Naver - 151103 ī )imgstock.naver.com/upload/research/industry/...라스베가스에서 본 카지노 뉆중화 이야기 이베스트투자증권 리서치센터 5 라스베가스,

산업분석 카지노

이베스트투자증권 황현준입니다.

최근 카지노는 누구든지 가서 보고, 먹고, 마시며 즐길 수 있는 곳으로 변화하고 있습니다.

과거 카지노가 VIP 고객 위주의 테이블 게임 운영과 호텔 부대시설 성격이 강한

카지노 영업장 관리에 중점을 두었다면

최근 카지노는 대중관광객의 수요 충족을 위한

다양한 카지노 게임 운영과 엔터테인먼트, 비즈니스, 레저 등의 시설이 집약된

리조트형 카지노 중심으로 리포지셔닝되었기 때문입니다.

이러한 카지노 산업의 변화는 리조트형 카지노 개발을 통해 카지노 고객의 대중화를

성공적으로 이룬 라스베가스에 근간을 두고 있습니다.

라스베가스 스트립에서 성공적으로 자리매김한 리조트형 카지노는 High-Roller 중심이 었던

카지노 산업에서 고객의 대중화를 통한 성장 가능성을 확인시켜주었습니다.

라스베가스형 리조트형 카지노가 마카오에 이어 싱가폴에서도 안착하면서

최근 글로벌 카지노 산업의 초점은 리조트형 카지노 개발을 통한 고객 대중화에 맞춰져 있습니다.

국내 카지노 사업자들 역시 이러한 변화의 국면을 맞이 하고 있으며

향후 고객 대중화 수준에 따라 명암이 갈릴 것으로 예상됩니다.

강원랜드는 이런 시장 환경에 우위를 점하고 있다고 판단됩니다.

강원랜드는 안정적인 내수 수요를 기반으로 리조트형 카지노 입지 구축을 통해

대중 관광객 유입이 지속 확대되고 있습니다.

강원랜드는 향후에도 리조트형 카지노를 통한 고객 대중화 트렌드에 부합하며

지속 성장할 할 것으로 예상됩니다.

외국인 전용 카지노의 경우 향후 리조트형 카지노 개발이

본격적인 고객 대중화의 기점이 될 것이고 중국인 VIP 고객 감소에 따른

드랍액 축소가 불가피한 현 상황에서는 상대적으로 VIP 고객 비중이 낮은

사업자가 더 유리한 위치에 있다고 판단됩니다.

Top Pick 은 강원랜드이며 외국인 전용 카지노는 단기적인 실적보다는

고객 대중화를 통한 중장기적 성장 가시성에 주목할 필요가 있다고 판단됩니다.

감사합니다.

Contents

Part I 라스베가스에서 본 카지노 대중화 이야기 4

Part II 리조트형 카지노의 국제적 확산 12

Part III 국내 카지노 시장 현황 19

기업분석

강원랜드 (043150) 34

GKL (119610) 37

파라다이스 (100120) 40

산업분석

카지노

Overweight

라스베가스에서 본

카지노 대중화 이야기

이베스트투자증권 리서치센터 4

Part I 산업분석 카지노

라스베가스에서 본 카지노 대중화 이야기

Las Vegas 에서 시작된 카지노 고객 대중화

최근 카지노 산업에서는 카지노를 비롯한 호텔, 쇼핑몰, 공연,

컨벤션, 레스토랑 등 다양한 Tourist Attraction 이 집약된

대규모 리조트형 카지노가 확산되는 추세입니다.

이러한 추세는 리조트형 카지노 개발을 통해 카지노 고객의 대중화를

성공적으로 이룬 라스베가스에 근간을 두고 있습니다.

요소들이 마련되어 대중 관광객을 유인하는 요인으로 작용하고 있다.



라스베가스, 카지노 대중화의 근간

카지노의 Repositioning

과거 카지노는 VIP 고객 위주의 테이블 게임 운영과 호텔 부대시설 성격이 강한 카지

노 영업장 관리에 중점을 두었다. 하지만 최근 카지노는 대중관광객의 수요 충족을 위

한 다양한 카지노 게임 운영과 엔터테인먼트, 비즈니스, 레저 등의 시설이 집약된 리조

트형 카지노 중심으로 리포지셔닝되었다. 이는 관광객 유입을 통한 고객 대중화로 새로

운 카지노 게임 수요를 창출하고 이와 더불어 호텔, 음식료, 레저 등 비카지노 부분으로

매출처를 다변화하기 위함이다. 이제 카지노는 단순히 겜블러들의 전유물이 아닌 누구

든지 가서 먹고, 보고, 마시며 즐길 수 있는 곳으로 변화하고 있는 것이다.

그림1 카지노의 Repositioning

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



Las Vegas 에서 시작된 카지노 고객 대중화

최근 카지노 산업에서는 카지노를 비롯한 호텔, 쇼핑몰, 공연, 컨벤션, 레스토랑 등 다양

한 Tourist Attraction이 집약된 대규모 리조트형 카지노가 확산되는 추세이다. 이러한

추세는 리조트형 카지노 개발을 통해 카지노 고객의 대중화를 성공적으로 이룬 라스베

가스에 근간을 두고 있다.

라스베가스 증심부 The Strip 6.8km 구간에는 Wynn Resorts의 Wynn & Encore,

Las Vegas Sands의 the Venetian & the Palazzo, 그리고 MGM Resorts의 Bellagio/

Aria/ the Mirage, The Blackstone Groupd의 The Cosmopolitan 등 대규모 리조트형

카지노들이 cluster를 형성하고 있다. 이들 리조트들이 어우러져 이루는 도시 전경과

더불어 카지노, 공연, 쇼핑, 레스토랑, 나이트클럽 등 이른바 ‘Quality Time’을 보낼 수

있는 요소들이 마련되어 대중 관광객을 유인하는 요인으로 작용하고 있다.

그림2 라스베가스 스트립 전경


그림3 라스베가스 스트립 조감도

자료: Google



표1 라스베가스 스트립 주요 카지노 리조트

리조트명리조트명리조트명리조트명 사진사진사진사진 오픈일오픈일오픈일오픈일 객실객실객실객실

수수수수

숙박비숙박비숙박비숙박비

($/($/($/($/박박박박))))

카지노카지노카지노카지노 면적면적면적면적 (m(m(m(m2222))))

소유주소유주소유주소유주 투자비투자비투자비투자비

($($($($억억억억))))

주요주요주요주요 AttractionAttractionAttractionAttraction

주요주요주요주요 레스토랑레스토랑레스토랑레스토랑

The MirageThe MirageThe MirageThe Mirage

11/22/1989 3,044 170 9,300 MGM Resorts

6.3 The Volcano, The Beatles: LOVE (태양의 서커스),

Portofino, Japonais, Heritage Steak

ExcaliburExcaliburExcaliburExcalibur

6/19/1990 4,008 110 9,300 MGM Resorts

3.0

Legoland, Chapel at Excalibu,r Tournament of Kings

Steakhouse At Camelot, Johnny Rockets

Caesars Caesars Caesars Caesars PalacePalacePalacePalace

8/5/1966 (Renovated

in 1992) 3,960 198 15,442

Caesars Entertainment Corp

3.5 Forum Shops, The Colosseum at Caesars Palace

Restaurant Guy Savoy, Bacchanal Buffet

TreasureTreasureTreasureTreasure IslandIslandIslandIsland

10/27/1993 2,884 190 8,800 Phil Rufin 4.5 Mystère (태양의 서커스), Giley’s Saloon

Phil's Italian Steak House, Señor Frog’s

MGM GrandMGM GrandMGM GrandMGM Grand

12/18/1993 6,852 190 15,930 MGM Resorts

7.0 Kà (태양의 서커스), David Copperfield Hakkasan Club

Joël Robuchon, L'Atelier de Joël Robuchon

New YorkNew YorkNew YorkNew York---- New YorkNew YorkNew YorkNew York

1/3/1997 2,024 160 7,800 MGM Resorts

4.6

The Roller Coaster, Statue of Liberty, Empire State Building

Gallagher's Steak House, Shack Shack Burger

BellagioBellagioBellagioBellagio

10/15/1998 3,950 319 10,800 MGM Resorts

16

The Fountain, ‘O’ Show (태양의 서커스), The Bank Nightclub

Le Cirque, Picasso, PRIME Steakhouse,

The The The The VenetianVenetianVenetianVenetian

5/3/1999 4,049 699 11,000 Las Vegas Sands Corp.

15 Grand Canal Shoppe, TAO Night Club

Bouchon, CUT, Carnevino

ParisParisParisParis

9/1/1999 2,916 149 7,900 Caesars Entertainment Corp.

7.6 Risqué de Paris, Eiffel Tower

Gordon Ramsay Steak, Eiffel Tower Restaurant

WynnWynnWynnWynn

4/28/2005 2,716 459 10,300 Wynn Resorts

27

Lake of Dreams, Le Rêve (태양의 서커스), Tryst Nightclub

Andrea’s, Mizumi, Wing Lei, SW Steakhouse

AriaAriaAriaAria

12/16/2009 4,004 234 14,000 MGM Resorts International

27 Zarkana (태양의 서커스), Crystal Mall,

Sage, Julian Serrano, Bar Masa

The The The The CosmopolitanCosmopolitanCosmopolitanCosmopolitan

12/15/2010 2,995 265 10,000 The Blackstone Group

39 Lucky Cat, Maruee Nightclub ROSE.RABBIT.LIE.

Wicked Spoon STK, The Henry




Las Vegas 는 지금..

리조트형 카지노가 성공적으로 자리매김하면서 라스베가스는 영국 BBC가 선정한 죽기

전에 가봐야할 곳 50 곳 중 호주 시드니보다 한단계 높은 7위이자 연간 방문객 4천만

명 이상인 세계적인 관광지로 거듭났다. GLS Research에 따르면 2014년 라스베가스

방문객의 방문 목적별 비중은 일반 여행 53%, 카지노 게임 21%, 패키지 여행 17%,

그리고 컨벤션 참여가 9%였다. 과거 라스베가스 방문객 대부분의 목적이 카지노 게임

었던 것과는 달리 대중 관광객 유입이 지속 확대되고 있는 모습이다.

이에 힘입어, 라스베가스 스트립 리조트 카지노들의 매출은 미국 경기 불황에 따른 부

침은 있었지만 추세적으로 확대되며 2014년 사상 최대치인 163억 달러를 기록하였다.

대중 관광객 유입 증가로 인한 호텔, 음식료, 기타 등 비카지노 부분의 성장세가 두드러

지는 모습이다. 리조트형 카지노 개발이 본격화되었던 1990년대 초반부터 카지노 게임

매출과의 격차를 축소시켜온 라스베가스 스트립 리조트들의 비카지노 매출은 2014년

103억 달러를 기록하며 54%의 매출 비중을 차지했다. 향후에도 비카지노 부분 매출

확대가 라스베가스 스트립의 성장을 견일 한 것으로 판단된다.

그림4 라스베가스 방문객수 추이 그림5 2014 라스베가스 방문 목적별 비중

자료: LVVC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: GLS Research, 이베스트투자증권 리서치센터

그림6 라스베가스 스트립 부분별 매출 및 비카지노 비중 추이

자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터

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1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

전체방문객

(만명)컨벤션 방문

9%

패키지 여행

17%

일반 여행

53%

카지노

21%

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1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Gaming

Rooms

Food

Beverage

Other

비카지노

비중(우)

(백만$)



라스베가스 스트립의 카지노 게임 매출도 대중 관광객 유입에 따른 효과를 나타내고 있

다. 대중 관광객 유입 초기 단계에는 쉽게 접할 수 있는 슬롯머신을 위주로 카지노 증

설이 이루어졌고 슬롯머신의 매출 비중은 지속적으로 확대되어 2004년에는 라스베가

스 스트립 전체 카지노 게임 매출에 54%를 차지하였다.

2000년대부터는 대중용 테이블 게임이 카지노 게임 매출 성장을 견인해왔다. 리조트형

카지노를 통해 고객 대중화가 자리잡으면서 다양한 게임을 즐기는 대중 관광객이 증가

였다. 라스베가스 스트립 카지노들이 이를 겨냥하여 슬롯머신 대비 홀드율이 높은 일반

테이블 게임 위주로 증설을 진행 중이다. VIP 고객 대비 승률이 낮은 대중 관광객들의

테이블 게임 드랍액이 증가함에 따라 라스베가스 스트립 리조트 카지노들의 홀드율이

개선세를 보이고 있으며 향후에도 이러한 흐름이 계속되면서 라스베가스 스트립의 카지

노 매출은 상승 추세로 움직일 것으로 예상된다.

그림7 라스베가스 스트립 카지노 부분별 매출액 추이


그림8 라스베가스 스트립 카지노 증설 추이 그림9 라스베가스 스트립 홀드율 추이

자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터

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1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

테이블 매출액(좌) 슬롯 매출액(좌) 슬롯 매출 비중(우)(백만 $)

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5,000

6,000

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1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

# Games # Slots

(대)

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8%

8%

8%

8%

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9%

9%

9%

9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20151H

라스베가스 스트립 홀드율



1989 년부터 시작 된 Las Vegas 스트립의 카지노 고객 대중화

라스베가스는 1980년대 미국 경기 불황, 레이건 정권의 보수주의, 및 Atlantic City와

의 경쟁 및 MGM Grand/Hyatt 화재 사고 등의 영향으로 침체되었다. 이 시기에 라스

베가스는 관광객들이 외면하고 전성기가 끝난 연예인들이나 활동하는 도시로 인식됐다.

1989년 라스베가스 개발의 선구자인 Steve Wynn이 6.3억 달러를 투자하여 건설한

대규모 리조트형 카지노인 The Mirage의 성공에 힘입어 라스베가스 카지노 사업자들

은 High-Roller에 편중된 카지노 고객을 대중화 하기 위해 대중 관광객을 유치할 수

있는 대규모 리조트형 카지노를 개발하기 시작했다.

1) 90년대 초에는 가족 친화적 테마의 리조트들이 오픈하면서 Sin City(죄악의 도시)

라고 불리며 가족 휴가 고려 대상에서 제외되었던 라스베가스의 이미지가 쇄신되는

계기가 마련되었다. 아서왕 궁전 테마의 Excalibur, 해적과 보물섬 테마의 Tresure

Island, 오즈의 마법사의 테마의 MGM Grand 리조트 등이 잇다라 오픈하면서 아이

를 동반한 가족 단위의 관광객이 증가하게 되었다.

2) 90년대 후반부터는 분수쇼의 Bellagio, 이탈리아 베네치아를 재현한 The Venetian,

라스베가스 스트립 리조트화의 선구자 Steve Wynn의 회사 Wynn Resorts의 첫번

째 프로젝트인 Wynn & Encore 등 초호화 리조트들이 개장하면서 라스베가스 스트

립은 고급 쇼핑, 레스토랑 등을 즐길 수 있는 High-end 휴가지로 자리매김하게 되

었다.

3) 최근에는 젊은 층을 공략한 모던한 외관, 관능적인 인테리어, 매혹적인 분위기를 연

출하는 The Cosmopolitan, Aria 등의 리조트들이 생겼다. 이들 리조트들은 라스베

가스에 현대적 취향을 더하여 합법적으로 게임을 할 수 있는 연령대의 젋은 관광객

들이 즐길 수 있는 요소들을 확대시키고 있다.

그림10 1980 년대 라스베가스 스트립




그림11 라스베가스 방문객수 추이

1980 년대

■ 미국 경기 불황, 레이건 정권의 보수주의, 및 Atlantic City와의 경쟁, 및 화재 사고로 영향으로 라스베가스 방문객수 침체

■ 88까지 라스베가스 스트립에 오픈한 호텔은 1986년 재오픈한 Bally’s가 전부

■ 1989년 Steve Wynn이 $630 mn을 투자해 건설한 The Mirage를 시작으로 리조트형 카지노 개발 시대 진입

■ 1980년대 라스베가스 방문객수와 라스베가스 스트립 매출액 연평균 성장률은 각각 4.5%, 5.5% 에 그쳐

1990 년대

■ 90년대 초 Excalibur, Tresure Island, MGM Grand 등 가족 친화적 테마의 리조트들이 오픈하면서 아이를 동반한 가족 단위의 관광객 증가

■ 90년대 후반부터 Bellagio, The Venetian 등 초호화 리조트들이 개장하면서 라스베가스 스트립은 고급 쇼핑, 레스토랑 등을 즐길 수 있는 High-end 휴가지로 자리매김

■ 1990년대 라스베가스 방문객수와 라스베가스 스트립 매출액 연평균 성장률은 각각 6.6%, 9.8% 성장

2000 년대

■ 2001년대 미국의 Enron 사태 여파로 라스베가스 방문객수 및 스트립 매출 역성장

■ 2005년 라스베가스 리조트화의 선구자 Steve Wynn의 회사 Wynn Resorts의 첫번째 프로젝트인 Wynn & Encore 오픈

■ 2008년 글로벌 금융위기 여파로 역성장

■ 2000년대 후반부터 The Cosmopolitan, Aria 등의 합법적으로 게임을 할 수 있는 젋은 관광객들을 공략하는 리조트 개발 시작

2010 년-현재

■ 금융위기 이후 라스베가스 방문객과 스트립 매출은 성장 추세로 진입

■ 2014년 라스베가스 방문객 4,113만명, 2014년 라스베가스 카지노 매출액 163억 달러 기록

■ 리조트형 카지노 영향에 따른 대중 관광객 유입 증가로 2014년 라스베가스 방문객과 라스베가스 스트립 매출은 사상 최대치를 기록


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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

라스베가스 스트립 매출액(좌)라스베가스 방문객(우)

(백만$) (만명)



Part II 산업분석 카지노

리조트형 카지노의 국제적 확산

아시아 태평양 중심으로 지역 리조트형 카지노 개발 확산

라스베가스 스트립에서 성공적으로 자리매김한 리조트형 카지노는

High-Roller 중심이 었던 카지노 산업에서 고객의 대중화를 통한

성장 가능성을 확인시켜주었습니다.

리조트형 카지노가 라스베가스에 이어 마카오와 싱가폴에서도

성공적으로 안착하면서 방문객 증가로 이어짐에 따라

관광산업 활성화과 더불어 외자유치, 고용창출, 세수 확보 등을 위해

주변국들이 적극적으로 개발에 나서고 있습니다.



리조트형 카지노의 국제적 확산

아시아 태평양 지역을 중심으로 리조트형 카지노 확산

라스베가스 스트립에서 성공적으로 자리매김한 리조트형 카지노는 High-Roller 중심

이 었던 카지노 산업에서 고객의 대중화를 통한 성장 가능성을 확인시켜주었다. 이후

대중 관광객 유치를 위한 리조트형 카지노 개발은 국제적인 추세로 확산되었고 특히 마

카오, 싱가폴, 러시아, 호주, 필리핀, 대만, 한국 등 아시아 태평양 지역에서 강하게 나

타나고 있다.

미국을 제외하면 2000년 이후 개장했거나 향후 개장 예정인 대규모 리조트형 카지노는

대부분 아시아 태평양 지역에 위치하고 있다. 이는, 리조트형 카지노가 라스베가스에 이

어 마카오와 싱가폴에서도 성공적으로 안착하면서 방문객 증가로 이어짐에 따라 관광산

업 활성화과 더불어 외자유치, 고용창출, 세수 확보 등을 위해 주변국들이 적극적으로

개발에 나서고 있기 떄문이다.

그림12 마카오 & 싱가폴 방문객수 추이


표2 아시아아시아아시아아시아 태평양태평양태평양태평양 지역지역지역지역 주요주요주요주요 리조트리조트리조트리조트 카지노카지노카지노카지노 오픈오픈오픈오픈 일정일정일정일정

카지노명카지노명카지노명카지노명 오픈예정오픈예정오픈예정오픈예정 위치위치위치위치 총총총총 규모규모규모규모 (m(m(m(m2222)))) 투자액투자액투자액투자액 ($Bn)($Bn)($Bn)($Bn) 소유주소유주소유주소유주

Studio City 2015.10.27 Cotai, Macau 340,000 2 Melco Crown

THE PARISIAN MACAO 2H2016 Cotai, Macau 376,000 2.7 Las Vegas Sands

Wynn Palace 2H2016 Cotai, Macau 450,000 4.1 Wynn Resorts

Selena World Resort 2016 블라디보스톡, 러시아 200,000 0.9 Diamond Fortune Holdings’

MGM Cotai 2016 Cotai, Macau 168,000 3 MGM Resorts

리조트월드제주 2017 제주도, 한국 250,000 2.2 Genting Group

파라다이스시티 2017 영종도, 한국 330,000 1.3 조원 파라다이스, 세가사미

미단시티 2018 영종도, 한국 89,171 2.3 조원 리포그룹ㅡ 시저스엔터테인먼트


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마카오 방문객수 싱가폴 방문객수(만명)



표3 2000 년 이후 개장한 아시아 태평양 지역 주요 카지노 리조트

리조트명리조트명리조트명리조트명 사진사진사진사진 위치위치위치위치 오픈일오픈일오픈일오픈일 투자비투자비투자비투자비 ($bn)($bn)($bn)($bn)

객실수객실수객실수객실수

카지노카지노카지노카지노 면적면적면적면적 (m(m(m(m2222))))

게임시설게임시설게임시설게임시설 ((((테이블테이블테이블테이블////

슬롯슬롯슬롯슬롯))))

리테일리테일리테일리테일 면적면적면적면적 (m(m(m(m2222))))

소유주소유주소유주소유주

Sands MacauSands MacauSands MacauSands Macau Nape, 마카오

9/6/2006 0.2 289 21,300 274/760 16,000 Wynn Resorts

Wynn MacauWynn MacauWynn MacauWynn Macau

Nape, 마카오

9/6/2006 1.2 1,014 19,000 501/375 2,400 Wynn Resorts

MGM MacauMGM MacauMGM MacauMGM Macau

Nape, 마카오

12/18/2007 1.25 600 25,020 423/1,197 11,000 MGM Resorts International

The Venetian The Venetian The Venetian The Venetian MacaoMacaoMacaoMacao

Cotai, 마카오

8/28/2007 2.4 3,000 51,000 598/1,857 925,000 Las Vegas

Sands

City of DreamsCity of DreamsCity of DreamsCity of Dreams MacauMacauMacauMacau

Cotai, 마카오

6/1/2009 2.1 1,400 39,000 450/1514 16,300 Melco Crown

Resorts World Resorts World Resorts World Resorts World ManilaManilaManilaManila

뉴포트씨티, 필리핀

8/28/2009 1.2 1,574 30,000 287/1,822 30,000 Genting Group

and AGI

Resorts World Resorts World Resorts World Resorts World SentosaSentosaSentosaSentosa

Sentosa, 싱가폴

1/20/2010 4.93 1,800 15,000 530/1,300 27,000 Genting Group

Marina Bay Marina Bay Marina Bay Marina Bay SandsSandsSandsSands

Bayfront, 싱가폴

6/23/2010 2.8 2,561 15,000 500/1600 800,000 Las Vegas

Sands

Galaxy MacauGalaxy MacauGalaxy MacauGalaxy Macau

Cotai, 마카오

5/15/2011 1.9 2,200 39,000 600/1,200 100,000 Galaxy

Entertainment Group

Sands Cotai Sands Cotai Sands Cotai Sands Cotai CentralCentralCentralCentral

Cotai, 마카오

4/11/2012 4 6,000 9,800 522/1,318 330,000 Las Vegas

Sands

City of Dreams City of Dreams City of Dreams City of Dreams ManilaManilaManilaManila

마닐라, 필리핀

2/2/2015 1.3 940 1,700 365/1,680 80,000 Melco Crown

Tigre de Tigre de Tigre de Tigre de CristalCristalCristalCristal

블라디보스톡, 러시아

10/8/2015 0.5 121 7,200 67/769 15,000 Melco Crown

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터



마카오와 싱가폴의 리조트형 카지노 사례 분석

동양의 라스베가스 마카오

아시아 태평양 지역의 리조트형 카지노 개발은 마카오에서부터 시작되었다. 2004년

LV Sands Corp의 Sands Macau를 필두로 마카오에 들어선 라스베가스 스타일의 카지

노형 리조트들이 신규 수요를 창출하면서 마카오 카지노 시장의 성장을 견인해 왔다.

현재 제 2의 라스베가스 스트립을 지향하는 코타이 스트립에 LV Sands Corp의 세계

최대 규모 카지노 the Venetian과 Sands Cotai Central, Melco Crown의 City of

Dreams, 및 Galaxy Entertainment Group의 Galaxy Macau가 영업 중이다. 코타이

스트립에서 마카오 카지노 매출의 대부분이 발생하고 있으며 이 지역의 개발은 여전히

진행 중이다. Wynn Resorts의 Wynn Palace, LV Sands Corp의 The Parisian, MGM

Resorts의 MGM Cotai가 2016년 개장 예정이다.

그림13 코타이 스트립 전경

자료: Google, 이베스트투자증권 리서치센터

그림14 코타이 스트립 개발 계획

Map of Macao’s Cotai Strip

자료: Google, 이베스트투자증권 리서치센터



마카오에서 주목해야할 점

리조트형 카지노에 힘임어 마카오 방문객 수와 카지노 매출은 2004년부터 2013년까

지 각각 CAGR 7%, 27%로 빠르게 성장했다. 하지만, 마카오 카지노 시장은 2014년부

터 중국 정부의 부패 척결 정책, 마카오 경유비자 범위 축소, 카지노 객장 금연 제도 도

입, 싱가폴과의 경쟁 등의 영향으로 방문객이 감소하면서 역성장 기조를 보이고 있다.

하지만, 주목해야할 점은 지난 10여년 동안 카지노와 다양한 즐길거리를 제공하는 리조

트형 카지노들의 등장으로 기존 마카오의 이미지가 쇄신되어 가족 등 동반객이 포함된

대중 관광객 유입이 증가하였다는 점이다. 이에 따라 1) 신규 카지노 수요가 창출되면

서 드랍액의 규모 확대와 더불어 홀드율이 개선 되었으며, 2) 객실, 음식료 등 비카지노

부분의 이익기여도가 높아지고 있다.

그림15 마카오 카지노 매출액 및 방문객수 추이

자료: LVVC, DIJC, 이베스트투자증권 리서치센터

표4 마카오 방문객수 추이

2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015/82015/82015/82015/8 월까지월까지월까지월까지

(%)(%)(%)(%) 방문객방문객방문객방문객

수수수수

비중비중비중비중

YoYYoYYoYYoY

방문객방문객방문객방문객

수수수수


YoYYoYYoYYoY


수수수수


YoYYoYYoYYoY


수수수수


YoYYoYYoYYoY


수수수수


YoYYoYYoYYoY

중국 16,163 57.7 22.2 16,902 60.2 4.6 18,632 63.5 10.2 21,252 67.4 14.1 13,637 66.7 -4.1

홍콩 7,583 27.1 1.6 7,081 25.2 -6.6 6,766 23.1 -4.4 6,427 20.4 -5.0 4,382 21.4 0.6

대만 1,215 4.3 -6.0 1,072 3.8 -11.8 1,001 3.4 -6.6 954 3.0 -4.7 650 3.2 0.5

일본 396 1.4 -4.2 396 1.4 0.0 291 1.0 -26.6 555 1.8 90.8 174 0.9 -13.3

한국 399 1.4 20.2 445 1.6 11.5 474 1.6 6.6 167 0.5 -64.7 374 1.8 0.2

기타 2,247 8.0 -100.0 2,186 7.8 -2.7 2,160 7.4 -1.2 2,171 6.9 0.5 1,221 6.0 -2.7

합계 28,002 100.0 -99.9 28,082 100.0 0.3 29,325 100.0 4.4 31,526 100.0 7.5 20,438 100.0 -3.2


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

마카오 카지노게임 매출액라스베가스 스트립마카오 방문객수(우)

($ bn) (천명)



마카오에 리조트형 카지노가 들어서면서 카지노 게임은 대중 수요를 충족하기 위해 슬

롯머신과 low-limit 테이블 위주로 증설되었으며 객실, 레스토랑, 쇼핑, 공연 등 기반

시설이 마련되었다. 이에 따른 대중 관광객 유입에 힘입어 카지노 게임 신규 수요가 확

대됨에 따라 마카오 카지노 시장에서는 VIP 테이블의 매출 비중이 지속 낮아지고 있다.

마카오 카지노 게임 매출에서 가장 큰 비중을 차지하는 VIP 바카라는 2004년 72%에

서 2014년 61%로 매출 비중이 축소되었다.

이와 더불어 리조트형 카지노로 인한 마카오 카지노 고객의 대중화는 주요 리조트형 카

지노들의 비카지노 부분 이익기여도 상승으로 이어지고 있다. The Venetian과 Sands

Cotai Central 등 마카오의 대표적인 리조트형 카지노를 운영하고 있는 LV Sands는

마카오에서 비카지노 부분의 이익기여도가 2013년 22%에서 2014년 25%로 확대되

는 모습이다.

그림16 마카오 카지노 증설 추이 그림17 마카오 카지노 VIP 매출 비중

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림18 마카오 주요 호텔 홀드율 추이 그림19 Sands China 이익기여도


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Gaming Tables Slot Machines(대)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

일반 게임 매출액(좌)

VIP 바카라 매출액(좌)

VIP 바카라 비중(우)

(MOP mn)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Sands Cotai CentralSands MacaoThe Venetian Macao갤럭시 MacaoWynn Macai

52% 52%

16% 16%

8% 8%

12% 13%

8% 9%2% 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014

Mass

VIP

Slots

Hotel

Mall

Other



싱가폴에서도 리조트형 카지노 도입 효과 입증

2010년 싱가폴에 Genting Group의 Resorts World Sentosa와 LV Sands Corp의

Marina Bay Sands가 영업을 시작했다. 2009년까지만 해도 외국인 방문객이 968만 명

수준에 그쳤던 싱가폴에 2014년 1,500만 명이 넘게 방문한데에는 2곳의 카지노 리조

트가 결정적인 역할을 했다고 판단된다. 싱가포르를 찾는 외국인 관광객의 3분의 2 이

상이 두 곳의 카지노 리조트를 방문하는 것으로 파악된다.

대규모 리조트 카지노의 영향으로 싱가폴 카지노 매출은 2010년부터 2014년까지

CAGR 13.5%로 성장했다. 2014년 싱가폴의 카지노 매출액은 46.5억 달러를 기록하며

라스베가스 스트립에 이어 카지노 매출 발생 세계 3위 지역으로 자리매김했다. 카지노

고객 대중화의 영향으로 인해 VIP보다는 대중관광객에 의한 수익 창출이 확대되고 있

는 모습이다. 그리고 싱가폴 두곳의 리조트형 카지노는 직접 고용 인원 2만 명을 포함

해 약 5만 명의 고용 창출 효과를 냈고 싱가폴 경기 활성화에 일조했다고 판단된다.

그림20 싱가폴 카지노 매출액 및 방문객수 추이


그림21 싱가폴 실질 GDP 성장률 그림22 Marina Bay Sands 싱가폴 이익기여도

자료: Singstat, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: LV Sands, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

0

1

2

3

4

5

6

7

2010 2011 2012 2013 2014

라스베가스 스트립(좌)싱가폴(좌)싱가폴 방문객(우)

($ bn) (천명)

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

싱가폴 실질 GDP YoY

36% 37%

18% 12%

19%20%

17%18%

6% 8%4% 5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014

Mass

VIP

Slots

Hotel

Mall

Other



Part III 산업분석 카지노

국내 카지노 시장 점검

향후 고객 대중화 수준에 따라 국내 카지노 시장 명암 갈릴 듯

최근 글로벌 카지노 산업의 초점은 고객 대중화에 맞춰져 있습니다.

국내 카지노 사업자들 역시 이러한 변화의 국면을 맞이 하고 있으며

향후 고객 대중화 수준에 따라 명암이 갈릴 것으로 예상됩니다.

국내 주요 카지노 사업자들의 고객층 현황 및 향후

고객 대중화 가능성에 대한 점검이 필요하다고 판단됩니다.



국내 카지노 시장 현황 및 전망

국내 카지노 시장 점검

최근 글로벌 카지노 산업의 초점은 고객 대중화에 맞춰져있다. 이는 VIP 고객 중심의

제한된 시장에서 벗어나 신규 수요를 창출하기 위함이다. 이에 따라, 대중 관광객을 유

치를 위해 다양한 카지노 게임 운영과 더불어 엔터테인먼트, 비즈니스, 레저 등의 시설

이 집약된 리조트형 카지노 개발이 이어지고 있다. 국내 카지노 사업자들 역시 이러한

변화의 국면을 맞이 하고 있으며 향후 고객 대중화 수준에 따라 명암이 갈릴 것으로 예

상된다. 이에 따라, 국내 주요 카지노 사업자들의 고객층 현황 및 향후 고객 대중화 가

능성에 대한 점검이 필요하다고 판단된다.

강원랜드 현황 점검

1998년 폐광지역 경제회생을 위한 국책사업의 일환으로 설립된 강원랜드는 내국인 출

입이 허용된 국내 유일의 카지노이다. 현재 200개의 테이블 게임과 1,360개의 슬롯머

신을 보유한 카지노와 더불어 1,827 객실의 호텔/콘도, 골프장 및 스키장 등이 집약된

리조트형 시설을 운영 중이다.

강원랜드의 올해 2분기 기준 카지노 게임 매출 구성은 Mass 테이블 46%, 슬롯머신

35%, Membership Club이 19%로 대중 고객으로부터 발생하는 매출이 대부분을 차지

하고 있다. 그리고 강원랜드의 홀드율을 살펴보면 2011년부터 20%를 상회하여 점진

적으로 개선되고 있는 추세이다. 이는 마카오 주요 카지노들의 대중 전용 테이블의 평

균 홀드율에 근접한 수준으로 강원랜드 카지노 고객이 VIP 대비 승률이 낮은 대중 고

객 위주라는 것을 반영하고 있다. 강원랜드는 내국인 수요를 기반으로 보유하고 있는

리조트 시설이 대중 관광객을 유치하는 요인으로 작용하면서 고객 대중화가 지속적으로

이루어지고 있다.

그림23 강원랜드 2Q15 카지노 매출 비중 그림24 강원랜드 Vs 마카오 카지노 홀드율 비교


Mass Table

46%

Slot

35%

VIP

19%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2010 2011 2012 2013 2014 2Q15

강원랜드마카오 주요 카지노 일반테이블 평균마카오 주요 카지노 VIP 테이블 평균



강원랜드는 향후에도 리조트형 카지노를 통한 고객 대중화 트렌드에 부합하며 지속 성

장할 할 것으로 판단된다. 이는,

1) 대내외 변수에 민감한 외국인 방문객들과는 달리 2025년까지 내국인 카지노 독점

사업권을 보유한 강원랜드는 안정적인 내수 수요가 지속 뒷받힘될 것이고,

2) 2016년 제2영동고속도로 개통에 따른 수도권에서의 접근성 개선으로 향후 카지노

및 레저시설 수요 진작에 긍정적으로 작용할 것으로 기대되고,

3) 총사업비 1,672억원이 투자된 국내 5위권 수준 워터파크가 2018년 완공되면 집객

력이 극대화되어 잠재 카지노 수요 촉발이 가속화 될 것이며,

4) 그리고 기존 ‘정선 카지노’에서 가족형 종합리조트로 인식이 전환됨에 따라 대중 관

광객 유입이 점진적으로 증가하여 비카지노 부분의 성장성이 부각될 것으로 예상되

기 때문이다.

그림25 강원랜드 실적 추이 및 전망

자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

그림26 제 3 영동고속도로 착공 구간 그림27 강원랜드 워터파크 조감도

자료: Google, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)



표5 국내 주요 워터파크/스키장 방문자 규모

((((명명명명)))) 위치위치위치위치 2013201320132013 방문객방문객방문객방문객 2014201420142014 방문객방문객방문객방문객

워터파크 오션월드 강원도 홍천군 1,700,000 1,604,000

캐리비안베이 경기도 용인시 1,623,000 1,493,000

리솜스파캐슬 충청남도 예산군 1,189,000 1,218,000

웅진플레이도시 경기도 부천시 997,000 945,000

스키장 무주리조트 전라북도 무주군 1,652,463 1,564,475

용평리조트 강원도 평창군 332,874 376,678

휘닉스파크 강원도 평창군 573,858 506,922

하이원 강원도 정선군 991,067 863,467

자료: TEA(테마파크협회), 관광지식정보시스템, 한국스키장경영협회, 이베스트투자증권 리서치센터

외국인 전용 카지노 현황 점검

국내 외국인 전용 카지노 시장은 테이블 게임과 VIP 중심으로 운영되고 있기 때문에

신규 수요 창출이 어려운 구조를 갖고 있으며 관광 수요와 대내외 악재에 민감하다. 최

근까지 중국인 VIP 고객들이 국내 외국인 전용 카지노 시장의 성장을 견인해왔지만, 메

르스로 여파로 중국인 입국객이 감소하고 중국 부패 척결 운동 영향으로 중국 VIP 고

객 대상 마케팅이 위축되면서 국내 외국인 전용 카지노 사업자들의 실적 부진이 불가피

하다. 9월부터 중국인 입국객수가 회복세로 전환되었지만 중국 VIP 고객 마케팅 정상

화 시기는 여전히 불투명한 상황이다.

표6 월별 출입국자 및 하나투어 송출객 동향

연도연도연도연도 월월월월 전체전체전체전체 입국자입국자입국자입국자 % YoY% YoY% YoY% YoY 중국인중국인중국인중국인 입국자입국자입국자입국자 % YoY% YoY% YoY% YoY 일본인일본인일본인일본인 입국자입국자입국자입국자 % YoY% YoY% YoY% YoY 기타기타기타기타 입국자입국자입국자입국자 % YoY% YoY% YoY% YoY

2013201320132013 842,671 11.8 296,708 51.1 172,077 -16.7 373,886 6.6

2014201420142014 1 842,671 11.8 296,708 51.1 172,077 -16.7 373,886 6.6

2 886,026 8.7 326,295 30.7 189,722 -12.6 370,009 6.3

3 1,132,155 12.0 423,768 53.3 247,262 -14.4 461,125 3.5

4 1,251,374 28.7 531,947 58.8 179,593 -11.3 539,834 24.2

5 1,239,606 34.8 517,031 85.5 201,489 -9.6 521,086 24.8

6 1,273,627 20.3 573,852 43.8 173,056 -14.0 526,719 14.8

7 1,354,753 12.4 692,053 21.5 172,427 -17.2 490,273 14.8

8 1,454,078 7.0 757,683 18.0 208,147 -23.1 488,248 9.5

9 1,245,777 7.7 564,078 16.7 196,306 -20.5 485,393 13.8

10 1,317,482 21.1 562,278 63.8 190,335 -22.3 564,869 13.0

11 1,117,398 23.1 460,671 66.7 179,533 -19.4 477,194 16.8

12 1,086,569 17.0 420,501 52.2 170,487 -20.7 495,581 13.3

2015201520152015 1 917,054 8.8 394,345 32.9 139,632 -18.9 383,077 2.5

2 1,050,706 18.6 516,787 58.4 142,587 -24.8 391,332 5.8

3 1,238,144 9.4 515,130 21.6 218,932 -11.5 504,082 9.3

4 1,384,567 10.6 641,610 20.6 154,402 -14.0 588,555 9.0

5 1,334,212 7.6 618,083 19.5 188,420 -6.5 527,709 1.3

6 750,925 -41.0 315,095 -45.1 101,206 -41.5 334,624 -36.5

7 629,737 -54 255,632 -63 81,748 -53 292,357 -40

8 1,069,314 -26 513,275 -32 148,632 -29 407,407 -17

9 1,206,764 -41 591,242 -41 157,313 -41 458,209 -41




그림28 GKL 실적 추이 및 전망

자료: GKL, 이베스트투자증권 리서치센터

그림29 파라다이스 실적 추이 및 전망

자료: 파라다이스, 이베스트투자증권 리서치센터

아직까지는 국내 대표 외국인 전용 카지노 사업자인 GKL과 파라다이스의 고객 대중화

수준을 논하기에는 이른 감이 있다. 하지만 중국인 VIP 고객 감소에 따른 드랍액 축소

가 불가피한 현 상황에서는 상대적으로 VIP 고객 비중이 낮은 사업자가 더 유리한 위

치에 있다고 판단된다.

GKL은 남산에 위치한 GKL 강북 힐튼 영업장이 갖고 있는 지리적 이점과 더불어 국내

외국인 전용 카지노 중 면적 대비 가장 많은 슬롯 머신을 운영하고 있다는 점이 대중

고객을 유입시키고 있다. 이에 힘입어 GKL 영업장중 가장 많은 방문객이 찾는 GKL

강북 힐튼 영업장은 올해 상반기 기준 16%의 높은 홀드율은 기록했다. 중국 VIP 고

객 대상 마케팅 축소로 드랍액 축소가 불가피하지만 GKL은 이에 따른 영업 비용 축소

와 상대적으로 높은 대중 고객 비중으로 인한 홀드율 개선 효과로 수익성이 유지될 수

있을 것으로 기대된다.

0%

10%

20%

30%

40%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

매출액(좌)영업이익률(우)

(억원)



그림30 2015 년 상반기 GKL 영업장별 홀드율


그림31 GKL 영업점별 방문객수 비중 추이 그림32 GKL & 파라다이스 영업장 현황

면적면적면적면적 ((((mmmm2222))))

테이블테이블테이블테이블 수수수수

슬롯슬롯슬롯슬롯 머신수머신수머신수머신수

파라다이스 워커힐 3971 104 139

제주 그랜드 1495 35 44

인천 1700 50 45

부산 1321 37 54

제주 롯데 1205 28 20

GKL 코엑스 6093 82 121

힐튼 2812 51 1 2

부산 2555 44 90

자료: GKL , 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치센터

외국인 전용 카지노 사업자들의 고객 대중화를 위한 움직임

국내 외국인 전용 카지노 사업자들은 VIP 고객 중심의 제한된 시장에서 벗어나고자 고

객의 대중화에 초점을 맞추고 있다. 제한된 테이블 수 및 슬롯머신 수 그리고 외국인

전용이라는 제한적인 상황에서 국내 외국인 전용 카지노 사업자들이 고객 대중화를 시

현하기는 녹록하지 않다. 그리하여 국내 외국인 전용 카지노 사업자들은 문화관광부의

주도하에 새로운 대규모 시장 개척 및 국내 관광인프라 구축에 기여 가능한 리조트형

카지노 개발을 위해 노력하고 있다.

파라다이스는 일본 세가새미 홀딩스와 합작으로 총 1.3조원을 투자하여 영종도에 ‘파라

다이스시티’를 건설 중이다. 파라다이스 시티는 파라다이스의 본격적인 고객 대중화에

기점이 될 것으로 기대된다. GKL도 리조트형 카지노 사업을 추진 중이며 지난 8월 문

화체육관광부에 복합리조트 개발 사업계획 공모에 접수하였다. 연내에 최종 사업자가

선정될 예정이며 국내 2위 외국인전용 카지노 사업자로서인 GKL의 선정 가능성은 높

아보인다.

10%

16%

12%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

강남 힐튼 부산

26% 26% 29% 29%

60% 61% 57% 58%

14% 13% 14% 13%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 20151H

코엑스

강북힐튼

부산롯데



그림33 파라다이스시티 조감도


외국인 관광객을 타게팅하고 있는 국내 카지노형 리조트 개발 사업은 특히 중국 내 해

외여행객 증가에 영향을 받을 것으로 판단된다. 중국 전체 13억 5천만 인구 중 여권 보

유 비중은 아직 4~5% 수준에 불과한 것으로 알려져 있어 해외 관광객은 소득 수준 향

상과 함께 지속적으로 증가할 것으로 예상된다. 이에 따라, 국내 카지노형 리조트 개장

은 대중 관광객 유입으로 이어져 국내 외국인 전용 카지노 사업자들의 고객 대중화에

촉매제 역할을 할 것으로 기대된다.

다만 리스크 요인은 아시아 태평양 지역의 잇따른 리조트형 카지노 개발로 인한 경쟁

심화이다. 앞서 언급했듯이 리조트형 카지노 개발을 위한 움직임은 특히 마카오, 싱가폴,

러시아, 호주, 필리핀, 한국, 대만, 일본 등 아시아 태평양 지역에서 강하게 나타나고 있

다. 국내 리조트형 카지노 오픈 시 Las Vegas Sands, Wynn Resorts, MGM Resorts

등 1990년대 라스베가스에서부터 2000년대 마카오까지 리조트형 카지노를 운영하면

서 축적된 노하우를 보유한 글로벌 카지노 Peer들과의 경쟁이 불가피하다. 이에 따라,

대중 관광객을 유인할 수 있는 다양한 요소를 보유한 사업자들에게 유리한 국면이 될

것으로 판단된다.

그림34 중국 해외여행객 추이 및 전망 그림35 중국인 여권 보유율, 전체 인구의 4~5%에 그쳐

자료: UNWTO, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: WSJ, 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

2000 2003 2006 2009 2012 2015E 2018E

중국인 아웃바운드 관광객 수

(백만명)

4%

30%

75%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

중국 미국 영국



표7 글로벌 카지노 업체 Financial Highlits

CompanyCompanyCompanyCompany ((((억원억원억원억원, , , , 억억억억$)$)$)$) 시가시가시가시가 총액총액총액총액

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업 이익이익이익이익

세전세전세전세전 이익이익이익이익

순이익순이익순이익순이익

PERPERPERPER (x)(x)(x)(x)

PBRPBRPBRPBR (x)(x)(x)(x)

EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA

ROEROEROEROE (%)(%)(%)(%)

KANGWON LAND INC 2013

88,143

12,657 4,896 4,997 3,812 21.1 2.5 11.3 12.2

2014 12,962 4,049 4,071 3,062 17.2 2.3 8.2 13.8

2015E 13,613 3,880 3,938 2,976 20.1 3.0 11.4 16.1

GRAND KOREA LEISURE CO LTD 2013

19,701

5,249 1,375 1,350 633 18.2 6.3 10.3 37.8

2014 5,024 1,464 1,512 1,441 17.1 4.6 9.4 28.2

2015E 5,613 1,911 1,869 1,376 19.0 4.2 10.1 24.6

PARADISE CO LTD 2013

19,780

3,740 509 660 325 20.4 2.8 13.0 14.8

2014 5,185 898 1,064 798 20.1 2.1 17.4 11.1

2015E 6,394 1,344 1,436 1,077 22.9 1.9 18.2 8.0

WYNN RESORTS LTD 2013

71.0

56.2 12.9 9.9 10.0 26.5 N/A 14.5 N/A

2014 54.3 12.7 9.6 9.6 20.3 N/A 13.0 N/A

2015E 41.5 7.3 3.8 3.2 21.7 N/A 12.5 201.1

WYNN MACAU LTD 2013

74.5

37.9 7.7 7.6 7.6 23.8 19.8 20.9 78.1

2014 36.7 8.6 8.3 8.3 17.6 16.1 15.3 79.3

2015E 40.4 9.9 9.9 9.9 21.4 11.2 16.2 45.9

LAS VEGAS SANDS CORP 2013

394.8

94.1 23.9 20.9 18.8 27.5 8.4 16.4 0.3

2014 111.3 23.1 20.6 18.8 16.3 6.4 10.7 0.4

2015E 137.7 34.1 31.4 29.5 19.1 5.1 12.2 0.3

MGM RESORTS INTERNATIONAL 2013

130.6

78.5 40.6 28.3 32.3 N/A 2.7 13.5 (4.0)

2014 91.6 0.8 (17.3) (16.2) 69.4 2.6 12.1 (3.6)

2015E 98.1 11.4 0.6 0.4 37.9 2.2 12.2 5.7

MGM CHINA HOLDINGS LTD 2013 56.8

26.1 5.2 4.8 4.2 23.6 19.3 19.3 85.9

2014 28.1 5.7 5.3 5.8 13.1 11.8 11.4 88.9

2015E 33.2 7.2 6.9 6.9 13.5 7.4 11.4 51.9

SANDS CHINA LTD 2013

291.0

89.1 23.2 22.2 22.1 29.7 10.2 28.5 36.8

2014 95.1 26.3 25.6 25.5 15.6 6.2 31.8 39.6

2015E 69.8 15.9 14.9 14.9 20.2 5.1 21.4 24.4

GALAXY ENTERTAINMENT GROUP L 2013

147.0

85.1 13.1 12.9 13.0 29.1 9.0 23.4 37.0

2014 92.5 13.1 13.6 13.4 17.9 4.8 14.7 29.2

2015E 66.0 7.0 7.4 6.7 22.1 2.8 13.2 14.1

GENTING SINGAPORE PLC 2013

69.0

22.8 5.4 6.8 5.7 31.0 2.5 16.4 10.1

2014 22.6 5.8 6.4 5.0 25.5 1.8 10.5 7.0

2015E 18.8 4.4 3.9 2.6 27.8 1.1 9.3 3.9

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터



Appendix 잠재 카지노 고객을 위한 Tip

카지노, 알고 즐겨보자

입장

대부분의 카지노들은 24시간 운영되고 있으며 자유롭게 입퇴장할 수 있다. 하지만 한국,

유럽 등에 위치한 카지노들 중 운영시간이 정해져있고 입장료를 과금하는 곳이 있다.

대부분의 카지노들은 특별한 드레스코드는 없으며 캐주얼한 복장으로 입장할 수 있다.

유럽의 카지노의 경우 쟈켓 착용이 필수인 곳들이 있으니 방문 전 확인이 필요하다.

카지노 안에는 개인 전자기구를 가지고 들어가는 것이 금지되어 있으며 게임 테이블에

앉은 후에는 휴대전화를 사용할 수 없다. 대부분의 카지노들이 객장안에서 금연을 하는

추세이며 라스베가스는 아직까지 카지노 어디서든 흡연이 허용된다.

게임 이용

1. 하고 싶은 게임의 비어있는 자리에 앉는다

2. 칩은 딜러에게 현금을 주고 교환한다. 이때 딜러에게 직접 전달하지 말고 딜러에게

칩을 교환하고 싶다고 알린 뒤 테이블 위에 현금을 올려놓으면 된다.

3. 룰에 따라 칩을 베팅한다.

4. 게임을 종료하고 테이블을 떠난다. 자리를 이동할 때 칩이 남았다면 휴대하기 쉬운

고액의 칩으로 교환이 가능하다. 잠시 자리를 비울 경우 칩의 keeping이 가능하다.

5. 게임을 마치고 칩은 환전소에서 교환한다.

카지노 게임 승률

홀드율은 고객이 카지노에서 게임을 하기 위해 칩스를 구매한 총액(Drop)에서 실제 게

임의 결과로 카지노가 취한 금액(win)의 비율을 말한다. 올해 8월 기준 라스베가스 스

트립 카지노들의 주요 게임별 홀드율을 살펴보면 3카드 포커가 가장 높게 나타난다. 다

시 말해 라스베가스 스트립에서 3카드 포커가 플레이어의 승률이 가장 떨어진다는 의

미이다. 홀드율로 따져보면 플레이어는 테이블 게임보다는 슬롯머신에서, 테이블 게임

중에서는 블랙잭에서 돈을 딸 수 있는 확률이 높게 나타난다.

2015 년 상반기 GKL 영업장별 홀드율


7.4%

11.4% 12.6% 13.4%

18.0%

31.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Slot Machines Twenty-one Baccarat Craps Roulette 3-Card Poker

라스베가스 스트립 카지노 홀드율



주요 카지노 게임의 룰

1. 룰렛

1부터 36까지의 숫자가 적힌 검정색과 빨간색이 교차한 칸과 숫자 "0", "00"이 적혀 있

는 녹색 칸으로 구성된 룰렛판에 직경 19~25mm크기의 볼을 넣고 빠른 속도로 돌리

다가 정지했을 때 알이 어느 눈금에 정지하느냐를 맞추는 게임

■ 인사이드 숫자, Red/Black, 홀짝 등 배팅 방식에 따라 확률과 배당률이 달라짐

■ 배팅칩은 여러 회원이 동시에 배팅할 경우 혼동 되는 것을 방지하게 위해 참여 회원님마다 각각 고

유색으로 구분된 칩을 가지고 게임을 진행

게임방법 ?




2. 블랙잭

21(Twenty One)으로도 불리는 이 게임은 카지노에서 제일 인기 있는 게임으로 딜러

가 자신과 Player 에게 순차적으로 카드를 분배하여 그 합이 21에 가깝도록 만드는 과

정에서 Rule을 따라야 함

게임 기본 규칙

■ 카드 넘버 10,J, Q, K는 블랙잭에서는 모두 숫자 "10"으로 계산

■ A(에이스) 카드는 숫자 1 또는 11로 자유롭게 계산

■ 나머지 카드는 카드 소유 숫자로 계산

게임방법

■ 고객과 딜러는 서로 한 장씩 두 장의 카드를 받는다.(고객은 두 장 모두 Face up, 딜러는 첫 장을

Face up, 둘째 장은 Face down)

■ 고객은 21을 얻기 위해 원하는 만큼 카드를 받을 수 있다.

■ 추가를 원하면 'Hit' 아니면 'Stay' 한다. 딜러는 카드 두 장의 합이 16이하이면 의무적으로 추가 카

드를 받아야 한다.

■ 고객의 카드 합이 딜러의 카드 합보다 21에 가까우면 이긴다. 합이 같으면 비긴 것이 되고, 21이 넘

으면(Bust) 자동으로 진다.

BLACK JACK SPLIT

Face card 가 없는 경우

Face card 가 있는 경우

Split 을 원할 경우 한 장의 카드만 추가로 지급

처음 두 장의 카드 중 한 장이 A(11), 나머지 한 장이 10, J, Q, K 로 합이 21 인 경우, 배팅 액의 1.5 배를 받는다.

처음 두 장의 카드가 같은 가치의 숫자인 경우(A 와 A, K 와 J, Q 등) 카드를 두 패로 나누어 각각의 게임(고객이 선택)을 진행, 이 경우 최초 배팅과 동일 금액을 걸어야 한다. A 는 스플릿 1 회만 가능하며, 그 외 카드는 3 회까지 가능함.

DOUBLE DOWN INSURANCE

처음 두 장의 카드 합과 관계없이 한 장의 카드만 추가한다는 조건으로 최초의 배팅액 이하로 추가 배팅 할 수 있다.

딜러의 Face up 카드가 A 일 때 고객은 딜러의 블랙잭 가능성에 대비, 최초 배팅 액의 1/2 내에서 별도의 보험배팅을 할 수 있다. 이 때 딜러가 블랙잭이면 플레이어는 보험 배팅의 2 배를 받지만, 블랙잭이 아니면 보험 배팅액을 잃는다.



3. 바카라

바카라는 카드의 조합의 9에 가까운 쪽이 승리하게 되는 게임으로, 뱅커(banker)와 플

레이어(Player)쪽 중 어느 쪽이 이길 것인가를 예상하여 선택한 후 배팅을 하고 자신

이 예상한 쪽이 이기게 되면 승리하는 게임

게임기본 규칙

■ 카드 넘버 10,J, Q, K는 바카라에서는 모두 숫자 “0”을 의미. (구분 없이 모두 처리

■ A(에이스) 카드는 숫자 1로 계산됨

■ 나머지 카드는 카드 소유 숫자로 계산

■ 카드는 전체 합으로 계산하며, 1단위 숫자만 사용합니다. 예를 들어 합계가 15가 되는 경우,

■ 총합은 "5"로 계산됨. 이렇게 숫자를 합산하여 9에 근사치를 만드는 것이 본 게임의 목적

배팅방식

■ 배팅의 규칙은 3종류. Player가 이기리라 생각되면 Player 배팅. Banker가 이기리라 생각되면

Banker 배팅. 양측이 같은 점수로 비길 것이라 생각되면 Tie 배팅에 배팅

■ Player에 배팅한 경우, 게임 승리금으로 배팅한 칩의 100%를 받게 됨

■ Banker에 배팅한 경우, 게임 승리금으로 배팅한 칩의 95%를 받게 됨

이는 Banker 쪽의 승률이 높기 때문에 5%는 커미션으로 공제

■ Tie에 배팅한 경우, Tie 배팅만 할 수 있는 것은 금지되어 있어, Player 혹은 Banker 중 하나와 함께

배팅해야 함. 이렇게 배팅하여 승리할 경우, 배팅 액의 8배를 승리금으로 받게 됨

게임의 진행

■ 우선 플레이어가 이길 것으로 예상되는 배팅존에 배팅

■ 플레이어의 배팅이 완료된 후, Player 측과 Banker 측에 각각 2장의 카드를 오픈

■ 최종적인 합계가 9에 근사한 쪽이 승리하게 되므로, Player 5,4(합계 9), Banker 에이스,7(합계 8)인

경우 Player 측의 승리. 카드는 총 3장을 받을 수 있음

Player 룰 바카라의 게임 규칙에는 Player 측의 처음 카드, 2 장의 합이 몇인가에 따라 한 장의 카드를 추가로 더 받고 받지 않고의 차이가 발생하는 규칙이 있음

Player 측 처음 2 장의 합 게임 진행 규칙

0,1,2,3,4,50,1,2,3,4,50,1,2,3,4,50,1,2,3,4,5 Player 측에 한 장의 카드를 추가 후 가산

6,76,76,76,7 스탠드스탠드스탠드스탠드(Stand)(Stand)(Stand)(Stand)_ Player 는 카드를 더 이상 받지 않고 Banker 와 승부를 겨룸

8,98,98,98,9 내추럴내추럴내추럴내추럴(Natural)(Natural)(Natural)(Natural)_ Player 와 Banker 모두 추가 카드 받지 않고 승부를 겨룸

Banker 룰 Banker 의 경우에는 자신의 카드의 합과 Player 측의 카드의 합을 대조하여 추가 3 번째 카드를 받고 받지 않고의 경우가 결정

Banker 측 처음 2 장의 합 Player 측 세 번째 카드가 아래의 경우 추가카드를 받음

Player 측 세 번째 카드가 아래의 경우 추가카드를 받지 않음

3333 0,1,2,3,4,5,6,7,9 8

4444 2,3,4,5,6,7 0,1,8,9

5555 4,5,6,7 0,1,2,3,8,9

6666 6,7 0,1,2,3,4,5,8,9

7777 스탠드스탠드스탠드스탠드(Stand)(Stand)(Stand)(Stand)_ Player 는 카드를 더 이상 받지 않고 Banker 와 승부를 겨룸

8888 내추럴내추럴내추럴내추럴(Natural)(Natural)(Natural)(Natural)_ Player 와 Banker 모두 추가 카드 받지 않고 승부를 겨룸



4. 캐리비언스터드포커

플레이어와 딜러가 5장의 카드를 가지고 게임을 하여 높은 서열의 패를 가진 쪽이 승리

하는 게임. 단, 플레이어의 패가 아무리 높아도 딜러의 패가 Ace, King의 조합 또는 그

이상의 패를 가져야 게임이 성립

게임방법

■ 플레이어는 앤티(Ante)라는 배팅장소에 일정 금액을 배팅하여야 한다. 딜러는 플레이어와 딜러에게

각각 5장의 카드를 Dealing 한다. 단 딜러는 5장의 카드 중 한 장의 카드를 플레이어가 볼 수 있도

록 (Face-up)한다. 플레이어는 자신의 카드 패를 확인 한 후 게임을 Fold(게임의 포기)할 것인지

Call(게임 진행)할 것인지를 결정 한다.

■ 게임을 계속하기를 원한다면 Call Bet 장소(Spot)에 Ante 배팅의 2배의 금액을 추가 배팅을 하여야

한다. Fold를 할 경우 딜러는 앤티배팅 금액을 Take한다.

■ Call Bet 후 딜러는 카드를 오픈(Open) 한다. 이때 딜러의 패가 Ace, King의 조합이 되지 않을 시

딜러는 No-Hand를 선언하고 플레이어에게 Call Bet 금액을 찾아가게 한 후 앤티배팅 금액의 1배

를 Pay한다.

■ 딜러의 패가 Ace, King 조합 또는 그 이상의 패를 가지고, 플레이어가 딜러보다 높은 패를 가졌을

때에는 게임 규칙에 따라 그 배당금을 플레이어에 Pay하고 낮은 패를 가졌을 경우에는 딜러가 Ante,

Call Bet의 배팅금을 Take한다.

■ Call Bet은 반드시 Ante금액의 2배로 한다. 게임의 승리는 패의(Hand)순위에 따라 결정된다. 딜러

와 플레이어는 표시된 한도액을 준수하여야 한다.

5. 3-Card 포커

플레이어와 딜러가 각각 3장의 카드를 받아 높은 서열의 패를 가진 쪽이 승리하는 게임

으로 승패에 관계없이 플레이어의 패가 페어 이상의 서열이 나온 경우 정해진 배수에

따라 지급을 받는 Pair Plus 배팅을 옵션으로 제공

게임방법

■ 플레이어는 앤티(Ante)라는 배팅장소에 일정금액을 기본 벳으로 배팅

■ 이때 옵션인 Pair Plus와 Progressive 배팅을 함께 할 수도 있으며 Ante벳 없이 Pair Plus와

Progressive 배팅만으로는 게임을 진행할 수 없음

■ 딜러는 플레이어와 자신에게 각각3장의 카드를 Face-Down으로 나누어 줌

■ 플레이어는 자신의 카드를 확인한 후 Fold(게임포기)할 것인지 계속 진행 할 것인지를 결정. 게임을

계속하기를 원할 경우는 Play벳 자리에 본인의 카드를 내려놓고 그 위에 Ante 배팅과 동일한 금액

을 추가 배팅

■ 추가 배팅한 후 딜러는 자신의 카드를 오픈(Open). 이때 딜러의 패가 Queen High 이상의 서열을

가지지 못할 경우 Ante벳에 대해서만 1배를 지급하며 Play벳은 Push됨

■ 딜러가 Queen High 이상의 서열을 가진 경우 딜러 카드 가치가 높으면 Ante와 Play벳 수거, 이때,

딜러는 수수료 5%를 공제



포커 서열(낮은순)

01 원페어원페어원페어원페어

순위가 같은 카드가 2 장 있을 경우를 말하며 1 배의 Pay 를 받는다.

02 투페어투페어투페어투페어

순위가 같은 카드가 2 장씩 2 개조로 있을 경우를 말하며

2 배의 Pay 를 받는다.

03 트리플트리플트리플트리플

순위가 같은 카드가 3 장 있을 경우를 말하며 3 배의 Pay 를

받는다.

04 스트레이트스트레이트스트레이트스트레이트

연속적인 순위의 카드가 5 장 있을 경우 4 배의 Pay 를 받는다. (Ace 는 high, low 로 카운팅 됨)

05 플러쉬플러쉬플러쉬플러쉬

동일한 무늬와 카드가 5 장이 되는 경우를 말하며, 5 배의

Pay 를 받는다.

06 풀하우스풀하우스풀하우스풀하우스

3 장의 같은 순위 카드와 2 장의 같은 순위 카드를 말하며 7 배의

Pay 를 받는다.

07 포포포포 오브오브오브오브 카인드카인드카인드카인드

4 장의 카드 숫자가 동일한 경우이면 20 배의 Pay 를 받는다.

08 스트레이트스트레이트스트레이트스트레이트 플러쉬플러쉬플러쉬플러쉬

카드의 무늬가 동일하고 순위가 연속적일 경우이며 50 배의

Pay 를 받는다.

09 로열로열로열로열 플러쉬플러쉬플러쉬플러쉬

동일한 무늬와 패가 Ace, King, Queen, Jack, 10 으로 이루어지면 100 배의 pay 를 받는다.



기업분석

강원랜드 (043150) 34

GKL (119610) 37

파라다이스 (100120) 40

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

강원랜드 Buy (신규) 71,000 원(신규)

GKL Buy (신규) 40,000 원(신규)

파라다이스 Hold (신규) 20,000 원(신규)



강원랜드 (035250)

사계절내내 따뜻한 강원랜드

2015. 11. 3 카지노

Analyst 황현준 02. 3779-8919

[email protected]

투자의견 BUY, 목표주가 71,000 원

국내 유일의 내국인 출입 허용 카지노 사업자 강원랜드(035250)에 대해 목표주가

71,000원과 투자의견 Buy를 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가 71,000원은

2016년 예상 EPS에 2,536원에 Target PER 28.1배를 적용하여 산출하였다. Target

PER은 Genting Singapore의 2013-2015년 평균 PER을 적용하였다. Genting

Singapore이 운영 중인 World Resort Sentosa는 내국인 카지노 수요를 기반으로

리조트형 카지노를 통해 고객 대중화가 지속적으로 이뤄 지고 있는 강원랜드와 성장

스토가 유사하여 대상 Peer로 적절하다고 판단된다.

투자포인트

동사에 대한 투자포인트는 1) 2025년까지 내국인 카지노 독점사업권을 보유한 강원

랜드는 안정적인 내수 수요가 지속 뒷받힘될 것이고, 2) 2016년 제2영동고속도로 개

통에 따른 수도권에서의 접근성 개선으로 향후 동사 카지노 및 레저시설 수요 진작

에 긍정적으로 작용할 것으로 기대되며, 그리고 3) 복합 리조트형 카지노 입지 구축

으로 집객력이 강화됨에 따라 잠재 카지노 수요 촉발이 가속화되고 비카지노 부분의

성장성이 부각될 것으로 예상된다는 점이다.

사계절내내 따뜻한 강원랜드

동사는 사계절 내내 특이한 실적 변동성 없이 안정적인 성장세 유지가 가능할 것으

로 예상된다. 이는, 견조한 내수 수요와 리조트형 카지로 효과로 인한 대중 관광객

유입 증가에 기인한다. 이에 힘입어 올해 메르스 여파에도 불구하고 동사 3분기 실

적은 컨센서스(매출액 4,309억원, 영업이익 1,557억원)를 소폭 하회하는데 그칠 것

으로 예상된다.

이와 더불어 동사는 50%에 육박하는 배당 성향을 유지하고 있어 추운 겨울이 다가

올수록 더욱 따뜻하게 느껴진다. 안정성과 성장성 그리고 배당 매력까지 고루 갖춘

강원랜드를 카지노 업종내 Top Pick으로 추천한다.

Buy (initiate)

목표주가 71,000 원

현재주가 41,550 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI(11/2) 2,035.24pt

시가총액 88,892 억원

발행주식수 213,941 천주

52 주 최고가 / 최저가 45,250 / 30,100 원

90 일 일평균거래대금 186.69 억원

외국인 지분율 28.3%

배당수익률(15.12E) 2.4%

BPS(15.12E) 13,957 원

KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -5.9%

6 개월 17.7%

12 개월 15.1%

주주구성 한국광해관리공단 36.3%

강원도개발공사 6.1%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세세세세전이익전이익전이익전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십십십십억원억원억원억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 1,361 388 394 298 1,391 -2.8 465 22.2 12.0 2.6 12.2

2014 1,497 513 496 359 1,680 20.8 589 18.1 8.8 2.4 13.8

2015E 1,659 590 605 450 2,103 25.2 665 19.8 10.6 3.0 15.8

2016E 1,879 678 716 542 2,536 20.6 754 16.4 8.9 2.7 17.2

2017E 2,064 769 812 615 2,875 13.4 846 14.4 7.5 2.4 17.5

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

13/10 14/04 14/10 15/04 15/10

강원랜드KOSPI



표8 강원랜드 Valuation

((((원원원원)))) ValueValueValueValue 비고비고비고비고

EPS 2,536 2016 년 예상 EPS

Target Multiple (x) 28.1 Genting Singapore 의 2013-2015 년 평균 PER

적정가치 71,216

목표주가 71,000

현재주가 41,550

상승여력 (%) 70.8%


표9 강원랜드 분기별 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)

((((억원억원억원억원)))) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E 2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F

추정추정추정추정 실적실적실적실적

Drop 14,868 15,246 16,567 15,554 17,035 16,366 17,926 17,234 62,236 68,561 76,919

Drop yoy(%) 0.6 9.5 5.5 10.1 14.6 7.3 8.2 10.8 6.3 10.2 12.2

카지노 순매출액 3,444 3,485 3,769 3,521 3,967 3,797 4,069 3,981 14,220 15,814 17,962

yoy(%) 11.0 16.5 6.2 11.9 15.2 8.9 8.0 13.1 11.2 11.2 13.6

Hold Ratio(%) 23.2 22.9 22.8 22.6 23.3 23.2 22.7 23.1 22.8 23.1 23.4

매출액 3,733 3,556 3,940 3,736 4,254 3,889 4,249 4,202 14,965 16,595 18,788

매출액 yoy(%) 9.1 15.0 5.2 11.3 14.0 9.3 7.9 12.5 9.9 10.9 13.2

영업이익 1,376 1,236 1,328 1,192 1,694 1,479 1,433 1,296 5,132 5,902 6,773

영업이익 yoy(%) 16.3 32.8 -1.8 187.7 23.1 19.7 8.0 8.7 32.2 15.0 14.7

영업이익률(%) 36.9 34.8 33.7 31.9 39.8 38.0 33.7 30.8 34.3 35.6 36.0

순이익 1,060 1,005 1,055 474 1,324 973 1,152 1,045 3,594 4,494 5,415

순이익률(%) 28.4 28.3 26.8 12.7 31.1 25.0 27.1 24.9 24.0 27.1 28.8

자료: 코스맥스, 이베스트투자증권 리서치센터

그림36 강원랜드 PER Band 그림37 강원랜드 DPS 및 배당성향 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11/12 12/12 13/12 14/12 15/12

(원)

25.0x

22.0x

19.0x17.5x

14.0x

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012 2013 2014

DPS 배당성향(원)



강원랜드 (035250)

재무상태표

((((십십십십억원억원억원억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

유동자산 1,080 1,372 1,895 2,225 2,582

현금 및 현금성자산 167 102 269 533 822

매출채권 및 기타채권 7 5 3 3 3

재고자산 1 1 1 1 1

기타유동자산 905 1,263 1,622 1,688 1,756

비유동자산 2,022 2,003 1,765 1,805 1,854

관계기업투자등 107 59 61 63 66

유형자산 1,386 1,388 1,376 1,401 1,434

무형자산 4 3 2 2 1

자산총계자산총계자산총계자산총계 3,102 3,102 3,102 3,102 3,375 3,375 3,375 3,375 3,659 3,659 3,659 3,659 4,029 4,029 4,029 4,029 4,436 4,436 4,436 4,436

유동부채 570 625 619 654 685

매입채무 및 기타재무 111 104 102 116 125

단기금융부채 0 0 0 0 0

기타유동부채 459 520 517 538 559

비유동부채 14 45 54 56 59

장기금융부채 0 0 0 0 0

기타비유동부채 14 45 54 56 59

부채총계부채총계부채총계부채총계 584 584 584 584 670 670 670 670 673 673 673 673 710 710 710 710 743 743 743 743

지배주주지분 2,517 2,705 2,986 3,319 3,692

자본금 107 107 107 107 107

자본잉여금 129 129 129 129 129

이익잉여금 2,456 2,642 2,924 3,257 3,630

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계자본총계자본총계자본총계 2,518 2,518 2,518 2,518 2,705 2,705 2,705 2,705 2,986 2,986 2,986 2,986 3,319 3,319 3,319 3,319 3,692 3,692 3,692 3,692

손익계산서

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

매출액매출액매출액매출액 1,361 1,361 1,361 1,361 1,497 1,497 1,497 1,497 1,659 1,659 1,659 1,659 1,879 1,879 1,879 1,879 2,064 2,064 2,064 2,064

매출원가 726 722 769 843 902

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 635 635 635 635 774 774 774 774 891 891 891 891 1,036 1,036 1,036 1,036 1,162 1,162 1,162 1,162

판매비 및 관리비 247 261 300 359 394

영업이익영업이익영업이익영업이익 388 388 388 388 513 513 513 513 590 590 590 590 678 678 678 678 769 769 769 769

(EBITDA) 465 589 665 754 846

금융손익 41 45 47 57 62

이자비용 0 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 -12 -20 0 1 1

기타영업외손익 -24 -42 -33 -20 -20

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 394 394 394 394 496 496 496 496 605 605 605 605 716 716 716 716 812 812 812 812

계속사업법인세비용 96 137 155 174 197

계속사업이익 298 359 450 542 615

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 298 298 298 298 359 359 359 359 450 450 450 450 542 542 542 542 615 615 615 615

지배주주 298 359 450 542 615

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 297 297 297 297 361 361 361 361 449 449 449 449 542 542 542 542 615 615 615 615

매출총이익률 (%) 46.7 51.7 53.7 55.1 56.3

영업이익률 (%) 28.5 34.3 35.5 36.1 37.2

EBITDA 마진률 (%) 34.1 39.3 40.1 40.1 41.0

당기순이익률 (%) 21.9 24.0 27.1 28.9 29.8

ROA (%) 9.9 11.1 12.8 14.1 14.5

ROE (%) 12.2 13.8 15.8 17.2 17.5

ROIC (%) 23.9 27.6 36.7 47.9 53.9

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 425 425 425 425 510 510 510 510 536 536 536 536 653 653 653 653 723 723 723 723

당기순이익(손실) 298 359 450 542 615

비현금수익비용가감 172 237 153 78 79

유형자산감가상각비 76 74 74 76 77

무형자산상각비 1 1 1 1 1

기타현금수익비용 18 23 77 1 1

영업활동 자산부채변동 40 25 -10 33 29

매출채권 감소(증가) 0 1 4 0 0

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0

매입채무 증가(감소) 0 1 7 14 9

기타자산, 부채변동 40 23 -21 20 20

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----193 193 193 193 ----427 427 427 427 ----197 197 197 197 ----180 180 180 180 ----193 193 193 193

유형자산처분(취득) -103 -80 -63 -101 -111

무형자산 감소(증가) -1 0 0 0 0

투자자산 감소(증가) 274 190 -192 -66 -69

기타투자활동 -364 -537 58 -13 -14

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----153 153 153 153 ----148 148 148 148 ----172 172 172 172 ----210 210 210 210 ----242 242 242 242

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

자본의 증가(감소) -153 -148 -172 -210 -242

배당금의 지급 153 148 172 210 242

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 78 78 78 78 ----65 65 65 65 167 167 167 167 264 264 264 264 289 289 289 289

기초현금 89 167 102 269 533

기말현금 167 102 269 533 822

자료: 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

주요 투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 22.2 18.1 19.8 16.4 14.4

P/B 2.6 2.4 3.0 2.7 2.4

EV/EBITDA 12.0 8.8 10.6 8.9 7.5

P/CF 14.1 10.9 14.8 14.3 12.8

배당수익률 (%) 2.4 2.8 2.4 2.7 3.1

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 5.0 9.9 10.9 13.2 9.9

영업이익 -4.2 32.2 14.9 14.9 13.4

세전이익 -3.3 25.9 21.9 18.4 13.4

당기순이익 -2.8 20.8 25.2 20.6 13.4

EPS -2.8 20.8 25.2 20.6 13.4

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 23.2 24.8 22.5 21.4 20.1

유동비율 189.5 219.7 306.3 340.3 377.1

순차입금/자기자본(x) -41.3 -49.0 -62.1 -65.8 -68.8

영업이익/금융비용(x) 1,421.8 2,073.7 2,359.6 3,644.7 4,718.8

총차입금 (십억원) 0 0 0 0 0

순차입금 (십억원) -1,039 -1,325 -1,855 -2,184 -2,539

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 1,391 1,680 2,103 2,536 2,875

BPS 11,767 12,644 13,957 15,513 17,258

CFPS 2,196 2,789 2,816 2,898 3,245

DPS 730 850 980 1,130 1,300



GKL (114090)

지금은 체질 개선 구간

2015. 11. 3 카지노


[email protected]

투자의견 BUY, 목표주가 40,000 원

GKL에 대해 목표주가 40,000원과 투자의견 BUY를 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가 40,000원은 2016년 예상 EPS에 1,910원에 Target PER 21.0배를 적용하

여 산출하였다. Target PER은 글로벌 카지노 Peer 평균 수준이며 현 주가 대비

25.8%의 상승여력이 있다. .

투자포인트

GKL에 대한 투자 포인트는 중국 VIP 고객 대상 마케팅 축소로 드랍액 축소가 불가

피하지만 GKL은 이에 따른 영업 비용 축소와 상대적으로 높은 대중 고객 비중으로

인한 홀드율 개선 효과로 수익성이 유지될 수 있을 것으로 기대된다는 점이다. 이는

국내 외국인 전용 카지노가 시장은 테이블 게임과 VIP 중심으로 운영되고 있기 때문

에 신규 수요 창출이 어려운 구조를 갖고 있음에도 불구하고 GKL은 강북 힐튼 영업

장의 지리적 이점과 대중 고객용 게임 시설에 힘입어 대중 고객을 유입시키고 있기

때문이다.

실적 및 향후 전망

동사의 2015년 매출액과 영업이익은 각각 YoY -3.7%, -13.5% 감소한 5,209억원,

1.280억원을 기록할 것으로 전망된다. 올해 메르스로 여파로 중국인 입국객이 감소

하고 중국 부패 척결 운동 영향으로 중국 VIP 고객 대상 마케팅이 위축되면서 실적

부진은 불가피하다. 중국 VIP 고객 마케팅 정상화 시기가 여전히 불투명하기 때문에

외형이 단기간에 회복되기는 쉽지 않을 것으로 예상된다.

하지만 GKL이 VIP에서 대중 고객 중심으로 체질 개선을 하는 시기라고 판단된다.

GKL은 단기적으로는 기존 영업장들의 지리적 이점 그리고 중장기적으로는 리조트형

카지노 사업을 통해 점진적인 고객 대중화를 이룰 수 있을 것으로 예상된다. 이에 따

라 단기적인 실적보다는 고객 대중화를 통한 중장기적 성장 가시성에 주목할 필요가

있다고 판단된다.

Buy (initiate)

목표주가 40,000 원

현재주가 31,850 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI(11/2) 2,035.24pt



52 주 최고가 / 최저가 43,000 /27,800 원



배당수익률(15.12E) 2.9%

BPS(15.12E) 7,636 원

KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -8.3%

6 개월 -13.1%

12 개월 -20.3%

주주구성 한국관광공사 51.0%

국민연금공단 10.5%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE


((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 561 191 187 138 2,224 -4.5 202 18.2 10.3 6.3 37.8

2014 541 148 153 117 1,884 -15.3 159 17.1 9.3 4.6 28.2

2015E 521 128 126 95 1,531 -18.7 145 20.8 10.1 4.2 21.0

2016E 544 149 155 118 1,910 24.7 169 16.7 8.2 3.7 23.5

2017E 578 165 172 131 2,115 10.7 184 15.1 7.2 3.3 23.2

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 별도기준

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13/10 14/04 14/10 15/04 15/10

GKLKOSPI



표10 GKL Valuation


EPS 1,910 2016 년 예상 EPS

Target Multiple (x) 21.0 Global Peer 평균 PER

적정가치 40,110

목표주가 40,000

현재주가 31,850

상승여력 (%) 25.6%


표11 GKL 분기별 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)



Drop 9,493 10,066 11,174 13,771 12,160 10,630 8,816 10,287 44,504 41,893 41,366

Drop yoy(%) -9.4 3.8 15.7 47.8 28.1 5.6 -21.1 -25.3 13.7 -5.9 -1.3

카지노 순매출액 1,365 1,135 1,342 1,502 1,487 1,224 1,128 1,337 5,343 5,177 5,377

yoy(%) 6.6 -13.8 -13.0 13.0 9.0 7.8 -15.9 -10.9 -2.3 -3.1 3.9

Hold Ratio(%) 14.4 11.3 12.0 10.9 12.2 11.5 12.8 13.0 12.0 12.4 13.0

매출액 1,391 1,167 1,356 1,492 1,487 1,224 1,144 1,354 5,407 5,209 5,444

매출액 yoy(%) 6 -12 -12 5 7 5 -16 -9 -4 -4 5

영업이익 471 206 392 408 486 217 246 332 1,478 1,280 1,490

영업이익 yoy(%) 14.9 -52.8 -41.7 4.2 3.0 5.0 -37.3 -18.6 -22.7 -13.4 16.4

영업이익률(%) 33.9 17.7 28.9 27.3 32.6 17.7 21.5 24.5 27.3 24.6 27.4

순이익 376 93 386 310 410 173 188 253 1,165 1,024 1,183

순이익률(%) 27.0 8.0 28.5 20.8 27.5 14.1 16.5 18.7 21.5 19.7 21.7


그림38 GKL PER Band

자료: 코스맥스, 이베스트투자증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11/12 12/12 13/12 14/12 15/12

(원)

24.5x

22.5x

20.0x

15.5x

11.5x



GKL (114090)

재무상태표


유동자산 435 529 527 600 675

현금 및 현금성자산 104 188 201 260 320

매출채권 및 기타채권 9 16 12 13 14

재고자산 2 2 2 3 3

기타유동자산 320 322 312 325 338

비유동자산 128 122 145 141 140

관계기업투자등 21 6 7 8 8

유형자산 35 38 66 60 56

무형자산 12 11 10 10 10

자산총계자산총계자산총계자산총계 563 563 563 563 651 651 651 651 672 672 672 672 742 742 742 742 815 815 815 815

유동부채 160 205 176 184 192

매입채무 및 기타재무 23 28 24 25 27

단기금융부채 0 0 0 0 0

기타유동부채 136 177 152 158 165

비유동부채 8 15 24 25 26

장기금융부채 1 0 0 0 0

기타비유동부채 7 14 24 25 26


지배주주지분 396 431 472 533 597

자본금 31 31 31 31 31

자본잉여금 21 21 21 21 21

이익잉여금 343 379 420 480 545

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계자본총계자본총계자본총계 396 396 396 396 431 431 431 431 472 472 472 472 533 533 533 533 597 597 597 597

손익계산서


매출액매출액매출액매출액 561 561 561 561 541 541 541 541 521 521 521 521 544 544 544 544 578 578 578 578

매출원가 337 359 357 358 374

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 225 225 225 225 182 182 182 182 164 164 164 164 186 186 186 186 204 204 204 204

판매비 및 관리비 34 34 36 37 39


(EBITDA) 202 159 145 169 184

금융손익 8 10 9 10 10

이자비용 0 0 1 2 1

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -12 -5 -11 -3 -3


계속사업법인세비용 49 37 31 37 41

계속사업이익 138 117 95 118 131

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 138 117 95 118 131


매출총이익률 (%) 40.0 33.7 31.4 34.2 35.3

영업이익률 (%) 34.0 27.3 24.6 27.4 28.5

EBITDA 마진률 (%) 36.0 29.4 27.9 31.1 31.8

당기순이익률 (%) 24.5 21.5 18.2 21.7 22.6

ROA (%) 25.8 19.2 14.3 16.7 16.8

ROE (%) 37.8 28.2 21.0 23.5 23.2

ROIC (%) n/a n/a n/a n/a n/a

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 170 159 97 146 157

당기순이익(손실) 138 117 95 118 131

비현금수익비용가감 57 39 31 21 20

유형자산감가상각비 10 11 17 20 18


기타현금수익비용 1 -1 14 1 1

영업활동 자산부채변동 -12 38 -8 7 7

매출채권 감소(증가) 2 -10 5 -1 -1

재고자산 감소(증가) 0 0 -1 0 0

매입채무 증가(감소) -3 49 12 2 2

기타자산, 부채변동 -12 -2 -25 6 6

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -93 -1 -31 -29 -30

유형자산처분(취득) -9 -13 -43 -14 -14

무형자산 감소(증가) -2 0 0 0 0

투자자산 감소(증가) 0 0 -6 -13 -13

기타투자활동 -82 12 19 -2 -3

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 -78 -73 -54 -58 -67

차입금의 증가(감소) -3 0 0 0 0

자본의 증가(감소) -75 -73 -54 -58 -67

배당금의 지급 75 73 54 58 67

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 -1 85 12 59 60

기초현금 105 104 188 201 260

기말현금 104 188 201 260 320

자료: 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 별도 기준.

주요 투자지표

2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E


P/E 18.2 17.1 20.8 16.7 15.1

P/B 6.3 4.6 4.2 3.7 3.3

EV/EBITDA 10.3 9.3 10.1 8.2 7.2

P/CF 12.9 12.9 15.6 14.1 13.1

배당수익률 (%) 2.9 3.1 2.9 3.4 3.7


매출액 11.7 -3.7 -3.7 4.5 6.1

영업이익 30.5 -22.7 -13.4 16.4 10.6

세전이익 23.6 -18.0 -17.9 23.4 10.7

당기순이익 -4.5 -15.3 -18.7 24.7 10.7

EPS -4.5 -15.3 -18.7 24.7 10.7


부채비율 42.3 50.9 42.3 39.2 36.5

유동비율 272.7 258.1 299.4 326.4 351.5

순차입금/자기자본(x) -105.9 -117.6 -106.9 -108.2 -108.8

영업이익/금융비용(x) 2,721.0 5,723.2 125.4 85.7 116.6

총차입금 (십억원) 1 1 0 0 0

순차입금 (십억원) -419 -507 -505 -577 -650


EPS 2,224 1,884 1,531 1,910 2,115

BPS 6,395 6,974 7,636 8,616 9,651

CFPS 3,141 2,509 2,040 2,254 2,434

DPS 1,179 1,002 930 1,080 1,180



파라다이스 (100120)

장기 성장성은 유효

2015. 11. 3 카지노


[email protected]

투자의견 Hold, 목표주가 20,000 원

파라다이스에 대해 목표주가 20,000원과 투자의견 Hold를 제시하며 커버리지를 개

시한다. 목표주가 20,000원은 2016년 예상 EPS에 959원에 Target PER 21.0배를

적용하여 산출하였다. Target PER은 글로벌 카지노 Peer 평균 수준이다.

실적 전망

동사의 2015년 매출액과 영업이익은 각각 YoY -9.6%, -14.3% 감소한 6,112억원,

677억원을 기록할 것으로 전망된다. 3분기부터 부산점이 실적에 반영되지만 올해 실

적 부진은 불가피 하다. 이는 올해 중국인 입국객이 감소하고 중국 VIP 고객 대상 마

케팅이 위축됨에 따라 드랍액이 감소한 것에 기인한다. 9월부터 중국인 입국객수가

정상화되며 실적이 저점에서 회복세를 보이고 있지만 중국 VIP 고객 마케팅 위축이

장기화될 가능성을 배제할 수 없기 때문에 실적이 단기간에 의미있게 회복되기는 쉽

지 않을 것으로 예상된다.

파라다이스 시티에 거는 기대

중국 VIP 고객 비중이 높은 파라다이스는 올해 중국 부패 척결 운동, 메르스 등 외부

변수에 따른 영향에 직격타를 맞을 수 밖에 없었다. 실적 변동성 축소 및 장기적인

성장을 위해서는 고객 대중화를 통해 신규 수요를 창출해야한다. 하지만 현재 파라

다이스의 주요 영업장의 접근성이나 카지노 게임 운영 형태 그리고 외국인 전용이라

는 상황 등을 고려하였을때 고객 대중화를 시현하기는 녹록하지 않다.

하지만, 2017년 개장 예정인 파라다이스 시티가 파라다이스의 본격적인 고객 대중화

에 기점이 될 것으로 기대된다. 중국내 해외여행객이 소득 수준 향상과 함께 지속적

으로 증가할 것으로 예상되는 가운데 파라다이스는 리조트형 카지노의 대중 관광객

유입 효과를 누릴 수 있을 것으로 판단된다. 현 시점에서 파라다이스는 밸류에이션

부담이 있지만 2017년 이후 파라다이스 시티에 의한 고객 대중화 스토리를 고려한

다면 장기적인 관점에서 접근해 볼만 하다는 판단이다.

Hold (initiate)

목표주가 20,000 원

현재주가 21,750 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSDAQ(11/2) 680.01pt



52 주 최고가 / 최저가 32,300 /19,700 원



배당수익률(15.12E) 2.7%

BPS(15.12E) 11,518 원

KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -0.4%

6 개월 -11.5%

12 개월 -33.1%

주주구성 파라다이스글로벌외 46.7%

국민연금공단 5.1%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE


((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 622 132 142 108 1,113 35.4 150 23.8 14.3 3.3 14.8

2014 676 79 119 106 1,060 -4.8 101 22.3 15.6 2.1 11.1

2015E 611 68 95 87 881 -16.8 95 24.7 17.1 1.9 7.8

2016E 697 100 124 94 953 8.1 131 22.8 12.5 1.8 8.1

2017E 921 132 156 118 1,194 25.3 165 18.2 9.9 1.7 9.7

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

13/10 14/04 14/10 15/04 15/10

파라다이스KOSDAQ



표12 파라다이스 Valuation


EPS 953 2016 년 예상 EPS

Target Multiple (x) 21.0 Global Peer 평균 PER

적정가치 20,013

목표주가 20,000

현재주가 21,600

현재주가 대비(%) -8.0%


표13 파라다이스 분기별 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)



매출액 1,706 1,725 1,726 1,792 1,514 1,430 1,462 1,706 6,950 6,112 6,968

매출액 yoy(%) 17.6 12.4 5.1 1.4 -11.2 -17.1 -15.3 -4.8 8.7 -12.1 14.0

영업이익 320 295 290 -82 226 132 155 164 823 677 998

영업이익 yoy(%) -8.8 -25.7 -15.4 -132.2 -29.3 -55.2 -46.5 -300.2 -38.8 -17.7 47.4

영업이익률(%) 18.7 17.1 16.8 -4.6 14.9 9.3 10.6 9.6 11.8 11.1 14.3

순이익 510 239 256 53 405 126 162 177 1,058 871 942

순이익률(%) 29.9 13.9 14.8 3.0 26.8 8.8 11.1 10.4 4.6 4.3 4.1

지배주주순이익 473 219 230 42 385 108 148 161 964 801 866

주: 2014 년 실적은 케냐법인 중단영업실적 포함


그림39 파라다이스 PER Band


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

11/12 12/12 13/12 14/12 15/12

(원)

38.0x

33.5x

26.0x

22.5x

20.5x



파라다이스 (100120)

재무상태표


유동자산 378 705 735 734 751

현금 및 현금성자산 252 332 480 467 462

매출채권 및 기타채권 30 34 25 27 38

재고자산 3 3 3 4 5

기타유동자산 93 336 227 236 246

비유동자산 852 897 1,087 1,145 1,226

관계기업투자등 20 23 24 25 26

유형자산 484 550 738 791 868

무형자산 189 186 184 181 179

자산총계자산총계자산총계자산총계 1,230 1,230 1,230 1,230 1,602 1,602 1,602 1,602 1,822 1,822 1,822 1,822 1,879 1,879 1,879 1,879 1,977 1,977 1,977 1,977

유동부채 248 335 255 267 299

매입채무 및 기타재무 33 33 57 63 89

단기금융부채 70 57 44 44 44

기타유동부채 145 244 154 160 167

비유동부채 92 89 348 351 354

장기금융부채 12 23 276 276 276

기타비유동부채 80 66 72 74 77


지배주주지분 731 1,010 1,047 1,089 1,152

자본금 47 47 47 47 47

자본잉여금 99 295 292 292 292

이익잉여금 629 687 727 769 832

비지배주주지분(연결) 159 168 172 172 172

자본총계자본총계자본총계자본총계 890 890 890 890 1,178 1,178 1,178 1,178 1,219 1,219 1,219 1,219 1,261 1,261 1,261 1,261 1,324 1,324 1,324 1,324

손익계산서


매출액매출액매출액매출액 622 622 622 622 676 676 676 676 611 611 611 611 697 697 697 697 921 921 921 921

매출원가 446 532 475 524 694

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 175 175 175 175 144 144 144 144 136 136 136 136 173 173 173 173 228 228 228 228

판매비 및 관리비 43 65 69 73 96


(EBITDA) 150 101 95 131 165

금융손익 8 10 12 10 11

이자비용 3 3 3 3 3

관계기업등 투자손익 -2 -1 -1 0 0

기타영업외손익 4 31 16 14 14


계속사업법인세비용 35 14 27 30 38

계속사업이익 107 105 68 94 118

중단사업이익 1 0 19 0 0


지배주주 101 96 80 87 109


매출총이익률 (%) 28.2 21.3 22.3 24.8 24.7

영업이익률 (%) 21.3 11.7 11.1 14.3 14.3

EBITDA 마진률 (%) 24.1 15.0 15.6 18.8 17.9

당기순이익률 (%) 17.3 15.7 14.3 13.5 12.8

ROA (%) 8.9 6.8 4.7 4.7 5.6

ROE (%) 14.8 11.1 7.8 8.1 9.7

ROIC (%) 18.3 11.7 6.8 8.7 10.8

현금흐름표

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017201720172017EEEE

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 156 135 4 136 172

당기순이익(손실) 108 106 87 94 118

비현금수익비용가감 68 24 20 34 36

유형자산감가상각비 15 18 23 26 29


기타현금수익비용 0 3 -7 3 3

영업활동 자산부채변동 2 27 -41 8 18

매출채권 감소(증가) -5 -6 0 -3 -11

재고자산 감소(증가) 0 0 -1 0 -1

매입채무 증가(감소) -10 23 16 6 26

기타자산, 부채변동 17 10 -56 5 5

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -83 -297 -69 -96 -123

유형자산처분(취득) -15 -77 -207 -80 -105

무형자산 감소(증가) -6 8 -2 -2 -2

투자자산 감소(증가) 89 -225 -58 -9 -9

기타투자활동 -150 -3 198 -6 -6

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 36 247 212 -53 -55

차입금의 증가(감소) -20 0 254 0 0

자본의 증가(감소) 56 247 -43 -53 -55

배당금의 지급 16 35 43 53 55

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 103 80 147 -13 -5

기초현금 143 252 332 480 467

기말현금 246 332 480 467 462

자료: 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

주요 투자지표

2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E


P/E 23.8 22.3 24.7 22.8 18.2

P/B 3.3 2.1 1.9 1.8 1.7

EV/EBITDA 14.3 15.6 17.1 12.5 9.9

P/CF 13.7 16.5 18.5 15.4 12.8

배당수익률 (%) 1.3 2.5 2.7 2.8 3.4


매출액 19.9 8.8 -9.6 14.0 32.2

영업이익 47.3 -40.2 -14.3 47.4 31.8

세전이익 33.1 -16.0 -20.4 31.1 25.3

당기순이익 35.0 -1.8 -17.7 8.2 25.3

EPS 35.4 -4.8 -16.8 8.1 25.3


부채비율 38.3 36.0 49.4 49.0 49.3

유동비율 152.5 210.6 288.2 274.6 250.9

순차입금/자기자본(x) -29.1 -47.8 -28.6 -27.2 -26.2

영업이익/금융비용(x) 41.6 23.5 24.4 30.8 39.6

총차입금 (십억원) 82 80 320 320 320

순차입금 (십억원) -259 -564 -349 -343 -347


EPS 1,113 1,060 881 953 1,194

BPS 8,034 11,110 11,518 11,974 12,672

CFPS 1,931 1,432 1,178 1,411 1,697

DPS 350 600 580 600 750



강원랜드 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 2015.11.3 Buy 71,000 원

GKL 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 2015.11.3 Buy 40,000 원

파라다이스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격((((원원원원)))) 2015.11.3 Hold 20,000 원

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 90.2% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서

3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 9.8%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2014. 10. 1 ~ 2015. 9. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

13/10 14/04 14/10 15/04 15/10

(원)주가 목표주가

0

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Documents

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