������������� �����������"��� ����• O"��� ���"��)��"������������� �����'�

���� ���� � ��%�%��� &�"�! ��� ,�� �� ��� ��� 2���� 2% ��� ���� �%%�"�� � % ����� ��)� ����'���"������ ���2% ��������"��2����2% ����� ��(��&�"�! ������ �������������"�� "�'�G������(��&�"�! ���(�(� ��� ��,��� ����,� ���&�"�! ��"�'�O��������������(������"� �����! ��%�� %����� ����� )�, �� (�� ��I�� &�"�! �"�� ��"�� (����� ���� "-������ ���� � ��%��������������������%�%���(������&�������"� ���% �( �����"�'��/�"�! ����(�(�� �� ,��� �����2��������� ���2% ����� ��)� ��� ���� �%����"������� ������ % � �� ����� "%������� ��"��� % �� ���'� ����� 2% ����� ��)� ��� ������� �������(������ ���� �� ����"�� )� ���� (��� "����"��� ��(���� @ELB� -����� @ELB7?B� "-���� ���@EEB� %����� % ����� �,� "-����� ���� �( �'� @ELB� -���� "-���"��� ��%�%�� 2% ��� ��������� � % ������� ��� 2% ��� ���� ,��,����"�� % � ���� "����� 2���� 2% ��� ������� �� ������"����� ��� ���� � &�"�! ���� � � � ����"�� �� ��� 2% ��� ������ "���� ���� (�� ����� % �����)-�� "���� )-� �� �������"�'� ������� -�� � �� @ELB+ � �� ����� (� ��"�� 2���% � ���������� �� 2���% � !��� ������� � ���� ���� ��� ��� ������� (���� ������� (�� "� � � %���� � �����%�%� ��� �����"��� % ����� ��� ���� )"������ ������ �� )�� ��� 2���� 2% ��� ����� ��� ��� %�����(�,%��� ��"����! ��%���(�� �������� ���������(��������% �������� ����� (�,%�� � ��"�� &�" ��� ��"��� ��� ������� (���� ����"��� (�� ��� ���"�� �����(� ��� ���'� ��� ���,���� 2����2% ��� ������� ������"�� ��� ���&�"�! ����&�2��"������ � ����� "���� ������� 2���� 2% �������� ���� ��� ����! �������� ��� �� -�� � ����%�%����� ��������"�����% ���������� ��% � ���� ���2����2% ��� ������������"-���"��&�����%�%��� �� �������� (�� ����� "����� �� ���"����� &���"�� ��! ��%��� (�� �������% � �,����� )��� � ��(� � )-������ (� ��� ���'� ��������"��� ,� � � ,� � �� ���� (�� � ��"��������� "�������� %� � ����� 2%����� � ������ "������� � � ���� &� �"��� )�� ��� 2����2% ��� ��������"����(��"�� ��!�� ������2�� �)-���)� ����)������"������ ����� ���"���� ������� ������ ��� �&"��� �����"��� % �� �� ��� ����� ,%�� ���� ��� � % "������� (��2% ��� ����� %���� ��� ����� ��"�"�� ������ ��� �&"��� �����"�� !�� �� ��� � % ���"������ ���

�"���� ��! ��%��� �% � �,������� )-��������"�'@� ��� ,� � �� �� ��� @ELB+ ��� ��� @E?B+ ��"���� �����)� �� �����������(���� ���������������� �&"��������� ����������������������

1 Miktar teorisi yakla�ımına göre, paranın dola�ım hızının kısa ve orta vadede de�i�meyece�i varsayımı altında, para arzındaki geni�lemenin reel büyümeden (GSY�H) daha fazla olması halinde, enflasyonist bir geli�me gözlenebilecektir.

Page 12: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

2

!�������������)-������2% ��� �� ��% �( ������)-���� ��'�O�� � ��@E?B+ ��"����(������������(������2% ��� �����,���"���!���� ��������� �&�"�!�% �����-��2 ����,���� ���'����,��,���"����������(���� ��������� ����"�� �� ������)��� �% ������������(���� ��������� ���� ,%��� ���� ���� )-������ !���� ���������� �� ������ ��� ��"��� ��� % "���� ��(� ��" � ��'��*%"�����������(������ ������ ��� ��"���"�� �� ����(����������% �������������.��&������ *������ ������+�"��� #�.*�$� (�� ��� ��� "�� ������ ,�"�� "�� � �� @>� 1����@ELB� ���&�� @8@@� ��� �� ������� .��&������ *������ ������� ���������&�� !� ���& ��"���"���� ��� ���� ��"��"��� %�� % ����� 89� P��� 8BB@� ���&�� >A9@� ��� �� ������ �� ���"���"���� �������� �.*�+��� ���� � ��������� !���� ��������� �� ����� % "���� ��� (�� ������� � ���� ,�� ��)� �������� 2���� 2% ������� ��� �� �������� 2���� 2% ����� ���, ������-(5�"-�&�'�&-���&�&�0��������1�5��&�� ����&������ ������ ���� ���'��

;4;9 ����(����'������@"����������F��� �% ������������2����2% ����������K����"��:�

@$ ����/�"�! �����8$ �%���"�����! ��%��/�"�! ����

����� C�-�6����� ������K����"�� ������� (������ ����%����� ��! ��%� �� ����"� �� ,��(� � �"������&�"�!� ����"���������, ����������&�"�!�������������-�� ��% �����% � �����'���! ��%���� "%���"��� �%���% � �" �( �� (�� % )�� % ������ ��"��� ��� ��! ��%�� �����"�����"�� (� ���( ���� ,�� ��! ��%��� ��� ������ ���� &�"�!� ��� ��"�� "�� ��� ��� �%���% ������� )���������"�'� ���� &�"�! ���� �&�� &�"�! �� ����� �� �� % ���� ������������������"�� (� � ��� �� ��2�� �" ��� ��� ������� (��������� �%���% � �"�( "��"�� ��� ��"���% � �����"��'��H,�,� ������&�"�! ���������K� ���"��'���� ����2���� � &�"�! ��������� ,�2��� ����������(������ ( ��,%� &�"�! ���"�'� ����� � &�"�! ����� @EEB+ �� �� ���� "���� ���)��� % ������� ��� ���(�� �����K"�� ��� ,%��(��� &� � �������� ��%����"������'� @E?B+ � �� ����� ����������"����(�������2%����������!%� ����)(�����!���� ����, �����)� �������"������������*�)(�����-"�������, �����������% %K ��������)�� � ����2������ �(���&����% "��,���%� � ����� � ��� 2���� ����� ����� ������� ��! ��%�� �����"��� (� � ��� �� ��� �� ���'� ����,�2���� ����� ���� ��! ��%� �� �� ����� ��%�%� ��"�� % � ��� )����� "-���� ��"�� ����� � ��� ����������� �( ��� ,���� ��� ���(��"��������&�"�! ���������K"�'���������K"����� ��� -���"��� ��� �" ����� ��%�%��� (�� ���� !���� ������� ������ ��� ��"��� ���� �� )-�����2�� ���� (�� ���'� ���� ,�2��� ��)� �����"�� ������� (��������� �"��� ��� !�� ��������"��� �%���% �� ���(% ������� �"��� ��� !�� ��� -"��� ��� "��)�� )� �� ����� )-���(� � ���'�����&�"�! ���������K ��������"������� ����������(������( ��,%�&�"�! ������ ��� �*�� 2�%)���� &�"�!� % ����� "�� ( ������"�'� ��� ��)� ���"�� ���� � � ������������� ���� #P6C$� ��(�������� ,� ��� �� ���� #P�0$� ������ &�"�! ��� �%�� ���� 2��!%�����������% ����� (� � ���'� P6C+�� ��(��� &�"�!� �%�� ���� �� ���� "-��� ��������� �%�������� P�0+��������&�"�!��%�� ���� ��2���� �)�� ������-�����)�, ������, ��� ��'��

Page 13: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

3

�(5�"-�&��&6����(&�C�-�6�������������K������)-���(� � �������! ��%��&�"�!���������(������������� �2% ����&�"�!"�'���������K"���������(������&��&��)�(������&�"�!� ��������'� ����� 2% ������ ��! ��%�� ��&�� ����� ��� (�� ��� ���� &�"�! ����� ��! ��%�"����2������)-����-� ���'���! ��%��&�"�! ������ ������(����! ��%��-�)-�����,�� �����"�� ���������(���������2����2% ��������, �������"������! ��%��&�"�!����-�� ��% ������� ���������� ���&&��������(��2����2% �������)� ����(,�"�'�/�"�! �������! ��%����(�� ��� ��� ��� ���( "�� - ,�"�� �%��� � ,�2�� )-����� �� ������ &���&� � ���� ���!��� ����� )� ����� "-����� ��� !��� ���� "������ ���� ��� (��,�� 2 �� ������ ��! ��%��&�"�!��"������� �����(� � ��� ���-�)-�� ��'�������2% ����������� ����"������ ��������������&������ �����(�������&���!���%��� ����&��� "�� "-��� �������� �%���% � �" ���������� ���)� ����� M�������� H, �N� 2���(���"���������"��'������ ��"���!�� �����%���% ��" �����,� � � "����(�������K"����� ���2�����% � ��������!��"���(� � ����������� ������%���% ��" �����,� � � "���������K ��"��"���������(���������!�� ��������"���(� � ��� ��(�&�� � �����"��'��+�#1"�� -"�"�-��� �.*�� ���!� (�� 2���� 2% ����� �����K� � ������"�'� �.*�� 8BB8� �� ��(� ��"��2����2% ��������)��� �,��,������ �����2�����"�����"���2����2% �����"���&��&�"�!�� ��! ��%�� &�"�! ������ )�,���� % "������� ������ )���� � -�� �% � �������� ����"��� ��! ��%�� &�"�! ������ )�, ��������� "������ ���'� 8BB878BB9�"-����"���.*������!��"���TO�������! ��%��/�"�! ���+���)� ���� ���'�����������!��"���"� )� �� ���� ��K�������������� ������! ��%��&�"�! ���� ��K����)�, � ,�� � ��� � (��%����� % � ������ �-�� �� -��� � ���!� ��� � ���� ���'� �.*��� 8BBA� �� �� (� ��"��� �(�����2���� 2% �������� ������ � ���� ����� ,��,����"��� ��! ��%�� &�"�! ���� ��K������)� �������)�,� ��'�����! ��%��&�"�! ������ ��� �����"����,��� ���(��,����)� ����� ������ ��(�� �� "����,� �� ��� ��! ��%�� &�"�!� 2������ % � ���� �� � % �2�� (�� ��)� ������ "����� �" �����"�'��.*���)��,�� � �����! ��%����M�%����&�"�!N�% �����(� � �������! ��%��&�"�!�����2����� ���"�����"�������"�� ,������ "������"��� �!!�! ��� ��� &��2�����( � �� ,��,����"��(��"���������"�� �������� ������)�������-� �� ��������(����2%� ��/�������������������(����2%�������%��� ��2�� � �����"��'��8BBA� �� �� (� ��"�� ��! ��%�� &�"�! ���� ��K���� )�, ��� �� (� ����� TJ*�� 2�%)���� ��� � ���+� ��2����"�S� P��� 6 � ������� C���� ��� 2��!%����� ������ % ����� ��"���� �������� ����� ��(���� 2��!%����� �������� ��� P��� �,� 0�� �� ��� )-���)�� &�"�!��� ��� ����T��! ��%��)-�"���)�,��������� ��+�� �� ���'����"%��� ��"���8BBA��� ��"����(���������"7(��2�%)�����,��,����"��J*�� ��)-�"���)�,��� ��"���� ��� ����������&����� ���(� ��"���� �%���&�"�!� ������� ��(��2% ����% � ���� �����(� ���� ���'����! ��%�� &�"�! ���� ��K����)�, ��� ��(���(���� ������% ����� ���� ��2����2% ���������� ����"��M�����������N��%���"���M������� ���N��%�����)�,� ��'����������!�����2����

Page 14: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

4

�������2% ������� �����2%���������������8BBA��� ��"���,���"��(������� �������(� �������! ��%��C�2%����2����2% ������������ � �� ��������% �� ���'����.*��� ��! ��%�� &�"�! ���� ��K��"�� ���� � 2���� 2% ����� ������ % ����� ���� ��"� � !���%��� ������ �� ��������� (���� ��"��)��� �� !��� %��� ������ (� � ������"�'� ���� ��"� � !�������� ������� ���� �"�� ��� � ���� ���"��'� *������ (���� ���� (�� ��� � ���� �� ������������������ �����"��� �%2 ��� �� �(� �%���% � ������� (�� ��� ��� �-� ��"������ ��! ��%��&�"�! ����� � � ����� ���, ������"�� ��'� ���� � ������ �������� ���������� ���� ���������"��� )����� 2% ��� ��"��� ����� �" ��� %��, ����� -�)-�� "���� �� "�� ��� -�)-�� ������"��� ���( ���� �� ��'�G%��)��� � (�� ,��,���"��� ��%�%���� ��2�� � -�� � ������ �2��� ��������� �����(� �� ��� �� ����(�� ����)������(� � ��'������%��� ����(� � ���������"������! ��%��&�"�! ���)-��� �����"�'�8BB8��� ��"���(�)����2% ���� !�� ���� �"���� ��� �"���� ��! ��%� �� ����"� �� ��� !���� ��������� �� ��������������-�� ��% ������ �����"-����(��(��� ��,��� ���� ��� �� ���'���! ��%� ������"� ���%����"��� ����� � ��� ��! ��%� �� ) � (�� ��� ��� � � �������� 2% ��� ���� % ��� )�������������%�����"��!�� ���"� ��'��%�, �������"� ������������/�����"�&��"� ��� !�� �� ��(%�, ����� ��� ��� 2��� ��� ��'� ��� )� �� ���� (�� %����� % ������ ������� ��� ��� (��,��"��)��"��)-�� ��� � � ��� ������%�"��)� ���)�, �������%�%���� %� ������� ��"����������'� ����� ��� � ���� �.*�+��� 2% ���� !�� ���� (� � ������ ��! ��%� ������"� �� ��� !��������������� �����"� ��"��(�����������(� �����������2��� ��"����! ��%� ������"� ��"� ��"��(���������% "������"���(��M� )� ������N�% � ������""�(��)��������(������"���% ��'� 1 � ��� )����� ���(��� ��! ��%�� (�� ��� ����� (%�� ���� ��� ��� 2����� ������� ��(� ����� (�� ���� ���� �����%�� %�����"�� ����%� "��)� ���� (%�� ����� ��%�%�"������ )�� �� ����������� ��%��, ����'������ ������� � ��������� ��%�%�"��� ���� )� �� ���� %���� ��"� � (�� 2��2���!� ,���"��(��� ���������! ��%������ ����% ������� ��� � �������� ������� ���"������� �������"��'�F� ����������! ��%���-�)-��( ����,�:��

• �%2 ��� ���� ��� �� �2� )� �� ���� 2���� � )-���)� ���� ���"� (���� �� ���� ������� ���)� �� ����

• �,� �#�.*�$���! ��%����&�� ����• ��� ��� ����• ���� ����������� �����• �-������ �����-"��� ���"��)��)� �� ����• 0��� ����&"����������� ����• �� ���%�%���)� �� ���

)(�2���,%��2�����������(��� �����"��'��������

Page 15: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

5

;4�9 ���)����#��� &����&-�'�������������*������ ���������� &�"�!�� � � ���� ,�� �� ���( ����� 2���� 2% ����� ���, ���� ��� ���, ������)� �����-���� ���� ���"��-����% ���������� �����"��'�������, ���-��� �:�

@$ �,��������� �� ���#12���*������12����%�$�8$ �-���*�"�&� � ����� ��7����� ����#�&� �$�=$ C���%������������ �� ���>$ D%��� ����� � �� ���

������, ��"��� ���,����,�2������(�������%�����,���2���� �,��2������� �����,���� ��� ��'��

;4�4;9 �)�'��������.���������@8@@� ��� �� �.*�� ������+���� 98+��� ��""�� �,��� 2���� �� ����� ��� "���� ��� ���,�������"��:��

������� ��� ����� ������ ����� �������������� ���������� �������������� ����� �������� ���

����������� �������������� ������ ��� !������� �"����������� ���#�$���� �"��� %������ ���!���&�����

����'����$�����������������������(����������������������������(��������������������������!���������

����'����$���������)�"����������������������"���%���������������������������������(� �������

��$�����!����������$��� �������� '��!�����������#�������� ����*�����#�� �!�'�'��#����������$����

�!������������ '��!�����������(����'�'���������������������$�����!�������������'����#���$"�����

��������$���������������������������������#�� ���������*�

�������������$�����!�������������������������������������� �����������+,�("�"��!��$����

����#��� ��$������ ������� ������ ����� ��������� ���������� ������ ��� ����*� -�#���� ��������� �������������

�������� ��������������$����������#�������������&�����������������(����������������������������#��

�������$�����!������������������&��������������������#�$������������'�'�������'�'������()��)�"����

'�'��'�'�'�*���������(����������������������������(��������������������������!�������������"���

%������������!���������������!����"�����+,�("�"��!�������"������ �!���(�#���!������������)��

���������*�

������ '�����������������(������!�����������(�����'�'������'�'�'!����.� ������������/++�

��$����0����$��1�$������2��'�'���()��� �������������#���'�'����������������!������)�����&����

()��)�"���� '�'��'�����������������$��$���������*�

-������$�����!���������$�����#��������������������������������$"�"�"�"�����3�����$������'��'�'��

����'�'�'!�����������&����'�'������'�'�'!��������������#�$���$��������*4�

�*������ (���� ����� 2���� 2% �������� &�"�! ��� ,��,����"��� 2���� �������� ��� ��%�%�"��� �"����� ����� (�� �� "�� "���� ������ �� ����� ������ �� �,��� 2���� �� ��� #���$���2�����"��'� �,��� 2���� �� ���� )�������������� (������ ������� ��� ����� 2���� 2% ����������"��'� ��� ��)� ���"�� !��� %��� ���� ��� ��� ������� ������� (��������� ����!�"�"�'�

Page 16: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

6

6�)� ���� (� ����� ,�� !���� � 2��� ����� )� � �� ��� � 2������� "��� � � � % ����)�����'���.*���,���2���� �� ���� ��(�������� ���� ��)��,�� � ���'���� ��S��,��������� �� ���*�"�� ���� ����������� ����*�"�� ���"��'��

• �)�'��������.��������+ - �� 5 �7��9N���

�,���2���� �� ���,� � �������� ��� ����-���� ���-����% ������ ���"�"��:��

oo ��������..��������FF��..������������NN��

�� ����""��������,,��������������""����!!���� �� ��������������@@��))��11����%% ""����������%% �� ����""��::���� ����33((NN�� ����""������ ������ ���� ��������""���� 22�������������� �������� ����""��""������ ))��,,���� �������� ,,���� !!%%�� ����������""����''��

**������������ ((�������������� ����22%%������ ��%%������ %% ���������������� �� ������������ ������ ##��������++ ����$$�� �������� ����""����""����))������ ������������ �������������� ((�� �� �� ((���� �������� ,,���� ���������� �� �������� 22������������ ��""������ ����KK���������� ��""����''���� �������� ����""����""���� �������� ������ ))����,,���� �� ��''�� ##����������������""������ �������������� ���� �������� ���� �������� ��((��22�������������������� ,,������ **������������ �������������� CC��22%%�� ������ ����22����������""���� �������� �������� �������� MM����22%%�� ����22����NN����������������((����((�� ������""���� ����**��������������������������""������((%%��,,���� ��������������������������""������������""�� ������������))������������������""��''$$��������

�� ���������� ����33((NN�� ��������""������ ��""������ !!���� �� �������������� ))��,,���� �������� ,,���� 22������""������ ,,���� ����""��''��**������������((��������������22%%����!!--������""���������������� �� ������������ ������ ##��������++ ����$$�� ������������""����""����))�������� ����������������������((�� �� �� ((������������ ,,���� ��������������22������""������ ��""������ !!���� �� ������������ ,,��������''�� �� ������������""����""���� �������� ������ ))����,,���� �� ��''�� ##����������������""������ �������������� ���� �������� ���� �������� ��((��22�������������������� ,,���� **������������ �������������������� �������� CC��22%%�� ������ ����22����������""���� �������� �������� �������� MM������������22%%�� ����22����NN�� �������������� ((���� ((�� ������ ""���� ���� **������������ ������������������ ((%%��,,�� ������������ ��������������������""������������""�� ������������))������������������""��''$$��������

�� ����""��������,,��������������""����!!���� �� ��������������''������11����%% ""����������%% �� ����""��::���� ��((55��""--��&&�� ��������NN�� ��������""���� ���� �������� ((���� ��""������ ������ ���� �������� ������������ �������������� ((������������ ��������

%% ������ ��""������������������������������������ ����������������##��������$$�������������� ������������22������������ ��""���������� ����''������ ��((55��""--��&&������������NN����������""�������� ��������%% ���������� ��""������ !!���� ��������������������������������((������������ !!���� ����

%% ������ ��""������ �������������������� ���������� �� �������������� ##��������$$�� �������������� 22������""������ ��""������ !!���� ����������,,��������''��

�� ����''��--������������&&����������������CC����11��NN��������""�������������� ��������22������""������ ��""����������""�������� ������������������,,������ 22�������� ���� ���������� �������� �������� ������������ �������� ������������ ������ **������������ �������������� ��������!!����""������������""����������������&&����((����������EE@@��))���������� ����������������""�� ����""������ ��%%����%% ����%% ���������� &&����,,����"" �������������������� �� ������������ ������ ������ &&������ �������� ����""��''�� @@88@@@@�� ������ ���� ��..**���� ������������++�������� 9988++����������""""���� ##8899''>>''88BBBB@@�� ������&&���� >>AA99@@�� ������ ���� ������������ ���� ""���� ���� ������ ���� $$�� ������ �� ��������������&&�������� ����������������99����������88BBBBAA��������&&����88AA==@@BB�������� ����CC������FF����������++""�������������� ����������MM����""���������������� ������ //����������""���� ����(( ��NN���� ##<<<<<<''������((''))%%��''����;;������;;��������������;;22������ ����;; ��""����''22""!!$$������%%���������� �������������������� ����""�������� ��������,,��������������""��''��

��

**����������������))�� ������""������ ��""�������������� ������ &&����,,�������������������� ��!!���� ���� ������""�� ����""��������,,������22�������� ���� ������ ��""�������� ���������� ������ �� ��������""���� ))����,,���� �� ���� ����������""��''�� ���������� ��������!!���������� ��,,������ 22��������

Page 17: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

7

���� ������ ,,���� �������������� %% ���������� ����((�� �� ��"" ���������� ���������� �� ������������ ������ ���� ������������ �������� ������""�������� ������ �������� ��..**���� ���������������� ������""���� ((�� ���������� MM��,,������ ���������� �� ���� ������ 66��))�� ������������ ��������NN��""���� ##<<<<<<''������((''))%%��''����;;������;;��������������;;22������ ����;;))������ ))��''22""!!$$�� �������������� ���� ((���� ���� ""�������������� ����������""����''��

��oo $$""������&&������&&����//&&������������NN��

�� ��CC����������//&&��������NN����

�� FF������ �� ���� ))�� ���������� �� ��--���������� ��������&&�� ��"" ��::�� ���������������� &&������ ������ !!�� ������""��!!������""����;;!!����������""������ ������))--������''����

�� ��&&�� ����(( )) ������22������������CC������������������������������������������������ �������� ����""���������� ����''���� ������ !! ������������������������ �������� ������ ��������''���� ��������""������������22%%����������������22%%��&&�� ������������))������ ""����@@@@::BBBB++""��''������������������))������,,�� ��""������

))�� ���� ����������))--�������� &&����))��������33((����CC����������������&&����&&����))��((������������������,,�� ��(( ��''�������� $$((��������((&&����//&&��������NN����

�� ��%%������%%������--����������""����!!������������""����!!����������..**������������!!����""������((�� �� ������''���� ��..**��++������ ��**������ ����&&�� 77��%%��%%�� �������������� CC��22%%77�������� CC��22%%�� ��������������""���� ����22����������

���� ��������%%������%%������--���������� ����))����,,���� �� ���� ��''��������22������""������..**�������� �� �������������� ����%%������%%�� ������������))������������ ����������22����������""����''��

�� ��..**������ 22�������� ����22������ �������� ���������� ""�������� ���������� ������������ ���� 22�������� ����22����������((�������� �������� ��,,������ 22�������� ���� ������ ,,����,,��������""���� ��""������ ������������ ���� ������������""����''����--������%%�������� ��""��������������������22������������22����������((�������� ������������8888''BBLL''88BBBB88��������&&��""��������((���������� //��������++������ ���������� &&����,, ��������""������ �� ""���� ������;;�� �������� �������� ������ ��!!���� ��"" ������ ����%% ���� ����������&&����,,��""�������� ����������UULL++�� ������������ ��""����''��

�� ���������� ����22���������� ((�������� �������� ���� ���������� UU�� LL++ ���� ��""������ ������������������ ��������������������%%������%%���� ��%% ���� ���� ����22�� ���������� ����22%%�� ���� ������ ,,���� ���� ������(( ""�� ������ ))((���� --������%%�������� ��""������ ������������������ ������ !!���� ���� UU>>BB++�������� //���������� **������ ���� �������������� -- ,,������������������������((�� ����"" ��������������++ ��������..**��++������������������,,����""�������� ������(( ����������""�� ����''��

����oo $$������������11��������NN��

�� ��������((�������� ������������((�� �� �������������������� ��������))--��������,, �� ��((������������������������������ ����''��##((������������::����,,������������������ ���� ������66��))�� ������������ ��������$$����

oo ������11����$$""��""������������))��&&��<<��������''�� ��������������NN������ ������������������������������������ ����""������&&�� �������������������������� ��������22%%��!!--������--�������� ����������������������

""������ ������ ���������� ����22%%�� ������ �������� ����22%%�� ����22������ ���� �� ������ ������ ������������ ���������� ������ ������������%%���� ��������""��������������((�� ))������ ����������

�� ��))������AA���� ��%%����������--""������ ����������������%% ������������ ��..**������������!!����""������������������""��������((�� ))�� ���������������� �������������� **��������������������������������""��""����������������(( %%������""��22%%����""����CC������FF������������ !!������ �������� ����

""�������� ������ ���� --""������ �� ������������ ���������� ������ ������ UU@@BB++�������� ������ �� �������������� ����������""��������������((�� ����""������������::��

�� ��..**���� ������""��""���� ##������ ������ ����((�� �� ��"" ""���������� %%���������� ������ ����22��(( �������� ,,��$$����������������((�� ����""����������''��

Page 18: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

8

•• ����������&&����������NN���� ��,,������ 22�������� ������ ����22���������� �������� �� �������� �� �������� **������������ �������������� ���� ����22%%��

����������22��(( ��������,,������,,������22�������� ���� ����������������������((�� ����""���������� �������������� ��""���� ����''����

•• ��������&&������22��������''��$$��00""������--������&&������55����������NN���� �������������� ��--������""��22%%��������!!������!!��""��22%%�������� 55��((����������((%%��%%;;����&&�� ������ ����""��������������""����� ������%%((%%��""''�

��oo ����!!����GG&&����������������@@��������NN��

�� CC��22%%��������������������22%%�� ����������""����EE@@��))���������� ��������''���� �� ���� ����""��������%%����%%����������""������������!!���� ����������''���� CC��22%%��������������������22%%�� ���� ������""����CC������FF������������!!������ ������������ ������ ����''���� CC��22%%�� ���� ���������� ����((�� �� ��"" ������ ������������ ������ ���� �������������� %% ���������� ����((�� �� ��"" ����������

������������ ��������22��������""�������� ���������� ##���������������� ��""�������������� ������ ,,����CC������FF������������""�������� ����$$�� ((�� �� ������ �� %%������ ������ ���� ��%%����%%�� ��"" �� �� ��%%22 ������ ""�������� �������� ����22%%�� ���� �������������������� ����!!���� ��������%%22 ��������""������������%% ��������''��

�� ��%%������""������������������ �������������������������� ����""��������""������������������%%��������''���� ����������������&&����,,������������������������ ������((������ ��22������""�������� ������������''��

��

;4�4�9 ��������������+ - �� 5 ������� ��������������������.*����������� ����*�"�� ����(�����"��!�� ����)-������(�� 2���"��'� ��� 2����� (���� ������� ������� &������ ���� �� ��� ������� (������ �������"�������� �����"�&������ ��� ��� �������� �������� �"�����(���� ��������"��"��)� �"��� ���������"�����% �����(��,��,���"��(���� ������� �� ����)�����-���!���� ������� ��� ������ #( �"7(�%���$� ��� �.*�+��� �,��� 2���� �� ��� ,��,����"�� ����� �����"�2%� �� ����)��,�� � ���������, ���� ��8�P���@E?A+"������ �� ���'��������8BB8��� ����� ��� ����"��� �(����� �.*��� (���� ������� 2��� ����� "�&�� �� �� �� )� ���� �� ��������� ������ ��� (�� 2���"��� ����� ��� !�� ������ %�� ���� ��'� �-�� �%���� ���&�����(�����(��2���"������������"�2%� �� ����"�����.*���"����)��,�� � �� �����"�'��*������"����"��� ����� ������� ����� ������"��� 2���� � 2% ����� &�"�! ��� "%��� ����"��2���� �������� ��� ��%�%���� �"����� ����� (�� �� "�� "���� ����� ������ ��� � �,���2���� �� ��� ,��,����"�� � ����������"�2%� �� ��� ��*�����������������&�����"������ !%���%��� ,��,����"�� ����� )��� ,� ��� )��� %��� ���"� ��� ��� �� ���)��,�� � �� �����"�'������� ������������������"��� �� ���� ������� �( ) ���� ���"�"��:����

•• $$������������11��������NN��

Page 19: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

9

�� ����""��������((�������� ��������

��..��������FF��..����������������

•• �� &&����))��������''��--��������77������99������''��&&��NN��

�� FF������ ,,��""���� ��""������ &&������������ %% ������ ((�������� �������� ))������ %%���������� ����""������ --""������������������������ !!������ --""������""�������� ������������ �������� ������ �� ��������""������ ���� ������ ""��&& ��""������..**��++""������((%%��,, ������(( �� ����''��

�� ����""�������� FF������ ���� ������""���� ��%%����%%���� --���� ��%%�������� %% ��22���� ��%%����%%���� %%����������������22���������������� ��%%��""����>>??++""��''����

��•• ����������33((����..��������������NN��

�� **������������""��������""��������..**������((����22������""����))������ ���� ##11;;PP$$������""��""����������((%%��,,���� ������������((%%��,,�������������� !!���� �������� ��������""����''����--������%%����������%%������%%�� ����""������""��22%%���� ������������22�������� ������������ ���������� ""��22%%�� �������������� ������������ ((�������� �������� ((���� 22������������((�� ���������������������������� �������������� �� ��������""���������� ���� ������""��&& ��""����((%%��,,���� ��(( ����������""���� ��������%% ����������((%%��,,����������(( �� ����''��

������%% ���������� ������������""��22%%�� ���� ������""������,,������22�������� ���� ������,,����,,��������""����((������������ ��""������ ��%%������%% �� ����������""������ ������ ������!!�� %% ���������� ))������ ���� !!���� �������� �� ��������""�� ))�� ������������������--����������))��,, ������������������ �������� ������ ����''������

•• ����������33((��������������CC��������������..��������������NN����

�� ��..**������11;;PP��""��22%%�� ���� ���������� ��������%% ����������������""�� ��������""��22%%���� ������ &&�� �� ������ ����""���� ��""������,,������(( ����������""��''����

�� ������ ""��22%%�� �� ������ &&�� �� ������""���� !!������ ������ !! ������ @@�� ((������ 22�������� ������ ������ �������� ���� ��""���������� ��''��UU@@==''BB@@����UU@@==''BBLL����UU@@==''@@99��))((''��

��•• ����))������''��--����������&&11��������������..��������������NN��

���� ����""������������%%����**����������%%������%%������,,����,,��������""����&&������������%% ������((�������� ����������������

@@AA::BBBB�� VV�� @@LL::BBBB�� ����������""���� ))������ ���� ����""��""���� ������������ �������� ������ �� ��������""���� ��������%% ���������� ��..**��++""������ ((%%��,, ������(( �� ����''�� ���������� ���� ""���� ��..**���� �� �� �� ��%%������%%������""������""���� ((%%��,,�� ��������(( �� ����''�� �������������� !!������ %%������ �������� ))������ ,,��""���� ������ ��"" ��������%%������%%�� ����""�������� �� ������""��&&����""�� �������������� ������""��&&������������������''����FF������ ���� �������� ��%%������ ���� ������ �� ���� ���������� ������ ������������ %%���� �� ))��������""���� ����@@AA::BBBB77@@LL::@@99�������� ����������������""����))����,,���� �� ���� ��''��������������

Page 20: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

10

•• Likidite Deste�i KredisiNN ����

�� **������������ �������������� 55������++�������� >>BB''�� ����""""�������� ##JJ$$�� ������������ ���� !!������������������ ##��$$��((����""���� **������������ ������������++�������� &&���� ��������""���� �� ((�� ���� ���� ������ ))���������� ���� %% �� ������((�������� �������� ����""������ ������������ ������""�� ���� ���������� ���������� ������������������""����''�� �� ��--������%%�������� ������""�� ((�������� ���������� --���� ������������ �������������� ���� ���������� ���� �������� ���� %% �������� ���������������������������������� �� ��������""���������������� ���� ��""������((������������ ����������""�� ����""���������������� !!���� ����((�������� ���������� �������� ����""������ ��(( ��''����

����•• ��������&&����������NN��

�� ������22������""����((�������� ������ ����������22��������,,��������������������������������������%%������""��""���� ����''���� ��%%��,, ����������������������������������������""������������������))������ ��������%%������ ��""����''��

��•• ��������&&������22��������''��$$��00""������--������&&������55����������NN��

�� �������������� ��--������""��22%%��������!!������!!��""��22%%�������� 55��((����������((%%��%%;;����&&�� ������ ����""��������������""����� ������%%((%%��""''��

;4�4B9 �/#�!�#���6�'��6��.����������-��� ��� �!���!� �� ����� ��� &���� ���� �.*�� ������+���� ���� � )-���� ��� ���� ���"���� �����>+�������""��"�������� �����"��:���������/5 �3"�"������ ���������"���%�����������������!���&���������'���������(���������� �������

���������$� ��#�����������������������!����������'���������������������$��$)�������'����6������

����������� �"��� %��������� $� ��#�� �������� ���!��������� ��&������� ������������ ����� �)���� ���

���������������������������������������������������)����������"���%������������&�!���������&����"����

�!����������$�����*4�

���������!����������+���9=+�������""��� �������"-��� �� ) � �� ���"���� ������"�:� ��������75��������'$('����&���������������������������������"���%���������$� ��#����������

���!�����������&������ �������������#�$�����)�����������������������������������������������������

���� !�������� )�#����� ����������� �'����$��� �)��������� �"��� %������ ���� ��&�!���� ��� ��&��� �"����

�!��������$��� ����*4�

�5�����"�����""� ����)-��� ���� ��K��� �.*�����/������� ����!��"���%���� � ��(� � ������������ ��K��,��,����"�������2% ������"����(��"�� ��"-���� ���������������� �����.*�������"�"�'� ���� 2% ������� ��� %2����%� ���� �-��� ��� �!���!� ���� ���� *�"�� �������

Page 21: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

11

������ �����"�'�5����"����������"�����������-�������!���!����� ����*�"�� �����"-�������!���!���� � ����"�� �����2�����"��'���

�-�������!���!����� ����*�"�� ������� �� ����� ���-����( ) ���� ���"�"��:���

• �/#�!�#���6�'��6�����������+ - �� 5 & &��/��#����N�� ����� 2% ����� ��� 2��� ����� )������"�� "���� ��"�� "-���

2��� ��������"�&� �����������(��,��,���"��"-���2������������"������2��������

� �.*�� ����!��"��� )�� ��� % ����� ��� �" ��� )-���)�� ��� ������(� � ������

� ��+��� ����"� �� 2��� ��"�� "-��� ��� � ����"�� ��� )-������� ����������� �����(����%��)-�"�������

� ����� ������.*�����"�"���,����� �% "�� �������F����&(�� ����/�&��2 ���������"-�������!���!������������"-���,����� �������2��������

� ����� ���� ���� ���� �� "-��� ��� � ���� "-��� ��� �!���!� �� �!���!���� � �����!���!� �� �����2���'�

� �-��� "�2%� 2�����"��� (���� �������"�� )��,�� � �� ��� �� ��������� ��������'�

�• ������$������1�����N�

� ����� ����� 5��� ������ ���

�• �/����@��?�����5�&-�'��$"�����&��������&����N�

�� @� P��� 8BB8� ���&�"��� �(����� ����������� &��� � )���� ���� @B:=B7@9:=B� �����"�� &��� (�� ������ #@B:=B�@@:=B�@8:=B�@=:=B�@>:=B�@9:=B$�(���� ������� "-��� 2�����"��@�� �%������"% ���� ��� � ����"������� ������%���%�� ������ (���� ����� � ��� ��� ����� !��� ������� %��� ��� �������%��� �������2���" ���������(��A�%��� ���������������%��� �����*��������������������@9:=B��(���� ��(� � �����)-���)����� ��"���@�����"% ����"-������ ������% �����"��'��� 6 � ������� 2��� ��"��� ,�2���� ��� ��� "�� (������ �� "�� ������"����( %"�� (� �� ��� ��� ��"�� ��2�� �" ������ ��� ���� "% ���� "� ��"�� *���������������� ����" ������% ���"����"-������ ����-���%����,�2������� �������������%��� ��� �������� �������&��2 �������"��'�� C������ ������ M.��CN� ��!���"�� ���� @9:=B+"�� 6��;���� �6C;���"-���� ��;��������������6C;6���,�2��������� ����" �����"�'��

�.*��� 3�(��� 8BB@� ���&�"��� �(����� "� )� �� ���� ��K�� ,��,����"�� ���� 2% ���������)� ������� ��� ��� ����� � ���� "� )� ����� "� ��"��� ��"�&� �� ���������"�'� �� )� �� ������K�����! ��%��&�"�! ������K��������������2����2% �������������������� �"�������

Page 22: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

12

�%��� ����"��� (�"�'� �� )� �� ���� 2% ����� ��)� �����"�� �.*�� ����!��"��� (� � �����&��&��)� (�� ���� &�"�!� (� ����"���� ,��� "-��� ��"�&� � ���� � ��� ��� ���� ���� �������"�� ��� ����%���� �����-�� ��% �������2����2% �����������% ������� ��� �������"��'������� �� (� ����� �.*��� ������ "����"��� ����� (%�,� ����� �� ���� ������ "-�������� � �� ��� ���)����� ��� ,�� �������(��������% ����)��������"-�������������������"-��� ��"�� "-��� ������ ���� � �� �� (�� (,�"�� ���������� ,�� )�� ��� "-��� � ��� &� � ���"���� �������"�'��*������ ��)� ���� ,��,����"�� ��� ��� ��%�%���� ���"� "��)� ����� )-��� % � �����(� ��� ���'��� )� ��������K��"����� �����%�%����(��%������)-������� �������S��

� ��%�%���2% ��� ��"���������� ������ 5�2�� ���!%�� ��"�������� �����

"�&������(�� �� "������������"��'�F� ������"�� ����% � ��� ,��,����"���"� )� �� ������K����)� ��������) %(� �(��"����(� �)-�"����-� ���( �����"�'�

• ���@����'"����K���&-�%�'"�����&�- !���&��&��0��������M�

��%�%�������� ������)� �������%�%���2�%)�������(�� �� ���"� )� ��������K��"����� �����"������(� � ������"�'�O�����S�

� H �� �������!���%�����!��� � �� ���:�

6 � ������� ���������� !��� %��� ������� )-�� � % ����� "�&�� ������ % "����� �� ���� �-�� ���� %� � �� ���� 2���� (����� "����� ������������ ����&���������"��������(��������% ��,�����"��'�

� H �� �������(������%�����!��� � �� ���:�

��&�� &�� �� (������� � �� ���� "�&�� ,%�� ��(����� ������� ,����� ����� &�� ��(������ %�����"�� ��! ��%��� �%���% � ������ ,�� !�� ���� ���� ���(�� ����"-������ ���������������� ������"�'�

� F-�� �!��������:�

5���,� !��� ����� ����"� �� !��� ���� )-�� � % ����� �������� ���� � 2������� "��������(����������� ���������� �2�������"�����������������% ��,�����"��'�

� O"��� ���"��)�:�

O"��� ���"��)���,���������� �����2�����"��������(�"�������!�� ��������� �����2�����"���������������"��'�

������� %���� ��� ����� ��"�"�� ������"�� -���� ��"� �������%� ��%�%��� ���� �� �� ���� ��&��������"���"-������ ��������������"�"��(������ ��"���(�������&������������"��-���%���� % �( �����"�'� ������ ���� � ��"���� �������"�� )��� ����� ����� M�%�� ���"��N��"�� ��� ���� ,%�� ���� ��"�"�� ��� ��2��� ��� ��%�%��� )-���)� ��"��� ���"�� 2����2�% %K���� ������ ��� ���� ����, ���� �,�� ��� ������� �"��� ��� ���� ��� �������������&��������"����&������ ���(�(������ ����� ��� ������� ���"��'�*���%���%�%������� ��"���(�������&��������"��� �� ����������������%2 ���2����&������U�EB+����

Page 23: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

13

� � �����"��'� �% ����� ��� ��� ����� "������ ������� % ����� -���"��� "%���� ��&����"�( �����������"�� "�'�

;4�4D9 ����'(&���&1�������

C���%��� 2��������� ��� "���� ����� �.*�� ������+���� 9+��� ������ @+��� (- ��"�� ����� ��� M���"������ ��� �� �� ��N"��� M������ ��� ���� ����� ����%���� ��� ������ ��(� �N�(� �� ��>9+�����""��"������� �����"��:�

��������/���������'�� �����$��&����(����"������$����!��������������������������,�8�("��

�����!�������!����$������������ ������$�#�&�������������������� �������������������������#���

��#������������������������������������ '����� ����*�9����������� '�������#�����#�����������"������

�����&�����!'���������#�� ���������*�'�������(���&��#��������#�����������������$"������������

����������"��������()���������������������������������������()��)�"�����'�'������'����$�������#��

���������*��

����������������� '����� ���#�&��������������!���&������������������ ����*4�

��.*��� @EEB+ �� �� ����� (� ���� ��"���� ��%�%���� ������ ��2������ ������ �( ��� ,��(�,%�����-����������������#���% ���!�(��� ����)�� ������)� ����$���� ��������" ��� ��&��������� ������" ������� ��'��������%���� ��"���%"�����������(������ ������ ��� ��,��,����"��� ����� (�� ���"�� (������ ��� ������ �,��� 2���� �� ��� �� !%� ��������"��� �������%������"��� ��"��� �������"��'��

;4�4:9 >(�"&�"�$��.���'�����D%��� ����� � �� ���� ���������.*��������+����M����7���"��%����"�����������)-����������� ��N�(� �� ��>B+�������""��"��"���� ��� ��'������)-��S���������/8�::�����������������������)�������������������������'�'�'!�������������������"�����

����#�� '$('�� ()�"��#��� ��&��� ����� �'�'�'!����� ����� ��������� �����#��� �����������

$"�"��"�"������ ����� ���������� ������� ���'��'� ���!����� ������ �������*� ;��'��'� ���!���&�� �� ��

$"�"��"�"�������������������'��'����!������������������������"�������� '�$"�"��"�"����������������

������� ���!��������� (������&����� )����#��� ����� ������� ����'��� ��$�� �������� ������������

���&��"��"� ������!���� ���� ����!���� ������ ��� )�"���� ����������� $�����#��� �!������� ��� ������

������"�����'$('����$��$)�����������"��"�'�'�����������������#�� ���������*��

<'������� ���������� �'�'�'!������ �����"�������� ���!�� '�'��'��#������� '�'��� ������� ���������

�����������������(������&���������#���������������*�

Page 24: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

14

����#��$�����#����"�������$��()������'��'����!������������������������������������� �����

��������'�'���������������������������� �����������������'�'�������'��'����!������������ ��������

������'�'�������������������'������������������������#�����������*�

;��'��'����!�������������'�'���������� ����������"���������������������������$��������������

����������������������� ������$�#�&��'�'��������������()��������������������.�����������������

�����������������������'����'�'��������������$����$��#����������������'���������$��$���������*�

������'������������#�������������#��������=,>7���$����-����-��#�����������������?�'�"�3��������

2��'���"�"������(���&��#���������������*���������������#�������������������'������'����0�(�����

@��'���(�������$�������*��

F� ����,� � �����!���� �2��� ��"�����"����� ������!������������, ����������������%��� ����� � ��� %��� ������� "� ��� ��� ��� ��� � �� ���� !��� -"����� �� ��� ������� ���'� �.*��"����"���)��� ��� ���2��� � �% �������%��� ����� � ���%��� ������%���� ��"��� ��� ��% �����"� ���� ��������%�8BB@+"���(� ��������%��� ����� � �� ����!���-"������(� ��� ���'���*�������%��� ����� � �����)� ��������)��� �,��,����� ���"�"��:�� �>(�"&�"�$��.���'����7��9�N�

�7� ��� ����� � �� ����� UA+�� #��2%�� ����(���� ����� � �� ��� �('� &��,$� ��(������"��������������% ��������� ��'�

- ���(��� ���"������ ���� ��� ����� @>� )�� ��� "-����� %��� ����� % �����&��2 ����'��-����.����)����(� ���������2��"���������� ��(��)����(���'�

- D%��� ����� � ��� ����� ������� � ���(� ��"�����"-����"���8�&�!���-�����( ��,%���)-���&��2 ����'�

- ��� �%��� �� ��� � �� ���� ��)� ����� !��� %������ 9� ��� ��� 8BB?� ���&�"���)�,�� � % ���� ������� �.*��)��� �� (%�, ����� !��� %��������U?B+� % �����(� � �������"�'�

�>(�"&�"�$��.���'����7�O9�N��

- �W������ � �� �����UE+6�#����(��������� � �� ����('�&��,$�S�� 7�������A�T���( %���&��2����� 7����!�� ��U=+����(������"���������� ��'�- ���(��� ���"������ ���� ��� ����� @>� )�� ��� "-����� %��� ����� % �����

&��2 ����'� �-���� ����� )���� (� ���� ���2� �"��� ���� 2�� ��(�� )����(���'�

- ��� � ��� (� ��"����� "-����"��� 8� &�!��� -����� ( ��,%��� )-���&��2 ����'�

- 5�(����� 2���� �%��� �� ��� � �� ���� ��)� ����� !��� %������ ����� �������.*�+"����(���% �����(� ��"��"�� ����8�)���&(�� ��"-������"���&��(��!��� %��� ���� �� ����� "����"�� % �2� &�!�� ��� % ����� (� � �������� �������� �������"��'�

Page 25: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

15

����������������������������������

Bloke Ort.Ser.Mev. Toplam

YTL Yükümlülükler Zorunlu Kar�ılıklar % 6 % 6

FX Yükümlülükler Zorunlu Kar�ılıklar % 6 % 3 % 9

Zorunlu Kar�ılıklar

Page 26: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

16

�9 ��?$�������������������

�4;9 ��&'�����������������������

����� ���� ����� ����� � � ��� ���� �.*�� (�����"��� J����(���� ����� �����+�"���

��2�( "� ��� )(� ��� � 2���� % �����"�� �" ��"��� ���2���"�� -�� � (�� "���� ������ ��(�% ��"������"���� ����"��"����2�( �����"� ��'������ �����%�)�����(��2����% ����.*��J����(���� ����� �����+�"�� ��� ��2���� ������ 2���� "� ��"�� ���"� ��� ����"�� �����2�� ���� "�&�� ,%�� �.*�I��� ���" ����� ����"�� ���� �� ���� ������� )� ��� ��� �.*��(�����"�� �����2�������� ������ "�&�� ������ % ���"��'� �.*�� (�����"�� ��2� ���&��� ��� ,�� ������� � �������� ������� (���� ����� ���"� ��� ����"�� !%�� � � ��� �"��&��&��)�(�������������������"�'�� �� ���������������2� ����"���"% ����(���� ��� �����2�( ���� ���(���� ������� ���������������� ����)���� ��"�'������2���"�������� X ��X� "�� �����"�'� /��� (����� ������ X ��X�� % ��� (�� (����� �� ��� X ��X� �� ���"�& �"�� ��� ��2�( �����"�'� ����� ����� ���"� ��� ����"�� ��2��� ���� �� ���� &�����%����"�� ������ ( )� �%2 ����"���� ,�� ��&��� ��2�( ���� �%�"��'� � �� ��� �� �!%� ��2���� ��� �� �� �� ��2� �( "�� )(� ( )� "������� !��� ������� "�� �)� ���� ����"���!��"� ������� "�� ��2� �( �����"�'� ����� ( ) ��� ( )� "������� !��� ����"��� C�����I�������1� ��!���"��� � ���( �����"�'� ��� 2���"�� ��� %��� ���� 2���"��� �"��� ���(���� ������������� ����)-���(� � ��������% �2�2���"��� �"���������������(���� ���������� &���, ������� ��� ���� (%�,� ������ %��� ������ "� �������� �"����� ��� ���� ���(���� �����(%�,�&����������������%��� ���������������"��'��

�4�9 ��&'������������3(����������������� ���� � ��� ��2%� �� ���� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�( "� ���)(����"���� ����"��-�� �(��"���� ��������(�% ��"���"����2�( �����"�'������� ���� � ��� ��2%� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� �������� �� ��� ������� )� "��"�� �� ������"� ��� ����"�� ��2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� � 2��� ��"�� % "���� )(� (��2���"�� "�� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� �����2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )� "������� !��� �������"�� �)����� ����"���!��"� ��� �������2� �����"��'�����"��%��� ���"�&��,%��J*���C�2%7����C�2%�������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'��

�4B9 ��&'������������C#������������������� ���� � ��� ��&� � ��� (%�%� "%���"��� � ��� ��� "%���"��� ����� �� ���� J*���(�����"��� ���� � ��7������ ������I�"�� ��2�( "� ��� )(� ���"� ��� ����"�� -�� � (��"���� ��������(�% ��"���"����2�( �����"� ��'����������� � ������&� �"%���"���� ������

Page 27: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

17

"%���"��� ����� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� ���� � ��7������ ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� ����"���� �� ���� ������� )� "�� "���� ��"��-�� � �� ��� �� -� �� �� ���� ���"� ��� ����"����2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� �2��� ��"�� % "���� )(� (�� 2���"�� "�� �� ��� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� ��2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )�"������� !��� ������� "�� �)� ���� ����"��� !��"� ��� ����� ��2� �����"��'� ����"�� %��� ���"�&�� ,%�� �� ���� (����� (- ������� )��,�� � ��� J*��� ���� � ��� ������ ������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'��

�4D9 ��&'�����������/#�!���������������� �������"-���2�����"��)��,�� � �� ����� ������ ����(� � �����&��&��)�(�������(� ���������"��'����� ���� ���"-����"��� ��&������ �� �����2�( � ��'�� �� ������"� ����-���"���"��(�������(� ���������"��'�� �� ���2%���������"� �% �����)��,�� � �� �( �'�O��� ���"����)�����"-��� ��� �!���!� 2��� ����"��)������(���� ������� "-��� 2�����"��"-���� "��� �� ������ �� ���� ��2� ���� ����� ��2� ������ &����"�� (�� "���� ����(� ���������"��'� ������� (���� ������� "-��� 2�����"�� ������ ������ ������ �� ������2� "����( ������"�'��������+"�� ��� � �� ��� ��� � �� % ������ � ��� "-��� ��� ����� ����� �����"��� �����2�( � ��'� � ���� "-��� (� ��"���� ���� ��(����� ��� "-�� ���� �������� %�� ����'��% ����� �S��

- F��,���� ����- ���� �� ��:�

7������ ������ � 7�5��� �*���� ������ � 7����� �������� ������� � 7������� �*�"������������� � ������� � 7�3���� ������ � 7���������%����"����

(�(� ��� ����(��,��"-��������"��� �����2�( � ��'��D�����,�"��������+"��!�� ����)-������(���� ��������"���� ����"����2��� ����� ��7����� ���&����)"���������� ��C�����+"�� ��% ��������WY$���!���"��@B�(����������% ����,�� � � 7��� � �%���%����� ��� ������� (� ��� ���'� ����� �� (� ���� (���� ������� "-���2�����"�� ��� ��2��� (���� ����� ����� ����� �� ���WY$� ��!������ "������ % � �� ����5Y$� ��� ���DY$� ��!� ����"�� "���� (���� ��� "�� � � 7��� � �%���%� ������ ��� �"��������� ,�"��� � 7��� ���2�����(� ��� ��"��'� J5JWY$���!���"��%���"���%���%�������� ��8B�(���������� �����"��'��C5��Y$���!���"�������� ��� ����C5��Y$���!���"�������������� ���)-�� �( �����"�'��

Page 28: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

18

����� �������"-���2������ ����� ������������ �����(��������)� 2� �����2��� ���� !��� �(�� ������ "�� "�'� ����� ��� �� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� �� ������2������� �� ��"���"% ����&��&��)�(�� �������� �������������!��� ��� ����" ����%���%� ��������"�����"��2���� ����� �� �� �� �!%�������( )�"������� !��� ����������� ����"��� !��"� ������ �% �� �� )��,�� � �����"�'� ����� )� � � "-��� 2��� ����"��% "���� )(�� ������+"�� "�� (�� 2������� ���� ���� ���� C������ ��� � %%�(��)� )(� �%"����!���� � �� �����, ���� ��&�(�� � � ������ �� ������ �!%����;�����"�����"�� �)����, ���� ������������� ���� ��)��,�� � ��� ��'����2���"��(���� ������"������ ����� � ������"����� ��� &��2 ������ ��� ��2�� ��'� �.*��� "-��� ��� ����"�� � ���� %���� ��� ��(�� �����&� �"����� �2��������"�&� �����, ��� ��7����� �� �����2�( �����"�'��3���� ��� "%���"��� (�� 2���"�� ��� ��2���� ���� %� ��� �� ���� (���� ��� ��)��,�� � ��� ��'� ����"�� �� ���� � � ������� "-��� 2��� ����"�� ��(� � )-���� )��� ����� ��� ,��,����"�� )��,�� � �� �'� ����� ��� �%���%� ������ ( )� "������� !��� ������������ ������ #C������ ��!�� �%"�:� �C5@Y$� )������ ��� �������� )� ��� (�� �%���%� ���@'BBB�BBB���������"% ���� ,��(�� ��������� ���� ������"��'����� ���� ���6���@'BBB'BBB'7�,�� ,!�� �-� �� �%���%�� ���� ��'� � �� ��� )��� � % ����� ����� )��� ����� 2%�� �� -�� % �����)��,�� � �� �� ��� � ��� ����� �%���� !%� ��� � � ������� ����� ����� )-��� M��� �N� �"��'�O"������� ������� �����&(�� �����ZJ������������ ���� ��)-�"�� �'���������+"�� 2%�� "-��� �� ��� )��� � �� �1C�W� "�� ��� (���� ������� ���)4&�����2��� ��"��)��,�� � �� �����"�'����������������������

Page 29: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

19

B9 �+$��*�������?�����������������

B4;9 ������$�#��������

B4;4;9 *�������&��������������,&�&��.����.��������@������&�������

B4;4;4;9 �.����+�'������

��� 2���"��� (�� ������ ��� "�� (� � (�� "-���"�� � ���2� ��� ��� #� � "�� ����$� ����� �

������� �"�""�'� �%��I"��� &��� ��� )����� &��� �� ������ �� ��� ,�� ����� ����� &�����"� (����"�� ��� ������� ����� ����'� ���� �� 2���� ��"�� )��,�� � ��� ��� ����� �����%2 ��"����"���J*��I���%�)����� ����������%������,����'��

B4;4;4�9 �.����*�1����/�� ���"�"�� )��,�� � ��� &��� -� � ��"��� &�� ���"� ��� ���� �� ���!��� �������,��2� ���� %����� (� ����� �����"��'� ���� &�� ���� ����� ��� &��� ����%2 �����/������� �������������%2 ��� ���&�����% � �����'��

B4;4;4B9 �.����������������������2������������������"����"����� ���� �� �����2� �( ������)�������������"��"������!�"���"��'�/������ ���2����I�"�� ���(���% ����� %���� ��� ��'�@� %��@��"���&�����"������@�����%��� �"���� �&�����"���"�����'��G�&�'�N�@� %����@��"���#@�����%��� $�% "����&������ ���"��������(- �����S�@�&���@� %��% �����)� �'��

B4;4;4D9 �5����'���2������������������ %����� ������ ��)� ������� (��� !������ &��2 �������� ��� �� � � �"���� &�����"��� ������ ���� �� �� !����"��'� /��� &�� ���"� ,�� &��� ���� -����"�� (�� -��������� �� ���"������� ����������� �� ��%��� ����!����&��2 ����'��/������ ��������� �� ��%��� ����!��� ����&��2 ���������"�� ��!��������������� ��"���)��,�� � ������6���������1����-���&��%��� ���� ���"������� ����'�#���������� ��" ���,�� ���� %��% �������)��,�� � � � ����-�� ����� �� �"��% ������)�����'$�� ���)����%���"���&���&�����"�,��� ���"���!%��� ��� ��� �����&��2 ����:��

Page 30: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

20

�����������������ΣΣΣΣ�P;�7+�Q���9�����424�4�P�RRRRRRRRRRRRRRR�� �������ΣΣΣΣ�P;+��

�+�� P� F��,�� � ��� ����� ,��"�� &�� ���"������������P�F��,�� � ����������� �!������

B4;4;4:9 ���!����������� &�� ���"��� ���� ,�"�� ��� )-��( ����� ��� ��� � �� !���� �� ����� ��� !�����"�� �������(� � ������������ � ��"���!������'����!���������� ������������%�� ���)-�"��������������� �� �� %��� ���� !����������������� !�����"����������� ������ �� � "���" �'���������� -"��� ��� ����� ������� ������� ����"��� (��� !���� �%��� ����!��"��� (� � ������������ )� ��� ���� !������ (� � �����"�� ��)� ������� �-����� �%��� 5-����� ���� �����(� � �������F�� ����� ���"������� ����'��G�&�'�;�N�����&�����"���@+��������%���"������ �� ��%��� ����!�����>�=9�������(��&�����"���8+��������(���!����S�8�98�7�9�BB����!������� ����"��!�����"����B�B8����#8����� $� % "���� ,�� >�=9� ������� ��� ������ !���� �"������ ����� ������ ����� �� >�=A� % �����(� ����'��G�&�'���N�����&�����"���8+������������ �� ��%��� ����!�����88�=9���� ���(��&�����"���%����� )����@+��������(���!������@B�@B�V�89�BB�!������� ����"��!�����"����B�@B����#@B����� $�% "����,���88�=9�����������������!�����"����������� ����������� ��88�>B����% �����(� ����'��

B4;4;4A9 ��6���&����������� ���)-�� �( ������������������ �� !���� �� �����(� � �����"������� � ������������,&��� &����� ��2%� ������� �� ��� )-�"���� ������ ���� (��� !��� �� �,� ��������"��� ������������ ����,���"�����2%������� � ���"������� ���% �����(����!�����% ������� ��� ��������������&�����"���(- ����"���-��������%�� ���)-�"��������������� �� ��%��� ����!��������(�"� ���������%������� ��� �����(� �����(��!��������"��'��

B4;4;4E9 �������-������������� �"����� &��� &�� ���"� !����� ,�� (�� "�!�"�� )��,�� � �( ����� ��� ��,��� !����"�� �"�'�/������ �����!�����"�� �����(���!��� ������)-���(� � ���'������������� ����V� ����� �"���� ��( %�� �"�� ��� �( ����� � ���"��� ��( %"�� ,� � � (��� !���� ��� �� ���� ��� (����� �� ����� &��� (�� ,��� (� � � ���� ��"��� (��� !���� ���� ���� 2��� � � % ����� ������ (��(,�"����"�� �������� ���� ���'�����)� �����(��!�����"�� �������������%��� �"��'�

Page 31: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

21

��>�����������S�R���� ��������+�L����

�� B�B@�V�8�9B� B�B@��� �8�98�V�9�BB� B�B8��.� 9�B9�V�@B�BB� B�B9��� @B�@B�V�89�BB� B�@B��� 89�89�V�9B�BB� B�89��� 9B�9B�V�@BB�BB� B�9B�F� @B@�BB�V�89B�BB� @�BB�/� 898�9B�V�9BB�BB� 8�9B�J� 9B9�BB��������� 9�BB�

�G�&�'� ;� N� ...� &�� ���"��� ��� %�� ���� ���� �� �� %��� ���� !����� >=�?E� ��� ��� ��������(���!�����B�89���I ��!�����"������)-���>>�BB����% �����(� ����'���G�&�'� �� N� ���� &�� ���"��� -����� ���� ���� �� �� %��� ���� !����� 98�=B� ��+"�'� ���"����"������ �� �� %��� ���� !���� ��������� !���� �"������ ����� ������� (��� !������98�9B����% "����%������,���������'����(���!����9B�9B�V�@BB�BB���+ ��(���!������� ������)�"�� ,���!�����"����B�9B����#9B����� $�% �������'��G�&�'� B� N� ���� &�� ���"��� -����� ���� ���� �� �� %��� ���� !����� @BB�9B� ��I"�'� @�BB���+ �� !���� �"������ )-��� ���� ���� (��� !����� @B@�BB� ��� % �������'� ��� "����"��(��� !����@B@�BB� V� 89B�BB� (��� !���� ��� ������ )������"��� ���� ������ @� ��I �� !���� �"������ ��� �������'������� �"�� ��������(���������������$����������@�$���-����&�5@�$���-������� ���'�����������&��()��� ��&���� &�� ���"��� (��� !�������� (� ��"���� !���� ��� ������ )-��� (� � ��"������� ���� �"��'���

B4;4;4H9 ��������5�.�����&����������%��"�� ��� )-���� ����� � ������ ��� ,�� �� ���� � ���� ��� 2���� ��"�� ���� ��� �� �(����� � � ���� ����� ������ �%��� 5-����� ����!��"��� (� � ����� �-���� �� ��(�� �" ��� !������� �� ����,�"����2� ��'��/��� &�� ���"� ,��� ���� ,�"�� ��� )-��( ����� ��� "� ��� #��(��$� ��� ��� ������#�����$� !��� ���� %� &�� ���"� ,�� X����� ��� ���X+��� % � �����'� ��� ���� ���� %� ������ (���!��������� �� �������&��2 ����'��/������ ���2�����"��# %�����-�� ���� ���,�$��!������� �� �����(���!������U@B�� ���������� �� ���� �"��'���� �� "�� &��2 ����� ��� ����� ���������� � �� ����� �� � ������� ) � !�����"������ ��)��� % ����� ����� ����'� � �� ��� ��� ���� ���� "� ������ "%���� ���

Page 32: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

22

!�����"�� ���������� ������ ����� ��"���� ,��� !���� "�� �� ���� �� �� %��� ���� !����� )-���-�)-�� ������"���)�,�( �����"�'�O�� ���� ����!������� �������"����!������� �� ����"���!��� ��% ������%���5-��������� �����(� � ���( �'��� �� ��� )-�"���� ��� (��� !������ % � ����� ���� %����� ��"��� ��(��� ���K �� �����2� �( ��� C�,&��� /����� ��2%�� ������I�"�� �� (�� %����� (��� !���� [;7� U89I��'� F��� "��(���������� ������������������-�����"�� � ����"�&��(�2�% ������(�����"���,� � �-�� ��� ��� ���� ��� ����(�� �� % ��� �%2�������� ��� ������� �� ��� "��(�� ���� ������ ��(�"�� "�'� ������� "�&�� -��� ��� ��(��� !��� �� ���� )� �( ��� �'� � � ������� ������� &�����"� �����"��� ��� � ���� ��� ��� ��� � � ��� ���� &��� �� ���� )� �� ��� ������ ��� ����% ��� ����� ������� -� ����� ������ �� [;7� U89� %�����"�� !���� ���K�� ��)� ��������(� ���� ����#B='B9'8BB@����&����@>L���� ��F��� )�$'��G�&�'�N�W�&�����"����B9�1����8BB9��8+���������'1'�+��EB%�������S�BA�1����8BB9����& ��@+������������)� �����������������������"��������������� �������� ������&��2 ������'������ �� �� %��� ���� !���� ��� ������ !���� �"������ ����� �������(��� !���� (� ������ "�&�� %����(� �����(���!�����)-���!�����"�������!������� ������2���" �'��

��!������� � � ������� N��8L8�9B����

�������-���� � � � N�����8�9B�����

������+��K��78 9� � � N��[�;�7�U@B�

������&���7��0�&������9� N���E�%:��L�7�E�%:�Q�%;�9�P��D:%�:�������D:%������

<�����&���7��#�&������9� N���E�%:��T�7�E�%:�Q�%;�9�P����%E:������B��%������

��������5�.�����&������� N����DD::%%������LL��BB����%%������

����������K������.�5�-�'��-"�"����-�����0����0���'����U��@'� ����������� ���������� ����� % ����� "����� ���� ��� ��"��� "�� ���� &�� ���"� "��(� ������"������"��(���!����&��2 ����������&�����"���!�������(���(����� ��'��8'� ��"��� "�� M5��N� &�� ���"� (� ����� (�� ������ )��� � ���� � �%2 ������"�� ��������"����� ��������� ����� � ���� ���� &� �"�S� -�� �%���� )��� � ���� � �%2 ����� %���������%��+���( "� "�����&� � ����� �)�����(���!����&��2 ����������&�����"��� !�������(���(����� ��'��='������������������������"�S���'$������ ���������������"��1 ���3���� ��"�S�

Page 33: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

23

��"� �� ��;����� ����� ������� �������� �� ����� (� �"���� )���� ������� &������ ����� -"������� (���� �������� %����� (� � "�� � ��� ��� (�� ���&��� -"������������� ������� &�� ���� ����� �������� -"��2� -"���������� (� � ����� � �S���������&������ ����������2���� �����2%� �������!������!����% � ���������"�����(���(����� ��'�

�('$�����������������"��1 ���3���� ��"�S�

'$� ��"� � ��� (�"� �� ������� ��������� ��2� ����� ��,&��� &�� ������� �� ��� �2��(�"� �� &�� ����� ��� (�� ���&��� �� ��� ����� % ���� ��� ��,&��� &����� �� ���������(� �"���� )���������� &�� ���� ����� -"������� (���� �������� %����� (� � "�� � ��� ��� (�� ���&��� -"�������� ����� ������� &�� ���� ����� �������� -"��2�-"���������� (� � ����� � �S� ��,&��� &����� �� ��������� (� �"���� )�����������&�����"���M(�"� ��&�� ���������"�N�!������������2���� �����2%� �������!������!����% � ���������"�����(���(����� ��'�

�'$��������������������"��� ��(����� ���&������ �����"����� ������(� ��"����)��� ������� &�� ���� ����� -"������� (���� �������� %����� (� � "�� � ��� ��� (�����&��� -"�������� ����� ������� &�� ���� ����� �������� -"��2� -"����������(� � ����� � �S� ��� ��� ���� &�� ���� ����� !��� ����� !���� % � ������� ��"�����(���(����� ��'�

�>'�3�����"���� ������"���% ���"���� �������(��� ����"�����K���(���(����� �( �����"�S�

��'$�/������ ����%��+"�� ���)-����(�� ������� &������ ����%��+"�� ���)-���� (�� ����; ���� ��� "���� ���� "������"�� "���� ��� ��"��� �� ������ ����������� ��� � �"���&������ �����"����������(� ��"����)����&������ �����(������K �� ���)-���'��('$�/������ ����%��+"�� ���)-����(�� ������� &������ ����%��+"�� ���)-������� (�� (� ��� ������ "���% ���� ��� "���� %����� "���� ��� ����� &������ ����� �%��+"�� ��� )-������ (� ������� % ���� "������"�� "���% �����"��� �� ������ ��� �������� ��� � �"��� &�� ���� ����� "���% ��� �����%���� ������ "����� ������ (� ��"���� )���� "���� ��� ������ &�� ���� ��� ��(������K �� ���)-���'��

9'� ������ (� � )���� ��� �����"�� ���� �� ��2��� ��� &� ��"��� �%��� 5-����� ���� ������!��"��������������� ����"��,���&�����"����������(������K� ���,� ��'��

�A'������ �������,�"�� ���)-�������&�����"����(���������2��"��� ��������!�������K ���� ��(���(����� �2���� ���"�� ����" �'� ��������K ���������(���(����� ������� ���2��"��� (� � )���� ������� ��� )��,�� � ����� &� �"�� &�� ���"� ) � 2���� ��"���5-��������� �������������"����� ��� ��,��)�,��% �����,����� ��'��

Page 34: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

24

B4�9 �+$��*�������&��������������,&�&��.����.���

B4�4;9 + .�����#���(��������������

B4�4;4;9 + .����������������%��� ��� ����� �� ��� ��� ����!��"��� ��� ��� � ��� ����� ��� ��� X*� ���� ���X� % ������" ��"��� ��'�*� ������� ��� �� ��������(���!��� ��% �( �'���� ��� ��������"�������������� ����� ����)��,�� � ��� ,����(� ���������������!����S������� ��������������% "�������"� ���!�����(� ��"��'�*� ��������"�����"���!�����(� � �����%����"���������(���(����������"��"���X���(������� �X�(������� �������������'��

B4�4;4�9 �(��������������*� ���� ��� ���� ���� ��� � ��� ����!��"��� ���� ,�"�� �%��� ( )����� ������������ "����"��M�%������N+���"-�� ��'��

B4�4�9 �����������������@������&���$"��������

0�� ��� (�� ����� ��� �� (�� ���� ����!��"��� ��� � ������ �����"��� ����� ��)� �"���� (�������� ��� ���� ���� ���"��'� /�� ���"� � ���� ����� ������ ������ ���� ��� ��� (������� ,����� )������� ���� ( ) ��� ( )����� ����� ���� �� ����� �������'� � �� ��� &������ ��� 2����� ,�� (� � ����� -��� �� ���� ������ ��)��� �� "�� ���� ����!��"���%�%�����% �����)��,�� � �� �'�������� ����!�������������-��� ������ ���"��'��

B4�4�4;9 ������G&1���5�����&�� "� ��� !��� �� ��� � ��� ������ ������ !��� �� ��� � ��� ���"��S� "�&�� ������ !��� ��� ��� ��� ������ "� ��� !��� �� � ��� ��� ���"��� -���� ��� )-����� �� ����� -��� ������ �"��'��

B4�4�4�9 >���&�G&1���5���F� ��� ��� ��"�� !���� � � �� % ���� &� �"��� ����� ������ �,���"��� "�&�� -�������"�" ��������"�&��-���� ���)-������� �����-��� ������ �"��'��

B4�4B9 ���������.�&-����&�����������/�� ����� ��� ������"�� ���� ��� � ��� ����� ��� ���� ����������� (� ���� ������ �������������%���"�"�� ��'��

Page 35: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

25

B4�4B4;9 +�'���"���(��+�'������������ �������� &(����� ��� ���� &��� &�� ���"� ,�� (� � ����� (�� "�!�"�� �����)� �( ����� ������� %�� ������� �� ���� ��"��� �� ���'� /�� ���� ��� 89B�� 9BB�� @'BBB��8'9BB��9'BBB��@B'BBB��89'BBB��9B'BBB��L9'BBB����@BB'BBB� %��% �����(� � ������������ %��������"���(������("�'�O�� ���� ������ �����2�� �����O�� ��������� �������O�� ���������� �����(������ ��������(�"�� "�'��B4�4B4�4;9 +�'���"���(��+�'�������&�&��������&����&����!���.'����-�&�$����������

• /�� ���� ����� ���� )� �"�� ��)� ����� M������� %�� ����� ���N� � ���"�����( %"�� (� �� ��� M-� � ��� (� ���� "� ��� %��� ���� %�� ����� ���N��� )-���(� � �������"�'�

• �/!��.�����.�&��2���������(��

• +�'���"���(��+�'�����

• @BBB@���������� • @BBBBB�

• 9BB@�7�@BBBB� • L9BBB�

• 89B@��7��9BBB� • 9BBBB�

• @BB@�7�89BB� • 89'BBB�

• 9B@�V�@BBB� • @B'BBB�

• 89@�V�9BB� • 9'BBB�

• @B@�V�89B� • 8'9BB�

• 9@�V�@BB� • @'BBB�

• 8A�V�9B� • 9BB�

• B�V�89� • 89B�

• *������ %�� �������� �� ��� -� � ��� (� ���� "� ��� %��� ���� %�� ������� B789� %�������"�� % ��� &�� ���� ���"�� 89B� %�S� 8A79B� %�� �����"�� 9BB� %�S� 9@7@BB� %�������"��@'BBB� %�S�@B@789B� %�������"��8'9BB� %�S�89@79BB������"��9'BBBS�9B@7@BBB� �����"�� @B'BBBS� @BB@789BB� �����"�� 89BBBS� 89B@79BBB� �����"��9BBBBS9BB@7@BBBB� �����"�� L9BBBS� @BBB@� ��� �����"��� &�� ���� ���"��@BB'BBB� %��% �������)� �������"��'��

• *������ %������� ����������� ������� � �&��2 ��� ����&������(� ��"���)�,� ��������� ��� "���� ��"� ����� ��� ��2�� ���� )-�� �� � ������� 2���"��� )� �� ������)���% ��������"���(� � �������"�'�

• ��������&�� ��)� ��� &���, ����������2�����( ���� ,��� &������ ����� #��75��7C�,&���� ���� � ������ ��������7C��� *�����"�� ��� ����"�$�������� %��

Page 36: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

26

����� ������� )����� &���� �� 2����� �,� � ��"�� (� � ������ )������ 2��������)������"�� �% � ��"�� &������ )-��� ������ �2;��� �� ���� ����� ������"�� (� � �����,��,���� "�& �"�� % ���� ������� ��)� ���� �% �� ���� �� ����� �,���"��� /������� ���������*�"�� ���+�������'�

• /� ����������� %������� ����"��� "�� � � ���� (� ���� "������� �� &��� ��������)�,�9+��� ���)����"����)� �������%�� �����"��'�

B4�4B4�9 �.������5������&��������"�!�"�������)� �( �����&��� %������@�9�� �%����� ���"����� ������ ��"��� �� ���'��

B4�4D9 �����F�.��������a ) ?(����������b ) G!���������P%��� � ��� ��� !��� �� �� ��"�� ����� �� �( �����"�'� P%��� � ��� ���� ������ ���!��� ��� ��� !��� �� ���!� ��� �% � ��� -�� � ��� !��� �� ��� ��� "���� � % ����� �� �( �����"�'��

B4�4D4;9 ?(��������������� ���(���&� �"����� � ����������������% �����@� %��#@��"������"��@�����%��� $������� ����"���% � ������ ��"�'��P%��� ���� ����"-��������)��(����������������"��'�����������,� � ��"��(��!���� ���-���%���"��:��B4�4D4�4;9 ���������������������������������������)� "����� ��"�'�� ����������������������% ������)��,�� � ����������������"��2�!�% �����)-�����'������"��� � � � ����� ��� � ����!��"��� ��� �� !������� "�&�� �-��� !��� �� �� (�� ��� ������� � ������ ������ "������"�� #)� ��� ��� � ������ !�������� (�� ����� ��� �� � � �!�����"��� "�&�� "� ���� )� ��� � � � ������ !�������� (�� ����� ��� �� ��� � !�����"��� "�&�������� % ���� "�����$� ����� ������ %���"��� !���� ��� ������ -��� ���� )-��� ����"%����"�� (�� ����� �� !��� �� ���� ����� ��� ���� !�����"��� ��� � �������� ��������� � �����"�������"�"��%�K�� �!�������"��� �����2� �������'��5��� )� ��� (�� ����� �������� ���� "%����"�� (�� ����� ��� ���� �������"��� (�������(����� ��� ��� ��� � ������ ��"���� ���� ����� ��� !������� � �� ����� "�&�� �� !��� �� % ���

Page 37: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

27

(����� ��� �� �� � � ������'� ��� � �������� ������ �� ���� "%����"��� ���� )� �"��(� �� ��� !�������������� �������'�5���)� ���(�������������������"%����"��� ����(��������������"���"� ������������������������� � ��������������"%����"���������(� ������������� � �����������������"%��"���� �����"������"������'��B4�4D4�4�9 $���&���3����������������7$��9������� ����������� )� "��� ������ ��� % ����� �������� ������ ��� )-�"���� "����"��)-������� ������ ���� "%������ 2�!� % ����� ���� ��������� ���� ����!��"��� %�%�����% �����2�� ��" "����������"��'������� ��� �� !���� �����"��� ��� ��"��� (� ������� )� ��� !���� ����� ����� % ����������� ���� ��� ������ ������� �� ��� � ��������� ��"��� ��� ��2��'� ������ )� ��� !������"� ��"��"���� !�������� ��� �� �����2� ���'����������������������� ���!��������������"�����2� ��� �� �� ����� � �����"���� �����"����� ������������� ����!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'��B4�4D4�4B9 G!�����������������72���9���������������������X�!��7BX�% �����)� "����"����!������� ���������������� ������ ��"�'��� � �(��!�������"���% ���(�������� ������ � ����������� ��)� �'������� ����(� �� ���!���� ������� ��"��� ���� !���� ���� ���"��� ��� ��� ��� � ��'� ����� ������ ��� � �������"�� ��� ��� ,�"�� ���"��� ��� ��� ��� ����� ��� (�� ����� �%2 ���� U9B+�� )�,�%���)� �������2�� ��" �'��B4�4D4�4D9 ��������5���������������O�� � ���!��� ����� ����(� � �(���������������%��� � �� "�'��

@' *�����X��!��7BX�% �����)� �'�

8' X����X�)� �'�

=' ������������ ���"�����X��X�% ��������� ��'�

>' ���������� ���,��X*�����������X�������# ��$�����������"��'�

9' ��������������"��������� ���"�&��!�� ����)� �������2�� ��" �'�

������� (� �� ��� �����"��� !�� �� % ������ ����� ��� )� ��� ��� !���� ������ "�� "������� �2�� ��� �� !��� �� ��� ��"��� �(����� ��� )��,�� � ����� % ����� �� ���������'� �����(� �� ���!������������ � ��"����)� ������������ � ��"�����"�&��!�� �� ���% �������������������������'����

Page 38: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

28

B4�4D4�9 G!�������������%���5-��������� ������!��"��������� ��������(����"��(� � �����&���������� ������(� ��� (�� -�� � ���� �� � ��"��"�� ��2��� %����� �� )��,�� � �� ���� (- ������ (�� (�����% ����� ���)-������� ��"�'���O�� ���������������� ���������&��(����"��)�,�� �% ���������� %����������(���!����� ��� ���"��� �� "�� � ��"� � ��S��

��!������������5�� +�&��"��G!��������+�'�����

�������B��7���89�BB� ������� %������������;�������89�89��7���9B�BB� ������� %��������������A������9B�9B��7��@BB�BB� ������� %��������������B������@B@�BB��������� ������� %��������������;������

�O�� ���� ��"��(���!��"�������"���������)� �( �����&���������"����������#����������$�� ��������������U@BI��% �����(� � ��� ��'���������������� ��&������ ���"��-�� � ���� % ��������� �� ��'�O�� ���� ���(�� (�����% ������ ���2� ��� �( ��� ������� ���2���� ���� ��'��O�� ����� �� �������"��(�� �����-�� ������"����(��-�� ����� ��� � �� 2��%���% �����!��"��� %��� ������ �� )��,�� � �'� O�� � ���� ����� )� "��"��� "�� �� "��"���� ��"��"�� ����� 2�� � �" "��"�� ���� ��� � ���� ( )� ,��� � ���K ��� )�, �'� � � ���-�� � ��� ���� ��� ( ) ��� /�� ����� ��� ������ *�"�� ������� ��� ��"����� %��������� ������������(��"�������% ������&� �"���%���% �����!��"���%��� ����'�����-�� ������������-��� ��������( ��� ,��"��� ��� ��!����������� &���������&�����"��������������% ����)���� "�'�D���&���-�� ������(- �������% � ����"��� �������(��(����"��'��*���� ���� !��� ��% �������"�� ����� �� !��� �� -�� ������"��� ��������� ��-��� ���%����'���������"�&����������"�&��,%��&�������&�����"���(�����������)���!��� �����������&��"�( �'�O�� �����)������������"��������&����� ���)-���"��� 2�� ��"�( �'�O�� ������ ���� ��� ���� (���"��� ��� )�,� @B� "����� -���� )��,�� � �� �� "�'� ��� ���"���%����� �����-�� ���� ����%���% �����!��"���2�� ��" �'��O�� � ���� "%����"��� )� ��� -�� � ��� �� ����� �����"�� ��� ����� ����� "�&�� �� !���������"����� ���(������������ � �����(����� ����2� �����%���"�"��'��%��2�����"���-�� �����!�������;�����"�&���� !��� ��"������ �����%2 �����)� ����������-�� ��������������� � �� ����� "�&�� (������� -�� � ���� � � ��� ���� ����!��"��� 2�� � �" ��������� ����������� ���������������2���"������ � ������ ����'�5���(��-�� ����������)� "�� ��"�� ����� (�� ����� (�� -�� � ���� � ������� ,� � � "���� ��"��� �%��� � ����

Page 39: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

29

"%����"��%������ � ������� �����"������(� ������"������"�������%�%������ �����������)� ��������� �����-�� �����%�%�����% ����� 2�� ��"������'��-� ����)�"��-�� ����� 2�� � �" ��� ����� �%��� � ���� "%����"�� -�� � ����� ��� � ���( ����� ��"��� �%��� ����� % "������ �� ������� ��� )������� ���� �%��� � ��� ��� ��� � �������)��,�� � ���( ����� ��� "�� -�� � ���� ���� 2������� ��)��� "������ )� ����� ��"���(�� ���( ������'��O�� � ���� �� ���� ��� � �" ����� !����� ������ ��� &���� &��2 ������� "�& � �" � ��'�F��,�� � ���-�� ����� �� ���F�� ����� ���"���%2 ��% ����� ����" �'��B4�4D4�4;9 ��(�����)��$ �"�����.���������

B@'B@'8BB9� ���&�"��� �(����� �*��� /�� ����� ��� ������"�� ������� �� �����2� �������"��'�

B4�4D4�4�9 �(������.��$ �"����7�(������9��.���������%���"� ��������� �� ������ �������%���"� ��"����%��� ���(���% ���@� %����� ���"���� �������� ��"����2� ���� %��� ���� ��7����� �� ���% �����"����� ���������� �� ��"�'�������� %��� ���� ��7���� ��"���)���������)�������� �����������(�� %�������(� ��"���������2�� ����2��� ����� ��7���� ��� %��� ��� ���% �������(� ��" �'���������� ������ ���� �� ����!��"��� ������ ��� ( )����� � ���2��� �� ������� "� �� -�)������)�� ����"���� ��"� ������������� �����%���5-��������� ������������ �����"��������&��2 �������%���"� ��������� �� �����2�������(� ��" ���������� ����%����� ���+�"������� ������%������ ��"�'�5��� ��%������ �����%������� ��������� �����������"� ��"��&��)� �(� ��"�� ������� ��� ��2�( ���� ��� "�� )-��� �'� 5���� � ��� ��� ���� �����2���� �������������� �(� ����%����� ���+�"������� ����'���%��� "� �� ������� �� ��� �*��+"��� 2���� ��"�� ��� )-���� ���� ��� #�$� ��� 5��� #5$�-�� ���%" ��&������ ��������"����2� �( �'�H�� ��� �����2���� ����&������ �����%��+���( "�� ��'�� "� ���&������ ���(����"�������(������,�"��"�� �� ����'�����&�����"����*��+"��5���#5$����������,���% "��������(%�������(��&�����"���%���"� ��������� �� �����2����"��(� ��"�����������"��%� ���������5���#5$�-�� ���%" ��&������ ���"�� �����2�����%��� �"��'���%�� � ���"�� ��� )-������ 5��� /�� ������� ������ ������� ( "��"�� (� ������� )�����% ����������*��+"���2������2��� � �% ������,� ��������2����'��H�� ����%���"� ��������� �� ������ �������� ��� ���,��)��,�� � ���( � ��'�*� �������� �2������&� �"������ � ��������&�������,�������� ������� ����������� "�������"�����( ) ���� ,��������&�����"��"���� � ���� ��!�������������( ) ���������� "����

Page 40: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

30

M*� ���������%���N��� ��������� �'� � ���% ����"������"������������( ) ��� ,������ ��� ����� (%�"�%�� "���� ��'� � ��� ���������� ����� ������ ����� �� �!��� #B$� % ��������"���% ���������� ��"�������)� ����'�5��� � ��� ���� ��� ����� ����"������� ��� �����% ��,�������)� �����&�����"���;�����&��2�(����"������ ����)����( � ��'���%���"� ��������� �� ���"��(��&�����"��� ���)-��( ��������������������"� ���!����� (���� ���� %���"��� ���� ���� %����� ��"��� ��2� ��� �� ��"�� %� )����� �������� ,�� �%��+"�� % � ��� !���� ���K��� ���� ���� %���"��� ����� ���� %����� ��"�����2� ��� �� ��"�����(��%����� ������,��% � ���!�������K��"�& �"��% �� �"��'��F-�� ���������+�"�� ��(��&�����"��� ���)-��( ��������������������"� ��� !�����&��� )��� ���� (���"�� % � ����� ���� �� �� %��� ���� !����� )-���� (�� %����� ���� ,��% � ���!�������K��"�& �"��% �� �"��'� � � ���� �!��� ���������"����������!���������&� ���,��U�9+��'���������%��+"��B�B@����!�����"�������)�,�� �% "����&������ ���"����%��+"��% � �� ����K�"�& �"���� �������"�� ���� � 7��� �!����!�����U�@B+����"���)�� �� �( �'�����&�����"���,� � ���"�� �� ��!�������K�������(���(����� ����"������"���%�&�����"�"�����K�% � ���������"���(%���"� �� �����2� ���'��F�� ��� % ����� ��)� ������ ������� ��� ������ ���� ���� (� ������ �% � �� ��� &��� &�"��� � ������� ����%���/������� ��������+�"��������� %���������89B��9BB��@'BBB����8'9BB� % ����� (� � ����� &�� ���� ���"�� @BB� %� ���� ������� %�� ������� 9'BBB� ��������"�� (� � ����� &�� ���� ���"�� �� 89B� %� ��� ������ ,�"��� ������ � � � ��2�������������"������ ����� ���2�������������"���� � ���2�����%���"�"��'���%��� ��� �����2��������� ���� �������" ���"��(� �����&���(��&��2��"������2� ������ ���������%2 �����)�� ���(��"��9'BBB���� ������ ��"��� �� ���'����������)�������"���*���5-��������� �������� !���������������������� �����%����� �����"���(� � ���( �'���%���"� ��������� �� ��"���&������ ������� �����(�"� �����-"������������"����2� ��'� ������ #5$� -�� �� �%" �� 5��� &�� ���� ����� !��� �� ����� ��� "�� ������� �� �2��" "��"�� (�� �� �2� ���� ����!��"��� �*��� ����� ��� ��� ���� ������� �'3'� #����(���$����� ����"�& �"����� � ���( ������'��5��� � ��� ���� �%��� "� �� ������� �� ���"��� "% ���� �� ��� ���"��� �����K� �� �2��"���� ��'� H�� ��� (�� �� ��� �����"���� &�� ���"� �����K� ���!�� ��� � �������&��2 ��������%���2������"�����%���2�� ���� ��(� ����-"�� ��'���%���"� ��������� �� ��� ,��)���� �������������������8*888��%A���'��%���"� ��������� ��� ��2��� ����� � ��� ��� ���� ���� (� ���� ���&�"��� ��� ��� (� � )���� -���� ���

Page 41: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

31

���������������������������.�*����������������"�"��(� ������%����� ��� ����&��(��������������%���"�"�� ��'��� �� ���� ���� � �%��� ��� ��� ����!��"��� ��� ���2� �"��� )��� ���� @B:BB+�� ��"��� ��� ����� ���� ������ "��� �� �%��+��� )-�"�� �'� �%��� �-������ &�� (����"�� )��,�� � ��� �� �������( ) ���� ���)������� ����� �� )�����%���(� ����"������� ��'���%��� "� �� ������� �� ���"�� � ���2� ��� ��� &�� ���� ����� ���� ��� �*��������������� ) � ��""� ���"�� (� �� ��� ��� � ��� �� �����"��� ��� "�� ���� ����� �&��� % ����"������������ �����%��� �"��'���

B4�4:9 ��'�<��&�&�����6�2�-"5"��.��������H�������!��"���)� ����������������������2�!�#(�� �������% ��$����� ����� � � �����"������� ���� ,�2���� ���� "%������ �������� ��� �%��� 5-����� ���� ����� (� � ����� ������"���(�� ������� ��'�#�������@?'BL'8BBB����&����@>B��%+ ��F��� )�� ��8>��������8BBB����&�"��� �(����� 0��� "����� % ����� ��)� �������"��$'� �� � ����� ���� ,�"�� (� ��� (�������� ����� !���� �����"�� ���� )� ���� ��� (�� ������ %���"�� ���� ,�2���� ���)��,�� � ������� ������ ��" �'����� ��������"�& �"��(��(� ��������������!���������"�����!�����)� ���S���4 ��!�������� ������ ��� "���� ������ ���� �%2 �� ������ � �� ���������U9B� %�����"��

��� ��������"��2�� � ���� ��'��04���!�����������������"���������������%2 �� ����"���(�����% "�������"�"�S���

$ H����� ���� "���� ������ �����������"��� (����� ��� "���� ������������� ��"���� ��% ������ � ����� ��������(�� ������"������"��'�

$ H����� ���� "���� ������ ���� �������"��� ��,��� ��� ������ ������ ���������� � ������"������������"���������� ���2�!������������ ��� � �� �'�

�14���!�����������������"���������������%2 �� ����"�����,���% "�������"�"�S��

$ /��� �� ������ ���� ����� ���� � �� ��� 2�!� ���� ������� U9B� %�����"�� ��� ��������"��2�� � ���� ��'�

$ H���������"���������������������"���(�������"�������������������"���� �� �����2���� ������ ���������,��,�2���� ���(�� ��������"������"��'�

$ H����� ���� "���� ������ ���� �������"��� ��,��� ��� ������ ������ ���������� � ������"���������� ��"���������� ���2�!� �����������"���� ��������� ��"���� � �� �'�

Page 42: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

32

�G�2���� �� ��"�� 2�� � ���� ����� ������ ���� ���� ��� &��� ������ (�� !�� ��� ����� ���� ��� � �� �'�G�2���� �����%���% ���������(�� %�����(�� ��������,�"��)� ���"����(�������������!���������"������� ��� � �� �'��

B4�4A9 �������-����)������'�� ������

B4�4A4;9 � &� '�������MF�� ��� ���N� % ����� �" ��"��� ������ ��� )��"�� �� ���� % ������ �������� �� ��������� "�� ���� %����� ��"��� ���"�� ��� )-����� ������ (�� ���( ��� ���� ����"��������� %�������"��� ���)-������� 2�� � �" ������'� ��������� (� �� ��"�,��� (�������� ���)�� �������% �������(� ��"������'��������������� � ������"������"���)������� ��� ��� � ������ � ������ ���� %����� ��"��� (�� �� ����� ��� ���� ��� � ������ �����������!��"���2�� ��" ������'��

B4�4A4�9 $���&���3������������� �� ��� (�� �% � �� ������������ % ������������� ��� � ������ ��� �� ��� ������ "��2�� ��" ����� ������)� �����"�'���� ������������ ���� ����!��"������ � �����������(� �����%���� -�� �%���� ���� 2�� � �" ������'� ���� !��� �� (�� ����� ��� �� ����!��"�������#�� �����2�� ���$��� ����(�� "����"����� �����2�� ��������&� ���)� �'��������� (�� ���� ��� ���� !���� ������ "�� ��� �( ��� %� ������ ��� ��� !���� ������� ��"���� %�!���� "�& � % ���� ������� ������� % "���� ��"��� ��� )-�������'� *������� ���������� � ������ ���� ���������2�� ��" ������'�������������"��-�� � ���!��� ������% ������" ��"��� �� ���'��

B4�4A4B9 ����C������������������ � ������������(� � �(�����&����"������"��"���������� ��'�� ��������C�% �����X@X�#(�$�)� "�����"�"������#���K����"���"���"� ���� ���� �� ���)-���� ������������ ��� )-��� �$� ���� ������ "�� )�,�� � % �������'� ������ ���� ������ "��� � ���� �� )��� %���"�� 2�� � �" ������'� 8+��� ����� ,�"�� ��� ����� @� )�� ��� �����"����8+��������,��)�,�� �% ��������)���%���"��2�� ��" ������'��*��������)� ���"�S�@A������@EE?����&�"����(�����������������)�,�� ������@� )���"��'� 0�� ��� ���& � ����� !������ )�,�� �� ���� ,�"��� ���� ���������K� "� ��"���� ����������������!��"���2�� ��" �'��

Page 43: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

33

���& � (�� ����� (- ��"���� ����� � � �� "�� ������ ��� ��� ���&� )�,�� � % ��'� ���& � (�������������� ������ ����'� ���& � ��� ��"��� ������� �� �( �� ������������ ����'�F�� ���(���������& �(�������"-�� ���� ���������������& �(������)�� ��������,��� �( �'��

B4B9 �������-�� � !�����%� �/���� #�� �3���� 7� ��'���+ !���-�����&����)�&9�

������ � !�����N� /�� ����� ��� ������ � ��7������ ����+��� )� ��� ��� ��� ��������� �� ��������������� ����� !����� � � �� ����� "��� � �( �'� ��� �� "�� � � �� ��� ����"�&�� -����)� � � ����� !��� �� ��� ��"��� %�������� � ��'� ���� � � �� ���� � � � ���� ,��!��������� ��������� �����,��!�����"� �������� ����"�"��'��������/���N��������(- �������!��� ��!����"�����"����&���(��������� %����������� ���,� ����� ���� (�� "�!�"�� ����� )� �( �����"�'� ���� �� !���� "���� ���"�� (- ����� ������� ����&���(������������%�&��,������� ���� �M(��"�!�"��)� �( ������������ %��������N���"��"��'������ !����"�����"��(- �������� ��������� ��������%2 ���� ���%�&��,�� ����� ���� � M(�� "�!�"�� )� �( ����� ������� %�� ������N� �� ���� �� �� �������'� ������ �����!�������������-��� ���,���"���&��&��)�(��������K��(� ���������"��'��

G�&�'�N�/�� � � � :�W5D'���� *�������%��*������ :�@'BBB� %��1�K�� ����� � :�8BB� %���V��?�BB����#��J3$��� 2������"�"�����

2�K�&�������� ���@EE� %��7�?�BB���� @EE� %��7�?�BB����

@'��- ��������� @'BBB� %��7�?�B9���� 9BB� %��7�?�@9����8'��- ��������� @'BBB� %��7�?�@B���� =BB� %��7�?�@9����

='��- ��������� @'BBB� %��7�?�@9���� 8BB� %��7�?�@9����

?(��������� �� !���� "���� ���"���@'BBB� %� ��� =� ����� ����)� �( �'�

�����!����"�����"���)� �( ����������������@'BBB� %� ������ �"��'�

�������3����N������ ,�"���%��I��� ����� ��( )�� � �������( )��� ������ ���(��� ) �&�����"������"�� �� ����"��"��� ����������������,�"��&�����"������"��� �� ����(� ��� ����&� �"����"����)��,�� � ��� ��%��� ���� ���"��"����������"���%�������!��"��������� "�����"�"�����������!��"���2�� ��" �( �'��5�����"�� (� �� ��� "����� &����"�� �� ���� ��� � ��� ����!��"��� ����� � � � ��� ��� �����!��"��)� ���%�����S� ���)-���"����� ) � &�����"� ,��������"���(� ���(����� �� ����!��"��� &��&��)� (�� ���� )� ��"�� ���"�"�� 2�� � �" �( �'� ��"���� -�� ���� ����2�� �&���������,��������"��'��

Page 44: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

34

D9 $2����2?%� �>��� �F�+��%� *��$�� ��>� ����+$�,���� ��+��G�+��

D4;9 $(����(&����*��'����!��

D4;4;9 $(����(&"&���&�����

$%���%��� ����� � ������ ��� (%�� ����"��� ���� � ��� )-���� �� �2� �" ��� �������

2��������, ������� ) �(%����-����� � ���"��� ��� ������ ��� ����"������"�� ) ������� ������������" ������ ���)-��������(� ��" ��"�'��*���� � ������ ��� (%�� ����"�� � ��� ������ �%��� % �( ����� ������� 2����� ���, �������� ) � (%��� �-����� ��"�� �� � �� ���� (� � ����� 2���� ���� �%��� �" � � % ���� ������'����%���� �����(%����%������ ������������2�������������%���� ��"���� ) �2����"�� ���)-���'��*���� � ������ ��� (%�� ����"��� �&2 ����� %���� ��� ����� � ���� � ��� &����� ������ ����� ������� ��� ��� "���� ������� 2����� ���, ���� ) � (%��� 2�������� �%��� �" 2� ���� � ���)-��( �'��%����" ����������� ������� �����% � ���� ���-�� �2���� ��"��#�%��"� ��2����$� ���)-��( �'�����%���� ������(%������(��2���������%����" ������������2��������, ��������&2 ������ ��&�� ���������)�����'�5-���������� �����-��������� ���������,����%���� ���������"��� 2��� � ���� ��!��"��� 2��� � ��� (������"��� !��� �� &�� ���� �&2� %���� ��� &������� ���������� ������� �������� ���(- ����"�� ���)-�����'��

D4�9 ����&0"�� +�&'"�� $��������� �(�����,&-�� ��&���$(����(&����������

�*���� ������� ����(%����%������ �������������� ������� �����%��+"�� ���)-���� �� ) � ��2� ���(� ���� ����� ��� ����� �� &� ��� ���)-���� ���� ���� � �����(� �����%���%�� !�� ��� ��"�'� ������� �*��+�"�� ����� � ������ ���� ��� )-������ 2���� �����% � ���� ���� ��� ��� )-���� ����� � ������ ���� �� �� �� (�� 2���"�� � ���2� ��� �������� ���������� !��� ������ ��� ���( �����-��� �( ) ���� ���)� �� ���� ���(�����������"����� ������ ��� �� ���"���%���%��!�� ��� �����2��� � �% ����������� �����"�'��*���� � ������ ���� J���(� � *���� � ������ ��� �%���� �%����� � ������� �%���� �� ������%�����)�,�� ������� � ,����� ������%���2���� ����"�� ���)-������� �� �������� ������)�,��% �����"��"��� ������ ������"���� ����S������ ������� ������ �� ����������(��2���"���,�� ������"���� ��� ,�"�� ���)-������� ���������������� ������� ���

Page 45: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

35

�%��� �%���"�� (� ����� ��;����� �%��� ����� ����"�� ��� )-���� %���� �� ����� ������)������� ���� ��� �� �%��I��� ��� ��� )������� ( )� ��� (� )� ��� (� � ����� ������ ��,����� ���J���(� �*���� ������� ����%�����%���%��5-����� ��8>�/������8BB>����&����899B8���� ��C���F�����I"������� ������������ ����)�� ��'��

D4�4;9 ��&�������2���'��'��*���� � ������ ��� �%��� �%����� � ���� � ����� � ������� ��;����� �%��� 2���� ����"�� ���)-���������)-��������%���%���� �� ������+������0�(��/�� ���� ��� (%��"�� ��� )-���� %���� �� ��� ,�� )�,�� � % ��� ���+���� ��&��(��"���� ��� ���,��,����"��&���� ������������ ��( ��,%��)� ����( %�����"������( % ��������'�$(����(&��

1���� ���&������ ����� �������%����%������ ���������%���� �����(%�, � ������� ��"�������� ������� ������%����%������ �������������#��$(����(&��

�� ����� ���&�"�� �%��� �%���"�� &�� ���� ��� (� ����� %���� ����� ������� ������������"��� ��&��,����������&������ ������%���%�� ������*��'���)�'��'�2��&����

/� ����,���&� �����%��� �"���� ����%2 ������������&� �����%2 ����%��� �"�������% ���%���������*��'���)�'��'���*����%���%��5-����� �+�����)� ������(������"��S�

�$�1���� ��� ��������� ����� �%2 ���%��&�� ������� ������U@BI�����&2�)��,������ ���� �� �%���� ������

($�1���� ����-��������"������%�)�� ����"��)-��� �2����&(�� �����

�$�1���� �����)��� ���"����)��� ���"������"�������(- �����"�������"��(��������������%��� � ���������"��������� �����&2��-���� �����

Page 46: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

36

"$� #�$�� #($� ��� #�$� (��� ���"�� (� �� ��� &�"�� ��� �� (���� "�����"��� ����(� ��� ��(� ������ �����

�$� �������� ��� "�� �%2 ��� %�� &����� ,�"��U� @BI"��� ��� 2���� �&2� % ��� �� (� ����� #�$�(��"�"�� (� �� ��� ���� � � � %���� ��� �� ����� &% "�)�� )��2� ��� "�� �%2 � ��� (�����"��(� ����� ���� � � � %���� ������ �&2� % "�� ���� &� ���� "� ��"�� �� ��� &� ��� &� ��� �,���&� ��� !�"�� �"��'� ��� 5-����� ��� ��)� ������ (������"��� (�� %���� ����� &� ��� �,���% ����� ��(� � �" �( ��� ,�� &� ��� �,��� &� ����� &�� ���� ��� &� ��� ���� % ���� ���%���%���� ���������,�������+"��(� �� ���%����������"������% �������% � �� ���������89B�%�������� �"��(� �������%��� �"��'�5�����"���(��" ��"����� ���)��,������ ���� �� ���� �&2� % "���� &� ��� �,��� % ������ &� ��� ��� (�� � �� �� (� ���� &������� ������� � � ���"����)��,���������� �� �����&2�% "�� ����&� ����%2 ��% �����"���� ��"� �'�

���� �� �%���� ���,�"���������� �����������% �������(� ��" ����������+"�������"� ��"����� � ����������%���� �� ����� !%� �����-�� ����� ������ � ����������+��������� �����������% "������(� ��" ���"�������� �� �����&2�% "����2�� ���&� ����,���&����(� ��" �'���+$����'�����+��'�!���*���������������� � ���'3'+����;�����5-��������� �����(� � �������������������������� �����%��� �����"�������������� �������� � ������!�"���"��'��

D4�4�9 $(����(&�� $(&"� 2��1�'� #�� �(���V-�� �.���� �/��1�'� +�&'"��$���������7�+$��$(����(&��/&������5��+�--��A9�

��%��I"��� %���� ��� &����� ������ ���� � ��� &����� �� ������������ ����!��"�������� � �������% �������(� ��" ����������2��������, �����%����" �( �'����� 5-����� �� �� �%���%�� �� ���� "���� ����� ����� � ������ ��� "� ��"�� �� ��� "��������� � ������ ���� �%���%��� �� ) � ��� ��� �� ���� ���I���� %����� �� 5-����� ���� ������!��"���(� � ���'��*���� ������� �����%��I"�� ���)-��� ��� �����'����%���� �����&� ��������" � �&������ �������% ���������� ��������"�� ���)-���'��������%���� �����&� ��������" � �!��� ��&�� �����&2�&������ ���(� ����%�����5-��������� ������������ ��(�"���!�� �� ���������,� �( �'���������� ��������� ) �2��������(� �����&��,������� � ��������� �"��-��%��������� �����������5-��������� ����� ��2�� �" ������)��������"��(� ��"�����(%������ ��� �� ) ������ ���������&� ��������������� ���&��������������������� � ���(� �������������5-����� ���� �� ������ ����( �'� ������ ���� � ����� �%���%�� (� ������ ��2� �� � �� ) �%���� ���)���� �����( )����(� )� ����%��+��������� ������%���%������� �����������"��-"���� ������� �"��'�

Page 47: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

37

D4�4�4;9 $(������&��.�+�&'"��$���������&��.�����/������ 7�+$��$(����(&��/&������5��+�--��E9�

��%��I"���%���� ���� ������ ������� ��� ,��5-��������� ��������� ��&�����"�2���������&� � 2������ ��� "���� ����� � ������� 2���� ���� �� ���� � ���� �( �'� �� ���� � ���� ���2���� ��� ��� (��� ��"�� ��� )-������ ����� � ������� ��� ��� �%��� (� ����"�� 4�� �" �'������ ����� ���� ����� "� ����� ��)-����� "��� �( �'����%�� ,� 2����"�� ��� )-���� ����� � ������ ���� (�� 5-����� �I��� "���� ������ �%�����,��������� )��������� "���� ����� % � ���� &� �"��� 5-����� ���� �� ������� �� )�,�� ��������� � % ����� ��� )-�������� ���� �" �( �'� 5-����� ���� ����� ��� )-���� ����� ������� ���� �%�����)�,�� ,����� ������ ��� �������"������� &������%�� ��� (������� ������� ����%��"� ��2����"�� ���)-���'��%�����)�,��,�����������"% "����"���-��%��������� ������� �����������%��,�2����"�� ���)-������(� ��'��

D4�4�4�9 $(��� ���&����.� +�&'"�� $���������&� �(���V-�� �.���� �/������7�+$��$(����(&��/&������5��+�--���E9�

��%��I"�� 5-����� ���� ����� ������� �� �%��� � ������ � ����� �%����� ,����� �� � ����� ������� ���� ��� )-������ 2���� ��� �� ���� � ���� �( �'� ��� 2���� ��"�� �%����� ,����� �� ������ � ������ ��� �� ���� ���"���� � ���� � ������ �%��� � ������ � ����� � ������ ��� ���)-��� ��'��/������ ����%��"� ��2����"�� ���)-����%���� �� ������������������� ������"��� ��&��,��"���� ��� &�� ���� ����� �%�� "� �� 2����� ���"���� � ������"�� "�� (�� 5-����� ��� �����%���%���%��� � ����&���� �����)� ����'���%��"� ��2����"�� ���)-��������� ������� ����(��5-����� ���8>+�������""����(�����"�����!��&����K�������������2��(��"�&���� ���"������� �������5-��������� ��������� ��)�,����������� �% ����� ���)-�������������" �( � ��'��

D4�4�4B9 ���#�� $(����(&�>(�"&�"�"5"� 7�+$�� $(����(&� �/&������5�� +�--��;;9�

�/�� ���� ��� �%��� �%���"�� (� ����� %���� �� ����� (�"� � ��;����� (�"� �� �������������� ���� ��"��� �� &��,� �"���� ��� &�� ���� ����� "������� ���&��� �%��+���( "� ���� (�� 5-����� ��� ��)� ������ (������"��� ���� �%���%�� (� ������ % �������(� � �" �'� ��� %���� �� ����� ������� ��������� ��"��� �� &��,� �"���� ��� &�� ���� ���������������������������� ��"������ ���(� )� ��� ��( )�!%����"� ��"���(��5-����� ���E+��������@B+�������""� ���"��(� �� ���( )����(� )� ������� ���)�������������(��5-����� �+��� ���� � ��� �%���%�� ��� ���� ������������ �%��� �%����� � ����'� ��������

Page 48: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

38

������������ ����� ��"������ ��� ���+"��� � ����� (� )�� ����� ������� �� � ��� � (� )���� ��"������%����( )�!%���� ��(� ����8� )����,���"���%��+���)-�"�� �'��/�� ���� ��� �%��� �%���"�� (� ����� %���� �� ����� ������� ��������� ��"��� �� &��,��"���� ��� &�� ���� ���� %���� ���� "������� ���&�"��� �(����� ) � "���� ��� ���,��,����"���%��+"�� ���)-������(� ��'��

D4�4B9 $(����(&� ���������

D4�4B4;9 2���'��'�*�'����&����������-�&�+�&'"��$���������&���'�$(����(&"�7�+$��$(����(&��/&������5��+�--��;B9�

1���� ���&�� ��������� ��"�������� ������� ���� ���%���%���"��� ���"��� ��� ���������'��

1���� ��� &�� ������ ��� � �"��� ����� � ������ ���� �� �%���%�� �� �"�� �%��� �" �%�� �S��(� ��������� (� ����� ���&��� ��"��� &��,� �" � � (�� ���� ����� � ������ ���� �����������2������� �� "����2� �� �% �������%���� ����S�

�$� �%�� =� �� � ��� ) � ���� "-����"�& � % ���� �������� � ��( % ������� (������� "�����"���)�,� �% ������

($����� � ��"��� �(�����������=� �������� �� )�,� � % ������� %��=� �� ��� "-����� ����� ���( % ������������ �������

�$��� ��������&�"���-�����%��8��� �� ����� ���( % ������)-���#&� ��������" ���&������ �����2����"�������������>9'BBB'BBB ��������&� ����,�� ���%��������U=9�% ����&� �"��%��@��� "�$����)"���-�����4����� �% �����

"$� �������� "�����"��� )�,� � %�� ( ��,%��"��� -���������� ��� ��� @A'BBB'BBB ���% �����

�$� /� ��� ���� �" ��� &�� ���� ����� 2���� "������� ��� ��� 8>'BBB'BBB ��� ��� �%��� �"�������-"��� ����"��,����� �� ����������%��������������U�89�% ����#���%������U�89+�� � ���"�� % ���� &� �"��� &� ��� ���� �" ��� &�� ���� ����� 2���� "������� ��� ���>9'BBB'BBB ���% ���$��

!$� �������� ��2������ !�� ��� ���� �� �� �� (�� (,�"�� ������( ����� "����"�� % "��������%����-����������2������ � ������(� ��" � �% ������

�)$� ��� -� � ����� �%��+"�� ��� )-������ ����� � ������ ���� "���� ��� ��"��� �������� ������ ����� ����� �&(��� &�� ������ �� �������� ��)� � % ����� ����� ��� ,����������% ������

Page 49: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

39

&$� 1���� ����� ������ ��� !�� ��� ���� ��� ������� -��� � &����� ��� ��� �� �����(� ����������$��%����-��������)�,�� ���(� ��" �( �����"���� ���"� ��"�����"�� �� ��%��@��� �,�"����������=���"���!�� ������������ �% ����� ��!���������%��%�"��%� ������ �% ��������%��I���(� � �����"����(������"���� ������� ������ �% ������K$� *���� � ������ ����� 2���"���������� ��� ��&���� � ��"��� � &���� (������"��� �%����-��������-���"���(� � ������������ ������)���% �������$����� � ����!�� ����(������"���&�����"������ ��&������ �����&�����"�����������(�% "�� ���������������)���% "�������(� )� ������ ������'��1�"��� �%���� &�� ���� ��� ��� ����� �� &�� ���� ��� )(� �����"�� �� �"���� &�� ���(������"���-�� ��(� �����%���� ���&���������������� ������� ���,��5-��������� �� 4��� ��� ��� ����( ����� )(� ������"�� (� �� ��� ��� ��"��� (�� �������� ������������ "������� � ����( �'�������""���� #�$�� #"$� ��� #�$� (��� ���"�� (� �� ��� ����� ���� ������� ������� ������������ ���������!��� ������"���"�����"����)� ���%��� ����!�������� ��%�����"������� �������5-��������� ������������ �( �'��

D4�4B4�9 �(�)�"�"5"� ������� �-�&� +�&'"�� $���������&� $(����(&"� 7�+$��$(����(&��/&������5��+�--��;A9�

��%�, � ���� ��� � �"��� ����� � ������ ���� �%��� �%����� � ������ ,�� � ���"��� ��� ���������'���$��� ������������(���������,����2� �� �% �����($��&�������%��� �����������������?9B'BBB ���% ������$��&��������������&� ��������% �� ����� ����� �� �% �����"$�1���� ����S��@$����� � ��"����(�����������=��������� ��#&� ����,�� ���%�����������U89���8��� $�)�,� �% �����8$����%��"-���������� ���( % �������(�������"�����"���)�,� �% �����=$��� ��������&�"���-�������"���"��8��� �� ����� ���( % ������)-������)"���-�����4����� �% �����#&� ����,�� ���%�����������U89�������%���� "���4����� �% ���$��>$���������"�����"���)�,� �%��( ��,%��"���-���������%2 �������������@'ABB'BBB ���% �����9$� ����������2������ !�� ��� ���� �� �� �� (�� (,�"��������( �����"����"�� % "��������%����-����������2������ � ������(� ��" � �% �����

Page 50: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

40

A$�*���� ������� ������2���"���������������&���� ���"��� �&����(������"����%����-��������-���"���(� � ������������ ������)���% �����L$� ���� � � ��� !�� ���� (������"��� &����� "������ �� (%�, � ���� ��� � �"��� ����� ������� �����&�����"�����������(�% "�� ���������������)���% "�������(� )� ������?$� ��� -� � ����� �%��+"�� ��� )-������ ����� � ������ ���� "���� ��� ��"��� �������� ������ ����� ����� �&(��� &�� ������ �� �������� ��)� � % ����� ����� ��� ,����������% ���'��/�� ���� ��� �� "�� �� �( �� ��&� ���� �%���%���"�� ������"�� ��� ��� ��� ���� ����% �������&� �� ��"�� �� �����&������ �����(��(%���������� � �� ���� �2�������%����" � � % ���� ������'� ������&�� ���� �����"������� ���(�� !��� % � ������������� �( )������������ ������&2�% "�� �������%����-���������������)��� ���&� �"��(�� ������������( �'�������""����#($����#";>$�(��� ���"��(� �� �������� ������������������������������ ��������� !��� ���� ��"���"�� ���"���� )� ��� %��� ���� !���� ���� �� %����� "������ � �������5-��������� ������������ �( �'��

D4�4B4B9 $(��� ���&����.� G!��� ��'�/�� ��C#������&�&� ��C#��� #�� �(&(��������,&-����.�����/�����&�����.'�&���������

����F��� )�+��������������(� �*���� ������� ����%�����%���%��5-����� �+�"������� ����� ��� ,��,����"�� (%��� �%����� � ������ � -�� � ���-�� ��&� ���"��� �%��� 5-��������� ����� �%��I"�� ��� )-���� ��)��� )-�� �� ���� �"��� �� ����� ��� (�� ����� ������� ���� !��� ������� "���� � ��� �!!�!� (�� 2���"��� ����(��� �% � ���� ,�"�� % � ������������������'�

��.�����/��1�'�G!�����'�/����C#�������#���!����$�0"�� ����N����&� �����%�%������+�"�� ���)-�������%���� ������ �-�� ����-����&� ����(� � �������������(� �*���� ������� ����%����5-��������� �I�������'������(� �*���� � ������ ��� �%���� �%���%�� 5-����� �I�"�� (� �� ��� �%��� � ��� ��� �������� �������-�� ����-����&� ��� ����%���5-��������� �����)�,����������� �% ������%��"� ��"�� ���)-��������������� ���-�� ����-����&� �����&� �����%�%������+�"�� ���)-��( � ��'���������� ������ ���� �� ���"���� � ����� ��� &��,��� %���� ��� ����!��"��� �%��I"�� ���)-���� ,�� (� ����"�� (� ����� ������ �*��� �%���%�� 5-����� �+��� @A+������""��"������ ��� �%���%�� �% � ������ �� �����"����"��� �%��� �%����� � ������ � % ��� -�� � ���-����&� �������&� �����%�%������+�"�� ���)-������(� ����������(� ��" �( ���,�S���$��� ������������(���������,����2� �� �% �����

Page 51: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

41

($��&��������������&� ��������% �� ����� ����� �� �% ������$�1���� ����S�@$����%��"-���������� ���( % �������(�������"�����"���)�,� �% �����8$� ���� � � ��� !�� ���� (������"��� &����� "������ �� (%�, � ���� ��� � �"��� ����� ������� �����&�����"�����������(�% "�� ���������������)���% "�������(� )� ������=$� ��� -� � ����� �%��"�� ��� )-������ ����� � ������ ���� "���� ��� ��"��� �������� ������ ����� ����� �&(��� &�� ������ �� �������� ��)� � % ����� ����� ��� ,����������% ���'�>$� 5�2� ����� ��� ���� %�����"�� �� � ��� "��� ��2������� ��&� ����� ��&� � ��� �%�%������+�"�� ���)-��������)� �% �����(����2�"��(� ����"��������� � � �����)���������"�'������ ,��,���"�� �%��+��� ��2� ����� ��� )-���� (� ���� ������� �� � ��� ,���� &�����"���%���%��5-����� �+��� ) ���""� �����)� ����'����C#���#���(&(��������,&-�&�F�'������������������������%���*����������� ) � &���� ��� ��(� � ���������� � �� ���������)��������� ����� �*��� �%���%�� 5-����� �+��� 8L+��� ��""��"�� ���� ��� "���� �����% � ����� ���� ����&��,����������%��+"�� ���)-�����%���� ������ �-�� ����-����&� ���5-��������� ��������� ��)�,����������� �% ����� ���)-�������������" �( �'���%���5-��������� ��� )���� �)-�"����&� ��"��� ,��������������"���-���� &��,������� � ��"������"��� ����,�������������������( �'��

D4�4D9 $(���&�F�'�������

D4�4D4;9 �(����$(�"&-�&�F�'�����������'����&��"�"����� 7�+$��$(����(&��/&������5��+�--���D9�

�� ���"��� &� ��"�� ����� � ������ ��� �%���%�� �%������ )-�� �� � ������� ����� (���%������� ���"���&� ��"������� ������� ����%���%���%������)-�� ��� ������������(�� �%������ ��� !� ������� 5-����� ���� �� ������� �� ���� � ����� )�,�� % ����� �%����%���"���,����� �( �'�5-��������� ����%�����,���������������������"���-���� ) �%���� ����"������"��� ����,�������( �������������( �'��

�$�1���� �����&��2�"-����%��������( ��,%��"������� ���"-��������������(��� ������ ����%2 ��������-����������"-��������������(��� ������ ���"� ��"���� ���"������ �� ������%2 �������� � �� �% �����($� ��� 5-����� ��� E+�������""���� (���� !��������� #2$� (��"�"�� (� �� ��� (���������������� �������

Page 52: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

42

�$� �������� ��"�� ��� ����"�� ����� -����� )-��� ����� ��� ��������� ����� ��������������� � ����"�� ��� � % ����� ��� ����� � �������� 2���� "�����"�� "�� � ����2�( ����� &��� ��� �� ( )� ��� (� )���� "��&� � ��� ��� &�(�� � ��� ������� �� ��������,�� ������ ������ ) � "���� ��� ��� ,��,����"�� �%��I��� ( "� ����� ��� (�������%�� �� �� ) �% �����)��� ���"���� ��� ������� �������"$��%����-����������2� �����"���� ��� ������� ) ������������� ��������$� 1���� ����� ! ����� ������ ��� � � % ���� ����� �%��� �-�������� )�,�� � ��(� ��" �( ����� "���� ��� "� ��"��� ��"�� �� �� !�� ��� ����� =� ��"��� ����� (�� ���� ,��"��"��� �� �% �����!$�1���� ��������!������������"% ���)(�&��&��)�(����"�� ��%���������)$� 1���� ������ (%�, ������ -"������� )�, ��� ,����� )�� � ����� !������� ����������"� �� ����"���%��%�"��%���& ����� �2���� �% �����&$�1���� ����� �%��I��� -"���� �� ����� �� % "���� ����� ��� -"������ ��� "�� � ��&�����2� ����������(���%��,����� �����$�1���� ��������!�� �������"���( ���,��)���� ����� ���������(� )����2�� ��" ��������%���"����� �������K$� ����� ������� ������� ��2����"�� %���� ������ ���! ����� ��� � !��� ���� ��� % ����������"���� ���������( ��,%����)-������������8;=I������������$� �%��I��� ��� ��� ���� "-��� ��� "�� "�& � % ���� ������ %�� �� "-����� ��� (�������"������ ��2%������ #���� ��� ���� �� -�� $� % ����� )-�� � ,����� ����� )-�� �( "����������,��� ����� $� /��� ��� �� ���)���� "%�� � �!�� ���� &��2� &� �� ���-�� !�� ��� ��� ������ !���-� �����8;=I����� !�� �������,���������(��������"�� �� ��%���� ��� !�� ��� ����-��� �- ,�"����� �������)� �� ������ ��������$� 1���� ���� ��� �� ���� � � ���� ����� %���� ��� �-�����"�� -�� �&(� � �����-��� � ���%��I������ ���)�������( )� ���(� )� �����%��I��������"���-�����%���"� ��"��� �,����� � ����� (���7������ ���� � ������ ��� "���� � �� ������ ��������� � �������� �% ������$��%����%���"��(� �����(%�, ��������� ����� �!���" ������"��(��������� �2��" ��� � ������ ��"��� % � ����� %���� ����� ��"�� "% ��� (%�, ����� ���� ����-"�������� ��� "�� !�� ���� �������"�� -"�������� ����� (%�, ����� ���"��&2 �����&�� �������� ���� ��������)� �% �( ����� �� �����2�����%$�*���� ���������2����"���������%��� �"�������,%��� �����"� �������� ���&�������"�� ����� �������)��� �%��� ��� �����,%��� �������������� ���)-���������� ����"��)�,��% �����"��"��� �����2$��%��I���������%��� ����!��"���)-��� ��"� �� ����� ��������( ) ������� ���������� ���� ����� )��,���� ������� ( )� ��;����� (� )�� ��� ���� "�!���� ��� (� )� ���� (��)-��� ���� (���� �" ������ �� ������� �%�� �" ��� ����� �%��� )-��� �����)-��� ������2�� ���������)� ����'�

���

Page 53: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

43

D4�4D4�9 2���'��5�&� $�&-�� ����5�� ���� +�&'"�� $���������&� �(���� $(�"&-�&�F�'���������7�+$��$(����(&��/&������5��+�--���:9�

�1���� �� ���� �%��� �%���"�� (� ����� ����� � ������ ����� �%����� ,����� ���� ���� ��(� ����"��(� ���( � ��'���%�����,����� ������ �2��" �������� ������� ����%��I"�� ���)-���%���S��%���5-��������� �� �%����� ,������� ������� �������� ) � %���� ������� ��������� ����� ���"����� �����-� ����� ������ �� (�� ������ ��"(� ��� � ������ ���� �% �( �'� /��&� \���"��� ����� ������� ���� &��,��� %���� �� ����� ���� �� �%��� �%���"��� ,����� ���� ,�� �%��� 5-��������� ���&������������"�'��

D4�4D4B9 ��)�1�� #���� � ��'��� $(���&� F�'�����&� +�&'"�� $���������&� ��'�����(����$(�"&�����&�������7�+$��$(����(&��/&������5��+�--���A9�

������ � % ����� �%��� �%���"��� ,����� �� � ����� � ������ ���� H,����� �- ��I"�� (� �� ����%���%�� ��� ����)-�-������ ���������������%����%������ ���� ������5-��������� ������������( �'� ����� � % ������%��� �%���"��� ,����� �������� � ������ ���� ������� �%��� �%������ ���( ���,��5-��������� ������(� �(������)�,� �% ��� ����������( �'���%����%���"���)�,��% �����,����� �� ������ ������� ������������%����%������ ���( ���,���-��� � ���%�����,��������������������� � ��"�����"�� ����%���"����� ��� �% �����5-����� ���� ����� ,������� �������"�� ���� ��� ��� ��� ���� � �� � ��� (�� ��� ����� ������)��� � �% ���������� ���������"% �� �% ����)�����'��5-����� ���� ��� )�,�� �%����� ,������� ���������� ���� %���"�� ������� ��� ������� )�,���%�����,������������������������������ �,���������"-�� ������������������( �'���%��I"�� ���)-���������������� � ���&�������&2�% �����������(� �(������ ���)-������ ��"��� �� �%����� ,����� ��� ����� � ������ ���� ������� ��� )-���� ��� �%����" ��� ,��� ����� � 2����� "��� �� �� )���� � ��� &����� "%����( ����� ��� ��"��� ���( ����% �( �����&����"��5-��������� ���%���� ��,�����"������ ���( )��(� )�����)����,� ��������� �% "���������������� �% �� �"��'��5-��������� ����%����%������������� ������������ ������� ����(��5-����� ���@=+�������""��������!���������#�$�(��"�"��(� �� ��������"���� ����% �������� �� "���*������ ����*�����I���"�2%��" ���� �����% �( �'������

Page 54: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

44

D4B9 *��'����!�#���(���,-��.�����/�������� ������ &�� ���� ����� �%��+"�� ��� )-��( ��� ,�� -��� � �� &�� ���� �����&� ��������" � �% ����)���� "�'����(- ��"���"����.��'�������)���&-�&��%��+"�� ���)-����(� ������"���-����&� ������� �&� ��������"���� ���-����% �������� � ��'��

D4B4;9 ��'������#��*��'����!������������������������,���"����&� ���������������2��������, ������������� ������,�� &��� ��� �� �% "��� &� ��� ,����"�� (� ��� �����S� &� ���� (�� ��%��� %���� ���� ���� �����������������% �����"������" ���S�&������ �����(%�� ���������� � �� ���� �"����2��� ��"��"���� �� ���)-����S����+���)-���&� ����,�����%���%���� �� ������������������� ����"% ����� ��2�� ������������&������ �������� ����!�"���"��'��/�� ���� ���� &� ��� ���� ������ ����� �� &� ��� �,� ��� ��� &�� ���� ��� �%��I"�� ���)-���� ���� ���� &� ��� ���� �% �� �� (�� ���"��� ��������� ��(���� ���� ������ �� ��������"���� ���"��� � ������!� !������� �-���� ��� �����"�� ��� ����� ������� ��� ��"�� % ���!%� ��� ������������� ����)��( ���% ������������ �������������!,�������� �!%� ���������!�&� �� )���������� ���� ��"� � !%� ����� ����� ��"� � !%� ���� "-�� ���� �� ������"�� ��'�/� ��� �,� ��� ���� ���� ����� � ��� ����� &�� �������� ��� �%"���� �-����� ����� �����"�&����������,�"������ �( �����"� ��'��/� ����,��� ���� ����&������ ������%��I"�� ���)-����)����� ������)������ ��������� ��������)��������������2���K�������K���� ������"��'���%��I"�� ���)-���� ��(� ���� �������(���� ��� ����!��"���������� �% ������"��� ���������� ����� ���� 2���� ��� �,� ����� &�������"�� ���� � �� ���( ������'� ������� ����"� ������ � �� �� %����� )� � ��"�� #Q%��� 0������� �('$� (� ����"�� &� ��� �,�� ��� ��� �%��I"�� ���)-����,%��-��� �(����!������� � ��������"�'���������� ����� &�� ���� ��� �"��� ������ �����"����"���� &�� ���� ����� %�)�����2���� ��"�� ��� ��� �����"��� )��,��� ���� ��� �� �(�� )-��� % � ��� !��� ��"��� � ���2���� �( ���������"%������"��'����������"����&������ ������%��+"�� ���)-���� ��(� ���� ���� ����&������ ���(���� ������(����������� ������������% �������(� ��" �( "��"���(������ �������"���"�&��!�� ���������������������&� ��)� �����"�'��/� ��� �,� ����� ���� ���� � ������ ��� ��� � 2�%�"��� ��"��� (- �� ��"�� �������,�� ���� ���'���

Page 55: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

45

D4B4;4;9 *��'����!��/&������������% ������&� ����,� ��"���,��-������ ���( �'���9� +�#1"�� *����-������&� ��C�3� 2�-"5"� *����� ��&������&-�&� ���� $����&�� �(���V-��#�����(������.�&-��*��'����!�������������� �-����"��� %���� �� ��"��� ������� &�"��;&�"�� ��� �&2� % "�� ���� &������ ���"���(���������"%���"����%��I"��������%���"� ��"��&� ��������"�( � ��'����� ���� &� ��� ��� ���� �������� ������ ���� ����� ���:J�� P%:8A� ��� �� X/�� ����� ��������� ����"����� ��������������� ����J ����� �����( ��X� ��"���� ��� ��'��O�� � ����� ��2����"�� % �� ��� "�& � ��� &�� ���� ��� "�&�� -���� &� ��� ����" ��� �%���� �� ��"���&�"�� ������&2�% "�� ����&������ ����&� ��������"�( �� ���,��&������ ��������7� �� � (�� ����2� ��� )���(�� "�& � % �� ���� &� �"�� %� ����2� ��� )��2���� ���� &�� ���"�(�"� ����S�������"�"��%���� ����������������������-"��� �% ������(7C�&�� ����� �������� ��� ���� ����� �� "���� ����� ��"��� ���� ���� ������ ��� ������&(���&�� �������� ����������)� ��� � ��"������� �����% �������%��� �"��'������� ��( �+�� 9+��� *�""���� )-��� &� ��� �,�� ��� %�������� � ���"�� (� �� ��� %��� ��"��% ����)���������"�'��• ��������@9'EBB'BBB ��+�����"���% ��� ���� ���,��U89�• ��������@9'EBB'BBB ��� ��LE'=BB'BBB ��������"��% ��� ���� ���,��U@9�• ��������LE'=BB'BBB ��������"��% ��� ���� ���,��U9��5�����"�� (� �� ��� ����� ��� &��� �� � *� ��� ����� ���+���� ��� �" ��� ���"��� "���� ������������%�����"�������� ��'��09�������������������(�"����*�������&������&�&�*��'����!������ �� "���&� ����,� ��"��%���� ��S��$� �������� ��������� ��2����� ���� &��,� �"����� &�� ���� ���"��� (�� ������� ��� "��������� ��,&��� &�� ������ #������� &�"�� ����� ���� 2��� � ��� &�� �����$� ���� ��������%��I"��������%���"� ��"��&� ������( �'�($������������������"��%���� �������,&���&�� ������ ��� "������%������ ���&������ �����%��I"��������%���"� ��"��&� ��������"�( �'��

Page 56: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

46

��� ���� &� ��� ��� ���� �������� ������ ���� ����� ���:J�� P%:8A� ��� �� X/�� ����� ��������� ����"����� ��������������� ����J ����� �����( ��X� ��"���� ��� ��'�O� ��� ��S��/� ����,���% ������%���� �� ������2���� ������������������ ����"���%���� ���������2���� ���&�� ������ ������ ����� �������� ���� ������� &�� ��� ���� &� ��� ���� �"�( � ��'� ���+���(� �����-����"��� ���"��� �� �����2� ��'���7� 5-����� ���� �� ��� -� � ����� ���������""���� "�� � ��� ,�������""�� ��" ����������&���� ����������""��"�� � ��,������%�������� ��'��(7� ���� &���� ��� "�& �"�� )��� � ���� ��� ��������� ������ ������ ��� ���� 2��� � ���&�� ����������� ��"��� ������ ���������� ����'���������( �+��A+����*�""����)-���&� ����,�� ���%��������� ���"��(� �� ���%��� ��"��% ����)���������"�'��• ��������@9'EBB'BBB ��+�����"���% ��� ���� ���,��U89�• ��������@9'EBB'BBB ��� ��LE'=BB'BBB ��������"��% ��� ���� ���,��U@9�• ��������LE'=BB'BBB ��������"��% ��� ���� ���,��U9��5�����"�� (� �� ��� ����� ��� &��� �� � *� ��� ����� ���+���� ��� �" ��� ���"��� "���� ������������%�����"�������� ��'��19�������������������(�"����*�������&������&�&�*��'����!�����+�#1"��*����-������&���C�3� 2�-"5"� *����� ��&������&-�&� ���� $����&�� C��'�� ��!� ������&�&� �����'�����3������4��

D4B4;4�9 *�������&������&�&�*��'����!�&-������.��/&���������• ����3��(3������/&����U����(�� ���� �� �� �2� �%2 ���� ��� ��� ���� ���� �� �� �2� �%2 ����� % ����� ���� ���� ��'�M��� �������� ���� �2��%2 ����5-����+�"���)���(����� �!�������2���" 2�������"���!���� ��� ! ��� �%2 �������S� M��(�� ���� �� �� �2� �%2 ���� 5-�����"�N�� ��� ! ��� (� � ��� ����� (�� !������� � ����'� /�� ���� ��� ��� � ����"�� �� �� �" �����"���� ��� ���� -����(����� �� �% �� ����)���������"�'���• �(���,-������.��/&����U������-����"����� ��J*���5-����� � ���,��,����"����2� �����"��'�������,����)���8B� )����-�����%��+���(� ���� ����)���������"�'���

Page 57: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

47

D4B4;4B9 ����.�������&�&��������&���������� � !������ ������ ���� � � �� %���� ��� ����!��"��� (� � ���� ��� (�� !���� ��� ���� % �����(� � ������� &�� ���� ��� ���� � ���"���� � ���� � ��� ��� ���� ����"��� ��� ��� =� )����-������� �!������2������������ +��( "� �'������ � !����� (� � �������� �%��+"�� &�� ���� ��� ��� )-���� ����� ���-��� ��� ���� ����!���������,�%��� �������� �������&��2 ���������������� �"�)��� �������������� � ���)(� �-���� ��� �� ��� �����"��'� ����� ���"���� )�,� � �� ���� ��� !���� � )-���)� ������� � ���%��� �������)� �������-�� ��2�%K���%� ����"��(��� �����"��'��

D4B4;4D9 G&�����3��(3�������/������ ������� ����"����� ����"���-����(� � �(��!������� ����"������������ �����% ����� �2 ��� �� �2��� (� ���� ��� ,�� &��&��)� (�� ����� � ��� ��� (�� ����� ��� % � ����������������� ���� � ��� ����!��"��� �%2 ���( �'� O�� �� �2� �%2 ���� "������ ���� ����� "������ ������2� ���������%2 ���( ��'��

D4B4;4:9 *��'����!���-�����1���'��/�� ���� ����� &� ��� �����"�� ������ ���� � ��� �� �� "�� ����� ��� �"�( � ��S� (�� ���(��������� ����#��"��<���)$���������)����������� ����#(����!!%��$��-���� ��"�'����� �� )������ ����� ����� ���� � ���"���� � ������� ������� 2����� ��, ������� ��&����"��)-��� ������ �����,�"����� ���������� ������������������ ����2�����"��������(�� ����"�&��-���������� ��������&&������ ��,������ ������� ������!�"���"��'������� ������ �������(��������� ��������������� ������������������������� ���� �� �"��% �����"��'������ ����� ��� ��� ���"��&� ������� ������� �� &� ������� %��� ���� "������� ������� ��( �+"��(� �� �����( %�,��,����"��&��2 �������"��'���������������"��(� ����� ���� ����������� ������� ���� ����� �� ��2� ��� &� ��� ��� ��"�� ����� ��� ��� ���� "� ��"�� �� ��� �����,������� ������&&���������������"�'��

D4B4;4A9 *��'����!���-���.��������5�����������2��������, �������&� �������% �� ����� ����"�S��������2��������, ������&��,����&� ������� �"��� &��,,� ��� �� &� ������������� ��� �"��������� ���� � ����� �-��������� ��(� ����������� ���� ������"����, ��������&&����"�� ����)��� ���"������)��� ���"������"���� ���� ���)-��� ��� �(�(� ��( )� �&(� % �( �����"����2��%�� � ���(�� ������ ���

Page 58: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

48

���(����"�����"����������&��&��� ����-���%�����������2��������, ������"%���"������"% �� ��% ����������� ���� ��'��

D4B4;4E9 ����������&�*�������&������&�&����1��$"�"�".)������&����&������/�� ���� ����� &� ��� �����"�� ������ ���� � ��� �� �� "�� ����� ��� �"�( � ��S� (�� ���(������ ��� ���� #��"��<���)$� ��� ��� �� )������ ����� ���� #(��� �!!%��$� �-���� ��"�'�1���� ��� &�� ���� ����� ������� ��������� �% �� �� &� ��� �����"�S� %���� ��� ��� �����������"����%���� ������"������������ � �����!��"������ �������&� ���������� �������%����"�� ���&&��� ��� ��� )���������"�'� ��� "����"�� &��&��)� (�� %����� ���&&��������� �� ������ ���� � � (������ ��� ���� �-����� �� ����� ��� �"������'� ������ %��������&&�"��% ����"������"�������)����������� ���� ��"������� ����"�( �'������� �� ������� ������ ��(� %���� ����� ������� ��������� �% �� �� &� ��� �����"�� (��������� ��������� � �����������"�� "�'����� �������&� �����%�������� �� ��2�� ��" ���������"��'� ����"�� &��)� �-������ �� ��� ������ &����"�'� ������ ������� %�������&� �������� ���% �� ��&� ������"������������ � � ����!��"������ �������&� ���������� ������ �%����"�� ���&&��� � ������� ���� (������ ��� ���� �% �� �� ����� ��� �" ��� ������'��*����� ��&������� �(���,-�� �.���� �/��1�'� ��'���&� +���� � ' �� � '����� ��� *��'���)�������-������������� ��� 5�� ���� ��� ���� � �%��%��:� /� ��� ����� ����� ��� ��2��� ������ ���� � �� ��;������%�%����� ��� ����� -���"��� ��2� ��� -�� � �� � ��� ,��,����"�� &� ��� ���� �" ��� &������ �������� ����������������"������ �����%��%������"��� ��� �����)-���! ������ ��)��,�� � �� ��������������"������ ��%��%���-"���'��/������� �����������H���� ��:������ ������ H����:� �&��,� �" ��� ��� ���� � ���"���� � ������� &�� ���� ����� �%2 ��� &��,�"����������"������+���UB'8�%�����"��#(�"���$����"��� ���������2� ��% �����-"���'������� ���� ����/����:����� ���������������U9B+��������"�"��'���%��� � ��� H����:� /�� ���� ��� �%��+"�� ��� )-������ ������ ��� )-���� ���&��(��� �� �%��� � ������� �����"��� � ���"�� ���� ��� ���!���� )-��� �%��� � ��� ������&��2 ����������( �����&�"����(�����L�)���,���"���*��+���-"���'���%���� ���������� ������� �����%��� �������������"���U�B'@�#��"�(�$������� ���� ����/����:��%���%������� �����U9B+��������"�"��'��

Page 59: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

49

��������"� �"������ �����������������������(����)"�� ����

D4B4�9 �(���,-��.�����/��������������/� �������" ���&������ ������%��I"�� ���)-��( ����� ����� ���"��� �� "�"�'�• �%��I���(� �!%�������(��" ��,�� �� ���)-����(� ������"��(� ��� ��'�• �%��I���������( )����(� )� ����� ���" �'�• �%��� ����� ���� ����� ������� ��� ������ �� ���� ������� �"�� ��� ��� �-���� �� ��

)-�� �� ��'�• J��&������� �%�� ���� ������ ) � �������� ��� �-����� �� &���� ��� ,��,����"��

(� � ����� ����� &�� ���� ����� �%��+���� &��)� 2������"�� ��� )-�������� "����%���)-�� �����+���)-�"�� �'�

• J ) �*�"�� ��,��2�����(� ������ �� ) �% �������2%��&���� ����'�• /���� ����� ��2%�� 5-����� ���� �I�"�� )-�� � ��'� *���� � ������ ���� �%��I"�� ���

)-�����%���5-��������� �����% �� �����������(�� �"��'�• �%��� 5-����� ���� ����� �%��I"�� ��� )-���� ��)��� (� ���������� � ������ ����

���)-������2�����5-��������� ������!��"���(� � ���'�• 5-��������� ������������% �� ���� ���)-�������&�� ���)-������2��������"����

( ) ��� �%���F�� ��� �� ���I�"�� ��� ��� (�� &�!��� -���� ��� �" �� ��� (� � ����� ���&���&������ ����%��I"�� ���)-������(� ��'�

���R�$(��������#���!���$�����<1����N��

�%���� ���������� ������� �����%��� �������������"���UB'@�#��"��(�$+"�'�������� ������ ������ "��� �%��� � ��� H����� �� ����� �� ��� ,��,����"�� &��2 ������� ) �%���� �� ������&���������� �'�������5�����%�%��������+�"�� ���)-������&������ ���,��2�������������������%���� ������������!����U�9B+"�'����� �� %���� �� ��� ��� ���� ��� &��,�� ����� ����"� �� �((� ���� )��� � ��� ������ (��,� �"��� ��� ��� ��&� � "��� ��� ����!��"��� ,����� �� � ��� /����� *��� �� ���I���� (�� �� % "��������� ��I��� ���� �� ���� ������� �%��� �%����� � ���� � ����� � ������ ��"�� �%��� � �����������@;8I�#�����$�� ����'��0�R�$(����$�����#��$�������$�����<1����N��

�%���� �� ��� ������� �%��� � ��� �������� "-����� (�� �������"�"��'� �������� �� ��� ������ "����%���� �� ��� H����� �� ����� ��� ��� �� ��� ,��,����"�� &��2 ������� ) � %���� �� ������&���������� �'���

Page 60: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

50

D4D9 $��"&"&���-�&�����������

D4D4;9 ��&����&���-��$��"&"&���-�&�����������*���� ������� ����"���������"��������������� ��������� ���( �����( ) ���� ���� � �����)�������"����������,�� �����"��'��

D4D4�9 +$�,-���.�����/��&� ��'������&�� ' �� � '������*���� ������� ����"���������"��������������� ��������� ���( �����( ) ���� ���� � �����)�������"����������,�� �����"��'��

D4D4�4;9 +������0�(����&���)�'������ ' �� � '������/�� ���� ��� �%��� 2���� ����"�� ��� )-���� ���� ��� 2���%"�� % ����� �� � ��( % ���������+�������%��+���)-�"�������%���"�"�� ��'��

D4D4�4�9 G!����"�"�����&�$��"����)�'��&����&�����.'�&�����������0��5�,&�������������5��

��������� ������ ���� �� =LE>� ��� �� ����� �� "�� �� 8>EE� ��� �� �������� @� ��� @A;����""� ������������������������� ���"�� ��� �������� �"����������2���������,�� ������ "���� ��� ,�"�� �� �� �� ������ ������!� �&2 ���� %���� ��� ��� "���� ) �����������"��( ) ��"� ���� ����������������� ��� �������2��������, �������"���������������������� ��������� ���( �����-��� �% ������)� �� ��"����������,�� �������-�� �"���� ���� ��� (�� ����� �,�� ����� �� ������ BA'B8'8BBE� ���&� ��� 8L@==� ��� �� C���F�����+"�� ����� ������� ����� ���� )���� ���:0JJJ�� P%:9>� ��� �� MO�� � ����� ����� ��������,�� �������� � ����� �����( �N� #��( �$� ��� MO�� ������ �������������,�� ��������� ��� �� ��� ��( ��G��,����"��/���� �����O�� � ������ �,�� ��� ������ � ��� C�&(��N�#C�&(��$� � "���� �� ��'� ������� -�� � "����� �,�� ��� ������� �%��+��� )-�"�� ��� ���������� "����� ��� �� ���� "�� �%��� �� ��� ���+���� @L'@@'8BB>� ���&� ��� 8@A� ��� �� MO�� ������� �,�� ��� ���� �� ����� �,�� ��� ����� �%��+��� )-�"�� ��� ��� ������������� ������� ���6 �� ������ ��N�F��� )�� ��"���� ��� ��'����( �� �� -�� � "���� ��� ,� � ( ) ��� ��� ���� � ( ) ��� "%������ % �� ��� % ��������! ��"��� �� ���'� �,� � ( )�� ������� 2����� ��������� "������ ��� ��������� ����� ������������� ��������� ���( �����&�������������,�� ������ ��( ) ��S����� �( )� ��� ,� �( )�������� "� ��"�� �� ��� ��� ��( �� ��������� �,�� ������ )���� � ���� ( ) ��� ,�������"�'��1���� ��������������2���������-������%���% ���� ���"�� � � ����2����"��� ���������2����� ���, ������ ��� ( "��� ����� � ����� %���� ����� ���"� 2�� ������ ���2� ������%���� ����� %�� &�� ���� ��� ������� �������"��� "�� � � ���� ���� ( ) ���� �,�� �������%���� ��� &�� ������� �� �������� ��� ( )��� �,�� ������ �� (%�, ����� ���, ������ ���( )����,�� ������M���� �( )N���2����"��"���� ��� ��'�

Page 61: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

51

�����( ��� )-��� � ���"�� (� �� ��� -�� � "���� ����� %������ ,������ "������"�� ���� ��� ��� ) ��� ��( �+"�� (� �� ��� ��� �%��+���� (� � �"�� �� ��"�� )���� � �,�� ������ �%��+���� � ����� ��'� �-�� �%���� -�� � "����� �,�� ��� ���� ��� ��� ��� �����"�� )� � �� �%���� %���"������%���F�� ���(� ����"������� ����'��� ���"�� (� �� ��� -�� � "���� ����� )��,�� � ��� &� �"�� (�� ��( �"�� (� �� ��� �� ���,��,����"����������,�� ������2� �����%��� �"��'��• ��� ��� ����� ������� ����� (�� ����� 2%��!� !�� ��� ��"��� % � ��� %���� �� ����� -�� �

"������,�� ��� ����• 1���� ��������������2�������-�������%���% ���� ���"�� � � ���• *�""� "����� ��� ��� � ����� ������� ��� ������� ������ ��� ���� ���� ������� % �����

�%�� ������• 1���� �����!�� ��� ����� ���"�� � � ���• 1���� ������������ ������ ���"�� � � ���• 1���� ������� ���2����� ���"�� � � ���• ����� �"�������� �� ���� ���"�� � � ���• �"����%�� ���� ���"�� � � ���• �����"�� � � ��'���������(�&���%�����( �+"��� ���"��(� �� ���&�� ���"���� ��� ��'��• 1 ����"� �� !���� ��� ������ &������ ����� ��� %���� �� ����� �,�� ���� ��2���

�%��� � ����• �%��� ��������� � ����• /������ ������%��"����� ���� ����,�� ��� ���• �,�� ���������2��������� ��• F-�� �� ���� ���( "�� ���• �������� 2����� ���, ���� �%��+"�� ��� )-���� %���� �� ����� ��2� ����� �,�� �������

�� �• �����%���� �� �������2� ������,�� ������� �� �• /������ ���"�� �����2�� ������,�� �����• �! �������!��� �� ) ��,�� ��� ����� �� �• �,�� ��� ������������"����� ������• F� ��• ������������������ �����������

D4:9 +$�,-�� +�#1"�� *����� ��&������� �!������,&�� $�0"�����������

D4:4;9 ��"�����!����

Page 62: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

52

D4:4;4;9 $����������3���� ���� &�� ���� ����� 6 �� � �����+"�� #�%�� J,� �����$� ��� )-��( ���� �������%���%������� ������ ����� ���������(� �������"��'��8>'@8'8BB>����& �C���F�����+"������� ������������ ����)����J���(� �*���� ������� ����%���� �%���%�� 5-����� �+��� M�%���%��3��� ���N� (� �� ��H,����� �- ����"�� ���� � ����% � ���� �� ����� ���� ���� &�� ���� ��� �%��� 5-����� ���� ����� � ������ ������,��,����"��6 �� ������+"�� ���)-��( � ��'��/������ ������%����%������ ������,��)���� � ��� ����J*����%���%��5-����� �+���@=+����� ��""��"�� "���� ��� ��'� ��� ��� ��� (�� (- ����� MJ���(� � *���� � ������ ����%���+�"��F��� ��%���%���� ���N�(� ����� ���"��������"��(� �� � ��'��

D4:4�9 �'�&1����"�����!�������������

D4:4�4;9 ���)��J����6 �� ������I��������������(� �*���� ������� ����%�����%���%��5-����� �+�"����%���%�� �% � ������ �� ��������� ���� ��� �� )� ��� ��� (������ 2%����� � �� �������,������1����O ,�� �� ���� ����#�1��$��������2��� ����"������������������� �����% ������� ������-���%���� ���� ��"����%���5-��������� ������%��I"�� ���)-������)���)-�� �� ���� &�� ���� ����� �"��� �� ��������(�� &�� ���� ����� !��� �������"���� ���� �!!�!�(��2���"�������(����% � ����,�"��% � ������������������'��

D4:4�4�9 �.�����/��1�'�*�������&�������#���!����$�0"�� ����������� 6 �� � �����+"�� ��� )-������ &�� ���� ���� (� � ���� ����� ����(� � *���� ������� ����%����5-��������� �I�������'������(� �*���� ������� ����%�����%���%��5-����� �I���@=I�������""��"��(� �� ��� ��� ���� �� ������� ���� ��� �� ��,��� ��� 1���� O ,�� � � ���� ���� #�1��$� ����� &������ ��� �%�����,����� ��� ���� ��"�����%���5-��������� �����)�,�� ��������� � % ���������� 6 �� � �����+�� � ���� ������ ������ ��� ��� ���� ���� &�� ���� ��� ����� 6 �� ������+"�� ���)-��( � ��'��/�� ���� ����� ����� 6 �� � �����+"�� ��� )-���� ,�� (� ����"�� (� ����� ���� ���������+����(� � ������ ���"����� � ��'���$������������������� �����"����� ��������&������ ������%��I"�� ���)-����,��(� ����"�� (� ����� ���� ���� ����� 6 �� � �����+�� ��(� � �" �( �� ��� ,��� &������ �������"��� ������)� ����(��&���(� �����������"�� ��� �������� ����&�����

Page 63: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

53

"������� !�� ��� ���� &�� ���� ����� ��"��� � &���� )-�-����� � �������� ����� &������ ����������6 �� ������+"�� ���)-��( ���,����2� �����"���� ��"����%�����"���%���5-��������� �����% �� ��������������)���������"�'���$��%�� �,������I"�� ���)-�����% � ������ ���(�"������&������ ������%���5-��������� ����� )�,�� ����� ���� � % ����� ����� 6 �� � �����+"�� ��� )-������ ������ ��� ��� ���� ���������6 �� ������+����(� ��"��������"��� ������������( �'��

D4:4�4B9 �.�����/����#����'��������������%�� �,� �����I"�� #6 �� � �����$� ��� )-���� ��� ����� �� ���� ����� 6 �� � ������ ,�� "���)�,�� "�'��

D4:4�4D9 �'�&1����"�����!��,-�&�F�'������F��� �% ������%��I"��&������ ��� ���)-���� ���� ��� ,��������������������%���*����������� ) �&���� ��� ��(� � ���������� � �� ���������)��������������-��%����"���� ��� ��"��(� �� ���"���� �����% � ����� ���� ���5-��������� ��������� ��)�,����������� �% ����������6 �� ������+"���,����� �( � ��'���%��� 5-����� ���� ��� )���� � )-�"���� &� ��"��� ,������� �������"��� -���� ) � ���� � ��"������"��� ����,�������������������( �'��

D4:4B9 ��&���'(&(����!����$"�"�".����F���.�������������

D4:4B4;9 ���)���*��I�"�� X5��� ��%�%�� ������X� #5��$+���� % � ���� ����"��� ���,� �� ��%������%���( ��� � ����%���� ��������� ( )����� ������� ���� ��� ��� "%������� ��"��� ����� �%���5-��������� �������(� ��" �����(������� �� ��"��!�� ����)-����������% %K� ���� ������������ 2�����"��� ������� � "�� ���� ���� �� ����� ��� -��%���� ���� ���� &������ ������%��I"��)�������� �!!�! ���%������"���%�)�������� �2���"�� ���)-�����������������'��

D4:4B4�9 �.�����/��1�'�*�������&�������#���!����$�0"�� ������5��� ��%�%�� ������I�"�� ���)-������ &�� ���� ���� (� � ��������� ����(� �*���� ������� ����%����5-��������� �I�������'���������������� ���� �� ���"����� ����� ���&�� ���� ����� �%��I"�� ���)-���� ,��(� ����"��(� ������ (��F��� )�+"��(� � ��������-� ��"��!�� ����)-������ ���� ����5�����%�%�� ������+��� ��(� � �" �( �� ��� ,��� &�� ���� ����� ��"��� ���� ��)� ���� (��

Page 64: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

54

&���(� �����������"�� ��� �������� ����&�����"�������!�� ��� ����&������ �������"��� � &���� )-�-����� � �������� ����� &�� ���� ����� 5��� ��%�%�� ������I�"�� ���)-��( ��� ,�� ��2� ����� ��� ���� ��� "���� ��"��� ��� %�����"�� �%��� 5-��������� �����% �� ��������������)���������"�'��

D4:4B4B9 �.�����/����#����'��������������%�� �,������I"�� #6 �� ������$� ���)-������� ������� ����5�����%�%��������� ,��"���)�,�� "�'��

D4:4B4D9 �!��V-�&�F�'������F��� �% ������%��I"��&������ ��� ���)-���� ���� ��� ,��������������������%���*����������� ) �&���� ��� ��(� � ���������� � �� ���������)��������������-��%����"���� ��� ��"��(� �� ���"���� �����% � ����� ���� ���5-��������� ��������� ��)�,����������� �% �����5��+"���,����� �( � ��'���%��� 5-����� ���� ��� )���� � )-�"���� &� ��"�� ,������� �������"��� -���� ) � ���� � ��"������"��� ����,�������������������( �'��

D4:4D9 �/!������!����7�9�$"�"�".�#��F���.�������������

D4:4D4;9 ���)��

F-�� ����������#F�$+�������� � ��������&������ ����%��+"�� ���)-���� ���� �����;�����&������ ��� �� ��� �� ) �% �����% �����"� ��"���� �����%������,�����S�&������ ����%��+"�� ��� )-���� ���� ��� ����!��"��� �������� �������"��� ���� ��� ���� � % �������"�� ��� ����������������"���� ��� ����������%������)���� �-�����)-��� ����S���������� �����&�� ��������%����������������������)�����&������ ������%����%���"�����;����� ��� )-�"���� 2����"��� )�,�� ��� "�� ���� � ,����� ���� %������� "%����( �����)� �� ���� % � ���� ��"��� �� ���� ���� � ���� ��� ��� ���� ��2������ � ������"���� ����"�� ���� � )-������ "������ ��� � ���� %������"��� ��������� ����� "���� �� ����������"�� ( ) ��"� ���� �� ������� -� �� �� �� (� ����� &�� ���� ����� �*���(�����"�� ���)-��( �����%�)�����(��2�����% � ����������-��%���� ���� ����&������ ���������������2�� �������!��&2 ����� �"���% ��������������'��

D4:4D4�9 �.�����/��1�'�*�������&��������

� ���"�� (� �� ��� "���� ��"��� (���� ��� ���� &� �"��� �%��+���� "���� 2���� ����"�� ���)-����&������ ����F-�� ����������#F�$+���� ���( �:��

Page 65: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

55

�$� � ) � ������ ������� �,�� ���� �� ��� �%��+��� )-�"����� �� ����� �� % "���� ( )� ���(� )� ��� )-�"������S� )����� �� ����� ��� � � ����� ���� ����� )-�"����� ��� "�� �%�������!��"���)��� ���"���� ��� �������������($� 3����� ��;����� ) � 2����"�� ��� )-���� &�� ���� ��� �� ����� ��� % ����� "� ��"���� �����%������,��������$� 5�������� ����� &�� ������� �%������� ��� ����� ������� )������ &�� ���� ����� �%����%���"��� ��;����� ��� )-�"���� 2����"��� )�,�� ��� "�� ���� � ,����� ���� %�������"%����( ����� )� �� ���� % � ���� ��"��� �� ������ � ���� ��� ��� ���� ��2������� ��������5-��������� ���)���� �)-�"����&� ��"���&������ ����F�+���� ����������"���-���� ) � �����"������"��� ����,�������( �������������( �'��

D4:4:9 �(3��&�����.�����!���V&�&�$"�"�".�#���.����.�����������

D4:4:4;9 ���)���*��I�"���%2�������� ���������+����#���$�% � ���� ����"������,��-���"���� ��� ����(� � �% ��������% �������(� � �(���������������"���&�����"� �� �������%��I"��)��������� �!!�! ���%������"���%�)�����(��2���"��)��,�� � �� ������ �������'�

D4:4:4�9 $�3������ ���"�� (� �� ��� �� ��� �%��� �� ��� ���I���� ��)��� )-���� &� �"�� ���I�"��)��,�� � �� �( �:�

�@�V�/������� ����%��I"��� ���F-����3���� ���S�

�$� �������� ��������� �% �� �� &��,� �" ����� &�� ���� ����� ����� (�� ���� ��� � �"���(� )� ������

($� *������ %���� ������� �&2� % "�� ���� &�� ���� ����� ����� (�� ���� ��� � �"���(� )� ������-���"���(� � �% ��������% ������� ��� �������& �������%2 ��% �������� ���

8�7�/������� ����%��I"��� ���F-�������3���� ��"��S�

O�� � ����� ��2����"�� ����� 2�%)�����"�� (� ����� ���� ��� �� ����� ������ ������� � ��������&2�% "���� �����&������ ����������2�� ���������� �'�

D4:4:4B9 �(�"��"�"'���%��� "� ��"�� � ���� ��� ������ �����"�� �� � ��� ��2� �2� !����� (� � ����� ���� �� ���"��� �������+�"����2� �� �% �����%��+��������!!� ���� ������)� ���'�

Page 66: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

56

D4:4:4D9 ��.#"�"�����+�"�� ��� � (� ���� ���� ��� ��2� ������� �� �2� �" "�� ���&���� �)��� 8� )���� -�����%����� ��� ���+���)���� �����( )����(� )� �� ��(� ��������% �������2� ��'�/������ ����%��+"�� ��� )-���� ����� )-������� -�� � ����� ��2����"��� ���� ��"��� �������������� ���� ����� (� � ����� ��� ����� ������ )��� ��� ���"�� �� O�� � ����� �"������ ��� ���+�����&2�% "����2�� ��������+�"����� ��"��-���%����������������( �'�����+�"�� ��� � (� ���� ����"�� �� �2� �" ��� ��� ���&�� ���+���� ) � "���� ��� ���"��(� �� ������������"���������% ����'������ ��� ����"��� ����� ����� ���� � �� "���� ������ ��������� -����� ����F��� )�� ���"�� ����� ���(��(� �����" ��,�� ��(� ����(� �� ���(� )� ����%����� ��� ���I����� ������ ���)���������"�'��

D4:4:4:9 ��@�����.����+�'������/�� ���� ��� �%��I"�� ��� )-���� ���� ���� &�� ���� ����� ���+"�� ��� ��"�� �)��� ����������� ) �&�����"�,��)�,�� �-�� ������������"������% ����'�

���� F��� )�+��� JJJ+����� *�""�� #8$� P%+ �� (��"� ��2����"�� ��2� ����� ���� �� ���"���)��� �����������%����� ��� ���I����(� � ���'�

D4:4:4A9 �.���������������+�"�� ��2� ����� ��� ��"�� ��� !�������� )��,��,� !���� % ���� ������'� ���+��� �� ��� ���� (������"��� )��,��,� !����� (� ����� ���&� �(��� �� � ���"��� �� ��� ��2����"��% ���!������'�

��%����� ��� �������������� �!��������X)��,��,�!���X�������������)���% "�����������!������� � �������2������ �������!������2����2%���"��(� �� ����� ��������������������(�����������%��I"�� 4���" ���� �����% �( �'�

����+�"��-���"���(� � ��� �� ��� �������������� ���������������)������ ������(� � �������� "�� %��� ������ ������ (�� F��� )�+"�� (� �� ��� ���K ��� "� ��"�� �� ��� (�� !���������� �( ���� !������ ��2�� �� ) �( ) �����%����� ���+�"������� ������ ����� ���%����� ��� ���+����%����� ��������"��'�

���

Page 67: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

57

D4:4:4E9 �.������������������I�"�� �� ��� 2� �� ������ )-��� ��2� ��'� ����� �"���� @� #(�$� ���� ���'� ������� ��2� ��� ���2� ��% ��� ��(� ������%����� ��� ���I������)���)-�� ���&� �"��-"�����% � ������"� �% ������ �����2� �( �S�(��"����"����"�����"����-"������ �����%����� ���I�"��-���"��� 4�� �" �'� �����I"�� ��2� ����� � ��� ����� �� ����� "���� �� ���� �%����� ��� ���I����(� � ��������%����� ���I�"��"����� ��'�

D4:4:4H9 �.��������������

������2������)���� �� ��������@@:BB7@8:BB���� ����������2� ��'�

D4:4:4�9 �.��������C��#���.����G&1�����"�"�"���N��

�%����� ���I�"��"����� �����&�� �����%����� ��� ��������!��"���(� � ���'����� �� ���( ) ��������"���� ��� ���"��-�)-�� ������"����������,�� ���� �% ����������)�,����� ��� ���&� �(��� �� ��� �����&�� ���� ����� M�%��+"�� ���)-���N� ��������)�,� �% ���� &� �"��� ���� ����� ��� �%��� �� ��� ���� %������� ���(��� ���� ������� ����&�����"�� �%��� �� ���+�"�� ��2� ����� "�������� � ����� � )���� ���� ���)��,�� � �� �( �'�

��������(��F��� )�+��� JJJ+�������""����#8$����(��"���2����"����2� �������� ��"�������� ����� ����%����� ���+�"������� �������"��������� ������&��� ��������������8+��� )�������� ���)��,�� � �� �( �'�

��%��+���(� ��������&�"����� ���%���&������ �����X�%��+"�� ���)-���X�������"��% ������ "������"�� &�� ���� ����� �%��"�� ��� �( ��� ,�� ���+���� ���:J�� P%:8A���� ����( �+�����:8���""��)�������� �����2� ����)���������"�'����� ���%���&������ ��������� ���������(�������*���������������� � ���'3'+���#*��$+�"����2� �����% ���� &� �"�� -�� �%���� "���� ���� )�������� *��� ����!��"��� &���� ����� "����������%���F�� ����� ���+�"�� ����" ���� � ����� ��� ������>+����� � )����� ����� ������%���"� ��"��)��,�� � �� �����% ����&� �"����A+���� �)�������+�"����� �( �'������������������� �����*��+����"���� ��� ���"������� ���"���� ��� ����� �"��'�

����+�"�� ��� ��2� ������ ��� (� ������ (� ����� ���&�"�� ��� �" �'� ������� ����(� ��������� ����! ����� )��� ,�� ��� ,�� �%��� �� ��� ���+��� (� ���� ���� ����� ����(� ����������%����� ��� ���+������)���)-�� �����&� �"���(��&�� ���� ���( ) ���"���%����� ���+�"�� ����" �'�

Page 68: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

58

�������� ������ ���� ����� ) � "���� ��� ��� ��2������ )������ -�� � "���� ���� ��� �%����� ) ������%��I����,�� ��������F�� ����� ���I"�� 4���" �'�

D4:4:4;�9 ����.�� ���������I�"�� ����� ����� ��,� ���� ������� ���� �%��� ����! ����� �� �(� "������ � ��������%����� ��� ���I����(� � ��������%����� ���I�"�� 4���" �'�

D4:4:4;;9 �.�������&�� ���&-�����&�������( ) ����%���F�� ����� ���I�"������� ��'�

D4:4A9 �(�������������(&������!������������� ������ ���� ����� #���$� @A'BE'8BB>� ���&� ��� =?;@@AB� ��� �� �������"%��� ����"��� ���� ��� ���:0JJ�� P%:8=� ��� �� ��( ��� @B+����� ��""�� ��������� �������"���� � ����� �%��� 5������� �%� ���� ���� ��� (� )� ����� �%��� �%����� � ������ ��� �%���(�����"��� �%�� ������+�"�� ��� )-������ ��� �� � ��� �� ��� �%������ 88'BE'8BB>����&����EEL���� ��5-��������� ��������� ������������ "���� �� "��(� � ��� ��'���������� ������ ���� �� ����!��"��� @='B>'8BB>� ���&� ��� 89>=8� ��� �� C��� F�����+"������� ��������:0JJ��P%:8=���� ��M�%���5��������%� ������� ����� �����( �N���@B+�������""���� ���"��� �%��� 5������� �%� ���� #�5�$� ���� ��� (� )� ����� /�� ����� ��������� (�����"��� �%�� ������+�"���%���%������ ���)-���� �� ) � �� � ��� �� ����%���5-��������� �����88'BE'8BB>����&����EEL���� ��������� ��� ���"��(� �� "�� �� "����2���" � ��'��

D4:4A4;9�������,&�&��(&��!���,&��$�0"� ���5�� �������� ����!��"��� % � ���� ����� ���� � ���"���� � ����� ��� �%���%�� 5-����� �+���L+�����""��,��,����"���%��I"���%��������+�"�� ���)-����,��(� ����"��(� ��� ����5������ ���(� )� ��S��%���%��5-����� �+���@L+�����""��,��,����"�����+�������� ������"%��� ����"���%���5-��������� ��������� ���%����%������ ������� ���)-������(� ��'���%��� 5-����� ���� �� ����!��"��� !%�� ,� �������"�� ���� � ��� ����� !%�� ��������� ��� ��"��;�"����� ���� ���(� )� ����� ��������%����%������ ����� ����%��+"�� ����(� �������&��(��� ��&��,��" � ����� ���(� )� ����%����%��������+�"�� ���)-���'����+���� ) ���( �� "���� ��� ��� ,��,����"�� ����� !%�� ��������� � ������ ����� �� ,����� ����� �������� ���(� )� ����%��+"�� ���)-��( �'��

Page 69: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

59

�%�� ���������� ������ ���� "������"�� ������ ��� ����� ��� ��� &��,� ��� &� ��� ���� �" ��������� ���(� )� ����%���%��5-����� �+���@@+�����""��,��,����"���%����" �'��

D4:4A4�9�����(&��!���,&-�&�F�'���������� "���� ��� ��� ��������� �5�� ���� ��� (� )� ����� ���� ���"��"��� ,����� ���� &� �"����5������ ���(� )� ����%���5-��������� ��������� �� !%��2������"�������%�����,����� ������ ���)-�������������" �'��

D4:4A4B9�����.�����/��������.������"�"�"�"���5�+��� ���( ) ��������%���5-��������� �������������%���F�� ����� ���+�"�� ������� �����8+��� )�������� ���(� )� ����%����%��������+�"�� ���)-������(� ��'��

D4:4A4D9��������$����������@�����&�&���'��&�������%�� 2%��!-����� % � ������ ���� ����� � ������ ��� �*��� ����� ��� ��� ���� ������� �'3'����"�"���,� �����(���� ����&��(��"������ ��'��

D4A9 �(����<����������<���������1��������%��+��� �������� ������ ���� �� ����!��"��� ����� ��� !�� ����"�� (� ������ ������ �����(� )����� � �% ������������� � ���#����������� ������(���� ��$�����% �( �'���%������ ��S�

�' ���I"���X� �������������� ��������(� )�X�� �� �% ������1��'"�"�����

(' ����� ��� ��������� )-��� ������I"�� !�� ������ (� ����� ��� ���I"��� ����� (� )�� � �� �% ���0�&'����-�&�% � �����"��'�

������������������� ������ �� �% "���� ����������"%��� ����"����%�������(���� ���B8'B@'@EEL� ���&�"��� �(�����*����� ��&������� �������,&-�� ��� ��2��������"�� ��'������"�� �������(� ���������(�"���!�� ���%�������(����S�(�������)� �����������������(� )� ���� (�� ������ ������ �������� (�� ������ ������� "��������� ����� ������� ����������� ��"��� (��� ����� � ���� ����� �� /�� ����� ��� �����+�"��� �� ����� "������"�( �����"� ��'� /�� ����� ��� �����+�"�� ��� ��2�������� �"���� ��&� � ��� �%�%������+�"�� �����2�����(���� ���,��(���%��� � ���(� ���������"��'���%�������(��(����������������������������������������������� ��"�������(�������������� ��� � �2� �%��+��� (� ������� "������"��� (����� �� ������ ��&� � ��� �%�%������+�"��!�� ����)-����( �����"�'�5������� �����������������%������ ���(�����������&� �����%�%���������� ������������������S�(��"����"��� ��%�������% ��������������������(� ��" �����"�'�

Page 70: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

60

��%��+"�� �"���� �%��� ��� ��� ��� ��2�( � ��'� �%��"�� � ��� ����� ��2���� ��������������� ������ �����%������ �������� ���� ���%����� ��� ��'���%��� ��� ���� �%��I"�� ���� ��� � ��� ����!��"��� ��� � �" � ��'� H��� ��� �S� �%�������� (%��� �� ���"�� ��;����� ����� ��� �� ���� �� ���"�� ��� � �"�( ��� ������"��� ��� � ����� �%��� ���� �"���� ( "��"�� (� ��� �( ���� ���� ������ �&2�� "�'��

D4A4;9 $"���K�����6����#���(���������H�� �����%��"��������% �������2��� ����&��� ���,���� ��� ���"���X�����KX��"��� ���"��(���%��%��� �� ��'�H�� ������ ��� ��� �"����)��,�� � ��"� ��� ���� �� ��� ,�� ��� ������������"��������K�� �� ��'��C��� F�����+��� B9'B@'8BB8� ���&� ��� 8>A=@� ��� �� ��&���"�� ����� ������� ����� ����)����*���� � ������ ��� �%�� ����������� � � ���G� � ����� ���� /�����"��� 5-����� �+��@>+����� ��""�� ��� B�� 2'���6� ��������� ���� �"!����������� �����#��� ��&��� "#���� ��� (��������!���������� �"���$�� 0����$�� 1�$������ -��#�� 2'�'�'!����� ����&�A���� )������� "�������� ��$����

(���!������� ��� ����$������� ()�� )�"��� ��������� 0����$�� 1�$������ 2'�'�'� 012�� ���$�$���

�������!��4�&�������������� � ��'�8@'@@'8BB@����&�"��)��,�� � �� ����*���1 ��������F��� � ���� �� �%2 ����"�� � ����� ��� BA'B@'8BB8� ���&�� 8>A=8� ��� �� C��� F�����+"������� ������� ����� ���� )���� �*��� 5-����� �+����2'���64� (� �� �� >B+����� ��""��"���"�� � � �� #���� %������� ��(� % ���� ����� �$� �%��� �����"�� (� ����� �%��%��%��� ������� (� � ����� ����� ������� �������� ������ ������ ���� � ���� �� �+���"����" � ��'���&��%���:�������������������� �����@>'@B'8BB9����&����>B;@8>=��� �������� �S��@$� ������ ����� ����� &�� ���"� � ��7����� �� ���"���� ��� ���"��� ��& � �"���� �������� ��� �%��%� �������� B@'B@'8BBA� ���&�"��� �(����� ������ ������ ����� ���� �����"����(���% �����(� � ���( �����)� �������)�, ������)����%��%������%��%���"����)� �������%����� �������������� � ��'��8$� B@'B@'8BBA� ���&�"��� �(������ ������ ����� ������ ��������� ����� &��� ��� ����� ��������"� ����� �� ����� ���� ������ �������� �(���� �� �� )��,���� ��������� �� ��� ���� ���������%��������� �����( ) ���,�����������"�� �����)� ������(� ���"���-����2�%�%�%�����2��������� "���� ������ ���� �� ���� �� % ����� ( "��� ��� ��� ���" ��������� � ����!��"���@B� � )���� ,���"�� ��� ( "� ��"�,�� 2�%�%�%�� ���2������ "���� ���( �� ������������ ����������������� � ��'��

Page 71: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

61

H�� ���� �%��� 2���� % ����� -"������ ��� ������ �� ��� ���� �-����� ��� !%� ��� ��� ���"�2%��!-� ��� �"���� )��,�� � ��"� ��� �� ��� ,�� ��� &��� ��� �����"��� UB�BB@�#���(�"�� (�$� %�����"�"��'� �%��� 2���� &��� � ����� &��� ������ ���"��� � ����'� �%��� "� ��"����2� ��� %��� ��� �� ��"��"�������%��� �����)� �������"��'��/�� ����� ��� ������ � )���� �� � ��� ������ ����+��� �� ��� ��� ��"�� M�%��!-�N��M*� ���N� ��� M�%�N� #�;*;�$� ��� ��� ������� ��2� ������ ��� ���� ��� ���� �� ���� &��2��������� )� �����"�'� 5������� %���� ���� �"���� ��2� ��� ���� )� ���"�� ����� �� �����2%��!-�� ��� "�� !%�� �"���� ��� )� ������ % "������� *;�;�� &��! ���"��� (�� �� )-��� "��� ��"���������������%���� �����"����)� "���!�"���"���M�N�(� �������)� ���)���� "�'�������� �� ��� ���� ( ) ���"�� &���� % ���� "������"�� �� (�� ��� ����� �[@� )����"���%����� ( "� ��� �%��� � ���� (� �������"��'� /��� �� ������ "��� ���� ( "�� ���"�� &�������"��� ������ �(�,��(� � ��� �% ��������������� ����� ����#����$� ����"-�� ������� ������� ��� &���� �����"��� &��2 ����� %���� � ������ ��"��� ���� �%��� 2����� �������"��'� F������� "���� ��"�� �� � %���"�� �%��� 5-����� ���� �� ����!��"���"�� �� �( ����� % ��� ������ (�"� �� "��� ���� �� �(�"�� (� ��� ��� ���� (� ���� @�BB� ���% �����(� � ��� ��%���� ���������&��2 ������"�����%��� �� ����� �������� �������%��� 2���� %����� ��� � ���� ���'� *����� ��� %���� � ������ ��)� ����� � ���"��� )(�(� � ��� ��'��

• /,� ��� )-������� ������ &��� �� % �2� ���� ����!��"��� "��� � ���� ������ ��� ���,���"�����������������

• ������ ��� )-��� � ��� ��"���� &��� ���� (� ���� ������ ������ &��� "�� ����"-�� �������������"���&��2 ��������%���2����%�����"���%���� ��������

• ����� �� ���� "-�� �� � ��� ��� ,�� ���� ������ ����� �� (� ���� ��� &���������"����%���2����%��������� �������&��2 �����%���� ������'�

�H�� ��� &��� ��� ,�� (%��� 2���� (%�, ������� � ����� ����� 8BI��� ��"��� �'� � � ������� �%��� �(�� ���"�"��� =?� �%I �� &��(�� ��� "�� �*��� �������� -"������"� ��'� O"��� ��"���)����� ��"����*���5-����� �+���A=+�����*�""����������������� ���� ��������)� �����!��� ��� ���� ��� ��)� �������"��� #=@'B@'8BB8� ���&�"��� �(����� )�,�� � % ���� ������ (��%����U@B+"���UL+����B@'@8'8BB=����&�"����(�����U>+���B8'B='8BB9����&�"����(�������U=+��"� ��� �� ���$'��

D4A4�9 *�������&��������������&-������&�����%������ ����(%��� �� ���"% ����� ���� ��� ��������(%���������( ���� �������� ������� � ��� % ������ (%��� ���� � � �� �"���� ������� ��������� �%���"�"�� ��'� 5����� �������������� �������� (%��"��� � &���� "������ � ������� (%������ ��� !� ������� ������������������ ������!��"���(� � �������"��#*���� ���������%�� ����������� � ����G� � ����� ����/�����"��5-����� ��*"'@8$'�

Page 72: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

62

�/�� ����� ��� �����+�"�� ��� ��2��� ��� ���� ��������� �%���"�� % "�� ���� �%2 ���������� �������� *����� �������� 1���� � ������� ��� "�� 1��� ���� ������� ��� *������������������ ��������%2 ����"���% � �����"��'��

�������� � � � ���������������������������1���� ����������%2 ����������Y�*���������������[��������������"�������[�������*�������������� � � � � ���������������������������1��� �����������

�*�����������:�������� ������ �� % ����������� ����)�������*������������ ��������)���9BB���'�"�'��1���� �������:�1���� ���������,����� ���"-��� ��"��#@'��-���:�1�����3�(����*���S�8'��-���:� P���� *����� /�����S� ='� �-���:� �������� ����%�� �� � S� >'� �-���:� ����������� ��� ��� �� ���$� ��� ���� /�� ����� ��� �����+�"�� )��,�� � ��"� ��� �� ����)�� ��� %��� ���� ����������U9+� % ����� &��2 �����������"-����%����� � �������� ,�"������� ������ ��������"�'�1��� ���� ���&���� &��2 �������� -�� � ��� ��� ��� �%2������� ���&��2 ����"� ��"������ �����"��'���1��� ���� ������:� 1��� ���� �������� �,� �� ��� &��2 ���� "-��� ���"�� ���� ��� ��� ,��&��2 ����� 1���� � ������� ����� ������� (��� %��� ����"��'� 1��� ���� �������&��2 �����"���� ������(��-�����=��� ���"-���"�� ���&����(� �������� ����%���� �������� ����� ������� �%2 ���� "������ � ����'� �-��%���� �%2 ��� ������ ���"� ,�� %���� ��������&��2 �������2� ��������������(- �������1��� �����������(� ����'������������/������� ��������+�"�� ��"�!�� �����2�����(� ���������� ��� ���!�� ��� ���)�,��% �����"��"��� "������ %�������"��� �����2��� ������ ������ ��"���1���� �������������������������" ������������������'����"����"������ ����!�� ���������� "�����%����� (�� -����� �,� �� ��� "-���"�� &��2 ����� 1��� ���� ������� ������� ��"��� ��������*����� ������� ��� ����� *������ ������� �� (� ���� ����������S� (��"��� %���� �����2����� (� ���( �����"�'� 1��� ���� ������� ������� (�� ��� ���� (�� �� � #>� "-���$�(%������������� ���)��������)���1���� ��������������"��'������ �����������2��"���"-��� ��"�� (�� ��� ��� ,�� &��2 ����� 1���� � ������� ��� ������� � % "�� ���� 1��� ���������������!�� ��% ����������� ��������'����*��� 5-����� ���� �+���� B?'B>'@EEL� ���&� ��� 99>� ��� �� �%2 ������"�� � ����� ������ ����������� ������ ���� �+���� @9'B9'@EEL� ���&� ��� @9� ��� �� �%2 ������"�� ��� ��� %��������"���� !�� ��� ����� "��"��� ������ ��� �������� ���)�� �% �� �� 2�� � �" ��� ��� "���������� ���������� "��"��� ���� ��"��� �� ���"��� !�� ����� (� ������� ��� �� �� ���� ��% ���� ������� (�� ��� ��"��� �� �2� �" ����� ������� �������� ������ ���� � ��� !�� ������"��"��� ����"��� -���� ��� ����� )������� ������� �������"��� ��� % ������ ���"�� ����%��� 5-����� ���� �� ����!��"��� ������ ���� � ��� "������ "�� "������ � �������(� � �������"�'��

Page 73: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

63

�������� ������ ���� �+���� @B'BE'@EE?� ���&� ��� L>� ��� �� �%2 ������"�� � ����� ����������"��S��1��� ���� ������� ��)� �����"��� ������ �������� ���"��� !�� ����� (� �"���� ���&����%��� ���������������������� �������"��'��6�)� �������(� ��)�,����&�% ���������������� ��������"���!�� �����(� �"�������&����� �����������%��� �����������(�����&�����(�����(���� ����� ����)� �������"��'��1��� ���� �������� ������ �������� !�� ��� ����� "��"��� ��� ���� "������ � ������������)� �������"��'����� ��� ��� ���"� �� �(� ������� �������� ������ ���� ����� "��"��� ��� ��� ��� ,��%��� ���� ������� ����� � ���� ,�"�� (� ��� ��� "-���� ��� � ����� (�� "-���� #�,� ��$�(%������ ��)� ����'� �*��� 5-����� ���� �� -��%���� ��� ���� ��� &������ !�� ������� ����� �� � "�������� ��� ��� ���� ������ "������ � ����� (�� ����� (�� �� �� #>� "-���$���"��������( �'��*������������:�H,��� �� ��� "-��� ��� ,�"�� #@'��-���:�1�����3�(����*���S�8'��-���:�P����*�����/�����S�='��-���:�������������%���� � S�>'��-���:��������������� ����� ���$� /�� ����� ��� ������ �� ��� %�����"�� ����� ����� � ������ ����� )����"�������� )����������� �������"�� "� ��� �������� )�� ��� �%2 ��� @B'BBB� ��� ��� �����"��)��,�� � �������� ������������ �������� ����� �%2 ��� ������� &���"-����%���"��*�������������&��2 ����� ,����������������&��% �����"������� �������������"���-���%������������� �����&����� U@B+���� *������ ������� % ����� ��������� ����'� �-�� �%����*������ �������� ��������� &��2 �������� ��� � ����� �������� ���� % � ����� "-����� �����=��� ���"-�����%�������"����"���" ���'��H,����� ���"-��� ����(��� ��&��2 ����������� ������( ���" ���"���������������� ���� ��(� ���� �����*������������ �����"�� ��( )��� ���&�"��� �(�����@B� � )���� ,�"�� ����" ���)����������% �2�� ���� ���������(�� ���� ,�"�� ����� �������� &� �"�� �*���5-����� ����@8+�����""��������������������� � ������ ��-���%��������� � ������������)�����������"���������� �������������%��+"�� �����2����'���������"����������� ���&��2 ��� ��"������(�����������% �����"������� ����'������� ����!����� �*��� 5-����� �+��� =9+��� ��""�� ,��,����"��� ��� ��2����� /������� ��� �����+�"�� % � ����� �������"���� (�� �� % ����� %������ ,����� ����� � �� ���������� )�������� ��"��� �� (�� ����� � �� ��� ��������"��� ��� � ����� ��� ��� ,�� -���%����������������&�����2��"���(���� �������,���"�������"�����������������&� �"���*���5-����� ����9=+�������""�����������"2 ����������)� ����'��

Page 74: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

64

*���� ����������������������� � ����������������,�"��������)��� �����&� �����%���� ����� *������ ����� ������� .��&������ *������ �������"��� ����� ������ ���"���"�� "� ��"�� %������ ,����� ������ ����� (������ "���� ��"�� ��"��� ������ ������ ��� (��&�� ����� )�,�� � ( )� ��� (� )� ��� �� ��2�� �" ��� &� �"�� ��������� !��� � �����������)(�*�������������"��� �����'����������&� ��� ��� ���� ����*�������������� ������������'3'�(�����"�������������%��������!��"���"���� ��"� ������% �2��������������� ����(�����������2� ��'���%��� "� �� ������� �� ��� #�%�� � ��� � �� ��$:� � ��� ��2����� ���� � ���� � ������������ ����)������� ������������������9B'BBB���'+"�'������������ �� ����� ���)��� ���)� ������ ������� ���"���)("�:����� ��� ,� (%�, ����� ���"� % ����� ������ ����� ������ ��� ��� ���� �'.'� *������ ����������"�"���"�2%�&��2 ����"��� ) �&��(����������2� ���������������(� ��" �����"�'������� )-���� �%��� ���� ����� ���� �'.'� *������ ������� ���"�"�� �%��� �"���� �,� ��� ������ �������� �����&� �% ��������"��" ��������� ������ ��"��E=A��%' ��*���� ������� ����%���� H�� ��� ��� ��� ��&� � ��2%�� &��(����� �'.'� *������ ������� ���"�"��� "�2%�&��2 ����"��� ������ �% �� �� ������� "���� ��2�( �����"�'� �,��� ����� � �� ����� ����!�% ��� ������ ����� ��� ,��� �'.'� *������ ������� �(�� ���"�"�� "�2%� &��2 ���� ����" ���������(��&��2 ��"����-��%����&��(���������"��� ���&��(�����2� �( �����"�'���'.'� *������ ������� ���"�"�� &��(�� % ������ ������ ����� ��� ��� -��%���� ���������"�"�� &��(�� % ��� (����� ��� ������ ����� ��� ������� ��� E=A� �%' �� &��(�� "������2����( �����"�'��H�� ����"������ �2 �����%���*� �� ���*�"�� ���+������� ��% �����( "������"�'����(� ������� ����� ���� �� "���� ��2�������� ��� ����� ) � (����� ��� "�� ������ �������� �"���� "�� (������"��(� ���� ���)���������"�'������������� ���� !���"�� ��� ��&� ���� ��������� ���"���)�, �����"��� ����'.'�*����������������(����% �����"���� ��� �"�� �����&� ���"���������% �������(� ��" �����"�'���%��� �� ��� ���� ����!��"��� ��)��� )-�� ��� &� �"��� ��� ����� ,����� ��� ����� !�� ����"��"��� ������ �������% �2�����"��"-�� ��������� ��� ����� ���������� ����"� ��"���%������"�"�� (� ����� ��� �� ����� �%��� �� ��� ���� ����� 5-����� ���� �� ����!��"���"���� ��"� ��� �� ) �% ����������������������� �+����@B'BE'@EE?����&����L>���� ���%2 ������"�� � ����� ������� ���"���� ��� �� ������ ���� ��� ��� ��� ��� � �� ���� �� ������2%���2������ ����"������ ���"������ �������� ������� ����"���� ��"� ���"������ �% ��������������� ���� ������ �������"��'��

Page 75: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

65

H������� ������ � � �������&� �"����������%�������!��"���( ����%���"�����2%����% �� ����( )�����2� �����������( )������&�"����(�����@B� )����,�"��"���� ��"�������-�� ��(���� �(��( "� �����&� �"���%����� ��� ��������!��"�����+��� �����2� �����"�� ��� ,�(%�, ��������� ���"��"���� ��"� �����"�'��������%���������! �������������� � ����! � ���� ���������� �����%�������!��"���! ��"������"����" �������! ��"����� "����� �"�%��� ! �� ������� ��� ���� ��"��� (�� ���� ���� ������ ���� ��� ��� �� �����%��� ���"�"�� ���� �����"��'� ��� ������ ����� ��� ��� �� ����� "���� ��"� ��� �%����"���� �%��� ����!��"��� ) ���&������� ��2� ����� (�� (� ����� ,��,����"�� � ������� �������)-���"���� ����2�%�"����(� � �������"�'��

����� ����!����� ������ ����� ����� ����� ���� �� ) � % ����� �%��� 5-��������� �+����8>'@@'@EE?� ���&� ��� A>@� ��� �� �%2 ������"�� � ����� ������ ���������� �*��� 5-����� �+���@8+��� *�""���� A'� !�������� ���"���� 2���%"�� % ����� �,��� �� ��� "-��� ��� �(��� ��&��2 ����� ������ ��� ( "��� ���&�"��� �(����� @B� � )���� ,���"�S� (����� "� ��"�������" �����������2����"�������"� ��������������� ��"��� �������"������" ����������� ������� % ��� ��� ��� ���(����� )(� ��"�� �� �� ������� ����� ���������)���� � )-�� "���� "���� ��"�� �� =� � )���� ,���"�� ��� ����� ����� ������)���������"�'� ���� ��������� (�� ���� ,�"�� ����� �������� &� �"�� ������ ���� � ������ �� -��%���� ����� � ������ ������ )��������� ��"��� ������ � �������� ��� �%��"�� �����2���� �������"��'��������+"��!�� ������(� �����-�� � !��������� ��������� ����������,��,����"��������������(�� ����( ������ % �2�� �������� ������ ���� �+���� =B'B9'8BB=� ���&� ��� ���;ABA���� ���������� ���"����-�� � !��������� ����"���� �����������������2 ����(���� ��"���� �����������������2 ����)(��%�������(� ��" �����"�'��

D4E9 *����� ��&������� �������,&-�� �!������ ��� �.����$"��������

��*���/������� ��������I�"��� ���"��(� �� ����� ���2�����(� �������"��'���• 6 �� �������#�%���,$�• �����6 �� �������#��,������1����O ,�� �3���� �����%���� �$�• 5�����%�%���������#5������� �� ��C��������� ���� �����%���� �$�• F-�� ����������#�%���� �$�• �%2�������� ����������• �%�����������������/������� ���������(�����"���%2�������� �� �� ���#�������5�-�� ���%"�� �$������ ������� �� ���#�����5�����-�� ���%" ���� �$���C���*�����"�� �� ���*��#���/������"�"��*�����"�$��*5� #5���/������"�"��C���*�����"�$��*C� #C�,&��"��C���*�����"�$��*��#�5��C���*�����"�$�-�� ���%"�� �������������� �� ���#�����5��

Page 76: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

66

�C�� ��� -�� �� �%" ���� �$� ��2� ������� ��,&��� &����� ��2%� ���� ,�� "�� #C� O�� �� �%"�$���2%� ���� ��� ����� &�� ���"��� ��� )-�"���� ���� ����"�� ����� (�� 2������,� �����"��'����� ����� � ��������� ) � % "���� 2����"��� �� ����� (� ��� "���� ��� �� (�� "�� ��������"��)�,�������M����N�% ������" ��"��� ��'���%��I"�� ��� )-���� ����� � ������ ���� &��� )��� (� � � ��� ��� �����"�� � ���2���� �����"�� ��'� ��� ��� ������� X�%��� �����X� �"�� ��� �����"�'� ����� 2����"�� ���)-������������� ������� ����������������"��(� ������(���'��/�� ����� ��� �����+�"�� �� ��� )��� (� ��"�� ��2� ��� �,� � � �����"�� M���� !���N��-����� ��(� � ���������"���� ���"������� ��"��M,%��!����V����� �������"��M������� ��� ��'���,� � ��������(� � �(��������" ��(%��������� ����&��&��)�(��� � �����2� ��������� ��7������ ����+��� #����$� ��(� � �" "�� ��� (�� ���� %���"�� ��� ������ �����"�� ����)��,�� � ������ ���������(�� !�����������#�,� � ������$�&��2 ������������ �� ����(��!���������"���)��,�� � �� "������!�����-����� ��,� � ���-�� �(��������)� ����"��'��G%�� !���� 7� ����� � *�����"�� 5-����:� /�� ����� ��� ������"�� � ��;����� �� �����%��� ��2�� ��� )-�����"�� ��� ��� ����!��"��� �%��I��� ( )���� ��� ����� ���� �� ���� ����� ��� &�� ���"� ���� ��� �� �(��� ����(��� �% � ���� � ���"�� ,%�� !���7���� �������"���-����� ����� � � ���� ��������� �������� ��'��G%�� !�����-������(�� &�����"��� ��� ��� ���� ����������� ����� !���� ���������-��� �� ���� ������ ��)��� % ����� ������ ������ ��� � � ���� ���� �� � "�� �" ��� !��� �� ��)��,�� � �� ��"�'� ��� �-������ ��)� �����"�� ) � &�� ���"�"��� ��� ���� � � � ������ � ��� ����� ��� )��,�� � ��� �� ���� ) ���� � ���( ����� (,�"�� )-��� ��������'���F� ����?��� ���� ���������N���,� � ��������(� � �(��������" ��(%��������� ����&��&��)�(��� � �����2� ��������� ��7������ ����+��� #����$� ��(� � �" "�� ��� (�� ���� %���"�� ��� ������ �����"�� ����)��,�� � ������ ���������(�� !�����������#�,� � ������$�&��2 ������������ �� ����(��!���������"���)��,�� � �� "������!�����-����� ��,� � ���-�� �(��������)� ����"��'����,� � ���������� �% �������� ���"���% � ��:��

Page 77: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

67

@' ���� �%2 ���:� ��� ���� ���!��"�� ��� ��� ����+�� �� �� ��� -��� �� ���� ������ )-������ ����'�� � �������2� ���'��

�8'� �,� � � !�������� (� � ����� ��� �,� � � �� ����� )��,�� � �� ��:� ��� ���� ���!��"���

����"�� ���� � ��� � � 7��� � ��� ��� �����"��� ��2� ��� "���� ��"���� �� �,� � � !�����(� � ���� ��� !���7������ -��� �� �,���"��� ��)��� "����"�� % ��� ��� ���� ��� � ����"������� ������"������(� ������ ����� ����,� � �!�����"��� ����"-�� ��'��

��,� � � ����� �"���� (� � � (�� 2���� #6 �� �� ����� 6 �� � �'$� ��;����� -�� �� �%"��"���#����5����'$�&������ ������������,���%2 ��% �����)��,�� � �� �( �����)(��"����(� � �(��&�����"�,��"��)��,�� � �� �( �'��4����&��������������,� � � ����+����(� ��)���� �� (� ����/������� ��� �����+�"�� ���� ��� ��� � ���"��� �� "��(� � ��� ��:��

���"���� �!��%� �'�&1����"���� �!��%� ��&�� �'(&(����!����#�� �(&��!�����

���&����4 �)���.����&���

���������$'������%2 ����������#� ���������������]��J� ������ ���$���������$'��,� � ������������ � ���������,� � �� �� ����(' � ��'��� + !���-�� ���&��� T� *����� ��&�-�� 0�!�&-�� �)���.�

���&���7$��#���#���Q�9������&����' ����� �*�����"���������� ����%�������� ���#���������]��J$�(' ����� �*�����"��������#� ���������]��J$�

����

�������NB��R�;�N����

��NB��R�;�N���� BE:=B�7�BE:9B�� BE:9B�7�@B:BB�

�;�N���R�;�N���

��

�����;DN���R�;ANB���

� @>:BB�R�@>:B9�� @>:B9�7�@A:=B�

�%2�������� ����������C���*�����"��� �� ������� ������� �� ���

�@@:BB�7�@8'BB�

F-�� ����������# $̂� C�� <����� �!� ("��������� D)������ 1������ ������� ,,885,�88� ���������

���������$������*�

@>:BB�7�@9:BB�

Page 78: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

68

C�,&���/�������2%���������#C/��$�5���/������"�� �� ���

/�� ���"��� (� ��"���� 2������� ,�"��� ��������� ������� )��,�� � �� �����"�'� �������*$,-�� ���)-��������� ������� ���,����,� � ������+�"������)� ����'�

�4��)���.����&���� ��1����9��)���.�+(-"�7�HNB�R��N:�9���

7 F� ������ ���)-������"�� �������(- ������� 2�� ������� ,���� ��� ���%�)� ���&����"���%�)������� ������ �����"� �"��'�

7 ������ �������������2� �"��'�7 ���� ��������" �( �'�

�09����������.���.������7��NB�R��N:�9�

�7 �]��J��"�������� ����� ������)� ���2� ��'�7 �]��J����� ����� ����� ���"�� �� �( ���(- ���( �'�7 �]��J� ��� � ����� �� %�� ���� % ��� �% � �� ������������ ���"�� ��� ��� ��� 2�� �

�" �( �'��19��)���.��.���������.������7��N:�R;�N��9��

7 ����)� ���2� ����'�7 ����"�� ������(- ������2�� ���2� ����'�7 �,� � �!�����&��2 ����'��7 � �� ���)��,�� � �'�7 F��,�� � ��� �� ��� 2���� � ���� �������� ���� ���K� ������� ��� )��,�� � ���

�� ��;���!�"�����%�)� ����"���)-�� �( �'�7 /��2 ������,� � �!�����2����� ��������������&��%�)������� ����"���)-�� �( �'�7 � �� ���%�������������� �������"���������&�����&� ��)� �'�7 �,� � � !��� ����� )��,�� � ��� �� ���� &�� ���"� (����"�� �� ��� �,��� ��� ��� ���

��"���( )��������������� � ������)-�"�� �'����4��)���.����&��&�����.'�&�G&�����*"�"�������9���)���.�+(-",&-���(�@"����&��"�"�"��

�������!� ��2� ��

��������!� ��2� ��

�)�'��������� �,���

�'��6��"�"�� �,���

Page 79: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

69

������"�"�� �,���

*������(�@"� �,���

� ��+���K��'��&�� �,���

�������,� � ��%"��(����"������%�)������� �����,���&� ��)� �'��09�$"���&���0���1�'������� �������

����������������������������������������������'�� ��� ���"���"������������ �������� ��� �������'�

�)���.��������������7���9� � ��� ���"��"�������� ������������'��

�)�5������.������ /����'������������&,(��"����"���,������� �% �����)� ����������'�

$���&���3������������7$��9� /���� �̂

G!����������������������72���9� /�����

G!�����������5����������72���9�

/�����

G!�������� /�����

�19��������5�.�����%��/����#���3�����.��#����&�����.'�&�$"��������

������/����� ����� �������"�������"�����)� ���"��)�,�� ����� ���"�& �"����2� �( �'�

�������5�.������

�����!������ � �� �( ��;��-�� � �� �( �S����������� �� �( ��;������� �( ��#������������ "����"��������-��� �����(% ��$'����& ���� ����������� �� �( �'�

��������������������

������3������ �%������% ����% � ����������������� ������"�����2�� ��" �( �'�

������/���� 5�2� �����

�������5�.������

��������������� �� �( ��������� �( �#������������ "����"��������-��� �����(% ��$'������ ���!��� �������� ���!��� ���������+���,��� ����'�

�)���.���������������7���9�

������3����� �%������% ����% � ����������������� ������"�����2�� ��" �( ��

�-9��)���.����&���������@������5���G!����'���$(&"�����

� ��+��G�+���?��+����?��<��$��+<>���������?�,?���$����+���

�,� � � ������� �� ��� ��� ���� %���"�� ��� )-������� ��������� % ����� ��� )-���� ��� !��� �� ��� ��� ���� � ������"��������� ������ ��'� � ��"�� ��)� ������ "� ��� ��� �,� � � ���� �����#���$� �� ��� )-���"�� ���"�"�� ��� ���� ����!��"���%�%�����% ����� 2�� ��" ������"% ����� �� !������% ���(����� ������� �������"��������������� ����������'�

Page 80: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

70

��!�������#��������+��K�� F��,�� � ��� %�� ������ ���� �� �� %��� ���� !��� ���� �� ��� �����&��2 �����(���!����������K ����&����,� � ������"��&���"��(������� ���2� �"��� ���� �������"�� � �����"�� )�,�� "�'� �,� � � �� ���(�������������� �������"��(- ����"��� �� �� ��(� ���� "���� ��"� ����� ���2� �"��� ������ (��� !���� ��� !�������K �������&��2 ������"��"������� ����'�

+�'���"���(��+�'����� ����� �������"������� �������

�������-������� ����� �������"������� �������

��@"��&�1�'�*�������W�!�������

� �� � ���"��� 6 �� �� ����� 6 �� � ��� 5��� ��%�%�� ����� ���+�"�� ��� )-���� &�� ���� ����� ��#�$� ��� 5��#5$� O�� �� �%" �� ������ ����"������%���5��������%���������+�"�� ���)-����#�$�O�� ���%" �� ������ ����"���,� � ��������2� �������'�

F�3��!��.����$"����� 6�)� ������

��4��)���.�������,&�&�*���3��&����/&��������,� � �!������� ���"���,�� ��"���� �� "��(� � ���:����� ,%�� ��� ���������� )��,�� � ���� �� ����� !���� �,� � � !����"��'� �,� � � !��������

&��(��"���"���� ���!��� ���%��� ���� ���"������� ����'���,� � �!�����% �( �����(�"���!�� ��!���������S��

�$ ��!����,� � �!�����"���"�&����!��� �������� ���������� ����������!�� ����!��������� % �( �'� ��� ���� (�� "����"�� �,� � � !����� % �( ����� �� !������� "� ���% ����"��� M� � � ����!�� ���� ������� �%2 ���N�� ������ !������� M��� � ����!�� ����������� �%2 ���N� �� ��� � � ���� ��'� M� � � ����!�� ����������� �%2 ���N� ��� M���� � ����!��������������%2 ���N����� ����"�������� ���&���(��!���������"����%2 ������������ ������������!�����������-���!�����"%����7�"����(��!�"�� ��� � �����!��,����������� !������� ��� "� ��� !����S� ��� � ����!�� ,�� �� ��� "� ��� !������� ��� ������!����� "%���7� �%2 ������ %����� (� �������"��'� � � � ����!�� ���� ������� �%2 ����!�� ����������% ���!�������� �����!��������������%2 ����!�� ����"� ���% ���!�����,� � �!�����% �����(� � ���'�

�($� �1 ��� �� !���� �����"��� � � � ��� ��� � ����!�� ����������� �%2 �� ���� "��(�(����

� ���� �,� � � !����� % �( ����� -�� �%���� �� !������� �)���.� ��6���&��������,&�7���9�7X9�������% �����,� � �!�����% �����(� � ���'�

��$� � /��� � � � ��� ��� � ����!�� ���� ������� �%2 �� ���� � ��� &��� "�� !��� ��� �C�+��� � ��

���� ���������C���,� � �!�����% �����(� � ���'���

Page 81: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

71

�,� � �!�����(� � �����%���)� � �% ������� ���!��� ����� ������� �������"��������������� ��'� �,� � � !����� (� � ��� � �� )� � � % ��� ��� !��� �� ��� ��"��� ���)-������ ��#(������� ���)-�"������ ���(- ���$����� �������"��������������� ��'��7X9���)���.���6���&���������7���9���� �"��������/������� ���������5-����� �+���@8'���""��"������� ���� �% ���(��C�!�������������� �����������'����"��������% �����(���"�� ���"�����,� � ��������-�)��(����!�����!������������% � ���� �� ����(���������M�,� � �C�!�����������V��C�N�% ������" ��"��� �� ���'���C��% �����%�&�����"�"�� ���)��,�� � � ����%�����������2��� �!������� ��� ��'������S��

�$� �������� ���������� �������� -"���� )(� &�� ���"��� (��� !�������� "�� ����)��������� ��� "% ����� �� ��2��� � !�������� )-���)�� % ��� ���� ���(�����"���� ��"���&�����"���%�����,��)�,�� �% ���"��� � � �(���!������C��% ������� ��� ��'�

�($� ���(������K �� (�� &�� ���"�"�� �,� � � !����� &��2 �������� �C�+��� (����� )�����%������,��������2��� �!������C��% ������� ��� ����'����"����"�S��

�@$ �����&�����"�,���%�������!��"���(� � ��� �(����!�����!���������#/��

����� ��� ������ 5-����� �� @8'� *�""�"�� ����� ����� ���"��� C�!����� ���������" �����"�$�(��!�����C��% ������ ����'�

�8$������&�����"�,��(� � ��� �(����!�����!�����%�����,� � �!�����% �( �������

!������%��� ��������(���!������� ���7�"�����( %������)���% ��������������!�����"����������� ���� �&� ��C��% ������ ��������(��!�����������% ���!�����,� � �!�����% ����� �, �'� ����� ����� ���� %����� (� ����� !���� % ��� �� !����� "�� � ������ ��������C���,� � �!�����% ��'��

��$��,� � ������"����!�����% ������ �������!���� ) �&�����"�"��)�,�� �% ���!�������K����� "� ��"���� #-������ ��2��� � !����� (�� %����� �������K� "� ��"�� �� �( �$���C��%�����)�,�� �% ���(���!������'�

�"$��,� � ������"���C��% ������ �����!���� ) �&�����"�"��)�,�� �% ���!�����"��������������(���!���V�"�����( %��"������� �������!�����"������)-�������� ���� �&� ��C��% ������� ��� ��'�

��$��*������� ������+�"�� ��"�!�� ���)-������(� �����(��&�����"�"���-�������2��� � !����� &����� (� ����"���� ,��� �� ��� )���� �C�� % ����� � ����� !����� &��

Page 82: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

72

���"��� &� ��� ���� !�������� ��� ������ !���� �"������ ����� ������ �� (� ����� (���!����"��'��

��!$� �*��� ���� � �����+�"�� &� ��� ���� �" "����� %���� ��� � 2���"�� �� "�!�� ���)-������(� �����(�� &�� ���"�"���C�� % ������ ������� !����� (�� &�� ���"���(��� � 2�����"��� %�� ���� !����"��'� ��� !�������K� "� ��"�� �� ��%�� ��(��� !�����C�� % ����� � ����'� ������� �"���� ��)��� % ������ "������"�� �� ��� ������ �"��������� ������2� ��'��

�� �*������� ������+�"��&� ��������"������"��������� �2���"��"�� ���)-������(� ����� (�� &�� ���"�"�� �C�� % ����� � ����� !����� (�� &�� ���"��� (��� �2�����"��� � %�� ���� !����"��'� ��� !���� ���K� "� ��"�� �� (��� !���� �C�� % ������ ����'� ������� �"���� ��)��� % ������ "������"�� �� ��� ������ �"���� ����� ������2� ��'�

�)$����&�����"���M5��N������ �����,� "����"�S�

�@$ ����!����������(��!�����C��% ������ ����'���8$ ������%��� ����!��"��� ����� ���� �(�� ��!����� !����������(�� !�����C��% �����

� ����'����!�����"������)���"�� ������� ���� �&� ��C��% �����"������� ����'���

=$� ����� M5��N� ����� ��(��� ���K �� ���� �,� ��%��� ��� ��!����� !���� "�� �%�����C�+���&��2 ������"��������"����(������K ��&� ���,��(� �� ������� #('8$���)� ����'��

�&$��3�����(� � ����"���� ����"����% ���"���� ����"�S��

@$ /�����"�"��(���!����������-���%����(���!�����C��% �����"������� ����'���8$������&��,���%�������!��"���&��2 ���� �(����!�����!����������(��!�����C��

% ����� "������ � ����'� ��� !���� �"���� ��)��� "�� �� ����� ���� � &� � �C�� % �����"������� ����'��

�=$� ����� &�� ��(��� ���K ���� ��� ��!����� !���� "�� �%���� (�� &�� ���"� ,��

�C�+���&��2 ������"��������"����(������K ��&� ���,��(� �� ������� #('8$���)� ����'�

��(�����/&�����$"�"�"%�/&1�-�&� ���&�����'�'(."�"���%����,&�&��"'���-��0��������&��/&������-�&�6��'���0���.�'��-��0������&����&��'�����#���0����4����

Page 83: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

73

�4��)���.�����������������7���9����"���� �,� � � �����"�� #F��� (� ��"��� ����� &�� (����"��� �,� � � ����$� �� ��� �( ���!������(������ ����"��'������� �������!��� #B$��������� ������ �� �����2� ���� ������������ %��% ��������� ���������+��)-�"�� �'�������� �,� � � ����� ��)� �������� �� � �����"��"�������� ������������'� ��� ���� �������� �� ����� ������ ,�"�� )� ��� �% � ���� )-��� "������� � ������ 2 �� �������"��'�6�)� ��"����"�����+��� �� �� ���"����� ���,��,����"��% �������:��

@' ���� �,� � � !����� &��(��"�� "������ � �����'� �,� � � !����� �"���� ��� !��� �� ��� ���"������� �������(� � ���'�

�8'�������� ������!�����)���!���������"������� ������"���!��� ���������������% "����

���"�"��� �,� � � !�����"��� ��� )-���'� ���� !��� �� ���� ��� ���+��� ��� )-����-��� ���%����#0JJ$������� ��(� ���� ���"���� ��� �� ���'�

�='� ��� &�� ���"�"�� �,� � � !����� % � ����� ���+ ��� &,� ��� )-����� ��� �,� � � �����

%���"����������!��"���%�%�����% ����� 2�� ��" �'��,� � � !�����% � �����"����"���� ������ ��� )-���� ���+"��� �� ��� ����� �,� � � �� ��� %�����"�� 2�� � �" �'��% ����� �����+ ������� �������"��������������� ���'�

�>'� ���+��� ������� ��� �� �( ��� ������� �( �'� ������ ������ ������� "����"�� ������ -��� ��

���(% ��'��

9'���� �� ��������� ���!��� ��(�������� ���!��� ��(������"������&� ���)��� ����'��A'�����(- ������'��

L'�����%������% ����% � ����������������,� � � �� ���� �����&����"������"�����2�� ��" �( �'�

?'� ���+ ��� -��� �� �,���"��� ��� !��� �� ��� ���� � ���"�� ���� � ���� ���"� ��� ����"�� ��������-��� ����)-������ ���� ��'�

E'����+� ��(��"�!�"��)� �( �������������������� ) ������ �������� ,��(� � ��� �% ���������� %������������ ����'�

@B'�H�� ���� ��(������K� �� ��� )-���� &�� ���� ���"�� �,� � � ������� ���� ��(� ��"������-�� � ��(��"����"����������"��������� �&����)-��-���"��(� ��"�����������������������(� � ��� �������� ��% �������:��

Page 84: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

74

�$ /�� ��(��� ���K �� ��� )-������"�� ���� %� ���� &��&��)� (�� !���� ������(� ���������"��'��

($ ������2���)�����&��&��)�(��!����( )�,���������"���"% ����� �� ���)-��2�)-����������)-�����"��&��)�!������� ���)-������2�����% � ������(�� �"��'�

��4���������&��.�����/��������������,� � � !�����"��� "�&�� M�N� !���� ���� ���"��� ��� !��� �� ��� ��� #� � ��� "�&�� ���������� ��� "�&�� "� ��� !��� �� ��� ��$� ��� �,� � � !����� �����"��� ��� !��� �� ��� ���� ��� ������!��� ����� ������"�� ���� (� ������ ����� ��� -���� !���� %���� ������ -��� �� "������� ��������,� � �!�����"���� � ����� ���)-���'������ ����!��� �,� � � !����� �����"�� (�� ����� ��� !��� �� ��� ��� �� ������ ������� ��� ������!��� � � �( ����� !���� �����"�� ��� !��� �� ����� (� ����"���� "����"��� (�� ���!��� �� ��� ��� ��� �� ����!���� ���+ ��� �� � � ����� ��� )-���'� ���+ ��� �����"��� -��� ����� ����� ����� ����� )� � ��������� )-��� (� � ���'� /��� �� ����!��� "�� �,� � � !����������"��� ��� !��� �� ��� ���� ������������"��"����� � ������� � ����!��"������+ ���(�(� ��� ����� � � ������,� � �!�����"��� ����"-�� �� ��'����4����������&���

F��� (� ��"�� ��2� ��� �,� � � �������� ���� )� � � �����"�� &�� ���� ����� ��� ��"���� ��� ���� ������� ��2� ���'� �,� � � �� ����� (� ����� �� (� ���� �,� � � !��� �����)��,�� � ��� �� ���� �� ��� %����� �� ��� ��� ���� ��� ( ) ��� ��� &��2 ����� ��"���"���� ������������������ � ������)-�"�� �'��

F��� (� ��"�� ��2� ��� �,� � � �����"�� &����� �,� � � �� ��� ��2� ��"��� (�� &�� ���"��������� )�,�� % ����� ���� ��2��� ���� %����� (�� ���,��� ��� "������"��� ���� �������"�� ����� (%������ ��2� �� "����"�� �� ��� (�� &�� ���"�� ��2� �� �� "���� (�� ���,�(%�������"�& �% "������"�� ����&��(���� ���)-�"����%�����������2��� � !����� ������ ��'���&�" ���)�,����2� � ���&� ��%�������!��"���&�����"�"���� �����-��� �(��)� ��� %����� % � ��� (� �� ��� %��� ��"� ��� ������ �� �������� ( )� ������ �'��(�2 �� ����2� ��� ������2���� ����,�������"�'��

F��� (� ��"�� ��2� ��� �,� � � �����"��� ��)� ������ 2��� � � % ������ &�� ���"� (����"����2� ��� �,� � � �����"�� "�� ���� �%2 ���� � ����� ������� -�� �%���� &�� ���"��� ��� % ����� ���� ������� ��2� ���'� ���� )� � � ����� (%������ &�� ���"� ��"���&��2 �������� ��� )-�"���� %�� ������� ��2��� � !����� �� ���� ��'� /�� ���"�"����,� � � �� ����� (� � �� (� ���� ��� ��� &����� ������� )-�"�� ��� ��"���� ��)���� �� �"�� &�� ���"�"��� �,� � � !����� %�� ��� !����� % ����� "������ � �������&��2 ���� ��2� ��'� ��� ���� �,� � ��� %���"��� �,� � � %����� "������� "���� ��"� ���

Page 85: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

75

������ ��� &�� ���� ��� )�,�� % ����� ���� ��2��� ��� �� (� ����� ���� 2���)��!����"����"��� !��� �� % �����(����2� � ��� �����"��&�����"���"���&��(�����,� � � !����� ������ ��'��O4����)�'��.�&��.�������#���.������6���������H�� ����,� � ������ �� �����%����C��#� ����%���C�2%���������$���!���"���@'�����%���"������ �������"������� �� ��� ��(� � �� � �% �����������"�( ���� ��"�'�

O4� �)���.� ���&��,&-�� ���� *����� ��&�-�&�&� �.�������&�&� ��)�1�W� ��'��� 2����'��"�-"�"������

���� &�� ���"��� ��� ����� ���� �� ) � (�� &�(���� "����� ����� ���� �� ) � (��(� �� �� &� ��� % � ���� �'� ��"�� �� �� �,� � � ����� -����"�� #�,� � ��%"��(� ���"���-����������%"�(� ��)���� ������)� �� �����(� ��)���������"������,��$����"���,� � ��������������%2 ����� ����������"��"��"��� �( �'���

��� "����"��� (�� &�� ���"�� ����� � ������ (� ��"���� ���"�"��� ������� ���� �,� �����"����&������ ��� ��(� ���� ���)-�����������)���(� ��)����"����,� � ��������"�& ��" �( �'���/��)���(� ��"���,� � ��������� ����"�������"�"������������� �������"��(- ����"����� � % ����� �,� � � ������� �%��� % �( �'� ��� ���� &�� ���"� (����"�� ��2� ��� �,� � � �������)� ��� ����"�� �,� � � ����� ���� ���� ������ )�,�� "�'� /�� ���"� (����"�� ��2� ��� (���,� � ���������(��� ��(� �������� �����,� � � �� ��������� ������ ����%�)� ��� ����,�� (� � � (�� ���� ��������� ������ �� ���� (�� ���� ,�� &�� ���"��� ����� ���������!��"���%�%�����% �������2��� ��'������2� � ��������"��-���%����&�����"�"������)� � ��2� ���"���� )(�� ������� ��� ��� �����"�� "�� &��&��)� (�� "�� � �� ��� "�� 2�� ���2� ���'������������"��"���&�����"������ �����,� ��������� �������"��%��������"�& ��" �'��� �"������������ �������"������"��&� &����"����)� ��������% ������� ����)-����(�� &�� ���"� )�,�� % ����� ���� ��2��� "����"�� (�� &�� ���"�"��� ��� ���"�� �� �( �� #������� ��� �� �( ��� !����� �-�� � �� �( ��� )�,�� �� ���� ��� �� �( �$� ����%�� ���� % ��� �% � �� ������������ 2�� � �" �( �'� ��� ��)� ������ 2��� � � % ������ �,� � ��������� #F��� (� ��"�� ����� )��� ,�"�� &�� ���"� (����"�$� ���� �%2 ���� �����"�� �� ��� "��"��� �� � (�� &�� ���"�"�� "�� ��� ��� "�� �� �( �� #����� ���������� �� �( ��� !����� �-�� � �� �( ��� )�,�� �� ���� ��� �� �( �$� ��� %�� ���� % ��� �% � ��������������2�� ��" �( �'���� �� ���)�,����2� � ���&� �"������������������ ��� �( �'���,� � ���������#F���(� ��"�������)���,�"��&�����"�(����"�$������%2 ���������"�� �� ���"��"��� ���(��&�����"�"���,� � ��������2� ����������������� "�����"�"���(��&�����"�"��(�� ������������ ����%�������!��"��� 2�� ��" �'��������(��"����"��

Page 86: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

76

&�� ���"� �,� � � ����� ��2� �������� "%���"��� ���� � ������"�� ����"�� �����,� �( �'���,� � � �������� #F��� (� ��"�� ����� )��� ,�"�� &�� ���"� (����"�$� ���� �%2 ����� �����"�� ������2��� ���(��&�����"�����@@:>9+����"��� �����,� ������(��&�����"�"�� �,� � � ����� ��2� ���� ��� &�� ���"� "%���"��� ���� � ������"�� %������"�� �����,� ��'����O4� �)���.� ���&��,&�&� *�)� ��.��������� #���� $���&����� �5������� �"�"�"&-����@"��&�1�'�$"��������@' �,� � � �������� (� ��������� ��� "�� ������� ����������� ��"��� �,� � � �����

��)� ����� �� ��� �,� � � ����� ���� @@:>9+�� ��"��� (� ��� ������� (�� (- ���)��,�� � �� ��"���"%���"������� �������"���������)�, �'�

�8' �,� � ���������(� ������������"���������������������,� � ��������)� ����� ��

(�� )� �%��� ��� ���� @8:BB+��� ��"��� ���� ���� &����� &� �� )��� �( ���� �� ���������)-����"�����,� � ��������2� ����������&����,� � ������&������� �������"��� ��� ����)��,�� � �� �����@'�����(�� ������'��

�=' �,� � ���������(� ������������"���������������������,� � ��������)� ����� ��

)� % ��"���� ��� ���� @8:BB+��� ��"��� ����+�� ���� &����� &� �� )��� ���"��"����"�������@A:=B+����"�������� ����&�����&� ��)��� �( ����� ���������)-����"���� �,� � � ����� ��2� ����� ����� &��� �,� � � ����� &��� ���� � ������"�� �������2� �����@'������)��,�� � �� �����)���(�� �'��

�O4�� ���&-���)���.��.���������

�,� � � �����"�� &�� ���� ����� )��,�� � ��� �,� � � !��� ����� F�� ��� �� ���"�� ����� (���% %�"���,� � �!��� ����% ����� ����" �'��������,� � �!�����"� ��"���&��(����"��( ) ���V�,� � ������"��)��,�� � ��� ����������� ���&�����-� � ��������( ) ��7������% ���������� �����'����( ) ������� �������"�������( ) ��� ��(� � �� ���������� ����'������#6 �� �� ����� 6 �� � �'$� (����"�� )��,�� � ��� �,� � � ����� ����������� ���&���� ���-� � ��������( ) ��� �������(����( %�&� �"��(� ���"������� ����'��,� � �!��� ������)-���&��2 ������������"�� ���"��F�� ����� ���"���,� � ���"���������% ����������(���% %�"�� ����" �'�

�F� �������*�����+��?����� $�?�G�?�$���N�

�@'����G%��� ����F��,�� � �( ������������������������� ����������������G�&�'�R�;N��

Page 87: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

77

����������

� �� ������ +�'����

�� =�88� @BB�

�� =�8B� @BB�

�� =�@?� LB��� =�@?� =B�

�� =�@?� @BB�

�� =�@A� @BB��� =�@A� @BB�

���� ���������)� � ��( %"������� �"��'������� ����)-���% � ���� ���� ���"���Y�)���.���0�(�"&-�Z�#��( %7@$�� � ��%��������������� ��%��(� �� ����(���������������"%����% �����"� ��� �( �'� M����N� ������"�� ���"��� ��� ���� !���� ���� ��� ��� ��������� ���"� ���� "%���� ��� ��������� � � � �%�� ��� ���� � �%�� ���� ����"�� �� (�� !���� ���� ���"��(� ������ � ������� ���� ������%2 �������� ����)-��� �����"�'����0�(�R�;�7�)���.���0�(�"9��

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(�� ������ ����.��(��

����.�����6��������+�'������(3�����

�.����+�'�����

B� B� =�88� @BB� =BB� B�

@BB� @BB� =�8B� B� 8BB� @BB�

���� @BB�7E�TB�9�

B%;H� @BB� ���� ����

=BB� @BB� =�@A� @BB� @BB� @BB�

�M� � � ����!�� ���� ������� �%2 ���N� ��� M���� � ����!�� ���� ������� �%2 ���N� ���� ����"�������� ��� �� &��� (�� !���� �����"��� �%2 ��� ��������� ������� ��� �� !������� ��� �-���!����� "%���� 7� "���� (�� !�"�� �� � � � ����!�� ,�� ��� ������ !������� ��� "� ��� !����S� ��� �����!��,�������"� ���!����������������!�����"%���7��%2 ������%�����(� �������"��'�������� ����� �����,� � �!�����% ������, ���&��&��)�(��!���������"�����,� %�� ���% �( �������&��2 ���( ������ �������'�� � � ����!�� ,����, ���!�������"�&��������!��� ��"��� ��� ���� ����� �������� ��� � ����!�� ,�� �� �, ��� !���� ��� "�&�� "� ���!��� ��"������������ ��������%2 ����������� ��&��2 ����'���O�������=�@?�!���������,��� � �����!���%2 ����(� ��������-��� ������ ������)���% �����"�&����(��!���������% ���=�8B+"���@BB� %� ����������=�@?+"���@BB� %���� �������8BB���������� � � � ��'� =�@?� �,� � � !����� % ����� �, ��� "�&�� �� !��� ��"��� )� � � ��� ��� "��"�& �� ��� )-��( ����� �%2 ��� 8BB� %�� � � � ���� ���� "������'� ���� (�� �����"�� ���% ���� ��� � ����!��"������� ������"������% �2�% ��������(�� �"��'����� � ����!�� �%2 ����

Page 88: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

78

(� �������� �� =�@?+"��� "�&�� �� (�� !���� ����� % ��� =�@A+"��� @BB� %� ��� �������=�@?+"���@BB� %���� �������8BB����������� � � ��'�=�@?��,� � �!�����% ������, ���"�&����!��� ��"��� )� � � ��� ��� "�� "�& �� ��� )-��( ����� �%2 ��� 8BB� %�� ��� � ���� ����"������'����( %7@+�� ��� %�� ������"�� �� � � 7��� � ����!�� ���� ������� �%2 ���� ���� ����"�������� ����)-���&���!���������"���������,� � �!�����% ������, � �����)��,�� � �( ����� ��� ����� ���� )-��� � ��'� O������� =�8B� !���� �����"�� � � � ����!�� ���� ��������%2 ����@BB� %��V���� �����!��������������%2 ����8BB� %����'�#=�@A+"���@BB� %��[�=�@?+"���@BB� %�$� F��,�� � �( ����� ��� ������� � � � ��� ��� � ����!�� ���� ������� �%2 �� ����"���"� ���% ������)-���(� � ��"��,���=�8B��,� � �!�����% ������, ��� ����������@BB� %����'�=�@?�!���������"���� � �����!���%2 ����"��8BB� %��#=�8B+"���@BB� %��[�=�@?+"���@BB� %�$�V���� �����!���%2 ����"��8BB� %����'�#='@A+"���@BB� %��[�=�@?+"���@BB� %�$������� ����)-���=�@?�!���������"���)��,�� � �( ����� ����������8BB� %����'�=�@A�!���������"���� � �����!���%2 ����=BB� %��#=�8B+"���@BB� %��[�=�@?+"���@BB� %��[�=�@A+"���@BB� %�$����� �����!�� �%2 ���� �� @BB� %����'� �% ����� �� =�@A� �,� � � !����� % ����� �, "�� ���"�"��)��,�� � �( ����� ����������@BB� %����'�1 ��� �������� ���������"������������% ���8BB� %����)��,�� � ������ �����!���������% ������"��� ���(��&�����"����,� � �!�����=�@?+"�'��� �� ��� ��� �� !��� �� ��� ���� ��� � � ���� ���� �� (� ������� "�&�� �-��� !��� ��"�� ����"%����)"���(��� ������������"�����(� � ����� ����(�� !������� #�,� � � !�����"��$���2� ��'�� ��-����� � �����!��"��������!��� ������% ���=�8B�!��� ��@BB� %� ����������� �����!��"��������!��� ������% ���@BB� %� ���=�@A�!��� ����� ������% ������ � ����� ���)-���'�8'����='� ���������� ��=�@?�!���������"���LB#������-��� ����"��� �� ��% �����(������ ���)-�������$����=B� %� ��� %� ���� � ���� ���������=�@?������"���@BB� %� ������ ����� ��� � ���%�����"��% � ��'���

�,� � ������� =�@?�� ���*������ 8BB�

��,� � ������"�� ���)-����������������% ����� ���)-���� ��� !��� �� ��� ��� !������������� -��� � ��� �%�������� ���� � ������"�� ������� ������ ��'� �,� � � %�����"�� =�@A�!���� �����"��� @BB� %� ��� � � � ���� �� =�88� !���� �����"��� @BB� %� ��� ��� � ���� ���)-���"����� "����,���&�����"����,������ ����%�������� �������"��(- ����(� ��)����"��� ���"��� �� "��% �������S��

���.��(�� ���.������� ����.������� ����.��(��

@BB� �=�@A� =�88� @BB�

Page 89: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

79

�9��&���!����.���� ����&����5����&��'����������#�����&�&��"�"&������"�"�"���� ��� � � �� ����� ���� �� ��� ���� � ��� � � �� ����� ���� �� ��� ��� ��� � ��� ����������

�G�&�'�R��N�

��0�(�R���7�)���.���0�(�"9�

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(�� ������ ����.��(��

����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

@BB� @BB� =B�9B� @BB� =BB� @BB�

8BB� @BB� B�%�:� B� ���� ����

���� 8B� ��%:�� @BB� 8BB� ����

88B� B� 8E�89� @BB� @BB� @BB�8LB� 9B� 8E�BB� B� B� B�

����-�������% �( �������������� ����������8BB� %��������(�������"�� ���&���=B�89�&��� "�� 8E�9B� !���� �����"�� )��,�� � �( �����"�'� ����"�� � � � ��� ��� � ����!�� ����������� �%2 �� ���������� � � ���� �������� ��"�������)������"�'������� � � ������% ��� ���,� � � !�����"��� "� ��� % ����"��� � � � ����!�� �%2 ���� ����������� ������ !���� �����"������ �����!���%2 ����������� ����� � � ���� �����% �� ����2� ��'�8E�9B������"���� � �����!���%2 ���� ������� 88B� %�� ���� =B�89� �����"��� ��� � ����!�� �%2 ���� ������� 8BB� %����'��% ����� �� (���"�� (�� � � � ����!�� ���� ���� -�� �%���"��� ��� ������ !���� % ��� =B�89� �,� � �!�����% ������, ������'���,� � ������� =B�89�

�.����+�'�����

8BB�

��� � ���� � ����������� ����� ���� ��� � ����������� ����� ��� ��

� � ��� ����������

G�&�'�R�BN���0�(�L�B�7�)���.���0�(�"9�

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(�� ������ ����.��(��

����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

@BB� @BB� =B�9B� B� =BB� @BB�

8BB� @BB� B�%�:� @BB� ���� ����

���� 8� B�%��� @BB� 8BB� ����

8B8� B� 8E�9B� @BB� @BB� @BB�

898� 9B� 8E�89� B� B� B�

Page 90: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

80

=B�89����=B�BB� !�������� ����� ��"��"��8BB� %� ��� ���)��,�� � �( �'���������� �����!������������� �%2 ���� �������=BB� %�� ����� � � ����!�� ����������� �%2 ����8B8� %����'����� ����� ����-���%����% "����"���"� ���!����% ���=B�BB��,� � �!�����% ������, �'��

�)���.�������� =B�BB�

�.����+�'����� 8BB�

����� ��� ��� � ��� � � �� ����� ���� �� ��� � ���� ������ � � �� ��� � �� ��

������������ ���� ���!�� �"� ��� # �� ������$��������

�G�&�'�R�DN�

��0�(�L�D�7�)���.���0�(�"9�

���.�����6�������+�'�����(3�����

���.��(�� ������ ����.��(�� ����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

@BB� @BB� =B�9B� @BB� >BB� @BB�

8BB� @BB� B�%�:� @BB� ���� ����

=BB� @BB� B�%��� @BB� 8BB� ����

9BB� 8BB� 8E�BB� @BB� @BB� @BB�

O�������2��� �������� =B�9B�

����-���������������� ����������% ���8BB� %����� �����=B�89����=B�!�������� ���"���� � ������� �����!��������������%2 �� ����� ����#=BB� %�$'��,� � �C�!����������+���(�����)�����"%��� ���'�������������������('�)(�-�� � �(��"�����% ��"����,����2��� �������% ���=B�9B��,� � �C�!����������#�C�$�% ������ ��������(��!�����"�&��������% ���=B�89��,� � �������% ������, ������'����)���.�������� =B�89�

�.����+�'����� 8BB�

��� ������� ���� � ����������� ����� � ������������#���������� �������

���� ���!�� �"� �������� ��� ����$��������

G�&�'�R�:N�

��0�(�L�:�7�)���.���0�(�"9�

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(�� ������ ����.��(��

����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

@BB� @BB� =@�BB� @BB� >BB� @BB�

8BB� @BB� B�%E:� @BB� ���� ����

���� @BB� B�%�:� @BB� 8BB� ����

9BB� 8BB� =B�BB� @BB� @BB� @BB�

Page 91: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

81

�O�������2��� ������� =B�9B�

���� -������� ��� ������ ��� ������� % ��� 8BB+�� �� ����� =B�L9� ��� =B�89� !�������� ���"��� � � � ��� ���� � ����!�� �%2 �� ���� � ���� #=BB� %�$'� �,� � � C�!����� �����+���(����� )����� "%��� ���'� ��2��� � ������ % ��� =B�9B� �,� � � C�!����� ������ #�C�$� % ������ ��"����"��% ����,� � ����� ���������"��(���������� ������ ����"��'��% ����� ���C��% ���=B�9B��,� � �������% ������, ������'��

�)���.�������� =B�9B�

�.����+�'����� 8BB�

�B4��'��2������)���.�������&�&��"�"&-"5"�#���)���.���6���&���������2����'����&�1�'�����

������&��"�"&��-�5���"�"���G�&�'�L�A����0�(�L�A�7�)���.���0�(�"9��

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(��

������ ����.��(��

����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

@B� @B� >�E?� B� =B� @B�

=B� 8B� D%�A� B� ��� B��

��� B� D%�D� @?� =B� B��

����������������=B� B� >�E8� @8� @8� @8�

��!�������� ���(���*��K�

$�3�&�.�������� A'@9�����&�����"�"��% ������������ ����������=B� %��>�EA����>�E>����� �������"��"�� ������'� � � � ��� ��� � ����!�� �%2 �� ���� "�� � �� % "���� ,�� �C�+��� (����� )�����"%��� ���'� ��2��� � !����� �C�� % ����� � ������S� ,����� &�� ���"� ��(������K �� ���)-������"�'��%�������!��"�������� ���� ���,� � �C�!�����������% ������� ��� �( �����(��C�!����� ����� "�� (� ���������"��'� ��� "����"��� % ��� �� !������ %��� ����� % ��� >�E9+��##>�EA[>�E>$;8$� ��� ������ !���� �"������ ����� ������ %����� (� ����� >�EA� ������� �C��% ������� ��� ��'�1 ����,� � � !��� ����"���>�EA���������C�+���"�&��������% "���� ,���,� � �������% ������, �'���

�)���.�������� >�EA��.����+�'����� =B�

Page 92: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

82

D4��F� ��������+��������+��?���� $?�G�?�$��G�&�'�R�E���������N��

� �� ������ +�'����

�� 9�B8� LB��� 9�B8� @=B�

�� 9�BB� @BB�

�� >�E?� 8B�

�� >�E?� ?B��� 9�BB� 8B�

�� ���� 9B�

�� ���� @BB��� ���� 9B�

�� ���� @BB�

�� 9�B>� 8BB��� >�EA� @BB�

���� ���������)� ���( %"������� �"��'����0�(�R�E�7�)���.���0�(�"9��

���.�����6�������+�'������(3�����

���.��(�� ������ ����.��(�� ����.�����6�������+�'������(3�����

�.����+�'�����

B� B� 9�B>� 8BB� =8B� B�

8BB� 8BB�#LB[@=B$�

:%��� B� %��� ;���

���� @BB� :%��� 8B� @8B� ;���

=BB� B� >�E?� @BB�#8B[?B$�

@BB� @BB�

>BB� @BB� >�EA� B� B� B�

� @9B�#9B[@BB$�

���� @9B�#9B[@BB$�

� �

O�������2��� ������� >�EA�

���( %"��� )-�� "���� ������� % �( ����� ��� ������ ���������� @8B� %����� ��� (�������"�� ���9�B8����9�BB�!�������� �������"��"��)��,�� � �( �����"�'�����"��� � ������� �����!�� �%2 �� ������� ��� � � ���� ���� ���� �� "������� )������"�'� � � � ����!�� �%2 ���� �������

Page 93: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

83

=BB�������� �����!���%2 ����@8B� %����'��% ����� ��������!����% ���9�B8��,� � �!�����% ������, �'���� �� ���� &�2� �,� � � !����� % ���9�B8� !���� �����"���)��,�� � �'� � �� ���� ��� ������� �� �� "�"�S��@' � ��:� >�E?� !������� )� ��� 8B� %�� ���� � ���� 9�B8+"��� )� ��� LB� %� ��� � � � ���� ��

� � �����8B� %� ���(�� ����������'�8' � ��:�>�E?�!�������)� ���?B� %������ �����9�B8+"��9B� %� ��#LB� %� ������"����� ��$�

� � �����9B� %� ���(�� ����������'�=' � ��:�>�E?�!���������"���� ���=B� %����� �����#?B+"����� ��$�9�B8+"���@=B� %� ��

� � �����=B� %� ��� ����������'�>' � ��:� 9�BB� !���� �����"��� 8B� %� ��� ��� � ���� 9�B8+"��� @BB� %� ��� #@=B� %�����

������ ��$�� � ����� ����� � � �����8B� %�� ����������'�9' � ��:� ���� � ����!��"�� �,� � � !�����"��� "�&�� �� !��� �� ����� �,� � � !�����"�� ��� !��� ��

������ ���������������������� ���% "����,�� �� ���"������"��'�9B� %����� ���������?B� %� ���#@=B� %������� ��$�9�B8+ ��� � ����� ����� � � �����9B� %�� ����������'�

A' � ��:����� � ����!��"��� ������������% ���@BB� %� �������9�B8�T"���=B� %� ��� #@=B� %������� ��$�� � ����� ����� � � �����=B� %� ���(�� ����������'�

L' � ��:����� �����!��"���LB� %� �������#@BB+"����� ��$�� � �����!��"���9B� %� ������� ����� � � �����9B� %�� ����������'��

?' � ��:����� �����!��"���8B� %� �������#@BB+"����� ��$�� � �����!��"���@BB� %� ������� ����� � � �����8B� %�� ����������'�� � ����+���)����� ���?B� %� ������������ � ����"������ �����!��"�������� ��"����,����������!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'�

�����"��"������" ���)�������-��� ��%������,� � � !�����&��(��"���"���� !��� �� ��� ���"������ � ��"���� ,�� @8B� %�� % ����� (� ����� ��� ������ ���������� ����������� ���+ ���� ��� !��� �� ��� �� �� ��� ���+ �� �� ��� � � ����� ��� )-���� %�����"�� 8LB+�� ���� � �% ���"��'��

�)���.�������� 9�B8�

�.����+�'����� �E��

��,� � ��%�����/������"�"�������������%���S����.��(�� ���.������� ����.������� ����.��(��

@BB� 9�BB� 9�B>� 8BB�

@BB� >�EA� � �

����'��(&�'���������������� ����%��� ���� � ����� �� % ����� ���� �� ���� � ���� ��)� ����� �� �"�� (� ��� � ���"�&�� %���� (�� ��)� ������� 8A'@8'8BB@� ���&� ��� @AA� ��� �� F��� )�� �� B>'B@'8BB8����&�"����(�����)�,�� �% �����������]��J��-����� ������)-�"����"�& ��" � ��'�

Page 94: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

84

�5�����"�� (� �� ��� )��� )�� ��2����"�� � ����%��� ���� � ���� ������� )� ��� ������� ��������������������� ���(%�������]��J��% �� �� �� ���������� ������� ����&��2���������)�����%��� � ����)��� � ��'����%�����"�� ���� ��� ��� (%������ �� ��� ���� ��� ����� /�� ����� ��� ������5-����� �+��� M�%������ ��N�(� �� ��@E+�������""�����������=�*����8BB=����&�"����(������� ����&��2���������)�����%��� � ����)��� � ��'�����%��� � �������������� ��� ������#� ����%�������� �������� ������ ������� ���$���2������"��'����9����'�������������������/�� ����� ��� �����+�"�� � ������!� (�� �-����� % ������ ��������� ����� (���� �������� ����"��� �� ���� ������-�� ��% �����)� �� ���(����)� ����� ��% �����8?'B>'8BBB����&�"�� ����� ���� )�� �'� BA'B?'8BB@� ���&� ��� @9@� ��� �� F��� )�� �� )��� ��� ����"���� ���� �� (� ���� @=� ����%� 8BB@� ���&�"��� �(����� 8+��� ����� "�� "��� �� ���� ����������� &� �� )� � ��'� �-�� �%���� "���� ���� �� ��� ���� ����"�� &��&��)� (��"�� � ����2� ���� ���'� M���� ������ � ���N���������"����6 �� ���%��� �����6 �� ����5�����%�%���������,����� ��� ���!��� ���%��� ���� �������,������� ���� �����������!��"��� ��(� � �" ������� -�� � ��� ��� ����� �� ��������"�'� ������� ���� ����M���� �� ���� � ���N� ������� F-�� ��� ������+�"��� &�� ���� ��� ,�� "�� ������� �( ������ % �2�� (���� ���� M���� �� ���� � ���N� �����"��F-�� ��� ������� ,�� ������� ����������"�� "�'��09��+$���Q3�������7�Q�9�$�&����������������������*��� �]2��7��J� #�]��J$�� �������� �� �� 2�%K�� ��2����"�� /�� ����� ��� ������#/��$�� ����%���� �������������� ����� �������������� ����� ����%���(��� ���2��� �� �� 2�%�%�% �� ��� �� ����� �-����� ����� ���� �� (�� ������ ��� ���� (�� ��2�� ������� ������ �� ���� #���� )� �� ���� "��� ����� ���� (- ���� ���� 2�� �� ���� "����� %�)���!%���%� �����$� � ����%��� %����"�� ������( �� ���� �� ����� ,�� % � ���� �� � % ��� (�����K � ����������"��'�������������������� ��/������� ������������ ���������#�*����]��J�� )�����$������"��� �� ���-���� ����������K���2� ������(� � ������"�'���� ��2�� ����"�� ��� ���� M���K � ��N� �-������ �� ������� ���"� ( )����� ��� �������� ���� ���*���� ����������������"%���"���#�����*����� ������������ ��� ��� �������� ����� ����� �� ��� ������ )����� �� �������$� ���"� ( )����� ��� ��� ����� ���� ���� �( �����S� ���� )-�"������ ���� � � ������ ���� (- ���� ���� 2�� � ��� ���� "�����%�)���)(����� �(����!%���%� ����"%���"���)��,�� � ���( �����"�'��/�����������&���� �����"���]��J��-������� ��� ��������� �����������"��'���]��J� ����� ���� �� 6 �� �� ����� 6 �� �� �%��� 5��� ��%�%�� ��� �"���� 8'� ������� (��2���� ���� ��� % ����� F-�� ��� 2������"��� ��� ��� ������ ���� )-�"�� �( �����"�'� ���

Page 95: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

85

2���� ��"�� ���)-�������#�$��5���#5$���%��#�$��C�,&���#C$�-�� ���%" �� ������ ���������� )� �( �����"�'� 5��� ��� )� ����� ,� � �� ���� %����� @E� ��� ��� 8BB?� ���&�"������� ���� )���� ���� ��)� ���� �� "�&�� -���"��� ��� ��� ������ ���� � ������ C���*�����"�� ��� ��������� ��� ��� ������ �]��J� ����� ���� �� ���� )-�"������ ������������ ���'��5�����)� ������2����"�S�

• ����5�������%��&������ ��������������� �� ���������������-�� ���%"��"�����2� �( ��������� ��� M�N�-�� ���%"����)� ���"����� "��� ����������� M��N�� M�5N����M��N� -�� �� �%" ������� �� ��� ���� ,��)���� �"���� ������2� �� ����(����� ��������)� �( ����� ���� ��

• ����5����C�,&�������%����� �������C���������"�� �� �������2� "����M*�N���M*5N��M*CN����M*�N�-�� ���%" �� ������ ����������)� �( ����� ���� ��

• ����5����C�,&�������%����� ���������������� �� �������2� "����M��N��N�5N��N�CN����M��N�-�� ���%" �� ������ ����������)� �( ����� ���� ���'�

��]��J������ ���� ���"�����%2�������� ���������I�"������)� ��������"�'��5��� @E���� ��� 8BB?� ���&�"�� (� ����� ���� ��)� ������� )���"�� ���� ���� �� �� �]��J������� ��� ����� ���� �� ���� ��� ���"��� O�� � ��� ��� &��,� ���� ���� ������ ���� ���� ��P%��� � ��� ���� #�,� � � ����� "� ��"�$� ����� O�� � ���� ���� �� ���� ��� ���� ����� � ���������"��� ���� ��� ��� �� ��� �( �����"�'�� �]��J� ������ ��� �� �"���� O�� � ��� ��� �� ��������"�'���.�����/&��������&��-��� ���&��� ������ ,��)�,�� � % ���� ����%������� ����� �����8�3�(���8BBL����&�"��� �(����� �,� � � �����+���� ��)� ������ )���� �� (� ���� �"���� ���� ��������2� �����"���#@>:BB7@>:B9���� ��������"�$'������-����"��� ���� �% ���% ������ ���� ) �% "�� ���������#8'����$������� ������ �� ������ ����%������� � ����6�)� ����� �� ��� ��� �"���� "���� ��� �]��J� �� ��(� � �" ������ ��� ������� ���� � ������"��%������"���!�������������-��� � ��� �� ������(����� �����"��'�������� )-�"�� ��� ��� ��"��� ���"��� "���� ��� ���� )�"�� ��� �� �� ����� ���"�,���"��� � ����� ���)-��� ���"� ��"���� �� ����-��� ������ ��������)���% �����2�!������ ����� ��������� ) �% "�� ��������������� �����"��'�������R�.����$"���������� ����%��� ���� � ���N� �����"�� 6 �� �� 8+��� 6 �� � ��� 5��� ��%�%�� ������+�"�� ���)-����&������ ������������� ��P%��� ���������,������� ������)� ��������� �����F-�� ���������+����"�����%��� �����)� ���2� �( �����"�'��%2�������� ��������������� �������C���*�����"�"��� ������ ����������)� ��������"�'�

Page 96: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

86

�M�,���� ���� N� �����"��� ��� ���� F-�� ��� ������� &��,� �*��� 2���� ����"��� ���� &������ ���"������%��������+�"�� ���)-�����%���5��������%� �������� ���(� )��2�� ����"����,������� ���2������������*��+���( "�� ���� �������!��"���)� �( �����"�'��]��J����"�������� �� ����"����2� ���"�� � � �� ��(������ �����8A�1����8BB>� ���&�"��� �(���������������(- ����"��"��������]��J������ ���� ���"����(- ����"�����������"����"���,���� ��� � ������ )� �( "�� ���� ��� �� ������ ����� �������� �]��J� ����� ���� �� "��/������� ���������� ��7����������+���)-�"�� �( �����"�'��,������� ���� �����)�,�� �� ���� ���� ������'� ����)���� ���� @+��� ���8+��� ����)�,�� � �,���� ��� � ������� ����'���O�� �� �� ���� �2�� � ��� -�� ���� �&2� ��� ��� #����� 1����� 1���$� ��� ��� � ����%��� ����� ���������"����������!��"�����(� ��" �������"�'��� ����%��� ���� � ���� ��� ��� "� ��"�� �]��J� ���� �� �� ��� ��� ��� !��� �� �%��� � ������� ���� 2�� � ��� #���$� ���� ���( �����"� ��'�O��� �� �]��J� ���� �� ��� @>:BB7@>:B9� ��� ��������"���"���� ��� !��� ���%��� ���� �������,������� ���� ��� �� �( �����(����� ���"� ��"�� ���!��� ����� ���� ��������� ����2�� ����#���$���� ���"�� �� �( �����"�'��

D4E4;9 ��"�����!����J*��+��� ���� � 2������ % ��� 6 �� � ������� �%��� �%���"�� (� ����� ��� �)��� ��"��� ������ ����� &��� ���� ���� &�� ���� ������ )����� ��� ������ ,���"�� ��� )-�"����2����"��'��6 �� ������S�BE:=B7@8:BB� ��@>:BB7@A:=B���� ��������"������� ��� ���������5-��������� ��������� ��2������ �,� �� �� �*���6 �� �@BB���"��+���"�& � % ����% ����������%����%���"������ � ���&��� ��������� &�� ���"� ,�� � ��� ����� �� �����)��,�� � �� "��2����"��'�����������[8+"�'��

D4E4�9 �'�&1����"�����!���������6 �� ������I��������������(� �*���� ������� ����%�����%���%��5-����� �+�"����%���%�� �% � ������ �� ��������� ���� ��� �� )� ��� ��� (������ 2%����� � �� �������,������1����O ,�� �� ���� ����#�1��$��������2��� ����"������������������� �����% ������� ������-���%���� ���� ��"����%���5-��������� ������%��I"�� ���)-������)���)-�� �� ���� &�� ���� ����� �"��� �� ��������(�� &�� ���� ����� !��� �������"���� ���� �!!�!�(��2���"�������(����% � ����,�"��% � ������������������'�����

Page 97: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

87

D4E4B9 ��&���'(&(����!������*��I"�� X5��� ��%�%�� ������X���� #5��$� % � ���� ����"��� ���,� �� ��%������%���( ��� � ����%���� ��������� ( )����� ������� ���� ��� ��� "%������� ��"��� ����� �%���5-��������� �������(� ��" �����(������� �� ��"��!�� ����)-����������% %K� ���� ������������ 2�����"��� ������� � "�� ���� ���� �� ����� ��� -�� �%���� ���� ���� &������ ������%��I"��)�������� �!!�! ���%������"���%�)�������� �2���"�� ���)-�����������������'��� ���)-������&������ ������2��������(� � ��� �����(� ������5�����%�%��������+�"���,����� ��� )(� (� �� ��� � ���"�� ���� � ��� (�� �%��� �� ) � ������� �� "���� ��� ���� �%���%��*�"�� ���� ��*�"�� �����������!��"���%�����,������ ���F��� )� ��"������� �����"��'��

D4E4B4;9 �.�����/����#����'�������������6 �� ������+"�� ���)-�������������� ����5�����%�%���������,��"��)�,�� "�'��5��� ��%�%�� ������+�"�� ��� )-������ &�� ���� ��� �� ) � ��� )-���� �� �������������������� ����� ���"���)("�'��

��&���G!����'���� ��&���'(&(����!�����)�&�$"�������

���������� �[8�

�%�������� 6 �� ������+���U�9B+"�'�

0���5������ 5�2� ��'�

6 �� 7@BB���"�������& ;/��,� /��,�

�����������8+���6 �� �������������+�"�� ���)-�������'�

��������� ��� BE:=B7@8:BB��@>:BB7@A:=B�

�%" ��������� 6 �� ������� ������"��'�

�.�������������@����G!����'���� �

�,�������� � F� �( ��

O�� ����� F� �( ��

������ ������� ���� �����2���� �� ������"��'�

��3(���������@����G!����'���� �

F�� ����� �����%�����������(��� ��"��"����2���� ���)(�)-��� �'�

Page 98: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

88

F�,����2��� ��� ���������6 �� �������&� ��� �������(- ��"��������!��� ��(� ���, ����� ��� �����)-��� �'�

� �����!��� ����� �� ���"�� �� �����8'�6 �� �������&� ���� ����"������� ��'�

�� ���)-������&������ ������2��������(� � ��� �����(� ������5�����%�%��������+�"���,����� ���)(�(� �� ���� ���"������� ���(���%��� �� ) �������� ��"���� ��� �����%���%�� �� ) �������"���(- ��"������� �����"��'��

D4E4D9 �/!������!������%���5-��������� �����8A������@EEA� ���& � �%2 ������"��� XF-�� ��� ������� #F�$X� �"�� ��/������� ��������+�"������(��2��������� ��������������� � ��'��

D4E4D4;9 ���)��F-�� ���������+����#F�$����� � ��������&������ ����%��+"�� ���)-���� ���� �����;�����&������ ��� �� ��� �� ) �% �����% ����"� ��"���� �����%������,�����S�&������ ����%��+"�� ��� )-���� ���� ��� ����!��"��� �������� �������"��� ���� ��� ���� � % �������"�� ��� ����������������"���� ��� ����������%������)���� �-�����)-��� ����S���������� �����&�� ��������%����������������������)�����&������ ������%����%���"�����;����� ��� )-�"���� 2����"��� )�,�� ��� "�� ���� � ,����� ���� %������� "%����( �����)� �� ���� % � ���� ��"��� �� ���� ���� � ���� ��� ��� ���� ��2������ � ������"���� ����"�� ���� � )-������ "������ ��� � ���� %������"��� ��������� ����� "���� �� ����������"�� ( ) ��"� ���� �� ������� -� �� �� �� (� ����� &�� ���� ����� �*���(�����"�� ���)-��( �����%�)�����(��2�����% � ����������-���%���� ���� ����&������ ���������������2�� �������!��&2 ����� �"���% ��������������'��

D4E4D4�9 ��'&�'����������

• F-�� ��� ������+�"��� �� ����6 �� � ��� ����� 6 �� � ������ ����� �������"� ��"��� ����� (�������"����2� ��'�

• ����� ��������)�, ��� ����"���M.�C��[����� �����N��� ������(�� �������2� ��'�

• ����� �� ) � ( ) ���� F�� ���� /�!�� ��� ��� �� ��� �� ��� ��"�� ����� (�� (- ��"��� "����2���� ��� �������!%�������)-��� �'���2��� ��� ���I�"�� ��M�����6 �� ����������5�����%�%��������N�&� ��� �������(- ��"��������!��� ��(� ���, ����� ��� �����)-��� �'��

• /� ���"�&��-�������% "����2����"���������%" �� ���)-���'�

Page 99: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

89

� ��� )-������ &�� ���� ��� ��� 2������ � ��� ������ 2����"��� ,����� ��� ��� �� ����"���"��� ����� �� ���+"�� "����� ����� &�� ���� ����� � �� ���� ����� ��� )(� (� �� ���� ���"�� ���� � ��� (�� �%��� �� ) � ������� �� "���� ��� ���� �%���%�� *�"�� ���� �� /������� ���*�"�� ��������!��"���%�����,������ ���F��� )� ��"������� �����"��'��

D4E4:9 �(3��&�����.�����!������%2���� ���� ��� ������� &�� ���� ����� ���� � ��� )-�"���� (�� 2����� "�� "�'� �%2�������� ����������X��X������M�5N�2������%"�� �� �����,� ��'��

D4E4:4;9 ���)���*��I"���%2�������� ��� ������+���� #���$� % � ���� ����"��� ���,�� -���"���� ��� ���� (� � �% ��������% �������(� � �(���������������"���&�����"� �� �������%��I"��)�������� �!!�! ���%������"���%�)�����(��2���"��)��,�� � �� ������ �������'��

D4E4:4�9 ��@�����.����+�'������/�� ���� ��� �%��I"�� ��� )-���� ���� ���� &�� ���� ����� ���+"�� ��� ��"�� �)��� ����������� ) �&�����"�,��)�,�� �������-�� ������������"������% ����'������ "���� ������ JJJ+����� ��""�� #8$� P%+ �� (��"� ��2����"�� ��2� ����� ���� �� ���"���)��� �����������%����� ��� ���I����(� � ���'��

D4E4:4B9 �.�����������������I"�� �� ��� 2� �� ������ )-��� ��2� ��'� ����� �"���� @� #(�$� ���� +���'� ������� ��2� ��� ���2� ��% ��� ��(� ������%����� ��� ���I������)���)-�� ���&� �"��-"�����% � ������"� �% ������ �����2� �( �S�(��"����"����"�����"����-"������ �����%����� ���I�"��-���"��� 4�� �" �'� �����I"�� ��2� ����� � ��� ����� �� ����� "���� �� ���� �%����� ��� ���I����(� � ��������%����� ���I�"��"����� ��'���.���������������+�"�� ��2� ����� ��� ��"�� ��� !�������� )��,��,� !���� % ���� ������'� ���+��� �� ��� ���� (������"��� )��,��,� !����� (� ����� ���&� �(��� �� � ���"��� �� ��� ��2����"��% ���!������'���%����� ��� �������������� �!��������X)��,��,�!���X�������������)���% "�����������!������� � �������2������ �������!������2����2%���"��(� �� ����� ��������������������(�����������%��I"�� 4���" ���� �����% �( �'��

Page 100: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

90

���+�"��-���"���(� � ��� �� ��� �������������� ���������������)������ ������(� � �������� "�� %��� ������ ������ (�� F��� )�+"�� (� �� ��� ���K ��� "� ��"�� �� ��� (�� !���������� �( ���� !������ ��2�� �� ) �( ) �����%����� ���+�"������� ������ ����� ���%����� ��� ���+����%����� ��������"��'����$��%��+"��� ���F-����/������� ����������:��/�� ���� ��� �%��+"�� ��� )-���� ��%��� %���� �� ����� &�� ���� ����S� ������-������� � � "�� ����� %������� �������������"�� ��� ��� ��� ��%��� %���� ����� "�& �% "����)��2�"� ��"��� -���"���(� � ��� � � ���� � �������+�"�� ��� ��"�� !���� ��(��� (�� �� "��(� � ���'��/������ ����%��+"�� ���)-������%���%���� �� �����"�& �% "�� ���������)��2�,���"����� )��2� ,� %���� ��� �����"�� ���+�"�� ��2� ����� &�� ���"� � � � ����� ��� ������ ��� �� ��� �� ������-�������� �"�� ��������% ��,������������ �� ���"�S� ����(���� �������!����(� ��������&��(��� ��(��-�����&�!������%�� �)����"���)�����"%����@B� �)����(%������% � �� ����� �� ��%��� ����!��� �������%��� ������ ���2����������!�����"����������� ������ ����� �� ��2���" �'� � ��� !������(��� !�����[;7�U8B���)� �������(� �����!������� ����"����(��,��(� � ���'�������S���$� /�� ���� ��� �%��+"�� ��� )-���� ��%��� %���� �� ����� �������� ������ ���� ����� ) � ��( �� ,��,����"��� ������� ��������� �% �� �� &� ��� ���� �" ������ ���+�"�� ��& �&�� ���"� ��� �� ��2�� ���� "������"��� ������"�� (� �� ��� !���� ���K ���� "� ��"�� �����2� �( ���,�������������������� ��������� �����������'��($� /�� ���� ��� �%��+"�� ��� )-���� ��%��� %���� �� ����� ������� ��������� ��;������������ %���� ����� �&2� % "���� 2�� ����� ��� �� ����� �� ����� ,�"�� ��� "�� ����� "� ��"����� � �� ��������� ���� &� ��� ���� �% �� �� ���+�"�� &�� ���"� ��� �� ��2� ���� "������"������+�"�� )�,�� � !���� ���K ������� ��)� ������ �����'� �-��%���� ��� ��"��� ������������ �(�� �� ��� ������ ������ ��� !��� �� ���������� )��2 ������ ����� !��� �� -"���� �% � ������(�� ��% �������2� ����� ����2�������� �����%��%���)� �����%�����"��% � �����!��� �����%���5-��������� �������)���)-�� ���&� �"���!�������K ����"� ��"��(� ���( �'���$�5�����"���#($�(��"�"������� �� ���"��(� � �(������ ������ ��% ����������� ��� ������ � ��� !�����"��� ���� &�� ���"� � ��� &����� ��� ��� "������"��� �%����� ���( ) ����-���"���)��,�� � ������ � ���"����������,�� ��������� ������ �2��" "�����&�����)���8� �)����-����(� ���� �������"�� ��� ������� � ����� � ���!�����"������+�"�� )��,�� � �� �( �'� ��� ��� � &����� ���+���� �%��� �� ) � "���� ��� ����� ��)���% �����)��,�� � �� �( �'��

Page 101: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

91

�$� /�� ����� ��� �%��I"�� � ��� F-�������3���� ��"��S�O�� � ����� ��2����"�� �����2�%)�����"�� (� ����� ���� ��� �� ����� ��������� ���� � ������� �&2� % "���� ����� &������ ����������2�� ���������� ��"������� ��������:����-�� �%���� ���� �� ���"�� !����� ����! ����� ������"�� (� �� ��� )��,��,� !���� �� ������)-�����(��,��(� � ���'��.$�� ������������ ��������/�� ��:��/� ��� �,��� ��� &�� ���� ��� �%��+"�� ��� )-���� ��%��� %���� �� ����� &�� ���"���� �������� ����� &� ��� �,��� ��%��� %���� ��� �,���"��� �4�� ��� ������� "-�� �������� ���� ���&� ����,�����%���%���� ����,���"���"���������� ����"%�������������� ����% ��������%�������!��"�����(� ��" �����)��,��,�!���������2� ����)�������������(��(�� ��"�����+�"�� -���"��� �� � ��� ��2� �� � � ��� ���� &�� ���"� ��� �� ��2� ���� "������"���������������������������@9+�����""��%��!������"��(� �� ����&������ ���&� ������ ���(����%���%���� ����"������������������(������"���"% �� �������"% �����% ����� � � (� ��"���� "���� (�� �� �((�� ����� �&� �� ��� ����� )-��� (���� (�� �� "�� !��� ��!��������������(�"� ���)� �����)(� �� ��"��(� ��������� ����4�������;������� ���� ��������� ������ &����� �,���"���� � ���� ��� ������ &� ��� �,��� ��%��� %���� �� ����� %��� � ����(� �������"��'��

D4E4A9 � )C�&�*�''��7��&����������*�''�9�$"3(&��!�����.���������C�,&���&����S�%���� �� �����(�"� ��������������� �������������%���� �����-��� � ������ ���&����"��'� /�� ���"� ��2%� ������� ��� � ����� &���� %���� ���� ��� ��� �"���� %� &�����"��� (� )�� ���������� �� ����� M5��� ���� � ��� ��2%� ���N� ���� �� �� ��� � ����"�� ���&�����"�(�������)������� ���������� ��� ��'���%��"�� &�� ���� ��� ���)-���� ���� ����� ������ ���� ���"� % ����� ��������� �������� �� ���� &� �"�S�&�"�� ���� &�� ���� ��� �����"��(� ����� X5��� 2���� �����2%��X����� ��������������������� �X(�"� X��#�������&� ������,&���&������� �����"����� ��(�"� � ������� %�������� ,��2� ���� %����� (� ����$� &��,,�� ������ -"������� ����������� ���� �����������������&2�% "�� ����&�����"��������������������"�� ��'� #�����% ������ ���� 2��� � ��� &����� &�� ���"��� �%��� � "�����"��� "�&�� ������ !���������"���"��#2�� �!������$��� ��"��� �( �'$��5���2���� ������(�"� ��2���� ���&���������� ��� ����"��)�,�� �% ���������2���� �����2%��������� ���������2���� ���&���������� �������� ������ ��"���,�� ����'��������(����&�"�� ����������������� �������� ����2�������������� ��������� ��������������������� �������� �� ����-���%����% �����"��'����� ����(��,-����% ����������2���� ��� ��2%� ������� &�� ���"�"��� (������� % ������ ��,&��� &����� �� ����� ���� ,�"��� ���2���� �( �����&�����(�� ���� �(� �������"��'�

Page 102: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

92

�C�,&��� /����� �� ����� ���� @9� )��"��� ��� AB� )��"��� !�� �� % ����'� ��� ��� ���� %��)�������������� �)��������� �����&� �"��� �� ���� � ����� �� )����(�������"���"����� �" �'� ���� � ���� %���� ��� -���� "�� "������ � ������� �������� ������ ���� ������!��"���(� � ���'����� "���� ���� ,��,����"��� >� 1���� @EE=+��� �%��"�� XC�,&��� /����� ��2%�� ������X��,� �� ���'� /�� ���� ��� �%��"�� ��� )-���� ���� ����� ���"� ������� ���� �� ��2���������� (� � �"� ��� ��,&��� &����� �� ����� ���� ,�"��� -�� �%���� &�� ���"��������"��(� ���������2���� �����2%������� ���2���� �( ���,���,� ���2����"��'�C�,&���/�������2%��������+����,� � ����� ���� �� �� "����� ���( �S��

;4 �������,� � �)�������,&���&������� ���������(� ��)�,�)���"��'�

�4 /���&�����"���C�,&���/�������2%���������%�&�����"��� ���)-�"����2��������,� "�����������,� ��'�

B4 C�,&���&�������2%��2������ �� ���,��XCX�2������%"���� ��� ��'�

D4 C�,&���&�������2%��2������"�� ���(���% �����X %�X���)� ������@� %���@���2%��#@�����%��� � "���� � &�� ���� ����� �����"��� ���� 2��� � ��� ��2%��$� "������� ��� � ���)� �����"�'�

:4 C�,&���&�������2%��2������"���%��� ��������-�� �������� �( �'�

A4 O��� �� ���� ���� �� (�� ����"�� ���� �( ����� ����� %�� �������� &� ��� /�� ����� ��������I�"����)� ��"���� �� "�"�'�

E4 �������,� "����"�� ���)��,�� � ��� �� ����%�������"��� ��,&���&�������2%� ����"��!�������K�� �%��������� ��(��� !������� ���)-���'����� !����)(����K�(� � ����"���� ��� ����� �� (� ����� ) � &�� ���"��� ������� ������������ (� �����"��� -���� ��� )-�"���� %�� ������� ���� �� �� %��� ���� !����� ��� � ������� &��2 ����� �����2%������ ��%��� "����� �%����"�� !��� ������� ������ �� �� ��� ��� MC�!����� ����N��%��� 5-����I���� (� � ���� ��� �� ������ "����� ��'� � ��� )��,�� � ������ %������2%��(���!������(��-�����������)��,�� � �����,&���&�������2%�� �� ��������� �� ��%��� ���� !������� )-��� (� � ���'� C�,&��� /����� ��2%�� �������"�� ��� )��,�� � �����!���� ��� � % ������� ��"���� &��� )��� &�� ���"��� ��� )-�"���� 2����"��� ���� �� ��%��� ����!�������(�� ��% ��������!�����!����&��2 ���2� ����" �'�

H4 C�,&���/�������2%���������"���!�������K �����2������,� � �)�������!������� �����"�����(��S�!������� �����2��"������ ��"����U89+"��#C�,&���&�������2%��2�����+�"��)��,�� � ��� �� ���� ���� �� �� %��� ���� !�������� ����� ������ %����� (� ����� (���!������U�89�� ������U�89����"��$'�

�4 ������"�� �����"������������� ��"����)� ��"���� �� � ��)�,�� �% �������'�

;�4 C�,&��� /����� ��2%�� �������"�� )��,�� � �� ��� �� ��� ,�� "�� &�� ���� ��� ,����)� ����� ����� ��� ��� #�[8$� )�,�� "�'� C�,&���/����� ��2%�� �������"�� � ��� ��2���

Page 103: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

93

��� ���� ��,&��� &����� (�"� ���� ����(���+�� -"����� ����� �� � "�� ���� ��2%� �������� � ���� &�� ���� ���� ����� )��� ,�"���/������� ��� �����+�"�� ���( � ��'� #��� ��� �"���� ����� �� �������� ������� ��(� ���� ���� &� ���"�� ��2� �( �'� ��������������"��&� ���"�&��%������ ���" �����"���(�� �����2� ����'���������� � ���� ���� ��� ��,&��� &����� ��2%� ���� ��,&��� (�"� ��� -"��"��"�� ���(���% ����� �� ����'� 3����� &�� ���� ���� (����"����"�� (�� ���(�� ��� &�� ���"���,��� �'$�

���������2��� �)����#%�� ���)���$����,&���&������� ���������%���"���-�����9+��� )���"��'� ��� 2����"�� �� ���� (� ���( ��� ,��� ��,&��� &����� �� ����� ����(� ���"��� ��� )�,� �� )���� -����� ������� ���� �� ��2����� ������� )���� � ( )� ���(� )� ��� �%��� �� ��� ���I��� )-�"����� )�����'� � ����� ( )� ��� (� )� ��"��� "�� �����&�(�����%���(� ����"������)�,���,&���&������� ���������(� ��)����"���@� )����-��������� ����'��

D4E4E9 *�������&��������������,&-��Y��'�R��&�Z���@"�������#����&��*������!����7������9�

��������� ������ ��������� )-��� �������� &��2� "-���� %��� �(��� �� ������� 2�� �������������(�� �����&��,�������2����& ���"������� ����������� ��% �����"����� ��'����� &��2� "-���� ,�"�� ����� ������ ��� &�� ���� ���"���� )�,� � �� ��� �4����� ������"������4��2����� ���&����� % �����������"��)�,� �&��2�"-������ ����������2%������� ���� ����M��N��)�,� �&��2�"-�������4��2������2%������� ���"����,���4��2����� ���&�����% ����� ���M5��N�% ������" ��"��� �����"��'��X��75��X�!����!���������%���(�����"����(��,��(� � �����)���� ��>�1����@EE=I���X5��� /�� ������X� �"�� � ���"�� /�� ����� ��� ������ ��2����"�� (�� 2�����% � ���� �� ���'�#�����(�� �������$��

D4E4E4;9 ��&��*�������&��������)�&�������!����)��������5���/��������S�/������ ����%��"�� ���)-���� ���� ������������������ ��������(��&��2� "-���� ,�"�� �������� -"����"��� -���� )��,�� � ��� "������"��� �����"��)�,� � �� � �������� ��2%��� (� �������� M5��N� &�� ���� ����� �*��� ����!��"���(� � ��� � ����� ���� )-���� ����������� -"������� (� �"���� �� )���� ��"��� )�,�� ���� �� ���)-�"����2����"��'�5���&������ ���2������� ���"����,�"����"���,� ��:���

�9� /������ ����%��"�� ���)-���� ���� ������������������ �����(��&��2�"-����,�"�� �������� -"����"��� -���� )��,�� � � � �S� ���� ����2� &�� ���� ��������"����4��2������2%� �������������������������2� "������ "���(� ��'�

Page 104: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

94

09 ����� �� �������� ������� ��(� %���� �� ����� (�"� � ������� ��������� ��"��� ��,�������� ���� &�� ���� ����� ��� � ���� ,�"�� ���� 2��� � ��� &�� ��������� �������� ��� "��������� #��� ���$� ����� ��"���� &��2� "-���� %��� �����S�&��2�"-������%��)���������2��"������&����(� ������������&������ �����)�,� �&��2�"-������ ����4��2������2%� ���� 2�� ��" �������� ��'�������� ��������2���� ���&�� ��������� ��� ����"���%������ ���2�� ����� ������!��&2 �������� ��"����� �����&������ ���,��"��)�,�� "�'�

19 ��� ������� ����"��� (�� ������ ������� ��������� ����� &��2� "-���� ,�"����� � �" ��� � �� ������ ��� �������� ��� � �"��� &�� ���� ����� �����"���������������������(� �"������ ���������2������2%� ����(� �����'�

���� "���� ��"��� ,����� ��� ���� ����2� &�� ���� ��� �����"��� )�,��� &��2� "-������ ����������� ��2%��� (� ���������� (-� ����� �����"�� �������� ��2%��� (� ����� X��X� ��(���" ��� &�� ���� ��� �� �������� ��2%��� (� �������� X5��X� ��(�� �" ��� &�� ���� ��������"��"�����!�����% � �����"��'������� ����2� ,�� ��2%� �7��2%���� &�� ���"� %������ ,�������"�� ��2%� �� &�� ���� ���X��X�� ��2%���� &�� ���� ��� X5��X� ��(� � �" �� ��� M5��N� &�� ���� ����� �%��"�� ���)-����,��2������,� ������� ���"��(� �� �������� ����)-������������ �:��• �*��7=B� ��"����� "�& � % ��� &�� ���� ���"��� ������� ��������� %�����"�� &��,�

�" ��� M5��N� &�����"����������� M��N�&�����"����������%����� #5;�$�U9+"���"� �����

�• �*��7@BB� ��"����� "�& � % ���� ������ J*��7=B� ��"����� "�& � % ������ &��

���� ���"�� ������� ��������� %�����"�� &��,� �" ��� M5��N� &�� ���"� ����������M��N�&�����"����������%�����#5;�$�U@B+"���"� �����

�• �*��7@BB���"�����"�& �% ������&������ ���"������������������%�����"��&��,�

�" ���M5��N�&�����"�����������M��N�&�����"����������%�����#5;�$�U8B+"���"� �����

�M5��N�&������ ���,�� ���������,� ���'���� � �����(������� ���"%��� ����"�� ����������2����������&,��,� ������M5��N�&������ ����������M��75��N�!�������%���"����� "�����)� �� �� ��(� ����#�%��+"������������2%����� ������&�"��������F��� ����� +"����������"����� ����������������� ������&�� ����� ���)����"����(����$�M��N������"�� �����%����" �( ������'���%��� 5-����� ���� ����� @8� P��� 8BBA� ���& � �%2 ������"�S� M5��N� &�� ���"� ��������"�� ����� � �"��� ��� ���� ����� % ������ %����� %������ ,���( ����� ����%�� � !����% � ���� ���� ��� ������ �-�� �� % ������ -����� �� � !�� ��� ���"��� �������� � ��� &�� ����

Page 105: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

95

(� �������� ��� (�� �� ��"�� M��N� &�� ���� ���"��� !��� � ��� ���� �"��� M5��N� &������ ������%��"�� ���)-���� ,��2������,� ����"����)� ��������������"��(� �� �������� ���� ����% ������ ���"�������� ����"��"������� ����������������� � ��'������� )-��� =� ������� 8BBA� ���&�"��� �(����� )�,�� � % ���� �����S� 3���� ���� �������%���� ����� ��,&���&�� ����������� ����������� ����2���� ������������������ ����"�� &��,��" ��� ��� -����� �� � !�� ��� ���"��� �������� � ��� &�� ���� (� �������� M5��N� &������ ����� ��& � % ����� �%2���� ���� ��� ������+�"�� ��� ���� %�����"�� "% � ���� ,�����M5��N�&������ ���,�� ���������,� ����������'�������� ������������(������������& ���� ����"������"��� )�F��� )���"���%��� ��������� ��� ��������� ��& � ��� � "� ��"�� �� ��� ������� ��)� ������� ��� M5��N� ���������,� �2��,� ���������(� � ��������'��

D4E4H9 *�������&��������������,&-�����������&�2�"."���/&������J*��� /�� ����� ��� �����+�"��� &�� ���� ����� � ��� ������"�� M���� ����N� ��� MG%������N��-�����(� ���� �� ��� ��'�/������� ��������+�"�� �� ���)���(� ��"����2� ����,� � ������"��M����!���N��-����� ��(� � ���������"���� ���"������� ��"��M,%��!����V����� �������"��M������� ��� ��'���)���.����&��%�(� � �(��������" ��(%��������� ����&��&��)�(��� � �����2� ��������� ��7������ ����+��� #����$� ��(� � �" "�� ��� (�� ���� %���"�� ��� ������ �����"�� ����)��,�� � ������ ���������(�� !�����������#�,� � ������$�&��2 ������������ �� ����(��!���������"���)��,�� � �� "������!�����-����� ��,� � ���-�� �(��������)� ����"��'��F('�6������/&����U�� ����������� ������%��� ����!��"���(� � ��"�� �� "��&��� �����,��( )���� ��� �����������������"�" "������� �������"������ ��,� � ��'�������� )-�"�� ��� � � � ��� ��� � ��� ����� ���� (%������ !��� �� !���� ���� ���"��� � �( ����"% ����� �����������,�"��!��� �� !��� �����% � ������"��� ��(���-������MG%�������5-����N�"���'�G%��!�����-���������)� ������"��� ) �&�����"��� ���)-�"�������"���(��&�����"�������� ��������������� ����������� � ��������� ������%�����,������� ��������K ������!�����"�� �������������% � �� ����"��!������������)��( �'���%��"�� � ��� ���� ��� 2� �� ���� �����"��� ��2� ��'� �������� ��� (�"� ��� �� ��5-����� ����(� �� ������� ,�"����2� ��'�5�� � �����(���������� ������� �����������"���� ���2���� ��'��3���� ���� ���� -� � �� ����� "���������� (� � � ����2� &�� ���� ����� !��� �� %���"�� �4��2���� #�������$� "������ ����� !��� �� %�� �� ����� &����� ������ ���� ����� !��� �� ����� ��"��

Page 106: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

96

��2� ��� �2� � -"��� ��� -�� �%���� % "����"�� ��� ����� &�� ���"� )��2 ����"��� �����-�� ����% �� �������&���(��,�������2������,� �( �����"�'����������� ��� )-���� &�� ���� ����� X5��X� % ����� �" ��"��� ��� ����2 ����� (� ������"������"��� /�� ����"� ������"�� ���� &�� ���� ����� ����� ���� �,� �����"��'� ���&�����"������,��)�,�� �% ������� �������&�����"������,��"��)�,�� "�'��

D4E4�9 �(&��!����#���(�������������(&������

D4E4�4;9 ��&��*�������&��������)�&��)���&��!���&�F���.��������������%��������+�"���%���5��������%� ���+���� ���)-���������'������������������� �����X5��������%� ������� ����� �����( �X���#���:0JJ��P%:@B$�=L+�����""����"����������%��� 5-����� ���� ����� ��� )-���� ��)��� (� ����� �� �2� �������� !%� ���� ���� ���(� )� ��� ,�� "�� �%�� ������� (�����"�� 2����� �,� �( �'� �%��� 5-����� ���� ��� �%��������+�"�� ��� )-������ �� �2� �������� !%� ���� ���� ��� (� )� ��� ,�� !��� �� ���� ��� ������� ����(� � ���( �'��

D4E4�4�9 �(�������������(&�������������� ������ ���� ����� #���$� @A'BE'8BB>� ���&� ��� =?;@@AB� ��� �� �������"%��� ����"��� ���� ��� ���:0JJ�� P%:8=� ��� �� ��( ��� @B+����� ��""�� ��������� �������"���� � ����� �%��� 5������� �%� ���� ���� ��� (� )� ����� �%��� �%����� � ������ ��� �%���(�����"��� �%�� ������+�"�� ��� )-������ ��� �� � ��� �� ��� �%������ 88'BE'8BB>����&����EEL���� ��5-��������� ��������� ������������ "���� �� "��(� � ��� ��'���������� ������ ���� �� ����!��"��� @='B>'8BB>� ���&� ��� 89>=8� ��� �� C��� F�����+"������� ��������:0JJ��P%:8=���� ��M�%���5��������%� ������� ����� �����( �N���@B+�������""���� ���"��� �%��� 5������� �%� ���� #�5�$� ���� ��� (� )� ����� /�� ����� ��������� (�����"��� �%�� ������+�"���%���%������ ���)-���� �� ) � �� � ��� �� ����%���5-��������� �����88'BE'8BB>����&����EEL���� ��������� ��� ���"��(� �� "�� �� "����2���" � ��'��D4E4�4�4;9 ����$����������@�����&�&��(���,-��������������#���.����$"��������

��%��+"�� ���)-������)���)-�� ����5������ ���(� )� ������ ����������%��+"��/������� ��� ������ (�����"��� �%�� ������+�"�� #�$� -�� �� �%"�� �� ��2� ��'� � ��� ����� �� �����5�+������� �� "������"���% � ������������ �������% "����2������� ������ ���,���"��)��,�� � �� �'������!�����&������ ���"��% "����)(�(��-��������� �� ��������� �� ��%��� ����������� ������ !���� �"������ ����� ������ �� (� ����'� � �� ��� �����"�� ��� �%��+"�� !����

Page 107: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

97

% � ������ ����� ���2� �"��� ������ ������� ��;����� ���� ��"� � � ���� ����� ����!��"��� ) �����-����"�� ����" ���!%��(���2���"����������"���(���!���� ����" �'���%�� (���� ���� @� �"��� ���� ��� 2���� % ����� (� � ��� ��'� ��� �!��"�� ����� )� �( �����������������������/������� ���������*�"�� ��������!��"���(� � ���'����5��������+�"��6 �� �������,����)� �����!�������K����)� ����'������������� �� ����'��O�� � ���� �� ��� /�� ����� ��� �����+�"��� ������� ���� ��� ,��,����"��)��,�� � �� �'��������"�� ����:��

��!������������5��7��9� �������-����7��9�

B�B@� 9�BB� B�B@�

9�B8� @B�BB� B�B8�

@B�B9� 89�BB� B�B9�

89�@B� 9B�BB� B�@B�

9B�89� @BB�BB� B�89�

@BB�9B� 89B�BB� B�9B�

89@�BB� 9BB�BB� @�BB�

9B8�9B� @'BBB�BB� 8�9B�

@'BB9�BB� �������� 9�BB�

��%�� �� ����� ������ ��� )������ � ����� ���� )���� #�[8$� )��,�� � �� �'� �%�� �����1 � ������ ��� F��� � ��� � �� ��� ����(���� ����� ���� �� )��,�� � �� �'� ��� �� ������ ��������(��������!��"���"���� ���������� ����"����� ��'�������(����� ������������������� ����/������� ��������� ������� ���� ������"��'��

D4E4�4�4�9 �(&������������5�����

�%��+"�� ���)-�������5�+���(���2���"������������@����% ����� �� "��(� � ���'��

D4E4�4�4B9 ?����'��6���5������&���

�*��� /�� ����� ��� ������ ��� ��� ���"�� �������� !%�� 2������� ,�"�� ���� � ������ �� ������%2 ���"��������( �+"��(� �� ��� �� "��&��2 ������)-���)����� ��"����������!� "����� #P��$� ���"� �������� ��!���"�� ��� ��� ��� �� ���� ������ ���� � �����

Page 108: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

98

����� ����"�� ���� ��� ��� "�& �"�� �%�� ,�������"�� ��� �" "�� �� � �� )���� ������� ����"��'����������P��� ����"��(��������% � ����"������"�����"����)� ���(������ ���&�����"��������"��(� �� ������������� � ����������"�����������!�������� ���� ������%�����"��&� �( ) ��"��'��

D4H9 *�������&��������������&-���.����$"���������

D4H4;9 �(����$��-�&�����&�&������������%��"��� ���������)��,�� � �� ��� �� ��S� ����������(�� %�������(���������"�� ���%��� ����!��"��� ���"�� � ����'� ��"���� �%��� � ��� ��� �����"��� �� ��� ��� � �" � ����)��,�� � ��� /!��� ����� �.�������&�&� !��� ���� ��� � �" ���'� ��� � ��� ,�� � ���� �����������!��� ��% ����)�������'������� (�� !�"�� ��� �%��� ����!��"��� &��2 ����� ��� (� ��� ��"�� ����� ����� &��� &�����"��� ��� "� ���� ���������� ��2��� � ��� ���� �� �� %��� ���� !��� ����"�� ��� � �" ����%��� ���� ���%�����)��,�� � � � �� ���"������� ����'�� ���������������&��������-�� ����� �� ���"��"�& �% ��������������� �� ���"�& ��" �'���%��� �� ��� ���� ��� !��� ������� �%��� ���"���� � ���( ��� ,�� )������� �)��� ������������������(��&�!���-���"��� ����"�����"�� ���( �'��

D4H4�9 ���)�'��.�&��.�������&��������&������������� (���"��� ������ ����� ��� (����"��� &��� &�� ���"�"�� ��2� ��� �� ���� ��� ��� "�!��� ��� "���� ������� ��� ���� "����� ��'� � ��� "�!��� ���� &��� ���� ,�� ����� ����� %������� ��2�� � % "���� ���� �� ��� &�� ���� ���� ��� ��2����� ��� �� ��� ���� !���� ��������� ( ) ���� ��2������� �� "�� "���� �������"�'� H�� ��� �%��� ����!��"��� "����� ��� ���"�!��� ������ ����������"���� � ���"�!��������� ������% � ����� ��'��

D4H4B9 ����*�������&�-�&-���.�������&���)�1��2����'��"�-"�"��������%����� ������ � ���"��� "���� ��"���(���� ��� ���� &� �"�� ) � &�� ���"��� �������)�,��% �����"��"���( �:��@' ���&�����"�"�����"��&�����"��&��,��"���%���� �������% ������ ������������ �����

����� ��������� �������-���"��( ) ���% "�������-���� �������%���5-�������(��( ) ��"���(%������ ���������� ��� �����&�(��"����" ����)���� �)-�����

Page 109: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

99

8' ���&�����"� ,�� �� �� ��(��2���� �� ���� � ������ -� ������� �� "��% �����"� ��!������;����������"��� ����������� �������� �������"�" ����

=' ���&�����"��������� ����( %��&� �"��� ����������2������)�����

>' ����������� �� ��(��(,�"�������� ������)� �����"�������� �����%������,�����'�

�%��� �� ������ �� ���� ���"��� (� ������� ����� ���� ���� ,�"�� ��� ���� � �������� ������� �� ���������"����,� ��'���%��� �� ����� (�� &�� ���"��� ��� �� ��� ��� !�� �� 9� )���� ,�� "��"��� �( �'� 9� )������� ������ ���,���%���5-��������� ������������( �'�����&�����"����%��"�� ���)-������)�,��% �����"��"��� ����&� �"���(��"������%����� ����"������%��"��)����,�� ��(� ����"����� ��'��-���%����&������ �������� �� ������2� ����������������������� � ����������"���(� �"����"��)�������(���!������%����� ���������!��"������"���(� � ��������%��"�� ����" �'��F�,��% �����"��"��� �������(�������� �� ���-���%����&�����"���������� ���)-������(� �����������������(���!������%����� ����+����(� � ��������%����� ���+�"������%��"�� ����" �'��

D4H4D9 �+$�V-�� $��-���� +�&'"�� $������ #�� �)�5�� ����.� �.��������� ��1��

��,������� � �� �����2����,������ I"��������(� )��� �������� ����%��I���(� ��������� )���� ��� �������������I�"�����" �����(������������ ������ ������ ��"��'��-���%���� (� ����� �������� ������ ���� ����� ��� (� )�� ��� (� )���� ��� ���� "��)����� �� ��(���(���H���� ���*�"�� ���I�����2� �������'��,������� � �� ��� �� ) �% ������"����/������� ��������I�"��&� �&����"��)�,�� �% ��� �� �����)� ���������'���9� $��-���� +�&'"�� $������ �.��������#�� �)�5�� ����.� �.�������&�� $(&"� ���&�+�&'"��

$������������������������� ������ ���� ��������:0��P%:@?� ��� �� ��( �+���9+�����""�� ,��,����"���M���" � *���� � ������� � �� ����� �%��� 1 ���*���� � ������� ���N� �*��� 2���� ����"��#F-�� ��� ������� &��,$� ���)-���� ��� ������ �� ����� ���� ���� ���� &�� ���� ���"���% � ���� �����"��'��*���� � ������� �� ��� (� ��)�,� ���&�"��� (�� �� � )����� "-���� ��� ��� ��� � �������&���� ������� ��� �,� ��� ,�� )�,�� � % �������'� *���� � ������� �� ����� )�,�� � % "����"-��� ��S� 1���7*����� P��7/������� ������7�� � �� ���7��� ��� % ����� (� � ��� ��'�

Page 110: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

100

*���� � ������� �� ��� ����� ���� )������ "-���� (� ��)����"��� @9� )��� -���� �%����� ���+�"�� ����" ������'��M���" � *���� � ������� ��� �,���� ���� � � �� ����� �%��� 1 ��� *���� � ������� ���N�"������" ������ � ������� ����� �%��� % ��� &�� ���� ��� �� �,���� ��� �� �%��� % ��� &������ ��� �����"�� 2��� � �� �� ������� �"����� ������ ����� ��������� ���� ��� ��� ���� �� ���"������ ���� ���������, ���� ��(����"�� � � �����2� �� ���'�������)-����@�*����8BBA����&�"����(�����)�,�� �% ���������S�M���" �*���� ������������,���� ���� � � �� ����� �%��� 1 ��� *���� � ������� ���N�� F-�� ��� ������� &��,� ���� ������*�������� ���+�"�� ���)-��������&������ �������(%�����������!%� ��������2������� �� "�� ���"��� (� � ��� ��'� �% ����� ��� �*��� 6 �� �� ����� 6 �� � ��� 5��� ��%�%������� ���+�"�� ���)-����&������ ������(%�����������!%� ����&������" � ����&���"���,���� ��� � ����� �%��� % �( ������'� F-�� ��� ������+�"�� ��� )-���� &�� ���� ��� ��)��������" � �� ����)�������,������� � �� ������%����" ����������'��09���������&������,������� � �����,������� ���%���% �������� ������������%��)��,�� � ���!��������(��-����� !������� "�&�� ������ % ���� &� �"�� �,���� ��� � ��� ��� %�� )��,�� � ��� !����"�����"�����2� �( �'��������� �,� � ��"��� ��� %�� )��,�� � ��� !���� (�� -����� ������ ��2��� � !����"��� ��� �,������� �����(�� !������(���"��������"������ �( �'����� !���� ��(��������"�� �� � � ���,������� ����� ���)��,�� � ������%������� �( �'������!���������� �� ) ��%���% �����2������-���%����"���� ������������������)� �����2� �����������'��19����������.����,���� ��� � ���� )����� ������ ����� �%��� � ���� )� �"�� �� ��"���� X���X� �� �� ������X�,�������� X� �� ����(�����������)�������'��,������� � �� ����� ���O�� �����������& �������� ����'��-9��)�5������.��.�������&�&�� ���&-�����&����,������� � �� ����� ���"��&��(����"���&���!���������"�����������-� � ����"�"�(� �� ����� ����" ������'������

Page 111: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

101

D4�9 *�������&��������������&-���&-�'�����#�� �+$��*�������&����������������&-�'������

D4�4;9 ��&�����&������"���� (�� ����� "�&�� !�� �� "�� ����� &������ ���"��� (����� % ��� %���� � "�� ��- ,����� �������� (�� )-���)�"�'� ��"�� ���� ����� ��� % �� ����� ���� (�� ��������"�)������ �� ������ % �� ��� ��� %��, ���� &�����"�� ��� � ��� ( )� ����( ��� ���, ��"��'���"�� ����� ��� ��������2�������� ����������&��2 �����-���������� �����������K �����"��������K ���������"��������������������-�� � ������ ���% "������( ��� "�'����"�� ����������,�"��(������ ���"% ����� ����� � � ����( ����������� �� ��'��-� ������"�����%���% ���"�� ���������"�� ��� �����-����"�� �������)" �(� � ���( �'������"�� ����"�������� ������������% ������� ������)���������"�'��XF-���)�X�% �����"���" ��"��� �( �������"�� ��������������!��� ��������" �� ,�"����������"�&��!�� ��"�� ������� � � ������ �������� �������)� ����� ��&���������% �����"���� ��� �����"�� ��'� ��"�� ���� �������� ����� ����� "�� �� ����� ��"��� #-������ "���� (��� ��"��$� ����� ����� !��� �� "�� ��� ���� #-������ &�� ���"� )��� ����$���� � � ���� �( ���� �� �� ��'� ��"�� ���� ������ ����� ��� %�� � % �� ��"��� �%�� ��������"��(�� ��% �2�% ��"����&�����"��!���"������( �'��

D4�4�9 *�������&�-���&-�'�������/�� ���"� 2�������� )��� � (�� )-���)�� % ��� &�� ���"� ��"�� ���� ��"�����2����"���&������ ����� !��� ����(���� �������X2����2��!%�����X�&�����"��)��� �(�� ( )� ����'� /�� ���"� ��"�� ���� )��� � �� 2������� �� ��� "�������� �������'������"��@??>�M�� ��"���(����� ��� ������% ���&�����"���"�� ���#�%����"�]����"������)�$�)��� � ���,������ �� "��&��2 �������"��S��

@' ��������1��� �����%��� ��� ���

8' F�%������1��� �����%��� ��� ���

=' 3���� ���� ����� ����� ����� #*������ .�2�� ���%�$� �� ��� "���� �%��� ���� ��

������

Page 112: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

102

D4�4B9 �+$��*�������&��������&-�'��������*���/������� ��� ������ ��"�� ���� �%��+"�� ���)-���� &�� ���� ����� !���� ���)��� ����� (����� � ��� ���-�� � (��"�� 2��!%���� ������� - ,� ��� ������ ��% � ���� �� ���'��

@EEA� �� �� %����� ��"��� �"���� �*��7@BB��*� � ��� ����� ���-�� ��"�� ��� &��2 ������������� @EEL� �� �� ( ��"��� �(����� ���-�� ��� � �� ���-�� ��"�� ��� &��� !���� &���"�� �%2 ���)����% �����&��2 �������(� ���� ���'��

�*��� ����� ��"�� ��� ���� ���� �������� )���� ��"�� ��� �� �"���� ���� %���"��&��2 �������� ��� ����� �������� % �2�� �*��� 6 �� 7@BB� ��"��� 6 �� � ������ ,�� ���� ���"���% ������� ��� �����"��'���+$����"����� ���&-�'��N��*���� ����������������%���� �� ����&��,�6 �� ������+"�� ���)-����&������ ���"���% � �����"��'���+$����"����� �R;����&-�'��N �*���6 �� �������"�����"�& � % �2�"�� �*���6 �� �@BB���"���"������� ������&������ ���"���% � �����"��'���+$����"����B���&-�'��N�0�"� � � �� ��������+�"���� ��� ���������������� ���������������� %���� �� ���� &��,�6 �� � �����+"�� ���)-���� ���� ��"��� &�� ���� ����� �,������� ��� ��� "-���� � "���� ���� ��� "�� � � ��� (- �� ���"�� (� �� ��� ��� ���� )-����, ���=B�&�����"�"���% � �����"��'���+$����"����:�� �&-�'��N�*���� � ������� �������� %���� �� ���� &��,�6 �� � �����+"�� ���)-���� ���� ��"���&������ ������,������� ������"-���� �"���� �������"�� � � ���(- �� ���"�� (� �� ��� ��� ���� )-��� �, ��� 9B� &�� ���"�"��� % � ������ % �2�� �*���6 �� 7=B�&������ ����%�%�����% �������2������"��'���+$����"����;����&-�'��N�@E?A��� ��"��>B� ������&�����"� ��(� ������������ ������� @BB� ������ &�� ���"� �� ���� ����� � � �� ��"���� #�*��7@BB$� "��������� ��"�"�'� 6 �� � �����+"�� ��� )-��������� � ������� �������� %���� �� ���� &��,�� &������ ������,������� ������"-���� �"���� �������"�� � � ���(- �� ���"��(� �� ��� ��� ����)-����, � �&������ ���"���% � ������% �2���*���6 �� 7=B�����*���6 �� 79B�&������ ����%�%�����% �������2������"��'���+$�� ��"���� ;��RB�� �&-�'��N �MKB Ulusal 100 endeksine dahil olup da �MKB Ulusal 30 endeksinde yer almayan 70 hisse senedinden olu�maktadır.�

�+$��$"�"������/&������&-�'��N��*���2���� ����"��#F-�� ����������&��,$� ���)-����(� � ��� � "����� ��"���� �%����� �&2� ���� ��"��� % � �����"��'� ������ ��"����

Page 113: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

103

�%������"����� ��"������2������������� �������� �(���"��� ����� �������� ���% �������� ����������������" ��� ������'��

���'�/�� �&-�'������ #�� ���� ��'�/�� �&-�'�����N� *���� � ������� �������� %���� �� ���� &��,�6 �� ������+"�� ���)-����&������ ���"���% � �����"��'��

�+$�� �'�&1�� ��"���� �&-�'��N� ����� 6 �� � �����+"�� ��� )-���� &�� ���� ���"���% � �����"��'�

�+$����&���'(&(����&-�'��N�5��� ��%�%��������+�"�� ���)-����&�� ���� ���"���% � �����"��'�

��+$��+�&'"��$��������������2���'��'������&-�'��N�6 �� ������+"�� ���)-��������� ����������������%���� �� �������&������ ���"���% � �����"��'���+$�� �C��� �&-�'�����N� /�� ���� ��� �*��+"�� ��� )-���� ���� ��"��� ���������;!�� ���� ������� ����� �&�"�� % �� ����� !���� ��� )���� 2��!%���� ������� - ,� ��������� �� % � ���� �� ���'� @A'B8'8BBE� ���&�"��� �(����� �*��� �"���� #W����$�� �*���������� #W��P�$�� �*��� ���� ��� #W��P�$�� �*��� ����� #W��6C$�� �*��� ����(� � #W�J��$���*��� ����� #W�JD*$�� �*��� ������ #W���5$�� �*��� �%��� � #W��1.$� ��� �*��� ����"���#W���C$� �&����"�� ���)��,�������� ��% �����&��2 �������(� ���� ���'��

D4;�9 �������� �������� ���)����&�&� $��-���� ����%� �)�5������.�#��G- &)������#���������.��������

����������� � ������ �������2��������, ����������" � � �����,������� ����-"��,�� ������������ ��� �� ����� �������� ������ ���� ����� �� % ����� @EE>� �� ��"�� "���� ��� ���@>'BL'8BB=����&�"������� ��������:0��P%:A9����( �� �������� ���(� � ��� ��'��

D4;�4;9 �.������3�0���1�'�$"�"�".�������������2��������, ����������" �� �����,������� ����-"��,�� ������������ �� ������������ 2����� ���, ������� � ��� �������� ����� ��� ����� (� )���� �&2� ������ ����� �������� +"����������(������ ������������� ����"�( � ��'������� ����� ������� 2����� ������ � ���� ,�� "%���"��� �� ��� ���� �� ��"������ ��������( �"�� -�������� % ����� ��� ��� ������ ��� ��� � ����"�� �,�� � % "�� ���� ���" ��� "�� ) ���������&���� ����� ���� �������"�� �����( �"�������������� ���� ���)��� ����-�� ���� ����� �� ���� ) �&���� ���"� ��"����( �"������� ����� ������("�'��

Page 114: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

104

��������2�����������-"��,�� ������������ �� ����� ������������� ����(���� ����������(���� ����!��"��� ��( �"�� ���� � ��� �� ��� ,��,����"�� ����(���� (�����"��% � ���� �����2���"������ "�������������� ����������)��,�� � �� �( �'������� #��� ��� �,� (%�, ����� ����"$� 2���� ��2����� % ����� ���� ��"� ������ (���� ��� ��������� ����� ���� ����+ ��� �� ������ -"��,� ����( � ��� ������ -"��,� � ��� ���"��(� ������ ��'��

D4;�4�9 �������������������)����&�&�$��-����������.���������" � �������2����� ������ � ���� ���� ���"� �� ��� ���� ����� ���� ���� ����!��"���������� 2����� ������ � �����"��'� *� ���� ����!��"���� � ��� ������ ���" � �������2����������� ���% "��������������� ��������"��( "� ����%��� �"��'�����" � % ������ (�� � ��� ���� ��"��� �� �� ������ -"���� �� ����� �� % "���� �����������������������(���������������)�����(���� �����"��" ����������-���%����������������� ���&� �(���� �� �� ������ ������ ������ ���"�"��� &��(��"�� (� ��������"������"��� &��&��)� (�� ���� ( "���� &���,� "��� �������� ���� ��( �"��� �� ����,���"������" � ���% "������(� ��" �'�����"����"����������&��� ������,� �)����,���"������������������!��"��S�� �$���� ����"�����" � ���-� � ���(� ������� ��� �������� ��%������ ������S����" �-� � ��� (� �������� �� ��� �� �� �� -� � ��� ��"������ ����� ��� ���� ��( �+��(�����&���� ����,���"����������2��������, ����������" �� ���� ������ ���������������($� ��&�� -���� ��� ����� � ��� ����� ����� ���� ,��,���� -� � ���"�� (�� �-�"�� &�����(� ���������� ���������������)��� "������ �������,��,��( "� � �% ���� ����� ������� ����� � ������ ������ )��������� �� ���� ������� � ����� ���� �%��� �������2����� ���, ������� ����� � ��� ��������� ����(� � �"�������� ��� �����(%�,� ���������� ��& ��" ���������� �$��*���5-����� ����=E+�������""�������"��)��� �&���� ������)� ������������ �� -�� �%���� �������"��� ��!��� �" ��� ��� "�� ��!��� ,�� )���� � �� ����(� �������%��� �"��'��� �� ���� �%��� ������� 2����� ���, ���� �� ���"�� ���� � ������ ������� 2��������, ������ ��� % ����� )��,�� � �� ��� �� ��"�� "�� ����� ����� � ������� �� ��������!��"��� ���� ,�"�� ������ )��� ����� &� �"�� ������"��� #($� ��� #�$� (��� �����)� ����'�����

Page 115: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

105

D4;�4�4�4;9 �������� �������� ���)����&�&� $��-���� ����� �.�������&-��G!'��&�'�#��G!'��&�5�&�$(�"&�����

��������� 2����� ���, ������� ���" � � ���� �� ���"�� -��������� ���� �%��� ������ ������( �"����� ����)-���(� � ���������"���� ��� ��(�������� ����-"������4��2�����!������(������ )� � ��� �%2 ����"��� ��� ��� ���"� ���������� ��� )�� ��� % ����� ��&������ ��� �!�� �����"� � �������� ��&��2 ����'��*� ���� ������� 2����� ���, ������� ���" � � ���� ���"��� (� ��)�,��� �)��� U� 9B�%�����"��-������������������%���"�"��'��� ��)�,��������� �����-����������,� ������"� �������� ���������� ������� ��������2����"�������"������������������ ���������2� ��% ����������� ������!�"���"��'����" ��������2����������� �� �����"�������������-��������%���������)���U�=9�% �����%��� �"��'��O��������%��������&��2 ������"�S���_#� �����%��������� ��������2����"�����V����"�������$�;� �����%��������� ��������2����"���� �̀�!%��� ���� ��� ��'��*� ����� ��������� "��"������ ������ ��� (�� � �� ���� ���� � � ��"���� "�&�� ������ (��-�������� %�����"�� ������� 2����� ���, ������� ��� ���� �� ����� ����� ��� � ��������)� �������%����"��,��,����-� � �����&������%�� ����������( �'��*� ������-��������������% ��������������"������"�������� ����������S���

anıÖzkaynakOrimetinDegernMenkulKiySatinAlina ⊗ �!%��� �� ��(� ���( �'�

�*� ������-�������������� ��������% ��������������"������"�������� ����������S���

( )imetinDegernMenkulKiySatinAlinaanıÖzkaynakOr

anıÖzkaynakOr ⊗−1

�!%��� �� ��(� ���( �'�

�*� ������ �&2� % "���� ����� � ������ ��� ��� � ����"�� ���" � % ����� � �( ����� ����� ������������������&��2 ������"���S��

( )tarimetlerinTuuMenkulKiySahipOldugMusterininanıÖzkaynakOr

anıÖzkaynakOr ⊗−1���

�!%��� ���� ��� �( �'�

Page 116: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

106

D4;�4�4�4�9 G!'��&�'��������������-������������������ ����� ��� ��������"�&��(��"���-��������������������( ������"������� ���!%��������)���% �����&��� �)�����(���� ��&��2 ����������2%� ������%���"�"�� ��'���������� 2����� ���, ������� ���" � � ���� ��� ��� � ���� ������ ��� -�������� �������� �����%��������� ���� ���� "�����"��� "�� �� ��� %�����"��)���� � -�������� ���������� � �����"� ����� ���"�"��� ������ ����� ��� ��� ��� ��2�� �" "�� )��� �(���� ��� -��������%�������(� ��)�,� -�������� %������� ����� ������� �� "�� ����� ��;����� ������� 2����� ����������������������� ������������&�(�� � ��������� �� #!���� �� �!%���� ����%���%��������(�����$�� � �����-������������� ����( "���"��(� �������������� �� ��'��O����������� ����� ���� ( "����� �� ������ ��2� "���� ���&���� �(����� �� � )������)�,�������� �� "���������2��������, ����������" �� ���� ���,��,����-� � ���"��(� � ����� ���� ,���"�� ����� �������� &� �"��� ������ ������ ������� (�� &(�������)-�"������� )����� �� ��������� ���" � % ����� � ����� ��;����� -�������� % ����� ��� ����������2��������, ����������������"����2�������������&2��'����"���-������������� ����( "���)-�"�� � ��� ������&,(��� ��������( "���)����"���-������������� �����������"���)�,���������(%������������)��� ���'���������������������)����&�&�$��-�����������.�������&-��G!'��&�'�*���3��&����&�����.'�&�G�&�'��

� ��

��

��

���

���

� ���" �� �����%���

������ ����.��������������#��$���

#J$�Y�#JJ$�[�#JJJ$�

O��������1 �����5����� ���

P��������������������������������

.��������������#��$���

#JJ$�

�� ��� ������"�

��� � ����"��������� �����

�����������������, �������.��������������#��$�#JJJ$�

���"��������#��$������

#J0$�

O��������1�����#��$�������

���0Y�#JVJ0;J$�

@'�)���#/��(����,� "����)��$�

���@B'BBB�

�����9'BBB� �����9'BBB�

������9'BBB�

U�9B�

Page 117: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

107

8')��� �����?'BBB�

�����='BBB� �����9'BBB�

������9'BBB�

U=L�

='�)���#� "���F���$�

�����L'BBB�

�����8'BBB� �����9'BBB�

������9'BBB�

U8?�

� "����%�����

���@B'BBB�

�����9'BBB� ������9'BBB�

�������9'BBB�

U9B�

�5�����"��� -������� -�������� % ����� )��� ��� ��� ����� !�������� ��� ���� "������"��-��������%�����#U8?$��)���-��������%�����"���#U=9$�"�&��"� ������������ ��'����"����"���� ����-��������%���������( �"��-�)-�� ����������#U9B$�������������������������������� �����������-��������% �����)������ ������� �"��'��

D4;�4B9 �)�5������.��.����������,���� ��� � ��S��&2�% �������� ������� 2����� ���, ������� ��� ������ ���"�� ��� �� ��� ����� ��� ���� !�"�� �"��'� ���� �� ��� ����� ����� � ������� -"��,� � ������������ 2����� ���, ���� �� ������ )��� ��� "�� �,���� ��� � ��� ��'� *� ���� ����!��"������ ���������������,������� �% "��������������� ��������"������������������� ��% �����( "� ����%��� �"��'���������� 2����� ��������� ��� � ������ ��� ��� ����"��� -����� ����� � ���� � ������������ 2����� ��������� "���� �%����"�� &��� �� ����!�� "�� (�� ������ -� � ��� ��2� �� �% ���������������&������� ��������2� ���� �% ����"���� ����"����� ����2���� ���-���%�����������2��������������&2�% "���������� ��'��������� �%��� % ��� ������� 2����� ���, ������� ����� ������ ��� "�� ��� �(���� ���� ���������������������"�"���&��(��"��(� �������������-���%��������� � ����� ) � ������� 2����� ��������� -"��,� � ������ ����� �� ������ )��� ��� "������"��&��&��)�(�� ����( "���� &���,�"��� ���������� ��������!��"������ ����������������( ��&���� �������,������� � �� ����� ���(%��� ������� �����,���"����,������� �% "������(� ��" �'�������� �� ������ ��� �� ��2� ��� ������� 2����� �������� ���"� �"�( ����� "����"��% "������ ��� ��� �� �%��� ������� 2����� ��������� ����� ���&��� ��"��� ������ ������� �� ������(����������"������"�� ����,������� � ������ ���'�*� ����-���%����(������� "%��� ����"��� %��� �"��'� ������ �������� ���� ����!��"��� ��2� ��� -�� �%����(������� "%��� ������� ��� ���� ����"���� )������� "%��� ������� ����� �" ���"��� ���)���� �(� )� ����������" ������� ������"���%��� �"��'����

Page 118: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

108

D4;�4B4;9 �)�5������.��.�������&-��G!'��&�'����G!'��&�5�&�$(�"&�������,������� � �� ���"��-�������S� �����%��������� ��������"���� ��� ���,������� ����� "���" ���&�� ������%2 ����������� ��&��2 ����'��*� ���� �,���� ��� � ���"�� (� ��)�,��� �)��� U9B� %�����"�� -�������� ����������%���"�"��'��� ��)�,����-����������,������� ���������� ������� ���� ����2����"�������"��� ����� ����� ����� � �������� 2� �� % ����� ������ ������ !�"�� �"��'� �,���� ��� � �� �����"�������������-��������%��������U=9�% �����%��� �"��'��O��������%��������&��2 ������"�S���_#� �����%��������� ��������2����"�����V��,������� ���%����������2��������������2����"����$�;� �����%��������� ��������2����"���� �̀�!%��� ���� ��� ��'��*� ����� ��������� "��"������ ������ ��� ������ ����� �� ��� ����� �,���� ��� � ,��,����-� � ���"�� ���� � ��� ��� "�� (�� ��""�� &���� ��� ,��,����"�� � �� ���� ���� (� � �����-�������� %������� � � ��"���� "�&�� ������ (�� -�������� %�����"�� ������� 2��������, ������� � � ���� �� ����� ����� � � � ������ ��)� ������ �%����"�� �,���� ��� � ,��,����-� � �����&������%����������(���� ����� �����(� � ����������( �'��

D4;�4D9 �������������������)����&�&�G- &)������#���������.�������������� 2����� ������ -"��,� � ��� ��� ������ ���� ) � ,��,���� -� � ��"�� (� � ������� ���"�& �"���-"��,�����������!��"���-"��,�� �������!���(� � �(��"-����,���������2��������, ���������� ���������������������2��������������� ���)���� �����"��'�������� ����� ���� ���"� ���� ��� &��2 ������ ������ ���� ������� 2����� ���, ���� �� �������� � � % ���� ����� ��� �� ��� ���� ����� 2%��!-�� (� ��"����� "���� � � ��� ����� �����&��2 ����"�� (� ����� ������� 2����� ���, ������ (� ��� � � ��� ���� � ���� -"��,�����( � ��'��

D4;;9 �)��-�&�G5��&�&����&���1������7&��-������-�&@9����+�&�3 ����(&�

D4;;4;9 �)��-�&�G5��&�&����&���1������7&��-������-�&@9����������2��������, �������"��������� ���( ������&�������������,�� ������ �( ) ������"���������,������ �������!������ ����������� ���� ���������������2�����"��

Page 119: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

109

�����2�� ��������"��!������ � ���(%������ �� "������ ����������� ����������(���������(������!��������,��"���-������ ����������"�'����� �"������2���� ��"�� �����&2�% "����� !���������"����� �% �( �����(����������,�� ������ �( )���!���������"�������)-�����"���-������ ��������'����"���������(���� � ���� 2���"��� "���� � ���� �������� "�&�� !�� �� ( )��� �&2� % �� ����� (�����%�����"�� (�� ����� � �������� "������ "�&�� "%���� (�� �� "�� "���� ��"��( �� ���2���"�������(���(%��������'���,��"��� -������ ���� �������"�� #�"��� ���"�)$� � � ������ ��"�� ����! ��"��� (������� �� ����!��� �&2� % ��"���� ������� �� % ���� �� !����� ���� )���� % ��� (�� ( )��� �&2�% ���"��'��*���� ��������2��� ����"��,��"���-������ ��������������� �"���� ��� �� ������ ���2�2�������&�2����� ������(�� ������"�����"�����"��)�� ����������( )������ ������"���� �� "�'� 5��� ������ �%��� % ��� ( )� ��������� % ���� �� !���� �����"�� ���"��(� ���( �����-���"��% ���( )"�'���,��"��� -������ ���� ������� �,��� �������� ������ ���������� >L+�����""���� @+���!��������� �7@� (��"�"�� ����� ���� ���'� ����� )-���E0����$����$��������������������&������������$� ���#���� ���"�� ���'$�� �����������!� ��(������ ���������� ��$�� "�"�#"� ��!������

�������� ��&������ ���#�$��� �'��������� �����$�� ��$��������� �!���� $�������� �����������

��������!�������&���� ���#���!����������������$�������&��������$�� ���������� ��������������

��������)&�������������#��������E*�������I��� �,��� % � ���� ,�� (���� ���� ����� (� ���� ��� ������ ���"���� )-�� �����"�'� ����,��� ���( ���,�S���$��� ��� ���( ) �����������2��������, �������"��������� ���( �������� ����% �����($�/�������������,�� ������ �( ) ���% ������$����( ) ������ ��� ���� ����� �� �������2�����"�� �����2�� ��������"��� !������ � ���(%������ �� "��(������ ���������� "���" � �% ���� �����(�� ��������(������!��" � �% ����)���������"�'���%��"������)� ���,�� �������%��� �������"�� ��(��( )����������2��������������!����% � ������ ���� �%��� (�� ( )��� �� ��� ���� %�����"�� ,��"��� -������ ���� ��������,��% � ����������,�����""�������% � ���� ���'���,��"��� O������ ���� ������� �,�� ���� �� (�� �,���'� �� �� � "�� ����� ( )��� �������2����� ��������� "������ ��� ���( ����� ���!��� % "������� ( ���"�� % �� �"��'� �� ���� �����( ) ������ ��� ���� ��"���������������� !� �����"���������,������ �������!������ ����������� ��&���������� �% ���������-�� �����������'��

Page 120: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

110

�������� ������ �������� �"'>L;�7@� &����� ��� ��"��"�� �,��� �� � ��� ����!��"��� ������������)-�� �����"�'�� �9������@@+�����""����2����"���&��,�� ������ 09��������2���������� ������������(�� ����(�� �������(�� ����&���� ���� ���S�� 7�5-��������� ��(� ���������� ����� 7�5-���� ������ 7������, ������ 7������2��%�� ��� 19�*� �� ��� ����� )-��� ���� !�� ���� ��� �����"�� ( )� �&(� % �( ����� "������"��% �� ���� #-������������ ������&��(�� ���� ����� ���� "��� ��� ��� ���� ���� ���)� "��� �����*���� *������ ������� ��� �������� ������ ���� �� )(� (�� ������� �,�� ������ � ( )���-���"���� � �( ���� �����'$�� -9� ��� �� �� ���� ���� ��"��� �� "%���"��� ����� "% �� �� % ����� ( )� �&(� % �( �����"����"��% �� ����� ���"���������� ,��"��� -������ ��� #�"��$� �� �� %���"�� ( )� �&(� % �� ��"��'���� ������)��2����%2 �����������"��'�� � �$� �������"��I���( )����"��� ����� � ($� J�"��I���!�����"��% ��"���( )����"��� ����#�"��I����%�� �� ������"��������� %!-����)��%���(��(����'�)('$��F-�� ��%����������� ,��"���( )��"����� �������)%���X�"��X �� ������ ����� ��(������)%���X�"��X ��"���( )��"��� ���"����2������� �� "��)�� ������ ���'���,��"���O������ ���� ������� �,����� ��2�������� �����+��� ����� (��"�"�� X8� �� "��� 9� �� ����"���&�2����(� (��)��"���%�(��)������"����" a�2���������� X� % �����-�)-�� �� ���'��������""�"����� ���������� 2���� ���� �������� ��� ���� �� (�� �� % �������� �,��� ���������� �� ����� �" ��� ���!����� �,� �����"��� ��� % ���������� (� �� � ��'� .���������� ����)���������! ����������&� �"������ �������������%�����"�������� �����"��'���� ���� �%�� �������� ��(� ���� �( ��� �������� ������ ���� �� ����!��"��� .��&����������� ������ �,� "������"�� (� ��������� ���)� ���� ���� �� ���� ��� (� ������ ����������� ��������2���������������������"������,������(�� �"��'������ ��������2� �������������� ������ ��� ) ���&��������"�"�������&�����(� �������"��'�������������2����"��� &��,�� �� ���������2���������� ��������-��������� ����� ����"����, ���� ��"��� ��� "���� 2��%�� � ��� �������� !%��� ��� � ��� �� %��� � �������%���� ������ ���� � ��� ����� !%���� 2��� ���� ��� "���� �� ���� �� ������� 2����� ���, �����"�!������������"%�������������"����(� )� ��������"�� �"� ��� �, �����)��� �&���� ����)-���(� � ��������� ���������%�����"�������� �����&���% ����'�����

Page 121: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

111

D4;;4�9 +�&�3 ����(&���������� 2��� ����"�����2� ��%�� )�� � �� ��"��� ��(��� ���� ��� �� �2� )�, ���� &�"�!��� ������� ����"�&� � ���!�"���������"�'�*��2� ��!�&���������%��� � ��� ��"����(���������� �� �2��% � ���� � ���"��% � ����� !������� !��� ��(�� !���� % � �������� �������� ���������-��%������2���!������� ���)-������� ���������, ������"��'��*��2� ��%�+��S������'����$�������������������� ����������$���$������������ �����$������������&����� ������ ��!'���������� ���� ����� ��$���������� ������(�� ��� ��(�$�� $�� ��� ����������

�������� ��� ������� ��$�������� �������������� $)������ ���� �"��"� �"���������4� % ���������� ������ ������"��'� ����� (�� !�"�� �� ���2� ��%��� ������� 2����� ���, �������!������� ��2��� �% �� �� ��� �����������%���% � ������ ����� �� ��������� ���� � "������� ��������� ���������, ������������� ���� �� �����2������"��'��*��2� ��%��! �������'+����>L;�78����>L;�7=���""� ���"������� ���� ���'���������� ������ ���������� >L;�78� ��""��"�� ���2� ��%��E<���$��������������$����$������ ������������� ���� ��� ���� ���� ����������� ������ ��� ��$������� �����&�� �����������

'$������������$����������$�������$�����'������������������$��������������#�$�����������

���������$�����E� �� �"������� ���� ����# ���(�� �����2� ��%�$'����� ,��,���"�S� ��� (�� �� ���2� ��%���� �,� ���� � ��������� ������� % "����)-�� �����"�'���@'�*���� � ������ ����������� �� �(���"% ����� ��"�� !��� ������ ��� �������-�� �� �� ���)��,�� � ������ ����"��� ����(� �������8'� ��� � � ����� � ��� ����!��"��� )��,�� � �� ��� �� ����� ����� � �������� !����������(��� ���� ��� �� �2� �% � ����"��� !��� �� % ����� % � ������ �� ���� �������� �� �������;����� �� ���� ����� � �������� ���!� (�� 2�������� % "���� � ������ ������ �������-�� ��% �����='� ��� �� ����� �� ��� )��,�� � ���� ��� ����!��"��������� � �������� !������� ��� �������� ������� 2������� "���� ���� ���� ������ ����� � ������� � ����� ��� "�� ��������-� ��"����������� ��)��,�� � �� �������,��� ��""� �������� �� � �(���� �� ������� 2����� ���, ������� � ��� �����"��'� ������������� �%��������""� ������� ���% �( ��� ,�� � ��� ������� ������"�� ��� ��� ���, �� ����2� ������ �����%��� ���'��������������������������>L;�7=���""��"����E�����$����$��������������������&������������$� ���#���$������ $����!��$������#������������� ��(�����������.��� ���$�$������.� $��'��

$��������� $�� ��� ������������ $"�"��"� ��'���� ��(������� �������������E� ! ��� �,���2����"����� �� ����#( )�(�� �����2� ��%�$'��

Page 122: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

112

�������� ������ ���������� >L+��� ��""��"��� (�� ! ���� ��)� ������� ���� ��� �������""�"��� ���"��� �� "������� �����"��'���*��2� ��%�� �,����� ��2�������� �����+��� ����� (��"�"�� X8� �� "��� 9� �� �� ��"��� &�2� ���(� (�� )��"��� %�(�� )���� ��"��� �" a�2���� ������ X� % ����� -�)-�� �� ���'� �������""�"����� ����������2�������� ��������������� ��(�� ��% ���������,��� ���������� ��������" ������!����� �,� �����"��� ��� % ���������� (� �� � ��'� .������� ��� ���� )���������! ����������&� �"������ �������������%�����"�������� �����"��'�������������2����"��� &��,�� �� ���������2���������� ��������-��������� ����� ����"����, ���� ��"��� ��� "���� 2��%�� � ��� �������� !%��� ��� � ��� �� %��� � �������%���� ������ ���� � ��� ����� !%���� 2��� ���� ��� "���� �� ���� �� ������� 2����� ���, �����"�!������������"%�������������"����(� )� ��������"�� �"� ��� �, �����)��� �&���� ����)-���(� � ��������� ���������%�����"�������� �����&���% ����'��

�������������"������ ��������������������,���� ��� ! ����"%���"������"��"% �� �� ��������� ��� �������� ������ ���� �� ����!��"��� ��(�� �" ��� )��,��� ����� ���� � � �����(%�� ��� ��� �� � �� ���� � "���� 2��� ��"�� )�,�� ����� ���� � % ����� ��� ��2�� �������-� ������ ������� ���� )���� � ��"(� ��� � ����� ���� "�� #>>?L� ��� �� ������ �� 8>EE���� ��������������������������� �����>A+����*�""���(��"���������$'��*��2� ��%�� ! ��� ����(� �*���� ������� ����%����5-����� �+�"��"��"���� ��� ��'����% �����(%������������������ ����(�� �����(��&���� �������2� ��!� �� ����(%���"���� ����!��"��� 2�� � %����� "%����( "��"��� ��������� ���� "�� ) ��"������"�'� ����������� ���( ����������( �����"����"�������� ��� ��������2� ��!� �� ��������"�����% �� ������%����������'� ����!��"���2���"���,����� ����������� "������� �������"2 ������ ������,��2���� �( �����"� ��'��*��2� ��%�� �������� �.� ����������� ����� =LE>� ��� �� ����� �� "�� �� 8>EE� ��� ���������� ������ ������� �� ��� � � ��'� ����� ����!����� ����'+�"�� ���� � ��� )��� ����� ���� &���� ��� �� (� ���� �*��� 5-����� �+�"�� "�� ���2� ��!� �� ���� ���&���� ���(� �������"��'���*��� 5-����� �+�"������2� ��!� �� ���� ��� "���� ��� ��� M��2��� !���� ��� 2���N�(� �� �� 8>+�������""�"�� ���� � �����"��'� ����� ������ )-��� �%���H�� ���� ��2��� 2����% � �����������"�� ��� ���"���!�� ��� ��"��(� ������ ��'��;'� ��� ����� � �������� )��,���� ��)��� % ������ ��� )-�����"�� ���!� (�� 2���� � ������������������"�� �:���'� *���� � �������� �&2 ��"�� )��,��� �� ��"�� "�� �� ����������� (�� "�� � ��� �������2������

Page 123: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

113

0'���������������(������"���2��������� � ��-� ��"��������&�������%�������������'���'��������� ��������������(� ���������(� �� ���� ��(� �����"������� ���%������ ��������� �2���������-�� ���������"�� ��(��"�� ���)��,�� � ������:���'�*���� ��������,��)-�����"�����!�(��2����% "����� ���������������0'�*���� ���������!�����"����2���% ��������� ������"� � ����"���% �����B'��������� ��������� !����������������������� ��������"���% ��������!�(��2�������% "���������% ������ �� �"��)��,���"� ��( )�"% � ���������������������%������ ���������� ������������� �����������D'� ��� ����� � ������ �� ) � % ������ "���� ����� � ������ ���� � ��� ����� �������� �� �������������"�� ���( �����)��,�������������������� �����( )����������:'������������ ���������"�� ��(������� ����������!�����"���� �������(� ������������( ����������������"% �� �������"% �����% ������(�������"�&��!�� ��� � ���� � �����(��"��� ����������2������A'������������ ���������"�� ������� ������������� � � � ��������"��������)��,�����������-� ����������� ��(����"���! ����"������ ��"��(� �����'�

�*��2� ��%� �� � ���""� ���������.�����������"��"����� �������"��'��������.��������������M���� ������� ���N�(� �� ��8=L+���*�""��"�S��� ,�� F!��� "#����������� ��$�� ����� ��$�� ��������� ��&���������� ������ ���������� ���'#'�'�

��&'�� ���#��� ���!���������� '����������$������� �����$����������$�$�����$��������������

$������� �!�'���������$��"���$��������$����������������������G������#�������������*�

���@�������'#'� �������$�������������&���������$���!���"#���������������������&�����������#����

"���� ����������������������*�

7��@������'����������������$�� �����������������#�����$��#���������� ���������������������4*�

�&���������� �����"��'�������.��������������M�% ��"����� ��N�(� �� ��@9L+���*�""��"�S��

�3�������������!������ ��������$�������������'����$�� �!�����������������������������������

��$�� �!������� ���$�������&��$�����!�$�� ���$������ �!�$������������������� �! ���("���

���������G������#�������������4*��

Page 124: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

114

�"��"�$�������������*�

������ ���2� ��%��� ��� % ����� ����'+�"�� ��� �*��� 5-����� �+�"�� ���� � ���"���� ��� ����.�+�"������� ���"���� ���"���"�&����2�� �"��'��H ����"��� )��� � ��� � ,��,���� ,���"�� ���2� ��%�� ��� ��� ��� ��� % ����� ����'�����!��"���%��, ��"��� �����"��'�*���������"������� ������� ��"���% ����"� ��!�������������&������ ���)���������'�)�������*�����!� ����F-��������� ���� ��� ��������!��"���� ��������% �2���*�����!� ����F-��������� ����!��� �������!��"�����2� ������ ��� ���������"�� "���� ����� ��2%� ��� ����'+��� �� �����"�'� ��� ,��,���"��� ����'"�����2� ��%��� ��� �&�� ��������� )�������"�� ��� ��� ��� "��� � ������ ����� ��(� � ��������%����� ) �.��&����������� �� ���+��� �������"�'��

D4;�9 *�������&���������������������@������5���� !�&���������

D4;�4;9 ���@�� ������ � ' �� � 5 � 2��&� *����� ��&�-�� ���.� #�� ����.��.��������

�� ���"���"���� ��"��� ) �� ���������������%��+���( )�������)�����'��

@' ��� )��,��� ����� ���� � � ��� ����� (�� )��,��� ����� ���� � � � �� (� ���� &������� �"���"����)��,������������ �� �����%���� �������%2 ���%��&����������������������U@B������ "�&�� !�� ����� �&2� % ���� ����� %���� ������ �%2 ��� %�� &�������� ����� �������2������� U@BI��� � ����� "� ��� "������"��� ��� ��� &�(�� � ��� ������� �� ����� )����%�����-�� �"������,�� �����)-�"�����)���������"�'�

8' /�����"��%��I"�� ���)-����%���� �� ������-��������� ��(� ���������� ����)��� ���"��� ��� ���"���� ���� �� ��������� U@B� ����� "�&�� !�� ����� �&2� %���� �������%���� ��� &�� ���"� � � � ����� ��� ������� �%2 �������� ��������� U@I��� � � ����"������"��� ��� ��2��� � ������ � ����� ����� �� &�!���� ,�"�� � ����� ����� ��� ���&�� ���� ����� �������� !����� ��� ��� ���& ��� (� �� ����� �%��I��� ���� �� % ������,�� ������2� �����%��� �"��'�

=' /������ ����%��+"�� ���)-������%���%���� �� �����"% � ��"��(� ��������&������ ����� �%��+"�� ��� ���� %������� "%�������� �� ���� (� ��� ���� ����� (���%��"��(������������ � ���� � �����2� ����"������"�S�

�' � ��� ���"��� ��� �����&�����"���%��� � ������� ������ �"-������ ���( ) �������� ��(� ���"���-����&�"�������!��"������� ������%�����)-�"�� ����%��� �"��'�

(' ����� � ���"��� ( "���� ��2� "���� )��� ����� ����� )���� M/�� ����� ����� ���� ����"����� ��������������� ����� ����� ��N���( �+���9+�����""��������������� ���%��� &�� ���� ����� ���� � ���"���� � ������ �� �(� �� ���� +�� (� ���� ����)���������"�'�

Page 125: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

115

�' ��� "���� ���� ��������� ��� ����� ��� ������� �,�� ������ ���2� �"��� 9+��� )��"��(� ���( �'����� ��)�������"���(���������� ��( ������������( �'�

"' ����� ����!���� ��� � ���� "% "����"�� ����� ��� � ����� ��"����"�� #&��)� -����)� ��$����� �%��, ����&�����"���%��+����,�� ����)-�"�� ���-������ ������"��'�

��������������������������������������

Page 126: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

116

:9 �+$����*��������2?2�����������

:4;9 ������$�#��������

�������������

5�2� ����������"���� "���" ���!���)� ������"��%���"������������������"-�� ���� ��"��"����"����� ���)������(���)����"���'������.�'��������5������"��� � "�� �" ��� !��� )� ���� "-���� %���"�� ����� %��� �� ������� ���������"-�� ���� "������������� ��&��2 �����)������( � ��)����"���'������&1������������*���� � ������ ��� &��,� �"��� ���� ��� �� ������!� �&2 ����� "%���"��� "%��������� � � ��� ���� 2��� ��"��'� ����� (�� �� ���� ��� ����� � ������ ���� &��,��� ���� � �����������!��&2 ����� ��������� ����� "����2��� ��"��'���(����������%��� ��� ������ �%��+"�� )��,�� � ��"�� ��� &������ )-��� &��2 ������� �%��+���-"�������( ���% �2��%���5-��������� �����(� � ���'���(����<���������������� ������ ���� ��"��� ����� (� )�� ��� �%��+"��� ��� �� (� )�� � �� � ���������� � ��"��'��F('������R� ��'���+ !���-����������G%�� !���� �-����S� (�� ����� � "����� ,�� ��� ��� � ��� ����� ��� ����� !���� ��� ������-��� �� ���� ������ ��)��� % ����� ������ ������ ��� � � ���� ���� %�����"�� % � ��� !��� �� ��� �������� �����)��,�� � �� ��"�'����#�����)��(�)��&�����&���������� ���������� �(��,�����������"����������(��,���,�� �������!�������������� ��,������ �% "����(%�, ��������� �����)��� ��"�"��'����#�����)��(�)��&�����&��������&-�'������������������ ������� ��������������2�� ������������� ���!�������)��� ���"���)� �� ���(��� ��� �� � � �( �� )-���)� ��� ���"���� �� � ���( �� ���� �� ����� ������ ��% � ���� �� ��"��'����������������� ������(��)��� ������ ������� ������2��� ����������� ��� ��"�������������,���� ��������"���% ������ � � ��������2�( �� ������ ��'��

Page 127: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

117

������G&1���5����&��"� ��� !��� �� �������� ������"�&�������� !��� �� �������� ���"��S�"�&��������!��� ��� ������ ������"�&��"� ���!��� ��� ������ ���"���-������� � ��������!�"���"��'��*�!�&���(&(�"�/����� ����!��"��� ��"�� (�� �� "��� ���� ��� � % ����� ,����� ��� ��� �%��% �� % ����� ���)-����(%�, ��������� ��"�'���C��)���5����*���� ��������� ��&��,����!����"��'��&��,�"������%��� �"������� ���"��% �����%��% ����� �� �%��� � "������ ����"�� % ���� 2�� � ��� �� �%��� � "������ � ��� (� �(� � ��� ���2� �� �"������'���'�&1��������������&��-����&��,��" � ��������2��������, ������� ���)-�"����2��� ��"��'����6����(�� )��� � ����� � �������� ��"�� (���"�� ���2���� ��� #����$� ��2%�� !����� &��,,������!��"����(��)��� ������ ����������&(���-"����"�'��$���&�&���3�������7$��9������ ��� �������� )� "�� ������ ��� ������ ����� �������� )��,�� � ����� ���)-������� ������ �����"�� 2�!� % ����� )-����������� ���� ����!��"��� %�%����� % �����2�� ��" "����������"��'��$"3(&����!����(��)��� ������ ��������������"������ ��% ������(� � �"-��� ����(���� ��#A����"��(����� "��(���$�-"�����!��"�'���&� ���������"��&���(��"-����,�������(����2%��(� ����'�� ) �"-���"��%�"-����������2%����������������!��"����� �������2%��!�����& ��" �'��$"3 �������� ��&� � ��� &�� ���� ������ ���� ���"�� ���� �� "������ )-���� &��� (����� ��� ����"�'����'�-����*���� ���������2���� !�����"��������(�� !�����,%��������(�� !�����������������"������% ��������"��,��� �( ��"�'�������������������������������)� "����� ��"�'�� ����������������������% ������)��,�� � ��������������"��2�!�% �����)-�����'���

Page 128: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

118

?(��&�����5���*���� ��������������"������ ��% ��������"��%���"��-"����������2����������"��'��?(��&����������/��&��)� (�� �������� ��������� ��! ��%�� "������ � ����"���� "����"��� )������ �%��� �)����"���'�O�������@��� ���(��"�� �����&� ��� �� &��,���U>B��� ���)���� ��� ���2���"��%����� ��"��� � "�� ���� ���� "������"�� (�� ��&� �� ��"���� ��"��� )���� �%��� � U>B�% ��'����������5����*���� � ��������� 2���"�� %� )��� �(���� �� )�,�� � % ��� ��"���� ��"��� )������ )-���&��2 �����!����"��'����"�����2���� ��� ������)-���"�� � ��)-����( �'�*���� ���������)���� ��2����"�����(�(� ��� ������%����� �"��'�F�������� ���"�&��-����&��,��" � ������ � �������� 2���� "����� "� ���� )���� "� ���� "�&�� -���� &��,� �" � � ����� ���������2����"��������� �'�������������*���� � ������� � ��� ������"�� ��� �� 2���� !�����"��� ���� )��,�� � �� ����� ��������"��'����������������(�����������K��������&�����������)��� �( ���% �����"��'����������3�1����������"������"���� ���������,� � �������� ��������)-��� �% "�����������2��������, ����"�� ���������� �(��2�������% � �������� �����,�����"��������&��(����,!������! ���%���%�������� ������� ��% ������������� � ���'��������������/��&��)�(���������������������! ��%�"�������"��� �� �)���"�'����3(���� ����� � �������� ���� (� ��)�,� �� -���"�� ��� �2�� (� � �� -���"�� )��� � �����"���#*���� ���������)���� ������"� �������$'����0������������+�&'"��$���������� ���� � ��� &����� �� ������ (� � � (�� ��( ���� ��� � �"���� "-���� � )� �� )������� � ���� ���� ��� &� �"�� ,����� ���� (��� ��� ����� % ��� ��� �������� ������ % ����� �� ��� ���(%�, ��������� ��"�'��&��,��"������� � �������� ����)-�����������-�� ����-������� ������� ��� % ����� ���� ���� �� ��'� ��(�� )��� � ����� � ������ ��� ��"�� %����� ��"��� � "������ �� ����&� �"��(� � �(��)�����)�������"��'����C#������ ����@��� ����%���%���� �� �����������8��� ����"�&���������"�� ���-"��,�2����(� ���������� ����(���������� ���� �����(��� ��������% ����������,����"�� ����(%�,����� ��"�'��

Page 129: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

119

��'����%��+"�� )��,�� � �� ��� �� ��� %�����"�� % � ��� (%�,� ��� � ���� ����� ��� � �� �� % �������!����" ��"�'�������� ���%��+"����2� ��� �� ���%�����"������&&�� ����)������"��-"�������������� ���������� ��� �������(� � �������� ���,�"��)��,�� � �� �����%�����% � ���"����"��'������&����%��� ��� ������ (%��� �� ��� "% ����� �� �� ��� ����� ��� (%����� ����( ���� �������� ������� � ���% ������������%������� �� ���"���������"�� ������( ����"���'���������3(���� ����� � �������� ���� (� ��)�,� �� -���"�� � ���2�� (� � �� -���"�� )��� ��� ���"���#*���� ���������)�����������"� ��� ���$'�����1����%��+"�� )��,�� � �� ��� �� ���� !��� ������� "%���"���� �%��� "� ��"�� )��,�� � �� ��� �� ����!��� ���������(�� �� �����%��+���( "���%�����"���%������"����� ������ ��"�'�����&.����&� �����%�%������+�"�� �����2�( ��� ���,���"���&���(����"���"�'����-����$���&�� &�*���� ����������� -�����&�"����!������� ���)�������"��'�����/������C��� ������������ ��������������������� � �� �����������)��� ������(� ���(�� !�"�� ������� ���������������������������2� ���������&'��>���&�G&1���5������� � � �� &� �"��� ����� ������ �,���"��� "�&�� -���� ���"�" ��� ��� ���� -��� � �% �������� � �����"��'��

:4;4;9 ��&����������������(� � *���� � ������ ��� �%���� (�����"��� ��&� � ��� �%�%� ������� �(�� )��� ������ �������� �� ����� �!!�!��������(�����,���(��%����"�� ���)-��� ������ �������(������� ������� ���� �"����������������!%����%����� ����&�� ��"������������ ���@L�/������ @EE@� ���&�"�� !�� ����� (� ��� ���'� �������� ������ ���� ����� ��2%� ���� ��2%� �� ����� ��� "���� ��� ����� ��"��"��� @L� 3�(��� @EE=� ���&�"�� C�2%7���� C�2%�

Page 130: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

120

������� !�� ����� )�,� ��'� �%�� % ������ =� /������ @EEA� ���&� �(���� �� ����� (�����"��F�������� �����!�� �����������!�� �����)�,� ��'��

:4;4;4;9 ��C#���#���(&(��������&-���.������3�0���1�'�$"�"�".��������&� �����%�%������T�"��S���$��.�*��������������($��%��+"��!�� ����)-������(������������������� ��� �����2�( � ��'����&� � ��� �%�%� �����+�"�� ��� ��2����� (����� ��� ������ ����� ������ ����(� � *���� ������� ����%���+����&���� �������������������������� �����%��� ��������)��� � ��� ��� �� ����,���� ��������� � �� ������2�����M��&� �����%�%����������&&������N����� ��� ���������� ,������(�������"�"��� MH������(���.���/��(�N� �� M��&� �������%���� /��(�N�� ����� � ������ ��� ,�� ����(���� ���"�"�� M*���� � ������ ��� ��2%�/��2 ���N� �,����� � (� ���� ����� ����� �� ������� �%��� ����!��"��� (� � ��� � ��� ������ � ������ ������� (� ��"���� ���� ��� �� ���� )��,�� � �� ����� ��� % ����� �%�������!��"��� (� � ����� "���� ����� � �� ��� ������ )����� ��� )���� "�'� C�2%7���� ��2%� �� �����2�����������%������ ������������������������������ ��"���5������ )��� ������� ����(� �*���� ������� ��� �%���+����&���� ������������������������� �����%��� �����MC�2%7����C�2%����&&������N����� ������%���"�"��'����&� �����%�%�������C�2%�����C�2%�������I�"�� �����2���� ,��-��� � ������� ���������������+�"�� �����2����% � ��������� ��(���(���(������������������� ���&��� ��(� �������(����"��"�����2�( � ��'��

:4�9 �+$����C#���#���(&(��������&�&��!�������#���.����.���

:4�4;9 ���)��

$��� � ��� ������ �������� �(�� )��� � ����� � ������ ���� �!!�!� ��� ����(���� �,��� (��

%����"�� ��� )-��� ���� �� ������� (�� ����� � ������ ���� �"���� ������������!%����%����� ����&�� ��"������������ ������ �� ���'��C�2%� ���� C�2%� ������� �(�� )��� � ����� � ������ ���� )��� � ��� ���"� �� ����� ��� )�����������"� �� � ������ %�)�����2�����% � ���� ,�"��)���� � (�� �� "��)��,�� � ������������ ���,� �� ���'������

Page 131: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

121

:4�4�9 �!�����-���.�����/��1�'�+�&'"��$�������������� � ��� ������ ������+�"�� ����� ����� ��� "-��� -"��� � ��� ��� �,� �%�, ����� ����� ����F� �� 1���� ���� ����� ���� F�������� � ����!�� ���� ��� O�� � ����-�� ��&� ��� �� �.*������!��"���&��,��" �����"�������� ��� ���)-���'��C�2%�����C�2%�������+�"����"�� �����&� ������&�����(%�% ���� ���.*�� �"������� ��� �� �����%����" �'������"��-�� � �����)-���)��2 ��"��� �� ������ ������� ��������"�� �����2� ��'�����)� ������"����2%���� � ������ ���" �������������"��������2%� ������ � ������ ��� ����������������� ��������)��(��(� �� ������������� ��������(� ������������%����'����������� ��������)��2 �������,������ �������� ������� ���� ���"���)(�(� � ��� ��:���:����-"��� �"�� ���,�(%�, ��������� �������.*�� �"������� �����:�"-���-"��� �"�� ���,�(%�, ��������� ����5-��������� ��(��)��2 ���������������)��(��"�& � �" �������� ������� ����-�� � ����"�� ���( �'��

:4�4B9 �.������������������I"�� �� ��� &��� )��� ���� BE:=B� �� @L:BB� �����"�� ��2� �����"��'� ����� )��� �� -� ��#C�2%7����C�2%��������"�������)���(� ��)�,��� -� �$� �� �������BE:=B7@8:BB� ��@=:BB7@>:BB������"��� ����� -� ��#C�2%7����C�2%��������"�� ���(� ��)�,��� -� �$� �� ��� ������BE:=B7@8:BB� ��@=:BB7@L:BB������"����2� �����"��'����������������!%� ��������������)����� -� ����� �������@L:BBI�����"������ �( �����"�'��F�������� � ����!�� ���� ������+�"�� �� ��� ���� BE:=B7@8:BB� �� @=:BB7@L:BB� �����"����2� �����"��'��

:4�4D9 ��������&��(����������������������I"�� �����2������������� � �������� � ���������������%!�����%���(����"�������%!�"��������� ������� �� ���������&� �����%�%��������*�"�� ���I���#8@8$�8E?�88�88� ��% �� �� �!%�"��������������� ���� ��� ��'��� �!%� �� �����2������������� � ������� ���� ������"������ ����%"��2������2�� �����-� �"�����%������������ ���������������+�"�� �����2����,�������� ���@'����������8'�� ����������#� ��7����$�='�0� -�����

Page 132: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

122

>'�*� ���;�%��������&��2��%"�����9'�P%��� ����������A'�����������)������L'������2��( "��'�C�2%7����C�2%���� ���"�������� ����@'�*���� ��������)��(��8'�� ����������#C�2%;����C�2%$�='�� ���(� ��)�,��� -������>'�� ���(� ��� -�����9'�C�2%�%��������A'�� ������������L'�*� ���;�%��������&��2��%"����?'������2��( "��'���� �!%� �� ��2� ��� �� ��"��� ���� 2���� ��2�� ��� ����!��"��� ����� )� �� ��� ��������!��"��� ���� ��� X���� �%X�� ���� � ��� ���� ( "� �'� ��� �� ���"�� ��� �� ) ���2���� ��"�� "�� � � ��"�� ���"��� ��� ��� X���� �%X���� ��2�� ���� -� ������%���"�"��'������"�� ����������������� ����"���� �(�� �� "���%���" �� "�'��

:4�4:9 ��������&��.������('"�����������I��� �� ����� �2������� ! ���������� � ��������2������2�� �������!��"���������)� �'�� ) �2���� ��"������� ������ ���2����� ��������� ����"������2��" �'�������� ) ������ ��"������� ������ ���,���"��� ��"�����������!��� ��#��2%���� ���"�����������%��� �$������"�����"� ���!��� ��#������2%���� ���"�����"� ���%��� �$���� ���( )�"�������!��� �����������"����������� ��������� ���� ������"��2�������� ���� ������ �� �'�

�� ) � ������� �� ��� ��� ��� ,���"�� ��� �� �� �2� ����� ��� !���� ��� % ���� "������"��%�����(�� ������������� !�������� �2�%�%�����% ������������)� �'���&���-���%���;!��� ����� ��� %���;!���� ��� ������ -��� ���� )-��� ���"�� ���� � ��� ��� "��� �� ����� ����"���� ���( �'���� �!%� �� ��� ��2��� ��� ��� ��"� ��� ���"�"��� �����"�� ���� � ��� ��� �� ���� "� ��"���)�,�� ���� ���-�����( � ��'������� ���� �� ��� ����� !��� �;%��� �� � ��� ��� ����� ��� ��� ����� ��"�� ���� ��!� % �����)-�����'��

:4�4A9 �!������&��.����.����*�����&� ��%�%������������ ����������������"���������.��&������*������������������� ����������������� ��� �����2�( �����"�'�

Page 133: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

123

������ �����������������(��)��� ������ ������� ���������)�������� ����� -� ��% �����"%���"���� ��;"%���"�������� �� �������2� "����2����"��'����(� � �" �( �� ��� ��� ��� ��� !�� �� ��� �� -�� ���&� � ����� � ������� ����� (����"�� �%���5-��������� �� ����!��"��� (� � ���'�H��� �%"�� 2���� ����� ����"�� ��� %�)�� ����� ����"��)-��� ���'�� ���)��,�� � ���������! ����� ���)��,�� � �������(���� ���( ) ��� ��(� ���� ��� �� ���� ( )� "�� ��� �'�H���������� %! ���"���� ���� (����"�� ���� )���� ��������� ����(����"��(%�,7� ��������(���2� �( �'�����2� �� ��"���"���� �����2� ������� ���� &��2� �%" ���� ���� ���� �� �� ( ) ��� �� ���� (� ������"��� ��� ��� (�� )���-������&� �����%�%�������*�"�� ���+��� �� �� "�'����� �� � ��;����� ��� ��� ��� %�� ���� ��� !���;)���;�%��� � ������ ( ) ��� 2��������� ����"�� � �� �� % ����� )-��� �'� � �� �� % ����� 2���� (����"��� ���� (����"�� ��� ���(����"�� %�)� ���� ��2� ��� ��� 2%��%�� ( )� � ���( �'� ������ � ���� ����� ����"��� ��� ���� �2������� ! ��� ��(� �����������!����(����"��"��� ��( )���"��� � � �( �'��8� �� � � 8BB8� ���&�"��� �(����� �'.'� /����� *��� �� ���� ����!��"��� "�� ��� ,� (%�, ��������� ����� &�����"�� ��� ���� � � 2���� �� ���"�� ���� �� ���������� ������ �� M�����5�2��� ���N� ���� ��)� ������ �%��� ���'� ����� ��2��� ��� �*��� ��&� � ��� �%�%������+�"�� ������� 2���� ���� ���� ,��,����"�� �'.'� /����� *��� �� ���� ����!��"���(� � �����- ,�������� ������� ���,��������������,�� ���% �����(� ��% � ������ ������ �������������� ������� ��'��� � ����������������������,�� ������ ����"��)� ������ �������� ��� ��� �� 2���� � ���� ��������� ������ ��'� ������� �������� ������� ������ ��!� ����"� ��"�� ���� "������� !��� ������� ���� �"���� ��!� ��"�� 2���� ��2��� ���� ��� ��� ��� 2������2�����%"�� �� ����" �'������� ��2��� ��S�2������2����� % ����� &��� - ,�������� � ������� ,�� (�� � ������(�� ��������� ��� ��'�/��&��)�(��2������2�������)�"�����������"��� ���)��,�� � �������������������������������� �����"� ���������!�� ������&� �"���2������2����8�"�����,���"�� ������� ���� )���'� ����� ��2��� ��� ��� ���� �*��� ��&� � ��� �%�%� ������ � �������� ������ ���� �� �������)��� ��'�F�����2������2���� ��� ���)������"���� ��� �����&� � ����%�%� ���������� � ��������� ������+��� �� �� ���(��2����"���������� �� ��� ����,��,����"��!�������������-��� ����)-��� �����%���'���������2����(���� �����'.'�/�����*��� �� ��������!��"�������%�����"����� ��'��C�2%� ���� C�2%� ������+�"�� "�� ��� ��&� ��� ��� &����� (%�% ������� �� �.*�� �"������� �����)���� ������"� ����������)�����������"� ��� ��� �� �����2� ��'�H����%"��2��������� ����"�����%�)������� ����"��)-��� ���'�� ���)��,�� � ���������! ����� ���)��,�� � �������(���� ���( ) ��� ��(� ������� ������( )�"����� �'��

Page 134: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

124

�����+"�������)������ ���(� ��)�,��� -� �� �� �����2� �( �'����������2%�%������(� ��)�,����(� ��� -� ��� �� �����2� ���� ����������� ����������� #��2%� �� ��� ,�� �� ���" ������ ���� ��2%� �� ��� ,�� �� �� � ������$� (� �� ����� �� ��� ��2%� ��� ���� ��2%���� ���%�������������-��� ����)-������"���������%�� ��'�C�2%���� ��������"������������������2%���� ��������"�����"� ���%��� ��% �� ���-��� � "�'��� ���)��,�� � ������%������2%���2�������!�����)� ������"��(� ������%"���������� ������� ��"��� ��� !�� �� (� � "�� �� ��"�"�� % ���� ������ ( "���� ��2��'� ��� ( "��������"��� �%��� ����!��"��� &��� )��� ��� �" ��� !��� ��� �����"���� �%2 ��� ������� ��2%� ����� ���2���� ��� !��� ���������� (� � (�� ���"��"��� ��� % ������ ���"�� �� ��)������ ����� ����� � ������ ��� ( "� �'� ��� ���"�� �� ��� ,�� UEL� % �2� !��� %��� ����"���"� )� ���� ����(�� ��% �����)���,�"��"�� �� �( �'��� "� ��� ����� � ������ ��� (� ��)�,� �� -���"�� ����(���+�� �� �� �" ����� ���������� � ����������)��� �'��������� ������� ���������2%���2��������"����(� ��� -�������"��� ( %��� �� ���"�� ���� ��'� ��� ����� � ������ ��� �� ��2%;���� ��2%� ����� ��"��,�"�� �� ���� �% � �� �� ���� ��2%� ��2��� ���� ����!��"��� (� ��� ��2%� �� ���"���� ��� �( �'����� �� ��2%;���� ��2%� ��� ��� ��� )��,�� � ��� %�� ���� ��� %���;������ ( ) ��� 2��������� ����"�� � �� �� % ����� )-��� �'� � �� �� % ������ ���� (����"�� ��� )��,�� � ��� ���(����"��%�)� ������2� ������2%��%��( )�� ����'�������� ��������� ����"���������� �2������� ! ��� ��(� �����������!����(����"��"��� ��( )���"��� � � �( �'��5-����� ���� �� ����!��"��� (� � ���������� � ������ ��"�� ���� (���� ���� (����"�� ��,������ ��������P%��� ���� ���������+�"�� �����2� ��'��

:4�4E9 �������3��������� � ���:� ��� � ��� ��� !���;)���� ��� �%��� ;��2%� ������� (� �� ������ ������ ����(���� ���������� ���� �� �"����� �'������)��,�� � ��"����� ��������2�!�% �����(�� ��'����������:����������� ��"��!���;�)����(� �� ���'�*���������(���� ���������� ���� �� �"����� �������2�!���� �� ���������������������� � � ���������)��,�� � ��"����� ��������2�� ��" �'��O�� � �% � �� ��� ��:� 5�����"��� ���� �2 ��� �� (� ���� �� ��� ���� ������ � ���"��� -�� ��% � ����� ���"����� �( �'���� �����2�� �������:�������)��,�� � ����% � �� ����� ������!������2"�'�����)� "����"��(�� �������� ������ ��� ��� � ���)��,�� � �����������%�%�����% ����� 2�� ��" �'�M��� ����N�������M��������N� �� �"����� �( �'��

Page 135: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

125

F��,�� � ����� �2�� � ��� ���:� ������� )��,�� � ��� �% � �� �� ��� ��� ���!� ���� �2"�'�����)� ��)� ����(���% � ��� ����"�������"�"��2�� ��" �'�M��� ����N�������M��������N� �� �"����� �( �'�

:4B9 ������ � '� '������

$��� � ��� ������ ������+��� �� ����� ��� ��� ���� �%��� ����� � �������� �%��� �

"���� ��� �(���� �� ������ ���� (���� ���� ��� ��� ���� �� �"�� �� �'� 5���� ��������������������������(���� �� ���� ���"���)("�:��� ����?(�������������

�!����

���$ ) '���������

�!����

� *����� *������ *����� *������

�����#��$� @BB'BBB� @B'BBB'BBB� @'BBB� EE'BBB�

�����#6���;��6C$� @B'BBB� @'BBB'BBB�� 7777777� 7777777�

�.*����"�������� ���#��$� @BB'BBB� @B'BBB'BBB� @'BBB� EE'BBB�

O�� �����-����&� �#��$� @'BBB� @BB'BBB� 7777777� 7777777�

O���#6���;��6C$� @'BBB� @BB'BBB� 7777777� 7777777�

F1��#6���;��6C$� @'BBB� @BB'BBB� 7777777� 7777777�

F1��#��$� @BB'BBB� @B'BBB'BBB� 7777777� 7777777�

�C�2%7����C�2%�������I�"�������(���� ���S����� ��� ������ ���� (���� ���� ��� ��� ���� �� �"�� �� �'� 5���� ������ ������ ��������������(���� �� ���� ���"���)("�:��?(��������������!���� $ ) '����������!����

*����� *������ *����� *������

9BB'BBB� @B'BBB'BBB� @'BBB� >EE'BBB�

��������3����� *���� ��������� �� �!��� ,��������!����������!����� �� �!��� ,�����!����� ���� �!���� % ����� �" ��"��� ��'� � �� � !��� "-���� � ��2%�� !����S� �� ��2%�� "-����"�� &��,����&�"���� "���� ��2%�� "-��� ���"�� %�� ��2%�� -"���� ���&�"��� �� -�� ���&��� ��"���)�,��� )��� ������� �(��� �"��� ������"��'� ����� !����� �� ���� ����� ����������&��2 ������"�� �� ��� ��� !���� % �2� ��! ��%��� ��"�� � ��� ��� ��&� ��� ,�� ��! ��%���������"������� �������&��2 ����'����������� ������� ���,���� �!������ ���'��

Page 136: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

126

���������.��/&�������� ��� ���&���(������� �������� ,�� �*�������!��"���(� � ����� ����(�� !���� �2������)���������"��� �� �'����$ ����)���������"������� �� �������� ������� ��S���%��% �� % ����� &��,� �" ��� ��;�-��� -"��� � /����� �%�% ����� ��� ��� ��&� ���� �.*�� �"��� ���� ��� ��� ��2%� �� ��&� ���� #�H��+��� ��"�� � ��&� ��� &��,$� ���� ���� �� ����2��� �����($ �����!���������"�������� �� �������� ������� ��S���;�-��� -"��� � �(�� !�� � ��&� ��� ��� �� ��2%�� !��� %����� �(� ��� � ��� -"��� �"�� ���� !�� � ��&� ��� #/����� ����!��"��� 3�(��� 8BBL+"�� &������� (� ����� �H��+�����"�� ���� �����&� ���,����! ��%���������&��,������!������ ��� ��'$���$��� �!���������"�������� �� �������� ������� ��S���2%� �� ��&� ���� ���� ���� �� � ��2%� ����� �� ��2%�� !��� "�� �(�� % ������ "�� ���� !�� ���&� ��� ��� "-��� ��� "�� ���� !�� � ��&� ��� #/����� ����!��"���3�(��� 8BBL+"�� &�������(� ����� �H��+��� ��"�� � ��� ��� ��&� ����� ���� ���� �� � ��2%�� ��� ���2��� ���� ,����! ��%���������&��,��� �!������ ��� ��'$��� ��� ����� ����"�� ��� (� ��� ��"�� ���� � ��� !���� � ����� ����� � �������� ���� )� ��-������� )-��� ����� ����� �� � !����� !�"�� �"��'� /��� ����� � ������� ,�� !���� � ��������������������!������������� �� �!���"�� ����" �'��

:4B4;9 ������#����������-������������ � ��� ������ ������+�"�� ����� ����� �� � !���� �����"��� �� ��� ��� ��"�� B'BB@� ����)���������"��� �� ������ ��"����U�B'B@+ ���"�����)� ����'��C�2%�����C�2%�������+�"���� �� ������ ��"��UB'B9+ ��%�����"������)� ����'��

�:4B4�9 ���/��

���� � ��� ������ ������+�"�� ��� ��� ����� )��� ����� ��� �� -� �� % �( �'� 0� -�� ���S������+"����2� �����"�� �����&� ����&�����(%�%�� �� ���"�����!�� ��EB�)���� ���)-����"��������� ������� ��"�������!�� ��L�)��"��'������!���������"��� ���)-����"�� ����!�� � ��&� ���� ��2%�� !��� &�����(� � ����� � ��2%��"-��� ����������! ��%��������������� !���� �����"��� ��� )-���� �H��+��� ��"�� � ��&� ���� ��!����� ��"��� ����" ��� �"-��� ���������� -� ������ �� ����'��C�2%�����C�2%�������+�"����L�)������"��� ���(� ��)�,��� -� ������ �� �( �'�C�2%�(� ��� -���,��&��&��)�(������ �����%����'���

Page 137: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

127

:4B4B9 ��������&���)������5�������� )��� �� -� �� ��� ��� #��� "�� ����� )��� (� ��)�,� �� -� �� ��2%7���� ��2%� ��� ��$� ����@>'BBI��� ����� -� ����� ���#���"�� ���(� ��)�,��� -� ����2%7������2%���� ��$�@L'BBI�����"��� )�,�� "�'� ������ ���� � ��� ����I��� ���"� ��� ��� ��"��� ��� � ������ � % �� ������"� ������2�� ��"�( � ��������"�� ���( � ��'���%�� �� ����� ��� ����� )��� �� -� �� ��� ��� ���� @L:BBI��� ��"��� )�,�� "�'� ���������� � ������ � ����� )��� �� -� �� !%�� ��� ��� ���� @>:BB� �(��� �� 2�� � �" "��"���� ���������� � �����-� �"���%����(����� ��������������I��� ���� ���)���������"������ ��� ��� "� ��� )��� �(���� �� )�,�� "�'� ����� )��� �� -� �� ���� ��� ��� )��,�� � ��"�����"�"������@>:BB+"��� ����� -� ��% �� �����������2��� �����"��2�� ��" �'��

:4B4D9 ������.��.���$"�����������&� � ��� �%�%� ������ ����� ���+�"�� ��� ��� M,%�� !���7���� � ������"�N� �-����� ��� � �����"�'������� ��7������������I�"������� ��������� � ����� ��"�����������!��� �������"�����"� ��� !��� �� ��� ���� -��� �� ��� ����� �� ����'� ����� !��� �� ��� ��"�� ������ -��� ����)� ����'��C�2%���� �����������"��"�&��"� ���%��� ��������2%���� ��� ���������2%���� �������������"��"�&��������%��� ����2%���� ��� ��� � �� �'��������� �� ��� ��� ��� %���� ��� ������ -��� ���� )-��� ���� �%���'� ����� )-��� ��2%���� ���"������������ ���� ��2%���� ���"�� �����"� ���%��� �� ��� ����-��� �� ���"��'������%��� ����� ��"����������-��� ����)� ����'��

:4B4:9 ��������&��.��.�������������� �������������� � ���( �����)(�������"����� � ���( �'������"��&���2����"������� �������� ��������� � ����%�2��������� � ���� ��������"��!���;%���� ��� ������ -��� � ��� )-�� -���"�� (� ��"��� ����� � ��;��2%"�� ��� ������!��� �;%��� �������;������2%"�����"� ���!��� �;%��� ����� ����-��� ����� ������� ����'���� ��� (�� !�"�� ��� !���;%���� � � �� % ��� ��� ���� )��,�� � ����� ��������� ���� % ���� � ;��2%� ������ !�����"��;%�����"��� "�&�� "� ��� !��� �;%��� �� ��� ;���� ��2%� ����)� "��"�� ����� ���� % ��� ��� ;���� ��2%� ������ !�����"��� "�&�� ������ !��� �;%��� ��� ��;��2%� ���� )� "��"�� "�� �� ��� ��� ����� � � ��� ������"��'� ���� � ��7������

Page 138: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

128

������+�"��!����� � ����% ��"����"����"������"��-��� � �����% �������� !����� ���!������C�2%7����C�2%�������+�"����%����� � ����% ��"����"����"������"��-��� � �����% ��������%����� ���%����"��'������� !��� �;%��� �� ��� ��"�� ������ -��� �� ��)� ����'� ����+"�� (�� � ��� ����� (�� ��������� ��(�"���!�� ����� ��������������"����� � �����������"��'��

:4B4A9 ��������&����)�'��.��5�&�&����-�����������+"�� �����2���(������������������� ��� ��������"��(�(���( ��� ��'��� �!%� �� �� ��� ��� ���!� % ����� ��2� ��� �� ��"�� ���� ���"� ��� ��� �� ����!�� ������ �� �!%�"������"��( "� ����� �������-� � ���"-�����&�����������"������������"��!�� ����'��C�2%7���� ��2%� �� ����� ��� (����� ����� ��� �%��� (�����"�� ���� ������� ������������������ �����=@'BL'@EE8����&����8@=B@���� ��C���F�����+�����������������"������� ����� ���:0�� P%:L� M*���� � ������ ���� F��� � ��� ����� ������ ���&&�"�� �� � ����������/�����"����( �N�&���� ����������������! ���������!%����)-�"�� �������"�'��H��� ������� %!� ����� �%��� (����"��� ���� %!�"��� ������ ��� ���� �� �� ��2� ��� �� ���� ���( ) ������"-��� �����������!��"������"���� ����'���

:4B4E9 �.�������&��3������

:4B4E4;9�<���*�������(&"1"����)�'��.�&��.�������&��3������H���&�����%�����"��)��,�� � ��� �� ���2���2�% �����2�� ��" ���'�������� ���������������� �������!��"������� ��% �����%��� ���������%�������!��"�����(� ��" �( ��(��)����,����"������� 2�� � �� �2 ��� "���� ��"� ����� ��� 2�� � ��2� �( �'� ��� "���� ��"���"�� ��(� ��" �( �����)����,� ���� ���"����� ���� ���'����$� ��&���� � � � ;��2%� ���� ������ ��� ;���� ��2%� ���� ����� ��� ;���� ��2%� ���� ������� � ;��2%�����)�������($�����)�������!���;)�������2%�%����������������)� ���"����""�&������2�������$��%��!-���"��������� ����"��% ��������������&�����������"$�5�������!%����"������������2%� �����2�� �% ������5�����"��� )����,� ��"��� ��� ��� (�� ��"��� �� 2�� � �� �(�"�� (� ����� ��� ��� ����� �� ���� ��� �� ����! ������� ���� �� %��� ������ � ��� ������ ��; ���� ���"� �� �(� ��� ��� ����� ����%��� ��������%��������� ��% ����� �� �������(���&���� �������% ������(��-�������7@+"�� ��� ��� M� ��� �2�� � �%���N� �� ��� ����� ��&� � ��� �%�%� ������ 5-����� �+���@L+��� ��""�� &���� ��� ��������� ��&� � ��� �%�%� ������ *�"���� ����!��"��� 2�� ��" �( �'�X� ����2�� ��%���X�����! ����!����% �� ��)-�"�� �'����

Page 139: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

129

:4B4E4�9��'�3���*�������(&"1"����)�'��.�&��.�������&��3������/��� �� �� ���� ����� ����� ��� ���"��� ������ �� ���"��� �(����� @9� "����"��'�H�� ��� ���� ������ ��&� � ��� �%�%� ������*�"�� ���+��� ������"�� (� �� ��� ���� ,���"���� �!%� �� ���� �������(������)�,�@9�"�����,�"������ ��% �����"��!�� �� ��'��5�2� ������� �����&� �����%�%�������*�"�� ��������!��"���� ���"����� ���)-��-���"��(� ��"��� �����"���� ��"� �'���@'� H�� ���� �� �� ���, ����"�� ���"���� )� ��� ������ ����� ��� ����� ( "��� ��2� ������"�� � � ����#!����������'''��'('$����� ��"��"������� �����'��8'� H��� ��� � ��� ����!��"��� ��&� � ��� �%�%� �����+��� �� ��� ��� ��� 2���� ��2�������!��"��� ������� �" 2� ���� ��� ���� %����� � ��"������ %���� ����� )� �����"�'���2�������!��"�����2� ���������"��&��&��)�(��&������2� �� ���������� � ���������"��"��� ��� ���)���������"�'�������"�"������ � ���2� �� ����������������� ������!��"���%��� ������-���%����% ������ �����������(� ��" �������� ���)�,�� ���� ��'��5�����"��(� �� �����2����������� �� �����%��� ������"��� ����2� ���"�������"�"���������� ���� ���������)�,�� �% �2��������"���� ��"� ���"�����% ������ ����'��='� � ���� �"���� ��2��� &����� %����� )��,�� � � � % ���� �����'� ������ ��2��"���� �!%������� ���� ���%���( )���������"���( ) ������� ����'��>'� �������� )�,�� � (� ������ &� �"�� ��� 2�� � �" ������ (�� "����� ����! ���� ���"� �" �'�H����;��� ���� 2�� � �" ��� ���� ��� �� �!� �"�� ��� �� �2 ��� % ���� &� �"��� �� �!��"�� ��� ��&� � ��� �%�%� ������ *�"�� ���� ����!��"���� &��������� ��� 2���� ���� ����,��,����"�� ) ����� � ��� ���%%�"�� �% �����%��, ��"��� ��'��9'� ��� �� ���� -��� � �� ��&� � ����%�%� �����+�"�� -�� �%���� ���; ��� �"���� ����� )����� -� �� �� ���� )��,�� � �� ��� ��� ��� ,���"�� ��2���� ������ ,� � � ��'� ��� ��� ��2�������!��"��������)� ������ ��7����� �� ���)��,�� � �� �'�������)����� -� �� �� ����)��,�� � �� �������"���%������2� ������� �!��"�� �� ��"���@>:BB�%����������)����� -� ����������!%��� �� ���"����� �����)� ����'�� A'�H����;��� ����� �����������������&������� ��% �2������ ��� ���2�� �����(������)�,�@� �)����,�"���%����� ��� ���+������� ��% �������2� ��'��L'� ��2���&����� ��"��� �� !��� �� �����"����)��,�� � �� � � �� ��� ,�� �� �!� �"�� �����2� ������"���������%"��"�� � ����2� ����� ���%��, ��"��� ��'��

:4B4H9 ������3����������I��� �� ������ ��"������ � ������ �% �� ���2�� ��" �( �'�����

Page 140: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

130

:4B4�9 �������5�.�'��5�������I��� �� ��� ��� ��"��� ��� � ������ � % �� ��� �� ������ ��� � ���� � ��� ������� � ����"����� ������� ����"�� �� �( �'������� !���;%�����"��� "�� � ��� �%��� ;��2%� �������"��� ���� � ��� ��� &��2� �&(���"�� �� ������ -��� ���� ���(�" ����� ��"��� % ������� ��� �� ��!������ ���%��� ;��2%������������ �� ���������-��� �������(�" ���%�������"%������'��

:4B4;�9 $(����(&���*�����&� �����%�%������I�"�� ���)-��������� ������� ���� ����� �����#�%���%�$��-������ ���"��������� ��(�� �� "���,�� �������"��'�5���&��,��" �������� ������� ���,�������������� ���,�� ��(��)�� �����2� ��������������)��������%���F�� ����� ���I�"������� �������"��'��

:4B4;�4;9 � $(����(&��/&������*���� � ������ ���� ����� �����"�� �*��� ����� ��� ��� ���� ������� �'3'� ����!��"������� ��� J�JP� �%"�� �� ��� ��'� J�JP� �%"�� @8� &���"��� % � �����"��'� � �� �� &���� � ��� �%"��#������� ,�� �C$�� %�� (�� &���� �%���% � &����� (� ������ ,�� �� ��� �����"��'� �� �� ���� �� ����� "� ��"�� �� ��� E� &���� ��� ��� �,� �%�, ����� ����� ��� #�J��$� ��� "���� ����� ������� ���,��!��� ��% ������ ���"��(� �� "�� �� "���� ��� �����"��'��

:4B4;�4�9 � ��#�����)��(�)��&�����&��������)�&��?�$(-"&"&�2�"."�"��@$ @����8+���&��� ���� ����%"����(� �������"�'��"���$��H��9�8$ ='�&��������� ���������������(� �������"�'�#��Y���� �����&� ����Y�/������%�%���/�

Y�/� ��������F�Y�F1�7�1J����Y������������%�, �����*���� ������� ��$�=$ >�V�E+�����&��� ��������� ����������!�����&��)������������ �% �����(� ���'�O������E�

3�(���8BBB�Y�BEB8BB�>$ @B+�����&��������� ��������������"����(�����2�������"���% "������������������ �

�����������2�����������2%��% "������(� �������"�'� #���% ��� &��, ��"�� ��������� �������� !�"�� �"��� �%"� ��� ��� % ��� &��, ��"�� ���2������ !�"�� �"��� �%"� ��� ��� % ���&��, ��"����2%��� !�"���"����%"�$����(�����2����% ��� &��, ��"����������� ��������!�"���"����%"������(�����2����% ���&��, ��"�����2������!�"���"����%"�����(�����2����% ���&��, ��"����2%���!�"���"����%"�=+"�'$�

9$ @8+���&�����%���% �&����% ������� ��� �����"���������"����(��&��2 �����-����� ��(���������&��2 �������"��'�

Page 141: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

131

:4B4;�4B9 � ��5���+�&'"��$����������)�&��?�$(-"&"&�2�"."�"��@$ @����8+���&��� ���� ����%"����(� �������"�'��"���$��H��9�8$ =+����&��������� ����������������(� �������"�'#.�Y���2%�����!�������Y���������

�%�%��� *�Y� ����� *���� � ������ ���� P�Y� F�������� � ����!����� �� Y�O�� � ����-����&� ���D�Y����������� ��������� ��$��

=$ >�V�L+���&��� �������� ��������&��,��"������� � ����� ����%"��(� �������"�'�>$ ?+��� &���� �!�� ���&�"��� ���� (� �������"�'� 1���� ����"��� �� � � ������ ��"��� @� �� E��

���������������� ��� ,������� ����������&��! ����� ��� �����"��'� #O������*��������,��=�����������,����&��! ����� ��� �����"��'$�

9$ E� ��� @B+����� &��� ��� ����� � �������� �!�� ���&�"��� �� ��� %�� �� &�����(� �������"�'�O������8BBB��� ��,��MBBN��8BB@��� ��,��MB@N��� ��� �������'�

A$ @@+��� &���� ����� �!�� ���&��� "���� )� ���� ����� -�� � ���� �&2� ����� � ������ ������� �����������������(� ���'���������� ���@+"���(� ���2�E+���"���)������"�'�E+"���!�� ���!�����& �&��, �����+"���(� ���2�D+�����"���&��,������������ �����"��

A$ @8+���&�����%���% �&����% ������� ��� �����"���������"����(��&��2 �����-����� ��(���������&��2 �������"��'�

�G�?�$����N���

1) �C�B>BEB8�@>��B>��� � �8BB8��!�����& ��&�����(%�%���

2) �C�8@B@B>�@?�8@�1����8BB>��!�����& ��"�� �����&� �

3) �C�B@B@BA�@B�@�1����8BBA��!�����& ��-�� �����2�"�� �����&� ��

4) �C�@>B?B8�@8��@>�����%�8BB8��!�����& ��"�� �����&� ��������

5) �C�@>B?B8�@=��@>�����%�8BB8��!�����& ��"�� �����&� ������2�����

6) �C�@>B?B8�@@��@>�����%�8BB8��!�����& ��"�� �����&� �����2%���

7) �C/@LB>B8�@L�@L�P���8BB8��!�����& �&� ���������������� ��������

8) �CFB@B@B9�@A�B@�1����8BB9��!�����& �O�� � ������"������&� �

9) �C��.��?B?@9�8BB?� �� ����� ����%� ����"�� �!�� % ��� �.��#�%,� ������� ��������� �'3'$+��� &��,�������-�� ����-����&� ��

���

Page 142: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

132

:4B4;;9 ��C#��� #�� �(&(� �������� ��'��� �.�������&�� ���.'�&� ��&�����������

���&� � ����%�%������I�"�� ���)-��������� � ������ ���� ������� �%��I����"���������)-������ ���"���*���7������������ ������������'3'�#����(�����'3'$�����!��"�����2� ��'������� �� ���� ���"����� ���,��,����"��)��,�� � �� �:��

@$� ����"�� ��� ��2���� ������ (����� ��� ���� ����� �� �����)��,�� � �� �( ���,��)���� �% ���������������� ��������&��2 ����������(�������"�"���,�����%���"�"�� ��'�

� 8$� ����"�� ��� ��2��� ��� ���� ���� �� -�� )����"��� ����� ��� ����� � �������

����� � ������ ���� @A:=B� �(���� �� ������ )������� �%���"�"�� ��'� H�� ���������� � �� ����� ���"��(� �� ��� �� "��������)����� ���)���������"�S�

�P���� -"��� ��S� ����(���� �'3'� ���"�"��� ��&� � ����� �%���� /��(���� ���� @A:=B+����"���&��(��������@>:=B+����"������"�����2� ��'��*���� � ������� ����� � �� ��� 2���2� % ����� &��(��� ������ )��� �'� *���� � ��������� � �����!���% �������2� ����������"������"��(���������� ��% ���������(���+�� �� �� ��� ������ ��� ���� �� -�� )���� ��� )�,� ���� @9:=BI�� ��"��� ������� .��&������*������ ������� ����(� � 3�(����� ����(���+��� &��(���� #/��2� P%:9B8� BBL� @=8$������� ����������!������� ���" �'��

=$� ����� �� ���"�� ��� ��� ����� ����� � �� ���� ����(���� ���"�"��� ) �2���� (%�,� &��2 ������ ��������� ����� ��� ����� � ������� ����� � �� ���� �S�����(���� ���"�"��� ����� � ������� "�2% ����"��� (%�,� ��2����� ��� ��2�����������)���� ��'�

�*���� � ������� � ���� ���� ��� ���� ����(���� ���"�"��� ) � "�2%� &��2 ������� ������ ���� ���� ������(�������"�"�����(�������&��2 ������� ��������"�" �'������ ����������� ���� ����"�&��%�������(� �� ��"�,���.*�����"�"����J.�&��2 ������������ ��'��H�� ���� ����� ��� ����� � ������� ����� � �� ���� 2���� (��� ���"��� ��� � �� � ������ ��������"���������)����� ���)���������"�'�������C�2%7����C�2%�������+�"��������2%� �% �� �� � ����� ��� ���� ��"�� ������� ( %��� &��2��� ���� ��� ����� � ������ ������ � ��������%���% ���'���������� ��2%� ������%�������� � ������ ����( "����� ����(� ��)�,��� -���"�����)�,�@9:BB+����"�����2� ����)���������"�'��

Page 143: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

133

>$������ �� ���"������������ �"����� ,������ � ������� ��"����� �������������� -"������ 2���(� ��� � �������"��'� P���� ��� ����� � ������� � ���� ��������(�������"�"�������&��2 �������� ���� ������(�� � ��,���������� � �� ����������)��� �����������&��������������% �����% � �� �������� ��'�

������ �� ���������(� � ������� -�"��)��,�� � �'�����! ������� ��������-"����� ����� -���"���-������2�� ���� ������ -���"���-����)��,�� � ������� ������)� ���'���������������������&� �����%�%�������*�"�� ���I������)���)-�� "�������"�"���� -��"��� ���� ��(� ������2� �( �'�

� 9$� 0� -�� )����"��� ���� ����� � ������ >+����� ��""�"�� (� �� ��� ��� ��� "� ��"��

������ )���� �� &��&��)� (�� &(���� )����� �� �������� -�� �������"�� ������������"��"� �� ���� ��'�

� A$� ��&� � ��� �%�%� ������ ����� /�� ����� ��� ������ �� ���"��� ���� ���

� ������ % ��� ��� ���� (�� � ���� ������ "���� 2���� �� ���"��� "%���� (%�, ��������&�2������( �'������&�(��� ��2� �( ��� ,��� -�� �%����������� �� ������ -��)����"�����)�,�����@>:=BI����"�������(���+��(����&�2��� �����������)���������"�'�*�&�2��� ��� ������ ��������� "��)���������2��� ���������"����)�,�� � % �2�������2��� � ��������"���)��,�� � �� ������� �� ��� ���)�,�� �������'�*�&�2��� �������� ������������� ���� ��% �����2���"���� ������������)���,���"��� ���������&� �"��(%�, ������(%�, ��% "����2������(%�����������)���,���"��-"���� ������� �"��'�

� L$� ����(����� ����� �� ����� ��� ����� ��� ������� &������� ��"��� �� "����

(����� ��� ���� � ����� �� �2� �" �( ����� ������� �%��%�� ��� ���) ��� ������ ) ���� �����������'�

� ?$�H�� ����� ����"���%��I"��&�����"������ �� ���"������ �2��%�� ���&� �

����%�%������������ �� ���"��"������ "�'��

:4B4;;4;9 � &� '���5�������#����('�K����3�����*���� ������� ����!���%��� ����"�����"����)� �( �����"�� � ������� ��������2%���2���������%������������ �����2%� ������ � ����% ������� ���"��(� ���������� ������� ���)�� ��� % ����� ��� �" ��� !��� �� �� ���"��� "���� ��"� �����"�'� ��� ��� %������-� � ��� (����"��� ��2%� ��2��� ������ ���2���� ��� !��� ����� � ���� �� ����� ������� ����� %� )�� ��� "����� �����"�� % � �( ����� !����� ������ 2���"��� ����������( %��K� �%�� ����� ��� � �������"��'� ��� ( %��K��� (� � (�� "����"��� !�� �� % ���� &� �"����%��� ��������� ������������( �����"�'��*���� ��������%��� �������"� ���"������"���(��( %��K�"%�� �% �������� �����"��'���&���,���(�� !�"�� ��� !���%��� ����������� "���"% ����� �� ���7��2%� ����� �������������

Page 144: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

134

"���� ��"�� ��2%� ��2��� ��� ���� 2���� ������ ������ ( %��K� �%�������� !�� ���� "� �����(�� %����"�� (�� ( %��K ��� �� "��� �����"��'� ����� ���� (��� !��� %��� ���� �� ��2� "����"�����%��� � �% � ��"�� ��"���� �� ��� )��� ����� ��� "��,�� %��� ��� "� ������ ��� ( %��K� ���������2%���"��,���"��)��� "���!�� �������������,%����� �����"��'��

:4B4;;4�9 +�&'"�� $���������&� ��5��������&�� ����� 2��&� =����2��&W���������&��������&�����

�C�2%7������2%� �� �����������"���� ��� ���������� ������� ����"���� ����"������ ������� ���� !��� ����� (� � �����"��� (�� -����� )��� �(��� �� ��&� � ��� �%�%������I�"�� )��,�� � �� ��� ���� � ��7����� �� ����� ��� % ��� (��� )���� %��� ������ ��� ����� ,%� �� ��)���%�� �-����� �� � "�� �" ��� ��"�7)���� (�������� ���� �� �������"��'��

:4B4;;4B9 � >�&1���������3(����&� � ��� �%�%� ������ C�2%7���� C�2%� ������+�"�� ���� ��2%� ��� ��2��� ������ � "��������� � ������ ��� ���� ��"�� %����� ��"��� �"���� �,� �� � ( %��� �� ���� "�2%��"������ ��'��������� � ������ ��� ���� ��2%���2������� ����!��"���C�2%7����C�2%�������+�"��(� ��� (�� ��2%� ��� ��� � ����"�� �� ��� �( �'� ������ ���� ��2%� ����� ��"�� (���� ������"��"���������(��)�������% �� �"��'��D��� ������2%� �����2�������������� ���������( "��������"�� �������� ������2%� ��� % "������ (� ����� )���������"�'� �� ��� (�� !�"�� �� ��2%� ���)��,�� � ������ %���� ������� ( "��� �����"�� ����� � ������� ����� � ������� ( %����� ���"�������� ������� ��� ��������)��� �����(� �� �� "�'��

:4B4;;4D9 � ��3(��.�������&-����@"��&�1�'�2��&��������.�������&������%���� �%2 ��� ��2%� ����� � ������� ������ ���� ��� ��2�( ��� ���� � ����� &� ��"������� ��� ��� ��� � ������� ��� ����� %�������� � ��� ������� �� ,��2� ���� ��(� ������������� ��"��� ���� �������� ����� � ������� % ����� ��2%� ��2��� ���"��� �� �2� �"�( �'� �����������&��2 ������"����&� ������ ��� ������ � ��������,��������� �������!�� ��%������� ��� ��'� H����� ��2%� �� ��� ��� � ����"�� �� �� ��� � % "���� ����� � ������ ��"�����"����)� ���"�����"� � �������� � ���� ���� �% ��� ��������� ������� ��"�����"����)� ����� % �� �� !���� &������ ��� ��� � ���� ��"��� �� �������� ������� ������� &��(��"��"������ � ����'� ��� ����� � ������ ���� ��� ����� � �� ���� )�,� ������ )��� ��� ����������� )��� ����� "������"�� ) � )��� )���� ��&� � ��� �%�%� ������ ��������� ����2 ���� ���+��� ���@+��������>+�������""� ���"������ ���&���� �����)� ����'����

Page 145: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

135

:4B4;�9 ��C#���#���(&(��������������� ��#������3��&�������������&� �����%�%������+�"��)��,�� � �� ��� �� ���� ���% ���������� ��������"������������� ����� � ������ ���� @A:=B+"��� %���� ����� )��� �� -��� �� ������ )������ ��� ���(� � ������� ���"%��� ����"��&��2 ���������� ����-�����������!���% �����-"�� ��'����&� � ��� �%�%� �����+�"�� )��,�� � �� ��� �� ���� ��� ����� � �� ���� ����� )����� -��� ��������)������������� ��� �� �������"��"� �� ���� �� ������(� � ������� ���"%��� ����"�� ��������� !��� -"�� ��'� 5���� � �� ���� ����� )��� �� -��� �� ������)����������� �������"�� "� ��� ��� ����� ������� ) � )��� )�+"�� (� �� ��� �� ���"%��� ����"�� "2 �� ������ ��)� ����'� 5���� � �� ���� ������ )��� ��� ��� ��� J*��'��� ��� ��������!��"���)�,��% �����"�� �� �( �'��

:4D9 �+$����#�����)��(�)��&�����&�������7����9��&-�'�������

��(�� )��� � ����� � ������� ��"�� ����� &��2 ������"��� ���� ���,�� (�� ���� ����� �

������ ���� �������� ��2��� � � � ��� ������ � ��������� ����� �������� ��2��� ���� ������ ����!���� ��� )��� ���"��� )� �� ��� (��� ��� �� � � �( �� )-���)� ��� ���"���� ��� ���( �� ���� �� �������'� ������� ��������� ��� (�� ���� ��"�� ��� �� �������� �(�� )��� ������ � ������ ���� ��2�� � % "�� ���� ������� ��� �� "���� �������� �,���� ��� �����"�� "�&���% ������ � � ��������2�( � ��'���*������ ����,��%�, ���������� ���#����$��������������@�$������1����������I���������4�����1����)$�1����������I���������4��% ������������� ��)��(������ �����"��'���@�$������1����������I���������4��8978E���� ���@EE9�"-����(���� ��������@EEA��� ����� �� ��� )���� % ��� 8� 1���� @EEA� ���&�"��� �(����� ����� ������� (� ���� ���'� �� ��)�,���2���"����2� ��� �� ����������������������������%��% ��% ����� ���)-���������"��(���� "������% �������+ ��������"��)��,�� � �� � �% ������"��� ����"�� ���=B��E@����@?8� )�� ��� ����������� ��"� ��"�� &��2 ���2� ����� ���� ��"��'������ -�� � �� 8BBB� �� ��,���"��/�����*��� �� ���+��������� &� � � ���"�� ��"�� ��������� (� �������� � 2��� � �% ����� 2���"�� )��,�� � ��� �� ���� �%��� ����� � ������ ���� %��� ���� ��"� ��� "������� ���'� ��� �� ��"�� ���� 2������ ���� % ����� ������������ (� ������� ��"���% �� ���'������"�� ��8�1����8BB@����&�"����(������������"�� ����A�#@?8�)��$��E�#8L=�)��$��@8�#=A9�)��$����@9�#>9A�)��$��� ���������"� ��"��8�1����8BB@��� ��)����(������&�� �����������(�����% �����&��2 ���2������ �������(� ���� ���'�@�P���8BB>����&�"����(�������������"�� ��������� ��������%����� � ��������������"�� ����=��� ���#E@�)�� ��$�������"���� ��� ��'����1����)$� 1���������� I���������4� �� �*��� ��&� � ��� �%�%� �����I�"�� #���$� ����� )����� -� �� �� ���� )��,�� � ��� E:=BV@8:BB;@=:BB7@>:BB� ��� ��� �����"�� )��� ,�)� �� ��� �� ��� )��,�� � ��,�� )��,��� ����� �� ��� � � �� �� % ����� -��� ���( �����

Page 146: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

136

��"�� ���� "��� ��� )�������� ����2� ����( ���� ������ �� % � ���� �� ���'� �%��!-�����!%�������"�� ���% ������" ��"��� ���������"�� ���� ����"�����&� �����%�%��(���"���C�2%���"���"������"����)� �����"�'������"�� ��S�� ������ �� ������0�"� ���"���#���@?B7$��� ������ �� ��6����0�"� ���"���#���@?B[$��� ������ �� ��F��� ���"���#���F�P��$������������� ���� �� �� ����0�"� � ��"��� #����@?B7$�� ����������� ���� �� �� 6����0�"� ���"��� #���� @?B[$�� ����� ������ ���� �� �� F��� � ��"��� #���� F�P��$� ��� C�2%���"��+�"���% � �����"��'����������������8'������!���%��� ����"���"�� �� ������&� � ���"��(%�%���� #(���"�� ���"���� ��"���� �&2� &�����(%�%�� ���"��"�� ��� ��&� $���"���� ��� � ���� ��"��� �� % � ��� !���� ���� ������� (%�%���� )������ (�� )-���)��% "����)-�-���"��(� ��"��� "����"���2����!���%��� ���� ��(� ������"������ ���)��"������ ������"����&� ;(%�%�!�������% ��������������(����"�����-���%������&� ����"��(%�% ��������������2���(���������������(� �(��"-���"��� "����� �% "����)����&�����"��(��)-���)��% ���������(����&� ���;(%�% �����2��!%��������)-���������,�����'��������(����"��� M���!%�������"��N� �"�� � ���"��&���(�� ���"���� ��"� � (%�%� ,��&��2 ���2� ����" �����"�'�����!%����� ��"�� ��� (�� ��&� �� !�����"��� &��� ��"���� �� ��� )����� ��� ���� &��"��2���� !��� %��� ������� "�� ��� #���� � �������� � $� ��"��� �����"����)� ���"�� � ���)-����'��O��� ���"��� ������"�� (� �� ��� ��"� ���� �&2� ��&� � ��� "�� (%�% ����� !��� ����� ��"�� ������� ���� �% � �� ��� 2���� !��� %��� ������ (�� �� % ����� "�� � ��� )-��������"�'� ���"�� � ��� ��������� ������ "� ��� ��� )-���)� ��� "�� M����� ��"�� ��N� �"�� � ���"��&��2 ���2������ �������"��'��

�MKB D�BS ENDEKSLER�

F�YAT VE PERFORMANS ENDEKSLER�

PORTFÖY PERFORMANS ENDEKSLER�

REPO ENDEKS� ♦ GECEL�K

F�YAT ENDEKSLER� -91 GÜNLÜK -182 GÜNLÜK -273 GÜNLÜK -365 GÜNLÜK -456 GÜNLÜK -GENEL

PERFORMANS ENDEKSLER� -91 GÜNLÜK -182 GÜNLÜK -273 GÜNLÜK -365 GÜNLÜK -456 GÜNLÜK

P�YASA DE�ER� A�IRLIKLI ♦ 180 - ♦ 180+ ♦ GENEL

E��T A�IRLIKLI

♦ 180 - ♦ 180+ ♦ GENEL

Page 147: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

137

����� ��"�� ��� (�� ���"���� ��&� �� !�����"�� �"���� 2���� !��� %��� ������� "�� �����"��� �����"����)� ���"�� � ��� )-����'��-� ���� !���� ��"�� ��� �� ��� �����2����!���%��� ����&�����"��( )��"� �( �'������������"��(����"��E@��@?8��8L=��=A9��>9A�)������ �����"�� ���������"���2�������)��� � �� ��� )-������� ������ �� (�� MF��� � ����� ��"��N� "�� &��2 ���2������ �������"��'� ��� ��"���� &��2 ������"�� ���� ��� % ����� ) � ��"� ���� &��,������ �������� �������"��'��

:4D4;9 (��6/����6(���&���&-�'��������*��� ����� �%��!-�� ���!%����� ��"�� ��S� ����I"�� ��� ,%�� �� �2� )-���� ��� ���"����%��% ������I ��"���% � ���2%��!-� ����)��� �����"������������� ������! �����)��� ��� ����� � � ���� �( �����% ������� ����������� ������ ���� ��"��'�����:0JJ�� P%:@B� ��� �� 5������� �%� ������ � ��� �� ��� ��( ���� 9I��� ��""���� (����!��������� #$�(��"���#$�� ��(��"�"��"���� ��% ������2%��!-���"����"������� !�� ��@?B�)��� �� �� � �"��� ������ ������� 2����� ���, ���� ���� � ��� ��� 2%��!-������ ���� �� ��%��� ������"�����!�� ��>9�)���% ���!%� ��������%��% ���������� ���� ��"��'��-���%������"������ �����"��)-��-������ �������������"� �2%��!-������"����@?B����"�&�����)����� ��� ����I ��"���� ����� ��"� � 2%��!-���� �� ��"���� @?@� ��� "�&�� !�� �� )��� �� �������I ��"��� % � ������� ��)��� % ������ "� ��� �� ���'� ��� ��"�� )��(���� ��� � �"�����"�� �������% ������&�����2%��!-�"������� �������I ��"���% � �������������������������� � �"��� (�� )��� � ��"��� "�� % � ���� �� ���'� ����� ����!����� �"���� )�� ��� ��"�"����2� ���������� �����)��� �������� ��" �( ���,��(��C�2%���"������� ���� ���'����"�� ��S� ,��"� �������I ������"���������� �� ������)-���� ������ �� �����2����"��������� �� ��% ����������������)��(������ �����"��'�� ������ �� ����"�� ��"��2%��!-� ��"������� ��������� ��������������"������������2� "����������"��������� �� ����"�� ��"����2����"���� ��� ��%����� ��% ���������������2� "���������� �����"��'����"�� ���� )��� ��� 2%��!-�� ,��� ���"�� ���� � ��� ����I ���� )��� ����� %��� �����������������"��'� ��"�� ��"��� )�� ��� )��� ���� ) � ����I ���� -����� ��� )������ )-���)�� ���)��� �����%��� ����"��'������"�� ���-����� )����"���������"����&��2 ��"����)���,���"�� ���)-�������(������I��)�� ���)����&��2 ��������������(�������%�)��� ,�� ��"��� &��2 ��� ����"�� �� ��� �������"��'� ����I"�� )��,�� � ��� �� ����(�����,%��� �������������"��� �%��% ������I ��"��)��,�� � ���)-�-������ ��"����"���(���-��������"�� ��������"��% �����(���������������(�� ���������"�'����

Page 148: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

138

:4:9 �(�)� �/&�����%� �(�)��&��&�&� $�&"&�� ����&�5�� #�� �)��(�)��&���+�'�&�!�����

:4:4;9 �(�)��/&��������%�,��-������/����+����%2 ��������&���������� ������������������)-�-������ ������-������ ����"�'� ��� ���,���� "�� ���� !������� �� ������ ����� ��"�"�� �������" ������, ����'���(�)��/&�����&�&����)�����8?'B='8BB8� ���& � ��� >L>E� ��� �� ����� ��������� ��� �%�,� 5-������� ����� �����/�����"�� ������ ,��,����"�� &���� ���� � ��� @� �� � � 8BB8� ���& � C��� F�����+"������� ���� �% ���M�%�,����C��5-��������%%�"���%������5����� ������ ���������6� ���/�����"��5-����� �N� �������(%�,��������-����������� � �� ��S��

�$ *���%��%�%��� "��)� ��� )-�������� 2���� ��� �� ��� 2% ��� ���� �� ���� �����"��� �( �����"������&��2���� �( ��(��(%�, �����2% ������ ������

($ �������� &���, �������� ,� ��� "� � 2���� �% � ���� ����� ���� ���� ���� )-�� -������ �������(� � ��������"�����,��,����"���%��������������"�"���������% ������"� ����� ��� ����� � �������

�% �����(� � ��� ��'����(�)��&���(����'���&�&���������'�����N���"����3�!!�! ������� ���'���(�)� �/&�����&�&� $��.�� $��.���� 2�-"5"� ���'���N� �%�,� �-���� ������ ��2�� �������"���� ��"����� ��� �-������� "������"�� % "�� ���� (� ���� �� ��S� ����;*� ���� C�����"���#�%� ���;C% 71���$�C������ ������!�#���"$�C���12����%�� �C� �����(�)� �/&�����S� 5�� � ���� ���� ���"( ��� ������� ���,�� ������� ����� ���� ��� � ���"��)��,�� � �� �����"�'���(�)��&���������K�������%�,� �-����� "��� ��� ���� "�� �� ���� (%�, ����� �����K� � ���( �'� ��� ��� M!����,�N� ���M- ,���M�(%�, ����������K ��"�'���9�������)��Y233(��"&����1Z��(�)��&���������K�����%�,� "���� �&2� % "���� -"����2�%! � ������ � ���"�� &��,� ���������� � ������ ���� ����� �(������%����% "������"�����!����%�2%��%���"���(%�, ����������� ���� ��� �������������������, ��'��%��, ���S�

• ������"�"��(%�, ������� ������"� ������� �����• ��"�����������"� �������� �������

Page 149: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

139

• F����������% � ���� �������• �% ��� �� ���� ��"�"�� "� ����� ��� � )-����� "�� %���7����� "-���"���� ��� ����

������'��

19 G�) ��Y��&1C���'Z��(�)��&���������K�����G%��� �� �� (�� �����K�� (�������� (%�,� "���� )-���� � % ����� ����� ��"� �� ��� ���"���(%�, ����� ���"��� ��� ��� ��"� �� �� ������� &��,� �" ��� �� (%�, ����� 2% ���������)� ��'����������K� ���������"�"�S�

� ����"���&��,������������ �� ������ � ������������ �����-���%����������"���- ,���&��, �����%��������" ����� ��"�������������������"� �������� ������ ���( �'�

���������K�%�����"���S�

• 0�����������������������������(� � �&� ���)� �( �������• 6���� "-���"��� �"����� ������� ��� ����� ����"��� ������ ����� (� � ���

(%�, ������� ��� �����"� ������% ��,�������'��:4:4�9 �(�)��&��������.'�&�+�#!"�����%�, �������� ������ "�������� >L>E� ��� �� ����� ������������ ����� ����� ��� �%�,�5-����� /�����"�� ������ % �2� -�� �%���� ������ 8?'B='8BB8� ���&�"�� ����� �����%�� �� ���'���%�, ������������ ��/�����*��� �� ����"���%��� ���������� ) ��� ������,���,������"�������,����"� �(%�, �������2������(��(%�, �������(� �(��%���"�������������&��,��" �����(%�, ����� ���� ����� ,� � ������ ��� � �-���� ������ !��� �% � ������� ��"� ����� ���(�� �� �� ) �"���� ��� ����(� � ���������� �% "����(� � �������"�'��������(��������������"����%����� ��/�����*��� �� ������"����������"�'���-�� �%���� ������� ������� � �-�����"��� ���� � ��� ��"��� (�� % �2� (%�,� ��� � ������-�����"���� �"2 ���� �!!�! ������������ ��������� �������������-�� ��% �����-��� �"���� ��� ���,�������"�'���

• *� �"2 ��������� �����

o �������.��&�������"������ ������ � �������������,����"� �(%�, ����� ��/����� )����� ��� �� ) � �� ���� ���� (�� ���� � %�%���� ����!��"���)��,�� � �� ���� ������� /����+"��� %��� �� ������ ���� � �� ���� ���'���������������� �����(%�, �������������� ����(�� ,���� � ���"�� �%2 ���� � ���(%�, �������������� ���� ������ ��������� ��"��������� ����� ���� ���'�

Page 150: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

140

o ����� ��(%�, ����� ������"���"���� ��� �% �2�(%�, ����� ���,����"� �(%�, ���������2������� �� "��� ���"��� �� "��&��2 �������"��'�

���������� ��2����"�� (%�, ����� ����� �-�� �� % ����� )��� ��� ��� � ��� � ���"��-��� �������"�'��O�����6�)� �����b�����M����,�(%�,��� �����N������� �����"���b�����U@9�%�����"�������� �( ��b�O�� �����2��,��%�, ���������� ��������"�& �"�� "��b��������(��,� �� ��"�� �� �( ���5���6�)� �����b�����M����(%�,��� �����N������� �����"���b�����U9�%�����"�������� �( �'������ ������� ����� ����U9�����������������"���b�O�� �����2��,��%�, ���������� ��� ����"�& "��b��������(��,� �� ��"�� �� ������

• 3�!!�! ����������� �����

o ����� �� )��� ��� "���� ���� ,��,����"�� (%�, ������� ��� ���� ���"���� ��"��� ���� ���� � "���� �%�,� 5-����� C�2%��� �,��� �� ��� "-��� ����(��� ��&���� ���������������� �������"��'�

o /����+��� (�� �� % "���������+���� �� "�� (�� "�!�"��� ��� % ������������� -�� �)��"�� ����2� ������%2 �����,��,����"���(%�,��-������� ���&�� ��"����**�� ���������,���%��%��+���( ) ��"����&������)��� � ��'�

�• �%�,����� �����5-�����"������ ��������� ����

��������� &���, �������� %���� ��� ����� ��"�"��������� % ��� ��� "� ����� ���� ������� �"����"�� (�� ��� %����� ,��,����"�� ��� � �������� ��� (%�, ����� �����K�"�� ��������� ���� � ������� ��� "���� ��"� ������ ���!� ��� �-����� ��2� ������� "�� ��� (%�, ��������� ��� ,�������(��2����% � ���� ������ �!!�! ������&��2���� �( � ������� ����������� "�� ��� �"���� ���� (�� (%�, ������� %�%������ �����"���� )(� &�� ��� &����� � ������ ���� �(� �������"��'��

o �%�,� ��� C�� 5-����� �%������ % � ���:� �������� ���"�� �����,��,����"��,������ ����-����� � ��(%�,��������-�����"���%%�"���%����

P��� �%�, ����� ���� Y� ���,�� �� ��)�,� O"���� ��� �%2 ���� V� ��&��� �" ��� ���,��F� � ���

Page 151: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

141

��� ���� ��� �� ������ ������ �� /����� *��� �� ���� (�����"�� �%�,� ���C�� 5-����� �%���� % � ���� �� ���'� �������� ����� ��������� F��� �*�"�� ����(�����"������-�����"���%��� ��(��(������� �� ���'�

�o P���� &������ ���"��� ������ ������ ������ ����� ���� ��"� � �����

�,�� ������� !�������� ��� ����� �-�����"�� ���� ��� ������ ���� ������ ��2���� 2��� ����"�� ����� ��� ��2��� % ������ �� ���� ���'� ����� 2���������� �� ��� �%��� ) � �� � (��,�� (� ��)�,� -"���� ��� �%2 �������U�8+��)�,����'�

�o P���� ��� � ������� P��� ��"��� ���:� /����� &��2 ����"�� % � ����� �����

!�� � �� ������ "���� ��"����� ������ �� ������� .��&������ *������ ������������ ���� �� ���� ��"��� ������ �-�� �� "���� ���� ��2� �� ���'�P��� ��"������� ��� �� � ��� �� ��� *��� �� ��� �� ������� .��&������*������������������"���� ����������2��% ����'�

:4:4B9 �)��(�)��&���+�'�&�!������

:4:4B4;9 *�!�&������6�&-�&��C��)��-���&���#�����)��(�)��&�����&����������� ��� �,� �%�, ����� ����"� #����$�� /����� ����!��"��� ����,� 2���"�� &��,� �" ���(%�, ��������� ����!�"���������"�'�/�������&��,��" �������+ ���)��� �% �������"� ���"% ��"���2������"-�� ���� ���������� �2��� ��"��� ���2���� �����"�� ��'��������+"������+ �������-��� ��� ��� ���(���� ��"��'�����+ �������"������% �������!��� %��� ������� )-�� � % ����� ������ % ����� ��� � 2��� ������� ��� % ����� &� � ��"����������% ������� ��� �� �����)���-"������������% ����������,���2���� �� ������%���% ��������+ ����(���� �������!��"�������&��" �����"�� ��������"����� �( �'������+ ��� !��� �� �,� ��"��� ���! ��"��� �( �'� �&����� ��2� ��� ����+ ��� ��"� ������ &��,��-���� ������ &��,��" "� ���2����(��� ������ !��� -"���� ��� ������ ���� ���"����2%���� ���2��� ����� ���������&��,���������)-������! ��"���( �'����-�����/�����&�6��&-����N�/������ ��� ��� �,� �%�, ����� ����� ���� ��"� ����� )-������ ��� ��&� � ���/����� �%�%��% �����&��,��������"�S���#������C#������%�@��� �#=A>�)��$����"�&���������"� ��*�!�&���(&(����%���@��� "���������"� �,�(%�, ��������� ��"�'������=�&��&���/�����&�6��&-����N��&��,� 2���� (��� ����� )-��� "-��� ��� ��� �����"��� ����� &��, ���� ��2� �( ������� "-��������"���&�����)��,�� � �� ������� ��������"-������"������"��"-������"�� �% �����&��,��" �����"�'�

Page 152: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

142

��-���������"-������"�� ����� ��������"������(� �)��!�����"-������"������� ����(%�, ����� ��� -"��� ����� ��� �� ���� "-�� �� ��2� ������ ��� ��� "-���� ��"�� ����� ���� (%�, ����� ��� -"��� ����� (� � ����� ���� �����"��� &��2 ����� ��� �����"�����2� ���"��'��$"3(&�-"�"�"&��@/�����&�6��&-����N���2%�������� ��� �%��% �� ���� ���% ������" ��"��� �����"��'��-���%�������� ���� !���-"���� ���2���� �� (� ���� ��"�� %���"�� ��2� ��'� ����� ���� ��� � !��� ���� �� &��� (�����"����"��%���"��� � �������%��� ������������"���!�������"�������"���� �"��������������������� "���"�����!�����������% �������'����� �%���"��� �%��% �� ���� ���� M&��,� ���&�"�� �%��%� �" � � !���� �� ��� ���� ��"��(%������ &��&��)� (�� ��2%�� -"���� % ������� ���������� ,�� )���� �%��� � "����� ���%��% �� #��� $� !����� �����"��� !���� �����"��� &��2 ����� �(�� )��� � ���� ��N� % ���������� ���( �'����2%� �� ���� ��� ��� �!�� % ���� ��"��� ���"� � �"�� (� ��"����� ������������� (� � �"-��� ��"��������������� ��������� ���% �����!�"���" �( �'���2%�������� �����%��%������� )-��� ��� �� ��� ������� ��2%� �� ���� ��� �����"�� ���� �� �%��� � "����� #@BB���;@BBB�6��;@BBB����%$������"����%��% �������2�� �% �������� �( �����"�'�����!���3�&��@/�����&�6��&-����N���%��% �� ���� ��� �(�� )��� � ���� ��"�'� ��2%� �� ���� ��� �� �(�� ����� "�� ���� !���-"��� �% �����&��,��" �( �'����(��!���-"��� ����� ���,����2%��-"����"-��� ���"���������"��%� ����"��-"�������!��� ����� ����� ���� ���� &��,� )����"�� (� ������ "�� ���� !��� -"��� � ���� ��"�� ) �(���� �� ���M(��"��������"�� ����N�-���%���"��'��-���%�������� ��"������������(��)���� #2���"$� ��)� ������� "�� ���� ��� �( �����"�'� ��� ���� !��� -"��� � ���� ��������� � �������� ��"�� (%������ !��� %�����"�� % � �( ����� � ���� �% �� ����� ������������������ �����% ���!����������� �� �������� ���"������'����&�&���&����1�&���/�����&�6��&-����N�� �)�� ��&�&���&�� ���1�� ��.�&-�� �'��!�&� �C��)� �-���&� G!��� �����3� ��#���� �)��(�)��&��� ��&������� N���,���� !�������� "� ��"��� /����+��� &��&��)� (�� ����� )� �% ��"���� (%����� ��� ���� )-��� ���� � �� �� /����� �����"�� (�� (%�,� � ����� ��"%�������������M������N�&��,��" ���-�� �����2�,�(%�, ��������� ��"�'��� �)�� ��&�&���&�� ���1����� �C��)� �-���&� G!��� �����3� ��#���� �)� �(�)��&�����&������:� � )� (��,�� �� ��"�� -"����� ���� ���� �% �� �� &����� )��,�� � �� �( ��� ������/�����&��2 �����������)� ��� ����������� ��"�'��

Page 153: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

143

� �)�� ��&�&���&�� ���1����� �C��)� �-���&� ��#���� �)� �(�)��&��� ��&������N� ���,���,������� !�������� ������ �� &��,� �" ��� ��� /����� &��2 ������ ����� )� � �� ��������� ��"�'���

:4:4B4�9 ������C��)��/&���������;4�C�����/&�������&� �������/���������!��"��������� ������% �2��.�*�������������(�����,���/����+����� ��K����% �����)-����� �����"��'��/�����&��������%�� �)�����,�� �"���� ,�(%�, ����������K� ,��,����"���(��%��������)��,�� � �� ����� &� � ���� ���&��� �� -�� ���&��� &��,� �" ����� ���� ���� ������� #"-����������2%� ����%��% ���$������"���"���������"��'���&� � ���� ��� "����� "������ �� &� � ��"��� -����� &�!������ %�� )���� ��2� ������ �����!���"��� #<<<'&����')%�'��$� "����� �����"��'� �-�� �%���� "������ (���� ��� ������%�)�� ������"��)�, �'���,� (%�, ����� &� � ��� )��� � �� �� �� )�� ��� ��2� ��'�,� (%�, ����� &� � ��� ���� ���� � ���)��,��� � ���� �,�����'� �&� � ���� ���� (���� ���� ������ ����� ���� ���� ���� -�� � !�������� � �������(���� ���������� ������� �( �����"�'������ ���� ���� &� �� )���� ���� @8:BB+��� ��"���������� @BB� ��'� �%��� � #@� ��+��� ��� ���� �� �"�$� ����� �� ��� ! ���� #"-��� ��� (%�, ���� ��"����'� @B'BBB� (���"-��$� �.*�+��� ��� ��'���&� �� ��� ! ����.*�+��� !����������#� ����%����%������!��$����������� ���� ����;������.*�� �(� ����� (����� �&� ����� (� ������ �� ��2� ��'���� ���� ��� !���� ��� !�"��(� ��������% �2�&������� �����&� ����(�"���,%����� ! ������ �( �'���&� ���� ���� �� ��� #����� 5�2���� (���� ��� &��,$� ��� !� ���� ��� ��������U� @+��� &� �"���-�����������% ���������������%���"�"�� ��'�0� -��)���������� �����&��������"����&� "������� � ������ ������ )��������� ���� ���� ����� ������ ������ *��� �� ��� ����!��"��� � ��%������"��'���������-��%�������� ���� �����%����� &� � ���� ��� !�������� ��"� ���"��U@� ������ U8B� ������� ������� ���� )���������"�'� U8B� ������� �����"���� &� "�� �����"������ �� ������ ����� ���� ���� ��� U@BB� ������� ��������� �%���"�"�� ��'�-�� � &� � ��"��������� ���% ����������� �����"��'� ��� ���,��� �� ��� �����"-��� ����� &� �"���-�����.*������!��"����,�� �������"��'����������� � ��������������5�2�����% ���(���� ����� &� ��-����"������@B:=B+����"����� �2 ���� ( "��� ��� ���"�� �� &� �� ������ )-��S� &� �"�� % � ����� !������� ��� "��%��� ���� !������� ��� !� ������ ���� C���(��,� 1 ������ ��� !� #C1�$� ������ &�����

Page 154: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

144

������� ���'�C1���% �� �������� �������������������� �������� ������"� ��������������*���������������!�� ��( "������U@�%�����"����������������� �% �� ����)���������"�'������ ���� � ������� C1�� ��� ! ����� ������� ��� � ��������� ����� 5�2���� (���� �������� ! ���/�������(� � �����(��%���"������������ � ���( �����"�'�C1����� �� %��, ����&� ��)��������@@:BB+"������%�����"����� ��'���&� �� )���� �.*�+��� )� ��� ���� ����(��,� ��� ! ��� ���� @8:BB+"��� %���� ������ !�������"� ���!�����#"� ���!��"���������!���$�)-������ ����'���������� /����� ����!��"��� &� �"��� -���� (� � ������� ��� �" ��� &� �� "���� ��"�����-������� )-��� &���� ����� ��� !� �� ���"�� &��� !���� �����"�� � "�� �" ����� ���� ��!�&�� ������� ������%��� ��������%��� �����(������( � ��!���%��� ����)-�� �( �����"�'����&� �� ��� �.*�� ����!��"��� &���� ��"������ %���� "���� ��"� ���� ������ /����+���)-�"�� �����"�'� /������ ������� �% � ��� ,��,����"�� ���� ��� ! ��� ��� ��� ��� &� �"����(� ��"�( ��������"� ���!�����(� � ��'����!�����������%����"��'������������"���������� ! ��� ��(� � �" ����S� � ���"�� ��� �� ��""�" ������'� /����� ����� �%������� ���������"�����%����������� !��&2 �����( "� �����������.*�+��� ���'���C���������������������N�F('�"� ������ �C�����N� �&� ���� )� ��� ���� ��� ! ��� ,���"��� /����+��� (%�, �����&��������� ������ �� ���� �� ��� � ���( ��� �������� ��� ��)��� %��� ���� !��� )-��-���"�� (� ��"������� (� � �"�� ��� "� ��� !���� �����"��� "�&�� ������ !������ ��� !�)-�"����� ���� ���� ���� ��� ���"� ��� !� ���� ��� !������� &� �"��� ����� � ����� &�������������"�� ��'����'��������C�����N� �&� ����)� ���!������� ! ��� ,���"��/����+���(%�, ������� ������������"���(��!������(� � ��������-��%����!�������"�&�����2���� !�)-�"������������� ���� ����� � ���� ��"� ��� ����� ��������� ���"� ��� !� ���� ��� !������� "�� � /����+���(� � �"�� ��� "� ��� !������� � �� ���� �� �"�� )��,�� � �'� ���� !���� �-����� ��"���� ��"� ��� (�� &� �"��� � ����� &��� �������� ���� ���� ����� &�2� ����� )����� � "���"���� ��"�'��F�,� � "-��� ��"�� ,�"�� (� ��� ��� "-����� �% � ������ )-��� ���� !���� ����� ,%� �� !�������� ��)� ���� � % �2� ������� "����"�� �H��+��� ��"�� � ����� &� � ��� �� )��� � ���&� � ���"� ��"��/����������&� � ���"��,%� ��!����������)� �����)�,�� "�'���4�Y��Z��/&��������� �-����"��� ��������� ��� ������ ��"�� ��� !��� ��2��� ��� ��� � ���� /������� � -���"���(� � ����� ���� ��� *������ �������"��� ����� � �( �����"�'� 5�������� ��� *�������������"��� � ���� ��"��� (�� ���� ���� �� ����� /����+��� ����'� *������ ������� M���N���� ������������"�������������"�2% ������)-����)-������"�'�

Page 155: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

145

�����-���� ����2� ���&��,������(��)���% �( �����)(������ ���"�&����������� ����� ����� �( �'� ����� ���� (�"��� !�� �� )��� ��� ��� �� ���� "������"��� ��� �" ��� !��� %����������"���&���)���,��!����(� � ��2�(��!��� ��������"������ �)��,�� � �� �'������� 5�2��� ���� ����� ��)� ��"���� "-��� ��"�� ����� 5�2��� ���� �-� � ��� )����� ������� ����"����"���������5�2����(���� �������� ���( �����"�'��B4��(5�"-�&�����.��/&������/����S�"%���"������ ��-����� ������������ �����(���� ��� ��"����!���� ����� � ����-�� �����2������&��,��"�( �����"�'��O�� �� (� ��)�,��� ����� ��� ��"��� ��� &��)� �% � ���� �&2� ���� ���� ��� ��������� (� �% ���"��'� /����� ����!��"��� 2���� �% � ���� ,��,����"�� ���"�� !��� (� � ������� ��� ������! ��"������(������� ������������&�����)��,�� � �� �����"�'���&��-����&��,��" � �% ��� (�� ����� ,�� "�� "%���"��� ��� � -�� �%���� % �( �����"�'� ����"�� &��,� !��������������� �� �!���"���� �������&��2 �����!���������"���&��,�)��,�� � �� �����"�'��D4�*��'����!��/&������5�����������(�������)�� �� ��������� ��������(���� �����-�� �(���� ����������������� �������� ���� ��&� ���"%���"��������&�����)��,�� � �� �����"�'�����-�����2������(���� ���������� ��� �,���"��� ���2� ���� (�� ��������� ��� ����� � ���� ��(������� )�� �� ���������� ���������"��'� ����� 5�2��� ���� ����� ��)� ��"���� "-��� ��"��� &� ��� ���� �% �� ����� �����"���������5�2����(���� �������� ����"�( �����"�'��/� ��� ���� �-�����"�� /����� -��� � ��� &��,� �" ����� ����� ,�� �% � ���� (� � ��'� �&��,��% � ����� &��,������������"����"�����!����% � �����&� ������������� ����"�����(���� ����������������� ����(�� �����-"��������%��%��%����� ������ ���������"�������(%��������� ����� ������&�� ������,�������"�'��/� ��� ���� �% �� �� ��� ��� ���� ���� ��� �" ��� ���� (%������ ��� �� �,�����'� /����� &��,��" ����� ���� ����)�� ��� !��� ������ &���)��� ,��(� � ��� �������� ��� ��2��� ���� � ���� �������%�����( "��'��

:4:4B4B9 ��������3�1���5����@"�������������� (%�,� �-������� ���� � �� ��� ��� ����� (%�, ������"�� �������� �� ���������� ��� �,� �%�, ����� ����� ��� #����$� ��� � 2�������� "��� � �� ��� ��� !���� ������)� �� ������, ���� �������5�2��� ����������)� �������"��'��

Page 156: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

146

����� 5�2��� ���� ��)� ����� ,��,����"�� ����� 5�2���� (���� ����� ����� (��� � ��� ��� �2��� ������ ���% �����(�������&����������� � �� ������������'�������5�2��� �����-� � ���G��,����"�������5�2��� �������������� ����/�� ��:��

� &� � ����������������� ����

� ����(��,�% ��������� !�������&�������

� &� ��%������ ������"�� ��&������

� ������� ����"���!��"� ���( �������&� ������������� ��������&������

� )���� ������"�� �����&� � ��������� ���&������

� /�������2����2�����"����2����������� �� ���������!�% ���&������� *�������������(�����"��������O"��,� � �� ���������"�������-"��,�� ��7

������ �� ���������!�% ���&������

� "��� ������� ���%2 ���� ������8���� �� ������ �( �����C�����(&�������'��6�N������5�2����(���� ����� -��)��������@>:BB+����"���&� ��%�������� !�����( �'��&� ��%�������� !��% �� ����� ����������)� ���"���&� ��������)-����� �� "�� &��2 �������"��'� ���� !���� &� �� ����"�� &��� (�� ����� 5�2������ -�� �%������� ! ���� ��� � ������ �� ��2� ����� ��� ����� ����� �������� ����� 5�2������� &� �"�� � "����������������#����(��,�% ��������� ! ������� � �������% �� ����2� ������ ���&��,$�U8B+���"��"��'�G%� �� !���� &� �� ����"�� ��&���(�������5�2������� &� �"��% � ���%��� ����!����������"���� ��� #%��� ���� !������� ����(��,�% ������ ��� ! ���� ��� � ������ �% �� ����2� ��� ��� ��� &��,$� ���� ��� ! ��� �%2 �������U>B+�� ��"��� %��� ���� !���� �����"��� &� ��%�������� ���2� ��'���C���� �(&����� ��5�.��� �.����N� ����� 5�2��� ���� ��)� ����� ��2����"�� ����� 5�2����% ���(���� ��� ����(��,� % ������ ��� !� ��� &� �� �% ���� �� �����"���� ���� �������� �%2 �������U9+��� ��"��� % ��� �����"�� ���� &� �� ����+ ���� &� �� ������ )-��� %��� ���� �����&� �"�� ��(� � �" ��� !������� � ��� ��� � ����"�S� � �"�� (� ��"��"����� &� �"�� ��� �������+���� "�&�� ���� ��"� �� ������ ��� !����� *��� �� ��,�� (� � ����� ����+ ��� *��� �� ����"�� �� ������ �� �"�� �"�( �'� �-�� �%���� ��� ����� (�� ��� % ����2� ����+ �� �����"�� ����� ��"�'� *������ ����� 5�2��� ���� 6�)� ����� ,��,����"��� ����� 5�2��� �����/����+��� (� � ������� ���� ��� ,�� ������� "�� �� �������� ���� U9+ �� (�� ������������ ���'� ����� 5�2���� (���� ��� &� �� )���� ���� @A:BB+��� ��"��� "�� �� ��� !�����( �����"�'���

Page 157: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

147

�������� ����� 5�2���� (���� ���� *������ ������� ����!��"��� "�� (��� � 2���"��� ������ "�� ������� �!��% ���� �������� ����,��%�, ���������"�����������UL+�����"��� �������� �����2�( ���&������������ ���'�������5�2��� �����-� � ���G��,����"�������5�2��� �����5���� � �� ��:������ �2������ ���% ����S������5�2����(���� ������ ����)���U=�% ����������&����,��� ��� "-���"��� (��� � 2���"�� *��� �� ��� ����!��"��� &� �� �% �� �� &����� 2�%)��� ����������&��,��" �������+ ��������������% �����������U9+��� ��� ������� �"��'�������� �������� � ������� &��2 ������"��*��� �� ����� ��� ����� (%�, �����2�%)�����"��� &� ���% �� ��(%�, �����&�"�!�������� �������"-����,��&� ���% �� ��(%�, ��������)��,�� � �������� ����"��� &��)� "� ��� �� %� "������ � ����'� ��� �������� &��2 ������"�� &� �� %�������� !��% �� ����2� ������ ������=��� �����!�����(%�%�&� � ���"������� �������������(��,�% ��������� !��% �� ����2� ������ ���&��2 ������"�& ��" �'�� �������� � �� ���B7=��� ���"� ����� ��"��@��=79��� ���"� ����� ��"��@�=�����9��� ����������"� ����� ��"��@�9+ �������� �� �� ���� �� ��"��� ����� &��2 ����'� H,��� �� ��� "-��� ��� ,���"�� �� ���� ���"�� ������� 5�2������� &��&��)� (�� ��"�� �� ��� ����� � ����"��� !�� �� � �� � % "���� ������ (��%����� ��� ����� � �� ���"��� ��&�2� �" �'� *�&�2� ��� ��2� ������ ����� 5�2�������������� ������ �� ��"��� ���� �� �������������� ����'��

���� � 2������ ��� % ����S� ����� 5�2���� (���� ��� �*��� ��&� � ��� �%�%� ������"��

/�������(� � ��� �% ���- ,��������� ��� ,��(� � ����� ��� ,�"�����(� ���� ��������"��

���� � % ����� � ��7����� �%���%��� ������� ����� �� �"���� �� ���� �� ����� �"��' �����5�2�����%���%����������� ���"��(� �� ����% � ������ ���� ������� �"��:�

@'� �%���%� ��� �*��� ��&� � ��� �%�%� ��������� �,��� % "���� &��� )��� E:>97@8:BB���@=:@97@A:BB���� ��������"����� �'�

8'�� ��7������%���%� ��������)���(���� �����%��� �9�� �%����+"�'��

='� �%���%� ���� ��2%� �� ����+ ��� ,�� !���� �����"��� ��� �� ��� � ��7����� !��� ���������"��� �,�� ��� ����� B�9� ��+"�'� ��%��% �� ����+ ��� ,�� �%���%� ��� �� ��� (��� !��������"������ ������%���%� ���������,�� ����� ����%���%������"����)� "��!������ ������)-���� ���"����� "�� �� "�"�:��

��������� ����

#� ����%���%���,�$�

� ����������%���%� ����

�����"���������,�� ����

#!���2����$�

������������7�U�E�EE������

�������������������������U@B�BB�7�U@E�EE�

B�@=�

B�89�

�������������������������U8B�BB���������� B�9B�

Page 158: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

148

>'�0�� ����%���%� ��"��� ���)��,�� � ��� %�����"���%���%��(���� �� �����

9� � �%�� ��+��� � ����� "� ��� ����� &��&��)� (�� ��"�� �� �%���%� ����� )���

,�� ���"������"��������5�2����8�"���� ���(������,�"���%���%� ��������� ��'��

9'��-� � ���,��,����"����� ������%���%� ���M�5N�����%"�� ��)� �'�

����

:4A9 $��"� �)�'����&�&� ��� $��"� �(�)��&����&�&� +������������������&����'(&(���<!���&-�'����'����

������������,�� ���� ���(���,�� ������2������ ,�����������!��"�����2� ���(%�, ���� ���

�� � 2��� ��� ��� )��� � ��%�%�� �����"�� &��� "%���"��� &��� "�� "% �� �� ��� �������������"��'��

:4A4;9 +�������������<!���&-�'����'������/����� &� � ���"�� ��2� ��� ��� � ����� ���� ��� &� �� %�����"�� ,����� !��� %��� ���� �� �2��� ����"%���"������ ���( �����"�'�O�����S��

• /����� �!���"�� 2������ ,����� �"����� &� �� �� /����+��� )��� "-������� �����"-������"��&�����"�!��� ��������� ���( �'�

�• /����� &� � ���"�� % � ��� !��� %��� ���� ����� ��� � 2���� !�� ���� "%���"���

��� ������"�'����!�� ���"��&���"�&��%�����/����� &� �� !�� ����&���"��"-���!��� ��������� ������"�'�

:4A4�9 ��&����'(&(���<!���&-�'����'������$�5�����C�� ������������,�� �������(���� ����"% ����� ��/��������,���������2����2��� ����"��,%��(�����(�� 2���� �&2��'� ����"�� ����� ���� % ������ �������/����� !�� ��� (� � ��������������(����"-��� ��"����������� �!���-"������"�'���%�, ���������� �������� �����-��� �(�������(� �� ���'��� �� ����"��� �� �� �2��" ��� ��� 2��� ������,�� ��� � !�� ��� ���� �����"�'� 5����� ��� � !�� ��� ������! ��������������"-�� �����-���"��(�������)� "�'�������! ���������,�� ������������ �����"��'��5����� ��� � !�� ��� ��"��� �� ���� �� ��� ������!�� "-���� ,�(� ��� �� ���� � ��'� ��� -�� ����-�� ���� � ����� (����� ,�(� �� �� ���� �� ���������� � "�� �"����� )� �� "�� ���� (%�,���������� "���"�( �����)� �"���,%��"� ����� �( �'��

Page 159: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

149

$��� ��������������� ���� �,�� ������ ,� 2��� ��"��� !����� �"������� ��%�%�"��� ������! ���� �������������������������-�� �������� ��������!%� �������� ������"��'������� 2��� ����"�� /����+��� (���� ���� -�� � ���-���� (%�,� ���"� &��,� �������%� � ��������"��'������� ������ � ���� (%�, ������� (������ ��� ������ !%���%����� "�� �������"�'�������� ��� ���� !%� ����� !�� ��� % �� ��"��� &������ % �� ���� ��������� ������� )� �� "�&�����2�% �������+ �������"�������"��'��5������� ��� ������ �% �� �� �&"��� ������� ���� (�� ����� !��� ��� "��� ��� ������� (����������������+ ��"���� "������ ���!���)� ��"����� ������"�� ��'��$���! ��%������������ ������ ,� 2��� ��"��� � ���� !%�� �� �(�"�� (� ������ "% �� �� % ����� 2���� �)�� ���������������"��'�������������������� ��2������% ����� �2 �� ) "�'������� �,�� ������� "���� �� ������� 2���"��� (%�, ������ ����� �� !����� �" ����-�����"�� ����� ������ �� �(��� 2���"��� ������� !%� �� �� ��� � ���������"������"��2���������)�� ������������2��� ��"������ !%� ��������� �����-���"��(����% � �������'�������������2���"���!%� ����% ���� ������ �(���! ��%������"��(� ���������'�����,�� �,������� �������� "-��� ��"�� )��� � �� -�� � ���-���� )�"�� &����""�� % ��� ��������-��� ���� ����� ���� ��2� ����� )� � ��� ������ ����� ,� � � ������� ��2� ��� (�� ��� ��"����! ��%�������������"��'���$�F� ������ ���������������%��� ����)� ��"��� ���� �����"��-��� �(�� �������&2��'���! ��%����������% "����"-��� ��"���������!��&2 ��������� ���)�, �������� ������,��!���)� ��� "������������&� �"�� ��'� ��� �� "�� � ���"�� !%�� !�� ��� (� ���� ��� ���" ���� ��! ��%��� ��� ���%���� �% �� ��'����� ����(%�,���������� ����)� � ���(�����"�����! ��%����"��� ����� ������"�������"���(��� ����-"�"�����) ���"�� ���(%�,�!���-"����"���� ��� �����"��'����� ���(%�, ������"���!���%��� �������)� ��"��� ����"��(%��������������������,����� �!���%��� �������(������&������� ����"��� ���"��% ����)�����'�

Page 160: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

150

��$��� �����������O"��� ������)��������-��� ��� ���� ��� !��� %��� ���� ����"��� �% �� ���� ������+��� ��� % ����� � � �������2��� ��"�� ��2� ��� "���� ��"��� ���� "�� ����� �% � �,������ ��� ��%�%���� ���� "� �2%��%�����"�� �������������������� ��������"���% �����"��'������ %��� ������� ����� ��� ��! ��%�� %�������� ���� ��� �� (� � ����� "-��� ��� ���������"�� (���� % � ��������"��'� ��� ��"��� ���� � ����"� ��"��� &����""�� ��� ����� ��&� ������(���� �� % ��� ����� ����� % �������� �������� �������� "% ����� �� �&� ����"��� ��&����������� �������% ��,�����"��'��

:4E9 �(������.����C#�������(&(����������

:4E4;9 ��&'��������������������������� ��������������� � ��� �����.*��(�����"���J����(��������������I�"����.*���%���%� ���� �� ��2�( "� ��� )(� ��� � 2���� % ����� "�� �" ��"��� ��� 2���"�� -�� � (��"���� ������ ��(� % ��"��� ���"� ��� ����"�� "�� ��2�( �����"� ��'� �.*�� (�����"����2� ��� &��� ��� ,�� ������� � �������� ������� (���� ����� ���"� ��� ����"�� !%��� � ��� �"�� &��&��)� (�� ������� ����������"�'� � �� ���� ��������� ��2� ����"���"% ����(���� ��� �����2�( ���� ���(���� ������� ���������������� ����)���� ��"�'������ 2���"�� ������ X ��X� "�� �����"�'� /��� (����� ������ X ��X�� % ��� (�� (����� �� ���X ��X� �� ��� "�& �"�� ��� ��2�( �����"�'� ����� ����� ���"� ��� ����"�� ��2��� ���� �� ���� &���� �%����"�� ������ ( )� �%2 ����"���� ,�� ��&��� ��2�( ���� �%�"��'�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� �� �� �� ��2� �( "�� )(� ( )� "������� !��� ������� "� �)����� ����"��� !��"� ������� "�� ��2� �( �����"�'� ��� 2���"�� ��� %��� ���� 2���"��� �"������(���� ������������� ����)-���(� � ��������% �2�2���"��� �"���������������(���� ����� ����� &���, ������� ��� ���� (%�,� ������ %��� ������ "� �������� �"�������� �������(���� �����(%�,�&����������������%��� ���������������"��'��

:4E4�9 ��&'������������3(���������������� ���� � ��� ��2%� �� ���� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�( "� ���)(����"���� ����"��-�� �(��"���� ������ ��(� % ��"�����2�( �����"� ��'������� ���� � ��� ��2%� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� �������� �� ��� ������� )� "��"�� �� ������"� ��� ����"�� ��2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� � 2��� ��"�� % "���� )(� (��2���"�� "�� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� �����2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )� "������� !��� �������"� �)� ���� ����"��� !��"� ������� ��2� �����"��'� ����"�� %��� ��� "�&�� ,%�� J*��� C�2%7����C�2%�������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'�

Page 161: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

151

:4E4B9 ��&'������������C#������������������ ���� � ��� ��&� � ��� (%�%� "%���"��� � ��� ��� "%���"��� ����� �� ���� J*���(�����"��� ���� � ��7������ ������I�"�� ��2�( "� ��� )(� ���"� ��� ����"�� -�� � (��"���� ������ ��(� % ��"��� ��2�( �����"� ��'� ������ ���� � ���� ��&� � "%���"��� � ��� ���"%���"��� ����� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� ���� � ��7������ ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� ����"���� �� ���� ������� )� "�� "���� ��"��-�� � �� ��� �� -� �� �� ���� ���"� ��� ����"����2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� �2��� ��"�� % "���� )(� (�� 2���"�� "�� �� ��� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� ��2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )�"������� !��� ������� "� �)� ���� ����"��� !��"� ������� ��2� �����"��'� ����"�� %��� ���"�&�� ,%�� �� ���� (����� (- ������� )��,�� � ��� J*��� ���� � ��� ������ ������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'��

:4E4D9 ���1����.����������������������������� �������!��"����*��I"�� ���)-����������*������"��"��% �������� ������� ��� �� ) � % ����� �*��� "� ��"�� ��2� ��� � ��7����� �� ����� �*��+��� (� � �"�� ��� �� ���*��+������ ����� ����%��� �"��'������ � ��7����� �� ��� ��� ��2%� ��� ����"��(� ��)�,� �� -���� ���� ��2%� ��� ����"�� ��(� ��� -���"����(�����=@�)���,���"��( "�����2� �����"��'��

:4E4:9 ��(����������%��� 2���S� ���� � ��� ����� �� ���"�� ��� &����� ��2%� �� ���"�� ��2%� ������������"���&��2 ����'������� �������� �� ���"��&���� ����&���"�������� ����!�����%���2����� ����'C�2%7����C�2%� �� ���"����&���(������(��� � ������� ���2�� ���� �������%���2����&��(��(����)-�����2� ��'��F�������� � ����!�� ���� ������� �� ���"��� � ������� % ��� �%��� 2���� %������ /������� ��� �����+�"��)��,�� � ��� �� ������)� ����� %����� � �� # ���&���� �����"������(�"��@$� % ��� ��(���(����(��%����5-��������� ��������� ��������������������� ��%����� ��"�� �� �( �'���-���-"��� �"�� ���,�(%�, ��������� ���"���� ���)����"����.�*�������������"-���� � ���������� ������� ���������������������&��2 ������������� ��7������������I�"��)��,�� � ��� �� ���,����)� �����%������ ��� ������%���2����&��2 ����'��

Page 162: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

152

��C#����(&(����������.���������(�����������7� !0�&-�9�

��NB�R;DN�����������3���&��.�������

;DN��R;EN�����������&��@ &�#��/�� ���3���&��.�������

$���&������������ � �� ��;������ @'9� =�

��3(��������3(��.��������

� �

1;P��� �� ��������� B'L9� @'9������0�"� �������� =� A�

��̂���%���2����&���� ����&��������"���� ����'�

^̂ ������ ��������������I�"��2������2��� ������2����"����2� ��� �� ��"��� �����(%���2�������(�"��@�"�'�^̂ �̂ 5�����"��� (%��� 2�� ���� �����"��� ������� U9B� ����� � ��� ���� /�����#��/$�� ����'���

� ���1����.���������(�����������7� !0�&-�9�

� >���&�&-�����1���

��1�'��������1���

� � �$���&������������ � �

� ��;������#�*�$� =� ='L9�� ��;������#���$� >'9� 9'A89�

��3(��������3(��.��������

� �

1;P��� �� ���#�*�$������� @'9� @'?L9�1;P��� �� ���#���$������� 8'E89� ='A9A89�

� � ������0�"� ���#�*�$������ A� L'9������0�"� ���#���$������ E� @@'89�

�̂���+N�*� ���� ����2� ��� �� �������������N����������� � �� ����2� ��� �� ���^̂ �5�����"���(%���2�� ���������"����������U9B������ ���� ����/�����#��/$�� ����'�

Page 163: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

153

A9 �+$������?=�+�?$���$�+���������������������������*�����>��

A4;9 ��&����������� A4;4;9 �.�����/��1�'�+�&'"��$���������

�������.��&������/���������!��"��� &��,��" ���"� �(%�, ��������, ����#M���%��&� N$��*���5�(�����*���� ������� ��� ������ #M����N$�6 � ������� ��&� � ������+�"�� #M�����N������M6��N$� ���)-���'��A4;4�9 �.�������������

� �� ���&��� �)��������BE:=B7@8:BB� ��@=:BB7@L:BB������"����2� ��'��A4;4B9 �����������

���%��&� ���� ���� ��7�������� �������� ���������&��,��" "��"-�����������"������ �'�/���(��"-������"���&��,��" �����&� ��"����� ��������"-���������@BB�(��������"��� !��� ��"��� ��� ��� ���� -"��� ��"�� �� ��� ��� "-��� ��� ��� ��2� ��� "-������"��"�'���A4;4D9 �.�������/� �

���%��&� �� �������� �� ����������,� �)��������!�� ��%�(� �)����� -� ����2� �( �'���A4;4:9 ������ � '� '������

��� ��� �����%�������� ����������%��� �"���� ����(���� ������������(���� ���������� ���� �� �"�� �� �'����% ������������%��� �����(���� ����@B'BBB�6��;�6C������������%��� �����(���� ����9�* �%��6��;�6C��������"��% �2����� ���@B'BBB������� ���� �� �"����� ��#6��:���������"% ������6C:����%$'����2���(���� �� ������)����������@B'BBB+�������"��% ������%��&� ���,������������(���� �� ��� ������� (� � ���� ��� ���� �,� ��� ( )� �� (� ���� �� ���+"�� ��� �" �����"����� ��'���A4;4A9 ��������0�&��

� ��� ����� ��� ��� ���%��&� �� &��,� �" "�� 2���� (�� ��� ���"��� M@BBN� (��� !������(�������� ������� �� �'��A4;4E9 ������#���������-����

��� ��� �"���� ����� !���� �����"��� �� �( �����"�'� ��� ��"�� !���� ��)� "��� %���� >�&����)� �( �����#-�'@B8�8888$� �� "����� �( �'����

Page 164: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

154

A4;4H9 �.����.����!�

A4;4H4;9 ��&������������:����%��&� ���,��@BB�(����%��� ������"������ ���"�����% �2�������!������'��� �� � !��:��-���� ���2%�� !����S� ����2%��"-����"�� &��,� ���&�"����"������2%��"-��� ���"��%����2%��-"�������&�"����� -�����&�����"���)�,���)����������#FF�$��(��� �"��� ������"��'� F��� �������� &��(��"�� ) � ���%��&� �� )��� ����� �%�����%���"������� ����'��

100 x sayısıgün kiiçerisinde dönemiKupon

GGSkupon x DönemselFaiz ��lemi� = �

������ !���:� � �� � !��� ,�������� !������'� ���%��&� �� �� � !�����"��� �� � !����"� � �������� ��(� ����'���� �!���:�*���� ��������� �� �!����"��,�����!������'��������!����:��� �������������������&��2 ������"���� ��� ���!����% �2��� �!������ ���'��� ���&����Y�P%��� �������]������������;�@BB��� �� �!����������Y�P%��� �������]�� �� �!���;�@BB�����2�����������Y�P%��� �������]������!����;�@BB��A4;4H4�9 �.����.����!�*���0���������%����2%��-"�������&�"����� -�����&�����"���% �������,�"�� �� �% �����2%��!���� ,���������"�'� F��,�� � ��� (�� ���� � ����� �� � !��� -"���� �� ����� �"��'��� ���"���!%��� ��)-��� �� �!���&��(����2� �������:��AE

xCPN

M%�

��� :�%����2%��-"�������&�"����� -��)��������"���)�,� �)����������� :��2%��-"����"-����,�"���)��������*� :����� �,�"�����2%��-"���������.�P�U� :5� �����2%��!���%�����#U?���?�)� ����$������"% �������"������%��&� ���,��)���������%�����%��:��0� -�� ���&�"��� �� � !��� &��2 ���( ���� ,�� (��� � ������� )��� ����� #�$� � ���"���!%��� ��&��2 ���������'���F�,���F���������#�$�Y�#�87�@$[=B�#*87*@$[=AB�#5875@$���@:��%����2%��O"������5�2� "����F��� ��8:�0� -�����&�"���F����

Page 165: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

155

*@:��%����2%��O"������5�2� "������� �*8:�0� -�����&�"������5@:��%����2%��O"������5�2� "����5� ��58:�0� -�����&����,�"���� ��"����5� ��5�����"��� !%��� "��#FF�$�3�(�������&��,�&������=B�)������ ��'�3�(�������"�� ��������)���������"������� ����'��-����(� ��)�,�)����#�@$������"-����(� �)����#�8$������=@'�)������"����)� �%��� ) ����=B�)���% �������� ��'������ �=AB�)���% �����&��2��" �'�����%����"������%��&� ���,��)���������%�����%��:���������� �)��������&��(��"��������)���������"������� �������&��2 ���������'���A4;4�9 �������3�����

��� ����:���� ���� ���!��������%��� �������(� �� ����������������(���� ���������� ���� �� �"����� �'������)��,�� � ��"����� ��������2�!�% �����(�� ��'�������� ���:� ��� ���� ��� ��"�� !���� (� �� ���'� *����� ���� (���� ������� ��� ���� �� �"����� �������2�!���� �� ���������������������� � � ���������)��,�� � ��"����� ��������2�� ��" �'���A4;4;�9 G!���$(."��"���������

5�����"��� ���� �2 ��� �� (� ���� �� ��� ���� ������ � ���"��� -�� � �% � �� ��� ��� "����� �( �'���� �����2�� �������:�������)��,�� � ����% � �� ����� ������!������2"�'�����)� "����"��(�� �������� ������ ��� ��� � ���)��,�� � �����������%�%�����% ����� 2�� ��" �'�M��� ����N������M��������N� �� �"����� �( �'���

�F��,�� � ����� �2�� � ��� ���:� ������� )��,�� � ��� �% � �� �� ��� ��� ���!� ���� �2"�'�����)� ��)� ����(���% � ��� ����"�������"�"��2�� ��" �'�M��� ����N�������M��������N� �� �"����� �( �'���

A4;4;;9 +�&'"��$��������&����

����+"�� ���%��&� ���� ������� % ����� � � ������� ����� � ������� ����� ����� % ��� J�JP��� ��� �������'�5��� &��,��" �������� ���������,� �������� ������� ��� ,�� J�JP��%���F�� ����� ���+�"������� ����'�� ����&��, ��"���-��%���� ����&����� ��&��,����!��� ��(��J�JP� ��� �%��� ���"�� ���� &��,� �� &��,���� !��� �� J�JP� �� ����� (�� ���"�� ���)-�������'�

��-���%����J�JP+������������ ���"����� ����)-���% � ���� �� �&��,�����!�����&����&��,�2����(����,�����(���,�� ���"��� ��7���������"�������(������"������� �������'������� ���"������� ���C�&��,����������.��&��������� ���&����#))����$� �!�����&���6����"���� ) �2����(�����(� �&��! ����#676�����7�6C$���� ��������"�'��

Page 166: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

156

O���� ��:�6�����&� ���������#J�JP$�

��,�� ����P%���

��&��,���

��!������&�

���������

6�EBB@8=�5AB� �C@LB==A6� �C� @L'B='8B=A�

6���

6�EBB@8=��L9� �C@>B8=>6� �C� @>'B8'8B=>�

6���

6�EBB@8=��>B� �C@9B@=B6� �C� @9'B@'8B=B�

6���

W�B8@8AE>E8B� �C@AB8@L�� �C� @A'B8'8B@L�

�6C�

W�B8>9=?L>9B� �CB@B=@A�� �C� B@'B='8B@A�

�6C�

��BBB�B�6E==� �C@BB8@>�� �C� @B'B8'8B@>�

�6C�

A4;4;�9 ��������&��(�����������������

�����+"�� ��� ��2��� ������ ���� � ����� ��� � ��� ���� ������� %!�"��� ������ ������� �� ����� ���� ��� ��'���H��� ������� %!�"��� ������ ��� ���� �� �� ��� ���� �� ���"�� "���� ��"�� �� �%���(���� ���� %!�"��� ������ ��� ���� �� �� ����� 5�(����� *���� � ������ ��� ������*�"�� ���I��� 7�;�9� ��H� �B� A�� �% �� �� �!%�"��� ��������� ��� ���� ��� ��'� �� �!%� �� ��� ��2��� ������ ���� � ��� ���� � ��� ��� ���"��� ��� ��� �%"�� 2���� ��2�� �����-� �"�����%����� �����2������"������� �������������� ����

@'����������8'�� ����������#� ��7����$�='�0� -�����>'�*� ���;�%��������&��2��%"�����9'�P%��� ����������A'����������L'������2���

�( "��'� �� �!%� �� ��2� ��� �� ��"��� ���� ����� ��2�� ��� ����!��"��� ����� )� �� �����������!��"������� ���X�����%X������ ���� ����( "� �'���� �����"����� �� ) ���2���� ��"�� "�� � � ��"�� ���"��� ��� ��� X���� �%X���� ��2�� ���� -� ������%���"�"��'������"�� ����������������� ����"���� �(�� �� "���%���" �� "�'��A4;4;B9 ��������&��.������('"������

�����+�� �� ��� �� �2���� ��� ! ��� ���� ��� � ��� �����2������2�� ��� ����!��"��������)� �'������+"������� ������ ���2����� ��������� ����"������2��" �'�������������+"������� ��� ��� ��� ,���"��� � ��"�� ��� ������ !��� ��� ����"�� ��� "� ��� !��� �� ��� ��� ( )�"�������!��� �����������"����������� ��������� ���� ������"��2�������� ���� ������ �� �'������"�� �����+"�� ���� � ��� �� ��� ��� ����� � � ���� �����+�� ��� � � ��� ��� �����"��!�������������-��� � ���)-��-���"��(� ��"��� ������ ��"�����������!��� �������"�����"� ��� !��� �� ��� ���� -��� �� ��� ����� �� ����'� �� ��� (�� !�"�� ��� !���� � � �� % ������ ����)��,�� � ������������������% ���� � �������!�����"����"�&��"� ���!��� ����� �

Page 167: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

157

��� )� "��"�� ����� ���� % ��� ��� � ������ !�����"��� "�&�� ������ !��� �� � ��� �����)� "��"������� ��������� � ���������"��'���������+"�� (�� � ��� ����� (�� ����� ���� �� (�"��� !�� �� ��� ��� ���� ����� ��"�� ��� � �����������"��'��������+"�� �� ��� ��� ��� ,���"�� ��� �� �� �2� ����� ��� !���� ��� % ���� "������"��%����� (�� ����� ��� �� ��� !� ����� �� �2� %�%����� % ����� ������� )� �'� ��&�� �-��� !��� ����� ���!�������������-��� ����)-������"������� ������"��� ������� ����"���� ���( �'���� �!%� �� ��� ��2��� ��� ��� ��"� ��� ���"�"��� �����"�� ���� � ��� ��� �� ���� "� ��"���)�,�� ���� ���-�����( � ��'�������+�� �� ��������!��� ��� �������������� �������� ��"��0���'�����% �����)-�����'��A4;4;D9 ������.��.���$"��������

�����+"�� ��� ��� M,%�� !���7���� � ������"�N� �-����� �� � � �����"�'� ��� ��� ��� ������ � ���� � ��"�� ��� ������ !��� ��� ����"�� ��� "� ��� !��� �� ��� ���� -��� �� ��� ������� ����'������!��� ����� ��"��������-��� ����)� ����'�������� � ��% ������ ����)��,�� � ������������������% ���� � �������!�����"���"�&��"� ���!��� ����� �����)� "��"�����������% ������ �������!�����"���"�&��������!��� ��� � � ���� )� "��"�� "�� �� ��� ��� ����� � � ��� ������"��'� ����� � � ���� % ��"����"����"������"��-��� � �����% ��������!����� ���!����"��'��A4;4;:9 ��������&���)������5��

��������� ������������ "��)�������@L:BB+�����"���)�,�� "�'�H�� ��������+�����"� ������ ��"������ � ������ �% �� ������"� ������2�� ��"�( � ��������"�� ���( � ��'� A4;4;A9 ��������&����)�'��.��5�&�&����-������

�����+"�� �����2���(������������������� ��� ��������"��(�(� ����( ��� ��'�� �������"� ��� ��� �� ����!� ( )� ���)��,�� � ������ %���� ��� ���� �� �'� �� �!%� �� �� ��� ������!�% �������2� ��� �� ��"�� �������"���� ������!���������� �!%�"������"��( "� ����� ���� ��� "-���� &��� �� ������ "�� ��� ���� ���"�� !�� ����'� �-��%���� "-���"�� ������������ ����� � ������� ������� #J�JP$�� �� -�� ���&�� !����� ������� ������ ��� ��� �� ����( ) �������� ��'��H��� ������� %!� ���� �� �� ��2� ��� �� ���� ��� ( ) ��� ��� "-��� ��� ���� ����!��"������"���� ����'���A4;4;E9 ��.�'' ���-�&����������&����&��

�����+"����2� ��� �� ��� %�����"�����"��� ����� !��� ��� � ����� )�����%���(� ����"�� ����" �'��� ��� ��"�������������� ��������(����"�����"��� ��������"� �������������������� �� ��%��� ����!����� �� �!���������!����%� ���&��� ������-� � ������ ��������� ��'� ������� ���� ������ ����!� % "���� �� ��� )��,�� � �� ��� �� (���(��� % � ��� !��� ����%������"����� �����'��

Page 168: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

158

A4;4;H9 ��'�<��&�&�����6�2�-"5"��.�������

�����+"������������ � �����!��"������"�2%��!-��������������!%��;��������%���� ����&��(����������� ��� ��� &��(���� �� ��� ��� ���� ���� ����� ���� � � ����!��"��� ��� � ������ �� ) � (�� ���� ���� =B� ����"�'� ���� ����� ������ ���� � �� �� ��� ���� (� ��� (�� ���������� � � ����!��"��� ��� � ����"���� ���"�"�� -�� �%���� ����� ��� ��� ���� )������ ���)��,�� � ���( �'� ������� ���� �����"�� )-���"������ %���� =B� ����� #������ "����$�)�,��"������������� � ���� ���������%��I��� ������'��A4;4;�9 �������5�.�'��5���

�����+�� �� ��� ��� ��"��� ��� � ������ � % �� ��� �� ������ ��� � ���� � ��� ������� � ����"����� ������� ����"�� �� �( �'�������� !�����"��� "�� � ��� �%��� � �������"��� ���� � ��� ��� &��2� �&(��� "�� �������� -��� ���� ���(�" ����� ��"��� % ������� ��� �� ��!������ �� �%��� � ����������� �� ���������-��� �������(�" ���%�������"%������'���A4;4��9 ������3�����

�����+�� �� ��� ��� ��"��� ��� � ������ � % �� ��� �� ������ ��� � ���� � ��� ������� � ����"����� ������� ����2�� ��" �( �'�� A4;4�;9 �.�������&��3�����

H���&�����%�����"��)��,�� � ��� �� ���2���2�% �����2�� ��" ���'�������� ���������������� �������!��"������� ��% �����%��� ���������%�������!��"�����(� ��" �( ��(��)����,����"������� � 2�� � �� �2 ���"���� ��"� ����� ��� 2�� � ��2� �( �'����"���� ��"���"����(� ��" �( �����)����,� ���� ���"����� ���� ���'���

�9���*��?��� ��+�����?����� ��+���������� ��+�����?���� ��+����+�$�%�($�����)�������!���������������)� ���"����""�&������2�������$��%��!-���"��������� ����"��% ��������������&������������5�����"��� )����,� ��"��� ��� ��� (�� ��"��� �� 2�� � �� �(�"�� (� ����� ��� ��� ����� �� ���� ��� �� ����! ������� ���� �� %��� ������ � ��� ������ ��; ���� ���"� �� �(� ��� ��� ����� ����%��� ��������%��������� ��% ����� �� �������(���&���� �������% ������(��-�������7@+"�� ��� ��� M� ��� �2�� � �%���N� �� ��� ����� �*��� 5-����� �+��� 8=+����� ��""��&���� ��� ��������� 5�(����� *���� � ������ ��� ������ *�"���� ����!��"��� 2�� � �" �( �'�X� ����2�� ��%���X�����! ����!����% �� ��)-�"�� �'��A4;4�;4;9 <���*�������(&"1"����)�'��.�&��.�������&��3�����

H���&�����%�����"��)��,�� � ��� �� ���2���2�% �����2�� ��" ���'�������� ���������������� �������!��"������� ��% �����%��� ���������%�������!��"�����(� ��" �( ��(��)����,����"������� 2�� � �� �2 ��� "���� ��"� ����� ��� 2�� � ��2� �( �'� ��� "���� ��"���"�� ��(� ��" �( �����)����,� ���� ���"����� ���� ���'����$���&����� � �������������� ������������� ������������ � �����)�������

Page 169: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

159

($�����)�������!���������������)� ���"����""�&������2�������$��%��!-���"��������� ����"��% ��������������&������������5�����"��� )����,� ��"��� ��� ��� (�� ��"��� �� 2�� � �� �(�"�� (� ����� ��� ��� ����� �� ���� ��� �� ����! ������� ���� �� %��� ������ � ��� ������ ��; ���� ���"� �� �(� ��� ��� ����� ����%��� ��������%��������� ��% ����� �� �������(���&���� �������% ������(��-�������7@+"�� ��� ��� M� ��� �2�� � �%���N� �� ��� ����� �*��� 5-����� �+��� 8=+����� ��""��&���� ��� ��������� 5�(����� *���� � ������ ��� ������ *�"���� ����!��"��� 2�� � �" �( �'�X� ����2�� ��%���X�����! ����!����% �� ��)-�"�� �'�

A4;4�;4�9 �'�3���*�������(&"1"����)�'��.�&��.�������&��3�����

A4;4�;4�4;9 ��&������������@'�/��� �� �� ���� ����� ����� ��� ���"��������� �� ���"��� �(�����@9�"����"��'�H�� ��� ���� ������5�(�����*���� ������� ���������*�"�� ���+���������"��(� �� �������,���"�� �� �!%� �� ���� ���� ���(������)�,�@9�"����� ,�"������ �� % �����"�� !�� �� ��'�5�2� ��� ���� ��� 5�(����� *���� � ������ ��� ������ *�"�� ���� ����!��"��� �.�5�-�'����������@/!/& &-��0"�"&-"�"����'�"���� ��"� �'��8'� H�� ���� �� �� ���, ����"�� ���"���� )� ��� ������ ����� ��� ����� ( "��� ��2� ������"�� � � ����#!�������������('$����� ��"��"������� �����'��='� H��� ��� � ��� ����!��"��� �����+�� �� ��� ��� ��� 5�(����� *���� � ������ ��� ��������2��� ����!��"��� ������� �" 2� ���� ��� ���� %����� � ��"������ %���� �����)� �����"�'� ��2��� ����!��"��� ��2� ��� ������"�� &��&��)� (�� &���� ��2� �� � �� ������� � ����� ����"�� "��� ��� ��� )���������"�'� ��� ���"�"��� ��� � � ��2� �� � ������������� ��� �� ����!��"��� %��� ������ -�� �%���� % ��� ��� ���� ����� ��(� � �" �������� ���)�,�� ���� ��'��5�����"��(� �� �����2������������ �� �����%��� ������"��� ����2� ���"�������"�"���������� ���� ���������)�,�� �% �2��������"���� ��"� ���"�����% ������ ����'��>'� � ���� �"���� ��2��� &����� %����� )��,�� � � � % ���� �����'� ������ ��2��"���� �!%������� ���� ���%���( )���������"���( ) ������� ����'��9'� �������� )�,�� � (� ������ &� �"�� ��� 2�� � �" ������ (�� "����� ����! ���� ���"� �" �'�H����;��� ���� 2�� � �" ��� ���� ��� �� �!� �"�� ��� �� �2 ��� % ���� &� �"��� �� �!��"�� ���5�(�����*���� ������� ���������*�"�� ��������!��"����&������������2�������� ����,��,����"�� ) ����� � ��� ���%%�"�� �% ������� �!��"�� ���%��, ��"����'����� �� ����-��� � ��6 � ���������&� �������+�"��-���%�������; ����"���� ) ��� -� ����2���� ������ ,� � � ��'� ��� ��� ��2��� ����!��"��� ����� )� �� ��� � ��7����� �� ���)��,�� � �� �'��A'�H����;��� ����� �����������������&������� ��% �2������ ��� ���2�� �����(������)�,�@� �)����,�"���%����� ��� ���+������� ��% �������2� ��'��L'� ��2��� &����� ��"��� �� !��� �� ���� �"���� )��,�� � �� � � �� ��� ,�� 5�(����� *���� ������� ��� ������ *�"�� ���� ����!��"��� �� �!� �"�� ��� ��2� ����� �"���� ���� �%"��"�� � ����2� ����� ���%��, ��"��� ��'�

Page 170: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

160

�A4;4�;4�4�9 +�5-"������&�2�".����� *��"���������2���&�����%�������� � �% �����)��,�� � ��� ���� 2�� ��" ������5�(�����*���� � ������ ��� ������*�"�� ���� ����!��"��� ������"�� (� �� ��� �� ��� "%��� ����"���� �!� �"�� ���� ��2� ���� &� �"��� ������ 2�� � �" ��� ���"��� �% � ��� �� 5�(�����*���� ������� ���������*�"�� �������)��,�� � ��"�� ��; �� �����% � ���������"������������� ��&���% � ���!������'��� �!��"�� ����� �(�"��(� �������������&��&��)�(�����"���������&���""���"��(� ������'�� A4;4�;4�4B9 ��!��&��-���1�'��"������0�� � ����"����% � �� ���"�&��%����)��,�� � ����� �!��"�� ��; �� ��"����% � ��������"�� ����� ���� � ��&��� % � �� � % ��� !���� ���� ���"������ ������� ������� �%�����������(������% � �����'�������� ���(� ����&���(��������-"�������������&���"����"��@BB�����"% ������)�,����'�*��"�������������@BB�����"% ������� ��������"�"���%���% ���(����"���%���5-��������� �+����"���� ��"� �'����������%����������������������%��+��� (�������������"���%�������"���-"���'�O"��� ������ �����'�� ���������'3'��%���3�(�����"�"���&��2 ��������2� ��'��A4;4��9 ����&���

�����+"�� �� ��� �*�����&� � ����%�%������� ��� �� ��� ��2����"����2� �����% �2�� ����(���������������'��A4;4�B9 �(��������

�����+"�� ��2� ��� �� ��� ,�� ����! ����� &��� (��"��� ����� ����� ��� ������� �����"���UB�BB@9�#���(�"��@�9$�%�����"��(%���2����� ����'���H�� ��� (%��� 2���� (%�, ������ MH�� ��� ����!��"��� �%����� O"����� F������� H���� ��� ����-��%���� H���� ���� ��& � ����� ��� 3�� � /�'N� 8?'B='8BB8� ���&� ��� @L>� �% �� F��� )��,��,����"��-"���� ������� �"�� ��'�

A4;4�D9 �������!��������@������

2�(����'�������������������&-���������&����@����� ����&��-�� �)�'����� �����

��5�����0� -��@� � ) �����"������ ������ -��� √√√√������� *���� ���������6����%"�'�� √√√√�0�F� 0�"������ ���)�������� √√√√�� � ����� ��7�%2 ���

� ) ������ �������� ) ��� -�����&�,��(�� ���������� ������ �������%2 ���������� �

� � ����� ��� ) ������ �������� ) ��� -������&�,���(�� ����������!��� ��� ��������;���� ������%2 ����������

√√√√�

� � �� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,���(�� ����������� � �������!����'�

√√√√�

Page 171: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

161

���� �� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��(�� ������������� �������!����'�

√√√√�

���� ����� ��� ) ������ �������� ) ��� -������&�,��(�� ����������!���������������;���� ������%2 ����������

√√√√�

���� ����� ��#�%2 ��$�

� ) ������ �������� ) ��� -������&�,��(�� ����������������� �������%2 ����������

�%������� � ) ��� -�����&�,��)��,�� � ���%�� ����!����'�� √√√√��%��� ���*������� ) ��� -�����&�,��)��,�� � ���%�� ����������� √√√√��%��� ���������� � ) ��� -�����&�,��)��,�� � ���%�� �����������#����]*����$� √√√√����5���������� � ) ��� -�����&�,��)���,���"��)��,�� � �����������������'� √√√√������� �������� � ) ��� -�����&�,��)���,���"��)��,�� � �������"� ��������'� √√√√�

���'�1��'������� ) ��� -�����&�,��)���,�"���)��,�� � ���� �� �������� �� ��%��� ����!����'�

√√√√�

��)������*��������������� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��)���,�"��)��,�� � ����%2 ��� ���������'�

√√√√�

��)������ ���/����

� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��)���,�"��)��,�� � ��� ���&����������'�

√√√√�

� ���������� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��)��,�� � ��� ����"�"�

�%2 �������������

� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,����� ����%2 ������������ �

�,�������������� ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��(�� ������,������� �����%2 ����"�"� �

���� �*������������� ���)-������(� �"�������&�����(�����)��,�� � ����%2 ��� ���������'� �

���� �� ���/����

�������� ���)-������(� �"�������&������(�����)��,�� � ����%2 ��� ���&����������'�

� � ������������ ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��(�� ������ ������ ������%2 ����"�"� �

���� ������������ ) ������ ���������� ) ��� -�����&�,��(�� ������������� ������%2 ����"�"� �

O���������� ���-����� ���)�������&'� √√√√�O���������� ���-����� ���)����"��)��,�� � ���%��� �����!����'�� √√√√�O�����1��'������ ���-����� ���)����"��)��,�� � ������� �� ��%��� ����!���� ��%��� �������� F��,�� � ���%�� �������������:�����:������ √√√√������ � ) ������ ���������� �� ����)��,�� � ������'� �

������*���� ��������� ���)-�"����2����'�� ) �����"�������� ����������(� ������������ ��;�������� �����)�,�� �% "�����2����'�

√√√√�

������������ *���� �������������'�#���%(%�"�)(''$� ���(��������� ��������(����%��� �"���� �����������#@BB�6��;�6C�$� ������� *���� ���������� ���)-����"�����'��:���!��:�"��"��� �� � �P%� ��� � ) ������ �������������,�� �������%"� �

��2%��������2%� ������� ������� ��"��-"������� ����2%��!���#U��"-���� $�� �

� �� ������-���� ���2%��!����S� ����2%��"-����"��&��,����&�"����"������2%��"-��� ���"��%����2%��-"�������&�"����� -�����&�����"���)�,���)�����������(����"����������

√√√√�

�%��� �������������� � ) ��� -�����&�,��)��,�� � ���%�� ���������!����� √√√√�

Page 172: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

162

� � ������������� ) ������ ����������� ) ��� -�����&�,���(�� ����������� � ������������!�����

√√√√�

���� ������������� ) ������ ����������� ) ��� -�����&�,���(�� ������������� ������������!�����

√√√√�

A4�9 �������� �(&�����#�� ��������2���'��'����&�&� �.�������&��

���.'�&���������

�������� 2���'��'����&�� ��� ���:0J�� P%:>� ��� �� �������� ������ ���� �� ��( �����- ��:JJJ��*�""�:@?�#�$�(��"� M���������� �������!�������!����������!���$����������!����()���� ��$��������� �����)$�� ������������ ��� ������������� ����� ��$�� '� ��$������� ������$���$������������'��'�'&'N� &�����)������������������(&����&�� ��� ����0JJ��P%:@B� ��� ���������� ������ ���� �� ��( ���� �- ��:0J�� *�""�:>@� #�$� (��"� M��������!����()���������������� ����� ������������� ����� ������$��� $��������� ���'��'�'�N� &����� )�������� ������'����'� �������� �(&����&�� ��� ����� � ���� �� ������!� ��� 5������� �����������+��� "����� ����� ���� ����!��"��� ,����� ��� ���� �� 5������� �%� ������� ���� � � ������ ��� ����� ���5-����� ���8B+���*�""����"�(��"�"������� ���M1����)$�$)����#�������������!����()��������������������������������� �����������$���$������������������)$"���������������!�������������!�����(�������!���������#���'�'�'!'������'��������������������'����� ���������� �!���� $��������� ������ ������ ���'������'N� &����� )�������� �����+"��)��,�� � ������ ��� ���%��&� � �� ���"�� �����+"�� ��)� ����� ���� ���� ��� % ������ ���"������� ������� ����:��@'�5�������%���� �����������������!%���2%��!-������ ���������������� ���������I"�� �����2��������� �(������ � ������� �� ���� �����%��I��� ���'�������� �����������&��)���������%���� �����������������!%���,��% "������� ����(� �� �'������� �������������%�������!��"���&���(����������!%������%���� ���� ,��)� �� ������"�����%" ����� ��� ��'�5��� ������� ���� � ����� ����� ��"�� �"���� ���� (�� �������� !%��� ��� %���� ���� �"���� ���� �����)�������"��� ���� (�� �� �� (�"��� !�� �� !%�;%���� ��� �"���� ��� ��2� ���� �������"�� "�'���8'� 5������� %���� ���� ����� �������� !%��� 2%��!-���"��� ��� � ��2� ��%���� -���� ��� � �����%��I��� �� �� ��� ����� )� �'� 5������� %���� ���� ����� �������� !%��� 2%��!-����� � �����2� ��%���-����� ��������%��I��� �� �'��='� ���� ����� ���� � ���� � � #-������ !%�� �-����� �����$�� (� ��� (�� � ���� ����� ������,����"���� ���"�"�� -�� �%��������� � ������� ���"� � �( �� ����� ���( �'� ������� ���������"�� )-���"������ %���� =B� ����� #������ "����$� )�,��"���� ���� � ���� � � ��� ���������%��I��� ������'��>'�F��,�� � �����������!%��� �� ���"����2� ���!%���%"��&��� ������ ���"��� ������ �(�5�(����� *���� � ������ ��� ������ *�"�� ���+��� ���� �� % ����� �� �'� *�"�� �����"���� ��"���� %�����"�� )�,�� � �(�(�� "������� "�� � �� �� �2 ��� ��(� � �" �����)���� ��"��� ����*�"�� �������!��"�����2� ��'��9'�� ������������ ����� ��)��,�� � ������"�"���� ��7������������������!��"�����2� �� �% ������"��� ����� )�������������'� ��� ���"�"��� �%��� � 2�%�"���� ��)��� �� "�� �������2� ��'��

Page 173: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

163

L'�H�� ���������+"���"���� �����2���� ������������!%��������������%���� �� �����%��� ����%" ������ ( "��� ��S� (�� ( "�� ���"�� "�&�� %���� ���"��� )� �( ����� "�� � � ��� "���������� ��% �������������!%������"��%���� ����"���� �� ����(� ���"���������(��)���-����5�(�����*���� ������� ���������*�"�� ���+��� ���� ����)�����'� A4B9 ��'������������A4B4;9 ��&�����������

@' ���%��&� ��������� � ������� ��� ����� ����� �� ��� �*��� ����� ��� ��� ���� ��������'3'� #����(���$� ����!��"��� ��2� ��'� ������� �����+"�� ��� )-������ ����� � ������ ��������"� ��"�� (� ������ ��� �� ���� "-��� ���"��� ��2� ���� ��"��� �� ����(����-��%���� �� �����&�(��(���� ��������� ���� ��%��, ��"����'��

�8' *���� ������������� �� �������(���+������%� ������������"�"���,���"����EL=89��% ��

&��2������"���%��, ��"��� �����������+"�� �����2������ ��������������� � �� ����(��&��(������������������)���� ��'��

�=' ����������������,� �)���"��'�� �)����������������%� ������������ �����2� ���"-���

����� ���� � 2��� ������� ���� % ����� �,��� % "���� )��"��'� ���� "% ���� ���"��� �� ��"�� � )�� ��� �������� ���%� ���� ����� ��� .�(���;P�<� 5%��+���� ���%� ���"��� �� ��"�� � )�� ��� �������� ���%� ���� ����� ��� .�(���;�����!���+��� ���� % ����� �,���% "����)�� ��"�'��

�>' � �� �������������������� ������� ����&��,��" "� ���"-���(������"�����2� ��'���9' 5���� � �� ������ � �� � ������ ��������"���������)��� �'�*���� ������������������ -��

��� "-��� (��� (����"�� ��� � ����� ��2� ��'� ��� �� "-��� �� ��� �����"�� ��� � �������2� ���4�

�A' �����+"�� �����2�������� ���� ����%��������� ������� �������%� ������������"�"��

�����&��&��)�(���� �������� � ��"���� ���( ���� ���)(�����(���+�������� ����������&�(�� ���"�"�� �,���"���� �� ���� &��(��"�� �� ���( � ��'� ��� % ��� ��� ���� ������������ � �� ���� ����(���+��� ���%� ���� ����� ���"�"�� �,���"���� EL=89� �% �� &��(��(� �� ����������� ���,�"��"����"�����������)����� ��"�'��

�L' H�� ���� ����� ����� � �� ���� ����(���+��� ��&�(�� (������ % ��� .�(���� ���"�"��

����(���+����,���"����&��2 ����#����"% ���� ,��.�(���;P�<�5%������"�"���=A@89==@ �% �� &��2S� ���%� ,�� .�(���;�����!���� ���"�"��� >@@999AB@A� �% �� &��2$� �������������� ��������)���� ��'�

�?' H�� ���� ��� ��2��� ���� &��� (�� "-��� ����� )-��� ����� � ���� ������� )-�"�� ����

��"� ��� (������� ��� &��2� ���������� )��� � (�� �� ��� �� ����(���+�� ( "�� ��'� �-���%����(������������&��2�����������"�� ��������������� ����(��"�� � ���������@� )����-��������(���+��( "���� ������� �"�� ��'��

�E' H�� ��������� ��������� ���� �������)-�"�� ������"� ����� �������� � �����&��2�

���������� )��� � (�� �� ��� �� ����(���+�� ( "�� ��'� �-�� �%���� ���� � �� ����� &��2����������� "�� ������ ������ ��� ���� (�� "�� � �� ��� ��� @� )���� -���� ����(���+��( "���� ������� �"�� ��'��

Page 174: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

164

@B' ����� �� ���"�� ��� ��� ���� �"����� ,��� ��� � ������ � ��"��� �� �� ������� �����-"������ 2���(� ��� � �������"��'� 5���� � �� ���� ������ )���� � ��� ���� �������;����� ����� � ������� � ���� ������� -"����;������ ����� "���� ��� ��������� � �� ���� ������ )����� ��� %�����"�� ) � ����� ��� ����� � ������ ���� �����&������"���������% ������(�� �"��'�

A4B4�9 �����(�����=�&��&-�&����)�'��.������&��.��������

A4B4�4;9 � ' �� � '����&�����&���������������• � ���� ����� #����� (%�, ��� ������� � ���� �$� ���"� ��&�(�� (�������� ����(���+���

.�(���;P�<�5%������"�"���=A@89==@��% ��&��(����0�)������ -��� ��-"������2� ����,�� �� ���� )-�"���'� P���� ����� � �� ��� 0� )����"�� � ������ )��� � � % �� �"��'� ���&� "�������������"��"� �� ���� ����������������&���� �����)� ����'��

�• ������� ���� #����� � ���� ��� ������� (%�, �$� 0� )���� ���� @A:=B+�� #������� ���$� ��"���

����� � ������� (%�, ������ ����(���+��� ���%� ���� ����� � ���"�"��� EL=89��% �� &��(�����������'�*���� ������������� � �� ����0�)��������@A:=B+��#����������$���"���������)��������������������"��"� �� ���� ���������������&���� �����)� ����'��

A4B4�4�9 ���1�'����&�G-�&����� • *���� � ������� ����� � �� ���� 0� )���� ���� @A:=B+�� #������� ���$� ��"��� ������

)������ ��� ���� ����� � ���� �������� 0� )���� �� -��� �� ) � &��2 ���� -"����� ,������(��������!��"���.�(���;P�<�5%��+���� ����)-�"�� �'��

�• P���� ����� � ������ 0� )���� ���� @A:=B+�� ��"��� #������� ���� �$� ������ )������

��� ���� ����� � ������� � ���� ������� ������ ���� ,�� ����(���� ����!��"��� 0� )�������%� ��������+���� ����)-�"�� �'��

�• ������� ����� ����� � ������ 0� )���� ���� @A:=B+"��� %���� #������� ���� �$� ������

)��������� ��������� ��������� ���� ���� ) �&��2 ������0[@�)���������� �( �'�� A4B4B9 �"�(�=�&��&-�&����)�'��.������&��.�������

A4B4B4;9 � ' �� � '����&�����&�������������� • � ���� ����� #����� (%�, ��� ������� � ���� �$� ���"� ��&�(�� (�������� ����(���+���

.�(���;�����!�������"�"���,���"����>@@999AB@A��% ��&��(��0�)������ -��� ��-"������2� ���� ,�� �� ���� )-�"���'� P���� � ����� � �� ��� 0� )����"�� ������ )��� � �% �� �"��'����&� "�������������"��"� �� ���� ���������������&���� �����)� ����'�

�• ������� ���� #����� � ���� ��� ������� (%�, �$� 0� )���� ���� @A:=B+�� #������� ���$� ��"���

����� ��������(%�, �����������(���+������%� �������������"�"���EL=89��% ��&��(�����������'�*���� ������������� � �� ����0�)��������@A:=B+��#����������$���"���������)��������������������"��"� �� ���� ���������������&���� �����)� ����'�

����

Page 175: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

165

A4B4B4�9 ���1�'����&�G-�&����� • *���� � ������� ����� � �� ���� 0� )���� ���� @A:=B+�� #������� ���$� ��"��� ������

)������ ��� ���� ����� � ���� �������� 0� )���� �� -��� �� ) � &��2 ���� -"����� ,������(��������!��"���.�(���;�����!���+���� ����)-�"�� �'��

�• P���� ����� � ������ 0� )���� ���� @A:=B+�� ��"��� #������� ���� �$� ������ )������

��� ���� ����� � ������� � ���� �������� ������ ���� ,�� ����(���� ����!��"��� 0� )�������%� ��������+���� ����)-�"�� �'��

�• ����������������� � ������0�)����@A:=B+"���%����#����������� �$�������)������

��� ��������� ��������� ���� ���� ) �&��2 ������0[@�)���������� �( �'���

A4D9 ������ ��#������3��&����������A4D4;9 ��&�����������

���%��&� ���� ��� % ����� )��,�� � ��� �� ���� ��� ����� ��� ������� ����� � ������������"�� (� �� ��� ��� ��"�� ������ )��������� ������ ��)� ������� ��������� !���������"������ ����-"������������ �������"2 ��&���� ����� ����� ���� ���"��� �� "��"���� ��� ��'���H�� ���� ��� � ���� ��7����� �� �������� ����� � �� ���� ������� � ���� ���2��"��� ��� ������"�� (� �� ��� ��� ��� ,���"�� ����� � ������ ������ )��������� ���"����������"��"� ��������&�����(��������&&�"����������)���"�����&����"��S�

$ �������"�� "� � ��� ����� � ������ ��� ,��� ) � ����� � ������ ���� ���)�� ���"��� ���� �� �� %��� ���� !��� ����"��� &��2 ����� �%2 ��� �%���"���� ����

�$ �������"��"� � ��������,����%2 ��������"������

����� ����������������!���&��2 ����'��

�������"�� "� � ��� ����� ����� ����� � �������� ����� ����� "����� �'.'� *������ �����������!��"��� �����" ��� ) ��� -�"���"-���� � ���������� �������(� ����'�� A4D4�9 ��@"��&�1�'������� �����!�����

H�� �����$ �� ����� ������������� � �����������)����� -��� ������@A:=@7@L:=B������"��

������)������� �*���C�2%�����C�2%�������+�"��������.*�������(��������������+�"��% � ���(��)��� ������ �� ��%��� ����!��� �%��� ����"������������% �����B�9B������-�����������!���

$ ����� � ������� ����� � ������ �� -�� )���� ���� @L:=BI"��� %���� ������)������������� -��)��������� � ������������)����������*���C�2%�����C�2%� ������+�"�� ����� �.*�� �����(���� ����� �����+�"�� % � ��� (�� )��� ������ �� ��%��� ����!���%��� ����"������������% �����=���������������!���

Page 176: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

166

$ ����� ����� � ������ �� -�� )���� ������ )��������� �*��� C�2%� ���� C�2%�������+�"��������.*�� �����(��������������+�"��% � ���(��)��� �� ���� �� ��%��� ����!���%��� ����"������������% �����=���������������!���

��)� ����'���*���� � ������� ����� � ������ #$� !������"�� (� �� ��� ���� ,�"�� ������ )������ ��� ������)� �������������������������-�����������!������"���"���� ����%�����"������� �������(��%�����)�,�������� �� "��&����������� ��,���%����� ��� ���+������� !��������5-��������� ������!��"���(� � ���'����&�������� ������%��'(�)*��+��������%'��%���(�)*�� � �����������������H�������� ����������;��������������� � ������#����$�!���� ����"��(� �� ���,��,���"�������� )������ ��� ����� ��)� �����'� �������"�� "� � ��� ���&� �� ����� � �� ���� ������)��� "�����&������"���������)�� ������� �������&���(��)���,��% � �����!�����!���%������� )-��� ��������� !��� &��2 ����'� ����� )��� ,�"�� (�� "�!�"��� !�� �� ����� ��;�����(�"���!�� ������� �����������������"��"� � ���&� �"��(��"���������(�����������&� �% ����� "���� ��"� �'� #� ��� $� !���� ���� ,��,����"�� �������"�� "� ��� ��� ���� �������"2 ����������)� ����'��,+�+�++������� ��� -+�� � .�+���������� -����������+������ ��-� � / ������+�+�� ������+�� � ���� �������� ��$������ �� �� ���� ��� � � �� ��� �� ��-������/����������#���� ������������0��� �0 �� �"����������+�������,.������1����"�/ ���������� �*���� � ������� ����� ����� ����� � ������� ������"�� (� �� ��� ��� ��"�� ������)��� ������ �%���� ����(���� ����� ������ ���"� ��"�� "� ��"�� )� ��� ������ ���(������ ��"�� ��"��� ������ ��"���� ���"�"��� (�� &�� ����� ����(���� ��������� �%��������!��"���)�,�� �( )������(� )� ��� ����2���" ���&� �"�����������!���� �����������)(��-���%�����������"����"��� �� ��� �����&��2 �����"���� ��� ����������"��"� ��� ���*��P���� ����� ����� � ������� � ���� �� ��� ����� �� -�� )����"�� ��2� ������� -"���� ������� � ���,��� .��-+�+����.�������� ������������ ��$�� ��#� � ��� ���� �����-+����� �� �� � � �� #��� ���� -+�� ���� �*��� C�2%� ���� C�2%� ������+�"�� ����� �.*�������(��������������+�"��% � ���(��)��� ������ �� ��%��� ����!����%��� ����"������������% ����� 8� �������� U@BB+�� -"���'� ��� -"������ ��2� �( ��� ,��� ����� )��� �� -��� ����2� ������� �� �� ��� "�� -"������ �*���� ����(���� �'3'� ve �'.'� *������ ������+��������"�� ���"���� )� ��� %��� ��"��� ������ ��������� ����� ����� ����� � �������� ���� �� ������ ����� ����� ����� � ������� ����� � �)���� �������"�� ������ )������������� � ����� ����� � ������� �������"���� "� ��� ������ ���� �� ��������� )�,���� ��(� ��" ��������������!�������& �)���������"�'���O����������������������!�� ������&���������&�"����(�����(�� �)����,���"��-"���'��

0� -�� )���� ����� ����� ����� � ������� ����� � �� ���� ������ )��������� ��� ��� ����������"�� �%��� �� ��� ����� � )���� �(�&�� ����(���� ����!��"��� �%��� �� ��� ���+���( "� �'��������"��"� ����������������&� ���%����� ��� ���+����(� � �����������"�����( �� �" ��� �����"�� %��� ��"����� �%���"�"��'� ��������� "�������� %��� ��"��������������������� ������� ��"���*���5-����� �+���=9+���*�""��&���� ���,��,����"�� �����2� ��'�

Page 177: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

167

������+"��)��,�� � ��"�� �� �����"��� ��=��� ���"-���"��8+"��� !�� �����"�������)����� -� ���������"��"� ��������� ��� �����&��2 ������"���� ��� ����������#�������Y� ��� ��� ;� ���� ��� ��� ��� � ���$� "-���� ,���"��� =+����� ��� ���2� �"��� &��� (�����������&� �,��@�2������� �� ��'�O�������=��� ���"-����,���"��=������������"��"� ��������� �������� ,�"�� (� ��� ��� "-���� ,�� ������� ������� % ��� 8B+"��� @E+��� >� �����������"��"� �������,���������@E+"���@?+���"� �'�H,��� �������"% ���� ��(���(��������,������ �������������� ��&� ���)��� �'����H,����� ���"-��� ���@�1����V�=@�*�����@�P���V�=B�/�������@��������V�=B��� � ��@�����V�=@���� ���% �������)� ����'����������&� ��� ������� �������(���+����2� ��'�

A4D4B9 ����3��&�=�!������

��*��� 5-����� �+��� =9+��� ��""�� ,��,����"��� �����+"�� % � ����� �������"���� (�� ��% �����%������,���������� � �� ����������)����������"��� ��(������� � �� ��� ��� ������ � �� ����"������ � �������� ���,��-���%����������������&�����2��"���(���� ������� ,���"�� ����� "������� ���������� &� �"�� �*��� 5-����� �+��� 9=+����� ��""�����������"2 ����������)� ����'��

A4:9 �.������3�1�'����1��$"�"�".����������+"����*�����&� �����%�%������������ ��7����� �����2����������� ���(�������� ������ ����� ��� ��� ��2�( � ��'�Sözkonusu yetkili banka ve aracı kurumlar i�lemlerini �MKB Tahvil ve Bono Piyasası’nda i�lem yapma yetkisi olan temsilcileri ile gerçekle�tirirler. �

Page 178: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

168

E9 �������� ��+����2���2?��2������

E4�9 ���)�#��*"'"'������&�'��

��"� � � ��� ���12�%�� �%���� �'3'�� �������� ������ ���� ����� @L;?;8BB@� ���& � ���

E;@@B@���� �����������"����������� �������� ���+����=;E;8BB@����& � ���8=?@���� ���������������� 8>EE� ���� �� �������� ������ ���������� >B+����� ��""���� )-���� @E;@B;8BB@����&��8>99?����� ��C���F�����+"������� �����8BB@;=B89���� ������� ������� ��������� ������ ��� � ����"��� �� -�� � (%��� ���� � �"��'� �%��� >� 3�(��� 8BB9� ���&�"�� !�� �����)�,� ��'���������� ������ ���� �� ����!��"��� ����� ����� M0�"� � � ��� ��� 12�%�� �%�� ����������� � ����G� � ����� ����/�����"��5-����� �N���"� � ������%2�%��-� � �� �����)����� ��� ������ ,�"�� ��� )-����� �� ����� ������ ��"� � ��� ��� %2�%��(%�� ����������� � ���� � ����!�� �����"���������� �� �������� ������"���� ������'��

E4B9 �.��������������

E4B4;9 �.������������

��%��"�� -� � �� ���� ��� � ���� ����� ��� "���� �� ��� 01���� �"�� ��� ��� ( )���� �� ��� ���� �����"�� )��,�� � �� ��� (���"�� )��,�� � ��� ���� �� ��� �� ���)��,�� � �������� ��������� ���������� ���%��������� ����������� ��� ����(�� ��'��01���+������ �-�� � ��� �� ��"��:��

@'� 01���+���%�������!��"���(� � ������-���� �� ������������ ���% �� �����"��01�� ��� � %��� �� ��� ����� ���� �� �( �'� 01���+��� ����� 01���+�� �� �"�� ����� �����% � ���� "������"�� �%��� ��� ���� �� �!%� �� �� ���� ���� �% �( �'� ��� "����"����� ��� ����� �%��� 2��%�� � ����!��"��� )� �'� H�� ��� �������� �� �� �-����� ������)�������01����#01���� ������������$+���� ����'��8'� � �� ���� �� ��� ��� ���� !���� -��� �� ��� ������ -��� �� �� ������ "������� (��� )%����� ��� ����%���%����"��� � �� ���%�����"��)��,�� � �� �'��='� ��� ��� &��2� (����"�� )� �'� /��2 ����� �,� ����� �,� ��� &��2 ��� ,�� ����(� �������������"���&�� ���M������������������� ���N�F��� )��"��"���� ���'���� ���� &��2� (����"�� )� ���� ��� ���� �� ��� ����� �� ���"��� ��� �,���2%��%� ����"��� %��� �� % ���� ������ "�� �����'� �%��� 01���� ����� ���� ��

Page 179: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

169

������ ��� ��� 2%��%� ����� � ���� (����"�� ��;����� &��2� (����"�� "�� ���2� �" ���������������'��%����2���"��)��,�� � ��� �� ���� ���)�����)-�"����( ) ���01��������� ���� ����� �����"�����( �'�01���+"������� �����( ) ����%�������!��"���-���"���&�(��� ��� ������ "�� �� �( �'� �%��� 5-����� ���� @=E+����� ��""��,��,����"����2� �����( ) ��"��� ����� �"��'��>'� 01����� �������"������� ������������� �������0��� ��,����7,�% �����(�� ����������� �� �%���% � �"��'� ��� �%���% �� ��� ���� )� � �����"�� ��2� ���'� �%��%�� ,��)���� � ��������� % ������ "������"�� ���� ����� )� �( �� ������� ����)��,�� � ����� ���"�� �" ���'� ��� ���� � � ��� �����"�� ����� � ��������% ����������2�� ��" �'��9'� H�� ��� �"���� ���� � % "�� ���� 2��� ��"�� ���� )��( � ��� ��� ���)��,�� � ���( � ��'�

�A'���� ���� �� ���������� ������2%��%� ���)���,�"��01��������� ���� ��� ���( �'�������� )��� %���"�� ��� ���� � ����%��� %����"�� M ��� "�!��� ��N� ��� M�%��� �� ���N�)-�"�� �( �'��L'� 01����� �%��"�� ��� )-���� -� � �� ���� ��� 01���+"�� ���� � ��� ( ) ���� (���������� �%������ (� � ������� ���� ������� ������ ����� "������"����� ,����7,� �����)����� �% �������� ���������������'�

E4B4�9 �!������

�%��"�� �� ����,�!��� ��2����"��)��,�� � �� �( �'���� ��������������O�� ���� �������������O�� ������ ���������"��'��

E4B4�4;9 �&���!����M���������N�� �%��� � �������"�� !���� �(� ������� ���� �����"����� ����� � �� "�����2����"��'��

E4B4�4�9 G!������������!����#��G!�����������&��!�����O�� � ��� ���� ���������"��% � ��� !��� ���� ��� ���( �����(���� ����� % �������������� ����� ��"�'�����������"� ��"���2���� ��"��(��"�!�"��)� ���8'BBB��"���-� � ������"�&�������������"������ ���-�� �����% �������(� ��" �'��/��� �� ����!�� "�� (� � � % ��� -�� � ��� ���� MO�� � ��� ��� ������N�"�� ���)-��( ��� ,���%������%�����)�����'��

Page 180: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

170

MO�� � ���� � ��� �������"�N� �� �"���� (�� ����!�� (� � � % ��� -�� � ��� ��� )� �( �'� F� �������� � � ��� "������"��� ��� �%������ %����� � ������ ���"�� �� ���� MO�� � ��� ����������"�N�)��,�� � �'����� 2���� ��"�� ��� ���� ������ ��� � ������ ������� "�� "�'� ��� 2���� ��"��� ��������%���% ��� 2%��%�� �� ����� &��2 ������ )(� ��� �-����� ��)� ��� ���� "��M������ ��"����� ��� ����� C�� 5-����� �� ���N� F��� )��"��� &���� ���� ��("�'� 3����"�����-�� ����� ���2��������)� ������ ��������� � ������ �������% �2�% ��"�����%�������!��"��� ��� ���� ���"�� �%���% � �" �� ��� ����� � ��������� % ��"���� "���� ��"�� ��� ���2�� ��" �'��O�� � ���� � ��� �������"�� !���� ��� ������ -��� � ����� ��)� ������ � ���"�� (� � ������% � ������("�:��

' ����� ����� �� (�"��� !�� �� -�� � ���� ������� (� ������ "������"�� !���� ���������-��� ������ ��)�,�� "�'�

�' *������ !��� �� % ��� (�"��� !�� �� -�� � ���� ������� % ���� "������"��� !���� ���

������ -��� �� )�,�� � "�� "�� ��� (�� ��� ��"��� -�� � ���� �� ������� ������-��� � �% �������� � �����������'�

�O�� ���� ��"��%�%������ � �����)� �����'�O�� ���� ��"���"% ���� ���)��,�� � ���,�� �%������ %���� ������ �%��� �"��'� �%������ %��� ���"���� "���� ��"��� ���)��,�� � ������� ) �-�� ���� ���2�� ��" �'��

E4B4B9 �.�����/&��������

�01���+��� M���� � ������"�N� ��� M���� !���N� % ����� �" ��"��� ��� �� !��� �� ��� �-�������)� ���( �'��

E4B4B4;9 � ��'���+ !���-���/&��������� �-����� M�%��� � ���N��� �� ��� ��'� ��� �-����"��� 01���+�� �� ��� ��� ���� �%���5-����� ��"�� (� �� ��� �� "�� !���� -��� �� ��� ������ -��� �� �� ������ ��)��� % ������ � ���%�����"��% � ���!��� ��������"��� �� ���)��,�� � �� �'��

E4B4B4�9 ��'��������/&��������� �-����� !���� �(� ���� ��� ����"�� �� ��� ��'� ���� !���� �-�����"�� 01���+�� �� ������ ��� ��� �" ��� ���� (%������ �%2 ����� ��� (�� ������ (���"�� ��� ������ ��������)��,�� � ����� ����� �������� % ��� M"��)�� !����N� �����"��� ���� !���� ��� ������

Page 181: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

171

-��� � �������)���% ����� �� ���)��,�� � �� �'�����-����"��� � ������� ���� ������ ���!���������"��������"�&����% ���!���������"���)��,�� � �'��

E4B4D9 �.�������&��"�-"�"������

��%��"�� �� ���� F��� �*�"����� ������� �S� &��&��)� (�� ��� )����"�� (�� ��� "�� (�"���!�� �� -� � ��"�� ����� ���� -� � �� ��"�� "��"��� �( �'� ����� �� "�� �� ���� �������(� ��� ����,��"��F��� �*�"������������)���� "�'��F��� �*�"���(��������)-��� ��"������(��(����"����"�( �'��

E4B4:9 ��������

E4B4:4;9 ��������&��(�������������������%��"�� ��� ��2��� ������ ���� � ����� ��� � ���� �%��� ��� � %���"��� �����01����������� �� �������� �� � �� ��� ���� ��� ��'� �� �!%� �� ���� ������ ��� &�� ����� �"��'�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� )� �"�� 01���� ����!��"��� !���� ��� ������ �%���% �� ��2� ��'� � ) � ���� -�� � �������)��� % ������ ��� ��� ����� )� ����'� *������ ���� ������� �"���� 2�!�� )� ������ ��� ,���%���% ��" �'�P%��� �������)� �( ������������2�!������������"-�����"� � ��� -� � �� ���"�� 9'BBB� �"���� "���� -� � �� ��"�� �� 8'BBB� �"��� -� � ����,���'��

E4B4:4�9 ��������&��.��.������������ )-�"�� ��� ��� ��� �%��� � ������ !���� ��� ������ -��� ���� )-��� � � � ��'�� � ��������"����)� �������-��� ������ ����� ���"���)("�:��

' ����� O��� �� ���� �:� ��&�� "� ��� !��� �� ����� ��� ���� "�&�� ������ !��� ������� ��� ���"��S� "�&�� ������ !��� �� � ��� ��� ���� "�&�� "� ��� !��� �� � ������ ���"���-������� � ����'��' D�����O��� ������ �:������� � ��&� �"����������,���"���"�&��-����)� ������ ���-������� � ����'�

���� ����� � �( ���,��&���������,��"������� ����������(� ������ ������'�� � �������"�� ����� � �������� (� �������� ���� 2�� � �" �� ��� ��� )��,�� � ���'� �%��"��"���� ��� ��� "����� (%������� ��������� ���� ���� "������"��� ����� � ������� % ��������)� ��� ��� ��� � � ��� -����"�� 2�� � �" �( �� ����� (�� ���� ��� ��� )���� ������ ����

Page 182: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

172

)� ���(� � �(���������� ���( �'�� ) �*���������,��,����"��� ���( �����"������"(� ����� �"��'��

E4B4:4B9 ������/&���������01���+�� )� �( ����� % ��� ��� ��"�� � ���"��� (� �� ��� �,� !���� (� � ���� �-�����"���(�����, ����%��� �"��:������#�*�$���� � ����� ���!�������������"��� ���)��,�� � ������,���� ��� ��������-����"�'�����-������� ��� "����"��!����)� ����%��� �"��'��������#�5�$������� )� "�� ��"�� ) � -� � ��"�� 2���"�� (� ����� ��� �� !��� �� ���"��� (� ������������ ��� � ������ ������ �� �� ��� ��� ���� �-����"�'� ����� �-����� �, "��"�������"�� % � ��� M��� ��� ����N� �,������� ���� ����� "������"�� �� ���� �"����2���"��%���"��(�� ����������!���������"������ �� ��� � �'����2��� �������"���#���$��F��� %���"�� &��2 ����� �� � ��� !����� �����"��� ��� )��,�� � ������ ������ ���� ��� ��������-����"�'�6� � ���!�����&��2 ��"������%����M��2��� �!�����"��N���� ������ ������!���(�� �����M��2��� �!�����"��N���� �� ��� � �'�� � ������� �����!��"��(�� �����M��2��� � !�����"��N� ��� ��� � � ������ %���� �� ��� M��2��� � !�����"��N� ��� ��� �� � ���!������� ��� � ����� �%��� � ���� ��� ��� �� � � �'� ��2��� � ������"��� ��� ��� �"����M�� ����2�!�����N�������������M���N����������� ��� ����������)-�"�� �( �'��

E4B4:4D9 ������ ������������-���� ���"���(��������, "�����%����� ���"���,�� �����>����������"���(�����, ���)���������"�:���� ������!��5���#��5$������� )� "�� ��"�� ���������� )��,�� � ��� ��� % ��� �� (� ����� ����������)��,�� � ����� "������"�� �� ������������������������������� ��"�� ��� �������������� �-������� )-��� ��� !�����"��� ��� "�� )��,�� � ��� %�� !���� �����"��� 2�!�� �������% ��������� ����,���� ��� �����������"��'����

Page 183: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

173

F��,�� � ������2�� ����#F��$��F� "�� ��"��� 2�!��� ��� �� ����!��� (�� ����� ��� ���� "�������� )-��� ����� ����������)��,�� � ����������"�"������������2�� ��" ���,���� ��� �����������"��'���� �����2�� ����#���$��F� "�� ��"��� 2�!��� ��� �� ����!��� (�� ����� ��� ���� "�������� )-��� ����� ����������)��,�� � ���� ��� ���"�"�� )��,�� � ������ �������� 2�� � �" ��� ,�� �� ��� ��� ��������"��'��3�������� ��#��C$�������������������)��������!��"��� ) �-� � ���,��(� � �����!�������#������%��!����$����"��� � � ��� ��� ,�� "�&����������� ��� � ��� ��� ,��"�&��"� ��� !��� ��"����%��"�� ���% ����"������"�����������"�����!�&� ��)� ��������� ���� ��� ��'��3����� (�� �� ���� �������� �� ��� ���� "������"��� ����� !���� )� � �-������� ����� ����������%��!��������(� �� ���"���%��� �"��'��

E4B4:4:9 ������ ������������)� �"����������"��)�,�� �% ������������ ���� ���"������� ���"-����,��������(����������, ���)���������"�:�����������#�P�$�������"����)� "��������)�,�� "�'������%�������"���� � ��������������!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'��F�� �������#F6P$������)� "��)��"��)�,�� "�'�F���%�������"���� � ���������� ����!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'����2�� ����"���F�,�� �����#��F$������ )� "�� ������� �(����� 2�� � �" ���� ��"��� )�,�� "�'� ��� ���� ���� �, "��"�������� 2�� � �" ��"�� ��� � � ��"�� "����"��� ���� -� � ����� ��"�� %����� ��"���)�,�� �% ��������"��%���"����������!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'����

Page 184: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

174

���& �����#��C$������������)� ������&����"���)�,�� "�'��� �� ������&����"���� � ��������"�� 2�� ��" ������(�����&���)���%���"����������!��"���%�%�����% �����2�� ��" �'�����"���-� � �������"��%���"���"�&�� ���(�����&�)� ����������� ���'��F�� ������ � ,���"���"����(�� ����% "���� ,�� M���N���� M)��N� ��� ��� ����� ������ ������������"�'�/���������,��"��)�� ���!����&������� �� ���)�,�� "�'��M�2�� �� ��"��� )�,�� N� ��� M���& N� ��� ����� �, ��� "������"��� )�� ��� !���� &������� �� �����"� ��"������)� �( �'���

E4D9 ��'���#�������� ������������

E4D4;9 ��&�����'������������

�01�+"�� ��� )-���� -� � �� ���� ������� F��� � 5-����� ��� �%��� 5-����� �� ��� ) ��������� ��� ����� ��� ��������� �� ���� F��� )�� &���� ��� ,��,����"�� ���+����@B'@8'8BB>� ���&� ��� >?;@AB8� ��� �� �%2 ������"�� � ����� ������� �� ����� *������ % �����(� � ���������(��������!��"�����2� ��'������(������%���5-����� �����F��� �5-����� ����-�)-�� ��� �� "������������&���2�% ����� -� � �� ���� � ������� ��� �� ������ ��� ��������� ��� �� � ���� �% ���� �� ���'�����(���+��� �� � %��� � ����� (�� F��� )�"�� -�)-�� ��� ������ �� �� ���� �� % ���� ������-� � �� ���� ������ �����"�� ����! ��"��� &��� (�� ,�� ��� �� ����!��� ����� � ����"��������� ����� ������ ��"��"��'� ����� *������ )������� �"���� ����� *������"�� �,� ���&��2 ��� ��� (�� &��2 ��"�� � ����� -� � �� �� �� ���� �"��'� ����� ���"�� �������� � ���� ��"��,���,���2%��%�� ,�������� �������(� ��"��� ���� �%��� �� ������ ������F�������%����� ��� ��'�#����(������������)��,�� � ���"������"������� ���� ��%��� ��"�� "�'$������� �� ���"����)� �������)��� ��� ���� ���"����� �������"��:��

@' �%��"�� )��,�� � �� ��� �� ���� ������ &����"��� ����(���� �"���� �������� ��� �� "%���"��� �� ,�"�"�'� ����(����� ����� ���� % ������ �%��� ��� ������������� �������� ������� � �� ���"�����%�������������� ������� ��� �����"�����%��� ��� ����� ��� ����� ��� �� ����� � �� ���"���� &��&��)� (�� ����� ���������"��� ����� ��� &����� ������ (�� "���� ����� ������ ��� �� ����� � �� ���"��� ��������������%����������� ��� �������� ������� � �� ���"���%��� ������ ����'�

Page 185: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

175

8' ����� ��� ����� �&2� % ������ �,��� 2%��%� ��� ��� (�� ��� ,�� ������ ����� ����� ��������"� �������� ����� ���������������(�������"�"��)���� �&��2 ����,� ��'�

�=' ����(���� ���"�"��� &��2 ��"��� �,��� 2%��%� ��� ����� ��� ��������� �� ����F��� )���� A+������""��"�� (� �� "�� �� "�� )�� ��� (��"�� ����(���� ����!��"�����+���)���� � �� �'�

�>' �������� ���������������� ��������� � �� �����[@�F�������)�,�����@>:=B+����"���������)��������%���"�"�� ��'�5���� � �� ����������)��� ����� ������ ����%��� 5-����� ��"�� -�)-�� ��� �� "�� ���"��� (� � ���( �'� �������� -��%������� �������(��������!��"���"��)�,��% �����"�� �� �( �'�

�9' ������� ����� ���� ,�������� ��&���2� % ��� ������ &��2 ����"��� &��2 �����)���� � �� ��� ������"�� % � ��� ���� � ���� ������ ������� ����� ���� ,����������� ������� �%2 ���� ��"��� ( %��� �%���'� ����� ��� ����� ������� ����� ����,������"��������� �����(%�, ������2��"��,�������� ���� �������%�� ���( %������2��� ���(%�,����������"���,-�� ��'�

�A' ����� ����� ����� � ������ ����� ������ (����� ��"��� ���� % ����� ������)�����"�����"�"��&��&��)�(��&(����)������� ���������������"��"� �� ���� ��'�

E4D4�9 ����&����������WF�'����.��������

�������� �������;,����� �� ��� ���� %! ���"��� ����(���� ������ (�� ��� ������� ����%��� %����"�� )��,�� � �� �'� �������� ��(� � �" ����� ��� �� ��� ������� &��2 ������!��� % ����� "%���"��� ������ ����'� ������� �������� ��� ,����� �� ��� ) � ���� ��(���&��2 ����"����������(���&��2 ������� ����%�������������� ��)��,�� � �� �'��������� �������;,����� �� �2 ��� ���� ���� ,�"������(��������%���%����� ��� ����"� ��"�� �� ����(���+��� %����� �� )��,�� � �� �'� � ����� 2%��%� ��� "% ����� �� ���� �����%��� ��#( %����" � $�% ��������� ���,�� ����'��������������������� ��������� � ����% ���&��2 ��"����������,�� ����������� ���'��P%��� � ������ %�� @9� "������"��� �� � ��� !�������� �,�� �������� ��"��� )�,��� �������!��"�������� ������������������ ������ ���'��������,����� �� ���"���(� � �������������%�2%��%�����(%�����������,������� �2 �����""�" �'��������� �������;,����� �� ����� ��� ��)� ���� �� ���� ��� ��� ��� ����(��������!��"���(� � ���'����

Page 186: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

176

E4D4B9 ������ �����������

E4D4B4;9 ���&��������� ���������������������� �%��"�� )��,�� � ��� �� ��� ��� �,��� 2%��%� ��� ��"��� �� ����(���+�������� ����)������������ ��� ��"��������� � �� ��������,�"�������� �����������������)��� �����&� "�'������������� ��������� � �������������"��������)�������� ���&��&��)�(��&(����)������� ���������������"��"� �� ���� ��'��/��2 ��"��(� ������)������������������� �����%�������!��"���)�� ���% �����&��2 ����'���������� ��"����� �������� ������� ����� (�� ������� � ����� "� ��� "������"��(� ��)�,� �������� ������� ��"��� ����� % ����� ����� ������ ��;����� ���� % ��� �,���2%��%� ����� (�� �������� ����� ���������� ��2��� ���� ��;����� !���� 2%��%��� � ����������� �� )���� � (� ��)�,� ����������� ������� ����� ���� ,�������� ��� � ������� �����"����� �� �����%��� �"��'�/��2�����%2 �������������"���������������������"��% ������������� ����� ��������� XBX��� � ����� "� ��� &� �"�� �� ���"��� ����� ����������� ��)��!�#��$� (������ ��2������ #����� ���������� XBX�� ����� ����$� ������� ����� ����,��������2� ��������� �� ����'��%���5-����� �����������)�����)-�� "����"���� ��"����� ��"���% ��������"�������������% ���������&��2 ���,�������������� �2��" �( �'��

E4:9 ����&����&-�����#����5������������

E4:4;9 �.��������&�������

��%��"�� � ������ ������ #��� "�� � ���� � % ��$� �,��� 2%��%� ��� ,�� ����(���+���(� ��"��� ���#���"��(� ��"��� ����)������$����������������� �����������"���'���%������ "%�� � ���� % ����� ��(� � �" ��� �.*�+��� �,��� 2%��%� ���� "% ����� �� �������(� ��"������%��� � ����(� ���������"��'��� ��������� �����,�)��(������ ��:��

E4:4;4;9 ��.��&@�)�����&������%��"��2%��%��� ����,��)���� �% �������������������(� ��)�,���������"���'�/���(��-� � ��� ��� "�� -� � ��� �2� ,�� )���� � % ��� (� ��)�,� �������� ) � -� � �� ��"��(� �� �'� �� ��)�,� �������� ����� ���� �%��� ����!��"��� 2��� ��"��� )� �� ���� )-���"�� �� �( �'������� "���������� ��� �������"���� ������(� ��� -� � ���(���� ���� % ���������� ����� ����� ���������% ���!��� ����"� ��"���-� � �� ����(��"�������2%��%���"����"��������

Page 187: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

177

2%��%�� � ������ "������"�� ���� ��� 2%��%��� #!���� 2%��%��$� % � ���� �� � % ��'�5��� ���2%��%� ����,��"���2%��%� ����)-���"�&��"� ���(���������(� � ���( �'��

E4:4;4�9 � �- ��������&������%��"�� % � ��� ����� ��� ��� "�� ����7"� �� ������ ����� "���� ����� "� ��� %�����"��(� ��)�,� ����������� ��( ����� ��� "� ��� ������� ��"����� �������� "���'� � ����������� ���������� ��"����� �������� ����� �����(�� �������� ����� ���� "������"������(���� ����!��"��� ������� ����� ����,������ ��2� ��'����"����� �������� ����� ) �-� � �� ��"��(� �� �'��

E4:4;4B9 2��5�& �� ��"�"������&������%���5-����� ��"��(� � ������� ���,��,����"���%�������!��"���(� ��)�,��������������% �����% ��������"�������������"���� �2��" �( �'��01���+��� �� ���� )��,�� � ���"�� ��� �������� �%���% �� ��2� ��'� ��� ���� � � ��������"�� ) �&��(�������� ������������(� ��������"������"�������2�� ��" �'��

E4:4�9 ����&����&-������/&�����

�� ��� ������ ������� &��2 ������"�� M-� � ��� (����"�� ������ ��"����N� �-�������)� ����'���

E4:4�4;9 ����&���#��$��W>�����F��3�&���������� ��;����� ���;������ ,��2�� ���� �� ��� ������ � ���( ����� 2%��%�� ��������(� � �����"�� ������� ������ ����� ��;����� 01���+��� &��2 ����� )��� ,� ���;����� �����(� � �(��%�����"������� ���( �'��������� ��;����� ���;������ ,��2�� ���� �%��� ����!��"��� ����� &��2� �2� ��;����� &��2�(����"��@+"���(��������"��@+"�����,���% �������)� ���( �'�@+"���!��� ��% ���������� ���� ����������;��������;������,��2�� ������ ��� ����"������"������,�"��01������%����������(���� ����!��"��� ��2� ��� ���� &��2 ��� ��"�� (�� ,��2�� �� �� ,��2� ����� &��2 ���� �������� ����� ���� ��;����� ���;������ ����� ���� "������ � ����'� ������� ,��2�� ������� @+"�����,��� % ����� ����� ������� ) � &��(��� ����(���+��� ������� ���������� )-��� ,��2���������� ��%����� ��% �����"�&�����2%��%��� �������% ��,�( �'���������������;������,��2�� ����������������� ����,�������������&��2 ��������@�% �������)� ����'��

Page 188: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

178

���������;��������;������,��2�� �����%���F����,���"��&��&��)�(�������"��-���"���&�(������ ������"�� �� �( �'��

E4:4B9 �.��������&����2����'�$�0"���-���0���1�'�$���������

�� ��� �������� % �������(� ��" �( ����������� ��� ������������7"� �� ��� �� ���% ����� �������� �����"��'�P�����������% ������0��+������������#��$���(� ��" �'�P����"� �������� �����,� � ��"� � ��'��� ���"�� ��� �������� % ����� ��(� � �" ����� ����� ��� ����7"� �� ������ ����� ,� � ���)-��� �����"�:��

' P���������� ���- ����������#��$�

�' P������ �������� ���

@' �-���#�0D$�- �����% ����#6��$�- ����2�����������#�6C$�

�8' ��� ����,��%�, ���������� ���#����$�- ��� �����&� �#��$�- /������%�%��#/�$�- �-������"�� ���� �����&� �#���$�- �-���O"��� ���� �����&� �#��5$�

�=' /������"�#/�$��- �*���=B���"�����"�& �&������ ���- �%���5��������%� �������� ����� )� ���#�5�$�

�>'��5��������%������� ����� )� ����- ���������" � �� � ���������!%������� ���(� )� ���

���!�����(� � )������ �������+ ��� ����������(� ��" ���'�P����"� �� �������% �����"�&��-���"��� )��� � � % ��� ��&� � ����� (%�% ����� �����"�� �!����� (� � )����"��� ��� �������� �� � % ��� ������ ) � ��� ���� ����(���� ����!��"��� � ����%��� %����"�� ������ ����"�� �� ��� ,�� ���������K�� )-�"�� �'� ��!�����%��� ��&� � �����(%�% ��� ��2� ��� ��������������� "�� �� ��"� ��� ���"�"�� �� ������ �� ������� &���,� "��� �������� �!�"���-����� )����� %���"������� � �������� !����� �!�� ����'� ��!�� �������� ) ��� ������ ��"� � ������������������% ����������� ��'��

Page 189: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

179

���2���� ��� ��2%� ������ ���� ���� �� � ����+ ���� �������� ��(� �� ,��� ����� � �������������������� ��"������2���������2%� �������(� ������������������ ����)���������"�'�������"�"������ ���� �� �����+ �������������(� ��" ���'��/�� ���"� ���"��� ������ ��"�� ������� ��������� ��;����� �������� -"���� ��� � ����� ���� �������������(�������"�"�����(���&��(���������� "��������*��+"��&�����"�(- ��"����)�����;�������������(� ��)�,����&�"����(�����01���������&��(����"������������ � ����� "� �( ����� "������ � �������� ������� ������� �%������� ������%��� � ����� ���"�"��'���*��� =B� ��"���"��� ,����� ��� &�� ���� ��� ,����� "���� ���&���� �(����� �,� � )����,���"��)�,�� �"����(�������� ��"�� �� �'��

E4:4D9 $J�W>�����*���3���������

�������������� "���" ������;����������� �����&���@B�"����"��(��)�,���� � ���!��� ����"������ � ������� 01���+��� )���� ���'� /��� )��� %���"��� (� � ����� �� � ��� !��� ��������;����� ����� &��2 ������"�� �� ��� ��'� F��� %���"�� (� � ����� �� � ��� !������� )-���&��2 ��"������;����������� ���������� ������ �������"�������� ��"���"� � ��'��

E4:4:9 ���'���*���3�

�M�� ��)�,� ����������N�� M������� ������� c� ���;�����N� ��������� %����� U@BB� ����� "�&��(������� ) �&��2��� �"������"� ��'�C� �"����"���&��2 ���2�!�������!�����)� ���2����� 2%��%�� ��2������ ��� )��,�� � ���( � ��'� ����� ����!����� "�&�� -���� �� ��%�����)�,� �&��2 ��� ,��(� ��)�,� �����������M������� �������c����;�����N� ���������%�����UEB������"�&��"� ���"������)� ���&��2��M�� �&��2N�"������"���,����� ��'��

E4:4A9 ����&�������������F�5����&�&���3����� �'���

�������� ����� ����,���� ���� ������(���"���%������ � ��� !��� ��������,�� ������ ��(� ���� ) � ������ ����(���� �������"��� � ����%��� %����"�� ��2� ���� (�� ( ) ��� ����������"�� 01���+"��� "�� ���2� �" �( �'� ����(���� ����!��"��� (�� �� "�� ,����� ��2� ���������01���+"�������������� ����,���� �������)-��� ���"������"��(� �����(��&(������( "����)������� ��������������,�������� "������(� ��" �'��

E4:4E9 (!���(&�����������

/��&��)� (�� -� � ��"��� ���� (�� &��(��� � ��� ��� "�� ����� �-���"�� � �( ����� �����-� � ��� ����� ����� %������� 2%��%�� ��� "���'� �%��"�� �� ,� �� 2%��%�� ���(� �������"��:�

Page 190: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

180

E4:4E4;9 +"���'�(!���(&���������*�� ��� 2%��%�� ���� (�� &��(��� ) � -� � ����� �%2 ��� �,��� 2%��%�� �������"���(�������% ������ �( ������,���2%��%���������!�"���"��'��

E4:4E4�9 2��&����(!���(&���������1���� � 2%��%�� ��� �� (�� &��(��� ��� ��� 2%��%�� ��� � � "������ %���� ) �-� � ����� �%2 ��� �,��� 2%��%�� ���������� (� � (�� %����� ��"��� �,��� 2%��%��� �&2�% �( ������)-����'��*�� ���2%��%���������� � � ��"���������� ) �&��2�,��%���� �2%��%�� ����%���% ����2� ���'� *�� ��� 2%��%�� ������� � � � "����"�� %���� � 2%��%�� ��� �%���% �� ��������!��"��� ��)� ����'� �%��%�� �� ��� ����� &��2� ��� -� � ��� �2� (����"��!��� � � ���� �( �'���%��%�� �� ����%�������!��"��� ) �-� � �� ��"��(� � ���'���%��%�� �� ��� &��2 ����������,���2%��%� �����"���2%��%�����"������ ���2%��%���% ������(��� �������������,���2%��%� ���"������� ����'��

E4A9 ����&����(&"�����������

E4A4;9 ����&����(&"�

��%��� 5-����� �� &���� ��� ,��,����"�� �%��� ����!��"���� ��������� "������"�� ���������� � �� �����������)��� ���"�� ��������� ������������������ ��� ���������� ��0�"� �� ������12�%���%�����'3'+���8BB9;L��%' ��)��� )��"��(� � ������� ����)-��� ������� (�� F������ �%��� % � ���� �� ���'� F������ �%��� ��)� ���� �� ���� ����(��������!��"���(� � ���'������� ����� ��� ����� F������ �%����� �����"�� (� ���� ���� �%��� �"��'� F������ �%��� ������2�� ������@�������-�5�.'�&�% ������������������ ��:��;4��@����$��'�����N����������F�������%���"���������2������)���������2�����������"������ % ����'� ����� ��� ����� F������ �%���"�� (� ��"������ �%��� �� �)��� ������ 2�� ����8BB'BBB� ��� % ����� (� � ��� ��'� �)��� ������ 2���� ������� �%��� 5-����� ��"�� -�)-�� ��� �� "��"�� �� �( �'��

Page 191: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

181

�4��5�.'�&� $��'�� ���N� �,��� 2%��%� ����� 2���� "���� ���� �%��� ����!��"��� (� � �����&��2 ������� �� ������"����"� ������ ��"�����)���������2���������% �����"�� ����������2����� ����'��0�"� � ��� ������ ����"�� % "���� )(�� F������ �%��� ������ ����"�� "�� &��2��� (� ������������ �������� 2���� �% � ���� ��"��� �� (� ������ )������� ������� ������� � �����"� �( �'��������� �����F�������%��������������% ����������"�� ���� ������ ������"������������ �������� ���������"������������ � � �����"� ����� ���"�"�� �����������)������ !%��� ������� ����� ���� ,������ ��2� ��'� F������ �%��� �������� ��"����� %�����UEB+"��'� F������ �%��� ������ 2�� ���� � ���"��� �(�2 �� �� ��"����� ������� ����� "�&��� �����"� �( �:��7��������"�����"� �� �����7�F�������%���������2��������� ��� �����7��� ������)������������������������� ��'������������� ���������% � �( ��������� ��������=� )���� ,�"�� ����� ������ ����'������"�� ����� �������� ���� ������ ��� ��"��� �� ������� �*��� C�2%� ���� C�2%��������"��������������.��&������*������������������(���������������"��% � ���(��)��� ������ �� ��%��� ����!���%��� ����"������������% ����� ��������������&���������� �'�������� )������� ��� � ���� &��(����� ���� % "����01�+�� ( "� �� ��� )���� � )-�� ���� �%��� �� ���"��"��� �( ����������� ��"%�"��� �( �'��F�������%����*�������������� ������������'3'�����!��"����-��� �'��F������ �%����� ��� &���� ��� ���� ��� ���� ��)� ����� ���F������ �%���"�� % � ��� !%� ����%��"�� �,� ��� ���� 2��� ��"�� ��� ��� )-���� ���� -� � �� ��"�� % � ��� �������� ���,����� 0�"� � � ��� ��� 12�%�� �%���� �'3'+��� 8BB9;L� �%' �� )��� )��"�� ��� ) ���������������� ����� ������)���% ������� ��� ��'��.*�+��� ������ ����� �"��'���

E4A4�9 ����&����(&"�$��'���������

*���3����������5��

�)�'�(!���(&�=������5����7��9�

+�&��"�� ?�'��� $��'������7��9�

�(3����$��'������7��9�

@'���� ��� ��B78B�* �%�� >B���� 8BB����8'���� ��� 8B7=B�* �%�� >B����[�#87@$� �̂8B���� 8BB����[�#87@$� �̂@BB���='���� ��� =B7>B�* �%�� >B����[�#=7@$� �̂8B���� 8BB����[�#=7@$� �̂@BB���>'���� ��� >B79B�* �%�� >B����[�#>7@$� �̂8B���� 8BB����[�#>7@$� �̂@BB���P'���� ��� O�������� ���[�@B�* �%�� >B����[�#P7@$� �̂8B���� 8BB����[�#P7@$� �̂@BB���

P:��,����%��%��.���������������(� ��������� ����

Page 192: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

182

/��� )����� %���"��� ����� ������ 2���"��� �,��� 2%��%�� ����� -� � ��� (����"��(� ����� ��� ) � -� � ��� (���� �� ��� %� )��� �(���� �� ��� �" ��� �� � ��� !��� ���� ��,��2� �����M�,���2%��%������"����N�&��2 ����'���,���2%��%������"�����Y�� 0�-����1����$���'�'����0)���!��������0�$�����

��,���2%��%������"�����&��2 ��"������%�����(��"������&��)���� �����(� ��"������2���" �'��F������ �%��������� 2���� ����� � �� ��� &���)��� %��� �(��� ��)���� ���'� ��� ��� ��� ����)�,��� ����� ��� ��� (� � ���� ��� (�� ��� ���� F������ �%���"��� ������ 2�� ���� �%���% ��" ������ )���� � "���� ��"�� ����(���� ����!��"��� � ����%��� %����"�� F������ �%�������� ����,��������2� ��'��F��� � �����H�� �����F������ �%��������� 2�� ���� &��2 ��������� �������� )������ ���� ����%��� ��� ����� "������ "�� "������ � ����'� �)��� ������ 2���� ������� &��2 ��������� ������)������ �" ��� "���� ��� ���� �������� ����� ������ ���"� ����� )������ "�� "������� �������@�#(�$��� �������(� ����������� ���)���������2�����������,��2� ��'����� ����������2���� &��2 ��������� ������ )������ �" ��� ��� ���� �,���2%��%� ���� �� ����������� �,���2%��%� �����%2 ����"������� ����'��

E4E9 <����'�����������

E4E4;9 �(������<���2��0���1�'����

�%������ ������ &���� ��� ��������� �������� ������ ���� �+�"��� ������ ���, ����� � ����������� ����� ��� ����� (� )�� � �� � ������ ����� ���� (���� ��� ��� ��"� � �� ��� ����� ��� ���� �������% �������(� ��" � ��'��

E4E4�9 ���������

�%��"��"-��������2�������������:��@'� /������"��8'� �-����='� �����>'� ����[��

)**(1

ii

S

ii atıUzla�maFiyyüklü�üSözle�meBüonSayısıAçıkPozisy�

=

Page 193: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

183

/�� ���"� 2�����"�S� &�� ���"� ��"�� ����� ��� &�� ���� ����� "��� ��� �-���2�����"�S���(�����2��� ����"��� ��� ����2�����"�S�&�����(%�%���"�� ��� ��&� � �����"���� ���� ����� ����� ��"� � !��� %��� ������� ����[� 2�����"�� �� ��� �� ����� "� ��"���� �����������"����"���������� �� ����"��� ����"� � ���-� � �� ���"�� �����2� �( �'���%��� (� �� ��� 2��� ��� "� ��"�� ���� 2��� ��� % � ����( �'� *������ 2��� ���� ����-� � �� ��� �����"�( �������,�����( �'�12�%��-� � �� ������%��"�� ���)-������(� �����"������"��(��-� � �� ��� ) �"���������� ����� ���)-�"�����������2��� ���,���"�� ���)-��( �����)(�(��-� � �� ���,�������2��� �������" �( �'��

E4E4B9 �(������������6����

�%��� � 5-����� �� � ��������� � ��� ��� � ����!��"��� � )��,�� � �� ��� � � ��� � ����� � �� ��������"���&��2 �����(���������%�������!��"���M�%���2���N�% �������& ��" �'�������( %�@+"������� ������!����)-����� ��� ���&���������"���&��2 �����������������%����-"����)��������%���2����% �����(� � ���'�8BB?;L@���� ��M�����5�2��� �������F��� )�+�"����%���2������ ���&���� ����� �"��'�

��0�(�;�

�/!��.����-�� �(��������

01�7�)�2����� 5��(�"��(��

01�7���"% �������������"��� 5��(�"��(� 01�7���% ��� 5��(�"��"-�� 01�7�����%� 5��(�"��"-�� 01�7�*���=B� 5��(�"��"-�� 01�7�*���@BB� 5��(�"��"-�� 01�7� ���� 5��(�"��(� 01�7F7����� 5��(�"��(� ���� -� � ����� ��"�� %���"�� �%��� ����!��"��� %� ��"��� ���� "�� ����� (�� ��� % �����"������� ����'��5�����"��(� �� "�� �� "��&��2 ������%���2�� ����*� �� ����� ����� ���F��� )��"��(� � ������� ������� ����)-����%�����-"���'��

E4E4D9 <������&�+ .��������&����@"����1�'�����$"���K�����6����

H�� ���� F��� � 5-����� �� ��������� �%��"�� ��2���� ���� �� ��� ��"��� �� �� ��� �������)� ������ ���������K�%�������U�@I"���!�� ��% �������% � �� ����(��,��(� � ���( �'����

Page 194: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

184

E4E4:9 <������&�(!���(&�����������

O������� ���LB'BBB'BBB���+��������"��% ����������������"��%��A��� �������,���"��&��&��)� (�� ��"�� ��� &��� ��� =B'BBB'BBB� ��+�� � �� � % ��� ��� ���� 2%��!-�� &��2 ����,�S�01�7���% ���0�"� �� ����-� � ������01�7�����%�0�"� �� ����-� � ����� ���*�� ����%��%����� ���9B'BBB�-� � ����01�7�*���=B�0�"� �� ����-� � ������01�7�*��� @BB� 0�"� � � ��� �-� � ����� ��� *�� ��� �%��%�� ��� ��� 8B'BBB� -� � ���% �������)� ����'��5�����"�� (� �� ��� ��� &���� ������� �� ����� ��� -�������� @8B'BBB'BBB� ��+��������"��% ������ ����2%��!-��&��2 ����,���������"��(� �� ���-� � �� ��������"��,��-�)-�� ��� ����(����"��,���� ��� �( �'����&�.�������.�(!���(&����������N��O������� ��� @8B'BBB'BBB� ��+��� �����"�� % ��� ��� ����� �����"�� %�� A� �� ��� ����,���"�� &��&��)� (�� ��"�� ��� &��� ��� =B'BBB'BBB� ��+�� � �� � % ��� ��� ���� 2%��!-��&��2 ���� ,��� 01�7���% ��� 0�"� � � ��� �-� � ��� ��� 01�7�����%� 0�"� � � ����-� � ����� ���*�� ����%��%����� ���@BB'BBB�-� � ���% �������)� ����'���� �� ��� ���&����������� �� ��������-��������@8B'BBB'BBB���+��������"��% ������ ���� 2%��!-�� &��2 ���� ,��� (� �� ��� -� � �� ���� �,� ��"�� ,�� -�)-�� ��� ���� (����"�� ,�� �� ��� �( �'� ��� "����"�� ��� ������ ���� �� ) � ����� � �� ���� ��� % �����XH�� ���� �%��%�� ��� ��X� F��� )��"�� �,�� ����� MC��� *����� �����N� ��� "�� M�������%��%���������N��-���� ���"���(���, �������)� �������%���"�"��'��

E4E4A9 <�����������.'�����$(�������

��%����@B����"���% � ��'��%������� ���� ���"����-������)-���(� � ���S���%��� H�� ����� �%��"�� )��,�� � ��"� ��� ��� &��� ����� 2���� � �%2 �� ���� ���� �������� (�� ������ �� �� ,���"�� �%2 ��� % ����� ��� ,%�� ��� ��2��� �� @B� ���� �%������� �����, �'����� ��""�� ��������� �%������ ��� �� )-�"������� �%��� H���� �%���� ���� % ������, "�������"����%�������!��"�����( ���" ���"����(�����L�)���,���"���%������%���"��)-��� ��"�"����� ���( "��'���%���� ���� % ����� �, ��� ��� ��"��� &��&��)� (���� �%������ ��� �� )-�"������������� ����� &��&��)� (��H�������������� % ����� ��� ���� =� �%2 ������� )� �����"������"��01��F��� �*�"�������(� � �"��(�������%������"�& ��" �'��

Page 195: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

185

�%��� ��� ��� �%������ ���"�� ���� ��� ��� ���� �� % ����� �%����� ( "����� ����� ��" �"� ���������"�� ���( � ��'���%���� ��� ��� &��� �� ��� 1���� ���� ,���"�� (�� ��""�� ��������� (� � ���� ��� (�� %������%�����,������"���)-���"���� �� ��'��

E4H9 �2�,-���.�����/��&��/!��.�������0�"� �� ������12�%���%�����'3'+"�� ���)-�������% ���-� � �� ����b�M01�7�*���=BN�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7�*���@BBN�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7���% ��N�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7�����%N�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7F7����N�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7���"% �������������"��N�0�"� �� ����-� � ���b�M01�7�)�2����N�0�"� �� ����-� � ������b�M01�7� ���N�0�"� �� ����-� � ��"�'��

E4H4;9 �/!��.���������G�&�5��

Y�2�R�+$��B�Z���-�����.�����/!��.���������&�'������'� �*��7=B� � �� � &�� ���"� !���� ��"����� &��2 ����

�-����� �� ��� ����� (�� ��"���� "�& � % ��� !��� ����� &�����"�!��� ����"���% � ���"�����

�/!��.���� � '� 5 �������������������7;��-����/!��.��9�

��"����(���(- ��"������%����@BB���� ��,��2� ����%�����(� �����"�����#�*��7=B���"���;@'BBB$ @̂BB�����#O����:�LB�>89 @̂BB�Y�L'B>8�9����)($�

������$(����(&"� �*��7=B� ��"��I��� @'BBBI�� (- ���� � "����� ��)� "���%���� �,� (������ &� �"�� �%��� �" �� #-������ LB�989� �����LB�99B$'�

+�&��"���������-���� B�B89�#89��*��7=B���"��������$�*�����!�����"�������"�����8�9���+������ � ���)� �����"�'�

��-��������� 3�(����P����/�����������%������������ ����������������#����� ��"�� ,�"�� (� ��� ��� ���� ��� ������ �,� ��"�� ������ ���-� � �� ��� ��� )-���'� ��� �,� ��"�� ����"��� (�� ��� ��� ����"�� ������ �����"������������� �����,� ��'$�

��.��&@�)�����&������������������������7;��-����/!��.����)�&9�

ABB����

� �- ��������&���� �� ��)�,������������U�L9+��

Page 196: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

186

���'�7�������9�����&���� ����� 2%��%��� � ������ "������"�� ������ ���� )��������������(� ��)�,�����������������"����

� &� '�������*���'����������

���� �� ��"� � &��� (�� -� � ��� ,�� (� � ����� ���� �������cU@9+"�'�

�!��.��� �'��� �� &� '��!��.���������� �����%���"��)�� ����� � ���!����� �� �� "��&��2 ����:�

;4� ����� %��� ����"��� -����� %�� @B� "����� ,���"��)��,�� � �� ��� ���� �� ���� ����� ������ )-��� ���� �� ��!��� ������� %��� ����� )�� ��� �� � ��� !����� % �����(� � ���'����4������%��@B�"�����,���"��@B+"������ �����2� "���������,���"��)�����"-����% �����(� �����%��@B� �������� �� ��!��� �������%��� ������ ����'������ %���"�� ������"�� (� �� ��� �-���� ���� )-��� )�� ����� � ��� !�������� &��2 ��������� "������"��� � ���"��(� �� ��� �-���� ��� ���� (� ���� ��� "�� (� ���� �� ��� �����)�� ����� � ���!�������2���" �( �'�7�9������ ,���"��)��,�� � �� ��� ���� �� ���� ���� �� ��!��� �������%��� �������709����-�����)������� � ���!������719� ����� %���"��� ��� �� � � � ��� ��� � �%���%� �������%��� ������7-9��-� � �������"������"���% ������� ,��)�,�� �% ������ �%��� ����!��"��� (� � ����� !��� %������ "������� ��� �����2%�� !����� ����� -� � ����� "���� ��"�� �� ���� ,�� )�,�� �% ��� )�� ��� �� � ��� !����� �� ��� ����� &��2 �������M��%��N���"� �!��� ��'�

��-���(&"���!��.���������� �%�� ���)�����%��"������������2������"���-�����@9�"����� ,���"��� �*��+"�� )��,�� � ��� ��� � ��� ����"�� =B�����"��� "�&�� ��� ���� % �������� ��)� �� �, ��� @B� �"����*��7=B�� �� �&�����"� !������"���"���������������%��� ����� ��"� � ��� -� � ���"�� ��"�� %��� �� � ���!�����% ������� ��� ��'���*������������%��������"���-������2������ "������"��� �-����� ����� �� ���� ����� ��&��2 ��� ��� �*��� �������� %�� @9� "���� ��� (- ����"��)��,�� � ��� �*��7=B� � �� � &�� ���"� ��"��� "���� ������� ���������2� ��'�

�(&��.����� & � /�����"���������%�� �)����

��-���(&"� /�����"���������%�� �)����

(!���(&����������� *�� ��� 2%��%�� ��� 8B'BBB�� %���� � 2%��%�� ���U@B+"��'��%��%�� �� ���&��2�(����"����)� ����'��

Page 197: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

187

��

H9 ��$����?$�������������

����(���������������#���$S�����"-��� ������ !�� ���% �2��(����%�)�����(�� �� "��

2 ����"����������������� � ��� ������"-��� ������ &������(� ���2��(��&���������������"� � ��� �� ������ � "��� ,�������"��� ��� � ����� ������ ������ ���� � ��+��� ��� � � �������� ����� ������ �� @� ���� @EEA+"�� �*��� ����� ��� ��� ���� ������� �'3'� (�����"��!�� �����)�,� ��'��

H4;9 ����&�'������(���� ����� ������ 5-����� �� ������ ���� �-� � ��+��� =+����� ��""���� 8+���!������)��������&���� ���� ���'���

H4�9 �.������3�0���1�'�$"�"�".����������+���"���� �����M�������&&������N����� ��� �% �����*������)-������� �����"����(%�� ���������������������������� �������.�*�����������������+�"�� �����2�( � ��'��

H4B9 ��.#"�"��(��- � ������������ � +��S�

• ����(���+��&��(������� �� �(��(� �����������&���� ������• M�������&&������N����� ������• ��� � ����( "�����

&� �"�� (� ������ ����(���� ����!��"��� ��� ������ � ����'� ���+��� ��(� � ����(���+����%����� ��)��,�� � �'��

H4B4;9 ���CC �&��������+�"�� ��� ��2���� ������ ������ ���� � ������ M���� ���&&������N�� ��� ��� ����)���������"�'���

H4B4�9 �����1��$"�"�".�������1�����&�����.'�&������������� � ��� ������ ���� � � �"���� ���+�"�� ���� ������� ���� "�� ����� ��� ���� 2�� � �� ���� ��2����� ���� "� ��'� ������ ���� � ��+��� ���+�"�� ��� ��2�( ����� ��� ������� >+�� )�,����� ��� ���� �� % ����� ( "����� �% � �� ��� (�� ��� � ��� "�� ����� &�� �������������'� ������ ���� � ��+��� ���� ��"���� �� �2 ���"�� ��� � ���� �'.'� �� �������� ������"��( "��� ���)���������"�'��

Page 198: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

188

���� � ��������(��������!��"���)� �(���� !������ �'���� !��� �����+��� �� ������ ����%��� � ���� ������ ���� � +�� ����'� ������� ��� � ��� ����(���� ����!��"��� ���" �������� ���� ���-�� �)� � !�� ����%! ���"��(� �����������������"������� ���������� ��"�� ���( ���� ��"�'��

H4D9 ��'��0�&',�&�$(&"�"�����+�"��)��,�� � ��� �� ��"���"%����������� � �� ��� ����(���+���)������ � ���"�"��'�����(���� 2���"�� � � � ��� � �%���%��� ����������"�� ��� �� ��"�� ���� �����% �������"��'��

H4:9 ��������������(����&������������� � ���M���� ��N���&��"��'����������� � �� �����&���2�������������� "������ C�2%� ����� �.*�� C�� ����� ���� ��� ��%���% �� G��� ����� ������ �������"�'� ������� �������� !���� � (���� �� ���"��� P��� ���� �� P��� ����� ���!������ �����P���� ����������������-�������� ���� ��� ��2����� � ����(%�, � ������ �"������% ������ (��� �����"��'� ������ �������� (%��� ��� &��� ���� �� ���� (���� ������������ ���� 2 ���� ���� ��� ���'� ����� ( ) ��� #!������� (���"�� ���� � ��� &�(�� ��7�"��"������ ��2���� ����� 2���� ���� ���� )($� "�� "������ � ������� !���� �� ) � �%2 ���� �(�������� ���(��������)��� �����(�� �����&���2� ��'����� �������������� � ��)� �������� ��% �����"����� ������(� � ������ ��"���������" �'��

H4:4;9 ����&����������.'�&����������

���������� � +����� ����% ����&� �"��� ���� ��"����������U@89+�%�����"��"���� ��� �������� ����'� ����� ��� � �������� ������ ����� 2���� "���� ����� (� � ����������� �� ��,��2����%������ "���" �'������ �,������������ � ��"��������������������"�'��

H4:4�9 ����&���� ����������+�"�� ������ ���� � ����� ����(���+�� ����( ���� ��� ������� ,� � ��� � ���"��(� �� � ��:�P�� P����#����5�$��*��������*����(��#����5�$�/�� /������%�%����� ��� �����&� �5�� 5��������%������� ����� )��/�� /������"�

Page 199: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

189

H4:4B9 ����&�����5�������#��$���������������� ��� ��������&��2 �����"���� ��� ����������� ���� ���"�"��:��

��*�P��JP�.�P��� ������5J�J�

P����#����5�$���� @�BB��������*����(��#����5�$� � @�BB�/������%�%�� � @�BB���� �����&� � � @�BB�5��������%������� ����� )�� � @�BB�/������"�� B�L9�

��%2 ��� "���� ��� � ������� ,�"�� "���� ��� � &�� ���� ������ 2���� UL9+�)�,���������'���������������% ����������� ���(��,� ��&�����"�����%2 ���"���� ��� ���������� ,�"��� 2����U@9+� )�,����'�6����� "���� ��� � ������� �%2 ���� ���� �����U@89N��� ��%����� ���������"������� �����'������������(� ��" �����"-���-"��� ����"-������"�� ������� ����"���� ��� ����������%2 �����&�����"�&��,�% ����������"����"���� ��� ���������%2 ������� ������� ��������% ����&� �"��"������� ������������'�

)���� ��2�$��������3��1 �� � �� �4������5����6�

����(����&���)���%���"�������� �����"���� ������ ���"��(� �� ��� �� "����2���������������� � ��+��&����(�&�MF����� ��� ) ��N���2%��� ��( "��'�

�@7/������ ���,�S�"���� ��������2� "����)�������%��������% � ������� �� ��%��� ����!���������� ���)��,�� � ��� �������%���������������� � ������������ ���� �������������%��� ����'��

TPP TEMINAT DURUMU

TANIM NOMINAL/ADET BIRIM FIYATI PIYASA DEGERI KATSAYIDEGERLENMIS TEMINAT

TM-TL 1 1 220.000,00 1 220.000,00TM-YP 1.500.000 1,52349 2.285.235,00 1 2.285.235,00TRB100805T13 1.000.000 82,71200 827.120,00 1 827.120,00TRT150306T20 800.000 95,23800 761.904,00 1 761.904,00AEFES 1.900 24,78000 47.082,00 0,75 35.311,50NETAS 2.000 31,55000 63.100,00 0,75 47.325,00

TOPLAM 4.176.895,50

4.176.895,50 X %15 626.534,334.176.895,50 X %75 3.132.671,63

Page 200: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

190

87��� ��� ��&� � ���/������%�% ���� ,�S�"���� ������ ��2� "���� )���� J*��+�"�� #��&� � ����%�%������$������)���,��(� � �����M��&� �.���1��� ���N'��=75�(����� 2��� ��� ,�S� "���� ������ ��2� "���� )���� ����� )��� ,�� (� � ����� �.*�� "-���� � �����'��>75��������%������� ����� )� ���,��%�)�����!���'�����!��� ��������)���,�"����2� ��������������� �������"���� ����"��"���� ��� ��'����

H4:4D9 ����&�������������F�5������/��� )��� ��2� ��� ������� "���� ���� %����S� �%2 ��� �������� �%2 ��� ���� �����U@@9+��� � ����� "� ����� �����"��� ������ ���� � �� ����(���� ����!��"��� ������������ ����G������#*��)��.� $���2� ����������������U@89+������� ���������'��������� ����� ���� G��������� ��2� "���� )��� ���� @A:BB+��� ��"��� ������ ���� � ��+��������� ��� �������� ������� ���� )���������"�'� ������� ����� ���� G�������� ������������������ � �������������&���� �����)� ����'��

H4:4:9 ����&�����-�&��(5�&�*�'��������������� � ������������% ��������� �% "�� ����&������ ���������������������������������� &�� ���� ������ ���� � � �"���� ����(���� ����!��"��� �� ��� ��'� #�������� ���������(�"� � �� ������ ���� � +��� ��,&��� &����� (�"� �� -"���� &� �"�$� � �� ��� %����� � "���" ��� ���� 2�� ��� ������ ���� � ��� ) � �� ������ ������� &��(���� ������ ��'� P��������� ��������������� � ������"��"����������&��(���������� ��'������������ � ������������&��(��"��(� ���������+ ������2%��-"��� ���#"-���-"��� ���&��,$����������� � ������������&��(���������� ��'��

H4A9 F���.�������������

H4A4;9 �.�����������������+�"�� �� ��������)����� -� ��% ���������@B:BB7@8:BB����@=:BB7@9:=B������"����2� ��'�0�� ������ �������@B:BB7@9:=B������"��)�,�� "�'��

H4A4�9 ��-���Yapılan i�lemlerin vadesi O/N (Gecelik) ile 30 gün �����&��)����>9�)����8�������=���"��'��

Page 201: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

191

H4A4B9 �"��������+�"�� �����2� �( �����������������9'BBB����% �2������ �������@'BBB���+������ ����% ����������'��

H4A4D9 ������ ����������+"����� ���(- ���( ������ �� �"����� �'����� :�*� ���� �2�� ���� �2� #� � ;��� $�� ����� !���%������������ �������(� �� �����)� �����������"��'������)��,�� � ��"����� ��������2�!�% ��������"��(�� ��'���� �F��,�� � ����� �2�� ���:�*� ���� �2������ �2� #� � ;��� $������� !���%������������������� (� �� ����� ��� )� ��� ���� ���������� ������� )��,�� � ��� �% � �� �� ��� ��� �� ���������"��'�����)� "��"�����"��2�!�% �����(�� �����# �� $���� ��� ����������)��,�� � ����% � ���� �����"�������"�"��%�%�����% �����2�� ��" �'���� � �� ���� �2�� � ��:� *� ���� �2�� ���� �2� #� � ;��� $�� ����� !��� %����� ��� ���� �������(� �� �����)� �����������"��'�������)��,�� � ����% � �� ����� ��� �� ���������"��'�����)� "��"�����"��(�� �����2�!�# �� $���� ��� ��� � ���)��,�� � ��"����� ��������%�%�����% �����2�� ��" �'�����:� ���� %����� (� �� ��"���� �� ���� �2�� ���� �2� #� � ;��� $�� ���� ��� ���� �������(� �� ����� )� ��� ���� ����"��'� ����� ���� )� "��"��� ���"�� 2�!� % ����� (�� �����# �� $� ��� ��� �� ���� ��� "�� �������� � � �� ��� ����� )��,�� � ��"��� �� ��� �����%�%�����% �����2�� ��" �'������F��,�� � ������2�� ���:�����%�����(� �� ��"������ �����2�������2�#� � ;��� $��������������������(� �� �������������)��,�� � ����% � �� ���)� ���2������������"��'������ F��,�� � ����� �2�� � ��� ���;��� ���� ���"�� 2�!� % ����� (�� ����� # �� $���� ��� �� �������� )��,�� � �'� ���� )� "��"�� �������� )��,�� � ��� �% � ���� �����"�������"�"��%�%�����% �����2�� ��" �'��

H4A4:9 ��������&�������������� ��� ��2��� ������ ���� � ����� ��� � ���� 2������ #8@8$� =@9� 8B� BB� �% �� �� �!%�"������������ � ����� %! ���"�� (� ����� ��������� ���"� ������ ��� ������� �� ��� ���� ��� ��'����� � ����������@'�*� �����2�#�%��!-���*� ������%�;51$�8'��2��#� ���7������$��='� ������� #��� �� ��� � F��,�� � ����� �2�� � ���� ��� � �� ���� �2�� � ���� ������������������������������F��,�� � ������2�� ���$��>'��������

Page 202: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

192

9'�����%�������#��� ����� �F��,�� � ������2�� �������� ��� �����2�� ������� ���,�$��A'�����������(� �������%���"�"�� ��'������!����"�� ����UB�B9������� ����% ����� �� "�� �� �( �'���� �!%�� �� ��� ��� ��� ��"�� ��� � ���� ������ ���� � � ���������� ��� �� !���� ����"����( "������%���"�"��'�1! ���"��(� �����������������"������� ���������� ����� ���� ����� ��� � ��� �� ��� �� !�� ���� ����� ����� �"������ %��� ������"�� (� �� ����%��� ��� �� ����"% "�������%���"�"�� ��'��5������� !%��� ����� �������� %���� ���� �"���� ���� ��� "��"�� ) � !%�� ����� %���� ����� �%"��(� �� �'���� �!%�� �� ��� ��� ��� ��� ������"�� (� �� ��� ���� �� ����� )� �� ��� ���� ����!��"������� ��� M���� �������N� ��� ���� ( "� �'� ��� �� ���"�� ��� �� ) � ��2���� ��"��"�� � � ��"�����"������ ��� M�����������N��� -� ������%���"�"��'������"�� �� ��������������� ���� "���� � (�� �� "�� �%�� �" �� "�'� 1! ���"�� (� ����� ��������� ���"������� ��� ������� �� ���� ����� ��� � ��� "�� ���� )� � �������"�� ���� ����!��"������� ���M�����������N���"���� �(�� �� "�����2����� "� ��'���� � ����(������ �� ) ���2���� ���� �� ��"�� ���� ����!��"��� ���� ��� ���� ���������� �� ������� �� �!%�� ����;�����%! ���"��(� �����������������"������� ���������� �� �����2�( � ��'����� ���� ����)��,�� � ���������� ����"�S��� �����2����������%���� ���������������!%����%"��� %���� ��� �����"�� ��2� ��� "�� � � ��� ����� ���������� ��� -��� ��� "�� ���'���� �� ��� ��� ��� ���� ���� �������� � ��� ��� -��� �� ���(�"�� ��'� ������ ����� �"�������� ������� ��� �� ��%��� � ) � ����� ���� �������� "�� ���� ��� ���� -��� �� ���(�����'�5�2� �����"��������"�� � � ��������������������-��� ���"�� ��������'������������ � ���� � ������"� ��� �� ���� ��"������ � ������ �% �� ��������,�"��&������2�� ��"�( � ��������"�� ���( � ��'����������� � ���MF('�"��3���N��,����� �S�7�������2�!���� ����7��%��!-���"�������"����� ����7�*� �����"�������"����� ����7�5�������!%����"�������"����� ����7�5�������%���� �����"�������"����� ����7������2�#� � 7���� $��7�����1������7�������7��������7���� ��P%��% � ����"��� (��� ����� (���,���� �� ������� ���� �������� �����"��� )��,�� � ��� ������������)��,�� � � ���� �����2�� ����2�( � ��'��������2��� ������"������ � ����������� ���2�� ��" �'�

Page 203: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

193

����� �� �!%�� )-�� �� ��� ����(���+��� (� ����� �� ������ �&������� �������� �� �� �% �� ����� ��� ��� ��� �� � ����%��� %����"�� ���"�" �'/��&��)� (�� ��� ��� ��� "������"���� �!%�� ����� ���� ��;����� (�������� � ����%��� %����"�� �������� ����� ��� ��� � ����'� ���������� � � (�� ���� �� /�����6� ��*�&����� ��� ����������8?L+�����""�� &������� )-������&����"� �-� � ���% �������(� ��"��'��

H4A4A9 ��������&��������&������� �� ���� � 7��� � ��� ���"����� � ���� ���"�����������%��� �� % �� ����� ��� � ��� ���"����� "� ��� %��� �� % �� ���� ( )� "������� ����� ���� ����� ���� �� "����� ��'� ��� �� ��� ! ��� ����� �2 ��"��� �����2� ����&� �"��%�����(�� �������� ����� !����"���� �2��������)� �'�� � � ��� ��� � ��� ���"�� %��� ��"�� � � �� % ���� &� �"�� ������ -��� �� ��� � ����'� �����%��� ��� � ������� ���� ��������"���%2 ���% �����)-�����'�1;P� �� ��"���������,���� !������ �2�"��� ����!���"��� ���( �'��

H4A4E9 ��������&����)�'��.��������� ����)��,�� � ����� � ���������������� ������"� ���%��� ����� ����-��� ����� �����)��,�� � �'������%��� ����� ��"��������-��� ��)�,�� "�'���1����� � �����������������% ���� � �����"����"�&��"� ���%��� ��(����� �����)� "��"��� � � ������ %����� �����"��� ����� ���� % ��� ��� � ����"��� "�&�� ������ %��� �� � � � ����)� "��"����� �������%����������"��� ���)��,�� � �'������������������!�% "����� ����������� ���"�����������%����-��� ������������(�� �������� ���� �� ��)� ����'� ������ ���� � � ����!��"��� 2%��!-��� �� ���� ����� �������� !%��;�%���� �����"���� �� ������ ����������������� � � ����!��"������ � ������ �� ) �(�� ���������9� "����"��'�9�"����� )�,��"��� �� ��� ��� ��� ����� "���� ���� � ����� ��� ��� ����� � � �( �����%���"�����(������ � �������� ��� �� �������������������)��,�� � �S�������� ��������%�%�����% �����2�� �% ��'������� ������ ���� � ��� (�(�� �� � � �( ����� � � � ����� ��� � ��� ���"��� (���� ��������!%��;%���� ���� �"���� % ���� &� �"��� �������� !%��;%���� ���� �"���� ��� ��� ����� �����-��� � �� �� � �% ����)�����'�������"�"��(����� ���(�(� ��� ��� � ���'��

H4A4H9 �.�������&����-�������F��,�� � ��� �� �� �� ) � M� ��� � "��� �%�� ���N� &��� �� ����!�� "�� !�� ����'� �������6��������� �����&&�����������������������&&����������� ��������������� � ���)��,�� � ��� �� �������( ) ���������� ���"������2��"�� ��'��

Page 204: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

194

/����(�&��� � ������� � �� ���������� �����"���� ��������������"���� ������������"� ������� �����������(%�,����� �����(���� ������������� � ��+���MF����� ��� ) ��N���2%��� ��( "� �'������������ � ���%! ���"��(� �����������������"������� ���"��S���!���� ���C�2%����F��,�� � ���� �� ���C�2%����H������ ���C�2%����� ����;�%�,�C�2%�����2�� ��" ���� �� ���C�2%��������1��� �������"��� ����������%2 �� ���C�2%����������������2���������F�,� ����& �� �� ���C�2%�����F����� ��� ) ���C�2%�������� ������� �� ���C�2%���������*� �������������2��"�( �����"� ��'��

H4A4�9 �.�������&��3������F��,�� � ��� �� ���� ��� 2�� � �� �2 ����� @9:=B+�� ��"��� ����(���+�� �� ���)���������"�'�����(���+���������� �����&��� ���%�����)��,�� � ��� �� ���2�� ��" �'������� ���� � � &����� %����� )��,�� � ��� �� ��� �� 2�� � �" ���'� H�� ��� %! ���"��(� �����������������"������� ���������� ��M�2�� ��" ���� �� ���C�2%��N��� � ���( �����"-����� �( � ��'��

H4A4;�9 G-�����������.'�&�������������+�"��� � ������ (� ����� ������ ���� � ��+���� (�� � ���� ����� ���� @A:BB+"�� ����(���+������(�������&��2 ������� ��������"�" �'�����I"�������(����������"���� ������(� ���������� �������(�������&��(�������"�" ���� ���� ����������(���� ��� ����% ��"��,���.*�I"�����.�&��2 ������)-�"�� �'����+�������(����� �����"��� (%���� (� ����� ������ ���� � ����� (�� (%�, ������ ��� )�,� ����� % ����� ����@>:=B+����"����&��(�������@A:BB+����"���������)����� ���)���������"�'�����+��� ���� (����� �����"��� (%���� (� ����� ������ ���� � ���� ��&� � ��� �%�%� ������ ��/������� ��������� �� ���"���"%����� ���� ������(��2���"���(%�, �����������I"������� (����� �����"��� � ������ (� ����� ������ ���� � ��� "�� /�� ����"� �������� % ���(%�, ������ (�� 2���"��� � ���� ������ ��&�2� �"�( � ��'� ������ ���� � ����� *�&�2��� ������� ���)�,�����@9:>9+����"��� ������ ���"���)��� ���)���������"�'����&� "�����������&���� �����)� ����'��

Page 205: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

195

������� (%���� (� ����� ������ ���� � ��� %! ���"�� (� ����� ��������� ���"� ������ ���������� ��������� ����,�"������(%�������������������������-"����������� ���������� � ��� ���������� ,�� ��(��� &��2 ����"��� -"���� ��2�( � ��'� �� �!%� �� ��2� �����& �� ������&��(���%��(%�,���2������������"������ "�����������2� �( �����"�'��� ����������������������� � ��+"������2�������UB�BB8�#5��(�"�� �$�%�����"����%��%�������*0�������� ���)����"��� ����'��

H4A4;;9 ������ ������+�"����2� ��� �� ��"�����&&�"����������)������������������� � �&��&��)�(��&(����)������� ���������������"��"� �� ���� ��'�����+��� % ��� (%�, ��� ���� @A:BB+��� ��"��� ��2��� ��'� @A:BB+"��� %���� ��2��� ��� (%�, �������������&���� �����)� ����'�����+�"��&��)���,��% � ���%��� ����#1;P$�)��� ��!���%�������9�#(� $�2���� �����" ��������� ��(� �����%�����S����+���% ���(%�����������@A:=B+����"�����2��������������� � ��U=B+�������@A:=B+"���%������2��������������� � �����������"������������!�����)� ����'�������@A:=B+����"�����2��� ���(%�, ���,�����������!������������='9BB����[��*0+"�'������@A:=B�%�������2��� ���(%�, ���,�����������!�������������%����'��H�� �����&��� �� �(� � ��������"���"���� ����%�����"��������� �����(�����9B���+ ��" �������� ����'������ �������� �� (%�,� ��2���� ��"��� (%�,� ��2��� ��� ��� �� �� ) � %��� ��� ��� ���� ��� �����)� ����'�����������"������"����)� �������"������� ���� ���"�����( %"��)-��� � ��:�H,����� ���"-��� ��"�S�������� ���������� � � � ������-����=�!�����������@7>��������������������� � � � � 7����������97?����������� � ��� � �� 9� �)�������� � ���������������E7@9�������� � � � � @B� �)�������� � �������H,� �� ��� "-���� %���"�� (��� � ��������� ��� ���� ���2� �"��� "-����� ������ ����� (�������� �� �� ������� �%2 ��� @A� ���� �������"�� "� ��� ������ ���� � �� %�� ���� �������"��"� ��������&�����(�����(��������+�"������� � ��������������� �'���������"�� "� ��� ������ ���� � � ��������� "������ "����� ����� ������ P���� ���"��� ������'�

Page 206: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

196

�P�������"� �� ���"��� �������"��"� ������������� � � �� �������������"��������������,�"�����+�"�� �����2����'������(������������"��"� ������������� � ��������� ���������"��"-�� �����'������� ���������� �% ������"������"������������� � �������(���+����������� �� ������( %����%�� ������(��"������*���������+���( "� �'��

��+���<��G�?�S��

�P���C��#��$� �������������9BB'BBB�BB�

����1;P�1C����*�����D�#U$� ����������������������8B�8B��

@A'=BI��P� OP.�� O��P�C��� ���� ��*�CCH�����D�1C�PJ#U$�

������������������������L�9A��

@A'=BI��P� OP.�� O��P�C��� ���� ��*�CCH�����D��#��$#��*0���/��$�

��������������������@@B�89�

@A'=BI��P� �1PC�� O��P�C��� ���� ��*�CCH�����D�1C�PJ#U$�

����������������������9B�>B��

@A'=BI��P� �1PC�� O��P�C��� ���� ��*�CCH�����D��#��$#��*0���/��$�

��������������������L=9�BB��

H4A4;�9 ����6������������.'������+�"�� 2���� ����� #!��� )� �� � "�� �"��� ����!$�� ���)� ����� � ������ ������ )�����"������ ���� ���� ��� �� %��� �"��'� � ����� ���� ��"��"�� ���2����� !��� ��� !��� ������������"���U@�%�����"����*0������ ����������(���+������(�������&��(����������� �"��'������(��������������+�"����2� ��� �� ��"�����������������(���� ������������ �������������� �����%���"������!����� �� ��"��'������(��������������+�"���� �����"����"���� ��"� ���2��� ����-"�����!�� ����%2�K����("�'��

H4A4;B9 ���@����5������'��&�����6��� !�&������+��� � � �� � % ��� ��� ���� ( )� "������� ���� ����� ����(���+�� �� ��� � % "������!� ��"��� ���"���!%������������ ����:�����

Page 207: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

197

�� � � ����3� ��'��6�� �&��(&���-����.�� ��-���(&"� � &� �"���� 2��&� 2��&� �"���� 2��&� �"����@B;B8;8BB>�@B;B8;8BB>�@B;B8;8BB>�

@@;B8;8BB>�@L;B8;8BB>�8>;B8;8BB>�

�@��L�@>�

@BBBB�9BBBB�8BBBB�

8B�BB�8@�BB�8@�@B�

88�BB�8=�BB�8@�9B�

@9BBB�>BBBB�=BBBB�

88�BB�8=�BB�8@�@B�

9BBB�@BBBB�8BBBB��

����+�"�� )��� ,���"�� )��,�� � � � % ��� �� ��� �� ) � -���� ( ) ��� � ���"��� !%������������ �����"��'��� &� +�&4�2��&� +�Q�2��&� 2��4�2��&� �"�������@����L���@>�

��@E�BB���8B�BB���8@�BB��

��88�BB���8=�BB���88�BB�

��8@�89���88�BB���8@�>B�

99BBB�LBBBB�?BBBB�

����+���� � ���1;P���� �������"��� ��( ) ���� ���"���!%������������ �������"���� � � ����3� ��'��6����-����.�� ��-���(&"� � &� �"���� 2��&� 2��&� �"����@B;B8;8BB>� @@;B8;8BB>� ��@� @BBBB� 8B�BB� 88�BB� @9BBBB�@B;B8;8BB>� @@;B8;8BB>� ��@� 8=BBBBB� @E�EB� 88�@B� 9?BBBB�@B;B8;8BB>� @@;B8;8BB>� ��@� @=9BBBB� @E�?B� 88�=B� 89BBBBB�� � � � � � �

��������S�+��$��?�������$2�����

���?�$����� ���� ��������������� G>������������� ����?��$�����������

C�6��C�� ������@� �������6*@� ����������/@�

�1C�����������P�7������� �2������� ! ���

�������P�7�� ���1��� ��� ����

� ) �0�"��H������G!��� ��

�6C1�JP���������P�7�

����(����F��� ����!���

�������P�7�����(����F��� �

���!���� ) �0�"��H������G!��� ��

MATR�KS TAKASBANK-

Takasbank Genel Sayfası

TAKASBANK- Takasbank Genel

Sayfası �lgili Vade Üzerine Çift Klik

���

Page 208: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

198

H4A4;D9 ��'��0�&'� ���� �������&-�� ���1�� $"�"�� + .������&�� ������)�1���(&����&�?�����&-���������

��������� ������ ���� ����� 8@;B8;@EEL� ���& � ��� �� ����(���� ����� ������"�� ������������*� �� ����� ��� F�,�� �%� �����P��� ��"��� ����� ������ ������ ���� ���� �����"��"���� ������ � ��� ������� ����� ��� �-� � ������ �� ��� ���� ��� )�,�� ���"��"���� ��"� ������ � "�� �" ��� ���� ������� ��� ���� "����� ������� ����! ���� ��� &��� �������� � �� �����(� � ������� ���(��&������ �����" ��� ��������"��'��

H4A4;:9 �������� �(&����%� �������� 2���'��'����� #�� ���'����'� ���������(&����&�� ���� ?�'-�&� ��'��0�&'� ���� �������&-����5����&-���������

��������� ������ ���� ����� 8>;@8;@EEE� ���&� ��� @88;@>99� ��� �� ��� ������� �� ��������%���� �� ���� ���� ����� ���� 2%��!-�� "���� ����� #��� �� ��� �%2 ���7(%�, ��$� U8B+��)�,����������������(��������������+�"��"���� ��"��( � ��'��B?;@B;8BB>� ���&� ��� 89ABL� ��� �� C��� F�����"�� ����� ����� 5������� �%� ������ � ����� ��� � ��( ��"��"�� � �� ��2� ������"��� ��( �� #���:0JJ��P%:8>$� �� ����(��������������� �� ���2%��!-��"�������"�& ��" "S�2%��!-��%��� �������2%��!-����%��� ������"��(�� "���� ������ )-��� &��2 ������� (� ��"�'� ��( �� "�� � ���� )-��� !%� �������2�( ���� ��� ����(���� ����� ������ �� ��� 2%��!-�� "������� U8B+��)�,����������'��8?;B=;B@����& ����>A=8���� ������� ����� ��������!������������������������8A+������""���� "����� ����� "���� ����� ���� �� 5������� �%� ������� ���� � � ��� !�� ��� ����� ����� ���&�����"���-����� ���)-������� ����������!%� �����!%����� �� ����������!�� ��U8B+������(��������������+�"��"���� ��"� �( �'���������������

Page 209: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

199

�9 ��>�I*<��<������������

����� �2��� ����� ���� ����� �� ����,���"���"���� �#%�)����"$�2��� ���������)�&7

���� #%���7�&�7�%�����$� 2��� ��� �� �"�� ���� ���� ��'� ����� � 2��� ���� � ���� �� ��������(� � (�� !��� � � ��"�� (� � ������ ��� �� ���� )��,�� � ����� ,�� (� � ���� � ���"���� ��� ��� ,�����2��� ��� �� �"������� ���( �'�O��������*���"���� �(��2���"��'�G� � � 2���� ��"��� % � ��� (%��"�� �� ��� �������� ������ ������� ��� ������ ����( � ���"�� -�)-�� ��� "���� ��� ��� ��� ) � (%��� ����!��"��� &���� ����� ������� ���-����� � ���,��,����"��)��,�� � �� �'���������(��2���"���� ������(%������ ��� �����2�( ������"�������� ����"����� ���� �����%������%����" � ������ ������� ����� �����������2� �( �'�����)�&7���� 2��� ��� �� "���� � (�� (%��� "� ��"�� ��2� ��� �� ��� ��2����� )�� ��� ���)���7���� ��� ����� (%���"� �� 2��� ��"��'� �%����� �%��� �" ��� ������ � ������ ����� ��� ������ ���)�&7���� 2��� ��"�� )��,�� � �'� ����� �� (� ����� (%����� �%��� ����� ������� ���"�����������������)�&7����2��� ��"��� ����������%���% �( �'����)�&7����2��� ���(��������2����"��'����������2��� ����������-��� �(- �� ���"���(��&�����"�2��� ���"��'�/�����"�2��� ����"�� ���� � � �� ����������� (���� � � �� ��� (����� - ,�"��� �������������������"�� ���� � � �� ��� (���� � � �� ���� ��2� �( ����� ���� � "����������% � ��������"��'��/�� ���"� ���� � � 2��� ���� "����"�� �� �� "�� )� � ��'� ��� ��� (%�� ��� #"���� ;�%�)����� 2��� ��$� ��� ���)�&7���� 2��� ��"��'� ��,%�� � ��"�� (%�� ��� &�� ���"�2�����"�� ��� (����� ���� ���� �� �������� ���)�&7���� 2���"�� ��� (%�� ����� �%���%���% � ������ ��� � ��������� ��,���� )� ������ % ��� ���� ���� &�� ���� ��� � ���2���� �����"��'� ���+�"�� "�� ���)�&7���� 2������� )� �� (�� �� "�� % �� � ������P����d+������� ���� ��(��2����(%�� ����� ������!�(��2����&� ���)� � ��'�8BBA� ��,�������(��� ��"�������������2��� ����"���� ����%�%������.+��(� ������P����d��������������"���� �(��(%���% �������� ������ ��'�������� �2��� ���(����� �2��� ��"��)��,�� � ����� �� ���,��(������ �% � �����'������� � 2��� ��� ��%�%�"�� �� � 2���� ����! ���� �����"�� !%�� ����!����� % "���� (���� � �2��� ���� -�� �%���� (�� !%� ����� )� �� &�� ��"���� ��'� ��� 2��� ��� ���� ��"� � ��������������)�"� ���!%� �����,%��"�&���������"� �������� ����"-�� ������ ��'�����)� ��������&������ ���2������"�����"��)-����'�*%"���� ���� ����-�����������% ����� )-�� "����"���� ������� (�� ���� ��� �,���"��� "���� �� (�� !%�� �������� % �����)-�� ��'� ������ &,(�� ���������� (��� ���� )��� "-��������� (�� �� "�� �������������������"���� &�� ���"� 2�����"�� ���� � � 2��� ��� (���� � � 2��� ��� ,�� (� �

Page 210: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

200

������'�5���� ��"������� �2��� ���(����� �2��� ���� �"����� ��������(��2��� ����� ������� ��'��

�4;9 ��!@JC �� ��*�������&�-�������������

�4;4;9 �����'�������.�'���#������������+�"�� ��,���� (- )�� � ���� ���� &�� ���� ��� )��� "�� (%�� ����� �%���%�� ��� ��������� � �����"���� ,�� ���)�&7���� 2���"�� ��� )-���'� /� ��� �,� ��� (�� ������ &������ ��� P5��+"�� ����� �*�W+"�� �%���%��� ��(� � �" � � % �� ( �� (�� ���� ���)4&�����2���+"�� ��� )-���'� ������ (-� �� % ������� ��"��� (�� (%����� ��2� ��� �%���%��(� ������ �� (%��"�� ��� )-������ (� ���� �����"�� ��� ��� =B� )��� )�,�����)������"�'����@E=>����& �*���� ���������%�� ����������+���)-���(� � ��� �(������ �% �2�)��� "��(%�� ����� �&���% ���(�� �� ���% ��,��'�� ������ �2�)-����&������ ���"��% ���2��� ��!����� ���(������,���"��"��)� ���'��@EA@� �� ��"�� *������ ����� ���� 1�%���� #��.$�� ! ��� ���� % ��� ���)4&���� 2��� ����%�)����� ������ ,������������ � ����� �+�� #P���$�)-��� ��"�� ��'�5�2� ���,� � �� ���%�����"���@EL@��� ��"��� ����%���(�� ���2 ��!%����% �����P����d�!�� �����)�,� ��'����%���%���% � ����P�<�5%����%����#P5��$�������������%���+���#�*�W$�)-���"�&��&�!!�% "����"����������,�"��&�� ��(��)� ��)-���� ��'���8BBB��� ��"���������������������� � ����� �+����&2�% "����(�� �����&� ���)� � ��'�8BB8��� ������"�����������"�����2� �����,� � �� ����%�����"���P����d+������"�&������ ��� ���)4&���� � 2���"�� ��� )-���� &� �� )� � � ��� %���� ��� ��2��� )�� �� ��'������� �-����� ,%��� ����� ����� �� &� ��� �% �� �� P���+"�"�'� ����� �% � ���� ��)���% "����"������"�"���%���% ����������&� ��������2 �� �������"��'���P����d+��� ='8BB� ������"�� ������ ='9BB� ������"�� ����� � ������� ��� )-������"�'��%2 ��� 2���� "����� @�?� �� �%�� e+"��'� @'BBB� ��"��� ������ ������ P����d+��� �����2�����"��'��%2 ���2������2����������>9B�% �2�89B����������!�% �����2������2��� ������2�����"��'�5� ��� ���&����8BB>��� ��"��?�?��� �%��e+"��'�3�����% �����P����d+���8BB>��� ��"���%2 ���)� � ���9>B�� �%��e�������������@@�� �%��e�% �����)��,�� � � ��'���P����d���"��������% %K����"���1���(%����% ����2��&������-�"����&���(%������� �������%��� % "���� (�� (%��"��'� � ��� ����� � ����%��� �������� �� � �� ����(��,� 2������2��� �����%"� "�'������ � ,!�� ����! ���%���%����� ����%��� �"��'����&�"��%��� ����2������2����������@B��2������2�����(� ����"� ���%��� ����&�����"�8B+"�'���?=� � ��"��� 8� � �%�� �� ������ ��� =9B'BBB� ������ "��� P����d+�� �� �� ������"��'�P����d+���(�)���� � �����2����(���� �������(� ������"����(%�� �����"��"������,��� �

Page 211: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

201

��� (������ �%"� ��� ���� ����� ,� � � �� ���'� ������� P����d+��� ���"� "�&� "����2��� ��"���"����� ���"��(� ������ ������� ���'���P����d�� @EEE� �� ��"�� P����d� Q�2%���+��� ������� ,�� Q�2%�� �%!�(���� �� %���� �����2�� ���'� ������� (�� ����� )� ��� �� �����"���� ,�� 8BB8� �� ��"�� P����d� Q�2%�����1�����%���+���"����" � ��'���8BB@� �� ��"�� �����d+��� UA?�8+�� @8�9� � �%�� e� ��� � ����"�� � �� � ��� ��� P����d����%2�� % ����� "�� ��� ��'� P����d� ���%2�� "�� (�� ����� )� �� )-������������ 8BB=��� ��"����2���� ���'���8BB=��� �����%��� ������"%������P����d�� ������!�� �����)�,� ��'�P����d�� ������A���� (%������ !�� ���� )-�������� ,� � �� � ������ &,� �%���%�� % ������ ��"��� ����2���� ���'���%��,�% �����P����d������2��� ����"������% ������!����)4&�����2���������� � ���%���� ��� ���,��� %�)����� (�� 2���� &� ��� )��� ��� �� % � �� ���'� �������� -��� � (��&������������2������������������ �� ���'������(���� �� ����(���� ��"��,%��-��� �(��(%������ � �� ���'������ ��(���(�������"��% � ���� ,�"��,%��(� ��� ��(��)� ��)-������P����d��%"� ��(� ���� �� ��"�������(� ������� � ����� ���'���

�4;4�9 �&@����������) ����+"��"��"����� �� ��"��% "����)(����)4&�����2����(%������%���% ������&������ ����� � ���2� ��� "���� 2���"��'� ��) ����+"�� ���)4&���� 2���+"�� �� �� ����� ���2������2�����"�� ��'������ ��� �� ��������������������������� ���+�"���� �� ��'����) ����+"�� �����)4&����2���� �� ����(� �����F���� ��.%�#����"��*Q/�P)&��)� ����"� .%$� "� ��"�� ���)4&���� � 2���+"�� ��� ��2��� "���� �� �� ����� ��� (%�� ��"�� �%���% ������&������ ���"��"���� ��(��2�����������������"�2%��!-� ������ �����2�� ��'�����#�%�"�����%����]�&��)�$+"��(� �����MQ%((��N��"����� �������� ���)(�(���%��%������)����� �� �������� ��������� ��"��� "����� % ����� ���� � �� ��'� ���+�"�� % "���� )(� � ��� �������������"���!����!�����"� ��"����������%��%��� ��� ��'��

�4;4B9 [�3(&��������� � �� ��"�� % "���� )(� Q�2%���+"�� "�� ���)4&���� �� ��� (%�� ��"�� )��,�� � ��� �� ��"��� "�&�� ��� ������� �� ������� ��� )��� � �� � ��� ����� ��2��� ����! ��� �����"���� �!%�"����2� ���2���� �� ����% �� �� �� ���)��,�� � �� �����"�'�����)4&�����2��� �������(%�� �����)���"�������%���� ��� ��� ������������)���������� ���� ����&������ �����(��2������������������(%�� ����� ��������� ������"��'�

Page 212: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

202

����)4&�����2���"�� ���)-����&������ ��������"��Q��������!��"���(� � ��������������� ��&������ �������%���% ������&������ ������������'�����Q�"�R�� @ELA� �� ��"�� ��,��� - ,�� � ���� ���� ��� )-�"���� ���)4&���� 2���� % ��������� �� ���'� Q�2%�� ������ ���� � ��� �� �+��� "������"��� (�� "�2������� ����!��"����-��� � ��'�@=���� ���8BB>����&�"�������)4&�����2����������"���,�������(��(%���% ����� ��2� ���� � ��� ������� ���'� ���)4&���� 2���"��� ���� ���� ��������� ������� �������� ���(%������%���% �� ���'���� �������% ��������� �������"�����2������2��� ����(�����"���� ��� �����"��'���8BB>��� �%����(��� ��Q�"�R+���E>9� ������%���% �2��2����"�����@@B�� ����e+"��'�8BB>��� ���%2 ��� ���&����@@A�� ����e��%��� ����)�� ��� ���&������9BB�� �%��e+"��'���

�4;4D9 ����&����� �����+"�������"���(%���(� �������"��'���� ��"������ "%�!���������!����(%�� ����"���%2 ��� ��� &������ "-����� �,�� )��,�� � �����"�'� � �����+"�� (%�� ���� �%��� &������ ����� � ��� ������ �"���� (%�� ��"�� ��2� �������"��'� ����� ��� )��� "���� ��� ��"���)� ��� ��� ��� (%���"��)��,�� � ��� ��� "���� ������ ���� �������(%���"� ��"��"��)��,�� � ���( � ��'����(%���"� ��2���� �� ����(����� �������"����� � �������-�� � �� ��� ��� �����"�� �� �!%�� ����� ���� �� )��,�� � �� ������ % �2�� ��� &���� ����2���"����������'���� ���� �%����"��� &�� ���� ����� ��� )-�"���� 2��� ��� ���� #��� �&��� *����$��%�)����� #F���)� ���� *����$� ��� ���� % ������ %�)����� #��������&�� *����$� 2��� ��"��'���,������%����(%�� ���� ���� ���)-����,��% � ���� �� �(��2�����% ���P�����*������8BB=��� ��"����(������� "��� �� ���'��P�����*����+����%���%���% � ������%��� �2������)-���"�&��&�!!��% � ���,��������"'�����(�2 �� 8BBB� �� ���� ��"���� ���� ���� ��� ��� ���� �� �� % ����� ����% %K� ���� ����� )�)-���"��(��(%���% �� ���'��������8BBB��� ��%�����"�����������������% %K� ���� ���"��%������,�������������,%��P�����*����+���� ���� ������ �� ��'������ 2����"��� �%���%��� "������ ��� ������� ��"�� ����� ���� ����"��� ���� ����� "% ������������� �����������"��"���"��P�����*����+��� ���)-���� ���� ����&������ ����� )�)-������ ��"�'� ������ ������� �����&�� �-���� ���������� )������ ���"��� ���������,�� 2���� ����"�� ���� (�� ��2� ������� )"����� �%���%�� �% � ������� ��� ���� ������ ���2����� ����� ������ "�� ��� ��'� ����� �������� ���������� )� (�� ���� ���� ,�� ��������P�����*���������������2��� �� ���'���*��������2� ����"�������2���"���%���% �( ����,�:�

Page 213: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

203

� 3������������=��� "���!�� ������% ������ /� ��� �,� ��� &�� ���� ����� -�)-�� ��� 2���� "������� ����� ��&���

��2� ����%��� ��������������������@�89�� �%�����%�% ������ ��(���"�����% ������&� ���,��������&��,�����������@B'BBB��"���&��% ������ /� ����,�� �����������U89�% ������ �%�� �,� �� ��� �� � ��( % ������ ��� %�� �� ��� �-����� ��2%����� ,����� 2�%2�������

����� �������)���������"�'�

�1�)�����2���"���%���% �( ����,��)������� ��� ���"�&��&�!!��:��� 3������������=��� "���!�� ������% ������ ��(���"�����% ������&� ���,��������&��,�����������@B'BBB��"���&��% ������ �%�� �,� �� ��� �� � ��( % ������ ��� %�� �� ��� �-����� ��2%����� ,����� 2�%2�������

����� �������)���������"�'��1�)����� 2���� -��� � ��� ���� 2������� �% � ������ ������ )���������� ��,��� ��� %����- ,�� � ���� ��� ,��� ���� 2������ �%��� % ��"��� -����� �"��� % ����� -�)-�� �� ���'��������&� &����"��(-� ��(������ ����(� ���������"��'���C��� ����� %�)����� 2���"�� ��� )-���� &�� ���� ��� �� (- ��� #��(����$� �����"���,����2�( �����"�S�F��� �#(������$�����"�����������#�����$�����"���'��F��� � ����"���� (- ����"�� ���)-���� ���� ���� � ���� ��������� ���� &�"�! ����� ���� ����&����� �������"��'� ����"�� �%��� % ��� ���� ���� �� ��� ��� ���� "-���� �� � ��2%� ������ ����������2������������"��-�)-�� ���"�����,�� ��� ������2��� ������� �"��'������� ����"���� (- ����"�� ��� )-���� ���� ���� ����� � ���� "�&�� !�� �"��'� ����"�� �%���% ��� ���� ���� F��� � ����"������ ���� � ��� ����� � �� ���� ����� ����� �,� ��"�� (�� ��2%������� ������6�C�+�����)����� � ��( %�"���� �������� "��������(��������� ���%�!������"���� ����� ��� ������� 2����� �������"�� -�)-�� ��� �,�� ��� ���� � ������ ��� ��) ����% �������2��� ������� �"��'���O��� �������&���-������2� ���������������%�)�����2����% �������� �� �������������"�� ����� ����� � �� ���"��� !��� � �� ���� "�� F��� � ��� ���� ����"���� 2���� ���� ������ ����� ���'���

�4;4:9 � &���$(����

F������%��+"����%"�R�(%�����@EEA��� ��"��( )�����% %K��������������% %K� ���� ��� �� ��,��� ��� %���� - ,�� � ���� ���� !������� �� ������� �% �� � ������� ������ ������ �� ���'���

Page 214: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

204

�%"�R�� �%��� �%���+��� )-��� "�&�� (��� % ��� �%���%�� ��� ���� ��� ������ ����% %K� ���� ����� 2������ % ����� ��������� ��"��� �� ����&� �" �����"�'� 0��%��� ��� ���+"��-�"�� )� ��� ������ ����% %K� ���� ����� (%���� % ������'� �%"�R� ��� &������ UL9+����������� ���% �� ��)��,�� � �����"�'�8BBB��� ��"���%��+"�������&� ������ ����%"�R��%���+�"��)��,�� � � ��'����%��+"�� �� �� � �� ���� � ����� � ������� (%���� @E9=� �� ��"�� �%��� �%���� �"�� ������ �� ���'� @E?L� �� ���� ��"��� �%��� �%���� ��� �� � �� ������ � ���)4&���� 2�����!�� ��� �����"�������� ��'���@E?L��� ��"��"�� ����"��)���% ������)4&����2��������� ��"������,��(��2������%�)�����&� �� )������ ������� � �� �� �%��� ������ ���� � ��� �� �+�� "�� #����$� (�� 2������"���� ���� ��)-��� ��"�� ��'���@EE@��� ��"���%"�R����� #���)4&���� ������ � ������� ������$� &������)�,� ��'� @EEA��� ��"���%"�R�*���� ������� ���3��������� �� ��@EEL��� ��"��"���%"�R��%����!�� �����)�,� ��'� ����� �� � �%"�R� ��"��� ��� (%��� �-����� �� % � ���� �� ���'� @EE?� �� ��"���%"�R��%�������� �� ���'�@EEE��� ��"����"���%"�R��%����% �� ���� ���� � � ��'���8BBB��� ��"���%"�R�F-������������ �����- �������� �� ���'�������� �1�.���#1���7�&�7.%�������%�"��������%�$����)4&�����(%�%�2�����!�� �����)�,� ��'���8BB9� �� ���� )� �"��"�� �%"�R�� �%��� ������ ���� � ��� �� �+�"��� ���� ����� �%��� �%����(�����"��!�� ����)-��������(� ��� ���'��

�4;4A9 � �'��������)4&���� � 2��� ��� ������+"����)� ������� �������� ��2� �� &�� ���� ��� �����"������������ � ���������� ���%���"� ��"��)��,�� � �� ��� �� ��� ��(� �����"��'��%���"� ��2������ ���(����&�� ����� -� �"�:��5� �����% ����"� ��)� �� ���������"���%��+"�� ���)-����&������ �����"������"�� ���( ����� ��� ��������� ����� �������� ����� ������ ��� ���( ����� -���"�� ( ) ����������������"%�������� ��% �����"����� ������������ �� ��(��2������ ���� ���������)� ����� (� �� � ���� % � ���� ��"��� �� ��� ��� ���� ��2��� ��� &�� ���� ��������"��� �������� ������ ���� �+���� M�*��+"�� ��� ����� ��2��� ��� ����� &������ ����� �%��7"� ��"�� � � ;��� ���� ��� �� ��N� &�����"��� @E� �������8BB8� ���& �"���� ������)-��:�• ��������2��� ��� ������"������9� )����,���"���*�������!��"���"���� ��"� ������

��� ( ) ��� ����� � )-�� ������ ���� ��"��� �������� ��2��� ��� ��"����� (�� �� % �����M���������"�� ������ )��%����#����$N�����( �����"�'�

Page 215: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

205

• �*��� ����!��"��� ����� � )-�� ��� ����+ ���� ������� "����� ������ ��� ���2� �"��� 9+��� )����� ���� ���� &�� ���� ����� ��� ������ �*��+��� (� � ������� �� ���,��,����"���,� �����"��'�

• �*��� ����!��"��� ����� ��������� ���� ���� ��� ��� ������� ��2� � ��� &� ��� "��������������������� ���"������"��������������� ��� ���� ���������,���"��(��!%����)-�"������ ���%�����"����)���� �"����� ������*�������!��"�����2� ���������"��"���-��%���� ���� ����%���"� ��"�� ���)-������(� ������"��'�

�� �� ��� ���:��-���%���� ���� ����&������ ��� �� ) �% ��������������� � ����� ������� ������(� ���������� �%��� "� ��"�� � � �������� ��� �� ���� �*��+"�� ��� �� ������� �%��+���( "������"� ��'���� �� ������)� ������ �� ) ����� ���� ���"�"��:�• � ��� ����� ��2� �� &�� ���"�� (�� "���� ���� ��2����"�� � ���� ��� "�� ������

������ ��������� ���� ������ ���� � ���� ��������� �"����� M�����N� �� M*� ���� ���N�������� �%���"�"�� ��'�*� ���� ������ ���"��)��,��� � ��� ,�� �� ��(� )�� -���������� � � ��� ,�� ���� ��� ��� -����� ���� � ��'� 5��� �� �� ���� ������ (�� -���������������������� ��� ������'����(� )� ���% �������� ���)��,�� � �� ����'�

• � �� ������� ������� ���"��!��������(��,��(� � ����� ���)�,�� "�'�• ��� �� ��� �"���� ������ ���� � �� )� ��� ��� ���� � ����� ����� �� )��,�� � �� ��

#������ ���� � ��� �� ��� ���"��� 2%��!-��� � � � ��� ��� � ��2���� ��$'� ������ ��� ����� �2 ����������-��� ��(������"������ � � ���� ��'��

• ���������� � ���(����"��� � ������� ���� !������������"������������(�� �������% ������)��,�� � ��� � ��� �� �)��� =� ���� �� �%2 ��� � ��� ����� ��� ����� ��� ������( ) ��� ������� �������� ������ ������ ���� � ���� �� �+��� �� � ��� ��2����� ����"����������� ������� ���� ��� ����%���%����"������� ��������������"����� ��'�

• � �� ���� ����! ��� �����"�� ������ �%��+��� ��� � ��� (�� �������� ����� )���)��,�� � �� �'�

• �%��� "� ��"�� ��������� ��� ����!��"��� )��,�� � �� ����� �� ���� ����� ��� !�� ����"����)� ������� �����K� ������� "���� ��� ��� 2��� � �"�� ) � ������ ���� � � ����!��"���(� � ���'�

• �%��� "� ��"�� ��������� ��� ����!��"��� )��,�� � �� ��� � � ;��� � �� ���� ��� � ���&�"��F�� ��� �� ���+"�� �*��+��� (� � ������� �� ��� ,��,����"�� ��� �" ����� ��������,�� ����'�

• ��� ��2��"�� )��,�� � �� ��� �� ���� ������� �����"��� /�� ����� ��� �����+�"����)� ��������!������ �������&��2 �������������U�89+�%�����"���%���2����� ) ������������ �������������)� ������ ����,��,����"����&���������� �'�

�/�� ����� ��� "� ��"�� � ���"�� ���� � ��� 2��� ��"�� )��,�� � �� ��� �� ��� "�� "�������)4&����2���� �� ��"�'����

Page 216: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

206

�4�9 ��&'��������������������������� ���� ����� ����� � � ��� ���� �.*�� (�����"��� J����(���� ����� �����I�"�����2�( "� ��� )(� ��� � 2���� % �����"�� �" ��"��� ���2���"�� -�� � (�� "���� ������ ��(�% ��"������"���� ����"��"����2�( �����"� ��'������ �����%�)�����(��2����% ����.*��J����(���� ����� �����I�"�� ��� ��2���� ������ 2���� "� ��"�� ���"� ��� ����"�� �����2�� ���� "�&�� ,%�� �.*�I��� ���" ����� ����"�� ���� �� ���� ������� )� ��� ��� �.*��(�����"�� �����2�������� ������"�&��������% ���"��'� ��.*��(�����"����2� ���&��� ��� ,�� ������� � �������� ������� (���� ����� ���"� ��� ����"�� !%�� � � ��� �"��&��&��)�(�������������������"�'�� �� ���������������2� ����"���"% ����(���� ��� �����2�( ���� ���(���� ������� ���������������� ����)���� ��"�'������2���"�������� X ��X� "�� �����"�'� /��� (����� ������ X ��X�� % ��� (�� (����� �� ��� X ��X� �� ���"�& �"�� ��� ��2�( �����"�'� ����� ����� ���"� ��� ����"�� ��2��� ���� �� ���� &�����%����"��������( )��%2 ����"����,����&�����2�( �����%�"��'��������)��"���)����!��� � ��� )-������ �� (� ���� �.*�� J����(���� ����� ������ ��� &������ �����������"�� ��� ��2� "���� ��&��� �" �����"�'� � �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� �� �� �� ��2� �( "�� )(�( )� "������� !��� ������� "�� �)� ���� ����"��� !��"� ������� "�� ��2� �( �����"�'� �����( ) ��� ( )� "������� !��� ����"��� C�����I�� �����1� ��!���"��� � ���( �����"�'� � ���2���"�� ��� %��� ���� 2���"��� �"��� ��� (���� ����� ����� ��� ���� )-��� (� � ��������% �2� 2���"��� �"����� ������� ��� (���� ����� ����� &���, ������� ��� ���� (%�,� ������%��� ������ "� �������� �"����� ��� ���� ��� (���� ����� (%�,� &��������� ������� %��� ���������������"��'��

�4B9 ��&'������������3(���������������� ���� � ��� ��2%� �� ���� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�( "� ���)(����"���� ����"��-�� �(��"���� ������ ��(� % ��"�����2�( �����"� ��'������� ���� � ��� ��2%� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� C�2%7���� C�2%� ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� �������� �� ��� ������� )� "��"�� �� ������"� ��� ����"�� ��2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� � 2��� ��"�� % "���� )(� (��2���"�� "�� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� �����2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )� "������� !��� �������"� �)� ���� ����"��� !��"� ������� ��2� �����"��'� ����"�� %��� ��� "�&�� ,%�� J*��� C�2%7����C�2%�������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'��

�4D9 ��&'������������C#������������������� ���� � ��� ��&� � ��� (%�%� "%���"��� � ��� ��� "%���"��� ����� �� ���� J*���(�����"��� ���� � ��7������ ������I�"�� ��2�( "� ��� )(� ���"� ��� ����"�� -�� � (��"���� ������ ��(� % ��"��� ��2�( �����"� ��'� ������ ���� � ���� ��&� � "%���"��� � ��� ���"%���"��� ����� �� ���� "�&�� ,%�� J*��� (�����"��� ���� � ��7������ ������I�"����2�� ������ ������� J*��I��� ���" ����� ����"���� �� ���� ������� )� "�� "���� ��"��

Page 217: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

207

-�� � �� ��� �� -� �� �� ���� ���"� ��� ����"����2����� ����&� �������"� ��'� ���� ��� �2��� ��"�� % "���� )(� (�� 2���"�� "�� �� ��� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� ��2� �( �����"�'� ��� 2���"�� �� ��� �� �!%� �� 2���� ��� ��"�� ( )�"������� !��� ������� "� �)� ���� ����"��� !��"� ������� ��2� �����"��'� ����"�� %��� ���"�&�� ,%�� �� ���� (����� (- ������� )��,�� � ��� J*��� ���� � ��� ������ ������I�"��)��,�� � ���%��� ���(���� ���������(���" �����"�'��

�4:9 ��&'�����������/#�!��������������� ���� ���� � ���� ���� -�� � !���� ����� ���� �.*�� (�����"��� "-��7�!���!�2�����"�� �� ���� ��2�( "� ��� )(� ��� � 2���� % ����� �" ��"��� ��� ��� -�� � (��"���� ��������(�% ������2���"�����"���� ����"����2�( �����"� ��'��-���2�����"��)��,�� � ��� �� ���� (����� (�� ,%��� ���� ��� � 2���"�� (���� ����� ���"� ��� ����"��)��,�� � �����"�'� ����� ��� �� ������ X ��X�� % ��� (���� �� �� ��� X ��X� �� ��� "�& �"�� �� ������2������� �� ��"���"% ����&��&��)�(�� �������� �������������!��� ��� ����" ����%���%� ��������"�����"��2���� ����� �� �� �� �!%�������( )�"������� !��� �������"� �)����� ����"���!��"� �������% �� ��)��,�� � �����"�'������ ����%���%� ������( )�"�������!��� ������������ ������#C��������!���%"�:���@Y$�)������ �����������)� ���(���%���%� ��� @�BBB�BBB� �������� "% ���� ,�� (�� ������ ��� �� �� ������"��'� �.*��� "-������ ����������"�(�� ����"���-��� �- ,�"���2����&� �"�����"�2�����"����"�&� �������)(���� �2�����"���� �!%� �������������"�&� �����2�( �����"�'��

�4A9 ���0�����/#�!�������������(��� �!���!� 2����� % ����� "�� �" ��"���( ������� (�� 2���"�� �� ��� (���� ��� ������� ����� �����)��,�� � ������ !��� ��� �!���!� �� �2�����������)-���"�� �����"�'����2���"�� ��� &���� �%2 ��� "-��� ��� &������ U@BI�� ��"��� % "���� ��&����" �����"�'� ��� 2���"�� !��� ��� ���� � 2��� ��"�� �� ����� % �� ��"��� % "��,�� !�� ����� �������"�'�O����������)�-"����)�� ����&����� &� ��-"��������2� ������)�� ����2��� ��"�� �"����� ��� ��� % "���� )�� ��"�� �!���!� "-��� !����� "� ������� 2��� ��"�� �"����� ������� &� �� �!������ ��2� "���� ��� (%������ "� ����� )�� ��"�� �!���!� !��� �������� �����"�'��

�4A4;9 $�3���)��.���6�'��6������������2� �,�� �� �!���!� ������ ������+"��� ����� 2���� ���� ��� �� �(��� ��(��� ����(����% � ����"�� ��� � � ����� ��� )��,��� �!���!� !��� ������ �������� (�� 2���"��'� ��� 2���"���!����"� )� ���� ����&� ����������� �� ��% �����"�������� ������ �������������2������% ������� ��� �� �(�� )-��������"�'� 5�(����� 2��� ����� -�� � �� "�� ���� �% ���� ��� ���%+�������"( �����������% �����&� ����������!�������(��2����(�� ������! ��%������ ���%������ ������ % ����� )-��� ��� ��� ������ �� ���� ��� ����� (�� 2���� (�� ��� �� �����2����%�����"����2� �,�� �+"���!���!� �� ����%���� �� "��)��,�� � �����"�'�

Page 218: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

208

���2� �,�� �+"�� )��� � �� ���� � ����� ��� ��� ��2�����"��'� ��� ���� "����2��� ��"��� �% �� (�� ��2�"�� % ����2� (���� ������ *������ ������+���� ��� ���� ������ ����(�(�� �� �"��% "��������)���(����2�"���% � �� ���'�5��� ������ ���&��� *������ ������� �!���!� �����+�"�� (���� ��� ��� ������ ���� � �� �� &��� "����2� �,�� �+"��"�������������� � �� �� �����2������������&2��'����������"% �+"������ ����(� � ,�"��� "���� ���� � ����� ��� ����!��"��� �%2 ����� �!���! ��� �� *��������������!���!������+�"��������(���� ��"��������� ������!���! ����������� �� �(��)-���(� � ����� ��� ��� �����"��� ��� )-���� ��� ����� � ����� �!���! ���� *������ ������� �������� ������� ����"���% � �� ���'������"�� ��� ��2��� ���� � ����� ���� 2��� ��"�� )��,�� � ��"� ��� � ��� ����� �� ��� �� ��(���K� ��2����� 2���� ���������� ,� � �����"�� ��'� � ��� ����� �� ����������� ��"���&�����%����)��,�� � �����"�'�������� � ��������" �����������& �����,��)���� �� )-��� �� �����"��� )(� "%����� ���� ���������'� ��� 2���"�� "�&�� "� ��� !���������� � "�� ���� �!���! ��� ,%�� ���� (�� ������ " ��"�� "���� 2������ !����� � � �����������( �����"� ��'�����,�"���(��� �������2� �,�� �����*��������������!���!������+�"��� �� ���������2����&������ ���% �� �����(�(� ��&���������(��������!���"%��������2������� ����,��&�����-������&2�% "����%������,�������"��'������� %�)����� (�� 2���� % ��"���� ,�� ���"���� ���� ���� �%����'� ��� �(�2 �� � ���"������+"�����)� �����)��� ����� ���-��� ��� ��:��

- � �� ��� ����� 2���� �����"��� ��2� ������ % "���� ,�� �� ���� ������ &�����)��,�� � �� �����"�'�

- ����"�� �����2������� � ��������"��&��&��)�(���������� ������-���%����% ����2� � ��� ��� � �� �� )����� ������� ���� �� ���'� � �� ��� -� �� % �������2� �����"��'�

- 5�2� ��� �� ���� � �� ������ @B�BBB� ���� �% ���+�"��� (� ���2� (�� �!��"��)��,�� � �� ��� �� ������(���% �� �� ��!�"���" �( �����"�'�

- ��������)�� ��� ���&�����������@BB�BBB�BBB�#����� �%�$������% ���� ��!�"���" �����"�'��

- �������� ���� �� (�� ��� ���� �%����'� ������ �(�&� �� ��� (� ������ (�� -�����)����� �� ����"��*������ ������� ����!��"��� �,�� ����� �C�� 2����� ��!����� !����% ������ �������"��'�� �� ����� ���@?:BB+����"����������"�'�

- � �� ��"���� ��� ���2����(�� ���)��� � ��6��e�����6C�% �2�(�� �����"����%����% ����� ��(� ������,�������)�������) ������ ��"�� ���)-������"�'�

- F���(%������!��� ��� !������������ �(��)-��� �� ��������������*��������������!���!�������"������������ � �������!��"������2��" ���������(����� ������� ������ ! ��"����!������ ���2� ���!��� ��������� ������"�'��

- *��������������!���!������+�"����2� ���� �������� �� ���"����&���2�*������������+"��'� F��,�� � ��� �� ���� ������ *������ ������� ����!��"��� �����2� "������(������%����)��,�� � �� �����"�'�

Page 219: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

209

�4E9 ���0��������&����������� ����� ��������������� ����� ���(�� �� ���� ����(� �� �����%�����������(���� ����2�����"�� ��2�( �����"� ��'� J���(� � � ���� �%���I�"�� ��� ��� ��� ��2��� (���� ����% "����"��� (�� �������� � ���"�� �� ��� ��,��� �%���� �� �� ��� ��(��� � ���� 2�����"��)��,�� � �����"�'����(���� ����������&��&��)�(��"���� ��������(�"�� "����� �� ���2���� ��� ���%"�� �� )��,�� � �����"�'� � "�� ���� ������ ( ) ��� % �������� ��������%2 ���� �������������@;=I�������(���� ����2�����"��)��,�� � �����&����" �����"�'����(��� � ���� 2�����"�� �� ��� �!���!� ��� � ���� J���(� � � ���� �%���I�"�� �� ���"-������ � ������2� "����"����!���!�����"-��������"���"� ����� "����"��� ������ !������������������ � ����"�� "�&�� ����� % ������"��� � ���� ��(��� � ���� 2�����"�� �� ��� ���� �)-��������"�'� � ���� !��� ���� ����� "� ��"��� � ���� 2��� ����"�� � ������ "% ��� ��� ���"���!����� ��� ����� ,�"�� "% ����� ����� ����� ��� � ����"��� "������� (�� �� % ����� "�� �����"�'�� ��������������� � ��� �� �� "�� ������ ������� ,%��% "������ ��"�����������"������ ��"����� �����"��'���������������������������

Page 220: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

210

;�9 ������������+�?$���$�+���� ��+�$��������

� � ������� *���� � ������� � ��� ���� ���� � �� ���� ������� ������ )-��� !��� � �� ���

)-���������% �2���%������ ���"������� ���(� �� ���,�"��������� � ��'�������������������������������������

Page 221: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

211

;;9 ����� ��>��������*�������?�����*��=������2��������$�����

;;4;9 ��&�������

$%��"��)�,���(���������� ���������� ����� ���"����� �����"�'�

������'�&W��(0�����3(��-����.�*��������7��3(��������C����R���9���� ������� ���� �&������ ���"���&��(�� (� � ���"��&������(��&� ���� �� �"����&�� ������� ��"�������� ���������'�������'�&W��(0�����3(������6�'����7��3(���������1��3��R���9���� ������ � ���� � &�� ���� ���� ��� � �"��� ���� ��� F��+ ��� ��� � ���� ,����� ������!�� ��"��'����3(��&��.�����7��3(��������@�����&�9���2%� ���!���� 2�%)�������� % � ���� ������ "������� �� � � �"��� ��� "�2%� ���!��������� �"���� ��� ������ �� � ���� &�� �������� &��,��� ��� "�2%��� (�������� ����� � �� �����"���� ��"���)��� � ��&��,������"�2%���(���������!��"������ ������� � ��"��'����3(1"���&'��7��3(������9���2%��� � �������&���� ������"����"�2%����!�� �������(�� ����"��������!�������������� �������� % ����� �������� -"��� ����� ��2� ����"���� ���� ����� ������ ��� )������� ��� ��� &�"�� ���� ��� �� "�2%� �� � ���� ,��,����"�� ����� �� % "���� (����� &���� ���������)����������%��� ������ � ���'����@"����(&������������������������� ��#����������"��]�&��)��.%��%�7���.$�����!��"���@E==�*���� � ������ ��� ������� #�������� ���� @E==7� �&�� �������� ���$� ,��,����"�� ���"��� ������ ������ ������� �����������"� ��"����2� �����&� ������������� � �� ��� �� ) �"���� ���"�'���"���;DD����.�����!��"������"��� ������ ������ ������� ������������� � ����� �� ��+�"��MP�57��� � � ������ � ���������� ;dJ�7� R�� !�"� �����%�� � (����N� +�� ��� � ����� ������� ���������"���� ���"�'�����

Page 222: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

212

;;4�9 ��3(������6�'��������2%����!����#��2%�����C���2�7�C$��(� ���(������ �� ������!��"���,����� �������� ������� ���� �� � ��� ��� � �"��� (�� ���!��� �� �"�� "�2%��� (�� (����� ����!��"���,����� ��'� � ) � �������� ,��,����"�� ��� � ����� ����� � ������ ���� �� �"���� ��������� %��&��������"����%���� ���&�� �������� ������"��'����2%� ���!����� &��,�� ����� � � ������� ������� 2��� ������ �� ������ "���� � �� ������������ ��2���� ������ ��������� ����� �% ��� ��� ��2������ ����� ������ (�� �������2����� �����"��'� ��2%� ���!�� ���� �� % ������ ��) �� &�� ���� ����� "���7� ���� ������������ ��� ���� )������ ��) �� ����� ������ ��2�� % ����� ��) �� &�� ���� ����� ����������������� ������ ��� ���� �-�� �� % �����@E8L��� ��"��F������������� ����!��"��� ,����� �� ���'�������� @E8E� ������� 2��� ���� ������ ���� %����� ��.+�� ,���������� ������� 2���������� ������� )���"�� ���� "���� ��� ��� ��� JJ'������ ���� �� %����� � �� ���� "� �� ��2� ����%�%��2% ��� ��������)� �������%��� ����(�������2��"����� ���(%������(��2��� �����2��� !�� �� )� ����� ����� ������ ��'� @E?B+ ��"��� %���� � � ������� 2%��!-��������� �������&�� ��(������"�2%����!�� ������% ��� )��"��������� ���'��� �������������@EEB��� ��"��P���/% "�)+��&������ ������� ���,����� �� ���'����2%� ���!�� ���� &�"�!� 2������ )-��� !��� �� � ��� � �����"��'� ���� 2������� �-�� ��2�%)��� ��� ��C� #�������� ��2%����� C���2�$�� ����2�� 2������� �-�� �� 2�%)��� �����C� #���%2���� �C$�� (�"��� !�� �� 2������ �-�� �� �� F�C� #F %(� � �C$� � ����� �����"��'��/��� (�� "�2%� ���!����� (� � (�� ���"��� "�2%� �" � � &�� ���"�� ��� � �������"�'������ �����% %K�"�� M��2%����� C���2�N� ��� M��2%����� �&���N� )��� � �� ������� ��"���� ��� �����"��'��

;;4�4;9 ��3(������6�'�����(@�������&�&�2�".�"�"�������

;;4�4;4;9 ��3(������6�'�����C��1�����2%����!����&������������������ � �����&�����!��� ������(�������"����, ������%�"&%<�"��� ��� ������&� � �� � ��������������"��� ��� �����('������ � ��������� ������)���������(�����,��'�

Page 223: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

213

Depo Sertifikası Ç ıkartılm ası SüreciDepo Sertifikası Ç ıkartılm ası Süreci

Uluslararası Takas(clearing) Sistemi

KonsorsiyumLideri DS’ler uluslararası

takas sisteminde,konsorsiyum liderihesabına geçilir.

Yabancı �irket

Depocu(depositary)

S ak lam acı(custodian )

Hisse senedi teslim

DS ihracı

DS’ler

Hisse senetleri

Blo kajbildirim

��/�� ���� ��� "�2%��� (����� ����!��"��� (� � ����� (�� ���� � �� ���� ���� � ��"�� # %�� ����%"��$� "�2%��� (����� �"���� �� ����'� ��� ������ � ����� &�� ���� ��� ��� � ����"��"�2%���(���������!��"���,������ ���"�2%����!�� �������(��� �2��������� ������� ����"������� � �������!��"���� � �������2��� ��"��%��, ��"��� ��'��

;;4�4;4�9 ���@��#�����@��*�!�������� ��1���M����� )����N��"����� ���( )����(� )��&���� ����������)��� � ��&��,��� ����������� ������� ���� ��� ���� ����� ��� �"��� ���� � # ��$� ��� ����! ����� &����� "��� ��� ���� ����!��"��������� ��'� 3����� !�� ��� ������ ������� "����� ����� ( ) ���� ������ )��,��� "������������� % ����� ������2� �������"������ ��� ��� � (� )� ���� &���� �������� �-�� �� (����� ��������"�'����������%���"��(���&��,����&�����#��%2����$�&���� ����'����&��,� ��&�����"�� &��,��� ������ ���( ) ����"%����% ������������� � - ,�"������� �2�� ��"���� �%���% � �" �'� ����� ���"����� � "��� ��� ��� "�� ���� ������ � ��2����� ���( ) �����-� � �� �����('���� ��������� ���( % �������"%��� �������������� �����2���"�� ��'� ���� " )����� ����� %���"�� &���� ����� 2�%2������ �%�%����� ��� �������!��"��� 2���� ���� !�� ��� ��� ��2����"�� ��������� ����� ( ) ��"� ��� ������ ���� ��� ��'����%�%�������� ��� ����!��"�����2� ���2���� ���� ,� � �� ���� ���(����(�� �� % ����� !������(� � ��"��� ���� �� �� �2� �%2 ����#(%%��(� "�)$�����"�'� �&������ ����� ��"���� ���&���� �2� �%2 ���� %���"�� ��� � !�������� (� � ��"�� ��� ��� ��� ��2� "���� ���&��'� ��2��� ��#� %�)$�(� �����"�2%����!�������(��� �2���������� ����'���

Page 224: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

214

;;4�4;4B9 ��3(1"���&'�����2%��� (������ "�2%� �� � ���� ,��,����"�� &�� ���� ��� ��� � ���� "�2%� ���!�� ��������(�����"���� %���� ��� &�� ������� �� ��"��� ����"��� #�������� �('� -"��� ���� "�2%����!������� ,������ "���� 2���� (����7� )��� � �� ���� "% ������ ,��� ����� ��������� ������ ��"��� ����� )��� � ���� � �('� ( ) ���� "����� ����� ���� ����� %�� �� ��� ���� )($��%��� �"��'����2%���(��������(� �����,�)-�������"��'����3(1"�"'� @/��#�&�%� &�� ���� ����� �� �� �" ���� ���(��� "�2%� ���!���� &��,��"����� ��� "�2%� ���!�� ������� 2�� � �" ��� &� �"�� ���� ��� ) � 2������ �"�� �"�����������)����'������������� �����%���� ���������!����&2 �����%�� ����������2 ��"������������ ��� �������� � ��������� ��,�2���"��&������ �������"�&��(��"���� ������� "����'����2%����!�� �����&��2 ��������"������!�����)��,�� � �� ���"�����&�6����1�&�������� �������� �('� -"��� ���� ��2� ������ "�2%� ���!���� �� � ����� (� � ������� �-�� ��% ��������!����&2 ���������� ����������� ����"���"'�������'�@/��#�&��������)����'����3(� �����6�'���� �(@����� �/&���1���� % ����� �� ����� �-������� ��� !�� ��� ���#�%�2%����� )%��������$� ���2� �"���� "�2%� �� � ����"�� ���� � ��� � ����� � �� ��� ������)�������� ����� ��"�2%����!����&�"�� ������"��� ��� ���&���������'���2%����!����2�%)������� )� ������ ������ �� ����� ,� � �� ������ ������ "�2%� ���!���� 2�%)��� ������)� ���� ��2%� ��� &���� ��'� ��2%��� ���� � ��� ��� ���� "�� "� ���� "�2%� ���!�� �����������������2���� ��'����2%������� � ��(� ��� ��(��� � �������2�%)����,��"�2%��� � ��������������� !%�� ������&���� ��'� ���+"�� ����� � ������ ���� �������� )��,�� � ����� ��� �� ���� &����� ��������2%����� ����� .%�2���� #��.$�� (%�� ���� � � ������� �� ���� ���� � ���� #���%� �����.�"� �����$�������"���������!��������� ���� �� � ���"���� ��'���&��,���� 2�� �"-���������"��"�2%������� � � ��������-"��� �������� �����%���� �����)(������ � �� ���������)��������%���"�"��'����2%���(������&�"�� ����&������������#&�����"�����!���)($����&��,��� ��%�����,� � �����%���"�"��'�������� "�2%��� (���� ���� (������ ��� &����� ������ (�� ������ % ����� (�,%�� "���� ���� ���"���� ��������&���2�% �( �����"� ��'������2�%)��� ����"��(� ��������� � ������������]�&��)��.%��%�+��#��.$���� ��% �2�"�2%������� � ��������!�����������% �������.�������"���� ��� �������)�� ����� ������

Page 225: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

215

&���� �"�� ���� -� � �� ��"�� ) � ��������� #P�<� 5%��� ��� ��� ����� ���� �('$� �������%���"�"�� ��'��

;;4�4;4D9 ��3(��&��.��������2%� �� � ���� &��,��� ������ ��� "�2%��� ���� � ��� %��� � �� ������� "�2%� ���!������ � ����� &��� ��� )-��� ���� ���� �� % ����� (� � ��� ��� "�2%� ���!���� �� � ����� "�2%����!����2�%)��������������'����2%� �� � ���� "�2%� ���!�� ������� % � ���� ������ "������� �� � � �"��� �� � ��"��'�/�"�! ����� 2������ )-��� ��(� % "������������ !��� � ��� ���� �������� % �2�� )��� � �� ����2��� ����,��P�<�5%��������2��2��� ����,����) �����"��"����������������,��,����"������ �� ���)��,�� � �� �����"�'������"� ��"���"�2%����!����&�����"��&��,,�� ������"�2%������� � ����"�2%����!�� ������"������� �� � � �"��� 2�� ����� �&"�� ���� �����"�� MC�)� ��%�� �� ��2%� �� � ���N���� �������"��'���&��,��� ���� � �� "�2%��� ���� � �� �,���"�� (�� ���� � � ���+"�� ���� &�����"�� ����� "����� �� ��"���F��� &�����"���������� ��������% ��'����2%��� � ������.������� �� ��� ,��)���� �(��"-�����"��'����2%� �� � �� ���� ����� �� (�(���� % "��,�� (������ (�� ��2���� ���� �� ��"��'� ��2%��� � �� ����"��� "�� � � ��� "�&�� ���"�� ���� � ����� � ������� "���� ��� ���"���!��� � �� ���� ����� ���� � ������� 2��� ����"��� ���� ����� %�� �� ������ ����� � ��������&2 ���,!������) ��"������ � �� �����'�"�� � � ����"���������"��'���2%�%� ��"�2%����!�� ����,��P�<�5%�������� ������)-�����2� ���M"�2%��� � ���N��7���2%���(������7���2%����!�� ���������� ������&� ����&��,����# ����$�7���2%����!�� ��������� � ���������"����2� ��'��� � �����2� "����� ���"��"�2%����!�� ����&�������� ���� �% ����"���"% ���� %���"�� &��&��)� (�� "�2%� ���!���� �� �� % �������� �������� P�<� 5%�������� ������ )-��� �� � ����� ��� ������� "�2%� ���!�� ������� �� � ��� "�� �,����� � � �&"�� ���% �����"�2%��� � ����"��������� �����&�� ��������� ���( �����"�'���2%�%� ��"�2%����!�� ����,����) ������� ������)-�����2� ���M"�2%��� � ���N��7���2%���(�����7���2%����!�� ���������� ������&� ����&��,����# ����$��

Page 226: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

216

�����"����2� ��'���2%����!�����&2 ��� ��) ������� ����,��,����"��"�2%��� � ����������!�"�� "�'���2%����!������ � �����)��� ����� ��('� ���������( ) �����)-�"�� ������ "���� %���� ��� &�� ������� )������ � ����� � ������ ������ �� &��,��"��� (�� ���&&�������#"��"� 2% $� � ��������� (-� ���� "�2%� ���!�� ������� �� � ����� "%���"��� &��,�����(� �������������� �������"��'��

;;4�4;4:9 ��������'�����$"�"�"."����2%� ���!�� ���� &��,� �" ������ ��� � ����� ���"�2%��" �����&�� ���� ����� &��,����% ��� ��������� � ��% "����2���"��!�� ����)-������(�������"�&��!�� ������ ��� ���������� � ���� �� ���� &����� � ����� &���,� "��� �����"��'� 6 � ������� �(� ��� % ��� (����"�2%��� ���� � ��� (�� �%��"�� ���"� �(� ����� ���� � �� ���� &������� (� ������ ��(� ���� "���� "�2%��� ���� � ��� )��� � % ����� %� 2���"�� -�"�� )� ��� ���� � (���� ����(� ���������������� ��� �������� � ��% �����(��&���� ��"��"������������� �% �� ��� ��,� � ���������&��������"� ��'����� �������� � �����%��� � �� ����-����% ����:��7� ��2%� ���!�� ������� ��� � ����� &�� ���� ����� � ������� �� ������ ��� �� ���" ������7� �&��,������ ������-������� ��� #�%�2%�����)%��������$������ ����� ���������('�-"����( ) ������������)�� ����%����"��"�2%������� � ���( ) ��"� �����7���2%������� � ������"���� ����,��,����"��)��� ����� ��%2 ������"��"�2%��" ���&������ ���,��%���� ��� ������ ���� �� ���"���% � �����"��'��5��� ��� �������� � ��% ��������� �(���� ������, ���"��(� ��������� ��:��7�5��� �(������������� ���������(�����%�2���"���-� ��(��)�,� �% ������7� 5��� � ���� ���� ������ ����� ��� ��� "���� ���� ���� �� �� ������ ��� �� � ��� ,���"��% �� �������7������������ ��������"����� �(���� ����������&����� �����7� 5��� � �� ���� ���� � ����� ������ �� % ���� &� �"�� (� ��� (�� ���� � �� �% �� �� ��"�� �� ��'��7�5��� ��� �������� � ����(� � ���������� ��� ��"������"���� ��������� ��"���� ���������� ��� )-�-����� � ��������� &���� ��� ��� ,%�� �������� ���� � �� ���� ���� � ��

Page 227: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

217

(� � ��"����� %���� ��� "����� )-��� ��� ��� 2��%�� � �� �� ���� ��� ��2� ������� ���"���� � ���������������� �����"����(��������� ���"����� �������"�'��

;;4B9 ��3(������6�'�����(@�������&�&��#�&��K������6 � ������� ��������� ��� �� ���� "���������� )��� ���� ���� ����� ������ �� 2%��!-� ����&��� �%���!� &��� "�� ���-��� (����"�� ������� ��� ��'� ��2%� ���!���� 2�%)��� �������������� ������(�����&�����"�������������2���� ,��(�����,������������(�����&������ ��� �����"�� � ��7������ ��� ������ (���� �"�)�������� �������� ��� ����2��2��� ����"�� �� ��� ��� 2���2 �� �� ����� 2���2 ���� "��� �� % ����� � ���27��� ������ ������������������������"�'���2%����!�� �������(�����2��� ��"���"%���"���&�����"�� ���������� ��"�&��"� ��� ������������� �������&2�� ��'���,%����������(������������ ��!%� ����,�������� ����)�������(�����&������ ���������������2��������"�� ��'����+ ����������������� ������� ���% �������(� ��" "��"���(���% ����,� ���������"�����% �����"��'� � ) � &�� ���� ����� ��� �������� -"��� ���� "�2%��� (���� ��� ����!��"����,������ ��� "�2%� ���!������� 2���� (����� #���� "% ����� ���%� �('$� ,��� ����� ��������� ������2� �����"��'� ��� -�� �� ����"�� � � ������� ��������� ����� ��� � � �( ����� "-��� �� ���"���� ���( �����%��� ����)������"� � �% �����"��'���&��,�� ��� �,���"��� � � ������� 2��� ���� �� �"�� �� ��� ������ % ��� �������� ��"���(�� "�2%� ���!���� 2�%)��� ���"��'� �&��,����� �-�� �� (� ���� ������K ��� % ������ ������������(������� ,� � ��"� ���� � � ������� 2��� ���� �� ��� �� ������ ��� ) � ����� ��������� �"���"������ ���� �( �����"�'�����2�%)��� ���� ������ ��)�,� ������(������ �� ��"�����"�����(�����,�% �( �����"�'���������"����-��� �(��� � ������������������� ������!��"���������� ����� ������"��'�������"�2%����!����2�%)��� ����������� ��&��,���������������������)"�( ������������� �2����"� ��"���2��� ��"���"��!%��������"�( �����"�'��

;;4D9 ��3(������6�'����� �������

;;4D4;9 �����'�&���3(������6�'�����5�(����� &��,,� ��� ���+"�� ��2���� ���� ����� � ������� &��, ����"�� ���� ,���"���&��,,� ���� ��)� ����� ����� � ������� "���� ��� ����� ��� ����� ���� ��(� % �� ��'� �������� ��� &��, ���� "���� ����� @E==� �������� ����� ����� � ������� � ��� ������ �����2%� ������� "���� ����� �� @E=>� �������� �]�&��)�� ���� % �2� (�� ��� &����"�� ��� �������� ����#� ���������<$�"��(� �������"��'��

Page 228: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

218

���+"�� &� ��� ���� ��2� ���� ���"�� ���"�"��� ��2� ����� &��, ����� ��.� ����!��"��� ���"��)���������� % �2�� &� ��� ���� &����"��� (���� ��� ��� ���� ��2����"��)��,�� � �� �( �����"�'��������+"�� "�2%� ���!���� 2�%)��� ���� M2%�%���N� ��� M2%�%� �N� % ���� ������ 8� �������!�� ���� ��'� /�� ���"��� &��,���� ������ 2�%)����� "�& � % "���� 2�%)��� ����2%�%� ��� &��,������ "�& � % ��"��� % � ���� ��� 2�%)��� ���� 2%�%���� 2�%)����"�� �����"�'��

;;4D4;4;9 �3(&�(��"!������(@����������2%�%��������2�%)��� ����(�������(���,���������(������ ����!��"������������! ��% ������&�� ���"� &��,���� ������ 2�%)����� ����� % ��������� %� ������ &�� ���� ������� ��� ,������ �����"��'�/�� ���"� &��,���� ����� �� (�� �� � ����� )����� % ����� ��(� �����)��� "�� ������&�����&��&��)�(��������% ��"������"���M����!������� � ����7��� ������%!��%�%(K���%�N���2� �����"��'�������&�����"����� ���&��,��� ���������!��"���(��2%�%� ��"�2%����!����2�%)�����(� ��� ���� &� �"��� "�&�� -���� ���� �" ��� ���� "���� 2%�%���� ���+ ��� 2%�%� �� ����&���������2���(�����������+ �����"-�� ���� �� ��'����2%���� ��(����� ����� &�� ���� ���� �� ������ � ������ ��� � ����"�� "�2%� ���!����,��������� 2%�%���� 2�%)����� (� �������"��� ,%��� �� �� "���� ���� � ��� "�� (���� ���2��������"�'� �-� �� (�� 2�%)���� ����������� (� ��� 2%�%���� "�2%� ���!���� 2�%)�����(� ��� ����(��2�%)��� ����M"�( ���%�N������%2�� ����"�� �����"�'���������"������(%���"����������2%�%����"�2%����!����2�%)���������%2�� ������"����.�(���������)-��������"�'� ������ ���� � ����� ,���������� "�2%� ���!�� ���� (�(� ����� "���� ��(� ��" ����������� ����"��(����)-�����2� �����"��'��

��.�����!��"������"��� �������������C� ��@8)=78#($8+���)-���(�����!������ ���������2%�%����"�2%����!�� ������������������������ �����������" �� ����������'��

;;4D4;4�9 �3(&�(��"������(@�����������2%�%� ��2�%)�����"�2%���(������ &��,��������&���� �"�2%����!������ � ��������"����2� ����� � �����)-��������� �����"�'����+ ������� ������&������ ����� &��,����"�� ���� 2�%)�����"�� ����!���'� �������� "�2%� ���!���� �&(�� "�2%� �� � ���� ��2� ������

2 12g3-2(b) Kuralı, menkul kıymetleri ABD borsalarında veya NASDAQ’da kote edilmemi� ve ABD’de halka arz

yapmamı� olan yabancı �irketleri genel SEC kayıt �artlarından muaf kılar. �irketin bu muhafiyetinin devam ettirebilmesi için kamuya duyurdu�u, hissedarlarına gönderdi�i veya kendi ülkesindeki düzenleyici kurulu�lara bildirdi�i her türlü bilgi ve beyanı SEC’ye de bildirmesi gerekmektedir. SEC bu bilgileri incelememekte ve yalnızca kamunun aydınlatılması kapsamında merkezinde bunları halkın incelemesine sunmaktadır.

Page 229: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

219

&����� %���"�� % �������� �������� ��2� �� � % ��� �� � ����� ����!� ��(� � �" ������ ����� � ������)���� �% "�������� ��"�������� �������&�������������"��'�����+"��)��,�� � �� �( �����(� �(� ��=�"�� ��2%�%� ������2�%)��������������'����#��������� �J�2�%)�����������������������"� ��"����������2��� �������� ����,������% ����% ��"���(�"��������� ������������������2� �����&� ��������% �� �� !%�� ������������"�� "�'� ���� "� ��"�� ��� � �� &��,�� ���� -��� � (�� ����!� ��2��"��� ��� ��.+��� ��(�% ��"���������������(������)�� ������,��(��2�%)���������&��"�� ��'������ � J� "�2%� ���!�� ���� M2��� &���N� �"�� ��� ��� ���)4&���� 2��� ��"�� #P��%�� �d�%���%�� ������+� ���� �&���$�� P���� � ����%��� (� ���� ����"�� #P����1�.� �� �����%��"$����&�����(����� � �������(%�� ��"�� ���)-��( �'��3������ ����������&��(�� ���"��� ������ ��)��� ����� ��� ������� ����� ��.+��� �������������"�� ��������� ��������)���"���������)�����������"�'���*�G:� 3����� ����� � ������ ����� ���+"�� � ��7�������� �� ��� ������� ������ ���+"������������������������������2�%! ������ ����'�����F���P��C*�:� ���+��� �% � ����� ���� �&2 ����� &�� ���� �� ������ ��� "�2%���(������������� � �� ��� ��������"�2%�������!��"������ �����"�2%��� � ������2� ��'����.+��� ��306C6:� 3����� ��� "�2%��� (���(��� (�� �"��� M�%��� �7AN� "% "������� ��.+���(� ����� ��'� G%�� ���� % ��� (�� !%���� "�2%� �� � ���� ���� �" �'� *���� � ������ ��� ) ��������� ,��,����"�� ��.� ����!��"��� ���"�" �� ��� ������� ��"�� ����� ����� � �� �������(� % ��� ��� "�� )��� � �� ����&� �" "�� ������� ��.+"��� ������� ��"�� ����� &����"��MC� ��@8)=78#($N�������������!����� �� ��'����#�������%)���������"� ��"����� � �� ���� ����&������ �����&� ���������2� ������������������2�%! �� ��� �"���� ����������� �-�� ���'� *���� � ������ ���� (�� �������� (%�������%��� �������� ������ ���� ��� ���� � JJ� 2�%)������� �� �������"��'� �%��� % ���� ���� ����(%�� ������� �%���%�� ����� ���� "�� �� ��� ���� )���� "�'� ��� �2� "�2%� ���!�� ���� ����������"���������"� ��(��(%�����"���%������� �( �'�����2�%)����,��,����"��,������ ���"�2%����!�� ���������.+������������� ������"���� ���2%� ������2� �����������&��(�����"��� ������#6��F���$���� �����%��� �"��'��

Page 230: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

220

��&�� ������ "����"��� 2�%)��� ��� "�&�� !�� �� ��2%� ���� ��� ������ )������������ (������� � ���"����������� ���,��"�&�� �!!�!�������2�% �����"��'���*�G:�3���������� ������� ��������+"�����!���������(��2������ ����'�����F���P��C*�:� � 3����� ��� "�2%��� (����� "�2%� �� � ���� ��2��'� �������� ����� ��)���(%������%����" �������.+���(� �����(� )� ���&���� ����'����.+��� ��306C6:� 3����� ��� "�2%��� (���(��� M�%��� �7AN� "% "������� ��.+��� (� ����� ��'��%��� �" ��� ����� � �������� ��.+"�� ���"���� ��2���� ������� ����� (�� �"��� �%��� 8B7��"% "����'�������&�����(������ ���������� ������� ����%���8B7�+ ������.+��� ���������%��� �� % ��� �� (���(���� �%��� % "���� (%������ 2��%"�� ( ) ��"���� ��� ������ "�� ������)��������%���"�"��'��%���8B7��% "��,��"���� ��(��"%�����"��'����#�����*���� � ������ ���� (�� �������� (%������ �%��� ��������� �������� &� ��� ���� �% �� �� ����������� "��������������&��,�� ������� �JJJ�2�%)��������� �������"��'��*���� � ������ ���� �%��� % ���� ���� ���� (%�� ������� �%���%�� ����� ���� "�� �� ��� ����)���� "�'� ��� ����� � ������ ��� ����� �����"�� ������� "� ��"�� (�� (%����� "�� �%������� �( � ��'������ � JJJ� ��%)����� )��,�� � ������ ,�� "��� ���� � JJ� �� ����� ��� ���� �� ������)���������"�'� ��.+��� ������ ��2�������� "���� � ��2%� ���� ��2���� ��� ���� ��&��(�����"��� �������������%���"�"��'�����"���%���"��"������ �JJ� ���������2%� ��������� � �� �������("� ��'���*�G:�����+"��������������������)"�����!%������������"�'�����F���P��C*�:� 3����� ��� "�2%��� (����� "�2%� �� � ���� ��2��'� �������� ����� ��)���(%������%����" �������.�(� ��������&���� ����'����.+�����306C6:�3��������"�2%���(���(���(���"���M�%����7AN�"% "���� ��'�3��������������� � �" ��� ����� � "���� ��� % "��,�� "���� �� % ��� �%��� �7@� �� ��.+��� ������ ,��(� ���� ��'� *���� � ������ ��� �%��� �" � � ��� "�&�� ���� (�� !%��� �� ������ ��2� ��'� ������&���� �(����� � ����� &��� �� � �%��� 8B7�+ ���� ��.+��� ����� ����� � % ��� �� (���(����%����" "��(%������2��%"��( ) ��"���� ��� ������"��������)��������%���"�"��'�����

Page 231: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

221

��C����������.��

���2�%)���"����� � ������� �����������#P�5$=��"����� ���(� �(�������������� ������� ���2� �����"��'��� �� ��� )��� � �� ���)�&7���� 2��� ��"�� #1�.$�� ���d� J�������%�� ;�%�"��� ����1C���;P����d+"��)��,�� � �� �����"�'���*�G:�5�����(��&� ��������� ������ ����"������+"��������������������'�����F���P��C*�:����+"��� ������������� �����"�2%��� � ������2� ��'�����.+��� ��306C6:� ��� (� ����� )������������ ������� &� ��� ���� �" ������ ��� ��)��,�� � �� ��� ����� � ������ ���� ) � "���� ���� #C� �� @>>�$� ��2����"�� ��� ��"� ��� ��%���� ����� � ������� ��� &��,������ C� �� @8)=78#($� ��������� ���!������ ���( �'������R�;DD������������� � JJJ� 2�%)������� � ������!� % ����� &��,�� ����� ��� � � ������ � ��������� ���� ��& ���� � �% �� �� ���� ������� 2��� ������ �� �� �� ������"��'� P�� � � ������ � ���������������� ������ ,�� @BB� � �%�� ���e� 2%��!-�� ��������� % ����� ����� �� (�%���7"�� ��� ,�� @B�� �%�����e�2%��!-����������� % ���"��'� ��.��dJ�+"��������� ��� ���� ���������"�&�� !�� ��� ;��������dJ����2������"�& ��������������&2��'����.�����!��"������"��� ������ ������ ������� ������������� � ����� �� ��+�"��M��� � ������� � ���������N��� ��� ���� ��� ������ "���� ��� ��� �&�� �������� ���� "���� ��� ���� ���"������� ���MC� ��@>>�N"��"���� ��� ��'��@>>����C�2�%)��� ������.+��������������2%� ��������� � ����"���"�����!��� ��'��@EEB� �� ��"�� ��.�� @>>�� ���� ���� ,���������� � ���"�� � ������ ������ � ������ ��� P�5+ �������"� ��� ����"��� �27���� ������ �% �� � ����� �� (���� ���(��� ��& � ��� � 2����� (������,�����)-���� ��'��C� �� @>>�� "���� ��� ��� ,��,����"�� % � ���� ��� "�2%� ���!���� 2�%)��� ������� ��� � ������� ���������� ���"� ��"������������"� ��������� ����������#C������"���C7�C��C$'�����

3 Qualified Institutional Buyer-QIB

Page 232: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

222

;;4D4;4B9 �����(@�������&�&���5��-�5���#�&��K��������+ ���� ���+"�� &��&��)� (�� �������� ������� 2����� ������ )(� � ���27��� �� ��S���������� �����(������ �� ��"���� ��7����� �� ����-������������ ��7�����%��� ���� ������ �����%���"���� ��� ��'����+ ���������% �������"��� ���)-��� ��������� ��" ���&������ ������������ ���"�����e+���,��� �����-"���'�����+ ��������������������&�����(���������� �������� ,�������������� ����&������ ������ !���"�����������'��5�(����� ���� ���� ���� 2�%)����� (� ������� ���� ������� 2������� �� �"��� % �����)-������"� ��'�����2�%)����� ���������+"���2�%! ������ �2�� ��"������"����2� ���������� ����������� �������% �� � ��������"��'����3(������6�'����� �����&���/���G!����'�������0�(�"��

��(@����

�������1��$�������

���,-��$(����(&�

�����������������

$��"�"���-�&������

�2%�%���� ��.+����������%������������"� ��� �����

1�.� 5�2� ����� 5%��

���� 7J�� ���������"� ��� �( �'�#��.+������������$�

1�.� 5�2� ����� 5%��

���� �JJ� ���������"� ��� �( �'�#��.+������������$�

����� 5�2� ����� 0���

���� �JJJ� ���������"� ��� �( �'�#��.+������������$�

����� 5�2� �( �� 0���

C� ��@>>�� ���������"� ��� ��������� � ������� �����������#P�5$�� �( �'�#��.+����������%�$�

/����� 5�2� �( �� 5%��

C�)� ��%���� ���������"� ��� ��������� � ������� �����������#P�5$�� �( �'�#��.+����������%�$�

/����� 5�2� �( �� 5%��

;;4D4�9 �#�"3��#����(0�����3(������6�'����������� 2��� ������� )� ���� ���(��� ,� � � � �� ��"��� &��,�� ����� �� ������ ������ ����������� ����"�� ��"����2��� ����"��� � ��� ���� ��F���#F %(� ���2%�����C���2�$�2��� ���� )� �� � ��'� ��+��� ���� 2���� ������ )�, � �����"�� ���� "% ���� ���"���&��,� �" ��� F��+ ���� � ������!� % ����� �"���� ����2�� 2��� ������ �-�� �� % ����� ���%����"��� &��,��" �������2����2%�����!�� ���� #��C7����%2������2%�����C���2�$� %���� ��"��&�� ��)� ���(��2����% �������� ������,�������"��'��

Page 233: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

223

���2�%)��� �����7����%�2��� ������ ���� ��������7� F��;���� 2�%)��� ������� ,%��� ���� 2�%)��� ���� �� (� ���� ,������ "���� ,��� &��� ��2���"������������ ������ �( �������7�����"% ������������%����"���&��,��" �����'��F��� &�����"�� ��% �����������&���� ���������%%�"����"�����% ���&������ �������� ��%�� ��"�� "��� ��� ��� �������� (�� ��� ���� �, �'� ����� ���� �����K�� "�� ��� ����(� � ��'� �&��,���� ��� ����� �� � "��� ���� ��� &����� "��� ��� ���� �� (� ���� "���� �� (��2�%2�����&���� ��'�5�� �������&��,,��F��+ ���2���� �����,�����������,���� ��'��F��� &�����"�� 2�%2������� ��� (������ "-�������� &���� ������ -���� �� ������"��'���%2�����2%����� �������������( ) ��"����������� ���)���� �(�����( ) ���,���������� ��� )-������ 2��� ��"��� 2�%2����� ,���� ��� ������ "�� ������ )�������� �� "��&���� �������"��'���%2�����&��,,��&�����"�����������%�%���"������ &��,������ !�� ����� ���� �� ) �"���� ��( )��,�������"�'��5�� ����"��2%����� ���������� ��������� �������� ��������������� ��(�������&���� ������ &��,��� �� ��� �� ����� ��� �"��� ���� � ��� -�"�� )� ��� !���� ������ ���"�� ���������%2 ���� ����#�%�"7&%<$�"���� �� ��'������� ���� ,�(� ���� (� ��� �� % ����� ���� ��� ��� � �"��� F��+ ��� � � ������� ��������� ������� ��'� �&��,���� "�2%��� ���� � �� ���� ��� �� �� �"���� (����� ��� � ����"�� "�2%��� ���� � ���������� ����F��+ ���&��,��"��'�������,��%������"���� ��� ������(�,%��� ��"���������2����������������)�� ����)�����������"�'��%������"���� ��� ���"���(����� �������&��,,�� �����"�� ��� ����� ��� ���� -� � ��� % �2� ��� ���� F��+ ��� ����� � �2� "�2%������� � �������� ����������� �������"����������������&&����"��'��F���� ���� �������2��2��� ������)��� � �� ����(�� "�� �� �( ������� � ������ �� �� �������� ��������"�'� F��+ ��� &��,,����� ���� � 2�����"�� � � ������� 2��� ��"�� ��� ����2��� ����"����& ���� ����"��&� ��������-����� ����� �����"��'���������� ��������� ,��,����"�� ���"�� � ������ � ����� � ������ ���� ������� "� ��"����2� ����� &� ��� ���� ��� ��� � �� ���� �������� ���� @E==� "���� ��� ��� � ���"�� ���� � ���MC�)� ��%���N"��"���� ��� �% �2��(��"���� ��������(�"�2%����!�� ������MC�)� ��%����F��N� "�������"�'� C�)� ��%�� ��� ��� � ����"�� � ������� ���� "� ��"�� ��� �� ���� ����"� ��"��� 2��� ��"�� )��,�� � �� ��� ������� ,�������� % �2�� ���� �����"� ������� (������� � ������ ��� � �2� ���� ������ ���� ���� )��������"�'� C�)� ��%�� �� "�2%� ���!����2�%)����� ��� � � ������� ��� ��� ���� "� ��"��� 2��,��� ����� (� �(� ���� (�� ��� � ���% ����� )��,�� � �� �( �'� ���� � 2������� ����� ������"��� >B� )��� %���� ����� ���"�2%������� � �������2�&������ ���,������ �@������������(� ���( �'��

Page 234: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

224

;�9 ����?=� ���+���� ������� ���F���??���� �

;9AL� ��� �� M����� ��������� �������� �%����� /�����"�� �����N��� ���"�� �������

"����� �����=8���� �������������������������%�����/�����"�������� ������� ������������@9+�����""������� ������� �� �� ) "�'������""����)-��S��

�$������ *���� � ������ ���� ��� "���� ������� 2����� ���, ������� ���"�� )� � ��� ,��� ����(����'�($������������+"����� � ��� ���������� �����������"�����������2��������, ������������"� ��"��&��,������������ ����(����'��$������ �� ���"�� ��� � �� � ����� ������+"������� � ������� ��� "���� ������� 2��������, ������ &��,� ���� ��� ��� (�� ����� &� ��� ���� ��� ��� �� ������� 2����� ���������&���� ���,��,����"����2� ��'�"$������ $��� ���"����� � ��� ����� #�����"� ��"�����������%���� �� ���� ����������� !%� ����"�& $� &��� ��� �� ����� � ������ ��� �� "���� ������� ���, ������ ������� 2����������������)-������� � (� �����(���� ����������������� ���������� �� ������ �� ��������� �����(�������� ���������, �������)� � ��� ��(�� �������� �(�"� ����(���� ������-�� �!��������� ��������� ���� ������!��������� ����

$�������+"����� � ��� ���S�(���� ����-�� �!��������� ��������������2���������������� )-��� ���� � (� ����� ������ ����� ��� ������� �� ����� "� ��"��� �� �2��� ��"�� ��� )-���� ����� � ������ ��� ����� � �� ����� ���� ���� ��� (�������� ����� � �(�"� ����(���� ������-�� � !��������� ��������� ���� �������"� ��������!��������� �����(����'�

�$�������� ��� ��� ������ ����� ���� (�� �� �� �� ) � % ����� �,��� �� ��� "-��� ��� &� �"��*��� �� ����( )����� ��'�

�H ����"�� "�2%� ���!�� ���� ,�� ����� (�� "���� ���� ��2� ���� � % �2�� ���� ��� ���:JJJ� ���P%:8B� ��� �� 5�(����� �������� ������ ���, ������� ���� � ���"���� � �������� ��� ���� ����� ����� �����( ��,�"��"���� ��� ��'�����( �"��� ���"��(� �� ��� �� �����%���% �����(������������2��������, ����������"�2%����!�� ����������� �����"���� ����%��� ���� ���� ���:���$ 5���,����� �����(������������2��������, �������&� ���������($ 5�(������������2��������, ���������� � ������&� ����������$ ��2%����!�� �������&� ���������"$ 5�(������������2��������, ����������"�2%����!�� ���������& ���� �'��5�(����� &�� ���� ����� ������+"�� &� ��� ���� �% �� �� ��� ������ "�2%� ���!�� ����������� ����2� ���� ������'�

Page 235: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

225

�5�����"���&� ������� �� ������������� � ���������� ����2� ��'��&��,�� ��������-���%��������� � ������ ���� �� � ��� ������ ���� � �� �� ��( �"��� �)��� �% � ���� �� ����� (��-� � �����2�����%���"�"��'��5�(������������2��������, ���S�,����� "�� ����� ���(%�� ����"��� ���������%����% ���������� +��� ��� �� (� � ����� ����� � ������ ��� �� &��� ��� � ���� ���� ��� � �"��� "��������� ��"��'�#/������ ������&� ������������!%������� ���(� )� ����'('$����2%� ���!���S� ����(���� ����� �������� ������ ���� ����� ��)��� )-�� ��� �� �������� � ����"�� "�2%� �" ��� ��(����� ����� � ������ ��� ��� ��� ,����� ��� ��� (�� ����� ������� �������"�� &�� ������������ ������(�� ����-�"� �� &�� ������� ��� �%��� �"�������� � ����� ��(���������� � ��������2����(��� ���"��� !�"���" ��� �������2����������"��'����2%����!�� ���������� ��������(���������� ������� �������� +����2� ��������"��� �����(� ������ -����"�� �� ���� ���� � ��"�� ������ ���� � � �"���� "�2%� �" �'� ��� �������� � ��"���� �������(� )������(���+���� ���" ��������� +������"��� �������������2�"�2%����!�� ��������(��������!��"������������� � ��"����,����� ��'��

;�4;9 ��3(������6�'�����&�&�F�'����������

��2%� ���!�� ����� ���� +�� ��2� ����� ���"�� � ����� (� ������ ,��,����"�� �� �������� � ��"�� ������ ���� � � �"���� "�2%� �" �'� ��� ���� ���� � ��"��� � ������� (� )������(���+�� �� �� �" �� ��� ���� +��� ���"�� � ������� ������2� "�2%� ���!�� ���� ���������� � ��"����,����� ��'��5�(����� ������� 2����� ���, ������� �����"�� ����� ���"�� ������+"�� (�� ���, �� �� �������� ����� ������� 2����� ���, ������ ��� ���� � "���� ��� ���"�� ���� � ��� �)���( ) ���� (� ������� ��(����� ������� 2����� ���, �������� �%������ %��� �� ����,������ ����� ��� � �����"�� ������!� �&2 ����� ��� ��� ��� ����,�� ���� ���� (� ��"��(�����&��! �� �� M��C*�5����5����J��C�.J���f����C'����J��*�D'N� (����������� �����%��� �"��'��

;�4�9 ��0�&1�� �������� �������� ���)����&�� ���.'�&�G-�������

�5�(����� ������� 2����� ���, ������� ��� (�� ���� ��� ��� ,����� ��� "�2%� ���!�� �����������2����� !���� ���� 2���� -"��� ���� ������� 2����� ��������� 2���� (��� ���"��� ��� (��-"��� ���� ��� )"�� ���� "� � ��� ����� �� ��2� ��'� ������ ���� � � ��(����� �������2����� �������� ��� ���2����� !���� ����2���� �� ) � -"��� ���� ��� � �� ������ ��& � �����)����� ����� �� �)����&����&2 �����"���������(� ������%���"�"��'�

Page 236: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

226

;�4B9 ����������������&-�&��(5�&�*�'�����5��� 2��� � ���� (�"� �� &�� ���"� ��� �������� ��� � ����"�� &�� ���"� � ��� )(�%���� ����� ������� ����������"��� "%���� &�� ��S� ������ ���� � � ����!��"��� ������ ������������������"��� ��,������ �% "����&������ ���"�2%��" ������������+"��(�� ������� �������"�2%����!����&��,��" �������� ���� ��"��� ��'������������ � ��%���� �������2�������������������� �������%���� ����"����� "�������&���"�2%����!�����&2 �����"��"���������%���"�"��'����2%� ���!���� �&2 ��S� ��� ���&�"��� �(����� =� � )���� ,���"��� ������ ���� � ��&�� ���������"� ��"����� �����(�"� �����-"�����,��(� ����( � ��'������������ � ��"�2%����!�� ����������"��� ������ ,��)���� �(� )� �� ������ +��(� �����'���2%����!�����&2 ���������"�2%����!����� ���&�� �������"��'����&�� ��������� ��"��(� �� ��� ��� � ���� ,���"�� �� ���( � ��'� �� ��� ���� ��������� &�� ���� ��&����2%� ��� ��� � ���� ,�"�� "����" �( �'� ������ ���� � �� ���� 2��� � ��� &������� �� ���������,�"����� �������"�2%����!�� ������&� �������"�( �'��

;�4D9 ��&��� $"�"�� �(3��&������%�2��*�''�&�&�$"���&�������#��$��"�"���-�&������

����������� � �%���� ���)��� ����� ������%2 �����������&����)��"������%2 ����������� ����������"�2%� ���!���� �&2 ����� ��2���� )������� �� ���� ��(����� � ��"��"�����������2� "���� ���&��� ������� ,�2��"�� ������ ��2��� ��� ��� �� )�����"�� ��� ������ ��� (�� ��������� "����)����� ������� +��)-�"���'��F��� ����� ��%2 ���� ����"��%���� ������,������������ � ����� � ��-� � ���������� ������� ����� %�� �� ��� ������ ��� "���� ��� ���"�� (� � ����� &���� ��� ,��,����"������ ������� �%2 ��'� 5�(����� &�� ���� ����� �� �"���� %�� &�������� ��� � ����� �% �� ���� ��� �����������,������������� � ��"�2%����!�����&2 ���������� ������)-��������%��&��������� ����'���&��,,� ���� ������+"�� ��� � �� %���� �� ����� ��(� % "���� ������� ��"�� ������� ��� ��������� � �� ���������)��������%���"�"�� ��'���&��,������(� ��"����� ��"������������)-���&���� ���� ��� ���( %������2%� ��� ��(�� ������ � ������� ��&��(�� ���"��� ������ )-��� &���� ���� � �� ������ (������� "������ ���"����� ��"���� ��2%� �������� &���� ���� ������ � ����� (�� &�!��� ,�"�� ���� +�� ��� �%��+���)-�"�� ������(����( % ��������� �"���� ��� ���,��,����"�� ����" ���)���� "�'��

Page 237: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

227

;B9 ������������ ��?�?���� ��������� 7���2�L���������9�

� � ������� �� ��� ��;����� !�� ��� ��� "�� �� 2��� ��"�� ��2� �( �'� 6 �� � 2�����

��(������ ���2��� �������� � ������2��� ���(�� ��������-��� ��"�'�6 �� �2��� �� ����(����� � ��� 2��� ���� �����"�� (� �)�� !��� � �� ����� (� ����"���� ��(� � �" ������ � ��� ������� 2���� ����� ���� �"� �( �'� ����� �������� )� � ������� ���� % "����"��������"��"��� �����2�������%72��� �� ������ ��"��� �( �'��6 �� � 2��� ��"�� % "���� )(� � � ������� !���� � 2��� ��� "�� �� � �� 2���"���% � �����"��:� �%� ���� "%���"��� ��� ����� ��� �% �� �� "���� ��"���� 2��� ��'� ���%���������2��� ���� (���� �2���� 2�������� ���%(%�"� 2��� ���� �� ���� �2���� 2��� �����-�� � ����� �&2��'� 6 � ������� (���� ��� )��� � % ����� �� 2������� �� ���-���"��!�� ������ (� ���( �'� F����� ���%��������� 2��� ��� )����� ���%(%�"� 2��� ��� � � ������������"� � �� ����% �� ��� �� �2��� �� �� ,%��������(�� ���� ���� �&2��'���� �2�(�� ��!���� �2��� ����� � �������-�� ��������� ��)� � �� �����%�%� ���,��)�,�� "�'������%��������� 2��� ����� ���%��������� ���"���� ��;����� ���" ��� �� ��� ��2��� !���� ������ ��� �% ���� �� ����� ���%(���� ��� ����!��"��� % � ���� �� � 2��� ��"��'� ���%���������#���%2���$� ���"� � ��� "� ��"�� (� ����� 2��� ���� ����� ����� ,�� �� ��� �����"��'����%��������� 2��� ��� ���� "-��� � !%�� ���� ���� �� ) � % "����"���� � � ������� 2����2����� )-�������"�"�'� ������ (�� 2��� ���� � � ������� 2���� 2�������� �"���� (���-��"��'� G����� � � ������� 2���� 2�������� �� � �� ���-��� ���"��'� 1�&%��� ��� %!!&%���#���%��������$����-�'�������-�������"���!��� � ��� �� �� "���,�� ���( �'��������/������%�%�� P�<� 5%��+��� � ��7������ �%��� % ��������� (�� %�&%��� 2���� -�� �%���"��'��%�"����D��&��������)�2��+"���(��(����"��(� �����"% ������"��� ���� ����2� ��� �� ���"������"����%!!&%���2����-��%���"��'�����%(%�"�2��� ����������"�� �� ���"� ��"��(� �������&� ����� ���2���� "����2��� ��"��'�����-��� �����%(%�"�2�������������"� �!%� ������� ��"����� � ��������������2�����)-�������"�"�'� ��� 2���� "�� �� ���-�"��� % � �����"��'� O������� Z% �<�)��� !���������!��"���,������ �� ��6� ��(� � ��� �(����&� ������!���+���� ���2���� ��������(��2����%�&%��+"��'� ����� ��&� � -������� �%�"��� ������� ��� ��&���+"�� ��� )-��������� (��"����"��"��%!!&%���2����-���%���"��'��

;B4;9 �"�(1"���&1����������������%��������� #���%72���$� 2��� ������� -����� @E9B+ ���� %���"�� % � ��� ���%"% ���2����"��'� M���%"% ��N� ���� "� ��"�� #-�� � �� ����2�+"�$� (� ����� "% �� ���� !�"���������"�'� ����2�� "� ��"��� "% �� ��� �� )��� � �� (� ��"���� (- )���� )-����" ��"��� �����"��'� � M���"% ��N�� MC%"% ��N� ��� M����%"% ��N� )('� �� ��)�,���� �"����

Page 238: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

228

����2�+"��� "% �� ��� ,�� �� ��� ��� (�� ����� "�&�� %��� ���� ���� "� ��"��� ���� "% �� ������2������� �� "��)�� �� � ��'�����"� ��"���"% �� �����-��� �(�������&� ������2�+"����� "������2�+"��� (���� ����� �%���% �� � ���"�� (� ��"����"���� ���%"% ��� ����� &��� �� (������� ������� �������"��'������ ��(���(����������� �(����� � ������"���% ������,��M���%N�-����� ��MW���N�-������������������ ����������� ��% �( �'�����%���������� ��� � 2���� �������� �&2� % "���� � ��� "� ��"�� � "�� ���� ��� ��� �� ��� ���2���"��'������2�(��2�������-�� ��"% �����-�� ��"������� ��������,�� ���( �:�

@' ���%"% �������"� ��"���"% �� ����!�"�������������������%"% ��� ������"% �������"-������ ����!��� ��"�� "�'�

8' ���%"% ��� "-��� 2�����"��� ���� "% ���� ����� � ��� �� % � ���� �( �'� ���������%"% ���2�����"-���2�����"�� "�'�

=' ���+"��� � �� � ���"��� ���� ��� ���%"% ��� ���"��� ������ ��)� ����� !��� %��� ����!��� �"��'����"% �� ���(�(� �����,%������������ ���"������"�"��'�

>' ���%"% �� ������+���"%���"����%���% ��"� ��"�"������9' 6 � �������(������ ��������% �� ������%"% �������(������ �������"���� �( �'�

;B4;4;9 ������&�&���3����#���.����.������ 2���� !%� ����� ��� ������K �� ��� ���� ����!���� �� ������ "���� ��� ��"��� ����� (��2���"��'��%��"������)�� �(���%���!�� �����&2�(��2������ � ����������"�����"�������(���K� ��� 2��� ��%�� )(� �%�� ��"�� � �� � 2���� ��� ������� 2��� ���� ��� "-���2��� ���� ���&������ ����2����� ������(��������)�������&2��'������"�� ��2�����!��� ��(����2�����&2��'������%"% ��� 2����� (���� ������� (�� 2���"��'� ��� 2���"�� (���� ��� �����"�� !������� ���� ��� ��� "-��� ������� �� ���� �� ���� ����� � �� � "���� ����� ��� !�� ������(� �������"��'��%� �������"�% ��������� ��S������(���� �����������(���� ������ � �������!���� ������ ����!���� �% ����������� ������(���� ���������� ��"��'���� ������ ���� �����������(���� ���������� ��������%��%��� �������������� �������������� ����� �� ����� � ������� !��� ���� �&� ��,� ��� ��� &�����,� ��"��'� ���%��������� 2��� ������� ��� (� �)��-�� ��� %�� "������ )�� � �� ��"�� � �� � ���( ����� ���� �"�'� ���� &��� ��� ��� ��"����� ��������"��!%���� ���( ���"���&���"�����1C�#�%�"���(���� �������2����!���%����$� �� ��� ����� ���K�� � !��� ���� ������"��� "%������"��'� H���� !��� � � ������� ���&�(�� � ����������� ������2��� ��������� ��������������"��'������� ��������%���������2��� ����"����% ������ ���( �����(��2���"���!���%��� ���������2������� ������(�� �"��'�6 �� �2��� ��"���������(���� ����������"����"���� ��� �������� "% ����� ��� &��� �� 2���"��� !��� %��� ���� �����"�� -��� � (�� !��� � ��� %������,�������"��'� ���(��� 2��� ��"�� )�,�� � % ���� ���� ��� �� �(�� !���� �����"��� ��� ��� (��2���"�� "�� -��%���"��'� ��� !��� %����� �����"��� !��� � ���� "� � � (��� ����� ������� ���

Page 239: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

229

(%�������(�� �"��'�O������"����"-��� 2��� ���� �� ���%���������2��� ���� �����"��������(�� �����"��'������(�� !�"�� ������%2���"��� !���%����� !��� � �����"-���2��� ����"���M�<�2N�%�������� ���'��*��"���� ��� ���" ���� ��"� ��� )��� � �� (�� &�!��� �� �,� ��� �����"�� "�� �����"�'� ���2��� ��"��� "�� �� 2���� (�� ����� )-��� (� � ��� � ���"���� ���!�� ����,����� �( �����"�'� ���� ���� ����%� �,�"��� (��� "����"��� (��� ������� !��� �� ��2�"�� % "����)-�"��� ��,����������'� ���� ����� (�� ��������"���� �%2 ����� (�� ����� ���"� ������� (�������"������� ��� �� �����"�&���%����% "����2��� ��"��'������%��������� 2��� ������� 2���� �������� ����������"��� � � ������� !�� ���� )-������(���� ���-��� �(���% ���&2��'����%����������� �� "�������� �( �:����� �����2�����(��(� ��� � ��"��� (����������"���� % ����� ������ �( �'� 5�� "������"��� ��� !��� �� � �� ��"������%(���� ���� ����!��� �" �( �'� �% ����� ��� (�� (����� ���"�������� ���%���������% �( ��� ,�� �� ���� )���� "�:� � ��� ���%��������+�� ��(� � �"����� ����!��� (����� % ����)�����'� ��� ��"�� ��� ���%��������� (�� (������ ��� % ���"��'� ������ ���"����� ��(� � �"���(��������� ) �2��������� ��� "����� ���"� ��"��(� ������)�����'�����%"% ������"����������������� ����% ������+"���(��(����"����-�������%�"��+"���(��(�������!%������!����������"�'����"����"������"�����&2 ���%�"��+�������!����" � �% �����"��'������ ������ � �������"����"��� � ���"������� ��"����"������+"����%2 ������"���� �������"�� "�� ��� % ��������� !����� 2������� �� ��� "% � ��� &���� ����������'����%"% ������"��� ���� ��"� ����"���� % "����"���� 2���� �����*@+�� )-��� (� � ������������) ����+"�� "�� 2���� ����� ������������ ��� "�� ,%�� ��,��������"�� "�� ������'� F-�� "����)(�� ���%"% ��� �������� ������ -�"�� � �� � (���� ����� ���"���� �������� �������(���������"�'� ����� �� (���(���� ���%"% ��� ����������� (� ��� �% ������� (� ��"��������� ���� �"��'�O���������(�����(����� �(� ���(��������!��% �%������������%"% ���� "���"�( �'����� � ���"��� %����� ��) �� (������ ���" ���� �������( ���� ,�� &���,� "��"���� 2���� ���(���� ���� �� � % �����"��'� ��� ����� ���" ���� (�� (� ��� (������� ���"���� % ����������� ���� (������ ���"� �������� ������ ���� (����� )��,�� � ��������'� ������� �������"�� ������ ���� ��� � ��� %����� "������� "� ���� ��"��� ���" ��"���� ����� "������"������'���������������"������"��������������������%"% ������"����,��2�������"������(�����- ,�"����� � ��� %�������������"��������� ���� #���"��2�������)���"-�� �%������$�(�� �"��'� ������� ����2�� (���� ���� ���" ��"�����% �� �� ���%"% ��� �����������"��� ,��2����(�����"� ���% �( �'�/,�(������������% ��"���������� � ���%���������!���% "����"����"���,��2���"%�� �% �����%����"������� �������'����� 2��� ��"�� ��2� ��� �� ��� �� )��� � ����)%�"�� �%2 ���( �:� �%2���� #<&% �� �$� ���2������"��#���� $�(������ ��� �� ��'�� ���(�����% ������(�����!��� �� �������(���� ��������"���2 ���� �� �� ) "�����2���"����)� �����!���%��� ������(� � �������)�,��"�'�

Page 240: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

230

�����"�� ������(��,����� ����"�&��!�� ��,�������"�'���������"�&����,���!��� ������)� ������% ���� �� �� ��(���� ��������"���2 ���� �� �� ) "�'�����%��������� 2��� ���� (���� ���� �� ���� !��� � � ������ ��� "�&�� ����� (�� �� "��!�� ������ (� ����� ������ �� ������"��'� ����� ���� (���� ������� 2������ �� ����������"���� ��(������ )�� ���( �����"�'� �-� �� (�� !������ (���� ����� �� ��� ����� ��)��� ��� ��"�� ���"� �������� �% �� � ��������"��'� ��� ��"�� ��� (���� ����� (�� 2��� ��"����(�����2�������"���(� � ��� ����"����������" �� �� ) ���� ����� ����"���% "������(� � �" �( �:� #�$� �2���"� ��� ��(���K� ������ �� ����� 2���� 2����� �� ���"���!��"� ������ ��� #($� �� ��� ��� % ��� !��� ���� &����� �����'� �%��,� % ������ - ,�����%�%� ���"���!��"� ��������%(���� ������� �������������( �����"�'�����2��� ��������-��� �!%���%� ����"-���&�")�)+�� �� ����� � �������!���� ������ ����%����"��%������,�������"��'��

;B4;4�9 ���&'����������������#���"�(���'�!���������� �������2��������%��������+ ����(���� ��������"������!���"������ ����!��)-������� -��� � ��������"��'� ����� (�� !�"�� ��� � � ������� "����"��� (���� ������� 2�������� ����"�� &�� �� ��� ����� -"��,� ������ ��� � ��� �% �� �� (���� �������"�� (�� ������� ������"��'�������� ,� �� ��� (���� ������� �� ��"��� -��� � - ,�"�� !��� �"��'� � �� ��� ������ (��(�������� "�� �� (������ ��� (�� ���"��� % � ��� -�)��� � ���� ,�"��� � �� �� ) ����������"��"���������� ������(�����(��(�����)������"�'������ ������� �� ������"-���� ��7���������"�����"������(� ������V����"������� �� �"��% �����"��'������� �������2���"����2� ���2 ���� ���)��� � ��������(��� �%��"% ���#������ "�����(�� (� ��� 2���� (��$� "�'� 0�"� ��� @8� ���� �� � ��� ��� �����"�� "�� ���"���� 2���"��� �� ���)��� � ��������"� "�'���� ��)�,��� �"����(������ � �������(���� ��������"��� �� ��"���% � ���2������������"��)�� �� ��'�O ,���� %��"������(�����% ����"���"% ��������"���� ������"� !���%����� %�� "������ "� ��� "����"�� % � �����"��'� ����� (�� �� % �������� !%� �� �� ) � ��"�7������ ��� ��+�� %2�����"����� "�&���% ��� (�� �� "��(� � ���( �����"�'� ��� ��"�� ���(���� �������2����� � �������2����2�������� !%��"��� �������������������(�� �� "��)��,�� � �����"��-��� �(���% �%��������"��'������� ������� 2������� ��� &��� �-���� ,��"�� �� ��"�'� ����� ����� -�� � ����� ���2���"��� !�� ��� ����� (�� �� % ����� %������ ,����� (����� ����� �������� ���"��������� ����� �� ��� "�� -�� �%���"��'� ��������� ���� ���"� ��� !%�� (� ��� ���"���(������'� ����� ������� (�� ���� ��"��� "% ����� ���� ���� (�� �����%�� ���� ���� ��������� %��( �'� ��� ��"�� ��� (���� ������� 2���"��� ���"( ����� )-��� (���� �����

Page 241: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

231

���! ��"��� ������ !�"�� �"��� ��� ���� #����)$� % )��� )� �� � ��'� ��� ���! ��"������(���� ��������"��� ���� ���"� ��� !��� %��� ���� "������ � ������� (� � �������"�'� ����� ��(���(����(����� ��������(�% "�������������"�� �������� ���� �"��'��

;B4;4B9 �"�(���'�!��������"�����%�������(� �������������������,%���� ��� ���(���� �������2�����%�"������P�<� 5%��� 2��� ���"��'� ����� ������� 2��� ��"��� (%�, �������� ��� "�� (�� 2��� ���� !%��������������� ��� ���!���%��� ���������%�"������P�<�5%���(���� �������2��� ��"��)�,�� �%��� ���� #���1C� ����� P��1C$� (�� �� % ���� (�� 2��� ����� -����� )-��������"�'� �%���� ��"������+"����)� �������%�� ���6 � �������������� ����% �� �� ���� #J��$�����%"% ��� �� ������%�"��+"������"���������� ��"���P�<�5%��+���-�� ������ ������ ��'���%� ��� (� � ������ ��"��� (���� ������� 2��� ��"�� % "���� ��"���� "�� �� ������ ��� ���2��� ��� �����"��"�� ���)-�"����"����(�������� ��� ����&�� ���� ��"��% �� � �� � �����%��� �"��'������ ����,���"���%��"������-��� �% ������%������ ������������������ ����� �������"�������,�� �������� ���� ����� ���'������� ��(���(����(�����%������������ �-�� � ��� �� ��"��:�

@' ��������� ��"���������%��������+ �� �� �����2� �( �����"�'�8' 6 �� �!���� ������� ��"�����(�����������) ����"-����%���% �������� � ���%��� ����

���(������ ��� �� ����������!�� ��� ����� ���&��&��)�(��"���� ����-��%����"�� "�'�

=' �������� % ���� ( ��� (�� ������ ��� -�� � �� ��(����� �� ��� �� �� (�� ���� ��������� "���� ��� ��"�'� ��� -�� � ��� "������ � ��"����"��� ���%������ �� �� %!!&%���(������ ���2��� �������!��� ��% )� ����!�"������"����(� ��" �( �'�

�.%���!� ��� � �� �����"��� &�(�� � ��� ���� "�� (�� 2���� % � ����( "��"���� (�������� ���!��� ��2��� �����%������,����������"���% �����"��'�G������(�������� ��"��� �� ���;�������(�����!%������"�����;������� �2��"���� ������ ����� ����)� �����"�'�/���������!���"��� �� � -�� ���� % ���� "������"�� � �� � 2����� &��� �� ����!��"�� "�� ��(����� % ����"������"��%!!&%���2����-���%����% �������'�����! �����(����(�����"����� �� �-�� ���� ��������� % � ����� 2���� � � ������� (�� 2���"��'� 1!!&%��� ������ ���� ��� -��� �-�� ���(���"��� �� ����"���������������!�������� �� ) �% ������� ) ������������% "���� � ��� �� )� % �����"��'� ��� ��"�� �� (�� ������ ���� !���� � �����2%� &�����)-������"�'� ����� � ����� ����� ,%�� ��)��� ��� ��"�� ��2� "���� (�� 2��� ���� ��� )� � ���"����� �2��� �������"��� �� ���������)� ��!�� ���% ���� �� ���������"��'�����%������ ��� %�� "������ )� � � � �� ��2�� &���� ����� �&2� % "����"���� (���� ������ � ������� �� ���"��- ,�����%�%� ����� ��� ��������"���% �����"��'����"���(� ������� � � �� ) � ��%�%� ���"��� � ������� �� ��� �,���"���%��"������-��� "�'���� �2���%�%� ���� "�����2������ �&2� &�� �� �� "�� ��"��� � ��� ���"% ����� �� �%����"� � �!%���&���,�"������ �� ��"������"��(�� �������������%������ ����% �� ���� �������"��'�

Page 242: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

232

����%������ ��� "�� �� �,� ��"��� ���! ��"��� �( �:� .%���!� "��� ��� "������ � ������ (� ����%������ �� ��� � � � ��:� �%�"���� D��&�� �����!����� �����(��)�� ����� �����"��������� ��* ��� )(������� ��"��� % � ��� ����2�������� ��S�P�<� 5%���� �%�%��%�� .&��)%���%� ��)� �� ��� "��� ���"��� % � ��� ���� ��� ������ ������� *����� ��S� ��)�2���� /%�)��%�)�����%��%+"���% � ���6�����%���������������� ��S�����������&���������� � �����2���� � ���"��� % � ��� 1���"%��� ������ ��� ��� P���7��&����� .������ �"� ���� ���������+"��� % � ��� �����2� ������ ��'� 3�2&���� (�� ������ ���� ��2� ����� ����� �����!%���%� ���� ��� "������ �� ��� (�(��"��� !��� �"��'� O������� �%�"��+���� -�� ���&�(�� � ��� ������� ���� ��"���� � �� �� "�� ��� �%���% �� ��� ���� ��� ���� �� �����(��(����"��� "%������"��'� O��� ���"���� /%�)� �%�)� ��� ��)�2��+��� -�� �� (����� - ,�"��(� ��� �� ��%�%� ������ 2% ��� ����������� ��)��� � �� ��2�� ���� ������ ��� ����� (�� ����&������������(�� �"��'�����%������ ���� !%� ����� ������������ ���� ���� "������� �������"�� ���! ��"��� �( �'� �-� ��(�� ������"��� ������ ��� �����"��� ����(��� ��� !%���%�� � ����� � ��� �� ��� � �� ���"���� ��� ���� ��� ,��,���� )-�-���"�� (� ��"��� �����"��'� ���� � ������ ��"�� �������%(������ ��� �� ��� #"-��� �������"��� ��� � )������ �� ���7��"��<���)$���2� �( �����"�'� ��� ����������� ���"�� ����)������)� ���"���� ���� ��� ��� -��� �% �����"��'� �%�� �� ���� ������ ���"�� ��� (�� (- )� ��"��� ���� � -�� � ���-��� #���������"������ ����)($���������������"� �!%���� �������"��'����� �!%�����������%�"��+"��'��%2 ���������� ���� !�� �� ������! ����� #!%�� !�� � ������$� (� ��"������� ���� ���� ���������(�� !%� ���� � � ��������� "����"�� ������ ��� �� ��� "� ��� �� � 2 ����� ��� ! ������ �����"��'��1!!&%��������� �������! ��"��� ����"��)-�-���"��(� ��"��� ����)�������(��������"��������� �����"��� ������ ��� ��� !%���%�� � ������ ��� (� � ����� &�� ��"��'� 6 � �������2���� � �� ���� (����� ,%��� ���� (� ��� ������ ��"�� ��2� ������ �������� ����� ���� �������� ��"�� ���� �����"��'� G������ (�� ���"�� ���%(���� ��� ���)� ��� (��������)� ��� ��"��� �����( �����"�'� �%���%�� � ������ ��"�� ��� ���� � ����� ��� ���&���� �� �� �%���!� ��� � �� -�� 2 ��"�"��'� ��� ������ ��� "�&�� )�� � � ���� ���� �� � (��"����"�"��'��

;B4�9 �"�(0(&-������������

;B4�4;9 ��"���������� ��C#������ ��� � �'���,&�&� ��"���������� ��C#����C��)������

;B4�4;4;9 ��"������������C#����������&�&�����.�����

Page 243: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

233

�%�� �� ��"�� � � ������� �� � 2��� ��"��� !%�� ����� ����� ��� (�� 2��� ��"�� !%�� -"��,������� �� ���"���� ��� ����������� ���� ���(�������"���%�����" ���"�����"��� ���( ����% �������� ������� ������������ ������� � �� � ������� ����"%��������� ���'��F %(� � ��&� � 2�������� ���! ��"��� ����"�� �� ��� ��� ���� (�� ���� ������� "�� "�'�/��&��)� (�� � ��� �,���"��� � �� � ��"����"�� (�� 2���� ,� 2���� ��� "� � 2���� % ����� ���������( �'� ����� ���"��� (�� �%��"�� ,%�� ,� � � ������ �� ��� ����� -�� �%���� �������)" �( �'��������� ����(� ��� ����� ������,����� �� ���S��;4 ��&� ��&��)�2����(���"���,����� "������4 /��)�� ��"��&��,��" "���B4 /��)�� �� ����(%�� ����"���%����" "���D4 �&��,������&��)�� ��"���% "�����:4 5�������� �����&��)�� ��"���% "�����A4 �&����� "���% ���������� ����"������� � ���&��)�� ��"���% "�����E4 �� )� ������#"%��������%�$����% "����#���%�����6 �� ����% "���$�H4 �&������&��)�� ���������� ��������(�% �������2� "������4 ����)� � �����-"�����"��&��)�� ���������� ���������)� ��������#�%2�K����)$'��• ��"���� 3�����-�� 7�)� 3�����9� �C��)� �-���&� ��C#�����U� 6 �� � 2������ �� � �� (- ����

�����( ��S���� ������(�������&� �2����'����������C#����C��)�����7-(�����1�0(&-9U�� ) �� ��"���������"���(��&��,�������!��"������ %� � ��� 2���� (��� �����"��� ��2� ��� &��, ��"��'� �&����� ����� ��� �"��� ���� � ���#(���� ��$�"����� ����� � ���% �2��&�"�!���������� ���"��%�� ��"��%���������% ���� �������� � ��"��'�

���0�&1�� ��C#��� �C��)����� 76(���@&� 0(&-9U� 5�(����� (�� &��,��� ����!��"��� (� ��� (��� ��"��� %� � ����� 2���� (��� ���"���� &����� ����� ��� �"��� �%�%������� "�� %� � ������� � ����"��� % "���� ��� %� � ��� 2����� �� ���� �� ��&� � &��, ���"��'� O������� (���� ��"��� ������� ��) ����+"�� ��) �� (���� ���� ����� ���� �� ��) �� ��� �� ���"�����2�������&� �&�����������"� ����&� �&�����"�������"�'��5�(����� ��&� � &��, ����"�� �������� "�&�� ��&��� ��2� �( ��� ,�� -�� � (�� ������ �" ������ �����"�'���� ��S�������+"��&��,��" �����(�������&� ��� :� 5������/% ��"�+"��&��,��" �����(�������&� ��� :� C��(���"��Q�2%���+"��&��,��" �����(�������&� ��� :� ���������) ����+"��&��,��" �����(�������&� ��� :� �� "%)��2����+"��&��,��" �����(�������&� ��� :� *���"%��

�• �"�(��C#��U�� � �������(���%�%����� ��#��"����$�(�"���!�� ��� ��"��� �� ��% �����

(����� ��;����� �������� (���� ���� ����!��"��� )��,�� � �� ��� (�� ��&� � &����"��'� �&�����

Page 244: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

234

�%��� ��&� � &��� ������ M&�� ��N� ���� �� % "���� ,�� �&�� ������������� ��2�� �������% ��������"��'����%��&� ����%2�K����)�"������!��� ��'�

��-�� �%���� ��&� ��� ��� �%�"��� �%���+��� ��� "�� �����(��)� �%���+��� �%��� �" � ���������� �� ����(�����,%��� ����1�.�2��� ��"��)��,�� � �� �'����&� �� (�� (%����� �%��� �" ����� ��� -��� � ��"���� (���� )�, �� &��,�� ����� ��& ���� � ��2����� ����&� ���� ��� ������ � ��������� ����� ���"� ,� ��������� ����� � ������������ )����� &��� &��)� (�� (%��"�� �%��� % ������ (�� ����� � ������� 2%��!-������ ����� ���"��'�

����%� ��&� � 2����� &������ ��2� "���� "-��� ����� )-��� "�� � �� (- �� ���� ���� �����"��'�#���%7"% �������%7���''''$����� ���,� ������� � � ������� ��������� ���� ������ ������ �� (�� ��) �� (������ "�� ��"��% � ���� ����%�%���������� ���� ��������� ���"% �������"���&��,��" �����������(��)��%�������%����" ���(����&� �&������2��(�����%��&� �% �2�����%�&��,�% ��������"�" �'�

����%��&� ���� %�K��� �������� (���� ���� ����!��"��� �%�"��+"�� ���� "% ���� �����"�����&� � &������� "���������"��'� �%�"���� ���%��&� � &��, ������� ������� �%�����"�"��'����� e+�� "�� &��, ��� ,�"�� ��� ,%�� ����&� �" ��� 2���� (��"�'� ������� %�� �� ��"�� &�������"������ �� ����)-���� �% �������� �����(� ��� ���'�

• ��"���������� ��C#��� �C��)����� 7�"��-�.�� ��C#�����9DU� ���%(%�"� ��� ��(����� ��&� �

&��, ������� ���� (�"��� M� � ����� ��&� ��N� ����� M����"� �� ��&� ��N� "�������"�'�5���"� ����&� �2��������(��"�����"����M%!!&%��N���&� �2����"��'������&� �&��, ����,� � ���������-�� � �����&2�� ��'���� ��S�;4 6 � �������(���%�%���������!��"������ ���� ������2� ��'��4 ����,�� ��"��� ��� ��% �����#) %(� �&��,$���������� ���������" �'�B4 ����(��� ������������(�"�� "� ��'�D4 ���"����(�"�� "� ���#����)����"�!%��$'�

�/��� ��� ��"��� ������"�� ��� � � % ��� (�� ������ �������� -�� � ����������� "��� %�� �� ��"����(����� ��&� � &����� �� ���%� ��&� � &������� (�(��"��� ������ ������ % "��,�� )�,� &� ��)� � ��'� ���%7��&� �� ��� -��� � ������ �"�� -�� �� ��� ���� �%�%������ % � ���������� � ����� &��)� � ��"��� % "���"��'� ������ �"���� (�� ��� ������ ����!� % "���� &��, ���#(%�)&�� "�� $� % "��,�� ,%�� ��)� ����� &� �� )� � ��'� ����� ���"��� &��,������ ��� ���� (����� ������ ���"� � �� � 2��� ���� "� ��"�� (�� 2���"�� ��2��� ���� &��,� ���%7��&� � &�������� �������"��'����%���&� ��(��"����-�� �������&� ��&2 �������2� �����-"��� ��"��

4 Bazı ara�tırmacılar ve piyasada faaliyet gösteren kurulu�lar uluslararası/yurtdı�ı tahvil piyasasına “Eurotahvil” piyasası da demektedir.

Page 245: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

235

�� ��� �����2����(��������% "����� ���������� ��������(�% �����"��'�6�)� ���"�����"���������������"������"�2��� ����"� ��"������"% �����������"��"% ����(�� ��&��, �������� ����)����������"�'���&� �&�����"��2����(����� ��� ���(��,%��� ���%�%��� ����(�����%��&� ���� ������,%�������"������2��������"� ��'����� �� �����(��������� ����"���� �������� ��� ��(����� 2���� ��;����� ������� ���� ��� ������ ��)� ������ �%��( �� ���"��������� �������"��'���������&� �&��, ����������"�������)%� ��"���&���&��)�(��������"����������!��� ��� ����� �( �����"�'���� ����(�� -�������(�����(�� &��,������(� ���(��� ��"����� &��,� �" ���� �����2����(�����"� ��"��(��2����(���"���&��,��������&� ��"�S�#-�����S�Q�2%����2�����"�� Q�2%�� % ������ (�� &��,������ ���� "� ��"�� (�� 2���� (���"��� ��&� � &�������2���$�Q�2%���+"��(�� �2� ��&� ���&� ������� �� �"����2� ��%�� ��M�&%�)��N�������� ���������� ������& �% �������� ��%���MF�&�N��"����� �����"��'��F��,��� �� ��"�� �� M@�(0��� ��C#��R@�(0��� 0(&-N� &����� @E?E� �� � � ����"��)��,�� � �� � ��'� ������ ������+���� )��,�� � ��"�� (�� &����� )��,��� �� ��"�� ) %(� ���&� � &�������2��S�� ��� ��% �����&�����������5��������&� �2�����"��&���"�����%7��&� �2�����"����� �����)��,�� � �� ��"�'��-���%������&� �@B��� ���"� �@'9�� ��������"% �����������"��(��&��,�% �� ���'��6 � ������� ��&� � &��, ������� &��)� ����)%���� )�"� ����� ��������� ��2���� % "��,��)�,���'� O�� � �� "%���"��� �&�� ������������ ��2� ��� ��& � ��&� � ��� ���� �� (�� (������%�%������ ����!��"��� ��� ��� ���"��� ������� ��2� ��������"��'� ��� ��"�� �� !��� ������� ��"��!��� ����� �� ����� � � ����������"��'����� ,%�� � �� � 2������� � � ������� 2��� ���� "-�� ��� % ���� ��� ,� � � ���� ��� ��"��(�� ������ ���!��� ���� )" ��� ��(����� ��&� � �� ���%��&� � &��, ������� (�(��"������� ������ "�&�� "�� )�, � ��� ��'� @E?9� �� ��"��� �(����� � ���� 2�����"�� � ����% ������(������ � ���"����&� � &�����"������� ��� # ��"�����)��;(%%��������$���2������������ ���"���%����� �������������"���&��, ��"��(�����������2����% �������&� ��)� "��"���&���������&��,���� �����������2� ��"����%2 ���������� �����"�'������"�����/% ��"����(�����������%���&� �&��, ����"��"���� �������"��'������� ���� % ����� !��� �� ���)� ��)� ��� ���� "�� "������"�&������� ���&� ��)��������"�'���,%��� ��"���������������2%��)� � ���������������-"����"���-����#��������"�$��%2�K����)��� �����"�'���������(�������������� ���,��(�����)�%�����MBN"��'����%��&� �����%������,��� ��"���(��������%2�K����)�"������!����� �� ��"��'������"�� ��(����� �� ������2���&� �&�������(� � ������������ �����������-�����)������"� ��'��

;B4�4;4�9 �����1���&-���������%�2��� ��"���"����� ��"���� ���� �������!��"���&��,���������"( �����(� � �������)� �����%������� ��"��"�&�������(� �)-������(� ��� ���'������� ��"������&�����

Page 246: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

236

&����� �%��� �� ���� "���� ���� ��&� � 2�������� ������ ����2�� 2�����"��"����� ��"���"��� ���"��� ���� � ����� ������� ���� "�&�� -��� � (�� !���-�"��'� ���"������(��2��� ��"���!%��������"�� ����������� � ���� ������������� � �����"�� �� ������"�����������2�����!�� ��� �����"��� ��������"����� ��"������2� �� �������������� � ���% ����"��� ���)� �����"�'����������"����"����� ��"����-�� � ��%���� ��"��(�����-��������������(� ��� �% �2��� � ������� � ��"�� �%���� % ����� 2�%)��� ����� ��)� ������ �%����� ��������� �����"����� ��"���� �� �2 ���� ������� �� "����� ��"���� � �� � &��,�� ����� �� "�&�� �% ��� ��� �)��,�� � �������(� ��������% ��,�� ���'��������,�2��"����(� �)-��� �(� ����"����� ��"���� ���� ��S��;4 ����"��"�g��%%��.%�2'��4 *%%"�+�J����%���������B4 J�������%�� ������.��"����� �����"'�D4 ���&�J����%������������&� ���"����� ��"� �� ����,���"���"��������)%�������� �����"��S��;4 5����������!��#���������)��"�$���&� �����4 �2��� ��!�7�MK���N���&� ��'������� ����)%�"��� MK���N� ��&� ���� �������� ���!��"��� ��&� ���� )-��� "�&�� "� ���"����� ��"������ �&2� ��&� ��"�'� 5������� (���� ����� MQ���N� ��&� ���� 2���"���������% ����-�����K�����%�������������� ��MK���N�������M������)��� 7�&)&��� "N���&� ��"������ �������"�� ��'��� ���"��� ��( %"�� �� *%%"�+� ��� �g�+��� �������� ���!��"�� #��������� )��"�$� ��&� �"����� ��"��������� ������ �����"�'��

+((-�,�� ���&-��-�\�((�,��

���� �������� ����#����R�� ����) �7�")�"$�

���� 5�����������"��F�, ��#�]����� ����%�)$�

���#@�8�=$� 5������� ����#/)&�R�� ��$�

���#[;7$� G%��F�, ���#0������%�)$�

��#@�8�=$� 5���� ��� ����#�"�R�����R�� ��$�

��#[;7$� F�, ���#���%�)$�

����#@�8�=$� ����0�"�"��5���� ��#�"�R�������&%������$�

����#[;7$� 5���� ��#�"�R����$�

������:J�������%�� �*%����g��%�"�*�������!'LE'��

Page 247: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

237

;B4�4;4B9 ���C#���� �������F� ����� ����%��&� �M(� ��N���&� �#M"��N�&��,������M�"������ ��N��"��"����� �����"�'$�% �2��&����� �,��(����2%�������"������"���"���(��!���%��� ��(����&� �����"��'�/��������"���M"��N� ��&� ���&� ��� ����,��� ��"���@ELB��� ��"��� �(�����"���� �2���� ��&� ���"��)"����� -��������������(� ��� ���'���� ���� !�� � (%�, �����@E?B+ � �� ��"�� &��, �����@;=+���� % � ����� ���'� ��� &��, ��"�� !��� %��� ���� )��� � �� A� �� ��� �J�1C+�� (�� �� % �����(� � ��������� ��"�� �� "�&�� ����� % ������ ����� (� � ���������"�� M%���� ��"�72��2���� N'�H,�����(����&� �&��,�����)%����,� � ��2��������� ����"��� ��% �������2� �����&� � &��, ���"��'���� ����&(���&��,�����������(��(� ��� �������&������ ����� ��������-���"���(� � ��� � ��� ���,��,����"�����������%�����&� �"� ��"��(� ���(�� ��&� �� ���&������� ������"��'�������&� ���� ��-�"����������(� � �������2%������"������!�����&�% �2��&���(��,��!��� ��������%� ��� ���������'� � ���"�� ���� -�� � ��� �� !��� �� �2��� (� ���� ��&� � ��� ������ �����"�S���9 � !���C#������70"����%�3���&�#�&���&9N�����(����2�����&2�% �2���(����2%� ���(� � �

(����"�"�����(� �(��"����"��#-�'S��%��� �"��������"��$�,������ �� ��'�09 ��-���!� ��C#������ 73��3��"��%� ����-����0���9N� �� � � (�� ��"�� % ����2�� (��� ����

&��,������ ������ )-��� ����� &��,������ ��!��� "������"�� �!�� % �����"��'� ���������2%��"�������(� ��)�,���(� � ��� � !���%��������� �����"� ���&� �"�� &������ �!���" ���)���������"�'�

19 ��6��� $"3(&�"� ��C#�����N� ��2%�� ��� � ���� (�� -"���� ��2� ��������� (����� �������%��� �"����������"����%��%��" �����&��,��" �����"�'�

-9 �/& .� � ��0����� 71(&#����0��9� ��C#�����N� 5������������ ��&� �� (� ��� (�� ����� �������� #(� ��� (�� ��&� � ����� &��,��� ������ (� ��� (�� ����� � ������$� ��"�� �� �( ���&��������� ������"��'�

�9 ����&�� <!���&�� ��C#�����N� ��� �2� &��,� ������������ ����� � "���� ��&� "��� ���)�,������(� ���(������� ��������(� � ��� ��(��(��!�������� ���&������� ������"��'�

69 �&-�'�����5�����C#�����N�0�"�"����&� ��"������(� � ��� �(����"����#-�'S�P���7�%<� /�� ����"� ��"��$� "������� )-��� "�� �����"�'� ������ (�� ��"��� ������ (���� ���#-�'�����% $�!�������)-���(� � ��"��% �����"��'�

@9 F�6�� �/#�!� G-������ ��C#�����N� ��2%�� -"��� ��� �� �!�� !��� �� 2���� (���"�����2� �����"��'� O������ ��2%�� -"��� ��� ���� "% ���� �����"��� % �2�� � ���� �����������"����!���" �����&� �&����'�

;B4�4;4D9 ���"������������C#������&�����&1����������������6 � ������� 2��� ��"�� ���� (�� ��&� � &����� � � ������� � ��"�� ������� � (�� (�� ���� � ��-�����"�� )��,�� � �� �����"�'� �-�� �%���� ���� � ����� �,��"�� (� ��)�,��� &���������� ��� ��� ��&���� ���"��(� ������������ ��-��� ����������� ����� �)�������������� � �������&��" ��% �� ���'�

Page 248: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

238

�� ��&��, ���������� ��(��2�%�"���,��������% �2����2� ����)�������(� ���� �� ��S��;4 ���2�%2�����% � ���� ������4 �%�, ��������� � ���"����� ��"� ����B4 ��2%����(� � ������D4 �&��,�!��������(� � ������:4 5�� ��� �����;�����"��������� �����2��������� � ��������"�� �� ������������� ���'���������� � �������(��� �2���� �� ������� �2��� ��"����2� ���&��, ����)-���"�&�����(��%������ �� ���� �&2��'� 6 � ������� 2���"�� !�� ���� )-������ ������ ���� � ���2�%!��%�� � ��������� ��"��� % � ��� (�� 2������ &����� ���"� ���� ����������� ���� ����"�&���������������"�� ���#-��������� ���"������"�������"�������"���"��2�%2������������ ������ �� �����"������" �( �����"�'$���%�%����� "��� ���� � �� ��� ���� �%�%����� ��� ��� �� &��,� �" ����� ��&� � (� ������ ��"���&�� ������������ �������������� � �������������� ��� �� ����� ��� �"�����"������� �)��(����(� � ��'����� ������� ���!�� ��� ���"���� �� ���&���(��!%���%��,��!��� ��(���%��%��� �������"��'������� ���"��� �%�%����� "���� �%�%����� �� ���� "�&�� ���� ���"�� ����� ����������� �� ���� &����� ��� ������� #(%�)&�� "�� $� ���� ���� ��� �� ����� ��� �"����� ���� � ��������"�� "�������� �% ���� )"�( �����"�'� ��� ���"�� (%�, �������� % ��� ���� � � ��� �������� "�&�� �� ���� ���( ������ ��� ���� � ��� �����"��� �%�%����� "��� % �������(���"�������� �������"�&���� ��� ��"��&�����)��,�� � ���( �����"�'���&������ �-����� ��� ��� ���� �� ) � -"����� �%��%� ��� ��&� �� ��"���� )-��� "�� �'�6������"� � ��&� ��� ,�� &��,���"�&���������%��%��-"��'��%��%� ���)��� � �� &��,��" ��� ����� �����"��� (� � (�� U� % ����� ��&������ ���� �� ��� !������� �%��%� ��2� �����-"���'��G�&�5�&U����� ��%��%��� � � � � � :�@8'9�7e�#@BBBe�7E?L'9e$�5�� �������%��%���� � � � :������9�7e�#E?L'9e�7E?8'9e$��%�%������"������%��%��� � :������9�7e�#E?8'9e�7ELL'9e$��(3���� � � � � � � � N���4:%R]�7;���]�R�EE4:]�9�� 78 �4�:9�����"����"���@BBB�7e��%�'�"����"����&� �&��,��"���#(%�, ����$����� � ��U8'89�%�����"���%��%��" � �#UEL'L9$�������������ELL'9�7e�� "���������"�'�5����"����%��%����( %����&� �� �%��� � "����� �����"��� ��� "������ ����������"��'� �������%�%������-���������!��"��� -�� �%���� ��&� �� ��� ���� ����� ��� �"��� ����� ��� ���"�� (� ����� ���� � �������!��"����%��� �"�����"�������%����%��%��" ���������� "������(� � ��������(������)� ������� ��� ���� )���2� ����!��"��� � "�� �" ��� (���� ��� ����� #2���"$� "� ��� ����

Page 249: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

239

��&� ��� &�� ��� ���� �� % "���� ��� �&�� ������������� (� � �������� ��"��� �� % "��,��)�,���'� ��&� ��� ���� ������ � 2�����"�� % "���� )(� ���"�� � ����� ����� � ������ ���% ��"���� ,��� (�� %����� &��,"�� (�� �2� �� ��"�� (� ����� ���� � ����� (� � ��������%�%������� ���������������% �������"��'�����%��&� � 2�����"��� ��"���%�� �� ���"��� )(� (� � (�� "2 �� ��� (� � � (��!��� ���� ����� �%����'� ����� ��( ���%��� �%�%����� "��� ����!��"��� �� ����'� � ���&���� ��� % ���(�� 2���"�� "���� ���"�� � � � !����� �� (�� !���� "���� ��������������% � ��'� 5�� ���� ������ ���� � ��� ��� � )��,�� � �����"� ��� ���"�"�� #��&���� $������ ������-���"���&��2 ���( ����� "����������,�����(������!��)������( � ��'����

� �"�(��C#����������&�&���.��1��G!����'�����

���,� F��� � ��&�� ������� �"�� ���������������#��)����"$�% ���%2�%� ����"�����������'�

*���� �������� F��� � ���������� ������ ����� ��'�

0��)� ��2%��(����% �����-"���'�

���� F��� � ���� ���% �����-"���'�

�&��,������������� � � 6 � �������(������������������ � ��'�

�%���%�� F��� � ���%�"�������������(��)'�

���� �#2 ����$� �� � (�� ���� ��� !��� �� !��� ��"�� (��� � 2�����)��,�� � �� �����'�

���� �2���� �&��,��� (���� ��� ����!��"��� ���)�&� ���� 2��� ��"�� ���)-��� ��'�

5�������� ��� 5�� ������(�����#"���� ���$�� ������������ ����

$��&�':������%!���) ��"�d������ ���� �����!'A='���

;B4�4;4:9 ���"������������C#������&��'�&1�������������������%��&� � 2�����"�� �� ��� )��� � �� ���)�&7���� 2��� ��"�� (� � (�� ��� ������(�� ��% ��"�����2� �����"��'������� �� ���)��,�� � ������%�����������2%� ��������%���% ��" ������&����������('��� � ��� �� ���������"����� ������!��( "� ������&��� ������!���-�� �%���� %����� ,-��� ���� )���������"�'� ������ ,�� ���%� 2��� ��"��� �� �������� �������% � ���� ����������"��� � ���� ����,������ ���J�������%�� ���������*�������%���%�7J�*�� �� . ��������� ��� ���%� ���� )(� � � ������� ����� ���� � ���� ,� � �� � ���� ��� � � ������ ��� ����� �������� ���� )� ��� ��"�'� ����� ���� ���� ���� (����� ����� ������� �� ����%��, ��"�������"�� ��'������ � 2��� ����� ��� ����� ��&� � �&(� ,�� �"���� �� ����� (�� ���,� % ���� ��� (��� �2��� ����� ����� % ����� ,� � �( ��� �,���"��� -���� ���� �������"�'� ���!� (�� ��� �2���"�� ������� ��&� ���� !��� ����� ���� ��2� ����� ��&� � &��, ������� !��� ������� "����!������� � ��"�( �����"�'��

Page 250: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

240

����"�� �����2������� � ������&� &����"�����2�"���(��(%���,������ ��������"��"�&�� �!!�!�(�� ���������)�, ���������"�� ���% �����-�����"�� ���&�� ��� �� ��"��S��;4 ����"�� �� ��������� ����"�������� ���(������ ��� �������)� �"�� ����-�� � ��� �����

( ��������������"� ��'��4 ����� (����� - ,�� � ������ ���� � ��� ��� "�&�� ��,��� - ,�� � ������ ���� � � ����!��"���

�"�� ������� ��� ������"�����" ���������"�'�B4 ���� ������"�� ����% � ����)-���(��&�����"�)(�����"��)���� � �� ���'��� �"�� ������ &�� ���"� 2�����"�� (�� ������ ��� &�(�� ��� %� ������ &������ �����!�����������"�����������"��'����������&� �2�����"����&� ��!�������(���2�(��&�(���������� ����% "��,��)�,�% �����"��'���&� �� !�����"�&��,%�� !���%��� ����"���(�� "�� ���� 2���� �����"��� (������� ��! ��%�� %��� ���� �('� !���-� ��� ��� ���"�� "�� ��)-��������"�'��������� �!!�!�(��2���������� ���� ��� �2������% ���)��������������(�������% �2�� ���&�������������"�� �"��(��2����% � �������� ������"��'��

;B4�4�9 �=� ��.0�'�&��'� *�!�&�� + ���.����5�� ����6�&-�&� ��3���&���"������������C#����C��)�����

;B4�4�4;9 ���C��)��(��- � ��������� .��&������ �"���� ,����� ����� � � ������� ��&� ��� #����� ���%7��&� ��$� ,�� �.��� (���� ���/�����*��� �� ����#/�����*��� �� ���$������"� ��"���(��(������������������(������ �� �%�%����� "��� % ����� �� � ������ ��� (�� ������� (� � � (�� ��� 2��������"�����&� �&�����,���������������"�'���-�� �%���� &��,� ������ � ��� (������ �%2 ��� &����� ������ ��� ������� #��"��<���$� ������"������%�%�������� ����% � ������������ � ������2���������"�'�������,����!��"��/����� *��� �� ���� �%�%����� "��� �� &��,� ���������� ������� ���� �%����"���� � �( �����"�'� �-� �� (�� "����� -��%���� % "����"�� ������� ��� ����� ���"������%�%�������� ��������"��%���� �% �����(- � ���� �����"�'����%�%����� ��� ���"��� ��� ���"�� (� ���� ��� 2���� ��� ������ (�� �� % ����� (� � �����!������� -��%���� ��&� ��� ����� � �� ��'� ��� !������(� � ������ ���(��� &������ ��2� "����� ���2������� ��� � �"�( ����� #(���&����$���� ����(�� ��&� � �, �����(�� ��&� �� !����&���������)-�����������%7��&� ���&� �������!�����#��7%!!��$�(� � ���'�/� �������!��������(� � ������� ��"��� �%�%����� ��� ��� 2���"�� ��� � ��2���� ��'� /� ��� ���� !�����(� � ��"�����%������� ���� �������� ����������&� � ����� -� ��2���"����� ����� ��'������� �� ���� �����2���� ��������� ���������� � �����)��,�� � �� ���'��

Page 251: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

241

;B4�4�4�9 ���'�&1������������&��.����.�����������%7��&� �����(�����(��(- ���� &��������2� "����� �����(%�������%����" ��� ��(� ����� %�)����� (�� 2����"�� ��� )-���������� (���� ��� �����"�� � ���2� ��� ������ ������� � � 2���� (���� ������� 2���"�� % � �����"��'� ��� ��&� ���� ���� � � 2��� ����"�� ��"�� "�� ���� �� �������� ��� ���% ��� �"����� % � ����"�� ��&� � (�%��� ���� -��� � �% �%��������"��'� F��� � ��� �%�%����� "��� &������� ����� ��� ����� ��&� �� "���� �� % �����,!������! ��!�����%���%�����������"�'�����2���&� ��"��)��� � ��(�������������(���� ������� )� ������ % ��� 2��� ���� �������� ��2��� !%� ��� #����)�)� *������ ���"$� �����2�����"�� ��'����������%7��&� ����&��������2��"���@78�&�!����������������&� �% ����� ���)-�������% �2��(�� ��@78�&�!�� ����������!�����-��%����&��,�M���� &��,7���<���N�% �������(� ��" �����"�'��������,���"��(������� ������� ���,��(��2����% � ��������%�%����� "�����# ��"�����)��$�)-����% ���������������%�%����� "���"� ��"���&�� � �� �(�������� � �����������%7��&� ���"�����!�% ����� �����2�����!����% � ��������"�� ��'������� ���%7��&� ���"�� ��� ��2��� ���� � ��"��� (��� ���� �(�� (�� )���� � "�� ������������ �� -��%���� ��&� ��� ��"���� ��"��� � "�� ���������� (���� ���� � ��� "�� ������������� ���� � �������� �� ����� ������ �� (�� ��&� ��� ��"�"��� -���"�� � "��� ,�������������&��������"� ��'���-��%��������� � ������ ���� ��� � 2���� !��� ����� (��� � 2���� !��� ������ )-��� "�&������"��'� ������� ���� &��,� �" � � ��&� ��"�� (����� �����"�� � � 7��� � ��2���� ��� �2���"��������� ��&� ���� )-��� "�&�� �% ��"��'� ����� ��� ��� ��� � 2���"�� ����(��� �"������������� � ������(��� �2������)-���"�&����"��'��

;B4�4�4B9 ���'�&1���������$������1�����&�&���5������������ ���%7��&� ���� ����� � ��� ��������� ��� ��� ��"��"�� =� "�� �� ���������� �2� ����� � � � �����"��S��;4 F� ���2��� ������(��)��� ������������, ����"���% � ���� ���!%� �����4 �� �(� ��(���� ����B4 �����(������������� ���'��5�2� ��� ��� ����� ��"�� ������� )(� )� ������ % ��� � �� ���� &��,� ����� � � ���������&� ���� ��� � ���U=9+��� &����� ��2��� � ����� )��,��� ��� ���� � � ����� � �"�� % "������2���" � ��'������ ���"���� &��,��" � ���������%7��&� ����� ��� � ���UA9+��������(���� ��������&2�% "���� !�"���" �����"�'���� �2� ��&� ���� &��, ��������"� ��"����2� ��"��� ����� ,�"�� "�� �%���� % ����� �� �2� �" �����"�'� ������ ��� -��� � ��"���� ����,�"��

Page 252: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

242

��� � ��)��,���������� �� ����(����&� ��������"��������"� � �����2�������������)�������K����"��� ��-��%������&� �����"��%�������"���� ���"������� ���"��'������2�� ��� ������+"�� ���� �� % ��� ��� )� ��� 2��� ����� �(�� )��� � �������� ���, ����"���% � ���� ��� !%� �����������%7��&� �����"����� � ������� ��&� �� �� (������ ���)��(��"��(� ���� �������������"�&��������)��� �����"��� ��2%��!-� ������ �����"�� ��'��5�����"��(� �� �����)��2�"� ��"���� ���"��������"� ����������� ���,��-�� � ��� ������� ���2��� "���� �� % ����� ( ���"��"��� (�� ��������� ��� �����"�� -�� �%���� ����� ������� ��"�� 2��� ��%�� ���, �� �� ��� ��2� ������ ��� (�� ��"�� �� !���� &������ ��� ,%��"� )� �� (�� ���� � ������� ��� (�� "-��� ��"�� �"��� �)��� ������� "� �( �����"�'�1��� ����% �����=��� ���"� �(��� � �����������&� ��� ��7�����!������� ����9B7L9�(���2����#(�� 2%��$� �����"�� "�� �����"�'� 5�����"��(� �� ��� ���2���� ��� ���� � ���"��(�� !����@BB7@9B� (��� 2���� ������� ,���( ������ &����� ������ ������ &,� !���� % � �������"��'�5� ��������������%��%�%��� ����&���&��,���������2�����&���"����&� ��(����� � ��"�����&� �)��� �����(�� ��% �����"�� �����"�'��6 � ������� ��&� � &��, ����"�� (���� ������ ���� � ��� �"���� ��� ��� ���, �� % ������%�%���������� ��������� ��!�������"�����"�2�� ������"� ���������%�%����� "�����)����������"�� ��� #(%�"�"��2�)$'����� ��������������"�� ��� �2�������"��(� ����� ����"��'��6 � �������!%����� ����"����������"���2��� �� ������ ��"�� "�'����2��� �������% ������(%��� ����"�&��-�����2��� �����"���)�� �% ����"��� ��2������"��� ��� �����%������(���� ����������� ���������'��

;B4�4B9 ��"�(� "̂������������������%�R���� #���%7&�� ���"$� ������ )��� � �� ����2�� ��������� ���� ����!��"��� � ����� �������!��� ���������&������ ����(� � ����������� ���� ��� �� ���'�������(��% ����(���(��!�"�� ��� �� �&������ �������(���� �������!��"��������� ��������!�"���������"�'������"�� ��"��(������ ������ �� ���������� ��� ����!��"���� "�� ���� ������� ���2�V���� ���(������ ���� ��"��� !��� �� (�� -�� �� �%����'� ��� ��"�� ��� (�� ����� ��� � � (�� ����� ����������������"��'� ���� "� ��"�� ����� ���� � % "����"��� ���� !��� ������� "���� &������ ���"��� !��� �� % �� "��� ���� (%�� ����"�� � ��7������ �%��� % �����"��'� �% ����� ������%�R����2��������(� ����"�������(����"��&���,�% ��"���� ������ �( �����"�'����&������(�� ��% �����%������,�����(���2�(��!���� ����������;�����2�������)� ��(����!���-� ����(�� ��% �� ���'�O�������(���2�(��2���� ��� � ��������������� � ����"� )� ��"-���� ��� ������� ��2��� ��� ��(��� �� � ��� ������� ���� ������� -�� �� )(�� %�� "�������������%�� ����(�� �"��'���

Page 253: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

243

;B4�4D9 �"�(R=(����1�����3���������������@ELB+ ����(� ����"������%�������"� ����� �� ��#���%���������2�2��$� ) �����(��2�����%�"��+"�� "%��� ���'� 5������� (���� ���� ����!��"��� 2 ��� �" ���� !��� ��� ����!��"���,������ �������������(������ ������� �2��������!���� ����� � ���% � ��������"��'������ ��"� � ����� 2������ ����� -�� ����� (����� ���" ����� � ������!� % ����� )� �� � �% ��� ��� )��� � �� (����� ���� � ���� ��� ��� 2���� 2����� ���, ������� �� ��"���� 2���"��'�F������� ����� ��� ��"�� % ���� ��"��� ��� (�� ���� ���, ��� )��� � �� ���"� "���� �������� �� � ��� �� � % ������ ���� � ��� ����!��"��� &��,� �" �����"�'� ��� 2���"���� ��� ��� ���� ���� &�� ��� ���� �"��� ��� )��� � �� ��� !�� �� 8LB� )��� ��"� "�'� ����� ��(���(����(��2����� �� ����-��� �(�������8B7>9�)�� ���(����"���,�������"�'����� 2����� (� ��� �� %��,� � "�� ��� � � �� � 2��� ��"��� (����� ����� (�� )- )��"������"�"��'� �� ��)�,���� ���+"�� ��)� ����� ��� ���� "%���"��� ��(����� ������� ������)��� ������� ��� �����%�����"%����(��2�����"�&��%��� ����(��������!��� ��������!��"��������"� ��"���!%���� ����������% ������� ��� �����(� ���� ���'����� ���� ���� ���� � ��������� (�������� 2���"+�� ��� ����� ��� !%�� ����� �� ����"����������! ��"��� "�&�� ����� (�� �� "�� ����� ���� ������ �� �������'� ��� %��� ������%2��� ��"�� -��%���� % ��"����"���� (�� �% �� �� ����� !%��������� %�� �� ���� ��"������� ���� �� ���'�0�"�����(%�,��-�����"������ ���� ���������� ������"� ���% �����(��2�������)� ���2%����� �������������"��'���������������������

Page 254: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

244

;D9 ������� � ��+� ��� 2���2?� ��������??�� ���� ��

;D4;9 ��-�����.�������������&�&�����C)�����

;D4;4;9 ��-�����.�����/!��.�������#��23���(&�����

��)������� ��"���%�)�����(%�� ��"�� ���)-������"� � ���-� � �� �����#!�����$�

(������ �� ��)� ����� @AEL� �� ��"�� Q�2%���+"�� %������ ,���� ���'� Q�2%�� !�%"� � ����"���%2���� �&2 ���� 2��,� ����� ���� ������� )-��������� ��%�%�"�� 2���� )(� ��(� � )-����� ��"�7���!�� ���� #����!����� %!� ����2�$� ,������ ��"��'� ���,� !��� ����"��� %����� ����)-������!�� �����"���� �����"�� ���)-� �������2��� ��-� ��� ��(� ���� ����"� � ���2����� M�%K������,� �����N��"��� ���"��% � �� ���'�������(�����!�� ���� !���2��,��� ������� ��� �����"��"���� ����� �� 2��,� 2%�� 2�����"�� % � ��� !��� �� �� ��"� �2���"�� % � ��� !��� ����� �� �%2�� � ��� � ���� 2��� ��!� &� �� )� � ��'� ������ %�����% ����� @?+��� ����� "�� (�� ���� ,�� Q�2%�� &���������� ���� ����� ��"� � �� ���� "�&��%���� !��� �� ����� ������ ������)���������)� ��� ������(������ ���� ��� ,�����"�&������"���� ��� ���)��� ������������(� ��� �� ���'������� ����!����� ���+"�� @E+����� ����� "��� )� ��� ������� "�� ���� �� ,!�, ���� ��������2��� ����� ������� ��� � � �����7 �� �� % ���� ������� )� ���� ���� � 2���� ��"���� � ��������2���� ����"%����)�� �������% ��,�� ��'����"-���"���� ����� ��������������������� .&��)%� �&��"'�G!�, ��� ��� ����� ���� ���� ���� � ��� ,� ��� "� ���� 2���� �����,�� .&��)%+"��� 2��� ���� )���������" ��'� @?=B+ ��"�� &����� ����� �% ������� � ���" ��"�� ��� � ���2����� #(��"��� % ���� )($� ������� �� "���� (�� %����"��� &���� ����������� ���� ����� ��"�� .&��)%+��� )������� �%���"�� �� ��� ,!�, ��� ���� !�� ��� %����� ����� � � ��%� ��"�'� ��� "����"��� ��,������ ������ "�&�� ������ � �� � ,!�, ���� ���� ����-���"��� ������� (� �"� ��'� �-� ���� ,!�,��� !���� ���� � ������ ����!��� �" ������"'�F� ������� ����� �� ������� )�������� � ������� ,%��� !���� "�� � ���"��� ����� ������������ 2��� ��-� ���� "��%������ ,������ ��� ,!�,��� !���� ���� �� �������(�� )��2�"�&��"�������)�� �% "�'��%�<��"� ���% �������� ��"� �( �����(��-� � �� ����&���������!��"�� 2 �� ���� �% �� �� ���� )�������� ��� ���� ����! ��"��� (���� ���&&�"���� ������)�����������&���������-���%����"�'������������������ ������"����% ��"����,��(��(� �� �� "%�������"�'� ��� �� ��� %���"��� �� "������ ��� ��� � � � ��� %��� ���� ,-����������� ��� @?>?� �� ��"��� ��&� � ����� ��� � (������� )� ����� %�)����� (�� (%��"�� ��"� � �� ��� )��,�� � ������ ,��� .&��)%� ������� ���� �+��� #.&��)%� �%��"� %!� ���"�7.�1�$����"� ��'� ��� )� ����� ��"��"���� @?9@� �� ��"�� .�1�+"��� �� ��"� � ��� -� � �������� ���� )�,�'� @?A9� �� ���� ��"��� "�� !������ �� ����� ���"��� � ���� ������ �-�� ��,� � �� �������� ������������� ��������"� � ���-� � �� ��������� ����(� � ��"'�

Page 255: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

245

�*%"������ ��"��%2�%��-� � �� ���� ��% �����@E+���������� "�����)�&7����2��� ��"��&�� ���� ��� ������� � ��� ��� ����� &����� �� ����� ������ "���� ��� ��'� ����� ��(���(����8B'������ ����"���%2�%�� �� ��� �� ) �!�� ��( )��%����'�@EBB+ ����(� ��"��(��)��2� (�%���� ��� "�� ��� (������� )� ������ ������ ��� � ��� 12�%��� ��%���� ��� ��� �� ����������+�9������ ����(��%2�%��2�����% � ����� ��"��'����2���"��%2�%��� ���������������-���%��������� �������!��"������ � � ���� ��%��������������(� ��������%2�%���(������� ��� ����!��"��� ��� ��%�"�'� ����� ��� ����� (�� ���)4&���� � %2�%�� 2������ �"������ ���� �������� ����� ����� ! ��� "������"�� ����� � �� ���� ��� � ��������� ������ �������"�'� �%���"����� � ���������"� � ���-� � �� ���"��"�������� ��� ��� ������(����� (%���� "������"��� .&��)%� ������� ���� �A�� &�� ���� ��� ������� %2�%��-� � �� ���� ���� ������ ������� ������� ��.+"��� #�������� �]�&��)��.%��%�$� ��� � ���������� &�� ���"� %2�%� ������� ��� )-������ �� %�)�����%2�%��(%������@EL=��� ��"���.&��)%�12�%���%�������� �L�#.�1�$���� ���"�����"�'����(%��"�� �� ����8A�P���@EL=����&�"���@A�&�����"� ,��"���� ��� �� ���#2��$�%2�%� ���� ��(� �"�'�������#2��$�%2�%� �������@ELL�/����������"�� ������� "�'��H ����"�� &����� %2�%�� -� � �� ����� ��� )-�"���� (�� %�)����� 2����(� ���������"��'��

;D4;4�9 ��&�&������-�����.�����/!��.������&�&�2������F�'�.��������%�7Z%%"��� � ������� ! ���%��������� ���2� �"���������� !���"� )� ���� �������)���"�� ������ �%������ &���, ������ ��� � ����� ������� @EL8� �� ��"�� ������� �� � ����� �� ��I�"�����"���(�����2����(��� ,��"���� �������"� � ���-� � �� ����� ���)-������(��2����#J**76 � �����������������$��.&��)%���������%����#.*�7.&��)%�*������ ���]�&��)�$�����!��"������� "�'��-� ���� ��!���� ���"� � �� ���(� ��� �% "�'����� )� ���� ���(��� �� � ���"�� )"����� � ������ &���, ���� ��� � ����� ������ .&��)%�������� ���� �� #.�1�$�� !��� %��� ������ "��� �� ��"� � ��� -� � �� ��� &���� �"�'� ����%�������"��� �� �� -� � ����8B�����@EL9� ���&�"���U?� !�� � ���"%���"��7)�, � #2�7�&�%�)&$� FP*�?� ���!�� ���� ������� ���� ������ .�1�+"�� �,� ��� 2����"�� ���� ��� "�'����������!����&������ �����"�����(�� ����"� � ���-� � �� ����(�����&�����"�

5 Put and Call Brokers and Dealers Association 6 Chicago Board of Trade (CBOT) 7 Chicago Board Options Exchange (CBOE) 8 “Ginnie Mae Pass-Through” olarak da isimlendirilen bu menkul kıymetler, ABD’de Devlet Ulusal �potek Birli�i (GNMA) garantisinde çıkarılan ve ipotek senetlerinin olu�turdu�u bir portföyü teminat gösteren kıymetlerdir. �potek kar�ılı�ı kredili ev alanların, bankalarına yaptıkları ödemeler, ufak bir tutar komisyon dı�ında, do�rudan GNMA pass-through senedi yatırımcısına aktarılmaktadır. Bu anlamda, GNMA senetleri ülkemizde son yıllarda yaygın olarak yapılmaya ba�lanan menkul kıymetle�tirme uygulamalarına benzemektedir.

Page 256: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

246

2%��!-� ����� ������ ��������� �����&�����"�!�������"����%������)������ ������� � ����������� ��� ��% �����@E?8��� ��"�������.����%��"�%!����"������!��"����0� ������� � � �� ��"��� ���� � � ������� &���� ���2� ���� ��� "�'� ����� �� � .*��� �g�� 9BB���"��+���(�� ����"� � ���-� � ����2���������������P�<�5%�����������]�&��)������!��"��� &���� ����� P5��� ��"��+��� "��� �� ��"� � ��� -� � ����� 2������ �,� "�'���"����"��� ����"� � ���-� � �� �����,�"���)������"�� ���&�������!�� ��% �� �����g��@BB�����g��9BB���"�� �������������� �����"� � ���-� � �� ��"�'������� � ��"� � ��� 2��� ������� ���� ���� ���+"�� )��"���� )� "��"��� !������ �� ���� "���� ���� �� )-��� � ����� ������� % ��� .��.+"��� #.%��%"��� ����������"�)� .%��%�$� ��� � ���� ,�� -��� ��� ��� ��%�%��� �� ��"�� �� ����� ��"�� ���� ���"��� �� "����� �� ���:��@7���&� �2%��!-� ������!���%��� ����"��% � �( �����"� )� ���� ������� ���%��������

87�F� �������� ������2 �� �����(%������)���� �!���%�������(�� �������

=7������ �2��� ��"��!���%��������"����%������#&�")�)$��

>7����(�%� �� ������"����%�������

97�����%�����"� )� ���� ��������� ��)%������ �����'�������"�� ���(��(�����% �������� ��"��"���(��2��� ���������(��� ���������%������#&�")�)$��������� �"����)-�� ������'��H ����"��� %�)����� ������ 2��� ������� ���� ��� ,� � �� ���� ,��,����"��� @EE>� �� ��"����*���(�����"����"� � �� ���2�������"�� ����% � ���� �� ���'�1�)�����(��!���� ���"� � ������%2�%��2�������� % � ���� ���� ���(��2���"�� ,� � � �������2��������, ���� �� !���� � )-���)� ���� "��� �� ��"� � ��� ��� %2�%�� -� � �� �����"���� ����� ������ �� ��2� ��� ,� � �� ��� %�����"�� @9� ����%� 8BB@� ���&�"�� "-���#���������% ���$����������"� � ���-� �� ��� ���)-������(� ��� ���'������+"��M0�"� �� ������12�%���%������%���3����N�������� ����"� � ������%2�%��-� � �� ����� � ��� ��������� ��2� ������ (%������ ���� ���S� �������� ������ ���� �����@L'B?'8BB@����& ����=E;@@B@���� �����������"���������� �������� ���+����B='BE'8BB@����& ���� 8=?@� ��� �� ������ �������� 8>EE� ��� �� �������� ������ ���������� "�� �� >B+�������""����)-��������� ������� �����@E'@B'8BB@����&�"������� � ���� �� ���'�0�"� �� ������12�%���%�����'3'��8>99?����� ��C���F�����+"������� �����8BB@;=B89���� ������� ������� �� ������� �� ���� ��� � ����"��� �� -�� � (%��� ���� � �"��� ��� B>'BL'8BB8� ���&�"��������� �� ��� ��� � �" � � % �2�� (�� ��� � BE'BL'8BB8� ���& � ������� �� � F������"������� ���� ���'�������������������� ��#���$�����!��"����0�"� �� ������12�%���%�� ����������� � ����G� � ��� �� ���� /�����"�� 5-����� ��� ?+�����""�� ���������0�"� � � ��� ��� 12�%��

Page 257: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

247

�%���� �'3'+��� #01�$� B9'B='8BB>� ���&�"�� !�� ���� ��� ��� � ��'� M0�"� � � ��� ���12�%���%������%���3������%���5-����� �N�8L'B='8BB>����& ����89>@9���� ��C���F�����+"�� ����� ������� ����� ���� )�� ��'� 01�+"�� ��"� � ��� -� � �� ����� � �����������>�3�(���8BB9����&��(��� ��(� ���� ���'��

;D4�9 ��-��������������������1������?�������5���M��• 0�"� � 2��� ���� -� � ����� �%��� % ��� 2%�� 2��� ��"�� )� ������� %������ ,���( �����

% �����!����"�� � �������� ���%�������������� ��'��• ����� � 2��� ��"�� )��� � % ����� !���� % � ���������������� "�&�� ����� ,� � ������

�� ��'� 0�"� � 2��� ���� � ������!� �������� ������ "�������� (�� ��"�� �� �������2��� ���� ��"� � 2��� ����� "�� �� ����� "������"�� &��� 2������� 2��� ��"���"% � ���&�����������&���"��)� ���( ) ���!��� ����"�&��&�� �������'�

�• 0�"� �2��� ��"��� ���������%��%� ����2%��2��� ����)-���)��� "��"�&��"� �������

"% ����� ����������� ������� ��� ������� ���'��• 0�"� �2��� ����)��� � % �����2%��2��� �����"�&�� ���% ������ �� ��'�1 ����� !����

&������ ����� ��� �� �%������ ������ % ��� 2��� ��"��� 2%�� 2���"�� ��� )-���� �� ������������ ����% ������������� )�"��"%�� �% ����������'�

�• ����� ( )� % ���� ������ ������� ��� % "���� ,�� ��������� 2%��%�� � ������� �����

���" �� ����������2�����%���"���� ������������ ����"����,��������"��2��� �� ��(�����2%��%� ���� �������� "���,��������"���� �������������,�� "�����������������'�

�• 0�"� � 2��� ��� 2%��!-�� �-���� ������ 2%��!-�� ,� � ��"���� ��� "% ����� �� "�� ����

���� �����,���"���"�� ���,���� �������'��• 0�"� � 2��� ��"�� ��� )-���� ���� ��� �� ��� ����� 2%�� 2��� ��"�� ��� )-����

���� ������� (������ )���� )��!�� % ��� ������� 2%��%� ��� % � ���� �( �'� ��� -�� ����"��� �� ��"� � 2��� ���� 2��� ��"�� ���� ��� ������� ���� ��� 2%�� 2���"��� !����"� )� ���� �������#�% �� ��$���� �� ���������"�����% ��'�

;D4B9 ��-�����.�����/!��.����&�&�7�"�"���9�G!����'������• 0�"� � ��� -� � ���� &��&��)� (�� ����� #2������ 2��,�� (��"��� )($�� !���� �

)-���)��#&������ �����"���)($������� ��������#&�����"����&� ��(%�%�)($����(����� 2���� #"% ���� ���%� )($� ����� ������ � ��"��� #� ����� (������ 2 ���� )($� �������"���� ���( �'�

Page 258: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

248

• 0�"�� %���"�� ���"��� � ���� �� � ��� ��� ,��,����"�� ����! ��� ����� �� � ��� ����� !����� ���� �% �� �� ����� � �� ���� ������ )���� ��'� ����� ���� %�%��� ���� ��"� � ���-� � �� ������)��� ���� ������(� � ��'�0�"� � ���-� � ����� ���"�������� ����� ���"��(� �� � ��'�

��/!��.����� $(&"� <� &W+�&'"�� $�����W��&�&���� �/����@�N� 0�"� � ���-� � ������������"���� ��"��2����;&�����";��"���)(����� ��'����/!��.��&�&���-���N��-� � ������%����������������� � ������������!��������������2� ������ �����"��'�F��� � �� ���"������"� ��S�1�����3�(������*����"-�)� ��� % �����(� � ����� ��(� �����(���%��"��!��� ��� �� ��"��!��� ����)� ��� ���% �( �����"�'��

a. 1�����-�)��:�1�����P����������������

b. 3�(����-�)��:�3�(����*���������%�������

c. *�����-�)��:�*�����/��������� � ����� ����01�+"�� ���)-����!���� �-� � �� ��"�� ��3�(����P����/�����������%������������ ������ ������"���� ����% �����(� � ��� ��'��������"��,�"��(� ��� �����������������,���"�����������-� � �� ��� ���)-������"�'��-���-� � �� ���"��(���,���"������"���(�� ��� ��� ���� "�� ��� ��� ��� ��"�� ���� "�� ������� ���� �,� ��'� ���� ��"�� ) � ��������&������������� ������2��� � �% �����!��� ����"���� ����(� � ��� ��'���������/!��.��� � � '� 5 N� �-� � ����� �%��� ������� ���"��� � ���� �� � ������ ���������"��'��������� �'��N�0�"��%���"���� ������!����� �������������� � ����-���� ���"���&��)��% �� ����2� ��������!�"���"��'���!��.���������N��-� � ��������(����"��(� � ��������&��2�(����"��)�� ������;��������������������� � �� �����&��2 ������"���� ��� ���!������'���(&��.����� & N�0�"� � ���-� � �������"��(���"���-���� �����2� �( ���%�� )���"��'������&���2��&����N�0�"� � ���-� � ���"��2%��%��� �� ������ ����(� ��)����"����� 2%��%�� ���� ������ &��2 ����"�� (� ��"���� ���� )������� (� ��)�,� ��� ��"������������%��� ���"��'�������� �-������N� 0�"� � ��� -� � ���"��� -� � ��� !�����"�� )��,�� � �( ����� �����,���!����&������"�'��� &� '� ������*���'��� ���������N�0�"� � ��� -� � ��� !�������� (�� )��� ,�"�� � ����������������"%����&��������"�����!����(��"�"��'�

Page 259: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

249

�(!���(&����������N�0�"� � ���-� � ���"��(��!������������&��(����&2�% �������������2%��%������"��'��

• 0�"� � ���-� � ���"��� ������%�������!��"���-���"���(� � ��� �(� ��������"����-� � ��� ��� ������ ��)��� % ������ -� � ��"�� (� �� ��������"�� (�� ������� -� � �����"��"��� �������� � ������)���'�

�• 0�"� � ���-� � ���"����������%�������!��"���-���"���(� � ��� �(� ��������"����

-� � ��� ��� ������ ��)��� % ������ -� � ��"�� (� �� ��� -�� �� ��������"�� (�� �������-� � �����"��"������������ � ������)���'�

�• 0�"� � ��� -� � ����� ��2� "���� ���&���� �(������ ��"�� %����� ����� 2%��%����

��2��� "���� ���&�� ��"��� &��� )��� ����! ��� �����"�� ��� �" ��� ������� %��� ����,��,����"�� ����� ����!��� )��,�� � �'� � ���� ��� ��������� 2���"�� �� � ����� !�����-� � �����"��"��� �����������������"� �-� � ���(� ����-"������������"��'�

�• 0�"� � ��� -� � ���"�� ����! ��� (�(���� ��� �� "�� �� ����� ������+��� ��� ��

%��� �"��'������"�� �������! ����,���"������"�����%����'��

;D4B4;9 ��-�����.�����/!��.�����R����������/������������R�G�&�'��0�"� �� ����%��%����� :���;�����% ����0�"� �� ����-� � ���6�����%��%����� ��)�,����������������� :�@9B�������"��������������������� :�@@8�9�����-� � �����F� ����&�� :�L�/������8BB9��-� � �����0�"���%��� :�=B�/������8BB9��-� � �������� ��������� :�@'BBB������% �����-� � ���������������������� :�@�9@=9��������������

Page 260: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

250

����C������ &��(&"��!��.����������

7��W'@9�

$J�W>�������

7��9��

����&���*���0��

��'������7��9�

����&�������������F�5�����7��9�

�� @�9@=9� �� @9B�BB� ��

L�/������ @�9@EB� 9�9B� @99�9B� ��?�/������ @�9BBB� 7@E�BB� @=A�9B� ��

E�/������ @�9@A9� @A�9B� @9=�BB� ��

@B�/������ @�>LAB� 7>B�9B� @@8�9B� =L�9B�@@�/������ @�>A=9� 7@8�9B� @=L�9B� ��

@8�/������ �� �� @=L�9B� ��

@=�/������ �� �� @=L�9B� ��

@>�/������ @�>9@B� 7@8�9B� @89�BB� ��@9�/������ @�>=L9� 7@=�9B� @@@�9B� =?�9B�

@A�/������ @�>>LB� E�9B� @9E�9B� ��

@L�/������ @�>AB9� @=�9B� @L=�BB� ��@?�/������ @�>?89� 88�BB� @E9�BB� ��

@E�/������ �� �� @E9�BB� ��

8B�/������ �� �� @E9�BB� ��8@�/������ @�>?BB� 78�9B� @E8�9B� ��

88�/������ @�>EL9� @L�9B� 8@B�BB� ��

8=�/������ @�98=B� 89�9B� 8=9�9B� ��

8>�/������ @�98@9� 7@�9B� 8=>�BB� ��89�/������ @�9>AB� 8>�9B� 89?�9B� ��

8A�/������ �� �� 89?�9B� ��

8L�/������ �� �� 89?�9B� ��8?�/������ @�9?BB� =>�BB� 8E8�9B� ��

8E�/������ @�9AL9� 7@8�9B� 8?B�BB� ��

=B�/������ @�9L=9� A�BB� 8?A�BB� ��

�(!���(&"����&�����6��)���&-�&�&���'J��N����� ��)�,���5����� ����������� � :��7�@9B�

1. �������G������������������������� :��7=L�9B�

2. �������G������������������������� :��7=?�9B��%��)���,�� ��������������������� :���8?A���(3����&���$W>�7'J�9���������������� :��AB��

9 31.01.2004 tarihinde yürürlü�e giren 5083 nolu kanun gere�i, kar/zarar büyüklükleri virgülden iki hane kullanılarak açıklanacaktır.

Page 261: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

251

0�"� � ���-� � ����� ���� ��-� � ������"��%�������"��������������"�"���%2 ���AB��������� "���"��'������ ��(� �����-� � ����&(����"�,��������K ��)-�"����&��&��)�(����"�� #-������8?�/������8BB9� ���&�"�$� ����2%��%��� �����-� � ��"���,��������"�&������������#AA�9���$�� "���������������"���&2��'��5�����"����� ���-��������-� � ������ �����������������! ����@9B�����������"��(��(� ��)�,�������������������"�� ��'��-� � �����2���"�� ���)-�"���� ��)���% ���L�/������8BB9����&�"�� -� � ����� �� � ��� !����� @�9@EB����% �2�� -� � ��� �� (� ���@�9@=9+"��� ������ ��"����"����-� � ���������� ���� � ��)���%���"��9�9����##Y@�9@EB7@�9@=9$� �̂@'BBB���$������ "���"��'��������� � ����-� � �������������!�9�9�����������"��'�F�� ������;����������� ����� &��� )��� %���"��� %� )��� %���"�� )��,�� � ��� �� � ��� !����� �� (�� -����� )���%���"�� )��,�� � � � % ��� �� � ��� !����� �����"��� !������ -� � ��� (���� ���� ��,��2� ��������� ��&��2 ����'��0�"� � �� ���2����� �����������"��� ������� �%2 ����(� ��)�,� ������������������,����� ����!�� (� ��)�,� ����������� �����"�� �� ��� ������� ,���( �'� 5�����"��� -����������"� � ���-� � ����� �������!�@?�/������8BB9����&�"���������&��2�(�����% ���@E9� ��+���� >9� ��+ ��� ������� ��"�� ���"�"�� %� )��� %���"�� ����� ����� )��� �����*�����+�"����� �2������&��������&2��'������� ����!����� ������� ����� �%��� ����!��"��� (� � ����� ��"����� �������� �������)�� �"�������"�&��� �����"� �����"���� ��"��#@B����@9�/������8BB9����& ���"��% "����)($����������� ����������(� ��)�,� �������� ����� % ���@9B���+��� ,����������(�� ���&����%����%������,�����������������������(������������"���&��(���������� ��'��

;D4D9 ��-�����.�����/!��.����&-��?�����(!���(&����&��M��• 0�"� � ��� -� � ���"�� ����� ����� ���� 2%��%�� � ���� ������ (�� ��������������

-��� � ��(�� ������� � ����"��(� �(�� �����"�� ����������������)�����'���� ��������2%��%�� �,� ������ ������ "���� ,��� M(� ��)�,� �������N� % ����� � ��"� �'� 0�"� � ���-� � ���� � ��� ���������� M����� 2%��%�N�� ����� ���������� �� M���� 2%��%�N� � �� �% ��'�

�• 0�"� � ���-� � ���"����������������2%��%��������������������,���2%��%�"�"��'�

6����2%��%���% ����������������" �� � � ��������2%��%���% ������������� ���,������� � �����2�� �)("�'����������,���2%��%��"�����������,�2%��%����2�������� ���� 2%��%�� � ��� �� ��� ��� � �� "����� %����� ��"� � ��� -� � �������� � �� ��� &� ��"������"������� ���� ����� ������ ���� �,���2%��%�� ������� )-����'��,���2%��%��������2���"����%2 ��������������%2 �������2%��%���������� ���'�

Page 262: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

252

• �,��� 2%��%��� �&2� � �� -� � ����� ��"�� %��� )� ��"��� ���� 2%��%�� � �����2%��%�������2���( �������-� � �������"��%�������"����,���2%��%�"���� �( �'��,���2%��%�������2�������2���"���,�� ����������(�����������S�

�' �����2%��%������ ����������"� � ���-� � ���"������2%��%���)���'�' ����2%��%������ ����������"� � ���-� � ���"�������2%��%���)���'�

�• �,��� 2%��%�� �&(�� 2%��%��� �,��� �� "���� ������� (�� 2%��%�� ,�� �����"���� ��������

)���� ����'��• 0�"� � ��� 2%��%����� ����� ����!� % ����� )���� (�� ����������� ��"� � ��� !�����

2���"�� �� � ����� !������ ������� ,������� ���"�"�� ����� � ����� "� ����� ���"�"�� �������"������������2%��%�����������!�% �����)����(���������������"� � ���!�����2���"���� � �����!������� �����"� ��������"�"��������������,����������"�"�����������"��'�6�����������2%��%� �����)����)��!� ���� ���"����� � ��'�

VADEL� ��LEM UZUN POZ�SYONU

Vadeli ��lem Fiyatı

Kar

/Zar

ar

��

VADEL� ��LEM KISA POZ�SYONU

Vadeli ��lem Fiyatı

Kar

/Zar

ar

��

Page 263: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

253

• 0�"� � �� ���2�����"������(� ������������������2%��%��� ���( �����)(�M���� ���2%��%��N� % ����� ����� ����� (�� �%�(���%�� "�� % � ���� �( �'� 5��� ��� 2%��%� �������� "���������� ��'�

�• M������ 5��� ��� #.� ��"��� �2���"$N� 2%��%���� ����� ��"��� ������ ��"� � -� � �����

��� �������"�&���������"� �-� � ����������� ����������� ��������������"�����������"� � -� � ����� ����� � ������ ��� "�&�� ����� ��"� � -� � ����� ��� ���� ����� ��� ����'� MH��� ������� 5��� ����%��%��� #J�����%��%"����2���"$N� ��� !��� ���� (�(� ��� �� 2��� � � &������� �"��� ���� ��"��� (��"�� ����� "����"�� ���� 2%��%�� � ������"������'�

�• O������� (�� ����������� !��� �� ��"� ��"�� �� ����� ��"� � ��� -� � ��� �����"��� !����

!��� � �� ����"�� (�� "�� �� % �������� "� ��"���� ������ M������ ���� ��� 2%��%��N���)���'������"�� �������������,���"����������������������!����&����������-���"�� ��-���%���� �� -� � ��� �����"��� !���� !��� � ������� "� ��� ����� ������ % �2� % ���������&���"��'�

;D4D4;9 �)�'�(!���(&���7�O������-� � ������%���H����� :���;������% ����0�"� �� ����-� � ����-� � �����0�"�������� :���� ���8BB9��-� � �����F� ����&�� :�8L�����8BB9��

;4�� &��.��������

���&� ����&� +�'���� ������

�� �� 9� @�=9BB�

.� �� =� @�=>9B�

�� �� >� @�=9BB�

F� /� L� @�=99B�

�/!��.��-�'���(3�����)�'�(!���(&��������N�;��

�4�� &��.��������

���&� ����&� +�'���� ������

�� /� =� @�=9BB�

�/!��.��-�'���(3�����)�'�(!���(&��������N�;��

B4�� &��.��������

���&� ����&� +�'���� ������

/� �� 9� @�=9BB�

�/!��.��-�'���(3�����)�'�(!���(&��������N�;D�

1. � &N��-�����"� � ���-� � ����� ���)-������(� �"���� �� �)����"���?� !��� ������������2���"�� �����2�� �����%2 ���@E������2%��%��� �� ���'�

Page 264: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

254

2. � &N� ����� �)����"�� ��� ��)���@�=9BB+"���9��"���2%��%������ � #����2%��%�$�% ����������������(��2%��%� ��"���=� ����������� !��� ��"-�����"� � ���-� � ���� �������2���������(��-� � ��"��L�����2%��%���(� �����/���+���� "����=�2%��%��������������2%��%���������@B+��,������ ���'��%��,���������������+����&2�% "��������2%��%�������=���� �����9+"���8+���"� ����� ������������������/+��� ����2%��%�������L+"���@B+��,�������,���%2 ����,���2%��%�������"��(��"�� � ��% ���� ���'�

3. � &N�H,����� ���)����"�������������/��,���% ���@B�����2%��%���"���9�����������2%��%�� � ���� #��"� � ��� -� � ���"�� ����� 2%��%�� � ���$� ����� �� ��2���� �% �2�� ���� ��� �� ����!� % ��� ���������� �� "�� "�&�� -���� � �� � % "���� 9� �"��� 2%��%���#����$�����2%��%��� �����#��"� � ���-� � ���������$���2���� ���'��%��,���)���%���"���&���������������"���&2�% "�� ����9��"���������������2%��%�����2�������"���"% �������"����,���2%��%�������@>+��)�� �� ��'�

;D4:9 ��-�����.�����/!��.����&�&�������&����'�����&���������'�/������

�• 0�"� � ��� -� � ����� !����� )��� � % ����S� ) � ������� ����� �������� 2%�� 2����

!������)� ������ ���(�� ��� ���� !���%��������"������ ���)���������� "���" ������������ ���� #��������� !��� �('$� ��� "�2% ���� �� ��� ��� )(� ,� � � ���� ����� ����� ���"�"��'� � ���"�� ����� �� ��"��� ��"� � ��� -� � ��� �� "-��� ��"� � ���-� � �����!���������� �����!���-� ���)-��� �����"�'�

;D4:4;9 �&-�'����-�����.�����/!��.������• ��"��� ��"� � ��� -� � ����� !����� ���� � % ����� 2%�� 2���� !������ !��� %������

��"���� �� ��� )��� ����� ��� �������� �������"��� "�� �"��� ��� ���� ��� -� � �������%���!������ ���"��� �� "��&��2 ����:�

��Y��� �̂� 365)(VKG

dre

−�

���Y�0�"� � ���-� � �������%���!�������Y��2%��2����"��������Y�����!���%�����"�Y�)� �������� "���" ������������ ���� �"��"�����#�� �����������%����$�0�FY���"������ ���)���������• 5�����"��� !%��� "��� "�� )-�� ����� ������� ��"��� ��"� � ��� -� � ����� ��%���

!������ -� � ����� �%��� ������� 2%�� 2���� !����� ��� !��� %����� ������,�� ���� ���������������������������,��"� ��'�

��

Page 265: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

255

;D4:4�9 �/#�!���-�����.�����/!��.�������-������������"� � ���-� � �������%���"������"-�����������2%��2����!����� ����� ������(�����2��� ��"���!���%��� ����"������� �������&��2 ����'�������, ���� ��� ���������� �!%��� �� ���"��)-��� �����"�:��

� ��Y��� �̂� 365)(VKG

rfrde

−�

���Y�0�"� � ���-� � �������%���!�������Y��2%��2����"������"��Y���� �!���%������!�Y���(�����!���%�����0�FY���"������ ���)����������-�����"� � ���-� � �������%���!������-� � ������%����������2%��2����!������������ �2�������!���%�����������,������ ��������(������ ���2��������!���%�����������,��"� ��'��

;D4:4B9 ���!���-�����.�����/!��.���������� &�""� ������� "���� ��� �0��� !������ "���� ��"� � ��� -� � �� ���"�� % "���� )(�-� � ����� �%��� % ��� ��� ����� !������� �� ����"���� ��"���� ��"��� � "�� �" ����� !���)������,����� ��������� ��(� ���( �'�� ���"���!%��� �(���(�� ���)-��������"�:�

��&'���N����!���-�����.�����/!��.����&�&�������&�&�*���3��&����� ���

erTISF ×−= )( �

��Y�0�"� � ���-� � �������%���!�������Y��2%��2����"�����JY�0�"� �-� � ���(%������-"�������2%� �����(�)�����"����'��Y0�"� �-� � �����"��"% ������"���)�,����������Y����������#�$����� ��������)� �����������!���%����"��'���

;D4:4D9 ��������-�����.�����/!��.����������.����+��������+(-�����0�"� � -� � ����� � � "�� ��"�� )����� ����� 2���� !��� ����� !��� %��� ����� �('� ��� ���( �"��"�����%���% �����&�����"� �-� � ����� ���)-����)�������!����(� "�'��

Page 266: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

256

��� !���� M�� ���� �� ���� �%"� ��N� � )-��� &��2 ����� #����� ����$� ��"� � !������'� ���!������� �2� ����� % ����� "������� ��(���K�� ��� )������ ��� !��� ���� % ���� )������� �����)������� ��"�'��0�"� � !��� ��� (�)����� !��� ��"��� �� � �"�2� ��"�� %����� ��"��� �� ������� �� ��������(���K��% ������������������"���������% �� �"��'������� ��������� ���� �� ��"��:��

� *� ��(�� �����2����%������!���)����" ���!���)� ��� *� ���������������� ����������������!���)� ��� ��! ��%��� *� ���� �������� ��2% ����� �)%����)(��� ��� ���

��� ������ �����%"� ��� )-��� ��"� � !��� ���� ��%��� % ����� &��2 ����� ��"� � !��� ��"����2���)-���"��"�����(���K�� ���"�������)�2��!��� ����% ����)������������)���� ��'�������)-��:��

��&'����;���.����+��������������-����������*���3�������

0�"� ������Y��2%��!����[��� ������ ���'��� ����*� ����Y�������� ���["�2%��� ���[�)%������ �����P%�:� �� ���� �� ���� �� ���� ��� ��"� � !������ &��2 ������"�� "�2% ���� )"��� ���)%���� �� ��� ��� "�� &��2 ������ "�& � �" �'� ����� � ���, ��"�� ��"� � !������&��2 ������"�����"����!����� ����"������� ����'�

��&'��������.����+��������������&�&�������)�����)�&���-����������*���3�������

��Y��� �̂� 365)(VKG

cre

+�

���Y�0�"� � ���-� � �������%���!�������Y��2%��2����"��������Y�����!���%�������Y��� ������ ����#"�2% �����)%�������� ����('$��0�FY���"������ ���)�������������

Page 267: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

257

;D4A9 ��-���� �.���� �/!��.������&-�� �.���� ��3�&��������1����3�����

�• 0�"� �2��� ��"�� �����2������������ ����,�����)��2�� ���"���%2 ���( �'���� ��S��

a. C������%������������ ����b. �2��� ��-� ���c. ��(���K�� ���

�• C������%���������������������� ����(���������2������������"-���������� ���"���

������� ���� ������(�� ��"��2%��%�������������)� ��������� �������(�� ������������ ) � ������� !�����"��)� ����������"����)� �( �����% �����"�� � ��"����%�������������� ����������� ��"��'������������� ����2%��2��� ��"��!��� ��������� ���"����%������� ,����"� � ���-� � ������ ���� #���������!$��"� ���"����%������� ,��"����"� � ���-� � �����������#��������!$�% �����)��� ��'�

��%�����N� ���, �� �� ��� !���� � 2��� ��"�� 2%��!-�� �-���� ��� ��� (������ ���� �� �2��� ����"�� �� ) ��� ��)�"�% ������� ����������(���� �������� �������!��"���% "��,���%����% �������2� �����"��'�O�������(��2%��!-���-������,� � ���� ���)��2 ����"���% � ���(�� 2%��!-���� 2��!%�������� ����������� �� ��"�� �� ��� ��� ����� ����� 2%��!-��,� � ��"������ )����� ,��� 2%��!-�"��� &�� ���"�� 2%�� 2���"�� ������ ���������"������������"� � ���-� � ������( �'����"����"���2���"��)��,������(��"� � ��� ���������"� ��2���"��� "���" ��������,��&������ ���2�����"����� � � � ������������� � ��'� �-� ����� 2%�� 2���"�� ���"���� )� �( ����� !���� "� � ���"��� ��� �� ��� �% ��'� �%������ ���, �� �� ��"�� �%���� % ����� �� ��� ���� ��"��� ��� -�� � �� ��(�������������� �����)� ������% ���2��� ��"��2%��2���� �� ���"��������� ������� ��"����%������������� ����������������"� �2�������� ������ ��"�� ����( ������"�'��• 0�"� �2��� �����-��� ����� ����"���(��"��2��� ��-� ��"�'�0�"� �2��� ���-�� � ��

�� "���,� ���� "% ����� ��� 2��� ��-� ���� % "��,�� -��� � ������K ��� �� ����� ���� �������'����� ����� ��7����� ���"��(� ���� �������������������!����&������ ������(�2� % ��� �� (� ����� 2������� �"���� ��� ��� &����� ������"���� ( ������"�'��2��� ��-� �������� ����%����"��� ��� � ���"����2�������� ���� �������� �"�� �������2��� ��-� ����"����"������������%�������������� ��'�

�• ��(���K�� ���#��(���K-� ��$���2��� ��������"���!����"��)�� � ���"�������� �������

���� ���� � "�������� &�"�! ����� ��������� ��"��'�O������� (���� � �%���!� % ����� !��� ����� ��"��!��� ����!������� ���)-���%�����(���K���&����������% ������"���� ����2�&� ��% ������"����������(-� ������������� "���"��'�������� �� "��2%��2��� ��� ����"� �2��� ��� �����"��� �� ���� �� ���� �� %����� % � ���� )������� !������� !��� ������ ��"�� !���� % � ���� "������"��� ��(���K�� ��� "�������)������ �����% ���2���"��� � ��2�&� ��% ���2���"����� ���2�����2��� ����"��)� �� ��'����!�� ��� ���2��� �����

Page 268: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

258

(�(� ��� �� ���� �� ��� "��)� � &������� ������ ��� )��,��,� !���� % � ������ �� ��'������2��� ��"����(���K� �� ��� ����������� "�������������)��� �% ������������"�� "�'�

;D4A4;9 ��-���� �.���� �/!��.����&-�� $(�"&��� 7*�-@�9� ���)����.�������

;D4A4;4;9 ��-���� �.���� �/!��.����&-�� ���1�� ����6� 2����'� $(�"&��� 7�(&@�*�-@�9�

����,�� ����� � ��� !������� �(� �������� )� ������� � ������ 2 �� ����� ������� !�������� ����"����%���������'��-� �������"� � ��"��� ���� ����!�% ������� ���(�� ���&��������� ������ 2 �� ���������� � ������� !�����"��� ���� �� ��� �� �%������ �� ����'�O������� (����&� � 2%��!-��� �-������ !��� %��� ����"�� "� ��� % �� ������ ��� ��� ��� (�� ���&��� 2%��!-������� )� ���� ���������� 2 �� �"���� ��&� � !�������� �������"��� ����������� �������� ��&� ����������"� � ��"��� ��������!�% �������2���������'��O����:�6�����%��%��� �����C������%������#�%�)�/�")�$���� (�������� &� ��� @8'BBB'BBB� "% ��� �,��� 2%��%��� (� �������"��'� ��������� �,���2%��%����� ��� %���"�� ?'BBB'BBB� "% ��� ������� �"���� )���������"�'� ��� �������!��"�� "% ��� �������� � ���� "���� �������"��� ��" �� �"��� (������ ������ ��"� � ���-� � �� ���#!�����$� ���%��������������"�'�01�+"��(����"� � ���-� � ���@'BBB�"% ���(���� ����"�"�����@������"� �-� � �����!�����@�9BBB���+"�'���%��%��������� "% ��� ������� �(� ���( ���� ,�� @� ��� ��"� � -� � ��"�� >'BBB� �"��� -� � ���� �� �"���#>'BBB'BBB;@'BBB$'����%��,����������� @� ��� %���� "% ��� �������� ,� � � ���� ��� ,�� ��� � � ������ ���;������ ��( %��� ���"��)-��� "��)("�:��

����� ����(&��'���(����$"�"�

������'����(&�7��&���9�

��-�����/!��.��-�&�$��W>�����7��&���9�

���(3����7+���(&���9�

@�9LBB���� 7A'8?B� 8?B� 7ABB�

@�9BBB���� 7A'BBB� B� 7ABB�

@�>8BB���� 79'A?B� 7=8B� 7ABB�

Page 269: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

259

;D4A4;4�9 ��-���� �.�����/!��.����&-������1������6�2����'�$(�"&���7�C(���*�-@�9�

�� "��� ��� ����� ���� "������ �%������ ���� � ���,���'� �-� ����� ��"� � ��"�� ������ ����!�% ����� �%������ �� ������� ,� � � ��'� 0�"� � ��"�� ������ 2%��%����� )������ �������%������������, ��"����-�����"���� ���� ���"����� ���� ���'��$� � �"�� 2%��!-�� �� ����� � �� !���� "� � ���� ��� �� 2%��!-���� ���� "������ �%������ ,��2%��!-������%������� ���������"� � ���-� � ���"�� #!�����$� ������ ����!�% ��'������ ���%2�%��2�����"����2����������(��"����"�������%2�%���#2���%2�%�$�� ����)���� "�'��$� /����� ��� �� ����� ������ � ���� (%�,� ���"� ����� &�� ���"� &�����"�� &�������� ����� ������ ���� � �� ��)��� (�� ��"� � ��� -� � ���"�� ������ ����!� % ������ !���%��� ���� ����� &�� ���"� !��� ����"��� % ��� "�� � ��� ��� ���� � ����� % �������� �������)� ���( �'��$� �%��!-�� �-������ ��� (�� 2���"�� (����� ��( ��� "�� ������ ���� �"������� ������������� �� ,�� )�,����� ���"�� !���� "� � ���� ��� �� �%������ ���������'� �-� ����� ��)��� (����"� � ��� -� � ���"�� ������ ����!� % ����� �"� % ������ %������ ���"� ,�� �"� &� ��)����'��O�����:������%��%��� �����C������%������#�&%���/�")�$����.� �����&��,������9BB'BBB�"% ���"�����"����� ���(�"� ��=����%������& ��"������'�3����� �������� �% ������� ����� ����� ��� ���"�� ������� "����"�� � ���� "���� ��"������������� ��� ����� ����+���� �,� ��� %���"�� "���� ����� &��� ���� "���� (�� !�"�� ��"% �����������"� ����������� �����"���%�������������"�'�01�+"��(����"� � ���-� � ���@'BBB�"% ���(���� ����"�"�����=������"� �-� � �����!�����@'9BB���+"�'���%��%������ "����"�� ����� "% ��� ������� �(� ���( ���� ,�� =� ��� ��"� � -� � ��"�� 9BB� �"���-� � ������� �"���#9BB'BBB;@'BBB$'���%��,����.� �������=����%����"% �����������,� � ����� ���,����� � � ���������;��������( %��� ���"��)-��� "��)("�:����

Page 270: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

260

�<)����(&��'���(����$"�"�

:��4�����(����&����������&-�&����5��&�&�������7��&���9�

��-�����/!��.��-�&�$��W>�����7��&���9�

���(3����7��&���9�

@�AL9B���� ?=L�9� 7?L�9� L9B�

@�9BBB���� L9B� B� L9B�

@�=9BB���� AL9� L9� L9B�

;D4A4;4B9 F�3��!�$(�"&����������"���% �����"�� �� ��"����%������� ��������������� ���%����������"� � ���-� � ��� ���������� ��)� ����� (�� �-����� "��� � "��� 2%�� 2%��!-�� �� ��� ������ !�����%�� ��%����� �&2� ��"� � ��� -� � ����� �, ��� ��� �� ��� ���"��'� ����� ��� ��!�����%�� ��%�������������"� � ���-� � ����%����������� ����(���� ���� ����(� ���(�� ��� ��� ,�� ���� �� ��� (�� ��"� � ��� -� � ����� ������ �%�����"�� �� ��� ����� �����MG�2�����%�����N�"���'�0�"� � ���2������(� ��������(����� ��������"� � ���2������(� �����(������(����� ���������"� � ���-� � �� ��� ��,�2�����%������ �� ���"����2� ������% �2������"� ����)� ��� ����"��,%�����)��"��'�O����������2���������(��,!�,�������� ��&� ��� !�������� )� ������� "� �����"��� �%����%��� ��� ��� � !������� �""���(� � ����� ��%��� ��2�� ������� "���� ����� ��"� � -� � ��� ���� �"��'� ������� �����2���"����2�����������"� �-� � ���� ���2���� ���%���(��"����������-� � �� ��� ���)-���%���� ��� ����"��� �%�� ��%���� ������ % ���� �% � �� ��� ,!�,�� ��2�� ������ (��"�����"� � -� � ��� ������� ,�2���� �%�������� ���( �'�G�2���� �%������ ��� ��2� �������� "��� 2%�� 2%��!-��� ��� � ��� ��"� � 2���"�� ��� ��"�� ��� (�� 2%��%�� � �����������&��2 ������"����%����������%����������, ����������"����%�� ��%��"������� ����'�

;D4A4�9 ��-�����.�������������&-���3�' ����(&���

;D4A4�4;9 � !�(!���(&��3�' ����(&"��• 0�"� � ��� -� � ����� "������� )-��� "� ��� % ��� (� ��)�,� �������� ��������

-� � ����� �%��� ����� � �������� "�����"�� ���"���� )� ��� "�� � � ���� ����� ""�� ��"��� ��� )�, �� (�� �� "���,� ���� �������'� ��� �� "���,� ���� 2��� ��-� ��� ,��2���������2��� ��'�

�• G�&�'���-� � ������%���*���� ������������� �:���;6���0�"� �����"��� ������%��%���������� �:�6�����%��%���-� � �����F� ����&������������������������:�88���� ���8BB9���;6���������#�B$��� � � ���� � �:�@�=BBB�

Page 271: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

261

�-� � �������� ���� ����� � ���� � �:�@'BBB�6����� ��)�,������������������������������������ �:�@9B����6����2%�����������������������������������:�@�89BB��• � ���"��� ��( %� 2%�� ��� ��"� � 2��� ��"�� � ����� 2%��%� ����� 2��� ��"�� ���"����

)� ��� !���� "�� � � ���"��� ��� � ��� ��"��� )-������ (������"��� "����� ,���"��#�2%�������"� �2��� ��������"�� �% ����������%���"��"�� ��������������2� �� ���$'�

�3(���������(����$"�"�

�3(���������������2��&���

78 9�

�(������-�����.�����������

��-�����.����$W>�

��-�����������������2��&��

78 9�

@�8L9B� U8� @�=8AB� 8A���� U@L�=�

@�8A8B� U@� @�=@=B� @=���� U?�A�

@�89BB� UB� @�=BBB� B� UB�

@�8=?B� 7�U@� @�8?LB� 7@=���� 7�U?�A�

@�889B� 7�U8� @�8L>B� 78A���� 7�U@L�=�

���( %"���"��)-�� ������������-� � ������%���"% �����!�����"���!���,�2 ��%����� ���% ��( ��� � ����� 2%��%�� �����"��� � "�� �" ��� ���;������ ������ ��� 2������ )-��� %���� � % �����,%�� "�&�� !�� �� % �����"��'� O������� 2%�� !���� U@� ��������"��� ��"� � ��� -� � ��������"��� � "�� �" ��� )���� #���� ���K�$� 2%��%�� � ���� ������ ������ ��� �������� �(�� ��U?�A�#@=;@9B$�% �����"��'��

;D4A4�4�9 ��'#�����������(!���(&"�Y�3�' ����(&"Z�������2�2��� ��%� ����������������)� �������!��� �����& ��"����"��%����������% �����"� � ��� -� � �� ����� ��� !���� ��&�� ����� 2���"�� % � ��� !��� ��"��� !��� �� % ����"������"����2� ��'��G�&�'N�����"�� !��� �� �� ��"�"��� ��"� � ��� -� � �� ����� !��� ������� � ���"��� ��( %"�� ����� "���� �� "��)��,�� � ���������� ��'��

����C� �'��� �����'� �3���-�

@8��� � � @�=BBB� @�=@BB� [�B�B@�

@=��� � � @�=B9B� @�=8BB� [�B�B@9'�

�@8��� � �8BB9����&�"���(������������@�=BBB+"�������8BB9���"� � ���-� � ������2��@�=@BB+"��� ��� ��� 8BB9� ��"� � ��� -� � ��� � ����� ���7��� ��� M������ ���� ���2%��%��N� #�� ��"��� 2���"$� � �� ���'� @=� �� � � 8BB9� ���&�"��� ������������� � "����2%��%� ���� ���� 8BB9� ��"� � ��� -� � ���� )��� � ����� ��� ��� ��� 8BB9� ��"� � ���-� � �������������2��������������� ��'����"����"�����������,S�

Page 272: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

262

�����8BB9�-� � ������;�������� Y�#@�=B9B7@�=BBB$� �̂@'BBB��Y����79���� ���8BB9�-� � ������;�������� Y�#@�=8BB�V�@�=@BB$� �̂@'BBB��Y@B��� � �����������������������������������������������777777777777777�P��������,�� � � � � ��������������������9�����/��2 ������ ���"��� �� "��"�&��(���&� ��"-�� ���� �( �S��#B�B@9�V�B�B@$� �̂@'BBB���'�Y�9�����• O�������� "�� )-�� ����� ������� "%���"��� ����� ����� ���� 2%��%�� � ����� #%���)&��

2��� ��%�$� )-��� M������ ���� ��� 2%��%��N� "�&�� ��� �� � % ��� �� (���(���� (������� � ���)����"��"� ���% ���(��2%��%�"��'������"�� ��"���)��� � ��M���������� ���2%��%��N��� � ��� ��������� ��� ,�� %�)����� (%�� ��"�� "�&�� "� ��� ������� ����"��(� ��� ��'�

;D4A4B9 ��0����K��.���������• 0�"� � ���2��� ����"��)��� "����(���K� ������"��� !��"� ���( ���������� �� �� �2�

�����K��� ��� �����"��'���� ��S��

a. ������� ������ ��������K�b. �,�����������0�"���%���"���%��%����2��������K�

;D4A4B4;9 ����&����#����.��������K����R�G�&�'���% �������2%�������������� ������:�@�8BBB���'��-� � �����F� ����&������������������:�88������8BB9��-� � �����0�"���%������&��������:�=B���� ���8BB9�0�"� �� ����-� � ������������:�@�89BB����0������ ������������������������������������:�7�� ��7������%��%� �����!��'�

��7�F�� �������(�����%�����%������,�����2������������� ������������%�'���7������)� �����)"�� ���"������� ������ ����

�����&����#����.��������K���&�&��.�������:��@$����������"��@�8BBB���+"���"% ���� �#��1����$�8$� �� �������"�� @�89BB� ��+"��� 0�"� � � �� ��� �����+�"�� ���� % � #�1��C� �6�6C����OD��3*���P�����$�=$����������"��� "�����"% ������"� � ���-� � �������"��%���"���� ����'��F����Y�#@�89BB�V�@�8BBB$�;�@�8BBBY�U@A�AL�

Page 273: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

263

�5�����"����2� ��� ��"������������2����������� �����"�� ��(%�,����� �)(�!���)� ��� "����� ��'������"��� "���"�����!���)����U@A�AL+"�'���� �����"����������� ����������U@A�AL�!���-"�����/������%�%����� ������ "����"��#��P������/�D�P���1P1�6$��� ���� (� ��)����"�� ������������� � �"�� 2���� % ��"���� "� ��� ����� %� ������ ������"��&��2 �����)����#U@A�AL$�(%�, ������� ���� ����� � � ���� ��'������2���"������� ������U@A�AL+"��� "�&�� ��� !�� �� (%�, ��� �( �%���� (�� "����"�� ��(���K� ������ ���� "������'�5��� 2���"��� ��� (%�, ������� 2%�����% ��� � �2�� ��"� � 2���"�� ���� 2%��%�� � �2� ��� ���2������!���������� ��������(���K������� "���" �( �'�����2���(���K� �� ���2���"�S��@'��% ���2%��!�����������������8'��% �����"� � ���#!�����$�!���������� �����='��%�, ������� �����#!�� ��$������������������2�������(���K���� ������%���"����� "��������2%�� ����"� �2��� �����"��)� �&��������������� ��'��

;D4A4B4�9 �)�5������#����-���(&"&-��(!���(&�$�3��������K����R�G�&�'��@$����������"��@�8BBB���+"����% ����,�������8$�� "�����2������!���������'�=$����������"��@�89BB���+"�����"� �#!�����$�2���"�������2%��%��� ��5�����"��� �� �����2��� ������������@�8BBB���+�"���(%�,�� �� �% ��'�� "����(%����@�89BB����% �����)���-"��������"�� �""���( �����"�'�5���(%�, ������� �����(���'���2%���� �,���� ����� �� ��� ��"� � #!�����$� 2���"�� ����� 2%��%�� � ��� �� ���������� ���� ������U@A�AL� !����� ���� �� (%�, ���� � % ��'� ����� 2���"�� � "���� 2������U@A�AL+"���"�&�������� !�� �� ���( ���� ������"��� ��� ��2�������(���K� ����� � "���"�( �'� ��� �2���(���K� �� ��S��@$��% �����2%��2����!���������� �����8$��% �������"� � ���#!�����$�!�����������������=$������2�����"��!�� ������ ���������� ��2����� ��(���K� ��� ������ %���"��� �� "������ 2%�� ��� ��"� � 2��� ����� "��)� � &��������������� ��'�����

Page 274: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

264

;D4E9 23���(&��/!��.�����?�-��M��12�%��-� � ����� �������!����������%2�%������ ����� �������������)� �������(� � �(�����&�����������&����"����(� �(��!��������(� � ����������"��� �������������&��������� ����� -� � ��"�'� �% ����� �� %2�%�� -� � ���� � ���� ����!� �,���"��� (�� &����� �������� (���� ��� � ��� ������ ����!�� (�� &����� ����� ����!� % ����� ����� � ��� � �����%������"��'� � � ���� ����!�� %2�%�� -� � ��� �� ��������&����� ����� � ������(����� ,��(��2���� -"���� (�� 2������ %2�%�� 2��� "���'� ��� 2��� � ��� ����!� �� ������ ����!���'� 12�%��-� � �� ��� )%����2��� -"����� ����� ,%��(�����'� ���� ������� ����� &���� ��� )(��� ����)����( ���������� ������� ����� ������,�"���� �� ���)%���� ���� �����(� � �(������(%������)%�������� ������(�������� � ����"��)%����2���-"���'��������������������&���� ������������)%���� �����2���-"�����)%��� ���������������������"��'����2%��!-���-�������� 2%�� 2���"�� ���"���� )� �( ����� % ����� )� �� ���� ����� !����"� � �������� ����2%��!-��������"���)��,�� � �( ������������������� �"����������(� �(������"���(� ����������� ��%2�%��-� � ���#�����%2�%���7����������7$������� ���� ��� (����� ��� � ����"�� 2��� -"���� ���� ���� "�� ������"�� �� ��� ��� ���)%��� ���� ����� % "��,�� (���������"�'� 12�%�� -� � ��� ����� � ��� 2%��!-���-������� ��2����� ��� "�� !���� ���������"�� M2%��!-�� )%��� �����N� #�%��!% %�J�������$�% ������" ��"��� �����"��'�����%2�%��-� � ���� ���"���( ) ���,���'��• 23���(&"&���3�N�����2����������������2�%2�%���• �/!��.�����3�N�.� �#� ��$�%2�%������������#�����$�%2�%����• 23���(&��'(&"�����#����'�����N�/�����"����&� ��('��• $"���&���6�����N�12�%������ �"����&�������� ��� ������!�����• ��-���(&"N�#O����:�*�����������='�.������/������������� �� �)���$��• ���N�12�%����!������

;D4E4;9 23���(&�������������#�"3����3��23���(&���N�12�%���� �������!����-� � ������%����� ������������������� �������������&��������"������"��%���"���� ���������� �����%2�%� ��"��'�������'�&� ��3�� 23���(&���N� 0�"�� %��� "�� "�& � % ���� ������ %2�%�� � ������� ��"��������&��������� ��������������� �����%2�%� ��"��'��

Page 275: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

265

12�%� ������ �������� �����)-������������2����������2���2�"��������(�(�(��%2�%� ���������2�������������+"��� ���2���� "������)-����������"�'�F������"��)�������������� � ����� �� ��+�"����)����������2�+"�����"� �2��� ��"��&������2�%2�%��"�� ���)-������"�'�������23���(&����N�#.� �12�%�$�12�%���� �������!���-� � ������%����� �������������-���"���(� � ��� �(��!�������#�� �����!����$�������� ���&��������� �����%2�%� ��"��'�������� 23���(&����N� #���� 12�%�$� 12�%��� � ��� ����!��� -� � ����� �%��� �� � �������������-���"���(� � ��� �(��!�������#�� �����!����$������&�������������%2�%� ��"��'��$"���&��� ������N� #�]����� ������ ������ ����$� �-� � ����� �%��� �� � ����� ���������%2�%���� ��� "����"����� ���2���� ������!������'��$"���&��N�12�%���� ���#6���$�����!������"������% ���&������� ������ ��"�'����-���(&"N�12�%����� �����&��������%��)���"��'��

;D4E4�9 23���(&����������.���������12�%��-� � ���������� �������!�����"��%�������"����,�� ������!����"��:�

• � �� �% "����%2�%������( �'�

• 12�%����� ���( ��

• �� ���������"% ������"���(�� �������� �������"% ����� �����"��%2�%��2�����"����������"��'�

12�%��������#�����$�����!���"���,�� ������!����"��'�

• ����� �% "����%2�%��-� � ���������� �( ���(-� � � ��2%��%�������2���� �% ��'�

• 12�%��������������!�&��������� ���������������� � ������������)����'�

• �� ����� ���� "% ���� ��"��� %2�%��� � ��� ����!� &������� �� ������� � "���� %2�%��2��������% ���������� ������)�,��'�

;D4E4B9 23���(&�������&�&�723���(&�����9��������&����N��12�%�� !��� ���� �-���� ���� % "��,�� ��������� � ��� ����� �����'� 12�%�� !��� �������(� � �����"�� ���� � % ������ ����g���&% �� ���.%]��C%�g�C�(������%"� ��� % ���������� �� ���� �&��2 �����-������� ��� �����"��'�F��� �% ���������2���2�%2�%� �����!��� �����"��� ����g���&% ��!%��� ������������2�%2�%� �����!��� �����"����.%]��C%�g�C�(����� !%��� ���� ��� �����"��'�/��� �� !%��� "��"��"������� ��������%2�%��!��������&��2 ������"���� ��� �������� ��� �� ��"��'�

Page 276: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

266

• 12�%��-� � ������%����� ��������������2%��!�����

• �� �����!�����

• 0�"��%�������"����� ���������

• C���!���%�����

• 5� ������"�����2���#0% �� ��$��12�%�� !��� ���� �-���� ��� "���� ��"� ����� "����� �" ��� )������� ��� -��� � �%�����������"��� ����� ��� �� ��� ����� � "�� �" ��� %2�%�� !��� ������� ��%��� !��� ��� % "����)��,��"�'� �������� 2���� "���� ����� ��%��� �� �2 ���� ����"���� ���� 2��� ��"��)-� �� �������"�'� ��� "������ %2�%�� !��� ����"�� "�� ���"�� )-��������� ��� %2�%��2�����"��)��,�� � ���!��� ������%���!��� ��"����2�� ���)-����( �����"�'��

;D4H9 ��-���� �.���� #�� 23���(&� �/!��.������&�� $(&"�<� &���-�����&�&�������G!����'����

��%�� ���� ��"� � ��� -� � �� ��� �� (�� -� � �� ���� ��� )-������ 2���� ����% � ������������"� � �������� �� �������������(� �-�� � �����&2�% ������(�� �� ��'�0�"� � ��� -� � �� ����� 2���� ����!��"��� ������� ���� ��� % ���� ,��� ������� ��"� � ���-� � ���"���� ��������� ����� ���"��� ��� ������ �����)���������"�:����@7���������"����(�������2���������� ����#D�����������"����(��2%��2�����% ���������� �����������"�������� �� �����2� �����"��'$���87���� ����!��� ���#�% �� ��$���=7�P����2����!����"������� ��������( )���� �����% ������>7�H�� ��"���)�, ��"���������� �2���97��� �������&�)� "��"����� ���������������"����������(� ���( �����A7���)� �������� �����% ��������L7�P����#2%�$��������&%�%K���% ������?7��2%��2���"��% � ���(��&���������� � �����'�

�;D4H4;9 ��-�����.�����/!��.������&��$(&"���.'����-�&�<� &�����0�"� � ���-� � �� ��������� �� "�������� ��� #�������� �� ��$��)��� �(�����! ���� �� ��)��(������ �( �'���7������ ���� �� ����"��� ����"� � ���-� � �� ��������7�6�����-������� �����&� �����������6���7�%�"S�6���%�)�F �S������& ��"����"S���� ������� �����&� ���#���$�������������Q�2%����� �����&� ���#QF�$S����������� �����&� ���#P%�%��� $S�'''������7�1����0�"� ���� �����&� ���

Page 277: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

267

���������6�� �7P%��S� 1���� 0�"� � � ���� ��� ��� ��&� ��#�%( $S� =A9� F�� ��� ����� /������%�% ���S������7������-��������1�������(�� ����� �� ����������7�H,��� �������/������%�%�S��,��� ����������/������%�%�S�E@�F�� ��������/������%�% ���S��������7�H,������"� ����%����������-� � �� �������������#���%"% ��S����%���S��J�1C$�S��������7�H,������"� �*��"��������!����#���+"��"% ���(����"�$S�H,������"� ��6C1�S�������7��-������ ����#.�������$���������������� ��� �������%�S� �������� �% ���S� ���%S� ����"�� �% ���S� Q�2%�� 5��S� ��) ������ ��S�������������,�������)�S������������)�S������� ����% ���S�������7���������&������ ���,��&���� �������"� � ���-� � �� ��� ��� �������7���"����������"���� �������"� � ���-� � �� ����

�1�JW� #Q�2%����� ��)�2��$S� J��W=9� #�2����7*���� C0$S� .�.>B� #�����7*��J�$S�J(%��2�� #���� ��7�*g�$S� �g�@BB� #���7.�1�$S� 0� ������ #���$S� �g�9BB� #���7.*�$S���7��@BB�#��) ����7�J���$S�P����889�#Q�2%���71���$S��*��7=B�#������$��

����� 7��! ��%�� %����� ��� ������� !���� ��"��� )(� ��%�%��� ��� &���� "������ )(���%�%������������% ������"����"�� ��� ����������&���� �������"� � ���-� � �� ��'� ��(7�G� � ��� ������������"� � ���-� � �� ��������7����������� �����"��� ����"� � ���-� � �� ������ � 7��%���!�� ���#%�(���$�� ��� 7��%���� ���(��#2%���(� �$�� ��� 7�*����#�%��$�� ��� 7�.�� �������# ������� �$�� ��� 7����������#!��"������� �$�� ��� 7��%���!�� ��������#%�(����% $�� ��� 7�����%�#�%�%�$�� ��� 7���&���#�%!!��$�� ��� 7��%����� �����#%���)��K���$�� ��� 7�3�����#�)��$�� � 7�������#�%��%�$�� ��� 7����"���#<&���$�� ��� 7�5� �!�#%��$�� ��� 7��%���!�� �������#%�(������� $�� ��� 7�.�� ��"%����# ���&%)$��7��������# ��(��$��7���������&� ���#��!%%"$���7��%�� ������� ����"��� ����"� � ���-� � �� ������ � 7�� ����#)% "$�� ��� 7�F��� �# ���$�

Page 278: Microsoft Word - ULUSLARARASI PIYASALAR-31.doc

ULUSAL VE ULUSLARARASI P�YASALAR

��������������������������������

268

� ��� 7�/���2���% �#���"��% $�� ��� 7�J����"���� ��� ���2���% �#&����)�% $�� ��� 7�� �������#� �����$�� ��� 7�������#�%22��$� �� ��� 7��� �"����#2� �"��$�� ��� 7�� �������#2 �����$��6 � �������O"��� ����������#�����!%��J�������%�� ����� �����7�J�$�����!��"���8BBL��� ��%����(���� ������� �����(����� ��������)-�������2��� ��"�� ���)-�������������� ����(���� ����#�%�%�� ��� ��$���� � ���ABB��� �%�����������% ���"��'���%�� ���(�����"�� ���)-������"� ��������� �������"��� � ���� �� �% �� ����"% ����� �����)4&��������� ����)-���,%��"�&��������"�����,� � ���"�'�������(��-�� ����"��� ��(%�� ��"�� ���&�������"% ����� �� �"�������)4&�����2��� ����)-���,%��"�&��!�� �"��'�������"%�� �(��%�����% �����"���2���"������ ����)��,���!���������������������-��� �)-���)��% �����(%�� ���(�����"���2��� ��"��% � ���!��� ���"������� �������"��'��8BBL� �� �� %��� �(���� �� ����� ����� ����� ��� ��� ��"��"�� !���� ��� �(�� )��� ��������� ���� "��� �� ������ -� � �� ����� �%2 ��� �������� % "��,�� (����� (�� %�������% � ���"���� )-�� �����"�'� 1�)����� (%�� ��"�� ����� "��� �� ������ ���� ���� �%2 ���(���� ��� ,�"��� 2���� U??� ������"�"��'� ����� "��� �� ������ ���� ���� �%2 ��� ���&����"���2����UEA�������"�"��'�