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期权的发展与应用
郑州商品交易所
王学勤
二00五年五月二十八日
1
期权培训工程
一、国外期权发展介绍
• （一）国外期权市场发展概况
1、古代 2、近代 3、现代
• （二）美国小麦、棉花等商品期权交易现状
2
期权培训工程
1921-2003 CBOT 期货、期权交易量
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,0001921
1925
1929
1933
1937
1941
1945
1949
1953
1957
1961
1965
1969
1973
1977
1981
1985
1989
1993
1997
2001
期货 期权
3
期权培训工程
1986-2003 CBOT 期货、期权交易量
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
期货 期权
4
期权培训工程
1990-2003 纽约棉花期货、期权交易量
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
期货 期权
5
期权培训工程
1990-2003 纽约棉花期权交易量/期货交易量
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
6
期权培训工程
MGE小麦期货、期权交易量
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
期货交易总量 期权交易总量
7
期权培训工程
MGE小麦期权交易量
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
8
期权培训工程
MGE小麦期权交易量/期货交易量(张)
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
1987 1990 1993 1996 1999 2002
9
期权培训工程
二、中国期权市场发展概况
• （一）期权市场“三部曲”
• （二）期权市场“试运行”
• （三）期权市场问题研究
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期权培训工程
三部曲
• 期权制度体系建设
• 期权市场需求开发
• 期权技术系统设计
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期权培训工程
试运行
• （一）正确认识扎实的研究成果为政府决策者提供期权试运行依据的重要作用。
• （二）正确认识期权功能，重点发挥期权作用。
• （三）正确认识市场对期权的需求问题。• （四）正确认识期权上市后流动性预期问题。
• （五）正确认识尽早开展期权交易试点的重要意义。
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期权培训工程
三部曲
– 1995年开始研究期权
– 1995年国内唯一的国际期权市场协会会员
– 2001年派人赴美学习期权理论与运作
– 2002年期权开发工作组
– 2002年期权培训工程
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期权培训工程
三部曲
– 2002年国际期权研讨会
– 2003年期权部
– 2003年国内首家期权网站
– 2003年网上期权模拟交易
– 2004年组织外出考察14
期权培训工程
问题研究
• 关于SPAN的研究报告• 波动率及期权定价模型研究报告• 期权管理办法研究报告• CBOT、KCBT小麦期权研究• 国外棉花期权交易研究报告• 期权交易必读• 郑商所期权研究历程• 国际商品期权交易研究报告• 期权风险事件研究• 期权汇报宣传提纲• 做市商管理办法背景资料研究• 上市小麦期权的可行性分析• 中国期权市场运作规则的制定与验证研究
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期权培训工程
问题研究
–有利于促进期货交易
–有利于分散期货市场风险
–有利于交易者投资组合
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期权培训工程
有利于分散期货市场风险
买方
卖方
执行权利
仓单市场
期 货 合 约
现货市场
卖方 卖方买方
买方
多头 空头
买权? 卖权?
现 货 商 品
执行权利
期 权 合 约
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期权培训工程
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期 权
期 货 选 择 权
卖 出 期 货 选 择 权买 进 期 货 选 择 权
期货的买卖选择权
买进多头期货的选择权
买进空头期货的选择权
卖出多头期货的选择权
卖出空头期货的选择权
买进买权
买权 卖权
买进卖权
卖出买权
卖出卖权
期权培训工程
有利于交易者投资组合
传统风险管理工具:
买现货或期货 买债券 卖现货或期货
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期权培训工程
买进买权Long Call
有了期权（一）
买进卖权Long Put
卖出买权Short Call
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卖出卖权Short Put
卖出跨形Short Straddle
买进跨形Long Straddle
期权培训工程
买进买权价差Long Call Spread
买进吊形Long Strangle
卖出吊形Short Strangle
有了期权（二）
卖出卖权价差Short Put Spread
卖出买权价差Short Call Spread
买进卖权价差Long Put Spread
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期权培训工程
有了期权（三）
比率买权价差Ratio Call Spread
反比率买权价差Ratio Call Spread
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分离执行价合成Split-Strike Synthetic
卖权波动性价差Put volatility Spread
期权培训工程
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-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1025 1035 1045 1055 1065 1075 1085 1095 1105 1115
组合部位 空头期货部位
买进买权
期货价格
盈
亏
持有1075空头期货，买进1080买权@20
期权培训工程
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1025 1035 1045 1055 1065 1075 1085 1095 1105 1115
盈
亏
期货价格
组合部位
多头期货部位买进卖权
持有1075多头期货，买进1080卖权@15
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期权培训工程
• 买进 1 95的买权@ 6 和卖出1 105买权2
最大盈利潜力:6到期日盈亏两平点:99 到期日期货价108, 无头寸, 盈利6到期日期货价99, 99买进期货
100
-5
95
+5
0105 110
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期权培训工程
•卖出 1 100的卖权@ 2.5 和卖出1 105买权1.5
100
-5
95
+5
0105 110
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期权培训工程
期权对粮食企业的作用
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期权培训工程
• 粮食企业，持有库存，价格变化决定盈亏，企业束手无策。有了期货，虽然可以套期保值。但是，有追加保证金问题。有没有不追加保证金的交易机制？
• 粮食企业，如果持有库存，一旦套期保值，现货多，期货空。如果现货价格上涨，不能享受高价卖出小麦获得的利益。另一方面，如果已签定卖出合同，现货空，期货多。如果现货价格下跌，不能享受低价买进小麦获得的利益。有没有一种交易，既能利用价格上涨带来的利益，又能利用价格下跌带来的利益？
• 粮食企业，持有库存，价格涨多少，赚多少，跌多少，亏多少。有没有办法，价格下跌1元亏的少，价格上涨1元赚的多？
• 粮食企业，想搞点金融性投资，但是，缺乏资金。有没有很少投资，或无本买卖的金融性交易？
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期权培训工程
具体问题研究
现阶段开展期权交易的可行性分析1、市场对期权的需求广泛。2、小麦期货的活跃为小麦期权奠定了坚实的市场基础。3、上市小麦期权的条件基本具备。4、小麦期权交易风险相对较小，适合作为上市期权交易的试验品种。
为什么要研究小麦期权1、小麦期权是一种重要的风险管理工具。2、小麦期权还是有效的风险投资工具。3、与小麦期货交易相比，小麦期权交易的风险偏低。4、与金融期权相比，小麦期权的交易量偏小
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期权培训工程
期权风险研究期权风险究竟有多大？如何进行期权风险控制？期权结算对期货的影响分析？“期权相比较期货而言风险更小,套期保值效果更佳。”“期权没有逼仓问题”期权市场会使相应的基础市场风险更大吗？波动性下降——信息更多，透明度更大抱怨期货、期权市场制造波动性——透明度、定价中心、上市风险大的品种
期权交易对期货市场交易量的影响？期权市场会使相应的基础市场交易量下降吗？
增加交易量——期货合约越保险，交易者越愿意交易
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期权培训工程
期权执行与期货市场的风险控制问题
期货市场操纵与期权交易风险问题
市场异常情况下的期权交易风险控制办法
国外交易、结算、风险控制制度研究
国际小麦、棉花期权交易状况研究
期权对期货影响的研究
期权规则研究
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期权培训工程
三、期货期权应用
• （一）期货期权定价公式应用及期权计算器演示
• （二）案例分析及交易提示
• （三）郑商所期权模拟交易盘面介绍
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期权培训工程
BLACK/SCHOLES PRICING MODEL
)()( 2)(
1 dNKedSNC rt−−=
td σ−1
• C = Theoretical Call Premium• S = Underlying Price d1 = • t = time-to-expiration d2 = • r = risk-free interest rate• σ = standard deviation of return • e = exponential function (2.7183)• N= Standard normal distribution ln = natural logarithm
• C = Theoretical Call Premium• S = Underlying Price d1 = • t = time-to-expiration d2 = • r = risk-free interest rate• σ = standard deviation of return • e = exponential function (2.7183)• N= Standard normal distribution ln = natural logarithm
trKS t
σσ )2/()/ln( 2++
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期权培训工程
影响期权价格的因素
执行价格
Strike Price期权价格
标的资产价格波动率
Volatility
标的资产价格
Underlying Price
无风险利率
Risk-free Interest
距到期日时间
Time to Expiry
红利
Dividend 1
2
3
6
5
4
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期权培训工程
总 结
欧式期权 美式期权
买权 卖权 买权 卖权
期货价格 ＋ － ＋ －
执行价格 － ＋ － ＋
波 动 率 ＋ ＋ ＋ ＋
距到期日时间 + + ＋ ＋
无风险利率 － － － －
红 利 － － － －
期权种类
影响因素
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期权培训工程
期权定价计算器演示
36
期权培训工程
37
案例分析期权培训工程
38
盈利
亏损
0
卖出鞍马式选择权的最大盈利
卖出鞍马式选择权的最大亏损（理论上亏损可以无限大）
认沽选择权（Put）
认购选择权(Call)
按当时现货价作执行价卖出的选择权（两平选择权）
A B
权利金
标的指数（日经225）的价格
期权培训工程
交易提示
• 不要招惹深度实值期权
• 不要招惹深度虚值期权
• 交易轻度虚值、两平或轻度实值的期权
• 要了解市场
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期权培训工程
郑商所期权模拟交易盘面介绍
40
期权培训工程
41
主屏期权培训工程
42
下单成功期权培训工程
43
交易期权培训工程
44
执行期权指令期权培训工程
45
结算报表期权培训工程
