mug Club 유 윤 재 책임연구원

1 부 : 2011 하반기 주식시장 전망

머그클럽 투자설명회

2011 년 하반기 주식시장 전망 – 필요한 것은 시간이다

I. 하반기 KOSPI 를 읽어내는 Key-word ‘ 시간’

1. 3 분기 2,000pt 전후 주식비중 확대 , 4 분기에 상승을 즐기자2. 하반기 KOSPI 상하단 밴드로 1,980~2,340pt 제시

II. 3 분기보다 4 분기 이후를 낙관하는 이유

1. 구글이 회사채를 발행하고 , 조선업의 수주가 늘고 CME 는 선물 증거금을 올린 이유

2. 투자가 늘어야 자생적 선순환 구도가 시작된다

3. 인플레의 하향 안정화는 중국 돼지고기 하락에서 시작될 것이다

4. 투자와 소비의 선순환 고리는 견고한 수요기반이 전제되야 가능

III. 아직 해소되지 않은 두가지 불편한 진실 1. 달러는 완만한 강세로 , 실적모멘텀도 점진적 감속구간으로…2. 달러추이 , 3 분기는 유로존 이슈에 4 분기 이후 미국 경기정상화에 연동

3. KOSPI 의 12M F EPS 는 정체 내지 감속기에 들어설 것이다

IV. 하반기 전략

하반기 KOSPI 를 읽어내는 Key-word 는 시간

I

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Korea Strategy

• 사이클의 전환기라는 상황인식이 필요

• 하반기 메인 시나리오 , 미국의 자생적 경기 정상화 기대

3 분기 2,000pt 전후 주식비중 확대 , 4 분기에 상승을 즐기자

자료 : 한국거래소

I-1

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Korea Strategy

• 3 분기 KOSPI, 변동성 팽창 불가피

• 미국 경제의 절름발이 회복 , 하지만 더블딥 우려는 지나치다

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3 분기 2,000pt 전후 주식비중 확대 , 4 분기에 상승을 즐기자

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Korea Strategy3 분기 2,000pt 전후 주식비중 확대 , 4 분기에 상승을 즐기자

• 하반기 주식 비중 확대의 기회로 두 번의 기회 , 6 월말 (Trading Buy) 과 9 월말 (Buy&Hold)

• 하반기 KOSPI 대한 5 가지 견해

- KOSPI 는 前弱 (3 분기 ) 後强 (4 분기 ) 을 전망

- 투자가 Key 를 잡고 있고 , 그 가늠자는 미국 실질금리의 상승여부에…당장은 어렵지만 4 분기 이후에는 상승 가능성 농후

- 중국 CPI 는 3 분기에 정점 , 4 분기에 4% 대 초반으로의 하향 안정화될 전망

- 3 분기에는 2,000pt 전후로 밀렸을 때 매수 , 4 분기에는 쫓아가며 주식비중을 확대

- 3 분까지는 섹터축소 전략이라면 , 4 분기부터는 섹터확산전략으로…

I-3

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Korea Strategy하반기 KOSPI 상하단 밴드로 1,980pt~2,340pt 제시

I-4

• 하반기 Target KOSPI 는 2,340pt• 추세적 상승기로의 재진입 여부는 2,160pt 저항 극복 이후 고민을 시작해도 늦지않다

II

3 분기보다 4 분기 이후를 낙관하는 이유

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Korea Strategy1. 구글이 회사채를 발행하고 , 조선산업의 수주가 늘고 , CME 는 선물 증거금을 올린 이유

• 지금 관심은 오히려 쉬어가는 3 분기 이후에 대한 준비

• 투자가 Key 를 잡고 있고 , 그 가늠자는 미국 실질금리의 상승여부

• 금리가 올라서면 , 기업입장에서 기회비용 증가

• Y(GDP)=G+I+C+(X-M), I( 투자 ) 증가로 Y 를 이끌 시점이 되었다 .

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Korea Strategy2. 투자가 늘어야 자생적 선순환 구도가 시작된다

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• 설비투자 증가세가 유지되어야 노동생산성은 뒤이어 개선

• 기업의 투자를 엿볼 수있는 시그널은 실질금리 상승 여부

• 1990 년대 New Economy 의 모태는 기업의 투자

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Korea Strategy3. 인플레의 하향 안정화는 중국 돼지고기 하락에서 시작될 것이다

• 중국의 인플레 통제가 먼저다• 중국 CPI 는 3 분기 정점 , 4 분기 4% 대 초반으로 하향 안정화

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Korea Strategy

• 중국 이미 인플레 선행지표들은 낮아지고 있다

• 중국의 전세계 GDP 에 대한 성장기여도 , 4 분기 이후 다시 상승

• 중국 PMI 개선에 대한 기대는 9 월 이후로 미뤄야

• 1980 년 이후 6 번에 걸친 5 개년 계획의 2 차년도 GDP 증가율은 평균 11.3%

II-4

3. 인플레의 하향 안정화는 중국 돼지고기 하락에서 시작될 것이다

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Korea Strategy4. 투자와 소비의 선순환 고리는 견고한 수요기반이 전제되야…

• 하반기 미국 실질소매판매, 과거 골디락스 평균 수준은 유지할 것으로 예상

- ‘ 투자와 소비’의 선순환 구조가 정착되기 위한 마지막 조건은 견고한 수요기반이 전제되어야 한다는 것이다.

• 미국 제조업과 시차를 둔 서비스업 일자리 수 증가를 기대

- 아직 고용 개선이 더디다는 것이 문제임

- ‘ 소비회복 →기억이익증대→투자→고용확대( 실업률 하락)→소비확대→투자→고용확대’ 에서 아직 기업이익이 투자로 연결안됨

- 4 분기 이후 미국실질금리 올라서고 투자로 늘어나면 투자가 소비를 끌고갈 가능성 높음

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III

아직 해소되지 않은 두 가지 불편한 진실

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Korea Strategy1. 달러는 완만한 강세로 , 실적 모멘텀도 점진적 감속구간으로…

• 3 분기 강세론에 대한 의구심

- ‘ 달러약세 → 유동성 유입’ : 미국 경제가 안좋아지면 QE3 를 시행할 가능성 높고 달러약세 지속되어 유동성 장세 예상

- ‘ 분기 실적 모텐텀’ → 매크로 이슈가 불안정하더라도 국내 기업들의 실적 모멘텀이 강하다

• QE3 의 가능성은 희박하고 , 국내 기업들의 실적 모멘텀도 가속보다는 감속

- QE 는 장기체를 매수해 금리를 낯추는 것인데 지금 미국 경제의 문제는 QE 를 실행함에도 금리가 낮다는 데 있기 때문

- 2 분기 실적시즌을 통해 기대이익의 하향이 확인될 것으로 판단

III-1

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Korea Strategy

• 2012 년까지 달러는 약세보다 점진적 강세 국면 진입

- 3 분기는 유로존 이슈에 연동되는 달러흐름을 , 4 분기 이후에는 미국 경기 확장과 동행하는 추이를 예상

• 유로존보다 미국의 경기가 낫다면 , 유로가 달러에 비해 강할 이유도 없다

- 3 분기 유로존 이슈가 진정될 때 , 달러 약세가 재현될 수 있을 것으로 판단

- 환율은 본질적으로 그 나라 경기 및 정책적 안정성에 대한 믿음의 척도

- 유로존보다 미국의 경기가 긍정적

• 유로존 이슈 , 위기에 대한 안정장치와 민간부분의 손실 가능성이 핵심쟁점

- 그리스 채무재조정 논의

- 스페인으로의 전염 가능성은 단기점 관점에서 우려가 완화될 것으로 판단

- 유로존 이슈가 근본적으로 해결되지 않는 상황에서 위기에 대한 안정장치

- 민간부분의 손실 가능성이 사라지기는 힘들 현실

2. 달러 추이 , 3 분기는 유로존 이슈에 4 분기 이후 미국 경기정상화에 연동

III-2

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Korea Strategy

• 그리스 채무재조정과 스페인으로의 전이우려 , EU 정상회담 이후 완화

• 유로존 특수성을 감안하면 , 유로존 재정위기는 해결의 전기 마련하기 쉽지 않아

- 유로존 위기 국가들의 체질적인 저성장 구조와 유로화라는 단일 통화에 따른 통화에 따른 통화정책 시행이 불가능한 환경에 기인

• 2011 년 3 월 EU 정상회의에서 민간 채권자 손실부담 원칙 채택

- 2010 년 5 월과는 다른 양상 , 2011 년 3 월 EU 정상회의에서 민간 채권자 손실부담 원칙이 채택

• 4 분기 이후 달러강세는 KOSPI 에 실보다 득이 되는 변화

- 유로약세는 5 월 증시 조정과 다른 상황으로 , 미국 경제성장에 대한 기대감으로 인한 근본적인 통화 강세를 의미

III-3

2. 달러 추이 , 3 분기는 유로존 이슈에 4 분기 이후 미국 경기정상화에 연동

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Korea Strategy

• 오바마가 속해있는 민주당의 정책방향은 전통적으로 균형재정과 이를 통한 달러강세

• 오바마와 클린턴의 유사한 행보

• 클린턴 IT버블 , 그렇다면 오바마 ‘ Green버블’ ?

III-4

2. 달러 추이 , 3 분기는 유로존 이슈에 4 분기 이후 미국 경기정상화에 연동

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Korea Strategy

• 다시 Bottom-up 의 힘이 발휘되는 시기는 3 분기가 아닌 4 분기 이후

• 2002 년 , 2004 년과 2006 년 사례를 보면…

3. KOSPI 의 12M F EPS 는 정체 내지 감속기에 들어설 것이다

III-5

IV

하반기 전략

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Korea Strategy

• 5 월 이후 시작된 시장변동성은 기존 주도섹터에 대한 비중확대의 기회인가 ? 주도주 교체 과정이 뒤따르는가 ? 아니면 시장을 떠나야 하는 것인가 ?

• 경기흐름이 바뀐다면 주도섹터의 위치는 변할 수 있다

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4. 하반기 전략

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Korea Strategy

• 하반기 후반 (4 분기 ), 경기사이클 변화의 초입국면

• 이후 경기확장 국면에서 옥석가리기의 승자는 설비투자로 될 가능성 농후

• 섹터슬림화에서 섹터확산을 염두에 둔 전략이 필요

IV-2

4. 하반기 전략

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Korea Strategy

• 3 분기는 방어적으로 , 4 분기는 설비투자관련업종 및 사상 최대 이익 2 년차 종목군에 대한 비중 확대

- 3 분기 : 실적신뢰도가 높은 주도주의 상대적 강세를 활용

- 4 분기 : 설비투자관련주 중심의 지수견인 전망 , 턴어라운드 종목군에 대한 비중확대 전략

IV-3

4. 하반기 전략