한국금융투자협회 심사필 제19-00258호 (2019-01-21 ~ 2020-01-20) · | 3 2018년을 기점으로 한국의 금리가 미국보다 낮아진 시대에 돌입 왜 해외투자

※ 본 자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료는 합리적인 정보를 바탕으로 작성된 것이지만, 투자권유의 적합성이나 완전성을 보장하지 못합니다. 따라서 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있으며, 본 자료는 어떠한 경우라도 법적 책임소재의 증빙으로 사용될 수 없습니다.

한국금융투자협회 심사필 제19-00258호 (2019-01-21 ~ 2020-01-20)

I. 왜 해외투자 2.0 시대인가?

II. 자산관리, 이제 해외투자는 선택이 아닌 필수

III. 해외에서 찾는 투자 기회

IV. 해외투자 2.0 투자 솔루션

www.samsungpop.com | 3

2018년을 기점으로

한국의 금리가 미국보다 낮아진 시대에 돌입

왜 해외투자 2.0인가?

미국 금리와 한국 금리의 역전

자료: Datastream, 삼성증권


* 과거 수익률이 미래 수익을 보장하지 않습니다.

참고: 한국 금리는 한국은행 발표 시중은행의 1년 만기 예금금리 평균, 미국 금리는 financial times 집계 미국 시중은행 1년 만기 예금금리 평균


0

1

2

3

4

2010 2012 2014 2016 2018

(%)

미국

한국

기준금리

0

1

2

3

4

5

6

2010 2012 2014 2016 2018

(%)

미국

한국

1년 예금금리

0

1

2

3

4

5

6

2010 2012 2014 2016 2018

(%)

미국

한국

10년 국채금리


금리 = 돈의 가격

경제 성장률 둔화로 돈의 수요는 줄어들고,

금융 자산은 꾸준하게 쌓이면서 돈의 공급은 늘어나 저금리 상황 지속

자료: IMF, 삼성증권 자료: 한국은행, 삼성증권

한국의 성장률과 가계 금융자산

고성장 저성장 평균

0

2

4

6

8

10

12

1981 1987 1993 1999 2005 2011 2017

글로벌

한국

(%) 경제 성장률

0

1000

2000

3000

4000

1981 1987 1993 1999 2005 2011 2017

(조 원) 가계 금융자산

현금 및 예금, 43.1%

보험 및 연금, 31.8%

증권·펀드, 20.4%

채권, 4.2% 2017년 기준


한국보다 먼저 저성장/저금리 시대에 돌입한 일본

일본은 이미 80년대 금리역전과 90년대 저성장 기조에 진입

자료: Datastream, 삼성증권 자료: IMF, 삼성증권

일본의 금리와 성장률

-1

0

1

2

3

4

5

6

1981 1987 1993 1999 2005 2011 2017

글로벌

일본

(%) 경제 성장률

-4

0

4

8

12

16

20

1962 1972 1982 1992 2002 2012

(%) 10년 국채금리

일본

미국



일본은 해외투자 확대로 대응

채권 중심의 해외투자, 잃어버린 20년 이후 주식투자 확대

자료: CEIC, 삼성증권 자료: CEIC, 삼성증권

일본의 해외투자 추이와 대상 지역

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1977 1987 1997 2007 2017

(십억달러) 해외 채권투자

북미,

55.9%

유로존,

19.3%

중남미,

11.4%

최근 5년간 지역별

채권투자

아시아, 5.1%

오세아니아, 7.3%

0

200

400

600

800

1000

1977 1987 1997 2007 2017

(십억달러) 해외 주식투자

북미,

12.6%

유로존, 7.5% 최근 5년간 지역별

주식투자

아시아, 5.4%

조세회피지역, 70.2%


대만 또한...

2000년대 한국보다 먼저 금리 역전을 경험한 대만,

채권 중심의 해외투자로 전환

자료: Datastream, 삼성증권 자료: CEIC, 삼성증권

대만 금리와 해외투자(주식, 채권) 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1995 2000 2005 2010 2015

(%) 10년 국채금리 비교

대만

미국

0

100

200

300

400

500

600

1991 1996 2001 2006 2011 2016

(십억달러)

주식

채권

해외투자 추이



해외로부터 돈을 버는 방법의 차이

한국은 상품 무역 중심, 일본은 투자 소득(배당과 이자) 중심

한국, 일본, 대만의 경상수지 세부 항목

자료: CEIC, 삼성증권 자료: CEIC, 삼성증권 자료: CEIC, 삼성증권

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

1996 2000 2004 2008 2012 2016

(십억달러) 한국

경상수지

소득수지

0

50

100

150

200

250

1996 2000 2004 2008 2012 2016

(십억달러) 일본

경상수지

소득수지

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1996 2000 2004 2008 2012 2016

(십억달러) 대만

경상수지

소득수지


아직 일본보다는 좋은 상황이나...

거액자산가의 Wealth 성장률은 일본이 더 높아...

적극적인 해외투자로 일드(Yield)와 성장(Growth)을 추구했기 때문

일본은 적극적인 해외투자로 경제 핸디캡 극복

자료: IMF, Bloomberg, 삼성증권 자료: Capgemini, 삼성증권 자료: CEIC, 삼성증권

2.8

1.9

1.1

0.0 0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2018 경제성장률 10년 국채금리

한국 일본

(%) 성장률, 금리 비교

0

20

40

60

80

100

1994 2000 2006 2012 2018

(%)

일본

한국

GDP대비 해외투자 비중

3000

4000

5000

6000

7000

8000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(십억달러)

일본 CAGR 11.7%

300

400

500

600

700

800

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(십억달러)

한국 CAGR 9.7%

Wealth 성장률


고수익과 안정수익의 균형 잡힌 해외투자 필요

기존 해외투자가 고수익 추구(신흥 주식과 채권) 중심이었다면,

해외투자 2.0시대는 안정적인 일드 수익 추구를 더해

우리의 자산(Wealth)을 지키는 시대


글로벌을 선도하는 분야와 기업이 있지만...

한국은...


한국은...

글로벌을 선도하는 분야와 기업이 있지만...

기본적으로 한국 경제는 글로벌 경기에 매우 민감하게 반응

참고: 한국 수출은 YoY의 3개월 이동평균


글로벌 경기선행지수와 한국 수출

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

94

96

98

100

102

104

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(pt) (%, YoY) 한국 수출 (우측)

OECD 경기선행지수 (좌측)


한국은...

소비재는 경기영향은 덜 받지만,

중국 이슈/리스크에 취약한 모습

참고: 미래에셋 타이거 차이나 컨슈머 ETF


중국 소비 관련 ETF 가격 추이

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000

'16.01 '16.04 '16.07 '16.10 '17.01 '17.04 '17.07 '17.10 '18.01 '18.04 '18.07 '18.10 '19.01

(원) 북한 제4차 핵실험

사드 도입 검토 및 도입결정

신정부 출범 기대

사드이슈 장기화 우려

한·중 수교 25주년 갈등완화 기대

무역분쟁 중국 경기둔화



한국은...

물가는 글로벌 원자재 가격에 영향을 받고

물가상승 → 소비위축으로 내수기업에 부정적

내수 기업도 대외변수에

자유롭지 못한 것이 사실

참고: 원자재 가격은 CRB 인덱스 기준


원자재 가격과 한국 소비자 물가

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

1

2

3

4

5

6

7

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%, YoY) (%, YoY)

한국 소비자물가 상승률 (좌측)

원자재 가격 상승률 (우측)


50

100

200

400

800

1600

3200

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

(pt, log scale)

?

해외 분산 투자는 잠재적 수익기회를 확보

참고: KOSPI 종합지수 기준, 음영기간은 1981.7.7~1986.2.10, 1989.4.3~2005.6.30, 2007.10.11~2017.1.11


한국 시장이 횡보하고 있을 동안, 해외는?

4년 7개월

16년 3개월

9년 3개월



해외 분산 투자는 잠재적 수익기회를 확보

참고: 한국 KOSPI 종합지수, 미국 S&P500지수, 일본 NIKKEI 225, 중국 상해종합 지수 기준, 음영기간은 1981.7.7~1986.2.10, 1989.4.3~2005.6.30, 2007.10.11~2017.1.11


한국 시장이 횡보하고 있을 동안, 해외는?

50

100

200

400

800

1600

3200

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

(pt, log scale)

미국 46%↑ 일본 11%↑

미국 69%↑ 일본 69%↑

미국 302%↑ 중국 981%↑



상대적으로 안정적인 자산인 채권도 해외투자가 유리

멕시코

인도

러시아

브라질

6

8

10

(%) 글로벌 국채 금리비교

독일

호주

미국

프랑스

한국

영국

뉴질랜드

대만

중국

스페인

이탈리아

0

2

4

AAA AA+ AA AA- A+ A- BBB BBB- BB- BBB+

참고: 2019년 1월 8일 기준

자료: S&P, Bloombeg, 삼성증권

참고: 2019년 1월 8일 기준

자료: Moody's, S&P, 한국신용평가, 삼성증권

신용 등급별 금리 비교

0

1

2

3

4

5

6

7

해외 회사채(달러) 국내 회사채

(%)

AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BB+ BB BB- BBB BBB-

달러 회사채와 국내 회사채 금리비교


환율, 투자 대상이 아닌 분산 대상

“Explaining the yen, dollar or euro...

is still a very difficult task, even ex post”

“환율을 설명하는 것은 여전히 어려운 일이다. 심지어 지나간 과거 환율의 움직임도...”

케네스 로고프 하버드 대학 경제학 교수

前 IMF 수석 이코노미스트


환율 효과 (1) 포트폴리오 변동성 축소

국내주식 미국주식 이머징 주식 선진주식 글로벌 채권 미국 국채 이머징채권 (현지통화)

이머징채권 (달러표시)

달러/원 원유 금 리츠

국내주식 1.00 0.63 0.78 0.68 0.26 -0.21 0.28 0.46 -0.59 0.32 0.06 0.46

미국주식 0.60 1.00 0.76 0.97 0.31 -0.27 0.23 0.40 -0.65 0.41 -0.02 0.59

이머징 주식 0.71 0.63 1.00 0.84 0.52 -0.18 0.46 0.66 -0.79 0.47 0.24 0.48

선진주식 0.70 0.96 0.75 1.00 0.41 -0.28 0.31 0.50 -0.70 0.45 0.03 0.58

글로벌 채권 0.25 -0.01 0.47 0.08 1.00 0.52 0.56 0.67 -0.60 0.19 0.47 0.22

미국 국채 0.00 -0.33 0.02 -0.33 0.74 1.00 0.38 0.25 -0.06 -0.35 0.26 0.07

이머징채권 (현지통화)

0.13 -0.21 0.42 -0.08 0.64 0.39 1.00 0.75 -0.46 -0.03 0.33 0.42

이머징채권 (달러표시)

0.31 0.05 0.53 0.17 0.71 0.51 0.74 1.00 -0.57 0.23 0.34 0.44

달러/원 -0.43 -0.37 -0.71 -0.44 -0.55 -0.23 -0.40 -0.43 1.00 -0.34 -0.19 -0.45

원유 0.21 0.39 0.19 0.42 -0.04 -0.38 -0.05 0.07 -0.34 1.00 0.17 -0.00

금 -0.01 -0.24 0.24 -0.18 0.79 0.65 0.61 0.60 -0.19 -0.22 1.00 -0.03

리츠 0.20 0.58 0.19 0.49 -0.03 0.08 -0.23 0.06 -0.45 0.12 -0.10 1.00

참고: KOSPI, S&P 500, MSCI EM($), MSCI WORLD($), BOFA ML GLB BROAD($), BARCLAYS US TREASURY, JPM GBI-EM, JPM EMBI+, KRW/USD, WTI Spot, Gold Bullion LBM,FTSE EPRA/NAREIT DEVELOPED, 2009~2018년 데이터 사용

자료: 삼성증권

달러는 대부분의 자산과 역의 상관관계

10년 상관관계

3년

상관

관계


-30%

환율 효과 (2) 하락 방어력 우수

40

50

60

70

80

90

100

110

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130

140

150

160

170

2000 2001 2002 2003 2004 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

MSCI ACWI 원화기준

MSCI ACWI 달러기준

22%

2000.1=100 2004.11=100 2007.11=100

해외 주식을 환 오픈 투자했을때...

참고: MSCI AC World 기준 달러인덱스 및 원화인덱스 추이


0%

61%

30%

“환오픈 투자의 효과가 미미한 경우도 있고,”

“상승장에서는 투자성과가 좀 떨어지지만”

“급락장에서 하락방어 효과가 있어서 상대적으로 안정적인 성과를 보임”

-59%



환율 효과 (3) 환 헷지에 추가 비용 발생

달러 헷지, 돈 받고 했는데 이제는 돈 내고 해야

참고: 환헤지프리미엄은 원화 CRS(1년)과 미국 IRS(1년)의 차이 * CRS: Cross Currency Interest Rate Swap(통화스왑), * IRS: Interest Rate Swap(금리스왑)

자료: Bloomberg, 삼성증권

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%) 이자 지급 이자 수취


균형 잡힌 투자를 위해서 해외투자는 필수

해외투자로 한국 경제의 핸디캡 보완

국내만 투자하면...

빈약한

내수시장

부족한

천연자원

특정 분야에 한정된

기술수준

글로벌 Top 플레이어

부족

1등 산업들은

글로벌 경기에 매우 민감

아프리카

아세안

남미

유럽

중국 미국

호주

구조적

저금리 시대돌입


한국 대표기업 시가총액 미국 주요 기업 현금 보유

미국, 위기가 기회다. 강한 체력을 보유한 기업들

VS 231조원 43조원

266조원 114조원 150조원

35조원 47조원

• M&A: 지수 하락 시기 낮은 인수 가격을 통한 신규 사업 확장 가능

• 주주환원 (자사주 매입 & 배당): 보유 현금 활용한 주주환원 정책은 주가의 지지선 형성

위기를 기회로! 현금 활용 방법

참고: 2019년 1월 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권


중국, 여전히 탄탄한 자생적 성장기반

우호적인 통화, 재정 및 소비부양 정책 → 상반기 경기 저점 통과

미중 분쟁을 기점으로 성장 패러다임 전환

세계화 Period (1980~2012년) 외부의존 경제

소비육성 (Great rebalancing)

제조대국 → 소비대국 광역균형 개발, 인구개혁, 소득

대개방 (Grand market open)

금융산업, 제조업(IT, 자동차), 서비스 대개방, 수입확대, 자유무역항 확충

New economy 플랫폼 대국 소비-공급 연계, AI/자율주행 시장 선점

플랫폼 확장 + 혁신 (By passing)

반세계화 Period (2018~ ) 자생적 경제구조 구축

아시아 신경제 블록 구축 선진국-신흥국 분업구도

제조 대국

저가노동력, 인구보너스 생산, 제조대국 부상

수출 대국

선진국 소비-중국 생산 분업 세계 1위 수출국 부상

투자 대국

공급과잉 제조업 투자 하드웨어 인프라투자 boom

시진핑 1기 (2013~17년)

미중 분쟁

新 성장전략: 소비대폭발 + Chinovation + 시장 대개방

중국몽

유소작위

일대일로

제조2025


일본, 左내수 右기술력, 양날개로 다시 비상

'잃어버린 20년' (1990 - 2010) 디플레이션 / 환율 불안 / 주식시장 하락(-82%)

통화 정책 + 재정 정책 + 新 성장 동력

• 세계 3위 규모의 내수 시장

• 직장 수는 구직자의 1.6배 수준

• 임금 상승 → 가계소득/소비 증가

• 리테일 매출 '11년 대비 +20%

• 일본방문객 소비 '11년 대비 +4배

내수시장 부활

• 자동화 시장점유율 1위 로봇 52%/감속기 60%/센서 37%

• 핵심 IT 전자부품 1위 MLCC 40% / 이미지센서 45%

• 미래車 산업 주도 친환경차 36% / 자율주행부품 2위

제조업 + 첨단IT기술

제2의 전성기 (2013 - 현재) 인플레이션 / 환율 안정 / 주식시장 회복(+140%)

참고: 시장점유율은 2017년 기준. 주가는 NIKKEI 225 자료: OECD, 일본 산업통상부, 일본 통계청, IFR, 무라타, 소니, 도요타, Bloomberg, 삼성증권


유럽, 글로벌 No.1 소비재 브랜드 파워 + 독보적 배당 매력

글로벌 탑브랜드 보유

산업 내 선도적 지위와 안정적 현금흐름을

바탕으로 주주환원에 대한 인식 발달

독보적 배당 매력

신흥국 소비성장은 중장기 구조적 동력

럭셔리 브랜드 종주국

생활용품 로레알

144조원 아모레퍼시픽

11조원

자동차 폭스바겐

95조원 현대차

31조원

음식료 네슬레

294조원 CJ제일제당

5조원

주류 안호이저부시

152조원 하이트진로

1조원

보험 알리안츠

96조원 삼성생명

16조원

한국 동종 업종 시가총액 비교

코스피200 유로스탁스50

200종목 中

6개

50종목 中

24개

연간 배당수익률 4% 이상 종목 수

유럽 미국 신흥 선진 한국

배당 성향

62% 50% 37% 38% 15%

배당 수익률

4% 2% 3% 3% 1%

대표종목

유럽

67%

미국

31%

중국

1%

일본

1%

시장점유율

참고: 상장기업 매출액 기준, 2017년 자료: Bloomberg, 삼성증권

VS

국가별 비교(2017년, MSCI 기준)

참고: 시가총액은 2019년 1월 10일 기준, 배당수익률, 시장점유율은 2017년 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권


베트남, 아시아 최대 성장국가에 투자

아시아 최대 고성장 국가로서 구조적 성장 스토리는 견고

조정 국면을 장기투자 기회로

조정국면 비교

1. GDP 성장률, 아시아 국가 중 최고 수준(2018년 예상)

2. 외국인 투자자금 유입 지속 • 공격적 인프라 투자 (고속도로, 항만, 교량건설 등 )

• 글로벌 생산기지 (삼성전자·마이크로소프트·인텔 등)

3. 내수 소비 활발 + 소득 증가 • 대형마트 매출 최근 5년 평균 +12%

• 온라인 거래 전년대비 3배 증가

• 중산층 2030년까지 3배,

소비액 20배 증가 전망

성장, 투자, 내수 고성장 지속

7.1% 6.9% 6.6% 5.1%

3.6% 3.1%

베트남 중국 인도 인도네시아 싱가포르 한국

• 무역 분쟁

• 통화가치 하락

• 외국인 매도

• 유동성 감소

2018년

• 글로벌 금융위기

• 물가 불안정

• 금리 상승

• 기업 실적 부진

2008년

VS

2008년 조정 국면 종료 후

VN 지수 5배 상승

참고: VN 지수 상승률은 2009.2.24 ~ 2018.4.9

자료: Bloomberg, 삼성증권


미국 회사채, 더 우량한 기업, 더 높은 수익률, 다양한 만기

글로벌 신용평가 등급과 한국 등급은 실제로 4~6 등급 차이

(삼성전자: 국내 AAA → 해외 A+, 포스코: 국내 AA+ → 해외 BBB+)

Apple (AA+) Vs. 포스코(AA+)

참고: 2018년 10월 11일 기준 미국 회사채는 S&P등급 기준 한국 회사채는 한국 신용평가 기준

자료: Bloomberg

Amazon (AA-) Vs. kakao(AA-)


자료: Bloomberg

JPMorgan (A-) Vs 금호석유화학(A-)


자료: Bloomberg

1

2

3

4

5

0 10 20 30

JPMogan 금리 금호석유화학 금리

(%)

(잔존만기: 연) 1

2

3

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5

0 10 20 30

Amazon 금리 kakao 금리

(%)

(잔존만기: 연) 1

2

3

4

5

0 10 20 30

Apple 금리 POSCO 금리

(%)

(잔존만기: 연)


달러채권 어렵지 않습니다 ① 왜 달러에 투자해야 하는가?

달러채권은 포트폴리오 관점에서 반드시 가져가야 할 자산군입니다.

달러

▶달러: 불확실성 시대의 상대적으로 안정적인 자산

- 외환위기: 원/달러 800원 → 1,960원

- 금융위기: 원/달러 900원 → 1,560원

▶채권: 이자수익이 발생하는 자산

- 한국과 미국은 2018년 기준금리가 역전

되었으며, 더 높은 이자 수익을 기대할 수

있습니다.

채권


장기투자시 환율 효과는 상쇄됩니다 ① 왜 달러에 투자해야 하는가?

▶환율은 예측하기 어려운 자산군입니다.

- 매크로 이외의 다양한 변수에 의해 영향을 받기

때문입니다.

▶그러나 장기투자시 환율 효과는 상쇄될 수 있습니다.

- 장기투자시 평균으로 회귀하는 경향이 있으며,

투자기간이 길어질수록 손실발생확률은 낮아집니다.

▼ 달러채권 투자시 보유기간별 원화 수익률

참고: 1994년1월~2018년10월, Bloomberg Barclays US Corporate Total Return Index 원화 환산 기준 자료: Bloomberg


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100

150

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1 3 5 7 9 11

(빈도수) 3개월투자시 손실발생확률

39%

(수익률)

0

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40

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1 3 5 7 9 11

(빈도수) 1년투자시 손실발생확률

32%

(수익률)

0

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20

30

40

50

60

1 3 5 7 9 11

(빈도수) 5년투자시 손실발생확률

10%

(수익률)


채권투자의 기본은 이자수익입니다 ① 왜 달러에 투자해야 하는가?

▶채권투자는 보유기간에 따라 결국 이자수익에 수렴하게 됩니다.

- 금리 상승기 자본차익이 아닌 안정적 이자수익 확보가 필요합니다.

▶이자수익 관점에서 바라봤을 때, 한국과 미국의 금리는 역전되었습니다.

- 미국은 선진국이라 금리가 낮다는 선입견은 버려야 합니다.

- 달러는 안정적인 자산임에도 불구하고 원화보다 더 높은 수익률을 제공하고 있기 때문입니다.

▼ 한국과 미국의 금리 역전

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1.0

1.5

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(%)

1.75%

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1.9

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(%)

2.15%

2.52%

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(%)

1.99%

2.58%

참고: 2019년 1월 3일 기준 (예금금리는 2018년 11월말 기준). 국채금리 10년물, 국내회사채금리 KOBI크레딧 인덱스, 미국회사채금리 JULI Main Sector 1~3년 YTM 기준 한국 예금금리는 한국은행 발표 신규 취급기준 1년 예금 평균 금리, 달러 예금금리는 인포맥스 집계 국내 시중은행 1년 달러예금 평균 금리

자료: Bloomberg, 인포맥스, JPMorgan

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(%)

1.99%

2.58%

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(%)

1.75%

2.50%

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

(%)

2.15%

2.52%


기관과 HNW 움직임에 주목할 필요가 있습니다 ① 왜 달러에 투자해야 하는가?

국민연금은 수익률 안정을 위하여 전체 해외자산에 대해서 환노출

거액자산가일수록 이미 달러자산에 대해 상당부분 투자

▼ 국민연금 환헤지 전략

자료: 국민연금연구원

▼ 외화자산 보유 자산가 비중

자료: KB금융지주 2018 한국 부자보고서 설문조사

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2007 2009 2011 2013 2015 2017

(%) 해외채권 환헤지 비중

17

44

0

20

40

60

50억원 미만 50억원 이상

(%)

국민연금과 거액자산가들의 외화투자 확대


가장 손쉬운 달러예금... 외화예금 90조 시대 ② 달러예금의 비밀

외화예금 잔고 추이

▶ 2017년말 기준 한국 외화예금 잔고

830억 달러!! (80%가 미국 달러)

▶ 2007년말 212억 달러 대비 4배 증가

▶ 기업 670억 달러, 개인 160억 달러

외화예금 잔고 추이

참고: 2017년 12월 31일 기준 자료: 한국은행

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200

300

400

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900

2003 2006 2009 2012 2015

(억달러)

212억달러

830억달러


그러나 이제는 달러금리가 더 높다는 사실! ② 달러예금의 비밀

달러예금은 해외투자 본격화 시대에

손쉽게 접근할 수 있는 상품

한국은 저성장, 저금리 시대가 도래하면서

미국보다 낮은 금리가 점차 고착화

미국 기준금리 2.50%

vs. 한국 기준금리 1.75% (2018년 11월 기준,

미국 10년 국채 2.58% vs. 한국 10년 국채 1.99%)

달러 예금금리 2.52%

vs. 원화 예금금리 2.15% (2018년 11월 기준, 환전비용 미고려)

미국은 선진국이라 금리가 낮다는 선입견은 버려야 ▼ 달러예금과 원화예금 금리

참고: 2018년 11월 30일 기준 한국 예금금리는 한국은행 발표 신규 취급기준 1년 예금 평균 금리, 달러 예금금리는 인포맥스 집계 국내 시중은행 1년 달러예금 평균 금리

자료: 한국은행, 인포맥스

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

'17.07 '17.11 '18.03 '18.07 '18.11

원화 2.15%

달러 2.52%

(%)


▼ 달러예금 vs. 미국국채 vs. 애플 회사채

그런데... 달러예금 금리는 확인해 보셨나요? ② 달러예금의 비밀

국내은행의 달러예금 금리는 여전히 낮은 수준

국내 시중은행들의 달러예금 금리는 미국채 수익률보다 낮은 수준

대표적인 안정적인 자산인 미국채, 이보다 낮은 수익률은 어불성설!! 세계 최고 IT 기업 애플, 아마존이 발행한 채권보다 국내 은행의 달러 예금 금리가

낮은 현상

1.6

2.0

2.4

2.8

'18.01 '18.03 '18.05 '18.07 '18.09 '18.11

달러예금 2.53% (A~A+)

미국국채 2.60%

애플(AA+) 2.71% (%)

참고: 2018년 12월 31일 기준, 달러 예금금리는 인포맥스 집계 국내 시중은행 1년 달러예금 평균 금리 자료: Bloomberg, 인포맥스


미국 채권시장은 어떨까요? ③ 달러채권의 매력

▼ 한국과 미국의 회사채 잔존만기 및 수익률

참고: 2018년 12월 18일, 원크기는 발행액 기준 자료: JPMorgan, 인포맥스

▶ 미국의 채권시장은 한국 채권시장

보다 27배 더 큽니다.

- 미국 채권시장 41조달러 Vs.

한국 채권시장 1.5조달러

(2017년말 채권 발행 잔액 기준)

▶ 국내 회사채 만기는 단기에 집중되어

있는 반면, 미국 회사채는 다양한 만기,

다양한 등급으로 구성되어 있습니다.

▶ 수익률 또한 100bp이상의 높은 수익률을

제공하고 있습니다.


한국 회사채와 미국 회사채의 수익률 차이는? ③ 달러채권의 매력

▼ 한국회사채와 미국 회사채 수익률 비교

참고: 2019년 1월 3일 기준, 미국 회사채 S&P등급 기준, 한국 회사채 한국 신용평가 기준에 따른 차이 고려해야 함

자료: Bloomberg

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5

0 5 10 15 20 25 30

(%)

(잔존만기: 연)

AA+(S&P)

AA+(한신평)

1

2

3

4

5

0 10 20 30 40

(%)

(잔존만기: 연)

AA-(S&P)

AA-(한신평)

▶ 유사 수준의 신용등급, 동일 만기

채권의 종목을 비교할 경우 100bp

내외의 수익률 매력이 있습니다.

▶ 미국 투자적격등급 회사채 수익률은

연초 대비 70~90bp 상승하였습니다.

▶ 게다가 글로벌 신용등급과 국내

신용등급의 차이도 고려해야 합니다.

▶ 국내 신용등급은 글로벌 신용등급 대비

평균 5단계(notch)가량 고평가되어

있기 때문입니다.


국내기업이 발행한 달러채권(KP)도 있습니다 ③ 달러채권의 매력

국내기업이 발행한 달러채권 또한 원화채권 대비 높은 수익률을 제공합니다

▼ 달러채권 수익률과 원화채권 수익률 비교

참고: JPMorgan, 본드웹 자료: 2019년 1월 3일 기준, 달러 수익률은 종목 YTM 기준, 원화 수익률은 발행자별 만기구조 기준

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(잔존만기: 연)

달러채권

원화채권

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(잔존만기: 연)

달러채권

원화채권

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(%)

(잔존만기: 연)

달러채권

원화채권


글로벌 신용등급과 국내 신용등급 비교 ③ 달러채권의 매력

글로벌 신용등급은 상대적으로 엄격한 기준을 적용하고 있습니다

참고: 2019년 1월 기준. 국내 신용등급은 한국신용평가기준, 해외신용등급은 S&P기준, 투자적격등급은 AAA/AA+/AA/AA-/A+/BBB+/BBB/BBB- 순으로 구성 자료: Bloomberg

국내신용등급 등급 해외신용등급 등급 미국회사채

AAA AAA

AA+ AA+

AA AA

AA- AA-

A+ A+

A A

A- A-

BBB+ BBB+


미국 주요 회사채와 KP 수익률 수준 ③ 달러채권의 매력

발행자 수익률 (%) 잔존만기 (연) 신용등급

Apple Inc 2.97 3.1 AA+

Walmart Inc 3.07 4.0 AA

Pfizer Inc 2.87 3.0 AA

Berkshire Hathaway Inc 3.03 3.1 AA

Amazon.com Inc 2.81 2.9 AA-

NIKE Inc 3.00 4.3 AA-

Visa Inc 3.10 3.7 AA-

Coca-Cola 2.88 3.4 A+

JPMorgan Chase & Co 3.89 3.0 A-

Bank of America Corp 4.00 2.8 A-

Goldman Sachs Group 3.99 2.8 BBB+

Citigroup Inc 3.57 2.9 BBB+

Morgan Stanley 3.51 2.9 BBB+

General Electric Co 4.43 2.8 BBB+

McDonald's Corp 3.36 3.0 BBB+

Starbucks Corp 3.32 3.4 BBB+

발행자 수익률 (%) 잔존만기 (연) 신용등급

Kookmin Bank 3.56 4.2 A+

Shinhan Bank 3.26 1.3 A+

KEB Hana Bank 3.42 2.1 A+

Woori Bank 3.28 1.6 A1

Daegu Bank 3.66 4.6 A-

Lotte Shopping HK 3.38 1.7 Aa2

Doosan Infracore 3.45 1.6 Aa2

Doosan Heavy Industries 3.48 1.3 Aa2

Hyundai Capital America 3.65 1.2 A-

Hyundai Capital 3.60 1.7 A-

Kia Motors Corp 3.62 2.3 A-

KT Corp 3.50 3.6 A-

SK Broadband 3.68 4.6 A-

SK Telecom 3.62 4.3 A-

GS Caltex Corp 3.55 3.4 BBB+

POSCO 3.43 1.8 BBB+

주요 KP 수익률

참고: 2019년 1월 3일 기준, 신용등급 順 국내 신용등급은 한국신용평가기준, 해외신용등급은 S&P기준, 투자적격등급은 AAA/AA+/AA/AA-/A+/BBB+/BBB/BBB- 순으로 구성

자료: JPMorgan

주요 미국 회사채 수익률

참고: 2019년 1월 3일 기준, 신용등급 順 국내 신용등급은 한국신용평가기준, 해외신용등급은 S&P기준, 투자적격등급은 AAA/AA+/AA/AA-/A+/BBB+/BBB/BBB- 순으로 구성

자료: JPMorgan


절세형 외화채권 테마 ③ 달러채권의 매력

• 1999년 이전 국내기업이 발행한 외화표시채권(KP물) → 거주자인 경우 이자소득세 면제, 농특세만 부과(개인 1.4%)

• 현재 시장에서 거래되는 채권은 한국전력 및 삼성전자 채권뿐 (해외장기투자자들이 보유하여 유동성이 매우 낮음)

조세특례제한법상 이자소득세 면세

• 시장금리 최저점에서 발행되었으나, 최근 美금리인상에 따라 채권가격이 액면가 이하로 하락한 종목

• 만기보유시 과세대상 수익인 쿠폰은 낮지만 자본차익 획득으로 절세효과 발생

低 쿠폰 외화채권

• 브라질 정부가 역내/외에서 발행한 국채

• 역외에서 발행된 달러표시 국채의 경우 헤알화 환율 및 브라질 역내 금리와는 무관(오직 원/달러 환율에만 연계)

조세협약상 이자소득세 면세

• 이자율 0%로 발행 후, 전환대상 주식의 주가하락으로 채권가격이 하락한 종목

• 해외기업 및 국내 대기업(롯데쇼핑, LG화학, 현대중공업 등) 발행 외화표시 채권 다수

• 신용등급이 우수한 종목을 만기보유할 경우 이자소득이 아닌 자본차익 확정 가능

제로쿠폰 외화 전환사채


低쿠폰 외화채권: 美국채 ③ 달러채권의 매력

종목명 만기일 잔존만기 쿠폰

(반기지급)

예상수익률 (연)

신용등급 일반은행환산 세전(세후)

최고은행환산 세전(세후)

T 0.75 08/15/19 2019년 8월 15일 0.6년 0.75% 2.19% (1.85%) 2.99% (1.61%)

Aaa (무디스)

AA+ (S&P)

T 1.125 04/30/20 2020년 4월 30일 1.3년 1.125% 2.42% (2.05%) 3.16% (1.70%)

T 1.125 08/31/21 2021년 8월 31일 2.7년 1.125% 2.51% (2.12%) 3.29% (1.77%)

T 1.25 07/31/23 2023년 7월 31일 4.7년 1.25% 2.58% (2.18%) 3.31% (1.78%)

T 1.625 02/15/26 2026년 2월 15일 7.2년 1.625% 2.66% (2.25%) 3.20% (1.72%)

유동성 및 안정성 측면에서 우수

유동성이 뛰어난 대표적인 글로벌 안정적인 자산

다양한 만기 선택 가능

매매금액의 제한이 없음(수량기준 최소 1만 달러 이상, 1천 달러 단위)

저금리 시절 발행된 저쿠폰의 경우 HNWI의 절세용으로 적합

참고: 2019년 1월 11일 기준. 최고은행환산세전은 세율 46.2% 기준 국내 신용등급은 한국신용평가기준, 해외신용등급은 S&P기준, 투자적격등급은 AAA/AA+/AA/AA-/A+/BBB+/BBB/BBB- 순으로 구성

자료: Bloomberg


低쿠폰 외화채권: 달러표시 美회사채 ③ 달러채권의 매력

지역/등급/만기別 다양한 채권 선택 가능

국내시간 帶에 매매가 제한적일 가능성 존재(유럽, 미국 회사채의 경우)

매매금액의 제한(수량기준 최소 20만 달러 이상, 10만 달러 단위)

종목명 발행인 만기일 잔존만기 쿠폰

(반기지급)

예상수익률 (연) 신용등급 (S&P) 일반은행환산

세전(세후) 최고은행환산 세전(세후)

GE 2.5 03/28/20 GE 2020년 3월 28일 1.2 년 2.5% 3.65% (3.09%) 4.31% (2.32%) BBB+

AAPL 2.15 02/09/22 Apple 2022년 2월 9일 3.1 년 2.15% 2.73% (2.31%) 3.05% (1.64%) AA+

IBM 1.875 08/01/22 IBM 2022년 8월 1일 3.6 년 1.875% 3.51% (2.97%) 4.41% (2.37%) A

MSFT 2 08/08/23 Microsoft 2023년 8월 8일 4.6 년 2.0% 2.55% (2.16%) 2.86% (1.54%) AAA

참고: 2019년 1월 11일 기준, 최고은행환산세전은 세율 46.2% 기준 국내 신용등급은 한국신용평가기준, 해외신용등급은 S&P기준, 투자적격등급은 AAA/AA+/AA/AA-/A+/BBB+/BBB/BBB- 순으로 구성

자료: Bloomberg


제로쿠폰 외화 전환사채 ③ 달러채권의 매력

국내 시중은행 달러예금 대비

높은 수익률 + 거래편리성 + 절세혜택까지!

채권매입가액

쿠폰 수익률 無

(年 0.0%) (+)

자본차익

(年 3~ 4% 수준) (+)

신탁보수 (-)

없음 과세수익

개인고객의 은행환산 수익률 제고 가능

비과세 수익

※ 전환대상 주식의 가격하락으로

전환사채는 액면이하에서 거래 中

액면


ELS/DLS 시장동향: 발행규모 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

연도별 시장 발행 규모

참고: 2018년 11월 말 기준

자료: 금융투자협회, 삼성증권

저금리 기조 및 위험회피심리에 따라

파생결합증권(ELS/DLS)의 발행 규모는 지속적으로 확대 중

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

ELS DLS

(조원)


ELS/DLS 시장동향: 기초자산별 발행규모 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

ELS 기초자산별 발행 규모

참고: 2018년 11월 말 기준


DLS 기초자산별 발행 규모

참고: 2018년 11월 말 기준


저금리 기조 및 위험회피심리는

ELS는 해외지수, DLS는 금리 연계 상품 비중 확대로 연결

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

해외지수형 국내지수형 국내종목형 기타

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

금리연계 신용연계 상품연계 기타


ELS/DLS 시장동향: 발행과 상환 추이 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

ELS 연평균 미상환 잔고

참고: 2018년 11월 말 기준


ELS 상환과 발행의 선순환

참고: 2018년 11월 말 기준


총 발행액은 증가 추세인 반면 미상환잔고는 증가세 둔화

상환과 발행의 상관관계 83%. 재투자 선순환 상품의 표본

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상환 규모 발행 규모

(조원)


ELS/DLS 투자포인트 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

일반 Step-Down 구조(예시)

참고: 만기 3년/조기상환주기 6개월, 50-(90/90/85/85/80/75) 가정


▶ 구조화를 통해 일정 수준의

기초자산가격의 하락에도

정해진 쿠폰을 지급 (단, 기초자산가격 급락시 손실 발생)

▶ KOSPI 뿐만 아니라

해외지수와 원자재, 금리 등

다양한 기초자산 활용 가능

⇒ 효과적인 해외투자의 도구

▶ 금융환경 악화로 인한

변동성 확대 국면에서 투자매력 증가

세전 수익률

최초 기준가격 대비 (%)

-50%

-100%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

90 85 80 75 50

3년

2.5년

2년

1.5년

1년

0.5년

-25%

하나의 기초자산도 하락배리어를 터치하지 않은 경우

하나의 기초자산이라도 하락배리어를 터치한 경우


위기 = 기회, 우호적인 투자 환경 조성 中 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

• 일부 기초자산의 현재 낙인배리어 레벨은

과거 금융위기와 비교시 적극적 투자가 가능한 수준

부담 없는 지수대

기초자산 최근 고점 대비 낙인 50% 금융위기시 금융위기 대비

현재 낙인배리어 수준

KOSPI200 △23% 130 118 110%

EuroStoxx50 △20% 1,493 1,765 85%

HSCEI △28% 4,996 4,792 104%

• 최근 급격한 주식시장의 조정에 따른 변동성, 투자위험 확대로 과거 대비 높은 쿠폰 제공 가능

쿠폰 수준 상향

기초자산 세부 구조 시점 쿠폰

EuroStoxx50/HSCEI/S&P500 50 - (90/90/85/85/80/75) 18년 3월 6.66%

19년 1월 7.70%

참고: 2019년 1월 11일 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권


하이브리드 DLS: 원유를 활용한 투자 기회 ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

원유시장의 큰 변동성과 주가지수와의 낮은 상관관계를 활용하여

지수형 ELS 대비 높은 쿠폰 제공 가능

WTI 가격 추이 주가지수와 WTI의 변동성

참고: 2018년 1월 11일 기준

자료: Bloomberg

참고: 주가변동성은 KOSPI200, S&P500, NIKKEI225, EUROSTOXX50의 평균

자료: Bloomberg

20

30

40

50

60

70

80

90

2015 2016 2017 2018 2019

(달러/배럴) OPEC vs 셰일오일

증산 경쟁 OPEC 감산

셰일오일 적자

0

20

40

60

80

2008 2010 2012 2014 2016 2018

유가변동성 글로벌 주요 지수 변동성

(%)


Wrap: 글로벌 섹터 ETF UMA ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

3 Active한 Turnover, 기대 가능

1 10개 종목으로 승부

2 Quant를 기반으로 한 모멘텀 포착



자산군(비중 / BM대비 비중) 세부 ETF 명 2019년 1월 비중(%)

경기민감주 (비중: 33% / BM대비 -35%)

iShares Global Tech ETF -

iShares Global Financial ETF -

iShares Global Consumer Discretionary ETF 7

iShares Global Industrials ETF -

iShares Global Materials ETF 2

iShares Global Communication Service ETF 24

경기방어주 (비중: 67% / BM대비 +35%)

iShares Global Energy ETF -

iShares Global Consumer Staples ETF 37

iShares Global Healthcare ETF 16

iShares Global Utilities ETF 14

Simple is the BEST: 단, 10개 섹터로 승부!

참고: 추종지수는 S&P GLOBAL 1200 SECTOR INDEX, 2019년 1월 9일 기준

자료: 삼성증권 프트폴리오전략팀



경기국면과 섹터 모멘텀(Quant) 포착을 통한 추세 추종

민감/방어 상대지수와 경기확산지수 비교 GICS 기준 10개 섹터 Relative Rotation Graph

참고: 2018년 12월 말 기준

자료: 삼성증권 프트폴리오전략팀

참고: 2018년 11월 말 기준

자료: 자료: 삼성증권 프트폴리오전략팀

60

70

80

90

100

110

120

-20

0

20

40

60

80

100

120

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

경기확산지수 (좌측) 경기-방어 상대지수 (우측)

(%) (pt)

94

96

98

100

102

104

106

85 90 95 100 105 110

에너지

소재

산업재

경기소비재

필수소비재

의료

금융

IT

통신서비스

유틸리티


꼭 기억해야 할 투자 원칙!! ④ 해외투자의 대안: ELS/DLS/Wrap

해외 분산투자

글로벌 포트폴리오 자산관리의 시작 입니다.

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국내주식 포트폴리오 국내채권

포트폴리오

베트남 주식

일본 주식 중국

주식

선진 채권

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MEMO


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※ 과세기준 및 과세방법은 향후 세법개정 등에 따라 변동될 수 있습니다.

※ 외화자산은 환율변동에 따라 투자자산의 가치가 변동되어 손실을 볼 수 있습니다.

※ 해외투자는 투자한도, 거래시간·단위, 과세방법 등에 있어 국내제도와 차이가 있으므로 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고 투자 결정을 내리시기 바랍니다.

※ 해외직접투자는 매매차익에 관하여 연250만원 공제 후 양도소득세 20%가 부과됩니다. 중국 현지 배당소득세는 10%가 부과됩니다.

※ 삼성증권을 통해 해외주식 및 ETF 거래 시 국가별/매체별 0.25~0.80% 수수료가 부과됩니다. (주요시장의 경우 0.25~0.50% 수준) 단, 거래시장에 따라 별도의 제비용이 추가 부과될 수

있으며 일부 시장의 경우 최소수수료가 적용되오니 유의하시기 바랍니다.

※ 당사는 고객님의 투자 위험 관리를 위하여 고객님이 中國 본토주식에 투자하실 경우 자산의 10% 이내에서 분산투자하실 것을 권고드립니다.

개별 종목의 높은 변동성을 고려하여 적어도 세 종목 이상 분산투자를 하여 고변동성 리스크 관리를 하시길 권고 드립니다.

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※ 해외에 투자하는 집합투자기구의 경우 투자대상국가의 시장, 환율변동, 정치 및 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다.

※ 집합투자증권은 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며, 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다.

※ 집합투자증권 가입 전 투자대상, 환매방법 및 보수 등에 관하여 (간이)투자설명서를 반드시 읽어보시기 바랍니다.

※ 과거의 운용실적이 미래의 수익을 보장하는 것은 아닙니다.

종류형집합투자기구의 경우 부과되는 보수, 수수료의 차이로 운용실적이 달라질 수 있습니다.

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※ 상기 수익률은 연 세전 수익률입니다.

※ 이표에 대한 재투자 수익률은 세후 0.00%를 가정한 수익률이며. 재투자로 가정한 CD금리는 시장상황에 따라 변동될 수 있습니다.

※ 채권의 투자적격 신용등급은 AAA 및 AA, A, BBB(각각 +/0/-) 순으로 구분됩니다.

※ 종합과세최고세율적용수익률은 연간 금용소득 2,000만원 이상의 금융종합소득세 과세 대상자 중 연 3억원 이상의 금융소득에 해당하는 세율 46.2%(주민세포함)를 적용한 것이며

같은 기간 동안 동일한 수익을 얻기 위한 연평균 세전은행예금금리입니다.

※ 삼성 POP UMA랩/POP 골든랩 서비스는 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며, 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다.

따라서 가입하시기 전에 반드시 상세한 설명을 듣고 내용을 충분히 인지하신 후 자신의 판단과 책임 하에 투자여부를 결정하시기 바랍니다.

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※ 삼성 POP UMA랩 서비스의 수수료는 0.6~1.8%이며, 가입 전 충분한 확인을 하시기 바랍니다.

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한국금융투자협회 심사필 제19-00258호 (2019-01-21 ~ 2020-01-20) · | 3 2018년을 기점으로 한국의 금리가 미국보다 낮아진 시대에 돌입 왜 해외투자