AktivallokeringSet-up og holdninger

27.november 2014

2

Agenda

Set-up i Industriens Pension

Forventninger for 2015

TAA funktionen har et globalt cross-asset investeringsmandat medperformance aflønnet TAA PM’er

TAA investeringer forstås som overvægt/undervægt i.f.t. globalt benchmarksamt relative og absolutte investeringscases i obligations-, aktie og FXmarkedssegmenter.

TAA/SAA værktøjskassen under opbygning : Status

Investeringsscenarier Væsentligste allokerings triggers i 2015 Et par TAA ideer for 2015

Industriens Pension – helt kort

• 8000 virksomheder• 400.000 pensionskunder• Indbetalinger i 2013: 7,8 mia. kr.• Udbetalinger i 2013: 2,2 mia. kr.• Formue: ca. 125 mia. kr.• 160 ansatte

3

Markedsrenteprodukt

4

0

50

100

20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90Alder

Høj Lav

Investeringsprofil

Investeringsstrategi

© The Consulting Firm

Stigendegrad afstabilitet

og

Stigendegrad afomkostninger

Aktiv forvaltning af noterede aktiver4,7 %

Taktisk Aktiv Allokering (TAA)4,3%

Samlet forventet markedsafkast: 3,5%------------------------------------------------

Markedsrisiko (strategisk) 1,5 %+

Risikofrit 2,0%

Porteføljens samlede opbygning viser,hvordan investeringsstrategien kombinerer:• Opnåelse af højest muligt afkast• Udøvelse af risikospredning

Unoterede aktiver (strategisk)5,5 %

5

6

TAA set-up i Industriens Pension

TAA investeringer. Målsætning

Benyttelse af højlikvide produkter der afbalancerer tabet af likviditet ved investeringer ibl.a. Alternativer.

Bidrag til afkastet på 1-12 måneders sigt.

Udnyttelse af relative og absolutte ubalancer indenfor og mellem forskelligeaktivklasser.

Overvågning og justering af det overordnede portefølje-risiko-niveau.

Globalt top-down approach

7

TAA set-up i Industriens Pension

TAA/SAA investeringer. Værktøjskassen i opbygning. Status

Statistiske fair value og forecast modeller på overordnede aktivklasser såvel som påvæsentligste landemarkeder og sektorer.

Handlebart segment univers til relative beta investeringer indenfor forskelligeaktivklasser.

Risikomodellering. Fokus på individuelle aktivklassers risiko-profiler/præmier samtcross asset volatilitets-aggregering.

Kvantitative makro ‘investment clock/kvadrant/fase-modeller med forskelligehorisonter fra 1 måned til 24 måneder.

Systematisering af den kvalitative lande&sektor analyse (Balance score cards,SWAT mm)

TAA 2014&15Scenarier og triggers

8

9

Vores markedsscenarier - 6 måneders horisontHovedscenarie og risikoscenarie

Hovedscenarie (75%)*Global økonomi fortsætter den ekspansionskurs som startede i 2012.Deflationspresset aftager med US løndannelse og OECD forbruger-servicepriser somde bærende kræfter. USA agerer globalt lokomotiv, mens Asien og Europa er i sidstefase af en cyklisk afdæmpning.Centralbankpolitik vil overordnet set fortsat understøtte verdensøkonomien, menUSA/UK forbereder de første opstramninger, der vil indfinde sig midt 2015.

Risikoscenarie (25%)*Global økonomi er på vej i større afdæmpning, der bringer USA tæt på recession iH1 2015. De drivende kræfter er: a) et historisk stort deflationært pres, der har ramtEuropa og generel global produktionsøkonomi, b) en fortsat massiv finansielkonsolidering der har ramt offentlig og privatforbrug, investeringer og bank-udlån(Eksempelvis Kina og Tyskland).Centralbankpolitik har i dette scenarie begrænset mulighed for at bringe globaløkonomi tilbage på et vækstspor… men vil prøve.

(*) Procenter i parenteser er TAA komiteens forventninger til de sandsynlighedsvægte som finansmarkederne overordnet set vil benytte i denkommende 6 måneders periode (i gennemsnit), hvis udfaldsrummet skal fordeles på to scenarier.

10

2014: Svært er gøre en stor forskel i allokering mellem aktivklasserne

11

2014 er et usædvanligt årGode fundamentaler for både aktier og obligationer har tilladt to konkurrerende temaer.Fortsætter ikke i helåret 2015!

Tema:Stagnation

ellerCyklisk

ekspansion?

12

2014 er et usædvanligt årDivergensen mellem EM og DM har tilladt forskellige temaer. Fortsætter ikke i helåret 2015

Tema:Købekrafts-re-

balanceringEM

vinde/tabereller

USA/OECDtaber/vinderkøbekraft?

13

2014 er et normal post-2008 årForskelle i globale pricing power positioner får selskabsindtjening til at divergere ekstraordinærtKan fortsætte i 2015.

14

2014 er et normal post-2008 årInflationsforventninger driver renter og relativ aktieperformance i Europa. Fortsætter i 2015!

Tema:ECB får held til

at skabeinflationsforvent

ninger ellertaber slaget og

mistertroværdighed

ogankerfunktion

10 års Bunds >>

<< Relativ performance Eurostoxx 600 /S&P500

10 års Euro inflation swap

15

1994

2004

2015 forventning

Fed vil opgive sin ‘nyere rolle’ som curling forælder i 2015Forventningerne til rentecyklen er FOR afdæmpede, hvorfor ‘Fed hike’ bliver en markedsevent!

1.Fed renteforhøjelse ?

LMCI >0 IJC >400 K

feb-94 sep-92 okt-92 16jun-99 feb-96 feb-96 40jun-04 jun-03 aug-03 10jul-15 jul-12 okt-11 36

Antal måneder frajob-heling til1.renteforhjelse

LMCI >0 IJC <400

16

Risiko-eksponering? Investorer er allerede tæt på maksimumDette begrænser aktieperformance i 2015

17

60%

53% 45%%55%%55%60%

US Forsikring: Aktiv allokering US Pension: Aktiv allokering

Risiko-eksponering? Investorer er allerede tæt på maksimumDette begrænser aktieperformance i 2015

18

Aktiemarkedskorrelationer:Seneste perioder med markedsekspansion vs. LangsigtetMSCI World 104 ugers korr. Sektorer LandeJan-2003 til Dec-2006 0,95 0,97Jan-2012 til Nov-2014 0,84 0,80Jan-2000 til Nov-2014 0,62 0,74Kilde: Macrobond, IP

2015: TAA kommer til at gøre en større forskel

2015-16: Forventer øgetatomisering af risiko&afkast påtværs af geografi og sektorer

19

2015: TAA kommer til at gøre en større forskel.Markedsstressen er tilbage i normalfeltet

20

Vores markedsstress monitor holder styr på stress ‘kanalerne’HY, aktier og FX er aktuelle stress syndere!

21

Global konjunkturKort 3-5 måneders cyklus: metaller og produktivitet trækker ned.

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

MSCI World Local dec-1991 0,9% 3,2% 1,1% 3,6% -0,3% 4,1% -0,2% 5,1% 0,4% 4,1%

Global deflation Average

Start datePhase Support Model

Inflation recovery Inflation pickup Disinflation

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

MSCI World Local dec-1991 1,5% 3,5% 0,6% 3,8% 0,4% 3,6% -0,7% 5,1% 0,4% 4,1%

Recession Average

Start datePhase Support Model

Recovery Mature expansion Slow down

22

MSCI World performance i hoved og risikoscenarie i H1 2015Lidt indblik i hvordan vi bruger kvadrantanalyser

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

MSCI World Local dec-1991 0,3% 4,1% 0,8% 3,2% 0,8% 3,7% -0,9% 5,7% 0,4% 4,1%

Credit contraction Average

Start datePhase Support Model

Credit re-opening Credit expansion Credit tightening

Global kredit

Global Inflation

Global LEI

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

Avg. Return(monthly)

Std. Dev.(monthly)

MSCI World Local jan-1993 1,1% 3,7% -0,8% 4,6% 1,1% 3,7% 0,8% 4,3% 0,5% 4,1%

Cost cuts Average

Start datePhase Support Model

Cost Inflation Margin squeeze Cost softning

Global ULComkostninger

I dag Hovedscenarie Risikoscenarie

TAA ideer

23

24

Kina vil sandsynligvis lede EM til ny fremgangMens vi venter har Kina aktier bedre værdi end EM.

EM:• Ruslandskonflikten påvirker EM Europa

negativt.• Japansk valutakurspolitik påvirker EM

Asien negativt via eksport• USA’s pengepolitik påvirker EM via

kapitalflugt.• Råvaretrenden er negativ for meste af EM

Kina:• Kina casen mindre følsom over for valuta

sving end EM• Ufølsom over for FED end øvrig EM• Kina har allerede strammet op på

økonomisk politik og har påstartet nylempelses-cyklus.

• Valuation er attraktiv vs EM

25

Euro inflations-swaps er for billige og skal købet i løbet af 2015 men…..selv om at service inflationen er stabiliseret, kan HICP inflation falde yderligere p.g.a. olieprisen.

60%

53%

60%

US Forsikring: Aktiv allokering

Fem-års inflations-swap – fair value indeholderolie-prisfølsomhed

Case: Hvis ECB får held med at skabe inflation kan detreducere forventet real-rente yderligere!

Inflationsanker vil på mellemlangsigtet være serviceinflationen

Retningen på inflationsswaps følger rentningen i‘printet’