Corso di Preparazione all’esame di European Financial Advisor TM

11. 2 Giornata Gli strumenti di finanziamento dell’impresa

Durata del contratto

Indeterminata La scadenza è determinata in un momento successivo a quello dell’emissione, talvolta in presenza di eventi specifici.

Determinata Breve periodo: < 12/18 mesi Medio periodo: 1 anno - 5 anni Lungo periodo: > 5 anni

Determinata con clausola:

di prolungamento

di rimborso anticipato a favore dell’emittente di conversione a favore del sottoscrittore

2

Remunerazione e restituzione del capitale

Tasso di remunerazione

Certo/incerto Nullo/di mercato Sotto forma di interesse/dividendo Fisso/variabile rispetto al parametro di riferimento

Restituzione del capitale Unica soluzione/piano di rimborso

3

Trattamento fiscale

La caratteristiche fiscali dello strumento insieme alla natura dell’emittente e allo status del sottoscrittore possono modificare anche notevolmente il profilo di rischio e rendimento dello strumento finanziario. Gli oneri finanziari sono (entro certi l imiti) integralmente deducibili a fini fiscali; il pagamento dei dividendi no.

4

Investimento Finanziamento Copertura dei rischi finanziari (speculativi) Copertura dei rischi assicurativi (puri) Gestione dei pagamenti

5

I bisogni finanziari

Il prenditore di fondi (debitore)

Reperire le risorse monetarie necessarie in eccesso rispetto alle proprie capacità di spesa: con orizzonti temporali e importi non sempre ben definibili anticipatamente, garantendosi una possibilità di rimborso scadenzata su tempi più o meno lunghi (in funzione della dinamica prevista delle entrate e uscite future), pagando un costo commisurato alla durata del debito e al rischio sopportato dal creditore, tenendo conto dei condizionamenti gestionali che possono derivare dalla presenza di finanziatori esterni.

6

– Apertura di credito in c/c – Accettazioni bancarie – Cambiali finanziarie – Sconto cambiario – Anticipo s.b.f. – Factoring – Mutuo – Leasing – Obbligazioni – Azioni

7

Gli strumenti di finanziamento

Gestione dei pagamenti

Smobilizzo Crediti commerciali

Fin. Immobilizzazioni

Fin. medio-lungo termine

Capitale di rischio

Fin. breve termine

8

Imm. mat. Imm. imm. Imm. finan. Mat. Prime Semilav. Prod. finiti Titoli Crediti Cassa Altre

Cap. sociale Utili Riserve Fondi Titoli m-l Debiti m-l Debiti breve Titoli a breve Debiti comm.

Imp. e rischi

smobilizzo

sconto

cartolarizzazione

Apercre- dito

mutuo

sterilizzazione attivo

factoring

Sbf

PcT

Cambiali finanziarie prestito titoli

Anticipi su fattura

Gli strumenti di finanziamento

Attivo Passivo

2012 9

libera Apercredito in c/c

pct

riporto

prestito di titoli

titoli

imm

obilizzo poste attivo

smobilizzo

merci

crediti

sconto

factoring

cartolarizzazione

anticipazione

sbf

anticipo su fattura

garantita

Gli strumenti di finanziamento

Fido e prestiti

“L’istruttoria di fido è costituita da quell’insieme di indagini, ricerche, analisi ed elaborazioni destinate a fornire elementi di valutazione ai competenti organi della banca per la formulazione di un giudizio circostanziato sulla richiesta di affidamento inoltrata dalla clientela, in relazione sia alla sua capacità di rimborso sia ai rischi insiti nell’operazione” Il fido è il naturale presupposto di qualsiasi prestito Tale impostazione diviene obbligatoria in quanto contenuta nelle istruzioni di vigilanza della Banca d’Italia L’erogazione di un prestito segue quindi la concessione del fido

10

Fido e prestiti

prestiti per cassa prevedono due contrapposte obbligazioni aventi ad oggetto denaro

a breve/a medio-lungo termine

finalizzati/non finalizzati

per il capitale circolante/per il capitale fisso in bianco/a base controllata/a base garantita

prestiti di firma solo in caso di insolvenza o inadempienza dell’impresa affidata, la banca è costretta a un esborso di denaro

tipo di obbligazione bancaria

11

Le cambiali finanziarie (poco utilizzate in Italia)

1.  Titolo di credito all’ordine emesso in serie. Importo pari o superiore a 50.000 €.

2.  €. 3.  Società quotate o non quotate (che devono rispettare

caratteristiche particolari) e garantite da una banca per non meno del 50% del debito.

4.  Emissione “a sconto”. Costo totale = interessi + commissione per la garanzia bancaria + commissione di negoziazione + bollo (0,01%).

5.  3, 12 mesi. 6.  Utilizzo in unica soluzione a seguito della vendita del titolo sul

mercato mediante girata “senza garanzia”. 7.  Pagamento all’ultimo portatore della cambiale alla scadenza. 8.  Per l’investitore aliquota del 12,5% applicata, sotto forma di

ritenuta alla fonte, sulla differenza tra VN e PE. Per l’impresa, il costo è deducibile dal reddito d’impresa.

12

Factoring Tecnica basata sulla cessione (in via continuativa) dei crediti commerciali di un’impresa a un intermediario finanziario, che ne cura la gestione complessiva. Il factoring avviene secondo l'istituto della cessione previsto dal Codice Civile o secondo quanto stabilito dalle Legge 52 del 1991

13

Impresa cedente

Debitore ceduto

Factor cessionario

rapporto di fornitura

crediti

servizi e anticipazioni

notifica cessione

pagamento del debito

14

•  informazioni sui debitori •  gest. portafoglio crediti

•  contabilizzazione •  riscossione recupero

FACTOR

Componente servizi

Componente finanziaria

•  garanzia da insolvenza

Servizi gestionali

Servizi assicurativi

•  anticipazione

www.assifact.it

Factoring

15

Valutazione dell’impresa cedente

Valutazione del portafoglio crediti

Definizione del plafond globale (rotativo)

Erogazione dell’anticipo

Incasso crediti

Factoring Le imprese “adatte” al factoring

Imprese di recente costituzione PMI in fase di espansione PMI con componenti stagionali di attività PMI in cui la gestione del circolante è strategica PMI sane ma dotate di risorse finanziarie inadeguate al giro di affari

16

Vantaggi/necessità di esternalizzare la gestione del portafoglio crediti

Necessità di valutare sia i costi espliciti sia i costi impliciti

Mutuo (art. 1813 C.C.)

E’ un prestito a scadenza media (sino a 5 anni) o lunga (sino a 10-15 anni e oltre) caratterizzato dalla corresponsione di rate di rimborso periodiche nonché, normalmente, dalla prestazione di particolari garanzie. Spesso viene richiesta l’ipoteca, garanzia che attribuisce al creditore il diritto di far espropriare e di far vendere il bene immobile con il beneficio di trattenere dal ricavato della vendita tutto ciò che gli è dovuto.

L’ipoteca viene iscritta sempre per un valore molto più elevato rispetto al mutuo concesso, al fine di garantire non solo il capitale erogato, ma anche gli interessi e tutti gli oneri accessori.

Giuseppe G. Santorsola 17

Mutuo §  Le rate di rimborso (comprensive di capitale e interessi) possono

essere costanti, crescenti o decrescenti nel tempo. §  Gli interessi sono calcolati sul debito residuo decrescente: DR t>DR

t-1, per cui la quota interessi è decrescente §  Il piano di rimborso francese è il più comune nella prassi operativa.

Si caratterizza per l’importo della rata costante (quota interessi decrescente e quota capitale crescente). La successione delle quote capitale costituisce una progressione geometrica di ragione (1+i).

§  Il piano d’ammortamento italiano è una variante del piano di ammortamento francese. Si caratterizza per la quota capitale costante: ne consegue che la rata sarà decrescente, in ragione della quota interessi calcolata sul debito residuo, e che il capitale viene rimborsato più lentamente. La serie delle quote interessi, così come la successione delle rate, costituiscono una progressione geometrica di ragione: - Ci/n.

18

Mutuo Piano di ammortamento italiano

Mutuo decennale di € 100.000 al 7% a rata annuale

Periodo Quota capitale Debito estinto

Debito residuo

Quota interessi

Rata periodica

1 10.000 10.000 90.000 7.000 17.000 2 10.000 20.000 80.000 6.300 16.300 3 10.000 30.000 70.000 5.600 15.600 4 10.000 40.000 60.000 4.900 14.900 5 10.000 50.000 50.000 4.200 14.200 6 10.000 60.000 40.000 3.500 13.500 7 10.000 70.000 30.000 2.800 12.800 8 10.000 80.000 20.000 2.100 12.100 9 10.000 90.000 10.000 1.400 11.400 10 10.000 100.000 0 700 10.700

19

20

Mutuo decennale di € 100.000 al 7% a rata annuale

Periodo Rata periodica Quota

capitale Quota

interessi Debito estinto

Debito residuo

1 14.238 7.238 7.000 7.238 92.762 2 14.238 7.744 6.493 14.982 85.018 3 14.238 8.286 5.951 23.269 76.731 4 14.238 8.867 5.371 31.135 67.865 5 14.238 9.487 4.751 41.622 58.378 6 14.238 10.151 4.086 51.744 48.226 7 14.238 10.862 3.376 62.636 37.364 8 14.238 11.622 2.616 74.258 25.742 9 14.238 12.436 1.802 86.694 13.306 10 14.238 13.306 931 100.000 0

Mutuo Piano di ammortamento francese

21

Mutuo

Mutuo

fisso variabile

Tasso

Scadenza rate

mensile trimestrale

semestrale

annuale

Modalità rimborso

preammortamento

quota capitale costante quota interessi decrescente

rate costanti

Tipologia

edilizio

industriale o commerciale

Ipoteca su immobili

Privilegio su macchinari

Intervento statale

agevolato

non agevolato

prefinanziamento

rate decrescenti quota capitale crescente quota interessi decrescente

Leasing (non regolato dalla Legge) 1.  Contratto in base al quale il locatore conferisce al locatario,

dietro pagamento di un canone, il diritto d’uso di un bene per un periodo di tempo stabilito e con eventuale patto di riscatto finale.

2.  €, valuta (leasing internazionale) 3.  Banche, società specializzate

22

Fornitore Locatore Locatario bene

prezzo

disponibilità bene

canoni+riscatto

4.  Canoni (comprensivi di interessi, quote di ammortamento, spese del locatore e remunerazione per i suoi servizi) + prezzo di riscatto finale.

5.  Pluriennale. 6.  Il locatario usa il bene ottenuto in locazione. 7.  Canoni periodici. 8.  Il locatore deve valutare il rischio-bene oltre al rischio-cliente. 9.  Deducibilità integrale del canone (IRPEG, IVA).

Occorre distinguere le motivazioni

Leasing operativo: il locatario intende essenzialmente godere del bene locato senza necessariamente assumerne l’onere di manutenzione o di conduzione amministrativa ed il rischio di obsolescenza

Leasing finanziario: il locatario si propone in via prioritaria di finanziare la disponibilità di un bene strumentale all’esercizio della propria attività (questo tipo di operazione può prevedere l’intervento della banca quale soggetto locatore)

23

Leasing

www.assilea.it

Leasing

caratteristiche leasing operativo leasing finanziario

natura beni fungibili anche “su misura”

fornitore talvolta il locatore soggetto “indipendente”

società di leasing anche fornitore intermediario finanziario

durata indipendente dal bene correlata al bene

natura impegno flessibile rigido

rischi di locatore locatario obsolescenza

24

25

Scelta bene strumentale

Acquisto

Acquisizione temporanea

Con mezzi propri

Con indebitamento

MUTUO

LEASING FINANZIARIO

NOLEGGIO

LEASING OPERATIVO

Leasing

Leasing finanziario

La titolarità giuridica del bene rimane al locatore, gli altri oneri e rischi sono a carico del locatario. Oggetto del contratto è un bene strumentale (specifico) all’attività del locatario. La durata contrattuale coincide spesso con la vita economica del bene. Il prezzo di riscatto è spesso inferiore al valore di mercato del bene. L’operazione ha tipicamente struttura trilaterale. In base alla tipologia dei beni locati: leasing immobiliare e leasing mobiliare; lease back (sale and lease back).

26

Finanziamento mediante prestiti obbligazionari (art. 2411 C.C.)

27

Prestito obbligazionario

Obbligazioni ordinarie

Obbligazioni subordinate

Obbligazioni convertibili

Obbligazioni correlate

I corporate bonds

1.  Certificato rappresentativo di una frazione, di uguale valore nominale e con uguali diritti, di un’operazione di finanziamento.

2.  €, valuta 3.  Società di capitali. (Rispetto di limiti di emissione) 4.  Il costo complessivo è dato dal flusso cedolare. La cedola può

essere fissa o variabile, pagabile con differente periodicità (3,6,12 mesi). Il suo livello tiene conto del rischio di credito dell’emittente.

5.  Durata medio-lunga. Alcuni emittenti hanno proposto titoli di lunga durata (10-15-20 anni) del tipo zero-coupon.

6.  Utilizzo dei fondi in unica soluzione all’emissione. 7.  Il rimborso, può avvenire secondo diverse modalità: in una

unica soluzione alla scadenza, rimborso anticipato, rimborso progressivo.

8.  Esistono tipologie particolari: convertibili e con warrant.

Giuseppe G. Santorsola 28

I minibond: gli elementi tecnici

-  senza prospetto informativo, due bilanci, l’ultimo certificato, senza rating obbligatori -  per spa e srl con fatturato >2mln€ (110000 in Italia, ca. 10000 effettive) -  sottoscrizione solo per operatori qualificati e professionali, negoziazione aperta su ExtraMot-Pro -  sono possibili anche per aziende maggiori che utilizzano i minori vincoli all’emissione -  banche non obbligatorie quali intermediari, ma advisor, generatrici di fondi o emittenti paniere di minibond

29

Decreto Sviluppo - Legge n.134 7.8.12 – Art.32; Decreto Sviluppo Bis Legge n.221 17.12.12; Decreto Destinazione Italia - Legge 21.2.14, n.9

Differenze tra vecchia e nuova normativa

Limiti Disciplina previgente Riforma

Organo

competent

e

Assemblea straordinaria salvo delega statutaria al Consiglio di amministrazione definita nell’ammontare massimo e nei tempi

Consiglio di amministrazione salvo che lo Statuto non disponga diversamente

Limite

quantitativ

o

Prestito ≤ [1 X (capitale)] versato ed esistente secondo l’ultimo bilancio approvato

Prestito ≤ [2 x (capitale + riserva legale + riserve disponibili)]

30

Nuove tipologie di obbligazioni societarie (Decreto Sviluppo (DL del 22.06.12 n. 83)

Obbligazioni subordinate: come accade già per le banche è possibile oggi che una Spa possa emettere titoli obbligazionari postergati, nel rimborso del capitale, rispetto ad analoghe forme di finanziamento. Obbligazioni correlate: la remunerazione in termini di interessi e di restituzione del capitale può essere ancorata ai risultati conseguiti dall’emittente secondo logiche remunerative analoghe a quelle dei titoli azionari.

31

Azioni (art. 2348 C.C.)

1.  Titoli negoziabili nominativi, che conferiscono al possessore la qualità di socio, rappresentando una quota parte del capitale sociale di un’impresa.

2.  E 3.  Società di capitali 4.  Remunerazione legata ai risultati economici (utili / dividendi) 5.  A tempo indeterminato, fino allo scioglimento della società,

salvo casi particolari: recesso, buy back. 6.  Le azioni possono essere vendute sul mercato, consentendo

all’investitore di liquidare il proprio investimento e all’impresa di mantenere la disponibilità delle somme raccolte.

8.  Diritti amministrativi, patrimoniali e misti in funzione della tipologia di azioni.

9.  12,5% dei dividendi. Per i capital gains sono previste tre modalità: metodo della dichiarazione, regime amministrato, risparmio gestito.

32

Finanziamento mediante capitale proprio

33

Capitale

proprio

Azioni ord, priv., risp.

Azioni postergate

Azioni con voto limitato o condizionato

Azioni correlate

I diritti

Economici

Diritto al dividendo se esistono utili e se la distribuzione è decisa dall’assemblea, diritto alla liquidazione se residuano mezzi patrimoniali sufficienti dopo aver ripianato i debiti.

Di partecipazione

Diritto di voto, diritto di impugnazione delle delibere, diritto di convocazione dell’assemblea e di stimolo del collegio sindacale (entro certe soglie),…

Di controllo e amministrativi

Diritto di opzione, diritto di approvazione del bilancio e dei verbali assembleari, diritto di recesso, diritto di visione del libro dei soci, diritto di denuncia al tribunale di gravi irregolarità e al collegio sindacale di fatti censurabili,…

2012 34

Azioni ordinarie

Diritti amministrativi: –  Diritto di voto –  Impugnativa –  Denunciare al collegio sindacale fatti censurabili –  Prendere visione dei libri societari –  Chiedere la convocazione dell’assemblea (1/5 del capitale)

Diritti patrimoniali: –  Diritto al dividendo –  Diritto al rimborso del capitale

Diritti misti: –  Diritto di recesso –  Diritto di opzione

35

Azioni privilegiate e di risparmio

Tipi di azioni che, a fronte di maggiori garanzie in merito a diritti patrimoniali, comportano limiti in quelli amministrativi (a rendimento meno aleatorio delle azioni ordinarie). Le azioni privilegiate presentano vantaggi patrimoniali (dividendo e liquidazione del capitale) previsti negli statuti a fronte di limiti ai diritti amministrativi come il diritto di voto. Le azioni di risparmio non hanno diritto di voto. Dopo l’entrata in vigore del TUF i loro privilegi sono previsti dagli statuti. Per quelle emesse prima del 1998 valgono le norme legali che prevedevano un dividendo minimo pari al 5% del valore nominale, cumulabilità dei dividendi per due esercizi consecutivi, remunerazione comunque superiore alle ordinarie per almeno il 2% del nominale, diritto al rimborso al nominale, difese in caso di riduzione del capitale.

36

Confronti

37

Azioni Obbligazioni Emittente Controllabilità delle componenti di costo

Alta Nulla

Stabilità delle risorse disponibili Alta Media Impatto sulla struttura societaria

Alto Nullo

Sottoscrittore Rendimento atteso Alto Basso Rischio Alto Basso Liquidità Medio/bassa Medio/alta

copertura dei rischi finanziari (speculativi)

–  Contratti forward –  Contratti future –  Contratti options

38

Gli strumenti finanziari

Bisogni di copertura dei rischi speculativi

•  PROBLEMA Rischi di prezzo, di tasso, di cambio si verificano quando ci si trova “in posizione” aperta. Posizione aperta = squilibrio tra crediti e debiti di un determinato tipo La posizione è lunga (long) quando crediti>debiti La posizione è corta (short) quando crediti

Esempi di posizioni aperte

40

Crediti Debiti

Crediti Debiti

Crediti Debiti

100 Usd a tre mesi 150 Usd a tre mesi

100 € a tasso fisso 100 € a tasso variabile

100 € di Azioni X

Posizione corta in cambi (al ribasso)

Posizione sui tassi di interesse lunga sul fisso corta sul variabile

Posizione lunga sulle azioni X (al rialzo)

Strumenti derivati (D.Lgs. 24.2.199 e artt. 2423 e 2423-bis)

Strumenti il cui valore deriva dal valore di un’attività sottostante di tipo finanziario (financial derivatives) o non finanziario (commodity derivatives). Nati per rispondere a finalità di copertura dei rischi, sono usati anche a fini speculativi (generano rischi e producono rendimenti più elevati delle attività sottostanti). Si differenziano sulla base delle seguenti caratteristiche: 1.  Tipo di diritti attribuiti all’acquirente 2.  Tipo di sottostante (underlying asset) 3.  Tipo di relazione con il sottostante 4.  Modalità di definizione degli oneri per l’acquirente 5.  Modalità di regolamento a scadenza 6.  Tipo di mercati in cui sono negoziati

41

Contratti forward

1.  Contratto di compravendita a termine. L’acquirente si impegna a comprare o vendere una determinata quantità di beni, ad una data scadenza, pagando o incassando un determinato prezzo (strike price).

2.  Attività finanziarie, valute. Si tratta di operazioni bilaterali non standardizzate, le scadenze sono definite dalle controparti.

3.  Il valore del contratto è in relazione diretta e simmetrica col valore del sottostante. Il risultato per l’acquirente è dato dalla differenza tra lo strike price e il prezzo a pronti del sottostante al momento della scadenza.

4.  Commissioni all’intermediario finanziario. 5.  Ritiro (consegna) del sottostante dietro pagamento (incasso) del

controvalore. 6.  Mercati non regolamentati (over the counter).

42

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

70 80 90 100 110 120 130

Contratti Futures 1.  Contratti di compravendita a termine come i forward. 2.  Si tratta di contratti standardizzati per tipo di sottostante, quantità

negoziate per contratto, scadenze. Sul mercato viene quotato continuamente lo strike price, diverso per tipo di contratto.

3.  La relazione col sottostante e il risultato per l’acquirente è analoga ai forward, salvo che la quantità di sottostante per contratto è predefinita.

4.  L’acquirente, alla stipulazione del contratto, versa un margine iniziale. A fine di ogni giornata, col metodo del marking to market, viene definito il margine di variazione, la perdita o il guadagno verificatosi per effetto della variazione dei prezzi.

5.  Per ogni contratto sono definite le modalità di regolamento alla scadenza (consegna, pagamento), ma solitamente i contratti vengono chiusi prima della scadenza mediante regolamento della differenza tra il prezzo di acquisto e quello di vendita del contratto.

6.  Mercati regolamentati. Presenza della Clearing House.

43

Contratti options

1.  Contratto che conferisce all’acquirente, dietro pagamento di un premio, la facoltà (ma non l’obbligo) di comprare (call) o vendere (put) una determinata quantità di un’attività, ad una (o entro una) determinata scadenza e a un determinato prezzo (prezzo di esercizio, strike price).

2.  Sul mercato si trovano le quotazioni delle listed options per scadenze definite.

3.  Il valore (payoff o valore intrinseco) della call è pari alla differenza, se positiva, tra il prezzo di mercato del sottostante e lo strike (altrimenti è pari a 0). Il valore della put è pari alla differenza tra lo strike e il prezzo di mercato del sottostante, se positiva (altrimenti è pari a 0).

4.  Il risultato per l’acquirente è a perdita massima definita. 5.  Le modalità di regolamento sono o per consegna (phisical delivery)

o per pagamento (cash settlement). 6.  Sono negoziate su mercati regolamentati o over the counter.

44