한국의Eli Lilly로도약기대 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190219110521__00.pdf · 2019-02-19 · 한국의Eli Lilly로도약기대 최근당뇨치료제의실적호조및신규파이프라인임상성공으로주가가

Buy (유지)

주가 580,000원 (상향)

가 (’19/02/18) 464,000원

업종 약

KOSPI / KOSDAQ 2,210.89 / 745.33

시가총액(보 주) 5,388.1십억원

행주식수(보 주) 11.6 만주

52주 최고가 ('18/04/11) 548,488원

최저가 ('18/10/30) 372,363원

평균거래 (60 ) 17,208 만원

당수 (2018E) 0.11%

13.7%

주 주주한미사 언스 3 41.4%

민연 9.9%

주가상승 3개월 6개월 12개월

절 수 (%) 7.7 9.0 -12.6

상 수 (%p) 1.9 10.7 -4.2

2017 2018P 2019E 2020F

매출액 916.6 1,016.0 1,067.4 1,137.0

감 3.8 10.8 5.1 6.5

업 82.2 83.6 84.4 117.7

업 9.0 8.2 7.9 10.4

( )순 60.4 30.0 54.8 82.4

EPS 5,204.4 2,584.1 4,719.5 7,096.3

감 159.1 -50.3 82.6 50.4

PER 110.1 179.6 98.3 65.4

PBR 9.3 7.3 6.9 6.3

EV/EBITDA 58.5 45.6 46.4 36.7

ROE 8.8 4.1 7.2 10.0

채비 109.6 113.2 105.5 93.5

순차 334.4 415.4 383.6 331.3

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE

료: NH투 본 전망

한미약품 (128940.KS)

한국의 Eli Lilly로 도약 기대

근 당뇨 치료 실 신규 프 상 공 주가가

우상향 하고 Eli Lilly 사 주 . 사 피 비만 프 포 동

사 프 가치 재평가 계 단. 약업 Top-pick 신규 시

최근 다른 빅파마와 차별화된 주가 흐름을 타나내는 Eli Lilly 주목

당뇨 야 Trulicity(weekly GLP-1) 실 고 후

프 Tirzepatide(LY3298176, GLP-1/GIP dual agonist) 상 결과

(’18 10월) Eli Lilly 주가 수 1개월 +5.0%, 6개월 +18.1%

. 다 빅 마 주가 과 차별 양상. 내에 한미약 사한

R&D 프 보

사노피의 임상 개발 중단, 동사엔 2가지 측면에서 호재

지난 2월 7 사 피 실 컨 에 dual agonist 프 2가지

(SAR438335, SAR425899) 개 단 함. 사 타겟 문 가

아닌 극 강도 비 에 실 했 문. 1) 에 나타 드 상

3상 개 계 재차 2) triple agonist 개 향 등 2가

지 측 에 동사에 재 단

Triple Agonist(HM15211) 신약 가치 반영하여 목표주가 상향

사 피가 dual agonist가 아닌 triple agonist 가 에 해 언 했

문에 동사 HM15211(triple agonist, NASH주)) 신약가치 재 필

. 에 미 HM15211 신약 가치 1 원 하여 주가

58만원( 51만원) 상향. 웅 약과 어 약업 주

시. 하 HM15211 미 1상 료에 규 술수

주) NASH(Non-alcoholic steatohepatitis): 비알 간염

Company Note│2019. 2. 19

Analyst 02)768-7977, [email protected]

신약가치 이 라인별 비 : 변경 vs 변경 후

Rolontis10.7%

Poziotinib8.5%

efpeglenatide

41.7%

HM12525A10.1%

HM955737.8%

HM1521121.1%

경후

Rolontis13.6%

Poziotinib10.8%

efpeglenatide

52.9%

HM12525A12.8%

HM955739.9%

경전


2

한미약품 www.nhqv.com

1. 일라이 릴리(Eli Lilly, ticker: LLY), 견조한 주가 상승의 이유

릴리 약사 에 도 근 6개월 주가 수 +18.1% 가 아웃 폼

하고 다. 실 과 R&D 에 하고 , 당뇨 야 안

포트폴리 하고 다. 주 Trulicity ’18 연간 매 액

33억달러 , ’24 60억 달러 지 할 것 망 다.

Trulicity weekly GLP-1 , GLP-1 시 었 보

스크 Victoza(daily GLP-1) 비 우수한 복 편 다. ’18 Victoza

연매 36억 달러 , ’19 Trulicity 매 어 것 망 다.

또한 릴리 ’18 10월 후 프 Tirzepatide(LY3298176) 상 2상 결

과 하 주가가 업 었 , Tirzepatide GLP-1/GIP dual agonist

상시험 결과 체 감 과가 뛰어난 것 나타났다. 한편, 지난 1월 7 Loxo

Oncology 80억달러 규 수하 내 하 릴리 당뇨에 어

한 항암 R&D 포트폴리 지 보한 것 평가 다.

그림1. 로벌 헬스 어 주요 업체 1개월 주가 수익률 그림2. 로벌 헬스 어 주요 업체 6개월 주가 수익률

7.0 5.0

4.0

1.2

-2.1 -3.2 -3.6

5.9 3.8

-0.8

7.3 9.0

-6.9

-0.1

-10

-5

0

5

10

15

(%)

-15.6

18.1

0.7

16.5

2.6

-25.4

-4.7 -1.2 -1.2

-13.1

12.1

7.0

-15.2

-2.8

-30

-20

-10

0

10

20

(%)

료: Bloomberg, NH투 본 료: Bloomberg, NH투 본

그림3. Eli Lilly 시가총액 PER 추이 그림4. Eli Lilly 실 추이 망

0

7

14

21

28

35

0

30

60

90

120

150

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1

( )(십억달러)시가총액(좌) PER(우)

0

7

14

21

28

35

0

6

12

18

24

30

'16 '17 '18 '19E '20F

(%)(십억달러) 매출액(좌) 영업이익(좌)

영업이익률(우)


3


그림5. Trulicity(dulaglutide, weekly) 매출 추이 망

10249

987

2,180

3,414

4,093

4,6755,096

5,4325,718

6,011

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

'14 '15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F

( 만달러)


그림6. Daily GLP-1 제품 처방건수 비교 그림7. Weekly GLP-1 제품 처방건수 비교

0

300

600

900

1,200

1,500

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(천건) VICTOZA(Novo)

BYETTA(AZ)

ADLYXIN(Sanofi)

0

300

600

900

1,200

1,500

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(천건) TRULICITY(Lilly)

BYDUREON(AZ)

TANZEUM(GSK)

OZEMPIC(Novo)


4


Tirzepatide(weekly, GLP-1/GIP dual) 상 결과 해 볼 필 가 ,

당뇨 에 도 과체 ~ 비만 상 한 상결과, 26주차에 고 량

(15mg) 투여 에 11.3kg 체 감 과가 나타남 했다.

아스트 카 dual agonist MEDI0382(daily, GLP-1/GCG) 체

감 과(14주차, 3.8kg 감 ) 뛰어 었 문에 시 릴리 dual agonist에 주

하고 , 에 할 크 사 피 dual agonist 프 상 개

단에 향 미친다.

그림8. Tirzepatide(LY3298176) 임상 2상 결과: 체 감소 효과 (26주)

료: Lancet (2018), NH투 본

그림9. MEDI0382(GLP-1/GCG dual agonist) 체 감소 효과 (14주차)

료: Lancet (2018), NH투 본

5


2. 노보 노르디스크(Novo Nordisk)의 시장 어 략: Oral semaglutide

릴리가 weekly GLP-1과 GLP-1/GIP dual agonist 당뇨 야에 각 나타내

업체 보 스크 시 어 략에도 심 가질 필 가

다. 앞 한 것처럼 보 스크 주 daily GLP-1

Victoza( liraglutide) 다. Trulicity 보다 3 ’18 Ozempic(

semaglutide) 시하 weekly GLP-1 시 에 본격 결 도 하고

다.

한편, ’19 Oral(경 ) semaglutide 상 3상 결과 앞 고 ,

주사 시 도 변 가 것 다. EvaluatePharma 치 ’24

20억달러 매 상 다.

표1. 당뇨 분야 Global Top 10 업체

개 사’17 매출액

( 만달러)

’24F 매출액

( 만달러)

’17~’24F CAGR(%)

’17 시 점

(%)

’24F 시 점

(%)

순

(’17~’24F)

1 Novo Nordisk 13,689 20,993 -6.0 29.7 35.3 +0

2 Eli Lilly 6,663 8,449 +3.0 14.4 14.2 +1

3 Boehringer Ingelheim 2,848 7,354 +15.0 6.2 12.4 +2

4 Sanofi 7,157 6,347 -2.0 15.5 10.7 -2

5 AstraZeneca 2,435 3,186 +4.0 5.3 5.4 +1

6 Merck & Co 5,925 3,177 -9.0 12.8 5.3 -2

7 Merck KGaA 749 916 +3.0 1.6 1.5 +2

8 Takeda 700 890 +3.0 1.5 1.5 +2

9 Bayer 654 787 +3.0 1.4 1.3 -2

10 J&J 1,111 714 -6.0 2.4 1.2 -2

상 10개사 41,929 52,813 +3.0 90.9 88.8 -

타 8,182 6,651 +7.0 9.1 11.2 -

합계 46,111 59,464 +4.0 100.0 10.0 -

료: Evaluate Pharma, NH투 본

표2. 당뇨치료제 록버스터 Top 5 망 (2024F)

약 개 사 약물종’24F 매출액

( 만달러)

’24F

시 점 (%) 상 단계

1 Semaglutide Oral Semaglutide Novo Nordisk GLP-1 사체 1,994 3.4 상 3상

2 Sotagliflozin Sotagliflozin Lexicon Pharma+Sanofi SGLT 1/2 저해제 753 1.3 허가 신청

3 MPC-300-IV Rexlemestrocel-L Mesoblast 간엽 포 227 0.4 상 2상

4 ORMD 0801 Insulin Oramed Pharma 슐 206 0.3 상 2상

5 Mirogabalin Mirogabalin Daiichi Sankyo 알 -2 타 간드 155 0.3 허가 신청


6


그림10. 기존 GLP-1 제제 매출 망

0

2,000

4,000

6,000

8,000

'18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F

( 만달러) exenatide(AZ) albiglutide(GSK)

lixisenatide(Sanofi) semaglutide(Novo)

dulaglutide(Lilly) liraglutide(Novo)


그림11. Ozempic(Semaglutide, weekly) 매출 망 그림12. Oral semaglutide 매출 망

272

879

1,728

2,607

3,312

4,040

4,775

0

1,500

3,000

4,500

6,000

'18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F

( 만달러)

205

679

1,284

1,780

2,256

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'20F '21F '22F '23F '24F

( 만달러)

료: NH투 본 전망 료: NH투 본 전망

7


한편 Victoza 동 한 (liraglutide) 량만 1.2mg/1.8mg에 3mg

변경한 Saxenda가 ’18 당뇨 치료 가 아닌 비만 치료 시 었다. 아 그

림에 보 것처럼 52주차 체 감 6.8% , 당뇨 비만 치료

first-in-class 시 에 시 었다. 비 daily 편함 지만 재 빠

게 시 개척하고 다.

weekly Ozempic과 다 게 daily semaglutide 고 량(0.4mg)

상시험한 결과, 52주차 체 감 과가 16.2% 수치 하 다.

향후 Ozempic 비만 치료 가 암시하 결과 다.

한편, 릴리 달리 보 스크 Oral semaglutide 또한 개 다. 주

사 비 편 측 에 매우 뛰어나나 2가지 치 단 다. 첫째, 아

에 보 같 주사 량(1.2mg, 1.8mg) 비 10 가 량

(14mg) 필 하다. 본 GLP-1 해가 티드 문

에 고 량 투여해야만 경 에 약 볼 수 다. 째, 식 투여가 본

다 경 당뇨약 식후 투여 감안할 복약순 도가 상당

어질 것 상 다.

그림13. Saxenda(daily liraglutide)와 daily semaglutide의 임상 결과 비교

료: NovoNordisk, NH투 본

표3. Victoza, Saxenda, Oral semaglutide, Ozempic의 dose 비교: Oral 제 은 dose가 약 10배 증가

약 Dose 투여 주 적

Victoza Lirglutide 1.2mg, 1.8mg 1 당뇨

Saxenda Liraglutide 3mg 1 비만

Oral semaglutide Semaglutide 14mg 1 당뇨

Ozempic Semaglutide 0.5mg, 1mg 주 1 당뇨


8


그림 14. 로벌 비만 치료제 시장 망

1,058

3,513

24,063

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27

( 만달러)

'16~'21 CAGR 27.1%

'21~'27 CAGR 38.7%

료: Visiongain, NH투 본

9


3. 얀 의 략: best-in-class가 아니라 first-in-class가 목표!

릴리 Tirzepatide 상 결과 후, 각에 한미약 과 얀 공동 개 하

HM12525A(JNJ-64565111) 개 단 것 아니냐 우 가 다. 물

릴리 상 결과가 dual agonist 비만치료 개 에 상 허들 공하 것

사실 다.

살펴보 GLP-1과 GCG( 루카곤) 동시에 극하 것 체

감 과가 뛰어나다. 가 당 과도 다. GLP-1과 GIP 동시 극

하 당 과가 뛰어나 가 체 감 과가 다. GLP-

1/GIP/GCG 3가지 타겟 동시에 극하 체 감 뿐만 아니 지 간 개 과도

문에 triple agonist 비만 치료 또 NASH 치료 개 가 하다.

그림15. dual, triple agonist의 작용 기

료: Peptides (2018), NH투 본

10


릴리 Tirzepatide(weekly) GLP-1/GIP dual agonist , 당 과가 뛰어

날 것 다. 상 2상 1차지 (primary outcome) 당

색 (HbA1c) 수치 변 다. 2차지 체 감 결과 또한 매우 우수하게 나 다.

Merck GLP-1/GCG dual agonist MK-8521(daily) 상 2상 끝났 나, 상

결과 공개하지 않았 , ’18 11월 개 단 하 다. 아스트 카

GLP-1/GCG dual agonist MEDI0382(daily) 앞 언 한 것처럼 체 감 과

뛰어나지 않 나 다수 상 2상 시험 계 진행 다.

HM12525A(JNJ-64565111) 상 2상 보 , 다 경쟁약과 차별

BMI주) 35 상 고도비만 만 상시험 상 포함시 다 다.

크, 아스트 카, 릴리 등 경쟁업체가 당뇨 BMI 25 상 과

체 ~ 비만 포함한 것과 다. 또한 얀 당뇨 가 아닌 고도비만

만 상 가 상 진행하고 다. 얀 략 당뇨 비만

치료하 것 아닌 그냥 고도비만 치료 개 주 알 수 다.

결 릴리 Tirzepatide 한미약 /얀 HM12525A(JNJ-64565111)

상 결과 단순 비 하 것 가 하다. 냐하 75kg(≒BMI 25) 당뇨

에 11kg 체 감 110kg(≒BMI 35) 고도비만 에 11kg 체 감

비 하 것 미 없 문 다. (게다가 측 시 도 차 가 난다)

시 규 측 에 당뇨 비만 그냥 고도비만 직 비 해 보 .

CDC Report(2017)에 , 미 약 9% 3천만 당뇨 질

것 나타났다. 85%가 과체 또 비만 , 략 2,500만

Tirzepatide 타겟 다. , Circulation Research(2016)에 고도비

만 미 약 7% 2,300만 , HM12525A(JNJ-

64565111) 타겟 Tirzepatide HM12525A 각각 별 시 갖

게 것 결 내릴 수 다.

주) BMI(Body Mass Index): 신체 량 수

표4. 임상 디자인 비교

항 MK-8521 MEDI0382 LY3298176 (Tirzepatide) JNJ-64565111 JNJ-64565111

개 사 Merck AstraZeneca Eli Lilly Janssen Janssen

적 제2 당뇨병제2 당뇨병

(과체 비만)제2 당뇨병

제2 당뇨병

(고 비만)고 비만

상 가

/ 상단계미 2상 미 2상 미 2상 미 2상 미 2상

상개시 2015.07.27 2017.08.02 2017.05.24 2018.06.26 2018.03.26

피험 수 176 834 300 196 440

PrimaryOutcome

- HbA1c(당 색 )

-

- HbA1c

- 체- HbA1c

- 체

-

- 체

-

SecondaryOutcome

- 공복 당(FPG)

- LDL, HDL

- HbA1c 7.0% 미만

- 체 감 5~10% 상

- 체 감 비 5%

- HbA1c 6.5~7.0% 하- 체 감 5% 상

- 체 감 5% 상

- 체 감 10% 상

체 감

정 시12주 14주 26주 12주 26주

InclusionCriteria

BMI 23 상, 40 하HbA1c 7.0~10.5%

BMI 25 상HbA1c 7.0~10.5%

BMI 23 상HbA1c 6.5~9.5%

BMI 35 상BMI 35 상, 50 하

료: Clinicaltrials.gov, NH투 본

11


그림16. BMI별 체 구분

료: CDC Report (2017), NH투 본

그림17. 과체 (Overweight), 비만(Obesity), 고도비만(Extremely Obese) 유병률 (미국)

료: Circulation Research (2016), NH투 본

12


그림18. Merck의 R&D 이 라인: dual agonist MK-8521 개발 단 (’18.11)

료: Merck, NH투 본

13


4. 사노 의 당뇨 R&D 포트폴리 조 의 의미

지난 2월 7 , 사 피 4 실 에 R&D 프

했다. 에 당뇨 프 SAR438335(GLP-1/GIP agonist)

SAR425899(GLP-1/GCG agonist) 개 단 언한 것 다. 상 결과 약

보단 측 에 문 나타냈다. GLP-1/GIP 타겟 릴리 Tirzepatide 동

하므 개 단 타겟 문 가 아니다. 사 피가 내 하 원

각각 타겟 극하 강도 비 에 실 했 문 다.

사 피 상개 단 , 2가지 측 에 동사에 재 단 다. 첫째, 에

나타 드 상 3상 개 계 재차 었다. 사 피 당뇨 야

R&D 프 리 감행했 나, 상 3상 단계 에 나타 드

(weekly GLP-1) 허가단계 sotagliflozin(SGLT-2 해 ) 계 개 할 계

다. 째, dual agonist 신 triple agonist 개 향 할 것 암시

했다. 계 triple agonist 상 1상 진행하고 한미약 에 한

심도가 욱 아지 시 가 도 한 것 단한다.

그림19. 사노피 13개 R&D 이 라인 개발 단 발표 (’19.02)

료: Sanofi, NH투 본

14


그림20. 당뇨치료제 후보물질 황: 붉은색 – 개발 단, 란색 – 한미약품 주요 이 라인

료: Seeking Alpha, NH투 본

15


5. HM15211(triple agonist) 신약가치 재평가 시 단

1) 경쟁 프 상 개 단, 2) 사 피 triple agonist 언 , 3)

계에 상 개 단계가 가 앞 triple agonist 프 에 동사

HM15211 신약 가치 재평가 시 단한다. NASH 치료 HM15211 ’35

매 25억달러 , 매사 마진 한 동사 식 매 15

억달러 한다. 지주사 비 30% 가 한 HM15211 신약 가치 1

36억원 산 다.

한 신약가치 4 7,463억원, 업가치 1 9,912억원, 사가치 4,338

억원 고 한 업가치 6 7,559억원 다. 주가 51만원에 58만원

상향 하 약업 주 시한다.

그림21. 한미약품 HM12525A(GLP/GCG dual agonist)

매출 추

그림22. 한미약품 HM15211(GLP/GCG/GIP triple agonist)

매출 추

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'23F '24F '25F '26F '27F '28F '29F '30F '31F '32F '33F '34F '35F

( 만달러)

0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

'25F '26F '27F '28F '29F '30F '31F '32F '33F '34F '35F

( 만달러)

료: NH투 본 전망 료: NH투 본 전망

그림23. NASH 치료제 시장 망

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

'16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F '25F '26F

( 만달러)


16


표5. HM15211(GLP/GCG/GIP triple agonist) 신약가치 Valuation (단 : 백만달러, %, 십억원, 주, 원)

2019E 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F … 2035F

NASH 시 규 152 163 519 1,972 4,880 9,152 13,565 18,332 20,165 21,173 … 25,030

7.6 217.4 280.0 147.5 87.5 48.2 35.1 10.0 5.0 … 1.0

M/S 1.0 3.0 5.0 7.0 … 10.0

상매출 135.7 550.0 1,008.3 1,482.1 … 2,503.0

305.4 83.3 47.0 … 1.0

개 정 1상종료 2상종료 3상종료 허가 매

한미약 식 매출

( 매사 40% 가정)81.4 330.0 605.0 889.3 … 1,501.8

한미약 식 업

(원가 5%, 주사 30% 가정)52.9 214.5 393.2 578.0 … 976.2

FCF( 10% 가정) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 47.6 193.0 353.9 520.2 … 878.5

A. NPV 3,028.1

B. NPV of Terminal value

(+1.0% )5,698.7

합산수 (A+B) 8,726.8

Risk-adjusted NPV

( 공 10% 가정)872.7

산수 ( 1,150원/$) 1,003.6

총 주식수 11,612

주당가 86,425

주: 매 공 상 1상 10%, 상 2상 16%, 상 3상 50%, NDA 83% (Nature Biotechnology, 2014)

료: NH투 전망

17


표6. 한미약품 SOTP(Sum-of-the parts) Valuation (단 : 십억원, 배)

2019E EBITDA EV/EBITDA 비고

1. 업가 1,991.2 126.5 15.7한양행, 동아에스티, 녹십 , 제약, 종근당

평균 EV/EBITDA 적

2. 비 업가 (A+B) 5,180.1

A. 사 가 433.8 2019E NP PER

한미정 학 ( 63%) 0.0

경한미 ( 74%) 433.8 29.3 20

B. 신약가 4,746.3

Rolontis (eflapegrastim) 509.6

Poziotinib 405.1

efpeglenatide 1,979.1

HM12525A 479.8

HM95573 369.1

HM15211 1,003.6

3. 순차 415.4

4. 업가 (1+2-3) 6,755.9

5. 보 주주식수 (천주) 11,612

6. 적정주가 581,794

료: NH투 전망

그림24. 2019년 한미약품 주요 이벤트

• JP 간 헬스 어컨 런스

• HM43239, HM15912 상 1상 개시

1Q19

• 포 티닙 2상IND 신청

2Q19

• HM15211 미1상 종료

• HM12525A 미2상 종료

• 락 3상결과

3Q19

• 티스미 허가• HM12525A 미

3상 개시• 포 티닙미허가 신청

4Q19


18


표7. 한미약품 이 라인 황

프라 적 상단계 비고

Rolontis(eflapegrastim) 감 상 3상 Spectrum 상 술수출 계약

Oraxol 암, 암 상 3상 Athenex 상 술수출 계약, 미 FDA 희 약 정

efpeglenatide 당뇨, 비만 상 3상 Sanofi 상 술수출 계약

Poziotinib 암, 폐암 상 2상 Spectrum, Luye 상 술수출 계약, 암 병 상 1b상 개시

HM71224 티스 절염 상 2상 단 Eli Lilly 상 술수출 계약

Luminate 망막 상 2상 Allergro 상 술 계약

efpegsomatropin 결핍 상 2상 -

HM12525A 당뇨, 비만 상 1상 Janssen 상 술수출 계약 체결

LAPS Insulin 당뇨 상 1상 -

HM95573 고 암 상 1상 Genentech 상 술수출 계약

Oratecan 고 암 상 1상 Athenex 상 술수출 계약

Src/Tubulin 고 암 상 1상 Athenex 상 술 계약

HM15211(Triple Agonist) 비만 상 1상 -

HM43239(FLT3항암제) 골수 병 전 상 -

HM15136(Glucagon Analog) 천 고 슐 전 상 미 FDA 희 약 정

LAPS Insulin Combo 당뇨, 비만 전 상 Sanofi 상 술수출 계약

HM21001( 포항암제) 포 항암신약 전 상 아주 학 공동개

HM15450(ASB) 뮤 다당체 착 전 상 -

HM15910(GLP-2 Analog) 단 전 상 -

PD-1/TAA1( 역 적 항체) 고 암 전 상 -



료: 한미약 , NH투 본

19


그림 25. 한미약품 지배구조

본한미약

Hanmi Europe

41.4%

한미사 언스

라

경한미

37.4%

63.0%

73.7%

에 무루스

100%

100.0% 천 철동JVM Europe B.V

한미( ) 한공사

100%

98.6%

100%

100%

100%

제 브 엠

한미약

한미정 학

료: 전 공시시스 , NH투 본

그림26. 한미약품 주요주주 황 그림27. 한미사이언스 주요주주 황

한미

사이언스41.4%

신동국9.1%

국민연금9.9%

기타39.6%

임성기외

20명66.4%

신동국12.1%

기타21.5%

료: 전 공시시스 , NH투 본 료: 전 공시시스 , NH투 본

그림28. 한미약품 PER Chart 그림29. 한미약품 PBR Chart

0

200,000

400,000

600,000

800,000

(원) Price 10.0x 34.0x

58.0x 82.0x 106.0x

0

200,000

400,000

600,000

800,000

(원)Price 4.0x 5.3x

6.6x 7.9x 9.2x

료: DataGuide Pro, NH투 본 료: DataGuide Pro, NH투 본

20


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2017/12A 2018/12P 2019/12E 2020/12F 2017/12A 2018/12P 2019/12E 2020/12F

매출액 916.6 1,016.0 1,067.4 1,137.0 PER( ) 110.1 179.6 98.3 65.4

감 (%) 3.8 10.8 5.1 6.5 PBR( ) 9.3 7.3 6.9 6.3

매출원가 398.2 475.0 500.7 518.7 PCR( ) 53.5 51.5 42.3 33.1

매출총 518.4 541.0 566.6 618.3 PSR( ) 7.3 5.3 5.0 4.7

Gross (%) 56.6 53.2 53.1 54.4 EV/EBITDA( ) 58.5 45.6 46.4 36.7

매비 비 436.2 457.3 482.2 500.6 EV/EBIT( ) 84.4 69.1 69.5 49.5

업 82.2 83.6 84.4 117.7 EPS(원) 5,204 2,584 4,720 7,096

감 (%) 206.9 1.8 0.9 39.5 BPS(원) 61,290 63,386 67,609 74,208

OP (%) 9.0 8.2 7.9 10.4 SPS(원) 78,933 87,492 91,917 97,916

EBITDA 118.6 126.9 126.5 158.7 본 (ROE, %) 8.8 4.1 7.2 10.0

업 -23.3 -33.2 -10.8 -7.1 총 산 (ROA, %) 4.2 2.0 3.5 5.1

수 (비 ) -5.6 -9.0 -9.8 -9.1 투하 본 (ROIC, %) 9.8 6.9 7.7 10.4

타 업 -17.7 -24.2 -1.0 2.0 당수 (%) 0.1 0.1 0.1 0.1

종 , 계 업 0.0 0.0 0.0 0.0 당 향(%) 9.2 18.9 10.5 7.0

전계 사업 58.8 50.4 73.6 110.6 총 당 (십억원) 5.6 5.7 5.8 5.8

비 -10.1 16.2 11.0 16.6 보 주 주당 당 (원) 500 500 500 500

계 사업 69.0 34.2 62.5 94.0 순 채( )/ 본(%) 42.2 50.6 43.7 34.3

당 순 69.0 34.2 62.5 94.0 총 채/ 본(%) 109.6 113.2 105.5 93.5

감 (%) 127.6 -50.3 83.1 50.3 생 채 474.8 556.3 557.3 536.4

Net (%) 7.5 3.4 5.9 8.3 동비 (%) 103.0 105.6 114.4 125.7

주주 순 60.4 30.0 54.8 82.4 총 행주식수( 만원) 12 12 12 12

비 주주 순 8.5 4.2 7.7 11.6 액 가(원) 2,500 2,500 2,500 2,500

타포 -4.6 0.0 0.0 0.0 주가(원) 573,018 464,000 464,000 464,000

총포 64.4 34.2 62.5 94.0 시가총액(십억원) 6,520 5,283 5,388 5,388

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2017/12A 2018/12P 2019/12E 2020/12F (십억원) 2017/12A 2018/12P 2019/12E 2020/12F

산 47.3 37.6 65.2 89.6 업 동 흐 -62.9 0.5 71.5 93.6

매출채 247.1 273.8 287.7 306.5 당 순 69.0 34.2 62.5 94.0

동 산 658.1 714.7 776.5 847.4 + /무 산상각비 36.5 43.2 42.1 41.0

산 790.1 822.1 814.7 807.8 + 종 , 계 업 0.0 0.0 0.0 0.0

투 산 71.7 79.5 83.5 89.0 + 산 실( ) 6.8 0.0 0.0 0.0

비 동 산 1,002.8 1,035.5 1,027.5 1,021.9 Gross Cash Flow 124.4 104.5 127.3 162.6

산총계 1,660.9 1,750.2 1,804.0 1,869.3 - 전 본 가(감 ) -166.3 -76.9 -33.1 -41.5

단 채 278.6 340.5 348.0 348.1 투 동 흐 -152.9 -86.0 -39.2 -42.5

매 채무 46.6 53.9 56.6 60.3 + 산 감 5.1 0.0 0.0 0.0

동 채 639.2 677.0 678.7 674.2 - 산 가(CAPEX) -247.1 -70.0 -30.0 -30.0

채 197.7 217.2 210.7 189.8 + 투 산 매각(취득) -15.6 -7.8 -4.0 -5.4

충당 채 30.8 34.1 35.8 38.2 Free Cash Flow -310.0 -69.5 41.5 63.6

비 동 채 229.3 252.3 247.6 229.1 Net Cash Flow -215.8 -85.5 32.3 51.1

채총계 868.5 929.3 926.3 903.3 무 동 흐 137.7 75.9 -4.6 -26.6

본 27.9 27.9 27.9 27.9 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 415.5 415.5 415.5 415.5 채 감 137.7 75.9 -4.6 -26.6

여 285.3 309.6 358.7 435.3 가 -83.1 -9.6 27.6 24.4

비 주주 80.7 85.0 92.7 104.3 말 산 47.3 37.7 65.3 89.7

본총계 792.4 821.0 877.8 966.1 말 순 채(순 ) 334.4 415.4 383.6 331.3

21


투 견 주가 경내역 한미약 (128940.KS)

제시 투 견 가(%)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

'17.2 '17.6 '17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2

종가

목표주가(12M)

(원)평균 최저/최고

2019.02.19 Buy 580,000원(12개월) - -

2018.11.05 Buy 510,000원(12개월) -11.3% -4.7%

2018.07.02 Buy 550,000원(12개월) -18.2% -6.4%

2018.03.26 Buy 570,000원(12개월) -16.6% -1.9%

2018.02.19 Buy 620,000원(12개월) -20.7% -15.3%

2017.11.22 Buy 660,000원(12개월) -12.0% -4.2%

2017.11.03 Buy 560,000원(12개월) -3.4% 5.0%

2017.10.10 Buy 530,000원(12개월) -8.1% -2.8%

2017.06.12 Buy 480,000원(12개월) -18.8% -5.3%

2017.04.06 Hold 290,000원(12개월) 17.6% -

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 수 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포 다 과 같습 다. (2019년 2월 15 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

77.3% 22.7% 0.0%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 주 가 정해져 않습 다. 당사 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 참조하시 랍 다.

Compliance Notice

l 당사 료 “한미약 " 행주식 등 1% 상 보 하고 않습 다.

l 당사 동 료 투 가 또 제3 에게 사전 제공한 사실 없습 다.

l 동 료 투 사 료 동 료상에 언 업들 투 상 보 하고 않습 다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 합 다.

고 사항

본 조사 료에 수 내 당사 본 투 사가 신 할 만한 료 정보 탕 최 다해 한 결과 나 그 정 나 전 보 할 수

없습 다. 라 투 투 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료 사 수

없습 다. 본 조사 료 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , , 여할 수 없습 다. 동사에 한 조사 료

공 가 단 경 , 당사 (www.nhqv.com)에 조 하실 수 습 다.

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한국의Eli Lilly로도약기대 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190219110521__00.pdf · 2019-02-19 · 한국의Eli Lilly로도약기대 최근당뇨치료제의실적호조및신규파이프라인임상성공으로주가가